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2021-06-10

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天风证券：8月是美元流动性的拐点

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17:59","market":"us","language":"zh","title":"天风证券：8月是美元流动性的拐点","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1141888036","media":"雪涛宏观笔记","summary":"美联储可能在8月具备释放缩减QE信号的就业条件。","content":"<p>作者：向静姝/宋雪涛</p>\n<p><b>过去2个月，美元的流动性泛滥超越了通胀、基本面和政策，主导了大类资产的走势和风格。</b></p>\n<p><b>过剩的流动性起源于今年3月以来美国财政部TGA账户的泄洪。</b>TGA账户是美国财政部的现金结余或财政部一般账户，反映美国财政部大部分收入及支出。当TGA增加(减少)时，其将从银行系统中吸取(增加)储备。根据美国疫后刺激法案，2020年美国财政部融资了约4.3万亿美元，但是由于拨出缓慢，资金滞留在TGA，使得TGA在3月初存有1.4 万亿美元余额。</p>\n<p><b>8月前TGA泄洪的压力仍在。</b>2021年2月1日，美国财政部公布TGA缩减计划，开始着手压降TGA账户余额。计划3月底缩减至8000亿美元，6月底缩减至5000亿美元，最终在7月底达到要求。但截止6月2日TGA的账户余额还有7832亿，压降速度低于计划。</p>\n<p>图1：TGA账户余额(十亿美元)</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2df65ca24c84cce91a145e23362ec58b\" tg-width=\"834\" tg-height=\"399\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：FRED，天风证券研究所</p>\n<p>3月至今TGA已压降了大约6800亿，整体相当于向当前所有商业银行存款余额的基础上提供了额外约8%的增量。<b>美联储隔夜逆回购(O/N RRP)用量激增</b>，银行吸纳容量已经接近饱和。这将对短端利率及相关的资产价格带来下行(负利率)压力。</p>\n<p>图2：美国隔夜逆回购规模创历史新高(十亿美元)</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d24e160e8fbc24c1406df5e8d6c1990\" tg-width=\"797\" tg-height=\"441\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：FRED，天风证券研究所</p>\n<p>图3：美元流动性溢价回到去年疫情期间的极低水平</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c8f0d3421217ea7beb0752370706a58c\" tg-width=\"816\" tg-height=\"465\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：bloomberg，天风证券研究所</p>\n<p><b>我们判断美元的流动性拐点将出现在今年内8月。</b></p>\n<p><b>第一，TGA账户的泄洪在7月底截止，可能在8月由降转升。</b></p>\n<p>债务限额预案将成为TGA释放流动性的转折点。根据美国财政部5月的估计，7月底 “债务上限”豁免到期时，财政部一般账户余额将降低至大约4500亿美元;之后，随着债务发行，9月末将回升至大约7500亿美元，这意味着8、9月财政部发债将带来3000亿美元的流动性收缩。提高债务上限才能让美国政府继续举债，否则财政部只能选择停止发行国债，继续使用TGA账户和其他有限数量的“特别措施”来保持政府的资金供应。此时TGA账户余额将继续下降。一旦相关措施不能覆盖财政部的融资需要，可能导致美国政府出现技术性违约和美债评级下调。</p>\n<p><b>第二，美联储可能在8月具备释放缩减QE信号的就业条件。</b></p>\n<p>对于劳动力市场，鲍威尔担心“疫情会对劳动力市场造成长期的伤疤，到目前为止，我们还没有经历过那种程度的创伤”。疫情导致的劳动力市场的失衡关系，鲍威尔认为还需要一段时间才能逐渐地恢复过来。因此<b>劳动力市场改善程度是判断美联储行动的重要路标。</b></p>\n<p><b>就业方面，服务业加速恢复对就业的拉动显著。</b>5月美国非农就业人数增加55.9万人，略逊于预期的67.5万人，但好于前值26.6万人。失业率下降0.3个百分点至5.8%，好于预期的5.9%和前值6.1%。其中休闲和酒店业、公私营教育、医疗保健和社会援助等领域的工作显著增加。私人服务业新增就业达到49.2万人，为新增非农就业的主要动力。其中，休闲和酒店业表现亮眼，新增就业达到29.2万人。而随着部分地区恢复现场教学及其他与学校有关的活动，教育的就业人数也有增加。</p>\n<p>图4：5月非农就业分项(千人)</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/401439e6e55203269ab83a1ec5e110c4\" tg-width=\"841\" tg-height=\"364\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：bloomberg，天风证券研究所</p>\n<p><b>美国非农就业数据低于预期，劳动参与率走低，原因除了失业补贴较高之外，还有托儿、交通问题。</b>失业补贴高于低收入人群平均工资在一定程度上阻碍了复工意愿;美联储褐皮书显示，由于目前多数学校尚未复课，低收入人群和女性承担更多的育儿负担;同时由于疫情导致部分公共交通班次减少带来交通便利程度下降，都是造成劳动参与率下降的原因。</p>\n<p>育儿方面，学生复课正在推进：许多美国学校开学时间提前到8月，5月公立和私人学校新增就业分别上升10.3万和4.1万人，说明学校在复课，这是一个积极的信号。在辉瑞新冠疫苗针对12-15周岁人群的使用得到批准后，全美各州纷纷开启针对青少年的疫苗接种工作。</p>\n<p>表1：低收入人群最有可能因为要照顾孩子而尚未回到劳动力市场</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7df31823c9d430179ccd80016cacaa34\" tg-width=\"1009\" tg-height=\"363\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>注：数据为2015年至2019年的平均值。资料来源：stlouisfed，天风证券研究所</p>\n<p>过去一个月有25个州宣布疫情时期每周300美元的失业津贴(PUA)将自6月起不再发放。7-8月，伴随失业补贴退出、学生复课，劳动参与率将逐渐改善，就业市场将显著恢复。假设非农就业未来每个月平均新增60万人，美国前期受疫情冲击而萎缩的就业规模，将在9月恢复至75%左右，并于2022年下半年前后5月完全修复。</p>\n<p>图5：就业修复的不同假设(千人)</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d74c2fab118adea0a5ae6e3f23099b70\" tg-width=\"829\" tg-height=\"513\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>注: 40万是2020年9月以来非农新增就业的均值水平，对应中性预测;60万是2021年前3个月的均值水平，对应乐观假设;20万是2017-2019年的均值水平，对应悲观预测。资料来源：FRED，天风证券研究所</p>\n<p><b>参照2013年的经验，美联储可能在就业恢复到75%附近时释放缩减QE信号，并最快在今年4季度开始缩减QE。释放信号的时间最快可能是在8月的Jackson Hole会议或9月的议息会议。</b></p>\n<p>图6：伴随就业稳固改善，美联储逐步收紧货币政策</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0a68b836f28c1332cb0738ff3f3bfbb5\" tg-width=\"811\" tg-height=\"467\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：bloomberg，天风证券研究所</p>\n<p><b>第三，疫苗接种率将在9月达到75%。</b></p>\n<p><b>疫苗接种进度</b>直接影响劳动力市场(特别是低端、服务业)修复速度。圣路易斯联储主席James Bullard认为75%的美国人接种疫苗将是新冠危机即将结束的信号，也是美联储考虑缩减购债计划的必要条件。</p>\n<p>疫苗接种方面，美国疾病控制和预防中心(CDC)6月7日公布的数据显示，美国至少接种一剂新冠肺炎疫苗的人口比例为50.9%，美国完全接种新冠肺炎疫苗的人口比例为41.3%，至少接种一剂新冠肺炎疫苗的成人人口比例为63.8%。但过去数周疫苗接种量在下降。根据CDC数据，在过去一周美国平均每日接种量为107万，较4月的峰值340万下降了三分之一。按照此速度，<b>我们预计美国将在9月下旬达成75%全民接种，7月下旬完成75%成人接种。</b></p>\n<p>图7：美国新冠疫苗接种率及预测</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ac4ad50410de688e76122d9ea44f8c51\" tg-width=\"834\" tg-height=\"502\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：ourworldindata，天风证券研究所</p>\n<p><b>疫情是最大的政治，疫苗是最大的政策。</b></p>\n<p>当疫苗接种完成、服务业加速开放、财政补贴退出、失业显著改善的信号出现时，财政和货币的流动性拐点也将随之出现。8月是美国财政部TGA账户见底、美联储释放缩减QE信号的关键时点，财政和货币的流动性拐点可能出现共振。<b>今年2月，大类资产已经对流动性拐点做过一次预演，8月高估值股票和利率敏感型资产可能重现2月时的表现。</b></p>\n<p>图8：今年1-6月美股、美债、美元、黄金表现</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c69078674f51115227f83a254b24208\" tg-width=\"831\" tg-height=\"475\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：WIND，天风证券研究所</p>","source":"xthgbj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>天风证券：8月是美元流动性的拐点</title>\n<style 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href=\"https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/492175.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d4eb38b95a6b8cf963d8108ff90eb2e3","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/492175.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1141888036","content_text":"作者：向静姝/宋雪涛\n过去2个月，美元的流动性泛滥超越了通胀、基本面和政策，主导了大类资产的走势和风格。\n过剩的流动性起源于今年3月以来美国财政部TGA账户的泄洪。TGA账户是美国财政部的现金结余或财政部一般账户，反映美国财政部大部分收入及支出。当TGA增加(减少)时，其将从银行系统中吸取(增加)储备。根据美国疫后刺激法案，2020年美国财政部融资了约4.3万亿美元，但是由于拨出缓慢，资金滞留在TGA，使得TGA在3月初存有1.4 万亿美元余额。\n8月前TGA泄洪的压力仍在。2021年2月1日，美国财政部公布TGA缩减计划，开始着手压降TGA账户余额。计划3月底缩减至8000亿美元，6月底缩减至5000亿美元，最终在7月底达到要求。但截止6月2日TGA的账户余额还有7832亿，压降速度低于计划。\n图1：TGA账户余额(十亿美元)\n\n资料来源：FRED，天风证券研究所\n3月至今TGA已压降了大约6800亿，整体相当于向当前所有商业银行存款余额的基础上提供了额外约8%的增量。美联储隔夜逆回购(O/N RRP)用量激增，银行吸纳容量已经接近饱和。这将对短端利率及相关的资产价格带来下行(负利率)压力。\n图2：美国隔夜逆回购规模创历史新高(十亿美元)\n\n资料来源：FRED，天风证券研究所\n图3：美元流动性溢价回到去年疫情期间的极低水平\n\n资料来源：bloomberg，天风证券研究所\n我们判断美元的流动性拐点将出现在今年内8月。\n第一，TGA账户的泄洪在7月底截止，可能在8月由降转升。\n债务限额预案将成为TGA释放流动性的转折点。根据美国财政部5月的估计，7月底 “债务上限”豁免到期时，财政部一般账户余额将降低至大约4500亿美元;之后，随着债务发行，9月末将回升至大约7500亿美元，这意味着8、9月财政部发债将带来3000亿美元的流动性收缩。提高债务上限才能让美国政府继续举债，否则财政部只能选择停止发行国债，继续使用TGA账户和其他有限数量的“特别措施”来保持政府的资金供应。此时TGA账户余额将继续下降。一旦相关措施不能覆盖财政部的融资需要，可能导致美国政府出现技术性违约和美债评级下调。\n第二，美联储可能在8月具备释放缩减QE信号的就业条件。\n对于劳动力市场，鲍威尔担心“疫情会对劳动力市场造成长期的伤疤，到目前为止，我们还没有经历过那种程度的创伤”。疫情导致的劳动力市场的失衡关系，鲍威尔认为还需要一段时间才能逐渐地恢复过来。因此劳动力市场改善程度是判断美联储行动的重要路标。\n就业方面，服务业加速恢复对就业的拉动显著。5月美国非农就业人数增加55.9万人，略逊于预期的67.5万人，但好于前值26.6万人。失业率下降0.3个百分点至5.8%，好于预期的5.9%和前值6.1%。其中休闲和酒店业、公私营教育、医疗保健和社会援助等领域的工作显著增加。私人服务业新增就业达到49.2万人，为新增非农就业的主要动力。其中，休闲和酒店业表现亮眼，新增就业达到29.2万人。而随着部分地区恢复现场教学及其他与学校有关的活动，教育的就业人数也有增加。\n图4：5月非农就业分项(千人)\n\n资料来源：bloomberg，天风证券研究所\n美国非农就业数据低于预期，劳动参与率走低，原因除了失业补贴较高之外，还有托儿、交通问题。失业补贴高于低收入人群平均工资在一定程度上阻碍了复工意愿;美联储褐皮书显示，由于目前多数学校尚未复课，低收入人群和女性承担更多的育儿负担;同时由于疫情导致部分公共交通班次减少带来交通便利程度下降，都是造成劳动参与率下降的原因。\n育儿方面，学生复课正在推进：许多美国学校开学时间提前到8月，5月公立和私人学校新增就业分别上升10.3万和4.1万人，说明学校在复课，这是一个积极的信号。在辉瑞新冠疫苗针对12-15周岁人群的使用得到批准后，全美各州纷纷开启针对青少年的疫苗接种工作。\n表1：低收入人群最有可能因为要照顾孩子而尚未回到劳动力市场\n\n注：数据为2015年至2019年的平均值。资料来源：stlouisfed，天风证券研究所\n过去一个月有25个州宣布疫情时期每周300美元的失业津贴(PUA)将自6月起不再发放。7-8月，伴随失业补贴退出、学生复课，劳动参与率将逐渐改善，就业市场将显著恢复。假设非农就业未来每个月平均新增60万人，美国前期受疫情冲击而萎缩的就业规模，将在9月恢复至75%左右，并于2022年下半年前后5月完全修复。\n图5：就业修复的不同假设(千人)\n\n注: 40万是2020年9月以来非农新增就业的均值水平，对应中性预测;60万是2021年前3个月的均值水平，对应乐观假设;20万是2017-2019年的均值水平，对应悲观预测。资料来源：FRED，天风证券研究所\n参照2013年的经验，美联储可能在就业恢复到75%附近时释放缩减QE信号，并最快在今年4季度开始缩减QE。释放信号的时间最快可能是在8月的Jackson Hole会议或9月的议息会议。\n图6：伴随就业稳固改善，美联储逐步收紧货币政策\n\n资料来源：bloomberg，天风证券研究所\n第三，疫苗接种率将在9月达到75%。\n疫苗接种进度直接影响劳动力市场(特别是低端、服务业)修复速度。圣路易斯联储主席James Bullard认为75%的美国人接种疫苗将是新冠危机即将结束的信号，也是美联储考虑缩减购债计划的必要条件。\n疫苗接种方面，美国疾病控制和预防中心(CDC)6月7日公布的数据显示，美国至少接种一剂新冠肺炎疫苗的人口比例为50.9%，美国完全接种新冠肺炎疫苗的人口比例为41.3%，至少接种一剂新冠肺炎疫苗的成人人口比例为63.8%。但过去数周疫苗接种量在下降。根据CDC数据，在过去一周美国平均每日接种量为107万，较4月的峰值340万下降了三分之一。按照此速度，我们预计美国将在9月下旬达成75%全民接种，7月下旬完成75%成人接种。\n图7：美国新冠疫苗接种率及预测\n\n资料来源：ourworldindata，天风证券研究所\n疫情是最大的政治，疫苗是最大的政策。\n当疫苗接种完成、服务业加速开放、财政补贴退出、失业显著改善的信号出现时，财政和货币的流动性拐点也将随之出现。8月是美国财政部TGA账户见底、美联储释放缩减QE信号的关键时点，财政和货币的流动性拐点可能出现共振。今年2月，大类资产已经对流动性拐点做过一次预演，8月高估值股票和利率敏感型资产可能重现2月时的表现。\n图8：今年1-6月美股、美债、美元、黄金表现\n\n资料来源：WIND，天风证券研究所","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":232,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":180756857,"gmtCreate":1623228644979,"gmtModify":1704198801517,"author":{"id":"3570426589852260","authorId":"3570426589852260","name":"东方波澜","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1401dd1537f16a11750719f2334a1ea1","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3570426589852260","authorIdStr":"3570426589852260"},"themes":[],"htmlText":"hi","listText":"hi","text":"hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/180756857","repostId":"1151884705","repostType":4,"repost":{"id":"1151884705","pubTimestamp":1623227806,"share":"https://ttm.financial/m/news/1151884705?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-09 16:36","market":"sh","language":"zh","title":"神奇的2021：通胀预期像2010，政策预期像2017","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1151884705","media":"宏观亮语","summary":"在历史特殊时期，把握周期位置、预判宏观走势是市场永恒的诉求。","content":"<p>作者： 解运亮团队</p>\n<p><b>核心观点</b></p>\n<p><b>外部环境：通胀预期像2010年，政策预期像2017年。</b>2021年与2010年、2017年有许多相似之处，全球经济都处于复苏阶段、全球贸易回暖、工业品价格上涨，等等。但不同之处主要在于：2010年全球有通胀预期，2017年没有通胀预期；2010年主要经济体有宽松延续预期，2017年则有货币政策正常化预期。</p>\n<p><b>实体经济：与2010、2017都很像，像2010更多一点。</b>2010年、2017年、2021年都是中国经济复苏向好的年份，相似点非常多。出口都不错，制造业都处于景气周期，全员劳动生产率都提高，企业盈利都向好。但至少有两点，2021年更像2010年：一是2021年中国出口份额可能继续提高，而2017年中国出口份额是下降的；二是今年以来市场始终保有较强通胀预期，而2017年国内是基本没有通胀预期的。</p>\n<p><b>货币金融：与2010年从反危机状态向常态回归更像。</b>2010年，在海外主要经济体维持宽松政策的同时，国内货币政策从反危机状态向常态水平回归，货币信贷增速明显回落，贷款基准利率上调，到年底政策基调明确从适度宽松转向稳健。2017年，美国处于加息周期，国内跟随美联储加息，政策利率随行就市上行，此外金融体系内部严厉去杠杆，房地产调控从严执行。总体看，疫情下的临时性政策退出，更像当年反危机政策退出。</p>\n<p><b>风险因素：</b>海外疫情持续恶化；货币政策超预期收紧；历史经验未必适用未来。</p>\n<p><b>正文</b></p>\n<p>一、前言：以史为鉴，2021年宏观环境更像哪一年？</p>\n<p><b>在历史特殊时期，把握周期位置、预判宏观走势是市场永恒的诉求。</b>2020年无疑是历史罕见的特殊年份，新冠疫情被世界公认为二战后的最大安全事件，其对世界经济的深度影响或有过之而无不及，从反危机状态下回归的2021年注定将不平凡。市场也因此好奇，2021年宏观环境更像哪一年？</p>\n<p><b>神奇的2021年，与2010年、2017年均有多处相似。</b>以史为鉴，金融危机后全球经济已经历两轮复苏，2010年全球经济从危机中复苏，2017年主要经济体同步复苏。2021年，全球经济逐步从疫情中恢复、市场预期趋于乐观，在周期位置上与前两轮复苏十分相似。本文将采用比较研究的方法，纵观海外与国内，联通历史与未来，从外部环境、实体经济与货币金融三个角度总结不同周期的演化规律，帮助投资者正确理解当前宏观环境，更好地识别机遇。</p>\n<p>二、外部环境：通胀预期像2010年，政策预期像2017年</p>\n<p><b>2.1当前海外宏观环境特征</b></p>\n<p><b>全球主要经济体呈现复苏态势，海外需求趋于旺盛。</b>疫情以来主要经济体政府出台大规模刺激方案，以美国、欧盟、日本为首的发达经济体正快速从冲击中恢复。2021年一季度，美国GDP增速转正为0.41%，日本经济困于内需疲软表现低迷、增速较去年末下行。宽松的全球流动性环境下，海外需求趋于旺盛，2021年3月美国制造业PMI为64.70，创下1983年12月以来新高，4月触顶回落，但仍维持在60.70的高景气度。4月欧元区制造业PMI为62.90，创下1997年6月以来的峰值，5月数据几乎持平。出口成为当前日本经济复苏的一大推动力，今年以来制造业PMI持续上行，4月值为53.60，制造商信心得到强化。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/321f5a00b0bfcd6a2e7b939674e8588e\" tg-width=\"810\" tg-height=\"560\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3dc8d1378037b9359bfd31fac7c335e2\" tg-width=\"809\" tg-height=\"557\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>美国生产端稳步恢复但仍慢于需求复苏。</b>海外经济复苏仍存在明显的供需缺口，主要原因在于境外疫情反复不定，供给端仍存制约因素，因此全球经济的需求复苏进度要阶段性快于供给恢复。以美国为例，4月份制造业生产指数的两年平均同比增速为-0.37%，生产端仍然紧张，但已呈现出稳步恢复态势。展望下一阶段的供需变化，美国大部分财政刺激资金已在3月份集中发放，各州纷纷宣布调整救济补贴政策，其中大多数州将从6月开始停止疫情期间的失业援助计划。预计美国需求端的快速修复将趋于缓和，供给端是下一阶段经济复苏的主导因素。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9dad30e4cfe0d3f5276570136ab96853\" tg-width=\"815\" tg-height=\"539\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>当前大宗商品价格持续上涨。</b>2020年原油、铜价均受疫情影响跌入底部，随生产恢复开启了新一轮上涨。本轮大宗商品涨价的宏观因素在于全球经济复苏下供需仍不平衡，同时疫情期间主要经济体为应对疫情危机，采取了大规模刺激举措，市场流动性极度宽松。5月中下旬大宗商品价格有所调整，但在全球通胀预期持续升温的背景下，预计大宗商品价格仍将高位运行。我国是大宗商品主要进口国，受此影响，近两次国务院常务会议均重点提及大宗商品涨价问题，强调保供稳价，打击囤积抬价行为，反垄断、反不正当竞争，有利于合理引导市场预期。</p>\n<p><img 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2021与2010、2017的相似之处</b></p>\n<p><b>相似之处1：全球经济都处于复苏阶段。</b></p>\n<p><b>2010：金融危机后复苏，OECD综合领先指标从99.76升至100.74，全球制造业PMI中枢达55.2%。</b>2010年全球经济复苏表现出轮番交替和波动较大的特征，全球制造业PMI读数曾出现较大幅度调整。“量化宽松”是2010年美国经济的关键词，前三季度经济复苏放缓，9月份进入“政策真空期”，企业生产积极性下行，当月PMI低于预期。11月美联储制定二次QE，四季度经济复苏加速。欧元区经济的关键词为“欧债危机”，主权债务问题于年初爆发，5月份欧盟采取刺激政策，二季度欧洲经济超预期反弹，随后增速放缓，9月份欧元区制造业PMI达到8个月来最低。日本制造业PMI也在9月份降至荣枯线以下，原因在于彼时日元兑美元大幅升值，企业出口订单和产出增速放缓。2010年全球经济在危机后复苏，市场所忧虑的“二次探底”风险最终消除。</p>\n<p><b>2017：主要经济体同步复苏，OECD综合领先指标从100.08升至100.70，全球制造业PMI中枢达53.2%。</b>2017上半年发达地区经济呈现“欧强美弱”的特征，缘于美国复苏步伐先于欧洲，美联储政策收紧迎上欧洲货币政策宽松延续。下半年美国经济持续温和复苏，10月ISM非制造业PMI升至60.1，Markit制造业PMI达到年内次高水平。三季度欧元区经济复苏加快，德国、法国、意大利等主要成员国GDP增速均创下金融危机以来最高，相应地，欧元区制造业PMI同样在10月上行至2012年以来顶点。相比之下2017年日本经济复苏弱于欧美，GDP增速仍处于2013年以来较低水平，增长缓慢。2017年中国经济运行平稳、好于预期，全球主要经济体同步复苏。</p>\n<p><b>2021：新冠疫情后复苏，1-4月OECD综合领先指标从99.69升至100.26，全球制造业PMI景气向好。</b>2017年复苏顶点过后，各国经济增长出现不同程度放缓。2019年大部分国家进入低增长状态，其中德国、意大利、日本等发达经济体和南非等发展中经济体实际GDP增速不足1%，两年间OECD综合领先指标从100.7高位降至99.3附近。2020年新冠疫情重创全球经济，各国政府采取刺激措施应对，2020下半年全球经济再次进入复苏轨道。进入2021年，疫情对全球经济的影响逐渐弱化，我国疫情防控领先经济复苏领先全球。美国财政刺激计划的外溢效应明显，发达经济体加速修复。日本疫情仍存较大不确定性，印度、巴西等新兴市场国家疫情明显反弹，本轮复苏将滞后于中国和欧美国家。</p>\n<p><img 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>相似之处2：全球贸易都处于上行周期。</b></p>\n<p><b>2010：全球贸易从深度负增长中急剧反弹，当年全球出口增速达20%以上，中国达30%以上。</b>2009年全球贸易在金融危机的震荡影响下深度负增长，2010年经济复苏，全球出口增速急剧反弹。2010年主要发达经济体复苏缓慢，美国贸易赤字及债务问题仍较严重，欧元区受主权债务危机拖累、尤其在下半年复苏乏力，日本则受到全球需求增长放缓和日元升值的不利影响，出口及贸易顺差增幅持续下滑。剔除低基数影响看两年平均增速，2010年发达经济体出口增速有所修复，但不及新兴市场经济体。中国对外贸易在2010年快速修复，出口总额同比增长31.3%，领跑全球。</p>\n<p><b>2017：全球贸易和投资走出低谷，当年全球出口增速达10%以上，中国为7.9%。</b>2010年的复苏过后，全球贸易降温并进入下行轨道，于2015年再次陷入低谷。随后的两年时间，发达经济体出口增速展现出更强的韧性，尤其进入到2017年，美国经济形势表现强劲，欧元区经济复苏步伐加快，日本经济复苏势头转好，进一步拉动全球贸易上行。2017年部分新兴市场经济体面临调整与转型压力，印度主要受到税收改革等因素影响，经济增速放缓后回升，南非则困于国内政治不确定与严重旱情，财政疲弱、债务问题凸显。相反地，俄罗斯和巴西受到石油等大宗商品价格上升影响，出口表现良好。2017年中国出口较快增长，尤其对“一带一路”部分沿线国家出口保持增长，但在这一轮复苏中暂时落后全球和主要制成品出口国。</p>\n<p><b>2021：UNCTAD数据显示2020年全球出口萎缩7.5%，WTO预测2021年全球出口增速为8%，市场主流预期中国出口增速达两位数以上。</b>2017年后全球经济增长放缓，2019年全球贸易开始显露疲态，2020年在疫情打击下国际贸易和投资显著萎缩，UNCTAD数据显示全球出口同比减少7.53%，主要制成品出口国同比减少0.89%。相较之下，我国率先控制疫情、复工复产并实现经济正增长，出口动能强劲，2020年同比正增3.67%。在WTO最新预测中，2021年全球出口增速将反弹至8%，而市场主流预期中国出口增速将达两位数以上，有望进一步发挥外贸优势。</p>\n<p><img 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PPI同比达7.2%。</b>2010年美国经济复苏前景并不明朗，通胀率低位徘徊，2010年CPI同比上涨1.5%为两年最低值。进入2011年一季度，在西亚和北非政局动荡、极端天气和日本地震等重大突发性事件影响下，国际原油和粮食等大宗商品价格持续攀升，受此影响美国3月份CPI同比大涨2.7%，4月通胀预期随之升至2.6%。欧元区在2010年为应对主权债务危机大力刺激经济，12月欧元区HICP同比上涨2.2%，首次突破欧央行2%的通胀目标区间。2011年初欧元区通胀预期已较高，欧央行发声“必须严密监控欧元区通胀压力”，但大宗商品涨价进一步加剧通胀，3月份HICP同比上行至2.7%。相反地，日本在2011年主要面临通缩压力，彼时日本核心CPI仍处长期下行轨道。</p>\n<p><b>2017：全球没有通胀预期。实际上，当时市场讨论的是全球较高增长和较低通胀之谜。</b>2017年的这一轮复苏中，发达经济体、新兴市场与发展中经济体均实现了较高增长，GDP增速较2016年提升。但大部分经济体通胀都处在较低水平，发达经济体2017年通胀率为1.7%，低于政策目标，而新兴市场经济体总体通胀率为4.1%，甚至低于2016年。因此，2017年全球不仅没有通胀预期，实际上当时市场讨论的是“菲利普斯曲线失灵”之谜，即全球较高增长与较低通胀的背离。从美国通胀与失业率数据可看出，2017年相当长的一段时间里，PCE同比与失业率曾同步下行。</p>\n<p><b>2021：全球有通胀预期，类似2010年。截至2021年5月美国通胀预期达2.5%，截至3月OECD PPI同比达6.2%。</b>2021年全球经济回暖拉动大宗商品和原材料需求走高，加上宽松的流动性环境，大宗商品价格迅速上涨。叠加2020年的低基数效应，当前的全球通胀指标高企，今年初美债收益率飙升曾被市场热切关注，一大原因就是高涨的通胀预期。未来一段时间内，全球通胀读数尤其是PPI同比仍然趋于抬升，有可能进一步推升通胀预期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/834f6e507a9129c04daaff84d41fbf03\" tg-width=\"835\" tg-height=\"606\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61c0a855b30021f5c00fe92d3a100fed\" tg-width=\"828\" tg-height=\"591\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2df69fbb023dd50cd4c8f135e6bddd7e\" tg-width=\"826\" tg-height=\"558\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>不同之处2：2010年主要经济体有宽松延续预期，2017年有货币政策正常化预期。</b></p>\n<p><b>2010：美国复苏缓慢，失业率居高不下，美联储继续通过低利率和QE刺激经济。</b>2008年金融危机后，发达经济体央行相继下调政策目标利率并维持在历史最低水平。但2010年主要发达经济体不仅复苏缓慢，失业率居高不下，美国与日本甚至一度面临通缩风险。2010年11月，美联储宣布推出第二轮量化宽松政策，在2011年二季度前再购买6000亿美元国债；日本银行在10月启动“零利率”政策；欧央行在年底通过再融资等手段释放流动性，并维持再融资利率在1%不变。综合当时的主要经济体货币政策，2010年的宽松延续预期十分明确。</p>\n<p><b>2017：美国失业率降至自然失业率下方，美联储渐进推进货币政策正常化，2017年加息三次。</b>2017年发达经济体货币政策趋向正常化，与2010年有十分明显的区别。一方面各主要经济体呈同步复苏态势，尤其是劳动力市场表现良好，美国失业率终于降至自然失业率下方，全球经济复苏较2010年更为均衡，为货币政策正常化创造了适宜的环境。相应地，美联储渐进式加息，2017年加息三次。欧央行货币政策正常化进程虽略为滞后，但2017年10月的资产购买计划缩减了购买规模，释放出一定的正常化信号。</p>\n<p><b>2021：美联储多次表示2023年前不会加息，但市场担忧美联储会提前加息。</b>对比当前与前两轮复苏的宏观环境，今年以来通胀预期持续升温，同时发达经济体失业率有待修复，美国失业率仍高于自然失业率，这与2010年的情形十分相似。基于此，美联储曾多次表态2023年前不会加息，但在当前超宽松的流动性环境下，市场密切关注货币政策转向的风险，关于美联储提前加息的忧虑仍然存在。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e21a3392853ecd53ae8f4c32f51445c3\" tg-width=\"817\" tg-height=\"585\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>不同之处3：2010年美联储续作QE，2017年美联储缩表。</b></p>\n<p><b>2010：2010年3月QE1结束，2010年11月3日美联储宣布推出QE2。</b>美联储在2010年的两轮QE一方面是为促进经济和就业增长，另一方面是为解决金融危机后遗留的公共债务和财政赤字问题。欧元区央行对待量化宽松政策的态度相对谨慎，主要通过对希腊、爱尔兰政府的救助计划，以及再融资、证券市场计划等向市场投放流动性。</p>\n<p><b>2017：2014年10月美联储退出QE，2015年12月开始加息，2017年10月开始缩减资产负债表。</b>梳理美联储在本轮复苏中的一系列操作，可发现货币政策的正常化提早就开始了。2017年的宏观环境较上一轮复苏更友好，可观察到美国银行信贷在政策收紧背景下依旧保持平稳，后续缩表操作成功刺激货币升值，美国逐步摆脱低通胀。</p>\n<p><b>2021：2021年5月美联储公布4月会议纪要，FOMC开始讨论调整资产购买规模。</b>实际上今年以来美联储疑似收紧政策的表态并非首次出现，早在3月底鲍威尔就曾有暗示“随经济复苏和目标取得实质性进展，美联储将减少购债”，当前美联储坚持认为物价压力是暂时的。结合美国4月非农就业不及预期，预计美联储政策仍将在短期内保持宽松，4月纽约联储的调查结果与3月一致，市场预期首次QE缩减将在2022Q1，首次加息最早在2023Q2。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3d5f2ef592be85a0ddf4dd5bf7b8be6a\" tg-width=\"801\" tg-height=\"563\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>三、实体经济：与2010、2017都很像，像2010更多一点</p>\n<p><b>3.1出口：2010年和2021年中国出口份额均提高</b></p>\n<p><b>2010：当年中国出口份额为10.3%，首次达到两位数，比上年提高0.74个百分点。</b>中国出口份额在2008年超越德国、美国成为全球第一，2010年中国出口增速高于全球，出口份额进一步提升。由于发达经济体复苏缓慢，美日欧在我国外贸市场结构中的份额有所下降，整体上更为多元化。</p>\n<p><b>2017：保护主义思潮抬头，中国压顺差，当年中国出口份额为12.8%，比上年下降0.32个百分点。</b>2017年全球贸易走出低谷，但在发达经济体强劲复苏、新兴市场经济体面临转型调整的格局下，全球贸易失衡，导致保护主义情绪和反全球化思潮加剧。在这样的局势下中国压低贸易顺差，出口份额随之下调。</p>\n<p><b>2021：中国出口份额将继续提高。</b>2020年中国出口份额上升1.6个百分点至14.7%，2021年前四月出口继续超预期。我们在报告《为什么中国出口份额还能继续提高？》中详细拆解了2020年中国出口份额上升的三大来源，根据测算，预计2021年中国出口份额将继续提高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/09df7a3bf1810176db897acb13a23d84\" tg-width=\"809\" tg-height=\"543\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3cce90f40bb6e148a02879e74f45fc45\" tg-width=\"811\" tg-height=\"578\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3.2制造业：2010、2017、2021年制造业均处于景气周期</b></p>\n<p><b>2010：5月之前PMI趋势向上，下半年虽然趋势转弱，但全年均值仍达到53.8%的高位景气区间。</b>数学上可以证明，PMI的12个月均值MA12可作为同比近似，反映经济运行趋势。2010年PMI读数在年初一波上行后有所波动，但全年都处在53%的高景气度以上。</p>\n<p><b>2017：全年PMI均处于51以上的较高景气区间。</b>2015年国务院签批《中国制造2025》，我国全面部署推进制造强国战略。得益于政策与金融支持，PMI随后进入上行区间，连续达到51%以上的高景气位。</p>\n<p><b>2021：尽管冬季疫情对PMI造成一定扰动，但截至5月份，PMI趋势仍然向上。</b>今年以来全球经济增长预期明显改善，全球制造业PMI景气向好。基本面上我国复苏步伐领先，政策面上对制造业高质量发展的支持力度不减，截至5月份PMI已连续3个月在51%以上，整体呈现向上趋势。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e8ecff3b174cfcc6f8d0d30df877b4c\" tg-width=\"792\" tg-height=\"580\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3.3生产率：2010、2017全员劳动生产率均提高，2010年提高更多</b></p>\n<p><b>2010：全员劳动生产率增长10.2%，较上年提高1.4个百分点，为金融危机至今最高。</b>2010年处于全员劳动生产率的快速增长阶段，最主要的原因在于中国加入WTO以后出口增长加快，强有力地拉动经济增长。另一个原因是城市化发展加快对生产率增长产生了显著的带动作用。</p>\n<p><b>2017：全员劳动生产率增长6.7%，较上年提高0.3个百分点，为近五年最高。</b>2012年后生产率增速放缓，2010年的欧债危机一定程度上削减了中国的全球化红利。2016年特朗普当政，掀起贸易保护主义的浪潮。2017年，中国推进与“一带一路”沿线国家的投资合作，对沿线出口增长，生产率再度提升，达近五年最高。</p>\n<p><b>2021：十四五规划纲要提出加快全员劳动生产率增长，预计2021年全员劳动生产率将明显提高。</b>对比发达国家，我国劳动生产率的增长空间依然广阔，分行业来看，我国就业结构也有较大改善空间，我们判断未来劳动生产率将加速增长。同时2020年疫情影响下我国劳动生产率同比仅增2.5%，基数较低，预计2021年增速将明显提高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ac2c997a94e898e0020610f6ace2bbc7\" tg-width=\"847\" tg-height=\"560\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/727bca2a6d5c0d114b25349ecef8de08\" tg-width=\"847\" tg-height=\"566\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3.4企业利润：2010、2017、2021年都是企业盈利大年</b></p>\n<p><b>2010：全年工业企业利润同比增速高达49.3%，创下2001年以来最高增速。</b>2010年金融危机的负面影响在国内逐渐被消化，同时多项政策刺激下内需增加、出口回暖。2009年末尤其是下游消费品和制造业利润受终端需求带动，利润开始恢复。随后2010年初利润传导至中游及上游，全年工业企业利润同比走强。</p>\n<p><b>2017：全年工业企业利润同比增速高达21.0%，创下2012年以来最高增速。</b>在供给侧改革政策的影响下，大宗商品市场价格同比大幅上涨，行业利润明显增加，企业呈现积极增产的良好态势。当年石油和其他原材料价格明显上升，中上游企业的利润增加阶段性好于下游企业。</p>\n<p><b>2021：预计将成为又一个工业企业盈利大年。</b>工业企业利润=产量（可用工业增加值作为代理变量）*PPI*利润率，推导可得：工业企业利润同比=工业增加值同比+PPI同比+利润率同比。2020年工业增加值全年增长2.8%，受益于出口带动以及国内需求进一步恢复，2021年预计上行12%左右。PPI累计同比预计上行2.5%。2020年利润率为6.1%，利润率在PPI的正向带动以及国家减税降费的政策下，有望回到6.2%左右，同比增长1.6%。综合测算得到，2021年全年工业企业利润同比增速大概率在14-17%，再次成为盈利大年。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1051ee3bca743116a3c605ee91795986\" tg-width=\"845\" tg-height=\"588\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/10071971b668fcf25bf73a67ce35a2ee\" tg-width=\"847\" tg-height=\"563\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3.5通胀：2010年和2021年均有通胀预期</b></p>\n<p><b>2010：央行全年强调防通胀。</b>金融危机后中国推出“四万亿”投资计划以应对负面影响，巨量流动性支撑下经济复苏，2010年国内货币政策宽松延续。