英国危机亲历：整个养老金市场差点毁灭！

三思期权2022-09-30

亲历了这周的风暴，这篇小短文就以手记的形式纪念一下。这周实在累的不行了，心累之余还有点遗憾，这么大的事件，竟然没有先知先觉，也就错过了这次的黑天鹅交易。怎么比喻这周发生的事情呢？我感觉最接近2020年三月。英国利率以及英镑市场完全垮掉，英国整个养老金市场差点扑街，而养老金里的LDI行业一夜之间就垮了。要是整个养老金市场垮了，就不是3月份了，那就是08年。好在央行出来救市了。。。这两天实在太心累，...

Source Link

Disclaimer: Investing carries risk. This is not financial advice. The above content should not be regarded as an offer, recommendation, or solicitation on acquiring or disposing of any financial products, any associated discussions, comments, or posts by author or other users should not be considered as such either. It is solely for general information purpose only, which does not consider your own investment objectives, financial situations or needs. TTM assumes no responsibility or warranty for the accuracy and completeness of the information, investors should do their own research and may seek professional advice before investing.

Comments

DKTED
2022-09-30
DKTED
1
JaniceZhu
2022-09-30
JaniceZhu
LDI這個行業隨着這次巨震，即使活下來的基金也很難繼續生存下去，這個行業的商業模式的最大缺點已經被暴露了。而如果不用槓桿，這個行業也生存不下去。只能說這個行業在不久的將來很可能會消失。
- Unrelearn:
  j
- Iris俊:
  👍
- ivyteo6911:
  👍👍👍
- u寶寶:
  [微笑]
- Fattkhong:
  [惊讶]
TorisQ
2022-09-30
TorisQ
驚險一躍
gxlzzzkJames
2022-09-30
gxlzzzkJames
英國人自己找死！選舉出這樣的首相就等於自掘墳墓！跟着美國沒有好下場！
- Yezhi1:
  [微笑]

Leave a comment

{"i18n":{"language":"en_US"},"isChannel":false,"data":{"share":"https://ttm.financial/m/news/1146232184?lang=en_US&edition=fundamental","thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d28e326edc19611f4a02f9a0ebb66bf9","is_english":false,"pubTime":"2022-09-30 21:00","share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","id":"1146232184","market":"uk","top_or_hot":-1,"title":"英国危机亲历：整个养老金市场差点毁灭！","media":"三思期权","content":"<div>\n<p>亲历了这周的风暴，这篇小短文就以手记的形式纪念一下。这周实在累的不行了，心累之余还有点遗憾，这么大的事件，竟然没有先知先觉，也就错过了这次的黑天鹅交易。怎么比喻这周发生的事情呢？我感觉最接近2020年三月。英国利率以及英镑市场完全垮掉，英国整个养老金市场差点扑街，而养老金里的LDI行业一夜之间就垮了。要是整个养老金市场垮了，就不是3月份了，那就是08年。好在央行出来救市了。。。这两天实在太心累，...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/kMwPDK6F78YABLQIBpUexA\">Source Link</a>\n\n</div>\n","source":"lsy1607924588218","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>英国危机亲历：整个养老金市场差点毁灭！</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n英国危机亲历：整个养老金市场差点毁灭！\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2022-09-30 21:00 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/kMwPDK6F78YABLQIBpUexA><strong>三思期权</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>亲历了这周的风暴，这篇小短文就以手记的形式纪念一下。这周实在累的不行了，心累之余还有点遗憾，这么大的事件，竟然没有先知先觉，也就错过了这次的黑天鹅交易。怎么比喻这周发生的事情呢？我感觉最接近2020年三月。英国利率以及英镑市场完全垮掉，英国整个养老金市场差点扑街，而养老金里的LDI行业一夜之间就垮了。要是整个养老金市场垮了，就不是3月份了，那就是08年。好在央行出来救市了。。。这两天实在太心累，...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/kMwPDK6F78YABLQIBpUexA\">Source Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"EWU","symbol_name":"英国ETF-iShares MSCI","start_time":0,"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/kMwPDK6F78YABLQIBpUexA","article_id":"1146232184","we_media_id":null,"thumbnails":["https://static.tigerbbs.com/d28e326edc19611f4a02f9a0ebb66bf9"],"rights":null,"url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1146232184","pubTimestamp":1664542806,"columns":[],"sourceInfo":{"source_id":"lsy1607924588218","name":"三思期权"},"weMediaInfo":null,"summary":"巨亏本身不是那么可怕，最可怕的是短期连续的巨亏。","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"qq.com","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"EWU":"英国ETF-iShares MSCI"},"translate_title":"British crisis experience: the whole pension market almost destroyed!","themeId":"","isJumpTheme":false,"ttsUrl":"https://static.tigerbbs.com/54d6fe960204a0e2a7453b7f2e3c0a27","symbols_score_info":{"EWU":0.9},"content_text":"亲历了这周的风暴，这篇小短文就以手记的形式纪念一下。这周实在累的不行了，心累之余还有点遗憾，这么大的事件，竟然没有先知先觉，也就错过了这次的黑天鹅交易。怎么比喻这周发生的事情呢？我感觉最接近2020年三月。英国利率以及英镑市场完全垮掉，英国整个养老金市场差点扑街，而养老金里的LDI行业一夜之间就垮了。要是整个养老金市场垮了，就不是3月份了，那就是08年。好在央行出来救市了。。。这两天实在太心累，不想码太多字。市场上大概发生了什么，基础知识可以看看Degg_GlobalMacroFin这篇。这篇里我就重点讲讲我的一线经历。记住这俩人，几乎凭借了一己之力把巨大的养老金市场毁灭。当然，LDI这个行业的杠杆不能怪他们。 但是没有经验的情况下推出毫无节制的减税政策，是差点让养老金市场突然死亡的导火索。最简单的解释就是， 傻X的减税政策导致利率大幅飙升。 利率大幅飙升导致不少养老金用来对冲利率以及通胀风险的LDI基金里使用的利率（Interest rate swap）短期出现巨额亏损。 巨亏本身不是那么可怕，最可怕的是短期连续的巨亏，导致保证金很快就用光了。从8月底到9月底， 英国30年期利率暴涨了230个基点。这个暴涨的速度对这些持有利率互换的LDI基金有多大影响？ 我们可以初略的估算一下。一个规模10亿的养老金，持有的LDI基金里利率互换的DV01 (一个基点利率变动导致利率互换产生的损益） 是大概两百万。也就是说，过去两个月，因为30年期利率变动了230个基点。利率互换产生的损失就是230* 2m = 460m。 也就是说， 过去2个月，利率互换产生的亏损是这个养老金资产的接近一半！！！这个损失，不是真的亏损。因为这些利率互换是拿来对冲养老金负债端的，利率互换亏了，负债端的价值也下降了。理论上这个是个多空对冲交易不会产生什么损失。但是，但是， 但是,在上个例子里，这么短时间里，亏损了4个亿，那些LDI基金为了交保证金，首先卖出手中流动性最好的英国国债来筹集资金补保证金。懂一点场外交易的朋友会问，为啥这些基金不拿这些英国国债当保证金？ 因为不少场外交易是可以直接用国债当保证金的。 这就要牵扯到另一个话题，就是过去10年里利率互换市场经历了一场大变革。多数利率互换已经从单纯的场外交易变成了中央清算的场外交易。清算所是LCH,现在只能用现金做保证金。那么好了，重点来了， 这也就是死亡螺旋最重要的一步。英国国债利率，和英国利率互换的利率其实是差不多的东西。 因为利率互换亏钱了，基金经理要卖国债补保证金。 大量的抛售国债，导致国债利率上升， 而国债利率上升导致利率互换的利率上升，利率互换上升导致基金经理要卖更多的国债补保证金。。。。金融市场不怕涨，不怕跌，价格低了自然有人买，但是市场最怕这种死亡螺旋。这个养老金市场有多大呢？ 根据PPF的估计，8月底，养老金资产一共大约一共1.5万亿英镑。也就是说，过去两个月，整个养老金的LDI策略亏损导致的保证金的初略估算在6900亿 。 我朋友的LDI desk在上周五一天补交的保证金就是12个亿！对， 一天，一个desk 12亿！在抛售的过程中， 国债卖完了， 只有卖其他资产。 首先就是流动性好的股票。 