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16:32","market":"hk","language":"zh","title":"美国大放水的终局将怎样及对中国影响","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2120482291","media":"李迅雷金融与投资","summary":"本周中泰证券研究所总量团队的周末讨论会的主题是美国1.9万亿美元补助计划实施，及之后可能推出的2万亿美元基建投资计划将对美国经济带来怎样的影响；在全球通胀走高及美债收益率上行趋势下，中国经济将受到怎样","content":"<p><b>本周<a href=\"https://laohu8.com/S/600918\">中泰证券</a>研究所总量团队的周末讨论会的主题是美国1.9万亿美元补助计划实施，及之后可能推出的2万亿美元基建投资计划将对美国经济带来怎样的影响；在全球通胀走高及美债收益率上行趋势下，中国经济将受到怎样影响。本周重大事件颇多：美债收益率仍在上行，原油价格出现单日暴跌，中美高层战略对话不太顺畅，诸多问题暴露给今年全球及中国经济都带来了不确定性。有些属于灰犀牛，会否出现黑天鹅呢？</b></p>\n<p><b>讨论会上大家比较一致的观点是：不应对拜登的一系列刺激计划期望过高，毕竟美国经济结构的扭曲是长期形成的，短期补贴低收入阶层有利于促进消费，但不能解决贫富差距过大问题，同时还会带来通胀压力，给刺激政策带来掣肘。</b></p>\n<p><b>大家一致认为，美国国债利率走高主要因素是经济复苏而非通胀，但随着经济复苏步伐的放缓和通胀压力的加大，股市会进入修整期，作为避险品种的贵金属则可能有上升空间。但是，美债利率不大会持续走高，因为未来美国经济依然还是疲软的。此外，美联储可以采取延期SLR豁免政策、扭曲操作（OT）和收益率曲线控制（YCC）等，对美债收益率上行形成一定程度的约束。</b></p>\n<p><b>此外，陈龙认为美债收益率变化对美股的估值水平影响并不大，大家也普遍认为美债收益率上升或通胀从短期（一年内）看不会诱发美国股市暴跌或出现其他系统性金融风险。至于对中国经济或资本市场的影响，主要在心理层面，实质影响并不算大。</b></p>\n<p><b>不应对拜登刺激计划期望过高</b></p>\n<p><b>中泰宏观首席陈兴认为</b>：美国经济复苏主要靠服务业，刺激政策对服务业有点隔靴搔痒。</p>\n<p>首先，美国经济状况取决于服务业，疫情而并非刺激力度才是制约服务业恢复的关键。<b>美国经济结构之中70%的GDP来自于服务业</b>，而新冠疫情对于服务业的冲击更大，当前美国商品消费早已经突破了疫情前的增速水平，但服务消费恢复进度明显偏慢，特别是受疫情影响更大的交运、住宿餐饮和娱乐行业是主要拖累。</p>\n<p>事实上，服务业的恢复并不取决于刺激政策力度多大，关键在于疫情对于经济制约的解除，而即便在经济完全放开之后，服务消费的恢复也并不是一蹴而就的事情。在商品消费增速高企、趋于饱和的情况下，这一次的1.9万亿刺激或将有一定比例的资金流入投资领域，瑞穗证券的调查显示，有40%左右的受访者表示，他们会将直接收到资金的一定比例投资于股票和比特币。其次，美国的基建计划和1.9万亿的刺激计划不同，并不是短期能够完成的事情，因此要放在中长期的视角来看。一方面，对应着2万亿的基建计划，拜登政府还有加税计划，他曾表示任何年收入超过40万美元的人都将面临增税，<b>大型企业也可能面临着更多的纳税额</b>。所以中长期视角来看，拜登政策对于经济并不是一味地刺激，也要考虑财政平衡的问题；另一方面，基建计划预计将有很大比例集中在新能源领域，当前全球也已达成碳中和的共识，在美国推动新能源同时考虑财政平衡的情况下，很可能会向全球转嫁成本，比如像欧洲一样考虑征收碳关税，对贸易环境有潜在的不利影响。</p>\n<p><b>中泰策略分析师徐驰</b>认为，拜登基建计划存在实施的必然性与落地的复杂性。首先，未来两年拜登政府不断推出新的基建和财政刺激计划具有历史“必然性”：1）美国过去百年“一党独大”时期的必然历史规律；2）美国基建的年久失修已成为美国经济最显著的“短板”，美国公路、电网等多数年限已超过25年急需更换，每一个美国人每年因为基础设施的不完善，可支配收入减少3400美元；3）特朗普与共和党建制派的分裂及疫情防控的成效使得拜登支持率接近60%。</p>\n<p>其次，今年拜登的基建计划的落地过程将“一波三折”：1）通过“51：50”的简单多数绕开参议院共和党阻碍的“调和程序”在今年已经用完，最早需要等今年10月，也就是新的财年开始才能重启；2）考虑到一些民主党中间派参议员已明确表示“后续财政计划将和共和党立场保持一致”，也使得即便使用简单多数的“调和程序”，后续基建计划的落地过程将显著难于此前。</p>\n<p>这将对市场产生什么影响呢？徐驰认为，一方面，<b>拜登基建计划“必然性”的前景将强化“再通胀”交易主线</b>。如同过去百年“一党独大”时期全球资产价格表现规律所昭示的那样：美国实现“一党独大”后，行政效率提升，达利奥所言的所谓“第三种货币政策”（MP3）：财政货币化，即美联储扩表后资金直接进入实体经济的通路被激活。这将不断强化美国经济短期复苏预期及长期自然增长率回升，故原油、利率上行，而经济复苏与利率上行下，美股整体风险不大，仍呈震荡上行态势。</p>\n<p>需要注意的是，与国内市场普遍担忧的美联储扩表将带来美元指数快速贬值，并使得美联储面临“保美元”还是“保美股”的窘境，以致产生系统性风险所不同：从历史上看，若扩表后产生的资金能够进入实体经济，则尽管一方面，扩表将给美元带来贬值压力，但另一方面，经济复苏的前景又将为美元指数带来支撑。两种力量相互抵消后的结果，往往是美元指数温和小幅升值。</p>\n<p>另一方面，拜登基建计划落地过程的复杂性，又将使得债券新发规模后续上升速度放缓，<b>这将使得美国实际利率上行斜率放缓，这也将减少系统性风险发生的可能性</b>。因此，拜登基建计划前景的必然性与落地的复杂性下，结构切换而非系统性风险，将是后续美股及全球资本市场主线：经济复苏相关的道琼斯蓝筹取代高估值纳斯达克成为新的上涨动力；对于A股而言亦然，全球复苏预期强化下，市场或已接近调整底部区间，出口与低估值蓝筹将取代高估值DCF“抱团”成为新的市场主线。</p>\n<p>相比其他分析师的谨慎，中泰金融工程首席分析师唐军则偏乐观，他认为美国基建刺激计划和救助政策可能使疫情后的经济复苏和通胀超预期。</p>\n<p>他的理由是，与2008年金融危机后的政府主要救助大型金融机构和企业不同，这次新冠疫情后美国政府的救助政策主要是给居民直接发钱，这对疫情后的经济快速复苏更有利。在危机模式下，财政刺激的效果比货币宽松更加立竿见影，这是因为在极度悲观的预期下，即使货币宽松到极致（比如基准利率降到负数），金融机构仍不愿放贷，居民和企业也不愿意加杠杆和花钱，而财政刺激是政府直接加杠杆并把钱花出去，效果立竿见影。</p>\n<p>相对于救助大企业，财政直接给居民发钱对危机后的经济复苏和通胀上升作用更明显。<b>因为直接给居民发钱的分配更公平，而低收入群体拿到钱后的消费倾向更高</b>。观察美国的个人总收入与消费性支出的数据，可以看到在2008年金融危机后居民收入和支出都明显下滑，收入与支出之差也是减小的，后续恢复速度也比较慢。但这次新冠疫情后，受益于大额的救助补贴以及防疫措施下消费减少，美国居民的个人总收入总体是上升的，消费性支出却减少，两者之差大幅扩大，这意味着防疫放松后居民的消费意愿和能力都可能超预期。</p>\n<p>基建刺激计划落地的速度可能会比较慢，这是由美国的决策机制和效率决定的，但即使只有部分落地，叠加疫情后居民消费反弹的力度超预期，美国经济的复苏和通胀都可能超预期。</p>\n<p><b>李迅雷</b>认为，美国通过MMT的方式来刺激经济，其实质是利用美元的国际地位向全世界征收“铸币税”，中国作为外汇储备最多和外贸顺差较大的国家，肯定为美国经济复苏作出很大“贡献”。而且，只要美元的国际地位没有根本动摇，美元不出现大幅度贬值，这种政府高杠杆和货币大放水的模式还将持续下去。传统的所谓财政赤字率3%警戒线理论早被轻易突破。</p>\n<p>如果这一屡试不爽的模式一直持续下去，其他国家也会效仿，则最终确实会导致全球债务高企和各大经济体货币“竞相贬值”的局面，从而使得全球性通胀蔓延——当然，这只是一种揣测，但从比特币的持续上涨的案例看，不难发现人们已经对货币泛滥非常担忧了，比特币暴涨不能类比当年荷兰的郁金香被爆炒，荷兰的郁金香是金本位制下的泡沫，故注定会破灭，<b>而比特币恰恰是货币泡沫泛滥下成为“国际货币”，用以衡量全球货币泡沫化的程度。</b></p>\n<p><b>美债收益率上行空间及对中国的影响</b></p>\n<p><b>中泰固收分析师肖雨</b>认为，短期内推动美债收益率上行的各种超预期因素已经充分释放，预计上升趋势不变但速度可能趋缓。基于此前提及的三因素分析框架，在美联储不上调政策利率或削减QE的前提下，维持年内10Y美债利率难以明显突破2%的判断。</p>\n<p>美联储现阶段不干预债市，并不代表不关心美债收益率持续飙升的影响。美债利率大幅上行会增加债务付息压力，不利于拜登政府1.9万亿美元财政刺激和后续大规模基建计划的实施。平衡通胀与就业双目标下，美国劳动力市场离完全恢复还有较大距离，美联储采取扭曲操作（OT）等手段压制长债利率的可能性上升。因此，下一个政策观察窗口或在1.8%-1.9%，一是由于疫情发生前美债收益率保持在这一水平，二是2011年9月美联储实施扭曲操作政策时收益率在1.9%左右。</p>\n<p><b>陈兴</b>认为，美联储政策空间尚存。延期SLR豁免政策、扭曲操作（OT）和收益率曲线控制（YCC）都能够对美债收益率上行形成一定程度的约束，如果金融市场动荡引发的风险过大，美联储当前并非无计可施。</p>\n<p>至于对中国的影响，<b>肖雨</b>强调，在本轮经济和通胀逐渐复苏过程中，中国无论货币政策调整还是利率走势都明显领先美国。从短端利率看，DR007中枢已经从去年4月份1.5%的低点回升至2.2%附近，而美国联邦基金利率目标区间维持在0至0.25%之间。从长端利率看，我国10年期中债收益率也从2.48%上升至目前的3.25%左右，而10年期美债去年8月份才触底回升，目前也只有1.7%。因此，美债收益率上行以及未来可能出现的QE缩减、加息等政策调整，不会像2017年一样引发中国央行的跟随式加息，<b>国内货币政策和利率走势仍将“以我为主”</b>。</p>\n<p><b>唐军</b>认为，美国国债利率和实际利率反映的通胀预期已经超过疫情前的水平，这有一定的合理性，因为疫情后消费反弹的力度可能超预期。但考虑到美国过去经历了较长时间的低利率环境，美国很多企业都将杠杆（资产负债率）加到了历史新高，很多负债融资都用于回购自己的股票，这虽然是股东利益（尤其是短期利益）最大化下的市场化行为，但高杠杆使得美国企业对低利率环境的高度依赖。因此，<b>美债利率短期可能冲高，但中长期持续走高的概率不大。</b></p>\n<p>直观的来看，目前美国国债收益率已经回到疫情前水平，通胀预期已经超过疫情前水平，但纳斯达克100指数的PE仍高于疫情前接近50%（2019年PE约25倍，目前38倍左右）。疫情期间超低利率下以及避险情绪下被追捧的<b>“核心资产”可能存在明显的估值回归常态的压力。</b></p>\n<p>唐军认为，中美利差仍在高位，<b>美债利率上行对我国经济和股市的影响相对有限</b>。美债利率这一波上行后，中美利差仍未回到疫情前水平，处在2012年以来（到2020年疫情之前）的历史高位。因此目前来看，<b>中美利差缩小导致资金流出的压力是比较小的</b>，美债利率上升对国内资本市场的实质影响相对有限，但在情绪上可能产生一些影响。由于春节前公募基金募集火爆的正反馈使得A股短期处于“超买”状态，市场本身需要调整消化，海外市场波动对市场情绪的影响仍可能引起A股较大的波动。</p>\n<p><b>李迅雷</b>认为，美债利率上升更多是反映人们对经济复苏和通胀的双重预期，例如最近巴西加息75个基点，俄罗斯和挪威也在酝酿加息，这实际上就是这轮全球货币大放水后果的负效应，从而给经济复苏带来隐忧。而中国在这样一种背景下，要做到独善其身并不容易。资本市场是最能反映投资者共识的，为什么去年全球疫情如此严重的时候，资本市场反而乐观，而在疫情出现好转，疫苗在迅速推广的时候，却变得有点悲观了呢？<b>核心问题的“药方”错了——治标不治本</b>，因为放水只是缓解了流动性危机，只是让失业者的收入不出现大幅下降，但没有根本改变疫情前就存在的结构性问题。</p>\n<p><b>大放水会否酿成金融危机？</b></p>\n<p><b>中泰策略分析师王仕进</b>认为，近期所有资产表现都不好，市场明显进入观望与对冲状态，整周都在围绕美债做交易，风格来回切换，这是各种因素交织导致的。</p>\n<p>首先从时间窗口来看，3月19日是美股四巫日，而3月22日美债、原油期货也面临交割，博弈属性增强，市场波动自然会放大。另外，月底<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>系统的SLR豁免到期，最近一周一级交易商大幅削减美债头寸，接下来可能还有5000-6000亿美元的国债需要被卖出，而无论是美联储，还是美国银行监管部门，近期都未对此明确表态，随着时间临近，<b>市场大都选择空美债、多美元的方式来应对可能的不确定性。</b>&nbsp;关于SLR，国会可能不会支持继续展期，3月FOMC会议，美联储承诺在未来几天就此发布声明，可能会有些技术性方案出来，比如最近把隔夜逆回购的对手限额从300亿美元提高至800亿美元，或许是在为债券市场可能出现的流动性问题做准备。技术上可能有3种缓解方式，不展期但修改SLR标准，扭曲操作卖短买长，收益率曲线控制。&nbsp;基本面来看，从此前披露的数据来看，美国经济增长和通胀的状态是不错的，不好的地方是中国社融增速在下行，而欧洲因为疫情和疫苗问题再度增添干扰。另外是通胀预期继续在强化，美联储FOMC会议延续了允许通胀适度超调的说辞，如果严格按照去年修改的AIT规则来看，即便年内美国通胀水平达到3%，美联储可能仍然会倾向于采取容忍态度。&nbsp;短期来看，目前仍然是通胀预期跑输名义利率的情形，但随着月底干扰逐渐定价结束，两者节奏可能会反过来，<b>贵金属接下来应该会有所表现，而股票市场也会重新回归到经济正常化的逻辑上来。</b></p>\n<p>期指结构来看，A股和美股有所分化，沪深300期货贴水明显扩大，而标普500期货结构表现更淡定，<b>显示A股市场对后市更为悲观，近期IC强，IF/IH弱的状态，也表明机构抱团股调仓加速，均线状态好的中小市值公司更受青睐</b>。整体来看，他认为大部分短期干扰因素已被消化，后续市场无需过度担忧，目前最看好的方向是碳中和和一季报两条主线。</p>\n<p><b>中泰首席策略分析师陈龙</b>认为，美国股市不会有大风险。从股市的决定因素出发去分析美股的问题，发现美股短期内大概率上不会出现大幅下跌。</p>\n<p>首先，回顾自美股互联网泡沫破灭之后美股的走势发现，以道琼斯工业指数和纳斯达克指数为代表的美股基本上是一路上行的。首先，从指数的涨跌幅与美股上市公司基本面的情况。我们计算了皮尔森相关系数，数据显示，<b>道琼斯指数与道琼斯成分股EPS相关性高达87%，纳斯达克指数与纳斯达克成分股EPS相关性高达86%</b>。其次，从指数的涨跌幅与美股上市公司动态PE的角度看，道琼斯指数与其成分股动PE的相关性为60%，纳斯达克指数与其成分股动态PE的相关性为30%，两者相关性较成分股业绩要差。也就是说，美股的走势与美国上市公司业绩走势高度相关。之所以<b>美股走出长牛格局，是与美国上市公司业绩长期走牛密切相关。</b></p>\n<p>其次，假设10Y美债收益率是美股的无风险收益率。我们仍然通过计算相关系数的方式考察美股动态PE与10Y美债收益率之间的关系。数据显示，道琼斯动态PE与10Y美债相关性为-24.5%，纳斯达克动态PE与10Y美债相关性-20%，但最近十年两者的相关性分别提升到了-40%左右。我们可以这样认为，<b>美股的PE与无风险利率相关性非常弱，尽管美股估值与无风险利率负相关性在增强</b>，但仍然属于弱相关性。相反与<b>美股的市场风险偏好相关性较强。</b></p>\n<p>美国道琼斯指数的P/E与十年期国债收益率弱相关</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/895503c5bc0b077906c82d535ec38997\" tg-width=\"543\" tg-height=\"317\"><span>数据来源：WIND，中泰证券研究所</span></p>\n<p>第三，美股自互联网泡沫破灭后，只有三次比较大幅的调整主要出现在2008年次贷危机，2018年中美摩擦和2020年3月的新冠疫情。纵观成分股EPS，动态PE和10Y美债收益率，发现2008年次贷危机带来的美股下跌，与上市公司业绩、市场风险偏好都有关。而2018年中美摩擦与2020年3月新冠疫情带来的美股下跌，几乎完全可以用风险偏好来解释。</p>\n<p>第四，本轮美债收益率上行充分体现了美国经济复苏预期，美国财政刺激叠加货币宽松，<b>基本面因素仍然对股市起到决定作用</b>。因此，即使美债收益率上行带来市场风险偏好略有下降，但基本面改善将持续推动股市收益率上行，美股短期内大概率不会出现大的问题。</p>\n<p><b>李迅雷</b>认为，全球应对疫情和各种经济方面的结症，都采取“无痛疗法”，以牺牲长期利益来弥补短期损失，在大数据时代，风险管控的水平和能力都大幅提升了。太多的逆周期导致无周期，危机虽然在可以预见的几年里都不会发生，但长期经济衰退的大趋势却在渐渐明朗。中国经济也像大家所预期的那样，从高增长回落至中速增长，从整体性上涨变为结构性上涨，从而进入到分化时代。但在全球经济体的角力中，中国的竞争力是在上升的，故应该乘势加大人民币国际化的力度和推进速度，否则就得承受美元“套利”的压力。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美国大放水的终局将怎样及对中国影响</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; 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16:32</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>本周<a href=\"https://laohu8.com/S/600918\">中泰证券</a>研究所总量团队的周末讨论会的主题是美国1.9万亿美元补助计划实施，及之后可能推出的2万亿美元基建投资计划将对美国经济带来怎样的影响；在全球通胀走高及美债收益率上行趋势下，中国经济将受到怎样影响。本周重大事件颇多：美债收益率仍在上行，原油价格出现单日暴跌，中美高层战略对话不太顺畅，诸多问题暴露给今年全球及中国经济都带来了不确定性。有些属于灰犀牛，会否出现黑天鹅呢？</b></p>\n<p><b>讨论会上大家比较一致的观点是：不应对拜登的一系列刺激计划期望过高，毕竟美国经济结构的扭曲是长期形成的，短期补贴低收入阶层有利于促进消费，但不能解决贫富差距过大问题，同时还会带来通胀压力，给刺激政策带来掣肘。</b></p>\n<p><b>大家一致认为，美国国债利率走高主要因素是经济复苏而非通胀，但随着经济复苏步伐的放缓和通胀压力的加大，股市会进入修整期，作为避险品种的贵金属则可能有上升空间。但是，美债利率不大会持续走高，因为未来美国经济依然还是疲软的。此外，美联储可以采取延期SLR豁免政策、扭曲操作（OT）和收益率曲线控制（YCC）等，对美债收益率上行形成一定程度的约束。</b></p>\n<p><b>此外，陈龙认为美债收益率变化对美股的估值水平影响并不大，大家也普遍认为美债收益率上升或通胀从短期（一年内）看不会诱发美国股市暴跌或出现其他系统性金融风险。至于对中国经济或资本市场的影响，主要在心理层面，实质影响并不算大。</b></p>\n<p><b>不应对拜登刺激计划期望过高</b></p>\n<p><b>中泰宏观首席陈兴认为</b>：美国经济复苏主要靠服务业，刺激政策对服务业有点隔靴搔痒。</p>\n<p>首先，美国经济状况取决于服务业，疫情而并非刺激力度才是制约服务业恢复的关键。<b>美国经济结构之中70%的GDP来自于服务业</b>，而新冠疫情对于服务业的冲击更大，当前美国商品消费早已经突破了疫情前的增速水平，但服务消费恢复进度明显偏慢，特别是受疫情影响更大的交运、住宿餐饮和娱乐行业是主要拖累。</p>\n<p>事实上，服务业的恢复并不取决于刺激政策力度多大，关键在于疫情对于经济制约的解除，而即便在经济完全放开之后，服务消费的恢复也并不是一蹴而就的事情。在商品消费增速高企、趋于饱和的情况下，这一次的1.9万亿刺激或将有一定比例的资金流入投资领域，瑞穗证券的调查显示，有40%左右的受访者表示，他们会将直接收到资金的一定比例投资于股票和比特币。其次，美国的基建计划和1.9万亿的刺激计划不同，并不是短期能够完成的事情，因此要放在中长期的视角来看。一方面，对应着2万亿的基建计划，拜登政府还有加税计划，他曾表示任何年收入超过40万美元的人都将面临增税，<b>大型企业也可能面临着更多的纳税额</b>。所以中长期视角来看，拜登政策对于经济并不是一味地刺激，也要考虑财政平衡的问题；另一方面，基建计划预计将有很大比例集中在新能源领域，当前全球也已达成碳中和的共识，在美国推动新能源同时考虑财政平衡的情况下，很可能会向全球转嫁成本，比如像欧洲一样考虑征收碳关税，对贸易环境有潜在的不利影响。</p>\n<p><b>中泰策略分析师徐驰</b>认为，拜登基建计划存在实施的必然性与落地的复杂性。首先，未来两年拜登政府不断推出新的基建和财政刺激计划具有历史“必然性”：1）美国过去百年“一党独大”时期的必然历史规律；2）美国基建的年久失修已成为美国经济最显著的“短板”，美国公路、电网等多数年限已超过25年急需更换，每一个美国人每年因为基础设施的不完善，可支配收入减少3400美元；3）特朗普与共和党建制派的分裂及疫情防控的成效使得拜登支持率接近60%。</p>\n<p>其次，今年拜登的基建计划的落地过程将“一波三折”：1）通过“51：50”的简单多数绕开参议院共和党阻碍的“调和程序”在今年已经用完，最早需要等今年10月，也就是新的财年开始才能重启；2）考虑到一些民主党中间派参议员已明确表示“后续财政计划将和共和党立场保持一致”，也使得即便使用简单多数的“调和程序”，后续基建计划的落地过程将显著难于此前。</p>\n<p>这将对市场产生什么影响呢？徐驰认为，一方面，<b>拜登基建计划“必然性”的前景将强化“再通胀”交易主线</b>。如同过去百年“一党独大”时期全球资产价格表现规律所昭示的那样：美国实现“一党独大”后，行政效率提升，达利奥所言的所谓“第三种货币政策”（MP3）：财政货币化，即美联储扩表后资金直接进入实体经济的通路被激活。这将不断强化美国经济短期复苏预期及长期自然增长率回升，故原油、利率上行，而经济复苏与利率上行下，美股整体风险不大，仍呈震荡上行态势。</p>\n<p>需要注意的是，与国内市场普遍担忧的美联储扩表将带来美元指数快速贬值，并使得美联储面临“保美元”还是“保美股”的窘境，以致产生系统性风险所不同：从历史上看，若扩表后产生的资金能够进入实体经济，则尽管一方面，扩表将给美元带来贬值压力，但另一方面，经济复苏的前景又将为美元指数带来支撑。两种力量相互抵消后的结果，往往是美元指数温和小幅升值。</p>\n<p>另一方面，拜登基建计划落地过程的复杂性，又将使得债券新发规模后续上升速度放缓，<b>这将使得美国实际利率上行斜率放缓，这也将减少系统性风险发生的可能性</b>。因此，拜登基建计划前景的必然性与落地的复杂性下，结构切换而非系统性风险，将是后续美股及全球资本市场主线：经济复苏相关的道琼斯蓝筹取代高估值纳斯达克成为新的上涨动力；对于A股而言亦然，全球复苏预期强化下，市场或已接近调整底部区间，出口与低估值蓝筹将取代高估值DCF“抱团”成为新的市场主线。</p>\n<p>相比其他分析师的谨慎，中泰金融工程首席分析师唐军则偏乐观，他认为美国基建刺激计划和救助政策可能使疫情后的经济复苏和通胀超预期。</p>\n<p>他的理由是，与2008年金融危机后的政府主要救助大型金融机构和企业不同，这次新冠疫情后美国政府的救助政策主要是给居民直接发钱，这对疫情后的经济快速复苏更有利。在危机模式下，财政刺激的效果比货币宽松更加立竿见影，这是因为在极度悲观的预期下，即使货币宽松到极致（比如基准利率降到负数），金融机构仍不愿放贷，居民和企业也不愿意加杠杆和花钱，而财政刺激是政府直接加杠杆并把钱花出去，效果立竿见影。</p>\n<p>相对于救助大企业，财政直接给居民发钱对危机后的经济复苏和通胀上升作用更明显。<b>因为直接给居民发钱的分配更公平，而低收入群体拿到钱后的消费倾向更高</b>。观察美国的个人总收入与消费性支出的数据，可以看到在2008年金融危机后居民收入和支出都明显下滑，收入与支出之差也是减小的，后续恢复速度也比较慢。但这次新冠疫情后，受益于大额的救助补贴以及防疫措施下消费减少，美国居民的个人总收入总体是上升的，消费性支出却减少，两者之差大幅扩大，这意味着防疫放松后居民的消费意愿和能力都可能超预期。</p>\n<p>基建刺激计划落地的速度可能会比较慢，这是由美国的决策机制和效率决定的，但即使只有部分落地，叠加疫情后居民消费反弹的力度超预期，美国经济的复苏和通胀都可能超预期。</p>\n<p><b>李迅雷</b>认为，美国通过MMT的方式来刺激经济，其实质是利用美元的国际地位向全世界征收“铸币税”，中国作为外汇储备最多和外贸顺差较大的国家，肯定为美国经济复苏作出很大“贡献”。而且，只要美元的国际地位没有根本动摇，美元不出现大幅度贬值，这种政府高杠杆和货币大放水的模式还将持续下去。传统的所谓财政赤字率3%警戒线理论早被轻易突破。</p>\n<p>如果这一屡试不爽的模式一直持续下去，其他国家也会效仿，则最终确实会导致全球债务高企和各大经济体货币“竞相贬值”的局面，从而使得全球性通胀蔓延——当然，这只是一种揣测，但从比特币的持续上涨的案例看，不难发现人们已经对货币泛滥非常担忧了，比特币暴涨不能类比当年荷兰的郁金香被爆炒，荷兰的郁金香是金本位制下的泡沫，故注定会破灭，<b>而比特币恰恰是货币泡沫泛滥下成为“国际货币”，用以衡量全球货币泡沫化的程度。</b></p>\n<p><b>美债收益率上行空间及对中国的影响</b></p>\n<p><b>中泰固收分析师肖雨</b>认为，短期内推动美债收益率上行的各种超预期因素已经充分释放，预计上升趋势不变但速度可能趋缓。基于此前提及的三因素分析框架，在美联储不上调政策利率或削减QE的前提下，维持年内10Y美债利率难以明显突破2%的判断。</p>\n<p>美联储现阶段不干预债市，并不代表不关心美债收益率持续飙升的影响。美债利率大幅上行会增加债务付息压力，不利于拜登政府1.9万亿美元财政刺激和后续大规模基建计划的实施。平衡通胀与就业双目标下，美国劳动力市场离完全恢复还有较大距离，美联储采取扭曲操作（OT）等手段压制长债利率的可能性上升。因此，下一个政策观察窗口或在1.8%-1.9%，一是由于疫情发生前美债收益率保持在这一水平，二是2011年9月美联储实施扭曲操作政策时收益率在1.9%左右。</p>\n<p><b>陈兴</b>认为，美联储政策空间尚存。延期SLR豁免政策、扭曲操作（OT）和收益率曲线控制（YCC）都能够对美债收益率上行形成一定程度的约束，如果金融市场动荡引发的风险过大，美联储当前并非无计可施。</p>\n<p>至于对中国的影响，<b>肖雨</b>强调，在本轮经济和通胀逐渐复苏过程中，中国无论货币政策调整还是利率走势都明显领先美国。从短端利率看，DR007中枢已经从去年4月份1.5%的低点回升至2.2%附近，而美国联邦基金利率目标区间维持在0至0.25%之间。从长端利率看，我国10年期中债收益率也从2.48%上升至目前的3.25%左右，而10年期美债去年8月份才触底回升，目前也只有1.7%。因此，美债收益率上行以及未来可能出现的QE缩减、加息等政策调整，不会像2017年一样引发中国央行的跟随式加息，<b>国内货币政策和利率走势仍将“以我为主”</b>。</p>\n<p><b>唐军</b>认为，美国国债利率和实际利率反映的通胀预期已经超过疫情前的水平，这有一定的合理性，因为疫情后消费反弹的力度可能超预期。但考虑到美国过去经历了较长时间的低利率环境，美国很多企业都将杠杆（资产负债率）加到了历史新高，很多负债融资都用于回购自己的股票，这虽然是股东利益（尤其是短期利益）最大化下的市场化行为，但高杠杆使得美国企业对低利率环境的高度依赖。因此，<b>美债利率短期可能冲高，但中长期持续走高的概率不大。</b></p>\n<p>直观的来看，目前美国国债收益率已经回到疫情前水平，通胀预期已经超过疫情前水平，但纳斯达克100指数的PE仍高于疫情前接近50%（2019年PE约25倍，目前38倍左右）。疫情期间超低利率下以及避险情绪下被追捧的<b>“核心资产”可能存在明显的估值回归常态的压力。</b></p>\n<p>唐军认为，中美利差仍在高位，<b>美债利率上行对我国经济和股市的影响相对有限</b>。美债利率这一波上行后，中美利差仍未回到疫情前水平，处在2012年以来（到2020年疫情之前）的历史高位。因此目前来看，<b>中美利差缩小导致资金流出的压力是比较小的</b>，美债利率上升对国内资本市场的实质影响相对有限，但在情绪上可能产生一些影响。由于春节前公募基金募集火爆的正反馈使得A股短期处于“超买”状态，市场本身需要调整消化，海外市场波动对市场情绪的影响仍可能引起A股较大的波动。</p>\n<p><b>李迅雷</b>认为，美债利率上升更多是反映人们对经济复苏和通胀的双重预期，例如最近巴西加息75个基点，俄罗斯和挪威也在酝酿加息，这实际上就是这轮全球货币大放水后果的负效应，从而给经济复苏带来隐忧。而中国在这样一种背景下，要做到独善其身并不容易。资本市场是最能反映投资者共识的，为什么去年全球疫情如此严重的时候，资本市场反而乐观，而在疫情出现好转，疫苗在迅速推广的时候，却变得有点悲观了呢？<b>核心问题的“药方”错了——治标不治本</b>，因为放水只是缓解了流动性危机，只是让失业者的收入不出现大幅下降，但没有根本改变疫情前就存在的结构性问题。</p>\n<p><b>大放水会否酿成金融危机？</b></p>\n<p><b>中泰策略分析师王仕进</b>认为，近期所有资产表现都不好，市场明显进入观望与对冲状态，整周都在围绕美债做交易，风格来回切换，这是各种因素交织导致的。</p>\n<p>首先从时间窗口来看，3月19日是美股四巫日，而3月22日美债、原油期货也面临交割，博弈属性增强，市场波动自然会放大。另外，月底<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>系统的SLR豁免到期，最近一周一级交易商大幅削减美债头寸，接下来可能还有5000-6000亿美元的国债需要被卖出，而无论是美联储，还是美国银行监管部门，近期都未对此明确表态，随着时间临近，<b>市场大都选择空美债、多美元的方式来应对可能的不确定性。</b>&nbsp;关于SLR，国会可能不会支持继续展期，3月FOMC会议，美联储承诺在未来几天就此发布声明，可能会有些技术性方案出来，比如最近把隔夜逆回购的对手限额从300亿美元提高至800亿美元，或许是在为债券市场可能出现的流动性问题做准备。技术上可能有3种缓解方式，不展期但修改SLR标准，扭曲操作卖短买长，收益率曲线控制。&nbsp;基本面来看，从此前披露的数据来看，美国经济增长和通胀的状态是不错的，不好的地方是中国社融增速在下行，而欧洲因为疫情和疫苗问题再度增添干扰。另外是通胀预期继续在强化，美联储FOMC会议延续了允许通胀适度超调的说辞，如果严格按照去年修改的AIT规则来看，即便年内美国通胀水平达到3%，美联储可能仍然会倾向于采取容忍态度。&nbsp;短期来看，目前仍然是通胀预期跑输名义利率的情形，但随着月底干扰逐渐定价结束，两者节奏可能会反过来，<b>贵金属接下来应该会有所表现，而股票市场也会重新回归到经济正常化的逻辑上来。</b></p>\n<p>期指结构来看，A股和美股有所分化，沪深300期货贴水明显扩大，而标普500期货结构表现更淡定，<b>显示A股市场对后市更为悲观，近期IC强，IF/IH弱的状态，也表明机构抱团股调仓加速，均线状态好的中小市值公司更受青睐</b>。整体来看，他认为大部分短期干扰因素已被消化，后续市场无需过度担忧，目前最看好的方向是碳中和和一季报两条主线。</p>\n<p><b>中泰首席策略分析师陈龙</b>认为，美国股市不会有大风险。从股市的决定因素出发去分析美股的问题，发现美股短期内大概率上不会出现大幅下跌。</p>\n<p>首先，回顾自美股互联网泡沫破灭之后美股的走势发现，以道琼斯工业指数和纳斯达克指数为代表的美股基本上是一路上行的。首先，从指数的涨跌幅与美股上市公司基本面的情况。我们计算了皮尔森相关系数，数据显示，<b>道琼斯指数与道琼斯成分股EPS相关性高达87%，纳斯达克指数与纳斯达克成分股EPS相关性高达86%</b>。其次，从指数的涨跌幅与美股上市公司动态PE的角度看，道琼斯指数与其成分股动PE的相关性为60%，纳斯达克指数与其成分股动态PE的相关性为30%，两者相关性较成分股业绩要差。也就是说，美股的走势与美国上市公司业绩走势高度相关。之所以<b>美股走出长牛格局，是与美国上市公司业绩长期走牛密切相关。</b></p>\n<p>其次，假设10Y美债收益率是美股的无风险收益率。我们仍然通过计算相关系数的方式考察美股动态PE与10Y美债收益率之间的关系。数据显示，道琼斯动态PE与10Y美债相关性为-24.5%，纳斯达克动态PE与10Y美债相关性-20%，但最近十年两者的相关性分别提升到了-40%左右。我们可以这样认为，<b>美股的PE与无风险利率相关性非常弱，尽管美股估值与无风险利率负相关性在增强</b>，但仍然属于弱相关性。相反与<b>美股的市场风险偏好相关性较强。</b></p>\n<p>美国道琼斯指数的P/E与十年期国债收益率弱相关</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/895503c5bc0b077906c82d535ec38997\" tg-width=\"543\" tg-height=\"317\"><span>数据来源：WIND，中泰证券研究所</span></p>\n<p>第三，美股自互联网泡沫破灭后，只有三次比较大幅的调整主要出现在2008年次贷危机，2018年中美摩擦和2020年3月的新冠疫情。纵观成分股EPS，动态PE和10Y美债收益率，发现2008年次贷危机带来的美股下跌，与上市公司业绩、市场风险偏好都有关。而2018年中美摩擦与2020年3月新冠疫情带来的美股下跌，几乎完全可以用风险偏好来解释。</p>\n<p>第四，本轮美债收益率上行充分体现了美国经济复苏预期，美国财政刺激叠加货币宽松，<b>基本面因素仍然对股市起到决定作用</b>。因此，即使美债收益率上行带来市场风险偏好略有下降，但基本面改善将持续推动股市收益率上行，美股短期内大概率不会出现大的问题。</p>\n<p><b>李迅雷</b>认为，全球应对疫情和各种经济方面的结症，都采取“无痛疗法”，以牺牲长期利益来弥补短期损失，在大数据时代，风险管控的水平和能力都大幅提升了。太多的逆周期导致无周期，危机虽然在可以预见的几年里都不会发生，但长期经济衰退的大趋势却在渐渐明朗。中国经济也像大家所预期的那样，从高增长回落至中速增长，从整体性上涨变为结构性上涨，从而进入到分化时代。但在全球经济体的角力中，中国的竞争力是在上升的，故应该乘势加大人民币国际化的力度和推进速度，否则就得承受美元“套利”的压力。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/90cd8195dc8f4e658bd142e594b11ae8","relate_stocks":{"161125":"标普500","399001":"深证成指","399006":"创业板指","513500":"标普500ETF","DJX":"1/100道琼斯","SPY":"标普500ETF","QLD":"纳指两倍做多ETF","OEF":"标普100指数ETF-iShares","GOVT":"iShares安硕核心美国国债ETF","TQQQ":"纳指三倍做多ETF","SDOW":"道指三倍做空ETF-ProShares","PSQ":"纳指反向ETF","DDM":"道指两倍做多ETF","SDS":"两倍做空标普500ETF","DOG":"道指反向ETF","UDOW":"道指三倍做多ETF-ProShares","UPRO":"三倍做多标普500ETF","QQQ":"纳指100ETF","SQQQ":"纳指三倍做空ETF",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ 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割，博弈属性增强，市场波动自然会放大。