清科創業（01209.HK)，今起開啓招股申購，申購截止時2020年12月21日 。下面胖貓第一時間爲大家分析清科創業投資價值及申購策略。
招股概況
股票名稱：清科創業（01945.HK）
招股日期：12月16日-12月21日招股
發行股份：發行0.4億股，其中90%爲配售，10%爲公開發售。
發售價：9元-11元
每手股數：400股
所屬行業：其他金融
發行市值：27億~33億港幣
發行市盈率：78.6倍
入場費：4444.3港元
暗盤交易：2020年12月29日
上市日期：2020年12月30日
保薦人：富強金融
綠鞋：有
基石：有，4名基石
清科創業投資價值分析
胖貓分析新股系列會對每一個港美股新股，根據公司財務狀況分析，行業前景及IPO表現，新股中籤率預估，保薦人往績，基石投資者、超額認購倍數及估值水平七大指標，綜合評級新股的投資價值。
公司概況
清科創業由倪正東於2001年創辦，是目前中國股權投資行業歷史最爲悠久的品牌之一。公開數據顯示，就2019年收入而言，清科創業已成爲中國最大的股權投資綜合服務平臺，市佔率排名第一。
清科創業旗下業務包括數據服務、營銷服務、諮詢服務和培訓服務，致力於爲行業提供領先的創業與投資綜合服務，以專業推動股權投資行業發展，專注服務創投每一程。
指標一、公司財務狀況分析（胖貓評分5分/10分）
營收：2017年、2018年、2019年分別實現收入爲1.29億元、1.64億元、1.67億元。
淨利潤：2017至2019年公司調整後淨利潤分別爲2206萬元、2716萬元以及3879萬元；2020年上半年則實現扭虧爲盈，調整後淨利潤爲4.9萬元，而2019年同期的調整後淨虧損爲41.6萬元。
毛利率：毛利率分別爲41.5%、42.4%和48.6%；2020年上半年的毛利率爲40.0%，較2019年同期的24.9%增加超過15個百分點。
【胖貓分析】
從業績能力看，清科創業業績增速持續放緩，主營業務由盈轉虧，基本面存在一定問題：
1、從營收結構看，營收下降明顯，虧損淨額擴大，未來業績不確定增大
從未調整淨利潤看，自2017年到2019年，公司分別實現淨利1840萬元、2720萬元以及3450萬元。截至2020年中期，公司錄得虧損510萬元，去年同期虧損50萬，公司虧損大幅增加，未來業績不確定增大，虧損原因爲公司於年內產生龐大的一次性開支（公司尚未披露）。
2、從盈利能力看，主營業務由盈轉虧，主營業務堪憂
主營業務更能看出公司經營情況。根據公司招股書，2017年到2019年，公司經營利潤分別爲2512萬元、3762萬元、4555萬元。不過，截至2020年中期，公司主營業務虧損擴大至620萬，去年同期虧損69萬元。主營業務由盈轉虧，經營狀況不容樂觀。
3，從費用把控看，上半年廣告費用超去年全年，費用逐年上升
公司的銷售及營銷費用主要包括僱員薪酬福利，其包括銷售及營銷人員的薪金及其他福利、投放廣告以推廣公司品牌而產生的廣告費用以及折舊及攤銷。廣告費用分別爲人民幣0.35百萬元、人民幣1.14百萬元、人民幣1.37百萬元、人民幣0.57百萬元及人民幣1.62百萬元，分別佔同期總收入3.3%、10.4%、13.3%、14.6%及28.8%，廣告費用今年上半年已趕超去年去年，呈逐年上升趨勢。
指標二、行業前景及IPO表現（胖貓評分5分/10分）
【胖貓分析】
1、中國股權投資行業負增長5.1%前景堪憂，行業競爭分散且激烈
中國私募股權市場的萎縮，給公司前景帶來的不確定性。根據公司招股書，中國股權投資行業就投資金額而言的市場規模於2015年至2019年期間的複合年增長率爲負5.1%。而公司經營的行業是高度分散且競爭激烈的行業，來自行業的競爭較大，對公司未來業務、經營業績及財政狀況產生重大不利影響。
2、付費72.8萬元購買灼識諮詢報告，聲稱其市場第一
據灼識諮詢報告統計，按2019年收入計算，清科創業是中國最大的綜合股權投資服務平臺。清科創業以1.674億元收入在中國的股權投資行業服務平臺市場佔3.1%的市場份額，位居第一；第二大綜合股權投資服務平臺收入1.65億元，佔3.0%的市場份額，及第三大綜合股權投資服務平臺收入1.3億元，佔2.4%的市場份額。
