【🎁有獎話題】東鵬特飲IPO對撼奶茶股，前景點解會咁勁？

Hi各位小虎們～[Sly]

中國飲料市場正處於快速轉型期，功能飲料與新式茶飲成為兩大熱點。[Surprised]

2026年開年，港股飲料板塊活躍，東鵬飲料作為功能飲料龍頭，正透過H股IPO加速出海，而奶茶飲品股如奈雪的茶 $奈雪的茶(02150)$ 、蜜雪冰城 $蜜雪集團(02097)$ 、古茗控股 $古茗(01364)$ 、滬上阿姨 $滬上阿姨(02589)$ 與茶百道 $茶百道(02555)$ ，則在內卷競爭中尋求差異化。

根據弗若斯特沙利文數據，中國能量飲料市場2024年規模逾500億元，預計2026年複合年增長率超15%，得益於健康功能需求。 新式茶飲市場更大，超千億元，但2025年增長放緩至10%左右，受消費疲軟影響。

東鵬飲料聚焦高毛利能量飲料，奶茶股則強調門店擴張與產品創新。

那麼接下來，就由虎港通來給大家介紹一下～[Duh]

東鵬特飲：功能飲料大佬港股猛衝？

東鵬飲料集團股份有限公司是中國能量飲料領軍企業，以「東鵬特飲」為核心產品，市場佔有率高達47.9%。

公司1994年創立於廣東深圳，已在A股上市 $東鵬飲料(605499)$ ，本次港股IPO為H股發行，旨在提升國際形象與資本實力。

業務聚焦能量飲料、植物飲料與包裝水，「東鵬特飲」貢獻超80%收入，定位中低端市場，零售價3-5元，經銷商網絡覆蓋全國超3000家，終端網點逾200萬。

競爭優勢在於性價比高、營銷強（如體育贊助）與供應鏈優化。

海外已進軍東南亞，2024年海外收入佔比5%，增長迅猛。

公司計劃用IPO資金擴產、推廣品牌與海外佈局，目標將東南亞打造成第二本土市場。

東鵬特飲旗下主要產品

IPO細節顯示，東鵬飲料2026年1月26日起招股，至29日結束，預計2月3日掛牌。

全球發售4088.99萬股H股，香港公售10%，國際售90%，超額配股權15%。

發售價上限248港元，募資最多101.4億港元，淨額98億，用於產能升級（40%）、品牌營銷（30%）、海外擴張（20%）。

入場門檻每手100股，約2.5萬港元。基石投資者陣容強大，包括卡塔爾投資局、騰訊 $騰訊控股(00700)$ 、淡馬錫等15家，認購49.9億港元，佔發行近50%。

