【🎁期權心得】從小賠到大賺嘅距離，只差一個資金管理方法？

小虎們，他山之石可以攻玉，今天叻叻虎和大家分享一個期權交易老手的交易心得！[Cool]

事實上，這名期權交易老手認為期權從小賠到大賺只藏著一個容易被大家忽視的小小策略！[YoYo]

你好奇是什麼嗎？快來和叻叻虎一起探討心得，共同學習成長吧！[Claw]

前言

在我漫長的選擇權交易生涯中，閱歷了不少選擇權交易者。漸漸的，我開始能夠預測他們的結局，這預感變得日益清晰和篤定。是善終還是慘敗，分叉的關鍵並不在一個人的資金實力、運氣和知識，而是他的交易模式。壞的模式導致必然的失敗,絲毫不爽，在交易上一時的得意與失意不能幹擾。  

交易模式包括交易策略和資金管理兩部分。交易策略沒有好壞之分，因人因時而異。資金管理則有好壞之分，一個好的資金管理，可以讓你永遠避免破產的危機，讓你在相同的交易策略下，賺的多虧的少。成功者真正的祕訣在於資金管理，而非交易策略。所有交易策略運用得當都可以獲利，但好的資金管理則可以擴大獲利。許多平凡無奇的交易策略可以透過資金管理發揮巨大的效果，用風險更低的方式快速累積淨值，獲得絕對值意義上的成功。  

而今天就是要傳授大家這樣的資金管理之法。  

常用的資金管理方式  

常用的資金管理方式有虧錢加碼法和賺錢加碼法，即馬丁格爾(Martingale)和反馬丁格爾(Anti-Martingale)資金管理方式。由於虧錢加碼法對多數資金有限的投資者來說，心理壓力和本金風險太大，在實際交易中，除了網格交易的信仰者之外，機構、產品或大戶均用賺錢加碼法進行資金管理。根據筆者過去二十年的機構交易經驗，確實也是賺錢加碼法能提供更好的資金管理報酬。  

賺錢加碼法中常用的方式有凱利公式(KellyFormula)、固定風險法、固定比率法、固定資金法、固定單位法、固定百分比法、威廉斯固定風險法和固定波幅法。  

考慮到某些方法需要較大的資金和部分方法管理效果相差不遠，我們對凱利公式、固定比率和固定資金這三種方式進行討論，讓大家瞭解資金管理的好處。  

凱利公式(KellyFormula)  

這個方法來自二十一點遊戲，是最經典的資金管理方式之一，也是最早用於衍生性商品交易的資金管理方式。公式如下：  

F=((R+1)*P-1)/R  

P：根據歷史交易次數計算的獲利機率  

R：每筆交易平均獲利和平均虧損的比率（即程序化交易中的win/lossratio）  

假設某一交易策略獲利機率為60%，損益比為1.4，即P=0.6，R=1.4，計算出F=((1.4+1)*0.6-1)/1.4=31.4%，表示每次投入本金的31.4%進行交易資金累積最快。  

依照拉瑞‧威廉斯(LarryWilliams)的書中的觀點，如果帳戶內有100萬人民幣，則用31.4萬元做保證金，假設一張合約的保證金是3000元，可交易100張期權合約，這樣的資金安排可使利潤最大化。  

但以保證金計算交易張數的方式是不切實際的，也與凱利公式最初的賭場下注的應用場景相差甚遠。保證金因行情變動而時常調整，則交易的部位也會因為「規則」而非資金而大幅改變。另外，與歷史計算的盈虧比和獲利機率相比，未來交易情況可能會大不相同，這都會使交易者無法使用凱利公式有效地累積資產。  

【舉例】  

我們改良一下，盡量用貼近該方法的方式來做資金管理。 除開「多空挪移」的選擇權基本款交易策略（以下簡稱「基本款」），

多空挪移不分

如果交易中利用凱利公式進行資金管理會達到怎樣的效果呢？2015年4月至2018年6月，總計進行了402次交易，其中147次獲利，255次虧損，獲利機率為36.56%。147次的獲利交易中，平均每筆獲利1​​81元；255次的虧損中，平均每筆虧損61元，平均獲利為平均損失的2.95倍。可以算出F=((2.95+1)*0.3656-1)/2.95=0.15。  

