如果你想比大众拥有更好的投资表现，那么你的投资行为必须有别于大众。
这并非是说真的出了人命，而是指危机造成恐慌，导致股市抛售的情况。
从股市的观点来说，2001年9月11日发生在纽约的恐怖袭击事件和几个世纪以来金融市场发生的其他许多次危机没有什么区别，结果也相似：
恐慌的人们纷纷抛售股票。
2001年9月17日，股票市场恢复交易，重新弹奏出便宜股猎手那训练有素的耳朵等着倾听的熟悉曲调。
在邓普顿投资生涯的那个阶段，他很清楚地知道应该如何将市场的恐慌转化为未来的收益，也明白和战争有关的危机会带来绝好的投资机会。
这一经验要追溯到他投资事业的早期阶段，包括在1939年欧洲爆发第二次世界大战时购买证券的经历。当投资者不再考虑股票的价值而拼命卖出股票的时候，便宜股猎手很容易理解这样的投资机会是多么难得。
危机发生之后，卖家心惊胆战，被恐惧所左右，这恰是最佳的投资时机；如果危机造成的经济后果不为人们所了解或被高估，这个机会甚至会更好。
要探讨危机之后旋即购买股票的策略，一个办法是把当前危机和便宜股猎手每天在正常的市场状况中所运用的相同策略联系起来。
首先，便宜股猎手要搜寻那些价格下跌而且下跌后的价格远远低于其内在价值的股票。
一般而言，在股票价格发生剧烈波动的时期，找到这种股票的机会最大。
其次，便宜股猎手要寻找由于很大的误解而使股票价格下跌的情况，比如某家企业在近期遇到困难，而这种困难只是暂时性的，会有云开雾散的一天。
换句话说，便宜股猎手要找的是由于卖家近期观点发生暂时改变而导致价格被低估的股票。
最后，便宜股猎手要时常对市场上前景最糟的股票，而不是前景最好的股票进行调查研究。
危机会使上述所有情况变本加厉。
换句话说，当市场在恐慌或危机中抛售股票的时候，便宜股猎手期待的所有市场现象就会浓缩到一个短暂而密集的时期：也许是一天、几个星期、几个月或者更长的时间，但是一般而言，各种事件以及人们对此的各种反应不会持续很长时间。
恐慌和危机会给卖家造成强大压力，却为发现便宜股创造了良机，如果你能在其他人都夺门而逃的时候岿然不动，好股票就会轻松落入你的手中。
总之，便宜股猎手要从股票价格的剧烈波动中寻找机会，而恐慌性的大抛售恰好能制造出最剧烈的波动，波幅之大往往处于历史较高水平。
便宜股猎手要寻找人们的错误观念，而恐慌性的大抛售恰好是错误观念最盛行的时期，因为人们已经恐惧到了无以复加的地步。
危机期间，人们的恐惧超出了常理，反应也超出了常理；投资者典型的反应是抛售股票，而且其抛售的影响力之大也超出了常理。
因为卖家只关注近期情况而使暂时性的问题被夸大，便宜股猎手就是要寻找机会对这些问题加以利用。
历史表明，危机一开始的时候，情况看上去仿佛特别糟，但是随着时间的流逝，所有的恐慌都会渐渐趋于缓和。恐慌消失之后，股票价格就会回升。
便宜股猎手必须有正确的观点才能从这些事件中获益。趁市场疯狂抛售的时候买入可以让你的投资账户有上佳的表现。对投资者来说，经验老到也好，毫无经验也好，这一点都千真万确。
如果你用长远的眼光来看你的投资，就会发现像1987年10月19日股市崩盘这样的个别事件，以及你对该事件的反应方式会在随后的若干年里被放大。如果你抱着适宜的眼光来看待这些事件，就会将它们视为天上掉下来的礼物。
（补充书中观点）年收益率中的小小差距一旦随着时间开始利滚利之后，就会使收益天差地别。
这就是复利的魔力，尽管大多数投资者认为这种小小的差距算不了什么，但世界上最优秀的投资者往往就是靠着3~4个百分点的微小差距从投资大众中脱颖而出的。
要使自己的投资方法和投资结果都高人一筹，一个重要的方法就是利用市场的恐慌。如果其他人都在卖出，而只有你在买入，那你就没有随大溜，你的投资回报自然也就有别于大众（回报更高）。
关于市场恐慌，要知道的最重要的一点是，所有的便宜股猎手都应该有本事利用其中的事件积累资本。即使你不知道如何估计一只股票的价值，也没有理由不使自己的共同基金变得更强大。
