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（陆文杰）2022年政策的转向或将更加明显。其中靠自身技术、创新驱动的持续获得市场份额的优秀企业，盈利增长的动能会重新回归。同时，随着疫苗接种率提升以及海外持续开发新药，港股的消费领域弹性或更大，未来有望具备一定空间。（陆文杰）2022年看好新能源、科技自主创新、本土消费以及健康医疗尤其是有创新性的医疗企业四大主题的投资方向：这些都是顺应国内政策的长期主题，且在2022年“稳增长”的框架下也仍然受到支持。（陆文杰）以下是直播全文：2022年是布局港股较佳时间点曲艳丽：各位观众朋友们大家好，我是“金融圈女神经”的创始人曲艳丽。今天很荣幸能够在2022年开年之际来到贝莱德基金的直播间，跟大家分享和交流2022年港股市场的投资机会。坐在我身边的是贝莱德基金的投资总监陆文杰，陆总。陆文杰：大家好，我是陆文杰。曲艳丽：首先，想先恭喜一下陆文杰总和贝莱德基金。由陆文杰总担任拟任基金经理的贝莱德港股通远景视野混合型证券投资基金已正式发售，这也是贝莱德基金旗下首只港股策略公募基金。曲艳丽：相较于A股，港股市场近一两年来的表现其实并没有给到投资者很多惊喜。当然，近期我们看到不少的市场评论都在讨论港股可能已经迎来了一个低位配置的时间窗口，恰逢贝莱德基金发行第二只产品，也是一只港股通产品，是不是表明了贝莱德基金也比较认同这样的时点来布局港股？陆文杰：我想从两个维度来讨论为什么要投资港股的问题。首先是为什么配置港股，然后是为什么是现在配置港股。港股和A股作比较的话，港股的估值更具备吸引力。从资金流动方面来看，A股主要受到本土居民资产配置支持，而港股与海外流动性关联度相对更高。另外，虽然在港股中，房地产、金融等旧经济公司占据了半壁江山，而A股市场的行业分布则更加分散、新旧经济兼容，但两个市场都有一些无法找到对标的独特行业。曲艳丽：独特性和“估值洼地”的确是国内投资者在谈港股投资时常用的标签。作为外资，看待港股投资价值，有什么不一样的视角吗？陆文杰：国内个人投资者通常很难在港股赚钱，主要原因在于个人投资者会倾向于追高，从而买入的标的估值过高。而作为专业的机构投资者，我们可以抛开“故事”，真正发掘投资价值。港股是一个相对成熟的市场，以机构投资者主导，而机构投资者最关注的一个核心的要素就是企业盈利。对于港股整体的企业盈利增长情况，最重要的事情是企业，有没有好的企业，这个是盈利的基础。港股和A股的这个市场结构还是不太一样的。A股很多制造业的好的公司，无论是现在特别热门的半导体、电动车，新能源的这些板块，其实大部分制造业的公司在A股。但港股尤其在消费行业、互联网、医药行业等有很多优质的上市公司，在随着接下来几年很多中概股要回到香港上市，其实这样的优质企业会越来越多，所以这些企业是港股盈利能够比较好的健康发展的一个基本的保证。曲艳丽：所以光看是不是一个“好故事”，是不够的？陆文杰：是的。港股以机构投资为主，所以这意味着在港股市场上光有好故事是不够的，好故事若没有兑现难以有持续的表现。此外，港股可以做空，做空机构会关注港股上市公司的财务数据是否能与好故事匹配。同时，港股流动性与A股不同，港股是一个全球市场，其流动性变化大，有时南下资金、全球资金涌入，流动性非常好，而有些情况下流动性会变小，这也是港股存在很多中小盘股票对A股有估值折让的原因。长期来看，港股主要由盈利推动，如果能找到可持续性比较强、基本面比较好的投资标的，那任何时间配置港股都可能是好的。曲艳丽：刚才陆文杰总也谈到了另一个维度，也就是大家都普遍关心的，为什么现在是一个好的配置港股的时点？陆文杰：从宏观层面看，2021年中国经济呈现上半年向好、下半年疲弱的格局。年初两会提出的GDP目标在上半年得到较好完成，但进入下半年，投资、消费等方面都明显走弱，市场的风险暴露也因此较为充分，特别是房地产、互联网、医药等行业。展望2022年，大概率仍会有类似2021年的经济大环境，开年整体经济可能依然较弱，但政策方面或将有明显转向。中央经济工作会议也提出了国内经济发展面临“三重压力”，要保持经济保持在合理区间，政策上积极推出以有力控制经济下行风险。