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五个老乡
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五个老乡
2021-09-10
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掘金茅台，三位投资客的暴富人生
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<b>二十年来伴随茅台股价飞涨，带动千万投资客喜怒哀乐。其中，最具代表性的三位人物：林园、但斌、董宝珍，他们在茅台投资中有着怎样非同凡响的历程？他们的经历，又带给我们什么启示？</b>\n</blockquote>\n<p>一杯茅台酒，喝尽多少喜与忧。</p>\n<p>从上市时总市值不过88.88亿元，到如今2万亿元关口徘徊，最高市值一度达到3.27万亿元：贵州茅台这四个字，是价值千金，是质的飞越，更是一种神话。</p>\n<p>茅台，还从没有过这样的时刻：酱香即茅台，白酒就是茅台和其他酒。</p>\n<p>然而，茅台也遭受过业绩增长缓慢的低谷，以及塑化剂和限制三公消费的冲击，股价腰斩一如其他芸芸众生。</p>\n<p>与喝茅台酒的人群相比，茅台的投资人或许更能体会人生的大起大落，大悲大喜。</p>\n<p>其中，就有三位最典型的人物：林园、但斌和董宝珍。<b>林园和董宝珍不喝酒，但斌也在年初宣布不喝酒——不喝酒的人投资酒，还能赚到钱，也算是一种奇迹。</b></p>\n<p>盘点这三人投资茅台的历程，其间过程更是非同凡响，尤其是在年内，当茅台股价回撤（截至9月9日）近40%之际，更值得投资者们参详。</p>\n<p><i><b>01、</b></i><b>林园：理解了执行，不理解也执行</b></p>\n<p>林园：理解了要执行，不理解也要执行，在执行中去理解，否则就要剁胳膊剁腿。</p>\n<p>这是林园在自己著作《林园炒股秘籍》开篇语。看似是写给读者，其实是写给自己。</p>\n<p>因为，他只要研究透彻一个公司——必须100%透彻（他拒绝大到5%的风险）——接下来，就是如何建仓和持仓的问题了。</p>\n<p>如果说研究透彻一家公司是妄想，林园就敢说自己研究透了，而且公开说百分百懂——他从不给自己留一点余地。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/36d7a2b43b382fae8f28ecaf3cc2c98c\" tg-width=\"644\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>这样的行事方法，就在投资茅台上体现得非常充分。</p>\n<p>2001年8月27日，茅台公司上市之初，林园关注到了这家酒企：当然，不止是茅台，彼时，他还觉得<a href=\"https://laohu8.com/S/000858\">五粮液</a>、汾酒和<a href=\"https://laohu8.com/S/000568\">泸州老窖</a>同样不错，都买了一些。</p>\n<p>到2003年，他白酒仓位只剩下<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>和五粮液。2006年完成对贵州茅台的建仓，持有至今。</p>\n<p><b>今年茅台股东会，林园坦言，已经持有茅台总股本的2%。</b></p>\n<p>这是什么概念？</p>\n<p><b>换算下来，林园持有的茅台股票当前约值400亿元</b>，在2006年约值16亿元（市值，非建仓成本）：坊间认为2006年林园资产在20亿元，那么，80%的仓位都应在茅台上。</p>\n<p>市值前后一对比，至少25倍的增长：林园仅在一只茅台股票上，就赚到了大钱。</p>\n<p>他是怎么研究茅台的？</p>\n<p>林园2003年3月开始大举买入贵州茅台时，茅台股价在26元左右，每股收益2元，市盈率在15倍左右。</p>\n<p>彼时，林园按未来三年18%的复合增长率计算，到2006年市盈率会降到10倍以内。</p>\n<p>然而，2003年8月，林园亲自去茅台镇调研茅台公司，考察了茅台的管理层和运营情况，也和工人了解实际情况。他发现，不包括品牌茅台市值约90亿元，只算库存就有300亿元，这说明茅台的价值被严重低估。</p>\n<p>正因为这次调研，他把其他白酒的仓位降下来，全部集中到茅台。到2006年，他的仓位是茅台占70%，五粮液占20%多，其他股票很少。</p>\n<p>另一方面，林园对茅台公司的调研是持续性的，几乎每年茅台股东会他都会现身。</p>\n<p>他最难忘的一个股东会发生在2005年，当时他参加茅台投资者晚宴，时任茅台集团董事长季克良向他敬酒，林园不喝酒，于是推辞。</p>\n<p>然而，季克良却看到林园酒杯里还有酒，就拿起杯子一口饮下，说自己不舍得浪费好东西。这让林园看到了茅台人的不一样。