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href=https://mp.weixin.qq.com/s/JD-ud-T3Qw8JTjdHXYoDyw><strong>中国证券报</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>截至8月6日晚，已有287家A股公司披露半年报，社保基金、QFII、保险公司等机构的持股情况逐渐浮出水面。百亚股份、锦浪科技、新亚强、诺德股份、永兴材料、艾德生物、信维通信等多家公司被两家机构联合增持。\n机构看重的标的，赚钱效应突出！其中，截至8月7日，锦浪科技二季度以来累计上涨227.59%%，诺德股份的同期涨幅为156.46%，永兴材料上涨100.76%。\n社保基金偏爱科技\nWind资讯数据...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/JD-ud-T3Qw8JTjdHXYoDyw\">Web 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21:28","market":"us","language":"zh","title":"开盘：美股高开，特斯拉涨超2%重回700美元","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1139994539","media":"老虎资讯综合","summary":"8月2日（周一），道琼斯指数开盘上涨105.41点，涨幅0.30%，报35040.88点；标普500指数开盘上涨19.64点，涨幅0.45%，报4414.90点；纳斯达克综合指数开盘上涨79.6点，涨","content":"<p>8月2日（周一），道琼斯指数开盘上涨105.41点，涨幅0.30%，报35040.88点；标普500指数开盘上涨19.64点，涨幅0.45%，报4414.90点；纳斯达克综合指数开盘上涨79.6点，涨幅0.54%，报14752.3点。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c5c06ce68297a2bd9f1b9f46916cdb0d\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>抗疫概念、海运板块盘初走高。</p>\n<p>中概造车新势力集体公布7月交付量，盘初齐齐高开。<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>盘初涨超3%，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>涨0.56%。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>高开超2%，现报703美元，股价重回700美元关口，市值接近7000亿美元。、</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7218f14f735e84877a1776c58d752643\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" 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href=\"https://laohu8.com/S/MOMO\">陌陌</a>涨超1%，今日公司正式更名为“Hello集团”。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/VXRT\">Vaxart</a>涨超15%，其口服式新冠疫苗人体试验获FDA批准进行。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/ONNN\">安森美</a>半导体(ON.O)涨超11%，第二季度财报各项指标均超出预期，并实现扭亏为盈。</p>\n<p>美股邮轮板块盘初异动拉升，嘉年华邮轮涨4%，挪威邮轮涨3.4%，皇家加勒比邮轮涨3%。各邮轮公司于上周陆续恢复航线运行。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ff6e3231d788a5a6d28cf7965385cc7f","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯",".SPX":"S&P 500 Index",".IXIC":"NASDAQ 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23:26","market":"sh","language":"zh","title":"“凭票买房”背后，楼市大变革，真的要来了吗？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1198370900","media":"凤凰网财经","summary":"2021年春节过后，原本平静的武汉楼市突然躁动起来。\n短短两个月的时间里，武汉光谷关山大道的中建大公馆、金地格林东郡、泛悦城等楼盘，从2万元/平方米左右的价格，涨到了3、4万元/平方米。\n而房价飞涨的","content":"<p><b>2021年春节过后，原本平静的武汉楼市突然躁动起来。</b></p>\n<p>短短两个月的时间里，武汉光谷关山大道的中建大公馆、金地格林东郡、泛悦城等楼盘，从2万元/平方米左右的价格，涨到了3、4万元/平方米。</p>\n<p>而房价飞涨的背后，是来自深圳、徐州、枣庄等地的投资客们，利用武汉市相对宽松的落户政策和限购政策，疯狂“炒房”。</p>\n<p>当时，深受其害的武汉当地人对媒体表示：“恨死了这些外地炒房客，政府啥时候能严格限购啊？”</p>\n<p>武汉人民并未等太久。3个月后，7月28日，武汉市房管局发布了关于加强购房资格管理的征求意见稿。意见稿发布后，“武汉将实施凭房票买房”的话题也迅速在网络上引起热议。</p>\n<p>武汉要进入“凭房票买房”时代了？对这个消息，有人支持，有人质疑，还有人担心“炒房”会变成“炒房票”。</p>\n<p>不过，无论如何解读，武汉释放出的楼市“收紧”的信号则是明确的。实际上，正在“收紧”楼市政策的不止武汉一个城市。</p>\n<p>凤凰网《风暴眼》发现，进入2021年以来，包括北京、上海、广州、深圳、杭州等在内的地方政府，都发布了针对房地产市场的更为严格的监管政策。</p>\n<p>随着校外教培行业迎来颠覆式的大变革，很多人也不禁发问：<b>中国楼市的大变革，也要来了吗？</b></p>\n<p>中国企业资本联盟副理事长、IPG中国首席经济学家柏文喜对凤凰网《风暴眼》表示：“这些政策在短期内会加大和提升投资性需求的购房难度与成本，从而从一定程度上抑制楼市过热问题。但长期来看，如果实际的市场供求关系不改变，影响房价的人口、土地、金融政策不作大的改变，则很难对房价产生实质性影响。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93c9284d07634672a560d0f50a2e3314\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"443\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>01、武汉的“凭票买房”，到底是什么？</b></p>\n<p>在网上引起热议的武汉“凭房票买房”的政策，到底规定了哪些内容呢？</p>\n<p>7月28日，为坚持“房住不炒”定位，进一步加强武汉市购房资格管理工作，武汉市房管局发布《市住房保障房管局关于加强购房资格管理工作的通知（征求意见稿）》，并公开征求意见。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8db8d8c23e8cca1ee4ca8d5d15731bf9\" tg-width=\"1007\" tg-height=\"537\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>根据意见稿，在购房资格申请上，符合限购区域购买住房的意向购房人可通过官方平台或者通过开发商和中介机构申请购房资格。</p>\n<p>各区房管部门在申请之时起48个小时内完成购房资格认定，并将认定结果反馈给申请人，购房资格认定结果自出具之日起60日内有效。</p>\n<p>《征求意见稿》还要求，购房登记完成后，购房资格认定结果即时锁定，锁定期间不得再次进行购房登记。开盘销售后，购房资格认定结果自动解除锁定。</p>\n<p>柏文喜对凤凰网《风暴眼》表示：“武汉‘凭票买房’的相关设想目前尚处于征求意见阶段，这是为加强楼市管控、立足于购房者资格准入提出的拟意中的制度设计。”</p>\n<p>那么，“凭房票购房”的政策出台后，会对武汉的楼市造成哪些影响呢？</p>\n<p>诸葛找房数据研究中心对凤凰网《风暴眼》表示：“凭票买房政策，是前期政策的一个打补丁新政，也是对限购政策的补充完善，一定程度上可以遏制市场乱象，对规范房地产市场交易有着积极作用，较有力地打击了部分制造虚假热售场面的开发商，一定程度上可以抑制炒房现象。”</p>\n<p>中国豪宅研究院院长朱晓红对凤凰网《风暴眼》表示：“凭票买房与香港、韩国的住房干预有异曲同工之处。对打击炒房，控制过度消费住房产品有好处，但要防止‘以房票谋私’和‘房票买卖’，一定要确保房票给对人。”</p>\n<p>柏文喜也表达了类似的担忧，他表示：“房票表面上会控制需求和打击炒房，但实际上是通过压抑需求和不增加供给进行的，如果运用不当，可能反而会加剧供求矛盾，引发权力腐败、加剧各类变相炒房和地下炒房等行为。”</p>\n<p><b>02、地方政府密集出台政策，“收紧”信号明显</b></p>\n<p>实际上，武汉市对于购房资格的政策调整，可能早在2020年就已经开始了。</p>\n<p>去年1月，武汉实行了商品房资格核查全程网办，意向购房者可通过武汉市房管局官网申请资格并查询结果，如果通过审核，即可获取编号和二维码等审核资料信息，该资料60日内购房有效，过期需重新申请。</p>\n<p>可以看出，早在2020年武汉市就已搭建出“凭房票买房”的机制雏形。而此次的征求意见稿，也是对先关政策的补充和完善。</p>\n<p>而除了武汉外，北上广深等一线城市，嘉兴、佛山、无锡等二三线城市，以及住建部等中央部门，也都陆续发布了一系列政策来对房地产市场加强监管。</p>\n<p>1月5日，住建部部长王蒙徽在接受媒体采访时，重申了坚持房住不炒，落实房地产长效机制等政策原则，表示2021年房住不炒仍然作为政策主基调不改变，同时长效机制不断落实完善的信号。</p>\n<p>例如，上海市也在1月份明确继续实施房产税试点。同时，上海市还针对“假离婚，真购房”现象，规定：夫妻离异的，任何一方自夫妻离异之日起3年内购买商品住房的，其拥有住房套数按离异前家庭总套数计算。调整增值税征免年限。将个人对外销售住房增值税征免年限从2年提高至5年。</p>\n<p>3月，西安也发布限购新政，规定购房人骗取或通过“代持”方式规避限购政策的，其本人及“代持人”将列入我市购房失信人员名册，5年内不得购房</p>\n<p>6月，财政部、自然资源部、税务总局、人民银行联合发布通知，国有土地使用权出让收入等四项政府非税收入将划转税务部门征收，一度引起热议。</p>\n<p>7月23日，住建部、发改委、公安部等八部门共同发布关于持续整治规范房地产市场秩序的通知，从房地产开发、房屋买卖、住房租赁以及物业服务四个方面切入，对房地产市场秩序进行全面规范。</p>\n<p>7月30日，银保监会召开全系统2021年年中工作座谈会暨纪检监察工作（电视电话）座谈会。会议强调，要严格执行“三线四档”和房地产贷款集中度要求，防止银行保险资金绕道违规流入房地产市场。</p>\n<p>据凤凰网《风暴眼》不完全统计，从今年1月至今，各地政府和中央相关部门共发布了超过40项针对房地产市场以及其衍生服务的监管和调控政策。数量之多，密度之大，在近年来都是比较罕见的。</p>\n<p>柏文喜对凤凰网《风暴眼》表示：“目前针对房地产政策的调整的原因有三个：第一是防范房地产引发的金融风险问题；第二是内循环模式下需要降低以房地产为代表的经济运行总成本；第三是提升生育意愿和保持人口可持续发展需要降低居住成本压力。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a08ad922ffa471f7aea8f0400a29bb4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1230\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>03、地产公司“风头不再” 股价大幅回撤</b></p>\n<p>政策的变化，也直接影响到了地产行业的上市公司身上。</p>\n<p>受益于中国房地产市场近年来的快速发展，中国也诞生了一大批巨无霸类的地产上市公司，地产企业也一度被视为“不差钱”的象征。</p>\n<p>万达董事长王健林、已经去世的<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>董事长左晖等地产大亨们，都曾登上过“首富”的宝座。</p>\n<p>然而随着国家开始对“过热”的房地产市场进行调控，以及一系列严格的监管政策的出台，这些地产上市公司也纷纷遭遇了“船大难掉头”的难题，资金链断裂、收入下滑、股价下跌、高额负债等问题也随之而来。</p>\n<p>去年8月，住房城乡建设部、人民银行在北京召开重点房地产企业座谈会，明确了重点房地产企业资金监测和融资管理规则，也就是此前业内多次传闻的“三条红线”。</p>\n<p>据凤凰网《风暴眼》不完全统计，在港股和A股上市的40家头部地产公司中，有一半以上的公司股价在52周内距最高点回撤超过30%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/face4ce6faa97c257718c9108ee3c3b8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1003\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>事实上，就在本周一、周二的A股集体“大跳水”中，出于对房地产市场政策监管的担忧情绪，A股地产股也集体大跌，<a href=\"https://laohu8.com/S/000718\">苏宁环球</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600773\">西藏城投</a>一度跌超10%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0dfca5e8a01f143057cf5d1f41a95b53\" tg-width=\"324\" tg-height=\"459\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>04、楼市的大变革，要来了吗</b></p>\n<p>武汉“凭房票买房”政策，也让很多人联想到了计划经济时代的“粮票”、“肉票”。那么，“凭房票购房”，是否真的意味着回到计划经济时代？是否又会引发其他城市跟进？</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cb31adddcc3e0bf4814fad90b355b71b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"219\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>柏文喜表示，中国告别票证时代已近三十年了，而武汉“房票”的推出触碰和勾起了了人们对计划经济年代供给不足、处处票证的时代记忆，房地产作为公众关注度最高的行业之一，尚在酝酿之中的武汉“房票”事件大概率会被推上“热搜”。</p>\n<p>柏文喜认为，房票本身是立足于以准入管制来压缩需求，进而改变楼市供求关系以防止楼市过热的制度设计。但是楼市调控逻辑上需要从供求两端着手，在以数量工具与价格工具限制与压抑需求的同时，还要通过增加市场供给来平衡供求关系。</p>\n<p>“因此，真正要平抑楼市供求关系的话，则要尽量减少和消除供求两端的各类管制措施，以价格机制引导资源和要素配置并重构供求关系，更不能恢复计划经济时代的票证。”柏文喜对凤凰网《风暴眼》表示。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5109cefd2de75f41c0a1a0f3da6acbb\" tg-width=\"720\" tg-height=\"434\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>无论是武汉市此次出台的“凭房票买房”的政策，还是今年以来各地政府出台的一系列对房地产市场的监管政策，抑或是传闻中即将出台的“房地产税”，这些是否意味着中国楼市将迎来一次大变革呢？</p>\n<p>诸葛找房数据研究中心对凤凰网《风暴眼》表示：“房地产税的出台，或将迎来房地产市场的又一次洗牌。”</p>\n<p>“从目前房地产政策调整来看，坚持房住不炒是我国房地产市场的主基调。在此原则之下，首先需通过政策调控抑制房价上涨过快，促进市场逐渐回归理性阶段；其次，不断完善和规范房地产市场体系，对一些炒作房价、钻政策空子的行为及时进行打击，促进房地产市场健康发展；第三，将有限的资源向刚需群体倾斜，为购房者提供一个更为稳定的房地产环境。”</p>\n<p>诸葛找房数据研究中心认为，随着这些政策出台，真正的刚需群体利益得到保障，购房心态也逐渐理性，对房价过快上涨起到一定的抑制作用。长期来看，一线城市房价在经过严格的政策调控后，房价将趋于平稳运行。</p>\n<p>柏文喜认为，如果房产税真的很快出台，确实意味着房地产市场将迎来一次大变革，但是事实上房地产税按照立法程序尚未提交审议，是不会很快出台，也没有时间表的。</p>\n<p>柏文喜表示，这些政策如果不是从扩大供给端入手，而是仅仅采取控制需求端准入的数量工具如房票、控制需求端的价格工具如按揭成数与利率等措施，结果可能只是扬汤止沸，甚至越调越涨。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“凭票买房”背后，楼市大变革，真的要来了吗？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; 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23:26</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>2021年春节过后，原本平静的武汉楼市突然躁动起来。</b></p>\n<p>短短两个月的时间里，武汉光谷关山大道的中建大公馆、金地格林东郡、泛悦城等楼盘，从2万元/平方米左右的价格，涨到了3、4万元/平方米。</p>\n<p>而房价飞涨的背后，是来自深圳、徐州、枣庄等地的投资客们，利用武汉市相对宽松的落户政策和限购政策，疯狂“炒房”。</p>\n<p>当时，深受其害的武汉当地人对媒体表示：“恨死了这些外地炒房客，政府啥时候能严格限购啊？”</p>\n<p>武汉人民并未等太久。3个月后，7月28日，武汉市房管局发布了关于加强购房资格管理的征求意见稿。意见稿发布后，“武汉将实施凭房票买房”的话题也迅速在网络上引起热议。</p>\n<p>武汉要进入“凭房票买房”时代了？对这个消息，有人支持，有人质疑，还有人担心“炒房”会变成“炒房票”。</p>\n<p>不过，无论如何解读，武汉释放出的楼市“收紧”的信号则是明确的。实际上，正在“收紧”楼市政策的不止武汉一个城市。</p>\n<p>凤凰网《风暴眼》发现，进入2021年以来，包括北京、上海、广州、深圳、杭州等在内的地方政府，都发布了针对房地产市场的更为严格的监管政策。</p>\n<p>随着校外教培行业迎来颠覆式的大变革，很多人也不禁发问：<b>中国楼市的大变革，也要来了吗？</b></p>\n<p>中国企业资本联盟副理事长、IPG中国首席经济学家柏文喜对凤凰网《风暴眼》表示：“这些政策在短期内会加大和提升投资性需求的购房难度与成本，从而从一定程度上抑制楼市过热问题。但长期来看，如果实际的市场供求关系不改变，影响房价的人口、土地、金融政策不作大的改变，则很难对房价产生实质性影响。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93c9284d07634672a560d0f50a2e3314\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"443\" 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>根据意见稿，在购房资格申请上，符合限购区域购买住房的意向购房人可通过官方平台或者通过开发商和中介机构申请购房资格。</p>\n<p>各区房管部门在申请之时起48个小时内完成购房资格认定，并将认定结果反馈给申请人，购房资格认定结果自出具之日起60日内有效。</p>\n<p>《征求意见稿》还要求，购房登记完成后，购房资格认定结果即时锁定，锁定期间不得再次进行购房登记。开盘销售后，购房资格认定结果自动解除锁定。</p>\n<p>柏文喜对凤凰网《风暴眼》表示：“武汉‘凭票买房’的相关设想目前尚处于征求意见阶段，这是为加强楼市管控、立足于购房者资格准入提出的拟意中的制度设计。”</p>\n<p>那么，“凭房票购房”的政策出台后，会对武汉的楼市造成哪些影响呢？</p>\n<p>诸葛找房数据研究中心对凤凰网《风暴眼》表示：“凭票买房政策，是前期政策的一个打补丁新政，也是对限购政策的补充完善，一定程度上可以遏制市场乱象，对规范房地产市场交易有着积极作用，较有力地打击了部分制造虚假热售场面的开发商，一定程度上可以抑制炒房现象。”</p>\n<p>中国豪宅研究院院长朱晓红对凤凰网《风暴眼》表示：“凭票买房与香港、韩国的住房干预有异曲同工之处。对打击炒房，控制过度消费住房产品有好处，但要防止‘以房票谋私’和‘房票买卖’，一定要确保房票给对人。”</p>\n<p>柏文喜也表达了类似的担忧，他表示：“房票表面上会控制需求和打击炒房，但实际上是通过压抑需求和不增加供给进行的，如果运用不当，可能反而会加剧供求矛盾，引发权力腐败、加剧各类变相炒房和地下炒房等行为。”</p>\n<p><b>02、地方政府密集出台政策，“收紧”信号明显</b></p>\n<p>实际上，武汉市对于购房资格的政策调整，可能早在2020年就已经开始了。</p>\n<p>去年1月，武汉实行了商品房资格核查全程网办，意向购房者可通过武汉市房管局官网申请资格并查询结果，如果通过审核，即可获取编号和二维码等审核资料信息，该资料60日内购房有效，过期需重新申请。</p>\n<p>可以看出，早在2020年武汉市就已搭建出“凭房票买房”的机制雏形。而此次的征求意见稿，也是对先关政策的补充和完善。</p>\n<p>而除了武汉外，北上广深等一线城市，嘉兴、佛山、无锡等二三线城市，以及住建部等中央部门，也都陆续发布了一系列政策来对房地产市场加强监管。</p>\n<p>1月5日，住建部部长王蒙徽在接受媒体采访时，重申了坚持房住不炒，落实房地产长效机制等政策原则，表示2021年房住不炒仍然作为政策主基调不改变，同时长效机制不断落实完善的信号。</p>\n<p>例如，上海市也在1月份明确继续实施房产税试点。同时，上海市还针对“假离婚，真购房”现象，规定：夫妻离异的，任何一方自夫妻离异之日起3年内购买商品住房的，其拥有住房套数按离异前家庭总套数计算。调整增值税征免年限。将个人对外销售住房增值税征免年限从2年提高至5年。</p>\n<p>3月，西安也发布限购新政，规定购房人骗取或通过“代持”方式规避限购政策的，其本人及“代持人”将列入我市购房失信人员名册，5年内不得购房</p>\n<p>6月，财政部、自然资源部、税务总局、人民银行联合发布通知，国有土地使用权出让收入等四项政府非税收入将划转税务部门征收，一度引起热议。</p>\n<p>7月23日，住建部、发改委、公安部等八部门共同发布关于持续整治规范房地产市场秩序的通知，从房地产开发、房屋买卖、住房租赁以及物业服务四个方面切入，对房地产市场秩序进行全面规范。</p>\n<p>7月30日，银保监会召开全系统2021年年中工作座谈会暨纪检监察工作（电视电话）座谈会。会议强调，要严格执行“三线四档”和房地产贷款集中度要求，防止银行保险资金绕道违规流入房地产市场。</p>\n<p>据凤凰网《风暴眼》不完全统计，从今年1月至今，各地政府和中央相关部门共发布了超过40项针对房地产市场以及其衍生服务的监管和调控政策。数量之多，密度之大，在近年来都是比较罕见的。</p>\n<p>柏文喜对凤凰网《风暴眼》表示：“目前针对房地产政策的调整的原因有三个：第一是防范房地产引发的金融风险问题；第二是内循环模式下需要降低以房地产为代表的经济运行总成本；第三是提升生育意愿和保持人口可持续发展需要降低居住成本压力。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a08ad922ffa471f7aea8f0400a29bb4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1230\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>03、地产公司“风头不再” 股价大幅回撤</b></p>\n<p>政策的变化，也直接影响到了地产行业的上市公司身上。</p>\n<p>受益于中国房地产市场近年来的快速发展，中国也诞生了一大批巨无霸类的地产上市公司，地产企业也一度被视为“不差钱”的象征。</p>\n<p>万达董事长王健林、已经去世的<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>董事长左晖等地产大亨们，都曾登上过“首富”的宝座。</p>\n<p>然而随着国家开始对“过热”的房地产市场进行调控，以及一系列严格的监管政策的出台，这些地产上市公司也纷纷遭遇了“船大难掉头”的难题，资金链断裂、收入下滑、股价下跌、高额负债等问题也随之而来。</p>\n<p>去年8月，住房城乡建设部、人民银行在北京召开重点房地产企业座谈会，明确了重点房地产企业资金监测和融资管理规则，也就是此前业内多次传闻的“三条红线”。</p>\n<p>据凤凰网《风暴眼》不完全统计，在港股和A股上市的40家头部地产公司中，有一半以上的公司股价在52周内距最高点回撤超过30%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/face4ce6faa97c257718c9108ee3c3b8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1003\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>事实上，就在本周一、周二的A股集体“大跳水”中，出于对房地产市场政策监管的担忧情绪，A股地产股也集体大跌，<a href=\"https://laohu8.com/S/000718\">苏宁环球</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600773\">西藏城投</a>一度跌超10%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0dfca5e8a01f143057cf5d1f41a95b53\" tg-width=\"324\" tg-height=\"459\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>04、楼市的大变革，要来了吗</b></p>\n<p>武汉“凭房票买房”政策，也让很多人联想到了计划经济时代的“粮票”、“肉票”。那么，“凭房票购房”，是否真的意味着回到计划经济时代？是否又会引发其他城市跟进？</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cb31adddcc3e0bf4814fad90b355b71b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"219\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>柏文喜表示，中国告别票证时代已近三十年了，而武汉“房票”的推出触碰和勾起了了人们对计划经济年代供给不足、处处票证的时代记忆，房地产作为公众关注度最高的行业之一，尚在酝酿之中的武汉“房票”事件大概率会被推上“热搜”。</p>\n<p>柏文喜认为，房票本身是立足于以准入管制来压缩需求，进而改变楼市供求关系以防止楼市过热的制度设计。但是楼市调控逻辑上需要从供求两端着手，在以数量工具与价格工具限制与压抑需求的同时，还要通过增加市场供给来平衡供求关系。</p>\n<p>“因此，真正要平抑楼市供求关系的话，则要尽量减少和消除供求两端的各类管制措施，以价格机制引导资源和要素配置并重构供求关系，更不能恢复计划经济时代的票证。”柏文喜对凤凰网《风暴眼》表示。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5109cefd2de75f41c0a1a0f3da6acbb\" tg-width=\"720\" tg-height=\"434\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>无论是武汉市此次出台的“凭房票买房”的政策，还是今年以来各地政府出台的一系列对房地产市场的监管政策，抑或是传闻中即将出台的“房地产税”，这些是否意味着中国楼市将迎来一次大变革呢？</p>\n<p>诸葛找房数据研究中心对凤凰网《风暴眼》表示：“房地产税的出台，或将迎来房地产市场的又一次洗牌。”</p>\n<p>“从目前房地产政策调整来看，坚持房住不炒是我国房地产市场的主基调。在此原则之下，首先需通过政策调控抑制房价上涨过快，促进市场逐渐回归理性阶段；其次，不断完善和规范房地产市场体系，对一些炒作房价、钻政策空子的行为及时进行打击，促进房地产市场健康发展；第三，将有限的资源向刚需群体倾斜，为购房者提供一个更为稳定的房地产环境。”</p>\n<p>诸葛找房数据研究中心认为，随着这些政策出台，真正的刚需群体利益得到保障，购房心态也逐渐理性，对房价过快上涨起到一定的抑制作用。长期来看，一线城市房价在经过严格的政策调控后，房价将趋于平稳运行。</p>\n<p>柏文喜认为，如果房产税真的很快出台，确实意味着房地产市场将迎来一次大变革，但是事实上房地产税按照立法程序尚未提交审议，是不会很快出台，也没有时间表的。</p>\n<p>柏文喜表示，这些政策如果不是从扩大供给端入手，而是仅仅采取控制需求端准入的数量工具如房票、控制需求端的价格工具如按揭成数与利率等措施，结果可能只是扬汤止沸，甚至越调越涨。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c3c5822c22b6cfd1d0ae2625b7bc085e","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1198370900","content_text":"2021年春节过后，原本平静的武汉楼市突然躁动起来。\n短短两个月的时间里，武汉光谷关山大道的中建大公馆、金地格林东郡、泛悦城等楼盘，从2万元/平方米左右的价格，涨到了3、4万元/平方米。\n而房价飞涨的背后，是来自深圳、徐州、枣庄等地的投资客们，利用武汉市相对宽松的落户政策和限购政策，疯狂“炒房”。\n当时，深受其害的武汉当地人对媒体表示：“恨死了这些外地炒房客，政府啥时候能严格限购啊？”\n武汉人民并未等太久。3个月后，7月28日，武汉市房管局发布了关于加强购房资格管理的征求意见稿。意见稿发布后，“武汉将实施凭房票买房”的话题也迅速在网络上引起热议。\n武汉要进入“凭房票买房”时代了？对这个消息，有人支持，有人质疑，还有人担心“炒房”会变成“炒房票”。\n不过，无论如何解读，武汉释放出的楼市“收紧”的信号则是明确的。实际上，正在“收紧”楼市政策的不止武汉一个城市。\n凤凰网《风暴眼》发现，进入2021年以来，包括北京、上海、广州、深圳、杭州等在内的地方政府，都发布了针对房地产市场的更为严格的监管政策。\n随着校外教培行业迎来颠覆式的大变革，很多人也不禁发问：中国楼市的大变革，也要来了吗？\n中国企业资本联盟副理事长、IPG中国首席经济学家柏文喜对凤凰网《风暴眼》表示：“这些政策在短期内会加大和提升投资性需求的购房难度与成本，从而从一定程度上抑制楼市过热问题。但长期来看，如果实际的市场供求关系不改变，影响房价的人口、土地、金融政策不作大的改变，则很难对房价产生实质性影响。”\n\n01、武汉的“凭票买房”，到底是什么？\n在网上引起热议的武汉“凭房票买房”的政策，到底规定了哪些内容呢？\n7月28日，为坚持“房住不炒”定位，进一步加强武汉市购房资格管理工作，武汉市房管局发布《市住房保障房管局关于加强购房资格管理工作的通知（征求意见稿）》，并公开征求意见。\n\n根据意见稿，在购房资格申请上，符合限购区域购买住房的意向购房人可通过官方平台或者通过开发商和中介机构申请购房资格。\n各区房管部门在申请之时起48个小时内完成购房资格认定，并将认定结果反馈给申请人，购房资格认定结果自出具之日起60日内有效。\n《征求意见稿》还要求，购房登记完成后，购房资格认定结果即时锁定，锁定期间不得再次进行购房登记。开盘销售后，购房资格认定结果自动解除锁定。\n柏文喜对凤凰网《风暴眼》表示：“武汉‘凭票买房’的相关设想目前尚处于征求意见阶段，这是为加强楼市管控、立足于购房者资格准入提出的拟意中的制度设计。”\n那么，“凭房票购房”的政策出台后，会对武汉的楼市造成哪些影响呢？\n诸葛找房数据研究中心对凤凰网《风暴眼》表示：“凭票买房政策，是前期政策的一个打补丁新政，也是对限购政策的补充完善，一定程度上可以遏制市场乱象，对规范房地产市场交易有着积极作用，较有力地打击了部分制造虚假热售场面的开发商，一定程度上可以抑制炒房现象。”\n中国豪宅研究院院长朱晓红对凤凰网《风暴眼》表示：“凭票买房与香港、韩国的住房干预有异曲同工之处。对打击炒房，控制过度消费住房产品有好处，但要防止‘以房票谋私’和‘房票买卖’，一定要确保房票给对人。”\n柏文喜也表达了类似的担忧，他表示：“房票表面上会控制需求和打击炒房，但实际上是通过压抑需求和不增加供给进行的，如果运用不当，可能反而会加剧供求矛盾，引发权力腐败、加剧各类变相炒房和地下炒房等行为。”\n02、地方政府密集出台政策，“收紧”信号明显\n实际上，武汉市对于购房资格的政策调整，可能早在2020年就已经开始了。\n去年1月，武汉实行了商品房资格核查全程网办，意向购房者可通过武汉市房管局官网申请资格并查询结果，如果通过审核，即可获取编号和二维码等审核资料信息，该资料60日内购房有效，过期需重新申请。\n可以看出，早在2020年武汉市就已搭建出“凭房票买房”的机制雏形。而此次的征求意见稿，也是对先关政策的补充和完善。\n而除了武汉外，北上广深等一线城市，嘉兴、佛山、无锡等二三线城市，以及住建部等中央部门，也都陆续发布了一系列政策来对房地产市场加强监管。\n1月5日，住建部部长王蒙徽在接受媒体采访时，重申了坚持房住不炒，落实房地产长效机制等政策原则，表示2021年房住不炒仍然作为政策主基调不改变，同时长效机制不断落实完善的信号。\n例如，上海市也在1月份明确继续实施房产税试点。同时，上海市还针对“假离婚，真购房”现象，规定：夫妻离异的，任何一方自夫妻离异之日起3年内购买商品住房的，其拥有住房套数按离异前家庭总套数计算。调整增值税征免年限。将个人对外销售住房增值税征免年限从2年提高至5年。\n3月，西安也发布限购新政，规定购房人骗取或通过“代持”方式规避限购政策的，其本人及“代持人”将列入我市购房失信人员名册，5年内不得购房\n6月，财政部、自然资源部、税务总局、人民银行联合发布通知，国有土地使用权出让收入等四项政府非税收入将划转税务部门征收，一度引起热议。\n7月23日，住建部、发改委、公安部等八部门共同发布关于持续整治规范房地产市场秩序的通知，从房地产开发、房屋买卖、住房租赁以及物业服务四个方面切入，对房地产市场秩序进行全面规范。\n7月30日，银保监会召开全系统2021年年中工作座谈会暨纪检监察工作（电视电话）座谈会。会议强调，要严格执行“三线四档”和房地产贷款集中度要求，防止银行保险资金绕道违规流入房地产市场。\n据凤凰网《风暴眼》不完全统计，从今年1月至今，各地政府和中央相关部门共发布了超过40项针对房地产市场以及其衍生服务的监管和调控政策。数量之多，密度之大，在近年来都是比较罕见的。\n柏文喜对凤凰网《风暴眼》表示：“目前针对房地产政策的调整的原因有三个：第一是防范房地产引发的金融风险问题；第二是内循环模式下需要降低以房地产为代表的经济运行总成本；第三是提升生育意愿和保持人口可持续发展需要降低居住成本压力。”\n\n03、地产公司“风头不再” 股价大幅回撤\n政策的变化，也直接影响到了地产行业的上市公司身上。\n受益于中国房地产市场近年来的快速发展，中国也诞生了一大批巨无霸类的地产上市公司，地产企业也一度被视为“不差钱”的象征。\n万达董事长王健林、已经去世的贝壳董事长左晖等地产大亨们，都曾登上过“首富”的宝座。\n然而随着国家开始对“过热”的房地产市场进行调控，以及一系列严格的监管政策的出台，这些地产上市公司也纷纷遭遇了“船大难掉头”的难题，资金链断裂、收入下滑、股价下跌、高额负债等问题也随之而来。\n去年8月，住房城乡建设部、人民银行在北京召开重点房地产企业座谈会，明确了重点房地产企业资金监测和融资管理规则，也就是此前业内多次传闻的“三条红线”。\n据凤凰网《风暴眼》不完全统计，在港股和A股上市的40家头部地产公司中，有一半以上的公司股价在52周内距最高点回撤超过30%。\n\n事实上，就在本周一、周二的A股集体“大跳水”中，出于对房地产市场政策监管的担忧情绪，A股地产股也集体大跌，苏宁环球、西藏城投一度跌超10%。\n\n04、楼市的大变革，要来了吗\n武汉“凭房票买房”政策，也让很多人联想到了计划经济时代的“粮票”、“肉票”。那么，“凭房票购房”，是否真的意味着回到计划经济时代？是否又会引发其他城市跟进？\n\n柏文喜表示，中国告别票证时代已近三十年了，而武汉“房票”的推出触碰和勾起了了人们对计划经济年代供给不足、处处票证的时代记忆，房地产作为公众关注度最高的行业之一，尚在酝酿之中的武汉“房票”事件大概率会被推上“热搜”。\n柏文喜认为，房票本身是立足于以准入管制来压缩需求，进而改变楼市供求关系以防止楼市过热的制度设计。但是楼市调控逻辑上需要从供求两端着手，在以数量工具与价格工具限制与压抑需求的同时，还要通过增加市场供给来平衡供求关系。\n“因此，真正要平抑楼市供求关系的话，则要尽量减少和消除供求两端的各类管制措施，以价格机制引导资源和要素配置并重构供求关系，更不能恢复计划经济时代的票证。”柏文喜对凤凰网《风暴眼》表示。\n\n无论是武汉市此次出台的“凭房票买房”的政策，还是今年以来各地政府出台的一系列对房地产市场的监管政策，抑或是传闻中即将出台的“房地产税”，这些是否意味着中国楼市将迎来一次大变革呢？\n诸葛找房数据研究中心对凤凰网《风暴眼》表示：“房地产税的出台，或将迎来房地产市场的又一次洗牌。”\n“从目前房地产政策调整来看，坚持房住不炒是我国房地产市场的主基调。在此原则之下，首先需通过政策调控抑制房价上涨过快，促进市场逐渐回归理性阶段；其次，不断完善和规范房地产市场体系，对一些炒作房价、钻政策空子的行为及时进行打击，促进房地产市场健康发展；第三，将有限的资源向刚需群体倾斜，为购房者提供一个更为稳定的房地产环境。”\n诸葛找房数据研究中心认为，随着这些政策出台，真正的刚需群体利益得到保障，购房心态也逐渐理性，对房价过快上涨起到一定的抑制作用。长期来看，一线城市房价在经过严格的政策调控后，房价将趋于平稳运行。\n柏文喜认为，如果房产税真的很快出台，确实意味着房地产市场将迎来一次大变革，但是事实上房地产税按照立法程序尚未提交审议，是不会很快出台，也没有时间表的。\n柏文喜表示，这些政策如果不是从扩大供给端入手，而是仅仅采取控制需求端准入的数量工具如房票、控制需求端的价格工具如按揭成数与利率等措施，结果可能只是扬汤止沸，甚至越调越涨。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":755,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":177980261,"gmtCreate":1627175634753,"gmtModify":1703485011521,"author":{"id":"3571305293972802","authorId":"3571305293972802","authorIdStr":"3571305293972802","name":"puah","avatar":"https://static.tigerbbs.com/28e10f2ac6e631dd9d794c3a57c13f69","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571305293972802"},"themes":[],"htmlText":"Hi","listText":"Hi","text":"Hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/177980261","repostId":"2154558939","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":474,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":174714159,"gmtCreate":1627138973271,"gmtModify":1703484725822,"author":{"id":"3571305293972802","authorId":"3571305293972802","authorIdStr":"3571305293972802","name":"puah","avatar":"https://static.tigerbbs.com/28e10f2ac6e631dd9d794c3a57c13f69","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571305293972802"},"themes":[],"htmlText":"Hi","listText":"Hi","text":"Hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/174714159","repostId":"1194494092","repostType":4,"repost":{"id":"1194494092","pubTimestamp":1627109486,"share":"https://ttm.financial/m/news/1194494092?