AustinZhang personal page - To The Moon

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2021-07-07

peter thiel to embrace harvest season?

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2021-04-08

A decade ago those form 10 shell companies all came back. where is our boss now ? Are you still in the market ?

2021泡沫之王

2021-04-04

Families of the wealthiest.

50大家族控制1.2万亿美元财富！认识下美国的罗斯柴尔德们

2021-03-26

Kate is wonderfully right.

蒉莺春谈“b站将百度写进公司资料表”：B站自己不够严谨

2021-03-20

Great ariticle, would you like to share it?

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2021-03-16

Tesla killer? How many people in this world can beat Musk in creativity and execution abilities? I doubt it.

“特斯拉杀手”Lucid将借壳上市 400亿美元估值合理吗？

2021-03-16

It sure will go higher and further.

连获利好，小米涨幅扩大至超8%

2021-03-11

The title of kids’ game giant is really misleading.

@胖虎哒哒:Roblox投資者日會議筆記

2021-03-06

alibaba.The dragon slayer becomes the new dragon.Old story.

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2021-03-05

one question, where did you get all these data?

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2021-03-03

Let us shoot for the stars !

新世界的竞争：卫星互联网竞赛已全面开启

2021-03-02

awesome，will it send the price to Mars?

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2021-02-22

Invest in China. Not necessarily live in China.

李录：中国未来20年的经济大趋势

2021-02-21

Why don’t just do it?

小米集团：电动汽车制造业务的研究还没有到正式立项阶段

2021-02-12

Buy China Continuously.

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2021-02-11

At some point in time or stage, we will need to go grab something that can make a peaceful mind.

@观察者Alexander:段永平讀書筆記，時讀時新(上）

2021-02-09

Remember the old story but try the new gears

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Go to Tiger App to see more news

