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但行好事玫瑰自来
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08:15","market":"hk","language":"zh","title":"9月投资前瞻：港股策略及金股组合曝光（附股）","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1173902603","media":"张忆东策略世界","summary":"投资要点\n1、9月港股配置思路\n1.1、回顾：8月港股仍受风险压制，部分长线资产率先筑底，短期惊魂未定，长期机遇初现\n\n6月中期策略报告《拥抱未来的核心资产》指出“百年大庆之后，三季度可能是下半年的风","content":"<p><b>投资要点</b></p>\n<p><b>1、9月港股配置思路</b></p>\n<p><b>1.1、回顾：8月港股仍受风险压制，部分长线资产率先筑底，短期惊魂未定，长期机遇初现</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>6月中期策略报告《拥抱未来的核心资产》</b>指出“百年大庆之后，三季度可能是下半年的风险释放相对集中的阶段，下半年行情节奏先抑后扬”。</p></li>\n <li><p><b>6月底《穿越风险的迷雾，拥抱高性价比的成长》</b>明确提出“七月后期随着中央对下半年经济工作的部署，存量风险释放或加快”。</p></li>\n <li><p><b>7月15日《科创长牛起步阶段的颠簸》</b>明确提醒：“<b>月度的行情震荡</b>，7月15日之后，特别是8月进入业绩期，出现长远理想与短期业绩现实交汇时的震荡调整。进入化解存量风险攻坚期。建议等待震荡再布局”。</p></li>\n <li><p><b>8月初报告《短期的风雨，长期的机遇》</b>展望“8月港股市场仍受风险压制，部分长线优质资产将率先筑底。短期惊魂未定，长期机遇初现”。</p></li>\n <li><p><b>8月底《港股进入底部区域，逆境孕育机遇》判断，</b>港股进入底部区域。港股行情在7月教育“双减”政策之后呈现系统性风险冲击，经历了杀估值、释放风险。0823-0827这一周港股确认股市政策底和情绪底，恒生科技指数（涨7.25%）领涨，此前恒生科技指数已连续5周下跌。</p></li>\n</ul>\n<p><b>1.2、展望：港股进入底部区域，逆境孕育机遇</b></p>\n<p><b>首先，产业政策风险显著释放，监管层加强与市场沟通，最终将互相尊重。港股的“政策底”初显。解铃还须系铃人，近期新华社、中国证监会、中财办等持续释放积极信号，其中证监会会议强调：加强市场沟通、稳定政策预期，稳步推动资本市场对外开放。1）0820证监会召开的2021年系统年中监管工作会议</b>强调：一是“<i>创造条件推动中美审计监管合作，加强市场沟通，稳定政策预期和制度环境</i>”，这有助于达成资本市场和监管政策的互相尊重，有利于改善投资者对监管政策的理解和预期。二是“<i>坚定不移推进资本市场制度型对外开放，深化内地与香港市场互联互通，坚定支持香港资本市场稳定发展</i>”，这有利于缓解部分海外投资者对于所谓“反资本”的担忧，有利于加强投资人对香港资本市场的信心。2）<b>0826中财办副主任</b>在相关媒体提问“如何应对贫富分化、实现共同富裕”的相关问题后表示，“整治规范互联网平台的政策是一视同仁的，针对的是违法违规行为，绝不是针对民营企业和外资企业”。</p>\n<p><b>第二，港股支柱产业的“基本面底部区域”初现。</b>互联网作为港股市场的中流砥柱，监管风险虽尚未消除，但近期的政策降低了极端悲观预期的可能性。我们判断互联网作为中国的竞争优势不会轻易被废弃，政策预期在四季度有望改善。1）近期个人信息保护法、反不正当竞争、劳动者保障等领域的政策陆续出台，后续在网络游戏管理、数据安全等方面的政策规范或处罚将逐步明朗。2）在《浙江高质量发展建设共同富裕示范区实施方案（2021—2025年）》中强调，“聚焦互联网+、生命健康、新材料三大科创高地”。</p>\n<p><b>第三，三季度后期信用风险或仍有波折，但已不足为虑。打麻药、动手术，宽货币背景下，化解存量风险，防范系统性风险，华融、恒大为代表的这一轮信用风险正被妥善处理。</b>1）华融近期确认引进战略投资者。2）恒大债务风险不会引发系统性风险。0819人民银行、银保监会相关部门负责同志约谈恒大集团高管，要求“努力保持经营稳定，积极化解债务风险，维护房地产市场和金融稳定。3）受此影响，华融美元债到期收益率明显回落，比如票息为4.5%的华融金融永续美元债到期收益率从0817的41.30%大幅回落至0819的19.13%。8月以来，中资美元债高收益债利率回调，由7月30日的12.79%下降71bp至8月27日的12.08%。同期，iBoxx房地产高收益美元债指数上升2.8%。</p>\n<p><b>第四，联储政策退出指引温和，且9月份受债务上限影响，美国国债收益率上行压力不大，对金融市场冲击有限。往后看，9月下旬是需要关注的重要时间点。</b></p>\n<ul>\n <li><p>美东时间8月27日，美联储主席鲍威尔在Jackson Hole的发言表态基本符合预期，谈到了Taper于年内开始实施的可能性，也表示缩减购债节奏并非对加息节奏有直接指引，整体基调偏温和。</p></li>\n <li><p><b>在债务上限问题解决之前，9月份美债发行节奏继续放缓，利率上行压力不大。</b>9月10日参议院休假结束，美国债务上限问题最早有望在9月底解决，在此之前美债发行节奏将继续放缓。而联储购债节奏不变，美债收益率上行压力不大。</p></li>\n <li><p><b>往后看，9月下旬是需要关注的重要时间点：</b>1)9月22日联储会议是否会释放Taper的前瞻指引；2）9月10日参议院休假结束，美国债务上限问题有待解决；3）10月1日，美国新财年预算将可以动用预算调整程序推动立法，拜登3.5万亿美元刺激计划是否会推进。当前是政府债务上限约束下，美国国债发行的真空期，而联储持续买债，导致美债利率处于低位。9月底可能迎来反转。</p></li>\n</ul>\n<p><b>1.3、投资建议：把握港股底部区域，回归投资本质，耐心逢低布局</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>继续看好科创长牛的大方向，掘金港股的先进制造。</b>1）新能源车产业链整车、零配件及上游原材料。2）传统制造业升级：机械、化工、电解铝等。3）新能源：除了光伏产业链之外，建议重点关注电力运营商，其属性已经从公用事业股切换新兴成长的行业新逻辑，目前正处于估值修复状态。</p></li>\n <li><p><b>能够顺应共同富裕大时代的“消费+”</b>。1）物管商管：短期受到房地产行业及新就业形态劳动者劳动保障权益的影响，股价出现较大调整。但是，中长期来看，物管公司的成长空间和确定性依然很强。2）生物医药：近期医药板块回调明显，但从基本面角度看，多个细分领域表现出了相当高的持续景气度。未来，医药的赛道型投资依然非常重要，符合投资者“最大公约数”的赛道依旧是焦点。3)体育鞋服：短期来看，国货品牌热情高涨；长期来看，在日积月累的技术研发和运动资源营销下，港股具有一批“好穿、好看、且好价”的国民品牌，并在国际市场中占据重要位置。4)海外家电：关注出口欧美的家电绩优股，当前美国经济恢复、地产销售持续增长，但供应链受疫情影响。</p></li>\n <li><p><b>服务科创长牛的金融机构，长期受益于中国经济新趋势以及社会财富向权益资产的配置，重点关注港交所和部分非银金融。</b></p></li>\n <li><p><b>互联网为代表的“磨底型”资产，逆向思维做波段，等待政策明朗化之后的分化行情。</b>其中，游戏与广告行业存在较大预期差；电商反垄断打破二选一的限制，二线龙头相对受益；云计算市场空间巨大。</p></li>\n <li><p><b>地产、水泥、银行等传统行业里寻找“不死鸟”，适合擅长投资“类债券资产”的配置型资金，不适合普通投资者做交易。</b></p></li>\n</ul>\n<p><b>2、荐股组合逻辑</b></p>\n<p>新天绿色能源：风电燃气双轮驱动，绿色未来提振估值（余小丽）</p>\n<p>华润电力：可再生能源贡献85%的净利润，未来储备项目充足（余小丽）</p>\n<p>吉利汽车：下半年迎来新车周期，架构造车持续改善盈利（余小丽）</p>\n<p>香港交易所：新鱼带来活水，成长性可期（张博）</p>\n<p>宝龙商业：业绩表现靓丽，运营质量持续提升（宋健/严宁馨/孙钟涟）</p>\n<p>华润啤酒：持续推进品牌组合建设，高端产品蓄势而发（张博）</p>\n<p>VESYNC：增长势头持续，利润率压力减轻（宋婧茹）</p>\n<p>波司登：高质量高成长，国货龙头可期（韩亦佳）</p>\n<p>中国铝业：成本分位数显著上移（韩亦佳）</p>\n<p>康方生物：多个项目陆续取得进展，快速成长可期（李伟）</p>\n<p>风险提示：本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文</p>\n<p><b>报告正文</b></p>\n<p><b>1、9月港股配置思路</b></p>\n<p><b>1.1、回顾：8月港股仍受风险压制，部分长线资产率先筑底，短期惊魂未定，长期机遇初现</b></p>\n<p><b>6月中期策略报告《拥抱未来的核心资产》明确提出：百年大庆之后，三季度可能是下半年的风险释放相对集中的阶段，下半年行情节奏先抑后扬。</b>同时提出，成长和价值的剧烈分化已经收敛，价值股的相对性价比降低，过去数年躺赢的核心资产已不便宜，“科创牛”方兴未艾。</p>\n<p><b>6月底《穿越风险的迷雾，拥抱高性价比的成长》明确提出“七月后期随着中央对下半年经济工作的部署，存量风险释放或加快”。</b></p>\n<p><b>7月15日《科创长牛起步阶段的颠簸》明确提醒：“月度的行情震荡</b>，7月15日之后，特别是8月进入业绩期，出现长远理想与短期业绩现实交汇时的震荡调整。进入化解存量风险攻坚期。<b>建议等待震荡再布局</b>”。</p>\n<p><b>8月初报告《短期的风雨，长期的机遇》提出“8月港股市场仍受风险压制，部分长线优质资产将率先筑底。短期惊魂未定，长期机遇初现”。</b>首先，8月份信用风险加速释放；其次，教育、互联网等产业监管政策风险，对港股的负面影响依然是惊弓之鸟、惊魂未定；第三，美债收益率反弹压力以及变种病毒致疫情再起，全球经济前景蒙上阴影，加速市场担忧。但是，长期而言，在大国博弈背景下，港股市场的地位将不断巩固和提升，而不必过度担心内、外资短期撤离避险行为。因此，我们建议投资者立足长期大机遇，短期卧倒装死、优化持仓、逢低布局“不死鸟”。</p>\n<p><b>8月底《港股进入底部区域，逆境孕育机遇》判断</b>，港股进入底部区域。港股行情在7月教育“双减”政策之后呈现系统性风险冲击，经历了杀估值、释放风险。截至8月27日，恒生指数PE已降至10倍，处于2014年以来的底部,而恒指2021年EPS增速高达30.6%；8月20日港股恒指再次破净，PB<1；截至8月30日，港股的资讯科技业市盈率TTM为29.1，是2011年以来的27%分位数；必选消费市盈率TTM降至22.4，是近两年的绝对低位水平。<b>0823-0827这一周港股确认股市政策底和情绪底，恒生科技指数（涨7.25%）领涨，此前恒生科技指数已连续5周下跌</b>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9b43484d9d7d41795634b84963c6a5a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"569\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1.2、展望：港股进入底部区域，逆境孕育机遇</b></p>\n<p><b>首先，产业政策风险显著释放，监管层加强与市场沟通，最终将互相尊重。港股的“政策底”初显。解铃还须系铃人，近期新华社、中国证监会、中财办等持续释放积极信号，其中证监会会议强调：加强市场沟通、稳定政策预期，稳步推动资本市场对外开放。</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>0820证监会召开的2021年系统年中监管工作会议</b>强调：一是“<i>创造条件推动中美审计监管合作，加强市场沟通，稳定政策预期和制度环境</i>”，这有助于达成资本市场和监管政策的互相尊重，有利于改善投资者对监管政策的理解和预期。二是“<i>坚定不移推进资本市场制度型对外开放，深化内地与香港市场互联互通，坚定支持香港资本市场稳定发展</i>”，这有利于缓解部分海外投资者对于所谓“反资本”的担忧，有利于加强投资人对香港资本市场的信心。</p></li>\n <li><p><b>0826中财办副主任</b>在相关媒体提问“如何应对贫富分化、实现共同富裕”的相关问题后表示，“整治规范互联网平台的政策是一视同仁的，针对的是违法违规行为，绝不是针对民营企业和外资企业”。</p></li>\n</ul>\n<p><b>其次，互联网作为港股市场的中流砥柱，监管风险虽尚未消除，但近期的政策降低了极端悲观预期的可能性。</b>近期个人信息保护法、反不正当竞争、劳动者保障等领域的政策陆续出台，后续在网络游戏管理、数据安全等方面的政策规范或处罚将逐步明朗。<b>我们判断互联网作为中国的竞争优势不会轻易被废弃，政策预期在四季度有望改善。</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>8月17日，市场监管总局发布《禁止网络不正当竞争行为规定》征求意见稿，对新型不正当竞争行为，如反向“刷单”、屏蔽链接、“二选一”、大数据“杀熟”，重点进行明确规范。</b>内容与反垄断法一脉相承，针对互联网业态做了一些明确的规范，但是从程度上并没有超出之前市场的预期，所以这个政策出台之后对股价影响并不大。</p></li>\n <li><p><b>8月20日，全国人大常委会表决通过了《个人信息保护法》，“告知-同意”是核心规则、严格保护个人敏感信息、强化个人信息处理者义务。</b>根据兴业证券海外TMT 团队判断，将对“主要通过发送手机短信以及通过用户手机、地址等相关信息进行精准营销、打造私域流量池”的商家影响较大，偏公域平台的营销受影响小，甚至能进一步巩固平台用户运营优势。</p></li>\n <li><p><b>《中共中央国务院关于支持浙江高质量发展建设共同富裕示范区的意见》</b>中也提到：“在高质量发展中扎实推动共同富裕”，“体现效率、促进公平”。实现共同富裕要“提高发展质量效益，夯实共同富裕的物质基础”，其中第一条“大力提升自主创新能力”。在《浙江高质量发展建设共同富裕示范区实施方案（2021—2025年）》中有具体体现：把科技自立自强作为战略支撑，聚焦“互联网+”、生命健康、新材料三大科创高地。</p></li>\n</ul>\n<p><b>第三，三季度后期信用风险或仍有波折，但已不足为虑。打麻药、动手术，宽货币背景下，化解存量风险，防范系统性风险，华融、恒大为代表的这一轮信用风险正被妥善处理。</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>近期华融盈利预警并表示引进战略投资者，显示出各方对于系统性重要的金融机构的支持。</b>0818中国华融发布盈利警告称，预计2020年归属于公司股东的净亏损超过1029亿元人民币，发布会上华融新闻发言人谈到：与中信集团有限公司、中保投资有限责任公司、中国人寿资产管理有限公司、中国信达资产管理股份有限公司、远洋资本控股有限公司签署了投资框架协议。