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2022-12-18

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2022-10-31

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市场押注美联储本周“放鸽”，美股有望借势延续反弹

2022-10-05

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美股迎强劲四季度开局，真要熊转牛了？

2021-08-23

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全球流动性危机正在上演，货币战争将至？

2022-12-26

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2022-11-15

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2022-10-10

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2022-11-13

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2022-10-22

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2022-12-09

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2021-07-20

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2022-12-29

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明年美股表现如何？这些“主线”需要弄懂

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Buy）等商店工作的苹果零售渠道员工，已经收到了裁员通知。此外，苹果还裁减了100名合同制招聘人员。但到目前为止，苹果还没有像其他大型科技公司那样大规模裁员。对此，投行Wedbush分析师艾夫斯称：“苹果从来没有像其他科技巨头那样，大力度招聘员工。因此，你只会看到他们在边缘地带削减成本。他们是战术家，有头脑。”艾夫斯还补充说：“这正好说明了为什么库克是一位‘名人堂’CEO。我认为，他能够驾驭当前的这种情况，不需要像其他科技公司那样进行裁员。”与2021年相比，苹果2022年的员工数量仅增加了约7%。如果艾夫斯的预测准确，意味着苹果将成为科技行业的一个例外。在此之前，Salesforce已宣布裁减10%约8000人，微软裁员1万人，亚马逊裁员1.8万人，Meta裁员1万人，Snap裁员20%，Robinhood裁员23%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":325,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9924464888,"gmtCreate":1672313110044,"gmtModify":1676538670551,"author":{"id":"3576924513004067","authorId":"3576924513004067","name":"Fattkhong","avatar":"https://static.tigerbbs.com/103cabc985ecc134ed2de3f8a949d852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3576924513004067","authorIdStr":"3576924513004067"},"themes":[],"htmlText":"[惊讶]&nbsp;","listText":"[惊讶]&nbsp;","text":"[惊讶]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9924464888","repostId":"1107137579","repostType":4,"repost":{"id":"1107137579","pubTimestamp":1672228329,"share":"https://ttm.financial/m/news/1107137579?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-12-28 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src=\"https://static.tigerbbs.com/18d611e0341b0b8a51f3f7f3ed16d713\" tg-width=\"945\" tg-height=\"628\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>李杰在1998年加入步步高公司做销售，后来成为OPPO印尼负责人。2015年，他创建极兔速递，而段永平在商业经验、启动资金、人脉关系等各方面提供了全方位的支持。</p><p>令人惊奇的是，如今他们的企业都在各自领域成为头部。</p><p>拼多多成立至今仅8年，已跟阿里、京东形成“三足鼎立”之势，而且“后来者居上”势头不减。从年活跃用户来看，2021年拼多多的年活跃用户为8.69亿，已超过京东的年活跃用户数5.7亿。</p><p>OPPO和vivo在2011年进入智能手机领域，从2016年起一直稳居行业前列。2021年，OPPO和vivo分别位列全球智能手机行业销量的第3和第5名。小天才在教育电子硬件领域一家独大，无论是教育平板还是电话手表，都远远领先于其他品牌。极兔速递2015年在印尼成立，4年时间就成为东南亚第二大快递公司。2019年，极兔进入中国市场，到2021年其日单量已经超过4000万，市场份额达到14%，仅次于中通、韵达和圆通，成为中国第四大电商快递公司。</p><p>为什么这5家企业都能在各自领域成为头部企业？</p><p>分析这5家企业的经营之道，会发现它们有两个共同点：</p><p>首先，<b>创业策略都是模仿段永平的创业策略：“敢为天下后，后中争先”，</b>即在产品或者市场的成长期与成熟期之间进入，集中优势兵力，快速切入、跟进，后来居上。</p><p>其次，<b>企业文化中都强调“本分”价值观。</b></p><p>OPPO创始人陈明永说，“本分文化是OPPO真正的核心竞争力”。vivo创始人沈炜说，“以本分为核心的企业文化与价值观是唯一核心竞争力”。黄峥在2018年6月发布第一封“致股东的信”中，强调拼多多的价值观核心是“本分”。极兔速递同样强调“本分”为企业价值观。</p><p>这5家企业对“本分”的解释十分相似，包括以下的内容：</p><p>•保持平常心，不受外力和诱惑的左右，回归事物本源，做正确的事，并力求把事情做正确。</p><p>•要求自己而不是要求别人，当出现问题时，首先求责于己。</p><p>•与人合作，不赚人便宜。</p><p>•坚守诚信。</p><p>其中，第一条内容<b>“保持平常心，回归事物本源，做正确的事情，并力求把事情做正确”</b>，与“管理大师”彼得·德鲁克所说的“管理的核心就是做正确的事以及把事情做对”有异曲同工之妙。</p><p><b>“敢为天下后，后中争先”</b>的策略，就是段永平在创业中坚持“本分”价值观摸索出来的。</p><p><b>二、“敢为天下后”的“本分”企业家</b></p><p>段永平有两段创业经历，打造了1990年代火爆全国的两个教育电子产品品牌：小霸王和步步高。</p><p>1988年，从人大读完经济学硕士学业后，段永平选择南下闯荡，进了中山市一个小电子厂当厂长。他接手的是一个背负200万元巨额债务的烂摊子，当时工厂账上资金只剩下3000元，工人只有十几人。</p><p>1991年，段永平对工厂经营进行了重新规划，确定主要业务是教育类电子产品的开发、研究、生产与销售，主打产品就是“小霸王”游戏机。当时游戏机卖得很火，品牌更是多如牛毛，这是一个市场需求已经被验证的赛道。其中，最畅销的是一款叫“小天才”的游戏机，在质量和价格上都占有极大优势，而后来者“小霸王”游戏机在两个方面都不占优势。</p><p>面对这样的竞争格局，当时很多厂家普遍采取打价格战的策略来抢市场份额，但段永平没有急功近利。</p><p>他认为，“守住本分”才是致胜关键，而“本分”的关键是提高产品质量。在他看来，所谓“性价比”是产品质量不好的借口。他要求生产、销售、售后各个环节都要做到同行业第一。当时很多品牌的游戏机返厂维修率高达30％，而“小霸王”游戏机，无论销量有多高，始终把返修率牢牢地控制在2％以内。</p><p>提升产品质量的同时，段永平花了40万元在中央电视台打出同类产品的第一条广告，广告内容是一个有奖销售活动，“拥有一台小霸王，打出一个万元户”，又称为“小霸王大赛”，极具吸引力。“小霸王”游戏机一炮而红。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a856a1c2b9a68ef1acede93d2717f09\" tg-width=\"640\" tg-height=\"468\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>1993年，游戏机市场饱和，段永平看到了国内开始掀起学电脑的热潮，但电脑的生产成本太高，国内一般家庭买不起，而且小霸王也没有生产电脑的技术基础。段永平就把小霸王擅长生产的游戏机和电脑相结合，推出了一款价格只有两三百元的新产品：小霸王中英文电脑学习机。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/49519f31801a59befe84bf051e3470f3\" tg-width=\"640\" tg-height=\"402\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>这是一款兼具学习与游戏功能的产品，学习机的显示屏可连接到已基本普及的电视机上，可以模拟使用电脑的感觉。之后，段永平请成龙担任代言人，并再次在央视投放广告。成龙手捧小霸王学习机说的一句广告语：“同样天下父母心，望子成龙小霸王”，让小霸王学习机在全国一炮而红。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/057613d85296c272863109b08b05e28a\" tg-width=\"640\" tg-height=\"463\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>1995年，小霸王的产值超过了10亿元，收入占母集团怡华集团营收的一半以上。可以说，段永平力挽狂澜，把濒临破产的小厂变成了炙手可热的大公司。</p><p>根据约定，段永平和怡华集团之间利润是“三七分成”，即他可以拿到小霸王30%的利润，但怡华集团食言了，给他的分成后来变成两成、一成，这种行为已经触及段永平的底线。为了让企业活得更长久健康，段永平想要实行股份所有制，让管理层可以拿到一部分股份，却被集团驳回。</p><p>1995年，段永平选择辞职离开，创立了步步高。不过，第一年里他没有进军自己最有把握的教育电子市场。因为他离开小霸王时，与前老板有一个口头约定：一年之内不进入国内同类产品的市场。本分的段永平遵守了这个口头约定，开始寻找新的市场机会。</p><p>1996年，中国VCD市场火爆，国内有爱多、新科、万利达、金正、先科等品牌，国外品牌有三星、索尼等，还有很多拼装的生产企业。但国产的VCD机质量良莠不齐，质量过硬的国外品牌价格又太高，段永平看到了其中的机会。他再次采取“敢为天下后，后中争先”的策略，进入了火爆的VCD市场，将竞争重点放在产品质量、品牌知名度和服务等品牌信誉上，让步步高逐渐成为VCD市场的头部品牌。