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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>1、你必须理解世界是由不确定性构成的</b></p><p>我们要认识到，世界是一个充满不确定性的世界，这样才能了解如何应对这个世界。要是你觉得应对未来的方法是准确预测将来会发生什么，认为自己正确无误并把这作为行动依据，肯定是自找麻烦。要是意料之外的事情发生了，你的结局可能很糟糕。</p><p>幽默的马克·吐温说过：“让你陷入麻烦的，不是你不知道的事，而是你自以为知道、其实错误的事。”我认为，太相信未来可能是危险的根源。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5368906abff5d5a517cebc079de1257d\" tg-width=\"640\" tg-height=\"402\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>2、太多的不确定性是我们这个世界危险的来源</b></p><p>把投资建立在对未来的预测上是一件很危险的事，我的预测不必比其他人好到哪里，毕竟没有人对未来宏观能做出正确的预测。所以我们的投资组合一定要在各种宏观情况下都有不错的表现，以此控制风险。知道我们无知，才能接受未来的多种可能。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91729fd2cecd28f5691b58fdc8e203f2\" tg-width=\"640\" tg-height=\"427\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>3、我理解的世界的发展往往是由随机事件控制的</b></p><p>我们不能说未来一定会怎样，未来是由可能发生的随机事件组成的。就算你知道随机事件的分布、各个事件的相对概率，你也不知道这些事件什么时候会发生。我觉得这很重要。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/41ed244801f3a7fe1dba77e482484bef\" tg-width=\"640\" tg-height=\"427\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>4、留下安全空间应对不确定性</b></p><p>可以说，在我的职业生涯中，我能取得成功，就是因为我研究将来可能发生什么、但是不认为一定会发生，给不确定性留有余地、给可变因素留有余地，为不确定性的世界中的生活做好准备。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/103c085e452fed0c456586740d8e21f7\" tg-width=\"640\" tg-height=\"480\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>5、风险恰恰是大多数人认为不会发生的事</b></p><p>什么是风险？一个非常好的解读是：“风险是指总有意料之外的事情发生”(Risk Means More Things Can Happen Than Will Happen)（伦敦经济学院教授埃洛伊·迪姆森指出的）。</p><p>如果一个风险在当前市场上，大多数投资者都认为会发生，那么这就不是风险；如果大多数投资者都认为某件事未来不会发生，那么这件事就是风险之所在。</p><p>但是真相是我们永远不知道某一件事情会不会发生，从这一点来看，我们又必须努力去认知未来，去了解其可能性，但是永远不要假设我们已经完全搞清楚了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45346b201312ac992d91e9a589ccbf62\" tg-width=\"640\" tg-height=\"427\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>6、没有特别糟糕的记录好过时好时坏</b></p><p>西蒙·拉莫(Simon Ramo)写了一本关于网球的书，对我产生了很大影响。西蒙说有两种网球比赛，一种是赢家的比赛；一种是输家的比赛。</p><p>赢家的比赛是费德勒、德约科维奇、纳达尔、桑普拉斯这样的职业选手打的。网球冠军赛中的赢家技巧娴熟，球技炉火纯青，根本不用担心网球的反弹、风速、阳光刺眼、技术不到家等情况。他们想怎么打就怎么打，简直随心所欲。</p><p>赢家的比赛是属于赢家的。赢家打出去的球，对手接不住。要在冠军赛中获胜，必须打出赢家才能打出来的那种非常刁钻的球。</p><p>至于我们，我们打不出来赢家那样的球。我们比赛获胜，主要是靠避免打出输家那样的球。</p><p>像我这样的业余爱好者打不出刁钻的球，就连简单的球有时都接不住。我们追求的就是把球打回去，我们就是把球打回去，我们就是把球打回去，我们就是把球打回去。</p><p>我们知道要是我们能打回去十次，对手可能只能做到九次。或早或晚，对手的球就会出界或者过不了网。我们不靠打出好球获胜，我们靠不打坏球获胜。</p><p>当我读到这篇文章时，把这个概念引申到投资上，我当时就有醍醐灌顶的感觉。我们生活在不确定的世界，很难总是做出成功的投资，那些追求伟大成功的人往往却失败了。</p><p>我得出了一个结论，对我来说，我们要在投资中长期取得成功，或许最好的方式是不犯错，不做错误的投资，没有糟糕的年份。只要一笔一笔积累良好的投资，只要一年又一年业绩稳健，二十年、三十年、四十年、五十年，长此以往就是成功的投资生涯。</p><p>关键是不可能每次都对，很难知道将来会怎样，很难打出一记好球或做出一笔漂亮的投资，一蹴而就地成功，但是我们只要避免失败，就走上了通过投资成功的正路。