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全球AIGC明星公司大盘点：谁会成为头号玩家？

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开盘 | 阿里巴巴高开，特斯拉涨超2%

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FDA批准“最有希望”治愈阿尔茨海默氏症新药

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三位世纪投资大师的投资哲学

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Elon Musk Becomes First Person Ever to Lose $200 Billion

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茅台顺利完成全年营收目标，净利润同比增逾19%

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俄罗斯反击“限价”，曾警告将实施原油减产和禁售

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特斯拉市值被“企鹅”超了！年内暴跌逾60%，马斯克安抚：两年内不再抛售

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特斯拉大空头：股价持续下跌是基本面问题与推特无关

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春节具备团圆过节条件吗？张伯礼回应

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19:13","market":"sh","language":"zh","title":"全球AIGC明星公司大盘点：谁会成为头号玩家？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1161705902","media":"新眸","summary":"受chatGPT影响，今年AIGC赛道依旧火热。它指的是利用人工智能技术生成内容，AIGC也被认为是继UGC、PGC后一种新型内容生产方式。流行的原因有很多因素，除了生成逼真图像、视频和文本的能力，用","content":"<html><head></head><body><p>受chatGPT影响，今年AIGC赛道依旧火热。它指的是利用人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>技术生成内容，AIGC也被认为是继UGC、PGC后一种新型内容生产方式。</p><p>流行的原因有很多因素，除了生成逼真图像、视频和文本的能力，用更高效的方式生成创意内容，AIGC在办公、娱乐、医疗、金融等领域都有着不小的潜力，去年刚兴起的AIGC浪潮，一度让不少业内人士认为，它的出现，将掀起一场革命性科技浪潮。</p><p>过去几年里，生成式人工智能的普及率一直在稳步增长，并且这种趋势很可能会持续下去。原因在于，就像前面说的，数据和计算能力的可用性不断提高，人们对更高效、更有效的方式来生成创意内容的需求等因素，正在推动生成型人工智能的普及。</p><p>作为一个快速发展的领域，研究人员和工程师正在努力推进这项技术，新的突破不断出现。由于AIGC目前的主要目标是通过学习数据分布的规律，进一步细分包括<b>图像、视频、音频</b>等生成，以及<b>自然语言</b>生成，比如生成文本或像搜索引擎一样通过信息整合提供对话、问答。</p><p>除此以外，AIGC还能够作为自动编码器，或者基于对抗学习，让机器学会生成与真实数据相似的样本，这项技术也已经被广泛运用到图像、音频和文本等领域。</p><p><b>如今已经有多家公司基于这项技术做出了重大贡献，包括OpenAI、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>、NVIDIA、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>和Facebook等，国内的互联网公司中，<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>上线了中文版的AI绘画工具“文心一格”，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、京东等拥有<a href=\"https://laohu8.com/S/603138\">海量数据</a>的大厂也在陆续入局：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/125fc7dae7c8af3da18933ebbec84719\" tg-width=\"864\" tg-height=\"650\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>当然，还有许多初创公司正在开发生成型人工智能的创新应用，这里举一些例子：</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0fe17c8131141a2be08417541050ee66\" tg-width=\"864\" tg-height=\"650\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>市场的火热，让包括a16z、梯度风险投资、科斯拉风险投资公司、软银、红杉等知名投资机构纷纷入局。去年10月，Stable Diffusion背后的Stability AI宣布获得1.01亿美元来自Coatue和光速的投资，投后估值攀升至10亿美元。相关领域的其他多家公司获得了大量融资，比如：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5953a25686d851986af70b5fa859073d\" tg-width=\"864\" tg-height=\"650\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>总的来看，这些公司成功的因素都有一些共性特征，包括获取大量高质量数据、在人工智能和机器学习方面的强大技术专长，以及为一系列行业和用例开发用户友好且有效的应用程序的能力。此外，还有保持对道德考虑和负责任地使用技术，每一个参与者都需要重视的是长期价值。</p><p><b>Open AI：呼声最高的重量级选手</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c5e91dd4b786986e577dd5a79db6d7f\" tg-width=\"827\" tg-height=\"345\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>ChatGPT火爆全球，让open AI成为AIGC领域中估值最高的一家公司。追溯到这家公司创始人，20岁的山姆·<a href=\"https://laohu8.com/S/300825\">阿尔特</a>曼从斯坦福辍学创业，28岁晋升为YC孵化器总裁，37岁凭借ChatGPT被外界看作具备划时代的意义。</p><p>自从今年1月底，微软宣布对Open AI追加第三轮投资，数额或高达一百亿美元，Open AI的身价已经飙升到290亿美元。<b>据了解，上线5天的ChatGPT，用户数就突破百万，2个月MAU破1亿，也意味着更高的服务器带宽成本。</b></p><p>微软为了在AI领域和Google、Meta等对手竞争，Azure被推向前台，作为Open AI的独家供应商，提供了多项优惠待遇。但即便如此，Open AI还没赚到过钱。ChatGPT和旗下其他AIGC产品都处于免费公测阶段，目前仅有卖AI软件赚的千万美元营收。</p><p>举个简单例子，微软对单个100 GPU的收费是每小时3美元，生成一个单词的费用约为0.0003美元，<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>甚至认为，ChatGPT一次回复可能会花掉2美分，大约是谷歌搜索查询平均成本的7倍。</p><p>这种情况下，Open AI亟须找到商业化路径来实现盈利，比如近期官宣了专业版本ChatGPT Pro，定价将为每月每月42美元（约285人民币）。同时，微软还计划将ChatGPT整合进旗下搜索引擎Bing中，Office产品也将陆续整合Open AI的其他AIGC产品。</p><p>微软投资OpenAI的逻辑也很好理解，生成式AI的大量资金最终往往都流向了基础设施层——以AWS、Azure、GCP为主的云厂商，以及以<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>为代表的GPU厂商。应用层厂商将大约20%~40%的收入用于推理和模型微调。</p><p>据A16Z估计，这部分收入通常直接支付给云厂商或第三方模型提供商，第三方模型提供商也会将大约一半的收入用于云基础设施。因此，总的来看生成式AI总收入的10%~20%都流向了云提供商。</p><p>根据《财富》报道，在OpenAI的第一批投资者收回初始资本后，微软将有权获得OpenAI 75%的利润直到收回投资成本；当OpenAI赚取920亿美元的利润后，微软的份额将降至49%。简单来说，OpenAI把公司借给微软，借多久取决于OpenAI赚钱的速度。老牌巨头与科技新星的强强联手，微软希望在下一个AI十年向谷歌及其他科技巨头发起挑战。</p><p><b>Anthropic：含着金钥匙出生的新生代选手</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97bae6f49dae8e9d5bda2ae319b3714b\" tg-width=\"864\" tg-height=\"454\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>很多人觉得ChatGPT会颠覆搜索引擎，微软宣布旗下所有产品将全线整合ChatGPT之后，谷歌也开始开发自家的对话模型。</p><p><b>去年底，AIGC火的时候，谷歌的云部门向AI初创公司Anthropic投资了约3亿美元，获得10%的股份，Anthropic的最新估值逼近50亿美元，成了仅次于OpenAI的领域独角兽。</b></p><p>在此之前，2021年，Anthropic获1.24亿美元A轮融资，2022年获加密货币交易所FTX创始人Bankman-Fried领投的5.8亿美元融资，两轮融资后估值已达40亿美元。</p><p><b>据媒体透露，Anthropic打造的一款ChatGPT产品已经处于测试阶段。</b>谷歌为了追赶微软，打算将Anthropic的数据密集型计算工作引入数据中心。相似的味道出现了，Anthropic近日宣布谷歌云作为“首选云提供商”，共同开发AI计算系统。这不能不令人联想起三年前，微软向OpenAI注资10亿美元，成为OpenAI的独家云提供商。</p><p>Anthropic和ChatGPT开发公司OpenAI关系暧昧，前者的创始人大部分都是从OpenAI离职的的几位高管：<b>2020年底，OpenAI的早期员工Dario Amodei带着10名员工加入“硅谷叛徒”俱乐部，拿着1.24亿美元创办Anthropic。</b></p><p>目前正在开发通用人工智能聊天<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>Claude，Anthropic 将拿着这笔新融资继续计算密集型研究，来开发可操控、可解释且稳健的大规模人工智能系统，与此同时，谷歌云部门将提供计算能力和先进的人工智能芯片，Anthropic 计划使用这些芯片来训练和部署其未来的人工智能产品。</p><p><b>Hugging face：主打社区的成长型选手</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6cd4499803b843d0e2d0a6366282c440\" tg-width=\"866\" tg-height=\"362\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Hugging Face是一家非常活跃的人工智能<a href=\"https://laohu8.com/S/V03.SI\">创业公司</a>，早期凭借 Transformers 模型库和非常强大且活跃的人工智能社区被业内外关注。</p><p>创始人Clément Delangue来自法国，从17岁开始连续创业，又折腾过好几个创业公司。Hugging Face最开始的方向是对话机器人，从Betaworks和杜兰特等拿到天使融资，但项目并没有多大起色。</p><p>2018年，谷歌发布基于transformer机器学习方法的自然语言处理预训练模型BERT，标志人工智能你如了大炼模型参数的预训练模型。之后他们为了训练机器人的NLP能力，开发了一个部署机器学习模型的底层库，并在GitHub 上开源，赶上Transformer这波潮流，一下子就火了。</p><p>就像存放Git repo的地方叫Github，在 Hugging Face Hub，可以找到上万个已经训练好的模型，用户可以在 Hugging Face上托管和共享ML模型、数据集，也可以自己搭建部署新的模型。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a692d2ce710a1682aeb4ff85a60012b2\" tg-width=\"864\" tg-height=\"516\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>关于自然语言处理的论文很多，而且每个实验室所开发出来的模型，如果要移植到自己的应用程式上面也很困难，Hugging Face试图解决这类的问题。他们把这些不同架构的模型，包成规格统一的 API ，让工程师可以更容易使用。</p><p>除此以外，Hugging Face提供的Library让用户更方便地使用Transformer做自然语言处理的应用程式，其中，最常用到的神器比如Transformer、Tokenizers和Datasets，能够提供开发策略，进行前后处理资料收集等功能。</p><p>完整的生态系和社群让人们觉得，几乎可以只使用Hugging Face，就做完大部分最困难的Transformer。</p><p><b>截至目前，Hugging Face 上共有近13.5万个预训练模型，在 GitHub 上拥有超过 1660名贡献者，54000名用户，81000颗stars和18000次forks，平均每天有超过5万人从 Hugging Face下载模型。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50febea3f97448250a4ca39a3a1351ae\" tg-width=\"864\" tg-height=\"449\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2019年底，Lux Capital的Brandon Reeves遇到Delangue，投了8000万美元。截至2022年5月，Hugging Face获得1亿美元C轮融资，由Lux Capital领投，Sequoia US、Coatue 等跟投。</p><p>目前Hugging Face目前有数千名客户和机构，包括微软、<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/QCOM\">高通</a>、谷歌和彭博社等。虽然上一年收入还不到1000万美元，但上一轮融到的4000万美元依然存放在公司银行账户，并且据透露这家公司在去年年中已接近盈亏平衡，估值达到20亿美元。</p><p><b>Jasper：典型的面向PLG选手</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2819df1ae14e5066ff47e32531b5ddc\" tg-width=\"866\" tg-height=\"454\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>ChatGPT之前，Jasper才是一度最被看好的“ AI 文字生成”工具。它能用来编写视频脚本、广告营销文本额电子邮件，以及其他具有重复性特征的文字工作。</p><p>这是一家成立在2021年的年轻公司。创始人Rogenmoser 认为Jasper是激进的，最初的想法是想做一个招聘软件，后来和朋友船板了一家小型营销公司，为网站内容、Facebook 广告和搜索引擎优化提供文案服务。Rogenmoser 和他的朋友都不具备这些技能，所以他们更多是找外包。</p><p>那时候，Rogenmoser在<a href=\"https://laohu8.com/S/TWTR\">Twitter</a>上看到人们谈论 GPT-3，这一模型在AI圈内十分火热，Rogenmoser和他的合伙人们抓住了这个风口，制作了一个对话式AI的原型，并把它卖给企业用户。</p><p><b>创立一年团队只有9人，10个月后扩大到160人。当时The Information报道，预计年营收将超过6000万，同年10月，Coatue 与 Insight Partners、Bessemer Venture Partners 等公司一起参与了8500万美元的A轮融资，Jasper成了历史上最快达到独角兽的公司之一。</b></p><p>去年下半年，Jasper又获得1.25亿美元融资，身价达到15亿美元，与此同时它的客户也达到10万名，资本市场对 Jasper 的欢迎一目了然。首席执行官 Dave Rogenmoser 称，融资用于打造Jasper的核心产品、改善客户体验、并将 Jasper 的技术引入更多应用程序，比如新推出的图像生成产品Jasper Art。</p><p>ChatGPT是Open AI 基于自己的 GPT-3 大模型所做的聊天机器人应用；而Jasper的技术底层也是 OpenAI 的 GPT-3。也就是说，Jasper 是在竞争对手的平台上，建立了自己的业务，这也是它未来发展的风险来源之一，意味着，对于Jasper的客户来说，他们是否会持续使用，很大程度在于使用效果有没有比对手更好，以及OpenAI开放的API是否能被不同地区接受。</p><p><b>Inflection AI：有点东西但不多型选手</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6bfff1edc080748f799814ac2e53d124\" tg-width=\"866\" tg-height=\"487\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Inflection AI是一家在通用建模领域的私人企业，作为一家机器学习初创公司，它开发了多个神经网络，可以优化处理自然语言文本，提供AI人机交互领域的一站式解决方案。</p><p>据了解，这家公司在去年5月获得了2.25亿美元的A轮融资，资金来源尚不清楚，估值超过12亿美金。Inflection的融资规模，反映了构建复杂AI系统的高成本。据估计，OpenAI 已花费数百万美元开发 GPT-3，该公司的系统可以在给出提示的情况下生成类似人类的文本。</p><p>Mustafa Suleyman是Inflection AI的CEO兼联合创始人，同时也是DeepMind AI实验室的创始成员，并在谷歌收购 DeepMind 6年之后，成为谷歌人工智能产品与政策副总裁，</p><p>在去年的CNBC简介中，Suleyman希望构建的产品能够简化人们与机器交流的需要，利用人工智能帮助人类与计算机“对话”。他声称Inflection在开发一套新技术，最终将使任何人都能用简单的语言与计算机交谈。目前尚不清楚Inflection会将其产品出售给哪些潜在客户、产品的价格和面世时间也未公布。</p><p>将人类意图翻译成计算机语言，即使是当今最好的聊天机器人和语音助手也没有兑现，但Suleyman认为，人工智能的未来进步将在未来五年内实现直观的人机界面。用联合创始人Dario Amodei的话来说是“探索机器学习系统的可预测扩展特性”。</p><p><b>stability.ai：开源、开放的技术型选手</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/246923c808b30845ecac546db65e2e07\" tg-width=\"864\" tg-height=\"504\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>同样是去年10月，爆火的文本到图像模型Stable Diffusion背后的创业公司Stability AI 宣布，在Coatue、Lightspeed Venture Partners和O&#39;Shaughnessy Ventures领导的一轮融资中筹集了1.01 亿美元。这轮融资后，Stability AI公司的估值已经到达10亿美元。</p><p>这家公司的身世也很有意思。在AI技术研究受制于有限的算力和资金的时候，Open AI为AI研究人员提供了相对自由的研究环境，以及大量的资金与算力做支撑，可以帮助技术研发部门专心深入AIGC。</p><p>但由于2020年时的内部问题，造成无法支撑非盈利项目的后续运营，导致大批核心研究员出走，基于Open AI的企业价值理念，曾担任工程师、分析师的Emad Mostaque创办了Stability AI，希望延续非盈利模式的、同时更加开放的经营理念。</p><p>Stable Diffusion是一个根据文字生成图片的AI技术模型，只需要几秒钟的时间，就可以生成分辨率、清晰度高，同时不失真实性和艺术性的图片。它有一个由4000多个 Nvidia A100 GPU 组成的集群，用来训练 AI 系统，其中就包括 Stable Diffusion。它的维护成本相当高，Stability AI 的运营和云计算支出超过了 5000 万美元。</p><p><b>Mostaque表示，本轮融资的资金将用于为客户部署更大规模的 Stable Diffusion 的定制版本，并会投资于更多的算力上。这笔资金还将用于雇佣更多的员工，预计在未来的一年内，公司的员工将从100人增加到300人左右。</b></p><p>除了 Stable Diffusion，Stability AI 还有其他可商业化的项目正在进行中，包括生成音频、语言、&#34;3D&#34; 甚至视频的人工智能模型。其中之一就是目前已经公开的 &#34;Dance Diffusion&#34;，它可以通过对数百小时的现有歌曲进行训练来生成音乐片段。</p><p>参与此轮投资的 Coatue 公司在声明中表示：<b>&#34;在 Coatue，我们相信开源的人工智能技术有能力释放人类的创造力，并实现更广泛的利益。我们很高兴能成为 Stability AI 旅程的一部分，我们期待能看到全球各方用 Stability AI 的技术创造出什么。&#34;</b></p><p><b>Character. AI：创始人是谷歌20年老员工</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/33d263445fbedf711257711b17ea08c6\" tg-width=\"864\" tg-height=\"531\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Character.AI的创始人Noam Shazeer 是前谷歌首席软件工程师，也是Transformer论文作者之一。此前他在2000年底加入谷歌，直到2021年最终离职，是谷歌最重要的早期员工之一。</p><p>另一位联合创始人Daniel De Freitas也是前谷歌研究人员，他们之前曾在该公司的内部 LaMDA 系统上工作。这家公司成立于2021年10月，对于这家公司的组织架构和业务模式，外界能获取的信息量较少。据报道，Character AI已经创建了一个基于 LaMDA 的神经语言模型聊天机器人Web应用程序，能够生成类似人类的文本响应并参与上下文对话。</p><p>简单来说，产品为用户提供了一种与虚拟聊天机器人chatbot，任何人都可以在其中与虚拟的唐纳德特朗普、埃隆马斯克、臭名昭著的“绝命毒师”沃尔特怀特和许多其他角色聊天。</p><p>据The Information报道，这家公司目前在寻求筹集2.5亿美元融资。目前投资者包括Gmail创始人Paul Buchheit和前GitHub首席执行官Nat Friedman，估值也达到10亿美元左右。报道称，它已经与包括红杉资本在内的顶级风险投资公司进行了会谈，讨论仍处于早期阶段，他们是否会成功还有待观察。</p><p><b>Adept：另辟蹊径的黑马型选手</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4c3f5d04f89b26172e040b3f23bc8ff0\" tg-width=\"864\" tg-height=\"527\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>去年4月，Adept AI成立，业务专注于创建一种基于与文本生成工具相同核心技术的机器人，由首席科学家Ashish Vaswani和CTO Niki Parmar，以及现任CEODavid Luan三人共同创立。目前市场推测估值在10亿美元左右。</p><p>他们都曾是谷歌大脑的核心员工，其中Luan是GPT-2、PaLM 的论文作者之一，参与了 GPT-3 的部分工作；CTO和首席科学家都是Transformer 论文作者之一，还聚集了一大批曾在谷歌工作的技术人才。</p><p>这家公司去年从 Addition和Greylock 等获得融资 6500万美元，投资人包括 Scott Belsky（Behance 创始人）、Howie Liu（Airtable 创始人）、Chris Re（斯坦福）、Andrej Karpathy（<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a> Autopilot 负责人）和 Sarah Meyohas，Luan打算把这笔资金将用于通过一种既能读写又能操作的转换器，进一步优化智能技术。</p><p><b>谈及离开谷歌创业的原因，Luan认为，在谷歌，我们训练出了越来越大的 Transformer，目标是最终构建一个可以支持所有 ML 用例的模型。但过程中，团队发现了一个主要限制：像 GPT-3 这样的模型可以写出很棒的散文，但它们无法在数字世界中采取行动。</b></p><p>你不能要求 GPT-3 订机票，给供应商开支票，或者进行科学实验，或者使用Airtable、Photoshop、ATS、Tableau等工具完成工作。所以有媒体指出，Adept的目标更像是协作智能，它选择了和其他通用人工智能公司不同的道路，前者是建立AI工具，来帮人类完成任务。这种方式更容易实现。</p><p><b>“变压器及其应用代表了近代史上迈向通用智能的最大一步。但我们认为，真正的通用智能需要能够行动的变形金刚——而不仅仅是读写。”Luan说，“在 Adept，我们正在训练一个模型来使用人们今天使用的所有软件工具和 API。”</b></p><p><b>百度：来自中国本土的重量级选手</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4fa4242bcd642e5addf3269aca4ccf90\" tg-width=\"864\" tg-height=\"504\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>主打AI的百度，绝不会错过这场科技盛宴。虽然ChatGPT在国内已经把AIGC推向爆发前夜，不过目前阿里、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、字节等巨头，及<a href=\"https://laohu8.com/S/002230\">科大讯飞</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002354\">天娱数科</a>等细分领域企业的布局大多仍是围绕提高工作效率上。</p><p>据了解，早在2019年，百度已经发布国内首个正式开放的预训练模型ERNIE1.0，并持续投入于大模型的研发升级；2021年初，ERNIE 3.0升级为知识增强千亿大模型鹏程-百度文心。</p><p>文心大模型基于大规模知识和海量无结构数据融合深度学习，吸收海量文本数据中词汇、结构、语义等方面的知识，并通过持续学习不断提升理解能力和生成能力，实现视频、歌词、艺术画等创意作品的自动生成。</p><p>去年末，文心大模型迎来全面升级。在模型层一次性发布11个大模型，涵盖基础大模型、任务大模型、行业大模型的三级体系；工具与平台层，升级大模型开发套件、文心API和提供全流程开箱即用大模型能力的EasyDL和BML开发平台；新增产品与社区层，包括AI艺术与辅助创作平台“文心一格”、产业级搜索系统“文心百中”和旸谷社区面向个人用户。</p><p><b>ChatGPT之后，近日百度也推出大模型新项目“文心一言”，公布消息当天，港股股价在一天内大涨15%，美股股价涨幅也达到了12%。</b>据百度确认，文心一言计划于今年3月完成内测，面向公众开放。而按照谷歌和微软加快推出类 ChatGPT 服务的节奏，文心一言开放内测还有可能提前。多家企业宣布介入文心一言，这也推动了百度的股价上涨。</p><p><b>Synthesia：主打视频的硅谷型选手</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/39ac8fa2e501fa4ebdedde3ead17301d\" tg-width=\"864\" tg-height=\"522\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>Synthesia在2021年末就宣布B轮融资结束，由硅谷风险投资公司Kleiner Perkins领头，GV和Firstmark Capital、LDV Capital、欧洲最大的科技创业孵化平台Seedcamp以及MMC Ventures参投。本轮融资完成后，Synthesia融资总额达5000万美元。</b></p><p>早在2021年4月，Synthesia就完成筹集1250万美元的A轮融资，官方至今并未透露公司的具体估值。随后新增部分功能，用户可以轻松创建自己的虚拟人物形象。目前，Synthesia有1000个自定义人物形象。里帕贝利以安永会计事务所为例，它利用Synthesia平台创建虚拟形象，制作视频，与35家合作伙伴进行内部通信和交流。</p><p>不过具体到产品功能上，有媒体介绍，早期Synthesia能将文本或幻灯片转为视频，配有会说话的角色形象。“用户可基于预设虚拟人物，或上传视频创建自己的虚拟形象。此外，用户还能上传语音素材，转化成所需内容。”</p><p>由于Synthesia认为几乎所有网络工具都可能被利用进行不当用途，所以这家公司只为企业客户提供服务，而不是面向个人。Synthesia表示，客户主要使用产品工具来制作培训视频，不过这样的用户群体和创始人Victor Riparbelli想的并不一样。</p><p>“以前，人人都可以制作幻灯片或编写Word文档，现在他们还可以自己创建视频。从人工智能技术的角度来看，这是我们快速发展的关键所在。”他认为比起视频制作部门的大批用户，组织内部的其他人员才是该工具的超级用户。</p><p>Synthesia进一步开发虚拟人物形象视频，使其视觉和感官酷似真人，比如一个不知名的演员，或是自家公司的首席执行官。</p></body></html>","source":"lsy1610072894260","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>全球AIGC明星公司大盘点：谁会成为头号玩家？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/YELzFi1XU3GgoaFaA62kkA><strong>新眸</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>受chatGPT影响，今年AIGC赛道依旧火热。它指的是利用人工智能技术生成内容，AIGC也被认为是继UGC、PGC后一种新型内容生产方式。流行的原因有很多因素，除了生成逼真图像、视频和文本的能力，用更高效的方式生成创意内容，AIGC在办公、娱乐、医疗、金融等领域都有着不小的潜力，去年刚兴起的AIGC浪潮，一度让不少业内人士认为，它的出现，将掀起一场革命性科技浪潮。过去几年里，生成式人工智能的...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/YELzFi1XU3GgoaFaA62kkA\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d9680e9ed194bfa3147b2b1d4d265f98","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/YELzFi1XU3GgoaFaA62kkA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1161705902","content_text":"受chatGPT影响，今年AIGC赛道依旧火热。它指的是利用人工智能技术生成内容，AIGC也被认为是继UGC、PGC后一种新型内容生产方式。流行的原因有很多因素，除了生成逼真图像、视频和文本的能力，用更高效的方式生成创意内容，AIGC在办公、娱乐、医疗、金融等领域都有着不小的潜力，去年刚兴起的AIGC浪潮，一度让不少业内人士认为，它的出现，将掀起一场革命性科技浪潮。过去几年里，生成式人工智能的普及率一直在稳步增长，并且这种趋势很可能会持续下去。原因在于，就像前面说的，数据和计算能力的可用性不断提高，人们对更高效、更有效的方式来生成创意内容的需求等因素，正在推动生成型人工智能的普及。作为一个快速发展的领域，研究人员和工程师正在努力推进这项技术，新的突破不断出现。由于AIGC目前的主要目标是通过学习数据分布的规律，进一步细分包括图像、视频、音频等生成，以及自然语言生成，比如生成文本或像搜索引擎一样通过信息整合提供对话、问答。除此以外，AIGC还能够作为自动编码器，或者基于对抗学习，让机器学会生成与真实数据相似的样本，这项技术也已经被广泛运用到图像、音频和文本等领域。如今已经有多家公司基于这项技术做出了重大贡献，包括OpenAI、谷歌、NVIDIA、微软和Facebook等，国内的互联网公司中，百度上线了中文版的AI绘画工具“文心一格”，阿里巴巴、京东等拥有海量数据的大厂也在陆续入局：当然，还有许多初创公司正在开发生成型人工智能的创新应用，这里举一些例子：市场的火热，让包括a16z、梯度风险投资、科斯拉风险投资公司、软银、红杉等知名投资机构纷纷入局。去年10月，Stable Diffusion背后的Stability AI宣布获得1.01亿美元来自Coatue和光速的投资，投后估值攀升至10亿美元。相关领域的其他多家公司获得了大量融资，比如：总的来看，这些公司成功的因素都有一些共性特征，包括获取大量高质量数据、在人工智能和机器学习方面的强大技术专长，以及为一系列行业和用例开发用户友好且有效的应用程序的能力。此外，还有保持对道德考虑和负责任地使用技术，每一个参与者都需要重视的是长期价值。Open AI：呼声最高的重量级选手ChatGPT火爆全球，让open AI成为AIGC领域中估值最高的一家公司。追溯到这家公司创始人，20岁的山姆·阿尔特曼从斯坦福辍学创业，28岁晋升为YC孵化器总裁，37岁凭借ChatGPT被外界看作具备划时代的意义。自从今年1月底，微软宣布对Open AI追加第三轮投资，数额或高达一百亿美元，Open AI的身价已经飙升到290亿美元。据了解，上线5天的ChatGPT，用户数就突破百万，2个月MAU破1亿，也意味着更高的服务器带宽成本。微软为了在AI领域和Google、Meta等对手竞争，Azure被推向前台，作为Open AI的独家供应商，提供了多项优惠待遇。但即便如此，Open AI还没赚到过钱。ChatGPT和旗下其他AIGC产品都处于免费公测阶段，目前仅有卖AI软件赚的千万美元营收。举个简单例子，微软对单个100 GPU的收费是每小时3美元，生成一个单词的费用约为0.0003美元，摩根士丹利甚至认为，ChatGPT一次回复可能会花掉2美分，大约是谷歌搜索查询平均成本的7倍。这种情况下，Open AI亟须找到商业化路径来实现盈利，比如近期官宣了专业版本ChatGPT Pro，定价将为每月每月42美元（约285人民币）。同时，微软还计划将ChatGPT整合进旗下搜索引擎Bing中，Office产品也将陆续整合Open AI的其他AIGC产品。微软投资OpenAI的逻辑也很好理解，生成式AI的大量资金最终往往都流向了基础设施层——以AWS、Azure、GCP为主的云厂商，以及以英伟达为代表的GPU厂商。应用层厂商将大约20%~40%的收入用于推理和模型微调。据A16Z估计，这部分收入通常直接支付给云厂商或第三方模型提供商，第三方模型提供商也会将大约一半的收入用于云基础设施。因此，总的来看生成式AI总收入的10%~20%都流向了云提供商。根据《财富》报道，在OpenAI的第一批投资者收回初始资本后，微软将有权获得OpenAI 75%的利润直到收回投资成本；当OpenAI赚取920亿美元的利润后，微软的份额将降至49%。简单来说，OpenAI把公司借给微软，借多久取决于OpenAI赚钱的速度。老牌巨头与科技新星的强强联手，微软希望在下一个AI十年向谷歌及其他科技巨头发起挑战。Anthropic：含着金钥匙出生的新生代选手很多人觉得ChatGPT会颠覆搜索引擎，微软宣布旗下所有产品将全线整合ChatGPT之后，谷歌也开始开发自家的对话模型。去年底，AIGC火的时候，谷歌的云部门向AI初创公司Anthropic投资了约3亿美元，获得10%的股份，Anthropic的最新估值逼近50亿美元，成了仅次于OpenAI的领域独角兽。在此之前，2021年，Anthropic获1.24亿美元A轮融资，2022年获加密货币交易所FTX创始人Bankman-Fried领投的5.8亿美元融资，两轮融资后估值已达40亿美元。据媒体透露，Anthropic打造的一款ChatGPT产品已经处于测试阶段。谷歌为了追赶微软，打算将Anthropic的数据密集型计算工作引入数据中心。相似的味道出现了，Anthropic近日宣布谷歌云作为“首选云提供商”，共同开发AI计算系统。这不能不令人联想起三年前，微软向OpenAI注资10亿美元，成为OpenAI的独家云提供商。Anthropic和ChatGPT开发公司OpenAI关系暧昧，前者的创始人大部分都是从OpenAI离职的的几位高管：2020年底，OpenAI的早期员工Dario Amodei带着10名员工加入“硅谷叛徒”俱乐部，拿着1.24亿美元创办Anthropic。目前正在开发通用人工智能聊天机器人Claude，Anthropic 将拿着这笔新融资继续计算密集型研究，来开发可操控、可解释且稳健的大规模人工智能系统，与此同时，谷歌云部门将提供计算能力和先进的人工智能芯片，Anthropic 计划使用这些芯片来训练和部署其未来的人工智能产品。Hugging face：主打社区的成长型选手Hugging Face是一家非常活跃的人工智能创业公司，早期凭借 Transformers 模型库和非常强大且活跃的人工智能社区被业内外关注。创始人Clément Delangue来自法国，从17岁开始连续创业，又折腾过好几个创业公司。Hugging Face最开始的方向是对话机器人，从Betaworks和杜兰特等拿到天使融资，但项目并没有多大起色。2018年，谷歌发布基于transformer机器学习方法的自然语言处理预训练模型BERT，标志人工智能你如了大炼模型参数的预训练模型。之后他们为了训练机器人的NLP能力，开发了一个部署机器学习模型的底层库，并在GitHub 上开源，赶上Transformer这波潮流，一下子就火了。就像存放Git repo的地方叫Github，在 Hugging Face Hub，可以找到上万个已经训练好的模型，用户可以在 Hugging Face上托管和共享ML模型、数据集，也可以自己搭建部署新的模型。关于自然语言处理的论文很多，而且每个实验室所开发出来的模型，如果要移植到自己的应用程式上面也很困难，Hugging Face试图解决这类的问题。他们把这些不同架构的模型，包成规格统一的 API ，让工程师可以更容易使用。除此以外，Hugging Face提供的Library让用户更方便地使用Transformer做自然语言处理的应用程式，其中，最常用到的神器比如Transformer、Tokenizers和Datasets，能够提供开发策略，进行前后处理资料收集等功能。完整的生态系和社群让人们觉得，几乎可以只使用Hugging Face，就做完大部分最困难的Transformer。截至目前，Hugging Face 上共有近13.5万个预训练模型，在 GitHub 上拥有超过 1660名贡献者，54000名用户，81000颗stars和18000次forks，平均每天有超过5万人从 Hugging Face下载模型。2019年底，Lux Capital的Brandon Reeves遇到Delangue，投了8000万美元。截至2022年5月，Hugging Face获得1亿美元C轮融资，由Lux Capital领投，Sequoia US、Coatue 等跟投。目前Hugging Face目前有数千名客户和机构，包括微软、英特尔、高通、谷歌和彭博社等。虽然上一年收入还不到1000万美元，但上一轮融到的4000万美元依然存放在公司银行账户，并且据透露这家公司在去年年中已接近盈亏平衡，估值达到20亿美元。Jasper：典型的面向PLG选手ChatGPT之前，Jasper才是一度最被看好的“ AI 文字生成”工具。它能用来编写视频脚本、广告营销文本额电子邮件，以及其他具有重复性特征的文字工作。这是一家成立在2021年的年轻公司。创始人Rogenmoser 认为Jasper是激进的，最初的想法是想做一个招聘软件，后来和朋友船板了一家小型营销公司，为网站内容、Facebook 广告和搜索引擎优化提供文案服务。Rogenmoser 和他的朋友都不具备这些技能，所以他们更多是找外包。那时候，Rogenmoser在Twitter上看到人们谈论 GPT-3，这一模型在AI圈内十分火热，Rogenmoser和他的合伙人们抓住了这个风口，制作了一个对话式AI的原型，并把它卖给企业用户。创立一年团队只有9人，10个月后扩大到160人。当时The Information报道，预计年营收将超过6000万，同年10月，Coatue 与 Insight Partners、Bessemer Venture Partners 等公司一起参与了8500万美元的A轮融资，Jasper成了历史上最快达到独角兽的公司之一。去年下半年，Jasper又获得1.25亿美元融资，身价达到15亿美元，与此同时它的客户也达到10万名，资本市场对 Jasper 的欢迎一目了然。首席执行官 Dave Rogenmoser 称，融资用于打造Jasper的核心产品、改善客户体验、并将 Jasper 的技术引入更多应用程序，比如新推出的图像生成产品Jasper Art。ChatGPT是Open AI 基于自己的 GPT-3 大模型所做的聊天机器人应用；而Jasper的技术底层也是 OpenAI 的 GPT-3。也就是说，Jasper 是在竞争对手的平台上，建立了自己的业务，这也是它未来发展的风险来源之一，意味着，对于Jasper的客户来说，他们是否会持续使用，很大程度在于使用效果有没有比对手更好，以及OpenAI开放的API是否能被不同地区接受。Inflection AI：有点东西但不多型选手Inflection AI是一家在通用建模领域的私人企业，作为一家机器学习初创公司，它开发了多个神经网络，可以优化处理自然语言文本，提供AI人机交互领域的一站式解决方案。据了解，这家公司在去年5月获得了2.25亿美元的A轮融资，资金来源尚不清楚，估值超过12亿美金。Inflection的融资规模，反映了构建复杂AI系统的高成本。据估计，OpenAI 已花费数百万美元开发 GPT-3，该公司的系统可以在给出提示的情况下生成类似人类的文本。Mustafa Suleyman是Inflection AI的CEO兼联合创始人，同时也是DeepMind AI实验室的创始成员，并在谷歌收购 DeepMind 6年之后，成为谷歌人工智能产品与政策副总裁，在去年的CNBC简介中，Suleyman希望构建的产品能够简化人们与机器交流的需要，利用人工智能帮助人类与计算机“对话”。他声称Inflection在开发一套新技术，最终将使任何人都能用简单的语言与计算机交谈。目前尚不清楚Inflection会将其产品出售给哪些潜在客户、产品的价格和面世时间也未公布。将人类意图翻译成计算机语言，即使是当今最好的聊天机器人和语音助手也没有兑现，但Suleyman认为，人工智能的未来进步将在未来五年内实现直观的人机界面。用联合创始人Dario Amodei的话来说是“探索机器学习系统的可预测扩展特性”。stability.ai：开源、开放的技术型选手同样是去年10月，爆火的文本到图像模型Stable Diffusion背后的创业公司Stability AI 宣布，在Coatue、Lightspeed Venture Partners和O'Shaughnessy Ventures领导的一轮融资中筹集了1.01 亿美元。这轮融资后，Stability AI公司的估值已经到达10亿美元。这家公司的身世也很有意思。在AI技术研究受制于有限的算力和资金的时候，Open AI为AI研究人员提供了相对自由的研究环境，以及大量的资金与算力做支撑，可以帮助技术研发部门专心深入AIGC。但由于2020年时的内部问题，造成无法支撑非盈利项目的后续运营，导致大批核心研究员出走，基于Open AI的企业价值理念，曾担任工程师、分析师的Emad Mostaque创办了Stability AI，希望延续非盈利模式的、同时更加开放的经营理念。Stable Diffusion是一个根据文字生成图片的AI技术模型，只需要几秒钟的时间，就可以生成分辨率、清晰度高，同时不失真实性和艺术性的图片。它有一个由4000多个 Nvidia A100 GPU 组成的集群，用来训练 AI 系统，其中就包括 Stable Diffusion。它的维护成本相当高，Stability AI 的运营和云计算支出超过了 5000 万美元。Mostaque表示，本轮融资的资金将用于为客户部署更大规模的 Stable Diffusion 的定制版本，并会投资于更多的算力上。这笔资金还将用于雇佣更多的员工，预计在未来的一年内，公司的员工将从100人增加到300人左右。除了 Stable Diffusion，Stability AI 还有其他可商业化的项目正在进行中，包括生成音频、语言、\"3D\" 甚至视频的人工智能模型。其中之一就是目前已经公开的 \"Dance Diffusion\"，它可以通过对数百小时的现有歌曲进行训练来生成音乐片段。参与此轮投资的 Coatue 公司在声明中表示：\"在 Coatue，我们相信开源的人工智能技术有能力释放人类的创造力，并实现更广泛的利益。我们很高兴能成为 Stability AI 旅程的一部分，我们期待能看到全球各方用 Stability AI 的技术创造出什么。\"Character. AI：创始人是谷歌20年老员工Character.AI的创始人Noam Shazeer 是前谷歌首席软件工程师，也是Transformer论文作者之一。此前他在2000年底加入谷歌，直到2021年最终离职，是谷歌最重要的早期员工之一。另一位联合创始人Daniel De Freitas也是前谷歌研究人员，他们之前曾在该公司的内部 LaMDA 系统上工作。这家公司成立于2021年10月，对于这家公司的组织架构和业务模式，外界能获取的信息量较少。据报道，Character AI已经创建了一个基于 LaMDA 的神经语言模型聊天机器人Web应用程序，能够生成类似人类的文本响应并参与上下文对话。简单来说，产品为用户提供了一种与虚拟聊天机器人chatbot，任何人都可以在其中与虚拟的唐纳德特朗普、埃隆马斯克、臭名昭著的“绝命毒师”沃尔特怀特和许多其他角色聊天。据The Information报道，这家公司目前在寻求筹集2.5亿美元融资。目前投资者包括Gmail创始人Paul Buchheit和前GitHub首席执行官Nat Friedman，估值也达到10亿美元左右。报道称，它已经与包括红杉资本在内的顶级风险投资公司进行了会谈，讨论仍处于早期阶段，他们是否会成功还有待观察。Adept：另辟蹊径的黑马型选手去年4月，Adept AI成立，业务专注于创建一种基于与文本生成工具相同核心技术的机器人，由首席科学家Ashish Vaswani和CTO Niki Parmar，以及现任CEODavid Luan三人共同创立。目前市场推测估值在10亿美元左右。他们都曾是谷歌大脑的核心员工，其中Luan是GPT-2、PaLM 的论文作者之一，参与了 GPT-3 的部分工作；CTO和首席科学家都是Transformer 论文作者之一，还聚集了一大批曾在谷歌工作的技术人才。这家公司去年从 Addition和Greylock 等获得融资 6500万美元，投资人包括 Scott Belsky（Behance 创始人）、Howie Liu（Airtable 创始人）、Chris Re（斯坦福）、Andrej Karpathy（特斯拉 Autopilot 负责人）和 Sarah Meyohas，Luan打算把这笔资金将用于通过一种既能读写又能操作的转换器，进一步优化智能技术。谈及离开谷歌创业的原因，Luan认为，在谷歌，我们训练出了越来越大的 Transformer，目标是最终构建一个可以支持所有 ML 用例的模型。但过程中，团队发现了一个主要限制：像 GPT-3 这样的模型可以写出很棒的散文，但它们无法在数字世界中采取行动。你不能要求 GPT-3 订机票，给供应商开支票，或者进行科学实验，或者使用Airtable、Photoshop、ATS、Tableau等工具完成工作。所以有媒体指出，Adept的目标更像是协作智能，它选择了和其他通用人工智能公司不同的道路，前者是建立AI工具，来帮人类完成任务。这种方式更容易实现。“变压器及其应用代表了近代史上迈向通用智能的最大一步。但我们认为，真正的通用智能需要能够行动的变形金刚——而不仅仅是读写。”Luan说，“在 Adept，我们正在训练一个模型来使用人们今天使用的所有软件工具和 API。”百度：来自中国本土的重量级选手主打AI的百度，绝不会错过这场科技盛宴。虽然ChatGPT在国内已经把AIGC推向爆发前夜，不过目前阿里、腾讯、字节等巨头，及科大讯飞、天娱数科等细分领域企业的布局大多仍是围绕提高工作效率上。据了解，早在2019年，百度已经发布国内首个正式开放的预训练模型ERNIE1.0，并持续投入于大模型的研发升级；2021年初，ERNIE 3.0升级为知识增强千亿大模型鹏程-百度文心。文心大模型基于大规模知识和海量无结构数据融合深度学习，吸收海量文本数据中词汇、结构、语义等方面的知识，并通过持续学习不断提升理解能力和生成能力，实现视频、歌词、艺术画等创意作品的自动生成。去年末，文心大模型迎来全面升级。在模型层一次性发布11个大模型，涵盖基础大模型、任务大模型、行业大模型的三级体系；工具与平台层，升级大模型开发套件、文心API和提供全流程开箱即用大模型能力的EasyDL和BML开发平台；新增产品与社区层，包括AI艺术与辅助创作平台“文心一格”、产业级搜索系统“文心百中”和旸谷社区面向个人用户。ChatGPT之后，近日百度也推出大模型新项目“文心一言”，公布消息当天，港股股价在一天内大涨15%，美股股价涨幅也达到了12%。