流动性紧张卷土重来！全市场最重要的指标之一亮红灯

体现银行间市场融资紧张状况以及货币市场风险的最重要指标之一——FRA-OIS利差再次飙升，亮起了流动性吃紧的红灯。

FRA-OIS利差最近扩大到37个基点以上，已经超过七个月前的流动性危机时期水平，当时的危机是因今年2月俄乌冲突后西方对俄制裁而造成。中金公司海外研究团队最近的文章也指出，过去一周，FRA-OIS利差抬升至30个基点，超过2008年以来均值水平。中金预计，短期内，全球美元流动性收紧和“便宜钱”减少难以有效缓解，不排除会出现新一轮连锁反应的波动。FRA全称远期利率协议。FRA这种关键利率在美国参考的是，以美元为单位的三个月期伦敦银行同业拆借利率（Libor）。该基准源于大银行基于一些交易提交的利率，这些交易根据七个不同贷款期内为五种不同货币建立的基准而编制。这些基准支撑着数万亿美元金融工具和产品的利率，既有涉及学生贷款、汽车贷款，又涉及住房抵押贷款和信用卡。

OIS全称隔夜指数互换、或称隔夜指数掉期。它根据投资者交换固定利率和浮动利率现金流的合约计算得出。一些最常用的互换利率与美联储的主要利率目标有关，这些利率被视为市场预期美联储未来不同时期政策走向的代表。

FRA-OIS利差为什么很重要？因为它被视为市场衡量银行未来借款相比无风险利率、如美国国债利率有多贵或多便宜的指标。因此，FRA-OIS利差能透露，市场如何看待信用状况，因为交易员在押注Libor-OIS、其隐含利差会有多大或多小。

华尔街见闻今年3月初在谈到大宗商品巨震背后的流动性危机时就提到，当FRA-OIS利差大幅上扬时，代表银行及其同业不愿意向市场出让流动性，由此即带来融资市场的溢价和干涸。

金融博客Zerohedge指出，2020年3月新冠疫情危机的高峰期，FRA-OIS利差曾升至80个基点，目前利差只有当年的一半，但目前美联储的资产负债表规模接近9万亿美元、隔夜逆回购工具规模约2.3万亿美元，在这种情况下看，融资的压力实际上已达到前所未有的水平。

换句话说，如果根据已处于纪录高位的市场流动性法定水平进行调整，FRA-OIS利差几乎肯定会处于历史最高水平。

有人可能会说，包括美联储主席鲍威尔在内的联储官员可能没有太看重美股持续大跌，因为他们觉得股市被高估，有足够的下跌缓冲，但Zerohedge今年3月就展示了以下图片显示，鲍威尔在密切关注FRA-OIS这一最重要的压力指标每次上升。

Zerohedge还解释说，FRA-OIS利差飙升通常有三种原因：一是美国货币政策不确定性的风险溢价；二是最近银行信用利差高企；三是针对市场压力未雨绸缪而出现资金需求。

自美联储为2020年疫情引发市场流动性危机而祭出超常规宽松举措以来，市场的压力从未像现在这么大。因此Zerohedge预计，未来几天和几周会听到更多类似美联储救市的消息。如果FRA-OIS利差再升10到15个点，美联储将别无选择，只能安抚市场保证金融系统不会再来一次瘫痪。