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-07-24 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在英国上市后，股价节节攀升，最终成为名副其实的Tenbagger（十倍股）。</p>\n<p><b>公募基金市场中的Tenbagger</b></p>\n<p>Tenbagger后来也被延用到了基金圈，意指基金净值较发行时增长十倍及以上的基金，截至到2021年6月25日，国内公募基金共有56只十倍基。（数据来源：银河证券，截至2021/6/25）</p>\n<p>这些基金都经历过怎样的市场，又都有什么共同的特点呢？</p>\n<p><b>出生——大部分生于2006年及之前</b></p>\n<p>在56只基金中，除了2只基金，其余54只基金均成立于2006年及之前，经历过2006年-2007年的大牛市，也经历过2008年市场下跌，历经数度牛熊转换，截至2021年6月25日，平均成立时间16.6年。（数据来源：银河证券，截至2021/6/25）</p>\n<p><b>可见，好的投资，确实需要时间的见证。</b></p>\n<p>十倍基成立时间及对应指数点位</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2287c6895d9a9cc1d15c36637e290d10\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"407\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：银河证券，截至2021/6/25，柱状图代表在当年成立的十倍基数量，折线图代表沪指，左侧轴为相对应指数点位，右侧为基金成立数量。历史业绩不代表未来，基金投资需谨慎。</p>\n<p><b>成长——不总是“班上”前几名</b></p>\n<p>在十倍基的成长过程中，我们发现，它们很少能连续在单一年度业绩排在同类前几名，其中重要的原因之一是，这些基金较少会追求短期热点而放弃长期坚持的投资策略和风格。</p>\n<p>在56只十倍基中，仅有7只基金曾获得过同类别冠军（2007年-2020年），有13只基金未进入过单一年度同类前10，鲜有基金能连续两年排进同类前10。（数据来源：银河证券，截至2021/6/25）</p>\n<p>我们罗列了排在前几位的十倍基每年的“成绩单”，这些基金在短期内无法总在前1/4，但在时间的作用下价值凸显。</p>\n<p>部分十倍基“成绩单”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/971280df3e4665bafe1a50e179559917\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"506\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：银河证券，截至2021/6/25。历史业绩不代表未来，基金投资需谨慎。</p>\n<p><b>成人——解决“难题”是必修课</b></p>\n<p>A股市场牛短熊长，十倍基往往都经历过数个熊市，而难题也是它们的必修课。</p>\n<p>我们选取了A股市场中几个较为典型的单边下行市场，十倍基在这些市场中的平均跌幅均低于上证指数及偏股基金指数。</p>\n<p>十倍基单边下行市场表现情况</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7eb0ab7b7db6441e489079d3818e347c\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"453\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：wind，银河证券，截至2021/6/25</p>\n<p>尽管这是一种“上帝视角”的探究方式，但这些基金在单边下行市场中的表现，还是给了我们一定的启发。</p>\n<p>其中很重要的一条是，<b>“先求不败，再求胜”，而老练的投资者熟知，下跌50%，需要约100%的涨幅才能回到原点</b>。</p>\n<p>不仅如此，在十倍基的定期报告中我们发现，在市场较热时期，大部分的十倍基金对市场都有一定的防守倾向，2007年一季报中，上述基金中多只基金的报告中提到“提高组合防御性”；2015年部分十倍基金报告中提及“降低持股集中度”等。</p>\n<p><b>所以，十倍基不仅仅是靠着“容易”市场中的上涨，还靠着在面对难“试卷”的时候，也不会表现得太差。</b></p>\n<p><b>成功 —— “家世”与“贵人”的加成</b></p>\n<p>探究十倍基，基金公司及基金经理扮演着重要的角色。</p>\n<p>十倍基的家世，多数都拥有扎实的投研实力，这是支撑基金长期业绩优异的基础之一。</p>\n<p><b>从基金经理来看，好的基金经理可谓是十倍基的“贵人”。</b></p>\n<p>华宝证券曾制作基金经理四象限图，刻画基金经理的行业配置及投资理念。</p>\n<p>整体来看，十倍基基金经理在左侧象限较多，即行业分散或集中、行业少切换。行业均衡分散+行业少切换可以尽可能控制组合的风险；行业集中配置+行业少切换的基金经理通常较为坚定看好某一优质赛道并长期持有。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b85062db9868a316890ff75fbab0ea3b\" tg-width=\"524\" tg-height=\"309\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>资料来源：华宝证券</p>\n<p>当然，在选择十倍基的时候，也要注意分析现任基金经理的在管时间和相关业绩表现，选择更符合自己风险收益偏好的产品。</p>\n<p><b>谁在守护“十倍基”？</b></p>\n<p><b>实际上，一只基金经历的成长、成人以及过程中的“困难时期”，持有人也一样会经历，而能陪伴基金一年者甚多，但十年者甚少。</b></p>\n<p><b>长期投资的理念是要做时间的朋友，‘我能想到最浪漫的事就是和你一起慢慢变老’。</b></p>\n<p><b>——李先生 持有基金17年</b></p>\n<p><b>最长期的基金投资不止10年，最开始是用小孩的压岁钱买的。相信投资的长期力量，会一直坚持。</b></p>\n<p><b>——韩女士 持有基金13年</b></p>\n<p><b>我有可能是唯一一个从发行到现在只买不卖的人。</b></p>\n<p><b>—— “寻找趋势百万持有人”活动留言</b></p>\n<p><b>只有经过时间的积累和努力才有收获质变的可能，一起成长，共同前行。</b></p>\n<p><b>—— 讨论区基民</b></p>\n<p>投资人记事曾做过相关研究，从基金定期报告中，找到十倍基的持有者，他们的特点是，敢于在市场恐慌的时候买入，并比多数投资者更有耐心，有人说，也许他“遗忘”了自己的持仓，但这种“遗忘”，也从另一个侧面成为了十倍基的坚定守护者。</p>\n<p><b>最后，合理的预期是投资和陪伴的前提。投资之路，既要比拼实力，也要比拼耐力，如果是一只优质的基金，不妨多给它一些时间，让价值沉淀。</b></p>","source":"lsy1619314504794","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>十倍基的“秘密”，基民如何才能真正赚到钱？</title>\n<style 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在英国上市后，股价节节攀升，最终成为名副其实的Tenbagger（十倍股）。\n公募基金市场中的Tenbagger\nTenbagger后来也被延用到了基金圈，意指基金净值较发行时增长十倍及以上的基金，截至到2021年6月25日，国内公募基金共有56只十倍基。（数据来源：银河证券，截至2021/6/25）\n这些基金都经历过怎样的市场，又都有什么共同的特点呢？\n出生——大部分生于2006年及之前\n在56只基金中，除了2只基金，其余54只基金均成立于2006年及之前，经历过2006年-2007年的大牛市，也经历过2008年市场下跌，历经数度牛熊转换，截至2021年6月25日，平均成立时间16.6年。（数据来源：银河证券，截至2021/6/25）\n可见，好的投资，确实需要时间的见证。\n十倍基成立时间及对应指数点位\n\n数据来源：银河证券，截至2021/6/25，柱状图代表在当年成立的十倍基数量，折线图代表沪指，左侧轴为相对应指数点位，右侧为基金成立数量。历史业绩不代表未来，基金投资需谨慎。\n成长——不总是“班上”前几名\n在十倍基的成长过程中，我们发现，它们很少能连续在单一年度业绩排在同类前几名，其中重要的原因之一是，这些基金较少会追求短期热点而放弃长期坚持的投资策略和风格。\n在56只十倍基中，仅有7只基金曾获得过同类别冠军（2007年-2020年），有13只基金未进入过单一年度同类前10，鲜有基金能连续两年排进同类前10。（数据来源：银河证券，截至2021/6/25）\n我们罗列了排在前几位的十倍基每年的“成绩单”，这些基金在短期内无法总在前1/4，但在时间的作用下价值凸显。\n部分十倍基“成绩单”\n\n数据来源：银河证券，截至2021/6/25。历史业绩不代表未来，基金投资需谨慎。\n成人——解决“难题”是必修课\nA股市场牛短熊长，十倍基往往都经历过数个熊市，而难题也是它们的必修课。\n我们选取了A股市场中几个较为典型的单边下行市场，十倍基在这些市场中的平均跌幅均低于上证指数及偏股基金指数。\n十倍基单边下行市场表现情况\n\n数据来源：wind，银河证券，截至2021/6/25\n尽管这是一种“上帝视角”的探究方式，但这些基金在单边下行市场中的表现，还是给了我们一定的启发。\n其中很重要的一条是，“先求不败，再求胜”，而老练的投资者熟知，下跌50%，需要约100%的涨幅才能回到原点。\n不仅如此，在十倍基的定期报告中我们发现，在市场较热时期，大部分的十倍基金对市场都有一定的防守倾向，2007年一季报中，上述基金中多只基金的报告中提到“提高组合防御性”；2015年部分十倍基金报告中提及“降低持股集中度”等。\n所以，十倍基不仅仅是靠着“容易”市场中的上涨，还靠着在面对难“试卷”的时候，也不会表现得太差。\n成功 —— “家世”与“贵人”的加成\n探究十倍基，基金公司及基金经理扮演着重要的角色。\n十倍基的家世，多数都拥有扎实的投研实力，这是支撑基金长期业绩优异的基础之一。\n从基金经理来看，好的基金经理可谓是十倍基的“贵人”。\n华宝证券曾制作基金经理四象限图，刻画基金经理的行业配置及投资理念。\n整体来看，十倍基基金经理在左侧象限较多，即行业分散或集中、行业少切换。行业均衡分散+行业少切换可以尽可能控制组合的风险；行业集中配置+行业少切换的基金经理通常较为坚定看好某一优质赛道并长期持有。\n\n资料来源：华宝证券\n当然，在选择十倍基的时候，也要注意分析现任基金经理的在管时间和相关业绩表现，选择更符合自己风险收益偏好的产品。\n谁在守护“十倍基”？\n实际上，一只基金经历的成长、成人以及过程中的“困难时期”，持有人也一样会经历，而能陪伴基金一年者甚多，但十年者甚少。\n长期投资的理念是要做时间的朋友，‘我能想到最浪漫的事就是和你一起慢慢变老’。\n——李先生 持有基金17年\n最长期的基金投资不止10年，最开始是用小孩的压岁钱买的。相信投资的长期力量，会一直坚持。\n——韩女士 持有基金13年\n我有可能是唯一一个从发行到现在只买不卖的人。\n—— “寻找趋势百万持有人”活动留言\n只有经过时间的积累和努力才有收获质变的可能，一起成长，共同前行。\n—— 讨论区基民\n投资人记事曾做过相关研究，从基金定期报告中，找到十倍基的持有者，他们的特点是，敢于在市场恐慌的时候买入，并比多数投资者更有耐心，有人说，也许他“遗忘”了自己的持仓，但这种“遗忘”，也从另一个侧面成为了十倍基的坚定守护者。\n最后，合理的预期是投资和陪伴的前提。投资之路，既要比拼实力，也要比拼耐力，如果是一只优质的基金，不妨多给它一些时间，让价值沉淀。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":686,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":172238652,"gmtCreate":1626961851376,"gmtModify":1703481445204,"author":{"id":"3571305293972802","authorId":"3571305293972802","authorIdStr":"3571305293972802","name":"puah","avatar":"https://static.tigerbbs.com/28e10f2ac6e631dd9d794c3a57c13f69","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571305293972802"},"themes":[],"htmlText":"Hi","listText":"Hi","text":"Hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/172238652","repostId":"1138338643","repostType":4,"repost":{"id":"1138338643","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1626960724,"share":"https://ttm.financial/m/news/1138338643?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-07-22 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src=\"https://static.tigerbbs.com/2bb63859800e23852faa83b133a11fb9\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>法拉第未来（FFIE）美股上市首日涨超22%，总市值达54亿美元。贾跃亭现身上市敲钟现场。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/DIDI\">滴滴</a>美股开盘跌超7%。股价刷新历史新低，上市以来市值蒸发超150亿美元。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/KALU\">凯撒铝业</a>跌4%，第二季度调整每股收益不及预期。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/CCC.U\">Churchill Capital</a> IV涨超3%，公司股东将就电动汽车公司Lucid Motors的合并事项进行投票。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/TXN\">德州仪器</a>跌4.3%，第三季度营收指引区间中点低于分析师预期。</p>\n<p>医疗设备公司<a href=\"https://laohu8.com/S/NURO\">NeuroMetrix</a>涨82.11%，该股此前2个交易日累计上涨超300%。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/DQ\">大全新能源</a>涨13.38%，报90.00美元。大全新能源运营子公司新疆大全能源(688303.SH)今日在科创板上市，每股定价为21.49元，上市首日收涨184.36%报61.11元，市值1176亿元。上市后，大全新能源持有新疆大全79.57%的股份。</p>\n<p>区块链概念股走强，SOS涨14.29%，Bit Digital涨3.52%。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ff6e3231d788a5a6d28cf7965385cc7f","relate_stocks":{".IXIC":"NASDAQ Composite",".SPX":"S&P 500 Index","FFIE":"Faraday Future","DIDI":"滴滴(已退市)",".DJI":"道琼斯"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1138338643","content_text":"7月22日，美股三大指数基本平开，道指跌0.05%，标普500指数涨0.07%，纳指涨0.17%。\n法拉第未来（FFIE）美股上市首日涨超22%，总市值达54亿美元。贾跃亭现身上市敲钟现场。\n滴滴美股开盘跌超7%。股价刷新历史新低，上市以来市值蒸发超150亿美元。\n凯撒铝业跌4%，第二季度调整每股收益不及预期。\nChurchill Capital IV涨超3%，公司股东将就电动汽车公司Lucid Motors的合并事项进行投票。\n德州仪器跌4.3%，第三季度营收指引区间中点低于分析师预期。\n医疗设备公司NeuroMetrix涨82.11%，该股此前2个交易日累计上涨超300%。\n大全新能源涨13.38%，报90.00美元。大全新能源运营子公司新疆大全能源(688303.SH)今日在科创板上市，每股定价为21.49元，上市首日收涨184.36%报61.11元，市值1176亿元。上市后，大全新能源持有新疆大全79.57%的股份。\n区块链概念股走强，SOS涨14.29%，Bit 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14:39","market":"us","language":"zh","title":"鲍威尔证词里的“新信息”有哪些？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2152763544","media":"格隆汇","summary":"一、主题评论：鲍威尔证词里的“新信息”\n7月14日，美联储公布了主席鲍威尔将于7月15日向美国参议院银行、住房和城市事务委员会提交的证词，以及美联储半年度货币政策报告。\n整体而言，鲍威尔的讲话维持鸽派","content":"<h3>一、<b>主题评论：鲍威尔证词里的“新信息”</b></h3>\n<p>7月14日，美联储公布了主席鲍威尔将于7月15日向美国参议院银行、住房和城市事务委员会提交的证词，以及美联储半年度货币政策报告。</p>\n<p><b>整体而言，鲍威尔的讲话维持鸽派。这体现在：“标榜”宽松的货币政策对美国经济的积极影响，认为劳动力市场恢复还有很长的路要走，强调通胀率走高主要是基数效应与供应链瓶颈所致，不担心金融体系的脆弱性，以及强调美国经济尚未取得实施Taper所需的“实质性进一步进展”、Taper前会“提前通知”等。</b></p>\n<p>鲍威尔的证词公布后，市场亦感受到了熟悉的“鸽声”，6月美国通胀指标蹿升带来的市场恐慌稍有缓解。标普500指数盘中创新高，10年期美债收益率最深跌超5个基点，美元指数短线走低。值得注意的是，目前新西兰央行已经停止国债购买，加拿大央行已经开始实施Taper。<b>我们认为，美联储仍在试图“不急转弯”，但未来一段时间如果美国就业市场如期恢复，通胀指标居高不下，加上外国央行“抢跑”，那么美联储的“借口”将更加不足，仍需警惕美联储政策转向比预期来得“更早”，或力度“更大”的风险。</b></p>\n<p>具体来看，鲍威尔证词中的重点信息包括：</p>\n<p><b>1）美国经济快速恢复，但供应链瓶颈对部分行业造成影响。</b>鲍威尔认为，在2021年上半年，美国经济的重新开放和强劲的经济增长，一方面受新冠疫苗接种的帮助，另一方面也离不开宽松的货币和财政政策的支持。其中最明显的是，家庭支出正以特别快的速度增长，住房需求非常强劲，商业投资也在稳步增长。但与此同时，供应限制已经限制一些行业的活动，其中最明显的是汽车行业。今年迄今为止，全球半导体短缺已大幅削减了汽车行业的生产。</p>\n<p><b>2）劳动力市场状况持续改善，但仍有很长的路要走。</b>鲍威尔认为，美国劳动力需求似乎非常强劲，目前职位空缺处于历史新高，招聘势头强劲，许多人离职而寻求更好的工作。4-6月美国雇主新增170万劳工。但是，6月美国失业率仍然高达5.9%，且这一数字还低估了就业恢复的不足，因劳动参与率仍然低迷。但随着疫情改善及其对就业的影响减少，未来几个月美国就业增长应该会强劲。此外，他还强调了低收入群体和有色人种的就业受影响更大，有待恢复。</p>\n<p><b>3）通胀率已经明显上升，且未来几月可能仍然居高不下，之后才会有所缓和。</b>鲍威尔认为，第一是基数效应暂时推高通胀，第二是在需求旺盛的背景下，供给瓶颈导致某些商品和服务价格迅速上涨。但未来随着供应链瓶颈缓解，类似情况应会一定程度上得到逆转。近几个月，受疫情严重影响的服务价格也大幅上涨，因随着经济重新开放，服务业需求正在大幅上升。他强调美联储已经调整了货币政策框架，寻求将长期通胀预期稳定在2%，而衡量长期通胀预期的指标已从低点回升，目前处于与美联储长期通胀目标大致一致的区间。</p>\n<p><b>4）美联储尚不担心资产价格与金融体系脆弱性。</b>鲍威尔表示，可持续地实现就业最大化和价格稳定取决于一个稳定的金融体系，因此美联储将继续监测金融体系的脆弱性。不过，尽管随着基本面改善和投资者风险偏好增强，各类资产估值普遍上升，但美国家庭资产负债表相当强劲，企业杠杆水平一直从高水平下降，处于金融体系核心的机构仍保持弹性。</p>\n<p><b>5）鲍威尔仍然否认经济已经取得“实质性进一步进展”，维持偏鸽论调。</b>鲍威尔表示，“零利率”+资产购买的组合，加上对利率和资产负债表的“有力指导”，将确保货币政策继续为美国经济提供强有力的支持，直到复苏完成。其重申了6月FOMC会议的主要观点：对于利率调整而言，需要等到经济真正实现了最大就业和长期通胀目标；而对于资产购买，将至少维持现在的速度，直到取得“实质性进一步进展”（substantial further progress）。鲍威尔进一步透露，在6月议息会议上，委员会讨论了去年12月以来美国经济取得的进展，虽然距离达到“实质性进一步进展”的标准还有一段距离，但预计进展将继续下去。而美联储将在今后的会议中继续讨论这些问题。美联储将在宣布任何更改资产购买决定之前给出提前通知（provide advance notice）。</p>\n<h3><b>二、</b><b>海外经济跟踪</b></h3>\n<p>1</p>\n<p><b>美国经济：6月通胀指标再创新高，非耐用品和服务消费逐渐起势</b></p>\n<p>美国6月CPI同比继续创新高，环比大涨0.9%，明显高于过去5年平均增速（0.2%左右）。分项看，大部分环比在加速，<b>最“夸张”的是交通运输项环比大涨3.6%（前值2.1%），这仍是由于二手车价格的上涨。</b>目前，比较难以判断二手车价格增速的拐点，下半年其对美国CPI仍可能带来超预期的拉动作用。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/18bc1d3f271ec0d93b01c0be754f4b07\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"458\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>美国6月PPI同比与环比增速也在创新高，所有分项环比均上涨，其中“贸易”分项环比大涨2.1%。近一个月，<b>国际油价走高，不仅直接加大了能源品的成本压力，亦使国际运价上升以及美国进口商品价格大幅上涨。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/788dd66c7ab2ea169c154ddbe5b870c8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"458\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>美国6月零售销售环比小幅上涨0.55%，好于预期和前值。<b>零售销售的结构变化值得关注，“小件”销售好于“大件”，</b>百货商店、服装配饰、食品饮料等销售连续上涨，而汽车、家具家装、建材物料等销售连续下滑。我们继续强调，下半年美国消费力量将由耐用品向非耐用品及服务转移，而服务消费是美国居民消费的大头，因此消费增长空间仍足。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4f2db4d79190094ea518b852220b8f58\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"461\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>美国7月密歇根大学消费者信心指数初值明显滑落。</b>物价快速攀升以及对于美国经济边际放缓的预期，可能均一定程度上抑制了消费信心。不过，<b>就业指标仍传递了乐观信号，</b>截至7月3日当周，美国持续申请失业金人数显著下降12.6万人，至324.1万人，最新的初请失业金人数也继续下降。随着美国额外失业补贴的陆续到期，美国就业快速恢复仍是有希望的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/912f8e51be197290db777f52cf9d37ec\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"459\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>2</p>\n<p><b>海外疫情与疫苗跟踪：全球新一波疫情来袭</b></p>\n<p><b>自6月下旬尤其7月以来，全球或正处于新一波疫情来临的起点。</b>此前是印度疫情显著抬头并对全球经济造成了一定程度的威胁。但目前印度疫情已经逐渐缓和，而新一波疫情所波及的范围更大，目前很多地区受Delta病毒扰动，新增确诊重新上升。欧洲方面，英国疫情率先抬头，并开始逼近今年1月的高点，但英国将于7月19日全面解封（佩戴口罩、1米社交距离、居家办公、公共场所人员密度等限制将解除），这是一个值得关注的全球防疫政策的新动向。近一周法国新增确诊也出现了抬头迹象，德国、意大利等其他欧盟国家疫情尚稳定。日本疫情刚刚缓和不久，近一周又明显上升，奥运会举办在即，疫情风险受到全球关注。东南亚国家疫情“此消彼长”，近期是越南、泰国等国家显著恶化，相关股市亦受到明显冲击。以色列疫情也意外反扑，疫苗接种对于新病毒的效用可能“打折”。不过，进一步看英国疫情数据，疫苗接种在很大程度上降低了死亡率，未来新冠疫情会否像“流感”一样虽持续生存但影响可控，不是没有可能。但是，<b>对全球疫情的担忧，一定程度上正在使近期资本市场风险偏好降温，再通胀交易受到质疑，值得继续关注。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0dbf848a54d0d9c8c1eccaec1359aa62\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"461\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6cd919d9bf8e9457c68df716ef4280cc\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"464\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf9bae175032440d3c388e9ca605b33e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"459\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\">三、全球资产表现</p>\n<p>1</p>\n<p><b>全球股市——新兴市场反弹、发达市场回调</b></p>\n<p>新兴市场尤其亚洲新兴市场股市，因疫情反扑和“紧缩恐慌”的戒备之心，自6月下旬开始一直跑输发达市场。而近一周终于等到反弹，韩国、印度、中国台湾、墨西哥、中国（创业板和沪深300）、印尼、巴西等主要市场股指皆有上涨。与此同时，大部分发达市场股市回调，但美股道指（-0.5%）跌幅小于纳指（-1.9%），美股周期板块表现出更强韧性。</p>\n<p><b>越南股市近两周遭遇重创，</b>7月14日越南胡志明指数较7月2日下跌了近10%。今年以来越南股市表现亮眼，7月以前基本维持单边上涨趋势，越南强劲的出口表现是市场信心的基石。据Vietnamplus报道，今年1-6月越南货物出口额同比增长28.4%。但需注意<b>下半年外需边际放缓后越南市场可能出现的信心变化。</b>7月5日、11日和16日越南单日新增确诊数分别破1000、2000和4000例，而今年5月以前该数字均未超过100。疫情陡然升温应是这次股市调整的导火索。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9691c486b0bd2aec0923cc0031fc6e38\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"569\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/98124ab0b82d7230c0778dd983cb3221\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"460\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\">2</p>\n<p><b>全球债市——10年美债实际利率跌破-1%</b></p>\n<p>近一周，长端美债收益率继续下降，7年期及以上美债收益率整周跌4-6bp。10年美债收益率整周跌6bp，至1.31%，其中10年TIPS（实际）利率跌11bp，至-1.02%，隐含通胀预期升5bp，至2.33%。<b>7月15日，10年TIPS利率跌破-1%，创2月12日以来新低。近期10年美债收益率降至此前难以想象的低位，主因是市场对于美国经济前景信心不足：</b>一方面，美国财政计划规模打折，拉低了市场对美国的中长期通胀预期。且通胀指标虽然仍然短期“爆表”，但由于通胀预期已经处于历史高位，市场很难继续大幅押注。而疫苗接种速度放缓、变异病毒扰动等因素。加剧了市场对于下半年“群体免疫”能否实现，经济活动能否按时重启的担忧，致使美债实际利率明显下滑。前期市场已经很大程度上将乐观预期纳入资产定价，造就了不断创新高的美股和美国公司债，近期市场无疑正在经历预期上的巨大变化。全球债市方面，大部分地区10y国债/公债继续随美债走牛，但泰国、马来西亚等地区因疫情急剧恶化、国债收益率上升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/926368c7d4bdf8bf2910663929dca4d8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"459\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc40a8708bcb3030bf1e3a9a8e42a388\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"453\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>3</p>\n<p><b>商品市场——油价回落，黑色系连涨，<a href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>反弹</b></p>\n<p>近一周，国际油价明显回调，WTI原油和布伦特原油期货价整周分别跌3.7%和2.6%，分别收于71.81和73.59美元/桶。然而，截至7月9日当周，EIA美国原油库存继续下降790万桶，下降速度与前两周基本持平。近一周油价波动的主因是供给和需求预期变化：供给方面，阿联酋与OPEC恢复谈判意味着增产计划有望顺利进行（沙特同意将阿联酋的减产基准调高，以换取阿联酋同意将整体减产协议从2022年4月延长至当年年底）；需求方面，近期新冠疫情扰动以及市场对于美国经济“见顶”的担忧，都可能一定程度上使市场对原油需求的判断更加谨慎。<b>我们在报告《油价会不会是下一个“灰犀牛”？》中指出，供给约束是下半年油价走势之关键。目前，美国页岩油增产受限是大概率，未来需密切关注OPEC+能否坚守前期增产承诺。假如未出现大幅增产，则下半年国际油价可能在70-80美元/桶区间高位震荡。</b></p>\n<p>国内黑色系商品（铁矿石、螺纹钢、动力煤等）价格连续2-3周上涨。我们在3月报告《大宗商品的“超级周期”来了吗？》提示了“绿色泡沫”的风险，因铜价涨价背后，除了真实供需矛盾外，还有来自资本市场的炒作与助推。LME铜价自6月中旬显著回调后，近期保持在9100-9500美元/吨内窄幅震荡。目前，LME铜库存升至近一年以来的高位，“拜登基建”缩水亦对需求预期形成打压，铜供需紧张的局面出现一些缓解迹象。<b>未来一段时间，市场通胀预期与风险偏好亦可能于高位回落，铜价上行或更加困难，可能经历更多波动。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/55e6ad7c58aefe649d33c4ac2321641d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"474\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/880f378ea54447226750849c934fe3a0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"458\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\">4</p>\n<p><b>外汇市场——美元指数创2季度以来新高</b></p>\n<p>7月13日美元指数升至92.79，超过7月7日92.72的前期高点，创下今年4月以来的新高。<b>如何理解近期美债收益率下降与美元升值的关系？我们认为，需要注意美国经济纵向和横向比较的区别。</b>近期，美债市场正在交易美国经济“见顶”，这是美债利率明显回落的主要驱动力量。然而，近期包括英国在内的多地疫情反扑，除欧元区外的非美地区经济前景仍然堪忧。因此，美国经济在今年的相对表现仍然是“一枝独秀”的，市场对于美元阶段走强的预期也在不断强化。我们继续维持下半年美元有望阶段性走强的判断（参考我们报告《美元下一步》）。此外，最近还有一些新的变化支撑美元走强：欧洲央行调整货币政策决策后，欧洲央行可能进一步加快扩表，并延缓Taper，美欧央行货币政策节奏的差异，可能令美元兑欧元的升值空间进一步释放。值得注意的是，美元自新冠疫情爆发以来主要是对发达市场贬值，而今年以来对新兴市场的价值基本持平于2019年下半年水平，这或意味着新兴市场货币贬值的空间是相对有限的。近一周，比特币价格触碰今年2月以来新低。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/09b6b3535060790986839dc811272b2a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"461\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0d2421b79d6ce17f8f080b339b33ea9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"458\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>鲍威尔证词里的“新信息”有哪些？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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href=http://www.gelonghui.com/p/476315><strong>格隆汇</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>一、主题评论：鲍威尔证词里的“新信息”\n7月14日，美联储公布了主席鲍威尔将于7月15日向美国参议院银行、住房和城市事务委员会提交的证词，以及美联储半年度货币政策报告。\n整体而言，鲍威尔的讲话维持鸽派。这体现在：“标榜”宽松的货币政策对美国经济的积极影响，认为劳动力市场恢复还有很长的路要走，强调通胀率走高主要是基数效应与供应链瓶颈所致，不担心金融体系的脆弱性，以及强调美国经济尚未取得实施Taper...</p>\n\n<a href=\"http://www.gelonghui.com/p/476315\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e4f265653009ef8be3e9588861c69d25","relate_stocks":{"161125":"标普500","513500":"标普500ETF",".IXIC":"NASDAQ Composite","QLD":"纳指两倍做多ETF","SDS":"两倍做空标普500ETF",".SPX":"S&P 500 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further progress）。鲍威尔进一步透露，在6月议息会议上，委员会讨论了去年12月以来美国经济取得的进展，虽然距离达到“实质性进一步进展”的标准还有一段距离，但预计进展将继续下去。而美联储将在今后的会议中继续讨论这些问题。美联储将在宣布任何更改资产购买决定之前给出提前通知（provide advance notice）。\n二、海外经济跟踪\n1\n美国经济：6月通胀指标再创新高，非耐用品和服务消费逐渐起势\n美国6月CPI同比继续创新高，环比大涨0.9%，明显高于过去5年平均增速（0.2%左右）。分项看，大部分环比在加速，最“夸张”的是交通运输项环比大涨3.6%（前值2.1%），这仍是由于二手车价格的上涨。目前，比较难以判断二手车价格增速的拐点，下半年其对美国CPI仍可能带来超预期的拉动作用。\n\n美国6月PPI同比与环比增速也在创新高，所有分项环比均上涨，其中“贸易”分项环比大涨2.1%。近一个月，国际油价走高，不仅直接加大了能源品的成本压力，亦使国际运价上升以及美国进口商品价格大幅上涨。\n\n美国6月零售销售环比小幅上涨0.55%，好于预期和前值。零售销售的结构变化值得关注，“小件”销售好于“大件”，百货商店、服装配饰、食品饮料等销售连续上涨，而汽车、家具家装、建材物料等销售连续下滑。我们继续强调，下半年美国消费力量将由耐用品向非耐用品及服务转移，而服务消费是美国居民消费的大头，因此消费增长空间仍足。\n\n美国7月密歇根大学消费者信心指数初值明显滑落。物价快速攀升以及对于美国经济边际放缓的预期，可能均一定程度上抑制了消费信心。不过，就业指标仍传递了乐观信号，截至7月3日当周，美国持续申请失业金人数显著下降12.6万人，至324.1万人，最新的初请失业金人数也继续下降。随着美国额外失业补贴的陆续到期，美国就业快速恢复仍是有希望的。\n\n2\n海外疫情与疫苗跟踪：全球新一波疫情来袭\n自6月下旬尤其7月以来，全球或正处于新一波疫情来临的起点。此前是印度疫情显著抬头并对全球经济造成了一定程度的威胁。但目前印度疫情已经逐渐缓和，而新一波疫情所波及的范围更大，目前很多地区受Delta病毒扰动，新增确诊重新上升。欧洲方面，英国疫情率先抬头，并开始逼近今年1月的高点，但英国将于7月19日全面解封（佩戴口罩、1米社交距离、居家办公、公共场所人员密度等限制将解除），这是一个值得关注的全球防疫政策的新动向。近一周法国新增确诊也出现了抬头迹象，德国、意大利等其他欧盟国家疫情尚稳定。日本疫情刚刚缓和不久，近一周又明显上升，奥运会举办在即，疫情风险受到全球关注。东南亚国家疫情“此消彼长”，近期是越南、泰国等国家显著恶化，相关股市亦受到明显冲击。以色列疫情也意外反扑，疫苗接种对于新病毒的效用可能“打折”。