据百度确认，文心一言计划于今年3月完成内测，面向公众开放。而按照谷歌和微软加快推出类 ChatGPT 服务的节奏，文心一言开放内测还有可能提前。多家企业宣布介入文心一言，这也推动了百度的股价上涨。Synthesia：主打视频的硅谷型选手Synthesia在2021年末就宣布B轮融资结束，由硅谷风险投资公司Kleiner Perkins领头，GV和Firstmark Capital、LDV Capital、欧洲最大的科技创业孵化平台Seedcamp以及MMC Ventures参投。本轮融资完成后，Synthesia融资总额达5000万美元。早在2021年4月，Synthesia就完成筹集1250万美元的A轮融资，官方至今并未透露公司的具体估值。随后新增部分功能，用户可以轻松创建自己的虚拟人物形象。目前，Synthesia有1000个自定义人物形象。里帕贝利以安永会计事务所为例，它利用Synthesia平台创建虚拟形象，制作视频，与35家合作伙伴进行内部通信和交流。不过具体到产品功能上，有媒体介绍，早期Synthesia能将文本或幻灯片转为视频，配有会说话的角色形象。“用户可基于预设虚拟人物，或上传视频创建自己的虚拟形象。此外，用户还能上传语音素材，转化成所需内容。”由于Synthesia认为几乎所有网络工具都可能被利用进行不当用途，所以这家公司只为企业客户提供服务，而不是面向个人。Synthesia表示，客户主要使用产品工具来制作培训视频，不过这样的用户群体和创始人Victor Riparbelli想的并不一样。“以前，人人都可以制作幻灯片或编写Word文档，现在他们还可以自己创建视频。从人工智能技术的角度来看，这是我们快速发展的关键所在。”他认为比起视频制作部门的大批用户，组织内部的其他人员才是该工具的超级用户。Synthesia进一步开发虚拟人物形象视频，使其视觉和感官酷似真人，比如一个不知名的演员，或是自家公司的首席执行官。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":510,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9956961454,"gmtCreate":1673883394879,"gmtModify":1676538898594,"author":{"id":"3581927941435634","authorId":"3581927941435634","name":"Yoongc","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a93f178e6f634935a9ec8eccec2c7607","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581927941435634","authorIdStr":"3581927941435634"},"themes":[],"htmlText":"ok","listText":"ok","text":"ok","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9956961454","repostId":"1102521229","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":593,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9951073883,"gmtCreate":1673365716243,"gmtModify":1676538825292,"author":{"id":"3581927941435634","authorId":"3581927941435634","name":"Yoongc","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a93f178e6f634935a9ec8eccec2c7607","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581927941435634","authorIdStr":"3581927941435634"},"themes":[],"htmlText":"ok","listText":"ok","text":"ok","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9951073883","repostId":"1129242286","repostType":4,"repost":{"id":"1129242286","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1673360880,"share":"https://ttm.financial/m/news/1129242286?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2023-01-10 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Maloney说：</p><blockquote>我希望这些发现能敲响警钟，要求FDA改革其做法，并呼吁国会议员采取行动，继续监督制药行业，以确保他们不会让患者蒙受损失。</blockquote><p>FDA发言人表示，该机构全力配合调查：</p><blockquote>我们的工作之一是经常与医药公司互动，以确保我们有足够的信息来为我们的监管决策提供信息。我们将继续这样做，因为这符合患者的最大利益。也就是说，该机构已经开始实施符合国会建议的改革。</blockquote><p>Lecanemab是什么？</p><p>FDA最新批准的Lecanemab是一种单克隆抗体，靶向一种称为淀粉样蛋白的蛋白质，这种蛋白质在阿尔茨海默氏症患者的大脑中积聚。该抗体每两周静脉注射一次，剂量由患者体重决定。</p><p>FDA批准lecanemab是基于在接受治疗的临床试验参与者中观察到的淀粉样斑块减少；未接受治疗的参与者，即安慰剂组，淀粉样斑块没有减少。</p><p><b>该药物是第一个在最近的研究中明确表明减少淀粉样蛋白会给患者带来临床益处的药物，尽管医生说它的效果相对适度并且远非治愈。尽管如此，医生们表示，它的批准是数十年来寻找新的阿尔茨海默氏症治疗方法的一个里程碑，并且可能标志着美国最常见形式的痴呆症和主要死亡原因的治疗开始发生转变。</b></p><p>发表在《新英格兰医学杂志》上的临床试验结果发现，与未接受治疗的人相比，接受lecanemab治疗的人在18个月内的认知能力下降速度减慢了27%，该研究由百健和卫材资助。</p><p><b>尽管lecanemab可能会在一定程度上减缓认知能力下降，但这种治疗也存在风险。</b></p><p>接受lecanemab治疗的患者中有近13%出现脑肿胀，而未接受治疗的患者中这一比例约为2%。 然而，大多数这些症状的严重程度为轻度至中度，不会引起症状，并且通常会在四个月内得到解决。不过，接受lecanemab治疗的患者中约有3%的脑肿胀更严重，症状包括头痛、视力障碍和意识模糊。</p><p>接受lecanemab治疗的患者中约有17%出现脑出血，而未接受治疗的患者中这一比例为9%，与出血相关的最常见症状是头晕。</p><p>总体而言，接受lecanemab治疗的患者中有14%在临床试验中出现严重不良反应，而未接受治疗的患者中这一比例为11%。</p><p>该研究的作者表示，需要更长时间的临床试验来确定lecanemab在早期阿尔茨海默病患者中的疗效和安全性。</p><p>FDA则表示，lecanemab的处方信息将包括关于脑肿胀和出血风险的警告。</p></body></html>","source":"wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>FDA批准“最有希望”治愈阿尔茨海默氏症新药</title>\n<style 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真分析公司状况必须认真研究公司的管理状况、领导层、公司业绩以及公司目标，尤其需要认真分析公司真实的资产状况，包括：设备价值及每股净资产。这个概念在世纪初曾被广泛重视，但这之后几乎被遗忘了。如果你能控制一家公司的整体市价，你就可以从中获得更多的利润。七、不要陷入情网在这个充满冒险的世界里，因为存在着许多可能性，人们会痴迷于某种想法、某个人、某种理想。最后能使人痴迷的恐怕就算股票了。但它只是一张证明你对一家企业所有权的纸，它只是金钱的一种象征。八、投资多元化，但不做套头交易套头交易就是对一些股票做多头，对另一些股票做空头。专业人士在日常的市场利用套头交易回避风险，有时新入市做套头交易只是一场赌博。我不赞成这样做。但也没有法律禁止它。套头交易的确是现代股票的一项变革，一个世纪以前当你从纽约和伦敦市场购买同一种股票时，城市间的差价只是些微的。专家们从一个市场买进一只股票，又在另一个市场上卖掉它，虽然赚钱很少，但还是有盈利的。九、观察周围环境我所说的环境是指市场走向和整个世界的环境。你需要变通我给你的那些模式，以适应你所在的市场的运作。股票不分季节，按照日历投资是没有必要的。记住，对投资者来讲，任何时候都是冒险的。对享受人生和享受投资快乐的人来说，季节虽多变，但机会随时都有。十、不要墨守成规根据形势的变化改变自己的思维方式是有必要的。我的观点是，你应该主动根据经济、政治因素的变化而变化。至于技术上，有时我们可以控制，但有时却是在我们控制之外的。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":482,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9950381246,"gmtCreate":1672673145086,"gmtModify":1676538718164,"author":{"id":"3581927941435634","authorId":"3581927941435634","name":"Yoongc","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a93f178e6f634935a9ec8eccec2c7607","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581927941435634","authorIdStr":"3581927941435634"},"themes":[],"htmlText":"<a 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His fortune peaked at $340 billion on Nov. 4, 2021, and he remained the world’s richest person until he wasovertakenthis month by Bernard Arnault, the French tycoon behind luxury-goods powerhouse LVMH.</p><p>The round-number milestone reflects just how high Musk soared during the run-up in asset prices during the easy-money pandemic era. Tesla exceeded a$1 trillion market capitalizationfor the first time in October 2021, joining the likes of ubiquitous technology companies Apple Inc., Microsoft Corp., Amazon.com Inc. and Google parent Alphabet Inc., even though its electric vehicles represented only a sliver of the overall auto market.</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/66feb146a45dd9795f6c2a82ec5ac78f\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"667\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>Elon MuskPhotographer: Samuel Corum/Bloomberg</p><p>Now Tesla’s dominance in electric cars, the foundation of its lofty valuation, is in jeopardy as competitors catch up. It’s offering US consumers a rare $7,500 discountto take delivery of its two highest-volume models before year-end, while also reportedlyreducing productionat its Shanghai plant.</p><p>Meanwhile, with pressure on Tesla intensifying, Musk has been preoccupied with Twitter, which he acquired for $44 billion in late October. He’s applied a move-fast-and-break-things approach such as firing staff then asking them tocome back and applying content policies haphazardly to justifybanning the accountsof some prominent journalists who cover him.</p><p>The decline in Tesla shares has been so steep — the shares fell 65% in 2022 — and Musk hassold so muchthis year to help cover his Twitter purchase, that they’re no longer his biggest asset, according to Bloomberg’s wealth index. Musk’s stake in his closely held Space Exploration Technologies Corp., at $44.8 billion, exceeds his approximately $44 billion position in Tesla stock (he still has options worth an estimated $27.8 billion). Musk now owns 42.2% of SpaceX, according to a recent filing.</p><p>Musk, for his part, has dismissed concerns about Tesla and has repeatedly taken to Twitter to criticize the Federal Reserve for raising interest rates at the fastest pace in a generation.</p><p>“Tesla is executing better than ever!” Musktweeted on Dec. 16. “We don’t control the Federal Reserve. That is the real problem here.”</p><p>The billionaire, who has previously borrowed extensively against his stake in Tesla, has though also recently warned against the dangers of borrowed money in panicky markets.</p><p>“I would really advise people not to have margin debt in a volatile stock market and you know, from a cash standpoint, keep powder dry,” Musk said in the <i>All-In</i> podcast released this month. “You can get some pretty extreme things happening in a down market.”</p></body></html>","source":"lsy1584095487587","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>Elon Musk Becomes First Person Ever to Lose $200 Billion</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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His fortune peaked at $340 billion on Nov. 4, 2021, and he remained the world’s richest person until he wasovertakenthis month by Bernard Arnault, the French tycoon behind luxury-goods powerhouse LVMH.The round-number milestone reflects just how high Musk soared during the run-up in asset prices during the easy-money pandemic era. Tesla exceeded a$1 trillion market capitalizationfor the first time in October 2021, joining the likes of ubiquitous technology companies Apple Inc., Microsoft Corp., Amazon.com Inc. and Google parent Alphabet Inc., even though its electric vehicles represented only a sliver of the overall auto market.Elon MuskPhotographer: Samuel Corum/BloombergNow Tesla’s dominance in electric cars, the foundation of its lofty valuation, is in jeopardy as competitors catch up. It’s offering US consumers a rare $7,500 discountto take delivery of its two highest-volume models before year-end, while also reportedlyreducing productionat its Shanghai plant.Meanwhile, with pressure on Tesla intensifying, Musk has been preoccupied with Twitter, which he acquired for $44 billion in late October. He’s applied a move-fast-and-break-things approach such as firing staff then asking them tocome back and applying content policies haphazardly to justifybanning the accountsof some prominent journalists who cover him.The decline in Tesla shares has been so steep — the shares fell 65% in 2022 — and Musk hassold so muchthis year to help cover his Twitter purchase, that they’re no longer his biggest asset, according to Bloomberg’s wealth index. Musk’s stake in his closely held Space Exploration Technologies Corp., at $44.8 billion, exceeds his approximately $44 billion position in Tesla stock (he still has options worth an estimated $27.8 billion). Musk now owns 42.2% of SpaceX, according to a recent filing.Musk, for his part, has dismissed concerns about Tesla and has repeatedly taken to Twitter to criticize the Federal Reserve for raising interest rates at the fastest pace in a generation.“Tesla is executing better than ever!” Musktweeted on Dec. 16. “We don’t control the Federal Reserve. That is the real problem here.”The billionaire, who has previously borrowed extensively against his stake in Tesla, has though also recently warned against the dangers of borrowed money in panicky markets.“I would really advise people not to have margin debt in a volatile stock market and you know, from a cash standpoint, keep powder dry,” Musk said in the All-In podcast released this month. “You can get some pretty extreme things happening in a down market.”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":471,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9927192632,"gmtCreate":1672414273326,"gmtModify":1676538688186,"author":{"id":"3581927941435634","authorId":"3581927941435634","name":"Yoongc","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a93f178e6f634935a9ec8eccec2c7607","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581927941435634","authorIdStr":"3581927941435634"},"themes":[],"htmlText":"<a 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21:57","market":"sh","language":"zh","title":"茅台顺利完成全年营收目标，净利润同比增逾19%","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1142620942","media":"华尔街见闻","summary":"粗略估算，公司日均营收约3.48亿元，日赚约1.72亿元。","content":"<html><head></head><body><p>作者：许超</p><p>12月29日晚间，<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>发布2022年度生产经营情况。公司预计全年实现营业总收入1272亿元，同比增长16.20%；预计实现归属于上市公司股东的净利润626亿元，同比增长19.33%左右。</p><p>其中，茅台酒实现营业收入约1077亿元，对比2021年度增长约15.24%；系列酒实现营业收入约157亿元，同比增长约24.70%。照此粗略估算，贵州茅台日均营收约3.48亿元，日赚约1.72亿元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fcf3fb0b3442ad73f1d62a6ac49d412e\" tg-width=\"640\" tg-height=\"488\" 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src=\"https://static.tigerbbs.com/9d39b2414af7cbb3122dd4284dbf02b7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1619\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>美股远未跌完</b></p><p>受到超高通胀的制约，过去十多年屡试不爽的央行“看跌期权”逐步失效，美股将持续下跌。<b>当然，积累了十多年低利率下股市不断走升的“牛市惯性”，下跌进程中难免会伴随着反弹，直到多头彻底绝望。</b></p><p>“我认为市场会继续下挫，但由于我们现在已经进入了超卖区间，因此在下挫的进程中不排除会有反弹，但我认为不太会持续。”资深交易员、City Index分析师Joe Perry对笔者表示，“利率攀升会导致未来现金的折现率提高，这将导致估值承压，成长型科技公司的利润率将受到冲击。此外，盈利虽然没有下修，但盈利结果仅是符合预期或小幅超出预期，业绩指引却弱于预期。这一系列因素都会导致成长型科技股继续下挫。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c5dba0f7c11bb72d96ee1b462cde5dd5\" tg-width=\"824\" tg-height=\"494\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>| 纳斯达克100指数</p><p>他提及，此前<a href=\"https://laohu8.com/S/NFLX\">奈飞</a>（Netflix）的指引不及预期，市场预计新增订阅用户数将新增超500万，但其实只增加了285万；<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>的业绩符合预期，但预计一季度的云计算业务收入会下降；<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>发布的业绩超出预期，但供应链问题还是会贯穿2022年，或影响出货量。市场关注的大公司虽然表现尚可，但也存在隐患，也是为何此前微软业绩发布时股价一度大跌，特斯拉也是如此。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7b44c25ffd6877291a3b5bd2e7c924e\" tg-width=\"688\" tg-height=\"436\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>除了最易受到冲击的科技股，波动率更低的标普500指数前景也不容乐观。“我认为标普500指数有进一步下行空间，今天股指正好维持在了200日均线附近，我认为会进一步下跌，未来可能看向3800点，这也是2020年秋季的最低点到2022年1月初最高点行情的50%回档位。”他称。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b3e8f12e7705d12478c89c8330e5f64e\" tg-width=\"800\" tg-height=\"481\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>“加息+缩表+高通胀”的组合对股市而言是致命的。关键在于，油价很可能会在2022年继续冲高，导致已经居高不下的通胀再度面临上行压力。不乏机构预计，在俄罗斯和乌克兰的地缘政治冲突下，油价很可能会冲破100美元大关，即使没有这一重要因素，库存下降也将导致油价攀升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/141769c162fb4c35de32fb0d3e48afaa\" tg-width=\"776\" tg-height=\"364\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>佩里表示：“油价仍会有上行空间，尤其是考虑到俄罗斯和乌克兰之间的紧张局势，而且OPEC的产量无法攀升，一季度的确可能会冲击100美元大关，不过二三季度的可能性更大，届时原油需求也会攀升。”</p><p><b>目前，俄罗斯乌克兰边境的紧张局势加剧，上周双方表示会在两周内进一步交涉，但这期间仍可能引发巨大的不确定性。</b>美国国务卿此前警告说，“如果俄罗斯再增派一支部队进入乌克兰，就会触发美国的反应”，并命令美国大使馆人员离开乌克兰。英国外交部估计，目前约有100,000名俄罗斯军人在边境集结。</p><p>国际资管机构认为，更有可能的情况是达成外交回应，全面武装冲突似乎不太可能，景顺（Invesco）认为原因在于：来自美国和欧盟的严重金融制裁；取消途径乌克兰的北溪2号管道；可能永久性地令欧盟转为摆脱对俄罗斯能源的依赖。</p><p>目前，俄罗斯天然气占西欧总能源消耗的9%左右，俄罗斯石油占全球石油产量的10%左右。俄罗斯似乎在经济上面临太多风险，无法进行这场赌博。因此，更有可能的情况是达成外交回应：如果北约承诺停止与乌克兰进行政治和军事接触，并且允许北溪2号管道项目进入欧盟国家，俄罗斯将撤出军队。这可以立即缓解高涨的能源价格，尤其是天然气价格。</p><p>如果发生武装冲突怎么办？全球石油供应将大受影响。在这种情况下，分析师预计石油供应将出现每日230万桶的下降，这将推动油价几乎翻倍至每桶150美元左右，从而使全球GDP下降1.6%。这将对西方国家的通胀造成巨大的上行压力。许多主要央行可能会先发制人地提高政策利率，从而抑制经济反弹。</p><p>但其实从投资角度来看，不管乌克兰发生什么，投资者增持能源板块是合理的，因为：</p><p><b>它可以很好地对冲通胀。强劲的全球需求应使价格保持高位，而军事行动可能导致的严重供应中断只会进一步推动能源价格上涨。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3a007c7df800bbb57a2856586d5730a4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1619\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>A股中枢下移</b></p><p><b>转视中国股市，美国货币紧缩，美股跌了。中国货币宽松，但A股跌得更多。这又是怎么回事？</b></p><p>1月至今（1月26日）沪深300指数下跌4.6%。但接受笔者采访的机构人士普遍认为，2月建议保持淡定，不急于加仓。</p><p>中航信托方面表示，去年12月经济数据不及预期，房地产投资、销售、新开工等指标大幅负增长，消费增速下滑。1-2月面临春节假期和冬奥会，疫情防控形势更严重，消费会比较弱。房地产处于淡季，困境房企难有起色，继续拖累经济。宏观经济的亮点仍在外贸上，一季度进出口将承接去年趋势，继续保持较快增长。但是企业盈利滞后于经济周期，经济增速下降将导致一季度企业盈利增速继续下行。</p><p>政策方面，货币政策已经明显宽松，1月下调中期借贷便利（MLF）和逆回购利率10BP。去年四季度货币宽松是小打小闹，今年货币政策则有明确转向。不过财政发力要等待“两会”后，财政的滞后导致一季度货币政策发力缺乏“着力点”，有劲儿无处使。此外，市场预期美联储将于3月开始加息，年内加息可能会达3-4次，也将抵消一部分国内宽松效果。</p><p>目前A股的增量资金也不足。公募基金发行从去年四季度已经转弱，1月新发公募基金只有600-700亿。去年四季度开始量化产品业绩较差，遭遇投资者赎回。<b>2021年北上资金大幅流入A股，但在证监会严厉监管“假外资”的背景下，预计今年北上资金流入规模弱于去年。</b>资管新规过渡期结束，从非标资产转向股市的资金转移接近尾声，股市的增量资金来源减少。</p><p>以近期大幅回撤的新能源赛道股为例，目前投资机构对估值更为关注。若对于30%的复合年化增速（CAGR）的公司来说，给40倍的估值就可能是合理的，但之前给到了50-60倍，甚至上百倍，那必然存在非理性的成分，后续杀估值的可能性就会加大。“至于现在值不<a href=\"https://laohu8.com/S/300785\">值得买</a>，判断也并不难——现在景气度也并未改变，如果估值跌到了30倍，那么就可以获得30%可能赚钱的空间，如果只是回到40倍，那么买入获利的空间则仍然有限。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美联储紧缩风暴来袭，所有人都在问股市何处是底？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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}\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 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14:43</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>高通胀、低失业率，这意味着美国的加息、缩表风暴将掀起狂潮，又快又疾。</p><p>1月的美联储议息会议释放了强烈的鹰派信号，不仅揭开了加息的序幕，还有量化紧缩（QT）紧跟其后。美联储主席鲍威尔表示在供应链方面没有任何进展，可以看出他对通胀问题非常担忧，高通胀持续的时间会超出预期。</p><p><b>华尔街大行目前预计3月开始加息，全年加息4次，7月前后启动缩表，美联储高达9万亿美元的资产负债表要缩到何种地步才能抑制顽固的通胀？股市又何处是底？</b>截至目前，标普500指数已经从高位下挫近10%，纳斯达克100指数也跌超15%，逼近技术性熊市。紧缩的影响在全球都出现了溢出效应，哪怕是启动政策宽松的中国，A股竟在上周一举跌破了3400点。</p><p>多位美股交易员对笔者表示，受到超高通胀的制约，过去十多年屡试不爽的央行“看跌期权”（centralbankput，即央行往往会在市场下跌时释放流动性救市）逐步失效，“逢低买入”的策略可能退出历史舞台。</p><p>不过由于最近美股跌势过猛，未来一两周很可能出现技术性反弹，但后续很可能会继续下行，标普500的4818点可能就是近两年的最高位，目前甚至有交易员对后市给出3800点的目标位。</p><p><b>紧缩风暴来袭</b></p><p>鲍威尔在北京时间1月27日凌晨3点开始的新闻发布会上展现鹰姿，相较于温和的货币政策声明，他的基调要更偏鹰派，风险资产应声下跌，美股三大股指由涨转跌。</p><p>鲍威尔重申将迅速退出量宽的计划，同时还暗示很可能最快会在下次3月会议上启动加息。</p><p>新闻发布会部分亮点如下：工资正在快速增长；通胀率仍远高于长期目标且影响范围更广；经济不再需要持续高强度政策支持；委员会普遍同意加息时机很快就会来到；鲍威尔不排除在FOMC每次会议上都进行加息；利率有相当大的上调空间；FOMC打算在3月会议上加息；美联储资产负债表规模远大于必需；通胀风险仍为向上；通胀可能较预期保持更长时间高企。</p><p>有交易员对笔者提及，需要警惕3月一次性加息50bp的可能性，正如2020年疫情暴发后，美联储一次性降息50bp来进行超预期政策调控。就业市场的强韧程度为加息提供了充分空间，而不会导致经济衰退，“预计美国GDP增速会在5%左右，增长可能会放缓，但不会出现增速为负、陷入衰退的程度。”</p><p>刚刚公布的美国四季度GDP初值显示，经济增长率为6.9%，高于5.5%的预期值和2.3%的前值。有一项重要信息值得留意，那就是被称为“物价指数”或“平减指数”的通胀分项指标。</p><p>GDP报告显示，该指标从5.9%的前值上升至7%，高于6%的预期值。另一重要数据是四季度个人消费指数与核心个人消费指数初值，前者报在6.5%，预期值和前值分别均为5.4%。美联储最青睐的通胀指标核心个人消费指数，则报在4.9%，符合预期，但高于4.6%的前值。</p><p>面对如此高的通胀，且未来由于油价处于高位、供应链问题仍持续，通胀短期难以下行，加之失业率只有3.9%，再不紧缩，美联储将面临巨大的政治、社会压力，毕竟在美国盒饭、牛奶价格都飞涨了50%以上。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d39b2414af7cbb3122dd4284dbf02b7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1619\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>美股远未跌完</b></p><p>受到超高通胀的制约，过去十多年屡试不爽的央行“看跌期权”逐步失效，美股将持续下跌。<b>当然，积累了十多年低利率下股市不断走升的“牛市惯性”，下跌进程中难免会伴随着反弹，直到多头彻底绝望。</b></p><p>“我认为市场会继续下挫，但由于我们现在已经进入了超卖区间，因此在下挫的进程中不排除会有反弹，但我认为不太会持续。”资深交易员、City Index分析师Joe Perry对笔者表示，“利率攀升会导致未来现金的折现率提高，这将导致估值承压，成长型科技公司的利润率将受到冲击。此外，盈利虽然没有下修，但盈利结果仅是符合预期或小幅超出预期，业绩指引却弱于预期。这一系列因素都会导致成长型科技股继续下挫。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c5dba0f7c11bb72d96ee1b462cde5dd5\" tg-width=\"824\" tg-height=\"494\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>| 纳斯达克100指数</p><p>他提及，此前<a href=\"https://laohu8.com/S/NFLX\">奈飞</a>（Netflix）的指引不及预期，市场预计新增订阅用户数将新增超500万，但其实只增加了285万；<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>的业绩符合预期，但预计一季度的云计算业务收入会下降；<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>发布的业绩超出预期，但供应链问题还是会贯穿2022年，或影响出货量。市场关注的大公司虽然表现尚可，但也存在隐患，也是为何此前微软业绩发布时股价一度大跌，特斯拉也是如此。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7b44c25ffd6877291a3b5bd2e7c924e\" tg-width=\"688\" tg-height=\"436\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>除了最易受到冲击的科技股，波动率更低的标普500指数前景也不容乐观。“我认为标普500指数有进一步下行空间，今天股指正好维持在了200日均线附近，我认为会进一步下跌，未来可能看向3800点，这也是2020年秋季的最低点到2022年1月初最高点行情的50%回档位。”他称。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b3e8f12e7705d12478c89c8330e5f64e\" tg-width=\"800\" tg-height=\"481\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>“加息+缩表+高通胀”的组合对股市而言是致命的。关键在于，油价很可能会在2022年继续冲高，导致已经居高不下的通胀再度面临上行压力。不乏机构预计，在俄罗斯和乌克兰的地缘政治冲突下，油价很可能会冲破100美元大关，即使没有这一重要因素，库存下降也将导致油价攀升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/141769c162fb4c35de32fb0d3e48afaa\" tg-width=\"776\" tg-height=\"364\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>佩里表示：“油价仍会有上行空间，尤其是考虑到俄罗斯和乌克兰之间的紧张局势，而且OPEC的产量无法攀升，一季度的确可能会冲击100美元大关，不过二三季度的可能性更大，届时原油需求也会攀升。”</p><p><b>目前，俄罗斯乌克兰边境的紧张局势加剧，上周双方表示会在两周内进一步交涉，但这期间仍可能引发巨大的不确定性。</b>美国国务卿此前警告说，“如果俄罗斯再增派一支部队进入乌克兰，就会触发美国的反应”，并命令美国大使馆人员离开乌克兰。英国外交部估计，目前约有100,000名俄罗斯军人在边境集结。</p><p>国际资管机构认为，更有可能的情况是达成外交回应，全面武装冲突似乎不太可能，景顺（Invesco）认为原因在于：来自美国和欧盟的严重金融制裁；取消途径乌克兰的北溪2号管道；可能永久性地令欧盟转为摆脱对俄罗斯能源的依赖。</p><p>目前，俄罗斯天然气占西欧总能源消耗的9%左右，俄罗斯石油占全球石油产量的10%左右。俄罗斯似乎在经济上面临太多风险，无法进行这场赌博。因此，更有可能的情况是达成外交回应：如果北约承诺停止与乌克兰进行政治和军事接触，并且允许北溪2号管道项目进入欧盟国家，俄罗斯将撤出军队。这可以立即缓解高涨的能源价格，尤其是天然气价格。</p><p>如果发生武装冲突怎么办？全球石油供应将大受影响。在这种情况下，分析师预计石油供应将出现每日230万桶的下降，这将推动油价几乎翻倍至每桶150美元左右，从而使全球GDP下降1.6%。这将对西方国家的通胀造成巨大的上行压力。许多主要央行可能会先发制人地提高政策利率，从而抑制经济反弹。</p><p>但其实从投资角度来看，不管乌克兰发生什么，投资者增持能源板块是合理的，因为：</p><p><b>它可以很好地对冲通胀。强劲的全球需求应使价格保持高位，而军事行动可能导致的严重供应中断只会进一步推动能源价格上涨。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3a007c7df800bbb57a2856586d5730a4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1619\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>A股中枢下移</b></p><p><b>转视中国股市，美国货币紧缩，美股跌了。中国货币宽松，但A股跌得更多。这又是怎么回事？</b></p><p>1月至今（1月26日）沪深300指数下跌4.6%。但接受笔者采访的机构人士普遍认为，2月建议保持淡定，不急于加仓。</p><p>中航信托方面表示，去年12月经济数据不及预期，房地产投资、销售、新开工等指标大幅负增长，消费增速下滑。1-2月面临春节假期和冬奥会，疫情防控形势更严重，消费会比较弱。房地产处于淡季，困境房企难有起色，继续拖累经济。宏观经济的亮点仍在外贸上，一季度进出口将承接去年趋势，继续保持较快增长。但是企业盈利滞后于经济周期，经济增速下降将导致一季度企业盈利增速继续下行。</p><p>政策方面，货币政策已经明显宽松，1月下调中期借贷便利（MLF）和逆回购利率10BP。去年四季度货币宽松是小打小闹，今年货币政策则有明确转向。不过财政发力要等待“两会”后，财政的滞后导致一季度货币政策发力缺乏“着力点”，有劲儿无处使。此外，市场预期美联储将于3月开始加息，年内加息可能会达3-4次，也将抵消一部分国内宽松效果。</p><p>目前A股的增量资金也不足。公募基金发行从去年四季度已经转弱，1月新发公募基金只有600-700亿。去年四季度开始量化产品业绩较差，遭遇投资者赎回。<b>2021年北上资金大幅流入A股，但在证监会严厉监管“假外资”的背景下，预计今年北上资金流入规模弱于去年。</b>资管新规过渡期结束，从非标资产转向股市的资金转移接近尾声，股市的增量资金来源减少。</p><p>以近期大幅回撤的新能源赛道股为例，目前投资机构对估值更为关注。若对于30%的复合年化增速（CAGR）的公司来说，给40倍的估值就可能是合理的，但之前给到了50-60倍，甚至上百倍，那必然存在非理性的成分，后续杀估值的可能性就会加大。“至于现在值不<a href=\"https://laohu8.com/S/300785\">值得买</a>，判断也并不难——现在景气度也并未改变，如果估值跌到了30倍，那么就可以获得30%可能赚钱的空间，如果只是回到40倍，那么买入获利的空间则仍然有限。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/75adecb2c4a2991eb1db80f007a7b5f8","relate_stocks":{".IXIC":"NASDAQ Composite",".SPX":"S&P 500 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Index分析师Joe Perry对笔者表示，“利率攀升会导致未来现金的折现率提高，这将导致估值承压，成长型科技公司的利润率将受到冲击。此外，盈利虽然没有下修，但盈利结果仅是符合预期或小幅超出预期，业绩指引却弱于预期。这一系列因素都会导致成长型科技股继续下挫。”| 纳斯达克100指数他提及，此前奈飞（Netflix）的指引不及预期，市场预计新增订阅用户数将新增超500万，但其实只增加了285万；微软的业绩符合预期，但预计一季度的云计算业务收入会下降；特斯拉发布的业绩超出预期，但供应链问题还是会贯穿2022年，或影响出货量。市场关注的大公司虽然表现尚可，但也存在隐患，也是为何此前微软业绩发布时股价一度大跌，特斯拉也是如此。除了最易受到冲击的科技股，波动率更低的标普500指数前景也不容乐观。“我认为标普500指数有进一步下行空间，今天股指正好维持在了200日均线附近，我认为会进一步下跌，未来可能看向3800点，这也是2020年秋季的最低点到2022年1月初最高点行情的50%回档位。”他称。“加息+缩表+高通胀”的组合对股市而言是致命的。关键在于，油价很可能会在2022年继续冲高，导致已经居高不下的通胀再度面临上行压力。不乏机构预计，在俄罗斯和乌克兰的地缘政治冲突下，油价很可能会冲破100美元大关，即使没有这一重要因素，库存下降也将导致油价攀升。佩里表示：“油价仍会有上行空间，尤其是考虑到俄罗斯和乌克兰之间的紧张局势，而且OPEC的产量无法攀升，一季度的确可能会冲击100美元大关，不过二三季度的可能性更大，届时原油需求也会攀升。”目前，俄罗斯乌克兰边境的紧张局势加剧，上周双方表示会在两周内进一步交涉，但这期间仍可能引发巨大的不确定性。美国国务卿此前警告说，“如果俄罗斯再增派一支部队进入乌克兰，就会触发美国的反应”，并命令美国大使馆人员离开乌克兰。英国外交部估计，目前约有100,000名俄罗斯军人在边境集结。国际资管机构认为，更有可能的情况是达成外交回应，全面武装冲突似乎不太可能，景顺（Invesco）认为原因在于：来自美国和欧盟的严重金融制裁；取消途径乌克兰的北溪2号管道；可能永久性地令欧盟转为摆脱对俄罗斯能源的依赖。目前，俄罗斯天然气占西欧总能源消耗的9%左右，俄罗斯石油占全球石油产量的10%左右。俄罗斯似乎在经济上面临太多风险，无法进行这场赌博。因此，更有可能的情况是达成外交回应：如果北约承诺停止与乌克兰进行政治和军事接触，并且允许北溪2号管道项目进入欧盟国家，俄罗斯将撤出军队。这可以立即缓解高涨的能源价格，尤其是天然气价格。如果发生武装冲突怎么办？全球石油供应将大受影响。在这种情况下，分析师预计石油供应将出现每日230万桶的下降，这将推动油价几乎翻倍至每桶150美元左右，从而使全球GDP下降1.6%。这将对西方国家的通胀造成巨大的上行压力。许多主要央行可能会先发制人地提高政策利率，从而抑制经济反弹。但其实从投资角度来看，不管乌克兰发生什么，投资者增持能源板块是合理的，因为：它可以很好地对冲通胀。强劲的全球需求应使价格保持高位，而军事行动可能导致的严重供应中断只会进一步推动能源价格上涨。A股中枢下移转视中国股市，美国货币紧缩，美股跌了。中国货币宽松，但A股跌得更多。这又是怎么回事？1月至今（1月26日）沪深300指数下跌4.6%。但接受笔者采访的机构人士普遍认为，2月建议保持淡定，不急于加仓。中航信托方面表示，去年12月经济数据不及预期，房地产投资、销售、新开工等指标大幅负增长，消费增速下滑。1-2月面临春节假期和冬奥会，疫情防控形势更严重，消费会比较弱。房地产处于淡季，困境房企难有起色，继续拖累经济。宏观经济的亮点仍在外贸上，一季度进出口将承接去年趋势，继续保持较快增长。但是企业盈利滞后于经济周期，经济增速下降将导致一季度企业盈利增速继续下行。政策方面，货币政策已经明显宽松，1月下调中期借贷便利（MLF）和逆回购利率10BP。去年四季度货币宽松是小打小闹，今年货币政策则有明确转向。不过财政发力要等待“两会”后，财政的滞后导致一季度货币政策发力缺乏“着力点”，有劲儿无处使。此外，市场预期美联储将于3月开始加息，年内加息可能会达3-4次，也将抵消一部分国内宽松效果。目前A股的增量资金也不足。公募基金发行从去年四季度已经转弱，1月新发公募基金只有600-700亿。去年四季度开始量化产品业绩较差，遭遇投资者赎回。2021年北上资金大幅流入A股，但在证监会严厉监管“假外资”的背景下，预计今年北上资金流入规模弱于去年。资管新规过渡期结束，从非标资产转向股市的资金转移接近尾声，股市的增量资金来源减少。以近期大幅回撤的新能源赛道股为例，目前投资机构对估值更为关注。若对于30%的复合年化增速（CAGR）的公司来说，给40倍的估值就可能是合理的，但之前给到了50-60倍，甚至上百倍，那必然存在非理性的成分，后续杀估值的可能性就会加大。