受此影响，华融美元债到期收益率明显回落，比如票息为4.5%的华融金融永续美元债到期收益率从0817的41.30%大幅回落至0819的19.13%。</p></li>\n <li><p><b>恒大债务风险不会引发系统性风险。</b>0819人民银行、银保监会相关部门负责同志约谈恒大集团高管，指出“恒大集团作为房地产行业的头部企业，必须认真落实中央关于房地产市场平稳健康发展的战略部署，努力保持经营稳定，积极化解债务风险，维护房地产市场和金融稳定”。</p></li>\n</ul>\n<p><b>第四，联储政策退出指引温和，且9月份受债务上限影响，美国国债收益率上行压力不大，对金融市场冲击有限。往后看，9月下旬是需要关注的重要时间点。</b></p>\n<ul>\n <li><p>美东时间8月27日，美联储主席鲍威尔在Jackson Hole的发言表态基本符合预期，谈到了Taper于年内开始实施的可能性，也表示缩减购债节奏并非对加息节奏有直接指引，整体基调偏温和。</p></li>\n <li><p><b>在债务上限问题解决之前，9月份美债发行节奏继续放缓，利率上行压力不大。</b>9月10日参议院休假结束，美国债务上限问题最早有望在9月底解决，在此之前美债发行节奏将继续放缓。而联储购债节奏不变，美债收益率上行压力不大。</p></li>\n <li><p><b>往后看，9月下旬是需要关注的重要时间点：</b>1) 9月22日联储会议是否会释放Taper的前瞻指引。2）9月10日参议院休假结束，美国债务上限问题有待解决。3）10月1日，美国新财年预算将可以动用预算调整程序推动立法，拜登3.5万亿美元刺激计划是否会推进。当前是政府债务上限约束下，美国国债发行的真空期，而联储持续买债，导致美债利率处于低位。9月底可能迎来反转。</p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/23dcdbb06e315d37c8931cd07ddc525e\" tg-width=\"987\" tg-height=\"757\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1.3、投资建议：把握港股底部区域，回归投资本质，耐心逢低布局</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>继续看好科创长牛的大方向，掘金港股的先进制造。</b>1）新能源车产业链整车、零配件及上游原材料。2）传统制造业升级：机械、化工、电解铝等。3）新能源：除了光伏产业链之外，建议重点关注电力运营商，其属性已经从公用事业股切换新兴成长的行业新逻辑，目前正处于估值修复状态。</p></li>\n <li><p><b>能够顺应共同富裕大时代的“消费+”。</b>1）物管商管：短期受到房地产行业及新就业形态劳动者劳动保障权益的影响，股价出现较大调整。但是，中长期来看，物管公司的成长空间和确定性依然很强。2）生物医药：近期医药板块回调明显，但从基本面角度看，多个细分领域表现出了相当高的持续景气度。未来，医药的赛道型投资依然非常重要，符合投资者“最大公约数”的赛道依旧是焦点。3）体育鞋服：短期来看，国货品牌热情高涨；长期来看，在日积月累的技术研发和运动资源营销下，港股具有一批“好穿、好看、且好价”的国民品牌，并在国际市场中占据重要位置。4）海外家电：关注出口欧美的家电绩优股，当前美国经济恢复、地产销售持续增长，但供应链受疫情影响。</p></li>\n <li><p><b>服务科创长牛的金融机构，长期受益于中国经济新趋势以及社会财富向权益资产的配置，重点关注港交所和部分非银金融。</b></p></li>\n <li><p><b>互联网为代表的“磨底型”资产，逆向思维做波段，等待政策明朗化之后的分化行情。</b>其中，游戏与广告行业存在较大预期差；电商反垄断打破二选一的限制，二线龙头相对受益；云计算市场空间巨大。</p></li>\n <li><p><b>地产、水泥、银行等传统行业里寻找“不死鸟”，适合擅长投资“类债券资产”的配置型资金，不适合普通投资者做交易。</b></p></li>\n</ul>\n<p>风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。</p>\n<p>相关报告：2021年8月28日《港股进入底部区域，逆境孕育机遇》、2021年8月8日《短期太拥挤，科创长牛洗洗更健康》、2021年8月1日《短期的风雨，长期的机遇》、2021年7月15日《科创长牛起步阶段的颠簸》、2021年7月11日《超越风雨，港股孕育新机遇》、2021年6月30日《穿越风险的迷雾，拥抱高性价比的成长》、2021年6月24日《Taper难改低利率，科创长牛刚起步》、2021年6月15日《拥抱未来的核心资产》、2021年5月31日《6月做多不停歇》、2021年5月14日《黄金坑后行情献礼百年庆，科创板引领“未来核心资产”长牛》、2021年5月2日《五月不穷，逢低做多》、2021年4月7日《初生牛犊不怕虎 ——2021年中国权益资产（A股+港股）春季策略报告》、2021年3月31日《深度价值和超预期成长的哑铃式配置》、2021年03月18日《美债之谜、抱团博弈及核心资产的价值真谛》、2021年02月28日《初生牛犊遇到虎，倒春寒后换风格》、2021年02月24日《炒作风歇，震荡不改港股牛市，趁机布局高性价比优质资产》、2021年02月17日《策略角度看大宗周期品，有段礼花式灿烂照亮复苏或滞胀》、2021年01月29日《“震”后加仓港股，风格聚焦盈利》、2021年01月20日《大风起兮，港股稳行才能致远》、2021年01月15日《钱潮向哪里“抱团”？不断追逐性价比更好的核心资产》等相关报告。</p>\n<p><b>2、9月荐股组合逻辑</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7fa2067d34bb2e635f5e550de7fc7bc\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1039\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>新天绿色能源（00956.HK）：风电燃气双轮驱动，绿色未来提振估值（余小丽）</b></p>\n<p><b>业绩增长迅速，风电板块形成有力支撑。</b>2021年上半年，公司实现归母净利润15.84亿元，同比增长67.2%，其中风电板块贡献绝大部分，主要由于风资源水平较高，可利用小时数较上年同期增加，同时公司基建期项目陆续转入商运，上网电量较上年同期增幅较大。公司天然气业务稳健发展，利润水平同比也有所提升。2021年，公司计划新增40-50万千瓦的新能源装机，未来也将尽力维持新能源装机在全国的占比水平。公司参股抽水蓄能项目是其独特优势，未来该项目有望有效降低公司新能源发电的限电率。另外，唐山LNG项目建设按计划推进，预计可在2023年后贡献明显利润。</p>\n<p><b>我们的观点：</b>新天绿色能源背靠河北省国资委，目前风电运营和燃气销售业务双轮驱动，绿色发展有望带动公司的价值重估。我们认为，公司H股较A股估值较低，根据公司最新情况，预计公司2021-2023年营收分别为149.31、165.66和180.14亿元；净利润分别为26.51、28.99和30.48亿元。我们维持公司\"买入\"评级，给予目标价6.24港元，对应2022年7倍PE。</p>\n<p>风险提示：新能源补贴持续拖欠；风况大幅偏弱；应收款拨备收回不及预期。</p>\n<p>相关报告：《新天绿色能源（00956.HK）：风电燃气双轮驱动，绿色未来提振估值》_20210830</p>\n<p><b>华润电力（00836.HK）：可再生能源贡献85%的净利润，未来储备项目充足（余小丽）</b></p>\n<p><b>双碳目标下，电力供给结构迎来确定性变革，新能源发电将持续引领全球能源革命。</b>新能源发电量的提升不仅仅局限于对煤电的存量替代，还体现在当前电气化和低碳化趋势下全社会用电量增长带来的增量空间。随着各类技术迭代持续推动降本增效，以风电、光伏为主的新能源运营商将打开长期成长空间。</p>\n<p><b>华润电力作为华润集团旗下能源巨头，正在积极拓展风光发电，谋求转型且发展迅速，相较于纯粹的新能源运营商，其显著的优势在于火电业务带来的强劲现金流、强大的品牌及资源获取能力和极具竞争力的融资成本。</b>火电+风光的运营模式和央企身份将助力公司在“十四五”期间转型新能源先锋运营企业。2021年上半年，公司业绩表现亮眼，净利润达到51.05亿，同比增长12.7%，其中可再生能源贡献接近85%。目前，公司可再生能源权益装机容量已达到接近15GW，占比32%；净资产达到490亿港元，占比54.2%。</p>\n<p><b>我们的观点：</b>公司火电基本面已处在低谷时刻，或将迎来底部估值反转。此外，公司正在优化组织结构，发挥华润品牌优势，通过华润集团各业态协同，促进资源获取，积极开发新能源项目。十四五期间，公司将力争新增40GW的可再生能源装机，期末占比超过50%。我们认为，随着新能源发电业务的高速发展，公司的股价有望快速向内在价值回归，公司的属性正在从强周期切换到具有高成长潜力的公用事业股，目前公司基本面和估值体系错配，安全边际较强。</p>\n<p>风险提示：用电量增长不及预期；煤价超预期的上升；新增风电投产不及预期。</p>\n<p>相关报告：《华润电力（00836.HK）：可再生能源贡献85%的净利润，未来储备项目充足》_20210822</p>\n<p><b>吉利汽车（00175.HK）：下半年迎来新车周期，架构造车持续改善盈利（余小丽）</b></p>\n<p><b>产品量价齐升，盈利能力改善。</b>2021H1吉利实现总销量63.02万辆，同比增长19%。其中，吉利品牌完成销量50.9万辆，同比增长8%；几何品牌完成销量1.4万辆，同比增长154%；领克品牌完成销量10.8万辆，同比增长97%。综合来看，公司实现营业收入450.3亿元，同比增长22%；实现毛利77.6亿元，同比增长23.1%，毛利率达到17.2%，同比增加0.1pct，环比增加1.9pct；实现经营利润25.6亿元，同比增长30.9%；实现归母净利润23.8亿元，同比增长3.7%；扣除以股份付款影响，公司归母净利润同比增长31.4%至30.2亿元。此外，得益于星瑞等明星车型较高单价拉动，吉利品牌上半年单车收入提升6%至7.53万元；领克单车售价同比下降0.9%至12.74万元，主要是由于销售价格带较低的领克06车型占比提升。</p>\n<p><b>全年销量目标不变，下半年多款新车型带来显著增量，架构造车改善盈利能力。</b>吉利自2020年底推出基于CMA平台首款轿车星瑞开始进入架构造车4.0时代。2021上半年，公司完成全年销量目标153万辆的41.2%，但并未调整全年目标，主要基于下半年4款吉利品牌新车上市有望带来显著增量：于7月上市的SUV车型星越L（当前订单约3.5万辆），8月上市的基于BMA平台的全新第四代帝豪，基于SPA平台打造的中大型SUV领克09、基于浩瀚架构的极氪001。此外，几何品牌还将推出一款A00级车型，五款新产品的上市将进一步增强吉利产品竞争力，助力公司销量迈上新台阶，实现架构造车也将助力公司降本增效、提升盈利能力。</p>\n<p><b>蓝色行动计划致力于混动与电动双向发力。</b>蓝色行动计划顺利推进，混动与电动双向发力，短、中、长期市场份额均有保障。吉利两大蓝色行动计划顺利推进：1、公司即将发布GHS 2.0混动技术，在高智能、强动力、低油耗三个方面极具竞争力；2、吉利极氪与几何两大电动品牌分别主打中高端、中低端市场。混合动力和节能汽车在未来相当长的时间仍旧非常重要，在混动与电动领域的双向发力有助于公司在短、中、长期提升销量和市场份额。</p>\n<p><b>极氪品牌实现与新势力车企在资本市场的平等竞争，估值参考造车新势力。</b>极氪可采用PS估值体系，2021-2023年我们预测极氪销量分别为8000、77000、178000辆，对应收入23.72亿元、196.90亿元、437.08亿元，我们认为2022年极氪合理估值为2367亿港元，对应10倍2022年PS。</p>\n<p><b>我们的观点：</b>2021年，吉利进入4.0造车时代，公司产品竞争力、盈利能力、性价比有望得到显著提升。与沃尔沃的合作将会继续发挥双方协同效应，极氪独立融资有助于公司估值提升。我们预测采用分部估值法，给予公司目标价32.93港元，维持“买入”评级。</p>\n<p>风险提示：公共卫生事件持续；半导体短缺持续；新平台推进不及预期。</p>\n<p>相关报告：《吉利汽车（00175.HK）下半年迎来新车周期，架构造车持续改善盈利》_20210819</p>\n<p><b>香港交易所（00388.HK）：新鱼带来活水，成长性可期（张博）</b></p>\n<p><b>上市公司总市值提升，资金容量不断扩大。中美贸易摩擦下，香港经济中心地位依然稳固，未来仍是中资公司及中概股的主要上市地之一。</b>一方面中概股公司有望加速回港上市，另一方面此前计划赴美上市的中概股公司有望转向港股上市。2021H1香港交易所新上市公司集资2,117 亿港元，位列全球第三。其中，首发募资额92%来自新经济及生物科技公司。目前，港股市场TMT类公司总市值占比超过30%。</p>\n<p><b>新经济公司占比提升+互联互通内涵丰富提振成交量。</b>2021H1沪深港通的收入同比增加78%。其中，北向交易日均成交金额达人民币1,144亿元，同比上升54%；南向交易日均成交金额达481亿港元，同比上升132%。1）截至2021年7月底，港股新经济公司首发募资额占比继续提升，新经济代表的资讯科技业和医疗保健业合计占比接近65.6%。新经济公司和中概股自身交投活跃的属性提振港股市场成交：日均成交额TOP10公司中，新经济公司占比从2018年的9%上升到2020年的36%。2）沪深港通保持高增长。2021年7月，北上资金总成交额为2.88万亿元人民币，环比增长35.3%；南下资金成交额1.01万亿港元，环比增长35.8%。南下资金日均成交额占比持续创新高。债券通开通3周年，已成为外资增持人民币债券的重要渠道。随商品通、ETF通、衍生品通的探索与建立，互联互通内涵将愈加丰富。</p>\n<p><b>推出全新MSCI中国A50互联互通指数期货合约，持续打造亚洲风险管理中心。</b>香港交易所与 MSCI 签订授权协议，于 2021 年10月18日推出 MSCI 中国 A50互联互通指数期货合约，追踪 50 只可通过沪深港通交易的沪深股票表现。预计将与新加坡交易所A50进行正面竞争，但是受益于港交所更为丰富的投资者资源，预计单品提升将提升港交所净利润4-5%。</p>\n<p><b>立足中国战略下，港交所锐意进取步伐不停。</b>7月8日，宣布成立内地市场小组，为香港交易所在中国内地的项目提供意见和建议，坚定立足中国战略不动摇。7月6日宣布2022Q4 IPO流程电子化，缩短新股结算周期；优化海外发行人上市制度，拓宽二次上市制度；对SPAC研究并进行可能的咨询。在中国内地和中国香港两地互联互通机制不断完善背景下，港交所将持续发挥其“立足中国、连接全球”的金融桥头堡作用。我们维持公司“买入”评级，维持目标价为596.82港元。</p>\n<p>风险提示：沪港股通交易增长不及预期；中概股赴港二次上市不及预期；疫情持续对各项业务造成的负面影响超预期。</p>\n<p>相关报告：《香港交易所（00388.HK）：业务稳健增长带来亮丽业绩》_20210811</p>\n<p><b>宝龙商业（09909.HK）：业绩表现靓丽，运营质量持续提升（宋健/严宁馨/孙钟涟）</b></p>\n<p>公司轻重并举，商场加速开业，2021年计划开业13个宝龙广场、3个宝龙天地以及6个宝龙星汇，其中2个轻资产拓展项目。</p>\n<p>商业运营能力在管理层的带领下快速改善，落后购物中心出租率提升明显。