Yuyi personal page - To The Moon

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2022-03-30

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瑞信：预计特斯拉Q1交付30.7万辆，3月交付量将创纪录

2021-07-30

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特斯拉财报亮丽，没想到还是栽在了买币

2021-05-26

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小米起诉美国政府最终判决：赢了！今天还憋了什么大招？

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耗资3亿买比特币，美图浮亏近1亿

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马斯克和美国前财长支持加密货币，比特币快速拉升

2021-05-21

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昨夜今晨：美股止步三连阴！拜登打击逃税伤及加密货币

2021-05-13

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老虎证券获纳入MSCI中国全股票指数！

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为加密货币代言！马斯克问网友特斯拉应否接受狗狗币支付

2021-05-12

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通胀来了吗？“木头姐”唱空大宗商品牛市

2021-05-10

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2021-05-06

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外媒头条：Facebook监督委员会维持对特朗普账号禁令

2021-05-05

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2021-05-04

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美国4月制造业PMI及3月营建支出均不及预期

2021-04-28

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2021-04-26

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一个束缚即将松绑，美股又多一个上涨催化剂？

2021-04-23

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苹果、谷歌等巨头扎推出财报，此次是否为股价催化剂？

2021-04-21

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2021-04-12

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比去年更强劲！全球海运将迎来“史上最疯狂”一夏

2021-04-06

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流量增长枯竭、经济结构调整，互联网巨头走向黄昏？

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23:36","market":"us","language":"zh","title":"瑞信：预计特斯拉Q1交付30.7万辆，3月交付量将创纪录","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1150137775","media":"智通财经网","summary":"考虑到供应限制，这一预期交付量是根据产量得出的结果。","content":"<html><head></head><body><p>瑞信分析师Dan Levy发表研报表示，预计<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>第一季度交付量将达到30.7万辆，市场普遍共识为31.3万辆。该分析师表示，考虑到供应限制，这一预期交付量是根据产量得出的结果，该分析师预计第一季度产量为30.9万辆。</p><p>另外，Levy估计，特斯拉3月交付量将达到创纪录的约17.7万辆。Levy还承认，中国疫情可能会为该公司带来潜在的负面影响。不过，尽管存在供应方面的挑战，但该分析师仍重申特斯拉“跑赢大市”评级，目标价为1025美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1471fadc7c7c69e1e2d210284f44a84c\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p></body></html>","source":"highlight_zhitongcaijin","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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Levy发表研报表示，预计特斯拉第一季度交付量将达到30.7万辆，市场普遍共识为31.3万辆。该分析师表示，考虑到供应限制，这一预期交付量是根据产量得出的结果，该分析师预计第一季度产量为30.9万辆。另外，Levy估计，特斯拉3月交付量将达到创纪录的约17.7万辆。Levy还承认，中国疫情可能会为该公司带来潜在的负面影响。不过，尽管存在供应方面的挑战，但该分析师仍重申特斯拉“跑赢...</p>\n\n<a href=\"https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/691453.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/9e0d9f23e003547a93295253f05b6a55","relate_stocks":{"TSLA":"特斯拉"},"source_url":"https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/691453.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/6ca2dcdccfa2217fb20a0351f4efe814","article_id":"1150137775","content_text":"瑞信分析师Dan Levy发表研报表示，预计特斯拉第一季度交付量将达到30.7万辆，市场普遍共识为31.3万辆。该分析师表示，考虑到供应限制，这一预期交付量是根据产量得出的结果，该分析师预计第一季度产量为30.9万辆。另外，Levy估计，特斯拉3月交付量将达到创纪录的约17.7万辆。Levy还承认，中国疫情可能会为该公司带来潜在的负面影响。不过，尽管存在供应方面的挑战，但该分析师仍重申特斯拉“跑赢大市”评级，目标价为1025美元。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":317,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":806197208,"gmtCreate":1627639196304,"gmtModify":1703493861963,"author":{"id":"3568885585448254","authorId":"3568885585448254","name":"Yuyi","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2c6eeb186816d2dcbffddfa79e1b8f21","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3568885585448254","authorIdStr":"3568885585448254"},"themes":[],"htmlText":"?","listText":"?","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/806197208","repostId":"1140099099","repostType":4,"repost":{"id":"1140099099","kind":"news","pubTimestamp":1627633260,"share":"https://ttm.financial/m/news/1140099099?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-07-30 16:21","market":"us","language":"zh","title":"特斯拉财报亮丽，没想到还是栽在了买币","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1140099099","media":"首席商业评论","summary":"01 特斯拉财报依然稳\n虽然网民嘴上各种抵制，但现实的特斯拉依然坚挺。\n虽然深陷在“维权门”和安全性质疑的风波之中，但特斯拉电动车老大的位置似乎没有被明显动摇。\n今天美股盘后，特斯拉公布了超出市场预期","content":"<p>01&nbsp;特斯拉财报依然稳</p>\n<p>虽然网民嘴上各种抵制，但现实的特斯拉依然坚挺。</p>\n<p>虽然深陷在“维权门”和安全性质疑的风波之中，但特斯拉电动车老大的位置似乎没有被明显动摇。</p>\n<p>今天美股盘后，特斯拉公布了超出市场预期的二季度财报。这份财报揭示了不少关于特斯拉目前的进展和存在的问题。</p>\n<p>尽管面临着芯片和汽车零部件短缺的问题，但特斯拉第二季度的全球产量达到了206421辆，同比增长151%，其中交付辆达到了201304辆，同比增长121%，均创下了季度新高。</p>\n<p>在创下单季交付新高的同时，特斯拉上半年累计交付量来到了创纪录的 386,181 台。这两项数据同比受疫情影响的2020Q2也是翻了一番。</p>\n<p>除了目前位于美国加州工厂的的年度装机容量为60万辆（其中Model S / Model X 10万辆，Model3 / Model Y 50万辆），以及上海工厂Model3 / Model Y大于45万辆之外，位于美国得克萨斯的Gigafactory的部分区域已经在二季度进行了调试，柏林工厂的进度也进一步加快，但两个工厂的正式投产时间并未公布。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eca86d698affdd94dab4e7570890cae4\" tg-width=\"553\" tg-height=\"289\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>在强劲的产量和交付量数据下，特斯拉二季度的收入和利润也都双双突破历史。财报显示，特斯拉二季度净收入为11.4亿美元，是去年同期收入的十倍之多，这也是特斯拉首次季度收入超过10亿美元。</p>\n<p>汽车业务利润28.99 亿美元，环比增加 21.6%，同比增加 120%；总毛利28.84 亿美元，整体毛利率 24.1%，车辆毛利率 28.4%，超过去年同期的25.4%三个百分点，现金及现金等价物达到 162.29 亿美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69de45229555f9db4e1e1c28902cc9da\" tg-width=\"553\" tg-height=\"309\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>此外，在本季度财报会中，特斯拉还对大家所关心的其加密货币持有、FDS进展情况、全球工厂建设以及Semi卡车投产时间等问题给出了答案。</p>\n<p>几个月前，在“维权门”事件发生后，特斯拉4月份在中国的销量大幅下滑，形象一度降到最低，甚至网上有不少人抵制“买特斯拉”，然而在此后的贷款活动和季末促销之下，特斯拉的汽车销量还是在5月和6月出现了反弹，并在本月正式在中国市场推出了便宜版的Model Y。</p>\n<p>这性价比还是让很多人“真香”了。ModelY自7月初开放预定以来在中国大受欢迎，产能排期已经到9月。今年2季度，特斯拉中国市场份额的占比已经超过了欧洲，成为了仅次于北美的第二大消费市场。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1141f81f70da0be9f52240afc9ccd1b3\" tg-width=\"610\" tg-height=\"300\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>特斯拉正在以建立工厂为条件试图吸引印度政府降低进口关税，扩大在印度地区的销量；22号，马斯克在推特表示要把全球25000+台充电设备开放给非特斯拉车型等，以上措施必然会给特斯拉全球总体销售情况带来助力。</p>\n<p>关于市场非常关注的新业务线——电动卡车Semi的动向，特斯拉表示，由于电池供应有限以及全球供应链短缺的问题，Semi卡车项目正式大规模市场化落地将推迟到2022年。</p>\n<p>Semi的潜力依然有待验证，不过目前种种趋势预示着特斯拉下半年可能获得更好的销售业绩，首席财务官Zach Kirkhorn在财报电话会议上指出：“我们2021年的销量将倾向于在下半年实现”。</p>\n<p>总体来看，在上一季度营收小幅回落之后，特斯拉本季度的营收几乎相比去年同期翻倍，同比增幅达98%。这是由强劲的生产和交付实现的，史上最高季度交付背后，特斯拉的表现也算是超出了很多人的预料。</p>\n<p>02&nbsp;比特币从喜到悲，马斯克现在还能笑出来吗？</p>\n<p>特斯拉现在还是处在水深火热之中。</p>\n<p>一面是强劲的生产和交付量，另一面，则是比特币的亏空，大涨大跌也是不要太刺激：</p>\n<p>上季度，特斯拉靠着炒比特币大赚1.01亿美元，而特斯拉的账面总利润为4.38亿美元，光比特币一项就占了1/4，推动特斯拉Non-GAAP下归属于普通股东的净利润同比大涨363.4%。</p>\n<p>本季度，特斯拉没有将持有的比特币进行买卖，财报显示，截至Q2特斯拉持有的净数字资产价值13.22亿美元，比特币相关的减值损失为2300万美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e9d39c385be1d1d33f81dabb6cb46ba2\" tg-width=\"534\" tg-height=\"300\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>特斯拉之前承认，其比特币持有量在第一季度有小幅增长，但这种加密货币的价格自4月份的峰值以来已下跌了约一半——4月15日，比特币价格达到今年截至目前的最高点64863美元，随后开始持续下跌，自六月中旬以来一直在三万多美元徘徊。</p>\n<p>市场也并不相信比特币。因为来自比特币的利润不确定性太大，所以一季度73.58%的营收增长也没有让特斯拉股价出现明显的波动。</p>\n<p>不过在马斯克的领导下，特斯拉依旧是加密货币的忠实拥趸。7月21日的The B Word比特币大会上，马斯克重申了对比特币、以太坊和狗狗币的支持，称如果加密货币贬值，他个人将赔钱，并且表示，如果比特币的生产能够保证使用更高比例的再生能源，特斯拉将恢复以比特币付款。</p>\n<p>另一个拥趸还有被称为“女版巴菲特”的凯茜·伍德（Cathie Wood），她在看多比特币的同时也是特斯拉的知名多头。伍德还在购买特斯拉(Nasdaq: TSLA)，她通过旗舰基金ARKK又购买了110,731股特斯拉股票，并在最近接受CNBC采访时称埃隆马斯克是最“特别、最有远见的领导者”之一。</p>\n<p>由于比特币的涨跌走势实在过于魔幻，特斯拉也成为“栽”在了币圈的韭菜。</p>\n<p>《财富》网站的统计指出，年初特斯拉以总计15亿美元价格买入了46000枚比特币，相当于均价32600美元/枚，此后在一季度有所出售，计算后当时的真实成本约为29661美元/枚。</p>\n<p>从目前的比特币走势不难看出，如果它继续下行，特斯拉的比特币减值损失可能还要面临扩大，所以马斯克也能在这么短时间内上演多次变脸：</p>\n<p>此前称不接受比特币支付，指出比特币“不环保”，还指责比特币由少数矿业公司控制。两个月后又说比特币达到要求，在7月21日举办的「The B Word」比特币大会中，又表示特斯拉可能会再次接受比特币支付。</p>\n<p>与其说比特币需要马斯克，不如说马斯克需要比特币。马斯克现在对比特币的支持，很大程度还是为了特斯拉。</p>\n<p>03&nbsp;特斯拉的下一个增长点在哪里？</p>\n<p>即使财报表现不错，特斯拉依然有着诸多不确定性。</p>\n<p>合规与安全，依然是悬在特斯拉头上的达摩克利斯之剑，除了之前的比特币，特斯拉的，特斯拉的下一个增长点在哪里？</p>\n<p>在国内，“特斯拉的中国学徒”们成长迅速，虽然销量规模与特斯拉相比仍有差距，但增速却比特斯拉更加迅猛：蔚来在第一季度创下了20060 辆的新季度交付量纪录，同比增长422.7%，Q2也保持了111.9%的同比增速；理想两个季度的同比增速分别为334.4%、166.1％，Q2创下季度交付量新纪录；小鹏两个季度的同比增速则为487.4%、439%。</p>\n<p>不止特斯拉，造车新势力都在不断刷新着自己的季度交付纪录，长期来看，国内市场中“蔚小理”与特斯拉的差距在一步步缩小。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c696973fc26c649b94ba2adf7c9febc4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"446\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>对于特斯拉来说，更加稳定的服务业务才是可持续的收入来源。来自FSD（FullSelf-Driving，全自动驾驶）的订阅收入，或许是特斯拉利润增长的下一个核心。</p>\n<p>特斯拉一个经营策略是，通过降低售价扩大销量，最终目的是通过搭载更多的软件订阅，来产生更多的利润。</p>\n<p>比如在7月23日，特斯拉FSDBeta 9正式发布，售价1万美元，就新增订阅服务模式，用户可以每月199美元的价格访问其高级驾驶辅助系统的升级版本，FSDBeta V9.0 软件在美国开始大规模推送。而且最近FSD 上线订阅制，基础辅助驾驶用户的订阅价格为 199 美元/月，EAP 用户订阅价格为 99 美元/月。开通 FSD需要用户车辆具备 HW3.0 硬件，如果没有则需要额外花钱升级。</p>\n<p>在Q2财报电话会中，马斯克也再次重申了对FSD未来的看好，称“FSD将是公司提供的主要服务内容”，不认为监管层面会构成“根本性抑制”。马斯克曾在电话会上提出，中国市场的FSD安装量在1%-2%，这样的比例低到惊人，还有很大的增长空间。</p>\n<p>LoupVentures的执行合伙人吉恩·蒙斯特（GeneMunster）曾预测，十年后特斯拉FSD可能会价值8500亿美元，要超过特斯拉现在的市值6000亿美元。</p>\n<p>当然，现阶段特斯拉FSD并不算成熟。有人称最直观的不足是，在恶劣气候下无法使用，同时日常的使用环境中，容错率极低。</p>\n<p>而且系统的性价比不足、定价过于高昂，而且随着国内蔚来NOP、小鹏NGP等也推出一系列软件功能，特斯拉的优势也并不算明显。</p>\n<p>总体而言，特斯拉的基本盘仍在汽车销售。软件、电动卡车及其它业务的占比依然不突出，此外，特斯拉还面临芯片短缺、产能等问题，想要市场真正认可6000亿的市值，特斯拉还需要付出很多。</p>","source":"lsy1588053976797","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>特斯拉财报亮丽，没想到还是栽在了买币</title>\n<style 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Y大于45万辆之外，位于美国得克萨斯的Gigafactory的部分区域已经在二季度进行了调试，柏林工厂的进度也进一步加快，但两个工厂的正式投产时间并未公布。\n\n在强劲的产量和交付量数据下，特斯拉二季度的收入和利润也都双双突破历史。财报显示，特斯拉二季度净收入为11.4亿美元，是去年同期收入的十倍之多，这也是特斯拉首次季度收入超过10亿美元。\n汽车业务利润28.99 亿美元，环比增加 21.6%，同比增加 120%；总毛利28.84 亿美元，整体毛利率 24.1%，车辆毛利率 28.4%，超过去年同期的25.4%三个百分点，现金及现金等价物达到 162.29 亿美元。\n\n此外，在本季度财报会中，特斯拉还对大家所关心的其加密货币持有、FDS进展情况、全球工厂建设以及Semi卡车投产时间等问题给出了答案。\n几个月前，在“维权门”事件发生后，特斯拉4月份在中国的销量大幅下滑，形象一度降到最低，甚至网上有不少人抵制“买特斯拉”，然而在此后的贷款活动和季末促销之下，特斯拉的汽车销量还是在5月和6月出现了反弹，并在本月正式在中国市场推出了便宜版的Model Y。\n这性价比还是让很多人“真香”了。ModelY自7月初开放预定以来在中国大受欢迎，产能排期已经到9月。今年2季度，特斯拉中国市场份额的占比已经超过了欧洲，成为了仅次于北美的第二大消费市场。\n\n特斯拉正在以建立工厂为条件试图吸引印度政府降低进口关税，扩大在印度地区的销量；22号，马斯克在推特表示要把全球25000+台充电设备开放给非特斯拉车型等，以上措施必然会给特斯拉全球总体销售情况带来助力。\n关于市场非常关注的新业务线——电动卡车Semi的动向，特斯拉表示，由于电池供应有限以及全球供应链短缺的问题，Semi卡车项目正式大规模市场化落地将推迟到2022年。\nSemi的潜力依然有待验证，不过目前种种趋势预示着特斯拉下半年可能获得更好的销售业绩，首席财务官Zach Kirkhorn在财报电话会议上指出：“我们2021年的销量将倾向于在下半年实现”。\n总体来看，在上一季度营收小幅回落之后，特斯拉本季度的营收几乎相比去年同期翻倍，同比增幅达98%。这是由强劲的生产和交付实现的，史上最高季度交付背后，特斯拉的表现也算是超出了很多人的预料。\n02 比特币从喜到悲，马斯克现在还能笑出来吗？\n特斯拉现在还是处在水深火热之中。\n一面是强劲的生产和交付量，另一面，则是比特币的亏空，大涨大跌也是不要太刺激：\n上季度，特斯拉靠着炒比特币大赚1.01亿美元，而特斯拉的账面总利润为4.38亿美元，光比特币一项就占了1/4，推动特斯拉Non-GAAP下归属于普通股东的净利润同比大涨363.4%。\n本季度，特斯拉没有将持有的比特币进行买卖，财报显示，截至Q2特斯拉持有的净数字资产价值13.22亿美元，比特币相关的减值损失为2300万美元。\n\n特斯拉之前承认，其比特币持有量在第一季度有小幅增长，但这种加密货币的价格自4月份的峰值以来已下跌了约一半——4月15日，比特币价格达到今年截至目前的最高点64863美元，随后开始持续下跌，自六月中旬以来一直在三万多美元徘徊。\n市场也并不相信比特币。因为来自比特币的利润不确定性太大，所以一季度73.58%的营收增长也没有让特斯拉股价出现明显的波动。\n不过在马斯克的领导下，特斯拉依旧是加密货币的忠实拥趸。7月21日的The B Word比特币大会上，马斯克重申了对比特币、以太坊和狗狗币的支持，称如果加密货币贬值，他个人将赔钱，并且表示，如果比特币的生产能够保证使用更高比例的再生能源，特斯拉将恢复以比特币付款。\n另一个拥趸还有被称为“女版巴菲特”的凯茜·伍德（Cathie Wood），她在看多比特币的同时也是特斯拉的知名多头。伍德还在购买特斯拉(Nasdaq: TSLA)，她通过旗舰基金ARKK又购买了110,731股特斯拉股票，并在最近接受CNBC采访时称埃隆马斯克是最“特别、最有远见的领导者”之一。\n由于比特币的涨跌走势实在过于魔幻，特斯拉也成为“栽”在了币圈的韭菜。\n《财富》网站的统计指出，年初特斯拉以总计15亿美元价格买入了46000枚比特币，相当于均价32600美元/枚，此后在一季度有所出售，计算后当时的真实成本约为29661美元/枚。\n从目前的比特币走势不难看出，如果它继续下行，特斯拉的比特币减值损失可能还要面临扩大，所以马斯克也能在这么短时间内上演多次变脸：\n此前称不接受比特币支付，指出比特币“不环保”，还指责比特币由少数矿业公司控制。两个月后又说比特币达到要求，在7月21日举办的「The B Word」比特币大会中，又表示特斯拉可能会再次接受比特币支付。\n与其说比特币需要马斯克，不如说马斯克需要比特币。马斯克现在对比特币的支持，很大程度还是为了特斯拉。\n03 特斯拉的下一个增长点在哪里？\n即使财报表现不错，特斯拉依然有着诸多不确定性。\n合规与安全，依然是悬在特斯拉头上的达摩克利斯之剑，除了之前的比特币，特斯拉的，特斯拉的下一个增长点在哪里？\n在国内，“特斯拉的中国学徒”们成长迅速，虽然销量规模与特斯拉相比仍有差距，但增速却比特斯拉更加迅猛：蔚来在第一季度创下了20060 辆的新季度交付量纪录，同比增长422.7%，Q2也保持了111.9%的同比增速；理想两个季度的同比增速分别为334.4%、166.1％，Q2创下季度交付量新纪录；小鹏两个季度的同比增速则为487.4%、439%。\n不止特斯拉，造车新势力都在不断刷新着自己的季度交付纪录，长期来看，国内市场中“蔚小理”与特斯拉的差距在一步步缩小。\n\n对于特斯拉来说，更加稳定的服务业务才是可持续的收入来源。来自FSD（FullSelf-Driving，全自动驾驶）的订阅收入，或许是特斯拉利润增长的下一个核心。\n特斯拉一个经营策略是，通过降低售价扩大销量，最终目的是通过搭载更多的软件订阅，来产生更多的利润。\n比如在7月23日，特斯拉FSDBeta 9正式发布，售价1万美元，就新增订阅服务模式，用户可以每月199美元的价格访问其高级驾驶辅助系统的升级版本，FSDBeta V9.0 软件在美国开始大规模推送。而且最近FSD 上线订阅制，基础辅助驾驶用户的订阅价格为 199 美元/月，EAP 用户订阅价格为 99 美元/月。开通 FSD需要用户车辆具备 HW3.0 硬件，如果没有则需要额外花钱升级。\n在Q2财报电话会中，马斯克也再次重申了对FSD未来的看好，称“FSD将是公司提供的主要服务内容”，不认为监管层面会构成“根本性抑制”。马斯克曾在电话会上提出，中国市场的FSD安装量在1%-2%，这样的比例低到惊人，还有很大的增长空间。\nLoupVentures的执行合伙人吉恩·蒙斯特（GeneMunster）曾预测，十年后特斯拉FSD可能会价值8500亿美元，要超过特斯拉现在的市值6000亿美元。\n当然，现阶段特斯拉FSD并不算成熟。有人称最直观的不足是，在恶劣气候下无法使用，同时日常的使用环境中，容错率极低。\n而且系统的性价比不足、定价过于高昂，而且随着国内蔚来NOP、小鹏NGP等也推出一系列软件功能，特斯拉的优势也并不算明显。\n总体而言，特斯拉的基本盘仍在汽车销售。软件、电动卡车及其它业务的占比依然不突出，此外，特斯拉还面临芯片短缺、产能等问题，想要市场真正认可6000亿的市值，特斯拉还需要付出很多。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":809,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":136876584,"gmtCreate":1622010306548,"gmtModify":1704366008969,"author":{"id":"3568885585448254","authorId":"3568885585448254","name":"Yuyi","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2c6eeb186816d2dcbffddfa79e1b8f21","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3568885585448254","authorIdStr":"3568885585448254"},"themes":[],"htmlText":"?","listText":"?","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/136876584","repostId":"2138118892","repostType":4,"repost":{"id":"2138118892","kind":"highlight","pubTimestamp":1622007876,"share":"https://ttm.financial/m/news/2138118892?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-26 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</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>小米今早发布公告，美东时间2021年5月25日下午4时，美国哥伦比亚特区地方法院颁发了最终判决，解除了美国国防部对于小米公司属于中国军方公司的认定，并正式撤销了美国投资者购买或持有公司证券的全部限制。这意味着持续近4个月的诉讼终于得到了解决。小米创始人兼董事长雷军激动地发布微博称：“我们赢了。”消息公布后，小米26日早盘跳空高开于28.25港元/股，最高上探至28.50港元/股。早在今年1月，小米...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/ggscyd/2021-05-26/doc-ikmxzfmm4755355.shtml\">Web 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10系列手机。今年3月，小米正式确认将进军智能汽车板块。公司拟成立一家全资子公司，负责智能电动汽车业务，首期投资为100亿元人民币，预计未来10年投资额达100亿美元（约合人民币658亿元）。雷军在“小米11周年特别活动”直播中再次回应造车计划时称，小米首款汽车会倾向于轿车或者SUV，定价很可能是在米粉最期待的10万元至30万元区间。雷军称，智能生态是个整体，包括智能手环、智能手机、智能家电和智能汽车，小米愿意全力以赴为米粉造好车。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":554,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":131477696,"gmtCreate":1621892146215,"gmtModify":1704363805746,"author":{"id":"3568885585448254","authorId":"3568885585448254","name":"Yuyi","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2c6eeb186816d2dcbffddfa79e1b8f21","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3568885585448254","authorIdStr":"3568885585448254"},"themes":[],"htmlText":"?","listText":"?","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/131477696","repostId":"2137554741","repostType":4,"repost":{"id":"2137554741","kind":"news","pubTimestamp":1621870632,"share":"https://ttm.financial/m/news/2137554741?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-24 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href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>涨1.38%</p><p>2、热门中概股周四多数走高 网易<a href=\"https://laohu8.com/S/DAO\">有道</a>涨近15%</p><p>周四美股收盘热门中概股普涨，<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>涨2.19%，<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>涨3.01%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>涨2.09%，B站涨0.33%，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>涨2.6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>涨3.68%，<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>涨4.2%，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>涨4.42%。</p><p>3、欧股集体收涨 德国DAX指数涨1.7%</p><p>欧股集体收涨，德国DAX指数涨1.7%报15370.26点，法国CAC40指数涨1.29%报6343.58点，<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数涨1%报7019.79点。</p><p>4、伊核协议谈判取得进展，美油收盘再跌2.1％！录得三连跌</p><p>因伊核协议谈判取得进展，最终6月份交割的WTI期货价格下跌1.31美元，报收于每桶62.05美元，跌幅为2.1%，创下自4月26日以来的最低收盘价。与此同时，7月份交割的布伦特原油期货价格也下跌1.55美元，报收于每桶65.11美元，跌幅为2.3%，创下自4月13日以来的最低收盘价。</p><p>5、美元汇率大跌，推动金价录得六连涨！再创4个多月收盘新高</p><p>因美联储公布的4月份货币政策会议纪要显示，该行正在考虑何时开始缩减对美国经济的货币政策支持措施，纽交所6月份交割的黄金期货价格上涨40美分，报收于每盎司1881.90美元，涨幅为0.02%。据财经信息供应商FactSet提供的数据显示，按主力合约计算，黄金期货价格再次创下了自1月初以来的最高收盘价。</p><p>6、加密货币集体大涨！马斯克再发声，狗狗币飙涨近20％</p><p>狗狗币价格周四飙升，原因是<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>首席执行官埃隆·马斯克在社交媒体上发布消息，提到了这种源于一个笑话的加密货币，从而为其价格动荡历史的增添了一个新的篇章。</p><p>国际宏观</p><p>1、鲍威尔：夏季发布美国数字货币报告，非稳定币的数字货币是低效支付机制</p><p>5月20日周四，美联储主席鲍威尔在视频讲话中提到，美联储将在今年夏季发布有关美国央行版数字货币（CBDC）的研究论文，在听取公众评论的基础上，“这篇论文将代表一个深思熟虑过程的开始”，这也是美联储对发行央行版数字货币态度转变的重要转折点。</p><p>2、拜登计划向避税富人发起总攻 加密货币转账超1万美元就需报告</p><p>美国财政部周四发布的一份报告显示，拜登政府的税收执行计划将在未来10年将美国国税局的雇员人数增加一倍，并要求银行、支付服务和加密货币交易所提供更多关于账户流动的信息。</p><p>3、众议院共和党人提出了4千亿美元的交通法案 作为基建法案的C计划</p><p>美国众议院共和党人周三提出了一项为期5年、耗资4000亿美元的交通法案，将为高速公路、桥梁和运输系统提供创纪录水平的资金。</p><p>4、美国财政部提议征收至少15％最低全球公司税率 最终税率或更高</p><p>美国财政部周四表示，全球企业应该缴纳比例至少为15%的利润税，作为旨在推动全球企业最低利润税的举措之一。</p><p>5、大空头席夫：美国正走向一场通胀大危机，比全球金融危机更严重</p><p>4月间，美国消费者价格指数涨幅大幅度超越预期，年度增速达到了4.2%。甚至一直以来都极力表现得很淡定，一口咬定通胀是暂时现象的联储也瞠目结舌，副主席克拉里达不得不承认：“对于超过预期的通货膨胀，我们颇感吃惊。”</p><p>6、美国上周44.4万人首次申领失业救济，降至大流行病爆发以来的新低</p><p>上周，美国各州首次申领失业救济金的人数降至大流行病爆发以来的新低，表明随着剩余的抗疫限制措施逐步取消，就业市场正在稳步改善。</p><p>7、芯片短缺状况进入“危险区域”！订货交付时间创下历史新高</p><p>据报道，4月份半导体的订货交付时间增加到了17个星期，这表明这种关键零部件的短缺状况正在加深。</p><p>8、英国政府神助攻！金融大鳄索罗斯做空赚翻了，发生了什么？</p><p>随着英国政府宣布对其铁路进行历史性改革，一家被金融大鳄乔治·索罗斯旗下英国投资部门做空的英国数字旅行预订公司周四股价暴跌。</p><p>9、欧盟：欧美致力于在今年7月10日前解决航空补贴争端</p><p>5月20日，欧盟委员会执行副主席东布罗夫斯基表示，欧盟与美国正致力于解决航空补贴争端，双方希望在今年7月10日前找到解决方案。</p><p>10、西方已经同意解除对伊朗石油等的主要制裁</p><p>市场消息称，伊朗总统鲁哈尼表示，西方已经同意解除对伊朗的主要制裁，如石油、石化、航运、保险和<a href=\"https://laohu8.com/S/CNBC\">中央银行</a>。国际石油公司IOC和印度石油公司随即表示，如果制裁解除，将购买伊朗石油。</p><p>11、以色列和加沙之间的停火协议已生效</p><p>新华社报道，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）证实，哈马斯与以色列于北京时间21日7点开始停火，但巴以双方在停火协议生效前继续互相攻击。</p><p>12、印度单日新增确诊病例已连续四天低于30万例</p><p>印度新增276110例新冠肺炎确诊病例，累计确诊病例达2577万例。此外，据NTV电视台，日本考虑在东京和大阪延长紧急状态。欧盟放宽了来自第三国家游客的入境限制，欧盟的更新内容还包括紧急制动机制。</p><p>公司新闻</p><p>1、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2137975597\" target=\"_blank\">特斯拉CEO马斯克又发声：我从来都没有、未来也不会出售狗狗币</a></p><p>狗狗币价格周四回升，原因是特斯拉首席执行官埃隆·马斯克称其不会出售比特币。</p><p>2、因涉嫌存在勾结行为，欧盟对野村、<a href=\"https://laohu8.com/S/UBS\">瑞银</a>和裕信罚款3.71亿欧元</p><p>欧盟执行机构欧盟委员会日前裁定，7家投资银行在2008年全球金融危机期间违反了其反垄断规定，其中3家银行被处以罚款。</p><p>3、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2136792741\" target=\"_blank\">万国数据一季度营收17.060亿元，同比增长37.5％</a></p><p>万国数据司公布的2021年第一季度业绩显示，净营收达17.06亿元人民币，同比增长37.5%;净亏损达2.787亿元人民币，而去年同期净亏损为9200万元人民币。</p><p>4、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2137297620\" target=\"_blank\">燕麦奶巨头Oatly上市首日收涨18.82%，市值约120亿美元</a></p><p>燕麦奶巨头Oatly上市首日盘初高开30%后涨幅回落，最终收涨18.82%，报20.2美元，市值约120亿美元，较另一主打植物性食物的“人造肉第一股”Beyond Meat市值高76%以上。</p><p>5、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2137975396\" target=\"_blank\">摩根士丹利高管层地震 十余年Gorman帝国将落幕</a></p><p>摩根士丹利迎来十余载最大的高管层人事变动，执掌这家华尔街巨头十多年的James Gorman开始挑选接班人。</p><p>6、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2137976143\" target=\"_blank\">Snap达成重要里程碑：月度活跃用户人数已达5亿人</a></p><p>据报道，“阅后即焚”通信应用Snapchat母公司Snap周四表示，Snapchat的月度活跃用户人数已达5亿人。</p><p>7、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2137923973\" target=\"_blank\">接种两剂阿斯利康疫苗对预防有症状新冠感染的效力可达90%</a></p><p>据英格兰公共卫生署周四发布的统计数据，接种两剂阿斯利康新冠疫苗对预防有症状新冠感染的效力约达85%至90%。</p><p>8、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2137397570\" target=\"_blank\">应用材料Q2每股收益及营收超出预期</a></p><p>美东时间5月20日星期四盘后，应用材料发布了第二季度的财报，数据显示，公司营收高于分析师的预期，每股收益超出了分析师的预期。在该公司发布的最新财报中，公司每股收益为1.63美元，总营收为55.8亿美元，市场预期该公司的营收为54.1亿美元，每股收益为1.51美元.</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-05-21 07:49</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>摘要：</p><blockquote>美股周四收高，道指0.55%，纳指涨1.77%，标普500指数涨1.06%；</blockquote><blockquote>热门中概股多数走高，<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>有道涨近15%；</blockquote><blockquote>伊核协议谈判取得进展，美油收盘再跌2.1％；</blockquote><blockquote>鲍威尔：夏季发布美国数字货币报告，非稳定币的数字货币是低效支付机制；</blockquote><blockquote>拜登计划向避税富人发起总攻，加密货币转账超1万美元就需报告。</blockquote><p>海外市场</p><p>1、美股全线收涨！科技股助推纳指涨近2％</p><p>美股周四收高，科技板块领涨。主要股指连续三日下跌之后反弹。美国上周初请失业救济数据创疫情以来新低，提振了市场情绪。投资者继续关注通胀及其对美联储政策的影响。截至收盘，道琼斯指数收涨0.55%，纳斯达克指数收涨1.77%，标普500指数收涨1.06%。</p><p>科技股领涨大市，<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>涨2.1%，奈飞涨2.86%，<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>涨1.56%，<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>涨1.6%，<a 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href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数涨1%报7019.79点。</p><p>4、伊核协议谈判取得进展，美油收盘再跌2.1％！录得三连跌</p><p>因伊核协议谈判取得进展，最终6月份交割的WTI期货价格下跌1.31美元，报收于每桶62.05美元，跌幅为2.1%，创下自4月26日以来的最低收盘价。与此同时，7月份交割的布伦特原油期货价格也下跌1.55美元，报收于每桶65.11美元，跌幅为2.3%，创下自4月13日以来的最低收盘价。</p><p>5、美元汇率大跌，推动金价录得六连涨！再创4个多月收盘新高</p><p>因美联储公布的4月份货币政策会议纪要显示，该行正在考虑何时开始缩减对美国经济的货币政策支持措施，纽交所6月份交割的黄金期货价格上涨40美分，报收于每盎司1881.90美元，涨幅为0.02%。据财经信息供应商FactSet提供的数据显示，按主力合约计算，黄金期货价格再次创下了自1月初以来的最高收盘价。</p><p>6、加密货币集体大涨！马斯克再发声，狗狗币飙涨近20％</p><p>狗狗币价格周四飙升，原因是<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>首席执行官埃隆·马斯克在社交媒体上发布消息，提到了这种源于一个笑话的加密货币，从而为其价格动荡历史的增添了一个新的篇章。</p><p>国际宏观</p><p>1、鲍威尔：夏季发布美国数字货币报告，非稳定币的数字货币是低效支付机制</p><p>5月20日周四，美联储主席鲍威尔在视频讲话中提到，美联储将在今年夏季发布有关美国央行版数字货币（CBDC）的研究论文，在听取公众评论的基础上，“这篇论文将代表一个深思熟虑过程的开始”，这也是美联储对发行央行版数字货币态度转变的重要转折点。</p><p>2、拜登计划向避税富人发起总攻 加密货币转账超1万美元就需报告</p><p>美国财政部周四发布的一份报告显示，拜登政府的税收执行计划将在未来10年将美国国税局的雇员人数增加一倍，并要求银行、支付服务和加密货币交易所提供更多关于账户流动的信息。</p><p>3、众议院共和党人提出了4千亿美元的交通法案 作为基建法案的C计划</p><p>美国众议院共和党人周三提出了一项为期5年、耗资4000亿美元的交通法案，将为高速公路、桥梁和运输系统提供创纪录水平的资金。</p><p>4、美国财政部提议征收至少15％最低全球公司税率 最终税率或更高</p><p>美国财政部周四表示，全球企业应该缴纳比例至少为15%的利润税，作为旨在推动全球企业最低利润税的举措之一。</p><p>5、大空头席夫：美国正走向一场通胀大危机，比全球金融危机更严重</p><p>4月间，美国消费者价格指数涨幅大幅度超越预期，年度增速达到了4.2%。甚至一直以来都极力表现得很淡定，一口咬定通胀是暂时现象的联储也瞠目结舌，副主席克拉里达不得不承认：“对于超过预期的通货膨胀，我们颇感吃惊。”</p><p>6、美国上周44.4万人首次申领失业救济，降至大流行病爆发以来的新低</p><p>上周，美国各州首次申领失业救济金的人数降至大流行病爆发以来的新低，表明随着剩余的抗疫限制措施逐步取消，就业市场正在稳步改善。</p><p>7、芯片短缺状况进入“危险区域”！订货交付时间创下历史新高</p><p>据报道，4月份半导体的订货交付时间增加到了17个星期，这表明这种关键零部件的短缺状况正在加深。</p><p>8、英国政府神助攻！金融大鳄索罗斯做空赚翻了，发生了什么？</p><p>随着英国政府宣布对其铁路进行历史性改革，一家被金融大鳄乔治·索罗斯旗下英国投资部门做空的英国数字旅行预订公司周四股价暴跌。</p><p>9、欧盟：欧美致力于在今年7月10日前解决航空补贴争端</p><p>5月20日，欧盟委员会执行副主席东布罗夫斯基表示，欧盟与美国正致力于解决航空补贴争端，双方希望在今年7月10日前找到解决方案。</p><p>10、西方已经同意解除对伊朗石油等的主要制裁</p><p>市场消息称，伊朗总统鲁哈尼表示，西方已经同意解除对伊朗的主要制裁，如石油、石化、航运、保险和<a href=\"https://laohu8.com/S/CNBC\">中央银行</a>。国际石油公司IOC和印度石油公司随即表示，如果制裁解除，将购买伊朗石油。</p><p>11、以色列和加沙之间的停火协议已生效</p><p>新华社报道，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）证实，哈马斯与以色列于北京时间21日7点开始停火，但巴以双方在停火协议生效前继续互相攻击。</p><p>12、印度单日新增确诊病例已连续四天低于30万例</p><p>印度新增276110例新冠肺炎确诊病例，累计确诊病例达2577万例。此外，据NTV电视台，日本考虑在东京和大阪延长紧急状态。欧盟放宽了来自第三国家游客的入境限制，欧盟的更新内容还包括紧急制动机制。</p><p>公司新闻</p><p>1、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2137975597\" target=\"_blank\">特斯拉CEO马斯克又发声：我从来都没有、未来也不会出售狗狗币</a></p><p>狗狗币价格周四回升，原因是特斯拉首席执行官埃隆·马斯克称其不会出售比特币。</p><p>2、因涉嫌存在勾结行为，欧盟对野村、<a href=\"https://laohu8.com/S/UBS\">瑞银</a>和裕信罚款3.71亿欧元</p><p>欧盟执行机构欧盟委员会日前裁定，7家投资银行在2008年全球金融危机期间违反了其反垄断规定，其中3家银行被处以罚款。</p><p>3、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2136792741\" target=\"_blank\">万国数据一季度营收17.060亿元，同比增长37.5％</a></p><p>万国数据司公布的2021年第一季度业绩显示，净营收达17.06亿元人民币，同比增长37.5%;净亏损达2.787亿元人民币，而去年同期净亏损为9200万元人民币。</p><p>4、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2137297620\" target=\"_blank\">燕麦奶巨头Oatly上市首日收涨18.82%，市值约120亿美元</a></p><p>燕麦奶巨头Oatly上市首日盘初高开30%后涨幅回落，最终收涨18.82%，报20.2美元，市值约120亿美元，较另一主打植物性食物的“人造肉第一股”Beyond Meat市值高76%以上。</p><p>5、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2137975396\" target=\"_blank\">摩根士丹利高管层地震 十余年Gorman帝国将落幕</a></p><p>摩根士丹利迎来十余载最大的高管层人事变动，执掌这家华尔街巨头十多年的James Gorman开始挑选接班人。</p><p>6、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2137976143\" target=\"_blank\">Snap达成重要里程碑：月度活跃用户人数已达5亿人</a></p><p>据报道，“阅后即焚”通信应用Snapchat母公司Snap周四表示，Snapchat的月度活跃用户人数已达5亿人。</p><p>7、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2137923973\" target=\"_blank\">接种两剂阿斯利康疫苗对预防有症状新冠感染的效力可达90%</a></p><p>据英格兰公共卫生署周四发布的统计数据，接种两剂阿斯利康新冠疫苗对预防有症状新冠感染的效力约达85%至90%。</p><p>8、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2137397570\" target=\"_blank\">应用材料Q2每股收益及营收超出预期</a></p><p>美东时间5月20日星期四盘后，应用材料发布了第二季度的财报，数据显示，公司营收高于分析师的预期，每股收益超出了分析师的预期。在该公司发布的最新财报中，公司每股收益为1.63美元，总营收为55.8亿美元，市场预期该公司的营收为54.1亿美元，每股收益为1.51美元.</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b23574aac95526c9e5c62ebc8dd25130","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1190176519","content_text":"摘要：美股周四收高，道指0.55%，纳指涨1.77%，标普500指数涨1.06%；热门中概股多数走高，网易有道涨近15%；伊核协议谈判取得进展，美油收盘再跌2.1％；鲍威尔：夏季发布美国数字货币报告，非稳定币的数字货币是低效支付机制；拜登计划向避税富人发起总攻，加密货币转账超1万美元就需报告。海外市场1、美股全线收涨！科技股助推纳指涨近2％美股周四收高，科技板块领涨。主要股指连续三日下跌之后反弹。美国上周初请失业救济数据创疫情以来新低，提振了市场情绪。投资者继续关注通胀及其对美联储政策的影响。截至收盘，道琼斯指数收涨0.55%，纳斯达克指数收涨1.77%，标普500指数收涨1.06%。科技股领涨大市，苹果涨2.1%，奈飞涨2.86%，谷歌涨1.56%，Facebook涨1.6%，微软涨1.38%2、热门中概股周四多数走高 网易有道涨近15%周四美股收盘热门中概股普涨，百度涨2.19%，拼多多涨3.01%，阿里巴巴涨2.09%，B站涨0.33%，蔚来涨2.6%，理想汽车涨3.68%，小鹏汽车涨4.2%，京东涨4.42%。3、欧股集体收涨 德国DAX指数涨1.7%欧股集体收涨，德国DAX指数涨1.7%报15370.26点，法国CAC40指数涨1.29%报6343.58点，英国富时100指数涨1%报7019.79点。4、伊核协议谈判取得进展，美油收盘再跌2.1％！录得三连跌因伊核协议谈判取得进展，最终6月份交割的WTI期货价格下跌1.31美元，报收于每桶62.05美元，跌幅为2.1%，创下自4月26日以来的最低收盘价。与此同时，7月份交割的布伦特原油期货价格也下跌1.55美元，报收于每桶65.11美元，跌幅为2.3%，创下自4月13日以来的最低收盘价。5、美元汇率大跌，推动金价录得六连涨！再创4个多月收盘新高因美联储公布的4月份货币政策会议纪要显示，该行正在考虑何时开始缩减对美国经济的货币政策支持措施，纽交所6月份交割的黄金期货价格上涨40美分，报收于每盎司1881.90美元，涨幅为0.02%。据财经信息供应商FactSet提供的数据显示，按主力合约计算，黄金期货价格再次创下了自1月初以来的最高收盘价。6、加密货币集体大涨！马斯克再发声，狗狗币飙涨近20％狗狗币价格周四飙升，原因是特斯拉首席执行官埃隆·马斯克在社交媒体上发布消息，提到了这种源于一个笑话的加密货币，从而为其价格动荡历史的增添了一个新的篇章。国际宏观1、鲍威尔：夏季发布美国数字货币报告，非稳定币的数字货币是低效支付机制5月20日周四，美联储主席鲍威尔在视频讲话中提到，美联储将在今年夏季发布有关美国央行版数字货币（CBDC）的研究论文，在听取公众评论的基础上，“这篇论文将代表一个深思熟虑过程的开始”，这也是美联储对发行央行版数字货币态度转变的重要转折点。2、拜登计划向避税富人发起总攻 加密货币转账超1万美元就需报告美国财政部周四发布的一份报告显示，拜登政府的税收执行计划将在未来10年将美国国税局的雇员人数增加一倍，并要求银行、支付服务和加密货币交易所提供更多关于账户流动的信息。3、众议院共和党人提出了4千亿美元的交通法案 作为基建法案的C计划美国众议院共和党人周三提出了一项为期5年、耗资4000亿美元的交通法案，将为高速公路、桥梁和运输系统提供创纪录水平的资金。4、美国财政部提议征收至少15％最低全球公司税率 最终税率或更高美国财政部周四表示，全球企业应该缴纳比例至少为15%的利润税，作为旨在推动全球企业最低利润税的举措之一。5、大空头席夫：美国正走向一场通胀大危机，比全球金融危机更严重4月间，美国消费者价格指数涨幅大幅度超越预期，年度增速达到了4.2%。甚至一直以来都极力表现得很淡定，一口咬定通胀是暂时现象的联储也瞠目结舌，副主席克拉里达不得不承认：“对于超过预期的通货膨胀，我们颇感吃惊。”6、美国上周44.4万人首次申领失业救济，降至大流行病爆发以来的新低上周，美国各州首次申领失业救济金的人数降至大流行病爆发以来的新低，表明随着剩余的抗疫限制措施逐步取消，就业市场正在稳步改善。7、芯片短缺状况进入“危险区域”！订货交付时间创下历史新高据报道，4月份半导体的订货交付时间增加到了17个星期，这表明这种关键零部件的短缺状况正在加深。8、英国政府神助攻！金融大鳄索罗斯做空赚翻了，发生了什么？随着英国政府宣布对其铁路进行历史性改革，一家被金融大鳄乔治·索罗斯旗下英国投资部门做空的英国数字旅行预订公司周四股价暴跌。9、欧盟：欧美致力于在今年7月10日前解决航空补贴争端5月20日，欧盟委员会执行副主席东布罗夫斯基表示，欧盟与美国正致力于解决航空补贴争端，双方希望在今年7月10日前找到解决方案。10、西方已经同意解除对伊朗石油等的主要制裁市场消息称，伊朗总统鲁哈尼表示，西方已经同意解除对伊朗的主要制裁，如石油、石化、航运、保险和中央银行。国际石油公司IOC和印度石油公司随即表示，如果制裁解除，将购买伊朗石油。11、以色列和加沙之间的停火协议已生效新华社报道，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）证实，哈马斯与以色列于北京时间21日7点开始停火，但巴以双方在停火协议生效前继续互相攻击。12、印度单日新增确诊病例已连续四天低于30万例印度新增276110例新冠肺炎确诊病例，累计确诊病例达2577万例。此外，据NTV电视台，日本考虑在东京和大阪延长紧急状态。欧盟放宽了来自第三国家游客的入境限制，欧盟的更新内容还包括紧急制动机制。公司新闻1、特斯拉CEO马斯克又发声：我从来都没有、未来也不会出售狗狗币狗狗币价格周四回升，原因是特斯拉首席执行官埃隆·马斯克称其不会出售比特币。2、因涉嫌存在勾结行为，欧盟对野村、瑞银和裕信罚款3.71亿欧元欧盟执行机构欧盟委员会日前裁定，7家投资银行在2008年全球金融危机期间违反了其反垄断规定，其中3家银行被处以罚款。3、万国数据一季度营收17.060亿元，同比增长37.5％万国数据司公布的2021年第一季度业绩显示，净营收达17.06亿元人民币，同比增长37.5%;净亏损达2.787亿元人民币，而去年同期净亏损为9200万元人民币。4、燕麦奶巨头Oatly上市首日收涨18.82%，市值约120亿美元燕麦奶巨头Oatly上市首日盘初高开30%后涨幅回落，最终收涨18.82%，报20.2美元，市值约120亿美元，较另一主打植物性食物的“人造肉第一股”Beyond Meat市值高76%以上。5、摩根士丹利高管层地震 十余年Gorman帝国将落幕摩根士丹利迎来十余载最大的高管层人事变动，执掌这家华尔街巨头十多年的James Gorman开始挑选接班人。6、Snap达成重要里程碑：月度活跃用户人数已达5亿人据报道，“阅后即焚”通信应用Snapchat母公司Snap周四表示，Snapchat的月度活跃用户人数已达5亿人。7、接种两剂阿斯利康疫苗对预防有症状新冠感染的效力可达90%据英格兰公共卫生署周四发布的统计数据，接种两剂阿斯利康新冠疫苗对预防有症状新冠感染的效力约达85%至90%。8、应用材料Q2每股收益及营收超出预期美东时间5月20日星期四盘后，应用材料发布了第二季度的财报，数据显示，公司营收高于分析师的预期，每股收益超出了分析师的预期。在该公司发布的最新财报中，公司每股收益为1.63美元，总营收为55.8亿美元，市场预期该公司的营收为54.1亿美元，每股收益为1.51美元.","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":726,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":191123941,"gmtCreate":1620865204983,"gmtModify":1704349438725,"author":{"id":"3568885585448254","authorId":"3568885585448254","name":"Yuyi","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2c6eeb186816d2dcbffddfa79e1b8f21","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3568885585448254","authorIdStr":"3568885585448254"},"themes":[],"htmlText":"?","listText":"?","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/191123941","repostId":"1123721888","repostType":4,"repost":{"id":"1123721888","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1620812439,"share":"https://ttm.financial/m/news/1123721888?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-12 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MSCI指数的调整方法，能被纳入到其指数体系的公司一般要满足总市值、自由流通市值、流动性和交易时间等一系列要求。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e8f2f148520e460cb20ee263c4b5fd2f\" tg-width=\"830\" tg-height=\"536\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>MSCI官网</span></p><p>明晟中国全股票指数(MSCI China All Shares Index)历史表现：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c5df675372dbd49e16da8a583e0f650\" tg-width=\"830\" tg-height=\"426\" referrerpolicy=\"no-referrer\">根据MSCI发布的季度调整结果， MSCI中国全股票指数本次新增60只个股，剔除26只股票。那么，上榜对于老虎意味着什么呢？</p><p>意味着国际资本市场对老虎证券的认可和信心，有助于进一步扩大公司国际资本市场影响力、提升公司股东国际化水平。</p><p>据 MSCI估算，全球数以万亿美元的资金跟踪新兴市场指数，其中既包含了主动型资金，又包含了被动型基金，被动型资金以明晟中国全股票指数作为投资标的。当股票被纳入指数后，被动型投资者会按比例配置新增这些成份股。</p><p>详情查看：</p><p><a href=\"https://www.msci.com/eqb/gimi/stdindex/MSCI_May21_ChinaAllShares_PublicList.pdf\" target=\"_blank\">MSCI中国指数成分股调整说明</a></p><p></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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Index)由摩根士丹利资本国际(MSCI)编制，是 MSCI新兴市场指数中最重要的组成部分。根据 MSCI指数的调整方法，能被纳入到其指数体系的公司一般要满足总市值、自由流通市值、流动性和交易时间等一系列要求。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e8f2f148520e460cb20ee263c4b5fd2f\" tg-width=\"830\" tg-height=\"536\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>MSCI官网</span></p><p>明晟中国全股票指数(MSCI China All Shares Index)历史表现：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c5df675372dbd49e16da8a583e0f650\" tg-width=\"830\" tg-height=\"426\" referrerpolicy=\"no-referrer\">根据MSCI发布的季度调整结果， MSCI中国全股票指数本次新增60只个股，剔除26只股票。那么，上榜对于老虎意味着什么呢？</p><p>意味着国际资本市场对老虎证券的认可和信心，有助于进一步扩大公司国际资本市场影响力、提升公司股东国际化水平。</p><p>据 MSCI估算，全球数以万亿美元的资金跟踪新兴市场指数，其中既包含了主动型资金，又包含了被动型基金，被动型资金以明晟中国全股票指数作为投资标的。当股票被纳入指数后，被动型投资者会按比例配置新增这些成份股。</p><p>详情查看：</p><p><a href=\"https://www.msci.com/eqb/gimi/stdindex/MSCI_May21_ChinaAllShares_PublicList.pdf\" 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Index)历史表现：根据MSCI发布的季度调整结果， MSCI中国全股票指数本次新增60只个股，剔除26只股票。那么，上榜对于老虎意味着什么呢？意味着国际资本市场对老虎证券的认可和信心，有助于进一步扩大公司国际资本市场影响力、提升公司股东国际化水平。据 MSCI估算，全球数以万亿美元的资金跟踪新兴市场指数，其中既包含了主动型资金，又包含了被动型基金，被动型资金以明晟中国全股票指数作为投资标的。当股票被纳入指数后，被动型投资者会按比例配置新增这些成份股。详情查看：MSCI中国指数成分股调整说明","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":540,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":193849438,"gmtCreate":1620781269824,"gmtModify":1704348244242,"author":{"id":"3568885585448254","authorId":"3568885585448254","name":"Yuyi","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2c6eeb186816d2dcbffddfa79e1b8f21","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3568885585448254","authorIdStr":"3568885585448254"},"themes":[],"htmlText":"?","listText":"?","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/193849438","repostId":"2134660146","repostType":4,"repost":{"id":"2134660146","kind":"news","pubTimestamp":1620778690,"share":"https://ttm.financial/m/news/2134660146?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-12 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href=\"https://laohu8.com/S/C76.SI\">创新科技</a>”的基金被许多人当作是成长股的晴雨表，而该ETF自2月16日以来的高点已回撤逾30%。伍德的核心ETF现在本月下跌超过12%，今年迄今为止下跌超过14%。</p>\n<p>“木头姐”唱空大宗商品牛市</p>\n<p>自今年年初以来，对通货膨胀的担忧严重困扰着成长型股票，并助长了价值型股票的涨幅，而价值型股票往往受益于商品价格上涨和利率上升。罗素1000价值指数全年增长16.4%，而罗素1000成长指数同期增长3.97%。</p>\n<p>伍德说：“今天的市场争夺战比我们在任何其他周期中看到的都要严重。”她预计，一旦全球经济全面开放，“我们将看到商品价格进行非常严重的调整”。</p>\n<p>伍德认为，由于技术创新，通货紧缩而非通货膨胀将是未来几年全球市场的主导主题。她说，基准10年期美国国债的收益率很可能将维持在1.5%至3%之间，而油价不太可能突破每桶70美元。</p>\n<p>伍德称，尽管投资者转向价值股的势头“强劲”，但高成长类股仍具吸引力。“许多人认为，过去3个月发生的事情相当于科技和电信行业的泡沫破裂。我们一点也不认为这是事实。”她也仍然看好<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>这样的成长型股票，尽管它们最近有所下跌，但在未来5年将继续表现出色。</p>\n<p>“牛市女皇”核心ETF跌破200日均线</p>\n<p>伴随着成长股的普遍抛售，ARKInnovation也跌破200日移动均线，这是交易者关注的关键技术水平，本质上是过去200个收盘价的平均水平。</p>\n<p>Instinet执行董事弗兰克•卡佩里(Frank Cappelleri)向CNBC表示：“ARK和其他投机性成长型ETF的问题在于，3个月来短期反弹已大幅消退。”“这只ETF要想让交易员相信并非仅仅是反弹几天，还需要做更多的事情。”</p>\n<p>“换句话说，在没有上行的情况下，仅仅回到200日移动均线上方并不意味着什么。这仍然是最大的担忧，”卡佩里补充说。</p>\n<p>即使在过去几个月大跌之后，从凯茜·伍德旗下基金的长期表现来看，实际损失也并不明显。然而，考虑到近期有大批投资者涌入，以至于她的实际财富创造记录并不令人印象深刻。BespokeInvestmentGroup的分析师计算，截至周一，她的基金自成立以来的货币加权年化回报率为5.24%，这远低于对普通标准普尔500指数基金的稳定投资。</p>\n<p>而ARK Invest的账面收益依赖于一些令人不安的集中头寸。既有特斯拉这样流动性强的大公司，也有Intellia Therapeutics这样的小公司。Intellia Therapeutics去年的销售额只有5800万美元。如果随着投资者现金的撤离，ARK开始抛售大量股票，这些公司可能会受到严重打击。</p>\n<p>据《华尔街日报》报道，到2020年底，ARK基金持有Intellia 16.52%的股份，比其他任何机构都要多。从2020年初到今年1月的最高点，Intellia上涨了470%，但此后回落了27%，使其目前的市值约为43亿美元。</p>","source":"wind","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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Wood）的旗舰基金方舟创新（ARKInnovation）本周触及年内最低点。具体来看，ARKInnovationETF在5月11日一度触及2020年11月以来的新低，随后反弹上涨。\n这只投资“颠覆性创新科技”的基金被许多人当作是成长股的晴雨表，而该ETF自2月16日以来的高点已回撤逾30%。伍德的核心ETF现在本月下跌超过12%，今年迄今为止下跌超过14%。\n“木头姐”唱空大宗商品牛市\n自今年年初以来，对通货膨胀的担忧严重困扰着成长型股票，并助长了价值型股票的涨幅，而价值型股票往往受益于商品价格上涨和利率上升。罗素1000价值指数全年增长16.4%，而罗素1000成长指数同期增长3.97%。\n伍德说：“今天的市场争夺战比我们在任何其他周期中看到的都要严重。”她预计，一旦全球经济全面开放，“我们将看到商品价格进行非常严重的调整”。\n伍德认为，由于技术创新，通货紧缩而非通货膨胀将是未来几年全球市场的主导主题。她说，基准10年期美国国债的收益率很可能将维持在1.5%至3%之间，而油价不太可能突破每桶70美元。\n伍德称，尽管投资者转向价值股的势头“强劲”，但高成长类股仍具吸引力。“许多人认为，过去3个月发生的事情相当于科技和电信行业的泡沫破裂。我们一点也不认为这是事实。”她也仍然看好特斯拉这样的成长型股票，尽管它们最近有所下跌，但在未来5年将继续表现出色。\n“牛市女皇”核心ETF跌破200日均线\n伴随着成长股的普遍抛售，ARKInnovation也跌破200日移动均线，这是交易者关注的关键技术水平，本质上是过去200个收盘价的平均水平。\nInstinet执行董事弗兰克•卡佩里(Frank Cappelleri)向CNBC表示：“ARK和其他投机性成长型ETF的问题在于，3个月来短期反弹已大幅消退。”“这只ETF要想让交易员相信并非仅仅是反弹几天，还需要做更多的事情。”\n“换句话说，在没有上行的情况下，仅仅回到200日移动均线上方并不意味着什么。这仍然是最大的担忧，”卡佩里补充说。\n即使在过去几个月大跌之后，从凯茜·伍德旗下基金的长期表现来看，实际损失也并不明显。然而，考虑到近期有大批投资者涌入，以至于她的实际财富创造记录并不令人印象深刻。BespokeInvestmentGroup的分析师计算，截至周一，她的基金自成立以来的货币加权年化回报率为5.24%，这远低于对普通标准普尔500指数基金的稳定投资。\n而ARK Invest的账面收益依赖于一些令人不安的集中头寸。既有特斯拉这样流动性强的大公司，也有Intellia Therapeutics这样的小公司。Intellia Therapeutics去年的销售额只有5800万美元。如果随着投资者现金的撤离，ARK开始抛售大量股票，这些公司可能会受到严重打击。\n据《华尔街日报》报道，到2020年底，ARK基金持有Intellia 16.52%的股份，比其他任何机构都要多。从2020年初到今年1月的最高点，Intellia上涨了470%，但此后回落了27%，使其目前的市值约为43亿美元。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":929,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":190898979,"gmtCreate":1620609617891,"gmtModify":1704345411727,"author":{"id":"3568885585448254","authorId":"3568885585448254","name":"Yuyi","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2c6eeb186816d2dcbffddfa79e1b8f21","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3568885585448254","authorIdStr":"3568885585448254"},"themes":[],"htmlText":"?&nbsp;","listText":"?&nbsp;","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/190898979","repostId":"1132576547","repostType":4,"repost":{"id":"1132576547","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1620609376,"share":"https://ttm.financial/m/news/1132576547?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-10 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src=\"https://static.tigerbbs.com/9b7fcddda6e4f75b18be359afcb9f8b8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"412\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c355f2d034c9f4e9331da02a5d62fc87\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"694\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>&gt;时薪和工时数据显示企业用工需求旺盛：4月美国非农部门平均时薪为30.17美元，高于3月的29.96美元，环比涨幅0.7%为2006年以来的第四高位，仅略低于2020年3月、4月、12月。同时，4月平均每周工时为35小时，高于3月的34.9小时，是2006年以来的最高水平。时薪环比大幅上涨和平均工时创新高，均反映出当前美国企业用工需求旺盛，而不是没有招聘需求。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77c619346354c22fbe79bc0da2cba96a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"746\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>&gt;由于错误分类导致的失业率误差已明显减小：在去年5月的非农点评报告中，我们就曾指出由于分类错误，很多暂时性失业者被归入了“被雇佣，但由于其他原因暂时停工”，从而导致失业率被低估，误差最大时曾导致美国失业率被低估5个百分点。随后美国劳工部不断改进调查和统计方法，今年4月误差已降至0.4个百分点。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f89ca537a5b5f0d6abdc707d3ea5921\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"744\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2、后续美国失业率仍趋下降，但下降速度将有所放缓。</b></p>\n<p>在前期报告《美国经济前景怎么看？——兼评2021Q1美国GDP》中，我们曾指出永久性失业率和破产企业数量才是反映美国就业市场景气度的核心指标，美国永久性失业率自2020年12月以来连续下降，同时美国规模以上企业破产数量自2020年8月以来持续下降，反映出美国劳动力市场已内生性改善。分行业来看，美国休闲酒店、采矿、其他服务、运输及公共事业等受疫情冲击较大的行业目前的失业率仍大幅高于疫情之前。伴随美国疫苗接种持续推进，服务业继续重启，整体失业率仍将延续下降趋势。但根据前面的分析，目前高额的失业救济很可能导致部分低收入者不愿意工作，从数据上来看，3月底以来，美国初请失业金人数仅小幅下降，续请失业金人数基本走平，均指向后续美国失业率下降速度将明显放缓。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0428d318fc22b41b22ba5ddd7dde43aa\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"570\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb0e0bb87526f98f2e6598dfe85eb3b8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"740\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15808c6f90d97d351689246098563163\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"744\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3、失业率下降速度放缓将带动美联储缩减QE的预期降温，利好美股、利空美元。</b></p>\n<p>在前期报告中我们曾多次指出，当前美股的主要支撑是巨额货币宽松，反映为“标普500指数/美国M2”这一指标仍低于疫情之前，这也意味着一旦美联储货币政策开始边际收紧，美股将面临大幅回调的风险。因此，若就业仍在改善、但速度略弱于市场预期，市场将判断美联储不会着急退出QE，对美股反而是好事，这也可以解释为何4月非农数据公布后标普500指数持续上涨并创下历史新高。此外，市场普遍预期美联储缩减QE时点将早于欧央行，这也是当前美元指数的重要支撑之一，后续一旦市场对美联储缩减QE的预期降温，美元大概率再度走弱。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b05c1c63d9163571b64f4f8f8e48bd58\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"743\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/337c81c6456620a5fc77971ebf06f556\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"747\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>风险提示：美国疫情超预期演化；美联储政策立场超预期调整。</b></p>","source":"lsy1589878828889","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/anWTLw2sansbtCX2vQZMug><strong>熊园观察</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>事件：北京时间5月7日晚，美国公布4月非农就业数据，其中：4月新增非农就业26.6万人，预期97.8万人，前值77万人；4月失业率6.1%，预期5.8%，前值6.0%；4月非农部门平均时薪30.17美元，前值29.96美元。\n核心结论：\n1、美国4月非农就业大幅低于预期，很可能是新一轮失业救济导致工作意愿低迷，而非就业市场恶化：1）当前美国失业救济水平高于很多低收入岗位薪资；2）美国失业率细分指标...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/anWTLw2sansbtCX2vQZMug\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/09865570c57aabc430ee9dce8c00bd42","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 Index",".IXIC":"NASDAQ 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“我认为发生这种情况的风险很小”。</p><p>美联储理事Michelle Bowman周三在其他场合也发表了类似观点，暗示尽管美国经济增长前景改善，但通胀率持续高于2%目标的可能性 “似乎仍然很低”。</p><p>Evans在美联储的大多数同僚，包括主席杰罗姆·鲍威尔，最近几个月大力回击了针对拜登刺激政策的批评。他们强调，财政支持在加快恢复充分就业方面具有重要作用。</p><p><b>摩根大通：美联储将从明年1月份开始缩减购债</b></p><p>摩根大通预计，美联储将从2022年1月份开始减少其每月的债券购买。</p><p>摩根大通资产管理公司固定收益全球负责人Bob Michele表示，由于经济强劲复苏，美联储将开始缩减其资产购买规模，每月的缩减规模分别为100亿美元的美国国债和50亿美元的抵押贷款支持证券。</p><p>美联储目前每月的购债规模为1200亿美元。</p><p>Michele表示，有关减码的讨论可能会在8月份的杰克逊霍尔会议上开始。</p><p>投资者一直担心将再次出现“缩减恐慌（taper tantrum）”，这可能会导致债券收益率飙升，因美联储可能会略微收紧金融条件。</p><p>Michele认为，从2023年中开始，每隔一次议息会议美联储就将加息25个基点。</p><p>他坦言：“坦白说，鉴于最近的经济数据情况，在我看来这样的加息路径似乎还很宽松。”</p><p><b>还把它当玩笑？狗狗币市值直逼900亿美元</b></p><p>对于那些仍然认为狗狗币只是玩笑的人，有大约900亿条理由可以反驳他们。</p><p>狗狗币周三继续飙升，现在的市值接近900亿美元。由于全球央行宽松政策导致流动性泛滥，加密货币市场涨势如虹，不管狗狗币有用无用，它已经跻身该市场的主流。</p><p>加密货币市场曾被努里尔·鲁比尼描述为“所有泡沫之母”。也许以往各国政府和<a href=\"https://laohu8.com/S/CNBC\">中央银行</a>数万亿美元的刺激计划可能触发过黄金和高风险股大涨，但这次海量资金奔向的是<a href=\"https://laohu8.com/S/ABCD\">新生</a>的加密货币市场。</p><p>几乎没有什么比狗狗币能更好说明这一点了。互联网上的炒作和不断自我加压的买盘热潮将狗狗币变成了短线交易者的理想目的地。还有一个因素可能也在其中推波助澜，那就是<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>联席创始人埃隆·马斯克将在本周末现身电视节目，外界猜测他可能会在该喜剧节目中谈论狗狗币。</p><p>Galaxy Digital Holdings创始人Mike Novogratz表示，“当你思考加密货币革命的全部精神内涵，可以在狗狗币中找到部分答案，我担心一旦市场对其热情减退，不会有开发者和机构进来。而现在狗狗币这么流行，做空非常危险”。</p><p><b>经合组织官员：接近21%的全球最低税率是可行的</b></p><p>美国总统乔·拜登关于将最低全球公司税率设在21%的提议正在获得支持，牵头相关国际谈判的官员表示，最终协议可能定在21%附近。</p><p>拜登政府的计划加快了经合组织有关税率和纳税地规则改革的谈判。美国的建议尽管有待国会商谈，但大大高于此前谈判中讨论的12.5%。