阿里巴巴2025年Q1業績前瞻

5月15日港股盤後，阿里巴巴將發佈2025年一季度財報。

說明一下，2025年一季度是阿里2025財年的最後一個季度，2025年Q2將是它2026財年的開端。

由於阿里的業務較爲龐雜，我的數據跟蹤很可能有細節紕漏，僅供參考，所有預測數據均已標黃顯示。

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根據統計局數據，2025年一季度實物網銷規模29948億，同比增長5.7%，較2024年Q4增速略有回落，但還算健康。

去年四季度，淘天CMR收入增速9%，遠超行業6.5%的增速，因爲它的GMV和貨幣化率都在上升，相對來說，貨幣化率提升帶來的增速貢獻更大些。

毛估淘天四季度GMV增速在4%左右，貨幣化率提升貢獻4.6%的CMR收入增長，貨幣化率提升主要是全站推逐漸鋪開，疊加0.6%的全平臺技術服務費收入，管理層預計2026財年全站推的滲透率將達到30%左右，順利的話2027財年衝刺50%滲透率——也可能在45%左右，淘天有大量規模較大的品牌，也有大量成熟的代運營體系，這部分客戶相對來說更願意用原有的營銷模式，中小商家的滲透進程會快些。

預計一季度CMR收入695億左右，增速約9.3%，主要驅動力是全站推滲透率提升，並且淘天的市場份額已經企穩，去年Q4已經穩住，本季度延續了這種勢頭，但我們也還沒有看到擴大市佔的明顯跡象，目前仍只是穩住。

淘天的EBITA利潤率仍然保持健康，大約43%，季度利潤約420億。

淘天和雲計算是目前阿里巴巴的雙子星，雲計算表現更突出一些。

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預計本季度雲業務營收292億，同比增長約14.1%，進一步加速，同時EBITA利潤率也進一步提升到雙位數，大約10.5%。

雲計算是驅動阿里本輪未來上漲的核心因素，因爲它的營收增長、利潤率提升和AI雲的加速有很大關係，而這個趨勢顯著利好阿里雲，同時有利於阿里大膽投入AI基建，因爲它的基建同時受自有AI業務投入和中國AI行業擴張支撐。

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國際商業仍維持30%左右高增速，一季度預計營收約357億，EBITA利潤率-11.2%，2026財年有望實現單季度盈虧平衡。

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本地生活一季度營收增速12%，EBITA利潤無限接近盈虧平衡，可惜京東殺入外賣市場，二季度餓了麼的虧損可能會有所擴大，不過營收表現估計會好於預期。

菜鳥迴歸淘天母體，預計營收增長會放緩，本季度238億營收預計同比略有下滑，但EBITA利潤率繼續小幅攀升。

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受淘天、阿里雲和國際商業強勁表現推動，阿里2025年一季度整體收入預計在2420億左右，同比增速8.7%，非國際會計準則下EBITA淨利潤310億，利潤率12.8%。

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2025年Q1是阿里2025財年的最後一個季度，預計本財年淘天CMR收入達到3208億，同比增長5.5%，集團整體淨利潤1714億，總收入10019億，同比增長6.4%，史上首次突破萬億營收大關。

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回顧過去8個財年，阿里從2022財年（2021年4月1日-2022年3月31日）開始CMR急劇減速，從前一財年的24.2%下降到2.9%，更進一步在2023財年大幅負增長，2024財年總算重回增長勢頭，2025財年是加速增長的。

CMR收入是阿里集團最重要的收入來源，也是它的盈利奶牛業務，整個集團超過100%的淨利潤都來自這塊——其它業務整體上是虧損的。

所以，阿里在電商這個板塊，仍然處在一個有利的趨勢當中——核心收入增長加速，淨利潤也持續增長，這就爲阿里未來走勢奠定了下限。

現金流有所下降，主要是因爲集團加大了回購力度、股東分紅等回報，疊加雲計算大力投入、加大對電商下沉市場和出海的投入，仍是有機投入。

如果說阿里回春，有一半拜電商業務企穩所賜，另一半則受益於阿里雲的加速。

阿里雲的營收增速連續近10個季度加速，從下滑成長到了目前的雙位數增長，更可喜的是，營收增長加速的同時，利潤率也在不斷提升，目前已經超過雙位數EBITA利潤率，預期長期利潤率最低可以達到15%水平，不及海外雲計算巨頭，但也是相當優質的資產了。

隨着大潤發出售、盒馬規模化盈利，閒魚、夸克、高德、釘釘等業務強勢表現，阿里在AI領域的投資也越來越有章法，當下的阿里和騰訊仍是中概的優質標的。 $阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-W(09988)$