港股打新：軒竹生物-B 申購分析

軒竹生物是一家專注於創新藥物研發與商業化的中國生物製藥公司，核心產品覆蓋消化系統疾病、腫瘤及非酒精性脂肪性肝炎（NASH）領域，包括已獲批准的質子泵抑制劑、CDK4/6抑制劑和ALK抑制劑。

本次全球發售所得的約7.01億港元資金，將按既定戰略規劃分配至公司發展的關鍵領域。其中，近一半（約45%）的資金將投入到核心產品的研發與商業化，以鞏固其在消化系統疾病和腫瘤治療領域的市場地位；同時，約25%的資金將用於支持關鍵產品及其他早期候選藥物的臨牀開發，以豐富和拓展未來的產品管線。此外，約20%的份額將用於增強商業化及市場營銷能力，特別是擴大銷售團隊以支持上市產品的市場滲透。最後，約10%的資金將作爲營運資金，用於保障日常運營及其他一般公司用途。

發行信息及中籤率

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公司全球發售股數6733.35萬股，每手股數500股；截至發稿，超購1006.89倍，採用機制B發行，甲乙組各6733.35手，預計22-28萬人參與，一手中籤率1%，全員抽籤。

投資者信息及保薦人

公司IPO前完成三輪融資，B輪融資最後完成於2024年11月，每股成本8.68元人民幣，約合9.49港元；投資後估值39億人民幣，約合42.62億港元；較發售價折讓18.19%；本次引入一位基石投資者，認購7660萬港元，佔比9.81%；保薦人由中金獨家保薦，未設穩價人；

禁售期安排：IPO前投資者禁售期12個月；基石禁售期6個月。

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行業前景及競爭格局

行業前景方面， 中國創新藥市場正處於快速發展的黃金期。驅動因素包括：龐大且不斷增長的患者羣體（如消化、腫瘤疾病）、巨大的未滿足臨牀需求（如NASH領域目前尚無獲批療法）、國家政策對創新的鼓勵（如藥監改革加速審評、醫保動態調整納入新藥）以及研發技術的持續進步。軒竹生物聚焦的消化、腫瘤和NASH領域都是患者基數大、市場潛力巨大的賽道，爲其核心及關鍵產品的未來商業化提供了廣闊的空間。

競爭格局方面， 公司面臨“機遇與挑戰並存”的局面。在其核心產品領域，市場競爭已十分激烈：

消化領域（PPI）： 市場以成熟的仿製藥爲主，且受國家帶量採購等政策影響，價格壓力大。軒竹的KBP-3571作爲創新藥，需憑藉其差異化的代謝特徵和安全性優勢與仿製藥競爭。

腫瘤領域（CDK4/6、ALK抑制劑）： 這兩個靶點均有多個進口或國產創新藥獲批，市場格局相對穩定。軒竹的XZP-3287和XZP-3621需要證明其在療效、安全性或適應症廣度上的優勢，才能在強手如林的市場中搶佔份額。

然而，公司的競爭優勢在於其“差異化創新”和“管線梯隊”。其關鍵產品管線（如雙特異性ADC KM501、CD80-Fc融合蛋白KM602、高選擇性PARP1抑制劑XZP-7797等）瞄準了更前沿的靶點和技術，具備“同類首創”或“同類最佳”的潛力，這有助於其在細分藍海市場中建立先發優勢，避開部分紅海市場的激烈競爭。

財務狀況

營收：2023-2024年營收分別爲2.9萬元，3009.4億元；2025年前六個月營收1789.3萬元，較2024年前六個月1603萬元營收增長11.62%。

毛利：2023-2024年毛利分別爲2萬元，1649.2萬元，2024年前六個月毛利721.9萬元，2025年前六個月毛利1020.6萬元元。

淨虧損：2023年-2024年淨虧損爲3.01億元，淨虧損5.56億元，2024年前六個月淨虧損1.11億元，2025年前六個月淨虧損1.11億元。

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軒竹生物目前處於典型的創新藥企高投入發展階段，現金流狀況呈現“經營性現金流持續流出但融資性現金流入提供支撐”的特點。由於核心業務仍以大規模的研發活動爲主導，公司往績記錄期間經營現金流始終爲淨流出狀態，主要用於推進其豐富的產品管線。

爲確保運營和未來發展，公司目前主要依賴股權融資提供資金。本次全球發售所得款項淨額預計將顯著改善其流動性，董事局評估認爲，結合現有資金和上市募資後，公司將擁有充足營運資金以支付未來至少12個月的所有成本，併爲後續關鍵產品的臨牀開發及商業化提供資金保障。

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綜合點評

軒竹生物-B是一家涵蓋消化系統疾病、腫瘤和非酒精性脂肪性肝炎等領域；公司三款核心產品KBP-3571、XZP-3287和XZP-3621分別用於治療消化系統疾病、靶向乳腺癌和靶向非小細胞肺癌。

公司涵蓋產品管線還不錯，三款核心產品都已獲批上市並開始產生收入，管線聚焦消化、腫瘤和NASH三個中國患者基數巨大的領域，後續關鍵產品（如雙抗ADC KM501、CD80融合蛋白KM602等）具有“同類首創”或“同類最佳”的潛力，提供了長期增長敘事。

這類生物B股，在新規機制B的加持下，等於無腦衝，缺點不是中信保薦，基石一般，沒有綠鞋，上一隻醫藥股長風藥業了，除了保薦人其它信息差不多，暗盤暴漲217.97%，巨肉。

最近幾個醫藥股，發行市值都卡在六七十億，上市後翻倍起步，這票也不例外，只是中籤率一言難盡，這樣也好，不用考慮其它，就是搞資金UPUPUP就行，中到就是賺到。

申購計劃：

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$軒竹生物-B(02575)$