这就导致股票也跟着跌，而且是无差别的跌。因为这个过程中，养老金由于补保证金的速度有要求(一般是T+0），所以只能闭着眼卖。股票跌就跌了，便宜了自然有人买。 但整个环节另一个要命的点是， 这些养老金过去10年里大幅度增加配置了没有流动性的资产， 比如地产，比如私募股权基金。 这些不是你想赎回就赎回的。 这就产生了一个巨大的问题，流动性错配！卖不了，抱歉交不上保证金那些利率互换的仓位就爆了。 投行交易台就必须要在市场上卖掉这些利率互换头寸。这就导致利率互换的利率继续上升！从而再拖垮其他流动性还不错的养老金。当时整个利率互换市场市场已经瘫痪， 多数做市商已经离场。 以前一年期的英国利率互换的买卖差价也就0.1-0.2 bps,当时已经上升到9-10bps!出现了死亡螺旋之后，唯一能够做的就是等英国央行救市。 好在央行果断出手，祭出QE压住国债利率上升的势头。死亡螺旋被打破。把不少养老金以及那些LDI基金从死亡的边缘拉回来。但不是所有的人都看到了黎明。 几家大的英国资管的LDI基金就爆了。 看看他们的股价就知道。。。。 我就不公布他们的名字了，留点口德。最惨的是那些倒在黎明前夜的养老金，以及靠这些养老金生活的持有人。如果救市再晚两天，整个养老金行业就gg了。而LDI这个行业随着这次巨震，即使活下来的基金也很难继续生存下去， 这个行业的商业模式的最大缺点已经被暴露了。而如果不用杠杆， 这个行业也生存不下去。只能说这个行业在不久的将来很可能会消失。打破了死亡螺旋，50年英国国债一天就上涨了40%！ 谁说国债涨的慢？","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[{"id":668841219,"gmtCreate":1664549891736,"gmtModify":1676537476026,"author":{"id":"3560270530016088","authorId":"3560270530016088","name":"DKTED","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3560270530016088","authorIdStr":"3560270530016088"},"htmlText":"1","listText":"1","text":"1","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/668841219","repostId":1146232184,"repostType":4,"repost":{"id":"1146232184","kind":"news","pubTimestamp":1664542806,"share":"https://ttm.financial/m/news/1146232184?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-09-30 21:00","market":"uk","language":"zh","title":"英国危机亲历：整个养老金市场差点毁灭！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1146232184","media":"三思期权","summary":"巨亏本身不是那么可怕，最可怕的是短期连续的巨亏。","content":"<html><head></head><body><p>亲历了这周的风暴，这篇小短文就以手记的形式纪念一下。这周实在累的不行了，心累之余还有点遗憾，这么大的事件，竟然没有先知先觉，也就错过了这次的黑天鹅交易。</p><p>怎么比喻这周发生的事情呢？我感觉最接近2020年三月。英国利率以及英镑市场完全垮掉，英国整个养老金市场差点扑街，而养老金里的LDI行业一夜之间就垮了。要是整个养老金市场垮了，就不是3月份了，那就是08年。好在央行出来救市了。。。</p><p>这两天实在太心累，不想码太多字。市场上大概发生了什么，基础知识可以看看Degg_GlobalMacroFin这篇。这篇里我就重点讲讲我的一线经历。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3631a2312876324acb9456bbd80c4a2d\" tg-width=\"587\" tg-height=\"114\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><ul><li><p>记住这俩人，几乎凭借了一己之力把巨大的养老金市场毁灭。当然，LDI这个行业的杠杆不能怪他们。 但是没有经验的情况下推出毫无节制的减税政策，是差点让养老金市场突然死亡的导火索。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70f8e2c3c00e5ca5bb643a16e7534a83\" tg-width=\"658\" tg-height=\"407\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><ul><li><p>最简单的解释就是， 傻X的减税政策导致利率大幅飙升。 利率大幅飙升导致不少养老金用来对冲利率以及通胀风险的LDI基金里使用的利率（Interest rate swap）短期出现巨额亏损。 巨亏本身不是那么可怕，最可怕的是短期连续的巨亏，导致保证金很快就用光了。</p></li></ul><ul><li><p>从8月底到9月底， 英国30年期利率暴涨了230个基点。这个暴涨的速度对这些持有利率互换的LDI基金有多大影响？ 我们可以初略的估算一下。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3dd447ad5d4d8ebe9b9acb9cc8d502b1\" tg-width=\"683\" tg-height=\"419\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><ul><li><p>一个规模10亿的养老金，持有的LDI基金里利率互换的DV01 (一个基点利率变动导致利率互换产生的损益） 是大概两百万。也就是说，过去两个月，因为30年期利率变动了230个基点。利率互换产生的损失就是230* 2m = 460m。 也就是说， 过去2个月，利率互换产生的亏损是这个养老金资产的接近一半！！！</p></li></ul><ul><li><p>这个损失，不是真的亏损。因为这些利率互换是拿来对冲养老金负债端的，利率互换亏了，负债端的价值也下降了。理论上这个是个多空对冲交易不会产生什么损失。</p></li></ul><ul><li><p>但是，但是， 但是,在上个例子里，这么短时间里，亏损了4个亿，那些LDI基金为了交保证金，首先卖出手中流动性最好的英国国债来筹集资金补保证金。</p></li></ul><ul><li><p>懂一点场外交易的朋友会问，为啥这些基金不拿这些英国国债当保证金？ 因为不少场外交易是可以直接用国债当保证金的。 这就要牵扯到另一个话题，就是过去10年里利率互换市场经历了一场大变革。多数利率互换已经从单纯的场外交易变成了中央清算的场外交易。清算所是LCH,现在只能用现金做保证金。</p></li></ul><ul><li><p>那么好了，重点来了， 这也就是死亡螺旋最重要的一步。英国国债利率，和英国利率互换的利率其实是差不多的东西。 因为利率互换亏钱了，基金经理要卖国债补保证金。 大量的抛售国债，导致国债利率上升， 而国债利率上升导致利率互换的利率上升，利率互换上升导致基金经理要卖更多的国债补保证金。。。。</p></li></ul><ul><li><p>金融市场不怕涨，不怕跌，价格低了自然有人买，但是市场最怕这种死亡螺旋。</p></li></ul><ul><li><p>这个养老金市场有多大呢？ 根据PPF的估计，8月底，养老金资产一共大约一共1.5万亿英镑。也就是说，过去两个月，整个养老金的LDI策略亏损导致的保证金的初略估算在6900亿 。 我朋友的LDI desk在上周五一天补交的保证金就是12个亿！对， 一天，一个desk 12亿！</p></li></ul><ul><li><p>在抛售的过程中， 国债卖完了， 只有卖其他资产。 首先就是流动性好的股票。 这就导致股票也跟着跌，而且是无差别的跌。因为这个过程中，养老金由于补保证金的速度有要求(一般是T+0），所以只能闭着眼卖。</p></li></ul><ul><li><p>股票跌就跌了，便宜了自然有人买。 但整个环节另一个要命的点是， 这些养老金过去10年里大幅度增加配置了没有流动性的资产， 比如地产，比如私募股权基金。 这些不是你想赎回就赎回的。 这就产生了一个巨大的问题，流动性错配！</p></li></ul><ul><li><p>卖不了，抱歉交不上保证金那些利率互换的仓位就爆了。 投行交易台就必须要在市场上卖掉这些利率互换头寸。这就导致利率互换的利率继续上升！从而再拖垮其他流动性还不错的养老金。</p></li></ul><ul><li><p>当时整个利率互换市场市场已经瘫痪， 多数做市商已经离场。 以前一年期的英国利率互换的买卖差价也就0.1-0.2 bps,当时已经上升到9-10bps!</p></li></ul><ul><li><p>出现了死亡螺旋之后，唯一能够做的就是等英国央行救市。 好在央行果断出手，祭出QE压住国债利率上升的势头。死亡螺旋被打破。把不少养老金以及那些LDI基金从死亡的边缘拉回来。</p></li></ul><ul><li><p>但不是所有的人都看到了黎明。 几家大的英国资管的LDI基金就爆了。 看看他们的股价就知道。。。。 我就不公布他们的名字了，留点口德。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4b774b4e7003f42a53ee0d06289797a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"793\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><ul><li><p>最惨的是那些倒在黎明前夜的养老金，以及靠这些养老金生活的持有人。</p></li></ul><ul><li><p>如果救市再晚两天，整个养老金行业就gg了。</p></li></ul><ul><li><p>而LDI这个行业随着这次巨震，即使活下来的基金也很难继续生存下去， 这个行业的商业模式的最大缺点已经被暴露了。而如果不用杠杆， 这个行业也生存不下去。只能说这个行业在不久的将来很可能会消失。</p></li></ul><ul><li><p>打破了死亡螺旋，50年英国国债一天就上涨了40%！ 谁说国债涨的慢？</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/499bde85b23a6e2bf8d80bc692321a91\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"516\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p></body></html>","source":"lsy1607924588218","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>英国危机亲历：整个养老金市场差点毁灭！