當一家公司想要上市的時候，它應該如何選擇上市目的地。也就是要做哪個市場的上市公司，是港股還是美股等等。[財迷]
大家知道，上市，對於一家公司而言，可以視爲“成人禮”。大多數跨過這一關的公司，會變得更加成熟和從容，同時需要變得更加公開和透明。上市無論在資金支持、融資效率等財務方面，還是在市場知名度、內部風控和管理能力等業務方面，都會給一家公司帶來助力。
當下，中國新經濟業界的第四次上市潮仍在繼續，主要上市地美股市場和港股市場，競爭激烈。就像目前國內不少非一線城市對人才的“搶奪大戰”一樣，非常精彩。
我們先整體瞭解一下美股、港股兩大上市目的地的上市條件和上市流程，再對比核心環節，從而瞭解企業如何合理選擇上市目的地。
首先，我們先了解下港美兩地的上市條件。
- 先看一下港交所主板上市。
上市企業必須符合“盈利測試”或者“市值/收益/現金流量測試”，或者“市值/收益測試”，這三個中的一個。
如果從盈利的角度，拿需要具備不少於三個會計年度的營業記錄，且最近的一年盈利不低於2000萬港元，前兩年累計的盈利不低於3000萬港元。如要符合市值/收益/現金流量的條件，則需要上市時市值至少爲20億港元，上市前三個會計年度的現金流入至少爲1億港元等等。如需符合市值/收益的條件，需要最近一個會計年度的收益至少爲5億港元等等。
當然了，港交所也與時俱進，爲了吸引更多的新經濟公司，如生物製藥，同股不同權等公司來港交所上市。港交所在2018年也推出了新的上市法規Chapter 18A，爲新經濟公司來港上市，鋪平了道路。
- 我們再來看美股。
美國有納斯達克、紐約股票交易所和美國證券交易所三大交易所。
其中，納斯達克在近年來，最受中國公司關注。從2014年到2018年年底間，92家赴美上市的中國公司中，有57家選擇了納斯達克，尤其是高科技、互聯網、新經濟公司，比如，嗶哩嗶哩、愛奇藝、拼多多等等。原因是納斯達克上市條件相對比較靈活。而紐約證券交易所曾是世界第一大證券交易所，對美國以外的公司要求更爲嚴格，服務對象的傳統上大多數是成熟企業，比如東方航空、華能電力、南方航空。最後是美國證券交易所，選擇這裏上市的大多是中、小型企業，因此股票價格較低、交易量較小，流動性也較低。
在這裏，我們會主要用納斯達克作爲美國資本市場的代表來做理解。
以納斯達克全球精選市場爲例，其上市條件包括四套標準，具體是：第一，上市前三個營業年度稅前利潤合計不低於1100萬美元並且連續三年盈利，還要最近兩個營業年度每年不低於220萬美元。第二，上市前三個營業年度現金流合計不低於2750萬美元且每年現金流爲正，並且上市前12個月平均市場估值不低於5.5億美元，上市前一個營業年度營業收入不低於1.1億美元。第三，上市前12個月平均市場估值不低於8.5億美元，而且上市前一個營業年度營業收入不低於9000萬美元。第四，估值不低於1.6億美元，並且總資產不低於8000萬美元，所有者權益不低於5500萬美元。
與此同時，流動性的要求也是有的。想要赴美上市的公司需滿足：第一，每股股價至少4美元、第二，股東人數不少於2200人、第三，公衆持股數不低於125萬股、第四，市值不低於4500萬美元等流動性要求。
而生物科技公司等在研發階段投入巨大、暫無營業收入的企業，如選擇在納斯達克全球精選市場上市，則需滿足上述第4條“市值+資產”的上市標準。
此外，對具有雙層股權結構的公司，納斯達克交易所的態度較爲寬鬆，一直未對公司股份的投票權作任何要求，允許雙層股權結構的公司在其市場上市。
