To The Moon

近日全球債市出現大規模拋售，美國10年期國債收益率攀升至4.7%左右，創下2023年4月以來的新高。自9月中旬以來，10年期美債收益率已漲超100個基點，幾乎呈現不間斷上漲態勢。

這一走勢與2022年和2023年的情況相似，當時全球股市大幅下跌。然而，本輪債券收益率上升中，股市僅出現輕微調整，這可能預示着如果收益率繼續上漲，股市還有進一步下跌空間。

高盛策略師Christian Mueller-Glissmann等在最新的報告中表示，股債收益率相關性再次轉爲負值，如果債券收益率在經濟數據不佳的情況下繼續上行，將對股市造成打擊。

報告表示：

“考慮到股市在債券拋售期間相對穩定，我們認爲如果出現負面經濟消息，短期內股市面臨的回調風險可能會有所上升。”

就在昨天，摩根士丹利首席策略師Michael Wilson也警告稱，隨着10年期美債收益率攀升至4.5%以上，已對美股估值形成壓力，標普500指數與債券收益率之間的相關性已經轉爲"明顯負相關"，美股在未來六個月內可能面臨嚴峻挑戰。

高盛還補充稱，當前美國長債利率上行幅度最大，收益率曲線趨陡，反映了市場對美國財政和通脹風險的擔憂，並且發生變動的主要是剔除了通脹因素的實際收益率。

目前，市場已經重新定價降息預期，預計到7月份美聯儲僅有一次25個基點的降息，並似乎仍堅信美國經濟能實現“金髮姑娘”式“軟着陸”，即經濟體保持增長、失業率不高且通脹威脅不大的完美狀態。

瑞銀集團策略師Gerry Fowler表示：

“這一切都體現在實際收益率而非通脹上，且主要發生在長端而非短端，這表明市場對美國生產力提高非常看好，幾乎不擔心關稅升級。”

不過隨着美債收益率的上升， $20+年以上美國國債ETF-iShares(TLT)$ 可能已經迎來了底部區間，什麼是最好的做多美債TLT的期權策略？那一定是對角價差策略。

對角價差是什麼？

對角價差(diagonal spread) 是指使用不同行權價和不同到期日的期權來建立的價差。一般價差中多頭腿的存續期要比空頭腿更長。對角價差包括對角牛市價差與對角熊市價差。

對角牛市價差(diagonal bull spread) 同牛市認購價差策略基本相似，只不過再次進行了升級及改善，區別在於對角價差的兩個期權到期日不同，交易者買的是1手較長期的行權價較低的看漲期權，賣出的是1手較短期的行權價較高的看漲期權，買入和賣出的看漲期權的數量仍然相同。

TLT對角價差案例

假設投資者在未來一年內都看好TLT，可以直接買入行權價100，到期日爲2025年6月30日的看漲期權。這個期權即成爲我們的多頭腿，以最新成交價計算需要花費70美元。

多頭腿建立後，我們可以按照比多頭腿短的週期來建立空頭腿，這裏可以選擇以每月爲單位建立。選擇賣出行權價90美元，到期日爲2月7日的看漲期權，獲得權利金37美元。

在這裏如果賣出的看漲期權沒有被行權，那麼會產生37美元的利潤，相對於多頭側70美元的花費，超過半數。但空頭腿可以每月執行一次，在多頭腿剩餘日期較長的情況下，投資者可以賣出很多次看漲期權，如果些賣出的看漲期權能夠成功獲得權利金，將大幅度降低買入看漲期權本身的花費，甚至免費獲得看漲期權。

對角價差相較於單獨買看漲來說，獲得了額外的一筆權利金收入，使得策略整體的權利金淨支出減少，策略的盈虧平衡點也因此左移降低，勝率也相應提高了。另外對角價差的賣出點位可以由投資者自己控制，所以可以在不同的週期選擇不同做空力度，方便投資者控制風險。對角價差本質是一個低成本的買入看漲期權策略，值得投資者研究。