另外，月底美国银行系统的SLR豁免到期，最近一周一级交易商大幅削减美债头寸，接下来可能还有5000-6000亿美元的国债需要被卖出，而无论是美联储，还是美国银行监管部门，近期都未对此明确表态，随着时间临近，市场大都选择空美债、多美元的方式来应对可能的不确定性。 关于SLR，国会可能不会支持继续展期，3月FOMC会议，美联储承诺在未来几天就此发布声明，可能会有些技术性方案出来，比如最近把隔夜逆回购的对手限额从300亿美元提高至800亿美元，或许是在为债券市场可能出现的流动性问题做准备。技术上可能有3种缓解方式，不展期但修改SLR标准，扭曲操作卖短买长，收益率曲线控制。 基本面来看，从此前披露的数据来看，美国经济增长和通胀的状态是不错的，不好的地方是中国社融增速在下行，而欧洲因为疫情和疫苗问题再度增添干扰。另外是通胀预期继续在强化，美联储FOMC会议延续了允许通胀适度超调的说辞，如果严格按照去年修改的AIT规则来看，即便年内美国通胀水平达到3%，美联储可能仍然会倾向于采取容忍态度。 短期来看，目前仍然是通胀预期跑输名义利率的情形，但随着月底干扰逐渐定价结束，两者节奏可能会反过来，贵金属接下来应该会有所表现，而股票市场也会重新回归到经济正常化的逻辑上来。\n期指结构来看，A股和美股有所分化，沪深300期货贴水明显扩大，而标普500期货结构表现更淡定，显示A股市场对后市更为悲观，近期IC强，IF/IH弱的状态，也表明机构抱团股调仓加速，均线状态好的中小市值公司更受青睐。整体来看，他认为大部分短期干扰因素已被消化，后续市场无需过度担忧，目前最看好的方向是碳中和和一季报两条主线。\n中泰首席策略分析师陈龙认为，美国股市不会有大风险。从股市的决定因素出发去分析美股的问题，发现美股短期内大概率上不会出现大幅下跌。\n首先，回顾自美股互联网泡沫破灭之后美股的走势发现，以道琼斯工业指数和纳斯达克指数为代表的美股基本上是一路上行的。首先，从指数的涨跌幅与美股上市公司基本面的情况。我们计算了皮尔森相关系数，数据显示，道琼斯指数与道琼斯成分股EPS相关性高达87%，纳斯达克指数与纳斯达克成分股EPS相关性高达86%。其次，从指数的涨跌幅与美股上市公司动态PE的角度看，道琼斯指数与其成分股动PE的相关性为60%，纳斯达克指数与其成分股动态PE的相关性为30%，两者相关性较成分股业绩要差。也就是说，美股的走势与美国上市公司业绩走势高度相关。之所以美股走出长牛格局，是与美国上市公司业绩长期走牛密切相关。\n其次，假设10Y美债收益率是美股的无风险收益率。我们仍然通过计算相关系数的方式考察美股动态PE与10Y美债收益率之间的关系。数据显示，道琼斯动态PE与10Y美债相关性为-24.5%，纳斯达克动态PE与10Y美债相关性-20%，但最近十年两者的相关性分别提升到了-40%左右。我们可以这样认为，美股的PE与无风险利率相关性非常弱，尽管美股估值与无风险利率负相关性在增强，但仍然属于弱相关性。相反与美股的市场风险偏好相关性较强。\n美国道琼斯指数的P/E与十年期国债收益率弱相关\n数据来源：WIND，中泰证券研究所\n第三，美股自互联网泡沫破灭后，只有三次比较大幅的调整主要出现在2008年次贷危机，2018年中美摩擦和2020年3月的新冠疫情。纵观成分股EPS，动态PE和10Y美债收益率，发现2008年次贷危机带来的美股下跌，与上市公司业绩、市场风险偏好都有关。而2018年中美摩擦与2020年3月新冠疫情带来的美股下跌，几乎完全可以用风险偏好来解释。\n第四，本轮美债收益率上行充分体现了美国经济复苏预期，美国财政刺激叠加货币宽松，基本面因素仍然对股市起到决定作用。因此，即使美债收益率上行带来市场风险偏好略有下降，但基本面改善将持续推动股市收益率上行，美股短期内大概率不会出现大的问题。\n李迅雷认为，全球应对疫情和各种经济方面的结症，都采取“无痛疗法”，以牺牲长期利益来弥补短期损失，在大数据时代，风险管控的水平和能力都大幅提升了。太多的逆周期导致无周期，危机虽然在可以预见的几年里都不会发生，但长期经济衰退的大趋势却在渐渐明朗。中国经济也像大家所预期的那样，从高增长回落至中速增长，从整体性上涨变为结构性上涨，从而进入到分化时代。但在全球经济体的角力中，中国的竞争力是在上升的，故应该乘势加大人民币国际化的力度和推进速度，否则就得承受美元“套利”的压力。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":767,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":350415085,"gmtCreate":1616251464147,"gmtModify":1704792484574,"author":{"id":"3569136797192778","authorId":"3569136797192778","name":"Enzo55","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0d32856a5757991e1d77b6d1b7091a93","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569136797192778","authorIdStr":"3569136797192778"},"themes":[],"htmlText":"Great","listText":"Great","text":"Great","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/350415085","repostId":"2120482291","repostType":4,"repost":{"id":"2120482291","weMediaInfo":{"introduction":"经济-金融-投资","home_visible":1,"media_name":"李迅雷金融与投资","id":"71","head_image":"https://static.tigerbbs.com/cb163b204aa14697bd7477df15b8b6b1"},"pubTimestamp":1616229167,"share":"https://ttm.financial/m/news/2120482291?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-03-20 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href=\"https://laohu8.com/S/600918\">中泰证券</a>研究所总量团队的周末讨论会的主题是美国1.9万亿美元补助计划实施，及之后可能推出的2万亿美元基建投资计划将对美国经济带来怎样的影响；在全球通胀走高及美债收益率上行趋势下，中国经济将受到怎样影响。本周重大事件颇多：美债收益率仍在上行，原油价格出现单日暴跌，中美高层战略对话不太顺畅，诸多问题暴露给今年全球及中国经济都带来了不确定性。有些属于灰犀牛，会否出现黑天鹅呢？</b></p>\n<p><b>讨论会上大家比较一致的观点是：不应对拜登的一系列刺激计划期望过高，毕竟美国经济结构的扭曲是长期形成的，短期补贴低收入阶层有利于促进消费，但不能解决贫富差距过大问题，同时还会带来通胀压力，给刺激政策带来掣肘。</b></p>\n<p><b>大家一致认为，美国国债利率走高主要因素是经济复苏而非通胀，但随着经济复苏步伐的放缓和通胀压力的加大，股市会进入修整期，作为避险品种的贵金属则可能有上升空间。但是，美债利率不大会持续走高，因为未来美国经济依然还是疲软的。此外，美联储可以采取延期SLR豁免政策、扭曲操作（OT）和收益率曲线控制（YCC）等，对美债收益率上行形成一定程度的约束。</b></p>\n<p><b>此外，陈龙认为美债收益率变化对美股的估值水平影响并不大，大家也普遍认为美债收益率上升或通胀从短期（一年内）看不会诱发美国股市暴跌或出现其他系统性金融风险。至于对中国经济或资本市场的影响，主要在心理层面，实质影响并不算大。</b></p>\n<p><b>不应对拜登刺激计划期望过高</b></p>\n<p><b>中泰宏观首席陈兴认为</b>：美国经济复苏主要靠服务业，刺激政策对服务业有点隔靴搔痒。</p>\n<p>首先，美国经济状况取决于服务业，疫情而并非刺激力度才是制约服务业恢复的关键。<b>美国经济结构之中70%的GDP来自于服务业</b>，而新冠疫情对于服务业的冲击更大，当前美国商品消费早已经突破了疫情前的增速水平，但服务消费恢复进度明显偏慢，特别是受疫情影响更大的交运、住宿餐饮和娱乐行业是主要拖累。</p>\n<p>事实上，服务业的恢复并不取决于刺激政策力度多大，关键在于疫情对于经济制约的解除，而即便在经济完全放开之后，服务消费的恢复也并不是一蹴而就的事情。在商品消费增速高企、趋于饱和的情况下，这一次的1.9万亿刺激或将有一定比例的资金流入投资领域，瑞穗证券的调查显示，有40%左右的受访者表示，他们会将直接收到资金的一定比例投资于股票和比特币。其次，美国的基建计划和1.9万亿的刺激计划不同，并不是短期能够完成的事情，因此要放在中长期的视角来看。一方面，对应着2万亿的基建计划，拜登政府还有加税计划，他曾表示任何年收入超过40万美元的人都将面临增税，<b>大型企业也可能面临着更多的纳税额</b>。所以中长期视角来看，拜登政策对于经济并不是一味地刺激，也要考虑财政平衡的问题；另一方面，基建计划预计将有很大比例集中在新能源领域，当前全球也已达成碳中和的共识，在美国推动新能源同时考虑财政平衡的情况下，很可能会向全球转嫁成本，比如像欧洲一样考虑征收碳关税，对贸易环境有潜在的不利影响。</p>\n<p><b>中泰策略分析师徐驰</b>认为，拜登基建计划存在实施的必然性与落地的复杂性。首先，未来两年拜登政府不断推出新的基建和财政刺激计划具有历史“必然性”：1）美国过去百年“一党独大”时期的必然历史规律；2）美国基建的年久失修已成为美国经济最显著的“短板”，美国公路、电网等多数年限已超过25年急需更换，每一个美国人每年因为基础设施的不完善，可支配收入减少3400美元；3）特朗普与共和党建制派的分裂及疫情防控的成效使得拜登支持率接近60%。</p>\n<p>其次，今年拜登的基建计划的落地过程将“一波三折”：1）通过“51：50”的简单多数绕开参议院共和党阻碍的“调和程序”在今年已经用完，最早需要等今年10月，也就是新的财年开始才能重启；2）考虑到一些民主党中间派参议员已明确表示“后续财政计划将和共和党立场保持一致”，也使得即便使用简单多数的“调和程序”，后续基建计划的落地过程将显著难于此前。</p>\n<p>这将对市场产生什么影响呢？徐驰认为，一方面，<b>拜登基建计划“必然性”的前景将强化“再通胀”交易主线</b>。如同过去百年“一党独大”时期全球资产价格表现规律所昭示的那样：美国实现“一党独大”后，行政效率提升，达利奥所言的所谓“第三种货币政策”（MP3）：财政货币化，即美联储扩表后资金直接进入实体经济的通路被激活。这将不断强化美国经济短期复苏预期及长期自然增长率回升，故原油、利率上行，而经济复苏与利率上行下，美股整体风险不大，仍呈震荡上行态势。</p>\n<p>需要注意的是，与国内市场普遍担忧的美联储扩表将带来美元指数快速贬值，并使得美联储面临“保美元”还是“保美股”的窘境，以致产生系统性风险所不同：从历史上看，若扩表后产生的资金能够进入实体经济，则尽管一方面，扩表将给美元带来贬值压力，但另一方面，经济复苏的前景又将为美元指数带来支撑。两种力量相互抵消后的结果，往往是美元指数温和小幅升值。</p>\n<p>另一方面，拜登基建计划落地过程的复杂性，又将使得债券新发规模后续上升速度放缓，<b>这将使得美国实际利率上行斜率放缓，这也将减少系统性风险发生的可能性</b>。因此，拜登基建计划前景的必然性与落地的复杂性下，结构切换而非系统性风险，将是后续美股及全球资本市场主线：经济复苏相关的道琼斯蓝筹取代高估值纳斯达克成为新的上涨动力；对于A股而言亦然，全球复苏预期强化下，市场或已接近调整底部区间，出口与低估值蓝筹将取代高估值DCF“抱团”成为新的市场主线。</p>\n<p>相比其他分析师的谨慎，中泰金融工程首席分析师唐军则偏乐观，他认为美国基建刺激计划和救助政策可能使疫情后的经济复苏和通胀超预期。</p>\n<p>他的理由是，与2008年金融危机后的政府主要救助大型金融机构和企业不同，这次新冠疫情后美国政府的救助政策主要是给居民直接发钱，这对疫情后的经济快速复苏更有利。在危机模式下，财政刺激的效果比货币宽松更加立竿见影，这是因为在极度悲观的预期下，即使货币宽松到极致（比如基准利率降到负数），金融机构仍不愿放贷，居民和企业也不愿意加杠杆和花钱，而财政刺激是政府直接加杠杆并把钱花出去，效果立竿见影。</p>\n<p>相对于救助大企业，财政直接给居民发钱对危机后的经济复苏和通胀上升作用更明显。<b>因为直接给居民发钱的分配更公平，而低收入群体拿到钱后的消费倾向更高</b>。观察美国的个人总收入与消费性支出的数据，可以看到在2008年金融危机后居民收入和支出都明显下滑，收入与支出之差也是减小的，后续恢复速度也比较慢。但这次新冠疫情后，受益于大额的救助补贴以及防疫措施下消费减少，美国居民的个人总收入总体是上升的，消费性支出却减少，两者之差大幅扩大，这意味着防疫放松后居民的消费意愿和能力都可能超预期。</p>\n<p>基建刺激计划落地的速度可能会比较慢，这是由美国的决策机制和效率决定的，但即使只有部分落地，叠加疫情后居民消费反弹的力度超预期，美国经济的复苏和通胀都可能超预期。</p>\n<p><b>李迅雷</b>认为，美国通过MMT的方式来刺激经济，其实质是利用美元的国际地位向全世界征收“铸币税”，中国作为外汇储备最多和外贸顺差较大的国家，肯定为美国经济复苏作出很大“贡献”。而且，只要美元的国际地位没有根本动摇，美元不出现大幅度贬值，这种政府高杠杆和货币大放水的模式还将持续下去。传统的所谓财政赤字率3%警戒线理论早被轻易突破。</p>\n<p>如果这一屡试不爽的模式一直持续下去，其他国家也会效仿，则最终确实会导致全球债务高企和各大经济体货币“竞相贬值”的局面，从而使得全球性通胀蔓延——当然，这只是一种揣测，但从比特币的持续上涨的案例看，不难发现人们已经对货币泛滥非常担忧了，比特币暴涨不能类比当年荷兰的郁金香被爆炒，荷兰的郁金香是金本位制下的泡沫，故注定会破灭，<b>而比特币恰恰是货币泡沫泛滥下成为“国际货币”，用以衡量全球货币泡沫化的程度。</b></p>\n<p><b>美债收益率上行空间及对中国的影响</b></p>\n<p><b>中泰固收分析师肖雨</b>认为，短期内推动美债收益率上行的各种超预期因素已经充分释放，预计上升趋势不变但速度可能趋缓。基于此前提及的三因素分析框架，在美联储不上调政策利率或削减QE的前提下，维持年内10Y美债利率难以明显突破2%的判断。</p>\n<p>美联储现阶段不干预债市，并不代表不关心美债收益率持续飙升的影响。美债利率大幅上行会增加债务付息压力，不利于拜登政府1.9万亿美元财政刺激和后续大规模基建计划的实施。平衡通胀与就业双目标下，美国劳动力市场离完全恢复还有较大距离，美联储采取扭曲操作（OT）等手段压制长债利率的可能性上升。因此，下一个政策观察窗口或在1.8%-1.9%，一是由于疫情发生前美债收益率保持在这一水平，二是2011年9月美联储实施扭曲操作政策时收益率在1.9%左右。</p>\n<p><b>陈兴</b>认为，美联储政策空间尚存。延期SLR豁免政策、扭曲操作（OT）和收益率曲线控制（YCC）都能够对美债收益率上行形成一定程度的约束，如果金融市场动荡引发的风险过大，美联储当前并非无计可施。</p>\n<p>至于对中国的影响，<b>肖雨</b>强调，在本轮经济和通胀逐渐复苏过程中，中国无论货币政策调整还是利率走势都明显领先美国。从短端利率看，DR007中枢已经从去年4月份1.5%的低点回升至2.2%附近，而美国联邦基金利率目标区间维持在0至0.25%之间。从长端利率看，我国10年期中债收益率也从2.48%上升至目前的3.25%左右，而10年期美债去年8月份才触底回升，目前也只有1.7%。因此，美债收益率上行以及未来可能出现的QE缩减、加息等政策调整，不会像2017年一样引发中国央行的跟随式加息，<b>国内货币政策和利率走势仍将“以我为主”</b>。</p>\n<p><b>唐军</b>认为，美国国债利率和实际利率反映的通胀预期已经超过疫情前的水平，这有一定的合理性，因为疫情后消费反弹的力度可能超预期。但考虑到美国过去经历了较长时间的低利率环境，美国很多企业都将杠杆（资产负债率）加到了历史新高，很多负债融资都用于回购自己的股票，这虽然是股东利益（尤其是短期利益）最大化下的市场化行为，但高杠杆使得美国企业对低利率环境的高度依赖。因此，<b>美债利率短期可能冲高，但中长期持续走高的概率不大。</b></p>\n<p>直观的来看，目前美国国债收益率已经回到疫情前水平，通胀预期已经超过疫情前水平，但纳斯达克100指数的PE仍高于疫情前接近50%（2019年PE约25倍，目前38倍左右）。疫情期间超低利率下以及避险情绪下被追捧的<b>“核心资产”可能存在明显的估值回归常态的压力。</b></p>\n<p>唐军认为，中美利差仍在高位，<b>美债利率上行对我国经济和股市的影响相对有限</b>。美债利率这一波上行后，中美利差仍未回到疫情前水平，处在2012年以来（到2020年疫情之前）的历史高位。因此目前来看，<b>中美利差缩小导致资金流出的压力是比较小的</b>，美债利率上升对国内资本市场的实质影响相对有限，但在情绪上可能产生一些影响。由于春节前公募基金募集火爆的正反馈使得A股短期处于“超买”状态，市场本身需要调整消化，海外市场波动对市场情绪的影响仍可能引起A股较大的波动。</p>\n<p><b>李迅雷</b>认为，美债利率上升更多是反映人们对经济复苏和通胀的双重预期，例如最近巴西加息75个基点，俄罗斯和挪威也在酝酿加息，这实际上就是这轮全球货币大放水后果的负效应，从而给经济复苏带来隐忧。而中国在这样一种背景下，要做到独善其身并不容易。资本市场是最能反映投资者共识的，为什么去年全球疫情如此严重的时候，资本市场反而乐观，而在疫情出现好转，疫苗在迅速推广的时候，却变得有点悲观了呢？<b>核心问题的“药方”错了——治标不治本</b>，因为放水只是缓解了流动性危机，只是让失业者的收入不出现大幅下降，但没有根本改变疫情前就存在的结构性问题。</p>\n<p><b>大放水会否酿成金融危机？</b></p>\n<p><b>中泰策略分析师王仕进</b>认为，近期所有资产表现都不好，市场明显进入观望与对冲状态，整周都在围绕美债做交易，风格来回切换，这是各种因素交织导致的。</p>\n<p>首先从时间窗口来看，3月19日是美股四巫日，而3月22日美债、原油期货也面临交割，博弈属性增强，市场波动自然会放大。另外，月底<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>系统的SLR豁免到期，最近一周一级交易商大幅削减美债头寸，接下来可能还有5000-6000亿美元的国债需要被卖出，而无论是美联储，还是美国银行监管部门，近期都未对此明确表态，随着时间临近，<b>市场大都选择空美债、多美元的方式来应对可能的不确定性。</b>&nbsp;关于SLR，国会可能不会支持继续展期，3月FOMC会议，美联储承诺在未来几天就此发布声明，可能会有些技术性方案出来，比如最近把隔夜逆回购的对手限额从300亿美元提高至800亿美元，或许是在为债券市场可能出现的流动性问题做准备。技术上可能有3种缓解方式，不展期但修改SLR标准，扭曲操作卖短买长，收益率曲线控制。&nbsp;基本面来看，从此前披露的数据来看，美国经济增长和通胀的状态是不错的，不好的地方是中国社融增速在下行，而欧洲因为疫情和疫苗问题再度增添干扰。另外是通胀预期继续在强化，美联储FOMC会议延续了允许通胀适度超调的说辞，如果严格按照去年修改的AIT规则来看，即便年内美国通胀水平达到3%，美联储可能仍然会倾向于采取容忍态度。&nbsp;短期来看，目前仍然是通胀预期跑输名义利率的情形，但随着月底干扰逐渐定价结束，两者节奏可能会反过来，<b>贵金属接下来应该会有所表现，而股票市场也会重新回归到经济正常化的逻辑上来。</b></p>\n<p>期指结构来看，A股和美股有所分化，沪深300期货贴水明显扩大，而标普500期货结构表现更淡定，<b>显示A股市场对后市更为悲观，近期IC强，IF/IH弱的状态，也表明机构抱团股调仓加速，均线状态好的中小市值公司更受青睐</b>。整体来看，他认为大部分短期干扰因素已被消化，后续市场无需过度担忧，目前最看好的方向是碳中和和一季报两条主线。</p>\n<p><b>中泰首席策略分析师陈龙</b>认为，美国股市不会有大风险。从股市的决定因素出发去分析美股的问题，发现美股短期内大概率上不会出现大幅下跌。</p>\n<p>首先，回顾自美股互联网泡沫破灭之后美股的走势发现，以道琼斯工业指数和纳斯达克指数为代表的美股基本上是一路上行的。首先，从指数的涨跌幅与美股上市公司基本面的情况。我们计算了皮尔森相关系数，数据显示，<b>道琼斯指数与道琼斯成分股EPS相关性高达87%，纳斯达克指数与纳斯达克成分股EPS相关性高达86%</b>。其次，从指数的涨跌幅与美股上市公司动态PE的角度看，道琼斯指数与其成分股动PE的相关性为60%，纳斯达克指数与其成分股动态PE的相关性为30%，两者相关性较成分股业绩要差。也就是说，美股的走势与美国上市公司业绩走势高度相关。之所以<b>美股走出长牛格局，是与美国上市公司业绩长期走牛密切相关。</b></p>\n<p>其次，假设10Y美债收益率是美股的无风险收益率。我们仍然通过计算相关系数的方式考察美股动态PE与10Y美债收益率之间的关系。数据显示，道琼斯动态PE与10Y美债相关性为-24.5%，纳斯达克动态PE与10Y美债相关性-20%，但最近十年两者的相关性分别提升到了-40%左右。我们可以这样认为，<b>美股的PE与无风险利率相关性非常弱，尽管美股估值与无风险利率负相关性在增强</b>，但仍然属于弱相关性。相反与<b>美股的市场风险偏好相关性较强。</b></p>\n<p>美国道琼斯指数的P/E与十年期国债收益率弱相关</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/895503c5bc0b077906c82d535ec38997\" tg-width=\"543\" tg-height=\"317\"><span>数据来源：WIND，中泰证券研究所</span></p>\n<p>第三，美股自互联网泡沫破灭后，只有三次比较大幅的调整主要出现在2008年次贷危机，2018年中美摩擦和2020年3月的新冠疫情。纵观成分股EPS，动态PE和10Y美债收益率，发现2008年次贷危机带来的美股下跌，与上市公司业绩、市场风险偏好都有关。而2018年中美摩擦与2020年3月新冠疫情带来的美股下跌，几乎完全可以用风险偏好来解释。</p>\n<p>第四，本轮美债收益率上行充分体现了美国经济复苏预期，美国财政刺激叠加货币宽松，<b>基本面因素仍然对股市起到决定作用</b>。因此，即使美债收益率上行带来市场风险偏好略有下降，但基本面改善将持续推动股市收益率上行，美股短期内大概率不会出现大的问题。</p>\n<p><b>李迅雷</b>认为，全球应对疫情和各种经济方面的结症，都采取“无痛疗法”，以牺牲长期利益来弥补短期损失，在大数据时代，风险管控的水平和能力都大幅提升了。太多的逆周期导致无周期，危机虽然在可以预见的几年里都不会发生，但长期经济衰退的大趋势却在渐渐明朗。中国经济也像大家所预期的那样，从高增长回落至中速增长，从整体性上涨变为结构性上涨，从而进入到分化时代。但在全球经济体的角力中，中国的竞争力是在上升的，故应该乘势加大人民币国际化的力度和推进速度，否则就得承受美元“套利”的压力。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美国大放水的终局将怎样及对中国影响</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; 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16:32</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>本周<a href=\"https://laohu8.com/S/600918\">中泰证券</a>研究所总量团队的周末讨论会的主题是美国1.9万亿美元补助计划实施，及之后可能推出的2万亿美元基建投资计划将对美国经济带来怎样的影响；在全球通胀走高及美债收益率上行趋势下，中国经济将受到怎样影响。本周重大事件颇多：美债收益率仍在上行，原油价格出现单日暴跌，中美高层战略对话不太顺畅，诸多问题暴露给今年全球及中国经济都带来了不确定性。有些属于灰犀牛，会否出现黑天鹅呢？</b></p>\n<p><b>讨论会上大家比较一致的观点是：不应对拜登的一系列刺激计划期望过高，毕竟美国经济结构的扭曲是长期形成的，短期补贴低收入阶层有利于促进消费，但不能解决贫富差距过大问题，同时还会带来通胀压力，给刺激政策带来掣肘。</b></p>\n<p><b>大家一致认为，美国国债利率走高主要因素是经济复苏而非通胀，但随着经济复苏步伐的放缓和通胀压力的加大，股市会进入修整期，作为避险品种的贵金属则可能有上升空间。但是，美债利率不大会持续走高，因为未来美国经济依然还是疲软的。此外，美联储可以采取延期SLR豁免政策、扭曲操作（OT）和收益率曲线控制（YCC）等，对美债收益率上行形成一定程度的约束。</b></p>\n<p><b>此外，陈龙认为美债收益率变化对美股的估值水平影响并不大，大家也普遍认为美债收益率上升或通胀从短期（一年内）看不会诱发美国股市暴跌或出现其他系统性金融风险。至于对中国经济或资本市场的影响，主要在心理层面，实质影响并不算大。</b></p>\n<p><b>不应对拜登刺激计划期望过高</b></p>\n<p><b>中泰宏观首席陈兴认为</b>：美国经济复苏主要靠服务业，刺激政策对服务业有点隔靴搔痒。</p>\n<p>首先，美国经济状况取决于服务业，疫情而并非刺激力度才是制约服务业恢复的关键。<b>美国经济结构之中70%的GDP来自于服务业</b>，而新冠疫情对于服务业的冲击更大，当前美国商品消费早已经突破了疫情前的增速水平，但服务消费恢复进度明显偏慢，特别是受疫情影响更大的交运、住宿餐饮和娱乐行业是主要拖累。</p>\n<p>事实上，服务业的恢复并不取决于刺激政策力度多大，关键在于疫情对于经济制约的解除，而即便在经济完全放开之后，服务消费的恢复也并不是一蹴而就的事情。在商品消费增速高企、趋于饱和的情况下，这一次的1.9万亿刺激或将有一定比例的资金流入投资领域，瑞穗证券的调查显示，有40%左右的受访者表示，他们会将直接收到资金的一定比例投资于股票和比特币。其次，美国的基建计划和1.9万亿的刺激计划不同，并不是短期能够完成的事情，因此要放在中长期的视角来看。一方面，对应着2万亿的基建计划，拜登政府还有加税计划，他曾表示任何年收入超过40万美元的人都将面临增税，<b>大型企业也可能面临着更多的纳税额</b>。所以中长期视角来看，拜登政策对于经济并不是一味地刺激，也要考虑财政平衡的问题；另一方面，基建计划预计将有很大比例集中在新能源领域，当前全球也已达成碳中和的共识，在美国推动新能源同时考虑财政平衡的情况下，很可能会向全球转嫁成本，比如像欧洲一样考虑征收碳关税，对贸易环境有潜在的不利影响。</p>\n<p><b>中泰策略分析师徐驰</b>认为，拜登基建计划存在实施的必然性与落地的复杂性。首先，未来两年拜登政府不断推出新的基建和财政刺激计划具有历史“必然性”：1）美国过去百年“一党独大”时期的必然历史规律；2）美国基建的年久失修已成为美国经济最显著的“短板”，美国公路、电网等多数年限已超过25年急需更换，每一个美国人每年因为基础设施的不完善，可支配收入减少3400美元；3）特朗普与共和党建制派的分裂及疫情防控的成效使得拜登支持率接近60%。</p>\n<p>其次，今年拜登的基建计划的落地过程将“一波三折”：1）通过“51：50”的简单多数绕开参议院共和党阻碍的“调和程序”在今年已经用完，最早需要等今年10月，也就是新的财年开始才能重启；2）考虑到一些民主党中间派参议员已明确表示“后续财政计划将和共和党立场保持一致”，也使得即便使用简单多数的“调和程序”，后续基建计划的落地过程将显著难于此前。</p>\n<p>这将对市场产生什么影响呢？徐驰认为，一方面，<b>拜登基建计划“必然性”的前景将强化“再通胀”交易主线</b>。如同过去百年“一党独大”时期全球资产价格表现规律所昭示的那样：美国实现“一党独大”后，行政效率提升，达利奥所言的所谓“第三种货币政策”（MP3）：财政货币化，即美联储扩表后资金直接进入实体经济的通路被激活。这将不断强化美国经济短期复苏预期及长期自然增长率回升，故原油、利率上行，而经济复苏与利率上行下，美股整体风险不大，仍呈震荡上行态势。</p>\n<p>需要注意的是，与国内市场普遍担忧的美联储扩表将带来美元指数快速贬值，并使得美联储面临“保美元”还是“保美股”的窘境，以致产生系统性风险所不同：从历史上看，若扩表后产生的资金能够进入实体经济，则尽管一方面，扩表将给美元带来贬值压力，但另一方面，经济复苏的前景又将为美元指数带来支撑。两种力量相互抵消后的结果，往往是美元指数温和小幅升值。</p>\n<p>另一方面，拜登基建计划落地过程的复杂性，又将使得债券新发规模后续上升速度放缓，<b>这将使得美国实际利率上行斜率放缓，这也将减少系统性风险发生的可能性</b>。因此，拜登基建计划前景的必然性与落地的复杂性下，结构切换而非系统性风险，将是后续美股及全球资本市场主线：经济复苏相关的道琼斯蓝筹取代高估值纳斯达克成为新的上涨动力；对于A股而言亦然，全球复苏预期强化下，市场或已接近调整底部区间，出口与低估值蓝筹将取代高估值DCF“抱团”成为新的市场主线。</p>\n<p>相比其他分析师的谨慎，中泰金融工程首席分析师唐军则偏乐观，他认为美国基建刺激计划和救助政策可能使疫情后的经济复苏和通胀超预期。</p>\n<p>他的理由是，与2008年金融危机后的政府主要救助大型金融机构和企业不同，这次新冠疫情后美国政府的救助政策主要是给居民直接发钱，这对疫情后的经济快速复苏更有利。在危机模式下，财政刺激的效果比货币宽松更加立竿见影，这是因为在极度悲观的预期下，即使货币宽松到极致（比如基准利率降到负数），金融机构仍不愿放贷，居民和企业也不愿意加杠杆和花钱，而财政刺激是政府直接加杠杆并把钱花出去，效果立竿见影。</p>\n<p>相对于救助大企业，财政直接给居民发钱对危机后的经济复苏和通胀上升作用更明显。<b>因为直接给居民发钱的分配更公平，而低收入群体拿到钱后的消费倾向更高</b>。观察美国的个人总收入与消费性支出的数据，可以看到在2008年金融危机后居民收入和支出都明显下滑，收入与支出之差也是减小的，后续恢复速度也比较慢。但这次新冠疫情后，受益于大额的救助补贴以及防疫措施下消费减少，美国居民的个人总收入总体是上升的，消费性支出却减少，两者之差大幅扩大，这意味着防疫放松后居民的消费意愿和能力都可能超预期。</p>\n<p>基建刺激计划落地的速度可能会比较慢，这是由美国的决策机制和效率决定的，但即使只有部分落地，叠加疫情后居民消费反弹的力度超预期，美国经济的复苏和通胀都可能超预期。</p>\n<p><b>李迅雷</b>认为，美国通过MMT的方式来刺激经济，其实质是利用美元的国际地位向全世界征收“铸币税”，中国作为外汇储备最多和外贸顺差较大的国家，肯定为美国经济复苏作出很大“贡献”。而且，只要美元的国际地位没有根本动摇，美元不出现大幅度贬值，这种政府高杠杆和货币大放水的模式还将持续下去。传统的所谓财政赤字率3%警戒线理论早被轻易突破。</p>\n<p>如果这一屡试不爽的模式一直持续下去，其他国家也会效仿，则最终确实会导致全球债务高企和各大经济体货币“竞相贬值”的局面，从而使得全球性通胀蔓延——当然，这只是一种揣测，但从比特币的持续上涨的案例看，不难发现人们已经对货币泛滥非常担忧了，比特币暴涨不能类比当年荷兰的郁金香被爆炒，荷兰的郁金香是金本位制下的泡沫，故注定会破灭，<b>而比特币恰恰是货币泡沫泛滥下成为“国际货币”，用以衡量全球货币泡沫化的程度。</b></p>\n<p><b>美债收益率上行空间及对中国的影响</b></p>\n<p><b>中泰固收分析师肖雨</b>认为，短期内推动美债收益率上行的各种超预期因素已经充分释放，预计上升趋势不变但速度可能趋缓。基于此前提及的三因素分析框架，在美联储不上调政策利率或削减QE的前提下，维持年内10Y美债利率难以明显突破2%的判断。</p>\n<p>美联储现阶段不干预债市，并不代表不关心美债收益率持续飙升的影响。美债利率大幅上行会增加债务付息压力，不利于拜登政府1.9万亿美元财政刺激和后续大规模基建计划的实施。平衡通胀与就业双目标下，美国劳动力市场离完全恢复还有较大距离，美联储采取扭曲操作（OT）等手段压制长债利率的可能性上升。因此，下一个政策观察窗口或在1.8%-1.9%，一是由于疫情发生前美债收益率保持在这一水平，二是2011年9月美联储实施扭曲操作政策时收益率在1.9%左右。</p>\n<p><b>陈兴</b>认为，美联储政策空间尚存。延期SLR豁免政策、扭曲操作（OT）和收益率曲线控制（YCC）都能够对美债收益率上行形成一定程度的约束，如果金融市场动荡引发的风险过大，美联储当前并非无计可施。</p>\n<p>至于对中国的影响，<b>肖雨</b>强调，在本轮经济和通胀逐渐复苏过程中，中国无论货币政策调整还是利率走势都明显领先美国。从短端利率看，DR007中枢已经从去年4月份1.5%的低点回升至2.2%附近，而美国联邦基金利率目标区间维持在0至0.25%之间。从长端利率看，我国10年期中债收益率也从2.48%上升至目前的3.25%左右，而10年期美债去年8月份才触底回升，目前也只有1.7%。因此，美债收益率上行以及未来可能出现的QE缩减、加息等政策调整，不会像2017年一样引发中国央行的跟随式加息，<b>国内货币政策和利率走势仍将“以我为主”</b>。</p>\n<p><b>唐军</b>认为，美国国债利率和实际利率反映的通胀预期已经超过疫情前的水平，这有一定的合理性，因为疫情后消费反弹的力度可能超预期。但考虑到美国过去经历了较长时间的低利率环境，美国很多企业都将杠杆（资产负债率）加到了历史新高，很多负债融资都用于回购自己的股票，这虽然是股东利益（尤其是短期利益）最大化下的市场化行为，但高杠杆使得美国企业对低利率环境的高度依赖。因此，<b>美债利率短期可能冲高，但中长期持续走高的概率不大。</b></p>\n<p>直观的来看，目前美国国债收益率已经回到疫情前水平，通胀预期已经超过疫情前水平，但纳斯达克100指数的PE仍高于疫情前接近50%（2019年PE约25倍，目前38倍左右）。疫情期间超低利率下以及避险情绪下被追捧的<b>“核心资产”可能存在明显的估值回归常态的压力。</b></p>\n<p>唐军认为，中美利差仍在高位，<b>美债利率上行对我国经济和股市的影响相对有限</b>。美债利率这一波上行后，中美利差仍未回到疫情前水平，处在2012年以来（到2020年疫情之前）的历史高位。因此目前来看，<b>中美利差缩小导致资金流出的压力是比较小的</b>，美债利率上升对国内资本市场的实质影响相对有限，但在情绪上可能产生一些影响。由于春节前公募基金募集火爆的正反馈使得A股短期处于“超买”状态，市场本身需要调整消化，海外市场波动对市场情绪的影响仍可能引起A股较大的波动。</p>\n<p><b>李迅雷</b>认为，美债利率上升更多是反映人们对经济复苏和通胀的双重预期，例如最近巴西加息75个基点，俄罗斯和挪威也在酝酿加息，这实际上就是这轮全球货币大放水后果的负效应，从而给经济复苏带来隐忧。而中国在这样一种背景下，要做到独善其身并不容易。