</p>\n<p>我们预计公司2021/2022年的净利润分别为4.7和6.6亿元，分别同比增长44.2%和40.4%，公司的商管属性更强，业绩弹性更高。维持公司的“买入”评级，目标价42.00港元，对应2021/2022年分别49/35倍PE。</p>\n<p>风险提示：商场出租率及租金收入不及预期；商场开业进展不及预期；轻资产业务推进不及预期；物业管理收缴率不及预期。</p>\n<p>相关报告：《宝龙商业（09909.HK）：业绩表现靓丽，运营质量持续提升》_20210819</p>\n<p><b>华润啤酒（00291.HK）：持续推进品牌组合建设，高端产品蓄势而发（张博）</b></p>\n<p><b>归属股东净利润大幅提升。</b>2021H1，公司营业收入同比提升12.8%；归属股东净利润同比大幅提升106.3%；公司毛利率为42.3%，同比上升1.9pcts；未计利息及税项前盈利率30.1%，同比提升14.1pcts；剔除特别项目后，则同比提升4.7pcts。</p>\n<p><b>量价齐升，次高及以上产品迅猛发力。</b>公司2021H1整体啤酒销量基本已经恢复至2019年同期水平。整体啤酒销量633.7万千升，同比+4.9%。其中，高端及次高端啤酒销量达100万千升，同比+50.9%，产品结构提升显著。其中，高档品牌喜力和雪花马尔斯绿啤酒销量均录得双位数增长，次高档品牌勇闯天涯superX销量倍增。受高端化战略影响，2021H1公司销售单价达到每千升3,098元，同比+7.5%。</p>\n<p><b>持续推进品牌组合建设，高端产品蓄势而发，提价为短期催化剂。</b>2021H1，公司推出包括超高端产品“醴”、高端产品“黑狮果啤”（#485玫瑰红）、碳酸饮料“雪花小啤汽”和国际品牌“红爵”新品牌，进一步丰富产品组合。除了正常的结构提升、单价提升外，公司已经确定在未来三个月内会对全国性的个别大品种进行全面提价，对冲原材料上涨带来的成本压力。</p>\n<p>风险提示：高端化进程不及预期；疫情影响超预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨；食品安全问题。</p>\n<p>相关报告：《华润啤酒（00291.HK）：持续推进品牌组合建设，高端产品蓄势而发》_20200818</p>\n<p><b>VESYNC（02148.HK）：增长势头持续，利润率压力减轻（宋婧茹）</b></p>\n<p>2021年公司收入将主要依靠环境电器类和厨电类新产品的推出以及持续的线下渠道渗透和全球区域性扩张拉动，而下半年公司将集中上新多款新品类，我们预计营收在高基数基础上仍将保持高增长。由于公司出货高峰时段及提前备货等行为，上半年毛利受到海运费及关税影响并不显著。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年的营业收入分别为5.0、7.1和10.1亿美元，分别同比增长43.2%、42.6%和41.9%，净利润分别为7650万美元、1.08亿美元和1.57亿美元，分别同比增长39.8%、41.2%和45.2%。维持“买入”评级，目标价15.5港元，对应2021-2023年PE分别为30、21、15倍。</p>\n<p>风险提示：厨房小家电市场竞争加剧；中美贸易关系存在不确定性；疫情持续影响；原材料价格及运费价格波动。</p>\n<p>相关报告：《VESYNC（02148.HK）：增长势头持续，利润率压力减轻》_20210715</p>\n<p><b>波司登（03998.HK）：高质量高成长，国货龙头可期（韩亦佳）</b></p>\n<p><b>国货龙头波司登具备性价比。</b>三年战略完满收官，波司登作为经典国货品牌，以科技创新引领高端升级，营收稳健增长，利润高速增长。2022财年为波司登定位“全球领先的羽绒服专家”新三年计划的启航之年，波司登将继续优化产品结构，分店态精准铺货、供应链优质快反、库存一体化管理的运营管理模式已基本跑通，更高毛利率、更轻折扣、更快库存周转是大的方向。国货崛起是长趋势，我们继续看好波司登品牌发展的长逻辑，估值具备性价比。</p>\n<p>风险提示：疫情反复；品牌力提升不及预期；天气影响；渠道库存风险。</p>\n<p>相关报告：《波司登（03998.HK）：高质量高成长，国货龙头可期》_20210624</p>\n<p><b>中国铝业（02600.HK）：成本分位数显著上移（韩亦佳）</b></p>\n<p><b>电解铝是未来2年基本面牢固的品种，在供需成本的推动下，铝价中枢有望进一步上移。</b></p>\n<p><b>供给端短中长期均具备强约束。</b>短期，限电+减排持续扰动供给，中长期，已经逼近的电解铝产能天花板（4400-4500万吨）或将再收缩，新增产能投放被限制或延迟，再生铝短期内也难以撼动竞争格局。</p>\n<p><b>需求侧有亮点，金九银十即将到来，房地产竣工周期在延续，新能源车及新能源的装机需求将对未来多年的电解铝需求形成新的拉动。</b></p>\n<p><b>成本端</b>，新出台的《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》是对全行业的电力成本抬升，使用自备电厂的铝企加强政府性基金和交叉补贴的征缴，使用外购电的铝企取消优惠电价。在当下紧张的供需格局下，铝价的上涨将消化成本的抬升，看好电解铝板块的β机会。</p>\n<p><b>中国铝业以外购电为主，对煤价敏感性较低，看好公司业绩持续的强劲表现。</b>我们预计其2021-2023年归母净利润分别为72.3、79.4和85.6亿元，2021年净利润有望实现8.8倍增长，截至8月31日股价对应2021年的PE是11.2倍，PB是1.3倍，我们给予的目标价是5.89港元。</p>\n<p>风险提示：产能释放不及预期；自备电厂整顿；环保限产；需求不达预期。</p>\n<p>相关报告：《中国铝业（02600.HK）：成本分位数显著上移》_20210825</p>\n<p><b>康方生物（09926.HK）：多个项目陆续取得进展，快速成长可期（李伟）</b></p>\n<p><b>公司是国内双抗领域的领先者，先发优势明显。</b>公司首款双抗（PD-1/CTLA-4）预计今年下半年将NDA。</p>\n<p>公司将在9月召开的ESMO会议上发布：（1）PD-1/CTLA-4双抗联合安罗替尼治疗晚期非小细胞肺癌的Ib/II期临床数据；（2）PD-1单抗治疗接受二线或多线化疗后进展的转移性鼻咽癌患者的II期临床数据。</p>\n<p><b>商业化团队的负责人已经到位，销售队伍建设推进顺利，使得公司兼具差异化创新和Biopharma的双重属性。</b></p>\n<p><b>估值性价比高。</b></p>\n<p>风险提示：研发进度不及预期、产品上市后销售不及预期，市场竞争加剧，政策风险。</p>\n<p>相关报告：《康方生物（09926.HK）：多个项目陆续取得进展，快速成长可期》_20210707</p>\n<p><b>3、风险提示</b></p>\n<p>本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>9月投资前瞻：港股策略及金股组合曝光（附股）</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/1065818805\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/ad7f636ec1274a70b86d1fdc1329e0eb);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">张忆东策略世界 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-09-01 08:15</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>投资要点</b></p>\n<p><b>1、9月港股配置思路</b></p>\n<p><b>1.1、回顾：8月港股仍受风险压制，部分长线资产率先筑底，短期惊魂未定，长期机遇初现</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>6月中期策略报告《拥抱未来的核心资产》</b>指出“百年大庆之后，三季度可能是下半年的风险释放相对集中的阶段，下半年行情节奏先抑后扬”。</p></li>\n <li><p><b>6月底《穿越风险的迷雾，拥抱高性价比的成长》</b>明确提出“七月后期随着中央对下半年经济工作的部署，存量风险释放或加快”。</p></li>\n <li><p><b>7月15日《科创长牛起步阶段的颠簸》</b>明确提醒：“<b>月度的行情震荡</b>，7月15日之后，特别是8月进入业绩期，出现长远理想与短期业绩现实交汇时的震荡调整。进入化解存量风险攻坚期。建议等待震荡再布局”。</p></li>\n <li><p><b>8月初报告《短期的风雨，长期的机遇》</b>展望“8月港股市场仍受风险压制，部分长线优质资产将率先筑底。短期惊魂未定，长期机遇初现”。</p></li>\n <li><p><b>8月底《港股进入底部区域，逆境孕育机遇》判断，</b>港股进入底部区域。港股行情在7月教育“双减”政策之后呈现系统性风险冲击，经历了杀估值、释放风险。0823-0827这一周港股确认股市政策底和情绪底，恒生科技指数（涨7.25%）领涨，此前恒生科技指数已连续5周下跌。</p></li>\n</ul>\n<p><b>1.2、展望：港股进入底部区域，逆境孕育机遇</b></p>\n<p><b>首先，产业政策风险显著释放，监管层加强与市场沟通，最终将互相尊重。港股的“政策底”初显。解铃还须系铃人，近期新华社、中国证监会、中财办等持续释放积极信号，其中证监会会议强调：加强市场沟通、稳定政策预期，稳步推动资本市场对外开放。1）0820证监会召开的2021年系统年中监管工作会议</b>强调：一是“<i>创造条件推动中美审计监管合作，加强市场沟通，稳定政策预期和制度环境</i>”，这有助于达成资本市场和监管政策的互相尊重，有利于改善投资者对监管政策的理解和预期。二是“<i>坚定不移推进资本市场制度型对外开放，深化内地与香港市场互联互通，坚定支持香港资本市场稳定发展</i>”，这有利于缓解部分海外投资者对于所谓“反资本”的担忧，有利于加强投资人对香港资本市场的信心。2）<b>0826中财办副主任</b>在相关媒体提问“如何应对贫富分化、实现共同富裕”的相关问题后表示，“整治规范互联网平台的政策是一视同仁的，针对的是违法违规行为，绝不是针对民营企业和外资企业”。</p>\n<p><b>第二，港股支柱产业的“基本面底部区域”初现。</b>互联网作为港股市场的中流砥柱，监管风险虽尚未消除，但近期的政策降低了极端悲观预期的可能性。我们判断互联网作为中国的竞争优势不会轻易被废弃，政策预期在四季度有望改善。1）近期个人信息保护法、反不正当竞争、劳动者保障等领域的政策陆续出台，后续在网络游戏管理、数据安全等方面的政策规范或处罚将逐步明朗。2）在《浙江高质量发展建设共同富裕示范区实施方案（2021—2025年）》中强调，“聚焦互联网+、生命健康、新材料三大科创高地”。</p>\n<p><b>第三，三季度后期信用风险或仍有波折，但已不足为虑。打麻药、动手术，宽货币背景下，化解存量风险，防范系统性风险，华融、恒大为代表的这一轮信用风险正被妥善处理。</b>1）华融近期确认引进战略投资者。2）恒大债务风险不会引发系统性风险。0819人民银行、银保监会相关部门负责同志约谈恒大集团高管，要求“努力保持经营稳定，积极化解债务风险，维护房地产市场和金融稳定。3）受此影响，华融美元债到期收益率明显回落，比如票息为4.5%的华融金融永续美元债到期收益率从0817的41.30%大幅回落至0819的19.13%。8月以来，中资美元债高收益债利率回调，由7月30日的12.79%下降71bp至8月27日的12.08%。同期，iBoxx房地产高收益美元债指数上升2.8%。</p>\n<p><b>第四，联储政策退出指引温和，且9月份受债务上限影响，美国国债收益率上行压力不大，对金融市场冲击有限。往后看，9月下旬是需要关注的重要时间点。</b></p>\n<ul>\n <li><p>美东时间8月27日，美联储主席鲍威尔在Jackson Hole的发言表态基本符合预期，谈到了Taper于年内开始实施的可能性，也表示缩减购债节奏并非对加息节奏有直接指引，整体基调偏温和。</p></li>\n <li><p><b>在债务上限问题解决之前，9月份美债发行节奏继续放缓，利率上行压力不大。</b>9月10日参议院休假结束，美国债务上限问题最早有望在9月底解决，在此之前美债发行节奏将继续放缓。而联储购债节奏不变，美债收益率上行压力不大。</p></li>\n <li><p><b>往后看，9月下旬是需要关注的重要时间点：</b>1)9月22日联储会议是否会释放Taper的前瞻指引；2）9月10日参议院休假结束，美国债务上限问题有待解决；3）10月1日，美国新财年预算将可以动用预算调整程序推动立法，拜登3.5万亿美元刺激计划是否会推进。当前是政府债务上限约束下，美国国债发行的真空期，而联储持续买债，导致美债利率处于低位。9月底可能迎来反转。</p></li>\n</ul>\n<p><b>1.3、投资建议：把握港股底部区域，回归投资本质，耐心逢低布局</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>继续看好科创长牛的大方向，掘金港股的先进制造。</b>1）新能源车产业链整车、零配件及上游原材料。2）传统制造业升级：机械、化工、电解铝等。3）新能源：除了光伏产业链之外，建议重点关注电力运营商，其属性已经从公用事业股切换新兴成长的行业新逻辑，目前正处于估值修复状态。</p></li>\n <li><p><b>能够顺应共同富裕大时代的“消费+”</b>。1）物管商管：短期受到房地产行业及新就业形态劳动者劳动保障权益的影响，股价出现较大调整。但是，中长期来看，物管公司的成长空间和确定性依然很强。2）生物医药：近期医药板块回调明显，但从基本面角度看，多个细分领域表现出了相当高的持续景气度。未来，医药的赛道型投资依然非常重要，符合投资者“最大公约数”的赛道依旧是焦点。3)体育鞋服：短期来看，国货品牌热情高涨；长期来看，在日积月累的技术研发和运动资源营销下，港股具有一批“好穿、好看、且好价”的国民品牌，并在国际市场中占据重要位置。4)海外家电：关注出口欧美的家电绩优股，当前美国经济恢复、地产销售持续增长，但供应链受疫情影响。</p></li>\n <li><p><b>服务科创长牛的金融机构，长期受益于中国经济新趋势以及社会财富向权益资产的配置，重点关注港交所和部分非银金融。</b></p></li>\n <li><p><b>互联网为代表的“磨底型”资产，逆向思维做波段，等待政策明朗化之后的分化行情。</b>其中，游戏与广告行业存在较大预期差；电商反垄断打破二选一的限制，二线龙头相对受益；云计算市场空间巨大。</p></li>\n <li><p><b>地产、水泥、银行等传统行业里寻找“不死鸟”，适合擅长投资“类债券资产”的配置型资金，不适合普通投资者做交易。</b></p></li>\n</ul>\n<p><b>2、荐股组合逻辑</b></p>\n<p>新天绿色能源：风电燃气双轮驱动，绿色未来提振估值（余小丽）</p>\n<p>华润电力：可再生能源贡献85%的净利润，未来储备项目充足（余小丽）</p>\n<p>吉利汽车：下半年迎来新车周期，架构造车持续改善盈利（余小丽）</p>\n<p>香港交易所：新鱼带来活水，成长性可期（张博）</p>\n<p>宝龙商业：业绩表现靓丽，运营质量持续提升（宋健/严宁馨/孙钟涟）</p>\n<p>华润啤酒：持续推进品牌组合建设，高端产品蓄势而发（张博）</p>\n<p>VESYNC：增长势头持续，利润率压力减轻（宋婧茹）</p>\n<p>波司登：高质量高成长，国货龙头可期（韩亦佳）</p>\n<p>中国铝业：成本分位数显著上移（韩亦佳）</p>\n<p>康方生物：多个项目陆续取得进展，快速成长可期（李伟）</p>\n<p>风险提示：本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文</p>\n<p><b>报告正文</b></p>\n<p><b>1、9月港股配置思路</b></p>\n<p><b>1.1、回顾：8月港股仍受风险压制，部分长线资产率先筑底，短期惊魂未定，长期机遇初现</b></p>\n<p><b>6月中期策略报告《拥抱未来的核心资产》明确提出：百年大庆之后，三季度可能是下半年的风险释放相对集中的阶段，下半年行情节奏先抑后扬。