Anthropic正筹备上市，其估值方式也在挑战传统框架——华尔街正将目光投向两年后，以公司2028年的预期营收作为定价锚点。
据报道援引两位知情人士，Anthropic内部预计2028年营收将达到约1900亿至2000亿美元，远高于今年5月公布的470亿美元年化营收运行率。另有四位知情人士透露，银行家和投资者正采用远期企业价值/营收倍数对Anthropic进行估值。
对于高增长软件公司而言，基于未来营收进行估值并非新鲜事，但直接将两年后的营收作为核心定价基准仍较为少见。这一做法既反映出Anthropic业务扩张的惊人速度，也凸显了在AI基础设施投入持续高企的情况下，为这家公司的合理估值寻找参照系有多困难。
换言之，投资者押注的并非Anthropic当下能赚多少钱，而是其能否在未来两年迅速扩大收入规模，并最终兑现规模效应。
营收狂飙，盈利仍在路上
Anthropic的财务轨迹已经呈现出极高的增长斜率。
据公司披露，其年化营收运行率在2025年底约为90亿美元，今年5月已升至470亿美元以上。公司预计，2026年第二季度营收至少达到109亿美元，较上一季度翻倍以上，并有望实现首个季度经营利润5.59亿美元。
Anthropic还表示，截至2026年初的三年间，公司年化营收运行率每年均实现超过10倍增长。
但在这场高速扩张背后，公司仍需要承担巨额算力和研发投入。目前，GPU及其他算力、模型训练、推理以及人才招募均需要持续投入，这意味着当期EBITDA仍难以完全体现未来的盈利能力。
市场当前的估值逻辑在于，随着营收规模扩大，基础设施及人员成本占比有望下降，同时训练和推理效率持续提升，最终推动利润率改善。也就是说，Anthropic正在用今天的高投入，换取未来更大的收入规模和利润空间。
Palantir、Cloudflare和SpaceX成估值参照
在Anthropic分析师日召开前，市场也在寻找合适的可比公司。
据报道援引知情人士，云基础设施公司Cloudflare、企业软件公司Palantir以及SpaceX均被列入估值参照范围。
据LSEG数据，Palantir目前对应今年预期营收的估值倍数约为53倍，是华尔街估值最高的股票之一；SpaceX和Cloudflare对应2026年预期营收的倍数均约为41.6倍。
三家公司提供了不同的估值参照：Palantir代表高增长、具备AI敞口的软件公司；Cloudflare代表高增长的软件及基础设施企业；SpaceX则提供了一个更加依赖未来增长预期、而非当前财务表现进行估值的先例。
此前也已有类似案例。知情人士称，Cerebras Systems的支持者在今年IPO前曾援引2028年营收预测；SpaceX在今年6月以创纪录估值上市前，相关预测甚至延伸至2029年。
两万亿美元估值，市场真正押注什么？
随着Anthropic估值不断攀升，市场对于其估值天花板的争议也在加剧。
投资公司Aleph Investments负责人David Merkel表示，Anthropic获得2万亿美元估值“有可能”，但关键问题在于这一估值能否持续。他认为，投资者必须回答一个核心问题：AI究竟能够带来多大的额外生产力提升。
这也可能成为Anthropic上市后最重要的估值考验。
当前，AI资本开支仍处于高位，市场已经开始重新审视巨额基础设施投入能否最终转化为持续、可规模化的盈利。对于Anthropic而言，未来两年的核心任务不仅是把营收推向2000亿美元，更是证明这轮收入增长最终能够转化为利润和现金流。
如果这一逻辑成立，以2028年营收为锚点的高估值或许能够被市场消化；反之，一旦收入增速放缓，或者AI基础设施投入迟迟无法兑现为利润率提升，这套“远期营收估值”框架也可能迅速面临压力。
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