</p>\n<p>2010年，林园又去茅台公司调研，行程中突然接到一个同行的电话，说茅台不行了，赤水河干了。林园看着不远处水流湍急的赤水河，回答说：“作为茅台的股东，你应该来看看赤水河到底有没有水，要眼见为实，不要乱传。”</p>\n<p>此外，林园更懂得如何“闷声发大财”。虽重仓持有茅台，他却没有“林茅台”的称号，只因他很少鼓吹茅台。外界询问相关问题，他回答得也相对谨慎。</p>\n<p>2012年11月，白酒塑化剂事件爆发。</p>\n<p>彼时，林园谈到，对茅台盈利有影响的53度酒（飞天茅台），只要它能够819元卖掉，它的盈利就有保障，别的因素对它都不构成影响：“茅台市场价卖2000元或者是1000元，都与茅台股份无关，股东只能享受819元所产生的利润。茅台的经销商是每月按计划进货的，而不是说想要多少就有多少，从这个意义上说，茅台一天就能收足一年的货款，因为茅台按出厂价是供不应求的。”</p>\n<p>2014年，在一档电视节目中，林园说茅台可以持有，可以买入，因为它的市盈率只有9倍。</p>\n<p>到了今天，他对茅台的评价又是怎样？</p>\n<p>尽管，今年股东会上他对茅台公司“招待方式”有点意见，但他对贵州茅台的评价是，持仓了不要卖，如果是想买，他不做建议。</p>\n<p>林园“躺赢”茅台，这不代表他不做其他的股票。</p>\n<p>实际上，他股票投资的策略是，选自己熟悉的行业；要买跟踪三年以上的企业；选未来3年“账好算”的企业，不买未来盈利不确定的公司。他日常的自选股里，股票数量不超过30只，每年新增加跟踪的股票限制在5只以内。</p>\n<p>值得注意的是，如今茅台上市后股价涨了326.54倍，最高涨幅749倍（2月17日）。茅台酒出厂价从218元涨到969元，零售价从260元涨到1499元，分别翻了4.44倍和5.77倍。</p>\n<p>只有茅台酒产量增加或出厂价提升，才有巨大的利润增长，但要注意，茅台出厂价已经连续三年没提价了。</p>\n<p>贵州茅台2001年至今季度行情表现（前复权，元）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b4bdb0bcab991db768a03a5204bba3a\" tg-width=\"996\" tg-height=\"531\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>贵州茅台2001-2020年归母净利润同比增长率(%)</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf2172a691f3da5b7cd4de66c7b924ee\" tg-width=\"793\" tg-height=\"251\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><i><b>02、</b></i><b>但斌：号称最懂茅台的人</b></p>\n<p>但斌逢人就说茅台酒，被外界看作最懂茅台的投资人。</p>\n<p>然而，他建仓茅台是相信永远持有，但因为<b>中间做“波段”，徒增一些“污点”</b>。</p>\n<p><b>但斌具体持仓多少茅台，如今也只有他自己知道。</b></p>\n<p>但斌是在自己投资公司成立的时候开始买茅台的。2004-2007年期间，但斌先后入手茅台、<a href=\"https://laohu8.com/S/000538\">云南白药</a>等股票。</p>\n<p>2008年全球金融危机袭来，茅台动态市盈率从101倍下降到20倍。艰难时刻，但斌继续持有。而这段煎熬，或许对他之后卖出茅台的操作产生了影响。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6906b3012f27664391786f7168efeecd\" tg-width=\"644\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2012年下半年，白酒行业突发“塑化剂事件”，后来又重叠了“限制三公消费”，贵州茅台股价受到重创。</p>\n<p>2014年1月8日，贵州茅台最低跌至118元。期间，但斌和茅台高管面对面了解了塑化剂情况，得出结论：塑化剂“一定是个意外”。在茅台动态市盈率从40倍下降到9.5倍（静态8.8倍）情况下，他认为这是市场赐予的机会，“我来钱就买”。</p>\n<p>可到了2015年，当中小创大牛市崩盘之际，但斌则大举卖出股票避险，220元卖掉大部分茅台股票，只留了10%仓位的茅台。股灾后，他在260-280元之间买回茅台头寸。</p>\n<p>对此，但斌的解释是为了避免基金清盘的风险。因为市场的非理性非常明显，茅台从290元跌至最低166元，跌幅最高42.75%。</p>\n<p>其实，对比林园的保守预期，但斌要乐观的多。他在2007年说茅台酒是“液体黄金”，茅台公司“傻子都会经营……不是一个领导就能决定企业的生死。”