在投资这行，要是你20年、30年、40年都没有出现过糟糕的业绩，你的记录就是一流的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a34eae22141b5d6d1664373b1999a30a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"427\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>7、投资不应该基于宏观经济预测</b></p><p>宏观预测是指预测经济、市场、利息将来会如何变化，研究的是大局。这些东西，首先是很难研究明白，其次是很难比别人研究得更明白。</p><p>像我这样的人，去预测明年世界经济、美国经济或中国经济或利率或中国 A 股会怎样，我和别人比有什么优势？这些东西，很难比别人研究的更明白。而我们取得更好的投资业绩，靠的就是比别人研究的更明白。</p><p>橡树资本的投资不以未来的宏观预测为依据。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/568a4512af2303d8f1bb9e92e5786bfa\" tg-width=\"640\" tg-height=\"387\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>8、你应该如何投资呢</b></p><p>第一，你要考虑未来会出什么样的投资结果。构建一个投资组合时，这个投资组合至少要OK，即在其任何可能出现的场景下依然是可行的，在这个条件下才来投资。</p><p>第二，努力控制风险。这个风险是要在你能够考虑到的任何场景下不至于失控，这样你才不至于遇到糟糕的投资业绩。</p><p>第三，我们不会假设我们能够理解宏观经济，但是我们确实应该知道更多微观的东西。什么是微观呢？就是公司，行业还有证券。在这些具体，比较小的画面的任务清单上，如果你能非常努力的研究这些同时又有正确的技巧，你就可以做到比别人更深入理解这些公司。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a3608dc4cf2c20427504193a36c19d04\" tg-width=\"640\" tg-height=\"427\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>9、投资的圣杯：便宜货</b></p><p>1968 年，我刚进花旗银行工作时，公司投资了所谓的“漂亮五十”，就是美国最优秀、成长最快的五十家公司，包括<a href=\"https://laohu8.com/S/HPQ\">惠普</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TXN\">德州仪器</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>、默克、<a href=\"https://laohu8.com/S/LLY\">礼来</a>。问题是这些公司太贵了，要是你 1968 年买了这些公司，持有五年，到了 1973 年，你会亏损 80% 到 90%，虽然你买的是美国最好的公司。</p><p>此外，在这些公司里，有的被寄予厚望，最后却陨落了，比如，<a href=\"https://laohu8.com/S/KODK\">柯达</a>、宝丽来。现在用胶卷拍照的人很少了，也很少有人用拍立得相机，因为我们用手机可以免费拍无数的照片。这些公司基本就消失了，可当时在 1968 年，人们以非常高的价钱投资这些公司，相信它们永远都会那么完美，想不到它们会消失。关键是，你买很优秀的公司也可能亏大钱。</p><p>我们从中可以学到一个道理：好公司和好投资不是一回事。买好公司能亏很多钱，而买差公司能赚很多钱。这告诉我们，决定投资收益的肯定不是公司的质地。</p><p>那么，决定投资收益的是什么？是买入的价格。要是公司价格贵，你可能亏钱。如果质地较差的公司价格便宜，你可能赚钱，甚至是安全地赚钱。这一点对我的投资理念形成非常重要。</p><p>我认识到，重要的不是买什么，而是花了多少钱买的。关键不是买好东西，而是要买得好。这非常非常重要。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/60e6e337c5d9f04947275ad92b45483f\" tg-width=\"640\" tg-height=\"426\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>10、智者开创，愚人模仿</b></p><p>在投资中，每个趋势到最后都会走向极端。</p><p>当 A 股 2000 点时，投资 A 股的人做的是正确的事。但是后来，股票上涨，其他人也被吸引来了，其他人也买，越买越多，越买越兴奋，还用杠杆买。后来在 5000 点买入的人就遭殃了。</p><p>这告诉我们，如果你在趋势早期行动，在正确的时机和价格行动，你就能安全地取得良好收益。如果你在趋势末期行动，不管时机和价格，你可能遇上大麻烦。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/efb5834bd7cc7e92def8f35ca4009408\" tg-width=\"640\" tg-height=\"426\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>11、永远不要忘记六英尺高的人，可能淹死在平均五尺深的小河里</b></p><p>我们做投资，不能只追求平均活下来，必须每天都活下来。</p><p>因此，我们构建的投资组合必须要能经受得起最恶劣的考验。我们对投资的管理必须要很专业、有很强的风险意识、有很强的保守意识，这样我们就能度过艰难的时光。</p><p>好日子容易过，日子好的时候，活下来并不难，这时候其实大家过得都很好。难的是谁能度过艰难的时光，那些投资组合过于激进，那些杠杆过高的人挨不过艰难时刻，六英尺高的人却淹死了，说的就是这些人。