如果你认为自己有勇气在未来的恐慌当中继续追加投资，那么你已经成了一名出色的投资高手。在形势最为暗淡的时候，如果你有决心买入，就会在股市上占得上风。
股市爆发恐慌之后紧跟买入，这在历史上不乏先例可循。引发恐慌的原因来自多方面，可能是政治事件（例如威胁、暗杀）、经济事件（例如石油禁运、亚洲金融危机）或战争（例如朝鲜战争、海湾战争、“9·11”事件）。
无论引发危机的事件性质如何，当市场在猝不及防之下受到事件的负面影响而铆足了劲儿狂抛股票的时候，便宜股猎手应该留意买入其他人想要卖出的股票。
用邓普顿的话来说，“投卖方之所好”。
图：前几十年的危机史
表1：图片来自《逆向投资：邓普顿的长赢投资法》劳伦·C.邓普顿、斯科特·菲利普斯著 中信出版集团 2022年5月
上表1列出了过去几十年中引发股市抛售狂潮的许多重大事件。除了列出各个事件及其发生的日期，该表还给出了市场跌至谷底所用的天数，这有助于你估算出每一次事件结束之后大抛售需要多长时间才能消退。
由危机引发的抛售有时可能会持续50天，有时只有1天。
在“危机前10万美元的增长结果”一列，我们提供的是在事件发生之前，将10万美元投资于道琼斯工业平均指数股并持股5年的增长结果；在“危机后10万美元的增长结果”一列，则是将10万美元在抛售的最低点投资，并持股5年的增长结果。
从这些数据资料中，我们可以看出两件事。从表1最左边的一列可以看到，许多不同的事件和情况会扰乱股票市场，引发集体性的大抛售。
对头脑冷静的便宜股猎手来说，战争爆发和国家领导人受到威胁等政治事件往往会带来一些更为容易把握的机会。
尽管股市的反应会让人面临心理上的挑战，但是作为最坚定不移的便宜股猎手，如果想要做到在那种环境下大胆买入，就应该有无视股市行为、只专注于自己投资回报增长的魄力。
这么做的好处是看得见、摸得着的，每一次大抛售出现的时候，如果长线投资者追加投资，应该都会从中获利。
想要证据的话，不妨看一下表1最右边的一列，该列显示出当危机从人们的记忆中渐渐远去以后，10万美元投资所产生的回报金额。
到那时候，人们对股市抛售的情形也许只剩下了模糊的回忆，但当时大胆买入所带来的回报却真切地摆在眼前。
我们还观察到两个现象：在某个时期，危机事件似乎源源不断地发生，不时引发股市大范围的抛售。为了简洁起见，发生在更早以前的许多有名的恐慌事件并没有被我们收录于此。
因此，投资者可以相信，未来还会出现由危机和恐慌所导致的股市抛售情况。不过，你也要注意到，这些事件并非每天都发生—事实上，每10年能遇上那么一两次就不错了。
如此看来，作为长线投资者的你必须意识到这种事件都是十分宝贵的机会。换句话说，如果将来发生这种事件，你必须慧眼独具，迎面而上，因为你不能奢望这种事件每隔几年就会出现一次。
事实上，经验最丰富的便宜股猎手对此可是垂涎不已，一直都在期待着这种事件的发生，因为这可以带来绝好的投资良机。每当你看到股市上人们争相卖出的时候，就应该产生买入的紧迫感才对。
尽管常识告诉我们，当市场出于恐慌开始抛售的时候，要放手买入，可是真正做起来却很难。问题依然在于，当股市所施加的强大心理压力扑面而来的时候，你很难抵抗得住。
先来看看第一个可能要考虑的因素，那就是，除非你很幸运地完全用现金交易，或除非有魔法水晶球在手，否则你很可能也会在投资中赔钱。
这时，你很可能会一门心思只想着怎样使自己免受损失，如何解决那个最初的问题。
显然，如果你把这么宝贵的时间用于担心眼前的投资损失，就不会花时间去考虑自己在此时真正应该做的事情：买入而不是卖出。
如果你正在卖出，或一心想着卖出，你就是在随大溜。别忘了此处的基本前提：街头溅血是买入的最佳时机，甚至包括你自己的血在内。不要浪费时间，眼睁睁看着自己的利润缩水或损失扩大。
