招商证券国际发布的最新研究报告指出，智谱（02513）今年上半年营收同比增长高达400%，其API业务在8月份的年化收入已达到16亿美元，商业化速度显著超出市场预期。基于此强劲表现，该机构决定维持对其“增持”的投资评级，并同步上调了未来收入与盈利预测，将目标股价从原有的1，282港元大幅提升至1，600港元。
该机构分析认为，智谱凭借持续且快速的模型迭代能力，成功构建了国内大模型公司中最具竞争力的“智能-成本”帕累托最优前沿。其旗舰产品GLM 5.3（定位前沿智能）与5.3 Flash（主打普惠高性价比）精准地卡位了市场中的两个关键生态位，形成了稳固的竞争壁垒。
报告预测，智谱的年底年化收入有望达到24亿美元。算力乘数的优化与毛利率水平的提升，均表明其自我造血能力正在增强。在大幅调高收入预测的同时，招商证券国际预计公司实现扭亏为盈的时间节点可能会提前至2028年。
此外，报告内容显示，智谱管理层在交流中表示，当前API业务的毛利率为24.6%，与海外同业普遍超过50%至60%的毛利率水平相比仍存在明显差距。这一差距主要源于算力集群利用率有待提升、新老模型交替期间产生的资源冗余与迁移成本，以及底层基础设施（Infra）仍有较大的优化空间。为此，公司已着手启动针对高价值与低成本模型的路由与任务分层策略，并确立了长期将毛利率提升至50%的奋斗目标。
在研发投入方面，智谱今年上半年的研发费用为21.3亿元人民币，对应的研发费用率已从去年同期的835%显著下降至223%。
Comments