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30","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/ab0f87127c854ce3191a752d57b46edc","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/c9835ce48b8c8743566d344ac7a7ba8c","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/76754b53ce7a90019f132c1d2fbc698f","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2021.12.21","exceedPercentage":"60.86%","individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1100}],"userBadgeCount":4,"currentWearingBadge":null,"individualDisplayBadges":null,"crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"location":null,"starInvestorFollowerNum":0,"starInvestorFlag":false,"starInvestorOrderShareNum":0,"subscribeStarInvestorNum":0,"ror":null,"winRationPercentage":null,"showRor":false,"investmentPhilosophy":null,"starInvestorSubscribeFlag":false},"baikeInfo":{},"tab":"post","tweets":[{"id":140453822,"gmtCreate":1625669800866,"gmtModify":1703746166397,"author":{"id":"3574712418352916","authorId":"3574712418352916","authorIdStr":"3574712418352916","name":"AustinZhang","avatar":"https://static.tigerbbs.com/da2b7079ca8b15d0a2ca53297ea7f14b","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3574712418352916"},"themes":[],"htmlText":"peter 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感觉自己离20多年前开始做的航天梦，又近了一步。\n</blockquote>\n<p>助他圆梦的不是一场司空见惯的IPO——别说利润了，维珍银河连每年的收入都只有可怜的几十万美元——维珍银河的上市，是通过将其与一家股票代码为IPOA的SPAC公司合并实现的。</p>\n<p>如果这么讲有点难理解的话，用中国股民们更加熟悉的词汇来说，就是维珍银河成功<b>“借壳上市”</b>了。</p>\n<p>敲钟后，维珍银河的股价在三个月内翻了3倍，并在之后的一年多中从10美元一度涨到60多美元。</p>\n<p>然而对于这家目前市值超过60亿美元，但去年营收只有20万，且二三四季度颗粒无收的公司来说，在这一轮堪称完美的资本运作中获利最大的，并非理查德·布兰森，当然也不会是买了船票却还在排队的那些太空乘客们，而是那家名为Social Capital Hedosphia Holdings的SPAC公司发起人。</p>\n<p>我们来算一笔账。</p>\n<p>这家SPAC公司在2017年成立时一共对外发行了6000万股，募资达到6亿美元。</p>\n<p>由于SPAC的“玩法”是发起人有权无偿获得IPO之后股份的20%，也就是说，他自动拥有了天上掉下来的1500万股。此外，他还获得了相当于持有股份20%的认股权证。</p>\n<p>而随着这家SPAC公司和维珍银河的成功合并，这位发起人不但成为了新维珍银河公司的董事长，而且手上的股权也迅速升值到15亿美元。</p>\n<p>而他的初始投入，不过是设立这家SPAC公司时所需的2.5万美元。</p>\n<p><b>美国的资本家们，再一次定义了“空手套白狼”这个词。</b></p>\n<p>而这位发起人不是别人，正是在几个月前Gamestop散户大战华尔街事件中，为散户“发声”而一战成名的Chamath Palihapitiya。</p>\n<p>他那段最出名的发言是这么说的：</p>\n<blockquote>\n “……2008年股灾，有的人一套十多年，有的人失去了房子和车子，现在散户们找到了个机会抱团买GME，你们居然就叫嚣法律管控，凭啥机构这么多年违法操作，大家连眼皮都不眨一下？凭啥他们做空了140%也可以不被追责，而我们要承担责任？要不是华尔街天天利用散户不能用的工具，怎么可能多40%而被散户抓到空子？”\n</blockquote>\n<p>华尔街有没有利用散户不能用的工具牟利咱不知道，但Chamath自己利用SPAC这种散户连影子都抓不到的“工具”，空手套出来十几亿美金，这倒是板上钉钉的事实。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/23c8fa56b11d42270c765b96d761190d\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"542\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>而在尝到甜头之后，他更是一口气成立了从IPOB、IPOC到IPOF的一连串新SPAC公司，募资超过30亿美元。</p>\n<p>所以，他是准备用字母表实现人生理想吗？</p>\n<p>一</p>\n<p>想用SPAC实现人生理想的，可不止Chamath一个。</p>\n<p>小超人李泽楷的SPAC公司在去年10月也成功的在纳斯达克IPO了，代号BTWN。</p>\n<p>他花了2.5万美元，获得了287.5股创始人股票，而截至到3月31日收盘，这家SPAC公司的市值已经达到了7.5亿美元。</p>\n<p>换句话说，李泽楷造了一个空壳公司，只花了五个月，还没有装进任何资产，持有的股票价值就已经增值了1200倍。</p>\n<p><b>你看，现如今大佬们只需要动动手指造个壳，就可以实现两个小目标，连PPT都不用做了。</b></p>\n<p>或许是这钱赚得太容易，从去年开始，从中信资本和弘毅投资这样的大型PE机构，到方风雷、胡祖六等知名投资人，再到沉寂多年的管金生和为梦想窒息的贾跃亭，设立SPAC已经成为大佬们的共识。</p>\n<p>当然，与当年“忽悠”了各类名人加入的数字货币ICO相比，目前在SPAC领域发力的，还基本都是一级市场投资人。</p>\n<p>而且因为SPAC从设立到并购都不用像ICO那样要忽悠着散户一起玩，所以在舆论上也更加的低调。</p>\n<p>只有通过<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>的一份最新研报——对，就是那家底层投行员工因为SPAC工作量爆棚而写PPT抗议的高盛——我们才能知道这股“暗流涌动”究竟有多么的火爆。</p>\n<p>根据统计，在2009年到2019年的十年间，一共有226家SPAC公司进行IPO。而仅仅在2020年一年，IPO的SPAC公司就超过了过去十年的总和，达到228家。</p>\n<p>而到2021年，IPO 的SPAC公司达到200家只用了不到3个月的时间。</p>\n<p>另外，2020年SPAC公司的IPO融资总额是770亿美元，占到了美股IPO市场的半壁江山。而在2021年的前两个月，SPAC的IPO融资额已经突破了560亿美金，达到了美股IPO市场的2/3。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1cf570d88b3636c5d3aaf112f06f4554\" tg-width=\"924\" tg-height=\"568\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>换句话说，今年前两个月在美国上市的公司里，有三分之二都是里面空空如也的“空白支票”公司，而他们已经募到了超过3500亿人民币。</p>\n<p>根据高盛的统计，现在有超过1000亿美元的SPAC资金在市场上四处游荡，寻找收购目标，而如果按现在的速度继续发展，在未来两年时间里，SPAC公司收购的公司价值将超过7000亿美元。</p>\n<p>7000亿美元是什么概念呢？</p>\n<p><b>2020年，全球的IPO规模大概是3000亿美元。也就是说，高盛觉得SPAC在未来两年将膨胀出一个新的IPO市场出来。</b></p>\n<p>多少年来我们都被教育，之所以A股存在那么多的借壳炒壳，是因为A股不是注册制。你看美股，不都是正正规规走IPO的公司吗？</p>\n<p>然而SPAC的大火，证明了你大爷还是你大爷——就在<a href=\"https://laohu8.com/S/00170\">中国资本</a>家还在苦苦寻觅一个壳和炒壳的时候，美国已经实现了壳的全自动生产流水线。</p>\n<p>二</p>\n<p>那么，SPAC的本质究竟是什么？</p>\n<p>其实并不复杂，<b>就是一家“明目张胆”的空壳公司</b>，<b>通过一个美国监管允许的特殊渠道完成IPO并且募集到资金，然后再用这笔资金去收购一家有实际业务的目标公司。</b></p>\n<p>于是，通过移花接木的方式，这家目标公司就实现了自身的上市。</p>\n<p>有人将其比作是投资圈的“盲盒”，因为在SPAC完成并购前，投资者都不会知道最终持有的是什么资产。</p>\n<p>这个比喻着实精妙，但不仅仅在于形容投资端，更在于形容生产SPAC的发起人们。</p>\n<p>先说前者。</p>\n<p><b>首先，SPAC的设立机制决定了参与IPO的资金几乎没有亏损风险。</b>因为如果在规定时间内没有完成并购，SPAC发起人需要将资金原封不动地退还给投资者。</p>\n<p>而且由于资金在IPO时会被打入了一个特殊监管的账户，所以并没有被发起人挪为他用的风险。</p>\n<p>更妙的是，就算SPAC宣布了并购标的，如果投资人不看好标的公司质量的话，也可以在并购结束前随时取回资金。</p>\n<p>换句话说，参与SPAC IPO的资金拿到的不仅是一个盲盒，更是一个如果打开之后自己不喜欢，还能百分百退货的盲盒。</p>\n<p>因此，根据研究统计，对于参与SPAC IPO的资金来说，过去这些年的平均年化收益率可以达到11.6%，而且亏损几率为零。</p>\n<p>这一盒，谁不爱？</p>\n<p>当然，这部分资金要付出的是时间成本，也就是选择参与SPAC而没有去做其他投资所损耗的机会成本——万一两年内SPAC并购失败，这部分资金只能回本而已。</p>\n<p>不过对于政策利率趴在地板上，且在可以预见的未来都会在地板上的美国投资者来说，这个时间成本现在几乎不存在。</p>\n<p>难怪高盛会宣称，<b>SPAC在零利率环境下是现金的良好替代品。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22fee890a51600fb8766eba74edc13d2\" tg-width=\"882\" tg-height=\"670\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>再说后者。</p>\n<p>对于SPAC的发起人来说，理论上他们也不知道自己未来能找到什么样的标的公司来做并购。因为根据SEC的规定，SPAC不得在IPO前锁定拟收购的标的公司，否则要做详尽的信息披露，而这会大大影响IPO的进程。</p>\n<p>但事实真的是这样吗？</p>\n<p>那为什么设立SPAC的往往是那些手握拟上市公司资产的PE/VC大佬呢？</p>\n<p>为什么SPAC从IPO到宣布并购的平均时间，会从2010~2019年的387天，缩短到2020年的366天，再到今年进一步缩短到175天呢？</p>\n<p>甚至会出现Northern Star Investment Corp II这种上市不到一个月就宣布了并购标的的SPAC公司呢？</p>\n<p>所以，就像一家外资投行的亚洲股票资本市场部负责人对媒体说的那样：</p>\n<blockquote>\n “其实很多私募在SPAC上市前就看好目标了，可能是长期关注的，不一定上市后就立刻注入；也可能是SPAC一挂牌就确定会注入某些资产，不用等两年那么久……”“……虽然在SPAC上市的时候不能公开提及收购目标，但只要在宣传的时候可以把预期的收购对象描述的足够具体，就尽在不言中了……监管没有实锤，也不好管。”\n</blockquote>\n<p>对于SPAC发起人来说，他们和盲盒的生产商一样，从一开始就知道哪个盲盒里面是稀有款，甚至连稀有款的概率都能算得一清二楚。</p>\n<p>到这里，我们可以总结出SPAC的本质了——</p>\n<p><b>其实就是资本圈发明的一款新型套现工具，是资金圈发现的包赚不赔的现金替代理财，是所有人担心赶不上这场资本盛宴时找到的一条“Fast Track”。</b></p>\n<p>想为之前几年投的公司找退出渠道，却苦于IPO时间太久、要求太高？没关系，先成立个SPAC吧。</p>\n<p>公司想上市，却连最基本的美股注册制的要求都没达到？没关系，去找个SPAC做并购啊。</p>\n<p>有一笔钱要投资，既要保本又想要潜在的高收益？没问题，去投个SPAC的IPO呗。</p>\n<p><b>所以，SPAC是个盲盒，更是个盛宴结束前的“打包盒”。</b></p>\n<p>它可以替那些担心投出去的公司赶不上IPO窗口的一级市场大佬们提前锁定胜利的果实；</p>\n<p>可以为那些在IPO路上因为种种原因铩羽而归的创业者们充当白衣骑士；</p>\n<p>也可以为那些怕踏空又怕追高的对冲基金资金们提供一个包赚不赔的解决方案。</p>\n<p>从这个角度来看，SPAC想不火都难。</p>\n<p>三</p>\n<p>既然SPAC是一个这么好的东东，为什么直到这两年才突然受重视呢？</p>\n<p>除了前一部分提到的，对于资金方而言，这两年的低利率环境让投资SPAC的时间成本降到几乎为零之外，剩下的理由几乎都可以总结为八个字——</p>\n<p><b>时不我待，只争朝夕。</b></p>\n<p>毕竟对于想要上市的公司而言，SPAC绝非完美无缺的上市模式，甚至恰恰相反，通过SPAC上市和纳斯达克泡沫破裂时所谓的“流血上市”是一样的。</p>\n<p>打开任意一份SPAC的并购说明书，你就会发现利用SPAC上市对公司创始人来说代价有多么高昂。</p>\n<p>简单来讲，就是在收购完成之后，并购标的公司创始人的财产权与控制权几乎都会被急剧稀释。</p>\n<p>这也就导致了在SPAC诞生后的这么多年来，但凡能走IPO道路上市的公司，都绝不愿意通过SPAC模式上市。而在这样的恶性循环中，留给后者的都是那些上不了市的残次品。</p>\n<p>然而这一局面在2019年10月份发生了天翻地覆的变化。</p>\n<p>如果对那段时间的美股市场有印象的话，最爆炸性的新闻莫过于共享办公界的超级独角兽<a href=\"https://laohu8.com/S/WE\">WeWork</a>上市失败了。</p>\n<p><b>冲刺IPO失败不仅让WeWork的估值泡沫破裂，更让创始人丑闻缠身，一蹶不振。</b></p>\n<p>正如当时<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>在给投资者的一份报告里指出的：</p>\n<blockquote>\n “WeWork IPO的失败，标志着一个时代的终结，一个哪怕公司不盈利，也可以获得超高估值的时代。”\n</blockquote>\n<p>不仅仅是WeWork这只巨无霸“独角兽”从IPO的前台黯然离场刺激到了企业创始人们，WeWork背后投资人软银由此面临的困境也让市场投资者们感同身受。</p>\n<p>而在此后的新冠疫情中，许多谋求上市的企业自身的营收和估值都出现了戏剧性变化，这让企业和投资人开始深思，自己到底是要谋一个可能收益很高但却会摸不着的IPO，还是去求一个更快而且更有可预测性的变现模式。</p>\n<p>因此，大摩当时的话只说对了一半。</p>\n<p>这个时代还没有结束，上帝给这些独角兽们关上了IPO的门，却打开了SPAC的窗——</p>\n<p><b>SPAC以现成的资金，以及事前说定的交易价格和条件这两大特点，为急于寻求变现的市场参与者提供了难得的支撑。</b></p>\n<p>它就像千与千寻里的那个无脸男，你喂进去任何事物，都会掉出黄金。于是乎，仅仅用了一年的时间，它就膨胀出了IPO市场的半壁江山。</p>\n<p>毕竟去年以来，所有人都只有一个心愿——<b>快！</b></p>\n<p>为了快，投资者们根本不再关心上市的SPAC是叫IPOA还是IPOF，反正都只是一个空壳公司，只要牛市还在，自己买的就是一张包赚不赔的船票。</p>\n<p>为了快，大佬们要提前设立好SPAC，哪怕一口气设立很多个会被媒体吐槽。因为总要给SPAC成立到“找到”并购标的留一段时间做“遮羞布”，免得惹来监管的麻烦。</p>\n<p>为了快，独角兽创始人们不得不对很多已经到手的利益忍痛割爱，毕竟小不忍则乱大谋。无论是股票份额，还是超级投票权，统统要让道于上市的目标。</p>\n<p>可以说，SPAC就是这个急功近利的IPO时代的智慧结晶，是过去十年大放水时代里囤积出大量独角兽后的解决方案，更是这一轮的<b>“泡沫之王”</b>。</p>\n<p>四</p>\n<p>高盛在报告的最后，援引了一位斯坦福教授对于SPAC结构的疑惑，</p>\n<blockquote>\n “关于SPAC我最想不通的是，为什么会产生这样一种资本结构，先募集资金，再去寻找上市标的，但同时又允许这部分募集资金随时退出，新投资者随时进入？在这样一种荒谬的资本结构中，究竟是谁来买单呢？”\n</blockquote>\n<p>买单的究竟是谁我不知道，但我敢确信的是，最后买单的人，不到盛宴结束的那一天，一定不会意识到，自己就是那个买单人。</p>","source":"lsy1571700905465","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>2021泡沫之王</title>\n<style 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Holdings的SPAC公司发起人。\n我们来算一笔账。\n这家SPAC公司在2017年成立时一共对外发行了6000万股，募资达到6亿美元。\n由于SPAC的“玩法”是发起人有权无偿获得IPO之后股份的20%，也就是说，他自动拥有了天上掉下来的1500万股。此外，他还获得了相当于持有股份20%的认股权证。\n而随着这家SPAC公司和维珍银河的成功合并，这位发起人不但成为了新维珍银河公司的董事长，而且手上的股权也迅速升值到15亿美元。\n而他的初始投入，不过是设立这家SPAC公司时所需的2.5万美元。\n美国的资本家们，再一次定义了“空手套白狼”这个词。\n而这位发起人不是别人，正是在几个月前Gamestop散户大战华尔街事件中，为散户“发声”而一战成名的Chamath Palihapitiya。\n他那段最出名的发言是这么说的：\n\n “……2008年股灾，有的人一套十多年，有的人失去了房子和车子，现在散户们找到了个机会抱团买GME，你们居然就叫嚣法律管控，凭啥机构这么多年违法操作，大家连眼皮都不眨一下？凭啥他们做空了140%也可以不被追责，而我们要承担责任？要不是华尔街天天利用散户不能用的工具，怎么可能多40%而被散户抓到空子？”\n\n华尔街有没有利用散户不能用的工具牟利咱不知道，但Chamath自己利用SPAC这种散户连影子都抓不到的“工具”，空手套出来十几亿美金，这倒是板上钉钉的事实。\n\n而在尝到甜头之后，他更是一口气成立了从IPOB、IPOC到IPOF的一连串新SPAC公司，募资超过30亿美元。\n所以，他是准备用字母表实现人生理想吗？\n一\n想用SPAC实现人生理想的，可不止Chamath一个。\n小超人李泽楷的SPAC公司在去年10月也成功的在纳斯达克IPO了，代号BTWN。\n他花了2.5万美元，获得了287.5股创始人股票，而截至到3月31日收盘，这家SPAC公司的市值已经达到了7.5亿美元。\n换句话说，李泽楷造了一个空壳公司，只花了五个月，还没有装进任何资产，持有的股票价值就已经增值了1200倍。\n你看，现如今大佬们只需要动动手指造个壳，就可以实现两个小目标，连PPT都不用做了。\n或许是这钱赚得太容易，从去年开始，从中信资本和弘毅投资这样的大型PE机构，到方风雷、胡祖六等知名投资人，再到沉寂多年的管金生和为梦想窒息的贾跃亭，设立SPAC已经成为大佬们的共识。\n当然，与当年“忽悠”了各类名人加入的数字货币ICO相比，目前在SPAC领域发力的，还基本都是一级市场投资人。\n而且因为SPAC从设立到并购都不用像ICO那样要忽悠着散户一起玩，所以在舆论上也更加的低调。\n只有通过高盛的一份最新研报——对，就是那家底层投行员工因为SPAC工作量爆棚而写PPT抗议的高盛——我们才能知道这股“暗流涌动”究竟有多么的火爆。\n根据统计，在2009年到2019年的十年间，一共有226家SPAC公司进行IPO。而仅仅在2020年一年，IPO的SPAC公司就超过了过去十年的总和，达到228家。\n而到2021年，IPO 的SPAC公司达到200家只用了不到3个月的时间。\n另外，2020年SPAC公司的IPO融资总额是770亿美元，占到了美股IPO市场的半壁江山。而在2021年的前两个月，SPAC的IPO融资额已经突破了560亿美金，达到了美股IPO市场的2/3。\n\n换句话说，今年前两个月在美国上市的公司里，有三分之二都是里面空空如也的“空白支票”公司，而他们已经募到了超过3500亿人民币。\n根据高盛的统计，现在有超过1000亿美元的SPAC资金在市场上四处游荡，寻找收购目标，而如果按现在的速度继续发展，在未来两年时间里，SPAC公司收购的公司价值将超过7000亿美元。\n7000亿美元是什么概念呢？\n2020年，全球的IPO规模大概是3000亿美元。也就是说，高盛觉得SPAC在未来两年将膨胀出一个新的IPO市场出来。\n多少年来我们都被教育，之所以A股存在那么多的借壳炒壳，是因为A股不是注册制。你看美股，不都是正正规规走IPO的公司吗？\n然而SPAC的大火，证明了你大爷还是你大爷——就在中国资本家还在苦苦寻觅一个壳和炒壳的时候，美国已经实现了壳的全自动生产流水线。\n二\n那么，SPAC的本质究竟是什么？\n其实并不复杂，就是一家“明目张胆”的空壳公司，通过一个美国监管允许的特殊渠道完成IPO并且募集到资金，然后再用这笔资金去收购一家有实际业务的目标公司。\n于是，通过移花接木的方式，这家目标公司就实现了自身的上市。\n有人将其比作是投资圈的“盲盒”，因为在SPAC完成并购前，投资者都不会知道最终持有的是什么资产。\n这个比喻着实精妙，但不仅仅在于形容投资端，更在于形容生产SPAC的发起人们。\n先说前者。\n首先，SPAC的设立机制决定了参与IPO的资金几乎没有亏损风险。因为如果在规定时间内没有完成并购，SPAC发起人需要将资金原封不动地退还给投资者。\n而且由于资金在IPO时会被打入了一个特殊监管的账户，所以并没有被发起人挪为他用的风险。\n更妙的是，就算SPAC宣布了并购标的，如果投资人不看好标的公司质量的话，也可以在并购结束前随时取回资金。\n换句话说，参与SPAC IPO的资金拿到的不仅是一个盲盒，更是一个如果打开之后自己不喜欢，还能百分百退货的盲盒。\n因此，根据研究统计，对于参与SPAC IPO的资金来说，过去这些年的平均年化收益率可以达到11.6%，而且亏损几率为零。\n这一盒，谁不爱？\n当然，这部分资金要付出的是时间成本，也就是选择参与SPAC而没有去做其他投资所损耗的机会成本——万一两年内SPAC并购失败，这部分资金只能回本而已。\n不过对于政策利率趴在地板上，且在可以预见的未来都会在地板上的美国投资者来说，这个时间成本现在几乎不存在。\n难怪高盛会宣称，SPAC在零利率环境下是现金的良好替代品。\n\n再说后者。\n对于SPAC的发起人来说，理论上他们也不知道自己未来能找到什么样的标的公司来做并购。因为根据SEC的规定，SPAC不得在IPO前锁定拟收购的标的公司，否则要做详尽的信息披露，而这会大大影响IPO的进程。\n但事实真的是这样吗？\n那为什么设立SPAC的往往是那些手握拟上市公司资产的PE/VC大佬呢？\n为什么SPAC从IPO到宣布并购的平均时间，会从2010~2019年的387天，缩短到2020年的366天，再到今年进一步缩短到175天呢？\n甚至会出现Northern Star Investment Corp II这种上市不到一个月就宣布了并购标的的SPAC公司呢？\n所以，就像一家外资投行的亚洲股票资本市场部负责人对媒体说的那样：\n\n “其实很多私募在SPAC上市前就看好目标了，可能是长期关注的，不一定上市后就立刻注入；也可能是SPAC一挂牌就确定会注入某些资产，不用等两年那么久……”“……虽然在SPAC上市的时候不能公开提及收购目标，但只要在宣传的时候可以把预期的收购对象描述的足够具体，就尽在不言中了……监管没有实锤，也不好管。”\n\n对于SPAC发起人来说，他们和盲盒的生产商一样，从一开始就知道哪个盲盒里面是稀有款，甚至连稀有款的概率都能算得一清二楚。\n到这里，我们可以总结出SPAC的本质了——\n其实就是资本圈发明的一款新型套现工具，是资金圈发现的包赚不赔的现金替代理财，是所有人担心赶不上这场资本盛宴时找到的一条“Fast Track”。\n想为之前几年投的公司找退出渠道，却苦于IPO时间太久、要求太高？没关系，先成立个SPAC吧。\n公司想上市，却连最基本的美股注册制的要求都没达到？没关系，去找个SPAC做并购啊。\n有一笔钱要投资，既要保本又想要潜在的高收益？没问题，去投个SPAC的IPO呗。\n所以，SPAC是个盲盒，更是个盛宴结束前的“打包盒”。\n它可以替那些担心投出去的公司赶不上IPO窗口的一级市场大佬们提前锁定胜利的果实；\n可以为那些在IPO路上因为种种原因铩羽而归的创业者们充当白衣骑士；\n也可以为那些怕踏空又怕追高的对冲基金资金们提供一个包赚不赔的解决方案。\n从这个角度来看，SPAC想不火都难。\n三\n既然SPAC是一个这么好的东东，为什么直到这两年才突然受重视呢？\n除了前一部分提到的，对于资金方而言，这两年的低利率环境让投资SPAC的时间成本降到几乎为零之外，剩下的理由几乎都可以总结为八个字——\n时不我待，只争朝夕。\n毕竟对于想要上市的公司而言，SPAC绝非完美无缺的上市模式，甚至恰恰相反，通过SPAC上市和纳斯达克泡沫破裂时所谓的“流血上市”是一样的。\n打开任意一份SPAC的并购说明书，你就会发现利用SPAC上市对公司创始人来说代价有多么高昂。\n简单来讲，就是在收购完成之后，并购标的公司创始人的财产权与控制权几乎都会被急剧稀释。