</p>\n<p>还是2007年，但斌用现金流贴现（DCF）法估算贵州茅台的价值：即，将公司未来若干年每年产生的净利润折现到当年加总计算，得出公司总价值或股票价值。</p>\n<p>在综合了茅台产量提升、价格增速（2001-2007年飞天茅台出厂价年均增幅在11.65%-9.3%，推测2007-2017年年价格涨幅在12%以上）和销售净利率提升之后，他推断2008-2017年茅台复合增长率是22.6%，按照2007年2.45元左右的盈利估计，期末价值（2017年）每股盈利25倍，贴现率8%，茅台每年派发红利为当年净利的30%，茅台的合理价值为233元/股。</p>\n<p>如果茅台涨价速度为每年8%，利润复合增速为20%，期末市盈率为20倍，对应的价值为154元/股。</p>\n<p>在2007年，茅台股价最高为230元/股（那年最后一个交易日实现的，不复权），是当年第二高价股。要知道，当时年内股价冲上百元的股票一共21只（不含退市股），到年末维持住百元的个股一共9只。茅台当年的最低价位83.3元，全年涨幅为163.48%。</p>\n<p>可这些论断最后都没有阻止他卖出茅台，然后高价买回的操作。</p>\n<p>2018年2月，但斌再谈茅台价值。他认为，只要中国的白酒文化不变，茅台大概率会存在200年，甚至1000年以上：“哪怕其产品价格以2%的速度增长，100-200次方都会是一个天文数字……一个企业存在20年与200年，计算是非常不同的。茅台如果GAGR（年均复合增长率）每年提高2%，按200年计算，以2017年的利润为基数，270×（1＋2%），大概200年后是1.41万亿元的利润。”</p>\n<p>他预见到10年后：“茅台若能在8-10年达到8万吨的极限产能，同时出厂价提高一倍到1650元的话，加上系列酒和财务利息，估算净利润可以提升6倍。按2017年大约270亿元的净利润来看，未来8-10年能达到1620亿元的净利润。对应现在市值9200亿元，市盈率不到6倍。所以说，茅台就是给大家送钱的活菩萨。”</p>\n<p>如果以现在1.96万亿市值测算，5-8年后茅台市盈率在12倍，低于25倍的估值中枢。</p>\n<p>但正如前文所述，其重视的茅台酒每年提价已连续三年没有出现。</p>\n<p><i><b>03、</b></i><b>董宝珍：是全身而退，还是错失良机？</b></p>\n<p>董宝珍做私募、买茅台要比林园和但斌晚得多，也糟心得多。</p>\n<p><b>董宝珍重仓茅台，获得了近8倍回报，这是众所周知的。董宝珍和人打赌茅台市值低点，输掉了赌局，还为兑现承诺小树林裸奔了一回。</b></p>\n<p>这一切的缘起都是2013年限制三公消费后，包括茅台在内的高端白酒遭遇严重质疑的时刻。</p>\n<p>那是董宝珍对垒国内众多白酒专家、投资家的时刻。专家认为茅台酒太贵了，没人喝了。董宝珍的反击是：你们都错了。</p>\n<p>董宝珍的论据是，不仅国内，国外酒类产品价格，都是随人均月收入的增长而增长。茅台酒的零售价高于人均月工资1/2时下跌，低于人均月工资1/3时上涨。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d569f52c1a7abe9b47b5f15b2684956\" tg-width=\"644\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>而三公消费不是茅台酒消费主体，真正的主体是社会消费。只要人均收入继续增多，茅台酒自然会好起来。更深层次而言他觉得茅台酒已经不是消费品，而是一种精神消费品，这令茅台酒脱离了白酒单一的“满足口舌之欲”的层次，消费黏性更足。</p>\n<p>2013年底，董宝珍给合伙人写信：“现在是百年不遇的机会。”他呼吁加仓股价跌到100多元的茅台，但没人信，他只能把钱打满全部买了茅台。</p>\n<p>董宝珍也不只是说和埋头研究，他跑到茅台镇在茅台公司门口蹲守，观察茅台酒销量情况，发现货车排队等货。他和茅台公司能接触到的任何人交流，发现茅台公司的工人还在加班加点，这和往常一样。董宝珍得出结论：茅台公司运转正常，茅台酒销售正常。</p>\n<p>于是，董宝珍满仓等待贵州茅台股价恢复到应有价值的时刻。</p>\n<p>从2016年底，茅台股价开始走高，2018年初市盈率已经到35倍附近，股价在700元以上。茅台正常的市盈率波动区间在25-35倍，接近高位区间的时候，可能就会让投资者感到不安。董宝珍在茅台股价升至739元附近时几乎清仓。</p>\n<p>事后看，董宝珍丢掉了最丰厚的一段收益。但<b>董宝珍说，卖出茅台后，他可以睡个好觉了。</b></p>\n<p>林园、但斌和董宝珍都在茅台股票上赚到了不错的收益，但只要他们还活跃于股市，就会有新的故事上演。</p>","source":"lsy1611066485815","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/5mNwpBpXuK9wYI6ZhshC4A><strong>袁国宝</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>二十年来伴随茅台股价飞涨，带动千万投资客喜怒哀乐。