</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n英国危机亲历：整个养老金市场差点毁灭！\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2022-09-30 21:00 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/kMwPDK6F78YABLQIBpUexA><strong>三思期权</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>亲历了这周的风暴，这篇小短文就以手记的形式纪念一下。这周实在累的不行了，心累之余还有点遗憾，这么大的事件，竟然没有先知先觉，也就错过了这次的黑天鹅交易。怎么比喻这周发生的事情呢？我感觉最接近2020年三月。英国利率以及英镑市场完全垮掉，英国整个养老金市场差点扑街，而养老金里的LDI行业一夜之间就垮了。要是整个养老金市场垮了，就不是3月份了，那就是08年。好在央行出来救市了。。。这两天实在太心累，...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/kMwPDK6F78YABLQIBpUexA\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d28e326edc19611f4a02f9a0ebb66bf9","relate_stocks":{"EWU":"英国ETF-iShares MSCI"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/kMwPDK6F78YABLQIBpUexA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1146232184","content_text":"亲历了这周的风暴，这篇小短文就以手记的形式纪念一下。这周实在累的不行了，心累之余还有点遗憾，这么大的事件，竟然没有先知先觉，也就错过了这次的黑天鹅交易。怎么比喻这周发生的事情呢？我感觉最接近2020年三月。英国利率以及英镑市场完全垮掉，英国整个养老金市场差点扑街，而养老金里的LDI行业一夜之间就垮了。要是整个养老金市场垮了，就不是3月份了，那就是08年。好在央行出来救市了。。。这两天实在太心累，不想码太多字。市场上大概发生了什么，基础知识可以看看Degg_GlobalMacroFin这篇。这篇里我就重点讲讲我的一线经历。记住这俩人，几乎凭借了一己之力把巨大的养老金市场毁灭。当然，LDI这个行业的杠杆不能怪他们。 但是没有经验的情况下推出毫无节制的减税政策，是差点让养老金市场突然死亡的导火索。最简单的解释就是， 傻X的减税政策导致利率大幅飙升。 利率大幅飙升导致不少养老金用来对冲利率以及通胀风险的LDI基金里使用的利率（Interest rate swap）短期出现巨额亏损。 巨亏本身不是那么可怕，最可怕的是短期连续的巨亏，导致保证金很快就用光了。从8月底到9月底， 英国30年期利率暴涨了230个基点。这个暴涨的速度对这些持有利率互换的LDI基金有多大影响？ 我们可以初略的估算一下。一个规模10亿的养老金，持有的LDI基金里利率互换的DV01 (一个基点利率变动导致利率互换产生的损益） 是大概两百万。也就是说，过去两个月，因为30年期利率变动了230个基点。利率互换产生的损失就是230* 2m = 460m。 也就是说， 过去2个月，利率互换产生的亏损是这个养老金资产的接近一半！！！这个损失，不是真的亏损。因为这些利率互换是拿来对冲养老金负债端的，利率互换亏了，负债端的价值也下降了。理论上这个是个多空对冲交易不会产生什么损失。但是，但是， 但是,在上个例子里，这么短时间里，亏损了4个亿，那些LDI基金为了交保证金，首先卖出手中流动性最好的英国国债来筹集资金补保证金。懂一点场外交易的朋友会问，为啥这些基金不拿这些英国国债当保证金？ 因为不少场外交易是可以直接用国债当保证金的。 这就要牵扯到另一个话题，就是过去10年里利率互换市场经历了一场大变革。多数利率互换已经从单纯的场外交易变成了中央清算的场外交易。清算所是LCH,现在只能用现金做保证金。那么好了，重点来了， 这也就是死亡螺旋最重要的一步。英国国债利率，和英国利率互换的利率其实是差不多的东西。 因为利率互换亏钱了，基金经理要卖国债补保证金。 大量的抛售国债，导致国债利率上升， 而国债利率上升导致利率互换的利率上升，利率互换上升导致基金经理要卖更多的国债补保证金。。。。金融市场不怕涨，不怕跌，价格低了自然有人买，但是市场最怕这种死亡螺旋。这个养老金市场有多大呢？ 根据PPF的估计，8月底，养老金资产一共大约一共1.5万亿英镑。也就是说，过去两个月，整个养老金的LDI策略亏损导致的保证金的初略估算在6900亿 。 我朋友的LDI desk在上周五一天补交的保证金就是12个亿！对， 一天，一个desk 12亿！在抛售的过程中， 国债卖完了， 只有卖其他资产。 首先就是流动性好的股票。 这就导致股票也跟着跌，而且是无差别的跌。因为这个过程中，养老金由于补保证金的速度有要求(一般是T+0），所以只能闭着眼卖。股票跌就跌了，便宜了自然有人买。 但整个环节另一个要命的点是， 这些养老金过去10年里大幅度增加配置了没有流动性的资产， 比如地产，比如私募股权基金。 这些不是你想赎回就赎回的。 这就产生了一个巨大的问题，流动性错配！卖不了，抱歉交不上保证金那些利率互换的仓位就爆了。 投行交易台就必须要在市场上卖掉这些利率互换头寸。这就导致利率互换的利率继续上升！从而再拖垮其他流动性还不错的养老金。当时整个利率互换市场市场已经瘫痪， 多数做市商已经离场。 以前一年期的英国利率互换的买卖差价也就0.1-0.2 bps,当时已经上升到9-10bps!出现了死亡螺旋之后，唯一能够做的就是等英国央行救市。 好在央行果断出手，祭出QE压住国债利率上升的势头。死亡螺旋被打破。把不少养老金以及那些LDI基金从死亡的边缘拉回来。但不是所有的人都看到了黎明。 几家大的英国资管的LDI基金就爆了。 看看他们的股价就知道。。。。 我就不公布他们的名字了，留点口德。最惨的是那些倒在黎明前夜的养老金，以及靠这些养老金生活的持有人。如果救市再晚两天，整个养老金行业就gg了。而LDI这个行业随着这次巨震，即使活下来的基金也很难继续生存下去， 这个行业的商业模式的最大缺点已经被暴露了。而如果不用杠杆， 这个行业也生存不下去。只能说这个行业在不久的将来很可能会消失。打破了死亡螺旋，50年英国国债一天就上涨了40%！ 谁说国债涨的慢？","news_type":1},"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"EN"},{"id":9916804327,"gmtCreate":1664549271970,"gmtModify":1676537475837,"author":{"id":"3580721934889206","authorId":"3580721934889206","name":"JaniceZhu","avatar":"https://static.tigerbbs.com/af488b5cafb7800a5651f7df4b054547","vip":1,"crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3580721934889206","authorIdStr":"3580721934889206"},"htmlText":"LDI這個行業隨着這次巨震，即使活下來的基金也很難繼續生存下去， 這個行業的商業模式的最大缺點已經被暴露了。而如果不用槓桿， 這個行業也生存不下去。只能說這個行業在不久的將來很可能會消失。","listText":"LDI這個行業隨着這次巨震，即使活下來的基金也很難繼續生存下去， 這個行業的商業模式的最大缺點已經被暴露了。而如果不用槓桿， 這個行業也生存不下去。只能說這個行業在不久的將來很可能會消失。","text":"LDI這個行業隨着這次巨震，即使活下來的基金也很難繼續生存下去， 這個行業的商業模式的最大缺點已經被暴露了。而如果不用槓桿， 這個行業也生存不下去。只能說這個行業在不久的將來很可能會消失。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":18,"commentSize":11,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9916804327","repostId":1146232184,"repostType":4,"repost":{"id":"1146232184","kind":"news","pubTimestamp":1664542806,"share":"https://ttm.financial/m/news/1146232184?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-09-30 21:00","market":"uk","language":"zh","title":"英国危机亲历：整个养老金市场差点毁灭！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1146232184","media":"三思期权","summary":"巨亏本身不是那么可怕，最可怕的是短期连续的巨亏。","content":"<html><head></head><body><p>亲历了这周的风暴，这篇小短文就以手记的形式纪念一下。这周实在累的不行了，心累之余还有点遗憾，这么大的事件，竟然没有先知先觉，也就错过了这次的黑天鹅交易。</p><p>怎么比喻这周发生的事情呢？我感觉最接近2020年三月。英国利率以及英镑市场完全垮掉，英国整个养老金市场差点扑街，而养老金里的LDI行业一夜之间就垮了。要是整个养老金市场垮了，就不是3月份了，那就是08年。好在央行出来救市了。。。</p><p>这两天实在太心累，不想码太多字。市场上大概发生了什么，基础知识可以看看Degg_GlobalMacroFin这篇。这篇里我就重点讲讲我的一线经历。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3631a2312876324acb9456bbd80c4a2d\" tg-width=\"587\" tg-height=\"114\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><ul><li><p>记住这俩人，几乎凭借了一己之力把巨大的养老金市场毁灭。当然，LDI这个行业的杠杆不能怪他们。 但是没有经验的情况下推出毫无节制的减税政策，是差点让养老金市场突然死亡的导火索。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70f8e2c3c00e5ca5bb643a16e7534a83\" tg-width=\"658\" tg-height=\"407\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><ul><li><p>最简单的解释就是， 傻X的减税政策导致利率大幅飙升。 利率大幅飙升导致不少养老金用来对冲利率以及通胀风险的LDI基金里使用的利率（Interest rate swap）短期出现巨额亏损。 