</p><p>之后，步步高延续了这种“敢为天下后，后中争先”的策略，进入了竞争激烈的家庭影院、电话机、学生电脑等市场，逐渐发展为家庭电子产品领域的头部企业。2000年，步步高产值突破100亿元，占据中国电子产品市场70%左右的份额。</p><p>在段永平看来，“敢为天下后，后中争先”是步步高这家创业公司做的正确决策，是坚持“本分”价值观的结果。</p><p>他说，“我们实力本来就不强，很难跟世界级的大公司相比。<b>我先看国外大企业做什么产品，而且要看它什么产品好卖，然后我再做什么，这样成功的几率要大得多......进入市场有先后之分，这只是竞争的开始，</b>后来者......在更后面看清对手和市场，更容易看到自己的差距，<b>也更容易少走弯路，只要能找到突破口，就可以集中优势兵力，快速切入，快速跟进，后来居上。</b>”</p><p><b>在他看来，“敢为天下后”指的是“做对的事情”，“后中争先”指的是“把事情做对”的能力。</b></p><p>具体到创业实践中，<b>“敢为天下后”指的是产品类别，</b>也就是选择别人已经把市场需求明确了的产品类别，并发现其中的机会；<b>“后中争先”指的是做好产品的能力，</b>“没有金刚钻不揽瓷器活”，后来者只有秉持着“不欺骗消费者”的价值观，不断提高自己的产品竞争实力的能力，才能“后中争先”，否则就不要进入这个市场。</p><p>业务成功站稳脚跟后，段永平开始对步步高的企业文化、管理制度进行设计。他认为，一家企业最重要的事情是更健康、长久，而不是一味追求大。所以，步步高的愿景是“更健康、更长久的公司”。</p><p>要想基业长青，企业文化是非常重要的，好的企业文化可以让企业少犯致命性错误，筛选出合适的优秀人才，延续生命力；而企业文化的形成和维持，离不开制度的支撑。</p><p>段永平吸取了当年小霸王的教训，在步步高推行股份制，并让管理中层、代理商甚至基层员工都有入股的机会。为了让大家都有动力一起把公司业务做好，他主动把自己的股份从70%稀释到17%，对有能力的员工进行股权激励。他说，<b>“一个企业的成功，功劳肯定是大家的。</b>一个企业的失败，企业家要负主要责任”。</p><p>1999年，段永平对公司进行了改革，把步步高拆分为三家独立的公司，分别交由他的三位“门徒”负责：</p><p>￮黄一禾负责步步高教育电子业务，主营步步高点读机，学习机。这就是如今的小天才。</p><p>￮陈明永负责步步高视听电子业务，主营VCD、DVD。这就是如今的OPPO。</p><p>￮沈炜负责步步高通讯科技业务，主营无绳电话、步步高手机。这就是如今的vivo。</p><p>段永平在三家公司各自持有10%左右的股份，其余的股份全部用来奖励员工。在他的影响下，小天才、OPPO和vivo都是全员持股企业，员工持股比例高达60%以上。</p><p>2001年，段永平急流勇退，宣布退休，将集团所有业务全部授权给陈明永、沈炜等几位得力干将。他依然是各个公司的董事长，但早已不过问企业的具体经营事务，一年只象征性地参加几次会议。</p><p><b>三、一投成名的“中国巴菲特”</b></p><p>在步步高退休后，段永平转而做起了投资。他曾在2006年以62.01万美元的高价拍下了“巴菲特午餐”，惊动了全中国。不过他获得“中国巴菲特”的称号，则是源起于他20年前做出的第一次投资。</p><p>2001年底，因美国互联网泡沫破裂，网易的股价从15美元大跌至1美元以下，当时高盛都唱衰网易股价会持续下跌，走投无路的丁磊找到段永平诉苦，想把网易卖掉。段永平了解情况后，判断网易价值被低估，劝丁磊不要气馁，建议他做网络游戏。同时，段永平把手上的200万美元全买了网易股票，解了丁磊的燃眉之急。2003年10月14日，网易股价飙升到70美元，他手里的股票市值在一年多时间里翻了50倍。9年后卖出时，段永平手里的股票市值已经翻了100倍以上，净赚一亿多美元。他一投成名。</p><p>段永平是零起步做投资，对投资的认识了解多是通过巴菲特写的《致股东的信》和巴菲特、芒格的采访语录。但他的投资战绩足以担得起“中国巴菲特”的称号。</p><p>他的投资风格是长期持有几只股票，而且是重仓持股，把鸡蛋放在一个篮子里。结果，多次获得巨额收益。</p><p>2011年，他把从网易、通用电气投资中赚到的钱全投到了苹果，当时苹果股价在40美元左右，还在上涨中，但段永平大胆预言苹果可能会成为一家市值过万亿美元的公司。果然，2018年8月，苹果正式成为全球首个市值破万亿美元的公司。到2022年12月，苹果股价在150美元左右，市值突破2万亿美元。</p><p>2012年，茅台因塑化剂等问题，股价大跌不止。段永平以每股180元到120元不等的价格，陆续买入茅台的股票。2022年12月，茅台股价超过1600元，市值已超过2万亿元。即便已经赚了100多倍，段永平依然没有卖掉茅台股票的打算，因为他还未发现可以用茅台股票去替换的好公司股票。</p><p>在中国商界，做一家健康经营至今28年的企业，成为中国顶级投资大佬并十年如一日地跟网友分享自己的投资心得，帮助5位创业者做成5家行业头部企业，可能只有段永平了。为什么是他？</p><p><b>四、为什么他能做好这三个角色？</b></p><p>原因可能跟他的5位“门徒”创业都能成为在各自领域的头部企业的原因相似，<b>在于他坚持“本分”价值观，并且知行合一。</b></p><p>管理的核心命题就是两个：<b>做正确的事情和正确地做事。段永平倡导的“本分”文化，很好地解决了如何解决这两个关键命题。他的“本分”价值观第一条就是“用平常心来思考，回归事情本质，做对的事情，并力求把事情做对”。</b></p><p><b>这不仅让他自己创业的步步高做到了高速增长和健康长久的经营，还帮助了他的5位“门徒”的企业，</b>为他们在关键时刻提供了做出正确的决策标准，保持持续的竞争力和持续的高质量成长。</p><p><b>转而做投资时，他也是用“本分”价值观来思考投资和做决策的，坚持做对的事情和把事情做对。</b></p><p>他深度认同“价值投资”的底层逻辑。</p><p>“我非常认同‘买股票就是买公司’这个逻辑。对我来说，这个逻辑其实不是来自老巴，而是来自我自己的内心，只是后来发现老巴也是如此，而且干得很不错，从而坚定了自己的信心。我更认为我喜欢老巴，是因为老巴是我的‘同道中人’。”</p><p>在他看来，价值投资才是“本分”之道。从“做对的事情”的角度看，投资就是“买股票就是买公司，就是买公司的生意，就是买公司未来的净现金流折现”；从“把事情做对”的角度看，投资就是“要看懂公司的生意”。</p><p>做企业成功的经验也帮助段永平从本质上看懂生意。他说，“<b>投资和自己经营企业没有什么大区别。</b>不同的地方是，投资时是你认同的人在经营”，<b>“投资很简单，但绝不容易”，</b>“简单”指的是原则简单，就是不懂不做、不投机；“不容易”指的是“搞懂生意”不容易。</p><p>同样，<b>“本分”两个字很简单，但绝不容易。</b>段永平很多“简单”的结论是花了很长时间摸索出来的。</p><p>本文专门梳理了段永平做企业和做投资过程中的200条商业思考（内容大多来自他在雪球网站上的发帖和博文内容），分成“商业逻辑”和“投资逻辑”两个部分，可以帮助我们更直接、全面地了解他的“本分”价值观，以及他是如何通过践行“本分”价值观来做好企业和做好投资的。</p><p>一</p><p>商业逻辑</p><p><b>1、关于好公司</b></p><p>(1)<b>好的商业模式加好的企业文化一般是好公司的特征。</b>(2015-04-17)</p><p>(2)所谓<b>“好公司”，是有原则的公司，不是单纯利润导向的公司；是那些知道要做对的事情（或者说，知道什么样的事情不该做），然后去追求高效率把事情做对的公司。</b>事情做对的过程是个学习的过程，谁都会犯错误，好公司也不例外。</p><p>(3)<b>有“利润之上”的追求，更容易看到事物的本质，就会更容易坚持做对的事情，或者说更不容易做错的事情，</b>就不大会受到短期的诱惑而偏离大方向。有“利润之上”追求并不是好企业的充分条件，但有“利润之上”追求的企业成为好企业的概率要比一般企业大很多，时间越长差别越大。</p><p>(4)“利润之上”的追求指的是，<b>把消费者需求放在公司短期利益前面。</b>多数公司碰到问题时讨论的都是有没有钱赚的问题，而有“利润之上追求”的公司碰到问题时可能会先问一句，“这是对的事情吗？这是应该赚的钱吗？”......其实（当下）差别很小，但20年后差别很大。 (2020-07-10)</p><p>(5)<b>正直和诚信——integrity，这是所有伟大企业的共性，</b>也是出问题企业的最大“漏斗”。(2010-10-22)</p><p>(6)真正好的、能持续经营的企业，大多都不是着眼于利润的，<b>利润不过是水到渠成的结果而已。</b>(2011-01-28)</p><p>(7)从5-10年的角度看，CEO至关重要。从10-50年的角度看，董事会很重要，因为董事会能找出好的CEO。从更长时间的角度看，企业文化更重要，因为一个好的企业文化可以维持有一个好的董事会。<b>“长长的坡”不光指的是行业，还包括企业本身能否长跑，所以企业文化很重要。</b></p><p>(8)<b>好的企业和企业家都是理想主义和现实主义的结合。</b>没有理想主义做不大，不理解现实走不远。投资其实就是个最好的例子。我们永远都无法找到一个既完美又便宜的公司（股票），我们总是对自己的目标持有两种相反的观点（positive和negative），但这不应该妨碍我们“该出手时就出手” 。(2011-03-08)</p><p>(9)<b>好的产品的寿命是非常有限的，好的生意模式可以让好的产品的寿命大幅度提高。</b>(2010-04-03)</p><p><b>2、好的商业模式</b></p><p>(10)生意模式就是产生净现金流的模式。<b>好的生意模式就是能长期产生很多净现金流的模式。</b>(2012-04-08)</p><p>(11)好的商业模式不应该长期获利平平，但短期有可能。我认为，<b>好的商业模式的定义包含“未来”获利能力强，而“未来”指的是企业的整个生命周期。</b></p><p>(12)<b>商业模式像马，管理层加企业文化像骑师，经营结果就是比赛结果。</b>不过，企业经营不像赛马那么短时间而已。(2011-12-31)</p><p>(13)长期而言（10年、20年或以上），<b>坚持只投好的商业模式、好的企业文化的公司。大概率上是会有比较好的回报的，而且这种投资方法让人很愉快，不需要整天瞎操心。</b>简言之，投资人每次做投资决定时，如果想的是10年、20年的事情，最后的结果很难不好，不然就难说了。<b>要找到自己能想清楚10年、20年的公司是非常不容易的，一生有那么10个、8 个机会就非常非常好了。</b>(2015-04-11)</p><p>(14)<b>享受公司成长远好过心随股动。</b>(2017-03-16)</p><ul><li><p><b>差异化是好商业模式的前提</b></p></li></ul><p>(15)没有差异化产品的商业模式，基本不是好的商业模式。<b>好的公司就是能够持续找到用户“差异化”需求的公司。</b>(2015-04-21)</p><p>(16)<b>差异化是用户需要、但其他竞争对手满足不了的某些东西。</b>(2018-11-05)</p><p>(17)产品没有差异化，最后看到的就是价格战。(2015-03-03)</p><p>(18)<b>差异化越小的产品，越容易陷入价格战。</b>价格战会导致大家为了保持份额而降价，所以结果往往是，大家份额不变的情况下价格下来了。(2014-09)</p><p>(19)<b>能够长期维持的差异化就是护城河。</b>(2019-08-02)</p><ul><li><p><b>护城河是商业模式最重要的部分</b></p></li></ul><p>(20)投资就是买未来的现金流（折现），未来现金流（折现）最大的保障就是“商业模式”，<b>商业模式里最强的就是“护城河”。</b>(2012-03-30)</p><p>(21)没有护城河的生意模式不是好的生意模式，但<b>有护城河的生意未必就一定是好的生意模式。</b>(2012-06-24)</p><p>(22)“护城河”是用来判断公司内在价值的一个重要手段（不是唯一的）。企业文化是“护城河”的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业，可以有个很宽的“护城河”。(2010-05-25)</p><p>(23)<b>好的商业模式一般都有很强大的护城河。