不过，进一步看英国疫情数据，疫苗接种在很大程度上降低了死亡率，未来新冠疫情会否像“流感”一样虽持续生存但影响可控，不是没有可能。但是，对全球疫情的担忧，一定程度上正在使近期资本市场风险偏好降温，再通胀交易受到质疑，值得继续关注。\n\n\n三、全球资产表现\n1\n全球股市——新兴市场反弹、发达市场回调\n新兴市场尤其亚洲新兴市场股市，因疫情反扑和“紧缩恐慌”的戒备之心，自6月下旬开始一直跑输发达市场。而近一周终于等到反弹，韩国、印度、中国台湾、墨西哥、中国（创业板和沪深300）、印尼、巴西等主要市场股指皆有上涨。与此同时，大部分发达市场股市回调，但美股道指（-0.5%）跌幅小于纳指（-1.9%），美股周期板块表现出更强韧性。\n越南股市近两周遭遇重创，7月14日越南胡志明指数较7月2日下跌了近10%。今年以来越南股市表现亮眼，7月以前基本维持单边上涨趋势，越南强劲的出口表现是市场信心的基石。据Vietnamplus报道，今年1-6月越南货物出口额同比增长28.4%。但需注意下半年外需边际放缓后越南市场可能出现的信心变化。7月5日、11日和16日越南单日新增确诊数分别破1000、2000和4000例，而今年5月以前该数字均未超过100。疫情陡然升温应是这次股市调整的导火索。\n2\n全球债市——10年美债实际利率跌破-1%\n近一周，长端美债收益率继续下降，7年期及以上美债收益率整周跌4-6bp。10年美债收益率整周跌6bp，至1.31%，其中10年TIPS（实际）利率跌11bp，至-1.02%，隐含通胀预期升5bp，至2.33%。7月15日，10年TIPS利率跌破-1%，创2月12日以来新低。近期10年美债收益率降至此前难以想象的低位，主因是市场对于美国经济前景信心不足：一方面，美国财政计划规模打折，拉低了市场对美国的中长期通胀预期。且通胀指标虽然仍然短期“爆表”，但由于通胀预期已经处于历史高位，市场很难继续大幅押注。而疫苗接种速度放缓、变异病毒扰动等因素。加剧了市场对于下半年“群体免疫”能否实现，经济活动能否按时重启的担忧，致使美债实际利率明显下滑。前期市场已经很大程度上将乐观预期纳入资产定价，造就了不断创新高的美股和美国公司债，近期市场无疑正在经历预期上的巨大变化。全球债市方面，大部分地区10y国债/公债继续随美债走牛，但泰国、马来西亚等地区因疫情急剧恶化、国债收益率上升。\n\n\n3\n商品市场——油价回落，黑色系连涨，农产品反弹\n近一周，国际油价明显回调，WTI原油和布伦特原油期货价整周分别跌3.7%和2.6%，分别收于71.81和73.59美元/桶。然而，截至7月9日当周，EIA美国原油库存继续下降790万桶，下降速度与前两周基本持平。近一周油价波动的主因是供给和需求预期变化：供给方面，阿联酋与OPEC恢复谈判意味着增产计划有望顺利进行（沙特同意将阿联酋的减产基准调高，以换取阿联酋同意将整体减产协议从2022年4月延长至当年年底）；需求方面，近期新冠疫情扰动以及市场对于美国经济“见顶”的担忧，都可能一定程度上使市场对原油需求的判断更加谨慎。我们在报告《油价会不会是下一个“灰犀牛”？》中指出，供给约束是下半年油价走势之关键。目前，美国页岩油增产受限是大概率，未来需密切关注OPEC+能否坚守前期增产承诺。假如未出现大幅增产，则下半年国际油价可能在70-80美元/桶区间高位震荡。\n国内黑色系商品（铁矿石、螺纹钢、动力煤等）价格连续2-3周上涨。我们在3月报告《大宗商品的“超级周期”来了吗？》提示了“绿色泡沫”的风险，因铜价涨价背后，除了真实供需矛盾外，还有来自资本市场的炒作与助推。LME铜价自6月中旬显著回调后，近期保持在9100-9500美元/吨内窄幅震荡。目前，LME铜库存升至近一年以来的高位，“拜登基建”缩水亦对需求预期形成打压，铜供需紧张的局面出现一些缓解迹象。未来一段时间，市场通胀预期与风险偏好亦可能于高位回落，铜价上行或更加困难，可能经历更多波动。\n4\n外汇市场——美元指数创2季度以来新高\n7月13日美元指数升至92.79，超过7月7日92.72的前期高点，创下今年4月以来的新高。如何理解近期美债收益率下降与美元升值的关系？我们认为，需要注意美国经济纵向和横向比较的区别。近期，美债市场正在交易美国经济“见顶”，这是美债利率明显回落的主要驱动力量。然而，近期包括英国在内的多地疫情反扑，除欧元区外的非美地区经济前景仍然堪忧。因此，美国经济在今年的相对表现仍然是“一枝独秀”的，市场对于美元阶段走强的预期也在不断强化。我们继续维持下半年美元有望阶段性走强的判断（参考我们报告《美元下一步》）。此外，最近还有一些新的变化支撑美元走强：欧洲央行调整货币政策决策后，欧洲央行可能进一步加快扩表，并延缓Taper，美欧央行货币政策节奏的差异，可能令美元兑欧元的升值空间进一步释放。值得注意的是，美元自新冠疫情爆发以来主要是对发达市场贬值，而今年以来对新兴市场的价值基本持平于2019年下半年水平，这或意味着新兴市场货币贬值的空间是相对有限的。近一周，比特币价格触碰今年2月以来新低。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":432,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":171991923,"gmtCreate":1626701263962,"gmtModify":1703763585427,"author":{"id":"3571305293972802","authorId":"3571305293972802","authorIdStr":"3571305293972802","name":"puah","avatar":"https://static.tigerbbs.com/28e10f2ac6e631dd9d794c3a57c13f69","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571305293972802"},"themes":[],"htmlText":"Hi","listText":"Hi","text":"Hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/171991923","repostId":"2152658015","repostType":4,"repost":{"id":"2152658015","pubTimestamp":1626701023,"share":"https://ttm.financial/m/news/2152658015?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-07-19 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91是其极具未来感设计的旗舰车型。尽管目前官方并未系统性公布其详细资料，但通过公开信息，我们也可略知一二。</p>\n<p>4月13日，法拉第未来在微博宣布，FF 91将搭载NVIDIA DRIVE Orin系统级芯片(SoC)，并计划在上市时即具备高速公路自动驾驶功能，以及停车召唤功能。</p>\n<p>据悉，NVIDIA DRIVE Orin每秒可运行254万亿次。</p>\n<p>在激光雷达方面，FF 91配置了Velodyne的首款固态激光雷达Velarray H800。Velarray H800为车规级激光雷达，可安装在车辆挡风玻璃后。</p>\n<p>除此之外，Velodyne还宣布其为法拉第未来FF 91的独家激光雷达供应商。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0de02c759a136ccff39b28435fa70f98\" tg-width=\"846\" tg-height=\"476\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>电池方面，法拉第未来表示其锂离子电池电芯的能量密度，几乎是量产电动车电池的两倍，单次充电行驶里程可超过482公里。</p>\n<p>在动力方面，FF 91内置模块化的可变电驱动底盘架构，可将电池、动力总成系统，以及其专利组件“梯形逆变器”囊括其中。其功率可达1050马力，0-60英里/时的加速为2.39秒。</p>\n<p>在内饰方面，FF 91配置零重力座椅，后排乘客可拥有 48.9 英寸的腿部空间。驾驶舱配备 27 英寸显示屏和专利连接模块，可同时支持三个不同的网络运营商。</p>\n<p>目前，FF 91正在加利福尼亚州汉福德约102万平方米的工厂中生产。根据法拉第未来在微博发布的视频显示，FF 91的生产环节大部分需要手工装配。</p>\n<p>法拉第未来此前还披露了更多量产车型计划，据了解，FF 81 和 FF 71 预计分别于 2023 年和 2024 年开启量产。</p>\n<h2><b>上市倒计时开启？</b></h2>\n<p>除了 FF 91 的最新动态，在近期宣布的消息中，法拉第未来的上市进程也进一步公开。</p>\n<p>据悉，法拉第未来合并交易的公司PSAC（Property Solutions Acquisitions Corp.），将在7月20日通过线上举办股东大会，大会目的为批准PSAC与法拉第未来的业务合并。</p>\n<p>交易完成后，完成合并的公司股票以及认股权证将在纳斯达克交易，股票代码分别为“FFIE”和“FFIEW”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de798a525e337c3318cb2d6d9cdecb0d\" tg-width=\"1021\" tg-height=\"752\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>据推测，该笔交易将为法拉第带来近 10 亿美元的总收益，其中包括 PSAC 以信托方式持有的约 2.3 亿美元现金（未赎回情况下），以及 7.75 亿美元的普通股 PIPE。合并后公司的交易后股权价值约为 34 亿美元。</p>\n<p>事实上，法拉第未来本计划通过IPO上市，却因疫情原因迫使其选择难度较低的借壳上市。</p>\n<p>法拉第未来CEO Carsten Breitfeld曾对媒体Robb Report表示，法拉第未来在2020年的疫情之前，曾与许多私募股权公司讨论，计划使其通过IPO上市。在疫情袭来之后，私募股权公司出于对未来的不确定性而纷纷退出。</p>\n<p>幸运的是，2020年后公司通过SPAC上市的方式开始在业内流行。法拉第未来以长期合作的目的先后与 RMG （Riverside Management Group）和 PSAC 两家公司达成合作，获得超过10亿美元的现金。</p>\n<p>根据媒体MARKET REALIST的报道，在过去近7年的公司运营中，法拉第未来在没有任何收入的情况下花费了约 20 亿美元。同时，为了获得更多的收入，法拉第未来承担了更多债务，以及出售了公司少量股权。</p>\n<p>MARKET REALIST指出，法拉第未来的银行余额在 2020 年底只有 100 万美元。</p>\n<p>不过根据数据显示，在2015年-2020年10月间，法拉第未来通过融资、并购等方式至少获得45亿美金。</p>\n<p>当然，此次合并的最大成果之一或为FF 91量产版得以顺利上市。</p>\n<p>Carsten Breitfeld表示：“此次业务合并将使我们能够推出全新物种FF 91，一款极致<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>的科技<a href=\"https://laohu8.com/S/DLX\">豪华</a>电动汽车，旨在实现创始人的初衷，邀请用户和股东参与，共同塑造创新的未来移动生态系统。”</p>\n<p>话说回来，FF 91量产版已经开启预订，你愿意为了梦想而窒息吗？</p>","source":"lsy1626700557210","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>FF91量产版预订开启，贾跃亭的「造车梦」实现？</title>\n<style 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/0de02c759a136ccff39b28435fa70f98","relate_stocks":{"FFIE":"Faraday Future"},"source_url":"https://36kr.com/p/1317609755347713","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2152658015","content_text":"这一次，你准备好为梦想而窒息了吗？\n\n近日，根据法拉第未来官网显示，其首款量产车型FF91已开启预订，用户支付5万元的预订金即可优先预订未来主义者版（量产版）FF 91，并参加“未来主义者体验官”活动。该订金支持签署合同前的全额退款。\n据悉，提交FF 91量产版预约申请后，用户可获得法拉第未来提供的全球专属FFID、最新产品/活动信息、 线上/线下销售活动参与权以及个性化定制四项服务。\n此前，其官方微博透露，FF 91量产版将在2022年上半年正式上市。随着预订开启，跳票多年的 FF 91此次真的能如约上市吗？\n姗姗来迟的FF 91\n据美国商业资讯报道，法拉第未来将在2021年9月21日于洛杉矶举办投资者日。同时，法拉第未来也将在当日公布FF91的详细信息，以及开放试驾。\n根据法拉第未来官网介绍，FF 91是其极具未来感设计的旗舰车型。尽管目前官方并未系统性公布其详细资料，但通过公开信息，我们也可略知一二。\n4月13日，法拉第未来在微博宣布，FF 91将搭载NVIDIA DRIVE Orin系统级芯片(SoC)，并计划在上市时即具备高速公路自动驾驶功能，以及停车召唤功能。\n据悉，NVIDIA DRIVE Orin每秒可运行254万亿次。\n在激光雷达方面，FF 91配置了Velodyne的首款固态激光雷达Velarray H800。Velarray H800为车规级激光雷达，可安装在车辆挡风玻璃后。\n除此之外，Velodyne还宣布其为法拉第未来FF 91的独家激光雷达供应商。\n\n电池方面，法拉第未来表示其锂离子电池电芯的能量密度，几乎是量产电动车电池的两倍，单次充电行驶里程可超过482公里。\n在动力方面，FF 91内置模块化的可变电驱动底盘架构，可将电池、动力总成系统，以及其专利组件“梯形逆变器”囊括其中。其功率可达1050马力，0-60英里/时的加速为2.39秒。\n在内饰方面，FF 91配置零重力座椅，后排乘客可拥有 48.9 英寸的腿部空间。驾驶舱配备 27 英寸显示屏和专利连接模块，可同时支持三个不同的网络运营商。\n目前，FF 91正在加利福尼亚州汉福德约102万平方米的工厂中生产。根据法拉第未来在微博发布的视频显示，FF 91的生产环节大部分需要手工装配。\n法拉第未来此前还披露了更多量产车型计划，据了解，FF 81 和 FF 71 预计分别于 2023 年和 2024 年开启量产。\n上市倒计时开启？\n除了 FF 91 的最新动态，在近期宣布的消息中，法拉第未来的上市进程也进一步公开。\n据悉，法拉第未来合并交易的公司PSAC（Property Solutions Acquisitions Corp.），将在7月20日通过线上举办股东大会，大会目的为批准PSAC与法拉第未来的业务合并。\n交易完成后，完成合并的公司股票以及认股权证将在纳斯达克交易，股票代码分别为“FFIE”和“FFIEW”。\n\n据推测，该笔交易将为法拉第带来近 10 亿美元的总收益，其中包括 PSAC 以信托方式持有的约 2.3 亿美元现金（未赎回情况下），以及 7.75 亿美元的普通股 PIPE。合并后公司的交易后股权价值约为 34 亿美元。\n事实上，法拉第未来本计划通过IPO上市，却因疫情原因迫使其选择难度较低的借壳上市。\n法拉第未来CEO Carsten Breitfeld曾对媒体Robb Report表示，法拉第未来在2020年的疫情之前，曾与许多私募股权公司讨论，计划使其通过IPO上市。在疫情袭来之后，私募股权公司出于对未来的不确定性而纷纷退出。\n幸运的是，2020年后公司通过SPAC上市的方式开始在业内流行。法拉第未来以长期合作的目的先后与 RMG （Riverside Management Group）和 PSAC 两家公司达成合作，获得超过10亿美元的现金。\n根据媒体MARKET REALIST的报道，在过去近7年的公司运营中，法拉第未来在没有任何收入的情况下花费了约 20 亿美元。同时，为了获得更多的收入，法拉第未来承担了更多债务，以及出售了公司少量股权。\nMARKET REALIST指出，法拉第未来的银行余额在 2020 年底只有 100 万美元。\n不过根据数据显示，在2015年-2020年10月间，法拉第未来通过融资、并购等方式至少获得45亿美金。\n当然，此次合并的最大成果之一或为FF 91量产版得以顺利上市。\nCarsten Breitfeld表示：“此次业务合并将使我们能够推出全新物种FF 91，一款极致智能的科技豪华电动汽车，旨在实现创始人的初衷，邀请用户和股东参与，共同塑造创新的未来移动生态系统。”\n话说回来，FF 91量产版已经开启预订，你愿意为了梦想而窒息吗？","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":548,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":170734623,"gmtCreate":1626450468762,"gmtModify":1703760513463,"author":{"id":"3571305293972802","authorId":"3571305293972802","authorIdStr":"3571305293972802","name":"puah","avatar":"https://static.tigerbbs.com/28e10f2ac6e631dd9d794c3a57c13f69","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571305293972802"},"themes":[],"htmlText":"Hi","listText":"Hi","text":"Hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/170734623","repostId":"1174712972","repostType":4,"repost":{"id":"1174712972","pubTimestamp":1626449543,"share":"https://ttm.financial/m/news/1174712972?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-07-16 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Nield）说：“在我们获得大量经验之前，就像我们多年来在数百万次飞机飞行中所经历的那样，那么我们将会有个学习的过程。有了汽车、轮船、飞机和火车，每年都会有人死亡，而太空飞行在这方面也不会有什么不同。”</p>\n<p>但从另一个角度来看，美国太空飞行事故夺走的生命远远少于死于工伤的人数。根据美国劳工统计显示，每年大约有5000名工人死亡。相比之下，美国航天史上只有15名宇航员死亡。</p>\n<p>更重要的是，仅在2019年死亡的5333名美国工人中，运输和仓储行业就超过913人。换句话说，如果一名工人在工作中死亡，他们很有可能是在开卡车或在仓库工作。</p>\n<p>在所有行业中，超过半数工人死亡要么是因为交通事故，要么是因为滑倒、绊倒和跌倒所致。非致命性伤害和患病的比率自然要高得多。2019年，每100名工人中大约有3人在工作中生病或受伤，需要至少休息一天。</p>\n<p>不过，很难在航天和其他活动之间进行直接的统计比较，部分原因是这个行业还很新，这帮助放大了风险。此外，美国联邦航空管理局（FAA）目前被禁止发布与太空飞行参与者的健康和安全有关的规定。</p>\n<p>自2015年以来，蓝色起源公司的新谢泼德号飞船(New Shepard)已经飞行了15次，其中包括对其紧急逃生系统的三次成功测试，该系统在火箭发生故障时可以抛射载人太空舱。贝索斯的飞行将是该航天器首次载人飞行。</p>\n<p>乔治华盛顿大学太空政策研究所创始人、美国宇航局顾问委员会前成员约翰·洛格斯顿(John Logsdon)表示，蓝色起源的飞船开发方法比NASA的航天飞机项目“风险小得多”，后者第一次飞行就有完整的机组人员。</p>\n<p>与此同时，在地球上，亚马逊送货合作伙伴的司机声称，他们必须在完成配额或安全驾驶之间做出选择。贝索斯作为首席执行官的最后行动之一是强调公司目前存在的工伤问题，并承诺让亚马逊成为“世界上最安全的工作场所”。</p>\n<p>贝索斯在致股东的信中表示，他将把工作场所安全作为他继续担任执行董事长期间的重点工作之一。该公司将在2021年投资3亿美元，以在2025年之前将工伤率降低一半，其中包括一个6600万美元的项目，以防止叉车和工业车辆碰撞。</p>\n<p>洛格斯顿表示：“贝索斯是个敢于冒险的人，他当然明白太空飞行存在风险，而且可能对风险到底有多大知之甚深。”</p>","source":"lsy1580517846866","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>贝索斯搭乘自家火箭飞太空，失败的概率有多大？</title>\n<style 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Nield）说：“在我们获得大量经验之前，就像我们多年来在数百万次飞机飞行中所经历的那样，那么我们将会有个学习的过程。有了汽车、轮船、飞机和火车，每年都会有人死亡，而太空飞行在这方面也不会有什么不同。”\n但从另一个角度来看，美国太空飞行事故夺走的生命远远少于死于工伤的人数。根据美国劳工统计显示，每年大约有5000名工人死亡。相比之下，美国航天史上只有15名宇航员死亡。\n更重要的是，仅在2019年死亡的5333名美国工人中，运输和仓储行业就超过913人。换句话说，如果一名工人在工作中死亡，他们很有可能是在开卡车或在仓库工作。\n在所有行业中，超过半数工人死亡要么是因为交通事故，要么是因为滑倒、绊倒和跌倒所致。非致命性伤害和患病的比率自然要高得多。2019年，每100名工人中大约有3人在工作中生病或受伤，需要至少休息一天。\n不过，很难在航天和其他活动之间进行直接的统计比较，部分原因是这个行业还很新，这帮助放大了风险。此外，美国联邦航空管理局（FAA）目前被禁止发布与太空飞行参与者的健康和安全有关的规定。\n自2015年以来，蓝色起源公司的新谢泼德号飞船(New Shepard)已经飞行了15次，其中包括对其紧急逃生系统的三次成功测试，该系统在火箭发生故障时可以抛射载人太空舱。贝索斯的飞行将是该航天器首次载人飞行。\n乔治华盛顿大学太空政策研究所创始人、美国宇航局顾问委员会前成员约翰·洛格斯顿(John Logsdon)表示，蓝色起源的飞船开发方法比NASA的航天飞机项目“风险小得多”，后者第一次飞行就有完整的机组人员。\n与此同时，在地球上，亚马逊送货合作伙伴的司机声称，他们必须在完成配额或安全驾驶之间做出选择。贝索斯作为首席执行官的最后行动之一是强调公司目前存在的工伤问题，并承诺让亚马逊成为“世界上最安全的工作场所”。\n贝索斯在致股东的信中表示，他将把工作场所安全作为他继续担任执行董事长期间的重点工作之一。该公司将在2021年投资3亿美元，以在2025年之前将工伤率降低一半，其中包括一个6600万美元的项目，以防止叉车和工业车辆碰撞。\n洛格斯顿表示：“贝索斯是个敢于冒险的人，他当然明白太空飞行存在风险，而且可能对风险到底有多大知之甚深。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":183,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":144336202,"gmtCreate":1626267041906,"gmtModify":1703756659159,"author":{"id":"3571305293972802","authorId":"3571305293972802","authorIdStr":"3571305293972802","name":"puah","avatar":"https://static.tigerbbs.com/28e10f2ac6e631dd9d794c3a57c13f69","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571305293972802"},"themes":[],"htmlText":"Hi","listText":"Hi","text":"Hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/144336202","repostId":"1167929244","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":491,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":145369887,"gmtCreate":1626190210749,"gmtModify":1703755282469,"author":{"id":"3571305293972802","authorId":"3571305293972802","authorIdStr":"3571305293972802","name":"puah","avatar":"https://static.tigerbbs.com/28e10f2ac6e631dd9d794c3a57c13f69","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571305293972802"},"themes":[],"htmlText":"Hi","listText":"Hi","text":"Hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/145369887","repostId":"1170391792","repostType":4,"repost":{"id":"1170391792","weMediaInfo":{"introduction":"全球第五大财经门户网站Investing.com中国官方微信，提供全球各国海量金融资讯和实时行情数据，包括股票股指、外汇、期货、基金、债券、加密货币等。关注全球金融市场动态的投资者千万不可错过。","home_visible":1,"media_name":"英为财情Investing","id":"92","head_image":"https://static.tigerbbs.com/406e2b4996e14cd8a66a2a6864ef4313"},"pubTimestamp":1626186576,"share":"https://ttm.financial/m/news/1170391792?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-07-13 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06:51","market":"us","language":"zh","title":"亚马逊取得阶段性胜利！微软痛失国防部100亿美元大合同","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1154903802","media":"雷峰网","summary":"当地时间周二，美国国防部宣布取消了一项价值100亿美元的云计算合同，该合同曾是亚马逊和微软之间的法律纠纷之一。\nJEDI，也称作联合企业防御基础设施，该交易已成为美国国防部最纠结的合同之一。美国国防部","content":"<p>当地时间周二，美国国防部宣布取消了一项价值100亿美元的云计算合同，该合同曾是<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>之间的法律纠纷之一。</p>\n<p>JEDI，也称作联合企业防御基础设施，该交易已成为美国国防部最纠结的合同之一。美国国防部在周二的一份新闻稿中表示：“随着需求的不断发展、云计算的普及以及行业的进步，JEDI已经不能满足国防部的需求。”</p>\n<p>截止收盘，微软股价持平，而亚马逊的股价上涨4.69%，创历史新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6e78dadc22376c6d1a9984b4ba7bf15c\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9bf1b47bfdbdb0f5e1201e37886c398f\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" 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Townes-Whitley写到：“自国防部选择微软作为JEDI&nbsp;合作伙伴以来的20个月，我们要强调一下关于决策者需要关注的问题：当一家公司可以推迟升级能捍卫国家人民的技术数年时，这种抗议的过程需要改革。”</p>\n<p>Townes-Whitley补充道：“尽管美国国防部下此决定，但是并没有改变这样的事实：经过专业采购人员的仔细审查，国防部不是一次而是两次认定微软和微软的技术最能满足他们的需求。</p>\n<p>这项决定也不会改变国防部监察长，关于没有证据表明国防部的采购过程受到干扰的结论，也没有改变这样的事实，即国防部和其他联邦机构、全球的大型企业，都选择微软来定期支持他们的云计算和数字化转型需求。”</p>\n<p>亚马逊没有立即回应CNBC的置评请求。</p>\n<p>美国国防部的一名官员在接受记者的电话采访中表示，亚马逊的诉讼并不是改变五角大楼决定的原因，但考虑到在这段时间内形势有变，五角大楼的需求也已经发生了变化。</p>\n<p>美国国防部代理首席信息官John Sherman表示：“任务需求一直是我们的驱动力。”</p>\n<p>美国国防部表示，关于执行新合同的云供应商必须满足几个标准，比如在三个分类级别（非机密、机密或绝密）中工作时，在全球范围内可用并拥有顶级的网络安全控制。</p>\n<p>并且，这份合同的价值或将达到数十亿美元，不过目前仍在确定最大值。并且预计该合同的最长期限为五年，包括三年的绩效基期和两个一年的期权期。</p>\n<p>Sherman表示，五角大楼希望JWCC成为“我们实现长期目标的桥梁”。他表示，预计2022年4月美国国防部通过合同直接奖励，最快在2025年展开更广泛的竞争。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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class=\"h-time\">2021-07-07 06:51</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>当地时间周二，美国国防部宣布取消了一项价值100亿美元的云计算合同，该合同曾是<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>之间的法律纠纷之一。</p>\n<p>JEDI，也称作联合企业防御基础设施，该交易已成为美国国防部最纠结的合同之一。美国国防部在周二的一份新闻稿中表示：“随着需求的不断发展、云计算的普及以及行业的进步，JEDI已经不能满足国防部的需求。”</p>\n<p>截止收盘，微软股价持平，而亚马逊的股价上涨4.69%，创历史新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6e78dadc22376c6d1a9984b4ba7bf15c\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9bf1b47bfdbdb0f5e1201e37886c398f\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" 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Townes-Whitley写到：“自国防部选择微软作为JEDI&nbsp;合作伙伴以来的20个月，我们要强调一下关于决策者需要关注的问题：当一家公司可以推迟升级能捍卫国家人民的技术数年时，这种抗议的过程需要改革。”</p>\n<p>Townes-Whitley补充道：“尽管美国国防部下此决定，但是并没有改变这样的事实：经过专业采购人员的仔细审查，国防部不是一次而是两次认定微软和微软的技术最能满足他们的需求。</p>\n<p>这项决定也不会改变国防部监察长，关于没有证据表明国防部的采购过程受到干扰的结论，也没有改变这样的事实，即国防部和其他联邦机构、全球的大型企业，都选择微软来定期支持他们的云计算和数字化转型需求。”</p>\n<p>亚马逊没有立即回应CNBC的置评请求。</p>\n<p>美国国防部的一名官员在接受记者的电话采访中表示，亚马逊的诉讼并不是改变五角大楼决定的原因，但考虑到在这段时间内形势有变，五角大楼的需求也已经发生了变化。</p>\n<p>美国国防部代理首席信息官John Sherman表示：“任务需求一直是我们的驱动力。”</p>\n<p>美国国防部表示，关于执行新合同的云供应商必须满足几个标准，比如在三个分类级别（非机密、机密或绝密）中工作时，在全球范围内可用并拥有顶级的网络安全控制。</p>\n<p>并且，这份合同的价值或将达到数十亿美元，不过目前仍在确定最大值。并且预计该合同的最长期限为五年，包括三年的绩效基期和两个一年的期权期。</p>\n<p>Sherman表示，五角大楼希望JWCC成为“我们实现长期目标的桥梁”。他表示，预计2022年4月美国国防部通过合同直接奖励，最快在2025年展开更广泛的竞争。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3473f757d00eee50292777a0505620c4","relate_stocks":{"AMZN":"亚马逊","MSFT":"微软"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1154903802","content_text":"当地时间周二，美国国防部宣布取消了一项价值100亿美元的云计算合同，该合同曾是亚马逊和微软之间的法律纠纷之一。\nJEDI，也称作联合企业防御基础设施，该交易已成为美国国防部最纠结的合同之一。美国国防部在周二的一份新闻稿中表示：“随着需求的不断发展、云计算的普及以及行业的进步，JEDI已经不能满足国防部的需求。”\n截止收盘，微软股价持平，而亚马逊的股价上涨4.69%，创历史新高。\n\n但围绕云计算项目的争夺战似乎没完全结束。美国国防部在新闻稿中表示，国防部仍然需要企业级的云能力，同时宣布了一项称为联合作战人员云能力的多供应商合同。\n美国国防部还表示，考虑到只有亚马逊和微软是能满足其需求的云服务供应商，目前正计划向这两家企业征求合同提案。不过美国国防部也将继续通过市场研究调研其他公司，是否也能满足自己需要的规格。\n其实，美国国防部是想利用这份利润丰厚的JEDI合同，通过长达10年的服务让五角大楼的IT运营实现现代化。\n2019年微软击败亚马逊获得云计算的合同，一个月后亚马逊的云计算部门向美国联邦索赔法院提起诉讼，抗议JEDI的决定。亚马逊表示，特朗普对亚马逊和贝索斯的偏见导致了美国国防部将合同给了微软。\n去年，美国国防部监察长发布报告表示，该授予没受到白宫的影响。不过，他在2020年4月发布的一份313页的报告中指出，在整个审查过程中白宫官员的合作有限，因此无法对道德不端行为的指控进行评估。\n微软在一篇博客文章中表示，公司理解美国国防部取消JEDI合同的决定，但是围绕这一问题的法律斗争说明了改革的必要性。\n微软美国监管行业总裁Toni Townes-Whitley写到：“自国防部选择微软作为JEDI 合作伙伴以来的20个月，我们要强调一下关于决策者需要关注的问题：当一家公司可以推迟升级能捍卫国家人民的技术数年时，这种抗议的过程需要改革。”\nTownes-Whitley补充道：“尽管美国国防部下此决定，但是并没有改变这样的事实：经过专业采购人员的仔细审查，国防部不是一次而是两次认定微软和微软的技术最能满足他们的需求。\n这项决定也不会改变国防部监察长，关于没有证据表明国防部的采购过程受到干扰的结论，也没有改变这样的事实，即国防部和其他联邦机构、全球的大型企业，都选择微软来定期支持他们的云计算和数字化转型需求。”\n亚马逊没有立即回应CNBC的置评请求。\n美国国防部的一名官员在接受记者的电话采访中表示，亚马逊的诉讼并不是改变五角大楼决定的原因，但考虑到在这段时间内形势有变，五角大楼的需求也已经发生了变化。\n美国国防部代理首席信息官John Sherman表示：“任务需求一直是我们的驱动力。”\n美国国防部表示，关于执行新合同的云供应商必须满足几个标准，比如在三个分类级别（非机密、机密或绝密）中工作时，在全球范围内可用并拥有顶级的网络安全控制。\n并且，这份合同的价值或将达到数十亿美元，不过目前仍在确定最大值。并且预计该合同的最长期限为五年，包括三年的绩效基期和两个一年的期权期。\nSherman表示，五角大楼希望JWCC成为“我们实现长期目标的桥梁”。他表示，预计2022年4月美国国防部通过合同直接奖励，最快在2025年展开更广泛的竞争。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":247,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":154070532,"gmtCreate":1625463903826,"gmtModify":1703742230169,"author":{"id":"3571305293972802","authorId":"3571305293972802","authorIdStr":"3571305293972802","name":"puah","avatar":"https://static.tigerbbs.com/28e10f2ac6e631dd9d794c3a57c13f69","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571305293972802"},"themes":[],"htmlText":"Rr","listText":"Rr","text":"Rr","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/154070532","repostId":"1168133884","repostType":4,"repost":{"id":"1168133884","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1625021330,"share":"https://ttm.financial/m/news/1168133884?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-30 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23:34","market":"hk","language":"zh","title":"腾讯下一站：万亿市值？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2142526221","media":"海豚投研","summary":"市值从接近万亿美金的高点下来，腾讯股价已经盘整了快一个多季度了。\n哪怕在这个季度里，腾讯相继发布了两次海豚君认为还不错的成绩，也没能改变股价徘徊震荡的状态。当然你可以说，整个互联网板块这段时间都在调整","content":"<p>市值从接近万亿美金的高点下来，<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>股价已经盘整了快一个多季度了。</p>\n<p>哪怕在这个季度里，腾讯相继发布了两次海豚君认为还不错的成绩，也没能改变股价徘徊震荡的状态。当然你可以说，整个互联网板块这段时间都在调整。</p>\n<p>但要知道，在年入五千亿，净利润稳定在30%+的巨无霸体量上，仍然能够维持25%左右的增长，在整个互联网板块，这样的优秀是非常罕见的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e96dd002bb80e5edc53d0d8d66275a26\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"566\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：长桥行情、海豚投研整理 这一切可能要从腾讯4月宣布一项500亿可持续社会价值创新投资说起(参考海豚文章《美团配售、腾讯公益背后：巨头会被杀逻辑吗?》)，也就是市场一致认为的“公益性投资”(不求回报类型)。</p>\n<p>虽然市场将这样的举措解读为腾讯是在继阿里(09988)180亿罚款之后，应对当前反垄断监管风险作出的一种主动性表率。</p>\n<p>但一季报发布之后腾讯又宣布将增量利润全部用于加大主营业务投资，市场可能才彻底反应过来，行业的竞争和厮杀或许已经到了刀刃相见的时候了，作为一直稳居霸主位置的腾讯，也不得不开启新一轮的招兵买马周期。