特斯拉降价的真正底气是什么？——软件！软件！软件！

计算机司令部2021-01-03

事件回顾2021年1月1日，特斯拉正式宣布，中国制造Model Y以及全新Model 3正式发售。特斯拉中国官网显示，Model Y长续航版起售价为33.99万元，此前为48.8万元，下调了14.81万元。Model Y Performance高性能版起售价为36.99万元，此前为53.5万元，下调了16.51万元。此外，特斯拉发售改款国产Model 3，其中，升级版Model 3（标准续航版）较...

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3也已经调整过1次价格。可以看到，国产Model 3的每一次降价均会带来销量的提升，2020年11月Model 3的销量已经突破2万辆，2020年1-11月国产Model 3累计销量达11.54万辆。持续降价带动销量上涨，快速提升了特斯拉在华保有量，加之特斯拉持续不断的产品创新，着力优化的实用性吸引更多的消费者，形成了一个良性循环。我们认为特斯拉降价的真正底气软件！软件！软件！Reason商业模式加速向“苹果”靠拢相比于传统车企，特斯拉更像是TO C的科技公司。我们在前期报告中指出特斯拉类“苹果”商业模式成立的基石是——打造出了划时代的智能汽车，国内新势力造车的代表人理想汽车创始人李想曾评价：“特斯拉是目前世界上唯一的智能汽车”。特斯拉基于软件+硬件（高集成的电子电气架构），以整车OTA为桥梁，可以实现汽车的持续升级和常用常新。一句话概括特斯拉汽车的智能化水平，就是真正把汽车从“功能机”升级为“智能机”。观察产业，可以看到传统车企也在奋起直追，复制特斯拉的整车OTA能力，但我们认为更多的是形似而神不似。传统车企做整车OTA的最大问题是，他们本质上还是To B 的公司，并不直接面对用户，“用户”是渠道经销商网络，因而也听不到大量的来自用户端的声音。更勿论随之而来的打通前端来自用户的声音和后端工程部门的研发，进而基于整车 OTA 完成车辆的持续迭代与升级了。相对于传统车企的To B属性，特斯拉从企业文化、组织结构、技术水平等方面来看，更像是TO C的科技公司，也更能实现将汽车从“功能机”升级为“智能机”。Reason软件业务贡献未来毛利特斯拉真的越来越像苹果了，其软件业务（FSD）有望在2025年将贡献汽车业务毛利的1/4。在2020年2月我们发布的报告《划时代新物种：特斯拉越来越像苹果了》中，我们反复强调：特斯拉就是汽车界的“苹果”，软件会是其商业模式核心组成部分。通过前文的量化分析，我们预测特斯拉的软件业务（FSD）有望在2025年将贡献汽车业务毛利的1/4，从财务数据上也将更反应特斯拉的软件和科技属性。以软件定义特斯拉的想法从何而来隐藏在财报中的秘密软件现金收入累积超10亿美元自动驾驶Autopilot FSD是特斯拉最核心的应用软件。特斯拉目前并未在其财报中单独披露软件业务的收入，分析公司的业务明细，我们可以把其软件收入组成分为三块，具体而言：01Autopilot FSD（Full Self-Driving）完全自动驾驶选装包特斯拉著名的自动驾驶的功能，也可以说是特斯拉汽车的灵魂。消费者付费激活后，可以享受到包括自动泊车、自动辅助导航驾驶、智能召唤等在内的高级自动驾驶功能，而且后续可以通过 OTA 空中软件持续升级自动驾驶能力。2020年7月1号，其价格已经上涨至8000美元/套（国内64000元/套）。02OTA付费升级特斯拉此前对于软件的OTA升级基本上是以免费的形式提供的。2019年以来，特斯拉开始积极尝试OTA付费升级。典型案例就是“Acceleration Boost”加速性能升级包。Model 3车主只要付费3000美元，即可将汽车的百公里加速性能从4.6s提升到4.1s。03高级车联网功能特斯拉从2019年Q4开始，首度开启车联网高级连接服务收费（9.9美元/月），车主支付了服务费后即可使用实时路况、卡拉OK、流媒体等高级车联网功能。其中，OTA付费升级以及高级车联网功能两块业务是特斯拉从2019年开始逐步发力的软件业务。现阶段，FSD是特斯拉最核心的应用软件，其软件收入也主要由FSD选装包贡献。揭示特斯拉FSD收入的关键变量递延收入由于特斯拉并不在财报中披露FSD的收入体量，投资者缺乏公开透明的途径进行跟踪其业务发展情况。在深入分析特斯拉财报之后，我们找到了可以揭示特斯拉FSD收入的核心变量——递延收入。