最近騰訊漲不停，賣飛後的拍腿聲與踏空後的感嘆聲齊飛！幾天前我寫了一篇文章提醒投資者如何面對大漲，但仍然有很多人因賣飛而懊悔，其實這也是成熟投資者的必經之路，畢竟“紙上得來終覺淺，絕知此事要躬行”。
爲什麼拿不住，除了主觀心理層面的因素，有一個非常重要的原因：無法判斷或評估其實際或真實價值。很多人只盯着股價，賣出的理由是漲太多了，翻倍了，但是如果一隻內在價值是10元的票跌到2元，然後翻倍到4元，那它仍然還是非常低估。
那麼，當前騰訊的實際價值幾何，本文將按主流的評估方法或模型對其分別進行估值，當然任何的估值模型都有其侷限性，僅供我們在決策時作爲參考依據。如有任何問題歡迎討論交流。
一、自由現金流折現（DCF）：基於未來現金流折現
假設估值模型參數如下。
①騰訊2024年自由現金流約1,980億人民幣，機構預測2025年自由現金流（FCF）約2150億～2400億。
②前5年增速8%～10%，後5年降至5%～6%，參考中國長期GDP增速3%～4%及互聯網行業天花板，保守取3%；
③考慮WACC 6.57%及風險溢價，折現率6.0%～8.0%。
則，保守情形下內在價值約爲6.6萬億人民幣，對應股價約爲735港元；樂觀情行下考慮AI潛在價值，估值可達8.1萬億人民幣，對應股價約爲900港元。
二、相對PE估值法：對比歷史PE及行業龍頭
騰訊過去10年PE中位數約爲25～28倍，當前動態PE約爲15倍（基於2025年淨利潤）；另外，對標國際互聯網巨頭（如Meta）PE 28-30倍，當前核心業務PE僅13.5倍，較Meta低50%+。若騰訊PE修復至20-25倍，對應股價550-770港元。
三、分部估值法：將業務拆分爲不同業務單元分別估值
分部估值法（SOTP）的核心邏輯是“分拆-獨立估值-加總”，通過將多元化業務的企業拆分爲若干獨立業務單元，分別採用最適合的估值方法測算各部分價值，再彙總得到整體估值。
我們先看騰訊的核心業務，2025年預期調整後淨利潤約2000億～2400億元，考慮視頻號、AI增長潛力，PE給20-30倍，對應估值4.0萬億～7.2萬億人民幣；
再看投資資產，按保守市價的8折計算，上市與非上市公司公允價值約1.1萬億；騰訊的淨現金約955億人民幣。那麼騰訊當前估值約爲5.3萬億～8.3萬億人民幣，對應股價約爲618～970港元。
四、巴菲特自由現金流簡化模型：構建永續增長模型計算內在價值
巴菲特的自由現金流估值模型是永續增長折現法的簡化版本，其本質是
企業內在價值 = 未來永續自由現金流 ÷（折現率 - 增長率）
與DCF多階段模型相比，它省略了短期波動預測，默認企業具備永續穩定增長能力，適用於商業模式成熟、護城河深厚的公司，如騰訊控股，蘋果。
騰訊2025年的自由現金流按照機構預測取中值約2275億，永續增長率3%，折現率8%（包括WACC約6.5%+風險溢價1.5%），計算騰訊的永續價值如下。
2275*（1+3%）/(8%-3%)約等於4.68萬億人民幣，疊加投資資產及淨現金後，合理估值約爲681港元，給予一定的安全邊際，按7折計算，則480港元具備買入價值。
五、市場情緒估值法：股東回報與資本流動
我們主要考慮如下價格因素：
①最近3年騰訊的股東回報，即股息分紅加上回購，貢獻股東回報約3%～4%；
②北向資金在2025年1-2月淨買入400億港元，創歷史新高；3⃣️機構給出的目標價區間爲450～770港元。如瑞銀593、高盛534、花旗648。
六、樂觀VS悲觀
1、AI加持下的樂觀估值：未來業務潛力計入估值
根據一些機構的預測，主要包括：①假設AI大模型可提升廣告精準度18%、雲服務留存率15%，若滲透率突破30%，PE或提升至30倍；②可將其對標微軟Copilot，若複製Office 53%客單價提升，估值或額外增加1.2萬億港元。
2、極端情形下的悲觀估值：風險折價
雖然目前無論是宏觀環境還是產業趨勢都積極向好，但我們還是要提前推演極端情況，包括如下：
①假設若遭遇遊戲監管衝擊，現金流下降20%，估值仍高於當前股價；
②AI商業化進展不如預期，假設每推遲6個月，估值回調10%～15%；
③若行業競爭加劇，如流量被抖音分流，微信電商貨幣化率低至0.6%，低於朋友圈廣告1.2%，估值或降5%～8%。
七、寫在最後：當前股價並不貴，拿住！
橫向對比來看，當前股價544港元處於多數估值模型的下沿，較DCF和分部估值法存在20%+折價，但接近市場情緒中樞。從風險收益比來看，若AI商業化加速或PE修復至25倍，上行空間可達40%；若宏觀風險爆發，下行支撐約450港元，與機構目標價下限基本一致。
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