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海底捞、呷哺呷哺股价半年腰斩，火锅巨头们还有机会吗？
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src=\"https://static.tigerbbs.com/427ed6a04f9b6d37c929e87d8eb7a00a\" tg-width=\"800\" tg-height=\"533\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>来自Canva可画 Hải Nguyễn的图片</p>\n<p>根据公开信息，海底捞的供应商是其关联方蜀海供应链，拥有多个原材料基地、食材加工中心、底料加工中心，除此之外呷哺呷哺、小龙坎、德庄、巴奴等火锅品牌要么采用中央厨房的模式、要么和第三方供应商有合作。</p>\n<p>说到底，火锅的口味有足够的普适性，菌汤、麻辣、番茄等多种锅底能满足多种人群的需求，如果有着成熟的供应链作为支撑，产品足够可控，服务不差的情况下，消费者地体验有着足够的保障，而且近些年管理系统的逐渐成熟，增强了品牌对于连锁店的管控。</p>\n<p>与传统餐饮企业的差异化，让火锅成了资本的宠儿，许多明星火锅店也由此而来，但是随着火锅餐饮品类的愈发多元化，尤其是新冠疫情之后，在餐饮行业连锁化的浪潮之下，火锅行业的连锁度进一步上升，竞争也越发激烈，那么海底捞还有机会恢复巅峰吗？</p>\n<p><b>开店过猛的海底捞，还能缓过来吗？</b></p>\n<p>从现在的环境来说，海底捞也不是没有可能再度爬上新的巅峰。</p>\n<p>不可否认的是，2020年之前的海底捞赚钱能力在餐饮界中算得上是数一数二的，无论是营收、利润还是翻台率都远超同行，这也让海底捞受到了外界的一致看好，再加上市场对于龙头企业的欢迎，作为餐饮龙头的海底捞，其股价就像是风口上的氢气球，一路向上，但是这也导致海底捞在持续碰到问题时，股价也从今年2月的最高点一路俯冲。</p>\n<p>不过当泡沫散去之后，对于海底捞的考验才是真正开始，上文也提到过，海底捞主要的问题就是去年逆势开店导致的业绩难看，目前海底捞正在新店整合期，对于人员的管理方面还有一定的问题，如果将时间放长一两年，这些门店的情况或许会好上不少。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f759f507680c4285fffb8495c2b6588\" tg-width=\"647\" tg-height=\"467\" 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Hải Nguyễn的图片\n根据公开信息，海底捞的供应商是其关联方蜀海供应链，拥有多个原材料基地、食材加工中心、底料加工中心，除此之外呷哺呷哺、小龙坎、德庄、巴奴等火锅品牌要么采用中央厨房的模式、要么和第三方供应商有合作。\n说到底，火锅的口味有足够的普适性，菌汤、麻辣、番茄等多种锅底能满足多种人群的需求，如果有着成熟的供应链作为支撑，产品足够可控，服务不差的情况下，消费者地体验有着足够的保障，而且近些年管理系统的逐渐成熟，增强了品牌对于连锁店的管控。\n与传统餐饮企业的差异化，让火锅成了资本的宠儿，许多明星火锅店也由此而来，但是随着火锅餐饮品类的愈发多元化，尤其是新冠疫情之后，在餐饮行业连锁化的浪潮之下，火锅行业的连锁度进一步上升，竞争也越发激烈，那么海底捞还有机会恢复巅峰吗？\n开店过猛的海底捞，还能缓过来吗？\n从现在的环境来说，海底捞也不是没有可能再度爬上新的巅峰。\n不可否认的是，2020年之前的海底捞赚钱能力在餐饮界中算得上是数一数二的，无论是营收、利润还是翻台率都远超同行，这也让海底捞受到了外界的一致看好，再加上市场对于龙头企业的欢迎，作为餐饮龙头的海底捞，其股价就像是风口上的氢气球，一路向上，但是这也导致海底捞在持续碰到问题时，股价也从今年2月的最高点一路俯冲。\n不过当泡沫散去之后，对于海底捞的考验才是真正开始，上文也提到过，海底捞主要的问题就是去年逆势开店导致的业绩难看，目前海底捞正在新店整合期，对于人员的管理方面还有一定的问题，如果将时间放长一两年，这些门店的情况或许会好上不少。\n\n图片来自海底捞官网\n为了尽早实现新门店的整合，海底捞也在对组织架构进行调整。根据光大证券的消息，海底捞为了提升门店管理效率，目前正在恢复大小区的模式，增强精细化管理，如果能够实现这一目标，海底捞的业绩甚至还有更上一层楼的可能性。\n不过比起处于阵痛期的海底捞，九毛九、巴奴等火锅同行的小日子过得还算不错，虽然九毛九的股价也受到了这次港股下跌的影响，但是从公司整体情况来说，比起海底捞和呷哺呷哺，九毛九的业绩还算稳定，而且还在开辟新的增长，例如九毛九旗下得太二餐厅、太二前传等新品牌餐厅，受到这一因素的影响，机构对于九毛九的前景还算看好，中金公司甚至在7月25日给出了增持的评级。\n面对九毛九、巴奴火锅等品牌的虎视眈眈，海底捞CEO张勇在今年早些时候接受采访的时候也表示，等到这批门店的业绩成熟后，海底捞还将继续扩张，不过有了去年的前车之鉴，海底捞的扩张之路又该如何进行呢？","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":692,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":800298579,"gmtCreate":1627303402891,"gmtModify":1703487135701,"author":{"id":"3585489254246862","authorId":"3585489254246862","name":"CHEWYEE","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fdea465dfc09b9e189354cbc8ae5bfa9","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585489254