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/54ec5cdb9c594cf699a43411d32f2191\" tg-width=\"640\" tg-height=\"427\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>12、是比别人早了很多，还是做错了，两者很难区分</b></p><p>正如前面所说的，投资面对的是未来，在投资领域，做正确的事情很困难，始终在正确的时机做正确的事情是不可能的。也就是说，即使我们做的事情是对的，我们的时机可能不是完全正确。</p><p>我们很可能太早了，要是太晚，可能就麻烦了。所以你应该希望自己太早了。但是如果你太早了，在一段时间里，看起来你是做错了。</p><p>当 A 股达到 4000 点时，有些人说不行，太危险了，他们离场了。从 4000 点到 5000 点，看起来他们错了，他们自己也觉得错了，他们可能很后悔在 4000 点离场，只能看着别人一路赚钱到 5000 点。</p><p>他们觉得做错了，其实他们是对的，只是太早了。我们对时机的把握永远都不可能准确无误。你必须有勇气、有信念，如果自己做的事情有充分的理由，最后事实终将证明你的行动是理智的。</p><p>我自己就必须有勇气。我买价格正在下跌的东西，我买是因为便宜，是因为跌了，我喜欢，我就买了。它会继续下跌。我必须要很自信，相信自己是正确的。不能因为继续跌，就卖了。所以你要牢记，在事实最终证明你是正确的之前，是比别人早了很多，还是做错了，两者很难区分。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/091822289ba4245413c67ec3cfd391ef\" tg-width=\"640\" tg-height=\"426\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>13、资产管理人的任务是什么</b></p><p>第一，控制风险。</p><p>资产管理人的任务是什么？是赚很多钱？击败市场？是跑赢华尔街？这些我们都不同意。资产管理经理的第一工作是控制风险。我们橡树资产把风险控制放在最高级别来看待。</p><p>我们把自己定位为一个另类的资产管理人。我们不投资主流的股票，主流的债券，我们发掘教少被关注的公司债，可转换证券，不良债券，可控投资（能源，基础建设），房地产，公开上市的股票（低估），新兴市场等，对应每一个类别，我们都有自己的投资策略。</p><p>第二，稳定性。</p><p>我们的投资绩效不会今年排名第一，然后明年排最后。我们一般在中间，因为我们杰出的风险控制，我们会在艰难的时段会突颖而出。我们在过去30年达成了这个目标。</p><p>我们获得平均的收益，平均收益在牛市已经算是可以了，牛市每个人都赚钱，这已经足够了，但是我们的客户想要我们在熊市的时候业绩能够超出平均水平。</p><p>非常简单的概括就是：牛市我们获得平均收益，熊市我们获得超额收益。</p><p>如果我们能够一年又一年的，数十年的达成这个目标，会出现什么情况呢？我们的业绩波动性会低于平均水平。整体高出平均收益的回报，就是因为我们在熊市杰出的表现让我们把这个目标做到了，这也确实是很有必要的，这样我们的客户就会感到开心。</p><p>我认为这就是我们公司成长的秘密，我们经过20年达到千亿美元的规模，从2006的35亿到达今天1000亿，我们真正开始资产管理业务是在2007年，2008年正是金融危机期间，我们至少在2007年接受了100亿资金，因为我们的业绩在熊市的时候会好过平均水平，我们能够为人们展示这个投资结果，大家就觉得橡树资本值得信赖，有能力交付一个持续的稳定的投资成绩。我们就成长了！</p><p>第三，我们寻找的是不太有效的市场那部分。</p><p>我们认为人们能够理解的那部分市场，投资者要获得优势去赚钱，是非常困难的；但是对于人们通常不能理解的那部分市场，你能够做到相对好一点，像债券，可转债券，个人抵押，基础实施建设，房地产，新兴市场......这些项目获得投资优势相对要容易一点，但也没那么容易，只是相对于充分有效的市场上的产品相对容易一点。</p><p>第四，我们相信宏观经济的预测不是成功投资的关键。</p><p>前面已经讲过，我不相信宏观预测行得通。我认为，宏观预测不是成功投资的必要条件。我所知道的所有的成功的投资者，甚至包括巴菲特在内，都不是因为宏观预测比别人做得更好才取得成功的。他们取得成功靠的是他们关于公司、行业和证券的知识。</p><p>最后一点，我们不猜测市场涨跌。</p><p>在管理资金时，我们不会因为我们认为市场要涨了，就把钱投进去，认为市场要跌了，就把钱拿出来。这样猜涨跌太容易错了。我们就是进入市场，然后基本就留在市场里。但是我们会从市场资产的价格和周围投资者的心理出发，调整进取或保守的程度。</p><p>长期投资成功不是通过伟大的投资取得的，以棒球为喻，不是来自偶尔打出本垒打，投资者的长期成功源于构建一个安全的投资组合，其中失败的很少、糟糕的年份很少。要是你能把这件看起来简单、其实很难的事情做好，你就能在几十年里取得非常成功的投资业绩。这是我们的目标，我认为我们已经做到了。这就是我想和大家分享的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee355aa3c1360abf8698134c634c090f\" tg-width=\"640\" tg-height=\"427\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>14、关于资产配置，霍华德建议</b></p><p>1、正如鸡蛋不要放在同一个篮子里，我们对未来未知，因此每个人都该多元化投资。</p><p>2、没有“Magic Number”（具体的投资配置比例）。对于投资者来说，投资需要一步步来，感觉好了，就多做一点，循序渐进，如果不了解，投资过多只会更糟，可以犯错，但不能血本无归。</p><p>3、同时也不鼓励投资组合中用极小的比例（小于5%）去投资你看好的方面，因为过小的投资无论怎样的表现对你的组合起到的作用很小，没有意义。</p><p>4、不要投资不理解的东西，如果完全不懂，就不要去做。