招股說明書披露，清科創業委託灼識諮詢對中國股權投資服務行業進行研究分析。清科創業爲這份報告付費72.8萬元。公司認爲，支付該費用不會損害自灼識諮詢報告提取結論的公平性。
指標三：新股中籤率預估評分（評分12分/20分）
【胖貓分析】從中籤率角度看，由於此次清科創業入場費4444.34港元，入場費定價偏低。清科創業所處賽道前景堪憂，業績基本面存在一定隱患，預計申購人數在10-15萬人左右比較合理，目前市場申購熱情較高，最終超購會超過100倍。此次清科創業預計一手中籤率在10%左右，中籤水平較低，預計申購100手以上能穩中1手。
指標四：保薦人往績評分（評分10分/20分）
【胖貓分析】
本次上市由富強金融獨家保薦。富強金融近兩年共保薦了9家企業上市，暗盤5漲1平3跌，首日4漲5跌，大漲與大跌兼有，整體業績一般。富強金融今年以來共4個項目，漲的只是微漲，而跌卻是大面，表現糟糕。
指標五：基石投資者評分（胖貓分12分/20分）
基石投資人包括高瓴資本、淄博尚潤聖運股權投資合夥企業(有限合夥)(“尚潤聖運”)、Applause Team Limited(由IDG Technology Venture Investment V, L.P.全資擁有)、及SCEP Master Fund。
【胖貓分析】引入4名基石投資者，合共認購約2440萬美元等值股份，按中間價計算佔比約47.09%，且設六個月禁售期。此次基石陣容高瓴資本還算有名，其餘基石投資者沒有過往基石投資記錄，都是第一次做基石投資者，當然高瓴作業我們散戶是抄不來的。
指標六：超額認購倍數（胖貓分16分/20分）
【胖貓分析】最近打新市場情緒回暖，前期熱門大票申購資金陸續釋放，加上清科創業有股權投資服務等標籤概念，在港股市場上有一定稀缺性，大家申購熱情很高，最終孖展會超100倍。
指標七：估值水平評分（胖貓評分6分/10分）
按全球發售完成後9元-11元的招股價，可得上市總市值約27億港元-33億港元，按2019年0.38億利潤看，清科創業靜態市盈率（PE）約71倍-86倍，同期，華興資本的靜態市盈率只有28倍，清科創業估值水平較高。
清科創業在港股市場內沒有合適對標參照物，相比最新輪融資估值18億元翻了0.6倍。看多的資本願意給清科創業講股權投資服務，私募股權服務這些具有想象空間的故事，但胖貓認爲清科創業短期可能會受資金炒作，發行估值不便宜，對清科創業長期投資價值持謹慎樂觀態度。
胖貓新股評分彙總：
清科創業投資價值評分合計——66分
新股申購評級：
積極申購：綜合評分總得分 ≥80 分
尚可申購：70 分 ≤ 綜合評分總得分 <80分
謹慎申購：60 分 ≤ 綜合評分總得分 < 70 分√
放棄申購 ：綜合評分總得分 < 60 分
胖貓點評
整體看清科創業有一定風險值得關注：
1、營收下降明顯，虧損淨額擴大，上市前突擊分紅5200萬
截至2020年中期，公司錄得虧損510萬元，去年同期虧損50萬，公司虧損大幅增加，未來業績不確定增大。公司2019年9月支付股東股息2200萬，2020年5月支付股東3000萬，2020年12月可以隨時向股東分配額度受限的股息。值得注意的是，公司2017年到2019年累計實現利潤8010萬元，上市前已經分發了5200萬元。公司大股東倪正東持股大約55.4%，分走了5200萬的2880萬元。
2、保薦人富強集團保薦的公司首日漲幅較差，容易出現暴雷股。
富強集團今年保薦了7家公司，5家已經上市，1家擱置上市，1家即將上市。文業集團市值8億，股價長期徘徊在1港元左右；GHW INTL市值1.1億港元，上市首日便暴跌32%，多次上演大漲大跌；HYGIEIA GROUP市值1.7億港元，上市首日股價慘遭腰斬；納泉能源科技上市之後陰跌不斷，目前股價已經破發，上市不足2個月跌34%；亞東集團首日破發，上市以來累漲近30%，不過亞東集團也是問題不斷。。
短期從IPO的角度看，該股有綠鞋，有基石，估值水平不低。保薦人過往業績不靠譜。胖貓對清科創業上市後表現持謹慎樂觀的態度。
免責聲明：
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