</p><p>“拜登是否会得到21%，抑或更低一些？我们拭目以待，”经合组织税务政策中心主任Pascal Saint-Amans周三在法国参议院说。“对于世界其他地区，我怀疑是否会是21%。但是否会有一个接近21%的税率？我觉得很有可能。”</p><p>参与经合组织谈判的139个国家和地区已将今夏定为达成协议的目标时间。在新冠疫情导致各国财力紧张之际，这份协议将会大大提高他们的税收收入。</p><p><b>瑞银集团董事长就Archegos事件带来亏损致歉 敦促提高市场透明度</b></p><p>瑞银集团董事长Axel Weber就Archegos Capital Management爆仓事件给该行带来的亏损致歉，同时称金融市场中家族理财室的监管和透明度不足。</p><p>这家瑞士最大的银行上月宣布，与Bill Hwang的这一家族理财室进行的交易给其带来了8.61亿美元的亏损，令投资者倍感意外。Weber接受采访时称，Archegos事件情况非常特殊，他对此事“深感抱歉”。</p><p>Weber说，Archegos事件中也有风险集中和高杠杆这两大“惯犯”，虽然银行对市场部分领域拥有非常多的信息，但例如家族理财室等则非常缺乏透明度和监管。</p><p>如果监管层不落实透明度，瑞银(15.36,0.36,2.40%)就会对自己的客户落实。“如果我们为经济活动提供资金，我们就希望披露信息，如果客户不愿提供，那么或许其他银行会提供同样的敞口，但我们不会，”Weber表示。但他也说，该行不是要避免风险，而是希望管理好风险。</p><p><b>Facebook监督委员会维持对特朗普账号禁令</b></p><p>Facebook独立的内容监督委员会决定，唐纳德·特朗普目前仍然被禁止在Facebook上发帖，从而延长这家社交媒体对这位前美国总统的禁令，并使他无法用他最喜欢的方式之一来接触支持者和挑衅反对派。</p><p>Facebook是在特朗普鼓励他的支持者于1月6日进军美国国会大厦之后暂停他帐户的。该禁令最初是暂时的，但在第二天就被纳入无限期暂停。</p><p>内容监督委员会的决定具有约束力，但它也建议Facebook在六个月内重新评估其禁令。特朗普也仍然被推特禁止发贴。</p><p>Facebook发帖称，“正如我们在1月份所说，我们认为我们的决定是必要且正确的，我们很高兴监督委员会认识到上述前所未有的情况证明了我们所采取的特别措施是合理的。”</p><p>监督委员会认为，特朗普一再声称存在选举欺诈行为，创造了“可能催生严重暴力风险的环境”。</p>","source":"XLCJ","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2021-05-06/doc-ikmxzfmm0743563.shtml><strong>新浪财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>全球财经媒体昨夜今晨共同关注的头条新闻主要有：1、美联储官员重申通胀失控风险极低 可能上调经济增长预期2、摩根大通：美联储将从明年1月份开始缩减购债3、还把它当玩笑？狗狗币市值直逼900亿美元4、经合组织官员：接近21%的全球最低税率是可行的5、瑞银集团董事长就Archegos事件带来亏损致歉 敦促提高市场透明度6、Facebook监督委员会维持对特朗普账号禁令美联储官员重申通胀失控风险极低 可能...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2021-05-06/doc-ikmxzfmm0743563.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/082208e3c37780dd55878056410ffa43","relate_stocks":{"161125":"标普500",".DJI":"道琼斯","SPXU":"三倍做空标普500ETF","DOG":"道指反向ETF","SDS":"两倍做空标普500ETF",".IXIC":"NASDAQ Composite","TQQQ":"纳指三倍做多ETF","DDM":"道指两倍做多ETF","QQQ":"纳指100ETF","PSQ":"纳指反向ETF","UPRO":"三倍做多标普500ETF",".SPX":"S&P 500 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Michele表示，由于经济强劲复苏，美联储将开始缩减其资产购买规模，每月的缩减规模分别为100亿美元的美国国债和50亿美元的抵押贷款支持证券。美联储目前每月的购债规模为1200亿美元。Michele表示，有关减码的讨论可能会在8月份的杰克逊霍尔会议上开始。投资者一直担心将再次出现“缩减恐慌（taper tantrum）”，这可能会导致债券收益率飙升，因美联储可能会略微收紧金融条件。Michele认为，从2023年中开始，每隔一次议息会议美联储就将加息25个基点。他坦言：“坦白说，鉴于最近的经济数据情况，在我看来这样的加息路径似乎还很宽松。”还把它当玩笑？狗狗币市值直逼900亿美元对于那些仍然认为狗狗币只是玩笑的人，有大约900亿条理由可以反驳他们。狗狗币周三继续飙升，现在的市值接近900亿美元。由于全球央行宽松政策导致流动性泛滥，加密货币市场涨势如虹，不管狗狗币有用无用，它已经跻身该市场的主流。加密货币市场曾被努里尔·鲁比尼描述为“所有泡沫之母”。也许以往各国政府和中央银行数万亿美元的刺激计划可能触发过黄金和高风险股大涨，但这次海量资金奔向的是新生的加密货币市场。几乎没有什么比狗狗币能更好说明这一点了。互联网上的炒作和不断自我加压的买盘热潮将狗狗币变成了短线交易者的理想目的地。还有一个因素可能也在其中推波助澜，那就是特斯拉联席创始人埃隆·马斯克将在本周末现身电视节目，外界猜测他可能会在该喜剧节目中谈论狗狗币。Galaxy Digital Holdings创始人Mike Novogratz表示，“当你思考加密货币革命的全部精神内涵，可以在狗狗币中找到部分答案，我担心一旦市场对其热情减退，不会有开发者和机构进来。而现在狗狗币这么流行，做空非常危险”。经合组织官员：接近21%的全球最低税率是可行的美国总统乔·拜登关于将最低全球公司税率设在21%的提议正在获得支持，牵头相关国际谈判的官员表示，最终协议可能定在21%附近。拜登政府的计划加快了经合组织有关税率和纳税地规则改革的谈判。美国的建议尽管有待国会商谈，但大大高于此前谈判中讨论的12.5%。“拜登是否会得到21%，抑或更低一些？我们拭目以待，”经合组织税务政策中心主任Pascal Saint-Amans周三在法国参议院说。“对于世界其他地区，我怀疑是否会是21%。但是否会有一个接近21%的税率？我觉得很有可能。”参与经合组织谈判的139个国家和地区已将今夏定为达成协议的目标时间。在新冠疫情导致各国财力紧张之际，这份协议将会大大提高他们的税收收入。瑞银集团董事长就Archegos事件带来亏损致歉 敦促提高市场透明度瑞银集团董事长Axel Weber就Archegos Capital Management爆仓事件给该行带来的亏损致歉，同时称金融市场中家族理财室的监管和透明度不足。这家瑞士最大的银行上月宣布，与Bill Hwang的这一家族理财室进行的交易给其带来了8.61亿美元的亏损，令投资者倍感意外。Weber接受采访时称，Archegos事件情况非常特殊，他对此事“深感抱歉”。Weber说，Archegos事件中也有风险集中和高杠杆这两大“惯犯”，虽然银行对市场部分领域拥有非常多的信息，但例如家族理财室等则非常缺乏透明度和监管。如果监管层不落实透明度，瑞银(15.36,0.36,2.40%)就会对自己的客户落实。“如果我们为经济活动提供资金，我们就希望披露信息，如果客户不愿提供，那么或许其他银行会提供同样的敞口，但我们不会，”Weber表示。但他也说，该行不是要避免风险，而是希望管理好风险。Facebook监督委员会维持对特朗普账号禁令Facebook独立的内容监督委员会决定，唐纳德·特朗普目前仍然被禁止在Facebook上发帖，从而延长这家社交媒体对这位前美国总统的禁令，并使他无法用他最喜欢的方式之一来接触支持者和挑衅反对派。Facebook是在特朗普鼓励他的支持者于1月6日进军美国国会大厦之后暂停他帐户的。该禁令最初是暂时的，但在第二天就被纳入无限期暂停。内容监督委员会的决定具有约束力，但它也建议Facebook在六个月内重新评估其禁令。特朗普也仍然被推特禁止发贴。Facebook发帖称，“正如我们在1月份所说，我们认为我们的决定是必要且正确的，我们很高兴监督委员会认识到上述前所未有的情况证明了我们所采取的特别措施是合理的。”监督委员会认为，特朗普一再声称存在选举欺诈行为，创造了“可能催生严重暴力风险的环境”。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":164,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":102985025,"gmtCreate":1620173678667,"gmtModify":1704339629467,"author":{"id":"3568885585448254","authorId":"3568885585448254","name":"Yuyi","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2c6eeb186816d2dcbffddfa79e1b8f21","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3568885585448254","authorIdStr":"3568885585448254"},"themes":[],"htmlText":"?","listText":"?","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/102985025","repostId":"1121414842","repostType":4,"repost":{"id":"1121414842","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1620172864,"share":"https://ttm.financial/m/news/1121414842?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-05 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(参考消息)","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":137,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":106082415,"gmtCreate":1620076309437,"gmtModify":1704338144886,"author":{"id":"3568885585448254","authorId":"3568885585448254","name":"Yuyi","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2c6eeb186816d2dcbffddfa79e1b8f21","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3568885585448254","authorIdStr":"3568885585448254"},"themes":[],"htmlText":"?&nbsp;","listText":"?&nbsp;","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/106082415","repostId":"1144291012","repostType":4,"repost":{"id":"1144291012","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1620050712,"share":"https://ttm.financial/m/news/1144291012?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-03 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23:07","market":"us","language":"zh","title":"一个束缚即将松绑，美股又多一个上涨催化剂？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1143763161","media":"美港电讯","summary":"股市在看跌情绪日益高涨的情况下反而回升至历史高点。","content":"<p>包括摩根大通、高盛、德意志银行和摩根士丹利在内的大银行阵营现在一致称，未来几周或者几个月美股可能会面临威胁。德意志银行甚至预测未来三个月美股将出现10%以上的回调，并在上周五表示：</p>\n<blockquote>\n “因为股市轻松上涨的势头可能已经过去，所以现在更少投资者看涨。”\n</blockquote>\n<p>这一声明令散户和对冲基金投资者感到恐慌，他们对此保持谨慎态度。高盛上周五报告也称，“由于单股和股指产品的卖空和卖多比例达4:1，创下5周以来最大净抛售量。”</p>\n<p>然而，尽管抛售继续令人感到疑惑，美股在看跌情绪日益高涨的情况下回升至历史高点。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5576b51db622a85945b4191560b3e8e5\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"></p>\n<p>更让人困惑的是，一种几乎可以肯定将标普500指数推至创纪录水平的新的催化剂已经出现。</p>\n<p>高盛的John Flood称，<b>“限制买卖期”已于上周五结束，回购授权“与去年同期相比已经出现了有意义的增加”。2021年迄今的授权比2020年同期的授权增加了75％，比2019年同期增加了24％，比2018年同期增加了26％。</b>上个月报道的股票回购飙升至历史最高点。</p>\n<blockquote>\n 3、4月是很多美国企业的“限制买卖期”（blackout period），即在财报期暂停股票回购，从而令市场暂时失去大部分主要买家，而这也意味散户对美股整体走势的影响加大，进而造成更大的波动。\n</blockquote>\n<p>金融博客零对冲预计，未来几周将再次出现回购潮——其中大部分资金来自去年新发行的数万亿美元公司债券，不仅会进一步提高风险，还会将美股推至新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0edd9a9b071f3d97fe8efa4e84da4511\" tg-width=\"500\" tg-height=\"319\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>会有多高呢？高盛这样猜测：</p>\n<blockquote>\n “目前美股的日均交易量是2020年财年的1.6倍，是2019年财年的1倍，2018年的0.9倍，我们预计随着下周开始进入回购开放期，这一数据将继续上升。”\n</blockquote>\n<p>换句话说，2021年获得的授权比2018年（回购的创纪录之年）多，但到目前为止日均交易量只是2018年的0.9倍。这可能意味着出现两种结局，一是会有更多的回购，二是企业节省他们的资金“弹药”。</p>\n<p>节省“弹药”有何用途呢？零对冲估计，<b>后市美股或许会有5-10%的回调，然后企业会指示高盛等银行抄底，收回所有损失，并将市场推至下一个历史高点。</b></p>","source":"live_meigang","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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Flood称，“限制买卖期”已于上周五结束，回购授权“与去年同期相比已经出现了有意义的增加”。2021年迄今的授权比2020年同期的授权增加了75％，比2019年同期增加了24％，比2018年同期增加了26％。上个月报道的股票回购飙升至历史最高点。\n\n 3、4月是很多美国企业的“限制买卖期”（blackout period），即在财报期暂停股票回购，从而令市场暂时失去大部分主要买家，而这也意味散户对美股整体走势的影响加大，进而造成更大的波动。\n\n金融博客零对冲预计，未来几周将再次出现回购潮——其中大部分资金来自去年新发行的数万亿美元公司债券，不仅会进一步提高风险，还会将美股推至新高。\n\n会有多高呢？高盛这样猜测：\n\n “目前美股的日均交易量是2020年财年的1.6倍，是2019年财年的1倍，2018年的0.9倍，我们预计随着下周开始进入回购开放期，这一数据将继续上升。”\n\n换句话说，2021年获得的授权比2018年（回购的创纪录之年）多，但到目前为止日均交易量只是2018年的0.9倍。这可能意味着出现两种结局，一是会有更多的回购，二是企业节省他们的资金“弹药”。\n节省“弹药”有何用途呢？零对冲估计，后市美股或许会有5-10%的回调，然后企业会指示高盛等银行抄底，收回所有损失，并将市场推至下一个历史高点。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":201,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":372970817,"gmtCreate":1619172471439,"gmtModify":1704720753370,"author":{"id":"3568885585448254","authorId":"3568885585448254","name":"Yuyi","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2c6eeb186816d2dcbffddfa79e1b8f21","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3568885585448254","authorIdStr":"3568885585448254"},"themes":[],"htmlText":"?","listText":"?","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/372970817","repostId":"2129564653","repostType":4,"repost":{"id":"2129564653","kind":"highlight","pubTimestamp":1619169728,"share":"https://ttm.financial/m/news/2129564653?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-04-23 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referrerpolicy=\"no-referrer\">广告业务加速</p>\n<p>直观地说，Q1的加速度是有意义的。公司面临的不仅是一个简单的比较，2020年Q1，由于封锁导致许多营销人员暂停或减少广告支出，Alphabet公司收入仅同比增长13%，但管理层表示，随着营销人员开始重新增加支出，2020年Q4的品牌支出势头显著。随着经济继续恢复，到2021年，广告客户活动可能会继续回升，这有助于进一步加速收入增长。具体来说，旅游和酒店企业支出的大幅反弹，可能会加速Alphabet核心广告业务的销售增长。Alphabet搜索广告库存定价的改善和流量获取成本的降低，可能会为其毛利率和营业利润率带来100-200个基点的利好。</p>\n<p>云业务势头强劲</p>\n<p>重要的是，Alphabet在其云业务上也看到了强劲的势头。由于最近获得的大型合同和三位数的订单增长，Q1云业务的增长可能超过50%，该领域的运营成本已经超过150亿美元。Alphabet CEO皮查伊在公司Q4财报电话会议中就说到：“过去一年也加速了向云计算的转变。”云计算业务第四季度收入同比飙升52%，表明到2021年这一关键业务将保持巨大的增长势头。这个快速增长的细分市场应该有助于提振Alphabet的整体收入增长。</p>\n<p>精选投行</p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a></b><b>：预计Alphabet市值将能冲破2万亿美元</b></p>\n<blockquote>\n 摩根大通预计谷歌的母公司Alphabet市值将达到1.79万亿美元，或者每股价格2857美元。这更新后的模型预测Alphabet市值将达到2万亿美元，继苹果、沙特阿美后第三家企业进入到2万亿市值俱乐部。谷歌的搜索业务仍占据市值的主要部分，其价值约为1万亿美元，YouTube估值为4000亿美元。摩根大通预计主要资产不会在未来几年内分拆，或许Waymo除外。谷歌在广告、云和其他一些关键项目上都处于有利地位，既能推动长期的数字趋势，也能从中受益。\n</blockquote>\n<p><b>　苹果（AAPL.O）：MAC业务增长强劲、iPhone的表现料不如预期</b></p>\n<p>苹果将在4月28日美股盘后公布2021财年Q2财报，并在北京时间29日早上5点召开财报电话会议。</p>\n<p>分析师目前预计，苹果将在Q2实现令人瞩目的增长。预计收入将比去年同期增长32%，每股收益将比去年同期增长50%以上。那么基于这些预测，苹果本季度将是多年来表现最好的季度，至少是五个季度。由于疫情的不确定性，苹果未提供2021财年Q2的指引，因此分析师的估计无处不在。例如，最乐观的分析师认为收入将增长43%。最悲观的分析师认为增幅要小得多，为21%。</p>\n<p>人们关注的是在假日销售高峰季度后明显放缓的短期收入驱动因素。在中国智能手机销售趋弱趋势以及5G iPhone销售势头放缓的影响下，来自供应链的反馈表明，iPhone的销量正在放缓。投资者担心，随着居家办公的利好消退及服务业增长放缓，Mac和iPad出货量的增长势头将在今年下半年开始减弱。相对于业绩指引，投资者并不期待苹果会发布明确的定量指引，相反，他们预计苹果会从定性上指出，iPhone营收的季节性因素相对于去年有所减弱，去年iPhone SE的渠道填补对业绩有贡献。温和的涨幅和较低的预期结合在一起，应该能创造一个良好的收益设置。</p>\n<p>Q2业绩预期</p>\n<p>预计苹果收入将受益于Mac强劲的增长势头，尽管Airpods的增长较慢。预计营收768.23亿美元，同比增长31.7%；预计净利润167.2亿美元，同比增长48.6%。预计iPhone交付为5200万台，收入410亿美元；iPad收入55亿美元；Mac收入85亿美元；可穿戴产品收入74亿美元；服务收入158亿美元，同比增长18%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/44ba5d57b44c1f0c7bf610323b87a75c\" tg-width=\"550\" tg-height=\"285\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>服务业务潜在市场扩大</p>\n<p>据Sensor <a href=\"https://laohu8.com/S/TWR.AU\">Tower</a>数据，3月当季Apple Store的服务营收增长同比表现强劲。有趣的是，APP下载量却有所放缓。但是，服务货币化机会的扩大支持了收入持续增长的步伐。就像Sensor Tower所显示的那样，应用下载量的竞争预计将持续到今年6月。</p>\n<p>PC销售得益于Mac出货量</p>\n<p>PC销售将得益于Mac出货量的上升。尽管投资者仍高度关注iPhone销售，但今年的收入增长的领头羊将会是Mac和iPad业务，两者都受益于居家工作环境，去年推出的搭载M1芯片的Mac、更早推出的iPad Air和即将推出的iPad Pro引发的升级周期进一步提振这两项业务。苹果连续12个月的市场份额在增长，部分原因可能是更多的企业为员工采购Mac设备。尽管Q1增长看起来非常强劲（部分因为前值较弱），预计这增长势头将持续到今年下半年。IDC最新预测今年全球PC销售额将同比增长18%，这使得去年13%的增长黯然失色。</p>\n<p>iPhone收入增长将放缓</p>\n<p>由于新款iPhone SE的推出，去年Q3财季iPhone收入环比下滑9%。不过预计公司将在电话会议上指出，今年Q3财季iPhone的这个季节性因素将会与去年维持一致（过去5年平均环比下滑22%）。预计Q3 iPhone 收入将录得24%的环比下滑，基于疲软的交付量预测（预计iPhone交付量将同比持平，约为4000万台，营收料环比下滑24%）。</p>\n<p>下图显示了苹果发布财报后两周内与其他交易日相比的平均日回报率。在发布收益后，股价较其他时期平均上涨了3倍。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7526071f79efcccc620ec388086d2fcb\" tg-width=\"550\" tg-height=\"268\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>精选分析师</p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a></b><b>：预计苹果将提高股息并增加回购</b></p>\n<blockquote>\n 富国银行分析师Aaron Raker维持苹果增持评级，目标价为160美元。Raker预计苹果将于4月28号公布的财报中提高股息，并增加股票回购授权。Raker预测苹果至少把股息提高10%，而去年和前年的增幅分别为6.5%和5.5%。苹果公司目前的季度每股派息为20.5美分，收益率为0.6%。Rakers预测苹果将会把股票回购计划扩大500亿美元。自从苹果在2020年4月更新资本回报以来，苹果已经回购了579亿美元的股票，并支付了108亿美元的股息，其现金头寸从833.4亿美元小幅减少到811.3亿美元。他指出，苹果在最近一个季度创造了353亿美元的自由现金流，创下该公司的纪录，过去12个月的自由现金流为802亿美元。Rakers写道：“我们看涨苹果，认为该公司能持续创造自由现金流，因此我们认为，该公司的年度股息能重新呈现两位数的增长。”\n</blockquote>\n<p><b>Facebook（FB.O）：Instagram仍是营收增长的推动力、监管风险可控</b></p>\n<p>Facebook将在4月28日美股盘后公布2021财年Q1财报，并在北京时间29日早上5点召开财报电话会议。</p>\n<p>Q1业绩预期</p>\n<p>在2020年Q4财报电话会议上，Facebook CFO Wehner表示：2021年上半年，Facebook将经历一个增长期，部分原因是去年收入疲软；因此，预计2021年Q1和Q2总营收的同比增长率将保持稳定或依次小幅加速。</p>\n<p>综合华尔街多家投行预测，市场预期Facebook Q1营收236.51亿美元，同比增长33.35%。净利润66.93亿美元，同比增长36.54%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/90afdb4629d5a74802328a7991379d4a\" tg-width=\"550\" tg-height=\"282\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>Facebook的广告印象增长可能会超过Q1的22%，超出300-500个基点，这是受益于疫情期间其用户粘性增加的推动。Instagram仍然是营收增长的推动力，因为用户平均每个月花费在该应用上的时间为11个小时，比其他任何社交媒体平台都多。根据Sensor Tower的数据，在活跃的社区、用户群和点对点市场的推动下，Facebook的用户参与度增长了30%以上。即将到来的苹果广告主标识符（IDFA）变化可能是财报电话会议的重点。</p>\n<p>每用户平均收益（ARPU）可能创下2018年Q2以来的最高增幅，公司越来越多地将广告预算分配给Instagram和Facebook，并在这些平台上抬高广告价格。</p>\n<p>股票评级</p>\n<p>根据各级分析师的评级，当前Facebook有18名分析师给予强烈建议买入评级，有27名分析师给予买入评级，4名给予持有，仅有2名给予卖出。目前看来，大多数分析师是看好Facebook的。Facebook当前目标价中位数为345.3美元，以4月22日收盘价296.52美元计算，该股还有165%的上涨空间。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d8a3b0fb29a978266faebb5cee1966b9\" tg-width=\"550\" tg-height=\"178\" referrerpolicy=\"no-referrer\">监管风险可控</p>\n<p>虽然关于Facebook的监管风波从未消退，不过分析师认为，这些投资者一直认为是头等大事的监管问题都是可控的，甚至可以巩固Facebook的地位。</p>\n<p>Facebook在管理监管问题上有着良好的记录。欧盟2018年的《全球数据保护条例》包含了广泛的规则，但Facebook欧洲的营收在2019年和2020年都增长了20%以上。剑桥分析公司事件中，Facebook最终在2019年以50亿美元的罚款解决了这一争议，并在当年获得了240亿美元的息税前利润。鉴于Facebook的规模，监管成本对它们来说是可控的，但对新进入者来说可能是一个障碍。</p>\n<p>精选投行</p>\n<p>奥本海默：互联网广告继续抢占广告市场的份额 上调部分公司营收预期</p>\n<blockquote>\n 随着数字广告增长加速，该行上调了该领域佼佼者的营收预期。报告指出，2020年，全球互联网广告同比增长15%，明显好于奥本海默此前1%的预测——主要原因是零售业（18% vs 7%）、金融类（+33% vs 6%）和娱乐业（+5% vs 31%）的强劲表现。由于在线零售商对绩效营销进行了再投资，零售业可能在电子商务的助推下表现更好——这一趋势今年应该会继续下去，Facebook是最大的受益者。互联网广告将继续获得广告市场的份额。到2020年，其广告份额上升了958个基点，占全球广告的57%；现在，奥本海默预计2021年的市场份额还将增加487个基点。谷歌、Facebook、推特、Snap和Pinterest可能占全球互联网广告支出的77%，高于去年的73%。奥本海默将Facebook 2021年的广告收入预期上调3%，谷歌上调4%，推特则是4%。它还将这三家公司的EBITDA预估分别提高了4%、3%和5%。\n</blockquote>","source":"sina_us","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>苹果、谷歌等巨头扎推出财报，此次是否为股价催化剂？</title>\n<style 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Q1的营收将同比增长25%左右至515.33亿美元，这将标志着比Q4约23%的增长略有加速。预计净利润108.45亿美元，同比增长59%。广告业务加速\n直观地说，Q1的加速度是有意义的。公司面临的不仅是一个简单的比较，2020年Q1，由于封锁导致许多营销人员暂停或减少广告支出，Alphabet公司收入仅同比增长13%，但管理层表示，随着营销人员开始重新增加支出，2020年Q4的品牌支出势头显著。随着经济继续恢复，到2021年，广告客户活动可能会继续回升，这有助于进一步加速收入增长。具体来说，旅游和酒店企业支出的大幅反弹，可能会加速Alphabet核心广告业务的销售增长。Alphabet搜索广告库存定价的改善和流量获取成本的降低，可能会为其毛利率和营业利润率带来100-200个基点的利好。\n云业务势头强劲\n重要的是，Alphabet在其云业务上也看到了强劲的势头。由于最近获得的大型合同和三位数的订单增长，Q1云业务的增长可能超过50%，该领域的运营成本已经超过150亿美元。Alphabet CEO皮查伊在公司Q4财报电话会议中就说到：“过去一年也加速了向云计算的转变。”云计算业务第四季度收入同比飙升52%，表明到2021年这一关键业务将保持巨大的增长势头。这个快速增长的细分市场应该有助于提振Alphabet的整体收入增长。\n精选投行\n摩根大通：预计Alphabet市值将能冲破2万亿美元\n\n 摩根大通预计谷歌的母公司Alphabet市值将达到1.79万亿美元，或者每股价格2857美元。这更新后的模型预测Alphabet市值将达到2万亿美元，继苹果、沙特阿美后第三家企业进入到2万亿市值俱乐部。谷歌的搜索业务仍占据市值的主要部分，其价值约为1万亿美元，YouTube估值为4000亿美元。摩根大通预计主要资产不会在未来几年内分拆，或许Waymo除外。谷歌在广告、云和其他一些关键项目上都处于有利地位，既能推动长期的数字趋势，也能从中受益。\n\n　苹果（AAPL.O）：MAC业务增长强劲、iPhone的表现料不如预期\n苹果将在4月28日美股盘后公布2021财年Q2财报，并在北京时间29日早上5点召开财报电话会议。\n分析师目前预计，苹果将在Q2实现令人瞩目的增长。预计收入将比去年同期增长32%，每股收益将比去年同期增长50%以上。那么基于这些预测，苹果本季度将是多年来表现最好的季度，至少是五个季度。由于疫情的不确定性，苹果未提供2021财年Q2的指引，因此分析师的估计无处不在。例如，最乐观的分析师认为收入将增长43%。最悲观的分析师认为增幅要小得多，为21%。\n人们关注的是在假日销售高峰季度后明显放缓的短期收入驱动因素。在中国智能手机销售趋弱趋势以及5G iPhone销售势头放缓的影响下，来自供应链的反馈表明，iPhone的销量正在放缓。投资者担心，随着居家办公的利好消退及服务业增长放缓，Mac和iPad出货量的增长势头将在今年下半年开始减弱。相对于业绩指引，投资者并不期待苹果会发布明确的定量指引，相反，他们预计苹果会从定性上指出，iPhone营收的季节性因素相对于去年有所减弱，去年iPhone SE的渠道填补对业绩有贡献。温和的涨幅和较低的预期结合在一起，应该能创造一个良好的收益设置。\nQ2业绩预期\n预计苹果收入将受益于Mac强劲的增长势头，尽管Airpods的增长较慢。预计营收768.23亿美元，同比增长31.7%；预计净利润167.2亿美元，同比增长48.6%。预计iPhone交付为5200万台，收入410亿美元；iPad收入55亿美元；Mac收入85亿美元；可穿戴产品收入74亿美元；服务收入158亿美元，同比增长18%。\n\n服务业务潜在市场扩大\n据Sensor Tower数据，3月当季Apple Store的服务营收增长同比表现强劲。有趣的是，APP下载量却有所放缓。但是，服务货币化机会的扩大支持了收入持续增长的步伐。就像Sensor Tower所显示的那样，应用下载量的竞争预计将持续到今年6月。\nPC销售得益于Mac出货量\nPC销售将得益于Mac出货量的上升。尽管投资者仍高度关注iPhone销售，但今年的收入增长的领头羊将会是Mac和iPad业务，两者都受益于居家工作环境，去年推出的搭载M1芯片的Mac、更早推出的iPad Air和即将推出的iPad Pro引发的升级周期进一步提振这两项业务。苹果连续12个月的市场份额在增长，部分原因可能是更多的企业为员工采购Mac设备。尽管Q1增长看起来非常强劲（部分因为前值较弱），预计这增长势头将持续到今年下半年。IDC最新预测今年全球PC销售额将同比增长18%，这使得去年13%的增长黯然失色。\niPhone收入增长将放缓\n由于新款iPhone SE的推出，去年Q3财季iPhone收入环比下滑9%。不过预计公司将在电话会议上指出，今年Q3财季iPhone的这个季节性因素将会与去年维持一致（过去5年平均环比下滑22%）。预计Q3 iPhone 收入将录得24%的环比下滑，基于疲软的交付量预测（预计iPhone交付量将同比持平，约为4000万台，营收料环比下滑24%）。\n下图显示了苹果发布财报后两周内与其他交易日相比的平均日回报率。在发布收益后，股价较其他时期平均上涨了3倍。\n\n精选分析师\n富国银行：预计苹果将提高股息并增加回购\n\n 富国银行分析师Aaron Raker维持苹果增持评级，目标价为160美元。Raker预计苹果将于4月28号公布的财报中提高股息，并增加股票回购授权。Raker预测苹果至少把股息提高10%，而去年和前年的增幅分别为6.5%和5.5%。苹果公司目前的季度每股派息为20.5美分，收益率为0.6%。Rakers预测苹果将会把股票回购计划扩大500亿美元。自从苹果在2020年4月更新资本回报以来，苹果已经回购了579亿美元的股票，并支付了108亿美元的股息，其现金头寸从833.4亿美元小幅减少到811.3亿美元。他指出，苹果在最近一个季度创造了353亿美元的自由现金流，创下该公司的纪录，过去12个月的自由现金流为802亿美元。Rakers写道：“我们看涨苹果，认为该公司能持续创造自由现金流，因此我们认为，该公司的年度股息能重新呈现两位数的增长。”\n\nFacebook（FB.O）：Instagram仍是营收增长的推动力、监管风险可控\nFacebook将在4月28日美股盘后公布2021财年Q1财报，并在北京时间29日早上5点召开财报电话会议。\nQ1业绩预期\n在2020年Q4财报电话会议上，Facebook CFO Wehner表示：2021年上半年，Facebook将经历一个增长期，部分原因是去年收入疲软；因此，预计2021年Q1和Q2总营收的同比增长率将保持稳定或依次小幅加速。\n综合华尔街多家投行预测，市场预期Facebook Q1营收236.51亿美元，同比增长33.35%。净利润66.93亿美元，同比增长36.54%。\n\nFacebook的广告印象增长可能会超过Q1的22%，超出300-500个基点，这是受益于疫情期间其用户粘性增加的推动。Instagram仍然是营收增长的推动力，因为用户平均每个月花费在该应用上的时间为11个小时，比其他任何社交媒体平台都多。根据Sensor Tower的数据，在活跃的社区、用户群和点对点市场的推动下，Facebook的用户参与度增长了30%以上。即将到来的苹果广告主标识符（IDFA）变化可能是财报电话会议的重点。\n每用户平均收益（ARPU）可能创下2018年Q2以来的最高增幅，公司越来越多地将广告预算分配给Instagram和Facebook，并在这些平台上抬高广告价格。\n股票评级\n根据各级分析师的评级，当前Facebook有18名分析师给予强烈建议买入评级，有27名分析师给予买入评级，4名给予持有，仅有2名给予卖出。目前看来，大多数分析师是看好Facebook的。Facebook当前目标价中位数为345.3美元，以4月22日收盘价296.52美元计算，该股还有165%的上涨空间。\n监管风险可控\n虽然关于Facebook的监管风波从未消退，不过分析师认为，这些投资者一直认为是头等大事的监管问题都是可控的，甚至可以巩固Facebook的地位。\nFacebook在管理监管问题上有着良好的记录。欧盟2018年的《全球数据保护条例》包含了广泛的规则，但Facebook欧洲的营收在2019年和2020年都增长了20%以上。剑桥分析公司事件中，Facebook最终在2019年以50亿美元的罚款解决了这一争议，并在当年获得了240亿美元的息税前利润。鉴于Facebook的规模，监管成本对它们来说是可控的，但对新进入者来说可能是一个障碍。\n精选投行\n奥本海默：互联网广告继续抢占广告市场的份额 上调部分公司营收预期\n\n 随着数字广告增长加速，该行上调了该领域佼佼者的营收预期。报告指出，2020年，全球互联网广告同比增长15%，明显好于奥本海默此前1%的预测——主要原因是零售业（18% vs 7%）、金融类（+33% vs 6%）和娱乐业（+5% vs 31%）的强劲表现。由于在线零售商对绩效营销进行了再投资，零售业可能在电子商务的助推下表现更好——这一趋势今年应该会继续下去，Facebook是最大的受益者。互联网广告将继续获得广告市场的份额。到2020年，其广告份额上升了958个基点，占全球广告的57%；现在，奥本海默预计2021年的市场份额还将增加487个基点。谷歌、Facebook、推特、Snap和Pinterest可能占全球互联网广告支出的77%，高于去年的73%。奥本海默将Facebook 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13:44","market":"us","language":"zh","title":"比去年更强劲！全球海运将迎来“史上最疯狂”一夏","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2126547750","media":"华尔街见闻","summary":"由于集装箱进口量已与地面货运量和运输需求紧密相连，这同时散发出一个信号：美国本土地面运输供应商在今夏也将异常活跃。","content":"<p>在新冠疫情阴影下，美国海运或将迎来最繁忙之夏。</p>\n<p>这一盛况的背后是：</p>\n<p><b>一方面新冠疫情改变了人们的行为方式，人们变得热衷于网购。另外，拜登政府的经济刺激政策和美国冬天持续的隔离政策使得这一状况火上浇油。</b></p>\n<p>激增的货运量也推高了价格，波罗的海每日运价指数继续刷新历史高位，本周，美国东海岸的运费首次突破6000美元。</p>\n<h2><b>最繁忙的海运之夏</b></h2>\n<p>衡量美国进口20英尺标准集装箱海运预订量的入港海运标准箱货运量指数（IOTI）本周或将触及历史新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/55be9619c23f84cbb9a292beef5ad165\" tg-width=\"554\" tg-height=\"255\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>受新冠疫情影响，IOTI将有幸记录自2019年1月以来最繁忙的海运时刻。</p>\n<p><b>一方面新冠疫情刺激了“宅经济”的迅猛发展，人们变得热衷于网购，这使得托运货运量飙升。另一方面，拜登政府的经济刺激政策和美国冬天持续的隔离政策又使得这一状况雪上加霜。</b></p>\n<p>IOTI会提前一周显示预订情况，这意味它能衡量未来7天里要离开其始发港口的货物情况。</p>\n<p>数据显示，继1月末出现的增长态势之后，下周的预订量将飙升。</p>\n<p>不过，预订不一定会全部转化为货运量，因为海运供应商有权选择接不接单，这也跟地面货运的情况相似。有意思的是，货车招标量指数（VOTVI）显示，在这种情况下，托运人向其供应商发送垃圾邮件只是为了增加成功几率。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4eb1ca37fde7ebddad8c6ed2cdc94fca\" tg-width=\"554\" tg-height=\"215\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>由于集装箱进口量已与地面货运量和运输需求紧密相连，这同时散发出一个信号：美国本土地面运输供应商在今夏将异常活跃。</p>\n<p>分析称，进口预定量是美国地面货运量的领先指标，能够提前反应未来2-4周的地面货运量。</p>\n<p>在去年春季耐用品消费支出复苏快于预期后，商家发现自己库存不足，于是在去年5月开始以创纪录的速度疯狂补库存。</p>\n<p>这也使得卡车载货量激增，拖累陆运时间，海运和陆运的时间差距得以缩小。</p>\n<h2>运费上涨</h2>\n<p>激增的货运量也推高了价格，波罗的海每日运价指数（Freightos Baltic Daily Indices）继续创下历史新高，该指数是衡量从中国到北美东西海岸海运一个40英尺集装箱现货的平均价格。</p>\n<p>为了绕开拥堵的南加州港口，本周，美国东海岸的运费被推高至首次突破6000美元。</p>\n<p>另外，休斯顿和佐治亚州萨凡纳在过去一个月中都出现了卡车运输量激增，运力收紧至创纪录水平的情况，以上地区的海运招标拒绝率在过去两周中也都创下了历史新高。</p>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>比去年更强劲！全球海运将迎来“史上最疯狂”一夏</title>\n<style 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的差距已经大幅拉近了。</p>\n<p>此时此刻，我想指出的是：<b>盛宴正在接近尾声。</b>过去二十年的互联网增长红利，尤其是互联网平台型公司的红利，已经消耗殆尽。互联网公司的业务发展逻辑需要根本性的重建，它们的估值体系更需要根本性的重建。在流量增长枯竭、宏观经济结构调整、平台经济反垄断等三重因素的共同作用下，互联网平台的黄金时代一去不复返了。</p>\n<p>我们不必为此过度悲观，因为一个时代的结束也即下一个时代的开始。过去两年，在市场上呼风唤雨的品牌型、产品型和内容型公司越来越多，它们将取代互联网平台型公司，成为新一代独角兽的主流。在享受长达二十多年的红利期之后，互联网平台搭建的基础设施，仍将支撑今后无数世代的经济与社会发展。</p>\n<p><b>《诸神之黄昏》总目录</b></p>\n<p>回顾历史：四次互联网红利及其后果</p>\n<p>2021年的互联网平台竞争版图</p>\n<p>互联网平台的本质：规则制定权 + 征税权</p>\n<p>三大不利因素的形成、发展与汇集</p>\n<p>平台的危机，以及产品/内容方的机遇</p>\n<p>尾声：诸神之黄昏</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/96567b59d945ba5e329bae72b3b88ac9\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"561\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>“大人，时代变了！”</p>\n<p>回顾历史：四次互联网红利及其后果</p>\n<p>从 1990 年代中期以来，中国经历了四次“互联网红利”，其中一次是虚假的，两次是真实的，还有一次是半真半假的。所以，第一次红利期导致了互联网公司的严重估值泡沫，第二次和第三次红利期导致了基本面推动的估值有序扩张，而第四次红利期又导致了严重泡沫的卷土重来。</p>\n<p>我有幸经历了中国互联网行业从无到有的整个过程。二十多年前，我还是个中学生，每天看着报纸上关于互联网“知本家”拿到风险投资的报道；如今，看到财经媒体和自媒体关于互联网独角兽的报道，我会觉得时间仿佛从未流逝。</p>\n<p>但是，<b>历史从来不会重演，只会像华尔兹舞曲一样螺旋上升</b>，在惊涛骇浪和泡沫的夹缝之中辗转前进。</p>\n<p>虚假的 PC 互联网红利（1995—2001）</p>\n<p>中国的互联网基础设施开始于 1990 年代中期。在这个时期，美国的互联网行业已经相当成熟，由此触发了震惊全球的纳斯达克泡沫。这个泡沫有一点溢出到了中国，带来了一定数量的美元资本，由此催化了一大批早期互联网企业。</p>\n<p>回过头去阅读 2000 年前后的那些互联网企业家的演讲、访谈、计划书，我们会发现：他们讲故事的水平绝不逊色于今日的后辈，也获得了投资者和专业媒体在一定程度上的支持。</p>\n<p><b>遗憾的是，这是一个虚假的红利期，因为当时互联网在中国的渗透率非常低下：</b></p>\n<p>截止 2000 年初，中国仅有 890 万上网用户，绝大部分集中在一线城市。绝大部分用户使用拨号上网，难以使用除了信息浏览和电子邮件之外的任何功能；因为上网费用昂贵，信息浏览只能主要在离线状态下进行。在这种环境下，根本不可能诞生什么像样的互联网服务。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/02767dde22333acf2432e93fef1204fd\" tg-width=\"843\" tg-height=\"544\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>这次 “ PC 互联网红利期”是被资本强行催熟的，所以是虚假的红利期。随着 2000 年 3 月纳斯达克泡沫的破灭，它也走到了尽头。</p>\n<p>然而，中国的互联网用户增长完全没有受到泡沫破灭的影响，它主要受到两个因素的影响——人均收入的增长，以及通信基础设施的进步。</p>\n<p><b>事实证明，用户需求总是受到结构性的基本面因素的推动，而不是转瞬即逝的资本热情推动。</b>凡是熬过了那次泡沫破灭的互联网公司，将在下一次由基本面推动的互联网红利期得到巨额奖赏。</p>\n<p>真正的 PC 互联网红利期（2002—2009）</p>\n<p>2002 年底，中国上网用户首次突破 5000 万人；宽带上网人数首次有了官方统计。从此开始了“真正的 PC 互联网红利期”：网吧越来越普及，拥有上网电脑的家庭越来越多，上网资费逐渐下降到城市人口可以接受的水平。互联网基础设施终于可以支撑一些比较复杂的功能了。</p>\n<p>一开始，从纳斯达克泡沫破裂中幸存的互联网公司尚未找到合理的商业模式，只能依靠移动 SP 服务熬过最艰难的时间。<b>到了 2000 年代中期，广告和游戏这两种最有效率的互联网商业模式终于成熟了，由此打开了互联网平台高速发展的突破口。</b>2004~2007 年，腾讯、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>以及阿里巴巴 B2B 业务先后上市；<a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/SOHU\">搜狐</a>也实现了盈利。</p>\n<p>但是，直到 2010 年前后，互联网公司仍然没有回到资本市场的焦点——当时的港股及中概股市场，最热门的是国企、新能源和消费品。</p>\n<p>2007—2009 年，中国的上网人数，尤其是宽带上网人数又出现一波猛增，增速远远超过了前几年的水平；宽带渗透率被迅速拉到 90% 以上。这有可能是因为宽带固网升级（从 1~2Mbps 升级至10Mbps）导致的，也可能与三大运营商重组之后的激烈竞争有关。在这两年当中，中国新增的互联网用户超过了此前积累的用户之和，而且其中大部分使用的是高速宽带。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73d10dd85cb6e0c6be42f80be083dc23\" tg-width=\"835\" tg-height=\"534\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2008 年下半年，中国的互联网用户基数超过了美国，位居世界第一；2010 年初，中国的互联网用户已经超过了美国的总人数。所谓 Chinternet 的投资逻辑已经完全成立了：以中国庞大的用户基数，与互联网的边际效益结合，以创造巨大的经济利益。资本市场开始赋予<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、腾讯这样的公司以较高估值，并且期待阿里巴巴（集团）、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、360等更多公司的上市。</p>\n<p>然而，资本市场还是没有料到，一波更大、更猛烈的红利即将到来，它将使此前的 PC 互联网红利相形见绌，并且让互联网巨头成为中国经济的主宰者。</p>\n<p>全世界最强劲的移动互联网红利（2010—2019）</p>\n<p>中国的移动互联网红利不仅是真实的，而且是全世界最强劲的。市场主流观点认为，2010 年或 2011 年是中国的“移动互联网元年”，因为微信和小米手机均在此时推出，以<a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>为代表的<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>服务也在此时大行其道。</p>\n<p>这种观点有些道理，但是严重忽视了一个事实：<b>早在 2008 年，在 3G 网络普及的推动下，中国就具备移动互联网的基础了。</b><a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>手机的普及只是在这个基础之上的自然发展而已。</p>\n<p>2008 年底，中国手机上网人数已经超过 1 亿；两年以后，这个数字飙升至 3 亿，移动上网渗透率激增至 66%，远远领先于大部分主要国家。此时<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>手机尚未普及，大部分移动网民是用功能机（尤其是山寨功能机）上网的，只能使用网页浏览、电子邮件、音乐等简单的服务。然而，功能机埋下了一颗种子，培养了用户习惯，使他们非常乐于接受移动上网。从这个角度讲，联发科对<a href=\"https://laohu8.com/S/CHL\">中国移动</a>互联网的贡献并不低于小米。</p>\n<p>小米、OPPO、vivo、华为等国产智能手机的流行，以及 4G 移动网络的扩张，推动了<a href=\"https://laohu8.com/S/00941\">中国移动</a>互联网的井喷式增长。到了 2015 年底，中国的手机上网渗透率已经超过 90%，这种普及速度简直是前无古人、后无来者。</p>\n<p>在此期间，<b>互联网行业同时享受着两波红利：PC 互联网红利还没有结束，移动互联网红利又来了！</b>要知道，移动互联网可不只是“互联网的移动化”那么简单，它还意味着用户黏性的大幅提升，以及平台对用户数据掌控的加强——两者都意味着更高的变现潜力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a5609ce070122ff6f18e3ef0c5c1194\" tg-width=\"838\" tg-height=\"536\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在这波全球最强的移动化浪潮中，一部分互联网公司因为未能及时转向移动端而衰落，但是最尴尬的还是传统行业的企业——它们甚至尚未适应 PC 互联网，更谈不上适应移动互联网了。</p>\n<p>老资格的用户大概还记得，2012~2014 年，国美、苏宁大力发展自己的电商平台，对京东发起了猛攻；事实证明，这种猛攻毫无效果，因为京东（及其老对手淘宝）早已开始移动化转型，从而彻底把传统零售商甩在了上一个世代。</p>\n<p>当资本市场讨论“流量红利”一词时，实际上讨论的就是 2010 年以后的移动流量红利。在用户增长的同时，用户使用时间也越来越长，从而构成了双轮驱动。在此过程中，还不停地爆发出阶段性的“细分市场流量红利”，每次都能塑造一家或几家新的巨头：</p>\n<blockquote>\n <ul>\n  <li><p>移动数据资费下降、带宽上升，带来了<a href=\"https://laohu8.com/S/DYIN\">抖音</a>等短视频平台的红利；</p></li>\n  <li><p>移动智能设备算力的不断提升，带来了持续的手游新品类红利；</p></li>\n  <li><p>移动互联网向Z世代人群的渗透，带来了B站及二次元内容的红利；</p></li>\n  <li><p>移动互联网向低线城市及乡镇的渗透，带来了<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>和快手的红利。</p></li>\n </ul>\n</blockquote>\n<p>几乎所有人都低估了<a href=\"https://laohu8.com/S/CHL\">中国移动</a>流量红利的持续时间。从 2017 年开始，就有人讨论“移动流量红利耗尽”的问题；但是此后三年，中国每年仍能新增 1 亿左右的移动上网用户，日均使用时长也仍在缓慢上升。这主要是由于下沉市场的用户增速远超预期，从而不断推迟移动流量红利耗尽的时间点。</p>\n<p>直到 2020 年，突如其来的疫情打破了所有人的计划，带来了最意外、也是最后的一波流量红利。</p>\n<p>流量红利的封印：真假参半的疫情红利（2020 年）</p>\n<p>2020 年初，疫情初起之时，很少有人真心认为疫情会给互联网行业带来什么红利。毕竟，2003 年的非典疫情也没有带来什么红利，所谓“非典成就了淘宝、京东”的说法纯属无稽之谈。然而，人们很快发现，互联网行业好像真的吃到了“疫情红利”，可以明确体现在统计数据和财务报表当中：</p>\n<blockquote>\n <ul>\n  <li><p>2019 年，<a href=\"https://laohu8.com/S/00941\">中国移动</a>互联网用户的日均使用时长稳定在 6 小时左右，环比已经几乎没有增长。但是到了 2020 年一季度，日均使用时长骤增至 7.3 小时。</p></li>\n  <li><p>由于人们宅在家里，有大量时间，导致重度游戏、直播、短视频、中视频等娱乐内容的用户黏性大幅上升，用户消费倾向亦提升到历史最高水平。</p></li>\n  <li><p>宅家导致了线下零售和餐饮消费的凋敝，同时大幅提升了消费者对电商及 O2O 的依赖。虽然因为快递运力下降，电商平台在一季度的实际发货量有限，但是用户习惯的培养是实实在在的。</p></li>\n  <li><p>疫情刺激了远程办公、远程教学的需求，从而给腾讯会议、钉钉、飞书乃至B站等一批相关应用带来了巨大的流量红利。</p></li>\n </ul>\n</blockquote>\n<p>然而，这次“疫情红利”对互联网行业而言，绝非雨露均沾：虽然用户使用时长大幅提升，但是用户打开的 APP 数量几乎没有提升。在疫情之中，既没有产生新的大型互联网平台，也没有产生新的垂类头部平台。一部分抗风险能力较弱的独角兽反而死掉了，市场份额落入数量有限的巨头之手。</p>\n<p>资本市场达成了一项共识：疫情对实体经济的打击意味着对互联网经济的促进，对中小企业的打击则意味着对大公司的促进。总而言之，大型互联网公司只会受益、不会受害，所以它们的股价连创新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/406041dba089f9cbe4783c94a8bfc763\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"444\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>与前面几波“流量红利”不同，这次“疫情红利”是半真半假的，市场上的乐观与悲观看法都有一定的坚实论据：</p>\n<blockquote>\n <ul>\n  <li><p>疫情带来的用户使用时长增长，被证明是昙花一现——到了 2020 年三季度，用户时长又下跌到了一年前的水平。当然，2021 年春节期间，“就地过年”又带来了一波流量红利，但是规模不是很大。凡是按照疫情高峰期的用户时长去做增长模型的人，都要失望了。这是本次红利的虚假一面。</p></li>\n  <li><p>疫情培养起来的用户使用习惯，在一定程度上是永久性的——社区团购就是一个最好的例子；短视频和中视频平台的增长也还在持续；线下消费向线上的转移速度加快了。这是本次红利的真实一面。</p></li>\n  <li><p>此外，疫情对经济带来的具体影响是很难估量的。在短期，它或许体现为线下消费持续转移到线上（线下广告预算也是如此）；在长期，它或许会彻底改变过去多年的经济增长范式，从而大大提高一切互联网平台商业模式的不确定性。现在市场只看到了前者，却选择性地忽略了后者。这是本次红利的真假难辨的一面。</p></li>\n </ul>\n</blockquote>\n<p>无论如何，这将是近二十多年来，四次互联网流量红利的封印，也就是“最后的红利”。从现在开始，无论从用户基数还是用户使用时长方面，我们都很难指望任何结构性的增长了。那么，互联网行业的增长无非要从三个方面来：</p>\n<blockquote>\n 1、提高商业化水平，也即提高单用户收入，以及探索新的商业化途径；2、从消费端（To C）转向企业端（To B），为传统行业“赋能”；3、去海外市场寻求用户和收入的增长点。\n</blockquote>\n<p>上述三条路径已经被从业人员和资本市场讨论过无数次了。遗憾的是，它们皆存在一些严重问题，所以皆不能构成整个互联网行业的“第二增长曲线”。我们将在后续章节详细探讨上述路径的优缺点。现在更重要的问题是：搞清楚在互联网流量红利接近尾声之时，整个市场的竞争格局。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f2d9141797d2c388fd092d0e78516cf\" tg-width=\"720\" tg-height=\"391\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>谁知道我们正处在哪条世界线，又将跳跃到哪里？</p>\n<p>2021 年的互联网平台竞争版图</p>\n<p>截止 2021 年一季度末，各大互联网平台已经把绝大部分用户、赛道和商业模式瓜分殆尽。时至今日，要从零开始建立一个“平台型公司”几乎是不可能的了。资本市场也意识到了这一点，所以现在风险投资的主战场早已转移到了内容及品牌方。</p>\n<p>所以，目前也是有史以来互联网平台竞争格局最稳定的时期，因为增量有限、大局已定。虽然还有人寄希望于字节跳动推翻腾讯、拼多多或美团颠覆阿里巴巴，但是这种事情不可能在几年内完成。我们正在从一个变化激烈的“非稳态”，进入一个变化缓慢的“稳态”。目前的竞争格局很可能在未来 3~5年甚至更长的时间里大致保持下去。</p>\n<p>附带说一句：关于什么是“互联网平台型”（而不是产品型、内容型）公司，市场上有各种不同的定义。在下一章，我们将详细阐述怪盗团对“平台型公司”的定义。</p>\n<p>互联网平台按照用户属性划分的“五个圈子”</p>\n<p>任何互联网平台均带有两个天然属性：用户，以及商业化。用户是它们获得收入的基础，而商业化是它们从用户创造收入的过程。因此，我们可以从这两个天然维度出发，将互联网平台划分为不同的层级和“圈子”。先从用户属性说起。</p>\n<p>我们认为，任何互联网平台的用户属性均可划分为两个维度：</p>\n<blockquote>\n 1、用户基数：就是使用这个平台的用户总量，可以用 MAU（月活用户）、DAU（日活用户）等指标衡量。对于电商平台而言，AAC（年活买家）也很重要。对于内容平台而言，VIP付费用户也是一项重要指标。2、用户黏性：就是这个平台对用户的吸引力或“不可替代性”。我们无法准确地衡量“用户黏性”，因为存在的指标太多、太复杂，包括：用户流失率，日均打开频次，日均使用时长，付费用户占比， DAU/MAU 比值，复购率/续费率，等等。不同类型的平台的用户黏性很难进行直接对比——例如，<a href=\"https://laohu8.com/S/DYIN\">抖音</a>的用户时长肯定远远高于淘宝，但我们不能简单粗暴地得出“淘宝的用户黏性不如抖音”。我们只能综合各项指标，得出一个大致可靠的结论。\n</blockquote>\n<p>以用户基数为横轴，用户黏性为纵轴，我们就可以将主流互联网平台划分为“五个圈子”：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8cd18fddf72658ec7acfdc5aa78643e7\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"593\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1、霸主：</b>在用户基数和用户黏性方面均达到最高水准的，就是当之无愧的霸主。此前仅有腾讯、阿里巴巴两家，现在又多了一个字节跳动。这三家霸主均拥有至少 2 个头部 APP，还在绝大多数垂类市场拥有自营 APP，从而形成完整的生态系统。在可见的未来，不太可能有新公司进入霸主行列。</p>\n<p><b>2、昔日霸主：</b>用户基数庞大，但是用户黏性较弱的平台，就是昔日霸主。这种公司要么是在从 PC 端向移动端转型的过程中犯过错误的，要么是原有业务在移动时代被竞争对手严重侵蚀的。百度、新浪（含<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>）、360 均可归于昔日霸主行列；其中百度通过这几年的艰苦奋斗，有脱离这个圈子的趋势。</p>\n<p><b>3、候补霸主：</b>用户基数仅次于霸主，而用户黏性也仅次于甚至相当于霸主的平台，我们称为候补霸主。与霸主相比，候补霸主的业务一般比较单一，不具备完整的流量和业务生态系统（虽然它们都在努力扩大业务范围）。美团、拼多多、快手、京东、滴滴出行是典型的候补霸主；它们全部接受了腾讯的投资，其中一家（滴滴出行）同时接受了腾讯和阿里的投资。</p>\n<p><b>4、垂类诸侯：</b>在某个垂类市场里具备统治地位的平台，就是垂类诸侯。外部势力很难攻入它们的地盘，而它们向其他垂类扩张也很有难度。这个圈子又可以进一步细分为两类：垂类内容平台，以及垂类电商平台。摆在它们面前的无非是三条路：要么不计代价地进行扩张以谋求“出圈”，典型的例子是B站；要么努力深挖所在垂类的商业化潜力，典型的例子是<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/ATHM\">汽车之家</a>；要么融入某个霸主的生态系统以获得经营杠杆，典型的例子是<a href=\"https://laohu8.com/S/00772\">阅文集团</a>。</p>\n<p><b>5、迷惘诸侯：</b>这类平台有一定的用户基数，但是在任何垂类都不占据统治地位；有一定的用户黏性，但是对任何人都不是不可替代的。由于商业化收入不够、估值难以提升，它们也很难获得足够的财务资源以打破现有局面。对于这些迷惘诸侯而言，投向霸主或候补霸主的怀抱，是一个最现实的选择——问题在于，不是每个人都具备被霸主收编的资格。</p>\n<p>必须指出，上面的分析框架是高度简化的，忽略了很多特殊情况。例如，存在着许多用户基数很大、用户黏性极低的工具类平台；某些平台的用户黏性在不同的时间点变化很大。而且，我们是以公司为单位，而不是 APP 为单位进行分析的，这就会忽略同一家公司内部不同 APP 的差异性。这些都不重要，因为框架本来就是简化的，是引导我们思考的工具。读者只需要注意我们框架的局限性即可。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f72e8f2b023b4ffd018e8b0f7f4b0ee\" tg-width=\"936\" tg-height=\"913\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2021 年 4 月 2 日市值最高的中国互联网公司</p>\n<p>互联网平台按照商业化划分的“五个圈子”</p>\n<p>任何互联网平台的根本目标是赚钱，也就是商业化。投资者支持一个平台烧钱做用户增长，归根结底还是想通过这些用户赚到钱。互联网平台的赚钱途径可以粗略划分为两种：</p>\n<blockquote>\n 1、向B端，也就是企业或商家收钱，最典型的例子是广告。这是最早成熟的互联网商业化模式，适用于一切赛道、一切垂类的平台。2、向C端，也就是消费者收钱。在这个模式下，最早成熟的是游戏内购付费，然后是其他内容的订阅或打赏付费。京东、<a href=\"https://laohu8.com/S/VIPS\">唯品会</a>这样的自营电商，也可以归类为向C端收费的模式。\n</blockquote>\n<p>上述两种商业化模式没有严格的优劣之分。不过，广告模式是较早成熟的；（除游戏之外的）C 端收费模式是较晚成熟的，而且成熟过程还在持续。时至今日，绝大部分互联网平台都同时经营两种商业化模式，例如一边插入广告、一边对用户收取订阅或内购费用。具体以上述哪种模式为重点，并不是互联网平台收入的决定性因素。</p>\n<p>那么，互联网平台的赚钱能力，是由什么指标决定的呢？我们认为，下列两项指标是最重要的因素：</p>\n<blockquote>\n 业务经营范围：即一家平台所经营的业务数量、所涉及的赛道数量。一家平台的业务范围越广阔，覆盖的垂类越多，商业化的能力和潜力就越强。当然，任何平台都有自己的“商业化大本营”，其他业务往往只是陪衬。商业化强度：即一家平台对商业化资源的开发程度。比如说，广告负载率有多高？游戏内购道具的种类和价格如何？VIP付费会员的售价如何？等等。在现实中，任何商业化行为都会不可避免地损害用户体验，所以互联网平台总是在力图找到平衡点，不能竭泽而渔，而且要为未来留下增长空间。\n</blockquote>\n<p>值得注意的是，“商业化强度”其实是由两种因素共同决定的——平台能做什么，以及想做什么。</p>\n<p>举个例子：一家视频平台的广告负载率比竞争对手低很多，有可能是因为平台不愿意插入太多广告，也可能是产品特点决定了没有那么多广告位。如果一家公司的商业化强度低于预期，外部人士很难判断到底是公司不想做，还是不能做。这就是资本市场对互联网平台的收入预测永远与现实差一大截的根本原因。</p>\n<p>以业务经营范围为横轴，商业化强度为纵轴，我们又可以将主流互联网平台划分为“五个圈子”：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf7e93c6e744f217c48046b59eb5ebc2\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"574\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1、超级赢家：</b>业务经营范围很广、商业化强度很高的平台，可以享受最高水平的收入和利润，所以叫做“超级赢家”。腾讯、阿里巴巴、字节跳动都属于超级赢家之列。其中，腾讯的经营范围最广，但是商业化强度较低，无论是游戏还是广告业务都留下了许多未开发的库存，未来潜力似乎比另外两家要大一些。</p>\n<p><b>2、市场中坚：</b>业务经营范围较广、商业化程度较高的平台，是资本市场的中坚力量。请注意，不是所有公司都能达到相同的商业化强度——拼多多的货币化率明显低于淘宝/天猫，因为这就是它的生存之道；百度的商业化强度可能无法再次超过字节跳动了，除非它能把短视频和直播业务做好。</p>\n<p><b>3、高期望值：</b>资本市场最喜欢的公司，是业务经营范围很广、商业化强度又还很低的公司，因为它们有庞大的处女地可供开发，具备巨大的收入增长潜力。遗憾的是，这种公司很罕见，目前市场上仅有快手、B站等极少数标的。因为市场期望值高，所以这些公司背负的压力也很大，必须尽快提升商业化强度。</p>\n<p><b>4、占山为王：</b>主要是商业化强度较高的垂类平台，能够创造稳定的、有一定增长的收入和利润，可是想象空间有限。这样的公司往往不被资本市场喜爱，只能享受较低的估值，除非你处于一个很有想象力的赛道上——<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>找房就是典型的例子。这类公司要突破增长瓶颈，往往只有依靠并购整合，近年来案例屡见不鲜。</p>\n<p><b>5、潜力股/问题儿童：</b>如果一个垂类平台的业务经营范围较窄，商业化强度也较低，外界会存在两种截然相反的看法——市场情绪好的时候，主流观点会认为它们是“潜力股”，只要在任何一个方向上取得突破就能起飞；市场情绪差的时候，主流观点会认为它们是“问题儿童”，不值得研究。所以，它们的估值总是在两个极端之间摇摆，<a href=\"https://laohu8.com/S/00772\">阅文集团</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/02400\">心动公司</a>的投资者肯定理解我在说什么。</p>\n<p>当然，影响互联网平台商业化的因素不止上述两条。很多人会指出算法和数据中台的重要性（这是字节跳动广告业务成功的秘诀），广告销售的决定性意义（百度和字节跳动均擅长这一条），以及游戏运营对总体付费盘子的影响。归根结底，“商业化强度”是一个既成事实，只能告诉我们发生了什么，而不能告诉我们为何发生。我们将在后续章节分析互联网平台商业化的本质，以及平台商业化强度差异的深层原因。</p>\n<p>平台的合纵连横：为何腾讯总是“和平缔造者”</p>\n<p>细心的读者肯定注意到了：作为三大“霸主”及“超级赢家”之一，腾讯的投资版图远远高于阿里和字节跳动。美团、拼多多、京东、快手均是腾讯的联营公司（持股超过20%或拥有董事会席位）；在 B 站这样的垂类平台当中，腾讯的投资触角更是无处不在。</p>\n<p>那么问题来了：为什么这么多平台都乐意让腾讯投资，甚至占据较高的股份？为什么竞争对手做不到这一点？</p>\n<p>原因很多。例如，腾讯的企业文化比较内敛，一般不去干涉被投公司的日常经营；又例如，阿里巴巴比较倾向于全面控股和并表，就像对菜鸟网络和大润发所做的一样。然而，除了上述宏观的原因，我们还需要从平台的业务属性进行分析。对于被投公司而言，肯定希望从投资方那里获得尽可能多的战略扶持；换句话说，就是投资方的头部APP必须向被投方输出资源。所以，下列因素非常重要：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/71411783a78ba0a6cd3deea59a705cf3\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"654\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1、流量富余程度：</b>一个头部 APP 必须处于流量富余状态，也就是“不缺流量”，才能对合作伙伴进行输出。显然，微信是中国流量富余程度最高的 APP，而且几乎没有替代品，所以用户黏性极高。相比之下，淘宝一直处于流量饥渴状态，需要借助于外部的“流量草原”；支付宝作为工具类 APP，实际流量没有看上去那么大；抖音当然是流量富余的 APP，但是富余程度仍然比不上微信。总而言之，微信有最充足、最稳定的流量可供输出，任何人都想拿到微信的流量。</p>\n<p><b>2、适用场景：</b>作为社交 APP，微信和 QQ 都有广泛的适用场景，适合为各类合作伙伴输出流量。淘宝是一个比较纯粹的电商 APP，适用场景天然比较有限。抖音作为一个单页信息流的短视频 APP，以沉浸式体验著称，在做到极致的同时也缩小了适用场景。快手的适用场景本来略大一些，但是随着产品改版，越来越像抖音了。这一局还是腾讯占据了绝对上风。</p>\n<p><b>3、自身商业化价值：</b>这个指标越低越好！理由很简单：如果一个头部 APP 自身的商业化价值很高，那就没必要给合作伙伴导流了，把流量留在体内变现才是正道。所以，手机淘宝、抖音这种商业化极强的 APP，并不适合作为合纵连横的工具。反而是微信，虽然具备较高的商业化潜力，但是比较克制商业化开发（为了不损害用户体验），对合作伙伴而言更加友好。结果，这一局又是腾讯获胜。</p>\n<p><b>4、生态系统扩展性：</b>任何头部 APP 向合作伙伴导流，都必须有效率、有策略、尽量不影响用户体验，从而形成一个可持续的生态系统。在这方面，微信做得最好——最高优先级的是“发现”页面的二级入口（京东购物），其次是微信支付九宫格（美团、猫眼、拼多多、<a href=\"https://laohu8.com/S/MOGU\">蘑菇街</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/VIPS\">唯品会</a>、转转、贝壳），然后是微信小程序、公众号、H5 落地页等。支付宝、抖音和手机百度在努力学习这个生态系统，取得了一定成效，但是差得还很远。</p>\n<p>结论非常明显：即便不考虑企业文化因素，即便不考虑腾讯对战略投资（而非并购）的倾向性，与腾讯合作也是绝大部分“候补霸主”和“垂类诸侯”的最佳选项。因为，与腾讯合作就意味着得到微信巨大的富余流量、广泛的适用场景和灵活的生态系统扩展性；因为微信自身的商业化比较克制，也不会有与合作伙伴争利的迫切需求。与其说是腾讯投资部门的眼光很好、总能投到优质的公司，倒不如说是优质公司总是更乐意接受腾讯的投资。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b3236828714397644359f8584b972c43\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"502\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>对于阿里和字节跳动而言，也不是没有打破这种局面的可能性：</p>\n<blockquote>\n <ul>\n  <li><p>支付宝近年来一直在改版，试图成为本地生活服务平台。出于监管要求，<a href=\"https://laohu8.com/S/06688\">蚂蚁集团</a>可能会缩小贷款及理财业务规模；这就意味着有更多资源可以输出给合作伙伴。现在最大的问题是，支付宝过于工具化了，用户使用时长太短；如果能克服这个问题，支付宝将成为对合作伙伴导流的一个重要出口。</p></li>\n  <li><p>抖音已经成为 DAU 仅次于微信的 APP，而且具备了电商闭环交易的能力。与微信相比，抖音的优势在于 TikTok ，可以为试图出海的中国公司提供一站式选择。抖音的沉浸式播放界面大大限制了它的适用场景，但这并不是致命问题。在电商和本地生活领域，抖音可以与微信一决高下。</p></li>\n </ul>\n</blockquote>\n<p>无论如何，在腾讯占据巨大先手优势的情况下，要打破这个优势是非常困难的。对于绝大部分中立的互联网平台而言，腾讯仍然是“和平缔造者”的最佳选择。在互联网流量红利耗尽之后的稳态下，<b>“腾讯治下的和平”是最有可能出现的场景</b>，尽管很多人不一定能接受这种场景。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d1e35919a6d527e2c97764b95207e0d\" tg-width=\"600\" tg-height=\"309\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>Pax Romana, 即“罗马治下的和平”；我们可以把“罗马”换成“腾讯”吗？</p>\n<p>互联网平台的本质：规则制订权+征税权</p>\n<p>我们在上文讨论的所有互联网公司，都是“互联网平台型”公司。问题在于：到底什么是平台型公司？它与产品型、内容型或运营型公司有什么差别？这是一笔糊涂账，每个人皆有自己的见解。我们的看法很简单：同时具备“规则制订权”和“征税权”的公司，就是平台型公司；这种公司在线下也存在，以线上为焦点的就是互联网平台。</p>\n<blockquote>\n 规则制订权：可以在自己的统治范围内“立法”，欢迎守法者、驱逐违法者。微信可以对普通用户、公众号管理者和小程序运营者制订规则；淘宝可以同时对卖家和买家制订规则；任何内容平台均可以对内容创作者和观赏者制订规则。不遵守规则的人，就不要指望在这个平台玩下去了，这一点很好理解。征税权：特指对平台合作伙伴，主要是内容方或品牌方/商家征收经济资源的权力。请注意，对终端用户收费并不是平台的特有属性——大部分游戏会以各种各样的方式向玩家收费，我们总不能说游戏公司都是平台；所有实体产品都会向消费者收费，它们显然也不是平台。只有对平台合作伙伴（内容/产品供应商）收费的权力，才是真正的“征税权”。\n</blockquote>\n<p>下面我们将具体说明，互联网平台如何创造、保留和利用这两种权力。</p>\n<p>“互联网思维”：建立平台，野蛮生长，然后削藩</p>\n<p>从 2011 年开始，“互联网思维”这个词汇变得非常流行，可是很少有人能给它一个准确的定义。其实，大部分投资者所谓的“互联网思维”，就是“建立互联网平台的思维”，遵循下述流程：</p>\n<blockquote>\n <ol>\n  <li><p>选择一条尚未被占领的赛道，或者直接抄袭竞争对手的赛道，成立一家以移动 APP 为核心的消费互联网公司。这件事可以由创业者来做，也可以由现存的互联网巨头来做，甚至可以由投资人亲自去做。</p></li>\n  <li><p>从投资人那里拿钱，然后不惜代价地烧钱占领市场，同时以各种优惠政策去吸引内容方或产品方。这个阶段是平台合作者的红利期，既适合它们拿流量，也适合它们撸羊毛。</p></li>\n  <li><p>经过一段时间，钱烧的差不多了，行业格局趋于稳定，如果你有幸处于细分市场的前列，那就可以成为一方诸侯，谋求上市。如果无法做到这一点，就只能被收购整合。无论如何，烧掉的钱不会完全浪费。</p></li>\n  <li><p>随着行业格局完全稳定下来、烧钱告一段落，幸存的平台将开始“削藩”（加强对合作伙伴的控制）以及提高货币化率（履行征税权）。此后，幸存的平台不但能把自己烧掉的钱赚回来，还能把已经倒闭或被兼并的竞争对手烧的钱给赚回来。</p></li>\n </ol>\n</blockquote>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/451c0a2f0466b78d709f7b0e12173fea\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"464\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>“建立平台并行使征税权”，这个商业路径并不稀奇，早在互联网诞生之前就司空见惯了。为什么在互联网时代，这个路径得以发扬光大，快速产生了一大批千亿乃至万亿市值的公司？这是由三种因素共同作用导致的：</p>\n<p><b>1、平台壁垒的规模效应：</b>互联网平台带有某种“自然垄断”的特征——规模越大，用户黏性就越强，广告主/商家/内容方的黏性也越强。尤其是在移动互联网时代，用户日趋懒惰，促使流量向少数头部 APP 集中，商家/内容方也不得不随之集中。除非领先者犯下严重错误，否则其规模效应一般是无法击破的；它们还能将流量与成功经验运用到其他细分市场，从而进一步扩大领先优势。</p>\n<p><b>2、边际中台成本递减：</b>此处所指的“中台”主要是技术和数据，也包括一部分运营；它们都是边际成本递减的。一家互联网巨头的收入规模扩张 10 倍，中台成本可能只增加 2~3 倍，从而制造巨大的财务效益。所以，互联网平台总是具备无限扩张的倾向，不仅是为了提升收入，也是为了摊薄成本；它们的“自然垄断”特征更加明显了。</p>\n<p><b>3、内容/产品方的弱势：</b>当互联网流量红利出现之时，中国的内容/产品方还没有做好准备，消费者也尚未养成品牌认知的习惯。既然如此，内容/产品方只能在与平台方的博弈当中处于非常弱势的地位。因为平台方引领了全社会的消费习惯，它们当然会分走最大的一块蛋糕。不过，这种局面正在随着内容/产品方的成熟而改变。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78731e2ff8d17ee3c1bb8dcf091b02b1\" tg-width=\"933\" tg-height=\"584\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2016 年以来，随着移动流量红利逐渐耗尽，互联网巨头到线下做生意的倾向日益明显。它们的如意算盘是：线上流量越来越贵，线下反而会成为“流量洼地”，为自己提供第二增长曲线。然而，绝大多数平台立即在两大障碍物上撞得头破血流。</p>\n<p><b>首先，线下平台的规模效应远远不及线上。</b>在一个地点积累的竞争优势无法复制到另一个地点，甚至连成功经验都无法平移。要在线下建立竞争壁垒，花费的时间和成本会远远高于预期。</p>\n<p><b>其次，技术、数据等“中台成本”只是线下生意成本的一小部分。</b>绝大部分成本不会随着生意规模扩大而自然摊薄。通过技术驱动成本下降的空间也不大。</p>\n<p>即便有如此巨大的不利因素，许多互联网平台还是硬着头皮，数年如一日地投入了对线下生意的改造与争夺。这个过程很有意思，伴随着血雨腥风，不过并非本文的主题，就不展开讨论了。</p>\n<p>互联网平台的“征税权”是超额收益的核心来源</p>\n<p>上文提到，平台型公司的主要特点是具备“征税权”。绝大多数公司都具备向用户收费的能力，但只有平台具备对合作伙伴（内容方/商家）征税的能力。这种征税行为，在互联网时代之前，也是普遍存在的——例如大卖场收取的摊位费，连锁零售店收取的加盟费，等等。但是，互联网平台的“征税权”范围很广、程度很深，构成了它们超额收益的核心来源。我们可以将这种“征税权”划分为两大类：</p>\n<p><b>1、显性征税：</b>即直接对内容方/商家索取经济回报。最典型的例子是内容流水分账，例如手机应用商店对游戏CP的分账，直播平台对主播的分账，网络文学平台对作者的分账，等等；以及电商平台对商家收取的营销费用和佣金，淘宝/天猫或拼多多商家对此再熟悉不过了。</p>\n<p>还有一种难以察觉的“征税”，即平台对合作伙伴的“剪刀差”：利用自身市场地位，压低内容或商品的收购报价，从而压低合作伙伴的利润。这一点，在自营电商平台和长视频平台中屡见不鲜。所以，一个平台是否以“自营业务”为主，并不影响它是否有征税行为。</p>\n<p>近年来，平台的征税行为呈现不断扩张的趋势。例如，在大部分自媒体及短视频平台上，KOL 要接定制广告，必须通过平台，或者给平台交“过路费”，否则就会被限流或删除。KOL 获得的免费流量比例越来越低，不得不像电商店铺那样向平台投放广告以换取流量。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/25eb47205b3c43c3aed5625baf85b5f9\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"1288\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2、隐性征税：</b>即便不存在直接的金钱转移，平台仍然可以间接占有内容方/商家的产出。例如：内容平台在信息流当中插入广告，或对自己扶持的新兴 KOL 进行流量倾斜——虽然内容方没有直接经济损失，但是用户的注意力资源被转移了，最终买单的仍然是内容方。</p>\n<p>电商平台主导的购物节等折扣活动，是更典型的“隐性征税”，因为大部分折扣最终是由商家负担的，而用户消费增加的大部分好处却被平台占有了。因此，电商平台的财务报表显示的货币化率可能很低，可是商家的实际负担率却远高于此。</p>\n<p>最后，平台对合作伙伴提出的苛刻条款，往往成为一种创收方式。例如，手机应用商店经常要求游戏 CP 签下对赌协议，从而迫使 CP 自充流水；O2O 平台往往对骑手设定极高的 KPI，达不到则将面临罚款。这也是最容易导致外界诟病的一种隐性征税。</p>\n<p>虽然平台方相对于内容方/商家居于绝对的强势地位，但这并不意味着它们能随意征税。哪怕不考虑反垄断等监管因素，<b>平台方的“征税权”也受到下列因素的制约</b>：</p>\n<blockquote>\n 制订规则的能力：管理效率低下的平台往往无力制订规则，就算制订了也无力执行下去。人情关系和腐败，往往会严重削弱平台运营人员维护规则的能力。可想而知，如果一个平台制订规则的能力很弱，它的“征税权”也就是一句空话。征税的能力：征税是一门技术活，因为内容方/商家永远会千方百计地逃避。例如，B2B 电商的交易双方经常绕过平台直接成交，迫使平台转而采用年费等更高效的收费模式；直播电商的主播经常诱导用户去自己的微信转账成交，从而回避平台的技术服务费。一般而言，平台规模越大、竞争对手越少，征税能力就越强；技术能力和运营效率的提升，也有助于提高征税能力。