其中，最具代表性的三位人物：林园、但斌、董宝珍，他们在茅台投资中有着怎样非同凡响的历程？他们的经历，又带给我们什么启示？\n\n一杯茅台酒，喝尽多少喜与忧。\n从上市时总市值不过88.88亿元，到如今2万亿元关口徘徊，最高市值一度达到3.27万亿元：贵州茅台这四个字，是价值千金，是质的飞越，更是一种神话。\n茅台，还从没有过这样的时刻：酱香即茅台，白酒就是...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/5mNwpBpXuK9wYI6ZhshC4A\">Web 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href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>和五粮液。2006年完成对贵州茅台的建仓，持有至今。</p>\n<p><b>今年茅台股东会，林园坦言，已经持有茅台总股本的2%。</b></p>\n<p>这是什么概念？</p>\n<p><b>换算下来，林园持有的茅台股票当前约值400亿元</b>，在2006年约值16亿元（市值，非建仓成本）：坊间认为2006年林园资产在20亿元，那么，80%的仓位都应在茅台上。</p>\n<p>市值前后一对比，至少25倍的增长：林园仅在一只茅台股票上，就赚到了大钱。</p>\n<p>他是怎么研究茅台的？</p>\n<p>林园2003年3月开始大举买入贵州茅台时，茅台股价在26元左右，每股收益2元，市盈率在15倍左右。</p>\n<p>彼时，林园按未来三年18%的复合增长率计算，到2006年市盈率会降到10倍以内。</p>\n<p>然而，2003年8月，林园亲自去茅台镇调研茅台公司，考察了茅台的管理层和运营情况，也和工人了解实际情况。他发现，不包括品牌茅台市值约90亿元，只算库存就有300亿元，这说明茅台的价值被严重低估。</p>\n<p>正因为这次调研，他把其他白酒的仓位降下来，全部集中到茅台。到2006年，他的仓位是茅台占70%，五粮液占20%多，其他股票很少。</p>\n<p>另一方面，林园对茅台公司的调研是持续性的，几乎每年茅台股东会他都会现身。</p>\n<p>他最难忘的一个股东会发生在2005年，当时他参加茅台投资者晚宴，时任茅台集团董事长季克良向他敬酒，林园不喝酒，于是推辞。</p>\n<p>然而，季克良却看到林园酒杯里还有酒，就拿起杯子一口饮下，说自己不舍得浪费好东西。这让林园看到了茅台人的不一样。</p>\n<p>2010年，林园又去茅台公司调研，行程中突然接到一个同行的电话，说茅台不行了，赤水河干了。林园看着不远处水流湍急的赤水河，回答说：“作为茅台的股东，你应该来看看赤水河到底有没有水，要眼见为实，不要乱传。”</p>\n<p>此外，林园更懂得如何“闷声发大财”。虽重仓持有茅台，他却没有“林茅台”的称号，只因他很少鼓吹茅台。外界询问相关问题，他回答得也相对谨慎。</p>\n<p>2012年11月，白酒塑化剂事件爆发。</p>\n<p>彼时，林园谈到，对茅台盈利有影响的53度酒（飞天茅台），只要它能够819元卖掉，它的盈利就有保障，别的因素对它都不构成影响：“茅台市场价卖2000元或者是1000元，都与茅台股份无关，股东只能享受819元所产生的利润。茅台的经销商是每月按计划进货的，而不是说想要多少就有多少，从这个意义上说，茅台一天就能收足一年的货款，因为茅台按出厂价是供不应求的。”</p>\n<p>2014年，在一档电视节目中，林园说茅台可以持有，可以买入，因为它的市盈率只有9倍。</p>\n<p>到了今天，他对茅台的评价又是怎样？</p>\n<p>尽管，今年股东会上他对茅台公司“招待方式”有点意见，但他对贵州茅台的评价是，持仓了不要卖，如果是想买，他不做建议。</p>\n<p>林园“躺赢”茅台，这不代表他不做其他的股票。</p>\n<p>实际上，他股票投资的策略是，选自己熟悉的行业；要买跟踪三年以上的企业；选未来3年“账好算”的企业，不买未来盈利不确定的公司。他日常的自选股里，股票数量不超过30只，每年新增加跟踪的股票限制在5只以内。</p>\n<p>值得注意的是，如今茅台上市后股价涨了326.54倍，最高涨幅749倍（2月17日）。茅台酒出厂价从218元涨到969元，零售价从260元涨到1499元，分别翻了4.44倍和5.77倍。</p>\n<p>只有茅台酒产量增加或出厂价提升，才有巨大的利润增长，但要注意，茅台出厂价已经连续三年没提价了。