“至于现在值不值得买，判断也并不难——现在景气度也并未改变，如果估值跌到了30倍，那么就可以获得30%可能赚钱的空间，如果只是回到40倍，那么买入获利的空间则仍然有限。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":322,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9036298332,"gmtCreate":1647097498484,"gmtModify":1676534194780,"author":{"id":"3581927941435634","authorId":"3581927941435634","name":"Yoongc","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a93f178e6f634935a9ec8eccec2c7607","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581927941435634","authorIdStr":"3581927941435634"},"themes":[],"htmlText":"ok","listText":"ok","text":"ok","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9036298332","repostId":"2218249601","repostType":4,"repost":{"id":"2218249601","weMediaInfo":{"introduction":"中国大陆领先的金融数据、信息和软件服务企业，总部位于上海陆家嘴金融中心。","home_visible":1,"media_name":"Wind万得","id":"99","head_image":"https://static.tigerbbs.com/c71e30d1317b4a5cb20a41998e10ac68"},"pubTimestamp":1647046791,"share":"https://ttm.financial/m/news/2218249601?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-03-12 08:59","market":"us","language":"zh","title":"全球瞩目！美联储下周“靴子落地”，风险情绪会逆转吗?","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2218249601","media":"Wind万得","summary":"下周，投资者将迎来美联储利率决议，市场预期此次会议将拉开加息的帷幕。海托华首席投资策略师斯蒂芬妮•林克(Stephanie Link) 表示：“从投资的角度来看，历史是站在我们这一边的。我们将拭目以待","content":"<html><head></head><body><p>下周，投资者将迎来美联储利率决议，市场预期此次会议将拉开加息的帷幕。海托华首席投资策略师斯蒂芬妮•林克(Stephanie Link) 表示：“从投资的角度来看，历史是站在我们这一边的。我们将拭目以待这场波动持续多久，但最终，市场将会复苏。”</p><p>加息即将“靴子落地”，缩表还需等待观察</p><p>美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)此前表示，在通胀高企、经济需求强劲和劳动力市场紧张的情况下，他将在3月美联储会议上提议升息25个基点，这为预期的政策行动提供了异常明确的预估。</p><p>根据美联储首选的指标，2月份消费者价格指数(CPI)达到7.9%，创40年来新高，略高于今年7.8%的预期。CPI环比上涨0.8%，高于预期的0.7%。鲍威尔对议员们说，“这是强劲高位的通货膨胀，我们要控制住它，这非常重要，这正是我们要做的。”</p><p>鲍威尔说，他预计美联储在准备缩减9万亿美元资产组合的计划方面也会取得“良好进展”，但美联储不会在3月15日至16日的会议上敲定这些计划。</p><p>纽约人寿投资公司(New York Life Investments)经济学家兼投资组合策略师古德温(Lauren Goodwin)说，关键是利率预期已经出现了大幅波动，而且随着数据的出炉，这种波动可能会持续下去，这可能会加剧利率市场和收益率曲线的波动性。自今年初以来，收益率曲线已明显趋平，短期利率因美联储收紧预期而大幅上升，而较长期收益率的升幅则不那么剧烈。</p><p>收益率曲线本身就被视为一个重要的指标。曲线倒挂，特别是当2年期或较短期美债收益率高于10年期美债收益率时，一直是一个可靠的衰退指标。</p><p>一些分析师说，这种情况尚未发生，但曲线迅速趋平可能反映出人们对美联储激进收紧政策可能导致经济陷入衰退的担忧。其他人则给出了一种较为温和的解释，利率的趋平反映出市场预期美联储迅速做出反应将有助于抑制通胀，而无需将利率升到令人难以置信的水平。</p><p>风险情绪会逆转吗?</p><p>美联储加息即将“靴子落地”，会给近期剧烈波动的全球市场带来提振效应吗?</p><p>BCA Research的哈瓦尔•乔希(Dhaval Joshi)表示，股市短期内可能会进一步下跌。与2019年新冠疫情时各国政府实施减税和增加支出不同，这次他们是在制裁俄罗斯，这也将损害其国内经济。他还担心欧洲几十年来最大的难民危机会引发另一波新冠疫情。</p><p>乔希说，以三个月为基准，能源和食品价格飞涨带来的通货膨胀将抑制经济增长。随着美联储和其他央行做出回应，债券收益率可能会小幅走高，因此他说，全球股市尚未触底，美元将会上涨。</p><p>但从12个月来看，他预计全球股市，尤其是美国股市将会上涨。他说，美国股市的存续期很长，为30年，这意味着市场的估值应该是美国的利润乘以30年期债券的价格。他表示:“短期通胀升温加上制裁措施，将对需求造成极大破坏，届时，债券收益率下降将为美股带来提振效应。”</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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Goodwin)说，关键是利率预期已经出现了大幅波动，而且随着数据的出炉，这种波动可能会持续下去，这可能会加剧利率市场和收益率曲线的波动性。自今年初以来，收益率曲线已明显趋平，短期利率因美联储收紧预期而大幅上升，而较长期收益率的升幅则不那么剧烈。</p><p>收益率曲线本身就被视为一个重要的指标。曲线倒挂，特别是当2年期或较短期美债收益率高于10年期美债收益率时，一直是一个可靠的衰退指标。</p><p>一些分析师说，这种情况尚未发生，但曲线迅速趋平可能反映出人们对美联储激进收紧政策可能导致经济陷入衰退的担忧。其他人则给出了一种较为温和的解释，利率的趋平反映出市场预期美联储迅速做出反应将有助于抑制通胀，而无需将利率升到令人难以置信的水平。</p><p>风险情绪会逆转吗?</p><p>美联储加息即将“靴子落地”，会给近期剧烈波动的全球市场带来提振效应吗?</p><p>BCA Research的哈瓦尔•乔希(Dhaval 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09:49","market":"us","language":"en","title":"Elon Musk Becomes First Person Ever to Lose $200 Billion","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1192361274","media":"Bloomberg","summary":"Elon Musk was the second person ever to amass a personal fortune of more than $200 billion, breachin","content":"<html><head></head><body><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/09d49d6f7c039ed735e53fb31c85f212\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"695\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>Elon Musk was the second person ever to amass a personal fortune of more than $200 billion, breaching that threshold in January 2021, months afterJeff Bezos.</p><p>The Tesla Inc. chief executive officer has now achieved a first of his own: becoming the only person in history to erase $200 billion from their net worth.</p><p>Musk, 51, has seen his wealth plummet to $137 billion after Tesla shares tumbled in recent weeks, including an 11% drop on Tuesday, according to theBloomberg Billionaires Index. His fortune peaked at $340 billion on Nov. 4, 2021, and he remained the world’s richest person until he wasovertakenthis month by Bernard Arnault, the French tycoon behind luxury-goods powerhouse LVMH.</p><p>The round-number milestone reflects just how high Musk soared during the run-up in asset prices during the easy-money pandemic era. Tesla exceeded a$1 trillion market capitalizationfor the first time in October 2021, joining the likes of ubiquitous technology companies Apple Inc., Microsoft Corp., Amazon.com Inc. and Google parent Alphabet Inc., even though its electric vehicles represented only a sliver of the overall auto market.</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/66feb146a45dd9795f6c2a82ec5ac78f\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"667\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>Elon MuskPhotographer: Samuel Corum/Bloomberg</p><p>Now Tesla’s dominance in electric cars, the foundation of its lofty valuation, is in jeopardy as competitors catch up. It’s offering US consumers a rare $7,500 discountto take delivery of its two highest-volume models before year-end, while also reportedlyreducing productionat its Shanghai plant.</p><p>Meanwhile, with pressure on Tesla intensifying, Musk has been preoccupied with Twitter, which he acquired for $44 billion in late October. He’s applied a move-fast-and-break-things approach such as firing staff then asking them tocome back and applying content policies haphazardly to justifybanning the accountsof some prominent journalists who cover him.</p><p>The decline in Tesla shares has been so steep — the shares fell 65% in 2022 — and Musk hassold so muchthis year to help cover his Twitter purchase, that they’re no longer his biggest asset, according to Bloomberg’s wealth index. Musk’s stake in his closely held Space Exploration Technologies Corp., at $44.8 billion, exceeds his approximately $44 billion position in Tesla stock (he still has options worth an estimated $27.8 billion). 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That is the real problem here.”</p><p>The billionaire, who has previously borrowed extensively against his stake in Tesla, has though also recently warned against the dangers of borrowed money in panicky markets.</p><p>“I would really advise people not to have margin debt in a volatile stock market and you know, from a cash standpoint, keep powder dry,” Musk said in the <i>All-In</i> podcast released this month. “You can get some pretty extreme things happening in a down market.”</p></body></html>","source":"lsy1584095487587","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>Elon Musk Becomes First Person Ever to Lose $200 Billion</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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His fortune peaked at $340 billion on Nov. 4, 2021, and he remained the world’s richest person until he wasovertakenthis month by Bernard Arnault, the French tycoon behind luxury-goods powerhouse LVMH.The round-number milestone reflects just how high Musk soared during the run-up in asset prices during the easy-money pandemic era. Tesla exceeded a$1 trillion market capitalizationfor the first time in October 2021, joining the likes of ubiquitous technology companies Apple Inc., Microsoft Corp., Amazon.com Inc. and Google parent Alphabet Inc., even though its electric vehicles represented only a sliver of the overall auto market.Elon MuskPhotographer: Samuel Corum/BloombergNow Tesla’s dominance in electric cars, the foundation of its lofty valuation, is in jeopardy as competitors catch up. It’s offering US consumers a rare $7,500 discountto take delivery of its two highest-volume models before year-end, while also reportedlyreducing productionat its Shanghai plant.Meanwhile, with pressure on Tesla intensifying, Musk has been preoccupied with Twitter, which he acquired for $44 billion in late October. He’s applied a move-fast-and-break-things approach such as firing staff then asking them tocome back and applying content policies haphazardly to justifybanning the accountsof some prominent journalists who cover him.The decline in Tesla shares has been so steep — the shares fell 65% in 2022 — and Musk hassold so muchthis year to help cover his Twitter purchase, that they’re no longer his biggest asset, according to Bloomberg’s wealth index. Musk’s stake in his closely held Space Exploration Technologies Corp., at $44.8 billion, exceeds his approximately $44 billion position in Tesla stock (he still has options worth an estimated $27.8 billion). Musk now owns 42.2% of SpaceX, according to a recent filing.Musk, for his part, has dismissed concerns about Tesla and has repeatedly taken to Twitter to criticize the Federal Reserve for raising interest rates at the fastest pace in a generation.“Tesla is executing better than ever!” Musktweeted on Dec. 16. “We don’t control the Federal Reserve. That is the real problem here.”The billionaire, who has previously borrowed extensively against his stake in Tesla, has though also recently warned against the dangers of borrowed money in panicky markets.“I would really advise people not to have margin debt in a volatile stock market and you know, from a cash standpoint, keep powder dry,” Musk said in the All-In podcast released this month. “You can get some pretty extreme things happening in a down market.”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":471,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9052192373,"gmtCreate":1655134034892,"gmtModify":1676535567856,"author":{"id":"3581927941435634","authorId":"3581927941435634","name":"Yoongc","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a93f178e6f634935a9ec8eccec2c7607","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581927941435634","authorIdStr":"3581927941435634"},"themes":[],"htmlText":"ok","listText":"ok","text":"ok","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9052192373","repostId":"2243019507","repostType":4,"repost":{"id":"2243019507","weMediaInfo":{"introduction":"追踪海内外最新宏观政策和经济走势，分享来自莫尼塔宏观团队的最新观点。","home_visible":1,"media_name":"钟正生经济分析","id":"70","head_image":"https://static.tigerbbs.com/86f6d9605fc344e28cd4247a93dcdc2b"},"pubTimestamp":1655095529,"share":"https://ttm.financial/m/news/2243019507?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-06-13 12:45","market":"us","language":"zh","title":"美联储缩表：这次有什么不一样？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2243019507","media":"钟正生经济分析","summary":"编者按：2022年5月美国CPI同比达到8.6%，再度超出市场预期，亦更加凸显了美联储加快紧缩的必要性。6月美联储正式开启缩表后，货币市场利率总体上较稳定，但“缩表+加息”对资产价格的叠加冲击依然值得","content":"<html><head></head><body><blockquote><b>编者按：</b>2022年5月美国CPI同比达到8.6%，再度超出市场预期，亦更加凸显了美联储加快紧缩的必要性。6月美联储正式开启缩表后，货币市场利率总体上较稳定，但“缩表+加息”对资产价格的叠加冲击依然值得警惕。</blockquote><p><b>核心观点</b></p><p>2022年5月4日，美联储宣布将从6月1日开始缩表，每月拟减持475亿美元资产，三个月后增加到950亿美元。本次美联储缩表与以往有何不同之处？对市场的影响又有何变化？本文尝试对以上问题进行回答。</p><p><b>回顾上一轮美联储的缩表过程，可以发现：1）</b>由于缺乏有效的参照，上一轮缩表中美联储的操作更加谨慎，美联储并不急于大规模缩减其资产负债表，从引导紧缩到缩表步伐都相对缓慢；<b>2）</b>为了避免降息与缩表同时进行发出不同的政策信号，并缓解金融市场流动性短缺的情况，美联储于2019年8月提前停止了缩表，这一举动比原计划提前了2个月。</p><p><b>本次美联储缩表时的宏观背景有所不同，尤其是通胀方面。</b>与2017年相比，目前美国的失业率更低，但通胀更高。这决定了本次美联储缩表的目的与以往不同，且节奏相对更快。我们估算，2017年10月至2019年8月这22个月的时间里，美联储资产负债表规模共下降约15.7%。而若按本次美联储的缩表计划，大约在16-17个月后（即2023年10月前后），美联储的资产负债表就将下降同等比例。<b>往后看，本次缩表中美联储或将表现出更大的灵活性。一方面</b>，目前美国就业情况仍较为强劲，若通胀压力加剧，美联储或将加快其缩表步伐，正如2021年12月加速Taper一样；<b>另一方面</b>，考虑到加息与缩表具有一定替代性。若美国通胀压力有所缓和，为了避免经济“硬着陆”，美联储也有可能放慢其缩表步伐。</p><p><b>目前美联储资产负债表结构以及政策工具出现了较大变化，尤其是负债端逆回购协议、财政部一般存款的规模和占比明显提升，这使得缩表对于流动性的扰动可能相对较低。一是</b>，从资产端来看，规模变化存在较大不确定性的MBS占比下降，使得缩表的不确定性降低。<b>二是</b>，逆回购协议规模大幅上升、短端利率更接近利率下限，意味着市场流动性比上一轮缩表开始前更为充裕，为缩表的流动性冲击提供了更厚的缓冲垫。<b>三是</b>，随着美国财政政策逐步正常化，财政部一般存款规模可能会在下半年缓慢回落至疫情前水平，进而向市场释放一定流动性，缓解缩表带来的影响。<b>四是</b>，常备回购便利工具的推出可以在一定条件下提供流动性，并稳定市场信心，降低流动性短缺发生的概率。</p><p><b>需要注意的是，尽管缩表初期市场流动性或许不会受到过大扰动，但从对资产价格的影响来看，美联储缩表的冲击依然不可小觑</b>。自5月美联储议息会议来，10年美债收益率一度上行至3%以上，尤其实际利率从3月1日的-0.90%回归至5月10日的0.34%，即体现了市场在进一步计入缩表的影响。美债利率的攀升成为美股调整的重要催化。</p><p><b>2022年5月4日，美联储公布5月FOMC议息会议声明，宣布将从6月1日开始缩表，每月拟减持475亿美元资产，三个月后每月拟减持950亿美元资产。这符合3月会议纪要讨论结果，但并未明确缩表终点，只表示将在快达到“充足水平”时减缓缩表节奏。本次美联储缩表与以往有何不同之处？对市场的影响又有何变化？本文尝试对以上问题进行回答。</b></p><p><b>一</b></p><p><b>上一轮美联储货币政策正常化回顾</b></p><p>2008年全球金融危机爆发后，为应对经济衰退，美联储推出了零利率、量化宽松等一系列非常规货币政策工具。而随着美国经济趋于稳定复苏，美联储于2013年末正式启动Taper，并在2017年10月开启缩表。而这也是美联储实施非常规货币政策以来唯一的一次缩表操作。因此，有必要对上一轮美联储货币政策正常化进行一定的回顾。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f31c1262b4e94932a9bf15330cfedd44\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"494\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>美联储上一轮货币政策的正常化始于2013年5月，时任美联储主席伯南克在一次演讲中表示“如果发现美国就业市场持续好转，美联储可能在今后的某一次会议中开始逐步放慢购买资产的速度”，向市场传递了Taper信号。但由于与市场沟通并不充分，金融市场出现了显著波动，即“缩减恐慌（Taper Tantrum）”。2013年12月，美联储议息会议宣布Taper时间表，2014年1-10月逐月削减并最终结束QE。2015年12月，美联储开启了金融危机后的首次加息，但在仅加息25BP后就“浅尝辄止”,直至2016年12月才开始第二次加息，并在此后连续上调政策利率。</p><p><b>重点观察上一轮美联储货币政策正常化中的缩表操作。</b>随着美联储加息进程的深入，缩表也被提上日程。2017年10月开始，美联储决定以每月60亿美元、40亿美元的速度缩减其持有的国债、MBS，并在之后的12个月内按照每三个月增加60亿美元、40亿美元的速度递增。直到一年后的2018年10月，美联储缩表速度才达到每月500亿美元（300亿美元国债+200亿美元MBS）的峰值。这或许反映出，<b>由于缺乏有效参照，上一轮缩表中美联储的操作更加谨慎，当时的美联储更希望通过缓慢的、渐进式的缩表，减轻流动性收紧对金融市场的冲击。</b></p><p><b>不过，2019年8月美联储提前停止了缩表。</b>2019年7月议息会议上，美联储宣布将从当年8月起停止缩表，这一举动比原计划提前了2个月。<b>我们认为，当时美联储停止缩表，主要有两方面原因： </b></p><p><b>一是，为了避免降息与缩表同时进行、发出不同政策信号。</b>2019年8月议息会议上，为了应对低迷的通胀以及全球增长放缓的压力，美联储宣布将联邦基金目标利率下调0.25%。正如美联储反复指出的，联邦基金目标利率是其调整货币政策立场的主要手段。言外之意即是，缩表与扩表只是其货币政策的辅助手段。因此，当经济下行压力加大，政策利率需要下调时，缩表要“让位”于降息。</p><p><b>二是，货币市场开始出现流动性紧缺的情况。</b>全球金融危机后伴随三轮QE的推出，美联储的利率调控机制已经从危机前的“利率走廊”体系（Corridor System）转变为非常规的“利率地板”体系（Floor System）。在“利率地板”体系中，存款准备金利率（IOR）作为利率上限，隔夜逆回购协议（ONRRP）操作利率则为利率下限，在流动性充裕时，联邦基金利率（EFFR）将在二者之间运行。但自2019年中开始，随着流动性的不断缩减，联邦基金利率开始突破作为上限的IOR，“钱荒”事件频发，“利率地板”体系逐渐走向失效边缘。2019年7月美联储议息会议纪要中特别提到，缩表带来的准备金减少导致短端利率大幅波动，也表明当时美国货币市场流动性已开始出现短缺。而在2019年10月美联储的声明中表示，为确保准备金充足，美联储将进行定期回购操作，以向市场注入流动性，降低货币市场风险。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d32bd62c17d452fb86e4fcb303ff0c7\" tg-width=\"1039\" tg-height=\"420\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>虽然上一轮缩表后期出现流动性紧缺，但整个缩表期间美国股市表现仍然较为强劲，并未受到明显冲击。</b>上一轮缩表开始后的近一年时间里，美国股市延续了之前的上涨趋势，2017年10月初至2018年9月末，标普500指数涨幅达到15.2%。虽然之后股市出现短暂回调，但主要是由基本面的转弱所致，美国制造业PMI自2018年四季度开始明显回落。2019年初开始，随着美联储不断释放“鸽派”信号，美股也开始反弹。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/351772ab36f6423fa2db81e5191848ce\" tg-width=\"1023\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>二</b></p><p><b>本次美联储缩表的背景与目的不同</b></p><p>从美联储货币政策关注的两大方面——增长与就业来看，与2017年10月开启缩表相比，<b>本次美联储缩表时的宏观背景有所不同，尤其是通胀方面。</b>与2017年初的低通胀、低失业率不同，目前在劳动参与率尚未完全恢复的背景下，美国的失业率更低，但通胀更高。2022年3月美国CPI同比达到8.5%，创下近40年来新高。并且，在补库存需求下滑、贸易逆差大幅增长等短期因素冲击下，2022年一季度美国GDP环比折年率下滑1.4%，经济开始出现滞胀迹象。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/364e02b9aa714b8e8d9f5964b477ea41\" tg-width=\"1047\" tg-height=\"399\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>高通胀的背景决定了本次美联储缩表的节奏不同。</b>2013年5月时任美联储主席伯南克释放Taper信号后，2013年末美联储才真正开启Taper，直到2014年10月Taper才结束，此后又过了一年多的时间美联储才开始加息，从开始Taper到缩表之间的时滞更是达到了46个月，且开始缩表时的美国联邦基准利率已经达到1.25%-1.50%。</p><p><b>但是，为了应对不断加剧的通胀压力，本轮美联储缩表的节奏要快于以往。</b>从2021年下半年释放Taper信号开始，美联储的货币政策正常化进程便不断加速。本轮美联储货币政策正常化中，从开启Taper到缩表之间的时间间隔仅有半年左右，紧缩节奏较之前大大加快。美联储5月议息会议纪要表示将从6月1日开始缩表，每月拟减持475亿美元资产，三个月后每月拟减持950亿美元资产。不仅初始缩表规模、节奏远高于上一轮（100亿美元/月，每三个月增加100亿美元），每月最大缩表规模亦高于上一轮的每月500亿美元。<b>缩表规模与节奏的变化将使得本轮美联储资产负债表将以更快的比例下降：2017年10月至2019年8月这22个月的时间里，美联储资产负债表规模共下降约7000亿美元，降幅15.7%。而若按本次美联储的缩表计划，大约在16-17个月后（即2023年10月前后），美联储的资产负债表就将下降同等比例。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27fc764d380f47d1afacc1a0f0e6f5b3\" tg-width=\"1018\" tg-height=\"474\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>往后看，本次缩表中美联储或将呈现出更大的灵活性。一方面</b>，目前美国就业情况仍然较为强劲，失业率、领取失业金人数等均处于历史较低位置。因此，若美国通胀压力加剧，美联储或将加快其缩表步伐，正如2021年12月其加速Taper一样；<b>另一方面</b>，考虑到美国经济在库存投资回落、进口大增等“暂时性因素”的影响下，一季度环比折年率下滑1.4%。不管对于这些是否属于暂时性冲击仍存争议，但市场和美联储对美国经济“硬着陆”的担忧无疑都是在增加的。况且，加息与缩表具有一定替代性，美联储亦会细加权衡组合拳的效应。因此，若后续美国通胀压力有所缓和，美联储也有可能放慢其缩表步伐，以减小货币政策紧缩对经济的冲击。这也符合美联储5月议息会议上“将在快达到‘充足水平’时减缓缩表节奏”的模糊表述。</p><p><b>三</b></p><p><b>本次美联储资产负债表结构以及政策工具不同</b></p><p><b>研究美联储的缩表操作离不开对其资产负债表的讨论。</b>从资产端来看，美联储的资产主要是持有的证券资产，即其在扩表时购买的各类国债、MBS等，占比接近95%；从负债端来看，美联储的负债包括现金、银行准备金、财政部存款以及逆回购协议，以上四项占比超过99%，尤其是银行准备金，占比超过40%。</p><p><b>从资产端来看，与2017年10月相比，美联储持有的国债占比明显提升，而MBS占比相对较低。</b>其中，国债在美联储总资产中的占比由2017年10月的55.3%上升至4月末的64.5%，目前持有规模约5.7万亿美元。而MBS在美联储总资产中的占比则由39.7%下降至30.4%，但规模也超过了2.7万亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/deacf9f83fa94863b6749435963e84b0\" tg-width=\"1016\" tg-height=\"473\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>与2017年相比，当前美联储资产负债表负债端的差异更为明显，财政部一般存款、逆回购协议的规模和占比明显提升。</b>2017年10月上一轮缩表开始时，美联储负债中的财政部一般存款、逆回购协议规模分别为1851亿美元、3749亿美元，占总负债的比重为4.2%、7.9%，而银行准备金占比超过50%，这也导致上一轮缩表时负债端的下降主要通过准备金规模下降实现的。但截至目前，财政部一般存款、逆回购协议的规模和占比均有明显提升，其中财政部一般存款规模达到9574亿美元，占比10.8%，逆回购协议规模更是达到2.09万亿美元，占比23.5%，二者之和已经接近准备金规模。</p><p><b>由于美联储目前资产负债表结构以及政策工具均出现了较大变化，缩表对于流动性的扰动可能相对较低。 </b></p><p><b>一是</b>，<b>从资产端来看，MBS占比下降使得缩表时的不确定性降低。</b>对于国债来说，由于其到期日、到期规模可知，因而国债的减持步调基本是确定的。但是，MBS的减持过程可能存在一定不确定在。这主要来源于：1） MBS存在提前偿付的可能性，借款人在出售房屋或为抵押贷款再融资时，可以选择随时偿还任何额外的抵押贷款本金；2）从操作流程上看，MBS再投资的时间间隔较长，从收到本金（导致持有量减少）到相应的新 MBS 被添加到资产负债表（导致持有量增加）之间的时间间隔最长可达三个月 。在上一轮缩表时，MBS的占比较高，减持规模相对更高，达到了国债减持规模的2/3。但今年5月美联储议息会议显示，本轮缩表中美联储减持规模最多为每月600亿美元国债、350亿美元MBS，MBS在减持中的占比更低，这意味着本轮缩表的不确定性相对更低。</p><p><b>二是，从负债端看，逆回购协议规模上升意味着市场上的流动性较为充裕，可以缓解缩表带来的流动性冲击。</b>美联储的逆回购工具与我国央行正回购的功能类似，都是通过向金融机构出售证券，并约定在一段时间后回购，来达到回收市场上多余流动性的目的。因此，在流动性过剩、市场利率较低的时期，非银金融机构为了获取稳定的收益，会选择将资金投向美联储的逆回购协议，逆回购协议利率由此成为充足准备金制度下，美联储利率走廊的下限，逆回购工具的使用量也在一定程度上反映了市场流动性的充裕程度。</p><p><b>为何目前逆回购协议的占比均远高于上一轮缩表开始时？首先</b>，对于银行来说，持有准备金是存在成本的。银行持有的准备金规模增加后，其整体资产负债表规模也将扩大，进而带来更高的资本监管要求，因此银行持有准备金的意愿并不会无限增长。<b>其次</b>，银行持有准备金的收益来自于套利交易，即按照市场回购利率（介于ON RRP 利率与存款准备金利率之间）从非银金融机构借入资金，并将这部分资金存入美联储，获得按存款准备金利率计算的利息。因此，存款准备金利率和ON RRP利率之间的价差衡量了套利交易的收益。上一轮缩表开始前后，这一利差保持在25BP，而目前仅为10BP，这无疑使得银行的套利收益下降，进而限制了其从非银金融机构借入资金的意愿。因而，大量的流动性淤积在非银金融机构中，非银金融机构只能直接将这部分资金存入美联储，导致目前逆回购协议的占比明显提升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4cda87c13544d67a378bbe07ef52cc1\" tg-width=\"1020\" tg-height=\"467\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>目前联邦基金利率（EFFR）的相对位置同样表明，目前流动性较上轮缩表开始时更为充裕。</b>如前所述，准备金利率（IOR）与隔夜逆回购利率（ON RRP）分别是联邦基金利率的上限和下限。我们分别计算了IOR与EFFR之差和EFFR与ON RRP利率之差，代表短期利率距离利率上限与下限的距离。可以发现，在上一轮美联储缩表开始前后，IOR与EFFR之间的差值更小，代表当时短端利率距离上限更为接近；而在目前，EFFR与ON RRP 利率的差值更小，短端利率距离下限更为接近，反映出的即是目前的流动性较上轮缩表开始时更加充裕。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db414e1f093d495f92afe454367af548\" tg-width=\"1016\" tg-height=\"469\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>上一轮缩表开始时，美联储资产负债表负债端多为银行准备金，但目前逆回购协议规模的大增、以及联邦基金利率（EFFR）更接近利率下限，均表明无论是银行还是非银金融机构的流动性，均较上一轮缩表开始时更为充裕。因此，当美联储通过缩表回收流动性时，其资产负债表资产端持有的债券规模下降；而对于负债端来说，可通过逆回购协议规模的下降（而非像上一轮缩表一样，通过准备金规模的下降），实现相应的缩减，进而降低缩表对于准备金及市场流动性的冲击。</p><p><b>三是，财政部一般存款规模的下降也将释放一定流动性</b>。财政部一般存款规模的高增也是本次缩表时的另一项重要特点。与我国财政存款的作用类似，美国财政部一般存款的变动也会对市场流动性形成扰动。新冠疫情爆发前，美联储资产负债表中财政部一般存款（TGA）规模虽然有一定波动，但总规模基本保持在4000亿美元以下；疫情爆发后，美国财政部通过发行国债大量融资，TGA规模迅速上升，一度达到近1.8万亿美元的天量。2021年一季度，随着1.9万亿美元纾困法案的推出，TGA规模迅速下降。2021年中美国政府债务触及上限，财政部难以继续通过发债融资，TGA账户余额不断下降，一度降至不到600亿美元，在此过程中向市场释放了大量流动性。但2021年12月美国政府债务上限再次调升后，财政部通过发行国债迅速重建了其现金储备，4月末TGA账户规模已超过9000亿美元。<b>往后看，美国财政政策也将逐步正常化，财政部一般存款规模可能会在下半年缓慢回落至疫情前水平，进而会向市场释放一定流动性，缓解缩表带来的流动性冲击。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e1838d298ba42a98178be4723b1b6f8\" tg-width=\"1016\" tg-height=\"475\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>四是，常备回购便利（Standing Repo Facility，SRF）工具的推出也降低了流动性短缺发生的概率。</b>2019年中开始，美国金融市场流动性便出现短缺迹象，即期利率不断突破联邦基金目标利率上限。2019年9月，在缴税及国债发行等因素的影响下，EFFR一度高于存款准备金利率20BP；2020年3月美国金融市场再度爆发“钱荒”，代表未来资金借贷成本的3个月FRA/OIS利差一度升至2008年以来高点，纽约联储回购操作连续遭超额认购。频繁发生的流动性短缺状况引发了美联储的关注：2021年7月，为了解决货币政策正常化过程中可能出现的流动性短缺问题，美联储“未雨绸缪”的推出了SRF工具。该工具允许合格交易商以国债、ABS或MBS为抵押品，以一定利率（通常被设定为联邦基金目标利率的上限）从美联储借入美元。</p><p><b>SRF工具主要通过两个渠道发挥作用：一是</b>，如前所述，准备金利率（IOR）只有在流动性充裕的情况下才会发挥利率上限的作用。当流动性开始紧张时，部分金融机构愿意以高于IOR的水平从市场借入资金，导致短端利率突破作为利率上限的IOR。SRF工具的功能简单来说便是，以一定的利率向市场释放流动性，进而降低利率的上行压力，正如2019年9月SRF工具尚未推出时，美联储通过回购操作压低短期利率一样。<b>二是</b>，SRF工具的推出增强了市场对于短期利率稳定的信心，进而降低了市场利率大幅波动的可能性。因此，该工具可以保证即期利率运行在联邦基金目标利率范围内。</p><p><b>另外，SRF工具的使用量也是观察金融市场流动性状况的重要窗口</b>：在金融市场流动性可以满足实际需求时，金融机构可通过市场顺利融资，SRF工具使用量应相对较低；而当金融市场流动性出现短缺时，金融机构会转而向美联储寻求流动性支持，SRF工具使用量也会相应上升。</p><p><b>四</b></p><p><b>小结</b></p><p><b>总的来说，与2017年开启的缩表相比，通胀压力的加剧导致本次美联储缩表的节奏可能更快，但通胀走势的不确定性、以及美国经济“硬着陆”的风险，也使得美联储后续缩表的灵活性更强。与此同时，美联储也需细加权衡相机观察加息与缩表“组合拳”的效应。更重要的区别在于，从逆回购协议规模来看，目前美国金融市场的流动性已过度充裕，叠加后续财政部一般存款规模可能下降以及SRF工具的提前推出，本次美联储缩表对市场流动性的冲击或不及以往。 </b></p><p><b>往后看，缩表结束的时间窗口或许在美联储本轮加息结束到下次降息之间。</b>美联储在以往的资产负债表操作中曾多次声明，联邦基金目标利率是其调整货币政策立场的主要手段，言外之意即是，缩表与扩表只是其货币政策的辅助手段。根据CME FedWatch Tool显示的数据，美联储本轮加息或将于2023年中结束。一旦之后美国经济下行压力加大，美联储将不再紧缩甚至再次转向宽松。届时，为了避免缩表与降息发出不同的政策信号，为了保持利率手段在货币政策中的主要地位，届时缩表大概率亦将“偃旗息鼓”。</p><p><b>需要注意的是，尽管缩表初期市场流动性或许不会受到过大扰动，但资产价格仍然可能出现巨大波动。</b>自5月初美联储议息会议宣布即将开启缩表以来，10年美债收益率一度上行至3%以上，尤其是10年期美债实际利率从5月4日的0.07%蹿升至5月10日的0.34%（而3月1日10年期美债实际利率仅为-0.90%），即体现了市场在进一步计入缩表的影响。同期，<a href=\"https://laohu8.com/S/USDindex.FOREX\">美元指数</a>在103以上高位震荡，导致多数非美货币汇率急跌。美股也出现了明显回调，标普500指数一度跌至4000这一关键点位之下。因此，<b>从对资产价格的影响来看，美联储缩表的冲击依然不可小觑。</b></p><p><b>风险提示</b>：国际地缘冲突具有不确定性，美国通胀压力超预期，美国经济下行压力超预期，美联储政策紧缩力度超预期等。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美联储缩表：这次有什么不一样？</title>\n<style 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12:45</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote><b>编者按：</b>2022年5月美国CPI同比达到8.6%，再度超出市场预期，亦更加凸显了美联储加快紧缩的必要性。6月美联储正式开启缩表后，货币市场利率总体上较稳定，但“缩表+加息”对资产价格的叠加冲击依然值得警惕。</blockquote><p><b>核心观点</b></p><p>2022年5月4日，美联储宣布将从6月1日开始缩表，每月拟减持475亿美元资产，三个月后增加到950亿美元。本次美联储缩表与以往有何不同之处？对市场的影响又有何变化？本文尝试对以上问题进行回答。</p><p><b>回顾上一轮美联储的缩表过程，可以发现：1）</b>由于缺乏有效的参照，上一轮缩表中美联储的操作更加谨慎，美联储并不急于大规模缩减其资产负债表，从引导紧缩到缩表步伐都相对缓慢；<b>2）</b>为了避免降息与缩表同时进行发出不同的政策信号，并缓解金融市场流动性短缺的情况，美联储于2019年8月提前停止了缩表，这一举动比原计划提前了2个月。</p><p><b>本次美联储缩表时的宏观背景有所不同，尤其是通胀方面。</b>与2017年相比，目前美国的失业率更低，但通胀更高。这决定了本次美联储缩表的目的与以往不同，且节奏相对更快。我们估算，2017年10月至2019年8月这22个月的时间里，美联储资产负债表规模共下降约15.7%。而若按本次美联储的缩表计划，大约在16-17个月后（即2023年10月前后），美联储的资产负债表就将下降同等比例。<b>往后看，本次缩表中美联储或将表现出更大的灵活性。一方面</b>，目前美国就业情况仍较为强劲，若通胀压力加剧，美联储或将加快其缩表步伐，正如2021年12月加速Taper一样；<b>另一方面</b>，考虑到加息与缩表具有一定替代性。若美国通胀压力有所缓和，为了避免经济“硬着陆”，美联储也有可能放慢其缩表步伐。</p><p><b>目前美联储资产负债表结构以及政策工具出现了较大变化，尤其是负债端逆回购协议、财政部一般存款的规模和占比明显提升，这使得缩表对于流动性的扰动可能相对较低。一是</b>，从资产端来看，规模变化存在较大不确定性的MBS占比下降，使得缩表的不确定性降低。<b>二是</b>，逆回购协议规模大幅上升、短端利率更接近利率下限，意味着市场流动性比上一轮缩表开始前更为充裕，为缩表的流动性冲击提供了更厚的缓冲垫。<b>三是</b>，随着美国财政政策逐步正常化，财政部一般存款规模可能会在下半年缓慢回落至疫情前水平，进而向市场释放一定流动性，缓解缩表带来的影响。<b>四是</b>，常备回购便利工具的推出可以在一定条件下提供流动性，并稳定市场信心，降低流动性短缺发生的概率。</p><p><b>需要注意的是，尽管缩表初期市场流动性或许不会受到过大扰动，但从对资产价格的影响来看，美联储缩表的冲击依然不可小觑</b>。自5月美联储议息会议来，10年美债收益率一度上行至3%以上，尤其实际利率从3月1日的-0.90%回归至5月10日的0.34%，即体现了市场在进一步计入缩表的影响。美债利率的攀升成为美股调整的重要催化。</p><p><b>2022年5月4日，美联储公布5月FOMC议息会议声明，宣布将从6月1日开始缩表，每月拟减持475亿美元资产，三个月后每月拟减持950亿美元资产。这符合3月会议纪要讨论结果，但并未明确缩表终点，只表示将在快达到“充足水平”时减缓缩表节奏。本次美联储缩表与以往有何不同之处？对市场的影响又有何变化？本文尝试对以上问题进行回答。</b></p><p><b>一</b></p><p><b>上一轮美联储货币政策正常化回顾</b></p><p>2008年全球金融危机爆发后，为应对经济衰退，美联储推出了零利率、量化宽松等一系列非常规货币政策工具。而随着美国经济趋于稳定复苏，美联储于2013年末正式启动Taper，并在2017年10月开启缩表。