不要和市场大众一样采取被动防守策略，要采取主动进攻策略，积极寻找那些渐渐显露端倪的便宜股。你的投资目标是增加长期回报，而不是仓促冒失地卖出股票。要牢牢地盯住这一目标。
也许你的投资赔钱了，但你还得忍受或应付媒体对危机事件铺天盖地的负面报道。事实上，媒体的报道一贯是：负面消息备受关注，正面消息备受冷落。就好像你总是会幻想着出现大抛售一样，记者肯定也在幻想着出现引发抛售的灾难性事件。
可以肯定，一旦坏消息被公开，无数杞人忧天的“小鸡”就会钻出来叫嚷着天要塌下来了。这些“小鸡”不时出现在电视上、报纸上以及互联网上，引起人们的热切关注。
译者注：《四眼天鸡》（Chicken Little）是2005年的迪士尼动画电影，故事主角是一只总是杞人忧天的小鸡，它十分担心天会塌下来，因为过度的神经质，它对周围事物的 一点点风吹草动就反应过度强烈。
但是聪明的便宜股猎手在处理这些信息的时候，会保持怀疑而开放的心态。天会塌下来吗？历史反复证明，天是不会塌的。
便宜股猎手更像是一群狐狸，能够察觉并利用市场的歇斯底里，从中谋取利益。但一只狐狸想要吃掉小鸡以及小鸡那些歇斯底里的朋友们，可是相当不容易，因为报道事件的记者都精于聚焦并放大眼前的问题。
在报道与危机有关的股市抛售时，为了激起人们的恐惧心理，他们经常拿当前发生的情况和过去闻之色变的灾难事件相比较，并指出其相似之处。
有时，通过这种比较，当前的危机会让人们的脑海中浮现出发生在过去股市上的可怕景象，如1929年股市大崩盘、1987年股市崩盘或与经济大萧条有关的任何情况。
在有些情况下，这些影射很有煽动性，虽然我们应该了解历史，把现在的事件放到那个背景下处理，但这些记者所做的比较旨在将我们的思路引向可能的最坏结果。
例如，在1962年被称为“蓝色星期一”的市场大抛售期间，《纽约时报》的记者以受利润驱动的抛售为参照，指出其与1929年股市大崩盘期间发生的事件具有相似之处。
他们采访了一位当时身在交易所的观察家，此人“1929年股市大崩盘前夕就待在交易所，想看看情况在这一天究竟会发展到什么地步”。
也许你还没听说过“蓝色星期一”，这很好；如果你没有听说过“蓝色星期一”是因为它与1929年股市大崩盘毫无相似之处，那就更好了。
人们认为，“蓝色星期一”的大抛售是由投资者和商人越来越强烈的担忧情绪所引起的，他们担心肯尼迪政府工作议程对金融业持反对态度。
尽管在接下来的几周，市场跌幅达12.4%，但这与发生于大萧条之前的股市大崩盘并不相同，而且这次也没有出现经济萧条的情况。
与此相似的是，1989年10月13日美国联合航空母公司由于经费支持不足致使其原定收购计划中途夭折，消息传开，股票市场顿时下挫6.9%。
消息宣布之后，股票市场紧接着出现了恐慌性大抛售，人们害怕的是，这一计划的破产意味着市场上更多早先宣布的交易也将得不到资金支持。
一天之后，也就是10月14日，《纽约时报》的一篇文章被冠以这样的标题—《又是一个1987年吗？》，暗指1987年的股市崩盘。
坦率地说，不，这不是。事实上，记者所指出的1989年股票大抛售和1987年股市崩盘之间的相似之处不过是巧合而已。
最后，也许你已经猜到了，1987年10月当股市崩溃的时候，媒体立刻大做文章，认为这完全又是一个1929年。
1929年的事件就像一扇敞开的大门，媒体任意取用，并借此推断出威胁巨大的经济大萧条又一次出现了。
媒体用的都是这样的标题：《股指暴跌508点》《跌幅高达22.6%》《成交量高达6.04亿，几乎两倍于纪录》《1987年等于1929年吗？》。对记者来说幸运的是，来自华尔街的被采访者很快否定了这次崩盘会导致另一次经济萧条的观点。
媒体在股市上散布恐慌情绪，并让投资者以更低的价格将自己的股票脱手，这对便宜股猎手来说是一个福音。报纸畅销全靠坏消息，这个简单的事实对便宜股猎手来说也是个好消息。