</p>\n<p>贵州茅台2001年至今季度行情表现（前复权，元）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b4bdb0bcab991db768a03a5204bba3a\" tg-width=\"996\" tg-height=\"531\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>贵州茅台2001-2020年归母净利润同比增长率(%)</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf2172a691f3da5b7cd4de66c7b924ee\" tg-width=\"793\" tg-height=\"251\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><i><b>02、</b></i><b>但斌：号称最懂茅台的人</b></p>\n<p>但斌逢人就说茅台酒，被外界看作最懂茅台的投资人。</p>\n<p>然而，他建仓茅台是相信永远持有，但因为<b>中间做“波段”，徒增一些“污点”</b>。</p>\n<p><b>但斌具体持仓多少茅台，如今也只有他自己知道。</b></p>\n<p>但斌是在自己投资公司成立的时候开始买茅台的。2004-2007年期间，但斌先后入手茅台、<a href=\"https://laohu8.com/S/000538\">云南白药</a>等股票。</p>\n<p>2008年全球金融危机袭来，茅台动态市盈率从101倍下降到20倍。艰难时刻，但斌继续持有。而这段煎熬，或许对他之后卖出茅台的操作产生了影响。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6906b3012f27664391786f7168efeecd\" tg-width=\"644\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2012年下半年，白酒行业突发“塑化剂事件”，后来又重叠了“限制三公消费”，贵州茅台股价受到重创。</p>\n<p>2014年1月8日，贵州茅台最低跌至118元。期间，但斌和茅台高管面对面了解了塑化剂情况，得出结论：塑化剂“一定是个意外”。在茅台动态市盈率从40倍下降到9.5倍（静态8.8倍）情况下，他认为这是市场赐予的机会，“我来钱就买”。</p>\n<p>可到了2015年，当中小创大牛市崩盘之际，但斌则大举卖出股票避险，220元卖掉大部分茅台股票，只留了10%仓位的茅台。股灾后，他在260-280元之间买回茅台头寸。</p>\n<p>对此，但斌的解释是为了避免基金清盘的风险。因为市场的非理性非常明显，茅台从290元跌至最低166元，跌幅最高42.75%。</p>\n<p>其实，对比林园的保守预期，但斌要乐观的多。他在2007年说茅台酒是“液体黄金”，茅台公司“傻子都会经营……不是一个领导就能决定企业的生死。”</p>\n<p>还是2007年，但斌用现金流贴现（DCF）法估算贵州茅台的价值：即，将公司未来若干年每年产生的净利润折现到当年加总计算，得出公司总价值或股票价值。</p>\n<p>在综合了茅台产量提升、价格增速（2001-2007年飞天茅台出厂价年均增幅在11.65%-9.3%，推测2007-2017年年价格涨幅在12%以上）和销售净利率提升之后，他推断2008-2017年茅台复合增长率是22.6%，按照2007年2.45元左右的盈利估计，期末价值（2017年）每股盈利25倍，贴现率8%，茅台每年派发红利为当年净利的30%，茅台的合理价值为233元/股。</p>\n<p>如果茅台涨价速度为每年8%，利润复合增速为20%，期末市盈率为20倍，对应的价值为154元/股。</p>\n<p>在2007年，茅台股价最高为230元/股（那年最后一个交易日实现的，不复权），是当年第二高价股。要知道，当时年内股价冲上百元的股票一共21只（不含退市股），到年末维持住百元的个股一共9只。茅台当年的最低价位83.3元，全年涨幅为163.48%。</p>\n<p>可这些论断最后都没有阻止他卖出茅台，然后高价买回的操作。</p>\n<p>2018年2月，但斌再谈茅台价值。他认为，只要中国的白酒文化不变，茅台大概率会存在200年，甚至1000年以上：“哪怕其产品价格以2%的速度增长，100-200次方都会是一个天文数字……一个企业存在20年与200年，计算是非常不同的。茅台如果GAGR（年均复合增长率）每年提高2%，按200年计算，以2017年的利润为基数，270×（1＋2%），大概200年后是1.41万亿元的利润。”</p>\n<p>他预见到10年后：“茅台若能在8-10年达到8万吨的极限产能，同时出厂价提高一倍到1650元的话，加上系列酒和财务利息，估算净利润可以提升6倍。按2017年大约270亿元的净利润来看，未来8-10年能达到1620亿元的净利润。对应现在市值9200亿元，市盈率不到6倍。所以说，茅台就是给大家送钱的活菩萨。”</p>\n<p>如果以现在1.96万亿市值测算，5-8年后茅台市盈率在12倍，低于25倍的估值中枢。</p>\n<p>但正如前文所述，其重视的茅台酒每年提价已连续三年没有出现。</p>\n<p><i><b>03、</b></i><b>董宝珍：是全身而退，还是错失良机？