【本文核心觀點】
1. 鏈克基因決定了其兌價將持續提高，鏈克是天然的優質炒作標的。
2. 炒作鏈克最大的風險是迅雷公司的信用度低，存在不兌付的風險。
3. 玩客雲設備銷售擴大的過程中，鏈克兌價將持續提高，迅雷不能也不願給出固定的兌價。
4. 鏈克兌價增加，這是迅雷的成本，不可能消失，迅雷必將承擔，這將導致迅雷財務指標惡化。
5. 迅雷通過協助國內用戶轉賬鏈克到國際版交易以繼續實現成本外部化，拖長成本外部化的時間。
6. 迅雷當前的行爲違反了政府政策，面臨巨大的政策和市場風險。
7. 迅雷基本面不變，維持目標價區間：5到8美元
【利益與免責聲明】
1. 本人筆名“達爾文天蛾”，是個人投資人，我撰寫與發表分析文章不受任何公司委託。
2. 本人因爲看空迅雷股票，本人多數時間持有迅雷做空倉位，但根據市場變化，進行多空調整。本人不公開個人持倉情況。
3. 本人與迅雷公司或小米公司及其相關股東沒有任何合作關係、法律糾紛、歷史矛盾。本人也沒有從迅雷公司或小米公司任何內部人士取得任何消息。本人沒有從我已知的任何與迅雷公司或小米公司有利益衝突的人士或公司獲取利益。
4. 本人因爲在**發表文章獲得了**運營人員給我的港股種子，但因我沒有港股，實質上沒有獲益。因爲在**發表文章，**公司人員可能在未來給予我一些利益。
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6. 本人撰寫分析文章的直接收益主要來自於操作迅雷股票，間接收益是提高個人分析能力。
7. 本人保留本文章的版本，授權所有人免費轉發，轉發請不要保留“達爾文天蛾”的署名。
8. 任何人依據文章內容做出投資決策，風險自擔。
【以下爲正文】
1. 鏈克基因決定了迅雷暫時不會給出鏈克的實際兌價。
我們看到迅雷推出的第一個消耗鏈克的“應用”“摘星之旅”，到迅雷自家的直播主播打賞，再到賭博遊戲“玩客猴”，它們有一個共同點，即：其所用鏈克沒有可參考的人民幣價格。
迅雷推出玩客雲以來，一直說要爲鏈克提供更多應用場景,可遲遲不見給出讓用戶得到真正實惠的鏈克兌付方案。哪怕在自己的商城用鏈克兌換毛巾、洗髮水都可以。小米是迅雷的大股東，通過迅雷賣小米硬件，既爲小米增加一個銷售渠道，又能幫助迅雷落地應用場景，還能滿足很多迅雷用戶的期待，似乎一舉三得的好事？可爲什麼迅雷一直不行動呢？
我發佈的前文《迅雷關閉鏈克轉賬，成本將劇增，虧損將擴大》中說，迅雷爲了保持終端用戶參與意願，必須讓鏈克兌付價格覆蓋終端用戶成本並加上預期利潤。每位單一用戶對兌付價格水平期望不一樣，但市場中存在一個當時的總體均衡兌付價格，這個價格水平剛好能滿足當時均衡數量的玩客雲用戶的期望。如果低了，有老用戶退出；如果高了，有新用戶加入。兌付價格和用戶接入數量會動態均衡。
接下來，我以鏈克能夠交易流通，無論是迅雷體系內或外部第三方交易爲前提基礎，來做一些簡單計算和推理。
設：
能夠保持終端用戶參與意願的最低兌付價格爲X元/天•臺（這是每臺玩客雲設備每天最低兌付價，不是每鏈克最低兌付價）。
某天的接入網絡的玩客雲設備總數爲Y臺。
某天全網平均每臺玩客雲設備獲得Z個鏈克。
