To The Moon

表外表裏（ID：excel-ers），作者：郭丹純、胡汀琅，編輯 ：付曉玲、閔知

8月18日，“百度世界大會2021”召開。

從汽車機器人、小度新品、AI智慧社區、百度大腦7.0等人工智能技術新應用，到自動駕駛出行平臺“蘿蔔快跑”，崑崙2 芯片今年量產，會上或推出、或宣佈的一系列新品，都在昭示百度AI進入落地期。

但在百度熱鬧的業務佈局以及近期科技、新能源汽車板塊整體大漲面前，百度的股價似乎並沒有反映出實際價值。

那麼，爲何會出現市場預期認知，背離企業實際經營的情況呢？本文將從百度基本面、宏觀環境以及未來確定性三個方面進行探究。

百度的基本面

半年前，百度曾因擠進智能造車賽道，成爲市場的“寵兒”。

1 月 11 日，百度官宣與吉利造車的消息一出，一夜間股價（美股）大漲近 10%，之後市值重回 800 億美元。

市場情緒高漲下，百度在回港二次上市的公開披露中，延續加碼智能化論調，表示將進一步業務重心調整：從搜索引擎開發，到專注AI研究。

而最新的財報披露，驗證了這一邏輯轉變。

如下圖，2021Q2百度研發費用佔收入比，大幅增加；相比之下，阿里的研發費用佔收入比則有所下調。

“真金白銀”地投入，帶來了實際效果的輸出。

數據顯示，百度核心業務基本盤，今年連續兩季度保持20%以上的收入增速。其中新興業務（雲、智能駕駛以及互聯網增值服務等）實現60%以上的超高增長，對收入貢獻比顯著提升。

而梳理財報可以發現，智能駕駛業務是百度核心新興業務調整最大的板塊。

此前，在智能出行領域，百度商業化變現的方式，是向地方政府提供智慧交通解決方案。例如，去年8月中標了廣州智慧交通4.6億元的新基建項目。

今年，則是在此基礎上，提出了三種變現模型：Apollo自動駕駛（ASD）、無人共享出租車（Apollo Robotaxi)以及智能電車（EV）業務。

其中，Apollo自動駕駛方面，通過將自動駕駛解決方案，以整體或部分功能的形式，售賣給車企，百度已經嚐到“甜頭”。

據百度2021Q1電話會議：雖然阿波羅自動駕駛基數較小，但比去年增長超過5倍。已有超過10家領先的本地和跨國汽車製造商，在新車中裝上ASD服務。

與此同時，百度無人駕駛出行服務，正式商業化運行——截至2021年上半年，百度Apollo自動駕駛在北京、廣州、長沙、滄州四城開放面向大衆的出行服務，累計接待乘客超過40萬人次。

此次百度世界大會上，無人車出行服務平臺“蘿蔔快跑”的上線，也意味着此項服務進入落地期。

另據2021Q2電話會議：預計未來2~3年內，百度將在30個城市，推出Apollo Go叫車服務。

和前兩項模式相比，整車造車業務，由於是重投資、長線的業務，實際落地，可能還需要一定的時間。

如此來看，百度的核心基本盤結構裏，新能源、智能製造的底色穩步提升。那麼，爲何百度的股價，卻沒有受惠於這些板塊的火熱呢？

其實，這也不難理解。

可以看到，今年5月以來，受新能源汽車銷量屢創新高，以及人工智能領域政策利好的影響，A股新能源板塊、人工智能板塊都是一路高走。與此同時，美股相關板塊也反彈明顯。

備註：左爲A股新能源板塊，右爲A股人工智能板塊

然而在主要市場一片紅火的行情中，唯一不和諧的音符是，港股的這兩個板塊，齊齊一路向下。

備註：左爲港股新能源板塊，右爲港股人工智能板塊。

這樣一來，因二次上市跨進港股的百度，算是踩中了這波行情裏的“逆鱗”。

而港股板塊之所以罕見出現，和主流趨勢相悖的情況，和中概股近期受到的政策以及監管風波有關。

中概股“渡劫”，百度“躺槍”

今年中概股投資界的投資邏輯罕見地一致，那就是“按着政策走，政策出炮我跳馬”。這背後透露的是，宏觀政策因素壓倒一切價值分析，成爲二級市場的主要推手。

作爲在美股、港股兩地上市的中概股，百度幾乎趕上了每一次趨勢“裹挾”。

臨近回港上市前（3月17日），美債10年期國債收益率上升至2.419%，爲2019年11月以來最高水平，直接打擊了美股高估值科技股的股價。

這還沒完，回港上市第二天（3月24日），美國證監會重磅通過《外國公司問責法案》：要求外國發行人連續三年不能滿足，美國公衆公司會計監督委員會對會計師事務所檢查要求的，其證券禁止在美交易。