资本市场是最能反映投资者共识的，为什么去年全球疫情如此严重的时候，资本市场反而乐观，而在疫情出现好转，疫苗在迅速推广的时候，却变得有点悲观了呢？<b>核心问题的“药方”错了——治标不治本</b>，因为放水只是缓解了流动性危机，只是让失业者的收入不出现大幅下降，但没有根本改变疫情前就存在的结构性问题。</p>\n<p><b>大放水会否酿成金融危机？</b></p>\n<p><b>中泰策略分析师王仕进</b>认为，近期所有资产表现都不好，市场明显进入观望与对冲状态，整周都在围绕美债做交易，风格来回切换，这是各种因素交织导致的。</p>\n<p>首先从时间窗口来看，3月19日是美股四巫日，而3月22日美债、原油期货也面临交割，博弈属性增强，市场波动自然会放大。另外，月底<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>系统的SLR豁免到期，最近一周一级交易商大幅削减美债头寸，接下来可能还有5000-6000亿美元的国债需要被卖出，而无论是美联储，还是美国银行监管部门，近期都未对此明确表态，随着时间临近，<b>市场大都选择空美债、多美元的方式来应对可能的不确定性。</b>&nbsp;关于SLR，国会可能不会支持继续展期，3月FOMC会议，美联储承诺在未来几天就此发布声明，可能会有些技术性方案出来，比如最近把隔夜逆回购的对手限额从300亿美元提高至800亿美元，或许是在为债券市场可能出现的流动性问题做准备。技术上可能有3种缓解方式，不展期但修改SLR标准，扭曲操作卖短买长，收益率曲线控制。&nbsp;基本面来看，从此前披露的数据来看，美国经济增长和通胀的状态是不错的，不好的地方是中国社融增速在下行，而欧洲因为疫情和疫苗问题再度增添干扰。另外是通胀预期继续在强化，美联储FOMC会议延续了允许通胀适度超调的说辞，如果严格按照去年修改的AIT规则来看，即便年内美国通胀水平达到3%，美联储可能仍然会倾向于采取容忍态度。&nbsp;短期来看，目前仍然是通胀预期跑输名义利率的情形，但随着月底干扰逐渐定价结束，两者节奏可能会反过来，<b>贵金属接下来应该会有所表现，而股票市场也会重新回归到经济正常化的逻辑上来。</b></p>\n<p>期指结构来看，A股和美股有所分化，沪深300期货贴水明显扩大，而标普500期货结构表现更淡定，<b>显示A股市场对后市更为悲观，近期IC强，IF/IH弱的状态，也表明机构抱团股调仓加速，均线状态好的中小市值公司更受青睐</b>。整体来看，他认为大部分短期干扰因素已被消化，后续市场无需过度担忧，目前最看好的方向是碳中和和一季报两条主线。</p>\n<p><b>中泰首席策略分析师陈龙</b>认为，美国股市不会有大风险。从股市的决定因素出发去分析美股的问题，发现美股短期内大概率上不会出现大幅下跌。</p>\n<p>首先，回顾自美股互联网泡沫破灭之后美股的走势发现，以道琼斯工业指数和纳斯达克指数为代表的美股基本上是一路上行的。首先，从指数的涨跌幅与美股上市公司基本面的情况。我们计算了皮尔森相关系数，数据显示，<b>道琼斯指数与道琼斯成分股EPS相关性高达87%，纳斯达克指数与纳斯达克成分股EPS相关性高达86%</b>。其次，从指数的涨跌幅与美股上市公司动态PE的角度看，道琼斯指数与其成分股动PE的相关性为60%，纳斯达克指数与其成分股动态PE的相关性为30%，两者相关性较成分股业绩要差。也就是说，美股的走势与美国上市公司业绩走势高度相关。之所以<b>美股走出长牛格局，是与美国上市公司业绩长期走牛密切相关。</b></p>\n<p>其次，假设10Y美债收益率是美股的无风险收益率。我们仍然通过计算相关系数的方式考察美股动态PE与10Y美债收益率之间的关系。数据显示，道琼斯动态PE与10Y美债相关性为-24.5%，纳斯达克动态PE与10Y美债相关性-20%，但最近十年两者的相关性分别提升到了-40%左右。我们可以这样认为，<b>美股的PE与无风险利率相关性非常弱，尽管美股估值与无风险利率负相关性在增强</b>，但仍然属于弱相关性。相反与<b>美股的市场风险偏好相关性较强。</b></p>\n<p>美国道琼斯指数的P/E与十年期国债收益率弱相关</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/895503c5bc0b077906c82d535ec38997\" tg-width=\"543\" tg-height=\"317\"><span>数据来源：WIND，中泰证券研究所</span></p>\n<p>第三，美股自互联网泡沫破灭后，只有三次比较大幅的调整主要出现在2008年次贷危机，2018年中美摩擦和2020年3月的新冠疫情。纵观成分股EPS，动态PE和10Y美债收益率，发现2008年次贷危机带来的美股下跌，与上市公司业绩、市场风险偏好都有关。而2018年中美摩擦与2020年3月新冠疫情带来的美股下跌，几乎完全可以用风险偏好来解释。</p>\n<p>第四，本轮美债收益率上行充分体现了美国经济复苏预期，美国财政刺激叠加货币宽松，<b>基本面因素仍然对股市起到决定作用</b>。因此，即使美债收益率上行带来市场风险偏好略有下降，但基本面改善将持续推动股市收益率上行，美股短期内大概率不会出现大的问题。</p>\n<p><b>李迅雷</b>认为，全球应对疫情和各种经济方面的结症，都采取“无痛疗法”，以牺牲长期利益来弥补短期损失，在大数据时代，风险管控的水平和能力都大幅提升了。太多的逆周期导致无周期，危机虽然在可以预见的几年里都不会发生，但长期经济衰退的大趋势却在渐渐明朗。中国经济也像大家所预期的那样，从高增长回落至中速增长，从整体性上涨变为结构性上涨，从而进入到分化时代。但在全球经济体的角力中，中国的竞争力是在上升的，故应该乘势加大人民币国际化的力度和推进速度，否则就得承受美元“套利”的压力。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/90cd8195dc8f4e658bd142e594b11ae8","relate_stocks":{"161125":"标普500","399001":"深证成指","399006":"创业板指","513500":"标普500ETF","DJX":"1/100道琼斯","SPY":"标普500ETF","QLD":"纳指两倍做多ETF","OEF":"标普100指数ETF-iShares","GOVT":"iShares安硕核心美国国债ETF","TQQQ":"纳指三倍做多ETF","SDOW":"道指三倍做空ETF-ProShares","PSQ":"纳指反向ETF","DDM":"道指两倍做多ETF","SDS":"两倍做空标普500ETF","DOG":"道指反向ETF","UDOW":"道指三倍做多ETF-ProShares","UPRO":"三倍做多标普500ETF","QQQ":"纳指100ETF","SQQQ":"纳指三倍做空ETF",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ 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割，博弈属性增强，市场波动自然会放大。另外，月底美国银行系统的SLR豁免到期，最近一周一级交易商大幅削减美债头寸，接下来可能还有5000-6000亿美元的国债需要被卖出，而无论是美联储，还是美国银行监管部门，近期都未对此明确表态，随着时间临近，市场大都选择空美债、多美元的方式来应对可能的不确定性。 关于SLR，国会可能不会支持继续展期，3月FOMC会议，美联储承诺在未来几天就此发布声明，可能会有些技术性方案出来，比如最近把隔夜逆回购的对手限额从300亿美元提高至800亿美元，或许是在为债券市场可能出现的流动性问题做准备。技术上可能有3种缓解方式，不展期但修改SLR标准，扭曲操作卖短买长，收益率曲线控制。 基本面来看，从此前披露的数据来看，美国经济增长和通胀的状态是不错的，不好的地方是中国社融增速在下行，而欧洲因为疫情和疫苗问题再度增添干扰。另外是通胀预期继续在强化，美联储FOMC会议延续了允许通胀适度超调的说辞，如果严格按照去年修改的AIT规则来看，即便年内美国通胀水平达到3%，美联储可能仍然会倾向于采取容忍态度。 短期来看，目前仍然是通胀预期跑输名义利率的情形，但随着月底干扰逐渐定价结束，两者节奏可能会反过来，贵金属接下来应该会有所表现，而股票市场也会重新回归到经济正常化的逻辑上来。\n期指结构来看，A股和美股有所分化，沪深300期货贴水明显扩大，而标普500期货结构表现更淡定，显示A股市场对后市更为悲观，近期IC强，IF/IH弱的状态，也表明机构抱团股调仓加速，均线状态好的中小市值公司更受青睐。整体来看，他认为大部分短期干扰因素已被消化，后续市场无需过度担忧，目前最看好的方向是碳中和和一季报两条主线。\n中泰首席策略分析师陈龙认为，美国股市不会有大风险。从股市的决定因素出发去分析美股的问题，发现美股短期内大概率上不会出现大幅下跌。\n首先，回顾自美股互联网泡沫破灭之后美股的走势发现，以道琼斯工业指数和纳斯达克指数为代表的美股基本上是一路上行的。首先，从指数的涨跌幅与美股上市公司基本面的情况。我们计算了皮尔森相关系数，数据显示，道琼斯指数与道琼斯成分股EPS相关性高达87%，纳斯达克指数与纳斯达克成分股EPS相关性高达86%。其次，从指数的涨跌幅与美股上市公司动态PE的角度看，道琼斯指数与其成分股动PE的相关性为60%，纳斯达克指数与其成分股动态PE的相关性为30%，两者相关性较成分股业绩要差。也就是说，美股的走势与美国上市公司业绩走势高度相关。之所以美股走出长牛格局，是与美国上市公司业绩长期走牛密切相关。\n其次，假设10Y美债收益率是美股的无风险收益率。我们仍然通过计算相关系数的方式考察美股动态PE与10Y美债收益率之间的关系。数据显示，道琼斯动态PE与10Y美债相关性为-24.5%，纳斯达克动态PE与10Y美债相关性-20%，但最近十年两者的相关性分别提升到了-40%左右。我们可以这样认为，美股的PE与无风险利率相关性非常弱，尽管美股估值与无风险利率负相关性在增强，但仍然属于弱相关性。相反与美股的市场风险偏好相关性较强。\n美国道琼斯指数的P/E与十年期国债收益率弱相关\n数据来源：WIND，中泰证券研究所\n第三，美股自互联网泡沫破灭后，只有三次比较大幅的调整主要出现在2008年次贷危机，2018年中美摩擦和2020年3月的新冠疫情。纵观成分股EPS，动态PE和10Y美债收益率，发现2008年次贷危机带来的美股下跌，与上市公司业绩、市场风险偏好都有关。而2018年中美摩擦与2020年3月新冠疫情带来的美股下跌，几乎完全可以用风险偏好来解释。\n第四，本轮美债收益率上行充分体现了美国经济复苏预期，美国财政刺激叠加货币宽松，基本面因素仍然对股市起到决定作用。因此，即使美债收益率上行带来市场风险偏好略有下降，但基本面改善将持续推动股市收益率上行，美股短期内大概率不会出现大的问题。\n李迅雷认为，全球应对疫情和各种经济方面的结症，都采取“无痛疗法”，以牺牲长期利益来弥补短期损失，在大数据时代，风险管控的水平和能力都大幅提升了。太多的逆周期导致无周期，危机虽然在可以预见的几年里都不会发生，但长期经济衰退的大趋势却在渐渐明朗。中国经济也像大家所预期的那样，从高增长回落至中速增长，从整体性上涨变为结构性上涨，从而进入到分化时代。但在全球经济体的角力中，中国的竞争力是在上升的，故应该乘势加大人民币国际化的力度和推进速度，否则就得承受美元“套利”的压力。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":328,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":324081709,"gmtCreate":1615943897401,"gmtModify":1704788726553,"author":{"id":"3569136797192778","authorId":"3569136797192778","name":"Enzo55","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0d32856a5757991e1d77b6d1b7091a93","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569136797192778","authorIdStr":"3569136797192778"},"themes":[],"htmlText":"How 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Diess在接受CNBC采访时表示，未来15年将见证电动汽车的发展，而软件将成为汽车行业的核心驱动力，并实现自动驾驶。关于特斯拉与欧洲传统汽车制造商之间的差距，以及是否可以弥补这一差距，Diess也感到乐观。他表示，这需要生命周期，需要产品，需要工厂的产能，需要市场，需要赢得客户的信任。最后，Diess还否认了他们将与特斯拉合作的传言，并表示将寻求自己的技术路线，接近然后超越。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":276,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":324083705,"gmtCreate":1615943814107,"gmtModify":1704788725420,"author":{"id":"3569136797192778","authorId":"3569136797192778","name":"Enzo55","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0d32856a5757991e1d77b6d1b7091a93","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569136797192778","authorIdStr":"3569136797192778"},"themes":[],"htmlText":"Hahahahah","listText":"Hahahahah","text":"Hahahahah","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/324083705","repostId":"2119897930","repostType":4,"repost":{"id":"2119897930","pubTimestamp":1615932278,"share":"https://ttm.financial/m/news/2119897930?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-03-17 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Diess在接受CNBC采访时表示，未来15年将见证电动汽车的发展，而软件将成为汽车行业的核心驱动力，并实现自动驾驶。</p><p>关于特斯拉与欧洲传统汽车制造商之间的差距，以及是否可以弥补这一差距，Diess也感到乐观。</p><p>他表示，这需要生命周期，需要产品，需要工厂的产能，需要市场，需要赢得客户的信任。</p><p>最后，Diess还否认了他们将与特斯拉合作的传言，并表示将寻求自己的技术路线，接近然后超越。</p>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>誓与特斯拉争电动车一哥，大众股价飙升近30%</title>\n<style 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>：充裕的市场流动性将推动A股慢涨延续</b></p><p>国内基金新发规模依然较高，海外资金风险偏好提升，待入市资金规模庞大，充裕的市场流动性将推动A股慢涨延续；随着基金新发规模边际降低，市场极致的分化将持续缓解，建议关注被错杀的中等市值细分领域龙头，坚持配置“五大安全”主线中的高性价比品种，并继续增配港股。</p><p>首先，基金新发规模依然较高，市场流动性“新旧置换”导致了前期的极致分化；预计节后至季末新发基金规模在2000亿元以下时，市场风格会从分化转向均衡。其次，财政刺激落地渐近和疫苗接种提速改善了美国基本面预期，而通胀预期上行暂不影响美联储的宽松，预计其今年四季度之前都不会讨论缩减购债规模；海外资金风险偏好提升，外资将持续流入。最后，市场对国内货币政策的预期已充分修正，对宏观流动性的敏感度降低；同时，政策处于真空期，国内经济运行平稳，且长假期间消费数据有亮点。</p><p>配置上，建议关注极端分化行情下被错杀的中等市值细分行业龙头；坚持配置“五大安全”领域中高性价比品种，包括国防安全（军工）、科技安全（消费电子、半导体设备、信安），粮食安全（种植链、种子），同时关注重点受益于通胀预期上升的有色、化工、农业板块；另外，建议继续强化对港股的战略增配，包括互联网龙头、电信运营商、教育。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/600837\">海通证券</a>：牛市在途，短期复苏逻辑的后周期占优</b></p><p>①假期海外股市纷纷上涨，有助A股延续节前涨势，21年市场进入基本面和情绪面驱动的牛市第三阶段。</p><p>②历史上牛市期间出现10%以上的调整源于基本面或政策面变化，最近三轮牛市均出现4次，本轮已经出现2次，暂时未见相关信号。</p><p>③短期复苏逻辑的后周期占优，如资源和金融，全年看好转型的科技+大众消费。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>证券：全球齐涨助力开门红</b></p><p>A股维持3450-3700点震荡格局，对节后A股保持乐观。维持三点判断：第一，看好赔率、胜率双高的全球原材料周期。第二，做多龙头的趋势不如做多中盘蓝筹的赔率。第三，南下投资仍当时。</p><p>买趋势还是押拐点，建议回归胜率与赔率。当前流动性-增长的核心矛盾分析不具备统一标准，全球增长超预期下市场普遍受益，弹性上大小存在差别，但是流动性收紧之下龙头更强。因此，既然处于趋势之中，不如就取其中道，继续做多龙头。但是，龙头趋势之中存在较大分化，远端逻辑受益于海内外经济增长共振、欧美补库存、近端逻辑受益于工业品价格上涨的全球原材料周期龙头就具备较高的赔率和胜率。暂且放下趋势-拐点之辩，回归胜率与赔率，当前的全球原材料周期不容忽视。</p><p>保持乐观，把握结构。1）流动性加速收紧预期压低风险偏好下，绩优蓝筹仍是下一阶段的交易方向，积极布局非抱团绩优蓝筹，尤其是高景气的全球定价周期品与中游制造业，推荐：有色/石化/基化/机械。2）美债收益率走高或令国内风险资产估值承压，横向寻找高估值性价比、筹码分布合理的行业，推荐：医药/家具/酒店/旅游。3）预期充分调整，回归基本面增长，外需确定性较强的赛道，推荐：电子/新能源。4）年内长期看好交易逻辑自DDM模型分母端风险偏好向分子端盈利迁移的军工。此外，南下投资注重三主线：稀缺性/优质性价比/逆境反转。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/06066\">中信建投证券</a>：顺周期通胀行情将持续，重点关注有色金属</b></p><p>春节前市场担忧央行流动性转向出现了一定的调整，但随后在央行安抚之下重新创出新高。经济复苏驱动着A股上行。<a href=\"https://laohu8.com/S/601066\">中信建投</a>认为央行会逐步保持流动性的平稳，现阶段流动性不再是市场的主要矛盾。A股盈利行情持续。</p><p>从行业层面上来看，疫苗的大规模接种、美国刺激、国内经济持续优异成为市场的主线。大宗商品市场一方面反映了经济刺激和经济复苏，另一方面也反映了由于疫情导致过去一年全球商品产能投资不足和全球开工率不足的事实。因此，顺周期通胀行情将持续，建议投资者布局通胀。<b>从海外市场春节期间表现来看，有色金属铜、镍等产品表现优异，这将成为2021年上半年A股市场的主线。重点关注有色金属、原油、稀土、工业金属等全球定价的周期行业。</b></p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/600999\">招商证券</a>：上半年最大的投资机会可能是在大宗商品上</b></p><p>利增速加速上行而流动性趋弱的环境，在这样的环境下，行业配置和风格选择将成为超额收益的关键。此前在2021年年度策略《复苏与扩散，花尽因水断》中提出2021年上半年进攻性布局的三大领域分别来源于出口有望超预期、通胀有望超预期以及疫情控制有望超预期，对应出口链、通胀链以及出行链的投资机会。</p><p>出口链：轻工、家电、消费建材等出口导向地产后周期制造业。欧美日进口整体转正，未来随着疫情缓解，生产生活需求有望进一步回升，上半年出口链将会享受份额和总量扩张的共振。&nbsp;通胀链：2021年，由于中国2020年投放项目需求会持续一段时间，而全球经济同步进入上行周期，投资需求和消费需求会明显升温，将会助推企业进行补库存，需求回暖和补库存形成共振，大宗商品价格有望进一步上行，也可以认为，2021年上半年最大的投资机会可能是在大宗商品上。出行链：若全球疫情控制超预期，则前期受损较为严重的行业将会出现修复，典型的行业是航空运输，机场、景点、院线、餐饮、酒店、石油化工。</p><p><b>安信证券：春季行情迎来高潮，复苏交易仍是主线</b></p><p>春节期间，国内“就地国内”政策催生了史上最强春节档，一线与新一线城市本地游、休闲娱乐、餐饮等服务业复苏明显。海外受益于疫苗接种进程良好，经济复苏预期升温，油价大幅上涨，主要外盘股指全线飘红。从短期看，受益于A股季节效应和全球市场risk on，A股有望在节后迎来“开门红”行情，复苏交易仍将是节后行情主线。从中期来看，市场对于流动性变化的敏感性正在提升，市场更多的将是结构性牛市的状态。需注意国内货币政策的收紧节奏和美国长期国债利率的上行速度。</p><p>行业重点关注：食品饮料、化工、银行、医药、有色、家居、家电、军工等。主题关注：旅游、酒店、餐饮、航空、影视等受益于疫情修复的服务业。</p><p><b>银河证券：春节后A股牛市格局不变</b></p><p>两会带来政策窗口期。十三届人大四次会议和政协十三届四次会将分别于3月5日、3月4日在北京召开，正逢“十四五”开局之年，预计两会期间将有政策密集落地，结合《十四五规划》的重点行业，看好中国优势制造、新能源、半导体、优质消费等领域。</p><p>长期配置建议：消费属性龙头公司，成长性好的中国优势行业、能力走向全球化的龙头公司和全球经济复苏受益行业包括中国优势制造、新能源、化工、汽车零部件、物流、云计算等成长性龙头公司，铜等大宗商品公司受益于全球经济复苏和供需格局改善。半导体公司是中国必须自主可控的领域，关注技术能够突破的公司。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/601162\">天风证券</a>：春节后到两会前，沪指上涨概率达81%</b></p><p>从日历效应出发，【春节后-两会前】这一阶段是一季度胜率最高区间。除上证50以外，其他主要指数上涨概率都超过70%。原因或在于，投资者出于规避春节假期间不确定性的考虑而降低的仓位，节后可能回流；同时两会前夕往往是改革、宽松政策等预期比较高涨的时期。</p><p>考虑到春节期间海外权益市场普涨、华为禁令的转机（虽无实质变化、但有情绪影响）以及年内首批专项债提前发放的预期等因素，今年的高胜率区间仍然值得期待。具体到行业上，历史数据表明2月胜率更高的主要是：TMT+化工子行业+机械子行业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c87e4e78667441d6a576ed6e59d54c46\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"392\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>国盛证券：节后A股有望再创新高</b></p><p>AH共振，跨年行情有望再创新高。1、全球经济复苏、疫苗加速接种全球疫情改善、美欧财政刺激落地、海外市场大涨、AH共振下，同样将带动国内市场风险偏好提升；2、国内流动性最紧张的时候已经过去。春节流动性需求高峰过后，市场流动性将进一步改善。3、3月5日两会召开在即，国内市场政策预期有望升温；4、更重要的，再次强调在宏观流动性不会大放大收，以机构资金为主导的增量资金持续、稳定流入的情况下，A股市场流动性将长期维持充裕。无论是A股还是港股的优质资产，在增量资金浇灌下均将持续受益。因此，当前仍是跨年行情窗口期，看好节后A股市场再创新高。</p><p>投资策略：沿着三条战线积极参与跨年行情。全球共振复苏，景气确定性向上的化工、石油石化、有色等板块；当前货币-信用组合下，看好成长方向的新能源、半导体、军工等板块；港股“明明白白”的牛市已经启动，关注港股科技巨头和价值龙头。</p><p><b>新时代证券：期待股市新一轮加速上涨</b></p><p>期待新一轮加速。春节期间，海外经济预期有所抬升，这一进程可能会持续至少一个季度，未来一段时间，节后开工和季报数据大概率会进一步抬升投资者对经济的预期。另一方面，从基金发行和个人投资者开户情况来看，2020年1月以来，出现了较快的回升，按照季节性的规律，春节后大概率还会继续超预期。2020年7月以来，股市上涨速度一直较慢，从1月以来，上涨速度有所加快，春节后，速度可能依然会比较快。</p><p>利率波动对股市资金的影响已经结束，节后将会再次迎来较多的增量资金，市场的投资机会可能会扩散。建议投资者重点开始下注疫情改善后的投资机会。2021年Q2和Q3，全球经济的热度还会再上一个台阶，周期股的行情依然没有结束，建议重点关注有色、化工、新能源车、电子。过去1年，受疫情影响最大的电影、航空、酒店、旅游等也可以慢慢开始关注。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/d482d56459984e8c86a6a137295b3c4f);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">券商中国 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-02-18 07:45</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3118f187b90c43fea7e31b9ee01522e1\" tg-width=\"584\" tg-height=\"468\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>：充裕的市场流动性将推动A股慢涨延续</b></p><p>国内基金新发规模依然较高，海外资金风险偏好提升，待入市资金规模庞大，充裕的市场流动性将推动A股慢涨延续；随着基金新发规模边际降低，市场极致的分化将持续缓解，建议关注被错杀的中等市值细分领域龙头，坚持配置“五大安全”主线中的高性价比品种，并继续增配港股。</p><p>首先，基金新发规模依然较高，市场流动性“新旧置换”导致了前期的极致分化；预计节后至季末新发基金规模在2000亿元以下时，市场风格会从分化转向均衡。其次，财政刺激落地渐近和疫苗接种提速改善了美国基本面预期，而通胀预期上行暂不影响美联储的宽松，预计其今年四季度之前都不会讨论缩减购债规模；海外资金风险偏好提升，外资将持续流入。最后，市场对国内货币政策的预期已充分修正，对宏观流动性的敏感度降低；同时，政策处于真空期，国内经济运行平稳，且长假期间消费数据有亮点。</p><p>配置上，建议关注极端分化行情下被错杀的中等市值细分行业龙头；坚持配置“五大安全”领域中高性价比品种，包括国防安全（军工）、科技安全（消费电子、半导体设备、信安），粮食安全（种植链、种子），同时关注重点受益于通胀预期上升的有色、化工、农业板块；另外，建议继续强化对港股的战略增配，包括互联网龙头、电信运营商、教育。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/600837\">海通证券</a>：牛市在途，短期复苏逻辑的后周期占优</b></p><p>①假期海外股市纷纷上涨，有助A股延续节前涨势，21年市场进入基本面和情绪面驱动的牛市第三阶段。</p><p>②历史上牛市期间出现10%以上的调整源于基本面或政策面变化，最近三轮牛市均出现4次，本轮已经出现2次，暂时未见相关信号。</p><p>③短期复苏逻辑的后周期占优，如资源和金融，全年看好转型的科技+大众消费。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>证券：全球齐涨助力开门红</b></p><p>A股维持3450-3700点震荡格局，对节后A股保持乐观。维持三点判断：第一，看好赔率、胜率双高的全球原材料周期。第二，做多龙头的趋势不如做多中盘蓝筹的赔率。第三，南下投资仍当时。</p><p>买趋势还是押拐点，建议回归胜率与赔率。当前流动性-增长的核心矛盾分析不具备统一标准，全球增长超预期下市场普遍受益，弹性上大小存在差别，但是流动性收紧之下龙头更强。因此，既然处于趋势之中，不如就取其中道，继续做多龙头。但是，龙头趋势之中存在较大分化，远端逻辑受益于海内外经济增长共振、欧美补库存、近端逻辑受益于工业品价格上涨的全球原材料周期龙头就具备较高的赔率和胜率。暂且放下趋势-拐点之辩，回归胜率与赔率，当前的全球原材料周期不容忽视。</p><p>保持乐观，把握结构。1）流动性加速收紧预期压低风险偏好下，绩优蓝筹仍是下一阶段的交易方向，积极布局非抱团绩优蓝筹，尤其是高景气的全球定价周期品与中游制造业，推荐：有色/石化/基化/机械。2）美债收益率走高或令国内风险资产估值承压，横向寻找高估值性价比、筹码分布合理的行业，推荐：医药/家具/酒店/旅游。3）预期充分调整，回归基本面增长，外需确定性较强的赛道，推荐：电子/新能源。4）年内长期看好交易逻辑自DDM模型分母端风险偏好向分子端盈利迁移的军工。此外，南下投资注重三主线：稀缺性/优质性价比/逆境反转。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/06066\">中信建投证券</a>：顺周期通胀行情将持续，重点关注有色金属</b></p><p>春节前市场担忧央行流动性转向出现了一定的调整，但随后在央行安抚之下重新创出新高。经济复苏驱动着A股上行。<a href=\"https://laohu8.com/S/601066\">中信建投</a>认为央行会逐步保持流动性的平稳，现阶段流动性不再是市场的主要矛盾。A股盈利行情持续。</p><p>从行业层面上来看，疫苗的大规模接种、美国刺激、国内经济持续优异成为市场的主线。大宗商品市场一方面反映了经济刺激和经济复苏，另一方面也反映了由于疫情导致过去一年全球商品产能投资不足和全球开工率不足的事实。因此，顺周期通胀行情将持续，建议投资者布局通胀。<b>从海外市场春节期间表现来看，有色金属铜、镍等产品表现优异，这将成为2021年上半年A股市场的主线。重点关注有色金属、原油、稀土、工业金属等全球定价的周期行业。</b></p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/600999\">招商证券</a>：上半年最大的投资机会可能是在大宗商品上</b></p><p>利增速加速上行而流动性趋弱的环境，在这样的环境下，行业配置和风格选择将成为超额收益的关键。此前在2021年年度策略《复苏与扩散，花尽因水断》中提出2021年上半年进攻性布局的三大领域分别来源于出口有望超预期、通胀有望超预期以及疫情控制有望超预期，对应出口链、通胀链以及出行链的投资机会。</p><p>出口链：轻工、家电、消费建材等出口导向地产后周期制造业。欧美日进口整体转正，未来随着疫情缓解，生产生活需求有望进一步回升，上半年出口链将会享受份额和总量扩张的共振。&nbsp;通胀链：2021年，由于中国2020年投放项目需求会持续一段时间，而全球经济同步进入上行周期，投资需求和消费需求会明显升温，将会助推企业进行补库存，需求回暖和补库存形成共振，大宗商品价格有望进一步上行，也可以认为，2021年上半年最大的投资机会可能是在大宗商品上。出行链：若全球疫情控制超预期，则前期受损较为严重的行业将会出现修复，典型的行业是航空运输，机场、景点、院线、餐饮、酒店、石油化工。</p><p><b>安信证券：春季行情迎来高潮，复苏交易仍是主线</b></p><p>春节期间，国内“就地国内”政策催生了史上最强春节档，一线与新一线城市本地游、休闲娱乐、餐饮等服务业复苏明显。海外受益于疫苗接种进程良好，经济复苏预期升温，油价大幅上涨，主要外盘股指全线飘红。从短期看，受益于A股季节效应和全球市场risk on，A股有望在节后迎来“开门红”行情，复苏交易仍将是节后行情主线。从中期来看，市场对于流动性变化的敏感性正在提升，市场更多的将是结构性牛市的状态。需注意国内货币政策的收紧节奏和美国长期国债利率的上行速度。</p><p>行业重点关注：食品饮料、化工、银行、医药、有色、家居、家电、军工等。主题关注：旅游、酒店、餐饮、航空、影视等受益于疫情修复的服务业。</p><p><b>银河证券：春节后A股牛市格局不变</b></p><p>两会带来政策窗口期。十三届人大四次会议和政协十三届四次会将分别于3月5日、3月4日在北京召开，正逢“十四五”开局之年，预计两会期间将有政策密集落地，结合《十四五规划》的重点行业，看好中国优势制造、新能源、半导体、优质消费等领域。</p><p>长期配置建议：消费属性龙头公司，成长性好的中国优势行业、能力走向全球化的龙头公司和全球经济复苏受益行业包括中国优势制造、新能源、化工、汽车零部件、物流、云计算等成长性龙头公司，铜等大宗商品公司受益于全球经济复苏和供需格局改善。半导体公司是中国必须自主可控的领域，关注技术能够突破的公司。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/601162\">天风证券</a>：春节后到两会前，沪指上涨概率达81%</b></p><p>从日历效应出发，【春节后-两会前】这一阶段是一季度胜率最高区间。除上证50以外，其他主要指数上涨概率都超过70%。原因或在于，投资者出于规避春节假期间不确定性的考虑而降低的仓位，节后可能回流；同时两会前夕往往是改革、宽松政策等预期比较高涨的时期。</p><p>考虑到春节期间海外权益市场普涨、华为禁令的转机（虽无实质变化、但有情绪影响）以及年内首批专项债提前发放的预期等因素，今年的高胜率区间仍然值得期待。具体到行业上，历史数据表明2月胜率更高的主要是：TMT+化工子行业+机械子行业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c87e4e78667441d6a576ed6e59d54c46\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"392\" 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on，A股有望在节后迎来“开门红”行情，复苏交易仍将是节后行情主线。从中期来看，市场对于流动性变化的敏感性正在提升，市场更多的将是结构性牛市的状态。需注意国内货币政策的收紧节奏和美国长期国债利率的上行速度。行业重点关注：食品饮料、化工、银行、医药、有色、家居、家电、军工等。主题关注：旅游、酒店、餐饮、航空、影视等受益于疫情修复的服务业。银河证券：春节后A股牛市格局不变两会带来政策窗口期。十三届人大四次会议和政协十三届四次会将分别于3月5日、3月4日在北京召开，正逢“十四五”开局之年，预计两会期间将有政策密集落地，结合《十四五规划》的重点行业，看好中国优势制造、新能源、半导体、优质消费等领域。长期配置建议：消费属性龙头公司，成长性好的中国优势行业、能力走向全球化的龙头公司和全球经济复苏受益行业包括中国优势制造、新能源、化工、汽车零部件、物流、云计算等成长性龙头公司，铜等大宗商品公司受益于全球经济复苏和供需格局改善。半导体公司是中国必须自主可控的领域，关注技术能够突破的公司。