246862","authorIdStr":"3585489254246862"},"themes":[],"htmlText":"Good","listText":"Good","text":"Good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/800298579","repostId":"1191089457","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":773,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":800298169,"gmtCreate":1627303388551,"gmtModify":1703487135537,"author":{"id":"3585489254246862","authorId":"3585489254246862","name":"CHEWYEE","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fdea465dfc09b9e189354cbc8ae5bfa9","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585489254246862","authorIdStr":"3585489254246862"},"themes":[],"htmlText":"Good","listText":"Good","text":"Good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/800298169","repostId":"1191089457","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1052,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":177620243,"gmtCreate":1627212675682,"gmtModify":1703485612629,"author":{"id":"3585489254246862","authorId":"3585489254246862","name":"CHEWYEE","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fdea465dfc09b9e189354cbc8ae5bfa9","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585489254246862","authorIdStr":"3585489254246862"},"themes":[],"htmlText":"Ok","listText":"Ok","text":"Ok","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/177620243","repostId":"1161895834","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":743,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":174453212,"gmtCreate":1627130692236,"gmtModify":1703484631813,"author":{"id":"3585489254246862","authorId":"3585489254246862","name":"CHEWYEE","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fdea465dfc09b9e189354cbc8ae5bfa9","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585489254246862","authorIdStr":"3585489254246862"},"themes":[],"htmlText":"Ok","listText":"Ok","text":"Ok","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/174453212","repostId":"2153809933","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":685,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"hots":[{"id":813910594,"gmtCreate":1630119929118,"gmtModify":1676530229693,"author":{"id":"3585489254246862","authorId":"3585489254246862","name":"CHEWYEE","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fdea465dfc09b9e189354cbc8ae5bfa9","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585489254246862","authorIdStr":"3585489254246862"},"themes":[],"htmlText":"Good","listText":"Good","text":"Good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/813910594","repostId":"2162073430","repostType":2,"repost":{"id":"2162073430","kind":"news","pubTimestamp":1630109162,"share":"https://ttm.financial/m/news/2162073430?