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王华77
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2021-07-16
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英特尔正在谈判以大约300亿美元收购格芯
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2021-06-28
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弹药争夺战，这一局回港，小鹏赢！
王华77
2021-06-23
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巫天华：身处黄金时代，老虎证券致力成为世界一流科技券商
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2021-05-20
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“热通胀”下的“冷思考”：美联储政策会急转弯吗？
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Gelsinger)在三月份表示，英特尔将重返晶圆厂代工，并宣布将投入超 200亿美元，扩大美国的晶圆生产设备，也会在海內外推动更多投资。</p>\n<p>此前有多家半导体企业宣布了扩产计划，例如台积电三年内投资1000亿美元用于扩大产能；韩国第二大芯片厂SK海力士千亿美元扩产计划获批。</p>\n<p>集邦咨询分析师乔安曾表示，全球半导体需求仍然强劲，加上车用半导体需求吃紧，导致晶圆代工各制程产能多半难求的市况下，交付周期延长。扩产成为解决产能问题的最直接方法。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>英特尔正在谈判以大约300亿美元收购格芯</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>公司正在研究收购格芯（GlobalFoundries）的交易，此举将推动这家半导体巨头为其他科技公司生产更多芯片的计划，并被视为该公司有史以来最大的一笔收购。</p>\n<p>知情人士说，这笔交易对GlobalFoundries的估值可能在300亿美元左右。但并不能保证一定会成功，GlobalFoundries可能会按计划进行首次公开募股(IPO)。GlobalFoundries为阿布扎比政府投资机构穆巴达拉投资公司(Mubadala Investment Co.)所有，但总部设在美国。该公司发言人说，该公司没有与英特尔进行谈判。</p>\n<p>格芯为阿布扎比主权财富基金 Mubadala 投资公司所有，但总部设在美国。据研究机构集邦咨询（Trendforce）数据，按照营收计算，格芯在全球晶圆代工市场占据了约7%的市场份额，位于台积电、三星和联电之后。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/875739a63d7486f99ea8e73c95c0ec18\" tg-width=\"552\" tg-height=\"279\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>值得关注的是，格芯大客户中包括了英特尔的竞争对手AMD。在今年，双方达成了一项长期的芯片组件供应协议，其价值为16亿美元。这将大大加大英特尔的并购难度。</p>\n<p>英特尔首席执行官帕特·基辛格(Pat Gelsinger)在三月份表示，英特尔将重返晶圆厂代工，并宣布将投入超 200亿美元，扩大美国的晶圆生产设备，也会在海內外推动更多投资。</p>\n<p>此前有多家半导体企业宣布了扩产计划，例如台积电三年内投资1000亿美元用于扩大产能；韩国第二大芯片厂SK海力士千亿美元扩产计划获批。</p>\n<p>集邦咨询分析师乔安曾表示，全球半导体需求仍然强劲，加上车用半导体需求吃紧，导致晶圆代工各制程产能多半难求的市况下，交付周期延长。扩产成为解决产能问题的最直接方法。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c74be4c2a08964ef2daf32217f693b44","relate_stocks":{"03086":"华夏纳指","09086":"华夏纳指-U","INTC":"英特尔"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1191369396","content_text":"7月16日讯，据知情人士透露，英特尔公司正在研究收购格芯（GlobalFoundries）的交易，此举将推动这家半导体巨头为其他科技公司生产更多芯片的计划，并被视为该公司有史以来最大的一笔收购。\n知情人士说，这笔交易对GlobalFoundries的估值可能在300亿美元左右。但并不能保证一定会成功，GlobalFoundries可能会按计划进行首次公开募股(IPO)。GlobalFoundries为阿布扎比政府投资机构穆巴达拉投资公司(Mubadala Investment Co.)所有，但总部设在美国。该公司发言人说，该公司没有与英特尔进行谈判。\n格芯为阿布扎比主权财富基金 Mubadala 投资公司所有，但总部设在美国。据研究机构集邦咨询（Trendforce）数据，按照营收计算，格芯在全球晶圆代工市场占据了约7%的市场份额，位于台积电、三星和联电之后。\n\n值得关注的是，格芯大客户中包括了英特尔的竞争对手AMD。在今年，双方达成了一项长期的芯片组件供应协议，其价值为16亿美元。这将大大加大英特尔的并购难度。\n英特尔首席执行官帕特·基辛格(Pat Gelsinger)在三月份表示，英特尔将重返晶圆厂代工，并宣布将投入超 200亿美元，扩大美国的晶圆生产设备，也会在海內外推动更多投资。\n此前有多家半导体企业宣布了扩产计划，例如台积电三年内投资1000亿美元用于扩大产能；韩国第二大芯片厂SK海力士千亿美元扩产计划获批。\n集邦咨询分析师乔安曾表示，全球半导体需求仍然强劲，加上车用半导体需求吃紧，导致晶圆代工各制程产能多半难求的市况下，交付周期延长。扩产成为解决产能问题的最直接方法。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":298,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":150370956,"gmtCreate":1624888537575,"gmtModify":1703847122202,"author":{"id":"3581890431374693","authorId":"3581890431374693","name":"王华77","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bdfbe111612069ded1cd8fb78257fbe7","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581890431374693","authorIdStr":"3581890431374693"},"themes":[],"htmlText":"? 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","summary":"近几年来，智能电动车行业景象一片繁荣、征伐激烈，俨然成为了春秋战国的缩影。\n激烈的竞争格局自然意味着雄厚资本储备的重要性，蔚来、小鹏和理想纷纷开启了从美股到港股的资本争夺之路。\n据悉，蔚来和理想汽车已","content":"<p>近几年来，智能电动车行业景象一片繁荣、征伐激烈，俨然成为了春秋战国的缩影。</p>\n<p>激烈的竞争格局自然意味着雄厚资本储备的重要性，蔚来、小鹏和理想纷纷开启了从美股到港股的资本争夺之路。</p>\n<p>据悉，蔚来和理想汽车已经秘交了香港上市相关文件。</p>\n<p><b>不过在此轮“港股智能电动车第一股”的争战中，小鹏汽车拔得头筹，率先取得弹药。</b></p>\n<p>6月23日，小鹏汽车通过港交所聆讯。</p>\n<p>6月24日，最新招股文件显示公司已正式启动港股上市计划，将发售包括香港公开发售的425万股及国际发售的8075万股新A类普通股，每股最高定价在180港元。同时，向国际承销商授出1275万股超额配售权。</p>\n<p><b>按照180港元的发行价，小鹏汽车此次募资额预计为153-175.95亿港元。</b></p>\n<p>目前阿里系牢牢占据第二大股东的位置。</p>\n<p>招股书显示，小鹏汽车董事长何小鹏持股21.75%为最大股东，淘宝中国持股11.9%，IDG资本持股4.8%，小鹏汽车联合创始人、总裁夏珩持股3.8%，五源资本持股3.2%，纪源资本持股2.8%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f9e962775d657ebd2a3f75285b59138\" tg-width=\"554\" tg-height=\"485\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><i>来源：招股书</i></p>\n<p><b>01</b></p>\n<p><b>三年来的双重主要上市第一股，意义重大</b></p>\n<p>本次小鹏汽车赴港上市距去年8月27日美股敲钟时隔不足1年。</p>\n<p>一般来说，中概股回归A股或港股有三种途径：其一是从美股退市重新在A股或港股上市，其二是保留美股同时在港股第二次上市，其三是保留美股上市地位在美股和港股分别上市，也就是双重主要上市。</p>\n<p><b>其中双重主要上市所面对的监管更加严格，需要受到美国证券交易委员会（SEC）和香港证券及期货事务监察委员会（SFC）的共同监管。</b></p>\n<p><b>小鹏汽车此次回港上市走的即是第三条路，意味着公司在两个证券交易所同时挂牌，且同时满足两地对上市公司的各项监管要求。</b></p>\n<p>当前已有不少在美上市企业选择港股二次上市。3月23日，百度在港股上市；3月29日，哔哩哔哩（即B站）正式在港交所挂牌；此前，汽车之家也宣布在香港联交所主板开始交易。</p>\n<p><b>但小鹏是继3年前百济神州在港交所双重主要上市以来的第一家港美双重主要上市公司。</b></p>\n<p>港交所对此次小鹏回港上市十分重视，据称，因疫情施行线上敲钟一年多的港交所，也有希望为小鹏汽车破例，恢复线下敲钟仪式。</p>\n<p>根据港股通的规定，小鹏汽车在香港主板上市之后，可以满足沪港通与深港通的接入条件，将直接打通A股投资者渠道。此外，小鹏汽车股票在香港和纽约两个交易所间仍可以自由转移和交易。</p>\n<p>对于小鹏来说，港股募资后能够直接打通人民币市场，将资本触角进一步延伸；而对于A股投资者来说，智能电动车也不再遥不可及。</p>\n<p><b>02</b></p>\n<p><b>为什么“第一股”是小鹏？</b></p>\n<p>小鹏汽车的创始人何小鹏曾经在美股成功敲钟之后说：“多拿弹药非常重要，才能赢得长跑。”</p>\n<p>快速取得弹药的背后是小鹏汽车一直以来引以为傲并重点投入的智能技术。</p>\n<p><b>而这正是港交所稀缺和渴望的。</b></p>\n<p>从此前在港二次上市的百度即可见一斑，资本推崇的正是其的“AI第一股”光环。</p>\n<p>而小鹏汽车从2015年成立起，就主打智能技术，并在2017年开始搭建全栈自研体系。根据HIS Markit的数据，小鹏是中国唯一一家自行开发全栈自动驾驶软件的汽车公司。</p>\n<p><b>因此，小鹏汽车正是港交所需要的在汽车领域能够顶得起“AI”头衔的智能电动车标的。</b></p>\n<p>从价格对比也可见此次小鹏回港之强势。</p>\n<p>港股此番招股价格已经高达180港元，而去年在美股挂牌时，小鹏的招股价仅15美元，直到6月25日美股收盘，价格为42.16美元。</p>\n<p><b>03全栈自动驾驶，收入大幅增长，造血加速</b></p>\n<p>作为国内领先的智能电动汽车厂商之一，小鹏是国内唯一一家自行开发全栈自动驾驶软件的汽车公司，专注于以软件、数据和硬件技术为核心，为自动驾驶、智能互联和核心汽车系统带来创新。</p>\n<p>与传统汽车相比，小鹏汽车集软硬件为一体，已经成为中国中高端电动汽车市场排名前五的畅销品牌。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f94ea92d2e1ee5ac28ad4c5112990c5\" tg-width=\"554\" tg-height=\"238\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><i>来源：招股书</i></p>\n<p><b>从车辆交付层面来看，</b>小鹏汽车2018、2019、2020年分别交付29辆、12728辆与27041辆，2021年一季度已经交付13340辆，接近去年全年交付数量的一半。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/84fbe34a2ccca4e21e9d00dbc0924313\" tg-width=\"483\" tg-height=\"290\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><i>来源：招股书</i></p>\n<p>截至2021年3月31日，小鹏已经向客户交付30102辆G3车型，交付23036辆P7，并已经于2021年5月推出第三款智能电动汽车网P5。根据IHS Markit数据，该车型预计在交付后将成为首款配备激光雷达的量产智能电动汽车。</p>\n<p><b>从收入层面，</b>小鹏汽车2018、2019、2020年的总收入分别为人民币970万元、23.12亿元和57.44亿元；2021年一季度，收入为29.51亿元，超过去年总收入的一半。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1997d350c6943f37311165c86abe7cf0\" tg-width=\"482\" tg-height=\"292\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><i>来源：招股书</i></p>\n<p>与此同时小鹏汽车的毛利率一路上行，已经在2021年一季度已经提升至11.2%，有望追上理想甚至蔚来。</p>\n<p>此外，小鹏在招股书中披露，其自动辅助驾驶服务XPILOT软件收入占第一季度营收的2.5%。</p>\n<p><b>如能继续提升软件服务的占比，小鹏将有望走出一条迥异于其他企业的发展方向，早日实现造血功能。</b></p>\n<p><b>尾声</b></p>\n<p>目前，除造车三杰和传统车企外，互联网造车之风也越刮越大。</p>\n<p>其中，华为、360专攻智能网联服务；百度、滴滴、字节切入细分自动驾驶领域，而小米想要做整车一族。</p>\n<p>不过，随着新能源汽车智能化趋势的推进，作为拥有自主研发软硬件一体化的互联网车企，未来小鹏在这个宽广的赛道上还是具备可想象的空间。</p>\n<p><b>但面对前有狼后是虎的局面，能够拿下港股“智能电动车第一股”对于小鹏汽车的支撑能力不言而喻。</b></p>\n<p>小鹏汽车承诺，到2023年底或2024年实现收支平衡，但要实现这一目标无疑需要更多的交付量、更高的研发投入以及广泛的产品布局，而这一切都需要更多的资金。</p>\n<p>兵马未动，粮草先行。</p>\n<p>面对未来可能继续的艰苦战役，小鹏已经做好了准备。</p>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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Markit的数据，小鹏是中国唯一一家自行开发全栈自动驾驶软件的汽车公司。\n因此，小鹏汽车正是港交所需要的在汽车领域能够顶得起“AI”头衔的智能电动车标的。\n从价格对比也可见此次小鹏回港之强势。\n港股此番招股价格已经高达180港元，而去年在美股挂牌时，小鹏的招股价仅15美元，直到6月25日美股收盘，价格为42.16美元。\n03全栈自动驾驶，收入大幅增长，造血加速\n作为国内领先的智能电动汽车厂商之一，小鹏是国内唯一一家自行开发全栈自动驾驶软件的汽车公司，专注于以软件、数据和硬件技术为核心，为自动驾驶、智能互联和核心汽车系统带来创新。\n与传统汽车相比，小鹏汽车集软硬件为一体，已经成为中国中高端电动汽车市场排名前五的畅销品牌。