国际大宗商品涨价形成了输入性通胀压力，同时国内劳动力成本趋升、资源环保成本加大，多方面因素共振全面推升了通胀指标，2010年5月PPI达到7.1%，11月CPI达5.1%。</p>\n<p><b>2017：去产能政策造成PPI触底回升，但CPI始终保持温和。</b>2017年发达经济体面临“高增长、低通胀”之谜，原油、粮食等大宗商品价格处在低位，受到去产能政策影响，国内PPI触底回升。相应地，非食品价格上涨较快，但食品价格拖累，国内CP全年温和上涨。</p>\n<p><b>2021：受美国通胀预期上行和大宗商品、工业品价格上涨影响，市场始终保有较强通胀预期。</b>截至4月份我国CPI仍受到猪肉价格拖累，呈温和上行趋势。但年初以来核心CPI持续复苏，此外我们预期大宗商品涨价将阶段性推升PPI，如果PPI进一步向CPI传导，我国通胀上行压力也将随之走高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0537c63acfd9cbe59f2c907e55ec4544\" tg-width=\"859\" tg-height=\"574\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/653306a5cb6a00290f413d8ce129651a\" tg-width=\"809\" tg-height=\"580\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>四、货币金融：与2010年从反危机状态向常态回归更像</p>\n<p><b>4.1 2010：货币信贷增速明显回落，从反危机状态向常态水平回归</b></p>\n<p><b>2010：央行引导货币条件逐步从反危机状态向常态水平回归。</b>央行实施“有扶有控”的信贷政策，加大对就业和助学、节能减排、淘汰落后产能、西部大开发、战略性新兴产业、科技发展和产业转移的支持，严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款。2010年末，M2同比增长19.7%，各项贷款同比增长19.9%，分别比上年回落8.0个、11.8个百分点。</p>\n<p><b>2021：货币信贷都偏紧，与2010年似曾相识。</b>央行货币政策坚持“稳字当头”、“不急转弯”，截至4月份M2增速、信贷增速均出现回落。货币偏紧的原因一方面在于去年流动性基数较高，今年央行投放更为谨慎，另一方面居民与非金融企业存款压降，资金正加速流入实体经济。信贷数据不及预期但投向期限与结构持续优化，综合来看，近期货币政策呈现稳总量、调结构的特征。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd394748aae12a2555fb5c1919734e1e\" tg-width=\"829\" tg-height=\"587\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>4.2 2010贷款基准利率上调，2017政策利率随行就市上行</b></p>\n<p><b>2010：贷款基准利率上调，货币政策从适度宽松转向稳健。</b>为稳定通货膨胀预期，抑制货币信贷快速增长，2010年四季度两次上调存贷款基准利率，累计50BP。年初贷款加权平均利率已开始上升，基准利率上调后加速上升，全年累计上升94BP。2010年底，中央经济工作会议明确，货币政策从适度宽松转向稳健。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38fa9b6590a421fb1f5475494cc4e3dc\" tg-width=\"817\" tg-height=\"585\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2017：跟随美联储加息，政策利率随行就市上行。</b>2017年2月3日、3月16日、12月14日，美联储加息后，央行政策利率均上调，前两次为10BP，第三次为5BP。央行称此为“随行就市”上行，反映了2016年以来在内外部因素综合作用下货币市场利率中枢上行的走势，是在保持流动性基本稳定目标下市场供求推动的结果。央行也称，政策利率上行后，客观上有助于去杠杆、抑泡沫、防风险。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e063bb962c15cf481aed4faa1e47b1ea\" tg-width=\"806\" tg-height=\"590\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>4.3 2017：金融体系内部严厉去杠杆</b></p>\n<p><b>2017：一季度，央行将表外理财纳入MPA考核，金融去杠杆拉开大幕。</b>金融监管明显加强，消除多层嵌套，抑制通道业务，加强“非标”业务管理，防范影子银行风险。数据上，2016年四季度金融杠杆率达到高点，2017年逐季下行。2017年三季度宏观杠杆率达到高点，随后也开始去杠杆。</p>\n<p><b>2021：央行强化“保持宏观杠杆率基本稳定”的政策基调。</b>稳定宏观杠杆率是央行现行货币政策框架的内嵌机制，有利于实现稳增长和防风险长期均衡。今年以来央行去杠杆的态度明确，信贷结构上表外融资规模快速压降，尽管2020年宏观杠杆率一度明显上升，但今年一季度继2020四季度下降1.6pct后再下降2.6pct至276.8%，金融风险整体趋向收敛。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0abc6b16132e0d38ccf7bf2b7f894357\" tg-width=\"849\" tg-height=\"568\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>4.4 2017房地产调控坚持房住不炒，2021房地产贷款成为调控重点</b></p>\n<p><b>2017：首提房住不炒，力度明显升级。</b>2016年“930”限购重启宣告收紧周期正式开始，2016年12月中央经济工作会议首次提出“房住不炒”定位，2017年3月新政调控升级。2021年1月中上旬热点城市出台调控新政，标志着新一轮调控正式展开，与2017年3月一线城市调控升级相呼应，因城施策持续推进。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8cb154e271e83e88964f3b6c34548213\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"727\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2856407e47f704b377f40dd9c68a3a0\" tg-width=\"946\" tg-height=\"777\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2021：房地产贷款和地方政府隐性债务成为调控重点，多地房贷利率上调。</b>2020年底，央行、银保监会联合发布《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》，针对房地产贷款的调控开始展开。2021年3月中旬，国常会提出政府杠杆率要有所降低。4月政治局会议强调要防范化解经济金融风险，而且提出建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制，加强了政策的执行力。今年以来全国多个热点城市上调房贷利率，上调方式为在LPR基础上加点幅度上调。这表明针对房地产贷款，除了流动性约束外，利率约束也已经在发挥调节作用，佐证了央行调节态度的转变。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53a1e4528499d60bdf453ca60d70fa3d\" tg-width=\"608\" tg-height=\"418\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/87ca3e654f81179dea6c7be00fd26769\" tg-width=\"887\" tg-height=\"405\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>4.5 2021：央行对流动性的调节态度出现了明显变化</b></p>\n<p><b>2021：央行对流动性的调节态度出现了明显变化。</b>流动性、资本和利率被央行统称为“三大约束”，2020年一季度央行强调以银行为关键缓解三大约束，随后的二、三季度未提及，体现出政策态度保持不变。四季度和今年一季度重提，表明当前的态度明确，要完善这三大约束的长效机制。央行可以松紧调配三大约束，当鼓励信贷增长支持实体经济时，央行放松三大约束；当希望调节信贷总量或信贷结构时，央行收紧三大约束。此外2021一季度重提“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，明确界定了货币政策框架的“锚”。结合“搞好跨周期设计，管好货币总闸门”的相关表述，<b>我们判断当前央行的长效政策目标不变，对待流动性的态度仍然稳字当头，重在控制总量、优化结构。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/270d8e5f4c11697783fb28f3af1d2a9b\" tg-width=\"720\" tg-height=\"633\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>五、核心观点：通胀预期像2010年，政策预期像2017年</p>\n<p><b>外部环境：通胀预期像2010年，政策预期像2017年。</b>2021年与2010年、2017年有许多相似之处，全球经济都处于复苏阶段、全球贸易回暖、工业品价格上涨，等等。但不同之处主要在于：2010年全球有通胀预期，2017年没有通胀预期；2010年主要经济体有宽松延续预期，2017年则有货币政策正常化预期。</p>\n<p><b>实体经济：与2010、2017都很像，像2010更多一点。</b>2010年、2017年、2021年都是中国经济复苏向好的年份，相似点非常多。出口都不错，制造业都处于景气周期，全员劳动生产率都提高，企业盈利都向好。但至少有两点，2021年更像2010年：一是2021年中国出口份额可能继续提高，而2017年中国出口份额是下降的；二是今年以来市场始终保有较强通胀预期，而2017年国内是基本没有通胀预期的。</p>\n<p><b>货币金融：与2010年从反危机状态向常态回归更像。</b>2010年，在海外主要经济体维持宽松政策的同时，国内货币政策从反危机状态向常态水平回归，货币信贷增速明显回落，贷款基准利率上调，到年底政策基调明确从适度宽松转向稳健。2017年，美国处于加息周期，国内跟随美联储加息，政策利率随行就市上行，此外金融体系内部严厉去杠杆，房地产调控从严执行。总体看，疫情下的临时性政策退出，更像当年反危机政策退出。</p>\n<p><b>风险因素：</b></p>\n<p>全球疫情传播持续恶化；通货膨胀超预期；历史经验未必适用未来。</p>","source":"hgly","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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解运亮团队\n核心观点\n外部环境：通胀预期像2010年，政策预期像2017年。2021年与2010年、2017年有许多相似之处，全球经济都处于复苏阶段、全球贸易回暖、工业品价格上涨，等等。但不同之处主要在于：2010年全球有通胀预期，2017年没有通胀预期；2010年主要经济体有宽松延续预期，2017年则有货币政策正常化预期。\n实体经济：与2010、2017都很像，像2010更多一点。...</p>\n\n<a href=\"https://www.gelonghui.com/p/469510\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3c6a9864ff5cea57b22ba422497681e0","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数"},"source_url":"https://www.gelonghui.com/p/469510","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1151884705","content_text":"作者： 解运亮团队\n核心观点\n外部环境：通胀预期像2010年，政策预期像2017年。2021年与2010年、2017年有许多相似之处，全球经济都处于复苏阶段、全球贸易回暖、工业品价格上涨，等等。但不同之处主要在于：2010年全球有通胀预期，2017年没有通胀预期；2010年主要经济体有宽松延续预期，2017年则有货币政策正常化预期。\n实体经济：与2010、2017都很像，像2010更多一点。2010年、2017年、2021年都是中国经济复苏向好的年份，相似点非常多。出口都不错，制造业都处于景气周期，全员劳动生产率都提高，企业盈利都向好。但至少有两点，2021年更像2010年：一是2021年中国出口份额可能继续提高，而2017年中国出口份额是下降的；二是今年以来市场始终保有较强通胀预期，而2017年国内是基本没有通胀预期的。\n货币金融：与2010年从反危机状态向常态回归更像。2010年，在海外主要经济体维持宽松政策的同时，国内货币政策从反危机状态向常态水平回归，货币信贷增速明显回落，贷款基准利率上调，到年底政策基调明确从适度宽松转向稳健。2017年，美国处于加息周期，国内跟随美联储加息，政策利率随行就市上行，此外金融体系内部严厉去杠杆，房地产调控从严执行。总体看，疫情下的临时性政策退出，更像当年反危机政策退出。\n风险因素：海外疫情持续恶化；货币政策超预期收紧；历史经验未必适用未来。\n正文\n一、前言：以史为鉴，2021年宏观环境更像哪一年？\n在历史特殊时期，把握周期位置、预判宏观走势是市场永恒的诉求。2020年无疑是历史罕见的特殊年份，新冠疫情被世界公认为二战后的最大安全事件，其对世界经济的深度影响或有过之而无不及，从反危机状态下回归的2021年注定将不平凡。市场也因此好奇，2021年宏观环境更像哪一年？\n神奇的2021年，与2010年、2017年均有多处相似。以史为鉴，金融危机后全球经济已经历两轮复苏，2010年全球经济从危机中复苏，2017年主要经济体同步复苏。2021年，全球经济逐步从疫情中恢复、市场预期趋于乐观，在周期位置上与前两轮复苏十分相似。本文将采用比较研究的方法，纵观海外与国内，联通历史与未来，从外部环境、实体经济与货币金融三个角度总结不同周期的演化规律，帮助投资者正确理解当前宏观环境，更好地识别机遇。\n二、外部环境：通胀预期像2010年，政策预期像2017年\n2.1当前海外宏观环境特征\n全球主要经济体呈现复苏态势，海外需求趋于旺盛。疫情以来主要经济体政府出台大规模刺激方案，以美国、欧盟、日本为首的发达经济体正快速从冲击中恢复。2021年一季度，美国GDP增速转正为0.41%，日本经济困于内需疲软表现低迷、增速较去年末下行。宽松的全球流动性环境下，海外需求趋于旺盛，2021年3月美国制造业PMI为64.70，创下1983年12月以来新高，4月触顶回落，但仍维持在60.70的高景气度。4月欧元区制造业PMI为62.90，创下1997年6月以来的峰值，5月数据几乎持平。出口成为当前日本经济复苏的一大推动力，今年以来制造业PMI持续上行，4月值为53.60，制造商信心得到强化。\n\n\n美国生产端稳步恢复但仍慢于需求复苏。海外经济复苏仍存在明显的供需缺口，主要原因在于境外疫情反复不定，供给端仍存制约因素，因此全球经济的需求复苏进度要阶段性快于供给恢复。以美国为例，4月份制造业生产指数的两年平均同比增速为-0.37%，生产端仍然紧张，但已呈现出稳步恢复态势。展望下一阶段的供需变化，美国大部分财政刺激资金已在3月份集中发放，各州纷纷宣布调整救济补贴政策，其中大多数州将从6月开始停止疫情期间的失业援助计划。预计美国需求端的快速修复将趋于缓和，供给端是下一阶段经济复苏的主导因素。\n\n当前大宗商品价格持续上涨。2020年原油、铜价均受疫情影响跌入底部，随生产恢复开启了新一轮上涨。本轮大宗商品涨价的宏观因素在于全球经济复苏下供需仍不平衡，同时疫情期间主要经济体为应对疫情危机，采取了大规模刺激举措，市场流动性极度宽松。5月中下旬大宗商品价格有所调整，但在全球通胀预期持续升温的背景下，预计大宗商品价格仍将高位运行。我国是大宗商品主要进口国，受此影响，近两次国务院常务会议均重点提及大宗商品涨价问题，强调保供稳价，打击囤积抬价行为，反垄断、反不正当竞争，有利于合理引导市场预期。\n\n\n2.2 2021与2010、2017的相似之处\n相似之处1：全球经济都处于复苏阶段。\n2010：金融危机后复苏，OECD综合领先指标从99.76升至100.74，全球制造业PMI中枢达55.2%。2010年全球经济复苏表现出轮番交替和波动较大的特征，全球制造业PMI读数曾出现较大幅度调整。“量化宽松”是2010年美国经济的关键词，前三季度经济复苏放缓，9月份进入“政策真空期”，企业生产积极性下行，当月PMI低于预期。11月美联储制定二次QE，四季度经济复苏加速。欧元区经济的关键词为“欧债危机”，主权债务问题于年初爆发，5月份欧盟采取刺激政策，二季度欧洲经济超预期反弹，随后增速放缓，9月份欧元区制造业PMI达到8个月来最低。日本制造业PMI也在9月份降至荣枯线以下，原因在于彼时日元兑美元大幅升值，企业出口订单和产出增速放缓。2010年全球经济在危机后复苏，市场所忧虑的“二次探底”风险最终消除。\n2017：主要经济体同步复苏，OECD综合领先指标从100.08升至100.70，全球制造业PMI中枢达53.2%。2017上半年发达地区经济呈现“欧强美弱”的特征，缘于美国复苏步伐先于欧洲，美联储政策收紧迎上欧洲货币政策宽松延续。下半年美国经济持续温和复苏，10月ISM非制造业PMI升至60.1，Markit制造业PMI达到年内次高水平。三季度欧元区经济复苏加快，德国、法国、意大利等主要成员国GDP增速均创下金融危机以来最高，相应地，欧元区制造业PMI同样在10月上行至2012年以来顶点。相比之下2017年日本经济复苏弱于欧美，GDP增速仍处于2013年以来较低水平，增长缓慢。2017年中国经济运行平稳、好于预期，全球主要经济体同步复苏。\n2021：新冠疫情后复苏，1-4月OECD综合领先指标从99.69升至100.26，全球制造业PMI景气向好。2017年复苏顶点过后，各国经济增长出现不同程度放缓。2019年大部分国家进入低增长状态，其中德国、意大利、日本等发达经济体和南非等发展中经济体实际GDP增速不足1%，两年间OECD综合领先指标从100.7高位降至99.3附近。2020年新冠疫情重创全球经济，各国政府采取刺激措施应对，2020下半年全球经济再次进入复苏轨道。进入2021年，疫情对全球经济的影响逐渐弱化，我国疫情防控领先经济复苏领先全球。美国财政刺激计划的外溢效应明显，发达经济体加速修复。日本疫情仍存较大不确定性，印度、巴西等新兴市场国家疫情明显反弹，本轮复苏将滞后于中国和欧美国家。\n\n\n相似之处2：全球贸易都处于上行周期。\n2010：全球贸易从深度负增长中急剧反弹，当年全球出口增速达20%以上，中国达30%以上。2009年全球贸易在金融危机的震荡影响下深度负增长，2010年经济复苏，全球出口增速急剧反弹。2010年主要发达经济体复苏缓慢，美国贸易赤字及债务问题仍较严重，欧元区受主权债务危机拖累、尤其在下半年复苏乏力，日本则受到全球需求增长放缓和日元升值的不利影响，出口及贸易顺差增幅持续下滑。剔除低基数影响看两年平均增速，2010年发达经济体出口增速有所修复，但不及新兴市场经济体。中国对外贸易在2010年快速修复，出口总额同比增长31.3%，领跑全球。\n2017：全球贸易和投资走出低谷，当年全球出口增速达10%以上，中国为7.9%。2010年的复苏过后，全球贸易降温并进入下行轨道，于2015年再次陷入低谷。随后的两年时间，发达经济体出口增速展现出更强的韧性，尤其进入到2017年，美国经济形势表现强劲，欧元区经济复苏步伐加快，日本经济复苏势头转好，进一步拉动全球贸易上行。2017年部分新兴市场经济体面临调整与转型压力，印度主要受到税收改革等因素影响，经济增速放缓后回升，南非则困于国内政治不确定与严重旱情，财政疲弱、债务问题凸显。相反地，俄罗斯和巴西受到石油等大宗商品价格上升影响，出口表现良好。2017年中国出口较快增长，尤其对“一带一路”部分沿线国家出口保持增长，但在这一轮复苏中暂时落后全球和主要制成品出口国。\n2021：UNCTAD数据显示2020年全球出口萎缩7.5%，WTO预测2021年全球出口增速为8%，市场主流预期中国出口增速达两位数以上。2017年后全球经济增长放缓，2019年全球贸易开始显露疲态，2020年在疫情打击下国际贸易和投资显著萎缩，UNCTAD数据显示全球出口同比减少7.53%，主要制成品出口国同比减少0.89%。相较之下，我国率先控制疫情、复工复产并实现经济正增长，出口动能强劲，2020年同比正增3.67%。在WTO最新预测中，2021年全球出口增速将反弹至8%，而市场主流预期中国出口增速将达两位数以上，有望进一步发挥外贸优势。\n\n\n2.3 2021与2010、2017的不同之处\n不同之处1：2010年全球有通胀预期，2017年没有通胀预期。\n2010：危机后超宽松引发通胀预期。2011年4月美国通胀预期达2.6%，2011年7月OECD PPI同比达7.2%。2010年美国经济复苏前景并不明朗，通胀率低位徘徊，2010年CPI同比上涨1.5%为两年最低值。进入2011年一季度，在西亚和北非政局动荡、极端天气和日本地震等重大突发性事件影响下，国际原油和粮食等大宗商品价格持续攀升，受此影响美国3月份CPI同比大涨2.7%，4月通胀预期随之升至2.6%。欧元区在2010年为应对主权债务危机大力刺激经济，12月欧元区HICP同比上涨2.2%，首次突破欧央行2%的通胀目标区间。2011年初欧元区通胀预期已较高，欧央行发声“必须严密监控欧元区通胀压力”，但大宗商品涨价进一步加剧通胀，3月份HICP同比上行至2.7%。相反地，日本在2011年主要面临通缩压力，彼时日本核心CPI仍处长期下行轨道。\n2017：全球没有通胀预期。实际上，当时市场讨论的是全球较高增长和较低通胀之谜。2017年的这一轮复苏中，发达经济体、新兴市场与发展中经济体均实现了较高增长，GDP增速较2016年提升。但大部分经济体通胀都处在较低水平，发达经济体2017年通胀率为1.7%，低于政策目标，而新兴市场经济体总体通胀率为4.1%，甚至低于2016年。因此，2017年全球不仅没有通胀预期，实际上当时市场讨论的是“菲利普斯曲线失灵”之谜，即全球较高增长与较低通胀的背离。从美国通胀与失业率数据可看出，2017年相当长的一段时间里，PCE同比与失业率曾同步下行。\n2021：全球有通胀预期，类似2010年。截至2021年5月美国通胀预期达2.5%，截至3月OECD PPI同比达6.2%。2021年全球经济回暖拉动大宗商品和原材料需求走高，加上宽松的流动性环境，大宗商品价格迅速上涨。叠加2020年的低基数效应，当前的全球通胀指标高企，今年初美债收益率飙升曾被市场热切关注，一大原因就是高涨的通胀预期。未来一段时间内，全球通胀读数尤其是PPI同比仍然趋于抬升，有可能进一步推升通胀预期。\n\n\n\n不同之处2：2010年主要经济体有宽松延续预期，2017年有货币政策正常化预期。\n2010：美国复苏缓慢，失业率居高不下，美联储继续通过低利率和QE刺激经济。2008年金融危机后，发达经济体央行相继下调政策目标利率并维持在历史最低水平。但2010年主要发达经济体不仅复苏缓慢，失业率居高不下，美国与日本甚至一度面临通缩风险。2010年11月，美联储宣布推出第二轮量化宽松政策，在2011年二季度前再购买6000亿美元国债；日本银行在10月启动“零利率”政策；欧央行在年底通过再融资等手段释放流动性，并维持再融资利率在1%不变。综合当时的主要经济体货币政策，2010年的宽松延续预期十分明确。\n2017：美国失业率降至自然失业率下方，美联储渐进推进货币政策正常化，2017年加息三次。2017年发达经济体货币政策趋向正常化，与2010年有十分明显的区别。一方面各主要经济体呈同步复苏态势，尤其是劳动力市场表现良好，美国失业率终于降至自然失业率下方，全球经济复苏较2010年更为均衡，为货币政策正常化创造了适宜的环境。相应地，美联储渐进式加息，2017年加息三次。欧央行货币政策正常化进程虽略为滞后，但2017年10月的资产购买计划缩减了购买规模，释放出一定的正常化信号。\n2021：美联储多次表示2023年前不会加息，但市场担忧美联储会提前加息。对比当前与前两轮复苏的宏观环境，今年以来通胀预期持续升温，同时发达经济体失业率有待修复，美国失业率仍高于自然失业率，这与2010年的情形十分相似。基于此，美联储曾多次表态2023年前不会加息，但在当前超宽松的流动性环境下，市场密切关注货币政策转向的风险，关于美联储提前加息的忧虑仍然存在。\n\n不同之处3：2010年美联储续作QE，2017年美联储缩表。\n2010：2010年3月QE1结束，2010年11月3日美联储宣布推出QE2。美联储在2010年的两轮QE一方面是为促进经济和就业增长，另一方面是为解决金融危机后遗留的公共债务和财政赤字问题。欧元区央行对待量化宽松政策的态度相对谨慎，主要通过对希腊、爱尔兰政府的救助计划，以及再融资、证券市场计划等向市场投放流动性。\n2017：2014年10月美联储退出QE，2015年12月开始加息，2017年10月开始缩减资产负债表。梳理美联储在本轮复苏中的一系列操作，可发现货币政策的正常化提早就开始了。2017年的宏观环境较上一轮复苏更友好，可观察到美国银行信贷在政策收紧背景下依旧保持平稳，后续缩表操作成功刺激货币升值，美国逐步摆脱低通胀。\n2021：2021年5月美联储公布4月会议纪要，FOMC开始讨论调整资产购买规模。实际上今年以来美联储疑似收紧政策的表态并非首次出现，早在3月底鲍威尔就曾有暗示“随经济复苏和目标取得实质性进展，美联储将减少购债”，当前美联储坚持认为物价压力是暂时的。结合美国4月非农就业不及预期，预计美联储政策仍将在短期内保持宽松，4月纽约联储的调查结果与3月一致，市场预期首次QE缩减将在2022Q1，首次加息最早在2023Q2。\n\n三、实体经济：与2010、2017都很像，像2010更多一点\n3.1出口：2010年和2021年中国出口份额均提高\n2010：当年中国出口份额为10.3%，首次达到两位数，比上年提高0.74个百分点。中国出口份额在2008年超越德国、美国成为全球第一，2010年中国出口增速高于全球，出口份额进一步提升。由于发达经济体复苏缓慢，美日欧在我国外贸市场结构中的份额有所下降，整体上更为多元化。\n2017：保护主义思潮抬头，中国压顺差，当年中国出口份额为12.8%，比上年下降0.32个百分点。2017年全球贸易走出低谷，但在发达经济体强劲复苏、新兴市场经济体面临转型调整的格局下，全球贸易失衡，导致保护主义情绪和反全球化思潮加剧。在这样的局势下中国压低贸易顺差，出口份额随之下调。\n2021：中国出口份额将继续提高。2020年中国出口份额上升1.6个百分点至14.7%，2021年前四月出口继续超预期。我们在报告《为什么中国出口份额还能继续提高？》中详细拆解了2020年中国出口份额上升的三大来源，根据测算，预计2021年中国出口份额将继续提高。\n\n\n3.2制造业：2010、2017、2021年制造业均处于景气周期\n2010：5月之前PMI趋势向上，下半年虽然趋势转弱，但全年均值仍达到53.8%的高位景气区间。数学上可以证明，PMI的12个月均值MA12可作为同比近似，反映经济运行趋势。2010年PMI读数在年初一波上行后有所波动，但全年都处在53%的高景气度以上。\n2017：全年PMI均处于51以上的较高景气区间。2015年国务院签批《中国制造2025》，我国全面部署推进制造强国战略。得益于政策与金融支持，PMI随后进入上行区间，连续达到51%以上的高景气位。\n2021：尽管冬季疫情对PMI造成一定扰动，但截至5月份，PMI趋势仍然向上。今年以来全球经济增长预期明显改善，全球制造业PMI景气向好。基本面上我国复苏步伐领先，政策面上对制造业高质量发展的支持力度不减，截至5月份PMI已连续3个月在51%以上，整体呈现向上趋势。\n\n3.3生产率：2010、2017全员劳动生产率均提高，2010年提高更多\n2010：全员劳动生产率增长10.2%，较上年提高1.4个百分点，为金融危机至今最高。2010年处于全员劳动生产率的快速增长阶段，最主要的原因在于中国加入WTO以后出口增长加快，强有力地拉动经济增长。另一个原因是城市化发展加快对生产率增长产生了显著的带动作用。\n2017：全员劳动生产率增长6.7%，较上年提高0.3个百分点，为近五年最高。2012年后生产率增速放缓，2010年的欧债危机一定程度上削减了中国的全球化红利。2016年特朗普当政，掀起贸易保护主义的浪潮。2017年，中国推进与“一带一路”沿线国家的投资合作，对沿线出口增长，生产率再度提升，达近五年最高。\n2021：十四五规划纲要提出加快全员劳动生产率增长，预计2021年全员劳动生产率将明显提高。对比发达国家，我国劳动生产率的增长空间依然广阔，分行业来看，我国就业结构也有较大改善空间，我们判断未来劳动生产率将加速增长。同时2020年疫情影响下我国劳动生产率同比仅增2.5%，基数较低，预计2021年增速将明显提高。\n\n\n3.4企业利润：2010、2017、2021年都是企业盈利大年\n2010：全年工业企业利润同比增速高达49.3%，创下2001年以来最高增速。2010年金融危机的负面影响在国内逐渐被消化，同时多项政策刺激下内需增加、出口回暖。2009年末尤其是下游消费品和制造业利润受终端需求带动，利润开始恢复。随后2010年初利润传导至中游及上游，全年工业企业利润同比走强。\n2017：全年工业企业利润同比增速高达21.0%，创下2012年以来最高增速。在供给侧改革政策的影响下，大宗商品市场价格同比大幅上涨，行业利润明显增加，企业呈现积极增产的良好态势。当年石油和其他原材料价格明显上升，中上游企业的利润增加阶段性好于下游企业。\n2021：预计将成为又一个工业企业盈利大年。工业企业利润=产量（可用工业增加值作为代理变量）*PPI*利润率，推导可得：工业企业利润同比=工业增加值同比+PPI同比+利润率同比。2020年工业增加值全年增长2.8%，受益于出口带动以及国内需求进一步恢复，2021年预计上行12%左右。PPI累计同比预计上行2.5%。2020年利润率为6.1%，利润率在PPI的正向带动以及国家减税降费的政策下，有望回到6.2%左右，同比增长1.6%。综合测算得到，2021年全年工业企业利润同比增速大概率在14-17%，再次成为盈利大年。\n\n\n3.5通胀：2010年和2021年均有通胀预期\n2010：央行全年强调防通胀。金融危机后中国推出“四万亿”投资计划以应对负面影响，巨量流动性支撑下经济复苏，2010年国内货币政策宽松延续。国际大宗商品涨价形成了输入性通胀压力，同时国内劳动力成本趋升、资源环保成本加大，多方面因素共振全面推升了通胀指标，2010年5月PPI达到7.1%，11月CPI达5.1%。\n2017：去产能政策造成PPI触底回升，但CPI始终保持温和。2017年发达经济体面临“高增长、低通胀”之谜，原油、粮食等大宗商品价格处在低位，受到去产能政策影响，国内PPI触底回升。相应地，非食品价格上涨较快，但食品价格拖累，国内CP全年温和上涨。\n2021：受美国通胀预期上行和大宗商品、工业品价格上涨影响，市场始终保有较强通胀预期。截至4月份我国CPI仍受到猪肉价格拖累，呈温和上行趋势。但年初以来核心CPI持续复苏，此外我们预期大宗商品涨价将阶段性推升PPI，如果PPI进一步向CPI传导，我国通胀上行压力也将随之走高。\n\n\n四、货币金融：与2010年从反危机状态向常态回归更像\n4.1 2010：货币信贷增速明显回落，从反危机状态向常态水平回归\n2010：央行引导货币条件逐步从反危机状态向常态水平回归。央行实施“有扶有控”的信贷政策，加大对就业和助学、节能减排、淘汰落后产能、西部大开发、战略性新兴产业、科技发展和产业转移的支持，严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款。2010年末，M2同比增长19.7%，各项贷款同比增长19.9%，分别比上年回落8.0个、11.8个百分点。\n2021：货币信贷都偏紧，与2010年似曾相识。央行货币政策坚持“稳字当头”、“不急转弯”，截至4月份M2增速、信贷增速均出现回落。货币偏紧的原因一方面在于去年流动性基数较高，今年央行投放更为谨慎，另一方面居民与非金融企业存款压降，资金正加速流入实体经济。信贷数据不及预期但投向期限与结构持续优化，综合来看，近期货币政策呈现稳总量、调结构的特征。\n\n4.2 2010贷款基准利率上调，2017政策利率随行就市上行\n2010：贷款基准利率上调，货币政策从适度宽松转向稳健。为稳定通货膨胀预期，抑制货币信贷快速增长，2010年四季度两次上调存贷款基准利率，累计50BP。年初贷款加权平均利率已开始上升，基准利率上调后加速上升，全年累计上升94BP。2010年底，中央经济工作会议明确，货币政策从适度宽松转向稳健。\n\n2017：跟随美联储加息，政策利率随行就市上行。2017年2月3日、3月16日、12月14日，美联储加息后，央行政策利率均上调，前两次为10BP，第三次为5BP。央行称此为“随行就市”上行，反映了2016年以来在内外部因素综合作用下货币市场利率中枢上行的走势，是在保持流动性基本稳定目标下市场供求推动的结果。央行也称，政策利率上行后，客观上有助于去杠杆、抑泡沫、防风险。\n\n4.3 2017：金融体系内部严厉去杠杆\n2017：一季度，央行将表外理财纳入MPA考核，金融去杠杆拉开大幕。金融监管明显加强，消除多层嵌套，抑制通道业务，加强“非标”业务管理，防范影子银行风险。数据上，2016年四季度金融杠杆率达到高点，2017年逐季下行。2017年三季度宏观杠杆率达到高点，随后也开始去杠杆。\n2021：央行强化“保持宏观杠杆率基本稳定”的政策基调。稳定宏观杠杆率是央行现行货币政策框架的内嵌机制，有利于实现稳增长和防风险长期均衡。今年以来央行去杠杆的态度明确，信贷结构上表外融资规模快速压降，尽管2020年宏观杠杆率一度明显上升，但今年一季度继2020四季度下降1.6pct后再下降2.6pct至276.8%，金融风险整体趋向收敛。\n\n4.4 2017房地产调控坚持房住不炒，2021房地产贷款成为调控重点\n2017：首提房住不炒，力度明显升级。2016年“930”限购重启宣告收紧周期正式开始，2016年12月中央经济工作会议首次提出“房住不炒”定位，2017年3月新政调控升级。2021年1月中上旬热点城市出台调控新政，标志着新一轮调控正式展开，与2017年3月一线城市调控升级相呼应，因城施策持续推进。\n\n\n2021：房地产贷款和地方政府隐性债务成为调控重点，多地房贷利率上调。2020年底，央行、银保监会联合发布《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》，针对房地产贷款的调控开始展开。2021年3月中旬，国常会提出政府杠杆率要有所降低。4月政治局会议强调要防范化解经济金融风险，而且提出建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制，加强了政策的执行力。今年以来全国多个热点城市上调房贷利率，上调方式为在LPR基础上加点幅度上调。这表明针对房地产贷款，除了流动性约束外，利率约束也已经在发挥调节作用，佐证了央行调节态度的转变。\n\n\n4.5 2021：央行对流动性的调节态度出现了明显变化\n2021：央行对流动性的调节态度出现了明显变化。流动性、资本和利率被央行统称为“三大约束”，2020年一季度央行强调以银行为关键缓解三大约束，随后的二、三季度未提及，体现出政策态度保持不变。四季度和今年一季度重提，表明当前的态度明确，要完善这三大约束的长效机制。央行可以松紧调配三大约束，当鼓励信贷增长支持实体经济时，央行放松三大约束；当希望调节信贷总量或信贷结构时，央行收紧三大约束。此外2021一季度重提“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，明确界定了货币政策框架的“锚”。结合“搞好跨周期设计，管好货币总闸门”的相关表述，我们判断当前央行的长效政策目标不变，对待流动性的态度仍然稳字当头，重在控制总量、优化结构。\n\n五、核心观点：通胀预期像2010年，政策预期像2017年\n外部环境：通胀预期像2010年，政策预期像2017年。2021年与2010年、2017年有许多相似之处，全球经济都处于复苏阶段、全球贸易回暖、工业品价格上涨，等等。但不同之处主要在于：2010年全球有通胀预期，2017年没有通胀预期；2010年主要经济体有宽松延续预期，2017年则有货币政策正常化预期。\n实体经济：与2010、2017都很像，像2010更多一点。2010年、2017年、2021年都是中国经济复苏向好的年份，相似点非常多。出口都不错，制造业都处于景气周期，全员劳动生产率都提高，企业盈利都向好。但至少有两点，2021年更像2010年：一是2021年中国出口份额可能继续提高，而2017年中国出口份额是下降的；二是今年以来市场始终保有较强通胀预期，而2017年国内是基本没有通胀预期的。\n货币金融：与2010年从反危机状态向常态回归更像。2010年，在海外主要经济体维持宽松政策的同时，国内货币政策从反危机状态向常态水平回归，货币信贷增速明显回落，贷款基准利率上调，到年底政策基调明确从适度宽松转向稳健。2017年，美国处于加息周期，国内跟随美联储加息，政策利率随行就市上行，此外金融体系内部严厉去杠杆，房地产调控从严执行。总体看，疫情下的临时性政策退出，更像当年反危机政策退出。\n风险因素：\n全球疫情传播持续恶化；通货膨胀超预期；历史经验未必适用未来。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":115,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":114832795,"gmtCreate":1623064241017,"gmtModify":1704195289168,"author":{"id":"3570426589852260","authorId":"3570426589852260","name":"东方波澜","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1401dd1537f16a11750719f2334a1ea1","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3570426589852260","authorIdStr":"3570426589852260"},"themes":[],"htmlText":"Hi","listText":"Hi","text":"Hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/114832795","repostId":"1199907200","repostType":4,"repost":{"id":"1199907200","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1623063101,"share":"https://ttm.financial/m/news/1199907200?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-07 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10:14","market":"hk","language":"zh","title":"女总裁太多，柳青太少","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1140647879","media":"投中网","summary":"上一代独角兽的IPO反复传出又反复辟谣，柳青将带领它往哪儿走？2015年4月，柳青和冯唐在一档对话节目中如是说。说这话时，她加入滴滴10个月，title从首席运营官，到了总裁。柳青出生于北京，后来出国留学，在香港工作12年。镜头里的柳青米白色礼服、脸较前几年略微清瘦一点。","content":"<p><b>这也是滴滴的一张“脸”：国际化的、谈判的代表，融资时可以冲在一线。上一代独角兽的IPO反复传出又反复辟谣，柳青将带领它往哪儿走？</b></p>\n<p>“北京是定义我的一个地方。”2015年4月，柳青和冯唐在一档对话节目中如是说。说这话时，她加入滴滴10个月，title从首席运营官，到了总裁。</p>\n<p>定义这个词有些微妙。柳青出生于北京，后来出国留学，在香港工作12年。再回到这个城市，她从全球知名的投行离职，加入刚起步的<a href=\"https://laohu8.com/S/V03.SI\">创业公司</a>。“一切从零开始。”柳青说。</p>\n<p>镜头里的柳青米白色礼服、脸较前几年略微清瘦一点。她算是标准的东方脸，当她和冯唐聊得尽兴了，会大大咧咧地把线条拉成一张笑脸。但谈到“定义”，她表情平稳，还会用手把下巴端起来，端出来的信息就不甚清晰了。她也是滴滴的一张“脸”：国际化的、谈判的代表，融资时可以冲在一线。</p>\n<p>但这仅仅是事业上的功用，这张脸的主人又究竟是怎样一个人？她在选择什么？追求什么？</p>\n<p>2020年的一个访谈里，<a href=\"https://laohu8.com/S/CG\">凯雷</a>投资的董事长David Rubenstein也表达了他的疑惑，从投资分析员一路做到年薪千万的亚洲区董事总经理——据说是当时<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>最年轻的一位董事总经理，这应该是柳青的一个人生高阶时期，为什么会选择离开？</p>\n<p>2021年是柳青在滴滴的第7年。现在，所有人都知道她是与创始人程维并肩的滴滴总裁，是被英国《金融时报》、《时代》、《福布斯》等知名媒体评为的“全球瞩目且为数不多的中国女性企业家”、全球青年领袖等各种嘉奖。</p>\n<p>这些，是她在高盛12年没有出现过的公共褒奖。在投行时，更多人对她的好奇在于——“联想创始人柳传志之女原来在我们公司”。柳青在高盛做了哪些案子？公开报道鲜少提及。有心人只要稍微搜索一下，无论是中文还是英文的报道，关于柳青的，都集中在2014年她去滴滴之后。</p>\n<p>柳青之于滴滴，是复合型的存在，或者换句俗话讲，柳青在滴滴锤炼得越来越“皮实”——一种在同类型女企业家中少见的“复合”，从投行出来一下场就当运营官，舆情危机了当“信任官”，开拓新市场了又去兼任人才官。</p>\n<p>“我不再需要证明自己的价值。”节目里，柳青对同在一个城市出生冯唐说。</p>\n<p><b>投资人转行要“趁早”</b></p>\n<p>滴滴这个上一代独角兽今夏IPO的消息反复传出又反复辟谣，柳青将带领它走到哪里？关于未来的问题，我们要先往回走，从头讲起。</p>\n<p>加入滴滴后，至少有三件标示性的事件被媒体归结为柳青的成绩：</p>\n<p>1、大规模的融资：刚加入半年，帮助拿下“当时非上市公司最大一笔7亿美元融资”；随后继续强化了滴滴融资能力，比如2016年年内两轮融资共55亿美元——为行业融资新纪录，新融资方是<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/LFC\">中国人寿</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/06688\">蚂蚁集团</a>等知名公司。</p>\n<p>2、与快的合并</p>\n<p>3、与Uber中国合并</p>\n<p>融资和并购，或是柳青在投行时不断重复做的工作，在滴滴她又将之价值发挥最大：超强的融资能力——正是这家刚成立的互联网公司，日后进入疯狂烧钱大战所需要的。</p>\n<p>55亿美元，对一家管理资产规模超过2万亿美元的投行来说，或许只是其中一个规模不错的案子，但对一家创业公司来说，却是生死攸关的资金。</p>\n<p>及时、大规模的融资对当时的出行公司有多重要？曾投资易到出行的五源资本创始合伙人刘芹，2020年在与《晚点Latepost》的对话里这么表达：</p>\n<p>“我们2012年投资易到，当时滴滴还没有成立。我们从没想到一家公司可以融150-200亿美元，资金规模迅速摧毁了First Mover（模式首创者）先发优势，冲垮了你作为一个经典 VC 的认知优势。如果没有滴滴快的这一套巨大改变规则的东西，易到会是大平台。”</p>\n<p>换句话说，因为可以不断地大规模融资，滴滴得以在出行市场的烧钱大战中活下来，与快的、Uber中国合并，成为出行市场里最大的赢家。这个过程里，柳青功不可没。</p>\n<p>现在返回头看，柳青当初选择加入互联网公司时，正是一个黄金时间。2010年中国互联网从PC逐步转向进入移动互联网，大部分公司正处于早期或到了关键的发展阶段。</p>\n<p>柳青加入滴滴时，公司估值5亿美元。2021年多家媒体报道，计划IPO的滴滴估值至少1000亿美元。在柳青加入的这7年里，滴滴的估值增加了199倍。</p>\n<p>比柳青晚一年从投资机构去公司的周受资，2015年加入小米时，公司估值450亿美元，2018年上市首日市值为479亿美元。如果按周受资离职时——小米的市值在840亿美元左右——计算，他在职的6年里，市值增加了80%，不到1倍。</p>\n<p>本质上，滴滴与小米无法拿来对比。