美國牛市依舊繼續？美中股市觀察【2023年11月刊】

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11月1日確認了“龍”擡頭，大盤連漲5周，從去年10月開始的牛市趨勢繼續。

01

美股

三大指數

11月份，美國股市大盤 SPX 指數上升8.9%，達到 4568點，納斯達克指數上漲 10.7%，道瓊斯工業指數上漲 8.8%。今年下半年標普S&P 500家公司指數從7月底的4600點高點，調整了三個月（8到10月），11月大幅反彈接近之前的高點，牛市趨勢繼續。

SPX月線圖

大叔解讀

標普S&P 500 家公司的指數自去年10月3500點附近開始上漲，一直處於一種上升趨勢，今年6月份市場超過4200點，牛市確認（3500上漲20%=4200點、即進入牛市），7月底上升到4600點附近，本來好好的，但是10月份的低點跌破了4200，牛市受到挑戰，最低調整到4100點附近，好在10月份收盤接近4200點，11月市場大幅反彈，本來已經確認的牛市得以繼續。下一個阻力在4600點，因爲那時有很多籌碼是在4600的成本買進的，到時就不虧了，容易引起較大的拋盤。

 基本面：

經濟。美國商務部於 2023 年 11月底再次發佈了第三季度實際 GDP 年化增長率爲 5.2%（前值4.9%），第三季度國內採購價格指數增長從二季度的 1.4%漲到了3.0%，美聯儲喜歡的衡量通脹的PCE增長了2.8%（來源：bea.gov 11月29日更新），在筆者看來這還是在2-3%的目標範圍內。

盈利。標普500家公司從2022年第四季度開始，盈利都是負增長，持續了三個季度，今年第三季度開始正增長了，截止11月20日，標普500裏有95%的公司已經發布了三季度盈利，80%的公司盈利超出預期，三季度盈利同比增長4.3%（小摩的資管分公司北美策略團隊的負責人凱利博士11月28日在領英上撰文）。從盈利的角度看，股市也是提前三個季度（從去年第四季度）開始反彈走牛，和盈利的反轉也有先行的相關性。

估值。我們LCM自己的研究，2022年10月系統性風險結束的時候，標普500的整體市盈率16倍。在每次系統性風險結束的時候，市盈率是相對較低的。最近11月份的4560點，馬上要年底了，我們一般參照明年的EPS來計算市盈率，據華爾街Ed  Yardeni的研究機構預測，明年250刀一股，4560/250=18倍，又相對便宜了。我們常說巴菲特不去追市場拐點，也不管熊市牛市，只要估值低了就買，其實估值低的時候即系統性風險要結束的時候，比如現在的醫療股就是如此。大型醫療健康EFT、市值超300億美元XLV的在月底的時候市盈率也只有19倍。

 我們在今年夏天都花了精力研究了蘋果、特斯拉和微軟這三隻股票。

蘋果是科技股的老大、巴菲特有一半的倉位；

特斯拉的自動駕駛前景會改變人們的出行和生活方式；

微軟在AI領域的投資和AI在MS Office裏的應用，使其積極參與了利用AI新賽道爲終端用戶提供的新服務。 

技術面：前文提到，4200是個牛熊關鍵技術位置保住了，牛市繼續。

除了基本面以外，我們依賴技術面去指導中長線的交易。去年開始的大盤和科技股系統性風險，現在不存在了。大盤SPX 11月基本都在50天均線上方。科技股從10月初開始、特別是11月又站在了50天均線上方。木頭姐姐的成長型科技股組合ARKK這個月也都在50天均線上方。我們吃進了一大批蘋果，還看多特斯拉和微軟。這個月給我們的回報很不錯。

生物基因和醫藥健康股的系統性風險可能快要結束，何以見得呢？前者從高點調整了80%、並創了新低以後，生物基因股組合ARKG和GNOM又超過50天均線約半個月了，儘管相對大盤要弱一些。大型的醫藥健康股組合XLV（從高點調整了15%）於11月下旬又超過50天均線，所以說整個行業的系統性風險可能快要結束了。我們手裏的三隻生物基因股這個月表現也不錯。

