很少有人真正理解时间的价值。但从投资的角度来看，高瓴资本的创始人张磊就是这个少数派俱乐部中的一员。
从高考文科状元开始，张磊一路走到亚洲地区资产管理规模最大的投资基金之一的创始人。他站在盛世之下，却又隐没于巨大名声背后。
但人们总会想起张磊。
每当腾讯、京东、美团、百度、格力等经典投资案例被提及时，那句“做时间的朋友”，以及高瓴资本投资的基础思维和重要决策标准，使得张磊成为巴菲特的“价值投资”理念在中国最好的诠释者之一。
这几天，张磊的一个经典投资标的在资本市场得到了回报。12月16日，“洗衣液第一股”蓝月亮集团成功登陆港交所，当天总市值达到855.17亿港元。而持股10%的高瓴资本对应的市值达85亿港元，加上此前获得的2.3亿港元分红，对比当初投入的3亿人民币，高瓴资本这笔投资赚了24.67倍。这是一个耗时十二年的“中国版宝洁”！
当资本的聚光灯打在蓝月亮身上时，财经无忌再次精读《价值》。我们想从高瓴资本和张磊的投资逻辑中，找出下一个“蓝月亮”，找出更多“时间的朋友”。
张磊是一名价值投资的忠实践行者
高瓴资本和张磊的故事是一个“当代中国奇迹”，而且交织了全球化的命运主线。
2005年，张磊创办了高瓴资本。在路演时，张磊提了一句响亮的口号：“中国正在崛起，高速火车正在驶离车站，请立即上车！”他向人们讲述的不是一个行业和赛道的故事，而一个国家的故事。在他眼里，“中国就是未来”。
十五年来，高瓴资本从全球化经济趋势中成长为巨人，并隐身于人们生活的周围。你即使没听过高瓴资本这个名字，也或多或少与它的投资版图有交集：在美团点评上订过餐，在滴滴出行上打过车，用过蓝月亮的洗衣液，脚上蹬一双百丽的鞋，家里有一台格力的空调……
高瓴资本的跨行业投资版图
看似纷繁庞杂，但张磊的心中其实有清晰的主线。在他的《价值》一书中，重仓中国和长期的价值投资是高瓴资本成功的最主要因素。
重仓中国是方向，价值投资是寻找优秀的企业。在这个脉络背后，我们还能从高瓴资本身上看到什么？
寻找新物种：如何理解投资机会的？张磊用源自佛经故事的“弱水三千，但取一瓢”来描述高瓴资本的投资哲学。投资项目分门别类，好比弱水三千，但关键在于选对那一瓢。高瓴资本不喜欢做天女散花式的投资，而是希望抓住最有价值的投资机会，用超长期的资本周期对企业做最大化的投资。什么样的企业是最有价值的那一瓢水？不跟风，不完全被利益驱动，有格局、有创新进化迭变能力的新物种。
创新动态护城河：所有的品牌、渠道、技术规模、知识产权等，都不足以成为张磊眼中企业真正的护城河。他认为世界上只有一条护城河，这条河是动态的，而且能够不断创造价值。
高瓴资本的“动态护城河”理念，也与“管理哲学之父”查尔斯·汉迪提出第二曲线理论不谋而合。汉迪认为，一家企业要想在变化的时代浪潮和市场环境中不断创新，需要具备从一条曲线跳到另一条曲线的能力。
守正用奇：这是张磊从老子《道德经》里的“以正治国，以奇用兵”提炼出的表述。对应到投资上，“守正”指的是要坚持好的价值观，做人做事要“正”，一切回归常识和本质；而“用奇”则是具体方法论，投资决策要根据市场的增量信息做出应变和创新。
最终，这些都指向了高瓴资本投资哲学的核心——“坚持长期主义，做时间的朋友”。高瓴资本从成立第一天起，就坚定地追求长期结构性的投资机会，押注创新，重仓未来，而不是只看眼前利益。
精读《价值》，寻找下一个蓝月亮
刚刚上市的蓝月亮，几乎是一个高瓴资本投资哲学的十分契合的完美案例。
首先，这是一个新物种。
蓝月亮诞生的时代，家庭清洁市场的主流是肥皂、香皂、洗衣粉。而创始人罗秋平推出的首款蓝月亮品牌产品是油烟机清洁剂。2000年，又推出了透明包装的抑菌洗手液。
尽管洗手液并没有被大家接受和认可，但2003年“非典”爆发后，中国洗手液市场需求激增，蓝月亮一“液”成名。
新物种蓝月亮，一“液”成名
2008年全球金融危机爆发，此时张磊正在研究中国的消费升级。他看到在美国洗衣液已成洗衣剂市场的主流，而国内市场仍然被传统洗衣粉和肥皂所覆盖，洗衣液只占不到4%的比例。但同时，国内的洗衣机数量在急速增长，衣服面料也在快速变化，这些都在暗示着洗衣液的时代即将到来。