大众将眼睛盯在坏消息上，媒体又乐于向大众提供坏消息，这使得股票市场会周期性地受到人们过度的负面关注。
受这种负面关注的影响，股票总是面临着价格下跌的威胁。从这个角度来理解这种情况的时候，我们不妨把媒体看作便宜股猎手的拥护者，他们正在让持股者趁早撤离市场。
在某种意义上，他们起着代理人的作用，代表着那些寻找便宜股的投资者的利益：卖掉你的股票吧，快跑吧，天就要塌下来了！
尽管我们能轻易地指出趁全世界都在卖出时买入的各种好处，以及那种环境会产生什么结果，但真正做起来并不容易。在市场上，这是为数不多、需要极大勇气才能做到的事情之一。
起初，这样做看上去也许有些滑稽可笑，但是当大多数人毅然决然地采取与你相反的行动之时，没有极大的勇气就无法面对这一切。当投资面临着赔钱的危险时，人更容易缩回到人群里去。
人们常常更容易顺势而为。然而，在股票市场，顺势而为会加快你变成一名平庸投资者的步伐。
最成功的投资者之所以最成功主要看他在熊市中的表现，而不是在牛市中的表现。
整个股票市场处于上升态势的时候，赚钱相对要容易。从股票市场直线下跌的艰难逆境中积极主动地寻找机会，这不仅仅是需要分析公司这么简单，这还需要有独特的思维方式去寻找会在今后熠熠发光的机会，需要信心和勇气。
在这种压力之下能做到这点的唯一方法是，从内心深处对自己的能力充满信心，坚信自己的行动是正确的。
无论投资者是多么想在这种艰难逆境中脱颖而出，都要面临心理上的挑战：
在股市大抛售期间，是否能保持头脑清醒。
邓普顿过去对付这一点的办法是，在大抛售就要出现之前做出买入决定。在管理邓普顿成长基金的漫长岁月里，他总是拿着一份证券“愿望清单”，单子上的证券代表着那些他认为运作良好，但市场价格过高的公司。
进一步说，如果由于某种原因出现的市场大抛售导致他愿望清单上的股票价格下跌至他认为便宜的水平，他就会给自己的经纪人下长期订单购买那些股票。
例如，邓普顿发现某公司前景良好或经理们个个优秀，但他认为100美元的股票价格过高或接近其内在价值，如果该股票价格跌到60美元，他就可能会下开仓订单购买这些股票。
译者注：在期货交易中通常有两种操作方式，一种是看涨行情做多头（买方），另一种是看跌行情做空头（卖方）。无论是做多或做空，下单买卖都被称为“开仓”。
这一行为看起来似乎有点儿极端，但他只有在认为价格极为便宜的时候才会购买股票。而且，对那些不敢购买跌幅达40%的股票的人来说，去做那些看上去不合情理或不可能的事在股市历史上不乏先例可循。
远的不说，就说1987年的股市崩盘，仅仅一天之内跌幅就达22.6%。从统计数据来看，似乎这样的事不可能发生，然而它确实发生了，而且还经常发生。
便宜股猎手要是错过了这些“可能性低”的事件，是承担不起后果的。
当人人都在卖出，唯独你一人买入的时候，你会面临巨大的压力，下开仓订单以预先设定好的价格购买股票可以帮你避开大量压力。
首先最重要的是，趁你头脑清楚，判断力还没有受到眼前事件影响的时候下决心买入。
通常，在危机导致市场出现大抛售的情况下，你可能会怀疑原本正确的判断。
市场上那么多的人都在卖出，股票价格迅速下跌，这一情况证明，当股票市场的抛售之风引发价格暴跌的时候，人们已经丧失了理性的判断力。
其次，要坚持原则，只购买你认为便宜的股票。
如果你按照自己的步调进行操作，认真分析股票的价值及其所代表的公司，就更有可能做出准确的评估。
例如，如果市场上突然出现抛售的情况，仅仅因为你青睐的股票价格下跌了，你就立刻跳起来买入，那么这并不意味着你已经找到了好的便宜股。
你往往会发现，当公司价值被高估，其股票价格跌得只比其高估价值低了那么一点的时候，你购买这些股票赚不了多少钱，除非这些股票价格跌得更低。
要想以远低于市场价格的价格下单买入，最起码要有能力对市场的波动加以利用。要利用市场波动，使之成为一股积极的力量。
