美股科技股Q2投资展望!这些票被持续推荐

中信证券研究2022-04-01
考虑到诸多宏观因素的持续扰动,美股市场全年风险偏好易降难升,板块性机会预计相对稀缺,建议继续结合业绩确定性、估值合理性,自下而上精选个股。

近期美股市场逐步企稳,并较大程度消化俄乌冲突带来的短期市场恐慌。遵从估值、风险偏好、基本面的基础分析框架,当前美股科技板块整体估值已回到过去5年期历史均值附近,结合当前美国10yr国债收益率水平、历史数据量化回溯等,我们估算利率进一步上行&QT对全年美股科技股估值收缩压力相对较小,预计不高于10%。

同时在企业云化、数字化中期趋势支撑下,预计美股科技板块整体基本面依然维持稳健,其中云计算、数据中心硬件、汽车半导体等最具确定性,软件SaaS内部结构分化明显,预计互联网业绩低点大概率出现在Q1,后续将逐季改善,同时需警惕消费电子等需求走弱对相关产业链的传导风险。

考虑到诸多宏观因素的持续扰动,美股市场全年风险偏好易降难升,板块性机会预计相对稀缺,建议继续结合业绩确定性、估值合理性,自下而上精选个股,持续推荐:微软亚马逊英伟达高通Salesforce、Service Now、WorkdaySnowflake、美光等。

市场回顾:风险偏好快速下行。

自去年11月中旬以来,伴随持续的高通胀,以及美联储紧缩预期的不断强化,美股市场开始进入调整阶段,而今年以来的俄乌冲突、全球原油价格的大幅上行等,亦使得美股市场的波动进一步放大。3月中旬以来,虽继续面临上述宏观因素的扰动,但美股市场逐步企稳回升,美股三大指数涨幅在4.7%~5.5%不等。今年以来的美股市场表现,基本都反映了一个共同的逻辑:市场风险偏好明显收敛环境下,美股市场对于业绩确定性高、低估值个股的相对偏好,以及对于个股业绩容错空间的极低容忍度。展望二季度,虽外部宏观因素的扰动料将持续,但市场波幅料不断收窄,基本面亦将逐步成为后续股价走势的主要影响变量。

估值水平:回到历史均值附近,中期预期计入亦相对充分。

当前标普信息技术板块、纳斯达克100指数的动态PE分别为25X、25X,基本处于过去5年期均值10%上方附近。分子板块看,费城半导体(SOX)指数动态PE为18X,位于历史均值附近,前期跌幅居前的软件板块,当前动态PS为8.6X,处于过去5年期均值(9.6X)10%下方。经历了过去四个月以来的持续调整,目前美股科技板块整体估值基本回到了相对合理的位置。从美联储政策预期来看,利率期货市场目前已price in了美国年内8-9次(假定每次25基点)的加息预期(对应美联储基准利率2%~2.25%区间)。作为美国权益资产重要定价依据的美国10yr国债收益率,目前已经上行至2.4%附近,假定按照当前市场主流预期(年底上行至2.7%~2.8%水平),我们测算,后续加息&缩表,带来的美股科技板块年内估值收缩的幅度预计在10%以内,足以通过年内板块自身业绩增长进行消化。

基本面:整体分化明显,云计算最具确定性:

1)云计算:未来2~3年有望持续保持高增长。收入&订单数据、盈利能力等核心指标均支持我们对北美云计算板块未来2~3年持续保持高景气度的判断。北美云计算厂商订单储备充足,且主要以大额、2~3年期订单为主,同时硬件设备生命周期拉长、软件产品(PaaS、SaaS)收入占比提升等,亦将持续支撑云厂商盈利能力持续改善。

2)软件SaaS:整体需求维持稳健,内部结构分化明显。行业整体需求依旧较为强劲,但企业间业绩分化明显,我们建议关注:①行业高景气方向,cloud 2.0带来的基础软件市场长周期系统性投资机会,子板块包括数据管理、信息安全、系统运维&管理、软件开发等;②业绩触底反转,疫情后企业客户预算恢复,同时产品销售、线下交付逐步回归正轨的软件厂商;③超跌后估值修复,主要集中于前期超跌的部分疫情受益个股。

3)互联网:预计Q1为全年低点,Q2开始料将逐季度改善。伴随供应链持续改善,以亚马逊为代表的电商业务预计将在二季度开始反转,资本开支的降速亦有望提升亚马逊电商业务的利润率。广告市场,伴随消费以及线下经济的好转,电商、旅游出行等行业广告料将持续受益,但在行业竞争层面,仍需要关注TikTok、谷歌YouTube Shorts以及Instagram Reels等在短视频领域的争夺。

4)硬件:数据中心为全年主要亮点,关注消费电子走弱风险。目前欧美云计算市场仍持续保持高景气度,并相应推动云厂商不断加大资本开支力度,预计北美四大云厂商全年数据中心开支增长超20%,英特尔、$AMD(AMD)$最新一代服务器芯片亦有望在Q3开始大规模出货,数据中心硬件市场下半年表现料显著好于上半年。受欧美持续高通胀,叠加疫情后线上活动的降温、手机产品创新匮乏等影响,我们预计上半年全球安卓手机表现持续偏弱,同时PC市场亦有望较去年出现相应下行,苹果手机有望持续保持良好表现,但整体仍需要持续观察&跟进。

5)半导体:继续看好数据中心、汽车电子等相关领域。考虑到智能手机、PC需求持续走弱,新增先进产能在今年Q2~Q3之间陆续开出,我们需警惕相关领域半导体供需反转风险。当前北美云厂商资本开支继续处于上行周期,叠加去年部分需求延迟到今年,我们持续看好全年服务器市场表现。伴随全球新能源汽车产业的快速增长,疫情后整车厂商、tier1厂商半导体库存策略的调整,我们预计全球汽车半导体市场供需偏紧的状态将持续到2022H2-2023H1,继续看好未来两个季度全球汽车半导体市场的表现。

风险因素:

俄乌冲突持续导致全球原油、大宗商品价格持续上行风险;持续高通胀导致美联储流动性收紧超预期风险;美国中期选举风险;美国经济陷入衰退风险;欧洲、北美反垄断及数据监管政策持续趋严的风险;中期个人用户消费不足、企业IT支出下滑超预期风险;国际贸易冲突持续加剧风险等。

投资策略:

当前美股科技板块整体估值已回到过去5年期均值附近,我们估算利率进一步上行&QT对全年美股科技股估值收缩压力相对可控。同时在企业云化、数字化核心趋势支撑下,预计美股科技板块整体基本面依然维持稳健,其中云计算、数据中心硬件、汽车半导体等最具确定性,软件SaaS内部结构分化明显,预计互联网业绩低点大概率出现在Q1,后续将逐季改善,同时需警惕消费电子等需求走弱对相关产业链的传导风险。考虑到诸多宏观因素的持续扰动,美股市场全年风险偏好易降难升,板块性机会预计相对稀缺,建议继续结合业绩确定性、估值合理性,自下而上精选个股,持续推荐:微软、亚马逊、英伟达、高通、Salesforce、Service Now、WorkdaySnowflake、美光等。

Disclaimer: Investing carries risk. This is not financial advice. The above content should not be regarded as an offer, recommendation, or solicitation on acquiring or disposing of any financial products, any associated discussions, comments, or posts by author or other users should not be considered as such either. It is solely for general information purpose only, which does not consider your own investment objectives, financial situations or needs. TTM assumes no responsibility or warranty for the accuracy and completeness of the information, investors should do their own research and may seek professional advice before investing.

Comments

Leave a comment
14