而这也是美联储实施非常规货币政策以来唯一的一次缩表操作。因此，有必要对上一轮美联储货币政策正常化进行一定的回顾。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f31c1262b4e94932a9bf15330cfedd44\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"494\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>美联储上一轮货币政策的正常化始于2013年5月，时任美联储主席伯南克在一次演讲中表示“如果发现美国就业市场持续好转，美联储可能在今后的某一次会议中开始逐步放慢购买资产的速度”，向市场传递了Taper信号。但由于与市场沟通并不充分，金融市场出现了显著波动，即“缩减恐慌（Taper Tantrum）”。2013年12月，美联储议息会议宣布Taper时间表，2014年1-10月逐月削减并最终结束QE。2015年12月，美联储开启了金融危机后的首次加息，但在仅加息25BP后就“浅尝辄止”,直至2016年12月才开始第二次加息，并在此后连续上调政策利率。</p><p><b>重点观察上一轮美联储货币政策正常化中的缩表操作。</b>随着美联储加息进程的深入，缩表也被提上日程。2017年10月开始，美联储决定以每月60亿美元、40亿美元的速度缩减其持有的国债、MBS，并在之后的12个月内按照每三个月增加60亿美元、40亿美元的速度递增。直到一年后的2018年10月，美联储缩表速度才达到每月500亿美元（300亿美元国债+200亿美元MBS）的峰值。这或许反映出，<b>由于缺乏有效参照，上一轮缩表中美联储的操作更加谨慎，当时的美联储更希望通过缓慢的、渐进式的缩表，减轻流动性收紧对金融市场的冲击。</b></p><p><b>不过，2019年8月美联储提前停止了缩表。</b>2019年7月议息会议上，美联储宣布将从当年8月起停止缩表，这一举动比原计划提前了2个月。<b>我们认为，当时美联储停止缩表，主要有两方面原因： </b></p><p><b>一是，为了避免降息与缩表同时进行、发出不同政策信号。</b>2019年8月议息会议上，为了应对低迷的通胀以及全球增长放缓的压力，美联储宣布将联邦基金目标利率下调0.25%。正如美联储反复指出的，联邦基金目标利率是其调整货币政策立场的主要手段。言外之意即是，缩表与扩表只是其货币政策的辅助手段。因此，当经济下行压力加大，政策利率需要下调时，缩表要“让位”于降息。</p><p><b>二是，货币市场开始出现流动性紧缺的情况。</b>全球金融危机后伴随三轮QE的推出，美联储的利率调控机制已经从危机前的“利率走廊”体系（Corridor System）转变为非常规的“利率地板”体系（Floor System）。在“利率地板”体系中，存款准备金利率（IOR）作为利率上限，隔夜逆回购协议（ONRRP）操作利率则为利率下限，在流动性充裕时，联邦基金利率（EFFR）将在二者之间运行。但自2019年中开始，随着流动性的不断缩减，联邦基金利率开始突破作为上限的IOR，“钱荒”事件频发，“利率地板”体系逐渐走向失效边缘。2019年7月美联储议息会议纪要中特别提到，缩表带来的准备金减少导致短端利率大幅波动，也表明当时美国货币市场流动性已开始出现短缺。而在2019年10月美联储的声明中表示，为确保准备金充足，美联储将进行定期回购操作，以向市场注入流动性，降低货币市场风险。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d32bd62c17d452fb86e4fcb303ff0c7\" tg-width=\"1039\" tg-height=\"420\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>虽然上一轮缩表后期出现流动性紧缺，但整个缩表期间美国股市表现仍然较为强劲，并未受到明显冲击。</b>上一轮缩表开始后的近一年时间里，美国股市延续了之前的上涨趋势，2017年10月初至2018年9月末，标普500指数涨幅达到15.2%。虽然之后股市出现短暂回调，但主要是由基本面的转弱所致，美国制造业PMI自2018年四季度开始明显回落。2019年初开始，随着美联储不断释放“鸽派”信号，美股也开始反弹。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/351772ab36f6423fa2db81e5191848ce\" tg-width=\"1023\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>二</b></p><p><b>本次美联储缩表的背景与目的不同</b></p><p>从美联储货币政策关注的两大方面——增长与就业来看，与2017年10月开启缩表相比，<b>本次美联储缩表时的宏观背景有所不同，尤其是通胀方面。</b>与2017年初的低通胀、低失业率不同，目前在劳动参与率尚未完全恢复的背景下，美国的失业率更低，但通胀更高。2022年3月美国CPI同比达到8.5%，创下近40年来新高。并且，在补库存需求下滑、贸易逆差大幅增长等短期因素冲击下，2022年一季度美国GDP环比折年率下滑1.4%，经济开始出现滞胀迹象。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/364e02b9aa714b8e8d9f5964b477ea41\" tg-width=\"1047\" tg-height=\"399\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>高通胀的背景决定了本次美联储缩表的节奏不同。</b>2013年5月时任美联储主席伯南克释放Taper信号后，2013年末美联储才真正开启Taper，直到2014年10月Taper才结束，此后又过了一年多的时间美联储才开始加息，从开始Taper到缩表之间的时滞更是达到了46个月，且开始缩表时的美国联邦基准利率已经达到1.25%-1.50%。</p><p><b>但是，为了应对不断加剧的通胀压力，本轮美联储缩表的节奏要快于以往。</b>从2021年下半年释放Taper信号开始，美联储的货币政策正常化进程便不断加速。本轮美联储货币政策正常化中，从开启Taper到缩表之间的时间间隔仅有半年左右，紧缩节奏较之前大大加快。美联储5月议息会议纪要表示将从6月1日开始缩表，每月拟减持475亿美元资产，三个月后每月拟减持950亿美元资产。不仅初始缩表规模、节奏远高于上一轮（100亿美元/月，每三个月增加100亿美元），每月最大缩表规模亦高于上一轮的每月500亿美元。<b>缩表规模与节奏的变化将使得本轮美联储资产负债表将以更快的比例下降：2017年10月至2019年8月这22个月的时间里，美联储资产负债表规模共下降约7000亿美元，降幅15.7%。而若按本次美联储的缩表计划，大约在16-17个月后（即2023年10月前后），美联储的资产负债表就将下降同等比例。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27fc764d380f47d1afacc1a0f0e6f5b3\" tg-width=\"1018\" tg-height=\"474\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>往后看，本次缩表中美联储或将呈现出更大的灵活性。一方面</b>，目前美国就业情况仍然较为强劲，失业率、领取失业金人数等均处于历史较低位置。因此，若美国通胀压力加剧，美联储或将加快其缩表步伐，正如2021年12月其加速Taper一样；<b>另一方面</b>，考虑到美国经济在库存投资回落、进口大增等“暂时性因素”的影响下，一季度环比折年率下滑1.4%。不管对于这些是否属于暂时性冲击仍存争议，但市场和美联储对美国经济“硬着陆”的担忧无疑都是在增加的。况且，加息与缩表具有一定替代性，美联储亦会细加权衡组合拳的效应。因此，若后续美国通胀压力有所缓和，美联储也有可能放慢其缩表步伐，以减小货币政策紧缩对经济的冲击。这也符合美联储5月议息会议上“将在快达到‘充足水平’时减缓缩表节奏”的模糊表述。</p><p><b>三</b></p><p><b>本次美联储资产负债表结构以及政策工具不同</b></p><p><b>研究美联储的缩表操作离不开对其资产负债表的讨论。</b>从资产端来看，美联储的资产主要是持有的证券资产，即其在扩表时购买的各类国债、MBS等，占比接近95%；从负债端来看，美联储的负债包括现金、银行准备金、财政部存款以及逆回购协议，以上四项占比超过99%，尤其是银行准备金，占比超过40%。</p><p><b>从资产端来看，与2017年10月相比，美联储持有的国债占比明显提升，而MBS占比相对较低。</b>其中，国债在美联储总资产中的占比由2017年10月的55.3%上升至4月末的64.5%，目前持有规模约5.7万亿美元。而MBS在美联储总资产中的占比则由39.7%下降至30.4%，但规模也超过了2.7万亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/deacf9f83fa94863b6749435963e84b0\" tg-width=\"1016\" tg-height=\"473\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>与2017年相比，当前美联储资产负债表负债端的差异更为明显，财政部一般存款、逆回购协议的规模和占比明显提升。</b>2017年10月上一轮缩表开始时，美联储负债中的财政部一般存款、逆回购协议规模分别为1851亿美元、3749亿美元，占总负债的比重为4.2%、7.9%，而银行准备金占比超过50%，这也导致上一轮缩表时负债端的下降主要通过准备金规模下降实现的。但截至目前，财政部一般存款、逆回购协议的规模和占比均有明显提升，其中财政部一般存款规模达到9574亿美元，占比10.8%，逆回购协议规模更是达到2.09万亿美元，占比23.5%，二者之和已经接近准备金规模。</p><p><b>由于美联储目前资产负债表结构以及政策工具均出现了较大变化，缩表对于流动性的扰动可能相对较低。 </b></p><p><b>一是</b>，<b>从资产端来看，MBS占比下降使得缩表时的不确定性降低。</b>对于国债来说，由于其到期日、到期规模可知，因而国债的减持步调基本是确定的。但是，MBS的减持过程可能存在一定不确定在。这主要来源于：1） MBS存在提前偿付的可能性，借款人在出售房屋或为抵押贷款再融资时，可以选择随时偿还任何额外的抵押贷款本金；2）从操作流程上看，MBS再投资的时间间隔较长，从收到本金（导致持有量减少）到相应的新 MBS 被添加到资产负债表（导致持有量增加）之间的时间间隔最长可达三个月 。在上一轮缩表时，MBS的占比较高，减持规模相对更高，达到了国债减持规模的2/3。但今年5月美联储议息会议显示，本轮缩表中美联储减持规模最多为每月600亿美元国债、350亿美元MBS，MBS在减持中的占比更低，这意味着本轮缩表的不确定性相对更低。</p><p><b>二是，从负债端看，逆回购协议规模上升意味着市场上的流动性较为充裕，可以缓解缩表带来的流动性冲击。</b>美联储的逆回购工具与我国央行正回购的功能类似，都是通过向金融机构出售证券，并约定在一段时间后回购，来达到回收市场上多余流动性的目的。因此，在流动性过剩、市场利率较低的时期，非银金融机构为了获取稳定的收益，会选择将资金投向美联储的逆回购协议，逆回购协议利率由此成为充足准备金制度下，美联储利率走廊的下限，逆回购工具的使用量也在一定程度上反映了市场流动性的充裕程度。</p><p><b>为何目前逆回购协议的占比均远高于上一轮缩表开始时？首先</b>，对于银行来说，持有准备金是存在成本的。银行持有的准备金规模增加后，其整体资产负债表规模也将扩大，进而带来更高的资本监管要求，因此银行持有准备金的意愿并不会无限增长。<b>其次</b>，银行持有准备金的收益来自于套利交易，即按照市场回购利率（介于ON RRP 利率与存款准备金利率之间）从非银金融机构借入资金，并将这部分资金存入美联储，获得按存款准备金利率计算的利息。因此，存款准备金利率和ON RRP利率之间的价差衡量了套利交易的收益。上一轮缩表开始前后，这一利差保持在25BP，而目前仅为10BP，这无疑使得银行的套利收益下降，进而限制了其从非银金融机构借入资金的意愿。因而，大量的流动性淤积在非银金融机构中，非银金融机构只能直接将这部分资金存入美联储，导致目前逆回购协议的占比明显提升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4cda87c13544d67a378bbe07ef52cc1\" tg-width=\"1020\" tg-height=\"467\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>目前联邦基金利率（EFFR）的相对位置同样表明，目前流动性较上轮缩表开始时更为充裕。</b>如前所述，准备金利率（IOR）与隔夜逆回购利率（ON RRP）分别是联邦基金利率的上限和下限。我们分别计算了IOR与EFFR之差和EFFR与ON RRP利率之差，代表短期利率距离利率上限与下限的距离。可以发现，在上一轮美联储缩表开始前后，IOR与EFFR之间的差值更小，代表当时短端利率距离上限更为接近；而在目前，EFFR与ON RRP 利率的差值更小，短端利率距离下限更为接近，反映出的即是目前的流动性较上轮缩表开始时更加充裕。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db414e1f093d495f92afe454367af548\" tg-width=\"1016\" tg-height=\"469\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>上一轮缩表开始时，美联储资产负债表负债端多为银行准备金，但目前逆回购协议规模的大增、以及联邦基金利率（EFFR）更接近利率下限，均表明无论是银行还是非银金融机构的流动性，均较上一轮缩表开始时更为充裕。因此，当美联储通过缩表回收流动性时，其资产负债表资产端持有的债券规模下降；而对于负债端来说，可通过逆回购协议规模的下降（而非像上一轮缩表一样，通过准备金规模的下降），实现相应的缩减，进而降低缩表对于准备金及市场流动性的冲击。</p><p><b>三是，财政部一般存款规模的下降也将释放一定流动性</b>。财政部一般存款规模的高增也是本次缩表时的另一项重要特点。与我国财政存款的作用类似，美国财政部一般存款的变动也会对市场流动性形成扰动。新冠疫情爆发前，美联储资产负债表中财政部一般存款（TGA）规模虽然有一定波动，但总规模基本保持在4000亿美元以下；疫情爆发后，美国财政部通过发行国债大量融资，TGA规模迅速上升，一度达到近1.8万亿美元的天量。2021年一季度，随着1.9万亿美元纾困法案的推出，TGA规模迅速下降。2021年中美国政府债务触及上限，财政部难以继续通过发债融资，TGA账户余额不断下降，一度降至不到600亿美元，在此过程中向市场释放了大量流动性。但2021年12月美国政府债务上限再次调升后，财政部通过发行国债迅速重建了其现金储备，4月末TGA账户规模已超过9000亿美元。<b>往后看，美国财政政策也将逐步正常化，财政部一般存款规模可能会在下半年缓慢回落至疫情前水平，进而会向市场释放一定流动性，缓解缩表带来的流动性冲击。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e1838d298ba42a98178be4723b1b6f8\" tg-width=\"1016\" tg-height=\"475\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>四是，常备回购便利（Standing Repo Facility，SRF）工具的推出也降低了流动性短缺发生的概率。</b>2019年中开始，美国金融市场流动性便出现短缺迹象，即期利率不断突破联邦基金目标利率上限。2019年9月，在缴税及国债发行等因素的影响下，EFFR一度高于存款准备金利率20BP；2020年3月美国金融市场再度爆发“钱荒”，代表未来资金借贷成本的3个月FRA/OIS利差一度升至2008年以来高点，纽约联储回购操作连续遭超额认购。频繁发生的流动性短缺状况引发了美联储的关注：2021年7月，为了解决货币政策正常化过程中可能出现的流动性短缺问题，美联储“未雨绸缪”的推出了SRF工具。该工具允许合格交易商以国债、ABS或MBS为抵押品，以一定利率（通常被设定为联邦基金目标利率的上限）从美联储借入美元。</p><p><b>SRF工具主要通过两个渠道发挥作用：一是</b>，如前所述，准备金利率（IOR）只有在流动性充裕的情况下才会发挥利率上限的作用。当流动性开始紧张时，部分金融机构愿意以高于IOR的水平从市场借入资金，导致短端利率突破作为利率上限的IOR。SRF工具的功能简单来说便是，以一定的利率向市场释放流动性，进而降低利率的上行压力，正如2019年9月SRF工具尚未推出时，美联储通过回购操作压低短期利率一样。<b>二是</b>，SRF工具的推出增强了市场对于短期利率稳定的信心，进而降低了市场利率大幅波动的可能性。因此，该工具可以保证即期利率运行在联邦基金目标利率范围内。</p><p><b>另外，SRF工具的使用量也是观察金融市场流动性状况的重要窗口</b>：在金融市场流动性可以满足实际需求时，金融机构可通过市场顺利融资，SRF工具使用量应相对较低；而当金融市场流动性出现短缺时，金融机构会转而向美联储寻求流动性支持，SRF工具使用量也会相应上升。</p><p><b>四</b></p><p><b>小结</b></p><p><b>总的来说，与2017年开启的缩表相比，通胀压力的加剧导致本次美联储缩表的节奏可能更快，但通胀走势的不确定性、以及美国经济“硬着陆”的风险，也使得美联储后续缩表的灵活性更强。与此同时，美联储也需细加权衡相机观察加息与缩表“组合拳”的效应。更重要的区别在于，从逆回购协议规模来看，目前美国金融市场的流动性已过度充裕，叠加后续财政部一般存款规模可能下降以及SRF工具的提前推出，本次美联储缩表对市场流动性的冲击或不及以往。 </b></p><p><b>往后看，缩表结束的时间窗口或许在美联储本轮加息结束到下次降息之间。</b>美联储在以往的资产负债表操作中曾多次声明，联邦基金目标利率是其调整货币政策立场的主要手段，言外之意即是，缩表与扩表只是其货币政策的辅助手段。根据CME FedWatch Tool显示的数据，美联储本轮加息或将于2023年中结束。一旦之后美国经济下行压力加大，美联储将不再紧缩甚至再次转向宽松。届时，为了避免缩表与降息发出不同的政策信号，为了保持利率手段在货币政策中的主要地位，届时缩表大概率亦将“偃旗息鼓”。</p><p><b>需要注意的是，尽管缩表初期市场流动性或许不会受到过大扰动，但资产价格仍然可能出现巨大波动。</b>自5月初美联储议息会议宣布即将开启缩表以来，10年美债收益率一度上行至3%以上，尤其是10年期美债实际利率从5月4日的0.07%蹿升至5月10日的0.34%（而3月1日10年期美债实际利率仅为-0.90%），即体现了市场在进一步计入缩表的影响。同期，<a href=\"https://laohu8.com/S/USDindex.FOREX\">美元指数</a>在103以上高位震荡，导致多数非美货币汇率急跌。美股也出现了明显回调，标普500指数一度跌至4000这一关键点位之下。因此，<b>从对资产价格的影响来看，美联储缩表的冲击依然不可小觑。</b></p><p><b>风险提示</b>：国际地缘冲突具有不确定性，美国通胀压力超预期，美国经济下行压力超预期，美联储政策紧缩力度超预期等。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/6a1de7aced7748879f251930783a3cb1","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2243019507","content_text":"编者按：2022年5月美国CPI同比达到8.6%，再度超出市场预期，亦更加凸显了美联储加快紧缩的必要性。6月美联储正式开启缩表后，货币市场利率总体上较稳定，但“缩表+加息”对资产价格的叠加冲击依然值得警惕。核心观点2022年5月4日，美联储宣布将从6月1日开始缩表，每月拟减持475亿美元资产，三个月后增加到950亿美元。本次美联储缩表与以往有何不同之处？对市场的影响又有何变化？本文尝试对以上问题进行回答。回顾上一轮美联储的缩表过程，可以发现：1）由于缺乏有效的参照，上一轮缩表中美联储的操作更加谨慎，美联储并不急于大规模缩减其资产负债表，从引导紧缩到缩表步伐都相对缓慢；2）为了避免降息与缩表同时进行发出不同的政策信号，并缓解金融市场流动性短缺的情况，美联储于2019年8月提前停止了缩表，这一举动比原计划提前了2个月。本次美联储缩表时的宏观背景有所不同，尤其是通胀方面。与2017年相比，目前美国的失业率更低，但通胀更高。这决定了本次美联储缩表的目的与以往不同，且节奏相对更快。我们估算，2017年10月至2019年8月这22个月的时间里，美联储资产负债表规模共下降约15.7%。而若按本次美联储的缩表计划，大约在16-17个月后（即2023年10月前后），美联储的资产负债表就将下降同等比例。往后看，本次缩表中美联储或将表现出更大的灵活性。一方面，目前美国就业情况仍较为强劲，若通胀压力加剧，美联储或将加快其缩表步伐，正如2021年12月加速Taper一样；另一方面，考虑到加息与缩表具有一定替代性。若美国通胀压力有所缓和，为了避免经济“硬着陆”，美联储也有可能放慢其缩表步伐。目前美联储资产负债表结构以及政策工具出现了较大变化，尤其是负债端逆回购协议、财政部一般存款的规模和占比明显提升，这使得缩表对于流动性的扰动可能相对较低。一是，从资产端来看，规模变化存在较大不确定性的MBS占比下降，使得缩表的不确定性降低。二是，逆回购协议规模大幅上升、短端利率更接近利率下限，意味着市场流动性比上一轮缩表开始前更为充裕，为缩表的流动性冲击提供了更厚的缓冲垫。三是，随着美国财政政策逐步正常化，财政部一般存款规模可能会在下半年缓慢回落至疫情前水平，进而向市场释放一定流动性，缓解缩表带来的影响。四是，常备回购便利工具的推出可以在一定条件下提供流动性，并稳定市场信心，降低流动性短缺发生的概率。需要注意的是，尽管缩表初期市场流动性或许不会受到过大扰动，但从对资产价格的影响来看，美联储缩表的冲击依然不可小觑。自5月美联储议息会议来，10年美债收益率一度上行至3%以上，尤其实际利率从3月1日的-0.90%回归至5月10日的0.34%，即体现了市场在进一步计入缩表的影响。美债利率的攀升成为美股调整的重要催化。2022年5月4日，美联储公布5月FOMC议息会议声明，宣布将从6月1日开始缩表，每月拟减持475亿美元资产，三个月后每月拟减持950亿美元资产。这符合3月会议纪要讨论结果，但并未明确缩表终点，只表示将在快达到“充足水平”时减缓缩表节奏。本次美联储缩表与以往有何不同之处？对市场的影响又有何变化？本文尝试对以上问题进行回答。一上一轮美联储货币政策正常化回顾2008年全球金融危机爆发后，为应对经济衰退，美联储推出了零利率、量化宽松等一系列非常规货币政策工具。而随着美国经济趋于稳定复苏，美联储于2013年末正式启动Taper，并在2017年10月开启缩表。而这也是美联储实施非常规货币政策以来唯一的一次缩表操作。因此，有必要对上一轮美联储货币政策正常化进行一定的回顾。美联储上一轮货币政策的正常化始于2013年5月，时任美联储主席伯南克在一次演讲中表示“如果发现美国就业市场持续好转，美联储可能在今后的某一次会议中开始逐步放慢购买资产的速度”，向市场传递了Taper信号。但由于与市场沟通并不充分，金融市场出现了显著波动，即“缩减恐慌（Taper Tantrum）”。2013年12月，美联储议息会议宣布Taper时间表，2014年1-10月逐月削减并最终结束QE。2015年12月，美联储开启了金融危机后的首次加息，但在仅加息25BP后就“浅尝辄止”,直至2016年12月才开始第二次加息，并在此后连续上调政策利率。重点观察上一轮美联储货币政策正常化中的缩表操作。随着美联储加息进程的深入，缩表也被提上日程。2017年10月开始，美联储决定以每月60亿美元、40亿美元的速度缩减其持有的国债、MBS，并在之后的12个月内按照每三个月增加60亿美元、40亿美元的速度递增。直到一年后的2018年10月，美联储缩表速度才达到每月500亿美元（300亿美元国债+200亿美元MBS）的峰值。这或许反映出，由于缺乏有效参照，上一轮缩表中美联储的操作更加谨慎，当时的美联储更希望通过缓慢的、渐进式的缩表，减轻流动性收紧对金融市场的冲击。不过，2019年8月美联储提前停止了缩表。2019年7月议息会议上，美联储宣布将从当年8月起停止缩表，这一举动比原计划提前了2个月。我们认为，当时美联储停止缩表，主要有两方面原因： 一是，为了避免降息与缩表同时进行、发出不同政策信号。2019年8月议息会议上，为了应对低迷的通胀以及全球增长放缓的压力，美联储宣布将联邦基金目标利率下调0.25%。正如美联储反复指出的，联邦基金目标利率是其调整货币政策立场的主要手段。言外之意即是，缩表与扩表只是其货币政策的辅助手段。因此，当经济下行压力加大，政策利率需要下调时，缩表要“让位”于降息。二是，货币市场开始出现流动性紧缺的情况。全球金融危机后伴随三轮QE的推出，美联储的利率调控机制已经从危机前的“利率走廊”体系（Corridor System）转变为非常规的“利率地板”体系（Floor System）。在“利率地板”体系中，存款准备金利率（IOR）作为利率上限，隔夜逆回购协议（ONRRP）操作利率则为利率下限，在流动性充裕时，联邦基金利率（EFFR）将在二者之间运行。但自2019年中开始，随着流动性的不断缩减，联邦基金利率开始突破作为上限的IOR，“钱荒”事件频发，“利率地板”体系逐渐走向失效边缘。2019年7月美联储议息会议纪要中特别提到，缩表带来的准备金减少导致短端利率大幅波动，也表明当时美国货币市场流动性已开始出现短缺。而在2019年10月美联储的声明中表示，为确保准备金充足，美联储将进行定期回购操作，以向市场注入流动性，降低货币市场风险。虽然上一轮缩表后期出现流动性紧缺，但整个缩表期间美国股市表现仍然较为强劲，并未受到明显冲击。上一轮缩表开始后的近一年时间里，美国股市延续了之前的上涨趋势，2017年10月初至2018年9月末，标普500指数涨幅达到15.2%。虽然之后股市出现短暂回调，但主要是由基本面的转弱所致，美国制造业PMI自2018年四季度开始明显回落。2019年初开始，随着美联储不断释放“鸽派”信号，美股也开始反弹。二本次美联储缩表的背景与目的不同从美联储货币政策关注的两大方面——增长与就业来看，与2017年10月开启缩表相比，本次美联储缩表时的宏观背景有所不同，尤其是通胀方面。与2017年初的低通胀、低失业率不同，目前在劳动参与率尚未完全恢复的背景下，美国的失业率更低，但通胀更高。2022年3月美国CPI同比达到8.5%，创下近40年来新高。并且，在补库存需求下滑、贸易逆差大幅增长等短期因素冲击下，2022年一季度美国GDP环比折年率下滑1.4%，经济开始出现滞胀迹象。高通胀的背景决定了本次美联储缩表的节奏不同。2013年5月时任美联储主席伯南克释放Taper信号后，2013年末美联储才真正开启Taper，直到2014年10月Taper才结束，此后又过了一年多的时间美联储才开始加息，从开始Taper到缩表之间的时滞更是达到了46个月，且开始缩表时的美国联邦基准利率已经达到1.25%-1.50%。但是，为了应对不断加剧的通胀压力，本轮美联储缩表的节奏要快于以往。从2021年下半年释放Taper信号开始，美联储的货币政策正常化进程便不断加速。本轮美联储货币政策正常化中，从开启Taper到缩表之间的时间间隔仅有半年左右，紧缩节奏较之前大大加快。美联储5月议息会议纪要表示将从6月1日开始缩表，每月拟减持475亿美元资产，三个月后每月拟减持950亿美元资产。不仅初始缩表规模、节奏远高于上一轮（100亿美元/月，每三个月增加100亿美元），每月最大缩表规模亦高于上一轮的每月500亿美元。缩表规模与节奏的变化将使得本轮美联储资产负债表将以更快的比例下降：2017年10月至2019年8月这22个月的时间里，美联储资产负债表规模共下降约7000亿美元，降幅15.7%。而若按本次美联储的缩表计划，大约在16-17个月后（即2023年10月前后），美联储的资产负债表就将下降同等比例。往后看，本次缩表中美联储或将呈现出更大的灵活性。一方面，目前美国就业情况仍然较为强劲，失业率、领取失业金人数等均处于历史较低位置。因此，若美国通胀压力加剧，美联储或将加快其缩表步伐，正如2021年12月其加速Taper一样；另一方面，考虑到美国经济在库存投资回落、进口大增等“暂时性因素”的影响下，一季度环比折年率下滑1.4%。不管对于这些是否属于暂时性冲击仍存争议，但市场和美联储对美国经济“硬着陆”的担忧无疑都是在增加的。况且，加息与缩表具有一定替代性，美联储亦会细加权衡组合拳的效应。因此，若后续美国通胀压力有所缓和，美联储也有可能放慢其缩表步伐，以减小货币政策紧缩对经济的冲击。这也符合美联储5月议息会议上“将在快达到‘充足水平’时减缓缩表节奏”的模糊表述。三本次美联储资产负债表结构以及政策工具不同研究美联储的缩表操作离不开对其资产负债表的讨论。从资产端来看，美联储的资产主要是持有的证券资产，即其在扩表时购买的各类国债、MBS等，占比接近95%；从负债端来看，美联储的负债包括现金、银行准备金、财政部存款以及逆回购协议，以上四项占比超过99%，尤其是银行准备金，占比超过40%。从资产端来看，与2017年10月相比，美联储持有的国债占比明显提升，而MBS占比相对较低。其中，国债在美联储总资产中的占比由2017年10月的55.3%上升至4月末的64.5%，目前持有规模约5.7万亿美元。而MBS在美联储总资产中的占比则由39.7%下降至30.4%，但规模也超过了2.7万亿美元。与2017年相比，当前美联储资产负债表负债端的差异更为明显，财政部一般存款、逆回购协议的规模和占比明显提升。2017年10月上一轮缩表开始时，美联储负债中的财政部一般存款、逆回购协议规模分别为1851亿美元、3749亿美元，占总负债的比重为4.2%、7.9%，而银行准备金占比超过50%，这也导致上一轮缩表时负债端的下降主要通过准备金规模下降实现的。但截至目前，财政部一般存款、逆回购协议的规模和占比均有明显提升，其中财政部一般存款规模达到9574亿美元，占比10.8%，逆回购协议规模更是达到2.09万亿美元，占比23.5%，二者之和已经接近准备金规模。由于美联储目前资产负债表结构以及政策工具均出现了较大变化，缩表对于流动性的扰动可能相对较低。 一是，从资产端来看，MBS占比下降使得缩表时的不确定性降低。对于国债来说，由于其到期日、到期规模可知，因而国债的减持步调基本是确定的。但是，MBS的减持过程可能存在一定不确定在。这主要来源于：1） MBS存在提前偿付的可能性，借款人在出售房屋或为抵押贷款再融资时，可以选择随时偿还任何额外的抵押贷款本金；2）从操作流程上看，MBS再投资的时间间隔较长，从收到本金（导致持有量减少）到相应的新 MBS 被添加到资产负债表（导致持有量增加）之间的时间间隔最长可达三个月 。在上一轮缩表时，MBS的占比较高，减持规模相对更高，达到了国债减持规模的2/3。但今年5月美联储议息会议显示，本轮缩表中美联储减持规模最多为每月600亿美元国债、350亿美元MBS，MBS在减持中的占比更低，这意味着本轮缩表的不确定性相对更低。二是，从负债端看，逆回购协议规模上升意味着市场上的流动性较为充裕，可以缓解缩表带来的流动性冲击。美联储的逆回购工具与我国央行正回购的功能类似，都是通过向金融机构出售证券，并约定在一段时间后回购，来达到回收市场上多余流动性的目的。因此，在流动性过剩、市场利率较低的时期，非银金融机构为了获取稳定的收益，会选择将资金投向美联储的逆回购协议，逆回购协议利率由此成为充足准备金制度下，美联储利率走廊的下限，逆回购工具的使用量也在一定程度上反映了市场流动性的充裕程度。为何目前逆回购协议的占比均远高于上一轮缩表开始时？首先，对于银行来说，持有准备金是存在成本的。银行持有的准备金规模增加后，其整体资产负债表规模也将扩大，进而带来更高的资本监管要求，因此银行持有准备金的意愿并不会无限增长。其次，银行持有准备金的收益来自于套利交易，即按照市场回购利率（介于ON RRP 利率与存款准备金利率之间）从非银金融机构借入资金，并将这部分资金存入美联储，获得按存款准备金利率计算的利息。因此，存款准备金利率和ON RRP利率之间的价差衡量了套利交易的收益。上一轮缩表开始前后，这一利差保持在25BP，而目前仅为10BP，这无疑使得银行的套利收益下降，进而限制了其从非银金融机构借入资金的意愿。因而，大量的流动性淤积在非银金融机构中，非银金融机构只能直接将这部分资金存入美联储，导致目前逆回购协议的占比明显提升。目前联邦基金利率（EFFR）的相对位置同样表明，目前流动性较上轮缩表开始时更为充裕。如前所述，准备金利率（IOR）与隔夜逆回购利率（ON RRP）分别是联邦基金利率的上限和下限。我们分别计算了IOR与EFFR之差和EFFR与ON RRP利率之差，代表短期利率距离利率上限与下限的距离。可以发现，在上一轮美联储缩表开始前后，IOR与EFFR之间的差值更小，代表当时短端利率距离上限更为接近；而在目前，EFFR与ON RRP 利率的差值更小，短端利率距离下限更为接近，反映出的即是目前的流动性较上轮缩表开始时更加充裕。上一轮缩表开始时，美联储资产负债表负债端多为银行准备金，但目前逆回购协议规模的大增、以及联邦基金利率（EFFR）更接近利率下限，均表明无论是银行还是非银金融机构的流动性，均较上一轮缩表开始时更为充裕。因此，当美联储通过缩表回收流动性时，其资产负债表资产端持有的债券规模下降；而对于负债端来说，可通过逆回购协议规模的下降（而非像上一轮缩表一样，通过准备金规模的下降），实现相应的缩减，进而降低缩表对于准备金及市场流动性的冲击。三是，财政部一般存款规模的下降也将释放一定流动性。财政部一般存款规模的高增也是本次缩表时的另一项重要特点。与我国财政存款的作用类似，美国财政部一般存款的变动也会对市场流动性形成扰动。新冠疫情爆发前，美联储资产负债表中财政部一般存款（TGA）规模虽然有一定波动，但总规模基本保持在4000亿美元以下；疫情爆发后，美国财政部通过发行国债大量融资，TGA规模迅速上升，一度达到近1.8万亿美元的天量。2021年一季度，随着1.9万亿美元纾困法案的推出，TGA规模迅速下降。2021年中美国政府债务触及上限，财政部难以继续通过发债融资，TGA账户余额不断下降，一度降至不到600亿美元，在此过程中向市场释放了大量流动性。但2021年12月美国政府债务上限再次调升后，财政部通过发行国债迅速重建了其现金储备，4月末TGA账户规模已超过9000亿美元。往后看，美国财政政策也将逐步正常化，财政部一般存款规模可能会在下半年缓慢回落至疫情前水平，进而会向市场释放一定流动性，缓解缩表带来的流动性冲击。四是，常备回购便利（Standing Repo Facility，SRF）工具的推出也降低了流动性短缺发生的概率。2019年中开始，美国金融市场流动性便出现短缺迹象，即期利率不断突破联邦基金目标利率上限。2019年9月，在缴税及国债发行等因素的影响下，EFFR一度高于存款准备金利率20BP；2020年3月美国金融市场再度爆发“钱荒”，代表未来资金借贷成本的3个月FRA/OIS利差一度升至2008年以来高点，纽约联储回购操作连续遭超额认购。频繁发生的流动性短缺状况引发了美联储的关注：2021年7月，为了解决货币政策正常化过程中可能出现的流动性短缺问题，美联储“未雨绸缪”的推出了SRF工具。该工具允许合格交易商以国债、ABS或MBS为抵押品，以一定利率（通常被设定为联邦基金目标利率的上限）从美联储借入美元。SRF工具主要通过两个渠道发挥作用：一是，如前所述，准备金利率（IOR）只有在流动性充裕的情况下才会发挥利率上限的作用。当流动性开始紧张时，部分金融机构愿意以高于IOR的水平从市场借入资金，导致短端利率突破作为利率上限的IOR。SRF工具的功能简单来说便是，以一定的利率向市场释放流动性，进而降低利率的上行压力，正如2019年9月SRF工具尚未推出时，美联储通过回购操作压低短期利率一样。二是，SRF工具的推出增强了市场对于短期利率稳定的信心，进而降低了市场利率大幅波动的可能性。因此，该工具可以保证即期利率运行在联邦基金目标利率范围内。另外，SRF工具的使用量也是观察金融市场流动性状况的重要窗口：在金融市场流动性可以满足实际需求时，金融机构可通过市场顺利融资，SRF工具使用量应相对较低；而当金融市场流动性出现短缺时，金融机构会转而向美联储寻求流动性支持，SRF工具使用量也会相应上升。四小结总的来说，与2017年开启的缩表相比，通胀压力的加剧导致本次美联储缩表的节奏可能更快，但通胀走势的不确定性、以及美国经济“硬着陆”的风险，也使得美联储后续缩表的灵活性更强。与此同时，美联储也需细加权衡相机观察加息与缩表“组合拳”的效应。更重要的区别在于，从逆回购协议规模来看，目前美国金融市场的流动性已过度充裕，叠加后续财政部一般存款规模可能下降以及SRF工具的提前推出，本次美联储缩表对市场流动性的冲击或不及以往。 往后看，缩表结束的时间窗口或许在美联储本轮加息结束到下次降息之间。美联储在以往的资产负债表操作中曾多次声明，联邦基金目标利率是其调整货币政策立场的主要手段，言外之意即是，缩表与扩表只是其货币政策的辅助手段。根据CME FedWatch Tool显示的数据，美联储本轮加息或将于2023年中结束。一旦之后美国经济下行压力加大，美联储将不再紧缩甚至再次转向宽松。届时，为了避免缩表与降息发出不同的政策信号，为了保持利率手段在货币政策中的主要地位，届时缩表大概率亦将“偃旗息鼓”。需要注意的是，尽管缩表初期市场流动性或许不会受到过大扰动，但资产价格仍然可能出现巨大波动。自5月初美联储议息会议宣布即将开启缩表以来，10年美债收益率一度上行至3%以上，尤其是10年期美债实际利率从5月4日的0.07%蹿升至5月10日的0.34%（而3月1日10年期美债实际利率仅为-0.90%），即体现了市场在进一步计入缩表的影响。同期，美元指数在103以上高位震荡，导致多数非美货币汇率急跌。美股也出现了明显回调，标普500指数一度跌至4000这一关键点位之下。因此，从对资产价格的影响来看，美联储缩表的冲击依然不可小觑。风险提示：国际地缘冲突具有不确定性，美国通胀压力超预期，美国经济下行压力超预期，美联储政策紧缩力度超预期等。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":29,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9022783957,"gmtCreate":1653579922979,"gmtModify":1676535308313,"author":{"id":"3581927941435634","authorId":"3581927941435634","name":"Yoongc","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a93f178e6f634935a9ec8eccec2c7607","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581927941435634","authorIdStr":"3581927941435634"},"themes":[],"htmlText":"ok","listText":"ok","text":"ok","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9022783957","repostId":"1137501377","repostType":4,"repost":{"id":"1137501377","weMediaInfo":{"introduction":"创业与投资专业门户","home_visible":1,"media_name":"投资界","id":"1096839439","head_image":"https://static.tigerbbs.com/2531123ee54a22588d693ba65ab705b3"},"pubTimestamp":1653549543,"share":"https://ttm.financial/m/news/1137501377?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-05-26 15:19","market":"sh","language":"zh","title":"全球PE大扫货！抄底优质资产的时机到了？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1137501377","media":"投资界","summary":"悲观者正确，乐观者赚钱。这是罕见的一幕：连续两天，两家PE巨头宣布了新募资。昨天（5月25日），全球四大PE之一——KKR宣布已募集完成首个亚洲信贷机遇基金，总额达11亿美元，这是首个专注于信贷投资的","content":"<html><head></head><body><blockquote>悲观者正确，乐观者赚钱。</blockquote><p>这是罕见的一幕：连续两天，两家PE巨头宣布了新募资。</p><p>昨天（5月25日），全球四大PE之一——KKR宣布已募集完成首个亚洲信贷机遇基金，总额达11亿美元，这是首个专注于信贷投资的最大型区域性基金，也是亚太地区最大且首次募集的区域性信贷基金之一。</p><p>无独有偶，前一天，全球规模最大且历史悠久的私募股权机构之一——安宏资本宣布募集250亿美元，这是今年最大一笔募资，重点投向大中华市场。还有<a href=\"https://laohu8.com/S/BX\">黑石</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/CG\">凯雷</a>在全球经济低迷之际，大刀阔斧地买买买。其中，各大PE争正在抢日本东芝的一幕，信号不言而喻。</p><p>现在到了抄底的时候吗？正如股神巴菲特所说，“在别人恐惧时贪婪”，外资PE已经行动了。无论一是市场还是二级市场，估值都出现了大幅回调，再叠加疫情、战争、美元加息等宏观因素，或许抄底优质资产的最好时机已经到来了。</p><p><b>PE补充弹药，募集超260亿美金</b></p><p><b>疫情下投向亚洲</b></p><p>KKR为何会在此时设立一个亚洲信贷基金？</p><p>KKR亚洲区信贷主管Brian Dillard解释，在亚洲，每一美元的信贷资本有80美分来自于银行资本，这一比例远远大于北美或欧洲市场。亚洲地区企业的融资需求和可用的融资之间存在不平衡现象。与此同时该地区的经济蓬勃增长与繁荣，也促使借款人抓住机会寻求更灵活融资的解决方案。</p><p>当然，这一切离不开当下背景：自疫情暴发以来，各行各业都深受影响，不少企业现金流紧张，甚至<b>估值处于历史最低点。机遇难逢，美元大PE来了</b>。</p><p>这样的一幕对于经历无数经济周期的外资大机构而言并不陌生。早在2004年，KKR就已建立信贷平台，并在2005年完成首个非公开市场信贷投资项目。截至2022年第一季度末，KKR在全球管理的信贷资产约为1840亿美元，是全球最大的非公开市场信贷平台之一，拥有投资于资本结构的各部分以及流动性各个阶段的能力，并广泛活跃于澳大利亚、大中华区、印度、韩国、马来西亚、新加坡和越南市场。</p><p>2019年起，KKR在亚太地区已顺利完成14笔信贷投资项目，其中约24亿美元由KKR投资，交易总值达47亿美元。其中包括了针对环境服务、房地产、教育、基础设施和医疗等行业的企业与私募股权项目提供的收购融资和定制资本解决方案。</p><p>KKR亚太区负责人路明表示，“KKR的信贷策略与其亚洲的现有股权战略高度互补。ACOF募资的圆满完成是KKR亚太地区的重要里程碑，我们将继续拓展跨资产类别的投资能力与资本解决方案。亚洲地区受益于有利的宏观经济趋势和长期增长，企业在快速增长的同时却面临有限的融资选择。我们认为，这些机遇为KKR等另类资产管理公司构建了颇具吸引力的前景：比起传统借贷，我们可提供更加灵活且具备差异化的信贷解决方案。”</p><p>成立于1976年，KKR素有“华尔街之狼”之称，在中国创投圈也十分活跃，15余年来密集布局大中华地区，截至2020年已经投出超60亿美元（约合人民币400亿元），40余家企业。不久前，KKR更是在中国拿下了第一块基金管理人牌照，未来或将拿着国内人民币LP的钱进行海外投资。</p><p>有趣的是，就在KKR官宣新亚洲基金的前一天，知名PE<b>安宏资本刚刚缔造了今年最大一笔募资</b>——规模250亿美元。至此，安宏资本总管理资产超1000亿美元。根据公开的文件，安宏资本同样强调了投资大中华区的重要性。</p><p>“我们致力于不断发展大中华区市场。”安宏资本董事总经理兼大中华区主管李晰安（Andrew Li）表示。在过去10年中，安宏资本在大中华区等市场投资了近100亿元人民币，重点关注零售和消费品、医疗健康以及商业服务行业，“<b>过去三年，我们在该市场的投资速度加快，超过了此前七年的总投资额</b>。”</p><p>与此同时，安宏资本的大中华本地团队规模在过去十年翻了一番多。李晰安直言，中国在全球经济增长中发挥着至关重要的作用，我们期待继续践行这一长期承诺，并计划在未来几年里，加大对大中华区市场的投资，扩大本地团队规模。</p><p><b>从黑石到凯雷</b></p><p><b>全球PE开始大扫货</b></p><p>如我们所见，全球PE正四处出击。</p><p>先从坐拥万亿美元的宇宙第一大PE<b>黑石集团</b>说起。最新消息是，黑石集团打算与KKR联合收购拥有146年历史的日本工业集团巨头东芝。这是一块诱人的“肥肉”，PE巨头争抢多年，现在还闯入了新的买家——彭博5月25日报道称，日本投资公司（JIC）正在考虑收购东芝公司。</p><p>至此，东芝身后已经排起了长队，几乎清一色PE大鳄——黑石、KKR、贝恩资本、<a href=\"https://laohu8.com/S/CVC.AU\">CVC</a>资本等等，全都是赫赫有名。这里补充一下，美国知名PE<b>贝恩资本正在准备为最新一只专注于亚洲的基金筹资至少46.5亿美元</b>。</p><p>继续说回黑石，公司掌门人苏世民曾不止一次地在公开场合中说过：<b>最好的投资机会在中国</b>。回首入华十余年，黑石堪称“中国房地产最积极投资者”，横扫中国商业地产，至今投资总额超600亿元，且大部分投资发生在2018年以后。</p><p>2021年，可以说是黑石出手中国最为阔绰的年度——5月，<a href=\"https://laohu8.com/S/02618\">京东物流</a>成功登陆港交所，市值一度超2800亿港元， 而黑石作为其基石投资者也同样分享着中国物流发展所带来的红利。6月，黑石以13亿美元从<a href=\"https://laohu8.com/S/00129\">泛海集团</a>手中拿下市场咨询机构IDG集团，后者旗下数据业务和媒体业务赫赫有名。同时，霸气的黑石也在扫货<a href=\"https://laohu8.com/S/01589\">中国物流资产</a>，斥资超80亿元全股权拿下了大湾区最大物流园——富力综合物流园区，轰动一时。</p><p><b>还有凯雷投资</b>也在加码投资中国。彭博社上周报道称，凯雷拟以10亿美元收购中国彩妆包材商HCP，这一消息很快得到了后者旗下富祥塑胶制品有限公司负责人的确认，但并未透露具体交易价格等信息。</p><p>这是一家诞生于中国台湾的企业，主要生产口红、粉盒、睫毛膏等彩妆包材和护肤包材。目前，HCP在中国共有5家工厂，其中在苏州有1家，上海和淮安分别有2家，服务的品牌包含<a href=\"https://laohu8.com/S/PG\">宝洁</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/0NZM.UK\">欧莱雅</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/EL\">雅诗兰黛</a>、资生堂等国际巨头，以及完美日记、花西子等中国新锐头部品牌。</p><p>在此之前，凯雷已经在中国多方位布局，在医疗行业投出了<a href=\"https://laohu8.com/S/002294\">信立泰</a>、和誉医药、<a href=\"https://laohu8.com/S/HCM\">和黄医药</a>等项目，在大消费赛道出手完美日记、<a href=\"https://laohu8.com/S/EM\">怪兽充电</a>等新经济公司，以及神策数据、<a href=\"https://laohu8.com/S/09956\">安能物流</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>物流等等企业。截至2020年末，凯雷在中国的股本投资总额已超过100亿美元，投资势头强劲。</p><p>最新的采访中，凯雷集团CEO李揆晟强调，懂得欣赏这种类型的机会和波动非常重要，因为它创造了机会，同时他也表达了对中国市场长期前景的看好，“经历过去几个月的波动后，全球各行各业最优秀的CEO和企业都开始思考有哪些机会由此涌现，凯雷也是这样的心态。”</p><p><b>估值下行</b></p><p><b>抄底优质资产的时机到了？</b></p><p>“别人恐惧我贪婪”，外资机构迎来了难得的抄底窗口期。沿着这条脉络，我们看到了二级市场“抄底”中概股的忙碌一幕。</p><p>2022年以来，在国际环境、美元加息等多重事件的影响下，一二级市场迎来跌宕起伏的低迷形势，估值跌至历史低位。</p><p>上周，红杉美国团队基于当下的宏观形势以及各种压力进行了一次分享，引发轰动。红杉美国以纳斯达克为例表示：过去六个月里，科技市场蒸发了难以想象的市值，纳斯达克从去年11月以来跌去了28%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d37849d2d1d447ae4b41719aaf806a8f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"602\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>在此背景下，不少海外资管巨头加码扫货，包括对中国科技公司的增持——本月中旬，全球最大对冲基金桥水向美国证券交易委员会提交了2022年一季度持仓报告。报告显示，桥水继续看好中国资产，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>等中概股均获增持。除桥水外，富达国际、摩根等也开始增持京东、美团等互联网股票。</p><p>5月初，巴菲特老友芒格回应了“投资于中国”的问题，他强调，在中国投资的原因是，“能够在那里以更低的价格买到更好的公司”。</p><p><b>道理显而易见：当标的估值下行至低位，家底雄厚的大鳄们开始抄底优质资产</b>。</p><p>压力来到中国VC/PE这边。眼下国内VC/PE正来到极为严峻的时刻，昔日忙碌的投资人被迫按下了暂停键。我们从清科研究中心的数据，看到更为真实的状态——今年一季度，中国股权投资市场节奏明显放缓，投资案例数和金额分别同比下降27.5%和47.1%，换言之，今年投出的钱比去年同期少了近一半，堪称腰斩。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/813f57913873dca32b3ec6a0661f9be4\" tg-width=\"866\" tg-height=\"589\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>出于对LP负责，即使手握余粮，GP们也不再轻易出手。究其原因，<b>前几年估值过高的后遗症开始显现</b>——一二级市场倒挂愈演愈烈，大批公司IPO发行困难，身后的VC/PE退出受阻，有的甚至亏到了B轮。</p><p>此情此景，VC难掩失落。5月初，一位创投大佬在社交平台直言，目前保持基本正常的投资机构占比20%—30%，步伐明显放缓的投资机构占比50%—60%，剩下的10%—20%彻底躺平，“大市低迷，各位朋友，系好安全带。”</p><p>但也有积极的一面：随着泡沫褪去，价格回归理性，我们能更清晰地识别基本面过硬的资产。</p><p>悲观者正确，乐观者赚钱。北京一位投资人感慨，<b>每次危机来的时候，都是这个行业里面攻城掠地最好的时候</b>。