高盛EMEA股票交易主管指出，超大规模云计算商正超额押注AI基建，但近期回报面临巨大不确定性。随着开源模型逼近闭源，市场价值链正由硬件商向掌控分发与工作流的“收费站”平台型企业轮动。算力未来或商品化，二季度财报将成为近期AI回报路径的关键试金石。
AI基础设施的天量投入与回报的不确定性之间，正形成一根越绷越紧的橡皮筋。
高盛EMEA股票业务两位核心交易主管最新分析指出，微软、亚马逊、Alphabet、Meta等超大规模云计算商（hyperscaler）正以超越自身经营现金流的速度押注AI基础设施，这场史无前例的资本浪潮能否带来足够的回报，已成为市场最关键的悬而未决之问。
高盛EMEA股票对冲基金业务主管Mark Wilson与EMEA股票流量中介业务主管Rich Privorotsky认为，核心矛盾在于：AI建设速度史所罕见，而近期变现前景与投资回报仍高度不确定。
Privorotsky将当前局势概括为："AI市场已经成了一根'橡皮筋'——现在的问题是它还能拉多远。"他同时指出，上周已出现AI经济模式首度出现裂缝的迹象：前沿模型加速扩散，推理成本急剧下滑。与此同时，超大规模云计算商的债务市场仍承压，若其中一家率先削减资本开支，可能触发连锁反应。
资本开支规模空前，回报路径仍不清晰
Wilson与Privorotsky指出，超大规模云计算商正将数千亿美元砸向AI基础设施，投入规模往往超过自身经营现金流，意在抢占下一代计算平台的战略制高点——这一逻辑与过去押注云计算和搜索时如出一辙。
乐观者认为，这是为未来AI智能体、企业工具及新应用爆发式增长所购买的关键"期权"，随着成本下降与采用规模扩大，回报终将兑现。悲观者则担忧，近期回报滞后、潜在供给过剩、定价压力上升，若更廉价的替代方案在全球范围内涌现，企业端变现能否及时落地将面临严峻考验——这也引发市场对估值泡沫与集中持仓风险的担忧。
据阿波罗全球管理公司经济学家Torsten Slok援引的Epoch能力指数显示，该指数综合多项AI基准测试，目前开源模型的能力水平与闭源前沿模型之间的差距已缩窄至约四个月，其他大国模型的追赶态势不容忽视。
价值链重心上移，"收费站"逻辑取代硬件叙事
Privorotsky坦言，他原本预期token价格下跌将压缩整个AI产业链的回报——云基础设施之外已出现两家具备竞争力的API及模型提供商，正在引发激进的价格战——但市场当前的定价逻辑令他困惑。
他分析了两种可能的市场信号：若市场相信"更廉价的智能将扩大可寻址市场、推动企业级采用呈指数增长并拉动整体算力需求"，理应是硬件股领涨；但实际走势却并非如此。他由此推断，市场或许是在表达另一层判断：价值正在向产业链上游迁移，掌握客户关系、分发渠道与工作流的平台型企业将享有持久的经济护城河，而非硬件供应商。
他同时指出，当前的走势在很大程度上反映的是仓位调整与板块轮动，而非基本面的根本转变。
标普指数"令人叹服"，板块轮动承担全部重任
Privorotsky对标普500指数的韧性坦言"不得不叹服"：大盘不仅无视了地缘政治与能源领域的紧张态势，更在半导体及硬件股明显回调的背景下依然走强。他表示，若一个月前有人问他"即便芯片股下跌，大盘能否上涨"，他的回答会是"不可能"。
当前的市场特征是：相关性瓦解，板块轮动成为撑起指数的主要力量。标普500剔除AI相关权重后的指数已实现突破，资金从硬件供应商转向AI采用的"收费站型"企业——即掌握需求、软件、云基础设施与分发渠道的平台，与技术的长期经济逻辑高度吻合。
Wilson与Privorotsky认为，算力终将随供给扩张而商品化，硬件股的估值倍数很可能在盈利预测下调之前便率先收缩，而需求侧的掌控者才是长期经济价值的真正归宿。
第二季度财报将成近期关键试金石
两位交易主管将即将到来的第二季度财报季定性为"AI投资回报路径"能否取得实质进展的关键近期测试。动量策略的近期平仓令市场承受阵痛，但他们认为，更长周期维度上的板块领导权切换方向是正确的。
整体而言，高盛交易团队将这一轮周期定性为：高风险、高波动不可避免，但若超大规模云计算商能够掌控AI生态系统的"操作系统"地位，则具备坚实的长期潜力。基调在估值与时机上保持审慎，同时对技术变革的上行空间保留信念。
Comments