征税的意愿：平台的征税意愿不一定很强。有时候是为了不损害用户体验、实现可持续发展；有时候是为了给未来留出增长空间；有时候则是为了配合监管要求。一般而言，资本市场的期望值越高，平台型公司背负的压力就越大，征税意愿也就越强。\n</blockquote>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df1726b810f1917f722d7872e0e5dc90\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"635\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>如果一个平台在上述三项都很强，那它就是资本市场最喜爱的平台；如果具备较强的征税能力，却没有太强的征税意愿，那就是内容/产品方心目中最理想的平台（你是不是想到了微信？）。常识告诉我们，“制订规则的能力”是“征税的能力”的先决条件，如果一家平台连前者都不具备，它肯定也不会具备后者。对于任何平台来说，上述三项因素都处于动态平衡之中。归根结底，规则是由人制订并执行的，征税也是由人进行的。一个平台的人员素质越高、组织架构越强，就越能有效地行使“征税权”。</p>\n<p>不过，我们也不能忽视行业自身的属性——有些行业天然就更适合让平台吃肉，有些则只能让平台赚点辛苦钱。下面我们就尝试分析一下，在不同的互联网细分市场，究竟是哪些因素在影响平台的征税能力和效率。</p>\n<p>影响平台征税能力和效率的重要指标</p>\n<p>在我们看来，除了法律和监管因素之外，至少还有四项行业性指标在对互联网平台的“征税权”施加影响力：</p>\n<blockquote>\n 商品/服务的标准化程度：显然，商品或服务的“可复制性”越强，“工业化/标准化”程度越高，平台的话语权就越强，内容/产品方就越是退化为螺丝钉。在商品/服务的所有属性当中，“地理位置”是最无法标准化的，所以 O2O 电商会非常吃亏；准确的说，一切涉及线下消费的平台在这方面都会吃亏。对平台基础设施的要求：基础设施决定了“履约能力”——对电商而言，是指把商品尽快送到用户手中的能力；对应用商店而言，是让用户尽快完成下载安装的能力。视频、直播等流媒体形式，由于占用的存储和带宽资源较高，也需要较强的基础设施。一项业务对平台基础设施的要求越高，就越容易形成马太效应，平台的话语权就越强。运营活动的重要性：有一些互联网服务天然是重运营的，例如传统电商和游戏分发。近年来，随着流量红利耗尽、内容/产品方的自然获客能力减弱，它们总体上越来越依赖平台的运营；这使得平台的话语权进一步增强。运营不是简单地在平台上进行流量分配，而是涉及到许多 Know-how，所以中小平台在这方面很难与大型平台竞争。消费流程绕过平台的可能性：任何电商交易都存在绕过平台的“跑单”现象；任何内容消费也存在盗版现象，或者由作者直接提供消费的现象。如果“跑单”很容易、而且不违法，那么平台的征税权就很难扩张。最典型的例子是：包括《原神》在内的一批国产垂类游戏拒绝登陆主流应用商店，选择官网和 TapTap 等非传统渠道分发。\n</blockquote>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7913252361e57078f5c0fe9ca6861138\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"805\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在对上述四个指标进行打分之后，我们会发现：<b>传统电商的征税权几乎是完美的</b>，但是O2O电商的征税权就要差一些；<b>短视频和长视频的征税权很强</b>，但是图文信息流就比较弱，网络文学就更弱了。这完全符合我们的直观感受以及这些平台的财务数据。在所有类型的平台当中，陌生人社交及婚恋在每个指标上都不占优势——所以这个领域几乎不存在主流上市公司（<a href=\"https://laohu8.com/S/MOMO\">陌陌</a>早已转型为直播平台）。</p>\n<p>必须指出，我们上面分析的仅仅是平台的收入面，而没有分析它的成本面。例如，长视频平台看起来具备很强的征税能力，但是成本更高（包括内容和带宽成本），结果普遍处于亏损状态；传统电商平台往往面临获客成本很高的问题，所以实现盈利并不容易。可以看到，一项业务对平台基础设施的要求越高，平台自身的基建成本就越高；运营活动的重要性越高，平台自身的运营成本（包括人力开支和一次性开支）也就越高。这是一个动态平衡的关系，毋庸赘述。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8296ae170f66ed70e9954d4bf6534f6d\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"617\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在《七武士》当中，武士向村民索取大米作为保护报酬，但没有强迫；其他征税者可不会这么温和。</p>\n<p>对互联网平台的三重不利因素，在2021年汇集</p>\n<p>任何增长都不是无止境的，互联网平台也不例外。最迟从 2018 年以来，它们就面临着三重不利因素的阴影：流量增长枯竭；消费者习惯的改变；全球范围的平台经济反垄断。2020 年的“疫情红利”在一定程度上冲淡了市场对这些不利因素的认识，但不可能真正消除这些不利因素。</p>\n<p>事实上，互联网平台自身很早就意识到了问题，并努力寻找新的增长模式——无论找不找得到，过去十多年的“野蛮生长”都不可能回来了。因为经济基本面不允许，消费者不允许，监管部门也不允许。</p>\n<p>流量增长枯竭：没有新领地可供攫取了</p>\n<p>2021 年春节期间，在“就地过年”的号召之下，大量年轻白领用户留在一线城市过年；互联网平台将其视为一个千载难逢的“拉增长”良机。以前每一年的春节，各大平台都会推出巨额红包活动，今年的红包规模是历史上最大的，有些平台甚至翻了一倍多。头部 APP 图标纷纷显示“分 20 亿”“分 21 亿”乃至“分 28 亿”，成为社交媒体纷纷转载的奇景。</p>\n<p>有史以来最猛烈的红包活动，换来了喜忧参半的效果——抖音、快手、拼多多似乎迎来了一波不错的增长，其他平台则效果平平。而且，春节期间的互联网流量总盘子几乎没有上升，用户日均时长仅仅同比上升了 12 分钟，只是流量从低线城市转移到了一二线而已。我们可以大胆推断：<b>今年春节期间大部分平台的拉新活动的 ROI 都是历史新低，事后的流失率也是历史新高。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec6927ff249e0c1f4461a344316f1fda\" tg-width=\"983\" tg-height=\"779\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>问题在于，难道平台没有意识到这一点吗？恰恰相反，它们早已意识到了随着“疫情红利”的退潮，中国互联网的流量红利即将彻底枯竭。所以，它们才要使用最直接、最赤裸裸的拉新手段，并且一定要压过竞争对手一头。以前，因为整个流量盘子在增加，平台即使什么都不做，也能实现一个最基本的增长率；<b>现在，所有平台的流量增长，可能都来自竞争对手的损失。</b>从“正和博弈”转向“零和博弈”，往往意味着博弈会更加残酷。</p>\n<p>如果互联网平台还要实现与过去几年类似水平的增长（那几乎是不可能的），就必须进攻对方的核心领地；这个进攻，不仅仅是流量层面的进攻，还包括商业模式和生态层面的进攻。如果自建业务太慢，那就通过并购进行，或者双管齐下。在这方面最典型的例子是字节跳动，它几乎在进攻一切互联网细分行业，从而成为所有其他巨头的竞争对手。其实，快手的“四面出击”程度也不逊于字节跳动。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5840db13ed1b24c165587ac1a67e630\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"1364\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>直播电商这条赛道，完美地体现了互联网巨头是如何互相进攻对方的腹地：这项业务本来是由淘宝、<a href=\"https://laohu8.com/S/MOGU\">蘑菇街</a>等传统电商平台创立的，并在 2016~2018 年经历了第一个高速增长期。很快，快手、抖音等短视频平台均向这个战场投入了大量兵力，一开始是与电商平台合作，将自身流量导向外部购物车成交；然后它们不再满足于输出流量，而是试图建立电商交易闭环。接下来，微信也开始以公众号、小程序和视频号等多种形式尝试直播电商；就连百度也在 2020 年进入了战场。</p>\n<p><b>没有任何互联网平台满足于与友商合作、向友商输出流量以换取分账；它们或早或晚地走上了“直播电商内部闭环”之路。</b>这是一个不祥之兆，今后大概也会发生在其他新兴业务上面。因为各大平台既不互相信任，也不想让肥水流向外人田。即便是接受了腾讯投资、一贯被认为属于“腾讯系”的拼多多、京东，也不愿意在流量和商业化方面过度依赖腾讯。可以想象，其他互联网公司之间的关系只会更加紧张。</p>\n<p>未来几年，头部互联网公司的竞争态势会越来越险恶：每个人都拿着枪指着竞争对手，同时又被好几个人拿枪指着。即便开枪了，也不会打死竞争对手，只会换来一波更猛烈的反击。由于流量大盘已经稳定下来，又不可能发明足够多的新业态，这注定将是一场高度消耗的“堑壕战”，而不是速战速决的“运动战”。无论是投资者还是从业人员，都需要习惯这个“美丽<a href=\"https://laohu8.com/S/600628\">新世界</a>”，不管他们喜不喜欢。</p>\n<p>消费者习惯的变迁：分化，以及个性化</p>\n<p>多年以来，人们一直在争论：中国到底会出现“消费升级”还是“消费降级”，拼多多代表的是不是“消费降级”，等等。我们觉得这个问题从一开始就问错了，因为实际出现的不是单向的“升级”或“降级”，而是“消费分化”。这种分化不仅出现在不同地域、不同阶层的人群上，甚至可以出现在同一个人身上。</p>\n<p>你可以尝试一下在手机淘宝搜索“蓝牙耳机”——销量最高的当然是那些 200 元甚至 20 元以下的入门级耳机，但是 499 元的华为、1599 元的 AirPods Pro 卖得也不错，2000 元以上的专业级耳机也有稳定的需求。其实，你去搜任何其他商品，结果也差不多——几十块钱的“拼多多同款连衣裙”卖得很好，几千块的国际大牌连衣裙新品也会在首发之日被抢购一空。这说明什么？说明贫富差距很大吗？</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d47208837c9ecafcfe4736e7e5f17930\" tg-width=\"740\" tg-height=\"961\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>诸多的数据和案例证明：用户的消费决策不仅取决于他们的总预算，也取决于他们内心赋予各项开支的优先度。尤其是年轻用户，<b>往往趋向于“在不重要的方面拼命省，在重要的方面拼命花”</b>。他们会不顾一切地预定 899 元的正品手办、2000 元的正品香水，也会毫不犹豫地争抢 3 元的插线板、6 毛一包的纸巾。</p>\n<p><b>问题在于，每个人心目中的“重要”与“不重要”事物，是不一样的；有多少个消费者，就有多少种“消费分化”的路径。</b></p>\n<p>对于电商平台，乃至一切与消费有关的平台而言，“消费升级”是最佳场景，因为它意味着较高的 ARPU、较高的货币化率，也就是较高的利润；“消费降级”其实也不差，因为在这种场景下，平台只需要扶持那些价格较低、性价比较高的大单品，从而实现对生产流通环节的全面控制。无论如何，平台的统治地位都会很牢固，区别无非在于由天猫/京东统治，还是由拼多多统治而已。</p>\n<p><b>“消费分化”则是一个截然不同的挑战：消费者高度个性化了。</b>平台固然可以通过算法实现“千人千面”，但是实际执行起来很困难。个性化会导致私域流量的重要性提升，而平台对私域流量总是抱着忌惮之心，因为它在本质上是不受控制的。平台还可以通过内容电商、C2M 定制等方式，去最大限度地迎合各类消费者的需求——但是代价很高昂，见效也不会太快。</p>\n<p>在内容产业，“消费分化”和“个性化”的趋势更加明显。以游戏为例，在短短 4 年之内，TapTap 已经成为中国除了手机应用商店之外最大的游戏渠道，尤其是面向硬核玩家的最大渠道。在 TapTap，你几乎看不到“传奇系”、换皮 SLG 等传统重度游戏；在那里占据统治地位的是独立游戏、创新游戏、二次元等垂类游戏。2021 年，《江南百景图》《帕斯卡契约》是 TapTap 上的热门游戏，它们在传统的应用分发渠道是很难成功的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc95baad30a5922f52942a0ee09f4394\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"477\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>游戏玩家的“个性化”进程，伴随着手机应用商店统治地位的崩溃。2020 年，《原神》宣布不会登陆华为等应用商店，引起轩然大波；2021 年，二次元、小众垂类游戏不登陆应用商店，只依托官网、TapTap 或 B 站渠道，已经成了常规操作。原因很简单：<b>垂类游戏不需要全渠道的流量覆盖，只需要一小撮高黏性核心玩家就够了。</b>就算想做大玩家基数，依托核心玩家的口碑效应去“出圈”，也比粗放式的流量运营更有效率。</p>\n<p>其他内容领域何尝不是如此？在长视频领域，平台全力打造的“头部大剧”面临口碑和收视率的双崩盘，已经不是一次两次了；在短视频、中视频领域，平台从来不能真正掌握热门内容的风向（尽管它们很热衷于主动造神）。一个内容品类的发展历史越长，用户口味就越分散，就越会形成各种垂类——平台的控制力也就越受挑战。</p>\n<p>平台方及内容/产品方的博弈，是一个长期、动态的过程。<b>在流量红利时期，平台方的话语权总体上是越来越强的；现在，消费分化和个性化可能构成对平台话语权的挑战。</b>这并不意味着平台已经失去控制权，更不意味着所有内容/产品方都能跟平台扳手腕。我们只是认为，在长期，这个过程对平台是比较不利的。</p>\n<p>互联网反垄断是一个全球性的长期命题</p>\n<p>截止 2000 年底，全世界市值最大的十家公司，有七家是互联网公司（如果你认为<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>不是互联网公司，那就是六家）；其中四家是美国公司，两家是中国公司。中国最大的互联网公司——腾讯，市值已经非常接近美国第五大互联网公司 <a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>。相比之下，法国 CAC40 指数的所有成分股市值也仅相当于 2.8 个腾讯，或 0.8 个<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>；<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>的市值之和超过了法国的 GDP。<b>2017 年以来，美股市值的大部分增加值是由 FAANG 创造的，正如港股市值的大部分增加值是由“新经济公司”创造的。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5335aa5ac19c1fd9fd1da069a7ecfa1c\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"706\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>这种局面足以提起全球各国监管部门的高度重视：互联网行业太大了，对经济的影响力太强了，足以让所有人不安。即便是 19 世纪末“镀金时代”的大型托拉斯，也不具备如此无孔不入的影响力。美国及欧洲的监管者已经针对“科技巨头”（Big Tech）提出了无数的限制方案，最严厉的方案包括拆分和市场禁入。公众舆论也对“科技巨头”非常不利，无论在哪个国家都是如此。</p>\n<p>在中国，针对互联网“平台经济”的监管行动，至少可追溯到 2019 年下半年。2020 年 11 月推出的《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》吸引了无数媒体和投资者的关注，最后于 2021 年 2 月正式公布。在此期间，已经有多家涉及互联网公司的并购被审查。可以想象，对互联网平台的限制性规定会越来越多。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/66bc23e9e7f793f91e328d6d9fec40fe\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"555\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从上述政策文件和官方媒体的政策解读当中，我们可以总结出如下要点：</p>\n<ul>\n <li><p>主管部门对“平台经济”的核心期望是 “借助互联网搭台唱戏”，也就是巨头搭台、中小企业唱戏；发展“平台经济”不是要无限制做大平台本身，而是要借助平台的力量去促进新企业、新业态的出现。</p></li>\n <li><p>欧美等国对互联网巨头的加强监管甚至分拆提议，得到了国内主管部门的注意，并被各类官方媒体大量援引。</p></li>\n <li><p>“公平竞争”和“信息共享”被反复提到——前者是指平台之间要公平竞争、不得滥用市场地位，后者是指平台之间不得筑起“信息隔墙”，要允许消费者跨平台共享信息。</p></li>\n <li><p>“平台经济”的概念不仅覆盖传统业态，也覆盖新业态。例如，汽车分时租赁、直播/短视频带货、社区拼团均被列入“平台经济”的范围。</p></li>\n</ul>\n<p>显然，对互联网平台的监管势头加强，是一个全球性的长期命题。从今以后，互联网平台要通过并购实现外延式增长，难度会越来越大；使用用户数据的阻碍会越来越多；对合作伙伴的“征税权”也将受到更严格的限制。由于现有信息不足，我们无法准确估计反垄断对互联网公司业绩的影响；我们只能说，对这个影响怎么估计也不过分。</p>\n<p>平台的危机，以及内容/产品方的机遇</p>\n<p>互联网平台当然不会对危机坐视不管。平台管理层的头脑要比资本市场清醒得多，也很早就准备好了后续方案——可惜，这些方案各有各的问题，不足以构成平台的“第二增长曲线”。</p>\n<p>与此同时，一部分投资者开始寄希望于优质的内容/产品方，赋予它们极高的估值，期待它们成为下一批引领经济增长的独角兽。这种观点是有道理的，但是我们不能以评判平台方的方式，去评判内容/产品方，因为两者的增长逻辑有本质差别。</p>\n<p>完全建立在扩张基础之上的互联网平台</p>\n<p>主流互联网公司的组织架构，几乎完全建立在扩张的基础之上，为了满足扩张目标而生。<b>投资者和从业人员大多信奉“增长能解决一切问题”</b>，无论是管理问题、组织问题还是战略问题。绝大多数互联网公司的管理层是高度务实、见招拆招、紧随潮流的，这种风格很适合在一个高速发展的市场上打进攻战。问题在于，如果打进攻战的环境消失了，又该怎么办？</p>\n<p>2020 年，互联网平台的组织规模仍在迅速扩张：腾讯的员工增长了 37%，阿里的员工翻了一倍多（其中大部分是收购大润发的结果）；字节跳动、快手的员工增速不明，但是肯定很快。如此庞大的组织、如此复杂的业务，会带来数不清的潜在问题。<b>事实上，增长不能解决问题，只能掩盖问题。</b>你肯定还记得，2016 年、2018 年、2020 年，外界分别注意到了百度、腾讯、阿里在组织和管理上的问题；其实，问题是一直存在的，只是因为公司遇到了增长瓶颈，才引发了严肃重视。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ad8acdd22f84f8865e501dd73ad1dc4\" tg-width=\"965\" tg-height=\"490\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>为了维持扩张，就要寻找“第二增长曲线”（这个名词现在很时髦）。互联网平台已经找到了许多“第二增长曲线”的备选方案，可惜各有各的问题：</p>\n<p><b>提高单用户的商业化空间：</b>换句话说，就是从现有用户群体上获取更高价值。这是大部分平台一直在做的事情，许多“荒地”早已被开垦为“熟地”。由于规模效应（尤其是边际成本递减），提高单用户价值带来的利润率可能很高。但是，在反垄断的局面下，监管部门不会鼓励平台过度商业化，尤其是不要影响中小企业的生存。总而言之，这条路的限制会越来越多。</p>\n<p><b>进军 To B <a href=\"https://laohu8.com/S/III\">信息服务</a>市场：</b>云计算、企业软件、行业应用解决方案，这些本来是软件公司的地盘，现在却早已成为互联网平台的必争之地。阿里和腾讯尤其重视 To B 服务，赋予极高的战略优先级。然而，To B 服务是一个很苦的市场，规模效应很低，用户付费习惯也很不发达。资本市场对此半信半疑。监管部门对此则是鼓励的，因为互联网平台能够在此承担一些社会基建义务。</p>\n<p><b>向海外扩张：</b>TikTok 事件给中国互联网平台的海外扩张前景蒙上了一层阴影，尤其是在某些重点国家。中国游戏的海外扩张倒是很快，但是游戏产品并不是“平台”。即便积累了大批海外用户，平台的商业化仍然困难重重，例如 TikTok 的海外变现效率就低于抖音。本地化成本也降低了海外扩张的性价比。总而言之，海外扩张是一条可以期待，但无法过于期待的道路。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93c92d229af1078fbe004174c3e2016f\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"922\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>除了以上三条漏洞百出的道路，还有一条道路，那就是由平台方自己去扮演内容/产品方的角色，实现垂直整合，从而获得更大的商业化空间。</b>这就是腾讯游戏过去多年一直在走的道路；这也是三大视频平台一直想走、却还没有走通的道路；这也是一些电商平台正在谨慎尝试的道路。资本市场的态度也是三十年河东、三十年河西——它们曾经很不赞成平台亲自去做那些“重资产”“可复制性低”“又苦又累”的内容/产品生意，现在却又赞成了。</p>\n<p>资本市场的新宠儿：优质内容/品牌方</p>\n<p>公允地说，在任何时代、任何细分市场，大部分内容/品牌方都注定只能赚一点辛苦钱（甚至赚不到钱）。只有优质的内容/品牌方才能赚大钱，其中能持续赚大钱的就更少了。而且，即便是那些最赚钱的、拥有强大IP和成熟方法论的内容/品牌方，收入空间也不是很大，与平台相比譬如九牛一毛。</p>\n<p>上述刻板印象正在飞速被打破。2020 年 9 月发布的《原神》，证明了米哈游这样不依托平台的、纯粹的内容型公司，拥有多么可怕的赚钱能力。这样发展下去，未来 2~3 年内，<b>米哈游的收入甚至有可能超过 B 站，从而彻底打破所谓“平台大于内容”的规律。</b>除了米哈游，我们还能举出鹰角网络（《明日方舟》）、叠纸（《奇迹暖暖》《闪耀暖暖》）、莉莉丝（《剑与远征》《万国觉醒》）等非常成功的案例。</p>\n<p>我们的观点很简单：《原神》《明日方舟》这样的垂类游戏，只是整个内容产业垂直化、精品化的初熟果实。在线下的电影行业，精品化已经进展到一定阶段；在线上的视频、音频、阅读乃至自媒体行业，垂直化和精品化的势头也是不可逆转的。消费者已经足够成熟，付费方式已经足够多元化，又早已养成了“为爱付费”的习惯——这就是优质内容公司的黄金时代。我们不知道谁将成为游戏行业之外的米哈游或莉莉丝，但是这种公司早晚会出现。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fecd98971744fbc0f25cace881c3b979\" tg-width=\"664\" tg-height=\"374\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>与米哈游相比，<a href=\"https://laohu8.com/S/09992\">泡泡玛特</a>的案例似乎更加不可思议。如果在五年前，有人问你：<b>“一家出售实体商品、主要在线下铺货、核心 IP 不是完全自有的消费品公司，值多少钱？”</b>你的回答多半是：“不值钱。”哪怕对方提到“潮玩”和“盲盒”的概念，也不可能改变你的回答，因为当时没人听说过这两个概念。这家公司就是<a href=\"https://laohu8.com/S/09992\">泡泡玛特</a>，2020 年净利润超过 5 亿，市值最高时超过 1000 亿。</p>\n<p>你肯定会说，泡泡玛特不算消费品牌，纯粹是依靠盲盒的上瘾性而成功的。那么我们换一个例子——如果在五年前，有人问你：<b>“一家面向中低端市场、主要在电商渠道铺货的国产彩妆品牌，又该值多少钱？”</b>你的回答多半还是：“不值钱。”这家公司就是<a href=\"https://laohu8.com/S/YSG\">逸仙电商</a>（完美日记），市值最高时也超过了 1000 亿。</p>\n<p>我跟很多女性用户探讨过完美日记，她们褒贬不一。大部分人认为，完美日记的护城河不够，主要是依靠营销堆出来的，而且彩妆的用户黏性本来就不够。其实，这些都不重要；重要的是，这样看似壁垒不高的消费品牌公司也能迅速长大，并且获得资本市场的认可。有人对我指出，护肤品的用户黏性更高，科技含量或许也更高。如果是真的，那么护肤品当中的“完美日记”或许能值更多钱？</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8904730157e6d9efd8d768702b322e9c\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"496\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>应该承认，互联网平台提供的基础设施、培养的用户习惯，是优质内容/品牌方成功的基础，也是它们打破收入和估值天花板的原动力。以上文举出的三家公司为例：</p>\n<blockquote>\n <ul>\n  <li><p>在《原神》之前，米哈游与主流应用分发渠道均有合作。《原神》的首发仍然登陆了 TapTap 和 B 站等“新型渠道”。社交网络放大了游戏的口碑效应，使得米哈游的《崩坏》系列及《原神》均实现了快速出圈。</p></li>\n  <li><p>虽然泡泡玛特仍以自有渠道为主，但是其天猫旗舰店和微信小程序在 2020 年的疫情之中贡献了大量销售额。社交网络的传播性，大大提升了“潮玩”“盲盒”等概念的普及，甚至已经迈出年轻人的层级。</p></li>\n  <li><p>完美日记就更不用说了，主要依靠淘宝/天猫等电商平台进行销售，社交网络也为其品牌形象的传播发挥了巨大作用。</p></li>\n </ul>\n</blockquote>\n<p>在这三个案例当中，<b>完美日记对主流互联网平台的依赖度最高</b>，泡泡玛特次之，米哈游又次之。随着自身规模的扩大和用户黏性的提高，所有内容/品牌方的最终目标，都是尽量降低对平台的依赖，甚至自己去完成平台的工作。如果这种目标真能实现，互联网平台就会像今天的电信运营商一样，沦落为工具或通道。真的会有这么一天吗？我不知道。但是我们至少应该为这种场景做好心理准备。</p>\n<p>与“互联网平台”完全不同的成长逻辑</p>\n<p>时至今日，绝大部分投资者，无论来自一级市场、二级市场还是产业界，都会乐意投资一家像米哈游或泡泡玛特的公司。不过，他们往往是以理解“平台型公司”的思路，去理解这些“内容/品牌型公司”。于是，你就经常在媒体上看到这些奇谈怪论：</p>\n<blockquote>\n <ul>\n  <li><p>“米哈游的成功，让腾讯坐不住了，因为它会彻底丧失二次元和 3A 游戏市场。”</p></li>\n  <li><p>“就算贵一点，也必须买泡泡玛特，因为过了这个村可能就没这个店了。”</p></li>\n  <li><p>“虽然大部分新国货的营销费用偏高，但这是值得的，互联网公司也是这样烧钱的。”</p></li>\n </ul>\n</blockquote>\n<p>不知道上面这些人能不能理解：<b>没有人能垄断内容/品牌市场，先发优势也不是最重要的。</b>如果上面那些奇谈怪论成立，那么国内游戏市场早在 2015 年就该被<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>终结，国内动漫市场早在 2018 年就该被腾讯动漫终结，而国内电影市场更是早在 2013 年就该被华谊、光线、万达彻底瓜分了。因为内容/品牌的规模效应远远不及平台，对基础设施和技术的要求也不及平台（虽然有上升趋势），在这个领域里从来就没有“自然垄断”的趋势可言。</p>\n<p>此外，内容/品牌消费者的口味天然是多样化的。一个用户很可能不需要第二个社交平台，甚至不需要第二个电商平台；但是一个游戏玩家会需要很多游戏，一个电影观众一辈子要看无数部电影。在平台领域，你的成功可能彻底打消我的成功希望；在内容领域，你的成功反而会引发一阵风潮，吊起观众的胃口，从而让我更容易成功。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6616f5864a6122693feeb04583dea310\" tg-width=\"935\" tg-height=\"570\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>国内有一种主流观点，认为内容/品牌方的成功果实终将被平台方占据，因为后者掌握了更多资源、拥有更强大的技术和数据，所以前者只能听命于它们。请容许我唱唱反调：平台方与内容/品牌方的博弈结果，取决于哪一方的成熟度更高。<b>以前，中国的内容/品牌方极不成熟，当然不具备博弈资本；现在完全不一样了。</b>这种事情在游戏行业先发生，仅仅是因为游戏行业的内容方成熟的最早而已。</p>\n<p>我还必须指出：历史一再证明，让内容/品牌方掌握更大的权力，平台只提供必要的资源支持，才是做好这门生意的最佳路径。</p>\n<p>我会不厌其烦地举出《哈利·波特》的例子：J.K.罗琳从来没有放弃对 HP 宇宙的绝对控制权；她对 HP 系列电影的选角有一票否决权，还负责决定导演人选；在最后几部电影里，她已经名列制片人，而且排位越来越高。我还会举出《星球大战》这个更成功的例子：在乔治·卢卡斯以 40 亿美元把公司卖给<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>之前，他一直是《星球大战》IP 的主控者；《星球大战》续集三部曲恰恰是因为没有了卢卡斯，才失控到了口碑和票房双双衰落的地步。</p>\n<p>当然，对于习惯了过去十几年的互联网发展路径，习惯了平台无所不能、内容/品牌方只是陪衬的人们而言，或许很难接受我上面的观点。不久之前，我跟一些业内人士讨论“ IP 经济学”时，举出了 J.K.罗琳和乔治·卢卡斯的例子，对方竟然要求我“能不能去掉这两个特例，然后我们再来讨论”。<b>我不知道为什么一定要去掉两个全世界最成功的“特例”</b>——这就好像要从巴萨去掉梅西，从湖人去掉勒布朗，纯属无理取闹。如果国内互联网平台开发的那些“ IP 大剧”能够有一部达到上述两个特例的十分之一的水平，那么它们早就会把牛一直吹到奥斯卡去了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/820e3fc25cd2d3ca5dbeb51eefaa5c7d\" tg-width=\"664\" tg-height=\"482\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>总而言之，互联网平台的发展一定要强调速度和规模效应，内容/品牌方的发展却不一定。习惯了一个细分市场只有两三个赢家的投资者，大概很难习惯“赢家越多，越会产生新的赢家”的新局面。内容/品牌赛道上的赢家，必须非常熟悉自己的产品，绝不能视之为“黑箱”；这些赢家所具备的素质，肯定与以前的互联网平台创始人完全不同。这是一场前所未有的战争，不过不要紧，只要从实践中学习就行。</p>\n<p>我们应当理解：<b>就算是内容/品牌赛道彻底发展起来了，给资本市场分享的收益也不会像当年的互联网平台那么大。</b>因为内容/品牌方并非资本密集型行业，高度依赖个人或小团队，对兼并收购的需求也不高。包括米哈游在内，中国最优质的新兴游戏公司都没有上市；就算上市，留给资本市场的空间可能也不会太高。投资者必须习惯这一点——毕竟，每个时代都有它的规律，存在即是合理。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/635e2ac18710439708e498eb88fba011\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"625\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>《星球大战》系列的成功，一大半应当归功于乔治·卢卡斯的个人才华。不要不承认。</p>\n<p>尾声：诸神之黄昏</p>\n<p>人类历史是不断演化的，但不是线性的演化，而是隔一段时间就出现一次飞跃。这种飞跃的程度可能令人大跌眼镜。</p>\n<p>假设你生活在公元前 230 年，也就是秦始皇开始消灭六国之时。彼时彼刻，秦国王室已经称霸天下长达一百年之久，连续出了六代优秀的君主。齐、楚、燕、韩、赵、魏等六国王室虽然处在被消灭的边缘，但还是拥有强大的力量，而且家族人丁兴旺。过去五百多年，天下的历史就是这些诸侯家族的历史，区别无非是由谁上台唱戏而已。</p>\n<p>你有幸遇到了一个穿越者，他信誓旦旦地告诉你：“六国王室会在十年内全部被秦国灭亡。秦王会称帝，可是用不了十五年，他的全家也会被灭绝。最后注定坐上天子宝座的人，如今正在楚国和魏国交界处的一个小县务农，是个游手好闲的无赖，名为刘三。这位刘三的子孙会统治天下四百年之久，你们的后裔都会以他的国名为荣。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ebe763596a92fc363df60101b3489de4\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"564\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>你肯定会觉得这是个神经病。哪怕是穿越者把刘三的具体地点以及发迹时间全部告诉你了，你也不会相信吧。换个角度想，你相信了又怎么样？你得先熬过战国末期的十年战乱，又熬过秦始皇的十几年统治，最后还要在秦末战乱之中跑到沛县去找刘三。除非你发自内心坚信不疑，否则你多半是没有勇气做到底的。</p>\n<p>我的意思是：真实的历史进程永远比小说更夸张。仅仅十年前，如果有人说中国会诞生1万亿人民币市值的互联网公司，我肯定也不相信；如今，哪怕1万亿美元市值也不是遥不可及的了。美团、字节跳动、拼多多的崛起，以及米哈游、莉莉丝、泡泡玛特的骤兴，直到今天还让很多人不可思议。既然如此，未来还会发生什么不可思议的事情呢？</p>\n<p>我不知道，因为我不是穿越者。我只确信一点：未来十年的逻辑会跟过去十年大不相同。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>流量增长枯竭、经济结构调整，互联网巨头走向黄昏？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>）；尚未上市的估值最高的中国公司也是互联网公司（字节跳动）；估值超过 1000 亿美元的互联网公司至少有七家（<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、美团、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>、快手、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、字节跳动）。毫无疑问，互联网是过去二十年中国最大的经济奇迹，也是最能创造财富的行业，没有之一。</p>\n<p>在海外资本市场，出现了 Chinternet（China + Internet）这个复合词，用来形容来自中国的互联网巨头。<b>在全世界范围内，只有美国的互联网巨头比中国数量更多、估值更高</b>，例如著名的 FAANG（<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>,Apple, Amazon, Netflix, Google）。在经历 2020 年的暴涨之后，中国的头部互联网公司的估值与 FAANG 的差距已经大幅拉近了。</p>\n<p>此时此刻，我想指出的是：<b>盛宴正在接近尾声。</b>过去二十年的互联网增长红利，尤其是互联网平台型公司的红利，已经消耗殆尽。互联网公司的业务发展逻辑需要根本性的重建，它们的估值体系更需要根本性的重建。在流量增长枯竭、宏观经济结构调整、平台经济反垄断等三重因素的共同作用下，互联网平台的黄金时代一去不复返了。</p>\n<p>我们不必为此过度悲观，因为一个时代的结束也即下一个时代的开始。过去两年，在市场上呼风唤雨的品牌型、产品型和内容型公司越来越多，它们将取代互联网平台型公司，成为新一代独角兽的主流。在享受长达二十多年的红利期之后，互联网平台搭建的基础设施，仍将支撑今后无数世代的经济与社会发展。</p>\n<p><b>《诸神之黄昏》总目录</b></p>\n<p>回顾历史：四次互联网红利及其后果</p>\n<p>2021年的互联网平台竞争版图</p>\n<p>互联网平台的本质：规则制定权 + 征税权</p>\n<p>三大不利因素的形成、发展与汇集</p>\n<p>平台的危机，以及产品/内容方的机遇</p>\n<p>尾声：诸神之黄昏</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/96567b59d945ba5e329bae72b3b88ac9\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"561\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>“大人，时代变了！”</p>\n<p>回顾历史：四次互联网红利及其后果</p>\n<p>从 1990 年代中期以来，中国经历了四次“互联网红利”，其中一次是虚假的，两次是真实的，还有一次是半真半假的。所以，第一次红利期导致了互联网公司的严重估值泡沫，第二次和第三次红利期导致了基本面推动的估值有序扩张，而第四次红利期又导致了严重泡沫的卷土重来。</p>\n<p>我有幸经历了中国互联网行业从无到有的整个过程。二十多年前，我还是个中学生，每天看着报纸上关于互联网“知本家”拿到风险投资的报道；如今，看到财经媒体和自媒体关于互联网独角兽的报道，我会觉得时间仿佛从未流逝。</p>\n<p>但是，<b>历史从来不会重演，只会像华尔兹舞曲一样螺旋上升</b>，在惊涛骇浪和泡沫的夹缝之中辗转前进。</p>\n<p>虚假的 PC 互联网红利（1995—2001）</p>\n<p>中国的互联网基础设施开始于 1990 年代中期。在这个时期，美国的互联网行业已经相当成熟，由此触发了震惊全球的纳斯达克泡沫。这个泡沫有一点溢出到了中国，带来了一定数量的美元资本，由此催化了一大批早期互联网企业。</p>\n<p>回过头去阅读 2000 年前后的那些互联网企业家的演讲、访谈、计划书，我们会发现：他们讲故事的水平绝不逊色于今日的后辈，也获得了投资者和专业媒体在一定程度上的支持。</p>\n<p><b>遗憾的是，这是一个虚假的红利期，因为当时互联网在中国的渗透率非常低下：</b></p>\n<p>截止 2000 年初，中国仅有 890 万上网用户，绝大部分集中在一线城市。绝大部分用户使用拨号上网，难以使用除了信息浏览和电子邮件之外的任何功能；因为上网费用昂贵，信息浏览只能主要在离线状态下进行。在这种环境下，根本不可能诞生什么像样的互联网服务。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/02767dde22333acf2432e93fef1204fd\" tg-width=\"843\" tg-height=\"544\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>这次 “ PC 互联网红利期”是被资本强行催熟的，所以是虚假的红利期。随着 2000 年 3 月纳斯达克泡沫的破灭，它也走到了尽头。</p>\n<p>然而，中国的互联网用户增长完全没有受到泡沫破灭的影响，它主要受到两个因素的影响——人均收入的增长，以及通信基础设施的进步。</p>\n<p><b>事实证明，用户需求总是受到结构性的基本面因素的推动，而不是转瞬即逝的资本热情推动。</b>凡是熬过了那次泡沫破灭的互联网公司，将在下一次由基本面推动的互联网红利期得到巨额奖赏。</p>\n<p>真正的 PC 互联网红利期（2002—2009）</p>\n<p>2002 年底，中国上网用户首次突破 5000 万人；宽带上网人数首次有了官方统计。从此开始了“真正的 PC 互联网红利期”：网吧越来越普及，拥有上网电脑的家庭越来越多，上网资费逐渐下降到城市人口可以接受的水平。互联网基础设施终于可以支撑一些比较复杂的功能了。</p>\n<p>一开始，从纳斯达克泡沫破裂中幸存的互联网公司尚未找到合理的商业模式，只能依靠移动 SP 服务熬过最艰难的时间。<b>到了 2000 年代中期，广告和游戏这两种最有效率的互联网商业模式终于成熟了，由此打开了互联网平台高速发展的突破口。</b>2004~2007 年，腾讯、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>以及阿里巴巴 B2B 业务先后上市；<a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/SOHU\">搜狐</a>也实现了盈利。</p>\n<p>但是，直到 2010 年前后，互联网公司仍然没有回到资本市场的焦点——当时的港股及中概股市场，最热门的是国企、新能源和消费品。</p>\n<p>2007—2009 年，中国的上网人数，尤其是宽带上网人数又出现一波猛增，增速远远超过了前几年的水平；宽带渗透率被迅速拉到 90% 以上。这有可能是因为宽带固网升级（从 1~2Mbps 升级至10Mbps）导致的，也可能与三大运营商重组之后的激烈竞争有关。在这两年当中，中国新增的互联网用户超过了此前积累的用户之和，而且其中大部分使用的是高速宽带。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73d10dd85cb6e0c6be42f80be083dc23\" tg-width=\"835\" tg-height=\"534\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2008 年下半年，中国的互联网用户基数超过了美国，位居世界第一；2010 年初，中国的互联网用户已经超过了美国的总人数。所谓 Chinternet 的投资逻辑已经完全成立了：以中国庞大的用户基数，与互联网的边际效益结合，以创造巨大的经济利益。资本市场开始赋予<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、腾讯这样的公司以较高估值，并且期待阿里巴巴（集团）、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、360等更多公司的上市。</p>\n<p>然而，资本市场还是没有料到，一波更大、更猛烈的红利即将到来，它将使此前的 PC 互联网红利相形见绌，并且让互联网巨头成为中国经济的主宰者。</p>\n<p>全世界最强劲的移动互联网红利（2010—2019）</p>\n<p>中国的移动互联网红利不仅是真实的，而且是全世界最强劲的。市场主流观点认为，2010 年或 2011 年是中国的“移动互联网元年”，因为微信和小米手机均在此时推出，以<a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>为代表的<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>服务也在此时大行其道。</p>\n<p>这种观点有些道理，但是严重忽视了一个事实：<b>早在 2008 年，在 3G 网络普及的推动下，中国就具备移动互联网的基础了。</b><a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>手机的普及只是在这个基础之上的自然发展而已。</p>\n<p>2008 年底，中国手机上网人数已经超过 1 亿；两年以后，这个数字飙升至 3 亿，移动上网渗透率激增至 66%，远远领先于大部分主要国家。此时<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>手机尚未普及，大部分移动网民是用功能机（尤其是山寨功能机）上网的，只能使用网页浏览、电子邮件、音乐等简单的服务。然而，功能机埋下了一颗种子，培养了用户习惯，使他们非常乐于接受移动上网。从这个角度讲，联发科对<a href=\"https://laohu8.com/S/CHL\">中国移动</a>互联网的贡献并不低于小米。</p>\n<p>小米、OPPO、vivo、华为等国产智能手机的流行，以及 4G 移动网络的扩张，推动了<a href=\"https://laohu8.com/S/00941\">中国移动</a>互联网的井喷式增长。到了 2015 年底，中国的手机上网渗透率已经超过 90%，这种普及速度简直是前无古人、后无来者。</p>\n<p>在此期间，<b>互联网行业同时享受着两波红利：PC 互联网红利还没有结束，移动互联网红利又来了！</b>要知道，移动互联网可不只是“互联网的移动化”那么简单，它还意味着用户黏性的大幅提升，以及平台对用户数据掌控的加强——两者都意味着更高的变现潜力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a5609ce070122ff6f18e3ef0c5c1194\" tg-width=\"838\" tg-height=\"536\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在这波全球最强的移动化浪潮中，一部分互联网公司因为未能及时转向移动端而衰落，但是最尴尬的还是传统行业的企业——它们甚至尚未适应 PC 互联网，更谈不上适应移动互联网了。</p>\n<p>老资格的用户大概还记得，2012~2014 年，国美、苏宁大力发展自己的电商平台，对京东发起了猛攻；事实证明，这种猛攻毫无效果，因为京东（及其老对手淘宝）早已开始移动化转型，从而彻底把传统零售商甩在了上一个世代。</p>\n<p>当资本市场讨论“流量红利”一词时，实际上讨论的就是 2010 年以后的移动流量红利。在用户增长的同时，用户使用时间也越来越长，从而构成了双轮驱动。在此过程中，还不停地爆发出阶段性的“细分市场流量红利”，每次都能塑造一家或几家新的巨头：</p>\n<blockquote>\n <ul>\n  <li><p>移动数据资费下降、带宽上升，带来了<a href=\"https://laohu8.com/S/DYIN\">抖音</a>等短视频平台的红利；</p></li>\n  <li><p>移动智能设备算力的不断提升，带来了持续的手游新品类红利；</p></li>\n  <li><p>移动互联网向Z世代人群的渗透，带来了B站及二次元内容的红利；</p></li>\n  <li><p>移动互联网向低线城市及乡镇的渗透，带来了<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>和快手的红利。</p></li>\n </ul>\n</blockquote>\n<p>几乎所有人都低估了<a href=\"https://laohu8.com/S/CHL\">中国移动</a>流量红利的持续时间。从 2017 年开始，就有人讨论“移动流量红利耗尽”的问题；但是此后三年，中国每年仍能新增 1 亿左右的移动上网用户，日均使用时长也仍在缓慢上升。这主要是由于下沉市场的用户增速远超预期，从而不断推迟移动流量红利耗尽的时间点。</p>\n<p>直到 2020 年，突如其来的疫情打破了所有人的计划，带来了最意外、也是最后的一波流量红利。</p>\n<p>流量红利的封印：真假参半的疫情红利（2020 年）</p>\n<p>2020 年初，疫情初起之时，很少有人真心认为疫情会给互联网行业带来什么红利。毕竟，2003 年的非典疫情也没有带来什么红利，所谓“非典成就了淘宝、京东”的说法纯属无稽之谈。然而，人们很快发现，互联网行业好像真的吃到了“疫情红利”，可以明确体现在统计数据和财务报表当中：</p>\n<blockquote>\n <ul>\n  <li><p>2019 年，<a href=\"https://laohu8.com/S/00941\">中国移动</a>互联网用户的日均使用时长稳定在 6 小时左右，环比已经几乎没有增长。但是到了 2020 年一季度，日均使用时长骤增至 7.3 小时。</p></li>\n  <li><p>由于人们宅在家里，有大量时间，导致重度游戏、直播、短视频、中视频等娱乐内容的用户黏性大幅上升，用户消费倾向亦提升到历史最高水平。</p></li>\n  <li><p>宅家导致了线下零售和餐饮消费的凋敝，同时大幅提升了消费者对电商及 O2O 的依赖。虽然因为快递运力下降，电商平台在一季度的实际发货量有限，但是用户习惯的培养是实实在在的。</p></li>\n  <li><p>疫情刺激了远程办公、远程教学的需求，从而给腾讯会议、钉钉、飞书乃至B站等一批相关应用带来了巨大的流量红利。</p></li>\n </ul>\n</blockquote>\n<p>然而，这次“疫情红利”对互联网行业而言，绝非雨露均沾：虽然用户使用时长大幅提升，但是用户打开的 APP 数量几乎没有提升。在疫情之中，既没有产生新的大型互联网平台，也没有产生新的垂类头部平台。一部分抗风险能力较弱的独角兽反而死掉了，市场份额落入数量有限的巨头之手。</p>\n<p>资本市场达成了一项共识：疫情对实体经济的打击意味着对互联网经济的促进，对中小企业的打击则意味着对大公司的促进。总而言之，大型互联网公司只会受益、不会受害，所以它们的股价连创新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/406041dba089f9cbe4783c94a8bfc763\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"444\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>与前面几波“流量红利”不同，这次“疫情红利”是半真半假的，市场上的乐观与悲观看法都有一定的坚实论据：</p>\n<blockquote>\n <ul>\n  <li><p>疫情带来的用户使用时长增长，被证明是昙花一现——到了 2020 年三季度，用户时长又下跌到了一年前的水平。当然，2021 年春节期间，“就地过年”又带来了一波流量红利，但是规模不是很大。凡是按照疫情高峰期的用户时长去做增长模型的人，都要失望了。这是本次红利的虚假一面。</p></li>\n  <li><p>疫情培养起来的用户使用习惯，在一定程度上是永久性的——社区团购就是一个最好的例子；短视频和中视频平台的增长也还在持续；线下消费向线上的转移速度加快了。这是本次红利的真实一面。</p></li>\n  <li><p>此外，疫情对经济带来的具体影响是很难估量的。在短期，它或许体现为线下消费持续转移到线上（线下广告预算也是如此）；在长期，它或许会彻底改变过去多年的经济增长范式，从而大大提高一切互联网平台商业模式的不确定性。现在市场只看到了前者，却选择性地忽略了后者。这是本次红利的真假难辨的一面。</p></li>\n </ul>\n</blockquote>\n<p>无论如何，这将是近二十多年来，四次互联网流量红利的封印，也就是“最后的红利”。从现在开始，无论从用户基数还是用户使用时长方面，我们都很难指望任何结构性的增长了。那么，互联网行业的增长无非要从三个方面来：</p>\n<blockquote>\n 1、提高商业化水平，也即提高单用户收入，以及探索新的商业化途径；2、从消费端（To C）转向企业端（To B），为传统行业“赋能”；3、去海外市场寻求用户和收入的增长点。\n</blockquote>\n<p>上述三条路径已经被从业人员和资本市场讨论过无数次了。遗憾的是，它们皆存在一些严重问题，所以皆不能构成整个互联网行业的“第二增长曲线”。我们将在后续章节详细探讨上述路径的优缺点。现在更重要的问题是：搞清楚在互联网流量红利接近尾声之时，整个市场的竞争格局。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f2d9141797d2c388fd092d0e78516cf\" tg-width=\"720\" tg-height=\"391\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>谁知道我们正处在哪条世界线，又将跳跃到哪里？</p>\n<p>2021 年的互联网平台竞争版图</p>\n<p>截止 2021 年一季度末，各大互联网平台已经把绝大部分用户、赛道和商业模式瓜分殆尽。时至今日，要从零开始建立一个“平台型公司”几乎是不可能的了。资本市场也意识到了这一点，所以现在风险投资的主战场早已转移到了内容及品牌方。</p>\n<p>所以，目前也是有史以来互联网平台竞争格局最稳定的时期，因为增量有限、大局已定。虽然还有人寄希望于字节跳动推翻腾讯、拼多多或美团颠覆阿里巴巴，但是这种事情不可能在几年内完成。我们正在从一个变化激烈的“非稳态”，进入一个变化缓慢的“稳态”。目前的竞争格局很可能在未来 3~5年甚至更长的时间里大致保持下去。</p>\n<p>附带说一句：关于什么是“互联网平台型”（而不是产品型、内容型）公司，市场上有各种不同的定义。在下一章，我们将详细阐述怪盗团对“平台型公司”的定义。</p>\n<p>互联网平台按照用户属性划分的“五个圈子”</p>\n<p>任何互联网平台均带有两个天然属性：用户，以及商业化。用户是它们获得收入的基础，而商业化是它们从用户创造收入的过程。因此，我们可以从这两个天然维度出发，将互联网平台划分为不同的层级和“圈子”。先从用户属性说起。</p>\n<p>我们认为，任何互联网平台的用户属性均可划分为两个维度：</p>\n<blockquote>\n 1、用户基数：就是使用这个平台的用户总量，可以用 MAU（月活用户）、DAU（日活用户）等指标衡量。对于电商平台而言，AAC（年活买家）也很重要。对于内容平台而言，VIP付费用户也是一项重要指标。2、用户黏性：就是这个平台对用户的吸引力或“不可替代性”。我们无法准确地衡量“用户黏性”，因为存在的指标太多、太复杂，包括：用户流失率，日均打开频次，日均使用时长，付费用户占比， DAU/MAU 比值，复购率/续费率，等等。不同类型的平台的用户黏性很难进行直接对比——例如，<a href=\"https://laohu8.com/S/DYIN\">抖音</a>的用户时长肯定远远高于淘宝，但我们不能简单粗暴地得出“淘宝的用户黏性不如抖音”。我们只能综合各项指标，得出一个大致可靠的结论。\n</blockquote>\n<p>以用户基数为横轴，用户黏性为纵轴，我们就可以将主流互联网平台划分为“五个圈子”：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8cd18fddf72658ec7acfdc5aa78643e7\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"593\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1、霸主：</b>在用户基数和用户黏性方面均达到最高水准的，就是当之无愧的霸主。此前仅有腾讯、阿里巴巴两家，现在又多了一个字节跳动。这三家霸主均拥有至少 2 个头部 APP，还在绝大多数垂类市场拥有自营 APP，从而形成完整的生态系统。在可见的未来，不太可能有新公司进入霸主行列。</p>\n<p><b>2、昔日霸主：</b>用户基数庞大，但是用户黏性较弱的平台，就是昔日霸主。这种公司要么是在从 PC 端向移动端转型的过程中犯过错误的，要么是原有业务在移动时代被竞争对手严重侵蚀的。百度、新浪（含<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>）、360 均可归于昔日霸主行列；其中百度通过这几年的艰苦奋斗，有脱离这个圈子的趋势。</p>\n<p><b>3、候补霸主：</b>用户基数仅次于霸主，而用户黏性也仅次于甚至相当于霸主的平台，我们称为候补霸主。与霸主相比，候补霸主的业务一般比较单一，不具备完整的流量和业务生态系统（虽然它们都在努力扩大业务范围）。美团、拼多多、快手、京东、滴滴出行是典型的候补霸主；它们全部接受了腾讯的投资，其中一家（滴滴出行）同时接受了腾讯和阿里的投资。</p>\n<p><b>4、垂类诸侯：</b>在某个垂类市场里具备统治地位的平台，就是垂类诸侯。外部势力很难攻入它们的地盘，而它们向其他垂类扩张也很有难度。这个圈子又可以进一步细分为两类：垂类内容平台，以及垂类电商平台。摆在它们面前的无非是三条路：要么不计代价地进行扩张以谋求“出圈”，典型的例子是B站；要么努力深挖所在垂类的商业化潜力，典型的例子是<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/ATHM\">汽车之家</a>；要么融入某个霸主的生态系统以获得经营杠杆，典型的例子是<a href=\"https://laohu8.com/S/00772\">阅文集团</a>。</p>\n<p><b>5、迷惘诸侯：</b>这类平台有一定的用户基数，但是在任何垂类都不占据统治地位；有一定的用户黏性，但是对任何人都不是不可替代的。由于商业化收入不够、估值难以提升，它们也很难获得足够的财务资源以打破现有局面。对于这些迷惘诸侯而言，投向霸主或候补霸主的怀抱，是一个最现实的选择——问题在于，不是每个人都具备被霸主收编的资格。</p>\n<p>必须指出，上面的分析框架是高度简化的，忽略了很多特殊情况。例如，存在着许多用户基数很大、用户黏性极低的工具类平台；某些平台的用户黏性在不同的时间点变化很大。而且，我们是以公司为单位，而不是 APP 为单位进行分析的，这就会忽略同一家公司内部不同 APP 的差异性。这些都不重要，因为框架本来就是简化的，是引导我们思考的工具。读者只需要注意我们框架的局限性即可。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f72e8f2b023b4ffd018e8b0f7f4b0ee\" tg-width=\"936\" tg-height=\"913\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2021 年 4 月 2 日市值最高的中国互联网公司</p>\n<p>互联网平台按照商业化划分的“五个圈子”</p>\n<p>任何互联网平台的根本目标是赚钱，也就是商业化。投资者支持一个平台烧钱做用户增长，归根结底还是想通过这些用户赚到钱。互联网平台的赚钱途径可以粗略划分为两种：</p>\n<blockquote>\n 1、向B端，也就是企业或商家收钱，最典型的例子是广告。这是最早成熟的互联网商业化模式，适用于一切赛道、一切垂类的平台。2、向C端，也就是消费者收钱。在这个模式下，最早成熟的是游戏内购付费，然后是其他内容的订阅或打赏付费。京东、<a href=\"https://laohu8.com/S/VIPS\">唯品会</a>这样的自营电商，也可以归类为向C端收费的模式。\n</blockquote>\n<p>上述两种商业化模式没有严格的优劣之分。不过，广告模式是较早成熟的；（除游戏之外的）C 端收费模式是较晚成熟的，而且成熟过程还在持续。时至今日，绝大部分互联网平台都同时经营两种商业化模式，例如一边插入广告、一边对用户收取订阅或内购费用。具体以上述哪种模式为重点，并不是互联网平台收入的决定性因素。</p>\n<p>那么，互联网平台的赚钱能力，是由什么指标决定的呢？我们认为，下列两项指标是最重要的因素：</p>\n<blockquote>\n 业务经营范围：即一家平台所经营的业务数量、所涉及的赛道数量。一家平台的业务范围越广阔，覆盖的垂类越多，商业化的能力和潜力就越强。当然，任何平台都有自己的“商业化大本营”，其他业务往往只是陪衬。商业化强度：即一家平台对商业化资源的开发程度。比如说，广告负载率有多高？游戏内购道具的种类和价格如何？VIP付费会员的售价如何？等等。在现实中，任何商业化行为都会不可避免地损害用户体验，所以互联网平台总是在力图找到平衡点，不能竭泽而渔，而且要为未来留下增长空间。\n</blockquote>\n<p>值得注意的是，“商业化强度”其实是由两种因素共同决定的——平台能做什么，以及想做什么。</p>\n<p>举个例子：一家视频平台的广告负载率比竞争对手低很多，有可能是因为平台不愿意插入太多广告，也可能是产品特点决定了没有那么多广告位。如果一家公司的商业化强度低于预期，外部人士很难判断到底是公司不想做，还是不能做。这就是资本市场对互联网平台的收入预测永远与现实差一大截的根本原因。</p>\n<p>以业务经营范围为横轴，商业化强度为纵轴，我们又可以将主流互联网平台划分为“五个圈子”：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf7e93c6e744f217c48046b59eb5ebc2\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"574\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1、超级赢家：</b>业务经营范围很广、商业化强度很高的平台，可以享受最高水平的收入和利润，所以叫做“超级赢家”。腾讯、阿里巴巴、字节跳动都属于超级赢家之列。其中，腾讯的经营范围最广，但是商业化强度较低，无论是游戏还是广告业务都留下了许多未开发的库存，未来潜力似乎比另外两家要大一些。</p>\n<p><b>2、市场中坚：</b>业务经营范围较广、商业化程度较高的平台，是资本市场的中坚力量。请注意，不是所有公司都能达到相同的商业化强度——拼多多的货币化率明显低于淘宝/天猫，因为这就是它的生存之道；百度的商业化强度可能无法再次超过字节跳动了，除非它能把短视频和直播业务做好。</p>\n<p><b>3、高期望值：</b>资本市场最喜欢的公司，是业务经营范围很广、商业化强度又还很低的公司，因为它们有庞大的处女地可供开发，具备巨大的收入增长潜力。遗憾的是，这种公司很罕见，目前市场上仅有快手、B站等极少数标的。因为市场期望值高，所以这些公司背负的压力也很大，必须尽快提升商业化强度。</p>\n<p><b>4、占山为王：</b>主要是商业化强度较高的垂类平台，能够创造稳定的、有一定增长的收入和利润，可是想象空间有限。这样的公司往往不被资本市场喜爱，只能享受较低的估值，除非你处于一个很有想象力的赛道上——<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>找房就是典型的例子。这类公司要突破增长瓶颈，往往只有依靠并购整合，近年来案例屡见不鲜。</p>\n<p><b>5、潜力股/问题儿童：</b>如果一个垂类平台的业务经营范围较窄，商业化强度也较低，外界会存在两种截然相反的看法——市场情绪好的时候，主流观点会认为它们是“潜力股”，只要在任何一个方向上取得突破就能起飞；市场情绪差的时候，主流观点会认为它们是“问题儿童”，不值得研究。所以，它们的估值总是在两个极端之间摇摆，<a href=\"https://laohu8.com/S/00772\">阅文集团</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/02400\">心动公司</a>的投资者肯定理解我在说什么。</p>\n<p>当然，影响互联网平台商业化的因素不止上述两条。很多人会指出算法和数据中台的重要性（这是字节跳动广告业务成功的秘诀），广告销售的决定性意义（百度和字节跳动均擅长这一条），以及游戏运营对总体付费盘子的影响。归根结底，“商业化强度”是一个既成事实，只能告诉我们发生了什么，而不能告诉我们为何发生。我们将在后续章节分析互联网平台商业化的本质，以及平台商业化强度差异的深层原因。</p>\n<p>平台的合纵连横：为何腾讯总是“和平缔造者”</p>\n<p>细心的读者肯定注意到了：作为三大“霸主”及“超级赢家”之一，腾讯的投资版图远远高于阿里和字节跳动。美团、拼多多、京东、快手均是腾讯的联营公司（持股超过20%或拥有董事会席位）；在 B 站这样的垂类平台当中，腾讯的投资触角更是无处不在。</p>\n<p>那么问题来了：为什么这么多平台都乐意让腾讯投资，甚至占据较高的股份？为什么竞争对手做不到这一点？</p>\n<p>原因很多。例如，腾讯的企业文化比较内敛，一般不去干涉被投公司的日常经营；又例如，阿里巴巴比较倾向于全面控股和并表，就像对菜鸟网络和大润发所做的一样。然而，除了上述宏观的原因，我们还需要从平台的业务属性进行分析。对于被投公司而言，肯定希望从投资方那里获得尽可能多的战略扶持；换句话说，就是投资方的头部APP必须向被投方输出资源。所以，下列因素非常重要：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/71411783a78ba0a6cd3deea59a705cf3\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"654\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1、流量富余程度：</b>一个头部 APP 必须处于流量富余状态，也就是“不缺流量”，才能对合作伙伴进行输出。显然，微信是中国流量富余程度最高的 APP，而且几乎没有替代品，所以用户黏性极高。相比之下，淘宝一直处于流量饥渴状态，需要借助于外部的“流量草原”；支付宝作为工具类 APP，实际流量没有看上去那么大；抖音当然是流量富余的 APP，但是富余程度仍然比不上微信。总而言之，微信有最充足、最稳定的流量可供输出，任何人都想拿到微信的流量。</p>\n<p><b>2、适用场景：</b>作为社交 APP，微信和 QQ 都有广泛的适用场景，适合为各类合作伙伴输出流量。淘宝是一个比较纯粹的电商 APP，适用场景天然比较有限。抖音作为一个单页信息流的短视频 APP，以沉浸式体验著称，在做到极致的同时也缩小了适用场景。快手的适用场景本来略大一些，但是随着产品改版，越来越像抖音了。这一局还是腾讯占据了绝对上风。</p>\n<p><b>3、自身商业化价值：</b>这个指标越低越好！理由很简单：如果一个头部 APP 自身的商业化价值很高，那就没必要给合作伙伴导流了，把流量留在体内变现才是正道。所以，手机淘宝、抖音这种商业化极强的 APP，并不适合作为合纵连横的工具。反而是微信，虽然具备较高的商业化潜力，但是比较克制商业化开发（为了不损害用户体验），对合作伙伴而言更加友好。结果，这一局又是腾讯获胜。</p>\n<p><b>4、生态系统扩展性：</b>任何头部 APP 向合作伙伴导流，都必须有效率、有策略、尽量不影响用户体验，从而形成一个可持续的生态系统。在这方面，微信做得最好——最高优先级的是“发现”页面的二级入口（京东购物），其次是微信支付九宫格（美团、猫眼、拼多多、<a href=\"https://laohu8.com/S/MOGU\">蘑菇街</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/VIPS\">唯品会</a>、转转、贝壳），然后是微信小程序、公众号、H5 落地页等。支付宝、抖音和手机百度在努力学习这个生态系统，取得了一定成效，但是差得还很远。</p>\n<p>结论非常明显：即便不考虑企业文化因素，即便不考虑腾讯对战略投资（而非并购）的倾向性，与腾讯合作也是绝大部分“候补霸主”和“垂类诸侯”的最佳选项。因为，与腾讯合作就意味着得到微信巨大的富余流量、广泛的适用场景和灵活的生态系统扩展性；因为微信自身的商业化比较克制，也不会有与合作伙伴争利的迫切需求。与其说是腾讯投资部门的眼光很好、总能投到优质的公司，倒不如说是优质公司总是更乐意接受腾讯的投资。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b3236828714397644359f8584b972c43\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"502\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>对于阿里和字节跳动而言，也不是没有打破这种局面的可能性：</p>\n<blockquote>\n <ul>\n  <li><p>支付宝近年来一直在改版，试图成为本地生活服务平台。出于监管要求，<a href=\"https://laohu8.com/S/06688\">蚂蚁集团</a>可能会缩小贷款及理财业务规模；这就意味着有更多资源可以输出给合作伙伴。现在最大的问题是，支付宝过于工具化了，用户使用时长太短；如果能克服这个问题，支付宝将成为对合作伙伴导流的一个重要出口。</p></li>\n  <li><p>抖音已经成为 DAU 仅次于微信的 APP，而且具备了电商闭环交易的能力。与微信相比，抖音的优势在于 TikTok ，可以为试图出海的中国公司提供一站式选择。抖音的沉浸式播放界面大大限制了它的适用场景，但这并不是致命问题。在电商和本地生活领域，抖音可以与微信一决高下。</p></li>\n </ul>\n</blockquote>\n<p>无论如何，在腾讯占据巨大先手优势的情况下，要打破这个优势是非常困难的。对于绝大部分中立的互联网平台而言，腾讯仍然是“和平缔造者”的最佳选择。在互联网流量红利耗尽之后的稳态下，<b>“腾讯治下的和平”是最有可能出现的场景</b>，尽管很多人不一定能接受这种场景。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d1e35919a6d527e2c97764b95207e0d\" tg-width=\"600\" tg-height=\"309\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>Pax Romana, 即“罗马治下的和平”；我们可以把“罗马”换成“腾讯”吗？</p>\n<p>互联网平台的本质：规则制订权+征税权</p>\n<p>我们在上文讨论的所有互联网公司，都是“互联网平台型”公司。问题在于：到底什么是平台型公司？它与产品型、内容型或运营型公司有什么差别？这是一笔糊涂账，每个人皆有自己的见解。我们的看法很简单：同时具备“规则制订权”和“征税权”的公司，就是平台型公司；这种公司在线下也存在，以线上为焦点的就是互联网平台。</p>\n<blockquote>\n 规则制订权：可以在自己的统治范围内“立法”，欢迎守法者、驱逐违法者。微信可以对普通用户、公众号管理者和小程序运营者制订规则；淘宝可以同时对卖家和买家制订规则；任何内容平台均可以对内容创作者和观赏者制订规则。不遵守规则的人，就不要指望在这个平台玩下去了，这一点很好理解。征税权：特指对平台合作伙伴，主要是内容方或品牌方/商家征收经济资源的权力。请注意，对终端用户收费并不是平台的特有属性——大部分游戏会以各种各样的方式向玩家收费，我们总不能说游戏公司都是平台；所有实体产品都会向消费者收费，它们显然也不是平台。只有对平台合作伙伴（内容/产品供应商）收费的权力，才是真正的“征税权”。\n</blockquote>\n<p>下面我们将具体说明，互联网平台如何创造、保留和利用这两种权力。</p>\n<p>“互联网思维”：建立平台，野蛮生长，然后削藩</p>\n<p>从 2011 年开始，“互联网思维”这个词汇变得非常流行，可是很少有人能给它一个准确的定义。其实，大部分投资者所谓的“互联网思维”，就是“建立互联网平台的思维”，遵循下述流程：</p>\n<blockquote>\n <ol>\n  <li><p>选择一条尚未被占领的赛道，或者直接抄袭竞争对手的赛道，成立一家以移动 APP 为核心的消费互联网公司。这件事可以由创业者来做，也可以由现存的互联网巨头来做，甚至可以由投资人亲自去做。</p></li>\n  <li><p>从投资人那里拿钱，然后不惜代价地烧钱占领市场，同时以各种优惠政策去吸引内容方或产品方。这个阶段是平台合作者的红利期，既适合它们拿流量，也适合它们撸羊毛。</p></li>\n  <li><p>经过一段时间，钱烧的差不多了，行业格局趋于稳定，如果你有幸处于细分市场的前列，那就可以成为一方诸侯，谋求上市。如果无法做到这一点，就只能被收购整合。无论如何，烧掉的钱不会完全浪费。</p></li>\n  <li><p>随着行业格局完全稳定下来、烧钱告一段落，幸存的平台将开始“削藩”（加强对合作伙伴的控制）以及提高货币化率（履行征税权）。此后，幸存的平台不但能把自己烧掉的钱赚回来，还能把已经倒闭或被兼并的竞争对手烧的钱给赚回来。</p></li>\n </ol>\n</blockquote>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/451c0a2f0466b78d709f7b0e12173fea\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"464\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>“建立平台并行使征税权”，这个商业路径并不稀奇，早在互联网诞生之前就司空见惯了。为什么在互联网时代，这个路径得以发扬光大，快速产生了一大批千亿乃至万亿市值的公司？这是由三种因素共同作用导致的：</p>\n<p><b>1、平台壁垒的规模效应：</b>互联网平台带有某种“自然垄断”的特征——规模越大，用户黏性就越强，广告主/商家/内容方的黏性也越强。尤其是在移动互联网时代，用户日趋懒惰，促使流量向少数头部 APP 集中，商家/内容方也不得不随之集中。除非领先者犯下严重错误，否则其规模效应一般是无法击破的；它们还能将流量与成功经验运用到其他细分市场，从而进一步扩大领先优势。</p>\n<p><b>2、边际中台成本递减：</b>此处所指的“中台”主要是技术和数据，也包括一部分运营；它们都是边际成本递减的。一家互联网巨头的收入规模扩张 10 倍，中台成本可能只增加 2~3 倍，从而制造巨大的财务效益。所以，互联网平台总是具备无限扩张的倾向，不仅是为了提升收入，也是为了摊薄成本；它们的“自然垄断”特征更加明显了。</p>\n<p><b>3、内容/产品方的弱势：</b>当互联网流量红利出现之时，中国的内容/产品方还没有做好准备，消费者也尚未养成品牌认知的习惯。既然如此，内容/产品方只能在与平台方的博弈当中处于非常弱势的地位。因为平台方引领了全社会的消费习惯，它们当然会分走最大的一块蛋糕。不过，这种局面正在随着内容/产品方的成熟而改变。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78731e2ff8d17ee3c1bb8dcf091b02b1\" tg-width=\"933\" tg-height=\"584\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2016 年以来，随着移动流量红利逐渐耗尽，互联网巨头到线下做生意的倾向日益明显。它们的如意算盘是：线上流量越来越贵，线下反而会成为“流量洼地”，为自己提供第二增长曲线。然而，绝大多数平台立即在两大障碍物上撞得头破血流。</p>\n<p><b>首先，线下平台的规模效应远远不及线上。</b>在一个地点积累的竞争优势无法复制到另一个地点，甚至连成功经验都无法平移。要在线下建立竞争壁垒，花费的时间和成本会远远高于预期。</p>\n<p><b>其次，技术、数据等“中台成本”只是线下生意成本的一小部分。</b>绝大部分成本不会随着生意规模扩大而自然摊薄。通过技术驱动成本下降的空间也不大。</p>\n<p>即便有如此巨大的不利因素，许多互联网平台还是硬着头皮，数年如一日地投入了对线下生意的改造与争夺。这个过程很有意思，伴随着血雨腥风，不过并非本文的主题，就不展开讨论了。</p>\n<p>互联网平台的“征税权”是超额收益的核心来源</p>\n<p>上文提到，平台型公司的主要特点是具备“征税权”。绝大多数公司都具备向用户收费的能力，但只有平台具备对合作伙伴（内容方/商家）征税的能力。这种征税行为，在互联网时代之前，也是普遍存在的——例如大卖场收取的摊位费，连锁零售店收取的加盟费，等等。但是，互联网平台的“征税权”范围很广、程度很深，构成了它们超额收益的核心来源。我们可以将这种“征税权”划分为两大类：</p>\n<p><b>1、显性征税：</b>即直接对内容方/商家索取经济回报。最典型的例子是内容流水分账，例如手机应用商店对游戏CP的分账，直播平台对主播的分账，网络文学平台对作者的分账，等等；以及电商平台对商家收取的营销费用和佣金，淘宝/天猫或拼多多商家对此再熟悉不过了。</p>\n<p>还有一种难以察觉的“征税”，即平台对合作伙伴的“剪刀差”：利用自身市场地位，压低内容或商品的收购报价，从而压低合作伙伴的利润。这一点，在自营电商平台和长视频平台中屡见不鲜。所以，一个平台是否以“自营业务”为主，并不影响它是否有征税行为。</p>\n<p>近年来，平台的征税行为呈现不断扩张的趋势。例如，在大部分自媒体及短视频平台上，KOL 要接定制广告，必须通过平台，或者给平台交“过路费”，否则就会被限流或删除。KOL 获得的免费流量比例越来越低，不得不像电商店铺那样向平台投放广告以换取流量。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/25eb47205b3c43c3aed5625baf85b5f9\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"1288\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2、隐性征税：</b>即便不存在直接的金钱转移，平台仍然可以间接占有内容方/商家的产出。例如：内容平台在信息流当中插入广告，或对自己扶持的新兴 KOL 进行流量倾斜——虽然内容方没有直接经济损失，但是用户的注意力资源被转移了，最终买单的仍然是内容方。</p>\n<p>电商平台主导的购物节等折扣活动，是更典型的“隐性征税”，因为大部分折扣最终是由商家负担的，而用户消费增加的大部分好处却被平台占有了。因此，电商平台的财务报表显示的货币化率可能很低，可是商家的实际负担率却远高于此。</p>\n<p>最后，平台对合作伙伴提出的苛刻条款，往往成为一种创收方式。例如，手机应用商店经常要求游戏 CP 签下对赌协议，从而迫使 CP 自充流水；O2O 平台往往对骑手设定极高的 KPI，达不到则将面临罚款。这也是最容易导致外界诟病的一种隐性征税。</p>\n<p>虽然平台方相对于内容方/商家居于绝对的强势地位，但这并不意味着它们能随意征税。哪怕不考虑反垄断等监管因素，<b>平台方的“征税权”也受到下列因素的制约</b>：</p>\n<blockquote>\n 制订规则的能力：管理效率低下的平台往往无力制订规则，就算制订了也无力执行下去。人情关系和腐败，往往会严重削弱平台运营人员维护规则的能力。可想而知，如果一个平台制订规则的能力很弱，它的“征税权”也就是一句空话。征税的能力：征税是一门技术活，因为内容方/商家永远会千方百计地逃避。例如，B2B 电商的交易双方经常绕过平台直接成交，迫使平台转而采用年费等更高效的收费模式；直播电商的主播经常诱导用户去自己的微信转账成交，从而回避平台的技术服务费。一般而言，平台规模越大、竞争对手越少，征税能力就越强；技术能力和运营效率的提升，也有助于提高征税能力。征税的意愿：平台的征税意愿不一定很强。有时候是为了不损害用户体验、实现可持续发展；有时候是为了给未来留出增长空间；有时候则是为了配合监管要求。一般而言，资本市场的期望值越高，平台型公司背负的压力就越大，征税意愿也就越强。\n</blockquote>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df1726b810f1917f722d7872e0e5dc90\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"635\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>如果一个平台在上述三项都很强，那它就是资本市场最喜爱的平台；如果具备较强的征税能力，却没有太强的征税意愿，那就是内容/产品方心目中最理想的平台（你是不是想到了微信？）。常识告诉我们，“制订规则的能力”是“征税的能力”的先决条件，如果一家平台连前者都不具备，它肯定也不会具备后者。对于任何平台来说，上述三项因素都处于动态平衡之中。归根结底，规则是由人制订并执行的，征税也是由人进行的。一个平台的人员素质越高、组织架构越强，就越能有效地行使“征税权”。</p>\n<p>不过，我们也不能忽视行业自身的属性——有些行业天然就更适合让平台吃肉，有些则只能让平台赚点辛苦钱。下面我们就尝试分析一下，在不同的互联网细分市场，究竟是哪些因素在影响平台的征税能力和效率。</p>\n<p>影响平台征税能力和效率的重要指标</p>\n<p>在我们看来，除了法律和监管因素之外，至少还有四项行业性指标在对互联网平台的“征税权”施加影响力：</p>\n<blockquote>\n 商品/服务的标准化程度：显然，商品或服务的“可复制性”越强，“工业化/标准化”程度越高，平台的话语权就越强，内容/产品方就越是退化为螺丝钉。在商品/服务的所有属性当中，“地理位置”是最无法标准化的，所以 O2O 电商会非常吃亏；准确的说，一切涉及线下消费的平台在这方面都会吃亏。对平台基础设施的要求：基础设施决定了“履约能力”——对电商而言，是指把商品尽快送到用户手中的能力；对应用商店而言，是让用户尽快完成下载安装的能力。视频、直播等流媒体形式，由于占用的存储和带宽资源较高，也需要较强的基础设施。一项业务对平台基础设施的要求越高，就越容易形成马太效应，平台的话语权就越强。运营活动的重要性：有一些互联网服务天然是重运营的，例如传统电商和游戏分发。近年来，随着流量红利耗尽、内容/产品方的自然获客能力减弱，它们总体上越来越依赖平台的运营；这使得平台的话语权进一步增强。运营不是简单地在平台上进行流量分配，而是涉及到许多 Know-how，所以中小平台在这方面很难与大型平台竞争。消费流程绕过平台的可能性：任何电商交易都存在绕过平台的“跑单”现象；任何内容消费也存在盗版现象，或者由作者直接提供消费的现象。如果“跑单”很容易、而且不违法，那么平台的征税权就很难扩张。最典型的例子是：包括《原神》在内的一批国产垂类游戏拒绝登陆主流应用商店，选择官网和 TapTap 等非传统渠道分发。\n</blockquote>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7913252361e57078f5c0fe9ca6861138\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"805\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在对上述四个指标进行打分之后，我们会发现：<b>传统电商的征税权几乎是完美的</b>，但是O2O电商的征税权就要差一些；<b>短视频和长视频的征税权很强</b>，但是图文信息流就比较弱，网络文学就更弱了。这完全符合我们的直观感受以及这些平台的财务数据。在所有类型的平台当中，陌生人社交及婚恋在每个指标上都不占优势——所以这个领域几乎不存在主流上市公司（<a href=\"https://laohu8.com/S/MOMO\">陌陌</a>早已转型为直播平台）。</p>\n<p>必须指出，我们上面分析的仅仅是平台的收入面，而没有分析它的成本面。例如，长视频平台看起来具备很强的征税能力，但是成本更高（包括内容和带宽成本），结果普遍处于亏损状态；传统电商平台往往面临获客成本很高的问题，所以实现盈利并不容易。可以看到，一项业务对平台基础设施的要求越高，平台自身的基建成本就越高；运营活动的重要性越高，平台自身的运营成本（包括人力开支和一次性开支）也就越高。这是一个动态平衡的关系，毋庸赘述。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8296ae170f66ed70e9954d4bf6534f6d\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"617\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在《七武士》当中，武士向村民索取大米作为保护报酬，但没有强迫；其他征税者可不会这么温和。</p>\n<p>对互联网平台的三重不利因素，在2021年汇集</p>\n<p>任何增长都不是无止境的，互联网平台也不例外。最迟从 2018 年以来，它们就面临着三重不利因素的阴影：流量增长枯竭；消费者习惯的改变；全球范围的平台经济反垄断。2020 年的“疫情红利”在一定程度上冲淡了市场对这些不利因素的认识，但不可能真正消除这些不利因素。</p>\n<p>事实上，互联网平台自身很早就意识到了问题，并努力寻找新的增长模式——无论找不找得到，过去十多年的“野蛮生长”都不可能回来了。因为经济基本面不允许，消费者不允许，监管部门也不允许。</p>\n<p>流量增长枯竭：没有新领地可供攫取了</p>\n<p>2021 年春节期间，在“就地过年”的号召之下，大量年轻白领用户留在一线城市过年；互联网平台将其视为一个千载难逢的“拉增长”良机。以前每一年的春节，各大平台都会推出巨额红包活动，今年的红包规模是历史上最大的，有些平台甚至翻了一倍多。头部 APP 图标纷纷显示“分 20 亿”“分 21 亿”乃至“分 28 亿”，成为社交媒体纷纷转载的奇景。</p>\n<p>有史以来最猛烈的红包活动，换来了喜忧参半的效果——抖音、快手、拼多多似乎迎来了一波不错的增长，其他平台则效果平平。而且，春节期间的互联网流量总盘子几乎没有上升，用户日均时长仅仅同比上升了 12 分钟，只是流量从低线城市转移到了一二线而已。我们可以大胆推断：<b>今年春节期间大部分平台的拉新活动的 ROI 都是历史新低，事后的流失率也是历史新高。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec6927ff249e0c1f4461a344316f1fda\" tg-width=\"983\" tg-height=\"779\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>问题在于，难道平台没有意识到这一点吗？恰恰相反，它们早已意识到了随着“疫情红利”的退潮，中国互联网的流量红利即将彻底枯竭。所以，它们才要使用最直接、最赤裸裸的拉新手段，并且一定要压过竞争对手一头。以前，因为整个流量盘子在增加，平台即使什么都不做，也能实现一个最基本的增长率；<b>现在，所有平台的流量增长，可能都来自竞争对手的损失。</b>从“正和博弈”转向“零和博弈”，往往意味着博弈会更加残酷。</p>\n<p>如果互联网平台还要实现与过去几年类似水平的增长（那几乎是不可能的），就必须进攻对方的核心领地；这个进攻，不仅仅是流量层面的进攻，还包括商业模式和生态层面的进攻。如果自建业务太慢，那就通过并购进行，或者双管齐下。