\n\n来源：招股书\n从车辆交付层面来看，小鹏汽车2018、2019、2020年分别交付29辆、12728辆与27041辆，2021年一季度已经交付13340辆，接近去年全年交付数量的一半。\n\n来源：招股书\n截至2021年3月31日，小鹏已经向客户交付30102辆G3车型，交付23036辆P7，并已经于2021年5月推出第三款智能电动汽车网P5。根据IHS Markit数据，该车型预计在交付后将成为首款配备激光雷达的量产智能电动汽车。\n从收入层面，小鹏汽车2018、2019、2020年的总收入分别为人民币970万元、23.12亿元和57.44亿元；2021年一季度，收入为29.51亿元，超过去年总收入的一半。\n\n来源：招股书\n与此同时小鹏汽车的毛利率一路上行，已经在2021年一季度已经提升至11.2%，有望追上理想甚至蔚来。\n此外，小鹏在招股书中披露，其自动辅助驾驶服务XPILOT软件收入占第一季度营收的2.5%。\n如能继续提升软件服务的占比，小鹏将有望走出一条迥异于其他企业的发展方向，早日实现造血功能。\n尾声\n目前，除造车三杰和传统车企外，互联网造车之风也越刮越大。\n其中，华为、360专攻智能网联服务；百度、滴滴、字节切入细分自动驾驶领域，而小米想要做整车一族。\n不过，随着新能源汽车智能化趋势的推进，作为拥有自主研发软硬件一体化的互联网车企，未来小鹏在这个宽广的赛道上还是具备可想象的空间。\n但面对前有狼后是虎的局面，能够拿下港股“智能电动车第一股”对于小鹏汽车的支撑能力不言而喻。\n小鹏汽车承诺，到2023年底或2024年实现收支平衡，但要实现这一目标无疑需要更多的交付量、更高的研发投入以及广泛的产品布局，而这一切都需要更多的资金。\n兵马未动，粮草先行。\n面对未来可能继续的艰苦战役，小鹏已经做好了准备。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":165,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":123040614,"gmtCreate":1624404766938,"gmtModify":1703835487804,"author":{"id":"3581890431374693","authorId":"3581890431374693","name":"王华77","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bdfbe111612069ded1cd8fb78257fbe7","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581890431374693","authorIdStr":"3581890431374693"},"themes":[],"htmlText":"?","listText":"?","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/123040614","repostId":"2145494066","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":423,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":182625059,"gmtCreate":1623570643871,"gmtModify":1704206432036,"author":{"id":"3581890431374693","authorId":"3581890431374693","name":"王华77","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bdfbe111612069ded1cd8fb78257fbe7","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581890431374693","authorIdStr":"3581890431374693"},"themes":[],"htmlText":"??","listText":"??","text":"??","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/182625059","repostId":"1159028389","repostType":4,"repost":{"id":"1159028389","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1623481200,"share":"https://ttm.financial/m/news/1159028389?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-12 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老虎证券成立于2014年，在过去7年里，老虎凭借领先的技术和一站式交易体验，在2020年10月以创纪录的速度迈入百万开户客户行列。2020年，公司正式开启国际化，而此时的证券行业也处于巨变中：史无前例的全球放水以及更低的投资参与门槛促使全球年轻投资者蜂拥涌入市场。一方面，行业结构的变化让老虎证券对国际化所能打开的成长前景更有信心。另一方面，凭借前期对产品充分的打磨，老虎证券在新加坡顺利抓住此次历史机遇，登顶新加坡热门财务类应用（iOS APP Store）榜单，2021年一季度新增用户超越去年总和。</p>\n<p><b> </b>此前，巫天华曾在2020年三季度业绩会中表示，相信未来12-24个月内，海外客户能占到公司新增入金客户的一半以上。随着该目标比预期提早半年实现，老虎证券正在锚定更宽广的国际化赛道。</p>\n<p> “券商行业处于代际更替的节点，第三代科技券商终通过强大技术和组织进化力逐步取代传统券商。老虎证券一直以来旨在打造一个世界级的交易产品，通过坚持前中后台自研，不断优化用户体验。”巫天华强调，全球用户对于优质产品和服务的需求是相通的，不会拒绝全新科技生产力所带来的投资体验升级。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e543653b21250deadbdd6eeff85cce65\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1527\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p> 从发展轨迹来看，老虎证券在创业初期抓住华人地区投资者投资美港股存在痛点的市场窗口，推出新一代满足用户需求的交易平台降维进攻并成功立足市场。随着产品护城河和品牌影响力的不断提升，再加上投资散户化的大势所趋，公司将步伐迈往更大的全球市场“水到渠成”。</p>\n<p> 据悉，为了进一步加强资源协同以保证国际化运营效率，老虎证券已成立增长、数据和技术中台，以更好支持代码策略灵活配置保障本地化体验。</p>\n<p> “经过七年的沉淀，老虎作为头部互联网券商的品牌影响力和口碑、技术积累以及强大的进化力让我们具备发力更广疆域的能力。我们的愿景是成为世界一流科技券商，用科技不断为客户创造增量价值，将中国技术带向世界。”巫天华说。</p>\n<p> 对于老虎证券而言，真正的蝶变才刚刚开始。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e3c0d2fecd992af9cc610910b2e7394b\" tg-width=\"509\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巫天华：身处黄金时代，老虎证券致力成为世界一流科技券商</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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“不少人对老虎证券的印象还停留在服务全球华人用户时期，但实际上我们的产品也已获得了很多非华人用户的认可。老虎海外的英文版本受到美国、新加坡用户的欢迎。接下来，公司会继续集中兵力提升产品和技术竞争力，加速国际化扩张。”巫天华表示，在客户增速创下新高的一季度，海外客户占据新增入金客户的半壁江山，充分展现公司国际化能力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6dc68264ed30d893af578cd794ad0851\" tg-width=\"509\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p> 老虎证券成立于2014年，在过去7年里，老虎凭借领先的技术和一站式交易体验，在2020年10月以创纪录的速度迈入百万开户客户行列。2020年，公司正式开启国际化，而此时的证券行业也处于巨变中：史无前例的全球放水以及更低的投资参与门槛促使全球年轻投资者蜂拥涌入市场。一方面，行业结构的变化让老虎证券对国际化所能打开的成长前景更有信心。另一方面，凭借前期对产品充分的打磨，老虎证券在新加坡顺利抓住此次历史机遇，登顶新加坡热门财务类应用（iOS APP Store）榜单，2021年一季度新增用户超越去年总和。</p>\n<p><b> </b>此前，巫天华曾在2020年三季度业绩会中表示，相信未来12-24个月内，海外客户能占到公司新增入金客户的一半以上。随着该目标比预期提早半年实现，老虎证券正在锚定更宽广的国际化赛道。</p>\n<p> “券商行业处于代际更替的节点，第三代科技券商终通过强大技术和组织进化力逐步取代传统券商。老虎证券一直以来旨在打造一个世界级的交易产品，通过坚持前中后台自研，不断优化用户体验。”巫天华强调，全球用户对于优质产品和服务的需求是相通的，不会拒绝全新科技生产力所带来的投资体验升级。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e543653b21250deadbdd6eeff85cce65\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1527\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p> 从发展轨迹来看，老虎证券在创业初期抓住华人地区投资者投资美港股存在痛点的市场窗口，推出新一代满足用户需求的交易平台降维进攻并成功立足市场。随着产品护城河和品牌影响力的不断提升，再加上投资散户化的大势所趋，公司将步伐迈往更大的全球市场“水到渠成”。</p>\n<p> 据悉，为了进一步加强资源协同以保证国际化运营效率，老虎证券已成立增长、数据和技术中台，以更好支持代码策略灵活配置保障本地化体验。</p>\n<p> “经过七年的沉淀，老虎作为头部互联网券商的品牌影响力和口碑、技术积累以及强大的进化力让我们具备发力更广疆域的能力。我们的愿景是成为世界一流科技券商，用科技不断为客户创造增量价值，将中国技术带向世界。”巫天华说。</p>\n<p> 对于老虎证券而言，真正的蝶变才刚刚开始。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e3c0d2fecd992af9cc610910b2e7394b\" tg-width=\"509\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/eb88831aeee93df3a0e3d746d13f5107","relate_stocks":{"TIGR":"老虎证券"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1159028389","content_text":"【正在直播】老虎7周年Open Day\n老虎证券正处于肉眼可见的变革中。\n 6月12日，在老虎证券七周年Open Day现场，创始人及CEO巫天华表示公司正全力加速国际化，目标是成为世界一流科技券商。\n 2021年一季度，老虎证券曾宣布将进入美国市场。巫天华透露，截止目前，美国子公司累计入金客户中非华人占比已超过一半。老虎证券的海外运营数据正在颠覆外界对其的刻板印象。\n “不少人对老虎证券的印象还停留在服务全球华人用户时期，但实际上我们的产品也已获得了很多非华人用户的认可。老虎海外的英文版本受到美国、新加坡用户的欢迎。接下来，公司会继续集中兵力提升产品和技术竞争力，加速国际化扩张。”巫天华表示，在客户增速创下新高的一季度，海外客户占据新增入金客户的半壁江山，充分展现公司国际化能力。\n\n 老虎证券成立于2014年，在过去7年里，老虎凭借领先的技术和一站式交易体验，在2020年10月以创纪录的速度迈入百万开户客户行列。2020年，公司正式开启国际化，而此时的证券行业也处于巨变中：史无前例的全球放水以及更低的投资参与门槛促使全球年轻投资者蜂拥涌入市场。一方面，行业结构的变化让老虎证券对国际化所能打开的成长前景更有信心。另一方面，凭借前期对产品充分的打磨，老虎证券在新加坡顺利抓住此次历史机遇，登顶新加坡热门财务类应用（iOS APP Store）榜单，2021年一季度新增用户超越去年总和。\n 此前，巫天华曾在2020年三季度业绩会中表示，相信未来12-24个月内，海外客户能占到公司新增入金客户的一半以上。随着该目标比预期提早半年实现，老虎证券正在锚定更宽广的国际化赛道。\n “券商行业处于代际更替的节点，第三代科技券商终通过强大技术和组织进化力逐步取代传统券商。老虎证券一直以来旨在打造一个世界级的交易产品，通过坚持前中后台自研，不断优化用户体验。”巫天华强调，全球用户对于优质产品和服务的需求是相通的，不会拒绝全新科技生产力所带来的投资体验升级。\n\n 从发展轨迹来看，老虎证券在创业初期抓住华人地区投资者投资美港股存在痛点的市场窗口，推出新一代满足用户需求的交易平台降维进攻并成功立足市场。随着产品护城河和品牌影响力的不断提升，再加上投资散户化的大势所趋，公司将步伐迈往更大的全球市场“水到渠成”。\n 据悉，为了进一步加强资源协同以保证国际化运营效率，老虎证券已成立增长、数据和技术中台，以更好支持代码策略灵活配置保障本地化体验。\n “经过七年的沉淀，老虎作为头部互联网券商的品牌影响力和口碑、技术积累以及强大的进化力让我们具备发力更广疆域的能力。我们的愿景是成为世界一流科技券商，用科技不断为客户创造增量价值，将中国技术带向世界。”巫天华说。\n 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1）租车公司的二手车供应不足。美国租车公司的新车一般会在一年后（或更短时间内）作为二手车被卖出，而2020年疫情迫使租车公司大幅削减了新车的购买，导致目前进入市场的二手车数量锐减。2）近期芯片短缺间接影响二手车供应。3）社交距离增加二手车需求。4）经济风险、消费降级增加二手车需求。\n</blockquote>\n<p><b>2、美国CPI走势研判。</b>定性判断：5月二手车价格涨幅或趋缓，能源品和服务价格有望进一步上涨，5月CPI环比可能还会为正，但增速大概率小于4月。定量测算，预计5月美国CPI同比为4.4%左右，2021全年CPI同比增速为3.2%。</p>\n<p><u>但在2022年摆脱基数效应后，美国CPI同比增速有望回归2%附近，预计2022年一季度CPI同比为2.4%。</u></p>\n<p><b>3、美国CPI与PCE的相关性。</b>PCE是美联储更为关注的通胀指标。美国PCE与CPI走势有较高同步性，<u>但PCE的波动性通常小于CPI，且通常PCE月同比增速更低</u>。背后原因：</p>\n<blockquote>\n 1）公式效应。PCE的测算方法比CPI多考虑了价格变化后商品之间的替代效应。2）权重效应。例如，住房在PCE中的权重要显著小于CPI。据2019年以来的数据，“权重效应”是PCE与CPI走势有别的主要因素，它使PCE波动小于CPI，即权重效应在CPI走高时一定程度上将抑制PCE走得过高。3）范围效应。例如，由雇主提供的保险、政府医疗保险等，仅包含在PCE中。4）其他效应。PCE和CPI的季节性调整方法有别。\n</blockquote>\n<p><b>4、美国PCE走势研判。</b></p>\n<p>历史上当CPI冲高时，2000年以来的CPI数据对PCE有较强的预测能力。综合考虑基数效应以及CPI与PCE的相关性，我们预测，2021年4月PCE同比值在3.0-3.3%区间，5月PCE同比在3.0-3.5%区间，2021年PCE同比值为2.4-2.6%区间，2022年一季度PCE同比有望回落至2%附近或以下。</p>\n<p><b>5、对美国通胀走势与美联储政策的思考。</b></p>\n<p>有很多因素支撑美联储判断通胀只是“暂时的”，我们补充四个重要的思考维度。