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互联网政策释放积极信号，关注后续盈利改善

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2022-02-07

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href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>已达近5年估值分位数的4%、2%，即便考虑到互联网的投资逻辑已经发生变化，在下一代云计算、AI驱动的数字经济的国际竞争中，中国互联网公司依然具备比较优势。在市场情绪悲观时，我们回归基本面，讨论未来1-2年中国互联网公司可能的成长性及其风险，站在未来1-2年的时间维度上，中国互联网公司投资依然有可能实现相对稳定的回报。我们建议重点关注竞争优势稳固、新业务及新市场拓展领先的头部互联网公司。</p><p>2022年5月17日，全国政协在京召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，国务院副总理刘鹤表示：“全球数字经济正呈现智能化、量子化、跨界融合等新特征，要努力适应数字经济带来的全方位变革，打好关键核心技术攻坚战，支持平台经济、民营经济持续健康发展，处理好政府和市场关系，支持数字企业在国内外资本市场上市，以开放促竞争，以竞争促创新。”当前我们对于互联网板块观点如下：</p><p><b>政策复盘：政策释放积极信号。</b></p><p>2021年以来，全球市场对互联网行业反垄断、数据安全、个人隐私的政策监管持续落地，市场对互联网公司的投资逻辑已经发生变化，未来关注点将回归于基本面及数字经济创新。2022年以来，从《关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》的发布、中央政治局会议、全国政协专题协商会针对“促进平台经济健康发展”的相关表述来看，政策正释放更多积极信号。我们认为，国内针对互联网行业的政策脉络也逐渐明晰，当下投资者对于未来政策监管的预期已相对充分，预计边际影响将逐渐淡化。</p><p><b>业绩表现：国内疫情缓和假设下，互联网公司业绩弹性有望显现。</b></p><p>我们认为， 2022年，头部互联网公司业绩受制于经济增长压力，1-2季度预期相对悲观，季报披露后可能仍将存在业绩增速一致预期下调的可能性，后续业绩改善取决于局部疫情缓解和宏观经济的变化。动态来看，根据彭博一致预期，阿里、腾讯、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>2022年经调整利润预期在2021年分别下调了25%/20%/35%，2022年下调幅度分别为2%/16%/15%；静态来看，我们看到市场对于互联网公司业绩预期在2022Q3开始出现明显的增速拐点。</p><p>我们认为，受国内几个大城市疫情影响，2022年上半年电商等行业将受到一定程度影响，伴随局部疫情缓和，预计2022下半年消费端有望逐季缓慢修复；广告领域，教培行业、互联网金融等广告主的高基数影响有望在2022Q3开始消除；利润端来看，头部互联网公司有望从2022Q2开始逐步消除反垄断罚款及战略投入加大的基数影响，预计后续在国内疫情缓和假设下，互联网公司业绩弹性有望显现。</p><p><b>估值判断：当下估值具备性价比，互联网公司创新优势仍在，第二增长曲线有望带来估值增量。</b></p><p>2021年高点以来至今，中国互联网指数累计下跌73%，其中头部公司阿里巴巴、腾讯控股等公司当前分别处于近5年估值分位数4%、2%，相对估值水平已处与近5年历史低水平，2021年末公司现金类资产/总市值占比分别为34%/9%。我们认为，伴随着局部疫情的缓和，宏观经济的修复，未来互联网公司1-2业绩仍具备一定的确定性，预计成熟公司/业务2021-23年利润CAGR约为15%。展望未来，针对云计算、自动驾驶、元宇宙等下一代新兴科技，阿里巴巴、腾讯、字节跳动、美团等头部互联网依然是重要参与者，阿里、腾讯等公司每年研发费费用投入在近百亿美元规模，优质的人才储备、灵活的组织结构有望孵化出互联网公司的第二增长曲线，提供未来的估值增量。</p><p><b>交易结构：持续回购支撑下，股价居底部区域。