在这方面最典型的例子是字节跳动，它几乎在进攻一切互联网细分行业，从而成为所有其他巨头的竞争对手。其实，快手的“四面出击”程度也不逊于字节跳动。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5840db13ed1b24c165587ac1a67e630\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"1364\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>直播电商这条赛道，完美地体现了互联网巨头是如何互相进攻对方的腹地：这项业务本来是由淘宝、<a href=\"https://laohu8.com/S/MOGU\">蘑菇街</a>等传统电商平台创立的，并在 2016~2018 年经历了第一个高速增长期。很快，快手、抖音等短视频平台均向这个战场投入了大量兵力，一开始是与电商平台合作，将自身流量导向外部购物车成交；然后它们不再满足于输出流量，而是试图建立电商交易闭环。接下来，微信也开始以公众号、小程序和视频号等多种形式尝试直播电商；就连百度也在 2020 年进入了战场。</p>\n<p><b>没有任何互联网平台满足于与友商合作、向友商输出流量以换取分账；它们或早或晚地走上了“直播电商内部闭环”之路。</b>这是一个不祥之兆，今后大概也会发生在其他新兴业务上面。因为各大平台既不互相信任，也不想让肥水流向外人田。即便是接受了腾讯投资、一贯被认为属于“腾讯系”的拼多多、京东，也不愿意在流量和商业化方面过度依赖腾讯。可以想象，其他互联网公司之间的关系只会更加紧张。</p>\n<p>未来几年，头部互联网公司的竞争态势会越来越险恶：每个人都拿着枪指着竞争对手，同时又被好几个人拿枪指着。即便开枪了，也不会打死竞争对手，只会换来一波更猛烈的反击。由于流量大盘已经稳定下来，又不可能发明足够多的新业态，这注定将是一场高度消耗的“堑壕战”，而不是速战速决的“运动战”。无论是投资者还是从业人员，都需要习惯这个“美丽<a href=\"https://laohu8.com/S/600628\">新世界</a>”，不管他们喜不喜欢。</p>\n<p>消费者习惯的变迁：分化，以及个性化</p>\n<p>多年以来，人们一直在争论：中国到底会出现“消费升级”还是“消费降级”，拼多多代表的是不是“消费降级”，等等。我们觉得这个问题从一开始就问错了，因为实际出现的不是单向的“升级”或“降级”，而是“消费分化”。这种分化不仅出现在不同地域、不同阶层的人群上，甚至可以出现在同一个人身上。</p>\n<p>你可以尝试一下在手机淘宝搜索“蓝牙耳机”——销量最高的当然是那些 200 元甚至 20 元以下的入门级耳机，但是 499 元的华为、1599 元的 AirPods Pro 卖得也不错，2000 元以上的专业级耳机也有稳定的需求。其实，你去搜任何其他商品，结果也差不多——几十块钱的“拼多多同款连衣裙”卖得很好，几千块的国际大牌连衣裙新品也会在首发之日被抢购一空。这说明什么？说明贫富差距很大吗？</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d47208837c9ecafcfe4736e7e5f17930\" tg-width=\"740\" tg-height=\"961\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>诸多的数据和案例证明：用户的消费决策不仅取决于他们的总预算，也取决于他们内心赋予各项开支的优先度。尤其是年轻用户，<b>往往趋向于“在不重要的方面拼命省，在重要的方面拼命花”</b>。他们会不顾一切地预定 899 元的正品手办、2000 元的正品香水，也会毫不犹豫地争抢 3 元的插线板、6 毛一包的纸巾。</p>\n<p><b>问题在于，每个人心目中的“重要”与“不重要”事物，是不一样的；有多少个消费者，就有多少种“消费分化”的路径。</b></p>\n<p>对于电商平台，乃至一切与消费有关的平台而言，“消费升级”是最佳场景，因为它意味着较高的 ARPU、较高的货币化率，也就是较高的利润；“消费降级”其实也不差，因为在这种场景下，平台只需要扶持那些价格较低、性价比较高的大单品，从而实现对生产流通环节的全面控制。无论如何，平台的统治地位都会很牢固，区别无非在于由天猫/京东统治，还是由拼多多统治而已。</p>\n<p><b>“消费分化”则是一个截然不同的挑战：消费者高度个性化了。</b>平台固然可以通过算法实现“千人千面”，但是实际执行起来很困难。个性化会导致私域流量的重要性提升，而平台对私域流量总是抱着忌惮之心，因为它在本质上是不受控制的。平台还可以通过内容电商、C2M 定制等方式，去最大限度地迎合各类消费者的需求——但是代价很高昂，见效也不会太快。</p>\n<p>在内容产业，“消费分化”和“个性化”的趋势更加明显。以游戏为例，在短短 4 年之内，TapTap 已经成为中国除了手机应用商店之外最大的游戏渠道，尤其是面向硬核玩家的最大渠道。在 TapTap，你几乎看不到“传奇系”、换皮 SLG 等传统重度游戏；在那里占据统治地位的是独立游戏、创新游戏、二次元等垂类游戏。2021 年，《江南百景图》《帕斯卡契约》是 TapTap 上的热门游戏，它们在传统的应用分发渠道是很难成功的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc95baad30a5922f52942a0ee09f4394\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"477\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>游戏玩家的“个性化”进程，伴随着手机应用商店统治地位的崩溃。2020 年，《原神》宣布不会登陆华为等应用商店，引起轩然大波；2021 年，二次元、小众垂类游戏不登陆应用商店，只依托官网、TapTap 或 B 站渠道，已经成了常规操作。原因很简单：<b>垂类游戏不需要全渠道的流量覆盖，只需要一小撮高黏性核心玩家就够了。</b>就算想做大玩家基数，依托核心玩家的口碑效应去“出圈”，也比粗放式的流量运营更有效率。</p>\n<p>其他内容领域何尝不是如此？在长视频领域，平台全力打造的“头部大剧”面临口碑和收视率的双崩盘，已经不是一次两次了；在短视频、中视频领域，平台从来不能真正掌握热门内容的风向（尽管它们很热衷于主动造神）。一个内容品类的发展历史越长，用户口味就越分散，就越会形成各种垂类——平台的控制力也就越受挑战。</p>\n<p>平台方及内容/产品方的博弈，是一个长期、动态的过程。<b>在流量红利时期，平台方的话语权总体上是越来越强的；现在，消费分化和个性化可能构成对平台话语权的挑战。</b>这并不意味着平台已经失去控制权，更不意味着所有内容/产品方都能跟平台扳手腕。我们只是认为，在长期，这个过程对平台是比较不利的。</p>\n<p>互联网反垄断是一个全球性的长期命题</p>\n<p>截止 2000 年底，全世界市值最大的十家公司，有七家是互联网公司（如果你认为<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>不是互联网公司，那就是六家）；其中四家是美国公司，两家是中国公司。中国最大的互联网公司——腾讯，市值已经非常接近美国第五大互联网公司 <a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>。相比之下，法国 CAC40 指数的所有成分股市值也仅相当于 2.8 个腾讯，或 0.8 个<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>；<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>的市值之和超过了法国的 GDP。<b>2017 年以来，美股市值的大部分增加值是由 FAANG 创造的，正如港股市值的大部分增加值是由“新经济公司”创造的。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5335aa5ac19c1fd9fd1da069a7ecfa1c\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"706\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>这种局面足以提起全球各国监管部门的高度重视：互联网行业太大了，对经济的影响力太强了，足以让所有人不安。即便是 19 世纪末“镀金时代”的大型托拉斯，也不具备如此无孔不入的影响力。美国及欧洲的监管者已经针对“科技巨头”（Big Tech）提出了无数的限制方案，最严厉的方案包括拆分和市场禁入。公众舆论也对“科技巨头”非常不利，无论在哪个国家都是如此。</p>\n<p>在中国，针对互联网“平台经济”的监管行动，至少可追溯到 2019 年下半年。2020 年 11 月推出的《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》吸引了无数媒体和投资者的关注，最后于 2021 年 2 月正式公布。在此期间，已经有多家涉及互联网公司的并购被审查。可以想象，对互联网平台的限制性规定会越来越多。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/66bc23e9e7f793f91e328d6d9fec40fe\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"555\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从上述政策文件和官方媒体的政策解读当中，我们可以总结出如下要点：</p>\n<ul>\n <li><p>主管部门对“平台经济”的核心期望是 “借助互联网搭台唱戏”，也就是巨头搭台、中小企业唱戏；发展“平台经济”不是要无限制做大平台本身，而是要借助平台的力量去促进新企业、新业态的出现。</p></li>\n <li><p>欧美等国对互联网巨头的加强监管甚至分拆提议，得到了国内主管部门的注意，并被各类官方媒体大量援引。</p></li>\n <li><p>“公平竞争”和“信息共享”被反复提到——前者是指平台之间要公平竞争、不得滥用市场地位，后者是指平台之间不得筑起“信息隔墙”，要允许消费者跨平台共享信息。</p></li>\n <li><p>“平台经济”的概念不仅覆盖传统业态，也覆盖新业态。例如，汽车分时租赁、直播/短视频带货、社区拼团均被列入“平台经济”的范围。</p></li>\n</ul>\n<p>显然，对互联网平台的监管势头加强，是一个全球性的长期命题。从今以后，互联网平台要通过并购实现外延式增长，难度会越来越大；使用用户数据的阻碍会越来越多；对合作伙伴的“征税权”也将受到更严格的限制。由于现有信息不足，我们无法准确估计反垄断对互联网公司业绩的影响；我们只能说，对这个影响怎么估计也不过分。</p>\n<p>平台的危机，以及内容/产品方的机遇</p>\n<p>互联网平台当然不会对危机坐视不管。平台管理层的头脑要比资本市场清醒得多，也很早就准备好了后续方案——可惜，这些方案各有各的问题，不足以构成平台的“第二增长曲线”。</p>\n<p>与此同时，一部分投资者开始寄希望于优质的内容/产品方，赋予它们极高的估值，期待它们成为下一批引领经济增长的独角兽。这种观点是有道理的，但是我们不能以评判平台方的方式，去评判内容/产品方，因为两者的增长逻辑有本质差别。</p>\n<p>完全建立在扩张基础之上的互联网平台</p>\n<p>主流互联网公司的组织架构，几乎完全建立在扩张的基础之上，为了满足扩张目标而生。<b>投资者和从业人员大多信奉“增长能解决一切问题”</b>，无论是管理问题、组织问题还是战略问题。绝大多数互联网公司的管理层是高度务实、见招拆招、紧随潮流的，这种风格很适合在一个高速发展的市场上打进攻战。问题在于，如果打进攻战的环境消失了，又该怎么办？</p>\n<p>2020 年，互联网平台的组织规模仍在迅速扩张：腾讯的员工增长了 37%，阿里的员工翻了一倍多（其中大部分是收购大润发的结果）；字节跳动、快手的员工增速不明，但是肯定很快。如此庞大的组织、如此复杂的业务，会带来数不清的潜在问题。<b>事实上，增长不能解决问题，只能掩盖问题。</b>你肯定还记得，2016 年、2018 年、2020 年，外界分别注意到了百度、腾讯、阿里在组织和管理上的问题；其实，问题是一直存在的，只是因为公司遇到了增长瓶颈，才引发了严肃重视。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ad8acdd22f84f8865e501dd73ad1dc4\" tg-width=\"965\" tg-height=\"490\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>为了维持扩张，就要寻找“第二增长曲线”（这个名词现在很时髦）。互联网平台已经找到了许多“第二增长曲线”的备选方案，可惜各有各的问题：</p>\n<p><b>提高单用户的商业化空间：</b>换句话说，就是从现有用户群体上获取更高价值。这是大部分平台一直在做的事情，许多“荒地”早已被开垦为“熟地”。由于规模效应（尤其是边际成本递减），提高单用户价值带来的利润率可能很高。但是，在反垄断的局面下，监管部门不会鼓励平台过度商业化，尤其是不要影响中小企业的生存。总而言之，这条路的限制会越来越多。</p>\n<p><b>进军 To B <a href=\"https://laohu8.com/S/III\">信息服务</a>市场：</b>云计算、企业软件、行业应用解决方案，这些本来是软件公司的地盘，现在却早已成为互联网平台的必争之地。阿里和腾讯尤其重视 To B 服务，赋予极高的战略优先级。然而，To B 服务是一个很苦的市场，规模效应很低，用户付费习惯也很不发达。资本市场对此半信半疑。监管部门对此则是鼓励的，因为互联网平台能够在此承担一些社会基建义务。</p>\n<p><b>向海外扩张：</b>TikTok 事件给中国互联网平台的海外扩张前景蒙上了一层阴影，尤其是在某些重点国家。中国游戏的海外扩张倒是很快，但是游戏产品并不是“平台”。即便积累了大批海外用户，平台的商业化仍然困难重重，例如 TikTok 的海外变现效率就低于抖音。本地化成本也降低了海外扩张的性价比。总而言之，海外扩张是一条可以期待，但无法过于期待的道路。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93c92d229af1078fbe004174c3e2016f\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"922\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>除了以上三条漏洞百出的道路，还有一条道路，那就是由平台方自己去扮演内容/产品方的角色，实现垂直整合，从而获得更大的商业化空间。</b>这就是腾讯游戏过去多年一直在走的道路；这也是三大视频平台一直想走、却还没有走通的道路；这也是一些电商平台正在谨慎尝试的道路。资本市场的态度也是三十年河东、三十年河西——它们曾经很不赞成平台亲自去做那些“重资产”“可复制性低”“又苦又累”的内容/产品生意，现在却又赞成了。</p>\n<p>资本市场的新宠儿：优质内容/品牌方</p>\n<p>公允地说，在任何时代、任何细分市场，大部分内容/品牌方都注定只能赚一点辛苦钱（甚至赚不到钱）。只有优质的内容/品牌方才能赚大钱，其中能持续赚大钱的就更少了。而且，即便是那些最赚钱的、拥有强大IP和成熟方法论的内容/品牌方，收入空间也不是很大，与平台相比譬如九牛一毛。</p>\n<p>上述刻板印象正在飞速被打破。2020 年 9 月发布的《原神》，证明了米哈游这样不依托平台的、纯粹的内容型公司，拥有多么可怕的赚钱能力。这样发展下去，未来 2~3 年内，<b>米哈游的收入甚至有可能超过 B 站，从而彻底打破所谓“平台大于内容”的规律。</b>除了米哈游，我们还能举出鹰角网络（《明日方舟》）、叠纸（《奇迹暖暖》《闪耀暖暖》）、莉莉丝（《剑与远征》《万国觉醒》）等非常成功的案例。</p>\n<p>我们的观点很简单：《原神》《明日方舟》这样的垂类游戏，只是整个内容产业垂直化、精品化的初熟果实。在线下的电影行业，精品化已经进展到一定阶段；在线上的视频、音频、阅读乃至自媒体行业，垂直化和精品化的势头也是不可逆转的。消费者已经足够成熟，付费方式已经足够多元化，又早已养成了“为爱付费”的习惯——这就是优质内容公司的黄金时代。我们不知道谁将成为游戏行业之外的米哈游或莉莉丝，但是这种公司早晚会出现。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fecd98971744fbc0f25cace881c3b979\" tg-width=\"664\" tg-height=\"374\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>与米哈游相比，<a href=\"https://laohu8.com/S/09992\">泡泡玛特</a>的案例似乎更加不可思议。如果在五年前，有人问你：<b>“一家出售实体商品、主要在线下铺货、核心 IP 不是完全自有的消费品公司，值多少钱？”</b>你的回答多半是：“不值钱。”哪怕对方提到“潮玩”和“盲盒”的概念，也不可能改变你的回答，因为当时没人听说过这两个概念。这家公司就是<a href=\"https://laohu8.com/S/09992\">泡泡玛特</a>，2020 年净利润超过 5 亿，市值最高时超过 1000 亿。</p>\n<p>你肯定会说，泡泡玛特不算消费品牌，纯粹是依靠盲盒的上瘾性而成功的。那么我们换一个例子——如果在五年前，有人问你：<b>“一家面向中低端市场、主要在电商渠道铺货的国产彩妆品牌，又该值多少钱？”</b>你的回答多半还是：“不值钱。”这家公司就是<a href=\"https://laohu8.com/S/YSG\">逸仙电商</a>（完美日记），市值最高时也超过了 1000 亿。</p>\n<p>我跟很多女性用户探讨过完美日记，她们褒贬不一。大部分人认为，完美日记的护城河不够，主要是依靠营销堆出来的，而且彩妆的用户黏性本来就不够。其实，这些都不重要；重要的是，这样看似壁垒不高的消费品牌公司也能迅速长大，并且获得资本市场的认可。有人对我指出，护肤品的用户黏性更高，科技含量或许也更高。如果是真的，那么护肤品当中的“完美日记”或许能值更多钱？</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8904730157e6d9efd8d768702b322e9c\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"496\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>应该承认，互联网平台提供的基础设施、培养的用户习惯，是优质内容/品牌方成功的基础，也是它们打破收入和估值天花板的原动力。以上文举出的三家公司为例：</p>\n<blockquote>\n <ul>\n  <li><p>在《原神》之前，米哈游与主流应用分发渠道均有合作。《原神》的首发仍然登陆了 TapTap 和 B 站等“新型渠道”。社交网络放大了游戏的口碑效应，使得米哈游的《崩坏》系列及《原神》均实现了快速出圈。</p></li>\n  <li><p>虽然泡泡玛特仍以自有渠道为主，但是其天猫旗舰店和微信小程序在 2020 年的疫情之中贡献了大量销售额。社交网络的传播性，大大提升了“潮玩”“盲盒”等概念的普及，甚至已经迈出年轻人的层级。</p></li>\n  <li><p>完美日记就更不用说了，主要依靠淘宝/天猫等电商平台进行销售，社交网络也为其品牌形象的传播发挥了巨大作用。</p></li>\n </ul>\n</blockquote>\n<p>在这三个案例当中，<b>完美日记对主流互联网平台的依赖度最高</b>，泡泡玛特次之，米哈游又次之。随着自身规模的扩大和用户黏性的提高，所有内容/品牌方的最终目标，都是尽量降低对平台的依赖，甚至自己去完成平台的工作。如果这种目标真能实现，互联网平台就会像今天的电信运营商一样，沦落为工具或通道。真的会有这么一天吗？我不知道。但是我们至少应该为这种场景做好心理准备。</p>\n<p>与“互联网平台”完全不同的成长逻辑</p>\n<p>时至今日，绝大部分投资者，无论来自一级市场、二级市场还是产业界，都会乐意投资一家像米哈游或泡泡玛特的公司。不过，他们往往是以理解“平台型公司”的思路，去理解这些“内容/品牌型公司”。于是，你就经常在媒体上看到这些奇谈怪论：</p>\n<blockquote>\n <ul>\n  <li><p>“米哈游的成功，让腾讯坐不住了，因为它会彻底丧失二次元和 3A 游戏市场。”</p></li>\n  <li><p>“就算贵一点，也必须买泡泡玛特，因为过了这个村可能就没这个店了。”</p></li>\n  <li><p>“虽然大部分新国货的营销费用偏高，但这是值得的，互联网公司也是这样烧钱的。”</p></li>\n </ul>\n</blockquote>\n<p>不知道上面这些人能不能理解：<b>没有人能垄断内容/品牌市场，先发优势也不是最重要的。</b>如果上面那些奇谈怪论成立，那么国内游戏市场早在 2015 年就该被<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>终结，国内动漫市场早在 2018 年就该被腾讯动漫终结，而国内电影市场更是早在 2013 年就该被华谊、光线、万达彻底瓜分了。因为内容/品牌的规模效应远远不及平台，对基础设施和技术的要求也不及平台（虽然有上升趋势），在这个领域里从来就没有“自然垄断”的趋势可言。</p>\n<p>此外，内容/品牌消费者的口味天然是多样化的。一个用户很可能不需要第二个社交平台，甚至不需要第二个电商平台；但是一个游戏玩家会需要很多游戏，一个电影观众一辈子要看无数部电影。在平台领域，你的成功可能彻底打消我的成功希望；在内容领域，你的成功反而会引发一阵风潮，吊起观众的胃口，从而让我更容易成功。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6616f5864a6122693feeb04583dea310\" tg-width=\"935\" tg-height=\"570\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>国内有一种主流观点，认为内容/品牌方的成功果实终将被平台方占据，因为后者掌握了更多资源、拥有更强大的技术和数据，所以前者只能听命于它们。请容许我唱唱反调：平台方与内容/品牌方的博弈结果，取决于哪一方的成熟度更高。<b>以前，中国的内容/品牌方极不成熟，当然不具备博弈资本；现在完全不一样了。</b>这种事情在游戏行业先发生，仅仅是因为游戏行业的内容方成熟的最早而已。</p>\n<p>我还必须指出：历史一再证明，让内容/品牌方掌握更大的权力，平台只提供必要的资源支持，才是做好这门生意的最佳路径。</p>\n<p>我会不厌其烦地举出《哈利·波特》的例子：J.K.罗琳从来没有放弃对 HP 宇宙的绝对控制权；她对 HP 系列电影的选角有一票否决权，还负责决定导演人选；在最后几部电影里，她已经名列制片人，而且排位越来越高。我还会举出《星球大战》这个更成功的例子：在乔治·卢卡斯以 40 亿美元把公司卖给<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>之前，他一直是《星球大战》IP 的主控者；《星球大战》续集三部曲恰恰是因为没有了卢卡斯，才失控到了口碑和票房双双衰落的地步。</p>\n<p>当然，对于习惯了过去十几年的互联网发展路径，习惯了平台无所不能、内容/品牌方只是陪衬的人们而言，或许很难接受我上面的观点。不久之前，我跟一些业内人士讨论“ IP 经济学”时，举出了 J.K.罗琳和乔治·卢卡斯的例子，对方竟然要求我“能不能去掉这两个特例，然后我们再来讨论”。<b>我不知道为什么一定要去掉两个全世界最成功的“特例”</b>——这就好像要从巴萨去掉梅西，从湖人去掉勒布朗，纯属无理取闹。如果国内互联网平台开发的那些“ IP 大剧”能够有一部达到上述两个特例的十分之一的水平，那么它们早就会把牛一直吹到奥斯卡去了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/820e3fc25cd2d3ca5dbeb51eefaa5c7d\" tg-width=\"664\" tg-height=\"482\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>总而言之，互联网平台的发展一定要强调速度和规模效应，内容/品牌方的发展却不一定。习惯了一个细分市场只有两三个赢家的投资者，大概很难习惯“赢家越多，越会产生新的赢家”的新局面。内容/品牌赛道上的赢家，必须非常熟悉自己的产品，绝不能视之为“黑箱”；这些赢家所具备的素质，肯定与以前的互联网平台创始人完全不同。这是一场前所未有的战争，不过不要紧，只要从实践中学习就行。</p>\n<p>我们应当理解：<b>就算是内容/品牌赛道彻底发展起来了，给资本市场分享的收益也不会像当年的互联网平台那么大。</b>因为内容/品牌方并非资本密集型行业，高度依赖个人或小团队，对兼并收购的需求也不高。包括米哈游在内，中国最优质的新兴游戏公司都没有上市；就算上市，留给资本市场的空间可能也不会太高。投资者必须习惯这一点——毕竟，每个时代都有它的规律，存在即是合理。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/635e2ac18710439708e498eb88fba011\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"625\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>《星球大战》系列的成功，一大半应当归功于乔治·卢卡斯的个人才华。不要不承认。</p>\n<p>尾声：诸神之黄昏</p>\n<p>人类历史是不断演化的，但不是线性的演化，而是隔一段时间就出现一次飞跃。这种飞跃的程度可能令人大跌眼镜。</p>\n<p>假设你生活在公元前 230 年，也就是秦始皇开始消灭六国之时。彼时彼刻，秦国王室已经称霸天下长达一百年之久，连续出了六代优秀的君主。齐、楚、燕、韩、赵、魏等六国王室虽然处在被消灭的边缘，但还是拥有强大的力量，而且家族人丁兴旺。过去五百多年，天下的历史就是这些诸侯家族的历史，区别无非是由谁上台唱戏而已。</p>\n<p>你有幸遇到了一个穿越者，他信誓旦旦地告诉你：“六国王室会在十年内全部被秦国灭亡。秦王会称帝，可是用不了十五年，他的全家也会被灭绝。最后注定坐上天子宝座的人，如今正在楚国和魏国交界处的一个小县务农，是个游手好闲的无赖，名为刘三。这位刘三的子孙会统治天下四百年之久，你们的后裔都会以他的国名为荣。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ebe763596a92fc363df60101b3489de4\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"564\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>你肯定会觉得这是个神经病。哪怕是穿越者把刘三的具体地点以及发迹时间全部告诉你了，你也不会相信吧。换个角度想，你相信了又怎么样？你得先熬过战国末期的十年战乱，又熬过秦始皇的十几年统治，最后还要在秦末战乱之中跑到沛县去找刘三。除非你发自内心坚信不疑，否则你多半是没有勇气做到底的。</p>\n<p>我的意思是：真实的历史进程永远比小说更夸张。仅仅十年前，如果有人说中国会诞生1万亿人民币市值的互联网公司，我肯定也不相信；如今，哪怕1万亿美元市值也不是遥不可及的了。美团、字节跳动、拼多多的崛起，以及米哈游、莉莉丝、泡泡玛特的骤兴，直到今天还让很多人不可思议。既然如此，未来还会发生什么不可思议的事情呢？</p>\n<p>我不知道，因为我不是穿越者。我只确信一点：未来十年的逻辑会跟过去十年大不相同。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/2baea4f9100a02f43d0792e80ccf81a9","relate_stocks":{"03690":"美团-W","00700":"腾讯控股","JD":"京东","09618":"京东集团-SW","09988":"阿里巴巴-W","BABA":"阿里巴巴","PDD":"拼多多"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1151460250","content_text":"截止 2021 年 4 月，在港股和美股上市的市值最大的中国公司都是互联网公司（腾讯、阿里巴巴）；尚未上市的估值最高的中国公司也是互联网公司（字节跳动）；估值超过 1000 亿美元的互联网公司至少有七家（腾讯、阿里巴巴、美团、拼多多、快手、京东、字节跳动）。毫无疑问，互联网是过去二十年中国最大的经济奇迹，也是最能创造财富的行业，没有之一。\n在海外资本市场，出现了 Chinternet（China + Internet）这个复合词，用来形容来自中国的互联网巨头。在全世界范围内，只有美国的互联网巨头比中国数量更多、估值更高，例如著名的 FAANG（Facebook,Apple, Amazon, Netflix, Google）。在经历 2020 年的暴涨之后，中国的头部互联网公司的估值与 FAANG 的差距已经大幅拉近了。\n此时此刻，我想指出的是：盛宴正在接近尾声。过去二十年的互联网增长红利，尤其是互联网平台型公司的红利，已经消耗殆尽。互联网公司的业务发展逻辑需要根本性的重建，它们的估值体系更需要根本性的重建。在流量增长枯竭、宏观经济结构调整、平台经济反垄断等三重因素的共同作用下，互联网平台的黄金时代一去不复返了。\n我们不必为此过度悲观，因为一个时代的结束也即下一个时代的开始。过去两年，在市场上呼风唤雨的品牌型、产品型和内容型公司越来越多，它们将取代互联网平台型公司，成为新一代独角兽的主流。在享受长达二十多年的红利期之后，互联网平台搭建的基础设施，仍将支撑今后无数世代的经济与社会发展。\n《诸神之黄昏》总目录\n回顾历史：四次互联网红利及其后果\n2021年的互联网平台竞争版图\n互联网平台的本质：规则制定权 + 征税权\n三大不利因素的形成、发展与汇集\n平台的危机，以及产品/内容方的机遇\n尾声：诸神之黄昏\n\n“大人，时代变了！”\n回顾历史：四次互联网红利及其后果\n从 1990 年代中期以来，中国经历了四次“互联网红利”，其中一次是虚假的，两次是真实的，还有一次是半真半假的。所以，第一次红利期导致了互联网公司的严重估值泡沫，第二次和第三次红利期导致了基本面推动的估值有序扩张，而第四次红利期又导致了严重泡沫的卷土重来。\n我有幸经历了中国互联网行业从无到有的整个过程。二十多年前，我还是个中学生，每天看着报纸上关于互联网“知本家”拿到风险投资的报道；如今，看到财经媒体和自媒体关于互联网独角兽的报道，我会觉得时间仿佛从未流逝。\n但是，历史从来不会重演，只会像华尔兹舞曲一样螺旋上升，在惊涛骇浪和泡沫的夹缝之中辗转前进。\n虚假的 PC 互联网红利（1995—2001）\n中国的互联网基础设施开始于 1990 年代中期。在这个时期，美国的互联网行业已经相当成熟，由此触发了震惊全球的纳斯达克泡沫。这个泡沫有一点溢出到了中国，带来了一定数量的美元资本，由此催化了一大批早期互联网企业。\n回过头去阅读 2000 年前后的那些互联网企业家的演讲、访谈、计划书，我们会发现：他们讲故事的水平绝不逊色于今日的后辈，也获得了投资者和专业媒体在一定程度上的支持。\n遗憾的是，这是一个虚假的红利期，因为当时互联网在中国的渗透率非常低下：\n截止 2000 年初，中国仅有 890 万上网用户，绝大部分集中在一线城市。绝大部分用户使用拨号上网，难以使用除了信息浏览和电子邮件之外的任何功能；因为上网费用昂贵，信息浏览只能主要在离线状态下进行。在这种环境下，根本不可能诞生什么像样的互联网服务。\n\n这次 “ PC 互联网红利期”是被资本强行催熟的，所以是虚假的红利期。随着 2000 年 3 月纳斯达克泡沫的破灭，它也走到了尽头。\n然而，中国的互联网用户增长完全没有受到泡沫破灭的影响，它主要受到两个因素的影响——人均收入的增长，以及通信基础设施的进步。\n事实证明，用户需求总是受到结构性的基本面因素的推动，而不是转瞬即逝的资本热情推动。凡是熬过了那次泡沫破灭的互联网公司，将在下一次由基本面推动的互联网红利期得到巨额奖赏。\n真正的 PC 互联网红利期（2002—2009）\n2002 年底，中国上网用户首次突破 5000 万人；宽带上网人数首次有了官方统计。从此开始了“真正的 PC 互联网红利期”：网吧越来越普及，拥有上网电脑的家庭越来越多，上网资费逐渐下降到城市人口可以接受的水平。互联网基础设施终于可以支撑一些比较复杂的功能了。\n一开始，从纳斯达克泡沫破裂中幸存的互联网公司尚未找到合理的商业模式，只能依靠移动 SP 服务熬过最艰难的时间。到了 2000 年代中期，广告和游戏这两种最有效率的互联网商业模式终于成熟了，由此打开了互联网平台高速发展的突破口。2004~2007 年，腾讯、百度以及阿里巴巴 B2B 业务先后上市；新浪、网易、搜狐也实现了盈利。\n但是，直到 2010 年前后，互联网公司仍然没有回到资本市场的焦点——当时的港股及中概股市场，最热门的是国企、新能源和消费品。\n2007—2009 年，中国的上网人数，尤其是宽带上网人数又出现一波猛增，增速远远超过了前几年的水平；宽带渗透率被迅速拉到 90% 以上。这有可能是因为宽带固网升级（从 1~2Mbps 升级至10Mbps）导致的，也可能与三大运营商重组之后的激烈竞争有关。在这两年当中，中国新增的互联网用户超过了此前积累的用户之和，而且其中大部分使用的是高速宽带。\n\n2008 年下半年，中国的互联网用户基数超过了美国，位居世界第一；2010 年初，中国的互联网用户已经超过了美国的总人数。所谓 Chinternet 的投资逻辑已经完全成立了：以中国庞大的用户基数，与互联网的边际效益结合，以创造巨大的经济利益。资本市场开始赋予百度、腾讯这样的公司以较高估值，并且期待阿里巴巴（集团）、京东、360等更多公司的上市。\n然而，资本市场还是没有料到，一波更大、更猛烈的红利即将到来，它将使此前的 PC 互联网红利相形见绌，并且让互联网巨头成为中国经济的主宰者。\n全世界最强劲的移动互联网红利（2010—2019）\n中国的移动互联网红利不仅是真实的，而且是全世界最强劲的。市场主流观点认为，2010 年或 2011 年是中国的“移动互联网元年”，因为微信和小米手机均在此时推出，以新浪为代表的微博服务也在此时大行其道。\n这种观点有些道理，但是严重忽视了一个事实：早在 2008 年，在 3G 网络普及的推动下，中国就具备移动互联网的基础了。智能手机的普及只是在这个基础之上的自然发展而已。\n2008 年底，中国手机上网人数已经超过 1 亿；两年以后，这个数字飙升至 3 亿，移动上网渗透率激增至 66%，远远领先于大部分主要国家。此时智能手机尚未普及，大部分移动网民是用功能机（尤其是山寨功能机）上网的，只能使用网页浏览、电子邮件、音乐等简单的服务。然而，功能机埋下了一颗种子，培养了用户习惯，使他们非常乐于接受移动上网。从这个角度讲，联发科对中国移动互联网的贡献并不低于小米。\n小米、OPPO、vivo、华为等国产智能手机的流行，以及 4G 移动网络的扩张，推动了中国移动互联网的井喷式增长。到了 2015 年底，中国的手机上网渗透率已经超过 90%，这种普及速度简直是前无古人、后无来者。\n在此期间，互联网行业同时享受着两波红利：PC 互联网红利还没有结束，移动互联网红利又来了！要知道，移动互联网可不只是“互联网的移动化”那么简单，它还意味着用户黏性的大幅提升，以及平台对用户数据掌控的加强——两者都意味着更高的变现潜力。\n\n在这波全球最强的移动化浪潮中，一部分互联网公司因为未能及时转向移动端而衰落，但是最尴尬的还是传统行业的企业——它们甚至尚未适应 PC 互联网，更谈不上适应移动互联网了。\n老资格的用户大概还记得，2012~2014 年，国美、苏宁大力发展自己的电商平台，对京东发起了猛攻；事实证明，这种猛攻毫无效果，因为京东（及其老对手淘宝）早已开始移动化转型，从而彻底把传统零售商甩在了上一个世代。\n当资本市场讨论“流量红利”一词时，实际上讨论的就是 2010 年以后的移动流量红利。在用户增长的同时，用户使用时间也越来越长，从而构成了双轮驱动。在此过程中，还不停地爆发出阶段性的“细分市场流量红利”，每次都能塑造一家或几家新的巨头：\n\n\n移动数据资费下降、带宽上升，带来了抖音等短视频平台的红利；\n移动智能设备算力的不断提升，带来了持续的手游新品类红利；\n移动互联网向Z世代人群的渗透，带来了B站及二次元内容的红利；\n移动互联网向低线城市及乡镇的渗透，带来了拼多多和快手的红利。\n\n\n几乎所有人都低估了中国移动流量红利的持续时间。从 2017 年开始，就有人讨论“移动流量红利耗尽”的问题；但是此后三年，中国每年仍能新增 1 亿左右的移动上网用户，日均使用时长也仍在缓慢上升。这主要是由于下沉市场的用户增速远超预期，从而不断推迟移动流量红利耗尽的时间点。\n直到 2020 年，突如其来的疫情打破了所有人的计划，带来了最意外、也是最后的一波流量红利。\n流量红利的封印：真假参半的疫情红利（2020 年）\n2020 年初，疫情初起之时，很少有人真心认为疫情会给互联网行业带来什么红利。毕竟，2003 年的非典疫情也没有带来什么红利，所谓“非典成就了淘宝、京东”的说法纯属无稽之谈。然而，人们很快发现，互联网行业好像真的吃到了“疫情红利”，可以明确体现在统计数据和财务报表当中：\n\n\n2019 年，中国移动互联网用户的日均使用时长稳定在 6 小时左右，环比已经几乎没有增长。但是到了 2020 年一季度，日均使用时长骤增至 7.3 小时。\n由于人们宅在家里，有大量时间，导致重度游戏、直播、短视频、中视频等娱乐内容的用户黏性大幅上升，用户消费倾向亦提升到历史最高水平。\n宅家导致了线下零售和餐饮消费的凋敝，同时大幅提升了消费者对电商及 O2O 的依赖。虽然因为快递运力下降，电商平台在一季度的实际发货量有限，但是用户习惯的培养是实实在在的。\n疫情刺激了远程办公、远程教学的需求，从而给腾讯会议、钉钉、飞书乃至B站等一批相关应用带来了巨大的流量红利。\n\n\n然而，这次“疫情红利”对互联网行业而言，绝非雨露均沾：虽然用户使用时长大幅提升，但是用户打开的 APP 数量几乎没有提升。在疫情之中，既没有产生新的大型互联网平台，也没有产生新的垂类头部平台。一部分抗风险能力较弱的独角兽反而死掉了，市场份额落入数量有限的巨头之手。\n资本市场达成了一项共识：疫情对实体经济的打击意味着对互联网经济的促进，对中小企业的打击则意味着对大公司的促进。总而言之，大型互联网公司只会受益、不会受害，所以它们的股价连创新高。\n\n与前面几波“流量红利”不同，这次“疫情红利”是半真半假的，市场上的乐观与悲观看法都有一定的坚实论据：\n\n\n疫情带来的用户使用时长增长，被证明是昙花一现——到了 2020 年三季度，用户时长又下跌到了一年前的水平。当然，2021 年春节期间，“就地过年”又带来了一波流量红利，但是规模不是很大。凡是按照疫情高峰期的用户时长去做增长模型的人，都要失望了。这是本次红利的虚假一面。\n疫情培养起来的用户使用习惯，在一定程度上是永久性的——社区团购就是一个最好的例子；短视频和中视频平台的增长也还在持续；线下消费向线上的转移速度加快了。这是本次红利的真实一面。\n此外，疫情对经济带来的具体影响是很难估量的。在短期，它或许体现为线下消费持续转移到线上（线下广告预算也是如此）；在长期，它或许会彻底改变过去多年的经济增长范式，从而大大提高一切互联网平台商业模式的不确定性。现在市场只看到了前者，却选择性地忽略了后者。这是本次红利的真假难辨的一面。\n\n\n无论如何，这将是近二十多年来，四次互联网流量红利的封印，也就是“最后的红利”。从现在开始，无论从用户基数还是用户使用时长方面，我们都很难指望任何结构性的增长了。那么，互联网行业的增长无非要从三个方面来：\n\n 1、提高商业化水平，也即提高单用户收入，以及探索新的商业化途径；2、从消费端（To C）转向企业端（To B），为传统行业“赋能”；3、去海外市场寻求用户和收入的增长点。\n\n上述三条路径已经被从业人员和资本市场讨论过无数次了。遗憾的是，它们皆存在一些严重问题，所以皆不能构成整个互联网行业的“第二增长曲线”。我们将在后续章节详细探讨上述路径的优缺点。现在更重要的问题是：搞清楚在互联网流量红利接近尾声之时，整个市场的竞争格局。\n\n谁知道我们正处在哪条世界线，又将跳跃到哪里？\n2021 年的互联网平台竞争版图\n截止 2021 年一季度末，各大互联网平台已经把绝大部分用户、赛道和商业模式瓜分殆尽。时至今日，要从零开始建立一个“平台型公司”几乎是不可能的了。资本市场也意识到了这一点，所以现在风险投资的主战场早已转移到了内容及品牌方。\n所以，目前也是有史以来互联网平台竞争格局最稳定的时期，因为增量有限、大局已定。虽然还有人寄希望于字节跳动推翻腾讯、拼多多或美团颠覆阿里巴巴，但是这种事情不可能在几年内完成。我们正在从一个变化激烈的“非稳态”，进入一个变化缓慢的“稳态”。目前的竞争格局很可能在未来 3~5年甚至更长的时间里大致保持下去。\n附带说一句：关于什么是“互联网平台型”（而不是产品型、内容型）公司，市场上有各种不同的定义。在下一章，我们将详细阐述怪盗团对“平台型公司”的定义。\n互联网平台按照用户属性划分的“五个圈子”\n任何互联网平台均带有两个天然属性：用户，以及商业化。用户是它们获得收入的基础，而商业化是它们从用户创造收入的过程。因此，我们可以从这两个天然维度出发，将互联网平台划分为不同的层级和“圈子”。先从用户属性说起。\n我们认为，任何互联网平台的用户属性均可划分为两个维度：\n\n 1、用户基数：就是使用这个平台的用户总量，可以用 MAU（月活用户）、DAU（日活用户）等指标衡量。对于电商平台而言，AAC（年活买家）也很重要。对于内容平台而言，VIP付费用户也是一项重要指标。2、用户黏性：就是这个平台对用户的吸引力或“不可替代性”。我们无法准确地衡量“用户黏性”，因为存在的指标太多、太复杂，包括：用户流失率，日均打开频次，日均使用时长，付费用户占比， DAU/MAU 比值，复购率/续费率，等等。不同类型的平台的用户黏性很难进行直接对比——例如，抖音的用户时长肯定远远高于淘宝，但我们不能简单粗暴地得出“淘宝的用户黏性不如抖音”。我们只能综合各项指标，得出一个大致可靠的结论。\n\n以用户基数为横轴，用户黏性为纵轴，我们就可以将主流互联网平台划分为“五个圈子”：\n\n1、霸主：在用户基数和用户黏性方面均达到最高水准的，就是当之无愧的霸主。此前仅有腾讯、阿里巴巴两家，现在又多了一个字节跳动。这三家霸主均拥有至少 2 个头部 APP，还在绝大多数垂类市场拥有自营 APP，从而形成完整的生态系统。在可见的未来，不太可能有新公司进入霸主行列。\n2、昔日霸主：用户基数庞大，但是用户黏性较弱的平台，就是昔日霸主。这种公司要么是在从 PC 端向移动端转型的过程中犯过错误的，要么是原有业务在移动时代被竞争对手严重侵蚀的。百度、新浪（含微博）、360 均可归于昔日霸主行列；其中百度通过这几年的艰苦奋斗，有脱离这个圈子的趋势。\n3、候补霸主：用户基数仅次于霸主，而用户黏性也仅次于甚至相当于霸主的平台，我们称为候补霸主。与霸主相比，候补霸主的业务一般比较单一，不具备完整的流量和业务生态系统（虽然它们都在努力扩大业务范围）。美团、拼多多、快手、京东、滴滴出行是典型的候补霸主；它们全部接受了腾讯的投资，其中一家（滴滴出行）同时接受了腾讯和阿里的投资。\n4、垂类诸侯：在某个垂类市场里具备统治地位的平台，就是垂类诸侯。外部势力很难攻入它们的地盘，而它们向其他垂类扩张也很有难度。这个圈子又可以进一步细分为两类：垂类内容平台，以及垂类电商平台。摆在它们面前的无非是三条路：要么不计代价地进行扩张以谋求“出圈”，典型的例子是B站；要么努力深挖所在垂类的商业化潜力，典型的例子是贝壳、汽车之家；要么融入某个霸主的生态系统以获得经营杠杆，典型的例子是阅文集团。\n5、迷惘诸侯：这类平台有一定的用户基数，但是在任何垂类都不占据统治地位；有一定的用户黏性，但是对任何人都不是不可替代的。由于商业化收入不够、估值难以提升，它们也很难获得足够的财务资源以打破现有局面。对于这些迷惘诸侯而言，投向霸主或候补霸主的怀抱，是一个最现实的选择——问题在于，不是每个人都具备被霸主收编的资格。\n必须指出，上面的分析框架是高度简化的，忽略了很多特殊情况。例如，存在着许多用户基数很大、用户黏性极低的工具类平台；某些平台的用户黏性在不同的时间点变化很大。而且，我们是以公司为单位，而不是 APP 为单位进行分析的，这就会忽略同一家公司内部不同 APP 的差异性。这些都不重要，因为框架本来就是简化的，是引导我们思考的工具。读者只需要注意我们框架的局限性即可。\n\n2021 年 4 月 2 日市值最高的中国互联网公司\n互联网平台按照商业化划分的“五个圈子”\n任何互联网平台的根本目标是赚钱，也就是商业化。投资者支持一个平台烧钱做用户增长，归根结底还是想通过这些用户赚到钱。互联网平台的赚钱途径可以粗略划分为两种：\n\n 1、向B端，也就是企业或商家收钱，最典型的例子是广告。这是最早成熟的互联网商业化模式，适用于一切赛道、一切垂类的平台。2、向C端，也就是消费者收钱。在这个模式下，最早成熟的是游戏内购付费，然后是其他内容的订阅或打赏付费。京东、唯品会这样的自营电商，也可以归类为向C端收费的模式。\n\n上述两种商业化模式没有严格的优劣之分。不过，广告模式是较早成熟的；（除游戏之外的）C 端收费模式是较晚成熟的，而且成熟过程还在持续。时至今日，绝大部分互联网平台都同时经营两种商业化模式，例如一边插入广告、一边对用户收取订阅或内购费用。具体以上述哪种模式为重点，并不是互联网平台收入的决定性因素。\n那么，互联网平台的赚钱能力，是由什么指标决定的呢？我们认为，下列两项指标是最重要的因素：\n\n 业务经营范围：即一家平台所经营的业务数量、所涉及的赛道数量。一家平台的业务范围越广阔，覆盖的垂类越多，商业化的能力和潜力就越强。当然，任何平台都有自己的“商业化大本营”，其他业务往往只是陪衬。商业化强度：即一家平台对商业化资源的开发程度。比如说，广告负载率有多高？游戏内购道具的种类和价格如何？VIP付费会员的售价如何？等等。在现实中，任何商业化行为都会不可避免地损害用户体验，所以互联网平台总是在力图找到平衡点，不能竭泽而渔，而且要为未来留下增长空间。\n\n值得注意的是，“商业化强度”其实是由两种因素共同决定的——平台能做什么，以及想做什么。\n举个例子：一家视频平台的广告负载率比竞争对手低很多，有可能是因为平台不愿意插入太多广告，也可能是产品特点决定了没有那么多广告位。如果一家公司的商业化强度低于预期，外部人士很难判断到底是公司不想做，还是不能做。这就是资本市场对互联网平台的收入预测永远与现实差一大截的根本原因。\n以业务经营范围为横轴，商业化强度为纵轴，我们又可以将主流互联网平台划分为“五个圈子”：\n\n1、超级赢家：业务经营范围很广、商业化强度很高的平台，可以享受最高水平的收入和利润，所以叫做“超级赢家”。腾讯、阿里巴巴、字节跳动都属于超级赢家之列。其中，腾讯的经营范围最广，但是商业化强度较低，无论是游戏还是广告业务都留下了许多未开发的库存，未来潜力似乎比另外两家要大一些。\n2、市场中坚：业务经营范围较广、商业化程度较高的平台，是资本市场的中坚力量。请注意，不是所有公司都能达到相同的商业化强度——拼多多的货币化率明显低于淘宝/天猫，因为这就是它的生存之道；百度的商业化强度可能无法再次超过字节跳动了，除非它能把短视频和直播业务做好。\n3、高期望值：资本市场最喜欢的公司，是业务经营范围很广、商业化强度又还很低的公司，因为它们有庞大的处女地可供开发，具备巨大的收入增长潜力。遗憾的是，这种公司很罕见，目前市场上仅有快手、B站等极少数标的。因为市场期望值高，所以这些公司背负的压力也很大，必须尽快提升商业化强度。\n4、占山为王：主要是商业化强度较高的垂类平台，能够创造稳定的、有一定增长的收入和利润，可是想象空间有限。这样的公司往往不被资本市场喜爱，只能享受较低的估值，除非你处于一个很有想象力的赛道上——贝壳找房就是典型的例子。这类公司要突破增长瓶颈，往往只有依靠并购整合，近年来案例屡见不鲜。\n5、潜力股/问题儿童：如果一个垂类平台的业务经营范围较窄，商业化强度也较低，外界会存在两种截然相反的看法——市场情绪好的时候，主流观点会认为它们是“潜力股”，只要在任何一个方向上取得突破就能起飞；市场情绪差的时候，主流观点会认为它们是“问题儿童”，不值得研究。所以，它们的估值总是在两个极端之间摇摆，阅文集团和心动公司的投资者肯定理解我在说什么。\n当然，影响互联网平台商业化的因素不止上述两条。很多人会指出算法和数据中台的重要性（这是字节跳动广告业务成功的秘诀），广告销售的决定性意义（百度和字节跳动均擅长这一条），以及游戏运营对总体付费盘子的影响。归根结底，“商业化强度”是一个既成事实，只能告诉我们发生了什么，而不能告诉我们为何发生。我们将在后续章节分析互联网平台商业化的本质，以及平台商业化强度差异的深层原因。\n平台的合纵连横：为何腾讯总是“和平缔造者”\n细心的读者肯定注意到了：作为三大“霸主”及“超级赢家”之一，腾讯的投资版图远远高于阿里和字节跳动。美团、拼多多、京东、快手均是腾讯的联营公司（持股超过20%或拥有董事会席位）；在 B 站这样的垂类平台当中，腾讯的投资触角更是无处不在。\n那么问题来了：为什么这么多平台都乐意让腾讯投资，甚至占据较高的股份？为什么竞争对手做不到这一点？\n原因很多。例如，腾讯的企业文化比较内敛，一般不去干涉被投公司的日常经营；又例如，阿里巴巴比较倾向于全面控股和并表，就像对菜鸟网络和大润发所做的一样。然而，除了上述宏观的原因，我们还需要从平台的业务属性进行分析。对于被投公司而言，肯定希望从投资方那里获得尽可能多的战略扶持；换句话说，就是投资方的头部APP必须向被投方输出资源。所以，下列因素非常重要：\n\n1、流量富余程度：一个头部 APP 必须处于流量富余状态，也就是“不缺流量”，才能对合作伙伴进行输出。显然，微信是中国流量富余程度最高的 APP，而且几乎没有替代品，所以用户黏性极高。相比之下，淘宝一直处于流量饥渴状态，需要借助于外部的“流量草原”；支付宝作为工具类 APP，实际流量没有看上去那么大；抖音当然是流量富余的 APP，但是富余程度仍然比不上微信。总而言之，微信有最充足、最稳定的流量可供输出，任何人都想拿到微信的流量。\n2、适用场景：作为社交 APP，微信和 QQ 都有广泛的适用场景，适合为各类合作伙伴输出流量。淘宝是一个比较纯粹的电商 APP，适用场景天然比较有限。抖音作为一个单页信息流的短视频 APP，以沉浸式体验著称，在做到极致的同时也缩小了适用场景。快手的适用场景本来略大一些，但是随着产品改版，越来越像抖音了。这一局还是腾讯占据了绝对上风。\n3、自身商业化价值：这个指标越低越好！理由很简单：如果一个头部 APP 自身的商业化价值很高，那就没必要给合作伙伴导流了，把流量留在体内变现才是正道。所以，手机淘宝、抖音这种商业化极强的 APP，并不适合作为合纵连横的工具。反而是微信，虽然具备较高的商业化潜力，但是比较克制商业化开发（为了不损害用户体验），对合作伙伴而言更加友好。结果，这一局又是腾讯获胜。\n4、生态系统扩展性：任何头部 APP 向合作伙伴导流，都必须有效率、有策略、尽量不影响用户体验，从而形成一个可持续的生态系统。在这方面，微信做得最好——最高优先级的是“发现”页面的二级入口（京东购物），其次是微信支付九宫格（美团、猫眼、拼多多、蘑菇街、唯品会、转转、贝壳），然后是微信小程序、公众号、H5 落地页等。支付宝、抖音和手机百度在努力学习这个生态系统，取得了一定成效，但是差得还很远。\n结论非常明显：即便不考虑企业文化因素，即便不考虑腾讯对战略投资（而非并购）的倾向性，与腾讯合作也是绝大部分“候补霸主”和“垂类诸侯”的最佳选项。因为，与腾讯合作就意味着得到微信巨大的富余流量、广泛的适用场景和灵活的生态系统扩展性；因为微信自身的商业化比较克制，也不会有与合作伙伴争利的迫切需求。与其说是腾讯投资部门的眼光很好、总能投到优质的公司，倒不如说是优质公司总是更乐意接受腾讯的投资。\n\n对于阿里和字节跳动而言，也不是没有打破这种局面的可能性：\n\n\n支付宝近年来一直在改版，试图成为本地生活服务平台。出于监管要求，蚂蚁集团可能会缩小贷款及理财业务规模；这就意味着有更多资源可以输出给合作伙伴。现在最大的问题是，支付宝过于工具化了，用户使用时长太短；如果能克服这个问题，支付宝将成为对合作伙伴导流的一个重要出口。\n抖音已经成为 DAU 仅次于微信的 APP，而且具备了电商闭环交易的能力。与微信相比，抖音的优势在于 TikTok ，可以为试图出海的中国公司提供一站式选择。抖音的沉浸式播放界面大大限制了它的适用场景，但这并不是致命问题。在电商和本地生活领域，抖音可以与微信一决高下。\n\n\n无论如何，在腾讯占据巨大先手优势的情况下，要打破这个优势是非常困难的。对于绝大部分中立的互联网平台而言，腾讯仍然是“和平缔造者”的最佳选择。在互联网流量红利耗尽之后的稳态下，“腾讯治下的和平”是最有可能出现的场景，尽管很多人不一定能接受这种场景。\n\nPax Romana, 即“罗马治下的和平”；我们可以把“罗马”换成“腾讯”吗？\n互联网平台的本质：规则制订权+征税权\n我们在上文讨论的所有互联网公司，都是“互联网平台型”公司。问题在于：到底什么是平台型公司？它与产品型、内容型或运营型公司有什么差别？这是一笔糊涂账，每个人皆有自己的见解。我们的看法很简单：同时具备“规则制订权”和“征税权”的公司，就是平台型公司；这种公司在线下也存在，以线上为焦点的就是互联网平台。\n\n 规则制订权：可以在自己的统治范围内“立法”，欢迎守法者、驱逐违法者。微信可以对普通用户、公众号管理者和小程序运营者制订规则；淘宝可以同时对卖家和买家制订规则；任何内容平台均可以对内容创作者和观赏者制订规则。不遵守规则的人，就不要指望在这个平台玩下去了，这一点很好理解。征税权：特指对平台合作伙伴，主要是内容方或品牌方/商家征收经济资源的权力。请注意，对终端用户收费并不是平台的特有属性——大部分游戏会以各种各样的方式向玩家收费，我们总不能说游戏公司都是平台；所有实体产品都会向消费者收费，它们显然也不是平台。只有对平台合作伙伴（内容/产品供应商）收费的权力，才是真正的“征税权”。\n\n下面我们将具体说明，互联网平台如何创造、保留和利用这两种权力。\n“互联网思维”：建立平台，野蛮生长，然后削藩\n从 2011 年开始，“互联网思维”这个词汇变得非常流行，可是很少有人能给它一个准确的定义。其实，大部分投资者所谓的“互联网思维”，就是“建立互联网平台的思维”，遵循下述流程：\n\n\n选择一条尚未被占领的赛道，或者直接抄袭竞争对手的赛道，成立一家以移动 APP 为核心的消费互联网公司。这件事可以由创业者来做，也可以由现存的互联网巨头来做，甚至可以由投资人亲自去做。\n从投资人那里拿钱，然后不惜代价地烧钱占领市场，同时以各种优惠政策去吸引内容方或产品方。这个阶段是平台合作者的红利期，既适合它们拿流量，也适合它们撸羊毛。\n经过一段时间，钱烧的差不多了，行业格局趋于稳定，如果你有幸处于细分市场的前列，那就可以成为一方诸侯，谋求上市。如果无法做到这一点，就只能被收购整合。无论如何，烧掉的钱不会完全浪费。\n随着行业格局完全稳定下来、烧钱告一段落，幸存的平台将开始“削藩”（加强对合作伙伴的控制）以及提高货币化率（履行征税权）。此后，幸存的平台不但能把自己烧掉的钱赚回来，还能把已经倒闭或被兼并的竞争对手烧的钱给赚回来。\n\n\n\n“建立平台并行使征税权”，这个商业路径并不稀奇，早在互联网诞生之前就司空见惯了。为什么在互联网时代，这个路径得以发扬光大，快速产生了一大批千亿乃至万亿市值的公司？这是由三种因素共同作用导致的：\n1、平台壁垒的规模效应：互联网平台带有某种“自然垄断”的特征——规模越大，用户黏性就越强，广告主/商家/内容方的黏性也越强。尤其是在移动互联网时代，用户日趋懒惰，促使流量向少数头部 APP 集中，商家/内容方也不得不随之集中。除非领先者犯下严重错误，否则其规模效应一般是无法击破的；它们还能将流量与成功经验运用到其他细分市场，从而进一步扩大领先优势。\n2、边际中台成本递减：此处所指的“中台”主要是技术和数据，也包括一部分运营；它们都是边际成本递减的。一家互联网巨头的收入规模扩张 10 倍，中台成本可能只增加 2~3 倍，从而制造巨大的财务效益。所以，互联网平台总是具备无限扩张的倾向，不仅是为了提升收入，也是为了摊薄成本；它们的“自然垄断”特征更加明显了。\n3、内容/产品方的弱势：当互联网流量红利出现之时，中国的内容/产品方还没有做好准备，消费者也尚未养成品牌认知的习惯。既然如此，内容/产品方只能在与平台方的博弈当中处于非常弱势的地位。因为平台方引领了全社会的消费习惯，它们当然会分走最大的一块蛋糕。不过，这种局面正在随着内容/产品方的成熟而改变。\n\n2016 年以来，随着移动流量红利逐渐耗尽，互联网巨头到线下做生意的倾向日益明显。它们的如意算盘是：线上流量越来越贵，线下反而会成为“流量洼地”，为自己提供第二增长曲线。然而，绝大多数平台立即在两大障碍物上撞得头破血流。\n首先，线下平台的规模效应远远不及线上。在一个地点积累的竞争优势无法复制到另一个地点，甚至连成功经验都无法平移。要在线下建立竞争壁垒，花费的时间和成本会远远高于预期。\n其次，技术、数据等“中台成本”只是线下生意成本的一小部分。绝大部分成本不会随着生意规模扩大而自然摊薄。通过技术驱动成本下降的空间也不大。\n即便有如此巨大的不利因素，许多互联网平台还是硬着头皮，数年如一日地投入了对线下生意的改造与争夺。这个过程很有意思，伴随着血雨腥风，不过并非本文的主题，就不展开讨论了。\n互联网平台的“征税权”是超额收益的核心来源\n上文提到，平台型公司的主要特点是具备“征税权”。绝大多数公司都具备向用户收费的能力，但只有平台具备对合作伙伴（内容方/商家）征税的能力。这种征税行为，在互联网时代之前，也是普遍存在的——例如大卖场收取的摊位费，连锁零售店收取的加盟费，等等。但是，互联网平台的“征税权”范围很广、程度很深，构成了它们超额收益的核心来源。我们可以将这种“征税权”划分为两大类：\n1、显性征税：即直接对内容方/商家索取经济回报。最典型的例子是内容流水分账，例如手机应用商店对游戏CP的分账，直播平台对主播的分账，网络文学平台对作者的分账，等等；以及电商平台对商家收取的营销费用和佣金，淘宝/天猫或拼多多商家对此再熟悉不过了。\n还有一种难以察觉的“征税”，即平台对合作伙伴的“剪刀差”：利用自身市场地位，压低内容或商品的收购报价，从而压低合作伙伴的利润。这一点，在自营电商平台和长视频平台中屡见不鲜。所以，一个平台是否以“自营业务”为主，并不影响它是否有征税行为。\n近年来，平台的征税行为呈现不断扩张的趋势。例如，在大部分自媒体及短视频平台上，KOL 要接定制广告，必须通过平台，或者给平台交“过路费”，否则就会被限流或删除。KOL 获得的免费流量比例越来越低，不得不像电商店铺那样向平台投放广告以换取流量。\n\n2、隐性征税：即便不存在直接的金钱转移，平台仍然可以间接占有内容方/商家的产出。例如：内容平台在信息流当中插入广告，或对自己扶持的新兴 KOL 进行流量倾斜——虽然内容方没有直接经济损失，但是用户的注意力资源被转移了，最终买单的仍然是内容方。\n电商平台主导的购物节等折扣活动，是更典型的“隐性征税”，因为大部分折扣最终是由商家负担的，而用户消费增加的大部分好处却被平台占有了。因此，电商平台的财务报表显示的货币化率可能很低，可是商家的实际负担率却远高于此。\n最后，平台对合作伙伴提出的苛刻条款，往往成为一种创收方式。例如，手机应用商店经常要求游戏 CP 签下对赌协议，从而迫使 CP 自充流水；O2O 平台往往对骑手设定极高的 KPI，达不到则将面临罚款。这也是最容易导致外界诟病的一种隐性征税。\n虽然平台方相对于内容方/商家居于绝对的强势地位，但这并不意味着它们能随意征税。哪怕不考虑反垄断等监管因素，平台方的“征税权”也受到下列因素的制约：\n\n 制订规则的能力：管理效率低下的平台往往无力制订规则，就算制订了也无力执行下去。人情关系和腐败，往往会严重削弱平台运营人员维护规则的能力。可想而知，如果一个平台制订规则的能力很弱，它的“征税权”也就是一句空话。征税的能力：征税是一门技术活，因为内容方/商家永远会千方百计地逃避。例如，B2B 电商的交易双方经常绕过平台直接成交，迫使平台转而采用年费等更高效的收费模式；直播电商的主播经常诱导用户去自己的微信转账成交，从而回避平台的技术服务费。一般而言，平台规模越大、竞争对手越少，征税能力就越强；技术能力和运营效率的提升，也有助于提高征税能力。征税的意愿：平台的征税意愿不一定很强。有时候是为了不损害用户体验、实现可持续发展；有时候是为了给未来留出增长空间；有时候则是为了配合监管要求。一般而言，资本市场的期望值越高，平台型公司背负的压力就越大，征税意愿也就越强。\n\n\n如果一个平台在上述三项都很强，那它就是资本市场最喜爱的平台；如果具备较强的征税能力，却没有太强的征税意愿，那就是内容/产品方心目中最理想的平台（你是不是想到了微信？）。常识告诉我们，“制订规则的能力”是“征税的能力”的先决条件，如果一家平台连前者都不具备，它肯定也不会具备后者。对于任何平台来说，上述三项因素都处于动态平衡之中。归根结底，规则是由人制订并执行的，征税也是由人进行的。一个平台的人员素质越高、组织架构越强，就越能有效地行使“征税权”。\n不过，我们也不能忽视行业自身的属性——有些行业天然就更适合让平台吃肉，有些则只能让平台赚点辛苦钱。下面我们就尝试分析一下，在不同的互联网细分市场，究竟是哪些因素在影响平台的征税能力和效率。\n影响平台征税能力和效率的重要指标\n在我们看来，除了法律和监管因素之外，至少还有四项行业性指标在对互联网平台的“征税权”施加影响力：\n\n 商品/服务的标准化程度：显然，商品或服务的“可复制性”越强，“工业化/标准化”程度越高，平台的话语权就越强，内容/产品方就越是退化为螺丝钉。在商品/服务的所有属性当中，“地理位置”是最无法标准化的，所以 O2O 电商会非常吃亏；准确的说，一切涉及线下消费的平台在这方面都会吃亏。对平台基础设施的要求：基础设施决定了“履约能力”——对电商而言，是指把商品尽快送到用户手中的能力；对应用商店而言，是让用户尽快完成下载安装的能力。视频、直播等流媒体形式，由于占用的存储和带宽资源较高，也需要较强的基础设施。一项业务对平台基础设施的要求越高，就越容易形成马太效应，平台的话语权就越强。运营活动的重要性：有一些互联网服务天然是重运营的，例如传统电商和游戏分发。近年来，随着流量红利耗尽、内容/产品方的自然获客能力减弱，它们总体上越来越依赖平台的运营；这使得平台的话语权进一步增强。运营不是简单地在平台上进行流量分配，而是涉及到许多 Know-how，所以中小平台在这方面很难与大型平台竞争。消费流程绕过平台的可能性：任何电商交易都存在绕过平台的“跑单”现象；任何内容消费也存在盗版现象，或者由作者直接提供消费的现象。如果“跑单”很容易、而且不违法，那么平台的征税权就很难扩张。最典型的例子是：包括《原神》在内的一批国产垂类游戏拒绝登陆主流应用商店，选择官网和 TapTap 等非传统渠道分发。\n\n\n在对上述四个指标进行打分之后，我们会发现：传统电商的征税权几乎是完美的，但是O2O电商的征税权就要差一些；短视频和长视频的征税权很强，但是图文信息流就比较弱，网络文学就更弱了。这完全符合我们的直观感受以及这些平台的财务数据。在所有类型的平台当中，陌生人社交及婚恋在每个指标上都不占优势——所以这个领域几乎不存在主流上市公司（陌陌早已转型为直播平台）。\n必须指出，我们上面分析的仅仅是平台的收入面，而没有分析它的成本面。例如，长视频平台看起来具备很强的征税能力，但是成本更高（包括内容和带宽成本），结果普遍处于亏损状态；传统电商平台往往面临获客成本很高的问题，所以实现盈利并不容易。可以看到，一项业务对平台基础设施的要求越高，平台自身的基建成本就越高；运营活动的重要性越高，平台自身的运营成本（包括人力开支和一次性开支）也就越高。这是一个动态平衡的关系，毋庸赘述。\n\n在《七武士》当中，武士向村民索取大米作为保护报酬，但没有强迫；其他征税者可不会这么温和。\n对互联网平台的三重不利因素，在2021年汇集\n任何增长都不是无止境的，互联网平台也不例外。最迟从 2018 年以来，它们就面临着三重不利因素的阴影：流量增长枯竭；消费者习惯的改变；全球范围的平台经济反垄断。2020 年的“疫情红利”在一定程度上冲淡了市场对这些不利因素的认识，但不可能真正消除这些不利因素。\n事实上，互联网平台自身很早就意识到了问题，并努力寻找新的增长模式——无论找不找得到，过去十多年的“野蛮生长”都不可能回来了。因为经济基本面不允许，消费者不允许，监管部门也不允许。\n流量增长枯竭：没有新领地可供攫取了\n2021 年春节期间，在“就地过年”的号召之下，大量年轻白领用户留在一线城市过年；互联网平台将其视为一个千载难逢的“拉增长”良机。以前每一年的春节，各大平台都会推出巨额红包活动，今年的红包规模是历史上最大的，有些平台甚至翻了一倍多。头部 APP 图标纷纷显示“分 20 亿”“分 21 亿”乃至“分 28 亿”，成为社交媒体纷纷转载的奇景。\n有史以来最猛烈的红包活动，换来了喜忧参半的效果——抖音、快手、拼多多似乎迎来了一波不错的增长，其他平台则效果平平。而且，春节期间的互联网流量总盘子几乎没有上升，用户日均时长仅仅同比上升了 12 分钟，只是流量从低线城市转移到了一二线而已。我们可以大胆推断：今年春节期间大部分平台的拉新活动的 ROI 都是历史新低，事后的流失率也是历史新高。\n\n问题在于，难道平台没有意识到这一点吗？恰恰相反，它们早已意识到了随着“疫情红利”的退潮，中国互联网的流量红利即将彻底枯竭。所以，它们才要使用最直接、最赤裸裸的拉新手段，并且一定要压过竞争对手一头。以前，因为整个流量盘子在增加，平台即使什么都不做，也能实现一个最基本的增长率；现在，所有平台的流量增长，可能都来自竞争对手的损失。从“正和博弈”转向“零和博弈”，往往意味着博弈会更加残酷。\n如果互联网平台还要实现与过去几年类似水平的增长（那几乎是不可能的），就必须进攻对方的核心领地；这个进攻，不仅仅是流量层面的进攻，还包括商业模式和生态层面的进攻。如果自建业务太慢，那就通过并购进行，或者双管齐下。在这方面最典型的例子是字节跳动，它几乎在进攻一切互联网细分行业，从而成为所有其他巨头的竞争对手。其实，快手的“四面出击”程度也不逊于字节跳动。\n\n直播电商这条赛道，完美地体现了互联网巨头是如何互相进攻对方的腹地：这项业务本来是由淘宝、蘑菇街等传统电商平台创立的，并在 2016~2018 年经历了第一个高速增长期。很快，快手、抖音等短视频平台均向这个战场投入了大量兵力，一开始是与电商平台合作，将自身流量导向外部购物车成交；然后它们不再满足于输出流量，而是试图建立电商交易闭环。接下来，微信也开始以公众号、小程序和视频号等多种形式尝试直播电商；就连百度也在 2020 年进入了战场。\n没有任何互联网平台满足于与友商合作、向友商输出流量以换取分账；它们或早或晚地走上了“直播电商内部闭环”之路。这是一个不祥之兆，今后大概也会发生在其他新兴业务上面。因为各大平台既不互相信任，也不想让肥水流向外人田。即便是接受了腾讯投资、一贯被认为属于“腾讯系”的拼多多、京东，也不愿意在流量和商业化方面过度依赖腾讯。可以想象，其他互联网公司之间的关系只会更加紧张。\n未来几年，头部互联网公司的竞争态势会越来越险恶：每个人都拿着枪指着竞争对手，同时又被好几个人拿枪指着。即便开枪了，也不会打死竞争对手，只会换来一波更猛烈的反击。由于流量大盘已经稳定下来，又不可能发明足够多的新业态，这注定将是一场高度消耗的“堑壕战”，而不是速战速决的“运动战”。无论是投资者还是从业人员，都需要习惯这个“美丽新世界”，不管他们喜不喜欢。\n消费者习惯的变迁：分化，以及个性化\n多年以来，人们一直在争论：中国到底会出现“消费升级”还是“消费降级”，拼多多代表的是不是“消费降级”，等等。我们觉得这个问题从一开始就问错了，因为实际出现的不是单向的“升级”或“降级”，而是“消费分化”。这种分化不仅出现在不同地域、不同阶层的人群上，甚至可以出现在同一个人身上。\n你可以尝试一下在手机淘宝搜索“蓝牙耳机”——销量最高的当然是那些 200 元甚至 20 元以下的入门级耳机，但是 499 元的华为、1599 元的 AirPods Pro 卖得也不错，2000 元以上的专业级耳机也有稳定的需求。其实，你去搜任何其他商品，结果也差不多——几十块钱的“拼多多同款连衣裙”卖得很好，几千块的国际大牌连衣裙新品也会在首发之日被抢购一空。这说明什么？说明贫富差距很大吗？\n\n诸多的数据和案例证明：用户的消费决策不仅取决于他们的总预算，也取决于他们内心赋予各项开支的优先度。尤其是年轻用户，往往趋向于“在不重要的方面拼命省，在重要的方面拼命花”。他们会不顾一切地预定 899 元的正品手办、2000 元的正品香水，也会毫不犹豫地争抢 3 元的插线板、6 毛一包的纸巾。\n问题在于，每个人心目中的“重要”与“不重要”事物，是不一样的；有多少个消费者，就有多少种“消费分化”的路径。\n对于电商平台，乃至一切与消费有关的平台而言，“消费升级”是最佳场景，因为它意味着较高的 ARPU、较高的货币化率，也就是较高的利润；“消费降级”其实也不差，因为在这种场景下，平台只需要扶持那些价格较低、性价比较高的大单品，从而实现对生产流通环节的全面控制。无论如何，平台的统治地位都会很牢固，区别无非在于由天猫/京东统治，还是由拼多多统治而已。\n“消费分化”则是一个截然不同的挑战：消费者高度个性化了。平台固然可以通过算法实现“千人千面”，但是实际执行起来很困难。个性化会导致私域流量的重要性提升，而平台对私域流量总是抱着忌惮之心，因为它在本质上是不受控制的。平台还可以通过内容电商、C2M 定制等方式，去最大限度地迎合各类消费者的需求——但是代价很高昂，见效也不会太快。\n在内容产业，“消费分化”和“个性化”的趋势更加明显。以游戏为例，在短短 4 年之内，TapTap 已经成为中国除了手机应用商店之外最大的游戏渠道，尤其是面向硬核玩家的最大渠道。在 TapTap，你几乎看不到“传奇系”、换皮 SLG 等传统重度游戏；在那里占据统治地位的是独立游戏、创新游戏、二次元等垂类游戏。2021 年，《江南百景图》《帕斯卡契约》是 TapTap 上的热门游戏，它们在传统的应用分发渠道是很难成功的。\n\n游戏玩家的“个性化”进程，伴随着手机应用商店统治地位的崩溃。2020 年，《原神》宣布不会登陆华为等应用商店，引起轩然大波；2021 年，二次元、小众垂类游戏不登陆应用商店，只依托官网、TapTap 或 B 站渠道，已经成了常规操作。原因很简单：垂类游戏不需要全渠道的流量覆盖，只需要一小撮高黏性核心玩家就够了。就算想做大玩家基数，依托核心玩家的口碑效应去“出圈”，也比粗放式的流量运营更有效率。\n其他内容领域何尝不是如此？在长视频领域，平台全力打造的“头部大剧”面临口碑和收视率的双崩盘，已经不是一次两次了；在短视频、中视频领域，平台从来不能真正掌握热门内容的风向（尽管它们很热衷于主动造神）。一个内容品类的发展历史越长，用户口味就越分散，就越会形成各种垂类——平台的控制力也就越受挑战。\n平台方及内容/产品方的博弈，是一个长期、动态的过程。在流量红利时期，平台方的话语权总体上是越来越强的；现在，消费分化和个性化可能构成对平台话语权的挑战。这并不意味着平台已经失去控制权，更不意味着所有内容/产品方都能跟平台扳手腕。我们只是认为，在长期，这个过程对平台是比较不利的。\n互联网反垄断是一个全球性的长期命题\n截止 2000 年底，全世界市值最大的十家公司，有七家是互联网公司（如果你认为微软不是互联网公司，那就是六家）；其中四家是美国公司，两家是中国公司。中国最大的互联网公司——腾讯，市值已经非常接近美国第五大互联网公司 Facebook。相比之下，法国 CAC40 指数的所有成分股市值也仅相当于 2.8 个腾讯，或 0.8 个苹果；亚马逊和谷歌的市值之和超过了法国的 GDP。2017 年以来，美股市值的大部分增加值是由 FAANG 创造的，正如港股市值的大部分增加值是由“新经济公司”创造的。\n\n这种局面足以提起全球各国监管部门的高度重视：互联网行业太大了，对经济的影响力太强了，足以让所有人不安。即便是 19 世纪末“镀金时代”的大型托拉斯，也不具备如此无孔不入的影响力。美国及欧洲的监管者已经针对“科技巨头”（Big Tech）提出了无数的限制方案，最严厉的方案包括拆分和市场禁入。公众舆论也对“科技巨头”非常不利，无论在哪个国家都是如此。\n在中国，针对互联网“平台经济”的监管行动，至少可追溯到 2019 年下半年。2020 年 11 月推出的《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》吸引了无数媒体和投资者的关注，最后于 2021 年 2 月正式公布。在此期间，已经有多家涉及互联网公司的并购被审查。可以想象，对互联网平台的限制性规定会越来越多。\n\n从上述政策文件和官方媒体的政策解读当中，我们可以总结出如下要点：\n\n主管部门对“平台经济”的核心期望是 “借助互联网搭台唱戏”，也就是巨头搭台、中小企业唱戏；发展“平台经济”不是要无限制做大平台本身，而是要借助平台的力量去促进新企业、新业态的出现。\n欧美等国对互联网巨头的加强监管甚至分拆提议，得到了国内主管部门的注意，并被各类官方媒体大量援引。\n“公平竞争”和“信息共享”被反复提到——前者是指平台之间要公平竞争、不得滥用市场地位，后者是指平台之间不得筑起“信息隔墙”，要允许消费者跨平台共享信息。\n“平台经济”的概念不仅覆盖传统业态，也覆盖新业态。例如，汽车分时租赁、直播/短视频带货、社区拼团均被列入“平台经济”的范围。\n\n显然，对互联网平台的监管势头加强，是一个全球性的长期命题。从今以后，互联网平台要通过并购实现外延式增长，难度会越来越大；使用用户数据的阻碍会越来越多；对合作伙伴的“征税权”也将受到更严格的限制。由于现有信息不足，我们无法准确估计反垄断对互联网公司业绩的影响；我们只能说，对这个影响怎么估计也不过分。\n平台的危机，以及内容/产品方的机遇\n互联网平台当然不会对危机坐视不管。平台管理层的头脑要比资本市场清醒得多，也很早就准备好了后续方案——可惜，这些方案各有各的问题，不足以构成平台的“第二增长曲线”。\n与此同时，一部分投资者开始寄希望于优质的内容/产品方，赋予它们极高的估值，期待它们成为下一批引领经济增长的独角兽。这种观点是有道理的，但是我们不能以评判平台方的方式，去评判内容/产品方，因为两者的增长逻辑有本质差别。\n完全建立在扩张基础之上的互联网平台\n主流互联网公司的组织架构，几乎完全建立在扩张的基础之上，为了满足扩张目标而生。投资者和从业人员大多信奉“增长能解决一切问题”，无论是管理问题、组织问题还是战略问题。绝大多数互联网公司的管理层是高度务实、见招拆招、紧随潮流的，这种风格很适合在一个高速发展的市场上打进攻战。问题在于，如果打进攻战的环境消失了，又该怎么办？\n2020 年，互联网平台的组织规模仍在迅速扩张：腾讯的员工增长了 37%，阿里的员工翻了一倍多（其中大部分是收购大润发的结果）；字节跳动、快手的员工增速不明，但是肯定很快。如此庞大的组织、如此复杂的业务，会带来数不清的潜在问题。事实上，增长不能解决问题，只能掩盖问题。你肯定还记得，2016 年、2018 年、2020 年，外界分别注意到了百度、腾讯、阿里在组织和管理上的问题；其实，问题是一直存在的，只是因为公司遇到了增长瓶颈，才引发了严肃重视。\n\n为了维持扩张，就要寻找“第二增长曲线”（这个名词现在很时髦）。互联网平台已经找到了许多“第二增长曲线”的备选方案，可惜各有各的问题：\n提高单用户的商业化空间：换句话说，就是从现有用户群体上获取更高价值。这是大部分平台一直在做的事情，许多“荒地”早已被开垦为“熟地”。由于规模效应（尤其是边际成本递减），提高单用户价值带来的利润率可能很高。但是，在反垄断的局面下，监管部门不会鼓励平台过度商业化，尤其是不要影响中小企业的生存。总而言之，这条路的限制会越来越多。\n进军 To B 信息服务市场：云计算、企业软件、行业应用解决方案，这些本来是软件公司的地盘，现在却早已成为互联网平台的必争之地。阿里和腾讯尤其重视 To B 服务，赋予极高的战略优先级。然而，To B 服务是一个很苦的市场，规模效应很低，用户付费习惯也很不发达。资本市场对此半信半疑。监管部门对此则是鼓励的，因为互联网平台能够在此承担一些社会基建义务。\n向海外扩张：TikTok 事件给中国互联网平台的海外扩张前景蒙上了一层阴影，尤其是在某些重点国家。中国游戏的海外扩张倒是很快，但是游戏产品并不是“平台”。即便积累了大批海外用户，平台的商业化仍然困难重重，例如 TikTok 的海外变现效率就低于抖音。本地化成本也降低了海外扩张的性价比。总而言之，海外扩张是一条可以期待，但无法过于期待的道路。\n\n除了以上三条漏洞百出的道路，还有一条道路，那就是由平台方自己去扮演内容/产品方的角色，实现垂直整合，从而获得更大的商业化空间。这就是腾讯游戏过去多年一直在走的道路；这也是三大视频平台一直想走、却还没有走通的道路；这也是一些电商平台正在谨慎尝试的道路。资本市场的态度也是三十年河东、三十年河西——它们曾经很不赞成平台亲自去做那些“重资产”“可复制性低”“又苦又累”的内容/产品生意，现在却又赞成了。\n资本市场的新宠儿：优质内容/品牌方\n公允地说，在任何时代、任何细分市场，大部分内容/品牌方都注定只能赚一点辛苦钱（甚至赚不到钱）。只有优质的内容/品牌方才能赚大钱，其中能持续赚大钱的就更少了。而且，即便是那些最赚钱的、拥有强大IP和成熟方法论的内容/品牌方，收入空间也不是很大，与平台相比譬如九牛一毛。\n上述刻板印象正在飞速被打破。2020 年 9 月发布的《原神》，证明了米哈游这样不依托平台的、纯粹的内容型公司，拥有多么可怕的赚钱能力。这样发展下去，未来 2~3 年内，米哈游的收入甚至有可能超过 B 站，从而彻底打破所谓“平台大于内容”的规律。除了米哈游，我们还能举出鹰角网络（《明日方舟》）、叠纸（《奇迹暖暖》《闪耀暖暖》）、莉莉丝（《剑与远征》《万国觉醒》）等非常成功的案例。\n我们的观点很简单：《原神》《明日方舟》这样的垂类游戏，只是整个内容产业垂直化、精品化的初熟果实。在线下的电影行业，精品化已经进展到一定阶段；在线上的视频、音频、阅读乃至自媒体行业，垂直化和精品化的势头也是不可逆转的。消费者已经足够成熟，付费方式已经足够多元化，又早已养成了“为爱付费”的习惯——这就是优质内容公司的黄金时代。我们不知道谁将成为游戏行业之外的米哈游或莉莉丝，但是这种公司早晚会出现。\n\n与米哈游相比，泡泡玛特的案例似乎更加不可思议。如果在五年前，有人问你：“一家出售实体商品、主要在线下铺货、核心 IP 不是完全自有的消费品公司，值多少钱？”你的回答多半是：“不值钱。”哪怕对方提到“潮玩”和“盲盒”的概念，也不可能改变你的回答，因为当时没人听说过这两个概念。这家公司就是泡泡玛特，2020 年净利润超过 5 亿，市值最高时超过 1000 亿。\n你肯定会说，泡泡玛特不算消费品牌，纯粹是依靠盲盒的上瘾性而成功的。那么我们换一个例子——如果在五年前，有人问你：“一家面向中低端市场、主要在电商渠道铺货的国产彩妆品牌，又该值多少钱？”你的回答多半还是：“不值钱。”这家公司就是逸仙电商（完美日记），市值最高时也超过了 1000 亿。\n我跟很多女性用户探讨过完美日记，她们褒贬不一。大部分人认为，完美日记的护城河不够，主要是依靠营销堆出来的，而且彩妆的用户黏性本来就不够。其实，这些都不重要；重要的是，这样看似壁垒不高的消费品牌公司也能迅速长大，并且获得资本市场的认可。有人对我指出，护肤品的用户黏性更高，科技含量或许也更高。如果是真的，那么护肤品当中的“完美日记”或许能值更多钱？\n\n应该承认，互联网平台提供的基础设施、培养的用户习惯，是优质内容/品牌方成功的基础，也是它们打破收入和估值天花板的原动力。以上文举出的三家公司为例：\n\n\n在《原神》之前，米哈游与主流应用分发渠道均有合作。《原神》的首发仍然登陆了 TapTap 和 B 站等“新型渠道”。社交网络放大了游戏的口碑效应，使得米哈游的《崩坏》系列及《原神》均实现了快速出圈。\n虽然泡泡玛特仍以自有渠道为主，但是其天猫旗舰店和微信小程序在 2020 年的疫情之中贡献了大量销售额。社交网络的传播性，大大提升了“潮玩”“盲盒”等概念的普及，甚至已经迈出年轻人的层级。\n完美日记就更不用说了，主要依靠淘宝/天猫等电商平台进行销售，社交网络也为其品牌形象的传播发挥了巨大作用。\n\n\n在这三个案例当中，完美日记对主流互联网平台的依赖度最高，泡泡玛特次之，米哈游又次之。随着自身规模的扩大和用户黏性的提高，所有内容/品牌方的最终目标，都是尽量降低对平台的依赖，甚至自己去完成平台的工作。如果这种目标真能实现，互联网平台就会像今天的电信运营商一样，沦落为工具或通道。真的会有这么一天吗？我不知道。但是我们至少应该为这种场景做好心理准备。\n与“互联网平台”完全不同的成长逻辑\n时至今日，绝大部分投资者，无论来自一级市场、二级市场还是产业界，都会乐意投资一家像米哈游或泡泡玛特的公司。不过，他们往往是以理解“平台型公司”的思路，去理解这些“内容/品牌型公司”。于是，你就经常在媒体上看到这些奇谈怪论：\n\n\n“米哈游的成功，让腾讯坐不住了，因为它会彻底丧失二次元和 3A 游戏市场。”\n“就算贵一点，也必须买泡泡玛特，因为过了这个村可能就没这个店了。”\n“虽然大部分新国货的营销费用偏高，但这是值得的，互联网公司也是这样烧钱的。”\n\n\n不知道上面这些人能不能理解：没有人能垄断内容/品牌市场，先发优势也不是最重要的。如果上面那些奇谈怪论成立，那么国内游戏市场早在 2015 年就该被网易终结，国内动漫市场早在 2018 年就该被腾讯动漫终结，而国内电影市场更是早在 2013 年就该被华谊、光线、万达彻底瓜分了。因为内容/品牌的规模效应远远不及平台，对基础设施和技术的要求也不及平台（虽然有上升趋势），在这个领域里从来就没有“自然垄断”的趋势可言。\n此外，内容/品牌消费者的口味天然是多样化的。一个用户很可能不需要第二个社交平台，甚至不需要第二个电商平台；但是一个游戏玩家会需要很多游戏，一个电影观众一辈子要看无数部电影。在平台领域，你的成功可能彻底打消我的成功希望；在内容领域，你的成功反而会引发一阵风潮，吊起观众的胃口，从而让我更容易成功。\n\n国内有一种主流观点，认为内容/品牌方的成功果实终将被平台方占据，因为后者掌握了更多资源、拥有更强大的技术和数据，所以前者只能听命于它们。请容许我唱唱反调：平台方与内容/品牌方的博弈结果，取决于哪一方的成熟度更高。以前，中国的内容/品牌方极不成熟，当然不具备博弈资本；现在完全不一样了。这种事情在游戏行业先发生，仅仅是因为游戏行业的内容方成熟的最早而已。\n我还必须指出：历史一再证明，让内容/品牌方掌握更大的权力，平台只提供必要的资源支持，才是做好这门生意的最佳路径。\n我会不厌其烦地举出《哈利·波特》的例子：J.K.罗琳从来没有放弃对 HP 宇宙的绝对控制权；她对 HP 系列电影的选角有一票否决权，还负责决定导演人选；在最后几部电影里，她已经名列制片人，而且排位越来越高。我还会举出《星球大战》这个更成功的例子：在乔治·卢卡斯以 40 亿美元把公司卖给迪士尼之前，他一直是《星球大战》IP 的主控者；《星球大战》续集三部曲恰恰是因为没有了卢卡斯，才失控到了口碑和票房双双衰落的地步。\n当然，对于习惯了过去十几年的互联网发展路径，习惯了平台无所不能、内容/品牌方只是陪衬的人们而言，或许很难接受我上面的观点。不久之前，我跟一些业内人士讨论“ IP 经济学”时，举出了 J.K.罗琳和乔治·卢卡斯的例子，对方竟然要求我“能不能去掉这两个特例，然后我们再来讨论”。我不知道为什么一定要去掉两个全世界最成功的“特例”——这就好像要从巴萨去掉梅西，从湖人去掉勒布朗，纯属无理取闹。如果国内互联网平台开发的那些“ IP 大剧”能够有一部达到上述两个特例的十分之一的水平，那么它们早就会把牛一直吹到奥斯卡去了。\n\n总而言之，互联网平台的发展一定要强调速度和规模效应，内容/品牌方的发展却不一定。习惯了一个细分市场只有两三个赢家的投资者，大概很难习惯“赢家越多，越会产生新的赢家”的新局面。内容/品牌赛道上的赢家，必须非常熟悉自己的产品，绝不能视之为“黑箱”；这些赢家所具备的素质，肯定与以前的互联网平台创始人完全不同。这是一场前所未有的战争，不过不要紧，只要从实践中学习就行。\n我们应当理解：就算是内容/品牌赛道彻底发展起来了，给资本市场分享的收益也不会像当年的互联网平台那么大。因为内容/品牌方并非资本密集型行业，高度依赖个人或小团队，对兼并收购的需求也不高。包括米哈游在内，中国最优质的新兴游戏公司都没有上市；就算上市，留给资本市场的空间可能也不会太高。投资者必须习惯这一点——毕竟，每个时代都有它的规律，存在即是合理。\n\n《星球大战》系列的成功，一大半应当归功于乔治·卢卡斯的个人才华。不要不承认。\n尾声：诸神之黄昏\n人类历史是不断演化的，但不是线性的演化，而是隔一段时间就出现一次飞跃。这种飞跃的程度可能令人大跌眼镜。\n假设你生活在公元前 230 年，也就是秦始皇开始消灭六国之时。彼时彼刻，秦国王室已经称霸天下长达一百年之久，连续出了六代优秀的君主。齐、楚、燕、韩、赵、魏等六国王室虽然处在被消灭的边缘，但还是拥有强大的力量，而且家族人丁兴旺。过去五百多年，天下的历史就是这些诸侯家族的历史，区别无非是由谁上台唱戏而已。\n你有幸遇到了一个穿越者，他信誓旦旦地告诉你：“六国王室会在十年内全部被秦国灭亡。秦王会称帝，可是用不了十五年，他的全家也会被灭绝。最后注定坐上天子宝座的人，如今正在楚国和魏国交界处的一个小县务农，是个游手好闲的无赖，名为刘三。这位刘三的子孙会统治天下四百年之久，你们的后裔都会以他的国名为荣。”\n\n你肯定会觉得这是个神经病。哪怕是穿越者把刘三的具体地点以及发迹时间全部告诉你了，你也不会相信吧。换个角度想，你相信了又怎么样？你得先熬过战国末期的十年战乱，又熬过秦始皇的十几年统治，最后还要在秦末战乱之中跑到沛县去找刘三。除非你发自内心坚信不疑，否则你多半是没有勇气做到底的。\n我的意思是：真实的历史进程永远比小说更夸张。仅仅十年前，如果有人说中国会诞生1万亿人民币市值的互联网公司，我肯定也不相信；如今，哪怕1万亿美元市值也不是遥不可及的了。美团、字节跳动、拼多多的崛起，以及米哈游、莉莉丝、泡泡玛特的骤兴，直到今天还让很多人不可思议。既然如此，未来还会发生什么不可思议的事情呢？\n我不知道，因为我不是穿越者。我只确信一点：未来十年的逻辑会跟过去十年大不相同。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":293,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"hots":[{"id":100614478,"gmtCreate":1619608502894,"gmtModify":1704726711690,"author":{"id":"3568885585448254","authorId":"3568885585448254","name":"Yuyi","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2c6eeb186816d2dcbffddfa79e1b8f21","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3568885585448254","authorIdStr":"3568885585448254"},"themes":[],"htmlText":"?","listText":"?","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":6,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/100614478","repostId":"2130851376","repostType":4,"repost":{"id":"2130851376","kind":"highlight","pubTimestamp":1619575713,"share":"https://ttm.financial/m/news/2130851376?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-04-28 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事发前30分钟的详细数据已经提供给了张女士，包括纸质版与电子版。\n3. 恳请第三方鉴定机构介入，承担全部鉴定费用。\n针对特斯拉的回复，车主张女士在三天后，也是行政拘留期满释放一天后，于4月25日深夜23点15分，在自己的微博上发出一篇千字回复，要点有两个：\n1. 对于特斯拉提供数据的真实性依然质疑，需要特斯拉提供数据来源、提取方式、制作方式和筛选原则。