但如果仅作为个人选择上的时机差别来看，或许是机缘巧合，但那个时间对柳青来说，加入滴滴确实是不错的选择。如果继续呆在高盛时，她便无缘参与高速、高效的互联网竞争和发展进程。</p>\n<p>柳青还在高盛时，曾三次想投资滴滴，三次失败。其中最广为流传的一个原因是效率问题。高盛这家有上百年历史的投行严谨，需要多重的流程反复确认投资标的才能决策。但那个时间里，想给滴滴钱的知名VC都排着队，不缺高盛一家。</p>\n<p><b>通往女性企业家的“自我修养”</b></p>\n<p>2016年，英国《金融时报》如此描述柳青：滴滴友好且精通英语的代表（the friendly, English-speaking face of Didi ）。这一年柳青因乳腺癌治疗，鲜少出现媒体访谈，与Uber中国业务合并时也未出席。多家媒体对于这种“缺席”，多少有惋惜的语气。</p>\n<p>柳青之于滴滴，是复合型的存在。滴滴高速发展的时期，背后有她的超强融资能力以及业务整合能力。与此同时，她也是滴滴的一张“脸”。这张脸是国际化的、谈判的代表，融资时可以冲在一线。特别是2015年通过投资美国Lyft、东南亚Grab等出行公司，滴滴开启国际化业务，柳青早是全球认识滴滴的一张名片。</p>\n<p>女性企业家的身份，后来战胜乳腺癌，以及单身妈妈的多重身份，让柳青的角色更加多元化。而这种多元化，对于滴滴，至少在传播上是加分的。</p>\n<p>2016年，英国《金融时报》将她评为“年度女性”，同期入选的是前英国首相特蕾莎·梅伊、巴西前总统迪尔玛·罗塞夫、印度外长苏什玛·斯瓦拉杰等女性。同时，她也入选了美国《职业母亲》网站发布的“全球50大最具影响力母亲”榜单。2017年，柳青入选《时代》杂志的全球影响力百人榜，也是唯一一位上榜的亚洲女企业家。</p>\n<p>外界给高管的有影响力的褒奖，对一个家公司的宣传总是正面的。这是一家有女性高管的创业公司的独特性，放眼中国、或者全球的创业公司，这种独特性也是稀缺的。无疑，柳青也定义了滴滴。</p>\n<p>当然，滴滴也塑造了柳青。早期她是融资能力、业务运营超强的柳青，后来随着滴滴的发展，她的角色和工作内容也随之变化。</p>\n<p>2018年因顺风车安全事件，滴滴进入安全整治时期。2019年Uber上市，全球出行市场进入了一个新的阶段，市场争夺不再是关键，商业能力、业务安全且稳定是最重要的指标。也就是不需要再“打战”了，公司“做强做大”才是目标。</p>\n<p>比起程维，柳青在这个阶段承担的“信任官”角色。她不断出现在公众面前——任何一个国际的、国内的媒体采访、会议、峰会——不断地阐述，滴滴的痛定思痛、提升安全性、体验性。</p>\n<p>三年沉淀之后，滴滴的业务发展才又开始有激进的发展——2020年正式上线新品牌“花小猪”，2021年滴滴宣布进入南非。这次，柳青的角色又不一样了，她兼任了首席人才官一职，负责公司人才发展计划。《中国企业家》称，快速增长的新业务、持续拓展的海外市场需要有人才投入，发掘、激发和培养人才，而这将是柳青2021年的主要工作之一。</p>\n<p>要知道，刚接任张一鸣担任字节跳动CEO的梁汝波，任职的便是人力资源工作。在梁汝波做人力资源负责人这一年，字节跳动员工人数从6万升到了10万人——远远超过了阿里、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>等老牌大互联网公司。而2020年，也是字节跳动疯狂扩张的一年。</p>\n<p>换而言之，这是43岁的柳青的企业家“自我修养”的又一新角色。对柳青来说，在不同岗位、不同角色上经营一家公司，一定都是兴奋的。这话，其实是她自己说的。</p>\n<p>2014年，在高盛没有管理和运营经验的柳青，接过来的滴滴职位是COO（首席运营官），而不是投资人转向企业常见的岗位CFO。</p>\n<p>“尽管我没有管理上千人的经验，但我处理过很多生意、见过很多企业家。建立一个合适的组织，或许就在我们这一代的基因里。”不要忘了，柳青还是一位出生在北京的“企二代”，从小生活在连家务事都有整套管理考评体系的家庭。</p>\n<p>不过，滴滴还未上市，柳青还需努力。而且，上市之后还有上市之后的挑战——参照Uber上市后的发展，便知这件事并不容易。但对于柳青来说，无论滴滴的发展如何，IPO之后，她的企业家生涯已经算得上一份完美“简历”。实在不想做总裁了，她还能做回老本行——投资人，想必，这次会比在高盛12年时受LP欢迎。</p>","source":"tzw","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>女总裁太多，柳青太少</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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Rubenstein也表达了他的疑惑，从投资分析员一路做到年薪千万的亚洲区董事总经理——据说是当时高盛最年轻的一位董事总经理，这应该是柳青的一个人生高阶时期，为什么会选择离开？\n2021年是柳青在滴滴的第7年。现在，所有人都知道她是与创始人程维并肩的滴滴总裁，是被英国《金融时报》、《时代》、《福布斯》等知名媒体评为的“全球瞩目且为数不多的中国女性企业家”、全球青年领袖等各种嘉奖。\n这些，是她在高盛12年没有出现过的公共褒奖。在投行时，更多人对她的好奇在于——“联想创始人柳传志之女原来在我们公司”。柳青在高盛做了哪些案子？公开报道鲜少提及。有心人只要稍微搜索一下，无论是中文还是英文的报道，关于柳青的，都集中在2014年她去滴滴之后。\n柳青之于滴滴，是复合型的存在，或者换句俗话讲，柳青在滴滴锤炼得越来越“皮实”——一种在同类型女企业家中少见的“复合”，从投行出来一下场就当运营官，舆情危机了当“信任官”，开拓新市场了又去兼任人才官。\n“我不再需要证明自己的价值。”节目里，柳青对同在一个城市出生冯唐说。\n投资人转行要“趁早”\n滴滴这个上一代独角兽今夏IPO的消息反复传出又反复辟谣，柳青将带领它走到哪里？关于未来的问题，我们要先往回走，从头讲起。\n加入滴滴后，至少有三件标示性的事件被媒体归结为柳青的成绩：\n1、大规模的融资：刚加入半年，帮助拿下“当时非上市公司最大一笔7亿美元融资”；随后继续强化了滴滴融资能力，比如2016年年内两轮融资共55亿美元——为行业融资新纪录，新融资方是苹果、中国人寿和蚂蚁集团等知名公司。\n2、与快的合并\n3、与Uber中国合并\n融资和并购，或是柳青在投行时不断重复做的工作，在滴滴她又将之价值发挥最大：超强的融资能力——正是这家刚成立的互联网公司，日后进入疯狂烧钱大战所需要的。\n55亿美元，对一家管理资产规模超过2万亿美元的投行来说，或许只是其中一个规模不错的案子，但对一家创业公司来说，却是生死攸关的资金。\n及时、大规模的融资对当时的出行公司有多重要？曾投资易到出行的五源资本创始合伙人刘芹，2020年在与《晚点Latepost》的对话里这么表达：\n“我们2012年投资易到，当时滴滴还没有成立。我们从没想到一家公司可以融150-200亿美元，资金规模迅速摧毁了First Mover（模式首创者）先发优势，冲垮了你作为一个经典 VC 的认知优势。如果没有滴滴快的这一套巨大改变规则的东西，易到会是大平台。”\n换句话说，因为可以不断地大规模融资，滴滴得以在出行市场的烧钱大战中活下来，与快的、Uber中国合并，成为出行市场里最大的赢家。这个过程里，柳青功不可没。\n现在返回头看，柳青当初选择加入互联网公司时，正是一个黄金时间。2010年中国互联网从PC逐步转向进入移动互联网，大部分公司正处于早期或到了关键的发展阶段。\n柳青加入滴滴时，公司估值5亿美元。2021年多家媒体报道，计划IPO的滴滴估值至少1000亿美元。在柳青加入的这7年里，滴滴的估值增加了199倍。\n比柳青晚一年从投资机构去公司的周受资，2015年加入小米时，公司估值450亿美元，2018年上市首日市值为479亿美元。如果按周受资离职时——小米的市值在840亿美元左右——计算，他在职的6年里，市值增加了80%，不到1倍。\n本质上，滴滴与小米无法拿来对比。但如果仅作为个人选择上的时机差别来看，或许是机缘巧合，但那个时间对柳青来说，加入滴滴确实是不错的选择。如果继续呆在高盛时，她便无缘参与高速、高效的互联网竞争和发展进程。\n柳青还在高盛时，曾三次想投资滴滴，三次失败。其中最广为流传的一个原因是效率问题。高盛这家有上百年历史的投行严谨，需要多重的流程反复确认投资标的才能决策。但那个时间里，想给滴滴钱的知名VC都排着队，不缺高盛一家。\n通往女性企业家的“自我修养”\n2016年，英国《金融时报》如此描述柳青：滴滴友好且精通英语的代表（the friendly, English-speaking face of Didi ）。这一年柳青因乳腺癌治疗，鲜少出现媒体访谈，与Uber中国业务合并时也未出席。多家媒体对于这种“缺席”，多少有惋惜的语气。\n柳青之于滴滴，是复合型的存在。滴滴高速发展的时期，背后有她的超强融资能力以及业务整合能力。与此同时，她也是滴滴的一张“脸”。这张脸是国际化的、谈判的代表，融资时可以冲在一线。特别是2015年通过投资美国Lyft、东南亚Grab等出行公司，滴滴开启国际化业务，柳青早是全球认识滴滴的一张名片。\n女性企业家的身份，后来战胜乳腺癌，以及单身妈妈的多重身份，让柳青的角色更加多元化。而这种多元化，对于滴滴，至少在传播上是加分的。\n2016年，英国《金融时报》将她评为“年度女性”，同期入选的是前英国首相特蕾莎·梅伊、巴西前总统迪尔玛·罗塞夫、印度外长苏什玛·斯瓦拉杰等女性。同时，她也入选了美国《职业母亲》网站发布的“全球50大最具影响力母亲”榜单。2017年，柳青入选《时代》杂志的全球影响力百人榜，也是唯一一位上榜的亚洲女企业家。\n外界给高管的有影响力的褒奖，对一个家公司的宣传总是正面的。这是一家有女性高管的创业公司的独特性，放眼中国、或者全球的创业公司，这种独特性也是稀缺的。无疑，柳青也定义了滴滴。\n当然，滴滴也塑造了柳青。早期她是融资能力、业务运营超强的柳青，后来随着滴滴的发展，她的角色和工作内容也随之变化。\n2018年因顺风车安全事件，滴滴进入安全整治时期。2019年Uber上市，全球出行市场进入了一个新的阶段，市场争夺不再是关键，商业能力、业务安全且稳定是最重要的指标。也就是不需要再“打战”了，公司“做强做大”才是目标。\n比起程维，柳青在这个阶段承担的“信任官”角色。她不断出现在公众面前——任何一个国际的、国内的媒体采访、会议、峰会——不断地阐述，滴滴的痛定思痛、提升安全性、体验性。\n三年沉淀之后，滴滴的业务发展才又开始有激进的发展——2020年正式上线新品牌“花小猪”，2021年滴滴宣布进入南非。这次，柳青的角色又不一样了，她兼任了首席人才官一职，负责公司人才发展计划。《中国企业家》称，快速增长的新业务、持续拓展的海外市场需要有人才投入，发掘、激发和培养人才，而这将是柳青2021年的主要工作之一。\n要知道，刚接任张一鸣担任字节跳动CEO的梁汝波，任职的便是人力资源工作。在梁汝波做人力资源负责人这一年，字节跳动员工人数从6万升到了10万人——远远超过了阿里、腾讯等老牌大互联网公司。而2020年，也是字节跳动疯狂扩张的一年。\n换而言之，这是43岁的柳青的企业家“自我修养”的又一新角色。对柳青来说，在不同岗位、不同角色上经营一家公司，一定都是兴奋的。这话，其实是她自己说的。\n2014年，在高盛没有管理和运营经验的柳青，接过来的滴滴职位是COO（首席运营官），而不是投资人转向企业常见的岗位CFO。\n“尽管我没有管理上千人的经验，但我处理过很多生意、见过很多企业家。建立一个合适的组织，或许就在我们这一代的基因里。”不要忘了，柳青还是一位出生在北京的“企二代”，从小生活在连家务事都有整套管理考评体系的家庭。\n不过，滴滴还未上市，柳青还需努力。而且，上市之后还有上市之后的挑战——参照Uber上市后的发展，便知这件事并不容易。但对于柳青来说，无论滴滴的发展如何，IPO之后，她的企业家生涯已经算得上一份完美“简历”。实在不想做总裁了，她还能做回老本行——投资人，想必，这次会比在高盛12年时受LP欢迎。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":186,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":132461175,"gmtCreate":1622107752697,"gmtModify":1704179595084,"author":{"id":"3570426589852260","authorId":"3570426589852260","name":"东方波澜","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1401dd1537f16a11750719f2334a1ea1","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3570426589852260","authorIdStr":"3570426589852260"},"themes":[],"htmlText":"hi","listText":"hi","text":"hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/132461175","repostId":"2138140998","repostType":4,"repost":{"id":"2138140998","pubTimestamp":1622105065,"share":"https://ttm.financial/m/news/2138140998?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-27 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从去年第四季度开始，拼多多上线了自营模式，财报中也开始加入了“商品收入”一项。也正是由于这个变化，拼多多营收增速从去年开始重回100%之上，在本季度更是达到了239%，创下近两年新高。由于去年二三季度没有“商品收入”，预计拼多多的营收增速仍将维持高速增长。</p>\n<p>与之前财报不同，拼多多并没有公布年化GMV，因此无法直观看出自营业务对拼多多GMV的改善。但在财报结束后的电话会议上，拼多多财务副总裁财马靖表示，自营业务是在商家无法满足消费者需求的时候，平台所做的一个暂时满足需求的渠道，这个业务并不是拼多多的战略重点，所以产生的GMV对于整体平台来说是非常小的。</p>\n<p>上个季度，拼多多的年化GMV为1.67万亿元，分摊到每个季度约为4175亿元。本季度，拼多多来自自营的收入为51.24亿元，由此可见这部分对于营收的增长贡献很多，但对于GMV的提升，确实影响非常小。</p>\n<p>此外，如果将这部分刨除的话，拼多多的营收为170.46亿元，同比增长160.64%，增速为2019年下半年以来的新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/13abbd9d6ae21bfd2934ecf3dd120f09\" tg-width=\"641\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从拼多多当前营收结构来看，商品销售收入已成为第二大业务，第一大业务仍为营销服务。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/00e9c2aeb7995c7e8ab261b486215a95\" tg-width=\"641\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>本季度，拼多多营销服务收入为141.1亿元，同比增长157%，创下近一年多以来的新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2144822e2487bd30e637185daae3a88e\" tg-width=\"641\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>交易服务收入虽然在拼多多的营收结构中占比最小，但是本季度的变化却值得注意：收入29.3亿元，同比增长180%，前者创下历史新高，后者创下近两年多以来的新高。</p>\n<p>也有分析师在电话会议上对这一高增长提出了疑问。对此，马靖的回答是：一是受一季度销售额的增长推动，二是受多多买菜业务营收增长的推动。</p>\n<p>但这个回答并没有揭开所有疑团。每年的第四季度，由于有双11购物狂欢，因此是电商平台每年的销售最旺季，营收也要显著高于其他季度，拼多多也并不例外，所以交易服务费用在每年的第四季度也应该是最高的，而次年的第一季度应该会环比下降。</p>\n<p>今年一季度拼多多的营收环比下降超40亿元，从理论上来看，交易服务费用也应该环比下滑，但实际情况是，交易服务费用环比增长了6.6亿元。因此，拼多多究竟是如何做到的，仍是一个疑问。</p>\n<p><b>营销支出占营收比重下降明显</b></p>\n<p>自营业务虽然带动营收大涨，但随之而来的也是营收成本的激增。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6e64f8819e655e3dfa16c973912565e\" tg-width=\"641\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从去年第四季度开始，拼多多的营收成本一举突破了100亿元，本季度达到了107.5亿元，同比增长487%，远超营收的增速。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/81a03e45af744fc4bd761a04598c092a\" tg-width=\"641\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>营收成本大增带来的一个直接后果就是毛利润的下滑。过去几个季度，拼多多的毛利率始终维持在70%以上，但是从去年第四季度开始，骤降至56.58%，本季度进一步降至51.52%，预计拼多多将在很长一段时间内，毛利率无法回至高点。</p>\n<p>此外，上图也让很多人产生一个困惑：拼多多的毛利率如此之高，为何会长期无法盈利？答案就在于：拼多多的市场营销费用居高不下。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a972a9bd17d86f6a47abfe83b1eb185a\" tg-width=\"641\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>拼多多用于营销的费用已经连续两个季度超过了140亿元，157%的增速也创下了近两年的新高，这与拼多多正在加大对多多买菜的扶持分不开。</p>\n<p>但拼多多战略副总裁David Liu在电话会议上提到，整个营销费用在营收当中的占比是在下滑。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/00fe586c6f8ba26db5733db3498d5727\" tg-width=\"641\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>两年前，拼多多的营销费用还超过营收，占比超过100%，但随后这一数据有了极大的改善，去年第四季度和今年第一季度，分别仅有55.42%和63.66%。</p>\n<p>这说明拼多多的营销效率出现了提升，即营销费用相应减少，并没有影响到营收的增长。David Liu还表示，多多买菜业务更好地满足了用户需求，拓展了公司的履约能力，这部分用户的购买频次也更高，在营销支出方面，长期而言公司也是受益的。</p>\n<p>此外，营销费用占比的下滑，还大幅改善了拼多多的盈利情况。去年一季度，营销费用占比达到了111.55%，因此同期亏损达到了31.7亿元，而今年仅为18.9亿元，同比大幅收窄。</p>\n<p><b>提高用户粘性成拼多多下一步重点</b></p>\n<p>在上个季度的电话会议上，David Liu曾预警：鉴于目前拼多多用户的规模，我认为不可避免的接下来的时间用户的增速将会放缓。结合本季度的数据来看，不幸言中。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dbd1f29dff47a475b5a5244890aecfec\" tg-width=\"641\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>截止到3月31日的拼多多年度活跃买家达到了8.238亿人，高于<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>不久前公布的8.11亿，但环比增长3540万，创下了2019年第二季度以来的最低纪录。所以，拼多多下一步要做什么，用David Liu的话来说，就是要提高用户的粘性。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bbfd024d1766a8c415add428c633cc71\" tg-width=\"641\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>过去拼多多会在财报中公布年度活跃买家的消费数据，但是这一季度并没有披露，因此我们无法直观地看到用户粘性是否有所提高。</p>\n<p>但是从拼多多高管的多次讲话可以看出来，拼多多达成这一目标的方式有两个：一个是吸引更多品牌商家的入驻，扩充品类，另一个则是多多买菜。其中，后者尤为重要。</p>\n<p>David Liu也透露了多多买菜的最新进展：目前多多买菜在300多个主要城市中都开展了业务，并且在随着当地基础设施的不断的改善，也带来了我们想要的消费者行为。</p>\n<p>但社区团购正在逐渐被纳入监管范围之内。今年3月，市场监管总局对几家头部的社区团购公司做出了处罚，认为这些公司存在“烧钱抢市场、垄断后提价”等行为。这一现状或许给拼多多未来的计划带来了一些不确定的因素。</p>","source":"lsy1580517846866","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>用户破8亿、超阿里，拼多多下一步要做什么？</title>\n<style 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Liu在电话会议上提到，整个营销费用在营收当中的占比是在下滑。\n\n两年前，拼多多的营销费用还超过营收，占比超过100%，但随后这一数据有了极大的改善，去年第四季度和今年第一季度，分别仅有55.42%和63.66%。\n这说明拼多多的营销效率出现了提升，即营销费用相应减少，并没有影响到营收的增长。David Liu还表示，多多买菜业务更好地满足了用户需求，拓展了公司的履约能力，这部分用户的购买频次也更高，在营销支出方面，长期而言公司也是受益的。\n此外，营销费用占比的下滑，还大幅改善了拼多多的盈利情况。去年一季度，营销费用占比达到了111.55%，因此同期亏损达到了31.7亿元，而今年仅为18.9亿元，同比大幅收窄。\n提高用户粘性成拼多多下一步重点\n在上个季度的电话会议上，David Liu曾预警：鉴于目前拼多多用户的规模，我认为不可避免的接下来的时间用户的增速将会放缓。结合本季度的数据来看，不幸言中。\n\n截止到3月31日的拼多多年度活跃买家达到了8.238亿人，高于阿里巴巴不久前公布的8.11亿，但环比增长3540万，创下了2019年第二季度以来的最低纪录。所以，拼多多下一步要做什么，用David Liu的话来说，就是要提高用户的粘性。\n\n过去拼多多会在财报中公布年度活跃买家的消费数据，但是这一季度并没有披露，因此我们无法直观地看到用户粘性是否有所提高。\n但是从拼多多高管的多次讲话可以看出来，拼多多达成这一目标的方式有两个：一个是吸引更多品牌商家的入驻，扩充品类，另一个则是多多买菜。其中，后者尤为重要。\nDavid Liu也透露了多多买菜的最新进展：目前多多买菜在300多个主要城市中都开展了业务，并且在随着当地基础设施的不断的改善，也带来了我们想要的消费者行为。\n但社区团购正在逐渐被纳入监管范围之内。今年3月，市场监管总局对几家头部的社区团购公司做出了处罚，认为这些公司存在“烧钱抢市场、垄断后提价”等行为。这一现状或许给拼多多未来的计划带来了一些不确定的因素。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":64,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":136529430,"gmtCreate":1622030056720,"gmtModify":1704178123079,"author":{"id":"3570426589852260","authorId":"3570426589852260","name":"东方波澜","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1401dd1537f16a11750719f2334a1ea1","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3570426589852260","authorIdStr":"3570426589852260"},"themes":[],"htmlText":"hi","listText":"hi","text":"hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/136529430","repostId":"1113676067","repostType":4,"repost":{"id":"1113676067","pubTimestamp":1622028675,"share":"https://ttm.financial/m/news/1113676067?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-26 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src=\"https://static.tigerbbs.com/87abc1ed3051bb90f66fde6c714b3027\" tg-width=\"831\" tg-height=\"484\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>图1：制造业投资信心复苏</b></p>\n<p><b>内需方面，目前中国消费增速比疫情前的潜在增速水平至少低2~3个百分点。</b>中美在消费方面的差异非常明显。为什么中国消费恢复缓慢？<b>一是</b>中国并没有采取西方经济体那种直接的转移支付措施，如发支票。<b>二是</b>就业市场的恢复情况未达预期。通过对就业数据进行追踪，线下零售、娱乐、个人护理等消费领域还有很多隐性失业，在线平台招聘增速也仅仅恢复了不到一半。</p>\n<p>因此，对就业和收入不确定的担忧导致消费尚没有完全恢复。预计三、四季度以后，若疫情得到稳步控制，消费的全面恢复才能实现。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b67ad8d78d608518fde1060e416bbdc\" tg-width=\"831\" tg-height=\"480\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>图2：消费恢复相对缓慢</b></p>\n<p><b>通胀方面，中美之间也存在较大的差距。</b>美国“高压经济学”是不达目的不罢休，无论是周期性通胀、还是长期通胀，可能卷土重来。而中国大宗商品和原材料价格的上涨则主要来自于企业利润的短期承压，它对整体通胀的传导是比较有限的，对货币政策的影响也相对较小。</p>\n<p>近期大宗商品价格过快上涨引发了市场担忧，不可否认，原材料价格上涨将会在短期挤压下游企业利润，特别是部分企业因需要完成在手订单无法及时提价，从而必须承受所有的成本压力，甚至赔本赚吆喝。作为政策应对，中国通过加强引导来减少大宗商品期货炒作，还可通过调整钢、铝、煤炭等行业的减产节奏来提升国内供给。</p>\n<p>但总体而言，这一轮大宗商品价格通胀很大程度上源于全球因素：发达国家政策超量刺激，带动了需求，而供给侧瓶颈仍然掣肘，国外一些主要大宗商品出口国因疫情等原因未能完全恢复其产能。</p>\n<p>但中国面临的通胀压力，特别是核心消费物价的压力是可控的，毕竟中国的商品和服务的供给复苏最为迅速，快于国内需求，需求侧则尚处于缓慢按部就班回升轨迹。这与海外发达国家供给侧远远没有恢复、但需求已率先领跑的供需失衡相比，中国自身的通胀压力有限，预计CPI会温和回升但不会过热，PPI同比增速将于5、6月份触顶到8%之上，之后在下半年步入缓慢下行通道。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d48614e5c7ef7cc974897de32afdac6\" tg-width=\"1\" tg-height=\"1\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f177de6d9166486bb36096ffef9beb98\" tg-width=\"831\" tg-height=\"480\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>图3：中国的通胀并无长期之虞</b></p>\n<p><b>政策退出已经实现&nbsp;下一步保持稳健</b></p>\n<p>当前已出台的金融监管政策已经基本可以达成今年稳定宏观杠杆率的目标，下一步须把握节奏。</p>\n<p>从去年中央经济工作会到今年的政治局会议之间，多数政策方向比较明确，具体来看，除了财政政策逐步回归常态，减少赤字以外，金融监管和宏观审慎政策主要有三方面：<b>一是</b>系统重要性金融机构要逐渐扩容，提高对部分银行资本充足率的要求、<b>二是</b>对房地产“三道红线”、贷款集中度的宏观审慎要求，<b>三是</b>要加强对地方融资平台发债的监管。</p>\n<p>这些政策基本足够达成今年稳定宏观杠杆率的目标。测算显示，到今年三季度，社会融资总量增速将从去年底的13.5%回落到11.5%、甚至11%。而预计今年名义GDP增速预计在11%以上，社融和名义GDP增速将基本吻合，所以稳定宏观杠杆率的目标靠当前的政策就可以实现。</p>\n<p><b>监管“风暴”：穿透现象看本质，固本培元</b></p>\n<p>今年开始的诸多监管“风暴”本质上是着眼长远，固本培元。包括金融科技强监管，平台企业反垄断，和碳达峰行动，似乎让市场有些措手不及，但它们符合过去几年中国树立的经济治理新机制的方向：堵漏洞、补短板、稳杠杆来降低系统性风险，避免金融危机，改善社会问题。</p>\n<p>事实上，近期的监管新举措已是过去六年来第四轮的监管“风暴”。此前三轮分别是2016到2018年的对产能过剩行业的供给侧改革、化解金融风险攻坚战，和环保治理。它们应运而生的宏观背景是，中国经济在2008年后的结构性失衡不断累积，人口红利逐步消散。衡量长期增长可持续性的全要素生产率增速逐年走低，部分行业的监管框架在长年高增长后未能与时俱进。</p>\n<p>因此，自2015年以来的上述数轮监管“风暴”，最终目的是搭建新的监管框架，堵漏洞、补短板、稳杠杆来降低系统性风险。虽然在短期内对市场信心产生了一些担忧，股票等市场资产价格当时有所调整；但是，强监管的“短痛”最终给中国经济带来显著的长期利益：过去数轮监管风暴，最终都提升了中国金融体系的稳健性，使整个宏观杠杆率企稳、债务风险降低、且没有持续挤压私人部门活力，全要素生产率依然保持了平稳。</p>\n<p>譬如，资本外流趋缓后，人民币国际化已经在扩大金融开放、深化国内改革、以及拓展人民币的使用范围的三支柱体系下重新起航；中国金融体系因影子银行清理变得更有韧性，守住了不发生系统性金融风险的底线；而2018年针对互联网、医药、游戏、教育等行业的历轮监管。最终并未抑制其后续的良性发展。</p>\n<p>最近对科技平台企业的监管同样反映了政策层对“短痛”和长远利益的权衡。全球范围内，决策者和研究者都在思考，大型科技平台迅速上升的垄断地位可能已经挤压了中小企业的生存空间，加剧了贫富和劳动者保护等社会问题，并可能在长期或许会抑制创新、威胁金融稳定。因此，此次中国监管的焦点在科技巨头，实际上是引领了全球经济治理的新思潮。</p>\n<p>当然，在这一过程前后，决策层仍可通过加强政策沟通减少给市场带来的不确定性的扰动，进一步增加政策可预见性。一个更为透明的政策环境不仅更能彰显中国着眼长远、固本培元的决心，稳定市场信心，更有助于在逆全球化的思潮下，缓解因为文化隔阂引起的海外对中国政策走向的误读，从而使得中国有望为全球后疫情时代的经济治理机制提供基石，进一步夯实人民币国际化的基础。</p>\n<p>下一步，要注意新政策的节奏。因为一旦进一步收紧监管政策，社融会更大幅度地下跌，则容易超调，对私人部门信心产生影响。</p>","source":"lsy1586655104126","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/2_mdbG9LFrKJnE19_m2QKg><strong>中国财富管理50...</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>摩根士丹利中国首席经济学家邢自强出席中国财富管理50人论坛举办的“经济增长形势分析闭门座谈会”，并作发言时表示，美国“高压经济学”政策刺激下通胀卷土重来，带来长期结构性通胀，给“俏也不争春”的中国经济复苏带来外部挑战。当前，中国制造业投资复苏夯实“中国制造”吸引力，但对就业和收入不确定的担忧导致消费尚未完全恢复，中国的通胀并无长期之虞。\n邢自强表示，中国稳定宏观杠杆率的目标靠当前政策就可实现，下...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/2_mdbG9LFrKJnE19_m2QKg\">Web 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应运而生的宏观背景是，中国经济在2008年后的结构性失衡不断累积，人口红利逐步消散。衡量长期增长可持续性的全要素生产率增速逐年走低，部分行业的监管框架在长年高增长后未能与时俱进。\n因此，自2015年以来的上述数轮监管“风暴”，最终目的是搭建新的监管框架，堵漏洞、补短板、稳杠杆来降低系统性风险。虽然在短期内对市场信心产生了一些担忧，股票等市场资产价格当时有所调整；但是，强监管的“短痛”最终给中国经济带来显著的长期利益：过去数轮监管风暴，最终都提升了中国金融体系的稳健性，使整个宏观杠杆率企稳、债务风险降低、且没有持续挤压私人部门活力，全要素生产率依然保持了平稳。\n譬如，资本外流趋缓后，人民币国际化已经在扩大金融开放、深化国内改革、以及拓展人民币的使用范围的三支柱体系下重新起航；中国金融体系因影子银行清理变得更有韧性，守住了不发生系统性金融风险的底线；而2018年针对互联网、医药、游戏、教育等行业的历轮监管。最终并未抑制其后续的良性发展。\n最近对科技平台企业的监管同样反映了政策层对“短痛”和长远利益的权衡。全球范围内，决策者和研究者都在思考，大型科技平台迅速上升的垄断地位可能已经挤压了中小企业的生存空间，加剧了贫富和劳动者保护等社会问题，并可能在长期或许会抑制创新、威胁金融稳定。因此，此次中国监管的焦点在科技巨头，实际上是引领了全球经济治理的新思潮。\n当然，在这一过程前后，决策层仍可通过加强政策沟通减少给市场带来的不确定性的扰动，进一步增加政策可预见性。一个更为透明的政策环境不仅更能彰显中国着眼长远、固本培元的决心，稳定市场信心，更有助于在逆全球化的思潮下，缓解因为文化隔阂引起的海外对中国政策走向的误读，从而使得中国有望为全球后疫情时代的经济治理机制提供基石，进一步夯实人民币国际化的基础。\n下一步，要注意新政策的节奏。因为一旦进一步收紧监管政策，社融会更大幅度地下跌，则容易超调，对私人部门信心产生影响。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":67,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":138203549,"gmtCreate":1621939780881,"gmtModify":1704364780194,"author":{"id":"3570426589852260","authorId":"3570426589852260","name":"东方波澜","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1401dd1537f16a11750719f2334a1ea1","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3570426589852260","authorIdStr":"3570426589852260"},"themes":[],"htmlText":"Hi","listText":"Hi","text":"Hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/138203549","repostId":"1118239674","repostType":4,"repost":{"id":"1118239674","weMediaInfo":{"introduction":"格隆汇旗下公众号。分享和探讨港股、美国中概股以及少量估值确有吸引力之A股的投资线索、投资机会与投资心得.","home_visible":1,"media_name":"格隆汇","id":"3","head_image":"https://static.tigerbbs.com/24397cd0a72f485e9734d658c5a0841d"},"pubTimestamp":1621937890,"share":"https://ttm.financial/m/news/1118239674?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-25 18:18","market":"sh","language":"zh","title":"一季度有公司或暴赚100亿！疫苗行业有多赚钱？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1118239674","media":"格隆汇","summary":"预计全球2021年新冠疫苗销售额有望突破500亿美元。\n\n今日，生物疫苗板块高开，截至收盘，科兴制药飙涨逾11%，仁和药业、未名医药涨停，赛升药业大涨超14%，康泰生物、沃森生物、康希诺-U等跟涨。\n","content":"<blockquote>\n 预计全球2021年新冠疫苗销售额有望突破500亿美元。\n</blockquote>\n<p>今日，生物疫苗板块高开，截至收盘，<a href=\"https://laohu8.com/S/688136\">科兴制药</a>飙涨逾11%，<a href=\"https://laohu8.com/S/000650\">仁和药业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002581\">未名医药</a>涨停，<a href=\"https://laohu8.com/S/300485\">赛升药业</a>大涨超14%，<a href=\"https://laohu8.com/S/300601\">康泰生物</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300142\">沃森生物</a>、康希诺-U等跟涨。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f78105d46d2f9369bc879c2844fc482\" tg-width=\"742\" tg-height=\"526\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>消息面上，<b>昨日<a href=\"https://laohu8.com/S/01177\">中国生物制药</a>公布了一季报业绩，透露科兴中维一季度利润或达100亿元，如果科兴中维Q1盈利达百亿，这将创造<a href=\"https://laohu8.com/S/600056\">中国医药</a>产业的单季度营收和利润历史记录。</b>受此利好消息影响，今日生物疫苗板块行情上涨。</p>\n<p>然而，公布业绩的中国生物制药高开4.86%后，一路走低，截至收盘，跌2.87%。</p>\n<p>另与大家认为的不同的是，今日大涨科兴制药并不是生产新冠疫苗的科兴中维，他们之间也并无任何股权关系。前者是一家主要从事重组蛋白药物和微生态制剂的研发、生产、销售一体化的创新型生物制药企业，专注于抗病毒、血液、肿瘤与免疫、退行性疾病等治疗领域的药物研发。</p>\n<p>中国生物制药Q1业绩显示，公司营收72亿元，较去年同期增长约16.4%；归母净利润19亿元，较去年同期增长118.5%。其中，首季应占联营公司及一家合营公司盈利达到14.76亿元，相比上年同期仅249.3万元实现了跨越式增长。</p>\n<p>去年12月份，中国生物制药宣布向科兴中维出资5.15亿美元(约40亿港元)，持有其15.03%权益。因此，市场推测中国生物制药首季盈利大升，或主要受惠科兴中维利润贡献。<b>根据中国生物制药近15亿元盈利，以及在科兴中维的15%权益计算，科兴中维Q1净利润或近100亿。</b></p>\n<p>根据科兴中维向 WHO递交的审计材料，截止21年4月1日，科兴中维新冠灭活疫苗向全球27个国家累计发货量超27亿剂，<a href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>证券推测21Q1应该在2亿剂左右，测算灭活疫苗单支净利润在50元，净利率约40-50%，这与市场推测科兴中维近100亿净利润想符合。</p>\n<p><b>新冠疫苗需求量巨大，根据国家卫健委24日通报，全国新冠疫苗接种超过5亿剂次。按照每剂100元计算，大约产生了500亿元市场。</b></p>\n<p>根据公开数据，3月27日全国新冠疫苗累计接种突破1亿剂次，至4月21日突破2亿，用了25天。从2亿剂次到5月7日接种超过3亿剂次用了16天，到5月16日突破4亿剂次用了9天时间，再到23日突破5亿剂次则只用了7天时间。可以预测，中国疫苗接种速度还将加快。</p>\n<p>此外，<b>印度疫情爆发，使原有的疫情预期发生改变。印度、南非变异株等对现有疫苗免疫效力可能产生的影响，使疫苗接种可能不仅限于一次，而是需要定期接种的大品种。另欧盟将在7月1日开通“新冠通行证”，预计其他国家也将在随后逐步实行类似的“新冠通行证”逐步开放部分地区直至全球的自由流动，新冠疫苗销售具备持续性。预计未来疫苗需求量还将继续增加。</b></p>\n<p>自去年12月，阿联酋成为第一个批准中国产新冠疫苗的国家后，国药中生、<a href=\"https://laohu8.com/S/SVA\">科兴生物</a>和康希诺的疫苗开始运抵海外市场。今年一季度末时，中国已向 43 个国家出口了疫苗，出口额达到 119 亿元，远超去年全年。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91032d4da2d6484fd56120d752caff02\" tg-width=\"772\" tg-height=\"484\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图源：智妍咨询</p>\n<p>疫苗行业热度不减。2019年以来生物疫苗指数大幅飙升。2020年涨幅为111%。疫情爆发后，基于新冠疫苗逻辑，指数维持上涨走势，7、8月份达到峰值。之后随新冠疫苗获批及销售预期变动，出现大幅度回调，估值重回相对合理区间，近期走势重新回升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/219efc61acdafe285f5aa0f13ad35eea\" tg-width=\"997\" tg-height=\"483\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2021年新冠疫苗企业进入业绩兑现期，多家机构对疫苗行业持乐观态度，预计全球2021年新冠疫苗销售额有望突破500亿美元。</b></p>\n<p>当前，伴随行业红利期，疫苗行业相关公司股价已经开始大放异彩。千亿市值龙头<a href=\"https://laohu8.com/S/603392\">万泰生物</a>近一年内涨停36次；<a href=\"https://laohu8.com/S/600196\">复星医药</a>、沃森生物股价屡创历史新高。</p>\n<p>此外，疫苗产业产业链上的相关公司营收大增。比如主要从事非PVC软袋、玻瓶大输液、配套医药包材、医疗器械等产品的研发、生产与销售的<a href=\"https://laohu8.com/S/300110\">华仁药业</a>，2020年年报显示，公司实现营业收入为16.16亿元，同比增长10.56%；实现归母净利润9462.4万元，较上年同期增长124.94%，营收利润双双达到历史最佳。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>一季度有公司或暴赚100亿！疫苗行业有多赚钱？