<b>一是，对于本轮大宗商品周期的判断。二是，国际贸易对物价的平抑作用。三是，美国财政刺激效果的持续性。四是，美联储的施政策略。</b></p>\n<p>（按照美联储由“淡定”到“慌张”排序）至少有五类情形均可能使美联储（至少对外表现出）漠视通胀：</p>\n<blockquote>\n 1）美联储明确认为通胀压力将是暂时的。2）（较大可能）美联储不确定通胀是否是暂时的，选择“按兵不动”，待作进一步观察和分析。3）（较大可能）美联储判断通胀风险较大，但认为保就业比防通胀更重要，无奈选择“按兵不动”。4）美联储判断通胀风险较大，但不想背财政刺激过度的“锅”。5）美联储判断通胀风险较大，但稍显“违心”地安抚市场，暗地里可能已经（或很快将）开始讨论缩减QE。\n</blockquote>\n<p><u>如果美联储维持鸽派，那么短期风险资产可能仍会表现积极</u>，演绎“今朝有酒今朝醉”。但市场的猜疑很可能升温，未来美联储与市场沟通的难度很大，市场或容易将对美联储政策预期调整得更加“保守”（即预判美联储政策转向提前）。因此，未来1-2个月市场经历波动和调整的风险可能加大。</p>\n<p>2021年5月12-13日，美国CPI和PPI数据相继出炉，涨势均超市场预期。5月12日CPI公布后引发市场剧烈波动，美股三大股指均跌2%以上，标普500波动率指数（VIX）创近两个月以来新高，10年美债收益率跃升5bp至1.69%。</p>\n<p><b>CPI指标公布后，美联储多位官员紧急发言稳定市场情绪，继续看淡通胀风险。</b>5月13-14日市场恐慌情绪似乎很快消退，股市反弹，10年美债收益率回落至1.63%。</p>\n<p>诚然，当前美国通胀指标上行超过市场预期、亦超过基数效应。而且，在近期大宗商品重启涨势的背景下，市场对于美国通胀的担忧进一步加剧，对于美联储“误判”通胀的担忧亦有显现。<b>但这是否意味着，美国通胀水平将持续走高、美联储是否会迫于无奈而“出手”？</b></p>\n<p>我们尝试尽量抛开“热通胀”的直观感受，进行一系列“冷思考”：<b>由美国通胀指标出发（因PPI的关注度与信息量有限，我们主要对CPI和PCE进行讨论），美国4月CPI具体缘何升高、能否持续？美国CPI与美联储更为关注的通胀指标PCE（个人消费支出指数）的相关性如何？美联储将如何应对通胀指标的升高？</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d815795b7fa898d0d8ab1231d28b34b5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"432\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>一、美国4月CPI解读及CPI走势研判</b></p>\n<p><b>1、美国4月CPI指标缘何蹿升：二手车涨价背后的故事</b></p>\n<p>美国4月CPI 同比4.2%，为2008年9月以来最高增速；环比0.8%，市场预期为0.2%。4月核心CPI同比3.0%；环比0.9%，市场预期为0.3%。整体看，4月美国CPI以及核心CPI增速都大幅超过市场预期。</p>\n<p>2021年1-4月，美国CPI环比增速分别为0.3%、0.4%、0.6%和0.8%，平均为0.5%，而2015-2019年、2016-2019年CPI月均环比分别仅为0.15%、0.18%。可见，2021年美国CPI蹿升的原因不只基数效应那么简单。</p>\n<p>4月美国CPI分项表现呈现三大特点：</p>\n<p><b>一是，二手车涨价为主要拉动。</b>二手车和卡车指数环比升10%，这是1953年CPI指数生成以来的最大月度涨幅，前值仅0.5%，这一分项对4月CPI总指数的拉动超过1/3。二手车价格对商品分项乃至核心CPI形成显著拉动。</p>\n<p><b>美国二手车价格为何急涨？多为疫情后“暂时性”的供需矛盾：</b></p>\n<p>1）租车公司的二手车供应不足。美国租车公司的新车一般会在一年后（或更短时间内）作为二手车被卖出。而2020年新冠疫情迫使租车公司大幅削减新车购买，导致目前进入市场的二手车数量锐减。</p>\n<p>2）近期芯片短缺间接影响二手车供应。芯片短缺使新车制造速度放缓，继而二手车更迭速度也放缓，投放到市场的二手车更加有限。</p>\n<p>3）社交距离增加二手车需求。疫情后大量居民减少公共交通出行、远程办工、迁居郊区等，对二手车的需求上升。</p>\n<p>4）经济风险、消费降级增加二手车需求。为了在经济形势不稳定的时期省钱，尤其是在新车和卡车价格处于历史高位的情况下，美国居民倾向于选择二手车。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/434743dea03c373e95b3ca9b6572d174\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"822\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>二是，能源价格环比不升反降。</b>4月能源分项反而环比小幅下降0.1%，能源品（-1.4%）、汽油（-1.4%）和原油（-3.2%）均环比下降，这与我们近期直观上感受到的大宗商品价格上涨现象背离。不过，所有能源品分项同比仍然大幅上涨25.1%，该分项在CPI中的权重为6.9%，对4月CPI同比增速的贡献是1.73个百分点。</p>\n<p><b>三是，交通服务领涨服务分项。</b>4月交通服务分项环比升2.9%，显著超前值的1.8%；同比升5.6%，显著超过全部服务分项同比的2.5%。其中，航空费用和机动车保险两分项环比分别涨10.2%和2.5%。交通服务分项对全部服务分项、乃至核心CPI有重要拉动。</p>\n<p>综合来看，4月CPI数据体现的是，<b>美国经济重启时出现了“暂时性”的需求激增，体现为食品饮料和交通出行的需求更快上升。</b>随着美国疫情控制、线下消费与出行场景恢复，与之相关的需求增长带动物价短线上升是可以理解的。</p>\n<p><b>2、美国CPI走势研判：基数效应与“暂时性”因素</b></p>\n<p>我们预计，2021年5月美国CPI环比增速有望放缓，下半年CPI同比可能明显下降，2022年CPI有望回归“正常”。</p>\n<p>第一，二手车和卡车方面，上述供需矛盾可能导致2021年价格维持高位，<b>但5月环比很难再次快速上升。</b>且供需矛盾多为“暂时性”的，有望在2022年基本消除，帮助美国CPI以及核心CPI增速在2022年回落。</p>\n<p>第二，虽然4月能源分项环比下滑，但结合4月中旬以后的大宗涨势，5月能源分项可能环比回升。但我们对能源价格（尤其原油）的中长期走势偏于谨慎，主因是现阶段国际原油供给弹性仍然较强，能源分项在2022年的增速大概率至少回归历史平均水平。</p>\n<p>第三，服务分项价格可能会进一步抬头，原因是美国疫情持续改善和消费场景恢复。但目前需要思考的问题是，美国服务消费的恢复与商品消费的关系是怎样的、二者更多是“互补品”还是“替代品”？</p>\n<p>我们认为，随着服务消费的恢复，美国强劲的耐用品消费有可能环比回落，非耐用品消费在互补与替代的对冲作用下可能走平。</p>\n<p>综合来看，5月美国CPI环比可能还会为正，但大概率小于4月增速。这意味着，由于基数原因，5月CPI同比读数可能会比4月再高一些。但在2022年摆脱基数效应后，美国CPI同比增速有望回归2%附近。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/562a892c44ea2161d2b38056da660770\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"832\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>二、美国CPI与PCE相关性及PCE走势研判</b></p>\n<p><b>1、美国CPI与PCE的相关性：系统性的差异</b></p>\n<p>美国个人消费支出指数（PCE）是美联储更为关注的通胀指标。其与CPI的关系是：</p>\n<p>1）统计来源看，美国劳工统计局（BLS）负责统计CPI，依据对消费者的调查问卷；美国经济分析局（BEA）负责统计和测算PCE，依据的是BLS统计的CPI数值以及其收集的其他信息。</p>\n<p>2）功能上看，<b>二者都是衡量物价的指标。</b>CPI可能受到更多关注，其统计历史更长久，在美国CPI的用途更广泛，如用于社保支出调整、用于很多金融产品利率的调整（如TIPS通胀保值国债）等。而PCE是美联储通胀目标的参考依据。</p>\n<p>3）指标走势上看，<b>历史上PCE与CPI走势有较高同步性，但PCE的波动性通常小于CPI，且PCE月同比增速系统性低于CPI。</b>我们测算，2000年1月至2021年3月期间，美国PCE与CPI（月同比增速,下同）相关系数为0.983，核心PCE与核心CPI的相关系数为0.966；PCE月同比波动率为0.93%，CPI波动率为1.23%；PCE月同比平均值为1.81%，CPI平均值为2.12%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/11f02447cc98b24312c9cd9fe75b47ba\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"538\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>据美联储官方资料，PCE与CPI数值产生差异有四个原因：</p>\n<p><b>1）公式效应，</b>PCE的测算是基于链式Fisher公式，而CPI是基于修正的Laspeyres公式。其关键区别在于，PCE比CPI多考虑了价格变化后商品之间的替代效应。例如，一项商品价格上涨，居民购买量减少，PCE的测算便会用新的“篮子”，以反映人们消费行为的变化。</p>\n<p><b>2）权重效应，</b>即两个“篮子”中相同商品被赋予不同权重。CPI的权重使用的是居民购买情况调查里的权重，而PCE用的是企业销售产品情况调查的权重。例如，住房在美国PCE中的权重要显著小于CPI，2021Q1因住房权重不同PCE季调环比折年率比CPI低0.31个百分点。</p>\n<p>据2019年以来的数据，“权重效应”是PCE与CPI走势有别的主要因素，它使PCE波动小于CPI，即权重效应在CPI走高时一定程度上将抑制PCE走得过高。</p>\n<p><b>3）范围效应，</b>即两个“篮子”涵盖不同的商品。CPI仅涵盖居民购买商品和服务的自付支出，而PCE还涵盖了为家庭服务的非营利机构的支出。例如，由雇主提供的保险、政府医疗保险等，仅包含在PCE中。</p>\n<p><b>4）其他效应，</b>包括季节调整差异、价格差异和剩余差异等。PCE和CPI的季节性调整方法有别。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/183c32625966a0b7ca483a37388c65f0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"673\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>2、美国PCE走势研判：基于CPI数据的预测</b></p>\n<p>2000年以来的美国CPI数据对PCE有较强的预测能力。我们尝试用两组美国CPI月同比数据，对美国PCE月同比进行OLS模型拟合（拟合1使用1960年1月至2021年3月数据、拟合2使用2000年1月至2021年3月），并重点观察1990年以来CPI走高时期（月同比2%以上）的拟合情况。</p>\n<p>我们发现，以2000年以来CPI数据进行的PCE拟合值与实际值更为贴合。尤其在CPI同比增速冲高的时期，通常可以观察到，CPI实际增速>PCE拟合1>PCE拟合2>=PCE实际增速（图表7）。根据4月美国CPI月同比（4.2%），两个模型的4月PCE拟合值分别为3.7%和3.3%。</p>\n<p>综合考虑基数效应以及CPI与PCE的相关性，我们预测，2021年4月PCE同比值在3.0-3.3%区间，5月PCE同比在3.0-3.5%区间（或为全年高点），2021年PCE同比值为2.4-2.6%区间（略高于3月美联储预测中值的2.4%），2022年一季度PCE同比增速有望回落至2%附近或以下。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8d593ef0e3bd5ca806708e8683a5c5e8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"578\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/84a5323627607cfa343eba4f82e43254\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"878\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>三、对美国通胀走势与美联储政策的思考</b></p>\n<p>4月美国CPI公布后，美联储官员“毫不犹豫”地看淡通胀风险。<u>彭博发文指出</u><u><b>或有六大因素支撑美联储的判断：通胀预期、就业不振、价格粘性、颠覆性技术、定价能力以及基数效应</b></u><b>。</b>在此基础上，我们补充另外<b>四个重要的思考维度</b>：</p>\n<p><b>一是，对于本轮大宗商品周期的判断。</b>我们对本轮大宗商品周期持较为谨慎的态度（参考报告《大宗商品的“超级周期”来了吗？》）。</p>\n<p>关键原因是，本轮商品价格上涨的驱动力更多在供给侧而非需求端。本轮商品周期中，唯一有望成为全球需求端“超级发动机”的，可能是中国、美国乃至全球“绿色经济”转型对总需求的拉动。但这一过程释放的节奏能否快过供给端的自我调节，还有很大不确定性。</p>\n<p><b>二是，国际贸易对物价的平抑作用。</b>2020年下半年开始，欧美经济复苏拉动了全球新兴市场（尤其亚洲）的出口。2021年一季度美国贸易逆差扩大创历史记录，亚洲出口维持强劲，欧洲制造业亦悄然发力。</p>\n<p><b>拜登领导下的美国对国际贸易的态度料将更加开放，大宗商品价格压力亦可能成为各国修复贸易关系的催化剂，</b>如5月17日欧盟与美国的金属关税战宣布暂缓。如此看，未来美国有望通过国际分工继续控制本国消费与生产成本，一定程度上抑制通胀水平。</p>\n<p><b>三是，美国财政刺激效果的持续性。</b>一方面，拜登今年1月推出的1.9万亿美元救助法案是“一次性”的。近期随着就业市场恢复不尽人意，美国多个州已经开始减少或暂停失业救助的发放。另一方面，近期共和党对拜登基建计划的态度进一步清晰，如媒体预计5月18日共和党将公布的基建计划修订方案的规模仅为5680亿美元，仅为拜登2.3万亿提案的四分之一。</p>\n<p>更何况，刚出炉的4月美国经济数据所展现的“慢就业+快通胀”现象，有可能进一步引发公众对财政刺激效果与副作用的争议。如果未来基建计划的规模大幅缩水，无论是其对美国通胀中枢的抬升作用，还是对公众通胀预期的打击，都可能进一步抑制通胀升高。</p>\n<p><b>四是，美联储的施政策略。</b>对于未来通胀走势，除了“基数效应”是一个可以通过仔细测算而解决的“客观题”，其余大多是“主观题”。我们认为，如果进行细分（按照美联储由“淡定”到“慌张”排序），那么至少有五类情形均可能使美联储（至少对外表现出）漠视通胀：</p>\n<p><b>第一，美联储目前有较为明确的判断，认为美国通胀压力将是暂时的、可控的。</b></p>\n<p><b>第二（较大可能），美联储不确定通胀是否是暂时的，但难以根据4月CPI走高就认定通胀风险是令人担忧的。</b>在“不确定”中最为理智的选择是“按兵不动”，作进一步观察和分析。</p>\n<p><b>第三（较大可能），美联储可能已经判断通胀风险较大，但就业与实体经济恢复基础尚不牢固，并认为保就业比防通胀更重要，</b>因此无奈选择“按兵不动”。</p>\n<p><b>第四，美联储可能已经判断通胀风险较大，但认为这并非是货币政策造成的，而是拜登政府财政刺激过度的“锅”，</b>继而尽量维持“不急转弯”的节奏，以期彰显货币政策的合理性。</p>\n<p><b>第五，美联储可能已经判断通胀风险较大，但考虑到货币政策需要“不急转弯”，以避免造成“紧缩恐慌”下的市场震荡，</b>所以不得不稍显“违心”地安抚市场，但暗地里可能已经（或很快将）开始讨论缩减QE。</p>\n<p><b>但无论何种情况，可以较为确定的是两件事：第一，美联储大概率不会“急转弯”。第二，需警惕市场波动风险。