</p>\n<p>一季报电话会议上管理层的表态则更加直接，明确对2021年的利润增速给出了保守指引：0%-22%，且22%是小概率事件。一时之间，市场难掩悲观，不少大行们干脆将利润增速直接给出了个腰斩预期。 腾讯上一次被市场质疑增长的时候还是在2018年930变革之前，随后腾讯加速增长证明了自己。</p>\n<p>而年初以来的这次新一轮组织变革是否是下一次增长起飞的指向灯?作为国内互联网市值第一股，腾讯的流量优势、生态版图的强大，自不必多说。海豚君这一次就市场担忧的三点核心问题，探讨一下腾讯的价值空间：(关于腾讯主要业务结构情况，可参看《腾讯业务基本解析》)</p>\n<p>问题一 腾讯的三大战场</p>\n<p>2020年是互联网行业高光的一年，尤其是消费互联网(To C)。但另一面，疫情红利却使得全行业流量焦虑的时期提前了，平台之间流量争夺越来越明目张胆。</p>\n<p>流量焦虑下一个很明显的趋势是：在泛娱乐内容产业，下游渠道的竞争加剧，流量成本迅速堆高。但用户对平台的忠诚度并没有随之提升，更多的是只对优质内容买账。需求决定了上游内容端的议价能力得到显著提升。</p>\n<p>作为全产业链布局的腾讯，旗下也有不少渠道平台，但总体来说，腾讯的仍然稳坐互联网内容第一把交椅，因拥有丰富内容而获得的第三方渠道让利后的好处则明显更多一些。</p>\n<p>而产业互联网(To B)，还处于高速发展阶段，潜在的市场规模空间还非常大，因此竞争不是当前的主旋律。虽然和阿里比起来，腾讯产业互联网动作是存在滞后的，当前的收入规模还远远落后，但腾讯的生态优势正在帮助To B业务加速发力，这是过去的几年里，市场曾经忽视的一点。</p>\n<p>全行业竞争之下，未来发展的主战场会在哪里?海豚君认为，腾讯已经为我们指明了方向。一季报电话会上重点提出的三个投资方向就是答案：游戏、短视频、企业服务。 下面海豚君将一一梳理腾讯在这三大领域面临的竞争格局。</p>\n<p><b>一、游戏主战场：虽有变革，但无威胁</b></p>\n<p>众所周知，游戏行业明显是一个产品驱动型的行业。当然，现象级产品背后少不了前沿技术和优质内容的填充。</p>\n<p>但往往游戏周期的变迁，与某一款或某几款游戏的诞生和衰退有着莫大的关联。</p>\n<p>公司层面的发展规律也一样，腾讯从引入《英雄联盟》、《地下城与勇士》两款现象级端游，开启国内重度竞技类游戏霸主之旅，随后又自主研发休闲类端游《QQ飞车》《QQ炫舞》等进一步奠定了自己在国内游戏行业的领头羊地位，在90后一代年轻人心中留下了深刻的记忆。</p>\n<p>2012年随着“518”组织变革，腾讯吹响了全面进军移动互联网的号角，体现在游戏上，腾讯开始批量推手游，比如以休闲娱乐类型为主的《节奏大师》、《天天爱消除》等手游陆续上线。</p>\n<p>2015年，超级现象级手游《王者荣耀》国服公测，至此，再也没有一款手游的生命周期和吸金能力能够超越。</p>\n<p>一款款引爆市场热度的游戏，支撑了腾讯厚雪长坡般的游戏现金奶牛业务。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/57c122a87bb6b6172b833a89e56371e0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"534\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：腾讯财报、海豚投研整理及预测</p>\n<p>但站在当下，游戏行业的发展格局明显出现了一些变化。</p>\n<p>(1)玩家的需求重大改变——精品+圈层</p>\n<p>a. 精品</p>\n<p>随着娱乐内容的不断挖掘延伸，用户的休闲时间被切割成了多个产品和平台，在有限的时间里面，玩家对于娱乐内容的质量也就有了更多的要求，一刀999的换皮游戏早已无法入用户的眼。</p>\n<p>靠买量来获得短期热度的低质量游戏，热度消减的速度也会越来越快，生命周期也越来越短。而得益于TapTap、B站、<a href=\"https://laohu8.com/S/ZH\">知乎</a>这些新兴渠道，优质游戏则可以迅速通过玩家口碑传播而脱颖而出。</p>\n<p>因此从进入2021年开始，单纯靠买量驱动的商业模式在慢慢被游戏公司抛弃。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/569d1c74dd65c80c5079cd4aef194f9b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"434\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：DataEye</p>\n<p>b. 圈层</p>\n<p>一直成长于移动互联网时代的Z时代用户，通过网络接收和传输各种各样的信息，自身的兴趣爱好也就不在局限在自己的生活周边，而是更加的泛化，同时对别的文化也会更加的包容。</p>\n<p>例如二次元，十年前的二次元用户你还可以说是小众群体，但现在则绝对不可以小觑二次元市场的潜在空间。</p>\n<p>因此，圈层化、分众化是Z时代用户一个显著的特征，扎根细分领域做产品是整个泛娱乐行业都具备的一个趋势要求。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9bff543d73d3bd31182043c250c94a18\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"566\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：艾媒咨询、海豚投研整理</p>\n<p>(2)市场参与者的变化：渠道新势力+精品工作室</p>\n<p>手握流量的互联网平台，在前期引流完成寻求变现的时候，广告和游戏作为两个毛利最高的业态，肯定最先被采用。</p>\n<p>我们回望互联网历史，目前能够说得上名字的平台，都多多少少涉足过游戏行业。同样的，新崛起的流量平台也不会放过这样一个暴利行业。</p>\n<p>以字节跳动和B站为例，近两年专注在以游戏相关的投资动作不算小。海豚君简单整理了下2021年的一些游戏项目投资。</p>\n<p>可以看到游戏渠道新势力通过控股(80%-100%)向上游游戏自研穿透，或者通过入股少数股权(3%-30%)的方式以求在分发中获得独代优势，实现与CP商的强绑定。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/797807753df77e391d02bcb8de9da074\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"240\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/829613075303e15fcbfc4f2390306ebe\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"328\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>另一方面，具备“三年不开张，开张吃三年”特色的精品工作室也开始在行业圈层趋势下，因为扎根某个细分领域而逐渐崭露头角。</p>\n<p>比如扎根女性恋爱的叠纸《恋与制作人》、专注二次元的米哈游《原神》、打磨SLG的阿里《三国志战略》、莉莉丝《万国觉醒》，以及近日引爆市场的模拟社交类手游《摩尔庄园》。</p>\n<p>这些游戏能够成功突破腾讯、<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>大厂年出上百款产品的重重包围，除了在产品自身的质量上精心打磨之外，主要还是抓住了那一部分特定目标用户最大的需求点。</p>\n<p>从本质来说，正是因为市场行业出现产品精品化、受众圈层化特征，才给了这些新流量平台、游戏小厂们一个崛起的机会。</p>\n<p>在这样的情况下，产品矩阵丰富、坐拥现象级吸金手游的腾讯、网易两个大厂，尚且还能保持收入规模的稳定，但以往规模排在二梯队的传统游戏厂牌三七、完美等，则明显因这样的行业变革遭受了较大的打击。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ccf8e4248a47c50f44fa6e253d928bb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"544\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：公司财报、海豚投研整理 展望未来，腾讯的游戏基本盘是否还能稳住?</p>\n<p>当前面对游戏新兴势力加入战局，市场出现了一些悲观声音，认为腾讯游戏份额未来将不可避免的会受到侵蚀。</p>\n<p>比如在一季度，从递延收入拆分出来的游戏流水来看，腾讯的实际流水增速是跑输行业的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5b105b608fe3888e07e1ad5a29c9e39\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"556\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：腾讯财报、海豚投研整理 但海豚君认为这样的市场份额波动只是暂时的。</p>\n<p>(1)腾讯的MOBA游戏基本盘没有那么好打</p>\n<p>如果我们将游戏简单粗暴的分为低ARPU、高DAU的社交属性手游，以及高ARPU、低DAU的氪金手游。</p>\n<p>那么复盘一下最近1-2年新兴势力目前印证成功的产品，其实大部分都属于高ARPU、低DAU的休闲类手游，只不过它们在各自细分领域被打磨到极致。</p>\n<p>而真正能够做到突破传统手游生命周期极限的，往往是低ARPU、高DAU的手游，讲究绝对公平的多人竞技类(MOBA)游戏尤其符合这一特征。</p>\n<p>低ARPU不代表游戏价值一般，恰恰相反，长周期的游戏往往能挖掘出更多的IP商业价值，比如MOBA游戏中的电竞生意。</p>\n<p>腾讯在竞技类游戏的耕耘有着天然的社交流量优势，不仅如此，早在代理国服区LOL开始，腾讯对于MOBA类游戏的运营就已经开始积累了丰富的经验。</p>\n<p>当然，我们并不是说非竞技类的游戏价值就肯定低。擅长做MMO类手游的网易，就用它多年的收入表现向市场证明了MMO游戏在国内的吸金能力。</p>\n<p>但相比腾讯可以仅仅依靠《英雄联盟》、《王者荣耀》两款竞技类游戏就分别问鼎端游、手游两个市场，网易则需要《梦幻西游》、《大话西游》、《阴阳师》、《荒野行动》、《倩女幽魂》等一系列产品矩阵才能持续维持自己的老二位置。</p>\n<p>显然，这样产品矩阵的研发能力是需要长期积累的，网易摸索了20年。作为唯一盈利的业务，网易的游戏基因也在这二十年中慢慢打磨出来，并且影响着整个公司的文化氛围。这样的经历在当下是很难复制的。</p>\n<p>(2)新兴势力暂时避开MOBA，腾讯反而激进投资二次元、女性向</p>\n<p>厘清了这个逻辑后，我们再来看字节和B站当前的游戏储备，下图展示的全部为独代，基本代表了未来1-2年内平台的游戏风格。</p>\n<p>B站不用多说，自然是以二次元、角色扮演类的休闲游戏为主，而字节目前储备数量较少，游戏类型暂时没有看出特别的侧重点。</p>\n<p>但明显的是，MOBA类均不是字节和B站的不是重点(字节仅有一款MOBA游戏目前已停止开发)。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab7029ba2e80679d3c172f08bea42068\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"529\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2814a796e5441559b54138cce78cd930\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"428\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>也就是做，在大DAU、低ARPU的竞技类游戏基本盘，腾讯在短中期内暂时看不到蛋糕被分吃的风险。</p>\n<p>而在其他细分领域，虽然同行多有布局，但腾讯显然也没有闲着。</p>\n<p>最近一年内腾讯在游戏项目上的投资动作多达65起，涉及至少近170亿的资金规模，远超同行。其中以二次元、女性向等腾讯以往不太擅长的休闲游戏项目居多。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7aece1fc29617f1fa779e89ecb733dbb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"561\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：IT桔子、海豚投研整理 展望当下，云游戏、VR游戏、元宇宙等新兴游戏市场也正在高速发展或早期萌芽中，这是合力做大市场蛋糕的逻辑，至少短中期内仍然处于调试、摸索阶段，直面竞争厮杀的可能性并不高。</p>\n<p>因此基于以上逻辑，海豚君认为，在未来短中期内，腾讯游戏的市场份额至少依然能保持稳定。若是在新兴游戏市场(云游戏、VR、元宇宙)能够继续抢占先机(事实上腾讯的脚步一直领先)，不排除腾讯的市占率进一步提升的可能。</p>\n<p>在海豚君的估值模型中，未来5年整体游戏市场规模复合增速13%，腾讯游戏收入的复合增速与行业基本持平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e026c5cc2a96816217b74d60b586f98\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"587\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：腾讯财报、海豚投研预测</p>\n<p><b>二、短视频的下半场：腾讯玩起来更“顺滑”</b></p>\n<p>相比于游戏，腾讯在短视频行业面临的竞争阻力则更大一些，这主要还是缘于腾讯错失了早期快速渗透期的机会。</p>\n<p>短视频是一种相对<a href=\"https://laohu8.com/S/ABCD\">新生</a>的内容消费形态，适配于用户时间碎片化时代，同时又能提供片刻的沉浸式内容体验，因而其信息传输的效率优势非常明显。</p>\n<p>腾讯在短视频发展早期并没有重视这一点，但目前正在通过公司全力扶持的视频号加速追赶。</p>\n<p>海豚君在《流量产权战：商家入局，腾讯得意》中明确提出，移动互联网末期，流量成本被快速拉高，商家对于流量产权的意识在明显苏醒。</p>\n<p>而当流量产权战升级，上游商家亲自入局后，整个下游渠道未来也将发生巨大的变革：</p>\n<p>商家在通过公域平台完成引流之后，之后粉丝的留存和运营需要一个“跨过中间渠道商赚差价，能够直接与用户对话和交易”的私域平台，来进一步达成后续商品交易以及品牌长期运营等工作。</p>\n<p>以微信群为主的微信生态，具备天然私域特征，刚好适配商家这种需求，是品牌/商家流量意识苏醒后的首选项。</p>\n<p>商家需求的认可，有利于视频号加速渗透，推动微信生态成长为一个新营销时代下的ToB解决方案商。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2ab439abc7720c319c749878215ae0e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"842\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>虽然我们从商家长远利益角度来看，微信生态的优势很突出。但不可否认的是，短期内面对DAU已经达到5-6亿的<a href=\"https://laohu8.com/S/DYIN\">抖音</a>、快手，以及后浪B站，视频号所在的短视频竞争格局则明显要比游戏复杂得多。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/130699413e977924c921bec2e39250b2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"526\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：Questmobile、专家访谈、海豚投研整理 对于未来的展望，腾讯四季度财报的业绩路演电话会中管理层有过表态：关于视频号的商业化，目前并不是主要重点。这也就意味着，在视频号的广告加载上，腾讯不会推进过快。</p>\n<p>基于以上指引，海豚君对于视频号的广告变现空间做了一个简单测算：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f15199586e6ba5ea7957da7926128a5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"496\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：腾讯财报、专家访谈、海豚投研估测</p>\n<p>总的来说，在综合加载率不超过10%的水平，2025年腾讯视频号广告的变现空间在250亿/年。这样的商业化程度与当前其他平台相比，仍然算比较克制。</p>\n<p>海豚君需要强调的是，以上测算不包含当视频号直播做起来后，视频号与微信生态提供的一个直播电商闭环能够带来的溢价部分，这将进一步打开视频号以及微信生态的价值空间。这一部分的空间价值需要持续跟踪视频号规模扩张进展来进行估测。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2be0f3c1dc8e3e802cd43b2b3aa7c5df\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"602\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：海豚君草根调研(2021一季度)</p>\n<p><b>三、数字内容：从独狼出击到团队作战</b></p>\n<p>说到腾讯的增值服务，除了游戏业务，其他数字内容(阅读、音频、视频等)基本都是做的一个类似的版权生意：各平台先花高价买来内容版权，然后再对C端用户进行分销。</p>\n<p>但在商业模式上，由于用户的付费意愿短期难以拉上来，因此各业务都或多或少的采取了“会员+广告”的并行模式。</p>\n<p>既然是做的差不多的生意，数字内容业务在组织架构都被归类在了PCG事业群下。但因为身处不同的娱乐细分板块，各个平台基本上是背靠微信、QQ的流量优势，然后各自在所处行业与同行厮杀。</p>\n<p>截至当前，在阅读、音乐、视频等板块，腾讯基本都已经属于行业头部。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba028729e8b1379f23c3c3523f27e856\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"549\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：公司财报、Questmobile、海豚投研整理</p>\n<p>但这样的暂时性“胜利”的背后实际上是巨额资金的投入，然而重金砸下去之后，用户对平台仍然没有多少忠诚度可言，一旦某一段时间内容拉垮，用户就会“光速抛弃”。</p>\n<p>而过去两年兴起的短视频，对流量的虹吸效应，更是让各平台都感受到了激烈竞争下的增长瓶颈：</p>\n<p>a. <a href=\"https://laohu8.com/S/TME\">腾讯音乐</a>(TME.US)</p>\n<p>靠秀场直播和K歌业务躺赚多年的日子慢慢到头，付费会员业务受限于用户付费意识的培养，起势不高。</p>\n<p>2020年开始腾讯音乐不再佛系，除了将更多的曲目纳入付费墙以刺激潜在付费率外，还通过广告商业化挖掘90%的“白嫖用户”背后的流量价值。激进打法出来后，业绩快速拉升明显。</p>\n<p>b. <a href=\"https://laohu8.com/S/00772\">阅文集团</a>(00772)</p>\n<p>靠收购撑起的在线阅读和IP版权运营的霸主地位，其付费阅读业务多少受到字节、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>免费阅读(番茄、七猫阅读)的竞争影响，付费人数、单用户付费金额在2019年出现明显的增长停滞。</p>\n<p>而2018年收购的新丽传媒，2018-2019连续两年没有完成对赌协议的盈利要求，近两年的阅文似乎危机四伏。2020年4月，阅文的管理层迎来了一波洗牌，包括对组织架构的调整，不同部门之间利益冲突的协调都有了新的规定和安排。</p>\n<p>阅文的未来也有了新的指引：一家以网络文学为基石，打造IP生态链，开放建立IP业务生态矩阵。新的战略下，阅文最好的对标巨头就是<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>。(后续海豚君会重点对阅文和迪士尼深度研究，感兴趣的朋友可以持续关注。)</p>\n<p>c. 腾讯视频</p>\n<p>长视频不是一门好生意。海豚君在<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>的深度分析《中国的奈飞不好讲》中多次表态。</p>\n<p>前两天2021年视听大会开幕，优酷总裁调侃自己和爱奇艺、腾讯视频是难兄难弟，2020年疫情影响了上游的内容供给，三大平台被短视频抖音快手、中视频B站打的是落花流水。</p>\n<p>一时之间市场上对于长视频平台的抱怨之词又多了起来。，认为长视频做不起来的根源在于内容太差劲，而不是外部竞争导致。</p>\n<p>但这里海豚君倒是想为三大平台说句话，作为下游的渠道方，在上游降不下来的版权成本，下游用户付费意愿难以提升的双重挤压下，长视频的日子一直比较难过。</p>\n<p>原本想慢慢培养用户的付费意愿，深入上游自制优质内容来提升投入产出比，但短视频的入侵一下子缩短了这样的培养期，资本对于<a href=\"https://laohu8.com/S/06838\">盈利时</a>点的预期又被打了下来。长视频现在的处境显得异常尴尬。</p>\n<p>只能说，长视频是存在刚性需求的，但是会员提价的空间并不是很大，更何况现在短中视频对长视频的竞争侵蚀之势未有消减的迹象。</p>\n<p>参照《中国的奈飞不好讲》中，海豚君估算的爱奇艺等长视频的会员提价空间。(如果剔除掉广告价值，会员提价空间就更小了)</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d8c92801b64e024e3a9d6e6bbb47d8e7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"214\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>因此若想挤出利润，最大的弹性还在于上游内容成本的释放。因此“影视工业化”的口号在当前再一次被业内喊起来。</p>\n<p>海豚君认为腾讯视频的工业化逻辑其实是很顺畅的：从上游IP到下游的渠道平台，腾讯视频可以实现轻松打通，而中游的影视制作也可以最大化的实现市场竞争下的成本定价，避免了要价虚高的风险。</p>\n<p>d. <a href=\"https://laohu8.com/S/HUYA\">虎牙</a>直播</p>\n<p>虎牙直播是去年四季度才开始并表，主要做游戏直播和秀场类直播。</p>\n<p>但秀场类直播自从2016年千播大战以来，整体行业逐渐开始出现需求天花板，无论是快手、<a href=\"https://laohu8.com/S/MOMO\">陌陌</a>还是虎牙自身，一季度的业绩都明显拉垮。</p>\n<p>因此未来的直播增长看点，只能是腾讯电竞产业链布局下的游戏直播。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3800ddd2f19113437b840863ba23681a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"571\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：公司财报、海豚投研整理</p>\n<p>不可否认，面对字节在泛娱乐版图中的一次次出击，腾讯单业务各自为战的优势已经收到或多或少的威胁。</p>\n<p>4月底腾讯开启了新一波的组织变革，主要涉及到IEG、PCG以及CSIG三大事业群，其中以PCG的内容线变革最为醒目：</p>\n<p>(1)将腾讯视频、短视频平台微视、游戏“应用商店”应用宝三大部门共同组建隶属于平台与内容事业群(PCG)的在线视频 BU，这也是腾讯第一次在BG(事业群)下设立BU。</p>\n<p>(2)其次，是关于腾讯音乐管理层的换帅洗牌，由QQ业务线负责人来重新掌管腾讯音乐的具体运营，以此来打通腾讯音乐与PCG其他业务线，尤其是社交平台的协同。</p>\n<p>(3)最后，是将天美工作室负责人姚晓光兼任QQ业务线负责人。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4eb6816787c3e28a1b3ad678ea97adcf\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图片来源：公开信息、海豚投研绘制</p>\n<p>至此这一次的变革更像是一场腾讯内容深度整合的变动，通过各业务线管理层的流动，独立BU的设立，来达到加强各内容业务之间交互联系的目的。</p>\n<p>腾讯的内容平台变革，海豚君认为背后主要包含这样的含义：</p>\n<p>内容生态下，单一作战的简单获取流量的时代已结束。在流量红利结束的存量竞争下，更多的是各生态系之间的竞争。因此需要生态下各个内容之间的高度合力，即团队作战。</p>\n<p><b>&nbsp;四、企业服务是腾讯的下一个大风口</b></p>\n<p>在国内云服务平台中，腾讯在云业务上的布局并不算早，2018年“930”变革才为云服务成立独立的事业群CSIG。在整体规模上，也显著弱于阿里云。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed3068c9966e44bb50c849c95a1a31e6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"569\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：腾讯财报、海豚投研拆分估测</p>\n<p>但在数字经济趋势下，腾讯云也在高速成长中。而相比于阿里在底层技术以及电商领域，百度在AI赋能上的优势外，腾讯云更多的是靠自身其他业务带来的商业合作客户，比如在泛娱乐领域，腾讯云的客户渗透率则相对较高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1987f3026fa9f37dbc8b1665b987868a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"570\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：腾讯财报、海豚投研估测</p>\n<p>理论上来说，疫情期间在家办公加速了企业对业务数字化、云端化的需求，是云服务商BD客户的好机会，但事实上：</p>\n<p>在跨城封闭期，由于云业务涉及面签、项目线下沟通等，新客户很难拓展，老客户项目交付也受到影响，因此大大影响了腾讯云的去年收入。但疫情控制后，云业务商务开展正常，腾讯云一季度收入也得到超预期修复。</p>\n<p>从竞争角度来说，云服务市场的竞争并不算非常激烈，对比整体渗透率水平，数字经济仍然在高速扩张中，根据信通院及Statista数据，海豚君预计2021-2025年国内公有云市场规模复合增速为30%。</p>\n<p>那么腾讯云能吃到多少蛋糕?从历史来看，2018年CSIG成立后一年，腾讯云市占率迅速攀升至20%以上。</p>\n<p>如果不是因为疫情的原因，海豚君认为腾讯云市占率上升的趋势并不会更改。因此，在2021-2025年的预测模型中，海豚君预计腾讯云可以借力微信生态，继续扩大影响力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8817f12b1b10c53196edf371913e700d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"167\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：腾讯财报、信通院、海豚投研估测</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e9d362ca05741ddbe0ea2496505ff11\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"562\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：腾讯财报、海豚投研预测</p>\n<p>问题二 腾讯金融科技业务主要风险如何评估?</p>\n<p>提到腾讯的金融科技，市场难免会想到<a href=\"https://laohu8.com/S/KIM\">金科</a>一哥蚂蚁金服的下场。但如果仔细看一下腾讯金科业务的拆分，就可以知道，在占据金融科技90%的收入其实都是由支付业务带来，而与信贷相关的收入规模(因不是表内资产，只收取导流费)占比不到7%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79ca72d3268ce1afc269b2ed6f27f88a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"349\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15cf7c05c5c1b55015bba4867dfc70cf\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"571\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：腾讯财报、海豚投研拆分测算</p>\n<p>从商业实质的角度来说，归类于金融科技的微粒贷导流收入，信贷业务，而是用做导流的营销费用和技术服务费。而真实运作信贷业务的主体——微众银行，则并不划分在腾讯母体公司表内。 但是否会被要求单独将金融业务注入新的金融控股公司?</p>\n<p>5月底，一则关于腾讯被有关监管部门要求设立金融控股公司的新闻被媒体传播。消息提及，对于哪些金融业务需要注入新的金控公司，监管层面暂时未有定论。</p>\n<p>海豚君认为，若监管机构要求成立金控公司，本意上是希望将金融业务集合到一个主体下便于管理，包括资本充足率水平等。</p>\n<p>按照微众银行披露的年报，近三年资本充足率均超过12%，满足巴塞尔协议下商业银行的资本金要求。除此之外，腾讯作为出资方之一，只占有微众银行30%的股份，即微众旗下的信贷产品不属于腾讯自营。</p>\n<p>保守起见，为了最大化的研究可能的监管风险，我们还是参照了监管机构对于蚂蚁金服的五项整改需求及2月发布的互联网贷款监管新规，来检查一下腾讯金融科技业务的问题。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0cf2ba90e6bea5b89b3dd3ab1d80ea6f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"753\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>通过最新两项监管法规的对比自查，海豚君发现，在联合贷款出资比例问题以及申设金控公司上，微众银行是存在监管整改的可能的。需要整改的主要为以下两个方面：</p>\n<p>(1)申设金控公司：对主体报表无实质影响</p>\n<p>从央行对蚂蚁金服的整改要求来看，新设立的金控公司将注入<a href=\"https://laohu8.com/S/06688\">蚂蚁集团</a>旗下全部的金融业务，包括支付业务。对比之下，因此腾讯金融科技业务打包成一个独立主体运营的金融控股公司并非不可能。</p>\n<p>但正如3月的2020年报业绩发布会上Martin的表态：</p>\n<p>腾讯的信贷业务一直以来都完整归纳在微众银行这个经营主体上，微众银行的资本充足率、杠杆率等指标目前也都优于监管要求。而腾讯的表内并不涉及信贷业务。因此设立一个金控公司，实质上对于腾讯主体来说，就是一个组织架构上的变更而已，对财务报表上的实际业绩并无影响。这一点是蚂蚁金服与腾讯的金融信贷业务最大的不同之处。</p>\n<p>因此对于市场担心的，成立金控公司后需要补充资本金以满足资本充足率监管要求的问题：</p>\n<p>海豚君认为，金控公司的风险资产主要存在于微众银行主体，因此只要微众银行能够满足资本充足率要求，那么金控公司的资本充足率基本也能满足。</p>\n<p>(2)联合贷款：微众需要补充部分资本金，信贷扩张速度明显受限</p>\n<p>在2020年央行的调研中，微众银行在与其他金融机构发布联合贷款时，出资比例会出现低至1%-2%的情况，远远低于监管新规的要求，这是微众需要整改的地方。</p>\n<p>在联合贷中，过去的微众在其中也主要是起到了中间撮合的作用，联合贷规模并不体现在表内。</p>\n<p>监管此次对于出资比例的提高后，微众以后的角色也将从赚中间撮合的生意转变为真正出资放贷的模式。微众银行目前的实缴资本仅30亿，揽储业务受限下，如果想继续扩大信贷规模，未来需要补充自有资本金。</p>\n<p>除了出资比例之外，网贷新规对商业银行的互联网贷款也有了一定的限制：</p>\n<p>商业银行与单一合作方发放的贷款余额不得超过本行一级资本的净额的25%。</p>\n<p>商业银行全部联合网贷不得超过50%的全部贷款占比。</p>\n<p>地方法人银行不得跨注册地开展互联网贷款。</p>\n<p>这将从资金供给的角度极大的压低未来联合网贷的规模，也就是微众银行借用外部银行资金来进行规模扩张的速度。 但海豚君仍然需要强调的是，微众银行实际上给腾讯带来的是导流收入。理论上来讲，微信也可以直接为其他商业银行主体的信贷业务提供导流而获得这部分收入。</p>\n<p>而极度悲观下，也就是这部分目前占金科业务收入不足7%，占总营收比重不足2%的收入以后都被剔除，从业绩上来看，对腾讯整体业务的影响也实在有限。</p>","source":"lsy1607051923659","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>腾讯下一站：万亿市值？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/53ee253233e041a8b12c0353ba5d43db","relate_stocks":{"00700":"腾讯控股"},"source_url":"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/492534.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2142526221","content_text":"市值从接近万亿美金的高点下来，腾讯股价已经盘整了快一个多季度了。\n哪怕在这个季度里，腾讯相继发布了两次海豚君认为还不错的成绩，也没能改变股价徘徊震荡的状态。当然你可以说，整个互联网板块这段时间都在调整。\n但要知道，在年入五千亿，净利润稳定在30%+的巨无霸体量上，仍然能够维持25%左右的增长，在整个互联网板块，这样的优秀是非常罕见的。\n\n数据来源：长桥行情、海豚投研整理 这一切可能要从腾讯4月宣布一项500亿可持续社会价值创新投资说起(参考海豚文章《美团配售、腾讯公益背后：巨头会被杀逻辑吗?》)，也就是市场一致认为的“公益性投资”(不求回报类型)。\n虽然市场将这样的举措解读为腾讯是在继阿里(09988)180亿罚款之后，应对当前反垄断监管风险作出的一种主动性表率。\n但一季报发布之后腾讯又宣布将增量利润全部用于加大主营业务投资，市场可能才彻底反应过来，行业的竞争和厮杀或许已经到了刀刃相见的时候了，作为一直稳居霸主位置的腾讯，也不得不开启新一轮的招兵买马周期。\n一季报电话会议上管理层的表态则更加直接，明确对2021年的利润增速给出了保守指引：0%-22%，且22%是小概率事件。一时之间，市场难掩悲观，不少大行们干脆将利润增速直接给出了个腰斩预期。 腾讯上一次被市场质疑增长的时候还是在2018年930变革之前，随后腾讯加速增长证明了自己。\n而年初以来的这次新一轮组织变革是否是下一次增长起飞的指向灯?作为国内互联网市值第一股，腾讯的流量优势、生态版图的强大，自不必多说。海豚君这一次就市场担忧的三点核心问题，探讨一下腾讯的价值空间：(关于腾讯主要业务结构情况，可参看《腾讯业务基本解析》)\n问题一 腾讯的三大战场\n2020年是互联网行业高光的一年，尤其是消费互联网(To C)。但另一面，疫情红利却使得全行业流量焦虑的时期提前了，平台之间流量争夺越来越明目张胆。\n流量焦虑下一个很明显的趋势是：在泛娱乐内容产业，下游渠道的竞争加剧，流量成本迅速堆高。但用户对平台的忠诚度并没有随之提升，更多的是只对优质内容买账。需求决定了上游内容端的议价能力得到显著提升。\n作为全产业链布局的腾讯，旗下也有不少渠道平台，但总体来说，腾讯的仍然稳坐互联网内容第一把交椅，因拥有丰富内容而获得的第三方渠道让利后的好处则明显更多一些。\n而产业互联网(To B)，还处于高速发展阶段，潜在的市场规模空间还非常大，因此竞争不是当前的主旋律。虽然和阿里比起来，腾讯产业互联网动作是存在滞后的，当前的收入规模还远远落后，但腾讯的生态优势正在帮助To B业务加速发力，这是过去的几年里，市场曾经忽视的一点。\n全行业竞争之下，未来发展的主战场会在哪里?海豚君认为，腾讯已经为我们指明了方向。一季报电话会上重点提出的三个投资方向就是答案：游戏、短视频、企业服务。 下面海豚君将一一梳理腾讯在这三大领域面临的竞争格局。\n一、游戏主战场：虽有变革，但无威胁\n众所周知，游戏行业明显是一个产品驱动型的行业。当然，现象级产品背后少不了前沿技术和优质内容的填充。\n但往往游戏周期的变迁，与某一款或某几款游戏的诞生和衰退有着莫大的关联。\n公司层面的发展规律也一样，腾讯从引入《英雄联盟》、《地下城与勇士》两款现象级端游，开启国内重度竞技类游戏霸主之旅，随后又自主研发休闲类端游《QQ飞车》《QQ炫舞》等进一步奠定了自己在国内游戏行业的领头羊地位，在90后一代年轻人心中留下了深刻的记忆。\n2012年随着“518”组织变革，腾讯吹响了全面进军移动互联网的号角，体现在游戏上，腾讯开始批量推手游，比如以休闲娱乐类型为主的《节奏大师》、《天天爱消除》等手游陆续上线。\n2015年，超级现象级手游《王者荣耀》国服公测，至此，再也没有一款手游的生命周期和吸金能力能够超越。\n一款款引爆市场热度的游戏，支撑了腾讯厚雪长坡般的游戏现金奶牛业务。\n\n数据来源：腾讯财报、海豚投研整理及预测\n但站在当下，游戏行业的发展格局明显出现了一些变化。\n(1)玩家的需求重大改变——精品+圈层\na. 精品\n随着娱乐内容的不断挖掘延伸，用户的休闲时间被切割成了多个产品和平台，在有限的时间里面，玩家对于娱乐内容的质量也就有了更多的要求，一刀999的换皮游戏早已无法入用户的眼。\n靠买量来获得短期热度的低质量游戏，热度消减的速度也会越来越快，生命周期也越来越短。而得益于TapTap、B站、知乎这些新兴渠道，优质游戏则可以迅速通过玩家口碑传播而脱颖而出。\n因此从进入2021年开始，单纯靠买量驱动的商业模式在慢慢被游戏公司抛弃。\n\n数据来源：DataEye\nb. 圈层\n一直成长于移动互联网时代的Z时代用户，通过网络接收和传输各种各样的信息，自身的兴趣爱好也就不在局限在自己的生活周边，而是更加的泛化，同时对别的文化也会更加的包容。\n例如二次元，十年前的二次元用户你还可以说是小众群体，但现在则绝对不可以小觑二次元市场的潜在空间。\n因此，圈层化、分众化是Z时代用户一个显著的特征，扎根细分领域做产品是整个泛娱乐行业都具备的一个趋势要求。\n\n数据来源：艾媒咨询、海豚投研整理\n(2)市场参与者的变化：渠道新势力+精品工作室\n手握流量的互联网平台，在前期引流完成寻求变现的时候，广告和游戏作为两个毛利最高的业态，肯定最先被采用。\n我们回望互联网历史，目前能够说得上名字的平台，都多多少少涉足过游戏行业。同样的，新崛起的流量平台也不会放过这样一个暴利行业。\n以字节跳动和B站为例，近两年专注在以游戏相关的投资动作不算小。海豚君简单整理了下2021年的一些游戏项目投资。\n可以看到游戏渠道新势力通过控股(80%-100%)向上游游戏自研穿透，或者通过入股少数股权(3%-30%)的方式以求在分发中获得独代优势，实现与CP商的强绑定。\n\n\n另一方面，具备“三年不开张，开张吃三年”特色的精品工作室也开始在行业圈层趋势下，因为扎根某个细分领域而逐渐崭露头角。\n比如扎根女性恋爱的叠纸《恋与制作人》、专注二次元的米哈游《原神》、打磨SLG的阿里《三国志战略》、莉莉丝《万国觉醒》，以及近日引爆市场的模拟社交类手游《摩尔庄园》。