整体来看，2022年经济相较2021年或将有改善，流动性边际向好。市场层面上，港股以中下游企业居多，2021年由于消费疲弱及上游原材料涨价，港股企业盈利和估值都受到冲击，表现较差。但是近期我们其实已经看到，很多企业开始提高售价，传导它的成本压力。另外，2022年PPI企业的成本端，预计会见顶开始回落，所以，随着2022年经济需求有所恢复，CPI-PPI剪刀差收窄，企业的利润空间将得到释放，港股整体盈利大概率可望达到10%以上的增速，结合近期港股市场在相对低位，有比较明确的投资机会。行业政策方面，2021年部分行业受到强监管影响，股价表现较弱，但近几个月对房地产、互联网等行业的政策转向已经在发生，随着国家表明“各方要积极推出有利于经济稳定的政策，慎重出台有收缩效应的政策”，2022年政策的转向或将更加明显。其中靠自身技术、创新驱动的持续获得市场份额的优秀企业，盈利增长的动能会重新回归。同时，随着疫苗接种率提升以及海外持续开发新药，港股的消费领域弹性或更大，未来有望具备一定空间。关注四大方向投资机会曲艳丽：请陆文杰总具体谈谈我们看好哪些领域的机会？陆文杰：2020年以来，越来越多的新经济公司赴港上市或二次上市，而这些新经济公司，尤其是互联网公司，是A股市场相对稀缺的资产类别。预计新经济赴港、回港上市的趋势有望在2022年持续或加快，为港股市场带来新鲜血液和一定的聚集效应，提升对投资者的吸引力，且国内相对充裕的流动性也有望支持资金南下。在行业选择上，持续看好在港上市的新能源公司，规模相对较小的优质互联网公司，以及优质的医疗企业。针对下阶段投资，会关注4个方向上的机会：1、疫情防控政策变化可能使得经济放松，进而带来消费服务行业的反弹，包括旅游、线下消费服务行业。2、受到政策方面影响估值被低估的行业，比如医药、互联网等。3、在市场风格没有切换的背景下，长期确定性较高的行业，比如在新能源、新能源车赛道中，如果有些企业有新的技术突破，也会继续投资。4、持续获得海外市场份额的中国企业。一是科技方面，出现了越来越多技术能够做到全球领先的企业；二是在消费行业中，目前消费估值较低，国内的消费品牌也开始出海，在国际市场上获得份额；三是技术输出到发展中国家，虽然并非是全球领先的技术，但显然在发展中国家已打开市场局面的企业。总结来看，看好四大主题：新能源、科技自主创新、本土消费以及健康医疗尤其是有创新性的医疗企业。这些都是顺应国内政策的长期主题，且在2022年“稳增长”的框架下也仍然受到支持。曲艳丽：我们也看到以外资资金为主力的北向资金2021年净流入超过了2020年全年，您认为原因是什么？如何看待当前外资投资中国市场的意愿和具体情况？陆文杰：此次疫情，中国在严格有效、高执行力的防疫措施下，经济率先恢复增长，这也让资金在全球范围内看到了中国经济的韧性。再加上中国采取的是较为正统的货币财政政策，对发达国家保持甚或扩大了利差优势。因此，中国资产兼具稳定性与增长潜力，吸引力在所有新兴市场中较为凸显，资金流入也因此进一步增加（China Stands Out）。看过去的数据统计，从2020年下半年开始，外资无论是主动型还是被动型基金，对于港股的流入整体体量都是在增加的。随着近期中国稳增长政策方向更为明确，全球资金投资中国市场的意愿还在加强。曲艳丽：在您看来，接下来国际机构会持续提高中国股票的权重吗？为什么？陆文杰：从中长期配置角度而言，我们外资机构对中国股票的权重是会持续提高的，这不仅因为全球对于中国资产整体配置比例偏低，更重要的是中国股票上市公司对于全球新兴产业和中国国内巨大消费市场的布局无与伦比，并且中国的经济和政策周期与发达国家并不同步，从而在获取增长机会和分散风险方面，中国股票对全球机构具备较强吸引力。短期战术角度而言，前期海外投资者对于中国行业监管政策持谨慎态度，这一态度正在随“稳增长”政策明确有所转变，我们预期此类资金可能还需要观望一段时间，等待政策对经济和企业盈利作用更为显现后可能加速提高中国股票的权重。曲艳丽：美联储官员的预测中值为明年将加息3次。您对当前全球宏观环境怎么看？会对A股和港股市场造成什么影响？