</title>\n<style 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预计全球2021年新冠疫苗销售额有望突破500亿美元。\n</blockquote>\n<p>今日，生物疫苗板块高开，截至收盘，<a href=\"https://laohu8.com/S/688136\">科兴制药</a>飙涨逾11%，<a href=\"https://laohu8.com/S/000650\">仁和药业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002581\">未名医药</a>涨停，<a href=\"https://laohu8.com/S/300485\">赛升药业</a>大涨超14%，<a href=\"https://laohu8.com/S/300601\">康泰生物</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300142\">沃森生物</a>、康希诺-U等跟涨。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f78105d46d2f9369bc879c2844fc482\" tg-width=\"742\" tg-height=\"526\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>消息面上，<b>昨日<a href=\"https://laohu8.com/S/01177\">中国生物制药</a>公布了一季报业绩，透露科兴中维一季度利润或达100亿元，如果科兴中维Q1盈利达百亿，这将创造<a href=\"https://laohu8.com/S/600056\">中国医药</a>产业的单季度营收和利润历史记录。</b>受此利好消息影响，今日生物疫苗板块行情上涨。</p>\n<p>然而，公布业绩的中国生物制药高开4.86%后，一路走低，截至收盘，跌2.87%。</p>\n<p>另与大家认为的不同的是，今日大涨科兴制药并不是生产新冠疫苗的科兴中维，他们之间也并无任何股权关系。前者是一家主要从事重组蛋白药物和微生态制剂的研发、生产、销售一体化的创新型生物制药企业，专注于抗病毒、血液、肿瘤与免疫、退行性疾病等治疗领域的药物研发。</p>\n<p>中国生物制药Q1业绩显示，公司营收72亿元，较去年同期增长约16.4%；归母净利润19亿元，较去年同期增长118.5%。其中，首季应占联营公司及一家合营公司盈利达到14.76亿元，相比上年同期仅249.3万元实现了跨越式增长。</p>\n<p>去年12月份，中国生物制药宣布向科兴中维出资5.15亿美元(约40亿港元)，持有其15.03%权益。因此，市场推测中国生物制药首季盈利大升，或主要受惠科兴中维利润贡献。<b>根据中国生物制药近15亿元盈利，以及在科兴中维的15%权益计算，科兴中维Q1净利润或近100亿。</b></p>\n<p>根据科兴中维向 WHO递交的审计材料，截止21年4月1日，科兴中维新冠灭活疫苗向全球27个国家累计发货量超27亿剂，<a href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>证券推测21Q1应该在2亿剂左右，测算灭活疫苗单支净利润在50元，净利率约40-50%，这与市场推测科兴中维近100亿净利润想符合。</p>\n<p><b>新冠疫苗需求量巨大，根据国家卫健委24日通报，全国新冠疫苗接种超过5亿剂次。按照每剂100元计算，大约产生了500亿元市场。</b></p>\n<p>根据公开数据，3月27日全国新冠疫苗累计接种突破1亿剂次，至4月21日突破2亿，用了25天。从2亿剂次到5月7日接种超过3亿剂次用了16天，到5月16日突破4亿剂次用了9天时间，再到23日突破5亿剂次则只用了7天时间。可以预测，中国疫苗接种速度还将加快。</p>\n<p>此外，<b>印度疫情爆发，使原有的疫情预期发生改变。印度、南非变异株等对现有疫苗免疫效力可能产生的影响，使疫苗接种可能不仅限于一次，而是需要定期接种的大品种。另欧盟将在7月1日开通“新冠通行证”，预计其他国家也将在随后逐步实行类似的“新冠通行证”逐步开放部分地区直至全球的自由流动，新冠疫苗销售具备持续性。预计未来疫苗需求量还将继续增加。</b></p>\n<p>自去年12月，阿联酋成为第一个批准中国产新冠疫苗的国家后，国药中生、<a href=\"https://laohu8.com/S/SVA\">科兴生物</a>和康希诺的疫苗开始运抵海外市场。今年一季度末时，中国已向 43 个国家出口了疫苗，出口额达到 119 亿元，远超去年全年。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91032d4da2d6484fd56120d752caff02\" tg-width=\"772\" tg-height=\"484\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图源：智妍咨询</p>\n<p>疫苗行业热度不减。2019年以来生物疫苗指数大幅飙升。2020年涨幅为111%。疫情爆发后，基于新冠疫苗逻辑，指数维持上涨走势，7、8月份达到峰值。之后随新冠疫苗获批及销售预期变动，出现大幅度回调，估值重回相对合理区间，近期走势重新回升。</p>\n<p><img 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href=\"https://laohu8.com/S/300110\">华仁药业</a>，2020年年报显示，公司实现营业收入为16.16亿元，同比增长10.56%；实现归母净利润9462.4万元，较上年同期增长124.94%，营收利润双双达到历史最佳。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/6e474d690ea02c536f0fd4c03fc3ddef","relate_stocks":{"300142":"沃森生物","300485":"赛升药业","300601":"康泰生物","688136":"科兴制药","688185":"康希诺","002581":"未名医药","000650":"仁和药业"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1118239674","content_text":"预计全球2021年新冠疫苗销售额有望突破500亿美元。\n\n今日，生物疫苗板块高开，截至收盘，科兴制药飙涨逾11%，仁和药业、未名医药涨停，赛升药业大涨超14%，康泰生物、沃森生物、康希诺-U等跟涨。\n\n消息面上，昨日中国生物制药公布了一季报业绩，透露科兴中维一季度利润或达100亿元，如果科兴中维Q1盈利达百亿，这将创造中国医药产业的单季度营收和利润历史记录。受此利好消息影响，今日生物疫苗板块行情上涨。\n然而，公布业绩的中国生物制药高开4.86%后，一路走低，截至收盘，跌2.87%。\n另与大家认为的不同的是，今日大涨科兴制药并不是生产新冠疫苗的科兴中维，他们之间也并无任何股权关系。前者是一家主要从事重组蛋白药物和微生态制剂的研发、生产、销售一体化的创新型生物制药企业，专注于抗病毒、血液、肿瘤与免疫、退行性疾病等治疗领域的药物研发。\n中国生物制药Q1业绩显示，公司营收72亿元，较去年同期增长约16.4%；归母净利润19亿元，较去年同期增长118.5%。其中，首季应占联营公司及一家合营公司盈利达到14.76亿元，相比上年同期仅249.3万元实现了跨越式增长。\n去年12月份，中国生物制药宣布向科兴中维出资5.15亿美元(约40亿港元)，持有其15.03%权益。因此，市场推测中国生物制药首季盈利大升，或主要受惠科兴中维利润贡献。根据中国生物制药近15亿元盈利，以及在科兴中维的15%权益计算，科兴中维Q1净利润或近100亿。\n根据科兴中维向 WHO递交的审计材料，截止21年4月1日，科兴中维新冠灭活疫苗向全球27个国家累计发货量超27亿剂，国泰君安证券推测21Q1应该在2亿剂左右，测算灭活疫苗单支净利润在50元，净利率约40-50%，这与市场推测科兴中维近100亿净利润想符合。\n新冠疫苗需求量巨大，根据国家卫健委24日通报，全国新冠疫苗接种超过5亿剂次。按照每剂100元计算，大约产生了500亿元市场。\n根据公开数据，3月27日全国新冠疫苗累计接种突破1亿剂次，至4月21日突破2亿，用了25天。从2亿剂次到5月7日接种超过3亿剂次用了16天，到5月16日突破4亿剂次用了9天时间，再到23日突破5亿剂次则只用了7天时间。可以预测，中国疫苗接种速度还将加快。\n此外，印度疫情爆发，使原有的疫情预期发生改变。印度、南非变异株等对现有疫苗免疫效力可能产生的影响，使疫苗接种可能不仅限于一次，而是需要定期接种的大品种。另欧盟将在7月1日开通“新冠通行证”，预计其他国家也将在随后逐步实行类似的“新冠通行证”逐步开放部分地区直至全球的自由流动，新冠疫苗销售具备持续性。预计未来疫苗需求量还将继续增加。\n自去年12月，阿联酋成为第一个批准中国产新冠疫苗的国家后，国药中生、科兴生物和康希诺的疫苗开始运抵海外市场。今年一季度末时，中国已向 43 个国家出口了疫苗，出口额达到 119 亿元，远超去年全年。\n\n图源：智妍咨询\n疫苗行业热度不减。2019年以来生物疫苗指数大幅飙升。2020年涨幅为111%。疫情爆发后，基于新冠疫苗逻辑，指数维持上涨走势，7、8月份达到峰值。之后随新冠疫苗获批及销售预期变动，出现大幅度回调，估值重回相对合理区间，近期走势重新回升。\n\n2021年新冠疫苗企业进入业绩兑现期，多家机构对疫苗行业持乐观态度，预计全球2021年新冠疫苗销售额有望突破500亿美元。\n当前，伴随行业红利期，疫苗行业相关公司股价已经开始大放异彩。千亿市值龙头万泰生物近一年内涨停36次；复星医药、沃森生物股价屡创历史新高。\n此外，疫苗产业产业链上的相关公司营收大增。比如主要从事非PVC软袋、玻瓶大输液、配套医药包材、医疗器械等产品的研发、生产与销售的华仁药业，2020年年报显示，公司实现营业收入为16.16亿元，同比增长10.56%；实现归母净利润9462.4万元，较上年同期增长124.94%，营收利润双双达到历史最佳。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":279,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":138203683,"gmtCreate":1621939767742,"gmtModify":1704364779863,"author":{"id":"3570426589852260","authorId":"3570426589852260","name":"东方波澜","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1401dd1537f16a11750719f2334a1ea1","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3570426589852260","authorIdStr":"3570426589852260"},"themes":[],"htmlText":"hi","listText":"hi","text":"hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/138203683","repostId":"1169575898","repostType":4,"repost":{"id":"1169575898","weMediaInfo":{"introduction":"格隆汇旗下公众号。分享和探讨港股、美国中概股以及少量估值确有吸引力之A股的投资线索、投资机会与投资心得.","home_visible":1,"media_name":"格隆汇","id":"3","head_image":"https://static.tigerbbs.com/24397cd0a72f485e9734d658c5a0841d"},"pubTimestamp":1621938896,"share":"https://ttm.financial/m/news/1169575898?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-25 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tg-height=\"470\"></p>\n<p>在价格方面，由于钠电池系新推出，价格可能比锂电池贵。</p>\n<p>从具体材料应用上看，宁德时代钠离子电池在正负极、电解液、集流体等方面都有显著变化；制造工艺方面仍可以沿用原有生产线；钠离子电池失控温度高于锂离子电池，因此更加安全，但更容易出现钝化、氧化的问题。</p>\n<p>钠离子电池尽管不是最新的技术，但目前发展滞后于锂离子电池，大规模化电芯成本将达到0.2-0.3元/wh，目前单体能量密度120wh/kg（天花板能够做到200wh/kg），目前循环次数在3000次。因此，该技术路径在未来主要面向储能、基站、低速车、低端乘用车等市场。</p>\n<p>市场对这一技术路径的应用褒贬不一。但短期内有望缓解宁德时代经营压力；长期来看，其性能、成本优势，有机可能冲击现有动力电池市场格局。</p>\n<p><b>商品价格上涨，毛利率受冲击</b></p>\n<p>有分析人士称，宁德时代在此时宣布推出钠电池，与供应链安全有关。</p>\n<p>宁德时代是国内动力电池龙头玩家，无论在三元锂还是磷酸铁锂电池技术路线上，目前在中国市占率都稳坐第一。</p>\n<p>但锂原料涨价，正在冲击动力电池公司利润率。</p>\n<p>新冠疫情以来，以美联储为首的各国央行释放出天量货币，美联储仅一年时间就累计扩表约3.7万亿美元，超过上一轮金融危机的总和。截至今年4月，欧洲央行和日本央行，同期分别累计扩表3.9万亿美元和1.2万亿美元，等于再造了一个疫情前的美联储。</p>\n<p>在疫苗的加速普及下，全球经济触底反弹，欧美等发达国家的需求迅速恢复，但第三方国际的供给能力恢复不一致，于是大宗商品年初以来掀起一波波涨价潮。<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>看涨铜、原油、天然气和铝，预计大宗商品将上涨6.8%。</p>\n<p>在这样的大背景下，锂电池行业也迎来了涨价潮。截至5月7日，今年以来金属锂均价上涨20.6%，锂辉石精矿均价上涨46.28%，碳酸锂上涨超71.87%，氢氧化锂涨幅达84.1%。</p>\n<p>从上述数据可以看出氢氧化锂涨幅最为明显，显然除了流动性过剩原因，氢氧化锂还有供求方面的原因。</p>\n<p>需求方面，磷酸铁锂正极材料价格较去年同期已上涨45.8%，而高镍三元正极材料价格较去年同期仅上涨5.4%，前者相比三元的成本优势在不断缩小，氢氧化锂作为后者重要原料之一需求走强。库存方面，受需求拉动，氢氧化锂今年3月后库存持续下行。另外，受疫情影响，锂原料国的产能供应不稳定。此前，全球第二大锂供应国智利封国，这显著影响5月份中国锂原料进口。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>预计，2021年锂行业需求量为43万~52万吨，供给最大释放量为54万吨，2021年锂行业供需紧平衡。</p>\n<p>需求旺盛叠加供应收缩，因此氢氧化锂价格持续上行。</p>\n<p>在此情况下，动力电池厂商毛利率承压问题涌现，产业链蛋糕和议价权开始向上游转移。由于宁德时代此前可能没有锁定优质锂供应链，因此此时公布钠电池计划，不仅可以减少锂需求，压制锂原料价格；另一方面也可以避免单方面下注，化被动为主动，开启新技术路线增长曲线。</p>\n<p><b>对市场影响几何？</b></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/02611\">国泰君安</a>证券表示，我国锂资源70%都需要进口，钠离子电池是对锂离子电池的支撑和保障。发展钠离子电池是三元高镍技术路线的很好补充。</p>\n<p>此外国泰同时表示，目前钠离子电池进展的速度应该达到了14年左右的锂离子电池的一个技术水平，包括循环寿命，能量密度，倍率性能。随着原材料、正极材料、负极材料和电解液配合配套上去，可能3年左右时间会真正应用到规模上去，而且比磷酸铁锥电池要便宜，按照宁德时代推的速度，大概需要2~3年的时间。</p>\n<p>鉴于更便宜的价格预期、更高的能量密度等优势，目前用于低速电动车和两轮车领域的铅酸电池将受到威胁，甚至磷酸铁锂电池市场份额都可能被进一步打压。</p>\n<p>但目前看来，钠电池路线存在明显短板，因此作为新能源汽车动力电池主流技术路径，还有很长的路要走。宁德时代作为手握700多亿元现金的龙头企业，在这方面比较游刃有余，因而但除了宁德出钱投资外，估计没有哪家公司敢把宝压在钠电池上，整个产业链配套就是个大问题。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/000686\">东北证券</a>认为，钠离子电池并非新技术，相关研究起步较早且已有实际应用，不存在所谓“突破性”创新，更多是技术的迭代。钠电池能量密度（一般不到120Wh/kg）明显低于磷酸铁锂电池（160Wh/kg）与三元电池，与新能源车电池需求匹配度低，暂无替代锂电池成为动力领域主流技术的可能性。</p>\n<p>当前钠电池实际生产成本并无显著优势。尽管采用相对廉价的金属可降低原料成本，但低能量密度意味着更多的辅材和制造成本。站在当前时点来看，钠电池对锂电池的替代性实际上很微弱。考虑到钠储量比锂丰富，应当重视钠电池作为技术储备、保障能源安全的战略意义，但不应过分高估其商业价值。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>看涨铜、原油、天然气和铝，预计大宗商品将上涨6.8%。</p>\n<p>在这样的大背景下，锂电池行业也迎来了涨价潮。截至5月7日，今年以来金属锂均价上涨20.6%，锂辉石精矿均价上涨46.28%，碳酸锂上涨超71.87%，氢氧化锂涨幅达84.1%。</p>\n<p>从上述数据可以看出氢氧化锂涨幅最为明显，显然除了流动性过剩原因，氢氧化锂还有供求方面的原因。</p>\n<p>需求方面，磷酸铁锂正极材料价格较去年同期已上涨45.8%，而高镍三元正极材料价格较去年同期仅上涨5.4%，前者相比三元的成本优势在不断缩小，氢氧化锂作为后者重要原料之一需求走强。库存方面，受需求拉动，氢氧化锂今年3月后库存持续下行。另外，受疫情影响，锂原料国的产能供应不稳定。此前，全球第二大锂供应国智利封国，这显著影响5月份中国锂原料进口。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>预计，2021年锂行业需求量为43万~52万吨，供给最大释放量为54万吨，2021年锂行业供需紧平衡。</p>\n<p>需求旺盛叠加供应收缩，因此氢氧化锂价格持续上行。</p>\n<p>在此情况下，动力电池厂商毛利率承压问题涌现，产业链蛋糕和议价权开始向上游转移。由于宁德时代此前可能没有锁定优质锂供应链，因此此时公布钠电池计划，不仅可以减少锂需求，压制锂原料价格；另一方面也可以避免单方面下注，化被动为主动，开启新技术路线增长曲线。</p>\n<p><b>对市场影响几何？</b></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/02611\">国泰君安</a>证券表示，我国锂资源70%都需要进口，钠离子电池是对锂离子电池的支撑和保障。发展钠离子电池是三元高镍技术路线的很好补充。</p>\n<p>此外国泰同时表示，目前钠离子电池进展的速度应该达到了14年左右的锂离子电池的一个技术水平，包括循环寿命，能量密度，倍率性能。随着原材料、正极材料、负极材料和电解液配合配套上去，可能3年左右时间会真正应用到规模上去，而且比磷酸铁锥电池要便宜，按照宁德时代推的速度，大概需要2~3年的时间。</p>\n<p>鉴于更便宜的价格预期、更高的能量密度等优势，目前用于低速电动车和两轮车领域的铅酸电池将受到威胁，甚至磷酸铁锂电池市场份额都可能被进一步打压。</p>\n<p>但目前看来，钠电池路线存在明显短板，因此作为新能源汽车动力电池主流技术路径，还有很长的路要走。宁德时代作为手握700多亿元现金的龙头企业，在这方面比较游刃有余，因而但除了宁德出钱投资外，估计没有哪家公司敢把宝压在钠电池上，整个产业链配套就是个大问题。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/000686\">东北证券</a>认为，钠离子电池并非新技术，相关研究起步较早且已有实际应用，不存在所谓“突破性”创新，更多是技术的迭代。钠电池能量密度（一般不到120Wh/kg）明显低于磷酸铁锂电池（160Wh/kg）与三元电池，与新能源车电池需求匹配度低，暂无替代锂电池成为动力领域主流技术的可能性。</p>\n<p>当前钠电池实际生产成本并无显著优势。尽管采用相对廉价的金属可降低原料成本，但低能量密度意味着更多的辅材和制造成本。站在当前时点来看，钠电池对锂电池的替代性实际上很微弱。考虑到钠储量比锂丰富，应当重视钠电池作为技术储备、保障能源安全的战略意义，但不应过分高估其商业价值。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/983e0432c72ee1117f6c5b8a19ed6e25","relate_stocks":{"300750":"宁德时代"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1169575898","content_text":"钠离子电池是对锂离子电池体系的辅助补充。\n\n宁德时代董事长曾毓群对外透露，宁德时代将于2021年7月前后发布钠电池。5月24日，宁德时代股价上涨3.3%，今天继续收涨2%。\n\n在价格方面，由于钠电池系新推出，价格可能比锂电池贵。\n从具体材料应用上看，宁德时代钠离子电池在正负极、电解液、集流体等方面都有显著变化；制造工艺方面仍可以沿用原有生产线；钠离子电池失控温度高于锂离子电池，因此更加安全，但更容易出现钝化、氧化的问题。\n钠离子电池尽管不是最新的技术，但目前发展滞后于锂离子电池，大规模化电芯成本将达到0.2-0.3元/wh，目前单体能量密度120wh/kg（天花板能够做到200wh/kg），目前循环次数在3000次。因此，该技术路径在未来主要面向储能、基站、低速车、低端乘用车等市场。\n市场对这一技术路径的应用褒贬不一。但短期内有望缓解宁德时代经营压力；长期来看，其性能、成本优势，有机可能冲击现有动力电池市场格局。\n商品价格上涨，毛利率受冲击\n有分析人士称，宁德时代在此时宣布推出钠电池，与供应链安全有关。\n宁德时代是国内动力电池龙头玩家，无论在三元锂还是磷酸铁锂电池技术路线上，目前在中国市占率都稳坐第一。\n但锂原料涨价，正在冲击动力电池公司利润率。\n新冠疫情以来，以美联储为首的各国央行释放出天量货币，美联储仅一年时间就累计扩表约3.7万亿美元，超过上一轮金融危机的总和。截至今年4月，欧洲央行和日本央行，同期分别累计扩表3.9万亿美元和1.2万亿美元，等于再造了一个疫情前的美联储。\n在疫苗的加速普及下，全球经济触底反弹，欧美等发达国家的需求迅速恢复，但第三方国际的供给能力恢复不一致，于是大宗商品年初以来掀起一波波涨价潮。高盛看涨铜、原油、天然气和铝，预计大宗商品将上涨6.8%。\n在这样的大背景下，锂电池行业也迎来了涨价潮。截至5月7日，今年以来金属锂均价上涨20.6%，锂辉石精矿均价上涨46.28%，碳酸锂上涨超71.87%，氢氧化锂涨幅达84.1%。\n从上述数据可以看出氢氧化锂涨幅最为明显，显然除了流动性过剩原因，氢氧化锂还有供求方面的原因。\n需求方面，磷酸铁锂正极材料价格较去年同期已上涨45.8%，而高镍三元正极材料价格较去年同期仅上涨5.4%，前者相比三元的成本优势在不断缩小，氢氧化锂作为后者重要原料之一需求走强。库存方面，受需求拉动，氢氧化锂今年3月后库存持续下行。另外，受疫情影响，锂原料国的产能供应不稳定。此前，全球第二大锂供应国智利封国，这显著影响5月份中国锂原料进口。\n国泰君安预计，2021年锂行业需求量为43万~52万吨，供给最大释放量为54万吨，2021年锂行业供需紧平衡。\n需求旺盛叠加供应收缩，因此氢氧化锂价格持续上行。\n在此情况下，动力电池厂商毛利率承压问题涌现，产业链蛋糕和议价权开始向上游转移。由于宁德时代此前可能没有锁定优质锂供应链，因此此时公布钠电池计划，不仅可以减少锂需求，压制锂原料价格；另一方面也可以避免单方面下注，化被动为主动，开启新技术路线增长曲线。\n对市场影响几何？\n国泰君安证券表示，我国锂资源70%都需要进口，钠离子电池是对锂离子电池的支撑和保障。发展钠离子电池是三元高镍技术路线的很好补充。\n此外国泰同时表示，目前钠离子电池进展的速度应该达到了14年左右的锂离子电池的一个技术水平，包括循环寿命，能量密度，倍率性能。随着原材料、正极材料、负极材料和电解液配合配套上去，可能3年左右时间会真正应用到规模上去，而且比磷酸铁锥电池要便宜，按照宁德时代推的速度，大概需要2~3年的时间。\n鉴于更便宜的价格预期、更高的能量密度等优势，目前用于低速电动车和两轮车领域的铅酸电池将受到威胁，甚至磷酸铁锂电池市场份额都可能被进一步打压。\n但目前看来，钠电池路线存在明显短板，因此作为新能源汽车动力电池主流技术路径，还有很长的路要走。宁德时代作为手握700多亿元现金的龙头企业，在这方面比较游刃有余，因而但除了宁德出钱投资外，估计没有哪家公司敢把宝压在钠电池上，整个产业链配套就是个大问题。\n东北证券认为，钠离子电池并非新技术，相关研究起步较早且已有实际应用，不存在所谓“突破性”创新，更多是技术的迭代。钠电池能量密度（一般不到120Wh/kg）明显低于磷酸铁锂电池（160Wh/kg）与三元电池，与新能源车电池需求匹配度低，暂无替代锂电池成为动力领域主流技术的可能性。\n当前钠电池实际生产成本并无显著优势。尽管采用相对廉价的金属可降低原料成本，但低能量密度意味着更多的辅材和制造成本。站在当前时点来看，钠电池对锂电池的替代性实际上很微弱。考虑到钠储量比锂丰富，应当重视钠电池作为技术储备、保障能源安全的战略意义，但不应过分高估其商业价值。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":181,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":131227845,"gmtCreate":1621864271087,"gmtModify":1704363500511,"author":{"id":"3570426589852260","authorId":"3570426589852260","name":"东方波澜","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1401dd1537f16a11750719f2334a1ea1","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3570426589852260","authorIdStr":"3570426589852260"},"themes":[],"htmlText":"hi","listText":"hi","text":"hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/131227845","repostId":"2137153858","repostType":4,"repost":{"id":"2137153858","pubTimestamp":1621864136,"share":"https://ttm.financial/m/news/2137153858?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-24 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Vision购买了16000单位以太币和386.08581655单位比特币，总对价分别为2840万美元和2160万美元。3月5日，美图公司在公开市场交易中已购买了15000单位的以太币和379.1214267单位的比特币，当时这两种加密货币的总对价分别约为2210万美元和1790万美元。\n</blockquote>\n<p>炒币的美图有多疯狂，据了解，上述的加密货币投资规划资金几乎等于去年美图公司的全年毛利。而根据其2020年年度业绩报告，2020年年底，美图公司的现金及现金等价物为约11亿元人民币。</p>\n<p>4月13日，加密货币市场沸腾，比特币冲破6.3万美元大关，以太坊也突破2200美元。按时代财经计算，美图公司的这三笔投资，<b>一度为它带来将近2748.62万美元（约合1.77亿元人民币）的浮盈。</b></p>\n<p>美图公司在2020年的全年经调整的净利润也不过6090万元人民币。</p>\n<p>不过，花无百日红，<b>据cnBeta，近期比特币的暴跌，已使美图公司由盈转亏，目前浮亏达202万美元，约合1300万人民币。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc22be4d5b721afb31c8f85bf3ab395d\" tg-width=\"554\" tg-height=\"284\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>根据美图公司此前的公告，公司投资比特币是基于加密货币具有足够的升值空间的认知，并且计划通过将其部分现金储备金分配到加密货币，用作资金管理中分散持有现金的风险。</p>\n<p>值得注意的是，美图爱炒币与其创始人蔡文胜不无关系。可以说，蔡文胜是区块链技术和数字货币的忠实支持者。</p>\n<p>在美图首次购入加密货币后不久，蔡文胜就曾在朋友圈发文表示：</p>\n<blockquote>\n 美图公司继续布局区块链，这次购买ETH、BTC数字货币作为长期发展区块链战略的价值储备。总要有人第一个吃螃蟹。这应该算香港上市公司第一家购买BTC数字货币吧，也算是全球第一家上市公司把ETH以太坊作为货币价值储备。\n</blockquote>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>疯狂炒币的美图：从净赚1个亿到亏损1300万！</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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美图公司继续布局区块链，这次购买ETH、BTC数字货币作为长期发展区块链战略的价值储备。总要有人第一个吃螃蟹。这应该算香港上市公司第一家购买BTC数字货币吧，也算是全球第一家上市公司把ETH以太坊作为货币价值储备。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":31,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":130791738,"gmtCreate":1621564155824,"gmtModify":1704359743415,"author":{"id":"3570426589852260","authorId":"3570426589852260","name":"东方波澜","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1401dd1537f16a11750719f2334a1ea1","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3570426589852260","authorIdStr":"3570426589852260"},"themes":[],"htmlText":"hi","listText":"hi","text":"hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/130791738","repostId":"2136166920","repostType":4,"repost":{"id":"2136166920","pubTimestamp":1621563994,"share":"https://ttm.financial/m/news/2136166920?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-21 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href=https://finance.sina.com.cn/chanjing/gsnews/2021-05-20/doc-ikmyaawc6541679.shtml><strong>北京商报</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>5月20日，字节跳动创始人张一鸣发布内部全员信，宣布卸任CEO一职。字节跳动联合创始人梁汝波将接任成为新CEO。\n张一鸣向后，梁汝波向前。有媒体总结字节跳动有一批冲锋陷阵的大将，而梁汝波或是那个最适合管理“管理者”的心腹之人。字节跳动未来的发展之路，将在两人的一前一后之间展开。\n张一鸣在内部信中称，他最早在公司小范围提议这个想法是今年3月，而这正好是黄峥宣布卸任的时间。或许只是时间上凑巧，但两位...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/chanjing/gsnews/2021-05-20/doc-ikmyaawc6541679.shtml\">Web 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CEO 的系统升级。而卸任CEO的想法到决定，从内部信看，只用了三个月。\n这一届年轻创始人画风变了。他们有自己的思想，但不一定喜欢当意见领袖。他们有一套自己的逻辑，却不一定轻易示人。他们的公司风生水起，但他们自己不怎么喜欢抛头露面。\n有人说他们擅长激流勇退，又或者只是随机应变。字节跳动用了7年成了最有价值的初创公司。而拼多多只用了5年，成为电商里的“今日头条”。他们比上一代互联网大公司用更短的时间触及到了天花板。\n正因为公司成长得快，很多事情比预想来得更早。字节跳动从2017年开始，走向了全球战场，借由TikTok等产品取得了中国互联网公司未曾得到过的成功。如今看来，这份成功喜忧参半，未来依然变数重重。\n在平台反垄断的大潮中，拼多多亦不可能置身事外。虽然未来仍然有增长空间，越来越重的业务，开始让拼多多的想象空间变得有限，激烈的行业竞争，依然游走在规模和效率的层次，\n何尝不是危险。\n进退之间，“早退”的CEO，试图完成社会身份的重新定位，而“迟到”的大厂，将有机会在有限的现实和无限的想象中再次出发。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":90,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":195494725,"gmtCreate":1621306100067,"gmtModify":1704355497107,"author":{"id":"3570426589852260","authorId":"3570426589852260","name":"东方波澜","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1401dd1537f16a11750719f2334a1ea1","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3570426589852260","authorIdStr":"3570426589852260"},"themes":[],"htmlText":"hi","listText":"hi","text":"hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/195494725","repostId":"2136957700","repostType":4,"repost":{"id":"2136957700","pubTimestamp":1621305848,"share":"https://ttm.financial/m/news/2136957700?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-18 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Craig表示，“这次大宗商品价格重大变化也是因为央行政策，目前，超宽松的货币政策使汇率成压，否则，在大宗商品上涨周期，汇率也会有较大涨幅。</p>\n<p>澳元和纽元成为了无可争辩的落后货币，这两种主要货币的命运很大程度上取决于中国经济所消耗的大宗商品。过去三个月里，澳元和纽元都只上涨了不到0.5%。与此同时，加拿大央行暗示可能收回货币宽松计划，加元已飙升近5%。</p>\n<p>上周，澳元、纽元领跌G10货币，美国CPI和PPI数据均意外上扬，在中国公布强劲的PPI数据后，全球通胀预期进一步升温。然而，PPI数据公布后，市场反应相对平静，5年期和10年期国债收益率随美元走弱而回落。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5d54b874e28aec5c9c2de6c3c4312fb\" tg-width=\"550\" tg-height=\"337\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>美联储新推出的“共同通胀预期”指标目前正徘徊在2%左右，官员们希望看到这一水平在一段时间内超出预期。与此同时，在供应中断和需求激增的情况下，铜、棉花、橡胶、木材以及半导体等不同材料的价格也在加速上涨。</p>\n<p>这种央行行动和经济数据的不一致折射出当前时代央行经济调控方式正在发生变化。目前美联储致力于让经济过热，这在一定程度上让市场感到不安，因为这意味着美联储将改变以往战略：先发制人抑制通胀。</p>\n<p>这一信息正在传递给澳元和纽元交易员，而对其他市场参与者来说，货币政策收紧的暗示正让他们有理由蜂拥而至。</p>\n<p>GSFM驻悉尼投资顾问Stephen Miller表示，“加拿大央行和挪威央行是发达国家唯一明确表示正在考虑退出宽松政策的央行。”加拿大CI金融公司旗下的一家分支机构表示，“澳大利亚央行一直在大力鼓吹，在铁矿石价格飙升的情况下保持澳元走低。”</p>\n<p>仔细观察盈亏平衡利率，可以进一步证明投资者基本上没有对通胀担忧采取行动。美国10年期盈亏平衡利率已跃升至8年高点，但从长期趋势来看，这并没有发出明显的通胀失控信息。</p>\n<p>美联储前官员Roberto Perli等为首的Cornerstone Macro分析师在5月11日的报告中写道，如果潜在的通货膨胀是触发因素，那么即期和远期的盈亏平衡通胀率预期应该向上倾斜。但现在曲线是倒挂的，说明市场押注通胀是暂时情况。</p>\n<p>展望未来，原材料价格持续走高以及薪资水平可能进一步上涨的暗示可能会开始影响美联储所传达的信息效力，为投资者做出更多反应提供动力。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/O39.SI\">华侨银行</a>经济学家Howie Lee在5月11日的报告中表示，“金属价格近期新高可能仅仅是开始”。</p>","source":"stock_zhitongcaijing","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>与前2次都不一样，这一轮大宗商品飙涨有点特殊</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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Craig表示，“这次大宗商品价格重大变化也是因为央行政策，目前，超宽松的货币政策使汇率成压，否则，在大宗商品上涨周期，汇率也会有较大涨幅。\n澳元和纽元成为了无可争辩的落后货币，这两种主要货币的命运很大程度上取决于中国经济所消耗的大宗商品。过去三个月里，澳元和纽元都只上涨了不到0.5%。与此同时，加拿大央行暗示可能收回货币宽松计划，加元已飙升近5%。\n上周，澳元、纽元领跌G10货币，美国CPI和PPI数据均意外上扬，在中国公布强劲的PPI数据后，全球通胀预期进一步升温。然而，PPI数据公布后，市场反应相对平静，5年期和10年期国债收益率随美元走弱而回落。\n\n美联储新推出的“共同通胀预期”指标目前正徘徊在2%左右，官员们希望看到这一水平在一段时间内超出预期。与此同时，在供应中断和需求激增的情况下，铜、棉花、橡胶、木材以及半导体等不同材料的价格也在加速上涨。\n这种央行行动和经济数据的不一致折射出当前时代央行经济调控方式正在发生变化。目前美联储致力于让经济过热，这在一定程度上让市场感到不安，因为这意味着美联储将改变以往战略：先发制人抑制通胀。\n这一信息正在传递给澳元和纽元交易员，而对其他市场参与者来说，货币政策收紧的暗示正让他们有理由蜂拥而至。\nGSFM驻悉尼投资顾问Stephen Miller表示，“加拿大央行和挪威央行是发达国家唯一明确表示正在考虑退出宽松政策的央行。”加拿大CI金融公司旗下的一家分支机构表示，“澳大利亚央行一直在大力鼓吹，在铁矿石价格飙升的情况下保持澳元走低。”\n仔细观察盈亏平衡利率，可以进一步证明投资者基本上没有对通胀担忧采取行动。美国10年期盈亏平衡利率已跃升至8年高点，但从长期趋势来看，这并没有发出明显的通胀失控信息。\n美联储前官员Roberto Perli等为首的Cornerstone Macro分析师在5月11日的报告中写道，如果潜在的通货膨胀是触发因素，那么即期和远期的盈亏平衡通胀率预期应该向上倾斜。但现在曲线是倒挂的，说明市场押注通胀是暂时情况。\n展望未来，原材料价格持续走高以及薪资水平可能进一步上涨的暗示可能会开始影响美联储所传达的信息效力，为投资者做出更多反应提供动力。\n华侨银行经济学家Howie Lee在5月11日的报告中表示，“金属价格近期新高可能仅仅是开始”。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":188,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":192732247,"gmtCreate":1621229254889,"gmtModify":1704354291020,"author":{"id":"3570426589852260","authorId":"3570426589852260","name":"东方波澜","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1401dd1537f16a11750719f2334a1ea1","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3570426589852260","authorIdStr":"3570426589852260"},"themes":[],"htmlText":"hi","listText":"hi","text":"hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/192732247","repostId":"1117477819","repostType":4,"repost":{"id":"1117477819","pubTimestamp":1621227286,"share":"https://ttm.financial/m/news/1117477819?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-17 12:54","market":"hk","language":"zh","title":"时代天使：口腔隐形矫治解决方案提供商，通过港交所聆讯","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1117477819","media":"瑞恩资本Ryanbe...","summary":"2021年5月16日，香港交易所披露了时代天使科技有限有限公司ANGELALIGN TECHNOLOGY INC.(以下简称“时代天使”) 通过聆讯后的招股书。时代天使于2021年1月29日递表，高盛","content":"<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94abc669aabd89ec3252b8571e7c3dd0\" tg-width=\"736\" tg-height=\"529\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2021年5月16日，香港交易所披露了<b>时代天使科技有限有限公司</b>ANGELALIGN TECHNOLOGY INC.(以下简称“<b>时代天使</b>”)&nbsp;通过聆讯后的招股书。时代天使于2021年1月29日递表，高盛、中金公司为其联席保荐人。</p>\n<p><b>时代天使</b>，是中国领先的隐形矫治解决方案提供商。