\n2. 没有拒绝第三方鉴定，只是不接受特斯拉指定的第三方鉴定机构。\n在双方给出最新的回复之后，财经十一人第一时间联系了特斯拉方面，问询了数据真实性和完整性，得到的回复是，“我们是希望车主能尽快同意做检测，这样数据+检测结果就能给大家一个事实真相了”，“有人质疑数据真实性，其实这些数据都是要上传国家监管平台的，谁会蠢到在这方面造假”，“更详细的在车主那”。\n对于前两段回复，笔者是比较认同的，在数据上作假，对于特斯拉来说成本太高，收益太低，完全不合逻辑，提供给公众的数据，真实性存疑的概率极低，不过完整性的确存疑，目前的数据不够完整，下文还会专门讨论。\n另外最后那句“更详细的在车主那”，指的是EDR数据。Event Data Recorder车辆事件数据记录系统，简称EDR，可以看做是汽车上的黑匣子，会记录车辆在事故发生前后的多项关键数据。这个EDR数据并不会全部上传，特别是事故发生后，由于车辆损伤，也无法保证上传云端的数据是准确完整的，所以只有通过专门的解码电脑连接车辆的EDR，读取其加密数据来获取完整的原始数据。\n在接下来，不论是特斯拉补充更完整的云端数据，还是车主张女士同意鉴定，读取EDR数据，想要复原事故经过，完整的数据必不可少。\n但是基于现有数据，我们有能够获取哪些事实呢?\n二、数据给了什么，缺了什么?\n针对目前特斯拉给出的这份相对详细的数据，各方专家和伪专家都有大量解读，财经十一人引用的是制动系统专业人士，博世工程技术中国区电子稳定系统标定工程师罗新雨的分析，罗工参与过至少8款不同车型的制动系统标定工作。\n分析的原始视频超过24分钟，请大家自行通过罗工的官方微博@大众风volkswind获取，财经十一人在学习过罗工的数据解析之后，总结出这套数据的几个有效信息，当然还有重要的数据缺失以及疑点。\n首先，还是将特斯拉公布的原始数据附上，供给有意研究的朋友使用。\n\n罗工在分析这份数据后，得出的主要结论：\n1. 刹车系统正常工作，ABS正常工作，自动紧急刹车正常工作，刹车主泵的压力在持续上升，数据可以证明整个刹车系统的硬件工作正常。\n2. 从开始制动到触发ABS时间较长，23秒17踩下制动踏板，26秒09前后轮ABS才全部触发，至于用时将近3秒才触发ABS，是由于踩踏力度不够，还是踏板踩不动，目前数据不足，无法给出结论。\n主要疑点：\n1. 先触发的自动紧急制动，然后才出现前撞预警信号，这不符合逻辑。按照逻辑，一定是先预警要发生碰撞，提醒驾驶员，然后在车辆计算机判断必须刹车后，才会启动自动紧急制动，目前的数据中，这是一大疑点。\n2. 在刹车主泵已经有了很高压力，也就是刹车力度很大的情况下，实际减速数值很低，在触发ABS之后，车辆减速的幅度仅有常规紧急刹车的50%~70%，这种减速不足给驾驶员带来的直观感受就是刹车失灵。\n想要回答上面的疑点，这份数据当中主要缺少：\n1. 刹车踏板的行程，用来判断驾驶员是否真的踩下刹车，踩踏深度有多少。\n2. iBooster助力系统工作状态，判断助力是否正常，回应车主的主要投诉：刹车很硬，踩不动。\n3. 路面状况，用来回答为什么刹车主泵压力很大的情况下，依然刹不住。\n4. 电机扭矩，用来回答是否有制动系统以外的因素干扰了刹车的正常效果。\n5. 四轮轮速，用来回答ABS的实际工作效果。\n这五点当中，除了第三点，其他四点都能通过EDR或特斯拉补充来获得，因此相信随着事态的进一步发展，我们必然距离真像越来越近。而在接近这次事故的真像之前，4月26日的一段视频，让我们首先明确了一个真相：特斯拉是否刹不住存疑，但踩不动实锤了。\n三、踩不动的刹车\n4月26日晚17点整，以10万公里双车耐久对比测试闻名的车评人王垠在自己的多个社交媒体平台发布了一段视频，在这段视频中，王垠的团队在测试特斯拉Model 3的过程中，出现了刹车踏板非正常变硬的现象，并且被视频全程记录了下来。\n在这里，首先要澄清一个事实，刹车踏板在某些条件下是会变硬的，比如触发ABS的时候，刹车弹脚，踏板变硬，这是正常现象，还有车辆启动之前，因为车辆没有通电，电动助力系统没有工作，刹车踏板也会很硬，这些都属于正常现象。\n但是像视频所示，伴随动能回收功能受限出现刹车踏板变硬，这就绝对不属于正常现象了。\n在视频上线之后，我们也第一时间联系了王垠团队，提出了几个比较关键的问题：\n问：诱发视频中刹车踏板变硬的具体工况细节可以介绍一下吗?如速度、路面材料、温度、何时缓解、何时恢复正常等?\n答：下坡过程出现能量回收受限的提示，之后试驾工程师将车辆刹停，此过程感到刹车踏板较硬。之后倒车上坡，前进下坡，停在路边，填写测试日报。坡道路面稍微粗糙，坡上的速度不超过25km/h。工程师填写报告时，提示消失，车辆恢复。\n问：除了视频中的这次，刹车踏板变硬的现象在测试过程中重现过吗?\n答：日常试驾时，试驾编辑汇报过一次，在普通公路巡航状态下出现，动能回收受限，刹车踏板变硬，当时没有记录条件，因此没有在视频中体现。\n问：如果重现过的话，重现环境是否相似?\n答：实验还在进行中，我们会密切关注类似现象的重现的环境和场景。\n问：动能回收受限或关闭的情况在测试中出现频繁吗?\n答：目前还不常见。\n问：哪些工况会大概率诱发动能回收系统受限或关闭?\n答：在测试场中出现时，路面不十分平整。\n王垠团队的回答证实了一个最为重要的事实，刹车踏板变硬会重复出现，当前已经发生的两次变硬都是伴随动能回收功能受限出现的。就像视频中王垠所说，专业汽车编辑对于刹车变硬是有一定应对经验的，知道发生这样的情况只要用力还能踩的下去，但普通消费者在遇到这种情况时，惊慌失措是正常反应，如果是在紧急状况下发生踏板变硬，那消费者的反应就更加难以估计。\n至于发生这种现象的原因，一位自动驾驶企业技术负责人告诉《财经》记者，比起刹车硬件有问题，此次特斯拉刹车失灵事件更可能是电子助力刹车系统的逻辑问题。“特斯拉的硬件都是最好的”，然而，“好的硬件和软件整合成一套系统后，形成对刹车的操作和交互逻辑可能和人在一些极端情况下的直觉反应是违背的”。\n在特斯拉的历史上，通过软件手段影响刹车性能有过先例。2018年5月，美国权威的《消费者报告》将刚上市的Model 3列为不推荐购买等级，原因就是在实际测试中，Model 3从60英里/小时到静止的制动距离长达46米，比F150这种大皮卡都长。\n马斯克当时就在推特上怼了《消费者报告》，表示要么是你们用的车是早期版本，要么是路面不符合测试规定，反正不是产品的问题。随后表示可以通过Over the Air(OTA)无线升级来改进刹车性能。《消费者报告》也同意，可以在OTA之后进行第二次测试。\n在第二次测试中，Model 3的刹车距离缩短到了40米，当时《消费者报告》的测试总监Jake Fisher表示，“我在这岗位工作了19年，测试了上千款车型，第一次见识到有车能通过无线升级来大幅度地改善性能表现的。”\n既然特斯拉可以通过软件能力大幅度改进车辆的刹车性能，那么现在刹车系统因为软件存在Bug而发生故障自然也就不奇怪了。\n既然存在Bug，自然就需要打补丁，不过目前特斯拉的很多做法似乎并没有要积极修复问题，关于这一点，一位接近特斯拉的行业人士向财经十一人表示，近半年特斯拉的安全事故已经“过高了”。\n他认为，在此次车主维权事件中，特斯拉表现傲慢只是第一层错误。更严重的第二个错误是，这么多事故，特斯拉不可能不去认真分析原因，而分析后仍然不改，事故还在持续不断发生，那只有一个原因：改进的成本太高，因此选择不改，出了事故再说。“半年来不断累积的事故迟早要爆发。没有河南车主大闹车展，也会有河北车主怒砸特斯拉。”\n而且特斯拉的问题恐怕还不仅仅是刹车而已。\n四、除了刹车，还有幽灵加速、抢轮、起火\n除了刹车的问题，特斯拉在过去这一年时间里，还有多起目前尚无结论的安全事件，其中最具代表性的就是“幽灵”加速、抢轮、电池起火。\n“幽灵”加速的问题多次发生，前不久美国国家公路交通安全管理局给出了目前为止唯一的一份官方鉴定结论，认定所调查的超过246起特斯拉的事故中，都有证据证明事故是由错误使用踏板造成的。\n不过在我们与一位效力过多家汽车主机厂的电动系统测试资深工程师的交流中，他明确表示，在低速+转向的情况下，特斯拉的车主的确应该小心突然加速的问题，特斯拉的ESP存在扭矩补偿，也就是为了保持车身稳定，在没有踩加速踏板的时候，让电机输出动力。这位工程师表示，这种扭矩补偿在理论上无法排除突然加速的可能性。\n另外，关于抢轮，这是这几天仅次于刹车的另一大特斯拉热点话题。这个事情的起源是发生在广东的那次导致一人死亡的恶性事故，据当事人表示，当时方向盘打不动，车辆和驾驶员争抢方向盘控制权，即“抢轮”。\n之后，车评人，特斯拉车主陈震在微博上发视频证实，他在北京西四环中路华熙Live出口处主路出辅路的过程中，数次发生了车辆和驾驶员抢轮的问题，而且是在没有打开自动辅助驾驶，没有打开车道居中辅助的情况下，发生了抢轮现象。\n抢轮，归根结底依然是软件控制逻辑的问题，车辆会在某些特殊情况下判断有可能发生危险，为了避险，越过驾驶员接管车辆。这方面的问题其实很多特斯拉的车主群都有过抱怨，不过因为此前尚未发生严重事故，所以大家多是当做谈资而已。\n最后还有最为容易引发关注的起火问题，今年1月，上海地库发生的特斯拉起火事故的调查至今依然没有任何结论。广东发生的这次事故目前也高度怀疑从发生碰撞到起火燃烧，之间的时长不足5分钟，没有达到GB 38031-2020《电动汽车用动力蓄电池安全要求》的强制性要求。\n刹车踏板变硬实锤、抢轮现象频发、电池安全存疑，面对这样的特斯拉，车主和消费者能怎么办?特斯拉该怎么办?\n五、消费者能做什么，特斯拉该做什么?\n这里的两个问题，前一个可能是现在最难回答的一个，后一个可能是现在最好回答的一个。\n消费者能做什么?对于任何消费品，我们消费者能做的最多也就是用脚投票而已。现在，对于麻烦缠身的特斯拉，消费者最为理性的做法恐怕就是继续做一个“等等党”。之前等等党赢来的只有价格，现在这情况，等等党恐怕会赢的更多。\n未来一年，中国市场上产品力可以和特斯拉一较短长的产品将是全球最多的，自主品牌、国际大厂都将在中国市场投放大量新能源车，以前的等等党只是等降价，现在的等等党，等的是上新。\n而已经是特斯拉车主的消费者，现在应该是心情复杂。不断曝出的各种限制特斯拉车辆通行、停放的规定让这些车主在生活中忍受各种不便，再加上网络上各种对特斯拉车主不友好的言论，也让他们备受伤害。\n面对这样的环境，特斯拉该做什么呢?\n我认为，对车主，要尽最大所能补偿，不论是产品上的缺陷、还是公关上不恰当的操作，都让车主承受了额外的伤害和损失，特斯拉应该给予补偿。\n至于对其他消费者，特斯拉不光要拿出态度，更要拿出行动，积极解决目前发生的问题，比如已经实锤的刹车踏板变硬，抢轮，在无法快速通过软件升级根治问题之前，是否可以在屏幕提示，操作指南方面提供更完善的解决方案，比如动能回收系统受限，刹车踏板变硬的提示文字、音效以及应急操作指南，这些更新应该很容易快速实现。\n对消费者来说，让特斯拉低下高傲的头不是目的，真正解决问题才是目标。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":276,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":130427749,"gmtCreate":1621562259681,"gmtModify":1704359685176,"author":{"id":"3568885585448254","authorId":"3568885585448254","name":"Yuyi","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2c6eeb186816d2dcbffddfa79e1b8f21","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3568885585448254","authorIdStr":"3568885585448254"},"themes":[],"htmlText":"?","listText":"?","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":4,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/130427749","repostId":"1190176519","repostType":4,"repost":{"id":"1190176519","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1621554578,"share":"https://ttm.financial/m/news/1190176519?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-21 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href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数涨1%报7019.79点。</p><p>4、伊核协议谈判取得进展，美油收盘再跌2.1％！录得三连跌</p><p>因伊核协议谈判取得进展，最终6月份交割的WTI期货价格下跌1.31美元，报收于每桶62.05美元，跌幅为2.1%，创下自4月26日以来的最低收盘价。与此同时，7月份交割的布伦特原油期货价格也下跌1.55美元，报收于每桶65.11美元，跌幅为2.3%，创下自4月13日以来的最低收盘价。</p><p>5、美元汇率大跌，推动金价录得六连涨！再创4个多月收盘新高</p><p>因美联储公布的4月份货币政策会议纪要显示，该行正在考虑何时开始缩减对美国经济的货币政策支持措施，纽交所6月份交割的黄金期货价格上涨40美分，报收于每盎司1881.90美元，涨幅为0.02%。据财经信息供应商FactSet提供的数据显示，按主力合约计算，黄金期货价格再次创下了自1月初以来的最高收盘价。</p><p>6、加密货币集体大涨！马斯克再发声，狗狗币飙涨近20％</p><p>狗狗币价格周四飙升，原因是<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>首席执行官埃隆·马斯克在社交媒体上发布消息，提到了这种源于一个笑话的加密货币，从而为其价格动荡历史的增添了一个新的篇章。</p><p>国际宏观</p><p>1、鲍威尔：夏季发布美国数字货币报告，非稳定币的数字货币是低效支付机制</p><p>5月20日周四，美联储主席鲍威尔在视频讲话中提到，美联储将在今年夏季发布有关美国央行版数字货币（CBDC）的研究论文，在听取公众评论的基础上，“这篇论文将代表一个深思熟虑过程的开始”，这也是美联储对发行央行版数字货币态度转变的重要转折点。</p><p>2、拜登计划向避税富人发起总攻 加密货币转账超1万美元就需报告</p><p>美国财政部周四发布的一份报告显示，拜登政府的税收执行计划将在未来10年将美国国税局的雇员人数增加一倍，并要求银行、支付服务和加密货币交易所提供更多关于账户流动的信息。</p><p>3、众议院共和党人提出了4千亿美元的交通法案 作为基建法案的C计划</p><p>美国众议院共和党人周三提出了一项为期5年、耗资4000亿美元的交通法案，将为高速公路、桥梁和运输系统提供创纪录水平的资金。</p><p>4、美国财政部提议征收至少15％最低全球公司税率 最终税率或更高</p><p>美国财政部周四表示，全球企业应该缴纳比例至少为15%的利润税，作为旨在推动全球企业最低利润税的举措之一。</p><p>5、大空头席夫：美国正走向一场通胀大危机，比全球金融危机更严重</p><p>4月间，美国消费者价格指数涨幅大幅度超越预期，年度增速达到了4.2%。甚至一直以来都极力表现得很淡定，一口咬定通胀是暂时现象的联储也瞠目结舌，副主席克拉里达不得不承认：“对于超过预期的通货膨胀，我们颇感吃惊。”</p><p>6、美国上周44.4万人首次申领失业救济，降至大流行病爆发以来的新低</p><p>上周，美国各州首次申领失业救济金的人数降至大流行病爆发以来的新低，表明随着剩余的抗疫限制措施逐步取消，就业市场正在稳步改善。</p><p>7、芯片短缺状况进入“危险区域”！订货交付时间创下历史新高</p><p>据报道，4月份半导体的订货交付时间增加到了17个星期，这表明这种关键零部件的短缺状况正在加深。</p><p>8、英国政府神助攻！金融大鳄索罗斯做空赚翻了，发生了什么？</p><p>随着英国政府宣布对其铁路进行历史性改革，一家被金融大鳄乔治·索罗斯旗下英国投资部门做空的英国数字旅行预订公司周四股价暴跌。</p><p>9、欧盟：欧美致力于在今年7月10日前解决航空补贴争端</p><p>5月20日，欧盟委员会执行副主席东布罗夫斯基表示，欧盟与美国正致力于解决航空补贴争端，双方希望在今年7月10日前找到解决方案。</p><p>10、西方已经同意解除对伊朗石油等的主要制裁</p><p>市场消息称，伊朗总统鲁哈尼表示，西方已经同意解除对伊朗的主要制裁，如石油、石化、航运、保险和<a href=\"https://laohu8.com/S/CNBC\">中央银行</a>。国际石油公司IOC和印度石油公司随即表示，如果制裁解除，将购买伊朗石油。</p><p>11、以色列和加沙之间的停火协议已生效</p><p>新华社报道，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）证实，哈马斯与以色列于北京时间21日7点开始停火，但巴以双方在停火协议生效前继续互相攻击。</p><p>12、印度单日新增确诊病例已连续四天低于30万例</p><p>印度新增276110例新冠肺炎确诊病例，累计确诊病例达2577万例。此外，据NTV电视台，日本考虑在东京和大阪延长紧急状态。欧盟放宽了来自第三国家游客的入境限制，欧盟的更新内容还包括紧急制动机制。</p><p>公司新闻</p><p>1、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2137975597\" target=\"_blank\">特斯拉CEO马斯克又发声：我从来都没有、未来也不会出售狗狗币</a></p><p>狗狗币价格周四回升，原因是特斯拉首席执行官埃隆·马斯克称其不会出售比特币。</p><p>2、因涉嫌存在勾结行为，欧盟对野村、<a href=\"https://laohu8.com/S/UBS\">瑞银</a>和裕信罚款3.71亿欧元</p><p>欧盟执行机构欧盟委员会日前裁定，7家投资银行在2008年全球金融危机期间违反了其反垄断规定，其中3家银行被处以罚款。</p><p>3、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2136792741\" target=\"_blank\">万国数据一季度营收17.060亿元，同比增长37.5％</a></p><p>万国数据司公布的2021年第一季度业绩显示，净营收达17.06亿元人民币，同比增长37.5%;净亏损达2.787亿元人民币，而去年同期净亏损为9200万元人民币。</p><p>4、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2137297620\" target=\"_blank\">燕麦奶巨头Oatly上市首日收涨18.82%，市值约120亿美元</a></p><p>燕麦奶巨头Oatly上市首日盘初高开30%后涨幅回落，最终收涨18.82%，报20.2美元，市值约120亿美元，较另一主打植物性食物的“人造肉第一股”Beyond Meat市值高76%以上。</p><p>5、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2137975396\" target=\"_blank\">摩根士丹利高管层地震 十余年Gorman帝国将落幕</a></p><p>摩根士丹利迎来十余载最大的高管层人事变动，执掌这家华尔街巨头十多年的James Gorman开始挑选接班人。</p><p>6、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2137976143\" target=\"_blank\">Snap达成重要里程碑：月度活跃用户人数已达5亿人</a></p><p>据报道，“阅后即焚”通信应用Snapchat母公司Snap周四表示，Snapchat的月度活跃用户人数已达5亿人。</p><p>7、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2137923973\" target=\"_blank\">接种两剂阿斯利康疫苗对预防有症状新冠感染的效力可达90%</a></p><p>据英格兰公共卫生署周四发布的统计数据，接种两剂阿斯利康新冠疫苗对预防有症状新冠感染的效力约达85%至90%。</p><p>8、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2137397570\" target=\"_blank\">应用材料Q2每股收益及营收超出预期</a></p><p>美东时间5月20日星期四盘后，应用材料发布了第二季度的财报，数据显示，公司营收高于分析师的预期，每股收益超出了分析师的预期。在该公司发布的最新财报中，公司每股收益为1.63美元，总营收为55.8亿美元，市场预期该公司的营收为54.1亿美元，每股收益为1.51美元.</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-05-21 07:49</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>摘要：</p><blockquote>美股周四收高，道指0.55%，纳指涨1.77%，标普500指数涨1.06%；</blockquote><blockquote>热门中概股多数走高，<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>有道涨近15%；</blockquote><blockquote>伊核协议谈判取得进展，美油收盘再跌2.1％；</blockquote><blockquote>鲍威尔：夏季发布美国数字货币报告，非稳定币的数字货币是低效支付机制；</blockquote><blockquote>拜登计划向避税富人发起总攻，加密货币转账超1万美元就需报告。</blockquote><p>海外市场</p><p>1、美股全线收涨！科技股助推纳指涨近2％</p><p>美股周四收高，科技板块领涨。主要股指连续三日下跌之后反弹。美国上周初请失业救济数据创疫情以来新低，提振了市场情绪。投资者继续关注通胀及其对美联储政策的影响。截至收盘，道琼斯指数收涨0.55%，纳斯达克指数收涨1.77%，标普500指数收涨1.06%。</p><p>科技股领涨大市，<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>涨2.1%，奈飞涨2.86%，<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>涨1.56%，<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>涨1.6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>涨1.38%</p><p>2、热门中概股周四多数走高 网易<a href=\"https://laohu8.com/S/DAO\">有道</a>涨近15%</p><p>周四美股收盘热门中概股普涨，<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>涨2.19%，<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>涨3.01%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>涨2.09%，B站涨0.33%，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>涨2.6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>涨3.68%，<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>涨4.2%，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>涨4.42%。</p><p>3、欧股集体收涨 德国DAX指数涨1.7%</p><p>欧股集体收涨，德国DAX指数涨1.7%报15370.26点，法国CAC40指数涨1.29%报6343.58点，<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数涨1%报7019.79点。</p><p>4、伊核协议谈判取得进展，美油收盘再跌2.1％！录得三连跌</p><p>因伊核协议谈判取得进展，最终6月份交割的WTI期货价格下跌1.31美元，报收于每桶62.05美元，跌幅为2.1%，创下自4月26日以来的最低收盘价。与此同时，7月份交割的布伦特原油期货价格也下跌1.55美元，报收于每桶65.11美元，跌幅为2.3%，创下自4月13日以来的最低收盘价。</p><p>5、美元汇率大跌，推动金价录得六连涨！再创4个多月收盘新高</p><p>因美联储公布的4月份货币政策会议纪要显示，该行正在考虑何时开始缩减对美国经济的货币政策支持措施，纽交所6月份交割的黄金期货价格上涨40美分，报收于每盎司1881.90美元，涨幅为0.02%。据财经信息供应商FactSet提供的数据显示，按主力合约计算，黄金期货价格再次创下了自1月初以来的最高收盘价。</p><p>6、加密货币集体大涨！马斯克再发声，狗狗币飙涨近20％</p><p>狗狗币价格周四飙升，原因是<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>首席执行官埃隆·马斯克在社交媒体上发布消息，提到了这种源于一个笑话的加密货币，从而为其价格动荡历史的增添了一个新的篇章。</p><p>国际宏观</p><p>1、鲍威尔：夏季发布美国数字货币报告，非稳定币的数字货币是低效支付机制</p><p>5月20日周四，美联储主席鲍威尔在视频讲话中提到，美联储将在今年夏季发布有关美国央行版数字货币（CBDC）的研究论文，在听取公众评论的基础上，“这篇论文将代表一个深思熟虑过程的开始”，这也是美联储对发行央行版数字货币态度转变的重要转折点。</p><p>2、拜登计划向避税富人发起总攻 加密货币转账超1万美元就需报告</p><p>美国财政部周四发布的一份报告显示，拜登政府的税收执行计划将在未来10年将美国国税局的雇员人数增加一倍，并要求银行、支付服务和加密货币交易所提供更多关于账户流动的信息。</p><p>3、众议院共和党人提出了4千亿美元的交通法案 作为基建法案的C计划</p><p>美国众议院共和党人周三提出了一项为期5年、耗资4000亿美元的交通法案，将为高速公路、桥梁和运输系统提供创纪录水平的资金。</p><p>4、美国财政部提议征收至少15％最低全球公司税率 最终税率或更高</p><p>美国财政部周四表示，全球企业应该缴纳比例至少为15%的利润税，作为旨在推动全球企业最低利润税的举措之一。</p><p>5、大空头席夫：美国正走向一场通胀大危机，比全球金融危机更严重</p><p>4月间，美国消费者价格指数涨幅大幅度超越预期，年度增速达到了4.2%。甚至一直以来都极力表现得很淡定，一口咬定通胀是暂时现象的联储也瞠目结舌，副主席克拉里达不得不承认：“对于超过预期的通货膨胀，我们颇感吃惊。”</p><p>6、美国上周44.4万人首次申领失业救济，降至大流行病爆发以来的新低</p><p>上周，美国各州首次申领失业救济金的人数降至大流行病爆发以来的新低，表明随着剩余的抗疫限制措施逐步取消，就业市场正在稳步改善。</p><p>7、芯片短缺状况进入“危险区域”！订货交付时间创下历史新高</p><p>据报道，4月份半导体的订货交付时间增加到了17个星期，这表明这种关键零部件的短缺状况正在加深。</p><p>8、英国政府神助攻！金融大鳄索罗斯做空赚翻了，发生了什么？</p><p>随着英国政府宣布对其铁路进行历史性改革，一家被金融大鳄乔治·索罗斯旗下英国投资部门做空的英国数字旅行预订公司周四股价暴跌。</p><p>9、欧盟：欧美致力于在今年7月10日前解决航空补贴争端</p><p>5月20日，欧盟委员会执行副主席东布罗夫斯基表示，欧盟与美国正致力于解决航空补贴争端，双方希望在今年7月10日前找到解决方案。</p><p>10、西方已经同意解除对伊朗石油等的主要制裁</p><p>市场消息称，伊朗总统鲁哈尼表示，西方已经同意解除对伊朗的主要制裁，如石油、石化、航运、保险和<a href=\"https://laohu8.com/S/CNBC\">中央银行</a>。国际石油公司IOC和印度石油公司随即表示，如果制裁解除，将购买伊朗石油。</p><p>11、以色列和加沙之间的停火协议已生效</p><p>新华社报道，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）证实，哈马斯与以色列于北京时间21日7点开始停火，但巴以双方在停火协议生效前继续互相攻击。</p><p>12、印度单日新增确诊病例已连续四天低于30万例</p><p>印度新增276110例新冠肺炎确诊病例，累计确诊病例达2577万例。此外，据NTV电视台，日本考虑在东京和大阪延长紧急状态。欧盟放宽了来自第三国家游客的入境限制，欧盟的更新内容还包括紧急制动机制。</p><p>公司新闻</p><p>1、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2137975597\" target=\"_blank\">特斯拉CEO马斯克又发声：我从来都没有、未来也不会出售狗狗币</a></p><p>狗狗币价格周四回升，原因是特斯拉首席执行官埃隆·马斯克称其不会出售比特币。</p><p>2、因涉嫌存在勾结行为，欧盟对野村、<a href=\"https://laohu8.com/S/UBS\">瑞银</a>和裕信罚款3.71亿欧元</p><p>欧盟执行机构欧盟委员会日前裁定，7家投资银行在2008年全球金融危机期间违反了其反垄断规定，其中3家银行被处以罚款。</p><p>3、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2136792741\" target=\"_blank\">万国数据一季度营收17.060亿元，同比增长37.5％</a></p><p>万国数据司公布的2021年第一季度业绩显示，净营收达17.06亿元人民币，同比增长37.5%;净亏损达2.787亿元人民币，而去年同期净亏损为9200万元人民币。</p><p>4、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2137297620\" target=\"_blank\">燕麦奶巨头Oatly上市首日收涨18.82%，市值约120亿美元</a></p><p>燕麦奶巨头Oatly上市首日盘初高开30%后涨幅回落，最终收涨18.82%，报20.2美元，市值约120亿美元，较另一主打植物性食物的“人造肉第一股”Beyond Meat市值高76%以上。</p><p>5、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2137975396\" target=\"_blank\">摩根士丹利高管层地震 十余年Gorman帝国将落幕</a></p><p>摩根士丹利迎来十余载最大的高管层人事变动，执掌这家华尔街巨头十多年的James Gorman开始挑选接班人。</p><p>6、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2137976143\" target=\"_blank\">Snap达成重要里程碑：月度活跃用户人数已达5亿人</a></p><p>据报道，“阅后即焚”通信应用Snapchat母公司Snap周四表示，Snapchat的月度活跃用户人数已达5亿人。</p><p>7、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2137923973\" target=\"_blank\">接种两剂阿斯利康疫苗对预防有症状新冠感染的效力可达90%</a></p><p>据英格兰公共卫生署周四发布的统计数据，接种两剂阿斯利康新冠疫苗对预防有症状新冠感染的效力约达85%至90%。</p><p>8、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2137397570\" target=\"_blank\">应用材料Q2每股收益及营收超出预期</a></p><p>美东时间5月20日星期四盘后，应用材料发布了第二季度的财报，数据显示，公司营收高于分析师的预期，每股收益超出了分析师的预期。在该公司发布的最新财报中，公司每股收益为1.63美元，总营收为55.8亿美元，市场预期该公司的营收为54.1亿美元，每股收益为1.51美元.</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b23574aac95526c9e5c62ebc8dd25130","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1190176519","content_text":"摘要：美股周四收高，道指0.55%，纳指涨1.77%，标普500指数涨1.06%；热门中概股多数走高，网易有道涨近15%；伊核协议谈判取得进展，美油收盘再跌2.1％；鲍威尔：夏季发布美国数字货币报告，非稳定币的数字货币是低效支付机制；拜登计划向避税富人发起总攻，加密货币转账超1万美元就需报告。海外市场1、美股全线收涨！科技股助推纳指涨近2％美股周四收高，科技板块领涨。主要股指连续三日下跌之后反弹。美国上周初请失业救济数据创疫情以来新低，提振了市场情绪。投资者继续关注通胀及其对美联储政策的影响。截至收盘，道琼斯指数收涨0.55%，纳斯达克指数收涨1.77%，标普500指数收涨1.06%。科技股领涨大市，苹果涨2.1%，奈飞涨2.86%，谷歌涨1.56%，Facebook涨1.6%，微软涨1.38%2、热门中概股周四多数走高 网易有道涨近15%周四美股收盘热门中概股普涨，百度涨2.19%，拼多多涨3.01%，阿里巴巴涨2.09%，B站涨0.33%，蔚来涨2.6%，理想汽车涨3.68%，小鹏汽车涨4.2%，京东涨4.42%。3、欧股集体收涨 德国DAX指数涨1.7%欧股集体收涨，德国DAX指数涨1.7%报15370.26点，法国CAC40指数涨1.29%报6343.58点，英国富时100指数涨1%报7019.79点。4、伊核协议谈判取得进展，美油收盘再跌2.1％！录得三连跌因伊核协议谈判取得进展，最终6月份交割的WTI期货价格下跌1.31美元，报收于每桶62.05美元，跌幅为2.1%，创下自4月26日以来的最低收盘价。与此同时，7月份交割的布伦特原油期货价格也下跌1.55美元，报收于每桶65.11美元，跌幅为2.3%，创下自4月13日以来的最低收盘价。5、美元汇率大跌，推动金价录得六连涨！再创4个多月收盘新高因美联储公布的4月份货币政策会议纪要显示，该行正在考虑何时开始缩减对美国经济的货币政策支持措施，纽交所6月份交割的黄金期货价格上涨40美分，报收于每盎司1881.90美元，涨幅为0.02%。据财经信息供应商FactSet提供的数据显示，按主力合约计算，黄金期货价格再次创下了自1月初以来的最高收盘价。6、加密货币集体大涨！马斯克再发声，狗狗币飙涨近20％狗狗币价格周四飙升，原因是特斯拉首席执行官埃隆·马斯克在社交媒体上发布消息，提到了这种源于一个笑话的加密货币，从而为其价格动荡历史的增添了一个新的篇章。国际宏观1、鲍威尔：夏季发布美国数字货币报告，非稳定币的数字货币是低效支付机制5月20日周四，美联储主席鲍威尔在视频讲话中提到，美联储将在今年夏季发布有关美国央行版数字货币（CBDC）的研究论文，在听取公众评论的基础上，“这篇论文将代表一个深思熟虑过程的开始”，这也是美联储对发行央行版数字货币态度转变的重要转折点。2、拜登计划向避税富人发起总攻 加密货币转账超1万美元就需报告美国财政部周四发布的一份报告显示，拜登政府的税收执行计划将在未来10年将美国国税局的雇员人数增加一倍，并要求银行、支付服务和加密货币交易所提供更多关于账户流动的信息。3、众议院共和党人提出了4千亿美元的交通法案 作为基建法案的C计划美国众议院共和党人周三提出了一项为期5年、耗资4000亿美元的交通法案，将为高速公路、桥梁和运输系统提供创纪录水平的资金。4、美国财政部提议征收至少15％最低全球公司税率 最终税率或更高美国财政部周四表示，全球企业应该缴纳比例至少为15%的利润税，作为旨在推动全球企业最低利润税的举措之一。5、大空头席夫：美国正走向一场通胀大危机，比全球金融危机更严重4月间，美国消费者价格指数涨幅大幅度超越预期，年度增速达到了4.2%。甚至一直以来都极力表现得很淡定，一口咬定通胀是暂时现象的联储也瞠目结舌，副主席克拉里达不得不承认：“对于超过预期的通货膨胀，我们颇感吃惊。”6、美国上周44.4万人首次申领失业救济，降至大流行病爆发以来的新低上周，美国各州首次申领失业救济金的人数降至大流行病爆发以来的新低，表明随着剩余的抗疫限制措施逐步取消，就业市场正在稳步改善。7、芯片短缺状况进入“危险区域”！订货交付时间创下历史新高据报道，4月份半导体的订货交付时间增加到了17个星期，这表明这种关键零部件的短缺状况正在加深。8、英国政府神助攻！金融大鳄索罗斯做空赚翻了，发生了什么？随着英国政府宣布对其铁路进行历史性改革，一家被金融大鳄乔治·索罗斯旗下英国投资部门做空的英国数字旅行预订公司周四股价暴跌。9、欧盟：欧美致力于在今年7月10日前解决航空补贴争端5月20日，欧盟委员会执行副主席东布罗夫斯基表示，欧盟与美国正致力于解决航空补贴争端，双方希望在今年7月10日前找到解决方案。10、西方已经同意解除对伊朗石油等的主要制裁市场消息称，伊朗总统鲁哈尼表示，西方已经同意解除对伊朗的主要制裁，如石油、石化、航运、保险和中央银行。国际石油公司IOC和印度石油公司随即表示，如果制裁解除，将购买伊朗石油。11、以色列和加沙之间的停火协议已生效新华社报道，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）证实，哈马斯与以色列于北京时间21日7点开始停火，但巴以双方在停火协议生效前继续互相攻击。12、印度单日新增确诊病例已连续四天低于30万例印度新增276110例新冠肺炎确诊病例，累计确诊病例达2577万例。此外，据NTV电视台，日本考虑在东京和大阪延长紧急状态。欧盟放宽了来自第三国家游客的入境限制，欧盟的更新内容还包括紧急制动机制。公司新闻1、特斯拉CEO马斯克又发声：我从来都没有、未来也不会出售狗狗币狗狗币价格周四回升，原因是特斯拉首席执行官埃隆·马斯克称其不会出售比特币。2、因涉嫌存在勾结行为，欧盟对野村、瑞银和裕信罚款3.71亿欧元欧盟执行机构欧盟委员会日前裁定，7家投资银行在2008年全球金融危机期间违反了其反垄断规定，其中3家银行被处以罚款。3、万国数据一季度营收17.060亿元，同比增长37.5％万国数据司公布的2021年第一季度业绩显示，净营收达17.06亿元人民币，同比增长37.5%;净亏损达2.787亿元人民币，而去年同期净亏损为9200万元人民币。4、燕麦奶巨头Oatly上市首日收涨18.82%，市值约120亿美元燕麦奶巨头Oatly上市首日盘初高开30%后涨幅回落，最终收涨18.82%，报20.2美元，市值约120亿美元，较另一主打植物性食物的“人造肉第一股”Beyond Meat市值高76%以上。5、摩根士丹利高管层地震 十余年Gorman帝国将落幕摩根士丹利迎来十余载最大的高管层人事变动，执掌这家华尔街巨头十多年的James Gorman开始挑选接班人。6、Snap达成重要里程碑：月度活跃用户人数已达5亿人据报道，“阅后即焚”通信应用Snapchat母公司Snap周四表示，Snapchat的月度活跃用户人数已达5亿人。7、接种两剂阿斯利康疫苗对预防有症状新冠感染的效力可达90%据英格兰公共卫生署周四发布的统计数据，接种两剂阿斯利康新冠疫苗对预防有症状新冠感染的效力约达85%至90%。8、应用材料Q2每股收益及营收超出预期美东时间5月20日星期四盘后，应用材料发布了第二季度的财报，数据显示，公司营收高于分析师的预期，每股收益超出了分析师的预期。在该公司发布的最新财报中，公司每股收益为1.63美元，总营收为55.8亿美元，市场预期该公司的营收为54.1亿美元，每股收益为1.51美元.","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":726,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":131477696,"gmtCreate":1621892146215,"gmtModify":1704363805746,"author":{"id":"3568885585448254","authorId":"3568885585448254","name":"Yuyi","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2c6eeb186816d2dcbffddfa79e1b8f21","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3568885585448254","authorIdStr":"3568885585448254"},"themes":[],"htmlText":"?","listText":"?","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/131477696","repostId":"2137554741","repostType":4,"repost":{"id":"2137554741","kind":"news","pubTimestamp":1621870632,"share":"https://ttm.financial/m/news/2137554741?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-24 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>彼时，根据行情数据计算，在不考虑手续费的情况下，如美图未进行减仓操作，截至目前以上投资已经录得浮盈1963.4万美元，约合人民币1.29亿元，是美图2020全年净利润6090万元的210%。</p>\n<p>美图公司董事长蔡文胜被看作“打了一个漂亮的翻身仗”，然而好景不长。今年5月10日开始，虚拟货币一路下跌，如今比特币约36397美元的市值，已经比美图首次购入比特币时单价低10817美元。</p>\n<p>截至 5 月 24 日发稿，比特币回涨9.2%，报36397.34美元，按照今年 4 月中旬前后的峰值 64800 美元计算，价格已经近乎腰斩；比太币涨16.95%，报2251.19美元。</p>\n<p>以此计算，美图购买虚拟货币中，持有比特币浮亏1525万美元（约合人民币9799万元），持有以太币浮盈1929万美元。<b>总体上，美图浮盈404万美元，相比最高浮盈时已蒸发八成。</b></p>\n<p>股价也随着波动，美图今年3月宣布重仓虚拟货币时，股价一度涨幅超过14%。而截至5月24日收盘，美图公司股价报2港元，自今年高点已暴跌56%。</p>\n<p>中国人民大学金融科技研究所高级研究员蔡凯龙曾向媒体表示，“股价不与公司主营业务相关，而是与其投资的虚拟货币相关，股民则会对这家公司的大方向产生怀疑，对公司的形象而言这其实并不是一件好事”。</p>\n<p>5月21日，国务院金融稳定发展委员会召开第五十一次会议，会议首次提出要打击比特币挖矿和交易行为，要强化平台企业金融活动监管，打击比特币挖矿和交易行为，坚决防范个体风险向社会领域传递。</p>\n<p>蔡文胜曾颇为得意地在朋友圈发文称：“美图公司继续布局区块链，这次购买ETH、BTC加密货币作为长期发展区块链战略的价值储备。总要有人第一个吃螃蟹。这应该算港股第一家购买BTC加密货币的上市公司吧，也算是全球第一家上市公司把以太坊作为货币价值储备。”而随着国内对比特币的强监管来临，不知蔡文胜对加密货币的信心是否会动摇。</p>","source":"gczw","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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5 月 24 日发稿，比特币回涨9.2%，报36397.34美元，按照今年 4 月中旬前后的峰值 64800 美元计算，价格已经近乎腰斩；比太币涨16.95%，报2251.19美元。\n以此计算，美图购买虚拟货币中，持有比特币浮亏1525万美元（约合人民币9799万元），持有以太币浮盈1929万美元。总体上，美图浮盈404万美元，相比最高浮盈时已蒸发八成。\n股价也随着波动，美图今年3月宣布重仓虚拟货币时，股价一度涨幅超过14%。而截至5月24日收盘，美图公司股价报2港元，自今年高点已暴跌56%。\n中国人民大学金融科技研究所高级研究员蔡凯龙曾向媒体表示，“股价不与公司主营业务相关，而是与其投资的虚拟货币相关，股民则会对这家公司的大方向产生怀疑，对公司的形象而言这其实并不是一件好事”。\n5月21日，国务院金融稳定发展委员会召开第五十一次会议，会议首次提出要打击比特币挖矿和交易行为，要强化平台企业金融活动监管，打击比特币挖矿和交易行为，坚决防范个体风险向社会领域传递。\n蔡文胜曾颇为得意地在朋友圈发文称：“美图公司继续布局区块链，这次购买ETH、BTC加密货币作为长期发展区块链战略的价值储备。总要有人第一个吃螃蟹。这应该算港股第一家购买BTC加密货币的上市公司吧，也算是全球第一家上市公司把以太坊作为货币价值储备。”而随着国内对比特币的强监管来临，不知蔡文胜对加密货币的信心是否会动摇。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":663,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":190898979,"gmtCreate":1620609617891,"gmtModify":1704345411727,"author":{"id":"3568885585448254","authorId":"3568885585448254","name":"Yuyi","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2c6eeb186816d2dcbffddfa79e1b8f21","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3568885585448254","authorIdStr":"3568885585448254"},"themes":[],"htmlText":"?&nbsp;","listText":"?&nbsp;","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/190898979","repostId":"1132576547","repostType":4,"repost":{"id":"1132576547","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1620609376,"share":"https://ttm.financial/m/news/1132576547?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-10 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“我认为发生这种情况的风险很小”。</p><p>美联储理事Michelle Bowman周三在其他场合也发表了类似观点，暗示尽管美国经济增长前景改善，但通胀率持续高于2%目标的可能性 “似乎仍然很低”。</p><p>Evans在美联储的大多数同僚，包括主席杰罗姆·鲍威尔，最近几个月大力回击了针对拜登刺激政策的批评。他们强调，财政支持在加快恢复充分就业方面具有重要作用。</p><p><b>摩根大通：美联储将从明年1月份开始缩减购债</b></p><p>摩根大通预计，美联储将从2022年1月份开始减少其每月的债券购买。</p><p>摩根大通资产管理公司固定收益全球负责人Bob Michele表示，由于经济强劲复苏，美联储将开始缩减其资产购买规模，每月的缩减规模分别为100亿美元的美国国债和50亿美元的抵押贷款支持证券。</p><p>美联储目前每月的购债规模为1200亿美元。</p><p>Michele表示，有关减码的讨论可能会在8月份的杰克逊霍尔会议上开始。</p><p>投资者一直担心将再次出现“缩减恐慌（taper tantrum）”，这可能会导致债券收益率飙升，因美联储可能会略微收紧金融条件。</p><p>Michele认为，从2023年中开始，每隔一次议息会议美联储就将加息25个基点。</p><p>他坦言：“坦白说，鉴于最近的经济数据情况，在我看来这样的加息路径似乎还很宽松。”</p><p><b>还把它当玩笑？狗狗币市值直逼900亿美元</b></p><p>对于那些仍然认为狗狗币只是玩笑的人，有大约900亿条理由可以反驳他们。</p><p>狗狗币周三继续飙升，现在的市值接近900亿美元。由于全球央行宽松政策导致流动性泛滥，加密货币市场涨势如虹，不管狗狗币有用无用，它已经跻身该市场的主流。</p><p>加密货币市场曾被努里尔·鲁比尼描述为“所有泡沫之母”。也许以往各国政府和<a href=\"https://laohu8.com/S/CNBC\">中央银行</a>数万亿美元的刺激计划可能触发过黄金和高风险股大涨，但这次海量资金奔向的是<a 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Michele表示，由于经济强劲复苏，美联储将开始缩减其资产购买规模，每月的缩减规模分别为100亿美元的美国国债和50亿美元的抵押贷款支持证券。美联储目前每月的购债规模为1200亿美元。Michele表示，有关减码的讨论可能会在8月份的杰克逊霍尔会议上开始。投资者一直担心将再次出现“缩减恐慌（taper tantrum）”，这可能会导致债券收益率飙升，因美联储可能会略微收紧金融条件。Michele认为，从2023年中开始，每隔一次议息会议美联储就将加息25个基点。他坦言：“坦白说，鉴于最近的经济数据情况，在我看来这样的加息路径似乎还很宽松。”还把它当玩笑？狗狗币市值直逼900亿美元对于那些仍然认为狗狗币只是玩笑的人，有大约900亿条理由可以反驳他们。狗狗币周三继续飙升，现在的市值接近900亿美元。由于全球央行宽松政策导致流动性泛滥，加密货币市场涨势如虹，不管狗狗币有用无用，它已经跻身该市场的主流。加密货币市场曾被努里尔·鲁比尼描述为“所有泡沫之母”。也许以往各国政府和中央银行数万亿美元的刺激计划可能触发过黄金和高风险股大涨，但这次海量资金奔向的是新生的加密货币市场。几乎没有什么比狗狗币能更好说明这一点了。互联网上的炒作和不断自我加压的买盘热潮将狗狗币变成了短线交易者的理想目的地。还有一个因素可能也在其中推波助澜，那就是特斯拉联席创始人埃隆·马斯克将在本周末现身电视节目，外界猜测他可能会在该喜剧节目中谈论狗狗币。Galaxy Digital Holdings创始人Mike Novogratz表示，“当你思考加密货币革命的全部精神内涵，可以在狗狗币中找到部分答案，我担心一旦市场对其热情减退，不会有开发者和机构进来。而现在狗狗币这么流行，做空非常危险”。经合组织官员：接近21%的全球最低税率是可行的美国总统乔·拜登关于将最低全球公司税率设在21%的提议正在获得支持，牵头相关国际谈判的官员表示，最终协议可能定在21%附近。拜登政府的计划加快了经合组织有关税率和纳税地规则改革的谈判。美国的建议尽管有待国会商谈，但大大高于此前谈判中讨论的12.5%。“拜登是否会得到21%，抑或更低一些？我们拭目以待，”经合组织税务政策中心主任Pascal Saint-Amans周三在法国参议院说。“对于世界其他地区，我怀疑是否会是21%。但是否会有一个接近21%的税率？我觉得很有可能。”参与经合组织谈判的139个国家和地区已将今夏定为达成协议的目标时间。在新冠疫情导致各国财力紧张之际，这份协议将会大大提高他们的税收收入。瑞银集团董事长就Archegos事件带来亏损致歉 敦促提高市场透明度瑞银集团董事长Axel Weber就Archegos Capital Management爆仓事件给该行带来的亏损致歉，同时称金融市场中家族理财室的监管和透明度不足。这家瑞士最大的银行上月宣布，与Bill Hwang的这一家族理财室进行的交易给其带来了8.61亿美元的亏损，令投资者倍感意外。Weber接受采访时称，Archegos事件情况非常特殊，他对此事“深感抱歉”。Weber说，Archegos事件中也有风险集中和高杠杆这两大“惯犯”，虽然银行对市场部分领域拥有非常多的信息，但例如家族理财室等则非常缺乏透明度和监管。如果监管层不落实透明度，瑞银(15.36,0.36,2.40%)就会对自己的客户落实。“如果我们为经济活动提供资金，我们就希望披露信息，如果客户不愿提供，那么或许其他银行会提供同样的敞口，但我们不会，”Weber表示。但他也说，该行不是要避免风险，而是希望管理好风险。Facebook监督委员会维持对特朗普账号禁令Facebook独立的内容监督委员会决定，唐纳德·特朗普目前仍然被禁止在Facebook上发帖，从而延长这家社交媒体对这位前美国总统的禁令，并使他无法用他最喜欢的方式之一来接触支持者和挑衅反对派。Facebook是在特朗普鼓励他的支持者于1月6日进军美国国会大厦之后暂停他帐户的。该禁令最初是暂时的，但在第二天就被纳入无限期暂停。内容监督委员会的决定具有约束力，但它也建议Facebook在六个月内重新评估其禁令。特朗普也仍然被推特禁止发贴。Facebook发帖称，“正如我们在1月份所说，我们认为我们的决定是必要且正确的，我们很高兴监督委员会认识到上述前所未有的情况证明了我们所采取的特别措施是合理的。”监督委员会认为，特朗普一再声称存在选举欺诈行为，创造了“可能催生严重暴力风险的环境”。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":164,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":107183303,"gmtCreate":1620452300202,"gmtModify":1704343975796,"author":{"id":"3568885585448254","authorId":"3568885585448254","name":"Yuyi","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2c6eeb186816d2dcbffddfa79e1b8f21","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3568885585448254","authorIdStr":"3568885585448254"},"themes":[],"htmlText":"?","listText":"?","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/107183303","repostId":"1122718490","repostType":4,"repost":{"id":"1122718490","kind":"news","pubTimestamp":1620442648,"share":"https://ttm.financial/m/news/1122718490?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-08 10:57","market":"us","language":"zh","title":"美国4月非农就业真的差吗？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1122718490","media":"熊园观察","summary":"事件：北京时间5月7日晚，美国公布4月非农就业数据，其中：4月新增非农就业26.6万人，预期97.8万人，前值77万人；4月失业率6.1%，预期5.8%，前值6.0%；4月非农部门平均时薪30.17美","content":"<p><b>事件：</b>北京时间5月7日晚，美国公布4月非农就业数据，其中：4月新增非农就业26.6万人，预期97.8万人，前值77万人；4月失业率6.1%，预期5.8%，前值6.0%；4月非农部门平均时薪30.17美元，前值29.96美元。</p>\n<p><b>核心结论：</b></p>\n<p>1、美国4月非农就业大幅低于预期，很可能是新一轮失业救济导致工作意愿低迷，而非就业市场恶化：1）当前美国失业救济水平高于很多低收入岗位薪资；2）美国失业率细分指标显示找工作更容易；3）时薪环比大幅上涨和平均工时创新高，显示企业用工需求旺盛；4）由于错误分类导致的失业率误差已明显减小。</p>\n<p>2、后续美国失业率仍趋下降，但下降速度将有所放缓。</p>\n<p>3、失业率下降速度放缓，可能带动美联储缩减QE的预期降温，利好美股、利空美元。</p>\n<p>4、我们继续维持《如何预判美联储缩减QE时点？》中的判断：美联储最快也要在11月或12月会议上做出缩减QE的决定，相应地最快可能在Q2末或Q3初释放明确的缩减信号。</p>\n<p><b>正文如下：</b></p>\n<hr>\n<p><b>1、美国4月非农就业大幅低于预期，四大维度表明很可能是新一轮失业救济导致工作意愿低迷，而非就业市场恶化。</b>美国4月新增非农就业人数26.6万人，大幅低于预期值97.8万人和前值77.0万人；4月失业率6.1%，差于预期值5.8%和前值6.0%。但拆分数据来看，倾向于认为，4月非农数据应不能代表就业市场恶化，更有可能是新一轮失业救济的副作用，具体可以参照以下四个维度：</p>\n<p>&gt;失业救济水平高于很多低收入岗位薪资：拜登已于3月11日签署了1.9万亿刺激法案，其中包括每周400美元、持续到8月底的新一轮失业救济。需要注意的是，每周400美元是在各州原有失业救济基础之上的额外补助，美国劳工部数据显示，2019年各州平均失业救济为378美元/周，意味着当前失业者平均可获得每周778美元的失业救济。美国所有行业中，休闲酒店、零售业的平均周薪明显低于这一水平，其他服务业的平均周薪也仅略高于这一水平，而这三个行业的就业占比高达24%，这意味着有相当一部分人的失业救济高于其工资收入。</p>\n<p>&gt;美国失业率细分指标显示找工作更容易：美国有6个口径的失业率，详见图表2，其中U3是通常所说的失业率。U4-U3代表因无法找到工作而放弃的人，U5-U4代表能找到工作但不再找的人，U6-U5代表想找全职工作但只能找到兼职的人。4月数据显示，仅U5-U4上升了0.1个百分点，其余两项均有所下降。此外，长期失业率U1下降0.2个百分点至3.3%，是疫情爆发后的最低水平，这些迹象均表明当前找工作变得更加容易，但部分本来可以找到工作的人群放弃了找工作。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b7fcddda6e4f75b18be359afcb9f8b8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"412\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c355f2d034c9f4e9331da02a5d62fc87\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"694\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>&gt;时薪和工时数据显示企业用工需求旺盛：4月美国非农部门平均时薪为30.17美元，高于3月的29.96美元，环比涨幅0.7%为2006年以来的第四高位，仅略低于2020年3月、4月、12月。同时，4月平均每周工时为35小时，高于3月的34.9小时，是2006年以来的最高水平。时薪环比大幅上涨和平均工时创新高，均反映出当前美国企业用工需求旺盛，而不是没有招聘需求。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77c619346354c22fbe79bc0da2cba96a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"746\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>&gt;由于错误分类导致的失业率误差已明显减小：在去年5月的非农点评报告中，我们就曾指出由于分类错误，很多暂时性失业者被归入了“被雇佣，但由于其他原因暂时停工”，从而导致失业率被低估，误差最大时曾导致美国失业率被低估5个百分点。随后美国劳工部不断改进调查和统计方法，今年4月误差已降至0.4个百分点。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f89ca537a5b5f0d6abdc707d3ea5921\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"744\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/anWTLw2sansbtCX2vQZMug><strong>熊园观察</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>事件：北京时间5月7日晚，美国公布4月非农就业数据，其中：4月新增非农就业26.6万人，预期97.8万人，前值77万人；4月失业率6.1%，预期5.8%，前值6.0%；4月非农部门平均时薪30.17美元，前值29.96美元。\n核心结论：\n1、美国4月非农就业大幅低于预期，很可能是新一轮失业救济导致工作意愿低迷，而非就业市场恶化：1）当前美国失业救济水平高于很多低收入岗位薪资；2）美国失业率细分指标...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/anWTLw2sansbtCX2vQZMug\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/09865570c57aabc430ee9dce8c00bd42","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 Index",".IXIC":"NASDAQ 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19:41","market":"us","language":"zh","title":"马斯克和美国前财长支持加密货币，比特币快速拉升","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1181267371","media":"老虎资讯综合","summary":"据外媒报道，有网友提问$特斯拉 $CEO埃隆·马斯克怎么看待那些因为加密货币而对其感到生气的人，马斯克回应称，真正的战斗是在法定货币和加密货币之间。总体而言，我支持后者。前美国财长萨默斯近日表示，数字货币类似于“数字黄金”，即使它们在经济中的重要性仍然有限。萨默斯认为，数字货币有机会成为一个新的形式，这种形式让人们安全地保有财富。他还认为，数字货币技术将继续存在，而且可能作为一种“数字黄金”而存在。","content":"<p>据外媒报道，<b>有网友提问<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>CEO埃隆·马斯克怎么看待那些因为加密货币而对其感到生气的人，马斯克回应称，真正的战斗是在法定货币（Fiat Money，菲亚特货币）和加密货币之间。总体而言，我支持后者。</b></p><p>前美国财长萨默斯近日表示，数字货币类似于“数字黄金”，即使它们在经济中的重要性仍然有限。萨默斯表示，对于那些寻求“独立于政府控制”的资产的人来说，数字货币成为了黄金的替代品，而在此前的很长时间里，黄金一直属于这一类资产。萨默斯认为，数字货币有机会成为一个新的形式，这种形式让人们安全地保有财富。他还认为，数字货币技术将继续存在，而且可能作为一种“数字黄金”而存在。</p><p>比特币短线走高近1000美元，一度刷新日内高位至38735美元/枚，日内涨超3%。</p><p></p><p></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>小米今早发布公告，美东时间2021年5月25日下午4时，美国哥伦比亚特区地方法院颁发了最终判决，解除了美国国防部对于小米公司属于中国军方公司的认定，并正式撤销了美国投资者购买或持有公司证券的全部限制。这意味着持续近4个月的诉讼终于得到了解决。小米创始人兼董事长雷军激动地发布微博称：“我们赢了。”消息公布后，小米26日早盘跳空高开于28.25港元/股，最高上探至28.50港元/股。早在今年1月，小米...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/ggscyd/2021-05-26/doc-ikmxzfmm4755355.shtml\">Web 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10系列手机。今年3月，小米正式确认将进军智能汽车板块。公司拟成立一家全资子公司，负责智能电动汽车业务，首期投资为100亿元人民币，预计未来10年投资额达100亿美元（约合人民币658亿元）。雷军在“小米11周年特别活动”直播中再次回应造车计划时称，小米首款汽车会倾向于轿车或者SUV，定价很可能是在米粉最期待的10万元至30万元区间。雷军称，智能生态是个整体，包括智能手环、智能手机、智能家电和智能汽车，小米愿意全力以赴为米粉造好车。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":554,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":102985025,"gmtCreate":1620173678667,"gmtModify":1704339629467,"author":{"id":"3568885585448254","authorId":"3568885585448254","name":"Yuyi","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2c6eeb186816d2dcbffddfa79e1b8f21","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3568885585448254","authorIdStr":"3568885585448254"},"themes":[],"htmlText":"?","listText":"?","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/102985025","repostId":"1121414842","repostType":4,"repost":{"id":"1121414842","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1620172864,"share":"https://ttm.financial/m/news/1121414842?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-05 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(参考消息)","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":137,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":372970817,"gmtCreate":1619172471439,"gmtModify":1704720753370,"author":{"id":"3568885585448254","authorId":"3568885585448254","name":"Yuyi","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2c6eeb186816d2dcbffddfa79e1b8f21","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3568885585448254","authorIdStr":"3568885585448254"},"themes":[],"htmlText":"?","listText":"?","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/372970817","repostId":"2129564653","repostType":4,"repost":{"id":"2129564653","kind":"highlight","pubTimestamp":1619169728,"share":"https://ttm.financial/m/news/2129564653?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-04-23 17:22","market":"us","language":"zh","title":"苹果、谷歌等巨头扎推出财报，此次是否为股价催化剂？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2129564653","media":"新浪财经 ","summary":"超级科技财报周即将来袭，苹果、谷歌、Facebook巨头扎推出财报，市场预测增长势头不改，此次财报是否为股价催化剂？业绩前瞻先睹为快。\n谷歌A：营收增长加速、广告业加速恢复、云业务势头强劲\nAlpha","content":"<p>超级科技财报周即将来袭，苹果、谷歌、Facebook巨头扎推出财报，市场预测增长势头不改，此次财报是否为股价催化剂？业绩前瞻先睹为快。</p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/GOOGL\">谷歌A</a>：营收增长加速、广告业加速恢复、云业务势头强劲</b></p>\n<p>Alphabet将在4月27日（周二）美股盘后公布2021年Q1财报，并在北京时间4月28日早上5点召开财报电话会议。</p>\n<p>Q1业绩预测</p>\n<p>分析师预计Alphabet Q1的营收将同比增长25%左右至515.33亿美元，这将标志着比Q4约23%的增长略有加速。预计净利润108.45亿美元，同比增长59%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/33f6d07b43be41d1f38720a87a8bae56\" tg-width=\"550\" tg-height=\"169\" referrerpolicy=\"no-referrer\">广告业务加速</p>\n<p>直观地说，Q1的加速度是有意义的。公司面临的不仅是一个简单的比较，2020年Q1，由于封锁导致许多营销人员暂停或减少广告支出，Alphabet公司收入仅同比增长13%，但管理层表示，随着营销人员开始重新增加支出，2020年Q4的品牌支出势头显著。随着经济继续恢复，到2021年，广告客户活动可能会继续回升，这有助于进一步加速收入增长。具体来说，旅游和酒店企业支出的大幅反弹，可能会加速Alphabet核心广告业务的销售增长。Alphabet搜索广告库存定价的改善和流量获取成本的降低，可能会为其毛利率和营业利润率带来100-200个基点的利好。</p>\n<p>云业务势头强劲</p>\n<p>重要的是，Alphabet在其云业务上也看到了强劲的势头。由于最近获得的大型合同和三位数的订单增长，Q1云业务的增长可能超过50%，该领域的运营成本已经超过150亿美元。Alphabet CEO皮查伊在公司Q4财报电话会议中就说到：“过去一年也加速了向云计算的转变。”云计算业务第四季度收入同比飙升52%，表明到2021年这一关键业务将保持巨大的增长势头。这个快速增长的细分市场应该有助于提振Alphabet的整体收入增长。</p>\n<p>精选投行</p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a></b><b>：预计Alphabet市值将能冲破2万亿美元</b></p>\n<blockquote>\n 摩根大通预计谷歌的母公司Alphabet市值将达到1.79万亿美元，或者每股价格2857美元。这更新后的模型预测Alphabet市值将达到2万亿美元，继苹果、沙特阿美后第三家企业进入到2万亿市值俱乐部。谷歌的搜索业务仍占据市值的主要部分，其价值约为1万亿美元，YouTube估值为4000亿美元。摩根大通预计主要资产不会在未来几年内分拆，或许Waymo除外。谷歌在广告、云和其他一些关键项目上都处于有利地位，既能推动长期的数字趋势，也能从中受益。\n</blockquote>\n<p><b>　苹果（AAPL.O）：MAC业务增长强劲、iPhone的表现料不如预期</b></p>\n<p>苹果将在4月28日美股盘后公布2021财年Q2财报，并在北京时间29日早上5点召开财报电话会议。</p>\n<p>分析师目前预计，苹果将在Q2实现令人瞩目的增长。预计收入将比去年同期增长32%，每股收益将比去年同期增长50%以上。那么基于这些预测，苹果本季度将是多年来表现最好的季度，至少是五个季度。由于疫情的不确定性，苹果未提供2021财年Q2的指引，因此分析师的估计无处不在。例如，最乐观的分析师认为收入将增长43%。最悲观的分析师认为增幅要小得多，为21%。</p>\n<p>人们关注的是在假日销售高峰季度后明显放缓的短期收入驱动因素。在中国智能手机销售趋弱趋势以及5G iPhone销售势头放缓的影响下，来自供应链的反馈表明，iPhone的销量正在放缓。投资者担心，随着居家办公的利好消退及服务业增长放缓，Mac和iPad出货量的增长势头将在今年下半年开始减弱。相对于业绩指引，投资者并不期待苹果会发布明确的定量指引，相反，他们预计苹果会从定性上指出，iPhone营收的季节性因素相对于去年有所减弱，去年iPhone SE的渠道填补对业绩有贡献。温和的涨幅和较低的预期结合在一起，应该能创造一个良好的收益设置。</p>\n<p>Q2业绩预期</p>\n<p>预计苹果收入将受益于Mac强劲的增长势头，尽管Airpods的增长较慢。预计营收768.23亿美元，同比增长31.7%；预计净利润167.2亿美元，同比增长48.6%。预计iPhone交付为5200万台，收入410亿美元；iPad收入55亿美元；Mac收入85亿美元；可穿戴产品收入74亿美元；服务收入158亿美元，同比增长18%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/44ba5d57b44c1f0c7bf610323b87a75c\" tg-width=\"550\" tg-height=\"285\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>服务业务潜在市场扩大</p>\n<p>据Sensor <a href=\"https://laohu8.com/S/TWR.AU\">Tower</a>数据，3月当季Apple Store的服务营收增长同比表现强劲。有趣的是，APP下载量却有所放缓。但是，服务货币化机会的扩大支持了收入持续增长的步伐。就像Sensor Tower所显示的那样，应用下载量的竞争预计将持续到今年6月。</p>\n<p>PC销售得益于Mac出货量</p>\n<p>PC销售将得益于Mac出货量的上升。尽管投资者仍高度关注iPhone销售，但今年的收入增长的领头羊将会是Mac和iPad业务，两者都受益于居家工作环境，去年推出的搭载M1芯片的Mac、更早推出的iPad Air和即将推出的iPad Pro引发的升级周期进一步提振这两项业务。苹果连续12个月的市场份额在增长，部分原因可能是更多的企业为员工采购Mac设备。尽管Q1增长看起来非常强劲（部分因为前值较弱），预计这增长势头将持续到今年下半年。IDC最新预测今年全球PC销售额将同比增长18%，这使得去年13%的增长黯然失色。</p>\n<p>iPhone收入增长将放缓</p>\n<p>由于新款iPhone SE的推出，去年Q3财季iPhone收入环比下滑9%。不过预计公司将在电话会议上指出，今年Q3财季iPhone的这个季节性因素将会与去年维持一致（过去5年平均环比下滑22%）。预计Q3 iPhone 收入将录得24%的环比下滑，基于疲软的交付量预测（预计iPhone交付量将同比持平，约为4000万台，营收料环比下滑24%）。</p>\n<p>下图显示了苹果发布财报后两周内与其他交易日相比的平均日回报率。在发布收益后，股价较其他时期平均上涨了3倍。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7526071f79efcccc620ec388086d2fcb\" tg-width=\"550\" tg-height=\"268\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>精选分析师</p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a></b><b>：预计苹果将提高股息并增加回购</b></p>\n<blockquote>\n 富国银行分析师Aaron Raker维持苹果增持评级，目标价为160美元。Raker预计苹果将于4月28号公布的财报中提高股息，并增加股票回购授权。Raker预测苹果至少把股息提高10%，而去年和前年的增幅分别为6.5%和5.5%。苹果公司目前的季度每股派息为20.5美分，收益率为0.6%。Rakers预测苹果将会把股票回购计划扩大500亿美元。自从苹果在2020年4月更新资本回报以来，苹果已经回购了579亿美元的股票，并支付了108亿美元的股息，其现金头寸从833.4亿美元小幅减少到811.3亿美元。他指出，苹果在最近一个季度创造了353亿美元的自由现金流，创下该公司的纪录，过去12个月的自由现金流为802亿美元。Rakers写道：“我们看涨苹果，认为该公司能持续创造自由现金流，因此我们认为，该公司的年度股息能重新呈现两位数的增长。”\n</blockquote>\n<p><b>Facebook（FB.O）：Instagram仍是营收增长的推动力、监管风险可控</b></p>\n<p>Facebook将在4月28日美股盘后公布2021财年Q1财报，并在北京时间29日早上5点召开财报电话会议。</p>\n<p>Q1业绩预期</p>\n<p>在2020年Q4财报电话会议上，Facebook CFO Wehner表示：2021年上半年，Facebook将经历一个增长期，部分原因是去年收入疲软；因此，预计2021年Q1和Q2总营收的同比增长率将保持稳定或依次小幅加速。</p>\n<p>综合华尔街多家投行预测，市场预期Facebook Q1营收236.51亿美元，同比增长33.35%。净利润66.93亿美元，同比增长36.54%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/90afdb4629d5a74802328a7991379d4a\" tg-width=\"550\" tg-height=\"282\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>Facebook的广告印象增长可能会超过Q1的22%，超出300-500个基点，这是受益于疫情期间其用户粘性增加的推动。Instagram仍然是营收增长的推动力，因为用户平均每个月花费在该应用上的时间为11个小时，比其他任何社交媒体平台都多。根据Sensor Tower的数据，在活跃的社区、用户群和点对点市场的推动下，Facebook的用户参与度增长了30%以上。即将到来的苹果广告主标识符（IDFA）变化可能是财报电话会议的重点。</p>\n<p>每用户平均收益（ARPU）可能创下2018年Q2以来的最高增幅，公司越来越多地将广告预算分配给Instagram和Facebook，并在这些平台上抬高广告价格。</p>\n<p>股票评级</p>\n<p>根据各级分析师的评级，当前Facebook有18名分析师给予强烈建议买入评级，有27名分析师给予买入评级，4名给予持有，仅有2名给予卖出。目前看来，大多数分析师是看好Facebook的。Facebook当前目标价中位数为345.3美元，以4月22日收盘价296.52美元计算，该股还有165%的上涨空间。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d8a3b0fb29a978266faebb5cee1966b9\" tg-width=\"550\" tg-height=\"178\" referrerpolicy=\"no-referrer\">监管风险可控</p>\n<p>虽然关于Facebook的监管风波从未消退，不过分析师认为，这些投资者一直认为是头等大事的监管问题都是可控的，甚至可以巩固Facebook的地位。</p>\n<p>Facebook在管理监管问题上有着良好的记录。欧盟2018年的《全球数据保护条例》包含了广泛的规则，但Facebook欧洲的营收在2019年和2020年都增长了20%以上。剑桥分析公司事件中，Facebook最终在2019年以50亿美元的罚款解决了这一争议，并在当年获得了240亿美元的息税前利润。鉴于Facebook的规模，监管成本对它们来说是可控的，但对新进入者来说可能是一个障碍。</p>\n<p>精选投行</p>\n<p>奥本海默：互联网广告继续抢占广告市场的份额 上调部分公司营收预期</p>\n<blockquote>\n 随着数字广告增长加速，该行上调了该领域佼佼者的营收预期。报告指出，2020年，全球互联网广告同比增长15%，明显好于奥本海默此前1%的预测——主要原因是零售业（18% vs 7%）、金融类（+33% vs 6%）和娱乐业（+5% vs 31%）的强劲表现。由于在线零售商对绩效营销进行了再投资，零售业可能在电子商务的助推下表现更好——这一趋势今年应该会继续下去，Facebook是最大的受益者。互联网广告将继续获得广告市场的份额。到2020年，其广告份额上升了958个基点，占全球广告的57%；现在，奥本海默预计2021年的市场份额还将增加487个基点。谷歌、Facebook、推特、Snap和Pinterest可能占全球互联网广告支出的77%，高于去年的73%。奥本海默将Facebook 2021年的广告收入预期上调3%，谷歌上调4%，推特则是4%。它还将这三家公司的EBITDA预估分别提高了4%、3%和5%。\n</blockquote>","source":"sina_us","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>苹果、谷歌等巨头扎推出财报，此次是否为股价催化剂？</title>\n<style 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Q1的营收将同比增长25%左右至515.33亿美元，这将标志着比Q4约23%的增长略有加速。预计净利润108.45亿美元，同比增长59%。广告业务加速\n直观地说，Q1的加速度是有意义的。公司面临的不仅是一个简单的比较，2020年Q1，由于封锁导致许多营销人员暂停或减少广告支出，Alphabet公司收入仅同比增长13%，但管理层表示，随着营销人员开始重新增加支出，2020年Q4的品牌支出势头显著。随着经济继续恢复，到2021年，广告客户活动可能会继续回升，这有助于进一步加速收入增长。具体来说，旅游和酒店企业支出的大幅反弹，可能会加速Alphabet核心广告业务的销售增长。Alphabet搜索广告库存定价的改善和流量获取成本的降低，可能会为其毛利率和营业利润率带来100-200个基点的利好。\n云业务势头强劲\n重要的是，Alphabet在其云业务上也看到了强劲的势头。由于最近获得的大型合同和三位数的订单增长，Q1云业务的增长可能超过50%，该领域的运营成本已经超过150亿美元。Alphabet CEO皮查伊在公司Q4财报电话会议中就说到：“过去一年也加速了向云计算的转变。”云计算业务第四季度收入同比飙升52%，表明到2021年这一关键业务将保持巨大的增长势头。这个快速增长的细分市场应该有助于提振Alphabet的整体收入增长。\n精选投行\n摩根大通：预计Alphabet市值将能冲破2万亿美元\n\n 摩根大通预计谷歌的母公司Alphabet市值将达到1.79万亿美元，或者每股价格2857美元。这更新后的模型预测Alphabet市值将达到2万亿美元，继苹果、沙特阿美后第三家企业进入到2万亿市值俱乐部。谷歌的搜索业务仍占据市值的主要部分，其价值约为1万亿美元，YouTube估值为4000亿美元。摩根大通预计主要资产不会在未来几年内分拆，或许Waymo除外。谷歌在广告、云和其他一些关键项目上都处于有利地位，既能推动长期的数字趋势，也能从中受益。\n\n　苹果（AAPL.O）：MAC业务增长强劲、iPhone的表现料不如预期\n苹果将在4月28日美股盘后公布2021财年Q2财报，并在北京时间29日早上5点召开财报电话会议。\n分析师目前预计，苹果将在Q2实现令人瞩目的增长。预计收入将比去年同期增长32%，每股收益将比去年同期增长50%以上。那么基于这些预测，苹果本季度将是多年来表现最好的季度，至少是五个季度。由于疫情的不确定性，苹果未提供2021财年Q2的指引，因此分析师的估计无处不在。例如，最乐观的分析师认为收入将增长43%。最悲观的分析师认为增幅要小得多，为21%。\n人们关注的是在假日销售高峰季度后明显放缓的短期收入驱动因素。在中国智能手机销售趋弱趋势以及5G iPhone销售势头放缓的影响下，来自供应链的反馈表明，iPhone的销量正在放缓。投资者担心，随着居家办公的利好消退及服务业增长放缓，Mac和iPad出货量的增长势头将在今年下半年开始减弱。相对于业绩指引，投资者并不期待苹果会发布明确的定量指引，相反，他们预计苹果会从定性上指出，iPhone营收的季节性因素相对于去年有所减弱，去年iPhone SE的渠道填补对业绩有贡献。温和的涨幅和较低的预期结合在一起，应该能创造一个良好的收益设置。\nQ2业绩预期\n预计苹果收入将受益于Mac强劲的增长势头，尽管Airpods的增长较慢。预计营收768.23亿美元，同比增长31.7%；预计净利润167.2亿美元，同比增长48.6%。预计iPhone交付为5200万台，收入410亿美元；iPad收入55亿美元；Mac收入85亿美元；可穿戴产品收入74亿美元；服务收入158亿美元，同比增长18%。\n\n服务业务潜在市场扩大\n据Sensor Tower数据，3月当季Apple Store的服务营收增长同比表现强劲。有趣的是，APP下载量却有所放缓。但是，服务货币化机会的扩大支持了收入持续增长的步伐。就像Sensor Tower所显示的那样，应用下载量的竞争预计将持续到今年6月。\nPC销售得益于Mac出货量\nPC销售将得益于Mac出货量的上升。尽管投资者仍高度关注iPhone销售，但今年的收入增长的领头羊将会是Mac和iPad业务，两者都受益于居家工作环境，去年推出的搭载M1芯片的Mac、更早推出的iPad Air和即将推出的iPad Pro引发的升级周期进一步提振这两项业务。苹果连续12个月的市场份额在增长，部分原因可能是更多的企业为员工采购Mac设备。尽管Q1增长看起来非常强劲（部分因为前值较弱），预计这增长势头将持续到今年下半年。IDC最新预测今年全球PC销售额将同比增长18%，这使得去年13%的增长黯然失色。\niPhone收入增长将放缓\n由于新款iPhone SE的推出，去年Q3财季iPhone收入环比下滑9%。