\n这也就导致了在SPAC诞生后的这么多年来，但凡能走IPO道路上市的公司，都绝不愿意通过SPAC模式上市。而在这样的恶性循环中，留给后者的都是那些上不了市的残次品。\n然而这一局面在2019年10月份发生了天翻地覆的变化。\n如果对那段时间的美股市场有印象的话，最爆炸性的新闻莫过于共享办公界的超级独角兽WeWork上市失败了。\n冲刺IPO失败不仅让WeWork的估值泡沫破裂，更让创始人丑闻缠身，一蹶不振。\n正如当时摩根士丹利在给投资者的一份报告里指出的：\n\n “WeWork IPO的失败，标志着一个时代的终结，一个哪怕公司不盈利，也可以获得超高估值的时代。”\n\n不仅仅是WeWork这只巨无霸“独角兽”从IPO的前台黯然离场刺激到了企业创始人们，WeWork背后投资人软银由此面临的困境也让市场投资者们感同身受。\n而在此后的新冠疫情中，许多谋求上市的企业自身的营收和估值都出现了戏剧性变化，这让企业和投资人开始深思，自己到底是要谋一个可能收益很高但却会摸不着的IPO，还是去求一个更快而且更有可预测性的变现模式。\n因此，大摩当时的话只说对了一半。\n这个时代还没有结束，上帝给这些独角兽们关上了IPO的门，却打开了SPAC的窗——\nSPAC以现成的资金，以及事前说定的交易价格和条件这两大特点，为急于寻求变现的市场参与者提供了难得的支撑。\n它就像千与千寻里的那个无脸男，你喂进去任何事物，都会掉出黄金。于是乎，仅仅用了一年的时间，它就膨胀出了IPO市场的半壁江山。\n毕竟去年以来，所有人都只有一个心愿——快！\n为了快，投资者们根本不再关心上市的SPAC是叫IPOA还是IPOF，反正都只是一个空壳公司，只要牛市还在，自己买的就是一张包赚不赔的船票。\n为了快，大佬们要提前设立好SPAC，哪怕一口气设立很多个会被媒体吐槽。因为总要给SPAC成立到“找到”并购标的留一段时间做“遮羞布”，免得惹来监管的麻烦。\n为了快，独角兽创始人们不得不对很多已经到手的利益忍痛割爱，毕竟小不忍则乱大谋。无论是股票份额，还是超级投票权，统统要让道于上市的目标。\n可以说，SPAC就是这个急功近利的IPO时代的智慧结晶，是过去十年大放水时代里囤积出大量独角兽后的解决方案，更是这一轮的“泡沫之王”。\n四\n高盛在报告的最后，援引了一位斯坦福教授对于SPAC结构的疑惑，\n\n “关于SPAC我最想不通的是，为什么会产生这样一种资本结构，先募集资金，再去寻找上市标的，但同时又允许这部分募集资金随时退出，新投资者随时进入？在这样一种荒谬的资本结构中，究竟是谁来买单呢？”\n\n买单的究竟是谁我不知道，但我敢确信的是，最后买单的人，不到盛宴结束的那一天，一定不会意识到，自己就是那个买单人。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":77,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":349978384,"gmtCreate":1617531997248,"gmtModify":1704700268142,"author":{"id":"3574712418352916","authorId":"3574712418352916","authorIdStr":"3574712418352916","name":"AustinZhang","avatar":"https://static.tigerbbs.com/da2b7079ca8b15d0a2ca53297ea7f14b","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3574712418352916"},"themes":[],"htmlText":"Families of the wealthiest.&nbsp;","listText":"Families of the wealthiest.&nbsp;","text":"Families of the 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Gates）轮流“坐庄”美国首富这种故事。</p><p>这些都是个人。如果换个角度，从家族来看呢？换个说法就是：看完了新钱，那些老钱怎么样了呢？</p><p>《福布斯》公布的美国最显赫的富豪家族榜揭示了答案：很多富豪家族岿然不动，依然是富豪，并且如今随着公司股价走高，现在是豪上更壕了。</p><p>这一点从其中一个细节就能轻松看出来：要登上这份富豪家族榜，至少要有73亿美元财富——这个门槛比五年前的60亿美元提高了13亿，提高幅度达到22%。</p><p>这份榜单一共列举了50个美国最富有的家族，他们的财富总额高达1.2万亿美元。上一次发榜单是在2015年，当时的财富总额是9160亿美元，这比目前低了30%左右。</p><p>具体来看，<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>继承人沃尔顿家族依然稳坐榜首。受益于疫情期间<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>股票的强劲上涨，该家族的财富现在达到2470亿美元，过去一年增加了773亿美元。该家族持有沃尔玛约50%的股份，平均每年仅股息分红就超过7亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa0755e6646f17c2471afd1f64037179\" tg-width=\"1600\" tg-height=\"900\" referrerpolicy=\"no-referrer\">工业巨头科赫的创始人科赫兄弟家族（Kochs）以1150亿美元财富位列第二。科赫生产范围广泛的工业制品，包括管道、化学品、水杯、地毯等。科赫家族持有科赫工业集团（Koch Industries）84%的股份。</p><p>榜单第三位是兄妹一家亲：杰奎琳·玛斯（Jacqueline Mars）、约翰·玛斯（John Mars）以及他们已故的兄弟小福雷斯特（Forrest Jr.），家族财富940亿美元。他们主要是继承了祖父Frank Mars于1911年创立的糖果公司股份。这个糖果公司中国人非常熟悉，那就是以M＆M和士力架（Snickers）闻名的跨国企业Mars。该公司年收入为350亿美元。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c6a07d9f233c471793aad3ed39be236c\" tg-width=\"1778\" tg-height=\"848\" referrerpolicy=\"no-referrer\">位列第四的是Cargill-MacMillan家族，财富470亿美元。看这名字就知道他们拥有哪家企业了——全球四大粮商之一嘉吉（Cargill Inc.）。</p><p>下一个富豪家族可能全球的女人们都知道：<a href=\"https://laohu8.com/S/EL\">雅诗兰黛</a>家族，他们拥有<a href=\"https://laohu8.com/S/EL\">雅诗兰黛</a>集团（Estee Lauder）的股权，家族财富达400亿美元。</p><p>排在第六位的是庄臣家族，他们拥有全球家用清洁和化学消费品制造商庄臣集团（SC Johnson），财富为370亿美元，迄今，家族财富已经传承了五代。</p><p>资管巨头富达（Fidelity）的掌控人约翰逊家族，财富为370亿美元。如今，爱德华·约翰逊三世与女儿Abigail Johnson一起拥有并经营富达投资（Fidelity Investments）和富达国际（Fidelity International）。</p><p>排名第八的是以媒体起家的考克斯家族，财富345亿美元。他们管理着考克斯集团(Cox Enterprises)，这是一家总部位于美国佐治亚州亚特兰大的私营跨国企业集团。</p><p>值得注意的是，考克斯家族是榜单前十位唯一一个财富数额没有变动的家族，其余富豪家族的财富总额都比五年前有着显著的增加。</p><p>此外，阿片类药物生产商普渡集团（Purdue Pharma）的所有者Sacklers家族是榜单上少数几个财富缩水的豪门，几乎每个美国州的检察长都因该公司在阿片类药物危机中的作用而受到起诉。</p><p>这50大富豪家族中，唯一一个华裔、也是唯一一个非白人家族是赵氏家族，以86亿美元财富排在榜单第40位。他们控制着西湖化工（Westlake Chemical）——美国最大的低密度聚乙烯生产商之一，也是全球第二大PVC生产商。这个家族的创始人赵廷箴出生于苏州，二战后迁居台湾，又举家迁往美国，1985年在德州创立了西湖化学公司。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc094f131c66a5bfd0109ca19c032074\" tg-width=\"2034\" tg-height=\"1472\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>其余在列的富豪家族包括中国人耳熟能详的洛克菲勒家族、<a href=\"https://laohu8.com/S/DD\">杜邦</a>家族、科勒家族、梅隆家族、<a href=\"https://laohu8.com/S/JNJ\">强生</a>家族、万豪家族等。</p><p>不过也不需要羡慕他们，因为超级富有并不意味着这些家庭就很幸福。在这份名单上，有至少6个家族经历了非常的痛苦，或者家庭成员之间公开不和，包括围绕家族信托基金的官司大战、虚假收养，甚至谋杀指控。</p><p>美国视觉化信息网站Visual Capitalist根据这份富豪榜制作了一张图：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce31c3cb4e2a1259db11e1f8b1af0b4b\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"2184\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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Gates）轮流“坐庄”美国首富这种故事。这些都是个人。如果换个角度，从家族来看呢？换个说法就是：看完了新钱，那些老钱怎么样了呢？《福布斯》公布的美国最显赫的富豪家族榜揭示了答案：很多富豪家族岿然不动，依然是富豪，并且如今随着公司股价走高，现在是豪上更壕了。这一点从其中一个细节就能轻松看出来：要登上这份富豪家族榜，至少要有73亿美元财富——这个门槛比五年前的60亿美元提高了13亿，提高幅度达到22%。这份榜单一共列举了50个美国最富有的家族，他们的财富总额高达1.2万亿美元。上一次发榜单是在2015年，当时的财富总额是9160亿美元，这比目前低了30%左右。具体来看，沃尔玛继承人沃尔顿家族依然稳坐榜首。受益于疫情期间沃尔玛股票的强劲上涨，该家族的财富现在达到2470亿美元，过去一年增加了773亿美元。该家族持有沃尔玛约50%的股份，平均每年仅股息分红就超过7亿美元。工业巨头科赫的创始人科赫兄弟家族（Kochs）以1150亿美元财富位列第二。科赫生产范围广泛的工业制品，包括管道、化学品、水杯、地毯等。科赫家族持有科赫工业集团（Koch Industries）84%的股份。榜单第三位是兄妹一家亲：杰奎琳·玛斯（Jacqueline Mars）、约翰·玛斯（John Mars）以及他们已故的兄弟小福雷斯特（Forrest Jr.），家族财富940亿美元。他们主要是继承了祖父Frank Mars于1911年创立的糖果公司股份。这个糖果公司中国人非常熟悉，那就是以M＆M和士力架（Snickers）闻名的跨国企业Mars。该公司年收入为350亿美元。位列第四的是Cargill-MacMillan家族，财富470亿美元。看这名字就知道他们拥有哪家企业了——全球四大粮商之一嘉吉（Cargill Inc.）。下一个富豪家族可能全球的女人们都知道：雅诗兰黛家族，他们拥有雅诗兰黛集团（Estee Lauder）的股权，家族财富达400亿美元。排在第六位的是庄臣家族，他们拥有全球家用清洁和化学消费品制造商庄臣集团（SC Johnson），财富为370亿美元，迄今，家族财富已经传承了五代。资管巨头富达（Fidelity）的掌控人约翰逊家族，财富为370亿美元。如今，爱德华·约翰逊三世与女儿Abigail Johnson一起拥有并经营富达投资（Fidelity 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How many people in this world can beat Musk in creativity and execution abilities? I doubt it.","listText":"Tesla killer? How many people in this world can beat Musk in creativity and execution abilities? I doubt it.","text":"Tesla killer? How many people in this world can beat Musk in creativity and execution abilities? 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href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>等。</p>\n<p>　　不过，纵使看好Lucid发展潜力，但考虑壳公司CCIV当前股价隐含合并后市值高达400亿美元，短期向上空间可能有限，建议调整好预期。</p>\n<p>　　一、Lucid――全球电动汽车最大规模IPO</p>\n<p>　　2月24日，Lucid宣布计划通过与CCIV合并的方式寻求上市，并借此募资44亿美元，这一数字超越2020年小鹏的15亿美元，是迄今全球电动车领域募资额最高IPO。</p>\n<p>　　Lucid Motors成立于2007年，该公司前身为Atieva，是一家主攻三电系统研发的零部件供应商，包括为Formula E赛车独供电池技术。</p>\n<p>　　2013年，<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>前总裁兼Model S首席工程师Peter Rawlinson加入Lucid任CEO。</p>\n<p>　　2016年，该公司正式更名为Lucid Motors，并宣布开发一款全电动、高性能<a href=\"https://laohu8.com/S/DLX\">豪华</a>车。</p>\n<p>　　目前Lucid高管团队由CEO Peter Rawlinson领导，包括特斯拉前生产副总裁Peter Hochholdinger、特斯拉前供应链管理副总裁Peter Hasenkamp等。可以看到，整个管理层中有8位来自特斯拉，这导致Lucid多少带有前者的影子。</p>\n<p><img src=\"http://img.jrjimg.cn/2021/03/cms_20210315234304784.jpg\"/></p>\n<p>　　二、Lucid Air，呼声最高的‘特斯拉’杀手？</p>\n<p>　　由于具备强大高管团队、出色技术研发能力，Lucid一度是呼声最高‘特斯拉’杀手。</p>\n<p>　　2016年，Lucid发布豪华纯电动轿车Air，在产品定位、售价两方面直接对标特斯拉Model S。</p>\n<p>　　2020年9月，Lucid更新Air定价6.99万-16.15万美元（扣除7500美元补贴后），与特斯拉Model S 7.29万-14.29万美元定价高度重叠。</p>\n<p><img src=\"http://img.jrjimg.cn/2021/03/cms_20210315234304900.jpg\"/></p>\n<p>　　Lucid如何与特斯拉展开竞争？最关键的还是产品力（三电系统、智能化/自动驾驶能力）。</p>\n<p>　　横向对比特斯拉Model S，Lucid Air的机械素质无疑是出类拔萃的：</p>\n<p>　　1）续航指标，Lucid Air（Dream Edition版）最高832公里EPA续航；</p>\n<p>　　2）功率指标，Lucid Air功率密度接近对方3倍；</p>\n<p>　　3）充电功率，Lucid Air20分钟可充电300英里续航，强于Model S 15分钟充电200英里续航（250KW）。</p>\n<p>　　通过长期为Formula E赛车（国际汽联电动方程式锦标赛）提供电池组、热管理系统技术方案，Lucid积累了极强三电技术，这无疑是Lucid最引以为傲的。</p>\n<p>　　总结以上资料，Lucid确实具备实力在三电系统上与特斯拉硬刚，但自动驾驶很可能被吊打。路演资料仅展示自动驾驶系统名为Dream Drive，搭载32个传感器，但并未有具体功能展示。</p>\n<p>　　以下是Lucid Motors路演材料中有关Air、特斯拉Model S各个性能参数对比：</p>\n<p>　　1）Lucid Air EPA续航503英里vs Model S的520英里：</p>\n<p><img src=\"http://img.jrjimg.cn/2021/03/cms_20210315234304992.jpg\"/></p>\n<p>　　2）核心能效指标上，Lucid Air度电行驶里程为4.5英里vs Model S的4英里：</p>\n<p><img src=\"http://img.jrjimg.cn/2021/03/cms_20210315234305252.jpg\"/></p>\n<p>　　我们开头强调，Lucid一家十分接近成熟的车企，整体实力要远强于法拉第未来、Rivian等对手，理由是该公司已拥有自建工厂――位于亚利桑那州的AMP-1工厂。</p>\n<p>　　按照最新计划，Lucid Air将于2021下半年开始向美国客户交付，目前AMP建成产能3.4万台，预计长远产能36.5万台。</p>\n<p><img src=\"http://img.jrjimg.cn/2021/03/cms_20210315234305323.jpg\"/></p>\n<p>　　三、CCIV隐含合并后市值高达400亿美元</p>\n<p>　　最后，简单说下估值。</p>\n<p>　　根据路演资料，Lucid通过本次借壳将从SPAC获得20.7亿美元资金+PIPE募资25亿美元，扣除交易费用后，一共募集44亿美元。</p>\n<p>　　由于参与本次PIPE融资的投资方按15美元/股认购，因此合并完成后，按总股本15.997亿股计，Lucid估值将达到240亿美元。</p>\n<p>　　不过由于3月15日对应壳公司CCIV最新股价为26.77美元，隐含Lucid合并后市值已高达428亿美元。</p>\n<p><img src=\"http://img.jrjimg.cn/2021/03/cms_20210315234305901.jpg\"/></p>\n<p>　　按照管理层指引，Lucid预计在2022年销售20000台汽车，从而实现22.19亿美元。</p>\n<p><img src=\"http://img.jrjimg.cn/2021/03/cms_20210315234305969.jpg\"/></p>\n<p>　　则结合最新股价计算，Lucid 2022年EV/Revenue估值倍数约为17x（ EV = equity value + Debt - Cash to balance sheet），这一估值水平已经大幅高于特斯拉、<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>。</p>\n<p>　　考虑当前隐含的高估值，个人认为CCIV短期向上空间可能有限。此前由于合并双方暧昧态度、持续不断的传闻刺激，CCIV股价或已提前兑现大部分预期，建议牛友调整好预期，加强风险控制。</p>\n<p><img src=\"http://img.jrjimg.cn/2021/03/cms_20210315234306053.jpg\"/></p>\n<p>　　$Churchill Capital Corp IV（CCIV.US）$$特斯拉（TSLA.US）$$小鹏汽车（XPEV.US）$$蔚来（NIO.US）$</p>\n<div>\n</div>\n</div></body></html>","source":"jinrongjie_stock","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“特斯拉杀手”Lucid将借壳上市 400亿美元估值合理吗？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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href=\"https://laohu8.com/S/01810\">小米集团-W</a>涨幅持续扩大，现涨超8%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/590c6ab67d1e15ac886e99e277e9c195\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>消息面上，富时罗素表示，小米应可重新加入富时罗素指数，并于2021年6月21日生效。</p><p>此前，美国一位法官周五暂时阻止了美国国防部对小米的禁令。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/HSBC\">汇丰</a>研究发布研究报告，将小米集团目标价由27.5港元升至28港元，评级由“持有”升至“买入”，上调其2020-22年净利润预测4%、5%及6%，主要反映智能手机业务的利润率前景。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/14d6e649b06703312499e84952510944","relate_stocks":{"01810":"小米集团-W"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1122634502","content_text":"周二午后，小米集团-W涨幅持续扩大，现涨超8%。消息面上，富时罗素表示，小米应可重新加入富时罗素指数，并于2021年6月21日生效。此前，美国一位法官周五暂时阻止了美国国防部对小米的禁令。汇丰研究发布研究报告，将小米集团目标价由27.5港元升至28港元，评级由“持有”升至“买入”，上调其2020-22年净利润预测4%、5%及6%，主要反映智能手机业务的利润率前景。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":166,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":321201091,"gmtCreate":1615435217713,"gmtModify":1704782726982,"author":{"id":"3574712418352916","authorId":"3574712418352916","authorIdStr":"3574712418352916","name":"AustinZhang","avatar":"https://static.tigerbbs.com/da2b7079ca8b15d0a2ca53297ea7f14b","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3574712418352916"},"themes":[],"htmlText":"The 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首先這個視頻解決了我的疑惑點：虛擬貨幣Robux的匯率兌換，之前看招股書的時候其實公司沒有寫很詳細，這個視頻講說Robux的兌換匯率是一美分，我理解應該是按美元匯率，相當於1美元=100Robux，個人感覺這虛擬幣真挺值錢的，而且當開發者將Robux轉換成真實的美元時，平臺還會抽取佣金。 然後是變現方面，有兩點我比較關心的：虛擬貨幣Robux和廣告業務。 Robux之前很長時間是隻支持單筆充值，直到最近公司才推出了訂閱服務，然後現在他們還想做實體Robux卡、做月票、做會員體系，把Robux產品體系完善起來，我覺得想法真挺好的。 首席業務官 雖然公司是有廣告品牌方面的計劃，但是公司講說不會是普通廣告的形式，而是融入平臺本身，就像現實世界公路邊的廣告牌那樣，高管一再強調廣告不會影響用戶體驗，雖然還沒看到效果，但是我結合了一下科幻小說《雪崩》裏的描述，我大概瞭解公司說的廣告形態是什麼樣，總之，期待這樣的廣告模式有趣而且有效吧，畢竟真正優秀的產品是可以落地實現而不是畫餅。 &nbsp;關於Roblox的業務，我最驚訝的不是遊戲本身，而是公司對於基礎架構的投入，兩個點重點：個性化搜索和Roblox Cloud。 他們CTO說公司花了很多的資源投入去做個性化推薦和個性化搜索，個性化推薦很好理解，讓各個年齡段的用戶都能在平臺找到自己愛玩的項目。 但是搜索，除了瀏覽器恐怕沒幾個平臺這麼認真。我理解這麼做的目的就是爲了適應老人和小孩，這兩個年齡層都是記憶力較弱的，很容易會出現拼寫錯誤的情","listText":"<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/RBLX\">$Roblox Corporation(RBLX)$</a>&nbsp;三個半小時的投資者日會議視頻看完了，視頻組成是CEO講話+高管講解各業務線如何運作+分析師線上提問+CEO和CFO進行回覆。 首先這個視頻解決了我的疑惑點：虛擬貨幣Robux的匯率兌換，之前看招股書的時候其實公司沒有寫很詳細，這個視頻講說Robux的兌換匯率是一美分，我理解應該是按美元匯率，相當於1美元=100Robux，個人感覺這虛擬幣真挺值錢的，而且當開發者將Robux轉換成真實的美元時，平臺還會抽取佣金。 然後是變現方面，有兩點我比較關心的：虛擬貨幣Robux和廣告業務。 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雖然公司是有廣告品牌方面的計劃，但是公司講說不會是普通廣告的形式，而是融入平臺本身，就像現實世界公路邊的廣告牌那樣，高管一再強調廣告不會影響用戶體驗，雖然還沒看到效果，但是我結合了一下科幻小說《雪崩》裏的描述，我大概瞭解公司說的廣告形態是什麼樣，總之，期待這樣的廣告模式有趣而且有效吧，畢竟真正優秀的產品是可以落地實現而不是畫餅。 關於Roblox的業務，我最驚訝的不是遊戲本身，而是公司對於基礎架構的投入，兩個點重點：個性化搜索和Roblox Cloud。 他們CTO說公司花了很多的資源投入去做個性化推薦和個性化搜索，個性化推薦很好理解，讓各個年齡段的用戶都能在平臺找到自己愛玩的項目。 