</p><p>这一次寒冬或比想象中的更漫长，但动荡市场往往蕴藏着带来巨大回报的投资机会，正如Airbnb和Uber都诞生于萧条的2008年。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>全球PE大扫货！抄底优质资产的时机到了？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; 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href=\"https://laohu8.com/S/01589\">中国物流资产</a>，斥资超80亿元全股权拿下了大湾区最大物流园——富力综合物流园区，轰动一时。</p><p><b>还有凯雷投资</b>也在加码投资中国。彭博社上周报道称，凯雷拟以10亿美元收购中国彩妆包材商HCP，这一消息很快得到了后者旗下富祥塑胶制品有限公司负责人的确认，但并未透露具体交易价格等信息。</p><p>这是一家诞生于中国台湾的企业，主要生产口红、粉盒、睫毛膏等彩妆包材和护肤包材。目前，HCP在中国共有5家工厂，其中在苏州有1家，上海和淮安分别有2家，服务的品牌包含<a href=\"https://laohu8.com/S/PG\">宝洁</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/0NZM.UK\">欧莱雅</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/EL\">雅诗兰黛</a>、资生堂等国际巨头，以及完美日记、花西子等中国新锐头部品牌。</p><p>在此之前，凯雷已经在中国多方位布局，在医疗行业投出了<a href=\"https://laohu8.com/S/002294\">信立泰</a>、和誉医药、<a href=\"https://laohu8.com/S/HCM\">和黄医药</a>等项目，在大消费赛道出手完美日记、<a href=\"https://laohu8.com/S/EM\">怪兽充电</a>等新经济公司，以及神策数据、<a href=\"https://laohu8.com/S/09956\">安能物流</a>、<a 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href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>等中概股均获增持。除桥水外，富达国际、摩根等也开始增持京东、美团等互联网股票。</p><p>5月初，巴菲特老友芒格回应了“投资于中国”的问题，他强调，在中国投资的原因是，“能够在那里以更低的价格买到更好的公司”。</p><p><b>道理显而易见：当标的估值下行至低位，家底雄厚的大鳄们开始抄底优质资产</b>。</p><p>压力来到中国VC/PE这边。眼下国内VC/PE正来到极为严峻的时刻，昔日忙碌的投资人被迫按下了暂停键。我们从清科研究中心的数据，看到更为真实的状态——今年一季度，中国股权投资市场节奏明显放缓，投资案例数和金额分别同比下降27.5%和47.1%，换言之，今年投出的钱比去年同期少了近一半，堪称腰斩。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/813f57913873dca32b3ec6a0661f9be4\" tg-width=\"866\" tg-height=\"589\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>出于对LP负责，即使手握余粮，GP们也不再轻易出手。究其原因，<b>前几年估值过高的后遗症开始显现</b>——一二级市场倒挂愈演愈烈，大批公司IPO发行困难，身后的VC/PE退出受阻，有的甚至亏到了B轮。</p><p>此情此景，VC难掩失落。5月初，一位创投大佬在社交平台直言，目前保持基本正常的投资机构占比20%—30%，步伐明显放缓的投资机构占比50%—60%，剩下的10%—20%彻底躺平，“大市低迷，各位朋友，系好安全带。”</p><p>但也有积极的一面：随着泡沫褪去，价格回归理性，我们能更清晰地识别基本面过硬的资产。</p><p>悲观者正确，乐观者赚钱。北京一位投资人感慨，<b>每次危机来的时候，都是这个行业里面攻城掠地最好的时候</b>。</p><p>这一次寒冬或比想象中的更漫长，但动荡市场往往蕴藏着带来巨大回报的投资机会，正如Airbnb和Uber都诞生于萧条的2008年。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e68f18a297e419bae3cc0320b6d8ff4e","relate_stocks":{},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1137501377","content_text":"悲观者正确，乐观者赚钱。这是罕见的一幕：连续两天，两家PE巨头宣布了新募资。昨天（5月25日），全球四大PE之一——KKR宣布已募集完成首个亚洲信贷机遇基金，总额达11亿美元，这是首个专注于信贷投资的最大型区域性基金，也是亚太地区最大且首次募集的区域性信贷基金之一。无独有偶，前一天，全球规模最大且历史悠久的私募股权机构之一——安宏资本宣布募集250亿美元，这是今年最大一笔募资，重点投向大中华市场。还有黑石、凯雷在全球经济低迷之际，大刀阔斧地买买买。其中，各大PE争正在抢日本东芝的一幕，信号不言而喻。现在到了抄底的时候吗？正如股神巴菲特所说，“在别人恐惧时贪婪”，外资PE已经行动了。无论一是市场还是二级市场，估值都出现了大幅回调，再叠加疫情、战争、美元加息等宏观因素，或许抄底优质资产的最好时机已经到来了。PE补充弹药，募集超260亿美金疫情下投向亚洲KKR为何会在此时设立一个亚洲信贷基金？KKR亚洲区信贷主管Brian Dillard解释，在亚洲，每一美元的信贷资本有80美分来自于银行资本，这一比例远远大于北美或欧洲市场。亚洲地区企业的融资需求和可用的融资之间存在不平衡现象。与此同时该地区的经济蓬勃增长与繁荣，也促使借款人抓住机会寻求更灵活融资的解决方案。当然，这一切离不开当下背景：自疫情暴发以来，各行各业都深受影响，不少企业现金流紧张，甚至估值处于历史最低点。机遇难逢，美元大PE来了。这样的一幕对于经历无数经济周期的外资大机构而言并不陌生。早在2004年，KKR就已建立信贷平台，并在2005年完成首个非公开市场信贷投资项目。截至2022年第一季度末，KKR在全球管理的信贷资产约为1840亿美元，是全球最大的非公开市场信贷平台之一，拥有投资于资本结构的各部分以及流动性各个阶段的能力，并广泛活跃于澳大利亚、大中华区、印度、韩国、马来西亚、新加坡和越南市场。2019年起，KKR在亚太地区已顺利完成14笔信贷投资项目，其中约24亿美元由KKR投资，交易总值达47亿美元。其中包括了针对环境服务、房地产、教育、基础设施和医疗等行业的企业与私募股权项目提供的收购融资和定制资本解决方案。KKR亚太区负责人路明表示，“KKR的信贷策略与其亚洲的现有股权战略高度互补。ACOF募资的圆满完成是KKR亚太地区的重要里程碑，我们将继续拓展跨资产类别的投资能力与资本解决方案。亚洲地区受益于有利的宏观经济趋势和长期增长，企业在快速增长的同时却面临有限的融资选择。我们认为，这些机遇为KKR等另类资产管理公司构建了颇具吸引力的前景：比起传统借贷，我们可提供更加灵活且具备差异化的信贷解决方案。”成立于1976年，KKR素有“华尔街之狼”之称，在中国创投圈也十分活跃，15余年来密集布局大中华地区，截至2020年已经投出超60亿美元（约合人民币400亿元），40余家企业。不久前，KKR更是在中国拿下了第一块基金管理人牌照，未来或将拿着国内人民币LP的钱进行海外投资。有趣的是，就在KKR官宣新亚洲基金的前一天，知名PE安宏资本刚刚缔造了今年最大一笔募资——规模250亿美元。至此，安宏资本总管理资产超1000亿美元。根据公开的文件，安宏资本同样强调了投资大中华区的重要性。“我们致力于不断发展大中华区市场。”安宏资本董事总经理兼大中华区主管李晰安（Andrew Li）表示。在过去10年中，安宏资本在大中华区等市场投资了近100亿元人民币，重点关注零售和消费品、医疗健康以及商业服务行业，“过去三年，我们在该市场的投资速度加快，超过了此前七年的总投资额。”与此同时，安宏资本的大中华本地团队规模在过去十年翻了一番多。李晰安直言，中国在全球经济增长中发挥着至关重要的作用，我们期待继续践行这一长期承诺，并计划在未来几年里，加大对大中华区市场的投资，扩大本地团队规模。从黑石到凯雷全球PE开始大扫货如我们所见，全球PE正四处出击。先从坐拥万亿美元的宇宙第一大PE黑石集团说起。最新消息是，黑石集团打算与KKR联合收购拥有146年历史的日本工业集团巨头东芝。这是一块诱人的“肥肉”，PE巨头争抢多年，现在还闯入了新的买家——彭博5月25日报道称，日本投资公司（JIC）正在考虑收购东芝公司。至此，东芝身后已经排起了长队，几乎清一色PE大鳄——黑石、KKR、贝恩资本、CVC资本等等，全都是赫赫有名。这里补充一下，美国知名PE贝恩资本正在准备为最新一只专注于亚洲的基金筹资至少46.5亿美元。继续说回黑石，公司掌门人苏世民曾不止一次地在公开场合中说过：最好的投资机会在中国。回首入华十余年，黑石堪称“中国房地产最积极投资者”，横扫中国商业地产，至今投资总额超600亿元，且大部分投资发生在2018年以后。2021年，可以说是黑石出手中国最为阔绰的年度——5月，京东物流成功登陆港交所，市值一度超2800亿港元， 而黑石作为其基石投资者也同样分享着中国物流发展所带来的红利。6月，黑石以13亿美元从泛海集团手中拿下市场咨询机构IDG集团，后者旗下数据业务和媒体业务赫赫有名。同时，霸气的黑石也在扫货中国物流资产，斥资超80亿元全股权拿下了大湾区最大物流园——富力综合物流园区，轰动一时。还有凯雷投资也在加码投资中国。彭博社上周报道称，凯雷拟以10亿美元收购中国彩妆包材商HCP，这一消息很快得到了后者旗下富祥塑胶制品有限公司负责人的确认，但并未透露具体交易价格等信息。这是一家诞生于中国台湾的企业，主要生产口红、粉盒、睫毛膏等彩妆包材和护肤包材。目前，HCP在中国共有5家工厂，其中在苏州有1家，上海和淮安分别有2家，服务的品牌包含宝洁、欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂等国际巨头，以及完美日记、花西子等中国新锐头部品牌。在此之前，凯雷已经在中国多方位布局，在医疗行业投出了信立泰、和誉医药、和黄医药等项目，在大消费赛道出手完美日记、怪兽充电等新经济公司，以及神策数据、安能物流、京东物流等等企业。截至2020年末，凯雷在中国的股本投资总额已超过100亿美元，投资势头强劲。最新的采访中，凯雷集团CEO李揆晟强调，懂得欣赏这种类型的机会和波动非常重要，因为它创造了机会，同时他也表达了对中国市场长期前景的看好，“经历过去几个月的波动后，全球各行各业最优秀的CEO和企业都开始思考有哪些机会由此涌现，凯雷也是这样的心态。”估值下行抄底优质资产的时机到了？“别人恐惧我贪婪”，外资机构迎来了难得的抄底窗口期。沿着这条脉络，我们看到了二级市场“抄底”中概股的忙碌一幕。2022年以来，在国际环境、美元加息等多重事件的影响下，一二级市场迎来跌宕起伏的低迷形势，估值跌至历史低位。上周，红杉美国团队基于当下的宏观形势以及各种压力进行了一次分享，引发轰动。红杉美国以纳斯达克为例表示：过去六个月里，科技市场蒸发了难以想象的市值，纳斯达克从去年11月以来跌去了28%。在此背景下，不少海外资管巨头加码扫货，包括对中国科技公司的增持——本月中旬，全球最大对冲基金桥水向美国证券交易委员会提交了2022年一季度持仓报告。报告显示，桥水继续看好中国资产，阿里巴巴、拼多多、百度等中概股均获增持。除桥水外，富达国际、摩根等也开始增持京东、美团等互联网股票。5月初，巴菲特老友芒格回应了“投资于中国”的问题，他强调，在中国投资的原因是，“能够在那里以更低的价格买到更好的公司”。道理显而易见：当标的估值下行至低位，家底雄厚的大鳄们开始抄底优质资产。压力来到中国VC/PE这边。眼下国内VC/PE正来到极为严峻的时刻，昔日忙碌的投资人被迫按下了暂停键。我们从清科研究中心的数据，看到更为真实的状态——今年一季度，中国股权投资市场节奏明显放缓，投资案例数和金额分别同比下降27.5%和47.1%，换言之，今年投出的钱比去年同期少了近一半，堪称腰斩。出于对LP负责，即使手握余粮，GP们也不再轻易出手。究其原因，前几年估值过高的后遗症开始显现——一二级市场倒挂愈演愈烈，大批公司IPO发行困难，身后的VC/PE退出受阻，有的甚至亏到了B轮。此情此景，VC难掩失落。5月初，一位创投大佬在社交平台直言，目前保持基本正常的投资机构占比20%—30%，步伐明显放缓的投资机构占比50%—60%，剩下的10%—20%彻底躺平，“大市低迷，各位朋友，系好安全带。”但也有积极的一面：随着泡沫褪去，价格回归理性，我们能更清晰地识别基本面过硬的资产。悲观者正确，乐观者赚钱。北京一位投资人感慨，每次危机来的时候，都是这个行业里面攻城掠地最好的时候。这一次寒冬或比想象中的更漫长，但动荡市场往往蕴藏着带来巨大回报的投资机会，正如Airbnb和Uber都诞生于萧条的2008年。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":22,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9092077416,"gmtCreate":1644502697229,"gmtModify":1676533934134,"author":{"id":"3581927941435634","authorId":"3581927941435634","name":"Yoongc","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a93f178e6f634935a9ec8eccec2c7607","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581927941435634","authorIdStr":"3581927941435634"},"themes":[],"htmlText":"ok","listText":"ok","text":"ok","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9092077416","repostId":"2210980598","repostType":4,"repost":{"id":"2210980598","pubTimestamp":1644495276,"share":"https://ttm.financial/m/news/2210980598?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-02-10 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Pingle在最近的报告中指出，1月FOMC会议在回答哪条政策利率路径最为合适时，重点提到了灵活应变（nimble），这意味着2022美联储货币政策从“新常态”转变为“灵活应变”，并将加速转向“数据依赖性”。</p><p>这听上去与耶伦当年强调加息将基于经济数据的理念似曾相似，也似乎可以对应到更早一点的“自由裁量权”（discretion）。</p><p>那么，如何理解美联储这种“随机应变”式新框架？瑞银认为这一次与耶伦时期的“数据依赖”不一样，那到底哪儿不一样？对于市场来说意味着什么？</p><h2>“随机应变”式新框架：本质仍是保持自由裁量权</h2><p>除了表示“很快”就开始加息外，1月会议基本放弃了前瞻性指引。</p><p>鲍威尔先是在发布会上表示不排除每次会议都加息的可能性，将最为严重的情况抛了出来，但随后美联储官员陆续发表讲话，风格又更加温和和留有余地。</p><p>目前，基本上所有官员都对3月加息50个基点进行了回击，大多数官员似乎都在暗示今年大约将加息4次，每次25个基点。</p><p>很多官员也表达了<b>政策将遵循数据</b>的信号：</p><blockquote>亚特兰大联储主席博斯蒂克一开始表示如有必要可以一次加息50基点，但随后又立马“改口”称，加息50个基点不是他在3月份的首选政策行动；他在英国《金融时报》的一篇文章中表示，希望2022年加息三次，<b>但不排除其他可能性。</b></blockquote><blockquote>他还表示：“我认为主席想要传达的信息是：<b>我们没有走上任何特定的轨道。数据会告诉我们发生了什么。</b>”</blockquote><blockquote>明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡里1月28日表示：“我们希望物价压力会随着供应链问题解决而自然得到缓解，这意味着美联储不得不做得更少。现在，委员会已经发出信号，大多数官员认为今年可能会有三次加息，每次大约25个基点。<b>但是，我们必须看到相应的数据。</b>”</blockquote><blockquote>旧金山联储主席戴利1月31日表示：“多多参考才是合适的。假设2022年加息4次，利率达到1.25%，这是相当大的紧缩，但也是系统中留下的相当大的空间，因为中性利率是2.5%，这仍然在支持经济，而不是造成破坏。<b>我认为这种平衡是应对我们面临的不确定性的恰当方式。</b>”</blockquote><blockquote>费城联储主席帕特里克·哈克2月1日表示：“我们能一次加息50个基点吗？可以的。但我们应该吗？我现在不太确定这一点……<b>如果通胀保持在现在的水平，并继续下降，我不认为会加息50个基点。</b>”</blockquote><p>瑞银认为，<b>官员们以季度加息开始，回避了市场每次会议都加息的推断，保留了以后加速或放缓政策的选项。</b></p><p>目前瑞银的基线预测是，FOMC将通过今年每个季度（3月、6月、9月和12月）加息25个基点来撤走宽松政策，并在5月的FOMC会议（或可能不迟于7月的会议）上开始缩减资产负债表。</p><p>然而，该行认为，<b>这条路径将高度依赖于数据，尤其是通胀数据以及反映通胀前景的数据。其中，5月份的通胀数据将是影响政策走向的分水岭：</b></p><blockquote>如果上半年（一直到5月）通胀数据出人意料地继续上升，那么在今年下半年，FOMC可能会从季度加息转向每次会议加息的节奏，6月FOMC会议可能会开始传达7月加息的信号，然后在随后的会议上，根据需要，连续加息25个基点。</blockquote><blockquote>反过来，如果下半年通胀开始走软，FOMC也可能会暂停加息。</blockquote><p>这表明，新框架保留了美联储今年下半年所需的“灵活应变”的选择权，而从本质上看，美联储仍是在保持自由裁量权。</p><h2>这次真的不一样？</h2><p>美联储一直避免使用某种固定的规则来约束自己的货币政策决策，如在耶伦时期，为了保持自由裁量权，美联储常常推动理论先行，以创新性的学术研究成果来对框架不断更新。</p><p>到了鲍威尔时代，尤其在疫情爆发后，这样的倾向更加明显。媒体甚至用“鲍威尔的美联储仿佛格林斯潘时的模样”来形容鲍威尔强调自由裁量，拒绝条条框框。</p><p>但是自由裁量权有其缺点。在没有坚定承诺的情况下，美联储更难让市场相信，其实现2%的通胀目标是认真的。</p><p>不过，瑞银认为，<b>如今美联储的“数据依赖”与之前20年的情况截然不同</b>，在耶伦作为联储主席的时期，尽管美联储政策有着非常明确的“数据依赖性”，耶伦经常说，“政策并没有按照预先设定的路线走”，但当时的加息路径基本上遵循了一种稳定、可预测的模式。</p><p>比如2015年6月，旧金山联储主席Williams在当时的FOMC会议后发表讲话说：“这对利率意味着什么？正如我所说的，政策是依赖数据的。”演讲以“我不能告诉你具体加息日期……但无论如何我不能……”结束。</p><p>但在那次会议上，美联储对2015年第四季度GDP的预测中值为1.8%-2.0%。最终结果证明，四季度GDP为1.9%。</p><p>这说明，当时的美联储对经济数据很大程度上是有掌控的，美联储是可以预先设定政策路径的，然而这一次真的不一样。</p><p>因为在新一轮加息周期中，数据的可预测性太低了。</p><p>拿最关键的通胀数据来说，<b>近期费城联储调查的专业预测员对2021年第四季度GDP平减指数</b>（衡量通货膨胀的常用指标）<b>的预测离散度，高达金融危机期间的峰值。</b>这种不确定性的增加让人想起上世纪90年代之前的那些年，也就是所谓的“通胀大缓和”之前的几十年。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d232bcee9b0a618cc8142eb1fd2438bd\" tg-width=\"583\" tg-height=\"480\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>当下对于未来通胀的预期，分析师存在很多分歧，疫情导致的供应链中断无疑是其中的扰乱因素之一。</p><p>除此之外，有分析师认为，与“通胀大缓和”时期菲利普斯曲线平坦化（指失业率下降，并没有带来通胀率的上升）相对的是，如今的经济环境——全球化趋势已经在2008年出现逆转，资本要素价格下行面临零利率约束，全球人口红利渐行渐远，老龄化社会的负担越来越重，货币政策也悄然降低了稳通胀的权重，货币当局不仅面临着更复杂的权衡，还需谨慎维护其独立性，这些因素都是呼唤通胀回归和菲利普斯曲线“复活”的力量。</p><p>今天的美联储面临着更大的挑战，经济前景更加不确定，宏观经济数据的波动性要大得多。在专业预测人士眼中，即使是对已经过去的第四季度，经济预测分歧也非常大。</p><p>因此，瑞银认为，在“大缓和”时期，数据依赖可能是一种逃避，但<b>当前背景下的数据依赖性是必要的。</b>考虑到广泛的不确定性和数据波动性，FOMC别无选择。</p><h2>政策将有更不稳定的风险</h2><p>虽然美联储“随机应变”式的新框架有助于其及时应对各种可能的结果，但重复一下前文，自由裁量权是有其缺点的，对于市场而言，这种灵活性也意味着更少的可预测性，可能更少的规律性。</p><p>除此之外，如果央行依赖于数据，而数据相比近代历史更不稳定，这意味着政策也有更不稳定的风险，这也代表着宏观经济波动的另一个来源。</p><p>而瑞银表示，<b>央行对波动性加剧的数据的依赖，将是宏观经济新时代的一部分。</b></p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3651603><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>摘要：2022年美联储货币政策将加速转向“数据依赖性”，但问题在于在新一轮加息周期中，数据的可预测性太低了。在1月的FOMC声明中，美联储提到“很快”将“适合”加息，清晰地表明3月加息即将到来，不过对于具体的政策路径，鲍威尔在新闻发布会问答环节多次强调，官员们并未做出任何决定，并表示FOMC需要保持灵活应变（\"nimble\"），不排除任何选择。鲍威尔表示，“我们将根据接下来公布的数据和不断演变的...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3651603\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/4f6ec6e99c0c8b9feb7f296b78c65a54","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯","SPY":"标普500ETF",".IXIC":"NASDAQ 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Pingle在最近的报告中指出，1月FOMC会议在回答哪条政策利率路径最为合适时，重点提到了灵活应变（nimble），这意味着2022美联储货币政策从“新常态”转变为“灵活应变”，并将加速转向“数据依赖性”。这听上去与耶伦当年强调加息将基于经济数据的理念似曾相似，也似乎可以对应到更早一点的“自由裁量权”（discretion）。那么，如何理解美联储这种“随机应变”式新框架？瑞银认为这一次与耶伦时期的“数据依赖”不一样，那到底哪儿不一样？对于市场来说意味着什么？“随机应变”式新框架：本质仍是保持自由裁量权除了表示“很快”就开始加息外，1月会议基本放弃了前瞻性指引。鲍威尔先是在发布会上表示不排除每次会议都加息的可能性，将最为严重的情况抛了出来，但随后美联储官员陆续发表讲话，风格又更加温和和留有余地。目前，基本上所有官员都对3月加息50个基点进行了回击，大多数官员似乎都在暗示今年大约将加息4次，每次25个基点。很多官员也表达了政策将遵循数据的信号：亚特兰大联储主席博斯蒂克一开始表示如有必要可以一次加息50基点，但随后又立马“改口”称，加息50个基点不是他在3月份的首选政策行动；他在英国《金融时报》的一篇文章中表示，希望2022年加息三次，但不排除其他可能性。他还表示：“我认为主席想要传达的信息是：我们没有走上任何特定的轨道。数据会告诉我们发生了什么。”明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡里1月28日表示：“我们希望物价压力会随着供应链问题解决而自然得到缓解，这意味着美联储不得不做得更少。现在，委员会已经发出信号，大多数官员认为今年可能会有三次加息，每次大约25个基点。但是，我们必须看到相应的数据。”旧金山联储主席戴利1月31日表示：“多多参考才是合适的。假设2022年加息4次，利率达到1.25%，这是相当大的紧缩，但也是系统中留下的相当大的空间，因为中性利率是2.5%，这仍然在支持经济，而不是造成破坏。我认为这种平衡是应对我们面临的不确定性的恰当方式。”费城联储主席帕特里克·哈克2月1日表示：“我们能一次加息50个基点吗？可以的。但我们应该吗？我现在不太确定这一点……如果通胀保持在现在的水平，并继续下降，我不认为会加息50个基点。”瑞银认为，官员们以季度加息开始，回避了市场每次会议都加息的推断，保留了以后加速或放缓政策的选项。目前瑞银的基线预测是，FOMC将通过今年每个季度（3月、6月、9月和12月）加息25个基点来撤走宽松政策，并在5月的FOMC会议（或可能不迟于7月的会议）上开始缩减资产负债表。然而，该行认为，这条路径将高度依赖于数据，尤其是通胀数据以及反映通胀前景的数据。其中，5月份的通胀数据将是影响政策走向的分水岭：如果上半年（一直到5月）通胀数据出人意料地继续上升，那么在今年下半年，FOMC可能会从季度加息转向每次会议加息的节奏，6月FOMC会议可能会开始传达7月加息的信号，然后在随后的会议上，根据需要，连续加息25个基点。反过来，如果下半年通胀开始走软，FOMC也可能会暂停加息。这表明，新框架保留了美联储今年下半年所需的“灵活应变”的选择权，而从本质上看，美联储仍是在保持自由裁量权。这次真的不一样？美联储一直避免使用某种固定的规则来约束自己的货币政策决策，如在耶伦时期，为了保持自由裁量权，美联储常常推动理论先行，以创新性的学术研究成果来对框架不断更新。到了鲍威尔时代，尤其在疫情爆发后，这样的倾向更加明显。媒体甚至用“鲍威尔的美联储仿佛格林斯潘时的模样”来形容鲍威尔强调自由裁量，拒绝条条框框。但是自由裁量权有其缺点。在没有坚定承诺的情况下，美联储更难让市场相信，其实现2%的通胀目标是认真的。不过，瑞银认为，如今美联储的“数据依赖”与之前20年的情况截然不同，在耶伦作为联储主席的时期，尽管美联储政策有着非常明确的“数据依赖性”，耶伦经常说，“政策并没有按照预先设定的路线走”，但当时的加息路径基本上遵循了一种稳定、可预测的模式。比如2015年6月，旧金山联储主席Williams在当时的FOMC会议后发表讲话说：“这对利率意味着什么？正如我所说的，政策是依赖数据的。”演讲以“我不能告诉你具体加息日期……但无论如何我不能……”结束。但在那次会议上，美联储对2015年第四季度GDP的预测中值为1.8%-2.0%。最终结果证明，四季度GDP为1.9%。这说明，当时的美联储对经济数据很大程度上是有掌控的，美联储是可以预先设定政策路径的，然而这一次真的不一样。因为在新一轮加息周期中，数据的可预测性太低了。拿最关键的通胀数据来说，近期费城联储调查的专业预测员对2021年第四季度GDP平减指数（衡量通货膨胀的常用指标）的预测离散度，高达金融危机期间的峰值。这种不确定性的增加让人想起上世纪90年代之前的那些年，也就是所谓的“通胀大缓和”之前的几十年。当下对于未来通胀的预期，分析师存在很多分歧，疫情导致的供应链中断无疑是其中的扰乱因素之一。除此之外，有分析师认为，与“通胀大缓和”时期菲利普斯曲线平坦化（指失业率下降，并没有带来通胀率的上升）相对的是，如今的经济环境——全球化趋势已经在2008年出现逆转，资本要素价格下行面临零利率约束，全球人口红利渐行渐远，老龄化社会的负担越来越重，货币政策也悄然降低了稳通胀的权重，货币当局不仅面临着更复杂的权衡，还需谨慎维护其独立性，这些因素都是呼唤通胀回归和菲利普斯曲线“复活”的力量。今天的美联储面临着更大的挑战，经济前景更加不确定，宏观经济数据的波动性要大得多。在专业预测人士眼中，即使是对已经过去的第四季度，经济预测分歧也非常大。因此，瑞银认为，在“大缓和”时期，数据依赖可能是一种逃避，但当前背景下的数据依赖性是必要的。考虑到广泛的不确定性和数据波动性，FOMC别无选择。政策将有更不稳定的风险虽然美联储“随机应变”式的新框架有助于其及时应对各种可能的结果，但重复一下前文，自由裁量权是有其缺点的，对于市场而言，这种灵活性也意味着更少的可预测性，可能更少的规律性。除此之外，如果央行依赖于数据，而数据相比近代历史更不稳定，这意味着政策也有更不稳定的风险，这也代表着宏观经济波动的另一个来源。而瑞银表示，央行对波动性加剧的数据的依赖，将是宏观经济新时代的一部分。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":193,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9091584405,"gmtCreate":1643900259622,"gmtModify":1676533869437,"author":{"id":"3581927941435634","authorId":"3581927941435634","name":"Yoongc","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a93f178e6f634935a9ec8eccec2c7607","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581927941435634","authorIdStr":"3581927941435634"},"themes":[],"htmlText":"ok","listText":"ok","text":"ok","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9091584405","repostId":"2208360102","repostType":4,"repost":{"id":"2208360102","weMediaInfo":{"introduction":"中国大陆领先的金融数据、信息和软件服务企业，总部位于上海陆家嘴金融中心。","home_visible":1,"media_name":"Wind万得","id":"99","head_image":"https://static.tigerbbs.com/c71e30d1317b4a5cb20a41998e10ac68"},"pubTimestamp":1643859305,"share":"https://ttm.financial/m/news/2208360102?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-02-03 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Swonk)表示：“美联储现在正在追逐通胀，陷入了恐慌。”他的评论比最初的声明更加强硬。它肯定了美联储的立场。</p><p>这一转变引发了华尔街最近波动显著增加，投资者艰难地根据利率风险对资产进行重新定价。标准普尔500指数1月下跌了约7%，较当月初的纪录高点下跌了8%；这也是自2020年3月以来最糟糕的一个月。</p><p>在新的一年里，科技股领跌，投资者纷纷抛售高企、有时无利可图的股票。纳斯达克综合指数1月份下跌了约12%，较历史高点下跌了15%。不过，高盛指出，在一个给定的日历年里，10%的调整并不罕见。</p><p>据高盛的数据，自1928年以来，标准普尔500指数经历了一个日历年中值13%的从高峰到低谷的下跌，62%的年份中有超过10%的修正。高盛说，自1950年以来，标普500指数已经出现了33次10%或以上的回调，中间值持续了约五个月，其中从高点到谷底的跌幅为18%。</p><p>该公司表示，如果投资者在比高点低10%的水平买入标准普尔500指数，无论当时是否是谷底，那么在随后的12个月里，投资者的平均回报率为15%。高盛说，在21次非衰退调整中，标普500指数通常下跌15%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/DB\">德意志银行</a>(Deutsche Bank)的一项分析显示，在财报季约过半之际，销售和利润超过华尔街预期的公司数量高于平均水平，尽管低于复苏初期的水平。</p><p>不过巴克莱资本(Barclays Capital)董事总经理Maneesh Deshpande表示，企业业绩一直不错，但考虑因素不仅包括美联储改变货币政策，还包括美联储在看似疲弱的经济中加息。“这两件事现在都是个问题，”他说。“这一次，收益可能无法挽救局面。”</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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Deshpande表示，企业业绩一直不错，但考虑因素不仅包括美联储改变货币政策，还包括美联储在看似疲弱的经济中加息。“这两件事现在都是个问题，”他说。“这一次，收益可能无法挽救局面。”</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/2578fef036607345dce47cc401e172a3","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2208360102","content_text":"标准普尔500指数(S&P 500)上周一度进入回调区间，因美联储(Federal Reserve)的政策调整造成市场剧烈震荡，但高盛(Goldman Sachs)认为，此次回落标志着投资者有买入机会。这家华尔街公司说，如果历史可以作为参考的话，修正很少会变成熊市，除非经济进入衰退。“从历史角度看，标普500指数修正通常是良好的买入机会，”高盛美国股市策略主管David Kostin在报告中称。“如果经济没有进入衰退，市场调整通常是好的买入机会。”美联储上周表示，将很快提高利率，这是三年多来的首次，是历来宽松的货币政策全面收紧的一部分。摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli表示，鲍威尔是担任主席以来最强硬的一次。鲍威尔重申，当前的紧缩周期与上一个周期不同，劳动力市场强劲，经济强劲，通胀高于目标。Feroli认为：“虽然鲍威尔仍未明确表态，但他明确表示，在连续的会议上不断加息是一种可能，这也是我们一直在关注的风险。”均富(Grant Thornton)首席经济学家黛安斯旺克(Diane Swonk)表示：“美联储现在正在追逐通胀，陷入了恐慌。”他的评论比最初的声明更加强硬。它肯定了美联储的立场。这一转变引发了华尔街最近波动显著增加，投资者艰难地根据利率风险对资产进行重新定价。标准普尔500指数1月下跌了约7%，较当月初的纪录高点下跌了8%；这也是自2020年3月以来最糟糕的一个月。在新的一年里，科技股领跌，投资者纷纷抛售高企、有时无利可图的股票。纳斯达克综合指数1月份下跌了约12%，较历史高点下跌了15%。不过，高盛指出，在一个给定的日历年里，10%的调整并不罕见。据高盛的数据，自1928年以来，标准普尔500指数经历了一个日历年中值13%的从高峰到低谷的下跌，62%的年份中有超过10%的修正。高盛说，自1950年以来，标普500指数已经出现了33次10%或以上的回调，中间值持续了约五个月，其中从高点到谷底的跌幅为18%。该公司表示，如果投资者在比高点低10%的水平买入标准普尔500指数，无论当时是否是谷底，那么在随后的12个月里，投资者的平均回报率为15%。高盛说，在21次非衰退调整中，标普500指数通常下跌15%。德意志银行(Deutsche Bank)的一项分析显示，在财报季约过半之际，销售和利润超过华尔街预期的公司数量高于平均水平，尽管低于复苏初期的水平。不过巴克莱资本(Barclays Capital)董事总经理Maneesh Deshpande表示，企业业绩一直不错，但考虑因素不仅包括美联储改变货币政策，还包括美联储在看似疲弱的经济中加息。“这两件事现在都是个问题，”他说。“这一次，收益可能无法挽救局面。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":205,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9937627260,"gmtCreate":1663426920450,"gmtModify":1676537269149,"author":{"id":"3581927941435634","authorId":"3581927941435634","name":"Yoongc","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a93f178e6f634935a9ec8eccec2c7607","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581927941435634","authorIdStr":"3581927941435634"},"themes":[],"htmlText":"ok","listText":"ok","text":"ok","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9937627260","repostId":"1129633132","repostType":4,"repost":{"id":"1129633132","pubTimestamp":1663378125,"share":"https://ttm.financial/m/news/1129633132?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-09-17 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/><span>vzphotos/iStock Editorial via Getty Images</span></p><p>The Ethereum Foundation, which manages the Ether cryptocurrency, has announced completion of what it calls the Merge, whereby validation of new blocks of transactions no longer takes place by &#34;mining&#34;. The millions of high-end graphics cards that are used for this will no longer beneeded for the new &#34;proof-of-stake&#34; approach, so that most of these will likely find their way into the used card market. This will depress demand for new graphics cards just when Nvidia (NASDAQ:NVDA) is set to announce its next-generation GeForce 40 series.</p><p><b>Ethereum completes its transition to proof-of-stake, ending lucrative and energy consuming &#34;mining&#34;</b></p><p>The transition of Ethereum to proof-of-stake was called the Merge because it involved combining the parallel block chain that was already using proof-of-stake experimentally with the main block chain that was using traditional mining, called proof-of-work. This is shown below in this diagram from the Ethereum Foundation:</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4872c823bfeb3e06182d2d3f6ab87879\" tg-width=\"640\" tg-height=\"574\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><span>Ethereum.org</span></p><p>Mining was really just transaction processing, in which a number of Ethereum transactions would be bundled into a block and encrypted. But the encryption process was made artificially difficult, requiring millions of high end graphics cards in the mining pool to process a block in a reasonable period of time.</p><p>In the new proof-of-stake approach, the artificial difficulty is removed, so that hardware requirements can be met by almost any computer, ending the need for graphics card processing and the attendant energy consumption. Ethereum claims this will reduce energy consumption by 99.95%.</p><p>Some miners may go to work on a &#34;hard fork&#34; of Ethereum, in effect, a secession of the currency into a new one called EthereumPOW. This currency will continue to use proof-of-work, but it&#39;s unclear whether mining this will be profitable.</p><p>Probably, the vast majority of cards will go on the used card market and be sold on venues such as eBay.</p><p><b>Correcting the Ethereum hash rate model to account for used graphics card sales</b></p><p>Following Nvidia&#39;s revised guidance for its fiscal 2023 Q2, I realized that I needed to revise my model of Ethereum-related sales of graphics cards. I had published an article detailing the model in July.</p><p>The problem with the model was that it only accounted for sales into the Ethereum mining pool when the pool was adding capacity, i.e., adding new cards to the pool. It worked fine as long as the pool was still growing.</p><p>However, starting in mid-May, the Ethereum mining pool hash rate, a measure of mining capacity, started to decline, as shown in the following chart from BitInfoCharts:</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe36f2d53f47c0d7e5cdf964d09c67fa\" tg-width=\"640\" tg-height=\"408\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><span>BinInfoCharts</span></p><p>This implied that a substantial number of graphics cards were being removed from the pool. If I assumed that these cards were comparable to current generation Nvidia and AMD (AMD) cards, then it was reasonable to assume that every used card sold was a lost new card sale.</p><p>This turned out to account very well for Nvidia&#39;s fiscal Q2 results, if we assume that a normal quarterly revenue in Nvidia&#39;s Gaming segment is about $2.5 billion. During the Fiscal Q2 conference call, Nvidia specifically claimed that this would be their normal average Gaming segment revenue without crypto. In my spreadsheet calculations, it was easy to calculate the used card effect simply by allowing the change in mining pool cards to go negative, with a negative net revenue for the cards:</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8223bcd7d3f44c30f5c60970c616fe0f\" tg-width=\"640\" tg-height=\"393\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><span>Mark Hibben</span></p><p>Note that the revenue impact doesn&#39;t only fall on Nvidia, but the timing of Nvidia&#39;s fiscal Q2 lined up better with the fall in Ethereum mining capacity and likely release of cards into the used card market. AMD will likely feel the impact in its Q3 results.</p><p><b>The impact of the Merge on Nvidia&#39;s sales will be, at best, ugly</b></p><p>The model provides a means of anticipating what happens when the Ethereum hash rate effectively goes to zero, post Merge. And it&#39;s not pretty. In an article on August 21, I gave my subscribers a heads-up concerning the impact of the Merge, and I further revised my model results on September 11.</p><p>If we assume that the entire mining pool consists of newer graphics cards released since September 2020 (RTX 30 series for Nvidia), then Nvidia&#39;s RTX 30 series sales for Q3 are completely wiped out, as shown in the spreadsheet calculations extended to Q3:</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c00465fed542c67659f55786fcdf366b\" tg-width=\"640\" tg-height=\"358\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><span>Mark Hibben</span></p><p>The model deducts the hash rate contribution due to Nvidia Crypto Mining Processors (CMP). These cannot be sold into the used graphics cards market, since they lack display outputs.</p><p>This amounts to assuming that all of the cards used in mining before September 2020 (about when the RTX 30 series launched) were replaced with newer cards. This probably isn&#39;t absolutely correct, and the mining pool has consisted of a mixture of older and newer cards.