</b></p>\n<p>短期看，如果美联储维持鸽派，市场风险偏好不一定会显著回落，风险资产可能仍会表现积极，演绎“今朝有酒今朝醉”。但当美联储和市场面对太多的“主观题”时，市场的猜疑亦很可能升温，这至少意味着未来美联储与市场沟通的难度很大。</p>\n<p>进一步看，市场或容易将对美联储政策节奏的预期调整得更加“保守”，即预判美联储政策转向提前。因此，未来1-2个月市场经历波动和调整的风险可能加大。</p>","source":"lsy1602814587747","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“热通胀”下的“冷思考”：美联储政策会急转弯吗？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/lszLZJIUe5-eNO1cIbjGsA><strong>钟正生经济分析</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>摘要\n美国4月通胀指标上行趋势超过市场预期，亦超过基数效应。在近期大宗商品价格重启涨势的背景下，市场对于美国通胀的担忧进一步加剧，对于美联储“误判”通胀的担忧亦有显现。\n抛开“热通胀”的直观感受，由美国通胀指标出发，我们对未来一年CPI和PCE走势进行研判，继而进一步思考，美联储面对通胀指标的蹿升会做何选择。\n1、美国4月CPI指标缘何蹿升？从4月CPI分项数据看，美国经济重启时出现了“暂时性”的...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/lszLZJIUe5-eNO1cIbjGsA\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/0f9e9a265cb0e7e8cb195039b2fe24a4","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/lszLZJIUe5-eNO1cIbjGsA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1199499763","content_text":"摘要\n美国4月通胀指标上行趋势超过市场预期，亦超过基数效应。在近期大宗商品价格重启涨势的背景下，市场对于美国通胀的担忧进一步加剧，对于美联储“误判”通胀的担忧亦有显现。\n抛开“热通胀”的直观感受，由美国通胀指标出发，我们对未来一年CPI和PCE走势进行研判，继而进一步思考，美联储面对通胀指标的蹿升会做何选择。\n1、美国4月CPI指标缘何蹿升？从4月CPI分项数据看，美国经济重启时出现了“暂时性”的需求激增，如食品饮料和交通出行的需求更快上升。其中，二手车和卡车指数环比升10%，为指数生成以来的最大月度涨幅，这一分项对CPI总指数的拉动超过1/3。而二手车价格急涨的原因多为“暂时性”的：\n\n 1）租车公司的二手车供应不足。美国租车公司的新车一般会在一年后（或更短时间内）作为二手车被卖出，而2020年疫情迫使租车公司大幅削减了新车的购买，导致目前进入市场的二手车数量锐减。2）近期芯片短缺间接影响二手车供应。3）社交距离增加二手车需求。4）经济风险、消费降级增加二手车需求。\n\n2、美国CPI走势研判。定性判断：5月二手车价格涨幅或趋缓，能源品和服务价格有望进一步上涨，5月CPI环比可能还会为正，但增速大概率小于4月。定量测算，预计5月美国CPI同比为4.4%左右，2021全年CPI同比增速为3.2%。\n但在2022年摆脱基数效应后，美国CPI同比增速有望回归2%附近，预计2022年一季度CPI同比为2.4%。\n3、美国CPI与PCE的相关性。PCE是美联储更为关注的通胀指标。美国PCE与CPI走势有较高同步性，但PCE的波动性通常小于CPI，且通常PCE月同比增速更低。背后原因：\n\n 1）公式效应。PCE的测算方法比CPI多考虑了价格变化后商品之间的替代效应。2）权重效应。例如，住房在PCE中的权重要显著小于CPI。据2019年以来的数据，“权重效应”是PCE与CPI走势有别的主要因素，它使PCE波动小于CPI，即权重效应在CPI走高时一定程度上将抑制PCE走得过高。3）范围效应。例如，由雇主提供的保险、政府医疗保险等，仅包含在PCE中。4）其他效应。PCE和CPI的季节性调整方法有别。\n\n4、美国PCE走势研判。\n历史上当CPI冲高时，2000年以来的CPI数据对PCE有较强的预测能力。综合考虑基数效应以及CPI与PCE的相关性，我们预测，2021年4月PCE同比值在3.0-3.3%区间，5月PCE同比在3.0-3.5%区间，2021年PCE同比值为2.4-2.6%区间，2022年一季度PCE同比有望回落至2%附近或以下。\n5、对美国通胀走势与美联储政策的思考。\n有很多因素支撑美联储判断通胀只是“暂时的”，我们补充四个重要的思考维度。一是，对于本轮大宗商品周期的判断。二是，国际贸易对物价的平抑作用。三是，美国财政刺激效果的持续性。四是，美联储的施政策略。\n（按照美联储由“淡定”到“慌张”排序）至少有五类情形均可能使美联储（至少对外表现出）漠视通胀：\n\n 1）美联储明确认为通胀压力将是暂时的。2）（较大可能）美联储不确定通胀是否是暂时的，选择“按兵不动”，待作进一步观察和分析。3）（较大可能）美联储判断通胀风险较大，但认为保就业比防通胀更重要，无奈选择“按兵不动”。4）美联储判断通胀风险较大，但不想背财政刺激过度的“锅”。5）美联储判断通胀风险较大，但稍显“违心”地安抚市场，暗地里可能已经（或很快将）开始讨论缩减QE。\n\n如果美联储维持鸽派，那么短期风险资产可能仍会表现积极，演绎“今朝有酒今朝醉”。但市场的猜疑很可能升温，未来美联储与市场沟通的难度很大，市场或容易将对美联储政策预期调整得更加“保守”（即预判美联储政策转向提前）。因此，未来1-2个月市场经历波动和调整的风险可能加大。\n2021年5月12-13日，美国CPI和PPI数据相继出炉，涨势均超市场预期。5月12日CPI公布后引发市场剧烈波动，美股三大股指均跌2%以上，标普500波动率指数（VIX）创近两个月以来新高，10年美债收益率跃升5bp至1.69%。\nCPI指标公布后，美联储多位官员紧急发言稳定市场情绪，继续看淡通胀风险。5月13-14日市场恐慌情绪似乎很快消退，股市反弹，10年美债收益率回落至1.63%。\n诚然，当前美国通胀指标上行超过市场预期、亦超过基数效应。而且，在近期大宗商品重启涨势的背景下，市场对于美国通胀的担忧进一步加剧，对于美联储“误判”通胀的担忧亦有显现。但这是否意味着，美国通胀水平将持续走高、美联储是否会迫于无奈而“出手”？\n我们尝试尽量抛开“热通胀”的直观感受，进行一系列“冷思考”：由美国通胀指标出发（因PPI的关注度与信息量有限，我们主要对CPI和PCE进行讨论），美国4月CPI具体缘何升高、能否持续？美国CPI与美联储更为关注的通胀指标PCE（个人消费支出指数）的相关性如何？美联储将如何应对通胀指标的升高？\n\n一、美国4月CPI解读及CPI走势研判\n1、美国4月CPI指标缘何蹿升：二手车涨价背后的故事\n美国4月CPI 同比4.2%，为2008年9月以来最高增速；环比0.8%，市场预期为0.2%。4月核心CPI同比3.0%；环比0.9%，市场预期为0.3%。整体看，4月美国CPI以及核心CPI增速都大幅超过市场预期。\n2021年1-4月，美国CPI环比增速分别为0.3%、0.4%、0.6%和0.8%，平均为0.5%，而2015-2019年、2016-2019年CPI月均环比分别仅为0.15%、0.18%。可见，2021年美国CPI蹿升的原因不只基数效应那么简单。\n4月美国CPI分项表现呈现三大特点：\n一是，二手车涨价为主要拉动。二手车和卡车指数环比升10%，这是1953年CPI指数生成以来的最大月度涨幅，前值仅0.5%，这一分项对4月CPI总指数的拉动超过1/3。二手车价格对商品分项乃至核心CPI形成显著拉动。\n美国二手车价格为何急涨？多为疫情后“暂时性”的供需矛盾：\n1）租车公司的二手车供应不足。美国租车公司的新车一般会在一年后（或更短时间内）作为二手车被卖出。而2020年新冠疫情迫使租车公司大幅削减新车购买，导致目前进入市场的二手车数量锐减。\n2）近期芯片短缺间接影响二手车供应。芯片短缺使新车制造速度放缓，继而二手车更迭速度也放缓，投放到市场的二手车更加有限。\n3）社交距离增加二手车需求。疫情后大量居民减少公共交通出行、远程办工、迁居郊区等，对二手车的需求上升。\n4）经济风险、消费降级增加二手车需求。为了在经济形势不稳定的时期省钱，尤其是在新车和卡车价格处于历史高位的情况下，美国居民倾向于选择二手车。\n\n二是，能源价格环比不升反降。4月能源分项反而环比小幅下降0.1%，能源品（-1.4%）、汽油（-1.4%）和原油（-3.2%）均环比下降，这与我们近期直观上感受到的大宗商品价格上涨现象背离。不过，所有能源品分项同比仍然大幅上涨25.1%，该分项在CPI中的权重为6.9%，对4月CPI同比增速的贡献是1.73个百分点。\n三是，交通服务领涨服务分项。4月交通服务分项环比升2.9%，显著超前值的1.8%；同比升5.6%，显著超过全部服务分项同比的2.5%。其中，航空费用和机动车保险两分项环比分别涨10.2%和2.5%。交通服务分项对全部服务分项、乃至核心CPI有重要拉动。\n综合来看，4月CPI数据体现的是，美国经济重启时出现了“暂时性”的需求激增，体现为食品饮料和交通出行的需求更快上升。随着美国疫情控制、线下消费与出行场景恢复，与之相关的需求增长带动物价短线上升是可以理解的。\n2、美国CPI走势研判：基数效应与“暂时性”因素\n我们预计，2021年5月美国CPI环比增速有望放缓，下半年CPI同比可能明显下降，2022年CPI有望回归“正常”。\n第一，二手车和卡车方面，上述供需矛盾可能导致2021年价格维持高位，但5月环比很难再次快速上升。且供需矛盾多为“暂时性”的，有望在2022年基本消除，帮助美国CPI以及核心CPI增速在2022年回落。\n第二，虽然4月能源分项环比下滑，但结合4月中旬以后的大宗涨势，5月能源分项可能环比回升。但我们对能源价格（尤其原油）的中长期走势偏于谨慎，主因是现阶段国际原油供给弹性仍然较强，能源分项在2022年的增速大概率至少回归历史平均水平。\n第三，服务分项价格可能会进一步抬头，原因是美国疫情持续改善和消费场景恢复。但目前需要思考的问题是，美国服务消费的恢复与商品消费的关系是怎样的、二者更多是“互补品”还是“替代品”？\n我们认为，随着服务消费的恢复，美国强劲的耐用品消费有可能环比回落，非耐用品消费在互补与替代的对冲作用下可能走平。\n综合来看，5月美国CPI环比可能还会为正，但大概率小于4月增速。这意味着，由于基数原因，5月CPI同比读数可能会比4月再高一些。但在2022年摆脱基数效应后，美国CPI同比增速有望回归2%附近。\n\n二、美国CPI与PCE相关性及PCE走势研判\n1、美国CPI与PCE的相关性：系统性的差异\n美国个人消费支出指数（PCE）是美联储更为关注的通胀指标。其与CPI的关系是：\n1）统计来源看，美国劳工统计局（BLS）负责统计CPI，依据对消费者的调查问卷；美国经济分析局（BEA）负责统计和测算PCE，依据的是BLS统计的CPI数值以及其收集的其他信息。\n2）功能上看，二者都是衡量物价的指标。CPI可能受到更多关注，其统计历史更长久，在美国CPI的用途更广泛，如用于社保支出调整、用于很多金融产品利率的调整（如TIPS通胀保值国债）等。而PCE是美联储通胀目标的参考依据。\n3）指标走势上看，历史上PCE与CPI走势有较高同步性，但PCE的波动性通常小于CPI，且PCE月同比增速系统性低于CPI。我们测算，2000年1月至2021年3月期间，美国PCE与CPI（月同比增速,下同）相关系数为0.983，核心PCE与核心CPI的相关系数为0.966；PCE月同比波动率为0.93%，CPI波动率为1.23%；PCE月同比平均值为1.81%，CPI平均值为2.12%。\n\n据美联储官方资料，PCE与CPI数值产生差异有四个原因：\n1）公式效应，PCE的测算是基于链式Fisher公式，而CPI是基于修正的Laspeyres公式。其关键区别在于，PCE比CPI多考虑了价格变化后商品之间的替代效应。例如，一项商品价格上涨，居民购买量减少，PCE的测算便会用新的“篮子”，以反映人们消费行为的变化。\n2）权重效应，即两个“篮子”中相同商品被赋予不同权重。CPI的权重使用的是居民购买情况调查里的权重，而PCE用的是企业销售产品情况调查的权重。例如，住房在美国PCE中的权重要显著小于CPI，2021Q1因住房权重不同PCE季调环比折年率比CPI低0.31个百分点。\n据2019年以来的数据，“权重效应”是PCE与CPI走势有别的主要因素，它使PCE波动小于CPI，即权重效应在CPI走高时一定程度上将抑制PCE走得过高。\n3）范围效应，即两个“篮子”涵盖不同的商品。CPI仅涵盖居民购买商品和服务的自付支出，而PCE还涵盖了为家庭服务的非营利机构的支出。例如，由雇主提供的保险、政府医疗保险等，仅包含在PCE中。\n4）其他效应，包括季节调整差异、价格差异和剩余差异等。PCE和CPI的季节性调整方法有别。\n2、美国PCE走势研判：基于CPI数据的预测\n2000年以来的美国CPI数据对PCE有较强的预测能力。我们尝试用两组美国CPI月同比数据，对美国PCE月同比进行OLS模型拟合（拟合1使用1960年1月至2021年3月数据、拟合2使用2000年1月至2021年3月），并重点观察1990年以来CPI走高时期（月同比2%以上）的拟合情况。\n我们发现，以2000年以来CPI数据进行的PCE拟合值与实际值更为贴合。尤其在CPI同比增速冲高的时期，通常可以观察到，CPI实际增速>PCE拟合1>PCE拟合2>=PCE实际增速（图表7）。根据4月美国CPI月同比（4.2%），两个模型的4月PCE拟合值分别为3.7%和3.3%。\n综合考虑基数效应以及CPI与PCE的相关性，我们预测，2021年4月PCE同比值在3.0-3.3%区间，5月PCE同比在3.0-3.5%区间（或为全年高点），2021年PCE同比值为2.4-2.6%区间（略高于3月美联储预测中值的2.4%），2022年一季度PCE同比增速有望回落至2%附近或以下。\n\n\n三、对美国通胀走势与美联储政策的思考\n4月美国CPI公布后，美联储官员“毫不犹豫”地看淡通胀风险。彭博发文指出或有六大因素支撑美联储的判断：通胀预期、就业不振、价格粘性、颠覆性技术、定价能力以及基数效应。在此基础上，我们补充另外四个重要的思考维度：\n一是，对于本轮大宗商品周期的判断。我们对本轮大宗商品周期持较为谨慎的态度（参考报告《大宗商品的“超级周期”来了吗？》）。\n关键原因是，本轮商品价格上涨的驱动力更多在供给侧而非需求端。本轮商品周期中，唯一有望成为全球需求端“超级发动机”的，可能是中国、美国乃至全球“绿色经济”转型对总需求的拉动。但这一过程释放的节奏能否快过供给端的自我调节，还有很大不确定性。\n二是，国际贸易对物价的平抑作用。2020年下半年开始，欧美经济复苏拉动了全球新兴市场（尤其亚洲）的出口。2021年一季度美国贸易逆差扩大创历史记录，亚洲出口维持强劲，欧洲制造业亦悄然发力。\n拜登领导下的美国对国际贸易的态度料将更加开放，大宗商品价格压力亦可能成为各国修复贸易关系的催化剂，如5月17日欧盟与美国的金属关税战宣布暂缓。如此看，未来美国有望通过国际分工继续控制本国消费与生产成本，一定程度上抑制通胀水平。\n三是，美国财政刺激效果的持续性。一方面，拜登今年1月推出的1.9万亿美元救助法案是“一次性”的。近期随着就业市场恢复不尽人意，美国多个州已经开始减少或暂停失业救助的发放。另一方面，近期共和党对拜登基建计划的态度进一步清晰，如媒体预计5月18日共和党将公布的基建计划修订方案的规模仅为5680亿美元，仅为拜登2.3万亿提案的四分之一。\n更何况，刚出炉的4月美国经济数据所展现的“慢就业+快通胀”现象，有可能进一步引发公众对财政刺激效果与副作用的争议。如果未来基建计划的规模大幅缩水，无论是其对美国通胀中枢的抬升作用，还是对公众通胀预期的打击，都可能进一步抑制通胀升高。\n四是，美联储的施政策略。对于未来通胀走势，除了“基数效应”是一个可以通过仔细测算而解决的“客观题”，其余大多是“主观题”。我们认为，如果进行细分（按照美联储由“淡定”到“慌张”排序），那么至少有五类情形均可能使美联储（至少对外表现出）漠视通胀：\n第一，美联储目前有较为明确的判断，认为美国通胀压力将是暂时的、可控的。\n第二（较大可能），美联储不确定通胀是否是暂时的，但难以根据4月CPI走高就认定通胀风险是令人担忧的。在“不确定”中最为理智的选择是“按兵不动”，作进一步观察和分析。\n第三（较大可能），美联储可能已经判断通胀风险较大，但就业与实体经济恢复基础尚不牢固，并认为保就业比防通胀更重要，因此无奈选择“按兵不动”。\n第四，美联储可能已经判断通胀风险较大，但认为这并非是货币政策造成的，而是拜登政府财政刺激过度的“锅”，继而尽量维持“不急转弯”的节奏，以期彰显货币政策的合理性。