银行低估值之谜：来自银行自己的观点

华尔街见闻2022-11-30

国内银行管理层驾驭新风险的能力未得到市场确认。这里的风险不是单指某种业务风险，比如不良贷款，而是“新风险”，是指在整体经济模式转变的过程中，银行的发展能不能适应未来环境变化。A股银行股持续处于低估状态，更令人难以接受的是，A股很多优质银行，估值比很多盈利更差的海外大型银行估值还要低，在PB-ROE框架下完全无法解释。为此，市场各方人士给出各种解释。银行估值问题还不是学术上的热门话题，仅有的少数论文...

Source Link

Disclaimer: Investing carries risk. This is not financial advice. The above content should not be regarded as an offer, recommendation, or solicitation on acquiring or disposing of any financial products, any associated discussions, comments, or posts by author or other users should not be considered as such either. It is solely for general information purpose only, which does not consider your own investment objectives, financial situations or needs. TTM assumes no responsibility or warranty for the accuracy and completeness of the information, investors should do their own research and may seek professional advice before investing.

Comments

We need your insight to fill this gap

Leave a comment

{"i18n":{"language":"en_US"},"isChannel":false,"data":{"share":"https://ttm.financial/m/news/1170581889?lang=en_US&edition=fundamental","thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/52e95f8d8c314466bbcd01bdb562ed3f","is_english":false,"pubTime":"2022-11-30 08:50","share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","id":"1170581889","market":"hk","top_or_hot":-1,"title":"银行低估值之谜：来自银行自己的观点","media":"华尔街见闻","content":"<div>\n<p>国内银行管理层驾驭新风险的能力未得到市场确认。这里的风险不是单指某种业务风险，比如不良贷款，而是“新风险”，是指在整体经济模式转变的过程中，银行的发展能不能适应未来环境变化。A股银行股持续处于低估状态，更令人难以接受的是，A股很多优质银行，估值比很多盈利更差的海外大型银行估值还要低，在PB-ROE框架下完全无法解释。为此，市场各方人士给出各种解释。银行估值问题还不是学术上的热门话题，仅有的少数论文...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3676240\">Source Link</a>\n\n</div>\n","source":"wallstreetcn_api","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>银行低估值之谜：来自银行自己的观点</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n银行低估值之谜：来自银行自己的观点\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2022-11-30 08:50 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://wallstreetcn.com/articles/3676240><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>国内银行管理层驾驭新风险的能力未得到市场确认。这里的风险不是单指某种业务风险，比如不良贷款，而是“新风险”，是指在整体经济模式转变的过程中，银行的发展能不能适应未来环境变化。A股银行股持续处于低估状态，更令人难以接受的是，A股很多优质银行，估值比很多盈利更差的海外大型银行估值还要低，在PB-ROE框架下完全无法解释。为此，市场各方人士给出各种解释。银行估值问题还不是学术上的热门话题，仅有的少数论文...