天风证券：春节后到两会前，沪指上涨概率达81%从日历效应出发，【春节后-两会前】这一阶段是一季度胜率最高区间。除上证50以外，其他主要指数上涨概率都超过70%。原因或在于，投资者出于规避春节假期间不确定性的考虑而降低的仓位，节后可能回流；同时两会前夕往往是改革、宽松政策等预期比较高涨的时期。考虑到春节期间海外权益市场普涨、华为禁令的转机（虽无实质变化、但有情绪影响）以及年内首批专项债提前发放的预期等因素，今年的高胜率区间仍然值得期待。具体到行业上，历史数据表明2月胜率更高的主要是：TMT+化工子行业+机械子行业。国盛证券：节后A股有望再创新高AH共振，跨年行情有望再创新高。1、全球经济复苏、疫苗加速接种全球疫情改善、美欧财政刺激落地、海外市场大涨、AH共振下，同样将带动国内市场风险偏好提升；2、国内流动性最紧张的时候已经过去。春节流动性需求高峰过后，市场流动性将进一步改善。3、3月5日两会召开在即，国内市场政策预期有望升温；4、更重要的，再次强调在宏观流动性不会大放大收，以机构资金为主导的增量资金持续、稳定流入的情况下，A股市场流动性将长期维持充裕。无论是A股还是港股的优质资产，在增量资金浇灌下均将持续受益。因此，当前仍是跨年行情窗口期，看好节后A股市场再创新高。投资策略：沿着三条战线积极参与跨年行情。全球共振复苏，景气确定性向上的化工、石油石化、有色等板块；当前货币-信用组合下，看好成长方向的新能源、半导体、军工等板块；港股“明明白白”的牛市已经启动，关注港股科技巨头和价值龙头。新时代证券：期待股市新一轮加速上涨期待新一轮加速。春节期间，海外经济预期有所抬升，这一进程可能会持续至少一个季度，未来一段时间，节后开工和季报数据大概率会进一步抬升投资者对经济的预期。另一方面，从基金发行和个人投资者开户情况来看，2020年1月以来，出现了较快的回升，按照季节性的规律，春节后大概率还会继续超预期。2020年7月以来，股市上涨速度一直较慢，从1月以来，上涨速度有所加快，春节后，速度可能依然会比较快。利率波动对股市资金的影响已经结束，节后将会再次迎来较多的增量资金，市场的投资机会可能会扩散。建议投资者重点开始下注疫情改善后的投资机会。2021年Q2和Q3，全球经济的热度还会再上一个台阶，周期股的行情依然没有结束，建议重点关注有色、化工、新能源车、电子。过去1年，受疫情影响最大的电影、航空、酒店、旅游等也可以慢慢开始关注。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":319,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":382117662,"gmtCreate":1613384028356,"gmtModify":1704880214493,"author":{"id":"3569136797192778","authorId":"3569136797192778","name":"Enzo55","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0d32856a5757991e1d77b6d1b7091a93","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569136797192778","authorIdStr":"3569136797192778"},"themes":[],"htmlText":"can?","listText":"can?","text":"can?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/382117662","repostId":"2111799020","repostType":2,"repost":{"id":"2111799020","pubTimestamp":1613154212,"share":"https://ttm.financial/m/news/2111799020?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-02-13 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STAR MAX Photo: GameStop, AMC, Reddit, Robinhood, WallStreetBets, Stock Graphs and logos photographed off Apple devices..\n </figcaption>\n<div>\n  STRF/STAR MAX/IPx\n </div>\n</figure>\n<p>GameStop (GME) is nowhere near the price level it was at the end of January as the stock’s meteoric rise captivated the country in a groundbreaking, Reddit-powered short squeeze.</p>\n<p>The shape of the stock chart — a giant M — and volume mean that a lot of people bought GameStop at far more than the current market price of around $50 as of Friday.</p>\n<p>In the current casino-like dynamics of the stock market, many investors might decide to ride the table and win their money back, hoping for a turnaround in the stock price.</p>\n<p>But there’s another strategy frequently used to make lemonade from the market’s lemons: tax-loss harvesting. Though it’s too late to use a “meme stock” trade for the return you have to file this spring, it’s a strategy you can use for 2021 on your 2020 year return.</p>\n<p>“For every investor who made a profit on meme stocks like GME and AMC, there are many others who are now in the red,” WealthFront CPA Toby Molina wrote in a note. “I know from experience that it doesn’t feel good being on that side of the volatile market, but there are a few things you can do if you recently lost money while day trading.”</p>\n<p>Here’s what it is and how it works.</p>\n<p>Realizing a loss to offset your income</p>\n<p>An investor doing their taxes either takes a standard deduction or itemized deductions. Often, tax preparers — or tax software — will do both and see which is most advantageous.</p>\n<p>Investors can use losses to offset gains in the market, which reduces taxes owed. If they don’t have any gains to offset, they can use that money to offset taxes on ordinary income like wages, up to $3,000.</p>\n<h2><strong>An example</strong></h2>\n<p>Imagine you bought $5,000 worth of stock and sold it two weeks later for $4,000 because you decided you didn’t like it anymore and wanted to cut your losses.</p>\n<p>You’ve realized a $1,000 loss by selling, and you can subtract $1,000 from your taxable income. Which part of the taxable income depends. If you have any short-term capital gains — gains from stocks that you’ve held for less than a year — having losses can be useful.</p>\n<figure>\n<img src=\"https://s.yimg.com/os/creatr-uploaded-images/2021-01/845e2900-62b8-11eb-bf34-c256c1b2be38\"/>\n<figcaption>\n  Photo by: STRF/STAR MAX/IPx 2021 1/29/21 Dow drops more than 600 points today to finish the worst week since October 2020 amidst the trading frenzy with GameStop, AMC and other stocks.\n </figcaption>\n<div>\n  STRF/STAR MAX/IPx\n </div>\n</figure>\n<p>Because short-term capital gains are taxed as ordinary income rather than at capital gains rate, which is much lower, people will often use losses — or even search for stocks to sell at a loss — to lower the amount of taxes owed.</p>\n<p>So say you have that $1,000 loss but you also sold some stock you had for six months for a gain of $2,000. You can subtract that $1,000 (loss) from the $2,000 (gain) and pay taxes on $1,000.</p>\n<p>If you don’t have any short-term gains, you can use long-term gains instead. And if you don’t have long-term gains, you can subtract your loss from your ordinary income. If the loss was bigger than $3,000, you can use whatever you couldn’t offset for future years.</p>\n<p>“Investors might be surprised to learn that losses can actually be a good thing when it comes to your taxes,” said Molina. “If you’ve already sold your investments at a loss or are planning to, you can harvest those losses and use them to offset any capital gains you may have from other investments.”</p>\n<p>According to Maryland-based CPA Mark Stafford, this is usually done at the end of December. Losers are sold to offset the winners when a better picture of the year has come into focus.</p>\n<div></div>\n<p>But if you know you want to close down a position you can do it at any time.</p>\n<h2>No wash sales — and a popular index fund trick</h2>\n<p>One thing you cannot do is realize a loss and then buy the same stock or fund back right away. That’s called a “wash sale” and you don’t get any benefit from it come tax time. The rule is you have to wait 30 days if you want to recognize the loss before buying the same thing again.</p>\n<p>For index fund investors this is especially interesting. Thanks to roboadvisor platforms, tax-loss harvesting is increasingly popular and automated. But most people don’t want to wait 30 days to avoid a wash sale and harvest the losses. The way around this is to use a similar investment that’s not the same.</p>\n<p>Imagine two elevators side by side representing two funds that rise and fall with their indexes. One is Vanguard’s VTI (VTI), which follows the CRSP U.S. Total Market index, and the other is <a href=\"https://laohu8.com/S/EEME\">iShares</a>’ ITOT (ITOT), which follows the S&amp;P Total Market Index. These two funds are really, really similar and most investors wouldn’t notice the difference. (This chart tracks both funds’ performance over the past five years; the lines are on top of each other.)</p>\n<p>If the elevators fell 10 floors in a market correction, an investor could simply step across to the other <a href=\"https://laohu8.com/S/AONE\">one</a>, selling <a href=\"https://laohu8.com/S/AONE.U\">one</a> fund and buying the other. This would realize a loss to be used to offset a gain or ordinary income while getting back into the market at the same time with effectively the same investment. This also reduces uninvested days — which is key because you never know when the good days will come.</p>\n<p>But there’s one important thing in this type of tax-loss harvesting when dealing with funds: The funds have to follow different indexes. Though VTI and ITOT are nearly the same, they track two different indexes.</p>\n<p>-</p>\n<p><strong><em>Ethan Wolff-Mann</em></strong><em> is a writer at Yahoo Finance focusing on consumer issues, personal finance, retail, airlines, and more. Follow him on <a href=\"https://laohu8.com/S/TWTR\">Twitter</a> </em><em>@ewolffmann</em><em>.</em></p>\n<ul>\n<li><p>Why ‘viral stocks’ are here to stay</p></li>\n<li><p>The GameStop frenzy convinced more people to search 'how to buy stocks' than last year's surge</p></li>\n<li><p>GameStop retail mania ‘is a very poor way to stick it to the man': Interactive Brokers strategist</p></li>\n<li><p>Robinhood ‘didn’t change the rules’ on users amid market mayhem, former SEC economist explains</p></li>\n<li><p>'This is unacceptable': AOC, Ted Cruz and others side with retail investors, slam Robinhood and Wall Street amid GameStop mania</p></li>\n<li><p>Robinhood CEO: The retail investors that have felt 'talked down to' are now 'empowered'</p></li>\n<li><p>What is Wall Street Bets, the upstart Reddit group that is pummeling Wall Street?</p></li>\n</ul></body></html>","source":"yahoofinance","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>What to do if you lost money on GameStop, AMC, or other ‘meme stocks’</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\nWhat to do if you lost money on GameStop, AMC, or other ‘meme stocks’\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2021-02-13 02:23 GMT+8&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://finance.yahoo.com/news/what-to-do-if-you-lost-money-on-game-stop-amc-or-other-meme-stocks-182332515.html><strong>Yahoo Finance</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>Photo by: STRF/STAR MAX/IPx 2021 2/2/21 GameStop, AMC and Silver stock prices plunge as Reddit short-squeeze loses steam. 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STAR MAX Photo: GameStop, AMC, Reddit, Robinhood, WallStreetBets, Stock Graphs and logos photographed off Apple devices..\n \n\n  STRF/STAR MAX/IPx\n \n\nGameStop (GME) is nowhere near the price level it was at the end of January as the stock’s meteoric rise captivated the country in a groundbreaking, Reddit-powered short squeeze.\nThe shape of the stock chart — a giant M — and volume mean that a lot of people bought GameStop at far more than the current market price of around $50 as of Friday.\nIn the current casino-like dynamics of the stock market, many investors might decide to ride the table and win their money back, hoping for a turnaround in the stock price.\nBut there’s another strategy frequently used to make lemonade from the market’s lemons: tax-loss harvesting. Though it’s too late to use a “meme stock” trade for the return you have to file this spring, it’s a strategy you can use for 2021 on your 2020 year return.\n“For every investor who made a profit on meme stocks like GME and AMC, there are many others who are now in the red,” WealthFront CPA Toby Molina wrote in a note. “I know from experience that it doesn’t feel good being on that side of the volatile market, but there are a few things you can do if you recently lost money while day trading.”\nHere’s what it is and how it works.\nRealizing a loss to offset your income\nAn investor doing their taxes either takes a standard deduction or itemized deductions. Often, tax preparers — or tax software — will do both and see which is most advantageous.\nInvestors can use losses to offset gains in the market, which reduces taxes owed. If they don’t have any gains to offset, they can use that money to offset taxes on ordinary income like wages, up to $3,000.\nAn example\nImagine you bought $5,000 worth of stock and sold it two weeks later for $4,000 because you decided you didn’t like it anymore and wanted to cut your losses.\nYou’ve realized a $1,000 loss by selling, and you can subtract $1,000 from your taxable income. Which part of the taxable income depends. If you have any short-term capital gains — gains from stocks that you’ve held for less than a year — having losses can be useful.\n\n\n\n  Photo by: STRF/STAR MAX/IPx 2021 1/29/21 Dow drops more than 600 points today to finish the worst week since October 2020 amidst the trading frenzy with GameStop, AMC and other stocks.\n \n\n  STRF/STAR MAX/IPx\n \n\nBecause short-term capital gains are taxed as ordinary income rather than at capital gains rate, which is much lower, people will often use losses — or even search for stocks to sell at a loss — to lower the amount of taxes owed.\nSo say you have that $1,000 loss but you also sold some stock you had for six months for a gain of $2,000. You can subtract that $1,000 (loss) from the $2,000 (gain) and pay taxes on $1,000.\nIf you don’t have any short-term gains, you can use long-term gains instead. And if you don’t have long-term gains, you can subtract your loss from your ordinary income. If the loss was bigger than $3,000, you can use whatever you couldn’t offset for future years.\n“Investors might be surprised to learn that losses can actually be a good thing when it comes to your taxes,” said Molina. “If you’ve already sold your investments at a loss or are planning to, you can harvest those losses and use them to offset any capital gains you may have from other investments.”\nAccording to Maryland-based CPA Mark Stafford, this is usually done at the end of December. Losers are sold to offset the winners when a better picture of the year has come into focus.\n\nBut if you know you want to close down a position you can do it at any time.\nNo wash sales — and a popular index fund trick\nOne thing you cannot do is realize a loss and then buy the same stock or fund back right away. That’s called a “wash sale” and you don’t get any benefit from it come tax time. The rule is you have to wait 30 days if you want to recognize the loss before buying the same thing again.\nFor index fund investors this is especially interesting. Thanks to roboadvisor platforms, tax-loss harvesting is increasingly popular and automated. But most people don’t want to wait 30 days to avoid a wash sale and harvest the losses. The way around this is to use a similar investment that’s not the same.\nImagine two elevators side by side representing two funds that rise and fall with their indexes. One is Vanguard’s VTI (VTI), which follows the CRSP U.S. Total Market index, and the other is iShares’ ITOT (ITOT), which follows the S&P Total Market Index. These two funds are really, really similar and most investors wouldn’t notice the difference. (This chart tracks both funds’ performance over the past five years; the lines are on top of each other.)\nIf the elevators fell 10 floors in a market correction, an investor could simply step across to the other one, selling one fund and buying the other. This would realize a loss to be used to offset a gain or ordinary income while getting back into the market at the same time with effectively the same investment. This also reduces uninvested days — which is key because you never know when the good days will come.\nBut there’s one important thing in this type of tax-loss harvesting when dealing with funds: The funds have to follow different indexes. Though VTI and ITOT are nearly the same, they track two different indexes.\n-\nEthan Wolff-Mann is a writer at Yahoo Finance focusing on consumer issues, personal finance, retail, airlines, and more. Follow him on Twitter @ewolffmann.\n\nWhy ‘viral stocks’ are here to stay\nThe GameStop frenzy convinced more people to search 'how to buy stocks' than last year's surge\nGameStop retail mania ‘is a very poor way to stick it to the man': Interactive Brokers strategist\nRobinhood ‘didn’t change the rules’ on users amid market mayhem, former SEC economist explains\n'This is unacceptable': AOC, Ted Cruz and others side with retail investors, slam Robinhood and Wall Street amid GameStop mania\nRobinhood CEO: The retail investors that have felt 'talked down to' are now 'empowered'\nWhat is Wall Street Bets, the upstart Reddit group that is pummeling Wall 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16:32","market":"hk","language":"zh","title":"美国大放水的终局将怎样及对中国影响","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2120482291","media":"李迅雷金融与投资","summary":"本周中泰证券研究所总量团队的周末讨论会的主题是美国1.9万亿美元补助计划实施，及之后可能推出的2万亿美元基建投资计划将对美国经济带来怎样的影响；在全球通胀走高及美债收益率上行趋势下，中国经济将受到怎样","content":"<p><b>本周<a href=\"https://laohu8.com/S/600918\">中泰证券</a>研究所总量团队的周末讨论会的主题是美国1.9万亿美元补助计划实施，及之后可能推出的2万亿美元基建投资计划将对美国经济带来怎样的影响；在全球通胀走高及美债收益率上行趋势下，中国经济将受到怎样影响。