芯片巨头博通即将揭晓的最新季度业绩，或将成为市场重新评估其人工智能业务价值的关键转折点。摩根大通在最新发布的研报中明确表示，投资者对博通竞争地位的忧虑被过度放大，而其在AI领域的收入规模、持久力以及增长潜能则远未获得应有的认可。
根据摩根大通的预测模型，博通在2026财年的AI相关总收入将突破560亿美元大关。更引人注目的是，该行对博通2027财年AI营收的预期高达1300亿美元以上，这显著高于公司管理层此前给出的“超过1000亿美元”的业绩指引框架，显示出可观的潜在上行空间。基于此，摩根大通重申了对博通的“增持”评级，并维持580美元的12个月目标价不变，相较于当前约368.79美元的股价，这隐含了大约57%的上涨潜力。
研报指出，博通股价年初至今的涨幅仅为7%左右，与同期费城半导体指数近69%的惊人涨幅形成鲜明反差。摩根大通认为，股价表现落后的主要拖累因素源于市场对谷歌TPU业务可能流失份额的担忧。然而，该行坚持认为这种忧虑与实际情况并不相符，并预计即将于F3Q26财季发布的财报将有力反驳上述质疑，从而推动市场重新审视并认可博通的AI增长逻辑。
谷歌定制芯片疑虑被夸大，长期协议铸就坚固壁垒
近期，市场有传闻称谷歌正引入Marvell、AMD、Alchip、GUC等多家合作伙伴，这引发了关于博通核心供应商地位动摇的猜测。摩根大通在报告中表示，这种竞争担忧在很大程度上误读了谷歌的战略意图。根据该行的渠道调研，引入这些新合作伙伴主要是为了支持谷歌内部COT团队在芯片开发及TPU附加ASIC项目上的工作，其目的并非取代博通作为TPU核心供应商的稳固地位。
报告特别强调，谷歌内部的COT团队在推进v8t/Zebra fish项目过程中已经遭遇了技术瓶颈。这一事实反而更加凸显了博通在先进制程芯片量产方面不可替代的执行能力。摩根大通认为，理解双方关系最为核心的依据，是今年4月初正式签署的、为期五年的深度合作协议。依据该协议，谷歌承诺将在未来数年内持续增加向博通采购TPU相关订单的规模，并锁定博通作为其未来四代TPU产品（涵盖v8至v11）的核心量产合作伙伴。
摩根大通进一步分析称，市场很可能低估了博通在全球前沿ASIC设计领域的领导地位、其广泛且深厚的IP组合，以及与谷歌长达12年合作所积累的研发与量产执行经验。
FY27 AI收入有望突破1300亿，客户结构加速多元化
摩根大通的模型预测显示，博通在2027财年的AI业务总收入有望触及1300亿美元以上的高位，相较于前一财年实现2至2.5倍的同比爆发式增长。即便将行业供应链的紧张因素纳入考量，这一预测依然具备较强的数据支撑。增长的驱动力来源于多条产品线的协同并进：除了谷歌TPU的持续放量外，Meta的MTIA Iris ASIC正在加速爬坡，OpenAI的Jalapeno第一代XPU ASIC也将进入初步量产阶段。同时，来自Anthropic、字节跳动、阿里巴巴等众多客户的定制芯片项目也在稳步推进之中。
在AI网络硬件领域，摩根大通指出，市场对Tomahawk 5交换芯片的需求持续超过供给能力。而下一代产品Tomahawk 6（102T交换平台）的订单基本已经售罄至明年，这为2027财年的AI网络收入提供了极强的业绩能见度。该报告认为，由定制计算芯片与AI网络设备构成的双重引擎，将共同强力支撑博通在2027财年实现AI收入的巨大飞跃。
F3Q26财报前瞻：聚焦FY27指引更新与FY28前景展望
对于即将发布的F3Q26财季财报，摩根大通认为市场应重点关注两大核心看点。首先，公司管理层是否会就2027财年的AI收入前景给出更为量化、具体的更新指引，还是继续维持当前“超过1000亿美元”的模糊表述框架。其次，管理层对于2028财年AI业务增长的持续性及发展轨迹将发表何种看法。
就2026财年七月季度（F3Q26）的业绩表现而言，摩根大通预计将交出稳健的答卷。业绩增长主要得益于下一代TPU v8i的初步量产、TPU v7的持续强劲需求、Meta MTIA Iris ASIC的顺利爬坡，以及Tomahawk 5交换芯片的旺盛市场行情。此外，非AI半导体业务的周期性复苏以及基础设施软件的稳定营收亦将为该季度业绩提供有力支撑。
展望FY28及更远未来：多代产品周期叠加，增长前景积极
展望2028财年，摩根大通预计管理层不会在本次财报电话会议上给出正式的收入目标数值，但预期其相关表态将保持积极且建设性的基调。未来的增长驱动因素十分清晰，包括：采用2纳米制程的谷歌TPU v9芯片预计将于2028年初开始量产；来自Anthropic的增量TPU需求；Meta MTIA定制芯片项目的持续扩张；OpenAI Jalapeno第一代及第二代ASIC的量产推进，以及字节跳动、阿里巴巴等客户更广泛的定制芯片项目最终落地。
摩根大通将博通定位为涵盖数据中心网络、AI/深度学习ASIC、存储及基础设施软硬件在内的综合性科技基础设施龙头。该行给出的580美元目标价，是基于博通以23倍市盈率对应2027财年每股收益25.35美元的估值框架计算得出。报告在结尾也提示了潜在风险：若全球经济或特定区域终端市场出现意外的负面冲击，导致对博通产品的需求发生变化，则其评级与目标价存在被下调的可能。
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