To The Moon

Unity將於今晚上市。該公司的招股書文件中有很多有趣的信息，闡明瞭公司的財務業績，並引發了有關公司能否保持快速增長並實現盈利的疑問。$Unity Software Inc.(U)$

總覽

Unity爲開發人員出售用於創建和操作交互式實時3-D內容的軟件。它成立於2004年，是視頻遊戲創作的市場領導者，其中超過50％的頂級遊戲都是使用Unity構建的。

Unity有兩套產品，Create Solutions和Operate Solutions。

創建解決方案  用於開發內容。此內容可以創建一次，並部署到20多個平臺，包括所有主要遊戲平臺。收入來自基於軟件許可數量的訂閱。

Operate Solutions  使Unity的客戶得以發展並吸引最終用戶。這包括用於用戶獲取，廣告和各種產品的工具，以提高用戶參與度，並提供對遊戲公司有用的特定技術解決方案（例如，實時多人遊戲）。Unity的收入通常佔客戶收入的一部分或基於使用情況，因此它們的擴展取決於客戶遊戲的性能。Operate收入的絕大部分來自廣告銷售。

Unity還從與硬件，控制檯和設備製造商（如Apple，Microsoft和Sony）的戰略合作關係中獲利。

財務績效

Unity僅提供了兩年的財務數據，因此我們看不到長期的財務趨勢，但是自2018年以來它一直在迅速增長。它在2020年第二季度的收入爲1.84億美元，是兩年前同一季度的兩倍多。

雖然Unity可能以其創建解決方案而聞名，但有趣的是Operate解決方案佔其總收入的61％，併爲最近的大部分增長提供了動力。由於其Operate收入的大部分來自廣告，因此它從廣告網絡中獲得的收益似乎與從內容創建中獲得的收益一樣多。

Unity的每個季度都有虧損，儘管最近虧損的規模有所減少。

在查看Unity的成本結構時，我們可以將其投入大量資金用於研發（2020年第二季度佔收入的46％）和銷售與營銷（佔收入的24％）。

研發消耗了近一半的收入。銷售和營銷排名第四。

因此關鍵問題是，Unity未來增長的主要驅動力是什麼，以及相關的風險是什麼？

增長機會

要了解Unity的增長機會，我們可以使用兩個維度來分析其市場-遊戲客戶與非遊戲客戶以及現有客戶與新客戶。請注意，Unity將客戶定義爲可能製作多個遊戲的單個實體（例如EA）。其中一些遊戲可能使用Unity產品，而其他遊戲可能使用Unity競爭對手的軟件。

本質上，Unity的增長主要來自現有的遊戲客戶，他們在非遊戲行業中具有巨大的增長潛力，但它具有風險，需要大量投資。

賭博

在絕大多數Unity的收入來自遊戲客戶。Unity估計，2019年其潛在市場總額爲120億美元，這意味着它的市場份額約爲5％，這表明仍有很大的增長空間。但是，它並沒有提供120億美元這一數字的細目，它可能有幾個不同的組成部分，其中一些可能已經成爲Unity的主導（例如遊戲開發），而其他一些競爭激烈的（例如廣告）。因此，在這裏沒有進一步的背景，很難知道他們最大的機會在哪裏，以及它可以實際佔領多少市場。

現有遊戲客戶

它最近的增長主要來自現有的遊戲客戶。在2018年至2019年的收入增長中，有71％來自現有客戶。它的保留率非常高（一年前仍然有99％的客戶是客戶）。現有客戶的收入每年增長30％到40％，現在有716個客戶每年產生超過$ 100ka，高於2018年第一季度的389個。

我們可以通過分別查看創建和運營解決方案來分析現有客戶的潛在增長。

藉助Create Solutions，可以說服與其他遊戲引擎一起製作某些遊戲的客戶切換到Unity，從而實現增長。但是，這僅對開始開發遊戲有意義；已經存在的遊戲不太可能將遊戲引擎切換到Unity（這樣做的努力是禁止的）。此外，今天的遊戲以已經問世幾年的遊戲爲主導-在當今美國最暢銷的50款iOS遊戲中，過去兩年僅發佈了6款。因此，工作室更關注於發展現有遊戲，而不是開發新遊戲，這可能會限制Unity增加收入的潛力。