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href=\"https://laohu8.com/S/00360\">新焦点</a>。</p><p>此外，我们还可以看到，全球航空航天市场格局正在被越来越多的初创公司和风险资本所改变。据Space \nAngels的最新报告显示，自2009年以来，全球航空航天领域共535家初创公司获得约257亿美元的融资。</p><p>仅在2019年，全球就有178家初创公司获得约58亿美元融资，比上一年增长38%，占历年总融资额的23%。其中，55%的资金流向了美国。</p><p>尽管美国依旧是航空航天领域投资最多的国家，但英国、法国、中国、新加坡、日本等国家正在奋起直追。同时，以SpaceX为代表的私人航天与卫星公司快速崛起，正在改变通讯市场的游戏规则。</p><p>除了SpaceX、OneWeb等新兴初创公司外，老牌航空公司<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>以及谷歌、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>等科技巨头都已进入该领域。总体而言，全球已进入卫星互联网的竞赛时代。</p><p>正如Space \nAngels公司CEO \nAnderson所说，“随着公司从早期概念到逐步成长，这反映了太空创业生态系统的健康成熟。”</p><p>新兴的低轨卫星互联网星座</p><p>SpaceX：SpaceX的崛起推动了全球商业航天的投资热潮。</p><p>SpaceX的卫星宽带互联网项目Starlink计划将3万颗卫星部署在距地面550公里的低地球轨道上，目前入轨卫星数量已经达到300颗。预计该公司今年年底会有1500多颗卫星进入低地球轨道，将为美国北部和加拿大提供互联网服务。</p><p>OneWeb：英国互联网卫星公司OneWeb是全球卫星互联网的有力竞争者之一，公司成立于2012年，计划部署由600颗卫星组成的星座。去年2月末，成功发射了首批6颗卫星。公司已获得软银集团、维珍集团、<a href=\"https://laohu8.com/S/QCOM\">高通</a>(QCOM.US)和空客等公司的30亿美元融资。</p><p>Telesat：加拿大卫星通信公司Telesat成立于1969年，目前公司计划到2022年建立一个由300颗卫星组成的星座。去年，公司与加拿大政府签署了一项为期十年的9亿加元合同，为加拿大农村和偏远地区提供互联网接入服务。</p><p>科技巨头的太空计划</p><p>除了传统通讯公司外，美国大型科技巨头也在参与全球互联网网络的竞争。</p><p>亚马逊(AMZN.US)：2019年，亚马逊提出了“Kuiper计划”，将在低地轨道部署超过3200颗卫星，向美国和全球各地的亿万消费者和企业提供低延迟、高速的宽带通信服务。</p><p>亚马逊的“Kuiper计划”与贝索斯旗下的商业太空公司蓝色起源和亚马逊云服务AWS相互结合，形成了“火箭发射——卫星星座——云服务”互联网一体化服务。</p><p>Facebook(FB.US)：2018年6月底，Facebook宣布放弃使用<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>巨型无人机为发展中国家提供无线互联网的计划，并计划在2019年发射互联网卫星Athena。</p><p>该卫星由Facebook子公司PointView与商业太空初创公司Space \nSystems Loral和Atlas Space \nOperations合作开发，将为全球范围内未提供网络服务或服务欠缺的地区提供宽带连接。</p><p>Facebook认为卫星技术将成为下一代宽带基础设施的重要推动力。</p><p>使用对地静止卫星的Astranis</p><p>美国商业卫星初创公司Astranis成立于2015年，致力于对地静止轨道通讯卫星的研发，以提供互联网服务。</p><p>由于轨道高度低，Stralink和Oneweb的近地轨道卫星星座只有达到一定数量的卫星之后才能实现网络全面覆盖。而Astranis的卫星位于距地面高3.6万公里的对地静止轨道上。</p><p>因此，在同步轨道上，第一颗卫星就可以提供网络连接服务。大多数对地静止卫星约有双层公交车大小，而Astranis的新技术将卫星尺寸缩小了近20倍，大幅降低了制造和发射成本。</p><p>2019年，公司与SpaceX签署协议，将使用猎鹰9号火箭发射首个商用通讯卫星，最早于2020年第四季度完成发射。公司计划最终发射30颗卫星用于全球互联网服务。</p><p>今年2月，公司宣布完成9000万美元的B轮融资，资金将用于首颗商业卫星的发射。目前已累计融资1.04亿美元。</p><p>专注于卫星物联网的服务商</p><p>Swarm \nTechnologies：美国硅谷初创公司Swarm \nTechnologies成立于2016年，不同于Starlink计划的移动宽带服务，公司将目光放在嵌入式设备上，为全球连接设备提供低价物联网连接服务。</p><p>公司研发的SpaceBEE卫星只有三明治大小，通过地球磁场或太阳辐射产生的电流提供动力。SpaceBEE卫星可以通过物联网设备数据，监视企业资产的运行状况，例如监控风力发电涡轮机的工作情况，追踪全球物流卡车车队等。</p><p>SpaceBEE卫星在去年获得了FCC批准，公司正计划部署150颗小型卫星星座，未来可能会增加到600颗。目前公司累计融资2770万美元。</p><p>NSLComm：以色列初创公司NSLComm成立于2009年，致力于纳米卫星高带宽<a href=\"https://laohu8.com/S/JCS\">通信系统</a>研发。公司设计的柔性碟形可扩展天线，为卫星提供高吞吐量的通信，可以将卫星通信性能提高100-500倍。</p><p>据公司称，其纳米卫星不仅能够支持低带宽应用，还能够支持高速互联网。公司计划在2021年发射30颗卫星，到2023年发射数百颗。目前公司完成了930万美元融资。（编辑：孟哲）</p> </article></body></html>","source":"highlight_zhitongcaijin","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>新世界的竞争：卫星互联网竞赛已全面开启</title>\n<style 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href=\"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/275800.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://img.zhitongcaijing.com/image/20200221/20200221101306_84001.png?x-oss-process=image/format,jpg/quality,Q_80","relate_stocks":{"160636":"互联网","600628":"新世界"},"source_url":"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/275800.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/6ca2dcdccfa2217fb20a0351f4efe814","article_id":"2013046755","content_text":"本文来自 微信公众号“资本实验室”，作者： 张珂。2020年伊始，全球通讯领域发生了几件大事：谷歌(GOOG.US)宣布将在全球范围内逐步停止自2015年推出的免费Wi-Fi上网项目;SpaceX将第五批60颗星链卫星送入太空，成为全球拥有卫星数量最多的商业卫星运营商;法国初创公司Kinéis、美国初创公司Skylo和Astranis等几家卫星通讯公司获得了亿美元级的巨额融资，用于打造下一代卫星与物联网通讯技术。在这些事件的背后，我们可以发现，在5G成为全球经济与社会数字化转型的重要基础设施的同时，卫星互联网技术也已成为通讯领域科技竞争的新焦点。此外，我们还可以看到，全球航空航天市场格局正在被越来越多的初创公司和风险资本所改变。据Space \nAngels的最新报告显示，自2009年以来，全球航空航天领域共535家初创公司获得约257亿美元的融资。仅在2019年，全球就有178家初创公司获得约58亿美元融资，比上一年增长38%，占历年总融资额的23%。其中，55%的资金流向了美国。尽管美国依旧是航空航天领域投资最多的国家，但英国、法国、中国、新加坡、日本等国家正在奋起直追。同时，以SpaceX为代表的私人航天与卫星公司快速崛起，正在改变通讯市场的游戏规则。除了SpaceX、OneWeb等新兴初创公司外，老牌航空公司波音以及谷歌、亚马逊和Facebook等科技巨头都已进入该领域。总体而言，全球已进入卫星互联网的竞赛时代。正如Space \nAngels公司CEO \nAnderson所说，“随着公司从早期概念到逐步成长，这反映了太空创业生态系统的健康成熟。”新兴的低轨卫星互联网星座SpaceX：SpaceX的崛起推动了全球商业航天的投资热潮。SpaceX的卫星宽带互联网项目Starlink计划将3万颗卫星部署在距地面550公里的低地球轨道上，目前入轨卫星数量已经达到300颗。预计该公司今年年底会有1500多颗卫星进入低地球轨道，将为美国北部和加拿大提供互联网服务。OneWeb：英国互联网卫星公司OneWeb是全球卫星互联网的有力竞争者之一，公司成立于2012年，计划部署由600颗卫星组成的星座。去年2月末，成功发射了首批6颗卫星。公司已获得软银集团、维珍集团、高通(QCOM.US)和空客等公司的30亿美元融资。Telesat：加拿大卫星通信公司Telesat成立于1969年，目前公司计划到2022年建立一个由300颗卫星组成的星座。去年，公司与加拿大政府签署了一项为期十年的9亿加元合同，为加拿大农村和偏远地区提供互联网接入服务。科技巨头的太空计划除了传统通讯公司外，美国大型科技巨头也在参与全球互联网网络的竞争。亚马逊(AMZN.US)：2019年，亚马逊提出了“Kuiper计划”，将在低地轨道部署超过3200颗卫星，向美国和全球各地的亿万消费者和企业提供低延迟、高速的宽带通信服务。亚马逊的“Kuiper计划”与贝索斯旗下的商业太空公司蓝色起源和亚马逊云服务AWS相互结合，形成了“火箭发射——卫星星座——云服务”互联网一体化服务。Facebook(FB.US)：2018年6月底，Facebook宣布放弃使用太阳能巨型无人机为发展中国家提供无线互联网的计划，并计划在2019年发射互联网卫星Athena。该卫星由Facebook子公司PointView与商业太空初创公司Space \nSystems Loral和Atlas Space \nOperations合作开发，将为全球范围内未提供网络服务或服务欠缺的地区提供宽带连接。Facebook认为卫星技术将成为下一代宽带基础设施的重要推动力。使用对地静止卫星的Astranis美国商业卫星初创公司Astranis成立于2015年，致力于对地静止轨道通讯卫星的研发，以提供互联网服务。由于轨道高度低，Stralink和Oneweb的近地轨道卫星星座只有达到一定数量的卫星之后才能实现网络全面覆盖。而Astranis的卫星位于距地面高3.6万公里的对地静止轨道上。因此，在同步轨道上，第一颗卫星就可以提供网络连接服务。大多数对地静止卫星约有双层公交车大小，而Astranis的新技术将卫星尺寸缩小了近20倍，大幅降低了制造和发射成本。2019年，公司与SpaceX签署协议，将使用猎鹰9号火箭发射首个商用通讯卫星，最早于2020年第四季度完成发射。公司计划最终发射30颗卫星用于全球互联网服务。今年2月，公司宣布完成9000万美元的B轮融资，资金将用于首颗商业卫星的发射。目前已累计融资1.04亿美元。专注于卫星物联网的服务商Swarm \nTechnologies：美国硅谷初创公司Swarm \nTechnologies成立于2016年，不同于Starlink计划的移动宽带服务，公司将目光放在嵌入式设备上，为全球连接设备提供低价物联网连接服务。公司研发的SpaceBEE卫星只有三明治大小，通过地球磁场或太阳辐射产生的电流提供动力。SpaceBEE卫星可以通过物联网设备数据，监视企业资产的运行状况，例如监控风力发电涡轮机的工作情况，追踪全球物流卡车车队等。SpaceBEE卫星在去年获得了FCC批准，公司正计划部署150颗小型卫星星座，未来可能会增加到600颗。目前公司累计融资2770万美元。NSLComm：以色列初创公司NSLComm成立于2009年，致力于纳米卫星高带宽通信系统研发。公司设计的柔性碟形可扩展天线，为卫星提供高吞吐量的通信，可以将卫星通信性能提高100-500倍。据公司称，其纳米卫星不仅能够支持低带宽应用，还能够支持高速互联网。公司计划在2021年发射30颗卫星，到2023年发射数百颗。目前公司完成了930万美元融资。（编辑：孟哲）","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":365914777,"gmtCreate":1614688975699,"gmtModify":1704774039712,"author":{"id":"3574712418352916","authorId":"3574712418352916","authorIdStr":"3574712418352916","name":"AustinZhang","avatar":"https://static.tigerbbs.com/da2b7079ca8b15d0a2ca53297ea7f14b","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3574712418352916"},"themes":[],"htmlText":"awesome，will it send the price to 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Not necessarily live in China.","listText":"Invest in China. Not necessarily live in China.","text":"Invest in China. 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14:22","market":"hk","language":"zh","title":"李录：中国未来20年的经济大趋势","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1129445314","media":"正和岛商业洞察","summary":"今天我想谈谈我们通常不谈论的话题。我们是自下而上的投资者，主要关注公司、估值、生意和行业。但在过去的几年里，特别是去年，很多人对中国宏观环境忧心忡忡，悲观情绪蔓延。我们需要对这个国家有大致的了解。另外需要说明的是，作为投资人，我们关注的是对未来大概率正确的预测。我们的分析尽量保持客观理性，摒弃任何意识形态及情感带来的偏见。","content":"<p>注：文章来自李录2019年1月在国际投资人会议上的演讲。</p><p>今天我想谈谈我们通常不谈论的话题。</p><p>我们是自下而上的投资者，主要关注公司、估值、生意和行业。但在过去的几年里，特别是去年，<b>很多人对中国宏观环境忧心忡忡，悲观情绪蔓延。</b>我猜这也是在座有些人千里迢迢来到这儿的原因。所以我们今天就破例谈谈宏观环境。说到底，当我们投资一个国家的一家企业时，<b>从某种意义而言，我们也是在投资这个国家。我们需要对这个国家有大致的了解。</b></p><p>另外需要说明的是，<b>作为投资人，我们关注的是对未来大概率正确的预测。我们的分析尽量保持客观理性，摒弃任何意识形态及情感带来的偏见。</b></p><p>我们要描述的是“真实”，而不是“理想”或“希望”。</p><p>下面是我今天演讲的提纲，分为五个部分：</p><p>一、中西方的历史文化差异；</p><p>二、中国的现代化历程及近四十年的经济奇迹；</p><p>三、当前投资人尤其是海外投资人对中国的悲观情绪；</p><p>四、经济发展的三个不同阶段：今天中国与西方的位置；</p><p>五、中国经济的增长潜力。</p><p>首先我们会讨论中国和西方有何差异，各自有何独特之处，是什么原因导致了这些差异和独特之处。大多数西方人都是以西方眼光看中国，而大多数中国人都是以中国眼光看其他国家。这种差异性导致了许多迷茫和误解。如果你不了解中西方的历史差异和这些差异性的根源所在，你就无法真正深入理解并对它们的发展进行预测。</p><p>第二部分，我们会简述中国的现代化历程，并解释近四十年中国经历的经济奇迹，即超长期的经济超高速增长。</p><p>第三部分，我们会讨论今天投资人普遍关注的中国政治经济环境，当下这个时代到底有什么特征，意味着什么。</p><p>第四部分，我们会讨论经济发展的三个不同阶段。</p><p>最后，在这些讨论的基础之上，我们就可以估测未来5年、10年甚至20年中国经济的增长前景。</p><p>我知道这是一个很宏大的议程，涵盖了相当多领域。很抱歉因为时间关系我只能快速地过一遍，这种求快的方式与我们日常工作的方式可谓背道而驰。我的目的是给出一个大致的框架，帮助大家开始理解这些问题。</p><p>今天讨论的大部分内容都是我过去40年思考的产物。我从少年时代就开始沉迷于思考其中的一些问题。如果想要更深入的讨论，我可以给大家提供更多参考资料。</p><p><b>01</b></p><p><b>中西方的历史文化差异</b></p><p>首先我们来讨论到底是什么原因导致了中国和西方的差异和独特之处。自古代社会直到近代，中国和西方，或者简单地说东西方，都被喜马拉雅山脉和广袤的蒙古草原分隔成两块，两者几乎没有什么交流。因此东西方文明各自独立地进行发展。一些偶然的历史事件让东西方分别在不同时期走上了不同的道路，因此他们也在对待事物的方式和建立的体系中体现出不同的倾向性。</p><p>当然，中国人和西方人都是人类，都有人性共通之处。但他们产生了不同的发展走向，这是由于人性在不同的外界因素影响下展现出不同的方面所导致的。我会讲述一些导致了这些差异的基本事件，其中地理环境是最重要的原因。</p><p><b>先来看中国的地理环境。</b></p><p>中国的西面是世界屋脊喜马拉雅山脉，一道人类几乎无法逾越的屏障，北面是辽阔、冰冷的蒙古大草原，东面和南面临海。非常有意思的是两条同样发源于喜马拉雅山的大河，长江和黄河，朝着同一个方向奔流入海。</p><p>在人类发现美洲大陆以前，长江和黄河之间形成的这块冲积平原是地球上最肥沃、最广阔、最适合农耕的土地之一，可谓天赐之地。因此，农业很早就在这里萌芽。这两个大河道再加上一些支流，为平原上各个地区之间的交通提供了经济、便利的方式。所以只要某一个地方能聚集起足够大的力量，征服这一整片土地便不是难事。</p><p>农业文明的基础是光合作用，它把太阳能转化成农作物和可畜养动物，而动植物都依赖土地。这就意味着土地的大小决定了农业产出和所能负担的人口数量。在整个农业文明的历史中，土地的稀缺性是贯穿始终的主题。某个社会一旦拥有更多的土地，就会产生更多的人口，当人口多到一定程度，超过土地大小所能承载的极限，就会陷入马尔萨斯陷阱。战争、瘟疫、饥荒纷至沓来，人口急剧减少，又开始新一轮的循环。</p><p>农业文明的经济是短缺经济，也即农业经济不足以维持人口的正常增长规模，在到达土地产出极限时，人类的总人口只能减少。减少的人口通常以民族、种族和国家划线。占据了最大片土地的族群通常能生存下来，而代价是其他族群的衰亡。<b>农业文明中的战争通常是为了争夺更多土地。</b></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e49176db9ce6c13cddd4784051e1f569\" tg-width=\"649\" tg-height=\"490\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图1 中国地势图 来源：中国地图出版社</span></p><p>中华文明5000年历史上，这样的争战数不胜数。<b>最终的胜者是那些发明出一种大规模动员人民的方式的社会，也就是政治组织形式比较完善的社会。</b>人类非常有趣，既有高度的个体性，又有高度的社会性。在这点上，人类在所有物种中可谓独一无二。而中国人最先探索出一种大规模动员社会的方法。</p><p>大约2400年前，地处中国西边的一个小国——秦国实行了商鞅变法。商鞅变法的重要意义在于它掀起了社会组织方式的一场翻天覆地的创新革命。在此之前，因为人从动物进化而来，所以自然都是以血缘关系为核心来向外延伸人和人的关系。秦国首次打破了这种血缘关系，规定财产可以传代，但政治权力不可以传代。政治权力的分配仅以一代之内的功绩和能力为依据。</p><p>在此之前的中国，以及一直到现代以前的西方，以血缘关系为基础的封建制度一直是主体。如果上一代封爵，子孙数代都可以封爵。政治权力是以血缘关系来分配和传承的，社会高度固化，很少有上下自由浮动的机会。</p><p><b>秦国的商鞅变法开创了任人唯贤的制度，</b>根据功绩、学识和能力进行人才选择和政治权力分配。而且这种选择和分配只限于一代人之内。秦国这个小国，因其为社会中的每一个人提供了不论出身、可以靠自身努力获得政治权力的上升通道，因而动员起所有人的力量，最终征服了整个中华领土，建立起一个庞大的帝国。</p><p>此后的两千多年间，中国各朝各代都是以相似的方式组织社会，也因此在农业文明时代中国一直非常强大，其政治体系高度精密、完善。中国人在历史上首先发明了以贤能制为基础的官僚体制，在某种程度上这种传统今天仍在继续，吸引着最卓越、最聪明能干的人进入政府工作。西方在历史上则从未有过这样的传统。</p><p><b>中国是最早发明政治贤能制（PoliticalMeritocracy）的国家，从而得以释放出集体的巨大潜力。这一直也是中华文明的标识。</b></p><p>我们再来看西方，主要是欧洲，因为欧洲在现代史中的角色更为重要。</p><p>欧洲的地理环境有一个重要的特征，就是布满了许多流向纷乱的小河流。欧洲整个区域并不大，却被山脉和复杂的河道分割成许多小块，易守难攻。再加上大部分历史时期内，欧洲仍被浓密的原始森林所覆盖。因此，在罗马帝国时期，欧洲几乎还处在荒蛮时代。</p><p>直至西罗马帝国灭亡，原始森林被慢慢砍伐，农业才开始蓬勃发展。但因地理条件所限，欧洲的土地无法支撑一个统一的大帝国，以至于罗马帝国之后所有重新统一欧洲的努力皆以失败告终。要管理好所有这些小国，只需依靠以国王和贵族为核心的血缘关系和国与国之间的血缘、地缘关系便足够了。所有政治权力都是可遗传的。因此，在现代以前，西方的政治权力从未像中国那样向着平等主义、任人唯贤的方向发展。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9363958c0986f933e4683f41c61aa2f\" tg-width=\"649\" tg-height=\"539\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图2 欧洲地势图 来源：中国地图出版社</span></p><p>然而，<b>西方在地理上有一项决定性的优势，</b>这一优势在近代五百年的历史中被证明是非常关键的。为了理解这一优势，我们先看一下欧洲和中国与美洲之间的距离（图3）。图3中的左右两张图片不是完全比例一致的，但我们大致可以看出<b>欧洲和中国与美洲之间的距离差异之大。欧洲和美洲之间的距离约为3000英里，中国和美洲之间的距离约为6000英里。</b>再考虑到洋流的因素，中国和美洲之间的距离实际上远大于6000英里。</p><p>因此，当欧洲的商人开始航海时，他们到达和发现美洲大陆的概率要远高于中国的商人。在现代科技文明出现以前，想从中国航海到达美洲简直是天方夜谭。郑和下的只能是“西洋”，而不是“东洋”。而从欧洲航海到达美洲却是完全有可能的。这就是为什么欧洲人“偶然”发现了美洲大陆，这一偶然之中蕴含了地理位置优势之必然。</p><p><b>这次地理大发现的意义非比寻常。</b>首先，欧洲人借此暂时逃脱了马尔萨斯陷阱，因为北美洲的土地比长江和黄河之间的冲积平原更广阔、更肥沃。由于北美农业的自然禀赋（主要是指农业所需要的原生动植物物种）过于贫乏，而且在地理上与欧亚大陆自冰川纪后就一直处于隔绝状态，因此农业还未得到发展，所以这一区域人口稀少、文明极其落后。</p><p>欧洲人踏上美洲大陆后，轻而易举就征服了本地的原住民，其中绝大部分原住民死于欧洲人带去的病菌。忽然之间，欧洲继承了一块巨大的、肥沃的土地，几乎可以支持无限多的人口，由此得以在跨大西洋领域内形成了持续数百年的自由贸易与经济繁荣。当然，如果人口一直增长下去，土地最终也将无法支持，还是会陷入马尔萨斯陷阱。</p><p>但在此之前，<b>另一重大事件发生了。新一轮的持续经济增长同时引爆了社会思想和自然科学两个领域的剧变，最终导致了启蒙运动和伟大的科学革命。</b>此后，自由市场经济与现代科技的结合引发了文明范式的转变，真正将人类文明带入了全新的阶段。这个时代的定义是持续的、复利式的、无限的经济增长。这种现象在人类历史上前所未有。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c8c2b2b3d93aec98d030bf5801c2fda5\" tg-width=\"462\" tg-height=\"416\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/95417e16346ce54bd560e0140200d528\" tg-width=\"461\" tg-height=\"506\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图3 欧洲和中国与美洲之间的距离 来源：EncyclopaediaBritannica, Inc. 2012.</span></p><p></p><p>如前所述，农业文明是由光合作用原理决定的，光合作用对能量转换的极限受制于土地的大小。土地的大小有自然的上限，因此农业文明的经济是短缺经济。而以现代科学技术为基础的文明能够释放出持续的、复利式的经济增长的动力，将农业时代的短缺经济转变为富足经济。这种区别是划时代的。</p><p><b>这种新制度是经济贤能制（Economic&nbsp;Meritocracy）的结果。</b>在欧洲，人们忽然发现，无论你是谁，出身如何，你在经济层面上有了自由上升的通道，可以通过努力飞黄腾达。这种体系有助于释放个人和小集体（公司）的潜力，它吸引着人性的另一个方面，即个体性力量的释放。这是过去几百年间的现代史上才发生的现象，欧洲（西方）分裂的小诸侯国及美洲大陆上特别是北美的小殖民国，正是形成这种新文明的政治、地理土壤，而在西方个体和小集体的强大是现代文明的产物。</p><p>这就是为什么西方看中国、中国看西方时，都常常不得其法。他们总是从自己的偏见和自身的成功经验出发。例如，西方是因为个体和小集体（公司）的力量而成功的，他们对政府的干预就不免总有深入骨髓的怀疑。所以我今天演讲的第一部分就是要给大家做好铺垫，讲述一下中西方之间这些有着长期历史渊源的、深刻的、根本性的差异。