\n第五，美联储可能已经判断通胀风险较大，但考虑到货币政策需要“不急转弯”，以避免造成“紧缩恐慌”下的市场震荡，所以不得不稍显“违心”地安抚市场，但暗地里可能已经（或很快将）开始讨论缩减QE。\n但无论何种情况，可以较为确定的是两件事：第一，美联储大概率不会“急转弯”。第二，需警惕市场波动风险。\n短期看，如果美联储维持鸽派，市场风险偏好不一定会显著回落，风险资产可能仍会表现积极，演绎“今朝有酒今朝醉”。但当美联储和市场面对太多的“主观题”时，市场的猜疑亦很可能升温，这至少意味着未来美联储与市场沟通的难度很大。\n进一步看，市场或容易将对美联储政策节奏的预期调整得更加“保守”，即预判美联储政策转向提前。因此，未来1-2个月市场经历波动和调整的风险可能加大。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":349,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"hots":[{"id":147750922,"gmtCreate":1626392643166,"gmtModify":1703759137638,"author":{"id":"3581890431374693","authorId":"3581890431374693","name":"王华77","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bdfbe111612069ded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Gelsinger)在三月份表示，英特尔将重返晶圆厂代工，并宣布将投入超 200亿美元，扩大美国的晶圆生产设备，也会在海內外推动更多投资。</p>\n<p>此前有多家半导体企业宣布了扩产计划，例如台积电三年内投资1000亿美元用于扩大产能；韩国第二大芯片厂SK海力士千亿美元扩产计划获批。</p>\n<p>集邦咨询分析师乔安曾表示，全球半导体需求仍然强劲，加上车用半导体需求吃紧，导致晶圆代工各制程产能多半难求的市况下，交付周期延长。扩产成为解决产能问题的最直接方法。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>英特尔正在谈判以大约300亿美元收购格芯</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>公司正在研究收购格芯（GlobalFoundries）的交易，此举将推动这家半导体巨头为其他科技公司生产更多芯片的计划，并被视为该公司有史以来最大的一笔收购。</p>\n<p>知情人士说，这笔交易对GlobalFoundries的估值可能在300亿美元左右。但并不能保证一定会成功，GlobalFoundries可能会按计划进行首次公开募股(IPO)。GlobalFoundries为阿布扎比政府投资机构穆巴达拉投资公司(Mubadala Investment Co.)所有，但总部设在美国。该公司发言人说，该公司没有与英特尔进行谈判。</p>\n<p>格芯为阿布扎比主权财富基金 Mubadala 投资公司所有，但总部设在美国。据研究机构集邦咨询（Trendforce）数据，按照营收计算，格芯在全球晶圆代工市场占据了约7%的市场份额，位于台积电、三星和联电之后。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/875739a63d7486f99ea8e73c95c0ec18\" tg-width=\"552\" tg-height=\"279\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>值得关注的是，格芯大客户中包括了英特尔的竞争对手AMD。在今年，双方达成了一项长期的芯片组件供应协议，其价值为16亿美元。这将大大加大英特尔的并购难度。</p>\n<p>英特尔首席执行官帕特·基辛格(Pat Gelsinger)在三月份表示，英特尔将重返晶圆厂代工，并宣布将投入超 200亿美元，扩大美国的晶圆生产设备，也会在海內外推动更多投资。</p>\n<p>此前有多家半导体企业宣布了扩产计划，例如台积电三年内投资1000亿美元用于扩大产能；韩国第二大芯片厂SK海力士千亿美元扩产计划获批。</p>\n<p>集邦咨询分析师乔安曾表示，全球半导体需求仍然强劲，加上车用半导体需求吃紧，导致晶圆代工各制程产能多半难求的市况下，交付周期延长。扩产成为解决产能问题的最直接方法。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c74be4c2a08964ef2daf32217f693b44","relate_stocks":{"03086":"华夏纳指","09086":"华夏纳指-U","INTC":"英特尔"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1191369396","content_text":"7月16日讯，据知情人士透露，英特尔公司正在研究收购格芯（GlobalFoundries）的交易，此举将推动这家半导体巨头为其他科技公司生产更多芯片的计划，并被视为该公司有史以来最大的一笔收购。\n知情人士说，这笔交易对GlobalFoundries的估值可能在300亿美元左右。但并不能保证一定会成功，GlobalFoundries可能会按计划进行首次公开募股(IPO)。GlobalFoundries为阿布扎比政府投资机构穆巴达拉投资公司(Mubadala Investment Co.)所有，但总部设在美国。该公司发言人说，该公司没有与英特尔进行谈判。\n格芯为阿布扎比主权财富基金 Mubadala 投资公司所有，但总部设在美国。据研究机构集邦咨询（Trendforce）数据，按照营收计算，格芯在全球晶圆代工市场占据了约7%的市场份额，位于台积电、三星和联电之后。\n\n值得关注的是，格芯大客户中包括了英特尔的竞争对手AMD。在今年，双方达成了一项长期的芯片组件供应协议，其价值为16亿美元。这将大大加大英特尔的并购难度。\n英特尔首席执行官帕特·基辛格(Pat Gelsinger)在三月份表示，英特尔将重返晶圆厂代工，并宣布将投入超 200亿美元，扩大美国的晶圆生产设备，也会在海內外推动更多投资。\n此前有多家半导体企业宣布了扩产计划，例如台积电三年内投资1000亿美元用于扩大产能；韩国第二大芯片厂SK海力士千亿美元扩产计划获批。\n集邦咨询分析师乔安曾表示，全球半导体需求仍然强劲，加上车用半导体需求吃紧，导致晶圆代工各制程产能多半难求的市况下，交付周期延长。扩产成为解决产能问题的最直接方法。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":298,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":123040614,"gmtCreate":1624404766938,"gmtModify":1703835487804,"author":{"id":"3581890431374693","authorId":"3581890431374693","name":"王华77","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bdfbe111612069ded1cd8fb78257fbe7","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581890431374693","authorIdStr":"3581890431374693"},"themes":[],"htmlText":"?","listText":"?","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/123040614","repostId":"2145494066","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":423,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":150370956,"gmtCreate":1624888537575,"gmtModify":1703847122202,"author":{"id":"3581890431374693","authorId":"3581890431374693","name":"王华77","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bdfbe111612069ded1cd8fb78257fbe7","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581890431374693","authorIdStr":"3581890431374693"},"themes":[],"htmlText":"? 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","summary":"近几年来，智能电动车行业景象一片繁荣、征伐激烈，俨然成为了春秋战国的缩影。\n激烈的竞争格局自然意味着雄厚资本储备的重要性，蔚来、小鹏和理想纷纷开启了从美股到港股的资本争夺之路。\n据悉，蔚来和理想汽车已","content":"<p>近几年来，智能电动车行业景象一片繁荣、征伐激烈，俨然成为了春秋战国的缩影。</p>\n<p>激烈的竞争格局自然意味着雄厚资本储备的重要性，蔚来、小鹏和理想纷纷开启了从美股到港股的资本争夺之路。</p>\n<p>据悉，蔚来和理想汽车已经秘交了香港上市相关文件。</p>\n<p><b>不过在此轮“港股智能电动车第一股”的争战中，小鹏汽车拔得头筹，率先取得弹药。</b></p>\n<p>6月23日，小鹏汽车通过港交所聆讯。</p>\n<p>6月24日，最新招股文件显示公司已正式启动港股上市计划，将发售包括香港公开发售的425万股及国际发售的8075万股新A类普通股，每股最高定价在180港元。同时，向国际承销商授出1275万股超额配售权。</p>\n<p><b>按照180港元的发行价，小鹏汽车此次募资额预计为153-175.95亿港元。</b></p>\n<p>目前阿里系牢牢占据第二大股东的位置。</p>\n<p>招股书显示，小鹏汽车董事长何小鹏持股21.75%为最大股东，淘宝中国持股11.9%，IDG资本持股4.8%，小鹏汽车联合创始人、总裁夏珩持股3.8%，五源资本持股3.2%，纪源资本持股2.8%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f9e962775d657ebd2a3f75285b59138\" tg-width=\"554\" tg-height=\"485\" 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Markit的数据，小鹏是中国唯一一家自行开发全栈自动驾驶软件的汽车公司。</p>\n<p><b>因此，小鹏汽车正是港交所需要的在汽车领域能够顶得起“AI”头衔的智能电动车标的。</b></p>\n<p>从价格对比也可见此次小鹏回港之强势。</p>\n<p>港股此番招股价格已经高达180港元，而去年在美股挂牌时，小鹏的招股价仅15美元，直到6月25日美股收盘，价格为42.16美元。</p>\n<p><b>03全栈自动驾驶，收入大幅增长，造血加速</b></p>\n<p>作为国内领先的智能电动汽车厂商之一，小鹏是国内唯一一家自行开发全栈自动驾驶软件的汽车公司，专注于以软件、数据和硬件技术为核心，为自动驾驶、智能互联和核心汽车系统带来创新。</p>\n<p>与传统汽车相比，小鹏汽车集软硬件为一体，已经成为中国中高端电动汽车市场排名前五的畅销品牌。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f94ea92d2e1ee5ac28ad4c5112990c5\" tg-width=\"554\" tg-height=\"238\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><i>来源：招股书</i></p>\n<p><b>从车辆交付层面来看，</b>小鹏汽车2018、2019、2020年分别交付29辆、12728辆与27041辆，2021年一季度已经交付13340辆，接近去年全年交付数量的一半。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/84fbe34a2ccca4e21e9d00dbc0924313\" tg-width=\"483\" tg-height=\"290\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><i>来源：招股书</i></p>\n<p>截至2021年3月31日，小鹏已经向客户交付30102辆G3车型，交付23036辆P7，并已经于2021年5月推出第三款智能电动汽车网P5。根据IHS Markit数据，该车型预计在交付后将成为首款配备激光雷达的量产智能电动汽车。</p>\n<p><b>从收入层面，</b>小鹏汽车2018、2019、2020年的总收入分别为人民币970万元、23.12亿元和57.44亿元；2021年一季度，收入为29.51亿元，超过去年总收入的一半。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1997d350c6943f37311165c86abe7cf0\" tg-width=\"482\" tg-height=\"292\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><i>来源：招股书</i></p>\n<p>与此同时小鹏汽车的毛利率一路上行，已经在2021年一季度已经提升至11.2%，有望追上理想甚至蔚来。</p>\n<p>此外，小鹏在招股书中披露，其自动辅助驾驶服务XPILOT软件收入占第一季度营收的2.5%。</p>\n<p><b>如能继续提升软件服务的占比，小鹏将有望走出一条迥异于其他企业的发展方向，早日实现造血功能。</b></p>\n<p><b>尾声</b></p>\n<p>目前，除造车三杰和传统车企外，互联网造车之风也越刮越大。</p>\n<p>其中，华为、360专攻智能网联服务；百度、滴滴、字节切入细分自动驾驶领域，而小米想要做整车一族。</p>\n<p>不过，随着新能源汽车智能化趋势的推进，作为拥有自主研发软硬件一体化的互联网车企，未来小鹏在这个宽广的赛道上还是具备可想象的空间。</p>\n<p><b>但面对前有狼后是虎的局面，能够拿下港股“智能电动车第一股”对于小鹏汽车的支撑能力不言而喻。</b></p>\n<p>小鹏汽车承诺，到2023年底或2024年实现收支平衡，但要实现这一目标无疑需要更多的交付量、更高的研发投入以及广泛的产品布局，而这一切都需要更多的资金。</p>\n<p>兵马未动，粮草先行。</p>\n<p>面对未来可能继续的艰苦战役，小鹏已经做好了准备。</p>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>近几年来，智能电动车行业景象一片繁荣、征伐激烈，俨然成为了春秋战国的缩影。\n激烈的竞争格局自然意味着雄厚资本储备的重要性，蔚来、小鹏和理想纷纷开启了从美股到港股的资本争夺之路。\n据悉，蔚来和理想汽车已经秘交了香港上市相关文件。\n不过在此轮“港股智能电动车第一股”的争战中，小鹏汽车拔得头筹，率先取得弹药。\n6月23日，小鹏汽车通过港交所聆讯。\n6月24日，最新招股文件显示公司已正式启动港股上市计划，...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/AcBEeM2yeqBpOLRWdPvThA\">Web 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Markit的数据，小鹏是中国唯一一家自行开发全栈自动驾驶软件的汽车公司。\n因此，小鹏汽车正是港交所需要的在汽车领域能够顶得起“AI”头衔的智能电动车标的。\n从价格对比也可见此次小鹏回港之强势。\n港股此番招股价格已经高达180港元，而去年在美股挂牌时，小鹏的招股价仅15美元，直到6月25日美股收盘，价格为42.16美元。\n03全栈自动驾驶，收入大幅增长，造血加速\n作为国内领先的智能电动汽车厂商之一，小鹏是国内唯一一家自行开发全栈自动驾驶软件的汽车公司，专注于以软件、数据和硬件技术为核心，为自动驾驶、智能互联和核心汽车系统带来创新。\n与传统汽车相比，小鹏汽车集软硬件为一体，已经成为中国中高端电动汽车市场排名前五的畅销品牌。