巨亏本身不是那么可怕，最可怕的是短期连续的巨亏，导致保证金很快就用光了。</p></li></ul><ul><li><p>从8月底到9月底， 英国30年期利率暴涨了230个基点。这个暴涨的速度对这些持有利率互换的LDI基金有多大影响？ 我们可以初略的估算一下。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3dd447ad5d4d8ebe9b9acb9cc8d502b1\" tg-width=\"683\" tg-height=\"419\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><ul><li><p>一个规模10亿的养老金，持有的LDI基金里利率互换的DV01 (一个基点利率变动导致利率互换产生的损益） 是大概两百万。也就是说，过去两个月，因为30年期利率变动了230个基点。利率互换产生的损失就是230* 2m = 460m。 也就是说， 过去2个月，利率互换产生的亏损是这个养老金资产的接近一半！！！</p></li></ul><ul><li><p>这个损失，不是真的亏损。因为这些利率互换是拿来对冲养老金负债端的，利率互换亏了，负债端的价值也下降了。理论上这个是个多空对冲交易不会产生什么损失。</p></li></ul><ul><li><p>但是，但是， 但是,在上个例子里，这么短时间里，亏损了4个亿，那些LDI基金为了交保证金，首先卖出手中流动性最好的英国国债来筹集资金补保证金。</p></li></ul><ul><li><p>懂一点场外交易的朋友会问，为啥这些基金不拿这些英国国债当保证金？ 因为不少场外交易是可以直接用国债当保证金的。 这就要牵扯到另一个话题，就是过去10年里利率互换市场经历了一场大变革。多数利率互换已经从单纯的场外交易变成了中央清算的场外交易。清算所是LCH,现在只能用现金做保证金。</p></li></ul><ul><li><p>那么好了，重点来了， 这也就是死亡螺旋最重要的一步。英国国债利率，和英国利率互换的利率其实是差不多的东西。 因为利率互换亏钱了，基金经理要卖国债补保证金。 大量的抛售国债，导致国债利率上升， 而国债利率上升导致利率互换的利率上升，利率互换上升导致基金经理要卖更多的国债补保证金。。。。</p></li></ul><ul><li><p>金融市场不怕涨，不怕跌，价格低了自然有人买，但是市场最怕这种死亡螺旋。</p></li></ul><ul><li><p>这个养老金市场有多大呢？ 根据PPF的估计，8月底，养老金资产一共大约一共1.5万亿英镑。也就是说，过去两个月，整个养老金的LDI策略亏损导致的保证金的初略估算在6900亿 。 我朋友的LDI desk在上周五一天补交的保证金就是12个亿！对， 一天，一个desk 12亿！</p></li></ul><ul><li><p>在抛售的过程中， 国债卖完了， 只有卖其他资产。 首先就是流动性好的股票。 这就导致股票也跟着跌，而且是无差别的跌。因为这个过程中，养老金由于补保证金的速度有要求(一般是T+0），所以只能闭着眼卖。</p></li></ul><ul><li><p>股票跌就跌了，便宜了自然有人买。 但整个环节另一个要命的点是， 这些养老金过去10年里大幅度增加配置了没有流动性的资产， 比如地产，比如私募股权基金。 这些不是你想赎回就赎回的。 这就产生了一个巨大的问题，流动性错配！</p></li></ul><ul><li><p>卖不了，抱歉交不上保证金那些利率互换的仓位就爆了。 投行交易台就必须要在市场上卖掉这些利率互换头寸。这就导致利率互换的利率继续上升！从而再拖垮其他流动性还不错的养老金。</p></li></ul><ul><li><p>当时整个利率互换市场市场已经瘫痪， 多数做市商已经离场。 以前一年期的英国利率互换的买卖差价也就0.1-0.2 bps,当时已经上升到9-10bps!</p></li></ul><ul><li><p>出现了死亡螺旋之后，唯一能够做的就是等英国央行救市。 好在央行果断出手，祭出QE压住国债利率上升的势头。死亡螺旋被打破。把不少养老金以及那些LDI基金从死亡的边缘拉回来。</p></li></ul><ul><li><p>但不是所有的人都看到了黎明。 几家大的英国资管的LDI基金就爆了。 看看他们的股价就知道。。。。 我就不公布他们的名字了，留点口德。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4b774b4e7003f42a53ee0d06289797a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"793\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><ul><li><p>最惨的是那些倒在黎明前夜的养老金，以及靠这些养老金生活的持有人。</p></li></ul><ul><li><p>如果救市再晚两天，整个养老金行业就gg了。</p></li></ul><ul><li><p>而LDI这个行业随着这次巨震，即使活下来的基金也很难继续生存下去， 这个行业的商业模式的最大缺点已经被暴露了。而如果不用杠杆， 这个行业也生存不下去。只能说这个行业在不久的将来很可能会消失。</p></li></ul><ul><li><p>打破了死亡螺旋，50年英国国债一天就上涨了40%！ 谁说国债涨的慢？</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/499bde85b23a6e2bf8d80bc692321a91\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"516\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p></body></html>","source":"lsy1607924588218","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>英国危机亲历：整个养老金市场差点毁灭！</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n英国危机亲历：整个养老金市场差点毁灭！\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2022-09-30 21:00 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/kMwPDK6F78YABLQIBpUexA><strong>三思期权</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>亲历了这周的风暴，这篇小短文就以手记的形式纪念一下。这周实在累的不行了，心累之余还有点遗憾，这么大的事件，竟然没有先知先觉，也就错过了这次的黑天鹅交易。怎么比喻这周发生的事情呢？我感觉最接近2020年三月。英国利率以及英镑市场完全垮掉，英国整个养老金市场差点扑街，而养老金里的LDI行业一夜之间就垮了。要是整个养老金市场垮了，就不是3月份了，那就是08年。好在央行出来救市了。。。这两天实在太心累，...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/kMwPDK6F78YABLQIBpUexA\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d28e326edc19611f4a02f9a0ebb66bf9","relate_stocks":{"EWU":"英国ETF-iShares MSCI"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/kMwPDK6F78YABLQIBpUexA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1146232184","content_text":"亲历了这周的风暴，这篇小短文就以手记的形式纪念一下。这周实在累的不行了，心累之余还有点遗憾，这么大的事件，竟然没有先知先觉，也就错过了这次的黑天鹅交易。怎么比喻这周发生的事情呢？我感觉最接近2020年三月。英国利率以及英镑市场完全垮掉，英国整个养老金市场差点扑街，而养老金里的LDI行业一夜之间就垮了。要是整个养老金市场垮了，就不是3月份了，那就是08年。好在央行出来救市了。。。这两天实在太心累，不想码太多字。市场上大概发生了什么，基础知识可以看看Degg_GlobalMacroFin这篇。这篇里我就重点讲讲我的一线经历。记住这俩人，几乎凭借了一己之力把巨大的养老金市场毁灭。当然，LDI这个行业的杠杆不能怪他们。 但是没有经验的情况下推出毫无节制的减税政策，是差点让养老金市场突然死亡的导火索。最简单的解释就是， 傻X的减税政策导致利率大幅飙升。 利率大幅飙升导致不少养老金用来对冲利率以及通胀风险的LDI基金里使用的利率（Interest rate swap）短期出现巨额亏损。 巨亏本身不是那么可怕，最可怕的是短期连续的巨亏，导致保证金很快就用光了。从8月底到9月底， 英国30年期利率暴涨了230个基点。这个暴涨的速度对这些持有利率互换的LDI基金有多大影响？ 我们可以初略的估算一下。一个规模10亿的养老金，持有的LDI基金里利率互换的DV01 (一个基点利率变动导致利率互换产生的损益） 是大概两百万。也就是说，过去两个月，因为30年期利率变动了230个基点。利率互换产生的损失就是230* 2m = 460m。 也就是说， 过去2个月，利率互换产生的亏损是这个养老金资产的接近一半！！！这个损失，不是真的亏损。因为这些利率互换是拿来对冲养老金负债端的，利率互换亏了，负债端的价值也下降了。理论上这个是个多空对冲交易不会产生什么损失。但是，但是， 但是,在上个例子里，这么短时间里，亏损了4个亿，那些LDI基金为了交保证金，首先卖出手中流动性最好的英国国债来筹集资金补保证金。懂一点场外交易的朋友会问，为啥这些基金不拿这些英国国债当保证金？ 因为不少场外交易是可以直接用国债当保证金的。 这就要牵扯到另一个话题，就是过去10年里利率互换市场经历了一场大变革。多数利率互换已经从单纯的场外交易变成了中央清算的场外交易。清算所是LCH,现在只能用现金做保证金。那么好了，重点来了， 这也就是死亡螺旋最重要的一步。英国国债利率，和英国利率互换的利率其实是差不多的东西。 因为利率互换亏钱了，基金经理要卖国债补保证金。 大量的抛售国债，导致国债利率上升， 而国债利率上升导致利率互换的利率上升，利率互换上升导致基金经理要卖更多的国债补保证金。。。。金融市场不怕涨，不怕跌，价格低了自然有人买，但是市场最怕这种死亡螺旋。这个养老金市场有多大呢？ 根据PPF的估计，8月底，养老金资产一共大约一共1.5万亿英镑。也就是说，过去两个月，整个养老金的LDI策略亏损导致的保证金的初略估算在6900亿 。 我朋友的LDI desk在上周五一天补交的保证金就是12个亿！对， 一天，一个desk 12亿！在抛售的过程中， 国债卖完了， 只有卖其他资产。 首先就是流动性好的股票。 这就导致股票也跟着跌，而且是无差别的跌。因为这个过程中，养老金由于补保证金的速度有要求(一般是T+0），所以只能闭着眼卖。股票跌就跌了，便宜了自然有人买。 但整个环节另一个要命的点是， 这些养老金过去10年里大幅度增加配置了没有流动性的资产， 比如地产，比如私募股权基金。 