</p><p><b>02</b></p><p><b>中国的现代化历程及近四十年的经济奇迹</b></p><p>1840年，中国和现代的西方以鸦片战争的形式相遇了，中国被迫开放通商口岸，同时也不得不面对残酷的现实——当他们还沉浸在农业文明时期的辉煌中时，已经完全错过了工业革命和科技文明。西方已经在这个过程中先行了几百年。此后的100多年里，中国在半殖民地状态下跌跌撞撞、举步维艰。</p><p>1949年，中国在共产党的领导下重新建立起统一的国家，在开始阶段走上了计划经济的道路，至少部分原因是计划经济的特点与中国人组织集体、释放集体潜力的本能恰好吻合。对中国政府来说，这也是很自然的选择。当一个国家选择自己的命运和发展道路时，会受到根深蒂固的历史偏见的影响。后来计划经济的结果如何，大家也都知道了。</p><p>1978年，邓小平上台，那时他并不知道带领中国走向繁荣的正确路线是什么。但邓小平有一个非常实际的观察。据其翻译李慎之在回忆录中所述，邓小平曾告诉李慎之，据他观察，二战后凡是与美国好的国家都富了，凡是与苏联好的国家都变得非常贫穷。这是邓小平在1978年第一次访美时告诉李慎之的。此次访美后，在吉米·卡特（JimmyCarter）总统当政时中美建立了外交关系。从此，邓小平冲破中国传统历史偏见的藩篱，转而学习美国的道路，开始倡导市场经济，开放国门，如饥似渴地向美国及西方学习现代科学技术及市场经济道路。</p><p>自此，我们见证了中国近40年的经济超高速增长。这40年的复合增长率平均约为9.4%。按实际价值计算，中国40年来国内生产总值翻了37倍。<b>这个世界第一人口大国实现了超长时期内经济持续超高速的增长，这绝对是一个奇迹，是史无前例的。</b></p><p>现在我们来解释一下这<b>40年超级增长的原因</b>。首先是一些常规的解释。邓小平的改革开放政策让中国人真切地观察到美国的成功，也即西方成功的一个典范。在中国实行开放政策的时候，美国相对来说还非常自信、胸怀宽广，愿意帮助中国。美国愿意帮助中国，首先是因为两者同为反对苏联的盟友，其次美国还带有一种传教士般的热情，想引领中国走入现代化，这也是美国一贯以来的历史。</p><p>另外，当时的世界大环境比较和平，美国的消费也为中国的经济增长助力，世界处于大规模全球化的进程中，中国加入了WTO等等。中国的经济增长离不开这些顺风车。另外因为中国曾经太落后，要奋起直追，所以通过借鉴他国成功经验，谨慎规划未来的道路，总体来说规划得更好。中国人还有努力工作、重视教育、富有创业精神等文化传统。之前几十年的经历促使他们更加珍惜改革开放政策带来的机会去努力工作。</p><p>在人口方面，通过全球化、加入WTO，中国数亿年轻劳动力得以迅速融入全球经济。这些年轻人在很短的时间内就能创造出巨大的产出。而恰好这些产出还能被全世界吸收。所有这些因素都在一定程度上解释了中国几十年的高速增长，但它们还不是全部。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ee9dc992c0578a3c3eb68a96102b9fc\" tg-width=\"642\" tg-height=\"246\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图4 中国1978年到2018年通货膨胀调整后的实际经济增长率 来源：世界银行</span></p><p>下面我来谈谈非常规的解释。<b>首先，现代文明的本质并非政治制度，而是自由市场经济与现代科学技术的结合。</b>中国人已经在各种不同的方向上跌跌撞撞地走了150多年，直到1978年他们才真正达到了这种结合。那时，中国已经存在一个潜在的统一市场，还有着统一、稳定的政治环境。一旦真正开始接受现代文明的精髓，中国就像其他现代国家一样开始蓬勃发展。</p><p>历史上其他国家的经济起飞也是遵循相同的道路。<b>国际上最流行的一种观念认为政治民主是实现现代化的必要条件，但中国的成功恰恰是一个反例。政治民主并不是现代化的先决条件。</b></p><p><b>另一个原因是中国的独特政治经济体系，也被一些学者称为“三合一市场机制”。</b>我们在第一部分说过，中国人最早探索出通过政治贤能制来释放集体力量和潜力的方法。在过去的40年里，中国又通过组织市场经济的独特方式将这一历史传统发挥得淋漓尽致。所谓“三合一市场机制”，就是中央政府、地方政府和企业之间的密切合作。中央政府制定战略，提供资源支持，调节经济周期——这一点和美国联邦政府相似。<b>中国的独特之处在于地方政府之间的竞争。中国地方政府的行为更像是企业行为，这些“公司式地方政府”为真正的商业公司提供总部式服务。</b></p><p>如果公司去某地投资设厂，当地政府可以为它们提供土地，修路造桥，组织劳动力，改变税收制度，甚至可以购买公司生产出的第一批产品。地方政府竭尽所能帮助公司在当地落脚并取得成功。公司只需要牢牢抓住市场机遇。作为交换，公司大量雇佣本土劳工，贡献GDP，并向地方政府支付税收，但从某种意义上说，这更像是支付租金，因为相当于租用了一个现成的公司总部。</p><p><b>与此同时，不同的地方政府相互竞争，为商业公司提供更好的服务，和中央政府一起促成了经济的长期增长。</b>从图4中可以看出，多年来中国经济增长率的起伏非常小。这种独特的模式在超长的时间内产生了超高的增长率，且周期性变化非常小。当然周期性变化很小也离不开温和的国际环境和开放的自由交易系统。</p><p><b>然而最近几年，情况发生了变化。</b>首先，当地方政府像企业一样提供商业服务时，它们会要求租金，有些官员甚至会以权谋私，要求企业直接把租金支付给个人。因此，这种模式在创造了超高速经济增长的同时，也催生了严重的贪腐、寻租、环境污染恶化、不同地区之间的恶性竞争、不可持续的贫富分化，和高度依赖债务的经济，因为债务是中央政府用来缓和经济周期起伏的主要方式之一。这些是三合一市场机制的缺点。</p><p><b>在此期间，国际环境也发生了变化。</b>当中国成为世界第二大经济体、世界上最大的贸易国和最大的工业国时，其他国家和地区的经济没有达到9%的增速来适应这么多的产出。此外，全球化的结果之一是，那些原本发达的工业大国正在失去其工业上的优势基础。而全球化为发达国家带来的好处又集中地过度分配给了科技与金融领域中的精英们，贫富分化日益严重，中产阶级的生活水平停滞不前。</p><p>于是反全球化运动和各种民粹主义政治运动开始聚集力量。</p><p><b>在中国经济持续增长了40年后，它的独特发展模式也遇到了困难。</b></p><p><b>03</b></p><p><b>当前投资人尤其是</b></p><p><b>海外投资人对中国的悲观情绪</b></p><p>十八大以来，中国政府发起了一场可能是最全面、最持久的反腐运动，这场运动持续了整整六年多，至今还在进行。政府发布了一系列改革计划，同时推行两个并行的政策目标。一个目标是通过全面从严治党来加强对整个国家社会的掌控；</p><p>另一个目标是同时为中国继续创造中高速（相对于超高速）的、可持续的经济增长。</p><p><b>但大多数人都把问题的重点放在了第一个目标，</b>因为它带来的变化很大，影响到了所有官僚机构，影响到了所有知识分子、商人，也影响到了每个公民。<b>在过去一段时间内，很多人都感到难以适应。</b>它导致了某些政府官员的不作为和乱作为，甚至使部分企业和消费者对未来失去了信心，金融市场大幅下跌。这就是2018年中国接二连三产生“黑天鹅事件”的背景。</p><p><b>中美贸易战在这个时期爆发无异于雪上加霜。国际上，新一轮“中国即将崩塌”的理论又开始流行。</b>这句话最早出自章家敦(Gordon&nbsp;Chang)2001年所写的《中国即将崩塌》(The&nbsp;Coming&nbsp;Collapse&nbsp;of&nbsp;China)。</p><p>这句预言此后多次兴盛，每过几年都会被外国知名报刊杂志、企业家和政客一再重提。在中国国内，持这一观点的也不乏其人。最近我们又迎来了新一波的悲观情绪，出现对中国即将崩塌的新一轮预测。持这一观点的人怀疑全面从严治党政策的最终目标，甚至怀疑政府推动市场经济改革发展的决心，这是否预示着中国超高速增长的终结？</p><p>但是反过来想，<b>加强党的领导也带来了更加稳定的政府、稳定的国家，和稳定、持续、共同、单一的大市场。</b>反腐运动还有效地遏制了贪腐和寻租行为，将一些根深蒂固的利益集团连根拔除，从而使一些原本很难推行的经济改革成为可能。</p><p>我们还看到中国对技术、教育、环境都在持续地加大投资，中国经济也在从出口和投资导向向最终消费导向转型。这几年，我们看到了社会的很多变化，在某些方面，舆论空间收窄，但在另一些方面，这些政策也卓有成效，比如扶贫、环保等，效果可以说立竿见影。这就是这几年中国国内环境发生的变化。</p><p><b>国际上，我们再谈谈贸易战，很多人问到这场贸易战是否预示着中国增长周期的终止。</b>我们来看一下数据。图5显示的是中国商品及服务净出口占国内生产总值的百分比，它的计算公式是用商品及服务的出口值减去商品及服务的进口值，再除以国内生产总值。历史上的一些时期，中国的净出口曾经非常高，接近国内生产总值的9%。也曾经低到-4%。但在过去的五年里，中国的净出口平均值在2%左右。</p><p>再看下图6，你就会明白近些年来国际贸易对中国经济增长影响力的变化了。图6显示的是2003年以来最终消费、投资和商品及服务净出口对中国国内生产总值增长的贡献率。十几年前，净出口对中国GDP的贡献很大，2008年和2009年开始下降（当时中国是支撑全球其他经济体的主要进口国）。过去五年，最终消费的贡献在持续增长，资本形成总额（即投资）相对降低，而净出口显著降低，换句话说，中国经济对国外市场的依赖性显著降低。<b>中国供给侧的经济改革产生了实际的成效。</b></p><p>笼罩在林林种种的担忧、恐惧、抱怨和预言中，中国经济实际上正在悄然发生变化，2018年最终消费对GDP增长的贡献率达到76.2%，资本形成总额贡献率32.4%，货物和服务净出口贡献率为-8.6%。中美贸易冲突固然会对中国经济造成损害和诸多负面影响，但是已不足以阻止中国经济的持续增长。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/566bdb23cb9ae88038cd211d4b29f92f\" tg-width=\"641\" tg-height=\"273\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图5 中国1960—2017年商品及服务净出口占国内生产总值的百分比 来源：世界银行（1960—2017年数据）</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc900aeacd61323be70f979027ed23bd\" tg-width=\"642\" tg-height=\"281\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图6 中国2003—2018年最终消费、投资和商品及服务净出口对GDP增长的贡献率图表 来源：CEICData.</span></p><p><b>04</b></p><p><b>经济发展的三个不同阶段：</b></p><p><b>今天中国与西方的位置</b></p><p>在发展经济学中，<b>刘易斯拐点</b>是一个重要的概念。在工业化早期，农村的剩余劳动人口不断被吸引到城市工业中，但是<b>随着工业发展到一定的规模之后，农村剩余劳动人口从过剩变到短缺——这个拐点就被称为刘易斯拐点。</b>这一观察最早由英国经济学家威廉·阿瑟·刘易斯（W.Arthur&nbsp;Lewis）在50年代提出。</p><p>在刘易斯拐点到来之前，也即早期城镇工业化过程中，资本拥有绝对的掌控力，劳工一般很难有定价权和讨价还价的能力，但是因为农村里有很多剩余人口，找工作的人很多，企业自然就会剥削工人。</p><p><b>过了刘易斯拐点之后，进入到经济发展的成熟阶段，</b>这时候企业需要通过提高对生产设备的投资以提高产出，同时迎合满足雇员的需求，增加工资，改善工作环境和生产设备等等。在这个时期，因为劳动人口已经开始短缺，经济发展会导致工资水平不断上升，工资上升又引起消费水平上升，储蓄水平和投资水平也会上升，这样公司的利润也会上升，形成了一个互相作用、向上的正向循环。</p><p>这个阶段中，几乎社会中的每个人都能享受到经济发展的成果，同时会形成一个以中产阶级为主的消费社会，整个国家进入经济发展的黄金时期。所以这个阶段也被称为黄金时代。</p><p>今天的经济是一个全球化的经济。当黄金状态持续一段时间，<b>工资增长到一定水平后，对企业来说，在海外其他新兴经济中生产会变得更有吸引力。</b>此时企业开始慢慢将投资转移到发展中国家，这些发展中国家开始进入自己的工业化过程。如果这种情况在本国大规模发生，本国投资就会减少，本国的劳工，尤其是那些低技能劳工的工资水平会停止上升甚至下降。</p><p>这一阶段，经济仍然在发展，但是经济发展的成果对社会中的各个阶层已经不再均衡。劳工需要靠自己生存。那些技术含量比较高的工作，比如科学技术、金融、国际市场类的工作回报会很高，资本的海外回报也会很高。但是社会的总体工资水平会停滞不前，国内投资机会大大减少。美籍经济学家辜朝明（RichardKoo）先生称这一阶段为后刘易斯拐点的被追赶阶段。</p><p>今天主要的西方国家大概都在70年代慢慢进入了上述的第三个阶段（被追赶阶段）。而作为曾经在追赶中的新兴国家，例如日本也在90年代以后开始进入了被追赶阶段。对中国来说，<b>虽然不同观察者提出的具体时间不同，但大体上中国应该是在过去几年中已经越过了刘易斯拐点，开始进入到成熟的经济发展状态。</b>如下面几张图所示，中国近些年的工资水平、消费水平、投资水平都开始呈现出加速增长的趋势。</p><p>在经济发展的不同阶段，政府的宏观政策会有不同的功用。<b>在早期工业化过程中，政府的财政政策会发挥巨大的作用，</b>投资基础设施、资源、出口相关服务等都有助于新兴国家迅速进入工业化状态。进入到后刘易斯拐点的成熟阶段以后，经济发展主要依靠国内消费，处在市场前沿的私人部门企业家更能把握市场瞬息万变的商机。此时依靠财政政策的进一步投资就开始和私营部门的投资互相冲突、互相竞争资源。这一时期，货币政策更能有效地调动私营部门的积极性，促进经济发展。</p><p>到了被追赶阶段，因为国内投资环境恶化，投资机会减少，私营部门因海外投资收益更高，而不愿意投资国内。此时政府的财政政策又变得更为重要，它可以弥补国内的私营部门投资不足，居民储蓄过多而消费不足。反而货币政策在这一阶段会常常失灵。</p><p><b>但是因为政府的惯性比较强，所以常常当经济发展阶段发生变化时，政策的执行仍然停留在上一个发展阶段的成功经验中。</b>比如说，在今天的西方，宏观政策还是主要依靠在黄金时代比较有效的货币政策，但从实际的结果来看，这些政策有效性很低，以至于到今天很多西方国家，尤其是欧洲和日本在货币超发、零利率甚至负利率的情况下，通货膨胀率还仍然很低，经济增长仍然极其缓慢。</p><p>同样地，当中国经济已经开始进入到后刘易斯拐点的成熟阶段后，政府的财政政策还是很强势，政府对货币政策的使用仍然相对较弱。<b>过去几年，私营企业在一定程度上受到各种财政政策和国企的挤压，在某些领域空间有缩窄的趋势。这些宏观政策和经济发展阶段错位的现象在各个国家各个阶段都有发生。</b></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/888727d8bb998ed2df1ef0682ebb6dff\" tg-width=\"661\" tg-height=\"297\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图7 城镇单位就业人员平均工资 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31759bb06ab950bdccfd768759b90985\" tg-width=\"646\" tg-height=\"300\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图8 城镇居民家庭人均消费支出 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83b4624d5fe3155bef1c2873b0067cdb\" tg-width=\"651\" tg-height=\"311\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图9 农村居民家庭人均消费支出 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe06b23726f1bfc3aa5a8893d8423320\" tg-width=\"657\" tg-height=\"321\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图10 固定资产投资（不含农户） 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）</span></p><p>然而不容否认，中国仍然处于经济发展的黄金时代，对西方发达国家仍然有成本优势，而后面的其他新兴发展中国家（如印度等）还没有形成系统性的竞争优势。今后若干年，中国的工资水平、储蓄水平、投资水平和消费水平还会呈现相互追赶的、螺旋上升的状态，处在一个互相促进的正向循环中，投资机会仍然非常丰富、优异。如果政府能在这一阶段中运用更多的宏观货币政策，支持私营企业，对于这一阶段的经济发展将会大有益处。</p><p><b>05</b></p><p><b>中国经济的增长潜力</b></p><p>有了以上基础，我们就可以尝试着回答这个问题：<b>该如何估测未来5年、10年、15年、20年甚至更长期的中国经济增长潜力？</b></p><p><b>我想从五个方面来回答这个问题。</b></p><p><b>1.</b></p><p>首先，如前所述，<b>现代文明的基础是现代科技和自由市场经济的结合，与政治组织方式关系不大。而技术密度却与经济增长直接相关。</b>考虑到中国的高等教育现状，考虑到中国的人均GDP和人均研发费用时，你就会发现中国潜力很大。中国去年毕业了750万大学生，其中470万是STEM专业。</p><p>对比之下，美国大学STEM专业的毕业生人数，在大约50万左右，只有中国的十分之一，2年后，中国预计总共会有近2亿大学生，已经接近整个美国的工作人口。中国即将享受到巨大的工程师红利。类似的情况发生在1978年初，当时来自中国农村的数亿年轻人搬迁到大城市，不管工作难易，薪水高低，他们都愿意全力去打拼。中国这几十年的经济起飞正是得利于劳动力红利以及全球化带来的工作机会。</p><p><b>今天我们即将迎来工程师红利的时代，享受工程师红利带来的经济转型升级和富足社会。</b>华为就是一个很好的例子，他们雇佣了约15万名工程师，这些工程师都至少拥有工程学学士学位，其中大多数还有硕士以上学位。华为支付给他们的工资报酬大概只相当于西雅图或旧金山硅谷同等职位的一小部分，但华为的工程师都以刻苦敬业闻名于行业。他们的聪明程度、所受的专业训练绝不亚于那些西雅图或旧金山硅谷的工程师。中国即将释放出的竞争潜力就在于此。</p><p><b>我们进一步讨论工程师红利的问题。</b>图11中显示的是一些国家、地区人均GDP和研发支出占GDP的比例。2017年，中国人均GDP接近9000美元（2018年中国人均GDP已接近10000美元）。就人均GDP而言，中国与巴西、墨西哥和泰国相当。但中国的研发支出所占GDP的比例要远高于这些国家，达到2.13%。相比之下，巴西为1.27%，泰国为0.78%，而墨西哥只有0.49%。中国研发支出占GDP的比例甚至比西班牙、葡萄牙这些国家都高。西班牙的人均GDP是中国的3倍，葡萄牙的人均GDP是中国的2倍。</p><p>也就是说，中国的研发支出占GDP的比例高出了那些人均GDP是其2倍、3倍的国家，而且远远高出那些和中国拥有同等水平人均GDP的国家。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c1f222f9081d483b00907d63de95aa3c\" tg-width=\"669\" tg-height=\"324\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图11 不同国家（地区）人均GDP和人均研发支出对比</span></p><p>来源：世界银行。人均GDP为2017年名义美元数据。研发支出占比数据除巴西、墨西哥、泰国为2016年数据以外，其他国家为2017年数据</p><p><b>2.</b></p><p>那么如何释放中国人均GDP的潜能呢？<b>城市化率是另一个重要因素。</b>所有那些人均GDP较高且研发支出较高的国家的城市化率都在70%左右，而今天中国的城市化率仅有55%。而且这个数字还有些夸大了，因为其中包括了1.8亿农民工，这些农民工虽然在城市生活，但没有城市户口。</p><p>只有那些有户口的人才有权享受一系列社会福利，包括教育、退休和医疗福利。有了这些保障后，减少了后顾之忧，人们才会更愿意去消费。因此，这1.8亿农民工并不是城市生活的完全参与者。更不用提那些完全生活在城市之外的45%农村人口了。</p><p>然而，<b>中国政府计划在未来20年内将以每年1%的速度开展城市化进程，这意味着在未来20年内，大约有3亿人成为新的消费者。</b>这正是参与城市化进程的全部意义所在——成为消费者。一旦你真正加入城市生活，有了基本的社会保障，你就会像身边的所有公民一样开始消费，开始赚钱，开始进入到经济循环中去。结果就是可持续的经济增长。</p><p><b>3.</b></p><p>另一个问题是：<b>中国是否有足够资金来支持城市化、支持建设、支持制造业升级？恰巧中国还有另一个特征可以为此助力。</b>如图12所示，这是中国从1952年到2017年的国民储蓄率。即使在改革开放前，中国的储蓄率也一直居高不下。</p><p>非常有趣的是近年来消费水平大幅上涨的同时，储蓄率也在升高。去年，中国作为世界第二大经济体，其储蓄率仍高达45%。高储蓄率就是支持进一步消费和投资的资源。</p><p><b>高储蓄率还能解决让许多人担忧的一件事——高债务水平。</b>中国的债务水平自2008年以来一直不断升高，当时中国为应对美国次贷危机引发的全球经济大衰退开始持续大量投资，主要通过发行货币，依靠债务融资。传统上，中国社会融资主要来自银行债务，比例有时可高达80-90%。股票市场及股权融资占整体融资比例很低。</p><p>但无论是债务还是股票，它们的来源都是一样的，它们不是从美国或任何其他国家来的，而是直接来自于本国储户。几乎所有中国债务的债主都是中国人自己，并以本币发行。所以尽管债务占比较高，但是因此引发金融危机的可能性至少目前并不高。</p><p><b>下一步中国政府想做的就是通过资本市场改革从根本上改变中国的融资结构，大大增加股权的权重，减少债务所占比例。</b>新推出的“科创板”会采用与美国相同的模式，即以信息披露为基础的注册制资本发行，而非以前的审批制。这意味着任何想要上市的公司，都可以在较短的时间内，以较为自由的方式进入资本市场，以自由竞争方式获取资本。</p><p>当然政府会在事后对其进行监控。这一模式和美国是相同的。从注册制改革开始，中国会慢慢调整社会融资结构，将银行债务从80-90%的高比例逐步调低。一个复杂成熟的经济体是不应该有这么高的银行债务比例的。<b>因此，资本市场改革将成为解锁高债务比问题和提高融资效率的关键。</b></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67142295355aa4abb6a69de672d43d5b\" tg-width=\"646\" tg-height=\"272\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图12 中国1952—2017年国民储蓄率 来源：CEICDATA</span></p><p>但中国可以不依赖于外国资本。资本可以直接取自本国的储蓄。在中国家庭变得富裕时，储蓄率还一直保持在较高水平，这是中国文化的产物。图12明确地显示出中国人还不满足，他们想要投资更多，他们不想坐吃山空。如果中国资本市场改革能够将这种欲求转化成有效的投资，通过对教育、技术的持续投资实现经济的转型升级，从而实现经济增长、个人财富增长、消费升级、投资增加的持续正向循环，就能实现中国经济的长期可持续增长。</p><p><b>4.</b></p><p>理解中国经济未来的另一个维度是<b>中国政府在处理重大问题、危机时的灵活性和实用性。</b>今天中国政府的两个目标，即全面从严治党治国与保持经济中高速可持续增长之间既统一又有一定矛盾，有时处理得不好甚至可能演化成危机。</p><p>但是在应对危机时，我们也看到中国政府表现出足够的弹性和实用主义精神，可以在两大目标中调整轻重缓急。比如中国政府在中美贸易冲突问题上已经调整了与美国谈判的策略，也改变了之前对私营企业家的一些处理方式和对私营企业的借贷政策，尤其是在证券市场暴跌中对私营企业金融股权的处理等等。当然，已经造成的损失难以逆转，伤口愈合也需要一定时间。</p><p>另外，<b>全面从严治党治国的结果可能是政治愈发稳定而非相反，</b>这一点可能会让同情西方模型的国内、国外观察家感到难以理解、难以接受。但是现实确实如此，过去和当代也都有很多案例可以佐证。在这种情况下，人们会想方设法进行适应性调整。<b>无论人们对今天的局面有多少不满，大多数人并不愿意离开中国。他们既带不走财富，更带不走事业。</b>随着政策改善，时间推移，一切又回归常态。商人会继续经营生意。这些财富不会从中国流走，生产性资产不会丢失。社会上的大多数人，甚至包括中国政府，都会学着去调整。</p><p>如果中国政府都具有灵活性和适应性，我想整个中国社会必然也是灵活的、具有适应性的。当矛盾爆发时，我们会看到两个目标之间的优先顺序不断地切换。只要政府不改变经济改革发展目标，中国经济就会在一个稳定单一的大市场中持续发展下去。</p><p><b>5.</b></p><p>那么在现有的政治经济模式下，中国经济还能走多远呢？当然没有人能够对此作出确切的回答。所以，<b>要预测中国经济的未来，最好参考一下以类似政治、文化组织起来的国家的发展经验。</b></p><p>东亚同样受儒教影响的国家、地区，比如日本、韩国、新加坡、中国香港、中国台湾，尽管无论是政府管控程度还是人口数量上都与中国有很大不同，他们的发展历程仍对预测中国经济前景具有启发意义。</p><p>日本在1962年首次达到10,000美元人均GDP水平（2010年不变价美元）。随后的24年里，其GDP平均复合增长率约为6.1%，一直持续到30,000美元人均GDP水平（图13）。然后增长率开始放缓。</p><p>韩国在1993年突破了10,000美元大关。随后24年，GDP平均复合增长率为4.7%，直至达到25,000美元以上（图14）。</p><p>新加坡的复合增长率高达8.2%，并在较短的时间内从人均10,000美元一直增长到30,000美元（图15）。</p><p>中国香港也是类似，有28年10%的增长率（图16）。</p><p>当然，新加坡和香港都是很小的经济体，因此不太具有可比性。</p><p>韩国和日本的数据更具预测性。