</b></p>\n<p>董宝珍做私募、买茅台要比林园和但斌晚得多，也糟心得多。</p>\n<p><b>董宝珍重仓茅台，获得了近8倍回报，这是众所周知的。董宝珍和人打赌茅台市值低点，输掉了赌局，还为兑现承诺小树林裸奔了一回。</b></p>\n<p>这一切的缘起都是2013年限制三公消费后，包括茅台在内的高端白酒遭遇严重质疑的时刻。</p>\n<p>那是董宝珍对垒国内众多白酒专家、投资家的时刻。专家认为茅台酒太贵了，没人喝了。董宝珍的反击是：你们都错了。</p>\n<p>董宝珍的论据是，不仅国内，国外酒类产品价格，都是随人均月收入的增长而增长。茅台酒的零售价高于人均月工资1/2时下跌，低于人均月工资1/3时上涨。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d569f52c1a7abe9b47b5f15b2684956\" tg-width=\"644\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>而三公消费不是茅台酒消费主体，真正的主体是社会消费。只要人均收入继续增多，茅台酒自然会好起来。更深层次而言他觉得茅台酒已经不是消费品，而是一种精神消费品，这令茅台酒脱离了白酒单一的“满足口舌之欲”的层次，消费黏性更足。</p>\n<p>2013年底，董宝珍给合伙人写信：“现在是百年不遇的机会。”他呼吁加仓股价跌到100多元的茅台，但没人信，他只能把钱打满全部买了茅台。</p>\n<p>董宝珍也不只是说和埋头研究，他跑到茅台镇在茅台公司门口蹲守，观察茅台酒销量情况，发现货车排队等货。他和茅台公司能接触到的任何人交流，发现茅台公司的工人还在加班加点，这和往常一样。董宝珍得出结论：茅台公司运转正常，茅台酒销售正常。</p>\n<p>于是，董宝珍满仓等待贵州茅台股价恢复到应有价值的时刻。</p>\n<p>从2016年底，茅台股价开始走高，2018年初市盈率已经到35倍附近，股价在700元以上。茅台正常的市盈率波动区间在25-35倍，接近高位区间的时候，可能就会让投资者感到不安。董宝珍在茅台股价升至739元附近时几乎清仓。</p>\n<p>事后看，董宝珍丢掉了最丰厚的一段收益。但<b>董宝珍说，卖出茅台后，他可以睡个好觉了。</b></p>\n<p>林园、但斌和董宝珍都在茅台股票上赚到了不错的收益，但只要他们还活跃于股市，就会有新的故事上演。</p>","source":"lsy1611066485815","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>掘金茅台，三位投资客的暴富人生</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/5mNwpBpXuK9wYI6ZhshC4A><strong>袁国宝</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>二十年来伴随茅台股价飞涨，带动千万投资客喜怒哀乐。其中，最具代表性的三位人物：林园、但斌、董宝珍，他们在茅台投资中有着怎样非同凡响的历程？他们的经历，又带给我们什么启示？\n\n一杯茅台酒，喝尽多少喜与忧。\n从上市时总市值不过88.88亿元，到如今2万亿元关口徘徊，最高市值一度达到3.27万亿元：贵州茅台这四个字，是价值千金，是质的飞越，更是一种神话。\n茅台，还从没有过这样的时刻：酱香即茅台，白酒就是...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/5mNwpBpXuK9wYI6ZhshC4A\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/aba16b4f88c90908701f4ff26fee613c","relate_stocks":{"600519":"贵州茅台"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/5mNwpBpXuK9wYI6ZhshC4A","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1104518781","content_text":"二十年来伴随茅台股价飞涨，带动千万投资客喜怒哀乐。其中，最具代表性的三位人物：林园、但斌、董宝珍，他们在茅台投资中有着怎样非同凡响的历程？他们的经历，又带给我们什么启示？\n\n一杯茅台酒，喝尽多少喜与忧。\n从上市时总市值不过88.88亿元，到如今2万亿元关口徘徊，最高市值一度达到3.27万亿元：贵州茅台这四个字，是价值千金，是质的飞越，更是一种神话。\n茅台，还从没有过这样的时刻：酱香即茅台，白酒就是茅台和其他酒。\n然而，茅台也遭受过业绩增长缓慢的低谷，以及塑化剂和限制三公消费的冲击，股价腰斩一如其他芸芸众生。\n与喝茅台酒的人群相比，茅台的投资人或许更能体会人生的大起大落，大悲大喜。\n其中，就有三位最典型的人物：林园、但斌和董宝珍。