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-08-28 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20:20","market":"us","language":"zh","title":"孩之宝Q2净营收同比增长54%，电子游戏业务营收翻倍","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1191089457","media":"老虎资讯综合","summary":"7月26日，孩之宝公布了第二季度财务业绩。数据显示，孩之宝Q2净营收为13.222亿美元，上年同期为8.603亿美元，同比增长54%。财报发布后，孩之宝盘前股价涨超4%。\n\n其中，按部门划分，消费品业","content":"<p>7月26日，<a href=\"https://laohu8.com/S/HAS\">孩之宝</a>公布了第二季度财务业绩。数据显示，<a href=\"https://laohu8.com/S/HAS\">孩之宝</a>Q2净营收为13.222亿美元，上年同期为8.603亿美元，同比增长54%。财报发布后，孩之宝盘前股价涨超4%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5b7502ca0b817d7d67fe9e986a893a54\" tg-width=\"898\" tg-height=\"894\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>其中，按部门划分，消费品业务部门营收为6.892亿美元，上年同期为5.195亿美元，同比增长33%。威世智与电子游戏业务部门营收为4.063亿美元，上年同期为1.867亿美元，同比增长117.6%。娱乐业务部门营收为2.267亿美元，上年同期为1.541亿美元，同比增长47%。</p>\n<p>其中，按品牌组合划分，特许经营品牌营收为6.5亿美元，上年同期为3.77亿美元，同比增长72%。夥伴品牌营收为2.12亿美元，上年同期为1.383亿美元，同比增长53%。孩之宝游戏品牌营收为1.471亿美元，上年同期为1.37亿美元，同比增长7%。新兴品牌营收为1.17亿美元，上年同期为7590万美元，同比增长54%。电视、电影、娱乐品牌营收为1.962亿美元，上年同期为1.322亿美元，同比增长48%。</p>\n<p>Q2净亏损为2190万美元，上年同期为3290万美元，同比收窄33.43%。基本和摊薄后每股亏损为0.17美元，上年同期每股亏损为0.25美元。</p>\n<p>Q2 EBITDA为1.595亿美元，上年同期为7350万美元，同比增长117%。调整后EBITDA为2.896亿美元，上年同期为1.108亿美元，同比增长161.4%。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>孩之宝Q2净营收同比增长54%，电子游戏业务营收翻倍</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/HAS\">孩之宝</a>公布了第二季度财务业绩。数据显示，<a href=\"https://laohu8.com/S/HAS\">孩之宝</a>Q2净营收为13.222亿美元，上年同期为8.603亿美元，同比增长54%。财报发布后，孩之宝盘前股价涨超4%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5b7502ca0b817d7d67fe9e986a893a54\" tg-width=\"898\" tg-height=\"894\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>其中，按部门划分，消费品业务部门营收为6.892亿美元，上年同期为5.195亿美元，同比增长33%。威世智与电子游戏业务部门营收为4.063亿美元，上年同期为1.867亿美元，同比增长117.6%。娱乐业务部门营收为2.267亿美元，上年同期为1.541亿美元，同比增长47%。</p>\n<p>其中，按品牌组合划分，特许经营品牌营收为6.5亿美元，上年同期为3.77亿美元，同比增长72%。夥伴品牌营收为2.12亿美元，上年同期为1.383亿美元，同比增长53%。孩之宝游戏品牌营收为1.471亿美元，上年同期为1.37亿美元，同比增长7%。新兴品牌营收为1.17亿美元，上年同期为7590万美元，同比增长54%。电视、电影、娱乐品牌营收为1.962亿美元，上年同期为1.322亿美元，同比增长48%。</p>\n<p>Q2净亏损为2190万美元，上年同期为3290万美元，同比收窄33.43%。基本和摊薄后每股亏损为0.17美元，上年同期每股亏损为0.25美元。</p>\n<p>Q2 EBITDA为1.595亿美元，上年同期为7350万美元，同比增长117%。调整后EBITDA为2.896亿美元，上年同期为1.108亿美元，同比增长161.4%。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/15e20574f8fb568333181d61bb200086","relate_stocks":{"HAS":"孩之宝"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1191089457","content_text":"7月26日，孩之宝公布了第二季度财务业绩。数据显示，孩之宝Q2净营收为13.222亿美元，上年同期为8.603亿美元，同比增长54%。财报发布后，孩之宝盘前股价涨超4%。\n\n其中，按部门划分，消费品业务部门营收为6.892亿美元，上年同期为5.195亿美元，同比增长33%。