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1. 美國經濟：軟數據繼續滯脹，就業市場保持凝滯
關稅的不確定性還在繼續衝擊軟數據。
美國3月ISM製造業活動出現今年以來首次萎縮，製造業的強勁開局已經宣告結束。
分項細節繼續呈現出滯脹格局：物價指數連續第二個月大幅上漲，觸及2022年6月以來最高水平；而新訂單和就業分項則進一步下滑。
與此同時，企業在加息前急於搶進口，推動庫存指數升至53.4，爲2022年10月以來的最高水平，幫助支撐了整體指標。但相應地，領先指標新訂單與庫存之比在3月大幅下滑，降至週期低點。
2月職位空缺數繼續放緩，從1月份修正後的776萬降至757萬。下滑主要由零售貿易、金融活動和住宿餐飲業下降所推動。私人招聘網站數據（Indeed.com）同樣顯示出職位空缺數在持續下行，表明就業市場在緩慢冷卻。
勞動力市場的流動性依然凝滯，呈現出鮑威爾口中“低裁員、低招聘”的狀態。跳槽率小幅回落，而裁員率和招聘率則與前月持平。當前勞動力市場維持超穩態，有利於美聯儲保持耐心的立場，但關稅衝擊正在加劇下行風險。
2. 美債市場：前置和後置
週二，美債收益率繼續下行，儘管PMI製造業數據進一步惡化，但收益率仍未能突破近期波動區間的下限。
正如昨日所說，情緒的持續惡化已經被充分計入預期，無法帶來新的意外，現在需要硬數據驗證或證僞才能帶來更明確的方向。
年初迄今，因爲通脹的原因，降息被大幅後置。SOFR期貨Z6（26年12月）和M5（25年6月）合約所隱含的利差持續向負值下探。這意味着市場在今年下半年和明年定價了更多的降息。
過去兩個月，即便關稅風險加劇，衰退概率上升，市場依然沒有考慮將降息幅度前置到上半年。目前5月降息的隱含概率只有15%，6月降息的概率仍然不足100%。
這背後主要有兩方面原因。其一，硬數據仍然穩定，並沒有迫在眉睫的衰退風險。其二，市場相信美聯儲依然延續了大通脹後數據依賴的反應函數。在通脹高企，但硬數據只是放緩而非立馬衰退的情況下，降息門檻比較高。
未來幾個月，很可能還是大致維持這種情況。因爲從就業、收入、居民資產負債表等角度看，美國經濟目前仍然有着很厚的緩衝墊，經濟更可能是持續放緩，而不是立馬陷入衰退。這也是爲什麼我們覺得更多降息定價會被後置，利多曲線腹部，以及Z5Z6曲線趨平的原因。
當然，如果硬數據出現斷崖式下滑（衰退迫在眉睫），或者美聯儲反應函數出現根本性變化（想要預防性降息），那麼降息就會被大幅前置。這種情況下，Z5Z6以及2s5s曲線就會迅速陡峭化。
3. 美股市場：4月的季節性特徵
昨晚在數據和關稅消息的頻繁擾動下，美股盤中多次上演V型反轉，在區間內不斷震盪。道指收跌0.03%、標普500指數漲0.38%，納指漲0.87%，納斯達克中國金龍指數漲0.5%，在Mag7中特斯拉漲3.5%、英偉達(NVDA.O)漲1.6%。
關稅和非農之前，市場情緒依然脆弱。由於關稅具體措施仍不確定，投資者將保持謹慎，波動率維持在高位。
今日分享一則美股季節性特徵的報告。從歷史數據來看，4月是SP500表現相對較好的月份，自1950年以來月均上漲 1.5%（下圖左），也是一年股票業績表現第二好的月份。
但是由於納稅的截止日期是4月15日。過去20年，SP500指數往往只有在納稅日過後纔開始上漲（下圖左），這可能是由於散戶會出售股票來支付稅款。而且這種現象逐漸形成慣例並且很可能出現自我實現，納斯達克和羅素2000指數對此的反應也很明顯（下圖右）。
另外，從全球市場來看，也存在着一些季節性。美國的資金流出也支撐了其他國家的股指。歐元區斯托克指數和 MSCI 新興市場指數在4月也都表現出強季節性。
另外，四月也是一年中原油表現最強勁的月份（下圖左）。美元走弱的趨勢也助長了原油的上漲，而四月曆來是一年中美元表現第二差的月份（下圖右）。
4. 外匯市場：風暴前的寧靜
在昨晚製造業PMI萎縮和JOLTS的職位空缺不及預期之後，美元持續下跌。
歐元：由於昨日公佈的歐元區通脹繼續下行、核心通脹放緩，儘管彭博有消息稱歐央行官員準備在4月份暫停降息，但市場仍然定價4月有64%的概率降息，受此影響昨晚歐元在非美貨幣中表現較弱。
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