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3676240\">Source Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"161121","symbol_name":"银行","start_time":0,"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3676240","article_id":"1170581889","we_media_id":null,"thumbnails":["https://static.tigerbbs.com/52e95f8d8c314466bbcd01bdb562ed3f"],"rights":{"source":"wallstreetcn_api","url":"https://wallstreetcn.com/articles/3676240","rn_cache_url":null,"directOrigin":true},"url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1170581889","pubTimestamp":1669769401,"columns":[],"sourceInfo":{"source_id":"wallstreetcn_api","name":"华尔街见闻"},"weMediaInfo":null,"summary":"国内银行管理层驾驭新风险的能力未得到市场确认。这里的风险不是单指某种业务风险，比如不良贷款，而是“新风险”，是指在整体经济模式转变的过程中，银行的发展能不能适应未来环境变化。A股银行股持续处于低估状态","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"wallstreetcn.com","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"161121":"银行"},"translate_title":"The Mystery of Low Valuation of Banks: From the Perspective of Banks","themeId":"","isJumpTheme":false,"ttsUrl":"https://static.tigerbbs.com/1476e0688cb21566fcea024f4659a24d","symbols_score_info":{"161121":0.9},"content_text":"国内银行管理层驾驭新风险的能力未得到市场确认。这里的风险不是单指某种业务风险，比如不良贷款，而是“新风险”，是指在整体经济模式转变的过程中，银行的发展能不能适应未来环境变化。A股银行股持续处于低估状态，更令人难以接受的是，A股很多优质银行，估值比很多盈利更差的海外大型银行估值还要低，在PB-ROE框架下完全无法解释。为此，市场各方人士给出各种解释。银行估值问题还不是学术上的热门话题，仅有的少数论文也多为银行从业人员，学术界的成果还不多。本文介绍一篇论文，题为《银行市值的重要性与中国银行业估值偏低的讨论》（以下简称“该文”），作者是时任建设银行首席经济学家的黄志凌博士，于2021年1月发表于《征信》杂志（人民银行郑州培训学院主办）。该文从我国银行股业绩尚可但估值极低这一事实出发，讨论其背后的原因，以及对银行市值工作的一些思考。该文分为三部分（本文拆为四部分介绍），逻辑简练清晰，给我们呈现一个银行内部管理层的视角对低估值问题的解读。如何看待银行市值该文提出，银行市值或估值，是代表着市场对一家银行发展前景的综合认知，长期看，可以作为一个很好的评价指标，所以应该引起各方重视。银行评价一直是业内的老大难问题。因为，银行的指标涉及方方面面。商业银行的经营本质是三性平衡（盈利性、流动性、安全性），因此不能简单用盈利一个维度，还得兼顾风险或其他。平时我们做银行分析时，资产规模、盈利能力、风险控制、社会责任等各方面都会涉及，于是就很难用一两个指标来评价“谁比谁好”。针对这一问题，业内开发各种所谓的综合评价体系，其原理大致都一样：在银行的各方面挑选一些代表性指标，然后对各个指标给予一定权重，然后加权求和，得到一个综合得分（或评级）。然后用这个综合得分来评价“谁比谁好”。比如，最早的“骆驼”（CAMEL）评级、银保监会的监管评级、人民银行的金融机构评级、银行业协会的“陀螺评价体系”等，大体都是这个套路。我们团队自己，也开发过一个银行信用评价体系，也就是找到一堆我们觉得对银行信用风险比较重要的指标，赋权求和，得到评级。可参见2022年6月的报告《银行信用风险分析：框架与模型》。这一套套的评价体系，需要小范围专家人为选择指标、设置权重，因此不可能完全准确，有时候会出来一些与直观感受不符的结果。为此，可以换一个思路：不由小范围的专家来评价，而是把银行拉到市场上“溜一圈”，让市场来评价。银行自己把各种数据、信息披露出来，摆到全市场面前，由市场先生综合评价。市值或估值，就是市场先生综合评价完之后的一个结果。当然，市场短期内是会犯错的，甚至会被操纵。但长期看，是可靠的，好歹比小范围专家更可靠吧？所以，市值或估值同样是大家对银行的一种综合评价。从该文观点推导出去，银行管理层不能无视市值，觉得自己把银行业绩经营好就可以向上级汇报，而要深刻意识到，如果市值如此之低，那么肯定是反映了一些问题的，不能无视之。我们现在可喜地看到，政策当局也已经将市值作为对国企的考核内容之一。不能单一归因该文接着指出，既然估值也是市场给出的一种综合评价，那么就不能把低估值归因于一两个因素（就是不能用银行的一两个指标来解释其低估值）。而这种单一归因方法，刚好是我们证券分析师过去用的。当时的背景是：银行各方面经营情况还可以，找不到太多特别负面的指标，惟独有一个指标比较负面，就是有较多不良贷款。因此，如果一家银行PB低于1倍，比如到了0.8-0.9倍，那么就暗示着，市场认为该行的净资产是虚高的，有水分的。而该折让的部分，就是藏匿的不良贷款。