\n\n来源：招股书\n从车辆交付层面来看，小鹏汽车2018、2019、2020年分别交付29辆、12728辆与27041辆，2021年一季度已经交付13340辆，接近去年全年交付数量的一半。\n\n来源：招股书\n截至2021年3月31日，小鹏已经向客户交付30102辆G3车型，交付23036辆P7，并已经于2021年5月推出第三款智能电动汽车网P5。根据IHS Markit数据，该车型预计在交付后将成为首款配备激光雷达的量产智能电动汽车。\n从收入层面，小鹏汽车2018、2019、2020年的总收入分别为人民币970万元、23.12亿元和57.44亿元；2021年一季度，收入为29.51亿元，超过去年总收入的一半。\n\n来源：招股书\n与此同时小鹏汽车的毛利率一路上行，已经在2021年一季度已经提升至11.2%，有望追上理想甚至蔚来。\n此外，小鹏在招股书中披露，其自动辅助驾驶服务XPILOT软件收入占第一季度营收的2.5%。\n如能继续提升软件服务的占比，小鹏将有望走出一条迥异于其他企业的发展方向，早日实现造血功能。\n尾声\n目前，除造车三杰和传统车企外，互联网造车之风也越刮越大。\n其中，华为、360专攻智能网联服务；百度、滴滴、字节切入细分自动驾驶领域，而小米想要做整车一族。\n不过，随着新能源汽车智能化趋势的推进，作为拥有自主研发软硬件一体化的互联网车企，未来小鹏在这个宽广的赛道上还是具备可想象的空间。\n但面对前有狼后是虎的局面，能够拿下港股“智能电动车第一股”对于小鹏汽车的支撑能力不言而喻。\n小鹏汽车承诺，到2023年底或2024年实现收支平衡，但要实现这一目标无疑需要更多的交付量、更高的研发投入以及广泛的产品布局，而这一切都需要更多的资金。\n兵马未动，粮草先行。\n面对未来可能继续的艰苦战役，小鹏已经做好了准备。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":165,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":182625059,"gmtCreate":1623570643871,"gmtModify":1704206432036,"author":{"id":"3581890431374693","authorId":"3581890431374693","name":"王华77","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bdfbe111612069ded1cd8fb78257fbe7","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581890431374693","authorIdStr":"3581890431374693"},"themes":[],"htmlText":"??","listText":"??","text":"??","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/182625059","repostId":"1159028389","repostType":4,"repost":{"id":"1159028389","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1623481200,"share":"https://ttm.financial/m/news/1159028389?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-12 15:00","market":"us","language":"zh","title":"巫天华：身处黄金时代，老虎证券致力成为世界一流科技券商","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1159028389","media":"老虎资讯综合","summary":"【正在直播】老虎7周年Open Day\n老虎证券正处于肉眼可见的变革中。\n 6月12日，在老虎证券七周年Open Day现场，创始人及CEO巫天华表示公司正全力加速国际化，目标是成为世界一流科技券商。","content":"<p><a href=\"https://laohu8.com/RN?name=RNLive&rndata=%7B%22liveId%22:%2216226253307800%22%7D&feature=Push\" target=\"_blank\"><b>【正在直播】老虎7周年Open Day</b></a></p>\n<p>老虎证券正处于肉眼可见的变革中。</p>\n<p> 6月12日，在老虎证券七周年Open Day现场，创始人及CEO巫天华表示公司正全力加速国际化，目标是成为世界一流科技券商。</p>\n<p> 2021年一季度，老虎证券曾宣布将进入美国市场。巫天华透露，截止目前，美国子公司累计入金客户中非华人占比已超过一半。老虎证券的海外运营数据正在颠覆外界对其的刻板印象。</p>\n<p> “不少人对老虎证券的印象还停留在服务全球华人用户时期，但实际上我们的产品也已获得了很多非华人用户的认可。老虎海外的英文版本受到美国、新加坡用户的欢迎。接下来，公司会继续集中兵力提升产品和技术竞争力，加速国际化扩张。”巫天华表示，在客户增速创下新高的一季度，海外客户占据新增入金客户的半壁江山，充分展现公司国际化能力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6dc68264ed30d893af578cd794ad0851\" tg-width=\"509\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p> 老虎证券成立于2014年，在过去7年里，老虎凭借领先的技术和一站式交易体验，在2020年10月以创纪录的速度迈入百万开户客户行列。2020年，公司正式开启国际化，而此时的证券行业也处于巨变中：史无前例的全球放水以及更低的投资参与门槛促使全球年轻投资者蜂拥涌入市场。一方面，行业结构的变化让老虎证券对国际化所能打开的成长前景更有信心。另一方面，凭借前期对产品充分的打磨，老虎证券在新加坡顺利抓住此次历史机遇，登顶新加坡热门财务类应用（iOS APP Store）榜单，2021年一季度新增用户超越去年总和。</p>\n<p><b> </b>此前，巫天华曾在2020年三季度业绩会中表示，相信未来12-24个月内，海外客户能占到公司新增入金客户的一半以上。随着该目标比预期提早半年实现，老虎证券正在锚定更宽广的国际化赛道。</p>\n<p> “券商行业处于代际更替的节点，第三代科技券商终通过强大技术和组织进化力逐步取代传统券商。老虎证券一直以来旨在打造一个世界级的交易产品，通过坚持前中后台自研，不断优化用户体验。”巫天华强调，全球用户对于优质产品和服务的需求是相通的，不会拒绝全新科技生产力所带来的投资体验升级。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e543653b21250deadbdd6eeff85cce65\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1527\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p> 从发展轨迹来看，老虎证券在创业初期抓住华人地区投资者投资美港股存在痛点的市场窗口，推出新一代满足用户需求的交易平台降维进攻并成功立足市场。随着产品护城河和品牌影响力的不断提升，再加上投资散户化的大势所趋，公司将步伐迈往更大的全球市场“水到渠成”。</p>\n<p> 据悉，为了进一步加强资源协同以保证国际化运营效率，老虎证券已成立增长、数据和技术中台，以更好支持代码策略灵活配置保障本地化体验。</p>\n<p> “经过七年的沉淀，老虎作为头部互联网券商的品牌影响力和口碑、技术积累以及强大的进化力让我们具备发力更广疆域的能力。我们的愿景是成为世界一流科技券商，用科技不断为客户创造增量价值，将中国技术带向世界。”巫天华说。</p>\n<p> 对于老虎证券而言，真正的蝶变才刚刚开始。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e3c0d2fecd992af9cc610910b2e7394b\" tg-width=\"509\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巫天华：身处黄金时代，老虎证券致力成为世界一流科技券商</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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“不少人对老虎证券的印象还停留在服务全球华人用户时期，但实际上我们的产品也已获得了很多非华人用户的认可。老虎海外的英文版本受到美国、新加坡用户的欢迎。接下来，公司会继续集中兵力提升产品和技术竞争力，加速国际化扩张。”巫天华表示，在客户增速创下新高的一季度，海外客户占据新增入金客户的半壁江山，充分展现公司国际化能力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6dc68264ed30d893af578cd794ad0851\" tg-width=\"509\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p> 老虎证券成立于2014年，在过去7年里，老虎凭借领先的技术和一站式交易体验，在2020年10月以创纪录的速度迈入百万开户客户行列。2020年，公司正式开启国际化，而此时的证券行业也处于巨变中：史无前例的全球放水以及更低的投资参与门槛促使全球年轻投资者蜂拥涌入市场。一方面，行业结构的变化让老虎证券对国际化所能打开的成长前景更有信心。另一方面，凭借前期对产品充分的打磨，老虎证券在新加坡顺利抓住此次历史机遇，登顶新加坡热门财务类应用（iOS APP Store）榜单，2021年一季度新增用户超越去年总和。</p>\n<p><b> </b>此前，巫天华曾在2020年三季度业绩会中表示，相信未来12-24个月内，海外客户能占到公司新增入金客户的一半以上。随着该目标比预期提早半年实现，老虎证券正在锚定更宽广的国际化赛道。</p>\n<p> “券商行业处于代际更替的节点，第三代科技券商终通过强大技术和组织进化力逐步取代传统券商。老虎证券一直以来旨在打造一个世界级的交易产品，通过坚持前中后台自研，不断优化用户体验。”巫天华强调，全球用户对于优质产品和服务的需求是相通的，不会拒绝全新科技生产力所带来的投资体验升级。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e543653b21250deadbdd6eeff85cce65\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1527\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p> 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“不少人对老虎证券的印象还停留在服务全球华人用户时期，但实际上我们的产品也已获得了很多非华人用户的认可。老虎海外的英文版本受到美国、新加坡用户的欢迎。接下来，公司会继续集中兵力提升产品和技术竞争力，加速国际化扩张。”巫天华表示，在客户增速创下新高的一季度，海外客户占据新增入金客户的半壁江山，充分展现公司国际化能力。\n\n 老虎证券成立于2014年，在过去7年里，老虎凭借领先的技术和一站式交易体验，在2020年10月以创纪录的速度迈入百万开户客户行列。2020年，公司正式开启国际化，而此时的证券行业也处于巨变中：史无前例的全球放水以及更低的投资参与门槛促使全球年轻投资者蜂拥涌入市场。一方面，行业结构的变化让老虎证券对国际化所能打开的成长前景更有信心。另一方面，凭借前期对产品充分的打磨，老虎证券在新加坡顺利抓住此次历史机遇，登顶新加坡热门财务类应用（iOS APP Store）榜单，2021年一季度新增用户超越去年总和。\n 此前，巫天华曾在2020年三季度业绩会中表示，相信未来12-24个月内，海外客户能占到公司新增入金客户的一半以上。随着该目标比预期提早半年实现，老虎证券正在锚定更宽广的国际化赛道。\n “券商行业处于代际更替的节点，第三代科技券商终通过强大技术和组织进化力逐步取代传统券商。老虎证券一直以来旨在打造一个世界级的交易产品，通过坚持前中后台自研，不断优化用户体验。”巫天华强调，全球用户对于优质产品和服务的需求是相通的，不会拒绝全新科技生产力所带来的投资体验升级。\n\n 从发展轨迹来看，老虎证券在创业初期抓住华人地区投资者投资美港股存在痛点的市场窗口，推出新一代满足用户需求的交易平台降维进攻并成功立足市场。随着产品护城河和品牌影响力的不断提升，再加上投资散户化的大势所趋，公司将步伐迈往更大的全球市场“水到渠成”。\n 据悉，为了进一步加强资源协同以保证国际化运营效率，老虎证券已成立增长、数据和技术中台，以更好支持代码策略灵活配置保障本地化体验。\n “经过七年的沉淀，老虎作为头部互联网券商的品牌影响力和口碑、技术积累以及强大的进化力让我们具备发力更广疆域的能力。我们的愿景是成为世界一流科技券商，用科技不断为客户创造增量价值，将中国技术带向世界。”巫天华说。\n 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","listText":"? 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1）租车公司的二手车供应不足。美国租车公司的新车一般会在一年后（或更短时间内）作为二手车被卖出，而2020年疫情迫使租车公司大幅削减了新车的购买，导致目前进入市场的二手车数量锐减。2）近期芯片短缺间接影响二手车供应。3）社交距离增加二手车需求。4）经济风险、消费降级增加二手车需求。\n</blockquote>\n<p><b>2、美国CPI走势研判。</b>定性判断：5月二手车价格涨幅或趋缓，能源品和服务价格有望进一步上涨，5月CPI环比可能还会为正，但增速大概率小于4月。定量测算，预计5月美国CPI同比为4.4%左右，2021全年CPI同比增速为3.2%。</p>\n<p><u>但在2022年摆脱基数效应后，美国CPI同比增速有望回归2%附近，预计2022年一季度CPI同比为2.4%。</u></p>\n<p><b>3、美国CPI与PCE的相关性。</b>PCE是美联储更为关注的通胀指标。美国PCE与CPI走势有较高同步性，<u>但PCE的波动性通常小于CPI，且通常PCE月同比增速更低</u>。背后原因：</p>\n<blockquote>\n 1）公式效应。PCE的测算方法比CPI多考虑了价格变化后商品之间的替代效应。2）权重效应。例如，住房在PCE中的权重要显著小于CPI。据2019年以来的数据，“权重效应”是PCE与CPI走势有别的主要因素，它使PCE波动小于CPI，即权重效应在CPI走高时一定程度上将抑制PCE走得过高。3）范围效应。例如，由雇主提供的保险、政府医疗保险等，仅包含在PCE中。4）其他效应。PCE和CPI的季节性调整方法有别。\n</blockquote>\n<p><b>4、美国PCE走势研判。</b></p>\n<p>历史上当CPI冲高时，2000年以来的CPI数据对PCE有较强的预测能力。综合考虑基数效应以及CPI与PCE的相关性，我们预测，2021年4月PCE同比值在3.0-3.3%区间，5月PCE同比在3.0-3.5%区间，2021年PCE同比值为2.4-2.6%区间，2022年一季度PCE同比有望回落至2%附近或以下。</p>\n<p><b>5、对美国通胀走势与美联储政策的思考。</b></p>\n<p>有很多因素支撑美联储判断通胀只是“暂时的”，我们补充四个重要的思考维度。<b>一是，对于本轮大宗商品周期的判断。二是，国际贸易对物价的平抑作用。三是，美国财政刺激效果的持续性。四是，美联储的施政策略。</b></p>\n<p>（按照美联储由“淡定”到“慌张”排序）至少有五类情形均可能使美联储（至少对外表现出）漠视通胀：</p>\n<blockquote>\n 1）美联储明确认为通胀压力将是暂时的。2）（较大可能）美联储不确定通胀是否是暂时的，选择“按兵不动”，待作进一步观察和分析。3）（较大可能）美联储判断通胀风险较大，但认为保就业比防通胀更重要，无奈选择“按兵不动”。4）美联储判断通胀风险较大，但不想背财政刺激过度的“锅”。5）美联储判断通胀风险较大，但稍显“违心”地安抚市场，暗地里可能已经（或很快将）开始讨论缩减QE。\n</blockquote>\n<p><u>如果美联储维持鸽派，那么短期风险资产可能仍会表现积极</u>，演绎“今朝有酒今朝醉”。但市场的猜疑很可能升温，未来美联储与市场沟通的难度很大，市场或容易将对美联储政策预期调整得更加“保守”（即预判美联储政策转向提前）。