</b>同时提出，成长和价值的剧烈分化已经收敛，价值股的相对性价比降低，过去数年躺赢的核心资产已不便宜，“科创牛”方兴未艾。</p>\n<p><b>6月底《穿越风险的迷雾，拥抱高性价比的成长》明确提出“七月后期随着中央对下半年经济工作的部署，存量风险释放或加快”。</b></p>\n<p><b>7月15日《科创长牛起步阶段的颠簸》明确提醒：“月度的行情震荡</b>，7月15日之后，特别是8月进入业绩期，出现长远理想与短期业绩现实交汇时的震荡调整。进入化解存量风险攻坚期。<b>建议等待震荡再布局</b>”。</p>\n<p><b>8月初报告《短期的风雨，长期的机遇》提出“8月港股市场仍受风险压制，部分长线优质资产将率先筑底。短期惊魂未定，长期机遇初现”。</b>首先，8月份信用风险加速释放；其次，教育、互联网等产业监管政策风险，对港股的负面影响依然是惊弓之鸟、惊魂未定；第三，美债收益率反弹压力以及变种病毒致疫情再起，全球经济前景蒙上阴影，加速市场担忧。但是，长期而言，在大国博弈背景下，港股市场的地位将不断巩固和提升，而不必过度担心内、外资短期撤离避险行为。因此，我们建议投资者立足长期大机遇，短期卧倒装死、优化持仓、逢低布局“不死鸟”。</p>\n<p><b>8月底《港股进入底部区域，逆境孕育机遇》判断</b>，港股进入底部区域。港股行情在7月教育“双减”政策之后呈现系统性风险冲击，经历了杀估值、释放风险。截至8月27日，恒生指数PE已降至10倍，处于2014年以来的底部,而恒指2021年EPS增速高达30.6%；8月20日港股恒指再次破净，PB<1；截至8月30日，港股的资讯科技业市盈率TTM为29.1，是2011年以来的27%分位数；必选消费市盈率TTM降至22.4，是近两年的绝对低位水平。<b>0823-0827这一周港股确认股市政策底和情绪底，恒生科技指数（涨7.25%）领涨，此前恒生科技指数已连续5周下跌</b>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9b43484d9d7d41795634b84963c6a5a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"569\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1.2、展望：港股进入底部区域，逆境孕育机遇</b></p>\n<p><b>首先，产业政策风险显著释放，监管层加强与市场沟通，最终将互相尊重。港股的“政策底”初显。解铃还须系铃人，近期新华社、中国证监会、中财办等持续释放积极信号，其中证监会会议强调：加强市场沟通、稳定政策预期，稳步推动资本市场对外开放。</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>0820证监会召开的2021年系统年中监管工作会议</b>强调：一是“<i>创造条件推动中美审计监管合作，加强市场沟通，稳定政策预期和制度环境</i>”，这有助于达成资本市场和监管政策的互相尊重，有利于改善投资者对监管政策的理解和预期。二是“<i>坚定不移推进资本市场制度型对外开放，深化内地与香港市场互联互通，坚定支持香港资本市场稳定发展</i>”，这有利于缓解部分海外投资者对于所谓“反资本”的担忧，有利于加强投资人对香港资本市场的信心。</p></li>\n <li><p><b>0826中财办副主任</b>在相关媒体提问“如何应对贫富分化、实现共同富裕”的相关问题后表示，“整治规范互联网平台的政策是一视同仁的，针对的是违法违规行为，绝不是针对民营企业和外资企业”。</p></li>\n</ul>\n<p><b>其次，互联网作为港股市场的中流砥柱，监管风险虽尚未消除，但近期的政策降低了极端悲观预期的可能性。</b>近期个人信息保护法、反不正当竞争、劳动者保障等领域的政策陆续出台，后续在网络游戏管理、数据安全等方面的政策规范或处罚将逐步明朗。<b>我们判断互联网作为中国的竞争优势不会轻易被废弃，政策预期在四季度有望改善。</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>8月17日，市场监管总局发布《禁止网络不正当竞争行为规定》征求意见稿，对新型不正当竞争行为，如反向“刷单”、屏蔽链接、“二选一”、大数据“杀熟”，重点进行明确规范。</b>内容与反垄断法一脉相承，针对互联网业态做了一些明确的规范，但是从程度上并没有超出之前市场的预期，所以这个政策出台之后对股价影响并不大。</p></li>\n <li><p><b>8月20日，全国人大常委会表决通过了《个人信息保护法》，“告知-同意”是核心规则、严格保护个人敏感信息、强化个人信息处理者义务。</b>根据兴业证券海外TMT 团队判断，将对“主要通过发送手机短信以及通过用户手机、地址等相关信息进行精准营销、打造私域流量池”的商家影响较大，偏公域平台的营销受影响小，甚至能进一步巩固平台用户运营优势。</p></li>\n <li><p><b>《中共中央国务院关于支持浙江高质量发展建设共同富裕示范区的意见》</b>中也提到：“在高质量发展中扎实推动共同富裕”，“体现效率、促进公平”。实现共同富裕要“提高发展质量效益，夯实共同富裕的物质基础”，其中第一条“大力提升自主创新能力”。在《浙江高质量发展建设共同富裕示范区实施方案（2021—2025年）》中有具体体现：把科技自立自强作为战略支撑，聚焦“互联网+”、生命健康、新材料三大科创高地。</p></li>\n</ul>\n<p><b>第三，三季度后期信用风险或仍有波折，但已不足为虑。打麻药、动手术，宽货币背景下，化解存量风险，防范系统性风险，华融、恒大为代表的这一轮信用风险正被妥善处理。</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>近期华融盈利预警并表示引进战略投资者，显示出各方对于系统性重要的金融机构的支持。</b>0818中国华融发布盈利警告称，预计2020年归属于公司股东的净亏损超过1029亿元人民币，发布会上华融新闻发言人谈到：与中信集团有限公司、中保投资有限责任公司、中国人寿资产管理有限公司、中国信达资产管理股份有限公司、远洋资本控股有限公司签署了投资框架协议。受此影响，华融美元债到期收益率明显回落，比如票息为4.5%的华融金融永续美元债到期收益率从0817的41.30%大幅回落至0819的19.13%。</p></li>\n <li><p><b>恒大债务风险不会引发系统性风险。</b>0819人民银行、银保监会相关部门负责同志约谈恒大集团高管，指出“恒大集团作为房地产行业的头部企业，必须认真落实中央关于房地产市场平稳健康发展的战略部署，努力保持经营稳定，积极化解债务风险，维护房地产市场和金融稳定”。</p></li>\n</ul>\n<p><b>第四，联储政策退出指引温和，且9月份受债务上限影响，美国国债收益率上行压力不大，对金融市场冲击有限。往后看，9月下旬是需要关注的重要时间点。</b></p>\n<ul>\n <li><p>美东时间8月27日，美联储主席鲍威尔在Jackson Hole的发言表态基本符合预期，谈到了Taper于年内开始实施的可能性，也表示缩减购债节奏并非对加息节奏有直接指引，整体基调偏温和。</p></li>\n <li><p><b>在债务上限问题解决之前，9月份美债发行节奏继续放缓，利率上行压力不大。</b>9月10日参议院休假结束，美国债务上限问题最早有望在9月底解决，在此之前美债发行节奏将继续放缓。而联储购债节奏不变，美债收益率上行压力不大。</p></li>\n <li><p><b>往后看，9月下旬是需要关注的重要时间点：</b>1) 9月22日联储会议是否会释放Taper的前瞻指引。2）9月10日参议院休假结束，美国债务上限问题有待解决。3）10月1日，美国新财年预算将可以动用预算调整程序推动立法，拜登3.5万亿美元刺激计划是否会推进。当前是政府债务上限约束下，美国国债发行的真空期，而联储持续买债，导致美债利率处于低位。9月底可能迎来反转。</p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/23dcdbb06e315d37c8931cd07ddc525e\" tg-width=\"987\" tg-height=\"757\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1.3、投资建议：把握港股底部区域，回归投资本质，耐心逢低布局</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>继续看好科创长牛的大方向，掘金港股的先进制造。</b>1）新能源车产业链整车、零配件及上游原材料。2）传统制造业升级：机械、化工、电解铝等。3）新能源：除了光伏产业链之外，建议重点关注电力运营商，其属性已经从公用事业股切换新兴成长的行业新逻辑，目前正处于估值修复状态。</p></li>\n <li><p><b>能够顺应共同富裕大时代的“消费+”。</b>1）物管商管：短期受到房地产行业及新就业形态劳动者劳动保障权益的影响，股价出现较大调整。但是，中长期来看，物管公司的成长空间和确定性依然很强。2）生物医药：近期医药板块回调明显，但从基本面角度看，多个细分领域表现出了相当高的持续景气度。未来，医药的赛道型投资依然非常重要，符合投资者“最大公约数”的赛道依旧是焦点。3）体育鞋服：短期来看，国货品牌热情高涨；长期来看，在日积月累的技术研发和运动资源营销下，港股具有一批“好穿、好看、且好价”的国民品牌，并在国际市场中占据重要位置。4）海外家电：关注出口欧美的家电绩优股，当前美国经济恢复、地产销售持续增长，但供应链受疫情影响。</p></li>\n <li><p><b>服务科创长牛的金融机构，长期受益于中国经济新趋势以及社会财富向权益资产的配置，重点关注港交所和部分非银金融。</b></p></li>\n <li><p><b>互联网为代表的“磨底型”资产，逆向思维做波段，等待政策明朗化之后的分化行情。</b>其中，游戏与广告行业存在较大预期差；电商反垄断打破二选一的限制，二线龙头相对受益；云计算市场空间巨大。</p></li>\n <li><p><b>地产、水泥、银行等传统行业里寻找“不死鸟”，适合擅长投资“类债券资产”的配置型资金，不适合普通投资者做交易。</b></p></li>\n</ul>\n<p>风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。</p>\n<p>相关报告：2021年8月28日《港股进入底部区域，逆境孕育机遇》、2021年8月8日《短期太拥挤，科创长牛洗洗更健康》、2021年8月1日《短期的风雨，长期的机遇》、2021年7月15日《科创长牛起步阶段的颠簸》、2021年7月11日《超越风雨，港股孕育新机遇》、2021年6月30日《穿越风险的迷雾，拥抱高性价比的成长》、2021年6月24日《Taper难改低利率，科创长牛刚起步》、2021年6月15日《拥抱未来的核心资产》、2021年5月31日《6月做多不停歇》、2021年5月14日《黄金坑后行情献礼百年庆，科创板引领“未来核心资产”长牛》、2021年5月2日《五月不穷，逢低做多》、2021年4月7日《初生牛犊不怕虎 ——2021年中国权益资产（A股+港股）春季策略报告》、2021年3月31日《深度价值和超预期成长的哑铃式配置》、2021年03月18日《美债之谜、抱团博弈及核心资产的价值真谛》、2021年02月28日《初生牛犊遇到虎，倒春寒后换风格》、2021年02月24日《炒作风歇，震荡不改港股牛市，趁机布局高性价比优质资产》、2021年02月17日《策略角度看大宗周期品，有段礼花式灿烂照亮复苏或滞胀》、2021年01月29日《“震”后加仓港股，风格聚焦盈利》、2021年01月20日《大风起兮，港股稳行才能致远》、2021年01月15日《钱潮向哪里“抱团”？不断追逐性价比更好的核心资产》等相关报告。</p>\n<p><b>2、9月荐股组合逻辑</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7fa2067d34bb2e635f5e550de7fc7bc\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1039\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>新天绿色能源（00956.HK）：风电燃气双轮驱动，绿色未来提振估值（余小丽）</b></p>\n<p><b>业绩增长迅速，风电板块形成有力支撑。</b>2021年上半年，公司实现归母净利润15.84亿元，同比增长67.2%，其中风电板块贡献绝大部分，主要由于风资源水平较高，可利用小时数较上年同期增加，同时公司基建期项目陆续转入商运，上网电量较上年同期增幅较大。公司天然气业务稳健发展，利润水平同比也有所提升。2021年，公司计划新增40-50万千瓦的新能源装机，未来也将尽力维持新能源装机在全国的占比水平。公司参股抽水蓄能项目是其独特优势，未来该项目有望有效降低公司新能源发电的限电率。另外，唐山LNG项目建设按计划推进，预计可在2023年后贡献明显利润。</p>\n<p><b>我们的观点：</b>新天绿色能源背靠河北省国资委，目前风电运营和燃气销售业务双轮驱动，绿色发展有望带动公司的价值重估。我们认为，公司H股较A股估值较低，根据公司最新情况，预计公司2021-2023年营收分别为149.31、165.66和180.14亿元；净利润分别为26.51、28.99和30.48亿元。我们维持公司\"买入\"评级，给予目标价6.24港元，对应2022年7倍PE。</p>\n<p>风险提示：新能源补贴持续拖欠；风况大幅偏弱；应收款拨备收回不及预期。</p>\n<p>相关报告：《新天绿色能源（00956.HK）：风电燃气双轮驱动，绿色未来提振估值》_20210830</p>\n<p><b>华润电力（00836.HK）：可再生能源贡献85%的净利润，未来储备项目充足（余小丽）</b></p>\n<p><b>双碳目标下，电力供给结构迎来确定性变革，新能源发电将持续引领全球能源革命。</b>新能源发电量的提升不仅仅局限于对煤电的存量替代，还体现在当前电气化和低碳化趋势下全社会用电量增长带来的增量空间。随着各类技术迭代持续推动降本增效，以风电、光伏为主的新能源运营商将打开长期成长空间。</p>\n<p><b>华润电力作为华润集团旗下能源巨头，正在积极拓展风光发电，谋求转型且发展迅速，相较于纯粹的新能源运营商，其显著的优势在于火电业务带来的强劲现金流、强大的品牌及资源获取能力和极具竞争力的融资成本。</b>火电+风光的运营模式和央企身份将助力公司在“十四五”期间转型新能源先锋运营企业。2021年上半年，公司业绩表现亮眼，净利润达到51.05亿，同比增长12.7%，其中可再生能源贡献接近85%。目前，公司可再生能源权益装机容量已达到接近15GW，占比32%；净资产达到490亿港元，占比54.2%。</p>\n<p><b>我们的观点：</b>公司火电基本面已处在低谷时刻，或将迎来底部估值反转。此外，公司正在优化组织结构，发挥华润品牌优势，通过华润集团各业态协同，促进资源获取，积极开发新能源项目。