</b></p><p>我们从做空持仓、公司回购、基金申购三个维度保持对互联网板块的资金持续监控：</p><p>1）做空角度，以港股为例，截至2022年5月13日，腾讯/美团/快手卖空成交比率分别为13%/13%/7%，呈缓慢下滑趋势；</p><p>2）回购角度，截至2022年4月14日（静默期后不再回购），腾讯本轮累计回购近74亿港元，同时每日回购金额也从2021年8月19的约6400万港元提升至2022年4月14日的2.4亿港元；阿里巴巴2022年3月将回购计划从150亿美元提升至250亿美元，回购将持续至2024年3月底，彰显公司在当前估值水平对自身业务发展及股价的看好。</p><p>3）<a href=\"https://laohu8.com/S/PSFF\">Pacer Swan SOS Fund of Funds ETF|ETF</a>基金角度，截至2022年5月13日，中概互联网ETF（513050）及CSI China Internet（KWEB）自2021年高点以来净值分别回撤67%/75%，但其基金资产总额相对于2020年底分别增长约532%/66%。</p><p><b>风险因素：</b></p><p>政策监管超预期导致板块估值进一步下行；宏观经济增长放缓，导致2022Q2电商、新零售、广告等行业增长不及预期；利率上行或流动性收紧导致市场估值中枢的下移；互联网公司业务调整进度不及预期导致业绩回暖不及预期；新业务及新市场拓展不及预期，或投资亏损超预期；个人隐私、数据安全新规对广告收入的影响超预期导致广告收入不及预期；美股PCAOB监管超预期导致的美股退市风险；核心股东减持风险等。</p><p><b>投资策略：</b></p><p>我们认为，互联网行业公司业绩基本面有望触底回暖，行业政策脉络逐渐明晰，市场对不确定性的担忧正在边际好转。策略上，我们推荐行业优势地位稳固，核心业务稳健增长，新技术及新市场拓展持续领先的头部公司。</p><p></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>互联网政策释放积极信号，关注后续盈利改善</title>\n<style 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2022年，头部互联网公司业绩受制于经济增长压力，1-2季度预期相对悲观，季报披露后可能仍将存在业绩增速一致预期下调的可能性，后续业绩改善取决于局部疫情缓解和宏观经济的变化。动态来看，根据彭博一致预期，阿里、腾讯、<a 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2022年，头部互联网公司业绩受制于经济增长压力，1-2季度预期相对悲观，季报披露后可能仍将存在业绩增速一致预期下调的可能性，后续业绩改善取决于局部疫情缓解和宏观经济的变化。动态来看，根据彭博一致预期，阿里、腾讯、京东2022年经调整利润预期在2021年分别下调了25%/20%/35%，2022年下调幅度分别为2%/16%/15%；静态来看，我们看到市场对于互联网公司业绩预期在2022Q3开始出现明显的增速拐点。我们认为，受国内几个大城市疫情影响，2022年上半年电商等行业将受到一定程度影响，伴随局部疫情缓和，预计2022下半年消费端有望逐季缓慢修复；广告领域，教培行业、互联网金融等广告主的高基数影响有望在2022Q3开始消除；利润端来看，头部互联网公司有望从2022Q2开始逐步消除反垄断罚款及战略投入加大的基数影响，预计后续在国内疫情缓和假设下，互联网公司业绩弹性有望显现。估值判断：当下估值具备性价比，互联网公司创新优势仍在，第二增长曲线有望带来估值增量。2021年高点以来至今，中国互联网指数累计下跌73%，其中头部公司阿里巴巴、腾讯控股等公司当前分别处于近5年估值分位数4%、2%，相对估值水平已处与近5年历史低水平，2021年末公司现金类资产/总市值占比分别为34%/9%。我们认为，伴随着局部疫情的缓和，宏观经济的修复，未来互联网公司1-2业绩仍具备一定的确定性，预计成熟公司/业务2021-23年利润CAGR约为15%。展望未来，针对云计算、自动驾驶、元宇宙等下一代新兴科技，阿里巴巴、腾讯、字节跳动、美团等头部互联网依然是重要参与者，阿里、腾讯等公司每年研发费费用投入在近百亿美元规模，优质的人才储备、灵活的组织结构有望孵化出互联网公司的第二增长曲线，提供未来的估值增量。交易结构：持续回购支撑下，股价居底部区域。