迅雷在某天需給用戶的每鏈克最低兌價爲P元/鏈克。
迅雷第一年每天分發鏈克的理論數字1643835個鏈克/天，簡化爲160萬個鏈克/天。
則：
Z = 160萬/Y，（單位：鏈克/臺）。
P = X/Z = Y*（X/160萬）。（單位：元/鏈克）。
假設在一個月或一個季度的一段時間內，忽略法幣通貨膨脹因素，能夠保持終端用戶參與意願的最低兌付價格X元/天保持穩定，那麼迅雷在某天需給用戶的每鏈克最低兌價P元/鏈克和當天接入網絡的玩客雲設備總數爲Y臺成正比。
因此：
只要迅雷仍在銷售玩客雲設備，迅雷就不能給出穩定的鏈克兌付價格Pt元/鏈克。迅雷也不能用任何有穩定的市場價格的產品或服務來兌換鏈克。
假設，迅雷無論基於什麼原因，無論以實物或現金等任何方式，真的給出了有真實市場人民幣價可參考的鏈克兌付價格Pt元/鏈克，則：
（1）如果迅雷在一段時間內保持Pt不變，那麼，在那段時間裏，玩客雲設備接入總量Y也會保持動態穩定。
（2）如果迅雷要擴大玩客雲設備銷售量，就要讓Pt高於當時的最低兌價水平P元/鏈克，而且，迅雷將不得不持續提高Pt。
按照迅雷的承諾，當玩客雲系統運行的第2年裏，鏈克分發總量是前一年的一半，迅雷如仍要增加入網玩客雲設備總量的話，就必須把兌價翻倍。這意味着在第1年分發的6億個鏈克的兌價將翻倍。到第3年分發量繼續減半時，前兩年已分發的共9億個鏈克的兌價將再次翻倍。以此類推。
這意味着：有鏈克的人請收好鏈克；沒有鏈克的人，趕快去買鏈克；所有人，請等到
A.停止銷售新的玩客雲設備，
B.或新的玩客雲設備接入數量較長時間停止增長，
C.或玩客雲項目清算，
D.或迅雷公司即將破產，
否則，絕對不要賣掉或用掉你的鏈克。因爲鏈克的下一次兌價將確定地變得更高。由此，所有人都買入鏈克，所有人都不賣掉鏈克。同股票一樣，買入鏈克的價格將把未來增長預期折現到當前價格，市場自由交易的鏈克價格將遠高於迅雷當前運營所願意支付的Pt元/鏈克。而迅雷不得不繼續提高Pt價格，但市場中始終只有很少的人願意賣出鏈克。這是一個螺旋上升的循環。最終，鏈克，這個迅雷玩客雲系統流通貨幣將越來越通貨緊縮，鏈克兌付價格將越來越高。
甚至，一些迅雷股票投資人認爲，迅雷需要支付給鏈克持有人的鏈克對價Pt=0，也即，迅雷採購終端用戶的帶寬與存儲成本是0。理由是，從到目前爲止的迅雷沒有承諾按照任何確定的價格水平兌付鏈克，迅雷僅僅承諾了“鏈克是一種數字資產”，迅雷要“提供更多鏈克應用場景”，至於迅雷要爲這種數字資產支付多少兌價，迅雷是沒有承諾的。從這個角度來說，如果迅雷通過銷售玩客雲設備獲得了足夠的利潤，但是如果後續CDN網絡不能盈利，區塊鏈新故事講不起來，迅雷不需再維持玩客雲網絡規模的時候，迅雷有可能僅爲鏈克支付極低的兌價。這是一部分迅雷股票投資人看多迅雷股價的原因之一。