十四五期间，公司将力争新增40GW的可再生能源装机，期末占比超过50%。我们认为，随着新能源发电业务的高速发展，公司的股价有望快速向内在价值回归，公司的属性正在从强周期切换到具有高成长潜力的公用事业股，目前公司基本面和估值体系错配，安全边际较强。</p>\n<p>风险提示：用电量增长不及预期；煤价超预期的上升；新增风电投产不及预期。</p>\n<p>相关报告：《华润电力（00836.HK）：可再生能源贡献85%的净利润，未来储备项目充足》_20210822</p>\n<p><b>吉利汽车（00175.HK）：下半年迎来新车周期，架构造车持续改善盈利（余小丽）</b></p>\n<p><b>产品量价齐升，盈利能力改善。</b>2021H1吉利实现总销量63.02万辆，同比增长19%。其中，吉利品牌完成销量50.9万辆，同比增长8%；几何品牌完成销量1.4万辆，同比增长154%；领克品牌完成销量10.8万辆，同比增长97%。综合来看，公司实现营业收入450.3亿元，同比增长22%；实现毛利77.6亿元，同比增长23.1%，毛利率达到17.2%，同比增加0.1pct，环比增加1.9pct；实现经营利润25.6亿元，同比增长30.9%；实现归母净利润23.8亿元，同比增长3.7%；扣除以股份付款影响，公司归母净利润同比增长31.4%至30.2亿元。此外，得益于星瑞等明星车型较高单价拉动，吉利品牌上半年单车收入提升6%至7.53万元；领克单车售价同比下降0.9%至12.74万元，主要是由于销售价格带较低的领克06车型占比提升。</p>\n<p><b>全年销量目标不变，下半年多款新车型带来显著增量，架构造车改善盈利能力。</b>吉利自2020年底推出基于CMA平台首款轿车星瑞开始进入架构造车4.0时代。2021上半年，公司完成全年销量目标153万辆的41.2%，但并未调整全年目标，主要基于下半年4款吉利品牌新车上市有望带来显著增量：于7月上市的SUV车型星越L（当前订单约3.5万辆），8月上市的基于BMA平台的全新第四代帝豪，基于SPA平台打造的中大型SUV领克09、基于浩瀚架构的极氪001。此外，几何品牌还将推出一款A00级车型，五款新产品的上市将进一步增强吉利产品竞争力，助力公司销量迈上新台阶，实现架构造车也将助力公司降本增效、提升盈利能力。</p>\n<p><b>蓝色行动计划致力于混动与电动双向发力。</b>蓝色行动计划顺利推进，混动与电动双向发力，短、中、长期市场份额均有保障。吉利两大蓝色行动计划顺利推进：1、公司即将发布GHS 2.0混动技术，在高智能、强动力、低油耗三个方面极具竞争力；2、吉利极氪与几何两大电动品牌分别主打中高端、中低端市场。混合动力和节能汽车在未来相当长的时间仍旧非常重要，在混动与电动领域的双向发力有助于公司在短、中、长期提升销量和市场份额。</p>\n<p><b>极氪品牌实现与新势力车企在资本市场的平等竞争，估值参考造车新势力。</b>极氪可采用PS估值体系，2021-2023年我们预测极氪销量分别为8000、77000、178000辆，对应收入23.72亿元、196.90亿元、437.08亿元，我们认为2022年极氪合理估值为2367亿港元，对应10倍2022年PS。</p>\n<p><b>我们的观点：</b>2021年，吉利进入4.0造车时代，公司产品竞争力、盈利能力、性价比有望得到显著提升。与沃尔沃的合作将会继续发挥双方协同效应，极氪独立融资有助于公司估值提升。我们预测采用分部估值法，给予公司目标价32.93港元，维持“买入”评级。</p>\n<p>风险提示：公共卫生事件持续；半导体短缺持续；新平台推进不及预期。</p>\n<p>相关报告：《吉利汽车（00175.HK）下半年迎来新车周期，架构造车持续改善盈利》_20210819</p>\n<p><b>香港交易所（00388.HK）：新鱼带来活水，成长性可期（张博）</b></p>\n<p><b>上市公司总市值提升，资金容量不断扩大。中美贸易摩擦下，香港经济中心地位依然稳固，未来仍是中资公司及中概股的主要上市地之一。</b>一方面中概股公司有望加速回港上市，另一方面此前计划赴美上市的中概股公司有望转向港股上市。2021H1香港交易所新上市公司集资2,117 亿港元，位列全球第三。其中，首发募资额92%来自新经济及生物科技公司。目前，港股市场TMT类公司总市值占比超过30%。</p>\n<p><b>新经济公司占比提升+互联互通内涵丰富提振成交量。</b>2021H1沪深港通的收入同比增加78%。其中，北向交易日均成交金额达人民币1,144亿元，同比上升54%；南向交易日均成交金额达481亿港元，同比上升132%。1）截至2021年7月底，港股新经济公司首发募资额占比继续提升，新经济代表的资讯科技业和医疗保健业合计占比接近65.6%。新经济公司和中概股自身交投活跃的属性提振港股市场成交：日均成交额TOP10公司中，新经济公司占比从2018年的9%上升到2020年的36%。2）沪深港通保持高增长。2021年7月，北上资金总成交额为2.88万亿元人民币，环比增长35.3%；南下资金成交额1.01万亿港元，环比增长35.8%。南下资金日均成交额占比持续创新高。债券通开通3周年，已成为外资增持人民币债券的重要渠道。随商品通、ETF通、衍生品通的探索与建立，互联互通内涵将愈加丰富。</p>\n<p><b>推出全新MSCI中国A50互联互通指数期货合约，持续打造亚洲风险管理中心。</b>香港交易所与 MSCI 签订授权协议，于 2021 年10月18日推出 MSCI 中国 A50互联互通指数期货合约，追踪 50 只可通过沪深港通交易的沪深股票表现。预计将与新加坡交易所A50进行正面竞争，但是受益于港交所更为丰富的投资者资源，预计单品提升将提升港交所净利润4-5%。</p>\n<p><b>立足中国战略下，港交所锐意进取步伐不停。</b>7月8日，宣布成立内地市场小组，为香港交易所在中国内地的项目提供意见和建议，坚定立足中国战略不动摇。7月6日宣布2022Q4 IPO流程电子化，缩短新股结算周期；优化海外发行人上市制度，拓宽二次上市制度；对SPAC研究并进行可能的咨询。在中国内地和中国香港两地互联互通机制不断完善背景下，港交所将持续发挥其“立足中国、连接全球”的金融桥头堡作用。我们维持公司“买入”评级，维持目标价为596.82港元。</p>\n<p>风险提示：沪港股通交易增长不及预期；中概股赴港二次上市不及预期；疫情持续对各项业务造成的负面影响超预期。</p>\n<p>相关报告：《香港交易所（00388.HK）：业务稳健增长带来亮丽业绩》_20210811</p>\n<p><b>宝龙商业（09909.HK）：业绩表现靓丽，运营质量持续提升（宋健/严宁馨/孙钟涟）</b></p>\n<p>公司轻重并举，商场加速开业，2021年计划开业13个宝龙广场、3个宝龙天地以及6个宝龙星汇，其中2个轻资产拓展项目。</p>\n<p>商业运营能力在管理层的带领下快速改善，落后购物中心出租率提升明显。</p>\n<p>我们预计公司2021/2022年的净利润分别为4.7和6.6亿元，分别同比增长44.2%和40.4%，公司的商管属性更强，业绩弹性更高。维持公司的“买入”评级，目标价42.00港元，对应2021/2022年分别49/35倍PE。</p>\n<p>风险提示：商场出租率及租金收入不及预期；商场开业进展不及预期；轻资产业务推进不及预期；物业管理收缴率不及预期。</p>\n<p>相关报告：《宝龙商业（09909.HK）：业绩表现靓丽，运营质量持续提升》_20210819</p>\n<p><b>华润啤酒（00291.HK）：持续推进品牌组合建设，高端产品蓄势而发（张博）</b></p>\n<p><b>归属股东净利润大幅提升。</b>2021H1，公司营业收入同比提升12.8%；归属股东净利润同比大幅提升106.3%；公司毛利率为42.3%，同比上升1.9pcts；未计利息及税项前盈利率30.1%，同比提升14.1pcts；剔除特别项目后，则同比提升4.7pcts。</p>\n<p><b>量价齐升，次高及以上产品迅猛发力。</b>公司2021H1整体啤酒销量基本已经恢复至2019年同期水平。整体啤酒销量633.7万千升，同比+4.9%。其中，高端及次高端啤酒销量达100万千升，同比+50.9%，产品结构提升显著。其中，高档品牌喜力和雪花马尔斯绿啤酒销量均录得双位数增长，次高档品牌勇闯天涯superX销量倍增。受高端化战略影响，2021H1公司销售单价达到每千升3,098元，同比+7.5%。</p>\n<p><b>持续推进品牌组合建设，高端产品蓄势而发，提价为短期催化剂。</b>2021H1，公司推出包括超高端产品“醴”、高端产品“黑狮果啤”（#485玫瑰红）、碳酸饮料“雪花小啤汽”和国际品牌“红爵”新品牌，进一步丰富产品组合。除了正常的结构提升、单价提升外，公司已经确定在未来三个月内会对全国性的个别大品种进行全面提价，对冲原材料上涨带来的成本压力。</p>\n<p>风险提示：高端化进程不及预期；疫情影响超预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨；食品安全问题。</p>\n<p>相关报告：《华润啤酒（00291.HK）：持续推进品牌组合建设，高端产品蓄势而发》_20200818</p>\n<p><b>VESYNC（02148.HK）：增长势头持续，利润率压力减轻（宋婧茹）</b></p>\n<p>2021年公司收入将主要依靠环境电器类和厨电类新产品的推出以及持续的线下渠道渗透和全球区域性扩张拉动，而下半年公司将集中上新多款新品类，我们预计营收在高基数基础上仍将保持高增长。由于公司出货高峰时段及提前备货等行为，上半年毛利受到海运费及关税影响并不显著。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年的营业收入分别为5.0、7.1和10.1亿美元，分别同比增长43.2%、42.6%和41.9%，净利润分别为7650万美元、1.08亿美元和1.57亿美元，分别同比增长39.8%、41.2%和45.2%。维持“买入”评级，目标价15.5港元，对应2021-2023年PE分别为30、21、15倍。</p>\n<p>风险提示：厨房小家电市场竞争加剧；中美贸易关系存在不确定性；疫情持续影响；原材料价格及运费价格波动。</p>\n<p>相关报告：《VESYNC（02148.HK）：增长势头持续，利润率压力减轻》_20210715</p>\n<p><b>波司登（03998.HK）：高质量高成长，国货龙头可期（韩亦佳）</b></p>\n<p><b>国货龙头波司登具备性价比。</b>三年战略完满收官，波司登作为经典国货品牌，以科技创新引领高端升级，营收稳健增长，利润高速增长。2022财年为波司登定位“全球领先的羽绒服专家”新三年计划的启航之年，波司登将继续优化产品结构，分店态精准铺货、供应链优质快反、库存一体化管理的运营管理模式已基本跑通，更高毛利率、更轻折扣、更快库存周转是大的方向。国货崛起是长趋势，我们继续看好波司登品牌发展的长逻辑，估值具备性价比。</p>\n<p>风险提示：疫情反复；品牌力提升不及预期；天气影响；渠道库存风险。</p>\n<p>相关报告：《波司登（03998.HK）：高质量高成长，国货龙头可期》_20210624</p>\n<p><b>中国铝业（02600.HK）：成本分位数显著上移（韩亦佳）</b></p>\n<p><b>电解铝是未来2年基本面牢固的品种，在供需成本的推动下，铝价中枢有望进一步上移。</b></p>\n<p><b>供给端短中长期均具备强约束。</b>短期，限电+减排持续扰动供给，中长期，已经逼近的电解铝产能天花板（4400-4500万吨）或将再收缩，新增产能投放被限制或延迟，再生铝短期内也难以撼动竞争格局。</p>\n<p><b>需求侧有亮点，金九银十即将到来，房地产竣工周期在延续，新能源车及新能源的装机需求将对未来多年的电解铝需求形成新的拉动。</b></p>\n<p><b>成本端</b>，新出台的《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》是对全行业的电力成本抬升，使用自备电厂的铝企加强政府性基金和交叉补贴的征缴，使用外购电的铝企取消优惠电价。在当下紧张的供需格局下，铝价的上涨将消化成本的抬升，看好电解铝板块的β机会。</p>\n<p><b>中国铝业以外购电为主，对煤价敏感性较低，看好公司业绩持续的强劲表现。</b>我们预计其2021-2023年归母净利润分别为72.3、79.4和85.6亿元，2021年净利润有望实现8.8倍增长，截至8月31日股价对应2021年的PE是11.2倍，PB是1.3倍，我们给予的目标价是5.89港元。</p>\n<p>风险提示：产能释放不及预期；自备电厂整顿；环保限产；需求不达预期。</p>\n<p>相关报告：《中国铝业（02600.HK）：成本分位数显著上移》_20210825</p>\n<p><b>康方生物（09926.HK）：多个项目陆续取得进展，快速成长可期（李伟）</b></p>\n<p><b>公司是国内双抗领域的领先者，先发优势明显。</b>公司首款双抗（PD-1/CTLA-4）预计今年下半年将NDA。</p>\n<p>公司将在9月召开的ESMO会议上发布：（1）PD-1/CTLA-4双抗联合安罗替尼治疗晚期非小细胞肺癌的Ib/II期临床数据；（2）PD-1单抗治疗接受二线或多线化疗后进展的转移性鼻咽癌患者的II期临床数据。</p>\n<p><b>商业化团队的负责人已经到位，销售队伍建设推进顺利，使得公司兼具差异化创新和Biopharma的双重属性。</b></p>\n<p><b>估值性价比高。</b></p>\n<p>风险提示：研发进度不及预期、产品上市后销售不及预期，市场竞争加剧，政策风险。</p>\n<p>相关报告：《康方生物（09926.HK）：多个项目陆续取得进展，快速成长可期》_20210707</p>\n<p><b>3、风险提示</b></p>\n<p>本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3e1ae3d0f75bebef8011736e9031acae","relate_stocks":{"HSI":"恒生指数","HSTECH":"恒生科技指数"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1173902603","content_text":"投资要点\n1、9月港股配置思路\n1.1、回顾：8月港股仍受风险压制，部分长线资产率先筑底，短期惊魂未定，长期机遇初现\n\n6月中期策略报告《拥抱未来的核心资产》指出“百年大庆之后，三季度可能是下半年的风险释放相对集中的阶段，下半年行情节奏先抑后扬”。\n6月底《穿越风险的迷雾，拥抱高性价比的成长》明确提出“七月后期随着中央对下半年经济工作的部署，存量风险释放或加快”。\n7月15日《科创长牛起步阶段的颠簸》明确提醒：“月度的行情震荡，7月15日之后，特别是8月进入业绩期，出现长远理想与短期业绩现实交汇时的震荡调整。进入化解存量风险攻坚期。建议等待震荡再布局”。\n8月初报告《短期的风雨，长期的机遇》展望“8月港股市场仍受风险压制，部分长线优质资产将率先筑底。短期惊魂未定，长期机遇初现”。\n8月底《港股进入底部区域，逆境孕育机遇》判断，港股进入底部区域。港股行情在7月教育“双减”政策之后呈现系统性风险冲击，经历了杀估值、释放风险。0823-0827这一周港股确认股市政策底和情绪底，恒生科技指数（涨7.25%）领涨，此前恒生科技指数已连续5周下跌。\n\n1.2、展望：港股进入底部区域，逆境孕育机遇\n首先，产业政策风险显著释放，监管层加强与市场沟通，最终将互相尊重。港股的“政策底”初显。解铃还须系铃人，近期新华社、中国证监会、中财办等持续释放积极信号，其中证监会会议强调：加强市场沟通、稳定政策预期，稳步推动资本市场对外开放。