我们从做空持仓、公司回购、基金申购三个维度保持对互联网板块的资金持续监控：1）做空角度，以港股为例，截至2022年5月13日，腾讯/美团/快手卖空成交比率分别为13%/13%/7%，呈缓慢下滑趋势；2）回购角度，截至2022年4月14日（静默期后不再回购），腾讯本轮累计回购近74亿港元，同时每日回购金额也从2021年8月19的约6400万港元提升至2022年4月14日的2.4亿港元；阿里巴巴2022年3月将回购计划从150亿美元提升至250亿美元，回购将持续至2024年3月底，彰显公司在当前估值水平对自身业务发展及股价的看好。3）Pacer 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07:36","market":"hk","language":"zh","title":"国际大行摊上大事！系统性违规超10年，遭监管重罚","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2209405933","media":"券商中国","summary":"超10年系统性违规香港证监会认为，上述失当行为在该等柜枱之间相当普遍，并持续了超过10年，这揭露了花旗环球金融的监控框架以及其第一及第二道防线整体出现了严重的系统性失误。中国证监会公示信息显示，花旗证券（中国）有限公司的设立申请材料已于2021年12月2日获得接收，并于2021年12月9日迎来补正日。","content":"<html><head></head><body><p>这家国际大行摊上事儿了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b1ff5ebdebf4602baea1d99f97d4f61\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"466\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>香港证监会日前公告，对<a href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗</a>环球金融亚洲有限公司（简称“花旗环球金融”）进行谴责，并处以罚款3.4825亿元，原因是该公司在2008年至2018年期间，一直容许其现货股票业务部辖下多个交易柜枱向机构客户发布被错误标签的申购意向，并在执行利便交易时向该等客户作出失实陈述。</b></p><p>香港证监会称，若非花旗环球金融在内部监控措施、合规职能和管理层监督方面犯有严重失误及缺失，如此广泛地存在的不诚实行为不会一直持续。并指出，上述缺失及失当行为可归因于其部分前高级管理人员没有履行他们的监督职责，稍后会对这些人士展开纪律程序。</p><p>据了解，花旗环球金融已采取补救步骤及改善措施，以纠正和加强对于申购意向及利便客户活动的内部监控措施，包括委任独立检讨机构，以检讨及验证其监控框架。而就在2021年12月初，花旗证券（中国）有限公司的设立申请已获中国证监会接收，这意味着花旗已正式再度进军中国证券业。</p><p>3.5亿巨额罚款</p><p><b>根据公告，香港证监会此次对花旗环球金融处以3.5亿元巨额罚款，主要是因为该公司在长达10年时间里（2008年至2018年）广泛地存在的不诚实行为。</b></p><p>至少自2008年起，花旗环球金融的股票销售交易柜枱便一直在并无真正的客户意向或花旗环球金融并无接触特定客户的情况下，向客户发出标示为“自然”、“接触中”及／或“P:1”的申购意向（代表进行的交易预期属无风险性质）。</p><p>这造成了交易员在接获客户的查询后，或将无法觅得自然的反向流通量，从而使花旗环球金融的利便服务柜枱介入，以提供流通量。“花旗环球金融错误标签申购意向的行为不但有悖其声称已采纳的相关行业指引，更违背了待客户以诚和公平地对待他们的基本原则。”香港证监会指出。</p><p>与此同时，香港证监会抽检了174项由花旗环球金融不同交易柜枱在2014年1月至2018年12月期间执行的利便交易，并发现其中127项交易所涉及的该等柜枱交易员／主管存在以下问题：</p><p>一是，向客户提供了失实资料，或主动隐瞒有关交易的主事人性质；</p><p>二是，作出了误导性声明，使客户有可能误以为有关交易是以代理方式执行；或有时在客户可能误以为有关交易为代理交易时，仍保持沉默；</p><p>三是，未对客户表明利便服务柜枱参与交易，并在将客户交易指示转发至利便服务柜枱执行前，没有取得客户同意。