 市場的樂觀因素

1） 經濟增長。高盛CEO蘇德巍月中在香港表示，美國經濟衰退的風險已較12個月前大降，經濟軟着陸機會較高。

2） 企業贏利。蘇德巍還表示，國際投資者重倉美股，支持股市過去10年維持強勁表現，反映美資跨國公司贏利能力高。

3） 納斯達克指數和 SPX 指數從去年10月開始，目前處於本次V型反彈的右邊那條腿，且已經回到牛市區域。價格在8、9、10三個月調整後有所謂的higher low，因此牛市持續。 

悲觀因素

1)     通脹壓力。美國通脹有所回落，但與美聯儲2%的目標仍有距離。不排除美聯儲在通脹回升時再加息，但是今年剩下的日子再加息的概率不大，明年會。

2)     技術阻力。在4800點附近有巨大的技術阻力，是那些2022年初的在頂部買進的股票，一旦股價接近成本，有賣盤的壓力。

02

 大叔操盤

11月覆盤

11月的股市，聖誕節來早了。標準普爾500指數上漲9%，接近2023年的高點。對於所謂的“Magnificent Seven”大型科技股來說，這也是另一個好月份，這些股票今年已經增加了價值數萬億美元的市值。我們的基金受益於擁有這七家中的三家，即MSFT、AAPL和TSLA，基金回報率爲11%，爲2019年1月以來的最佳月份。11 月唯一的“缺點”是對持有的股票做了covered call writing，從而限制了上漲空間。

 好的交易：

1.    微軟（MSFT）股票、期權交易。

a.      自8/18開始以322.5的成本持有股票，11/17通過covered call writing以365的價格賣出股票。

b.      3個月已實現股票回報13.3%，3個月已實現short call回報1%。

c.      MSFT在10月和11月有所上升，原因有三：1）強勁的財務業績。Microsoft的營業、淨利潤和每股收益都超過了分析師的預期；2）盈利增長。隨着 Microsoft 在全球範圍內擴展其業務，它變得更加有利可圖。該公司的雲遷移工作、不斷增長的就業趨勢和“強大的定價能力”有利於其增長。即使是適度的價格上漲也可以推動收入增長並提高盈利能力;3）人工智能集成和貨幣化。由於人工智能的整合和貨幣化，Microsoft的收益可能會進一步飆升。

d.      從短期來看，我們認爲MSFT的上漲速度過快、過高，可能會暫停甚至改變方向。因此，我們獲利了結，通過covered call writing賣出股票。

2.    蘋果（AAPL）股票、期權交易。

a.      做多股票+covered call writing， 包括11/17 190 call, 11/24 195 call, 12/1 195 call，都安全過期。

b.      11月股票賬面上漲11.2%。1個月內 short call已實現收益0.3%。

3.    達美航空（DAL）股票、期權交易。

a.      做多股票+covered call writing，short 11/17 36 call，安全過期。

b.      11月股票賬面上漲18.2%。1個月內short call已實現收益0.1%。

不好的交易

1.     Moderna (MRNA) covered call roll

a.      Short 11/17 72。

b.      到期前提前收回，在2天內以5.9%的虧損平倉。

c.       我們賭MRNA的短期勢頭將持續下去。隨着股價上漲，我們願意把covered call的虧損鎖定。

2.    SPY通過covered call賣出股票。

a.      股票由於做空11/17 445 covered call而被迫賣出。

b.      3個月已實現股票回報0.7%，已實現short call回報1%。

c.       股票的賣出略顯早，錯過了約10點（450-460）或2%的更多上行空間。

 美股展望

離2023年結束不遠了。感恩節期間小摩的Kelly博士寫道：“我們感恩的是今年經濟避免了衰退，通脹在下降，有些地緣政治風險在緩和，而長期利率有見頂掉頭的趨勢。” 所有這些使今年標普漲了19%，納指漲了36%，今年有望很好收官。