</p>\n<p>根据灼识咨询报告，中国的隐形矫治解决方案市场高度集中，前两大市场参与者的市占率约82.4%，按2020年达成案例计量，<b>时代天使</b>的的市场占有率达41.0%，</p>\n<p>公司通过时代天使隐形矫治系统助力牙科医生，其由三部分组成：(1)数字化辅助案例评估支持及矫治方案设计服务，(2)隐形矫治器，及(3)云服务平台iOrtho 。</p>\n<p>公司目前销售四种隐形矫治器，包括时代天使标准版、时代天使冠军版、时代天使儿童版以及COMFOS。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/921b4d76837822eb827ad8104a0003fb\" tg-width=\"636\" tg-height=\"263\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>于业绩纪录期，<b>时代天使</b>服务的牙科医生数量由2018年的约11,500位增至2019年的约15,800位，并增至2020年的约19,900位。公司达成案例由2018年的约77,700例增至2019年的约120,100例，并增至2020年的约137,600例。</p>\n<p>招股书显示，在过去的2018年、2019年和2020年，<b>时代天使</b>的营业收入分别为人民币4.88亿、6.46亿和8.17亿元，相应的毛利率分别为63.8%、64.6%、70.4%；相应的净利润分别为人民币0.58亿、0.68亿和1.50亿元。</p>","source":"lsy1570073568970","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>时代天使：口腔隐形矫治解决方案提供商，通过港交所聆讯</title>\n<style 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。\n公司目前销售四种隐形矫治器，包括时代天使标准版、时代天使冠军版、时代天使儿童版以及COMFOS。\n\n于业绩纪录期，时代天使服务的牙科医生数量由2018年的约11,500位增至2019年的约15,800位，并增至2020年的约19,900位。公司达成案例由2018年的约77,700例增至2019年的约120,100例，并增至2020年的约137,600例。\n招股书显示，在过去的2018年、2019年和2020年，时代天使的营业收入分别为人民币4.88亿、6.46亿和8.17亿元，相应的毛利率分别为63.8%、64.6%、70.4%；相应的净利润分别为人民币0.58亿、0.68亿和1.50亿元。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":234,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"hots":[{"id":183892143,"gmtCreate":1623319422282,"gmtModify":1704200791528,"author":{"id":"3570426589852260","authorId":"3570426589852260","name":"东方波澜","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1401dd1537f16a11750719f2334a1ea1","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3570426589852260","authorIdStr":"3570426589852260"},"themes":[],"htmlText":"hi","listText":"hi","text":"hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":4,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/183892143","repostId":"1141888036","repostType":4,"repost":{"id":"1141888036","pubTimestamp":1623319167,"share":"https://ttm.financial/m/news/1141888036?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-10 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src=\"https://static.tigerbbs.com/9d24e160e8fbc24c1406df5e8d6c1990\" tg-width=\"797\" tg-height=\"441\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：FRED，天风证券研究所</p>\n<p>图3：美元流动性溢价回到去年疫情期间的极低水平</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c8f0d3421217ea7beb0752370706a58c\" tg-width=\"816\" tg-height=\"465\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：bloomberg，天风证券研究所</p>\n<p><b>我们判断美元的流动性拐点将出现在今年内8月。</b></p>\n<p><b>第一，TGA账户的泄洪在7月底截止，可能在8月由降转升。</b></p>\n<p>债务限额预案将成为TGA释放流动性的转折点。根据美国财政部5月的估计，7月底 “债务上限”豁免到期时，财政部一般账户余额将降低至大约4500亿美元;之后，随着债务发行，9月末将回升至大约7500亿美元，这意味着8、9月财政部发债将带来3000亿美元的流动性收缩。提高债务上限才能让美国政府继续举债，否则财政部只能选择停止发行国债，继续使用TGA账户和其他有限数量的“特别措施”来保持政府的资金供应。此时TGA账户余额将继续下降。一旦相关措施不能覆盖财政部的融资需要，可能导致美国政府出现技术性违约和美债评级下调。</p>\n<p><b>第二，美联储可能在8月具备释放缩减QE信号的就业条件。</b></p>\n<p>对于劳动力市场，鲍威尔担心“疫情会对劳动力市场造成长期的伤疤，到目前为止，我们还没有经历过那种程度的创伤”。疫情导致的劳动力市场的失衡关系，鲍威尔认为还需要一段时间才能逐渐地恢复过来。因此<b>劳动力市场改善程度是判断美联储行动的重要路标。</b></p>\n<p><b>就业方面，服务业加速恢复对就业的拉动显著。</b>5月美国非农就业人数增加55.9万人，略逊于预期的67.5万人，但好于前值26.6万人。失业率下降0.3个百分点至5.8%，好于预期的5.9%和前值6.1%。其中休闲和酒店业、公私营教育、医疗保健和社会援助等领域的工作显著增加。私人服务业新增就业达到49.2万人，为新增非农就业的主要动力。其中，休闲和酒店业表现亮眼，新增就业达到29.2万人。而随着部分地区恢复现场教学及其他与学校有关的活动，教育的就业人数也有增加。</p>\n<p>图4：5月非农就业分项(千人)</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/401439e6e55203269ab83a1ec5e110c4\" tg-width=\"841\" tg-height=\"364\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：bloomberg，天风证券研究所</p>\n<p><b>美国非农就业数据低于预期，劳动参与率走低，原因除了失业补贴较高之外，还有托儿、交通问题。</b>失业补贴高于低收入人群平均工资在一定程度上阻碍了复工意愿;美联储褐皮书显示，由于目前多数学校尚未复课，低收入人群和女性承担更多的育儿负担;同时由于疫情导致部分公共交通班次减少带来交通便利程度下降，都是造成劳动参与率下降的原因。</p>\n<p>育儿方面，学生复课正在推进：许多美国学校开学时间提前到8月，5月公立和私人学校新增就业分别上升10.3万和4.1万人，说明学校在复课，这是一个积极的信号。在辉瑞新冠疫苗针对12-15周岁人群的使用得到批准后，全美各州纷纷开启针对青少年的疫苗接种工作。</p>\n<p>表1：低收入人群最有可能因为要照顾孩子而尚未回到劳动力市场</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7df31823c9d430179ccd80016cacaa34\" tg-width=\"1009\" tg-height=\"363\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>注：数据为2015年至2019年的平均值。资料来源：stlouisfed，天风证券研究所</p>\n<p>过去一个月有25个州宣布疫情时期每周300美元的失业津贴(PUA)将自6月起不再发放。7-8月，伴随失业补贴退出、学生复课，劳动参与率将逐渐改善，就业市场将显著恢复。假设非农就业未来每个月平均新增60万人，美国前期受疫情冲击而萎缩的就业规模，将在9月恢复至75%左右，并于2022年下半年前后5月完全修复。</p>\n<p>图5：就业修复的不同假设(千人)</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d74c2fab118adea0a5ae6e3f23099b70\" tg-width=\"829\" tg-height=\"513\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>注: 40万是2020年9月以来非农新增就业的均值水平，对应中性预测;60万是2021年前3个月的均值水平，对应乐观假设;20万是2017-2019年的均值水平，对应悲观预测。资料来源：FRED，天风证券研究所</p>\n<p><b>参照2013年的经验，美联储可能在就业恢复到75%附近时释放缩减QE信号，并最快在今年4季度开始缩减QE。释放信号的时间最快可能是在8月的Jackson Hole会议或9月的议息会议。</b></p>\n<p>图6：伴随就业稳固改善，美联储逐步收紧货币政策</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0a68b836f28c1332cb0738ff3f3bfbb5\" tg-width=\"811\" tg-height=\"467\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：bloomberg，天风证券研究所</p>\n<p><b>第三，疫苗接种率将在9月达到75%。</b></p>\n<p><b>疫苗接种进度</b>直接影响劳动力市场(特别是低端、服务业)修复速度。圣路易斯联储主席James Bullard认为75%的美国人接种疫苗将是新冠危机即将结束的信号，也是美联储考虑缩减购债计划的必要条件。</p>\n<p>疫苗接种方面，美国疾病控制和预防中心(CDC)6月7日公布的数据显示，美国至少接种一剂新冠肺炎疫苗的人口比例为50.9%，美国完全接种新冠肺炎疫苗的人口比例为41.3%，至少接种一剂新冠肺炎疫苗的成人人口比例为63.8%。但过去数周疫苗接种量在下降。根据CDC数据，在过去一周美国平均每日接种量为107万，较4月的峰值340万下降了三分之一。按照此速度，<b>我们预计美国将在9月下旬达成75%全民接种，7月下旬完成75%成人接种。</b></p>\n<p>图7：美国新冠疫苗接种率及预测</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ac4ad50410de688e76122d9ea44f8c51\" tg-width=\"834\" tg-height=\"502\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：ourworldindata，天风证券研究所</p>\n<p><b>疫情是最大的政治，疫苗是最大的政策。</b></p>\n<p>当疫苗接种完成、服务业加速开放、财政补贴退出、失业显著改善的信号出现时，财政和货币的流动性拐点也将随之出现。8月是美国财政部TGA账户见底、美联储释放缩减QE信号的关键时点，财政和货币的流动性拐点可能出现共振。<b>今年2月，大类资产已经对流动性拐点做过一次预演，8月高估值股票和利率敏感型资产可能重现2月时的表现。</b></p>\n<p>图8：今年1-6月美股、美债、美元、黄金表现</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c69078674f51115227f83a254b24208\" tg-width=\"831\" tg-height=\"475\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：WIND，天风证券研究所</p>","source":"xthgbj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>天风证券：8月是美元流动性的拐点</title>\n<style 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href=\"https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/492175.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d4eb38b95a6b8cf963d8108ff90eb2e3","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/492175.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1141888036","content_text":"作者：向静姝/宋雪涛\n过去2个月，美元的流动性泛滥超越了通胀、基本面和政策，主导了大类资产的走势和风格。\n过剩的流动性起源于今年3月以来美国财政部TGA账户的泄洪。TGA账户是美国财政部的现金结余或财政部一般账户，反映美国财政部大部分收入及支出。当TGA增加(减少)时，其将从银行系统中吸取(增加)储备。根据美国疫后刺激法案，2020年美国财政部融资了约4.3万亿美元，但是由于拨出缓慢，资金滞留在TGA，使得TGA在3月初存有1.4 万亿美元余额。\n8月前TGA泄洪的压力仍在。2021年2月1日，美国财政部公布TGA缩减计划，开始着手压降TGA账户余额。计划3月底缩减至8000亿美元，6月底缩减至5000亿美元，最终在7月底达到要求。但截止6月2日TGA的账户余额还有7832亿，压降速度低于计划。\n图1：TGA账户余额(十亿美元)\n\n资料来源：FRED，天风证券研究所\n3月至今TGA已压降了大约6800亿，整体相当于向当前所有商业银行存款余额的基础上提供了额外约8%的增量。美联储隔夜逆回购(O/N RRP)用量激增，银行吸纳容量已经接近饱和。这将对短端利率及相关的资产价格带来下行(负利率)压力。\n图2：美国隔夜逆回购规模创历史新高(十亿美元)\n\n资料来源：FRED，天风证券研究所\n图3：美元流动性溢价回到去年疫情期间的极低水平\n\n资料来源：bloomberg，天风证券研究所\n我们判断美元的流动性拐点将出现在今年内8月。\n第一，TGA账户的泄洪在7月底截止，可能在8月由降转升。\n债务限额预案将成为TGA释放流动性的转折点。根据美国财政部5月的估计，7月底 “债务上限”豁免到期时，财政部一般账户余额将降低至大约4500亿美元;之后，随着债务发行，9月末将回升至大约7500亿美元，这意味着8、9月财政部发债将带来3000亿美元的流动性收缩。提高债务上限才能让美国政府继续举债，否则财政部只能选择停止发行国债，继续使用TGA账户和其他有限数量的“特别措施”来保持政府的资金供应。此时TGA账户余额将继续下降。一旦相关措施不能覆盖财政部的融资需要，可能导致美国政府出现技术性违约和美债评级下调。\n第二，美联储可能在8月具备释放缩减QE信号的就业条件。\n对于劳动力市场，鲍威尔担心“疫情会对劳动力市场造成长期的伤疤，到目前为止，我们还没有经历过那种程度的创伤”。疫情导致的劳动力市场的失衡关系，鲍威尔认为还需要一段时间才能逐渐地恢复过来。因此劳动力市场改善程度是判断美联储行动的重要路标。\n就业方面，服务业加速恢复对就业的拉动显著。5月美国非农就业人数增加55.9万人，略逊于预期的67.5万人，但好于前值26.6万人。失业率下降0.3个百分点至5.8%，好于预期的5.9%和前值6.1%。其中休闲和酒店业、公私营教育、医疗保健和社会援助等领域的工作显著增加。私人服务业新增就业达到49.2万人，为新增非农就业的主要动力。其中，休闲和酒店业表现亮眼，新增就业达到29.2万人。而随着部分地区恢复现场教学及其他与学校有关的活动，教育的就业人数也有增加。\n图4：5月非农就业分项(千人)\n\n资料来源：bloomberg，天风证券研究所\n美国非农就业数据低于预期，劳动参与率走低，原因除了失业补贴较高之外，还有托儿、交通问题。失业补贴高于低收入人群平均工资在一定程度上阻碍了复工意愿;美联储褐皮书显示，由于目前多数学校尚未复课，低收入人群和女性承担更多的育儿负担;同时由于疫情导致部分公共交通班次减少带来交通便利程度下降，都是造成劳动参与率下降的原因。\n育儿方面，学生复课正在推进：许多美国学校开学时间提前到8月，5月公立和私人学校新增就业分别上升10.3万和4.1万人，说明学校在复课，这是一个积极的信号。在辉瑞新冠疫苗针对12-15周岁人群的使用得到批准后，全美各州纷纷开启针对青少年的疫苗接种工作。\n表1：低收入人群最有可能因为要照顾孩子而尚未回到劳动力市场\n\n注：数据为2015年至2019年的平均值。资料来源：stlouisfed，天风证券研究所\n过去一个月有25个州宣布疫情时期每周300美元的失业津贴(PUA)将自6月起不再发放。7-8月，伴随失业补贴退出、学生复课，劳动参与率将逐渐改善，就业市场将显著恢复。假设非农就业未来每个月平均新增60万人，美国前期受疫情冲击而萎缩的就业规模，将在9月恢复至75%左右，并于2022年下半年前后5月完全修复。\n图5：就业修复的不同假设(千人)\n\n注: 40万是2020年9月以来非农新增就业的均值水平，对应中性预测;60万是2021年前3个月的均值水平，对应乐观假设;20万是2017-2019年的均值水平，对应悲观预测。资料来源：FRED，天风证券研究所\n参照2013年的经验，美联储可能在就业恢复到75%附近时释放缩减QE信号，并最快在今年4季度开始缩减QE。释放信号的时间最快可能是在8月的Jackson Hole会议或9月的议息会议。\n图6：伴随就业稳固改善，美联储逐步收紧货币政策\n\n资料来源：bloomberg，天风证券研究所\n第三，疫苗接种率将在9月达到75%。\n疫苗接种进度直接影响劳动力市场(特别是低端、服务业)修复速度。圣路易斯联储主席James Bullard认为75%的美国人接种疫苗将是新冠危机即将结束的信号，也是美联储考虑缩减购债计划的必要条件。\n疫苗接种方面，美国疾病控制和预防中心(CDC)6月7日公布的数据显示，美国至少接种一剂新冠肺炎疫苗的人口比例为50.9%，美国完全接种新冠肺炎疫苗的人口比例为41.3%，至少接种一剂新冠肺炎疫苗的成人人口比例为63.8%。但过去数周疫苗接种量在下降。根据CDC数据，在过去一周美国平均每日接种量为107万，较4月的峰值340万下降了三分之一。按照此速度，我们预计美国将在9月下旬达成75%全民接种，7月下旬完成75%成人接种。\n图7：美国新冠疫苗接种率及预测\n\n资料来源：ourworldindata，天风证券研究所\n疫情是最大的政治，疫苗是最大的政策。\n当疫苗接种完成、服务业加速开放、财政补贴退出、失业显著改善的信号出现时，财政和货币的流动性拐点也将随之出现。8月是美国财政部TGA账户见底、美联储释放缩减QE信号的关键时点，财政和货币的流动性拐点可能出现共振。今年2月，大类资产已经对流动性拐点做过一次预演，8月高估值股票和利率敏感型资产可能重现2月时的表现。\n图8：今年1-6月美股、美债、美元、黄金表现\n\n资料来源：WIND，天风证券研究所","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":232,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":112491026,"gmtCreate":1622897579565,"gmtModify":1704193101519,"author":{"id":"3570426589852260","authorId":"3570426589852260","name":"东方波澜","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1401dd1537f16a11750719f2334a1ea1","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3570426589852260","authorIdStr":"3570426589852260"},"themes":[],"htmlText":"hi","listText":"hi","text":"hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/112491026","repostId":"2141400426","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":126,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":180756857,"gmtCreate":1623228644979,"gmtModify":1704198801517,"author":{"id":"3570426589852260","authorId":"3570426589852260","name":"东方波澜","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1401dd1537f16a11750719f2334a1ea1","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3570426589852260","authorIdStr":"3570426589852260"},"themes":[],"htmlText":"hi","listText":"hi","text":"hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/180756857","repostId":"1151884705","repostType":4,"repost":{"id":"1151884705","pubTimestamp":1623227806,"share":"https://ttm.financial/m/news/1151884705?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-09 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解运亮团队</p>\n<p><b>核心观点</b></p>\n<p><b>外部环境：通胀预期像2010年，政策预期像2017年。</b>2021年与2010年、2017年有许多相似之处，全球经济都处于复苏阶段、全球贸易回暖、工业品价格上涨，等等。但不同之处主要在于：2010年全球有通胀预期，2017年没有通胀预期；2010年主要经济体有宽松延续预期，2017年则有货币政策正常化预期。</p>\n<p><b>实体经济：与2010、2017都很像，像2010更多一点。</b>2010年、2017年、2021年都是中国经济复苏向好的年份，相似点非常多。出口都不错，制造业都处于景气周期，全员劳动生产率都提高，企业盈利都向好。但至少有两点，2021年更像2010年：一是2021年中国出口份额可能继续提高，而2017年中国出口份额是下降的；二是今年以来市场始终保有较强通胀预期，而2017年国内是基本没有通胀预期的。</p>\n<p><b>货币金融：与2010年从反危机状态向常态回归更像。</b>2010年，在海外主要经济体维持宽松政策的同时，国内货币政策从反危机状态向常态水平回归，货币信贷增速明显回落，贷款基准利率上调，到年底政策基调明确从适度宽松转向稳健。2017年，美国处于加息周期，国内跟随美联储加息，政策利率随行就市上行，此外金融体系内部严厉去杠杆，房地产调控从严执行。总体看，疫情下的临时性政策退出，更像当年反危机政策退出。</p>\n<p><b>风险因素：</b>海外疫情持续恶化；货币政策超预期收紧；历史经验未必适用未来。</p>\n<p><b>正文</b></p>\n<p>一、前言：以史为鉴，2021年宏观环境更像哪一年？</p>\n<p><b>在历史特殊时期，把握周期位置、预判宏观走势是市场永恒的诉求。</b>2020年无疑是历史罕见的特殊年份，新冠疫情被世界公认为二战后的最大安全事件，其对世界经济的深度影响或有过之而无不及，从反危机状态下回归的2021年注定将不平凡。市场也因此好奇，2021年宏观环境更像哪一年？</p>\n<p><b>神奇的2021年，与2010年、2017年均有多处相似。</b>以史为鉴，金融危机后全球经济已经历两轮复苏，2010年全球经济从危机中复苏，2017年主要经济体同步复苏。2021年，全球经济逐步从疫情中恢复、市场预期趋于乐观，在周期位置上与前两轮复苏十分相似。本文将采用比较研究的方法，纵观海外与国内，联通历史与未来，从外部环境、实体经济与货币金融三个角度总结不同周期的演化规律，帮助投资者正确理解当前宏观环境，更好地识别机遇。</p>\n<p>二、外部环境：通胀预期像2010年，政策预期像2017年</p>\n<p><b>2.1当前海外宏观环境特征</b></p>\n<p><b>全球主要经济体呈现复苏态势，海外需求趋于旺盛。</b>疫情以来主要经济体政府出台大规模刺激方案，以美国、欧盟、日本为首的发达经济体正快速从冲击中恢复。2021年一季度，美国GDP增速转正为0.41%，日本经济困于内需疲软表现低迷、增速较去年末下行。宽松的全球流动性环境下，海外需求趋于旺盛，2021年3月美国制造业PMI为64.70，创下1983年12月以来新高，4月触顶回落，但仍维持在60.70的高景气度。4月欧元区制造业PMI为62.90，创下1997年6月以来的峰值，5月数据几乎持平。出口成为当前日本经济复苏的一大推动力，今年以来制造业PMI持续上行，4月值为53.60，制造商信心得到强化。</p>\n<p><img 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src=\"https://static.tigerbbs.com/c4a8e7a0bc11befd9b7135e313eafb1d\" tg-width=\"795\" tg-height=\"518\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62c836e02e27ca3e50328a58f0b3abf2\" tg-width=\"816\" tg-height=\"541\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2.2 2021与2010、2017的相似之处</b></p>\n<p><b>相似之处1：全球经济都处于复苏阶段。</b></p>\n<p><b>2010：金融危机后复苏，OECD综合领先指标从99.76升至100.74，全球制造业PMI中枢达55.2%。</b>2010年全球经济复苏表现出轮番交替和波动较大的特征，全球制造业PMI读数曾出现较大幅度调整。“量化宽松”是2010年美国经济的关键词，前三季度经济复苏放缓，9月份进入“政策真空期”，企业生产积极性下行，当月PMI低于预期。11月美联储制定二次QE，四季度经济复苏加速。欧元区经济的关键词为“欧债危机”，主权债务问题于年初爆发，5月份欧盟采取刺激政策，二季度欧洲经济超预期反弹，随后增速放缓，9月份欧元区制造业PMI达到8个月来最低。日本制造业PMI也在9月份降至荣枯线以下，原因在于彼时日元兑美元大幅升值，企业出口订单和产出增速放缓。2010年全球经济在危机后复苏，市场所忧虑的“二次探底”风险最终消除。</p>\n<p><b>2017：主要经济体同步复苏，OECD综合领先指标从100.08升至100.70，全球制造业PMI中枢达53.2%。</b>2017上半年发达地区经济呈现“欧强美弱”的特征，缘于美国复苏步伐先于欧洲，美联储政策收紧迎上欧洲货币政策宽松延续。下半年美国经济持续温和复苏，10月ISM非制造业PMI升至60.1，Markit制造业PMI达到年内次高水平。三季度欧元区经济复苏加快，德国、法国、意大利等主要成员国GDP增速均创下金融危机以来最高，相应地，欧元区制造业PMI同样在10月上行至2012年以来顶点。相比之下2017年日本经济复苏弱于欧美，GDP增速仍处于2013年以来较低水平，增长缓慢。2017年中国经济运行平稳、好于预期，全球主要经济体同步复苏。</p>\n<p><b>2021：新冠疫情后复苏，1-4月OECD综合领先指标从99.69升至100.26，全球制造业PMI景气向好。</b>2017年复苏顶点过后，各国经济增长出现不同程度放缓。2019年大部分国家进入低增长状态，其中德国、意大利、日本等发达经济体和南非等发展中经济体实际GDP增速不足1%，两年间OECD综合领先指标从100.7高位降至99.3附近。2020年新冠疫情重创全球经济，各国政府采取刺激措施应对，2020下半年全球经济再次进入复苏轨道。进入2021年，疫情对全球经济的影响逐渐弱化，我国疫情防控领先经济复苏领先全球。美国财政刺激计划的外溢效应明显，发达经济体加速修复。日本疫情仍存较大不确定性，印度、巴西等新兴市场国家疫情明显反弹，本轮复苏将滞后于中国和欧美国家。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92292965d588cdb3a7ce4a907b4f9e7b\" tg-width=\"817\" tg-height=\"545\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/071f186f7cb462721aff1a6962b7ac4e\" tg-width=\"1010\" tg-height=\"742\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>相似之处2：全球贸易都处于上行周期。</b></p>\n<p><b>2010：全球贸易从深度负增长中急剧反弹，当年全球出口增速达20%以上，中国达30%以上。</b>2009年全球贸易在金融危机的震荡影响下深度负增长，2010年经济复苏，全球出口增速急剧反弹。2010年主要发达经济体复苏缓慢，美国贸易赤字及债务问题仍较严重，欧元区受主权债务危机拖累、尤其在下半年复苏乏力，日本则受到全球需求增长放缓和日元升值的不利影响，出口及贸易顺差增幅持续下滑。剔除低基数影响看两年平均增速，2010年发达经济体出口增速有所修复，但不及新兴市场经济体。中国对外贸易在2010年快速修复，出口总额同比增长31.3%，领跑全球。</p>\n<p><b>2017：全球贸易和投资走出低谷，当年全球出口增速达10%以上，中国为7.9%。</b>2010年的复苏过后，全球贸易降温并进入下行轨道，于2015年再次陷入低谷。随后的两年时间，发达经济体出口增速展现出更强的韧性，尤其进入到2017年，美国经济形势表现强劲，欧元区经济复苏步伐加快，日本经济复苏势头转好，进一步拉动全球贸易上行。2017年部分新兴市场经济体面临调整与转型压力，印度主要受到税收改革等因素影响，经济增速放缓后回升，南非则困于国内政治不确定与严重旱情，财政疲弱、债务问题凸显。相反地，俄罗斯和巴西受到石油等大宗商品价格上升影响，出口表现良好。2017年中国出口较快增长，尤其对“一带一路”部分沿线国家出口保持增长，但在这一轮复苏中暂时落后全球和主要制成品出口国。</p>\n<p><b>2021：UNCTAD数据显示2020年全球出口萎缩7.5%，WTO预测2021年全球出口增速为8%，市场主流预期中国出口增速达两位数以上。</b>2017年后全球经济增长放缓，2019年全球贸易开始显露疲态，2020年在疫情打击下国际贸易和投资显著萎缩，UNCTAD数据显示全球出口同比减少7.53%，主要制成品出口国同比减少0.89%。相较之下，我国率先控制疫情、复工复产并实现经济正增长，出口动能强劲，2020年同比正增3.67%。在WTO最新预测中，2021年全球出口增速将反弹至8%，而市场主流预期中国出口增速将达两位数以上，有望进一步发挥外贸优势。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8cf08fb81e8092810bbe6892b700b7d1\" tg-width=\"882\" tg-height=\"563\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a58dab06170b9e0fe79f4b359f17e8b3\" tg-width=\"778\" tg-height=\"561\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2.3 2021与2010、2017的不同之处</b></p>\n<p><b>不同之处1：2010年全球有通胀预期，2017年没有通胀预期。</b></p>\n<p><b>2010：危机后超宽松引发通胀预期。2011年4月美国通胀预期达2.6%，2011年7月OECD PPI同比达7.2%。</b>2010年美国经济复苏前景并不明朗，通胀率低位徘徊，2010年CPI同比上涨1.5%为两年最低值。进入2011年一季度，在西亚和北非政局动荡、极端天气和日本地震等重大突发性事件影响下，国际原油和粮食等大宗商品价格持续攀升，受此影响美国3月份CPI同比大涨2.7%，4月通胀预期随之升至2.6%。欧元区在2010年为应对主权债务危机大力刺激经济，12月欧元区HICP同比上涨2.2%，首次突破欧央行2%的通胀目标区间。2011年初欧元区通胀预期已较高，欧央行发声“必须严密监控欧元区通胀压力”，但大宗商品涨价进一步加剧通胀，3月份HICP同比上行至2.7%。相反地，日本在2011年主要面临通缩压力，彼时日本核心CPI仍处长期下行轨道。</p>\n<p><b>2017：全球没有通胀预期。实际上，当时市场讨论的是全球较高增长和较低通胀之谜。</b>2017年的这一轮复苏中，发达经济体、新兴市场与发展中经济体均实现了较高增长，GDP增速较2016年提升。但大部分经济体通胀都处在较低水平，发达经济体2017年通胀率为1.7%，低于政策目标，而新兴市场经济体总体通胀率为4.1%，甚至低于2016年。因此，2017年全球不仅没有通胀预期，实际上当时市场讨论的是“菲利普斯曲线失灵”之谜，即全球较高增长与较低通胀的背离。从美国通胀与失业率数据可看出，2017年相当长的一段时间里，PCE同比与失业率曾同步下行。</p>\n<p><b>2021：全球有通胀预期，类似2010年。截至2021年5月美国通胀预期达2.5%，截至3月OECD PPI同比达6.2%。</b>2021年全球经济回暖拉动大宗商品和原材料需求走高，加上宽松的流动性环境，大宗商品价格迅速上涨。叠加2020年的低基数效应，当前的全球通胀指标高企，今年初美债收益率飙升曾被市场热切关注，一大原因就是高涨的通胀预期。未来一段时间内，全球通胀读数尤其是PPI同比仍然趋于抬升，有可能进一步推升通胀预期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/834f6e507a9129c04daaff84d41fbf03\" tg-width=\"835\" tg-height=\"606\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61c0a855b30021f5c00fe92d3a100fed\" tg-width=\"828\" tg-height=\"591\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2df69fbb023dd50cd4c8f135e6bddd7e\" tg-width=\"826\" tg-height=\"558\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>不同之处2：2010年主要经济体有宽松延续预期，2017年有货币政策正常化预期。</b></p>\n<p><b>2010：美国复苏缓慢，失业率居高不下，美联储继续通过低利率和QE刺激经济。</b>2008年金融危机后，发达经济体央行相继下调政策目标利率并维持在历史最低水平。但2010年主要发达经济体不仅复苏缓慢，失业率居高不下，美国与日本甚至一度面临通缩风险。2010年11月，美联储宣布推出第二轮量化宽松政策，在2011年二季度前再购买6000亿美元国债；日本银行在10月启动“零利率”政策；欧央行在年底通过再融资等手段释放流动性，并维持再融资利率在1%不变。综合当时的主要经济体货币政策，2010年的宽松延续预期十分明确。</p>\n<p><b>2017：美国失业率降至自然失业率下方，美联储渐进推进货币政策正常化，2017年加息三次。</b>2017年发达经济体货币政策趋向正常化，与2010年有十分明显的区别。一方面各主要经济体呈同步复苏态势，尤其是劳动力市场表现良好，美国失业率终于降至自然失业率下方，全球经济复苏较2010年更为均衡，为货币政策正常化创造了适宜的环境。相应地，美联储渐进式加息，2017年加息三次。欧央行货币政策正常化进程虽略为滞后，但2017年10月的资产购买计划缩减了购买规模，释放出一定的正常化信号。</p>\n<p><b>2021：美联储多次表示2023年前不会加息，但市场担忧美联储会提前加息。</b>对比当前与前两轮复苏的宏观环境，今年以来通胀预期持续升温，同时发达经济体失业率有待修复，美国失业率仍高于自然失业率，这与2010年的情形十分相似。基于此，美联储曾多次表态2023年前不会加息，但在当前超宽松的流动性环境下，市场密切关注货币政策转向的风险，关于美联储提前加息的忧虑仍然存在。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e21a3392853ecd53ae8f4c32f51445c3\" tg-width=\"817\" tg-height=\"585\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>不同之处3：2010年美联储续作QE，2017年美联储缩表。</b></p>\n<p><b>2010：2010年3月QE1结束，2010年11月3日美联储宣布推出QE2。</b>美联储在2010年的两轮QE一方面是为促进经济和就业增长，另一方面是为解决金融危机后遗留的公共债务和财政赤字问题。欧元区央行对待量化宽松政策的态度相对谨慎，主要通过对希腊、爱尔兰政府的救助计划，以及再融资、证券市场计划等向市场投放流动性。</p>\n<p><b>2017：2014年10月美联储退出QE，2015年12月开始加息，2017年10月开始缩减资产负债表。</b>梳理美联储在本轮复苏中的一系列操作，可发现货币政策的正常化提早就开始了。2017年的宏观环境较上一轮复苏更友好，可观察到美国银行信贷在政策收紧背景下依旧保持平稳，后续缩表操作成功刺激货币升值，美国逐步摆脱低通胀。</p>\n<p><b>2021：2021年5月美联储公布4月会议纪要，FOMC开始讨论调整资产购买规模。</b>实际上今年以来美联储疑似收紧政策的表态并非首次出现，早在3月底鲍威尔就曾有暗示“随经济复苏和目标取得实质性进展，美联储将减少购债”，当前美联储坚持认为物价压力是暂时的。结合美国4月非农就业不及预期，预计美联储政策仍将在短期内保持宽松，4月纽约联储的调查结果与3月一致，市场预期首次QE缩减将在2022Q1，首次加息最早在2023Q2。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3d5f2ef592be85a0ddf4dd5bf7b8be6a\" tg-width=\"801\" tg-height=\"563\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>三、实体经济：与2010、2017都很像，像2010更多一点</p>\n<p><b>3.1出口：2010年和2021年中国出口份额均提高</b></p>\n<p><b>2010：当年中国出口份额为10.3%，首次达到两位数，比上年提高0.74个百分点。</b>中国出口份额在2008年超越德国、美国成为全球第一，2010年中国出口增速高于全球，出口份额进一步提升。由于发达经济体复苏缓慢，美日欧在我国外贸市场结构中的份额有所下降，整体上更为多元化。</p>\n<p><b>2017：保护主义思潮抬头，中国压顺差，当年中国出口份额为12.8%，比上年下降0.32个百分点。</b>2017年全球贸易走出低谷，但在发达经济体强劲复苏、新兴市场经济体面临转型调整的格局下，全球贸易失衡，导致保护主义情绪和反全球化思潮加剧。在这样的局势下中国压低贸易顺差，出口份额随之下调。</p>\n<p><b>2021：中国出口份额将继续提高。</b>2020年中国出口份额上升1.6个百分点至14.7%，2021年前四月出口继续超预期。我们在报告《为什么中国出口份额还能继续提高？》中详细拆解了2020年中国出口份额上升的三大来源，根据测算，预计2021年中国出口份额将继续提高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/09df7a3bf1810176db897acb13a23d84\" tg-width=\"809\" tg-height=\"543\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3cce90f40bb6e148a02879e74f45fc45\" tg-width=\"811\" tg-height=\"578\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3.2制造业：2010、2017、2021年制造业均处于景气周期</b></p>\n<p><b>2010：5月之前PMI趋势向上，下半年虽然趋势转弱，但全年均值仍达到53.8%的高位景气区间。</b>数学上可以证明，PMI的12个月均值MA12可作为同比近似，反映经济运行趋势。2010年PMI读数在年初一波上行后有所波动，但全年都处在53%的高景气度以上。</p>\n<p><b>2017：全年PMI均处于51以上的较高景气区间。</b>2015年国务院签批《中国制造2025》，我国全面部署推进制造强国战略。得益于政策与金融支持，PMI随后进入上行区间，连续达到51%以上的高景气位。</p>\n<p><b>2021：尽管冬季疫情对PMI造成一定扰动，但截至5月份，PMI趋势仍然向上。</b>今年以来全球经济增长预期明显改善，全球制造业PMI景气向好。基本面上我国复苏步伐领先，政策面上对制造业高质量发展的支持力度不减，截至5月份PMI已连续3个月在51%以上，整体呈现向上趋势。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e8ecff3b174cfcc6f8d0d30df877b4c\" tg-width=\"792\" tg-height=\"580\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3.3生产率：2010、2017全员劳动生产率均提高，2010年提高更多</b></p>\n<p><b>2010：全员劳动生产率增长10.2%，较上年提高1.4个百分点，为金融危机至今最高。</b>2010年处于全员劳动生产率的快速增长阶段，最主要的原因在于中国加入WTO以后出口增长加快，强有力地拉动经济增长。另一个原因是城市化发展加快对生产率增长产生了显著的带动作用。</p>\n<p><b>2017：全员劳动生产率增长6.7%，较上年提高0.3个百分点，为近五年最高。</b>2012年后生产率增速放缓，2010年的欧债危机一定程度上削减了中国的全球化红利。2016年特朗普当政，掀起贸易保护主义的浪潮。2017年，中国推进与“一带一路”沿线国家的投资合作，对沿线出口增长，生产率再度提升，达近五年最高。</p>\n<p><b>2021：十四五规划纲要提出加快全员劳动生产率增长，预计2021年全员劳动生产率将明显提高。</b>对比发达国家，我国劳动生产率的增长空间依然广阔，分行业来看，我国就业结构也有较大改善空间，我们判断未来劳动生产率将加速增长。同时2020年疫情影响下我国劳动生产率同比仅增2.5%，基数较低，预计2021年增速将明显提高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ac2c997a94e898e0020610f6ace2bbc7\" tg-width=\"847\" tg-height=\"560\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/727bca2a6d5c0d114b25349ecef8de08\" tg-width=\"847\" tg-height=\"566\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3.4企业利润：2010、2017、2021年都是企业盈利大年</b></p>\n<p><b>2010：全年工业企业利润同比增速高达49.3%，创下2001年以来最高增速。