大部分分析师从美国经济内部寻找近期美债抛售源头的时候，摩根士丹利不这么看。该行将美国本土抛售视作全球抛售浪潮中多米诺效应的一环，而认为源头那张牌在于日本。
其分析师Matthew Hornbach在本周研报中称，佐证这一点的是，今年以来，美债期货价格跌势主要都集中在东京交易时段。
按美东时间算，东京交易时段正值美东时间晚间7点至次日凌晨3点，刚好与纽约交易时段（上午8点至下午5点）、以及美国第三大海外债权国英国的伦敦交易时段（凌晨3点至早间8点）错开，而目前日本又是美债第一大海外债权国，因而对隔夜交易时段美债表现具有重大影响。
则按照下面两张图显示，一方面，3月第一个星期短暂休整后直到FOMC会议，东京交易时段卖盘急剧加速，此后一直持续；另一方面，自年初以来，美债期货价格累计跌幅的85%均发生在隔夜时段。两相结合，意味着日本几乎单枪匹马主导了近期的美债暴跌。
大摩表示，东京时段的暴跌会在全球其它市场引起连锁反应。比如伦敦交易时段紧接着东京时段而来，东京时段美债的疲软走势会导致伦敦时段抛售增加，尽管程度可能较小。
日本抛售美债4月或将结束
Hornbach认为，如果他的观点成立，那么对美债看涨者来说这可能是个好消息，因为日本的日本2020财政年度将于3月31日结束，届时对非日元债券持有的清算应该会停止。虽然不排除一季度某个时间点再次发生逆转的可能，但“有充分的理由相信，日本的抛售不会持续到四月”。
而日本之所以会在财年末大举抛售非日元债券，是因为此前商业银行持有大量股票，日经225指数2020财年又录得几十年来最好表现，收成已经足够好，债券收入也就不那么重要。这时候，日本商业银行干脆卖掉美国国债，遂不用承受美债收益率继续上行，债券投资组合在财年末遭受资本损失的风险。
但是，到了新一财年，除非日本银行对股市仍然信心十足，否则价格大幅回调过后的美债可能更具吸引力。大摩表示，银行可能希望从债券市场中获得套利机会。
Hornbach认为，届时，日本可能会重新购买美债，美债当前的迅速崩盘有望告一段落。
同时他表示，美联储为缩减资产购买和加息设定了更高的门槛，这大大增加了实现美债利率下行的可能。
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