本周重大事件颇多：美债收益率仍在上行，原油价格出现单日暴跌，中美高层战略对话不太顺畅，诸多问题暴露给今年全球及中国经济都带来了不确定性。有些属于灰犀牛，会否出现黑天鹅呢？</b></p>\n<p><b>讨论会上大家比较一致的观点是：不应对拜登的一系列刺激计划期望过高，毕竟美国经济结构的扭曲是长期形成的，短期补贴低收入阶层有利于促进消费，但不能解决贫富差距过大问题，同时还会带来通胀压力，给刺激政策带来掣肘。</b></p>\n<p><b>大家一致认为，美国国债利率走高主要因素是经济复苏而非通胀，但随着经济复苏步伐的放缓和通胀压力的加大，股市会进入修整期，作为避险品种的贵金属则可能有上升空间。但是，美债利率不大会持续走高，因为未来美国经济依然还是疲软的。此外，美联储可以采取延期SLR豁免政策、扭曲操作（OT）和收益率曲线控制（YCC）等，对美债收益率上行形成一定程度的约束。</b></p>\n<p><b>此外，陈龙认为美债收益率变化对美股的估值水平影响并不大，大家也普遍认为美债收益率上升或通胀从短期（一年内）看不会诱发美国股市暴跌或出现其他系统性金融风险。至于对中国经济或资本市场的影响，主要在心理层面，实质影响并不算大。</b></p>\n<p><b>不应对拜登刺激计划期望过高</b></p>\n<p><b>中泰宏观首席陈兴认为</b>：美国经济复苏主要靠服务业，刺激政策对服务业有点隔靴搔痒。</p>\n<p>首先，美国经济状况取决于服务业，疫情而并非刺激力度才是制约服务业恢复的关键。<b>美国经济结构之中70%的GDP来自于服务业</b>，而新冠疫情对于服务业的冲击更大，当前美国商品消费早已经突破了疫情前的增速水平，但服务消费恢复进度明显偏慢，特别是受疫情影响更大的交运、住宿餐饮和娱乐行业是主要拖累。</p>\n<p>事实上，服务业的恢复并不取决于刺激政策力度多大，关键在于疫情对于经济制约的解除，而即便在经济完全放开之后，服务消费的恢复也并不是一蹴而就的事情。在商品消费增速高企、趋于饱和的情况下，这一次的1.9万亿刺激或将有一定比例的资金流入投资领域，瑞穗证券的调查显示，有40%左右的受访者表示，他们会将直接收到资金的一定比例投资于股票和比特币。其次，美国的基建计划和1.9万亿的刺激计划不同，并不是短期能够完成的事情，因此要放在中长期的视角来看。一方面，对应着2万亿的基建计划，拜登政府还有加税计划，他曾表示任何年收入超过40万美元的人都将面临增税，<b>大型企业也可能面临着更多的纳税额</b>。所以中长期视角来看，拜登政策对于经济并不是一味地刺激，也要考虑财政平衡的问题；另一方面，基建计划预计将有很大比例集中在新能源领域，当前全球也已达成碳中和的共识，在美国推动新能源同时考虑财政平衡的情况下，很可能会向全球转嫁成本，比如像欧洲一样考虑征收碳关税，对贸易环境有潜在的不利影响。</p>\n<p><b>中泰策略分析师徐驰</b>认为，拜登基建计划存在实施的必然性与落地的复杂性。首先，未来两年拜登政府不断推出新的基建和财政刺激计划具有历史“必然性”：1）美国过去百年“一党独大”时期的必然历史规律；2）美国基建的年久失修已成为美国经济最显著的“短板”，美国公路、电网等多数年限已超过25年急需更换，每一个美国人每年因为基础设施的不完善，可支配收入减少3400美元；3）特朗普与共和党建制派的分裂及疫情防控的成效使得拜登支持率接近60%。</p>\n<p>其次，今年拜登的基建计划的落地过程将“一波三折”：1）通过“51：50”的简单多数绕开参议院共和党阻碍的“调和程序”在今年已经用完，最早需要等今年10月，也就是新的财年开始才能重启；2）考虑到一些民主党中间派参议员已明确表示“后续财政计划将和共和党立场保持一致”，也使得即便使用简单多数的“调和程序”，后续基建计划的落地过程将显著难于此前。</p>\n<p>这将对市场产生什么影响呢？徐驰认为，一方面，<b>拜登基建计划“必然性”的前景将强化“再通胀”交易主线</b>。如同过去百年“一党独大”时期全球资产价格表现规律所昭示的那样：美国实现“一党独大”后，行政效率提升，达利奥所言的所谓“第三种货币政策”（MP3）：财政货币化，即美联储扩表后资金直接进入实体经济的通路被激活。这将不断强化美国经济短期复苏预期及长期自然增长率回升，故原油、利率上行，而经济复苏与利率上行下，美股整体风险不大，仍呈震荡上行态势。</p>\n<p>需要注意的是，与国内市场普遍担忧的美联储扩表将带来美元指数快速贬值，并使得美联储面临“保美元”还是“保美股”的窘境，以致产生系统性风险所不同：从历史上看，若扩表后产生的资金能够进入实体经济，则尽管一方面，扩表将给美元带来贬值压力，但另一方面，经济复苏的前景又将为美元指数带来支撑。两种力量相互抵消后的结果，往往是美元指数温和小幅升值。</p>\n<p>另一方面，拜登基建计划落地过程的复杂性，又将使得债券新发规模后续上升速度放缓，<b>这将使得美国实际利率上行斜率放缓，这也将减少系统性风险发生的可能性</b>。因此，拜登基建计划前景的必然性与落地的复杂性下，结构切换而非系统性风险，将是后续美股及全球资本市场主线：经济复苏相关的道琼斯蓝筹取代高估值纳斯达克成为新的上涨动力；对于A股而言亦然，全球复苏预期强化下，市场或已接近调整底部区间，出口与低估值蓝筹将取代高估值DCF“抱团”成为新的市场主线。</p>\n<p>相比其他分析师的谨慎，中泰金融工程首席分析师唐军则偏乐观，他认为美国基建刺激计划和救助政策可能使疫情后的经济复苏和通胀超预期。</p>\n<p>他的理由是，与2008年金融危机后的政府主要救助大型金融机构和企业不同，这次新冠疫情后美国政府的救助政策主要是给居民直接发钱，这对疫情后的经济快速复苏更有利。在危机模式下，财政刺激的效果比货币宽松更加立竿见影，这是因为在极度悲观的预期下，即使货币宽松到极致（比如基准利率降到负数），金融机构仍不愿放贷，居民和企业也不愿意加杠杆和花钱，而财政刺激是政府直接加杠杆并把钱花出去，效果立竿见影。</p>\n<p>相对于救助大企业，财政直接给居民发钱对危机后的经济复苏和通胀上升作用更明显。<b>因为直接给居民发钱的分配更公平，而低收入群体拿到钱后的消费倾向更高</b>。观察美国的个人总收入与消费性支出的数据，可以看到在2008年金融危机后居民收入和支出都明显下滑，收入与支出之差也是减小的，后续恢复速度也比较慢。但这次新冠疫情后，受益于大额的救助补贴以及防疫措施下消费减少，美国居民的个人总收入总体是上升的，消费性支出却减少，两者之差大幅扩大，这意味着防疫放松后居民的消费意愿和能力都可能超预期。</p>\n<p>基建刺激计划落地的速度可能会比较慢，这是由美国的决策机制和效率决定的，但即使只有部分落地，叠加疫情后居民消费反弹的力度超预期，美国经济的复苏和通胀都可能超预期。</p>\n<p><b>李迅雷</b>认为，美国通过MMT的方式来刺激经济，其实质是利用美元的国际地位向全世界征收“铸币税”，中国作为外汇储备最多和外贸顺差较大的国家，肯定为美国经济复苏作出很大“贡献”。而且，只要美元的国际地位没有根本动摇，美元不出现大幅度贬值，这种政府高杠杆和货币大放水的模式还将持续下去。传统的所谓财政赤字率3%警戒线理论早被轻易突破。</p>\n<p>如果这一屡试不爽的模式一直持续下去，其他国家也会效仿，则最终确实会导致全球债务高企和各大经济体货币“竞相贬值”的局面，从而使得全球性通胀蔓延——当然，这只是一种揣测，但从比特币的持续上涨的案例看，不难发现人们已经对货币泛滥非常担忧了，比特币暴涨不能类比当年荷兰的郁金香被爆炒，荷兰的郁金香是金本位制下的泡沫，故注定会破灭，<b>而比特币恰恰是货币泡沫泛滥下成为“国际货币”，用以衡量全球货币泡沫化的程度。</b></p>\n<p><b>美债收益率上行空间及对中国的影响</b></p>\n<p><b>中泰固收分析师肖雨</b>认为，短期内推动美债收益率上行的各种超预期因素已经充分释放，预计上升趋势不变但速度可能趋缓。基于此前提及的三因素分析框架，在美联储不上调政策利率或削减QE的前提下，维持年内10Y美债利率难以明显突破2%的判断。</p>\n<p>美联储现阶段不干预债市，并不代表不关心美债收益率持续飙升的影响。美债利率大幅上行会增加债务付息压力，不利于拜登政府1.9万亿美元财政刺激和后续大规模基建计划的实施。平衡通胀与就业双目标下，美国劳动力市场离完全恢复还有较大距离，美联储采取扭曲操作（OT）等手段压制长债利率的可能性上升。因此，下一个政策观察窗口或在1.8%-1.9%，一是由于疫情发生前美债收益率保持在这一水平，二是2011年9月美联储实施扭曲操作政策时收益率在1.9%左右。</p>\n<p><b>陈兴</b>认为，美联储政策空间尚存。延期SLR豁免政策、扭曲操作（OT）和收益率曲线控制（YCC）都能够对美债收益率上行形成一定程度的约束，如果金融市场动荡引发的风险过大，美联储当前并非无计可施。</p>\n<p>至于对中国的影响，<b>肖雨</b>强调，在本轮经济和通胀逐渐复苏过程中，中国无论货币政策调整还是利率走势都明显领先美国。从短端利率看，DR007中枢已经从去年4月份1.5%的低点回升至2.2%附近，而美国联邦基金利率目标区间维持在0至0.25%之间。从长端利率看，我国10年期中债收益率也从2.48%上升至目前的3.25%左右，而10年期美债去年8月份才触底回升，目前也只有1.7%。因此，美债收益率上行以及未来可能出现的QE缩减、加息等政策调整，不会像2017年一样引发中国央行的跟随式加息，<b>国内货币政策和利率走势仍将“以我为主”</b>。</p>\n<p><b>唐军</b>认为，美国国债利率和实际利率反映的通胀预期已经超过疫情前的水平，这有一定的合理性，因为疫情后消费反弹的力度可能超预期。但考虑到美国过去经历了较长时间的低利率环境，美国很多企业都将杠杆（资产负债率）加到了历史新高，很多负债融资都用于回购自己的股票，这虽然是股东利益（尤其是短期利益）最大化下的市场化行为，但高杠杆使得美国企业对低利率环境的高度依赖。因此，<b>美债利率短期可能冲高，但中长期持续走高的概率不大。</b></p>\n<p>直观的来看，目前美国国债收益率已经回到疫情前水平，通胀预期已经超过疫情前水平，但纳斯达克100指数的PE仍高于疫情前接近50%（2019年PE约25倍，目前38倍左右）。疫情期间超低利率下以及避险情绪下被追捧的<b>“核心资产”可能存在明显的估值回归常态的压力。</b></p>\n<p>唐军认为，中美利差仍在高位，<b>美债利率上行对我国经济和股市的影响相对有限</b>。美债利率这一波上行后，中美利差仍未回到疫情前水平，处在2012年以来（到2020年疫情之前）的历史高位。因此目前来看，<b>中美利差缩小导致资金流出的压力是比较小的</b>，美债利率上升对国内资本市场的实质影响相对有限，但在情绪上可能产生一些影响。由于春节前公募基金募集火爆的正反馈使得A股短期处于“超买”状态，市场本身需要调整消化，海外市场波动对市场情绪的影响仍可能引起A股较大的波动。</p>\n<p><b>李迅雷</b>认为，美债利率上升更多是反映人们对经济复苏和通胀的双重预期，例如最近巴西加息75个基点，俄罗斯和挪威也在酝酿加息，这实际上就是这轮全球货币大放水后果的负效应，从而给经济复苏带来隐忧。而中国在这样一种背景下，要做到独善其身并不容易。资本市场是最能反映投资者共识的，为什么去年全球疫情如此严重的时候，资本市场反而乐观，而在疫情出现好转，疫苗在迅速推广的时候，却变得有点悲观了呢？<b>核心问题的“药方”错了——治标不治本</b>，因为放水只是缓解了流动性危机，只是让失业者的收入不出现大幅下降，但没有根本改变疫情前就存在的结构性问题。</p>\n<p><b>大放水会否酿成金融危机？</b></p>\n<p><b>中泰策略分析师王仕进</b>认为，近期所有资产表现都不好，市场明显进入观望与对冲状态，整周都在围绕美债做交易，风格来回切换，这是各种因素交织导致的。</p>\n<p>首先从时间窗口来看，3月19日是美股四巫日，而3月22日美债、原油期货也面临交割，博弈属性增强，市场波动自然会放大。另外，月底<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>系统的SLR豁免到期，最近一周一级交易商大幅削减美债头寸，接下来可能还有5000-6000亿美元的国债需要被卖出，而无论是美联储，还是美国银行监管部门，近期都未对此明确表态，随着时间临近，<b>市场大都选择空美债、多美元的方式来应对可能的不确定性。</b>&nbsp;关于SLR，国会可能不会支持继续展期，3月FOMC会议，美联储承诺在未来几天就此发布声明，可能会有些技术性方案出来，比如最近把隔夜逆回购的对手限额从300亿美元提高至800亿美元，或许是在为债券市场可能出现的流动性问题做准备。技术上可能有3种缓解方式，不展期但修改SLR标准，扭曲操作卖短买长，收益率曲线控制。&nbsp;基本面来看，从此前披露的数据来看，美国经济增长和通胀的状态是不错的，不好的地方是中国社融增速在下行，而欧洲因为疫情和疫苗问题再度增添干扰。另外是通胀预期继续在强化，美联储FOMC会议延续了允许通胀适度超调的说辞，如果严格按照去年修改的AIT规则来看，即便年内美国通胀水平达到3%，美联储可能仍然会倾向于采取容忍态度。&nbsp;短期来看，目前仍然是通胀预期跑输名义利率的情形，但随着月底干扰逐渐定价结束，两者节奏可能会反过来，<b>贵金属接下来应该会有所表现，而股票市场也会重新回归到经济正常化的逻辑上来。</b></p>\n<p>期指结构来看，A股和美股有所分化，沪深300期货贴水明显扩大，而标普500期货结构表现更淡定，<b>显示A股市场对后市更为悲观，近期IC强，IF/IH弱的状态，也表明机构抱团股调仓加速，均线状态好的中小市值公司更受青睐</b>。整体来看，他认为大部分短期干扰因素已被消化，后续市场无需过度担忧，目前最看好的方向是碳中和和一季报两条主线。</p>\n<p><b>中泰首席策略分析师陈龙</b>认为，美国股市不会有大风险。从股市的决定因素出发去分析美股的问题，发现美股短期内大概率上不会出现大幅下跌。</p>\n<p>首先，回顾自美股互联网泡沫破灭之后美股的走势发现，以道琼斯工业指数和纳斯达克指数为代表的美股基本上是一路上行的。首先，从指数的涨跌幅与美股上市公司基本面的情况。我们计算了皮尔森相关系数，数据显示，<b>道琼斯指数与道琼斯成分股EPS相关性高达87%，纳斯达克指数与纳斯达克成分股EPS相关性高达86%</b>。其次，从指数的涨跌幅与美股上市公司动态PE的角度看，道琼斯指数与其成分股动PE的相关性为60%，纳斯达克指数与其成分股动态PE的相关性为30%，两者相关性较成分股业绩要差。也就是说，美股的走势与美国上市公司业绩走势高度相关。之所以<b>美股走出长牛格局，是与美国上市公司业绩长期走牛密切相关。</b></p>\n<p>其次，假设10Y美债收益率是美股的无风险收益率。我们仍然通过计算相关系数的方式考察美股动态PE与10Y美债收益率之间的关系。数据显示，道琼斯动态PE与10Y美债相关性为-24.5%，纳斯达克动态PE与10Y美债相关性-20%，但最近十年两者的相关性分别提升到了-40%左右。我们可以这样认为，<b>美股的PE与无风险利率相关性非常弱，尽管美股估值与无风险利率负相关性在增强</b>，但仍然属于弱相关性。相反与<b>美股的市场风险偏好相关性较强。</b></p>\n<p>美国道琼斯指数的P/E与十年期国债收益率弱相关</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/895503c5bc0b077906c82d535ec38997\" tg-width=\"543\" tg-height=\"317\"><span>数据来源：WIND，中泰证券研究所</span></p>\n<p>第三，美股自互联网泡沫破灭后，只有三次比较大幅的调整主要出现在2008年次贷危机，2018年中美摩擦和2020年3月的新冠疫情。纵观成分股EPS，动态PE和10Y美债收益率，发现2008年次贷危机带来的美股下跌，与上市公司业绩、市场风险偏好都有关。而2018年中美摩擦与2020年3月新冠疫情带来的美股下跌，几乎完全可以用风险偏好来解释。</p>\n<p>第四，本轮美债收益率上行充分体现了美国经济复苏预期，美国财政刺激叠加货币宽松，<b>基本面因素仍然对股市起到决定作用</b>。因此，即使美债收益率上行带来市场风险偏好略有下降，但基本面改善将持续推动股市收益率上行，美股短期内大概率不会出现大的问题。</p>\n<p><b>李迅雷</b>认为，全球应对疫情和各种经济方面的结症，都采取“无痛疗法”，以牺牲长期利益来弥补短期损失，在大数据时代，风险管控的水平和能力都大幅提升了。太多的逆周期导致无周期，危机虽然在可以预见的几年里都不会发生，但长期经济衰退的大趋势却在渐渐明朗。中国经济也像大家所预期的那样，从高增长回落至中速增长，从整体性上涨变为结构性上涨，从而进入到分化时代。但在全球经济体的角力中，中国的竞争力是在上升的，故应该乘势加大人民币国际化的力度和推进速度，否则就得承受美元“套利”的压力。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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16:32</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>本周<a href=\"https://laohu8.com/S/600918\">中泰证券</a>研究所总量团队的周末讨论会的主题是美国1.9万亿美元补助计划实施，及之后可能推出的2万亿美元基建投资计划将对美国经济带来怎样的影响；在全球通胀走高及美债收益率上行趋势下，中国经济将受到怎样影响。本周重大事件颇多：美债收益率仍在上行，原油价格出现单日暴跌，中美高层战略对话不太顺畅，诸多问题暴露给今年全球及中国经济都带来了不确定性。有些属于灰犀牛，会否出现黑天鹅呢？</b></p>\n<p><b>讨论会上大家比较一致的观点是：不应对拜登的一系列刺激计划期望过高，毕竟美国经济结构的扭曲是长期形成的，短期补贴低收入阶层有利于促进消费，但不能解决贫富差距过大问题，同时还会带来通胀压力，给刺激政策带来掣肘。</b></p>\n<p><b>大家一致认为，美国国债利率走高主要因素是经济复苏而非通胀，但随着经济复苏步伐的放缓和通胀压力的加大，股市会进入修整期，作为避险品种的贵金属则可能有上升空间。但是，美债利率不大会持续走高，因为未来美国经济依然还是疲软的。此外，美联储可以采取延期SLR豁免政策、扭曲操作（OT）和收益率曲线控制（YCC）等，对美债收益率上行形成一定程度的约束。</b></p>\n<p><b>此外，陈龙认为美债收益率变化对美股的估值水平影响并不大，大家也普遍认为美债收益率上升或通胀从短期（一年内）看不会诱发美国股市暴跌或出现其他系统性金融风险。至于对中国经济或资本市场的影响，主要在心理层面，实质影响并不算大。</b></p>\n<p><b>不应对拜登刺激计划期望过高</b></p>\n<p><b>中泰宏观首席陈兴认为</b>：美国经济复苏主要靠服务业，刺激政策对服务业有点隔靴搔痒。</p>\n<p>首先，美国经济状况取决于服务业，疫情而并非刺激力度才是制约服务业恢复的关键。<b>美国经济结构之中70%的GDP来自于服务业</b>，而新冠疫情对于服务业的冲击更大，当前美国商品消费早已经突破了疫情前的增速水平，但服务消费恢复进度明显偏慢，特别是受疫情影响更大的交运、住宿餐饮和娱乐行业是主要拖累。</p>\n<p>事实上，服务业的恢复并不取决于刺激政策力度多大，关键在于疫情对于经济制约的解除，而即便在经济完全放开之后，服务消费的恢复也并不是一蹴而就的事情。在商品消费增速高企、趋于饱和的情况下，这一次的1.9万亿刺激或将有一定比例的资金流入投资领域，瑞穗证券的调查显示，有40%左右的受访者表示，他们会将直接收到资金的一定比例投资于股票和比特币。其次，美国的基建计划和1.9万亿的刺激计划不同，并不是短期能够完成的事情，因此要放在中长期的视角来看。一方面，对应着2万亿的基建计划，拜登政府还有加税计划，他曾表示任何年收入超过40万美元的人都将面临增税，<b>大型企业也可能面临着更多的纳税额</b>。所以中长期视角来看，拜登政策对于经济并不是一味地刺激，也要考虑财政平衡的问题；另一方面，基建计划预计将有很大比例集中在新能源领域，当前全球也已达成碳中和的共识，在美国推动新能源同时考虑财政平衡的情况下，很可能会向全球转嫁成本，比如像欧洲一样考虑征收碳关税，对贸易环境有潜在的不利影响。</p>\n<p><b>中泰策略分析师徐驰</b>认为，拜登基建计划存在实施的必然性与落地的复杂性。首先，未来两年拜登政府不断推出新的基建和财政刺激计划具有历史“必然性”：1）美国过去百年“一党独大”时期的必然历史规律；2）美国基建的年久失修已成为美国经济最显著的“短板”，美国公路、电网等多数年限已超过25年急需更换，每一个美国人每年因为基础设施的不完善，可支配收入减少3400美元；3）特朗普与共和党建制派的分裂及疫情防控的成效使得拜登支持率接近60%。</p>\n<p>其次，今年拜登的基建计划的落地过程将“一波三折”：1）通过“51：50”的简单多数绕开参议院共和党阻碍的“调和程序”在今年已经用完，最早需要等今年10月，也就是新的财年开始才能重启；2）考虑到一些民主党中间派参议员已明确表示“后续财政计划将和共和党立场保持一致”，也使得即便使用简单多数的“调和程序”，后续基建计划的落地过程将显著难于此前。</p>\n<p>这将对市场产生什么影响呢？徐驰认为，一方面，<b>拜登基建计划“必然性”的前景将强化“再通胀”交易主线</b>。如同过去百年“一党独大”时期全球资产价格表现规律所昭示的那样：美国实现“一党独大”后，行政效率提升，达利奥所言的所谓“第三种货币政策”（MP3）：财政货币化，即美联储扩表后资金直接进入实体经济的通路被激活。这将不断强化美国经济短期复苏预期及长期自然增长率回升，故原油、利率上行，而经济复苏与利率上行下，美股整体风险不大，仍呈震荡上行态势。</p>\n<p>需要注意的是，与国内市场普遍担忧的美联储扩表将带来美元指数快速贬值，并使得美联储面临“保美元”还是“保美股”的窘境，以致产生系统性风险所不同：从历史上看，若扩表后产生的资金能够进入实体经济，则尽管一方面，扩表将给美元带来贬值压力，但另一方面，经济复苏的前景又将为美元指数带来支撑。两种力量相互抵消后的结果，往往是美元指数温和小幅升值。</p>\n<p>另一方面，拜登基建计划落地过程的复杂性，又将使得债券新发规模后续上升速度放缓，<b>这将使得美国实际利率上行斜率放缓，这也将减少系统性风险发生的可能性</b>。因此，拜登基建计划前景的必然性与落地的复杂性下，结构切换而非系统性风险，将是后续美股及全球资本市场主线：经济复苏相关的道琼斯蓝筹取代高估值纳斯达克成为新的上涨动力；对于A股而言亦然，全球复苏预期强化下，市场或已接近调整底部区间，出口与低估值蓝筹将取代高估值DCF“抱团”成为新的市场主线。</p>\n<p>相比其他分析师的谨慎，中泰金融工程首席分析师唐军则偏乐观，他认为美国基建刺激计划和救助政策可能使疫情后的经济复苏和通胀超预期。</p>\n<p>他的理由是，与2008年金融危机后的政府主要救助大型金融机构和企业不同，这次新冠疫情后美国政府的救助政策主要是给居民直接发钱，这对疫情后的经济快速复苏更有利。在危机模式下，财政刺激的效果比货币宽松更加立竿见影，这是因为在极度悲观的预期下，即使货币宽松到极致（比如基准利率降到负数），金融机构仍不愿放贷，居民和企业也不愿意加杠杆和花钱，而财政刺激是政府直接加杠杆并把钱花出去，效果立竿见影。</p>\n<p>相对于救助大企业，财政直接给居民发钱对危机后的经济复苏和通胀上升作用更明显。<b>因为直接给居民发钱的分配更公平，而低收入群体拿到钱后的消费倾向更高</b>。观察美国的个人总收入与消费性支出的数据，可以看到在2008年金融危机后居民收入和支出都明显下滑，收入与支出之差也是减小的，后续恢复速度也比较慢。但这次新冠疫情后，受益于大额的救助补贴以及防疫措施下消费减少，美国居民的个人总收入总体是上升的，消费性支出却减少，两者之差大幅扩大，这意味着防疫放松后居民的消费意愿和能力都可能超预期。</p>\n<p>基建刺激计划落地的速度可能会比较慢，这是由美国的决策机制和效率决定的，但即使只有部分落地，叠加疫情后居民消费反弹的力度超预期，美国经济的复苏和通胀都可能超预期。</p>\n<p><b>李迅雷</b>认为，美国通过MMT的方式来刺激经济，其实质是利用美元的国际地位向全世界征收“铸币税”，中国作为外汇储备最多和外贸顺差较大的国家，肯定为美国经济复苏作出很大“贡献”。而且，只要美元的国际地位没有根本动摇，美元不出现大幅度贬值，这种政府高杠杆和货币大放水的模式还将持续下去。传统的所谓财政赤字率3%警戒线理论早被轻易突破。</p>\n<p>如果这一屡试不爽的模式一直持续下去，其他国家也会效仿，则最终确实会导致全球债务高企和各大经济体货币“竞相贬值”的局面，从而使得全球性通胀蔓延——当然，这只是一种揣测，但从比特币的持续上涨的案例看，不难发现人们已经对货币泛滥非常担忧了，比特币暴涨不能类比当年荷兰的郁金香被爆炒，荷兰的郁金香是金本位制下的泡沫，故注定会破灭，<b>而比特币恰恰是货币泡沫泛滥下成为“国际货币”，用以衡量全球货币泡沫化的程度。</b></p>\n<p><b>美债收益率上行空间及对中国的影响</b></p>\n<p><b>中泰固收分析师肖雨</b>认为，短期内推动美债收益率上行的各种超预期因素已经充分释放，预计上升趋势不变但速度可能趋缓。基于此前提及的三因素分析框架，在美联储不上调政策利率或削减QE的前提下，维持年内10Y美债利率难以明显突破2%的判断。</p>\n<p>美联储现阶段不干预债市，并不代表不关心美债收益率持续飙升的影响。美债利率大幅上行会增加债务付息压力，不利于拜登政府1.9万亿美元财政刺激和后续大规模基建计划的实施。平衡通胀与就业双目标下，美国劳动力市场离完全恢复还有较大距离，美联储采取扭曲操作（OT）等手段压制长债利率的可能性上升。因此，下一个政策观察窗口或在1.8%-1.9%，一是由于疫情发生前美债收益率保持在这一水平，二是2011年9月美联储实施扭曲操作政策时收益率在1.9%左右。</p>\n<p><b>陈兴</b>认为，美联储政策空间尚存。延期SLR豁免政策、扭曲操作（OT）和收益率曲线控制（YCC）都能够对美债收益率上行形成一定程度的约束，如果金融市场动荡引发的风险过大，美联储当前并非无计可施。</p>\n<p>至于对中国的影响，<b>肖雨</b>强调，在本轮经济和通胀逐渐复苏过程中，中国无论货币政策调整还是利率走势都明显领先美国。从短端利率看，DR007中枢已经从去年4月份1.5%的低点回升至2.2%附近，而美国联邦基金利率目标区间维持在0至0.25%之间。从长端利率看，我国10年期中债收益率也从2.48%上升至目前的3.25%左右，而10年期美债去年8月份才触底回升，目前也只有1.7%。因此，美债收益率上行以及未来可能出现的QE缩减、加息等政策调整，不会像2017年一样引发中国央行的跟随式加息，<b>国内货币政策和利率走势仍将“以我为主”</b>。</p>\n<p><b>唐军</b>认为，美国国债利率和实际利率反映的通胀预期已经超过疫情前的水平，这有一定的合理性，因为疫情后消费反弹的力度可能超预期。但考虑到美国过去经历了较长时间的低利率环境，美国很多企业都将杠杆（资产负债率）加到了历史新高，很多负债融资都用于回购自己的股票，这虽然是股东利益（尤其是短期利益）最大化下的市场化行为，但高杠杆使得美国企业对低利率环境的高度依赖。因此，<b>美债利率短期可能冲高，但中长期持续走高的概率不大。</b></p>\n<p>直观的来看，目前美国国债收益率已经回到疫情前水平，通胀预期已经超过疫情前水平，但纳斯达克100指数的PE仍高于疫情前接近50%（2019年PE约25倍，目前38倍左右）。疫情期间超低利率下以及避险情绪下被追捧的<b>“核心资产”可能存在明显的估值回归常态的压力。</b></p>\n<p>唐军认为，中美利差仍在高位，<b>美债利率上行对我国经济和股市的影响相对有限</b>。美债利率这一波上行后，中美利差仍未回到疫情前水平，处在2012年以来（到2020年疫情之前）的历史高位。因此目前来看，<b>中美利差缩小导致资金流出的压力是比较小的</b>，美债利率上升对国内资本市场的实质影响相对有限，但在情绪上可能产生一些影响。由于春节前公募基金募集火爆的正反馈使得A股短期处于“超买”状态，市场本身需要调整消化，海外市场波动对市场情绪的影响仍可能引起A股较大的波动。</p>\n<p><b>李迅雷</b>认为，美债利率上升更多是反映人们对经济复苏和通胀的双重预期，例如最近巴西加息75个基点，俄罗斯和挪威也在酝酿加息，这实际上就是这轮全球货币大放水后果的负效应，从而给经济复苏带来隐忧。而中国在这样一种背景下，要做到独善其身并不容易。资本市场是最能反映投资者共识的，为什么去年全球疫情如此严重的时候，资本市场反而乐观，而在疫情出现好转，疫苗在迅速推广的时候，却变得有点悲观了呢？<b>核心问题的“药方”错了——治标不治本</b>，因为放水只是缓解了流动性危机，只是让失业者的收入不出现大幅下降，但没有根本改变疫情前就存在的结构性问题。</p>\n<p><b>大放水会否酿成金融危机？</b></p>\n<p><b>中泰策略分析师王仕进</b>认为，近期所有资产表现都不好，市场明显进入观望与对冲状态，整周都在围绕美债做交易，风格来回切换，这是各种因素交织导致的。</p>\n<p>首先从时间窗口来看，3月19日是美股四巫日，而3月22日美债、原油期货也面临交割，博弈属性增强，市场波动自然会放大。另外，月底<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>系统的SLR豁免到期，最近一周一级交易商大幅削减美债头寸，接下来可能还有5000-6000亿美元的国债需要被卖出，而无论是美联储，还是美国银行监管部门，近期都未对此明确表态，随着时间临近，<b>市场大都选择空美债、多美元的方式来应对可能的不确定性。</b>&nbsp;关于SLR，国会可能不会支持继续展期，3月FOMC会议，美联储承诺在未来几天就此发布声明，可能会有些技术性方案出来，比如最近把隔夜逆回购的对手限额从300亿美元提高至800亿美元，或许是在为债券市场可能出现的流动性问题做准备。技术上可能有3种缓解方式，不展期但修改SLR标准，扭曲操作卖短买长，收益率曲线控制。&nbsp;基本面来看，从此前披露的数据来看，美国经济增长和通胀的状态是不错的，不好的地方是中国社融增速在下行，而欧洲因为疫情和疫苗问题再度增添干扰。另外是通胀预期继续在强化，美联储FOMC会议延续了允许通胀适度超调的说辞，如果严格按照去年修改的AIT规则来看，即便年内美国通胀水平达到3%，美联储可能仍然会倾向于采取容忍态度。&nbsp;短期来看，目前仍然是通胀预期跑输名义利率的情形，但随着月底干扰逐渐定价结束，两者节奏可能会反过来，<b>贵金属接下来应该会有所表现，而股票市场也会重新回归到经济正常化的逻辑上来。</b></p>\n<p>期指结构来看，A股和美股有所分化，沪深300期货贴水明显扩大，而标普500期货结构表现更淡定，<b>显示A股市场对后市更为悲观，近期IC强，IF/IH弱的状态，也表明机构抱团股调仓加速，均线状态好的中小市值公司更受青睐</b>。整体来看，他认为大部分短期干扰因素已被消化，后续市场无需过度担忧，目前最看好的方向是碳中和和一季报两条主线。</p>\n<p><b>中泰首席策略分析师陈龙</b>认为，美国股市不会有大风险。从股市的决定因素出发去分析美股的问题，发现美股短期内大概率上不会出现大幅下跌。</p>\n<p>首先，回顾自美股互联网泡沫破灭之后美股的走势发现，以道琼斯工业指数和纳斯达克指数为代表的美股基本上是一路上行的。首先，从指数的涨跌幅与美股上市公司基本面的情况。我们计算了皮尔森相关系数，数据显示，<b>道琼斯指数与道琼斯成分股EPS相关性高达87%，纳斯达克指数与纳斯达克成分股EPS相关性高达86%</b>。其次，从指数的涨跌幅与美股上市公司动态PE的角度看，道琼斯指数与其成分股动PE的相关性为60%，纳斯达克指数与其成分股动态PE的相关性为30%，两者相关性较成分股业绩要差。也就是说，美股的走势与美国上市公司业绩走势高度相关。之所以<b>美股走出长牛格局，是与美国上市公司业绩长期走牛密切相关。</b></p>\n<p>其次，假设10Y美债收益率是美股的无风险收益率。我们仍然通过计算相关系数的方式考察美股动态PE与10Y美债收益率之间的关系。数据显示，道琼斯动态PE与10Y美债相关性为-24.5%，纳斯达克动态PE与10Y美债相关性-20%，但最近十年两者的相关性分别提升到了-40%左右。我们可以这样认为，<b>美股的PE与无风险利率相关性非常弱，尽管美股估值与无风险利率负相关性在增强</b>，但仍然属于弱相关性。相反与<b>美股的市场风险偏好相关性较强。</b></p>\n<p>美国道琼斯指数的P/E与十年期国债收益率弱相关</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/895503c5bc0b077906c82d535ec38997\" tg-width=\"543\" tg-height=\"317\"><span>数据来源：WIND，中泰证券研究所</span></p>\n<p>第三，美股自互联网泡沫破灭后，只有三次比较大幅的调整主要出现在2008年次贷危机，2018年中美摩擦和2020年3月的新冠疫情。纵观成分股EPS，动态PE和10Y美债收益率，发现2008年次贷危机带来的美股下跌，与上市公司业绩、市场风险偏好都有关。而2018年中美摩擦与2020年3月新冠疫情带来的美股下跌，几乎完全可以用风险偏好来解释。</p>\n<p>第四，本轮美债收益率上行充分体现了美国经济复苏预期，美国财政刺激叠加货币宽松，<b>基本面因素仍然对股市起到决定作用</b>。因此，即使美债收益率上行带来市场风险偏好略有下降，但基本面改善将持续推动股市收益率上行，美股短期内大概率不会出现大的问题。</p>\n<p><b>李迅雷</b>认为，全球应对疫情和各种经济方面的结症，都采取“无痛疗法”，以牺牲长期利益来弥补短期损失，在大数据时代，风险管控的水平和能力都大幅提升了。太多的逆周期导致无周期，危机虽然在可以预见的几年里都不会发生，但长期经济衰退的大趋势却在渐渐明朗。中国经济也像大家所预期的那样，从高增长回落至中速增长，从整体性上涨变为结构性上涨，从而进入到分化时代。但在全球经济体的角力中，中国的竞争力是在上升的，故应该乘势加大人民币国际化的力度和推进速度，否则就得承受美元“套利”的压力。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/90cd8195dc8f4e658bd142e594b11ae8","relate_stocks":{"161125":"标普500","399001":"深证成指","399006":"创业板指","513500":"标普500ETF","DJX":"1/100道琼斯","SPY":"标普500ETF","QLD":"纳指两倍做多ETF","OEF":"标普100指数ETF-iShares","GOVT":"iShares安硕核心美国国债ETF","TQQQ":"纳指三倍做多ETF","SDOW":"道指三倍做空ETF-ProShares","PSQ":"纳指反向ETF","DDM":"道指两倍做多ETF","SDS":"两倍做空标普500ETF","DOG":"道指反向ETF","UDOW":"道指三倍做多ETF-ProShares","UPRO":"三倍做多标普500ETF","QQQ":"纳指100ETF","SQQQ":"纳指三倍做空ETF",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ 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割，博弈属性增强，市场波动自然会放大。