</p><p>As a lower bound, we can assume that none of the older cards were replaced. These cards would not impact new card sales, since they aren&#39;t comparable to current generation cards. The model can deduct these cards from the calculated revenue impact by simply deducting the pre-September 2020 hash rate of 228.2361 terahash/sec (THASH) for the mining pool:</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ac0a909d1edae7870adea14e3f987d28\" tg-width=\"640\" tg-height=\"351\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><span>Mark Hibben</span></p><p>So the lost revenue impact for Nvidia looks to be in the range of $2-3 billion, and it probably won&#39;t fall all in Q3 but be distributed over several quarters. The effect of the Merge is to effectively zero out Nvidia&#39;s crypto revenue over time. The revenue made during Ethereum&#39;s mining pool expansion is negated by lost revenue post Merge, with the exception of CMP revenue and revenue from older graphics cards that might still have been in the pool at the time of the Merge.</p><p><b>How will the Merge affect Nvidia&#39;s expected RTX 40 series launch?</b></p><p>Nvidia has been expected to announce its GeForce RTX 40 series cards for some time, and Nvidia posted this announcement on its website:</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c5990337b62c49447e21da39a199e14\" tg-width=\"640\" tg-height=\"400\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><span>Nvidia</span></p><p>Various tech pundits are claiming that this is the worst time for Nvidia to launch a new generation of gaming graphics cards. One important feature expected of the RTX 40 series is support for PCIE 5.0. This could be important in reducing the impact of the Ethereum Merge.</p><p>The current generation of Nvidia and AMD cards only support PCIE 4.0, the prevailing standard at the time of their introduction in late 2020. PCIE 5.0 will double the communication bandwidth compared to 4.0. It&#39;s not clear how critical that will be to gaming performance, but it should eliminate PCIE as a bottleneck, if it ever was.</p><p>Just as important, new generation CPUs will have to support PCIE 5.0, since the GPU is typically linked directly to the CPU through a built in PCIE 16 lane (x16) interface. This is the preferred architecture for maximum gaming performance, and all modern CPUs provide at least 16 lanes of PCIE for this purpose.</p><p>Intel (INTC) already supports PCIE 5.0 in its latest Alder Lake 12th generation Core series of desktop CPUs. Since Alder Lake launched early this year, there have been no PCIE 5.0 graphics cards to take advantage of the interface, but the current installed base of Alder Lake systems represents a waiting market for the new PCIE 5.0 cards.</p><p>Unfortunately, I don&#39;t have an estimate of Alder Lake sales, so I have no idea what the size of that market might be. Current generation AMD Ryzen 5000 series desktop CPUs only offer PCIE 4.0, but the Ryzen 7000 series has been announced with support for PCIE 5.0, with a launch expected in October. AMD&#39;s next-generation GPUs have only been &#34;teased&#34; but are expected to support PCIE 5.0 as well.</p><p>The performance desktop market (mostly gamers) is moving rapidly to PCIE 5.0, and Nvidia will have, at least for a few months, the only graphics cards that support it. Gamers tend to be early adopters and favor the highest performance technology.</p><p>Since<i>none</i>of the used cards released from the Merge will support PCIE 5.0, this may serve to somewhat isolate the RTX 40 series launch from the impact of the Merge. How much isolation is still unclear.</p><p>Most of the current population of gaming systems will only support PCIE 4.0, so this part of the market would probably not buy RTX 40 series in any case. Most 40 series sales will go into new system builds.</p><p>Certainly, the impact of the Merge will be to weaken sales of the RTX 40 series at launch. However, overall sales in the Gaming segment will probably benefit from the launch. The 40 series launch will give the segment a revenue stream it would not have had otherwise.</p><p><b>Investor takeaways: will Nvidia need to restate guidance for this quarter?</b></p><p>Nvidia guided to revenue of $5.9 billion for fiscal Q3 during the Q2 conference call, and this implies revenue in the gaming segment of about $1 billion. Did Nvidia account for the Merge in their guidance?</p><p>When asked specifically about the impact of the Merge, Nvidia management had no comment, and professed an inability to account for the crypto impact. The guidance was claimed to be due to a retail channel inventory glut.</p><p>If Nvidia really wasn&#39;t accounting for the Merge, then almost certainly it will need to restate guidance for Q3. Probably, the RTX 40 series launch will not be enough to provide the roughly $1 billion in Gaming segment revenue.</p><p>In my Nvidia integrated financial model, I&#39;m assuming a $3 billion hit due to the Merge and another $1 billion due to inventory correction. In the model, this is distributed over the next four quarters from fiscal 2023 Q3 to fiscal 2024 Q2, with Gaming segment sales only starting to recover in fiscal 2024 Q3.</p><p>Despite this, I&#39;m still modeling growth in the all-important Data Center segment. Nvidia&#39;s next-generation data center accelerator, the Hopper H100, is testing out to be very impressive and is in production now with deliveries expected by the end of the calendar year.</p><p>Hopper should ensure continued growth in the Data Center segment, and the advent of Grace, Nvidia&#39;s ARM architecture CPU for the data center, should further enhance growth. Data Center growth largely compensates for revenue declines expected in Gaming for this year and next, according to the model:</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8026f845d3af92219bdc2bb1bc67be19\" tg-width=\"640\" tg-height=\"458\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><span>Mark Hibben</span></p><p>According to my long-term Discounted Cash Flow model, Nvidia has a fair value of $192. I consider Nvidia&#39;s future to be very bright, despite the impact of crypto in the near term.</p><p>Currently, I have Nvidia rated at Hold, and Nvidia has been a relatively small part of the Rethink Technology portfolio since selling most of my Nvidia shares (at a substantial profit) in April. I&#39;m pretty close to upgrading Nvidia to Buy, but I&#39;m waiting to see if the Merge (and possible guidance restatement) will drive Nvidia&#39;s price even lower.</p><p>Also, I&#39;m waiting to see what Nvidia has to offer in its new 40 series on September 20. Nvidia has consistently set the performance bar in the desktop graphics card market. Most likely, Nvidia is already undervalued.</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>Nvidia: Ethereum Merge Unleashes A Tsunami Of Used Graphics Cards</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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The millions of high-end graphics cards that are used for this will no longer beneeded for the new \"proof-of-stake\" approach, so that most of these will likely find their way into the used card market. This will depress demand for new graphics cards just when Nvidia (NASDAQ:NVDA) is set to announce its next-generation GeForce 40 series.Ethereum completes its transition to proof-of-stake, ending lucrative and energy consuming \"mining\"The transition of Ethereum to proof-of-stake was called the Merge because it involved combining the parallel block chain that was already using proof-of-stake experimentally with the main block chain that was using traditional mining, called proof-of-work. This is shown below in this diagram from the Ethereum Foundation:Ethereum.orgMining was really just transaction processing, in which a number of Ethereum transactions would be bundled into a block and encrypted. But the encryption process was made artificially difficult, requiring millions of high end graphics cards in the mining pool to process a block in a reasonable period of time.In the new proof-of-stake approach, the artificial difficulty is removed, so that hardware requirements can be met by almost any computer, ending the need for graphics card processing and the attendant energy consumption. Ethereum claims this will reduce energy consumption by 99.95%.Some miners may go to work on a \"hard fork\" of Ethereum, in effect, a secession of the currency into a new one called EthereumPOW. This currency will continue to use proof-of-work, but it's unclear whether mining this will be profitable.Probably, the vast majority of cards will go on the used card market and be sold on venues such as eBay.Correcting the Ethereum hash rate model to account for used graphics card salesFollowing Nvidia's revised guidance for its fiscal 2023 Q2, I realized that I needed to revise my model of Ethereum-related sales of graphics cards. I had published an article detailing the model in July.The problem with the model was that it only accounted for sales into the Ethereum mining pool when the pool was adding capacity, i.e., adding new cards to the pool. It worked fine as long as the pool was still growing.However, starting in mid-May, the Ethereum mining pool hash rate, a measure of mining capacity, started to decline, as shown in the following chart from BitInfoCharts:BinInfoChartsThis implied that a substantial number of graphics cards were being removed from the pool. If I assumed that these cards were comparable to current generation Nvidia and AMD (AMD) cards, then it was reasonable to assume that every used card sold was a lost new card sale.This turned out to account very well for Nvidia's fiscal Q2 results, if we assume that a normal quarterly revenue in Nvidia's Gaming segment is about $2.5 billion. During the Fiscal Q2 conference call, Nvidia specifically claimed that this would be their normal average Gaming segment revenue without crypto. In my spreadsheet calculations, it was easy to calculate the used card effect simply by allowing the change in mining pool cards to go negative, with a negative net revenue for the cards:Mark HibbenNote that the revenue impact doesn't only fall on Nvidia, but the timing of Nvidia's fiscal Q2 lined up better with the fall in Ethereum mining capacity and likely release of cards into the used card market. AMD will likely feel the impact in its Q3 results.The impact of the Merge on Nvidia's sales will be, at best, uglyThe model provides a means of anticipating what happens when the Ethereum hash rate effectively goes to zero, post Merge. And it's not pretty. In an article on August 21, I gave my subscribers a heads-up concerning the impact of the Merge, and I further revised my model results on September 11.If we assume that the entire mining pool consists of newer graphics cards released since September 2020 (RTX 30 series for Nvidia), then Nvidia's RTX 30 series sales for Q3 are completely wiped out, as shown in the spreadsheet calculations extended to Q3:Mark HibbenThe model deducts the hash rate contribution due to Nvidia Crypto Mining Processors (CMP). These cannot be sold into the used graphics cards market, since they lack display outputs.This amounts to assuming that all of the cards used in mining before September 2020 (about when the RTX 30 series launched) were replaced with newer cards. This probably isn't absolutely correct, and the mining pool has consisted of a mixture of older and newer cards.As a lower bound, we can assume that none of the older cards were replaced. These cards would not impact new card sales, since they aren't comparable to current generation cards. The model can deduct these cards from the calculated revenue impact by simply deducting the pre-September 2020 hash rate of 228.2361 terahash/sec (THASH) for the mining pool:Mark HibbenSo the lost revenue impact for Nvidia looks to be in the range of $2-3 billion, and it probably won't fall all in Q3 but be distributed over several quarters. The effect of the Merge is to effectively zero out Nvidia's crypto revenue over time. The revenue made during Ethereum's mining pool expansion is negated by lost revenue post Merge, with the exception of CMP revenue and revenue from older graphics cards that might still have been in the pool at the time of the Merge.How will the Merge affect Nvidia's expected RTX 40 series launch?Nvidia has been expected to announce its GeForce RTX 40 series cards for some time, and Nvidia posted this announcement on its website:NvidiaVarious tech pundits are claiming that this is the worst time for Nvidia to launch a new generation of gaming graphics cards. One important feature expected of the RTX 40 series is support for PCIE 5.0. This could be important in reducing the impact of the Ethereum Merge.The current generation of Nvidia and AMD cards only support PCIE 4.0, the prevailing standard at the time of their introduction in late 2020. PCIE 5.0 will double the communication bandwidth compared to 4.0. It's not clear how critical that will be to gaming performance, but it should eliminate PCIE as a bottleneck, if it ever was.Just as important, new generation CPUs will have to support PCIE 5.0, since the GPU is typically linked directly to the CPU through a built in PCIE 16 lane (x16) interface. This is the preferred architecture for maximum gaming performance, and all modern CPUs provide at least 16 lanes of PCIE for this purpose.Intel (INTC) already supports PCIE 5.0 in its latest Alder Lake 12th generation Core series of desktop CPUs. Since Alder Lake launched early this year, there have been no PCIE 5.0 graphics cards to take advantage of the interface, but the current installed base of Alder Lake systems represents a waiting market for the new PCIE 5.0 cards.Unfortunately, I don't have an estimate of Alder Lake sales, so I have no idea what the size of that market might be. Current generation AMD Ryzen 5000 series desktop CPUs only offer PCIE 4.0, but the Ryzen 7000 series has been announced with support for PCIE 5.0, with a launch expected in October. AMD's next-generation GPUs have only been \"teased\" but are expected to support PCIE 5.0 as well.The performance desktop market (mostly gamers) is moving rapidly to PCIE 5.0, and Nvidia will have, at least for a few months, the only graphics cards that support it. Gamers tend to be early adopters and favor the highest performance technology.Sincenoneof the used cards released from the Merge will support PCIE 5.0, this may serve to somewhat isolate the RTX 40 series launch from the impact of the Merge. How much isolation is still unclear.Most of the current population of gaming systems will only support PCIE 4.0, so this part of the market would probably not buy RTX 40 series in any case. Most 40 series sales will go into new system builds.Certainly, the impact of the Merge will be to weaken sales of the RTX 40 series at launch. However, overall sales in the Gaming segment will probably benefit from the launch. The 40 series launch will give the segment a revenue stream it would not have had otherwise.Investor takeaways: will Nvidia need to restate guidance for this quarter?Nvidia guided to revenue of $5.9 billion for fiscal Q3 during the Q2 conference call, and this implies revenue in the gaming segment of about $1 billion. Did Nvidia account for the Merge in their guidance?When asked specifically about the impact of the Merge, Nvidia management had no comment, and professed an inability to account for the crypto impact. The guidance was claimed to be due to a retail channel inventory glut.If Nvidia really wasn't accounting for the Merge, then almost certainly it will need to restate guidance for Q3. Probably, the RTX 40 series launch will not be enough to provide the roughly $1 billion in Gaming segment revenue.In my Nvidia integrated financial model, I'm assuming a $3 billion hit due to the Merge and another $1 billion due to inventory correction. In the model, this is distributed over the next four quarters from fiscal 2023 Q3 to fiscal 2024 Q2, with Gaming segment sales only starting to recover in fiscal 2024 Q3.Despite this, I'm still modeling growth in the all-important Data Center segment. Nvidia's next-generation data center accelerator, the Hopper H100, is testing out to be very impressive and is in production now with deliveries expected by the end of the calendar year.Hopper should ensure continued growth in the Data Center segment, and the advent of Grace, Nvidia's ARM architecture CPU for the data center, should further enhance growth. Data Center growth largely compensates for revenue declines expected in Gaming for this year and next, according to the model:Mark HibbenAccording to my long-term Discounted Cash Flow model, Nvidia has a fair value of $192. I consider Nvidia's future to be very bright, despite the impact of crypto in the near term.Currently, I have Nvidia rated at Hold, and Nvidia has been a relatively small part of the Rethink Technology portfolio since selling most of my Nvidia shares (at a substantial profit) in April. I'm pretty close to upgrading Nvidia to Buy, but I'm waiting to see if the Merge (and possible guidance restatement) will drive Nvidia's price even lower.Also, I'm waiting to see what Nvidia has to offer in its new 40 series on September 20. Nvidia has consistently set the performance bar in the desktop graphics card market. Most likely, Nvidia is already undervalued.","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":18,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9019158814,"gmtCreate":1648563118186,"gmtModify":1676534354558,"author":{"id":"3581927941435634","authorId":"3581927941435634","name":"Yoongc","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a93f178e6f634935a9ec8eccec2c7607","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581927941435634","authorIdStr":"3581927941435634"},"themes":[],"htmlText":"ok","listText":"ok","text":"ok","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9019158814","repostId":"2222916938","repostType":4,"repost":{"id":"2222916938","pubTimestamp":1648509590,"share":"https://ttm.financial/m/news/2222916938?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-03-29 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Voris表示：“不同行业集团购买股票的广度达到了几年来的最高水平，而且成交量有所增加。这在很大程度上是由于市场背景，而非其他因素。”</p><p>据《金融时报》报道，罗素3000指数的平均股价今年已下跌逾30%，这使得那些认为自己的股票被低估的公司可以以同样的价格买入更多股票。随着各集团应对通胀加剧和供应链问题，收益增长预计也将放缓，这将增加回购作为一种平滑收益方式的吸引力。</p><p>除此之外，收益颇丰的能源公司也开始加速股票回购。</p><p>根据标普道琼斯指数的数据，去年能源行业的股票回购量同比几乎增长了三倍，超过了标普500指数整体70%的同比涨幅。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/XOM\">埃克森美孚</a>在中断股票回购五年后，也于去年10月宣布了规模100亿美元的回购计划。今年以来，埃克森美孚的股价已上涨超30%。</p><p>中概股近期也加入了回购大军，阿里巴巴上周宣布进行股票回购，回购规模从150亿美元增至250亿美元，回购规模相当于近十分之一的市值，创下中概股回购纪录。</p><p><b>市场还在担忧什么</b></p><p>眼下美国股市已经连续第二周反弹，标普500指数过去两周的涨幅超8.1%，是2020年底以来最大两周涨幅。</p><p>虽然美国公司回购能在短期内提振股价，但是近期随着美债收益率曲线不断趋平，有关经济前景的担忧有所上升，而货币政策收紧对流动性的潜在冲击可能成为打压美股向上空间的重大风险。</p><p>3月25日，10年期美债收益率飙升至近2.5%，自12月初以来上涨了整整一个百分点。与此同时，追踪短期利率预期的2年期美债收益率也迅速飙升至2.3%，两者均为2019年5月以来的最高水平。</p><p>目前市场关注2年期和10年期美债收益率曲线是否会走向倒挂。从历史经验看，过去50年每逢经济衰退前，美国收益率曲线都会出现倒挂，其间只有一次是误报。当短债收益率攀升超过较长期国债，即预示短期借款成本要高于较长期借款。在这种情况下，企业经常会发现运营成本升高，便倾向于放慢甚至是搁置投资。消费者借款成本亦攀升，由此占美国经济活动2/3以上的消费支出便会放缓。经济最终陷入萎缩，失业率攀升。</p><p>瑞穗国际的分析师警告称，风险资产最终将无法抵御贴现率上升的巨大影响，经济增长也同样无法抵御。即随着美联储开始大步收紧政策，股市似乎不得不做出一些让步。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>首席美股分析师Michael Wilson称，美国股市最近的反弹是一个卖出并以更防御性的方式建仓的好机会。他将传统避险板块公用事业类股的评级调高至“增持”。“这不过是一轮熊市反弹。尽管这可能还没有完全结束，但这是一次值得抛售的反弹。投资者应利用机会调整持仓，因美国经济正处于周期后期扩张阶段”。</p></body></html>","source":"sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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14:39","market":"us","language":"zh","title":"美银复盘1970s：大通胀时代下的资产轮动","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2220670637","media":"华尔街见闻","summary":"美银策略师Michael Hartnett认为，美股反弹不过是熊市的“暂时停火”，“衰退冲击”即将开始。如何对冲接下来市场可能面临的痛苦？1970s大通胀时代下的资产轮动或许能够提供借鉴。","content":"<html><head></head><body><p>上周，美联储加息落地，美股却大幅反弹。</p><p>对此，有“华尔街最悲观分析师”之称的美银策略师Michael Hartnett认为，<b>这场反弹不过是熊市的“暂时停火”，“衰退冲击”即将开始。</b></p><p>Hartnett解释道，历史性的逼空在很大程度上促成了市场的大范围融涨：</p><blockquote>这不过是一场“熊市停火反弹”（&#34;bear market ceasefire rally&#34; ），因为世界继续陷入滞胀的炼狱，<b>真正的熊市要到衰退开始时才会开始，时间是2022年下半年的某个时候。</b></blockquote><blockquote><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ada7b4acd0ad022755f738923474559d\" tg-width=\"854\" tg-height=\"537\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></blockquote><p>Hartnett认为，2020年代利率的长期低点叠加着通胀，意味着快速且不稳定的从繁荣到萧条的经济和投资周期。</p><p>以史为鉴，Hartnett复盘了上世纪七十年代大通胀时代下的资产轮动。</p><p><b>在这个时期的初期，市场最初是看涨实物资产、大宗商品、通货膨胀保值债券(TIPS)、小盘价值股和新兴市场。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f896a6b33444499dac0f961f7d31ccb9\" tg-width=\"616\" tg-height=\"531\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>然而，短短几年之后，在1973/4年的大滞胀冲击中，只有大宗商品持续坚挺。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6139b3756e493bf595fa37b38c689e43\" tg-width=\"601\" tg-height=\"528\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>到1974年至1981年，就到了买进小盘价值股、房地产的时候，此时大宗商品依然表现不错。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee6e7a32e544d5a658a3345fde0645e8\" tg-width=\"624\" tg-height=\"505\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>接下来会发生什么？这将取决于美联储是否有勇气像1981年沃尔克那样，在短期内将利率提高到20%，即使这也意味着风险资产的崩溃。</p><p>对于如何对冲接下来市场可能面临的痛苦，Hartnett也给出了建议：</p><blockquote>最好的衰退对冲是押注“收益率曲线变陡”</blockquote><blockquote>最好的滞胀对冲是押注美元贬值</blockquote><blockquote>最好的软着陆对冲是押注非美国股票</blockquote><blockquote><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9ca5a47a33d55a24968d3f1db0ba015a\" tg-width=\"605\" tg-height=\"428\" 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），因为世界继续陷入滞胀的炼狱，真正的熊市要到衰退开始时才会开始，时间是2022年下半年的某个时候。Hartnett认为，2020年代利率的长期低点叠加着通胀，意味着快速且不稳定的从繁荣到萧条的经济和投资周期。以史为鉴，Hartnett复盘了上世纪七十年代大通胀时代下的资产轮动。在这个时期的初期，市场最初是看涨实物资产、大宗商品、通货膨胀保值债券(TIPS)、小盘价值股和新兴市场。然而，短短几年之后，在1973/4年的大滞胀冲击中，只有大宗商品持续坚挺。到1974年至1981年，就到了买进小盘价值股、房地产的时候，此时大宗商品依然表现不错。接下来会发生什么？这将取决于美联储是否有勇气像1981年沃尔克那样，在短期内将利率提高到20%，即使这也意味着风险资产的崩溃。对于如何对冲接下来市场可能面临的痛苦，Hartnett也给出了建议：最好的衰退对冲是押注“收益率曲线变陡”最好的滞胀对冲是押注美元贬值最好的软着陆对冲是押注非美国股票","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":55,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9033682954,"gmtCreate":1646267091337,"gmtModify":1676534110039,"author":{"id":"3581927941435634","authorId":"3581927941435634","name":"Yoongc","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a93f178e6f634935a9ec8eccec2c7607","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581927941435634","authorIdStr":"3581927941435634"},"themes":[],"htmlText":"ok","listText":"ok","text":"ok","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9033682954","repostId":"1102002059","repostType":4,"repost":{"id":"1102002059","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1646264963,"share":"https://ttm.financial/m/news/1102002059?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-03-03 07:49","market":"hk","language":"zh","title":"昨夜今晨 | 美油近十年新高！