</p><p>“客户一般偏好以代理方式进行交易（即自然流通量）多于利便服务。花旗环球金融作出失实陈述，将利便交易称为代理交易，或不将利便服务柜枱有参与交易一事告知客户，从而避免让竞争对手夺去交易。”香港证监会一针见血地指出上述违规行为背后的利益逻辑。</p><p>“由于花旗环球金融远逊于持牌中介人理应达到的标准，故有必要对其施加制裁。此举亦阐明了证监会的零容忍态度，并决心根除持牌中介人的失当行为。”香港证监会行政总裁欧达礼表示，花旗环球金融所犯缺失的严重程度，揭露了该公司存在一种鼓吹逐利而漠视诚实这基本标准的文化。因此在面对要招揽更多生意、提升花旗环球金融的市场占有率的持续商业压力时，员工采取了欺诈手法。</p><p>超10年系统性违规</p><p><b>香港证监会认为，上述失当行为在该等柜枱之间相当普遍，并持续了超过10年，这揭露了花旗环球金融的监控框架以及其第一及第二道防线整体出现了严重的系统性失误。</b></p><p>尤其在2018年11月之前，花旗环球金融没有通过制订任何政策或监控措施、设有足够的内部指、向交易员提供培训、记录及监察代理柜枱与利便客户服务柜枱之间的通讯等方式，来识别和纠正上述违规行为。</p><p>“至少自2014年以来，花旗环球金融曾有多次机会识别和纠正上述缺失，但却直至失当行为在证监会于2018年底进行现场视察期间被发现时才这样做。”香港证监会表示。</p><p>综合来说，香港证监会指出，花旗环球金融的问题主要包括：</p><p>一是，发布被错误标签的申购意向，在执行利便交易时就流通量的来源作出失实陈述，以及将须就利便交易取得事先同意的规定从花旗环球金融的内部指引中移除，都是不诚实及故意的行为；</p><p>二是，失当行为持续超过10年，直至证监会于2018年的视察期间才曝光；</p><p>三是，花旗环球金融的高级管理层为了达致业务增长，对失当行为视若无睹，容许该等柜枱采用被错误标签的申购意向及作出失实陈述；</p><p>四是，花旗环球金融的合规职能没有适当地履行其职责。</p><p>香港证监会法规执行部执行董事魏建新表示：“证监会其中一个主要关注点是，花旗环球金融的高级管理层没有确保能够维持适当的操守标准和遵守相关监管规定，以及了解、管理和监察其业务及风险。该失当行为相当普遍并持续了超过10年，这反映花旗环球金融的高级管理层没有妥善履行其管理及监督责任。”</p><p>值得一提的是，花旗环球金融也在事发之后进行了补救：</p><p>第一，对参与失当行为的雇员采取了纪律行动，并立即解雇他们；</p><p>第二，采取补救步骤及改善措施，以制止失当行为及处理证监会的监管关注事项；</p><p>第三，花旗环球金融在解决证监会提出的关注事项时表现合作，及接受证监会的调查结果和纪律行动。</p><p>再谋国内证券牌照</p><p>2021年12月初，花旗再度进军中国证券业的计划，终于落下了实质性一子。</p><p><b>中国证监会公示信息显示，花旗证券（中国）有限公司的设立申请材料已于2021年12月2日获得接收，并于2021年12月9日迎来补正日。</b></p><p><img 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href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗</a>环球金融亚洲有限公司（简称“花旗环球金融”）进行谴责，并处以罚款3.4825亿元，原因是该公司在2008年至2018年期间，一直容许其现货股票业务部辖下多个交易柜枱向机构客户发布被错误标签的申购意向，并在执行利便交易时向该等客户作出失实陈述。</b></p><p>香港证监会称，若非花旗环球金融在内部监控措施、合规职能和管理层监督方面犯有严重失误及缺失，如此广泛地存在的不诚实行为不会一直持续。并指出，上述缺失及失当行为可归因于其部分前高级管理人员没有履行他们的监督职责，稍后会对这些人士展开纪律程序。</p><p>据了解，花旗环球金融已采取补救步骤及改善措施，以纠正和加强对于申购意向及利便客户活动的内部监控措施，包括委任独立检讨机构，以检讨及验证其监控框架。而就在2021年12月初，花旗证券（中国）有限公司的设立申请已获中国证监会接收，这意味着花旗已正式再度进军中国证券业。</p><p>3.5亿巨额罚款</p><p><b>根据公告，香港证监会此次对花旗环球金融处以3.5亿元巨额罚款，主要是因为该公司在长达10年时间里（2008年至2018年）广泛地存在的不诚实行为。