威世智与电子游戏业务部门营收为4.063亿美元，上年同期为1.867亿美元，同比增长117.6%。娱乐业务部门营收为2.267亿美元，上年同期为1.541亿美元，同比增长47%。\n其中，按品牌组合划分，特许经营品牌营收为6.5亿美元，上年同期为3.77亿美元，同比增长72%。夥伴品牌营收为2.12亿美元，上年同期为1.383亿美元，同比增长53%。孩之宝游戏品牌营收为1.471亿美元，上年同期为1.37亿美元，同比增长7%。新兴品牌营收为1.17亿美元，上年同期为7590万美元，同比增长54%。电视、电影、娱乐品牌营收为1.962亿美元，上年同期为1.322亿美元，同比增长48%。\nQ2净亏损为2190万美元，上年同期为3290万美元，同比收窄33.43%。基本和摊薄后每股亏损为0.17美元，上年同期每股亏损为0.25美元。\nQ2 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10:10","market":"hk","language":"zh","title":"当我们买基金时，我们在买些什么？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1161895834","media":"远川投资评论","summary":"有“锂”走遍天下，无“锂”寸步难行，最近，在碳中和政策的持续发酵下，作为新能源电池原料的锂，受到了市场的狂热追捧。“锂爷爷”“钴奶奶”发威，新能源板块大涨。不少投资者看到涨势大好的新能源板块开始蠢蠢欲","content":"<p>有“锂”走遍天下，无“锂”寸步难行，最近，在碳中和政策的持续发酵下，作为新能源电池原料的锂，受到了市场的狂热追捧。“锂爷爷”“钴奶奶”发威，新能源板块大涨。不少投资者看到涨势大好的新能源板块开始蠢蠢欲动，于是去寻找一只新能源主题基金，准备买入。</p>\n<p>“部分投资者买基金是先自己看好一些板块，比如消费军工之类的，然后再在市场中去找与自己想法持仓最像的基金经理，然后去买它，这有点本末倒置了”国盛金工的叶尔乐说，“对同一个股或行业的配置，每个基金经理的逻辑可能完全不一样，最终能赚到的钱也完全不一样”。</p>\n<p>叶尔乐认为，我们常常会问基金经理“买了什么”而不知道“为什么买”，而后一个问题可能更为重要。最近，他的一篇研究报告《公募基金究竟赚的什么钱—基金ALPHA进化史系列报告》引起了业内广泛关注，受到多家机构的一致好评。他在报告中详细分析了基金的收益来源，并介绍了不同于传统的划分基金经理能力的方法。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/457375bc4d0235878aa7dc3b323dbb68\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1220\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>国盛金工分析师 叶尔乐</p>\n<p>上个月，我们远川研究所对话了国盛金工分析师叶尔乐，对公募基金究竟赚的是什么钱进行了一系列的探讨，希望通过这次交谈，能够就“买基金”这件事给投资者们带来新的启发。</p>\n<p>以下，是叶尔乐对买基金买的是什么、基金经理具备哪些能力、怎么去构建基金组合等问题的一些看法。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cafe4d249052d6040ae3bf665fe6edad\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>很多人买基金时，会问到“这个基金涨这么多还能买吗？”叶尔乐给出了回答：买基金和买股票不一样，股票不宜追高，<b>但基金在某种情况下是可以“追高”的。</b>总体来说，叶尔乐列举了基金与股票的三个区别，分别体现在定价、估值、风险分散方式上。</p>\n<p>股票的定价是由众人根据市场公开数据进行预期交换、预期博弈得到的结果，<b>而基金的定价是由基金经理一个人决定的。</b>股票要涨，是越来越多的人被某一叙事或逻辑说服而买入，基金要涨，是需要基金经理有提前感知到这样逻辑的能力，提前众人买入股票，并在众人买进来时卖掉。</p>\n<p>股票有明确的估值，基金没有净值意义上的估值问题。股票涨多了会跌，跌多了会涨，而基金并非涨得好的未来表现一定差，也不是以前表现差的未来一定就表现好。买基金有个外推性很强的指标，叫ALPHA中长期动量，意思是<b>过去好的未来好，其本质就是基金经理的能力。只有基金经理某一块能力是稳定的，才能在某一细分收益上有长期动量，而某一细分收益上的长期动量也反证了基金在这类能力上是稳定的。</b></p>\n<p>股票具有公司层面的特质风险，能通过分散持有来控制，基金是股票的组合，这方面风险已经较小，其风险的控制不能仅靠简单的分散。比如买一堆偏抱团股的基金，虽然可能单个基金占比很小，但组合在“抱团因子”上的风险则非常高，一旦抱团瓦解，整个基金组合都有很大回撤风险，那这样可能还不如大盘中盘小盘各挑一个基金，风险更分散。所以，<b>基金的风险需要穿透到底层风格来分散。</b></p>\n<p>那么基金的本质是什么呢？</p>\n<p>叶尔乐认为，基金不变的<b>本质是基金经理包括性格、投资体系、信息来源以及投资模式等所谓的能力圈。</b>经过多年进化，基金经理已经很难用“大小盘”、“价值成长”、“行业主题”等简单投资风格去划分，这样的划分稳定性较弱，需要进一步对基金收益进行归因，从而归纳出基金经理的选股逻辑，划分出基金经理的真正能力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7147ee6f0c9e846a286b58749c009cb7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>公募基金究竟赚哪些钱？</p>\n<p>叶尔乐在报告中对公募基金的收益进行归因后得出，基金收益中有基金经理不能稳定赚到的钱、不可避免要亏掉的钱、以及能够稳定赚到的钱。