如果人们原本普遍一致的看法由于怀疑不安而不再一致，或发生了意料之外的恶性事件，那么股票市场就会出现波动，而这种波动对我们最为有利。
就算你并不想利用这些充满巨大压力的波动时机，也没有这样做的打算，你也会觉得自己好像是套着一只轮胎在惊涛骇浪中起伏漂游。
在具体运用上述策略的时候，还有一点需要认真考虑，即你选择的公司的特点。
考虑到足以吓得市场发生恐慌性抛售的情况广泛而众多，其中包括经济衰退、经济下滑，你应该十分谨慎地挑选那些有着低负债资产负债表的公司，其中还应该包括一类公司，这类公司就算形势恶化或在形势已经恶化的情况下，也不会受债务所累。
换句话说，有些公司此刻似乎负债不多，但这并不意味着当经济环境恶化，其负债额也不会多。
对公司的两种处境都要加以认真考虑，这一点很重要。如果你投资了一家公司，而该公司在销售收入开始下滑或利润率开始降低的时候却无力偿还债务，那么你的投资也许就有些轻率了。
有两个基本方法可以发现当经济环境恶化的时候，公司会如何运作。
第一个方法是，测算出该公司资产负债表中的当前负债额，及其文件脚注里列出的所有待付款数额。
要想做到这一点，你必须计算一些基本比率，比如公司的资产负债率，以及相对公司偿债能力其负债所占的比率。很多比率都可运用于这一分析过程中，下面我们介绍几个很有用的比率。
权益负债率=（短期债务+长期债务）÷股东权益
这是分析师所熟知的一个比率，是用以判断某公司债务是否超过其价值的一个基本工具。
本杰明·格雷厄姆把它作为一个基本原则，用以避开那些债务超过公司价值的公司。所以，按照他的观点，与“投不投资我说了算”的主观理由相比，负债与股东权益比率要更有说服力。
净权益负债率=（短期债务+长期债务–现金）÷股东权益
这个比率假定用债务数额减去公司当前现金数额所得就是公司的真正欠款数额，除此之外，这个比率和前面那个比率几乎一模一样。
利息覆盖率=息税折旧摊销前利润÷利息
这个比率经常被贷款人（出借者）用以快速估算某公司的利息偿付能力。
通过计算EBITDA（编辑注：息税折旧摊销前利润），就能简要测算出公司在支付利息和税款之前，以及扣除折旧费用等非现金支出费用之前的利润（或减去与非现金折旧开支有关的款项之前的收益）。
关键是要算出公司在具备利息偿付能力之时，其收益中的费用差额或起缓冲作用的资金额。例如，EBITDA利息覆盖率为6（被视为一个保守的基准点）意味着公司的收益可以支付其利息6次。
总负债与连续12个月的EBITDA比率
=（短期债务+长期债务）÷息税折旧摊销前利润（最近12个月）
用同样的方式来看EBITDA利息覆盖率，这个比率显示出公司相对收益的负债额。根据这个比率，比率为3或小于3可能代表着较为保守的基准点。
当你浏览这些比率的时候，要注意，我们提供的这些用作基准点的数字会随着企业经营的难易程度而发生变化。
例如，某个公司销售额和利润率都很稳定，比如杂货店，而另一个属于周期性很强的公司，在企业环境恶化的时候很容易暂时性地赔钱，比如矿业公司。相比起来，第一个公司可能就比第二个公司具有更强的偿债能力。
选定公司后，计算出它的这些比率，并同时计算出同一行业中其他公司的比率，把结果进行比较，这样做很重要。
通过这种比较，你应该能根据公司的债务情况，快速找出哪些公司在经营中存在的风险最大。同样，通过算出该行业的平均比率，你就能借此判断出你选的公司在该行业中哪些地方落后了。
最后，除了计算这些负债比率，考察一段时间内公司利润表的表现也很重要。
考察的时候，你会想要测算出一段时间内公司收益结果的变化情况，因为收益结果要受到该行业不同的经营条件或整个经济环境的制约。
如果公司在之前的每一年都赔钱，那么在购买该公司股票的时候就应该将这一情况考虑进去，以防经营状况恶化。当然，不管公司未来经营状况如何，在投资于任何股票之前，这样的考虑都是值得的。
至此，我们已经谈了许许多多的理由，对发生过的许多危机的类型做了说明，并讨论了在危急时刻投资的各种好处。