相對A股價格（約280元人民幣），H股折讓12.5%。保薦人為華泰國際、摩根士丹利、瑞銀。

來源：東鵬特飲Prospectus

財務表現亮眼，受益市場擴張

1. 2022-2024年收入分別85億、112.57億、158.3億，複合增長36.5%；

2. 淨利14.41億、20.4億、33.26億，複合增長52%。

3. 2025年前9個月收入168.25億，增長34.1%。

4. 毛利率穩升至48.1%，ROE超25%，現金流充裕，2024年經營現金淨額超40億。

負債率適中，總負債逾100億，主要短期借款與理財產品。

家族控股（林氏佔60%），三年分紅超50億。

2025全年預計收入超200億，淨利超40億。

來源：東鵬特飲招股書

估值合理，A股市值1413億，PE 42.5倍，與農夫山泉相當。

H股發行後總市值1500-1600億港元。對標紅牛與Monster $怪物飲料(MNST)$ ，東鵬增長更快，但單品依賴拉低溢價。

遠期給予23-25倍PE，市值可達1932-2100億。

東南亞人均消費是中國7倍，公司高性價產品有搶佔空間。

但同時風險包括產品單一（80%靠特飲）、監管（如糖稅）與競爭加劇。

來源：yahoo finance

奶茶市場穩坐龍頭？

功能性飲料屬東鵬特飲一家獨大，但中國市場的奶茶品牌可謂是百花齊放！

奈雪的茶轉型大挑戰（Nayuki ） $奈雪的茶(02150)$

奈雪的茶成立於2015年定位高端新式茶飲，強調“茶+軟歐包”模式，目標客戶為都市白領與年輕女性。

2021年6月成為“新茶飲第一股”在港股上市，發行價19.8港元，市值一度超300億港元。

業務核心為直營門店，截至2025年上半年，門店超1500家，主要分佈一二線城市，平均單店日銷售額7600元，日均訂單296.3單。

產品線包括鮮果茶、奶茶與歐包，創新如低糖系列應對健康趨勢，外賣佔比升至60%以上。

來源：奈雪的茶官網

業務模式上，奈雪強調自營與品質控制，非加盟為主，避免品質失控，但這也導致擴張成本高。

2025年上半年關閉160家虧損門店，優化結構，現金餘額27.9億元，財務相對穩健。

營銷策略依賴社交媒體與聯名，如與迪士尼合作，強化品牌調性。

但消費降級下，高價位（平均單價25-30元）面臨挑戰，競爭對手如喜茶、樂樂茶同樣高端，但奈雪門店坪效更高。

財務業績顯示轉型壓力

• 2025年上半年收入21.78億元，同比降14.4%；

• 經調整淨虧損1.179億元，收窄73.1%。

• 全年預計收入46.44億元，虧損縮小至0.4億元。

• 2024年巨虧9.17億元，主要因門店擴張與疫情影響。毛利率約42%，負債率30%，無分紅記錄。ROE負值，現金流改善，經營現金流同比升超三成。

分季度看，一季度虧損擴大，二季度扭轉，顯示調整初見效。

估值方面，截至2026年1月26日，股價1.10-1.20港元，市值19.6億港元，較上市峯值蒸發90%。

追蹤PE 192倍，預測PE 43倍，PSR 0.38倍。分析師目標價1.67港元，最高2.00港元。

對標農夫山泉 $農夫山泉(09633)$ PE 39倍，奈雪估值偏高，但增長放緩。

機構如摩根大通維持中性，預計2026年轉盈。

競爭優勢在於品牌溢價與創新，會員規模大，2025年上半年同店銷售升4.1%。

從基本面和宏觀環境看：

• 消費疲軟導致客單價下滑；

• 外賣平臺補貼戰擠壓利潤；

• 高端定位易受經濟波動影響；

家族控股（彭氏夫婦持股超50%）可能決策保守。

前景看，2026年若經濟復甦，奈雪高端路線或反彈，預計門店淨增200家，收入升10%。

“雪王”的全球野心（Mixue Bingcheng） $蜜雪集團(02097)$

蜜雪冰城創立於1997年，由張紅甫兄弟在鄭州起步，從街邊小攤到全球最大奶茶連鎖，2025年3月港股上市，發行價202.5港元，首日漲29.38%，市值一度超1600億港元。

公司定位低價高量，產品如檸檬水、奶茶、冰淇淋，單價6-10元，目標大眾消費者。

門店超4.6萬家，覆蓋中國及12國，超星巴克 $星巴克(SBUX)$ ，2025年上半年淨增近1萬家。

• 業務分三塊：商品銷售（佔比80%）、加盟服務與設備銷售，加盟模式高效，收取加盟費與物料供應。

• 出海是亮點，2024年海外門店4895家，增長564家，每週開10家，主要東南亞與美國。

• 美國首店開業推升股價。

營銷依賴社交，如抖音挑戰賽，品牌口號“雪王”深入人心。

來源：蜜雪冰城官網

供應鏈優勢強，自有工廠確保低成本，毛利率30.3%-82.7%（視分部）。

財務業績強勁

• 2025年上半年收入148.75億元，增長39.3%；

• 淨利27.18億元，增長44.1%。

• 全年預計收入249億元，淨利44.35億元。

• 2024年收入248.29億元，增長22.3%；

• 毛利率32.46%，淨利率17.94%。

• 負債率25%，現金流充裕，分紅率20%。

• ROE高達30%以上，三年淨利從19.97億升至44.37億。

估值截至2026年1月26日，市值1427億港元（曾蒸發500億），PE30倍。

高盛預計2026年同店銷售降4%，但淨開店9000家，目標價570港元。大和下調至535港元，仍“跑贏大盤”。[Miser]

