1.什么是牛熊证?

牛熊证是近年新兴的热门投资工具，与窝轮相类似，同样有行使价、到期日、兑换比率等条款。牛熊证与期指买卖相似，牛熊证的财务费用则可比拟投资者向发行商借取金钱买入/卖出相关资产而付出的费用，并获取杠杆效应。

牛证看涨，熊证看跌；与认购证看涨，认沽证看跌相似。

窝轮及牛熊证的区别为牛熊证设有强制回收机制，相关资产价格触及牛熊证之回收价时，牛熊证便会被回收。

投资者无须补仓，损失上限为最初投入购买牛熊证的资金。

识别牛熊证:

牛熊证推出初期，不少投资者未能分辨窝轮和牛熊证，不时出现牛熊证被回收后才知道买入的并非窝轮而是牛熊证。

分辨牛熊证可简单从三方面着手。

(一) 留意该衍生产品是否有回收价，因市场上只有牛熊证具备回收价。

(二) 留意牛熊证的中文名称是否有“牛”或“熊”的字眼。

(三) 致电发行商查询

2.窝轮和牛熊证的区别

所有牛熊证均为价内，为对冲值大约等于1的产品 (Delta One Product)。牛熊证与窝轮相似，同样受相关资产价格、行使价、到期日、股息、利率等因素影响。

现实市场中，牛熊证的行使价及到期日在上市前已确定，并不会在上市期内有所改变 (因除权或红股派发而调整行使价除外)。

牛熊证及窝轮的主要分别在于：

(1)牛熊证因其深入价内特性令价格理论上不如窝轮般受引伸波幅影响；

(2)牛熊证对冲值大约等于1的特性令其与相关资产价格之关系较窝轮容易理解；

(3)其时间值损耗亦接近线性(Linear)，即接近到期日前时间值减少的速度不会如窝轮一样加快。

3.牛熊证名词解释

（1）回收价

牛熊证具有回收机制，当相关牛熊证的资产价格在牛熊证到期前触及回收价，该牛熊证便会停止交易，被即时回收并进行结算。

在相关牛熊证的资产价格接近回收价时，牛熊证的价格波动幅度可能高于其理论变幅。

牛熊证强制回收后，就算相关资产价格其后重回回收价之上(牛证)/下(熊证)，该牛熊证亦不会恢复交易。回收价在牛熊证上市时已订立，一般会显示在报价机及产品条款上。

（2）距回收百分比

即牛熊证回收价与相关资产现价的差距百分比。如数值较小，即回收牛熊证的价与相关资产现价距离较近；如数值较大，即回收牛熊证的价与相关资产现价距离较远。不过，此百分比不可完全反映牛熊证回收风险的高低，因市场的波动率可能不时改变。在波幅极大的市场中，牛熊证相关资产现价距离回收价百分比就算高达10%，亦有可能被回收，故牛熊证投资者应同时参考市场之波幅。

（3）行使价

倘该牛熊证被持有至到期而未被回收，牛熊证投资者概念上可以该行使价格买入(牛证)/卖出(熊证)相关资产的价格水平。于现实牛熊证的交易中, 会以现金结算后把金额退回给投资者。行使价在牛熊证上市时已订立，一般会显示在报价机及产品条款上。在场内交易的牛证，其回收价及行使价皆不可能高于相关资产现价；熊证之回收价及行使价皆不可能低于相关资产现价，因该等「价外」牛熊证应已被回收。理论上，所有在场内交易之牛熊证皆为「价内」。

（4）兑换比率

股份牛熊证之兑换比率一般为1、10或100；指数牛熊证之兑换比率变化较大，由数千至数万不等，兑换比率大小对牛熊证的面值及即市跳动有影响，但不影响其理论价格变幅。兑换比率越小，牛熊证的面值便越大，同一价格区域间，价格跳动越快。

（5）对冲值

发行商每沽出/买入一份牛熊证，对冲时所需买入/沽出的相关资产份数。不少投资者以为牛熊证的对冲值大约为1，但事实上牛熊证的对冲值受到牛熊证到期日前，相关资产的派息次数及派息率影响，其对冲值可由0.6到1.4不等。

一般而言，牛证的年期越长，对冲值越小；而熊证的年期越长，对冲值越大。因为到期前相关资产派息，将会增加熊证被行使的预期价值，并同时降低牛证被行使时的预期价值。

另外，牛熊证对冲值会随着相关资产价格变化而改变，相关资产价格距离牛熊证行使价越远，即牛熊证越深入价内，对冲值会越接近1；而相关资产价格距离牛熊证回收价越近，其对冲值变化会较波动。所以，投资者应根据市场变化，多查阅对冲值这个数据, 调整投资策略。

（6）街货量

由于买卖牛熊证不涉及场外期权对冲，故街货量对牛熊证之价格表现影响较轻微，发行人亦较积极回购牛熊证。一旦投资者选择在同一时间同时大量买入/沽出牛熊证，或令牛熊证在短时间内偏离理论价格。

（7）溢价

牛熊证溢价即牛熊证投资者买入牛熊证后，倘持有至到期，相关牛熊证的资产价格需升/跌多少，才能令牛熊证投资者打和离场。牛熊证之溢价亦可被理解为发行人收取牛熊证财务费用的实际价值。若相同回收价而不同到期日的牛熊证被强制回收，投资者持有较低溢价的牛熊证，在财务费用上的损失会较买入较高溢价者为少。不过，若投资者长期持有深入价内的牛熊证，则宜比较同类条款牛熊证的财务费用年率。

（8）杠杆比率

牛熊证的杠杆比率大多非常「实际」或「有效」，由于牛熊证的对冲值相当接近一，故不用如窝轮般在计算实际杠杆时，加入对冲值的参数。牛熊证的杠杆比率，就等同它的实际杠杆。牛熊证的杠杆比率与相关资产升跌成逆向。倘一只牛证因相关资产价格上升而上扬，其牛熊证的杠杆比率将降低；相反，如牛证因恒指相关资产价格下跌而回落，其牛熊证的杠杆比率将增加。因此，牛熊证投资者一旦看错方向，需检视所持有之牛熊证杠杆比率会否变得过高，超过了自己可承受的风险水平。如是，牛熊证投资者应考虑换马至较低杠杆之另一条款牛熊证上；看中方向的投资者则可考虑换马至较高杠杆的牛熊证上，以维持原来的杠杆比例。

4.牛熊证结算方式

牛熊证的最后交易日为到期日前一个交易日(与窝轮的到期日前四个交易日不同)。

牛证结算价值 = (结算价 - 行使价) / 兑换比率

熊证结算价值 = (行使价 - 结算价) / 兑换比率

指数牛熊证:

结算价以港交所公布的EAS(预计平均结算价)为准，EAS为相关指数于即月期指到期日当天的相关指数每5分钟的平均价(参考价与指数窝轮相同)。

股份牛熊证:

结算价为相关资产于牛熊证到期日前一个交易日的收市价(与股份窝轮以股份到期日前5个交易日的平均收市价作为结算价不同)。