1）0820证监会召开的2021年系统年中监管工作会议强调：一是“创造条件推动中美审计监管合作，加强市场沟通，稳定政策预期和制度环境”，这有助于达成资本市场和监管政策的互相尊重，有利于改善投资者对监管政策的理解和预期。二是“坚定不移推进资本市场制度型对外开放，深化内地与香港市场互联互通，坚定支持香港资本市场稳定发展”，这有利于缓解部分海外投资者对于所谓“反资本”的担忧，有利于加强投资人对香港资本市场的信心。2）0826中财办副主任在相关媒体提问“如何应对贫富分化、实现共同富裕”的相关问题后表示，“整治规范互联网平台的政策是一视同仁的，针对的是违法违规行为，绝不是针对民营企业和外资企业”。\n第二，港股支柱产业的“基本面底部区域”初现。互联网作为港股市场的中流砥柱，监管风险虽尚未消除，但近期的政策降低了极端悲观预期的可能性。我们判断互联网作为中国的竞争优势不会轻易被废弃，政策预期在四季度有望改善。1）近期个人信息保护法、反不正当竞争、劳动者保障等领域的政策陆续出台，后续在网络游戏管理、数据安全等方面的政策规范或处罚将逐步明朗。2）在《浙江高质量发展建设共同富裕示范区实施方案（2021—2025年）》中强调，“聚焦互联网+、生命健康、新材料三大科创高地”。\n第三，三季度后期信用风险或仍有波折，但已不足为虑。打麻药、动手术，宽货币背景下，化解存量风险，防范系统性风险，华融、恒大为代表的这一轮信用风险正被妥善处理。1）华融近期确认引进战略投资者。2）恒大债务风险不会引发系统性风险。0819人民银行、银保监会相关部门负责同志约谈恒大集团高管，要求“努力保持经营稳定，积极化解债务风险，维护房地产市场和金融稳定。3）受此影响，华融美元债到期收益率明显回落，比如票息为4.5%的华融金融永续美元债到期收益率从0817的41.30%大幅回落至0819的19.13%。8月以来，中资美元债高收益债利率回调，由7月30日的12.79%下降71bp至8月27日的12.08%。同期，iBoxx房地产高收益美元债指数上升2.8%。\n第四，联储政策退出指引温和，且9月份受债务上限影响，美国国债收益率上行压力不大，对金融市场冲击有限。往后看，9月下旬是需要关注的重要时间点。\n\n美东时间8月27日，美联储主席鲍威尔在Jackson Hole的发言表态基本符合预期，谈到了Taper于年内开始实施的可能性，也表示缩减购债节奏并非对加息节奏有直接指引，整体基调偏温和。\n在债务上限问题解决之前，9月份美债发行节奏继续放缓，利率上行压力不大。9月10日参议院休假结束，美国债务上限问题最早有望在9月底解决，在此之前美债发行节奏将继续放缓。而联储购债节奏不变，美债收益率上行压力不大。\n往后看，9月下旬是需要关注的重要时间点：1)9月22日联储会议是否会释放Taper的前瞻指引；2）9月10日参议院休假结束，美国债务上限问题有待解决；3）10月1日，美国新财年预算将可以动用预算调整程序推动立法，拜登3.5万亿美元刺激计划是否会推进。当前是政府债务上限约束下，美国国债发行的真空期，而联储持续买债，导致美债利率处于低位。9月底可能迎来反转。\n\n1.3、投资建议：把握港股底部区域，回归投资本质，耐心逢低布局\n\n继续看好科创长牛的大方向，掘金港股的先进制造。1）新能源车产业链整车、零配件及上游原材料。2）传统制造业升级：机械、化工、电解铝等。3）新能源：除了光伏产业链之外，建议重点关注电力运营商，其属性已经从公用事业股切换新兴成长的行业新逻辑，目前正处于估值修复状态。\n能够顺应共同富裕大时代的“消费+”。1）物管商管：短期受到房地产行业及新就业形态劳动者劳动保障权益的影响，股价出现较大调整。但是，中长期来看，物管公司的成长空间和确定性依然很强。2）生物医药：近期医药板块回调明显，但从基本面角度看，多个细分领域表现出了相当高的持续景气度。未来，医药的赛道型投资依然非常重要，符合投资者“最大公约数”的赛道依旧是焦点。3)体育鞋服：短期来看，国货品牌热情高涨；长期来看，在日积月累的技术研发和运动资源营销下，港股具有一批“好穿、好看、且好价”的国民品牌，并在国际市场中占据重要位置。4)海外家电：关注出口欧美的家电绩优股，当前美国经济恢复、地产销售持续增长，但供应链受疫情影响。\n服务科创长牛的金融机构，长期受益于中国经济新趋势以及社会财富向权益资产的配置，重点关注港交所和部分非银金融。\n互联网为代表的“磨底型”资产，逆向思维做波段，等待政策明朗化之后的分化行情。其中，游戏与广告行业存在较大预期差；电商反垄断打破二选一的限制，二线龙头相对受益；云计算市场空间巨大。\n地产、水泥、银行等传统行业里寻找“不死鸟”，适合擅长投资“类债券资产”的配置型资金，不适合普通投资者做交易。\n\n2、荐股组合逻辑\n新天绿色能源：风电燃气双轮驱动，绿色未来提振估值（余小丽）\n华润电力：可再生能源贡献85%的净利润，未来储备项目充足（余小丽）\n吉利汽车：下半年迎来新车周期，架构造车持续改善盈利（余小丽）\n香港交易所：新鱼带来活水，成长性可期（张博）\n宝龙商业：业绩表现靓丽，运营质量持续提升（宋健/严宁馨/孙钟涟）\n华润啤酒：持续推进品牌组合建设，高端产品蓄势而发（张博）\nVESYNC：增长势头持续，利润率压力减轻（宋婧茹）\n波司登：高质量高成长，国货龙头可期（韩亦佳）\n中国铝业：成本分位数显著上移（韩亦佳）\n康方生物：多个项目陆续取得进展，快速成长可期（李伟）\n风险提示：本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文\n报告正文\n1、9月港股配置思路\n1.1、回顾：8月港股仍受风险压制，部分长线资产率先筑底，短期惊魂未定，长期机遇初现\n6月中期策略报告《拥抱未来的核心资产》明确提出：百年大庆之后，三季度可能是下半年的风险释放相对集中的阶段，下半年行情节奏先抑后扬。同时提出，成长和价值的剧烈分化已经收敛，价值股的相对性价比降低，过去数年躺赢的核心资产已不便宜，“科创牛”方兴未艾。\n6月底《穿越风险的迷雾，拥抱高性价比的成长》明确提出“七月后期随着中央对下半年经济工作的部署，存量风险释放或加快”。\n7月15日《科创长牛起步阶段的颠簸》明确提醒：“月度的行情震荡，7月15日之后，特别是8月进入业绩期，出现长远理想与短期业绩现实交汇时的震荡调整。进入化解存量风险攻坚期。建议等待震荡再布局”。\n8月初报告《短期的风雨，长期的机遇》提出“8月港股市场仍受风险压制，部分长线优质资产将率先筑底。短期惊魂未定，长期机遇初现”。首先，8月份信用风险加速释放；其次，教育、互联网等产业监管政策风险，对港股的负面影响依然是惊弓之鸟、惊魂未定；第三，美债收益率反弹压力以及变种病毒致疫情再起，全球经济前景蒙上阴影，加速市场担忧。但是，长期而言，在大国博弈背景下，港股市场的地位将不断巩固和提升，而不必过度担心内、外资短期撤离避险行为。因此，我们建议投资者立足长期大机遇，短期卧倒装死、优化持仓、逢低布局“不死鸟”。\n8月底《港股进入底部区域，逆境孕育机遇》判断，港股进入底部区域。港股行情在7月教育“双减”政策之后呈现系统性风险冲击，经历了杀估值、释放风险。截至8月27日，恒生指数PE已降至10倍，处于2014年以来的底部,而恒指2021年EPS增速高达30.6%；8月20日港股恒指再次破净，PB<1；截至8月30日，港股的资讯科技业市盈率TTM为29.1，是2011年以来的27%分位数；必选消费市盈率TTM降至22.4，是近两年的绝对低位水平。0823-0827这一周港股确认股市政策底和情绪底，恒生科技指数（涨7.25%）领涨，此前恒生科技指数已连续5周下跌。\n\n1.2、展望：港股进入底部区域，逆境孕育机遇\n首先，产业政策风险显著释放，监管层加强与市场沟通，最终将互相尊重。港股的“政策底”初显。解铃还须系铃人，近期新华社、中国证监会、中财办等持续释放积极信号，其中证监会会议强调：加强市场沟通、稳定政策预期，稳步推动资本市场对外开放。\n\n0820证监会召开的2021年系统年中监管工作会议强调：一是“创造条件推动中美审计监管合作，加强市场沟通，稳定政策预期和制度环境”，这有助于达成资本市场和监管政策的互相尊重，有利于改善投资者对监管政策的理解和预期。二是“坚定不移推进资本市场制度型对外开放，深化内地与香港市场互联互通，坚定支持香港资本市场稳定发展”，这有利于缓解部分海外投资者对于所谓“反资本”的担忧，有利于加强投资人对香港资本市场的信心。\n0826中财办副主任在相关媒体提问“如何应对贫富分化、实现共同富裕”的相关问题后表示，“整治规范互联网平台的政策是一视同仁的，针对的是违法违规行为，绝不是针对民营企业和外资企业”。\n\n其次，互联网作为港股市场的中流砥柱，监管风险虽尚未消除，但近期的政策降低了极端悲观预期的可能性。近期个人信息保护法、反不正当竞争、劳动者保障等领域的政策陆续出台，后续在网络游戏管理、数据安全等方面的政策规范或处罚将逐步明朗。我们判断互联网作为中国的竞争优势不会轻易被废弃，政策预期在四季度有望改善。\n\n8月17日，市场监管总局发布《禁止网络不正当竞争行为规定》征求意见稿，对新型不正当竞争行为，如反向“刷单”、屏蔽链接、“二选一”、大数据“杀熟”，重点进行明确规范。内容与反垄断法一脉相承，针对互联网业态做了一些明确的规范，但是从程度上并没有超出之前市场的预期，所以这个政策出台之后对股价影响并不大。\n8月20日，全国人大常委会表决通过了《个人信息保护法》，“告知-同意”是核心规则、严格保护个人敏感信息、强化个人信息处理者义务。根据兴业证券海外TMT 团队判断，将对“主要通过发送手机短信以及通过用户手机、地址等相关信息进行精准营销、打造私域流量池”的商家影响较大，偏公域平台的营销受影响小，甚至能进一步巩固平台用户运营优势。\n《中共中央国务院关于支持浙江高质量发展建设共同富裕示范区的意见》中也提到：“在高质量发展中扎实推动共同富裕”，“体现效率、促进公平”。实现共同富裕要“提高发展质量效益，夯实共同富裕的物质基础”，其中第一条“大力提升自主创新能力”。在《浙江高质量发展建设共同富裕示范区实施方案（2021—2025年）》中有具体体现：把科技自立自强作为战略支撑，聚焦“互联网+”、生命健康、新材料三大科创高地。\n\n第三，三季度后期信用风险或仍有波折，但已不足为虑。打麻药、动手术，宽货币背景下，化解存量风险，防范系统性风险，华融、恒大为代表的这一轮信用风险正被妥善处理。\n\n近期华融盈利预警并表示引进战略投资者，显示出各方对于系统性重要的金融机构的支持。0818中国华融发布盈利警告称，预计2020年归属于公司股东的净亏损超过1029亿元人民币，发布会上华融新闻发言人谈到：与中信集团有限公司、中保投资有限责任公司、中国人寿资产管理有限公司、中国信达资产管理股份有限公司、远洋资本控股有限公司签署了投资框架协议。受此影响，华融美元债到期收益率明显回落，比如票息为4.5%的华融金融永续美元债到期收益率从0817的41.30%大幅回落至0819的19.13%。\n恒大债务风险不会引发系统性风险。0819人民银行、银保监会相关部门负责同志约谈恒大集团高管，指出“恒大集团作为房地产行业的头部企业，必须认真落实中央关于房地产市场平稳健康发展的战略部署，努力保持经营稳定，积极化解债务风险，维护房地产市场和金融稳定”。\n\n第四，联储政策退出指引温和，且9月份受债务上限影响，美国国债收益率上行压力不大，对金融市场冲击有限。往后看，9月下旬是需要关注的重要时间点。\n\n美东时间8月27日，美联储主席鲍威尔在Jackson Hole的发言表态基本符合预期，谈到了Taper于年内开始实施的可能性，也表示缩减购债节奏并非对加息节奏有直接指引，整体基调偏温和。\n在债务上限问题解决之前，9月份美债发行节奏继续放缓，利率上行压力不大。9月10日参议院休假结束，美国债务上限问题最早有望在9月底解决，在此之前美债发行节奏将继续放缓。而联储购债节奏不变，美债收益率上行压力不大。\n往后看，9月下旬是需要关注的重要时间点：1) 9月22日联储会议是否会释放Taper的前瞻指引。2）9月10日参议院休假结束，美国债务上限问题有待解决。3）10月1日，美国新财年预算将可以动用预算调整程序推动立法，拜登3.5万亿美元刺激计划是否会推进。当前是政府债务上限约束下，美国国债发行的真空期，而联储持续买债，导致美债利率处于低位。9月底可能迎来反转。\n\n\n1.3、投资建议：把握港股底部区域，回归投资本质，耐心逢低布局\n\n继续看好科创长牛的大方向，掘金港股的先进制造。1）新能源车产业链整车、零配件及上游原材料。2）传统制造业升级：机械、化工、电解铝等。3）新能源：除了光伏产业链之外，建议重点关注电力运营商，其属性已经从公用事业股切换新兴成长的行业新逻辑，目前正处于估值修复状态。\n能够顺应共同富裕大时代的“消费+”。1）物管商管：短期受到房地产行业及新就业形态劳动者劳动保障权益的影响，股价出现较大调整。但是，中长期来看，物管公司的成长空间和确定性依然很强。2）生物医药：近期医药板块回调明显，但从基本面角度看，多个细分领域表现出了相当高的持续景气度。未来，医药的赛道型投资依然非常重要，符合投资者“最大公约数”的赛道依旧是焦点。3）体育鞋服：短期来看，国货品牌热情高涨；长期来看，在日积月累的技术研发和运动资源营销下，港股具有一批“好穿、好看、且好价”的国民品牌，并在国际市场中占据重要位置。4）海外家电：关注出口欧美的家电绩优股，当前美国经济恢复、地产销售持续增长，但供应链受疫情影响。\n服务科创长牛的金融机构，长期受益于中国经济新趋势以及社会财富向权益资产的配置，重点关注港交所和部分非银金融。\n互联网为代表的“磨底型”资产，逆向思维做波段，等待政策明朗化之后的分化行情。其中，游戏与广告行业存在较大预期差；电商反垄断打破二选一的限制，二线龙头相对受益；云计算市场空间巨大。\n地产、水泥、银行等传统行业里寻找“不死鸟”，适合擅长投资“类债券资产”的配置型资金，不适合普通投资者做交易。\n\n风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。\n相关报告：2021年8月28日《港股进入底部区域，逆境孕育机遇》、2021年8月8日《短期太拥挤，科创长牛洗洗更健康》、2021年8月1日《短期的风雨，长期的机遇》、2021年7月15日《科创长牛起步阶段的颠簸》、2021年7月11日《超越风雨，港股孕育新机遇》、2021年6月30日《穿越风险的迷雾，拥抱高性价比的成长》、2021年6月24日《Taper难改低利率，科创长牛刚起步》、2021年6月15日《拥抱未来的核心资产》、2021年5月31日《6月做多不停歇》、2021年5月14日《黄金坑后行情献礼百年庆，科创板引领“未来核心资产”长牛》、2021年5月2日《五月不穷，逢低做多》、2021年4月7日《初生牛犊不怕虎 ——2021年中国权益资产（A股+港股）春季策略报告》、2021年3月31日《深度价值和超预期成长的哑铃式配置》、2021年03月18日《美债之谜、抱团博弈及核心资产的价值真谛》、2021年02月28日《初生牛犊遇到虎，倒春寒后换风格》、2021年02月24日《炒作风歇，震荡不改港股牛市，趁机布局高性价比优质资产》、2021年02月17日《策略角度看大宗周期品，有段礼花式灿烂照亮复苏或滞胀》、2021年01月29日《“震”后加仓港股，风格聚焦盈利》、2021年01月20日《大风起兮，港股稳行才能致远》、2021年01月15日《钱潮向哪里“抱团”？不断追逐性价比更好的核心资产》等相关报告。\n2、9月荐股组合逻辑\n\n新天绿色能源（00956.HK）：风电燃气双轮驱动，绿色未来提振估值（余小丽）\n业绩增长迅速，风电板块形成有力支撑。2021年上半年，公司实现归母净利润15.84亿元，同比增长67.2%，其中风电板块贡献绝大部分，主要由于风资源水平较高，可利用小时数较上年同期增加，同时公司基建期项目陆续转入商运，上网电量较上年同期增幅较大。公司天然气业务稳健发展，利润水平同比也有所提升。2021年，公司计划新增40-50万千瓦的新能源装机，未来也将尽力维持新能源装机在全国的占比水平。公司参股抽水蓄能项目是其独特优势，未来该项目有望有效降低公司新能源发电的限电率。另外，唐山LNG项目建设按计划推进，预计可在2023年后贡献明显利润。