換句話說，2015年4月開始進行基本款交易，每次交易投入15%的本金作為可以承擔的虧損，即本金1萬元，每次用1500元進行交易。若盈利，則獲利1500*2.95=4425元，若虧損，則損失1500元，由平均損失61元可算出每次交易24張期權合約（1500/61=24.5）。  

但實際狀況卻不這麼簡單。基本款的每一筆損益差距頗大，在過去三年中，單筆最大損失601元，發生在2015年7月7日到7月8日。如果當時交易24張合約，最大損失將高達1.4萬元，一次虧光1萬元本金，不僅不能避免破產，也在無形中放大了風險。  

要解決這個問題，我們用最大損失601元替換平均損失61元來計算每次交易張數，故基本款每次交易2張（1500/601=2.49），每獲利4006元（601/0.15= 4006）增加1張。402次的交易，透過疊加資金管理，累計獲利由11001元變成了85865元。 

圖1基本款的獲利走勢：凱利公式VS無資金管理  

固定比率法  

固定比率法由雷恩瓊斯(RyanJones)提出，在其經典著作“交易博弈（TheTradingGame）”中，描述交易員如何根據某個“交易比率”的增減調整交易的數量，即當交易員只有在賺取「交易比率」的增量後才能增加交易單位，如果虧損，則恢復到先前的交易單位。公式如下：  

固定比率增量資金=預計單筆最大損失+初始保證金  

交易數量=當前資金/固定比率增量資金  

【舉例】  

我們仍採用基本款作為探討的對象。基本款的單筆最大損失為601元，假設賣出虛值一檔選擇權所需保證金為4000元，則：  

固定比率增量資金=601+4000=4601元  

起始交易數量=10000/4601=2.17張  

故使用固定比率法每獲利4601元，交易增加一張。402次的交易，透過疊加資金管理，累計獲利由11001元變成了53640元。如果一張選擇權合約保證金是3000元，資產累積效果應比凱利公式更優。  

圖2基本款的獲利走勢：固定比率法VS無資金管理  

固定資金法  

固定資金法以可容忍的單筆最大損失作為風險管理的標準。公式如下：  

固定資金=單筆最大損失/可容忍的損失比例  

交易數量=當前資金/固定資金  

這種方式的主觀成分較大，若某投資者的可容忍的投入資金損失比例較大，在持續盈利的前提下交易數量的增加會非常快，若虧損容忍程度較小，相同條件下交易數量的增加會非常慢。  

【舉例】  

繼續以基本款為例，單筆最大損失為601元。若交易員A可以承受20%的虧損，而交易員B則認為高於5%的損失已經無法接受，比較兩個交易員：  

交易者A：固定資金=601/0.2=3005元  

交易者B：固定資金=601/0.05=12020元  

即A每賺3005元交易增加1張選擇權合約，而B是每賺12020元才會增加。如果未來能穩定獲利，A的資產增值狀況肯定會比B好很多，但如果未來收益狀況不穩定，B優於A。  

如果採用A的交易模式，402次的交易，累計獲利由11001元變成了145209元。這種方式看似是最賺錢，但不要忘了前提條件是交易者可以容忍單筆損失的20%。在真實情況下，淨值在2018年6月快速回檔超2萬元，投資人是否真的能接受這種回檔速度？如果採用B模式，目前為止仍是交易1張，和無資金管理一模一樣。  

圖3基本款的獲利走勢：固定資金法VS無資金管理  

總結  

真正賺大錢的方式，並非利用選擇權的高槓桿一夜致富，而是利用賺到的錢，在風險可控的前提下，逐步增加交易資金來累積資產。三種資金管理方式各有不同，獲利累積較快的，淨值必然面臨較劇烈的波動，這是無法避免的。  

使用資金管理方式的前提是必須要有一個穩定的獲利方式，市面上也流傳不少交易資金管理理念，例如第一次或連續兩次交易虧損則第三次交易資金翻倍，或者本次交易獲利下次交易部位減半等等，這些都太過於隨機或路徑依賴，並不是好的資金管理方式。  

好的資金管理方式應具備：  

（1）交易不順利時，能適時減少交易資金，避免破產風險；  

（2）交易順利時，能適時擴大交易資金，快速累積資產；  

（3）交易成長不會過快，不會在交易虧損時損失之前的盈利，更不會涉及本金；  

（4）增加交易資金的方式與原理合乎風控邏輯。  

掌握這些原則，就可以根據交易策略選擇合適的資金管理方式，在風險可控的情況下，加快資產累積速度。[Allin]

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