这些不是你想赎回就赎回的。 这就产生了一个巨大的问题，流动性错配！卖不了，抱歉交不上保证金那些利率互换的仓位就爆了。 投行交易台就必须要在市场上卖掉这些利率互换头寸。这就导致利率互换的利率继续上升！从而再拖垮其他流动性还不错的养老金。当时整个利率互换市场市场已经瘫痪， 多数做市商已经离场。 以前一年期的英国利率互换的买卖差价也就0.1-0.2 bps,当时已经上升到9-10bps!出现了死亡螺旋之后，唯一能够做的就是等英国央行救市。 好在央行果断出手，祭出QE压住国债利率上升的势头。死亡螺旋被打破。把不少养老金以及那些LDI基金从死亡的边缘拉回来。但不是所有的人都看到了黎明。 几家大的英国资管的LDI基金就爆了。 看看他们的股价就知道。。。。 我就不公布他们的名字了，留点口德。最惨的是那些倒在黎明前夜的养老金，以及靠这些养老金生活的持有人。如果救市再晚两天，整个养老金行业就gg了。而LDI这个行业随着这次巨震，即使活下来的基金也很难继续生存下去， 这个行业的商业模式的最大缺点已经被暴露了。而如果不用杠杆， 这个行业也生存不下去。只能说这个行业在不久的将来很可能会消失。打破了死亡螺旋，50年英国国债一天就上涨了40%！ 谁说国债涨的慢？","news_type":1},"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"comments":[{"id":104175134,"gmtCreate":1664638049167,"gmtModify":1664638052749,"authorId":3572320112827115,"author":{"id":3572320112827115,"idStr":"3572320112827115","authorId":3572320112827115,"name":"Unrelearn","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f3cd8ae13ba7bc896e83442496638227","vip":1,"currentWearingBadge":{"badgeId":"1026c425416b44e0aac28c11a0848493-2","templateUuid":"1026c425416b44e0aac28c11a0848493","name":"Senior Tiger","description":"Join the tiger community for 1000 days","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/0063fb68ea29c9ae6858c58630e182d5","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/96c699a93be4214d4b49aea6a5a5d1a4","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/35b0e542a9ff77046ed69ef602bc105d","redirectLinkEnabled":0,"hasAllocated":1,"isWearing":1,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2023.09.26","individualDisplayEnabled":0,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1001},"crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[]},"repliedAuthorId":0,"objectId":9916804327,"type":1,"supId":0,"prevId":0,"content":"<u>j</u>","text":"<u>j</u>","html":"<u>j</u>"},{"id":104170158,"gmtCreate":1664599114265,"gmtModify":1664599117600,"authorId":3568795433177386,"author":{"id":3568795433177386,"idStr":"3568795433177386","authorId":3568795433177386,"name":"Iris俊","avatar":"https://static.tigerbbs.com/66ec47da6583a1a9119da0bac90adb70","vip":1,"crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[]},"repliedAuthorId":0,"objectId":9916804327,"type":1,"supId":0,"prevId":0,"content":"<span class=\"s1\">👍</span>","text":"<span class=\"s1\">👍</span>","html":"<span class=\"s1\">👍</span>"},{"id":104162635,"gmtCreate":1664550087067,"gmtModify":1664550091519,"authorId":3577362879194763,"author":{"id":3577362879194763,"idStr":"3577362879194763","authorId":3577362879194763,"name":"ivyteo6911","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b70214e6e148476bcc23102cef4a8dc3","vip":1,"crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[]},"repliedAuthorId":0,"objectId":9916804327,"type":1,"supId":0,"prevId":0,"content":"👍👍👍","text":"👍👍👍","html":"👍👍👍"},{"id":104162623,"gmtCreate":1664550057564,"gmtModify":1664550060826,"authorId":4104409638095460,"author":{"id":4104409638095460,"idStr":"4104409638095460","authorId":4104409638095460,"name":"u寶寶","avatar":"https://static.itradeup.com/news/47ca2cc136a417355402d82ec28eb9d7","vip":1,"crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"individualDisplayBadges":[]},"repliedAuthorId":0,"objectId":9916804327,"type":1,"supId":0,"prevId":0,"content":"<span class=\"s1\">[微笑]</span>","text":"<span class=\"s1\">[微笑]</span>","html":"<span class=\"s1\">[微笑]</span>"},{"id":104162616,"gmtCreate":1664550042002,"gmtModify":1664550045712,"authorId":3576924513004067,"author":{"id":3576924513004067,"idStr":"3576924513004067","authorId":3576924513004067,"name":"Fattkhong","avatar":"https://static.tigerbbs.com/103cabc985ecc134ed2de3f8a949d852","vip":1,"crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[]},"repliedAuthorId":0,"objectId":9916804327,"type":1,"supId":0,"prevId":0,"content":"<span class=\"s1\">[惊讶]</span>","text":"<span class=\"s1\">[惊讶]</span>","html":"<span class=\"s1\">[惊讶]</span>"}],"langContent":"CN"},{"id":668854524,"gmtCreate":1664547944669,"gmtModify":1676537475551,"author":{"id":"3549118574070267","authorId":"3549118574070267","name":"TorisQ","avatar":"https://static.tigerbbs.com/22ab302b831c510104b9205729957303","vip":1,"hat":"https://static.tigerbbs.com/5c5b6ed6e3b5dcb14f9ef3ceb365e412","crmLevel":9,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3549118574070267","authorIdStr":"3549118574070267"},"htmlText":"驚險一躍","listText":"驚險一躍","text":"驚險一躍","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/668854524","repostId":1146232184,"repostType":4,"repost":{"id":"1146232184","kind":"news","pubTimestamp":1664542806,"share":"https://ttm.financial/m/news/1146232184?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-09-30 21:00","market":"uk","language":"zh","title":"英国危机亲历：整个养老金市场差点毁灭！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1146232184","media":"三思期权","summary":"巨亏本身不是那么可怕，最可怕的是短期连续的巨亏。","content":"<html><head></head><body><p>亲历了这周的风暴，这篇小短文就以手记的形式纪念一下。这周实在累的不行了，心累之余还有点遗憾，这么大的事件，竟然没有先知先觉，也就错过了这次的黑天鹅交易。</p><p>怎么比喻这周发生的事情呢？我感觉最接近2020年三月。英国利率以及英镑市场完全垮掉，英国整个养老金市场差点扑街，而养老金里的LDI行业一夜之间就垮了。