為什麼港元計價的貨幣基金收益率沒有美元的高？

閒錢管理好去處——貨幣基金

貨幣基金，顧名思義就是投資於貨幣市場工具的基金，又稱現金管理之王。貨幣基金主要投資於貨幣市場工具，如：現金；期限在1年以內（含1年）的銀行存款、中央銀行票據、同業存單以及剩餘期限在397天以內（含397天）的債券等。靈活申贖、所需資金低且收益高於存款利率，使得貨幣基金成為投資者打理閒錢好去處。

港元與美元匯率掛鉤，基金收益卻不同？

隨著美聯儲加息，越來越多投資人發現貨幣基金收益也是逐漸上升，一些美元貨幣基金收益率高達5%左右。我們也在市場上對比了非常多美元和港元計價的貨幣基金，發現港元計價的貨幣基金整體比美元計價的貨幣基金的收益要低一些（有興趣的朋友可以自行搜索下公開數據貨幣基金收益情況）。因此，我們對於為什麼港元作為與美元掛鉤貨幣，收益卻存在差異的情況進行了一些研究和討論。

通過對於同一隻基金不同幣種底層投資研究，我們發現這些貨幣基金底層70%投資於該幣種計價的貨幣市場工具，即意味港元貨幣基金有70%投資於港元計價的貨幣市場工具，美元貨幣基金有70%投資於美元計價的貨幣市場工具。所以港元與美元貨幣基金收益差異來自底層定存收益率的不同。那為甚麼港元定存的收益率會低於美元定存的收益率呢？這就涉及到港元的利率體繫了。

港元的利率體系——基準利率、Hibor及最優貸款利率

香港的國際金融中心地位、尤其是美元掛勾的聯系匯率制度使得其政策形成機制和利率體繫有所不同。香港利率主要有以下三種：

1）基準利率（Base rate）：香港金管局貼現窗口提供的隔夜港元流動性貼現率。在聯系匯率制度下，金管局放棄貨幣政策獨立性，該基準利率緊跟美聯儲，一般高出聯邦基金利率下限50bp。下圖為5月4日跟隨美聯儲加息，基準利率設定為5.5%的聲明。

2）Hibor：每日香港20間大型銀行隔夜拆借利率報價的平均利率，反映出銀行間市場流動性。此外，Hibor是聯系匯率機製下維護匯率穩定的主要工具之一。當香港資金外流壓力上升，港元觸發弱方保證時，金管局會自動從銀行系統購買港元收緊港元流動性（總結餘減少），這會推動Hibor壓縮港美利差，進而達到穩定資金匯率的效果。Hibor也是香港主要商業貸款、包括住房按揭貸款的基準，貨基收益與之密切相關。

3）最優貸款利率（Best lending rate或Prime rate）：銀行自主調整的貸款基準，與存款利率掛鉤，可能更多反映銀行成本端（存款利率通常為BLR-500bp左右）。BLR是香港銀行的最優貸款利率，各大銀行都有自己的BLR，但匯豐銀行每月底公佈的BLR報價往往是市場主要的參考指標（當前為5.63%）。

香港利率和流動性的傳導機制

資料來源：Haver，中金公司研究部

從圖中可以看出，美聯儲聯邦基金利率自動影響香港基本利率（Base rate），而香港基本利率會影響銀行融資成本輔助Hibor，允許銀行在必要時獲取流動性。同時，美聯儲利率調整勢必會影響港美貨幣市場息差，產生套利機會，進而影響資金流入流出港元。由於香港金管局聯系匯率機製（Linked Exchange Rate System，LERS）使總結餘發生變動，即總結餘下降、會推升Hibor，總結餘上升、會下調Hibor。

總結餘下降，推升Hibor

如下圖所示，從2022年底到2023年4月份，總結餘持續下降，Hibor也因此被持續推升。

美元貨基與LIBOR

LIBOR指的是倫敦同業拆借利率（London Interbank Offered Rate），反映銀行間短期無擔保借款的成本。從1986年誕生以來，LIBOR 一直是金融市場的重要基準指標，直接影響著利率期貨、利率掉期、工商業貸款、個人貸款以及住房抵押貸款等金融產品的定價以及貨幣政策的製定。LIBOR也可看做是美元版的Hibor。美元的LIBOR數據顯示，隔夜、1個月、3個月等USD LIBOR都在5%+。美元LIBOR整體比港元Hibor高出1%-1.5%。

從1個月LIBOR與Hibor利差看，橙色框是加息期比較合理的息差。利差是加息期導致的滯後，隨著加息到達尾聲，Hibor應該會逐步追平LIBOR，港元貨基的收益也可能與美元貨基收益差異縮小。

港幣貨基收益率低於美元貨基原因，我們總結以下三點：

1. 港元市場利率滯後於美元市場。

2. 目前港元的正在增加，港元的貨基收益也會隨之逐漸增加。

3. 市場預期美元加息終點將近，美元基準利率停止上升，利差將逐漸收窄，港元貨基利率與會向著美元貨基靠攏。

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