</b>护城河不是一成不变的，看懂护城河对投资很重要。<b>企业文化对建立和维护护城河有不可或缺的作用。</b>(2019-10-13)</p><p><b>3、好的企业文化</b></p><p>(24)“长长的坡”不光指的是行业，还包括企业本身能否长跑，所以企业文化很重要。</p><p>(25)<b>一个企业要长期做下去，要保持竞争力，要基业长青，就一定要有自己的文化。 产品可以模仿，而文化是不可以模仿的。</b></p><p>(26)<b>企业文化是护城河的一部分。</b>换CEO对任何公司都是会有影响的，但企业文化强大的公司往往能选出好的CEO，从而能让公司继续好下去。</p><p>(27)投资最重要的3点：<b>Right business，Right people，Right price</b>（分别指好的生意模式、好的企业文化和合适的价格）。前面两点尤其重要，<b>好的生意模式建立在强大的企业文化上。</b>从长期的眼光看（或者叫未来现金流折现的角度看），价钱合适就可以了。(2012-11-17)</p><p>(28)企业文化一般分3部分: mission，vision，core value。Mission是使命，也就是企业为什么存在；vision是愿景，指的是大家的共同愿景；core value指的是核心价值观，也就是大是大非的问题。(2010-11-12)</p><p>(29)企业初期有一个大的愿景非常重要，差别在于用什么办法去达到。<b>用消费者导向去达到愿景目标是本手。</b>(2010-10-24)</p><p>(30)<b>好的企业文化是能管到制度管不过来的东西，</b>不是个神秘的咒语。制度是强制性的，文化则不完全是。<b>建立好的企业文化非常难，破坏起来非常容易。</b></p><p>(31)<b>好的企业文化可以让企业少犯原则性错误，战略出错的概率低，从而可以走得更远。</b>(2010-07-08)</p><p>(32)<b>发现错马上改，不管多大的代价都是最小的代价。</b>有强大的企业文化不等于不会做错事。<b>强大的企业文化往往体现在做错的事情的概率相对低、发现得早、 改得快。</b>(2011-03-25)</p><ul><li><p><b>本分</b></p></li></ul><p>(33)<b>本分就是要“做对的事情”和“要把事情做对”。</b>(2019-09-23)</p><p>(34)人们往往知道什么是错的事情，只要把错的事情停止做了，就离“做对的事情”更近了一步。</p><p>(35)很多人都希望知道把公司做好的秘诀是什么，其实<b>秘诀不是“做了什么”，而是“不做什么”。</b>好的公司都一定是有一个长长的“Stop doing list”，就是“不做的事情”。“不做的事情”分两类：一类是谁都不应该做的事情，比如欺骗；另一类是和自己公司的使命和愿景相结合的。(2016-10-12)</p><p>(36)本分说起来容易，做起来真难。看到别人不本分容易，反省自己不本分更难。我们自己的水平大概到了偶尔会反省的地步，所以还要继续努力。(2010-03-24)</p><p>(37)<b>“不赚人便宜”是“本分”的内容之一。</b>当人们提起“双赢”时，可能本能会想只要不吃亏就行。后来发现，要想不吃亏的话，往往需要赚点便宜才能做到。只有在“不赚人便宜”的心态下，才有可能做到“双赢”。所以，我们公司便有了“不要赚人便宜”的文化。(2013-02-19)</p><p>(38)只要能坚持“本分”，很多年后你会很厉害的。俗话说“有借有还、再借不难”，其中“有借有还”就是“本分”，“再借不难”其实是“功利”。当你不再想着“再借不难”时，你就真的“本分”了。(2013-02-24)</p><p>(39)<b>赚了不应该赚的钱，就是不本分。</b>虽然大部分人认为有钱赚就行，但<b>我们公司是属于知道有些钱是不能赚的。如果这类公司越来越多的话， 消费者就会安心很多。</b>(2010-03-29)</p><p>(40)如果你赚的是本分钱，你会睡得好。身体好会活得长，最后还是会赚到很多钱的。<b>最重要的是，不本分赚钱的人其实不快乐。</b>(2010-03-25)</p><p>(41)“欲速不达”指的是要做对的事情，不然可能南辕北辙。“唯快不破”指的是把事情做对的能力。(2014-07)</p><p>(42)我们公司在沟通上可能比绝大多数公司的沟通成本要低很多，<b>最重要的一点就是，当碰到难题时，我们能经常先回到“什么是对的事情”，</b>而不是停在讨论“这是不是最好的（赚钱）的办法”上。<b>“本分”这个东西看起来似乎不起眼，但20年到30年后的差异就是，我们公司的现状和当时我们那些竞争对手的现状的差异。</b>我至少还能想起来几十个当年看起来比我们强大很多的对手，从游戏机到学习机到VCD到DVD......(2015-03-24)</p><p>(43)我们总是说，量不重要，利润不重要，<b>最重要的是要做对的事情，要找到消费者的真实需求并想法满足。</b>(2019-10-06)</p><p>(44)<b>本分包含且高于诚信。</b>Integrity（诚信）是承诺的事情要做到，<b>本分是要求自己，即使没有承诺应该自己做的要做到（或者说违反自己原则底线价值观的不做）。</b>本分的企业或人总是让人有好感，值得信赖。(2010-05-21)</p><p>(45)所谓“不对的事情”，其实并不总是很容易判断的。<b>很多不对的事情都是通过长期的思考、别人以及自己的经验教训得来的，</b>比如我们公司不为别的公司代工。所谓“要做对的事情”实际上是通过不做不对的事情来实现的，这就是为什么要有stop doing list，意思就是“不做不对的事情”，或者是立刻停止做那些不对的事情。<b>也许每个人或公司都应该要积累自己的stop doing list。如果能尽量不做不对的事情，同时又努力地把事情做对，长时间（10年、20年）后的区别是巨大的。</b>(2019-04-02)</p><p>(46)人们关注我们往往是因为我们做了的那些事情，其实<b>我们之所以成为我们，很大程度上还因为我们不做的那些事情。</b></p><ul><li><p><b>平常心</b></p></li></ul><p>(47)<b>平常心就是回到事物本源的心态。</b>在任何时候，尤其是在有诱惑的时候，能够排除所有外界的干扰，回到事物的本质，辨别事情的是非与对错，知道什么是对的事情。(2019-09-12)</p><p>(48)<b>平常心，</b>既不是一种纯粹的理想主义之心，也不是一种纯粹的功利主义之心，<b>而是一种务实的理想主义之心。</b></p><p>(49)<b>做企业必须有平常心。</b>我认为，企业最重要的是安全，而不是要做多大。大是自然而然的发展过程，包括利润。企业的利润也是一个过程。当然，企业必须有利润，没有利润就无法生存，但你不能把利润作为最大的追求目标。如果这样的话，企业就会变的唯利是图。企业赚了不该赚的钱，会伤害你的未来的。<b>企业应该有利润之上的追求。</b>(2000年，接受《青年报》专访)</p><p>(50)今天是我们公司成立15周年，当年选这日子好像和纪念9.18还有点关系，毕竟日本人的电器厉害。<b>现在平常心，知道做企业最大的对手是自己。</b>(2010-09-18)</p><p>(51)我的很多“简单”的结论是花了很长很长时间得出来的，千万别以为我是一眼就看出来了。不过，“平常心”可以帮助人去找到事物的本源。(2010-03-22)</p><p>(52)平常人都难有平常心，包括我自己在内，所以要随时提醒自己。愤怒一下，然后平常心回归本源，该干嘛干嘛，不要因为愤怒做出任何决定。(2018-10-11)</p><p><b>4、企业经营</b></p><ul><li><p><b>健康长久是最重要的</b></p></li></ul><p>(53)我们企业的核心价值观里最重要一条，<b>我们追求的是“更健康、更长久”。</b>我们没有说更大。2000年，《亚洲周刊》的人采访过我一次，他说50年以后如果在一个媒体，在一个报纸的头条新闻是关于你们公司的新闻，你最希望是什么样的新闻？我说任何新闻。这说明我还活着，我相信我们公司还会活着。(2007-07-07)</p><p>(54)<b>企业最重要的是生存和发展，</b>不在乎一、两个机会就能“暴发”起来，那样是不会长远的。(《世界经理人文摘》专访，2001-02-01)</p><p>(55)中小企业大批倒闭从来都是正常的，每隔一段时间就会来一次，发达国家也一样。其实中大企业倒得也不少。所以，<b>更健康更长久才最重要。</b>(2010-08-10)</p><p>(56)快就是慢，这是我对企业最基本的一个理解，<b>快不是目的，安全准时到目的地就行了。</b>本来这是大白话，但是真正很少有人做到这一点。(2007年，《南方人物周刊》采访)</p><p>(57)我们公司不会把追求干倒谁作为目标，也不会把市场份额，销售数量及排名作为我们的追求目标的。<b>我们追求的是改善用户体验，做出最好的产品，其他都是水到渠成的事情。</b>(2017-03-21)</p><p>(58)我很反对所谓的“核心竞争力”的概念。<b>管理是个系统，要做到平衡，哪一样都不能少。</b>我们把“经营管理”形容为一个木桶，一个木桶装有7块木板，哪块都不能短，但是哪块长了是没有意义的，<b>这个木桶能装多少水取决于最短的那块木板。</b>企业要进步、要持续发展，就要做到各方面都同步发展，这是最经济的。(《世界经理人文摘》专访，2001-02-01)</p><ul><li><p><b>敢为天下后，后中争先</b></p></li></ul><p>(59)<b>所有的高手都是敢为天下后的，只是做的比别人更好。</b>我们公司成功不是偶然的，<b>坚持自己的“Stop Doing List”，</b>筛合伙人，筛供货商，慢慢地就会攒下好圈子，长期来看很有价值。</p><p>(60)<b>“敢为天下后”指的是“做对的事情”，“后中争先”指的是“把事情做对”的能力。</b>(2018-09-30)</p><p>(61)<b>“敢为天下后”指的是产品类别，</b>是因为你猜市场的需求往往很难，但是别人已经把需求明确了，你去满足这个需求，就更确定。<b>“后中争先”指的是做好产品的能力，</b>没有能力“后中争先”的地方是绝对不该去的。(2018-09-30)</p><p>(62)老子说的，“吾有三宝，一曰勤，二曰俭，三曰不为天下先”。我觉得，其实做企业非常简单，叫做“consumer retation”（消费者导向），这个东西说起来非常简单，但真正这样做的人非常少，绝大多数都是生意导向、赚钱导向。只要你觉得这个市场足够大，时间足够长，我就什么时候介入都是不晚的。假设这个市场有五十年的市场，你说我晚五年有什么关系吗？没有什么关系。(2008-01-08)</p><p>(63)很难有企业不靠创新可以生存下来的，但<b>创新是指在用户导向前提下的创新，而不是为了不同而不同的创新。我们公司把这叫差异化。</b>盲目创新是危险的，而<b>消费者导向前提下的创新是企业生存的一个重要基础。</b>(2010-03-08)</p><p>(64)<b>没有差异化的“敢为天下后”，是无法生存的。</b>“敢为天下后”的前提一定是你能够提供出你的用户群需要而别人没有或不能提供的“差异化”的产品。</p><p>(65)“消费者是理性的”意思是从长期来看的，套用一句俗语叫“童叟无欺”。也就是说，<b>无论消费者眼前是否理性，我们都一定要认为他们是理性的。</b>不然的话，你经营企业就可能会有投机行为，甚至会有不道德行为。(2010-03-26)</p><p>(66)几乎所有大公司都是从小公司起来的，<b>最重要是你能有消费者导向的观念。</b>(2011-02-21)</p><p>(67)“敢为天下后”里还有一个隐含的意思，就是<b>“没有金刚钻不揽瓷器活”。</b>(2019-10-20)</p><p>(68)<b>“敢为天下后”对较小的企业尤其重要。</b>我们实力本来就不强，很难跟世界级的大公司相比。因此，我先看国外大企业做什么产品，而且要看它什么产品好卖，然后我再做什么，这样成功的几率要大得多。先与后是相对的，暂时的。进入市场有先后之分，这只是竞争的开始，后来者确有不利之处，但超越前人本身就是巨大的动力和目标，而且在更后面看清对手和市场，更容易看到，自己的差距，也更容易少走弯路，只要能找到突破口，就可以集中优势兵力，快速切入，快速跟进，后来居上。