现在让我们把注意力转到一次真正的危机，去看看一位真正的便宜股猎手是怎样抓住并利用这次机会的。
2001年9月12日（恐怖分子袭击世贸大厦和五角大楼的第二天），一位记者打电话给身在巴哈马的邓普顿，征求他对事件的看法。邓普顿对这位记者是这么说的：
我是在自己办公室准备第二天的工作时听到的这一消息。从人道主义的立场来说，我感到十分难过。
但是从经济角度来说，这次袭击的意义并不大。无数人可能会因此陷入迷乱，也肯定会涌现出大量新闻，但其影响是极其短暂的。
这次恐怖行动不可能再出现一次，所以，这不会对消费者和世界经济造成长远影响。就任何真正的经济影响或心理影响来说，这次袭击事件造成的各种影响都将很快结束。
邓普顿对这次袭击事件的看法，和我们从表1列出的绝大多数历史危机事件中所观察到的情况不谋而合。
我们所观察到的和邓普顿评论中所反映出来的情况是，在那些有关一次性政治或战争事件的例子中，大多数时候，股票市场面对打击都是首当其冲，过后不久就又恢复如初。
大多数时候，这些事件对消费者或经济的影响微不足道，人们大可不必大惊小怪。尽管历史上有先例可循，但市场观察家仍然对这一事件感到恐惧并不惜大肆渲染。
虽然有邓普顿的看法和历史上许多有关事件的先例在眼前，但大多数观察家还是坚持认为这次的袭击事件对经济造成了极为严重的威胁，就连美联储主席艾伦·格林斯潘也持这一看法，这从他的著作《动荡的世界》中可以反映出来。
人们害怕这次袭击事件会使经济受挫，从2001年9月11日到美国股票市场恢复交易这些天里，这种恐慌情绪不断高涨。
新闻报纸抓住人们的这种担忧心态连篇累牍地加以报道，大造声势。下面，我们从袭击事件之后几天的各种媒体报道中重点摘录了一些片段并进行了解释。
摘自《纽约时报》：
《对经济的一次沉重打击》
摧毁世贸中心大厦并重创五角大楼的这次袭击事件使美国经济陷入了史无前例的停滞状态，美国极有可能出现前所未有的经济衰退。
摘自《华尔街日报》：
《恐怖袭击使美国遭受致命打击，亚洲经济复苏希望渺茫》
就在恐怖分子对美国发动袭击的第二天早上，世界经济已经开始遭受到这次袭击带来的连带性打击。
尽管无法与笼罩在曼哈顿和华盛顿上空的恐怖气氛相提并论，但恐怖事件之后的这一天无疑成了全世界商业领域的人们无法忘记的一天。
摘自《经济学人》：
《当经济屏住呼吸拭目以待的时候》
对世贸中心的袭击被轻描淡写地说成是毁坏了美国资本主义最著名的象征之一。但是，对一个原本已经脆弱不堪的世界经济来说，这次袭击是否也增加了其崩溃的风险？
美国股票市场这星期停止了交易，但是全球其他市场立刻做出反应，它们给出的答案似乎是试探性的“是的”。
所有这些文章标题和开头段落都出现在2001年9月11日袭击之后的短短数日之内。袭击发生之后的那些天，几乎所有出版发行的大众刊物上都充斥着这类文章。
随冲击或危机而来的一个问题是，尽管某次危机的具体情况看起来可能有所不同，但总体上说来，它与从前的危机事件仍有相似之处，尤其是当我们把注意力放在其造成的后果上的时候。
例如，如果有一个事件可以与“9·11”恐怖袭击事件相提并论，那就是1941年的珍珠港事件。
尽管如此，许多观察家在采访中就2001年9月11日的恐怖袭击事件和珍珠港事件或古巴导弹危机的相似之处发表看法的时候，仍然认为“9·11”恐怖袭击事件有很大区别，而且对未来的意义可能也不相同。
便宜股猎手必须对两种差别做到心中有数：未来危机的具体情况和从前危机的具体情况之间的表面差别和显著差别。
2001年9月16日《纽约时报》上刊载了一篇文章，题目是《投资，危机的见证人，紧急警告》，记者采访了许多经验丰富、深受信赖、成功而知名的华尔街资深人士，征求他们对“9·11”恐怖袭击事件的看法。
被采访者描述了他们在过去危机中的亲身经历，以下摘录的是一位先生的观点：