\n这些游戏能够成功突破腾讯、网易大厂年出上百款产品的重重包围，除了在产品自身的质量上精心打磨之外，主要还是抓住了那一部分特定目标用户最大的需求点。\n从本质来说，正是因为市场行业出现产品精品化、受众圈层化特征，才给了这些新流量平台、游戏小厂们一个崛起的机会。\n在这样的情况下，产品矩阵丰富、坐拥现象级吸金手游的腾讯、网易两个大厂，尚且还能保持收入规模的稳定，但以往规模排在二梯队的传统游戏厂牌三七、完美等，则明显因这样的行业变革遭受了较大的打击。\n\n数据来源：公司财报、海豚投研整理 展望未来，腾讯的游戏基本盘是否还能稳住?\n当前面对游戏新兴势力加入战局，市场出现了一些悲观声音，认为腾讯游戏份额未来将不可避免的会受到侵蚀。\n比如在一季度，从递延收入拆分出来的游戏流水来看，腾讯的实际流水增速是跑输行业的。\n\n数据来源：腾讯财报、海豚投研整理 但海豚君认为这样的市场份额波动只是暂时的。\n(1)腾讯的MOBA游戏基本盘没有那么好打\n如果我们将游戏简单粗暴的分为低ARPU、高DAU的社交属性手游，以及高ARPU、低DAU的氪金手游。\n那么复盘一下最近1-2年新兴势力目前印证成功的产品，其实大部分都属于高ARPU、低DAU的休闲类手游，只不过它们在各自细分领域被打磨到极致。\n而真正能够做到突破传统手游生命周期极限的，往往是低ARPU、高DAU的手游，讲究绝对公平的多人竞技类(MOBA)游戏尤其符合这一特征。\n低ARPU不代表游戏价值一般，恰恰相反，长周期的游戏往往能挖掘出更多的IP商业价值，比如MOBA游戏中的电竞生意。\n腾讯在竞技类游戏的耕耘有着天然的社交流量优势，不仅如此，早在代理国服区LOL开始，腾讯对于MOBA类游戏的运营就已经开始积累了丰富的经验。\n当然，我们并不是说非竞技类的游戏价值就肯定低。擅长做MMO类手游的网易，就用它多年的收入表现向市场证明了MMO游戏在国内的吸金能力。\n但相比腾讯可以仅仅依靠《英雄联盟》、《王者荣耀》两款竞技类游戏就分别问鼎端游、手游两个市场，网易则需要《梦幻西游》、《大话西游》、《阴阳师》、《荒野行动》、《倩女幽魂》等一系列产品矩阵才能持续维持自己的老二位置。\n显然，这样产品矩阵的研发能力是需要长期积累的，网易摸索了20年。作为唯一盈利的业务，网易的游戏基因也在这二十年中慢慢打磨出来，并且影响着整个公司的文化氛围。这样的经历在当下是很难复制的。\n(2)新兴势力暂时避开MOBA，腾讯反而激进投资二次元、女性向\n厘清了这个逻辑后，我们再来看字节和B站当前的游戏储备，下图展示的全部为独代，基本代表了未来1-2年内平台的游戏风格。\nB站不用多说，自然是以二次元、角色扮演类的休闲游戏为主，而字节目前储备数量较少，游戏类型暂时没有看出特别的侧重点。\n但明显的是，MOBA类均不是字节和B站的不是重点(字节仅有一款MOBA游戏目前已停止开发)。\n\n\n也就是做，在大DAU、低ARPU的竞技类游戏基本盘，腾讯在短中期内暂时看不到蛋糕被分吃的风险。\n而在其他细分领域，虽然同行多有布局，但腾讯显然也没有闲着。\n最近一年内腾讯在游戏项目上的投资动作多达65起，涉及至少近170亿的资金规模，远超同行。其中以二次元、女性向等腾讯以往不太擅长的休闲游戏项目居多。\n\n数据来源：IT桔子、海豚投研整理 展望当下，云游戏、VR游戏、元宇宙等新兴游戏市场也正在高速发展或早期萌芽中，这是合力做大市场蛋糕的逻辑，至少短中期内仍然处于调试、摸索阶段，直面竞争厮杀的可能性并不高。\n因此基于以上逻辑，海豚君认为，在未来短中期内，腾讯游戏的市场份额至少依然能保持稳定。若是在新兴游戏市场(云游戏、VR、元宇宙)能够继续抢占先机(事实上腾讯的脚步一直领先)，不排除腾讯的市占率进一步提升的可能。\n在海豚君的估值模型中，未来5年整体游戏市场规模复合增速13%，腾讯游戏收入的复合增速与行业基本持平。\n\n数据来源：腾讯财报、海豚投研预测\n二、短视频的下半场：腾讯玩起来更“顺滑”\n相比于游戏，腾讯在短视频行业面临的竞争阻力则更大一些，这主要还是缘于腾讯错失了早期快速渗透期的机会。\n短视频是一种相对新生的内容消费形态，适配于用户时间碎片化时代，同时又能提供片刻的沉浸式内容体验，因而其信息传输的效率优势非常明显。\n腾讯在短视频发展早期并没有重视这一点，但目前正在通过公司全力扶持的视频号加速追赶。\n海豚君在《流量产权战：商家入局，腾讯得意》中明确提出，移动互联网末期，流量成本被快速拉高，商家对于流量产权的意识在明显苏醒。\n而当流量产权战升级，上游商家亲自入局后，整个下游渠道未来也将发生巨大的变革：\n商家在通过公域平台完成引流之后，之后粉丝的留存和运营需要一个“跨过中间渠道商赚差价，能够直接与用户对话和交易”的私域平台，来进一步达成后续商品交易以及品牌长期运营等工作。\n以微信群为主的微信生态，具备天然私域特征，刚好适配商家这种需求，是品牌/商家流量意识苏醒后的首选项。\n商家需求的认可，有利于视频号加速渗透，推动微信生态成长为一个新营销时代下的ToB解决方案商。\n\n虽然我们从商家长远利益角度来看，微信生态的优势很突出。但不可否认的是，短期内面对DAU已经达到5-6亿的抖音、快手，以及后浪B站，视频号所在的短视频竞争格局则明显要比游戏复杂得多。\n\n数据来源：Questmobile、专家访谈、海豚投研整理 对于未来的展望，腾讯四季度财报的业绩路演电话会中管理层有过表态：关于视频号的商业化，目前并不是主要重点。这也就意味着，在视频号的广告加载上，腾讯不会推进过快。\n基于以上指引，海豚君对于视频号的广告变现空间做了一个简单测算：\n\n数据来源：腾讯财报、专家访谈、海豚投研估测\n总的来说，在综合加载率不超过10%的水平，2025年腾讯视频号广告的变现空间在250亿/年。这样的商业化程度与当前其他平台相比，仍然算比较克制。\n海豚君需要强调的是，以上测算不包含当视频号直播做起来后，视频号与微信生态提供的一个直播电商闭环能够带来的溢价部分，这将进一步打开视频号以及微信生态的价值空间。这一部分的空间价值需要持续跟踪视频号规模扩张进展来进行估测。\n\n数据来源：海豚君草根调研(2021一季度)\n三、数字内容：从独狼出击到团队作战\n说到腾讯的增值服务，除了游戏业务，其他数字内容(阅读、音频、视频等)基本都是做的一个类似的版权生意：各平台先花高价买来内容版权，然后再对C端用户进行分销。\n但在商业模式上，由于用户的付费意愿短期难以拉上来，因此各业务都或多或少的采取了“会员+广告”的并行模式。\n既然是做的差不多的生意，数字内容业务在组织架构都被归类在了PCG事业群下。但因为身处不同的娱乐细分板块，各个平台基本上是背靠微信、QQ的流量优势，然后各自在所处行业与同行厮杀。\n截至当前，在阅读、音乐、视频等板块，腾讯基本都已经属于行业头部。\n\n数据来源：公司财报、Questmobile、海豚投研整理\n但这样的暂时性“胜利”的背后实际上是巨额资金的投入，然而重金砸下去之后，用户对平台仍然没有多少忠诚度可言，一旦某一段时间内容拉垮，用户就会“光速抛弃”。\n而过去两年兴起的短视频，对流量的虹吸效应，更是让各平台都感受到了激烈竞争下的增长瓶颈：\na. 腾讯音乐(TME.US)\n靠秀场直播和K歌业务躺赚多年的日子慢慢到头，付费会员业务受限于用户付费意识的培养，起势不高。\n2020年开始腾讯音乐不再佛系，除了将更多的曲目纳入付费墙以刺激潜在付费率外，还通过广告商业化挖掘90%的“白嫖用户”背后的流量价值。激进打法出来后，业绩快速拉升明显。\nb. 阅文集团(00772)\n靠收购撑起的在线阅读和IP版权运营的霸主地位，其付费阅读业务多少受到字节、百度免费阅读(番茄、七猫阅读)的竞争影响，付费人数、单用户付费金额在2019年出现明显的增长停滞。\n而2018年收购的新丽传媒，2018-2019连续两年没有完成对赌协议的盈利要求，近两年的阅文似乎危机四伏。2020年4月，阅文的管理层迎来了一波洗牌，包括对组织架构的调整，不同部门之间利益冲突的协调都有了新的规定和安排。\n阅文的未来也有了新的指引：一家以网络文学为基石，打造IP生态链，开放建立IP业务生态矩阵。新的战略下，阅文最好的对标巨头就是迪士尼。(后续海豚君会重点对阅文和迪士尼深度研究，感兴趣的朋友可以持续关注。)\nc. 腾讯视频\n长视频不是一门好生意。海豚君在爱奇艺的深度分析《中国的奈飞不好讲》中多次表态。\n前两天2021年视听大会开幕，优酷总裁调侃自己和爱奇艺、腾讯视频是难兄难弟，2020年疫情影响了上游的内容供给，三大平台被短视频抖音快手、中视频B站打的是落花流水。\n一时之间市场上对于长视频平台的抱怨之词又多了起来。，认为长视频做不起来的根源在于内容太差劲，而不是外部竞争导致。\n但这里海豚君倒是想为三大平台说句话，作为下游的渠道方，在上游降不下来的版权成本，下游用户付费意愿难以提升的双重挤压下，长视频的日子一直比较难过。\n原本想慢慢培养用户的付费意愿，深入上游自制优质内容来提升投入产出比，但短视频的入侵一下子缩短了这样的培养期，资本对于盈利时点的预期又被打了下来。长视频现在的处境显得异常尴尬。\n只能说，长视频是存在刚性需求的，但是会员提价的空间并不是很大，更何况现在短中视频对长视频的竞争侵蚀之势未有消减的迹象。\n参照《中国的奈飞不好讲》中，海豚君估算的爱奇艺等长视频的会员提价空间。(如果剔除掉广告价值，会员提价空间就更小了)\n\n因此若想挤出利润，最大的弹性还在于上游内容成本的释放。因此“影视工业化”的口号在当前再一次被业内喊起来。\n海豚君认为腾讯视频的工业化逻辑其实是很顺畅的：从上游IP到下游的渠道平台，腾讯视频可以实现轻松打通，而中游的影视制作也可以最大化的实现市场竞争下的成本定价，避免了要价虚高的风险。\nd. 虎牙直播\n虎牙直播是去年四季度才开始并表，主要做游戏直播和秀场类直播。\n但秀场类直播自从2016年千播大战以来，整体行业逐渐开始出现需求天花板，无论是快手、陌陌还是虎牙自身，一季度的业绩都明显拉垮。\n因此未来的直播增长看点，只能是腾讯电竞产业链布局下的游戏直播。\n\n数据来源：公司财报、海豚投研整理\n不可否认，面对字节在泛娱乐版图中的一次次出击，腾讯单业务各自为战的优势已经收到或多或少的威胁。\n4月底腾讯开启了新一波的组织变革，主要涉及到IEG、PCG以及CSIG三大事业群，其中以PCG的内容线变革最为醒目：\n(1)将腾讯视频、短视频平台微视、游戏“应用商店”应用宝三大部门共同组建隶属于平台与内容事业群(PCG)的在线视频 BU，这也是腾讯第一次在BG(事业群)下设立BU。\n(2)其次，是关于腾讯音乐管理层的换帅洗牌，由QQ业务线负责人来重新掌管腾讯音乐的具体运营，以此来打通腾讯音乐与PCG其他业务线，尤其是社交平台的协同。\n(3)最后，是将天美工作室负责人姚晓光兼任QQ业务线负责人。\n\n图片来源：公开信息、海豚投研绘制\n至此这一次的变革更像是一场腾讯内容深度整合的变动，通过各业务线管理层的流动，独立BU的设立，来达到加强各内容业务之间交互联系的目的。\n腾讯的内容平台变革，海豚君认为背后主要包含这样的含义：\n内容生态下，单一作战的简单获取流量的时代已结束。在流量红利结束的存量竞争下，更多的是各生态系之间的竞争。因此需要生态下各个内容之间的高度合力，即团队作战。\n 四、企业服务是腾讯的下一个大风口\n在国内云服务平台中，腾讯在云业务上的布局并不算早，2018年“930”变革才为云服务成立独立的事业群CSIG。在整体规模上，也显著弱于阿里云。\n\n数据来源：腾讯财报、海豚投研拆分估测\n但在数字经济趋势下，腾讯云也在高速成长中。而相比于阿里在底层技术以及电商领域，百度在AI赋能上的优势外，腾讯云更多的是靠自身其他业务带来的商业合作客户，比如在泛娱乐领域，腾讯云的客户渗透率则相对较高。\n\n数据来源：腾讯财报、海豚投研估测\n理论上来说，疫情期间在家办公加速了企业对业务数字化、云端化的需求，是云服务商BD客户的好机会，但事实上：\n在跨城封闭期，由于云业务涉及面签、项目线下沟通等，新客户很难拓展，老客户项目交付也受到影响，因此大大影响了腾讯云的去年收入。但疫情控制后，云业务商务开展正常，腾讯云一季度收入也得到超预期修复。\n从竞争角度来说，云服务市场的竞争并不算非常激烈，对比整体渗透率水平，数字经济仍然在高速扩张中，根据信通院及Statista数据，海豚君预计2021-2025年国内公有云市场规模复合增速为30%。\n那么腾讯云能吃到多少蛋糕?从历史来看，2018年CSIG成立后一年，腾讯云市占率迅速攀升至20%以上。\n如果不是因为疫情的原因，海豚君认为腾讯云市占率上升的趋势并不会更改。因此，在2021-2025年的预测模型中，海豚君预计腾讯云可以借力微信生态，继续扩大影响力。\n\n数据来源：腾讯财报、信通院、海豚投研估测\n\n数据来源：腾讯财报、海豚投研预测\n问题二 腾讯金融科技业务主要风险如何评估?\n提到腾讯的金融科技，市场难免会想到金科一哥蚂蚁金服的下场。但如果仔细看一下腾讯金科业务的拆分，就可以知道，在占据金融科技90%的收入其实都是由支付业务带来，而与信贷相关的收入规模(因不是表内资产，只收取导流费)占比不到7%。\n\n\n数据来源：腾讯财报、海豚投研拆分测算\n从商业实质的角度来说，归类于金融科技的微粒贷导流收入，信贷业务，而是用做导流的营销费用和技术服务费。而真实运作信贷业务的主体——微众银行，则并不划分在腾讯母体公司表内。 但是否会被要求单独将金融业务注入新的金融控股公司?\n5月底，一则关于腾讯被有关监管部门要求设立金融控股公司的新闻被媒体传播。消息提及，对于哪些金融业务需要注入新的金控公司，监管层面暂时未有定论。\n海豚君认为，若监管机构要求成立金控公司，本意上是希望将金融业务集合到一个主体下便于管理，包括资本充足率水平等。\n按照微众银行披露的年报，近三年资本充足率均超过12%，满足巴塞尔协议下商业银行的资本金要求。除此之外，腾讯作为出资方之一，只占有微众银行30%的股份，即微众旗下的信贷产品不属于腾讯自营。\n保守起见，为了最大化的研究可能的监管风险，我们还是参照了监管机构对于蚂蚁金服的五项整改需求及2月发布的互联网贷款监管新规，来检查一下腾讯金融科技业务的问题。\n\n通过最新两项监管法规的对比自查，海豚君发现，在联合贷款出资比例问题以及申设金控公司上，微众银行是存在监管整改的可能的。需要整改的主要为以下两个方面：\n(1)申设金控公司：对主体报表无实质影响\n从央行对蚂蚁金服的整改要求来看，新设立的金控公司将注入蚂蚁集团旗下全部的金融业务，包括支付业务。对比之下，因此腾讯金融科技业务打包成一个独立主体运营的金融控股公司并非不可能。\n但正如3月的2020年报业绩发布会上Martin的表态：\n腾讯的信贷业务一直以来都完整归纳在微众银行这个经营主体上，微众银行的资本充足率、杠杆率等指标目前也都优于监管要求。而腾讯的表内并不涉及信贷业务。因此设立一个金控公司，实质上对于腾讯主体来说，就是一个组织架构上的变更而已，对财务报表上的实际业绩并无影响。这一点是蚂蚁金服与腾讯的金融信贷业务最大的不同之处。\n因此对于市场担心的，成立金控公司后需要补充资本金以满足资本充足率监管要求的问题：\n海豚君认为，金控公司的风险资产主要存在于微众银行主体，因此只要微众银行能够满足资本充足率要求，那么金控公司的资本充足率基本也能满足。\n(2)联合贷款：微众需要补充部分资本金，信贷扩张速度明显受限\n在2020年央行的调研中，微众银行在与其他金融机构发布联合贷款时，出资比例会出现低至1%-2%的情况，远远低于监管新规的要求，这是微众需要整改的地方。\n在联合贷中，过去的微众在其中也主要是起到了中间撮合的作用，联合贷规模并不体现在表内。\n监管此次对于出资比例的提高后，微众以后的角色也将从赚中间撮合的生意转变为真正出资放贷的模式。微众银行目前的实缴资本仅30亿，揽储业务受限下，如果想继续扩大信贷规模，未来需要补充自有资本金。\n除了出资比例之外，网贷新规对商业银行的互联网贷款也有了一定的限制：\n商业银行与单一合作方发放的贷款余额不得超过本行一级资本的净额的25%。\n商业银行全部联合网贷不得超过50%的全部贷款占比。\n地方法人银行不得跨注册地开展互联网贷款。\n这将从资金供给的角度极大的压低未来联合网贷的规模，也就是微众银行借用外部银行资金来进行规模扩张的速度。 但海豚君仍然需要强调的是，微众银行实际上给腾讯带来的是导流收入。理论上来讲，微信也可以直接为其他商业银行主体的信贷业务提供导流而获得这部分收入。\n而极度悲观下，也就是这部分目前占金科业务收入不足7%，占总营收比重不足2%的收入以后都被剔除，从业绩上来看，对腾讯整体业务的影响也实在有限。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":92,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":114405475,"gmtCreate":1623083855997,"gmtModify":1704195811186,"author":{"id":"3571305293972802","authorId":"3571305293972802","authorIdStr":"3571305293972802","name":"puah","avatar":"https://static.tigerbbs.com/28e10f2ac6e631dd9d794c3a57c13f69","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571305293972802"},"themes":[],"htmlText":"Q","listText":"Q","text":"Q","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":5,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/114405475","repostId":"2141823276","repostType":4,"repost":{"id":"2141823276","pubTimestamp":1623080428,"share":"https://ttm.financial/m/news/2141823276?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-07 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src=\"https://static.tigerbbs.com/0ac31bf82d51f9dc069f81cb79ee98d7\" tg-width=\"1103\" tg-height=\"790\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<h2>跨月规律也显示夏季上涨规律</h2>\n<p>在跨月角度，美国银行统计显示，6—8月是全年中表现第2好的3个月，相关上涨概率达到65%，平均回报率达到3.18%；1年中最弱的3个月是8月至10月，上涨概率为55%，但平均回报率仅为—0.03%</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b723af01581079a022899a5dacf947ed\" tg-width=\"1119\" tg-height=\"816\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>而8月—10月则是全年中最弱的3个月，<b>这意味着美股存在秋季回调的风险。</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b56d223976b66649f0adb71a21b3cce\" tg-width=\"1106\" tg-height=\"802\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<h2>单月中的头10个交易日回报率更高</h2>\n<p>在短线交易方面，自1928年的月度数据显示，<b>单月的前10个交易日市场表现往往比后10个交易日更强（12月除外）。</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d0204fb5c8b49191b3a1d854be72a01\" tg-width=\"1097\" tg-height=\"433\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>6、7月份是相关规律显示最为明显的月份。</b>6月前10个交易日平均上涨概率为59%，平均回报率为0.71%，后10个交易日上涨概率为47%，平均回报率为—0.01%。7月前10个交易日上涨概率为68%，平均回报率为1.53%，后10个交易日上涨概率59%，平均回报率为-0.02%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea32f3689760a04aa567b8b1c2daaaa1\" tg-width=\"1094\" tg-height=\"827\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<h2>美股反弹或将继续延续</h2>\n<p>美国银行强调，目前彭博美国金融状况指数突破新高，而这恰恰是标普500指突破新高的领先性指标。这或许暗示市场将继续上行。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d72ba609108e876b7927dd14251dae4\" tg-width=\"1096\" tg-height=\"751\" referrerpolicy=\"no-referrer\">美国银行预测认为，如果该指标继续上行，标普500指数有望获得进一步上涨动能，向4400—4500点区间迈进。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c480d60762f6cae516e86860cf3bbbc\" tg-width=\"1112\" tg-height=\"749\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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加快推进农业现代化。\n2、国家卫生健康委通报最新疫情：新增确诊病例23例，其中境外输入病例19例。\n3、端午假期三天，全国国内旅游出游8913.6万人次，按可比口径同比增长94.1%。\n4、国铁集团数据显示，截至今年5月底，中欧班列已累计开行近4万列。\n5、南方多地出现降雨天气。\n6、全球累计新冠确诊病例超1亿7530万例，英国确诊病例连续五天超7000例。\n7、普京：美在欧部署导弹触及俄“红线”。\n8、伊朗外交部称不期待与以色列关系有变化。\n9、当地时间12日晚，欧洲最高活火山、位于意大利西西里岛的埃特纳火山再度喷发，火山口喷出高达数米的岩浆。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":78,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":188910212,"gmtCreate":1623419146536,"gmtModify":1704203133636,"author":{"id":"3571305293972802","authorId":"3571305293972802","authorIdStr":"3571305293972802","name":"puah","avatar":"https://static.tigerbbs.com/28e10f2ac6e631dd9d794c3a57c13f69","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571305293972802"},"themes":[],"htmlText":"T","listText":"T","text":"T","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/188910212","repostId":"1105134625","repostType":4,"repost":{"id":"1105134625","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1623140058,"share":"https://ttm.financial/m/news/1105134625?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-08 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Store中下架，因其违反了应用商店的指引，违反了应用内支付规则。随后Epic Games 起诉苹果，称苹果将其游戏《堡垒之夜》App下架违反竞争条款。上月，苹果CEO库克不得不出庭面临严厉质询。</p>\n<p>反垄断压力也是阻碍苹果市值增长的又一因素。Ives指出，世界各地的监管审查越来越严格。欧盟委员会在4月表示，苹果在通过其应用程序商店分发音乐流媒体应用程序方面 \"滥用了其主导地位\"。</p>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>明年3万亿美元！这家“大多头”给苹果定下了“小目标”</title>\n<style 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Games旗下热门游戏《堡垒之夜》从App Store中下架，因其违反了应用商店的指引，违反了应用内支付规则。随后Epic Games 起诉苹果，称苹果将其游戏《堡垒之夜》App下架违反竞争条款。上月，苹果CEO库克不得不出庭面临严厉质询。\n反垄断压力也是阻碍苹果市值增长的又一因素。Ives指出，世界各地的监管审查越来越严格。欧盟委员会在4月表示，苹果在通过其应用程序商店分发音乐流媒体应用程序方面 \"滥用了其主导地位\"。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":25,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":115280384,"gmtCreate":1623000510648,"gmtModify":1704194211569,"author":{"id":"3571305293972802","authorId":"3571305293972802","authorIdStr":"3571305293972802","name":"puah","avatar":"https://static.tigerbbs.com/28e10f2ac6e631dd9d794c3a57c13f69","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571305293972802"},"themes":[],"htmlText":"D","listText":"D","text":"D","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/115280384","repostId":"2141289311","repostType":4,"repost":{"id":"2141289311","pubTimestamp":1622984559,"share":"https://ttm.financial/m/news/2141289311?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-06 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src=\"https://static.tigerbbs.com/93c9284d07634672a560d0f50a2e3314\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"443\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>01、武汉的“凭票买房”，到底是什么？</b></p>\n<p>在网上引起热议的武汉“凭房票买房”的政策，到底规定了哪些内容呢？</p>\n<p>7月28日，为坚持“房住不炒”定位，进一步加强武汉市购房资格管理工作，武汉市房管局发布《市住房保障房管局关于加强购房资格管理工作的通知（征求意见稿）》，并公开征求意见。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8db8d8c23e8cca1ee4ca8d5d15731bf9\" tg-width=\"1007\" tg-height=\"537\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>根据意见稿，在购房资格申请上，符合限购区域购买住房的意向购房人可通过官方平台或者通过开发商和中介机构申请购房资格。</p>\n<p>各区房管部门在申请之时起48个小时内完成购房资格认定，并将认定结果反馈给申请人，购房资格认定结果自出具之日起60日内有效。</p>\n<p>《征求意见稿》还要求，购房登记完成后，购房资格认定结果即时锁定，锁定期间不得再次进行购房登记。开盘销售后，购房资格认定结果自动解除锁定。</p>\n<p>柏文喜对凤凰网《风暴眼》表示：“武汉‘凭票买房’的相关设想目前尚处于征求意见阶段，这是为加强楼市管控、立足于购房者资格准入提出的拟意中的制度设计。”</p>\n<p>那么，“凭房票购房”的政策出台后，会对武汉的楼市造成哪些影响呢？</p>\n<p>诸葛找房数据研究中心对凤凰网《风暴眼》表示：“凭票买房政策，是前期政策的一个打补丁新政，也是对限购政策的补充完善，一定程度上可以遏制市场乱象，对规范房地产市场交易有着积极作用，较有力地打击了部分制造虚假热售场面的开发商，一定程度上可以抑制炒房现象。”</p>\n<p>中国豪宅研究院院长朱晓红对凤凰网《风暴眼》表示：“凭票买房与香港、韩国的住房干预有异曲同工之处。对打击炒房，控制过度消费住房产品有好处，但要防止‘以房票谋私’和‘房票买卖’，一定要确保房票给对人。”</p>\n<p>柏文喜也表达了类似的担忧，他表示：“房票表面上会控制需求和打击炒房，但实际上是通过压抑需求和不增加供给进行的，如果运用不当，可能反而会加剧供求矛盾，引发权力腐败、加剧各类变相炒房和地下炒房等行为。”</p>\n<p><b>02、地方政府密集出台政策，“收紧”信号明显</b></p>\n<p>实际上，武汉市对于购房资格的政策调整，可能早在2020年就已经开始了。</p>\n<p>去年1月，武汉实行了商品房资格核查全程网办，意向购房者可通过武汉市房管局官网申请资格并查询结果，如果通过审核，即可获取编号和二维码等审核资料信息，该资料60日内购房有效，过期需重新申请。</p>\n<p>可以看出，早在2020年武汉市就已搭建出“凭房票买房”的机制雏形。而此次的征求意见稿，也是对先关政策的补充和完善。</p>\n<p>而除了武汉外，北上广深等一线城市，嘉兴、佛山、无锡等二三线城市，以及住建部等中央部门，也都陆续发布了一系列政策来对房地产市场加强监管。</p>\n<p>1月5日，住建部部长王蒙徽在接受媒体采访时，重申了坚持房住不炒，落实房地产长效机制等政策原则，表示2021年房住不炒仍然作为政策主基调不改变，同时长效机制不断落实完善的信号。</p>\n<p>例如，上海市也在1月份明确继续实施房产税试点。同时，上海市还针对“假离婚，真购房”现象，规定：夫妻离异的，任何一方自夫妻离异之日起3年内购买商品住房的，其拥有住房套数按离异前家庭总套数计算。调整增值税征免年限。将个人对外销售住房增值税征免年限从2年提高至5年。</p>\n<p>3月，西安也发布限购新政，规定购房人骗取或通过“代持”方式规避限购政策的，其本人及“代持人”将列入我市购房失信人员名册，5年内不得购房</p>\n<p>6月，财政部、自然资源部、税务总局、人民银行联合发布通知，国有土地使用权出让收入等四项政府非税收入将划转税务部门征收，一度引起热议。</p>\n<p>7月23日，住建部、发改委、公安部等八部门共同发布关于持续整治规范房地产市场秩序的通知，从房地产开发、房屋买卖、住房租赁以及物业服务四个方面切入，对房地产市场秩序进行全面规范。</p>\n<p>7月30日，银保监会召开全系统2021年年中工作座谈会暨纪检监察工作（电视电话）座谈会。会议强调，要严格执行“三线四档”和房地产贷款集中度要求，防止银行保险资金绕道违规流入房地产市场。</p>\n<p>据凤凰网《风暴眼》不完全统计，从今年1月至今，各地政府和中央相关部门共发布了超过40项针对房地产市场以及其衍生服务的监管和调控政策。数量之多，密度之大，在近年来都是比较罕见的。</p>\n<p>柏文喜对凤凰网《风暴眼》表示：“目前针对房地产政策的调整的原因有三个：第一是防范房地产引发的金融风险问题；第二是内循环模式下需要降低以房地产为代表的经济运行总成本；第三是提升生育意愿和保持人口可持续发展需要降低居住成本压力。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a08ad922ffa471f7aea8f0400a29bb4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1230\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>03、地产公司“风头不再” 股价大幅回撤</b></p>\n<p>政策的变化，也直接影响到了地产行业的上市公司身上。</p>\n<p>受益于中国房地产市场近年来的快速发展，中国也诞生了一大批巨无霸类的地产上市公司，地产企业也一度被视为“不差钱”的象征。</p>\n<p>万达董事长王健林、已经去世的<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>董事长左晖等地产大亨们，都曾登上过“首富”的宝座。</p>\n<p>然而随着国家开始对“过热”的房地产市场进行调控，以及一系列严格的监管政策的出台，这些地产上市公司也纷纷遭遇了“船大难掉头”的难题，资金链断裂、收入下滑、股价下跌、高额负债等问题也随之而来。</p>\n<p>去年8月，住房城乡建设部、人民银行在北京召开重点房地产企业座谈会，明确了重点房地产企业资金监测和融资管理规则，也就是此前业内多次传闻的“三条红线”。</p>\n<p>据凤凰网《风暴眼》不完全统计，在港股和A股上市的40家头部地产公司中，有一半以上的公司股价在52周内距最高点回撤超过30%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/face4ce6faa97c257718c9108ee3c3b8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1003\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>事实上，就在本周一、周二的A股集体“大跳水”中，出于对房地产市场政策监管的担忧情绪，A股地产股也集体大跌，<a href=\"https://laohu8.com/S/000718\">苏宁环球</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600773\">西藏城投</a>一度跌超10%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0dfca5e8a01f143057cf5d1f41a95b53\" tg-width=\"324\" tg-height=\"459\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>04、楼市的大变革，要来了吗</b></p>\n<p>武汉“凭房票买房”政策，也让很多人联想到了计划经济时代的“粮票”、“肉票”。那么，“凭房票购房”，是否真的意味着回到计划经济时代？是否又会引发其他城市跟进？</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cb31adddcc3e0bf4814fad90b355b71b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"219\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>柏文喜表示，中国告别票证时代已近三十年了，而武汉“房票”的推出触碰和勾起了了人们对计划经济年代供给不足、处处票证的时代记忆，房地产作为公众关注度最高的行业之一，尚在酝酿之中的武汉“房票”事件大概率会被推上“热搜”。</p>\n<p>柏文喜认为，房票本身是立足于以准入管制来压缩需求，进而改变楼市供求关系以防止楼市过热的制度设计。但是楼市调控逻辑上需要从供求两端着手，在以数量工具与价格工具限制与压抑需求的同时，还要通过增加市场供给来平衡供求关系。</p>\n<p>“因此，真正要平抑楼市供求关系的话，则要尽量减少和消除供求两端的各类管制措施，以价格机制引导资源和要素配置并重构供求关系，更不能恢复计划经济时代的票证。”柏文喜对凤凰网《风暴眼》表示。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5109cefd2de75f41c0a1a0f3da6acbb\" tg-width=\"720\" tg-height=\"434\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>无论是武汉市此次出台的“凭房票买房”的政策，还是今年以来各地政府出台的一系列对房地产市场的监管政策，抑或是传闻中即将出台的“房地产税”，这些是否意味着中国楼市将迎来一次大变革呢？</p>\n<p>诸葛找房数据研究中心对凤凰网《风暴眼》表示：“房地产税的出台，或将迎来房地产市场的又一次洗牌。”</p>\n<p>“从目前房地产政策调整来看，坚持房住不炒是我国房地产市场的主基调。在此原则之下，首先需通过政策调控抑制房价上涨过快，促进市场逐渐回归理性阶段；其次，不断完善和规范房地产市场体系，对一些炒作房价、钻政策空子的行为及时进行打击，促进房地产市场健康发展；第三，将有限的资源向刚需群体倾斜，为购房者提供一个更为稳定的房地产环境。”</p>\n<p>诸葛找房数据研究中心认为，随着这些政策出台，真正的刚需群体利益得到保障，购房心态也逐渐理性，对房价过快上涨起到一定的抑制作用。长期来看，一线城市房价在经过严格的政策调控后，房价将趋于平稳运行。</p>\n<p>柏文喜认为，如果房产税真的很快出台，确实意味着房地产市场将迎来一次大变革，但是事实上房地产税按照立法程序尚未提交审议，是不会很快出台，也没有时间表的。</p>\n<p>柏文喜表示，这些政策如果不是从扩大供给端入手，而是仅仅采取控制需求端准入的数量工具如房票、控制需求端的价格工具如按揭成数与利率等措施，结果可能只是扬汤止沸，甚至越调越涨。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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23:26</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>2021年春节过后，原本平静的武汉楼市突然躁动起来。</b></p>\n<p>短短两个月的时间里，武汉光谷关山大道的中建大公馆、金地格林东郡、泛悦城等楼盘，从2万元/平方米左右的价格，涨到了3、4万元/平方米。</p>\n<p>而房价飞涨的背后，是来自深圳、徐州、枣庄等地的投资客们，利用武汉市相对宽松的落户政策和限购政策，疯狂“炒房”。</p>\n<p>当时，深受其害的武汉当地人对媒体表示：“恨死了这些外地炒房客，政府啥时候能严格限购啊？”</p>\n<p>武汉人民并未等太久。3个月后，7月28日，武汉市房管局发布了关于加强购房资格管理的征求意见稿。意见稿发布后，“武汉将实施凭房票买房”的话题也迅速在网络上引起热议。</p>\n<p>武汉要进入“凭房票买房”时代了？对这个消息，有人支持，有人质疑，还有人担心“炒房”会变成“炒房票”。</p>\n<p>不过，无论如何解读，武汉释放出的楼市“收紧”的信号则是明确的。实际上，正在“收紧”楼市政策的不止武汉一个城市。</p>\n<p>凤凰网《风暴眼》发现，进入2021年以来，包括北京、上海、广州、深圳、杭州等在内的地方政府，都发布了针对房地产市场的更为严格的监管政策。</p>\n<p>随着校外教培行业迎来颠覆式的大变革，很多人也不禁发问：<b>中国楼市的大变革，也要来了吗？</b></p>\n<p>中国企业资本联盟副理事长、IPG中国首席经济学家柏文喜对凤凰网《风暴眼》表示：“这些政策在短期内会加大和提升投资性需求的购房难度与成本，从而从一定程度上抑制楼市过热问题。但长期来看，如果实际的市场供求关系不改变，影响房价的人口、土地、金融政策不作大的改变，则很难对房价产生实质性影响。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93c9284d07634672a560d0f50a2e3314\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"443\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>01、武汉的“凭票买房”，到底是什么？</b></p>\n<p>在网上引起热议的武汉“凭房票买房”的政策，到底规定了哪些内容呢？</p>\n<p>7月28日，为坚持“房住不炒”定位，进一步加强武汉市购房资格管理工作，武汉市房管局发布《市住房保障房管局关于加强购房资格管理工作的通知（征求意见稿）》，并公开征求意见。