</p><p>(69)<b>我们会在产品的成长期与成熟期之间进入一个市场。</b>我们大部分的产品都是在这样一个时期进入的，电话机有点特殊，是在产品的成熟期进入的，那是因为我们觉得该市场潜力非常巨大。<b>我们不会在一个产品成长期的初期进入一个市场，因为我们看不清楚它是否真的有市场，我们等到产品已有良好的上升态势时才介入进去。</b></p><p>我们会分析市场与产品的几个方面：一个是市场的潜力有多大，其中包括对该产品的获利能力的分析。二是要考虑市场现存的竞争者和潜在竞争者都会是谁，做一个详细的实力比较。这里最重要的是比较分析，而不是简单地说对手强还是弱，一定要结合企业自身情况进行比较。如果认为在这个市场依然能够站得住，那就可以进去了(《世界经理人文摘》专访，2001-02-01)</p><p>(70)<b>“敢为人后”并不是放之四海而皆准，我们也有失败的时候。但是，每当我们进入一个市场，我们是有“平常心”的。</b>所谓“平常心”就是要看到机会，同时也一定要看到风险，要清楚企业是否能够承受其中的风险。对于我们来说，失败了也就是一个产品、计划的失败而已，对我们并没有产生根本的影响。我们没有像赌博一样，全部一下子投进去，一旦失败，整个企业就陷入困境了。(《世界经理人文摘》专访，2001-02-01)</p><ul><li><p><b>聚焦</b></p></li></ul><p>(71)鸡肋原则：即毛泽东讲的“集中优势兵力，歼灭敌人”的原则，也就是<b>焦点法则。</b>我们做的产品都是国际大公司食之无味、不想做的东西，好比是它的“鸡肋”。用拳头打跳蚤，它犯不着。但我们在这方面却有优势，能够做得比他们强。(2011年步步高内部讲话)</p><p>(72)<b>单一比较容易聚焦，这意味着把事情做对的效率高，同时犯错误的概率低。</b>要做到“单一”是非常难的一件事，因为市场的需求是多样化的。(2011-04-09)</p><p>(73)<b>我们每个事业部都是高度独立和专业化的，都非常专注于自己擅长的领域。</b>我们不会为了多元化而多元化。(2010-03-09)</p><p>(74)OPPO、vivo的年收入合计有400亿美元（2018年），现在的规模已不再提鸡肋原则了。(2019-03-26)</p><p>(75)我当时一直都说，从来没见过企业多元化成功的例子，GE是个例外。现在看来，时间长了都不行。(2018-10)</p><p>(76)<b>性价比都是给自己找借口，就是性能不够好。一定要把重心聚焦在用户上，</b>也不是我们非要做高端还是低端，只是把自己能做的事情做好了，满足了一部分人群的需求。即使苹果，也没有满足所有人。(2018-09-30)</p><ul><li><p><b>营销不是本质，本质是产品</b></p></li></ul><p>(77)<b>营销不是本质，本质是产品。营销最重要的，就是不能瞎说，企业文化最重要。</b>广告最多只能影响20%的人，剩下80%是靠这20%影响的。营销不好，顶多就是卖的慢一点，但是只要产品好，不论营销好坏，20年后结果都一样。(2018-09-30)</p><p>(78)任何产品开始时跟风买的都是大部分，<b>最初懂的20~25%的人最关键。</b>(2012-04-26)</p><p>(79)<b>“终端制胜”的说法就像最后让你吃饱了的那个馒头。</b>(2012-08-31)</p><p>(80)“品牌”就是公司过去做过的所有事情（产品）在消费者心中的烙印（印象），好坏大家都会记得的。(2019-08-20)</p><p>(81)OPPO这个牌子我们推出来的时间远远超过大家的想象。我们从2000年就开始设计这个品牌了，设计的主要的动因是我们考虑得比较长远。<b>当我们要走向全球的时候，我们不可能用步步高这个牌子去走，那么一定要有个国际品牌，</b>所以就不是中国人设计的。我们自己要设一个中英文品牌的话，肯定会很怪异，自己觉得挺好，老美还读不出来，或者说不顺口，说不舒服。所以，OPPO是请的是欧洲人设计的，而且是全球一个一个国家都做过语音测试，包括网站，包括所有的，花了很长的时间。(“财经会客厅”采访视频，2010-03-22)</p><ul><li><p><b>不讨价还价、不负债</b></p></li></ul><p>(82)OPPO、vivo的年收入合计有400亿美金，没有Sales部门，没有折扣、返利，大小客户一视同仁。(2018-09-30)</p><p>(83)<b>我们公司卖东西是没有还价空间的，所有的客户都是一个价，不管生意大小，生客熟客。</b>刚刚开始经营企业时我就发现，“谈生意谈来谈去”主要是在谈价钱。人们把大量时间放在谈价钱上，而且在谈的过程中经常还需要诈来诈去的。对于卖东西的业务员来说，价钱的授权是件非常困难的事情，所以他们总是要找更上一级领导去获取更多授权，所以领导就会变得非常忙且没有效率。所以我们在20多年前就没有讨价还价了。不讨价还价的好处实在是太多了，大家慢慢想。(2015-06-12)</p><p>(84)负债的好处是可以发展快些，<b>不负债的好处是可以活得长些。</b>(2010-04-21)</p><p>(85)<b>贷款和用margin，赚的时候快，赔的时候更快。</b>常在河边走，哪能不湿鞋，湿一回鞋就湿一辈子，为什么要冒这个险呢？有些机会总是要错过的，只要保证抓住的是对的，就足够了。<b>我们过去的大部分竞争对手都消失了，我们还健在，道理也许就在此。</b>(2018-09-30)</p><p>(86)当时（2012年中）OPPO和vivo都面临很大困难，我们当时不是很确定我们是否能过得去，所以当时大家达成一个共识：<b>如果我们要倒下的话，一定不要倒的很难看，不要欠员工钱，不要欠供应商钱，要尽量保护代理商......</b>我们2012年没亏钱，2013年没亏钱，但12-13年那一整年亏了非常多的钱，到13年中终于挺过来了。(2019-05-22)</p><p>(87)<b>不存在什么弯道超车的事情，关注本质最重要！</b>不然即使超过去，也会被超回来。(2018-09-30)</p><p>(88)占有率是结果，不是不重要，但不能盲目追求，否则以后有麻烦。(2010-10-08)</p><p>(89)<b>扩张的时候要谨慎，</b>我把这个叫足够的最小发展速度，就是兼顾足够和安全的意思，核心是安全。多数人在扩张时用的都是所谓的最大速度，最后一个不留神就翻车了。(2011-04-09)</p><p>(90)办企业也一样，死掉的企业哪一家是被别人打死的？还不都是自己犯错死的！<b>世界上长青树企业，哪一家不是中规中矩地按照企业规则在操作？</b>大浪淘沙，在中国、最终在世界上能够站住脚<b>，能够真正做大做强的一定是严格按企业规则办事的企业家。</b>这就像只有九段棋手才能下出职业九段的围棋来一样。”(2001-11)</p><p>(91)<b>不存在什么捷径、什么窍门。如果你想走轻松的路，我保证：它比艰难的路更长更痛苦。</b>(2019-07-30)</p><p><b>5、人才培养</b></p><p>(92)招人分合格的人和合适的人。<b>合适是指文化匹配， 合格是指能力。价值观不匹配的人，坚决不要。</b>给公司制造麻烦的，往往是合格但不合适的人。一群合适的普通人在一起，同心合力也能干大事。(2018-09-30)</p><p>(93)<b>人才的合适性往往比合格性重要。</b>合适性就是人才对企业文化的认同，合格性就是人才做具体事的能力。合格性是可以通过培训提高的，合适性很难改变。(2011-03-26)</p><p>(94)<b>我们一般不引进高级管理人员，因为很难培养其合适性。</b>(2010-03-24)</p><p>(95)培训的成本很贵，但不培训的成本更贵。不知道第二点的企业走不远。(2013-10-28)</p><p>(96)<b>奖金实际上应该是种契约，是跟业绩挂钩的，不是老板“赐”给大家的。</b>比如，在某些条件前提下，企业获得利润的20%给员工，分配时则是根据你的绩效考核体系去分的。(2019-04-26)</p><p>(97)凡是员工见到领导都战战兢兢的公司，时间长了都会出问题的。因为这种公司的员工大多都会变得没有担待，凡事希望交给上级去决定，效率慢慢会降低。除非这种公司的产品非常聚焦，大老板确实可以照顾到所有大方面，不然早晚会出问题的。我觉得日本企业这些年在有些行业出问题就是这个原因。</p><p>(98)马云说过，人呆不住就两个原因，钱给少了或者是心委屈了。这句话非常经典，把保健因子和激励因子说得非常形象。<b>钱是保健因子，不是激励因子，给多了没用，给少了不行。</b>绝大多数人在这点上都错了，因为钱不是万能的，当然没钱也是万万不能的。激励因子，实际上，就是不要让人心委屈了，要让人觉得有意思。(2019-10-19)</p><p>(99)从“保健-激励”双因素模型来看，<b>保健因素如果不能满足，人肯定会走。保健的关键在于公平。</b>1989年，我在工厂账上只有3000元、负债200万元的情况下接手，到1995年赚了好几亿。最早老板让我接手的时候说按七三分账，后来给我们的分成变成两成、一成，不断食言。如果当初他兑现承诺，我是不会离开的。保健因素是基础。</p><p>(100)放权里最关键的是，可以容忍别人在“把事情做对”的过程当中所犯的错误。我个人的理解是，<b>其实干同样的事我也会犯错，为什么别人不可以犯错。</b>(2012-05-18)</p><p>二</p><p>投资逻辑</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b20864a9c7d183ff7349630fd568cbc\" tg-width=\"927\" tg-height=\"563\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>1、投资信仰：做对的事情和把事情做对</b></p><p>(1)<b>每个人都有一颗投机的心，所以才需要信仰。</b>我对信仰的理解就是“做对的事情”，或者说知道是“不对的事情”就别做了。人们爱做“不对的事情”是因为这类事情往往有短期诱惑。(2013-02-01)</p><p>(2)投资的信仰指的是，<b>长期而言，股市是称重机。</b>对没有信仰的人而言，<b>股市永远是投票器。</b>(2013-05-17)</p><p>(3)<b>做对的事情，最后会有好结果，或者说，做错的事情，最后会有大麻烦。</b>至于把事情做对，是个过程，有时候快有时候慢，需要投资者耐心等待。(2012-05-20)</p><p>(4)<b>从“做对的事情”的角度看，投资就是买股票就是买公司，就是买公司的生意，就是买公司未来的净现金流折现。从“把事情做对”的角度看，投资就是要看懂公司的生意。</b>(2018-10-08)</p><p>(5)多数人在投资时习惯去看有没有“把事情做对”这点，从而会很容易掉进短期表现当中。即使是伟大的企业在“做对的事情”的过程当中也是可能会犯错的，因为“把事情做对”往往需要一个过程。<b>“长期投资”从某种角度上说，就是要能够相信坚持“做对的事情”的有能力的公司最后会“把事情做对”。</b>(2013-02-13)</p><p>(6)<b>对的事情往往和能长久有关系，投资上尤其如此。</b>如果能尽量不做不对的事情，同时又努力地把事情做对，长时间（10年、20年）后的区别是巨大的。(2019-04-02)</p><p><b>2、投资原则：不懂不投，不投机不做空，不借钱投资</b></p><p>(7)<b>投资很简单，但绝不容易。</b>“简单”指的是原则简单，就是不懂不做；“不容易”指的是“搞懂生意”不容易。(2013-03-26)</p><p>(8)我永远只有一种投资模式，<b>估算未来现金流折现。</b>有点像高尔夫，只有一种挥杆模式。(2011-01-07)</p><p>(9)<b>投资很重要的一点是，把上市公司看成非上市公司，然后理性地去想应该怎么做。</b>(2012-11-11)</p><p>(10)<b>投资和自己经营企业没有什么大区别。</b>不同的地方是，（你）投资时是你认同的人在经营。(2019-04-06)</p><p>(11)经营企业和投资一样，<b>少犯错很重要。</b>所谓“少犯错”不是通过什么都不敢做实现的，那叫裹足不前。“少犯错”是通过坚持做对的事情来实现。所谓“坚持做对的事情”是通过发现是错的事情就马上停止，不管多大的代价都会是最小的代价。Stop doing list也很重要。