簡單總結一下，就港交所主板而言對盈利和市值有最低要求。就美股而言，紐交所上市條件要求高，更適合成熟企業，當然近幾年也有很多新經濟公司去紐交所上市；納斯達克以高科技公司爲主，上市要求比紐交所相對靈活；而美國證券交易所流動性比較低，中小企業可以用來作參考對比。
第二步，再來看下港美兩地上市流程有何異同。
目前常規的港股IPO流程包括選秀，就是敲定投行、會所、律所、行業顧問等中介機構，然後中介機構入場，對企業進行盡職調查，撰寫招股書，把招股書報給港交所，港交所對招股書進行多輪的問詢和公司答覆，最後公司通過港交所上市委員會的聆訊，批准上市。過了聆訊以後，開始投行分析師的預路演。，根據預路演的反饋，來確定價格區間。然後開始正式簿記，根據簿記的情況最終定價。然後在T+5，就是定價後的第五個工作日掛牌上市。進行綜合評估、重組企業構架、複審會計記錄、草擬售股章程、遞交審批、確定包銷團以及發行價等、路演及公開招股、股票定價、正式掛牌交易等。
美股的上市流程相對比較類似，也是先選擇各類中介機構，中介機構入場開始盡調，起草招股書，然後把F1招股書密交給美國證監會SEC，通過SEC的多輪問詢和公司的反饋，公開申報招股書，然後開始分析師預路演，確定價格區間，根據價格區間再開始路演，簿記，和定價。美國是T+1開始交易，就是定價後的第一個工作日可以掛牌上市。
簡單總結一下，在上市流程方面，港股美股大同小異。主要區別是，美國的招股書可以密交給SEC，到臨發行的時候在公開，申報。而港股的照顧書，一報給聯交所，就是公開申報。第二點，美股的招股書是以信息披露爲主，港股還需要一個聆訊委員會的審覈，第三點，就是港股和美股，在投資者預溝通，就是我們常說的，testing the water，和分析師預路演上按照各地的監管合規的要求不同，而有所區別。
除了上面所說的三點不同，企業應該判斷的是自身與港美兩地的上市條件等相關因素的匹配度。
- 第一是投資偏好
港美兩地投資者構成不同，香港會有更多來自國內，亞洲、歐洲的投資者，以及散戶比例比美股高。而美國則主要是美國機構投資者。
投資者構成不同，導致兩地的投資偏好不同。港股投資者較爲偏好大型傳統企業，所以一般而言，港股給予小型新經濟企業的估值普遍偏低。2019年，港股募資金額前三的IPO是阿里、啤酒商百威亞太、物流地產集團ESR，其中有2家是傳統行業公司。而2019年納斯達克募資金額前三的IPO爲共享出行領域雙巨頭Uber和Lyft，以及金融科技企業XP Inc，均爲新經濟公司。
我們可以發現納斯達克在吸引新經濟企業方面有明顯的優勢。目前在納斯達克上市的中概股主要分佈在TMT、互聯網金融、生物醫藥等新經濟領域。
- 第二是募集資金量
根據客觀數據來看港股的平均市盈率較低，約爲12-15倍，而在紐交所和納斯達克一般會在20倍以上。這意味着在港股上市，在其他條件相同的情況下，募集的資金要比在美股上市小很多。
- 第三是退出情況
港股市場的換手率相對較低，大約只有55％，比納斯達克300％以上的換手率要低很多。同時港股市場55%的換手率，也比紐約所的70％以上的換手率要低。這表明在港股上市後,進行股份退出相對來說要困難一些。
重點總結：
- 港交所主板對盈利和市值有最低要求。美股紐交所上市要求高，適合成熟企業，納斯達克適合新興企業。
- 美股港股上市流程大同小異，但美股上市時間節點較爲可控，一般在6-9個月左右就可以完成上市的過程。
- 港股較爲偏好大型傳統企業，美股尤其是納斯達克偏好TMT、互聯網金融、生物醫藥等新經濟領域。
Comments