要是整个养老金市场垮了，就不是3月份了，那就是08年。好在央行出来救市了。。。</p><p>这两天实在太心累，不想码太多字。市场上大概发生了什么，基础知识可以看看Degg_GlobalMacroFin这篇。这篇里我就重点讲讲我的一线经历。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3631a2312876324acb9456bbd80c4a2d\" tg-width=\"587\" tg-height=\"114\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><ul><li><p>记住这俩人，几乎凭借了一己之力把巨大的养老金市场毁灭。当然，LDI这个行业的杠杆不能怪他们。 但是没有经验的情况下推出毫无节制的减税政策，是差点让养老金市场突然死亡的导火索。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70f8e2c3c00e5ca5bb643a16e7534a83\" tg-width=\"658\" tg-height=\"407\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><ul><li><p>最简单的解释就是， 傻X的减税政策导致利率大幅飙升。 利率大幅飙升导致不少养老金用来对冲利率以及通胀风险的LDI基金里使用的利率（Interest rate swap）短期出现巨额亏损。 巨亏本身不是那么可怕，最可怕的是短期连续的巨亏，导致保证金很快就用光了。</p></li></ul><ul><li><p>从8月底到9月底， 英国30年期利率暴涨了230个基点。这个暴涨的速度对这些持有利率互换的LDI基金有多大影响？ 我们可以初略的估算一下。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3dd447ad5d4d8ebe9b9acb9cc8d502b1\" tg-width=\"683\" tg-height=\"419\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><ul><li><p>一个规模10亿的养老金，持有的LDI基金里利率互换的DV01 (一个基点利率变动导致利率互换产生的损益） 是大概两百万。也就是说，过去两个月，因为30年期利率变动了230个基点。利率互换产生的损失就是230* 2m = 460m。 也就是说， 过去2个月，利率互换产生的亏损是这个养老金资产的接近一半！！！</p></li></ul><ul><li><p>这个损失，不是真的亏损。因为这些利率互换是拿来对冲养老金负债端的，利率互换亏了，负债端的价值也下降了。理论上这个是个多空对冲交易不会产生什么损失。</p></li></ul><ul><li><p>但是，但是， 但是,在上个例子里，这么短时间里，亏损了4个亿，那些LDI基金为了交保证金，首先卖出手中流动性最好的英国国债来筹集资金补保证金。</p></li></ul><ul><li><p>懂一点场外交易的朋友会问，为啥这些基金不拿这些英国国债当保证金？ 因为不少场外交易是可以直接用国债当保证金的。 这就要牵扯到另一个话题，就是过去10年里利率互换市场经历了一场大变革。多数利率互换已经从单纯的场外交易变成了中央清算的场外交易。清算所是LCH,现在只能用现金做保证金。</p></li></ul><ul><li><p>那么好了，重点来了， 这也就是死亡螺旋最重要的一步。英国国债利率，和英国利率互换的利率其实是差不多的东西。 因为利率互换亏钱了，基金经理要卖国债补保证金。 大量的抛售国债，导致国债利率上升， 而国债利率上升导致利率互换的利率上升，利率互换上升导致基金经理要卖更多的国债补保证金。。。。</p></li></ul><ul><li><p>金融市场不怕涨，不怕跌，价格低了自然有人买，但是市场最怕这种死亡螺旋。</p></li></ul><ul><li><p>这个养老金市场有多大呢？ 根据PPF的估计，8月底，养老金资产一共大约一共1.5万亿英镑。也就是说，过去两个月，整个养老金的LDI策略亏损导致的保证金的初略估算在6900亿 。 我朋友的LDI desk在上周五一天补交的保证金就是12个亿！对， 一天，一个desk 12亿！</p></li></ul><ul><li><p>在抛售的过程中， 国债卖完了， 只有卖其他资产。 首先就是流动性好的股票。 这就导致股票也跟着跌，而且是无差别的跌。因为这个过程中，养老金由于补保证金的速度有要求(一般是T+0），所以只能闭着眼卖。</p></li></ul><ul><li><p>股票跌就跌了，便宜了自然有人买。 但整个环节另一个要命的点是， 这些养老金过去10年里大幅度增加配置了没有流动性的资产， 比如地产，比如私募股权基金。 这些不是你想赎回就赎回的。 这就产生了一个巨大的问题，流动性错配！</p></li></ul><ul><li><p>卖不了，抱歉交不上保证金那些利率互换的仓位就爆了。 投行交易台就必须要在市场上卖掉这些利率互换头寸。这就导致利率互换的利率继续上升！从而再拖垮其他流动性还不错的养老金。</p></li></ul><ul><li><p>当时整个利率互换市场市场已经瘫痪， 多数做市商已经离场。 以前一年期的英国利率互换的买卖差价也就0.1-0.2 bps,当时已经上升到9-10bps!</p></li></ul><ul><li><p>出现了死亡螺旋之后，唯一能够做的就是等英国央行救市。 好在央行果断出手，祭出QE压住国债利率上升的势头。死亡螺旋被打破。把不少养老金以及那些LDI基金从死亡的边缘拉回来。</p></li></ul><ul><li><p>但不是所有的人都看到了黎明。 几家大的英国资管的LDI基金就爆了。 看看他们的股价就知道。。。。 我就不公布他们的名字了，留点口德。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4b774b4e7003f42a53ee0d06289797a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"793\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><ul><li><p>最惨的是那些倒在黎明前夜的养老金，以及靠这些养老金生活的持有人。</p></li></ul><ul><li><p>如果救市再晚两天，整个养老金行业就gg了。</p></li></ul><ul><li><p>而LDI这个行业随着这次巨震，即使活下来的基金也很难继续生存下去， 这个行业的商业模式的最大缺点已经被暴露了。而如果不用杠杆， 这个行业也生存不下去。只能说这个行业在不久的将来很可能会消失。</p></li></ul><ul><li><p>打破了死亡螺旋，50年英国国债一天就上涨了40%！ 谁说国债涨的慢？</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/499bde85b23a6e2bf8d80bc692321a91\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"516\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p></body></html>","source":"lsy1607924588218","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>英国危机亲历：整个养老金市场差点毁灭！</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n英国危机亲历：整个养老金市场差点毁灭！\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2022-09-30 21:00 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/kMwPDK6F78YABLQIBpUexA><strong>三思期权</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>亲历了这周的风暴，这篇小短文就以手记的形式纪念一下。这周实在累的不行了，心累之余还有点遗憾，这么大的事件，竟然没有先知先觉，也就错过了这次的黑天鹅交易。怎么比喻这周发生的事情呢？我感觉最接近2020年三月。英国利率以及英镑市场完全垮掉，英国整个养老金市场差点扑街，而养老金里的LDI行业一夜之间就垮了。要是整个养老金市场垮了，就不是3月份了，那就是08年。好在央行出来救市了。。。这两天实在太心累，...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/kMwPDK6F78YABLQIBpUexA\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d28e326edc19611f4a02f9a0ebb66bf9","relate_stocks":{"EWU":"英国ETF-iShares MSCI"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/kMwPDK6F78YABLQIBpUexA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1146232184","content_text":"亲历了这周的风暴，这篇小短文就以手记的形式纪念一下。这周实在累的不行了，心累之余还有点遗憾，这么大的事件，竟然没有先知先觉，也就错过了这次的黑天鹅交易。怎么比喻这周发生的事情呢？我感觉最接近2020年三月。英国利率以及英镑市场完全垮掉，英国整个养老金市场差点扑街，而养老金里的LDI行业一夜之间就垮了。要是整个养老金市场垮了，就不是3月份了，那就是08年。好在央行出来救市了。。。这两天实在太心累，不想码太多字。市场上大概发生了什么，基础知识可以看看Degg_GlobalMacroFin这篇。这篇里我就重点讲讲我的一线经历。记住这俩人，几乎凭借了一己之力把巨大的养老金市场毁灭。当然，LDI这个行业的杠杆不能怪他们。 但是没有经验的情况下推出毫无节制的减税政策，是差点让养老金市场突然死亡的导火索。最简单的解释就是， 傻X的减税政策导致利率大幅飙升。 利率大幅飙升导致不少养老金用来对冲利率以及通胀风险的LDI基金里使用的利率（Interest rate swap）短期出现巨额亏损。 巨亏本身不是那么可怕，最可怕的是短期连续的巨亏，导致保证金很快就用光了。从8月底到9月底， 英国30年期利率暴涨了230个基点。这个暴涨的速度对这些持有利率互换的LDI基金有多大影响？ 我们可以初略的估算一下。一个规模10亿的养老金，持有的LDI基金里利率互换的DV01 (一个基点利率变动导致利率互换产生的损益） 是大概两百万。也就是说，过去两个月，因为30年期利率变动了230个基点。利率互换产生的损失就是230* 2m = 460m。 也就是说， 过去2个月，利率互换产生的亏损是这个养老金资产的接近一半！！！这个损失，不是真的亏损。因为这些利率互换是拿来对冲养老金负债端的，利率互换亏了，负债端的价值也下降了。理论上这个是个多空对冲交易不会产生什么损失。