</b>2010年金融危机的负面影响在国内逐渐被消化，同时多项政策刺激下内需增加、出口回暖。2009年末尤其是下游消费品和制造业利润受终端需求带动，利润开始恢复。随后2010年初利润传导至中游及上游，全年工业企业利润同比走强。</p>\n<p><b>2017：全年工业企业利润同比增速高达21.0%，创下2012年以来最高增速。</b>在供给侧改革政策的影响下，大宗商品市场价格同比大幅上涨，行业利润明显增加，企业呈现积极增产的良好态势。当年石油和其他原材料价格明显上升，中上游企业的利润增加阶段性好于下游企业。</p>\n<p><b>2021：预计将成为又一个工业企业盈利大年。</b>工业企业利润=产量（可用工业增加值作为代理变量）*PPI*利润率，推导可得：工业企业利润同比=工业增加值同比+PPI同比+利润率同比。2020年工业增加值全年增长2.8%，受益于出口带动以及国内需求进一步恢复，2021年预计上行12%左右。PPI累计同比预计上行2.5%。2020年利润率为6.1%，利润率在PPI的正向带动以及国家减税降费的政策下，有望回到6.2%左右，同比增长1.6%。综合测算得到，2021年全年工业企业利润同比增速大概率在14-17%，再次成为盈利大年。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1051ee3bca743116a3c605ee91795986\" tg-width=\"845\" tg-height=\"588\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/10071971b668fcf25bf73a67ce35a2ee\" tg-width=\"847\" tg-height=\"563\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3.5通胀：2010年和2021年均有通胀预期</b></p>\n<p><b>2010：央行全年强调防通胀。</b>金融危机后中国推出“四万亿”投资计划以应对负面影响，巨量流动性支撑下经济复苏，2010年国内货币政策宽松延续。国际大宗商品涨价形成了输入性通胀压力，同时国内劳动力成本趋升、资源环保成本加大，多方面因素共振全面推升了通胀指标，2010年5月PPI达到7.1%，11月CPI达5.1%。</p>\n<p><b>2017：去产能政策造成PPI触底回升，但CPI始终保持温和。</b>2017年发达经济体面临“高增长、低通胀”之谜，原油、粮食等大宗商品价格处在低位，受到去产能政策影响，国内PPI触底回升。相应地，非食品价格上涨较快，但食品价格拖累，国内CP全年温和上涨。</p>\n<p><b>2021：受美国通胀预期上行和大宗商品、工业品价格上涨影响，市场始终保有较强通胀预期。</b>截至4月份我国CPI仍受到猪肉价格拖累，呈温和上行趋势。但年初以来核心CPI持续复苏，此外我们预期大宗商品涨价将阶段性推升PPI，如果PPI进一步向CPI传导，我国通胀上行压力也将随之走高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0537c63acfd9cbe59f2c907e55ec4544\" tg-width=\"859\" tg-height=\"574\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/653306a5cb6a00290f413d8ce129651a\" tg-width=\"809\" tg-height=\"580\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>四、货币金融：与2010年从反危机状态向常态回归更像</p>\n<p><b>4.1 2010：货币信贷增速明显回落，从反危机状态向常态水平回归</b></p>\n<p><b>2010：央行引导货币条件逐步从反危机状态向常态水平回归。</b>央行实施“有扶有控”的信贷政策，加大对就业和助学、节能减排、淘汰落后产能、西部大开发、战略性新兴产业、科技发展和产业转移的支持，严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款。2010年末，M2同比增长19.7%，各项贷款同比增长19.9%，分别比上年回落8.0个、11.8个百分点。</p>\n<p><b>2021：货币信贷都偏紧，与2010年似曾相识。</b>央行货币政策坚持“稳字当头”、“不急转弯”，截至4月份M2增速、信贷增速均出现回落。货币偏紧的原因一方面在于去年流动性基数较高，今年央行投放更为谨慎，另一方面居民与非金融企业存款压降，资金正加速流入实体经济。信贷数据不及预期但投向期限与结构持续优化，综合来看，近期货币政策呈现稳总量、调结构的特征。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd394748aae12a2555fb5c1919734e1e\" tg-width=\"829\" tg-height=\"587\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>4.2 2010贷款基准利率上调，2017政策利率随行就市上行</b></p>\n<p><b>2010：贷款基准利率上调，货币政策从适度宽松转向稳健。</b>为稳定通货膨胀预期，抑制货币信贷快速增长，2010年四季度两次上调存贷款基准利率，累计50BP。年初贷款加权平均利率已开始上升，基准利率上调后加速上升，全年累计上升94BP。2010年底，中央经济工作会议明确，货币政策从适度宽松转向稳健。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38fa9b6590a421fb1f5475494cc4e3dc\" tg-width=\"817\" tg-height=\"585\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2017：跟随美联储加息，政策利率随行就市上行。</b>2017年2月3日、3月16日、12月14日，美联储加息后，央行政策利率均上调，前两次为10BP，第三次为5BP。央行称此为“随行就市”上行，反映了2016年以来在内外部因素综合作用下货币市场利率中枢上行的走势，是在保持流动性基本稳定目标下市场供求推动的结果。央行也称，政策利率上行后，客观上有助于去杠杆、抑泡沫、防风险。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e063bb962c15cf481aed4faa1e47b1ea\" tg-width=\"806\" tg-height=\"590\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>4.3 2017：金融体系内部严厉去杠杆</b></p>\n<p><b>2017：一季度，央行将表外理财纳入MPA考核，金融去杠杆拉开大幕。</b>金融监管明显加强，消除多层嵌套，抑制通道业务，加强“非标”业务管理，防范影子银行风险。数据上，2016年四季度金融杠杆率达到高点，2017年逐季下行。2017年三季度宏观杠杆率达到高点，随后也开始去杠杆。</p>\n<p><b>2021：央行强化“保持宏观杠杆率基本稳定”的政策基调。</b>稳定宏观杠杆率是央行现行货币政策框架的内嵌机制，有利于实现稳增长和防风险长期均衡。今年以来央行去杠杆的态度明确，信贷结构上表外融资规模快速压降，尽管2020年宏观杠杆率一度明显上升，但今年一季度继2020四季度下降1.6pct后再下降2.6pct至276.8%，金融风险整体趋向收敛。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0abc6b16132e0d38ccf7bf2b7f894357\" tg-width=\"849\" tg-height=\"568\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>4.4 2017房地产调控坚持房住不炒，2021房地产贷款成为调控重点</b></p>\n<p><b>2017：首提房住不炒，力度明显升级。</b>2016年“930”限购重启宣告收紧周期正式开始，2016年12月中央经济工作会议首次提出“房住不炒”定位，2017年3月新政调控升级。2021年1月中上旬热点城市出台调控新政，标志着新一轮调控正式展开，与2017年3月一线城市调控升级相呼应，因城施策持续推进。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8cb154e271e83e88964f3b6c34548213\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"727\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2856407e47f704b377f40dd9c68a3a0\" tg-width=\"946\" tg-height=\"777\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2021：房地产贷款和地方政府隐性债务成为调控重点，多地房贷利率上调。</b>2020年底，央行、银保监会联合发布《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》，针对房地产贷款的调控开始展开。2021年3月中旬，国常会提出政府杠杆率要有所降低。4月政治局会议强调要防范化解经济金融风险，而且提出建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制，加强了政策的执行力。今年以来全国多个热点城市上调房贷利率，上调方式为在LPR基础上加点幅度上调。这表明针对房地产贷款，除了流动性约束外，利率约束也已经在发挥调节作用，佐证了央行调节态度的转变。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53a1e4528499d60bdf453ca60d70fa3d\" tg-width=\"608\" tg-height=\"418\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/87ca3e654f81179dea6c7be00fd26769\" tg-width=\"887\" tg-height=\"405\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>4.5 2021：央行对流动性的调节态度出现了明显变化</b></p>\n<p><b>2021：央行对流动性的调节态度出现了明显变化。</b>流动性、资本和利率被央行统称为“三大约束”，2020年一季度央行强调以银行为关键缓解三大约束，随后的二、三季度未提及，体现出政策态度保持不变。四季度和今年一季度重提，表明当前的态度明确，要完善这三大约束的长效机制。央行可以松紧调配三大约束，当鼓励信贷增长支持实体经济时，央行放松三大约束；当希望调节信贷总量或信贷结构时，央行收紧三大约束。此外2021一季度重提“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，明确界定了货币政策框架的“锚”。结合“搞好跨周期设计，管好货币总闸门”的相关表述，<b>我们判断当前央行的长效政策目标不变，对待流动性的态度仍然稳字当头，重在控制总量、优化结构。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/270d8e5f4c11697783fb28f3af1d2a9b\" tg-width=\"720\" tg-height=\"633\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>五、核心观点：通胀预期像2010年，政策预期像2017年</p>\n<p><b>外部环境：通胀预期像2010年，政策预期像2017年。</b>2021年与2010年、2017年有许多相似之处，全球经济都处于复苏阶段、全球贸易回暖、工业品价格上涨，等等。但不同之处主要在于：2010年全球有通胀预期，2017年没有通胀预期；2010年主要经济体有宽松延续预期，2017年则有货币政策正常化预期。</p>\n<p><b>实体经济：与2010、2017都很像，像2010更多一点。</b>2010年、2017年、2021年都是中国经济复苏向好的年份，相似点非常多。出口都不错，制造业都处于景气周期，全员劳动生产率都提高，企业盈利都向好。但至少有两点，2021年更像2010年：一是2021年中国出口份额可能继续提高，而2017年中国出口份额是下降的；二是今年以来市场始终保有较强通胀预期，而2017年国内是基本没有通胀预期的。</p>\n<p><b>货币金融：与2010年从反危机状态向常态回归更像。</b>2010年，在海外主要经济体维持宽松政策的同时，国内货币政策从反危机状态向常态水平回归，货币信贷增速明显回落，贷款基准利率上调，到年底政策基调明确从适度宽松转向稳健。2017年，美国处于加息周期，国内跟随美联储加息，政策利率随行就市上行，此外金融体系内部严厉去杠杆，房地产调控从严执行。总体看，疫情下的临时性政策退出，更像当年反危机政策退出。</p>\n<p><b>风险因素：</b></p>\n<p>全球疫情传播持续恶化；通货膨胀超预期；历史经验未必适用未来。</p>","source":"hgly","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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解运亮团队\n核心观点\n外部环境：通胀预期像2010年，政策预期像2017年。2021年与2010年、2017年有许多相似之处，全球经济都处于复苏阶段、全球贸易回暖、工业品价格上涨，等等。但不同之处主要在于：2010年全球有通胀预期，2017年没有通胀预期；2010年主要经济体有宽松延续预期，2017年则有货币政策正常化预期。\n实体经济：与2010、2017都很像，像2010更多一点。...</p>\n\n<a href=\"https://www.gelonghui.com/p/469510\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3c6a9864ff5cea57b22ba422497681e0","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数"},"source_url":"https://www.gelonghui.com/p/469510","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1151884705","content_text":"作者： 解运亮团队\n核心观点\n外部环境：通胀预期像2010年，政策预期像2017年。2021年与2010年、2017年有许多相似之处，全球经济都处于复苏阶段、全球贸易回暖、工业品价格上涨，等等。但不同之处主要在于：2010年全球有通胀预期，2017年没有通胀预期；2010年主要经济体有宽松延续预期，2017年则有货币政策正常化预期。\n实体经济：与2010、2017都很像，像2010更多一点。2010年、2017年、2021年都是中国经济复苏向好的年份，相似点非常多。出口都不错，制造业都处于景气周期，全员劳动生产率都提高，企业盈利都向好。但至少有两点，2021年更像2010年：一是2021年中国出口份额可能继续提高，而2017年中国出口份额是下降的；二是今年以来市场始终保有较强通胀预期，而2017年国内是基本没有通胀预期的。\n货币金融：与2010年从反危机状态向常态回归更像。2010年，在海外主要经济体维持宽松政策的同时，国内货币政策从反危机状态向常态水平回归，货币信贷增速明显回落，贷款基准利率上调，到年底政策基调明确从适度宽松转向稳健。2017年，美国处于加息周期，国内跟随美联储加息，政策利率随行就市上行，此外金融体系内部严厉去杠杆，房地产调控从严执行。总体看，疫情下的临时性政策退出，更像当年反危机政策退出。\n风险因素：海外疫情持续恶化；货币政策超预期收紧；历史经验未必适用未来。\n正文\n一、前言：以史为鉴，2021年宏观环境更像哪一年？\n在历史特殊时期，把握周期位置、预判宏观走势是市场永恒的诉求。2020年无疑是历史罕见的特殊年份，新冠疫情被世界公认为二战后的最大安全事件，其对世界经济的深度影响或有过之而无不及，从反危机状态下回归的2021年注定将不平凡。市场也因此好奇，2021年宏观环境更像哪一年？\n神奇的2021年，与2010年、2017年均有多处相似。以史为鉴，金融危机后全球经济已经历两轮复苏，2010年全球经济从危机中复苏，2017年主要经济体同步复苏。2021年，全球经济逐步从疫情中恢复、市场预期趋于乐观，在周期位置上与前两轮复苏十分相似。本文将采用比较研究的方法，纵观海外与国内，联通历史与未来，从外部环境、实体经济与货币金融三个角度总结不同周期的演化规律，帮助投资者正确理解当前宏观环境，更好地识别机遇。\n二、外部环境：通胀预期像2010年，政策预期像2017年\n2.1当前海外宏观环境特征\n全球主要经济体呈现复苏态势，海外需求趋于旺盛。疫情以来主要经济体政府出台大规模刺激方案，以美国、欧盟、日本为首的发达经济体正快速从冲击中恢复。2021年一季度，美国GDP增速转正为0.41%，日本经济困于内需疲软表现低迷、增速较去年末下行。宽松的全球流动性环境下，海外需求趋于旺盛，2021年3月美国制造业PMI为64.70，创下1983年12月以来新高，4月触顶回落，但仍维持在60.70的高景气度。4月欧元区制造业PMI为62.90，创下1997年6月以来的峰值，5月数据几乎持平。出口成为当前日本经济复苏的一大推动力，今年以来制造业PMI持续上行，4月值为53.60，制造商信心得到强化。\n\n\n美国生产端稳步恢复但仍慢于需求复苏。海外经济复苏仍存在明显的供需缺口，主要原因在于境外疫情反复不定，供给端仍存制约因素，因此全球经济的需求复苏进度要阶段性快于供给恢复。以美国为例，4月份制造业生产指数的两年平均同比增速为-0.37%，生产端仍然紧张，但已呈现出稳步恢复态势。展望下一阶段的供需变化，美国大部分财政刺激资金已在3月份集中发放，各州纷纷宣布调整救济补贴政策，其中大多数州将从6月开始停止疫情期间的失业援助计划。预计美国需求端的快速修复将趋于缓和，供给端是下一阶段经济复苏的主导因素。\n\n当前大宗商品价格持续上涨。2020年原油、铜价均受疫情影响跌入底部，随生产恢复开启了新一轮上涨。本轮大宗商品涨价的宏观因素在于全球经济复苏下供需仍不平衡，同时疫情期间主要经济体为应对疫情危机，采取了大规模刺激举措，市场流动性极度宽松。5月中下旬大宗商品价格有所调整，但在全球通胀预期持续升温的背景下，预计大宗商品价格仍将高位运行。我国是大宗商品主要进口国，受此影响，近两次国务院常务会议均重点提及大宗商品涨价问题，强调保供稳价，打击囤积抬价行为，反垄断、反不正当竞争，有利于合理引导市场预期。\n\n\n2.2 2021与2010、2017的相似之处\n相似之处1：全球经济都处于复苏阶段。\n2010：金融危机后复苏，OECD综合领先指标从99.76升至100.74，全球制造业PMI中枢达55.2%。2010年全球经济复苏表现出轮番交替和波动较大的特征，全球制造业PMI读数曾出现较大幅度调整。“量化宽松”是2010年美国经济的关键词，前三季度经济复苏放缓，9月份进入“政策真空期”，企业生产积极性下行，当月PMI低于预期。11月美联储制定二次QE，四季度经济复苏加速。欧元区经济的关键词为“欧债危机”，主权债务问题于年初爆发，5月份欧盟采取刺激政策，二季度欧洲经济超预期反弹，随后增速放缓，9月份欧元区制造业PMI达到8个月来最低。日本制造业PMI也在9月份降至荣枯线以下，原因在于彼时日元兑美元大幅升值，企业出口订单和产出增速放缓。2010年全球经济在危机后复苏，市场所忧虑的“二次探底”风险最终消除。\n2017：主要经济体同步复苏，OECD综合领先指标从100.08升至100.70，全球制造业PMI中枢达53.2%。2017上半年发达地区经济呈现“欧强美弱”的特征，缘于美国复苏步伐先于欧洲，美联储政策收紧迎上欧洲货币政策宽松延续。下半年美国经济持续温和复苏，10月ISM非制造业PMI升至60.1，Markit制造业PMI达到年内次高水平。三季度欧元区经济复苏加快，德国、法国、意大利等主要成员国GDP增速均创下金融危机以来最高，相应地，欧元区制造业PMI同样在10月上行至2012年以来顶点。相比之下2017年日本经济复苏弱于欧美，GDP增速仍处于2013年以来较低水平，增长缓慢。2017年中国经济运行平稳、好于预期，全球主要经济体同步复苏。\n2021：新冠疫情后复苏，1-4月OECD综合领先指标从99.69升至100.26，全球制造业PMI景气向好。2017年复苏顶点过后，各国经济增长出现不同程度放缓。2019年大部分国家进入低增长状态，其中德国、意大利、日本等发达经济体和南非等发展中经济体实际GDP增速不足1%，两年间OECD综合领先指标从100.7高位降至99.3附近。2020年新冠疫情重创全球经济，各国政府采取刺激措施应对，2020下半年全球经济再次进入复苏轨道。进入2021年，疫情对全球经济的影响逐渐弱化，我国疫情防控领先经济复苏领先全球。美国财政刺激计划的外溢效应明显，发达经济体加速修复。日本疫情仍存较大不确定性，印度、巴西等新兴市场国家疫情明显反弹，本轮复苏将滞后于中国和欧美国家。\n\n\n相似之处2：全球贸易都处于上行周期。\n2010：全球贸易从深度负增长中急剧反弹，当年全球出口增速达20%以上，中国达30%以上。2009年全球贸易在金融危机的震荡影响下深度负增长，2010年经济复苏，全球出口增速急剧反弹。2010年主要发达经济体复苏缓慢，美国贸易赤字及债务问题仍较严重，欧元区受主权债务危机拖累、尤其在下半年复苏乏力，日本则受到全球需求增长放缓和日元升值的不利影响，出口及贸易顺差增幅持续下滑。剔除低基数影响看两年平均增速，2010年发达经济体出口增速有所修复，但不及新兴市场经济体。中国对外贸易在2010年快速修复，出口总额同比增长31.3%，领跑全球。\n2017：全球贸易和投资走出低谷，当年全球出口增速达10%以上，中国为7.9%。2010年的复苏过后，全球贸易降温并进入下行轨道，于2015年再次陷入低谷。随后的两年时间，发达经济体出口增速展现出更强的韧性，尤其进入到2017年，美国经济形势表现强劲，欧元区经济复苏步伐加快，日本经济复苏势头转好，进一步拉动全球贸易上行。2017年部分新兴市场经济体面临调整与转型压力，印度主要受到税收改革等因素影响，经济增速放缓后回升，南非则困于国内政治不确定与严重旱情，财政疲弱、债务问题凸显。相反地，俄罗斯和巴西受到石油等大宗商品价格上升影响，出口表现良好。2017年中国出口较快增长，尤其对“一带一路”部分沿线国家出口保持增长，但在这一轮复苏中暂时落后全球和主要制成品出口国。\n2021：UNCTAD数据显示2020年全球出口萎缩7.5%，WTO预测2021年全球出口增速为8%，市场主流预期中国出口增速达两位数以上。2017年后全球经济增长放缓，2019年全球贸易开始显露疲态，2020年在疫情打击下国际贸易和投资显著萎缩，UNCTAD数据显示全球出口同比减少7.53%，主要制成品出口国同比减少0.89%。相较之下，我国率先控制疫情、复工复产并实现经济正增长，出口动能强劲，2020年同比正增3.67%。在WTO最新预测中，2021年全球出口增速将反弹至8%，而市场主流预期中国出口增速将达两位数以上，有望进一步发挥外贸优势。\n\n\n2.3 2021与2010、2017的不同之处\n不同之处1：2010年全球有通胀预期，2017年没有通胀预期。\n2010：危机后超宽松引发通胀预期。2011年4月美国通胀预期达2.6%，2011年7月OECD PPI同比达7.2%。2010年美国经济复苏前景并不明朗，通胀率低位徘徊，2010年CPI同比上涨1.5%为两年最低值。进入2011年一季度，在西亚和北非政局动荡、极端天气和日本地震等重大突发性事件影响下，国际原油和粮食等大宗商品价格持续攀升，受此影响美国3月份CPI同比大涨2.7%，4月通胀预期随之升至2.6%。欧元区在2010年为应对主权债务危机大力刺激经济，12月欧元区HICP同比上涨2.2%，首次突破欧央行2%的通胀目标区间。2011年初欧元区通胀预期已较高，欧央行发声“必须严密监控欧元区通胀压力”，但大宗商品涨价进一步加剧通胀，3月份HICP同比上行至2.7%。相反地，日本在2011年主要面临通缩压力，彼时日本核心CPI仍处长期下行轨道。\n2017：全球没有通胀预期。实际上，当时市场讨论的是全球较高增长和较低通胀之谜。2017年的这一轮复苏中，发达经济体、新兴市场与发展中经济体均实现了较高增长，GDP增速较2016年提升。但大部分经济体通胀都处在较低水平，发达经济体2017年通胀率为1.7%，低于政策目标，而新兴市场经济体总体通胀率为4.1%，甚至低于2016年。因此，2017年全球不仅没有通胀预期，实际上当时市场讨论的是“菲利普斯曲线失灵”之谜，即全球较高增长与较低通胀的背离。从美国通胀与失业率数据可看出，2017年相当长的一段时间里，PCE同比与失业率曾同步下行。\n2021：全球有通胀预期，类似2010年。截至2021年5月美国通胀预期达2.5%，截至3月OECD PPI同比达6.2%。2021年全球经济回暖拉动大宗商品和原材料需求走高，加上宽松的流动性环境，大宗商品价格迅速上涨。叠加2020年的低基数效应，当前的全球通胀指标高企，今年初美债收益率飙升曾被市场热切关注，一大原因就是高涨的通胀预期。未来一段时间内，全球通胀读数尤其是PPI同比仍然趋于抬升，有可能进一步推升通胀预期。\n\n\n\n不同之处2：2010年主要经济体有宽松延续预期，2017年有货币政策正常化预期。\n2010：美国复苏缓慢，失业率居高不下，美联储继续通过低利率和QE刺激经济。2008年金融危机后，发达经济体央行相继下调政策目标利率并维持在历史最低水平。但2010年主要发达经济体不仅复苏缓慢，失业率居高不下，美国与日本甚至一度面临通缩风险。2010年11月，美联储宣布推出第二轮量化宽松政策，在2011年二季度前再购买6000亿美元国债；日本银行在10月启动“零利率”政策；欧央行在年底通过再融资等手段释放流动性，并维持再融资利率在1%不变。综合当时的主要经济体货币政策，2010年的宽松延续预期十分明确。\n2017：美国失业率降至自然失业率下方，美联储渐进推进货币政策正常化，2017年加息三次。2017年发达经济体货币政策趋向正常化，与2010年有十分明显的区别。一方面各主要经济体呈同步复苏态势，尤其是劳动力市场表现良好，美国失业率终于降至自然失业率下方，全球经济复苏较2010年更为均衡，为货币政策正常化创造了适宜的环境。相应地，美联储渐进式加息，2017年加息三次。欧央行货币政策正常化进程虽略为滞后，但2017年10月的资产购买计划缩减了购买规模，释放出一定的正常化信号。\n2021：美联储多次表示2023年前不会加息，但市场担忧美联储会提前加息。对比当前与前两轮复苏的宏观环境，今年以来通胀预期持续升温，同时发达经济体失业率有待修复，美国失业率仍高于自然失业率，这与2010年的情形十分相似。基于此，美联储曾多次表态2023年前不会加息，但在当前超宽松的流动性环境下，市场密切关注货币政策转向的风险，关于美联储提前加息的忧虑仍然存在。\n\n不同之处3：2010年美联储续作QE，2017年美联储缩表。\n2010：2010年3月QE1结束，2010年11月3日美联储宣布推出QE2。美联储在2010年的两轮QE一方面是为促进经济和就业增长，另一方面是为解决金融危机后遗留的公共债务和财政赤字问题。欧元区央行对待量化宽松政策的态度相对谨慎，主要通过对希腊、爱尔兰政府的救助计划，以及再融资、证券市场计划等向市场投放流动性。\n2017：2014年10月美联储退出QE，2015年12月开始加息，2017年10月开始缩减资产负债表。梳理美联储在本轮复苏中的一系列操作，可发现货币政策的正常化提早就开始了。2017年的宏观环境较上一轮复苏更友好，可观察到美国银行信贷在政策收紧背景下依旧保持平稳，后续缩表操作成功刺激货币升值，美国逐步摆脱低通胀。\n2021：2021年5月美联储公布4月会议纪要，FOMC开始讨论调整资产购买规模。实际上今年以来美联储疑似收紧政策的表态并非首次出现，早在3月底鲍威尔就曾有暗示“随经济复苏和目标取得实质性进展，美联储将减少购债”，当前美联储坚持认为物价压力是暂时的。结合美国4月非农就业不及预期，预计美联储政策仍将在短期内保持宽松，4月纽约联储的调查结果与3月一致，市场预期首次QE缩减将在2022Q1，首次加息最早在2023Q2。\n\n三、实体经济：与2010、2017都很像，像2010更多一点\n3.1出口：2010年和2021年中国出口份额均提高\n2010：当年中国出口份额为10.3%，首次达到两位数，比上年提高0.74个百分点。中国出口份额在2008年超越德国、美国成为全球第一，2010年中国出口增速高于全球，出口份额进一步提升。由于发达经济体复苏缓慢，美日欧在我国外贸市场结构中的份额有所下降，整体上更为多元化。\n2017：保护主义思潮抬头，中国压顺差，当年中国出口份额为12.8%，比上年下降0.32个百分点。2017年全球贸易走出低谷，但在发达经济体强劲复苏、新兴市场经济体面临转型调整的格局下，全球贸易失衡，导致保护主义情绪和反全球化思潮加剧。在这样的局势下中国压低贸易顺差，出口份额随之下调。\n2021：中国出口份额将继续提高。2020年中国出口份额上升1.6个百分点至14.7%，2021年前四月出口继续超预期。我们在报告《为什么中国出口份额还能继续提高？》中详细拆解了2020年中国出口份额上升的三大来源，根据测算，预计2021年中国出口份额将继续提高。\n\n\n3.2制造业：2010、2017、2021年制造业均处于景气周期\n2010：5月之前PMI趋势向上，下半年虽然趋势转弱，但全年均值仍达到53.8%的高位景气区间。数学上可以证明，PMI的12个月均值MA12可作为同比近似，反映经济运行趋势。2010年PMI读数在年初一波上行后有所波动，但全年都处在53%的高景气度以上。\n2017：全年PMI均处于51以上的较高景气区间。2015年国务院签批《中国制造2025》，我国全面部署推进制造强国战略。得益于政策与金融支持，PMI随后进入上行区间，连续达到51%以上的高景气位。\n2021：尽管冬季疫情对PMI造成一定扰动，但截至5月份，PMI趋势仍然向上。今年以来全球经济增长预期明显改善，全球制造业PMI景气向好。基本面上我国复苏步伐领先，政策面上对制造业高质量发展的支持力度不减，截至5月份PMI已连续3个月在51%以上，整体呈现向上趋势。\n\n3.3生产率：2010、2017全员劳动生产率均提高，2010年提高更多\n2010：全员劳动生产率增长10.2%，较上年提高1.4个百分点，为金融危机至今最高。2010年处于全员劳动生产率的快速增长阶段，最主要的原因在于中国加入WTO以后出口增长加快，强有力地拉动经济增长。另一个原因是城市化发展加快对生产率增长产生了显著的带动作用。\n2017：全员劳动生产率增长6.7%，较上年提高0.3个百分点，为近五年最高。2012年后生产率增速放缓，2010年的欧债危机一定程度上削减了中国的全球化红利。2016年特朗普当政，掀起贸易保护主义的浪潮。2017年，中国推进与“一带一路”沿线国家的投资合作，对沿线出口增长，生产率再度提升，达近五年最高。\n2021：十四五规划纲要提出加快全员劳动生产率增长，预计2021年全员劳动生产率将明显提高。对比发达国家，我国劳动生产率的增长空间依然广阔，分行业来看，我国就业结构也有较大改善空间，我们判断未来劳动生产率将加速增长。同时2020年疫情影响下我国劳动生产率同比仅增2.5%，基数较低，预计2021年增速将明显提高。\n\n\n3.4企业利润：2010、2017、2021年都是企业盈利大年\n2010：全年工业企业利润同比增速高达49.3%，创下2001年以来最高增速。2010年金融危机的负面影响在国内逐渐被消化，同时多项政策刺激下内需增加、出口回暖。2009年末尤其是下游消费品和制造业利润受终端需求带动，利润开始恢复。随后2010年初利润传导至中游及上游，全年工业企业利润同比走强。\n2017：全年工业企业利润同比增速高达21.0%，创下2012年以来最高增速。在供给侧改革政策的影响下，大宗商品市场价格同比大幅上涨，行业利润明显增加，企业呈现积极增产的良好态势。当年石油和其他原材料价格明显上升，中上游企业的利润增加阶段性好于下游企业。\n2021：预计将成为又一个工业企业盈利大年。工业企业利润=产量（可用工业增加值作为代理变量）*PPI*利润率，推导可得：工业企业利润同比=工业增加值同比+PPI同比+利润率同比。2020年工业增加值全年增长2.8%，受益于出口带动以及国内需求进一步恢复，2021年预计上行12%左右。PPI累计同比预计上行2.5%。2020年利润率为6.1%，利润率在PPI的正向带动以及国家减税降费的政策下，有望回到6.2%左右，同比增长1.6%。综合测算得到，2021年全年工业企业利润同比增速大概率在14-17%，再次成为盈利大年。\n\n\n3.5通胀：2010年和2021年均有通胀预期\n2010：央行全年强调防通胀。金融危机后中国推出“四万亿”投资计划以应对负面影响，巨量流动性支撑下经济复苏，2010年国内货币政策宽松延续。国际大宗商品涨价形成了输入性通胀压力，同时国内劳动力成本趋升、资源环保成本加大，多方面因素共振全面推升了通胀指标，2010年5月PPI达到7.1%，11月CPI达5.1%。\n2017：去产能政策造成PPI触底回升，但CPI始终保持温和。2017年发达经济体面临“高增长、低通胀”之谜，原油、粮食等大宗商品价格处在低位，受到去产能政策影响，国内PPI触底回升。相应地，非食品价格上涨较快，但食品价格拖累，国内CP全年温和上涨。\n2021：受美国通胀预期上行和大宗商品、工业品价格上涨影响，市场始终保有较强通胀预期。截至4月份我国CPI仍受到猪肉价格拖累，呈温和上行趋势。但年初以来核心CPI持续复苏，此外我们预期大宗商品涨价将阶段性推升PPI，如果PPI进一步向CPI传导，我国通胀上行压力也将随之走高。\n\n\n四、货币金融：与2010年从反危机状态向常态回归更像\n4.1 2010：货币信贷增速明显回落，从反危机状态向常态水平回归\n2010：央行引导货币条件逐步从反危机状态向常态水平回归。央行实施“有扶有控”的信贷政策，加大对就业和助学、节能减排、淘汰落后产能、西部大开发、战略性新兴产业、科技发展和产业转移的支持，严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款。2010年末，M2同比增长19.7%，各项贷款同比增长19.9%，分别比上年回落8.0个、11.8个百分点。\n2021：货币信贷都偏紧，与2010年似曾相识。央行货币政策坚持“稳字当头”、“不急转弯”，截至4月份M2增速、信贷增速均出现回落。货币偏紧的原因一方面在于去年流动性基数较高，今年央行投放更为谨慎，另一方面居民与非金融企业存款压降，资金正加速流入实体经济。信贷数据不及预期但投向期限与结构持续优化，综合来看，近期货币政策呈现稳总量、调结构的特征。\n\n4.2 2010贷款基准利率上调，2017政策利率随行就市上行\n2010：贷款基准利率上调，货币政策从适度宽松转向稳健。为稳定通货膨胀预期，抑制货币信贷快速增长，2010年四季度两次上调存贷款基准利率，累计50BP。年初贷款加权平均利率已开始上升，基准利率上调后加速上升，全年累计上升94BP。2010年底，中央经济工作会议明确，货币政策从适度宽松转向稳健。\n\n2017：跟随美联储加息，政策利率随行就市上行。2017年2月3日、3月16日、12月14日，美联储加息后，央行政策利率均上调，前两次为10BP，第三次为5BP。央行称此为“随行就市”上行，反映了2016年以来在内外部因素综合作用下货币市场利率中枢上行的走势，是在保持流动性基本稳定目标下市场供求推动的结果。央行也称，政策利率上行后，客观上有助于去杠杆、抑泡沫、防风险。\n\n4.3 2017：金融体系内部严厉去杠杆\n2017：一季度，央行将表外理财纳入MPA考核，金融去杠杆拉开大幕。金融监管明显加强，消除多层嵌套，抑制通道业务，加强“非标”业务管理，防范影子银行风险。数据上，2016年四季度金融杠杆率达到高点，2017年逐季下行。2017年三季度宏观杠杆率达到高点，随后也开始去杠杆。\n2021：央行强化“保持宏观杠杆率基本稳定”的政策基调。稳定宏观杠杆率是央行现行货币政策框架的内嵌机制，有利于实现稳增长和防风险长期均衡。今年以来央行去杠杆的态度明确，信贷结构上表外融资规模快速压降，尽管2020年宏观杠杆率一度明显上升，但今年一季度继2020四季度下降1.6pct后再下降2.6pct至276.8%，金融风险整体趋向收敛。\n\n4.4 2017房地产调控坚持房住不炒，2021房地产贷款成为调控重点\n2017：首提房住不炒，力度明显升级。2016年“930”限购重启宣告收紧周期正式开始，2016年12月中央经济工作会议首次提出“房住不炒”定位，2017年3月新政调控升级。2021年1月中上旬热点城市出台调控新政，标志着新一轮调控正式展开，与2017年3月一线城市调控升级相呼应，因城施策持续推进。\n\n\n2021：房地产贷款和地方政府隐性债务成为调控重点，多地房贷利率上调。2020年底，央行、银保监会联合发布《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》，针对房地产贷款的调控开始展开。2021年3月中旬，国常会提出政府杠杆率要有所降低。4月政治局会议强调要防范化解经济金融风险，而且提出建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制，加强了政策的执行力。今年以来全国多个热点城市上调房贷利率，上调方式为在LPR基础上加点幅度上调。这表明针对房地产贷款，除了流动性约束外，利率约束也已经在发挥调节作用，佐证了央行调节态度的转变。\n\n\n4.5 2021：央行对流动性的调节态度出现了明显变化\n2021：央行对流动性的调节态度出现了明显变化。流动性、资本和利率被央行统称为“三大约束”，2020年一季度央行强调以银行为关键缓解三大约束，随后的二、三季度未提及，体现出政策态度保持不变。四季度和今年一季度重提，表明当前的态度明确，要完善这三大约束的长效机制。央行可以松紧调配三大约束，当鼓励信贷增长支持实体经济时，央行放松三大约束；当希望调节信贷总量或信贷结构时，央行收紧三大约束。此外2021一季度重提“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，明确界定了货币政策框架的“锚”。结合“搞好跨周期设计，管好货币总闸门”的相关表述，我们判断当前央行的长效政策目标不变，对待流动性的态度仍然稳字当头，重在控制总量、优化结构。\n\n五、核心观点：通胀预期像2010年，政策预期像2017年\n外部环境：通胀预期像2010年，政策预期像2017年。2021年与2010年、2017年有许多相似之处，全球经济都处于复苏阶段、全球贸易回暖、工业品价格上涨，等等。但不同之处主要在于：2010年全球有通胀预期，2017年没有通胀预期；2010年主要经济体有宽松延续预期，2017年则有货币政策正常化预期。\n实体经济：与2010、2017都很像，像2010更多一点。2010年、2017年、2021年都是中国经济复苏向好的年份，相似点非常多。出口都不错，制造业都处于景气周期，全员劳动生产率都提高，企业盈利都向好。但至少有两点，2021年更像2010年：一是2021年中国出口份额可能继续提高，而2017年中国出口份额是下降的；二是今年以来市场始终保有较强通胀预期，而2017年国内是基本没有通胀预期的。\n货币金融：与2010年从反危机状态向常态回归更像。2010年，在海外主要经济体维持宽松政策的同时，国内货币政策从反危机状态向常态水平回归，货币信贷增速明显回落，贷款基准利率上调，到年底政策基调明确从适度宽松转向稳健。2017年，美国处于加息周期，国内跟随美联储加息，政策利率随行就市上行，此外金融体系内部严厉去杠杆，房地产调控从严执行。总体看，疫情下的临时性政策退出，更像当年反危机政策退出。\n风险因素：\n全球疫情传播持续恶化；通货膨胀超预期；历史经验未必适用未来。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":115,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":131227845,"gmtCreate":1621864271087,"gmtModify":1704363500511,"author":{"id":"3570426589852260","authorId":"3570426589852260","name":"东方波澜","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1401dd1537f16a11750719f2334a1ea1","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3570426589852260","authorIdStr":"3570426589852260"},"themes":[],"htmlText":"hi","listText":"hi","text":"hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/131227845","repostId":"2137153858","repostType":4,"repost":{"id":"2137153858","pubTimestamp":1621864136,"share":"https://ttm.financial/m/news/2137153858?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-24 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Vision购买了16000单位以太币和386.08581655单位比特币，总对价分别为2840万美元和2160万美元。3月5日，美图公司在公开市场交易中已购买了15000单位的以太币和379.1214267单位的比特币，当时这两种加密货币的总对价分别约为2210万美元和1790万美元。\n</blockquote>\n<p>炒币的美图有多疯狂，据了解，上述的加密货币投资规划资金几乎等于去年美图公司的全年毛利。而根据其2020年年度业绩报告，2020年年底，美图公司的现金及现金等价物为约11亿元人民币。</p>\n<p>4月13日，加密货币市场沸腾，比特币冲破6.3万美元大关，以太坊也突破2200美元。按时代财经计算，美图公司的这三笔投资，<b>一度为它带来将近2748.62万美元（约合1.77亿元人民币）的浮盈。</b></p>\n<p>美图公司在2020年的全年经调整的净利润也不过6090万元人民币。</p>\n<p>不过，花无百日红，<b>据cnBeta，近期比特币的暴跌，已使美图公司由盈转亏，目前浮亏达202万美元，约合1300万人民币。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc22be4d5b721afb31c8f85bf3ab395d\" tg-width=\"554\" tg-height=\"284\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>根据美图公司此前的公告，公司投资比特币是基于加密货币具有足够的升值空间的认知，并且计划通过将其部分现金储备金分配到加密货币，用作资金管理中分散持有现金的风险。</p>\n<p>值得注意的是，美图爱炒币与其创始人蔡文胜不无关系。可以说，蔡文胜是区块链技术和数字货币的忠实支持者。</p>\n<p>在美图首次购入加密货币后不久，蔡文胜就曾在朋友圈发文表示：</p>\n<blockquote>\n 美图公司继续布局区块链，这次购买ETH、BTC数字货币作为长期发展区块链战略的价值储备。总要有人第一个吃螃蟹。这应该算香港上市公司第一家购买BTC数字货币吧，也算是全球第一家上市公司把ETH以太坊作为货币价值储备。\n</blockquote>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>疯狂炒币的美图：从净赚1个亿到亏损1300万！</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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美图公司继续布局区块链，这次购买ETH、BTC数字货币作为长期发展区块链战略的价值储备。总要有人第一个吃螃蟹。这应该算香港上市公司第一家购买BTC数字货币吧，也算是全球第一家上市公司把ETH以太坊作为货币价值储备。