港股打新：天嶽先進 上市分析和申購計劃

中慧生物-B給舊規最後一隻新股，畫上了一個完美的結局，首日大漲157.98%，中一手賺4076元；新舊交替之際，銀諾醫藥-B首先試水機制B，固定回撥10%，目前孖展倍數3134.09倍，4000倍肯定不是上限，中籤率比中慧還要感人。這種票必然會給機制B一個開門大紅包，今日天嶽先進A+H上市，恰好採用機制A，新規下兩種機制首支新股都有了。看他們表現！

山東天嶽先進科技股份有限公司是一家專注於碳化硅（SiC）襯底的研發、量產與銷售的半導體材料供應商，提供導電型與半絕緣型產品，尺寸覆蓋 2/4/6/8 英寸並於 2024/2025 年向 12 英寸大尺寸化推進且實現量產能力。

公司在全球市場屬頭部廠商（按 2024 年銷售收入排名第 2，市場份額約16.7%），並已與全球前十大功率半導體制造商中超過一半建立合作，產品主要用於電動汽車功率器件、AI數據中心電源、光伏/儲能、先進通信基站、軌道交通和部分消費電子（如 AI 眼鏡）。 財務上，公司收入由 2022 年約人民幣4.17增長到 2024 年17.68億元，並在2024年實現淨利潤約1.79億元；毛利率與經調整 EBITDA利潤率近年明顯改善。同時需注意的關鍵風險包括客戶高度集中（前五大客戶在往績期貢獻佔比超過50%）、現金轉換週期較長與產能擴張/良率風險；公司正以擴大8英寸及更大尺寸產能、加大研發投入（招股書披露已獲授權專利超 500 項）並深化與頭部客戶生態合作作爲未來戰略。

本次全球發售所得款項淨額約19.38億港元，將主要用於以下三方面：1、70%（約13.57億港元）用於擴建8英寸及以上大尺寸碳化硅襯底產能，通過採購長晶爐等核心設備及擴建上海臨港生產基地，提升規模化供應能力；2、20%（約3.88億港元）投入技術研發，重點突破12英寸襯底量產工藝、液相法P型襯底優化及新興應用（如AI眼鏡光波導）開發；3、剩餘10%（約1.94億港元）補充運營資金，支持原材料採購及海外市場拓展。核心目標是鞏固公司在全球碳化硅襯底市場的領先地位（市佔率16.7%），通過技術升級與成本優化加速碳化硅在新能源汽車、AI數據中心等領域的滲透。

公司發行信息及中籤率情況？

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公司全球發售股數4774.57萬股，每手股數100股，截至發稿，超購13.94倍，中金主保+中信哥陪跑，採用新規機制A，按這熱度大概率頂格回撥35%，預計15-20W人蔘與，一手中籤率20%左右，預計40手穩一手！

公司所在行業前景及競爭格局怎樣？

碳化硅（SiC）半導體材料行業正處於快速成長期，受新能源車、光伏儲能、先進通信、數據中心等下游需求驅動，未來數年全球市場規模和滲透率將持續提升；公司所在的襯底環節技術門檻高、集中度高，全球市場主要由美、日、中等少數廠商主導，其中前五大企業合計市佔率超過 80%，天嶽先進在 2024 年按銷售收入排名全球第二，市場份額約 16.7%。

競爭格局，目前行業呈 “高壁壘+頭部集中” 特徵：全球三強主導，1.Wolfspeed(美國)：市佔率23.5%，技術領先但擴產製於設備交付（長晶爐交期18個月+）；2.天嶽先進(中國)：市佔率16.7%，唯一實現8英寸量產且首發12英寸襯底的中國企業，綁定英飛凌、博世等頭部客戶。3.II-VI（美國）：市佔率10.4%，射頻襯底優勢明顯，但功率器件領域進展緩慢。

公司財務表現如何？現金流是否充裕？

高速增長期2022-2024年收入從4.17億元增至17.68億元，年複合增長率106%，主要受益於新能源汽車、光伏客戶訂單放量。

2024年首次實現全年盈利（淨利潤1.79億元），毛利率從2022年-7.9%提升至2024年24.6%，規模效應與良率提升（8英寸襯底良率75%+）驅動成本優化。

2025年Q1淨利潤同比下滑82%（4610萬元→851.8萬億元），主因研發投入翻倍及春節產能利用率下降。

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2024年經營性現金流首次轉正（淨流入3,043萬元），2025年Q1進一步改善至1.44億元，疊加賬面現金14億元及本次IPO募資19億港元，資金安全邊際充足，可充分支持擴產及技術投入。

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公司歷史投資者、基石投資者和保薦人如何？

天嶽先進本次屬於A+H兩地上市，A股天嶽先進今日收盤價61.02元，約合66.68港元，港股招股價42.80港元，A/H溢價率55.79%，H/A溢價率-35.81%，按目前溢價率，對標FORTION預計5-10%的空間；本次基石投資者認購7.4億港元，佔比36.22%；保存人本次由中金和中信證券聯席保薦，穩價人由中金擔任，中金保薦的大票尚可，又有中信加持，問題不大。

禁售期安排：基石投資者禁售期6個月。

本次申購計劃怎麼安排？

天嶽先進碳化硅襯底製造商龍頭公司，全球市場排名第二，市場份額爲16.7%，涉足行業包括新能源汽車、AI數據中心、光伏系統、AI眼鏡、軌道交通和電網等熱門賽道。賽道真心不錯，本次屬於A+H上市，按目前招股價計算，H/A溢價率-35.8%，對標FORTION溢價率則有10%的空間，這票本身又是新規機制A實施的第一隻新股，具備一定的話題性。

保薦人由中金+中信聯席保薦，中信哥現在基本屬於無敵的存在，基本有中信就代表了上漲，只要標的不是很爛，顯然天嶽先進不屬於那一掛，基本面這種AH票不用過多擔憂，資金面本次募集20.44億港元，基石鎖定7.4億港元佔比36.22%，流通13.04億港元，散戶手裏35%的籌碼，這種籌碼結構要優於之前的散戶50%，相當於小套路回撥，而半導體工業類AH上市公司，總體表現要優於傳統行業，這種節點性新股，必然要參與申購!

$天嶽先進(02631)$

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