苹果迎来春季发布会","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1102002059","media":"老虎资讯综合","summary":"俄乌即将举行第二轮会谈。随着鲍威尔几乎消除3月货币政策不确定性，美国三大指数集体走高，截至发布会结束标普和道指涨幅均达到2%。官员们表示，由于通胀压力居高不下，他们料将进一步提高借贷成本，但不会减持国债。","content":"<html><head></head><body><blockquote>摘要：①隔夜美股三大指数均涨超1%；②能源股、大型科技股集体上涨；③欧洲天然气盘中创历史新高，一度飙升60%；④鲍威尔隔夜证词要点：倾向三月加息25基点。</blockquote><p>海外市场</p><p>1、美三大股指集体涨超1%！能源科技股走高</p><p>美股周三大幅收高。美联储主席鲍威尔称支持在3月会议上加息25个基点，打消了市场对美联储激进加息的担忧。联储褐皮书报告称美国经济活动以适度至温和的步伐扩张。俄乌即将举行第二轮会谈。截至收盘，纳涨1.62%，道指涨1.79%，标普涨1.86%。</p><p>能源股集体上涨，<a href=\"https://laohu8.com/S/SLB\">斯伦贝谢</a>涨超4%，<a href=\"https://laohu8.com/S/OXY\">西方石油</a>涨超3%。科技股走高，<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>涨超2%，<a href=\"https://laohu8.com/S/MU\">美光科技</a>涨超8%</p><p>2、热门中概涨跌互现 <a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>跌近11%</p><p>热门中概股涨跌不一，<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>跌1.19%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>跌1.41%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>跌1.56%，<a href=\"https://laohu8.com/S/DIDI\">滴滴</a>跌1.96%，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>跌2.06%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>跌3.33%，<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>跌4.34%，贝壳跌10.96%，微博涨2.01%。</p><p>中概旅游、澳门博彩等板块上扬，<a href=\"https://laohu8.com/S/LVS\">金沙集团</a>涨超10%，<a href=\"https://laohu8.com/S/MPEL\">新濠博亚娱乐</a>涨超9%，<a href=\"https://laohu8.com/S/TCOM\">携程网</a>涨超8%。</p><p>3、欧股全线收涨 <a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数涨1.37%</p><p>欧股普涨，德国DAX30指数涨0.73%，法国CAC40指数涨1.59%，英国<a href=\"https://laohu8.com/S/.100.UK\">富时100指数</a>涨1.37%，欧洲斯托克50指数涨1.43%。</p><p>4、美国WTI原油突破110美元 创2011年5月以来最高收盘价</p><p>美国原油期货价格周三录得连续第三个交易日上涨，并创10多年来的最高收盘价。俄乌进展局势尚未看到缓解迹象，令市场担心全球原油供应可能受到干扰。</p><p>最终，周四纽约商品交易所4月交割的WTI上涨7.19美元，涨幅近7%，收于每桶110.60美元。根据FactSet机构数据，这是自2011年5月以来近月合约的最高收盘价。</p><p>5、黄金期货收跌1.1% 白银下跌1.4%</p><p>俄乌准备恢复谈判的消息暂时降低了避险需求。根据CME的美联储观察工具，目前市场预计美联储几乎肯定加息25个基点，上涨50个基点的可能性为3.7%。</p><p>最终，纽约商品交易所4月交割的黄金期货价格下跌21.50美元，跌幅为1.1%，收于每盎司1922.30美元。5月白银期货价格下跌35美分，跌幅为1.4%，收于每盎司25.19美元。</p><p>6、走出冬天不代表能源危机解除：欧洲天然气盘中创历史新高 一度飙升60%</p><p>当地时间周三（3月2日），欧洲天然气价格盘中突破纪录高位，交易商担心俄乌冲突升级可能导致天然气供应中断。荷兰TTF基准天然气期货价格一度跳涨至每兆瓦时194欧元（约合215美元），较周二收盘价的涨幅达到60%，两倍于上周五的收盘价。</p><p>英国ICIS的市场分析师Alex Froley表示，从俄罗斯流向欧洲的天然气管道正在正常进行，但很多不确定因素让交易商和投资者担忧。</p><p>国际宏观</p><p>1、一文读懂鲍威尔隔夜证词要点：倾向三月加息25基点</p><p>当地时间3月2日，美联储主席鲍威尔出席国会众议院金融服务委员会，为美联储半年度货币政策报告提供证词并接受议员质询。随着鲍威尔几乎消除3月货币政策不确定性，美国三大指数集体走高，截至发布会结束标普和道指涨幅均达到2%。</p><p>鲍威尔表示，目前仍支持3月加息25个基点的计划，同时预期能够在缩减资产负债表的问题上取得进展，但不会最终敲定这一事项。同时鲍威尔也强调，目前美联储的预期是今年通胀将会见顶并回落，如果通胀持续高于这一目标，美联储也准备好在未来一次或多次会议中以更激进的方式加息。</p><p>2、白宫公布针对俄罗斯和白俄罗斯的最新制裁措施细节</p><p>美国白宫当地时间3月2日公布了一系列针对俄罗斯和白俄罗斯最新经济制裁措施的细节，包括对白俄罗斯实施出口管制政策，以防止科技软件和技术通过白俄罗斯流入俄罗斯。白宫称，此举将“严重限制俄罗斯和白俄罗斯获得（对乌军事行动）所需材料的能力”。</p><p>3、联合国大会通过乌克兰局势决议草案 要求俄罗斯从乌克兰撤军</p><p>联合国大会紧急特别会议通过了由乌克兰等超过90国共同提交的乌克兰局势决议草案。此决议除要求俄罗斯“立即、彻底、无条件”从乌克兰撤军外，还加入了针对白俄罗斯的相关条文。由于联合国大会决议除部分涉联合国自身运行项目外，对会员国没有法律约束力，因此该决议执行情况有待观察。</p><p>4、ADP数据显示美国企业2月份新增就业人数超过预期</p><p>美国2月ADP就业人数增加47.5万人，预估为增加38.8万人，前值为减少30.1万人。</p><p>5、美联储褐皮书：通胀猛于虎，1月到2月经济温和扩张</p><p>美联储经济状况褐皮书指出，自1月中旬以来，经济活动一直在以适度至温和的速度扩张。企业报告称，预计未来几个月物价还会上涨，成本上升和招聘困难持续存在。</p><p>6、加拿大央行如期加息并暗示会继续提高利率 暂未启动缩表</p><p>面对处于30年高位的通胀率，加拿大央行宣布加息25基点，并暗示还会进一步提高利率。</p><p>央行行长Tiff Macklem等官员决定将隔夜基准利率上调至0.5％，基本符合市场预期。官员们表示，由于通胀压力居高不下，他们料将进一步提高借贷成本，但不会减持国债。</p><p>这是加拿大自2018年以来首次加息，一些人预计这将是该行三年前开始实施通胀目标制以来节奏最快的加息周期之一。市场押注政策利率到6月最高将触及1％，明年此时料达到1.75％。</p><p>7、欧佩克+同意4月增产40万桶/日</p><p>欧佩克+同意按照现有计划将4月份石油产量提高40万桶/日，下一次欧佩克会议将在3月31日举行。</p><p>8、<a href=\"https://laohu8.com/S/USEG\">美国能源</a>信息署：上周美国从俄罗斯进口的原油数量降至零</p><p>美国能源信息署（EIA）最新数据显示，美国2月25日当周EIA原油库存下降259.7万桶，预期会增加250万桶，之前一周增加451.4万桶。此外，美国能源信息署称，上周美国从俄罗斯进口的原油数量降至零。</p><p>9、美国针对俄罗斯炼油行业实施技术出口管制</p><p>白宫表示，美国将针对俄罗斯炼油行业实施出口管制，这是支持俄罗斯军方的一个重要收入来源。通过对石油和天然气开采设备实施出口管制，美国商务部将对长期而言支持俄罗斯炼油能力的技术出口施加限制。</p><p>公司新闻</p><p>1、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2216170339\" target=\"_blank\">苹果将于3月9日召开新品发布会，新款iPhone SE要来了？</a></p><p>北京时间3月3日凌晨，苹果公司发布邀请函，官宣将于<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>时间3月8日上午10点，北京时间3月9日凌晨2点召开新品发布会，此次发布会的主题是「Peek performance」，中文主题「高能传递」。</p><p>2、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2216796531\" target=\"_blank\">特斯拉加码澳洲锂矿，未来四年供应11万吨锂辉石精矿</a></p><p>澳锂矿商Core Lithium周三宣布与特斯拉达成供应协议，将在4年内向特斯拉供应高达11万吨的锂辉石精矿。</p><p>Core Lithium表示，向特斯拉的供应计划预计将于2023年下半年开始。目前，全球汽车制造商都在竞相确保用于制造电动汽车的零部件的供应。</p><p>3、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2216750411\" target=\"_blank\">福特将分开运营电动车和内燃机业务，使电动车业务利润最大化</a></p><p>据路透，三位知情人士称，<a href=\"https://laohu8.com/S/F\">福特汽车</a>周三将宣布一项重组计划，根据该计划，其电动车和内燃机业务将分开运营，此举旨在让电动车业务实现利润最大化，并以更快的速度发展。福特将任命高管来领导每项业务，这些业务将有独立的名称，福特还将概述公司整体的最新利润率目标。一位消息人士称，福特的想法是最终分别报告电动车和内燃机车业务的业绩。</p><p>4、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2216812209\" target=\"_blank\">Netflix宣布6500万欧元收购芬兰游戏开发商Next Games</a></p><p>3月2日消息，Netflix宣布已达成收购芬兰游戏开发商 Next Games 的合并协议，该交易预计将于 2022 年第二季度完成。根据协议，Netflix 即将启动收购要约，以收购 Next Games 的所有已发行和流通股。</p><p>根据要约，Next Games股东将获得每股 Next Games 2.10 欧元的现金，总价值约为 6500 万欧元。Next Games董事会一致决定建议股东接受要约收购。</p><p>5、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2216105870\" target=\"_blank\">Snowflake营收增长放缓，盘后跌逾22%</a></p><p>Snowflake第四季度总营收为3.838亿美元，同比增长101%；净亏损为1.322亿美元，与去年同期的净亏损1.989亿美元相比有所收窄，Snowflake盘后暴跌 22%。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>昨夜今晨 | 美油近十年新高！苹果迎来春季发布会</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ 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class=\"h-time\">2022-03-03 07:49</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote>摘要：①隔夜美股三大指数均涨超1%；②能源股、大型科技股集体上涨；③欧洲天然气盘中创历史新高，一度飙升60%；④鲍威尔隔夜证词要点：倾向三月加息25基点。</blockquote><p>海外市场</p><p>1、美三大股指集体涨超1%！能源科技股走高</p><p>美股周三大幅收高。美联储主席鲍威尔称支持在3月会议上加息25个基点，打消了市场对美联储激进加息的担忧。联储褐皮书报告称美国经济活动以适度至温和的步伐扩张。俄乌即将举行第二轮会谈。截至收盘，纳涨1.62%，道指涨1.79%，标普涨1.86%。</p><p>能源股集体上涨，<a href=\"https://laohu8.com/S/SLB\">斯伦贝谢</a>涨超4%，<a href=\"https://laohu8.com/S/OXY\">西方石油</a>涨超3%。科技股走高，<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>涨超2%，<a href=\"https://laohu8.com/S/MU\">美光科技</a>涨超8%</p><p>2、热门中概涨跌互现 <a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>跌近11%</p><p>热门中概股涨跌不一，<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>跌1.19%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>跌1.41%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>跌1.56%，<a href=\"https://laohu8.com/S/DIDI\">滴滴</a>跌1.96%，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>跌2.06%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>跌3.33%，<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>跌4.34%，贝壳跌10.96%，微博涨2.01%。</p><p>中概旅游、澳门博彩等板块上扬，<a href=\"https://laohu8.com/S/LVS\">金沙集团</a>涨超10%，<a href=\"https://laohu8.com/S/MPEL\">新濠博亚娱乐</a>涨超9%，<a href=\"https://laohu8.com/S/TCOM\">携程网</a>涨超8%。</p><p>3、欧股全线收涨 <a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数涨1.37%</p><p>欧股普涨，德国DAX30指数涨0.73%，法国CAC40指数涨1.59%，英国<a href=\"https://laohu8.com/S/.100.UK\">富时100指数</a>涨1.37%，欧洲斯托克50指数涨1.43%。</p><p>4、美国WTI原油突破110美元 创2011年5月以来最高收盘价</p><p>美国原油期货价格周三录得连续第三个交易日上涨，并创10多年来的最高收盘价。俄乌进展局势尚未看到缓解迹象，令市场担心全球原油供应可能受到干扰。</p><p>最终，周四纽约商品交易所4月交割的WTI上涨7.19美元，涨幅近7%，收于每桶110.60美元。根据FactSet机构数据，这是自2011年5月以来近月合约的最高收盘价。</p><p>5、黄金期货收跌1.1% 白银下跌1.4%</p><p>俄乌准备恢复谈判的消息暂时降低了避险需求。根据CME的美联储观察工具，目前市场预计美联储几乎肯定加息25个基点，上涨50个基点的可能性为3.7%。</p><p>最终，纽约商品交易所4月交割的黄金期货价格下跌21.50美元，跌幅为1.1%，收于每盎司1922.30美元。5月白银期货价格下跌35美分，跌幅为1.4%，收于每盎司25.19美元。</p><p>6、走出冬天不代表能源危机解除：欧洲天然气盘中创历史新高 一度飙升60%</p><p>当地时间周三（3月2日），欧洲天然气价格盘中突破纪录高位，交易商担心俄乌冲突升级可能导致天然气供应中断。荷兰TTF基准天然气期货价格一度跳涨至每兆瓦时194欧元（约合215美元），较周二收盘价的涨幅达到60%，两倍于上周五的收盘价。</p><p>英国ICIS的市场分析师Alex Froley表示，从俄罗斯流向欧洲的天然气管道正在正常进行，但很多不确定因素让交易商和投资者担忧。</p><p>国际宏观</p><p>1、一文读懂鲍威尔隔夜证词要点：倾向三月加息25基点</p><p>当地时间3月2日，美联储主席鲍威尔出席国会众议院金融服务委员会，为美联储半年度货币政策报告提供证词并接受议员质询。随着鲍威尔几乎消除3月货币政策不确定性，美国三大指数集体走高，截至发布会结束标普和道指涨幅均达到2%。</p><p>鲍威尔表示，目前仍支持3月加息25个基点的计划，同时预期能够在缩减资产负债表的问题上取得进展，但不会最终敲定这一事项。同时鲍威尔也强调，目前美联储的预期是今年通胀将会见顶并回落，如果通胀持续高于这一目标，美联储也准备好在未来一次或多次会议中以更激进的方式加息。</p><p>2、白宫公布针对俄罗斯和白俄罗斯的最新制裁措施细节</p><p>美国白宫当地时间3月2日公布了一系列针对俄罗斯和白俄罗斯最新经济制裁措施的细节，包括对白俄罗斯实施出口管制政策，以防止科技软件和技术通过白俄罗斯流入俄罗斯。白宫称，此举将“严重限制俄罗斯和白俄罗斯获得（对乌军事行动）所需材料的能力”。</p><p>3、联合国大会通过乌克兰局势决议草案 要求俄罗斯从乌克兰撤军</p><p>联合国大会紧急特别会议通过了由乌克兰等超过90国共同提交的乌克兰局势决议草案。此决议除要求俄罗斯“立即、彻底、无条件”从乌克兰撤军外，还加入了针对白俄罗斯的相关条文。由于联合国大会决议除部分涉联合国自身运行项目外，对会员国没有法律约束力，因此该决议执行情况有待观察。</p><p>4、ADP数据显示美国企业2月份新增就业人数超过预期</p><p>美国2月ADP就业人数增加47.5万人，预估为增加38.8万人，前值为减少30.1万人。</p><p>5、美联储褐皮书：通胀猛于虎，1月到2月经济温和扩张</p><p>美联储经济状况褐皮书指出，自1月中旬以来，经济活动一直在以适度至温和的速度扩张。企业报告称，预计未来几个月物价还会上涨，成本上升和招聘困难持续存在。</p><p>6、加拿大央行如期加息并暗示会继续提高利率 暂未启动缩表</p><p>面对处于30年高位的通胀率，加拿大央行宣布加息25基点，并暗示还会进一步提高利率。</p><p>央行行长Tiff Macklem等官员决定将隔夜基准利率上调至0.5％，基本符合市场预期。官员们表示，由于通胀压力居高不下，他们料将进一步提高借贷成本，但不会减持国债。</p><p>这是加拿大自2018年以来首次加息，一些人预计这将是该行三年前开始实施通胀目标制以来节奏最快的加息周期之一。市场押注政策利率到6月最高将触及1％，明年此时料达到1.75％。</p><p>7、欧佩克+同意4月增产40万桶/日</p><p>欧佩克+同意按照现有计划将4月份石油产量提高40万桶/日，下一次欧佩克会议将在3月31日举行。</p><p>8、<a href=\"https://laohu8.com/S/USEG\">美国能源</a>信息署：上周美国从俄罗斯进口的原油数量降至零</p><p>美国能源信息署（EIA）最新数据显示，美国2月25日当周EIA原油库存下降259.7万桶，预期会增加250万桶，之前一周增加451.4万桶。此外，美国能源信息署称，上周美国从俄罗斯进口的原油数量降至零。</p><p>9、美国针对俄罗斯炼油行业实施技术出口管制</p><p>白宫表示，美国将针对俄罗斯炼油行业实施出口管制，这是支持俄罗斯军方的一个重要收入来源。通过对石油和天然气开采设备实施出口管制，美国商务部将对长期而言支持俄罗斯炼油能力的技术出口施加限制。</p><p>公司新闻</p><p>1、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2216170339\" target=\"_blank\">苹果将于3月9日召开新品发布会，新款iPhone SE要来了？</a></p><p>北京时间3月3日凌晨，苹果公司发布邀请函，官宣将于<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>时间3月8日上午10点，北京时间3月9日凌晨2点召开新品发布会，此次发布会的主题是「Peek performance」，中文主题「高能传递」。</p><p>2、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2216796531\" target=\"_blank\">特斯拉加码澳洲锂矿，未来四年供应11万吨锂辉石精矿</a></p><p>澳锂矿商Core Lithium周三宣布与特斯拉达成供应协议，将在4年内向特斯拉供应高达11万吨的锂辉石精矿。</p><p>Core Lithium表示，向特斯拉的供应计划预计将于2023年下半年开始。目前，全球汽车制造商都在竞相确保用于制造电动汽车的零部件的供应。</p><p>3、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2216750411\" target=\"_blank\">福特将分开运营电动车和内燃机业务，使电动车业务利润最大化</a></p><p>据路透，三位知情人士称，<a href=\"https://laohu8.com/S/F\">福特汽车</a>周三将宣布一项重组计划，根据该计划，其电动车和内燃机业务将分开运营，此举旨在让电动车业务实现利润最大化，并以更快的速度发展。福特将任命高管来领导每项业务，这些业务将有独立的名称，福特还将概述公司整体的最新利润率目标。一位消息人士称，福特的想法是最终分别报告电动车和内燃机车业务的业绩。</p><p>4、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2216812209\" target=\"_blank\">Netflix宣布6500万欧元收购芬兰游戏开发商Next Games</a></p><p>3月2日消息，Netflix宣布已达成收购芬兰游戏开发商 Next Games 的合并协议，该交易预计将于 2022 年第二季度完成。根据协议，Netflix 即将启动收购要约，以收购 Next Games 的所有已发行和流通股。</p><p>根据要约，Next Games股东将获得每股 Next Games 2.10 欧元的现金，总价值约为 6500 万欧元。Next Games董事会一致决定建议股东接受要约收购。</p><p>5、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2216105870\" target=\"_blank\">Snowflake营收增长放缓，盘后跌逾22%</a></p><p>Snowflake第四季度总营收为3.838亿美元，同比增长101%；净亏损为1.322亿美元，与去年同期的净亏损1.989亿美元相比有所收窄，Snowflake盘后暴跌 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贝壳跌近11%热门中概股涨跌不一，网易跌1.19%，百度跌1.41%，阿里巴巴跌1.56%，滴滴跌1.96%，京东跌2.06%，哔哩哔哩跌3.33%，拼多多跌4.34%，贝壳跌10.96%，微博涨2.01%。中概旅游、澳门博彩等板块上扬，金沙集团涨超10%，新濠博亚娱乐涨超9%，携程网涨超8%。3、欧股全线收涨 英国富时100指数涨1.37%欧股普涨，德国DAX30指数涨0.73%，法国CAC40指数涨1.59%，英国富时100指数涨1.37%，欧洲斯托克50指数涨1.43%。4、美国WTI原油突破110美元 创2011年5月以来最高收盘价美国原油期货价格周三录得连续第三个交易日上涨，并创10多年来的最高收盘价。俄乌进展局势尚未看到缓解迹象，令市场担心全球原油供应可能受到干扰。最终，周四纽约商品交易所4月交割的WTI上涨7.19美元，涨幅近7%，收于每桶110.60美元。根据FactSet机构数据，这是自2011年5月以来近月合约的最高收盘价。5、黄金期货收跌1.1% 白银下跌1.4%俄乌准备恢复谈判的消息暂时降低了避险需求。根据CME的美联储观察工具，目前市场预计美联储几乎肯定加息25个基点，上涨50个基点的可能性为3.7%。最终，纽约商品交易所4月交割的黄金期货价格下跌21.50美元，跌幅为1.1%，收于每盎司1922.30美元。5月白银期货价格下跌35美分，跌幅为1.4%，收于每盎司25.19美元。6、走出冬天不代表能源危机解除：欧洲天然气盘中创历史新高 一度飙升60%当地时间周三（3月2日），欧洲天然气价格盘中突破纪录高位，交易商担心俄乌冲突升级可能导致天然气供应中断。荷兰TTF基准天然气期货价格一度跳涨至每兆瓦时194欧元（约合215美元），较周二收盘价的涨幅达到60%，两倍于上周五的收盘价。英国ICIS的市场分析师Alex Froley表示，从俄罗斯流向欧洲的天然气管道正在正常进行，但很多不确定因素让交易商和投资者担忧。国际宏观1、一文读懂鲍威尔隔夜证词要点：倾向三月加息25基点当地时间3月2日，美联储主席鲍威尔出席国会众议院金融服务委员会，为美联储半年度货币政策报告提供证词并接受议员质询。随着鲍威尔几乎消除3月货币政策不确定性，美国三大指数集体走高，截至发布会结束标普和道指涨幅均达到2%。鲍威尔表示，目前仍支持3月加息25个基点的计划，同时预期能够在缩减资产负债表的问题上取得进展，但不会最终敲定这一事项。同时鲍威尔也强调，目前美联储的预期是今年通胀将会见顶并回落，如果通胀持续高于这一目标，美联储也准备好在未来一次或多次会议中以更激进的方式加息。2、白宫公布针对俄罗斯和白俄罗斯的最新制裁措施细节美国白宫当地时间3月2日公布了一系列针对俄罗斯和白俄罗斯最新经济制裁措施的细节，包括对白俄罗斯实施出口管制政策，以防止科技软件和技术通过白俄罗斯流入俄罗斯。白宫称，此举将“严重限制俄罗斯和白俄罗斯获得（对乌军事行动）所需材料的能力”。3、联合国大会通过乌克兰局势决议草案 要求俄罗斯从乌克兰撤军联合国大会紧急特别会议通过了由乌克兰等超过90国共同提交的乌克兰局势决议草案。此决议除要求俄罗斯“立即、彻底、无条件”从乌克兰撤军外，还加入了针对白俄罗斯的相关条文。由于联合国大会决议除部分涉联合国自身运行项目外，对会员国没有法律约束力，因此该决议执行情况有待观察。4、ADP数据显示美国企业2月份新增就业人数超过预期美国2月ADP就业人数增加47.5万人，预估为增加38.8万人，前值为减少30.1万人。5、美联储褐皮书：通胀猛于虎，1月到2月经济温和扩张美联储经济状况褐皮书指出，自1月中旬以来，经济活动一直在以适度至温和的速度扩张。企业报告称，预计未来几个月物价还会上涨，成本上升和招聘困难持续存在。6、加拿大央行如期加息并暗示会继续提高利率 暂未启动缩表面对处于30年高位的通胀率，加拿大央行宣布加息25基点，并暗示还会进一步提高利率。央行行长Tiff Macklem等官员决定将隔夜基准利率上调至0.5％，基本符合市场预期。官员们表示，由于通胀压力居高不下，他们料将进一步提高借贷成本，但不会减持国债。这是加拿大自2018年以来首次加息，一些人预计这将是该行三年前开始实施通胀目标制以来节奏最快的加息周期之一。市场押注政策利率到6月最高将触及1％，明年此时料达到1.75％。7、欧佩克+同意4月增产40万桶/日欧佩克+同意按照现有计划将4月份石油产量提高40万桶/日，下一次欧佩克会议将在3月31日举行。8、美国能源信息署：上周美国从俄罗斯进口的原油数量降至零美国能源信息署（EIA）最新数据显示，美国2月25日当周EIA原油库存下降259.7万桶，预期会增加250万桶，之前一周增加451.4万桶。此外，美国能源信息署称，上周美国从俄罗斯进口的原油数量降至零。9、美国针对俄罗斯炼油行业实施技术出口管制白宫表示，美国将针对俄罗斯炼油行业实施出口管制，这是支持俄罗斯军方的一个重要收入来源。通过对石油和天然气开采设备实施出口管制，美国商务部将对长期而言支持俄罗斯炼油能力的技术出口施加限制。公司新闻1、苹果将于3月9日召开新品发布会，新款iPhone SE要来了？北京时间3月3日凌晨，苹果公司发布邀请函，官宣将于太平洋时间3月8日上午10点，北京时间3月9日凌晨2点召开新品发布会，此次发布会的主题是「Peek performance」，中文主题「高能传递」。2、特斯拉加码澳洲锂矿，未来四年供应11万吨锂辉石精矿澳锂矿商Core Lithium周三宣布与特斯拉达成供应协议，将在4年内向特斯拉供应高达11万吨的锂辉石精矿。Core Lithium表示，向特斯拉的供应计划预计将于2023年下半年开始。目前，全球汽车制造商都在竞相确保用于制造电动汽车的零部件的供应。3、福特将分开运营电动车和内燃机业务，使电动车业务利润最大化据路透，三位知情人士称，福特汽车周三将宣布一项重组计划，根据该计划，其电动车和内燃机业务将分开运营，此举旨在让电动车业务实现利润最大化，并以更快的速度发展。福特将任命高管来领导每项业务，这些业务将有独立的名称，福特还将概述公司整体的最新利润率目标。一位消息人士称，福特的想法是最终分别报告电动车和内燃机车业务的业绩。4、Netflix宣布6500万欧元收购芬兰游戏开发商Next Games3月2日消息，Netflix宣布已达成收购芬兰游戏开发商 Next Games 的合并协议，该交易预计将于 2022 年第二季度完成。根据协议，Netflix 即将启动收购要约，以收购 Next Games 的所有已发行和流通股。根据要约，Next Games股东将获得每股 Next Games 2.10 欧元的现金，总价值约为 6500 万欧元。Next Games董事会一致决定建议股东接受要约收购。5、Snowflake营收增长放缓，盘后跌逾22%Snowflake第四季度总营收为3.838亿美元，同比增长101%；净亏损为1.322亿美元，与去年同期的净亏损1.989亿美元相比有所收窄，Snowflake盘后暴跌 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14:11","market":"us","language":"zh","title":"谁重创了美股？后面怎么看？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1197782395","media":"静观金融","summary":"摘要由四因子模型看美股回调逻辑。1）何谓美股四因子模型？美股定价包括四个因素：美国经济、非美经济、无风险利率、风险溢价。我们分别用美国制造业PMI、全球制造业PMI、2年期美债收益率与欧美经济政策不确","content":"<html><head></head><body><p><b>摘要</b></p><p><b>由四因子模型看美股回调逻辑。1）何谓美股四因子模型？</b>美股定价包括四个因素：美国经济、非美经济、无风险利率、风险溢价。我们分别用美国制造业PMI、全球制造业PMI、2年期美债收益率与欧美经济政策不确定性指数（EPU）刻画上述四个方面。<b>2）四因子模型显示过去半年美股始终处于超买状态。</b>该模型可前瞻美股是否存在超涨或超调，但凡标普500指数实际值相对模型值偏离度超过5个百分点就表明美股波动将放大。该模型显示2021年7-12月美股持续超买。<b>3）哪个因素重创美股？</b>加息预期下的2年期美债收益率飙升。去年Q4以来在加息预期快速升温的背景下，2年期美债收益率已在4个月内飙升了近3倍。</p><p><b>美股调整到位了吗？1）2Y美债收益率是加息预期的影子指标。</b>目前2年期美债收益率已经隐含了美联储3次半加息预期。但若今明两年美联储加息更为激进，年内2年期美债收益率可以更高。<b>2）更激进加息前美联储大概率会先缩表。</b>但更为激进的加息预期下，年内美债曲线倒挂的概率不低，随后衰退风险陡增。进而，我们推断美联储在3月首次加息后，6月或有再度加息，Q3用缩表代替加息并推升长债收益率防止曲线过早倒挂，中期选举后再更激进加息。<b>3）美股短期调整或已（接近）到位。</b>经验上，一旦VIX升破30，2年期美债收益率就会转降，目前VIX为28.85。此外，1月议息会议没有点阵图，下周议息会议后2年期美债收益率的升势或暂告一段落。进而，标普500指数或于4300点附近逐步止跌。当然，此处的风险提示就是“高通胀之下，这次或许不一样”。</p><p><b>美股是否会复制1999-2000年走势？1）基本面看美股类似2018年底，但情绪面上更像1999年。</b>2015Q4与2018Q4美股调整背景类似：经济放缓叠加强烈的加息预期。目前亦然。但情绪面上美股酷似1999年。亚洲金融危机后，美股一枝独秀，大量资金涌入令美股加速泡沫化。疫后也有大量资金涌入美股市场。截至去年10月底美国个股期权成交量接近疫前的6倍。疫后美国个人储蓄多增2.48万亿美元，该因素或将继续支持个人投资者的交易热情。<b>2）加息启动会放大美股波动，但涨势未必立即结束。</b>1999年6月首次加息前后美股波动极大，随后一波三折但2000年3月方才见顶。<b>3）往后看，美股大约存在两种情形。情形一：</b>本周美联储议息会议后美股止跌反弹则目前美股大约处在1999年Q3的位置。随后，中期选举前美联储政策略微转鸽，2年期美债收益率上行斜率缓和美股再度冲高，中期选举后美联储加速加息并最终终结本轮美股牛市。<b>情形二：</b>本周美联储给出更为鹰派的信号，则意味着目前美股可能仅处于调整中段，不排除牛市已然终结的可能性。<b>目前我们仍然认为情形一概率更高，进而对国内而言，这也不失为一个短期的好消息。</b></p><p><b>正文</b></p><p><b>一、由四因子模型看美股回调逻辑</b></p><p><b>（一）何谓美股四因子模型？</b></p><p>简单说，美股定价包括四个因素：美国经济、非美经济、无风险利率、风险溢价。我们分别用美国制造业PMI、全球制造业PMI、2年期美债收益率与欧美经济政策不确定性指数（EPU）刻画上述四个方面。我们在这里要强调一下，为什么在美股定价中用到的是2年期美债收益率而非市场关注度最高的10年期，原因很简单：2年期美债收益率反映的是市场对于美国基准利率的预期，才是美股交易的机会成本。</p><p><b>（二）四因子模型显示过去半年美股始终处于超买状态</b></p><p>该模型可被应用于预测标普500指数走势，但是相比于对指数点位的预测，前瞻标普乃至美股是否存在超涨或超调才是该模型的最大亮点。根据2012年-2019年的回测，但凡标普500指数实际值相对模型值偏离度超过5个百分点就表明美股波动将放大：假若是向上偏离超过5%就表明美股存在超涨，大概率会调整；向下偏离超过5%就表明美股存在超调或者未能达到应有涨幅，大概率会反弹或补涨。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/96b2bbca2ec5d94bd1698348bfbaea93\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"588\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a12e36e993b4193fc5198ae154d1cde8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"545\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>当然，疫后两点因素可能令该模型灵敏度有所下降。一方面，疫情暴发后，美股中散户参与度明显上升，我们可以用个股期权交易量数据印证；另一方面，疫情的不确定性难以前瞻只能跟踪，而该因素同时干扰经济基本面、实际利率与不确定性三因素，加大了定量估算的难度。但是，不可否认，2021年7-12月持续给出美股超买信号。</p><p><b>（三）哪个因素重创美股？加息预期下的2年期美债收益率飙升</b></p><p>四因子中一旦有一个因素在短期内出现急速变化就容易引发市场波动。事实上，美国制造业PMI、全球制造业PMI两因素虽然放缓，但下行速率并不显著；尽管奥密克戎令美国每日新增确诊人数飙升，但由于重症率及致死率不高进而该过程并未加剧民众对于经济的恐慌（如图3）。相反，去年Q4以来在加息预期快速升温的背景下，2年期美债收益率已由0.3%飙升至将近1.1%。看上去，2年期美债收益率只上升了80BP，但实际上是在不到4个月的时间内飙升了近3倍。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/accd07f4d2d95211b7958b44ec8bad1c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"685\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/373f59687d1a411bd6e0cb3fabc3930a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"591\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>二、美股调整到位了吗？</b></p><p>这个问题的关键在下周美联储议息会议释放怎样的加息信号。假若美联储提早高举轻放，美股短期调整或已接近到位；但若美联储释放更强烈加息信息，不排除美股会有进一步下挫。当然，考虑到1月FOMC并没有点阵图，而仅公布会议声明、鲍威尔讲话，预计美股随即止跌概率更高。但正如我们此前所言，今年美股或将演绎1999-2000年走势，中期选举前可能再次上冲、选举后仍将迎来大跌。</p><p><b>（一）2Y美债收益率是加息预期的影子指标</b></p><p>事实上，2年及以内期限美债收益率波动的主要宏观驱动力就是对美联储加息/降息的预期，由于2年是美债中流动性极好的期限，因此我们可以将2年期美债收益率视为美联储加息预期的影响指标。这里就可以探讨两点：一是现在的2年期美债收益率包含了几次加息预期；二是2年期美债收益率最多可以包含几次加息预期？</p><p>假若以单次加息25BP为标准（假若美联储一次性加息50BP，我们可以认为相当于两次加息），目前1.01%的2年期美债收益率已经隐含了美联储的3次半加息。此前，联储给到市场的预期也就是今年加息3-4次，看似目前的2年期美债收益率水平已经充分反映了加息预期？实则不然。如图5所示，首先，目前2年期美债收益率与基准利率的差值确实处于金融危机后的较高水平，但金融危机后的10年始终处于低通胀环境，如今高通胀环境下或许应以金融危机前为参照系。此外，假若2年期美债收益率与基准利率的差值保持当前水平，随着3月加息靴子落地，2年期美债收益率亦可进一步走高。进而，只要美联储给出更激进的加息信号，年内2年期美债收益率甚至可以到2.0%（年内加息4次，再释放明年加息4次的信号）以上。那么2年期美债收益率会到2.0%吗？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e0107aebc9c0c15df77d137fa8c4e57d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"602\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>（二）更激进加息前美联储大概率会先缩表</b></p><p>10年期与2年期美债收益率差值被纽约联储用于预测未来12个月经济衰退概率，一旦倒挂衰退概率就将飙升，图7也印证了这一点。这也是此前每轮加息周期启动前美联储都会目前10年期与2年期美债收益率差值仅为0.74%，只要按照市场预期3月、6月、9月、12月每期加息25BP，那么美债曲线倒挂的几率就将大增。当然，此处会有人提出疑问：只要确保10年期美债收益率同步上行，美债曲线就不会倒挂了。但是，加息（预期）是2年期美债收益率上行的最关键宏观驱动因素，权重极高；10年期美债收益率的走势却存在极大的不确定性，货币政策“话语权”有限。简单地说，10年期美债收益率由经济基本面、通胀（预期）、以疫情为代表的不确定性以及美联储数量型货币政策工具共同驱动。</p><p>今年美国经济虽强劲，但增速不及去年；通胀虽不低，但基数切换后大概率还是低于去年；疫情虽接近迎来曙光，但这事儿也说不好。所以在诸多不确定性下，美联储冒着美债曲线倒挂风险在中期选举前加速加息可能并不非常明智。我们在报告《美联储“酝酿”缩表意味着什么？》中就曾指出，美联储缩表的短期目的就是推升长端美债收益率防止曲线过早倒挂。加上11月初中期选举前高举轻放仍是大概率，进而，我们推断美联储在3月快速落地首次加息后，6月或有（不一定）再度加息，随后Q3用缩表代替更多次加息，中期选举后再更激进加息。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a9a536c9aa724c2f9d308c73255badde\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"586\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d18c486b4790db72b1e5828e51ae297\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"599\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>（三）美股短期调整或已（接近）到位</b></p><p>假若短期内2年期美债收益率不再进一步走高，标普500指数跌至4300点附近则超涨信号就将消失，即为合理水平。从当前的形势看，短期接近止跌的概率较高。由于1月议息会议没有点阵图、市场波动至此鲍威尔在新闻发布会上传递更为鹰派信号的概率也并不高，因此下周议息会议后2年期美债收益率的升势有望暂时告一段落。此外，各类资产之间是联动的，比如一旦市场风险偏好快速收缩，美股大跌与VIX飙升的同时美债收益率也会自然回落。尽管市场情绪对10年期美债收益率影响更为直接，但也必然对加息预期以及2年期美债收益率形成干扰。</p><p>如图8-9所示，在美股经历了一周下挫、VIX反弹至28.85之际，全球最大黄金ETF-SPDR在1月21日一天之内增持27.59吨黄金，为2020年9月21日以来之最。由于当天黄金小幅收跌，进而这一变化大概率是机构投资者增持的结果，背后无非两种逻辑：预期市场risk-off，亦或是认为下周美联储态度将有所缓和。如果这种逆向思维逻辑被证实，我们认为美股短期止跌的概率其实不低。结合图10可知，90年代VIX指数诞生以来，一旦升破30，2年期美债收益率就会转降，表明美股持续下挫后2年期美债收益率继续上升就将成为小概率事件。当然，风险提示就是“高通胀之下，这次或许不一样”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cff36a68ac714ae77525eb53a2b2c7d8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"573\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c81e41d5a71f54979de7d925868f448\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"544\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d1640763a61364f03d7966195448a52b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"603\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>三、美股是否会复制1999-2000年走势？</b></p><p>我们曾在1月2日的报告《美股：2018年底还是1999年初？》中指出，基本面看美股类似2018年底，但情绪面上更像1999年。首先，2015Q4与2018Q4美股调整背后有相似的宏观背景：经济放缓叠加强烈的加息预期。目前类似。2022Q1美国经济增速大概率低于2021Q4；目前美联储提速Taper、加息3次以及年内启动缩表的前瞻指引。但就情绪面来看美股又酷似1999年初。亚洲金融危机后，美股一枝独秀，大量资金涌入令美股加速泡沫化。类似地，疫后也有大量资金涌入美股市场。如前文图2所示，截至去年10月底美国个股期权成交量接近疫前的6倍。疫后美国个人储蓄多增2.48万亿美元，该因素或将继续支持个人投资者的交易热情。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4f19e32be1bfe05fb84803c86a305a36\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"623\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但值得注意的是，1999年美股并非一路上扬而是波动极大，特别是在1999年6月美联储首次加息前后。当年首次加息前1999年5月14日-25日标普下挫6.1%，反弹并创新高后又于7月19日-10月14日下挫12.1%，反弹并再创新高后2000年1月又下挫7.4%，但顽强的美股在调整后再次反弹并最终于3月24日见顶于1527.46。</p><p>往后看，美股大约存在两种情形。<b>情形一：</b>如前文所预计的，本周美联储议息会议后美股止跌反弹则目前美股大约处在1999年Q3的位置。随后，中期选举前美联储政策略微转鸽，2年期美债收益率上行斜率缓和美股再度冲高，中期选举后美联储加速加息并最终终结本轮美股牛市。<b>情形二：</b>本周美联储给出更为鹰派的信号，则意味着目前美股可能仅处于调整中段，不排除牛市已然终结的可能性。只不过，<b>目前我们仍然认为情形一概率更高，进而对国内而言，这也不失为一个短期的好消息。</b></p><p><img 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Vivek）表示，12月3日，单一股票看跌期权交易量创下历史新高，达到3530亿美元，11月平均日交易量为2330亿美元。维韦克补充道：\n“在单一股票看涨期权有所下降的同时，12月日均2170亿美元的看跌期权成交量仍处于高位。”\n根据芝加哥期权交易所全球市场和OptionMetrics的数据，自2019年底以来，未平仓的看跌期权合约数量已上升逾25%。并且，新入市的散户投资者似乎摒弃了一些老习惯。通常在买入看涨期权时，大多数散户投资者会在一天内进行频繁交易，以期利用期权价格的波动获得短期利润，而不是根据标的股票的走势进行长期投资。\n有迹象表明，现在的散户使用看跌期权也有了更传统的目的：持有看跌期权以对冲抛售。\nSentimenTrader的贾森•戈普菲特（Jason Goepfert）估计，在截至12月17日的一周中，约有23%的新看跌期权合约由散户买入，高于11月初的16%。\n对冲基金Man Group的对冲专家Peter van Dooijeweert表示：\n“人们向来认为散户没有这种灵活性，认为他们只会‘无脑’抄底买进看涨期权，但我们看到了他们的更多考量。”\nVan Dooijeweert补充道，转向期权的不仅仅是散户。大型基金管理公司也倾向于买入看跌期权合约作为对冲，而不是美债。他们认为如果股市下跌，美债几乎没有上涨空间可以对冲风险。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":58,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9011429290,"gmtCreate":1648910727813,"gmtModify":1676534421081,"author":{"id":"3581927941435634","authorId":"3581927941435634","name":"Yoongc","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a93f178e6f634935a9ec8eccec2c7607","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581927941435634","authorIdStr":"3581927941435634"},"themes":[],"htmlText":"ok","listText":"ok","text":"ok","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9011429290","repostId":"1102580279","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":230,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9037518092,"gmtCreate":1648134970912,"gmtModify":1676534308385,"author":{"id":"3581927941435634","authorId":"3581927941435634","name":"Yoongc","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a93f178e6f634935a9ec8eccec2c7607","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581927941435634","authorIdStr":"3581927941435634"},"themes":[],"htmlText":"ok","listText":"ok","text":"ok","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9037518092","repostId":"1193025107","repostType":4,"repost":{"id":"1193025107","pubTimestamp":1648131304,"share":"https://ttm.financial/m/news/1193025107?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-03-24 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言</b></p><p><b>俄乌危机演绎：“行到水穷处，坐看云起时”。</b>近期，俄罗斯总统普京宣布承认顿涅茨克人民共和国和卢甘斯克人民共和国并宣布驻军、发表强硬演讲，同时，美国宣布美军防御准备状态已升至3级（与古巴导弹危机同级），并开始对俄罗斯实施金融制裁。受这一风险事件影响，全球市场大幅波动：原油价格一度跳升至接近100美元/桶，欧美等全球主要资本市场股指普遍下跌2%左右，而事件中心的俄罗斯MOEX指数更是连续两天最大跌幅接近10%。</p><p><b>俄乌危机之所以引发全球市场如此大的波动，其核心在于全球投资者的两个担心：1）市场担心此后俄罗斯与乌克兰，乃至其引发战火的风险；2）市场担心普京此举，将引发美、欧空前严厉的制裁，如：将俄罗斯原油剔除全球原油供应系统，这将改变原油等大宗商品供求，并加剧全球通胀。