</p></body></html>","source":"lsy1645511055786","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“华尔街必读经典” 背后的投资哲学</title>\n<style 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Capital），如今管理资产规模达1000亿美元。霍华德·马克斯自上世纪90年代开始针对投资人撰写“投资备忘录”，2000年1月份的投资备忘录中，他预言了科技股泡沫破裂，之后声名鹊起，“投资备忘录”成为华尔街的必读文件。“我第一时间打开并阅读的邮件就是霍华德·马克斯的备忘录。我总能从中学到东西。他的书籍更是如此”，沃伦·巴菲特说。巴菲特很少推荐投资书籍，他却大力推荐霍华德·马克斯的书《投资最重要的事》，而且说他读了两遍。本文是霍华德·马克斯在上海的一次精彩演讲，分享《投资最重要的事》背后的投资哲学是如何产生的，这些影响是从哪里来的。很高兴大家来这里听我讲我写的书，我的投资哲学，和我们如何管理金钱。我想借这个机会，重申一下哪些东西是我在投资中坚定地相信他们是必须的，我今天还想与大家谈论的是在这本书背后的投资哲学是如何产生的，这些影响是从哪里来的。1、你必须理解世界是由不确定性构成的我们要认识到，世界是一个充满不确定性的世界，这样才能了解如何应对这个世界。要是你觉得应对未来的方法是准确预测将来会发生什么，认为自己正确无误并把这作为行动依据，肯定是自找麻烦。要是意料之外的事情发生了，你的结局可能很糟糕。幽默的马克·吐温说过：“让你陷入麻烦的，不是你不知道的事，而是你自以为知道、其实错误的事。”我认为，太相信未来可能是危险的根源。2、太多的不确定性是我们这个世界危险的来源把投资建立在对未来的预测上是一件很危险的事，我的预测不必比其他人好到哪里，毕竟没有人对未来宏观能做出正确的预测。所以我们的投资组合一定要在各种宏观情况下都有不错的表现，以此控制风险。知道我们无知，才能接受未来的多种可能。3、我理解的世界的发展往往是由随机事件控制的我们不能说未来一定会怎样，未来是由可能发生的随机事件组成的。就算你知道随机事件的分布、各个事件的相对概率，你也不知道这些事件什么时候会发生。我觉得这很重要。4、留下安全空间应对不确定性可以说，在我的职业生涯中，我能取得成功，就是因为我研究将来可能发生什么、但是不认为一定会发生，给不确定性留有余地、给可变因素留有余地，为不确定性的世界中的生活做好准备。5、风险恰恰是大多数人认为不会发生的事什么是风险？一个非常好的解读是：“风险是指总有意料之外的事情发生”(Risk Means More Things Can Happen Than Will Happen)（伦敦经济学院教授埃洛伊·迪姆森指出的）。如果一个风险在当前市场上，大多数投资者都认为会发生，那么这就不是风险；如果大多数投资者都认为某件事未来不会发生，那么这件事就是风险之所在。但是真相是我们永远不知道某一件事情会不会发生，从这一点来看，我们又必须努力去认知未来，去了解其可能性，但是永远不要假设我们已经完全搞清楚了。6、没有特别糟糕的记录好过时好时坏西蒙·拉莫(Simon Ramo)写了一本关于网球的书，对我产生了很大影响。西蒙说有两种网球比赛，一种是赢家的比赛；一种是输家的比赛。赢家的比赛是费德勒、德约科维奇、纳达尔、桑普拉斯这样的职业选手打的。网球冠军赛中的赢家技巧娴熟，球技炉火纯青，根本不用担心网球的反弹、风速、阳光刺眼、技术不到家等情况。他们想怎么打就怎么打，简直随心所欲。赢家的比赛是属于赢家的。赢家打出去的球，对手接不住。要在冠军赛中获胜，必须打出赢家才能打出来的那种非常刁钻的球。至于我们，我们打不出来赢家那样的球。我们比赛获胜，主要是靠避免打出输家那样的球。像我这样的业余爱好者打不出刁钻的球，就连简单的球有时都接不住。我们追求的就是把球打回去，我们就是把球打回去，我们就是把球打回去，我们就是把球打回去。我们知道要是我们能打回去十次，对手可能只能做到九次。或早或晚，对手的球就会出界或者过不了网。我们不靠打出好球获胜，我们靠不打坏球获胜。当我读到这篇文章时，把这个概念引申到投资上，我当时就有醍醐灌顶的感觉。我们生活在不确定的世界，很难总是做出成功的投资，那些追求伟大成功的人往往却失败了。我得出了一个结论，对我来说，我们要在投资中长期取得成功，或许最好的方式是不犯错，不做错误的投资，没有糟糕的年份。只要一笔一笔积累良好的投资，只要一年又一年业绩稳健，二十年、三十年、四十年、五十年，长此以往就是成功的投资生涯。关键是不可能每次都对，很难知道将来会怎样，很难打出一记好球或做出一笔漂亮的投资，一蹴而就地成功，但是我们只要避免失败，就走上了通过投资成功的正路。在投资这行，要是你20年、30年、40年都没有出现过糟糕的业绩，你的记录就是一流的。7、投资不应该基于宏观经济预测宏观预测是指预测经济、市场、利息将来会如何变化，研究的是大局。这些东西，首先是很难研究明白，其次是很难比别人研究得更明白。像我这样的人，去预测明年世界经济、美国经济或中国经济或利率或中国 A 股会怎样，我和别人比有什么优势？这些东西，很难比别人研究的更明白。而我们取得更好的投资业绩，靠的就是比别人研究的更明白。橡树资本的投资不以未来的宏观预测为依据。8、你应该如何投资呢第一，你要考虑未来会出什么样的投资结果。构建一个投资组合时，这个投资组合至少要OK，即在其任何可能出现的场景下依然是可行的，在这个条件下才来投资。第二，努力控制风险。这个风险是要在你能够考虑到的任何场景下不至于失控，这样你才不至于遇到糟糕的投资业绩。第三，我们不会假设我们能够理解宏观经济，但是我们确实应该知道更多微观的东西。什么是微观呢？就是公司，行业还有证券。在这些具体，比较小的画面的任务清单上，如果你能非常努力的研究这些同时又有正确的技巧，你就可以做到比别人更深入理解这些公司。9、投资的圣杯：便宜货1968 年，我刚进花旗银行工作时，公司投资了所谓的“漂亮五十”，就是美国最优秀、成长最快的五十家公司，包括惠普、德州仪器、可口可乐、默克、礼来。问题是这些公司太贵了，要是你 1968 年买了这些公司，持有五年，到了 1973 年，你会亏损 80% 到 90%，虽然你买的是美国最好的公司。此外，在这些公司里，有的被寄予厚望，最后却陨落了，比如，柯达、宝丽来。现在用胶卷拍照的人很少了，也很少有人用拍立得相机，因为我们用手机可以免费拍无数的照片。