港股策略點評：3大論據支撐港股年內二次配置機會

投資要點

一、市場風格評註：三大論據支撐港股調整已近尾聲。

二、陸港通觀察：兩會強調經濟向服務和支出方向演變，資金持續流入消費、金融。

正文部分

一、恆指調整料近尾聲，中期不宜悲觀

$恆生指數(HSI)$ 上週繼續盤整（+0.8%），3月份至今微漲，從年初以來看，恆指基本是三連漲（累計+6.5%），如果繼續從中期的角度看待港股投資，對於指數環境，我們認爲這裏不需要過分悲觀：

1.1論據一：技術視角下，指數調整空間近尾聲

1.恆指自去年Q4探底以來的上升趨勢仍然保持相對完整，顯示這段時間印花稅和美債波動的衝擊，目前爲止並沒有對恆指構成逆轉，這是我們短期判斷恆指這輪調整或已接近尾聲的論據之一；

其實從結構上來講，反應中國權益資產的另一個指數，上證指數的調整行情也並沒有惡化到逆轉，反而也在接近尾聲，從月線窗口觀察，上證指數近期的回調則可以理解爲，月線向上破位後的一次回踩（在3300點區域完成撐壓互換）。

我們看$上證指數(000001.SH)$ 在去年創下的2600-2700低點區域，本身是一個貫穿近20年（1991年指數發佈以來）的上升趨勢線的支撐區域。這一區域經受住了A股20年的不同週期、不同危機時期的考驗，這是月線窗口提供的啓示意義。同樣的，我們認爲在沒有超常規的利空下，眼下3300承壓區域也很難向下破位。這是技術性分析角度，在空間上的體現。

1.2論據二：逆週期內，貨幣政策護航指數，排除超常規的利空

我們從去年Q4初，開始看好港股行情的另一個論據在於於社零、社融等宏觀數據將在Q1達到峯值水平。這主要基於去年Q1的低基數，還有Q2大放水後，經濟爬升的結果。如今市場也在面臨相似的問題，Q2放水後形成的高基數，讓國內貨幣政策拐點問題凸顯。這個問題如何影響中國資產呢？

我們認爲，一方面貨幣政策轉向剋制，本身早有預期，尤其是目前處在逆週期（可以理解爲在繁榮階段，企業增加投資並且成本較高，但之後衰退期中很可能會遭遇損失），貨幣政策未來雖然易緊難鬆，但這個收緊本身會往後再拖一下(審慎調控)。因此我們認爲國內貨幣政策邊際收緊，對港股更多是偏中性的影響。

市場對貨幣調控的反應，更多體現在時間上。另一方面，港股作爲國際化的市場，本身還是受到海外流動性的影響，在目前美聯儲資產購買規模至少可以保持在明年的基準預期下，港股也會受益，整體再調整的空間不大。另一個就是，經濟結構的轉型，內需拉動GDP，本身也有利於指數後續朝着健康牛市的方向演變。

1.3論據三：調整風格，抱團股有業績支撐，剩下的企業或有業績，沒有泡沫

高估值的新經濟、績優、白馬，本身有業績支撐；二剩下的企業，還包括部分有業績但沒有泡沫的這類，均值迴歸後，大幅調整的空間有限。

對於中期，基於海外市場流動性中期依然向好的判斷。我們延續年初時觀點：繼續看好恆指Q1整體保持強勢表現，同時年內衝擊33000點歷史最強水平。

二、嗶哩嗶哩衝刺港交所IPO

$汽車之家(ATHM)$ 上週登陸港交所漲幅達9%；$百度(BIDU)$ 即將於週一登陸港交所，252港元的定價較定價日前美股ads折讓2%，不過由於美債引發的市場波動因素，這部分折價在上週五美股收盤時已抹平，$嗶哩嗶哩(BILI)$ 將於下週一掛牌上市（3月29日），$知乎(ZH)$ 開啓招股至3月25日。二次上市打新策略參考：《巨頭扎堆二次上市，蘊含哪些套利機會？》20210118

 三、陸港通觀察：資金持續流入消費、金融

陸港通資金幾乎延續上週的表現，$小米集團-W(01810)$ 禁投令緩和後，繼續獲南下資金青睞，資金同時流入思摩爾、飛鶴、安踏等消費企業，陸港通方面，招商銀行已連續多周位居北向資金前列，顯示資金更青睞聚焦零售業務的企業。

 從近期南向資金的表現來看，投資者仍然偏向於消費（比如食品飲料、家電、這類剛需賽道，還有$小米集團-W(01810)$ 、$騰訊控股(00700)$ 這類足夠反應中國宏觀的巨頭）和金融（主要是銀行、互聯網金融、互聯網券商）領域。我們通過不同行業的變化，分析這裏的原因主要有：

1.地產類，年初以來地產行業調控從嚴（三道紅線、核心城市政策輕調控）；全國棚改退潮，加上人口遷移本身加大了行業分化；所以我們看到，實際上只有少數龍頭脫穎而出，比如3月底納入恆指的龍湖集團。

 2.金融類，過去很長一段時間，券商都是牛市的標配，但這一輪行情券商股明顯的滯後於行情。國內券商行業過去兩年大都在發力資管業務，這類業務因爲週期性更爲明顯，同時商業化空間也遠不及零售業務，因此估值並不高。

所以我們看這一輪傳統券商股的價格並沒有出現明顯的跟隨指數行情。相比之下，很多銀行股（例如$建設銀行(601939)$ ）因爲估值和股息優勢，從去年Q4開始，已經獲得了不俗的漲幅。金融類裏面，比較有代表性的包括招商銀行、$東方財富(300059)$ 。3.兩會強調經濟向服務（靠內需拉動GDP）和支出方向演變，也加大了資金持續流入消費、金融的趨勢。