张磊找到了罗秋平，说服罗秋平大力投入洗衣液来获得未来的竞争力。此后，蓝月亮不断升级产品，改变了万千家庭的洗涤习惯，成为中国洗涤市场中的新物种。
其次，蓝月亮构建了一条动态护城河。
业内人士曾评价蓝月亮是用“用科学家的思维做消费品”，这种特质在蓝月亮的初创时期就已经显露出来。在国内还停留在袋装洗衣粉、肥皂洗手时，罗秋平就创新研发出使“油污一擦就亮”的喷雾式清洁剂，并借此撬开了家庭清洁用品领域的第一扇大门。
更重要的是，蓝月亮不断加大科技创新投入，采用绿色环保配方和更节能低耗的生产技术，推动者自身的产品升级，也加固了自己的“动态护城河”。
第三，守正用奇。
围绕家庭与个人卫生展开，这是产业里始终不变的“守正”。但蓝月亮推出了“专品专用”的消费理念和产品，就是“用奇”。从2011年起，蓝月亮开始推动“专品专用”的消费理念，从手洗专用洗衣液，到宝宝专用、旅行专用洗衣液、预涂专用洗衣液，蓝月亮慢慢做出了全套家居清洁方案的雏形。
在我们的家庭清洁产品中
或多或少都有蓝月亮的影子
最后，所有特质都指向“长期主义”。
即使在2008年将重心从洗手液转向洗衣液领域，且需投入大量资金，经营由盈转亏，蓝月亮也放弃了短期利润，宁愿先亏也要看准趋势坚持走下去。罗秋平也曾斩钉截铁地说道：“一个真正好的产品,经典产品,没有八年、十年的研究和投入，是不大可能的。”尽管在2015年左右，蓝月亮被大润发、欧尚等大型商超排挤，罗秋平也咬紧牙关，长期开拓线上渠道；后来，与商超握手言和，线上线下渠道帮助蓝月亮成为了“时间的朋友”。
蓝月亮在洗衣液市场上的领先地位保持到现在，打败了宝洁、联合利华等盘踞中国市场多年的外资巨头，从一个短期亏损的公司崛起成为民族日化品牌的领军者。根据弗若斯特沙利文报告，2019年，蓝月亮洗衣液占国内洗衣液整体市场份额的24.4%，市场第一。
蓝月亮洗出来的不是“泡沫”，而是家庭清洁市场无穷的想象空间。
高瓴资本的投资矩阵里面有非常传统的公牛插座、蓝月亮洗衣液，也有时代前沿的“蔚来”电动汽车、“依图”人工智能。但无论是传统还是前沿，每一个企业都有其独到的细分市场和竞争力。
近些年，高瓴资本的投资逻辑也在进化，从创新进阶到融合，尤其聚焦在生物医药及医疗器械、软件服务和原发科技创新、消费互联网及科技、新兴消费品牌及企业服务四大领域。这其中，“消费”是个核心，将每一个领域串联了起来。
对于各类“消费”的价值判断，张磊在接受《第一财经》采访时曾以抗经济周期能力最强的酒类企业为例，挑了气质不同的两个案例做说明。他分析说：高瓴都有投资的茅台和江小白并不矛盾，关键是能否服务好自己所在领域的客户，消费升级是更加细分化的，任何产品都有其市场，关键是能否在这一市场中做到极致。
张磊认为投资茅台和江小白并不矛盾
关键在于要在细分市场做到极致
投资茅台每个人都明白其逻辑，但与传统老酒企、全球消费品巨头茅台相比，成立不过十年的江小白，为何能赢得高瓴资本的下注？分析清楚这个案例，应该可以更清晰地呈现高瓴资本孵化多个“蓝月亮”的投资逻辑。
第一，江小白是“新物种”。
江小白创始人陶石泉曾说自己是“酒行业里的小白，找到了一个小切口”。小切口往往是从身边的场景里发现的问题。
他分享过自己早些年的酒局故事，“我在大学毕业不久的时候，回到老家和高中同学一起喝酒，那个时候喝一杯酒，往往一半的时间在‘扯皮’，相互劝酒。”怎么解决酒桌上相互恭维的问题？在他看来，“其实喝酒呢，也不用相互倒，几个人各自拿一瓶，喝完了自己倒，自己再拿一瓶。”
洞察这一问题和需求后，江小白就专门去做年轻人轻松的喝酒场景。“爱喝就多喝点，不爱喝就少喝点，大家管好自己就行了。”
酒是顺口的酒，酒局是顺心的酒局，品牌也没那么“土了”。江小白就是这样一个和传统白酒不一样的“新东西”。
第二，江小白有“动态护城河”吗？