但是，在市場的另一端，這些買了玩客雲貢獻帶寬獲得鏈克的用戶，以及通過購買持有鏈克的投資人，卻是按照迅雷將要爲鏈克支付的兌價Pt將越來越高來對持有的鏈克進行估值。關於這一點，迅雷官網宣傳“鏈克分發總量有限且每365天產出量減半，隨着時間的推移獲取難度越來越大，前期參與更有優勢。”可以給予部分印證，確保鏈克越來越值錢的確是迅雷的承諾，但再次強調，迅雷沒有承諾鏈克到底值多少錢。回到按Pt越來越高的假設進行估值是符合鏈克系統原理和市場基本市場邏輯的，但本質上是和前述部分股票投資人的邏輯是矛盾的。這種內生矛盾，在玩客雲啓動的第一階段時間裏的鏈克玩客雲股價同步價格暴漲和互金協會點名後的第二階段時間裏鏈克投資人對鏈克未來增值的預期中，奇妙地融合在一起，共同造就了迅雷今日的混沌狀態。
Pt=0的假設，即迅雷免費採購服務的假設，是違背市場運行原理的，不會成立。這個世界上沒有什麼東西是免費的。
Pt≥P，才符合市場基本原理。一旦回到Pt≥P的假設，鏈克就是無比美妙的投資標的。一個持續上漲的標的，直到漲不動爲止。誰會不喜歡呢？除非鏈克系統崩潰。
這就是鏈克基因，它具備炒作天性。但是鑑於迅雷管理層的持續的不誠信行爲，炒作鏈克的最大風險在於迅雷公司當前管理層的信用度低。
鏈克的價格不會無限上漲。如前分析，當迅雷在兌付用戶鏈克成本Pt之後的總收益由升轉降的臨界點到來，迅雷將不會繼續提高Pt，這時候玩客雲新接入設備和退出設備將保持動態平衡，在線玩客雲設備總數Y臺保持穩定。那時鏈克價格未來增長的折現爲0，鏈克價格將動態穩定在當時的Pt，Pt將無限接近於市場可接受的最低兌價P。
正如中國互聯網金融協會發文所說，“發行企業實際上是用“鏈克”代替了對參與者所貢獻服務的法幣付款義務”，這樣的描述無懈可擊。付虛擬幣，不付人民幣，這就是迅雷的本意。迅雷在一段時間內，比如在最近一季財報，可以把需要兌付用戶的Pt成本處理爲0，因爲這部分成本被外部化到第三方交易系統上。但成本不會消失，只會轉移。迅雷無法抹去鏈克兌付成本Pt。隨着政府出臺進一步政策，禁止企業發行虛擬幣，徹底斷掉企業在國內發幣，賣機器，做國際版軟件交易虛擬幣的路徑之後，迅雷如要維持玩客雲鏈克系統運行，將立即進入虧損狀態，該系統將回到迅雷賺錢寶二代時期的的緩步前行模式。
似乎，迅雷還在冒險之旅上奮力前行，截止2018年2月2日，正在抓緊相關政策出臺前的最後時間窗口期，銷售儘量多的玩客雲設備，最大化這次金融冒險的利潤。在這期間，迅雷是不會給出鏈克的確定性兌價的。
這就是迅雷一直以來不給出鏈克對價的原因。
2.迅雷對鏈克和玩客雲的市場價格有絕對的控制力。
如果政府沒有在2017年9月禁止了ICO和虛擬貨幣交易，如果互金協會沒有在2018年1月12日點名迅雷“變相ICO”，鏈克和玩客雲價格必將沿着前述分析邏輯持續上漲，這當然符合迅雷利益。正如互金協會所發文，“發行企業實際上是用“鏈克”代替了對參與者所貢獻服務的法幣付款義務”。付虛擬幣，不付人民幣，把成本外部化，就是迅雷的本意。”
在互金協會點名迅雷“變相ICO”之後，迅雷不得不控制鏈克和玩客雲設備價格以降低社會影響。如我之前文章所說，迅雷對每個鏈克賬戶擁有完全的控制權，由此可推知，迅雷對鏈克的二級市場價格也擁有極高的控制力。2017年11月29日迅雷通過官方微博公開的《全體迅雷董事會成員致迅雷股東的公開信》承諾過“對掌握明確證據證明通過人民幣交易玩客幣的錢包賬戶和對應的玩客雲賬戶，進行封禁處理”。