\n我们的观点：新天绿色能源背靠河北省国资委，目前风电运营和燃气销售业务双轮驱动，绿色发展有望带动公司的价值重估。我们认为，公司H股较A股估值较低，根据公司最新情况，预计公司2021-2023年营收分别为149.31、165.66和180.14亿元；净利润分别为26.51、28.99和30.48亿元。我们维持公司\"买入\"评级，给予目标价6.24港元，对应2022年7倍PE。\n风险提示：新能源补贴持续拖欠；风况大幅偏弱；应收款拨备收回不及预期。\n相关报告：《新天绿色能源（00956.HK）：风电燃气双轮驱动，绿色未来提振估值》_20210830\n华润电力（00836.HK）：可再生能源贡献85%的净利润，未来储备项目充足（余小丽）\n双碳目标下，电力供给结构迎来确定性变革，新能源发电将持续引领全球能源革命。新能源发电量的提升不仅仅局限于对煤电的存量替代，还体现在当前电气化和低碳化趋势下全社会用电量增长带来的增量空间。随着各类技术迭代持续推动降本增效，以风电、光伏为主的新能源运营商将打开长期成长空间。\n华润电力作为华润集团旗下能源巨头，正在积极拓展风光发电，谋求转型且发展迅速，相较于纯粹的新能源运营商，其显著的优势在于火电业务带来的强劲现金流、强大的品牌及资源获取能力和极具竞争力的融资成本。火电+风光的运营模式和央企身份将助力公司在“十四五”期间转型新能源先锋运营企业。2021年上半年，公司业绩表现亮眼，净利润达到51.05亿，同比增长12.7%，其中可再生能源贡献接近85%。目前，公司可再生能源权益装机容量已达到接近15GW，占比32%；净资产达到490亿港元，占比54.2%。\n我们的观点：公司火电基本面已处在低谷时刻，或将迎来底部估值反转。此外，公司正在优化组织结构，发挥华润品牌优势，通过华润集团各业态协同，促进资源获取，积极开发新能源项目。十四五期间，公司将力争新增40GW的可再生能源装机，期末占比超过50%。我们认为，随着新能源发电业务的高速发展，公司的股价有望快速向内在价值回归，公司的属性正在从强周期切换到具有高成长潜力的公用事业股，目前公司基本面和估值体系错配，安全边际较强。\n风险提示：用电量增长不及预期；煤价超预期的上升；新增风电投产不及预期。\n相关报告：《华润电力（00836.HK）：可再生能源贡献85%的净利润，未来储备项目充足》_20210822\n吉利汽车（00175.HK）：下半年迎来新车周期，架构造车持续改善盈利（余小丽）\n产品量价齐升，盈利能力改善。2021H1吉利实现总销量63.02万辆，同比增长19%。其中，吉利品牌完成销量50.9万辆，同比增长8%；几何品牌完成销量1.4万辆，同比增长154%；领克品牌完成销量10.8万辆，同比增长97%。综合来看，公司实现营业收入450.3亿元，同比增长22%；实现毛利77.6亿元，同比增长23.1%，毛利率达到17.2%，同比增加0.1pct，环比增加1.9pct；实现经营利润25.6亿元，同比增长30.9%；实现归母净利润23.8亿元，同比增长3.7%；扣除以股份付款影响，公司归母净利润同比增长31.4%至30.2亿元。此外，得益于星瑞等明星车型较高单价拉动，吉利品牌上半年单车收入提升6%至7.53万元；领克单车售价同比下降0.9%至12.74万元，主要是由于销售价格带较低的领克06车型占比提升。\n全年销量目标不变，下半年多款新车型带来显著增量，架构造车改善盈利能力。吉利自2020年底推出基于CMA平台首款轿车星瑞开始进入架构造车4.0时代。2021上半年，公司完成全年销量目标153万辆的41.2%，但并未调整全年目标，主要基于下半年4款吉利品牌新车上市有望带来显著增量：于7月上市的SUV车型星越L（当前订单约3.5万辆），8月上市的基于BMA平台的全新第四代帝豪，基于SPA平台打造的中大型SUV领克09、基于浩瀚架构的极氪001。此外，几何品牌还将推出一款A00级车型，五款新产品的上市将进一步增强吉利产品竞争力，助力公司销量迈上新台阶，实现架构造车也将助力公司降本增效、提升盈利能力。\n蓝色行动计划致力于混动与电动双向发力。蓝色行动计划顺利推进，混动与电动双向发力，短、中、长期市场份额均有保障。吉利两大蓝色行动计划顺利推进：1、公司即将发布GHS 2.0混动技术，在高智能、强动力、低油耗三个方面极具竞争力；2、吉利极氪与几何两大电动品牌分别主打中高端、中低端市场。混合动力和节能汽车在未来相当长的时间仍旧非常重要，在混动与电动领域的双向发力有助于公司在短、中、长期提升销量和市场份额。\n极氪品牌实现与新势力车企在资本市场的平等竞争，估值参考造车新势力。极氪可采用PS估值体系，2021-2023年我们预测极氪销量分别为8000、77000、178000辆，对应收入23.72亿元、196.90亿元、437.08亿元，我们认为2022年极氪合理估值为2367亿港元，对应10倍2022年PS。\n我们的观点：2021年，吉利进入4.0造车时代，公司产品竞争力、盈利能力、性价比有望得到显著提升。与沃尔沃的合作将会继续发挥双方协同效应，极氪独立融资有助于公司估值提升。我们预测采用分部估值法，给予公司目标价32.93港元，维持“买入”评级。\n风险提示：公共卫生事件持续；半导体短缺持续；新平台推进不及预期。\n相关报告：《吉利汽车（00175.HK）下半年迎来新车周期，架构造车持续改善盈利》_20210819\n香港交易所（00388.HK）：新鱼带来活水，成长性可期（张博）\n上市公司总市值提升，资金容量不断扩大。中美贸易摩擦下，香港经济中心地位依然稳固，未来仍是中资公司及中概股的主要上市地之一。一方面中概股公司有望加速回港上市，另一方面此前计划赴美上市的中概股公司有望转向港股上市。2021H1香港交易所新上市公司集资2,117 亿港元，位列全球第三。其中，首发募资额92%来自新经济及生物科技公司。目前，港股市场TMT类公司总市值占比超过30%。\n新经济公司占比提升+互联互通内涵丰富提振成交量。2021H1沪深港通的收入同比增加78%。其中，北向交易日均成交金额达人民币1,144亿元，同比上升54%；南向交易日均成交金额达481亿港元，同比上升132%。1）截至2021年7月底，港股新经济公司首发募资额占比继续提升，新经济代表的资讯科技业和医疗保健业合计占比接近65.6%。新经济公司和中概股自身交投活跃的属性提振港股市场成交：日均成交额TOP10公司中，新经济公司占比从2018年的9%上升到2020年的36%。2）沪深港通保持高增长。2021年7月，北上资金总成交额为2.88万亿元人民币，环比增长35.3%；南下资金成交额1.01万亿港元，环比增长35.8%。南下资金日均成交额占比持续创新高。债券通开通3周年，已成为外资增持人民币债券的重要渠道。随商品通、ETF通、衍生品通的探索与建立，互联互通内涵将愈加丰富。\n推出全新MSCI中国A50互联互通指数期货合约，持续打造亚洲风险管理中心。香港交易所与 MSCI 签订授权协议，于 2021 年10月18日推出 MSCI 中国 A50互联互通指数期货合约，追踪 50 只可通过沪深港通交易的沪深股票表现。预计将与新加坡交易所A50进行正面竞争，但是受益于港交所更为丰富的投资者资源，预计单品提升将提升港交所净利润4-5%。\n立足中国战略下，港交所锐意进取步伐不停。7月8日，宣布成立内地市场小组，为香港交易所在中国内地的项目提供意见和建议，坚定立足中国战略不动摇。7月6日宣布2022Q4 IPO流程电子化，缩短新股结算周期；优化海外发行人上市制度，拓宽二次上市制度；对SPAC研究并进行可能的咨询。在中国内地和中国香港两地互联互通机制不断完善背景下，港交所将持续发挥其“立足中国、连接全球”的金融桥头堡作用。我们维持公司“买入”评级，维持目标价为596.82港元。\n风险提示：沪港股通交易增长不及预期；中概股赴港二次上市不及预期；疫情持续对各项业务造成的负面影响超预期。\n相关报告：《香港交易所（00388.HK）：业务稳健增长带来亮丽业绩》_20210811\n宝龙商业（09909.HK）：业绩表现靓丽，运营质量持续提升（宋健/严宁馨/孙钟涟）\n公司轻重并举，商场加速开业，2021年计划开业13个宝龙广场、3个宝龙天地以及6个宝龙星汇，其中2个轻资产拓展项目。\n商业运营能力在管理层的带领下快速改善，落后购物中心出租率提升明显。\n我们预计公司2021/2022年的净利润分别为4.7和6.6亿元，分别同比增长44.2%和40.4%，公司的商管属性更强，业绩弹性更高。维持公司的“买入”评级，目标价42.00港元，对应2021/2022年分别49/35倍PE。\n风险提示：商场出租率及租金收入不及预期；商场开业进展不及预期；轻资产业务推进不及预期；物业管理收缴率不及预期。\n相关报告：《宝龙商业（09909.HK）：业绩表现靓丽，运营质量持续提升》_20210819\n华润啤酒（00291.HK）：持续推进品牌组合建设，高端产品蓄势而发（张博）\n归属股东净利润大幅提升。2021H1，公司营业收入同比提升12.8%；归属股东净利润同比大幅提升106.3%；公司毛利率为42.3%，同比上升1.9pcts；未计利息及税项前盈利率30.1%，同比提升14.1pcts；剔除特别项目后，则同比提升4.7pcts。\n量价齐升，次高及以上产品迅猛发力。公司2021H1整体啤酒销量基本已经恢复至2019年同期水平。整体啤酒销量633.7万千升，同比+4.9%。其中，高端及次高端啤酒销量达100万千升，同比+50.9%，产品结构提升显著。其中，高档品牌喜力和雪花马尔斯绿啤酒销量均录得双位数增长，次高档品牌勇闯天涯superX销量倍增。受高端化战略影响，2021H1公司销售单价达到每千升3,098元，同比+7.5%。\n持续推进品牌组合建设，高端产品蓄势而发，提价为短期催化剂。2021H1，公司推出包括超高端产品“醴”、高端产品“黑狮果啤”（#485玫瑰红）、碳酸饮料“雪花小啤汽”和国际品牌“红爵”新品牌，进一步丰富产品组合。除了正常的结构提升、单价提升外，公司已经确定在未来三个月内会对全国性的个别大品种进行全面提价，对冲原材料上涨带来的成本压力。\n风险提示：高端化进程不及预期；疫情影响超预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨；食品安全问题。\n相关报告：《华润啤酒（00291.HK）：持续推进品牌组合建设，高端产品蓄势而发》_20200818\nVESYNC（02148.HK）：增长势头持续，利润率压力减轻（宋婧茹）\n2021年公司收入将主要依靠环境电器类和厨电类新产品的推出以及持续的线下渠道渗透和全球区域性扩张拉动，而下半年公司将集中上新多款新品类，我们预计营收在高基数基础上仍将保持高增长。由于公司出货高峰时段及提前备货等行为，上半年毛利受到海运费及关税影响并不显著。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年的营业收入分别为5.0、7.1和10.1亿美元，分别同比增长43.2%、42.6%和41.9%，净利润分别为7650万美元、1.08亿美元和1.57亿美元，分别同比增长39.8%、41.2%和45.2%。维持“买入”评级，目标价15.5港元，对应2021-2023年PE分别为30、21、15倍。\n风险提示：厨房小家电市场竞争加剧；中美贸易关系存在不确定性；疫情持续影响；原材料价格及运费价格波动。\n相关报告：《VESYNC（02148.HK）：增长势头持续，利润率压力减轻》_20210715\n波司登（03998.HK）：高质量高成长，国货龙头可期（韩亦佳）\n国货龙头波司登具备性价比。三年战略完满收官，波司登作为经典国货品牌，以科技创新引领高端升级，营收稳健增长，利润高速增长。2022财年为波司登定位“全球领先的羽绒服专家”新三年计划的启航之年，波司登将继续优化产品结构，分店态精准铺货、供应链优质快反、库存一体化管理的运营管理模式已基本跑通，更高毛利率、更轻折扣、更快库存周转是大的方向。国货崛起是长趋势，我们继续看好波司登品牌发展的长逻辑，估值具备性价比。\n风险提示：疫情反复；品牌力提升不及预期；天气影响；渠道库存风险。\n相关报告：《波司登（03998.HK）：高质量高成长，国货龙头可期》_20210624\n中国铝业（02600.HK）：成本分位数显著上移（韩亦佳）\n电解铝是未来2年基本面牢固的品种，在供需成本的推动下，铝价中枢有望进一步上移。\n供给端短中长期均具备强约束。短期，限电+减排持续扰动供给，中长期，已经逼近的电解铝产能天花板（4400-4500万吨）或将再收缩，新增产能投放被限制或延迟，再生铝短期内也难以撼动竞争格局。\n需求侧有亮点，金九银十即将到来，房地产竣工周期在延续，新能源车及新能源的装机需求将对未来多年的电解铝需求形成新的拉动。\n成本端，新出台的《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》是对全行业的电力成本抬升，使用自备电厂的铝企加强政府性基金和交叉补贴的征缴，使用外购电的铝企取消优惠电价。在当下紧张的供需格局下，铝价的上涨将消化成本的抬升，看好电解铝板块的β机会。\n中国铝业以外购电为主，对煤价敏感性较低，看好公司业绩持续的强劲表现。我们预计其2021-2023年归母净利润分别为72.3、79.4和85.6亿元，2021年净利润有望实现8.8倍增长，截至8月31日股价对应2021年的PE是11.2倍，PB是1.3倍，我们给予的目标价是5.89港元。\n风险提示：产能释放不及预期；自备电厂整顿；环保限产；需求不达预期。\n相关报告：《中国铝业（02600.HK）：成本分位数显著上移》_20210825\n康方生物（09926.HK）：多个项目陆续取得进展，快速成长可期（李伟）\n公司是国内双抗领域的领先者，先发优势明显。公司首款双抗（PD-1/CTLA-4）预计今年下半年将NDA。\n公司将在9月召开的ESMO会议上发布：（1）PD-1/CTLA-4双抗联合安罗替尼治疗晚期非小细胞肺癌的Ib/II期临床数据；（2）PD-1单抗治疗接受二线或多线化疗后进展的转移性鼻咽癌患者的II期临床数据。\n商业化团队的负责人已经到位，销售队伍建设推进顺利，使得公司兼具差异化创新和Biopharma的双重属性。\n估值性价比高。\n风险提示：研发进度不及预期、产品上市后销售不及预期，市场竞争加剧，政策风险。\n相关报告：《康方生物（09926.HK）：多个项目陆续取得进展，快速成长可期》_20210707\n3、风险提示\n本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":97,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":170491502,"gmtCreate":1626444748106,"gmtModify":1703760351196,"author":{"id":"3499148104872096","authorId":"3499148104872096","authorIdStr":"3499148104872096","name":"但行好事玫瑰自来","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3499148104872096"},"themes":[],"htmlText":"<a 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11:44","market":"sh","language":"zh","title":"楼继伟“超燃”讲话全文：防止数据金融平台大而不能倒","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1115770532","media":"华尔街见闻","summary":"全国政协外事委员会主任、中国财政部原部长楼继伟今日在“深圳先行示范区首届金融峰会暨中国财富管理50人论坛2020年会”上表示，近期对某金融数据平台的约谈暂停上市，其实质是防范系统性风险于事前事中。