个人电脑与打印机巨头惠普在2026财年第三季度交出了一份营收创纪录的成绩单，净营收达到156.77亿美元，同比增长12.5%。然而，在强劲收入增长的背后，内存与存储成本的持续攀升正在侵蚀利润率，管理层预计这一压力将在第四财季达到顶峰。
值得注意的是，AI PC已占惠普出货组合的46%，公司预计本财年末将升至50%，并计划在2027财年达到60%至70%，2028财年超过70%。这一战略转型正在成为推动收入增长和高端产品组合扩张的核心引擎，尽管PC总销量同比下降了16%。
在业绩电话会上，惠普临时首席执行官布鲁斯·布鲁萨德和首席财务官凯伦·帕克希尔详细阐述了公司如何通过定价、供应链优化和产品重新设计来应对成本压力，并明确了2027财年利润率修复的具体路径。
创纪录营收背后的增长引擎
惠普本季度GAAP摊薄每股收益为0.71美元，同比下降11.3%，但非GAAP摊薄每股收益达到0.83美元，同比增长10.7%，两项数据均包含关税退款带来的每股0.11美元利好。即使剔除这项一次性收益，非GAAP每股收益仍高于公司原有指引上限。
个人系统业务营收达到创纪录的117.67亿美元，同比增长18%，其中商用业务增长22%、消费业务增长10%。尽管PC总销量下降16%，但提价、高端产品组合、AI PC、工作站及附加服务仍推动营收强劲扩张。打印业务营收下降2%至39亿美元，但在关税退款和提价帮助下，营业利润率升至18.1%。
管理层表示，高端PC和工作站市场份额分别提高2.6个和1.8个百分点，附加外设、协作解决方案及WXP等服务已贡献个人系统业务约三分之一的毛利润。
AI PC渗透率飙升与边缘AI战略
惠普管理层将公司定位为"可信赖的边缘AI平台"，通过HP ZGX Fury、OmniBook Ultra 6、HP Z Boost、WXP及OpenAI Frontier，把数据中心级AI能力延伸至PC、工作站、制造现场及企业终端。本地推理能够降低Token令牌成本、缩短延迟、减少网络依赖并强化数据安全与治理，客户已在软件开发、客服、工业质检、预测性维护、零售和医疗领域看到明确投资回报。
个人系统业务总裁凯坦·帕特尔指出，本季度AI PC占产品组合的46%，符合2026财年40%至50%的预测。他预计这一比例将在2027年升至60%至70%，并在2028年超过70%。惠普还加快了与超过150家独立软件开发商及软件公司合作，充分利用这些PC的能力。
布鲁斯·布鲁萨德强调，AI PC的附加率与PC业务其他领域十分相似，传统上这类附加业务约占三分之一，并带来约30%利润率水平的机会。公司还看到继续为AI PC增加解决方案的机会，包括将于今年晚些时候推出的HP IQ以及设备安全解决方案。
存储成本压力与利润率修复路径
惠普季度毛利率为18.8%，非GAAP营业利润率为6.5%；个人系统营业利润率降至4.6%，主要受到内存与存储成本上涨、低成本库存红利消退及可变薪酬增加影响。管理层预计第四财季将成为个人系统利润率低点，此后随着重新定价、长期合同修订、产品重新设计、平台优化及高利润AI PC组合扩大，利润率将在2027财年逐季改善。
凯伦·帕克希尔表示，公司年初便提示随着财年推进，利润率受到的影响将不断增大。成本继续上升，而上半年资产负债表中低成本库存带来的收益正在逐渐消退，现在成本更高的库存正在下半年通过损益表得到体现。但与此同时，公司一直在成功实施成本缓释计划，已保障所需供应，并认证了新供应商、重新调整需求与产品配置、采取有针对性的成本措施，并严格实施重新定价。
值得注意的是，部分行动能够迅速生效，而另一些措施则需要一定准备时间，例如成本削减方面的产品重新设计和平台优化，以及定价方面的长期合同修订。凯坦·帕特尔补充说，公司正在利用强大的、由供应信息驱动的需求规划和需求引导能力，并积极推进面向成本的设计计划，针对特定国家的特定产品实现高度优化的成本。
打印业务稳健与墨仓市场扩张
在市场竞争持续激烈的背景下，打印业务收入同比下降2%，按固定汇率计算下降4%。公司仍然专注于严格的定价纪律和投放能够创造利润的设备。惠普加倍投入大墨仓市场，本季度市场份额再次提高4个百分点，这一利润前置型重要品类的销量增长42%。