(2020-10-14)</p><p>(12)投资遵循巴菲特的逻辑：<b>先看商业模式，理解企业怎么挣钱。</b>95%的人投资都是focus在市场上的，这就是不懂投资。一定要focus在生意上。公司是要挣钱的。(2018-09-30)</p><p>(13)<b>投资的基本原则就是不懂不投！</b>(2011-03-02)</p><p>(14)<b>投资最重要的是，投在你真正懂的东西上。</b>如果一个人一辈子能看懂一次就可能表现比95%的人好。(2012-04-05)</p><p>(15)<b>不做空、不margin（融资，保证金杠杆交易），不做不懂的东西。什么时候明白都不晚。</b>不过，真的明白恐怕都是在付出大代价之后。(2012-03-14)</p><p>(16)<b>不喜欢的公司避开就好了，千万不要去做空，</b>因为看错一次，会让你难受很久甚至一辈子的，尤其是那些已经是有钱的人们。没人希望自己需要富两次的。(2020-08-11)</p><p>(17)Margin of safety（安全边际）实际上应该指的是能力圈，而不仅仅是价格。“能力圈”的意思就是你能够判断未来现金流折现的范围。<b>知道自己的能力圈有多大，往往比自己能力圈有多大，要重要的多。</b>(2011-01-04)</p><p>(18)能力圈很难扩大的，至少靠读书不行。不过，多读点书能告诉自己能力圈有多大。(2012-07-16)</p><p>(19)不要轻易去“扩大”自己的能力圈。搞懂一个生意往往是需要很多年的，不要因为看到一两个概念就轻易跳进自己不熟悉的领域或地方，不然早晚会栽的。</p><p>(20)我经常看到有人跑到自己的能力圈以外去做事情，回头安慰自己的话就是“扩大能力圈是要付学费的”。其实，<b>对大多数有能力投资的人而言，自己的能力圈里能做的事情实际上往往是足够多的，</b>实在是没必要冒太大的风险跑到一个未知的地方去。(2011-12-31)</p><p>(21)“最糟糕的投资方式”就是，嘴上讲的是价值投资，干的却是投机的事。(2011-01-22)</p><p>(22)<b>投资和投机是很不同的游戏，但看起来又非常像。</b>就像在澳门，开赌场的就是投资者，而赌客就是投机者一样。赌场之所以总有源源不断的客源的原因，是因为总有赌客能赢钱，而赢钱的总是比较大声些。作为娱乐，赌点小钱无可非议，但赌身家就不对了。<b>以我个人的观点，其实什么人都可以做投资，只要你明白自己买的是什么，价值在哪里。</b>投机需要的技巧可能要高很多，这是我不太懂的领域，也不打算学了。(2010-02-04)</p><p>(23)<b>投资非常像种田，</b>是个结硬寨、打呆仗的过程，所以<b>投资者就像农夫。投机则像狩猎，是个零和游戏，投机者之间互为猎物，</b>非常刺激。(2020-11-20)</p><p>(24)<b>投资不需要任何勇气。</b>投资做的是“两块钱的东西，一块钱卖给你”的生意，这不需要任何勇气，只需要你确信它是值两块钱的。反之，一个投资者，<b>如果需要借助勇气，那么说明他正在恐慌。</b>之所以恐慌，是因为他对投资产品的不了解，而这恰恰是与巴菲特“不做空，不借钱炒股，不做不懂的东西”的投资戒律相抵触的。<b>需要勇气的都是投机。</b>区别投资和投机这两种类似行为的一个有效办法就是，当股票价格下跌的时候，投资者不会感到恐慌和害怕，而投机者会。</p><p>(25)（关于借钱投资）你借不借钱，一生当中都会失去无穷机会的，但借钱可能会让你再也没机会了。如果你懂投资的话，你不需要借钱，因为你早晚会有钱的，着什么急？如果你不懂投资的话，你千万别借钱。(2010-04-09)</p><p>(26)经营中借钱和买股票用Margin（融资，保证金杠杆交易）没啥本质区别，常用最后大概率都会倒在上面的。(2020-10-20)</p><p>(27)<b>大多数人不碰股票就是最好的投资，</b>除非你认为自己确实有自己了解的好公司处在便宜的价钱。(2012-04-09）</p><p>(28)<b>我投资的标准很简单：商业模式，企业文化，合理价钱。</b>所以当商业模式和企业文化不错的公司，价钱也不错时，我就会有兴趣。生意模式好，企业文化好，基本上你就可以简单地希望他们会正常增长，所以五年十年，有增长不奇怪。<b>关键是要看懂生意和商业模式。</b>(2019-03-17)</p><p><b>3、关于价值投资</b></p><p>(29)<b>价值投资是所谓“投资”的唯一一条路，不存在什么捷径、什么窍门。</b>如果你想走轻松的路，我保证，它比艰难的路更长更痛苦。(2019-07-30)</p><p>(30)长期来看，<b>价值投资者赚到钱不是运气。</b>(2010-04-03)</p><p>(31)我从一开始就是价值投资者。<b>我买股票时，总是假设如果我有足够多的钱，我是否会把整个公司买下来。</b>(2010-03-27)</p><p>(32)不要一年做20个决策，肯定会出错，那不是价值投资。<b>一辈子做20个投资决策就够了。</b>(2018-09-30)</p><p>(33)价值投资者追求的是价值，与其是否热门无关。所有真正好公司都有热门的那一天，<b>最关键是平常心去看一家公司到底价值何在，不要理市场的冷热。</b>(2012-04-10)</p><p>(34)<b>投资的最基本定义就是，买股票就是买公司，和上不上市无关。</b>如果你有足够的钱你就想在这个价钱买下整个公司，然后把它下市。但只有很少钱的话，就只能买一小部分了。(2010-04-26)</p><p>(35)投资的一般规律是：<b>出手越多，赚得越少，或赔得越多。</b>(2010-04-23)</p><p>(36)以前有记者问，为什么当年我那么有勇气买网易，我说10块钱的东西有人1块钱哭着喊着要卖给你，你要勇气干什么？这句话放在这里也适用：10块钱的东西有人非要1块钱卖给你，你为什么会觉得难呢？为什么？不过，当你不知道你要买的东西到底是什么的时候，那可确实有点难了，这种时候你就会东张西望地看别人的反应。话说回来，价值投资确实有点难，不然满大街都是巴菲特岂不是有点乱？<b>长期来讲，真正的价值投资确实有点难，是很难亏钱的难。</b>(2011-05-08)</p><p>(37)<b>这个企业所谓的“价值”其实就是它折现的这个价值，就是你把整个企业它的这个整个生命算下来他们总共能够值多少钱，你把它折现到今天，考虑到利息、复利。</b>如果你现在买的价格是低过它的价值的，你就可以买。这个其实挺简单的，但是，你要去找到它的价值是一件非常困难的事情，所以，简单的东西不等于容易。(2007-12-03)</p><p>(38)<b>我主要讲投资是什么（什么是对的事情），很少讲怎么投资（如何把事情做对）。</b>巴菲特的“致股东的信”应该两者都有了。在“如何把事情做对”上，也许有很多书可以看，但<b>最重要的是能够看懂企业，看懂商业模式。</b>(2019-04-10)</p><p>(39)<b>一般而言，基金很难搞价值投资，</b>因为一年（甚至一季度）一考核的机制是很难不做短线的。(2010-06-21)</p><p>(40)<b>不能理解公司行为的人，最好不要碰股票。</b>股市上大多数人最后都亏钱是有道理的，原因大概就是他们无法理解“拥有公司”到底是什么意思。这种理解好像是非常难教会的。知道自己属于哪一类人比很多东西都重要。<b>当你还需要问“怎么理解公司是什么”的时候，最好别碰投资。</b>(2011-05-24)</p><p>(41)价值投资就是长期投资（从长期来看一个企业），但长期投资不一定是价值投资（死抱一只股票）。<b>价值投资的长期持有，是在买对股票的前提下，才成立。</b>(2010-12-02)</p><p>(42)<b>价值投资的风险不该比开车出门大，投机的风险不会比去赌场小。</b>最危险的可能是一知半解的这种：比如，号称自己是价值投资者，也知道价值投资要拿长线的道理（知其然，不知其所以然），结果买错股票又坚持长线持有的那种。(2011-03-01)</p><p>(43)价值投资并不是盲目的买进并长期持有。<b>如果是好公司，才值得在好价格时买进并长期持有。</b>当然，好价格并不一定是抄底的价格（如果是当然好），好价格指的是10年后回头看：哇塞，那真是好价格。(2010-04-29)</p><p>(44)看不懂10年的人其实也看不懂1年的。<b>看懂10年远容易过看懂短期的。</b>(2019-07-22)</p><p><b>4、关于看懂一家公司</b></p><p>(45)<b>所谓“能看懂公司”就是能看懂其未来现金流的折现（做对的事情）。</b>所有所谓“有关投资”的说法，实际上都是在讨论“如何看懂未来现金流的问题”（如何把事情做对），比如生意模式、护城河、能力圈等等。(2012-04-05)</p><p>(46)看懂一家公司的意思就是，<b>认同其未来自由现金流折现远大于当时的市值。</b>(2011-01-19)</p><p>(47)<b>要学会看懂什么是好生意，最好的办法就是去做个生意，</b>别的办法都要比这个慢而且不扎实。(2012-05-11)</p><p>(48)举个所谓看懂的例子，比如苹果。我在2011年买苹果的时候，苹果大概3000亿市值（当时股价310/7=44），手里有1000亿净现金，那时候利润大概不到200亿。以我对苹果的理解，我认为苹果未来5年左右盈利大概率会涨很多，所以我就猜个500亿（去年595亿）。所以当时想的东西非常简单，用2000亿左右市值买个目前赚接近200亿/年，未来5年左右会赚到500亿/年或以上的公司（而且还会往后继续很好）。如果有这个结论，买苹果不过是个简单算术题，你只要根据你自己的机会成本就可以决定了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cb176591560b4191c4ea9bd4c2f9c895\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"604\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>得到这个结论非常不容易，对我来说至少20年功夫。能得到这个结论，就叫懂了。不懂则千万千万别碰。我有个球友320/7=46买了一些，结果一个回调，310/7就卖了（现在苹果加上分红可能早就超过200了），还跟我讲为什么要卖的道理，从此我不再跟他说投资了。(2019-05-20)</p><p>(49)不懂不做（能力圈）是一个人判断公司内在价值的必要前提（不是充分的）。</p><p>“护城河”是用来判断公司内在价值的一个重要手段（不是唯一的）。</p><p>企业文化是“护城河”的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业会有很宽的“护城河”。</p><p>“理性”地面对市场每天的波动，仔细地检查每一个自己的投资理由及其变化是非常重要的。</p><p>(50)小资金的人对企业的理解一般也容易弱些，不容易看懂伟大、优秀、以及普通企业的区别，所以多数人都是容易从烟蒂开始的。<b>只有很少的人最后会真正悟到投资的道理，并同时具备看懂伟大企业的能力。</b>(2015-01-18)</p><p>(51)从看企业的角度，其实没人可以看到一个好企业的“永远”，但<b>看到一个不好的生意的“永远”要容易的多。</b>另外，对一个好企业而言，<b>如果你看不到企业的20年，但如果能毛估估看懂5年，觉得5年内就能赚回投资并且企业还会继续很好的话，这就是一个不错的投资了。</b>我买苹果的时候看到的就是这种情况，对不对到时候就知道了。(2012-06-28)</p><p>(52)长期而言（10年、20年或以上），坚持只投好的商业模式，好的企业文化的公司大概率上是会有比较好的回报的，而且这种投资方法让人很愉快，不需要整天瞎操心。简言之，<b>投资人每次做投资决定时，如果想的是10年、20年的事情，最后的结果很难不好，不然就难说了。</b>要找到自己能想清楚10年、20年的公司是非常不容易的，一生有那么10个、8个机会就非常非常好了。(2015-04-11)</p><p>(53)一般来说，商业模式经常要看的东西不外是：<b>护城河是否长期坚固（产品的差异化的持续性，包括企业文化），长期的毛利率是否合理（产品的可替代性），长期的净现金流（长期而言其实就是净利润）是否满意。