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":31,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":137929722,"gmtCreate":1622287418466,"gmtModify":1704182718655,"author":{"id":"3570426589852260","authorId":"3570426589852260","name":"东方波澜","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1401dd1537f16a11750719f2334a1ea1","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3570426589852260","authorIdStr":"3570426589852260"},"themes":[],"htmlText":"hi","listText":"hi","text":"hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/137929722","repostId":"1140647879","repostType":4,"repost":{"id":"1140647879","pubTimestamp":1622254470,"share":"https://ttm.financial/m/news/1140647879?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-29 10:14","market":"hk","language":"zh","title":"女总裁太多，柳青太少","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1140647879","media":"投中网","summary":"上一代独角兽的IPO反复传出又反复辟谣，柳青将带领它往哪儿走？2015年4月，柳青和冯唐在一档对话节目中如是说。说这话时，她加入滴滴10个月，title从首席运营官，到了总裁。柳青出生于北京，后来出国留学，在香港工作12年。镜头里的柳青米白色礼服、脸较前几年略微清瘦一点。","content":"<p><b>这也是滴滴的一张“脸”：国际化的、谈判的代表，融资时可以冲在一线。上一代独角兽的IPO反复传出又反复辟谣，柳青将带领它往哪儿走？</b></p>\n<p>“北京是定义我的一个地方。”2015年4月，柳青和冯唐在一档对话节目中如是说。说这话时，她加入滴滴10个月，title从首席运营官，到了总裁。</p>\n<p>定义这个词有些微妙。柳青出生于北京，后来出国留学，在香港工作12年。再回到这个城市，她从全球知名的投行离职，加入刚起步的<a href=\"https://laohu8.com/S/V03.SI\">创业公司</a>。“一切从零开始。”柳青说。</p>\n<p>镜头里的柳青米白色礼服、脸较前几年略微清瘦一点。她算是标准的东方脸，当她和冯唐聊得尽兴了，会大大咧咧地把线条拉成一张笑脸。但谈到“定义”，她表情平稳，还会用手把下巴端起来，端出来的信息就不甚清晰了。她也是滴滴的一张“脸”：国际化的、谈判的代表，融资时可以冲在一线。</p>\n<p>但这仅仅是事业上的功用，这张脸的主人又究竟是怎样一个人？她在选择什么？追求什么？</p>\n<p>2020年的一个访谈里，<a href=\"https://laohu8.com/S/CG\">凯雷</a>投资的董事长David Rubenstein也表达了他的疑惑，从投资分析员一路做到年薪千万的亚洲区董事总经理——据说是当时<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>最年轻的一位董事总经理，这应该是柳青的一个人生高阶时期，为什么会选择离开？</p>\n<p>2021年是柳青在滴滴的第7年。现在，所有人都知道她是与创始人程维并肩的滴滴总裁，是被英国《金融时报》、《时代》、《福布斯》等知名媒体评为的“全球瞩目且为数不多的中国女性企业家”、全球青年领袖等各种嘉奖。</p>\n<p>这些，是她在高盛12年没有出现过的公共褒奖。在投行时，更多人对她的好奇在于——“联想创始人柳传志之女原来在我们公司”。柳青在高盛做了哪些案子？公开报道鲜少提及。有心人只要稍微搜索一下，无论是中文还是英文的报道，关于柳青的，都集中在2014年她去滴滴之后。</p>\n<p>柳青之于滴滴，是复合型的存在，或者换句俗话讲，柳青在滴滴锤炼得越来越“皮实”——一种在同类型女企业家中少见的“复合”，从投行出来一下场就当运营官，舆情危机了当“信任官”，开拓新市场了又去兼任人才官。</p>\n<p>“我不再需要证明自己的价值。”节目里，柳青对同在一个城市出生冯唐说。</p>\n<p><b>投资人转行要“趁早”</b></p>\n<p>滴滴这个上一代独角兽今夏IPO的消息反复传出又反复辟谣，柳青将带领它走到哪里？关于未来的问题，我们要先往回走，从头讲起。</p>\n<p>加入滴滴后，至少有三件标示性的事件被媒体归结为柳青的成绩：</p>\n<p>1、大规模的融资：刚加入半年，帮助拿下“当时非上市公司最大一笔7亿美元融资”；随后继续强化了滴滴融资能力，比如2016年年内两轮融资共55亿美元——为行业融资新纪录，新融资方是<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/LFC\">中国人寿</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/06688\">蚂蚁集团</a>等知名公司。</p>\n<p>2、与快的合并</p>\n<p>3、与Uber中国合并</p>\n<p>融资和并购，或是柳青在投行时不断重复做的工作，在滴滴她又将之价值发挥最大：超强的融资能力——正是这家刚成立的互联网公司，日后进入疯狂烧钱大战所需要的。</p>\n<p>55亿美元，对一家管理资产规模超过2万亿美元的投行来说，或许只是其中一个规模不错的案子，但对一家创业公司来说，却是生死攸关的资金。</p>\n<p>及时、大规模的融资对当时的出行公司有多重要？曾投资易到出行的五源资本创始合伙人刘芹，2020年在与《晚点Latepost》的对话里这么表达：</p>\n<p>“我们2012年投资易到，当时滴滴还没有成立。我们从没想到一家公司可以融150-200亿美元，资金规模迅速摧毁了First Mover（模式首创者）先发优势，冲垮了你作为一个经典 VC 的认知优势。如果没有滴滴快的这一套巨大改变规则的东西，易到会是大平台。”</p>\n<p>换句话说，因为可以不断地大规模融资，滴滴得以在出行市场的烧钱大战中活下来，与快的、Uber中国合并，成为出行市场里最大的赢家。这个过程里，柳青功不可没。</p>\n<p>现在返回头看，柳青当初选择加入互联网公司时，正是一个黄金时间。2010年中国互联网从PC逐步转向进入移动互联网，大部分公司正处于早期或到了关键的发展阶段。</p>\n<p>柳青加入滴滴时，公司估值5亿美元。2021年多家媒体报道，计划IPO的滴滴估值至少1000亿美元。在柳青加入的这7年里，滴滴的估值增加了199倍。</p>\n<p>比柳青晚一年从投资机构去公司的周受资，2015年加入小米时，公司估值450亿美元，2018年上市首日市值为479亿美元。如果按周受资离职时——小米的市值在840亿美元左右——计算，他在职的6年里，市值增加了80%，不到1倍。</p>\n<p>本质上，滴滴与小米无法拿来对比。但如果仅作为个人选择上的时机差别来看，或许是机缘巧合，但那个时间对柳青来说，加入滴滴确实是不错的选择。如果继续呆在高盛时，她便无缘参与高速、高效的互联网竞争和发展进程。</p>\n<p>柳青还在高盛时，曾三次想投资滴滴，三次失败。其中最广为流传的一个原因是效率问题。高盛这家有上百年历史的投行严谨，需要多重的流程反复确认投资标的才能决策。但那个时间里，想给滴滴钱的知名VC都排着队，不缺高盛一家。</p>\n<p><b>通往女性企业家的“自我修养”</b></p>\n<p>2016年，英国《金融时报》如此描述柳青：滴滴友好且精通英语的代表（the friendly, English-speaking face of Didi ）。这一年柳青因乳腺癌治疗，鲜少出现媒体访谈，与Uber中国业务合并时也未出席。多家媒体对于这种“缺席”，多少有惋惜的语气。</p>\n<p>柳青之于滴滴，是复合型的存在。滴滴高速发展的时期，背后有她的超强融资能力以及业务整合能力。与此同时，她也是滴滴的一张“脸”。这张脸是国际化的、谈判的代表，融资时可以冲在一线。特别是2015年通过投资美国Lyft、东南亚Grab等出行公司，滴滴开启国际化业务，柳青早是全球认识滴滴的一张名片。</p>\n<p>女性企业家的身份，后来战胜乳腺癌，以及单身妈妈的多重身份，让柳青的角色更加多元化。而这种多元化，对于滴滴，至少在传播上是加分的。</p>\n<p>2016年，英国《金融时报》将她评为“年度女性”，同期入选的是前英国首相特蕾莎·梅伊、巴西前总统迪尔玛·罗塞夫、印度外长苏什玛·斯瓦拉杰等女性。同时，她也入选了美国《职业母亲》网站发布的“全球50大最具影响力母亲”榜单。2017年，柳青入选《时代》杂志的全球影响力百人榜，也是唯一一位上榜的亚洲女企业家。</p>\n<p>外界给高管的有影响力的褒奖，对一个家公司的宣传总是正面的。这是一家有女性高管的创业公司的独特性，放眼中国、或者全球的创业公司，这种独特性也是稀缺的。无疑，柳青也定义了滴滴。</p>\n<p>当然，滴滴也塑造了柳青。早期她是融资能力、业务运营超强的柳青，后来随着滴滴的发展，她的角色和工作内容也随之变化。</p>\n<p>2018年因顺风车安全事件，滴滴进入安全整治时期。2019年Uber上市，全球出行市场进入了一个新的阶段，市场争夺不再是关键，商业能力、业务安全且稳定是最重要的指标。也就是不需要再“打战”了，公司“做强做大”才是目标。</p>\n<p>比起程维，柳青在这个阶段承担的“信任官”角色。她不断出现在公众面前——任何一个国际的、国内的媒体采访、会议、峰会——不断地阐述，滴滴的痛定思痛、提升安全性、体验性。</p>\n<p>三年沉淀之后，滴滴的业务发展才又开始有激进的发展——2020年正式上线新品牌“花小猪”，2021年滴滴宣布进入南非。这次，柳青的角色又不一样了，她兼任了首席人才官一职，负责公司人才发展计划。《中国企业家》称，快速增长的新业务、持续拓展的海外市场需要有人才投入，发掘、激发和培养人才，而这将是柳青2021年的主要工作之一。</p>\n<p>要知道，刚接任张一鸣担任字节跳动CEO的梁汝波，任职的便是人力资源工作。在梁汝波做人力资源负责人这一年，字节跳动员工人数从6万升到了10万人——远远超过了阿里、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>等老牌大互联网公司。而2020年，也是字节跳动疯狂扩张的一年。</p>\n<p>换而言之，这是43岁的柳青的企业家“自我修养”的又一新角色。对柳青来说，在不同岗位、不同角色上经营一家公司，一定都是兴奋的。这话，其实是她自己说的。</p>\n<p>2014年，在高盛没有管理和运营经验的柳青，接过来的滴滴职位是COO（首席运营官），而不是投资人转向企业常见的岗位CFO。</p>\n<p>“尽管我没有管理上千人的经验，但我处理过很多生意、见过很多企业家。建立一个合适的组织，或许就在我们这一代的基因里。”不要忘了，柳青还是一位出生在北京的“企二代”，从小生活在连家务事都有整套管理考评体系的家庭。</p>\n<p>不过，滴滴还未上市，柳青还需努力。而且，上市之后还有上市之后的挑战——参照Uber上市后的发展，便知这件事并不容易。但对于柳青来说，无论滴滴的发展如何，IPO之后，她的企业家生涯已经算得上一份完美“简历”。实在不想做总裁了，她还能做回老本行——投资人，想必，这次会比在高盛12年时受LP欢迎。</p>","source":"tzw","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>女总裁太多，柳青太少</title>\n<style 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Rubenstein也表达了他的疑惑，从投资分析员一路做到年薪千万的亚洲区董事总经理——据说是当时高盛最年轻的一位董事总经理，这应该是柳青的一个人生高阶时期，为什么会选择离开？\n2021年是柳青在滴滴的第7年。现在，所有人都知道她是与创始人程维并肩的滴滴总裁，是被英国《金融时报》、《时代》、《福布斯》等知名媒体评为的“全球瞩目且为数不多的中国女性企业家”、全球青年领袖等各种嘉奖。\n这些，是她在高盛12年没有出现过的公共褒奖。在投行时，更多人对她的好奇在于——“联想创始人柳传志之女原来在我们公司”。柳青在高盛做了哪些案子？公开报道鲜少提及。有心人只要稍微搜索一下，无论是中文还是英文的报道，关于柳青的，都集中在2014年她去滴滴之后。\n柳青之于滴滴，是复合型的存在，或者换句俗话讲，柳青在滴滴锤炼得越来越“皮实”——一种在同类型女企业家中少见的“复合”，从投行出来一下场就当运营官，舆情危机了当“信任官”，开拓新市场了又去兼任人才官。\n“我不再需要证明自己的价值。”节目里，柳青对同在一个城市出生冯唐说。\n投资人转行要“趁早”\n滴滴这个上一代独角兽今夏IPO的消息反复传出又反复辟谣，柳青将带领它走到哪里？关于未来的问题，我们要先往回走，从头讲起。\n加入滴滴后，至少有三件标示性的事件被媒体归结为柳青的成绩：\n1、大规模的融资：刚加入半年，帮助拿下“当时非上市公司最大一笔7亿美元融资”；随后继续强化了滴滴融资能力，比如2016年年内两轮融资共55亿美元——为行业融资新纪录，新融资方是苹果、中国人寿和蚂蚁集团等知名公司。\n2、与快的合并\n3、与Uber中国合并\n融资和并购，或是柳青在投行时不断重复做的工作，在滴滴她又将之价值发挥最大：超强的融资能力——正是这家刚成立的互联网公司，日后进入疯狂烧钱大战所需要的。\n55亿美元，对一家管理资产规模超过2万亿美元的投行来说，或许只是其中一个规模不错的案子，但对一家创业公司来说，却是生死攸关的资金。\n及时、大规模的融资对当时的出行公司有多重要？曾投资易到出行的五源资本创始合伙人刘芹，2020年在与《晚点Latepost》的对话里这么表达：\n“我们2012年投资易到，当时滴滴还没有成立。我们从没想到一家公司可以融150-200亿美元，资金规模迅速摧毁了First Mover（模式首创者）先发优势，冲垮了你作为一个经典 VC 的认知优势。如果没有滴滴快的这一套巨大改变规则的东西，易到会是大平台。”\n换句话说，因为可以不断地大规模融资，滴滴得以在出行市场的烧钱大战中活下来，与快的、Uber中国合并，成为出行市场里最大的赢家。这个过程里，柳青功不可没。\n现在返回头看，柳青当初选择加入互联网公司时，正是一个黄金时间。2010年中国互联网从PC逐步转向进入移动互联网，大部分公司正处于早期或到了关键的发展阶段。\n柳青加入滴滴时，公司估值5亿美元。2021年多家媒体报道，计划IPO的滴滴估值至少1000亿美元。在柳青加入的这7年里，滴滴的估值增加了199倍。\n比柳青晚一年从投资机构去公司的周受资，2015年加入小米时，公司估值450亿美元，2018年上市首日市值为479亿美元。如果按周受资离职时——小米的市值在840亿美元左右——计算，他在职的6年里，市值增加了80%，不到1倍。\n本质上，滴滴与小米无法拿来对比。但如果仅作为个人选择上的时机差别来看，或许是机缘巧合，但那个时间对柳青来说，加入滴滴确实是不错的选择。如果继续呆在高盛时，她便无缘参与高速、高效的互联网竞争和发展进程。\n柳青还在高盛时，曾三次想投资滴滴，三次失败。其中最广为流传的一个原因是效率问题。高盛这家有上百年历史的投行严谨，需要多重的流程反复确认投资标的才能决策。但那个时间里，想给滴滴钱的知名VC都排着队，不缺高盛一家。\n通往女性企业家的“自我修养”\n2016年，英国《金融时报》如此描述柳青：滴滴友好且精通英语的代表（the friendly, English-speaking face of Didi ）。这一年柳青因乳腺癌治疗，鲜少出现媒体访谈，与Uber中国业务合并时也未出席。多家媒体对于这种“缺席”，多少有惋惜的语气。\n柳青之于滴滴，是复合型的存在。滴滴高速发展的时期，背后有她的超强融资能力以及业务整合能力。与此同时，她也是滴滴的一张“脸”。这张脸是国际化的、谈判的代表，融资时可以冲在一线。特别是2015年通过投资美国Lyft、东南亚Grab等出行公司，滴滴开启国际化业务，柳青早是全球认识滴滴的一张名片。\n女性企业家的身份，后来战胜乳腺癌，以及单身妈妈的多重身份，让柳青的角色更加多元化。而这种多元化，对于滴滴，至少在传播上是加分的。\n2016年，英国《金融时报》将她评为“年度女性”，同期入选的是前英国首相特蕾莎·梅伊、巴西前总统迪尔玛·罗塞夫、印度外长苏什玛·斯瓦拉杰等女性。同时，她也入选了美国《职业母亲》网站发布的“全球50大最具影响力母亲”榜单。2017年，柳青入选《时代》杂志的全球影响力百人榜，也是唯一一位上榜的亚洲女企业家。\n外界给高管的有影响力的褒奖，对一个家公司的宣传总是正面的。这是一家有女性高管的创业公司的独特性，放眼中国、或者全球的创业公司，这种独特性也是稀缺的。无疑，柳青也定义了滴滴。\n当然，滴滴也塑造了柳青。早期她是融资能力、业务运营超强的柳青，后来随着滴滴的发展，她的角色和工作内容也随之变化。\n2018年因顺风车安全事件，滴滴进入安全整治时期。2019年Uber上市，全球出行市场进入了一个新的阶段，市场争夺不再是关键，商业能力、业务安全且稳定是最重要的指标。也就是不需要再“打战”了，公司“做强做大”才是目标。\n比起程维，柳青在这个阶段承担的“信任官”角色。她不断出现在公众面前——任何一个国际的、国内的媒体采访、会议、峰会——不断地阐述，滴滴的痛定思痛、提升安全性、体验性。\n三年沉淀之后，滴滴的业务发展才又开始有激进的发展——2020年正式上线新品牌“花小猪”，2021年滴滴宣布进入南非。这次，柳青的角色又不一样了，她兼任了首席人才官一职，负责公司人才发展计划。《中国企业家》称，快速增长的新业务、持续拓展的海外市场需要有人才投入，发掘、激发和培养人才，而这将是柳青2021年的主要工作之一。\n要知道，刚接任张一鸣担任字节跳动CEO的梁汝波，任职的便是人力资源工作。在梁汝波做人力资源负责人这一年，字节跳动员工人数从6万升到了10万人——远远超过了阿里、腾讯等老牌大互联网公司。而2020年，也是字节跳动疯狂扩张的一年。\n换而言之，这是43岁的柳青的企业家“自我修养”的又一新角色。对柳青来说，在不同岗位、不同角色上经营一家公司，一定都是兴奋的。这话，其实是她自己说的。\n2014年，在高盛没有管理和运营经验的柳青，接过来的滴滴职位是COO（首席运营官），而不是投资人转向企业常见的岗位CFO。\n“尽管我没有管理上千人的经验，但我处理过很多生意、见过很多企业家。建立一个合适的组织，或许就在我们这一代的基因里。”不要忘了，柳青还是一位出生在北京的“企二代”，从小生活在连家务事都有整套管理考评体系的家庭。\n不过，滴滴还未上市，柳青还需努力。而且，上市之后还有上市之后的挑战——参照Uber上市后的发展，便知这件事并不容易。但对于柳青来说，无论滴滴的发展如何，IPO之后，她的企业家生涯已经算得上一份完美“简历”。实在不想做总裁了，她还能做回老本行——投资人，想必，这次会比在高盛12年时受LP欢迎。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":186,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":138203683,"gmtCreate":1621939767742,"gmtModify":1704364779863,"author":{"id":"3570426589852260","authorId":"3570426589852260","name":"东方波澜","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1401dd1537f16a11750719f2334a1ea1","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3570426589852260","authorIdStr":"3570426589852260"},"themes":[],"htmlText":"hi","listText":"hi","text":"hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/138203683","repostId":"1169575898","repostType":4,"repost":{"id":"1169575898","weMediaInfo":{"introduction":"格隆汇旗下公众号。分享和探讨港股、美国中概股以及少量估值确有吸引力之A股的投资线索、投资机会与投资心得.","home_visible":1,"media_name":"格隆汇","id":"3","head_image":"https://static.tigerbbs.com/24397cd0a72f485e9734d658c5a0841d"},"pubTimestamp":1621938896,"share":"https://ttm.financial/m/news/1169575898?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-25 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tg-height=\"470\"></p>\n<p>在价格方面，由于钠电池系新推出，价格可能比锂电池贵。</p>\n<p>从具体材料应用上看，宁德时代钠离子电池在正负极、电解液、集流体等方面都有显著变化；制造工艺方面仍可以沿用原有生产线；钠离子电池失控温度高于锂离子电池，因此更加安全，但更容易出现钝化、氧化的问题。</p>\n<p>钠离子电池尽管不是最新的技术，但目前发展滞后于锂离子电池，大规模化电芯成本将达到0.2-0.3元/wh，目前单体能量密度120wh/kg（天花板能够做到200wh/kg），目前循环次数在3000次。因此，该技术路径在未来主要面向储能、基站、低速车、低端乘用车等市场。</p>\n<p>市场对这一技术路径的应用褒贬不一。但短期内有望缓解宁德时代经营压力；长期来看，其性能、成本优势，有机可能冲击现有动力电池市场格局。</p>\n<p><b>商品价格上涨，毛利率受冲击</b></p>\n<p>有分析人士称，宁德时代在此时宣布推出钠电池，与供应链安全有关。</p>\n<p>宁德时代是国内动力电池龙头玩家，无论在三元锂还是磷酸铁锂电池技术路线上，目前在中国市占率都稳坐第一。</p>\n<p>但锂原料涨价，正在冲击动力电池公司利润率。</p>\n<p>新冠疫情以来，以美联储为首的各国央行释放出天量货币，美联储仅一年时间就累计扩表约3.7万亿美元，超过上一轮金融危机的总和。截至今年4月，欧洲央行和日本央行，同期分别累计扩表3.9万亿美元和1.2万亿美元，等于再造了一个疫情前的美联储。</p>\n<p>在疫苗的加速普及下，全球经济触底反弹，欧美等发达国家的需求迅速恢复，但第三方国际的供给能力恢复不一致，于是大宗商品年初以来掀起一波波涨价潮。<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>看涨铜、原油、天然气和铝，预计大宗商品将上涨6.8%。</p>\n<p>在这样的大背景下，锂电池行业也迎来了涨价潮。截至5月7日，今年以来金属锂均价上涨20.6%，锂辉石精矿均价上涨46.28%，碳酸锂上涨超71.87%，氢氧化锂涨幅达84.1%。</p>\n<p>从上述数据可以看出氢氧化锂涨幅最为明显，显然除了流动性过剩原因，氢氧化锂还有供求方面的原因。</p>\n<p>需求方面，磷酸铁锂正极材料价格较去年同期已上涨45.8%，而高镍三元正极材料价格较去年同期仅上涨5.4%，前者相比三元的成本优势在不断缩小，氢氧化锂作为后者重要原料之一需求走强。库存方面，受需求拉动，氢氧化锂今年3月后库存持续下行。另外，受疫情影响，锂原料国的产能供应不稳定。此前，全球第二大锂供应国智利封国，这显著影响5月份中国锂原料进口。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>预计，2021年锂行业需求量为43万~52万吨，供给最大释放量为54万吨，2021年锂行业供需紧平衡。</p>\n<p>需求旺盛叠加供应收缩，因此氢氧化锂价格持续上行。</p>\n<p>在此情况下，动力电池厂商毛利率承压问题涌现，产业链蛋糕和议价权开始向上游转移。由于宁德时代此前可能没有锁定优质锂供应链，因此此时公布钠电池计划，不仅可以减少锂需求，压制锂原料价格；另一方面也可以避免单方面下注，化被动为主动，开启新技术路线增长曲线。</p>\n<p><b>对市场影响几何？</b></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/02611\">国泰君安</a>证券表示，我国锂资源70%都需要进口，钠离子电池是对锂离子电池的支撑和保障。发展钠离子电池是三元高镍技术路线的很好补充。</p>\n<p>此外国泰同时表示，目前钠离子电池进展的速度应该达到了14年左右的锂离子电池的一个技术水平，包括循环寿命，能量密度，倍率性能。随着原材料、正极材料、负极材料和电解液配合配套上去，可能3年左右时间会真正应用到规模上去，而且比磷酸铁锥电池要便宜，按照宁德时代推的速度，大概需要2~3年的时间。</p>\n<p>鉴于更便宜的价格预期、更高的能量密度等优势，目前用于低速电动车和两轮车领域的铅酸电池将受到威胁，甚至磷酸铁锂电池市场份额都可能被进一步打压。</p>\n<p>但目前看来，钠电池路线存在明显短板，因此作为新能源汽车动力电池主流技术路径，还有很长的路要走。宁德时代作为手握700多亿元现金的龙头企业，在这方面比较游刃有余，因而但除了宁德出钱投资外，估计没有哪家公司敢把宝压在钠电池上，整个产业链配套就是个大问题。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/000686\">东北证券</a>认为，钠离子电池并非新技术，相关研究起步较早且已有实际应用，不存在所谓“突破性”创新，更多是技术的迭代。钠电池能量密度（一般不到120Wh/kg）明显低于磷酸铁锂电池（160Wh/kg）与三元电池，与新能源车电池需求匹配度低，暂无替代锂电池成为动力领域主流技术的可能性。</p>\n<p>当前钠电池实际生产成本并无显著优势。尽管采用相对廉价的金属可降低原料成本，但低能量密度意味着更多的辅材和制造成本。站在当前时点来看，钠电池对锂电池的替代性实际上很微弱。考虑到钠储量比锂丰富，应当重视钠电池作为技术储备、保障能源安全的战略意义，但不应过分高估其商业价值。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>宁德时代的钠电池，对市场会有什么影响？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/24397cd0a72f485e9734d658c5a0841d);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">格隆汇 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-05-25 18:34</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<blockquote>\n 钠离子电池是对锂离子电池体系的辅助补充。\n</blockquote>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>董事长曾毓群对外透露，宁德时代将于2021年7月前后发布钠电池。5月24日，宁德时代股价上涨3.3%，今天继续收涨2%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c31723c61d95e1f479842adffa242fb2\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"></p>\n<p>在价格方面，由于钠电池系新推出，价格可能比锂电池贵。</p>\n<p>从具体材料应用上看，宁德时代钠离子电池在正负极、电解液、集流体等方面都有显著变化；制造工艺方面仍可以沿用原有生产线；钠离子电池失控温度高于锂离子电池，因此更加安全，但更容易出现钝化、氧化的问题。</p>\n<p>钠离子电池尽管不是最新的技术，但目前发展滞后于锂离子电池，大规模化电芯成本将达到0.2-0.3元/wh，目前单体能量密度120wh/kg（天花板能够做到200wh/kg），目前循环次数在3000次。因此，该技术路径在未来主要面向储能、基站、低速车、低端乘用车等市场。</p>\n<p>市场对这一技术路径的应用褒贬不一。但短期内有望缓解宁德时代经营压力；长期来看，其性能、成本优势，有机可能冲击现有动力电池市场格局。</p>\n<p><b>商品价格上涨，毛利率受冲击</b></p>\n<p>有分析人士称，宁德时代在此时宣布推出钠电池，与供应链安全有关。</p>\n<p>宁德时代是国内动力电池龙头玩家，无论在三元锂还是磷酸铁锂电池技术路线上，目前在中国市占率都稳坐第一。</p>\n<p>但锂原料涨价，正在冲击动力电池公司利润率。</p>\n<p>新冠疫情以来，以美联储为首的各国央行释放出天量货币，美联储仅一年时间就累计扩表约3.7万亿美元，超过上一轮金融危机的总和。截至今年4月，欧洲央行和日本央行，同期分别累计扩表3.9万亿美元和1.2万亿美元，等于再造了一个疫情前的美联储。</p>\n<p>在疫苗的加速普及下，全球经济触底反弹，欧美等发达国家的需求迅速恢复，但第三方国际的供给能力恢复不一致，于是大宗商品年初以来掀起一波波涨价潮。<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>看涨铜、原油、天然气和铝，预计大宗商品将上涨6.8%。</p>\n<p>在这样的大背景下，锂电池行业也迎来了涨价潮。截至5月7日，今年以来金属锂均价上涨20.6%，锂辉石精矿均价上涨46.28%，碳酸锂上涨超71.87%，氢氧化锂涨幅达84.1%。</p>\n<p>从上述数据可以看出氢氧化锂涨幅最为明显，显然除了流动性过剩原因，氢氧化锂还有供求方面的原因。</p>\n<p>需求方面，磷酸铁锂正极材料价格较去年同期已上涨45.8%，而高镍三元正极材料价格较去年同期仅上涨5.4%，前者相比三元的成本优势在不断缩小，氢氧化锂作为后者重要原料之一需求走强。库存方面，受需求拉动，氢氧化锂今年3月后库存持续下行。另外，受疫情影响，锂原料国的产能供应不稳定。此前，全球第二大锂供应国智利封国，这显著影响5月份中国锂原料进口。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>预计，2021年锂行业需求量为43万~52万吨，供给最大释放量为54万吨，2021年锂行业供需紧平衡。</p>\n<p>需求旺盛叠加供应收缩，因此氢氧化锂价格持续上行。</p>\n<p>在此情况下，动力电池厂商毛利率承压问题涌现，产业链蛋糕和议价权开始向上游转移。由于宁德时代此前可能没有锁定优质锂供应链，因此此时公布钠电池计划，不仅可以减少锂需求，压制锂原料价格；另一方面也可以避免单方面下注，化被动为主动，开启新技术路线增长曲线。</p>\n<p><b>对市场影响几何？</b></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/02611\">国泰君安</a>证券表示，我国锂资源70%都需要进口，钠离子电池是对锂离子电池的支撑和保障。发展钠离子电池是三元高镍技术路线的很好补充。</p>\n<p>此外国泰同时表示，目前钠离子电池进展的速度应该达到了14年左右的锂离子电池的一个技术水平，包括循环寿命，能量密度，倍率性能。随着原材料、正极材料、负极材料和电解液配合配套上去，可能3年左右时间会真正应用到规模上去，而且比磷酸铁锥电池要便宜，按照宁德时代推的速度，大概需要2~3年的时间。</p>\n<p>鉴于更便宜的价格预期、更高的能量密度等优势，目前用于低速电动车和两轮车领域的铅酸电池将受到威胁，甚至磷酸铁锂电池市场份额都可能被进一步打压。</p>\n<p>但目前看来，钠电池路线存在明显短板，因此作为新能源汽车动力电池主流技术路径，还有很长的路要走。宁德时代作为手握700多亿元现金的龙头企业，在这方面比较游刃有余，因而但除了宁德出钱投资外，估计没有哪家公司敢把宝压在钠电池上，整个产业链配套就是个大问题。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/000686\">东北证券</a>认为，钠离子电池并非新技术，相关研究起步较早且已有实际应用，不存在所谓“突破性”创新，更多是技术的迭代。钠电池能量密度（一般不到120Wh/kg）明显低于磷酸铁锂电池（160Wh/kg）与三元电池，与新能源车电池需求匹配度低，暂无替代锂电池成为动力领域主流技术的可能性。</p>\n<p>当前钠电池实际生产成本并无显著优势。尽管采用相对廉价的金属可降低原料成本，但低能量密度意味着更多的辅材和制造成本。站在当前时点来看，钠电池对锂电池的替代性实际上很微弱。考虑到钠储量比锂丰富，应当重视钠电池作为技术储备、保障能源安全的战略意义，但不应过分高估其商业价值。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/983e0432c72ee1117f6c5b8a19ed6e25","relate_stocks":{"300750":"宁德时代"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1169575898","content_text":"钠离子电池是对锂离子电池体系的辅助补充。\n\n宁德时代董事长曾毓群对外透露，宁德时代将于2021年7月前后发布钠电池。5月24日，宁德时代股价上涨3.3%，今天继续收涨2%。\n\n在价格方面，由于钠电池系新推出，价格可能比锂电池贵。\n从具体材料应用上看，宁德时代钠离子电池在正负极、电解液、集流体等方面都有显著变化；制造工艺方面仍可以沿用原有生产线；钠离子电池失控温度高于锂离子电池，因此更加安全，但更容易出现钝化、氧化的问题。\n钠离子电池尽管不是最新的技术，但目前发展滞后于锂离子电池，大规模化电芯成本将达到0.2-0.3元/wh，目前单体能量密度120wh/kg（天花板能够做到200wh/kg），目前循环次数在3000次。因此，该技术路径在未来主要面向储能、基站、低速车、低端乘用车等市场。\n市场对这一技术路径的应用褒贬不一。但短期内有望缓解宁德时代经营压力；长期来看，其性能、成本优势，有机可能冲击现有动力电池市场格局。\n商品价格上涨，毛利率受冲击\n有分析人士称，宁德时代在此时宣布推出钠电池，与供应链安全有关。\n宁德时代是国内动力电池龙头玩家，无论在三元锂还是磷酸铁锂电池技术路线上，目前在中国市占率都稳坐第一。\n但锂原料涨价，正在冲击动力电池公司利润率。\n新冠疫情以来，以美联储为首的各国央行释放出天量货币，美联储仅一年时间就累计扩表约3.7万亿美元，超过上一轮金融危机的总和。截至今年4月，欧洲央行和日本央行，同期分别累计扩表3.9万亿美元和1.2万亿美元，等于再造了一个疫情前的美联储。\n在疫苗的加速普及下，全球经济触底反弹，欧美等发达国家的需求迅速恢复，但第三方国际的供给能力恢复不一致，于是大宗商品年初以来掀起一波波涨价潮。高盛看涨铜、原油、天然气和铝，预计大宗商品将上涨6.8%。\n在这样的大背景下，锂电池行业也迎来了涨价潮。截至5月7日，今年以来金属锂均价上涨20.6%，锂辉石精矿均价上涨46.28%，碳酸锂上涨超71.87%，氢氧化锂涨幅达84.1%。\n从上述数据可以看出氢氧化锂涨幅最为明显，显然除了流动性过剩原因，氢氧化锂还有供求方面的原因。\n需求方面，磷酸铁锂正极材料价格较去年同期已上涨45.8%，而高镍三元正极材料价格较去年同期仅上涨5.4%，前者相比三元的成本优势在不断缩小，氢氧化锂作为后者重要原料之一需求走强。库存方面，受需求拉动，氢氧化锂今年3月后库存持续下行。另外，受疫情影响，锂原料国的产能供应不稳定。此前，全球第二大锂供应国智利封国，这显著影响5月份中国锂原料进口。\n国泰君安预计，2021年锂行业需求量为43万~52万吨，供给最大释放量为54万吨，2021年锂行业供需紧平衡。\n需求旺盛叠加供应收缩，因此氢氧化锂价格持续上行。\n在此情况下，动力电池厂商毛利率承压问题涌现，产业链蛋糕和议价权开始向上游转移。由于宁德时代此前可能没有锁定优质锂供应链，因此此时公布钠电池计划，不仅可以减少锂需求，压制锂原料价格；另一方面也可以避免单方面下注，化被动为主动，开启新技术路线增长曲线。\n对市场影响几何？\n国泰君安证券表示，我国锂资源70%都需要进口，钠离子电池是对锂离子电池的支撑和保障。发展钠离子电池是三元高镍技术路线的很好补充。\n此外国泰同时表示，目前钠离子电池进展的速度应该达到了14年左右的锂离子电池的一个技术水平，包括循环寿命，能量密度，倍率性能。随着原材料、正极材料、负极材料和电解液配合配套上去，可能3年左右时间会真正应用到规模上去，而且比磷酸铁锥电池要便宜，按照宁德时代推的速度，大概需要2~3年的时间。\n鉴于更便宜的价格预期、更高的能量密度等优势，目前用于低速电动车和两轮车领域的铅酸电池将受到威胁，甚至磷酸铁锂电池市场份额都可能被进一步打压。\n但目前看来，钠电池路线存在明显短板，因此作为新能源汽车动力电池主流技术路径，还有很长的路要走。宁德时代作为手握700多亿元现金的龙头企业，在这方面比较游刃有余，因而但除了宁德出钱投资外，估计没有哪家公司敢把宝压在钠电池上，整个产业链配套就是个大问题。\n东北证券认为，钠离子电池并非新技术，相关研究起步较早且已有实际应用，不存在所谓“突破性”创新，更多是技术的迭代。钠电池能量密度（一般不到120Wh/kg）明显低于磷酸铁锂电池（160Wh/kg）与三元电池，与新能源车电池需求匹配度低，暂无替代锂电池成为动力领域主流技术的可能性。\n当前钠电池实际生产成本并无显著优势。尽管采用相对廉价的金属可降低原料成本，但低能量密度意味着更多的辅材和制造成本。站在当前时点来看，钠电池对锂电池的替代性实际上很微弱。考虑到钠储量比锂丰富，应当重视钠电池作为技术储备、保障能源安全的战略意义，但不应过分高估其商业价值。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":181,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":130791738,"gmtCreate":1621564155824,"gmtModify":1704359743415,"author":{"id":"3570426589852260","authorId":"3570426589852260","name":"东方波澜","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1401dd1537f16a11750719f2334a1ea1","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3570426589852260","authorIdStr":"3570426589852260"},"themes":[],"htmlText":"hi","listText":"hi","text":"hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/130791738","repostId":"2136166920","repostType":4,"repost":{"id":"2136166920","pubTimestamp":1621563994,"share":"https://ttm.financial/m/news/2136166920?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-21 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CEO 的系统升级。而卸任CEO的想法到决定，从内部信看，只用了三个月。\n这一届年轻创始人画风变了。他们有自己的思想，但不一定喜欢当意见领袖。他们有一套自己的逻辑，却不一定轻易示人。他们的公司风生水起，但他们自己不怎么喜欢抛头露面。\n有人说他们擅长激流勇退，又或者只是随机应变。字节跳动用了7年成了最有价值的初创公司。而拼多多只用了5年，成为电商里的“今日头条”。他们比上一代互联网大公司用更短的时间触及到了天花板。\n正因为公司成长得快，很多事情比预想来得更早。字节跳动从2017年开始，走向了全球战场，借由TikTok等产品取得了中国互联网公司未曾得到过的成功。如今看来，这份成功喜忧参半，未来依然变数重重。\n在平台反垄断的大潮中，拼多多亦不可能置身事外。虽然未来仍然有增长空间，越来越重的业务，开始让拼多多的想象空间变得有限，激烈的行业竞争，依然游走在规模和效率的层次，\n何尝不是危险。\n进退之间，“早退”的CEO，试图完成社会身份的重新定位，而“迟到”的大厂，将有机会在有限的现实和无限的想象中再次出发。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":90,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":195494725,"gmtCreate":1621306100067,"gmtModify":1704355497107,"author":{"id":"3570426589852260","authorId":"3570426589852260","name":"东方波澜","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1401dd1537f16a11750719f2334a1ea1","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3570426589852260","authorIdStr":"3570426589852260"},"themes":[],"htmlText":"hi","listText":"hi","text":"hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/195494725","repostId":"2136957700","repostType":4,"repost":{"id":"2136957700","pubTimestamp":1621305848,"share":"https://ttm.financial/m/news/2136957700?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-18 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Craig表示，“这次大宗商品价格重大变化也是因为央行政策，目前，超宽松的货币政策使汇率成压，否则，在大宗商品上涨周期，汇率也会有较大涨幅。</p>\n<p>澳元和纽元成为了无可争辩的落后货币，这两种主要货币的命运很大程度上取决于中国经济所消耗的大宗商品。过去三个月里，澳元和纽元都只上涨了不到0.5%。与此同时，加拿大央行暗示可能收回货币宽松计划，加元已飙升近5%。</p>\n<p>上周，澳元、纽元领跌G10货币，美国CPI和PPI数据均意外上扬，在中国公布强劲的PPI数据后，全球通胀预期进一步升温。然而，PPI数据公布后，市场反应相对平静，5年期和10年期国债收益率随美元走弱而回落。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5d54b874e28aec5c9c2de6c3c4312fb\" tg-width=\"550\" tg-height=\"337\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>美联储新推出的“共同通胀预期”指标目前正徘徊在2%左右，官员们希望看到这一水平在一段时间内超出预期。与此同时，在供应中断和需求激增的情况下，铜、棉花、橡胶、木材以及半导体等不同材料的价格也在加速上涨。</p>\n<p>这种央行行动和经济数据的不一致折射出当前时代央行经济调控方式正在发生变化。目前美联储致力于让经济过热，这在一定程度上让市场感到不安，因为这意味着美联储将改变以往战略：先发制人抑制通胀。</p>\n<p>这一信息正在传递给澳元和纽元交易员，而对其他市场参与者来说，货币政策收紧的暗示正让他们有理由蜂拥而至。</p>\n<p>GSFM驻悉尼投资顾问Stephen Miller表示，“加拿大央行和挪威央行是发达国家唯一明确表示正在考虑退出宽松政策的央行。”加拿大CI金融公司旗下的一家分支机构表示，“澳大利亚央行一直在大力鼓吹，在铁矿石价格飙升的情况下保持澳元走低。”</p>\n<p>仔细观察盈亏平衡利率，可以进一步证明投资者基本上没有对通胀担忧采取行动。美国10年期盈亏平衡利率已跃升至8年高点，但从长期趋势来看，这并没有发出明显的通胀失控信息。</p>\n<p>美联储前官员Roberto Perli等为首的Cornerstone Macro分析师在5月11日的报告中写道，如果潜在的通货膨胀是触发因素，那么即期和远期的盈亏平衡通胀率预期应该向上倾斜。但现在曲线是倒挂的，说明市场押注通胀是暂时情况。</p>\n<p>展望未来，原材料价格持续走高以及薪资水平可能进一步上涨的暗示可能会开始影响美联储所传达的信息效力，为投资者做出更多反应提供动力。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/O39.SI\">华侨银行</a>经济学家Howie Lee在5月11日的报告中表示，“金属价格近期新高可能仅仅是开始”。