</b></p><p>但我们认为：投资者此时无需恐慌，俄乌危机的最高潮或许也意味着其即将“落幕”，无论就俄乌危机本身，市场担心的两大风险——战争风险与俄罗斯能源强制裁风险，大概率不会发生；还是就历次“接近战争”的危机中，最为恐慌的时刻“逆势投资策略”反而收益率最高的历史规律或均预示着：以股票为代表的风险资产大概率阶段性“触底”，而原油价格或大概率阶段性“见顶”。</p><p>我们将从本次俄乌危机各方的博弈策略与利益“均衡点”分析，历史上四次“接近战争”的大国博弈中“逆势投资”策略的收益率规律，以及这种“逆势投资”策略之所以有效背后的大国博弈逻辑等多个维度出发阐述上述观点。</p><p><b>一、俄乌“大棋局”：棋桌上的各棋手在想什么？</b></p><p><b>1. 俄罗斯：维持《明斯克协议》“现状”与提升普京国内“威望“</b></p><p>本次俄乌危机的爆发的原因要追溯到2014年乌克兰政局动荡下，普京在进军克里米亚的同时，支持俄罗斯族占多数的东乌克兰的顿涅茨克和卢甘斯克地区事实独立。<b>实际上，自2014年以来，上述地区就一直被俄罗斯武装所控制，只是过去几年，俄罗斯从不公开承认这些地方是俄罗斯控制的，而声称是当地“亲俄民兵”所为。</b>2015年，在西方的协调下，也迫使乌克兰签署了事实上承认了东乌克兰独立地位的《明斯克协议》（包括：乌克兰政府军从该地区撤出，同意当地自治等）</p><p>自2015年乌克兰政局逐步稳定以来，出于乌克兰自身国家利益的考虑，其不断要求修改《明斯克协议》，同时，在政治上不断试图向北约靠拢，在军事上不断攻击东乌克兰上述两个地区的当地武装，并取得一定程度进展。这对于俄罗斯和普京的国内支持率不断产生困扰。</p><p>因此，本次俄乌危机，虽然普京给出了：“北约停止东扩，部署退回1997年以前，放弃在乌克兰、东欧、外高加索、中亚的任何军事活动”等宏大目标，但其真正的<b>“底线主张”</b>或仍是：<b>阻止乌克兰加入北约以及维护顿涅茨克和卢甘斯克事实独立的“现状”。</b>俄罗斯本希望借助与美欧外交渠道来迫使乌克兰继续接受《明斯克协议》下的“现状”，在外交努力无果后，或通过公开承认这两个地区的独立与俄罗斯武装存在的做法，借以吓阻乌克兰采取进一步行动。</p><p><b>对于普京而言，其更为重要的目的在于提升其在国内的威望：</b>近年来，伴随俄罗斯经济下行，2020年其官方统计的支持率已较其历史最高时期下滑20%，同时，俄罗斯国内，纳尔瓦尼等反对派游行亦对其产生冲击。普京的乌克兰讲话看似强硬的背后，将乌克兰问题的根源归结为“前苏联的错误实践”与“北约的背信弃义”，其目的也是在于打击其国内“左”和“右”的政治对手。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be1fbaf24361f00995ae97410246f652\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"736\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>正是由于普京提升国内威望的基本政治目标，以及俄罗斯实力明显逊于西方阵营的客观现实，这决定了其或会通过制造局势的紧张，来吓阻西方并提升国内士气，<b>但会千方百计回避突破西方“底线”且对其政权稳定产生致命冲击的真正战争</b>，如：普京在本次危机期间，反复强调，“试图将俄罗斯引入战争是西方的阴谋”。<b>同时，在达成政治目的后，迅速体面地全身而退，也即：“接近战争”而不“实质战争”的策略。</b>那么俄罗斯面临的西方的“底线”又是什么呢？</p><p><b>2. 美国：借助渲染危机，重新获得对欧洲主导权</b></p><p>对于美国而言，由于其当前战略重心已完全转向聚焦亚太。其并不希望被东欧分散过多力量，因此，在接受“明斯克协议”即维持“现状”的基础上，给予乌克兰一定支持是其核心战略利益。<b>故乌克兰试图加入北约的主张本身就很难被美国所接受。</b>而维持“现状”更是与俄罗斯利益交往更密切的德国、法国等欧洲国家的共同立场所在。<b>其对于俄罗斯进行严厉能源制裁等威胁的核心出发点，均在于防止俄罗斯可能的进一步入侵乌克兰并改变“现状”。</b></p><p>就本次俄乌危机而言，拜登一方面希望借此机会通过彰显强硬，来挽救其去年阿富汗撤军以来其国内岌岌可危的支持率。另一方面，<b>借助对俄罗斯“入侵”乌克兰的渲染，强化了欧洲国家的恐慌及对美国的依赖，借机弥合2016年特朗普“美国优先”以来造成的美欧关系隔阂，重新掌握对欧洲关系的主导权。</b></p><p>作为2014年克里米亚危机和《明斯克协议》的实际利益最大受损方，乌克兰是本次危机中最为希望“打破现状”的“破局者”，但其实力最为弱小的现实，使得其亦希望通过渲染危机，试图将美国等西方直接拉进来，以实现“破局”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/551949732bc0d5ebe78341e19040ce56\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"749\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>二、俄乌危机的“高潮”与“落幕”：美国与普京或实现“双赢”的“均衡点”</b></p><p>通过对俄乌危机中各参与方的根本利益诉求的分析，就不难得出，当前俄乌危机的“高潮”不仅不是市场担心的全面战争、能源强制裁等“大戏”的开始，反而是“落幕”前的“终章”，其根本原因在于，各方利益在当前时点已实现“均衡”，而再进一步，则各方利益都将承受不可承担之损失。</p><p><b>1. 就普京与俄罗斯而言：强硬声明背后，实际仅是“既成事实”的承认。</b>此次事件强化了普京在国内民族主义者的权威，并有效打击了其国内潜在政治对手。虽然其要求北约回到1997等宏伟目标并未实现，但阻止乌克兰加入北约和通过公开宣布承认两个地区独立和俄罗斯武装存在，阻止乌克兰不断采取的军事收复的行动，使其可以足够体面的“全身而退”；<b>而由于其做法如同乌克兰总理所言，仅是“俄罗斯合法化自己的军队，这实际上自 2014 年以来就在顿巴斯存在了”。并无进一步进攻基辅等扩大化的行为，因此，也避免触及美欧的“红线”。</b></p><p>需要指出的是，这一与现有“国际法体系”毕竟有违的行为，增加了俄罗斯在国际社会，特别是西方世界的被孤立程度，这或许也算是其支付的某种代价。</p><p>2. 就美国而言：只要“现状”维持，就不会实施严厉的能源制裁。此次拜登通过彰显强硬，一方面，有助于改善其在阿富汗事件后国内偏软弱的形象；更重要的是，美国通过本次危机下欧盟，特别是东欧各成员国对于所谓 “俄罗斯要恢复苏联国土”的严重不安全感，严重削弱了欧盟内部“亲俄派”，重启了北约内部协调机制，指挥丹麦、西班牙、意大利、法国等国的军队向东欧部署，进而全方位强化对欧盟控制，也使得德国主动取消了美欧关系此前的一个重要阻碍——俄罗斯“北溪二号”天然气管道项目。</p><p><b>由于维持“现状”是除乌克兰外的各方利益共识，而俄罗斯当前所为并没有改变“现状”，只是对既成事实的“公开化”。因此欧美不会对俄罗斯进行严重制裁</b>（只会象征性制裁，如同当前的仅对卢甘斯克、顿涅斯克两个地区进行投资限制与相关官员进行制裁，<b>故美国制裁措施公布后，俄罗斯股市、美股均大涨，而原油价格大跌</b>）：白宫与英国政府表示“如果俄罗斯进一步入侵发生，将会有更严厉的制裁”。</p><p>作为利益受损的一方，乌克兰依然是本次危机的输家，紧张的局势使得外资大幅撤离，经济深受影响，改变“明斯克协议”现状的目标也并未实现，但乌克兰相对弱小的实力，以及东乌克兰本身宗教、民族的矛盾，使得其不得不阶段性接受现状，故乌克兰总统在俄罗斯宣示后，亦表示“我们想要和平”。</p><p>当然需要指出的是，乌克兰出于自身国家与民族利益的认知，很难长期接受当前“现状”，因此，从中长期看，东乌克兰地区或仍将不断产生新的冲突与对抗。</p><p><b>三、“行到水穷处，坐看云起时”——历史复盘下的四次“接近战争”危机对资本市场的影响</b></p><p>上文中，我们通过逻辑，推演了本次俄乌危机中各方的利益与博弈“均衡点”，指出这种“接近战争”危机的“高潮”，也即临近“落幕”，市场担心的战争与俄罗斯能源制裁不会发生，故相关风险资产价格或阶段性“触底”而原油等价格则或阶段性“见顶”。那么历史上类似的“接近战争”风险下，资本市场的真实表现是否遵循这一规律呢？</p><p><b>1. 普京下的俄罗斯吞并格鲁吉亚、克里米亚对原油的影响：危机落地即油价见顶</b></p><p>首先，我们从最近20年，两次俄罗斯与周边国家冲突，和西方的制裁威胁出发，研究地缘风险下原油价格走势的规律，可以发现：2008年08月俄罗斯的格鲁吉亚战争与2014年3月俄罗斯吞并克里米亚，基本上危机高潮落地之时即是原油价格见顶之时。</p><p>其原因在于：通过梳理这两次危机之后的西方对俄罗斯制裁措施，可以发现：西方的制裁仅是对俄罗斯部分官员的个人制裁与涉事区域的局部制裁，市场此前所担心的强能源制裁并未发生。</p><p>这背后的原因在于，普京非常“精准”地选择了西方当时所忽视的“空白”地带，回避了西方的“红线”，如：2008年在格鲁吉亚“间接地带”动武，这得益于西方对这一区域的漠不关心；2014年在克里米亚和乌克兰东部的“代理人攻势”，则借助了乌克兰内部政权更替的混乱以及历史法律的混乱下西方世界的犹豫。</p><p>对于原油价格而言，由于在此前危机发酵过程当中<b>被过度透支了强能源制裁和原油供给短缺的预期，</b>并且囤积了大量的“获利盘”，故当危机落地，制裁力度明显低于预期之时，被过度拉高的油价和失衡的筹码结构都将驱动油价“见顶”，并出现长达2年以上级别的调整。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bda4e8edd4833d5fd4665ea814a094fb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"705\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>2. 四次“接近战争”危机对资本市场的影响：“逆势投资策略”胜算几何？</b></p><p>就危机性质而言，本次俄乌危机中，西方与俄罗斯的对峙烈度是远大于2008年格鲁吉亚危机和2014年克里米亚危机时。如果说，前两次事件西方是漠不关心或措手不及，那么，此次危机中美国将防御准备状态提升至3级，与古巴导弹危机同级，基本是<b>针锋相对的“接近战争”状态，</b>那么历史上，这种“接近战争”的危机下，全球资本市场又将如何演绎呢？</p><p>实际上，在冷战期间，这种“接近战争”的大国对峙一共发生过四次：1948年6月的第一次柏林危机，1958年底的第二次柏林危机，1961年年中的第三次柏林危机与1962年10月的古巴导弹危机。通过观察这些时期的美股表现，可以发现：</p><p>1） 首先，从<b>大势角度</b>看，除了第一次柏林危机，因为爆发在二战后不久，引发全球投资者对于第三次世界大战爆发的担忧，进而引发了美股接近一年左右的调整外，其余两次柏林危机与古巴导弹危机对道琼斯指数的影响均属最多1-2个月的<b>“事件性冲击”</b>，没有改变美股整体大牛市的情况；</p><p>2） 其次，从<b>事件交易</b>的角度看，四次“接近战争” 均有一个<b>胜率明显的“逆势投资策略”的规律，</b>即：在<b>危机发展到最高潮，市场最为恐慌的时候就是最佳的“买入点”，其后将呈现“V型”反转：</b>我们统计发现，在最佳“买入点”持有一个月，一个季度和半年的平均收益率分别为8.79%、11.11%及15.01%。</p><p>正所谓“行到水穷处，坐看云起时”。<b>四次“接近战争”危机中，这种最佳买入点的“最恐慌时刻”具体指的是</b>：</p><ul><li><p>第一次柏林危机中，1948年6月24日，苏联全面切断西占区与柏林的水陆交通及货运；</p></li><li><p>第二次柏林危机中，1958年11月27日，苏联单方面发出“最后通牒”，要求英美法六个月内撤出西柏林驻军；</p></li><li><p>第三次柏林危机中，1961年7月初，苏联领导人赫鲁晓夫宣布暂停复员，并将军费增加三分之一，发表讲话威胁将发动战争，踏平西柏林，美国总统肯尼迪作出强硬反应，绝不容重演绥靖政策，要求国会增加32.5亿美元的国防预算，征召部分后备役人员及国民警卫队入伍，扩大民防及修筑防空措施；</p></li></ul><p>古巴导弹危机中，1962年10月23日，苏联政府发表声明，“坚决拒绝”美国的拦截，对美国的威胁“将进行最激烈的回击”，同时，美苏双方核导弹部队进入最高警戒。</p><p>四次“接近战争”的危机中，全球最恐慌时刻之所以成为“逆势投资策略”收益率最高的“买入点”，<b>本质是由于最恐慌时刻之后，危机局势本身的迅速缓解和反转：</b>如：第一次、第二次柏林危机以苏联的让步和解除封锁告终，第三次柏林危机，以苏联修建柏林墙的防御式措施结束，而古巴导弹危机则以苏联撤出在古巴部署的核导弹收场。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/861c0a673c0c52d0f4b68926ca8c4980\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"704\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>3.“逆势投资策略”高胜率背后的深刻机制：“接近争”与“以攻代守”的博弈策略</b></p><p>我们认为，这种投资规律不是偶然，这背后是有着深刻的“接近战争”的大国博弈策略和逻辑：</p><p>1） 首先，在核战争相互毁灭的背景下，作为实力相对弱小的一方，无论是冷战时的苏联还是当前的俄罗斯，<b>决策者均深知真正的大国间全面战争对于国内政权稳定的“灾难性后果”，因此，会极力避免发生真正的战争。</b>既然真实的战争不会爆发，那么对美股上市公司内生基本面的影响就相对可控，不会改变美股的大趋势且伴随冷战过程的推进，市场逐步定价了“大国对抗增多的时代背景”，<b>故“古巴导弹危机”式的四次“接近战争”危机对于资本市场的影响多呈现风险偏好阶段性下行的“事件性冲击”。</b></p><p>2） 其次，古巴导弹危机式的四次“接近战争”的<b>本质</b>可以视为<b>大国对抗中，实力较为弱小的一方，“以攻代守”的博弈策略。</b>在诸如冷战这样的大国博弈之中，面对实力更为强大的美国和西方阵营咄咄逼人的攻势，如：古巴导弹危机前，美国在土耳其等接近苏联腹地的地区部署核武器，本次俄乌危机前，北约不断的“东扩”与对乌克兰的支持等，作为实力相对弱小一方的苏联和俄罗斯，只有诉诸于彰显强硬的不惜战争的决心和意志才能让西方重视自己的战略诉求并提升领导人在国内的威望。在这一过程中，必然伴随着不断的局势升级，直至让西方社会整体产生某种程度“恐慌”为止，就资本市场而言，风险资产必然在这一过程中迎来一定程度的冲击和调整。</p><p>通过“以攻代守”，实现了一定的战略目标，诸如：提升领导人政治威望等之后，<b>决策者考虑的是怎样以“胜利者姿态”，体面的全身而退，而这往往需要展示更加强硬的姿态，并在实质上的“恰到好处”，</b>诸如：柏林危机中，赫鲁晓夫修建了柏林墙，本次俄乌危机中，普京通过承认乌克兰东部两个州独立的“既成事实”，确保以体面的强硬姿态，维持了最低程度的地缘现状。<b>这也是这种“接近战争”的危机本身，行至“高潮”即渐近“落幕”，以及“逆势投资策略”高胜率——资本市场最恐慌的时刻反而容易形成“最佳买点”的背后机制。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/284f49f50776fd64467a9af18a5296f8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"651\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>四、结语：“落幕”与“开篇”</b></p><p><b>“高潮”下的“落幕”：</b>综上，无论从本次俄乌危机中各方利益与博弈策略出发的逻辑推演：各方利益在当前时点已实现“均衡”，俄乌危机事件当前渐近最恐慌的“高潮”，本身也意味着随时可能“落幕”，因此，市场最为担心的全面战争与俄罗斯原油被强制裁风险大概率不会发生。</p><p>还是从历次“接近战争”的大国博弈对市场的影响：在市场最恐慌之时，买入权益等风险资产，卖出原油的“逆向投资策略”总能取得明显超额收益的历史规律。均预示着：<b>当前时间点股票等风险资产大概率已阶段性触底，故权益市场投资者无需悲观；反而当前情绪最为亢奋的原油等商品或阶段性见顶，投资者宜适度谨慎对待。</b></p><p><b>“大变局时代”的“开篇”：</b>虽然就本次俄乌危机本身而言，即将在“高潮”中迎来“落幕”，但是，从中长视角看，由于现有国际法体系与冷战后的地缘秩序在本次俄乌危机中，首次遭受了明确的冲击，因此，本次俄乌危机或预示了一个<b>新的“大变局”时代</b>的到来，即：<b>大国间博弈不断加剧，国家间的不安全感与日俱增，安全在各国供应链中的权重越来越高于经济效率本身。</b></p><p>从这个意义上看，当前俄乌危机既是“落幕”又是“开篇”，而“大变局时代”的“开篇”也或是俄乌危机下，<b>资本市场的真正孕育的真正中长期投资机会所在：半导体上游国产材料、华为国产芯片所配套的软件生态系统、军工中的主机厂等国产替代与供应链安全</b>的相关细分板块或将在新的“大变局”时代迎来更多的政策、资源、资金等的支持，值得投资者重点关注。</p><p>风险提示：俄乌危机出现超预期“黑天鹅”，原油、股市等因为其他因素变化走势超预期。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>俄乌危机撼动全球市场！逆势投资策略胜算几何？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/cb163b204aa14697bd7477df15b8b6b1);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">李迅雷金融与投资 </p>\n<p class=\"h-time\">2022-02-24 14:01</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p><b>引  言</b></p><p><b>俄乌危机演绎：“行到水穷处，坐看云起时”。</b>近期，俄罗斯总统普京宣布承认顿涅茨克人民共和国和卢甘斯克人民共和国并宣布驻军、发表强硬演讲，同时，美国宣布美军防御准备状态已升至3级（与古巴导弹危机同级），并开始对俄罗斯实施金融制裁。受这一风险事件影响，全球市场大幅波动：原油价格一度跳升至接近100美元/桶，欧美等全球主要资本市场股指普遍下跌2%左右，而事件中心的俄罗斯MOEX指数更是连续两天最大跌幅接近10%。</p><p><b>俄乌危机之所以引发全球市场如此大的波动，其核心在于全球投资者的两个担心：1）市场担心此后俄罗斯与乌克兰，乃至其引发战火的风险；2）市场担心普京此举，将引发美、欧空前严厉的制裁，如：将俄罗斯原油剔除全球原油供应系统，这将改变原油等大宗商品供求，并加剧全球通胀。</b></p><p>但我们认为：投资者此时无需恐慌，俄乌危机的最高潮或许也意味着其即将“落幕”，无论就俄乌危机本身，市场担心的两大风险——战争风险与俄罗斯能源强制裁风险，大概率不会发生；还是就历次“接近战争”的危机中，最为恐慌的时刻“逆势投资策略”反而收益率最高的历史规律或均预示着：以股票为代表的风险资产大概率阶段性“触底”，而原油价格或大概率阶段性“见顶”。</p><p>我们将从本次俄乌危机各方的博弈策略与利益“均衡点”分析，历史上四次“接近战争”的大国博弈中“逆势投资”策略的收益率规律，以及这种“逆势投资”策略之所以有效背后的大国博弈逻辑等多个维度出发阐述上述观点。</p><p><b>一、俄乌“大棋局”：棋桌上的各棋手在想什么？</b></p><p><b>1. 俄罗斯：维持《明斯克协议》“现状”与提升普京国内“威望“</b></p><p>本次俄乌危机的爆发的原因要追溯到2014年乌克兰政局动荡下，普京在进军克里米亚的同时，支持俄罗斯族占多数的东乌克兰的顿涅茨克和卢甘斯克地区事实独立。<b>实际上，自2014年以来，上述地区就一直被俄罗斯武装所控制，只是过去几年，俄罗斯从不公开承认这些地方是俄罗斯控制的，而声称是当地“亲俄民兵”所为。</b>2015年，在西方的协调下，也迫使乌克兰签署了事实上承认了东乌克兰独立地位的《明斯克协议》（包括：乌克兰政府军从该地区撤出，同意当地自治等）</p><p>自2015年乌克兰政局逐步稳定以来，出于乌克兰自身国家利益的考虑，其不断要求修改《明斯克协议》，同时，在政治上不断试图向北约靠拢，在军事上不断攻击东乌克兰上述两个地区的当地武装，并取得一定程度进展。这对于俄罗斯和普京的国内支持率不断产生困扰。</p><p>因此，本次俄乌危机，虽然普京给出了：“北约停止东扩，部署退回1997年以前，放弃在乌克兰、东欧、外高加索、中亚的任何军事活动”等宏大目标，但其真正的<b>“底线主张”</b>或仍是：<b>阻止乌克兰加入北约以及维护顿涅茨克和卢甘斯克事实独立的“现状”。</b>俄罗斯本希望借助与美欧外交渠道来迫使乌克兰继续接受《明斯克协议》下的“现状”，在外交努力无果后，或通过公开承认这两个地区的独立与俄罗斯武装存在的做法，借以吓阻乌克兰采取进一步行动。</p><p><b>对于普京而言，其更为重要的目的在于提升其在国内的威望：</b>近年来，伴随俄罗斯经济下行，2020年其官方统计的支持率已较其历史最高时期下滑20%，同时，俄罗斯国内，纳尔瓦尼等反对派游行亦对其产生冲击。普京的乌克兰讲话看似强硬的背后，将乌克兰问题的根源归结为“前苏联的错误实践”与“北约的背信弃义”，其目的也是在于打击其国内“左”和“右”的政治对手。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be1fbaf24361f00995ae97410246f652\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"736\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>正是由于普京提升国内威望的基本政治目标，以及俄罗斯实力明显逊于西方阵营的客观现实，这决定了其或会通过制造局势的紧张，来吓阻西方并提升国内士气，<b>但会千方百计回避突破西方“底线”且对其政权稳定产生致命冲击的真正战争</b>，如：普京在本次危机期间，反复强调，“试图将俄罗斯引入战争是西方的阴谋”。<b>同时，在达成政治目的后，迅速体面地全身而退，也即：“接近战争”而不“实质战争”的策略。</b>那么俄罗斯面临的西方的“底线”又是什么呢？</p><p><b>2. 美国：借助渲染危机，重新获得对欧洲主导权</b></p><p>对于美国而言，由于其当前战略重心已完全转向聚焦亚太。其并不希望被东欧分散过多力量，因此，在接受“明斯克协议”即维持“现状”的基础上，给予乌克兰一定支持是其核心战略利益。<b>故乌克兰试图加入北约的主张本身就很难被美国所接受。</b>而维持“现状”更是与俄罗斯利益交往更密切的德国、法国等欧洲国家的共同立场所在。<b>其对于俄罗斯进行严厉能源制裁等威胁的核心出发点，均在于防止俄罗斯可能的进一步入侵乌克兰并改变“现状”。</b></p><p>就本次俄乌危机而言，拜登一方面希望借此机会通过彰显强硬，来挽救其去年阿富汗撤军以来其国内岌岌可危的支持率。另一方面，<b>借助对俄罗斯“入侵”乌克兰的渲染，强化了欧洲国家的恐慌及对美国的依赖，借机弥合2016年特朗普“美国优先”以来造成的美欧关系隔阂，重新掌握对欧洲关系的主导权。</b></p><p>作为2014年克里米亚危机和《明斯克协议》的实际利益最大受损方，乌克兰是本次危机中最为希望“打破现状”的“破局者”，但其实力最为弱小的现实，使得其亦希望通过渲染危机，试图将美国等西方直接拉进来，以实现“破局”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/551949732bc0d5ebe78341e19040ce56\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"749\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>二、俄乌危机的“高潮”与“落幕”：美国与普京或实现“双赢”的“均衡点”</b></p><p>通过对俄乌危机中各参与方的根本利益诉求的分析，就不难得出，当前俄乌危机的“高潮”不仅不是市场担心的全面战争、能源强制裁等“大戏”的开始，反而是“落幕”前的“终章”，其根本原因在于，各方利益在当前时点已实现“均衡”，而再进一步，则各方利益都将承受不可承担之损失。</p><p><b>1. 就普京与俄罗斯而言：强硬声明背后，实际仅是“既成事实”的承认。</b>此次事件强化了普京在国内民族主义者的权威，并有效打击了其国内潜在政治对手。虽然其要求北约回到1997等宏伟目标并未实现，但阻止乌克兰加入北约和通过公开宣布承认两个地区独立和俄罗斯武装存在，阻止乌克兰不断采取的军事收复的行动，使其可以足够体面的“全身而退”；<b>而由于其做法如同乌克兰总理所言，仅是“俄罗斯合法化自己的军队，这实际上自 2014 年以来就在顿巴斯存在了”。并无进一步进攻基辅等扩大化的行为，因此，也避免触及美欧的“红线”。</b></p><p>需要指出的是，这一与现有“国际法体系”毕竟有违的行为，增加了俄罗斯在国际社会，特别是西方世界的被孤立程度，这或许也算是其支付的某种代价。</p><p>2. 就美国而言：只要“现状”维持，就不会实施严厉的能源制裁。此次拜登通过彰显强硬，一方面，有助于改善其在阿富汗事件后国内偏软弱的形象；更重要的是，美国通过本次危机下欧盟，特别是东欧各成员国对于所谓 “俄罗斯要恢复苏联国土”的严重不安全感，严重削弱了欧盟内部“亲俄派”，重启了北约内部协调机制，指挥丹麦、西班牙、意大利、法国等国的军队向东欧部署，进而全方位强化对欧盟控制，也使得德国主动取消了美欧关系此前的一个重要阻碍——俄罗斯“北溪二号”天然气管道项目。</p><p><b>由于维持“现状”是除乌克兰外的各方利益共识，而俄罗斯当前所为并没有改变“现状”，只是对既成事实的“公开化”。因此欧美不会对俄罗斯进行严重制裁</b>（只会象征性制裁，如同当前的仅对卢甘斯克、顿涅斯克两个地区进行投资限制与相关官员进行制裁，<b>故美国制裁措施公布后，俄罗斯股市、美股均大涨，而原油价格大跌</b>）：白宫与英国政府表示“如果俄罗斯进一步入侵发生，将会有更严厉的制裁”。</p><p>作为利益受损的一方，乌克兰依然是本次危机的输家，紧张的局势使得外资大幅撤离，经济深受影响，改变“明斯克协议”现状的目标也并未实现，但乌克兰相对弱小的实力，以及东乌克兰本身宗教、民族的矛盾，使得其不得不阶段性接受现状，故乌克兰总统在俄罗斯宣示后，亦表示“我们想要和平”。</p><p>当然需要指出的是，乌克兰出于自身国家与民族利益的认知，很难长期接受当前“现状”，因此，从中长期看，东乌克兰地区或仍将不断产生新的冲突与对抗。</p><p><b>三、“行到水穷处，坐看云起时”——历史复盘下的四次“接近战争”危机对资本市场的影响</b></p><p>上文中，我们通过逻辑，推演了本次俄乌危机中各方的利益与博弈“均衡点”，指出这种“接近战争”危机的“高潮”，也即临近“落幕”，市场担心的战争与俄罗斯能源制裁不会发生，故相关风险资产价格或阶段性“触底”而原油等价格则或阶段性“见顶”。那么历史上类似的“接近战争”风险下，资本市场的真实表现是否遵循这一规律呢？</p><p><b>1. 普京下的俄罗斯吞并格鲁吉亚、克里米亚对原油的影响：危机落地即油价见顶</b></p><p>首先，我们从最近20年，两次俄罗斯与周边国家冲突，和西方的制裁威胁出发，研究地缘风险下原油价格走势的规律，可以发现：2008年08月俄罗斯的格鲁吉亚战争与2014年3月俄罗斯吞并克里米亚，基本上危机高潮落地之时即是原油价格见顶之时。</p><p>其原因在于：通过梳理这两次危机之后的西方对俄罗斯制裁措施，可以发现：西方的制裁仅是对俄罗斯部分官员的个人制裁与涉事区域的局部制裁，市场此前所担心的强能源制裁并未发生。</p><p>这背后的原因在于，普京非常“精准”地选择了西方当时所忽视的“空白”地带，回避了西方的“红线”，如：2008年在格鲁吉亚“间接地带”动武，这得益于西方对这一区域的漠不关心；2014年在克里米亚和乌克兰东部的“代理人攻势”，则借助了乌克兰内部政权更替的混乱以及历史法律的混乱下西方世界的犹豫。</p><p>对于原油价格而言，由于在此前危机发酵过程当中<b>被过度透支了强能源制裁和原油供给短缺的预期，</b>并且囤积了大量的“获利盘”，故当危机落地，制裁力度明显低于预期之时，被过度拉高的油价和失衡的筹码结构都将驱动油价“见顶”，并出现长达2年以上级别的调整。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bda4e8edd4833d5fd4665ea814a094fb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"705\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>2. 四次“接近战争”危机对资本市场的影响：“逆势投资策略”胜算几何？</b></p><p>就危机性质而言，本次俄乌危机中，西方与俄罗斯的对峙烈度是远大于2008年格鲁吉亚危机和2014年克里米亚危机时。如果说，前两次事件西方是漠不关心或措手不及，那么，此次危机中美国将防御准备状态提升至3级，与古巴导弹危机同级，基本是<b>针锋相对的“接近战争”状态，</b>那么历史上，这种“接近战争”的危机下，全球资本市场又将如何演绎呢？</p><p>实际上，在冷战期间，这种“接近战争”的大国对峙一共发生过四次：1948年6月的第一次柏林危机，1958年底的第二次柏林危机，1961年年中的第三次柏林危机与1962年10月的古巴导弹危机。通过观察这些时期的美股表现，可以发现：</p><p>1） 首先，从<b>大势角度</b>看，除了第一次柏林危机，因为爆发在二战后不久，引发全球投资者对于第三次世界大战爆发的担忧，进而引发了美股接近一年左右的调整外，其余两次柏林危机与古巴导弹危机对道琼斯指数的影响均属最多1-2个月的<b>“事件性冲击”</b>，没有改变美股整体大牛市的情况；</p><p>2） 其次，从<b>事件交易</b>的角度看，四次“接近战争” 均有一个<b>胜率明显的“逆势投资策略”的规律，</b>即：在<b>危机发展到最高潮，市场最为恐慌的时候就是最佳的“买入点”，其后将呈现“V型”反转：</b>我们统计发现，在最佳“买入点”持有一个月，一个季度和半年的平均收益率分别为8.79%、11.11%及15.01%。</p><p>正所谓“行到水穷处，坐看云起时”。<b>四次“接近战争”危机中，这种最佳买入点的“最恐慌时刻”具体指的是</b>：</p><ul><li><p>第一次柏林危机中，1948年6月24日，苏联全面切断西占区与柏林的水陆交通及货运；</p></li><li><p>第二次柏林危机中，1958年11月27日，苏联单方面发出“最后通牒”，要求英美法六个月内撤出西柏林驻军；</p></li><li><p>第三次柏林危机中，1961年7月初，苏联领导人赫鲁晓夫宣布暂停复员，并将军费增加三分之一，发表讲话威胁将发动战争，踏平西柏林，美国总统肯尼迪作出强硬反应，绝不容重演绥靖政策，要求国会增加32.5亿美元的国防预算，征召部分后备役人员及国民警卫队入伍，扩大民防及修筑防空措施；</p></li></ul><p>古巴导弹危机中，1962年10月23日，苏联政府发表声明，“坚决拒绝”美国的拦截，对美国的威胁“将进行最激烈的回击”，同时，美苏双方核导弹部队进入最高警戒。</p><p>四次“接近战争”的危机中，全球最恐慌时刻之所以成为“逆势投资策略”收益率最高的“买入点”，<b>本质是由于最恐慌时刻之后，危机局势本身的迅速缓解和反转：</b>如：第一次、第二次柏林危机以苏联的让步和解除封锁告终，第三次柏林危机，以苏联修建柏林墙的防御式措施结束，而古巴导弹危机则以苏联撤出在古巴部署的核导弹收场。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/861c0a673c0c52d0f4b68926ca8c4980\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"704\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>3.“逆势投资策略”高胜率背后的深刻机制：“接近争”与“以攻代守”的博弈策略</b></p><p>我们认为，这种投资规律不是偶然，这背后是有着深刻的“接近战争”的大国博弈策略和逻辑：</p><p>1） 首先，在核战争相互毁灭的背景下，作为实力相对弱小的一方，无论是冷战时的苏联还是当前的俄罗斯，<b>决策者均深知真正的大国间全面战争对于国内政权稳定的“灾难性后果”，因此，会极力避免发生真正的战争。</b>既然真实的战争不会爆发，那么对美股上市公司内生基本面的影响就相对可控，不会改变美股的大趋势且伴随冷战过程的推进，市场逐步定价了“大国对抗增多的时代背景”，<b>故“古巴导弹危机”式的四次“接近战争”危机对于资本市场的影响多呈现风险偏好阶段性下行的“事件性冲击”。</b></p><p>2） 其次，古巴导弹危机式的四次“接近战争”的<b>本质</b>可以视为<b>大国对抗中，实力较为弱小的一方，“以攻代守”的博弈策略。</b>在诸如冷战这样的大国博弈之中，面对实力更为强大的美国和西方阵营咄咄逼人的攻势，如：古巴导弹危机前，美国在土耳其等接近苏联腹地的地区部署核武器，本次俄乌危机前，北约不断的“东扩”与对乌克兰的支持等，作为实力相对弱小一方的苏联和俄罗斯，只有诉诸于彰显强硬的不惜战争的决心和意志才能让西方重视自己的战略诉求并提升领导人在国内的威望。在这一过程中，必然伴随着不断的局势升级，直至让西方社会整体产生某种程度“恐慌”为止，就资本市场而言，风险资产必然在这一过程中迎来一定程度的冲击和调整。</p><p>通过“以攻代守”，实现了一定的战略目标，诸如：提升领导人政治威望等之后，<b>决策者考虑的是怎样以“胜利者姿态”，体面的全身而退，而这往往需要展示更加强硬的姿态，并在实质上的“恰到好处”，</b>诸如：柏林危机中，赫鲁晓夫修建了柏林墙，本次俄乌危机中，普京通过承认乌克兰东部两个州独立的“既成事实”，确保以体面的强硬姿态，维持了最低程度的地缘现状。<b>这也是这种“接近战争”的危机本身，行至“高潮”即渐近“落幕”，以及“逆势投资策略”高胜率——资本市场最恐慌的时刻反而容易形成“最佳买点”的背后机制。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/284f49f50776fd64467a9af18a5296f8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"651\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>四、结语：“落幕”与“开篇”</b></p><p><b>“高潮”下的“落幕”：</b>综上，无论从本次俄乌危机中各方利益与博弈策略出发的逻辑推演：各方利益在当前时点已实现“均衡”，俄乌危机事件当前渐近最恐慌的“高潮”，本身也意味着随时可能“落幕”，因此，市场最为担心的全面战争与俄罗斯原油被强制裁风险大概率不会发生。</p><p>还是从历次“接近战争”的大国博弈对市场的影响：在市场最恐慌之时，买入权益等风险资产，卖出原油的“逆向投资策略”总能取得明显超额收益的历史规律。均预示着：<b>当前时间点股票等风险资产大概率已阶段性触底，故权益市场投资者无需悲观；反而当前情绪最为亢奋的原油等商品或阶段性见顶，投资者宜适度谨慎对待。</b></p><p><b>“大变局时代”的“开篇”：</b>虽然就本次俄乌危机本身而言，即将在“高潮”中迎来“落幕”，但是，从中长视角看，由于现有国际法体系与冷战后的地缘秩序在本次俄乌危机中，首次遭受了明确的冲击，因此，本次俄乌危机或预示了一个<b>新的“大变局”时代</b>的到来，即：<b>大国间博弈不断加剧，国家间的不安全感与日俱增，安全在各国供应链中的权重越来越高于经济效率本身。</b></p><p>从这个意义上看，当前俄乌危机既是“落幕”又是“开篇”，而“大变局时代”的“开篇”也或是俄乌危机下，<b>资本市场的真正孕育的真正中长期投资机会所在：半导体上游国产材料、华为国产芯片所配套的软件生态系统、军工中的主机厂等国产替代与供应链安全</b>的相关细分板块或将在新的“大变局”时代迎来更多的政策、资源、资金等的支持，值得投资者重点关注。</p><p>风险提示：俄乌危机出现超预期“黑天鹅”，原油、股市等因为其他因素变化走势超预期。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a00745cd781f91ef6ef359064c639fbb","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 Index",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ Composite"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1120561496","content_text":"引  言俄乌危机演绎：“行到水穷处，坐看云起时”。近期，俄罗斯总统普京宣布承认顿涅茨克人民共和国和卢甘斯克人民共和国并宣布驻军、发表强硬演讲，同时，美国宣布美军防御准备状态已升至3级（与古巴导弹危机同级），并开始对俄罗斯实施金融制裁。受这一风险事件影响，全球市场大幅波动：原油价格一度跳升至接近100美元/桶，欧美等全球主要资本市场股指普遍下跌2%左右，而事件中心的俄罗斯MOEX指数更是连续两天最大跌幅接近10%。俄乌危机之所以引发全球市场如此大的波动，其核心在于全球投资者的两个担心：1）市场担心此后俄罗斯与乌克兰，乃至其引发战火的风险；2）市场担心普京此举，将引发美、欧空前严厉的制裁，如：将俄罗斯原油剔除全球原油供应系统，这将改变原油等大宗商品供求，并加剧全球通胀。但我们认为：投资者此时无需恐慌，俄乌危机的最高潮或许也意味着其即将“落幕”，无论就俄乌危机本身，市场担心的两大风险——战争风险与俄罗斯能源强制裁风险，大概率不会发生；还是就历次“接近战争”的危机中，最为恐慌的时刻“逆势投资策略”反而收益率最高的历史规律或均预示着：以股票为代表的风险资产大概率阶段性“触底”，而原油价格或大概率阶段性“见顶”。我们将从本次俄乌危机各方的博弈策略与利益“均衡点”分析，历史上四次“接近战争”的大国博弈中“逆势投资”策略的收益率规律，以及这种“逆势投资”策略之所以有效背后的大国博弈逻辑等多个维度出发阐述上述观点。一、俄乌“大棋局”：棋桌上的各棋手在想什么？1. 俄罗斯：维持《明斯克协议》“现状”与提升普京国内“威望“本次俄乌危机的爆发的原因要追溯到2014年乌克兰政局动荡下，普京在进军克里米亚的同时，支持俄罗斯族占多数的东乌克兰的顿涅茨克和卢甘斯克地区事实独立。实际上，自2014年以来，上述地区就一直被俄罗斯武装所控制，只是过去几年，俄罗斯从不公开承认这些地方是俄罗斯控制的，而声称是当地“亲俄民兵”所为。2015年，在西方的协调下，也迫使乌克兰签署了事实上承认了东乌克兰独立地位的《明斯克协议》（包括：乌克兰政府军从该地区撤出，同意当地自治等）自2015年乌克兰政局逐步稳定以来，出于乌克兰自身国家利益的考虑，其不断要求修改《明斯克协议》，同时，在政治上不断试图向北约靠拢，在军事上不断攻击东乌克兰上述两个地区的当地武装，并取得一定程度进展。这对于俄罗斯和普京的国内支持率不断产生困扰。因此，本次俄乌危机，虽然普京给出了：“北约停止东扩，部署退回1997年以前，放弃在乌克兰、东欧、外高加索、中亚的任何军事活动”等宏大目标，但其真正的“底线主张”或仍是：阻止乌克兰加入北约以及维护顿涅茨克和卢甘斯克事实独立的“现状”。俄罗斯本希望借助与美欧外交渠道来迫使乌克兰继续接受《明斯克协议》下的“现状”，在外交努力无果后，或通过公开承认这两个地区的独立与俄罗斯武装存在的做法，借以吓阻乌克兰采取进一步行动。对于普京而言，其更为重要的目的在于提升其在国内的威望：近年来，伴随俄罗斯经济下行，2020年其官方统计的支持率已较其历史最高时期下滑20%，同时，俄罗斯国内，纳尔瓦尼等反对派游行亦对其产生冲击。普京的乌克兰讲话看似强硬的背后，将乌克兰问题的根源归结为“前苏联的错误实践”与“北约的背信弃义”，其目的也是在于打击其国内“左”和“右”的政治对手。正是由于普京提升国内威望的基本政治目标，以及俄罗斯实力明显逊于西方阵营的客观现实，这决定了其或会通过制造局势的紧张，来吓阻西方并提升国内士气，但会千方百计回避突破西方“底线”且对其政权稳定产生致命冲击的真正战争，如：普京在本次危机期间，反复强调，“试图将俄罗斯引入战争是西方的阴谋”。同时，在达成政治目的后，迅速体面地全身而退，也即：“接近战争”而不“实质战争”的策略。那么俄罗斯面临的西方的“底线”又是什么呢？2. 美国：借助渲染危机，重新获得对欧洲主导权对于美国而言，由于其当前战略重心已完全转向聚焦亚太。其并不希望被东欧分散过多力量，因此，在接受“明斯克协议”即维持“现状”的基础上，给予乌克兰一定支持是其核心战略利益。故乌克兰试图加入北约的主张本身就很难被美国所接受。而维持“现状”更是与俄罗斯利益交往更密切的德国、法国等欧洲国家的共同立场所在。其对于俄罗斯进行严厉能源制裁等威胁的核心出发点，均在于防止俄罗斯可能的进一步入侵乌克兰并改变“现状”。就本次俄乌危机而言，拜登一方面希望借此机会通过彰显强硬，来挽救其去年阿富汗撤军以来其国内岌岌可危的支持率。另一方面，借助对俄罗斯“入侵”乌克兰的渲染，强化了欧洲国家的恐慌及对美国的依赖，借机弥合2016年特朗普“美国优先”以来造成的美欧关系隔阂，重新掌握对欧洲关系的主导权。作为2014年克里米亚危机和《明斯克协议》的实际利益最大受损方，乌克兰是本次危机中最为希望“打破现状”的“破局者”，但其实力最为弱小的现实，使得其亦希望通过渲染危机，试图将美国等西方直接拉进来，以实现“破局”。二、俄乌危机的“高潮”与“落幕”：美国与普京或实现“双赢”的“均衡点”通过对俄乌危机中各参与方的根本利益诉求的分析，就不难得出，当前俄乌危机的“高潮”不仅不是市场担心的全面战争、能源强制裁等“大戏”的开始，反而是“落幕”前的“终章”，其根本原因在于，各方利益在当前时点已实现“均衡”，而再进一步，则各方利益都将承受不可承担之损失。1. 就普京与俄罗斯而言：强硬声明背后，实际仅是“既成事实”的承认。此次事件强化了普京在国内民族主义者的权威，并有效打击了其国内潜在政治对手。虽然其要求北约回到1997等宏伟目标并未实现，但阻止乌克兰加入北约和通过公开宣布承认两个地区独立和俄罗斯武装存在，阻止乌克兰不断采取的军事收复的行动，使其可以足够体面的“全身而退”；而由于其做法如同乌克兰总理所言，仅是“俄罗斯合法化自己的军队，这实际上自 2014 年以来就在顿巴斯存在了”。并无进一步进攻基辅等扩大化的行为，因此，也避免触及美欧的“红线”。需要指出的是，这一与现有“国际法体系”毕竟有违的行为，增加了俄罗斯在国际社会，特别是西方世界的被孤立程度，这或许也算是其支付的某种代价。2. 就美国而言：只要“现状”维持，就不会实施严厉的能源制裁。此次拜登通过彰显强硬，一方面，有助于改善其在阿富汗事件后国内偏软弱的形象；更重要的是，美国通过本次危机下欧盟，特别是东欧各成员国对于所谓 “俄罗斯要恢复苏联国土”的严重不安全感，严重削弱了欧盟内部“亲俄派”，重启了北约内部协调机制，指挥丹麦、西班牙、意大利、法国等国的军队向东欧部署，进而全方位强化对欧盟控制，也使得德国主动取消了美欧关系此前的一个重要阻碍——俄罗斯“北溪二号”天然气管道项目。由于维持“现状”是除乌克兰外的各方利益共识，而俄罗斯当前所为并没有改变“现状”，只是对既成事实的“公开化”。因此欧美不会对俄罗斯进行严重制裁（只会象征性制裁，如同当前的仅对卢甘斯克、顿涅斯克两个地区进行投资限制与相关官员进行制裁，故美国制裁措施公布后，俄罗斯股市、美股均大涨，而原油价格大跌）：白宫与英国政府表示“如果俄罗斯进一步入侵发生，将会有更严厉的制裁”。作为利益受损的一方，乌克兰依然是本次危机的输家，紧张的局势使得外资大幅撤离，经济深受影响，改变“明斯克协议”现状的目标也并未实现，但乌克兰相对弱小的实力，以及东乌克兰本身宗教、民族的矛盾，使得其不得不阶段性接受现状，故乌克兰总统在俄罗斯宣示后，亦表示“我们想要和平”。当然需要指出的是，乌克兰出于自身国家与民族利益的认知，很难长期接受当前“现状”，因此，从中长期看，东乌克兰地区或仍将不断产生新的冲突与对抗。三、“行到水穷处，坐看云起时”——历史复盘下的四次“接近战争”危机对资本市场的影响上文中，我们通过逻辑，推演了本次俄乌危机中各方的利益与博弈“均衡点”，指出这种“接近战争”危机的“高潮”，也即临近“落幕”，市场担心的战争与俄罗斯能源制裁不会发生，故相关风险资产价格或阶段性“触底”而原油等价格则或阶段性“见顶”。那么历史上类似的“接近战争”风险下，资本市场的真实表现是否遵循这一规律呢？1. 普京下的俄罗斯吞并格鲁吉亚、克里米亚对原油的影响：危机落地即油价见顶首先，我们从最近20年，两次俄罗斯与周边国家冲突，和西方的制裁威胁出发，研究地缘风险下原油价格走势的规律，可以发现：2008年08月俄罗斯的格鲁吉亚战争与2014年3月俄罗斯吞并克里米亚，基本上危机高潮落地之时即是原油价格见顶之时。其原因在于：通过梳理这两次危机之后的西方对俄罗斯制裁措施，可以发现：西方的制裁仅是对俄罗斯部分官员的个人制裁与涉事区域的局部制裁，市场此前所担心的强能源制裁并未发生。这背后的原因在于，普京非常“精准”地选择了西方当时所忽视的“空白”地带，回避了西方的“红线”，如：2008年在格鲁吉亚“间接地带”动武，这得益于西方对这一区域的漠不关心；2014年在克里米亚和乌克兰东部的“代理人攻势”，则借助了乌克兰内部政权更替的混乱以及历史法律的混乱下西方世界的犹豫。对于原油价格而言，由于在此前危机发酵过程当中被过度透支了强能源制裁和原油供给短缺的预期，并且囤积了大量的“获利盘”，故当危机落地，制裁力度明显低于预期之时，被过度拉高的油价和失衡的筹码结构都将驱动油价“见顶”，并出现长达2年以上级别的调整。2. 四次“接近战争”危机对资本市场的影响：“逆势投资策略”胜算几何？就危机性质而言，本次俄乌危机中，西方与俄罗斯的对峙烈度是远大于2008年格鲁吉亚危机和2014年克里米亚危机时。如果说，前两次事件西方是漠不关心或措手不及，那么，此次危机中美国将防御准备状态提升至3级，与古巴导弹危机同级，基本是针锋相对的“接近战争”状态，那么历史上，这种“接近战争”的危机下，全球资本市场又将如何演绎呢？实际上，在冷战期间，这种“接近战争”的大国对峙一共发生过四次：1948年6月的第一次柏林危机，1958年底的第二次柏林危机，1961年年中的第三次柏林危机与1962年10月的古巴导弹危机。通过观察这些时期的美股表现，可以发现：1） 首先，从大势角度看，除了第一次柏林危机，因为爆发在二战后不久，引发全球投资者对于第三次世界大战爆发的担忧，进而引发了美股接近一年左右的调整外，其余两次柏林危机与古巴导弹危机对道琼斯指数的影响均属最多1-2个月的“事件性冲击”，没有改变美股整体大牛市的情况；2） 其次，从事件交易的角度看，四次“接近战争” 均有一个胜率明显的“逆势投资策略”的规律，即：在危机发展到最高潮，市场最为恐慌的时候就是最佳的“买入点”，其后将呈现“V型”反转：我们统计发现，在最佳“买入点”持有一个月，一个季度和半年的平均收益率分别为8.79%、11.11%及15.01%。正所谓“行到水穷处，坐看云起时”。四次“接近战争”危机中，这种最佳买入点的“最恐慌时刻”具体指的是：第一次柏林危机中，1948年6月24日，苏联全面切断西占区与柏林的水陆交通及货运；第二次柏林危机中，1958年11月27日，苏联单方面发出“最后通牒”，要求英美法六个月内撤出西柏林驻军；第三次柏林危机中，1961年7月初，苏联领导人赫鲁晓夫宣布暂停复员，并将军费增加三分之一，发表讲话威胁将发动战争，踏平西柏林，美国总统肯尼迪作出强硬反应，绝不容重演绥靖政策，要求国会增加32.5亿美元的国防预算，征召部分后备役人员及国民警卫队入伍，扩大民防及修筑防空措施；古巴导弹危机中，1962年10月23日，苏联政府发表声明，“坚决拒绝”美国的拦截，对美国的威胁“将进行最激烈的回击”，同时，美苏双方核导弹部队进入最高警戒。四次“接近战争”的危机中，全球最恐慌时刻之所以成为“逆势投资策略”收益率最高的“买入点”，本质是由于最恐慌时刻之后，危机局势本身的迅速缓解和反转：如：第一次、第二次柏林危机以苏联的让步和解除封锁告终，第三次柏林危机，以苏联修建柏林墙的防御式措施结束，而古巴导弹危机则以苏联撤出在古巴部署的核导弹收场。3.“逆势投资策略”高胜率背后的深刻机制：“接近争”与“以攻代守”的博弈策略我们认为，这种投资规律不是偶然，这背后是有着深刻的“接近战争”的大国博弈策略和逻辑：1） 首先，在核战争相互毁灭的背景下，作为实力相对弱小的一方，无论是冷战时的苏联还是当前的俄罗斯，决策者均深知真正的大国间全面战争对于国内政权稳定的“灾难性后果”，因此，会极力避免发生真正的战争。既然真实的战争不会爆发，那么对美股上市公司内生基本面的影响就相对可控，不会改变美股的大趋势且伴随冷战过程的推进，市场逐步定价了“大国对抗增多的时代背景”，故“古巴导弹危机”式的四次“接近战争”危机对于资本市场的影响多呈现风险偏好阶段性下行的“事件性冲击”。2） 其次，古巴导弹危机式的四次“接近战争”的本质可以视为大国对抗中，实力较为弱小的一方，“以攻代守”的博弈策略。在诸如冷战这样的大国博弈之中，面对实力更为强大的美国和西方阵营咄咄逼人的攻势，如：古巴导弹危机前，美国在土耳其等接近苏联腹地的地区部署核武器，本次俄乌危机前，北约不断的“东扩”与对乌克兰的支持等，作为实力相对弱小一方的苏联和俄罗斯，只有诉诸于彰显强硬的不惜战争的决心和意志才能让西方重视自己的战略诉求并提升领导人在国内的威望。在这一过程中，必然伴随着不断的局势升级，直至让西方社会整体产生某种程度“恐慌”为止，就资本市场而言，风险资产必然在这一过程中迎来一定程度的冲击和调整。通过“以攻代守”，实现了一定的战略目标，诸如：提升领导人政治威望等之后，决策者考虑的是怎样以“胜利者姿态”，体面的全身而退，而这往往需要展示更加强硬的姿态，并在实质上的“恰到好处”，诸如：柏林危机中，赫鲁晓夫修建了柏林墙，本次俄乌危机中，普京通过承认乌克兰东部两个州独立的“既成事实”，确保以体面的强硬姿态，维持了最低程度的地缘现状。这也是这种“接近战争”的危机本身，行至“高潮”即渐近“落幕”，以及“逆势投资策略”高胜率——资本市场最恐慌的时刻反而容易形成“最佳买点”的背后机制。四、结语：“落幕”与“开篇”“高潮”下的“落幕”：综上，无论从本次俄乌危机中各方利益与博弈策略出发的逻辑推演：各方利益在当前时点已实现“均衡”，俄乌危机事件当前渐近最恐慌的“高潮”，本身也意味着随时可能“落幕”，因此，市场最为担心的全面战争与俄罗斯原油被强制裁风险大概率不会发生。还是从历次“接近战争”的大国博弈对市场的影响：在市场最恐慌之时，买入权益等风险资产，卖出原油的“逆向投资策略”总能取得明显超额收益的历史规律。均预示着：当前时间点股票等风险资产大概率已阶段性触底，故权益市场投资者无需悲观；反而当前情绪最为亢奋的原油等商品或阶段性见顶，投资者宜适度谨慎对待。“大变局时代”的“开篇”：虽然就本次俄乌危机本身而言，即将在“高潮”中迎来“落幕”，但是，从中长视角看，由于现有国际法体系与冷战后的地缘秩序在本次俄乌危机中，首次遭受了明确的冲击，因此，本次俄乌危机或预示了一个新的“大变局”时代的到来，即：大国间博弈不断加剧，国家间的不安全感与日俱增，安全在各国供应链中的权重越来越高于经济效率本身。从这个意义上看，当前俄乌危机既是“落幕”又是“开篇”，而“大变局时代”的“开篇”也或是俄乌危机下，资本市场的真正孕育的真正中长期投资机会所在：半导体上游国产材料、华为国产芯片所配套的软件生态系统、军工中的主机厂等国产替代与供应链安全的相关细分板块或将在新的“大变局”时代迎来更多的政策、资源、资金等的支持，值得投资者重点关注。风险提示：俄乌危机出现超预期“黑天鹅”，原油、股市等因为其他因素变化走势超预期。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":106,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"lives":[]}