陆文杰：我们认为市场有可能过多的反映了美国加息的概率，虽然目前点阵图是预计明年将加息3次，但贝莱德智库全球宏观研究认为美联储在疫情后采用了新货币政策框架。这一框架下对通胀的容忍程度较高，对就业目标定义更宽泛，从而美联储加息步伐可能比市场预计得更缓慢。全球资金成本和风险偏好对A股有显著影响，对港股影响更大。但由于市场对加息已经预期更高，美联储2022年货币决策形成过程成可能出现的鸽派言论对两地市场影响反而偏正面。港股市场更聚焦基本面曲艳丽：那我们说说这只港股通远景视野产品吧。我看到相关的产品材料，这是一只A+H的产品，但是更偏港股投资，可否请您介绍一下？陆文杰：对，我们这个产品股票投资占基金资产的比例为60%到95%，投资于港股通标的股票占非现金基金资产的比例不低于80%。对于这个产品当中A股部分的投资，我们希望能尽量完整表达整个投资组合的观点，比如对于某些板块在港股没有标的，我们会考虑在A股部分进行配置。这个产品在投资的风格上比较均衡、灵活，重择股，轻择时。行业配置比较分散，注重新老经济的结合。曲艳丽：前不久跟您聊的时候，了解到这个产品在港股策略方面会运用“投资顾问”的模式，这是一种怎样的模式？陆文杰：所谓的“投资顾问”其实是我们贝莱德基金聘请香港的投研团队，也就是贝莱德资产管理北亚有限公司作为港股投资顾问，包括对行业和个股的选择，也包括对整个模拟组合的建议，我们贝莱德基金团队会根据这些建议以及自身对两大市场的判断，作出最终的投资决策。A股部分，内地团队将自行裁量，自行决定，两方团队都能发挥各自的优势。整个基金的投资决策，包括组合的构建、调仓、交易都由内地团队完成。曲艳丽：这个模式还是挺特别的，产品设置的初衷是怎么想到要采用这样的模式的？陆文杰：新产品采用投顾模式是出于以下几方面的考虑。其一，A股、港股市场存在差异，两市背后资金属性、投资者机构等差异导致港股比A股更聚焦基本面、更关注盈利兑现，更少受到情绪、“故事”的影响。因此，以A股的投资逻辑去做港股是不奏效的。港股市场需要更了解国际资金流向、更深入跟踪港股公司基本面的能力才能做好，这正是我们投资顾问的主场优势。其二，这个模式可以很好的借用我们全球平台的资源，把贝莱德集团海外的投研能力提供给境内的投资者，发挥我们的外资特色，做出差异化。我们在投资方法、投资过程、投资结果方面都有一些独特的思路，希望通过这只产品来展现我们的全球投研优势。其三，产品有本地化的需求，国内投资者对于整个产品风险和投资回报的需求和海外投资者的需求有差异，采用投顾模式也能根据国内投资者的实际需求进行调整优化。曲艳丽：可否简单介绍一下这个香港投顾团队的情况？陆文杰：贝莱德集团的新兴市场主动股票平台中，有近20位同事覆盖A股市场包括港股市场。目前，投顾团队覆盖的股票超过300只，重点行业都已覆盖，并且团队随着市场的广度和深度的增加，也在不断学习新领域、与时俱进。团队经验丰富，人均投研经验超过10年，核心成员均毕业于海内外名校，除了锐气十足的年轻人才，也不乏身经百战的资深投研人员和基金经理。另外，我们非常重视与上市公司的管理层的交流，投顾团队平均每年会有大约1400多个与中国上市公司的会议，以及数十个不同主题的研讨会。我们平台自有的企业连结（Corporate Access）团队会帮助投研人员与各大公司的管理层对接，通过多种形式的投研交流和会议，充分了解公司的经营、管理层执行力等，寻找优质的公司并把握投资机会。在这次的新产品中，我们在港的投资顾问团队会通过良好的分享机制，全力为内地投资团队提供研究支持。曲艳丽：相较于其他港股基金，听上去这好像是你们在管理这个产品的一个优势，还有哪些优势是您认为贝莱德这个产品最与众不同的？陆文杰：跟同类产品相比，贝莱德基金投资港股的优势在于如下几点：第一、前面提到的投顾模式，这一模式将带来两方面的好处：一是港股市场“主场助阵”，对港股市场具备更深入的理解，二是中国好的投资主题如何在港股市场上表现出来，有时和国内投资者的理解存在差异，这就需要多年港股投资经验积累下来的对市场的认知。所以，我们在投资主题的选择上，会重点考虑内地投资者、香港本地投资者和国际投资者都能引起共鸣的板块，这样长远才会有好的表现。