林园和董宝珍不喝酒，但斌也在年初宣布不喝酒——不喝酒的人投资酒，还能赚到钱，也算是一种奇迹。\n盘点这三人投资茅台的历程，其间过程更是非同凡响，尤其是在年内，当茅台股价回撤（截至9月9日）近40%之际，更值得投资者们参详。\n01、林园：理解了执行，不理解也执行\n林园：理解了要执行，不理解也要执行，在执行中去理解，否则就要剁胳膊剁腿。\n这是林园在自己著作《林园炒股秘籍》开篇语。看似是写给读者，其实是写给自己。\n因为，他只要研究透彻一个公司——必须100%透彻（他拒绝大到5%的风险）——接下来，就是如何建仓和持仓的问题了。\n如果说研究透彻一家公司是妄想，林园就敢说自己研究透了，而且公开说百分百懂——他从不给自己留一点余地。\n\n这样的行事方法，就在投资茅台上体现得非常充分。\n2001年8月27日，茅台公司上市之初，林园关注到了这家酒企：当然，不止是茅台，彼时，他还觉得五粮液、汾酒和泸州老窖同样不错，都买了一些。\n到2003年，他白酒仓位只剩下贵州茅台和五粮液。2006年完成对贵州茅台的建仓，持有至今。\n今年茅台股东会，林园坦言，已经持有茅台总股本的2%。\n这是什么概念？\n换算下来，林园持有的茅台股票当前约值400亿元，在2006年约值16亿元（市值，非建仓成本）：坊间认为2006年林园资产在20亿元，那么，80%的仓位都应在茅台上。\n市值前后一对比，至少25倍的增长：林园仅在一只茅台股票上，就赚到了大钱。\n他是怎么研究茅台的？\n林园2003年3月开始大举买入贵州茅台时，茅台股价在26元左右，每股收益2元，市盈率在15倍左右。\n彼时，林园按未来三年18%的复合增长率计算，到2006年市盈率会降到10倍以内。\n然而，2003年8月，林园亲自去茅台镇调研茅台公司，考察了茅台的管理层和运营情况，也和工人了解实际情况。他发现，不包括品牌茅台市值约90亿元，只算库存就有300亿元，这说明茅台的价值被严重低估。\n正因为这次调研，他把其他白酒的仓位降下来，全部集中到茅台。到2006年，他的仓位是茅台占70%，五粮液占20%多，其他股票很少。\n另一方面，林园对茅台公司的调研是持续性的，几乎每年茅台股东会他都会现身。\n他最难忘的一个股东会发生在2005年，当时他参加茅台投资者晚宴，时任茅台集团董事长季克良向他敬酒，林园不喝酒，于是推辞。\n然而，季克良却看到林园酒杯里还有酒，就拿起杯子一口饮下，说自己不舍得浪费好东西。这让林园看到了茅台人的不一样。\n2010年，林园又去茅台公司调研，行程中突然接到一个同行的电话，说茅台不行了，赤水河干了。林园看着不远处水流湍急的赤水河，回答说：“作为茅台的股东，你应该来看看赤水河到底有没有水，要眼见为实，不要乱传。”\n此外，林园更懂得如何“闷声发大财”。虽重仓持有茅台，他却没有“林茅台”的称号，只因他很少鼓吹茅台。外界询问相关问题，他回答得也相对谨慎。\n2012年11月，白酒塑化剂事件爆发。\n彼时，林园谈到，对茅台盈利有影响的53度酒（飞天茅台），只要它能够819元卖掉，它的盈利就有保障，别的因素对它都不构成影响：“茅台市场价卖2000元或者是1000元，都与茅台股份无关，股东只能享受819元所产生的利润。茅台的经销商是每月按计划进货的，而不是说想要多少就有多少，从这个意义上说，茅台一天就能收足一年的货款，因为茅台按出厂价是供不应求的。”\n2014年，在一档电视节目中，林园说茅台可以持有，可以买入，因为它的市盈率只有9倍。\n到了今天，他对茅台的评价又是怎样？\n尽管，今年股东会上他对茅台公司“招待方式”有点意见，但他对贵州茅台的评价是，持仓了不要卖，如果是想买，他不做建议。\n林园“躺赢”茅台，这不代表他不做其他的股票。\n实际上，他股票投资的策略是，选自己熟悉的行业；要买跟踪三年以上的企业；选未来3年“账好算”的企业，不买未来盈利不确定的公司。他日常的自选股里，股票数量不超过30只，每年新增加跟踪的股票限制在5只以内。\n值得注意的是，如今茅台上市后股价涨了326.54倍，最高涨幅749倍（2月17日）。茅台酒出厂价从218元涨到969元，零售价从260元涨到1499元，分别翻了4.44倍和5.77倍。\n只有茅台酒产量增加或出厂价提升，才有巨大的利润增长，但要注意，茅台出厂价已经连续三年没提价了。\n贵州茅台2001年至今季度行情表现（前复权，元）\n\n贵州茅台2001-2020年归母净利润同比增长率(%)\n\n02、但斌：号称最懂茅台的人\n但斌逢人就说茅台酒，被外界看作最懂茅台的投资人。\n然而，他建仓茅台是相信永远持有，但因为中间做“波段”，徒增一些“污点”。\n但斌具体持仓多少茅台，如今也只有他自己知道。\n但斌是在自己投资公司成立的时候开始买茅台的。2004-2007年期间，但斌先后入手茅台、云南白药等股票。\n2008年全球金融危机袭来，茅台动态市盈率从101倍下降到20倍。艰难时刻，但斌继续持有。而这段煎熬，或许对他之后卖出茅台的操作产生了影响。\n\n2012年下半年，白酒行业突发“塑化剂事件”，后来又重叠了“限制三公消费”，贵州茅台股价受到重创。\n2014年1月8日，贵州茅台最低跌至118元。