2025年市場開門紅，“一月效應”明顯！
01 美股
三大指數
美國股市大盤 SPX 指數一月回報2.7%、收盤6,041點，期間創歷史高點6,128點；納斯達克指數同期回報1.6%，收盤19,627點，去年12月創歷史新高約20,000點心理關口；道瓊斯工業指數同期回報4.7%，收盤44,545點，12月創歷史新高約45,000點整數關口。
從投資心理角度觀察，市場都在歷史高位、且在整數位置附近，是讓很多個人投資人興奮的價位，存在高位接盤甚至站崗的可能性。
大叔解讀
傳統的聖誕行情來過了，傳統的“一月效應”也來了，爲啥有這個傳統？因爲節日期間人們比較放鬆、興奮，容易被利好的消息驅動、增加買盤，而且這種情緒是有慣性的，通常延續到一月底二月初，所以叫“一月效應”。
自2022年10月以來，市場從約3,500開始走出週期熊市，一路奔赴6,000點整數關口（見上圖）。但是目前看，6,000和6,100點之間的區間是阻力區域——上期的分析，依然有效。
基本面良性發展的事實/FACTS：
經濟、通脹都健康。美國商務部於 2025年 1月30日第一次公佈了2024全年實際 GDP 增長率爲 2.8%（2023年增長2.9%）。四季度名義GDP增長4.5%。2024年國內採購價格指數增長2.3%（2023增長3.3%）。美聯儲喜歡的衡量通脹的PCE 2024年增長了2.5%（2023年是3.8%，來源：bea.gov）。
從已經發生的經濟數據看，美國經濟基本面沒有問題，過去幾年的通脹已基本結束，會不會未來有新的通脹？要看貿易戰。
盈利符合預期。據標普全球網站（spglobal.com）統計，2024年標普每股盈利約240美元一股，增長預期9%（2023年約220美元一股）。Yardeni Research 的預測也更新至240美元一股。看來2024年這個數字基本八九不離十了。
從這個預期看，美國經濟的火車頭、即500家最優秀公司的盈利是健康的。
但是估值過高。這項指標是負面的。標普在歷史高點的估值約是：6100/240=25.4，EPS超過21.6算高的（過去10年的中位數），不到16.5算低的。 歷史新高時超過25了，是相對高位。
2025年標普500的公司盈利會增長，分母大了，所以這個估值會重新計算小於目前的25倍。目前看到2025年的預測每股EPS約270美元（高盛、小摩）。假設某日調整到5000點，即5000/270=18.5倍市盈率，那時買入就不太貴了。
量化基本面。科技股的基本面最客觀的研究（來源：IBD研究）顯示：
· 英偉達的基本面最好，在IBD的上市公司數據庫中，英偉達完勝其他99%公司的盈利能力（即圍繞季度和年度EPS的一系列考量），新的季報2月下旬出爐。
· 其次是谷歌，完勝其他97%公司的盈利能力，季報已出。
· 第三是META，完勝其他96%公司的盈利能力，季報已出。
技術面事實/FACTS。阻力線在6100和6000之間（詳見上文），AI科技股的代表英偉達的表現：
· 英偉達1月底跌破自2022年低點以來的上升軌道，並且下跌量大。值得思考的是，它（過去）的基本面盈利能力是最佳的，爲啥價量關係出現問題呢？
樂觀者（的觀點）認爲經濟健康、推動市場上漲沒毛病，比如紐約著名的Yardeni研究所認爲“呼嘯的20年代”會繼續。他們會找下面的論據/FACTS：
1） 經濟基本面健康。詳見上文“基本面”部分，新的科技AI革命正如火如荼。人們通過AI的幫助提高生產力和勞動效率。
2） 通脹放緩。進入減息週期後折現率降低、資產價格上升。
3） 財長貝森特曾肯定了Ed Yardeni研究所的觀點，即呼嘯的2020年代——像呼嘯的1920年代一樣——正是總統想要青史留名的“黃金”時代。
悲觀者（的觀點）認爲市場上漲兩年多了、需要休息。他們也會找下面的論據/FACTS：
1) 大盤PE 繼續攀升超過25了，是歷史上的高位區域。
2) 巴菲特在套現準備現金“子彈”，有出手買入的盤，但買的也不多。
02 大叔操盤
1月美股組合覆盤
經過12月的下跌後，1月份美股繼續去年的漲勢，大漲2.7%。可是1月內的上下起伏很大，跌漲跌漲經歷了兩個循環。
原因之一：中國廉價人工智能模型 DeepSeek 的崛起導致了人工智能相關科技股的拋售，其中包括 Nvidia 等大公司。大科技公司的支出受到質疑，美國在全球人工智能競賽中的領導地位也受到質疑。
原因之二：整體市場情緒受到華盛頓政治的影響，包括新關稅和放松管制的動態。恐慌指數VIX從17漲至22，月底跌至16，月跌幅5%。
我們Luna的表現輸給大盤。最主要的問題來自於NVDA（截止發稿，2月份英偉達的虧損大都彌補了）。自24年6月的半年多，我們靠short strangle（賣波動性）一直是賺錢的。一月份卻遭受了賬面虧損（見下，不好的交易）。
我們的初步判斷，DeepSeek對於AI股的潛在威脅，市場反應有點過激，等過一段時間消化後，AI股還是有向上的潛能的。至於第二個問題，美國政治對於市場的衝擊，將持續下去，要做好心理準備。
我們能做的事情是注意風控、提高警惕。第一保持靈活、短期的倉位，以便進出自由；同時也要有自己的定力，試圖分辨出哪些消息是bull shit，哪些消息是真正基本面的變化，力圖做到去僞存真，情緒上不要被市場左右。
好的交易：
1. 做多SPY + 套利SPY-covered call writing