</p>\n<p>首先，基金在市值和估值方面赚的钱是不稳定的。市值上只赚过两波钱，一波是14~16年小市值的钱，一波是去年底到今年初的大市值的钱，市值的钱很难把握。在估值上，公募基金偏好高估值股票，这在19年之前带来的是负收益，之后是正收益，估值层面赚的钱也不是稳定的。</p>\n<p>再者，公募基金偏好高波动性和高流动性股票，这使得基金长期亏钱。高波动性是指股票在过去大涨大跌，这会引起交易上的损失。而公募基金受制于大体量和公开募集的属性，必须买高流动性票，高流动性对应高定价效率，快逻辑的钱在这些股票上持续时间近年在越来越短，<b>公募难以做高频交易，很难赚到这种快逻辑的钱，基本将其让渡给私募高频交易者。</b></p>\n<p>因此，无论是市值、估值的钱，或是高波动性、高流动性的钱，都不是大部分基金经理能够稳定把握的。叶尔乐认为，<b>买基金时更应该关注的是基金经理稳定赚钱的能力。</b></p>\n<p>那么<b>公募在不能赚快钱的情况下，只能赚慢钱。</b>慢逻辑的钱体现在两种风格收益上：<b>动量和成长。</b>所谓动量，是指一个逻辑只有是慢慢发酵的，最终才可能使股价在过去12个月稳定上涨，这种稳稳上涨的特征叶尔乐称之为动量。而成长就是公司具有成长性，成长性的验证需要时间从而也靠慢逻辑。</p>\n<p>关于赚成长逻辑的钱，叶尔乐总结了三个优点：（1）成长的逻辑需要时间验证，无法在短期反应充分，留给基金经理足够的时间；（2）成长的逻辑短期会有兑现，即可根据季报阶段性验证，每次验证能兑现部分超额收益，使股票连续上涨；（3）成长的逻辑相比价值逻辑是强可验证的，因为估值的回归依赖很多外部的宏观或市场因素，而成长逻辑比如对公司5年增速的判断，那么在未来5年一定存在一个事实验证5年前的话对与否。</p>\n<p>叶尔乐认为，<b>公募基金最主要是预测公司业绩，赚成长逻辑的钱。</b>因为目前公募多以短期业绩考核为主，成长比价值更具有性价比：价值回归可能要等1到3年才赚到超额收益，时间高度不确定，而成长股每个季度都能有逻辑兑现。</p>\n<p>从策略视角，叶尔乐介绍了除业绩增长外，基金在公司层面长期赚钱的另一个因子—分析师热度。分析师热度是指基金经理通常会密切关注分析师的推荐，从而转化为自己的投资逻辑。<b>相比于公众的信息来源优势也是公募基金长期赚钱的原因，基金经理拥有更快接收信息的渠道。</b></p>\n<p>总的来说，公募基金在<b>动量、成长、分析师热度</b>这些因子上是长期赚钱的，也是基金经理的能力所在，而市值和估值这种风格类收益，以及高波动性高流动性这种交易类收益则是基金经理无法把握的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5cf5bac55700f0cdf8740d80785377cf\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在了解了基金收益来源之后，具体到基金经理能力标签的划分、基金组合的构建时又该如何操作呢？</p>\n<p>叶尔乐通过举例来告诉我们如何去分析一只基金。他以今年表现较好的一只基金为例，对这只基金的收益做了量化归因，从而归纳出了基金经理所具备的能力标签。</p>\n<p>首先叶尔乐将基金收益完全分解成四大收益来源，该基金在“策略收益”收益上表现一般，“动态收益”上贡献较大，这意味着基金经理总体选股能力一般，但做波段能力较强。该基金还在“行业收益”上贡献较大，意味着它行业选得好。据此，可以给基金经理贴上标签：动态收益能力、行业配置能力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/96be149643d87dd279b716450ccb6797\" tg-width=\"717\" tg-height=\"513\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>接着分析基金的“风格收益”，该基金自2020年换基金经理后，风格切换为中小市值、高动量、高波动性、高估值、高成长，且风格稳健，发现该基金经理喜欢买小票、买热门板块。由此给他贴上标签：中小市值、热门板块投资、历史风格稳定。</p>\n<p>再观察行业收益的特征：持仓集中度较高，医药买了将近50%的仓位，机械买了近40%，一旦看好行业，下注比较重；行业切换上，对周期敏锐度强，在去年二季度大笔切换到机械和化工上，而市场整体高度关注这两个行业是在四季度。据此，可贴标签：行业集中。</p>\n<p>最后，观察到该基金去年二季度在分析师热度因子上暴露较低，意味着他比分析师预期更早，并且他的后期操作与分析师推荐是相逆的，分析师越推荐的他越卖，说明他：左侧/信息变化敏感。</p>\n<p>据此，叶尔乐得出结论：该基金经理在2020.01-2021.03管理这只基金期间表现出了<b>较强的动态投资能力和中小市值投资风格。</b>其能够快速处理市场信息，在左侧右侧临界点果决且集中的调整仓位，进行有效的中观行业配置和个股动态操作，投资较为热门但市值偏中小的板块，避免了当时拥挤的大白马板块。</p>\n<p>分析了这样一位基金经理后，叶尔乐认为，可以以这个基金经理的“个性”为目标，把同类的基金经理都找出来，构建一个组合。</p>\n<p>比如构建一个同样都是动态收益能力较强的基金经理的组合，或者把同样都是选股能力强的、同样都是行业配置能力强的某一类基金经理调出来，继续跟踪，分析这个组合适应什么样的市场。<b>当你需要什么特征的基金经理，国盛金工可以通过量化的方式，将其从基金经理的组合中筛选出来。</b></p>\n<p>国盛金工在Wind上构建有长期跟踪的基金组合：国盛选基策略，该组合这两年收益表现十分不错。