这些公司基本就消失了，可当时在 1968 年，人们以非常高的价钱投资这些公司，相信它们永远都会那么完美，想不到它们会消失。关键是，你买很优秀的公司也可能亏大钱。我们从中可以学到一个道理：好公司和好投资不是一回事。买好公司能亏很多钱，而买差公司能赚很多钱。这告诉我们，决定投资收益的肯定不是公司的质地。那么，决定投资收益的是什么？是买入的价格。要是公司价格贵，你可能亏钱。如果质地较差的公司价格便宜，你可能赚钱，甚至是安全地赚钱。这一点对我的投资理念形成非常重要。我认识到，重要的不是买什么，而是花了多少钱买的。关键不是买好东西，而是要买得好。这非常非常重要。10、智者开创，愚人模仿在投资中，每个趋势到最后都会走向极端。当 A 股 2000 点时，投资 A 股的人做的是正确的事。但是后来，股票上涨，其他人也被吸引来了，其他人也买，越买越多，越买越兴奋，还用杠杆买。后来在 5000 点买入的人就遭殃了。这告诉我们，如果你在趋势早期行动，在正确的时机和价格行动，你就能安全地取得良好收益。如果你在趋势末期行动，不管时机和价格，你可能遇上大麻烦。11、永远不要忘记六英尺高的人，可能淹死在平均五尺深的小河里我们做投资，不能只追求平均活下来，必须每天都活下来。因此，我们构建的投资组合必须要能经受得起最恶劣的考验。我们对投资的管理必须要很专业、有很强的风险意识、有很强的保守意识，这样我们就能度过艰难的时光。好日子容易过，日子好的时候，活下来并不难，这时候其实大家过得都很好。难的是谁能度过艰难的时光，那些投资组合过于激进，那些杠杆过高的人挨不过艰难时刻，六英尺高的人却淹死了，说的就是这些人。12、是比别人早了很多，还是做错了，两者很难区分正如前面所说的，投资面对的是未来，在投资领域，做正确的事情很困难，始终在正确的时机做正确的事情是不可能的。也就是说，即使我们做的事情是对的，我们的时机可能不是完全正确。我们很可能太早了，要是太晚，可能就麻烦了。所以你应该希望自己太早了。但是如果你太早了，在一段时间里，看起来你是做错了。当 A 股达到 4000 点时，有些人说不行，太危险了，他们离场了。从 4000 点到 5000 点，看起来他们错了，他们自己也觉得错了，他们可能很后悔在 4000 点离场，只能看着别人一路赚钱到 5000 点。他们觉得做错了，其实他们是对的，只是太早了。我们对时机的把握永远都不可能准确无误。你必须有勇气、有信念，如果自己做的事情有充分的理由，最后事实终将证明你的行动是理智的。我自己就必须有勇气。我买价格正在下跌的东西，我买是因为便宜，是因为跌了，我喜欢，我就买了。它会继续下跌。我必须要很自信，相信自己是正确的。不能因为继续跌，就卖了。所以你要牢记，在事实最终证明你是正确的之前，是比别人早了很多，还是做错了，两者很难区分。13、资产管理人的任务是什么第一，控制风险。资产管理人的任务是什么？是赚很多钱？击败市场？是跑赢华尔街？这些我们都不同意。资产管理经理的第一工作是控制风险。我们橡树资产把风险控制放在最高级别来看待。我们把自己定位为一个另类的资产管理人。我们不投资主流的股票，主流的债券，我们发掘教少被关注的公司债，可转换证券，不良债券，可控投资（能源，基础建设），房地产，公开上市的股票（低估），新兴市场等，对应每一个类别，我们都有自己的投资策略。第二，稳定性。我们的投资绩效不会今年排名第一，然后明年排最后。我们一般在中间，因为我们杰出的风险控制，我们会在艰难的时段会突颖而出。我们在过去30年达成了这个目标。我们获得平均的收益，平均收益在牛市已经算是可以了，牛市每个人都赚钱，这已经足够了，但是我们的客户想要我们在熊市的时候业绩能够超出平均水平。非常简单的概括就是：牛市我们获得平均收益，熊市我们获得超额收益。如果我们能够一年又一年的，数十年的达成这个目标，会出现什么情况呢？我们的业绩波动性会低于平均水平。整体高出平均收益的回报，就是因为我们在熊市杰出的表现让我们把这个目标做到了，这也确实是很有必要的，这样我们的客户就会感到开心。我认为这就是我们公司成长的秘密，我们经过20年达到千亿美元的规模，从2006的35亿到达今天1000亿，我们真正开始资产管理业务是在2007年，2008年正是金融危机期间，我们至少在2007年接受了100亿资金，因为我们的业绩在熊市的时候会好过平均水平，我们能够为人们展示这个投资结果，大家就觉得橡树资本值得信赖，有能力交付一个持续的稳定的投资成绩。我们就成长了！第三，我们寻找的是不太有效的市场那部分。我们认为人们能够理解的那部分市场，投资者要获得优势去赚钱，是非常困难的；但是对于人们通常不能理解的那部分市场，你能够做到相对好一点，像债券，可转债券，个人抵押，基础实施建设，房地产，新兴市场......这些项目获得投资优势相对要容易一点，但也没那么容易，只是相对于充分有效的市场上的产品相对容易一点。第四，我们相信宏观经济的预测不是成功投资的关键。前面已经讲过，我不相信宏观预测行得通。我认为，宏观预测不是成功投资的必要条件。我所知道的所有的成功的投资者，甚至包括巴菲特在内，都不是因为宏观预测比别人做得更好才取得成功的。他们取得成功靠的是他们关于公司、行业和证券的知识。最后一点，我们不猜测市场涨跌。在管理资金时，我们不会因为我们认为市场要涨了，就把钱投进去，认为市场要跌了，就把钱拿出来。这样猜涨跌太容易错了。我们就是进入市场，然后基本就留在市场里。但是我们会从市场资产的价格和周围投资者的心理出发，调整进取或保守的程度。长期投资成功不是通过伟大的投资取得的，以棒球为喻，不是来自偶尔打出本垒打，投资者的长期成功源于构建一个安全的投资组合，其中失败的很少、糟糕的年份很少。要是你能把这件看起来简单、其实很难的事情做好，你就能在几十年里取得非常成功的投资业绩。这是我们的目标，我认为我们已经做到了。这就是我想和大家分享的。14、关于资产配置，霍华德建议1、正如鸡蛋不要放在同一个篮子里，我们对未来未知，因此每个人都该多元化投资。2、没有“Magic 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href=\"https://laohu8.com/S/QCOM\">高通</a>“大打出手”，打起世纪官司并落败，几经坎坷苹果自研的5G调制解调器芯片已经开始在<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>试产，预计2023年规模商用于iPhone、iPad等产品中。