如果这部分“藏匿的不良”暴露出来，那么银行的不良率可能会达到8%。这一方法在PB跌至0.7倍以下甚至更低的时候，就不能用了。因为按这个方法，在PB级低时，倒算出来的不良率极其高，有些个股甚至会高至20%以上……国内上市的这些主流银行的不良率绝对不会到这个水平（至少大部分不会）。可见，藏匿不良这个已经不能解释极低估值了。于是，该文就需要回答一个最核心的问题：那么银行估值为何如此之低？低估值的原因该文直接给出了观点：国内银行管理层驾驭新风险的能力未得到市场确认。这里的风险不是单指某种业务风险（比如不良贷款），而是“新风险”，是指在整体经济模式转变的过程中，银行的发展能不能适应未来环境变化。很多我们上学时就已经学到过的一些环境变化（利率市场化、金融国际化、金融脱媒、直接金融发展等），现在正在真正地发生。说实话，这些事情的发生比预想的要晚，毕竟我们20年前上大学时就在学这些了（当时美国等西方发达国际已经经历过了）。但令人失望的是，20年前我们就已开始喊这些事，要让银行修炼各种“内功”，时至今日，我们的很多银行竟然依然没有完全准备好。这不得不说是一个遗憾，也是非常紧迫的任务。现在国家在推动更高水平对外开放，如果自身翅膀不硬，飞出去都找不到北……当然，这并不能抹杀我国银行业在过去十几年中，内功还是有巨大进步的。只是，时代也在进步，海外优秀银行也在进步，因此我们还不能在现有的成绩单上自满。简言之，我们的银行，虽然现在的业绩还很不错，但业务模式、管理模式（内功）依然是不够先进的，并不能完全适应新的经济发展环境（至少市场还不能确认银行能力）。作者作为大型银行高管，从银行内部的视角，将这一点作为解释银行低估值的主因。这一点对我们这些“外部的眼睛”有很大启发。该文列举了一些银行现在尚未完全具备的，但又是新环境中所急需的能力，包括：（1）制约和激励有效的公司治理能力，尤其是激励方面，宜借鉴海外，改变现有的刚性薪酬；（2）内部架构、流程和机制的变革能力，真正实现以客户为中心；（3）应对全球化的国际经营能力，包括人民币衍生品、市场服务、全球金融服务、财富或资管能力等具体业务，很多银行仍然能力欠缺。从这些角度，我们确实承认，我国很多银行的能力确实还有些欠缺。虽然业绩还可以，但如果能力不跟上，并不能保证未来业绩能继续好，早晚会成为在新经济环境中即将灭绝的“恐龙”。对比海外，他们的银行当然也不是家家都好（也是参差不齐的），但有些案例让我们看了后也心生感叹。比如一些特别小的银行，甚至是镇上的小银行，麻雀虽小、五脏具全，里面的经营理念、业务模式都非常规范。比如我们上次跟踪过的美西银行，一家很小的银行，财富业务模式却非常成熟。请参考《中小行打造特色化财富管理之路》。所以，透过财务业绩这些“表面”的数字，去观察国内外银行的底层能力，确实还有差距，这可能解释我们的极低估值。当然，也不用妄自菲薄，我国也有一批优秀的银行。重视市值管理的理论与实践该文也提了一些对市值管理的思考。一家银行如果市值好，会有很多好处，反过来促进自身发展。市值好，这本身就是对本行综合评价的一个体现。同时，能增加被收购的难度，降低收购别的难度，同时也能降低融资成本和难度。甚至，国内还有优质银行因为市值高、涨幅大，在企业界增加了知名度（股民都知道它），从而帮助其展业的真实案例。该文最后提了几点：（1）市值是综合评价，不是对某些指标的评价，刻意优化某些热门指标意义不大（比如提升中收占比、提升财富业务占比之类的），而要提升银行的整体素质，全行上下为整体实力而努力；（2）完善公司治理，明确市值管理工作的分工；（3）加强投关工作，多主动与投资者沟通（有些银行建立与投资者、分析师的常态化沟通机制，值得借鉴）；（4）有效利用市值资源，资本运作；（5）树立良好的资本市场形象；（6）杜绝操纵股价等伪市值管理行为。这些工作确实有越来越多的银行开始重视。因为，前文，论文观点是国内银行管理层驾驭新风险的能力“未得到市场确认”。也就是说，我们的银行并不一定没这些能力，也可能是：其实能力慢慢有了，但市场还不知道，看不出来……只因，这些能力又是很内在的能力（所以叫“内功”），很难简单用一两个指标向市场展示这种能力。举个例子：经常有人问我，现在哪家银行的金融科技比较强？这种问题就几乎没法回答。金融科技这种能力就是典型的内功，很难简单比较。这里就考验市值管理的能力了。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":6,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; +claudebot@anthropic.com)","isDev":false,"isTTM":true,"deviceId":"web-server-community-laohu8-v3","version":"4.29.3","shortVersion":"4.29.3","platform":"web","vendor":"web","appName":"ttm","isIOS":false,"isAndroid":false,"isTiger":false,"isTHS":false,"isWeiXin":false,"isWeiXinMini":false,"isWeiBo":false,"isQQ":false,"isBaiduSwan":false,"isBaiduBox":false,"isDingTalk":false,"isToutiao":false,"isOnePlus":false,"isHuaWei":false,"isXiaomi":false,"isXiaomiWebView":false,"isOppo":false,"isVivo":false,"isSamsung":false,"isMobile":false},"href":"/m/news/1170581889"}