江小白其实很早就开始往上游原粮进发。据财经无忌了解，在自己的酒厂“江记酒庄”扩建的同时，江小白就安排了几个小伙子在酒厂周围到处找地种高粱。
当时，这一决定让很多人纳闷儿。一同崛起的小米和三只松鼠，都是只搞研发做市场，生产、原料都外包出去了。但江小白种高粱、建酒厂没有半点迟疑，而且现在规模还在不断做大。
不过即使当高粱地和酒厂都建好了之后，江小白保持只做不说。在一场小型分享会上，陶石泉说：“真正开始对外说我们做全产业链，运营酒厂农庄的时候，距离创立江小白过去了6年。”“没什么好显摆的，都是谋求长期发展的必修课。”
为什么一定要在白沙镇建酒厂和农庄？对于酒行业来说，好的原料、工艺，能够长时间存放，就是核心。对白酒来说，年份越老价值越高，存放10-20年，光是凭借酒厂的老酒也可以确保公司不垮。
同时，离开茅台镇就酿不出茅台酒，江小白也一样。离开白沙镇，也酿不出江小白这样的高粱酒。在中国酒业历史长河里，白沙镇是清香型高粱酒的主产区，有着500年酿酒历史。“100年前，茅台镇也得对白沙镇喊大哥”，有白酒业内人士如是说。
高粱地和酒厂，再加上白沙镇这个高粱酒的独特产区，具备长期发展的基础，这就是江小白的“动态护城河”。
酒厂和高粱地是江小白全产业链后端的核心环节
第三，江小白正在“守正用奇”。
对江小白而言，老老实实种高粱，酿纯高粱酒，这就是“守正”，那么江小白做到“用奇”了吗？
近两年，江小白的酒厂江记酒庄搞出了两款备受欢迎的产品，果味高粱酒果立方和梅见青梅酒。“果立方”被认为开创了中国白酒的风味化先河，“梅见”则是对3000年传统青梅酒的复兴——“提升了传统酒种的品质门槛和品牌门槛”。但本质上，这两款酒都是在纯高粱酒基础上的优化创新，听从用户的口感习惯的召唤。
听取新生代消费者的意见，左手传承，右手创新。这就是江小白的“用奇”。
果味高粱酒果立方和梅见青梅酒
本质上都是用户给出的产品口感方向
第四，江小白有“长期主义”特质吗？
酒是陈的香！酿酒是一件天然的、要与时间做朋友的事情。陶石泉曾在亚布力论坛演讲中强调：“酒业要慢一点做，做时间的朋友反而会是一个好事情。”他还坦言，新酒饮计划是至少为期十年要奋斗的目标。
高瓴资本合伙人戴粤湘也表示，“高瓴资本最喜欢的创始公司风格是深挖墙、广积粮、缓称王。”江小白团队最初让她觉得印象深刻的特质主要有三点：
一是，在创业初期，公司坚持做精耕细作的农民，不做一锤子买卖的猎人，“节奏很稳”。
二是，公司最初选择了重庆这个主战场进行深耕，而不是为了增加销售额，立刻要广撒网。
三是，江小白重仓年轻人、进行长期人才投资等策略也和高瓴资本的策略高度契合。
把这些特质糅合在一起，我们看到了另外一个“蓝月亮”的影子。在中国酒业领域，高瓴资本的触角其实很广。高瓴资本在二级市场还购买了洋河、古井贡酒、青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等多只股票。但在当前，没上市的酒企却只有江小白一个。
在蓝月亮上市后，资本市场提出的问题是“下一个十年”我们投什么？
就在最近一段时间，泸州老窖推出“高光”，汾酒重新定位“竹叶青”，这两个产品都对年轻人市场有所侧重。事实上，新生代人群背后也确实出现了一个“新酒饮”市场，新在喝酒场景多变，新在味道的选择更丰富，新在喝酒的玩法更有意思。
在2019年的高瓴资本年会上，流出了一张照片。张磊和陶石泉拿着两杯江小白调的“混饮”，也就是江小白加果汁调的饮品，这种低度数的喝法挺时髦。参加这种会议的时候喝白酒，别人会说你是酒鬼，但是喝江小白混饮，它不一样。
这是一个小趋势，也是一个新趋势。而在这个趋势下，在这个“新酒饮”的赛道上，成熟的玩家并不多，江小白的成长空间很大，未来可期。
“时间的朋友”：张磊（左）与陶石泉
一同品尝江小白MIX混饮
另一方面，从江小白在酒饮年轻化上的不断探索来看，未来江小白也可能会从一个单一产品、单一品牌的经营，走向一个多产品、多品牌的玩法。
这样的下一个“蓝月亮”，的确值得高瓴资本和它一起，做时间的朋友。
Comments