在核心元器件和技术上，苹果一直都有“自己动手，丰衣足食”的传统，不习惯像腾讯那样将自己的“半条命”交给合作伙伴。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1b8662ba443fd2ecce07f208f370d2c0\" tg-width=\"550\" tg-height=\"209\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>在1吨多重的汽车机身中，苹果最有可能创造价值的仍是芯片，在智能终端领域保持芯片技术领先的苹果，有能力推出由神经网络处理器组成、拥有强大AI能力的汽车芯片处理器。“以芯入车”将是苹果最合理、最可行、也最高效的技术路径，对此，我们所有人都将拭目以待。</p><p>2007年，第一代iPhone上市，比全球第一款智能手机问世晚了十多年；如今，第一代苹果汽车上市，晚几年又何妨！</p></body></html>","source":"lsy1568283298901","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>苹果汽车，凭什么干过特斯拉？</title>\n<style 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referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>687亿美元，同时刷新了微软并购和游戏行业并购的新纪录。此前游戏领域最大的收购案就发生在本月，美国游戏开发商Take Two以127亿美元价格收购移动游戏开发商Zynga，不到10天，该记录就被远远甩开。</p><p>而纵观近年游戏领域，微软在前十大收购案中占据三席，其余两次分别是2014年以25亿美元收购《我的世界》开发商Mojang、2020年以75亿美元收购贝塞斯达（Bethesda）母公司ZeniMax Media。</p><p>微软在游戏领域不断挥舞钞能力，一方面是因为游戏已经成为规模最大、增长最快的娱乐形式，同时主机游戏500亿美元的市场相比移动游戏的千亿市场还有足够的想象空间；另一方面，主机游戏的沉浸式互动、虚拟社交属性也在当下的互联网发展趋势中承担着跑马圈地的想象。</p><p><b>收购的时机</b></p><p>如果放在十年前，微软收购动视暴雪很难想象，那是被游戏玩家视为神一般的存在。但从近几年开始，动视暴雪走下神坛，深陷内忧外患。</p><p>产品层面，原属暴雪娱乐的《魔兽世界》《星际争霸》《暗黑破坏神》等经典IP逐渐被时代冷淡，《炉石传说》《守望先锋》一度迸发活力，然后在持续运营中逐渐走低。近两年，暴雪娱乐陆续推出的经典游戏重制版，无止境地消费IP价值，招致大量负面评价；而2018年的暴雪嘉年华，《暗黑破坏神》系列总监 Wyatt Cheng发出反问“难道你们没有手机吗？”，几乎令暴雪娱乐和多年积累的庞大用户群彻底决裂。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9492ae20c91b319ef13ca1db82fa50f9\" tg-width=\"550\" tg-height=\"309\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>在企业形象方面，动视暴雪已近乎崩塌。去年7月20日，美国加州公平就业与住房部依据历时2年的调查结果，对动视暴雪提出诉讼，主要针对公司内部的“兄弟会文化”。这种“文化”不仅表现在职场性骚扰，还有同工不同酬等各种对女性员工的歧视问题，动视暴雪CEO鲍比·科蒂克本人也曾对身边的女性员工进行过性骚扰，并对公司内部的“兄弟会文化”长期知情。</p><p>丑闻爆发后，动视暴雪工会罢工、骨干设计师离职，公司在社交网络上陷入声讨。据华尔街日报1月18日报道，动视暴雪自去年7月以来，已经因性骚扰调查解雇37名员工，并对40余人做出处罚。微软收购动视的消息曝光后，动视暴雪工会在Twitter表示，“无论谁从财务上控制着公司，我们仍然致力于改善员工的权利，我们呼吁终止鲍比·科蒂克的CEO职务。”</p><p>受上述丑闻影响，动视暴雪股价比去年高点（104美元）已经跌去约25%，且深陷舆论风暴无力自拔。微软选择在动视彻底陷入分崩离析的危机前快速推进收购，动视选择在滑入深渊前找到更强有力的母体，可能是短期内最合适的时机。</p><p>对于微软来说，完成对动视暴雪的收购后，需要通过长期运营将动视融入微软游戏生态。承接《使命召唤》这样的顶流IP，延续暴雪娱乐IP的生命力，借助动视此前在移动游戏领域的尝试向移动端发力。当然，眼下的急务，是修复动视摇摇欲坠的企业形象。</p><p><b>内容为王</b></p><p>如今的主机游戏市场，微软、索尼、任天堂三足鼎立，其中任天堂以独有的第一方游戏生态自成一体，索尼和微软是最直接的竞争对手。事实上，微软收购动视的消息传出后，索尼承压最大，截至1月19日（北京时间），索尼美股报收115.8美元，大跌7.2%。与之形成对比的是动视股价，报收82.31美元，大涨25.88%。</p><p>从硬件销量来看，无论是本世代还是次世代，微软Xbox都处于追赶者角色，销量约为PS的半数。但主机游戏之争，硬件作为周期性工具几乎不贡献利润（甚至亏损），最终角力还是基于内容层面展开。</p><p>索尼能够在主机销量和游戏营收领先微软近一倍，主要得益于第一方工作室。由于硬件性能并无太大差别，选择索尼PS还是微软Xbox，大部分时候取决于谁提供的游戏更吸引用户。在本世代，索尼凭借《战神》系列、《女神异闻录》系列、《血源诅咒》等获得内容优势，微软则依靠欧美传统的赛车、FPS、体育游戏稳守基本盘。</p><p>而在游戏研发方面，资本并非万能。力主以自研进军游戏行业的谷歌于2019年投身3A游戏研发，持续不到两年就关闭工作室，黯然离场。2011年入局的亚马逊，也在从移动游戏到PC游戏的转型中产生错觉，走了多年弯路，如今只有MMORPG游戏《新世界》勉强存活。