特斯拉的CFO Zachary Kirkhorn在2020年Q1业绩说明会议上，公开了软件“递延收入”的概念，并对FSD收入的财务确认规则进行了详细介绍：1）当消费者选择激活FSD套件后，特斯拉会获得6000美元（现已上涨至8000美元）的现金，公司会将其中一半确认为当期收入，另一半则记为递延收入。2）后续收入的确认规则为，当特斯拉在FSD中新增加一项功能，就可将递延收入余额部分转换为当期收入。举例而言，2019年Q3，公司在FSD中添加了新功能Smart Summon（智能召唤），因此在当季度确认了3000万美元的递延收入。根据Zachary Kirkhorn披露，截止2020年Q1，特斯拉的FSD递延收入已经超过6亿美元。基于核心变量——递延收入，我们可以通过勾稽关系反算出特斯拉FSD激活率超25%，FSD 累计现金收入超10亿美元。根据下图所示的勾稽关系，通过关键变量——递延收入，我们可以反算出特斯拉FSD激活率以及累积FSD的现金收入。我们预计特斯拉FSD的整体激活率超25%，FSD 累计现金收入达到12.6亿美元，其中FSD在2019年的现金达到5.6亿美元。多方数据佐证，上述预计的特斯拉FSD激活率及现金收入与现实情况基本相符。1）根据美国科技媒体Electrek报道，截至2019年，特斯拉通过出售FSD套件获得的收入已经超过了10亿美元。2）德意志银行(Deutsche Bank)在2020年5月11日出具的特斯拉报告《Positive takeaways from Tesla investor meetings》中预测——特斯拉FSD整体的激活率大致在25%-30%，并且主要集中在美国市场。3）摩根士丹利（Morgan Stanley）在2019年10月2日出具的特斯拉报告《Tesla: In 5 Key Debates》中预估——特斯拉FSD整体的激活率大致在30%左右。未来预测特斯拉软件业务的商业潜力的分析框架——短期主要看汽车销量、激活率、单价三大变量的持续提升，中长期看商业模式变化。站在马斯克的视角，卖车只是开始，软件服务收费才是其未来最核心的商业模式。对于特斯拉软件业务的商业潜力的评估（附注：本文着重讨论FSD业务，暂不分析OTA付费升级、高级车联网等其他软件业务），我们认为可以从短期和中长期两个维度考虑：1）短期：在不改变前装一次性收费的商业模式的前提下，特斯拉软件业务主要由汽车销量、激活率、单价三大变量驱动2）中长期：马斯克正在积极推动FSD从一次性前装收费的模式转变成订阅服务持续收费的模式。根据科技媒体electrek报道，特斯拉有望在年底前推出FSD订阅服务，价格约为每月100美元。一旦完成软件订阅服务的商业模式转换，每辆激活FSD的销售车辆都有望为特斯拉贡献持续的现金流。短期来看，我们预计2025年FSD的收入将近70亿美元，占特斯拉汽车业务营收的接近9%，贡献25%的汽车业务毛利。综合前文对于汽车销量、激活率、单价三大变量的分析，我们对特斯拉FSD的收入进行了财务预测（详细数据参见附表2），预计2025年FSD的收入将近70亿美元，占特斯拉汽车业务营收的接近9%，贡献25%的汽车业务毛利。中长期来看，FSD将大概率切换成软件订阅服务的商业模式，预计2030年的订阅服务收入有望超过160亿美元/年。软件订阅服务的模式下，FSD前期消费门槛进一步降低，有利于提升消费者的购买率，并且也符合马斯克所倡导的软件持续收费的商业模式，未来FSD将大概率切换成软件订阅服务的商业模式。基于软件订阅服务模式下，我们预测2030年特斯拉将有超过1800万存量车主用户，其中近80%将成为FSD的订阅付费用户，FSD的订阅服务费将达到160亿美元/年。不同于传统的分析，我们通过对特斯拉软件业务的量化分析，可以清晰看到以自动驾驶为代表的软件业务对于整车厂的价值。我们认为，特斯拉只是汽车产业智能化、网联化浪潮的开端，在5G+AI驱动下，汽车电子产业变革大浪潮的投资机会或比10年前苹果产业链更为惊人！免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。","kind":null,"is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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