· 樂觀的：今年經濟沒有衰退。市場從6月份開始進入牛市區域，今年第四季度和明年上半年，預期GDP的增長雖然放緩，但是目前看也不至於衰退。目前加息暫時停止，標普500家公司盈利從現在（第三季度）開始回到正的增長，明年還會增長更多。

· 中性的：針對市場的走向和量化預測，高盛近期預測2024年底標普500指數只維持在4700點，即5%的回報。明年中期可能開始減息，還有大選的不確定性。牛市可能收在4800的歷史高點以下。

· 悲觀的：時刻警惕美聯儲如果2024年再採取幾次行動可能會導致經濟被高利率戳破。

大叔定投A 股（截止11月底） 

對於A股的看法

截至 11月底，上證綜指今年回報率爲 -1.9%，達到 3030點。

滬深 300 藍籌指數和上證 50 指數的走勢與大盤指數相同。我們的投資組合（主要包括滬深 300 ETF 和上證 50 ETF）今年前 6 個月出現 2.8%的負收益後7月轉爲正收益，但8-11月又轉盈爲虧。

整體經濟的反彈在疫情結束後不到一年的時間裏有很多不利好的消息，比如今年雙十一的銷售（持續約一個月），據說淘寶、天貓加起來只有2000多億，比去年少了不止一大半；中金公司報道美國黑五的網上銷售摺合700多億人民幣（人口不到中國的四分之一），比去年增加7%。

然而大A上證指數去年跌了15%，今年只跌了2%，還算可以。今年對疫情後的反彈期望過大，市場情緒之後又有些失望，信心也不是很足，和2019、2020、2021這三年的牛市相比，確實有反差。理性的看市場似乎沒有感性的看待那麼差。

 03

大叔觀點之原油、金銀、匯率和美債

原油——原油價格在今年3和5月找到了每桶64.50美元的支撐，並在6到9月反彈，但是10、11月大跌逾15%至75.7美元。

·  美國WTI原油期貨(CL)在3月和5月找到了支撐，此前從去年6月開始出現連續的下跌趨勢。在測試了其月度價格圖上位於250個月平均線的支撐後，它在9月繼續反彈，但10、11月份大跌收於每桶75.7美元。油價沒有受以哈戰爭的影響，阿拉伯世界這次也沒有像50多年前那樣用油價來表達對西方世界的不滿。

 黃金白銀——黃金自去年11月到今年5月是上升趨勢、然後開始震盪。白銀的上升趨勢自去年9月到今年5月、然後也開始震盪。

· 黃金期貨（GC）繼續震盪，11月收盤每盎司2060美元。

· 以人民幣計價的黃金比國際市場要貴，造成陸港兩地的價差，這反映了匯率的差異和對通脹的預期。

· 白銀期貨（SL）截止11月份收盤幾乎25.8美元，震盪了逾6個月。

 美元兌人民幣匯率——人民幣在今年2月進入貶值通道至10月底，11月大漲。

· 人民幣/美元匯率5月開始超過了7元的里程碑。到10月底，人民幣對1美元繼續貶值至近7.34元人民幣，11月底報7.14元人民幣換1美元。

 美國10年期和2年期國債之間的關係：它是經濟衰退的指標，但我們看到的是熊市而不是經濟衰退。到11月底，10年期國債收益率4.3%，仍然低於2年期國債的4.66%。息差收窄！

· 人們用長期和短期無風險債務收益率之間的比較來預測經濟下滑或衰退。我們沒有看到2022年和2023年至今的經濟衰退，而是在2022年看到了一個熊市。但是現在納斯達克指數和SPX指數現在都處於牛市。人們可以用這種反轉來預測經濟衰退（也不是每次都準確），但很難用它在熊市或熊轉牛市裏交易。