第二、我们的投资风格较灵活，不局限于单一的成长股或价值股。港股是一个风格经常变化的市场，一种策略或难以持续奏效，而新基金风格灵活，无论在哪种风格下有望持续表现，这也有利于投资者在港股上做长期配置。第三、在贝莱德基金的投研框架下，更强调独立判断，坚持对公司基本面的研究。作为机构投资者，贝莱德基金注重上市公司基本面、盈利能力的变化，有独特的基本面研究框架，运用自有模型、数据分析做出独立深入的判断和交叉验证，精选港股具备长期盈利增长能力的优质标的，通过全面、严谨的研究寻找错误定价的机会，深度发掘投资价值。第四、我们的香港投顾团队结合贝莱德集团Aladdin平台风险管理智慧，通过研究、模拟组合构建和风险量化分析对基金产品完整生命周期提供强大支持。曲艳丽：您前面也提到了，本地的投研团队和海外会有一些互动，能具体展开介绍一下吗？陆文杰：贝莱德集团在全球拥有超过2500名投研专业人士，能给我们提供全球视角，这其实也是我们作为全球跨国资产机构的一大特色。如果不考虑全球因素，在经济高度全球化的今天，任何研究都是不完整的。贝莱德集团目前拥有全球300多名基本面研究员，能随时传达例如欧洲的新能源汽车政策，南美的盐湖供给，北美的光伏逆变器竞争格局，以及全球各个主要国家的重大政策变化。另外，我们的贝莱德智库在全球有最顶尖的智囊，包括前美国总统顾问、前央行行长等，能够提供他们对宏观经济、全球政治格局、财政政策、货币政策的深刻见解。这些都能在日常的投资和研究过程中通过定期和不定期的交流、会议给我们提供最新的见解，赋能本地投研团队。均衡、灵活的投资风格曲艳丽：您如何总结自己的投资风格和投资框架？陆文杰：基金经理的个人风格是重要的，但在贝莱德基金，我们更强调的是整个团队的投资框架、投资流程，好产品不是一个基金经理、一个人能够做出来的。如果就个人而言，投资风格上，我并不局限于某种特别的市场风格，更注重均衡、灵活地配置各个行业和主题，相对来说比较弱化择时，对于自上而下的择时操作较为谨慎。投资框架上，采取自上而下和自下而上相结合的模式。自上而下方面，会参考全球的宏观环境，这与我个人多年从事宏观研究的经历有关，注重从全球宏观环境看待中国市场。同时，也会采用定量研究，对政策的影响进行定量分析，以及行业政策对行业和企业的影响程度，都落实到定量指标上。自下而上方面，注重发挥团队优势，包括对行业和个股的深度挖掘。我们团队的优势在于强调自主思考，自主地研究分析、搭建模型、理解上市公司的商业思维等。除了公司基本面情况外，我个人也会关注非金融、非财务的指标，例如ESG方面。企业本身的治理结构、管理层质量、经营理念、经营模式、产生的社会效益、对整体环境的影响等非财务指标也是判断一家公司投资价值的重要因素。曲艳丽：非常感谢文杰总今天带来这么干货满满的分享。陆文杰：如果投资者朋友们想投资港股，可以通过配置这个产品，挖掘投资机遇。曲艳丽：最后再次谢谢文杰总的分享，以及观看直播的每一位投资者朋友们，谢谢！陆文杰：谢谢大家。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":59,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":321990818,"gmtCreate":1615387854434,"gmtModify":1704782080575,"author":{"id":"3562138837764104","authorId":"3562138837764104","name":"大萌哥哥","avatar":"https://static.tigerbbs.com/ab0d3c80cc4678ed1eb553c737c50cd4","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3562138837764104","authorIdStr":"3562138837764104"},"themes":[],"htmlText":"<a 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