不过预计公司将在电话会议上指出，今年Q3财季iPhone的这个季节性因素将会与去年维持一致（过去5年平均环比下滑22%）。预计Q3 iPhone 收入将录得24%的环比下滑，基于疲软的交付量预测（预计iPhone交付量将同比持平，约为4000万台，营收料环比下滑24%）。\n下图显示了苹果发布财报后两周内与其他交易日相比的平均日回报率。在发布收益后，股价较其他时期平均上涨了3倍。\n\n精选分析师\n富国银行：预计苹果将提高股息并增加回购\n\n 富国银行分析师Aaron Raker维持苹果增持评级，目标价为160美元。Raker预计苹果将于4月28号公布的财报中提高股息，并增加股票回购授权。Raker预测苹果至少把股息提高10%，而去年和前年的增幅分别为6.5%和5.5%。苹果公司目前的季度每股派息为20.5美分，收益率为0.6%。Rakers预测苹果将会把股票回购计划扩大500亿美元。自从苹果在2020年4月更新资本回报以来，苹果已经回购了579亿美元的股票，并支付了108亿美元的股息，其现金头寸从833.4亿美元小幅减少到811.3亿美元。他指出，苹果在最近一个季度创造了353亿美元的自由现金流，创下该公司的纪录，过去12个月的自由现金流为802亿美元。Rakers写道：“我们看涨苹果，认为该公司能持续创造自由现金流，因此我们认为，该公司的年度股息能重新呈现两位数的增长。”\n\nFacebook（FB.O）：Instagram仍是营收增长的推动力、监管风险可控\nFacebook将在4月28日美股盘后公布2021财年Q1财报，并在北京时间29日早上5点召开财报电话会议。\nQ1业绩预期\n在2020年Q4财报电话会议上，Facebook CFO Wehner表示：2021年上半年，Facebook将经历一个增长期，部分原因是去年收入疲软；因此，预计2021年Q1和Q2总营收的同比增长率将保持稳定或依次小幅加速。\n综合华尔街多家投行预测，市场预期Facebook Q1营收236.51亿美元，同比增长33.35%。净利润66.93亿美元，同比增长36.54%。\n\nFacebook的广告印象增长可能会超过Q1的22%，超出300-500个基点，这是受益于疫情期间其用户粘性增加的推动。Instagram仍然是营收增长的推动力，因为用户平均每个月花费在该应用上的时间为11个小时，比其他任何社交媒体平台都多。根据Sensor Tower的数据，在活跃的社区、用户群和点对点市场的推动下，Facebook的用户参与度增长了30%以上。即将到来的苹果广告主标识符（IDFA）变化可能是财报电话会议的重点。\n每用户平均收益（ARPU）可能创下2018年Q2以来的最高增幅，公司越来越多地将广告预算分配给Instagram和Facebook，并在这些平台上抬高广告价格。\n股票评级\n根据各级分析师的评级，当前Facebook有18名分析师给予强烈建议买入评级，有27名分析师给予买入评级，4名给予持有，仅有2名给予卖出。目前看来，大多数分析师是看好Facebook的。Facebook当前目标价中位数为345.3美元，以4月22日收盘价296.52美元计算，该股还有165%的上涨空间。\n监管风险可控\n虽然关于Facebook的监管风波从未消退，不过分析师认为，这些投资者一直认为是头等大事的监管问题都是可控的，甚至可以巩固Facebook的地位。\nFacebook在管理监管问题上有着良好的记录。欧盟2018年的《全球数据保护条例》包含了广泛的规则，但Facebook欧洲的营收在2019年和2020年都增长了20%以上。剑桥分析公司事件中，Facebook最终在2019年以50亿美元的罚款解决了这一争议，并在当年获得了240亿美元的息税前利润。鉴于Facebook的规模，监管成本对它们来说是可控的，但对新进入者来说可能是一个障碍。\n精选投行\n奥本海默：互联网广告继续抢占广告市场的份额 上调部分公司营收预期\n\n 随着数字广告增长加速，该行上调了该领域佼佼者的营收预期。报告指出，2020年，全球互联网广告同比增长15%，明显好于奥本海默此前1%的预测——主要原因是零售业（18% vs 7%）、金融类（+33% vs 6%）和娱乐业（+5% vs 31%）的强劲表现。由于在线零售商对绩效营销进行了再投资，零售业可能在电子商务的助推下表现更好——这一趋势今年应该会继续下去，Facebook是最大的受益者。互联网广告将继续获得广告市场的份额。到2020年，其广告份额上升了958个基点，占全球广告的57%；现在，奥本海默预计2021年的市场份额还将增加487个基点。谷歌、Facebook、推特、Snap和Pinterest可能占全球互联网广告支出的77%，高于去年的73%。奥本海默将Facebook 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href=https://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2021-05-11/doc-ikmxzfmm1843480.shtml><strong>新浪财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>亿万富翁马斯克发推特询问特斯拉是否应该接受狗狗币作为付款方式后，这一加密货币周二大涨。马斯克在推特上发起一项投票：“你希望特斯拉接受狗狗币支付吗？” 在大约30分钟内，就有750，000人参与了投票。据Coinmarketcap.com的数据，马斯特的这条推文发出后，狗狗币从约46美分最高涨到了54美分。作为全球第四大加密货币，狗狗币波动剧烈。上周末马斯克在“周六夜现场”（Saturday ...</p>\n\n<a href=\"https://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2021-05-11/doc-ikmxzfmm1843480.shtml\">Web 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Cappelleri)向CNBC表示：“ARK和其他投机性成长型ETF的问题在于，3个月来短期反弹已大幅消退。”“这只ETF要想让交易员相信并非仅仅是反弹几天，还需要做更多的事情。”</p>\n<p>“换句话说，在没有上行的情况下，仅仅回到200日移动均线上方并不意味着什么。这仍然是最大的担忧，”卡佩里补充说。</p>\n<p>即使在过去几个月大跌之后，从凯茜·伍德旗下基金的长期表现来看，实际损失也并不明显。然而，考虑到近期有大批投资者涌入，以至于她的实际财富创造记录并不令人印象深刻。BespokeInvestmentGroup的分析师计算，截至周一，她的基金自成立以来的货币加权年化回报率为5.24%，这远低于对普通标准普尔500指数基金的稳定投资。</p>\n<p>而ARK Invest的账面收益依赖于一些令人不安的集中头寸。既有特斯拉这样流动性强的大公司，也有Intellia Therapeutics这样的小公司。Intellia Therapeutics去年的销售额只有5800万美元。如果随着投资者现金的撤离，ARK开始抛售大量股票，这些公司可能会受到严重打击。</p>\n<p>据《华尔街日报》报道，到2020年底，ARK基金持有Intellia 16.52%的股份，比其他任何机构都要多。从2020年初到今年1月的最高点，Intellia上涨了470%，但此后回落了27%，使其目前的市值约为43亿美元。</p>","source":"wind","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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23:07","market":"us","language":"zh","title":"一个束缚即将松绑，美股又多一个上涨催化剂？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1143763161","media":"美港电讯","summary":"股市在看跌情绪日益高涨的情况下反而回升至历史高点。","content":"<p>包括摩根大通、高盛、德意志银行和摩根士丹利在内的大银行阵营现在一致称，未来几周或者几个月美股可能会面临威胁。德意志银行甚至预测未来三个月美股将出现10%以上的回调，并在上周五表示：</p>\n<blockquote>\n “因为股市轻松上涨的势头可能已经过去，所以现在更少投资者看涨。”\n</blockquote>\n<p>这一声明令散户和对冲基金投资者感到恐慌，他们对此保持谨慎态度。高盛上周五报告也称，“由于单股和股指产品的卖空和卖多比例达4:1，创下5周以来最大净抛售量。”</p>\n<p>然而，尽管抛售继续令人感到疑惑，美股在看跌情绪日益高涨的情况下回升至历史高点。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5576b51db622a85945b4191560b3e8e5\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"></p>\n<p>更让人困惑的是，一种几乎可以肯定将标普500指数推至创纪录水平的新的催化剂已经出现。</p>\n<p>高盛的John Flood称，<b>“限制买卖期”已于上周五结束，回购授权“与去年同期相比已经出现了有意义的增加”。2021年迄今的授权比2020年同期的授权增加了75％，比2019年同期增加了24％，比2018年同期增加了26％。</b>上个月报道的股票回购飙升至历史最高点。</p>\n<blockquote>\n 3、4月是很多美国企业的“限制买卖期”（blackout period），即在财报期暂停股票回购，从而令市场暂时失去大部分主要买家，而这也意味散户对美股整体走势的影响加大，进而造成更大的波动。\n</blockquote>\n<p>金融博客零对冲预计，未来几周将再次出现回购潮——其中大部分资金来自去年新发行的数万亿美元公司债券，不仅会进一步提高风险，还会将美股推至新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0edd9a9b071f3d97fe8efa4e84da4511\" tg-width=\"500\" tg-height=\"319\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>会有多高呢？高盛这样猜测：</p>\n<blockquote>\n “目前美股的日均交易量是2020年财年的1.6倍，是2019年财年的1倍，2018年的0.9倍，我们预计随着下周开始进入回购开放期，这一数据将继续上升。”\n</blockquote>\n<p>换句话说，2021年获得的授权比2018年（回购的创纪录之年）多，但到目前为止日均交易量只是2018年的0.9倍。这可能意味着出现两种结局，一是会有更多的回购，二是企业节省他们的资金“弹药”。</p>\n<p>节省“弹药”有何用途呢？零对冲估计，<b>后市美股或许会有5-10%的回调，然后企业会指示高盛等银行抄底，收回所有损失，并将市场推至下一个历史高点。</b></p>","source":"live_meigang","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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Flood称，“限制买卖期”已于上周五结束，回购授权“与去年同期相比已经出现了有意义的增加”。2021年迄今的授权比2020年同期的授权增加了75％，比2019年同期增加了24％，比2018年同期增加了26％。上个月报道的股票回购飙升至历史最高点。\n\n 3、4月是很多美国企业的“限制买卖期”（blackout period），即在财报期暂停股票回购，从而令市场暂时失去大部分主要买家，而这也意味散户对美股整体走势的影响加大，进而造成更大的波动。\n\n金融博客零对冲预计，未来几周将再次出现回购潮——其中大部分资金来自去年新发行的数万亿美元公司债券，不仅会进一步提高风险，还会将美股推至新高。\n\n会有多高呢？高盛这样猜测：\n\n “目前美股的日均交易量是2020年财年的1.6倍，是2019年财年的1倍，2018年的0.9倍，我们预计随着下周开始进入回购开放期，这一数据将继续上升。”\n\n换句话说，2021年获得的授权比2018年（回购的创纪录之年）多，但到目前为止日均交易量只是2018年的0.9倍。这可能意味着出现两种结局，一是会有更多的回购，二是企业节省他们的资金“弹药”。\n节省“弹药”有何用途呢？零对冲估计，后市美股或许会有5-10%的回调，然后企业会指示高盛等银行抄底，收回所有损失，并将市场推至下一个历史高点。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":201,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9019812250,"gmtCreate":1648574636401,"gmtModify":1676534356116,"author":{"id":"3568885585448254","authorId":"3568885585448254","name":"Yuyi","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2c6eeb186816d2dcbffddfa79e1b8f21","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3568885585448254","authorIdStr":"3568885585448254"},"themes":[],"htmlText":"Good&nbsp;","listText":"Good&nbsp;","text":"Good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9019812250","repostId":"1150137775","repostType":4,"repost":{"id":"1150137775","kind":"news","pubTimestamp":1648568172,"share":"https://ttm.financial/m/news/1150137775?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-03-29 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MSCI指数的调整方法，能被纳入到其指数体系的公司一般要满足总市值、自由流通市值、流动性和交易时间等一系列要求。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e8f2f148520e460cb20ee263c4b5fd2f\" tg-width=\"830\" tg-height=\"536\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>MSCI官网</span></p><p>明晟中国全股票指数(MSCI China All Shares Index)历史表现：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c5df675372dbd49e16da8a583e0f650\" tg-width=\"830\" tg-height=\"426\" referrerpolicy=\"no-referrer\">根据MSCI发布的季度调整结果， MSCI中国全股票指数本次新增60只个股，剔除26只股票。那么，上榜对于老虎意味着什么呢？</p><p>意味着国际资本市场对老虎证券的认可和信心，有助于进一步扩大公司国际资本市场影响力、提升公司股东国际化水平。</p><p>据 MSCI估算，全球数以万亿美元的资金跟踪新兴市场指数，其中既包含了主动型资金，又包含了被动型基金，被动型资金以明晟中国全股票指数作为投资标的。当股票被纳入指数后，被动型投资者会按比例配置新增这些成份股。</p><p>详情查看：</p><p><a href=\"https://www.msci.com/eqb/gimi/stdindex/MSCI_May21_ChinaAllShares_PublicList.pdf\" target=\"_blank\">MSCI中国指数成分股调整说明</a></p><p></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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Index)由摩根士丹利资本国际(MSCI)编制，是 MSCI新兴市场指数中最重要的组成部分。根据 MSCI指数的调整方法，能被纳入到其指数体系的公司一般要满足总市值、自由流通市值、流动性和交易时间等一系列要求。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e8f2f148520e460cb20ee263c4b5fd2f\" tg-width=\"830\" tg-height=\"536\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>MSCI官网</span></p><p>明晟中国全股票指数(MSCI China All Shares Index)历史表现：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c5df675372dbd49e16da8a583e0f650\" tg-width=\"830\" tg-height=\"426\" referrerpolicy=\"no-referrer\">根据MSCI发布的季度调整结果， MSCI中国全股票指数本次新增60只个股，剔除26只股票。那么，上榜对于老虎意味着什么呢？</p><p>意味着国际资本市场对老虎证券的认可和信心，有助于进一步扩大公司国际资本市场影响力、提升公司股东国际化水平。</p><p>据 MSCI估算，全球数以万亿美元的资金跟踪新兴市场指数，其中既包含了主动型资金，又包含了被动型基金，被动型资金以明晟中国全股票指数作为投资标的。当股票被纳入指数后，被动型投资者会按比例配置新增这些成份股。</p><p>详情查看：</p><p><a href=\"https://www.msci.com/eqb/gimi/stdindex/MSCI_May21_ChinaAllShares_PublicList.pdf\" target=\"_blank\">MSCI中国指数成分股调整说明</a></p><p></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/9e4b807dafecc161ebbd0d3c42055f20","relate_stocks":{"TIGR":"老虎证券"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1123721888","content_text":"5月11日消息，国际指数编制公司MSCI公布5月指数季度调整结果，其中，老虎证券获纳入MSCI中国全股票指数（MSCI China All Shares Index），将于5月27日收盘后生效。老虎证券创始人及CEO巫天华表示：“老虎证券获纳入MSCI中国全股票指数代表国际市场对我们长期投资价值和发展前景的认可和信心。老虎证券的使命是科技让投资更美好。通过不断技术迭代，我们致力于为投资者提供更高效、便捷、流畅的一站式全球投资体验。随着老虎进入新加坡，美国等国家和地区，我们期待服务更多全球用户。”MSCI（明晟）是目前全球最重要的指数公司，编制数百种全球各个市场的指数，被大量国际机构，投资者作为投资基准并跟踪。从 1969年发布第一只指数至今，MSCI按照国家和区域、市场规模大小、行业及投资方式的不同，主要提供指数、风险组合和业绩分析工具以及公司治理工具等产品和服务。全球约10万亿美元的资产以MSCI指数为基准，全球前100个最大资产管理者中，97个都是MSCI的客户。美国95%的投资权益的养老金以MSCI为基准。MSCI中国全股票指数(MSCI China All Shares Index)由摩根士丹利资本国际(MSCI)编制，是 MSCI新兴市场指数中最重要的组成部分。根据 MSCI指数的调整方法，能被纳入到其指数体系的公司一般要满足总市值、自由流通市值、流动性和交易时间等一系列要求。MSCI官网明晟中国全股票指数(MSCI China All Shares Index)历史表现：根据MSCI发布的季度调整结果， MSCI中国全股票指数本次新增60只个股，剔除26只股票。那么，上榜对于老虎意味着什么呢？意味着国际资本市场对老虎证券的认可和信心，有助于进一步扩大公司国际资本市场影响力、提升公司股东国际化水平。据 MSCI估算，全球数以万亿美元的资金跟踪新兴市场指数，其中既包含了主动型资金，又包含了被动型基金，被动型资金以明晟中国全股票指数作为投资标的。当股票被纳入指数后，被动型投资者会按比例配置新增这些成份股。详情查看：MSCI中国指数成分股调整说明","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":540,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":371461579,"gmtCreate":1618966276791,"gmtModify":1704717567396,"author":{"id":"3568885585448254","authorId":"3568885585448254","name":"Yuyi","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2c6eeb186816d2dcbffddfa79e1b8f21","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3568885585448254","authorIdStr":"3568885585448254"},"themes":[],"htmlText":"?","listText":"?","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/371461579","repostId":"2129840686","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":187,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":806197208,"gmtCreate":1627639196304,"gmtModify":1703493861963,"author":{"id":"3568885585448254","authorId":"3568885585448254","name":"Yuyi","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2c6eeb186816d2dcbffddfa79e1b8f21","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3568885585448254","authorIdStr":"3568885585448254"},"themes":[],"htmlText":"?","listText":"?","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/806197208","repostId":"1140099099","repostType":4,"repost":{"id":"1140099099","kind":"news","pubTimestamp":1627633260,"share":"https://ttm.financial/m/news/1140099099?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-07-30 16:21","market":"us","language":"zh","title":"特斯拉财报亮丽，没想到还是栽在了买币","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1140099099","media":"首席商业评论","summary":"01 特斯拉财报依然稳\n虽然网民嘴上各种抵制，但现实的特斯拉依然坚挺。\n虽然深陷在“维权门”和安全性质疑的风波之中，但特斯拉电动车老大的位置似乎没有被明显动摇。\n今天美股盘后，特斯拉公布了超出市场预期","content":"<p>01&nbsp;特斯拉财报依然稳</p>\n<p>虽然网民嘴上各种抵制，但现实的特斯拉依然坚挺。</p>\n<p>虽然深陷在“维权门”和安全性质疑的风波之中，但特斯拉电动车老大的位置似乎没有被明显动摇。</p>\n<p>今天美股盘后，特斯拉公布了超出市场预期的二季度财报。这份财报揭示了不少关于特斯拉目前的进展和存在的问题。</p>\n<p>尽管面临着芯片和汽车零部件短缺的问题，但特斯拉第二季度的全球产量达到了206421辆，同比增长151%，其中交付辆达到了201304辆，同比增长121%，均创下了季度新高。</p>\n<p>在创下单季交付新高的同时，特斯拉上半年累计交付量来到了创纪录的 386,181 台。这两项数据同比受疫情影响的2020Q2也是翻了一番。</p>\n<p>除了目前位于美国加州工厂的的年度装机容量为60万辆（其中Model S / Model X 10万辆，Model3 / Model Y 50万辆），以及上海工厂Model3 / Model Y大于45万辆之外，位于美国得克萨斯的Gigafactory的部分区域已经在二季度进行了调试，柏林工厂的进度也进一步加快，但两个工厂的正式投产时间并未公布。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eca86d698affdd94dab4e7570890cae4\" tg-width=\"553\" tg-height=\"289\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>在强劲的产量和交付量数据下，特斯拉二季度的收入和利润也都双双突破历史。财报显示，特斯拉二季度净收入为11.4亿美元，是去年同期收入的十倍之多，这也是特斯拉首次季度收入超过10亿美元。</p>\n<p>汽车业务利润28.99 亿美元，环比增加 21.6%，同比增加 120%；总毛利28.84 亿美元，整体毛利率 24.1%，车辆毛利率 28.4%，超过去年同期的25.4%三个百分点，现金及现金等价物达到 162.29 亿美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69de45229555f9db4e1e1c28902cc9da\" tg-width=\"553\" tg-height=\"309\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>此外，在本季度财报会中，特斯拉还对大家所关心的其加密货币持有、FDS进展情况、全球工厂建设以及Semi卡车投产时间等问题给出了答案。</p>\n<p>几个月前，在“维权门”事件发生后，特斯拉4月份在中国的销量大幅下滑，形象一度降到最低，甚至网上有不少人抵制“买特斯拉”，然而在此后的贷款活动和季末促销之下，特斯拉的汽车销量还是在5月和6月出现了反弹，并在本月正式在中国市场推出了便宜版的Model Y。</p>\n<p>这性价比还是让很多人“真香”了。ModelY自7月初开放预定以来在中国大受欢迎，产能排期已经到9月。今年2季度，特斯拉中国市场份额的占比已经超过了欧洲，成为了仅次于北美的第二大消费市场。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1141f81f70da0be9f52240afc9ccd1b3\" tg-width=\"610\" tg-height=\"300\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>特斯拉正在以建立工厂为条件试图吸引印度政府降低进口关税，扩大在印度地区的销量；22号，马斯克在推特表示要把全球25000+台充电设备开放给非特斯拉车型等，以上措施必然会给特斯拉全球总体销售情况带来助力。</p>\n<p>关于市场非常关注的新业务线——电动卡车Semi的动向，特斯拉表示，由于电池供应有限以及全球供应链短缺的问题，Semi卡车项目正式大规模市场化落地将推迟到2022年。</p>\n<p>Semi的潜力依然有待验证，不过目前种种趋势预示着特斯拉下半年可能获得更好的销售业绩，首席财务官Zach Kirkhorn在财报电话会议上指出：“我们2021年的销量将倾向于在下半年实现”。</p>\n<p>总体来看，在上一季度营收小幅回落之后，特斯拉本季度的营收几乎相比去年同期翻倍，同比增幅达98%。这是由强劲的生产和交付实现的，史上最高季度交付背后，特斯拉的表现也算是超出了很多人的预料。</p>\n<p>02&nbsp;比特币从喜到悲，马斯克现在还能笑出来吗？</p>\n<p>特斯拉现在还是处在水深火热之中。</p>\n<p>一面是强劲的生产和交付量，另一面，则是比特币的亏空，大涨大跌也是不要太刺激：</p>\n<p>上季度，特斯拉靠着炒比特币大赚1.01亿美元，而特斯拉的账面总利润为4.38亿美元，光比特币一项就占了1/4，推动特斯拉Non-GAAP下归属于普通股东的净利润同比大涨363.4%。</p>\n<p>本季度，特斯拉没有将持有的比特币进行买卖，财报显示，截至Q2特斯拉持有的净数字资产价值13.22亿美元，比特币相关的减值损失为2300万美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e9d39c385be1d1d33f81dabb6cb46ba2\" tg-width=\"534\" tg-height=\"300\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>特斯拉之前承认，其比特币持有量在第一季度有小幅增长，但这种加密货币的价格自4月份的峰值以来已下跌了约一半——4月15日，比特币价格达到今年截至目前的最高点64863美元，随后开始持续下跌，自六月中旬以来一直在三万多美元徘徊。</p>\n<p>市场也并不相信比特币。因为来自比特币的利润不确定性太大，所以一季度73.58%的营收增长也没有让特斯拉股价出现明显的波动。</p>\n<p>不过在马斯克的领导下，特斯拉依旧是加密货币的忠实拥趸。7月21日的The B Word比特币大会上，马斯克重申了对比特币、以太坊和狗狗币的支持，称如果加密货币贬值，他个人将赔钱，并且表示，如果比特币的生产能够保证使用更高比例的再生能源，特斯拉将恢复以比特币付款。</p>\n<p>另一个拥趸还有被称为“女版巴菲特”的凯茜·伍德（Cathie Wood），她在看多比特币的同时也是特斯拉的知名多头。伍德还在购买特斯拉(Nasdaq: TSLA)，她通过旗舰基金ARKK又购买了110,731股特斯拉股票，并在最近接受CNBC采访时称埃隆马斯克是最“特别、最有远见的领导者”之一。</p>\n<p>由于比特币的涨跌走势实在过于魔幻，特斯拉也成为“栽”在了币圈的韭菜。</p>\n<p>《财富》网站的统计指出，年初特斯拉以总计15亿美元价格买入了46000枚比特币，相当于均价32600美元/枚，此后在一季度有所出售，计算后当时的真实成本约为29661美元/枚。</p>\n<p>从目前的比特币走势不难看出，如果它继续下行，特斯拉的比特币减值损失可能还要面临扩大，所以马斯克也能在这么短时间内上演多次变脸：</p>\n<p>此前称不接受比特币支付，指出比特币“不环保”，还指责比特币由少数矿业公司控制。两个月后又说比特币达到要求，在7月21日举办的「The B Word」比特币大会中，又表示特斯拉可能会再次接受比特币支付。</p>\n<p>与其说比特币需要马斯克，不如说马斯克需要比特币。马斯克现在对比特币的支持，很大程度还是为了特斯拉。</p>\n<p>03&nbsp;特斯拉的下一个增长点在哪里？</p>\n<p>即使财报表现不错，特斯拉依然有着诸多不确定性。</p>\n<p>合规与安全，依然是悬在特斯拉头上的达摩克利斯之剑，除了之前的比特币，特斯拉的，特斯拉的下一个增长点在哪里？</p>\n<p>在国内，“特斯拉的中国学徒”们成长迅速，虽然销量规模与特斯拉相比仍有差距，但增速却比特斯拉更加迅猛：蔚来在第一季度创下了20060 辆的新季度交付量纪录，同比增长422.7%，Q2也保持了111.9%的同比增速；理想两个季度的同比增速分别为334.4%、166.1％，Q2创下季度交付量新纪录；小鹏两个季度的同比增速则为487.4%、439%。</p>\n<p>不止特斯拉，造车新势力都在不断刷新着自己的季度交付纪录，长期来看，国内市场中“蔚小理”与特斯拉的差距在一步步缩小。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c696973fc26c649b94ba2adf7c9febc4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"446\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>对于特斯拉来说，更加稳定的服务业务才是可持续的收入来源。来自FSD（FullSelf-Driving，全自动驾驶）的订阅收入，或许是特斯拉利润增长的下一个核心。</p>\n<p>特斯拉一个经营策略是，通过降低售价扩大销量，最终目的是通过搭载更多的软件订阅，来产生更多的利润。</p>\n<p>比如在7月23日，特斯拉FSDBeta 9正式发布，售价1万美元，就新增订阅服务模式，用户可以每月199美元的价格访问其高级驾驶辅助系统的升级版本，FSDBeta V9.0 软件在美国开始大规模推送。而且最近FSD 上线订阅制，基础辅助驾驶用户的订阅价格为 199 美元/月，EAP 用户订阅价格为 99 美元/月。开通 FSD需要用户车辆具备 HW3.0 硬件，如果没有则需要额外花钱升级。</p>\n<p>在Q2财报电话会中，马斯克也再次重申了对FSD未来的看好，称“FSD将是公司提供的主要服务内容”，不认为监管层面会构成“根本性抑制”。马斯克曾在电话会上提出，中国市场的FSD安装量在1%-2%，这样的比例低到惊人，还有很大的增长空间。</p>\n<p>LoupVentures的执行合伙人吉恩·蒙斯特（GeneMunster）曾预测，十年后特斯拉FSD可能会价值8500亿美元，要超过特斯拉现在的市值6000亿美元。</p>\n<p>当然，现阶段特斯拉FSD并不算成熟。有人称最直观的不足是，在恶劣气候下无法使用，同时日常的使用环境中，容错率极低。</p>\n<p>而且系统的性价比不足、定价过于高昂，而且随着国内蔚来NOP、小鹏NGP等也推出一系列软件功能，特斯拉的优势也并不算明显。</p>\n<p>总体而言，特斯拉的基本盘仍在汽车销售。软件、电动卡车及其它业务的占比依然不突出，此外，特斯拉还面临芯片短缺、产能等问题，想要市场真正认可6000亿的市值，特斯拉还需要付出很多。</p>","source":"lsy1588053976797","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>特斯拉财报亮丽，没想到还是栽在了买币</title>\n<style 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href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/aktovltvnJjoXoSdKogE7A\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3e707b08b9b2e46de2e172fbe3a489c3","relate_stocks":{"TSLA":"特斯拉"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/aktovltvnJjoXoSdKogE7A","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1140099099","content_text":"01 特斯拉财报依然稳\n虽然网民嘴上各种抵制，但现实的特斯拉依然坚挺。\n虽然深陷在“维权门”和安全性质疑的风波之中，但特斯拉电动车老大的位置似乎没有被明显动摇。\n今天美股盘后，特斯拉公布了超出市场预期的二季度财报。这份财报揭示了不少关于特斯拉目前的进展和存在的问题。\n尽管面临着芯片和汽车零部件短缺的问题，但特斯拉第二季度的全球产量达到了206421辆，同比增长151%，其中交付辆达到了201304辆，同比增长121%，均创下了季度新高。\n在创下单季交付新高的同时，特斯拉上半年累计交付量来到了创纪录的 386,181 台。这两项数据同比受疫情影响的2020Q2也是翻了一番。\n除了目前位于美国加州工厂的的年度装机容量为60万辆（其中Model S / Model X 10万辆，Model3 / Model Y 50万辆），以及上海工厂Model3 / Model Y大于45万辆之外，位于美国得克萨斯的Gigafactory的部分区域已经在二季度进行了调试，柏林工厂的进度也进一步加快，但两个工厂的正式投产时间并未公布。\n\n在强劲的产量和交付量数据下，特斯拉二季度的收入和利润也都双双突破历史。财报显示，特斯拉二季度净收入为11.4亿美元，是去年同期收入的十倍之多，这也是特斯拉首次季度收入超过10亿美元。\n汽车业务利润28.99 亿美元，环比增加 21.6%，同比增加 120%；总毛利28.84 亿美元，整体毛利率 24.1%，车辆毛利率 28.4%，超过去年同期的25.4%三个百分点，现金及现金等价物达到 162.29 亿美元。\n\n此外，在本季度财报会中，特斯拉还对大家所关心的其加密货币持有、FDS进展情况、全球工厂建设以及Semi卡车投产时间等问题给出了答案。\n几个月前，在“维权门”事件发生后，特斯拉4月份在中国的销量大幅下滑，形象一度降到最低，甚至网上有不少人抵制“买特斯拉”，然而在此后的贷款活动和季末促销之下，特斯拉的汽车销量还是在5月和6月出现了反弹，并在本月正式在中国市场推出了便宜版的Model Y。\n这性价比还是让很多人“真香”了。ModelY自7月初开放预定以来在中国大受欢迎，产能排期已经到9月。今年2季度，特斯拉中国市场份额的占比已经超过了欧洲，成为了仅次于北美的第二大消费市场。\n\n特斯拉正在以建立工厂为条件试图吸引印度政府降低进口关税，扩大在印度地区的销量；22号，马斯克在推特表示要把全球25000+台充电设备开放给非特斯拉车型等，以上措施必然会给特斯拉全球总体销售情况带来助力。\n关于市场非常关注的新业务线——电动卡车Semi的动向，特斯拉表示，由于电池供应有限以及全球供应链短缺的问题，Semi卡车项目正式大规模市场化落地将推迟到2022年。\nSemi的潜力依然有待验证，不过目前种种趋势预示着特斯拉下半年可能获得更好的销售业绩，首席财务官Zach Kirkhorn在财报电话会议上指出：“我们2021年的销量将倾向于在下半年实现”。\n总体来看，在上一季度营收小幅回落之后，特斯拉本季度的营收几乎相比去年同期翻倍，同比增幅达98%。这是由强劲的生产和交付实现的，史上最高季度交付背后，特斯拉的表现也算是超出了很多人的预料。\n02 比特币从喜到悲，马斯克现在还能笑出来吗？\n特斯拉现在还是处在水深火热之中。\n一面是强劲的生产和交付量，另一面，则是比特币的亏空，大涨大跌也是不要太刺激：\n上季度，特斯拉靠着炒比特币大赚1.01亿美元，而特斯拉的账面总利润为4.38亿美元，光比特币一项就占了1/4，推动特斯拉Non-GAAP下归属于普通股东的净利润同比大涨363.4%。\n本季度，特斯拉没有将持有的比特币进行买卖，财报显示，截至Q2特斯拉持有的净数字资产价值13.22亿美元，比特币相关的减值损失为2300万美元。\n\n特斯拉之前承认，其比特币持有量在第一季度有小幅增长，但这种加密货币的价格自4月份的峰值以来已下跌了约一半——4月15日，比特币价格达到今年截至目前的最高点64863美元，随后开始持续下跌，自六月中旬以来一直在三万多美元徘徊。\n市场也并不相信比特币。因为来自比特币的利润不确定性太大，所以一季度73.58%的营收增长也没有让特斯拉股价出现明显的波动。\n不过在马斯克的领导下，特斯拉依旧是加密货币的忠实拥趸。7月21日的The B Word比特币大会上，马斯克重申了对比特币、以太坊和狗狗币的支持，称如果加密货币贬值，他个人将赔钱，并且表示，如果比特币的生产能够保证使用更高比例的再生能源，特斯拉将恢复以比特币付款。\n另一个拥趸还有被称为“女版巴菲特”的凯茜·伍德（Cathie Wood），她在看多比特币的同时也是特斯拉的知名多头。伍德还在购买特斯拉(Nasdaq: TSLA)，她通过旗舰基金ARKK又购买了110,731股特斯拉股票，并在最近接受CNBC采访时称埃隆马斯克是最“特别、最有远见的领导者”之一。\n由于比特币的涨跌走势实在过于魔幻，特斯拉也成为“栽”在了币圈的韭菜。\n《财富》网站的统计指出，年初特斯拉以总计15亿美元价格买入了46000枚比特币，相当于均价32600美元/枚，此后在一季度有所出售，计算后当时的真实成本约为29661美元/枚。\n从目前的比特币走势不难看出，如果它继续下行，特斯拉的比特币减值损失可能还要面临扩大，所以马斯克也能在这么短时间内上演多次变脸：\n此前称不接受比特币支付，指出比特币“不环保”，还指责比特币由少数矿业公司控制。两个月后又说比特币达到要求，在7月21日举办的「The B Word」比特币大会中，又表示特斯拉可能会再次接受比特币支付。\n与其说比特币需要马斯克，不如说马斯克需要比特币。马斯克现在对比特币的支持，很大程度还是为了特斯拉。\n03 特斯拉的下一个增长点在哪里？\n即使财报表现不错，特斯拉依然有着诸多不确定性。\n合规与安全，依然是悬在特斯拉头上的达摩克利斯之剑，除了之前的比特币，特斯拉的，特斯拉的下一个增长点在哪里？\n在国内，“特斯拉的中国学徒”们成长迅速，虽然销量规模与特斯拉相比仍有差距，但增速却比特斯拉更加迅猛：蔚来在第一季度创下了20060 辆的新季度交付量纪录，同比增长422.7%，Q2也保持了111.9%的同比增速；理想两个季度的同比增速分别为334.4%、166.1％，Q2创下季度交付量新纪录；小鹏两个季度的同比增速则为487.4%、439%。\n不止特斯拉，造车新势力都在不断刷新着自己的季度交付纪录，长期来看，国内市场中“蔚小理”与特斯拉的差距在一步步缩小。\n\n对于特斯拉来说，更加稳定的服务业务才是可持续的收入来源。来自FSD（FullSelf-Driving，全自动驾驶）的订阅收入，或许是特斯拉利润增长的下一个核心。\n特斯拉一个经营策略是，通过降低售价扩大销量，最终目的是通过搭载更多的软件订阅，来产生更多的利润。\n比如在7月23日，特斯拉FSDBeta 9正式发布，售价1万美元，就新增订阅服务模式，用户可以每月199美元的价格访问其高级驾驶辅助系统的升级版本，FSDBeta V9.0 软件在美国开始大规模推送。而且最近FSD 上线订阅制，基础辅助驾驶用户的订阅价格为 199 美元/月，EAP 用户订阅价格为 99 美元/月。开通 FSD需要用户车辆具备 HW3.0 硬件，如果没有则需要额外花钱升级。\n在Q2财报电话会中，马斯克也再次重申了对FSD未来的看好，称“FSD将是公司提供的主要服务内容”，不认为监管层面会构成“根本性抑制”。马斯克曾在电话会上提出，中国市场的FSD安装量在1%-2%，这样的比例低到惊人，还有很大的增长空间。\nLoupVentures的执行合伙人吉恩·蒙斯特（GeneMunster）曾预测，十年后特斯拉FSD可能会价值8500亿美元，要超过特斯拉现在的市值6000亿美元。\n当然，现阶段特斯拉FSD并不算成熟。有人称最直观的不足是，在恶劣气候下无法使用，同时日常的使用环境中，容错率极低。\n而且系统的性价比不足、定价过于高昂，而且随着国内蔚来NOP、小鹏NGP等也推出一系列软件功能，特斯拉的优势也并不算明显。\n总体而言，特斯拉的基本盘仍在汽车销售。软件、电动卡车及其它业务的占比依然不突出，此外，特斯拉还面临芯片短缺、产能等问题，想要市场真正认可6000亿的市值，特斯拉还需要付出很多。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":809,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":343369742,"gmtCreate":1617678281486,"gmtModify":1704701694457,"author":{"id":"3568885585448254","authorId":"3568885585448254","name":"Yuyi","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2c6eeb186816d2dcbffddfa79e1b8f21","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3568885585448254","authorIdStr":"3568885585448254"},"themes":[],"htmlText":"zhey","listText":"zhey","text":"zhey","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/343369742","repostId":"1151460250","repostType":4,"repost":{"id":"1151460250","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"国金证券传媒与互联网研究团队的公众号。我们是活跃在互联网、传媒娱乐、信息技术市场上的掘金怪盗团，专门寻找宝物，也就是优秀的上市公司或非上市公司。欢迎投资者、业内人士和上市公司与我们联系。","home_visible":1,"media_name":"互联网怪盗团","id":"1093891755","head_image":"https://static.tigerbbs.com/7a468bceacf4427aa893bbe927a9eb89"},"pubTimestamp":1617678015,"share":"https://ttm.financial/m/news/1151460250?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-04-06 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的差距已经大幅拉近了。</p>\n<p>此时此刻，我想指出的是：<b>盛宴正在接近尾声。</b>过去二十年的互联网增长红利，尤其是互联网平台型公司的红利，已经消耗殆尽。互联网公司的业务发展逻辑需要根本性的重建，它们的估值体系更需要根本性的重建。在流量增长枯竭、宏观经济结构调整、平台经济反垄断等三重因素的共同作用下，互联网平台的黄金时代一去不复返了。</p>\n<p>我们不必为此过度悲观，因为一个时代的结束也即下一个时代的开始。过去两年，在市场上呼风唤雨的品牌型、产品型和内容型公司越来越多，它们将取代互联网平台型公司，成为新一代独角兽的主流。在享受长达二十多年的红利期之后，互联网平台搭建的基础设施，仍将支撑今后无数世代的经济与社会发展。</p>\n<p><b>《诸神之黄昏》总目录</b></p>\n<p>回顾历史：四次互联网红利及其后果</p>\n<p>2021年的互联网平台竞争版图</p>\n<p>互联网平台的本质：规则制定权 + 征税权</p>\n<p>三大不利因素的形成、发展与汇集</p>\n<p>平台的危机，以及产品/内容方的机遇</p>\n<p>尾声：诸神之黄昏</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/96567b59d945ba5e329bae72b3b88ac9\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"561\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>“大人，时代变了！”</p>\n<p>回顾历史：四次互联网红利及其后果</p>\n<p>从 1990 年代中期以来，中国经历了四次“互联网红利”，其中一次是虚假的，两次是真实的，还有一次是半真半假的。所以，第一次红利期导致了互联网公司的严重估值泡沫，第二次和第三次红利期导致了基本面推动的估值有序扩张，而第四次红利期又导致了严重泡沫的卷土重来。</p>\n<p>我有幸经历了中国互联网行业从无到有的整个过程。二十多年前，我还是个中学生，每天看着报纸上关于互联网“知本家”拿到风险投资的报道；如今，看到财经媒体和自媒体关于互联网独角兽的报道，我会觉得时间仿佛从未流逝。</p>\n<p>但是，<b>历史从来不会重演，只会像华尔兹舞曲一样螺旋上升</b>，在惊涛骇浪和泡沫的夹缝之中辗转前进。</p>\n<p>虚假的 PC 互联网红利（1995—2001）</p>\n<p>中国的互联网基础设施开始于 1990 年代中期。在这个时期，美国的互联网行业已经相当成熟，由此触发了震惊全球的纳斯达克泡沫。这个泡沫有一点溢出到了中国，带来了一定数量的美元资本，由此催化了一大批早期互联网企业。</p>\n<p>回过头去阅读 2000 年前后的那些互联网企业家的演讲、访谈、计划书，我们会发现：他们讲故事的水平绝不逊色于今日的后辈，也获得了投资者和专业媒体在一定程度上的支持。</p>\n<p><b>遗憾的是，这是一个虚假的红利期，因为当时互联网在中国的渗透率非常低下：</b></p>\n<p>截止 2000 年初，中国仅有 890 万上网用户，绝大部分集中在一线城市。绝大部分用户使用拨号上网，难以使用除了信息浏览和电子邮件之外的任何功能；因为上网费用昂贵，信息浏览只能主要在离线状态下进行。在这种环境下，根本不可能诞生什么像样的互联网服务。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/02767dde22333acf2432e93fef1204fd\" tg-width=\"843\" tg-height=\"544\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>这次 “ PC 互联网红利期”是被资本强行催熟的，所以是虚假的红利期。随着 2000 年 3 月纳斯达克泡沫的破灭，它也走到了尽头。</p>\n<p>然而，中国的互联网用户增长完全没有受到泡沫破灭的影响，它主要受到两个因素的影响——人均收入的增长，以及通信基础设施的进步。</p>\n<p><b>事实证明，用户需求总是受到结构性的基本面因素的推动，而不是转瞬即逝的资本热情推动。</b>凡是熬过了那次泡沫破灭的互联网公司，将在下一次由基本面推动的互联网红利期得到巨额奖赏。</p>\n<p>真正的 PC 互联网红利期（2002—2009）</p>\n<p>2002 年底，中国上网用户首次突破 5000 万人；宽带上网人数首次有了官方统计。从此开始了“真正的 PC 互联网红利期”：网吧越来越普及，拥有上网电脑的家庭越来越多，上网资费逐渐下降到城市人口可以接受的水平。互联网基础设施终于可以支撑一些比较复杂的功能了。</p>\n<p>一开始，从纳斯达克泡沫破裂中幸存的互联网公司尚未找到合理的商业模式，只能依靠移动 SP 服务熬过最艰难的时间。<b>到了 2000 年代中期，广告和游戏这两种最有效率的互联网商业模式终于成熟了，由此打开了互联网平台高速发展的突破口。</b>2004~2007 年，腾讯、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>以及阿里巴巴 B2B 业务先后上市；<a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/SOHU\">搜狐</a>也实现了盈利。</p>\n<p>但是，直到 2010 年前后，互联网公司仍然没有回到资本市场的焦点——当时的港股及中概股市场，最热门的是国企、新能源和消费品。</p>\n<p>2007—2009 年，中国的上网人数，尤其是宽带上网人数又出现一波猛增，增速远远超过了前几年的水平；宽带渗透率被迅速拉到 90% 以上。这有可能是因为宽带固网升级（从 1~2Mbps 升级至10Mbps）导致的，也可能与三大运营商重组之后的激烈竞争有关。在这两年当中，中国新增的互联网用户超过了此前积累的用户之和，而且其中大部分使用的是高速宽带。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73d10dd85cb6e0c6be42f80be083dc23\" tg-width=\"835\" tg-height=\"534\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2008 年下半年，中国的互联网用户基数超过了美国，位居世界第一；2010 年初，中国的互联网用户已经超过了美国的总人数。所谓 Chinternet 的投资逻辑已经完全成立了：以中国庞大的用户基数，与互联网的边际效益结合，以创造巨大的经济利益。资本市场开始赋予<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、腾讯这样的公司以较高估值，并且期待阿里巴巴（集团）、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、360等更多公司的上市。</p>\n<p>然而，资本市场还是没有料到，一波更大、更猛烈的红利即将到来，它将使此前的 PC 互联网红利相形见绌，并且让互联网巨头成为中国经济的主宰者。</p>\n<p>全世界最强劲的移动互联网红利（2010—2019）</p>\n<p>中国的移动互联网红利不仅是真实的，而且是全世界最强劲的。市场主流观点认为，2010 年或 2011 年是中国的“移动互联网元年”，因为微信和小米手机均在此时推出，以<a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>为代表的<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>服务也在此时大行其道。</p>\n<p>这种观点有些道理，但是严重忽视了一个事实：<b>早在 2008 年，在 3G 网络普及的推动下，中国就具备移动互联网的基础了。</b><a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>手机的普及只是在这个基础之上的自然发展而已。</p>\n<p>2008 年底，中国手机上网人数已经超过 1 亿；两年以后，这个数字飙升至 3 亿，移动上网渗透率激增至 66%，远远领先于大部分主要国家。此时<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>手机尚未普及，大部分移动网民是用功能机（尤其是山寨功能机）上网的，只能使用网页浏览、电子邮件、音乐等简单的服务。然而，功能机埋下了一颗种子，培养了用户习惯，使他们非常乐于接受移动上网。从这个角度讲，联发科对<a href=\"https://laohu8.com/S/CHL\">中国移动</a>互联网的贡献并不低于小米。</p>\n<p>小米、OPPO、vivo、华为等国产智能手机的流行，以及 4G 移动网络的扩张，推动了<a href=\"https://laohu8.com/S/00941\">中国移动</a>互联网的井喷式增长。到了 2015 年底，中国的手机上网渗透率已经超过 90%，这种普及速度简直是前无古人、后无来者。</p>\n<p>在此期间，<b>互联网行业同时享受着两波红利：PC 互联网红利还没有结束，移动互联网红利又来了！</b>要知道，移动互联网可不只是“互联网的移动化”那么简单，它还意味着用户黏性的大幅提升，以及平台对用户数据掌控的加强——两者都意味着更高的变现潜力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a5609ce070122ff6f18e3ef0c5c1194\" tg-width=\"838\" tg-height=\"536\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在这波全球最强的移动化浪潮中，一部分互联网公司因为未能及时转向移动端而衰落，但是最尴尬的还是传统行业的企业——它们甚至尚未适应 PC 互联网，更谈不上适应移动互联网了。</p>\n<p>老资格的用户大概还记得，2012~2014 年，国美、苏宁大力发展自己的电商平台，对京东发起了猛攻；事实证明，这种猛攻毫无效果，因为京东（及其老对手淘宝）早已开始移动化转型，从而彻底把传统零售商甩在了上一个世代。</p>\n<p>当资本市场讨论“流量红利”一词时，实际上讨论的就是 2010 年以后的移动流量红利。在用户增长的同时，用户使用时间也越来越长，从而构成了双轮驱动。在此过程中，还不停地爆发出阶段性的“细分市场流量红利”，每次都能塑造一家或几家新的巨头：</p>\n<blockquote>\n <ul>\n  <li><p>移动数据资费下降、带宽上升，带来了<a href=\"https://laohu8.com/S/DYIN\">抖音</a>等短视频平台的红利；</p></li>\n  <li><p>移动智能设备算力的不断提升，带来了持续的手游新品类红利；</p></li>\n  <li><p>移动互联网向Z世代人群的渗透，带来了B站及二次元内容的红利；</p></li>\n  <li><p>移动互联网向低线城市及乡镇的渗透，带来了<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>和快手的红利。</p></li>\n </ul>\n</blockquote>\n<p>几乎所有人都低估了<a href=\"https://laohu8.com/S/CHL\">中国移动</a>流量红利的持续时间。从 2017 年开始，就有人讨论“移动流量红利耗尽”的问题；但是此后三年，中国每年仍能新增 1 亿左右的移动上网用户，日均使用时长也仍在缓慢上升。这主要是由于下沉市场的用户增速远超预期，从而不断推迟移动流量红利耗尽的时间点。</p>\n<p>直到 2020 年，突如其来的疫情打破了所有人的计划，带来了最意外、也是最后的一波流量红利。</p>\n<p>流量红利的封印：真假参半的疫情红利（2020 年）</p>\n<p>2020 年初，疫情初起之时，很少有人真心认为疫情会给互联网行业带来什么红利。毕竟，2003 年的非典疫情也没有带来什么红利，所谓“非典成就了淘宝、京东”的说法纯属无稽之谈。然而，人们很快发现，互联网行业好像真的吃到了“疫情红利”，可以明确体现在统计数据和财务报表当中：</p>\n<blockquote>\n <ul>\n  <li><p>2019 年，<a href=\"https://laohu8.com/S/00941\">中国移动</a>互联网用户的日均使用时长稳定在 6 小时左右，环比已经几乎没有增长。但是到了 2020 年一季度，日均使用时长骤增至 7.3 小时。</p></li>\n  <li><p>由于人们宅在家里，有大量时间，导致重度游戏、直播、短视频、中视频等娱乐内容的用户黏性大幅上升，用户消费倾向亦提升到历史最高水平。</p></li>\n  <li><p>宅家导致了线下零售和餐饮消费的凋敝，同时大幅提升了消费者对电商及 O2O 的依赖。虽然因为快递运力下降，电商平台在一季度的实际发货量有限，但是用户习惯的培养是实实在在的。</p></li>\n  <li><p>疫情刺激了远程办公、远程教学的需求，从而给腾讯会议、钉钉、飞书乃至B站等一批相关应用带来了巨大的流量红利。</p></li>\n </ul>\n</blockquote>\n<p>然而，这次“疫情红利”对互联网行业而言，绝非雨露均沾：虽然用户使用时长大幅提升，但是用户打开的 APP 数量几乎没有提升。在疫情之中，既没有产生新的大型互联网平台，也没有产生新的垂类头部平台。一部分抗风险能力较弱的独角兽反而死掉了，市场份额落入数量有限的巨头之手。</p>\n<p>资本市场达成了一项共识：疫情对实体经济的打击意味着对互联网经济的促进，对中小企业的打击则意味着对大公司的促进。总而言之，大型互联网公司只会受益、不会受害，所以它们的股价连创新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/406041dba089f9cbe4783c94a8bfc763\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"444\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>与前面几波“流量红利”不同，这次“疫情红利”是半真半假的，市场上的乐观与悲观看法都有一定的坚实论据：</p>\n<blockquote>\n <ul>\n  <li><p>疫情带来的用户使用时长增长，被证明是昙花一现——到了 2020 年三季度，用户时长又下跌到了一年前的水平。当然，2021 年春节期间，“就地过年”又带来了一波流量红利，但是规模不是很大。凡是按照疫情高峰期的用户时长去做增长模型的人，都要失望了。这是本次红利的虚假一面。</p></li>\n  <li><p>疫情培养起来的用户使用习惯，在一定程度上是永久性的——社区团购就是一个最好的例子；短视频和中视频平台的增长也还在持续；线下消费向线上的转移速度加快了。这是本次红利的真实一面。</p></li>\n  <li><p>此外，疫情对经济带来的具体影响是很难估量的。在短期，它或许体现为线下消费持续转移到线上（线下广告预算也是如此）；在长期，它或许会彻底改变过去多年的经济增长范式，从而大大提高一切互联网平台商业模式的不确定性。现在市场只看到了前者，却选择性地忽略了后者。这是本次红利的真假难辨的一面。</p></li>\n </ul>\n</blockquote>\n<p>无论如何，这将是近二十多年来，四次互联网流量红利的封印，也就是“最后的红利”。从现在开始，无论从用户基数还是用户使用时长方面，我们都很难指望任何结构性的增长了。那么，互联网行业的增长无非要从三个方面来：</p>\n<blockquote>\n 1、提高商业化水平，也即提高单用户收入，以及探索新的商业化途径；2、从消费端（To C）转向企业端（To B），为传统行业“赋能”；3、去海外市场寻求用户和收入的增长点。\n</blockquote>\n<p>上述三条路径已经被从业人员和资本市场讨论过无数次了。遗憾的是，它们皆存在一些严重问题，所以皆不能构成整个互联网行业的“第二增长曲线”。我们将在后续章节详细探讨上述路径的优缺点。现在更重要的问题是：搞清楚在互联网流量红利接近尾声之时，整个市场的竞争格局。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f2d9141797d2c388fd092d0e78516cf\" tg-width=\"720\" tg-height=\"391\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>谁知道我们正处在哪条世界线，又将跳跃到哪里？</p>\n<p>2021 年的互联网平台竞争版图</p>\n<p>截止 2021 年一季度末，各大互联网平台已经把绝大部分用户、赛道和商业模式瓜分殆尽。时至今日，要从零开始建立一个“平台型公司”几乎是不可能的了。资本市场也意识到了这一点，所以现在风险投资的主战场早已转移到了内容及品牌方。</p>\n<p>所以，目前也是有史以来互联网平台竞争格局最稳定的时期，因为增量有限、大局已定。虽然还有人寄希望于字节跳动推翻腾讯、拼多多或美团颠覆阿里巴巴，但是这种事情不可能在几年内完成。我们正在从一个变化激烈的“非稳态”，进入一个变化缓慢的“稳态”。目前的竞争格局很可能在未来 3~5年甚至更长的时间里大致保持下去。</p>\n<p>附带说一句：关于什么是“互联网平台型”（而不是产品型、内容型）公司，市场上有各种不同的定义。在下一章，我们将详细阐述怪盗团对“平台型公司”的定义。</p>\n<p>互联网平台按照用户属性划分的“五个圈子”</p>\n<p>任何互联网平台均带有两个天然属性：用户，以及商业化。用户是它们获得收入的基础，而商业化是它们从用户创造收入的过程。因此，我们可以从这两个天然维度出发，将互联网平台划分为不同的层级和“圈子”。先从用户属性说起。</p>\n<p>我们认为，任何互联网平台的用户属性均可划分为两个维度：</p>\n<blockquote>\n 1、用户基数：就是使用这个平台的用户总量，可以用 MAU（月活用户）、DAU（日活用户）等指标衡量。对于电商平台而言，AAC（年活买家）也很重要。对于内容平台而言，VIP付费用户也是一项重要指标。2、用户黏性：就是这个平台对用户的吸引力或“不可替代性”。我们无法准确地衡量“用户黏性”，因为存在的指标太多、太复杂，包括：用户流失率，日均打开频次，日均使用时长，付费用户占比， DAU/MAU 比值，复购率/续费率，等等。不同类型的平台的用户黏性很难进行直接对比——例如，<a href=\"https://laohu8.com/S/DYIN\">抖音</a>的用户时长肯定远远高于淘宝，但我们不能简单粗暴地得出“淘宝的用户黏性不如抖音”。我们只能综合各项指标，得出一个大致可靠的结论。\n</blockquote>\n<p>以用户基数为横轴，用户黏性为纵轴，我们就可以将主流互联网平台划分为“五个圈子”：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8cd18fddf72658ec7acfdc5aa78643e7\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"593\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1、霸主：</b>在用户基数和用户黏性方面均达到最高水准的，就是当之无愧的霸主。此前仅有腾讯、阿里巴巴两家，现在又多了一个字节跳动。这三家霸主均拥有至少 2 个头部 APP，还在绝大多数垂类市场拥有自营 APP，从而形成完整的生态系统。在可见的未来，不太可能有新公司进入霸主行列。</p>\n<p><b>2、昔日霸主：</b>用户基数庞大，但是用户黏性较弱的平台，就是昔日霸主。这种公司要么是在从 PC 端向移动端转型的过程中犯过错误的，要么是原有业务在移动时代被竞争对手严重侵蚀的。百度、新浪（含<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>）、360 均可归于昔日霸主行列；其中百度通过这几年的艰苦奋斗，有脱离这个圈子的趋势。</p>\n<p><b>3、候补霸主：</b>用户基数仅次于霸主，而用户黏性也仅次于甚至相当于霸主的平台，我们称为候补霸主。与霸主相比，候补霸主的业务一般比较单一，不具备完整的流量和业务生态系统（虽然它们都在努力扩大业务范围）。美团、拼多多、快手、京东、滴滴出行是典型的候补霸主；它们全部接受了腾讯的投资，其中一家（滴滴出行）同时接受了腾讯和阿里的投资。</p>\n<p><b>4、垂类诸侯：</b>在某个垂类市场里具备统治地位的平台，就是垂类诸侯。外部势力很难攻入它们的地盘，而它们向其他垂类扩张也很有难度。这个圈子又可以进一步细分为两类：垂类内容平台，以及垂类电商平台。摆在它们面前的无非是三条路：要么不计代价地进行扩张以谋求“出圈”，典型的例子是B站；要么努力深挖所在垂类的商业化潜力，典型的例子是<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/ATHM\">汽车之家</a>；要么融入某个霸主的生态系统以获得经营杠杆，典型的例子是<a href=\"https://laohu8.com/S/00772\">阅文集团</a>。</p>\n<p><b>5、迷惘诸侯：</b>这类平台有一定的用户基数，但是在任何垂类都不占据统治地位；有一定的用户黏性，但是对任何人都不是不可替代的。由于商业化收入不够、估值难以提升，它们也很难获得足够的财务资源以打破现有局面。对于这些迷惘诸侯而言，投向霸主或候补霸主的怀抱，是一个最现实的选择——问题在于，不是每个人都具备被霸主收编的资格。</p>\n<p>必须指出，上面的分析框架是高度简化的，忽略了很多特殊情况。例如，存在着许多用户基数很大、用户黏性极低的工具类平台；某些平台的用户黏性在不同的时间点变化很大。而且，我们是以公司为单位，而不是 APP 为单位进行分析的，这就会忽略同一家公司内部不同 APP 的差异性。这些都不重要，因为框架本来就是简化的，是引导我们思考的工具。读者只需要注意我们框架的局限性即可。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f72e8f2b023b4ffd018e8b0f7f4b0ee\" tg-width=\"936\" tg-height=\"913\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2021 年 4 月 2 日市值最高的中国互联网公司</p>\n<p>互联网平台按照商业化划分的“五个圈子”</p>\n<p>任何互联网平台的根本目标是赚钱，也就是商业化。投资者支持一个平台烧钱做用户增长，归根结底还是想通过这些用户赚到钱。互联网平台的赚钱途径可以粗略划分为两种：</p>\n<blockquote>\n 1、向B端，也就是企业或商家收钱，最典型的例子是广告。这是最早成熟的互联网商业化模式，适用于一切赛道、一切垂类的平台。2、向C端，也就是消费者收钱。在这个模式下，最早成熟的是游戏内购付费，然后是其他内容的订阅或打赏付费。京东、<a href=\"https://laohu8.com/S/VIPS\">唯品会</a>这样的自营电商，也可以归类为向C端收费的模式。\n</blockquote>\n<p>上述两种商业化模式没有严格的优劣之分。不过，广告模式是较早成熟的；（除游戏之外的）C 端收费模式是较晚成熟的，而且成熟过程还在持续。时至今日，绝大部分互联网平台都同时经营两种商业化模式，例如一边插入广告、一边对用户收取订阅或内购费用。具体以上述哪种模式为重点，并不是互联网平台收入的决定性因素。</p>\n<p>那么，互联网平台的赚钱能力，是由什么指标决定的呢？我们认为，下列两项指标是最重要的因素：</p>\n<blockquote>\n 业务经营范围：即一家平台所经营的业务数量、所涉及的赛道数量。一家平台的业务范围越广阔，覆盖的垂类越多，商业化的能力和潜力就越强。当然，任何平台都有自己的“商业化大本营”，其他业务往往只是陪衬。商业化强度：即一家平台对商业化资源的开发程度。比如说，广告负载率有多高？游戏内购道具的种类和价格如何？VIP付费会员的售价如何？等等。在现实中，任何商业化行为都会不可避免地损害用户体验，所以互联网平台总是在力图找到平衡点，不能竭泽而渔，而且要为未来留下增长空间。\n</blockquote>\n<p>值得注意的是，“商业化强度”其实是由两种因素共同决定的——平台能做什么，以及想做什么。</p>\n<p>举个例子：一家视频平台的广告负载率比竞争对手低很多，有可能是因为平台不愿意插入太多广告，也可能是产品特点决定了没有那么多广告位。如果一家公司的商业化强度低于预期，外部人士很难判断到底是公司不想做，还是不能做。这就是资本市场对互联网平台的收入预测永远与现实差一大截的根本原因。</p>\n<p>以业务经营范围为横轴，商业化强度为纵轴，我们又可以将主流互联网平台划分为“五个圈子”：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf7e93c6e744f217c48046b59eb5ebc2\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"574\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1、超级赢家：</b>业务经营范围很广、商业化强度很高的平台，可以享受最高水平的收入和利润，所以叫做“超级赢家”。腾讯、阿里巴巴、字节跳动都属于超级赢家之列。其中，腾讯的经营范围最广，但是商业化强度较低，无论是游戏还是广告业务都留下了许多未开发的库存，未来潜力似乎比另外两家要大一些。</p>\n<p><b>2、市场中坚：</b>业务经营范围较广、商业化程度较高的平台，是资本市场的中坚力量。请注意，不是所有公司都能达到相同的商业化强度——拼多多的货币化率明显低于淘宝/天猫，因为这就是它的生存之道；百度的商业化强度可能无法再次超过字节跳动了，除非它能把短视频和直播业务做好。</p>\n<p><b>3、高期望值：</b>资本市场最喜欢的公司，是业务经营范围很广、商业化强度又还很低的公司，因为它们有庞大的处女地可供开发，具备巨大的收入增长潜力。遗憾的是，这种公司很罕见，目前市场上仅有快手、B站等极少数标的。因为市场期望值高，所以这些公司背负的压力也很大，必须尽快提升商业化强度。</p>\n<p><b>4、占山为王：</b>主要是商业化强度较高的垂类平台，能够创造稳定的、有一定增长的收入和利润，可是想象空间有限。这样的公司往往不被资本市场喜爱，只能享受较低的估值，除非你处于一个很有想象力的赛道上——<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>找房就是典型的例子。这类公司要突破增长瓶颈，往往只有依靠并购整合，近年来案例屡见不鲜。</p>\n<p><b>5、潜力股/问题儿童：</b>如果一个垂类平台的业务经营范围较窄，商业化强度也较低，外界会存在两种截然相反的看法——市场情绪好的时候，主流观点会认为它们是“潜力股”，只要在任何一个方向上取得突破就能起飞；市场情绪差的时候，主流观点会认为它们是“问题儿童”，不值得研究。所以，它们的估值总是在两个极端之间摇摆，<a href=\"https://laohu8.com/S/00772\">阅文集团</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/02400\">心动公司</a>的投资者肯定理解我在说什么。</p>\n<p>当然，影响互联网平台商业化的因素不止上述两条。很多人会指出算法和数据中台的重要性（这是字节跳动广告业务成功的秘诀），广告销售的决定性意义（百度和字节跳动均擅长这一条），以及游戏运营对总体付费盘子的影响。归根结底，“商业化强度”是一个既成事实，只能告诉我们发生了什么，而不能告诉我们为何发生。我们将在后续章节分析互联网平台商业化的本质，以及平台商业化强度差异的深层原因。</p>\n<p>平台的合纵连横：为何腾讯总是“和平缔造者”</p>\n<p>细心的读者肯定注意到了：作为三大“霸主”及“超级赢家”之一，腾讯的投资版图远远高于阿里和字节跳动。美团、拼多多、京东、快手均是腾讯的联营公司（持股超过20%或拥有董事会席位）；在 B 站这样的垂类平台当中，腾讯的投资触角更是无处不在。</p>\n<p>那么问题来了：为什么这么多平台都乐意让腾讯投资，甚至占据较高的股份？为什么竞争对手做不到这一点？</p>\n<p>原因很多。例如，腾讯的企业文化比较内敛，一般不去干涉被投公司的日常经营；又例如，阿里巴巴比较倾向于全面控股和并表，就像对菜鸟网络和大润发所做的一样。然而，除了上述宏观的原因，我们还需要从平台的业务属性进行分析。对于被投公司而言，肯定希望从投资方那里获得尽可能多的战略扶持；换句话说，就是投资方的头部APP必须向被投方输出资源。所以，下列因素非常重要：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/71411783a78ba0a6cd3deea59a705cf3\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"654\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1、流量富余程度：</b>一个头部 APP 必须处于流量富余状态，也就是“不缺流量”，才能对合作伙伴进行输出。显然，微信是中国流量富余程度最高的 APP，而且几乎没有替代品，所以用户黏性极高。相比之下，淘宝一直处于流量饥渴状态，需要借助于外部的“流量草原”；支付宝作为工具类 APP，实际流量没有看上去那么大；抖音当然是流量富余的 APP，但是富余程度仍然比不上微信。总而言之，微信有最充足、最稳定的流量可供输出，任何人都想拿到微信的流量。</p>\n<p><b>2、适用场景：</b>作为社交 APP，微信和 QQ 都有广泛的适用场景，适合为各类合作伙伴输出流量。淘宝是一个比较纯粹的电商 APP，适用场景天然比较有限。抖音作为一个单页信息流的短视频 APP，以沉浸式体验著称，在做到极致的同时也缩小了适用场景。快手的适用场景本来略大一些，但是随着产品改版，越来越像抖音了。这一局还是腾讯占据了绝对上风。</p>\n<p><b>3、自身商业化价值：</b>这个指标越低越好！理由很简单：如果一个头部 APP 自身的商业化价值很高，那就没必要给合作伙伴导流了，把流量留在体内变现才是正道。所以，手机淘宝、抖音这种商业化极强的 APP，并不适合作为合纵连横的工具。反而是微信，虽然具备较高的商业化潜力，但是比较克制商业化开发（为了不损害用户体验），对合作伙伴而言更加友好。结果，这一局又是腾讯获胜。</p>\n<p><b>4、生态系统扩展性：</b>任何头部 APP 向合作伙伴导流，都必须有效率、有策略、尽量不影响用户体验，从而形成一个可持续的生态系统。在这方面，微信做得最好——最高优先级的是“发现”页面的二级入口（京东购物），其次是微信支付九宫格（美团、猫眼、拼多多、<a href=\"https://laohu8.com/S/MOGU\">蘑菇街</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/VIPS\">唯品会</a>、转转、贝壳），然后是微信小程序、公众号、H5 落地页等。支付宝、抖音和手机百度在努力学习这个生态系统，取得了一定成效，但是差得还很远。</p>\n<p>结论非常明显：即便不考虑企业文化因素，即便不考虑腾讯对战略投资（而非并购）的倾向性，与腾讯合作也是绝大部分“候补霸主”和“垂类诸侯”的最佳选项。因为，与腾讯合作就意味着得到微信巨大的富余流量、广泛的适用场景和灵活的生态系统扩展性；因为微信自身的商业化比较克制，也不会有与合作伙伴争利的迫切需求。与其说是腾讯投资部门的眼光很好、总能投到优质的公司，倒不如说是优质公司总是更乐意接受腾讯的投资。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b3236828714397644359f8584b972c43\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"502\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>对于阿里和字节跳动而言，也不是没有打破这种局面的可能性：</p>\n<blockquote>\n <ul>\n  <li><p>支付宝近年来一直在改版，试图成为本地生活服务平台。出于监管要求，<a href=\"https://laohu8.com/S/06688\">蚂蚁集团</a>可能会缩小贷款及理财业务规模；这就意味着有更多资源可以输出给合作伙伴。现在最大的问题是，支付宝过于工具化了，用户使用时长太短；如果能克服这个问题，支付宝将成为对合作伙伴导流的一个重要出口。</p></li>\n  <li><p>抖音已经成为 DAU 仅次于微信的 APP，而且具备了电商闭环交易的能力。与微信相比，抖音的优势在于 TikTok ，可以为试图出海的中国公司提供一站式选择。抖音的沉浸式播放界面大大限制了它的适用场景，但这并不是致命问题。在电商和本地生活领域，抖音可以与微信一决高下。</p></li>\n </ul>\n</blockquote>\n<p>无论如何，在腾讯占据巨大先手优势的情况下，要打破这个优势是非常困难的。对于绝大部分中立的互联网平台而言，腾讯仍然是“和平缔造者”的最佳选择。在互联网流量红利耗尽之后的稳态下，<b>“腾讯治下的和平”是最有可能出现的场景</b>，尽管很多人不一定能接受这种场景。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d1e35919a6d527e2c97764b95207e0d\" tg-width=\"600\" tg-height=\"309\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>Pax Romana, 即“罗马治下的和平”；我们可以把“罗马”换成“腾讯”吗？</p>\n<p>互联网平台的本质：规则制订权+征税权</p>\n<p>我们在上文讨论的所有互联网公司，都是“互联网平台型”公司。问题在于：到底什么是平台型公司？它与产品型、内容型或运营型公司有什么差别？这是一笔糊涂账，每个人皆有自己的见解。我们的看法很简单：同时具备“规则制订权”和“征税权”的公司，就是平台型公司；这种公司在线下也存在，以线上为焦点的就是互联网平台。</p>\n<blockquote>\n 规则制订权：可以在自己的统治范围内“立法”，欢迎守法者、驱逐违法者。微信可以对普通用户、公众号管理者和小程序运营者制订规则；淘宝可以同时对卖家和买家制订规则；任何内容平台均可以对内容创作者和观赏者制订规则。不遵守规则的人，就不要指望在这个平台玩下去了，这一点很好理解。征税权：特指对平台合作伙伴，主要是内容方或品牌方/商家征收经济资源的权力。请注意，对终端用户收费并不是平台的特有属性——大部分游戏会以各种各样的方式向玩家收费，我们总不能说游戏公司都是平台；所有实体产品都会向消费者收费，它们显然也不是平台。只有对平台合作伙伴（内容/产品供应商）收费的权力，才是真正的“征税权”。\n</blockquote>\n<p>下面我们将具体说明，互联网平台如何创造、保留和利用这两种权力。</p>\n<p>“互联网思维”：建立平台，野蛮生长，然后削藩</p>\n<p>从 2011 年开始，“互联网思维”这个词汇变得非常流行，可是很少有人能给它一个准确的定义。其实，大部分投资者所谓的“互联网思维”，就是“建立互联网平台的思维”，遵循下述流程：</p>\n<blockquote>\n <ol>\n  <li><p>选择一条尚未被占领的赛道，或者直接抄袭竞争对手的赛道，成立一家以移动 APP 为核心的消费互联网公司。这件事可以由创业者来做，也可以由现存的互联网巨头来做，甚至可以由投资人亲自去做。</p></li>\n  <li><p>从投资人那里拿钱，然后不惜代价地烧钱占领市场，同时以各种优惠政策去吸引内容方或产品方。这个阶段是平台合作者的红利期，既适合它们拿流量，也适合它们撸羊毛。</p></li>\n  <li><p>经过一段时间，钱烧的差不多了，行业格局趋于稳定，如果你有幸处于细分市场的前列，那就可以成为一方诸侯，谋求上市。如果无法做到这一点，就只能被收购整合。无论如何，烧掉的钱不会完全浪费。</p></li>\n  <li><p>随着行业格局完全稳定下来、烧钱告一段落，幸存的平台将开始“削藩”（加强对合作伙伴的控制）以及提高货币化率（履行征税权）。此后，幸存的平台不但能把自己烧掉的钱赚回来，还能把已经倒闭或被兼并的竞争对手烧的钱给赚回来。</p></li>\n </ol>\n</blockquote>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/451c0a2f0466b78d709f7b0e12173fea\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"464\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>“建立平台并行使征税权”，这个商业路径并不稀奇，早在互联网诞生之前就司空见惯了。为什么在互联网时代，这个路径得以发扬光大，快速产生了一大批千亿乃至万亿市值的公司？这是由三种因素共同作用导致的：</p>\n<p><b>1、平台壁垒的规模效应：</b>互联网平台带有某种“自然垄断”的特征——规模越大，用户黏性就越强，广告主/商家/内容方的黏性也越强。尤其是在移动互联网时代，用户日趋懒惰，促使流量向少数头部 APP 集中，商家/内容方也不得不随之集中。除非领先者犯下严重错误，否则其规模效应一般是无法击破的；它们还能将流量与成功经验运用到其他细分市场，从而进一步扩大领先优势。</p>\n<p><b>2、边际中台成本递减：</b>此处所指的“中台”主要是技术和数据，也包括一部分运营；它们都是边际成本递减的。一家互联网巨头的收入规模扩张 10 倍，中台成本可能只增加 2~3 倍，从而制造巨大的财务效益。所以，互联网平台总是具备无限扩张的倾向，不仅是为了提升收入，也是为了摊薄成本；它们的“自然垄断”特征更加明显了。</p>\n<p><b>3、内容/产品方的弱势：</b>当互联网流量红利出现之时，中国的内容/产品方还没有做好准备，消费者也尚未养成品牌认知的习惯。既然如此，内容/产品方只能在与平台方的博弈当中处于非常弱势的地位。因为平台方引领了全社会的消费习惯，它们当然会分走最大的一块蛋糕。不过，这种局面正在随着内容/产品方的成熟而改变。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78731e2ff8d17ee3c1bb8dcf091b02b1\" tg-width=\"933\" tg-height=\"584\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2016 年以来，随着移动流量红利逐渐耗尽，互联网巨头到线下做生意的倾向日益明显。它们的如意算盘是：线上流量越来越贵，线下反而会成为“流量洼地”，为自己提供第二增长曲线。然而，绝大多数平台立即在两大障碍物上撞得头破血流。</p>\n<p><b>首先，线下平台的规模效应远远不及线上。</b>在一个地点积累的竞争优势无法复制到另一个地点，甚至连成功经验都无法平移。要在线下建立竞争壁垒，花费的时间和成本会远远高于预期。</p>\n<p><b>其次，技术、数据等“中台成本”只是线下生意成本的一小部分。</b>绝大部分成本不会随着生意规模扩大而自然摊薄。通过技术驱动成本下降的空间也不大。</p>\n<p>即便有如此巨大的不利因素，许多互联网平台还是硬着头皮，数年如一日地投入了对线下生意的改造与争夺。这个过程很有意思，伴随着血雨腥风，不过并非本文的主题，就不展开讨论了。</p>\n<p>互联网平台的“征税权”是超额收益的核心来源</p>\n<p>上文提到，平台型公司的主要特点是具备“征税权”。绝大多数公司都具备向用户收费的能力，但只有平台具备对合作伙伴（内容方/商家）征税的能力。这种征税行为，在互联网时代之前，也是普遍存在的——例如大卖场收取的摊位费，连锁零售店收取的加盟费，等等。但是，互联网平台的“征税权”范围很广、程度很深，构成了它们超额收益的核心来源。我们可以将这种“征税权”划分为两大类：</p>\n<p><b>1、显性征税：</b>即直接对内容方/商家索取经济回报。最典型的例子是内容流水分账，例如手机应用商店对游戏CP的分账，直播平台对主播的分账，网络文学平台对作者的分账，等等；以及电商平台对商家收取的营销费用和佣金，淘宝/天猫或拼多多商家对此再熟悉不过了。</p>\n<p>还有一种难以察觉的“征税”，即平台对合作伙伴的“剪刀差”：利用自身市场地位，压低内容或商品的收购报价，从而压低合作伙伴的利润。这一点，在自营电商平台和长视频平台中屡见不鲜。所以，一个平台是否以“自营业务”为主，并不影响它是否有征税行为。</p>\n<p>近年来，平台的征税行为呈现不断扩张的趋势。例如，在大部分自媒体及短视频平台上，KOL 要接定制广告，必须通过平台，或者给平台交“过路费”，否则就会被限流或删除。KOL 获得的免费流量比例越来越低，不得不像电商店铺那样向平台投放广告以换取流量。