他们在政治上的组织方式和中国类似，也和中国一样重视教育、技术、产业升级并且强调国内消费，日本尤其如此。韩国的经济仍然非常依赖外国。但他们都多多少少转移了一些重心到消费上。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0b1b94424cf815f860224b76a9b821e\" tg-width=\"656\" tg-height=\"324\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图13 日本1961—1985年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行</span></p><p>这些东亚儒教国家的经历可以帮助我们估测中国的增长潜力很有帮助。大家都相信贤能制（Meritocracy）的文化，都有很高的储蓄率，重视教育、科技，在到达10,000美元人均GDP时还表现出强烈的企图心，而且他们大多数在社会组织方式上也和中国有类似之处，在经济上政府都扮演着比西方国家更重要的角色。</p><p>中国社会很有可能会走出类似的轨迹。</p><p><b>但我们是自下而上的投资者。我们的投资一般不受整体宏观环境的影响。今天我们之所以要讨论这些问题，是因为我们所投资的公司在某种程度上与它们所在国家的命运也是息息相关的。</b>所以我们要对这个国家有一个粗略的认知。这种认知不一定要非常精确，也不需要时时正确。我们只需要对所投注的国家未来20年或30年的情况有个大致的推测。这就是为什么我们要做这些分析，为什么我们要思考这些问题。</p><p>我们已经讨论了许多不同的方面，来帮助你更加公允、客观地了解大局。所以下次你们看到美国的知名报刊谈论到中国时，别忘了他们的固有偏见。这些偏见来自于他们自己的经历和成功经验。他们倾向于由此去评判那些和自己不同的东西。当你看到中国对某个问题做出回应时，通常也是源于他们自己的经历、自己的成功经验和自己的偏见。你要有拨云见日的能力。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c9beaff0f3a62f8ba4193c6e5763f97\" tg-width=\"655\" tg-height=\"295\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图14 韩国1992—2017年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2dcc66e21da925cb2566204d2439702\" tg-width=\"657\" tg-height=\"309\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图15 新加坡1976—1997年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cbe24d16ff2aae1f6ca3f8e20fd4ebd6\" tg-width=\"658\" tg-height=\"319\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图16 中国香港1979—2007年经济增长率及人均GDP（2010年不变价美元） 来源：世界银行</span></p><p>最后总结一下，<b>地理位置的不同决定了中国和西方的发展走出了不同的道路，政府在两种文化中扮演了非常不同的角色。</b>中国在历史上发明了政治上的贤能制，使得中国在农业文明时期的绝大部分时间领先于欧洲。同样，也是地理因素帮助欧洲最先发现了新大陆，并促使西方发明了经济上的贤能制，从而把人类带入了新的现代文明。</p><p>经过了100多年的挫折，中国终于在过去40年里发现了现代文明的精髓，也即现代科技和市场经济的结合，从而在40年中创造出超长期的、高速的经济增长奇迹，而这其中中国独特的文化和社会治理优势也不可或缺。</p><p>在今天的环境下，<b>执政党和政府对于社会的管控更加严格，但是社会治理的根本目标并未发生变化，就是要在未来几十年里继续为中国创造一个可持续的中高速经济增长。</b>尽管和美国的贸易冲突加大了国际经济的不确定性，但是今天中国已经不再是一个完全依赖出口的国家，而正在迅速成长为世界上增长速度最快的进口大国。中国和美国出于对各自自身利益的考虑，极有可能会在贸易和经济的一系列问题上形成妥协。</p><p>今天的中国已经通过了刘易斯拐点，进入到了经济发展成熟的黄金期，工资水平、消费水平、储蓄和投资水平，都进入了互相追赶式的螺旋增长，为创造中产阶级消费社会提供了良好的环境。中国的文化和国策使它有可能避免中等收入陷阱，而进入到高度发达国家的行列，这其中有各种因素的作用。</p><p>这些因素包括在科研上持续的高投入，受过高等教育的劳动力人口数量，尤其是工程师群体的迅速扩大，日益推进的城市化进程，居民的高储蓄和高投资，稳定的政治环境和巨大的国内市场等等。我们也看到和中国具有同样儒教传统的其他一些东亚国家，都在达到中等收入水平之后又持续了很长时间的经济增长，最终成为了高收入国家。</p><p>最后，作为基本面投资人，我们为什么现在投资中国呢？因为在那里我们仍然能够发现一些优秀龙头企业，它们比西方的同类公司更便宜，而且增长速度更快。</p><p>这就是我们在中国投资的逻辑。</p>","source":"lsy1582014594184","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>李录：中国未来20年的经济大趋势</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/-OwNCsLsxSlhTN2lnOQMdA><strong>正和岛商业洞察</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>注：文章来自李录2019年1月在国际投资人会议上的演讲。今天我想谈谈我们通常不谈论的话题。我们是自下而上的投资者，主要关注公司、估值、生意和行业。但在过去的几年里，特别是去年，很多人对中国宏观环境忧心忡忡，悲观情绪蔓延。我猜这也是在座有些人千里迢迢来到这儿的原因。所以我们今天就破例谈谈宏观环境。说到底，当我们投资一个国家的一家企业时，从某种意义而言，我们也是在投资这个国家。我们需要对这个国家有大致...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/-OwNCsLsxSlhTN2lnOQMdA\">Web 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中国地势图 来源：中国地图出版社中华文明5000年历史上，这样的争战数不胜数。最终的胜者是那些发明出一种大规模动员人民的方式的社会，也就是政治组织形式比较完善的社会。人类非常有趣，既有高度的个体性，又有高度的社会性。在这点上，人类在所有物种中可谓独一无二。而中国人最先探索出一种大规模动员社会的方法。大约2400年前，地处中国西边的一个小国——秦国实行了商鞅变法。商鞅变法的重要意义在于它掀起了社会组织方式的一场翻天覆地的创新革命。在此之前，因为人从动物进化而来，所以自然都是以血缘关系为核心来向外延伸人和人的关系。秦国首次打破了这种血缘关系，规定财产可以传代，但政治权力不可以传代。政治权力的分配仅以一代之内的功绩和能力为依据。在此之前的中国，以及一直到现代以前的西方，以血缘关系为基础的封建制度一直是主体。如果上一代封爵，子孙数代都可以封爵。政治权力是以血缘关系来分配和传承的，社会高度固化，很少有上下自由浮动的机会。秦国的商鞅变法开创了任人唯贤的制度，根据功绩、学识和能力进行人才选择和政治权力分配。而且这种选择和分配只限于一代人之内。秦国这个小国，因其为社会中的每一个人提供了不论出身、可以靠自身努力获得政治权力的上升通道，因而动员起所有人的力量，最终征服了整个中华领土，建立起一个庞大的帝国。此后的两千多年间，中国各朝各代都是以相似的方式组织社会，也因此在农业文明时代中国一直非常强大，其政治体系高度精密、完善。中国人在历史上首先发明了以贤能制为基础的官僚体制，在某种程度上这种传统今天仍在继续，吸引着最卓越、最聪明能干的人进入政府工作。西方在历史上则从未有过这样的传统。中国是最早发明政治贤能制（PoliticalMeritocracy）的国家，从而得以释放出集体的巨大潜力。这一直也是中华文明的标识。我们再来看西方，主要是欧洲，因为欧洲在现代史中的角色更为重要。欧洲的地理环境有一个重要的特征，就是布满了许多流向纷乱的小河流。欧洲整个区域并不大，却被山脉和复杂的河道分割成许多小块，易守难攻。再加上大部分历史时期内，欧洲仍被浓密的原始森林所覆盖。因此，在罗马帝国时期，欧洲几乎还处在荒蛮时代。直至西罗马帝国灭亡，原始森林被慢慢砍伐，农业才开始蓬勃发展。但因地理条件所限，欧洲的土地无法支撑一个统一的大帝国，以至于罗马帝国之后所有重新统一欧洲的努力皆以失败告终。要管理好所有这些小国，只需依靠以国王和贵族为核心的血缘关系和国与国之间的血缘、地缘关系便足够了。所有政治权力都是可遗传的。因此，在现代以前，西方的政治权力从未像中国那样向着平等主义、任人唯贤的方向发展。图2 欧洲地势图 来源：中国地图出版社然而，西方在地理上有一项决定性的优势，这一优势在近代五百年的历史中被证明是非常关键的。为了理解这一优势，我们先看一下欧洲和中国与美洲之间的距离（图3）。图3中的左右两张图片不是完全比例一致的，但我们大致可以看出欧洲和中国与美洲之间的距离差异之大。欧洲和美洲之间的距离约为3000英里，中国和美洲之间的距离约为6000英里。再考虑到洋流的因素，中国和美洲之间的距离实际上远大于6000英里。因此，当欧洲的商人开始航海时，他们到达和发现美洲大陆的概率要远高于中国的商人。在现代科技文明出现以前，想从中国航海到达美洲简直是天方夜谭。郑和下的只能是“西洋”，而不是“东洋”。而从欧洲航海到达美洲却是完全有可能的。这就是为什么欧洲人“偶然”发现了美洲大陆，这一偶然之中蕴含了地理位置优势之必然。这次地理大发现的意义非比寻常。首先，欧洲人借此暂时逃脱了马尔萨斯陷阱，因为北美洲的土地比长江和黄河之间的冲积平原更广阔、更肥沃。由于北美农业的自然禀赋（主要是指农业所需要的原生动植物物种）过于贫乏，而且在地理上与欧亚大陆自冰川纪后就一直处于隔绝状态，因此农业还未得到发展，所以这一区域人口稀少、文明极其落后。欧洲人踏上美洲大陆后，轻而易举就征服了本地的原住民，其中绝大部分原住民死于欧洲人带去的病菌。忽然之间，欧洲继承了一块巨大的、肥沃的土地，几乎可以支持无限多的人口，由此得以在跨大西洋领域内形成了持续数百年的自由贸易与经济繁荣。当然，如果人口一直增长下去，土地最终也将无法支持，还是会陷入马尔萨斯陷阱。但在此之前，另一重大事件发生了。新一轮的持续经济增长同时引爆了社会思想和自然科学两个领域的剧变，最终导致了启蒙运动和伟大的科学革命。此后，自由市场经济与现代科技的结合引发了文明范式的转变，真正将人类文明带入了全新的阶段。这个时代的定义是持续的、复利式的、无限的经济增长。这种现象在人类历史上前所未有。图3 欧洲和中国与美洲之间的距离 来源：EncyclopaediaBritannica, Inc. 2012.如前所述，农业文明是由光合作用原理决定的，光合作用对能量转换的极限受制于土地的大小。土地的大小有自然的上限，因此农业文明的经济是短缺经济。而以现代科学技术为基础的文明能够释放出持续的、复利式的经济增长的动力，将农业时代的短缺经济转变为富足经济。这种区别是划时代的。这种新制度是经济贤能制（Economic Meritocracy）的结果。在欧洲，人们忽然发现，无论你是谁，出身如何，你在经济层面上有了自由上升的通道，可以通过努力飞黄腾达。这种体系有助于释放个人和小集体（公司）的潜力，它吸引着人性的另一个方面，即个体性力量的释放。这是过去几百年间的现代史上才发生的现象，欧洲（西方）分裂的小诸侯国及美洲大陆上特别是北美的小殖民国，正是形成这种新文明的政治、地理土壤，而在西方个体和小集体的强大是现代文明的产物。这就是为什么西方看中国、中国看西方时，都常常不得其法。他们总是从自己的偏见和自身的成功经验出发。例如，西方是因为个体和小集体（公司）的力量而成功的，他们对政府的干预就不免总有深入骨髓的怀疑。所以我今天演讲的第一部分就是要给大家做好铺垫，讲述一下中西方之间这些有着长期历史渊源的、深刻的、根本性的差异。02中国的现代化历程及近四十年的经济奇迹1840年，中国和现代的西方以鸦片战争的形式相遇了，中国被迫开放通商口岸，同时也不得不面对残酷的现实——当他们还沉浸在农业文明时期的辉煌中时，已经完全错过了工业革命和科技文明。西方已经在这个过程中先行了几百年。此后的100多年里，中国在半殖民地状态下跌跌撞撞、举步维艰。1949年，中国在共产党的领导下重新建立起统一的国家，在开始阶段走上了计划经济的道路，至少部分原因是计划经济的特点与中国人组织集体、释放集体潜力的本能恰好吻合。对中国政府来说，这也是很自然的选择。当一个国家选择自己的命运和发展道路时，会受到根深蒂固的历史偏见的影响。后来计划经济的结果如何，大家也都知道了。1978年，邓小平上台，那时他并不知道带领中国走向繁荣的正确路线是什么。但邓小平有一个非常实际的观察。据其翻译李慎之在回忆录中所述，邓小平曾告诉李慎之，据他观察，二战后凡是与美国好的国家都富了，凡是与苏联好的国家都变得非常贫穷。这是邓小平在1978年第一次访美时告诉李慎之的。此次访美后，在吉米·卡特（JimmyCarter）总统当政时中美建立了外交关系。从此，邓小平冲破中国传统历史偏见的藩篱，转而学习美国的道路，开始倡导市场经济，开放国门，如饥似渴地向美国及西方学习现代科学技术及市场经济道路。自此，我们见证了中国近40年的经济超高速增长。这40年的复合增长率平均约为9.4%。按实际价值计算，中国40年来国内生产总值翻了37倍。这个世界第一人口大国实现了超长时期内经济持续超高速的增长，这绝对是一个奇迹，是史无前例的。现在我们来解释一下这40年超级增长的原因。首先是一些常规的解释。邓小平的改革开放政策让中国人真切地观察到美国的成功，也即西方成功的一个典范。在中国实行开放政策的时候，美国相对来说还非常自信、胸怀宽广，愿意帮助中国。美国愿意帮助中国，首先是因为两者同为反对苏联的盟友，其次美国还带有一种传教士般的热情，想引领中国走入现代化，这也是美国一贯以来的历史。另外，当时的世界大环境比较和平，美国的消费也为中国的经济增长助力，世界处于大规模全球化的进程中，中国加入了WTO等等。中国的经济增长离不开这些顺风车。另外因为中国曾经太落后，要奋起直追，所以通过借鉴他国成功经验，谨慎规划未来的道路，总体来说规划得更好。中国人还有努力工作、重视教育、富有创业精神等文化传统。之前几十年的经历促使他们更加珍惜改革开放政策带来的机会去努力工作。在人口方面，通过全球化、加入WTO，中国数亿年轻劳动力得以迅速融入全球经济。这些年轻人在很短的时间内就能创造出巨大的产出。而恰好这些产出还能被全世界吸收。所有这些因素都在一定程度上解释了中国几十年的高速增长，但它们还不是全部。图4 中国1978年到2018年通货膨胀调整后的实际经济增长率 来源：世界银行下面我来谈谈非常规的解释。首先，现代文明的本质并非政治制度，而是自由市场经济与现代科学技术的结合。中国人已经在各种不同的方向上跌跌撞撞地走了150多年，直到1978年他们才真正达到了这种结合。那时，中国已经存在一个潜在的统一市场，还有着统一、稳定的政治环境。一旦真正开始接受现代文明的精髓，中国就像其他现代国家一样开始蓬勃发展。历史上其他国家的经济起飞也是遵循相同的道路。国际上最流行的一种观念认为政治民主是实现现代化的必要条件，但中国的成功恰恰是一个反例。政治民主并不是现代化的先决条件。另一个原因是中国的独特政治经济体系，也被一些学者称为“三合一市场机制”。我们在第一部分说过，中国人最早探索出通过政治贤能制来释放集体力量和潜力的方法。在过去的40年里，中国又通过组织市场经济的独特方式将这一历史传统发挥得淋漓尽致。所谓“三合一市场机制”，就是中央政府、地方政府和企业之间的密切合作。中央政府制定战略，提供资源支持，调节经济周期——这一点和美国联邦政府相似。中国的独特之处在于地方政府之间的竞争。中国地方政府的行为更像是企业行为，这些“公司式地方政府”为真正的商业公司提供总部式服务。如果公司去某地投资设厂，当地政府可以为它们提供土地，修路造桥，组织劳动力，改变税收制度，甚至可以购买公司生产出的第一批产品。地方政府竭尽所能帮助公司在当地落脚并取得成功。公司只需要牢牢抓住市场机遇。作为交换，公司大量雇佣本土劳工，贡献GDP，并向地方政府支付税收，但从某种意义上说，这更像是支付租金，因为相当于租用了一个现成的公司总部。与此同时，不同的地方政府相互竞争，为商业公司提供更好的服务，和中央政府一起促成了经济的长期增长。从图4中可以看出，多年来中国经济增长率的起伏非常小。这种独特的模式在超长的时间内产生了超高的增长率，且周期性变化非常小。当然周期性变化很小也离不开温和的国际环境和开放的自由交易系统。然而最近几年，情况发生了变化。首先，当地方政府像企业一样提供商业服务时，它们会要求租金，有些官员甚至会以权谋私，要求企业直接把租金支付给个人。因此，这种模式在创造了超高速经济增长的同时，也催生了严重的贪腐、寻租、环境污染恶化、不同地区之间的恶性竞争、不可持续的贫富分化，和高度依赖债务的经济，因为债务是中央政府用来缓和经济周期起伏的主要方式之一。这些是三合一市场机制的缺点。在此期间，国际环境也发生了变化。当中国成为世界第二大经济体、世界上最大的贸易国和最大的工业国时，其他国家和地区的经济没有达到9%的增速来适应这么多的产出。此外，全球化的结果之一是，那些原本发达的工业大国正在失去其工业上的优势基础。而全球化为发达国家带来的好处又集中地过度分配给了科技与金融领域中的精英们，贫富分化日益严重，中产阶级的生活水平停滞不前。于是反全球化运动和各种民粹主义政治运动开始聚集力量。在中国经济持续增长了40年后，它的独特发展模式也遇到了困难。03当前投资人尤其是海外投资人对中国的悲观情绪十八大以来，中国政府发起了一场可能是最全面、最持久的反腐运动，这场运动持续了整整六年多，至今还在进行。政府发布了一系列改革计划，同时推行两个并行的政策目标。一个目标是通过全面从严治党来加强对整个国家社会的掌控；另一个目标是同时为中国继续创造中高速（相对于超高速）的、可持续的经济增长。但大多数人都把问题的重点放在了第一个目标，因为它带来的变化很大，影响到了所有官僚机构，影响到了所有知识分子、商人，也影响到了每个公民。在过去一段时间内，很多人都感到难以适应。它导致了某些政府官员的不作为和乱作为，甚至使部分企业和消费者对未来失去了信心，金融市场大幅下跌。这就是2018年中国接二连三产生“黑天鹅事件”的背景。中美贸易战在这个时期爆发无异于雪上加霜。国际上，新一轮“中国即将崩塌”的理论又开始流行。这句话最早出自章家敦(Gordon Chang)2001年所写的《中国即将崩塌》(The Coming Collapse of China)。这句预言此后多次兴盛，每过几年都会被外国知名报刊杂志、企业家和政客一再重提。在中国国内，持这一观点的也不乏其人。最近我们又迎来了新一波的悲观情绪，出现对中国即将崩塌的新一轮预测。持这一观点的人怀疑全面从严治党政策的最终目标，甚至怀疑政府推动市场经济改革发展的决心，这是否预示着中国超高速增长的终结？但是反过来想，加强党的领导也带来了更加稳定的政府、稳定的国家，和稳定、持续、共同、单一的大市场。反腐运动还有效地遏制了贪腐和寻租行为，将一些根深蒂固的利益集团连根拔除，从而使一些原本很难推行的经济改革成为可能。我们还看到中国对技术、教育、环境都在持续地加大投资，中国经济也在从出口和投资导向向最终消费导向转型。这几年，我们看到了社会的很多变化，在某些方面，舆论空间收窄，但在另一些方面，这些政策也卓有成效，比如扶贫、环保等，效果可以说立竿见影。这就是这几年中国国内环境发生的变化。国际上，我们再谈谈贸易战，很多人问到这场贸易战是否预示着中国增长周期的终止。我们来看一下数据。图5显示的是中国商品及服务净出口占国内生产总值的百分比，它的计算公式是用商品及服务的出口值减去商品及服务的进口值，再除以国内生产总值。历史上的一些时期，中国的净出口曾经非常高，接近国内生产总值的9%。也曾经低到-4%。但在过去的五年里，中国的净出口平均值在2%左右。再看下图6，你就会明白近些年来国际贸易对中国经济增长影响力的变化了。图6显示的是2003年以来最终消费、投资和商品及服务净出口对中国国内生产总值增长的贡献率。十几年前，净出口对中国GDP的贡献很大，2008年和2009年开始下降（当时中国是支撑全球其他经济体的主要进口国）。过去五年，最终消费的贡献在持续增长，资本形成总额（即投资）相对降低，而净出口显著降低，换句话说，中国经济对国外市场的依赖性显著降低。中国供给侧的经济改革产生了实际的成效。笼罩在林林种种的担忧、恐惧、抱怨和预言中，中国经济实际上正在悄然发生变化，2018年最终消费对GDP增长的贡献率达到76.2%，资本形成总额贡献率32.4%，货物和服务净出口贡献率为-8.6%。中美贸易冲突固然会对中国经济造成损害和诸多负面影响，但是已不足以阻止中国经济的持续增长。图5 中国1960—2017年商品及服务净出口占国内生产总值的百分比 来源：世界银行（1960—2017年数据）图6 中国2003—2018年最终消费、投资和商品及服务净出口对GDP增长的贡献率图表 来源：CEICData.04经济发展的三个不同阶段：今天中国与西方的位置在发展经济学中，刘易斯拐点是一个重要的概念。在工业化早期，农村的剩余劳动人口不断被吸引到城市工业中，但是随着工业发展到一定的规模之后，农村剩余劳动人口从过剩变到短缺——这个拐点就被称为刘易斯拐点。这一观察最早由英国经济学家威廉·阿瑟·刘易斯（W.Arthur Lewis）在50年代提出。在刘易斯拐点到来之前，也即早期城镇工业化过程中，资本拥有绝对的掌控力，劳工一般很难有定价权和讨价还价的能力，但是因为农村里有很多剩余人口，找工作的人很多，企业自然就会剥削工人。过了刘易斯拐点之后，进入到经济发展的成熟阶段，这时候企业需要通过提高对生产设备的投资以提高产出，同时迎合满足雇员的需求，增加工资，改善工作环境和生产设备等等。在这个时期，因为劳动人口已经开始短缺，经济发展会导致工资水平不断上升，工资上升又引起消费水平上升，储蓄水平和投资水平也会上升，这样公司的利润也会上升，形成了一个互相作用、向上的正向循环。这个阶段中，几乎社会中的每个人都能享受到经济发展的成果，同时会形成一个以中产阶级为主的消费社会，整个国家进入经济发展的黄金时期。所以这个阶段也被称为黄金时代。今天的经济是一个全球化的经济。当黄金状态持续一段时间，工资增长到一定水平后，对企业来说，在海外其他新兴经济中生产会变得更有吸引力。此时企业开始慢慢将投资转移到发展中国家，这些发展中国家开始进入自己的工业化过程。如果这种情况在本国大规模发生，本国投资就会减少，本国的劳工，尤其是那些低技能劳工的工资水平会停止上升甚至下降。这一阶段，经济仍然在发展，但是经济发展的成果对社会中的各个阶层已经不再均衡。劳工需要靠自己生存。那些技术含量比较高的工作，比如科学技术、金融、国际市场类的工作回报会很高，资本的海外回报也会很高。但是社会的总体工资水平会停滞不前，国内投资机会大大减少。美籍经济学家辜朝明（RichardKoo）先生称这一阶段为后刘易斯拐点的被追赶阶段。今天主要的西方国家大概都在70年代慢慢进入了上述的第三个阶段（被追赶阶段）。而作为曾经在追赶中的新兴国家，例如日本也在90年代以后开始进入了被追赶阶段。对中国来说，虽然不同观察者提出的具体时间不同，但大体上中国应该是在过去几年中已经越过了刘易斯拐点，开始进入到成熟的经济发展状态。如下面几张图所示，中国近些年的工资水平、消费水平、投资水平都开始呈现出加速增长的趋势。在经济发展的不同阶段，政府的宏观政策会有不同的功用。在早期工业化过程中，政府的财政政策会发挥巨大的作用，投资基础设施、资源、出口相关服务等都有助于新兴国家迅速进入工业化状态。进入到后刘易斯拐点的成熟阶段以后，经济发展主要依靠国内消费，处在市场前沿的私人部门企业家更能把握市场瞬息万变的商机。此时依靠财政政策的进一步投资就开始和私营部门的投资互相冲突、互相竞争资源。这一时期，货币政策更能有效地调动私营部门的积极性，促进经济发展。到了被追赶阶段，因为国内投资环境恶化，投资机会减少，私营部门因海外投资收益更高，而不愿意投资国内。此时政府的财政政策又变得更为重要，它可以弥补国内的私营部门投资不足，居民储蓄过多而消费不足。反而货币政策在这一阶段会常常失灵。但是因为政府的惯性比较强，所以常常当经济发展阶段发生变化时，政策的执行仍然停留在上一个发展阶段的成功经验中。比如说，在今天的西方，宏观政策还是主要依靠在黄金时代比较有效的货币政策，但从实际的结果来看，这些政策有效性很低，以至于到今天很多西方国家，尤其是欧洲和日本在货币超发、零利率甚至负利率的情况下，通货膨胀率还仍然很低，经济增长仍然极其缓慢。同样地，当中国经济已经开始进入到后刘易斯拐点的成熟阶段后，政府的财政政策还是很强势，政府对货币政策的使用仍然相对较弱。过去几年，私营企业在一定程度上受到各种财政政策和国企的挤压，在某些领域空间有缩窄的趋势。这些宏观政策和经济发展阶段错位的现象在各个国家各个阶段都有发生。图7 城镇单位就业人员平均工资 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）图8 城镇居民家庭人均消费支出 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）图9 农村居民家庭人均消费支出 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）图10 固定资产投资（不含农户） 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）然而不容否认，中国仍然处于经济发展的黄金时代，对西方发达国家仍然有成本优势，而后面的其他新兴发展中国家（如印度等）还没有形成系统性的竞争优势。今后若干年，中国的工资水平、储蓄水平、投资水平和消费水平还会呈现相互追赶的、螺旋上升的状态，处在一个互相促进的正向循环中，投资机会仍然非常丰富、优异。如果政府能在这一阶段中运用更多的宏观货币政策，支持私营企业，对于这一阶段的经济发展将会大有益处。05中国经济的增长潜力有了以上基础，我们就可以尝试着回答这个问题：该如何估测未来5年、10年、15年、20年甚至更长期的中国经济增长潜力？我想从五个方面来回答这个问题。1.首先，如前所述，现代文明的基础是现代科技和自由市场经济的结合，与政治组织方式关系不大。而技术密度却与经济增长直接相关。考虑到中国的高等教育现状，考虑到中国的人均GDP和人均研发费用时，你就会发现中国潜力很大。中国去年毕业了750万大学生，其中470万是STEM专业。对比之下，美国大学STEM专业的毕业生人数，在大约50万左右，只有中国的十分之一，2年后，中国预计总共会有近2亿大学生，已经接近整个美国的工作人口。中国即将享受到巨大的工程师红利。类似的情况发生在1978年初，当时来自中国农村的数亿年轻人搬迁到大城市，不管工作难易，薪水高低，他们都愿意全力去打拼。中国这几十年的经济起飞正是得利于劳动力红利以及全球化带来的工作机会。今天我们即将迎来工程师红利的时代，享受工程师红利带来的经济转型升级和富足社会。华为就是一个很好的例子，他们雇佣了约15万名工程师，这些工程师都至少拥有工程学学士学位，其中大多数还有硕士以上学位。