</b>(2020-11-06)</p><p>(54)我投资和做企业是一样的，<b>是不是买一家公司的股票，我首先看它是否健康长久，这是看得见的。</b>如果这个企业急功近利，那我就敬而远之，不管它短期内看起来有多红火。(2007年，《南方人物周刊》采访)</p><p>(55)<b>我看公司主要看两个东西：生意模式和企业文化。</b>这两样东西中任意一样我不喜欢，我就不会再继续看下去，所以没有懂不懂的问题，我不需要懂我没兴趣的公司。如果生意模式我喜欢（当然至少要懂了），企业文化也很好，那就老老实实等好点的价钱。持有一个自己懂且喜欢的公司，最大的特征就是可以完全漠视市场的变化，可以拿着睡好觉。(2019-04-07)</p><p>(56)我会把有好的企业文化作为想买的前提之一。如果觉得不信任这家公司，就连报表都不会看的。(2010-06-04)</p><p>(57)<b>企业文化作为过滤器非常有威力，</b>为我避免了很多错误。怎么选对的公司是“能力问题”，不选错的公司是“是非问题”。(2020-06-08)</p><p>(58)了解每个公司的办法可能都不太一样，<b>我一般用排除法，发现不喜欢的东西就离开了，最后能留下的目标很少，</b>没办法了解的公司就不碰了。(2010-03-01)</p><p>(59)我采用的大概叫“守株待兔法”，没有太系统的办法，也不每天去找，碰上一个是一个，反正赚钱也不需要有很多目标（巴菲特讲，一年一个主意就够了）。(2010-04-25)</p><p>(60)<b>好公司出来时，你会知道的。</b>2、3年找到一个就好。(2019-08-02)</p><p>(61)<b>愿意化繁为简的人很少，大家往往觉得那样显得没水平，</b>就像买茅台一样，没啥意思。(2019-08-14)</p><p>(62)<b>安全边际（Margin of safety），我的理解是对公司的理解度，而不是股票短期的价格波动。</b>对一个伟大公司而言，有时候一点点价格差别，10年后看都不是事，但因为差那点价格而错过一个好公司就可能是大事了。(2020-10-15)</p><p>(63)<b>我对“估值”的定义基本上就是对企业的了解，</b>只有当我觉得很了解一个企业的时候，我才能对企业有一个大概的“估值”，这往往需要很长的时间。绝不是很多人以为的不知道哪里有一个神秘的公式，每当要估值时就用公式算一下就可以了。这个很长的时间大概不是用小时或天来计算的，大概用很多年作为单位比较合适。</p><p>(64)我并不懂通常意义上的“估值”，就是所谓股价应该是多少的那种估值。我一般只是想象，如果某个公司是个非上市企业，<b>我用目前的市值去拥有这家公司和我其他的机会比较，哪个在未来10年或20年得到的可能回报更高（这里的回报其实是指公司的盈利，而不是股价的涨幅）。所以，我能看懂的公司非常少，亏钱的机会也非常少，最后的结果自然是不错的。</b>我并不在乎别人这一时期赚了多少钱，我只考虑自己的机会成本。(2019-03-13)</p><p>(65)<b>“宁要模糊的正确，也不要精确的错误”，</b>这就是我说的“毛估估”的意思。很多人的估值就有点“精确的错误”的意思。(2018-05-28)</p><p><b>5、未来现金流折现</b></p><p>(66)<b>未来现金流的折现不是算法，是思维方式，</b>不要企图拿计算器去算出来。当然， 拿计算器算一下也没什么错。</p><p>(67)<b>未来现金流的折现不是财务问题，</b>其实可能是个哲学问题，反正我从来都没有算过，也没见哪个会计师会算过。<b>你如果能懂一家公司，你就有办法，不然谁都没概念。</b>(2010-05-25)</p><p>(68)“未来现金流”的定性分析比定量分析要重要的多，用公式的人往往会陷于细节而忽略整体。十年或以上的角度看，定量分析很荒唐。(2019-08-21)</p><p>(69)<b>公司未来现金流的折现就是公司的内在价值。</b>买股票应该在公司股价低于其内在价值时买。至于应该是40%还是50%（安全边际）还是其他数字，则完全由投资人自己的机会成本情况来决定。</p><p>(70)<b>现在公司的净值应该是被包括在未来现金流里面的。</b>一般来讲，任何人只要试图用未来现金流的计算公式去计算公司的内在价值时，就说明其实他还不太懂他在干什么。(2011-01-27)</p><p>(71)股票或公司是有时间价值的，这就是“折现”的魅力。<b>未来现金流的“折现”，把“折现”两字忽略掉，意思就完全不一样了。</b>比如，我觉得苹果早晚是1000块的股票，但可能需要3年，如果今天有人愿意800块买，我可能就愿意卖了。但如果当年我觉得，网易在10年内是个50块以上甚至100块的股票，如果有人出10块钱买，即便当时市值是5块，我也是不肯卖的。比如， 我告诉你苹果有一天会到每股10万块，但要一万年，你买不？再次强调：未来现金流折现指的是一种思维方式，想用公式的请到学校去用哈。(2014-08-21)</p><p>(72)<b>价值低估的股票，股价3-5年不涨确实很少见，</b>尤其是一轮牛市后，但这也并不意味着价值低估的股票一定会涨。还有一种可能叫<b>“价值陷阱”</b>，就是账面看起来有价值，而实际上有很多水分在里面，这种不涨就容易理解。<b>如果真的明白了“未来现金流折现”的思维方式，你对“价值陷阱”就自然明白了。</b>(2012-06-29)</p><p>(73)当年高盛对网易的看法是完全不对的。刚开始我看高盛的报告还有点郁闷，觉得他们怎么老是乱写，后来慢慢就习惯了。因为我发现，分析师的报告大部分都是胡乱拼出来的，就再也没兴趣看分析师的报告了。再后来突然明白，为什么他们可以做一辈子分析师也退不了休的原因了。(2011-12-15)</p><p><b>6、关于看财报</b></p><p>(74)我不是很经常看财报（所以说没有巴菲特用功）。<b>比较在意的数字是几个：负债、净现金、现金流、开销合理性、真实利润、扣除商誉的净资产，好像没了。</b>(2010-03-08)</p><p>(75)看财报最重要的就是剔除不想投的公司。如果看完财报就不喜欢或看不懂的话，就不看了。(2010-02-28)</p><p>(76)如果现金流少于利润的话，就要小心了，要看它的钱花在哪里，是否确实对未来的发展有好处，不然会不见的。<b>长期现金流少于利润不是一件好事，</b>要仔细看财报。<b>现金流多于利润这往往是由于折旧或预收等原因。</b>不管是什么原因，最好能明白。</p><p>(77)我用麦肯锡7S去分析公司的问题出在哪里了。有的问题可以解决，那就是机会。有的问题不好解决，那就先不碰。(2010-03-26)</p><p>(78)我买公司的时候，有一个很大的鉴别因素就是，这家公司的行为跟华尔街对它的影响有多大的关联度？如果关联度越大，我买它的机会就越低。华尔街没什么错，华尔街永远是对的，它永远代表不同人的想法。但是你要自己知道自己在干什么，<b>你如果自己没了主见，你要听华尔街的，你就乱了。</b>(2013-09-03)</p><p>(79)净资产只是产生未来现金流的因素之一。我编了个“有效净资产”的名词。不能产生现金流的净资产其实没有价值（有时还可能是负价值）。(2013-09-03)</p><p>(80)财务上好像没有“有效净资产”这个名词。有效净资产可能是我编出来的，以前没见过。我编这个名词的目的，就是不想让自己被“净资产”的表面数字所迷惑。<b>“有效净资产”指的就是公司的真实盈利能力。</b>有效净资产只是一个概念，并不是定义为净资产减无效资产的那个东西。(2010-08-20)</p><p>(81)<b>市值低于现金的公司，千万要小心，和投资别的公司一样小心就好！</b>一眼看上去市值低于现金的公司确实经常是值得花时间去看的，但多数情况下这未必就是便宜货。(2018-01-12)</p><p>(82)<b>控制成本和经济好坏无关，是个一直要做的事情。</b>最好笑的就是，上市公司为了满足华尔街的预期去减成本，尤其是为了减成本而裁员。(2016-05-30)</p><p>(83)<b>所有的股票都只有一个真正的买家会最终影响到股价，</b>其他人对股价的影响都是浮云。<b>这个真正的买家就是公司自己，</b>买股票的钱来自于盈利。<b>其实会买公司股票的人只有一个，那就是公司自己，别人都是过客。</b>(2013-03-02)</p><p>(84)是否回购或分红都不是回报率的关键，但<b>真正能赚到钱的好公司最后都一定会通过某个或某几个途径将利润给到股东的。</b>(2015-11-16)</p><p>(85)<b>当现金多于需要又不能有效利用时，好公司自然会分红的，不然就不算很好的公司。</b>有些公司抱着现金不放又不用是伤害股东利益的。你只要明白未来现金流折现的意思就明白我说啥了。(2012-03-07)</p><p>(86)“净资产收益率”是个很好的指标，可以用来排除那些你不喜欢的公司，但不能作为“核心指标”去决定你是否要投的公司。这个指标如果好的话，你首先要看的是债务；如果没有债务问题则马上要看文化，看这种获利是否可以持续。最后还是要回到“right business, right people, right price”。(2015-02-12)</p><p>(87)在没有贷款的前提下，净资产收益率高的公司当然是不错的，说明公司的盈利能力强。净资产收益率低的公司一般都不太好，但<b>成长型公司的初期可能净资产收益率会很低。关键还是看你能不能看懂公司的未来（现金流）。</b>(2011-02-13)</p><p>(88)<b>价值是和市场无关的东西，但价值的实现确实可以通过价格。</b>但也不一定是股票的市场价格，不然非上市企业岂不是没有价值了？(2010-11-20)</p><p>(89)PE是公司的历史数据，有参考意义，但要了解整个公司靠PE是不够的。我说的PE一般指的是，相对于未来长期实际利润的PE，不是一般财报上的那个PE。<b>你愿意给多少PE，完全取决于你自己的能力或者说你自己的资金的机会成本，其实和市场无关。</b>(2011-10-01)</p><p><b>7、关于买卖股票</b></p><p>(90)关注短期、关注市场的人才会问“股价便不便宜”。<b>我关注长期，看不懂的不碰。我不看市场，只看生意。</b>你说某只股票贵，how do you know ? 站在现在看10年前，估计什么都是贵的。你站在10年后看现在，能看懂而且便宜的公司，买就行了。(2018-09-30)</p><p>(91)忽略市场影响，看懂商业模式和企业文化，尽量想明白10年后企业会是啥样子。<b>如果你决定要买某只股票，先想象一下如果股市马上停止10年交易，你是否能接受。</b>(2020-10-14)</p><p>(92)<b>股票是由每个买家自己“定价”的，到你“自己”觉得便宜的时候才可以买，实际上和市场（别人）无关。啥</b>时你能看懂这句话，你的股票生涯基本上就很有机会持续赚钱了。(2012-04-14)</p><p>(93)<b>卖股票和成本无关，买股票和其到过多少价也无关。最重要，其实也是唯一重要的是，公司本身。什么时候确实可以完全忽略市场的影响的时候，对价值投资的理解就算是很到位了。当然，理解价值投资不等于就能在股市上赚到钱，就像知道要“做对的事情”的人不一定具备“把事情做对”的能力一样。</b>“把事情做对”需要有很多年的辛苦积累，不是看一两本书或者上几个“高手”的博客就能学会的。</p><p>(94)<b>长线持有一定是在买对好股票的前提下。有很多人往往只是在“被套”的时候才想起“长线”来。</b>这里“被套”的意思是指，有些人本来指打算拿10天的股票，结果因为“亏钱”了而决定改为拿10年，这种决定往往会让人亏更多。不打算拿10年的股票一定别去打算拿10天，不然就是“炒”了。(2011-12-13)</p><p>(95)<b>一个公司的价值不太会因为一个危机发生大的改变，但价格会。危机时往往是加码的机会，</b>因为有很多好公司的价格会掉到价值以下（很多）。及时出售和抄底一样，其实是投机的概念。(2010-03-17)</p><p>(96)A股里也有好公司，美股里也有大把烂公司。同股同权的情况下，不知道用什么道理可以保证小股民的权利，美国也不行。<b>你如果在好价格买好公司，哪里都一样，什么时候都一样。如果你觉得暂时没有好公司，就先休息。</b>(2010-03-30)</p><p><b>8、学巴菲特，最重要的是学他不做什么</b></p><p>(97)学巴菲特最重要的事情，其实是他不做什么。绝大多数人学的是相反的东西，就是巴菲特在做什么，那是没办法学的，因为每个人的能力圈不同。