a. 持有SPY股票的同時，賣出1/17/25 618 call。
b. 賣出1/17到期的618 call，實現期權費收益，4周實現期權收益0.2%（相對於call strike）。
c. SPY ETF 1月賬面收益2.7%。
d. SPY 指數上漲有兩個因素： 1) 大市值科技公司的強勁表現爲 SPY 的強勁表現做出了貢獻。2) 截至 2025 年 1 月 31 日，標準普爾 500 指數中有 211 家公司公佈了 2024 年第四季度的盈利報告。在這些公司中，76.8% 的公司公佈的盈利高於分析師預期。據報告，SPX 2024 年第四季度的整體盈利同比增長 13.2%。這標誌着該指數自 2021 年第四季度以來最高的盈利同比增長率。
2. 套利MRNA-covered call writing
a. 持有MRNA股票的同時，賣出1/17/25 48 call。
a. 賣出1/17到期的48 call，實現期權費收益，3周實現期權收益2.1%（相對於call strike）。
不好的交易
1. 套利NVDA
a. 做空1/10 117 put/158 call strangle（勒式期權）、1/24 117 put/168 call strangle、2/7 129 put/173 call strangle。
b. 1月份到期的期權成功過期：1/10 strangle 2周實現期權收益0.3%，1/24 strangle 2.5周實現期權收益0.3%。2/7 strangle中的129 call一週內的賬面虧損爲 7.9%（相對於strike），是1月虧損的最大貢獻者。
c. 由於中國初創公司 DeepSeek 推出低成本人工智能模型，英偉達（NVDA）的股價在 2025 年 1 月大幅下跌了 10.6%。投資者對這一消息反應強烈，導致英偉達股價在 2025 年 1 月 27 日暴跌 17%，市值損失近 6000 億美元。這是美國曆史上單日市值損失最大的公司。人們擔心，DeepSeek 的廉價架構可能會破壞人工智能行業的經濟效益，從而可能減少對英偉達高端組件的需求。
2. 做多MRNA+套利MRNA-short put
a. 做多MRNA 1月未實現的虧損5.2%。
b. Short 1/17/37.5 put，rolled 1/17/37.5 put to 2/14/32 put。
c. 1/17/37.5 put 2周實現虧損4.7%（相對於strike）。
d. 由於對 COVID-19 疫苗的需求減弱，MRNA 的市場情緒繼續惡化。
3. 做多MSFT + 套利MSFT-covered call writing
a. 持有MSFT股票的同時，賣出1/24/25 435 call。MSFT到期前一直上漲，Rolled1/24 435 call to 1/31/457.5 call。
b. Roll 2 天實現虧損1.6%。
c. 我們不想賣出MSFT，所以不得不虧本買回 435 call。與 NVDA 一樣，MSFT（以及其他人工智能股票）的波動也受到了 Deep Seek 的衝擊。
大叔看A 股（截至2025年1月底）
股市：上證指數1月底收盤3251點，跌幅3%。本期略去對A股市場的觀察。
經濟：2024全年GDP135萬億人民幣，實際增長5%，但是名義增長只有4.3%，意味着通脹是負的，即有0.7%的通縮，通縮已經第二年了，2023也是如此。留意周圍經濟環境的話，能體會到通縮的樣子。
改開後，1998、1999年有兩年通縮，2009年因爲受金融危機的影響有通縮，只有這兩次。改開前由於衆所周知的原因，有通縮的年份就很多了（國家統計局數據）。
03 大叔觀點之原油、金銀、匯率和美債
原油——寬泛的看，WTI原油價格在100到65美元的歷史區間裏震盪，去年到現在很平穩。
· 今年開始的貿易戰大概率會增加通脹，美國可能自己增加石油供應量或者說服中東國家增加供應，來抵消能源價格上漲帶來的負面影響，我們觀察油價還要跌。
黃金——黃金自從2053美元開始起飛，截止發稿到過最高2900美元。
· 黃金期貨（GC）價格自2004年（20年前）以來歷史最高價。對衝着紙幣的通脹和世界極端局勢的風險。上次大幅度上漲是在1973年石油危機時，那時美元和黃金脫鉤後不久。
· 黃金是主要避險工具之一。目前的地緣政治情形和120年前的1905年左右很像，集團對抗、地區衝突升級，大的戰爭風險上升，我們認爲這是導致各大央行購買黃金的交易量上升，從而推高了黃金的價格。
美元兌人民幣和日元匯率——亞洲貨幣日元跌到約40年來最低，人民幣繼續貶值到7.32
· 人民幣/美元匯率2023年5月開始超過了7元的里程碑。 到2023年10月底，人民幣對1美元貶值至近7.34元人民幣，2025年1月收盤在同樣的位置7.32人民幣兌1美元。目前的匯率只比改開初期8:1的最高匯率低一點。
· 這個匯率貶值已經爲貿易戰做了準備。
美國10年期和2年期國債： 1月底10年期國債收益率4.57%，2年期國債的4.24%。
· 人們用長期和短期無風險債務收益率之間的比較來預測經濟衰退。 2022沒有發生衰退。
· 這個指標有時帶來市場的短期動盪，我們觀察依靠它來判斷市場方向的操作性不強。
圖片：圖片來自網絡，侵刪
作者：大叔
編輯：是大白鵝呀
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