</b></p><p>至少自2008年起，花旗环球金融的股票销售交易柜枱便一直在并无真正的客户意向或花旗环球金融并无接触特定客户的情况下，向客户发出标示为“自然”、“接触中”及／或“P:1”的申购意向（代表进行的交易预期属无风险性质）。</p><p>这造成了交易员在接获客户的查询后，或将无法觅得自然的反向流通量，从而使花旗环球金融的利便服务柜枱介入，以提供流通量。“花旗环球金融错误标签申购意向的行为不但有悖其声称已采纳的相关行业指引，更违背了待客户以诚和公平地对待他们的基本原则。”香港证监会指出。</p><p>与此同时，香港证监会抽检了174项由花旗环球金融不同交易柜枱在2014年1月至2018年12月期间执行的利便交易，并发现其中127项交易所涉及的该等柜枱交易员／主管存在以下问题：</p><p>一是，向客户提供了失实资料，或主动隐瞒有关交易的主事人性质；</p><p>二是，作出了误导性声明，使客户有可能误以为有关交易是以代理方式执行；或有时在客户可能误以为有关交易为代理交易时，仍保持沉默；</p><p>三是，未对客户表明利便服务柜枱参与交易，并在将客户交易指示转发至利便服务柜枱执行前，没有取得客户同意。</p><p>“客户一般偏好以代理方式进行交易（即自然流通量）多于利便服务。花旗环球金融作出失实陈述，将利便交易称为代理交易，或不将利便服务柜枱有参与交易一事告知客户，从而避免让竞争对手夺去交易。”香港证监会一针见血地指出上述违规行为背后的利益逻辑。</p><p>“由于花旗环球金融远逊于持牌中介人理应达到的标准，故有必要对其施加制裁。此举亦阐明了证监会的零容忍态度，并决心根除持牌中介人的失当行为。”香港证监会行政总裁欧达礼表示，花旗环球金融所犯缺失的严重程度，揭露了该公司存在一种鼓吹逐利而漠视诚实这基本标准的文化。因此在面对要招揽更多生意、提升花旗环球金融的市场占有率的持续商业压力时，员工采取了欺诈手法。</p><p>超10年系统性违规</p><p><b>香港证监会认为，上述失当行为在该等柜枱之间相当普遍，并持续了超过10年，这揭露了花旗环球金融的监控框架以及其第一及第二道防线整体出现了严重的系统性失误。</b></p><p>尤其在2018年11月之前，花旗环球金融没有通过制订任何政策或监控措施、设有足够的内部指、向交易员提供培训、记录及监察代理柜枱与利便客户服务柜枱之间的通讯等方式，来识别和纠正上述违规行为。</p><p>“至少自2014年以来，花旗环球金融曾有多次机会识别和纠正上述缺失，但却直至失当行为在证监会于2018年底进行现场视察期间被发现时才这样做。”香港证监会表示。</p><p>综合来说，香港证监会指出，花旗环球金融的问题主要包括：</p><p>一是，发布被错误标签的申购意向，在执行利便交易时就流通量的来源作出失实陈述，以及将须就利便交易取得事先同意的规定从花旗环球金融的内部指引中移除，都是不诚实及故意的行为；</p><p>二是，失当行为持续超过10年，直至证监会于2018年的视察期间才曝光；</p><p>三是，花旗环球金融的高级管理层为了达致业务增长，对失当行为视若无睹，容许该等柜枱采用被错误标签的申购意向及作出失实陈述；</p><p>四是，花旗环球金融的合规职能没有适当地履行其职责。</p><p>香港证监会法规执行部执行董事魏建新表示：“证监会其中一个主要关注点是，花旗环球金融的高级管理层没有确保能够维持适当的操守标准和遵守相关监管规定，以及了解、管理和监察其业务及风险。该失当行为相当普遍并持续了超过10年，这反映花旗环球金融的高级管理层没有妥善履行其管理及监督责任。”</p><p>值得一提的是，花旗环球金融也在事发之后进行了补救：</p><p>第一，对参与失当行为的雇员采取了纪律行动，并立即解雇他们；</p><p>第二，采取补救步骤及改善措施，以制止失当行为及处理证监会的监管关注事项；</p><p>第三，花旗环球金融在解决证监会提出的关注事项时表现合作，及接受证监会的调查结果和纪律行动。</p><p>再谋国内证券牌照</p><p>2021年12月初，花旗再度进军中国证券业的计划，终于落下了实质性一子。</p><p><b>中国证监会公示信息显示，花旗证券（中国）有限公司的设立申请材料已于2021年12月2日获得接收，并于2021年12月9日迎来补正日。</b></p><p><img 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