但是，但是， 但是,在上个例子里，这么短时间里，亏损了4个亿，那些LDI基金为了交保证金，首先卖出手中流动性最好的英国国债来筹集资金补保证金。懂一点场外交易的朋友会问，为啥这些基金不拿这些英国国债当保证金？ 因为不少场外交易是可以直接用国债当保证金的。 这就要牵扯到另一个话题，就是过去10年里利率互换市场经历了一场大变革。多数利率互换已经从单纯的场外交易变成了中央清算的场外交易。清算所是LCH,现在只能用现金做保证金。那么好了，重点来了， 这也就是死亡螺旋最重要的一步。英国国债利率，和英国利率互换的利率其实是差不多的东西。 因为利率互换亏钱了，基金经理要卖国债补保证金。 大量的抛售国债，导致国债利率上升， 而国债利率上升导致利率互换的利率上升，利率互换上升导致基金经理要卖更多的国债补保证金。。。。金融市场不怕涨，不怕跌，价格低了自然有人买，但是市场最怕这种死亡螺旋。这个养老金市场有多大呢？ 根据PPF的估计，8月底，养老金资产一共大约一共1.5万亿英镑。也就是说，过去两个月，整个养老金的LDI策略亏损导致的保证金的初略估算在6900亿 。 我朋友的LDI desk在上周五一天补交的保证金就是12个亿！对， 一天，一个desk 12亿！在抛售的过程中， 国债卖完了， 只有卖其他资产。 首先就是流动性好的股票。 这就导致股票也跟着跌，而且是无差别的跌。因为这个过程中，养老金由于补保证金的速度有要求(一般是T+0），所以只能闭着眼卖。股票跌就跌了，便宜了自然有人买。 但整个环节另一个要命的点是， 这些养老金过去10年里大幅度增加配置了没有流动性的资产， 比如地产，比如私募股权基金。 这些不是你想赎回就赎回的。 这就产生了一个巨大的问题，流动性错配！卖不了，抱歉交不上保证金那些利率互换的仓位就爆了。 投行交易台就必须要在市场上卖掉这些利率互换头寸。这就导致利率互换的利率继续上升！从而再拖垮其他流动性还不错的养老金。当时整个利率互换市场市场已经瘫痪， 多数做市商已经离场。 以前一年期的英国利率互换的买卖差价也就0.1-0.2 bps,当时已经上升到9-10bps!出现了死亡螺旋之后，唯一能够做的就是等英国央行救市。 好在央行果断出手，祭出QE压住国债利率上升的势头。死亡螺旋被打破。把不少养老金以及那些LDI基金从死亡的边缘拉回来。但不是所有的人都看到了黎明。 几家大的英国资管的LDI基金就爆了。 看看他们的股价就知道。。。。 我就不公布他们的名字了，留点口德。最惨的是那些倒在黎明前夜的养老金，以及靠这些养老金生活的持有人。如果救市再晚两天，整个养老金行业就gg了。而LDI这个行业随着这次巨震，即使活下来的基金也很难继续生存下去， 这个行业的商业模式的最大缺点已经被暴露了。而如果不用杠杆， 这个行业也生存不下去。只能说这个行业在不久的将来很可能会消失。打破了死亡螺旋，50年英国国债一天就上涨了40%！ 谁说国债涨的慢？","news_type":1},"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"},{"id":9916172565,"gmtCreate":1664546848458,"gmtModify":1676537475312,"author":{"id":"3560304933017657","authorId":"3560304933017657","name":"gxlzzzkJames","avatar":"https://static.tigerbbs.com/47c255fce56753388104a6b43570c79f","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3560304933017657","authorIdStr":"3560304933017657"},"htmlText":"英國人自己找死！選舉出這樣的首相就等於自掘墳墓！跟着美國沒有好下場！","listText":"英國人自己找死！選舉出這樣的首相就等於自掘墳墓！跟着美國沒有好下場！","text":"英國人自己找死！選舉出這樣的首相就等於自掘墳墓！跟着美國沒有好下場！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9916172565","repostId":1146232184,"repostType":2,"repost":{"id":"1146232184","kind":"news","pubTimestamp":1664542806,"share":"https://ttm.financial/m/news/1146232184?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-09-30 21:00","market":"uk","language":"zh","title":"英国危机亲历：整个养老金市场差点毁灭！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1146232184","media":"三思期权","summary":"巨亏本身不是那么可怕，最可怕的是短期连续的巨亏。","content":"<html><head></head><body><p>亲历了这周的风暴，这篇小短文就以手记的形式纪念一下。这周实在累的不行了，心累之余还有点遗憾，这么大的事件，竟然没有先知先觉，也就错过了这次的黑天鹅交易。</p><p>怎么比喻这周发生的事情呢？我感觉最接近2020年三月。英国利率以及英镑市场完全垮掉，英国整个养老金市场差点扑街，而养老金里的LDI行业一夜之间就垮了。要是整个养老金市场垮了，就不是3月份了，那就是08年。好在央行出来救市了。。。</p><p>这两天实在太心累，不想码太多字。市场上大概发生了什么，基础知识可以看看Degg_GlobalMacroFin这篇。这篇里我就重点讲讲我的一线经历。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3631a2312876324acb9456bbd80c4a2d\" tg-width=\"587\" tg-height=\"114\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><ul><li><p>记住这俩人，几乎凭借了一己之力把巨大的养老金市场毁灭。当然，LDI这个行业的杠杆不能怪他们。 但是没有经验的情况下推出毫无节制的减税政策，是差点让养老金市场突然死亡的导火索。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70f8e2c3c00e5ca5bb643a16e7534a83\" tg-width=\"658\" tg-height=\"407\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><ul><li><p>最简单的解释就是， 傻X的减税政策导致利率大幅飙升。 利率大幅飙升导致不少养老金用来对冲利率以及通胀风险的LDI基金里使用的利率（Interest rate swap）短期出现巨额亏损。 巨亏本身不是那么可怕，最可怕的是短期连续的巨亏，导致保证金很快就用光了。</p></li></ul><ul><li><p>从8月底到9月底， 英国30年期利率暴涨了230个基点。这个暴涨的速度对这些持有利率互换的LDI基金有多大影响？ 我们可以初略的估算一下。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3dd447ad5d4d8ebe9b9acb9cc8d502b1\" tg-width=\"683\" tg-height=\"419\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><ul><li><p>一个规模10亿的养老金，持有的LDI基金里利率互换的DV01 (一个基点利率变动导致利率互换产生的损益） 是大概两百万。也就是说，过去两个月，因为30年期利率变动了230个基点。利率互换产生的损失就是230* 2m = 460m。 也就是说， 过去2个月，利率互换产生的亏损是这个养老金资产的接近一半！！！</p></li></ul><ul><li><p>这个损失，不是真的亏损。因为这些利率互换是拿来对冲养老金负债端的，利率互换亏了，负债端的价值也下降了。理论上这个是个多空对冲交易不会产生什么损失。</p></li></ul><ul><li><p>但是，但是， 但是,在上个例子里，这么短时间里，亏损了4个亿，那些LDI基金为了交保证金，首先卖出手中流动性最好的英国国债来筹集资金补保证金。</p></li></ul><ul><li><p>懂一点场外交易的朋友会问，为啥这些基金不拿这些英国国债当保证金？ 因为不少场外交易是可以直接用国债当保证金的。 这就要牵扯到另一个话题，就是过去10年里利率互换市场经历了一场大变革。多数利率互换已经从单纯的场外交易变成了中央清算的场外交易。清算所是LCH,现在只能用现金做保证金。</p></li></ul><ul><li><p>那么好了，重点来了， 这也就是死亡螺旋最重要的一步。英国国债利率，和英国利率互换的利率其实是差不多的东西。 因为利率互换亏钱了，基金经理要卖国债补保证金。 大量的抛售国债，导致国债利率上升， 而国债利率上升导致利率互换的利率上升，利率互换上升导致基金经理要卖更多的国债补保证金。。。。</p></li></ul><ul><li><p>金融市场不怕涨，不怕跌，价格低了自然有人买，但是市场最怕这种死亡螺旋。</p></li></ul><ul><li><p>这个养老金市场有多大呢？ 根据PPF的估计，8月底，养老金资产一共大约一共1.5万亿英镑。也就是说，过去两个月，整个养老金的LDI策略亏损导致的保证金的初略估算在6900亿 。 我朋友的LDI desk在上周五一天补交的保证金就是12个亿！对， 一天，一个desk 12亿！</p></li></ul><ul><li><p>在抛售的过程中， 国债卖完了， 只有卖其他资产。 首先就是流动性好的股票。 这就导致股票也跟着跌，而且是无差别的跌。因为这个过程中，养老金由于补保证金的速度有要求(一般是T+0），所以只能闭着眼卖。</p></li></ul><ul><li><p>股票跌就跌了，便宜了自然有人买。 但整个环节另一个要命的点是， 这些养老金过去10年里大幅度增加配置了没有流动性的资产， 比如地产，比如私募股权基金。 这些不是你想赎回就赎回的。 这就产生了一个巨大的问题，流动性错配！</p></li></ul><ul><li><p>卖不了，抱歉交不上保证金那些利率互换的仓位就爆了。 投行交易台就必须要在市场上卖掉这些利率互换头寸。这就导致利率互换的利率继续上升！从而再拖垮其他流动性还不错的养老金。</p></li></ul><ul><li><p>当时整个利率互换市场市场已经瘫痪， 多数做市商已经离场。 以前一年期的英国利率互换的买卖差价也就0.1-0.2 bps,当时已经上升到9-10bps!</p></li></ul><ul><li><p>出现了死亡螺旋之后，唯一能够做的就是等英国央行救市。 好在央行果断出手，祭出QE压住国债利率上升的势头。死亡螺旋被打破。把不少养老金以及那些LDI基金从死亡的边缘拉回来。</p></li></ul><ul><li><p>但不是所有的人都看到了黎明。 几家大的英国资管的LDI基金就爆了。 看看他们的股价就知道。。。。 我就不公布他们的名字了，留点口德。