</p><p>相比之下，微软既有PC游戏的自研基础，同时在主机业务诞生时延续计算机软件业务的并购策略，很快就打开了局面。</p><p>根据彭博社2021年的报道，微软Xbox主机业务创立初期，曾接触过EA、任天堂等顶级游戏厂商，但收购邀约均遭拒绝，甚至被任天堂当场嘲笑。不过微软的并购决心并未动摇，随后20年，微软陆续并购了数十家游戏公司，其中不乏Majong这样的神来之笔。到2021年8月，其旗下游戏《我的世界》月活用户已超过1.41亿。</p><p><img 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Nadella）、动视暴雪科蒂克的发言也分别提及元宇宙。纳德拉认为，“游戏是当前最具活力和令人兴奋的娱乐方式，将在元宇宙平台的发展中提供关键作用”。科蒂克表示，“Facebook、谷歌、腾讯、网易、亚马逊、苹果、索尼、迪士尼及许多其它公司都有自己的游戏和元宇宙计划，动视的天赋和游戏是打造元宇宙的重要组成部分。”</p><p>网络公共空间对此次并购的讨论，也大多带着元宇宙的标签，似乎从Facebook改名Meta之后，元宇宙一夜之间就成为互联网、科技公司的必争之地。</p><p>但元宇宙离当下还很遥远。</p><p>从目前的元宇宙构想来看，技术实现近期依赖VR、AR，远期则是脑机借口。应用端主要是社交和游戏，它们都可以提供虚拟场景、虚拟形象，构建虚拟经济，实现虚拟互动，在一定程度上将物理世界和数字世界连接。可即便不考虑其它技术瓶颈，至少目前，我们尚无法实现真正的沉浸式虚拟体验，也无法处理虚拟和现实的割裂。</p><p>微软收购动视，最大的意义可能在于进一步补充技术和内容上的储备，强化娱乐社交领域的占有率，像Facebook一样，覆盖硬件、技术、AI、内容，打出布局元宇宙的姿态。不过就收购动视本身来说，对元宇宙概念的落地和推动微乎其微。</p><p>收购动视和收购贝塞斯达，对微软有什么质的区别吗？</p><p>动视提供的技术和内容，会比《我的世界》更接近元宇宙的概念吗？</p><p>今年是VR的又一个元年，元宇宙会有几个元年？</p></body></html>","source":"highlight_huxiu","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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Studios的IP特许经营权，包括《使命召唤》《魔兽世界》《糖果传奇》等，以及动视暴雪旗下的电子竞技活动；收购将助力微软的移动游戏、PC游戏、主机游戏、云游戏业务加速增长；收购将为微软的元宇宙布局奠定基础；收购完成前，动视暴雪将继续独立运营；动视暴雪现任CEO鲍比·科蒂克（Bobby Kotick）将继续担任该职务，并向微软游戏CEO菲尔·斯宾塞（Phil Spencer）汇报；687亿美元，同时刷新了微软并购和游戏行业并购的新纪录。此前游戏领域最大的收购案就发生在本月，美国游戏开发商Take Two以127亿美元价格收购移动游戏开发商Zynga，不到10天，该记录就被远远甩开。而纵观近年游戏领域，微软在前十大收购案中占据三席，其余两次分别是2014年以25亿美元收购《我的世界》开发商Mojang、2020年以75亿美元收购贝塞斯达（Bethesda）母公司ZeniMax Media。微软在游戏领域不断挥舞钞能力，一方面是因为游戏已经成为规模最大、增长最快的娱乐形式，同时主机游戏500亿美元的市场相比移动游戏的千亿市场还有足够的想象空间；另一方面，主机游戏的沉浸式互动、虚拟社交属性也在当下的互联网发展趋势中承担着跑马圈地的想象。收购的时机如果放在十年前，微软收购动视暴雪很难想象，那是被游戏玩家视为神一般的存在。但从近几年开始，动视暴雪走下神坛，深陷内忧外患。产品层面，原属暴雪娱乐的《魔兽世界》《星际争霸》《暗黑破坏神》等经典IP逐渐被时代冷淡，《炉石传说》《守望先锋》一度迸发活力，然后在持续运营中逐渐走低。近两年，暴雪娱乐陆续推出的经典游戏重制版，无止境地消费IP价值，招致大量负面评价；而2018年的暴雪嘉年华，《暗黑破坏神》系列总监 Wyatt Cheng发出反问“难道你们没有手机吗？”，几乎令暴雪娱乐和多年积累的庞大用户群彻底决裂。在企业形象方面，动视暴雪已近乎崩塌。去年7月20日，美国加州公平就业与住房部依据历时2年的调查结果，对动视暴雪提出诉讼，主要针对公司内部的“兄弟会文化”。这种“文化”不仅表现在职场性骚扰，还有同工不同酬等各种对女性员工的歧视问题，动视暴雪CEO鲍比·科蒂克本人也曾对身边的女性员工进行过性骚扰，并对公司内部的“兄弟会文化”长期知情。丑闻爆发后，动视暴雪工会罢工、骨干设计师离职，公司在社交网络上陷入声讨。据华尔街日报1月18日报道，动视暴雪自去年7月以来，已经因性骚扰调查解雇37名员工，并对40余人做出处罚。微软收购动视的消息曝光后，动视暴雪工会在Twitter表示，“无论谁从财务上控制着公司，我们仍然致力于改善员工的权利，我们呼吁终止鲍比·科蒂克的CEO职务。”受上述丑闻影响，动视暴雪股价比去年高点（104美元）已经跌去约25%，且深陷舆论风暴无力自拔。微软选择在动视彻底陷入分崩离析的危机前快速推进收购，动视选择在滑入深渊前找到更强有力的母体，可能是短期内最合适的时机。对于微软来说，完成对动视暴雪的收购后，需要通过长期运营将动视融入微软游戏生态。承接《使命召唤》这样的顶流IP，延续暴雪娱乐IP的生命力，借助动视此前在移动游戏领域的尝试向移动端发力。当然，眼下的急务，是修复动视摇摇欲坠的企业形象。内容为王如今的主机游戏市场，微软、索尼、任天堂三足鼎立，其中任天堂以独有的第一方游戏生态自成一体，索尼和微软是最直接的竞争对手。事实上，微软收购动视的消息传出后，索尼承压最大，截至1月19日（北京时间），索尼美股报收115.8美元，大跌7.2%。与之形成对比的是动视股价，报收82.31美元，大涨25.88%。从硬件销量来看，无论是本世代还是次世代，微软Xbox都处于追赶者角色，销量约为PS的半数。但主机游戏之争，硬件作为周期性工具几乎不贡献利润（甚至亏损），最终角力还是基于内容层面展开。索尼能够在主机销量和游戏营收领先微软近一倍，主要得益于第一方工作室。由于硬件性能并无太大差别，选择索尼PS还是微软Xbox，大部分时候取决于谁提供的游戏更吸引用户。