他一次又一次地看到，令人震惊的事件发生之后，股票市场就由跌势开始反弹。
珍珠港遇袭事件之后的股市反弹比较平缓，但是道琼斯工业平均指数在遇袭一个月之后比遇袭的第二天，即1941年12月8日，稍微高了一些。
从1942年的低点—最低点出现在美国瓜达尔卡纳尔岛战役大捷的时候—到1946年中期的最高点，市场增长了一倍。
上周恐怖袭击之后，华尔街资深人士在接受采访时，对历史上的这种模式是否也适用于这次袭击事件表示怀疑。
他们也怀疑美国是否已经真的进入了一个新时代，这个新时代不像一些多头投资者在18个月以前发生的纳斯达克崩盘之前所宣称的那样，是个计算机驱动的经济时代，而是一个政敌们进行殊死争斗的永远动荡不安的时代。
译者注：瓜达尔卡纳尔岛战役（简称瓜岛战役）是太平洋战争中的一场重要战役。围绕着瓜岛的争夺，日美双方在 6 个月的时间里进行过大小海战30余次，最后日本惨败。而美国则通过瓜岛战役，为太平洋战场上即将开始的战略进攻创造了有利条件。
这段摘录重点描述了在危机之后投资的惯有特点之一：也许每次危机看起来至少都和以前的危机有不同之处，但通常它们都有着共同的特点。
例如，如果我们想象着回到珍珠港遭到日本袭击的那一天，就知道这种突然轰炸其实并没有先例。这次轰炸是第一次发生，当然会让观察家猝不及防，不知所措。
同样的道理，苏联企图在古巴安装核弹头，类似事件在这之前发生过吗？问题的关键在于每次危机似乎都表现各异，具体情况也迥然不同，所以当人们站在历史背景下来理解当前事件的时候，难免会产生困惑。
然而，当我们把这些事件概括简化成一些最具共性的要素之后，很可能就会得出一个结论：每次危机都是让人感到无比震惊的战争或侵略行动。
从创世之初开始，或至少在有史书记载以来，这一类型的事件就一直在发生。事件当中人们的反应也一样，不外乎震惊、迷惑、恐慌而已。这是人类的本性使然。
在恐怖袭击事件之后至2001年9月17日股票市场恢复交易之前，各种负面猜测预言满天飞，显然，大多数人—但并不是所有人—都预计最糟糕的情况将会出现。
然而，事态很明显，一场恐慌性大抛售即将在美国股市恢复交易的时候爆发。因为邓普顿一贯都十分留意利用市场上出现的机会，所以当所有其他人都迫不及待地打算卖出的时候，他已经做好了买入的准备。
然而，问题是：买入什么股票呢？当紧接着这个问题而来的另一个重要问题—“前景最糟糕的地方在哪里？”—出现的时候，答案就变得简单了。
要想回答这个问题，我们先看一下2001年9月15日《纽约时报》上一篇文章的一段摘录：
《袭击事件之后：苦苦挣扎的经济》
航空公司，寻求解决之道，破产的警告
昨天，航空公司的执行主管和分析师表达了对航空业的深切担忧。他们警告说，由本周恐怖袭击事件造成的经济损失正在不断上升，足以迫使全国各大主要的航空运输公司破产。
“我们的耐心马上就要丧失殆尽了。”美国第五大航空运输公司—大陆航空公司董事会主席兼董事长戈登·M.贝休恩在一个电话采访中如是说，他指的是航空业。
“到年底以前，我们全部都会破产。据我所知，没有任何一家航空公司还有多余的现金来解决这一棘手的问题。”
即使没有这段摘录的提示，很多人可能也已经猜到，在市场的所有股票当中，航空公司的股票一直最不可靠。
即使是在经营条件相对有利的情况下，航空公司还是会陷入困境，为此，它一向是臭名远扬。很多便宜股猎手曾经涉足过航空公司的股票，结果事后只能懊悔不已。
即使天空艳阳高照，投资者也会对航空公司横加怀疑，这是可以理解的，因为航空公司面临着各种竞争性压力：不断上涨的燃油费、无休无止的工会纷争以及各式各样的监管问题等。
尤其是在2001年9月，风暴阴云依然聚集未散，随着飞行业务的恢复，航空公司一天当中一次性损失估计都在1亿~2.75亿美元，因为在没有收入的情况下，高昂的固定成本在不断增加。
在某种程度上，如果人们不相信政府会插手帮助它们摆脱困境，那么畏航空公司如虎的心理是完全可以理解的。