開始新遊戲的開發人員必須在內部引擎（如果存在）或第三方（例如Unity或Epic的虛幻引擎）之間進行選擇。雖然虛幻引擎可能是Unity的主要競爭對手，但它目前正與蘋果公司進行一場公開戰，這看起來可能會導致虛幻引擎失去支持iOS遊戲的能力。儘管在最近的法院判決之後這似乎不太可能，但是今天開始開發新遊戲的開發人員可能會對承諾加入Unreal感到不安，直到法律鬥爭充分展開，這可能使Unity受益。

有了Operate解決方案，交叉銷售其他Unity產品就可以實現增長。這就是其多樣化產品組合的強大優勢-許多產品是互補的，並且可以使用現有工具來推廣其他產品。在其創建解決方案收入來自年花費超過100萬美元的客戶中，只有33％來自也使用Operate解決方案的客戶，這表明這裏有很大的增長潛力。

如果其客戶的遊戲增長，它也應該看到Operate收入的增長，因爲Operate收入是基於遊戲的收入或使用情況。這是最簡單的增長方式，因爲它不需要付出額外的努力，儘管如果遊戲下降，收入顯然會減少。

新遊戲客戶

遊戲內的另一個增長機會是獲得新客戶。但是，Unity已經是遊戲引擎的市場領導者。它擁有超過100,000個遊戲客戶，在收入排名前100的遊戲工作室中，有93個已經是Unity客戶。因此，儘管並非每個遊戲公司都使用Unity，並且總是在創建新的工作室，但似乎很難通過吸引新客戶來實現有意義的增長。

非遊戲客戶

Unity還試圖在遊戲之外發展。它認爲市場潛力爲170億美元（比遊戲機會大40％），其中包括建築師，汽車設計師和電影製片人。實時3D和增強現實技術在許多其他行業中正在興起，Unity試圖做好準備以抓住這一增長點。

它已經獲得了一定的立足點-到2019年收入排名前十的建築，工程設計和汽車公司中的大多數都使用Unity。但是，它還有很長的路要走-遊戲之外只有750個客戶（而遊戲超過100,000個），其中只有57個客戶爲Unity帶來的年收入超過100美元。此外，在遊戲之外發展的成本很高 -Unity的品牌影響力不強，銷售週期長而密集，需要在銷售和營銷方面投入大量資金才能獲得新客戶。因此，儘管潛在市場可能很大，但能否佔領多少仍存在很多不確定性。

風險性

那麼，可能會影響Unity增長的主要風險是什麼？除了任何公司面臨的典型風險外，還有三項特別重要。

首先，Apple即將發佈的iOS 14更新限制了廣告商可以收集的數據。這是一個複雜的領域，在潛在影響方面存在很多不確定性，但是，這可能會導致Unity收入大幅減少。作爲比較，Facebook最近警告說  ，其受衆網絡（第三方應用中顯示的廣告）的收入可能會下降50％。Unity的收入中約有60％來自Operate產品，因此，如果我們粗略地猜測一下，其中80％是可能受到影響的廣告收入，並且廣告收入下降了10％至5​​0％，這意味着大約有5％其總收入的25％可能會面臨風險。這顯然是一個主要問題，尤其是由於其廣告收入的邊際成本非常低，因此，任何收入損失都將使其總體運營損失增加類似的數量。

其次，整個遊戲產業都從與covid-19相關的限制中受益，而且一旦各種就地避難法規放鬆，人們可能會花更少的時間在玩遊戲上，那麼情況將會不確定。這可能會主要影響Unity的Operate收入，如果遊戲公司最終減少廣告支出，則影響最大。

第三，它將需要繼續在研發上投入大量資金，以開發能夠推動增長的產品，尤其是在遊戲之外。這些是新興行業，需要大量投資才能開發出合適的產品，並培養贏得新業務所需的潛在客戶。

儘管市場支配地位，盈利能力仍然是夢想

整體Unity在遊戲市場上處於主導地位，並且有繼續快速增長的潛力。但是，遊戲之外的增長是不確定的，將需要高水平的持續投資，這可能意味着該公司長期無法盈利。即將到來的iOS 14更新會帶來一些短期風險，一旦人們的常規恢復正常，整個遊戲市場將會發生什麼。但是，它正在做出大膽的賭注，可能會得到回報，並且觀察該股票在未來幾年的表現將非常着迷。

該分析由經驗豐富的遊戲策略和分析主管Tim Smith撰寫。來源：Deconstructing Unity