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a439a13ff398b1ae2bd7eae1b60978ee\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"426\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>(数据来源：wind)</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb201d1d3189ee8ec2a861a447ce715c\" tg-width=\"388\" tg-height=\"169\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>(数据来源：wind)</p>\n<p>这种划分基金经理能力的方法，是叶尔乐这篇研报的重要贡献。他将基金经理的维度做了一个重新的划分，划分为各种各样的能力和投资逻辑，相比以往按行业、按简单风格来划分基金经理，这种方式更为稳定。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0df7a1b499d59e3ea2351cf743665be\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>对于普通投资者来说，在买基金时也应该更多地关注基金经理所具备的各种能力。我们的公众号“远川投资评论”经常会更新一些基金经理的研究和访谈，可以作为大家了解基金经理能力圈的一个窗口。</p>\n<p>通过不断学习，你就会知道哪些基金经理擅长股票交易，哪些擅长选股，还有哪些行业配置能力较强，从而去选择符合我们偏好类型的基金。</p>\n<p>对于基金经理把握不了的能力，比如市值上的能力，我们可以通过搭配不同市场风格（比如大盘小盘）的基金来构建组合从而分散基金风险。</p>\n<p>不过在构建基金组合时，每个人的预期收益和风险偏好不一样，了解自己，根据自己的需求去配置基金才是最重要的。</p>\n<p>最后，叶尔乐对普通基民给出了<b>一些建议：</b></p>\n<p>1. 切勿盲目跟风购买支付宝首页推荐基金，当所有人都在买时需要谨慎。</p>\n<p>2. 不要期待规模超50亿的基金能带来很强的风格行业以外超额收益。国盛金工对基金规模做过一个测试，基金的阿尔法平均来看在管理规模5~20亿之间最强，一旦基金经理管理的规模变的特别大，阿尔法大概率会有所衰竭。</p>\n<p>3. 基民在没有明显判断能力的情况下，建议定投分散成本，降低胜率敏感性。</p>","source":"lsy1583835599575","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>当我们买基金时，我们在买些什么？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; 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class=\"title\">\n当我们买基金时，我们在买些什么？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2021-07-25 10:10 北京时间 <a href=https://mp.weixin.qq.com/s/am8U1F6q6VGz2YRds9RHEA><strong>远川投资评论</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>有“锂”走遍天下，无“锂”寸步难行，最近，在碳中和政策的持续发酵下，作为新能源电池原料的锂，受到了市场的狂热追捧。“锂爷爷”“钴奶奶”发威，新能源板块大涨。不少投资者看到涨势大好的新能源板块开始蠢蠢欲动，于是去寻找一只新能源主题基金，准备买入。\n“部分投资者买基金是先自己看好一些板块，比如消费军工之类的，然后再在市场中去找与自己想法持仓最像的基金经理，然后去买它，这有点本末倒置了”国盛金工的叶尔乐...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/am8U1F6q6VGz2YRds9RHEA\">Web 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叶尔乐\n上个月，我们远川研究所对话了国盛金工分析师叶尔乐，对公募基金究竟赚的是什么钱进行了一系列的探讨，希望通过这次交谈，能够就“买基金”这件事给投资者们带来新的启发。\n以下，是叶尔乐对买基金买的是什么、基金经理具备哪些能力、怎么去构建基金组合等问题的一些看法。\n\n很多人买基金时，会问到“这个基金涨这么多还能买吗？”叶尔乐给出了回答：买基金和买股票不一样，股票不宜追高，但基金在某种情况下是可以“追高”的。总体来说，叶尔乐列举了基金与股票的三个区别，分别体现在定价、估值、风险分散方式上。\n股票的定价是由众人根据市场公开数据进行预期交换、预期博弈得到的结果，而基金的定价是由基金经理一个人决定的。股票要涨，是越来越多的人被某一叙事或逻辑说服而买入，基金要涨，是需要基金经理有提前感知到这样逻辑的能力，提前众人买入股票，并在众人买进来时卖掉。\n股票有明确的估值，基金没有净值意义上的估值问题。股票涨多了会跌，跌多了会涨，而基金并非涨得好的未来表现一定差，也不是以前表现差的未来一定就表现好。买基金有个外推性很强的指标，叫ALPHA中长期动量，意思是过去好的未来好，其本质就是基金经理的能力。只有基金经理某一块能力是稳定的，才能在某一细分收益上有长期动量，而某一细分收益上的长期动量也反证了基金在这类能力上是稳定的。\n股票具有公司层面的特质风险，能通过分散持有来控制，基金是股票的组合，这方面风险已经较小，其风险的控制不能仅靠简单的分散。比如买一堆偏抱团股的基金，虽然可能单个基金占比很小，但组合在“抱团因子”上的风险则非常高，一旦抱团瓦解，整个基金组合都有很大回撤风险，那这样可能还不如大盘中盘小盘各挑一个基金，风险更分散。所以，基金的风险需要穿透到底层风格来分散。\n那么基金的本质是什么呢？\n叶尔乐认为，基金不变的本质是基金经理包括性格、投资体系、信息来源以及投资模式等所谓的能力圈。经过多年进化，基金经理已经很难用“大小盘”、“价值成长”、“行业主题”等简单投资风格去划分，这样的划分稳定性较弱，需要进一步对基金收益进行归因，从而归纳出基金经理的选股逻辑，划分出基金经理的真正能力。