另外，月底美国银行系统的SLR豁免到期，最近一周一级交易商大幅削减美债头寸，接下来可能还有5000-6000亿美元的国债需要被卖出，而无论是美联储，还是美国银行监管部门，近期都未对此明确表态，随着时间临近，市场大都选择空美债、多美元的方式来应对可能的不确定性。 关于SLR，国会可能不会支持继续展期，3月FOMC会议，美联储承诺在未来几天就此发布声明，可能会有些技术性方案出来，比如最近把隔夜逆回购的对手限额从300亿美元提高至800亿美元，或许是在为债券市场可能出现的流动性问题做准备。技术上可能有3种缓解方式，不展期但修改SLR标准，扭曲操作卖短买长，收益率曲线控制。 基本面来看，从此前披露的数据来看，美国经济增长和通胀的状态是不错的，不好的地方是中国社融增速在下行，而欧洲因为疫情和疫苗问题再度增添干扰。另外是通胀预期继续在强化，美联储FOMC会议延续了允许通胀适度超调的说辞，如果严格按照去年修改的AIT规则来看，即便年内美国通胀水平达到3%，美联储可能仍然会倾向于采取容忍态度。 短期来看，目前仍然是通胀预期跑输名义利率的情形，但随着月底干扰逐渐定价结束，两者节奏可能会反过来，贵金属接下来应该会有所表现，而股票市场也会重新回归到经济正常化的逻辑上来。\n期指结构来看，A股和美股有所分化，沪深300期货贴水明显扩大，而标普500期货结构表现更淡定，显示A股市场对后市更为悲观，近期IC强，IF/IH弱的状态，也表明机构抱团股调仓加速，均线状态好的中小市值公司更受青睐。整体来看，他认为大部分短期干扰因素已被消化，后续市场无需过度担忧，目前最看好的方向是碳中和和一季报两条主线。\n中泰首席策略分析师陈龙认为，美国股市不会有大风险。从股市的决定因素出发去分析美股的问题，发现美股短期内大概率上不会出现大幅下跌。\n首先，回顾自美股互联网泡沫破灭之后美股的走势发现，以道琼斯工业指数和纳斯达克指数为代表的美股基本上是一路上行的。首先，从指数的涨跌幅与美股上市公司基本面的情况。我们计算了皮尔森相关系数，数据显示，道琼斯指数与道琼斯成分股EPS相关性高达87%，纳斯达克指数与纳斯达克成分股EPS相关性高达86%。其次，从指数的涨跌幅与美股上市公司动态PE的角度看，道琼斯指数与其成分股动PE的相关性为60%，纳斯达克指数与其成分股动态PE的相关性为30%，两者相关性较成分股业绩要差。也就是说，美股的走势与美国上市公司业绩走势高度相关。之所以美股走出长牛格局，是与美国上市公司业绩长期走牛密切相关。\n其次，假设10Y美债收益率是美股的无风险收益率。我们仍然通过计算相关系数的方式考察美股动态PE与10Y美债收益率之间的关系。数据显示，道琼斯动态PE与10Y美债相关性为-24.5%，纳斯达克动态PE与10Y美债相关性-20%，但最近十年两者的相关性分别提升到了-40%左右。我们可以这样认为，美股的PE与无风险利率相关性非常弱，尽管美股估值与无风险利率负相关性在增强，但仍然属于弱相关性。相反与美股的市场风险偏好相关性较强。\n美国道琼斯指数的P/E与十年期国债收益率弱相关\n数据来源：WIND，中泰证券研究所\n第三，美股自互联网泡沫破灭后，只有三次比较大幅的调整主要出现在2008年次贷危机，2018年中美摩擦和2020年3月的新冠疫情。纵观成分股EPS，动态PE和10Y美债收益率，发现2008年次贷危机带来的美股下跌，与上市公司业绩、市场风险偏好都有关。而2018年中美摩擦与2020年3月新冠疫情带来的美股下跌，几乎完全可以用风险偏好来解释。\n第四，本轮美债收益率上行充分体现了美国经济复苏预期，美国财政刺激叠加货币宽松，基本面因素仍然对股市起到决定作用。因此，即使美债收益率上行带来市场风险偏好略有下降，但基本面改善将持续推动股市收益率上行，美股短期内大概率不会出现大的问题。\n李迅雷认为，全球应对疫情和各种经济方面的结症，都采取“无痛疗法”，以牺牲长期利益来弥补短期损失，在大数据时代，风险管控的水平和能力都大幅提升了。太多的逆周期导致无周期，危机虽然在可以预见的几年里都不会发生，但长期经济衰退的大趋势却在渐渐明朗。中国经济也像大家所预期的那样，从高增长回落至中速增长，从整体性上涨变为结构性上涨，从而进入到分化时代。但在全球经济体的角力中，中国的竞争力是在上升的，故应该乘势加大人民币国际化的力度和推进速度，否则就得承受美元“套利”的压力。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":767,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":350415085,"gmtCreate":1616251464147,"gmtModify":1704792484574,"author":{"id":"3569136797192778","authorId":"3569136797192778","name":"Enzo55","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0d32856a5757991e1d77b6d1b7091a93","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569136797192778","authorIdStr":"3569136797192778"},"themes":[],"htmlText":"Great","listText":"Great","text":"Great","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/350415085","repostId":"2120482291","repostType":4,"repost":{"id":"2120482291","weMediaInfo":{"introduction":"经济-金融-投资","home_visible":1,"media_name":"李迅雷金融与投资","id":"71","head_image":"https://static.tigerbbs.com/cb163b204aa14697bd7477df15b8b6b1"},"pubTimestamp":1616229167,"share":"https://ttm.financial/m/news/2120482291?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-03-20 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href=\"https://laohu8.com/S/600918\">中泰证券</a>研究所总量团队的周末讨论会的主题是美国1.9万亿美元补助计划实施，及之后可能推出的2万亿美元基建投资计划将对美国经济带来怎样的影响；在全球通胀走高及美债收益率上行趋势下，中国经济将受到怎样影响。本周重大事件颇多：美债收益率仍在上行，原油价格出现单日暴跌，中美高层战略对话不太顺畅，诸多问题暴露给今年全球及中国经济都带来了不确定性。有些属于灰犀牛，会否出现黑天鹅呢？</b></p>\n<p><b>讨论会上大家比较一致的观点是：不应对拜登的一系列刺激计划期望过高，毕竟美国经济结构的扭曲是长期形成的，短期补贴低收入阶层有利于促进消费，但不能解决贫富差距过大问题，同时还会带来通胀压力，给刺激政策带来掣肘。</b></p>\n<p><b>大家一致认为，美国国债利率走高主要因素是经济复苏而非通胀，但随着经济复苏步伐的放缓和通胀压力的加大，股市会进入修整期，作为避险品种的贵金属则可能有上升空间。但是，美债利率不大会持续走高，因为未来美国经济依然还是疲软的。此外，美联储可以采取延期SLR豁免政策、扭曲操作（OT）和收益率曲线控制（YCC）等，对美债收益率上行形成一定程度的约束。</b></p>\n<p><b>此外，陈龙认为美债收益率变化对美股的估值水平影响并不大，大家也普遍认为美债收益率上升或通胀从短期（一年内）看不会诱发美国股市暴跌或出现其他系统性金融风险。至于对中国经济或资本市场的影响，主要在心理层面，实质影响并不算大。</b></p>\n<p><b>不应对拜登刺激计划期望过高</b></p>\n<p><b>中泰宏观首席陈兴认为</b>：美国经济复苏主要靠服务业，刺激政策对服务业有点隔靴搔痒。</p>\n<p>首先，美国经济状况取决于服务业，疫情而并非刺激力度才是制约服务业恢复的关键。<b>美国经济结构之中70%的GDP来自于服务业</b>，而新冠疫情对于服务业的冲击更大，当前美国商品消费早已经突破了疫情前的增速水平，但服务消费恢复进度明显偏慢，特别是受疫情影响更大的交运、住宿餐饮和娱乐行业是主要拖累。</p>\n<p>事实上，服务业的恢复并不取决于刺激政策力度多大，关键在于疫情对于经济制约的解除，而即便在经济完全放开之后，服务消费的恢复也并不是一蹴而就的事情。在商品消费增速高企、趋于饱和的情况下，这一次的1.9万亿刺激或将有一定比例的资金流入投资领域，瑞穗证券的调查显示，有40%左右的受访者表示，他们会将直接收到资金的一定比例投资于股票和比特币。其次，美国的基建计划和1.9万亿的刺激计划不同，并不是短期能够完成的事情，因此要放在中长期的视角来看。一方面，对应着2万亿的基建计划，拜登政府还有加税计划，他曾表示任何年收入超过40万美元的人都将面临增税，<b>大型企业也可能面临着更多的纳税额</b>。所以中长期视角来看，拜登政策对于经济并不是一味地刺激，也要考虑财政平衡的问题；另一方面，基建计划预计将有很大比例集中在新能源领域，当前全球也已达成碳中和的共识，在美国推动新能源同时考虑财政平衡的情况下，很可能会向全球转嫁成本，比如像欧洲一样考虑征收碳关税，对贸易环境有潜在的不利影响。</p>\n<p><b>中泰策略分析师徐驰</b>认为，拜登基建计划存在实施的必然性与落地的复杂性。首先，未来两年拜登政府不断推出新的基建和财政刺激计划具有历史“必然性”：1）美国过去百年“一党独大”时期的必然历史规律；2）美国基建的年久失修已成为美国经济最显著的“短板”，美国公路、电网等多数年限已超过25年急需更换，每一个美国人每年因为基础设施的不完善，可支配收入减少3400美元；3）特朗普与共和党建制派的分裂及疫情防控的成效使得拜登支持率接近60%。</p>\n<p>其次，今年拜登的基建计划的落地过程将“一波三折”：1）通过“51：50”的简单多数绕开参议院共和党阻碍的“调和程序”在今年已经用完，最早需要等今年10月，也就是新的财年开始才能重启；2）考虑到一些民主党中间派参议员已明确表示“后续财政计划将和共和党立场保持一致”，也使得即便使用简单多数的“调和程序”，后续基建计划的落地过程将显著难于此前。</p>\n<p>这将对市场产生什么影响呢？徐驰认为，一方面，<b>拜登基建计划“必然性”的前景将强化“再通胀”交易主线</b>。如同过去百年“一党独大”时期全球资产价格表现规律所昭示的那样：美国实现“一党独大”后，行政效率提升，达利奥所言的所谓“第三种货币政策”（MP3）：财政货币化，即美联储扩表后资金直接进入实体经济的通路被激活。这将不断强化美国经济短期复苏预期及长期自然增长率回升，故原油、利率上行，而经济复苏与利率上行下，美股整体风险不大，仍呈震荡上行态势。</p>\n<p>需要注意的是，与国内市场普遍担忧的美联储扩表将带来美元指数快速贬值，并使得美联储面临“保美元”还是“保美股”的窘境，以致产生系统性风险所不同：从历史上看，若扩表后产生的资金能够进入实体经济，则尽管一方面，扩表将给美元带来贬值压力，但另一方面，经济复苏的前景又将为美元指数带来支撑。两种力量相互抵消后的结果，往往是美元指数温和小幅升值。</p>\n<p>另一方面，拜登基建计划落地过程的复杂性，又将使得债券新发规模后续上升速度放缓，<b>这将使得美国实际利率上行斜率放缓，这也将减少系统性风险发生的可能性</b>。因此，拜登基建计划前景的必然性与落地的复杂性下，结构切换而非系统性风险，将是后续美股及全球资本市场主线：经济复苏相关的道琼斯蓝筹取代高估值纳斯达克成为新的上涨动力；对于A股而言亦然，全球复苏预期强化下，市场或已接近调整底部区间，出口与低估值蓝筹将取代高估值DCF“抱团”成为新的市场主线。</p>\n<p>相比其他分析师的谨慎，中泰金融工程首席分析师唐军则偏乐观，他认为美国基建刺激计划和救助政策可能使疫情后的经济复苏和通胀超预期。</p>\n<p>他的理由是，与2008年金融危机后的政府主要救助大型金融机构和企业不同，这次新冠疫情后美国政府的救助政策主要是给居民直接发钱，这对疫情后的经济快速复苏更有利。在危机模式下，财政刺激的效果比货币宽松更加立竿见影，这是因为在极度悲观的预期下，即使货币宽松到极致（比如基准利率降到负数），金融机构仍不愿放贷，居民和企业也不愿意加杠杆和花钱，而财政刺激是政府直接加杠杆并把钱花出去，效果立竿见影。</p>\n<p>相对于救助大企业，财政直接给居民发钱对危机后的经济复苏和通胀上升作用更明显。<b>因为直接给居民发钱的分配更公平，而低收入群体拿到钱后的消费倾向更高</b>。观察美国的个人总收入与消费性支出的数据，可以看到在2008年金融危机后居民收入和支出都明显下滑，收入与支出之差也是减小的，后续恢复速度也比较慢。但这次新冠疫情后，受益于大额的救助补贴以及防疫措施下消费减少，美国居民的个人总收入总体是上升的，消费性支出却减少，两者之差大幅扩大，这意味着防疫放松后居民的消费意愿和能力都可能超预期。</p>\n<p>基建刺激计划落地的速度可能会比较慢，这是由美国的决策机制和效率决定的，但即使只有部分落地，叠加疫情后居民消费反弹的力度超预期，美国经济的复苏和通胀都可能超预期。</p>\n<p><b>李迅雷</b>认为，美国通过MMT的方式来刺激经济，其实质是利用美元的国际地位向全世界征收“铸币税”，中国作为外汇储备最多和外贸顺差较大的国家，肯定为美国经济复苏作出很大“贡献”。而且，只要美元的国际地位没有根本动摇，美元不出现大幅度贬值，这种政府高杠杆和货币大放水的模式还将持续下去。传统的所谓财政赤字率3%警戒线理论早被轻易突破。</p>\n<p>如果这一屡试不爽的模式一直持续下去，其他国家也会效仿，则最终确实会导致全球债务高企和各大经济体货币“竞相贬值”的局面，从而使得全球性通胀蔓延——当然，这只是一种揣测，但从比特币的持续上涨的案例看，不难发现人们已经对货币泛滥非常担忧了，比特币暴涨不能类比当年荷兰的郁金香被爆炒，荷兰的郁金香是金本位制下的泡沫，故注定会破灭，<b>而比特币恰恰是货币泡沫泛滥下成为“国际货币”，用以衡量全球货币泡沫化的程度。</b></p>\n<p><b>美债收益率上行空间及对中国的影响</b></p>\n<p><b>中泰固收分析师肖雨</b>认为，短期内推动美债收益率上行的各种超预期因素已经充分释放，预计上升趋势不变但速度可能趋缓。基于此前提及的三因素分析框架，在美联储不上调政策利率或削减QE的前提下，维持年内10Y美债利率难以明显突破2%的判断。</p>\n<p>美联储现阶段不干预债市，并不代表不关心美债收益率持续飙升的影响。美债利率大幅上行会增加债务付息压力，不利于拜登政府1.9万亿美元财政刺激和后续大规模基建计划的实施。平衡通胀与就业双目标下，美国劳动力市场离完全恢复还有较大距离，美联储采取扭曲操作（OT）等手段压制长债利率的可能性上升。因此，下一个政策观察窗口或在1.8%-1.9%，一是由于疫情发生前美债收益率保持在这一水平，二是2011年9月美联储实施扭曲操作政策时收益率在1.9%左右。</p>\n<p><b>陈兴</b>认为，美联储政策空间尚存。延期SLR豁免政策、扭曲操作（OT）和收益率曲线控制（YCC）都能够对美债收益率上行形成一定程度的约束，如果金融市场动荡引发的风险过大，美联储当前并非无计可施。</p>\n<p>至于对中国的影响，<b>肖雨</b>强调，在本轮经济和通胀逐渐复苏过程中，中国无论货币政策调整还是利率走势都明显领先美国。从短端利率看，DR007中枢已经从去年4月份1.5%的低点回升至2.2%附近，而美国联邦基金利率目标区间维持在0至0.25%之间。从长端利率看，我国10年期中债收益率也从2.48%上升至目前的3.25%左右，而10年期美债去年8月份才触底回升，目前也只有1.7%。因此，美债收益率上行以及未来可能出现的QE缩减、加息等政策调整，不会像2017年一样引发中国央行的跟随式加息，<b>国内货币政策和利率走势仍将“以我为主”</b>。</p>\n<p><b>唐军</b>认为，美国国债利率和实际利率反映的通胀预期已经超过疫情前的水平，这有一定的合理性，因为疫情后消费反弹的力度可能超预期。但考虑到美国过去经历了较长时间的低利率环境，美国很多企业都将杠杆（资产负债率）加到了历史新高，很多负债融资都用于回购自己的股票，这虽然是股东利益（尤其是短期利益）最大化下的市场化行为，但高杠杆使得美国企业对低利率环境的高度依赖。因此，<b>美债利率短期可能冲高，但中长期持续走高的概率不大。</b></p>\n<p>直观的来看，目前美国国债收益率已经回到疫情前水平，通胀预期已经超过疫情前水平，但纳斯达克100指数的PE仍高于疫情前接近50%（2019年PE约25倍，目前38倍左右）。疫情期间超低利率下以及避险情绪下被追捧的<b>“核心资产”可能存在明显的估值回归常态的压力。</b></p>\n<p>唐军认为，中美利差仍在高位，<b>美债利率上行对我国经济和股市的影响相对有限</b>。美债利率这一波上行后，中美利差仍未回到疫情前水平，处在2012年以来（到2020年疫情之前）的历史高位。因此目前来看，<b>中美利差缩小导致资金流出的压力是比较小的</b>，美债利率上升对国内资本市场的实质影响相对有限，但在情绪上可能产生一些影响。由于春节前公募基金募集火爆的正反馈使得A股短期处于“超买”状态，市场本身需要调整消化，海外市场波动对市场情绪的影响仍可能引起A股较大的波动。</p>\n<p><b>李迅雷</b>认为，美债利率上升更多是反映人们对经济复苏和通胀的双重预期，例如最近巴西加息75个基点，俄罗斯和挪威也在酝酿加息，这实际上就是这轮全球货币大放水后果的负效应，从而给经济复苏带来隐忧。而中国在这样一种背景下，要做到独善其身并不容易。资本市场是最能反映投资者共识的，为什么去年全球疫情如此严重的时候，资本市场反而乐观，而在疫情出现好转，疫苗在迅速推广的时候，却变得有点悲观了呢？<b>核心问题的“药方”错了——治标不治本</b>，因为放水只是缓解了流动性危机，只是让失业者的收入不出现大幅下降，但没有根本改变疫情前就存在的结构性问题。</p>\n<p><b>大放水会否酿成金融危机？</b></p>\n<p><b>中泰策略分析师王仕进</b>认为，近期所有资产表现都不好，市场明显进入观望与对冲状态，整周都在围绕美债做交易，风格来回切换，这是各种因素交织导致的。</p>\n<p>首先从时间窗口来看，3月19日是美股四巫日，而3月22日美债、原油期货也面临交割，博弈属性增强，市场波动自然会放大。另外，月底<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>系统的SLR豁免到期，最近一周一级交易商大幅削减美债头寸，接下来可能还有5000-6000亿美元的国债需要被卖出，而无论是美联储，还是美国银行监管部门，近期都未对此明确表态，随着时间临近，<b>市场大都选择空美债、多美元的方式来应对可能的不确定性。</b>&nbsp;关于SLR，国会可能不会支持继续展期，3月FOMC会议，美联储承诺在未来几天就此发布声明，可能会有些技术性方案出来，比如最近把隔夜逆回购的对手限额从300亿美元提高至800亿美元，或许是在为债券市场可能出现的流动性问题做准备。技术上可能有3种缓解方式，不展期但修改SLR标准，扭曲操作卖短买长，收益率曲线控制。&nbsp;基本面来看，从此前披露的数据来看，美国经济增长和通胀的状态是不错的，不好的地方是中国社融增速在下行，而欧洲因为疫情和疫苗问题再度增添干扰。另外是通胀预期继续在强化，美联储FOMC会议延续了允许通胀适度超调的说辞，如果严格按照去年修改的AIT规则来看，即便年内美国通胀水平达到3%，美联储可能仍然会倾向于采取容忍态度。&nbsp;短期来看，目前仍然是通胀预期跑输名义利率的情形，但随着月底干扰逐渐定价结束，两者节奏可能会反过来，<b>贵金属接下来应该会有所表现，而股票市场也会重新回归到经济正常化的逻辑上来。</b></p>\n<p>期指结构来看，A股和美股有所分化，沪深300期货贴水明显扩大，而标普500期货结构表现更淡定，<b>显示A股市场对后市更为悲观，近期IC强，IF/IH弱的状态，也表明机构抱团股调仓加速，均线状态好的中小市值公司更受青睐</b>。整体来看，他认为大部分短期干扰因素已被消化，后续市场无需过度担忧，目前最看好的方向是碳中和和一季报两条主线。</p>\n<p><b>中泰首席策略分析师陈龙</b>认为，美国股市不会有大风险。从股市的决定因素出发去分析美股的问题，发现美股短期内大概率上不会出现大幅下跌。</p>\n<p>首先，回顾自美股互联网泡沫破灭之后美股的走势发现，以道琼斯工业指数和纳斯达克指数为代表的美股基本上是一路上行的。首先，从指数的涨跌幅与美股上市公司基本面的情况。我们计算了皮尔森相关系数，数据显示，<b>道琼斯指数与道琼斯成分股EPS相关性高达87%，纳斯达克指数与纳斯达克成分股EPS相关性高达86%</b>。其次，从指数的涨跌幅与美股上市公司动态PE的角度看，道琼斯指数与其成分股动PE的相关性为60%，纳斯达克指数与其成分股动态PE的相关性为30%，两者相关性较成分股业绩要差。也就是说，美股的走势与美国上市公司业绩走势高度相关。之所以<b>美股走出长牛格局，是与美国上市公司业绩长期走牛密切相关。</b></p>\n<p>其次，假设10Y美债收益率是美股的无风险收益率。我们仍然通过计算相关系数的方式考察美股动态PE与10Y美债收益率之间的关系。数据显示，道琼斯动态PE与10Y美债相关性为-24.5%，纳斯达克动态PE与10Y美债相关性-20%，但最近十年两者的相关性分别提升到了-40%左右。我们可以这样认为，<b>美股的PE与无风险利率相关性非常弱，尽管美股估值与无风险利率负相关性在增强</b>，但仍然属于弱相关性。相反与<b>美股的市场风险偏好相关性较强。</b></p>\n<p>美国道琼斯指数的P/E与十年期国债收益率弱相关</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/895503c5bc0b077906c82d535ec38997\" tg-width=\"543\" tg-height=\"317\"><span>数据来源：WIND，中泰证券研究所</span></p>\n<p>第三，美股自互联网泡沫破灭后，只有三次比较大幅的调整主要出现在2008年次贷危机，2018年中美摩擦和2020年3月的新冠疫情。纵观成分股EPS，动态PE和10Y美债收益率，发现2008年次贷危机带来的美股下跌，与上市公司业绩、市场风险偏好都有关。而2018年中美摩擦与2020年3月新冠疫情带来的美股下跌，几乎完全可以用风险偏好来解释。</p>\n<p>第四，本轮美债收益率上行充分体现了美国经济复苏预期，美国财政刺激叠加货币宽松，<b>基本面因素仍然对股市起到决定作用</b>。因此，即使美债收益率上行带来市场风险偏好略有下降，但基本面改善将持续推动股市收益率上行，美股短期内大概率不会出现大的问题。</p>\n<p><b>李迅雷</b>认为，全球应对疫情和各种经济方面的结症，都采取“无痛疗法”，以牺牲长期利益来弥补短期损失，在大数据时代，风险管控的水平和能力都大幅提升了。太多的逆周期导致无周期，危机虽然在可以预见的几年里都不会发生，但长期经济衰退的大趋势却在渐渐明朗。中国经济也像大家所预期的那样，从高增长回落至中速增长，从整体性上涨变为结构性上涨，从而进入到分化时代。但在全球经济体的角力中，中国的竞争力是在上升的，故应该乘势加大人民币国际化的力度和推进速度，否则就得承受美元“套利”的压力。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美国大放水的终局将怎样及对中国影响</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; 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16:32</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>本周<a href=\"https://laohu8.com/S/600918\">中泰证券</a>研究所总量团队的周末讨论会的主题是美国1.9万亿美元补助计划实施，及之后可能推出的2万亿美元基建投资计划将对美国经济带来怎样的影响；在全球通胀走高及美债收益率上行趋势下，中国经济将受到怎样影响。本周重大事件颇多：美债收益率仍在上行，原油价格出现单日暴跌，中美高层战略对话不太顺畅，诸多问题暴露给今年全球及中国经济都带来了不确定性。有些属于灰犀牛，会否出现黑天鹅呢？</b></p>\n<p><b>讨论会上大家比较一致的观点是：不应对拜登的一系列刺激计划期望过高，毕竟美国经济结构的扭曲是长期形成的，短期补贴低收入阶层有利于促进消费，但不能解决贫富差距过大问题，同时还会带来通胀压力，给刺激政策带来掣肘。</b></p>\n<p><b>大家一致认为，美国国债利率走高主要因素是经济复苏而非通胀，但随着经济复苏步伐的放缓和通胀压力的加大，股市会进入修整期，作为避险品种的贵金属则可能有上升空间。但是，美债利率不大会持续走高，因为未来美国经济依然还是疲软的。此外，美联储可以采取延期SLR豁免政策、扭曲操作（OT）和收益率曲线控制（YCC）等，对美债收益率上行形成一定程度的约束。</b></p>\n<p><b>此外，陈龙认为美债收益率变化对美股的估值水平影响并不大，大家也普遍认为美债收益率上升或通胀从短期（一年内）看不会诱发美国股市暴跌或出现其他系统性金融风险。至于对中国经济或资本市场的影响，主要在心理层面，实质影响并不算大。</b></p>\n<p><b>不应对拜登刺激计划期望过高</b></p>\n<p><b>中泰宏观首席陈兴认为</b>：美国经济复苏主要靠服务业，刺激政策对服务业有点隔靴搔痒。</p>\n<p>首先，美国经济状况取决于服务业，疫情而并非刺激力度才是制约服务业恢复的关键。<b>美国经济结构之中70%的GDP来自于服务业</b>，而新冠疫情对于服务业的冲击更大，当前美国商品消费早已经突破了疫情前的增速水平，但服务消费恢复进度明显偏慢，特别是受疫情影响更大的交运、住宿餐饮和娱乐行业是主要拖累。</p>\n<p>事实上，服务业的恢复并不取决于刺激政策力度多大，关键在于疫情对于经济制约的解除，而即便在经济完全放开之后，服务消费的恢复也并不是一蹴而就的事情。在商品消费增速高企、趋于饱和的情况下，这一次的1.9万亿刺激或将有一定比例的资金流入投资领域，瑞穗证券的调查显示，有40%左右的受访者表示，他们会将直接收到资金的一定比例投资于股票和比特币。其次，美国的基建计划和1.9万亿的刺激计划不同，并不是短期能够完成的事情，因此要放在中长期的视角来看。一方面，对应着2万亿的基建计划，拜登政府还有加税计划，他曾表示任何年收入超过40万美元的人都将面临增税，<b>大型企业也可能面临着更多的纳税额</b>。所以中长期视角来看，拜登政策对于经济并不是一味地刺激，也要考虑财政平衡的问题；另一方面，基建计划预计将有很大比例集中在新能源领域，当前全球也已达成碳中和的共识，在美国推动新能源同时考虑财政平衡的情况下，很可能会向全球转嫁成本，比如像欧洲一样考虑征收碳关税，对贸易环境有潜在的不利影响。</p>\n<p><b>中泰策略分析师徐驰</b>认为，拜登基建计划存在实施的必然性与落地的复杂性。首先，未来两年拜登政府不断推出新的基建和财政刺激计划具有历史“必然性”：1）美国过去百年“一党独大”时期的必然历史规律；2）美国基建的年久失修已成为美国经济最显著的“短板”，美国公路、电网等多数年限已超过25年急需更换，每一个美国人每年因为基础设施的不完善，可支配收入减少3400美元；3）特朗普与共和党建制派的分裂及疫情防控的成效使得拜登支持率接近60%。</p>\n<p>其次，今年拜登的基建计划的落地过程将“一波三折”：1）通过“51：50”的简单多数绕开参议院共和党阻碍的“调和程序”在今年已经用完，最早需要等今年10月，也就是新的财年开始才能重启；2）考虑到一些民主党中间派参议员已明确表示“后续财政计划将和共和党立场保持一致”，也使得即便使用简单多数的“调和程序”，后续基建计划的落地过程将显著难于此前。</p>\n<p>这将对市场产生什么影响呢？徐驰认为，一方面，<b>拜登基建计划“必然性”的前景将强化“再通胀”交易主线</b>。如同过去百年“一党独大”时期全球资产价格表现规律所昭示的那样：美国实现“一党独大”后，行政效率提升，达利奥所言的所谓“第三种货币政策”（MP3）：财政货币化，即美联储扩表后资金直接进入实体经济的通路被激活。这将不断强化美国经济短期复苏预期及长期自然增长率回升，故原油、利率上行，而经济复苏与利率上行下，美股整体风险不大，仍呈震荡上行态势。</p>\n<p>需要注意的是，与国内市场普遍担忧的美联储扩表将带来美元指数快速贬值，并使得美联储面临“保美元”还是“保美股”的窘境，以致产生系统性风险所不同：从历史上看，若扩表后产生的资金能够进入实体经济，则尽管一方面，扩表将给美元带来贬值压力，但另一方面，经济复苏的前景又将为美元指数带来支撑。两种力量相互抵消后的结果，往往是美元指数温和小幅升值。</p>\n<p>另一方面，拜登基建计划落地过程的复杂性，又将使得债券新发规模后续上升速度放缓，<b>这将使得美国实际利率上行斜率放缓，这也将减少系统性风险发生的可能性</b>。因此，拜登基建计划前景的必然性与落地的复杂性下，结构切换而非系统性风险，将是后续美股及全球资本市场主线：经济复苏相关的道琼斯蓝筹取代高估值纳斯达克成为新的上涨动力；对于A股而言亦然，全球复苏预期强化下，市场或已接近调整底部区间，出口与低估值蓝筹将取代高估值DCF“抱团”成为新的市场主线。</p>\n<p>相比其他分析师的谨慎，中泰金融工程首席分析师唐军则偏乐观，他认为美国基建刺激计划和救助政策可能使疫情后的经济复苏和通胀超预期。</p>\n<p>他的理由是，与2008年金融危机后的政府主要救助大型金融机构和企业不同，这次新冠疫情后美国政府的救助政策主要是给居民直接发钱，这对疫情后的经济快速复苏更有利。在危机模式下，财政刺激的效果比货币宽松更加立竿见影，这是因为在极度悲观的预期下，即使货币宽松到极致（比如基准利率降到负数），金融机构仍不愿放贷，居民和企业也不愿意加杠杆和花钱，而财政刺激是政府直接加杠杆并把钱花出去，效果立竿见影。</p>\n<p>相对于救助大企业，财政直接给居民发钱对危机后的经济复苏和通胀上升作用更明显。<b>因为直接给居民发钱的分配更公平，而低收入群体拿到钱后的消费倾向更高</b>。观察美国的个人总收入与消费性支出的数据，可以看到在2008年金融危机后居民收入和支出都明显下滑，收入与支出之差也是减小的，后续恢复速度也比较慢。但这次新冠疫情后，受益于大额的救助补贴以及防疫措施下消费减少，美国居民的个人总收入总体是上升的，消费性支出却减少，两者之差大幅扩大，这意味着防疫放松后居民的消费意愿和能力都可能超预期。</p>\n<p>基建刺激计划落地的速度可能会比较慢，这是由美国的决策机制和效率决定的，但即使只有部分落地，叠加疫情后居民消费反弹的力度超预期，美国经济的复苏和通胀都可能超预期。</p>\n<p><b>李迅雷</b>认为，美国通过MMT的方式来刺激经济，其实质是利用美元的国际地位向全世界征收“铸币税”，中国作为外汇储备最多和外贸顺差较大的国家，肯定为美国经济复苏作出很大“贡献”。而且，只要美元的国际地位没有根本动摇，美元不出现大幅度贬值，这种政府高杠杆和货币大放水的模式还将持续下去。传统的所谓财政赤字率3%警戒线理论早被轻易突破。</p>\n<p>如果这一屡试不爽的模式一直持续下去，其他国家也会效仿，则最终确实会导致全球债务高企和各大经济体货币“竞相贬值”的局面，从而使得全球性通胀蔓延——当然，这只是一种揣测，但从比特币的持续上涨的案例看，不难发现人们已经对货币泛滥非常担忧了，比特币暴涨不能类比当年荷兰的郁金香被爆炒，荷兰的郁金香是金本位制下的泡沫，故注定会破灭，<b>而比特币恰恰是货币泡沫泛滥下成为“国际货币”，用以衡量全球货币泡沫化的程度。</b></p>\n<p><b>美债收益率上行空间及对中国的影响</b></p>\n<p><b>中泰固收分析师肖雨</b>认为，短期内推动美债收益率上行的各种超预期因素已经充分释放，预计上升趋势不变但速度可能趋缓。基于此前提及的三因素分析框架，在美联储不上调政策利率或削减QE的前提下，维持年内10Y美债利率难以明显突破2%的判断。</p>\n<p>美联储现阶段不干预债市，并不代表不关心美债收益率持续飙升的影响。美债利率大幅上行会增加债务付息压力，不利于拜登政府1.9万亿美元财政刺激和后续大规模基建计划的实施。平衡通胀与就业双目标下，美国劳动力市场离完全恢复还有较大距离，美联储采取扭曲操作（OT）等手段压制长债利率的可能性上升。因此，下一个政策观察窗口或在1.8%-1.9%，一是由于疫情发生前美债收益率保持在这一水平，二是2011年9月美联储实施扭曲操作政策时收益率在1.9%左右。</p>\n<p><b>陈兴</b>认为，美联储政策空间尚存。延期SLR豁免政策、扭曲操作（OT）和收益率曲线控制（YCC）都能够对美债收益率上行形成一定程度的约束，如果金融市场动荡引发的风险过大，美联储当前并非无计可施。</p>\n<p>至于对中国的影响，<b>肖雨</b>强调，在本轮经济和通胀逐渐复苏过程中，中国无论货币政策调整还是利率走势都明显领先美国。从短端利率看，DR007中枢已经从去年4月份1.5%的低点回升至2.2%附近，而美国联邦基金利率目标区间维持在0至0.25%之间。从长端利率看，我国10年期中债收益率也从2.48%上升至目前的3.25%左右，而10年期美债去年8月份才触底回升，目前也只有1.7%。因此，美债收益率上行以及未来可能出现的QE缩减、加息等政策调整，不会像2017年一样引发中国央行的跟随式加息，<b>国内货币政策和利率走势仍将“以我为主”</b>。</p>\n<p><b>唐军</b>认为，美国国债利率和实际利率反映的通胀预期已经超过疫情前的水平，这有一定的合理性，因为疫情后消费反弹的力度可能超预期。但考虑到美国过去经历了较长时间的低利率环境，美国很多企业都将杠杆（资产负债率）加到了历史新高，很多负债融资都用于回购自己的股票，这虽然是股东利益（尤其是短期利益）最大化下的市场化行为，但高杠杆使得美国企业对低利率环境的高度依赖。因此，<b>美债利率短期可能冲高，但中长期持续走高的概率不大。</b></p>\n<p>直观的来看，目前美国国债收益率已经回到疫情前水平，通胀预期已经超过疫情前水平，但纳斯达克100指数的PE仍高于疫情前接近50%（2019年PE约25倍，目前38倍左右）。疫情期间超低利率下以及避险情绪下被追捧的<b>“核心资产”可能存在明显的估值回归常态的压力。</b></p>\n<p>唐军认为，中美利差仍在高位，<b>美债利率上行对我国经济和股市的影响相对有限</b>。美债利率这一波上行后，中美利差仍未回到疫情前水平，处在2012年以来（到2020年疫情之前）的历史高位。因此目前来看，<b>中美利差缩小导致资金流出的压力是比较小的</b>，美债利率上升对国内资本市场的实质影响相对有限，但在情绪上可能产生一些影响。由于春节前公募基金募集火爆的正反馈使得A股短期处于“超买”状态，市场本身需要调整消化，海外市场波动对市场情绪的影响仍可能引起A股较大的波动。</p>\n<p><b>李迅雷</b>认为，美债利率上升更多是反映人们对经济复苏和通胀的双重预期，例如最近巴西加息75个基点，俄罗斯和挪威也在酝酿加息，这实际上就是这轮全球货币大放水后果的负效应，从而给经济复苏带来隐忧。而中国在这样一种背景下，要做到独善其身并不容易。资本市场是最能反映投资者共识的，为什么去年全球疫情如此严重的时候，资本市场反而乐观，而在疫情出现好转，疫苗在迅速推广的时候，却变得有点悲观了呢？<b>核心问题的“药方”错了——治标不治本</b>，因为放水只是缓解了流动性危机，只是让失业者的收入不出现大幅下降，但没有根本改变疫情前就存在的结构性问题。