優勢在規模效應與低價策略，抗週期強，出海潛力大。

但風險包括飽和（中國門店密度高）、管理沉痾（創辦人張紅超需優化）、半年報後股價跌（高增長幻象褪去）。

前景樂觀，2026年收入預計330億元，淨利60.95億元，海外貢獻升至20%。

中端支柱“古茗”（Guming） $古茗(01364)$

古茗控股成立於2010年，專注現製飲品，定位中端，產品以鮮果茶為主，單價10-15元。

2025年2月港股上市，快速擴張至超萬家門店，主要華東與華南。

業務模式混合加盟與直營，強調有機增長與產品創新，2025年推出多款新品，提升同店GMV 5%。

門店網絡強，2025年上半年淨增門店，總數超9000家。

營銷聚焦線上，與KOL合作，品牌辨識度高。

供應鏈自建，控制成本。

來源：古茗官網

財務亮眼

• 2025年上半年收入56.63億元，增長41.2%。

• 淨利16.25億元，增長121.5%，超2024全年（14.79億元）。

• H1/H2分別56.629億/57.082億元，全年68.597億元。

• 毛利率穩定，負債率低，ROE超25%。

• 2026年EPS預計0.97元，增長31.43%。

• 估值股價29.92港元，市值穩定。

大和“買入”，目標32港元；摩根上調EPS 1%，目標36港元。高盛預計2026年淨開店3400家，同店降6%但收入升21%。

優勢在產品創新與開店預測，風險在競爭加劇。

前景2026年門店新增3300家，收入升20%，進軍上海、陝西。

盈利黑馬滬上阿姨（Auntea Jenny） $滬上阿姨(02589)$

滬上阿姨創立於2013年，由單衛鈞在上海起步，多品牌運作，包括奶茶與果茶，定位中低端，單價8-12元。

2025年5月上市，門店近萬家，96%加盟。

北方排名第一、中國整體第三的中價現製茶飲品牌，專注三線及以下城市。

業務依賴加盟商，食材銷售佔80.9%，加盟服務15.56%。

1. 財務預計2025全年淨利4.95-5.25億元，增長50-60%；經調淨利5.6-5.9億元，升34-41%。

2. 中期收入18.18億元，增長9.7%；淨利2.03億元，增長20.9%。

3. 2026年收入47.835億元，每10股派息6.76元。

4. 估值股價92港元，市值94.92億，PE 28倍。

5. 盈喜後漲超4%，海通目標105港元。

優勢多品牌與全渠道，風險市值跌破百億時曾腰斬。

來源：滬上阿姨官網

聯名之王茶百道（Cha panda） $茶百道(02555)$

茶百道是一家源自成都的本土現製茶飲連鎖品牌，成立於2008年，專注於中端價格帶的奶茶和果茶產品。

從商業品牌角度來看，茶百道強調產品創新、供應鏈優化和門店效率，定位為大眾消費者的日常飲品選擇，價格親民（多數產品在10-25元人民幣範圍），並通過會員系統和數字化運營強化客戶忠誠度。

截至2024年，品牌已在全國31個省市開設超過8000家門店，涵蓋一線到低線城市，展現強大的擴張能力。

其商業模式前瞻性強，不僅賺取產品利潤，還透過品牌營銷和生態合作（如海外擴張）創造溢價，例如在傳統咖啡市場推廣奶茶，吸引當地消費者排隊購買。

• 按2023年GMV計算，茶百道是中國第三大現製茶飲品牌，市場份額約8%；

• 在中端大眾細分市場則排名第二，份額達15.6%。

• 2024年全年營收約49.2億元人民幣，位居行業第四（僅次於蜜雪冰城、霸王茶姬和古茗），但上半年利潤有所下滑，反映出行業競爭激烈和關店壓力（近千家門店關閉）。

• 品牌註冊會員超過6600萬，強調私域運營，如小程序和APP推動重複消費。

• 商業上，茶百道透過供應鏈垂直整合降低成本，確保產品穩定性和新品迭代速度，支援單店盈利提升。

聚焦下沉市場和國際化（如東南亞）。

然而，面臨關店和利潤腰斬的挑戰，持品牌形象或是挑戰。

品牌上，茶百道不僅賣飲品，還賣“成都生活方式”，透過IP聯名和社交媒體營銷強化年輕消費者黏性，預計市場規模到2025年達3400億元人民幣，品牌有望持續增長。

來源：茶百道官網

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