\n\n公募基金究竟赚哪些钱？\n叶尔乐在报告中对公募基金的收益进行归因后得出，基金收益中有基金经理不能稳定赚到的钱、不可避免要亏掉的钱、以及能够稳定赚到的钱。\n首先，基金在市值和估值方面赚的钱是不稳定的。市值上只赚过两波钱，一波是14~16年小市值的钱，一波是去年底到今年初的大市值的钱，市值的钱很难把握。在估值上，公募基金偏好高估值股票，这在19年之前带来的是负收益，之后是正收益，估值层面赚的钱也不是稳定的。\n再者，公募基金偏好高波动性和高流动性股票，这使得基金长期亏钱。高波动性是指股票在过去大涨大跌，这会引起交易上的损失。而公募基金受制于大体量和公开募集的属性，必须买高流动性票，高流动性对应高定价效率，快逻辑的钱在这些股票上持续时间近年在越来越短，公募难以做高频交易，很难赚到这种快逻辑的钱，基本将其让渡给私募高频交易者。\n因此，无论是市值、估值的钱，或是高波动性、高流动性的钱，都不是大部分基金经理能够稳定把握的。叶尔乐认为，买基金时更应该关注的是基金经理稳定赚钱的能力。\n那么公募在不能赚快钱的情况下，只能赚慢钱。慢逻辑的钱体现在两种风格收益上：动量和成长。所谓动量，是指一个逻辑只有是慢慢发酵的，最终才可能使股价在过去12个月稳定上涨，这种稳稳上涨的特征叶尔乐称之为动量。而成长就是公司具有成长性，成长性的验证需要时间从而也靠慢逻辑。\n关于赚成长逻辑的钱，叶尔乐总结了三个优点：（1）成长的逻辑需要时间验证，无法在短期反应充分，留给基金经理足够的时间；（2）成长的逻辑短期会有兑现，即可根据季报阶段性验证，每次验证能兑现部分超额收益，使股票连续上涨；（3）成长的逻辑相比价值逻辑是强可验证的，因为估值的回归依赖很多外部的宏观或市场因素，而成长逻辑比如对公司5年增速的判断，那么在未来5年一定存在一个事实验证5年前的话对与否。\n叶尔乐认为，公募基金最主要是预测公司业绩，赚成长逻辑的钱。因为目前公募多以短期业绩考核为主，成长比价值更具有性价比：价值回归可能要等1到3年才赚到超额收益，时间高度不确定，而成长股每个季度都能有逻辑兑现。\n从策略视角，叶尔乐介绍了除业绩增长外，基金在公司层面长期赚钱的另一个因子—分析师热度。分析师热度是指基金经理通常会密切关注分析师的推荐，从而转化为自己的投资逻辑。相比于公众的信息来源优势也是公募基金长期赚钱的原因，基金经理拥有更快接收信息的渠道。\n总的来说，公募基金在动量、成长、分析师热度这些因子上是长期赚钱的，也是基金经理的能力所在，而市值和估值这种风格类收益，以及高波动性高流动性这种交易类收益则是基金经理无法把握的。\n\n在了解了基金收益来源之后，具体到基金经理能力标签的划分、基金组合的构建时又该如何操作呢？\n叶尔乐通过举例来告诉我们如何去分析一只基金。他以今年表现较好的一只基金为例，对这只基金的收益做了量化归因，从而归纳出了基金经理所具备的能力标签。\n首先叶尔乐将基金收益完全分解成四大收益来源，该基金在“策略收益”收益上表现一般，“动态收益”上贡献较大，这意味着基金经理总体选股能力一般，但做波段能力较强。该基金还在“行业收益”上贡献较大，意味着它行业选得好。据此，可以给基金经理贴上标签：动态收益能力、行业配置能力。\n\n接着分析基金的“风格收益”，该基金自2020年换基金经理后，风格切换为中小市值、高动量、高波动性、高估值、高成长，且风格稳健，发现该基金经理喜欢买小票、买热门板块。由此给他贴上标签：中小市值、热门板块投资、历史风格稳定。\n再观察行业收益的特征：持仓集中度较高，医药买了将近50%的仓位，机械买了近40%，一旦看好行业，下注比较重；行业切换上，对周期敏锐度强，在去年二季度大笔切换到机械和化工上，而市场整体高度关注这两个行业是在四季度。据此，可贴标签：行业集中。\n最后，观察到该基金去年二季度在分析师热度因子上暴露较低，意味着他比分析师预期更早，并且他的后期操作与分析师推荐是相逆的，分析师越推荐的他越卖，说明他：左侧/信息变化敏感。\n据此，叶尔乐得出结论：该基金经理在2020.01-2021.03管理这只基金期间表现出了较强的动态投资能力和中小市值投资风格。其能够快速处理市场信息，在左侧右侧临界点果决且集中的调整仓位，进行有效的中观行业配置和个股动态操作，投资较为热门但市值偏中小的板块，避免了当时拥挤的大白马板块。\n分析了这样一位基金经理后，叶尔乐认为，可以以这个基金经理的“个性”为目标，把同类的基金经理都找出来，构建一个组合。\n比如构建一个同样都是动态收益能力较强的基金经理的组合，或者把同样都是选股能力强的、同样都是行业配置能力强的某一类基金经理调出来，继续跟踪，分析这个组合适应什么样的市场。当你需要什么特征的基金经理，国盛金工可以通过量化的方式，将其从基金经理的组合中筛选出来。\n国盛金工在Wind上构建有长期跟踪的基金组合：国盛选基策略，该组合这两年收益表现十分不错。\n\n(数据来源：wind)\n\n(数据来源：wind)\n这种划分基金经理能力的方法，是叶尔乐这篇研报的重要贡献。他将基金经理的维度做了一个重新的划分，划分为各种各样的能力和投资逻辑，相比以往按行业、按简单风格来划分基金经理，这种方式更为稳定。\n\n对于普通投资者来说，在买基金时也应该更多地关注基金经理所具备的各种能力。我们的公众号“远川投资评论”经常会更新一些基金经理的研究和访谈，可以作为大家了解基金经理能力圈的一个窗口。\n通过不断学习，你就会知道哪些基金经理擅长股票交易，哪些擅长选股，还有哪些行业配置能力较强，从而去选择符合我们偏好类型的基金。\n对于基金经理把握不了的能力，比如市值上的能力，我们可以通过搭配不同市场风格（比如大盘小盘）的基金来构建组合从而分散基金风险。\n不过在构建基金组合时，每个人的预期收益和风险偏好不一样，了解自己，根据自己的需求去配置基金才是最重要的。\n最后，叶尔乐对普通基民给出了一些建议：\n1. 切勿盲目跟风购买支付宝首页推荐基金，当所有人都在买时需要谨慎。\n2. 不要期待规模超50亿的基金能带来很强的风格行业以外超额收益。国盛金工对基金规模做过一个测试，基金的阿尔法平均来看在管理规模5~20亿之间最强，一旦基金经理管理的规模变的特别大，阿尔法大概率会有所衰竭。\n3. 