</p>\n<p><b>大放水会否酿成金融危机？</b></p>\n<p><b>中泰策略分析师王仕进</b>认为，近期所有资产表现都不好，市场明显进入观望与对冲状态，整周都在围绕美债做交易，风格来回切换，这是各种因素交织导致的。</p>\n<p>首先从时间窗口来看，3月19日是美股四巫日，而3月22日美债、原油期货也面临交割，博弈属性增强，市场波动自然会放大。另外，月底<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>系统的SLR豁免到期，最近一周一级交易商大幅削减美债头寸，接下来可能还有5000-6000亿美元的国债需要被卖出，而无论是美联储，还是美国银行监管部门，近期都未对此明确表态，随着时间临近，<b>市场大都选择空美债、多美元的方式来应对可能的不确定性。</b>&nbsp;关于SLR，国会可能不会支持继续展期，3月FOMC会议，美联储承诺在未来几天就此发布声明，可能会有些技术性方案出来，比如最近把隔夜逆回购的对手限额从300亿美元提高至800亿美元，或许是在为债券市场可能出现的流动性问题做准备。技术上可能有3种缓解方式，不展期但修改SLR标准，扭曲操作卖短买长，收益率曲线控制。&nbsp;基本面来看，从此前披露的数据来看，美国经济增长和通胀的状态是不错的，不好的地方是中国社融增速在下行，而欧洲因为疫情和疫苗问题再度增添干扰。另外是通胀预期继续在强化，美联储FOMC会议延续了允许通胀适度超调的说辞，如果严格按照去年修改的AIT规则来看，即便年内美国通胀水平达到3%，美联储可能仍然会倾向于采取容忍态度。&nbsp;短期来看，目前仍然是通胀预期跑输名义利率的情形，但随着月底干扰逐渐定价结束，两者节奏可能会反过来，<b>贵金属接下来应该会有所表现，而股票市场也会重新回归到经济正常化的逻辑上来。</b></p>\n<p>期指结构来看，A股和美股有所分化，沪深300期货贴水明显扩大，而标普500期货结构表现更淡定，<b>显示A股市场对后市更为悲观，近期IC强，IF/IH弱的状态，也表明机构抱团股调仓加速，均线状态好的中小市值公司更受青睐</b>。整体来看，他认为大部分短期干扰因素已被消化，后续市场无需过度担忧，目前最看好的方向是碳中和和一季报两条主线。</p>\n<p><b>中泰首席策略分析师陈龙</b>认为，美国股市不会有大风险。从股市的决定因素出发去分析美股的问题，发现美股短期内大概率上不会出现大幅下跌。</p>\n<p>首先，回顾自美股互联网泡沫破灭之后美股的走势发现，以道琼斯工业指数和纳斯达克指数为代表的美股基本上是一路上行的。首先，从指数的涨跌幅与美股上市公司基本面的情况。我们计算了皮尔森相关系数，数据显示，<b>道琼斯指数与道琼斯成分股EPS相关性高达87%，纳斯达克指数与纳斯达克成分股EPS相关性高达86%</b>。其次，从指数的涨跌幅与美股上市公司动态PE的角度看，道琼斯指数与其成分股动PE的相关性为60%，纳斯达克指数与其成分股动态PE的相关性为30%，两者相关性较成分股业绩要差。也就是说，美股的走势与美国上市公司业绩走势高度相关。之所以<b>美股走出长牛格局，是与美国上市公司业绩长期走牛密切相关。</b></p>\n<p>其次，假设10Y美债收益率是美股的无风险收益率。我们仍然通过计算相关系数的方式考察美股动态PE与10Y美债收益率之间的关系。数据显示，道琼斯动态PE与10Y美债相关性为-24.5%，纳斯达克动态PE与10Y美债相关性-20%，但最近十年两者的相关性分别提升到了-40%左右。我们可以这样认为，<b>美股的PE与无风险利率相关性非常弱，尽管美股估值与无风险利率负相关性在增强</b>，但仍然属于弱相关性。相反与<b>美股的市场风险偏好相关性较强。</b></p>\n<p>美国道琼斯指数的P/E与十年期国债收益率弱相关</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/895503c5bc0b077906c82d535ec38997\" tg-width=\"543\" tg-height=\"317\"><span>数据来源：WIND，中泰证券研究所</span></p>\n<p>第三，美股自互联网泡沫破灭后，只有三次比较大幅的调整主要出现在2008年次贷危机，2018年中美摩擦和2020年3月的新冠疫情。纵观成分股EPS，动态PE和10Y美债收益率，发现2008年次贷危机带来的美股下跌，与上市公司业绩、市场风险偏好都有关。而2018年中美摩擦与2020年3月新冠疫情带来的美股下跌，几乎完全可以用风险偏好来解释。</p>\n<p>第四，本轮美债收益率上行充分体现了美国经济复苏预期，美国财政刺激叠加货币宽松，<b>基本面因素仍然对股市起到决定作用</b>。因此，即使美债收益率上行带来市场风险偏好略有下降，但基本面改善将持续推动股市收益率上行，美股短期内大概率不会出现大的问题。</p>\n<p><b>李迅雷</b>认为，全球应对疫情和各种经济方面的结症，都采取“无痛疗法”，以牺牲长期利益来弥补短期损失，在大数据时代，风险管控的水平和能力都大幅提升了。太多的逆周期导致无周期，危机虽然在可以预见的几年里都不会发生，但长期经济衰退的大趋势却在渐渐明朗。中国经济也像大家所预期的那样，从高增长回落至中速增长，从整体性上涨变为结构性上涨，从而进入到分化时代。但在全球经济体的角力中，中国的竞争力是在上升的，故应该乘势加大人民币国际化的力度和推进速度，否则就得承受美元“套利”的压力。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/90cd8195dc8f4e658bd142e594b11ae8","relate_stocks":{"161125":"标普500","399001":"深证成指","399006":"创业板指","513500":"标普500ETF","DJX":"1/100道琼斯","SPY":"标普500ETF","QLD":"纳指两倍做多ETF","OEF":"标普100指数ETF-iShares","GOVT":"iShares安硕核心美国国债ETF","TQQQ":"纳指三倍做多ETF","SDOW":"道指三倍做空ETF-ProShares","PSQ":"纳指反向ETF","DDM":"道指两倍做多ETF","SDS":"两倍做空标普500ETF","DOG":"道指反向ETF","UDOW":"道指三倍做多ETF-ProShares","UPRO":"三倍做多标普500ETF","QQQ":"纳指100ETF","SQQQ":"纳指三倍做空ETF",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ 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割，博弈属性增强，市场波动自然会放大。另外，月底美国银行系统的SLR豁免到期，最近一周一级交易商大幅削减美债头寸，接下来可能还有5000-6000亿美元的国债需要被卖出，而无论是美联储，还是美国银行监管部门，近期都未对此明确表态，随着时间临近，市场大都选择空美债、多美元的方式来应对可能的不确定性。 关于SLR，国会可能不会支持继续展期，3月FOMC会议，美联储承诺在未来几天就此发布声明，可能会有些技术性方案出来，比如最近把隔夜逆回购的对手限额从300亿美元提高至800亿美元，或许是在为债券市场可能出现的流动性问题做准备。技术上可能有3种缓解方式，不展期但修改SLR标准，扭曲操作卖短买长，收益率曲线控制。 基本面来看，从此前披露的数据来看，美国经济增长和通胀的状态是不错的，不好的地方是中国社融增速在下行，而欧洲因为疫情和疫苗问题再度增添干扰。另外是通胀预期继续在强化，美联储FOMC会议延续了允许通胀适度超调的说辞，如果严格按照去年修改的AIT规则来看，即便年内美国通胀水平达到3%，美联储可能仍然会倾向于采取容忍态度。 短期来看，目前仍然是通胀预期跑输名义利率的情形，但随着月底干扰逐渐定价结束，两者节奏可能会反过来，贵金属接下来应该会有所表现，而股票市场也会重新回归到经济正常化的逻辑上来。\n期指结构来看，A股和美股有所分化，沪深300期货贴水明显扩大，而标普500期货结构表现更淡定，显示A股市场对后市更为悲观，近期IC强，IF/IH弱的状态，也表明机构抱团股调仓加速，均线状态好的中小市值公司更受青睐。整体来看，他认为大部分短期干扰因素已被消化，后续市场无需过度担忧，目前最看好的方向是碳中和和一季报两条主线。\n中泰首席策略分析师陈龙认为，美国股市不会有大风险。从股市的决定因素出发去分析美股的问题，发现美股短期内大概率上不会出现大幅下跌。\n首先，回顾自美股互联网泡沫破灭之后美股的走势发现，以道琼斯工业指数和纳斯达克指数为代表的美股基本上是一路上行的。首先，从指数的涨跌幅与美股上市公司基本面的情况。我们计算了皮尔森相关系数，数据显示，道琼斯指数与道琼斯成分股EPS相关性高达87%，纳斯达克指数与纳斯达克成分股EPS相关性高达86%。其次，从指数的涨跌幅与美股上市公司动态PE的角度看，道琼斯指数与其成分股动PE的相关性为60%，纳斯达克指数与其成分股动态PE的相关性为30%，两者相关性较成分股业绩要差。也就是说，美股的走势与美国上市公司业绩走势高度相关。之所以美股走出长牛格局，是与美国上市公司业绩长期走牛密切相关。\n其次，假设10Y美债收益率是美股的无风险收益率。我们仍然通过计算相关系数的方式考察美股动态PE与10Y美债收益率之间的关系。数据显示，道琼斯动态PE与10Y美债相关性为-24.5%，纳斯达克动态PE与10Y美债相关性-20%，但最近十年两者的相关性分别提升到了-40%左右。我们可以这样认为，美股的PE与无风险利率相关性非常弱，尽管美股估值与无风险利率负相关性在增强，但仍然属于弱相关性。相反与美股的市场风险偏好相关性较强。\n美国道琼斯指数的P/E与十年期国债收益率弱相关\n数据来源：WIND，中泰证券研究所\n第三，美股自互联网泡沫破灭后，只有三次比较大幅的调整主要出现在2008年次贷危机，2018年中美摩擦和2020年3月的新冠疫情。纵观成分股EPS，动态PE和10Y美债收益率，发现2008年次贷危机带来的美股下跌，与上市公司业绩、市场风险偏好都有关。而2018年中美摩擦与2020年3月新冠疫情带来的美股下跌，几乎完全可以用风险偏好来解释。\n第四，本轮美债收益率上行充分体现了美国经济复苏预期，美国财政刺激叠加货币宽松，基本面因素仍然对股市起到决定作用。因此，即使美债收益率上行带来市场风险偏好略有下降，但基本面改善将持续推动股市收益率上行，美股短期内大概率不会出现大的问题。\n李迅雷认为，全球应对疫情和各种经济方面的结症，都采取“无痛疗法”，以牺牲长期利益来弥补短期损失，在大数据时代，风险管控的水平和能力都大幅提升了。太多的逆周期导致无周期，危机虽然在可以预见的几年里都不会发生，但长期经济衰退的大趋势却在渐渐明朗。中国经济也像大家所预期的那样，从高增长回落至中速增长，从整体性上涨变为结构性上涨，从而进入到分化时代。但在全球经济体的角力中，中国的竞争力是在上升的，故应该乘势加大人民币国际化的力度和推进速度，否则就得承受美元“套利”的压力。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":328,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":324081709,"gmtCreate":1615943897401,"gmtModify":1704788726553,"author":{"id":"3569136797192778","authorId":"3569136797192778","name":"Enzo55","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0d32856a5757991e1d77b6d1b7091a93","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569136797192778","authorIdStr":"3569136797192778"},"themes":[],"htmlText":"How 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Diess在接受CNBC采访时表示，未来15年将见证电动汽车的发展，而软件将成为汽车行业的核心驱动力，并实现自动驾驶。关于特斯拉与欧洲传统汽车制造商之间的差距，以及是否可以弥补这一差距，Diess也感到乐观。他表示，这需要生命周期，需要产品，需要工厂的产能，需要市场，需要赢得客户的信任。最后，Diess还否认了他们将与特斯拉合作的传言，并表示将寻求自己的技术路线，接近然后超越。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":276,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":324083705,"gmtCreate":1615943814107,"gmtModify":1704788725420,"author":{"id":"3569136797192778","authorId":"3569136797192778","name":"Enzo55","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0d32856a5757991e1d77b6d1b7091a93","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569136797192778","authorIdStr":"3569136797192778"},"themes":[],"htmlText":"Hahahahah","listText":"Hahahahah","text":"Hahahahah","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/324083705","repostId":"2119897930","repostType":4,"repost":{"id":"2119897930","pubTimestamp":1615932278,"share":"https://ttm.financial/m/news/2119897930?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-03-17 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Diess在接受CNBC采访时表示，未来15年将见证电动汽车的发展，而软件将成为汽车行业的核心驱动力，并实现自动驾驶。</p><p>关于特斯拉与欧洲传统汽车制造商之间的差距，以及是否可以弥补这一差距，Diess也感到乐观。</p><p>他表示，这需要生命周期，需要产品，需要工厂的产能，需要市场，需要赢得客户的信任。</p><p>最后，Diess还否认了他们将与特斯拉合作的传言，并表示将寻求自己的技术路线，接近然后超越。</p>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>誓与特斯拉争电动车一哥，大众股价飙升近30%</title>\n<style 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>：充裕的市场流动性将推动A股慢涨延续</b></p><p>国内基金新发规模依然较高，海外资金风险偏好提升，待入市资金规模庞大，充裕的市场流动性将推动A股慢涨延续；随着基金新发规模边际降低，市场极致的分化将持续缓解，建议关注被错杀的中等市值细分领域龙头，坚持配置“五大安全”主线中的高性价比品种，并继续增配港股。</p><p>首先，基金新发规模依然较高，市场流动性“新旧置换”导致了前期的极致分化；预计节后至季末新发基金规模在2000亿元以下时，市场风格会从分化转向均衡。其次，财政刺激落地渐近和疫苗接种提速改善了美国基本面预期，而通胀预期上行暂不影响美联储的宽松，预计其今年四季度之前都不会讨论缩减购债规模；海外资金风险偏好提升，外资将持续流入。最后，市场对国内货币政策的预期已充分修正，对宏观流动性的敏感度降低；同时，政策处于真空期，国内经济运行平稳，且长假期间消费数据有亮点。</p><p>配置上，建议关注极端分化行情下被错杀的中等市值细分行业龙头；坚持配置“五大安全”领域中高性价比品种，包括国防安全（军工）、科技安全（消费电子、半导体设备、信安），粮食安全（种植链、种子），同时关注重点受益于通胀预期上升的有色、化工、农业板块；另外，建议继续强化对港股的战略增配，包括互联网龙头、电信运营商、教育。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/600837\">海通证券</a>：牛市在途，短期复苏逻辑的后周期占优</b></p><p>①假期海外股市纷纷上涨，有助A股延续节前涨势，21年市场进入基本面和情绪面驱动的牛市第三阶段。</p><p>②历史上牛市期间出现10%以上的调整源于基本面或政策面变化，最近三轮牛市均出现4次，本轮已经出现2次，暂时未见相关信号。</p><p>③短期复苏逻辑的后周期占优，如资源和金融，全年看好转型的科技+大众消费。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>证券：全球齐涨助力开门红</b></p><p>A股维持3450-3700点震荡格局，对节后A股保持乐观。维持三点判断：第一，看好赔率、胜率双高的全球原材料周期。第二，做多龙头的趋势不如做多中盘蓝筹的赔率。第三，南下投资仍当时。</p><p>买趋势还是押拐点，建议回归胜率与赔率。当前流动性-增长的核心矛盾分析不具备统一标准，全球增长超预期下市场普遍受益，弹性上大小存在差别，但是流动性收紧之下龙头更强。因此，既然处于趋势之中，不如就取其中道，继续做多龙头。但是，龙头趋势之中存在较大分化，远端逻辑受益于海内外经济增长共振、欧美补库存、近端逻辑受益于工业品价格上涨的全球原材料周期龙头就具备较高的赔率和胜率。暂且放下趋势-拐点之辩，回归胜率与赔率，当前的全球原材料周期不容忽视。</p><p>保持乐观，把握结构。1）流动性加速收紧预期压低风险偏好下，绩优蓝筹仍是下一阶段的交易方向，积极布局非抱团绩优蓝筹，尤其是高景气的全球定价周期品与中游制造业，推荐：有色/石化/基化/机械。2）美债收益率走高或令国内风险资产估值承压，横向寻找高估值性价比、筹码分布合理的行业，推荐：医药/家具/酒店/旅游。3）预期充分调整，回归基本面增长，外需确定性较强的赛道，推荐：电子/新能源。4）年内长期看好交易逻辑自DDM模型分母端风险偏好向分子端盈利迁移的军工。此外，南下投资注重三主线：稀缺性/优质性价比/逆境反转。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/06066\">中信建投证券</a>：顺周期通胀行情将持续，重点关注有色金属</b></p><p>春节前市场担忧央行流动性转向出现了一定的调整，但随后在央行安抚之下重新创出新高。经济复苏驱动着A股上行。<a href=\"https://laohu8.com/S/601066\">中信建投</a>认为央行会逐步保持流动性的平稳，现阶段流动性不再是市场的主要矛盾。A股盈利行情持续。</p><p>从行业层面上来看，疫苗的大规模接种、美国刺激、国内经济持续优异成为市场的主线。大宗商品市场一方面反映了经济刺激和经济复苏，另一方面也反映了由于疫情导致过去一年全球商品产能投资不足和全球开工率不足的事实。因此，顺周期通胀行情将持续，建议投资者布局通胀。<b>从海外市场春节期间表现来看，有色金属铜、镍等产品表现优异，这将成为2021年上半年A股市场的主线。重点关注有色金属、原油、稀土、工业金属等全球定价的周期行业。</b></p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/600999\">招商证券</a>：上半年最大的投资机会可能是在大宗商品上</b></p><p>利增速加速上行而流动性趋弱的环境，在这样的环境下，行业配置和风格选择将成为超额收益的关键。此前在2021年年度策略《复苏与扩散，花尽因水断》中提出2021年上半年进攻性布局的三大领域分别来源于出口有望超预期、通胀有望超预期以及疫情控制有望超预期，对应出口链、通胀链以及出行链的投资机会。</p><p>出口链：轻工、家电、消费建材等出口导向地产后周期制造业。欧美日进口整体转正，未来随着疫情缓解，生产生活需求有望进一步回升，上半年出口链将会享受份额和总量扩张的共振。&nbsp;通胀链：2021年，由于中国2020年投放项目需求会持续一段时间，而全球经济同步进入上行周期，投资需求和消费需求会明显升温，将会助推企业进行补库存，需求回暖和补库存形成共振，大宗商品价格有望进一步上行，也可以认为，2021年上半年最大的投资机会可能是在大宗商品上。出行链：若全球疫情控制超预期，则前期受损较为严重的行业将会出现修复，典型的行业是航空运输，机场、景点、院线、餐饮、酒店、石油化工。</p><p><b>安信证券：春季行情迎来高潮，复苏交易仍是主线</b></p><p>春节期间，国内“就地国内”政策催生了史上最强春节档，一线与新一线城市本地游、休闲娱乐、餐饮等服务业复苏明显。海外受益于疫苗接种进程良好，经济复苏预期升温，油价大幅上涨，主要外盘股指全线飘红。从短期看，受益于A股季节效应和全球市场risk on，A股有望在节后迎来“开门红”行情，复苏交易仍将是节后行情主线。从中期来看，市场对于流动性变化的敏感性正在提升，市场更多的将是结构性牛市的状态。需注意国内货币政策的收紧节奏和美国长期国债利率的上行速度。</p><p>行业重点关注：食品饮料、化工、银行、医药、有色、家居、家电、军工等。主题关注：旅游、酒店、餐饮、航空、影视等受益于疫情修复的服务业。</p><p><b>银河证券：春节后A股牛市格局不变</b></p><p>两会带来政策窗口期。十三届人大四次会议和政协十三届四次会将分别于3月5日、3月4日在北京召开，正逢“十四五”开局之年，预计两会期间将有政策密集落地，结合《十四五规划》的重点行业，看好中国优势制造、新能源、半导体、优质消费等领域。</p><p>长期配置建议：消费属性龙头公司，成长性好的中国优势行业、能力走向全球化的龙头公司和全球经济复苏受益行业包括中国优势制造、新能源、化工、汽车零部件、物流、云计算等成长性龙头公司，铜等大宗商品公司受益于全球经济复苏和供需格局改善。半导体公司是中国必须自主可控的领域，关注技术能够突破的公司。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/601162\">天风证券</a>：春节后到两会前，沪指上涨概率达81%</b></p><p>从日历效应出发，【春节后-两会前】这一阶段是一季度胜率最高区间。除上证50以外，其他主要指数上涨概率都超过70%。原因或在于，投资者出于规避春节假期间不确定性的考虑而降低的仓位，节后可能回流；同时两会前夕往往是改革、宽松政策等预期比较高涨的时期。</p><p>考虑到春节期间海外权益市场普涨、华为禁令的转机（虽无实质变化、但有情绪影响）以及年内首批专项债提前发放的预期等因素，今年的高胜率区间仍然值得期待。具体到行业上，历史数据表明2月胜率更高的主要是：TMT+化工子行业+机械子行业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c87e4e78667441d6a576ed6e59d54c46\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"392\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>国盛证券：节后A股有望再创新高</b></p><p>AH共振，跨年行情有望再创新高。1、全球经济复苏、疫苗加速接种全球疫情改善、美欧财政刺激落地、海外市场大涨、AH共振下，同样将带动国内市场风险偏好提升；2、国内流动性最紧张的时候已经过去。春节流动性需求高峰过后，市场流动性将进一步改善。3、3月5日两会召开在即，国内市场政策预期有望升温；4、更重要的，再次强调在宏观流动性不会大放大收，以机构资金为主导的增量资金持续、稳定流入的情况下，A股市场流动性将长期维持充裕。无论是A股还是港股的优质资产，在增量资金浇灌下均将持续受益。因此，当前仍是跨年行情窗口期，看好节后A股市场再创新高。</p><p>投资策略：沿着三条战线积极参与跨年行情。全球共振复苏，景气确定性向上的化工、石油石化、有色等板块；当前货币-信用组合下，看好成长方向的新能源、半导体、军工等板块；港股“明明白白”的牛市已经启动，关注港股科技巨头和价值龙头。</p><p><b>新时代证券：期待股市新一轮加速上涨</b></p><p>期待新一轮加速。春节期间，海外经济预期有所抬升，这一进程可能会持续至少一个季度，未来一段时间，节后开工和季报数据大概率会进一步抬升投资者对经济的预期。另一方面，从基金发行和个人投资者开户情况来看，2020年1月以来，出现了较快的回升，按照季节性的规律，春节后大概率还会继续超预期。2020年7月以来，股市上涨速度一直较慢，从1月以来，上涨速度有所加快，春节后，速度可能依然会比较快。</p><p>利率波动对股市资金的影响已经结束，节后将会再次迎来较多的增量资金，市场的投资机会可能会扩散。建议投资者重点开始下注疫情改善后的投资机会。2021年Q2和Q3，全球经济的热度还会再上一个台阶，周期股的行情依然没有结束，建议重点关注有色、化工、新能源车、电子。过去1年，受疫情影响最大的电影、航空、酒店、旅游等也可以慢慢开始关注。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/d482d56459984e8c86a6a137295b3c4f);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">券商中国 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-02-18 07:45</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3118f187b90c43fea7e31b9ee01522e1\" tg-width=\"584\" tg-height=\"468\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>：充裕的市场流动性将推动A股慢涨延续</b></p><p>国内基金新发规模依然较高，海外资金风险偏好提升，待入市资金规模庞大，充裕的市场流动性将推动A股慢涨延续；随着基金新发规模边际降低，市场极致的分化将持续缓解，建议关注被错杀的中等市值细分领域龙头，坚持配置“五大安全”主线中的高性价比品种，并继续增配港股。</p><p>首先，基金新发规模依然较高，市场流动性“新旧置换”导致了前期的极致分化；预计节后至季末新发基金规模在2000亿元以下时，市场风格会从分化转向均衡。其次，财政刺激落地渐近和疫苗接种提速改善了美国基本面预期，而通胀预期上行暂不影响美联储的宽松，预计其今年四季度之前都不会讨论缩减购债规模；海外资金风险偏好提升，外资将持续流入。最后，市场对国内货币政策的预期已充分修正，对宏观流动性的敏感度降低；同时，政策处于真空期，国内经济运行平稳，且长假期间消费数据有亮点。</p><p>配置上，建议关注极端分化行情下被错杀的中等市值细分行业龙头；坚持配置“五大安全”领域中高性价比品种，包括国防安全（军工）、科技安全（消费电子、半导体设备、信安），粮食安全（种植链、种子），同时关注重点受益于通胀预期上升的有色、化工、农业板块；另外，建议继续强化对港股的战略增配，包括互联网龙头、电信运营商、教育。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/600837\">海通证券</a>：牛市在途，短期复苏逻辑的后周期占优</b></p><p>①假期海外股市纷纷上涨，有助A股延续节前涨势，21年市场进入基本面和情绪面驱动的牛市第三阶段。</p><p>②历史上牛市期间出现10%以上的调整源于基本面或政策面变化，最近三轮牛市均出现4次，本轮已经出现2次，暂时未见相关信号。</p><p>③短期复苏逻辑的后周期占优，如资源和金融，全年看好转型的科技+大众消费。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>证券：全球齐涨助力开门红</b></p><p>A股维持3450-3700点震荡格局，对节后A股保持乐观。维持三点判断：第一，看好赔率、胜率双高的全球原材料周期。第二，做多龙头的趋势不如做多中盘蓝筹的赔率。第三，南下投资仍当时。</p><p>买趋势还是押拐点，建议回归胜率与赔率。当前流动性-增长的核心矛盾分析不具备统一标准，全球增长超预期下市场普遍受益，弹性上大小存在差别，但是流动性收紧之下龙头更强。因此，既然处于趋势之中，不如就取其中道，继续做多龙头。但是，龙头趋势之中存在较大分化，远端逻辑受益于海内外经济增长共振、欧美补库存、近端逻辑受益于工业品价格上涨的全球原材料周期龙头就具备较高的赔率和胜率。暂且放下趋势-拐点之辩，回归胜率与赔率，当前的全球原材料周期不容忽视。</p><p>保持乐观，把握结构。1）流动性加速收紧预期压低风险偏好下，绩优蓝筹仍是下一阶段的交易方向，积极布局非抱团绩优蓝筹，尤其是高景气的全球定价周期品与中游制造业，推荐：有色/石化/基化/机械。2）美债收益率走高或令国内风险资产估值承压，横向寻找高估值性价比、筹码分布合理的行业，推荐：医药/家具/酒店/旅游。3）预期充分调整，回归基本面增长，外需确定性较强的赛道，推荐：电子/新能源。4）年内长期看好交易逻辑自DDM模型分母端风险偏好向分子端盈利迁移的军工。此外，南下投资注重三主线：稀缺性/优质性价比/逆境反转。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/06066\">中信建投证券</a>：顺周期通胀行情将持续，重点关注有色金属</b></p><p>春节前市场担忧央行流动性转向出现了一定的调整，但随后在央行安抚之下重新创出新高。经济复苏驱动着A股上行。<a href=\"https://laohu8.com/S/601066\">中信建投</a>认为央行会逐步保持流动性的平稳，现阶段流动性不再是市场的主要矛盾。A股盈利行情持续。</p><p>从行业层面上来看，疫苗的大规模接种、美国刺激、国内经济持续优异成为市场的主线。大宗商品市场一方面反映了经济刺激和经济复苏，另一方面也反映了由于疫情导致过去一年全球商品产能投资不足和全球开工率不足的事实。因此，顺周期通胀行情将持续，建议投资者布局通胀。<b>从海外市场春节期间表现来看，有色金属铜、镍等产品表现优异，这将成为2021年上半年A股市场的主线。重点关注有色金属、原油、稀土、工业金属等全球定价的周期行业。</b></p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/600999\">招商证券</a>：上半年最大的投资机会可能是在大宗商品上</b></p><p>利增速加速上行而流动性趋弱的环境，在这样的环境下，行业配置和风格选择将成为超额收益的关键。此前在2021年年度策略《复苏与扩散，花尽因水断》中提出2021年上半年进攻性布局的三大领域分别来源于出口有望超预期、通胀有望超预期以及疫情控制有望超预期，对应出口链、通胀链以及出行链的投资机会。</p><p>出口链：轻工、家电、消费建材等出口导向地产后周期制造业。欧美日进口整体转正，未来随着疫情缓解，生产生活需求有望进一步回升，上半年出口链将会享受份额和总量扩张的共振。&nbsp;通胀链：2021年，由于中国2020年投放项目需求会持续一段时间，而全球经济同步进入上行周期，投资需求和消费需求会明显升温，将会助推企业进行补库存，需求回暖和补库存形成共振，大宗商品价格有望进一步上行，也可以认为，2021年上半年最大的投资机会可能是在大宗商品上。出行链：若全球疫情控制超预期，则前期受损较为严重的行业将会出现修复，典型的行业是航空运输，机场、景点、院线、餐饮、酒店、石油化工。</p><p><b>安信证券：春季行情迎来高潮，复苏交易仍是主线</b></p><p>春节期间，国内“就地国内”政策催生了史上最强春节档，一线与新一线城市本地游、休闲娱乐、餐饮等服务业复苏明显。海外受益于疫苗接种进程良好，经济复苏预期升温，油价大幅上涨，主要外盘股指全线飘红。从短期看，受益于A股季节效应和全球市场risk on，A股有望在节后迎来“开门红”行情，复苏交易仍将是节后行情主线。从中期来看，市场对于流动性变化的敏感性正在提升，市场更多的将是结构性牛市的状态。需注意国内货币政策的收紧节奏和美国长期国债利率的上行速度。</p><p>行业重点关注：食品饮料、化工、银行、医药、有色、家居、家电、军工等。主题关注：旅游、酒店、餐饮、航空、影视等受益于疫情修复的服务业。</p><p><b>银河证券：春节后A股牛市格局不变</b></p><p>两会带来政策窗口期。十三届人大四次会议和政协十三届四次会将分别于3月5日、3月4日在北京召开，正逢“十四五”开局之年，预计两会期间将有政策密集落地，结合《十四五规划》的重点行业，看好中国优势制造、新能源、半导体、优质消费等领域。</p><p>长期配置建议：消费属性龙头公司，成长性好的中国优势行业、能力走向全球化的龙头公司和全球经济复苏受益行业包括中国优势制造、新能源、化工、汽车零部件、物流、云计算等成长性龙头公司，铜等大宗商品公司受益于全球经济复苏和供需格局改善。半导体公司是中国必须自主可控的领域，关注技术能够突破的公司。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/601162\">天风证券</a>：春节后到两会前，沪指上涨概率达81%</b></p><p>从日历效应出发，【春节后-两会前】这一阶段是一季度胜率最高区间。除上证50以外，其他主要指数上涨概率都超过70%。原因或在于，投资者出于规避春节假期间不确定性的考虑而降低的仓位，节后可能回流；同时两会前夕往往是改革、宽松政策等预期比较高涨的时期。</p><p>考虑到春节期间海外权益市场普涨、华为禁令的转机（虽无实质变化、但有情绪影响）以及年内首批专项债提前发放的预期等因素，今年的高胜率区间仍然值得期待。具体到行业上，历史数据表明2月胜率更高的主要是：TMT+化工子行业+机械子行业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c87e4e78667441d6a576ed6e59d54c46\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"392\" 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on，A股有望在节后迎来“开门红”行情，复苏交易仍将是节后行情主线。从中期来看，市场对于流动性变化的敏感性正在提升，市场更多的将是结构性牛市的状态。需注意国内货币政策的收紧节奏和美国长期国债利率的上行速度。行业重点关注：食品饮料、化工、银行、医药、有色、家居、家电、军工等。主题关注：旅游、酒店、餐饮、航空、影视等受益于疫情修复的服务业。银河证券：春节后A股牛市格局不变两会带来政策窗口期。十三届人大四次会议和政协十三届四次会将分别于3月5日、3月4日在北京召开，正逢“十四五”开局之年，预计两会期间将有政策密集落地，结合《十四五规划》的重点行业，看好中国优势制造、新能源、半导体、优质消费等领域。长期配置建议：消费属性龙头公司，成长性好的中国优势行业、能力走向全球化的龙头公司和全球经济复苏受益行业包括中国优势制造、新能源、化工、汽车零部件、物流、云计算等成长性龙头公司，铜等大宗商品公司受益于全球经济复苏和供需格局改善。半导体公司是中国必须自主可控的领域，关注技术能够突破的公司。天风证券：春节后到两会前，沪指上涨概率达81%从日历效应出发，【春节后-两会前】这一阶段是一季度胜率最高区间。除上证50以外，其他主要指数上涨概率都超过70%。