华为支付给他们的工资报酬大概只相当于西雅图或旧金山硅谷同等职位的一小部分，但华为的工程师都以刻苦敬业闻名于行业。他们的聪明程度、所受的专业训练绝不亚于那些西雅图或旧金山硅谷的工程师。中国即将释放出的竞争潜力就在于此。我们进一步讨论工程师红利的问题。图11中显示的是一些国家、地区人均GDP和研发支出占GDP的比例。2017年，中国人均GDP接近9000美元（2018年中国人均GDP已接近10000美元）。就人均GDP而言，中国与巴西、墨西哥和泰国相当。但中国的研发支出所占GDP的比例要远高于这些国家，达到2.13%。相比之下，巴西为1.27%，泰国为0.78%，而墨西哥只有0.49%。中国研发支出占GDP的比例甚至比西班牙、葡萄牙这些国家都高。西班牙的人均GDP是中国的3倍，葡萄牙的人均GDP是中国的2倍。也就是说，中国的研发支出占GDP的比例高出了那些人均GDP是其2倍、3倍的国家，而且远远高出那些和中国拥有同等水平人均GDP的国家。图11 不同国家（地区）人均GDP和人均研发支出对比来源：世界银行。人均GDP为2017年名义美元数据。研发支出占比数据除巴西、墨西哥、泰国为2016年数据以外，其他国家为2017年数据2.那么如何释放中国人均GDP的潜能呢？城市化率是另一个重要因素。所有那些人均GDP较高且研发支出较高的国家的城市化率都在70%左右，而今天中国的城市化率仅有55%。而且这个数字还有些夸大了，因为其中包括了1.8亿农民工，这些农民工虽然在城市生活，但没有城市户口。只有那些有户口的人才有权享受一系列社会福利，包括教育、退休和医疗福利。有了这些保障后，减少了后顾之忧，人们才会更愿意去消费。因此，这1.8亿农民工并不是城市生活的完全参与者。更不用提那些完全生活在城市之外的45%农村人口了。然而，中国政府计划在未来20年内将以每年1%的速度开展城市化进程，这意味着在未来20年内，大约有3亿人成为新的消费者。这正是参与城市化进程的全部意义所在——成为消费者。一旦你真正加入城市生活，有了基本的社会保障，你就会像身边的所有公民一样开始消费，开始赚钱，开始进入到经济循环中去。结果就是可持续的经济增长。3.另一个问题是：中国是否有足够资金来支持城市化、支持建设、支持制造业升级？恰巧中国还有另一个特征可以为此助力。如图12所示，这是中国从1952年到2017年的国民储蓄率。即使在改革开放前，中国的储蓄率也一直居高不下。非常有趣的是近年来消费水平大幅上涨的同时，储蓄率也在升高。去年，中国作为世界第二大经济体，其储蓄率仍高达45%。高储蓄率就是支持进一步消费和投资的资源。高储蓄率还能解决让许多人担忧的一件事——高债务水平。中国的债务水平自2008年以来一直不断升高，当时中国为应对美国次贷危机引发的全球经济大衰退开始持续大量投资，主要通过发行货币，依靠债务融资。传统上，中国社会融资主要来自银行债务，比例有时可高达80-90%。股票市场及股权融资占整体融资比例很低。但无论是债务还是股票，它们的来源都是一样的，它们不是从美国或任何其他国家来的，而是直接来自于本国储户。几乎所有中国债务的债主都是中国人自己，并以本币发行。所以尽管债务占比较高，但是因此引发金融危机的可能性至少目前并不高。下一步中国政府想做的就是通过资本市场改革从根本上改变中国的融资结构，大大增加股权的权重，减少债务所占比例。新推出的“科创板”会采用与美国相同的模式，即以信息披露为基础的注册制资本发行，而非以前的审批制。这意味着任何想要上市的公司，都可以在较短的时间内，以较为自由的方式进入资本市场，以自由竞争方式获取资本。当然政府会在事后对其进行监控。这一模式和美国是相同的。从注册制改革开始，中国会慢慢调整社会融资结构，将银行债务从80-90%的高比例逐步调低。一个复杂成熟的经济体是不应该有这么高的银行债务比例的。因此，资本市场改革将成为解锁高债务比问题和提高融资效率的关键。图12 中国1952—2017年国民储蓄率 来源：CEICDATA但中国可以不依赖于外国资本。资本可以直接取自本国的储蓄。在中国家庭变得富裕时，储蓄率还一直保持在较高水平，这是中国文化的产物。图12明确地显示出中国人还不满足，他们想要投资更多，他们不想坐吃山空。如果中国资本市场改革能够将这种欲求转化成有效的投资，通过对教育、技术的持续投资实现经济的转型升级，从而实现经济增长、个人财富增长、消费升级、投资增加的持续正向循环，就能实现中国经济的长期可持续增长。4.理解中国经济未来的另一个维度是中国政府在处理重大问题、危机时的灵活性和实用性。今天中国政府的两个目标，即全面从严治党治国与保持经济中高速可持续增长之间既统一又有一定矛盾，有时处理得不好甚至可能演化成危机。但是在应对危机时，我们也看到中国政府表现出足够的弹性和实用主义精神，可以在两大目标中调整轻重缓急。比如中国政府在中美贸易冲突问题上已经调整了与美国谈判的策略，也改变了之前对私营企业家的一些处理方式和对私营企业的借贷政策，尤其是在证券市场暴跌中对私营企业金融股权的处理等等。当然，已经造成的损失难以逆转，伤口愈合也需要一定时间。另外，全面从严治党治国的结果可能是政治愈发稳定而非相反，这一点可能会让同情西方模型的国内、国外观察家感到难以理解、难以接受。但是现实确实如此，过去和当代也都有很多案例可以佐证。在这种情况下，人们会想方设法进行适应性调整。无论人们对今天的局面有多少不满，大多数人并不愿意离开中国。他们既带不走财富，更带不走事业。随着政策改善，时间推移，一切又回归常态。商人会继续经营生意。这些财富不会从中国流走，生产性资产不会丢失。社会上的大多数人，甚至包括中国政府，都会学着去调整。如果中国政府都具有灵活性和适应性，我想整个中国社会必然也是灵活的、具有适应性的。当矛盾爆发时，我们会看到两个目标之间的优先顺序不断地切换。只要政府不改变经济改革发展目标，中国经济就会在一个稳定单一的大市场中持续发展下去。5.那么在现有的政治经济模式下，中国经济还能走多远呢？当然没有人能够对此作出确切的回答。所以，要预测中国经济的未来，最好参考一下以类似政治、文化组织起来的国家的发展经验。东亚同样受儒教影响的国家、地区，比如日本、韩国、新加坡、中国香港、中国台湾，尽管无论是政府管控程度还是人口数量上都与中国有很大不同，他们的发展历程仍对预测中国经济前景具有启发意义。日本在1962年首次达到10,000美元人均GDP水平（2010年不变价美元）。随后的24年里，其GDP平均复合增长率约为6.1%，一直持续到30,000美元人均GDP水平（图13）。然后增长率开始放缓。韩国在1993年突破了10,000美元大关。随后24年，GDP平均复合增长率为4.7%，直至达到25,000美元以上（图14）。新加坡的复合增长率高达8.2%，并在较短的时间内从人均10,000美元一直增长到30,000美元（图15）。中国香港也是类似，有28年10%的增长率（图16）。当然，新加坡和香港都是很小的经济体，因此不太具有可比性。韩国和日本的数据更具预测性。他们在政治上的组织方式和中国类似，也和中国一样重视教育、技术、产业升级并且强调国内消费，日本尤其如此。韩国的经济仍然非常依赖外国。但他们都多多少少转移了一些重心到消费上。图13 日本1961—1985年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行这些东亚儒教国家的经历可以帮助我们估测中国的增长潜力很有帮助。大家都相信贤能制（Meritocracy）的文化，都有很高的储蓄率，重视教育、科技，在到达10,000美元人均GDP时还表现出强烈的企图心，而且他们大多数在社会组织方式上也和中国有类似之处，在经济上政府都扮演着比西方国家更重要的角色。中国社会很有可能会走出类似的轨迹。但我们是自下而上的投资者。我们的投资一般不受整体宏观环境的影响。今天我们之所以要讨论这些问题，是因为我们所投资的公司在某种程度上与它们所在国家的命运也是息息相关的。所以我们要对这个国家有一个粗略的认知。这种认知不一定要非常精确，也不需要时时正确。我们只需要对所投注的国家未来20年或30年的情况有个大致的推测。这就是为什么我们要做这些分析，为什么我们要思考这些问题。我们已经讨论了许多不同的方面，来帮助你更加公允、客观地了解大局。所以下次你们看到美国的知名报刊谈论到中国时，别忘了他们的固有偏见。这些偏见来自于他们自己的经历和成功经验。他们倾向于由此去评判那些和自己不同的东西。当你看到中国对某个问题做出回应时，通常也是源于他们自己的经历、自己的成功经验和自己的偏见。你要有拨云见日的能力。图14 韩国1992—2017年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行图15 新加坡1976—1997年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行图16 中国香港1979—2007年经济增长率及人均GDP（2010年不变价美元） 来源：世界银行最后总结一下，地理位置的不同决定了中国和西方的发展走出了不同的道路，政府在两种文化中扮演了非常不同的角色。中国在历史上发明了政治上的贤能制，使得中国在农业文明时期的绝大部分时间领先于欧洲。同样，也是地理因素帮助欧洲最先发现了新大陆，并促使西方发明了经济上的贤能制，从而把人类带入了新的现代文明。经过了100多年的挫折，中国终于在过去40年里发现了现代文明的精髓，也即现代科技和市场经济的结合，从而在40年中创造出超长期的、高速的经济增长奇迹，而这其中中国独特的文化和社会治理优势也不可或缺。在今天的环境下，执政党和政府对于社会的管控更加严格，但是社会治理的根本目标并未发生变化，就是要在未来几十年里继续为中国创造一个可持续的中高速经济增长。尽管和美国的贸易冲突加大了国际经济的不确定性，但是今天中国已经不再是一个完全依赖出口的国家，而正在迅速成长为世界上增长速度最快的进口大国。中国和美国出于对各自自身利益的考虑，极有可能会在贸易和经济的一系列问题上形成妥协。今天的中国已经通过了刘易斯拐点，进入到了经济发展成熟的黄金期，工资水平、消费水平、储蓄和投资水平，都进入了互相追赶式的螺旋增长，为创造中产阶级消费社会提供了良好的环境。中国的文化和国策使它有可能避免中等收入陷阱，而进入到高度发达国家的行列，这其中有各种因素的作用。这些因素包括在科研上持续的高投入，受过高等教育的劳动力人口数量，尤其是工程师群体的迅速扩大，日益推进的城市化进程，居民的高储蓄和高投资，稳定的政治环境和巨大的国内市场等等。我们也看到和中国具有同样儒教传统的其他一些东亚国家，都在达到中等收入水平之后又持续了很长时间的经济增长，最终成为了高收入国家。最后，作为基本面投资人，我们为什么现在投资中国呢？因为在那里我们仍然能够发现一些优秀龙头企业，它们比西方的同类公司更便宜，而且增长速度更快。这就是我们在中国投资的逻辑。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":22,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":360649292,"gmtCreate":1613912543316,"gmtModify":1704885876819,"author":{"id":"3574712418352916","authorId":"3574712418352916","authorIdStr":"3574712418352916","name":"AustinZhang","avatar":"https://static.tigerbbs.com/da2b7079ca8b15d0a2ca53297ea7f14b","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3574712418352916"},"themes":[],"htmlText":"Why 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所有所謂有關投資的說法實際上都是在討論如何看懂現金流的問題，例如生意模式、護城河、能力圈等。（如何把事情做對） 實業十年，投資十年，看懂了10家公司，着重手投資了5家公司。差不多2年一家。 老巴說商業模式最重要，這句話我越來越想，想了好多年了，還在繼續想。看看喜詩糖果，看看可口可樂、看看比亞迪、看看蘋果、看看航空公司、看看那些做太陽能晶片的“光伏企業”。 護城河實際上我覺得是生意模式中的一部分，好的生意模式往往具有很寬的護城河。 好的生意模式往往是好的未來現金流的保障。 Margin of safety實際上應該指的是能力圈而不僅僅是價格。對別人的不確定性往往對於自己是很確定的。 我總是假設市場絕大多數情況下是非常聰明的，除非我發現市場確實錯了。（這句話是針對'逆向操作'說的。逆向思維很重要，但逆向操作和隨波逐流都是不可取的。最重要的是理性的獨立思考能力） Q：我認爲大部分價值投資者，根本不具備任何行業的能力圈……段永平：也許你沒看我寫的是什麼。我這裏有一點很重要的就是認爲大多數人其實不碰股票就是最好的投資，除非你認爲自己確實有自己瞭解的好公司處在便宜的價錢。 很多年前，我和華以剛下過一盤圍棋，有一","listText":"之前有幸拜讀過段永平的小雅訪談版本，收穫頗豐。感謝**出了段永平所有的網易博客+**上的所有的訪談記錄，趁着年前這一段時間好好再讀了一遍，真的是有一種相見恨晚，時讀時新的感覺。 此篇爲讀書筆記，內容較長，摘錄自己覺得核心的一些要點如下，供日後回看： 我理解的投資歸納起來就是：買股票就是買公司，買公司就是買公司的未來現金流折現，句號！ “買股票就是買公司”這句話會說的人非常多，但我幾乎沒見過真的骨子裏真的理解並相信這句話的--我知道的人裏面大概不超過5個（包括巴菲特和芒格在內）。 所謂能看懂公司就是能看懂其未來現金流。（做對的事情）（這個未來現金流是指整個生命週期的未來現金流） 所有所謂有關投資的說法實際上都是在討論如何看懂現金流的問題，例如生意模式、護城河、能力圈等。（如何把事情做對） 實業十年，投資十年，看懂了10家公司，着重手投資了5家公司。差不多2年一家。 老巴說商業模式最重要，這句話我越來越想，想了好多年了，還在繼續想。看看喜詩糖果，看看可口可樂、看看比亞迪、看看蘋果、看看航空公司、看看那些做太陽能晶片的“光伏企業”。 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10:26","market":"sh","language":"zh","title":"割第二茬韭菜，电动车准备好了","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2260300078","media":"虎嗅","summary":"买不起、修不起，可能是以后电动车行业的常态。在维修过程中，黄先生被4S店告知，无法单独更换底部铝板，只能将整个电池组进行更换。然而，这辆发票价为24.9万元的极星2，4S店给出了高达54万元的更换报价。最后，黄先生的这辆事故车并没有维修、也没有换新电池，而是直接走了全损。根据车主的描述，事故发生之后车辆多出受损，其中电池包出现凹陷，最终4S店报出了54万元的维修费用。车主表示，其中车头部分的定损达到9万多元。","content":"<html><head></head><body><p><b>买不起、修不起，可能是以后电动车行业的常态。</b></p><p>最近，浙江之声《我们都是汽车人》主持人爆料：一位极星2双电机长续航版车主黄先生表示，自己在驾车发生意外撞山后，导致大灯与底盘件受损，电池板向内凹陷。在维修过程中，黄先生被4S店告知，无法单独更换底部铝板，只能将整个电池组进行更换。</p><p>然而，<b>这辆发票价为24.9万元的极星2，4S店给出了高达54万元的更换报价。</b>最后，黄先生的这辆事故车并没有维修、也没有换新电池，而是直接走了全损。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9229aa9949968685dce7ea8d51576f2\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"589\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>其实，电动车换电池贵，早已不是什么新闻。</b>去年，芬兰的一位<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>Model S车主，在得知更换电池需要自费2万欧元（约合人民币14万元）后，这位车主选择炸毁该车，并且通过网络直播分享这一过程。还有，央广网曾报道，2016年河南商丘车主高先生购买了一台国产品牌电动汽车，新车补贴后价格为65000元，2018年在一场暴雨中车辆泡水，电池报废。4S店告知，更换电池需要69000元。</p><p>但万万没想到的是，电池技术的迭代，不仅把续航里程和车辆售价提高了，同时也把动力电池维修的成本和门槛抬高了。比如当下最热门的CTP（Cell To Pack，去模组化电池）和CTC（Cell to Chassis，电池车身一体化），虽然可以将续航能力提上新的台阶，但对电池包结构的改变，使得其后续可维修性几乎为零——<b>这意味着，电池包真要坏了，只能换，没法修。</b></p><p>换电池，为何贵？</p><p>根据浙江之声《我们都是汽车人》主持人的爆料，事件的主角是一台标价33.8万元的极星2双电机长续航版，车主购置车辆时的发票价为24.9万元。根据车主的描述，事故发生之后车辆多出受损，其中电池包出现凹陷，最终4S店报出了54万元的维修费用。</p><p>当然，这54万元也不光是电池包更换的价格。车主表示，其中车头部分的定损达到9万多元。而根据界面新闻的报道，杭州某极星4S店销售人员表示，据他了解，目前更换电池组的价格大概在40万元左右，具体价格该门店无法查询。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba46d2d245bdcf550f63cc3dfba46b7a\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"667\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>极星2</p><p><b>为何换一块电池要比买一台新车还贵呢？</b></p><p>首先，从动力电池本身来看，它的身价确实涨了。极星2这款车目前分为三个版本车型，都是用的“相对昂贵”的三元锂电池。而其中电池包的容量分为两种，一种是来自<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>的64度（kWh）电池包，另一个则是来自LG化学的78度（kWh）电池包。据了解，上述涉事车辆为双电机长续航版，也就是说它搭载了LG化学的78度（kWh）电池包。</p><p><b>这两年的原材料上涨，普遍把电池包的总价提升了几万元。</b></p><p>据动力电池业内人士透露，“跟前年比较低的时候相比，电池价格每度贵了400-500元。如果一辆车的电池包是50度，那么电池成本就贵了2万元以上。”作为参考，在这一轮原材料上涨之前，三元锂电池每度电的价格在900元左右，磷酸铁锂每度电不到800元。</p><p>而极星2涉事车型采用的是78度电池包，粗略估算的话，之前生产时的电池包成本价可能在7万多元左右，但经过几番涨价之后，新的电池包的成本价上涨至了10万元左右。当然，这还是只是简单估算的电芯原材料成本，没算上动力电池系统其他零部件的成本。</p><p><b>其次，极星2的电池包结构有些特殊，不是一般的人能修的。</b></p><p>极星2底下那个78度的电池组，是由27个锂离子动力电池模块组成。理论上，单个模组是具备一定的可维修性。但极星2的模组采用了H型分布方式，并且有上下两层，这与我们常见的一整块平铺的电池包存在着一些结构上的差异。修起来的话，光是拆解工作就需要花费大量时间。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2af64913e4eb44879260a5df412939db\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"439\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>极星2的电池包结构</p><p>当然，这样设计的初衷，是基于乘客安全的考虑。在极星2此前的技术介绍中，写到了这样一段话：“电池包由铝制外壳包裹，<b>并完全封闭在CMA平台的底盘架构中，</b>进一步加固车身结构。发生碰撞时，这样的电池排布方式，还能降低电池损坏的风险，保障电池完好，确保乘员安全。”</p><p>通过将电池包内置在底盘中的方式，极星2将高刚性电池槽与底盘进行无缝结合，增强了底盘的强度，抗扭刚度提升了35%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f658742de68b6f79a340d559150081a2\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"481\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>极星2的电池包和底盘结构</p><p><b>但安全的代价就是，修起来更贵了。</b></p><p>将电池包从底盘结构中卸下来，本身就是一道有技术门槛的工作。再将一块新的电池再装回到底盘上去，同时还要保证与之前相同的安全性，光是工时费可能都不便宜。</p><p>只换不修，可能是常态</p><p>不光是修起来贵，现在的电动车售价也逐年看涨——<b>本质上，追求高续航里程是原罪。</b></p><p>因为，提升续航里程最直接的办法，就是提升电池包的能量密度。早期的办法就是堆电池，但现在电池原材料的不断上涨，不仅使得电动车的售价水涨船高，还让车企背负高昂的成本压力。之前<a href=\"https://laohu8.com/S/601238\">广汽集团</a>董事长曾庆洪就公开表示，“<b>动力电池成本已占据整车成本的40%-60%，而且还在不断增加。”</b></p><p>目前看来，业内正在从两种办法来提升电池能量密度：一是通过材料创新，比如宁德时代的M3P电池，其能量密度较磷酸铁锂电池提升约15%；二是通过结构创新，比如CTP（Cell To Pack，去模组化电池）和CTC（Cell to Chassis，电池底盘一体化）以及CTB（Cell to Body，电池车身一体化）。</p><p>相比材料创新，这两年结构创新的步伐走得相当之快。像CTP技术，它本质上就是去模组化，将电芯直接封装成为电池包；而CTC技术则更进一步，将电芯直接“装”在底盘上；CTB技术也是类似，将电池变成结构件，与车身合为一体。</p><p>就像手机的技术演化类似，从早期可拆卸的厚重电池，到后来不可更换电池，再到电池与手机融为一体。手机变得更加轻薄，电量也在不断的提升。</p><p>但问题就在于，<b>换一台手机容易，换一台车难。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a287fa090cf17218533b2ea574a3eb2d\" tg-width=\"992\" tg-height=\"744\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>以特斯拉最新的4680电池包来说。此前，Sandy Munro团队拆了一套特斯拉4680电池包之后发现，这种结构化电池包内部，用的都是聚氨酯材料进行填充。当需要对一个单独的4680电芯进行维修时，都需要先清理掉这些聚氨酯材料。</p><p><b>这就意味着，如果以后有一颗电芯坏了，很有可能要整个电池包更换。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e3a49258538b43516aef1751582d66f2\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"559\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>基于特斯拉的4680电池，还衍生出了CTC技术，本质上就是将电芯直接集成在地板框架内部，同时将电池作为车身结构的一部分，座椅则直接安装在电池的盖板上。配合一体化压铸技术，将前车身、底盘电池包和后车身等多个部分直接压铸成车身，大幅减少零部件、减重，并降低电池成本。</p><p>所以，绝大多数车企都会以此来宣传，CTP、CTC技术对续航里程的提升、对生产效率的提升，但绝对不会有车企告诉消费者，<b>这种高度集成的电池包，更换一次需要花费多少钱？</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50c8aab96293436ab54c4bdd8da9a035\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"563\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>电池包与座椅连在一起</p><p>更可怕的现实是，大部分车企认为结构创新是必经之路，即便是在材料创新上有重大突破，提升电池包的体积效率依旧是重要的发展路径。换而言之，将电池与车身合二为一，迟早要普及开来。</p><p><b>“高度集成技术是电池系统发展的必然趋势，不但体积变小、功能变多，关键成本价格也变低。</b>” 宁德时代新能源科技股份有限公司乘用车解决方案部总裁林永寿曾表示。宁德时代提出的电池系统三要素：第一要素是电芯要好，没有电芯这个系统就不行。第二要素是系统架构要好，没有好的系统架构，这个也是空话。第三要素是更重要的叫做制造，即如何把电池系统制造好。</p><p>林永寿介绍，宁德时代早期做的电池包很小，模组PACK续航150公里，体积效率35%。后来开发了355的模组，再后面是390、590模组逐渐变大。后来又发现可以做结构创新去掉模组，所以提出来CTP技术。早在2017年公司的磷酸铁锂就已经100%使用CTP技术，主要用于商用车。</p><p>所以，动力电池的发展基本是材料创新与结构创新“两条腿走路”的过程。再往后走，即便是以后把固态电池这一终极解决方案量产了，车企们仍然会把电池和车身合二为一，以追求续航里程的最大化。</p><p>至于可维修性，现阶段无论是车企还是动力电池供应商，可能都没法给出准确的答案。反倒是保险公司，应该着急了。如果换新电池的事件越来越多，别说保费上涨了，对某些新能源车型拒保的概率都会陡然增加。最后，为新技术埋单的，还不是咱<a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>。</p></body></html>","source":"highlight_huxiu","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://www.huxiu.com/article/640821.html><strong>虎嗅</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>买不起、修不起，可能是以后电动车行业的常态。最近，浙江之声《我们都是汽车人》主持人爆料：一位极星2双电机长续航版车主黄先生表示，自己在驾车发生意外撞山后，导致大灯与底盘件受损，电池板向内凹陷。在维修过程中，黄先生被4S店告知，无法单独更换底部铝板，只能将整个电池组进行更换。