從各個業務看，美團的增速還是不錯的。尤其是到店酒旅、新業務。而預計下滑的，是Q4的外賣增速，大概10%。各個業務，如何看綜合看美團的增長和估值？
首先說外賣。從數據看，Q3和Q4的外賣增速，和過去歷史比，速度開始放緩。這裏的原因，管理層在電話會裏，回答的原因是宏觀經濟下滑以及疫情的反覆，對餐飲外賣影響，將會持續幾個季度。我們如果把疫情放一邊，會發現外賣的用戶羣，基本到頂了：
6000萬月付費用戶。美團三季度，總的訂單量爲40.13億單，按90天算，每天大約4400萬單。結合月付費用戶和日均訂單量，美團整個外賣的總盤子，也就在1億的外賣基本用戶羣。在1億的DAU上，靠外賣拉新和拉動收入增長，會越來越難。只能開拓新品類——社區團購。
所以，美團Q4的外賣增速，環比預期放緩，既有宏觀環境、疫情的因素，亦有公司經營上碰到的天花板。而外賣的利潤率，3.3%也是一個正常範圍。所以，公司的外賣業務，到今天仍然是一個基本的業務，該業務仍然無法貢獻大量的利潤：260億的收入，也只有8億多的利潤，大約1億多美金。
所以，美團找到了社區團購。
新業務，空間很大，依然苦活累活。對於社區團購，美團的意義，除了收入上做增長，還有一個功能是獲客。但今天，再審視美團的社區團購業務，空間，會比預期的小一些：
無法做到贏家通吃。在社區團購上，美團是投入最堅決的公司。尤其是中心倉、網格倉這些基礎設施的搭建上。美團的財報中也披露，公司新業務的虧損，有一部分是來自於社區團購的基礎建設。這些基建倉儲投入，既有美團的投入，也有來自和城市代理商一起的投入。
之前進入社區團購時，市場覺得美團可以很快拿下這場戰爭。現在看，行業仍然處於持續打仗階段。競爭變得更激烈了，而不是緩和了。
今天的社區團購，在UE模型上，沒有任何一家爲正。不管美團優選、多多買菜、興盛優選、淘菜菜，仍然處於巨大的投入期。只是虧損金額的大小。背後折射的問題，只有兩個：
賽道大，但是雪太薄：社區團購和買菜，利潤率，最終可能比外賣高一些，但不會高太多三年後，也就30-50億的利潤，樂觀60億利潤。目前美團外賣的年利潤，大約就是30-40億。相當於，流水和利潤，再造了一個美團外賣。
之前，市場的預期是：規模容易起來、UE也會很快跑通。現在看，這兩個預期都被高估了，而難度被低估了.
其次，競爭過於激烈。 不僅美團優選、多多買菜、興盛優選，又加入了淘菜菜。這種戰役，短時間內，無法把對手立馬乾掉，只能打消耗戰。而消耗戰，由於模型沒有跑通，增長和虧損，越往後，越需要做出取捨。如果去除反壟斷的罰款30億元，美團的季度虧損也有70億。如果未來一年，單季度虧70億，一年要燒掉280億元。而拼多多和阿里，一起陪着燒。
這樣的遊戲，雖然市場規模很大，但是利潤率太低，競爭者多，並且短時間內，看不到競爭者退出。這樣的競爭，會使行業和估值的吸引力，打很大的折扣。記得美團和拼多多剛做社區團購時候，很多賣方分析師的報告，喊出“萬億賽道、千億美金估值，再造一個美團”的標題。現在看，單一社區團購的估值，離1000億美金的估值，還有很遠的距離。拼多多的市值，現在還不到900億美金。
當預期退去，業務的估值，也重新迴歸理性。而股價，本身就是預期的一部分。
而回到社區團購，本身的業務屬性，就是社區零售電商。發展速度，尤其是C端的獲客上，可以很快。但是行業的本質，並不會因此而改變？什麼是行業的本質呢？可以參照711創始人，在《零售的哲學》裏談的：以用戶的需求爲中心，然後持續優化商品的品質、不斷降低成本。用戶增長，可以在很短時間內達成，但是UE的模型、商品的供給、用戶的體驗，很難在短時間內全部跑通。尤其是在中國這樣高度競爭的市場。
當預期迴歸理性後，跟着一起迴歸的，還有股價、估值、市值。美團仍然是一家優秀的公司，王興也是少數留在一線的創始人和CEO。但是所在社區團購的競爭，強度和烈度，越來越大。$美團-W(03690)$
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