在本世代，索尼凭借《战神》系列、《女神异闻录》系列、《血源诅咒》等获得内容优势，微软则依靠欧美传统的赛车、FPS、体育游戏稳守基本盘。而在游戏研发方面，资本并非万能。力主以自研进军游戏行业的谷歌于2019年投身3A游戏研发，持续不到两年就关闭工作室，黯然离场。2011年入局的亚马逊，也在从移动游戏到PC游戏的转型中产生错觉，走了多年弯路，如今只有MMORPG游戏《新世界》勉强存活。相比之下，微软既有PC游戏的自研基础，同时在主机业务诞生时延续计算机软件业务的并购策略，很快就打开了局面。根据彭博社2021年的报道，微软Xbox主机业务创立初期，曾接触过EA、任天堂等顶级游戏厂商，但收购邀约均遭拒绝，甚至被任天堂当场嘲笑。不过微软的并购决心并未动摇，随后20年，微软陆续并购了数十家游戏公司，其中不乏Majong这样的神来之笔。到2021年8月，其旗下游戏《我的世界》月活用户已超过1.41亿。收购动视暴雪后，微软游戏旗下将拥有32个第一方游戏工作室，同时将“暴雪全家桶”、《使命召唤》等知名游戏IP纳入旗下。算上去年并入微软的《上古卷轴》《辐射》《毁灭战士》等IP，在游戏阵容上，微软正在全力追加筹码，并在FPS品类呈垄断之势。一组来自官方的数据可以更直观地反映本次并购的影响力：《使命召唤》系列玩家累计超过2.5亿，月活用户超过1亿。另一方面，微软持续推广的XGP（Xbox Game Pass）订阅会员服务，正在改变主机游戏市场的消费习惯。2017年，微软XGP会员服务首次亮相，付费订阅用户无需额外支出，就可以体验入库游戏。不过因为当时的入库游戏阵容单薄，订阅看起来有些鸡肋。但经过4年发展，XGP游戏库已有超过200款主机游戏，且新游戏入库及时，又有PC端服务协同，XGP也逐渐被用户接受，甚至直呼“真香”。菲尔·斯宾塞在宣布收购后的发言中透露，XGP用户规模已经达到2500万，而他在上周接受外媒采访时表示，“游戏订阅服务是大势所趋，是把游戏带给玩家的‘正确答案’”。由于主机游戏高成本高定价的特性，再加上云游戏可能性的出现，订阅制正在吸引更多的用户。所以，每当重磅游戏IP进入XGP游戏库时，索尼都会感受到空前的压力。索尼也正以放弃永久独占、跟进订阅服务等方式展开应对。游戏是元宇宙的答案吗？去年12月，微软游戏业务负责人菲尔·斯宾塞曾经和外媒展开对谈，主题是元宇宙。其中提到，“《我的世界》是首批推动玩家创造的游戏，接近原生态的元宇宙”。事实上，当下对元宇宙的讨论，常常默认游戏是最接近元宇宙概念的现实产品。在宣布动视暴雪之后，微软CEO萨蒂亚·纳德拉（Satya Nadella）、动视暴雪科蒂克的发言也分别提及元宇宙。纳德拉认为，“游戏是当前最具活力和令人兴奋的娱乐方式，将在元宇宙平台的发展中提供关键作用”。科蒂克表示，“Facebook、谷歌、腾讯、网易、亚马逊、苹果、索尼、迪士尼及许多其它公司都有自己的游戏和元宇宙计划，动视的天赋和游戏是打造元宇宙的重要组成部分。”网络公共空间对此次并购的讨论，也大多带着元宇宙的标签，似乎从Facebook改名Meta之后，元宇宙一夜之间就成为互联网、科技公司的必争之地。但元宇宙离当下还很遥远。从目前的元宇宙构想来看，技术实现近期依赖VR、AR，远期则是脑机借口。应用端主要是社交和游戏，它们都可以提供虚拟场景、虚拟形象，构建虚拟经济，实现虚拟互动，在一定程度上将物理世界和数字世界连接。可即便不考虑其它技术瓶颈，至少目前，我们尚无法实现真正的沉浸式虚拟体验，也无法处理虚拟和现实的割裂。微软收购动视，最大的意义可能在于进一步补充技术和内容上的储备，强化娱乐社交领域的占有率，像Facebook一样，覆盖硬件、技术、AI、内容，打出布局元宇宙的姿态。不过就收购动视本身来说，对元宇宙概念的落地和推动微乎其微。收购动视和收购贝塞斯达，对微软有什么质的区别吗？动视提供的技术和内容，会比《我的世界》更接近元宇宙的概念吗？今年是VR的又一个元年，元宇宙会有几个元年？","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":308,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9005592096,"gmtCreate":1642340017430,"gmtModify":1676533702262,"author":{"id":"3565396824889592","authorId":"3565396824889592","name":"Ckboon","avatar":"https://static.tigerbbs.com/54bb39e290a61fea14f7f469fee6de45","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3565396824889592","authorIdStr":"3565396824889592"},"themes":[],"htmlText":"👌","listText":"👌","text":"👌","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9005592096","repostId":"1136490165","repostType":4,"repost":{"id":"1136490165","weMediaInfo":{"introduction":"追踪全球财经热点，精选影响您财富的资讯，投资理财必备神器！","home_visible":1,"media_name":"华尔街见闻","id":"1084101182","head_image":"https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e"},"pubTimestamp":1642299849,"share":"https://ttm.financial/m/news/1136490165?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-01-16 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