然而，这辆发票价为24.9万元的极星2，4S店给出了高达54万元的更换报价。最后，黄先生的这辆事故车并没有维修、也没有换新电池...</p>\n\n<a href=\"https://www.huxiu.com/article/640821.html\">Web 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S车主，在得知更换电池需要自费2万欧元（约合人民币14万元）后，这位车主选择炸毁该车，并且通过网络直播分享这一过程。还有，央广网曾报道，2016年河南商丘车主高先生购买了一台国产品牌电动汽车，新车补贴后价格为65000元，2018年在一场暴雨中车辆泡水，电池报废。4S店告知，更换电池需要69000元。但万万没想到的是，电池技术的迭代，不仅把续航里程和车辆售价提高了，同时也把动力电池维修的成本和门槛抬高了。比如当下最热门的CTP（Cell To Pack，去模组化电池）和CTC（Cell to Chassis，电池车身一体化），虽然可以将续航能力提上新的台阶，但对电池包结构的改变，使得其后续可维修性几乎为零——这意味着，电池包真要坏了，只能换，没法修。换电池，为何贵？根据浙江之声《我们都是汽车人》主持人的爆料，事件的主角是一台标价33.8万元的极星2双电机长续航版，车主购置车辆时的发票价为24.9万元。根据车主的描述，事故发生之后车辆多出受损，其中电池包出现凹陷，最终4S店报出了54万元的维修费用。当然，这54万元也不光是电池包更换的价格。车主表示，其中车头部分的定损达到9万多元。而根据界面新闻的报道，杭州某极星4S店销售人员表示，据他了解，目前更换电池组的价格大概在40万元左右，具体价格该门店无法查询。极星2为何换一块电池要比买一台新车还贵呢？首先，从动力电池本身来看，它的身价确实涨了。极星2这款车目前分为三个版本车型，都是用的“相对昂贵”的三元锂电池。而其中电池包的容量分为两种，一种是来自宁德时代的64度（kWh）电池包，另一个则是来自LG化学的78度（kWh）电池包。据了解，上述涉事车辆为双电机长续航版，也就是说它搭载了LG化学的78度（kWh）电池包。这两年的原材料上涨，普遍把电池包的总价提升了几万元。据动力电池业内人士透露，“跟前年比较低的时候相比，电池价格每度贵了400-500元。如果一辆车的电池包是50度，那么电池成本就贵了2万元以上。”作为参考，在这一轮原材料上涨之前，三元锂电池每度电的价格在900元左右，磷酸铁锂每度电不到800元。而极星2涉事车型采用的是78度电池包，粗略估算的话，之前生产时的电池包成本价可能在7万多元左右，但经过几番涨价之后，新的电池包的成本价上涨至了10万元左右。当然，这还是只是简单估算的电芯原材料成本，没算上动力电池系统其他零部件的成本。其次，极星2的电池包结构有些特殊，不是一般的人能修的。极星2底下那个78度的电池组，是由27个锂离子动力电池模块组成。理论上，单个模组是具备一定的可维修性。但极星2的模组采用了H型分布方式，并且有上下两层，这与我们常见的一整块平铺的电池包存在着一些结构上的差异。修起来的话，光是拆解工作就需要花费大量时间。极星2的电池包结构当然，这样设计的初衷，是基于乘客安全的考虑。在极星2此前的技术介绍中，写到了这样一段话：“电池包由铝制外壳包裹，并完全封闭在CMA平台的底盘架构中，进一步加固车身结构。发生碰撞时，这样的电池排布方式，还能降低电池损坏的风险，保障电池完好，确保乘员安全。”通过将电池包内置在底盘中的方式，极星2将高刚性电池槽与底盘进行无缝结合，增强了底盘的强度，抗扭刚度提升了35%。极星2的电池包和底盘结构但安全的代价就是，修起来更贵了。将电池包从底盘结构中卸下来，本身就是一道有技术门槛的工作。再将一块新的电池再装回到底盘上去，同时还要保证与之前相同的安全性，光是工时费可能都不便宜。只换不修，可能是常态不光是修起来贵，现在的电动车售价也逐年看涨——本质上，追求高续航里程是原罪。因为，提升续航里程最直接的办法，就是提升电池包的能量密度。早期的办法就是堆电池，但现在电池原材料的不断上涨，不仅使得电动车的售价水涨船高，还让车企背负高昂的成本压力。之前广汽集团董事长曾庆洪就公开表示，“动力电池成本已占据整车成本的40%-60%，而且还在不断增加。”目前看来，业内正在从两种办法来提升电池能量密度：一是通过材料创新，比如宁德时代的M3P电池，其能量密度较磷酸铁锂电池提升约15%；二是通过结构创新，比如CTP（Cell To Pack，去模组化电池）和CTC（Cell to Chassis，电池底盘一体化）以及CTB（Cell to Body，电池车身一体化）。相比材料创新，这两年结构创新的步伐走得相当之快。像CTP技术，它本质上就是去模组化，将电芯直接封装成为电池包；而CTC技术则更进一步，将电芯直接“装”在底盘上；CTB技术也是类似，将电池变成结构件，与车身合为一体。就像手机的技术演化类似，从早期可拆卸的厚重电池，到后来不可更换电池，再到电池与手机融为一体。手机变得更加轻薄，电量也在不断的提升。但问题就在于，换一台手机容易，换一台车难。以特斯拉最新的4680电池包来说。此前，Sandy Munro团队拆了一套特斯拉4680电池包之后发现，这种结构化电池包内部，用的都是聚氨酯材料进行填充。当需要对一个单独的4680电芯进行维修时，都需要先清理掉这些聚氨酯材料。这就意味着，如果以后有一颗电芯坏了，很有可能要整个电池包更换。基于特斯拉的4680电池，还衍生出了CTC技术，本质上就是将电芯直接集成在地板框架内部，同时将电池作为车身结构的一部分，座椅则直接安装在电池的盖板上。配合一体化压铸技术，将前车身、底盘电池包和后车身等多个部分直接压铸成车身，大幅减少零部件、减重，并降低电池成本。所以，绝大多数车企都会以此来宣传，CTP、CTC技术对续航里程的提升、对生产效率的提升，但绝对不会有车企告诉消费者，这种高度集成的电池包，更换一次需要花费多少钱？电池包与座椅连在一起更可怕的现实是，大部分车企认为结构创新是必经之路，即便是在材料创新上有重大突破，提升电池包的体积效率依旧是重要的发展路径。换而言之，将电池与车身合二为一，迟早要普及开来。“高度集成技术是电池系统发展的必然趋势，不但体积变小、功能变多，关键成本价格也变低。” 宁德时代新能源科技股份有限公司乘用车解决方案部总裁林永寿曾表示。宁德时代提出的电池系统三要素：第一要素是电芯要好，没有电芯这个系统就不行。第二要素是系统架构要好，没有好的系统架构，这个也是空话。第三要素是更重要的叫做制造，即如何把电池系统制造好。林永寿介绍，宁德时代早期做的电池包很小，模组PACK续航150公里，体积效率35%。后来开发了355的模组，再后面是390、590模组逐渐变大。后来又发现可以做结构创新去掉模组，所以提出来CTP技术。早在2017年公司的磷酸铁锂就已经100%使用CTP技术，主要用于商用车。所以，动力电池的发展基本是材料创新与结构创新“两条腿走路”的过程。再往后走，即便是以后把固态电池这一终极解决方案量产了，车企们仍然会把电池和车身合二为一，以追求续航里程的最大化。至于可维修性，现阶段无论是车企还是动力电池供应商，可能都没法给出准确的答案。反倒是保险公司，应该着急了。如果换新电池的事件越来越多，别说保费上涨了，对某些新能源车型拒保的概率都会陡然增加。最后，为新技术埋单的，还不是咱老百姓。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":39,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":140453822,"gmtCreate":1625669800866,"gmtModify":1703746166397,"author":{"id":"3574712418352916","authorId":"3574712418352916","authorIdStr":"3574712418352916","name":"AustinZhang","avatar":"https://static.tigerbbs.com/da2b7079ca8b15d0a2ca53297ea7f14b","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3574712418352916"},"themes":[],"htmlText":"peter 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Are you still in the market ?","listText":"A decade ago those form 10 shell companies all came back. where is our boss now ? Are you still in the market ?","text":"A decade ago those form 10 shell companies all came back. where is our boss now ? 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Robux之前很長時間是隻支持單筆充值，直到最近公司才推出了訂閱服務，然後現在他們還想做實體Robux卡、做月票、做會員體系，把Robux產品體系完善起來，我覺得想法真挺好的。 首席業務官 雖然公司是有廣告品牌方面的計劃，但是公司講說不會是普通廣告的形式，而是融入平臺本身，就像現實世界公路邊的廣告牌那樣，高管一再強調廣告不會影響用戶體驗，雖然還沒看到效果，但是我結合了一下科幻小說《雪崩》裏的描述，我大概瞭解公司說的廣告形態是什麼樣，總之，期待這樣的廣告模式有趣而且有效吧，畢竟真正優秀的產品是可以落地實現而不是畫餅。 &nbsp;關於Roblox的業務，我最驚訝的不是遊戲本身，而是公司對於基礎架構的投入，兩個點重點：個性化搜索和Roblox Cloud。 他們CTO說公司花了很多的資源投入去做個性化推薦和個性化搜索，個性化推薦很好理解，讓各個年齡段的用戶都能在平臺找到自己愛玩的項目。 但是搜索，除了瀏覽器恐怕沒幾個平臺這麼認真。我理解這麼做的目的就是爲了適應老人和小孩，這兩個年齡層都是記憶力較弱的，很容易會出現拼寫錯誤的情","listText":"<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/RBLX\">$Roblox Corporation(RBLX)$</a>&nbsp;三個半小時的投資者日會議視頻看完了，視頻組成是CEO講話+高管講解各業務線如何運作+分析師線上提問+CEO和CFO進行回覆。 首先這個視頻解決了我的疑惑點：虛擬貨幣Robux的匯率兌換，之前看招股書的時候其實公司沒有寫很詳細，這個視頻講說Robux的兌換匯率是一美分，我理解應該是按美元匯率，相當於1美元=100Robux，個人感覺這虛擬幣真挺值錢的，而且當開發者將Robux轉換成真實的美元時，平臺還會抽取佣金。 然後是變現方面，有兩點我比較關心的：虛擬貨幣Robux和廣告業務。 Robux之前很長時間是隻支持單筆充值，直到最近公司才推出了訂閱服務，然後現在他們還想做實體Robux卡、做月票、做會員體系，把Robux產品體系完善起來，我覺得想法真挺好的。 首席業務官 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老巴說商業模式最重要，這句話我越來越想，想了好多年了，還在繼續想。看看喜詩糖果，看看可口可樂、看看比亞迪、看看蘋果、看看航空公司、看看那些做太陽能晶片的“光伏企業”。 護城河實際上我覺得是生意模式中的一部分，好的生意模式往往具有很寬的護城河。 好的生意模式往往是好的未來現金流的保障。 Margin of safety實際上應該指的是能力圈而不僅僅是價格。對別人的不確定性往往對於自己是很確定的。 我總是假設市場絕大多數情況下是非常聰明的，除非我發現市場確實錯了。（這句話是針對'逆向操作'說的。逆向思維很重要，但逆向操作和隨波逐流都是不可取的。最重要的是理性的獨立思考能力） Q：我認爲大部分價值投資者，根本不具備任何行業的能力圈……段永平：也許你沒看我寫的是什麼。我這裏有一點很重要的就是認爲大多數人其實不碰股票就是最好的投資，除非你認爲自己確實有自己瞭解的好公司處在便宜的價錢。 很多年前，我和華以剛下過一盤圍棋，有一","listText":"之前有幸拜讀過段永平的小雅訪談版本，收穫頗豐。感謝**出了段永平所有的網易博客+**上的所有的訪談記錄，趁着年前這一段時間好好再讀了一遍，真的是有一種相見恨晚，時讀時新的感覺。 此篇爲讀書筆記，內容較長，摘錄自己覺得核心的一些要點如下，供日後回看： 我理解的投資歸納起來就是：買股票就是買公司，買公司就是買公司的未來現金流折現，句號！ “買股票就是買公司”這句話會說的人非常多，但我幾乎沒見過真的骨子裏真的理解並相信這句話的--我知道的人裏面大概不超過5個（包括巴菲特和芒格在內）。 所謂能看懂公司就是能看懂其未來現金流。（做對的事情）（這個未來現金流是指整個生命週期的未來現金流） 所有所謂有關投資的說法實際上都是在討論如何看懂現金流的問題，例如生意模式、護城河、能力圈等。（如何把事情做對） 實業十年，投資十年，看懂了10家公司，着重手投資了5家公司。差不多2年一家。 老巴說商業模式最重要，這句話我越來越想，想了好多年了，還在繼續想。看看喜詩糖果，看看可口可樂、看看比亞迪、看看蘋果、看看航空公司、看看那些做太陽能晶片的“光伏企業”。 護城河實際上我覺得是生意模式中的一部分，好的生意模式往往具有很寬的護城河。 好的生意模式往往是好的未來現金流的保障。 Margin of 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Pasquariello的一场精彩对话中，对眼下的市场情况作出了如下表述。</p><p>几十年来，Druckenmiller被认为是全球最成功的宏观对冲基金经理之一。<b>30年里，他创造了年均复合增长率30%的业绩，并且保持着投资生涯无负收益年份的记录。</b></p><p>Druckenmiller曾是索罗斯的“亲密战友”。1988年受索罗斯邀请，Druckenmiller正式进入量子基金公司。1992年，Druckenmiller准确预测英镑对德国马克汇率将下跌。当时他帮助索罗斯“狙击英镑”，在与英国央行的较量中大获全胜。</p><p>2010年，Druckenmiller突然宣布退休，结束30年金融战场的“戎马生涯”，此后就鲜少露面，极少公开表态投资观点。</p><p>而在这次与高盛的罕见对话中，分享了他关于宏观投资、大类资产、比特币的最新观点。华尔街见闻摘写了访谈中部分重点内容：</p><p><b>01、“奇怪的环境”</b></p><p>Druckenmiller首先介绍了<b>眼下投资的大环境，并用了一个形容词——”奇怪”</b>：</p><blockquote>我们所经历的 <b>经济衰退是二战以来平均水平的5倍</b>，但发生在25%的时间里。更奇怪的是，这一年里有1100万人失业，但由于大规模的政策支持，我们的 <b>个人收入增幅为20年以来最大</b>。</blockquote><blockquote>CARES法案 <b>增加了数万亿美元的财政刺激。这有多大？</b>在2020年的三个月里，我们 <b>增加的赤字超过了过去5次衰退</b>(1973年、1975年、1982年、90年代初、互联网泡沫破裂和全球金融危机) <b>的总和</b>。美联储在6周内购买的国债超过了伯南克/耶伦执政10年来购买的国债。</blockquote><blockquote>由于美联储的货币政策，在危机爆发前，企业借款已经从6万亿美元增加到10万亿美元，而在经济衰退时，企业借款几乎总是会减少，但今年企业借款增加了4000亿美元。作为对比，全球金融危机期间企业借款减少了5000亿美元。</blockquote><p>把美国的政策放在全球背景下，更是令人吃惊，Druckenmiller指出：</p><blockquote>2018年以来，美国M2比名义GDP增长了25%，也就是流动性增加25%。在中国，M2与名义GDP之比与3年前持平。因此，中国没有从他们的未来那里透支任何东西，我们有大量的流动性投入，坦率地说，投资却很少，主要是转移支付和美联储刺激。我们对病毒做了可怕的处理，而中国和整个亚洲基本上都战胜了病毒。</blockquote><p><b>02、做空美债、美元，做多商品</b></p><p>在访谈中，Pasquariello问及，如果只能选择一项明年能提供最好机会的资产，Druckenmiller会选什么？</p><p>Druckenmiller表示，这不是他玩游戏的方式。他认为，目前最主要的投资主题是通胀相对于政策制定者的想法。但由于政策制定者的反应可能会根据疫苗效果的不同而有所不同，因此最好是有一个投资矩阵。</p><p>Druckenmiller透露了他的部分持仓：</p><blockquote>为了应对通货再膨胀， <b>做空长期美债</b>。</blockquote><blockquote><b>在大宗商品领域拥有大量头寸</b>。因为美联储试图压低利率的时间越长，在大宗商品领域的胜券就越多。</blockquote><blockquote><b>做空美元</b>。由于美国政策与亚洲政策的反差，所以“非常非常”看空美元。</blockquote><p><b>03、成长股面临挑战，大型科技股还能再涨</b></p><p>Pasquariello问及Druckenmiller对股票的看法，尤其是对科技股的看法，包括大型科技股、云计算公司和一些小型成长股。</p><p>对于成长股，Druckenmiller的看法较为谨慎，他认为，从估值和债券市场的情况来看，<b>未来5年成长型股票将处于一个非常、非常充满挑战的环境中</b>：</p><blockquote>如果美国几年后出现4-5%的通胀，债券收益率急剧上升，从历史上看，成长型股票相对于其他股票来说是非常负面的。</blockquote><blockquote>另一方面，与2000年的比较是荒谬的。荒谬的原因，当时我们有一个双重打击，不仅处于高估值的狂热之中，而且收益也即将结束，因为那些公司当时快速增长都是由于在建互联网本身，随着互联网建设完成，就无法继续产生收益。</blockquote><p><b>对于那些已经发展成熟的大型科技股，Druckenmiller依然乐观</b>：</p><blockquote>过去2-3个月里，在科技领域，<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>一直表现不佳。但它们并没有被高估，如果美联储继续在友好方面挑战极限，我并不担心这些股票，事实上，它们可能会继续上涨。</blockquote><p><b>04、亚洲已经走出疫情，成为大赢家</b></p><p>Druckenmiller十分看好亚洲投资前景，同时持有中国、日本和韩国资产。</p><p>今年以来这些地区开局良好，Druckenmiller指出，在美国拼命透支未来的时候，亚洲已经走出疫情，成为大赢家：</p><blockquote>在科技领域，随着<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>缴械投降，亚洲拥有了代工和内存，在<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>领域也领先。我认为未来5年亚洲看起来比美国好多了, 因为在某种程度上，美国必须为生产力，更高的工资，以及更贬值的美元付出代价。</blockquote><blockquote><b>长期来看，亚洲的表现将优于美国，尤其是外汇市场。今年中国的净投资刚刚超过美国</b>，这只是一种趋势的开始，而不是结束。</blockquote><p><b>05、看不懂比特币，但还是买了</b></p><p>对于卷土重来的比特币，Pasquariello自然不会错过Druckenmiller对它的看法。</p><p>当被问及，比特币是所有资产泡沫之母还是某种更真实更持久的东西时，Druckenmiller回答道，或许两者都是。</p><p>Druckenmiller表达了他对比特币的困惑：</p><blockquote>比特币已经存在有13年了，尤其是年轻的千禧一代，看待它就如同我看待黄金的方式。但我怀疑比特币是否会成为一种价值储存手段，因为如果作为货币，它存在各种各样的问题，比如消耗大量能源，波动性大等。</blockquote><p>Druckenmiller坦诚地承认，他不明白比特币，也不是很相信比特币，但他确实也买了一些，而且买了以后，涨了很多。</p>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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Pasquariello的一场精彩对话中，对眼下的市场情况作出了如下表述。几十年来，Druckenmiller被认为是全球最成功的宏观对冲基金经理之一。30年里，他创造了年均复合增长率30%的业绩，并且保持着投资生涯无负收益年份的记录。...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/VvcsLNvJgK1tllcMnVBkTA\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/5d1fe578ee46cbe0d24c33435ff25ae5","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/VvcsLNvJgK1tllcMnVBkTA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/cc96873d3d23ee6ac10685520df9c100","article_id":"1141106433","content_text":"“这是我见过的最狂野的市场！”近日，有“华尔街天才”之称的Stanley Druckenmiller，在与高盛对冲基金业务全球负责人Tony Pasquariello的一场精彩对话中，对眼下的市场情况作出了如下表述。几十年来，Druckenmiller被认为是全球最成功的宏观对冲基金经理之一。30年里，他创造了年均复合增长率30%的业绩，并且保持着投资生涯无负收益年份的记录。Druckenmiller曾是索罗斯的“亲密战友”。1988年受索罗斯邀请，Druckenmiller正式进入量子基金公司。1992年，Druckenmiller准确预测英镑对德国马克汇率将下跌。当时他帮助索罗斯“狙击英镑”，在与英国央行的较量中大获全胜。2010年，Druckenmiller突然宣布退休，结束30年金融战场的“戎马生涯”，此后就鲜少露面，极少公开表态投资观点。而在这次与高盛的罕见对话中，分享了他关于宏观投资、大类资产、比特币的最新观点。华尔街见闻摘写了访谈中部分重点内容：01、“奇怪的环境”Druckenmiller首先介绍了眼下投资的大环境，并用了一个形容词——”奇怪”：我们所经历的 经济衰退是二战以来平均水平的5倍，但发生在25%的时间里。更奇怪的是，这一年里有1100万人失业，但由于大规模的政策支持，我们的 个人收入增幅为20年以来最大。CARES法案 增加了数万亿美元的财政刺激。这有多大？在2020年的三个月里，我们 增加的赤字超过了过去5次衰退(1973年、1975年、1982年、90年代初、互联网泡沫破裂和全球金融危机) 的总和。美联储在6周内购买的国债超过了伯南克/耶伦执政10年来购买的国债。由于美联储的货币政策，在危机爆发前，企业借款已经从6万亿美元增加到10万亿美元，而在经济衰退时，企业借款几乎总是会减少，但今年企业借款增加了4000亿美元。作为对比，全球金融危机期间企业借款减少了5000亿美元。把美国的政策放在全球背景下，更是令人吃惊，Druckenmiller指出：2018年以来，美国M2比名义GDP增长了25%，也就是流动性增加25%。在中国，M2与名义GDP之比与3年前持平。因此，中国没有从他们的未来那里透支任何东西，我们有大量的流动性投入，坦率地说，投资却很少，主要是转移支付和美联储刺激。我们对病毒做了可怕的处理，而中国和整个亚洲基本上都战胜了病毒。02、做空美债、美元，做多商品在访谈中，Pasquariello问及，如果只能选择一项明年能提供最好机会的资产，Druckenmiller会选什么？Druckenmiller表示，这不是他玩游戏的方式。他认为，目前最主要的投资主题是通胀相对于政策制定者的想法。但由于政策制定者的反应可能会根据疫苗效果的不同而有所不同，因此最好是有一个投资矩阵。Druckenmiller透露了他的部分持仓：为了应对通货再膨胀， 做空长期美债。在大宗商品领域拥有大量头寸。因为美联储试图压低利率的时间越长，在大宗商品领域的胜券就越多。做空美元。由于美国政策与亚洲政策的反差，所以“非常非常”看空美元。03、成长股面临挑战，大型科技股还能再涨Pasquariello问及Druckenmiller对股票的看法，尤其是对科技股的看法，包括大型科技股、云计算公司和一些小型成长股。对于成长股，Druckenmiller的看法较为谨慎，他认为，从估值和债券市场的情况来看，未来5年成长型股票将处于一个非常、非常充满挑战的环境中：如果美国几年后出现4-5%的通胀，债券收益率急剧上升，从历史上看，成长型股票相对于其他股票来说是非常负面的。另一方面，与2000年的比较是荒谬的。荒谬的原因，当时我们有一个双重打击，不仅处于高估值的狂热之中，而且收益也即将结束，因为那些公司当时快速增长都是由于在建互联网本身，随着互联网建设完成，就无法继续产生收益。对于那些已经发展成熟的大型科技股，Druckenmiller依然乐观：过去2-3个月里，在科技领域，亚马逊和微软一直表现不佳。但它们并没有被高估，如果美联储继续在友好方面挑战极限，我并不担心这些股票，事实上，它们可能会继续上涨。04、亚洲已经走出疫情，成为大赢家Druckenmiller十分看好亚洲投资前景，同时持有中国、日本和韩国资产。今年以来这些地区开局良好，Druckenmiller指出，在美国拼命透支未来的时候，亚洲已经走出疫情，成为大赢家：在科技领域，随着英特尔缴械投降，亚洲拥有了代工和内存，在机器人领域也领先。我认为未来5年亚洲看起来比美国好多了, 因为在某种程度上，美国必须为生产力，更高的工资，以及更贬值的美元付出代价。长期来看，亚洲的表现将优于美国，尤其是外汇市场。今年中国的净投资刚刚超过美国，这只是一种趋势的开始，而不是结束。05、看不懂比特币，但还是买了对于卷土重来的比特币，Pasquariello自然不会错过Druckenmiller对它的看法。当被问及，比特币是所有资产泡沫之母还是某种更真实更持久的东西时，Druckenmiller回答道，或许两者都是。Druckenmiller表达了他对比特币的困惑：比特币已经存在有13年了，尤其是年轻的千禧一代，看待它就如同我看待黄金的方式。但我怀疑比特币是否会成为一种价值储存手段，因为如果作为货币，它存在各种各样的问题，比如消耗大量能源，波动性大等。Druckenmiller坦诚地承认，他不明白比特币，也不是很相信比特币，但他确实也买了一些，而且买了以后，涨了很多。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":17,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"lives":[]}