原因或在于，投资者出于规避春节假期间不确定性的考虑而降低的仓位，节后可能回流；同时两会前夕往往是改革、宽松政策等预期比较高涨的时期。考虑到春节期间海外权益市场普涨、华为禁令的转机（虽无实质变化、但有情绪影响）以及年内首批专项债提前发放的预期等因素，今年的高胜率区间仍然值得期待。具体到行业上，历史数据表明2月胜率更高的主要是：TMT+化工子行业+机械子行业。国盛证券：节后A股有望再创新高AH共振，跨年行情有望再创新高。1、全球经济复苏、疫苗加速接种全球疫情改善、美欧财政刺激落地、海外市场大涨、AH共振下，同样将带动国内市场风险偏好提升；2、国内流动性最紧张的时候已经过去。春节流动性需求高峰过后，市场流动性将进一步改善。3、3月5日两会召开在即，国内市场政策预期有望升温；4、更重要的，再次强调在宏观流动性不会大放大收，以机构资金为主导的增量资金持续、稳定流入的情况下，A股市场流动性将长期维持充裕。无论是A股还是港股的优质资产，在增量资金浇灌下均将持续受益。因此，当前仍是跨年行情窗口期，看好节后A股市场再创新高。投资策略：沿着三条战线积极参与跨年行情。全球共振复苏，景气确定性向上的化工、石油石化、有色等板块；当前货币-信用组合下，看好成长方向的新能源、半导体、军工等板块；港股“明明白白”的牛市已经启动，关注港股科技巨头和价值龙头。新时代证券：期待股市新一轮加速上涨期待新一轮加速。春节期间，海外经济预期有所抬升，这一进程可能会持续至少一个季度，未来一段时间，节后开工和季报数据大概率会进一步抬升投资者对经济的预期。另一方面，从基金发行和个人投资者开户情况来看，2020年1月以来，出现了较快的回升，按照季节性的规律，春节后大概率还会继续超预期。2020年7月以来，股市上涨速度一直较慢，从1月以来，上涨速度有所加快，春节后，速度可能依然会比较快。利率波动对股市资金的影响已经结束，节后将会再次迎来较多的增量资金，市场的投资机会可能会扩散。建议投资者重点开始下注疫情改善后的投资机会。2021年Q2和Q3，全球经济的热度还会再上一个台阶，周期股的行情依然没有结束，建议重点关注有色、化工、新能源车、电子。过去1年，受疫情影响最大的电影、航空、酒店、旅游等也可以慢慢开始关注。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":319,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":382117662,"gmtCreate":1613384028356,"gmtModify":1704880214493,"author":{"id":"3569136797192778","authorId":"3569136797192778","name":"Enzo55","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0d32856a5757991e1d77b6d1b7091a93","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3569136797192778","authorIdStr":"3569136797192778"},"themes":[],"htmlText":"can?","listText":"can?","text":"can?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/382117662","repostId":"2111799020","repostType":2,"repost":{"id":"2111799020","pubTimestamp":1613154212,"share":"https://ttm.financial/m/news/2111799020?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-02-13 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STAR MAX Photo: GameStop, AMC, Reddit, Robinhood, WallStreetBets, Stock Graphs and logos photographed off Apple devices..\n </figcaption>\n<div>\n  STRF/STAR MAX/IPx\n </div>\n</figure>\n<p>GameStop (GME) is nowhere near the price level it was at the end of January as the stock’s meteoric rise captivated the country in a groundbreaking, Reddit-powered short squeeze.</p>\n<p>The shape of the stock chart — a giant M — and volume mean that a lot of people bought GameStop at far more than the current market price of around $50 as of Friday.</p>\n<p>In the current casino-like dynamics of the stock market, many investors might decide to ride the table and win their money back, hoping for a turnaround in the stock price.</p>\n<p>But there’s another strategy frequently used to make lemonade from the market’s lemons: tax-loss harvesting. Though it’s too late to use a “meme stock” trade for the return you have to file this spring, it’s a strategy you can use for 2021 on your 2020 year return.</p>\n<p>“For every investor who made a profit on meme stocks like GME and AMC, there are many others who are now in the red,” WealthFront CPA Toby Molina wrote in a note. “I know from experience that it doesn’t feel good being on that side of the volatile market, but there are a few things you can do if you recently lost money while day trading.”</p>\n<p>Here’s what it is and how it works.</p>\n<p>Realizing a loss to offset your income</p>\n<p>An investor doing their taxes either takes a standard deduction or itemized deductions. Often, tax preparers — or tax software — will do both and see which is most advantageous.</p>\n<p>Investors can use losses to offset gains in the market, which reduces taxes owed. If they don’t have any gains to offset, they can use that money to offset taxes on ordinary income like wages, up to $3,000.</p>\n<h2><strong>An example</strong></h2>\n<p>Imagine you bought $5,000 worth of stock and sold it two weeks later for $4,000 because you decided you didn’t like it anymore and wanted to cut your losses.</p>\n<p>You’ve realized a $1,000 loss by selling, and you can subtract $1,000 from your taxable income. Which part of the taxable income depends. If you have any short-term capital gains — gains from stocks that you’ve held for less than a year — having losses can be useful.</p>\n<figure>\n<img src=\"https://s.yimg.com/os/creatr-uploaded-images/2021-01/845e2900-62b8-11eb-bf34-c256c1b2be38\"/>\n<figcaption>\n  Photo by: STRF/STAR MAX/IPx 2021 1/29/21 Dow drops more than 600 points today to finish the worst week since October 2020 amidst the trading frenzy with GameStop, AMC and other stocks.\n </figcaption>\n<div>\n  STRF/STAR MAX/IPx\n </div>\n</figure>\n<p>Because short-term capital gains are taxed as ordinary income rather than at capital gains rate, which is much lower, people will often use losses — or even search for stocks to sell at a loss — to lower the amount of taxes owed.</p>\n<p>So say you have that $1,000 loss but you also sold some stock you had for six months for a gain of $2,000. You can subtract that $1,000 (loss) from the $2,000 (gain) and pay taxes on $1,000.</p>\n<p>If you don’t have any short-term gains, you can use long-term gains instead. And if you don’t have long-term gains, you can subtract your loss from your ordinary income. If the loss was bigger than $3,000, you can use whatever you couldn’t offset for future years.</p>\n<p>“Investors might be surprised to learn that losses can actually be a good thing when it comes to your taxes,” said Molina. “If you’ve already sold your investments at a loss or are planning to, you can harvest those losses and use them to offset any capital gains you may have from other investments.”</p>\n<p>According to Maryland-based CPA Mark Stafford, this is usually done at the end of December. Losers are sold to offset the winners when a better picture of the year has come into focus.</p>\n<div></div>\n<p>But if you know you want to close down a position you can do it at any time.</p>\n<h2>No wash sales — and a popular index fund trick</h2>\n<p>One thing you cannot do is realize a loss and then buy the same stock or fund back right away. That’s called a “wash sale” and you don’t get any benefit from it come tax time. The rule is you have to wait 30 days if you want to recognize the loss before buying the same thing again.</p>\n<p>For index fund investors this is especially interesting. Thanks to roboadvisor platforms, tax-loss harvesting is increasingly popular and automated. But most people don’t want to wait 30 days to avoid a wash sale and harvest the losses. The way around this is to use a similar investment that’s not the same.</p>\n<p>Imagine two elevators side by side representing two funds that rise and fall with their indexes. One is Vanguard’s VTI (VTI), which follows the CRSP U.S. Total Market index, and the other is <a href=\"https://laohu8.com/S/EEME\">iShares</a>’ ITOT (ITOT), which follows the S&amp;P Total Market Index. These two funds are really, really similar and most investors wouldn’t notice the difference. (This chart tracks both funds’ performance over the past five years; the lines are on top of each other.)</p>\n<p>If the elevators fell 10 floors in a market correction, an investor could simply step across to the other <a href=\"https://laohu8.com/S/AONE\">one</a>, selling <a href=\"https://laohu8.com/S/AONE.U\">one</a> fund and buying the other. This would realize a loss to be used to offset a gain or ordinary income while getting back into the market at the same time with effectively the same investment. This also reduces uninvested days — which is key because you never know when the good days will come.</p>\n<p>But there’s one important thing in this type of tax-loss harvesting when dealing with funds: The funds have to follow different indexes. Though VTI and ITOT are nearly the same, they track two different indexes.</p>\n<p>-</p>\n<p><strong><em>Ethan Wolff-Mann</em></strong><em> is a writer at Yahoo Finance focusing on consumer issues, personal finance, retail, airlines, and more. Follow him on <a href=\"https://laohu8.com/S/TWTR\">Twitter</a> </em><em>@ewolffmann</em><em>.</em></p>\n<ul>\n<li><p>Why ‘viral stocks’ are here to stay</p></li>\n<li><p>The GameStop frenzy convinced more people to search 'how to buy stocks' than last year's surge</p></li>\n<li><p>GameStop retail mania ‘is a very poor way to stick it to the man': Interactive Brokers strategist</p></li>\n<li><p>Robinhood ‘didn’t change the rules’ on users amid market mayhem, former SEC economist explains</p></li>\n<li><p>'This is unacceptable': AOC, Ted Cruz and others side with retail investors, slam Robinhood and Wall Street amid GameStop mania</p></li>\n<li><p>Robinhood CEO: The retail investors that have felt 'talked down to' are now 'empowered'</p></li>\n<li><p>What is Wall Street Bets, the upstart Reddit group that is pummeling Wall Street?</p></li>\n</ul></body></html>","source":"yahoofinance","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>What to do if you lost money on GameStop, AMC, or other ‘meme stocks’</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\nWhat to do if you lost money on GameStop, AMC, or other ‘meme stocks’\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2021-02-13 02:23 GMT+8&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://finance.yahoo.com/news/what-to-do-if-you-lost-money-on-game-stop-amc-or-other-meme-stocks-182332515.html><strong>Yahoo Finance</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>Photo by: STRF/STAR MAX/IPx 2021 2/2/21 GameStop, AMC and Silver stock prices plunge as Reddit short-squeeze loses steam. 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STAR MAX Photo: GameStop, AMC, Reddit, Robinhood, WallStreetBets, Stock Graphs and logos photographed off Apple devices..\n \n\n  STRF/STAR MAX/IPx\n \n\nGameStop (GME) is nowhere near the price level it was at the end of January as the stock’s meteoric rise captivated the country in a groundbreaking, Reddit-powered short squeeze.\nThe shape of the stock chart — a giant M — and volume mean that a lot of people bought GameStop at far more than the current market price of around $50 as of Friday.\nIn the current casino-like dynamics of the stock market, many investors might decide to ride the table and win their money back, hoping for a turnaround in the stock price.\nBut there’s another strategy frequently used to make lemonade from the market’s lemons: tax-loss harvesting. Though it’s too late to use a “meme stock” trade for the return you have to file this spring, it’s a strategy you can use for 2021 on your 2020 year return.\n“For every investor who made a profit on meme stocks like GME and AMC, there are many others who are now in the red,” WealthFront CPA Toby Molina wrote in a note. “I know from experience that it doesn’t feel good being on that side of the volatile market, but there are a few things you can do if you recently lost money while day trading.”\nHere’s what it is and how it works.\nRealizing a loss to offset your income\nAn investor doing their taxes either takes a standard deduction or itemized deductions. Often, tax preparers — or tax software — will do both and see which is most advantageous.\nInvestors can use losses to offset gains in the market, which reduces taxes owed. If they don’t have any gains to offset, they can use that money to offset taxes on ordinary income like wages, up to $3,000.\nAn example\nImagine you bought $5,000 worth of stock and sold it two weeks later for $4,000 because you decided you didn’t like it anymore and wanted to cut your losses.\nYou’ve realized a $1,000 loss by selling, and you can subtract $1,000 from your taxable income. Which part of the taxable income depends. If you have any short-term capital gains — gains from stocks that you’ve held for less than a year — having losses can be useful.\n\n\n\n  Photo by: STRF/STAR MAX/IPx 2021 1/29/21 Dow drops more than 600 points today to finish the worst week since October 2020 amidst the trading frenzy with GameStop, AMC and other stocks.\n \n\n  STRF/STAR MAX/IPx\n \n\nBecause short-term capital gains are taxed as ordinary income rather than at capital gains rate, which is much lower, people will often use losses — or even search for stocks to sell at a loss — to lower the amount of taxes owed.\nSo say you have that $1,000 loss but you also sold some stock you had for six months for a gain of $2,000. You can subtract that $1,000 (loss) from the $2,000 (gain) and pay taxes on $1,000.\nIf you don’t have any short-term gains, you can use long-term gains instead. And if you don’t have long-term gains, you can subtract your loss from your ordinary income. If the loss was bigger than $3,000, you can use whatever you couldn’t offset for future years.\n“Investors might be surprised to learn that losses can actually be a good thing when it comes to your taxes,” said Molina. “If you’ve already sold your investments at a loss or are planning to, you can harvest those losses and use them to offset any capital gains you may have from other investments.”\nAccording to Maryland-based CPA Mark Stafford, this is usually done at the end of December. Losers are sold to offset the winners when a better picture of the year has come into focus.\n\nBut if you know you want to close down a position you can do it at any time.\nNo wash sales — and a popular index fund trick\nOne thing you cannot do is realize a loss and then buy the same stock or fund back right away. That’s called a “wash sale” and you don’t get any benefit from it come tax time. The rule is you have to wait 30 days if you want to recognize the loss before buying the same thing again.\nFor index fund investors this is especially interesting. Thanks to roboadvisor platforms, tax-loss harvesting is increasingly popular and automated. But most people don’t want to wait 30 days to avoid a wash sale and harvest the losses. The way around this is to use a similar investment that’s not the same.\nImagine two elevators side by side representing two funds that rise and fall with their indexes. One is Vanguard’s VTI (VTI), which follows the CRSP U.S. Total Market index, and the other is iShares’ ITOT (ITOT), which follows the S&P Total Market Index. These two funds are really, really similar and most investors wouldn’t notice the difference. (This chart tracks both funds’ performance over the past five years; the lines are on top of each other.)\nIf the elevators fell 10 floors in a market correction, an investor could simply step across to the other one, selling one fund and buying the other. This would realize a loss to be used to offset a gain or ordinary income while getting back into the market at the same time with effectively the same investment. This also reduces uninvested days — which is key because you never know when the good days will come.\nBut there’s one important thing in this type of tax-loss harvesting when dealing with funds: The funds have to follow different indexes. Though VTI and ITOT are nearly the same, they track two different indexes.\n-\nEthan Wolff-Mann is a writer at Yahoo Finance focusing on consumer issues, personal finance, retail, airlines, and more. Follow him on Twitter @ewolffmann.\n\nWhy ‘viral stocks’ are here to stay\nThe GameStop frenzy convinced more people to search 'how to buy stocks' than last year's surge\nGameStop retail mania ‘is a very poor way to stick it to the man': Interactive Brokers strategist\nRobinhood ‘didn’t change the rules’ on users amid market mayhem, former SEC economist explains\n'This is unacceptable': AOC, Ted Cruz and others side with retail investors, slam Robinhood and Wall Street amid GameStop mania\nRobinhood CEO: The retail investors that have felt 'talked down to' are now 'empowered'\nWhat is Wall Street Bets, the upstart Reddit group that is pummeling Wall Street?","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":447,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"lives":[]}