這條被認爲是專門針對在美上市中國公司的法案一出，中概股集體大跌——B站跌幅達10%，拼多多跌8%。

更禍不單行的是，美股的動盪也傳遞到了港股市場。

滿屏“綠光”閃爍，讓中概股看起來像在渡劫。且渡得不僅是海外宏觀環境影響的劫，還有國內政策監管收緊的威壓。

在國內“放養模式”下，野蠻生長十餘年的互聯網模式，今年迎來了紅利結束和強監管交匯的階段。

從反壟斷、數據安全到民生教育，政策高壓覆蓋的領域不斷擴大：

·2月，反壟斷政策《國務院反壟斷委員會關於平臺經濟領域的反壟斷指南》出臺，此後受到反壟斷調查與處罰的企業名單不斷增加。

·7月初，網信辦對滴滴進行網絡安全審查，期間滴滴有關應用全部下架。

·7月中，《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》發佈，教培行業瞬間“涼涼”。

“重拳”掃過，相關板塊的市場表現往往“慘不忍睹”，比如短短四天內，教培領域的上市公司市值蒸發超2000億人民幣。投資人損失慘重，資本大批出逃中概股。

以納斯達克中概股ETF（交易型開放式指數基金）爲例，截至目前其每份額價格，距離年初已經腰斬。

中概股集體不景氣下，百度自然無法獨善其身，股價隨着每一輪監管起落。

不過，拋開大趨勢不可擋，市場比較關心的是，就國內來說，百度是否只是“躺槍”，有沒有“踩雷”的風險？下面我們一一分析。

據調研，今年2月以來的反壟斷監管案例中，排在前三位的處罰原因是經營集中（程序性違法）、不正當價格和限定交易。

備註：經營集中度（程序性違法）指的是收購中的程序缺失，經營集中度指的是有壟斷嫌疑。

其中，涉及不良競爭的價格戰，以及實質壟斷的限定交易（也就是二選一），是反壟斷監管的重點。

比如，大打價格戰的社區團購領域，壓力一直在收緊，十薈團等部分企業，已多次受罰；過去經常進行“二選一”的電商行業，也被強監管。

而受限於業務特點，百度在這方面，根本沒有觸及紅線的機會。

相比之下，教培行業及相關互聯網板塊的不景氣，確有影響到百度的廣告收入。

據百度2021Q2電話會議：K12教育課外輔導活動受政策抑制比較大，相關營銷收入有一定的影響。

不過，這種影響更多是企業經營波動的風險，並非監管類風險。

綜合來看，在今年以來的監管風波中，涉及到的百度業務經營層面，都在安全區，未來爆雷的可能性也不大。

搭上政策“順風車”，空間想象力如何？

年初，巨頭社區團購“價格戰”打得不可開交時，人民日報評論道：“別隻惦記着幾捆白菜，科技創新的星辰大海更令人心潮澎湃。”

事實上，這背後傳達的，也是政策監管引導互聯網行業所要調整的方向：

靠社會經濟紅利起家的互聯網科技企業，不要目光短淺地只盯着“做生意”那點事，而是應承擔起責任，運用手中的大量資源，反哺社會，創造進步價值。

基於此，政策一邊打壓制造內卷、“娛樂至死”的相關產業，一邊對具有未來價值的科技產業加大扶持。

可以看到，從“智慧城市”項目，到爲控制疫情服務的“健康碼”系統，在政府的推動下，都在快速發展。

百度在這方面也有收穫，比如與泉州水務合作，在水處理廠中加入了 AI 解決方案，實現整體人員效率提升5%以上，水供水單位能耗下降8%等，提升經濟效益。

而在政策一路大開綠燈、着眼民生出行的自動駕駛領域，以百度的進度，更是乘上了政策東風。

除了搭上順風車之外，從出行領域的發展現狀看，智能出行迎來新的機遇期。

以共享出行市場爲例，據前瞻產業研究院數據：截至2021年3月31日，全國共有227家網約車平臺，取得網約車平臺經營許可。其中，滴滴專車佔據近80%市場份額（數據來自易觀報告）。

滴滴出現監管問題後，出行賽道或將面臨一輪洗牌和升級。

IHS Markit預測顯示，未來十年，新能源車市場份額的不斷提升，以及私家車的普及，將推動整體共享出行市場發展。預計整個共享出行市場的市場規模在2030年將達到2.25萬億元人民幣，複合增長率在20% - 28%之間。這也意味着，未來出行市場將轉向無人車服務場景。

百度無人出租車擁有巨大的成長空間，而且毋庸置疑的是，百度一直在從技術、成本精進上，爲落地競爭做準備。

技術層面而言，據2020年北京車輛測試報告，百度在通用技術測試車輛數，載人測試車輛數，無人化測試車輛數和測試里程數，都保持領先。

同時，灼識諮詢顯示，截至2020年12月31日，Apollo（自動駕駛）在全國範圍內擁有最長累計測試里程、取得最多自動駕駛許可證。

成本上，五代Apollo一路走過來，成本一直在降低，每次降幅在60%，這在出行市場，意味着競爭優勢的上升。

當然，百度在2021Q2電話會議也提到：可能到2025年，自動駕駛出租車的成本，纔有可能低於有人駕駛的叫車服務。

總體來說，在AI智能方面，百度跟上了政策趨勢。雖然重頭的無人駕駛方面，不可避免地會面臨激烈競爭，但技術與成本精進下，未來想象空間可期。

小結

在國內外政策監管環境交替加擊下，中概股市場持續綠油油。大盤失火，百度被殃及池魚，難免受到情緒面的影響。

但科技轉型穩步推進，新能源、智能製造基本盤底色提升，百度的AI故事在朝着其披露的預期走。

市場爆發點，只是時間的問題。