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Statistics)的最新数据显示非农增速在最近数月总体不是很稳定。</p>\n<p>另外一方面，当下通胀环境又让美联储不得不考虑缩减一些已经实施的宽松刺激政策。亚特兰大联邦储备银行的三个月移动平均数据显示，尽管6月份的工资比去年同期高出3.2%，但通货膨胀率却上升得更高。与去年同期相比，6月份消费者价格指数增长了5.4%，这意味着经通胀调整后的收入下降了2%以上。即便是美联储青睐的剔除食品和能源价格波动的核心个人消费支出(Core PCE)指标，5月份也较上年同期上涨了3.4%。</p>\n<p>事实上，一个月前，美联储将2021年的通胀预期从3月份的2.2%上调至3%，但即便如此也可能过于乐观。在今年余下的时间里，通胀可能会持续上升。不过，美联储也未必会不急于介入。在去年8月的一次讲话中，鲍威尔表示，美联储在过去犯了太多的错误，他愿意在收紧之前，让价格在一段适度的时间内超过央行2%的目标。</p>\n<p>不过，美联储最近一次会议的纪要显示，人们对讨论缩减债券购买规模的兴趣有所增加。美联储目前每月购买价值1200亿美元的债券，但短期加息可能仍需数年时间。</p>\n<p>ING策略师认为尽管美联储预计在7月份的会议上不会改变政策，但市场可能会听到更多有关6月份开始的缩减购债讨论的消息。在8月份的杰克逊霍尔(Jackson Hole)会议上，围绕这一问题的讨论可能会升温，因为美联储目前发出的信号仍倾向于更早的政策正常化。其谈到鲍威尔主席可能会暗示，虽然有关缩减量化宽松的讨论已经开始，但在他们需要就他们将采取的行动得出结论之前，还有很多时间。</p>","source":"highlight_zhitongcaijin","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美联储重磅七月会议下周来袭！应该关注那些重点？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; 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href=http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/520599.html><strong>智通财经网</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>美联储于7月27日和28日召开货币政策会议，虽然股市目前情绪还较乐观，它将在一种不安的气氛中开会。除了市场急需知道鲍威尔目前的态度，更重要的是美联储是否已经有了缩减政策细节。\n美联储主席鲍威尔最近在国会作证时明确表示，他仍然认为通胀压力在很大程度上是暂时的，没有任何迫切需要发出政策即将转变的信号。毕竟，就业水平仍比疫情开始前低600多万，而最新的新冠疫情增加了另一层不确定性，可以用来为不采取行动...</p>\n\n<a href=\"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/520599.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/98a01b74d12bd250d548a4cdbf0d9091","relate_stocks":{"161125":"标普500","513500":"标普500ETF","DJX":"1/100道琼斯","QID":"纳指两倍做空ETF","DDM":"道指两倍做多ETF","TQQQ":"纳指三倍做多ETF","SH":"标普500反向ETF","IVV":"标普500指数ETF","DOG":"道指反向ETF","PSQ":"纳指反向ETF","QLD":"纳指两倍做多ETF","UPRO":"三倍做多标普500ETF","UDOW":"道指三倍做多ETF-ProShares","SSO":"两倍做多标普500ETF",".DJI":"道琼斯","SDS":"两倍做空标普500ETF",".IXIC":"NASDAQ Composite","SPXU":"三倍做空标普500ETF",".SPX":"S&P 500 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Statistics)的最新数据显示非农增速在最近数月总体不是很稳定。\n另外一方面，当下通胀环境又让美联储不得不考虑缩减一些已经实施的宽松刺激政策。亚特兰大联邦储备银行的三个月移动平均数据显示，尽管6月份的工资比去年同期高出3.2%，但通货膨胀率却上升得更高。与去年同期相比，6月份消费者价格指数增长了5.4%，这意味着经通胀调整后的收入下降了2%以上。即便是美联储青睐的剔除食品和能源价格波动的核心个人消费支出(Core PCE)指标，5月份也较上年同期上涨了3.4%。\n事实上，一个月前，美联储将2021年的通胀预期从3月份的2.2%上调至3%，但即便如此也可能过于乐观。在今年余下的时间里，通胀可能会持续上升。不过，美联储也未必会不急于介入。在去年8月的一次讲话中，鲍威尔表示，美联储在过去犯了太多的错误，他愿意在收紧之前，让价格在一段适度的时间内超过央行2%的目标。\n不过，美联储最近一次会议的纪要显示，人们对讨论缩减债券购买规模的兴趣有所增加。美联储目前每月购买价值1200亿美元的债券，但短期加息可能仍需数年时间。\nING策略师认为尽管美联储预计在7月份的会议上不会改变政策，但市场可能会听到更多有关6月份开始的缩减购债讨论的消息。在8月份的杰克逊霍尔(Jackson Hole)会议上，围绕这一问题的讨论可能会升温，因为美联储目前发出的信号仍倾向于更早的政策正常化。其谈到鲍威尔主席可能会暗示，虽然有关缩减量化宽松的讨论已经开始，但在他们需要就他们将采取的行动得出结论之前，还有很多时间。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":685,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"lives":[]}