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8db8d8c23e8cca1ee4ca8d5d15731bf9\" tg-width=\"1007\" tg-height=\"537\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>根据意见稿，在购房资格申请上，符合限购区域购买住房的意向购房人可通过官方平台或者通过开发商和中介机构申请购房资格。</p>\n<p>各区房管部门在申请之时起48个小时内完成购房资格认定，并将认定结果反馈给申请人，购房资格认定结果自出具之日起60日内有效。</p>\n<p>《征求意见稿》还要求，购房登记完成后，购房资格认定结果即时锁定，锁定期间不得再次进行购房登记。开盘销售后，购房资格认定结果自动解除锁定。</p>\n<p>柏文喜对凤凰网《风暴眼》表示：“武汉‘凭票买房’的相关设想目前尚处于征求意见阶段，这是为加强楼市管控、立足于购房者资格准入提出的拟意中的制度设计。”</p>\n<p>那么，“凭房票购房”的政策出台后，会对武汉的楼市造成哪些影响呢？</p>\n<p>诸葛找房数据研究中心对凤凰网《风暴眼》表示：“凭票买房政策，是前期政策的一个打补丁新政，也是对限购政策的补充完善，一定程度上可以遏制市场乱象，对规范房地产市场交易有着积极作用，较有力地打击了部分制造虚假热售场面的开发商，一定程度上可以抑制炒房现象。”</p>\n<p>中国豪宅研究院院长朱晓红对凤凰网《风暴眼》表示：“凭票买房与香港、韩国的住房干预有异曲同工之处。对打击炒房，控制过度消费住房产品有好处，但要防止‘以房票谋私’和‘房票买卖’，一定要确保房票给对人。”</p>\n<p>柏文喜也表达了类似的担忧，他表示：“房票表面上会控制需求和打击炒房，但实际上是通过压抑需求和不增加供给进行的，如果运用不当，可能反而会加剧供求矛盾，引发权力腐败、加剧各类变相炒房和地下炒房等行为。”</p>\n<p><b>02、地方政府密集出台政策，“收紧”信号明显</b></p>\n<p>实际上，武汉市对于购房资格的政策调整，可能早在2020年就已经开始了。</p>\n<p>去年1月，武汉实行了商品房资格核查全程网办，意向购房者可通过武汉市房管局官网申请资格并查询结果，如果通过审核，即可获取编号和二维码等审核资料信息，该资料60日内购房有效，过期需重新申请。</p>\n<p>可以看出，早在2020年武汉市就已搭建出“凭房票买房”的机制雏形。而此次的征求意见稿，也是对先关政策的补充和完善。</p>\n<p>而除了武汉外，北上广深等一线城市，嘉兴、佛山、无锡等二三线城市，以及住建部等中央部门，也都陆续发布了一系列政策来对房地产市场加强监管。</p>\n<p>1月5日，住建部部长王蒙徽在接受媒体采访时，重申了坚持房住不炒，落实房地产长效机制等政策原则，表示2021年房住不炒仍然作为政策主基调不改变，同时长效机制不断落实完善的信号。</p>\n<p>例如，上海市也在1月份明确继续实施房产税试点。同时，上海市还针对“假离婚，真购房”现象，规定：夫妻离异的，任何一方自夫妻离异之日起3年内购买商品住房的，其拥有住房套数按离异前家庭总套数计算。调整增值税征免年限。将个人对外销售住房增值税征免年限从2年提高至5年。</p>\n<p>3月，西安也发布限购新政，规定购房人骗取或通过“代持”方式规避限购政策的，其本人及“代持人”将列入我市购房失信人员名册，5年内不得购房</p>\n<p>6月，财政部、自然资源部、税务总局、人民银行联合发布通知，国有土地使用权出让收入等四项政府非税收入将划转税务部门征收，一度引起热议。</p>\n<p>7月23日，住建部、发改委、公安部等八部门共同发布关于持续整治规范房地产市场秩序的通知，从房地产开发、房屋买卖、住房租赁以及物业服务四个方面切入，对房地产市场秩序进行全面规范。</p>\n<p>7月30日，银保监会召开全系统2021年年中工作座谈会暨纪检监察工作（电视电话）座谈会。会议强调，要严格执行“三线四档”和房地产贷款集中度要求，防止银行保险资金绕道违规流入房地产市场。</p>\n<p>据凤凰网《风暴眼》不完全统计，从今年1月至今，各地政府和中央相关部门共发布了超过40项针对房地产市场以及其衍生服务的监管和调控政策。数量之多，密度之大，在近年来都是比较罕见的。</p>\n<p>柏文喜对凤凰网《风暴眼》表示：“目前针对房地产政策的调整的原因有三个：第一是防范房地产引发的金融风险问题；第二是内循环模式下需要降低以房地产为代表的经济运行总成本；第三是提升生育意愿和保持人口可持续发展需要降低居住成本压力。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a08ad922ffa471f7aea8f0400a29bb4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1230\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>03、地产公司“风头不再” 股价大幅回撤</b></p>\n<p>政策的变化，也直接影响到了地产行业的上市公司身上。</p>\n<p>受益于中国房地产市场近年来的快速发展，中国也诞生了一大批巨无霸类的地产上市公司，地产企业也一度被视为“不差钱”的象征。</p>\n<p>万达董事长王健林、已经去世的<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>董事长左晖等地产大亨们，都曾登上过“首富”的宝座。</p>\n<p>然而随着国家开始对“过热”的房地产市场进行调控，以及一系列严格的监管政策的出台，这些地产上市公司也纷纷遭遇了“船大难掉头”的难题，资金链断裂、收入下滑、股价下跌、高额负债等问题也随之而来。</p>\n<p>去年8月，住房城乡建设部、人民银行在北京召开重点房地产企业座谈会，明确了重点房地产企业资金监测和融资管理规则，也就是此前业内多次传闻的“三条红线”。</p>\n<p>据凤凰网《风暴眼》不完全统计，在港股和A股上市的40家头部地产公司中，有一半以上的公司股价在52周内距最高点回撤超过30%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/face4ce6faa97c257718c9108ee3c3b8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1003\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>事实上，就在本周一、周二的A股集体“大跳水”中，出于对房地产市场政策监管的担忧情绪，A股地产股也集体大跌，<a href=\"https://laohu8.com/S/000718\">苏宁环球</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600773\">西藏城投</a>一度跌超10%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0dfca5e8a01f143057cf5d1f41a95b53\" tg-width=\"324\" tg-height=\"459\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>04、楼市的大变革，要来了吗</b></p>\n<p>武汉“凭房票买房”政策，也让很多人联想到了计划经济时代的“粮票”、“肉票”。那么，“凭房票购房”，是否真的意味着回到计划经济时代？是否又会引发其他城市跟进？</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cb31adddcc3e0bf4814fad90b355b71b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"219\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>柏文喜表示，中国告别票证时代已近三十年了，而武汉“房票”的推出触碰和勾起了了人们对计划经济年代供给不足、处处票证的时代记忆，房地产作为公众关注度最高的行业之一，尚在酝酿之中的武汉“房票”事件大概率会被推上“热搜”。</p>\n<p>柏文喜认为，房票本身是立足于以准入管制来压缩需求，进而改变楼市供求关系以防止楼市过热的制度设计。但是楼市调控逻辑上需要从供求两端着手，在以数量工具与价格工具限制与压抑需求的同时，还要通过增加市场供给来平衡供求关系。</p>\n<p>“因此，真正要平抑楼市供求关系的话，则要尽量减少和消除供求两端的各类管制措施，以价格机制引导资源和要素配置并重构供求关系，更不能恢复计划经济时代的票证。”柏文喜对凤凰网《风暴眼》表示。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5109cefd2de75f41c0a1a0f3da6acbb\" tg-width=\"720\" tg-height=\"434\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>无论是武汉市此次出台的“凭房票买房”的政策，还是今年以来各地政府出台的一系列对房地产市场的监管政策，抑或是传闻中即将出台的“房地产税”，这些是否意味着中国楼市将迎来一次大变革呢？</p>\n<p>诸葛找房数据研究中心对凤凰网《风暴眼》表示：“房地产税的出台，或将迎来房地产市场的又一次洗牌。”</p>\n<p>“从目前房地产政策调整来看，坚持房住不炒是我国房地产市场的主基调。在此原则之下，首先需通过政策调控抑制房价上涨过快，促进市场逐渐回归理性阶段；其次，不断完善和规范房地产市场体系，对一些炒作房价、钻政策空子的行为及时进行打击，促进房地产市场健康发展；第三，将有限的资源向刚需群体倾斜，为购房者提供一个更为稳定的房地产环境。”</p>\n<p>诸葛找房数据研究中心认为，随着这些政策出台，真正的刚需群体利益得到保障，购房心态也逐渐理性，对房价过快上涨起到一定的抑制作用。长期来看，一线城市房价在经过严格的政策调控后，房价将趋于平稳运行。</p>\n<p>柏文喜认为，如果房产税真的很快出台，确实意味着房地产市场将迎来一次大变革，但是事实上房地产税按照立法程序尚未提交审议，是不会很快出台，也没有时间表的。</p>\n<p>柏文喜表示，这些政策如果不是从扩大供给端入手，而是仅仅采取控制需求端准入的数量工具如房票、控制需求端的价格工具如按揭成数与利率等措施，结果可能只是扬汤止沸，甚至越调越涨。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c3c5822c22b6cfd1d0ae2625b7bc085e","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1198370900","content_text":"2021年春节过后，原本平静的武汉楼市突然躁动起来。\n短短两个月的时间里，武汉光谷关山大道的中建大公馆、金地格林东郡、泛悦城等楼盘，从2万元/平方米左右的价格，涨到了3、4万元/平方米。\n而房价飞涨的背后，是来自深圳、徐州、枣庄等地的投资客们，利用武汉市相对宽松的落户政策和限购政策，疯狂“炒房”。\n当时，深受其害的武汉当地人对媒体表示：“恨死了这些外地炒房客，政府啥时候能严格限购啊？”\n武汉人民并未等太久。3个月后，7月28日，武汉市房管局发布了关于加强购房资格管理的征求意见稿。意见稿发布后，“武汉将实施凭房票买房”的话题也迅速在网络上引起热议。\n武汉要进入“凭房票买房”时代了？对这个消息，有人支持，有人质疑，还有人担心“炒房”会变成“炒房票”。\n不过，无论如何解读，武汉释放出的楼市“收紧”的信号则是明确的。实际上，正在“收紧”楼市政策的不止武汉一个城市。\n凤凰网《风暴眼》发现，进入2021年以来，包括北京、上海、广州、深圳、杭州等在内的地方政府，都发布了针对房地产市场的更为严格的监管政策。\n随着校外教培行业迎来颠覆式的大变革，很多人也不禁发问：中国楼市的大变革，也要来了吗？\n中国企业资本联盟副理事长、IPG中国首席经济学家柏文喜对凤凰网《风暴眼》表示：“这些政策在短期内会加大和提升投资性需求的购房难度与成本，从而从一定程度上抑制楼市过热问题。但长期来看，如果实际的市场供求关系不改变，影响房价的人口、土地、金融政策不作大的改变，则很难对房价产生实质性影响。”\n\n01、武汉的“凭票买房”，到底是什么？\n在网上引起热议的武汉“凭房票买房”的政策，到底规定了哪些内容呢？\n7月28日，为坚持“房住不炒”定位，进一步加强武汉市购房资格管理工作，武汉市房管局发布《市住房保障房管局关于加强购房资格管理工作的通知（征求意见稿）》，并公开征求意见。\n\n根据意见稿，在购房资格申请上，符合限购区域购买住房的意向购房人可通过官方平台或者通过开发商和中介机构申请购房资格。\n各区房管部门在申请之时起48个小时内完成购房资格认定，并将认定结果反馈给申请人，购房资格认定结果自出具之日起60日内有效。\n《征求意见稿》还要求，购房登记完成后，购房资格认定结果即时锁定，锁定期间不得再次进行购房登记。开盘销售后，购房资格认定结果自动解除锁定。\n柏文喜对凤凰网《风暴眼》表示：“武汉‘凭票买房’的相关设想目前尚处于征求意见阶段，这是为加强楼市管控、立足于购房者资格准入提出的拟意中的制度设计。”\n那么，“凭房票购房”的政策出台后，会对武汉的楼市造成哪些影响呢？\n诸葛找房数据研究中心对凤凰网《风暴眼》表示：“凭票买房政策，是前期政策的一个打补丁新政，也是对限购政策的补充完善，一定程度上可以遏制市场乱象，对规范房地产市场交易有着积极作用，较有力地打击了部分制造虚假热售场面的开发商，一定程度上可以抑制炒房现象。”\n中国豪宅研究院院长朱晓红对凤凰网《风暴眼》表示：“凭票买房与香港、韩国的住房干预有异曲同工之处。对打击炒房，控制过度消费住房产品有好处，但要防止‘以房票谋私’和‘房票买卖’，一定要确保房票给对人。”\n柏文喜也表达了类似的担忧，他表示：“房票表面上会控制需求和打击炒房，但实际上是通过压抑需求和不增加供给进行的，如果运用不当，可能反而会加剧供求矛盾，引发权力腐败、加剧各类变相炒房和地下炒房等行为。”\n02、地方政府密集出台政策，“收紧”信号明显\n实际上，武汉市对于购房资格的政策调整，可能早在2020年就已经开始了。\n去年1月，武汉实行了商品房资格核查全程网办，意向购房者可通过武汉市房管局官网申请资格并查询结果，如果通过审核，即可获取编号和二维码等审核资料信息，该资料60日内购房有效，过期需重新申请。\n可以看出，早在2020年武汉市就已搭建出“凭房票买房”的机制雏形。而此次的征求意见稿，也是对先关政策的补充和完善。\n而除了武汉外，北上广深等一线城市，嘉兴、佛山、无锡等二三线城市，以及住建部等中央部门，也都陆续发布了一系列政策来对房地产市场加强监管。\n1月5日，住建部部长王蒙徽在接受媒体采访时，重申了坚持房住不炒，落实房地产长效机制等政策原则，表示2021年房住不炒仍然作为政策主基调不改变，同时长效机制不断落实完善的信号。\n例如，上海市也在1月份明确继续实施房产税试点。同时，上海市还针对“假离婚，真购房”现象，规定：夫妻离异的，任何一方自夫妻离异之日起3年内购买商品住房的，其拥有住房套数按离异前家庭总套数计算。调整增值税征免年限。将个人对外销售住房增值税征免年限从2年提高至5年。\n3月，西安也发布限购新政，规定购房人骗取或通过“代持”方式规避限购政策的，其本人及“代持人”将列入我市购房失信人员名册，5年内不得购房\n6月，财政部、自然资源部、税务总局、人民银行联合发布通知，国有土地使用权出让收入等四项政府非税收入将划转税务部门征收，一度引起热议。\n7月23日，住建部、发改委、公安部等八部门共同发布关于持续整治规范房地产市场秩序的通知，从房地产开发、房屋买卖、住房租赁以及物业服务四个方面切入，对房地产市场秩序进行全面规范。\n7月30日，银保监会召开全系统2021年年中工作座谈会暨纪检监察工作（电视电话）座谈会。会议强调，要严格执行“三线四档”和房地产贷款集中度要求，防止银行保险资金绕道违规流入房地产市场。\n据凤凰网《风暴眼》不完全统计，从今年1月至今，各地政府和中央相关部门共发布了超过40项针对房地产市场以及其衍生服务的监管和调控政策。数量之多，密度之大，在近年来都是比较罕见的。\n柏文喜对凤凰网《风暴眼》表示：“目前针对房地产政策的调整的原因有三个：第一是防范房地产引发的金融风险问题；第二是内循环模式下需要降低以房地产为代表的经济运行总成本；第三是提升生育意愿和保持人口可持续发展需要降低居住成本压力。”\n\n03、地产公司“风头不再” 股价大幅回撤\n政策的变化，也直接影响到了地产行业的上市公司身上。\n受益于中国房地产市场近年来的快速发展，中国也诞生了一大批巨无霸类的地产上市公司，地产企业也一度被视为“不差钱”的象征。\n万达董事长王健林、已经去世的贝壳董事长左晖等地产大亨们，都曾登上过“首富”的宝座。\n然而随着国家开始对“过热”的房地产市场进行调控，以及一系列严格的监管政策的出台，这些地产上市公司也纷纷遭遇了“船大难掉头”的难题，资金链断裂、收入下滑、股价下跌、高额负债等问题也随之而来。\n去年8月，住房城乡建设部、人民银行在北京召开重点房地产企业座谈会，明确了重点房地产企业资金监测和融资管理规则，也就是此前业内多次传闻的“三条红线”。\n据凤凰网《风暴眼》不完全统计，在港股和A股上市的40家头部地产公司中，有一半以上的公司股价在52周内距最高点回撤超过30%。\n\n事实上，就在本周一、周二的A股集体“大跳水”中，出于对房地产市场政策监管的担忧情绪，A股地产股也集体大跌，苏宁环球、西藏城投一度跌超10%。\n\n04、楼市的大变革，要来了吗\n武汉“凭房票买房”政策，也让很多人联想到了计划经济时代的“粮票”、“肉票”。那么，“凭房票购房”，是否真的意味着回到计划经济时代？是否又会引发其他城市跟进？\n\n柏文喜表示，中国告别票证时代已近三十年了，而武汉“房票”的推出触碰和勾起了了人们对计划经济年代供给不足、处处票证的时代记忆，房地产作为公众关注度最高的行业之一，尚在酝酿之中的武汉“房票”事件大概率会被推上“热搜”。\n柏文喜认为，房票本身是立足于以准入管制来压缩需求，进而改变楼市供求关系以防止楼市过热的制度设计。但是楼市调控逻辑上需要从供求两端着手，在以数量工具与价格工具限制与压抑需求的同时，还要通过增加市场供给来平衡供求关系。\n“因此，真正要平抑楼市供求关系的话，则要尽量减少和消除供求两端的各类管制措施，以价格机制引导资源和要素配置并重构供求关系，更不能恢复计划经济时代的票证。”柏文喜对凤凰网《风暴眼》表示。\n\n无论是武汉市此次出台的“凭房票买房”的政策，还是今年以来各地政府出台的一系列对房地产市场的监管政策，抑或是传闻中即将出台的“房地产税”，这些是否意味着中国楼市将迎来一次大变革呢？\n诸葛找房数据研究中心对凤凰网《风暴眼》表示：“房地产税的出台，或将迎来房地产市场的又一次洗牌。”\n“从目前房地产政策调整来看，坚持房住不炒是我国房地产市场的主基调。在此原则之下，首先需通过政策调控抑制房价上涨过快，促进市场逐渐回归理性阶段；其次，不断完善和规范房地产市场体系，对一些炒作房价、钻政策空子的行为及时进行打击，促进房地产市场健康发展；第三，将有限的资源向刚需群体倾斜，为购房者提供一个更为稳定的房地产环境。”\n诸葛找房数据研究中心认为，随着这些政策出台，真正的刚需群体利益得到保障，购房心态也逐渐理性，对房价过快上涨起到一定的抑制作用。长期来看，一线城市房价在经过严格的政策调控后，房价将趋于平稳运行。\n柏文喜认为，如果房产税真的很快出台，确实意味着房地产市场将迎来一次大变革，但是事实上房地产税按照立法程序尚未提交审议，是不会很快出台，也没有时间表的。\n柏文喜表示，这些政策如果不是从扩大供给端入手，而是仅仅采取控制需求端准入的数量工具如房票、控制需求端的价格工具如按揭成数与利率等措施，结果可能只是扬汤止沸，甚至越调越涨。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":755,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":177980261,"gmtCreate":1627175634753,"gmtModify":1703485011521,"author":{"id":"3571305293972802","authorId":"3571305293972802","authorIdStr":"3571305293972802","name":"puah","avatar":"https://static.tigerbbs.com/28e10f2ac6e631dd9d794c3a57c13f69","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571305293972802"},"themes":[],"htmlText":"Hi","listText":"Hi","text":"Hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/177980261","repostId":"2154558939","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":474,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":144336202,"gmtCreate":1626267041906,"gmtModify":1703756659159,"author":{"id":"3571305293972802","authorId":"3571305293972802","authorIdStr":"3571305293972802","name":"puah","avatar":"https://static.tigerbbs.com/28e10f2ac6e631dd9d794c3a57c13f69","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571305293972802"},"themes":[],"htmlText":"Hi","listText":"Hi","text":"Hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/144336202","repostId":"1167929244","repostType":4,"repost":{"id":"1167929244","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1626265748,"share":"https://ttm.financial/m/news/1167929244?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-07-14 20:29","market":"us","language":"zh","title":"盘前：银行股集中“放榜”，苹果阿里股价飙升","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1167929244","media":"老虎资讯综合","summary":"7月14日（周三），美股三大指数期货走强，纳指期货涨0.47%，标普500指数期货涨0.17%，道指期货涨0.08%。美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)和财政部长耶伦(Janet Yell","content":"<p>7月14日（周三），美股三大指数期货走强，纳指期货涨0.47%，标普500指数期货涨0.17%，道指期货涨0.08%。美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)和财政部长耶伦(Janet Yellen)将前往国会参加半年一度听证会。鲍威尔将于北京时间24:00（美国东部时间中午12:00）进行证词陈述，投资者需密切关注其是否改变了通胀上升是暂时的看法以及美联储将何时缩减量化宽松规模。</p>\n<p>美国6月PPI年率录得7.3%，美国6月核心PPI年率录得5.6%，均创有纪录以来新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8699836fec6000c3a1c572a71717f729\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"397\" 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href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>Q2营收不及预期，盘前跌超2%。财报显示，美国银行Q2营收215.76亿美元市场预期219.53亿美元，去年同期224.54亿美元；净利润89.64亿美元，市场预期66.8亿美元，去年同期32.84亿美元；每股盈利1.03美元，市场预期0.77美元，去年同期0.37美元。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>Q2营收超出预期，盘前跌超2%。财报显示：贝莱德Q2营收48.2亿美元，预期45.8亿美元；经调整后每股收益10.03美元，预期9.48美元；净利润为13.78亿美元，上年同期为12.14亿美元。</p>\n<p><b>个股异动</b></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>盘前涨近2%，报148.29美元，再创历史新高。<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>将苹果目标价从170美元上调至175美元，加入分析师关注名单（Analyst Focus List）；</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>盘前涨超3%，道琼斯援引未具名知情人士报道称，阿里巴巴和<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>正在考虑逐步对彼此开放服务。知情人士称，目前两家公司正在分别制定放松限制的计划。部分知情人士表示，阿里巴巴将在其电商网站上添加银联开发的移动支付服务。阿里巴巴方面最初采取的步骤可能包括在其电商平台、淘宝和天猫上引进腾讯的微信支付功能。</p>\n<p>新能源汽车板块盘前延续昨日跌势，<a href=\"https://laohu8.com/S/CCC.U\">Churchill Capital</a>Corp Iv、<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>跌超2%，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>、<a 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href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>Q2营收超市场预期，盘前涨0.4%。财报显示，富国银行Q2营收202.7亿美元美元，市场预期177.5亿美元，去年同期178.36亿美元；每股盈利1.38美元，市场预期每股盈利0.95美元，去年同期每股亏损0.66美元。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/DAL\">达美航空</a>Q2财报好于预期，盘前涨2.3%。财报显示，达美航空Q2营收71.3亿美元，市场预期62亿美元，去年同期14.68亿美元；每股盈利1.02美元，市场预期每股亏损0.39美元，去年同期每股亏损9.01美元；调整后每股亏损1.07美元。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>Q2营收不及预期，盘前跌超2%。财报显示，美国银行Q2营收215.76亿美元市场预期219.53亿美元，去年同期224.54亿美元；净利润89.64亿美元，市场预期66.8亿美元，去年同期32.84亿美元；每股盈利1.03美元，市场预期0.77美元，去年同期0.37美元。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>Q2营收超出预期，盘前跌超2%。财报显示：贝莱德Q2营收48.2亿美元，预期45.8亿美元；经调整后每股收益10.03美元，预期9.48美元；净利润为13.78亿美元，上年同期为12.14亿美元。</p>\n<p><b>个股异动</b></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>盘前涨近2%，报148.29美元，再创历史新高。<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>将苹果目标价从170美元上调至175美元，加入分析师关注名单（Analyst Focus List）；</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>盘前涨超3%，道琼斯援引未具名知情人士报道称，阿里巴巴和<a 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href=\"https://laohu8.com/S/USEG\">美国能源</a>信息署(EIA)公布最新库存数据。</p>\n<p>据报道，全球最大石油进口国中国的原油进口量在今年1月到6月期间同比下降了3%，是2013年以来首次下降，因进口配额不足、炼油厂保养维护和油价上涨导致采购减少。与此同时，美国石油协会(API)数据显示，截至7月9日的一周，美国原油库存下降了407.9万桶，过去11周有10周库存下降，但这次降幅小于预期，也是5周来降幅最小的一周。</p>\n<p><b>黄金</b></p>\n<p>现货黄金日内涨0.96%，报1824.66美元/盎司。</p>\n<p>现货黄金小幅上涨，短线金价可能继续维持震荡走势，市场期待鲍威尔的讲话可以打破僵局。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ed4ee39e6b0f45214393093d70ba81a8","relate_stocks":{"BABA":"阿里巴巴",".IXIC":"NASDAQ Composite",".SPX":"S&P 500 Index","AAPL":"苹果","09086":"华夏纳指-U","03086":"华夏纳指",".DJI":"道琼斯"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1167929244","content_text":"7月14日（周三），美股三大指数期货走强，纳指期货涨0.47%，标普500指数期货涨0.17%，道指期货涨0.08%。美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)和财政部长耶伦(Janet Yellen)将前往国会参加半年一度听证会。鲍威尔将于北京时间24:00（美国东部时间中午12:00）进行证词陈述，投资者需密切关注其是否改变了通胀上升是暂时的看法以及美联储将何时缩减量化宽松规模。\n美国6月PPI年率录得7.3%，美国6月核心PPI年率录得5.6%，均创有纪录以来新高。\n\n美联储主席鲍威尔在国会听证会的证词提前公布：劳动力市场正在改善，但还有很长的路要走；联邦公开市场委员会（FOMC）将在会议上继续购买债券的辩论；美联储在决定改变资产购买计划之前会发出通知；5.9%的6月失业率低估了就业短缺；2021年美国GDP有望实现几十年来最快的增长；通货膨胀在未来几个月将会上升，然后趋于平缓；距离实现“重大的进一步进展”还很遥远；长期物价预期向上，与目标一致；通货膨胀明显上升，未来几个月仍将“居高不下”；如果通胀上升太多，美联储准备调整政策；美国联邦公开市场委员会（FOMC）成员预计经济进展还会继续；资产估值上升，但金融稳定水平总体稳定。\n盘前财报\n花旗Q2财报超市场预期，盘前涨0.72%。财报显示，花旗Q2营收174.74亿美元，市场预期172.01亿美元，去年同期197.66亿美元；净利润59.07亿美元，市场预期40.79亿美元，去年同期10.52亿美元；每股盈利2.85美元，市场预期1.94美元，去年同期0.5美元。\n富国银行Q2营收超市场预期，盘前涨0.4%。财报显示，富国银行Q2营收202.7亿美元美元，市场预期177.5亿美元，去年同期178.36亿美元；每股盈利1.38美元，市场预期每股盈利0.95美元，去年同期每股亏损0.66美元。\n达美航空Q2财报好于预期，盘前涨2.3%。财报显示，达美航空Q2营收71.3亿美元，市场预期62亿美元，去年同期14.68亿美元；每股盈利1.02美元，市场预期每股亏损0.39美元，去年同期每股亏损9.01美元；调整后每股亏损1.07美元。\n美国银行Q2营收不及预期，盘前跌超2%。财报显示，美国银行Q2营收215.76亿美元市场预期219.53亿美元，去年同期224.54亿美元；净利润89.64亿美元，市场预期66.8亿美元，去年同期32.84亿美元；每股盈利1.03美元，市场预期0.77美元，去年同期0.37美元。\n贝莱德Q2营收超出预期，盘前跌超2%。财报显示：贝莱德Q2营收48.2亿美元，预期45.8亿美元；经调整后每股收益10.03美元，预期9.48美元；净利润为13.78亿美元，上年同期为12.14亿美元。\n个股异动\n苹果盘前涨近2%，报148.29美元，再创历史新高。摩根大通将苹果目标价从170美元上调至175美元，加入分析师关注名单（Analyst Focus List）；\n阿里巴巴盘前涨超3%，道琼斯援引未具名知情人士报道称，阿里巴巴和腾讯控股正在考虑逐步对彼此开放服务。知情人士称，目前两家公司正在分别制定放松限制的计划。部分知情人士表示，阿里巴巴将在其电商网站上添加银联开发的移动支付服务。阿里巴巴方面最初采取的步骤可能包括在其电商平台、淘宝和天猫上引进腾讯的微信支付功能。\n新能源汽车板块盘前延续昨日跌势，Churchill CapitalCorp Iv、理想汽车跌超2%，蔚来、小鹏汽车跌超1%，特斯拉由跌转涨；\n大宗商品\n原油\n原油价格小幅下跌，美油跌0.3%，报75美元；布油跌0.12%，报76.4美元。此前数据显示，今年上半年中国原油进口量下降，同时市场等待美国能源信息署(EIA)公布最新库存数据。\n据报道，全球最大石油进口国中国的原油进口量在今年1月到6月期间同比下降了3%，是2013年以来首次下降，因进口配额不足、炼油厂保养维护和油价上涨导致采购减少。与此同时，美国石油协会(API)数据显示，截至7月9日的一周，美国原油库存下降了407.9万桶，过去11周有10周库存下降，但这次降幅小于预期，也是5周来降幅最小的一周。\n黄金\n现货黄金日内涨0.96%，报1824.66美元/盎司。\n现货黄金小幅上涨，短线金价可能继续维持震荡走势，市场期待鲍威尔的讲话可以打破僵局。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":491,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":804032750,"gmtCreate":1627911631370,"gmtModify":1703497714174,"author":{"id":"3571305293972802","authorId":"3571305293972802","authorIdStr":"3571305293972802","name":"puah","avatar":"https://static.tigerbbs.com/28e10f2ac6e631dd9d794c3a57c13f69","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571305293972802"},"themes":[],"htmlText":"Hi","listText":"Hi","text":"Hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/804032750","repostId":"1139994539","repostType":4,"repost":{"id":"1139994539","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1627910923,"share":"https://ttm.financial/m/news/1139994539?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-08-02 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href=\"https://laohu8.com/S/MOMO\">陌陌</a>涨超1%，今日公司正式更名为“Hello集团”。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/VXRT\">Vaxart</a>涨超15%，其口服式新冠疫苗人体试验获FDA批准进行。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/ONNN\">安森美</a>半导体(ON.O)涨超11%，第二季度财报各项指标均超出预期，并实现扭亏为盈。</p>\n<p>美股邮轮板块盘初异动拉升，嘉年华邮轮涨4%，挪威邮轮涨3.4%，皇家加勒比邮轮涨3%。各邮轮公司于上周陆续恢复航线运行。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ff6e3231d788a5a6d28cf7965385cc7f","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯",".SPX":"S&P 500 Index",".IXIC":"NASDAQ 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McElligott指出，<b><u>极低的大盘实际波动率与大量看涨gamma期权到期的情况是危险的，即一旦头寸集体平仓，实际波动率可能会瞬间回升</u></b>。同时，VIX指数期货相对于标普500指数Beta值不断上升，这表明，如果市场出现抛售，空头gamma仓位会回升，市场将变得更加不稳定。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/76b01b8a05b70ec4f343626b1fad491b\" tg-width=\"931\" tg-height=\"560\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>高盛还指出，临近周五“四巫日”，美股期权交易量正在下降，这个反常现象出现主要是因为每周到期的短期期权正在变得火热，尤其是大受散户投资者欢迎。事实上，第三个周五到期的标普500指数期权交易量百分比处于历史最低点，甚至小于每周一和周三到期期权交易量的百分比。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd0e886a62a61c70b0f299bd6c032a24\" tg-width=\"954\" tg-height=\"1128\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>超短期期权交易量增加的一个解释是散户对部分个股的热潮。高盛指出：</p>\n<blockquote>\n “如果做市商无法覆盖散户投资者看涨买入产生的短期gamma，他们可能会积极买入多头头寸，以抵消伽玛效应。”\n</blockquote>\n<p>零对冲警告，一旦这个趋势变得普遍，大盘可能会面临剧烈波动。</p>","source":"live_meigang","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://news.ushknews.com/mobile/details.html?id=1003226><strong>美港电讯</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>周一，纳指、标普500指数再创历史新高；与此同时，衡量标普500指数波动性的VIX指数近日持续走低，目前已经触及去年疫情爆发以来的最低水平。\n\n金融博客零对冲撰文指出，美股这样的平静日子很可能在本周五就画上句号，这是年内第二个“四巫日”，届时大量美股期权将同时到期。\n高盛的内部衍生品专家Rocky Fishman预测6月即将到期的期权规模和之前一样巨大，具体而言，本周五到期的期权包括：价值2400...</p>\n\n<a href=\"https://news.ushknews.com/mobile/details.html?id=1003226\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/32f76f2b955be371110b877bebef37ba","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://news.ushknews.com/mobile/details.html?id=1003226","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1119444358","content_text":"周一，纳指、标普500指数再创历史新高；与此同时，衡量标普500指数波动性的VIX指数近日持续走低，目前已经触及去年疫情爆发以来的最低水平。\n\n金融博客零对冲撰文指出，美股这样的平静日子很可能在本周五就画上句号，这是年内第二个“四巫日”，届时大量美股期权将同时到期。