MARA Holdings, Inc.（納斯達克代碼：MARA）憑藉其計算能力的激進擴展以及以行業領先的低倍數進行的戰略收購，有望實現指數級增長。公司擁有1.5吉瓦的名義容量，其中65%爲自有運營，展示了卓越的成本控制和運營效率。
通過以每運行千瓦約500美元的成本收購俄亥俄州的數據中心（遠低於同行的每千瓦約900-1500美元），MARA有望實現卓越的投資回報率（ROI）。2024年計算能力同比增長102%，進一步鞏固其在數字資產領域的主導地位。此外，與能源合作伙伴的合作使得電價僅爲每千瓦時0.01美元，加上34%的資本回報率（ROCE），MARA展現了在快速增長的計算市場中的規模化、成本領導力和資本效率。
計算能力擴展與低收購倍數
MARA股票的估值受到公司計算能力擴展的支撐。在2024年第三季度，公司在俄亥俄州三個站點新增了372兆瓦的互聯批准容量。此外，通過收購Hannibal和Hopedale的兩個運營數據中心，帶來了222兆瓦的容量，其中122兆瓦已投入運營。這些中心將在2025年增加100兆瓦的剩餘批准容量。此外，MARA正在俄亥俄州Findlay建設一個新的150兆瓦設施（其中30兆瓦已投入運營）。這些正在進行的開發預計將在2025年上線，並可能隨着時間的推移優化公司的計算能力。到2024年，計算能力將同比增長102%，達到每秒50個哈希（EH）。
MARA的戰略不僅僅在於擴展容量，還體現在地理和運營的多樣化上。現在，數據中心分佈在多個司法管轄區，沒有任何一個獨立系統運營商（ISO）控制超過50%的自有運營容量。這一戰略降低了來自監管變化、系統故障以及單一ISO運營問題的風險，同時推動MARA利用多個能源市場，最大化業務回報。MARA目前的資本回報率（ROCE）達到34%，僅次於科技行業的43%，而最接近的同行爲23%。
此外，MARA以每兆瓦互聯批准容量約27萬美元的成本收購了俄亥俄州的兩個數據中心。這一收購成本低於其他上市同行。MARA的即用型收購倍數約爲每運行千瓦500美元，而最接近的同行在每運行千瓦900-1500美元範圍內。這種較低的收購成本表明，MARA以具有吸引力的價格獲得了有價值的資產。這些數據中心一旦上線並全面運營，MARA將可能繼續獲得高額投資回報。
通過以低倍數收購資產，MARA可以實現巨大的運營成本節省。在Hopedale數據中心，MARA預計所有權可將運營成本降低約50%。這項運營成本的大幅削減將明顯提升公司的盈利能力和運營優勢。在數據中心這樣的資本密集型行業中，運營成本可能吞噬大部分收入。通過減少運營佔比並提升對資產的控制力，MARA可以通過規模經濟優化盈利能力。
能源依賴性、比特幣價格波動與“HODL”戰略
如觀察所示，MARA致力於減少運營成本（主要是能源成本），但這需要大幅擴大能源供應能力，並應對宏觀環境中的能源價格波動挑戰。儘管MARA通過與NGON的合作將電價降至每千瓦時0.01美元（市場價格爲0.04美元），但這一成本節省策略的長期可持續性仍存在不確定性。
此外，MARA正努力通過投資自有站點來獲得更多的能源控制權。然而，其能源戰略仍然受到合作伙伴關係和市場狀況的制約。目前，MARA在像PJM這樣的競爭性能源區域運營，這些區域不提供對價格和供應的獨佔控制。如果能源成本上升或獲得便宜的擱置天然氣的機會減少，MARA可能會面臨高運營成本以及相關的估值下跌。
MARA的資產負債表顯示持有約25億美元的比特幣，其平均購買成本低於每枚比特幣5萬美元。這一持有量佔其市值的很大比例（目前約爲28%）。比特幣價格的波動直接影響MARA的股價。儘管近期比特幣價格飆升使MARA從其比特幣投資中獲得了可觀回報，但如果價格大幅下跌至5萬美元以下，這種波動也可能導致巨大損失。
總結
MARA通過行業領先的低收購倍數和高效的成本運營，推動計算能力的激進擴展，使其在數字資產和數據中心領域處於主導地位。憑藉1.5吉瓦的容量和無與倫比的成本控制，MARA在快速擴張的市場中展現出強勁的增長潛力，提供卓越的投資回報和規模化優勢。
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