2018年1月18日，雷鋒網，這個對迅雷“友好”的網站發佈的《深訪迅雷CEO陳磊，我們問了他13個問題》，其中陳磊對一個問題的回覆。
記者問：11、對於鏈克的價格波動、遠期價值怎麼看？
陳磊答：「我們堅決抵制炒作鏈克的價值。我們實際上也關注着場外的價格，鏈克的場外價格從一開始的劇烈波動到現在已經非常平穩了，甚至連比特幣等其他虛擬貨幣劇烈波動時也是如此。」陳磊先小小地表了個態，然後談到了對於炒作鏈克行爲的打擊，「我們實名制動作出來之後，實際上已經很大程度上平穩了鏈克的價格，後續我們還有更多手段（迅雷前天宣佈即將關閉非合作伙伴的個人鏈克轉賬通道），可以進一步穩定鏈克的價值。」
前面2個信息結合在一起，清楚地表明，任何鏈克交易人，尤其那些持有鏈克數量大，有能力有動機推高鏈克交易價格的那部分人，即所謂“莊家”，如果不配合迅雷官方的意圖，必將面臨重大損失。因此，迅雷是有能力掌控二級市場鏈克的價格波動範圍的。
迅雷有能力控制二級市場鏈克價格，結合發售玩客雲設備數量，間接控制玩客雲設備在淘寶等二級市場價格。迅雷可以根據需要對價格進行調控。
因此，迅雷過去所稱的對於二級市場的炒作表示無辜，甚至所謂的向相關部門舉報之類，都是不成立的。因爲鏈克的超級大莊，本質上是迅雷公司。
3.迅雷讓國內用戶轉賬鏈克國際版交易再次違反政府金融政策，面臨巨大的政策風險。
政府禁止ICO，定性ICO“本質上是一種未經批准非法公開融資的行爲，涉嫌非法發售代幣票券、非法發行證券以及非法集資、金融詐騙、傳銷等違法犯罪活動。”，互金協會點名迅雷“變相ICO”。但迅雷隨後的行爲在表明它在發行和交易虛擬貨幣的危險之路上走得越來越遠。
迅雷2018年1月16日公佈大陸版鏈克將於1月31日停止第三方轉賬之後立即發佈鏈克國際版，閃電般地發佈香港版玩客雲，有了香港這個名義上的國際站，讓鏈克國際版變得名正言順，隨後縱容大陸用戶把國內鏈克轉到國際版繼續交易。如果迅雷是真心遵守公共政策，“堅決與ICO劃清界限”，爲什麼要在鏈克軟件系統層面允許大陸用戶把鏈克轉到鏈克國際版去？爲什麼不明確聲明大陸玩客雲用戶不能使用國際版轉賬？爲什麼要在官方網站社區BBS傳播指導大陸用戶下載使用鏈克國際版轉賬的內容？難道迅雷這近百萬玩客雲用戶都是在大陸的香港人？
迅雷作爲一家在美國上市的中國知名企業，尤其是在中國製造業創新升級取得重大成績的小米公司是迅雷的第一大股東的情況下，做出欺騙政府，投資人，公衆，持續不斷地違反政府公共政策的行爲，已經產生了負面的社會效應。
迅雷表面上關閉鏈克國內版轉賬，實際上協助國內用戶把已有的國內鏈克轉賬到鏈克國際版去交易的行爲，面臨着巨大的政策風險。
【結論】
迅雷基本面不變，維持目標價：5到8美元
2018.2.2
**牛牛用戶：達爾文天蛾
【參考閱讀】
《維持看空迅雷，謹慎操作，避免被莊多空雙殺》2018年1月31日
《迅雷不能對抗政府，必將關閉鏈克交易，股價料將下行至5到8元》2018年1月27日
《迅雷關閉鏈克轉賬，成本將劇增，虧損將擴大》2018年1月18日
《互金協會精準打擊迅雷，避免系統性金融風險》2018年1月16日
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