</p>","source":"stock_zhitongcaijing","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>与前2次都不一样，这一轮大宗商品飙涨有点特殊</title>\n<style 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从去年第四季度开始，拼多多上线了自营模式，财报中也开始加入了“商品收入”一项。也正是由于这个变化，拼多多营收增速从去年开始重回100%之上，在本季度更是达到了239%，创下近两年新高。由于去年二三季度没有“商品收入”，预计拼多多的营收增速仍将维持高速增长。</p>\n<p>与之前财报不同，拼多多并没有公布年化GMV，因此无法直观看出自营业务对拼多多GMV的改善。但在财报结束后的电话会议上，拼多多财务副总裁财马靖表示，自营业务是在商家无法满足消费者需求的时候，平台所做的一个暂时满足需求的渠道，这个业务并不是拼多多的战略重点，所以产生的GMV对于整体平台来说是非常小的。</p>\n<p>上个季度，拼多多的年化GMV为1.67万亿元，分摊到每个季度约为4175亿元。本季度，拼多多来自自营的收入为51.24亿元，由此可见这部分对于营收的增长贡献很多，但对于GMV的提升，确实影响非常小。</p>\n<p>此外，如果将这部分刨除的话，拼多多的营收为170.46亿元，同比增长160.64%，增速为2019年下半年以来的新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/13abbd9d6ae21bfd2934ecf3dd120f09\" tg-width=\"641\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从拼多多当前营收结构来看，商品销售收入已成为第二大业务，第一大业务仍为营销服务。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/00e9c2aeb7995c7e8ab261b486215a95\" tg-width=\"641\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>本季度，拼多多营销服务收入为141.1亿元，同比增长157%，创下近一年多以来的新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2144822e2487bd30e637185daae3a88e\" tg-width=\"641\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>交易服务收入虽然在拼多多的营收结构中占比最小，但是本季度的变化却值得注意：收入29.3亿元，同比增长180%，前者创下历史新高，后者创下近两年多以来的新高。</p>\n<p>也有分析师在电话会议上对这一高增长提出了疑问。对此，马靖的回答是：一是受一季度销售额的增长推动，二是受多多买菜业务营收增长的推动。</p>\n<p>但这个回答并没有揭开所有疑团。每年的第四季度，由于有双11购物狂欢，因此是电商平台每年的销售最旺季，营收也要显著高于其他季度，拼多多也并不例外，所以交易服务费用在每年的第四季度也应该是最高的，而次年的第一季度应该会环比下降。</p>\n<p>今年一季度拼多多的营收环比下降超40亿元，从理论上来看，交易服务费用也应该环比下滑，但实际情况是，交易服务费用环比增长了6.6亿元。因此，拼多多究竟是如何做到的，仍是一个疑问。</p>\n<p><b>营销支出占营收比重下降明显</b></p>\n<p>自营业务虽然带动营收大涨，但随之而来的也是营收成本的激增。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6e64f8819e655e3dfa16c973912565e\" tg-width=\"641\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从去年第四季度开始，拼多多的营收成本一举突破了100亿元，本季度达到了107.5亿元，同比增长487%，远超营收的增速。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/81a03e45af744fc4bd761a04598c092a\" tg-width=\"641\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>营收成本大增带来的一个直接后果就是毛利润的下滑。过去几个季度，拼多多的毛利率始终维持在70%以上，但是从去年第四季度开始，骤降至56.58%，本季度进一步降至51.52%，预计拼多多将在很长一段时间内，毛利率无法回至高点。</p>\n<p>此外，上图也让很多人产生一个困惑：拼多多的毛利率如此之高，为何会长期无法盈利？答案就在于：拼多多的市场营销费用居高不下。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a972a9bd17d86f6a47abfe83b1eb185a\" tg-width=\"641\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>拼多多用于营销的费用已经连续两个季度超过了140亿元，157%的增速也创下了近两年的新高，这与拼多多正在加大对多多买菜的扶持分不开。</p>\n<p>但拼多多战略副总裁David Liu在电话会议上提到，整个营销费用在营收当中的占比是在下滑。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/00fe586c6f8ba26db5733db3498d5727\" tg-width=\"641\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>两年前，拼多多的营销费用还超过营收，占比超过100%，但随后这一数据有了极大的改善，去年第四季度和今年第一季度，分别仅有55.42%和63.66%。</p>\n<p>这说明拼多多的营销效率出现了提升，即营销费用相应减少，并没有影响到营收的增长。David Liu还表示，多多买菜业务更好地满足了用户需求，拓展了公司的履约能力，这部分用户的购买频次也更高，在营销支出方面，长期而言公司也是受益的。</p>\n<p>此外，营销费用占比的下滑，还大幅改善了拼多多的盈利情况。去年一季度，营销费用占比达到了111.55%，因此同期亏损达到了31.7亿元，而今年仅为18.9亿元，同比大幅收窄。</p>\n<p><b>提高用户粘性成拼多多下一步重点</b></p>\n<p>在上个季度的电话会议上，David Liu曾预警：鉴于目前拼多多用户的规模，我认为不可避免的接下来的时间用户的增速将会放缓。结合本季度的数据来看，不幸言中。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dbd1f29dff47a475b5a5244890aecfec\" tg-width=\"641\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>截止到3月31日的拼多多年度活跃买家达到了8.238亿人，高于<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>不久前公布的8.11亿，但环比增长3540万，创下了2019年第二季度以来的最低纪录。所以，拼多多下一步要做什么，用David Liu的话来说，就是要提高用户的粘性。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bbfd024d1766a8c415add428c633cc71\" tg-width=\"641\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>过去拼多多会在财报中公布年度活跃买家的消费数据，但是这一季度并没有披露，因此我们无法直观地看到用户粘性是否有所提高。</p>\n<p>但是从拼多多高管的多次讲话可以看出来，拼多多达成这一目标的方式有两个：一个是吸引更多品牌商家的入驻，扩充品类，另一个则是多多买菜。其中，后者尤为重要。</p>\n<p>David Liu也透露了多多买菜的最新进展：目前多多买菜在300多个主要城市中都开展了业务，并且在随着当地基础设施的不断的改善，也带来了我们想要的消费者行为。</p>\n<p>但社区团购正在逐渐被纳入监管范围之内。今年3月，市场监管总局对几家头部的社区团购公司做出了处罚，认为这些公司存在“烧钱抢市场、垄断后提价”等行为。这一现状或许给拼多多未来的计划带来了一些不确定的因素。</p>","source":"lsy1580517846866","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>用户破8亿、超阿里，拼多多下一步要做什么？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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Liu在电话会议上提到，整个营销费用在营收当中的占比是在下滑。\n\n两年前，拼多多的营销费用还超过营收，占比超过100%，但随后这一数据有了极大的改善，去年第四季度和今年第一季度，分别仅有55.42%和63.66%。\n这说明拼多多的营销效率出现了提升，即营销费用相应减少，并没有影响到营收的增长。David Liu还表示，多多买菜业务更好地满足了用户需求，拓展了公司的履约能力，这部分用户的购买频次也更高，在营销支出方面，长期而言公司也是受益的。\n此外，营销费用占比的下滑，还大幅改善了拼多多的盈利情况。去年一季度，营销费用占比达到了111.55%，因此同期亏损达到了31.7亿元，而今年仅为18.9亿元，同比大幅收窄。\n提高用户粘性成拼多多下一步重点\n在上个季度的电话会议上，David Liu曾预警：鉴于目前拼多多用户的规模，我认为不可避免的接下来的时间用户的增速将会放缓。结合本季度的数据来看，不幸言中。\n\n截止到3月31日的拼多多年度活跃买家达到了8.238亿人，高于阿里巴巴不久前公布的8.11亿，但环比增长3540万，创下了2019年第二季度以来的最低纪录。所以，拼多多下一步要做什么，用David Liu的话来说，就是要提高用户的粘性。\n\n过去拼多多会在财报中公布年度活跃买家的消费数据，但是这一季度并没有披露，因此我们无法直观地看到用户粘性是否有所提高。\n但是从拼多多高管的多次讲话可以看出来，拼多多达成这一目标的方式有两个：一个是吸引更多品牌商家的入驻，扩充品类，另一个则是多多买菜。其中，后者尤为重要。\nDavid Liu也透露了多多买菜的最新进展：目前多多买菜在300多个主要城市中都开展了业务，并且在随着当地基础设施的不断的改善，也带来了我们想要的消费者行为。\n但社区团购正在逐渐被纳入监管范围之内。今年3月，市场监管总局对几家头部的社区团购公司做出了处罚，认为这些公司存在“烧钱抢市场、垄断后提价”等行为。这一现状或许给拼多多未来的计划带来了一些不确定的因素。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":64,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":136529430,"gmtCreate":1622030056720,"gmtModify":1704178123079,"author":{"id":"3570426589852260","authorId":"3570426589852260","name":"东方波澜","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1401dd1537f16a11750719f2334a1ea1","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3570426589852260","authorIdStr":"3570426589852260"},"themes":[],"htmlText":"hi","listText":"hi","text":"hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/136529430","repostId":"1113676067","repostType":4,"repost":{"id":"1113676067","pubTimestamp":1622028675,"share":"https://ttm.financial/m/news/1113676067?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-26 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src=\"https://static.tigerbbs.com/87abc1ed3051bb90f66fde6c714b3027\" tg-width=\"831\" tg-height=\"484\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>图1：制造业投资信心复苏</b></p>\n<p><b>内需方面，目前中国消费增速比疫情前的潜在增速水平至少低2~3个百分点。</b>中美在消费方面的差异非常明显。为什么中国消费恢复缓慢？<b>一是</b>中国并没有采取西方经济体那种直接的转移支付措施，如发支票。<b>二是</b>就业市场的恢复情况未达预期。通过对就业数据进行追踪，线下零售、娱乐、个人护理等消费领域还有很多隐性失业，在线平台招聘增速也仅仅恢复了不到一半。</p>\n<p>因此，对就业和收入不确定的担忧导致消费尚没有完全恢复。预计三、四季度以后，若疫情得到稳步控制，消费的全面恢复才能实现。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b67ad8d78d608518fde1060e416bbdc\" tg-width=\"831\" tg-height=\"480\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>图2：消费恢复相对缓慢</b></p>\n<p><b>通胀方面，中美之间也存在较大的差距。</b>美国“高压经济学”是不达目的不罢休，无论是周期性通胀、还是长期通胀，可能卷土重来。而中国大宗商品和原材料价格的上涨则主要来自于企业利润的短期承压，它对整体通胀的传导是比较有限的，对货币政策的影响也相对较小。</p>\n<p>近期大宗商品价格过快上涨引发了市场担忧，不可否认，原材料价格上涨将会在短期挤压下游企业利润，特别是部分企业因需要完成在手订单无法及时提价，从而必须承受所有的成本压力，甚至赔本赚吆喝。作为政策应对，中国通过加强引导来减少大宗商品期货炒作，还可通过调整钢、铝、煤炭等行业的减产节奏来提升国内供给。</p>\n<p>但总体而言，这一轮大宗商品价格通胀很大程度上源于全球因素：发达国家政策超量刺激，带动了需求，而供给侧瓶颈仍然掣肘，国外一些主要大宗商品出口国因疫情等原因未能完全恢复其产能。</p>\n<p>但中国面临的通胀压力，特别是核心消费物价的压力是可控的，毕竟中国的商品和服务的供给复苏最为迅速，快于国内需求，需求侧则尚处于缓慢按部就班回升轨迹。这与海外发达国家供给侧远远没有恢复、但需求已率先领跑的供需失衡相比，中国自身的通胀压力有限，预计CPI会温和回升但不会过热，PPI同比增速将于5、6月份触顶到8%之上，之后在下半年步入缓慢下行通道。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d48614e5c7ef7cc974897de32afdac6\" tg-width=\"1\" tg-height=\"1\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f177de6d9166486bb36096ffef9beb98\" tg-width=\"831\" tg-height=\"480\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>图3：中国的通胀并无长期之虞</b></p>\n<p><b>政策退出已经实现&nbsp;下一步保持稳健</b></p>\n<p>当前已出台的金融监管政策已经基本可以达成今年稳定宏观杠杆率的目标，下一步须把握节奏。</p>\n<p>从去年中央经济工作会到今年的政治局会议之间，多数政策方向比较明确，具体来看，除了财政政策逐步回归常态，减少赤字以外，金融监管和宏观审慎政策主要有三方面：<b>一是</b>系统重要性金融机构要逐渐扩容，提高对部分银行资本充足率的要求、<b>二是</b>对房地产“三道红线”、贷款集中度的宏观审慎要求，<b>三是</b>要加强对地方融资平台发债的监管。</p>\n<p>这些政策基本足够达成今年稳定宏观杠杆率的目标。测算显示，到今年三季度，社会融资总量增速将从去年底的13.5%回落到11.5%、甚至11%。而预计今年名义GDP增速预计在11%以上，社融和名义GDP增速将基本吻合，所以稳定宏观杠杆率的目标靠当前的政策就可以实现。</p>\n<p><b>监管“风暴”：穿透现象看本质，固本培元</b></p>\n<p>今年开始的诸多监管“风暴”本质上是着眼长远，固本培元。包括金融科技强监管，平台企业反垄断，和碳达峰行动，似乎让市场有些措手不及，但它们符合过去几年中国树立的经济治理新机制的方向：堵漏洞、补短板、稳杠杆来降低系统性风险，避免金融危机，改善社会问题。</p>\n<p>事实上，近期的监管新举措已是过去六年来第四轮的监管“风暴”。此前三轮分别是2016到2018年的对产能过剩行业的供给侧改革、化解金融风险攻坚战，和环保治理。它们应运而生的宏观背景是，中国经济在2008年后的结构性失衡不断累积，人口红利逐步消散。衡量长期增长可持续性的全要素生产率增速逐年走低，部分行业的监管框架在长年高增长后未能与时俱进。</p>\n<p>因此，自2015年以来的上述数轮监管“风暴”，最终目的是搭建新的监管框架，堵漏洞、补短板、稳杠杆来降低系统性风险。虽然在短期内对市场信心产生了一些担忧，股票等市场资产价格当时有所调整；但是，强监管的“短痛”最终给中国经济带来显著的长期利益：过去数轮监管风暴，最终都提升了中国金融体系的稳健性，使整个宏观杠杆率企稳、债务风险降低、且没有持续挤压私人部门活力，全要素生产率依然保持了平稳。</p>\n<p>譬如，资本外流趋缓后，人民币国际化已经在扩大金融开放、深化国内改革、以及拓展人民币的使用范围的三支柱体系下重新起航；中国金融体系因影子银行清理变得更有韧性，守住了不发生系统性金融风险的底线；而2018年针对互联网、医药、游戏、教育等行业的历轮监管。最终并未抑制其后续的良性发展。</p>\n<p>最近对科技平台企业的监管同样反映了政策层对“短痛”和长远利益的权衡。全球范围内，决策者和研究者都在思考，大型科技平台迅速上升的垄断地位可能已经挤压了中小企业的生存空间，加剧了贫富和劳动者保护等社会问题，并可能在长期或许会抑制创新、威胁金融稳定。因此，此次中国监管的焦点在科技巨头，实际上是引领了全球经济治理的新思潮。</p>\n<p>当然，在这一过程前后，决策层仍可通过加强政策沟通减少给市场带来的不确定性的扰动，进一步增加政策可预见性。一个更为透明的政策环境不仅更能彰显中国着眼长远、固本培元的决心，稳定市场信心，更有助于在逆全球化的思潮下，缓解因为文化隔阂引起的海外对中国政策走向的误读，从而使得中国有望为全球后疫情时代的经济治理机制提供基石，进一步夯实人民币国际化的基础。</p>\n<p>下一步，要注意新政策的节奏。因为一旦进一步收紧监管政策，社融会更大幅度地下跌，则容易超调，对私人部门信心产生影响。</p>","source":"lsy1586655104126","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/2_mdbG9LFrKJnE19_m2QKg><strong>中国财富管理50...</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>摩根士丹利中国首席经济学家邢自强出席中国财富管理50人论坛举办的“经济增长形势分析闭门座谈会”，并作发言时表示，美国“高压经济学”政策刺激下通胀卷土重来，带来长期结构性通胀，给“俏也不争春”的中国经济复苏带来外部挑战。当前，中国制造业投资复苏夯实“中国制造”吸引力，但对就业和收入不确定的担忧导致消费尚未完全恢复，中国的通胀并无长期之虞。\n邢自强表示，中国稳定宏观杠杆率的目标靠当前政策就可实现，下...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/2_mdbG9LFrKJnE19_m2QKg\">Web 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应运而生的宏观背景是，中国经济在2008年后的结构性失衡不断累积，人口红利逐步消散。衡量长期增长可持续性的全要素生产率增速逐年走低，部分行业的监管框架在长年高增长后未能与时俱进。\n因此，自2015年以来的上述数轮监管“风暴”，最终目的是搭建新的监管框架，堵漏洞、补短板、稳杠杆来降低系统性风险。虽然在短期内对市场信心产生了一些担忧，股票等市场资产价格当时有所调整；但是，强监管的“短痛”最终给中国经济带来显著的长期利益：过去数轮监管风暴，最终都提升了中国金融体系的稳健性，使整个宏观杠杆率企稳、债务风险降低、且没有持续挤压私人部门活力，全要素生产率依然保持了平稳。\n譬如，资本外流趋缓后，人民币国际化已经在扩大金融开放、深化国内改革、以及拓展人民币的使用范围的三支柱体系下重新起航；中国金融体系因影子银行清理变得更有韧性，守住了不发生系统性金融风险的底线；而2018年针对互联网、医药、游戏、教育等行业的历轮监管。最终并未抑制其后续的良性发展。\n最近对科技平台企业的监管同样反映了政策层对“短痛”和长远利益的权衡。全球范围内，决策者和研究者都在思考，大型科技平台迅速上升的垄断地位可能已经挤压了中小企业的生存空间，加剧了贫富和劳动者保护等社会问题，并可能在长期或许会抑制创新、威胁金融稳定。因此，此次中国监管的焦点在科技巨头，实际上是引领了全球经济治理的新思潮。\n当然，在这一过程前后，决策层仍可通过加强政策沟通减少给市场带来的不确定性的扰动，进一步增加政策可预见性。一个更为透明的政策环境不仅更能彰显中国着眼长远、固本培元的决心，稳定市场信心，更有助于在逆全球化的思潮下，缓解因为文化隔阂引起的海外对中国政策走向的误读，从而使得中国有望为全球后疫情时代的经济治理机制提供基石，进一步夯实人民币国际化的基础。\n下一步，要注意新政策的节奏。因为一旦进一步收紧监管政策，社融会更大幅度地下跌，则容易超调，对私人部门信心产生影响。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":67,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":138203549,"gmtCreate":1621939780881,"gmtModify":1704364780194,"author":{"id":"3570426589852260","authorId":"3570426589852260","name":"东方波澜","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1401dd1537f16a11750719f2334a1ea1","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3570426589852260","authorIdStr":"3570426589852260"},"themes":[],"htmlText":"Hi","listText":"Hi","text":"Hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/138203549","repostId":"1118239674","repostType":4,"repost":{"id":"1118239674","weMediaInfo":{"introduction":"格隆汇旗下公众号。分享和探讨港股、美国中概股以及少量估值确有吸引力之A股的投资线索、投资机会与投资心得.","home_visible":1,"media_name":"格隆汇","id":"3","head_image":"https://static.tigerbbs.com/24397cd0a72f485e9734d658c5a0841d"},"pubTimestamp":1621937890,"share":"https://ttm.financial/m/news/1118239674?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-25 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href=\"https://laohu8.com/S/600056\">中国医药</a>产业的单季度营收和利润历史记录。</b>受此利好消息影响，今日生物疫苗板块行情上涨。</p>\n<p>然而，公布业绩的中国生物制药高开4.86%后，一路走低，截至收盘，跌2.87%。</p>\n<p>另与大家认为的不同的是，今日大涨科兴制药并不是生产新冠疫苗的科兴中维，他们之间也并无任何股权关系。前者是一家主要从事重组蛋白药物和微生态制剂的研发、生产、销售一体化的创新型生物制药企业，专注于抗病毒、血液、肿瘤与免疫、退行性疾病等治疗领域的药物研发。</p>\n<p>中国生物制药Q1业绩显示，公司营收72亿元，较去年同期增长约16.4%；归母净利润19亿元，较去年同期增长118.5%。其中，首季应占联营公司及一家合营公司盈利达到14.76亿元，相比上年同期仅249.3万元实现了跨越式增长。</p>\n<p>去年12月份，中国生物制药宣布向科兴中维出资5.15亿美元(约40亿港元)，持有其15.03%权益。因此，市场推测中国生物制药首季盈利大升，或主要受惠科兴中维利润贡献。<b>根据中国生物制药近15亿元盈利，以及在科兴中维的15%权益计算，科兴中维Q1净利润或近100亿。</b></p>\n<p>根据科兴中维向 WHO递交的审计材料，截止21年4月1日，科兴中维新冠灭活疫苗向全球27个国家累计发货量超27亿剂，<a href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>证券推测21Q1应该在2亿剂左右，测算灭活疫苗单支净利润在50元，净利率约40-50%，这与市场推测科兴中维近100亿净利润想符合。</p>\n<p><b>新冠疫苗需求量巨大，根据国家卫健委24日通报，全国新冠疫苗接种超过5亿剂次。按照每剂100元计算，大约产生了500亿元市场。</b></p>\n<p>根据公开数据，3月27日全国新冠疫苗累计接种突破1亿剂次，至4月21日突破2亿，用了25天。从2亿剂次到5月7日接种超过3亿剂次用了16天，到5月16日突破4亿剂次用了9天时间，再到23日突破5亿剂次则只用了7天时间。可以预测，中国疫苗接种速度还将加快。</p>\n<p>此外，<b>印度疫情爆发，使原有的疫情预期发生改变。印度、南非变异株等对现有疫苗免疫效力可能产生的影响，使疫苗接种可能不仅限于一次，而是需要定期接种的大品种。另欧盟将在7月1日开通“新冠通行证”，预计其他国家也将在随后逐步实行类似的“新冠通行证”逐步开放部分地区直至全球的自由流动，新冠疫苗销售具备持续性。预计未来疫苗需求量还将继续增加。</b></p>\n<p>自去年12月，阿联酋成为第一个批准中国产新冠疫苗的国家后，国药中生、<a href=\"https://laohu8.com/S/SVA\">科兴生物</a>和康希诺的疫苗开始运抵海外市场。今年一季度末时，中国已向 43 个国家出口了疫苗，出口额达到 119 亿元，远超去年全年。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91032d4da2d6484fd56120d752caff02\" tg-width=\"772\" tg-height=\"484\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图源：智妍咨询</p>\n<p>疫苗行业热度不减。2019年以来生物疫苗指数大幅飙升。2020年涨幅为111%。疫情爆发后，基于新冠疫苗逻辑，指数维持上涨走势，7、8月份达到峰值。之后随新冠疫苗获批及销售预期变动，出现大幅度回调，估值重回相对合理区间，近期走势重新回升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/219efc61acdafe285f5aa0f13ad35eea\" tg-width=\"997\" tg-height=\"483\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2021年新冠疫苗企业进入业绩兑现期，多家机构对疫苗行业持乐观态度，预计全球2021年新冠疫苗销售额有望突破500亿美元。</b></p>\n<p>当前，伴随行业红利期，疫苗行业相关公司股价已经开始大放异彩。千亿市值龙头<a href=\"https://laohu8.com/S/603392\">万泰生物</a>近一年内涨停36次；<a href=\"https://laohu8.com/S/600196\">复星医药</a>、沃森生物股价屡创历史新高。</p>\n<p>此外，疫苗产业产业链上的相关公司营收大增。比如主要从事非PVC软袋、玻瓶大输液、配套医药包材、医疗器械等产品的研发、生产与销售的<a href=\"https://laohu8.com/S/300110\">华仁药业</a>，2020年年报显示，公司实现营业收入为16.16亿元，同比增长10.56%；实现归母净利润9462.4万元，较上年同期增长124.94%，营收利润双双达到历史最佳。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>一季度有公司或暴赚100亿！疫苗行业有多赚钱？</title>\n<style 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预计全球2021年新冠疫苗销售额有望突破500亿美元。\n</blockquote>\n<p>今日，生物疫苗板块高开，截至收盘，<a href=\"https://laohu8.com/S/688136\">科兴制药</a>飙涨逾11%，<a href=\"https://laohu8.com/S/000650\">仁和药业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002581\">未名医药</a>涨停，<a href=\"https://laohu8.com/S/300485\">赛升药业</a>大涨超14%，<a href=\"https://laohu8.com/S/300601\">康泰生物</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300142\">沃森生物</a>、康希诺-U等跟涨。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f78105d46d2f9369bc879c2844fc482\" tg-width=\"742\" tg-height=\"526\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>消息面上，<b>昨日<a href=\"https://laohu8.com/S/01177\">中国生物制药</a>公布了一季报业绩，透露科兴中维一季度利润或达100亿元，如果科兴中维Q1盈利达百亿，这将创造<a href=\"https://laohu8.com/S/600056\">中国医药</a>产业的单季度营收和利润历史记录。</b>受此利好消息影响，今日生物疫苗板块行情上涨。</p>\n<p>然而，公布业绩的中国生物制药高开4.86%后，一路走低，截至收盘，跌2.87%。</p>\n<p>另与大家认为的不同的是，今日大涨科兴制药并不是生产新冠疫苗的科兴中维，他们之间也并无任何股权关系。前者是一家主要从事重组蛋白药物和微生态制剂的研发、生产、销售一体化的创新型生物制药企业，专注于抗病毒、血液、肿瘤与免疫、退行性疾病等治疗领域的药物研发。</p>\n<p>中国生物制药Q1业绩显示，公司营收72亿元，较去年同期增长约16.4%；归母净利润19亿元，较去年同期增长118.5%。其中，首季应占联营公司及一家合营公司盈利达到14.76亿元，相比上年同期仅249.3万元实现了跨越式增长。</p>\n<p>去年12月份，中国生物制药宣布向科兴中维出资5.15亿美元(约40亿港元)，持有其15.03%权益。因此，市场推测中国生物制药首季盈利大升，或主要受惠科兴中维利润贡献。<b>根据中国生物制药近15亿元盈利，以及在科兴中维的15%权益计算，科兴中维Q1净利润或近100亿。</b></p>\n<p>根据科兴中维向 WHO递交的审计材料，截止21年4月1日，科兴中维新冠灭活疫苗向全球27个国家累计发货量超27亿剂，<a href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>证券推测21Q1应该在2亿剂左右，测算灭活疫苗单支净利润在50元，净利率约40-50%，这与市场推测科兴中维近100亿净利润想符合。</p>\n<p><b>新冠疫苗需求量巨大，根据国家卫健委24日通报，全国新冠疫苗接种超过5亿剂次。按照每剂100元计算，大约产生了500亿元市场。</b></p>\n<p>根据公开数据，3月27日全国新冠疫苗累计接种突破1亿剂次，至4月21日突破2亿，用了25天。从2亿剂次到5月7日接种超过3亿剂次用了16天，到5月16日突破4亿剂次用了9天时间，再到23日突破5亿剂次则只用了7天时间。可以预测，中国疫苗接种速度还将加快。</p>\n<p>此外，<b>印度疫情爆发，使原有的疫情预期发生改变。印度、南非变异株等对现有疫苗免疫效力可能产生的影响，使疫苗接种可能不仅限于一次，而是需要定期接种的大品种。另欧盟将在7月1日开通“新冠通行证”，预计其他国家也将在随后逐步实行类似的“新冠通行证”逐步开放部分地区直至全球的自由流动，新冠疫苗销售具备持续性。预计未来疫苗需求量还将继续增加。</b></p>\n<p>自去年12月，阿联酋成为第一个批准中国产新冠疫苗的国家后，国药中生、<a href=\"https://laohu8.com/S/SVA\">科兴生物</a>和康希诺的疫苗开始运抵海外市场。今年一季度末时，中国已向 43 个国家出口了疫苗，出口额达到 119 亿元，远超去年全年。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91032d4da2d6484fd56120d752caff02\" tg-width=\"772\" tg-height=\"484\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图源：智妍咨询</p>\n<p>疫苗行业热度不减。2019年以来生物疫苗指数大幅飙升。2020年涨幅为111%。疫情爆发后，基于新冠疫苗逻辑，指数维持上涨走势，7、8月份达到峰值。之后随新冠疫苗获批及销售预期变动，出现大幅度回调，估值重回相对合理区间，近期走势重新回升。</p>\n<p><img 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href=\"https://laohu8.com/S/300110\">华仁药业</a>，2020年年报显示，公司实现营业收入为16.16亿元，同比增长10.56%；实现归母净利润9462.4万元，较上年同期增长124.94%，营收利润双双达到历史最佳。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/6e474d690ea02c536f0fd4c03fc3ddef","relate_stocks":{"300142":"沃森生物","300485":"赛升药业","300601":"康泰生物","688136":"科兴制药","688185":"康希诺","002581":"未名医药","000650":"仁和药业"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1118239674","content_text":"预计全球2021年新冠疫苗销售额有望突破500亿美元。\n\n今日，生物疫苗板块高开，截至收盘，科兴制药飙涨逾11%，仁和药业、未名医药涨停，赛升药业大涨超14%，康泰生物、沃森生物、康希诺-U等跟涨。\n\n消息面上，昨日中国生物制药公布了一季报业绩，透露科兴中维一季度利润或达100亿元，如果科兴中维Q1盈利达百亿，这将创造中国医药产业的单季度营收和利润历史记录。受此利好消息影响，今日生物疫苗板块行情上涨。\n然而，公布业绩的中国生物制药高开4.86%后，一路走低，截至收盘，跌2.87%。\n另与大家认为的不同的是，今日大涨科兴制药并不是生产新冠疫苗的科兴中维，他们之间也并无任何股权关系。前者是一家主要从事重组蛋白药物和微生态制剂的研发、生产、销售一体化的创新型生物制药企业，专注于抗病毒、血液、肿瘤与免疫、退行性疾病等治疗领域的药物研发。\n中国生物制药Q1业绩显示，公司营收72亿元，较去年同期增长约16.4%；归母净利润19亿元，较去年同期增长118.5%。其中，首季应占联营公司及一家合营公司盈利达到14.76亿元，相比上年同期仅249.3万元实现了跨越式增长。\n去年12月份，中国生物制药宣布向科兴中维出资5.15亿美元(约40亿港元)，持有其15.03%权益。因此，市场推测中国生物制药首季盈利大升，或主要受惠科兴中维利润贡献。根据中国生物制药近15亿元盈利，以及在科兴中维的15%权益计算，科兴中维Q1净利润或近100亿。\n根据科兴中维向 WHO递交的审计材料，截止21年4月1日，科兴中维新冠灭活疫苗向全球27个国家累计发货量超27亿剂，国泰君安证券推测21Q1应该在2亿剂左右，测算灭活疫苗单支净利润在50元，净利率约40-50%，这与市场推测科兴中维近100亿净利润想符合。\n新冠疫苗需求量巨大，根据国家卫健委24日通报，全国新冠疫苗接种超过5亿剂次。按照每剂100元计算，大约产生了500亿元市场。\n根据公开数据，3月27日全国新冠疫苗累计接种突破1亿剂次，至4月21日突破2亿，用了25天。从2亿剂次到5月7日接种超过3亿剂次用了16天，到5月16日突破4亿剂次用了9天时间，再到23日突破5亿剂次则只用了7天时间。可以预测，中国疫苗接种速度还将加快。\n此外，印度疫情爆发，使原有的疫情预期发生改变。印度、南非变异株等对现有疫苗免疫效力可能产生的影响，使疫苗接种可能不仅限于一次，而是需要定期接种的大品种。另欧盟将在7月1日开通“新冠通行证”，预计其他国家也将在随后逐步实行类似的“新冠通行证”逐步开放部分地区直至全球的自由流动，新冠疫苗销售具备持续性。预计未来疫苗需求量还将继续增加。\n自去年12月，阿联酋成为第一个批准中国产新冠疫苗的国家后，国药中生、科兴生物和康希诺的疫苗开始运抵海外市场。今年一季度末时，中国已向 43 个国家出口了疫苗，出口额达到 119 亿元，远超去年全年。\n\n图源：智妍咨询\n疫苗行业热度不减。2019年以来生物疫苗指数大幅飙升。2020年涨幅为111%。疫情爆发后，基于新冠疫苗逻辑，指数维持上涨走势，7、8月份达到峰值。之后随新冠疫苗获批及销售预期变动，出现大幅度回调，估值重回相对合理区间，近期走势重新回升。\n\n2021年新冠疫苗企业进入业绩兑现期，多家机构对疫苗行业持乐观态度，预计全球2021年新冠疫苗销售额有望突破500亿美元。\n当前，伴随行业红利期，疫苗行业相关公司股价已经开始大放异彩。千亿市值龙头万泰生物近一年内涨停36次；复星医药、沃森生物股价屡创历史新高。\n此外，疫苗产业产业链上的相关公司营收大增。比如主要从事非PVC软袋、玻瓶大输液、配套医药包材、医疗器械等产品的研发、生产与销售的华仁药业，2020年年报显示，公司实现营业收入为16.16亿元，同比增长10.56%；实现归母净利润9462.4万元，较上年同期增长124.94%，营收利润双双达到历史最佳。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":279,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":192732247,"gmtCreate":1621229254889,"gmtModify":1704354291020,"author":{"id":"3570426589852260","authorId":"3570426589852260","name":"东方波澜","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1401dd1537f16a11750719f2334a1ea1","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3570426589852260","authorIdStr":"3570426589852260"},"themes":[],"htmlText":"hi","listText":"hi","text":"hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/192732247","repostId":"1117477819","repostType":4,"repost":{"id":"1117477819","pubTimestamp":1621227286,"share":"https://ttm.financial/m/news/1117477819?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-17 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>于业绩纪录期，<b>时代天使</b>服务的牙科医生数量由2018年的约11,500位增至2019年的约15,800位，并增至2020年的约19,900位。公司达成案例由2018年的约77,700例增至2019年的约120,100例，并增至2020年的约137,600例。</p>\n<p>招股书显示，在过去的2018年、2019年和2020年，<b>时代天使</b>的营业收入分别为人民币4.88亿、6.46亿和8.17亿元，相应的毛利率分别为63.8%、64.6%、70.4%；相应的净利润分别为人民币0.58亿、0.68亿和1.50亿元。</p>","source":"lsy1570073568970","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>时代天使：口腔隐形矫治解决方案提供商，通过港交所聆讯</title>\n<style 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href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/EJr3n2c5X96YpLLvVbCo8Q\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/6b69e234a63c2c0a69ccede7b0faaa18","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/EJr3n2c5X96YpLLvVbCo8Q","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1117477819","content_text":"2021年5月16日，香港交易所披露了时代天使科技有限有限公司ANGELALIGN TECHNOLOGY INC.(以下简称“时代天使”) 通过聆讯后的招股书。时代天使于2021年1月29日递表，高盛、中金公司为其联席保荐人。\n时代天使，是中国领先的隐形矫治解决方案提供商。\n根据灼识咨询报告，中国的隐形矫治解决方案市场高度集中，前两大市场参与者的市占率约82.4%，按2020年达成案例计量，时代天使的的市场占有率达41.0%，\n公司通过时代天使隐形矫治系统助力牙科医生，其由三部分组成：(1)数字化辅助案例评估支持及矫治方案设计服务，(2)隐形矫治器，及(3)云服务平台iOrtho 。\n公司目前销售四种隐形矫治器，包括时代天使标准版、时代天使冠军版、时代天使儿童版以及COMFOS。\n\n于业绩纪录期，时代天使服务的牙科医生数量由2018年的约11,500位增至2019年的约15,800位，并增至2020年的约19,900位。公司达成案例由2018年的约77,700例增至2019年的约120,100例，并增至2020年的约137,600例。\n招股书显示，在过去的2018年、2019年和2020年，时代天使的营业收入分别为人民币4.88亿、6.46亿和8.17亿元，相应的毛利率分别为63.8%、64.6%、70.4%；相应的净利润分别为人民币0.58亿、0.68亿和1.50亿元。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":234,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"lives":[]}