\n楼","content":"<p>全国政协外事委员会主任、中国财政部原部长楼继伟今日在“深圳先行示范区首届金融峰会暨中国财富管理50人论坛2020年会”上表示，近期对某金融数据平台的约谈暂停上市，其实质是防范系统性风险于事前事中。</p>\n<p>楼继伟称，如果单一数据金融平台占有的市场份额过大，可能会导致大量的信贷坏账。以某平台为例，其与多家银行合作形成数万亿贷款。可以限制与单一平台合作的银行数量，让多家平台按同样的条件做类似业务。需要在效率和风险之间做出平衡，要防止赢者通吃、大而不能倒。</p>\n<p>楼继伟再次强调，货币财政政策是考虑有序退出，不能说立即就退，而是必须逐步退。这样宏观杠杆率可以稳住并逐步下降。</p>\n<p>楼继伟还提到，银行间市场应回归同业拆借市场的本位，信用债应当全部退出，利率债（国债和政策性金融债）可在两个市场同时交易，结算要打通，既方便银行间抵押融资，又促成两个市场同债同价。</p>\n<p>以下为楼继伟讲话全文：</p>\n<p>今天，我们的题目是双循环新格局与资本市场新发展。我简单地跟大家说一下双循环，然后说资本市场在其中的作用。</p>\n<p>今年9月1日，习近平总书记主持中央深改委第十五次会议，当时就提出了“加快形成国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。十九届五中全会进一步将双循环发展格局列为“十四五”以及直至2035年远景目标的重点内容之一，提出需要推动更深层次改革，实行更高水平开放，并兼顾发展与安全，为构建新发展格局提供强大的动力。</p>\n<p>4月9日，党中央国务院发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，这个《意见》是推动更深层次改革的纲领性文件。其中，资本在五大要素之中。就此，我谈几点意见或者体会，我这里讲的资本市场是广义市场，不仅包括股票、债券、信贷，还包括监管、金融基础设施以及财经关系。</p>\n<p>第一、金融乱象对国内大循环的危害。</p>\n<p>2016年前短短数年，我国资本市场发生了严重混乱。大型商业银行均控有保险公司，纷纷开办证券公司，办有理财业务，并利用网点优势，销售关联的保险和资管产品，还入局PE和VC行业。</p>\n<p>保险公司热衷于控制商业银行，某些治理结构不良的保险公司更是借此为其循环注资、“庞氏融资”提供便利。商业银行绕过拨备覆盖率、风险准备计提以及存贷比、资本充足率等监管，将大量资金出表，开展委外，通过通道资金池方式，形成银行的“影子”。这进一步放大了相关行业的杠杆水平，积聚了风险，P2P泛滥，风险事件频发，银行同业拆借早已不是头寸调剂，拆借的范围也超出了同业。</p>\n<p>实体经济没有足够的收益，资金被抽入金融行业。高杠杆、高风险、高利润运营，金融行业的利润比其他所有行业的利润总和还多，带动实体经济的利率大幅抬升，企业融资难、融资贵，严重影响了双循环发展，特别是国内大循环。</p>\n<p>第二、金融回归本源，为实体经济服务。</p>\n<p>2015年底，中央经济工作会议提出“去杠杆”，2017年中央金融工作会议，习近平总书记进一步提出“金融要回归本源，为实体经济服务”。</p>\n<p>在此之后，开始治理金融乱象，首先是加强风险隔离，清理证券公司资金池业务，银行理财公司子公司化，而且必须是一级子公司，不允许往下沉。</p>\n<p>银行资金不得再做股权投资，保险公司保险信保，压缩万能险业务，对控制银行做循环注资行为进行清理。</p>\n<p>证券公司以经纪和投行业务为主业，对所办的基金公司风险隔离。证券、基金管理不同类型的基金要严格风险和利益隔离。</p>\n<p>严禁高利刚兑型债券类资产。PE和VC公司管理的基金开始备案，并从资金池切断，以防止所管理的基金之间操纵收益。这有助于投资人识别关联风险。P2P已全部清零，宏观杠杆率高位趋稳，市场利率稳中有降，变化是可喜的。</p>\n<p>第三、去杠杆治理乱象的方向不能动摇。</p>\n<p>今年以来，宏观杠杆率再次提高，大约比去年年底提高了20个百分点，达到了260%，这是特殊时期的特殊表现。</p>\n<p>今年百年不遇的新冠疫情突然爆发，作为应对措施，我国和世界各国都采取了扩张的财政政策和货币政策，导致阶段性的杠杆率高企。目前，我国控制疫情和恢复经济取得令人瞩目的成绩，成为全球唯一的实现经济正增长的主要经济体，非常时期的财政货币政策正在考虑有序退出。</p>\n<p>我上次说过一次，我们应该考虑有序退出了，马上有人炒作说我马上要退了，我再强调是考虑有序退出，不能说立即就退，而是必须逐步退。这样宏观杠杆率应稳住并逐步下降。</p>\n<p>几个原因：一是治理金融乱象虽取得重大的成果，但远未结束，资金池的清理、资产净值化、取消刚兑、高风险机构的排查清理、金融基础设施紊乱等现象还需要继续整治。二是美国、欧洲等主要国家的宏观政策的外溢性明显，特别是美国。全球金融市场波动的风险加大，而我国正在加大金融开放，需要保持战略定力，办好自己的事。</p>\n<p>第四、混业经营不是方向，要向分业转型。</p>\n<p>与分业经营相比，直观上看，混业经营有利于节约经营成本，但也容易蕴藏和传递风险，导致金融风险问题愈演愈烈，对国民经济带来较大系统性风险。同时混业经营要真正控制住风险传染，要求金融监管从分业监管转为精细的网格化管控，要深入到金融业经营的内部，大幅度增加金融机构的合规成本。</p>\n<p>综合考虑混业经营规范运营后，从金融机构微观角度看并不一定节约经营成本；从治理乱象和采取的措施看，是在削弱混业，要进一步向分业转型；从国民经济整体来看，金融业分业经营能够更好地服务实体经济的发展。</p>\n<p>第五、相对于股票市场，债券市场是短板。</p>\n<p>2015年之后，股票市场的改革加快，科创板、注册制、证券基金、强化退市制度、规范证券公司融资融券业务、加大股票欺诈的处罚力度等措施相继出台，相比而言，债券市场改革是短板。</p>\n<p>今年以来，债券违规违约的事件频频发生，特别是大型国企违约事件更是影响相关地区国企和政府的公信力，存在的问题比较多，我简单讲几个主要的方面：</p>\n<p>首先，市场分割，发行和监管不统一，发行的审查多头管理，特别是银行间市场早已不是银行间融通资金的定位，非银行金融机构、非金融企业都可以在银行间市场发行上市债券，包括中期票据。</p>\n<p>其次，交易所市场和银行间市场交易分割，同债不同价，同一种债务、同一种债券不同价，这种风格状态会导致为争取市场份额而放松标准。</p>\n<p>去年7月份，央行和证监会决定同意两个基础设施间互联互通合作，这是一个可喜的变化，建议尽快落地。</p>\n<p>债券市场的问题很多，解决的基础条件是：发行标准、交易流通、监管机制的统一，按照证券法，市场应是交易所市场，监管机构应当是证监会，银行间市场回归同业拆借市场的本位，信用债应当全部退出，利率债（我指的是国债和政策性金融债）可在两个市场同时交易，结算要打通，既方便银行间抵押融资，又促成两个市场同债同价。</p>\n<p>第六、要防止数据金融平台大而不能倒。</p>\n<p>数据金融平台在我国发展很快，有相当的积极作用，主要是依据收集的数据分析，借款方的风险特征，提供给贷款银行，帮助其获客和做出风险评估，这有利于补充银行特别是中小银行对小微企业的服务能力，但也有可能造成系统性风险。</p>\n<p>有的专家已经指出，这些数据金融平台的资本加杠杆，他的供贷的份额小，以至于风险留存不足，To C和To B的比例不当，数据所有权问题等等，这些我都不做评论，如果有需要解决的话，可以定出规范。</p>\n<p>我再另外指出一点，如果单一数据金融平台占有的市场份额过大，平台数据的真实性以及平台的风险评估模型一旦出现偏差，会导致大量的信贷坏账，例如某平台短短几年已同数十家银行合作，形成数万亿贷款。</p>\n<p>解决办法，可以限制与单一平台合作的银行数量，比如说不得超过十家或十五家，同时按同样的条件，让多家平台做类似业务，形成竞争，蚂蚁金服可以做、京东白条也可以做，大家同样的监管。</p>\n<p>这样有比较、也便于监管，并在效率和风险之间做出平衡。服务的平台如果服务上百家银行，他的效率最高，但是风险最大，我们不得不在效率和风险之间做出平衡，防止赢者通吃、大而不能倒，留下系统性风险隐患。正如刚刚结束的中央经济会议所要求的，金融创新必须在审慎监管的前提下进行。</p>\n<p>第七、宏观审慎监管要面向事前、事中。</p>\n<p>最近，对某数据金融平台的约谈和暂停上市，实际上是防范系统性风险于事前、事中，这是核心点。如果系统性风险已经爆发，政府不得不去救，那么纳税人恐会损失。</p>\n<p>这方面国际的经验可借鉴，美国履行宏观审慎管理的是金融稳定监督委员会，由财长做主席，成员是各监管机构，委员会定期开会，分析各金融领域存在的风险。决策之后，由该领域监管机构去排雷，并向委员会报告。</p>\n<p>在美国财政部设有专门的团队，汇集各监管机构信息和市场变化，用模型辅助分析可能出现的信用系统性风险，交由委员会讨论，通过这种办法，将系统性风险止于事前、事中，财长做主席的原因，是其更适合于代表纳税人的利益，保护纳税人是其职责之所在。</p>\n<p>第八、系统性风险处理要以纳税人利益为上。</p>\n<p>按照目前的制度安排，人民银行负责宏观审慎监管，但显然没有做到防范于事前、事中。</p>\n<p>例如据公开报道，包商银行破产案，央行存款基金投入了1700亿元用于救助，实际上是冲减了应上交中央财政的铸币税，通俗地说，大家都说发超产生铸币税，实际上不准确，财务分析上是只要央行资产负债表存在，资产方的收益必须大于负债方的成本，其差额就是铸币税，它在央行资产负债表扩张时增加、在紧缩时减少，但是总是存在，在其中扣除央行的预算支出之后，净铸币税交中央财政，然后统一编入预算，交全国人大批准，并将全部预算向社会公开。1700亿再贷款如果损失，就会冲减资产方的收益，纳税人受损。因此，央行是最后贷款人，并不是最后的损失承担人，最后损失承担人是纳税人。</p>\n<p>要以纳税人利益为上，选择一个破产重组方案，尽量追回贪污、挪用（坏账损失很可能是洗钱）并追责，把纳税人当期损失减为最小，被转企业应当留有国家股权，可为可转优先股，以便在经营好转时变现退出。</p>\n<p>但无论如何，再贷款的本利可能难以全部收回，纳税人受损，减少财政收入，增加财政赤字。包商银行在治理结构、资产质量、资本充足率的核心问题上早就存在严重问题，视而不管，最后风险爆发。因此把问题止于事实前面、事中最为重要。</p>\n<p>我多次表示反对赤字货币化，也就是财政赤字通过向央行要资金或者向央行直接负债加以弥补，但是用再贷款救助系统性风险造成的损失冲减应该交由中央财政的利润，造成财政赤字扩大，成为货币赤字化，我更加反对，后者操作不透明，缺少全国人大和社会监督，隐含道德风险。</p>\n<p>其实恒丰银行破产重组的情况也类似，纳税人承担了当期损失，唯一的希望是新进入的国有资本今后由较好的收益。在继续去杠杆、处理潜在风险过程中类似情况还可能发生，不得不提出来请大家注意。</p>\n<p>以上是资本市场八个方面问题的思考，是提出问题和解决问题的建议，供大家参考，助推问题解决，使资本市场发展更加健康高效，助力双循环发展新格局。</p>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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C和To B的比例不当，数据所有权问题等等，这些我都不做评论，如果有需要解决的话，可以定出规范。\n我再另外指出一点，如果单一数据金融平台占有的市场份额过大，平台数据的真实性以及平台的风险评估模型一旦出现偏差，会导致大量的信贷坏账，例如某平台短短几年已同数十家银行合作，形成数万亿贷款。\n解决办法，可以限制与单一平台合作的银行数量，比如说不得超过十家或十五家，同时按同样的条件，让多家平台做类似业务，形成竞争，蚂蚁金服可以做、京东白条也可以做，大家同样的监管。\n这样有比较、也便于监管，并在效率和风险之间做出平衡。服务的平台如果服务上百家银行，他的效率最高，但是风险最大，我们不得不在效率和风险之间做出平衡，防止赢者通吃、大而不能倒，留下系统性风险隐患。正如刚刚结束的中央经济会议所要求的，金融创新必须在审慎监管的前提下进行。\n第七、宏观审慎监管要面向事前、事中。\n最近，对某数据金融平台的约谈和暂停上市，实际上是防范系统性风险于事前、事中，这是核心点。如果系统性风险已经爆发，政府不得不去救，那么纳税人恐会损失。\n这方面国际的经验可借鉴，美国履行宏观审慎管理的是金融稳定监督委员会，由财长做主席，成员是各监管机构，委员会定期开会，分析各金融领域存在的风险。决策之后，由该领域监管机构去排雷，并向委员会报告。\n在美国财政部设有专门的团队，汇集各监管机构信息和市场变化，用模型辅助分析可能出现的信用系统性风险，交由委员会讨论，通过这种办法，将系统性风险止于事前、事中，财长做主席的原因，是其更适合于代表纳税人的利益，保护纳税人是其职责之所在。\n第八、系统性风险处理要以纳税人利益为上。\n按照目前的制度安排，人民银行负责宏观审慎监管，但显然没有做到防范于事前、事中。\n例如据公开报道，包商银行破产案，央行存款基金投入了1700亿元用于救助，实际上是冲减了应上交中央财政的铸币税，通俗地说，大家都说发超产生铸币税，实际上不准确，财务分析上是只要央行资产负债表存在，资产方的收益必须大于负债方的成本，其差额就是铸币税，它在央行资产负债表扩张时增加、在紧缩时减少，但是总是存在，在其中扣除央行的预算支出之后，净铸币税交中央财政，然后统一编入预算，交全国人大批准，并将全部预算向社会公开。1700亿再贷款如果损失，就会冲减资产方的收益，纳税人受损。因此，央行是最后贷款人，并不是最后的损失承担人，最后损失承担人是纳税人。\n要以纳税人利益为上，选择一个破产重组方案，尽量追回贪污、挪用（坏账损失很可能是洗钱）并追责，把纳税人当期损失减为最小，被转企业应当留有国家股权，可为可转优先股，以便在经营好转时变现退出。\n但无论如何，再贷款的本利可能难以全部收回，纳税人受损，减少财政收入，增加财政赤字。包商银行在治理结构、资产质量、资本充足率的核心问题上早就存在严重问题，视而不管，最后风险爆发。因此把问题止于事实前面、事中最为重要。\n我多次表示反对赤字货币化，也就是财政赤字通过向央行要资金或者向央行直接负债加以弥补，但是用再贷款救助系统性风险造成的损失冲减应该交由中央财政的利润，造成财政赤字扩大，成为货币赤字化，我更加反对，后者操作不透明，缺少全国人大和社会监督，隐含道德风险。\n其实恒丰银行破产重组的情况也类似，纳税人承担了当期损失，唯一的希望是新进入的国有资本今后由较好的收益。在继续去杠杆、处理潜在风险过程中类似情况还可能发生，不得不提出来请大家注意。\n以上是资本市场八个方面问题的思考，是提出问题和解决问题的建议，供大家参考，助推问题解决，使资本市场发展更加健康高效，助力双循环发展新格局。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":211,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":276453342265424,"gmtCreate":1708521875009,"gmtModify":1708521877458,"author":{"id":"3499148104872096","authorId":"3499148104872096","authorIdStr":"3499148104872096","name":"但行好事玫瑰自来","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3499148104872096"},"themes":[],"htmlText":"<a 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