因此，未来1-2个月市场经历波动和调整的风险可能加大。</p>\n<p>2021年5月12-13日，美国CPI和PPI数据相继出炉，涨势均超市场预期。5月12日CPI公布后引发市场剧烈波动，美股三大股指均跌2%以上，标普500波动率指数（VIX）创近两个月以来新高，10年美债收益率跃升5bp至1.69%。</p>\n<p><b>CPI指标公布后，美联储多位官员紧急发言稳定市场情绪，继续看淡通胀风险。</b>5月13-14日市场恐慌情绪似乎很快消退，股市反弹，10年美债收益率回落至1.63%。</p>\n<p>诚然，当前美国通胀指标上行超过市场预期、亦超过基数效应。而且，在近期大宗商品重启涨势的背景下，市场对于美国通胀的担忧进一步加剧，对于美联储“误判”通胀的担忧亦有显现。<b>但这是否意味着，美国通胀水平将持续走高、美联储是否会迫于无奈而“出手”？</b></p>\n<p>我们尝试尽量抛开“热通胀”的直观感受，进行一系列“冷思考”：<b>由美国通胀指标出发（因PPI的关注度与信息量有限，我们主要对CPI和PCE进行讨论），美国4月CPI具体缘何升高、能否持续？美国CPI与美联储更为关注的通胀指标PCE（个人消费支出指数）的相关性如何？美联储将如何应对通胀指标的升高？</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d815795b7fa898d0d8ab1231d28b34b5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"432\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>一、美国4月CPI解读及CPI走势研判</b></p>\n<p><b>1、美国4月CPI指标缘何蹿升：二手车涨价背后的故事</b></p>\n<p>美国4月CPI 同比4.2%，为2008年9月以来最高增速；环比0.8%，市场预期为0.2%。4月核心CPI同比3.0%；环比0.9%，市场预期为0.3%。整体看，4月美国CPI以及核心CPI增速都大幅超过市场预期。</p>\n<p>2021年1-4月，美国CPI环比增速分别为0.3%、0.4%、0.6%和0.8%，平均为0.5%，而2015-2019年、2016-2019年CPI月均环比分别仅为0.15%、0.18%。可见，2021年美国CPI蹿升的原因不只基数效应那么简单。</p>\n<p>4月美国CPI分项表现呈现三大特点：</p>\n<p><b>一是，二手车涨价为主要拉动。</b>二手车和卡车指数环比升10%，这是1953年CPI指数生成以来的最大月度涨幅，前值仅0.5%，这一分项对4月CPI总指数的拉动超过1/3。二手车价格对商品分项乃至核心CPI形成显著拉动。</p>\n<p><b>美国二手车价格为何急涨？多为疫情后“暂时性”的供需矛盾：</b></p>\n<p>1）租车公司的二手车供应不足。美国租车公司的新车一般会在一年后（或更短时间内）作为二手车被卖出。而2020年新冠疫情迫使租车公司大幅削减新车购买，导致目前进入市场的二手车数量锐减。</p>\n<p>2）近期芯片短缺间接影响二手车供应。芯片短缺使新车制造速度放缓，继而二手车更迭速度也放缓，投放到市场的二手车更加有限。</p>\n<p>3）社交距离增加二手车需求。疫情后大量居民减少公共交通出行、远程办工、迁居郊区等，对二手车的需求上升。</p>\n<p>4）经济风险、消费降级增加二手车需求。为了在经济形势不稳定的时期省钱，尤其是在新车和卡车价格处于历史高位的情况下，美国居民倾向于选择二手车。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/434743dea03c373e95b3ca9b6572d174\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"822\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>二是，能源价格环比不升反降。</b>4月能源分项反而环比小幅下降0.1%，能源品（-1.4%）、汽油（-1.4%）和原油（-3.2%）均环比下降，这与我们近期直观上感受到的大宗商品价格上涨现象背离。不过，所有能源品分项同比仍然大幅上涨25.1%，该分项在CPI中的权重为6.9%，对4月CPI同比增速的贡献是1.73个百分点。</p>\n<p><b>三是，交通服务领涨服务分项。</b>4月交通服务分项环比升2.9%，显著超前值的1.8%；同比升5.6%，显著超过全部服务分项同比的2.5%。其中，航空费用和机动车保险两分项环比分别涨10.2%和2.5%。交通服务分项对全部服务分项、乃至核心CPI有重要拉动。</p>\n<p>综合来看，4月CPI数据体现的是，<b>美国经济重启时出现了“暂时性”的需求激增，体现为食品饮料和交通出行的需求更快上升。</b>随着美国疫情控制、线下消费与出行场景恢复，与之相关的需求增长带动物价短线上升是可以理解的。</p>\n<p><b>2、美国CPI走势研判：基数效应与“暂时性”因素</b></p>\n<p>我们预计，2021年5月美国CPI环比增速有望放缓，下半年CPI同比可能明显下降，2022年CPI有望回归“正常”。</p>\n<p>第一，二手车和卡车方面，上述供需矛盾可能导致2021年价格维持高位，<b>但5月环比很难再次快速上升。</b>且供需矛盾多为“暂时性”的，有望在2022年基本消除，帮助美国CPI以及核心CPI增速在2022年回落。</p>\n<p>第二，虽然4月能源分项环比下滑，但结合4月中旬以后的大宗涨势，5月能源分项可能环比回升。但我们对能源价格（尤其原油）的中长期走势偏于谨慎，主因是现阶段国际原油供给弹性仍然较强，能源分项在2022年的增速大概率至少回归历史平均水平。</p>\n<p>第三，服务分项价格可能会进一步抬头，原因是美国疫情持续改善和消费场景恢复。但目前需要思考的问题是，美国服务消费的恢复与商品消费的关系是怎样的、二者更多是“互补品”还是“替代品”？</p>\n<p>我们认为，随着服务消费的恢复，美国强劲的耐用品消费有可能环比回落，非耐用品消费在互补与替代的对冲作用下可能走平。</p>\n<p>综合来看，5月美国CPI环比可能还会为正，但大概率小于4月增速。这意味着，由于基数原因，5月CPI同比读数可能会比4月再高一些。但在2022年摆脱基数效应后，美国CPI同比增速有望回归2%附近。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/562a892c44ea2161d2b38056da660770\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"832\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>二、美国CPI与PCE相关性及PCE走势研判</b></p>\n<p><b>1、美国CPI与PCE的相关性：系统性的差异</b></p>\n<p>美国个人消费支出指数（PCE）是美联储更为关注的通胀指标。其与CPI的关系是：</p>\n<p>1）统计来源看，美国劳工统计局（BLS）负责统计CPI，依据对消费者的调查问卷；美国经济分析局（BEA）负责统计和测算PCE，依据的是BLS统计的CPI数值以及其收集的其他信息。</p>\n<p>2）功能上看，<b>二者都是衡量物价的指标。</b>CPI可能受到更多关注，其统计历史更长久，在美国CPI的用途更广泛，如用于社保支出调整、用于很多金融产品利率的调整（如TIPS通胀保值国债）等。而PCE是美联储通胀目标的参考依据。</p>\n<p>3）指标走势上看，<b>历史上PCE与CPI走势有较高同步性，但PCE的波动性通常小于CPI，且PCE月同比增速系统性低于CPI。</b>我们测算，2000年1月至2021年3月期间，美国PCE与CPI（月同比增速,下同）相关系数为0.983，核心PCE与核心CPI的相关系数为0.966；PCE月同比波动率为0.93%，CPI波动率为1.23%；PCE月同比平均值为1.81%，CPI平均值为2.12%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/11f02447cc98b24312c9cd9fe75b47ba\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"538\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>据美联储官方资料，PCE与CPI数值产生差异有四个原因：</p>\n<p><b>1）公式效应，</b>PCE的测算是基于链式Fisher公式，而CPI是基于修正的Laspeyres公式。其关键区别在于，PCE比CPI多考虑了价格变化后商品之间的替代效应。例如，一项商品价格上涨，居民购买量减少，PCE的测算便会用新的“篮子”，以反映人们消费行为的变化。</p>\n<p><b>2）权重效应，</b>即两个“篮子”中相同商品被赋予不同权重。CPI的权重使用的是居民购买情况调查里的权重，而PCE用的是企业销售产品情况调查的权重。例如，住房在美国PCE中的权重要显著小于CPI，2021Q1因住房权重不同PCE季调环比折年率比CPI低0.31个百分点。</p>\n<p>据2019年以来的数据，“权重效应”是PCE与CPI走势有别的主要因素，它使PCE波动小于CPI，即权重效应在CPI走高时一定程度上将抑制PCE走得过高。</p>\n<p><b>3）范围效应，</b>即两个“篮子”涵盖不同的商品。CPI仅涵盖居民购买商品和服务的自付支出，而PCE还涵盖了为家庭服务的非营利机构的支出。例如，由雇主提供的保险、政府医疗保险等，仅包含在PCE中。</p>\n<p><b>4）其他效应，</b>包括季节调整差异、价格差异和剩余差异等。PCE和CPI的季节性调整方法有别。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/183c32625966a0b7ca483a37388c65f0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"673\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>2、美国PCE走势研判：基于CPI数据的预测</b></p>\n<p>2000年以来的美国CPI数据对PCE有较强的预测能力。我们尝试用两组美国CPI月同比数据，对美国PCE月同比进行OLS模型拟合（拟合1使用1960年1月至2021年3月数据、拟合2使用2000年1月至2021年3月），并重点观察1990年以来CPI走高时期（月同比2%以上）的拟合情况。</p>\n<p>我们发现，以2000年以来CPI数据进行的PCE拟合值与实际值更为贴合。尤其在CPI同比增速冲高的时期，通常可以观察到，CPI实际增速>PCE拟合1>PCE拟合2>=PCE实际增速（图表7）。根据4月美国CPI月同比（4.2%），两个模型的4月PCE拟合值分别为3.7%和3.3%。</p>\n<p>综合考虑基数效应以及CPI与PCE的相关性，我们预测，2021年4月PCE同比值在3.0-3.3%区间，5月PCE同比在3.0-3.5%区间（或为全年高点），2021年PCE同比值为2.4-2.6%区间（略高于3月美联储预测中值的2.4%），2022年一季度PCE同比增速有望回落至2%附近或以下。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8d593ef0e3bd5ca806708e8683a5c5e8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"578\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/84a5323627607cfa343eba4f82e43254\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"878\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>三、对美国通胀走势与美联储政策的思考</b></p>\n<p>4月美国CPI公布后，美联储官员“毫不犹豫”地看淡通胀风险。<u>彭博发文指出</u><u><b>或有六大因素支撑美联储的判断：通胀预期、就业不振、价格粘性、颠覆性技术、定价能力以及基数效应</b></u><b>。</b>在此基础上，我们补充另外<b>四个重要的思考维度</b>：</p>\n<p><b>一是，对于本轮大宗商品周期的判断。</b>我们对本轮大宗商品周期持较为谨慎的态度（参考报告《大宗商品的“超级周期”来了吗？》）。</p>\n<p>关键原因是，本轮商品价格上涨的驱动力更多在供给侧而非需求端。本轮商品周期中，唯一有望成为全球需求端“超级发动机”的，可能是中国、美国乃至全球“绿色经济”转型对总需求的拉动。但这一过程释放的节奏能否快过供给端的自我调节，还有很大不确定性。</p>\n<p><b>二是，国际贸易对物价的平抑作用。</b>2020年下半年开始，欧美经济复苏拉动了全球新兴市场（尤其亚洲）的出口。2021年一季度美国贸易逆差扩大创历史记录，亚洲出口维持强劲，欧洲制造业亦悄然发力。</p>\n<p><b>拜登领导下的美国对国际贸易的态度料将更加开放，大宗商品价格压力亦可能成为各国修复贸易关系的催化剂，</b>如5月17日欧盟与美国的金属关税战宣布暂缓。如此看，未来美国有望通过国际分工继续控制本国消费与生产成本，一定程度上抑制通胀水平。</p>\n<p><b>三是，美国财政刺激效果的持续性。</b>一方面，拜登今年1月推出的1.9万亿美元救助法案是“一次性”的。近期随着就业市场恢复不尽人意，美国多个州已经开始减少或暂停失业救助的发放。另一方面，近期共和党对拜登基建计划的态度进一步清晰，如媒体预计5月18日共和党将公布的基建计划修订方案的规模仅为5680亿美元，仅为拜登2.3万亿提案的四分之一。</p>\n<p>更何况，刚出炉的4月美国经济数据所展现的“慢就业+快通胀”现象，有可能进一步引发公众对财政刺激效果与副作用的争议。如果未来基建计划的规模大幅缩水，无论是其对美国通胀中枢的抬升作用，还是对公众通胀预期的打击，都可能进一步抑制通胀升高。</p>\n<p><b>四是，美联储的施政策略。</b>对于未来通胀走势，除了“基数效应”是一个可以通过仔细测算而解决的“客观题”，其余大多是“主观题”。我们认为，如果进行细分（按照美联储由“淡定”到“慌张”排序），那么至少有五类情形均可能使美联储（至少对外表现出）漠视通胀：</p>\n<p><b>第一，美联储目前有较为明确的判断，认为美国通胀压力将是暂时的、可控的。</b></p>\n<p><b>第二（较大可能），美联储不确定通胀是否是暂时的，但难以根据4月CPI走高就认定通胀风险是令人担忧的。</b>在“不确定”中最为理智的选择是“按兵不动”，作进一步观察和分析。</p>\n<p><b>第三（较大可能），美联储可能已经判断通胀风险较大，但就业与实体经济恢复基础尚不牢固，并认为保就业比防通胀更重要，</b>因此无奈选择“按兵不动”。</p>\n<p><b>第四，美联储可能已经判断通胀风险较大，但认为这并非是货币政策造成的，而是拜登政府财政刺激过度的“锅”，</b>继而尽量维持“不急转弯”的节奏，以期彰显货币政策的合理性。</p>\n<p><b>第五，美联储可能已经判断通胀风险较大，但考虑到货币政策需要“不急转弯”，以避免造成“紧缩恐慌”下的市场震荡，</b>所以不得不稍显“违心”地安抚市场，但暗地里可能已经（或很快将）开始讨论缩减QE。</p>\n<p><b>但无论何种情况，可以较为确定的是两件事：第一，美联储大概率不会“急转弯”。第二，需警惕市场波动风险。</b></p>\n<p>短期看，如果美联储维持鸽派，市场风险偏好不一定会显著回落，风险资产可能仍会表现积极，演绎“今朝有酒今朝醉”。但当美联储和市场面对太多的“主观题”时，市场的猜疑亦很可能升温，这至少意味着未来美联储与市场沟通的难度很大。</p>\n<p>进一步看，市场或容易将对美联储政策节奏的预期调整得更加“保守”，即预判美联储政策转向提前。因此，未来1-2个月市场经历波动和调整的风险可能加大。</p>","source":"lsy1602814587747","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“热通胀”下的“冷思考”：美联储政策会急转弯吗？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/lszLZJIUe5-eNO1cIbjGsA><strong>钟正生经济分析</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>摘要\n美国4月通胀指标上行趋势超过市场预期，亦超过基数效应。