\n高盛的内部衍生品专家Rocky Fishman预测6月即将到期的期权规模和之前一样巨大，具体而言，本周五到期的期权包括：价值2400亿美元的标普500指数ETF期权，2000亿美元的迷你标普500指数期货以及1.8万亿美元的标普500指数期权。\n\n值得注意的是，执行价格接近标的资产价格的期权数量创下10年来最低，由于近期美股一直处于高位，预计大部分6月未平仓合约价格都低于当前的股指现货价格。如下图所示，行权价在3900和4150附近期权分布密集。这意味着在本周五之后，这些点周围可能会有一定的支撑，直到被新的gamma重新填充。\n\n此外，据高盛估计，折式合成期权（combos）占标普500指数期权规模的15-20%，即调整后的未平仓合约总额将达到1.5万亿美元，仍远大于即将到期的单一股票期权的未平仓合约总额（7750亿美元）。\n这个“四巫日”之所以特别，一个重要原因是此前大盘波动率实在低得异常。高盛策略师指出标普500指数过去13个交易日的波动率仅为5.1%，这是自2019年以来最低。\n\n这一幕和1997年8月相似，当时标普500指数不断续刷新高，与此同时VIX指数却处于新低。\n\n大盘波动率极低，但诡异的是，个股却频频上演极端波动，例如AMC——虽然AMC上周名义成交量仅70亿美元/天，远低于亚马逊的1200亿美元/天，且远低于第一季度的峰值，但在所有个股中其合约成交量最高，期间可实现的成交量接近400%。\n分析指出，散户驱动了所有个股期权活动的很大比例，近期个股期权活动的增长主要集中在低价股票上，导致过去两周合约交易量的份额与名义交易量不匹配。\n目前美股的多头伽玛头寸规模依然高企，野村证券的Charlie McElligott指出，极低的大盘实际波动率与大量看涨gamma期权到期的情况是危险的，即一旦头寸集体平仓，实际波动率可能会瞬间回升。同时，VIX指数期货相对于标普500指数Beta值不断上升，这表明，如果市场出现抛售，空头gamma仓位会回升，市场将变得更加不稳定。\n\n高盛还指出，临近周五“四巫日”，美股期权交易量正在下降，这个反常现象出现主要是因为每周到期的短期期权正在变得火热，尤其是大受散户投资者欢迎。事实上，第三个周五到期的标普500指数期权交易量百分比处于历史最低点，甚至小于每周一和周三到期期权交易量的百分比。\n\n超短期期权交易量增加的一个解释是散户对部分个股的热潮。高盛指出：\n\n “如果做市商无法覆盖散户投资者看涨买入产生的短期gamma，他们可能会积极买入多头头寸，以抵消伽玛效应。”\n\n零对冲警告，一旦这个趋势变得普遍，大盘可能会面临剧烈波动。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":7,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":183418811,"gmtCreate":1623340436233,"gmtModify":1704201368017,"author":{"id":"3571305293972802","authorId":"3571305293972802","authorIdStr":"3571305293972802","name":"puah","avatar":"https://static.tigerbbs.com/28e10f2ac6e631dd9d794c3a57c13f69","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571305293972802"},"themes":[],"htmlText":"Yi","listText":"Yi","text":"Yi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/183418811","repostId":"2142526221","repostType":4,"repost":{"id":"2142526221","pubTimestamp":1623339243,"share":"https://ttm.financial/m/news/2142526221?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-10 23:34","market":"hk","language":"zh","title":"腾讯下一站：万亿市值？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2142526221","media":"海豚投研","summary":"市值从接近万亿美金的高点下来，腾讯股价已经盘整了快一个多季度了。\n哪怕在这个季度里，腾讯相继发布了两次海豚君认为还不错的成绩，也没能改变股价徘徊震荡的状态。当然你可以说，整个互联网板块这段时间都在调整","content":"<p>市值从接近万亿美金的高点下来，<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>股价已经盘整了快一个多季度了。</p>\n<p>哪怕在这个季度里，腾讯相继发布了两次海豚君认为还不错的成绩，也没能改变股价徘徊震荡的状态。当然你可以说，整个互联网板块这段时间都在调整。</p>\n<p>但要知道，在年入五千亿，净利润稳定在30%+的巨无霸体量上，仍然能够维持25%左右的增长，在整个互联网板块，这样的优秀是非常罕见的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e96dd002bb80e5edc53d0d8d66275a26\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"566\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：长桥行情、海豚投研整理 这一切可能要从腾讯4月宣布一项500亿可持续社会价值创新投资说起(参考海豚文章《美团配售、腾讯公益背后：巨头会被杀逻辑吗?》)，也就是市场一致认为的“公益性投资”(不求回报类型)。</p>\n<p>虽然市场将这样的举措解读为腾讯是在继阿里(09988)180亿罚款之后，应对当前反垄断监管风险作出的一种主动性表率。</p>\n<p>但一季报发布之后腾讯又宣布将增量利润全部用于加大主营业务投资，市场可能才彻底反应过来，行业的竞争和厮杀或许已经到了刀刃相见的时候了，作为一直稳居霸主位置的腾讯，也不得不开启新一轮的招兵买马周期。</p>\n<p>一季报电话会议上管理层的表态则更加直接，明确对2021年的利润增速给出了保守指引：0%-22%，且22%是小概率事件。一时之间，市场难掩悲观，不少大行们干脆将利润增速直接给出了个腰斩预期。 腾讯上一次被市场质疑增长的时候还是在2018年930变革之前，随后腾讯加速增长证明了自己。</p>\n<p>而年初以来的这次新一轮组织变革是否是下一次增长起飞的指向灯?作为国内互联网市值第一股，腾讯的流量优势、生态版图的强大，自不必多说。海豚君这一次就市场担忧的三点核心问题，探讨一下腾讯的价值空间：(关于腾讯主要业务结构情况，可参看《腾讯业务基本解析》)</p>\n<p>问题一 腾讯的三大战场</p>\n<p>2020年是互联网行业高光的一年，尤其是消费互联网(To C)。但另一面，疫情红利却使得全行业流量焦虑的时期提前了，平台之间流量争夺越来越明目张胆。</p>\n<p>流量焦虑下一个很明显的趋势是：在泛娱乐内容产业，下游渠道的竞争加剧，流量成本迅速堆高。但用户对平台的忠诚度并没有随之提升，更多的是只对优质内容买账。需求决定了上游内容端的议价能力得到显著提升。</p>\n<p>作为全产业链布局的腾讯，旗下也有不少渠道平台，但总体来说，腾讯的仍然稳坐互联网内容第一把交椅，因拥有丰富内容而获得的第三方渠道让利后的好处则明显更多一些。</p>\n<p>而产业互联网(To B)，还处于高速发展阶段，潜在的市场规模空间还非常大，因此竞争不是当前的主旋律。虽然和阿里比起来，腾讯产业互联网动作是存在滞后的，当前的收入规模还远远落后，但腾讯的生态优势正在帮助To B业务加速发力，这是过去的几年里，市场曾经忽视的一点。</p>\n<p>全行业竞争之下，未来发展的主战场会在哪里?海豚君认为，腾讯已经为我们指明了方向。一季报电话会上重点提出的三个投资方向就是答案：游戏、短视频、企业服务。 下面海豚君将一一梳理腾讯在这三大领域面临的竞争格局。</p>\n<p><b>一、游戏主战场：虽有变革，但无威胁</b></p>\n<p>众所周知，游戏行业明显是一个产品驱动型的行业。当然，现象级产品背后少不了前沿技术和优质内容的填充。</p>\n<p>但往往游戏周期的变迁，与某一款或某几款游戏的诞生和衰退有着莫大的关联。</p>\n<p>公司层面的发展规律也一样，腾讯从引入《英雄联盟》、《地下城与勇士》两款现象级端游，开启国内重度竞技类游戏霸主之旅，随后又自主研发休闲类端游《QQ飞车》《QQ炫舞》等进一步奠定了自己在国内游戏行业的领头羊地位，在90后一代年轻人心中留下了深刻的记忆。</p>\n<p>2012年随着“518”组织变革，腾讯吹响了全面进军移动互联网的号角，体现在游戏上，腾讯开始批量推手游，比如以休闲娱乐类型为主的《节奏大师》、《天天爱消除》等手游陆续上线。</p>\n<p>2015年，超级现象级手游《王者荣耀》国服公测，至此，再也没有一款手游的生命周期和吸金能力能够超越。</p>\n<p>一款款引爆市场热度的游戏，支撑了腾讯厚雪长坡般的游戏现金奶牛业务。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/57c122a87bb6b6172b833a89e56371e0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"534\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：腾讯财报、海豚投研整理及预测</p>\n<p>但站在当下，游戏行业的发展格局明显出现了一些变化。</p>\n<p>(1)玩家的需求重大改变——精品+圈层</p>\n<p>a. 精品</p>\n<p>随着娱乐内容的不断挖掘延伸，用户的休闲时间被切割成了多个产品和平台，在有限的时间里面，玩家对于娱乐内容的质量也就有了更多的要求，一刀999的换皮游戏早已无法入用户的眼。</p>\n<p>靠买量来获得短期热度的低质量游戏，热度消减的速度也会越来越快，生命周期也越来越短。而得益于TapTap、B站、<a href=\"https://laohu8.com/S/ZH\">知乎</a>这些新兴渠道，优质游戏则可以迅速通过玩家口碑传播而脱颖而出。</p>\n<p>因此从进入2021年开始，单纯靠买量驱动的商业模式在慢慢被游戏公司抛弃。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/569d1c74dd65c80c5079cd4aef194f9b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"434\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：DataEye</p>\n<p>b. 圈层</p>\n<p>一直成长于移动互联网时代的Z时代用户，通过网络接收和传输各种各样的信息，自身的兴趣爱好也就不在局限在自己的生活周边，而是更加的泛化，同时对别的文化也会更加的包容。</p>\n<p>例如二次元，十年前的二次元用户你还可以说是小众群体，但现在则绝对不可以小觑二次元市场的潜在空间。</p>\n<p>因此，圈层化、分众化是Z时代用户一个显著的特征，扎根细分领域做产品是整个泛娱乐行业都具备的一个趋势要求。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9bff543d73d3bd31182043c250c94a18\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"566\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：艾媒咨询、海豚投研整理</p>\n<p>(2)市场参与者的变化：渠道新势力+精品工作室</p>\n<p>手握流量的互联网平台，在前期引流完成寻求变现的时候，广告和游戏作为两个毛利最高的业态，肯定最先被采用。</p>\n<p>我们回望互联网历史，目前能够说得上名字的平台，都多多少少涉足过游戏行业。同样的，新崛起的流量平台也不会放过这样一个暴利行业。</p>\n<p>以字节跳动和B站为例，近两年专注在以游戏相关的投资动作不算小。海豚君简单整理了下2021年的一些游戏项目投资。</p>\n<p>可以看到游戏渠道新势力通过控股(80%-100%)向上游游戏自研穿透，或者通过入股少数股权(3%-30%)的方式以求在分发中获得独代优势，实现与CP商的强绑定。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/797807753df77e391d02bcb8de9da074\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"240\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/829613075303e15fcbfc4f2390306ebe\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"328\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>另一方面，具备“三年不开张，开张吃三年”特色的精品工作室也开始在行业圈层趋势下，因为扎根某个细分领域而逐渐崭露头角。</p>\n<p>比如扎根女性恋爱的叠纸《恋与制作人》、专注二次元的米哈游《原神》、打磨SLG的阿里《三国志战略》、莉莉丝《万国觉醒》，以及近日引爆市场的模拟社交类手游《摩尔庄园》。</p>\n<p>这些游戏能够成功突破腾讯、<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>大厂年出上百款产品的重重包围，除了在产品自身的质量上精心打磨之外，主要还是抓住了那一部分特定目标用户最大的需求点。</p>\n<p>从本质来说，正是因为市场行业出现产品精品化、受众圈层化特征，才给了这些新流量平台、游戏小厂们一个崛起的机会。</p>\n<p>在这样的情况下，产品矩阵丰富、坐拥现象级吸金手游的腾讯、网易两个大厂，尚且还能保持收入规模的稳定，但以往规模排在二梯队的传统游戏厂牌三七、完美等，则明显因这样的行业变革遭受了较大的打击。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ccf8e4248a47c50f44fa6e253d928bb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"544\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：公司财报、海豚投研整理 展望未来，腾讯的游戏基本盘是否还能稳住?</p>\n<p>当前面对游戏新兴势力加入战局，市场出现了一些悲观声音，认为腾讯游戏份额未来将不可避免的会受到侵蚀。</p>\n<p>比如在一季度，从递延收入拆分出来的游戏流水来看，腾讯的实际流水增速是跑输行业的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5b105b608fe3888e07e1ad5a29c9e39\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"556\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：腾讯财报、海豚投研整理 但海豚君认为这样的市场份额波动只是暂时的。</p>\n<p>(1)腾讯的MOBA游戏基本盘没有那么好打</p>\n<p>如果我们将游戏简单粗暴的分为低ARPU、高DAU的社交属性手游，以及高ARPU、低DAU的氪金手游。</p>\n<p>那么复盘一下最近1-2年新兴势力目前印证成功的产品，其实大部分都属于高ARPU、低DAU的休闲类手游，只不过它们在各自细分领域被打磨到极致。</p>\n<p>而真正能够做到突破传统手游生命周期极限的，往往是低ARPU、高DAU的手游，讲究绝对公平的多人竞技类(MOBA)游戏尤其符合这一特征。</p>\n<p>低ARPU不代表游戏价值一般，恰恰相反，长周期的游戏往往能挖掘出更多的IP商业价值，比如MOBA游戏中的电竞生意。</p>\n<p>腾讯在竞技类游戏的耕耘有着天然的社交流量优势，不仅如此，早在代理国服区LOL开始，腾讯对于MOBA类游戏的运营就已经开始积累了丰富的经验。</p>\n<p>当然，我们并不是说非竞技类的游戏价值就肯定低。擅长做MMO类手游的网易，就用它多年的收入表现向市场证明了MMO游戏在国内的吸金能力。</p>\n<p>但相比腾讯可以仅仅依靠《英雄联盟》、《王者荣耀》两款竞技类游戏就分别问鼎端游、手游两个市场，网易则需要《梦幻西游》、《大话西游》、《阴阳师》、《荒野行动》、《倩女幽魂》等一系列产品矩阵才能持续维持自己的老二位置。</p>\n<p>显然，这样产品矩阵的研发能力是需要长期积累的，网易摸索了20年。作为唯一盈利的业务，网易的游戏基因也在这二十年中慢慢打磨出来，并且影响着整个公司的文化氛围。这样的经历在当下是很难复制的。</p>\n<p>(2)新兴势力暂时避开MOBA，腾讯反而激进投资二次元、女性向</p>\n<p>厘清了这个逻辑后，我们再来看字节和B站当前的游戏储备，下图展示的全部为独代，基本代表了未来1-2年内平台的游戏风格。</p>\n<p>B站不用多说，自然是以二次元、角色扮演类的休闲游戏为主，而字节目前储备数量较少，游戏类型暂时没有看出特别的侧重点。</p>\n<p>但明显的是，MOBA类均不是字节和B站的不是重点(字节仅有一款MOBA游戏目前已停止开发)。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab7029ba2e80679d3c172f08bea42068\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"529\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2814a796e5441559b54138cce78cd930\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"428\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>也就是做，在大DAU、低ARPU的竞技类游戏基本盘，腾讯在短中期内暂时看不到蛋糕被分吃的风险。</p>\n<p>而在其他细分领域，虽然同行多有布局，但腾讯显然也没有闲着。</p>\n<p>最近一年内腾讯在游戏项目上的投资动作多达65起，涉及至少近170亿的资金规模，远超同行。其中以二次元、女性向等腾讯以往不太擅长的休闲游戏项目居多。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7aece1fc29617f1fa779e89ecb733dbb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"561\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：IT桔子、海豚投研整理 展望当下，云游戏、VR游戏、元宇宙等新兴游戏市场也正在高速发展或早期萌芽中，这是合力做大市场蛋糕的逻辑，至少短中期内仍然处于调试、摸索阶段，直面竞争厮杀的可能性并不高。</p>\n<p>因此基于以上逻辑，海豚君认为，在未来短中期内，腾讯游戏的市场份额至少依然能保持稳定。若是在新兴游戏市场(云游戏、VR、元宇宙)能够继续抢占先机(事实上腾讯的脚步一直领先)，不排除腾讯的市占率进一步提升的可能。</p>\n<p>在海豚君的估值模型中，未来5年整体游戏市场规模复合增速13%，腾讯游戏收入的复合增速与行业基本持平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e026c5cc2a96816217b74d60b586f98\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"587\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：腾讯财报、海豚投研预测</p>\n<p><b>二、短视频的下半场：腾讯玩起来更“顺滑”</b></p>\n<p>相比于游戏，腾讯在短视频行业面临的竞争阻力则更大一些，这主要还是缘于腾讯错失了早期快速渗透期的机会。</p>\n<p>短视频是一种相对<a href=\"https://laohu8.com/S/ABCD\">新生</a>的内容消费形态，适配于用户时间碎片化时代，同时又能提供片刻的沉浸式内容体验，因而其信息传输的效率优势非常明显。</p>\n<p>腾讯在短视频发展早期并没有重视这一点，但目前正在通过公司全力扶持的视频号加速追赶。</p>\n<p>海豚君在《流量产权战：商家入局，腾讯得意》中明确提出，移动互联网末期，流量成本被快速拉高，商家对于流量产权的意识在明显苏醒。</p>\n<p>而当流量产权战升级，上游商家亲自入局后，整个下游渠道未来也将发生巨大的变革：</p>\n<p>商家在通过公域平台完成引流之后，之后粉丝的留存和运营需要一个“跨过中间渠道商赚差价，能够直接与用户对话和交易”的私域平台，来进一步达成后续商品交易以及品牌长期运营等工作。</p>\n<p>以微信群为主的微信生态，具备天然私域特征，刚好适配商家这种需求，是品牌/商家流量意识苏醒后的首选项。</p>\n<p>商家需求的认可，有利于视频号加速渗透，推动微信生态成长为一个新营销时代下的ToB解决方案商。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2ab439abc7720c319c749878215ae0e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"842\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>虽然我们从商家长远利益角度来看，微信生态的优势很突出。但不可否认的是，短期内面对DAU已经达到5-6亿的<a href=\"https://laohu8.com/S/DYIN\">抖音</a>、快手，以及后浪B站，视频号所在的短视频竞争格局则明显要比游戏复杂得多。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/130699413e977924c921bec2e39250b2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"526\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：Questmobile、专家访谈、海豚投研整理 对于未来的展望，腾讯四季度财报的业绩路演电话会中管理层有过表态：关于视频号的商业化，目前并不是主要重点。这也就意味着，在视频号的广告加载上，腾讯不会推进过快。</p>\n<p>基于以上指引，海豚君对于视频号的广告变现空间做了一个简单测算：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f15199586e6ba5ea7957da7926128a5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"496\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：腾讯财报、专家访谈、海豚投研估测</p>\n<p>总的来说，在综合加载率不超过10%的水平，2025年腾讯视频号广告的变现空间在250亿/年。这样的商业化程度与当前其他平台相比，仍然算比较克制。</p>\n<p>海豚君需要强调的是，以上测算不包含当视频号直播做起来后，视频号与微信生态提供的一个直播电商闭环能够带来的溢价部分，这将进一步打开视频号以及微信生态的价值空间。这一部分的空间价值需要持续跟踪视频号规模扩张进展来进行估测。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2be0f3c1dc8e3e802cd43b2b3aa7c5df\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"602\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：海豚君草根调研(2021一季度)</p>\n<p><b>三、数字内容：从独狼出击到团队作战</b></p>\n<p>说到腾讯的增值服务，除了游戏业务，其他数字内容(阅读、音频、视频等)基本都是做的一个类似的版权生意：各平台先花高价买来内容版权，然后再对C端用户进行分销。</p>\n<p>但在商业模式上，由于用户的付费意愿短期难以拉上来，因此各业务都或多或少的采取了“会员+广告”的并行模式。</p>\n<p>既然是做的差不多的生意，数字内容业务在组织架构都被归类在了PCG事业群下。但因为身处不同的娱乐细分板块，各个平台基本上是背靠微信、QQ的流量优势，然后各自在所处行业与同行厮杀。</p>\n<p>截至当前，在阅读、音乐、视频等板块，腾讯基本都已经属于行业头部。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba028729e8b1379f23c3c3523f27e856\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"549\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：公司财报、Questmobile、海豚投研整理</p>\n<p>但这样的暂时性“胜利”的背后实际上是巨额资金的投入，然而重金砸下去之后，用户对平台仍然没有多少忠诚度可言，一旦某一段时间内容拉垮，用户就会“光速抛弃”。</p>\n<p>而过去两年兴起的短视频，对流量的虹吸效应，更是让各平台都感受到了激烈竞争下的增长瓶颈：</p>\n<p>a. <a href=\"https://laohu8.com/S/TME\">腾讯音乐</a>(TME.US)</p>\n<p>靠秀场直播和K歌业务躺赚多年的日子慢慢到头，付费会员业务受限于用户付费意识的培养，起势不高。</p>\n<p>2020年开始腾讯音乐不再佛系，除了将更多的曲目纳入付费墙以刺激潜在付费率外，还通过广告商业化挖掘90%的“白嫖用户”背后的流量价值。激进打法出来后，业绩快速拉升明显。</p>\n<p>b. <a href=\"https://laohu8.com/S/00772\">阅文集团</a>(00772)</p>\n<p>靠收购撑起的在线阅读和IP版权运营的霸主地位，其付费阅读业务多少受到字节、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>免费阅读(番茄、七猫阅读)的竞争影响，付费人数、单用户付费金额在2019年出现明显的增长停滞。</p>\n<p>而2018年收购的新丽传媒，2018-2019连续两年没有完成对赌协议的盈利要求，近两年的阅文似乎危机四伏。2020年4月，阅文的管理层迎来了一波洗牌，包括对组织架构的调整，不同部门之间利益冲突的协调都有了新的规定和安排。</p>\n<p>阅文的未来也有了新的指引：一家以网络文学为基石，打造IP生态链，开放建立IP业务生态矩阵。新的战略下，阅文最好的对标巨头就是<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>。(后续海豚君会重点对阅文和迪士尼深度研究，感兴趣的朋友可以持续关注。)</p>\n<p>c. 腾讯视频</p>\n<p>长视频不是一门好生意。海豚君在<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>的深度分析《中国的奈飞不好讲》中多次表态。</p>\n<p>前两天2021年视听大会开幕，优酷总裁调侃自己和爱奇艺、腾讯视频是难兄难弟，2020年疫情影响了上游的内容供给，三大平台被短视频抖音快手、中视频B站打的是落花流水。</p>\n<p>一时之间市场上对于长视频平台的抱怨之词又多了起来。，认为长视频做不起来的根源在于内容太差劲，而不是外部竞争导致。</p>\n<p>但这里海豚君倒是想为三大平台说句话，作为下游的渠道方，在上游降不下来的版权成本，下游用户付费意愿难以提升的双重挤压下，长视频的日子一直比较难过。</p>\n<p>原本想慢慢培养用户的付费意愿，深入上游自制优质内容来提升投入产出比，但短视频的入侵一下子缩短了这样的培养期，资本对于<a href=\"https://laohu8.com/S/06838\">盈利时</a>点的预期又被打了下来。长视频现在的处境显得异常尴尬。</p>\n<p>只能说，长视频是存在刚性需求的，但是会员提价的空间并不是很大，更何况现在短中视频对长视频的竞争侵蚀之势未有消减的迹象。</p>\n<p>参照《中国的奈飞不好讲》中，海豚君估算的爱奇艺等长视频的会员提价空间。(如果剔除掉广告价值，会员提价空间就更小了)</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d8c92801b64e024e3a9d6e6bbb47d8e7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"214\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>因此若想挤出利润，最大的弹性还在于上游内容成本的释放。因此“影视工业化”的口号在当前再一次被业内喊起来。</p>\n<p>海豚君认为腾讯视频的工业化逻辑其实是很顺畅的：从上游IP到下游的渠道平台，腾讯视频可以实现轻松打通，而中游的影视制作也可以最大化的实现市场竞争下的成本定价，避免了要价虚高的风险。</p>\n<p>d. <a href=\"https://laohu8.com/S/HUYA\">虎牙</a>直播</p>\n<p>虎牙直播是去年四季度才开始并表，主要做游戏直播和秀场类直播。</p>\n<p>但秀场类直播自从2016年千播大战以来，整体行业逐渐开始出现需求天花板，无论是快手、<a href=\"https://laohu8.com/S/MOMO\">陌陌</a>还是虎牙自身，一季度的业绩都明显拉垮。</p>\n<p>因此未来的直播增长看点，只能是腾讯电竞产业链布局下的游戏直播。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3800ddd2f19113437b840863ba23681a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"571\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：公司财报、海豚投研整理</p>\n<p>不可否认，面对字节在泛娱乐版图中的一次次出击，腾讯单业务各自为战的优势已经收到或多或少的威胁。</p>\n<p>4月底腾讯开启了新一波的组织变革，主要涉及到IEG、PCG以及CSIG三大事业群，其中以PCG的内容线变革最为醒目：</p>\n<p>(1)将腾讯视频、短视频平台微视、游戏“应用商店”应用宝三大部门共同组建隶属于平台与内容事业群(PCG)的在线视频 BU，这也是腾讯第一次在BG(事业群)下设立BU。</p>\n<p>(2)其次，是关于腾讯音乐管理层的换帅洗牌，由QQ业务线负责人来重新掌管腾讯音乐的具体运营，以此来打通腾讯音乐与PCG其他业务线，尤其是社交平台的协同。</p>\n<p>(3)最后，是将天美工作室负责人姚晓光兼任QQ业务线负责人。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4eb6816787c3e28a1b3ad678ea97adcf\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图片来源：公开信息、海豚投研绘制</p>\n<p>至此这一次的变革更像是一场腾讯内容深度整合的变动，通过各业务线管理层的流动，独立BU的设立，来达到加强各内容业务之间交互联系的目的。</p>\n<p>腾讯的内容平台变革，海豚君认为背后主要包含这样的含义：</p>\n<p>内容生态下，单一作战的简单获取流量的时代已结束。在流量红利结束的存量竞争下，更多的是各生态系之间的竞争。因此需要生态下各个内容之间的高度合力，即团队作战。</p>\n<p><b>&nbsp;四、企业服务是腾讯的下一个大风口</b></p>\n<p>在国内云服务平台中，腾讯在云业务上的布局并不算早，2018年“930”变革才为云服务成立独立的事业群CSIG。在整体规模上，也显著弱于阿里云。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed3068c9966e44bb50c849c95a1a31e6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"569\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：腾讯财报、海豚投研拆分估测</p>\n<p>但在数字经济趋势下，腾讯云也在高速成长中。而相比于阿里在底层技术以及电商领域，百度在AI赋能上的优势外，腾讯云更多的是靠自身其他业务带来的商业合作客户，比如在泛娱乐领域，腾讯云的客户渗透率则相对较高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1987f3026fa9f37dbc8b1665b987868a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"570\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：腾讯财报、海豚投研估测</p>\n<p>理论上来说，疫情期间在家办公加速了企业对业务数字化、云端化的需求，是云服务商BD客户的好机会，但事实上：</p>\n<p>在跨城封闭期，由于云业务涉及面签、项目线下沟通等，新客户很难拓展，老客户项目交付也受到影响，因此大大影响了腾讯云的去年收入。但疫情控制后，云业务商务开展正常，腾讯云一季度收入也得到超预期修复。</p>\n<p>从竞争角度来说，云服务市场的竞争并不算非常激烈，对比整体渗透率水平，数字经济仍然在高速扩张中，根据信通院及Statista数据，海豚君预计2021-2025年国内公有云市场规模复合增速为30%。</p>\n<p>那么腾讯云能吃到多少蛋糕?从历史来看，2018年CSIG成立后一年，腾讯云市占率迅速攀升至20%以上。</p>\n<p>如果不是因为疫情的原因，海豚君认为腾讯云市占率上升的趋势并不会更改。因此，在2021-2025年的预测模型中，海豚君预计腾讯云可以借力微信生态，继续扩大影响力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8817f12b1b10c53196edf371913e700d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"167\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：腾讯财报、信通院、海豚投研估测</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e9d362ca05741ddbe0ea2496505ff11\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"562\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：腾讯财报、海豚投研预测</p>\n<p>问题二 腾讯金融科技业务主要风险如何评估?</p>\n<p>提到腾讯的金融科技，市场难免会想到<a href=\"https://laohu8.com/S/KIM\">金科</a>一哥蚂蚁金服的下场。但如果仔细看一下腾讯金科业务的拆分，就可以知道，在占据金融科技90%的收入其实都是由支付业务带来，而与信贷相关的收入规模(因不是表内资产，只收取导流费)占比不到7%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79ca72d3268ce1afc269b2ed6f27f88a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"349\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15cf7c05c5c1b55015bba4867dfc70cf\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"571\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>数据来源：腾讯财报、海豚投研拆分测算</p>\n<p>从商业实质的角度来说，归类于金融科技的微粒贷导流收入，信贷业务，而是用做导流的营销费用和技术服务费。而真实运作信贷业务的主体——微众银行，则并不划分在腾讯母体公司表内。 但是否会被要求单独将金融业务注入新的金融控股公司?</p>\n<p>5月底，一则关于腾讯被有关监管部门要求设立金融控股公司的新闻被媒体传播。消息提及，对于哪些金融业务需要注入新的金控公司，监管层面暂时未有定论。</p>\n<p>海豚君认为，若监管机构要求成立金控公司，本意上是希望将金融业务集合到一个主体下便于管理，包括资本充足率水平等。</p>\n<p>按照微众银行披露的年报，近三年资本充足率均超过12%，满足巴塞尔协议下商业银行的资本金要求。除此之外，腾讯作为出资方之一，只占有微众银行30%的股份，即微众旗下的信贷产品不属于腾讯自营。</p>\n<p>保守起见，为了最大化的研究可能的监管风险，我们还是参照了监管机构对于蚂蚁金服的五项整改需求及2月发布的互联网贷款监管新规，来检查一下腾讯金融科技业务的问题。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0cf2ba90e6bea5b89b3dd3ab1d80ea6f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"753\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>通过最新两项监管法规的对比自查，海豚君发现，在联合贷款出资比例问题以及申设金控公司上，微众银行是存在监管整改的可能的。需要整改的主要为以下两个方面：</p>\n<p>(1)申设金控公司：对主体报表无实质影响</p>\n<p>从央行对蚂蚁金服的整改要求来看，新设立的金控公司将注入<a href=\"https://laohu8.com/S/06688\">蚂蚁集团</a>旗下全部的金融业务，包括支付业务。对比之下，因此腾讯金融科技业务打包成一个独立主体运营的金融控股公司并非不可能。</p>\n<p>但正如3月的2020年报业绩发布会上Martin的表态：</p>\n<p>腾讯的信贷业务一直以来都完整归纳在微众银行这个经营主体上，微众银行的资本充足率、杠杆率等指标目前也都优于监管要求。而腾讯的表内并不涉及信贷业务。因此设立一个金控公司，实质上对于腾讯主体来说，就是一个组织架构上的变更而已，对财务报表上的实际业绩并无影响。这一点是蚂蚁金服与腾讯的金融信贷业务最大的不同之处。</p>\n<p>因此对于市场担心的，成立金控公司后需要补充资本金以满足资本充足率监管要求的问题：</p>\n<p>海豚君认为，金控公司的风险资产主要存在于微众银行主体，因此只要微众银行能够满足资本充足率要求，那么金控公司的资本充足率基本也能满足。</p>\n<p>(2)联合贷款：微众需要补充部分资本金，信贷扩张速度明显受限</p>\n<p>在2020年央行的调研中，微众银行在与其他金融机构发布联合贷款时，出资比例会出现低至1%-2%的情况，远远低于监管新规的要求，这是微众需要整改的地方。</p>\n<p>在联合贷中，过去的微众在其中也主要是起到了中间撮合的作用，联合贷规模并不体现在表内。</p>\n<p>监管此次对于出资比例的提高后，微众以后的角色也将从赚中间撮合的生意转变为真正出资放贷的模式。微众银行目前的实缴资本仅30亿，揽储业务受限下，如果想继续扩大信贷规模，未来需要补充自有资本金。</p>\n<p>除了出资比例之外，网贷新规对商业银行的互联网贷款也有了一定的限制：</p>\n<p>商业银行与单一合作方发放的贷款余额不得超过本行一级资本的净额的25%。</p>\n<p>商业银行全部联合网贷不得超过50%的全部贷款占比。</p>\n<p>地方法人银行不得跨注册地开展互联网贷款。</p>\n<p>这将从资金供给的角度极大的压低未来联合网贷的规模，也就是微众银行借用外部银行资金来进行规模扩张的速度。 但海豚君仍然需要强调的是，微众银行实际上给腾讯带来的是导流收入。理论上来讲，微信也可以直接为其他商业银行主体的信贷业务提供导流而获得这部分收入。</p>\n<p>而极度悲观下，也就是这部分目前占金科业务收入不足7%，占总营收比重不足2%的收入以后都被剔除，从业绩上来看，对腾讯整体业务的影响也实在有限。</p>","source":"lsy1607051923659","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>腾讯下一站：万亿市值？