工业打印业务连续第十二个季度实现收入增长，客户继续利用屡获殊荣的硬件产品组合推动数字化工作流程和业务增长。本季度，惠普与全球领先的打印服务供应商之一RRD签署了一项为期三年、价值1亿美元的战略协议，反映双方在加快AI、工业自动化及打印生产发展方面的共同愿景。
打印业务营业利润率为18.1%，同比提高约1个百分点，反映关税退款及定价行动的有利影响。剔除关税退款收益后，打印业务营业利润率符合指引，位于长期目标区间16%至19%的低端。管理层预计第四财季打印业务收入符合历史季节性规律，若不计关税退款，营业利润率将位于长期目标区间的下半部分。
业绩指引上调与2027财年展望
惠普将2026财年非GAAP摊薄每股收益指引由2.90至3.10美元上调至3.19至3.29美元，其中包含预计关税退款带来的每股0.19美元有利影响。GAAP每股收益指引上调至2.52至2.62美元，自由现金流展望由28亿至30亿美元提高至30亿至32亿美元。第四财季非GAAP每股收益预计为0.69至0.79美元，包含预计关税退款带来的每股0.08美元有利影响。
管理层预计下半年PC市场销量将同比下降百分之十几的高段，但提价、高端产品份额提升、AI PC渗透率扩大以及高利润附加服务，有望推动第四财季收入继续实现同比增长。Windows 11换机周期约完成70%，未来PC需求将逐步由AI PC、智能体工作负载及更高配置的边缘电子设备接棒。
展望2027财年，管理层预计投入成本将继续上升，但增速将低于2026财年。个人系统业务将重点投资AI PC、工作站和高价值解决方案的创新，并力争在2027财年尽快使营业利润率恢复至长期目标区间。打印业务将继续通过提高墨仓打印机市场份额、扩大消费者订阅业务、利用AI创新强化办公市场地位及维持成本纪律来保护营业利润。
现金流强劲与股东回报
得益于个人系统业务的强劲表现，第三季度经营活动产生的现金超过17亿美元，自由现金流约为16亿美元。本财年至今自由现金流已超过25亿美元，明显好于通常的季节性表现，现金转换周期为负37天。本季度通过派息和股票回购向股东返还近6亿美元，本财年至今返还金额超过15亿美元，季度末杠杆率处于目标区间内。
公司重申，只要总杠杆率保持在两倍以下，且不存在回报更高的投资机会，仍致力于随着时间推移将约100%的自由现金流返还给股东。强劲的现金流表现也支持公司将全年自由现金流展望上调至30亿至32亿美元。
市场需求信号与客户投资回报
凯坦·帕特尔指出，2027年存在两个需求向量。第一个增长催化剂是工作负载转向AI，AI PC、高端PC和工作站等品类将会受益。与此同时，由于今年价格上涨，部分客户推迟了产品换新，需求因此有所延后，随着成本在未来一段时间开始稳定，部分换机需求将重新出现。
客户已经看到AI PC带来的显著价值，尤其是在Token经济性方面，包括让敏感数据更接近其生成位置、降低对网络连接的依赖、缩短响应时间以及更有效地管理AI成本。AI PC的采用正分阶段展开，目前正在帮助客户执行投资回报清晰的高价值应用场景，如员工生产率、工程与设计工作流程、客户服务以及预测性维护等。
布鲁斯·布鲁萨德补充说，公司在多个不同领域都看到了良好的投资回报，包括开发人员和客户服务、制造业中的质量控制和与AI相关的制造任务，以及零售和医疗保健领域。这些强大的应用场景正在带来大量兴趣和需求。
管理层遴选与运营模式升级
布鲁斯·布鲁萨德表示，首席执行官遴选工作进展顺利，但目前无法透露具体细节或时间表。通过过去几个月对公司日常运营的领导，他识别出四个关键优先事项：升级运营基础设施使其实现更高水平的互联和AI赋能、继续推动设备向AI领先方向演进、加快向跨设备广泛组合的一体化解决方案转型、更加清晰地界定自身参与竞争的领域。
公司正在建设的强化运营模式旨在随着时间推移产生复利效应，打造一个互联程度更高、以流程为导向的企业，使整个企业的规划、决策和执行实现更紧密衔接。已经在订单交付可预测性等领域看到这一模式发挥作用的早期迹象，准确率提高也推动新订单转化率改善。
总体而言，惠普在营收增长和AI战略推进方面表现出色，但成本压力仍是近期利润率的主要拖累。管理层对2027财年利润率修复充满信心，认为定价、产品组合优化和成本削减措施将逐步显现效果，而AI PC渗透率的持续提升将为公司带来结构性增长机会。
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