巴菲特说，<b>知道自己能力圈有多大，比能力圈有多大，要重要的多。</b>(2011-10-23)</p><p>(98)巴菲特的《给股东的信》里讲的东西无非就两个<b>：一个是“做对的事情”，就是去找好公司，关注公司长远的未来；另一个是“如何把事情做对”，就是如何找到好公司， 如何看到公司的未来。</b>第一个问题就一句话，非常典型的“大道至简”，但非常难，绝大多数人在这点上过不去，所以才会过于关注市场。 第二个问题，是每个人的能力圈问题。做投资，每个人都该找自己能搞懂的好企业。老巴懂的我经常不懂，我懂的老巴也可能不懂。(《穿过迷雾》序，2016年8月30日)</p><p>(99)关于怎么（做价值）投资的书，<b>我觉得最重要的书是巴菲特写的《给股东的信》，其次是巴菲特平时的言论。如果你真看懂了，你就可以开始了。</b>如果谁觉得巴菲特已经过时，谁在投资时就该小心了，不然过时的很快就会是自己。该讲的巴菲特都讲了，别人谁讲的都不重要，能不能理解完全看自己的悟性和造化。(2010-02-09)</p><p>(100)<b>我非常认同“买股票就是买公司”这个逻辑。对我来说，这个逻辑其实不是来自巴菲特，而是来自我自己的内心，</b>只是后来发现巴菲特也是如此，而且干得很不错，从而坚定了自己的信心。<b>我更认为我喜欢巴菲特，是因为巴菲特是我的“同道中人”。</b></p></body></html>","source":"lsy1571105524917","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>段永平的这200条思考，解释了他为什么既是卓越企业家，又是顶尖的投资大师？</title>\n<style 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18年8月，苹果正式成为全球首个市值破万亿美元的公司。到2022年12月，苹果股价在150美元左右，市值突破2万亿美元。2012年，茅台因塑化剂等问题，股价大跌不止。段永平以每股180元到120元不等的价格，陆续买入茅台的股票。2022年12月，茅台股价超过1600元，市值已超过2万亿元。即便已经赚了100多倍，段永平依然没有卖掉茅台股票的打算，因为他还未发现可以用茅台股票去替换的好公司股票。在中国商界，做一家健康经营至今28年的企业，成为中国顶级投资大佬并十年如一日地跟网友分享自己的投资心得，帮助5位创业者做成5家行业头部企业，可能只有段永平了。为什么是他？四、为什么他能做好这三个角色？原因可能跟他的5位“门徒”创业都能成为在各自领域的头部企业的原因相似，在于他坚持“本分”价值观，并且知行合一。管理的核心命题就是两个：做正确的事情和正确地做事。段永平倡导的“本分”文化，很好地解决了如何解决这两个关键命题。他的“本分”价值观第一条就是“用平常心来思考，回归事情本质，做对的事情，并力求把事情做对”。这不仅让他自己创业的步步高做到了高速增长和健康长久的经营，还帮助了他的5位“门徒”的企业，为他们在关键时刻提供了做出正确的决策标准，保持持续的竞争力和持续的高质量成长。转而做投资时，他也是用“本分”价值观来思考投资和做决策的，坚持做对的事情和把事情做对。他深度认同“价值投资”的底层逻辑。“我非常认同‘买股票就是买公司’这个逻辑。对我来说，这个逻辑其实不是来自老巴，而是来自我自己的内心，只是后来发现老巴也是如此，而且干得很不错，从而坚定了自己的信心。我更认为我喜欢老巴，是因为老巴是我的‘同道中人’。”在他看来，价值投资才是“本分”之道。从“做对的事情”的角度看，投资就是“买股票就是买公司，就是买公司的生意，就是买公司未来的净现金流折现”；从“把事情做对”的角度看，投资就是“要看懂公司的生意”。做企业成功的经验也帮助段永平从本质上看懂生意。他说，“投资和自己经营企业没有什么大区别。不同的地方是，投资时是你认同的人在经营”，“投资很简单，但绝不容易”，“简单”指的是原则简单，就是不懂不做、不投机；“不容易”指的是“搞懂生意”不容易。同样，“本分”两个字很简单，但绝不容易。段永平很多“简单”的结论是花了很长时间摸索出来的。本文专门梳理了段永平做企业和做投资过程中的200条商业思考（内容大多来自他在雪球网站上的发帖和博文内容），分成“商业逻辑”和“投资逻辑”两个部分，可以帮助我们更直接、全面地了解他的“本分”价值观，以及他是如何通过践行“本分”价值观来做好企业和做好投资的。一商业逻辑1、关于好公司(1)好的商业模式加好的企业文化一般是好公司的特征。(2015-04-17)(2)所谓“好公司”，是有原则的公司，不是单纯利润导向的公司；是那些知道要做对的事情（或者说，知道什么样的事情不该做），然后去追求高效率把事情做对的公司。事情做对的过程是个学习的过程，谁都会犯错误，好公司也不例外。(3)有“利润之上”的追求，更容易看到事物的本质，就会更容易坚持做对的事情，或者说更不容易做错的事情，就不大会受到短期的诱惑而偏离大方向。有“利润之上”追求并不是好企业的充分条件，但有“利润之上”追求的企业成为好企业的概率要比一般企业大很多，时间越长差别越大。(4)“利润之上”的追求指的是，把消费者需求放在公司短期利益前面。多数公司碰到问题时讨论的都是有没有钱赚的问题，而有“利润之上追求”的公司碰到问题时可能会先问一句，“这是对的事情吗？这是应该赚的钱吗？”......其实（当下）差别很小，但20年后差别很大。 (2020-07-10)(5)正直和诚信——integrity，这是所有伟大企业的共性，也是出问题企业的最大“漏斗”。(2010-10-22)(6)真正好的、能持续经营的企业，大多都不是着眼于利润的，利润不过是水到渠成的结果而已。(2011-01-28)(7)从5-10年的角度看，CEO至关重要。从10-50年的角度看，董事会很重要，因为董事会能找出好的CEO。从更长时间的角度看，企业文化更重要，因为一个好的企业文化可以维持有一个好的董事会。“长长的坡”不光指的是行业，还包括企业本身能否长跑，所以企业文化很重要。(8)好的企业和企业家都是理想主义和现实主义的结合。没有理想主义做不大，不理解现实走不远。投资其实就是个最好的例子。我们永远都无法找到一个既完美又便宜的公司（股票），我们总是对自己的目标持有两种相反的观点（positive和negative），但这不应该妨碍我们“该出手时就出手” 。(2011-03-08)(9)好的产品的寿命是非常有限的，好的生意模式可以让好的产品的寿命大幅度提高。(2010-04-03)2、好的商业模式(10)生意模式就是产生净现金流的模式。好的生意模式就是能长期产生很多净现金流的模式。(2012-04-08)(11)好的商业模式不应该长期获利平平，但短期有可能。我认为，好的商业模式的定义包含“未来”获利能力强，而“未来”指的是企业的整个生命周期。(12)商业模式像马，管理层加企业文化像骑师，经营结果就是比赛结果。不过，企业经营不像赛马那么短时间而已。(2011-12-31)(13)长期而言（10年、20年或以上），坚持只投好的商业模式、好的企业文化的公司。大概率上是会有比较好的回报的，而且这种投资方法让人很愉快，不需要整天瞎操心。简言之，投资人每次做投资决定时，如果想的是10年、20年的事情，最后的结果很难不好，不然就难说了。要找到自己能想清楚10年、20年的公司是非常不容易的，一生有那么10个、8 个机会就非常非常好了。(2015-04-11)(14)享受公司成长远好过心随股动。(2017-03-16)差异化是好商业模式的前提(15)没有差异化产品的商业模式，基本不是好的商业模式。好的公司就是能够持续找到用户“差异化”需求的公司。(2015-04-21)(16)差异化是用户需要、但其他竞争对手满足不了的某些东西。(2018-11-05)(17)产品没有差异化，最后看到的就是价格战。(2015-03-03)(18)差异化越小的产品，越容易陷入价格战。价格战会导致大家为了保持份额而降价，所以结果往往是，大家份额不变的情况下价格下来了。(2014-09)(19)能够长期维持的差异化就是护城河。(2019-08-02)护城河是商业模式最重要的部分(20)投资就是买未来的现金流（折现），未来现金流（折现）最大的保障就是“商业模式”，商业模式里最强的就是“护城河”。(2012-03-30)(21)没有护城河的生意模式不是好的生意模式，但有护城河的生意未必就一定是好的生意模式。(2012-06-24)(22)“护城河”是用来判断公司内在价值的一个重要手段（不是唯一的）。企业文化是“护城河”的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业，可以有个很宽的“护城河”。(2010-05-25)(23)好的商业模式一般都有很强大的护城河。护城河不是一成不变的，看懂护城河对投资很重要。企业文化对建立和维护护城河有不可或缺的作用。(2019-10-13)3、好的企业文化(24)“长长的坡”不光指的是行业，还包括企业本身能否长跑，所以企业文化很重要。(25)一个企业要长期做下去，要保持竞争力，要基业长青，就一定要有自己的文化。 产品可以模仿，而文化是不可以模仿的。(26)企业文化是护城河的一部分。换CEO对任何公司都是会有影响的，但企业文化强大的公司往往能选出好的CEO，从而能让公司继续好下去。(27)投资最重要的3点：Right business，Right people，Right price（分别指好的生意模式、好的企业文化和合适的价格）。前面两点尤其重要，好的生意模式建立在强大的企业文化上。从长期的眼光看（或者叫未来现金流折现的角度看），价钱合适就可以了。(2012-11-17)(28)企业文化一般分3部分: mission，vision，core value。Mission是使命，也就是企业为什么存在；vision是愿景，指的是大家的共同愿景；core value指的是核心价值观，也就是大是大非的问题。(2010-11-12)(29)企业初期有一个大的愿景非常重要，差别在于用什么办法去达到。用消费者导向去达到愿景目标是本手。(2010-10-24)(30)好的企业文化是能管到制度管不过来的东西，不是个神秘的咒语。制度是强制性的，文化则不完全是。建立好的企业文化非常难，破坏起来非常容易。(31)好的企业文化可以让企业少犯原则性错误，战略出错的概率低，从而可以走得更远。(2010-07-08)(32)发现错马上改，不管多大的代价都是最小的代价。有强大的企业文化不等于不会做错事。强大的企业文化往往体现在做错的事情的概率相对低、发现得早、 改得快。(2011-03-25)本分(33)本分就是要“做对的事情”和“要把事情做对”。(2019-09-23)(34)人们往往知道什么是错的事情，只要把错的事情停止做了，就离“做对的事情”更近了一步。(35)很多人都希望知道把公司做好的秘诀是什么，其实秘诀不是“做了什么”，而是“不做什么”。好的公司都一定是有一个长长的“Stop doing list”，就是“不做的事情”。“不做的事情”分两类：一类是谁都不应该做的事情，比如欺骗；另一类是和自己公司的使命和愿景相结合的。(2016-10-12)(36)本分说起来容易，做起来真难。看到别人不本分容易，反省自己不本分更难。我们自己的水平大概到了偶尔会反省的地步，所以还要继续努力。(2010-03-24)(37)“不赚人便宜”是“本分”的内容之一。当人们提起“双赢”时，可能本能会想只要不吃亏就行。后来发现，要想不吃亏的话，往往需要赚点便宜才能做到。只有在“不赚人便宜”的心态下，才有可能做到“双赢”。所以，我们公司便有了“不要赚人便宜”的文化。(2013-02-19)(38)只要能坚持“本分”，很多年后你会很厉害的。俗话说“有借有还、再借不难”，其中“有借有还”就是“本分”，“再借不难”其实是“功利”。当你不再想着“再借不难”时，你就真的“本分”了。(2013-02-24)(39)赚了不应该赚的钱，就是不本分。虽然大部分人认为有钱赚就行，但我们公司是属于知道有些钱是不能赚的。如果这类公司越来越多的话， 消费者就会安心很多。(2010-03-29)(40)如果你赚的是本分钱，你会睡得好。身体好会活得长，最后还是会赚到很多钱的。最重要的是，不本分赚钱的人其实不快乐。(2010-03-25)(41)“欲速不达”指的是要做对的事情，不然可能南辕北辙。“唯快不破”指的是把事情做对的能力。(2014-07)(42)我们公司在沟通上可能比绝大多数公司的沟通成本要低很多，最重要的一点就是，当碰到难题时，我们能经常先回到“什么是对的事情”，而不是停在讨论“这是不是最好的（赚钱）的办法”上。