如果你相信政府不会让航空公司倒下去，那么面对如此极端的悲观情绪，你也许会愿意买入它的股票。
邓普顿就不相信政府会让航空公司在这次袭击事件之后倒下。抱着这种想法，他站在了和卖家阵线完全相反的方向—当股市恢复交易的时候，那些卖家排着长队，争相以最快的速度倾销航空公司的股票。
为了实施购买航空公司股票的计划，邓普顿查看了那些公司，将重点放在了那些市盈率最低的股票上。
他找到了8只满足自己低市盈率标准的航空公司股票，然后给自己的经纪人发指令，告诉他在9月17日股市恢复交易的时候，只要8只股票中任何一只在这一天价格下跌50%，就立即买入。
我们在前面讨论恐慌期间购买股票的种种好处的时候，曾经用图表说明过购买之后持股5年所获得的巨大收益。
邓普顿在投资中总是运用比较方法，根据比较分析他发现，要利用这次恐慌，最好的办法是借助航空公司。
不过，运用相同的比较方法他也感到，从长期持股的角度来说，他自己的国库券和韩国股票当时也许会获得更好的表现。他从一开始购买国库券和韩国股票的时候，就打算做短期交易。他的计划是，无论交易中买到什么股票，持有时间都仅限6个月。
9月17日，当股票市场恢复交易的时候，正如那些等待世界末日的人所预料的那样，所有的主要指数飞速下跌，一天之内的跌幅范围在5%~9%。道琼斯工业平均指数下跌7.1%，标普500下跌4.9%，纳斯达克下跌6.8%。在航空公司股票中，这种暴跌的惨烈景象就更为触目惊心。
邓普顿下限价指令购买的8只股票中，有3只成交，也就是说，这3只股票在股市恢复交易那一天的某个时刻至少下跌了50%。
邓普顿买入的这3只股票分别是AMR公司（美洲航空公司的母公司）、美国大陆航空公司以及全美航空公司。图2-4显示出3只股票在2001年9月的价格，以及在2001年9月17日之后6个月内的价格，从中可以看到邓普顿计划的持股期给他带来的回报情况。
表234：图片来自《逆向投资：邓普顿的长赢投资法》劳伦·C.邓普顿、斯科特·菲利普斯著 中信出版集团 2022年5月
从这些曲线图中可以看到，股票在之后6个月所产生的回报极为可观。
美洲航空公司的回报率是61%，美国大陆航空公司的回报率是72%，全美航空公司的回报率是24%—所有这些回报都是在这6个月之内实现的。
从这些回报中可以比较清楚地看到，邓普顿对联邦政府紧急救市方案的预测变成了现实：2001年9月22日，美国国会以96∶1投票表决通过了这一紧急救市方案。还没有哪次全球经济衰退是由袭击事件造成的。
不过，隔了相当长一段时间后，美国经济研究局却指出，美国其实自2001年3月开始就出现了经济衰退，于2001年11月结束。这次衰退在9月11日之后结束得如此之快也表明它影响不大。
所有这些良性经济结果从历史上无数有关股市和经济如何应对危机的先例中就可以看出征兆。
尽管有先例可循，投资者依然害怕出现最糟糕的局面，他们声称这次和过去的悲剧性事件有所不同，全世界对这一新情况万万不可掉以轻心。
有些人在股票狂热达到顶点的时候依然口口声声说这次情况有所不同，与这些人相比，那些对危机事件理解错误的人也许更容易让人原谅。
然而，事实总是不言自明：和大众背道而驰的做法会让你获得回报，在这些危机的例子里，无论具体情况是多么千差万别，结果通常都一样—当市场走出恐惧的时候，你的买入已经让你美美地大赚了一笔。
最后，送给那些有意在危机期间投资的人一个最好的礼物：每一个例子看起来都有些与众不同，将其与历史上的危机进行十分精确的比较并不容易。这对投资者来说应该是警钟长鸣。如果很容易进行这种精确比较，可能就不会出现抛售现象了。无论如何，聪明的投资者应该不断从历史当中学习。
便宜股猎手要牢记这一永不过时的历史经验之谈：危机就是生机。
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