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/25eb47205b3c43c3aed5625baf85b5f9\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"1288\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2、隐性征税：</b>即便不存在直接的金钱转移，平台仍然可以间接占有内容方/商家的产出。例如：内容平台在信息流当中插入广告，或对自己扶持的新兴 KOL 进行流量倾斜——虽然内容方没有直接经济损失，但是用户的注意力资源被转移了，最终买单的仍然是内容方。</p>\n<p>电商平台主导的购物节等折扣活动，是更典型的“隐性征税”，因为大部分折扣最终是由商家负担的，而用户消费增加的大部分好处却被平台占有了。因此，电商平台的财务报表显示的货币化率可能很低，可是商家的实际负担率却远高于此。</p>\n<p>最后，平台对合作伙伴提出的苛刻条款，往往成为一种创收方式。例如，手机应用商店经常要求游戏 CP 签下对赌协议，从而迫使 CP 自充流水；O2O 平台往往对骑手设定极高的 KPI，达不到则将面临罚款。这也是最容易导致外界诟病的一种隐性征税。</p>\n<p>虽然平台方相对于内容方/商家居于绝对的强势地位，但这并不意味着它们能随意征税。哪怕不考虑反垄断等监管因素，<b>平台方的“征税权”也受到下列因素的制约</b>：</p>\n<blockquote>\n 制订规则的能力：管理效率低下的平台往往无力制订规则，就算制订了也无力执行下去。人情关系和腐败，往往会严重削弱平台运营人员维护规则的能力。可想而知，如果一个平台制订规则的能力很弱，它的“征税权”也就是一句空话。征税的能力：征税是一门技术活，因为内容方/商家永远会千方百计地逃避。例如，B2B 电商的交易双方经常绕过平台直接成交，迫使平台转而采用年费等更高效的收费模式；直播电商的主播经常诱导用户去自己的微信转账成交，从而回避平台的技术服务费。一般而言，平台规模越大、竞争对手越少，征税能力就越强；技术能力和运营效率的提升，也有助于提高征税能力。征税的意愿：平台的征税意愿不一定很强。有时候是为了不损害用户体验、实现可持续发展；有时候是为了给未来留出增长空间；有时候则是为了配合监管要求。一般而言，资本市场的期望值越高，平台型公司背负的压力就越大，征税意愿也就越强。\n</blockquote>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df1726b810f1917f722d7872e0e5dc90\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"635\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>如果一个平台在上述三项都很强，那它就是资本市场最喜爱的平台；如果具备较强的征税能力，却没有太强的征税意愿，那就是内容/产品方心目中最理想的平台（你是不是想到了微信？）。常识告诉我们，“制订规则的能力”是“征税的能力”的先决条件，如果一家平台连前者都不具备，它肯定也不会具备后者。对于任何平台来说，上述三项因素都处于动态平衡之中。归根结底，规则是由人制订并执行的，征税也是由人进行的。一个平台的人员素质越高、组织架构越强，就越能有效地行使“征税权”。</p>\n<p>不过，我们也不能忽视行业自身的属性——有些行业天然就更适合让平台吃肉，有些则只能让平台赚点辛苦钱。下面我们就尝试分析一下，在不同的互联网细分市场，究竟是哪些因素在影响平台的征税能力和效率。</p>\n<p>影响平台征税能力和效率的重要指标</p>\n<p>在我们看来，除了法律和监管因素之外，至少还有四项行业性指标在对互联网平台的“征税权”施加影响力：</p>\n<blockquote>\n 商品/服务的标准化程度：显然，商品或服务的“可复制性”越强，“工业化/标准化”程度越高，平台的话语权就越强，内容/产品方就越是退化为螺丝钉。在商品/服务的所有属性当中，“地理位置”是最无法标准化的，所以 O2O 电商会非常吃亏；准确的说，一切涉及线下消费的平台在这方面都会吃亏。对平台基础设施的要求：基础设施决定了“履约能力”——对电商而言，是指把商品尽快送到用户手中的能力；对应用商店而言，是让用户尽快完成下载安装的能力。视频、直播等流媒体形式，由于占用的存储和带宽资源较高，也需要较强的基础设施。一项业务对平台基础设施的要求越高，就越容易形成马太效应，平台的话语权就越强。运营活动的重要性：有一些互联网服务天然是重运营的，例如传统电商和游戏分发。近年来，随着流量红利耗尽、内容/产品方的自然获客能力减弱，它们总体上越来越依赖平台的运营；这使得平台的话语权进一步增强。运营不是简单地在平台上进行流量分配，而是涉及到许多 Know-how，所以中小平台在这方面很难与大型平台竞争。消费流程绕过平台的可能性：任何电商交易都存在绕过平台的“跑单”现象；任何内容消费也存在盗版现象，或者由作者直接提供消费的现象。如果“跑单”很容易、而且不违法，那么平台的征税权就很难扩张。最典型的例子是：包括《原神》在内的一批国产垂类游戏拒绝登陆主流应用商店，选择官网和 TapTap 等非传统渠道分发。\n</blockquote>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7913252361e57078f5c0fe9ca6861138\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"805\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在对上述四个指标进行打分之后，我们会发现：<b>传统电商的征税权几乎是完美的</b>，但是O2O电商的征税权就要差一些；<b>短视频和长视频的征税权很强</b>，但是图文信息流就比较弱，网络文学就更弱了。这完全符合我们的直观感受以及这些平台的财务数据。在所有类型的平台当中，陌生人社交及婚恋在每个指标上都不占优势——所以这个领域几乎不存在主流上市公司（<a href=\"https://laohu8.com/S/MOMO\">陌陌</a>早已转型为直播平台）。</p>\n<p>必须指出，我们上面分析的仅仅是平台的收入面，而没有分析它的成本面。例如，长视频平台看起来具备很强的征税能力，但是成本更高（包括内容和带宽成本），结果普遍处于亏损状态；传统电商平台往往面临获客成本很高的问题，所以实现盈利并不容易。可以看到，一项业务对平台基础设施的要求越高，平台自身的基建成本就越高；运营活动的重要性越高，平台自身的运营成本（包括人力开支和一次性开支）也就越高。这是一个动态平衡的关系，毋庸赘述。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8296ae170f66ed70e9954d4bf6534f6d\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"617\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在《七武士》当中，武士向村民索取大米作为保护报酬，但没有强迫；其他征税者可不会这么温和。</p>\n<p>对互联网平台的三重不利因素，在2021年汇集</p>\n<p>任何增长都不是无止境的，互联网平台也不例外。最迟从 2018 年以来，它们就面临着三重不利因素的阴影：流量增长枯竭；消费者习惯的改变；全球范围的平台经济反垄断。2020 年的“疫情红利”在一定程度上冲淡了市场对这些不利因素的认识，但不可能真正消除这些不利因素。</p>\n<p>事实上，互联网平台自身很早就意识到了问题，并努力寻找新的增长模式——无论找不找得到，过去十多年的“野蛮生长”都不可能回来了。因为经济基本面不允许，消费者不允许，监管部门也不允许。</p>\n<p>流量增长枯竭：没有新领地可供攫取了</p>\n<p>2021 年春节期间，在“就地过年”的号召之下，大量年轻白领用户留在一线城市过年；互联网平台将其视为一个千载难逢的“拉增长”良机。以前每一年的春节，各大平台都会推出巨额红包活动，今年的红包规模是历史上最大的，有些平台甚至翻了一倍多。头部 APP 图标纷纷显示“分 20 亿”“分 21 亿”乃至“分 28 亿”，成为社交媒体纷纷转载的奇景。</p>\n<p>有史以来最猛烈的红包活动，换来了喜忧参半的效果——抖音、快手、拼多多似乎迎来了一波不错的增长，其他平台则效果平平。而且，春节期间的互联网流量总盘子几乎没有上升，用户日均时长仅仅同比上升了 12 分钟，只是流量从低线城市转移到了一二线而已。我们可以大胆推断：<b>今年春节期间大部分平台的拉新活动的 ROI 都是历史新低，事后的流失率也是历史新高。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec6927ff249e0c1f4461a344316f1fda\" tg-width=\"983\" tg-height=\"779\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>问题在于，难道平台没有意识到这一点吗？恰恰相反，它们早已意识到了随着“疫情红利”的退潮，中国互联网的流量红利即将彻底枯竭。所以，它们才要使用最直接、最赤裸裸的拉新手段，并且一定要压过竞争对手一头。以前，因为整个流量盘子在增加，平台即使什么都不做，也能实现一个最基本的增长率；<b>现在，所有平台的流量增长，可能都来自竞争对手的损失。</b>从“正和博弈”转向“零和博弈”，往往意味着博弈会更加残酷。</p>\n<p>如果互联网平台还要实现与过去几年类似水平的增长（那几乎是不可能的），就必须进攻对方的核心领地；这个进攻，不仅仅是流量层面的进攻，还包括商业模式和生态层面的进攻。如果自建业务太慢，那就通过并购进行，或者双管齐下。在这方面最典型的例子是字节跳动，它几乎在进攻一切互联网细分行业，从而成为所有其他巨头的竞争对手。其实，快手的“四面出击”程度也不逊于字节跳动。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5840db13ed1b24c165587ac1a67e630\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"1364\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>直播电商这条赛道，完美地体现了互联网巨头是如何互相进攻对方的腹地：这项业务本来是由淘宝、<a href=\"https://laohu8.com/S/MOGU\">蘑菇街</a>等传统电商平台创立的，并在 2016~2018 年经历了第一个高速增长期。很快，快手、抖音等短视频平台均向这个战场投入了大量兵力，一开始是与电商平台合作，将自身流量导向外部购物车成交；然后它们不再满足于输出流量，而是试图建立电商交易闭环。接下来，微信也开始以公众号、小程序和视频号等多种形式尝试直播电商；就连百度也在 2020 年进入了战场。</p>\n<p><b>没有任何互联网平台满足于与友商合作、向友商输出流量以换取分账；它们或早或晚地走上了“直播电商内部闭环”之路。</b>这是一个不祥之兆，今后大概也会发生在其他新兴业务上面。因为各大平台既不互相信任，也不想让肥水流向外人田。即便是接受了腾讯投资、一贯被认为属于“腾讯系”的拼多多、京东，也不愿意在流量和商业化方面过度依赖腾讯。可以想象，其他互联网公司之间的关系只会更加紧张。</p>\n<p>未来几年，头部互联网公司的竞争态势会越来越险恶：每个人都拿着枪指着竞争对手，同时又被好几个人拿枪指着。即便开枪了，也不会打死竞争对手，只会换来一波更猛烈的反击。由于流量大盘已经稳定下来，又不可能发明足够多的新业态，这注定将是一场高度消耗的“堑壕战”，而不是速战速决的“运动战”。无论是投资者还是从业人员，都需要习惯这个“美丽<a href=\"https://laohu8.com/S/600628\">新世界</a>”，不管他们喜不喜欢。</p>\n<p>消费者习惯的变迁：分化，以及个性化</p>\n<p>多年以来，人们一直在争论：中国到底会出现“消费升级”还是“消费降级”，拼多多代表的是不是“消费降级”，等等。我们觉得这个问题从一开始就问错了，因为实际出现的不是单向的“升级”或“降级”，而是“消费分化”。这种分化不仅出现在不同地域、不同阶层的人群上，甚至可以出现在同一个人身上。</p>\n<p>你可以尝试一下在手机淘宝搜索“蓝牙耳机”——销量最高的当然是那些 200 元甚至 20 元以下的入门级耳机，但是 499 元的华为、1599 元的 AirPods Pro 卖得也不错，2000 元以上的专业级耳机也有稳定的需求。其实，你去搜任何其他商品，结果也差不多——几十块钱的“拼多多同款连衣裙”卖得很好，几千块的国际大牌连衣裙新品也会在首发之日被抢购一空。这说明什么？说明贫富差距很大吗？</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d47208837c9ecafcfe4736e7e5f17930\" tg-width=\"740\" tg-height=\"961\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>诸多的数据和案例证明：用户的消费决策不仅取决于他们的总预算，也取决于他们内心赋予各项开支的优先度。尤其是年轻用户，<b>往往趋向于“在不重要的方面拼命省，在重要的方面拼命花”</b>。他们会不顾一切地预定 899 元的正品手办、2000 元的正品香水，也会毫不犹豫地争抢 3 元的插线板、6 毛一包的纸巾。</p>\n<p><b>问题在于，每个人心目中的“重要”与“不重要”事物，是不一样的；有多少个消费者，就有多少种“消费分化”的路径。</b></p>\n<p>对于电商平台，乃至一切与消费有关的平台而言，“消费升级”是最佳场景，因为它意味着较高的 ARPU、较高的货币化率，也就是较高的利润；“消费降级”其实也不差，因为在这种场景下，平台只需要扶持那些价格较低、性价比较高的大单品，从而实现对生产流通环节的全面控制。无论如何，平台的统治地位都会很牢固，区别无非在于由天猫/京东统治，还是由拼多多统治而已。</p>\n<p><b>“消费分化”则是一个截然不同的挑战：消费者高度个性化了。</b>平台固然可以通过算法实现“千人千面”，但是实际执行起来很困难。个性化会导致私域流量的重要性提升，而平台对私域流量总是抱着忌惮之心，因为它在本质上是不受控制的。平台还可以通过内容电商、C2M 定制等方式，去最大限度地迎合各类消费者的需求——但是代价很高昂，见效也不会太快。</p>\n<p>在内容产业，“消费分化”和“个性化”的趋势更加明显。以游戏为例，在短短 4 年之内，TapTap 已经成为中国除了手机应用商店之外最大的游戏渠道，尤其是面向硬核玩家的最大渠道。在 TapTap，你几乎看不到“传奇系”、换皮 SLG 等传统重度游戏；在那里占据统治地位的是独立游戏、创新游戏、二次元等垂类游戏。2021 年，《江南百景图》《帕斯卡契约》是 TapTap 上的热门游戏，它们在传统的应用分发渠道是很难成功的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc95baad30a5922f52942a0ee09f4394\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"477\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>游戏玩家的“个性化”进程，伴随着手机应用商店统治地位的崩溃。2020 年，《原神》宣布不会登陆华为等应用商店，引起轩然大波；2021 年，二次元、小众垂类游戏不登陆应用商店，只依托官网、TapTap 或 B 站渠道，已经成了常规操作。原因很简单：<b>垂类游戏不需要全渠道的流量覆盖，只需要一小撮高黏性核心玩家就够了。</b>就算想做大玩家基数，依托核心玩家的口碑效应去“出圈”，也比粗放式的流量运营更有效率。</p>\n<p>其他内容领域何尝不是如此？在长视频领域，平台全力打造的“头部大剧”面临口碑和收视率的双崩盘，已经不是一次两次了；在短视频、中视频领域，平台从来不能真正掌握热门内容的风向（尽管它们很热衷于主动造神）。一个内容品类的发展历史越长，用户口味就越分散，就越会形成各种垂类——平台的控制力也就越受挑战。</p>\n<p>平台方及内容/产品方的博弈，是一个长期、动态的过程。<b>在流量红利时期，平台方的话语权总体上是越来越强的；现在，消费分化和个性化可能构成对平台话语权的挑战。</b>这并不意味着平台已经失去控制权，更不意味着所有内容/产品方都能跟平台扳手腕。我们只是认为，在长期，这个过程对平台是比较不利的。</p>\n<p>互联网反垄断是一个全球性的长期命题</p>\n<p>截止 2000 年底，全世界市值最大的十家公司，有七家是互联网公司（如果你认为<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>不是互联网公司，那就是六家）；其中四家是美国公司，两家是中国公司。中国最大的互联网公司——腾讯，市值已经非常接近美国第五大互联网公司 <a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>。相比之下，法国 CAC40 指数的所有成分股市值也仅相当于 2.8 个腾讯，或 0.8 个<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>；<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>的市值之和超过了法国的 GDP。<b>2017 年以来，美股市值的大部分增加值是由 FAANG 创造的，正如港股市值的大部分增加值是由“新经济公司”创造的。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5335aa5ac19c1fd9fd1da069a7ecfa1c\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"706\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>这种局面足以提起全球各国监管部门的高度重视：互联网行业太大了，对经济的影响力太强了，足以让所有人不安。即便是 19 世纪末“镀金时代”的大型托拉斯，也不具备如此无孔不入的影响力。美国及欧洲的监管者已经针对“科技巨头”（Big Tech）提出了无数的限制方案，最严厉的方案包括拆分和市场禁入。公众舆论也对“科技巨头”非常不利，无论在哪个国家都是如此。</p>\n<p>在中国，针对互联网“平台经济”的监管行动，至少可追溯到 2019 年下半年。2020 年 11 月推出的《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》吸引了无数媒体和投资者的关注，最后于 2021 年 2 月正式公布。在此期间，已经有多家涉及互联网公司的并购被审查。可以想象，对互联网平台的限制性规定会越来越多。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/66bc23e9e7f793f91e328d6d9fec40fe\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"555\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从上述政策文件和官方媒体的政策解读当中，我们可以总结出如下要点：</p>\n<ul>\n <li><p>主管部门对“平台经济”的核心期望是 “借助互联网搭台唱戏”，也就是巨头搭台、中小企业唱戏；发展“平台经济”不是要无限制做大平台本身，而是要借助平台的力量去促进新企业、新业态的出现。</p></li>\n <li><p>欧美等国对互联网巨头的加强监管甚至分拆提议，得到了国内主管部门的注意，并被各类官方媒体大量援引。</p></li>\n <li><p>“公平竞争”和“信息共享”被反复提到——前者是指平台之间要公平竞争、不得滥用市场地位，后者是指平台之间不得筑起“信息隔墙”，要允许消费者跨平台共享信息。</p></li>\n <li><p>“平台经济”的概念不仅覆盖传统业态，也覆盖新业态。例如，汽车分时租赁、直播/短视频带货、社区拼团均被列入“平台经济”的范围。</p></li>\n</ul>\n<p>显然，对互联网平台的监管势头加强，是一个全球性的长期命题。从今以后，互联网平台要通过并购实现外延式增长，难度会越来越大；使用用户数据的阻碍会越来越多；对合作伙伴的“征税权”也将受到更严格的限制。由于现有信息不足，我们无法准确估计反垄断对互联网公司业绩的影响；我们只能说，对这个影响怎么估计也不过分。</p>\n<p>平台的危机，以及内容/产品方的机遇</p>\n<p>互联网平台当然不会对危机坐视不管。平台管理层的头脑要比资本市场清醒得多，也很早就准备好了后续方案——可惜，这些方案各有各的问题，不足以构成平台的“第二增长曲线”。</p>\n<p>与此同时，一部分投资者开始寄希望于优质的内容/产品方，赋予它们极高的估值，期待它们成为下一批引领经济增长的独角兽。这种观点是有道理的，但是我们不能以评判平台方的方式，去评判内容/产品方，因为两者的增长逻辑有本质差别。</p>\n<p>完全建立在扩张基础之上的互联网平台</p>\n<p>主流互联网公司的组织架构，几乎完全建立在扩张的基础之上，为了满足扩张目标而生。<b>投资者和从业人员大多信奉“增长能解决一切问题”</b>，无论是管理问题、组织问题还是战略问题。绝大多数互联网公司的管理层是高度务实、见招拆招、紧随潮流的，这种风格很适合在一个高速发展的市场上打进攻战。问题在于，如果打进攻战的环境消失了，又该怎么办？</p>\n<p>2020 年，互联网平台的组织规模仍在迅速扩张：腾讯的员工增长了 37%，阿里的员工翻了一倍多（其中大部分是收购大润发的结果）；字节跳动、快手的员工增速不明，但是肯定很快。如此庞大的组织、如此复杂的业务，会带来数不清的潜在问题。<b>事实上，增长不能解决问题，只能掩盖问题。</b>你肯定还记得，2016 年、2018 年、2020 年，外界分别注意到了百度、腾讯、阿里在组织和管理上的问题；其实，问题是一直存在的，只是因为公司遇到了增长瓶颈，才引发了严肃重视。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ad8acdd22f84f8865e501dd73ad1dc4\" tg-width=\"965\" tg-height=\"490\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>为了维持扩张，就要寻找“第二增长曲线”（这个名词现在很时髦）。互联网平台已经找到了许多“第二增长曲线”的备选方案，可惜各有各的问题：</p>\n<p><b>提高单用户的商业化空间：</b>换句话说，就是从现有用户群体上获取更高价值。这是大部分平台一直在做的事情，许多“荒地”早已被开垦为“熟地”。由于规模效应（尤其是边际成本递减），提高单用户价值带来的利润率可能很高。但是，在反垄断的局面下，监管部门不会鼓励平台过度商业化，尤其是不要影响中小企业的生存。总而言之，这条路的限制会越来越多。</p>\n<p><b>进军 To B <a href=\"https://laohu8.com/S/III\">信息服务</a>市场：</b>云计算、企业软件、行业应用解决方案，这些本来是软件公司的地盘，现在却早已成为互联网平台的必争之地。阿里和腾讯尤其重视 To B 服务，赋予极高的战略优先级。然而，To B 服务是一个很苦的市场，规模效应很低，用户付费习惯也很不发达。资本市场对此半信半疑。监管部门对此则是鼓励的，因为互联网平台能够在此承担一些社会基建义务。</p>\n<p><b>向海外扩张：</b>TikTok 事件给中国互联网平台的海外扩张前景蒙上了一层阴影，尤其是在某些重点国家。中国游戏的海外扩张倒是很快，但是游戏产品并不是“平台”。即便积累了大批海外用户，平台的商业化仍然困难重重，例如 TikTok 的海外变现效率就低于抖音。本地化成本也降低了海外扩张的性价比。总而言之，海外扩张是一条可以期待，但无法过于期待的道路。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93c92d229af1078fbe004174c3e2016f\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"922\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>除了以上三条漏洞百出的道路，还有一条道路，那就是由平台方自己去扮演内容/产品方的角色，实现垂直整合，从而获得更大的商业化空间。</b>这就是腾讯游戏过去多年一直在走的道路；这也是三大视频平台一直想走、却还没有走通的道路；这也是一些电商平台正在谨慎尝试的道路。资本市场的态度也是三十年河东、三十年河西——它们曾经很不赞成平台亲自去做那些“重资产”“可复制性低”“又苦又累”的内容/产品生意，现在却又赞成了。</p>\n<p>资本市场的新宠儿：优质内容/品牌方</p>\n<p>公允地说，在任何时代、任何细分市场，大部分内容/品牌方都注定只能赚一点辛苦钱（甚至赚不到钱）。只有优质的内容/品牌方才能赚大钱，其中能持续赚大钱的就更少了。而且，即便是那些最赚钱的、拥有强大IP和成熟方法论的内容/品牌方，收入空间也不是很大，与平台相比譬如九牛一毛。</p>\n<p>上述刻板印象正在飞速被打破。2020 年 9 月发布的《原神》，证明了米哈游这样不依托平台的、纯粹的内容型公司，拥有多么可怕的赚钱能力。这样发展下去，未来 2~3 年内，<b>米哈游的收入甚至有可能超过 B 站，从而彻底打破所谓“平台大于内容”的规律。</b>除了米哈游，我们还能举出鹰角网络（《明日方舟》）、叠纸（《奇迹暖暖》《闪耀暖暖》）、莉莉丝（《剑与远征》《万国觉醒》）等非常成功的案例。</p>\n<p>我们的观点很简单：《原神》《明日方舟》这样的垂类游戏，只是整个内容产业垂直化、精品化的初熟果实。在线下的电影行业，精品化已经进展到一定阶段；在线上的视频、音频、阅读乃至自媒体行业，垂直化和精品化的势头也是不可逆转的。消费者已经足够成熟，付费方式已经足够多元化，又早已养成了“为爱付费”的习惯——这就是优质内容公司的黄金时代。我们不知道谁将成为游戏行业之外的米哈游或莉莉丝，但是这种公司早晚会出现。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fecd98971744fbc0f25cace881c3b979\" tg-width=\"664\" tg-height=\"374\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>与米哈游相比，<a href=\"https://laohu8.com/S/09992\">泡泡玛特</a>的案例似乎更加不可思议。如果在五年前，有人问你：<b>“一家出售实体商品、主要在线下铺货、核心 IP 不是完全自有的消费品公司，值多少钱？”</b>你的回答多半是：“不值钱。”哪怕对方提到“潮玩”和“盲盒”的概念，也不可能改变你的回答，因为当时没人听说过这两个概念。这家公司就是<a href=\"https://laohu8.com/S/09992\">泡泡玛特</a>，2020 年净利润超过 5 亿，市值最高时超过 1000 亿。</p>\n<p>你肯定会说，泡泡玛特不算消费品牌，纯粹是依靠盲盒的上瘾性而成功的。那么我们换一个例子——如果在五年前，有人问你：<b>“一家面向中低端市场、主要在电商渠道铺货的国产彩妆品牌，又该值多少钱？”</b>你的回答多半还是：“不值钱。”这家公司就是<a href=\"https://laohu8.com/S/YSG\">逸仙电商</a>（完美日记），市值最高时也超过了 1000 亿。</p>\n<p>我跟很多女性用户探讨过完美日记，她们褒贬不一。大部分人认为，完美日记的护城河不够，主要是依靠营销堆出来的，而且彩妆的用户黏性本来就不够。其实，这些都不重要；重要的是，这样看似壁垒不高的消费品牌公司也能迅速长大，并且获得资本市场的认可。有人对我指出，护肤品的用户黏性更高，科技含量或许也更高。如果是真的，那么护肤品当中的“完美日记”或许能值更多钱？</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8904730157e6d9efd8d768702b322e9c\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"496\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>应该承认，互联网平台提供的基础设施、培养的用户习惯，是优质内容/品牌方成功的基础，也是它们打破收入和估值天花板的原动力。以上文举出的三家公司为例：</p>\n<blockquote>\n <ul>\n  <li><p>在《原神》之前，米哈游与主流应用分发渠道均有合作。《原神》的首发仍然登陆了 TapTap 和 B 站等“新型渠道”。社交网络放大了游戏的口碑效应，使得米哈游的《崩坏》系列及《原神》均实现了快速出圈。</p></li>\n  <li><p>虽然泡泡玛特仍以自有渠道为主，但是其天猫旗舰店和微信小程序在 2020 年的疫情之中贡献了大量销售额。社交网络的传播性，大大提升了“潮玩”“盲盒”等概念的普及，甚至已经迈出年轻人的层级。</p></li>\n  <li><p>完美日记就更不用说了，主要依靠淘宝/天猫等电商平台进行销售，社交网络也为其品牌形象的传播发挥了巨大作用。</p></li>\n </ul>\n</blockquote>\n<p>在这三个案例当中，<b>完美日记对主流互联网平台的依赖度最高</b>，泡泡玛特次之，米哈游又次之。随着自身规模的扩大和用户黏性的提高，所有内容/品牌方的最终目标，都是尽量降低对平台的依赖，甚至自己去完成平台的工作。如果这种目标真能实现，互联网平台就会像今天的电信运营商一样，沦落为工具或通道。真的会有这么一天吗？我不知道。但是我们至少应该为这种场景做好心理准备。</p>\n<p>与“互联网平台”完全不同的成长逻辑</p>\n<p>时至今日，绝大部分投资者，无论来自一级市场、二级市场还是产业界，都会乐意投资一家像米哈游或泡泡玛特的公司。不过，他们往往是以理解“平台型公司”的思路，去理解这些“内容/品牌型公司”。于是，你就经常在媒体上看到这些奇谈怪论：</p>\n<blockquote>\n <ul>\n  <li><p>“米哈游的成功，让腾讯坐不住了，因为它会彻底丧失二次元和 3A 游戏市场。”</p></li>\n  <li><p>“就算贵一点，也必须买泡泡玛特，因为过了这个村可能就没这个店了。”</p></li>\n  <li><p>“虽然大部分新国货的营销费用偏高，但这是值得的，互联网公司也是这样烧钱的。”</p></li>\n </ul>\n</blockquote>\n<p>不知道上面这些人能不能理解：<b>没有人能垄断内容/品牌市场，先发优势也不是最重要的。</b>如果上面那些奇谈怪论成立，那么国内游戏市场早在 2015 年就该被<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>终结，国内动漫市场早在 2018 年就该被腾讯动漫终结，而国内电影市场更是早在 2013 年就该被华谊、光线、万达彻底瓜分了。因为内容/品牌的规模效应远远不及平台，对基础设施和技术的要求也不及平台（虽然有上升趋势），在这个领域里从来就没有“自然垄断”的趋势可言。</p>\n<p>此外，内容/品牌消费者的口味天然是多样化的。一个用户很可能不需要第二个社交平台，甚至不需要第二个电商平台；但是一个游戏玩家会需要很多游戏，一个电影观众一辈子要看无数部电影。在平台领域，你的成功可能彻底打消我的成功希望；在内容领域，你的成功反而会引发一阵风潮，吊起观众的胃口，从而让我更容易成功。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6616f5864a6122693feeb04583dea310\" tg-width=\"935\" tg-height=\"570\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>国内有一种主流观点，认为内容/品牌方的成功果实终将被平台方占据，因为后者掌握了更多资源、拥有更强大的技术和数据，所以前者只能听命于它们。请容许我唱唱反调：平台方与内容/品牌方的博弈结果，取决于哪一方的成熟度更高。<b>以前，中国的内容/品牌方极不成熟，当然不具备博弈资本；现在完全不一样了。</b>这种事情在游戏行业先发生，仅仅是因为游戏行业的内容方成熟的最早而已。</p>\n<p>我还必须指出：历史一再证明，让内容/品牌方掌握更大的权力，平台只提供必要的资源支持，才是做好这门生意的最佳路径。</p>\n<p>我会不厌其烦地举出《哈利·波特》的例子：J.K.罗琳从来没有放弃对 HP 宇宙的绝对控制权；她对 HP 系列电影的选角有一票否决权，还负责决定导演人选；在最后几部电影里，她已经名列制片人，而且排位越来越高。我还会举出《星球大战》这个更成功的例子：在乔治·卢卡斯以 40 亿美元把公司卖给<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>之前，他一直是《星球大战》IP 的主控者；《星球大战》续集三部曲恰恰是因为没有了卢卡斯，才失控到了口碑和票房双双衰落的地步。</p>\n<p>当然，对于习惯了过去十几年的互联网发展路径，习惯了平台无所不能、内容/品牌方只是陪衬的人们而言，或许很难接受我上面的观点。不久之前，我跟一些业内人士讨论“ IP 经济学”时，举出了 J.K.罗琳和乔治·卢卡斯的例子，对方竟然要求我“能不能去掉这两个特例，然后我们再来讨论”。<b>我不知道为什么一定要去掉两个全世界最成功的“特例”</b>——这就好像要从巴萨去掉梅西，从湖人去掉勒布朗，纯属无理取闹。如果国内互联网平台开发的那些“ IP 大剧”能够有一部达到上述两个特例的十分之一的水平，那么它们早就会把牛一直吹到奥斯卡去了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/820e3fc25cd2d3ca5dbeb51eefaa5c7d\" tg-width=\"664\" tg-height=\"482\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>总而言之，互联网平台的发展一定要强调速度和规模效应，内容/品牌方的发展却不一定。习惯了一个细分市场只有两三个赢家的投资者，大概很难习惯“赢家越多，越会产生新的赢家”的新局面。内容/品牌赛道上的赢家，必须非常熟悉自己的产品，绝不能视之为“黑箱”；这些赢家所具备的素质，肯定与以前的互联网平台创始人完全不同。这是一场前所未有的战争，不过不要紧，只要从实践中学习就行。</p>\n<p>我们应当理解：<b>就算是内容/品牌赛道彻底发展起来了，给资本市场分享的收益也不会像当年的互联网平台那么大。</b>因为内容/品牌方并非资本密集型行业，高度依赖个人或小团队，对兼并收购的需求也不高。包括米哈游在内，中国最优质的新兴游戏公司都没有上市；就算上市，留给资本市场的空间可能也不会太高。投资者必须习惯这一点——毕竟，每个时代都有它的规律，存在即是合理。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/635e2ac18710439708e498eb88fba011\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"625\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>《星球大战》系列的成功，一大半应当归功于乔治·卢卡斯的个人才华。不要不承认。</p>\n<p>尾声：诸神之黄昏</p>\n<p>人类历史是不断演化的，但不是线性的演化，而是隔一段时间就出现一次飞跃。这种飞跃的程度可能令人大跌眼镜。</p>\n<p>假设你生活在公元前 230 年，也就是秦始皇开始消灭六国之时。彼时彼刻，秦国王室已经称霸天下长达一百年之久，连续出了六代优秀的君主。齐、楚、燕、韩、赵、魏等六国王室虽然处在被消灭的边缘，但还是拥有强大的力量，而且家族人丁兴旺。过去五百多年，天下的历史就是这些诸侯家族的历史，区别无非是由谁上台唱戏而已。</p>\n<p>你有幸遇到了一个穿越者，他信誓旦旦地告诉你：“六国王室会在十年内全部被秦国灭亡。秦王会称帝，可是用不了十五年，他的全家也会被灭绝。最后注定坐上天子宝座的人，如今正在楚国和魏国交界处的一个小县务农，是个游手好闲的无赖，名为刘三。这位刘三的子孙会统治天下四百年之久，你们的后裔都会以他的国名为荣。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ebe763596a92fc363df60101b3489de4\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"564\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>你肯定会觉得这是个神经病。哪怕是穿越者把刘三的具体地点以及发迹时间全部告诉你了，你也不会相信吧。换个角度想，你相信了又怎么样？你得先熬过战国末期的十年战乱，又熬过秦始皇的十几年统治，最后还要在秦末战乱之中跑到沛县去找刘三。除非你发自内心坚信不疑，否则你多半是没有勇气做到底的。</p>\n<p>我的意思是：真实的历史进程永远比小说更夸张。仅仅十年前，如果有人说中国会诞生1万亿人民币市值的互联网公司，我肯定也不相信；如今，哪怕1万亿美元市值也不是遥不可及的了。美团、字节跳动、拼多多的崛起，以及米哈游、莉莉丝、泡泡玛特的骤兴，直到今天还让很多人不可思议。既然如此，未来还会发生什么不可思议的事情呢？</p>\n<p>我不知道，因为我不是穿越者。我只确信一点：未来十年的逻辑会跟过去十年大不相同。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>流量增长枯竭、经济结构调整，互联网巨头走向黄昏？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>）；尚未上市的估值最高的中国公司也是互联网公司（字节跳动）；估值超过 1000 亿美元的互联网公司至少有七家（<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、美团、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>、快手、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、字节跳动）。毫无疑问，互联网是过去二十年中国最大的经济奇迹，也是最能创造财富的行业，没有之一。</p>\n<p>在海外资本市场，出现了 Chinternet（China + Internet）这个复合词，用来形容来自中国的互联网巨头。<b>在全世界范围内，只有美国的互联网巨头比中国数量更多、估值更高</b>，例如著名的 FAANG（<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>,Apple, Amazon, Netflix, Google）。在经历 2020 年的暴涨之后，中国的头部互联网公司的估值与 FAANG 的差距已经大幅拉近了。</p>\n<p>此时此刻，我想指出的是：<b>盛宴正在接近尾声。</b>过去二十年的互联网增长红利，尤其是互联网平台型公司的红利，已经消耗殆尽。互联网公司的业务发展逻辑需要根本性的重建，它们的估值体系更需要根本性的重建。在流量增长枯竭、宏观经济结构调整、平台经济反垄断等三重因素的共同作用下，互联网平台的黄金时代一去不复返了。</p>\n<p>我们不必为此过度悲观，因为一个时代的结束也即下一个时代的开始。过去两年，在市场上呼风唤雨的品牌型、产品型和内容型公司越来越多，它们将取代互联网平台型公司，成为新一代独角兽的主流。在享受长达二十多年的红利期之后，互联网平台搭建的基础设施，仍将支撑今后无数世代的经济与社会发展。</p>\n<p><b>《诸神之黄昏》总目录</b></p>\n<p>回顾历史：四次互联网红利及其后果</p>\n<p>2021年的互联网平台竞争版图</p>\n<p>互联网平台的本质：规则制定权 + 征税权</p>\n<p>三大不利因素的形成、发展与汇集</p>\n<p>平台的危机，以及产品/内容方的机遇</p>\n<p>尾声：诸神之黄昏</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/96567b59d945ba5e329bae72b3b88ac9\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"561\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>“大人，时代变了！”</p>\n<p>回顾历史：四次互联网红利及其后果</p>\n<p>从 1990 年代中期以来，中国经历了四次“互联网红利”，其中一次是虚假的，两次是真实的，还有一次是半真半假的。所以，第一次红利期导致了互联网公司的严重估值泡沫，第二次和第三次红利期导致了基本面推动的估值有序扩张，而第四次红利期又导致了严重泡沫的卷土重来。</p>\n<p>我有幸经历了中国互联网行业从无到有的整个过程。二十多年前，我还是个中学生，每天看着报纸上关于互联网“知本家”拿到风险投资的报道；如今，看到财经媒体和自媒体关于互联网独角兽的报道，我会觉得时间仿佛从未流逝。</p>\n<p>但是，<b>历史从来不会重演，只会像华尔兹舞曲一样螺旋上升</b>，在惊涛骇浪和泡沫的夹缝之中辗转前进。</p>\n<p>虚假的 PC 互联网红利（1995—2001）</p>\n<p>中国的互联网基础设施开始于 1990 年代中期。在这个时期，美国的互联网行业已经相当成熟，由此触发了震惊全球的纳斯达克泡沫。这个泡沫有一点溢出到了中国，带来了一定数量的美元资本，由此催化了一大批早期互联网企业。</p>\n<p>回过头去阅读 2000 年前后的那些互联网企业家的演讲、访谈、计划书，我们会发现：他们讲故事的水平绝不逊色于今日的后辈，也获得了投资者和专业媒体在一定程度上的支持。</p>\n<p><b>遗憾的是，这是一个虚假的红利期，因为当时互联网在中国的渗透率非常低下：</b></p>\n<p>截止 2000 年初，中国仅有 890 万上网用户，绝大部分集中在一线城市。绝大部分用户使用拨号上网，难以使用除了信息浏览和电子邮件之外的任何功能；因为上网费用昂贵，信息浏览只能主要在离线状态下进行。在这种环境下，根本不可能诞生什么像样的互联网服务。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/02767dde22333acf2432e93fef1204fd\" tg-width=\"843\" tg-height=\"544\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>这次 “ PC 互联网红利期”是被资本强行催熟的，所以是虚假的红利期。随着 2000 年 3 月纳斯达克泡沫的破灭，它也走到了尽头。</p>\n<p>然而，中国的互联网用户增长完全没有受到泡沫破灭的影响，它主要受到两个因素的影响——人均收入的增长，以及通信基础设施的进步。</p>\n<p><b>事实证明，用户需求总是受到结构性的基本面因素的推动，而不是转瞬即逝的资本热情推动。</b>凡是熬过了那次泡沫破灭的互联网公司，将在下一次由基本面推动的互联网红利期得到巨额奖赏。</p>\n<p>真正的 PC 互联网红利期（2002—2009）</p>\n<p>2002 年底，中国上网用户首次突破 5000 万人；宽带上网人数首次有了官方统计。从此开始了“真正的 PC 互联网红利期”：网吧越来越普及，拥有上网电脑的家庭越来越多，上网资费逐渐下降到城市人口可以接受的水平。互联网基础设施终于可以支撑一些比较复杂的功能了。</p>\n<p>一开始，从纳斯达克泡沫破裂中幸存的互联网公司尚未找到合理的商业模式，只能依靠移动 SP 服务熬过最艰难的时间。<b>到了 2000 年代中期，广告和游戏这两种最有效率的互联网商业模式终于成熟了，由此打开了互联网平台高速发展的突破口。</b>2004~2007 年，腾讯、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>以及阿里巴巴 B2B 业务先后上市；<a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/SOHU\">搜狐</a>也实现了盈利。</p>\n<p>但是，直到 2010 年前后，互联网公司仍然没有回到资本市场的焦点——当时的港股及中概股市场，最热门的是国企、新能源和消费品。</p>\n<p>2007—2009 年，中国的上网人数，尤其是宽带上网人数又出现一波猛增，增速远远超过了前几年的水平；宽带渗透率被迅速拉到 90% 以上。这有可能是因为宽带固网升级（从 1~2Mbps 升级至10Mbps）导致的，也可能与三大运营商重组之后的激烈竞争有关。在这两年当中，中国新增的互联网用户超过了此前积累的用户之和，而且其中大部分使用的是高速宽带。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73d10dd85cb6e0c6be42f80be083dc23\" tg-width=\"835\" tg-height=\"534\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2008 年下半年，中国的互联网用户基数超过了美国，位居世界第一；2010 年初，中国的互联网用户已经超过了美国的总人数。所谓 Chinternet 的投资逻辑已经完全成立了：以中国庞大的用户基数，与互联网的边际效益结合，以创造巨大的经济利益。资本市场开始赋予<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、腾讯这样的公司以较高估值，并且期待阿里巴巴（集团）、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、360等更多公司的上市。</p>\n<p>然而，资本市场还是没有料到，一波更大、更猛烈的红利即将到来，它将使此前的 PC 互联网红利相形见绌，并且让互联网巨头成为中国经济的主宰者。</p>\n<p>全世界最强劲的移动互联网红利（2010—2019）</p>\n<p>中国的移动互联网红利不仅是真实的，而且是全世界最强劲的。市场主流观点认为，2010 年或 2011 年是中国的“移动互联网元年”，因为微信和小米手机均在此时推出，以<a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>为代表的<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>服务也在此时大行其道。</p>\n<p>这种观点有些道理，但是严重忽视了一个事实：<b>早在 2008 年，在 3G 网络普及的推动下，中国就具备移动互联网的基础了。</b><a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>手机的普及只是在这个基础之上的自然发展而已。</p>\n<p>2008 年底，中国手机上网人数已经超过 1 亿；两年以后，这个数字飙升至 3 亿，移动上网渗透率激增至 66%，远远领先于大部分主要国家。此时<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>手机尚未普及，大部分移动网民是用功能机（尤其是山寨功能机）上网的，只能使用网页浏览、电子邮件、音乐等简单的服务。然而，功能机埋下了一颗种子，培养了用户习惯，使他们非常乐于接受移动上网。从这个角度讲，联发科对<a href=\"https://laohu8.com/S/CHL\">中国移动</a>互联网的贡献并不低于小米。</p>\n<p>小米、OPPO、vivo、华为等国产智能手机的流行，以及 4G 移动网络的扩张，推动了<a href=\"https://laohu8.com/S/00941\">中国移动</a>互联网的井喷式增长。到了 2015 年底，中国的手机上网渗透率已经超过 90%，这种普及速度简直是前无古人、后无来者。</p>\n<p>在此期间，<b>互联网行业同时享受着两波红利：PC 互联网红利还没有结束，移动互联网红利又来了！</b>要知道，移动互联网可不只是“互联网的移动化”那么简单，它还意味着用户黏性的大幅提升，以及平台对用户数据掌控的加强——两者都意味着更高的变现潜力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a5609ce070122ff6f18e3ef0c5c1194\" tg-width=\"838\" tg-height=\"536\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在这波全球最强的移动化浪潮中，一部分互联网公司因为未能及时转向移动端而衰落，但是最尴尬的还是传统行业的企业——它们甚至尚未适应 PC 互联网，更谈不上适应移动互联网了。</p>\n<p>老资格的用户大概还记得，2012~2014 年，国美、苏宁大力发展自己的电商平台，对京东发起了猛攻；事实证明，这种猛攻毫无效果，因为京东（及其老对手淘宝）早已开始移动化转型，从而彻底把传统零售商甩在了上一个世代。</p>\n<p>当资本市场讨论“流量红利”一词时，实际上讨论的就是 2010 年以后的移动流量红利。在用户增长的同时，用户使用时间也越来越长，从而构成了双轮驱动。在此过程中，还不停地爆发出阶段性的“细分市场流量红利”，每次都能塑造一家或几家新的巨头：</p>\n<blockquote>\n <ul>\n  <li><p>移动数据资费下降、带宽上升，带来了<a href=\"https://laohu8.com/S/DYIN\">抖音</a>等短视频平台的红利；</p></li>\n  <li><p>移动智能设备算力的不断提升，带来了持续的手游新品类红利；</p></li>\n  <li><p>移动互联网向Z世代人群的渗透，带来了B站及二次元内容的红利；</p></li>\n  <li><p>移动互联网向低线城市及乡镇的渗透，带来了<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>和快手的红利。</p></li>\n </ul>\n</blockquote>\n<p>几乎所有人都低估了<a href=\"https://laohu8.com/S/CHL\">中国移动</a>流量红利的持续时间。从 2017 年开始，就有人讨论“移动流量红利耗尽”的问题；但是此后三年，中国每年仍能新增 1 亿左右的移动上网用户，日均使用时长也仍在缓慢上升。这主要是由于下沉市场的用户增速远超预期，从而不断推迟移动流量红利耗尽的时间点。</p>\n<p>直到 2020 年，突如其来的疫情打破了所有人的计划，带来了最意外、也是最后的一波流量红利。</p>\n<p>流量红利的封印：真假参半的疫情红利（2020 年）</p>\n<p>2020 年初，疫情初起之时，很少有人真心认为疫情会给互联网行业带来什么红利。毕竟，2003 年的非典疫情也没有带来什么红利，所谓“非典成就了淘宝、京东”的说法纯属无稽之谈。然而，人们很快发现，互联网行业好像真的吃到了“疫情红利”，可以明确体现在统计数据和财务报表当中：</p>\n<blockquote>\n <ul>\n  <li><p>2019 年，<a href=\"https://laohu8.com/S/00941\">中国移动</a>互联网用户的日均使用时长稳定在 6 小时左右，环比已经几乎没有增长。但是到了 2020 年一季度，日均使用时长骤增至 7.3 小时。</p></li>\n  <li><p>由于人们宅在家里，有大量时间，导致重度游戏、直播、短视频、中视频等娱乐内容的用户黏性大幅上升，用户消费倾向亦提升到历史最高水平。</p></li>\n  <li><p>宅家导致了线下零售和餐饮消费的凋敝，同时大幅提升了消费者对电商及 O2O 的依赖。虽然因为快递运力下降，电商平台在一季度的实际发货量有限，但是用户习惯的培养是实实在在的。</p></li>\n  <li><p>疫情刺激了远程办公、远程教学的需求，从而给腾讯会议、钉钉、飞书乃至B站等一批相关应用带来了巨大的流量红利。</p></li>\n </ul>\n</blockquote>\n<p>然而，这次“疫情红利”对互联网行业而言，绝非雨露均沾：虽然用户使用时长大幅提升，但是用户打开的 APP 数量几乎没有提升。在疫情之中，既没有产生新的大型互联网平台，也没有产生新的垂类头部平台。一部分抗风险能力较弱的独角兽反而死掉了，市场份额落入数量有限的巨头之手。</p>\n<p>资本市场达成了一项共识：疫情对实体经济的打击意味着对互联网经济的促进，对中小企业的打击则意味着对大公司的促进。总而言之，大型互联网公司只会受益、不会受害，所以它们的股价连创新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/406041dba089f9cbe4783c94a8bfc763\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"444\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>与前面几波“流量红利”不同，这次“疫情红利”是半真半假的，市场上的乐观与悲观看法都有一定的坚实论据：</p>\n<blockquote>\n <ul>\n  <li><p>疫情带来的用户使用时长增长，被证明是昙花一现——到了 2020 年三季度，用户时长又下跌到了一年前的水平。当然，2021 年春节期间，“就地过年”又带来了一波流量红利，但是规模不是很大。凡是按照疫情高峰期的用户时长去做增长模型的人，都要失望了。这是本次红利的虚假一面。</p></li>\n  <li><p>疫情培养起来的用户使用习惯，在一定程度上是永久性的——社区团购就是一个最好的例子；短视频和中视频平台的增长也还在持续；线下消费向线上的转移速度加快了。这是本次红利的真实一面。</p></li>\n  <li><p>此外，疫情对经济带来的具体影响是很难估量的。在短期，它或许体现为线下消费持续转移到线上（线下广告预算也是如此）；在长期，它或许会彻底改变过去多年的经济增长范式，从而大大提高一切互联网平台商业模式的不确定性。现在市场只看到了前者，却选择性地忽略了后者。这是本次红利的真假难辨的一面。</p></li>\n </ul>\n</blockquote>\n<p>无论如何，这将是近二十多年来，四次互联网流量红利的封印，也就是“最后的红利”。从现在开始，无论从用户基数还是用户使用时长方面，我们都很难指望任何结构性的增长了。那么，互联网行业的增长无非要从三个方面来：</p>\n<blockquote>\n 1、提高商业化水平，也即提高单用户收入，以及探索新的商业化途径；2、从消费端（To C）转向企业端（To B），为传统行业“赋能”；3、去海外市场寻求用户和收入的增长点。\n</blockquote>\n<p>上述三条路径已经被从业人员和资本市场讨论过无数次了。遗憾的是，它们皆存在一些严重问题，所以皆不能构成整个互联网行业的“第二增长曲线”。我们将在后续章节详细探讨上述路径的优缺点。现在更重要的问题是：搞清楚在互联网流量红利接近尾声之时，整个市场的竞争格局。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f2d9141797d2c388fd092d0e78516cf\" tg-width=\"720\" tg-height=\"391\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>谁知道我们正处在哪条世界线，又将跳跃到哪里？</p>\n<p>2021 年的互联网平台竞争版图</p>\n<p>截止 2021 年一季度末，各大互联网平台已经把绝大部分用户、赛道和商业模式瓜分殆尽。时至今日，要从零开始建立一个“平台型公司”几乎是不可能的了。资本市场也意识到了这一点，所以现在风险投资的主战场早已转移到了内容及品牌方。</p>\n<p>所以，目前也是有史以来互联网平台竞争格局最稳定的时期，因为增量有限、大局已定。虽然还有人寄希望于字节跳动推翻腾讯、拼多多或美团颠覆阿里巴巴，但是这种事情不可能在几年内完成。我们正在从一个变化激烈的“非稳态”，进入一个变化缓慢的“稳态”。目前的竞争格局很可能在未来 3~5年甚至更长的时间里大致保持下去。</p>\n<p>附带说一句：关于什么是“互联网平台型”（而不是产品型、内容型）公司，市场上有各种不同的定义。在下一章，我们将详细阐述怪盗团对“平台型公司”的定义。</p>\n<p>互联网平台按照用户属性划分的“五个圈子”</p>\n<p>任何互联网平台均带有两个天然属性：用户，以及商业化。用户是它们获得收入的基础，而商业化是它们从用户创造收入的过程。因此，我们可以从这两个天然维度出发，将互联网平台划分为不同的层级和“圈子”。先从用户属性说起。</p>\n<p>我们认为，任何互联网平台的用户属性均可划分为两个维度：</p>\n<blockquote>\n 1、用户基数：就是使用这个平台的用户总量，可以用 MAU（月活用户）、DAU（日活用户）等指标衡量。对于电商平台而言，AAC（年活买家）也很重要。对于内容平台而言，VIP付费用户也是一项重要指标。2、用户黏性：就是这个平台对用户的吸引力或“不可替代性”。我们无法准确地衡量“用户黏性”，因为存在的指标太多、太复杂，包括：用户流失率，日均打开频次，日均使用时长，付费用户占比， DAU/MAU 比值，复购率/续费率，等等。不同类型的平台的用户黏性很难进行直接对比——例如，<a href=\"https://laohu8.com/S/DYIN\">抖音</a>的用户时长肯定远远高于淘宝，但我们不能简单粗暴地得出“淘宝的用户黏性不如抖音”。我们只能综合各项指标，得出一个大致可靠的结论。\n</blockquote>\n<p>以用户基数为横轴，用户黏性为纵轴，我们就可以将主流互联网平台划分为“五个圈子”：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8cd18fddf72658ec7acfdc5aa78643e7\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"593\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1、霸主：</b>在用户基数和用户黏性方面均达到最高水准的，就是当之无愧的霸主。此前仅有腾讯、阿里巴巴两家，现在又多了一个字节跳动。这三家霸主均拥有至少 2 个头部 APP，还在绝大多数垂类市场拥有自营 APP，从而形成完整的生态系统。在可见的未来，不太可能有新公司进入霸主行列。</p>\n<p><b>2、昔日霸主：</b>用户基数庞大，但是用户黏性较弱的平台，就是昔日霸主。这种公司要么是在从 PC 端向移动端转型的过程中犯过错误的，要么是原有业务在移动时代被竞争对手严重侵蚀的。百度、新浪（含<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>）、360 均可归于昔日霸主行列；其中百度通过这几年的艰苦奋斗，有脱离这个圈子的趋势。</p>\n<p><b>3、候补霸主：</b>用户基数仅次于霸主，而用户黏性也仅次于甚至相当于霸主的平台，我们称为候补霸主。与霸主相比，候补霸主的业务一般比较单一，不具备完整的流量和业务生态系统（虽然它们都在努力扩大业务范围）。美团、拼多多、快手、京东、滴滴出行是典型的候补霸主；它们全部接受了腾讯的投资，其中一家（滴滴出行）同时接受了腾讯和阿里的投资。</p>\n<p><b>4、垂类诸侯：</b>在某个垂类市场里具备统治地位的平台，就是垂类诸侯。外部势力很难攻入它们的地盘，而它们向其他垂类扩张也很有难度。这个圈子又可以进一步细分为两类：垂类内容平台，以及垂类电商平台。摆在它们面前的无非是三条路：要么不计代价地进行扩张以谋求“出圈”，典型的例子是B站；要么努力深挖所在垂类的商业化潜力，典型的例子是<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/ATHM\">汽车之家</a>；要么融入某个霸主的生态系统以获得经营杠杆，典型的例子是<a href=\"https://laohu8.com/S/00772\">阅文集团</a>。</p>\n<p><b>5、迷惘诸侯：</b>这类平台有一定的用户基数，但是在任何垂类都不占据统治地位；有一定的用户黏性，但是对任何人都不是不可替代的。由于商业化收入不够、估值难以提升，它们也很难获得足够的财务资源以打破现有局面。对于这些迷惘诸侯而言，投向霸主或候补霸主的怀抱，是一个最现实的选择——问题在于，不是每个人都具备被霸主收编的资格。</p>\n<p>必须指出，上面的分析框架是高度简化的，忽略了很多特殊情况。例如，存在着许多用户基数很大、用户黏性极低的工具类平台；某些平台的用户黏性在不同的时间点变化很大。而且，我们是以公司为单位，而不是 APP 为单位进行分析的，这就会忽略同一家公司内部不同 APP 的差异性。这些都不重要，因为框架本来就是简化的，是引导我们思考的工具。读者只需要注意我们框架的局限性即可。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f72e8f2b023b4ffd018e8b0f7f4b0ee\" tg-width=\"936\" tg-height=\"913\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2021 年 4 月 2 日市值最高的中国互联网公司</p>\n<p>互联网平台按照商业化划分的“五个圈子”</p>\n<p>任何互联网平台的根本目标是赚钱，也就是商业化。投资者支持一个平台烧钱做用户增长，归根结底还是想通过这些用户赚到钱。互联网平台的赚钱途径可以粗略划分为两种：</p>\n<blockquote>\n 1、向B端，也就是企业或商家收钱，最典型的例子是广告。这是最早成熟的互联网商业化模式，适用于一切赛道、一切垂类的平台。2、向C端，也就是消费者收钱。在这个模式下，最早成熟的是游戏内购付费，然后是其他内容的订阅或打赏付费。京东、<a href=\"https://laohu8.com/S/VIPS\">唯品会</a>这样的自营电商，也可以归类为向C端收费的模式。\n</blockquote>\n<p>上述两种商业化模式没有严格的优劣之分。不过，广告模式是较早成熟的；（除游戏之外的）C 端收费模式是较晚成熟的，而且成熟过程还在持续。时至今日，绝大部分互联网平台都同时经营两种商业化模式，例如一边插入广告、一边对用户收取订阅或内购费用。具体以上述哪种模式为重点，并不是互联网平台收入的决定性因素。</p>\n<p>那么，互联网平台的赚钱能力，是由什么指标决定的呢？我们认为，下列两项指标是最重要的因素：</p>\n<blockquote>\n 业务经营范围：即一家平台所经营的业务数量、所涉及的赛道数量。一家平台的业务范围越广阔，覆盖的垂类越多，商业化的能力和潜力就越强。当然，任何平台都有自己的“商业化大本营”，其他业务往往只是陪衬。商业化强度：即一家平台对商业化资源的开发程度。比如说，广告负载率有多高？游戏内购道具的种类和价格如何？VIP付费会员的售价如何？等等。在现实中，任何商业化行为都会不可避免地损害用户体验，所以互联网平台总是在力图找到平衡点，不能竭泽而渔，而且要为未来留下增长空间。\n</blockquote>\n<p>值得注意的是，“商业化强度”其实是由两种因素共同决定的——平台能做什么，以及想做什么。</p>\n<p>举个例子：一家视频平台的广告负载率比竞争对手低很多，有可能是因为平台不愿意插入太多广告，也可能是产品特点决定了没有那么多广告位。如果一家公司的商业化强度低于预期，外部人士很难判断到底是公司不想做，还是不能做。这就是资本市场对互联网平台的收入预测永远与现实差一大截的根本原因。</p>\n<p>以业务经营范围为横轴，商业化强度为纵轴，我们又可以将主流互联网平台划分为“五个圈子”：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf7e93c6e744f217c48046b59eb5ebc2\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"574\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1、超级赢家：</b>业务经营范围很广、商业化强度很高的平台，可以享受最高水平的收入和利润，所以叫做“超级赢家”。腾讯、阿里巴巴、字节跳动都属于超级赢家之列。其中，腾讯的经营范围最广，但是商业化强度较低，无论是游戏还是广告业务都留下了许多未开发的库存，未来潜力似乎比另外两家要大一些。</p>\n<p><b>2、市场中坚：</b>业务经营范围较广、商业化程度较高的平台，是资本市场的中坚力量。请注意，不是所有公司都能达到相同的商业化强度——拼多多的货币化率明显低于淘宝/天猫，因为这就是它的生存之道；百度的商业化强度可能无法再次超过字节跳动了，除非它能把短视频和直播业务做好。</p>\n<p><b>3、高期望值：</b>资本市场最喜欢的公司，是业务经营范围很广、商业化强度又还很低的公司，因为它们有庞大的处女地可供开发，具备巨大的收入增长潜力。遗憾的是，这种公司很罕见，目前市场上仅有快手、B站等极少数标的。因为市场期望值高，所以这些公司背负的压力也很大，必须尽快提升商业化强度。</p>\n<p><b>4、占山为王：</b>主要是商业化强度较高的垂类平台，能够创造稳定的、有一定增长的收入和利润，可是想象空间有限。这样的公司往往不被资本市场喜爱，只能享受较低的估值，除非你处于一个很有想象力的赛道上——<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>找房就是典型的例子。这类公司要突破增长瓶颈，往往只有依靠并购整合，近年来案例屡见不鲜。</p>\n<p><b>5、潜力股/问题儿童：</b>如果一个垂类平台的业务经营范围较窄，商业化强度也较低，外界会存在两种截然相反的看法——市场情绪好的时候，主流观点会认为它们是“潜力股”，只要在任何一个方向上取得突破就能起飞；市场情绪差的时候，主流观点会认为它们是“问题儿童”，不值得研究。所以，它们的估值总是在两个极端之间摇摆，<a href=\"https://laohu8.com/S/00772\">阅文集团</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/02400\">心动公司</a>的投资者肯定理解我在说什么。</p>\n<p>当然，影响互联网平台商业化的因素不止上述两条。很多人会指出算法和数据中台的重要性（这是字节跳动广告业务成功的秘诀），广告销售的决定性意义（百度和字节跳动均擅长这一条），以及游戏运营对总体付费盘子的影响。归根结底，“商业化强度”是一个既成事实，只能告诉我们发生了什么，而不能告诉我们为何发生。我们将在后续章节分析互联网平台商业化的本质，以及平台商业化强度差异的深层原因。</p>\n<p>平台的合纵连横：为何腾讯总是“和平缔造者”</p>\n<p>细心的读者肯定注意到了：作为三大“霸主”及“超级赢家”之一，腾讯的投资版图远远高于阿里和字节跳动。美团、拼多多、京东、快手均是腾讯的联营公司（持股超过20%或拥有董事会席位）；在 B 站这样的垂类平台当中，腾讯的投资触角更是无处不在。</p>\n<p>那么问题来了：为什么这么多平台都乐意让腾讯投资，甚至占据较高的股份？为什么竞争对手做不到这一点？</p>\n<p>原因很多。例如，腾讯的企业文化比较内敛，一般不去干涉被投公司的日常经营；又例如，阿里巴巴比较倾向于全面控股和并表，就像对菜鸟网络和大润发所做的一样。然而，除了上述宏观的原因，我们还需要从平台的业务属性进行分析。对于被投公司而言，肯定希望从投资方那里获得尽可能多的战略扶持；换句话说，就是投资方的头部APP必须向被投方输出资源。所以，下列因素非常重要：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/71411783a78ba0a6cd3deea59a705cf3\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"654\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1、流量富余程度：</b>一个头部 APP 必须处于流量富余状态，也就是“不缺流量”，才能对合作伙伴进行输出。显然，微信是中国流量富余程度最高的 APP，而且几乎没有替代品，所以用户黏性极高。相比之下，淘宝一直处于流量饥渴状态，需要借助于外部的“流量草原”；支付宝作为工具类 APP，实际流量没有看上去那么大；抖音当然是流量富余的 APP，但是富余程度仍然比不上微信。总而言之，微信有最充足、最稳定的流量可供输出，任何人都想拿到微信的流量。</p>\n<p><b>2、适用场景：</b>作为社交 APP，微信和 QQ 都有广泛的适用场景，适合为各类合作伙伴输出流量。淘宝是一个比较纯粹的电商 APP，适用场景天然比较有限。抖音作为一个单页信息流的短视频 APP，以沉浸式体验著称，在做到极致的同时也缩小了适用场景。快手的适用场景本来略大一些，但是随着产品改版，越来越像抖音了。这一局还是腾讯占据了绝对上风。</p>\n<p><b>3、自身商业化价值：</b>这个指标越低越好！理由很简单：如果一个头部 APP 自身的商业化价值很高，那就没必要给合作伙伴导流了，把流量留在体内变现才是正道。所以，手机淘宝、抖音这种商业化极强的 APP，并不适合作为合纵连横的工具。反而是微信，虽然具备较高的商业化潜力，但是比较克制商业化开发（为了不损害用户体验），对合作伙伴而言更加友好。结果，这一局又是腾讯获胜。</p>\n<p><b>4、生态系统扩展性：</b>任何头部 APP 向合作伙伴导流，都必须有效率、有策略、尽量不影响用户体验，从而形成一个可持续的生态系统。在这方面，微信做得最好——最高优先级的是“发现”页面的二级入口（京东购物），其次是微信支付九宫格（美团、猫眼、拼多多、<a href=\"https://laohu8.com/S/MOGU\">蘑菇街</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/VIPS\">唯品会</a>、转转、贝壳），然后是微信小程序、公众号、H5 落地页等。支付宝、抖音和手机百度在努力学习这个生态系统，取得了一定成效，但是差得还很远。</p>\n<p>结论非常明显：即便不考虑企业文化因素，即便不考虑腾讯对战略投资（而非并购）的倾向性，与腾讯合作也是绝大部分“候补霸主”和“垂类诸侯”的最佳选项。因为，与腾讯合作就意味着得到微信巨大的富余流量、广泛的适用场景和灵活的生态系统扩展性；因为微信自身的商业化比较克制，也不会有与合作伙伴争利的迫切需求。与其说是腾讯投资部门的眼光很好、总能投到优质的公司，倒不如说是优质公司总是更乐意接受腾讯的投资。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b3236828714397644359f8584b972c43\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"502\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>对于阿里和字节跳动而言，也不是没有打破这种局面的可能性：</p>\n<blockquote>\n <ul>\n  <li><p>支付宝近年来一直在改版，试图成为本地生活服务平台。出于监管要求，<a href=\"https://laohu8.com/S/06688\">蚂蚁集团</a>可能会缩小贷款及理财业务规模；这就意味着有更多资源可以输出给合作伙伴。现在最大的问题是，支付宝过于工具化了，用户使用时长太短；如果能克服这个问题，支付宝将成为对合作伙伴导流的一个重要出口。</p></li>\n  <li><p>抖音已经成为 DAU 仅次于微信的 APP，而且具备了电商闭环交易的能力。与微信相比，抖音的优势在于 TikTok ，可以为试图出海的中国公司提供一站式选择。抖音的沉浸式播放界面大大限制了它的适用场景，但这并不是致命问题。在电商和本地生活领域，抖音可以与微信一决高下。</p></li>\n </ul>\n</blockquote>\n<p>无论如何，在腾讯占据巨大先手优势的情况下，要打破这个优势是非常困难的。对于绝大部分中立的互联网平台而言，腾讯仍然是“和平缔造者”的最佳选择。在互联网流量红利耗尽之后的稳态下，<b>“腾讯治下的和平”是最有可能出现的场景</b>，尽管很多人不一定能接受这种场景。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d1e35919a6d527e2c97764b95207e0d\" tg-width=\"600\" tg-height=\"309\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>Pax Romana, 即“罗马治下的和平”；我们可以把“罗马”换成“腾讯”吗？</p>\n<p>互联网平台的本质：规则制订权+征税权</p>\n<p>我们在上文讨论的所有互联网公司，都是“互联网平台型”公司。问题在于：到底什么是平台型公司？它与产品型、内容型或运营型公司有什么差别？这是一笔糊涂账，每个人皆有自己的见解。我们的看法很简单：同时具备“规则制订权”和“征税权”的公司，就是平台型公司；这种公司在线下也存在，以线上为焦点的就是互联网平台。</p>\n<blockquote>\n 规则制订权：可以在自己的统治范围内“立法”，欢迎守法者、驱逐违法者。微信可以对普通用户、公众号管理者和小程序运营者制订规则；淘宝可以同时对卖家和买家制订规则；任何内容平台均可以对内容创作者和观赏者制订规则。不遵守规则的人，就不要指望在这个平台玩下去了，这一点很好理解。征税权：特指对平台合作伙伴，主要是内容方或品牌方/商家征收经济资源的权力。请注意，对终端用户收费并不是平台的特有属性——大部分游戏会以各种各样的方式向玩家收费，我们总不能说游戏公司都是平台；所有实体产品都会向消费者收费，它们显然也不是平台。只有对平台合作伙伴（内容/产品供应商）收费的权力，才是真正的“征税权”。\n</blockquote>\n<p>下面我们将具体说明，互联网平台如何创造、保留和利用这两种权力。</p>\n<p>“互联网思维”：建立平台，野蛮生长，然后削藩</p>\n<p>从 2011 年开始，“互联网思维”这个词汇变得非常流行，可是很少有人能给它一个准确的定义。其实，大部分投资者所谓的“互联网思维”，就是“建立互联网平台的思维”，遵循下述流程：</p>\n<blockquote>\n <ol>\n  <li><p>选择一条尚未被占领的赛道，或者直接抄袭竞争对手的赛道，成立一家以移动 APP 为核心的消费互联网公司。这件事可以由创业者来做，也可以由现存的互联网巨头来做，甚至可以由投资人亲自去做。</p></li>\n  <li><p>从投资人那里拿钱，然后不惜代价地烧钱占领市场，同时以各种优惠政策去吸引内容方或产品方。这个阶段是平台合作者的红利期，既适合它们拿流量，也适合它们撸羊毛。</p></li>\n  <li><p>经过一段时间，钱烧的差不多了，行业格局趋于稳定，如果你有幸处于细分市场的前列，那就可以成为一方诸侯，谋求上市。如果无法做到这一点，就只能被收购整合。无论如何，烧掉的钱不会完全浪费。</p></li>\n  <li><p>随着行业格局完全稳定下来、烧钱告一段落，幸存的平台将开始“削藩”（加强对合作伙伴的控制）以及提高货币化率（履行征税权）。此后，幸存的平台不但能把自己烧掉的钱赚回来，还能把已经倒闭或被兼并的竞争对手烧的钱给赚回来。</p></li>\n </ol>\n</blockquote>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/451c0a2f0466b78d709f7b0e12173fea\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"464\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>“建立平台并行使征税权”，这个商业路径并不稀奇，早在互联网诞生之前就司空见惯了。为什么在互联网时代，这个路径得以发扬光大，快速产生了一大批千亿乃至万亿市值的公司？这是由三种因素共同作用导致的：</p>\n<p><b>1、平台壁垒的规模效应：</b>互联网平台带有某种“自然垄断”的特征——规模越大，用户黏性就越强，广告主/商家/内容方的黏性也越强。尤其是在移动互联网时代，用户日趋懒惰，促使流量向少数头部 APP 集中，商家/内容方也不得不随之集中。除非领先者犯下严重错误，否则其规模效应一般是无法击破的；它们还能将流量与成功经验运用到其他细分市场，从而进一步扩大领先优势。</p>\n<p><b>2、边际中台成本递减：</b>此处所指的“中台”主要是技术和数据，也包括一部分运营；它们都是边际成本递减的。一家互联网巨头的收入规模扩张 10 倍，中台成本可能只增加 2~3 倍，从而制造巨大的财务效益。所以，互联网平台总是具备无限扩张的倾向，不仅是为了提升收入，也是为了摊薄成本；它们的“自然垄断”特征更加明显了。</p>\n<p><b>3、内容/产品方的弱势：</b>当互联网流量红利出现之时，中国的内容/产品方还没有做好准备，消费者也尚未养成品牌认知的习惯。既然如此，内容/产品方只能在与平台方的博弈当中处于非常弱势的地位。因为平台方引领了全社会的消费习惯，它们当然会分走最大的一块蛋糕。不过，这种局面正在随着内容/产品方的成熟而改变。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78731e2ff8d17ee3c1bb8dcf091b02b1\" tg-width=\"933\" tg-height=\"584\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2016 年以来，随着移动流量红利逐渐耗尽，互联网巨头到线下做生意的倾向日益明显。它们的如意算盘是：线上流量越来越贵，线下反而会成为“流量洼地”，为自己提供第二增长曲线。然而，绝大多数平台立即在两大障碍物上撞得头破血流。</p>\n<p><b>首先，线下平台的规模效应远远不及线上。</b>在一个地点积累的竞争优势无法复制到另一个地点，甚至连成功经验都无法平移。要在线下建立竞争壁垒，花费的时间和成本会远远高于预期。</p>\n<p><b>其次，技术、数据等“中台成本”只是线下生意成本的一小部分。</b>绝大部分成本不会随着生意规模扩大而自然摊薄。通过技术驱动成本下降的空间也不大。</p>\n<p>即便有如此巨大的不利因素，许多互联网平台还是硬着头皮，数年如一日地投入了对线下生意的改造与争夺。这个过程很有意思，伴随着血雨腥风，不过并非本文的主题，就不展开讨论了。</p>\n<p>互联网平台的“征税权”是超额收益的核心来源</p>\n<p>上文提到，平台型公司的主要特点是具备“征税权”。绝大多数公司都具备向用户收费的能力，但只有平台具备对合作伙伴（内容方/商家）征税的能力。这种征税行为，在互联网时代之前，也是普遍存在的——例如大卖场收取的摊位费，连锁零售店收取的加盟费，等等。但是，互联网平台的“征税权”范围很广、程度很深，构成了它们超额收益的核心来源。我们可以将这种“征税权”划分为两大类：</p>\n<p><b>1、显性征税：</b>即直接对内容方/商家索取经济回报。最典型的例子是内容流水分账，例如手机应用商店对游戏CP的分账，直播平台对主播的分账，网络文学平台对作者的分账，等等；以及电商平台对商家收取的营销费用和佣金，淘宝/天猫或拼多多商家对此再熟悉不过了。</p>\n<p>还有一种难以察觉的“征税”，即平台对合作伙伴的“剪刀差”：利用自身市场地位，压低内容或商品的收购报价，从而压低合作伙伴的利润。这一点，在自营电商平台和长视频平台中屡见不鲜。所以，一个平台是否以“自营业务”为主，并不影响它是否有征税行为。</p>\n<p>近年来，平台的征税行为呈现不断扩张的趋势。例如，在大部分自媒体及短视频平台上，KOL 要接定制广告，必须通过平台，或者给平台交“过路费”，否则就会被限流或删除。KOL 获得的免费流量比例越来越低，不得不像电商店铺那样向平台投放广告以换取流量。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/25eb47205b3c43c3aed5625baf85b5f9\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"1288\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2、隐性征税：</b>即便不存在直接的金钱转移，平台仍然可以间接占有内容方/商家的产出。例如：内容平台在信息流当中插入广告，或对自己扶持的新兴 KOL 进行流量倾斜——虽然内容方没有直接经济损失，但是用户的注意力资源被转移了，最终买单的仍然是内容方。</p>\n<p>电商平台主导的购物节等折扣活动，是更典型的“隐性征税”，因为大部分折扣最终是由商家负担的，而用户消费增加的大部分好处却被平台占有了。因此，电商平台的财务报表显示的货币化率可能很低，可是商家的实际负担率却远高于此。</p>\n<p>最后，平台对合作伙伴提出的苛刻条款，往往成为一种创收方式。例如，手机应用商店经常要求游戏 CP 签下对赌协议，从而迫使 CP 自充流水；O2O 平台往往对骑手设定极高的 KPI，达不到则将面临罚款。这也是最容易导致外界诟病的一种隐性征税。</p>\n<p>虽然平台方相对于内容方/商家居于绝对的强势地位，但这并不意味着它们能随意征税。哪怕不考虑反垄断等监管因素，<b>平台方的“征税权”也受到下列因素的制约</b>：</p>\n<blockquote>\n 制订规则的能力：管理效率低下的平台往往无力制订规则，就算制订了也无力执行下去。人情关系和腐败，往往会严重削弱平台运营人员维护规则的能力。可想而知，如果一个平台制订规则的能力很弱，它的“征税权”也就是一句空话。征税的能力：征税是一门技术活，因为内容方/商家永远会千方百计地逃避。例如，B2B 电商的交易双方经常绕过平台直接成交，迫使平台转而采用年费等更高效的收费模式；直播电商的主播经常诱导用户去自己的微信转账成交，从而回避平台的技术服务费。一般而言，平台规模越大、竞争对手越少，征税能力就越强；技术能力和运营效率的提升，也有助于提高征税能力。征税的意愿：平台的征税意愿不一定很强。有时候是为了不损害用户体验、实现可持续发展；有时候是为了给未来留出增长空间；有时候则是为了配合监管要求。一般而言，资本市场的期望值越高，平台型公司背负的压力就越大，征税意愿也就越强。\n</blockquote>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df1726b810f1917f722d7872e0e5dc90\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"635\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>如果一个平台在上述三项都很强，那它就是资本市场最喜爱的平台；如果具备较强的征税能力，却没有太强的征税意愿，那就是内容/产品方心目中最理想的平台（你是不是想到了微信？）。常识告诉我们，“制订规则的能力”是“征税的能力”的先决条件，如果一家平台连前者都不具备，它肯定也不会具备后者。对于任何平台来说，上述三项因素都处于动态平衡之中。归根结底，规则是由人制订并执行的，征税也是由人进行的。一个平台的人员素质越高、组织架构越强，就越能有效地行使“征税权”。</p>\n<p>不过，我们也不能忽视行业自身的属性——有些行业天然就更适合让平台吃肉，有些则只能让平台赚点辛苦钱。下面我们就尝试分析一下，在不同的互联网细分市场，究竟是哪些因素在影响平台的征税能力和效率。</p>\n<p>影响平台征税能力和效率的重要指标</p>\n<p>在我们看来，除了法律和监管因素之外，至少还有四项行业性指标在对互联网平台的“征税权”施加影响力：</p>\n<blockquote>\n 商品/服务的标准化程度：显然，商品或服务的“可复制性”越强，“工业化/标准化”程度越高，平台的话语权就越强，内容/产品方就越是退化为螺丝钉。在商品/服务的所有属性当中，“地理位置”是最无法标准化的，所以 O2O 电商会非常吃亏；准确的说，一切涉及线下消费的平台在这方面都会吃亏。对平台基础设施的要求：基础设施决定了“履约能力”——对电商而言，是指把商品尽快送到用户手中的能力；对应用商店而言，是让用户尽快完成下载安装的能力。视频、直播等流媒体形式，由于占用的存储和带宽资源较高，也需要较强的基础设施。一项业务对平台基础设施的要求越高，就越容易形成马太效应，平台的话语权就越强。运营活动的重要性：有一些互联网服务天然是重运营的，例如传统电商和游戏分发。近年来，随着流量红利耗尽、内容/产品方的自然获客能力减弱，它们总体上越来越依赖平台的运营；这使得平台的话语权进一步增强。运营不是简单地在平台上进行流量分配，而是涉及到许多 Know-how，所以中小平台在这方面很难与大型平台竞争。消费流程绕过平台的可能性：任何电商交易都存在绕过平台的“跑单”现象；任何内容消费也存在盗版现象，或者由作者直接提供消费的现象。如果“跑单”很容易、而且不违法，那么平台的征税权就很难扩张。最典型的例子是：包括《原神》在内的一批国产垂类游戏拒绝登陆主流应用商店，选择官网和 TapTap 等非传统渠道分发。\n</blockquote>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7913252361e57078f5c0fe9ca6861138\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"805\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在对上述四个指标进行打分之后，我们会发现：<b>传统电商的征税权几乎是完美的</b>，但是O2O电商的征税权就要差一些；<b>短视频和长视频的征税权很强</b>，但是图文信息流就比较弱，网络文学就更弱了。这完全符合我们的直观感受以及这些平台的财务数据。在所有类型的平台当中，陌生人社交及婚恋在每个指标上都不占优势——所以这个领域几乎不存在主流上市公司（<a href=\"https://laohu8.com/S/MOMO\">陌陌</a>早已转型为直播平台）。</p>\n<p>必须指出，我们上面分析的仅仅是平台的收入面，而没有分析它的成本面。例如，长视频平台看起来具备很强的征税能力，但是成本更高（包括内容和带宽成本），结果普遍处于亏损状态；传统电商平台往往面临获客成本很高的问题，所以实现盈利并不容易。可以看到，一项业务对平台基础设施的要求越高，平台自身的基建成本就越高；运营活动的重要性越高，平台自身的运营成本（包括人力开支和一次性开支）也就越高。这是一个动态平衡的关系，毋庸赘述。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8296ae170f66ed70e9954d4bf6534f6d\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"617\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在《七武士》当中，武士向村民索取大米作为保护报酬，但没有强迫；其他征税者可不会这么温和。</p>\n<p>对互联网平台的三重不利因素，在2021年汇集</p>\n<p>任何增长都不是无止境的，互联网平台也不例外。最迟从 2018 年以来，它们就面临着三重不利因素的阴影：流量增长枯竭；消费者习惯的改变；全球范围的平台经济反垄断。2020 年的“疫情红利”在一定程度上冲淡了市场对这些不利因素的认识，但不可能真正消除这些不利因素。</p>\n<p>事实上，互联网平台自身很早就意识到了问题，并努力寻找新的增长模式——无论找不找得到，过去十多年的“野蛮生长”都不可能回来了。