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/53ee253233e041a8b12c0353ba5d43db","relate_stocks":{"00700":"腾讯控股"},"source_url":"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/492534.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2142526221","content_text":"市值从接近万亿美金的高点下来，腾讯股价已经盘整了快一个多季度了。\n哪怕在这个季度里，腾讯相继发布了两次海豚君认为还不错的成绩，也没能改变股价徘徊震荡的状态。当然你可以说，整个互联网板块这段时间都在调整。\n但要知道，在年入五千亿，净利润稳定在30%+的巨无霸体量上，仍然能够维持25%左右的增长，在整个互联网板块，这样的优秀是非常罕见的。\n\n数据来源：长桥行情、海豚投研整理 这一切可能要从腾讯4月宣布一项500亿可持续社会价值创新投资说起(参考海豚文章《美团配售、腾讯公益背后：巨头会被杀逻辑吗?》)，也就是市场一致认为的“公益性投资”(不求回报类型)。\n虽然市场将这样的举措解读为腾讯是在继阿里(09988)180亿罚款之后，应对当前反垄断监管风险作出的一种主动性表率。\n但一季报发布之后腾讯又宣布将增量利润全部用于加大主营业务投资，市场可能才彻底反应过来，行业的竞争和厮杀或许已经到了刀刃相见的时候了，作为一直稳居霸主位置的腾讯，也不得不开启新一轮的招兵买马周期。\n一季报电话会议上管理层的表态则更加直接，明确对2021年的利润增速给出了保守指引：0%-22%，且22%是小概率事件。一时之间，市场难掩悲观，不少大行们干脆将利润增速直接给出了个腰斩预期。 腾讯上一次被市场质疑增长的时候还是在2018年930变革之前，随后腾讯加速增长证明了自己。\n而年初以来的这次新一轮组织变革是否是下一次增长起飞的指向灯?作为国内互联网市值第一股，腾讯的流量优势、生态版图的强大，自不必多说。海豚君这一次就市场担忧的三点核心问题，探讨一下腾讯的价值空间：(关于腾讯主要业务结构情况，可参看《腾讯业务基本解析》)\n问题一 腾讯的三大战场\n2020年是互联网行业高光的一年，尤其是消费互联网(To C)。但另一面，疫情红利却使得全行业流量焦虑的时期提前了，平台之间流量争夺越来越明目张胆。\n流量焦虑下一个很明显的趋势是：在泛娱乐内容产业，下游渠道的竞争加剧，流量成本迅速堆高。但用户对平台的忠诚度并没有随之提升，更多的是只对优质内容买账。需求决定了上游内容端的议价能力得到显著提升。\n作为全产业链布局的腾讯，旗下也有不少渠道平台，但总体来说，腾讯的仍然稳坐互联网内容第一把交椅，因拥有丰富内容而获得的第三方渠道让利后的好处则明显更多一些。\n而产业互联网(To B)，还处于高速发展阶段，潜在的市场规模空间还非常大，因此竞争不是当前的主旋律。虽然和阿里比起来，腾讯产业互联网动作是存在滞后的，当前的收入规模还远远落后，但腾讯的生态优势正在帮助To B业务加速发力，这是过去的几年里，市场曾经忽视的一点。\n全行业竞争之下，未来发展的主战场会在哪里?海豚君认为，腾讯已经为我们指明了方向。一季报电话会上重点提出的三个投资方向就是答案：游戏、短视频、企业服务。 下面海豚君将一一梳理腾讯在这三大领域面临的竞争格局。\n一、游戏主战场：虽有变革，但无威胁\n众所周知，游戏行业明显是一个产品驱动型的行业。当然，现象级产品背后少不了前沿技术和优质内容的填充。\n但往往游戏周期的变迁，与某一款或某几款游戏的诞生和衰退有着莫大的关联。\n公司层面的发展规律也一样，腾讯从引入《英雄联盟》、《地下城与勇士》两款现象级端游，开启国内重度竞技类游戏霸主之旅，随后又自主研发休闲类端游《QQ飞车》《QQ炫舞》等进一步奠定了自己在国内游戏行业的领头羊地位，在90后一代年轻人心中留下了深刻的记忆。\n2012年随着“518”组织变革，腾讯吹响了全面进军移动互联网的号角，体现在游戏上，腾讯开始批量推手游，比如以休闲娱乐类型为主的《节奏大师》、《天天爱消除》等手游陆续上线。\n2015年，超级现象级手游《王者荣耀》国服公测，至此，再也没有一款手游的生命周期和吸金能力能够超越。\n一款款引爆市场热度的游戏，支撑了腾讯厚雪长坡般的游戏现金奶牛业务。\n\n数据来源：腾讯财报、海豚投研整理及预测\n但站在当下，游戏行业的发展格局明显出现了一些变化。\n(1)玩家的需求重大改变——精品+圈层\na. 精品\n随着娱乐内容的不断挖掘延伸，用户的休闲时间被切割成了多个产品和平台，在有限的时间里面，玩家对于娱乐内容的质量也就有了更多的要求，一刀999的换皮游戏早已无法入用户的眼。\n靠买量来获得短期热度的低质量游戏，热度消减的速度也会越来越快，生命周期也越来越短。而得益于TapTap、B站、知乎这些新兴渠道，优质游戏则可以迅速通过玩家口碑传播而脱颖而出。\n因此从进入2021年开始，单纯靠买量驱动的商业模式在慢慢被游戏公司抛弃。\n\n数据来源：DataEye\nb. 圈层\n一直成长于移动互联网时代的Z时代用户，通过网络接收和传输各种各样的信息，自身的兴趣爱好也就不在局限在自己的生活周边，而是更加的泛化，同时对别的文化也会更加的包容。\n例如二次元，十年前的二次元用户你还可以说是小众群体，但现在则绝对不可以小觑二次元市场的潜在空间。\n因此，圈层化、分众化是Z时代用户一个显著的特征，扎根细分领域做产品是整个泛娱乐行业都具备的一个趋势要求。\n\n数据来源：艾媒咨询、海豚投研整理\n(2)市场参与者的变化：渠道新势力+精品工作室\n手握流量的互联网平台，在前期引流完成寻求变现的时候，广告和游戏作为两个毛利最高的业态，肯定最先被采用。\n我们回望互联网历史，目前能够说得上名字的平台，都多多少少涉足过游戏行业。同样的，新崛起的流量平台也不会放过这样一个暴利行业。\n以字节跳动和B站为例，近两年专注在以游戏相关的投资动作不算小。海豚君简单整理了下2021年的一些游戏项目投资。\n可以看到游戏渠道新势力通过控股(80%-100%)向上游游戏自研穿透，或者通过入股少数股权(3%-30%)的方式以求在分发中获得独代优势，实现与CP商的强绑定。\n\n\n另一方面，具备“三年不开张，开张吃三年”特色的精品工作室也开始在行业圈层趋势下，因为扎根某个细分领域而逐渐崭露头角。\n比如扎根女性恋爱的叠纸《恋与制作人》、专注二次元的米哈游《原神》、打磨SLG的阿里《三国志战略》、莉莉丝《万国觉醒》，以及近日引爆市场的模拟社交类手游《摩尔庄园》。\n这些游戏能够成功突破腾讯、网易大厂年出上百款产品的重重包围，除了在产品自身的质量上精心打磨之外，主要还是抓住了那一部分特定目标用户最大的需求点。\n从本质来说，正是因为市场行业出现产品精品化、受众圈层化特征，才给了这些新流量平台、游戏小厂们一个崛起的机会。\n在这样的情况下，产品矩阵丰富、坐拥现象级吸金手游的腾讯、网易两个大厂，尚且还能保持收入规模的稳定，但以往规模排在二梯队的传统游戏厂牌三七、完美等，则明显因这样的行业变革遭受了较大的打击。\n\n数据来源：公司财报、海豚投研整理 展望未来，腾讯的游戏基本盘是否还能稳住?\n当前面对游戏新兴势力加入战局，市场出现了一些悲观声音，认为腾讯游戏份额未来将不可避免的会受到侵蚀。\n比如在一季度，从递延收入拆分出来的游戏流水来看，腾讯的实际流水增速是跑输行业的。\n\n数据来源：腾讯财报、海豚投研整理 但海豚君认为这样的市场份额波动只是暂时的。\n(1)腾讯的MOBA游戏基本盘没有那么好打\n如果我们将游戏简单粗暴的分为低ARPU、高DAU的社交属性手游，以及高ARPU、低DAU的氪金手游。\n那么复盘一下最近1-2年新兴势力目前印证成功的产品，其实大部分都属于高ARPU、低DAU的休闲类手游，只不过它们在各自细分领域被打磨到极致。\n而真正能够做到突破传统手游生命周期极限的，往往是低ARPU、高DAU的手游，讲究绝对公平的多人竞技类(MOBA)游戏尤其符合这一特征。\n低ARPU不代表游戏价值一般，恰恰相反，长周期的游戏往往能挖掘出更多的IP商业价值，比如MOBA游戏中的电竞生意。\n腾讯在竞技类游戏的耕耘有着天然的社交流量优势，不仅如此，早在代理国服区LOL开始，腾讯对于MOBA类游戏的运营就已经开始积累了丰富的经验。\n当然，我们并不是说非竞技类的游戏价值就肯定低。擅长做MMO类手游的网易，就用它多年的收入表现向市场证明了MMO游戏在国内的吸金能力。\n但相比腾讯可以仅仅依靠《英雄联盟》、《王者荣耀》两款竞技类游戏就分别问鼎端游、手游两个市场，网易则需要《梦幻西游》、《大话西游》、《阴阳师》、《荒野行动》、《倩女幽魂》等一系列产品矩阵才能持续维持自己的老二位置。\n显然，这样产品矩阵的研发能力是需要长期积累的，网易摸索了20年。作为唯一盈利的业务，网易的游戏基因也在这二十年中慢慢打磨出来，并且影响着整个公司的文化氛围。这样的经历在当下是很难复制的。\n(2)新兴势力暂时避开MOBA，腾讯反而激进投资二次元、女性向\n厘清了这个逻辑后，我们再来看字节和B站当前的游戏储备，下图展示的全部为独代，基本代表了未来1-2年内平台的游戏风格。\nB站不用多说，自然是以二次元、角色扮演类的休闲游戏为主，而字节目前储备数量较少，游戏类型暂时没有看出特别的侧重点。\n但明显的是，MOBA类均不是字节和B站的不是重点(字节仅有一款MOBA游戏目前已停止开发)。\n\n\n也就是做，在大DAU、低ARPU的竞技类游戏基本盘，腾讯在短中期内暂时看不到蛋糕被分吃的风险。\n而在其他细分领域，虽然同行多有布局，但腾讯显然也没有闲着。\n最近一年内腾讯在游戏项目上的投资动作多达65起，涉及至少近170亿的资金规模，远超同行。其中以二次元、女性向等腾讯以往不太擅长的休闲游戏项目居多。\n\n数据来源：IT桔子、海豚投研整理 展望当下，云游戏、VR游戏、元宇宙等新兴游戏市场也正在高速发展或早期萌芽中，这是合力做大市场蛋糕的逻辑，至少短中期内仍然处于调试、摸索阶段，直面竞争厮杀的可能性并不高。\n因此基于以上逻辑，海豚君认为，在未来短中期内，腾讯游戏的市场份额至少依然能保持稳定。若是在新兴游戏市场(云游戏、VR、元宇宙)能够继续抢占先机(事实上腾讯的脚步一直领先)，不排除腾讯的市占率进一步提升的可能。\n在海豚君的估值模型中，未来5年整体游戏市场规模复合增速13%，腾讯游戏收入的复合增速与行业基本持平。\n\n数据来源：腾讯财报、海豚投研预测\n二、短视频的下半场：腾讯玩起来更“顺滑”\n相比于游戏，腾讯在短视频行业面临的竞争阻力则更大一些，这主要还是缘于腾讯错失了早期快速渗透期的机会。\n短视频是一种相对新生的内容消费形态，适配于用户时间碎片化时代，同时又能提供片刻的沉浸式内容体验，因而其信息传输的效率优势非常明显。\n腾讯在短视频发展早期并没有重视这一点，但目前正在通过公司全力扶持的视频号加速追赶。\n海豚君在《流量产权战：商家入局，腾讯得意》中明确提出，移动互联网末期，流量成本被快速拉高，商家对于流量产权的意识在明显苏醒。\n而当流量产权战升级，上游商家亲自入局后，整个下游渠道未来也将发生巨大的变革：\n商家在通过公域平台完成引流之后，之后粉丝的留存和运营需要一个“跨过中间渠道商赚差价，能够直接与用户对话和交易”的私域平台，来进一步达成后续商品交易以及品牌长期运营等工作。\n以微信群为主的微信生态，具备天然私域特征，刚好适配商家这种需求，是品牌/商家流量意识苏醒后的首选项。\n商家需求的认可，有利于视频号加速渗透，推动微信生态成长为一个新营销时代下的ToB解决方案商。\n\n虽然我们从商家长远利益角度来看，微信生态的优势很突出。但不可否认的是，短期内面对DAU已经达到5-6亿的抖音、快手，以及后浪B站，视频号所在的短视频竞争格局则明显要比游戏复杂得多。\n\n数据来源：Questmobile、专家访谈、海豚投研整理 对于未来的展望，腾讯四季度财报的业绩路演电话会中管理层有过表态：关于视频号的商业化，目前并不是主要重点。这也就意味着，在视频号的广告加载上，腾讯不会推进过快。\n基于以上指引，海豚君对于视频号的广告变现空间做了一个简单测算：\n\n数据来源：腾讯财报、专家访谈、海豚投研估测\n总的来说，在综合加载率不超过10%的水平，2025年腾讯视频号广告的变现空间在250亿/年。这样的商业化程度与当前其他平台相比，仍然算比较克制。\n海豚君需要强调的是，以上测算不包含当视频号直播做起来后，视频号与微信生态提供的一个直播电商闭环能够带来的溢价部分，这将进一步打开视频号以及微信生态的价值空间。这一部分的空间价值需要持续跟踪视频号规模扩张进展来进行估测。\n\n数据来源：海豚君草根调研(2021一季度)\n三、数字内容：从独狼出击到团队作战\n说到腾讯的增值服务，除了游戏业务，其他数字内容(阅读、音频、视频等)基本都是做的一个类似的版权生意：各平台先花高价买来内容版权，然后再对C端用户进行分销。\n但在商业模式上，由于用户的付费意愿短期难以拉上来，因此各业务都或多或少的采取了“会员+广告”的并行模式。\n既然是做的差不多的生意，数字内容业务在组织架构都被归类在了PCG事业群下。但因为身处不同的娱乐细分板块，各个平台基本上是背靠微信、QQ的流量优势，然后各自在所处行业与同行厮杀。\n截至当前，在阅读、音乐、视频等板块，腾讯基本都已经属于行业头部。\n\n数据来源：公司财报、Questmobile、海豚投研整理\n但这样的暂时性“胜利”的背后实际上是巨额资金的投入，然而重金砸下去之后，用户对平台仍然没有多少忠诚度可言，一旦某一段时间内容拉垮，用户就会“光速抛弃”。\n而过去两年兴起的短视频，对流量的虹吸效应，更是让各平台都感受到了激烈竞争下的增长瓶颈：\na. 腾讯音乐(TME.US)\n靠秀场直播和K歌业务躺赚多年的日子慢慢到头，付费会员业务受限于用户付费意识的培养，起势不高。\n2020年开始腾讯音乐不再佛系，除了将更多的曲目纳入付费墙以刺激潜在付费率外，还通过广告商业化挖掘90%的“白嫖用户”背后的流量价值。激进打法出来后，业绩快速拉升明显。\nb. 阅文集团(00772)\n靠收购撑起的在线阅读和IP版权运营的霸主地位，其付费阅读业务多少受到字节、百度免费阅读(番茄、七猫阅读)的竞争影响，付费人数、单用户付费金额在2019年出现明显的增长停滞。\n而2018年收购的新丽传媒，2018-2019连续两年没有完成对赌协议的盈利要求，近两年的阅文似乎危机四伏。2020年4月，阅文的管理层迎来了一波洗牌，包括对组织架构的调整，不同部门之间利益冲突的协调都有了新的规定和安排。\n阅文的未来也有了新的指引：一家以网络文学为基石，打造IP生态链，开放建立IP业务生态矩阵。新的战略下，阅文最好的对标巨头就是迪士尼。(后续海豚君会重点对阅文和迪士尼深度研究，感兴趣的朋友可以持续关注。)\nc. 腾讯视频\n长视频不是一门好生意。海豚君在爱奇艺的深度分析《中国的奈飞不好讲》中多次表态。\n前两天2021年视听大会开幕，优酷总裁调侃自己和爱奇艺、腾讯视频是难兄难弟，2020年疫情影响了上游的内容供给，三大平台被短视频抖音快手、中视频B站打的是落花流水。\n一时之间市场上对于长视频平台的抱怨之词又多了起来。，认为长视频做不起来的根源在于内容太差劲，而不是外部竞争导致。\n但这里海豚君倒是想为三大平台说句话，作为下游的渠道方，在上游降不下来的版权成本，下游用户付费意愿难以提升的双重挤压下，长视频的日子一直比较难过。\n原本想慢慢培养用户的付费意愿，深入上游自制优质内容来提升投入产出比，但短视频的入侵一下子缩短了这样的培养期，资本对于盈利时点的预期又被打了下来。长视频现在的处境显得异常尴尬。\n只能说，长视频是存在刚性需求的，但是会员提价的空间并不是很大，更何况现在短中视频对长视频的竞争侵蚀之势未有消减的迹象。\n参照《中国的奈飞不好讲》中，海豚君估算的爱奇艺等长视频的会员提价空间。(如果剔除掉广告价值，会员提价空间就更小了)\n\n因此若想挤出利润，最大的弹性还在于上游内容成本的释放。因此“影视工业化”的口号在当前再一次被业内喊起来。\n海豚君认为腾讯视频的工业化逻辑其实是很顺畅的：从上游IP到下游的渠道平台，腾讯视频可以实现轻松打通，而中游的影视制作也可以最大化的实现市场竞争下的成本定价，避免了要价虚高的风险。\nd. 虎牙直播\n虎牙直播是去年四季度才开始并表，主要做游戏直播和秀场类直播。\n但秀场类直播自从2016年千播大战以来，整体行业逐渐开始出现需求天花板，无论是快手、陌陌还是虎牙自身，一季度的业绩都明显拉垮。\n因此未来的直播增长看点，只能是腾讯电竞产业链布局下的游戏直播。\n\n数据来源：公司财报、海豚投研整理\n不可否认，面对字节在泛娱乐版图中的一次次出击，腾讯单业务各自为战的优势已经收到或多或少的威胁。\n4月底腾讯开启了新一波的组织变革，主要涉及到IEG、PCG以及CSIG三大事业群，其中以PCG的内容线变革最为醒目：\n(1)将腾讯视频、短视频平台微视、游戏“应用商店”应用宝三大部门共同组建隶属于平台与内容事业群(PCG)的在线视频 BU，这也是腾讯第一次在BG(事业群)下设立BU。\n(2)其次，是关于腾讯音乐管理层的换帅洗牌，由QQ业务线负责人来重新掌管腾讯音乐的具体运营，以此来打通腾讯音乐与PCG其他业务线，尤其是社交平台的协同。\n(3)最后，是将天美工作室负责人姚晓光兼任QQ业务线负责人。\n\n图片来源：公开信息、海豚投研绘制\n至此这一次的变革更像是一场腾讯内容深度整合的变动，通过各业务线管理层的流动，独立BU的设立，来达到加强各内容业务之间交互联系的目的。\n腾讯的内容平台变革，海豚君认为背后主要包含这样的含义：\n内容生态下，单一作战的简单获取流量的时代已结束。在流量红利结束的存量竞争下，更多的是各生态系之间的竞争。因此需要生态下各个内容之间的高度合力，即团队作战。\n 四、企业服务是腾讯的下一个大风口\n在国内云服务平台中，腾讯在云业务上的布局并不算早，2018年“930”变革才为云服务成立独立的事业群CSIG。在整体规模上，也显著弱于阿里云。\n\n数据来源：腾讯财报、海豚投研拆分估测\n但在数字经济趋势下，腾讯云也在高速成长中。而相比于阿里在底层技术以及电商领域，百度在AI赋能上的优势外，腾讯云更多的是靠自身其他业务带来的商业合作客户，比如在泛娱乐领域，腾讯云的客户渗透率则相对较高。\n\n数据来源：腾讯财报、海豚投研估测\n理论上来说，疫情期间在家办公加速了企业对业务数字化、云端化的需求，是云服务商BD客户的好机会，但事实上：\n在跨城封闭期，由于云业务涉及面签、项目线下沟通等，新客户很难拓展，老客户项目交付也受到影响，因此大大影响了腾讯云的去年收入。但疫情控制后，云业务商务开展正常，腾讯云一季度收入也得到超预期修复。\n从竞争角度来说，云服务市场的竞争并不算非常激烈，对比整体渗透率水平，数字经济仍然在高速扩张中，根据信通院及Statista数据，海豚君预计2021-2025年国内公有云市场规模复合增速为30%。\n那么腾讯云能吃到多少蛋糕?从历史来看，2018年CSIG成立后一年，腾讯云市占率迅速攀升至20%以上。\n如果不是因为疫情的原因，海豚君认为腾讯云市占率上升的趋势并不会更改。因此，在2021-2025年的预测模型中，海豚君预计腾讯云可以借力微信生态，继续扩大影响力。\n\n数据来源：腾讯财报、信通院、海豚投研估测\n\n数据来源：腾讯财报、海豚投研预测\n问题二 腾讯金融科技业务主要风险如何评估?\n提到腾讯的金融科技，市场难免会想到金科一哥蚂蚁金服的下场。但如果仔细看一下腾讯金科业务的拆分，就可以知道，在占据金融科技90%的收入其实都是由支付业务带来，而与信贷相关的收入规模(因不是表内资产，只收取导流费)占比不到7%。\n\n\n数据来源：腾讯财报、海豚投研拆分测算\n从商业实质的角度来说，归类于金融科技的微粒贷导流收入，信贷业务，而是用做导流的营销费用和技术服务费。而真实运作信贷业务的主体——微众银行，则并不划分在腾讯母体公司表内。 但是否会被要求单独将金融业务注入新的金融控股公司?\n5月底，一则关于腾讯被有关监管部门要求设立金融控股公司的新闻被媒体传播。消息提及，对于哪些金融业务需要注入新的金控公司，监管层面暂时未有定论。\n海豚君认为，若监管机构要求成立金控公司，本意上是希望将金融业务集合到一个主体下便于管理，包括资本充足率水平等。\n按照微众银行披露的年报，近三年资本充足率均超过12%，满足巴塞尔协议下商业银行的资本金要求。除此之外，腾讯作为出资方之一，只占有微众银行30%的股份，即微众旗下的信贷产品不属于腾讯自营。\n保守起见，为了最大化的研究可能的监管风险，我们还是参照了监管机构对于蚂蚁金服的五项整改需求及2月发布的互联网贷款监管新规，来检查一下腾讯金融科技业务的问题。\n\n通过最新两项监管法规的对比自查，海豚君发现，在联合贷款出资比例问题以及申设金控公司上，微众银行是存在监管整改的可能的。需要整改的主要为以下两个方面：\n(1)申设金控公司：对主体报表无实质影响\n从央行对蚂蚁金服的整改要求来看，新设立的金控公司将注入蚂蚁集团旗下全部的金融业务，包括支付业务。对比之下，因此腾讯金融科技业务打包成一个独立主体运营的金融控股公司并非不可能。\n但正如3月的2020年报业绩发布会上Martin的表态：\n腾讯的信贷业务一直以来都完整归纳在微众银行这个经营主体上，微众银行的资本充足率、杠杆率等指标目前也都优于监管要求。而腾讯的表内并不涉及信贷业务。因此设立一个金控公司，实质上对于腾讯主体来说，就是一个组织架构上的变更而已，对财务报表上的实际业绩并无影响。这一点是蚂蚁金服与腾讯的金融信贷业务最大的不同之处。\n因此对于市场担心的，成立金控公司后需要补充资本金以满足资本充足率监管要求的问题：\n海豚君认为，金控公司的风险资产主要存在于微众银行主体，因此只要微众银行能够满足资本充足率要求，那么金控公司的资本充足率基本也能满足。\n(2)联合贷款：微众需要补充部分资本金，信贷扩张速度明显受限\n在2020年央行的调研中，微众银行在与其他金融机构发布联合贷款时，出资比例会出现低至1%-2%的情况，远远低于监管新规的要求，这是微众需要整改的地方。\n在联合贷中，过去的微众在其中也主要是起到了中间撮合的作用，联合贷规模并不体现在表内。\n监管此次对于出资比例的提高后，微众以后的角色也将从赚中间撮合的生意转变为真正出资放贷的模式。微众银行目前的实缴资本仅30亿，揽储业务受限下，如果想继续扩大信贷规模，未来需要补充自有资本金。\n除了出资比例之外，网贷新规对商业银行的互联网贷款也有了一定的限制：\n商业银行与单一合作方发放的贷款余额不得超过本行一级资本的净额的25%。\n商业银行全部联合网贷不得超过50%的全部贷款占比。\n地方法人银行不得跨注册地开展互联网贷款。\n这将从资金供给的角度极大的压低未来联合网贷的规模，也就是微众银行借用外部银行资金来进行规模扩张的速度。 但海豚君仍然需要强调的是，微众银行实际上给腾讯带来的是导流收入。理论上来讲，微信也可以直接为其他商业银行主体的信贷业务提供导流而获得这部分收入。\n而极度悲观下，也就是这部分目前占金科业务收入不足7%，占总营收比重不足2%的收入以后都被剔除，从业绩上来看，对腾讯整体业务的影响也实在有限。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":10,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":119707430,"gmtCreate":1622562508820,"gmtModify":1704186448801,"author":{"id":"3571305293972802","authorId":"3571305293972802","authorIdStr":"3571305293972802","name":"puah","avatar":"https://static.tigerbbs.com/28e10f2ac6e631dd9d794c3a57c13f69","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3571305293972802"},"themes":[],"htmlText":"3","listText":"3","text":"3","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/119707430","repostId":"2139458337","repostType":4,"repost":{"id":"2139458337","pubTimestamp":1622458796,"share":"https://ttm.financial/m/news/2139458337?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-31 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href=\"https://laohu8.com/S/EWBC\">华美</a>顾问集团首席知识官赵焕焱对《财经》说。</p><p>但也有酒店行业人士认为，三胎的政策从出台到对社会产生实际影响还有很长的时间。目前酒店的亲子设施和空间还不算迫在眉睫。</p><p><b>大户型房、仓储型超市更划算</b></p><p>房地产行业的需求也会因三胎政策而改变，由于养育的孩子数量增多，睡眠、娱乐休闲、学习空间都需要扩容，<b>最为利好的应该是120平米以上的大户型房型，这类大户型的价格和租金有可能上涨，而五六十平米的小户型销量和租房量不会受到影响</b>。</p><p>仓储型超市，如山姆、开市客（Costco）的消费人数将会变多。大家庭更容易消耗大包装的食品和生活用品。仓储型超市出售的商品大都包装大、单价低，对于大家庭来说比在普通超市消费性价比更高。山姆260/680元、好市客299元的年费在高频次消费下，均摊到每次消费也会更加实惠。</p><p>联商网高级顾问王国平认为，<b>三胎政策的实施后，部分多生家庭会牺牲一定的生活品质，追求高性价比的生活，</b>对于以开市客、山姆会员店为代表的仓储式超市有一定的利好，但整体作用不会太大，零售行业的其他业态也会同步跟进，推出更多高性价比，更适合三胎家庭的商品。</p><p>嗣道国际医疗投资管理集团创始人、和卓生物CEO沈泱对《财经》记者表示，三胎政策对于生殖服务行业而言是重大利好政策，尤其是产前诊断相关服务需求会明显上升。“2016年二胎政策出台之后的三年内，全国新生儿数量每年增长超过20%，为行业带来明显红利。但是2018年以后，这个增幅又回落了。三胎的红利不会像二胎那么高涨，目前少数家庭才会考虑生三胎，全国范围的新生儿增长不会太明显。毕竟每年30~40万试管婴儿的数量在整体1100万新生儿中仍然是一个小比例，试管婴儿这类辅助生殖的需求上不会出现极速增长。”</p><p>沈泱认为，三胎政策有助于唤醒适龄女性对于生育健康的重视，“生育也有保质期，90后、95后的生育欲望整体而言在下降。女性不结婚，可以先找专业机构冻卵，而不是将就着先结婚。”</p>","source":"highlight_huxiu","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta 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href=https://www.huxiu.com/article/431777.html><strong>虎嗅</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>本文来自微信公众号：财经十一人，作者：方硕、吴琼、杨立赟、马霖5月31号，为积极应对人口老龄化，中共中央政治局决定进一步优化生育政策，实施一对夫妻可以生育三个子女政策及配套支持措施。会议上表示，要完善生育休假与生育保险制度，加强税收、住房等支持政策，保持女性就业合法权益。对全面两孩政策调整前的独生子女家庭和农村计划生育双女家庭，要继续实行现行各项奖励扶助制度和优惠政策。要建立健全计划生育特殊家庭...</p>\n\n<a href=\"https://www.huxiu.com/article/431777.html\">Web 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17:56","market":"us","language":"zh","title":"索普和西蒙斯：两位教父级投资大佬的传奇人生","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1124741749","media":"SMARTMATRIX","summary":"他们都出生于30年代，自幼天赋异禀、身在学术圈但都一心向钱，有两个共同的母校。","content":"<p>A Man for All Markets是Edward Thorp的个人传记，中文翻译《战胜一切市场的人》，从Thorp的经历来看，从打败赌场到进入华尔街，OTC期权、可转债、股票、期货等衍生品，全部涉猎，名副其实的All Markets。塔勒布在序言里说，他的回忆录读起来像一部惊悚小说。</p>\n<p>作为一个数学天才、量化投资教父级人物，他开创性的将概率论、信息论、计算机编程引入金融交易，影响了后世无数Quant大佬：Bill Gross、David Shaw、Ken Griffin...其中也包括大名鼎鼎的James Simons，后者的文艺复兴科技公司创造了金融史上的回报率神话，同样，讲述Simons的传记The Man Who Solved The Market，详细记录了他和他的团队征服金融市场的起起落落，虽是一位华尔街日报作家根据采访汇编而成，但其中不少以前从未披露过的精彩故事。</p>\n<p><b>学术源流</b></p>\n<p>文化兴，则人杰出，所谓的人杰地灵，比如中国明末以来的湖湘学派让湖南成为革命党人的摇篮。在学术圈，也有类似的现象。仔细研究两位大佬的背景，会发现很多共通点，他们都出生于30年代，自幼天赋异禀、身在学术圈但都一心向钱，有两个共同的母校：加州大学伯克利分校和MIT。两校的学术在战后都达到了巅峰，主要一个原因就是二战催生的大规军事科研活动（著名的曼哈顿计划、密码学、信息论和现代计算机），Thorp和Simons都恰好赶上了这波学术红利。50年代，Thorp醉心于和香农一起研究轮盘赌，而Simons仍埋头于理论数学问题，这也使得其在学术上的成就更高（Chern-Simons Theroy）。60年代，MIT成为计算机革命的中心，而数学和计算机正是通向华尔街的两把钥匙，Thorp正是手握这两把钥匙的幸运儿。</p>\n<p><b>赌场vs华尔街</b></p>\n<p>如今为人津津乐道的故事是Thorp利用大数定律和凯利公式打败了赌场，他也成了历史上第一个被拉斯维加斯赌场“拉黑”的人。相比之下，他创设的对冲基金PNP（Princeton Newport Partners）知名度黯淡不少。实际上，从1969年到1988年，PNP两支基金的年化收益率分别达到19.1%和15.1%，同期标普指数年均增长率为10.2%。19年间历经70年代两次石油危机、87年股灾，两只基金从未发生单季亏损，更没有年度亏损。在世间最大的赌场，其业绩冠绝其时，其投资模式，领先此后鱼贯进入华尔街的宽客们20年。</p>\n<p>1988年，Thorp的基金因为受到垃圾债券之王米尔肯一案的牵连被迫关闭。正是在这一年，Simons成立大奖章基金，已年过半百的他，可谓大器晚成，在此前为了寻找成功的投资模型已经摸索了10年之久，一直在主观和量化之间摇摆。尽管外界一直都把Simons视作量化投资大师，但实际上他点角色和Thorp完全不同，他的主要工作并不是开发量化模型，而是从学术圈挖掘各类科学家来帮助公司开发量化模型，并且作为精神领袖塑造公司企业文化。作为一名世界级的数学家+卓越的销售，他与不同的人都能融洽的打交道，这是一种罕见的能力。</p>\n<p><b>量化之路</b></p>\n<p>作为量化交易的先驱，Thorp擅长各种衍生品的对冲套利，70年代的熊市和波动率让这种策略运行的非常完美。依靠自己的数学天赋和市场嗅觉发现了新的蓝海：统计套利（Statistical Arbitrage）和因子模型（factors model）——早期的quant原型。这种模式下的风险理论上是无穷的，尤其是做空那些价格高估的股票的损失上限是无穷大，Thorp主要风控策略是分散化投资。此后的LTCM采用类似的套利模式，但缺少Thorp这样的风控策略，被黑天鹅击败。为了提升投资效率，Thorp将投资策略变成程序，再次成为程序化交易（Algorithm Trading）的先驱。</p>\n<p>相比之下，Simons就没那么幸运了。从早期尝试直觉投资到基于趋势的动量交易、反转交易再到持续收集挖掘海量数据包括数据清洗、信号机制和回溯测试。1986年使用识别隐藏价格趋势的模型框架——1989年利用异常交易信号进行短期高频交易——1992年改为只用单一模型（关键性突破），而后语音识别专家帮助进行各种技术突破（金融模型与语音识别有相似之处），模型经历了漫长迭代改进的过程。最终练就了模型重要核心能力：识别出“交易的价值”，包括：价格趋势的确定性大小、交易信号之间的权重取舍、根据信号进行交易对市场造成的影响的判断。这项能力对于高频全品种交易尤为重要。</p>\n<p><b>取胜系统：概率思考&amp;对人类行为建模</b></p>\n<p>对Thorp来说，赌博和投资都是以概率统计为基础的游戏，根据胜率的大小来分配下注金额的大小（基于凯利法则的资金管理），而大奖章基金的第一次重大突破也来自于对凯利法则的运用以及缩短交易频率使其交易更体现大数定律。大奖章的系统只要胜率略高于50%就能赚钱，而不在乎每一笔买卖的盈亏。本质上，是在利用其他交易者的疏忽和错误赚钱（市场无效）。人类在高压下的行为具有很高的可预测性，他们会本能地表现出恐慌。建模的前提是人类会不断重复过去的行为。索罗斯曾以反身性的哲学理论对人类行为建模，而Simons的团队利用数据和算法对人类行为建模，以此印证行为金融学的理论。</p>\n<p>与传统的价值投资把市场面简化成一位市场先生不同，量化投资的经验是，影响金融市场和投资的因素和变量远远比大多数人意识到的更多，导致市场无效的因素甚至可以说是加密的（Thorp在书中对有效市场假说也不遗余力的进行驳斥）。投资者努力寻找最基本的推动因素，但是遗漏的也许是一整个维度的信息。大奖章基金无法对每一条盈利的规律背后的逻辑进行解释，就如同人类无法理解阿尔法围棋一样，也许是更高纬度的存在。</p>\n<p>模型是对世界的抽象和简化，但模型并不是万能的。当数据和欲望相冲突，即便是理性的科学家，也无法做到完全理性。Simons的初心是创建的算法驱动的自动交易系统，完全屏蔽人类的主观判断，但每一次危机，他仍忍不住会手动干预，减少对信号的依赖，主动缩减交易头寸，可干预的结果并不十分理想。他的同事帕特森也说：”<b>永远不要对交易模型过于信任。长期资本管理公司的基本错误是认为模型就是事实真相，我们从未相信我们的模型能够反映全部事实，它只反映事实的一部分</b>。”</p>\n<p><b>宽客人生</b></p>\n<p>其实很多大佬的交集，远远超过我们想象。比如Thorp和巴菲特在桥牌桌上过过招，在确认巴菲特最终会成为全美最富有的人之后，果断投资了BRK的股票。很多人以为，学霸不一定会拥有好人生，毕竟，book smart和street smart之间的有极大的鸿沟，现实世界的规则比学校要复杂太多，但Thorp践行了将抽象思维运用到现实生活中的思维方式，真正诠释了“彪悍的人生不需要解释”，学术、财富、家庭圆满，很早就意识到在生活本身高于赚钱。相比较Thorp精彩纷呈的人生，Simons的人生曲折太多，离过婚，他的两个儿子先后遭受不幸，还遭遇过伙伴背叛。但最终还是选择和生活讲和，并投身慈善事业，从学术生涯到宽客人生，在跌宕起伏中探寻命运的真谛，而经历本身就是意义所在。就像Thorp在自传末尾所说：生活像是读一本小说或者跑一场马拉松，到达终点往往不是那么重要，旅途本身和沿途的体验更为珍贵。<b>No body can take away the dance you have danced.</b></p>","source":"lsy1625911325017","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>索普和西蒙斯：两位教父级投资大佬的传奇人生</title>\n<style 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Market，详细记录了他和他的团队征服金融市场的起起落落，虽是一位华尔街日报作家根据采访汇编而成，但其中不少以前从未披露过的精彩故事。\n学术源流\n文化兴，则人杰出，所谓的人杰地灵，比如中国明末以来的湖湘学派让湖南成为革命党人的摇篮。在学术圈，也有类似的现象。仔细研究两位大佬的背景，会发现很多共通点，他们都出生于30年代，自幼天赋异禀、身在学术圈但都一心向钱，有两个共同的母校：加州大学伯克利分校和MIT。两校的学术在战后都达到了巅峰，主要一个原因就是二战催生的大规军事科研活动（著名的曼哈顿计划、密码学、信息论和现代计算机），Thorp和Simons都恰好赶上了这波学术红利。50年代，Thorp醉心于和香农一起研究轮盘赌，而Simons仍埋头于理论数学问题，这也使得其在学术上的成就更高（Chern-Simons Theroy）。60年代，MIT成为计算机革命的中心，而数学和计算机正是通向华尔街的两把钥匙，Thorp正是手握这两把钥匙的幸运儿。\n赌场vs华尔街\n如今为人津津乐道的故事是Thorp利用大数定律和凯利公式打败了赌场，他也成了历史上第一个被拉斯维加斯赌场“拉黑”的人。相比之下，他创设的对冲基金PNP（Princeton Newport Partners）知名度黯淡不少。实际上，从1969年到1988年，PNP两支基金的年化收益率分别达到19.1%和15.1%，同期标普指数年均增长率为10.2%。19年间历经70年代两次石油危机、87年股灾，两只基金从未发生单季亏损，更没有年度亏损。在世间最大的赌场，其业绩冠绝其时，其投资模式，领先此后鱼贯进入华尔街的宽客们20年。\n1988年，Thorp的基金因为受到垃圾债券之王米尔肯一案的牵连被迫关闭。正是在这一年，Simons成立大奖章基金，已年过半百的他，可谓大器晚成，在此前为了寻找成功的投资模型已经摸索了10年之久，一直在主观和量化之间摇摆。尽管外界一直都把Simons视作量化投资大师，但实际上他点角色和Thorp完全不同，他的主要工作并不是开发量化模型，而是从学术圈挖掘各类科学家来帮助公司开发量化模型，并且作为精神领袖塑造公司企业文化。作为一名世界级的数学家+卓越的销售，他与不同的人都能融洽的打交道，这是一种罕见的能力。\n量化之路\n作为量化交易的先驱，Thorp擅长各种衍生品的对冲套利，70年代的熊市和波动率让这种策略运行的非常完美。依靠自己的数学天赋和市场嗅觉发现了新的蓝海：统计套利（Statistical Arbitrage）和因子模型（factors model）——早期的quant原型。这种模式下的风险理论上是无穷的，尤其是做空那些价格高估的股票的损失上限是无穷大，Thorp主要风控策略是分散化投资。此后的LTCM采用类似的套利模式，但缺少Thorp这样的风控策略，被黑天鹅击败。为了提升投资效率，Thorp将投资策略变成程序，再次成为程序化交易（Algorithm Trading）的先驱。\n相比之下，Simons就没那么幸运了。从早期尝试直觉投资到基于趋势的动量交易、反转交易再到持续收集挖掘海量数据包括数据清洗、信号机制和回溯测试。1986年使用识别隐藏价格趋势的模型框架——1989年利用异常交易信号进行短期高频交易——1992年改为只用单一模型（关键性突破），而后语音识别专家帮助进行各种技术突破（金融模型与语音识别有相似之处），模型经历了漫长迭代改进的过程。最终练就了模型重要核心能力：识别出“交易的价值”，包括：价格趋势的确定性大小、交易信号之间的权重取舍、根据信号进行交易对市场造成的影响的判断。这项能力对于高频全品种交易尤为重要。\n取胜系统：概率思考&对人类行为建模\n对Thorp来说，赌博和投资都是以概率统计为基础的游戏，根据胜率的大小来分配下注金额的大小（基于凯利法则的资金管理），而大奖章基金的第一次重大突破也来自于对凯利法则的运用以及缩短交易频率使其交易更体现大数定律。大奖章的系统只要胜率略高于50%就能赚钱，而不在乎每一笔买卖的盈亏。本质上，是在利用其他交易者的疏忽和错误赚钱（市场无效）。人类在高压下的行为具有很高的可预测性，他们会本能地表现出恐慌。建模的前提是人类会不断重复过去的行为。索罗斯曾以反身性的哲学理论对人类行为建模，而Simons的团队利用数据和算法对人类行为建模，以此印证行为金融学的理论。\n与传统的价值投资把市场面简化成一位市场先生不同，量化投资的经验是，影响金融市场和投资的因素和变量远远比大多数人意识到的更多，导致市场无效的因素甚至可以说是加密的（Thorp在书中对有效市场假说也不遗余力的进行驳斥）。投资者努力寻找最基本的推动因素，但是遗漏的也许是一整个维度的信息。大奖章基金无法对每一条盈利的规律背后的逻辑进行解释，就如同人类无法理解阿尔法围棋一样，也许是更高纬度的存在。\n模型是对世界的抽象和简化，但模型并不是万能的。当数据和欲望相冲突，即便是理性的科学家，也无法做到完全理性。Simons的初心是创建的算法驱动的自动交易系统，完全屏蔽人类的主观判断，但每一次危机，他仍忍不住会手动干预，减少对信号的依赖，主动缩减交易头寸，可干预的结果并不十分理想。他的同事帕特森也说：”永远不要对交易模型过于信任。长期资本管理公司的基本错误是认为模型就是事实真相，我们从未相信我们的模型能够反映全部事实，它只反映事实的一部分。”\n宽客人生\n其实很多大佬的交集，远远超过我们想象。比如Thorp和巴菲特在桥牌桌上过过招，在确认巴菲特最终会成为全美最富有的人之后，果断投资了BRK的股票。很多人以为，学霸不一定会拥有好人生，毕竟，book smart和street smart之间的有极大的鸿沟，现实世界的规则比学校要复杂太多，但Thorp践行了将抽象思维运用到现实生活中的思维方式，真正诠释了“彪悍的人生不需要解释”，学术、财富、家庭圆满，很早就意识到在生活本身高于赚钱。相比较Thorp精彩纷呈的人生，Simons的人生曲折太多，离过婚，他的两个儿子先后遭受不幸，还遭遇过伙伴背叛。但最终还是选择和生活讲和，并投身慈善事业，从学术生涯到宽客人生，在跌宕起伏中探寻命运的真谛，而经历本身就是意义所在。就像Thorp在自传末尾所说：生活像是读一本小说或者跑一场马拉松，到达终点往往不是那么重要，旅途本身和沿途的体验更为珍贵。No body can take away the dance you have 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