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4b774b4e7003f42a53ee0d06289797a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"793\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><ul><li><p>最惨的是那些倒在黎明前夜的养老金，以及靠这些养老金生活的持有人。</p></li></ul><ul><li><p>如果救市再晚两天，整个养老金行业就gg了。</p></li></ul><ul><li><p>而LDI这个行业随着这次巨震，即使活下来的基金也很难继续生存下去， 这个行业的商业模式的最大缺点已经被暴露了。而如果不用杠杆， 这个行业也生存不下去。只能说这个行业在不久的将来很可能会消失。</p></li></ul><ul><li><p>打破了死亡螺旋，50年英国国债一天就上涨了40%！ 谁说国债涨的慢？</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/499bde85b23a6e2bf8d80bc692321a91\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"516\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p></body></html>","source":"lsy1607924588218","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>英国危机亲历：整个养老金市场差点毁灭！</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n英国危机亲历：整个养老金市场差点毁灭！\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2022-09-30 21:00 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/kMwPDK6F78YABLQIBpUexA><strong>三思期权</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>亲历了这周的风暴，这篇小短文就以手记的形式纪念一下。这周实在累的不行了，心累之余还有点遗憾，这么大的事件，竟然没有先知先觉，也就错过了这次的黑天鹅交易。怎么比喻这周发生的事情呢？我感觉最接近2020年三月。英国利率以及英镑市场完全垮掉，英国整个养老金市场差点扑街，而养老金里的LDI行业一夜之间就垮了。要是整个养老金市场垮了，就不是3月份了，那就是08年。好在央行出来救市了。。。这两天实在太心累，...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/kMwPDK6F78YABLQIBpUexA\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d28e326edc19611f4a02f9a0ebb66bf9","relate_stocks":{"EWU":"英国ETF-iShares MSCI"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/kMwPDK6F78YABLQIBpUexA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1146232184","content_text":"亲历了这周的风暴，这篇小短文就以手记的形式纪念一下。这周实在累的不行了，心累之余还有点遗憾，这么大的事件，竟然没有先知先觉，也就错过了这次的黑天鹅交易。怎么比喻这周发生的事情呢？我感觉最接近2020年三月。英国利率以及英镑市场完全垮掉，英国整个养老金市场差点扑街，而养老金里的LDI行业一夜之间就垮了。要是整个养老金市场垮了，就不是3月份了，那就是08年。好在央行出来救市了。。。这两天实在太心累，不想码太多字。市场上大概发生了什么，基础知识可以看看Degg_GlobalMacroFin这篇。这篇里我就重点讲讲我的一线经历。记住这俩人，几乎凭借了一己之力把巨大的养老金市场毁灭。当然，LDI这个行业的杠杆不能怪他们。 但是没有经验的情况下推出毫无节制的减税政策，是差点让养老金市场突然死亡的导火索。最简单的解释就是， 傻X的减税政策导致利率大幅飙升。 利率大幅飙升导致不少养老金用来对冲利率以及通胀风险的LDI基金里使用的利率（Interest rate swap）短期出现巨额亏损。 巨亏本身不是那么可怕，最可怕的是短期连续的巨亏，导致保证金很快就用光了。从8月底到9月底， 英国30年期利率暴涨了230个基点。这个暴涨的速度对这些持有利率互换的LDI基金有多大影响？ 我们可以初略的估算一下。一个规模10亿的养老金，持有的LDI基金里利率互换的DV01 (一个基点利率变动导致利率互换产生的损益） 是大概两百万。也就是说，过去两个月，因为30年期利率变动了230个基点。利率互换产生的损失就是230* 2m = 460m。 也就是说， 过去2个月，利率互换产生的亏损是这个养老金资产的接近一半！！！这个损失，不是真的亏损。因为这些利率互换是拿来对冲养老金负债端的，利率互换亏了，负债端的价值也下降了。理论上这个是个多空对冲交易不会产生什么损失。但是，但是， 但是,在上个例子里，这么短时间里，亏损了4个亿，那些LDI基金为了交保证金，首先卖出手中流动性最好的英国国债来筹集资金补保证金。懂一点场外交易的朋友会问，为啥这些基金不拿这些英国国债当保证金？ 因为不少场外交易是可以直接用国债当保证金的。 这就要牵扯到另一个话题，就是过去10年里利率互换市场经历了一场大变革。多数利率互换已经从单纯的场外交易变成了中央清算的场外交易。清算所是LCH,现在只能用现金做保证金。那么好了，重点来了， 这也就是死亡螺旋最重要的一步。英国国债利率，和英国利率互换的利率其实是差不多的东西。 因为利率互换亏钱了，基金经理要卖国债补保证金。 大量的抛售国债，导致国债利率上升， 而国债利率上升导致利率互换的利率上升，利率互换上升导致基金经理要卖更多的国债补保证金。。。。金融市场不怕涨，不怕跌，价格低了自然有人买，但是市场最怕这种死亡螺旋。这个养老金市场有多大呢？ 根据PPF的估计，8月底，养老金资产一共大约一共1.5万亿英镑。也就是说，过去两个月，整个养老金的LDI策略亏损导致的保证金的初略估算在6900亿 。 我朋友的LDI desk在上周五一天补交的保证金就是12个亿！对， 一天，一个desk 12亿！在抛售的过程中， 国债卖完了， 只有卖其他资产。 首先就是流动性好的股票。 这就导致股票也跟着跌，而且是无差别的跌。因为这个过程中，养老金由于补保证金的速度有要求(一般是T+0），所以只能闭着眼卖。股票跌就跌了，便宜了自然有人买。 但整个环节另一个要命的点是， 这些养老金过去10年里大幅度增加配置了没有流动性的资产， 比如地产，比如私募股权基金。 这些不是你想赎回就赎回的。 这就产生了一个巨大的问题，流动性错配！卖不了，抱歉交不上保证金那些利率互换的仓位就爆了。 投行交易台就必须要在市场上卖掉这些利率互换头寸。这就导致利率互换的利率继续上升！从而再拖垮其他流动性还不错的养老金。当时整个利率互换市场市场已经瘫痪， 多数做市商已经离场。 以前一年期的英国利率互换的买卖差价也就0.1-0.2 bps,当时已经上升到9-10bps!出现了死亡螺旋之后，唯一能够做的就是等英国央行救市。 好在央行果断出手，祭出QE压住国债利率上升的势头。死亡螺旋被打破。把不少养老金以及那些LDI基金从死亡的边缘拉回来。但不是所有的人都看到了黎明。 几家大的英国资管的LDI基金就爆了。 看看他们的股价就知道。。。。 我就不公布他们的名字了，留点口德。最惨的是那些倒在黎明前夜的养老金，以及靠这些养老金生活的持有人。如果救市再晚两天，整个养老金行业就gg了。而LDI这个行业随着这次巨震，即使活下来的基金也很难继续生存下去， 这个行业的商业模式的最大缺点已经被暴露了。而如果不用杠杆， 这个行业也生存不下去。只能说这个行业在不久的将来很可能会消失。打破了死亡螺旋，50年英国国债一天就上涨了40%！ 谁说国债涨的慢？","news_type":1},"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"comments":[{"id":104745769,"gmtCreate":1668092840935,"gmtModify":1668092853571,"authorId":4093396856850090,"author":{"id":4093396856850090,"idStr":"4093396856850090","authorId":4093396856850090,"name":"Yezhi1","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f3bc69f753d4288764dc7563ab7e43d8","vip":1,"crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"individualDisplayBadges":[]},"repliedAuthorId":0,"objectId":9916172565,"type":1,"supId":0,"prevId":0,"content":"<span class=\"s1\">[微笑]</span>","text":"<span class=\"s1\">[微笑]</span>","html":"<span class=\"s1\">[微笑]</span>"}],"langContent":"CN"}],"isCommentEnd":false,"newsSizeData":{"likeSize":91,"commentSize":4,"repostSize":0,"favoriteSize":17,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; +claudebot@anthropic.com)","isDev":false,"isTTM":true,"deviceId":"web-server-community-laohu8-v3","version":"4.29.3","shortVersion":"4.29.3","platform":"web","vendor":"web","appName":"ttm","isIOS":false,"isAndroid":false,"isTiger":false,"isTHS":false,"isWeiXin":false,"isWeiXinMini":false,"isWeiBo":false,"isQQ":false,"isBaiduSwan":false,"isBaiduBox":false,"isDingTalk":false,"isToutiao":false,"isOnePlus":false,"isHuaWei":false,"isXiaomi":false,"isXiaomiWebView":false,"isOppo":false,"isVivo":false,"isSamsung":false,"isMobile":false},"href":"/m/news/1146232184"}