因为经济基本面不允许，消费者不允许，监管部门也不允许。</p>\n<p>流量增长枯竭：没有新领地可供攫取了</p>\n<p>2021 年春节期间，在“就地过年”的号召之下，大量年轻白领用户留在一线城市过年；互联网平台将其视为一个千载难逢的“拉增长”良机。以前每一年的春节，各大平台都会推出巨额红包活动，今年的红包规模是历史上最大的，有些平台甚至翻了一倍多。头部 APP 图标纷纷显示“分 20 亿”“分 21 亿”乃至“分 28 亿”，成为社交媒体纷纷转载的奇景。</p>\n<p>有史以来最猛烈的红包活动，换来了喜忧参半的效果——抖音、快手、拼多多似乎迎来了一波不错的增长，其他平台则效果平平。而且，春节期间的互联网流量总盘子几乎没有上升，用户日均时长仅仅同比上升了 12 分钟，只是流量从低线城市转移到了一二线而已。我们可以大胆推断：<b>今年春节期间大部分平台的拉新活动的 ROI 都是历史新低，事后的流失率也是历史新高。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec6927ff249e0c1f4461a344316f1fda\" tg-width=\"983\" tg-height=\"779\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>问题在于，难道平台没有意识到这一点吗？恰恰相反，它们早已意识到了随着“疫情红利”的退潮，中国互联网的流量红利即将彻底枯竭。所以，它们才要使用最直接、最赤裸裸的拉新手段，并且一定要压过竞争对手一头。以前，因为整个流量盘子在增加，平台即使什么都不做，也能实现一个最基本的增长率；<b>现在，所有平台的流量增长，可能都来自竞争对手的损失。</b>从“正和博弈”转向“零和博弈”，往往意味着博弈会更加残酷。</p>\n<p>如果互联网平台还要实现与过去几年类似水平的增长（那几乎是不可能的），就必须进攻对方的核心领地；这个进攻，不仅仅是流量层面的进攻，还包括商业模式和生态层面的进攻。如果自建业务太慢，那就通过并购进行，或者双管齐下。在这方面最典型的例子是字节跳动，它几乎在进攻一切互联网细分行业，从而成为所有其他巨头的竞争对手。其实，快手的“四面出击”程度也不逊于字节跳动。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5840db13ed1b24c165587ac1a67e630\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"1364\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>直播电商这条赛道，完美地体现了互联网巨头是如何互相进攻对方的腹地：这项业务本来是由淘宝、<a href=\"https://laohu8.com/S/MOGU\">蘑菇街</a>等传统电商平台创立的，并在 2016~2018 年经历了第一个高速增长期。很快，快手、抖音等短视频平台均向这个战场投入了大量兵力，一开始是与电商平台合作，将自身流量导向外部购物车成交；然后它们不再满足于输出流量，而是试图建立电商交易闭环。接下来，微信也开始以公众号、小程序和视频号等多种形式尝试直播电商；就连百度也在 2020 年进入了战场。</p>\n<p><b>没有任何互联网平台满足于与友商合作、向友商输出流量以换取分账；它们或早或晚地走上了“直播电商内部闭环”之路。</b>这是一个不祥之兆，今后大概也会发生在其他新兴业务上面。因为各大平台既不互相信任，也不想让肥水流向外人田。即便是接受了腾讯投资、一贯被认为属于“腾讯系”的拼多多、京东，也不愿意在流量和商业化方面过度依赖腾讯。可以想象，其他互联网公司之间的关系只会更加紧张。</p>\n<p>未来几年，头部互联网公司的竞争态势会越来越险恶：每个人都拿着枪指着竞争对手，同时又被好几个人拿枪指着。即便开枪了，也不会打死竞争对手，只会换来一波更猛烈的反击。由于流量大盘已经稳定下来，又不可能发明足够多的新业态，这注定将是一场高度消耗的“堑壕战”，而不是速战速决的“运动战”。无论是投资者还是从业人员，都需要习惯这个“美丽<a href=\"https://laohu8.com/S/600628\">新世界</a>”，不管他们喜不喜欢。</p>\n<p>消费者习惯的变迁：分化，以及个性化</p>\n<p>多年以来，人们一直在争论：中国到底会出现“消费升级”还是“消费降级”，拼多多代表的是不是“消费降级”，等等。我们觉得这个问题从一开始就问错了，因为实际出现的不是单向的“升级”或“降级”，而是“消费分化”。这种分化不仅出现在不同地域、不同阶层的人群上，甚至可以出现在同一个人身上。</p>\n<p>你可以尝试一下在手机淘宝搜索“蓝牙耳机”——销量最高的当然是那些 200 元甚至 20 元以下的入门级耳机，但是 499 元的华为、1599 元的 AirPods Pro 卖得也不错，2000 元以上的专业级耳机也有稳定的需求。其实，你去搜任何其他商品，结果也差不多——几十块钱的“拼多多同款连衣裙”卖得很好，几千块的国际大牌连衣裙新品也会在首发之日被抢购一空。这说明什么？说明贫富差距很大吗？</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d47208837c9ecafcfe4736e7e5f17930\" tg-width=\"740\" tg-height=\"961\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>诸多的数据和案例证明：用户的消费决策不仅取决于他们的总预算，也取决于他们内心赋予各项开支的优先度。尤其是年轻用户，<b>往往趋向于“在不重要的方面拼命省，在重要的方面拼命花”</b>。他们会不顾一切地预定 899 元的正品手办、2000 元的正品香水，也会毫不犹豫地争抢 3 元的插线板、6 毛一包的纸巾。</p>\n<p><b>问题在于，每个人心目中的“重要”与“不重要”事物，是不一样的；有多少个消费者，就有多少种“消费分化”的路径。</b></p>\n<p>对于电商平台，乃至一切与消费有关的平台而言，“消费升级”是最佳场景，因为它意味着较高的 ARPU、较高的货币化率，也就是较高的利润；“消费降级”其实也不差，因为在这种场景下，平台只需要扶持那些价格较低、性价比较高的大单品，从而实现对生产流通环节的全面控制。无论如何，平台的统治地位都会很牢固，区别无非在于由天猫/京东统治，还是由拼多多统治而已。</p>\n<p><b>“消费分化”则是一个截然不同的挑战：消费者高度个性化了。</b>平台固然可以通过算法实现“千人千面”，但是实际执行起来很困难。个性化会导致私域流量的重要性提升，而平台对私域流量总是抱着忌惮之心，因为它在本质上是不受控制的。平台还可以通过内容电商、C2M 定制等方式，去最大限度地迎合各类消费者的需求——但是代价很高昂，见效也不会太快。</p>\n<p>在内容产业，“消费分化”和“个性化”的趋势更加明显。以游戏为例，在短短 4 年之内，TapTap 已经成为中国除了手机应用商店之外最大的游戏渠道，尤其是面向硬核玩家的最大渠道。在 TapTap，你几乎看不到“传奇系”、换皮 SLG 等传统重度游戏；在那里占据统治地位的是独立游戏、创新游戏、二次元等垂类游戏。2021 年，《江南百景图》《帕斯卡契约》是 TapTap 上的热门游戏，它们在传统的应用分发渠道是很难成功的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc95baad30a5922f52942a0ee09f4394\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"477\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>游戏玩家的“个性化”进程，伴随着手机应用商店统治地位的崩溃。2020 年，《原神》宣布不会登陆华为等应用商店，引起轩然大波；2021 年，二次元、小众垂类游戏不登陆应用商店，只依托官网、TapTap 或 B 站渠道，已经成了常规操作。原因很简单：<b>垂类游戏不需要全渠道的流量覆盖，只需要一小撮高黏性核心玩家就够了。</b>就算想做大玩家基数，依托核心玩家的口碑效应去“出圈”，也比粗放式的流量运营更有效率。</p>\n<p>其他内容领域何尝不是如此？在长视频领域，平台全力打造的“头部大剧”面临口碑和收视率的双崩盘，已经不是一次两次了；在短视频、中视频领域，平台从来不能真正掌握热门内容的风向（尽管它们很热衷于主动造神）。一个内容品类的发展历史越长，用户口味就越分散，就越会形成各种垂类——平台的控制力也就越受挑战。</p>\n<p>平台方及内容/产品方的博弈，是一个长期、动态的过程。<b>在流量红利时期，平台方的话语权总体上是越来越强的；现在，消费分化和个性化可能构成对平台话语权的挑战。</b>这并不意味着平台已经失去控制权，更不意味着所有内容/产品方都能跟平台扳手腕。我们只是认为，在长期，这个过程对平台是比较不利的。</p>\n<p>互联网反垄断是一个全球性的长期命题</p>\n<p>截止 2000 年底，全世界市值最大的十家公司，有七家是互联网公司（如果你认为<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>不是互联网公司，那就是六家）；其中四家是美国公司，两家是中国公司。中国最大的互联网公司——腾讯，市值已经非常接近美国第五大互联网公司 <a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>。相比之下，法国 CAC40 指数的所有成分股市值也仅相当于 2.8 个腾讯，或 0.8 个<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>；<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>的市值之和超过了法国的 GDP。<b>2017 年以来，美股市值的大部分增加值是由 FAANG 创造的，正如港股市值的大部分增加值是由“新经济公司”创造的。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5335aa5ac19c1fd9fd1da069a7ecfa1c\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"706\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>这种局面足以提起全球各国监管部门的高度重视：互联网行业太大了，对经济的影响力太强了，足以让所有人不安。即便是 19 世纪末“镀金时代”的大型托拉斯，也不具备如此无孔不入的影响力。美国及欧洲的监管者已经针对“科技巨头”（Big Tech）提出了无数的限制方案，最严厉的方案包括拆分和市场禁入。公众舆论也对“科技巨头”非常不利，无论在哪个国家都是如此。</p>\n<p>在中国，针对互联网“平台经济”的监管行动，至少可追溯到 2019 年下半年。2020 年 11 月推出的《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》吸引了无数媒体和投资者的关注，最后于 2021 年 2 月正式公布。在此期间，已经有多家涉及互联网公司的并购被审查。可以想象，对互联网平台的限制性规定会越来越多。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/66bc23e9e7f793f91e328d6d9fec40fe\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"555\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从上述政策文件和官方媒体的政策解读当中，我们可以总结出如下要点：</p>\n<ul>\n <li><p>主管部门对“平台经济”的核心期望是 “借助互联网搭台唱戏”，也就是巨头搭台、中小企业唱戏；发展“平台经济”不是要无限制做大平台本身，而是要借助平台的力量去促进新企业、新业态的出现。</p></li>\n <li><p>欧美等国对互联网巨头的加强监管甚至分拆提议，得到了国内主管部门的注意，并被各类官方媒体大量援引。</p></li>\n <li><p>“公平竞争”和“信息共享”被反复提到——前者是指平台之间要公平竞争、不得滥用市场地位，后者是指平台之间不得筑起“信息隔墙”，要允许消费者跨平台共享信息。</p></li>\n <li><p>“平台经济”的概念不仅覆盖传统业态，也覆盖新业态。例如，汽车分时租赁、直播/短视频带货、社区拼团均被列入“平台经济”的范围。</p></li>\n</ul>\n<p>显然，对互联网平台的监管势头加强，是一个全球性的长期命题。从今以后，互联网平台要通过并购实现外延式增长，难度会越来越大；使用用户数据的阻碍会越来越多；对合作伙伴的“征税权”也将受到更严格的限制。由于现有信息不足，我们无法准确估计反垄断对互联网公司业绩的影响；我们只能说，对这个影响怎么估计也不过分。</p>\n<p>平台的危机，以及内容/产品方的机遇</p>\n<p>互联网平台当然不会对危机坐视不管。平台管理层的头脑要比资本市场清醒得多，也很早就准备好了后续方案——可惜，这些方案各有各的问题，不足以构成平台的“第二增长曲线”。</p>\n<p>与此同时，一部分投资者开始寄希望于优质的内容/产品方，赋予它们极高的估值，期待它们成为下一批引领经济增长的独角兽。这种观点是有道理的，但是我们不能以评判平台方的方式，去评判内容/产品方，因为两者的增长逻辑有本质差别。</p>\n<p>完全建立在扩张基础之上的互联网平台</p>\n<p>主流互联网公司的组织架构，几乎完全建立在扩张的基础之上，为了满足扩张目标而生。<b>投资者和从业人员大多信奉“增长能解决一切问题”</b>，无论是管理问题、组织问题还是战略问题。绝大多数互联网公司的管理层是高度务实、见招拆招、紧随潮流的，这种风格很适合在一个高速发展的市场上打进攻战。问题在于，如果打进攻战的环境消失了，又该怎么办？</p>\n<p>2020 年，互联网平台的组织规模仍在迅速扩张：腾讯的员工增长了 37%，阿里的员工翻了一倍多（其中大部分是收购大润发的结果）；字节跳动、快手的员工增速不明，但是肯定很快。如此庞大的组织、如此复杂的业务，会带来数不清的潜在问题。<b>事实上，增长不能解决问题，只能掩盖问题。</b>你肯定还记得，2016 年、2018 年、2020 年，外界分别注意到了百度、腾讯、阿里在组织和管理上的问题；其实，问题是一直存在的，只是因为公司遇到了增长瓶颈，才引发了严肃重视。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ad8acdd22f84f8865e501dd73ad1dc4\" tg-width=\"965\" tg-height=\"490\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>为了维持扩张，就要寻找“第二增长曲线”（这个名词现在很时髦）。互联网平台已经找到了许多“第二增长曲线”的备选方案，可惜各有各的问题：</p>\n<p><b>提高单用户的商业化空间：</b>换句话说，就是从现有用户群体上获取更高价值。这是大部分平台一直在做的事情，许多“荒地”早已被开垦为“熟地”。由于规模效应（尤其是边际成本递减），提高单用户价值带来的利润率可能很高。但是，在反垄断的局面下，监管部门不会鼓励平台过度商业化，尤其是不要影响中小企业的生存。总而言之，这条路的限制会越来越多。</p>\n<p><b>进军 To B <a href=\"https://laohu8.com/S/III\">信息服务</a>市场：</b>云计算、企业软件、行业应用解决方案，这些本来是软件公司的地盘，现在却早已成为互联网平台的必争之地。阿里和腾讯尤其重视 To B 服务，赋予极高的战略优先级。然而，To B 服务是一个很苦的市场，规模效应很低，用户付费习惯也很不发达。资本市场对此半信半疑。监管部门对此则是鼓励的，因为互联网平台能够在此承担一些社会基建义务。</p>\n<p><b>向海外扩张：</b>TikTok 事件给中国互联网平台的海外扩张前景蒙上了一层阴影，尤其是在某些重点国家。中国游戏的海外扩张倒是很快，但是游戏产品并不是“平台”。即便积累了大批海外用户，平台的商业化仍然困难重重，例如 TikTok 的海外变现效率就低于抖音。本地化成本也降低了海外扩张的性价比。总而言之，海外扩张是一条可以期待，但无法过于期待的道路。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93c92d229af1078fbe004174c3e2016f\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"922\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>除了以上三条漏洞百出的道路，还有一条道路，那就是由平台方自己去扮演内容/产品方的角色，实现垂直整合，从而获得更大的商业化空间。</b>这就是腾讯游戏过去多年一直在走的道路；这也是三大视频平台一直想走、却还没有走通的道路；这也是一些电商平台正在谨慎尝试的道路。资本市场的态度也是三十年河东、三十年河西——它们曾经很不赞成平台亲自去做那些“重资产”“可复制性低”“又苦又累”的内容/产品生意，现在却又赞成了。</p>\n<p>资本市场的新宠儿：优质内容/品牌方</p>\n<p>公允地说，在任何时代、任何细分市场，大部分内容/品牌方都注定只能赚一点辛苦钱（甚至赚不到钱）。只有优质的内容/品牌方才能赚大钱，其中能持续赚大钱的就更少了。而且，即便是那些最赚钱的、拥有强大IP和成熟方法论的内容/品牌方，收入空间也不是很大，与平台相比譬如九牛一毛。</p>\n<p>上述刻板印象正在飞速被打破。2020 年 9 月发布的《原神》，证明了米哈游这样不依托平台的、纯粹的内容型公司，拥有多么可怕的赚钱能力。这样发展下去，未来 2~3 年内，<b>米哈游的收入甚至有可能超过 B 站，从而彻底打破所谓“平台大于内容”的规律。</b>除了米哈游，我们还能举出鹰角网络（《明日方舟》）、叠纸（《奇迹暖暖》《闪耀暖暖》）、莉莉丝（《剑与远征》《万国觉醒》）等非常成功的案例。</p>\n<p>我们的观点很简单：《原神》《明日方舟》这样的垂类游戏，只是整个内容产业垂直化、精品化的初熟果实。在线下的电影行业，精品化已经进展到一定阶段；在线上的视频、音频、阅读乃至自媒体行业，垂直化和精品化的势头也是不可逆转的。消费者已经足够成熟，付费方式已经足够多元化，又早已养成了“为爱付费”的习惯——这就是优质内容公司的黄金时代。我们不知道谁将成为游戏行业之外的米哈游或莉莉丝，但是这种公司早晚会出现。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fecd98971744fbc0f25cace881c3b979\" tg-width=\"664\" tg-height=\"374\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>与米哈游相比，<a href=\"https://laohu8.com/S/09992\">泡泡玛特</a>的案例似乎更加不可思议。如果在五年前，有人问你：<b>“一家出售实体商品、主要在线下铺货、核心 IP 不是完全自有的消费品公司，值多少钱？”</b>你的回答多半是：“不值钱。”哪怕对方提到“潮玩”和“盲盒”的概念，也不可能改变你的回答，因为当时没人听说过这两个概念。这家公司就是<a href=\"https://laohu8.com/S/09992\">泡泡玛特</a>，2020 年净利润超过 5 亿，市值最高时超过 1000 亿。</p>\n<p>你肯定会说，泡泡玛特不算消费品牌，纯粹是依靠盲盒的上瘾性而成功的。那么我们换一个例子——如果在五年前，有人问你：<b>“一家面向中低端市场、主要在电商渠道铺货的国产彩妆品牌，又该值多少钱？”</b>你的回答多半还是：“不值钱。”这家公司就是<a href=\"https://laohu8.com/S/YSG\">逸仙电商</a>（完美日记），市值最高时也超过了 1000 亿。</p>\n<p>我跟很多女性用户探讨过完美日记，她们褒贬不一。大部分人认为，完美日记的护城河不够，主要是依靠营销堆出来的，而且彩妆的用户黏性本来就不够。其实，这些都不重要；重要的是，这样看似壁垒不高的消费品牌公司也能迅速长大，并且获得资本市场的认可。有人对我指出，护肤品的用户黏性更高，科技含量或许也更高。如果是真的，那么护肤品当中的“完美日记”或许能值更多钱？</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8904730157e6d9efd8d768702b322e9c\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"496\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>应该承认，互联网平台提供的基础设施、培养的用户习惯，是优质内容/品牌方成功的基础，也是它们打破收入和估值天花板的原动力。以上文举出的三家公司为例：</p>\n<blockquote>\n <ul>\n  <li><p>在《原神》之前，米哈游与主流应用分发渠道均有合作。《原神》的首发仍然登陆了 TapTap 和 B 站等“新型渠道”。社交网络放大了游戏的口碑效应，使得米哈游的《崩坏》系列及《原神》均实现了快速出圈。</p></li>\n  <li><p>虽然泡泡玛特仍以自有渠道为主，但是其天猫旗舰店和微信小程序在 2020 年的疫情之中贡献了大量销售额。社交网络的传播性，大大提升了“潮玩”“盲盒”等概念的普及，甚至已经迈出年轻人的层级。</p></li>\n  <li><p>完美日记就更不用说了，主要依靠淘宝/天猫等电商平台进行销售，社交网络也为其品牌形象的传播发挥了巨大作用。</p></li>\n </ul>\n</blockquote>\n<p>在这三个案例当中，<b>完美日记对主流互联网平台的依赖度最高</b>，泡泡玛特次之，米哈游又次之。随着自身规模的扩大和用户黏性的提高，所有内容/品牌方的最终目标，都是尽量降低对平台的依赖，甚至自己去完成平台的工作。如果这种目标真能实现，互联网平台就会像今天的电信运营商一样，沦落为工具或通道。真的会有这么一天吗？我不知道。但是我们至少应该为这种场景做好心理准备。</p>\n<p>与“互联网平台”完全不同的成长逻辑</p>\n<p>时至今日，绝大部分投资者，无论来自一级市场、二级市场还是产业界，都会乐意投资一家像米哈游或泡泡玛特的公司。不过，他们往往是以理解“平台型公司”的思路，去理解这些“内容/品牌型公司”。于是，你就经常在媒体上看到这些奇谈怪论：</p>\n<blockquote>\n <ul>\n  <li><p>“米哈游的成功，让腾讯坐不住了，因为它会彻底丧失二次元和 3A 游戏市场。”</p></li>\n  <li><p>“就算贵一点，也必须买泡泡玛特，因为过了这个村可能就没这个店了。”</p></li>\n  <li><p>“虽然大部分新国货的营销费用偏高，但这是值得的，互联网公司也是这样烧钱的。”</p></li>\n </ul>\n</blockquote>\n<p>不知道上面这些人能不能理解：<b>没有人能垄断内容/品牌市场，先发优势也不是最重要的。</b>如果上面那些奇谈怪论成立，那么国内游戏市场早在 2015 年就该被<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>终结，国内动漫市场早在 2018 年就该被腾讯动漫终结，而国内电影市场更是早在 2013 年就该被华谊、光线、万达彻底瓜分了。因为内容/品牌的规模效应远远不及平台，对基础设施和技术的要求也不及平台（虽然有上升趋势），在这个领域里从来就没有“自然垄断”的趋势可言。</p>\n<p>此外，内容/品牌消费者的口味天然是多样化的。一个用户很可能不需要第二个社交平台，甚至不需要第二个电商平台；但是一个游戏玩家会需要很多游戏，一个电影观众一辈子要看无数部电影。在平台领域，你的成功可能彻底打消我的成功希望；在内容领域，你的成功反而会引发一阵风潮，吊起观众的胃口，从而让我更容易成功。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6616f5864a6122693feeb04583dea310\" tg-width=\"935\" tg-height=\"570\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>国内有一种主流观点，认为内容/品牌方的成功果实终将被平台方占据，因为后者掌握了更多资源、拥有更强大的技术和数据，所以前者只能听命于它们。请容许我唱唱反调：平台方与内容/品牌方的博弈结果，取决于哪一方的成熟度更高。<b>以前，中国的内容/品牌方极不成熟，当然不具备博弈资本；现在完全不一样了。</b>这种事情在游戏行业先发生，仅仅是因为游戏行业的内容方成熟的最早而已。</p>\n<p>我还必须指出：历史一再证明，让内容/品牌方掌握更大的权力，平台只提供必要的资源支持，才是做好这门生意的最佳路径。</p>\n<p>我会不厌其烦地举出《哈利·波特》的例子：J.K.罗琳从来没有放弃对 HP 宇宙的绝对控制权；她对 HP 系列电影的选角有一票否决权，还负责决定导演人选；在最后几部电影里，她已经名列制片人，而且排位越来越高。我还会举出《星球大战》这个更成功的例子：在乔治·卢卡斯以 40 亿美元把公司卖给<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>之前，他一直是《星球大战》IP 的主控者；《星球大战》续集三部曲恰恰是因为没有了卢卡斯，才失控到了口碑和票房双双衰落的地步。</p>\n<p>当然，对于习惯了过去十几年的互联网发展路径，习惯了平台无所不能、内容/品牌方只是陪衬的人们而言，或许很难接受我上面的观点。不久之前，我跟一些业内人士讨论“ IP 经济学”时，举出了 J.K.罗琳和乔治·卢卡斯的例子，对方竟然要求我“能不能去掉这两个特例，然后我们再来讨论”。<b>我不知道为什么一定要去掉两个全世界最成功的“特例”</b>——这就好像要从巴萨去掉梅西，从湖人去掉勒布朗，纯属无理取闹。如果国内互联网平台开发的那些“ IP 大剧”能够有一部达到上述两个特例的十分之一的水平，那么它们早就会把牛一直吹到奥斯卡去了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/820e3fc25cd2d3ca5dbeb51eefaa5c7d\" tg-width=\"664\" tg-height=\"482\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>总而言之，互联网平台的发展一定要强调速度和规模效应，内容/品牌方的发展却不一定。习惯了一个细分市场只有两三个赢家的投资者，大概很难习惯“赢家越多，越会产生新的赢家”的新局面。内容/品牌赛道上的赢家，必须非常熟悉自己的产品，绝不能视之为“黑箱”；这些赢家所具备的素质，肯定与以前的互联网平台创始人完全不同。这是一场前所未有的战争，不过不要紧，只要从实践中学习就行。</p>\n<p>我们应当理解：<b>就算是内容/品牌赛道彻底发展起来了，给资本市场分享的收益也不会像当年的互联网平台那么大。</b>因为内容/品牌方并非资本密集型行业，高度依赖个人或小团队，对兼并收购的需求也不高。包括米哈游在内，中国最优质的新兴游戏公司都没有上市；就算上市，留给资本市场的空间可能也不会太高。投资者必须习惯这一点——毕竟，每个时代都有它的规律，存在即是合理。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/635e2ac18710439708e498eb88fba011\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"625\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>《星球大战》系列的成功，一大半应当归功于乔治·卢卡斯的个人才华。不要不承认。</p>\n<p>尾声：诸神之黄昏</p>\n<p>人类历史是不断演化的，但不是线性的演化，而是隔一段时间就出现一次飞跃。这种飞跃的程度可能令人大跌眼镜。</p>\n<p>假设你生活在公元前 230 年，也就是秦始皇开始消灭六国之时。彼时彼刻，秦国王室已经称霸天下长达一百年之久，连续出了六代优秀的君主。齐、楚、燕、韩、赵、魏等六国王室虽然处在被消灭的边缘，但还是拥有强大的力量，而且家族人丁兴旺。过去五百多年，天下的历史就是这些诸侯家族的历史，区别无非是由谁上台唱戏而已。</p>\n<p>你有幸遇到了一个穿越者，他信誓旦旦地告诉你：“六国王室会在十年内全部被秦国灭亡。秦王会称帝，可是用不了十五年，他的全家也会被灭绝。最后注定坐上天子宝座的人，如今正在楚国和魏国交界处的一个小县务农，是个游手好闲的无赖，名为刘三。这位刘三的子孙会统治天下四百年之久，你们的后裔都会以他的国名为荣。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ebe763596a92fc363df60101b3489de4\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"564\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>你肯定会觉得这是个神经病。哪怕是穿越者把刘三的具体地点以及发迹时间全部告诉你了，你也不会相信吧。换个角度想，你相信了又怎么样？你得先熬过战国末期的十年战乱，又熬过秦始皇的十几年统治，最后还要在秦末战乱之中跑到沛县去找刘三。除非你发自内心坚信不疑，否则你多半是没有勇气做到底的。</p>\n<p>我的意思是：真实的历史进程永远比小说更夸张。仅仅十年前，如果有人说中国会诞生1万亿人民币市值的互联网公司，我肯定也不相信；如今，哪怕1万亿美元市值也不是遥不可及的了。美团、字节跳动、拼多多的崛起，以及米哈游、莉莉丝、泡泡玛特的骤兴，直到今天还让很多人不可思议。既然如此，未来还会发生什么不可思议的事情呢？</p>\n<p>我不知道，因为我不是穿越者。我只确信一点：未来十年的逻辑会跟过去十年大不相同。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/2baea4f9100a02f43d0792e80ccf81a9","relate_stocks":{"03690":"美团-W","00700":"腾讯控股","JD":"京东","09618":"京东集团-SW","09988":"阿里巴巴-W","BABA":"阿里巴巴","PDD":"拼多多"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1151460250","content_text":"截止 2021 年 4 月，在港股和美股上市的市值最大的中国公司都是互联网公司（腾讯、阿里巴巴）；尚未上市的估值最高的中国公司也是互联网公司（字节跳动）；估值超过 1000 亿美元的互联网公司至少有七家（腾讯、阿里巴巴、美团、拼多多、快手、京东、字节跳动）。毫无疑问，互联网是过去二十年中国最大的经济奇迹，也是最能创造财富的行业，没有之一。\n在海外资本市场，出现了 Chinternet（China + Internet）这个复合词，用来形容来自中国的互联网巨头。在全世界范围内，只有美国的互联网巨头比中国数量更多、估值更高，例如著名的 FAANG（Facebook,Apple, Amazon, Netflix, Google）。在经历 2020 年的暴涨之后，中国的头部互联网公司的估值与 FAANG 的差距已经大幅拉近了。\n此时此刻，我想指出的是：盛宴正在接近尾声。过去二十年的互联网增长红利，尤其是互联网平台型公司的红利，已经消耗殆尽。互联网公司的业务发展逻辑需要根本性的重建，它们的估值体系更需要根本性的重建。在流量增长枯竭、宏观经济结构调整、平台经济反垄断等三重因素的共同作用下，互联网平台的黄金时代一去不复返了。\n我们不必为此过度悲观，因为一个时代的结束也即下一个时代的开始。过去两年，在市场上呼风唤雨的品牌型、产品型和内容型公司越来越多，它们将取代互联网平台型公司，成为新一代独角兽的主流。在享受长达二十多年的红利期之后，互联网平台搭建的基础设施，仍将支撑今后无数世代的经济与社会发展。\n《诸神之黄昏》总目录\n回顾历史：四次互联网红利及其后果\n2021年的互联网平台竞争版图\n互联网平台的本质：规则制定权 + 征税权\n三大不利因素的形成、发展与汇集\n平台的危机，以及产品/内容方的机遇\n尾声：诸神之黄昏\n\n“大人，时代变了！”\n回顾历史：四次互联网红利及其后果\n从 1990 年代中期以来，中国经历了四次“互联网红利”，其中一次是虚假的，两次是真实的，还有一次是半真半假的。所以，第一次红利期导致了互联网公司的严重估值泡沫，第二次和第三次红利期导致了基本面推动的估值有序扩张，而第四次红利期又导致了严重泡沫的卷土重来。\n我有幸经历了中国互联网行业从无到有的整个过程。二十多年前，我还是个中学生，每天看着报纸上关于互联网“知本家”拿到风险投资的报道；如今，看到财经媒体和自媒体关于互联网独角兽的报道，我会觉得时间仿佛从未流逝。\n但是，历史从来不会重演，只会像华尔兹舞曲一样螺旋上升，在惊涛骇浪和泡沫的夹缝之中辗转前进。\n虚假的 PC 互联网红利（1995—2001）\n中国的互联网基础设施开始于 1990 年代中期。在这个时期，美国的互联网行业已经相当成熟，由此触发了震惊全球的纳斯达克泡沫。这个泡沫有一点溢出到了中国，带来了一定数量的美元资本，由此催化了一大批早期互联网企业。\n回过头去阅读 2000 年前后的那些互联网企业家的演讲、访谈、计划书，我们会发现：他们讲故事的水平绝不逊色于今日的后辈，也获得了投资者和专业媒体在一定程度上的支持。\n遗憾的是，这是一个虚假的红利期，因为当时互联网在中国的渗透率非常低下：\n截止 2000 年初，中国仅有 890 万上网用户，绝大部分集中在一线城市。绝大部分用户使用拨号上网，难以使用除了信息浏览和电子邮件之外的任何功能；因为上网费用昂贵，信息浏览只能主要在离线状态下进行。在这种环境下，根本不可能诞生什么像样的互联网服务。\n\n这次 “ PC 互联网红利期”是被资本强行催熟的，所以是虚假的红利期。随着 2000 年 3 月纳斯达克泡沫的破灭，它也走到了尽头。\n然而，中国的互联网用户增长完全没有受到泡沫破灭的影响，它主要受到两个因素的影响——人均收入的增长，以及通信基础设施的进步。\n事实证明，用户需求总是受到结构性的基本面因素的推动，而不是转瞬即逝的资本热情推动。凡是熬过了那次泡沫破灭的互联网公司，将在下一次由基本面推动的互联网红利期得到巨额奖赏。\n真正的 PC 互联网红利期（2002—2009）\n2002 年底，中国上网用户首次突破 5000 万人；宽带上网人数首次有了官方统计。从此开始了“真正的 PC 互联网红利期”：网吧越来越普及，拥有上网电脑的家庭越来越多，上网资费逐渐下降到城市人口可以接受的水平。互联网基础设施终于可以支撑一些比较复杂的功能了。\n一开始，从纳斯达克泡沫破裂中幸存的互联网公司尚未找到合理的商业模式，只能依靠移动 SP 服务熬过最艰难的时间。到了 2000 年代中期，广告和游戏这两种最有效率的互联网商业模式终于成熟了，由此打开了互联网平台高速发展的突破口。2004~2007 年，腾讯、百度以及阿里巴巴 B2B 业务先后上市；新浪、网易、搜狐也实现了盈利。\n但是，直到 2010 年前后，互联网公司仍然没有回到资本市场的焦点——当时的港股及中概股市场，最热门的是国企、新能源和消费品。\n2007—2009 年，中国的上网人数，尤其是宽带上网人数又出现一波猛增，增速远远超过了前几年的水平；宽带渗透率被迅速拉到 90% 以上。这有可能是因为宽带固网升级（从 1~2Mbps 升级至10Mbps）导致的，也可能与三大运营商重组之后的激烈竞争有关。在这两年当中，中国新增的互联网用户超过了此前积累的用户之和，而且其中大部分使用的是高速宽带。\n\n2008 年下半年，中国的互联网用户基数超过了美国，位居世界第一；2010 年初，中国的互联网用户已经超过了美国的总人数。所谓 Chinternet 的投资逻辑已经完全成立了：以中国庞大的用户基数，与互联网的边际效益结合，以创造巨大的经济利益。资本市场开始赋予百度、腾讯这样的公司以较高估值，并且期待阿里巴巴（集团）、京东、360等更多公司的上市。\n然而，资本市场还是没有料到，一波更大、更猛烈的红利即将到来，它将使此前的 PC 互联网红利相形见绌，并且让互联网巨头成为中国经济的主宰者。\n全世界最强劲的移动互联网红利（2010—2019）\n中国的移动互联网红利不仅是真实的，而且是全世界最强劲的。市场主流观点认为，2010 年或 2011 年是中国的“移动互联网元年”，因为微信和小米手机均在此时推出，以新浪为代表的微博服务也在此时大行其道。\n这种观点有些道理，但是严重忽视了一个事实：早在 2008 年，在 3G 网络普及的推动下，中国就具备移动互联网的基础了。智能手机的普及只是在这个基础之上的自然发展而已。\n2008 年底，中国手机上网人数已经超过 1 亿；两年以后，这个数字飙升至 3 亿，移动上网渗透率激增至 66%，远远领先于大部分主要国家。此时智能手机尚未普及，大部分移动网民是用功能机（尤其是山寨功能机）上网的，只能使用网页浏览、电子邮件、音乐等简单的服务。然而，功能机埋下了一颗种子，培养了用户习惯，使他们非常乐于接受移动上网。从这个角度讲，联发科对中国移动互联网的贡献并不低于小米。\n小米、OPPO、vivo、华为等国产智能手机的流行，以及 4G 移动网络的扩张，推动了中国移动互联网的井喷式增长。到了 2015 年底，中国的手机上网渗透率已经超过 90%，这种普及速度简直是前无古人、后无来者。\n在此期间，互联网行业同时享受着两波红利：PC 互联网红利还没有结束，移动互联网红利又来了！要知道，移动互联网可不只是“互联网的移动化”那么简单，它还意味着用户黏性的大幅提升，以及平台对用户数据掌控的加强——两者都意味着更高的变现潜力。\n\n在这波全球最强的移动化浪潮中，一部分互联网公司因为未能及时转向移动端而衰落，但是最尴尬的还是传统行业的企业——它们甚至尚未适应 PC 互联网，更谈不上适应移动互联网了。\n老资格的用户大概还记得，2012~2014 年，国美、苏宁大力发展自己的电商平台，对京东发起了猛攻；事实证明，这种猛攻毫无效果，因为京东（及其老对手淘宝）早已开始移动化转型，从而彻底把传统零售商甩在了上一个世代。\n当资本市场讨论“流量红利”一词时，实际上讨论的就是 2010 年以后的移动流量红利。在用户增长的同时，用户使用时间也越来越长，从而构成了双轮驱动。在此过程中，还不停地爆发出阶段性的“细分市场流量红利”，每次都能塑造一家或几家新的巨头：\n\n\n移动数据资费下降、带宽上升，带来了抖音等短视频平台的红利；\n移动智能设备算力的不断提升，带来了持续的手游新品类红利；\n移动互联网向Z世代人群的渗透，带来了B站及二次元内容的红利；\n移动互联网向低线城市及乡镇的渗透，带来了拼多多和快手的红利。\n\n\n几乎所有人都低估了中国移动流量红利的持续时间。从 2017 年开始，就有人讨论“移动流量红利耗尽”的问题；但是此后三年，中国每年仍能新增 1 亿左右的移动上网用户，日均使用时长也仍在缓慢上升。这主要是由于下沉市场的用户增速远超预期，从而不断推迟移动流量红利耗尽的时间点。\n直到 2020 年，突如其来的疫情打破了所有人的计划，带来了最意外、也是最后的一波流量红利。\n流量红利的封印：真假参半的疫情红利（2020 年）\n2020 年初，疫情初起之时，很少有人真心认为疫情会给互联网行业带来什么红利。毕竟，2003 年的非典疫情也没有带来什么红利，所谓“非典成就了淘宝、京东”的说法纯属无稽之谈。然而，人们很快发现，互联网行业好像真的吃到了“疫情红利”，可以明确体现在统计数据和财务报表当中：\n\n\n2019 年，中国移动互联网用户的日均使用时长稳定在 6 小时左右，环比已经几乎没有增长。但是到了 2020 年一季度，日均使用时长骤增至 7.3 小时。\n由于人们宅在家里，有大量时间，导致重度游戏、直播、短视频、中视频等娱乐内容的用户黏性大幅上升，用户消费倾向亦提升到历史最高水平。\n宅家导致了线下零售和餐饮消费的凋敝，同时大幅提升了消费者对电商及 O2O 的依赖。虽然因为快递运力下降，电商平台在一季度的实际发货量有限，但是用户习惯的培养是实实在在的。\n疫情刺激了远程办公、远程教学的需求，从而给腾讯会议、钉钉、飞书乃至B站等一批相关应用带来了巨大的流量红利。\n\n\n然而，这次“疫情红利”对互联网行业而言，绝非雨露均沾：虽然用户使用时长大幅提升，但是用户打开的 APP 数量几乎没有提升。在疫情之中，既没有产生新的大型互联网平台，也没有产生新的垂类头部平台。一部分抗风险能力较弱的独角兽反而死掉了，市场份额落入数量有限的巨头之手。\n资本市场达成了一项共识：疫情对实体经济的打击意味着对互联网经济的促进，对中小企业的打击则意味着对大公司的促进。总而言之，大型互联网公司只会受益、不会受害，所以它们的股价连创新高。\n\n与前面几波“流量红利”不同，这次“疫情红利”是半真半假的，市场上的乐观与悲观看法都有一定的坚实论据：\n\n\n疫情带来的用户使用时长增长，被证明是昙花一现——到了 2020 年三季度，用户时长又下跌到了一年前的水平。当然，2021 年春节期间，“就地过年”又带来了一波流量红利，但是规模不是很大。凡是按照疫情高峰期的用户时长去做增长模型的人，都要失望了。这是本次红利的虚假一面。\n疫情培养起来的用户使用习惯，在一定程度上是永久性的——社区团购就是一个最好的例子；短视频和中视频平台的增长也还在持续；线下消费向线上的转移速度加快了。这是本次红利的真实一面。\n此外，疫情对经济带来的具体影响是很难估量的。在短期，它或许体现为线下消费持续转移到线上（线下广告预算也是如此）；在长期，它或许会彻底改变过去多年的经济增长范式，从而大大提高一切互联网平台商业模式的不确定性。现在市场只看到了前者，却选择性地忽略了后者。这是本次红利的真假难辨的一面。\n\n\n无论如何，这将是近二十多年来，四次互联网流量红利的封印，也就是“最后的红利”。从现在开始，无论从用户基数还是用户使用时长方面，我们都很难指望任何结构性的增长了。那么，互联网行业的增长无非要从三个方面来：\n\n 1、提高商业化水平，也即提高单用户收入，以及探索新的商业化途径；2、从消费端（To C）转向企业端（To B），为传统行业“赋能”；3、去海外市场寻求用户和收入的增长点。\n\n上述三条路径已经被从业人员和资本市场讨论过无数次了。遗憾的是，它们皆存在一些严重问题，所以皆不能构成整个互联网行业的“第二增长曲线”。我们将在后续章节详细探讨上述路径的优缺点。现在更重要的问题是：搞清楚在互联网流量红利接近尾声之时，整个市场的竞争格局。\n\n谁知道我们正处在哪条世界线，又将跳跃到哪里？\n2021 年的互联网平台竞争版图\n截止 2021 年一季度末，各大互联网平台已经把绝大部分用户、赛道和商业模式瓜分殆尽。时至今日，要从零开始建立一个“平台型公司”几乎是不可能的了。资本市场也意识到了这一点，所以现在风险投资的主战场早已转移到了内容及品牌方。\n所以，目前也是有史以来互联网平台竞争格局最稳定的时期，因为增量有限、大局已定。虽然还有人寄希望于字节跳动推翻腾讯、拼多多或美团颠覆阿里巴巴，但是这种事情不可能在几年内完成。我们正在从一个变化激烈的“非稳态”，进入一个变化缓慢的“稳态”。目前的竞争格局很可能在未来 3~5年甚至更长的时间里大致保持下去。\n附带说一句：关于什么是“互联网平台型”（而不是产品型、内容型）公司，市场上有各种不同的定义。在下一章，我们将详细阐述怪盗团对“平台型公司”的定义。\n互联网平台按照用户属性划分的“五个圈子”\n任何互联网平台均带有两个天然属性：用户，以及商业化。用户是它们获得收入的基础，而商业化是它们从用户创造收入的过程。因此，我们可以从这两个天然维度出发，将互联网平台划分为不同的层级和“圈子”。先从用户属性说起。\n我们认为，任何互联网平台的用户属性均可划分为两个维度：\n\n 1、用户基数：就是使用这个平台的用户总量，可以用 MAU（月活用户）、DAU（日活用户）等指标衡量。对于电商平台而言，AAC（年活买家）也很重要。对于内容平台而言，VIP付费用户也是一项重要指标。2、用户黏性：就是这个平台对用户的吸引力或“不可替代性”。我们无法准确地衡量“用户黏性”，因为存在的指标太多、太复杂，包括：用户流失率，日均打开频次，日均使用时长，付费用户占比， DAU/MAU 比值，复购率/续费率，等等。不同类型的平台的用户黏性很难进行直接对比——例如，抖音的用户时长肯定远远高于淘宝，但我们不能简单粗暴地得出“淘宝的用户黏性不如抖音”。我们只能综合各项指标，得出一个大致可靠的结论。\n\n以用户基数为横轴，用户黏性为纵轴，我们就可以将主流互联网平台划分为“五个圈子”：\n\n1、霸主：在用户基数和用户黏性方面均达到最高水准的，就是当之无愧的霸主。此前仅有腾讯、阿里巴巴两家，现在又多了一个字节跳动。这三家霸主均拥有至少 2 个头部 APP，还在绝大多数垂类市场拥有自营 APP，从而形成完整的生态系统。在可见的未来，不太可能有新公司进入霸主行列。\n2、昔日霸主：用户基数庞大，但是用户黏性较弱的平台，就是昔日霸主。这种公司要么是在从 PC 端向移动端转型的过程中犯过错误的，要么是原有业务在移动时代被竞争对手严重侵蚀的。百度、新浪（含微博）、360 均可归于昔日霸主行列；其中百度通过这几年的艰苦奋斗，有脱离这个圈子的趋势。\n3、候补霸主：用户基数仅次于霸主，而用户黏性也仅次于甚至相当于霸主的平台，我们称为候补霸主。与霸主相比，候补霸主的业务一般比较单一，不具备完整的流量和业务生态系统（虽然它们都在努力扩大业务范围）。美团、拼多多、快手、京东、滴滴出行是典型的候补霸主；它们全部接受了腾讯的投资，其中一家（滴滴出行）同时接受了腾讯和阿里的投资。\n4、垂类诸侯：在某个垂类市场里具备统治地位的平台，就是垂类诸侯。外部势力很难攻入它们的地盘，而它们向其他垂类扩张也很有难度。这个圈子又可以进一步细分为两类：垂类内容平台，以及垂类电商平台。摆在它们面前的无非是三条路：要么不计代价地进行扩张以谋求“出圈”，典型的例子是B站；要么努力深挖所在垂类的商业化潜力，典型的例子是贝壳、汽车之家；要么融入某个霸主的生态系统以获得经营杠杆，典型的例子是阅文集团。\n5、迷惘诸侯：这类平台有一定的用户基数，但是在任何垂类都不占据统治地位；有一定的用户黏性，但是对任何人都不是不可替代的。由于商业化收入不够、估值难以提升，它们也很难获得足够的财务资源以打破现有局面。对于这些迷惘诸侯而言，投向霸主或候补霸主的怀抱，是一个最现实的选择——问题在于，不是每个人都具备被霸主收编的资格。\n必须指出，上面的分析框架是高度简化的，忽略了很多特殊情况。例如，存在着许多用户基数很大、用户黏性极低的工具类平台；某些平台的用户黏性在不同的时间点变化很大。而且，我们是以公司为单位，而不是 APP 为单位进行分析的，这就会忽略同一家公司内部不同 APP 的差异性。这些都不重要，因为框架本来就是简化的，是引导我们思考的工具。读者只需要注意我们框架的局限性即可。\n\n2021 年 4 月 2 日市值最高的中国互联网公司\n互联网平台按照商业化划分的“五个圈子”\n任何互联网平台的根本目标是赚钱，也就是商业化。投资者支持一个平台烧钱做用户增长，归根结底还是想通过这些用户赚到钱。互联网平台的赚钱途径可以粗略划分为两种：\n\n 1、向B端，也就是企业或商家收钱，最典型的例子是广告。这是最早成熟的互联网商业化模式，适用于一切赛道、一切垂类的平台。2、向C端，也就是消费者收钱。在这个模式下，最早成熟的是游戏内购付费，然后是其他内容的订阅或打赏付费。京东、唯品会这样的自营电商，也可以归类为向C端收费的模式。\n\n上述两种商业化模式没有严格的优劣之分。不过，广告模式是较早成熟的；（除游戏之外的）C 端收费模式是较晚成熟的，而且成熟过程还在持续。时至今日，绝大部分互联网平台都同时经营两种商业化模式，例如一边插入广告、一边对用户收取订阅或内购费用。具体以上述哪种模式为重点，并不是互联网平台收入的决定性因素。\n那么，互联网平台的赚钱能力，是由什么指标决定的呢？我们认为，下列两项指标是最重要的因素：\n\n 业务经营范围：即一家平台所经营的业务数量、所涉及的赛道数量。一家平台的业务范围越广阔，覆盖的垂类越多，商业化的能力和潜力就越强。当然，任何平台都有自己的“商业化大本营”，其他业务往往只是陪衬。商业化强度：即一家平台对商业化资源的开发程度。比如说，广告负载率有多高？游戏内购道具的种类和价格如何？VIP付费会员的售价如何？等等。在现实中，任何商业化行为都会不可避免地损害用户体验，所以互联网平台总是在力图找到平衡点，不能竭泽而渔，而且要为未来留下增长空间。\n\n值得注意的是，“商业化强度”其实是由两种因素共同决定的——平台能做什么，以及想做什么。\n举个例子：一家视频平台的广告负载率比竞争对手低很多，有可能是因为平台不愿意插入太多广告，也可能是产品特点决定了没有那么多广告位。如果一家公司的商业化强度低于预期，外部人士很难判断到底是公司不想做，还是不能做。这就是资本市场对互联网平台的收入预测永远与现实差一大截的根本原因。\n以业务经营范围为横轴，商业化强度为纵轴，我们又可以将主流互联网平台划分为“五个圈子”：\n\n1、超级赢家：业务经营范围很广、商业化强度很高的平台，可以享受最高水平的收入和利润，所以叫做“超级赢家”。腾讯、阿里巴巴、字节跳动都属于超级赢家之列。其中，腾讯的经营范围最广，但是商业化强度较低，无论是游戏还是广告业务都留下了许多未开发的库存，未来潜力似乎比另外两家要大一些。\n2、市场中坚：业务经营范围较广、商业化程度较高的平台，是资本市场的中坚力量。请注意，不是所有公司都能达到相同的商业化强度——拼多多的货币化率明显低于淘宝/天猫，因为这就是它的生存之道；百度的商业化强度可能无法再次超过字节跳动了，除非它能把短视频和直播业务做好。\n3、高期望值：资本市场最喜欢的公司，是业务经营范围很广、商业化强度又还很低的公司，因为它们有庞大的处女地可供开发，具备巨大的收入增长潜力。遗憾的是，这种公司很罕见，目前市场上仅有快手、B站等极少数标的。因为市场期望值高，所以这些公司背负的压力也很大，必须尽快提升商业化强度。\n4、占山为王：主要是商业化强度较高的垂类平台，能够创造稳定的、有一定增长的收入和利润，可是想象空间有限。这样的公司往往不被资本市场喜爱，只能享受较低的估值，除非你处于一个很有想象力的赛道上——贝壳找房就是典型的例子。这类公司要突破增长瓶颈，往往只有依靠并购整合，近年来案例屡见不鲜。\n5、潜力股/问题儿童：如果一个垂类平台的业务经营范围较窄，商业化强度也较低，外界会存在两种截然相反的看法——市场情绪好的时候，主流观点会认为它们是“潜力股”，只要在任何一个方向上取得突破就能起飞；市场情绪差的时候，主流观点会认为它们是“问题儿童”，不值得研究。所以，它们的估值总是在两个极端之间摇摆，阅文集团和心动公司的投资者肯定理解我在说什么。\n当然，影响互联网平台商业化的因素不止上述两条。很多人会指出算法和数据中台的重要性（这是字节跳动广告业务成功的秘诀），广告销售的决定性意义（百度和字节跳动均擅长这一条），以及游戏运营对总体付费盘子的影响。归根结底，“商业化强度”是一个既成事实，只能告诉我们发生了什么，而不能告诉我们为何发生。我们将在后续章节分析互联网平台商业化的本质，以及平台商业化强度差异的深层原因。\n平台的合纵连横：为何腾讯总是“和平缔造者”\n细心的读者肯定注意到了：作为三大“霸主”及“超级赢家”之一，腾讯的投资版图远远高于阿里和字节跳动。美团、拼多多、京东、快手均是腾讯的联营公司（持股超过20%或拥有董事会席位）；在 B 站这样的垂类平台当中，腾讯的投资触角更是无处不在。\n那么问题来了：为什么这么多平台都乐意让腾讯投资，甚至占据较高的股份？为什么竞争对手做不到这一点？\n原因很多。例如，腾讯的企业文化比较内敛，一般不去干涉被投公司的日常经营；又例如，阿里巴巴比较倾向于全面控股和并表，就像对菜鸟网络和大润发所做的一样。然而，除了上述宏观的原因，我们还需要从平台的业务属性进行分析。对于被投公司而言，肯定希望从投资方那里获得尽可能多的战略扶持；换句话说，就是投资方的头部APP必须向被投方输出资源。所以，下列因素非常重要：\n\n1、流量富余程度：一个头部 APP 必须处于流量富余状态，也就是“不缺流量”，才能对合作伙伴进行输出。显然，微信是中国流量富余程度最高的 APP，而且几乎没有替代品，所以用户黏性极高。相比之下，淘宝一直处于流量饥渴状态，需要借助于外部的“流量草原”；支付宝作为工具类 APP，实际流量没有看上去那么大；抖音当然是流量富余的 APP，但是富余程度仍然比不上微信。总而言之，微信有最充足、最稳定的流量可供输出，任何人都想拿到微信的流量。\n2、适用场景：作为社交 APP，微信和 QQ 都有广泛的适用场景，适合为各类合作伙伴输出流量。淘宝是一个比较纯粹的电商 APP，适用场景天然比较有限。抖音作为一个单页信息流的短视频 APP，以沉浸式体验著称，在做到极致的同时也缩小了适用场景。快手的适用场景本来略大一些，但是随着产品改版，越来越像抖音了。这一局还是腾讯占据了绝对上风。\n3、自身商业化价值：这个指标越低越好！理由很简单：如果一个头部 APP 自身的商业化价值很高，那就没必要给合作伙伴导流了，把流量留在体内变现才是正道。所以，手机淘宝、抖音这种商业化极强的 APP，并不适合作为合纵连横的工具。反而是微信，虽然具备较高的商业化潜力，但是比较克制商业化开发（为了不损害用户体验），对合作伙伴而言更加友好。结果，这一局又是腾讯获胜。\n4、生态系统扩展性：任何头部 APP 向合作伙伴导流，都必须有效率、有策略、尽量不影响用户体验，从而形成一个可持续的生态系统。在这方面，微信做得最好——最高优先级的是“发现”页面的二级入口（京东购物），其次是微信支付九宫格（美团、猫眼、拼多多、蘑菇街、唯品会、转转、贝壳），然后是微信小程序、公众号、H5 落地页等。支付宝、抖音和手机百度在努力学习这个生态系统，取得了一定成效，但是差得还很远。\n结论非常明显：即便不考虑企业文化因素，即便不考虑腾讯对战略投资（而非并购）的倾向性，与腾讯合作也是绝大部分“候补霸主”和“垂类诸侯”的最佳选项。因为，与腾讯合作就意味着得到微信巨大的富余流量、广泛的适用场景和灵活的生态系统扩展性；因为微信自身的商业化比较克制，也不会有与合作伙伴争利的迫切需求。与其说是腾讯投资部门的眼光很好、总能投到优质的公司，倒不如说是优质公司总是更乐意接受腾讯的投资。\n\n对于阿里和字节跳动而言，也不是没有打破这种局面的可能性：\n\n\n支付宝近年来一直在改版，试图成为本地生活服务平台。出于监管要求，蚂蚁集团可能会缩小贷款及理财业务规模；这就意味着有更多资源可以输出给合作伙伴。现在最大的问题是，支付宝过于工具化了，用户使用时长太短；如果能克服这个问题，支付宝将成为对合作伙伴导流的一个重要出口。\n抖音已经成为 DAU 仅次于微信的 APP，而且具备了电商闭环交易的能力。与微信相比，抖音的优势在于 TikTok ，可以为试图出海的中国公司提供一站式选择。抖音的沉浸式播放界面大大限制了它的适用场景，但这并不是致命问题。在电商和本地生活领域，抖音可以与微信一决高下。\n\n\n无论如何，在腾讯占据巨大先手优势的情况下，要打破这个优势是非常困难的。对于绝大部分中立的互联网平台而言，腾讯仍然是“和平缔造者”的最佳选择。在互联网流量红利耗尽之后的稳态下，“腾讯治下的和平”是最有可能出现的场景，尽管很多人不一定能接受这种场景。\n\nPax Romana, 即“罗马治下的和平”；我们可以把“罗马”换成“腾讯”吗？\n互联网平台的本质：规则制订权+征税权\n我们在上文讨论的所有互联网公司，都是“互联网平台型”公司。问题在于：到底什么是平台型公司？它与产品型、内容型或运营型公司有什么差别？这是一笔糊涂账，每个人皆有自己的见解。我们的看法很简单：同时具备“规则制订权”和“征税权”的公司，就是平台型公司；这种公司在线下也存在，以线上为焦点的就是互联网平台。\n\n 规则制订权：可以在自己的统治范围内“立法”，欢迎守法者、驱逐违法者。微信可以对普通用户、公众号管理者和小程序运营者制订规则；淘宝可以同时对卖家和买家制订规则；任何内容平台均可以对内容创作者和观赏者制订规则。不遵守规则的人，就不要指望在这个平台玩下去了，这一点很好理解。征税权：特指对平台合作伙伴，主要是内容方或品牌方/商家征收经济资源的权力。请注意，对终端用户收费并不是平台的特有属性——大部分游戏会以各种各样的方式向玩家收费，我们总不能说游戏公司都是平台；所有实体产品都会向消费者收费，它们显然也不是平台。只有对平台合作伙伴（内容/产品供应商）收费的权力，才是真正的“征税权”。\n\n下面我们将具体说明，互联网平台如何创造、保留和利用这两种权力。\n“互联网思维”：建立平台，野蛮生长，然后削藩\n从 2011 年开始，“互联网思维”这个词汇变得非常流行，可是很少有人能给它一个准确的定义。其实，大部分投资者所谓的“互联网思维”，就是“建立互联网平台的思维”，遵循下述流程：\n\n\n选择一条尚未被占领的赛道，或者直接抄袭竞争对手的赛道，成立一家以移动 APP 为核心的消费互联网公司。这件事可以由创业者来做，也可以由现存的互联网巨头来做，甚至可以由投资人亲自去做。\n从投资人那里拿钱，然后不惜代价地烧钱占领市场，同时以各种优惠政策去吸引内容方或产品方。这个阶段是平台合作者的红利期，既适合它们拿流量，也适合它们撸羊毛。\n经过一段时间，钱烧的差不多了，行业格局趋于稳定，如果你有幸处于细分市场的前列，那就可以成为一方诸侯，谋求上市。如果无法做到这一点，就只能被收购整合。无论如何，烧掉的钱不会完全浪费。\n随着行业格局完全稳定下来、烧钱告一段落，幸存的平台将开始“削藩”（加强对合作伙伴的控制）以及提高货币化率（履行征税权）。此后，幸存的平台不但能把自己烧掉的钱赚回来，还能把已经倒闭或被兼并的竞争对手烧的钱给赚回来。\n\n\n\n“建立平台并行使征税权”，这个商业路径并不稀奇，早在互联网诞生之前就司空见惯了。为什么在互联网时代，这个路径得以发扬光大，快速产生了一大批千亿乃至万亿市值的公司？这是由三种因素共同作用导致的：\n1、平台壁垒的规模效应：互联网平台带有某种“自然垄断”的特征——规模越大，用户黏性就越强，广告主/商家/内容方的黏性也越强。尤其是在移动互联网时代，用户日趋懒惰，促使流量向少数头部 APP 集中，商家/内容方也不得不随之集中。除非领先者犯下严重错误，否则其规模效应一般是无法击破的；它们还能将流量与成功经验运用到其他细分市场，从而进一步扩大领先优势。\n2、边际中台成本递减：此处所指的“中台”主要是技术和数据，也包括一部分运营；它们都是边际成本递减的。一家互联网巨头的收入规模扩张 10 倍，中台成本可能只增加 2~3 倍，从而制造巨大的财务效益。所以，互联网平台总是具备无限扩张的倾向，不仅是为了提升收入，也是为了摊薄成本；它们的“自然垄断”特征更加明显了。\n3、内容/产品方的弱势：当互联网流量红利出现之时，中国的内容/产品方还没有做好准备，消费者也尚未养成品牌认知的习惯。既然如此，内容/产品方只能在与平台方的博弈当中处于非常弱势的地位。因为平台方引领了全社会的消费习惯，它们当然会分走最大的一块蛋糕。不过，这种局面正在随着内容/产品方的成熟而改变。\n\n2016 年以来，随着移动流量红利逐渐耗尽，互联网巨头到线下做生意的倾向日益明显。它们的如意算盘是：线上流量越来越贵，线下反而会成为“流量洼地”，为自己提供第二增长曲线。然而，绝大多数平台立即在两大障碍物上撞得头破血流。\n首先，线下平台的规模效应远远不及线上。在一个地点积累的竞争优势无法复制到另一个地点，甚至连成功经验都无法平移。要在线下建立竞争壁垒，花费的时间和成本会远远高于预期。\n其次，技术、数据等“中台成本”只是线下生意成本的一小部分。绝大部分成本不会随着生意规模扩大而自然摊薄。通过技术驱动成本下降的空间也不大。\n即便有如此巨大的不利因素，许多互联网平台还是硬着头皮，数年如一日地投入了对线下生意的改造与争夺。这个过程很有意思，伴随着血雨腥风，不过并非本文的主题，就不展开讨论了。\n互联网平台的“征税权”是超额收益的核心来源\n上文提到，平台型公司的主要特点是具备“征税权”。绝大多数公司都具备向用户收费的能力，但只有平台具备对合作伙伴（内容方/商家）征税的能力。这种征税行为，在互联网时代之前，也是普遍存在的——例如大卖场收取的摊位费，连锁零售店收取的加盟费，等等。但是，互联网平台的“征税权”范围很广、程度很深，构成了它们超额收益的核心来源。我们可以将这种“征税权”划分为两大类：\n1、显性征税：即直接对内容方/商家索取经济回报。最典型的例子是内容流水分账，例如手机应用商店对游戏CP的分账，直播平台对主播的分账，网络文学平台对作者的分账，等等；以及电商平台对商家收取的营销费用和佣金，淘宝/天猫或拼多多商家对此再熟悉不过了。\n还有一种难以察觉的“征税”，即平台对合作伙伴的“剪刀差”：利用自身市场地位，压低内容或商品的收购报价，从而压低合作伙伴的利润。这一点，在自营电商平台和长视频平台中屡见不鲜。所以，一个平台是否以“自营业务”为主，并不影响它是否有征税行为。\n近年来，平台的征税行为呈现不断扩张的趋势。例如，在大部分自媒体及短视频平台上，KOL 要接定制广告，必须通过平台，或者给平台交“过路费”，否则就会被限流或删除。KOL 获得的免费流量比例越来越低，不得不像电商店铺那样向平台投放广告以换取流量。\n\n2、隐性征税：即便不存在直接的金钱转移，平台仍然可以间接占有内容方/商家的产出。例如：内容平台在信息流当中插入广告，或对自己扶持的新兴 KOL 进行流量倾斜——虽然内容方没有直接经济损失，但是用户的注意力资源被转移了，最终买单的仍然是内容方。\n电商平台主导的购物节等折扣活动，是更典型的“隐性征税”，因为大部分折扣最终是由商家负担的，而用户消费增加的大部分好处却被平台占有了。因此，电商平台的财务报表显示的货币化率可能很低，可是商家的实际负担率却远高于此。\n最后，平台对合作伙伴提出的苛刻条款，往往成为一种创收方式。例如，手机应用商店经常要求游戏 CP 签下对赌协议，从而迫使 CP 自充流水；O2O 平台往往对骑手设定极高的 KPI，达不到则将面临罚款。这也是最容易导致外界诟病的一种隐性征税。\n虽然平台方相对于内容方/商家居于绝对的强势地位，但这并不意味着它们能随意征税。哪怕不考虑反垄断等监管因素，平台方的“征税权”也受到下列因素的制约：\n\n 制订规则的能力：管理效率低下的平台往往无力制订规则，就算制订了也无力执行下去。人情关系和腐败，往往会严重削弱平台运营人员维护规则的能力。可想而知，如果一个平台制订规则的能力很弱，它的“征税权”也就是一句空话。征税的能力：征税是一门技术活，因为内容方/商家永远会千方百计地逃避。例如，B2B 电商的交易双方经常绕过平台直接成交，迫使平台转而采用年费等更高效的收费模式；直播电商的主播经常诱导用户去自己的微信转账成交，从而回避平台的技术服务费。一般而言，平台规模越大、竞争对手越少，征税能力就越强；技术能力和运营效率的提升，也有助于提高征税能力。征税的意愿：平台的征税意愿不一定很强。有时候是为了不损害用户体验、实现可持续发展；有时候是为了给未来留出增长空间；有时候则是为了配合监管要求。一般而言，资本市场的期望值越高，平台型公司背负的压力就越大，征税意愿也就越强。\n\n\n如果一个平台在上述三项都很强，那它就是资本市场最喜爱的平台；如果具备较强的征税能力，却没有太强的征税意愿，那就是内容/产品方心目中最理想的平台（你是不是想到了微信？）。常识告诉我们，“制订规则的能力”是“征税的能力”的先决条件，如果一家平台连前者都不具备，它肯定也不会具备后者。对于任何平台来说，上述三项因素都处于动态平衡之中。归根结底，规则是由人制订并执行的，征税也是由人进行的。一个平台的人员素质越高、组织架构越强，就越能有效地行使“征税权”。\n不过，我们也不能忽视行业自身的属性——有些行业天然就更适合让平台吃肉，有些则只能让平台赚点辛苦钱。下面我们就尝试分析一下，在不同的互联网细分市场，究竟是哪些因素在影响平台的征税能力和效率。\n影响平台征税能力和效率的重要指标\n在我们看来，除了法律和监管因素之外，至少还有四项行业性指标在对互联网平台的“征税权”施加影响力：\n\n 商品/服务的标准化程度：显然，商品或服务的“可复制性”越强，“工业化/标准化”程度越高，平台的话语权就越强，内容/产品方就越是退化为螺丝钉。在商品/服务的所有属性当中，“地理位置”是最无法标准化的，所以 O2O 电商会非常吃亏；准确的说，一切涉及线下消费的平台在这方面都会吃亏。对平台基础设施的要求：基础设施决定了“履约能力”——对电商而言，是指把商品尽快送到用户手中的能力；对应用商店而言，是让用户尽快完成下载安装的能力。视频、直播等流媒体形式，由于占用的存储和带宽资源较高，也需要较强的基础设施。一项业务对平台基础设施的要求越高，就越容易形成马太效应，平台的话语权就越强。运营活动的重要性：有一些互联网服务天然是重运营的，例如传统电商和游戏分发。近年来，随着流量红利耗尽、内容/产品方的自然获客能力减弱，它们总体上越来越依赖平台的运营；这使得平台的话语权进一步增强。运营不是简单地在平台上进行流量分配，而是涉及到许多 Know-how，所以中小平台在这方面很难与大型平台竞争。消费流程绕过平台的可能性：任何电商交易都存在绕过平台的“跑单”现象；任何内容消费也存在盗版现象，或者由作者直接提供消费的现象。如果“跑单”很容易、而且不违法，那么平台的征税权就很难扩张。最典型的例子是：包括《原神》在内的一批国产垂类游戏拒绝登陆主流应用商店，选择官网和 TapTap 等非传统渠道分发。\n\n\n在对上述四个指标进行打分之后，我们会发现：传统电商的征税权几乎是完美的，但是O2O电商的征税权就要差一些；短视频和长视频的征税权很强，但是图文信息流就比较弱，网络文学就更弱了。这完全符合我们的直观感受以及这些平台的财务数据。在所有类型的平台当中，陌生人社交及婚恋在每个指标上都不占优势——所以这个领域几乎不存在主流上市公司（陌陌早已转型为直播平台）。\n必须指出，我们上面分析的仅仅是平台的收入面，而没有分析它的成本面。例如，长视频平台看起来具备很强的征税能力，但是成本更高（包括内容和带宽成本），结果普遍处于亏损状态；传统电商平台往往面临获客成本很高的问题，所以实现盈利并不容易。可以看到，一项业务对平台基础设施的要求越高，平台自身的基建成本就越高；运营活动的重要性越高，平台自身的运营成本（包括人力开支和一次性开支）也就越高。这是一个动态平衡的关系，毋庸赘述。\n\n在《七武士》当中，武士向村民索取大米作为保护报酬，但没有强迫；其他征税者可不会这么温和。\n对互联网平台的三重不利因素，在2021年汇集\n任何增长都不是无止境的，互联网平台也不例外。最迟从 2018 年以来，它们就面临着三重不利因素的阴影：流量增长枯竭；消费者习惯的改变；全球范围的平台经济反垄断。2020 年的“疫情红利”在一定程度上冲淡了市场对这些不利因素的认识，但不可能真正消除这些不利因素。\n事实上，互联网平台自身很早就意识到了问题，并努力寻找新的增长模式——无论找不找得到，过去十多年的“野蛮生长”都不可能回来了。因为经济基本面不允许，消费者不允许，监管部门也不允许。\n流量增长枯竭：没有新领地可供攫取了\n2021 年春节期间，在“就地过年”的号召之下，大量年轻白领用户留在一线城市过年；互联网平台将其视为一个千载难逢的“拉增长”良机。以前每一年的春节，各大平台都会推出巨额红包活动，今年的红包规模是历史上最大的，有些平台甚至翻了一倍多。头部 APP 图标纷纷显示“分 20 亿”“分 21 亿”乃至“分 28 亿”，成为社交媒体纷纷转载的奇景。\n有史以来最猛烈的红包活动，换来了喜忧参半的效果——抖音、快手、拼多多似乎迎来了一波不错的增长，其他平台则效果平平。而且，春节期间的互联网流量总盘子几乎没有上升，用户日均时长仅仅同比上升了 12 分钟，只是流量从低线城市转移到了一二线而已。我们可以大胆推断：今年春节期间大部分平台的拉新活动的 ROI 都是历史新低，事后的流失率也是历史新高。\n\n问题在于，难道平台没有意识到这一点吗？恰恰相反，它们早已意识到了随着“疫情红利”的退潮，中国互联网的流量红利即将彻底枯竭。所以，它们才要使用最直接、最赤裸裸的拉新手段，并且一定要压过竞争对手一头。以前，因为整个流量盘子在增加，平台即使什么都不做，也能实现一个最基本的增长率；现在，所有平台的流量增长，可能都来自竞争对手的损失。从“正和博弈”转向“零和博弈”，往往意味着博弈会更加残酷。\n如果互联网平台还要实现与过去几年类似水平的增长（那几乎是不可能的），就必须进攻对方的核心领地；这个进攻，不仅仅是流量层面的进攻，还包括商业模式和生态层面的进攻。如果自建业务太慢，那就通过并购进行，或者双管齐下。在这方面最典型的例子是字节跳动，它几乎在进攻一切互联网细分行业，从而成为所有其他巨头的竞争对手。其实，快手的“四面出击”程度也不逊于字节跳动。\n\n直播电商这条赛道，完美地体现了互联网巨头是如何互相进攻对方的腹地：这项业务本来是由淘宝、蘑菇街等传统电商平台创立的，并在 2016~2018 年经历了第一个高速增长期。很快，快手、抖音等短视频平台均向这个战场投入了大量兵力，一开始是与电商平台合作，将自身流量导向外部购物车成交；然后它们不再满足于输出流量，而是试图建立电商交易闭环。接下来，微信也开始以公众号、小程序和视频号等多种形式尝试直播电商；就连百度也在 2020 年进入了战场。\n没有任何互联网平台满足于与友商合作、向友商输出流量以换取分账；它们或早或晚地走上了“直播电商内部闭环”之路。这是一个不祥之兆，今后大概也会发生在其他新兴业务上面。因为各大平台既不互相信任，也不想让肥水流向外人田。即便是接受了腾讯投资、一贯被认为属于“腾讯系”的拼多多、京东，也不愿意在流量和商业化方面过度依赖腾讯。可以想象，其他互联网公司之间的关系只会更加紧张。\n未来几年，头部互联网公司的竞争态势会越来越险恶：每个人都拿着枪指着竞争对手，同时又被好几个人拿枪指着。即便开枪了，也不会打死竞争对手，只会换来一波更猛烈的反击。由于流量大盘已经稳定下来，又不可能发明足够多的新业态，这注定将是一场高度消耗的“堑壕战”，而不是速战速决的“运动战”。无论是投资者还是从业人员，都需要习惯这个“美丽新世界”，不管他们喜不喜欢。\n消费者习惯的变迁：分化，以及个性化\n多年以来，人们一直在争论：中国到底会出现“消费升级”还是“消费降级”，拼多多代表的是不是“消费降级”，等等。我们觉得这个问题从一开始就问错了，因为实际出现的不是单向的“升级”或“降级”，而是“消费分化”。这种分化不仅出现在不同地域、不同阶层的人群上，甚至可以出现在同一个人身上。\n你可以尝试一下在手机淘宝搜索“蓝牙耳机”——销量最高的当然是那些 200 元甚至 20 元以下的入门级耳机，但是 499 元的华为、1599 元的 AirPods Pro 卖得也不错，2000 元以上的专业级耳机也有稳定的需求。其实，你去搜任何其他商品，结果也差不多——几十块钱的“拼多多同款连衣裙”卖得很好，几千块的国际大牌连衣裙新品也会在首发之日被抢购一空。这说明什么？说明贫富差距很大吗？\n\n诸多的数据和案例证明：用户的消费决策不仅取决于他们的总预算，也取决于他们内心赋予各项开支的优先度。尤其是年轻用户，往往趋向于“在不重要的方面拼命省，在重要的方面拼命花”。他们会不顾一切地预定 899 元的正品手办、2000 元的正品香水，也会毫不犹豫地争抢 3 元的插线板、6 毛一包的纸巾。\n问题在于，每个人心目中的“重要”与“不重要”事物，是不一样的；有多少个消费者，就有多少种“消费分化”的路径。\n对于电商平台，乃至一切与消费有关的平台而言，“消费升级”是最佳场景，因为它意味着较高的 ARPU、较高的货币化率，也就是较高的利润；“消费降级”其实也不差，因为在这种场景下，平台只需要扶持那些价格较低、性价比较高的大单品，从而实现对生产流通环节的全面控制。无论如何，平台的统治地位都会很牢固，区别无非在于由天猫/京东统治，还是由拼多多统治而已。\n“消费分化”则是一个截然不同的挑战：消费者高度个性化了。平台固然可以通过算法实现“千人千面”，但是实际执行起来很困难。个性化会导致私域流量的重要性提升，而平台对私域流量总是抱着忌惮之心，因为它在本质上是不受控制的。平台还可以通过内容电商、C2M 定制等方式，去最大限度地迎合各类消费者的需求——但是代价很高昂，见效也不会太快。\n在内容产业，“消费分化”和“个性化”的趋势更加明显。以游戏为例，在短短 4 年之内，TapTap 已经成为中国除了手机应用商店之外最大的游戏渠道，尤其是面向硬核玩家的最大渠道。在 TapTap，你几乎看不到“传奇系”、换皮 SLG 等传统重度游戏；在那里占据统治地位的是独立游戏、创新游戏、二次元等垂类游戏。2021 年，《江南百景图》《帕斯卡契约》是 TapTap 上的热门游戏，它们在传统的应用分发渠道是很难成功的。\n\n游戏玩家的“个性化”进程，伴随着手机应用商店统治地位的崩溃。2020 年，《原神》宣布不会登陆华为等应用商店，引起轩然大波；2021 年，二次元、小众垂类游戏不登陆应用商店，只依托官网、TapTap 或 B 站渠道，已经成了常规操作。原因很简单：垂类游戏不需要全渠道的流量覆盖，只需要一小撮高黏性核心玩家就够了。就算想做大玩家基数，依托核心玩家的口碑效应去“出圈”，也比粗放式的流量运营更有效率。\n其他内容领域何尝不是如此？在长视频领域，平台全力打造的“头部大剧”面临口碑和收视率的双崩盘，已经不是一次两次了；在短视频、中视频领域，平台从来不能真正掌握热门内容的风向（尽管它们很热衷于主动造神）。一个内容品类的发展历史越长，用户口味就越分散，就越会形成各种垂类——平台的控制力也就越受挑战。\n平台方及内容/产品方的博弈，是一个长期、动态的过程。在流量红利时期，平台方的话语权总体上是越来越强的；现在，消费分化和个性化可能构成对平台话语权的挑战。这并不意味着平台已经失去控制权，更不意味着所有内容/产品方都能跟平台扳手腕。我们只是认为，在长期，这个过程对平台是比较不利的。\n互联网反垄断是一个全球性的长期命题\n截止 2000 年底，全世界市值最大的十家公司，有七家是互联网公司（如果你认为微软不是互联网公司，那就是六家）；其中四家是美国公司，两家是中国公司。中国最大的互联网公司——腾讯，市值已经非常接近美国第五大互联网公司 Facebook。相比之下，法国 CAC40 指数的所有成分股市值也仅相当于 2.8 个腾讯，或 0.8 个苹果；亚马逊和谷歌的市值之和超过了法国的 GDP。2017 年以来，美股市值的大部分增加值是由 FAANG 创造的，正如港股市值的大部分增加值是由“新经济公司”创造的。\n\n这种局面足以提起全球各国监管部门的高度重视：互联网行业太大了，对经济的影响力太强了，足以让所有人不安。即便是 19 世纪末“镀金时代”的大型托拉斯，也不具备如此无孔不入的影响力。美国及欧洲的监管者已经针对“科技巨头”（Big Tech）提出了无数的限制方案，最严厉的方案包括拆分和市场禁入。公众舆论也对“科技巨头”非常不利，无论在哪个国家都是如此。\n在中国，针对互联网“平台经济”的监管行动，至少可追溯到 2019 年下半年。2020 年 11 月推出的《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》吸引了无数媒体和投资者的关注，最后于 2021 年 2 月正式公布。在此期间，已经有多家涉及互联网公司的并购被审查。可以想象，对互联网平台的限制性规定会越来越多。\n\n从上述政策文件和官方媒体的政策解读当中，我们可以总结出如下要点：\n\n主管部门对“平台经济”的核心期望是 “借助互联网搭台唱戏”，也就是巨头搭台、中小企业唱戏；发展“平台经济”不是要无限制做大平台本身，而是要借助平台的力量去促进新企业、新业态的出现。\n欧美等国对互联网巨头的加强监管甚至分拆提议，得到了国内主管部门的注意，并被各类官方媒体大量援引。\n“公平竞争”和“信息共享”被反复提到——前者是指平台之间要公平竞争、不得滥用市场地位，后者是指平台之间不得筑起“信息隔墙”，要允许消费者跨平台共享信息。\n“平台经济”的概念不仅覆盖传统业态，也覆盖新业态。例如，汽车分时租赁、直播/短视频带货、社区拼团均被列入“平台经济”的范围。\n\n显然，对互联网平台的监管势头加强，是一个全球性的长期命题。从今以后，互联网平台要通过并购实现外延式增长，难度会越来越大；使用用户数据的阻碍会越来越多；对合作伙伴的“征税权”也将受到更严格的限制。由于现有信息不足，我们无法准确估计反垄断对互联网公司业绩的影响；我们只能说，对这个影响怎么估计也不过分。\n平台的危机，以及内容/产品方的机遇\n互联网平台当然不会对危机坐视不管。平台管理层的头脑要比资本市场清醒得多，也很早就准备好了后续方案——可惜，这些方案各有各的问题，不足以构成平台的“第二增长曲线”。\n与此同时，一部分投资者开始寄希望于优质的内容/产品方，赋予它们极高的估值，期待它们成为下一批引领经济增长的独角兽。这种观点是有道理的，但是我们不能以评判平台方的方式，去评判内容/产品方，因为两者的增长逻辑有本质差别。\n完全建立在扩张基础之上的互联网平台\n主流互联网公司的组织架构，几乎完全建立在扩张的基础之上，为了满足扩张目标而生。投资者和从业人员大多信奉“增长能解决一切问题”，无论是管理问题、组织问题还是战略问题。绝大多数互联网公司的管理层是高度务实、见招拆招、紧随潮流的，这种风格很适合在一个高速发展的市场上打进攻战。问题在于，如果打进攻战的环境消失了，又该怎么办？\n2020 年，互联网平台的组织规模仍在迅速扩张：腾讯的员工增长了 37%，阿里的员工翻了一倍多（其中大部分是收购大润发的结果）；字节跳动、快手的员工增速不明，但是肯定很快。如此庞大的组织、如此复杂的业务，会带来数不清的潜在问题。事实上，增长不能解决问题，只能掩盖问题。你肯定还记得，2016 年、2018 年、2020 年，外界分别注意到了百度、腾讯、阿里在组织和管理上的问题；其实，问题是一直存在的，只是因为公司遇到了增长瓶颈，才引发了严肃重视。\n\n为了维持扩张，就要寻找“第二增长曲线”（这个名词现在很时髦）。互联网平台已经找到了许多“第二增长曲线”的备选方案，可惜各有各的问题：\n提高单用户的商业化空间：换句话说，就是从现有用户群体上获取更高价值。这是大部分平台一直在做的事情，许多“荒地”早已被开垦为“熟地”。由于规模效应（尤其是边际成本递减），提高单用户价值带来的利润率可能很高。但是，在反垄断的局面下，监管部门不会鼓励平台过度商业化，尤其是不要影响中小企业的生存。总而言之，这条路的限制会越来越多。\n进军 To B 信息服务市场：云计算、企业软件、行业应用解决方案，这些本来是软件公司的地盘，现在却早已成为互联网平台的必争之地。阿里和腾讯尤其重视 To B 服务，赋予极高的战略优先级。然而，To B 服务是一个很苦的市场，规模效应很低，用户付费习惯也很不发达。资本市场对此半信半疑。监管部门对此则是鼓励的，因为互联网平台能够在此承担一些社会基建义务。\n向海外扩张：TikTok 事件给中国互联网平台的海外扩张前景蒙上了一层阴影，尤其是在某些重点国家。中国游戏的海外扩张倒是很快，但是游戏产品并不是“平台”。即便积累了大批海外用户，平台的商业化仍然困难重重，例如 TikTok 的海外变现效率就低于抖音。本地化成本也降低了海外扩张的性价比。总而言之，海外扩张是一条可以期待，但无法过于期待的道路。\n\n除了以上三条漏洞百出的道路，还有一条道路，那就是由平台方自己去扮演内容/产品方的角色，实现垂直整合，从而获得更大的商业化空间。这就是腾讯游戏过去多年一直在走的道路；这也是三大视频平台一直想走、却还没有走通的道路；这也是一些电商平台正在谨慎尝试的道路。资本市场的态度也是三十年河东、三十年河西——它们曾经很不赞成平台亲自去做那些“重资产”“可复制性低”“又苦又累”的内容/产品生意，现在却又赞成了。\n资本市场的新宠儿：优质内容/品牌方\n公允地说，在任何时代、任何细分市场，大部分内容/品牌方都注定只能赚一点辛苦钱（甚至赚不到钱）。只有优质的内容/品牌方才能赚大钱，其中能持续赚大钱的就更少了。而且，即便是那些最赚钱的、拥有强大IP和成熟方法论的内容/品牌方，收入空间也不是很大，与平台相比譬如九牛一毛。\n上述刻板印象正在飞速被打破。2020 年 9 月发布的《原神》，证明了米哈游这样不依托平台的、纯粹的内容型公司，拥有多么可怕的赚钱能力。这样发展下去，未来 2~3 年内，米哈游的收入甚至有可能超过 B 站，从而彻底打破所谓“平台大于内容”的规律。除了米哈游，我们还能举出鹰角网络（《明日方舟》）、叠纸（《奇迹暖暖》《闪耀暖暖》）、莉莉丝（《剑与远征》《万国觉醒》）等非常成功的案例。\n我们的观点很简单：《原神》《明日方舟》这样的垂类游戏，只是整个内容产业垂直化、精品化的初熟果实。在线下的电影行业，精品化已经进展到一定阶段；在线上的视频、音频、阅读乃至自媒体行业，垂直化和精品化的势头也是不可逆转的。消费者已经足够成熟，付费方式已经足够多元化，又早已养成了“为爱付费”的习惯——这就是优质内容公司的黄金时代。我们不知道谁将成为游戏行业之外的米哈游或莉莉丝，但是这种公司早晚会出现。\n\n与米哈游相比，泡泡玛特的案例似乎更加不可思议。如果在五年前，有人问你：“一家出售实体商品、主要在线下铺货、核心 IP 不是完全自有的消费品公司，值多少钱？”你的回答多半是：“不值钱。”哪怕对方提到“潮玩”和“盲盒”的概念，也不可能改变你的回答，因为当时没人听说过这两个概念。这家公司就是泡泡玛特，2020 年净利润超过 5 亿，市值最高时超过 1000 亿。\n你肯定会说，泡泡玛特不算消费品牌，纯粹是依靠盲盒的上瘾性而成功的。那么我们换一个例子——如果在五年前，有人问你：“一家面向中低端市场、主要在电商渠道铺货的国产彩妆品牌，又该值多少钱？”你的回答多半还是：“不值钱。”这家公司就是逸仙电商（完美日记），市值最高时也超过了 1000 亿。\n我跟很多女性用户探讨过完美日记，她们褒贬不一。大部分人认为，完美日记的护城河不够，主要是依靠营销堆出来的，而且彩妆的用户黏性本来就不够。其实，这些都不重要；重要的是，这样看似壁垒不高的消费品牌公司也能迅速长大，并且获得资本市场的认可。有人对我指出，护肤品的用户黏性更高，科技含量或许也更高。如果是真的，那么护肤品当中的“完美日记”或许能值更多钱？\n\n应该承认，互联网平台提供的基础设施、培养的用户习惯，是优质内容/品牌方成功的基础，也是它们打破收入和估值天花板的原动力。以上文举出的三家公司为例：\n\n\n在《原神》之前，米哈游与主流应用分发渠道均有合作。《原神》的首发仍然登陆了 TapTap 和 B 站等“新型渠道”。社交网络放大了游戏的口碑效应，使得米哈游的《崩坏》系列及《原神》均实现了快速出圈。\n虽然泡泡玛特仍以自有渠道为主，但是其天猫旗舰店和微信小程序在 2020 年的疫情之中贡献了大量销售额。社交网络的传播性，大大提升了“潮玩”“盲盒”等概念的普及，甚至已经迈出年轻人的层级。\n完美日记就更不用说了，主要依靠淘宝/天猫等电商平台进行销售，社交网络也为其品牌形象的传播发挥了巨大作用。\n\n\n在这三个案例当中，完美日记对主流互联网平台的依赖度最高，泡泡玛特次之，米哈游又次之。随着自身规模的扩大和用户黏性的提高，所有内容/品牌方的最终目标，都是尽量降低对平台的依赖，甚至自己去完成平台的工作。如果这种目标真能实现，互联网平台就会像今天的电信运营商一样，沦落为工具或通道。真的会有这么一天吗？我不知道。但是我们至少应该为这种场景做好心理准备。\n与“互联网平台”完全不同的成长逻辑\n时至今日，绝大部分投资者，无论来自一级市场、二级市场还是产业界，都会乐意投资一家像米哈游或泡泡玛特的公司。不过，他们往往是以理解“平台型公司”的思路，去理解这些“内容/品牌型公司”。于是，你就经常在媒体上看到这些奇谈怪论：\n\n\n“米哈游的成功，让腾讯坐不住了，因为它会彻底丧失二次元和 3A 游戏市场。”\n“就算贵一点，也必须买泡泡玛特，因为过了这个村可能就没这个店了。”\n“虽然大部分新国货的营销费用偏高，但这是值得的，互联网公司也是这样烧钱的。”\n\n\n不知道上面这些人能不能理解：没有人能垄断内容/品牌市场，先发优势也不是最重要的。如果上面那些奇谈怪论成立，那么国内游戏市场早在 2015 年就该被网易终结，国内动漫市场早在 2018 年就该被腾讯动漫终结，而国内电影市场更是早在 2013 年就该被华谊、光线、万达彻底瓜分了。因为内容/品牌的规模效应远远不及平台，对基础设施和技术的要求也不及平台（虽然有上升趋势），在这个领域里从来就没有“自然垄断”的趋势可言。\n此外，内容/品牌消费者的口味天然是多样化的。一个用户很可能不需要第二个社交平台，甚至不需要第二个电商平台；但是一个游戏玩家会需要很多游戏，一个电影观众一辈子要看无数部电影。在平台领域，你的成功可能彻底打消我的成功希望；在内容领域，你的成功反而会引发一阵风潮，吊起观众的胃口，从而让我更容易成功。\n\n国内有一种主流观点，认为内容/品牌方的成功果实终将被平台方占据，因为后者掌握了更多资源、拥有更强大的技术和数据，所以前者只能听命于它们。请容许我唱唱反调：平台方与内容/品牌方的博弈结果，取决于哪一方的成熟度更高。以前，中国的内容/品牌方极不成熟，当然不具备博弈资本；现在完全不一样了。这种事情在游戏行业先发生，仅仅是因为游戏行业的内容方成熟的最早而已。\n我还必须指出：历史一再证明，让内容/品牌方掌握更大的权力，平台只提供必要的资源支持，才是做好这门生意的最佳路径。\n我会不厌其烦地举出《哈利·波特》的例子：J.K.罗琳从来没有放弃对 HP 宇宙的绝对控制权；她对 HP 系列电影的选角有一票否决权，还负责决定导演人选；在最后几部电影里，她已经名列制片人，而且排位越来越高。我还会举出《星球大战》这个更成功的例子：在乔治·卢卡斯以 40 亿美元把公司卖给迪士尼之前，他一直是《星球大战》IP 的主控者；《星球大战》续集三部曲恰恰是因为没有了卢卡斯，才失控到了口碑和票房双双衰落的地步。\n当然，对于习惯了过去十几年的互联网发展路径，习惯了平台无所不能、内容/品牌方只是陪衬的人们而言，或许很难接受我上面的观点。不久之前，我跟一些业内人士讨论“ IP 经济学”时，举出了 J.K.罗琳和乔治·卢卡斯的例子，对方竟然要求我“能不能去掉这两个特例，然后我们再来讨论”。我不知道为什么一定要去掉两个全世界最成功的“特例”——这就好像要从巴萨去掉梅西，从湖人去掉勒布朗，纯属无理取闹。如果国内互联网平台开发的那些“ IP 大剧”能够有一部达到上述两个特例的十分之一的水平，那么它们早就会把牛一直吹到奥斯卡去了。\n\n总而言之，互联网平台的发展一定要强调速度和规模效应，内容/品牌方的发展却不一定。习惯了一个细分市场只有两三个赢家的投资者，大概很难习惯“赢家越多，越会产生新的赢家”的新局面。内容/品牌赛道上的赢家，必须非常熟悉自己的产品，绝不能视之为“黑箱”；这些赢家所具备的素质，肯定与以前的互联网平台创始人完全不同。这是一场前所未有的战争，不过不要紧，只要从实践中学习就行。\n我们应当理解：就算是内容/品牌赛道彻底发展起来了，给资本市场分享的收益也不会像当年的互联网平台那么大。因为内容/品牌方并非资本密集型行业，高度依赖个人或小团队，对兼并收购的需求也不高。包括米哈游在内，中国最优质的新兴游戏公司都没有上市；就算上市，留给资本市场的空间可能也不会太高。投资者必须习惯这一点——毕竟，每个时代都有它的规律，存在即是合理。\n\n《星球大战》系列的成功，一大半应当归功于乔治·卢卡斯的个人才华。不要不承认。\n尾声：诸神之黄昏\n人类历史是不断演化的，但不是线性的演化，而是隔一段时间就出现一次飞跃。这种飞跃的程度可能令人大跌眼镜。\n假设你生活在公元前 230 年，也就是秦始皇开始消灭六国之时。彼时彼刻，秦国王室已经称霸天下长达一百年之久，连续出了六代优秀的君主。齐、楚、燕、韩、赵、魏等六国王室虽然处在被消灭的边缘，但还是拥有强大的力量，而且家族人丁兴旺。过去五百多年，天下的历史就是这些诸侯家族的历史，区别无非是由谁上台唱戏而已。\n你有幸遇到了一个穿越者，他信誓旦旦地告诉你：“六国王室会在十年内全部被秦国灭亡。秦王会称帝，可是用不了十五年，他的全家也会被灭绝。最后注定坐上天子宝座的人，如今正在楚国和魏国交界处的一个小县务农，是个游手好闲的无赖，名为刘三。这位刘三的子孙会统治天下四百年之久，你们的后裔都会以他的国名为荣。”\n\n你肯定会觉得这是个神经病。哪怕是穿越者把刘三的具体地点以及发迹时间全部告诉你了，你也不会相信吧。换个角度想，你相信了又怎么样？你得先熬过战国末期的十年战乱，又熬过秦始皇的十几年统治，最后还要在秦末战乱之中跑到沛县去找刘三。除非你发自内心坚信不疑，否则你多半是没有勇气做到底的。\n我的意思是：真实的历史进程永远比小说更夸张。仅仅十年前，如果有人说中国会诞生1万亿人民币市值的互联网公司，我肯定也不相信；如今，哪怕1万亿美元市值也不是遥不可及的了。美团、字节跳动、拼多多的崛起，以及米哈游、莉莉丝、泡泡玛特的骤兴，直到今天还让很多人不可思议。既然如此，未来还会发生什么不可思议的事情呢？\n我不知道，因为我不是穿越者。我只确信一点：未来十年的逻辑会跟过去十年大不相同。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":293,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"lives":[]}