在近期大宗商品价格重启涨势的背景下，市场对于美国通胀的担忧进一步加剧，对于美联储“误判”通胀的担忧亦有显现。\n抛开“热通胀”的直观感受，由美国通胀指标出发，我们对未来一年CPI和PCE走势进行研判，继而进一步思考，美联储面对通胀指标的蹿升会做何选择。\n1、美国4月CPI指标缘何蹿升？从4月CPI分项数据看，美国经济重启时出现了“暂时性”的...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/lszLZJIUe5-eNO1cIbjGsA\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/0f9e9a265cb0e7e8cb195039b2fe24a4","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/lszLZJIUe5-eNO1cIbjGsA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1199499763","content_text":"摘要\n美国4月通胀指标上行趋势超过市场预期，亦超过基数效应。在近期大宗商品价格重启涨势的背景下，市场对于美国通胀的担忧进一步加剧，对于美联储“误判”通胀的担忧亦有显现。\n抛开“热通胀”的直观感受，由美国通胀指标出发，我们对未来一年CPI和PCE走势进行研判，继而进一步思考，美联储面对通胀指标的蹿升会做何选择。\n1、美国4月CPI指标缘何蹿升？从4月CPI分项数据看，美国经济重启时出现了“暂时性”的需求激增，如食品饮料和交通出行的需求更快上升。其中，二手车和卡车指数环比升10%，为指数生成以来的最大月度涨幅，这一分项对CPI总指数的拉动超过1/3。而二手车价格急涨的原因多为“暂时性”的：\n\n 1）租车公司的二手车供应不足。美国租车公司的新车一般会在一年后（或更短时间内）作为二手车被卖出，而2020年疫情迫使租车公司大幅削减了新车的购买，导致目前进入市场的二手车数量锐减。2）近期芯片短缺间接影响二手车供应。3）社交距离增加二手车需求。4）经济风险、消费降级增加二手车需求。\n\n2、美国CPI走势研判。定性判断：5月二手车价格涨幅或趋缓，能源品和服务价格有望进一步上涨，5月CPI环比可能还会为正，但增速大概率小于4月。定量测算，预计5月美国CPI同比为4.4%左右，2021全年CPI同比增速为3.2%。\n但在2022年摆脱基数效应后，美国CPI同比增速有望回归2%附近，预计2022年一季度CPI同比为2.4%。\n3、美国CPI与PCE的相关性。PCE是美联储更为关注的通胀指标。美国PCE与CPI走势有较高同步性，但PCE的波动性通常小于CPI，且通常PCE月同比增速更低。背后原因：\n\n 1）公式效应。PCE的测算方法比CPI多考虑了价格变化后商品之间的替代效应。2）权重效应。例如，住房在PCE中的权重要显著小于CPI。据2019年以来的数据，“权重效应”是PCE与CPI走势有别的主要因素，它使PCE波动小于CPI，即权重效应在CPI走高时一定程度上将抑制PCE走得过高。3）范围效应。例如，由雇主提供的保险、政府医疗保险等，仅包含在PCE中。4）其他效应。PCE和CPI的季节性调整方法有别。\n\n4、美国PCE走势研判。\n历史上当CPI冲高时，2000年以来的CPI数据对PCE有较强的预测能力。综合考虑基数效应以及CPI与PCE的相关性，我们预测，2021年4月PCE同比值在3.0-3.3%区间，5月PCE同比在3.0-3.5%区间，2021年PCE同比值为2.4-2.6%区间，2022年一季度PCE同比有望回落至2%附近或以下。\n5、对美国通胀走势与美联储政策的思考。\n有很多因素支撑美联储判断通胀只是“暂时的”，我们补充四个重要的思考维度。一是，对于本轮大宗商品周期的判断。二是，国际贸易对物价的平抑作用。三是，美国财政刺激效果的持续性。四是，美联储的施政策略。\n（按照美联储由“淡定”到“慌张”排序）至少有五类情形均可能使美联储（至少对外表现出）漠视通胀：\n\n 1）美联储明确认为通胀压力将是暂时的。2）（较大可能）美联储不确定通胀是否是暂时的，选择“按兵不动”，待作进一步观察和分析。3）（较大可能）美联储判断通胀风险较大，但认为保就业比防通胀更重要，无奈选择“按兵不动”。4）美联储判断通胀风险较大，但不想背财政刺激过度的“锅”。5）美联储判断通胀风险较大，但稍显“违心”地安抚市场，暗地里可能已经（或很快将）开始讨论缩减QE。\n\n如果美联储维持鸽派，那么短期风险资产可能仍会表现积极，演绎“今朝有酒今朝醉”。但市场的猜疑很可能升温，未来美联储与市场沟通的难度很大，市场或容易将对美联储政策预期调整得更加“保守”（即预判美联储政策转向提前）。因此，未来1-2个月市场经历波动和调整的风险可能加大。\n2021年5月12-13日，美国CPI和PPI数据相继出炉，涨势均超市场预期。5月12日CPI公布后引发市场剧烈波动，美股三大股指均跌2%以上，标普500波动率指数（VIX）创近两个月以来新高，10年美债收益率跃升5bp至1.69%。\nCPI指标公布后，美联储多位官员紧急发言稳定市场情绪，继续看淡通胀风险。5月13-14日市场恐慌情绪似乎很快消退，股市反弹，10年美债收益率回落至1.63%。\n诚然，当前美国通胀指标上行超过市场预期、亦超过基数效应。而且，在近期大宗商品重启涨势的背景下，市场对于美国通胀的担忧进一步加剧，对于美联储“误判”通胀的担忧亦有显现。但这是否意味着，美国通胀水平将持续走高、美联储是否会迫于无奈而“出手”？\n我们尝试尽量抛开“热通胀”的直观感受，进行一系列“冷思考”：由美国通胀指标出发（因PPI的关注度与信息量有限，我们主要对CPI和PCE进行讨论），美国4月CPI具体缘何升高、能否持续？美国CPI与美联储更为关注的通胀指标PCE（个人消费支出指数）的相关性如何？美联储将如何应对通胀指标的升高？\n\n一、美国4月CPI解读及CPI走势研判\n1、美国4月CPI指标缘何蹿升：二手车涨价背后的故事\n美国4月CPI 同比4.2%，为2008年9月以来最高增速；环比0.8%，市场预期为0.2%。4月核心CPI同比3.0%；环比0.9%，市场预期为0.3%。整体看，4月美国CPI以及核心CPI增速都大幅超过市场预期。\n2021年1-4月，美国CPI环比增速分别为0.3%、0.4%、0.6%和0.8%，平均为0.5%，而2015-2019年、2016-2019年CPI月均环比分别仅为0.15%、0.18%。可见，2021年美国CPI蹿升的原因不只基数效应那么简单。\n4月美国CPI分项表现呈现三大特点：\n一是，二手车涨价为主要拉动。二手车和卡车指数环比升10%，这是1953年CPI指数生成以来的最大月度涨幅，前值仅0.5%，这一分项对4月CPI总指数的拉动超过1/3。二手车价格对商品分项乃至核心CPI形成显著拉动。\n美国二手车价格为何急涨？多为疫情后“暂时性”的供需矛盾：\n1）租车公司的二手车供应不足。美国租车公司的新车一般会在一年后（或更短时间内）作为二手车被卖出。而2020年新冠疫情迫使租车公司大幅削减新车购买，导致目前进入市场的二手车数量锐减。\n2）近期芯片短缺间接影响二手车供应。芯片短缺使新车制造速度放缓，继而二手车更迭速度也放缓，投放到市场的二手车更加有限。\n3）社交距离增加二手车需求。疫情后大量居民减少公共交通出行、远程办工、迁居郊区等，对二手车的需求上升。\n4）经济风险、消费降级增加二手车需求。为了在经济形势不稳定的时期省钱，尤其是在新车和卡车价格处于历史高位的情况下，美国居民倾向于选择二手车。\n\n二是，能源价格环比不升反降。4月能源分项反而环比小幅下降0.1%，能源品（-1.4%）、汽油（-1.4%）和原油（-3.2%）均环比下降，这与我们近期直观上感受到的大宗商品价格上涨现象背离。不过，所有能源品分项同比仍然大幅上涨25.1%，该分项在CPI中的权重为6.9%，对4月CPI同比增速的贡献是1.73个百分点。\n三是，交通服务领涨服务分项。4月交通服务分项环比升2.9%，显著超前值的1.8%；同比升5.6%，显著超过全部服务分项同比的2.5%。其中，航空费用和机动车保险两分项环比分别涨10.2%和2.5%。交通服务分项对全部服务分项、乃至核心CPI有重要拉动。\n综合来看，4月CPI数据体现的是，美国经济重启时出现了“暂时性”的需求激增，体现为食品饮料和交通出行的需求更快上升。随着美国疫情控制、线下消费与出行场景恢复，与之相关的需求增长带动物价短线上升是可以理解的。\n2、美国CPI走势研判：基数效应与“暂时性”因素\n我们预计，2021年5月美国CPI环比增速有望放缓，下半年CPI同比可能明显下降，2022年CPI有望回归“正常”。\n第一，二手车和卡车方面，上述供需矛盾可能导致2021年价格维持高位，但5月环比很难再次快速上升。且供需矛盾多为“暂时性”的，有望在2022年基本消除，帮助美国CPI以及核心CPI增速在2022年回落。\n第二，虽然4月能源分项环比下滑，但结合4月中旬以后的大宗涨势，5月能源分项可能环比回升。但我们对能源价格（尤其原油）的中长期走势偏于谨慎，主因是现阶段国际原油供给弹性仍然较强，能源分项在2022年的增速大概率至少回归历史平均水平。\n第三，服务分项价格可能会进一步抬头，原因是美国疫情持续改善和消费场景恢复。但目前需要思考的问题是，美国服务消费的恢复与商品消费的关系是怎样的、二者更多是“互补品”还是“替代品”？\n我们认为，随着服务消费的恢复，美国强劲的耐用品消费有可能环比回落，非耐用品消费在互补与替代的对冲作用下可能走平。\n综合来看，5月美国CPI环比可能还会为正，但大概率小于4月增速。这意味着，由于基数原因，5月CPI同比读数可能会比4月再高一些。但在2022年摆脱基数效应后，美国CPI同比增速有望回归2%附近。\n\n二、美国CPI与PCE相关性及PCE走势研判\n1、美国CPI与PCE的相关性：系统性的差异\n美国个人消费支出指数（PCE）是美联储更为关注的通胀指标。其与CPI的关系是：\n1）统计来源看，美国劳工统计局（BLS）负责统计CPI，依据对消费者的调查问卷；美国经济分析局（BEA）负责统计和测算PCE，依据的是BLS统计的CPI数值以及其收集的其他信息。\n2）功能上看，二者都是衡量物价的指标。CPI可能受到更多关注，其统计历史更长久，在美国CPI的用途更广泛，如用于社保支出调整、用于很多金融产品利率的调整（如TIPS通胀保值国债）等。而PCE是美联储通胀目标的参考依据。\n3）指标走势上看，历史上PCE与CPI走势有较高同步性，但PCE的波动性通常小于CPI，且PCE月同比增速系统性低于CPI。我们测算，2000年1月至2021年3月期间，美国PCE与CPI（月同比增速,下同）相关系数为0.983，核心PCE与核心CPI的相关系数为0.966；PCE月同比波动率为0.93%，CPI波动率为1.23%；PCE月同比平均值为1.81%，CPI平均值为2.12%。\n\n据美联储官方资料，PCE与CPI数值产生差异有四个原因：\n1）公式效应，PCE的测算是基于链式Fisher公式，而CPI是基于修正的Laspeyres公式。其关键区别在于，PCE比CPI多考虑了价格变化后商品之间的替代效应。例如，一项商品价格上涨，居民购买量减少，PCE的测算便会用新的“篮子”，以反映人们消费行为的变化。\n2）权重效应，即两个“篮子”中相同商品被赋予不同权重。CPI的权重使用的是居民购买情况调查里的权重，而PCE用的是企业销售产品情况调查的权重。例如，住房在美国PCE中的权重要显著小于CPI，2021Q1因住房权重不同PCE季调环比折年率比CPI低0.31个百分点。\n据2019年以来的数据，“权重效应”是PCE与CPI走势有别的主要因素，它使PCE波动小于CPI，即权重效应在CPI走高时一定程度上将抑制PCE走得过高。\n3）范围效应，即两个“篮子”涵盖不同的商品。CPI仅涵盖居民购买商品和服务的自付支出，而PCE还涵盖了为家庭服务的非营利机构的支出。例如，由雇主提供的保险、政府医疗保险等，仅包含在PCE中。\n4）其他效应，包括季节调整差异、价格差异和剩余差异等。PCE和CPI的季节性调整方法有别。\n2、美国PCE走势研判：基于CPI数据的预测\n2000年以来的美国CPI数据对PCE有较强的预测能力。我们尝试用两组美国CPI月同比数据，对美国PCE月同比进行OLS模型拟合（拟合1使用1960年1月至2021年3月数据、拟合2使用2000年1月至2021年3月），并重点观察1990年以来CPI走高时期（月同比2%以上）的拟合情况。\n我们发现，以2000年以来CPI数据进行的PCE拟合值与实际值更为贴合。尤其在CPI同比增速冲高的时期，通常可以观察到，CPI实际增速>PCE拟合1>PCE拟合2>=PCE实际增速（图表7）。根据4月美国CPI月同比（4.2%），两个模型的4月PCE拟合值分别为3.7%和3.3%。\n综合考虑基数效应以及CPI与PCE的相关性，我们预测，2021年4月PCE同比值在3.0-3.3%区间，5月PCE同比在3.0-3.5%区间（或为全年高点），2021年PCE同比值为2.4-2.6%区间（略高于3月美联储预测中值的2.4%），2022年一季度PCE同比增速有望回落至2%附近或以下。\n\n\n三、对美国通胀走势与美联储政策的思考\n4月美国CPI公布后，美联储官员“毫不犹豫”地看淡通胀风险。彭博发文指出或有六大因素支撑美联储的判断：通胀预期、就业不振、价格粘性、颠覆性技术、定价能力以及基数效应。在此基础上，我们补充另外四个重要的思考维度：\n一是，对于本轮大宗商品周期的判断。我们对本轮大宗商品周期持较为谨慎的态度（参考报告《大宗商品的“超级周期”来了吗？》）。\n关键原因是，本轮商品价格上涨的驱动力更多在供给侧而非需求端。本轮商品周期中，唯一有望成为全球需求端“超级发动机”的，可能是中国、美国乃至全球“绿色经济”转型对总需求的拉动。但这一过程释放的节奏能否快过供给端的自我调节，还有很大不确定性。\n二是，国际贸易对物价的平抑作用。2020年下半年开始，欧美经济复苏拉动了全球新兴市场（尤其亚洲）的出口。2021年一季度美国贸易逆差扩大创历史记录，亚洲出口维持强劲，欧洲制造业亦悄然发力。\n拜登领导下的美国对国际贸易的态度料将更加开放，大宗商品价格压力亦可能成为各国修复贸易关系的催化剂，如5月17日欧盟与美国的金属关税战宣布暂缓。如此看，未来美国有望通过国际分工继续控制本国消费与生产成本，一定程度上抑制通胀水平。\n三是，美国财政刺激效果的持续性。一方面，拜登今年1月推出的1.9万亿美元救助法案是“一次性”的。近期随着就业市场恢复不尽人意，美国多个州已经开始减少或暂停失业救助的发放。另一方面，近期共和党对拜登基建计划的态度进一步清晰，如媒体预计5月18日共和党将公布的基建计划修订方案的规模仅为5680亿美元，仅为拜登2.3万亿提案的四分之一。\n更何况，刚出炉的4月美国经济数据所展现的“慢就业+快通胀”现象，有可能进一步引发公众对财政刺激效果与副作用的争议。如果未来基建计划的规模大幅缩水，无论是其对美国通胀中枢的抬升作用，还是对公众通胀预期的打击，都可能进一步抑制通胀升高。\n四是，美联储的施政策略。对于未来通胀走势，除了“基数效应”是一个可以通过仔细测算而解决的“客观题”，其余大多是“主观题”。我们认为，如果进行细分（按照美联储由“淡定”到“慌张”排序），那么至少有五类情形均可能使美联储（至少对外表现出）漠视通胀：\n第一，美联储目前有较为明确的判断，认为美国通胀压力将是暂时的、可控的。\n第二（较大可能），美联储不确定通胀是否是暂时的，但难以根据4月CPI走高就认定通胀风险是令人担忧的。在“不确定”中最为理智的选择是“按兵不动”，作进一步观察和分析。\n第三（较大可能），美联储可能已经判断通胀风险较大，但就业与实体经济恢复基础尚不牢固，并认为保就业比防通胀更重要，因此无奈选择“按兵不动”。\n第四，美联储可能已经判断通胀风险较大，但认为这并非是货币政策造成的，而是拜登政府财政刺激过度的“锅”，继而尽量维持“不急转弯”的节奏，以期彰显货币政策的合理性。\n第五，美联储可能已经判断通胀风险较大，但考虑到货币政策需要“不急转弯”，以避免造成“紧缩恐慌”下的市场震荡，所以不得不稍显“违心”地安抚市场，但暗地里可能已经（或很快将）开始讨论缩减QE。\n但无论何种情况，可以较为确定的是两件事：第一，美联储大概率不会“急转弯”。第二，需警惕市场波动风险。\n短期看，如果美联储维持鸽派，市场风险偏好不一定会显著回落，风险资产可能仍会表现积极，演绎“今朝有酒今朝醉”。但当美联储和市场面对太多的“主观题”时，市场的猜疑亦很可能升温，这至少意味着未来美联储与市场沟通的难度很大。\n进一步看，市场或容易将对美联储政策节奏的预期调整得更加“保守”，即预判美联储政策转向提前。因此，未来1-2个月市场经历波动和调整的风险可能加大。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":349,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"lives":[]}