期间，但斌和茅台高管面对面了解了塑化剂情况，得出结论：塑化剂“一定是个意外”。在茅台动态市盈率从40倍下降到9.5倍（静态8.8倍）情况下，他认为这是市场赐予的机会，“我来钱就买”。\n可到了2015年，当中小创大牛市崩盘之际，但斌则大举卖出股票避险，220元卖掉大部分茅台股票，只留了10%仓位的茅台。股灾后，他在260-280元之间买回茅台头寸。\n对此，但斌的解释是为了避免基金清盘的风险。因为市场的非理性非常明显，茅台从290元跌至最低166元，跌幅最高42.75%。\n其实，对比林园的保守预期，但斌要乐观的多。他在2007年说茅台酒是“液体黄金”，茅台公司“傻子都会经营……不是一个领导就能决定企业的生死。”\n还是2007年，但斌用现金流贴现（DCF）法估算贵州茅台的价值：即，将公司未来若干年每年产生的净利润折现到当年加总计算，得出公司总价值或股票价值。\n在综合了茅台产量提升、价格增速（2001-2007年飞天茅台出厂价年均增幅在11.65%-9.3%，推测2007-2017年年价格涨幅在12%以上）和销售净利率提升之后，他推断2008-2017年茅台复合增长率是22.6%，按照2007年2.45元左右的盈利估计，期末价值（2017年）每股盈利25倍，贴现率8%，茅台每年派发红利为当年净利的30%，茅台的合理价值为233元/股。\n如果茅台涨价速度为每年8%，利润复合增速为20%，期末市盈率为20倍，对应的价值为154元/股。\n在2007年，茅台股价最高为230元/股（那年最后一个交易日实现的，不复权），是当年第二高价股。要知道，当时年内股价冲上百元的股票一共21只（不含退市股），到年末维持住百元的个股一共9只。茅台当年的最低价位83.3元，全年涨幅为163.48%。\n可这些论断最后都没有阻止他卖出茅台，然后高价买回的操作。\n2018年2月，但斌再谈茅台价值。他认为，只要中国的白酒文化不变，茅台大概率会存在200年，甚至1000年以上：“哪怕其产品价格以2%的速度增长，100-200次方都会是一个天文数字……一个企业存在20年与200年，计算是非常不同的。茅台如果GAGR（年均复合增长率）每年提高2%，按200年计算，以2017年的利润为基数，270×（1＋2%），大概200年后是1.41万亿元的利润。”\n他预见到10年后：“茅台若能在8-10年达到8万吨的极限产能，同时出厂价提高一倍到1650元的话，加上系列酒和财务利息，估算净利润可以提升6倍。按2017年大约270亿元的净利润来看，未来8-10年能达到1620亿元的净利润。对应现在市值9200亿元，市盈率不到6倍。所以说，茅台就是给大家送钱的活菩萨。”\n如果以现在1.96万亿市值测算，5-8年后茅台市盈率在12倍，低于25倍的估值中枢。\n但正如前文所述，其重视的茅台酒每年提价已连续三年没有出现。\n03、董宝珍：是全身而退，还是错失良机？\n董宝珍做私募、买茅台要比林园和但斌晚得多，也糟心得多。\n董宝珍重仓茅台，获得了近8倍回报，这是众所周知的。董宝珍和人打赌茅台市值低点，输掉了赌局，还为兑现承诺小树林裸奔了一回。\n这一切的缘起都是2013年限制三公消费后，包括茅台在内的高端白酒遭遇严重质疑的时刻。\n那是董宝珍对垒国内众多白酒专家、投资家的时刻。专家认为茅台酒太贵了，没人喝了。董宝珍的反击是：你们都错了。\n董宝珍的论据是，不仅国内，国外酒类产品价格，都是随人均月收入的增长而增长。茅台酒的零售价高于人均月工资1/2时下跌，低于人均月工资1/3时上涨。\n\n而三公消费不是茅台酒消费主体，真正的主体是社会消费。只要人均收入继续增多，茅台酒自然会好起来。更深层次而言他觉得茅台酒已经不是消费品，而是一种精神消费品，这令茅台酒脱离了白酒单一的“满足口舌之欲”的层次，消费黏性更足。\n2013年底，董宝珍给合伙人写信：“现在是百年不遇的机会。”他呼吁加仓股价跌到100多元的茅台，但没人信，他只能把钱打满全部买了茅台。\n董宝珍也不只是说和埋头研究，他跑到茅台镇在茅台公司门口蹲守，观察茅台酒销量情况，发现货车排队等货。他和茅台公司能接触到的任何人交流，发现茅台公司的工人还在加班加点，这和往常一样。董宝珍得出结论：茅台公司运转正常，茅台酒销售正常。\n于是，董宝珍满仓等待贵州茅台股价恢复到应有价值的时刻。\n从2016年底，茅台股价开始走高，2018年初市盈率已经到35倍附近，股价在700元以上。茅台正常的市盈率波动区间在25-35倍，接近高位区间的时候，可能就会让投资者感到不安。董宝珍在茅台股价升至739元附近时几乎清仓。\n事后看，董宝珍丢掉了最丰厚的一段收益。但董宝珍说，卖出茅台后，他可以睡个好觉了。\n林园、但斌和董宝珍都在茅台股票上赚到了不错的收益，但只要他们还活跃于股市，就会有新的故事上演。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":147,"authorTweetTopStatus":1,"ve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