布魯可究竟是未來的泡泡還是未來的瑪特

布魯可在香港的IPO可謂牽動萬人矚目，八仙過海唯其獨尊，而且超購倍數迅猛增長，很有可能創下超購王的紀錄。對於這麼大盤子的股票來說實屬罕見。

布魯可如此受追捧，無疑是蹭上了穀子經濟的熱度，成了風口上的豬。市場人士紛紛表示，這會是未來的泡泡瑪特。究竟是不是如此，我們對此公司分析一下，看看它到底會是泡泡（荷蘭鬱金香的故事，在此特指會迴歸原型），還是瑪特（古埃及女神，在此特指有着美好的前景）

從基本面看，布魯可是中國拼搭角色類玩具的領導者，自 2014 年成立以來，專注於玩具的設計、研發和銷售。公司通過 500 多個專利佈局、原創 IP 能力以及與約 50 個知名 IP 的非獨家合作關係，成功推出了一系列廣受歡迎的拼搭角色類玩具產品，如百變布魯可、英雄無限、奧特曼、變形金剛等。這些產品高度還原了 IP 角色的神韻，結合了拼搭的趣味性和高品質，滿足了消費者對好玩且性價比高的玩具的需求。

在業務發展過程中，布魯可取得了顯著的成績。截至 2023 年，公司按 GMV 計算在中國拼搭角色類玩具市場佔據 30.3% 的份額，成爲該細分市場的第一名，並在全球拼搭角色類玩具市場中排名第三，市場份額爲 6.3%。公司在 2021 年獲得上海市科學技術委員會評爲 “高新技術企業”，2022 年獲得國家知識產權局評爲 “國家知識產權優勢企業”，2023 年獲得上海市知識產權局評爲 “上海市專利工作示範企業” 等榮譽，這些都彰顯了其在技術創新和知識產權保護方面的卓越表現。

在收入方面，布魯可呈現出快速增長的態勢。2021 年公司收入爲 329.772 百萬元，2022 年爲 325.574百萬元，2023 年增長至 876.686百萬元，2024 年上半年（截至 6月 30 日）達到 1,046.203 百萬元。這種增長主要得益於拼搭角色類玩具的成功推出和市場的認可，其收入從 2022 年的 117.673 百萬元增長至 2023 年的 769.038 百萬元，並在 2024 年上半年進一步增長至 1,023.082 百萬元。

在盈利方面，公司在過往記錄期間曾出現淨虧損情況。2021年、2022 年、2023 年以及截至 2023 年及 2024 年 6 月 30 日止六個月期間，公司分別錄得 506.853百萬元、422.705 百萬元、207.481百萬元、202.788 百萬元及 254.891 百萬元的虧損。這主要是由於公司在業務擴張過程中投入了大量的研發、營銷和生產資金，以及可轉換可贖回優先股的公允價值變動等因素的影響。但隨着公司收入的增長和成本控制的加強，虧損情況逐漸收窄，2023 年公司成功將虧損轉爲盈利（經調整年度利潤爲 72.882 百萬元），2024 年上半年經調整期間利潤也達到 292.167 百萬元，顯示出公司盈利能力的改善趨勢。

以上因素，很可能把布魯可擡上瑪特的寶座，然而，我們也要看到布魯可公司存在的問題。爲布魯可創造高增業績的IP，幾乎都是授權的，最新一期授權IP產生的收入佔比81.3%，其中業績的功臣，奧特曼IP佔比就高達一半了。而且授權類IP，通常三年左右到期，到期後又要開始談判，特別是業績功臣奧特曼的IP，中國的授權將於 2027 年到期，在亞洲其他 9 個國家的授權到期日期則爲 2025 年。

雖然續約不能百分百確定，但授權方傾向於跟原始方續約，不過就算續約成功了，其授權費基本也要比之前的翻幾倍，因爲主要續約因素是業績，業績越好，授權費越高。所以這種靠授權IP的商業模式，要麼續約不能保證百分百成功，要麼就算成功了，成本也要高出很多。布魯可公司能否持續高增長，也存在着掣肘。稍有不慎，將一瀉千里。

所以，布魯可是否是未來的泡泡瑪特，得一分爲二，究竟是泡泡還是瑪特，各位自行判斷。