“本分”这个东西看起来似乎不起眼，但20年到30年后的差异就是，我们公司的现状和当时我们那些竞争对手的现状的差异。我至少还能想起来几十个当年看起来比我们强大很多的对手，从游戏机到学习机到VCD到DVD......(2015-03-24)(43)我们总是说，量不重要，利润不重要，最重要的是要做对的事情，要找到消费者的真实需求并想法满足。(2019-10-06)(44)本分包含且高于诚信。Integrity（诚信）是承诺的事情要做到，本分是要求自己，即使没有承诺应该自己做的要做到（或者说违反自己原则底线价值观的不做）。本分的企业或人总是让人有好感，值得信赖。(2010-05-21)(45)所谓“不对的事情”，其实并不总是很容易判断的。很多不对的事情都是通过长期的思考、别人以及自己的经验教训得来的，比如我们公司不为别的公司代工。所谓“要做对的事情”实际上是通过不做不对的事情来实现的，这就是为什么要有stop doing list，意思就是“不做不对的事情”，或者是立刻停止做那些不对的事情。也许每个人或公司都应该要积累自己的stop doing list。如果能尽量不做不对的事情，同时又努力地把事情做对，长时间（10年、20年）后的区别是巨大的。(2019-04-02)(46)人们关注我们往往是因为我们做了的那些事情，其实我们之所以成为我们，很大程度上还因为我们不做的那些事情。平常心(47)平常心就是回到事物本源的心态。在任何时候，尤其是在有诱惑的时候，能够排除所有外界的干扰，回到事物的本质，辨别事情的是非与对错，知道什么是对的事情。(2019-09-12)(48)平常心，既不是一种纯粹的理想主义之心，也不是一种纯粹的功利主义之心，而是一种务实的理想主义之心。(49)做企业必须有平常心。我认为，企业最重要的是安全，而不是要做多大。大是自然而然的发展过程，包括利润。企业的利润也是一个过程。当然，企业必须有利润，没有利润就无法生存，但你不能把利润作为最大的追求目标。如果这样的话，企业就会变的唯利是图。企业赚了不该赚的钱，会伤害你的未来的。企业应该有利润之上的追求。(2000年，接受《青年报》专访)(50)今天是我们公司成立15周年，当年选这日子好像和纪念9.18还有点关系，毕竟日本人的电器厉害。现在平常心，知道做企业最大的对手是自己。(2010-09-18)(51)我的很多“简单”的结论是花了很长很长时间得出来的，千万别以为我是一眼就看出来了。不过，“平常心”可以帮助人去找到事物的本源。(2010-03-22)(52)平常人都难有平常心，包括我自己在内，所以要随时提醒自己。愤怒一下，然后平常心回归本源，该干嘛干嘛，不要因为愤怒做出任何决定。(2018-10-11)4、企业经营健康长久是最重要的(53)我们企业的核心价值观里最重要一条，我们追求的是“更健康、更长久”。我们没有说更大。2000年，《亚洲周刊》的人采访过我一次，他说50年以后如果在一个媒体，在一个报纸的头条新闻是关于你们公司的新闻，你最希望是什么样的新闻？我说任何新闻。这说明我还活着，我相信我们公司还会活着。(2007-07-07)(54)企业最重要的是生存和发展，不在乎一、两个机会就能“暴发”起来，那样是不会长远的。(《世界经理人文摘》专访，2001-02-01)(55)中小企业大批倒闭从来都是正常的，每隔一段时间就会来一次，发达国家也一样。其实中大企业倒得也不少。所以，更健康更长久才最重要。(2010-08-10)(56)快就是慢，这是我对企业最基本的一个理解，快不是目的，安全准时到目的地就行了。本来这是大白话，但是真正很少有人做到这一点。(2007年，《南方人物周刊》采访)(57)我们公司不会把追求干倒谁作为目标，也不会把市场份额，销售数量及排名作为我们的追求目标的。我们追求的是改善用户体验，做出最好的产品，其他都是水到渠成的事情。(2017-03-21)(58)我很反对所谓的“核心竞争力”的概念。管理是个系统，要做到平衡，哪一样都不能少。我们把“经营管理”形容为一个木桶，一个木桶装有7块木板，哪块都不能短，但是哪块长了是没有意义的，这个木桶能装多少水取决于最短的那块木板。企业要进步、要持续发展，就要做到各方面都同步发展，这是最经济的。(《世界经理人文摘》专访，2001-02-01)敢为天下后，后中争先(59)所有的高手都是敢为天下后的，只是做的比别人更好。我们公司成功不是偶然的，坚持自己的“Stop Doing List”，筛合伙人，筛供货商，慢慢地就会攒下好圈子，长期来看很有价值。(60)“敢为天下后”指的是“做对的事情”，“后中争先”指的是“把事情做对”的能力。(2018-09-30)(61)“敢为天下后”指的是产品类别，是因为你猜市场的需求往往很难，但是别人已经把需求明确了，你去满足这个需求，就更确定。“后中争先”指的是做好产品的能力，没有能力“后中争先”的地方是绝对不该去的。(2018-09-30)(62)老子说的，“吾有三宝，一曰勤，二曰俭，三曰不为天下先”。我觉得，其实做企业非常简单，叫做“consumer retation”（消费者导向），这个东西说起来非常简单，但真正这样做的人非常少，绝大多数都是生意导向、赚钱导向。只要你觉得这个市场足够大，时间足够长，我就什么时候介入都是不晚的。假设这个市场有五十年的市场，你说我晚五年有什么关系吗？没有什么关系。(2008-01-08)(63)很难有企业不靠创新可以生存下来的，但创新是指在用户导向前提下的创新，而不是为了不同而不同的创新。我们公司把这叫差异化。盲目创新是危险的，而消费者导向前提下的创新是企业生存的一个重要基础。(2010-03-08)(64)没有差异化的“敢为天下后”，是无法生存的。“敢为天下后”的前提一定是你能够提供出你的用户群需要而别人没有或不能提供的“差异化”的产品。(65)“消费者是理性的”意思是从长期来看的，套用一句俗语叫“童叟无欺”。也就是说，无论消费者眼前是否理性，我们都一定要认为他们是理性的。不然的话，你经营企业就可能会有投机行为，甚至会有不道德行为。(2010-03-26)(66)几乎所有大公司都是从小公司起来的，最重要是你能有消费者导向的观念。(2011-02-21)(67)“敢为天下后”里还有一个隐含的意思，就是“没有金刚钻不揽瓷器活”。(2019-10-20)(68)“敢为天下后”对较小的企业尤其重要。我们实力本来就不强，很难跟世界级的大公司相比。因此，我先看国外大企业做什么产品，而且要看它什么产品好卖，然后我再做什么，这样成功的几率要大得多。先与后是相对的，暂时的。进入市场有先后之分，这只是竞争的开始，后来者确有不利之处，但超越前人本身就是巨大的动力和目标，而且在更后面看清对手和市场，更容易看到，自己的差距，也更容易少走弯路，只要能找到突破口，就可以集中优势兵力，快速切入，快速跟进，后来居上。(69)我们会在产品的成长期与成熟期之间进入一个市场。我们大部分的产品都是在这样一个时期进入的，电话机有点特殊，是在产品的成熟期进入的，那是因为我们觉得该市场潜力非常巨大。我们不会在一个产品成长期的初期进入一个市场，因为我们看不清楚它是否真的有市场，我们等到产品已有良好的上升态势时才介入进去。我们会分析市场与产品的几个方面：一个是市场的潜力有多大，其中包括对该产品的获利能力的分析。二是要考虑市场现存的竞争者和潜在竞争者都会是谁，做一个详细的实力比较。这里最重要的是比较分析，而不是简单地说对手强还是弱，一定要结合企业自身情况进行比较。如果认为在这个市场依然能够站得住，那就可以进去了(《世界经理人文摘》专访，2001-02-01)(70)“敢为人后”并不是放之四海而皆准，我们也有失败的时候。但是，每当我们进入一个市场，我们是有“平常心”的。所谓“平常心”就是要看到机会，同时也一定要看到风险，要清楚企业是否能够承受其中的风险。对于我们来说，失败了也就是一个产品、计划的失败而已，对我们并没有产生根本的影响。我们没有像赌博一样，全部一下子投进去，一旦失败，整个企业就陷入困境了。(《世界经理人文摘》专访，2001-02-01)聚焦(71)鸡肋原则：即毛泽东讲的“集中优势兵力，歼灭敌人”的原则，也就是焦点法则。我们做的产品都是国际大公司食之无味、不想做的东西，好比是它的“鸡肋”。用拳头打跳蚤，它犯不着。但我们在这方面却有优势，能够做得比他们强。(2011年步步高内部讲话)(72)单一比较容易聚焦，这意味着把事情做对的效率高，同时犯错误的概率低。要做到“单一”是非常难的一件事，因为市场的需求是多样化的。(2011-04-09)(73)我们每个事业部都是高度独立和专业化的，都非常专注于自己擅长的领域。我们不会为了多元化而多元化。(2010-03-09)(74)OPPO、vivo的年收入合计有400亿美元（2018年），现在的规模已不再提鸡肋原则了。(2019-03-26)(75)我当时一直都说，从来没见过企业多元化成功的例子，GE是个例外。现在看来，时间长了都不行。(2018-10)(76)性价比都是给自己找借口，就是性能不够好。一定要把重心聚焦在用户上，也不是我们非要做高端还是低端，只是把自己能做的事情做好了，满足了一部分人群的需求。即使苹果，也没有满足所有人。(2018-09-30)营销不是本质，本质是产品(77)营销不是本质，本质是产品。营销最重要的，就是不能瞎说，企业文化最重要。广告最多只能影响20%的人，剩下80%是靠这20%影响的。营销不好，顶多就是卖的慢一点，但是只要产品好，不论营销好坏，20年后结果都一样。(2018-09-30)(78)任何产品开始时跟风买的都是大部分，最初懂的20~25%的人最关键。(2012-04-26)(79)“终端制胜”的说法就像最后让你吃饱了的那个馒头。(2012-08-31)(80)“品牌”就是公司过去做过的所有事情（产品）在消费者心中的烙印（印象），好坏大家都会记得的。(2019-08-20)(81)OPPO这个牌子我们推出来的时间远远超过大家的想象。我们从2000年就开始设计这个品牌了，设计的主要的动因是我们考虑得比较长远。当我们要走向全球的时候，我们不可能用步步高这个牌子去走，那么一定要有个国际品牌，所以就不是中国人设计的。我们自己要设一个中英文品牌的话，肯定会很怪异，自己觉得挺好，老美还读不出来，或者说不顺口，说不舒服。所以，OPPO是请的是欧洲人设计的，而且是全球一个一个国家都做过语音测试，包括网站，包括所有的，花了很长的时间。(“财经会客厅”采访视频，2010-03-22)不讨价还价、不负债(82)OPPO、vivo的年收入合计有400亿美金，没有Sales部门，没有折扣、返利，大小客户一视同仁。(2018-09-30)(83)我们公司卖东西是没有还价空间的，所有的客户都是一个价，不管生意大小，生客熟客。刚刚开始经营企业时我就发现，“谈生意谈来谈去”主要是在谈价钱。人们把大量时间放在谈价钱上，而且在谈的过程中经常还需要诈来诈去的。对于卖东西的业务员来说，价钱的授权是件非常困难的事情，所以他们总是要找更上一级领导去获取更多授权，所以领导就会变得非常忙且没有效率。所以我们在20多年前就没有讨价还价了。不讨价还价的好处实在是太多了，大家慢慢想。(2015-06-12)(84)负债的好处是可以发展快些，不负债的好处是可以活得长些。(2010-04-21)(85)贷款和用margin，赚的时候快，赔的时候更快。常在河边走，哪能不湿鞋，湿一回鞋就湿一辈子，为什么要冒这个险呢？有些机会总是要错过的，只要保证抓住的是对的，就足够了。我们过去的大部分竞争对手都消失了，我们还健在，道理也许就在此。(2018-09-30)(86)当时（2012年中）OPPO和vivo都面临很大困难，我们当时不是很确定我们是否能过得去，所以当时大家达成一个共识：如果我们要倒下的话，一定不要倒的很难看，不要欠员工钱，不要欠供应商钱，要尽量保护代理商......我们2012年没亏钱，2013年没亏钱，但12-13年那一整年亏了非常多的钱，到13年中终于挺过来了。(2019-05-22)(87)不存在什么弯道超车的事情，关注本质最重要！不然即使超过去，也会被超回来。(2018-09-30)(88)占有率是结果，不是不重要，但不能盲目追求，否则以后有麻烦。(2010-10-08)(89)扩张的时候要谨慎，我把这个叫足够的最小发展速度，就是兼顾足够和安全的意思，核心是安全。多数人在扩张时用的都是所谓的最大速度，最后一个不留神就翻车了。(2011-04-09)(90)办企业也一样，死掉的企业哪一家是被别人打死的？还不都是自己犯错死的！世界上长青树企业，哪一家不是中规中矩地按照企业规则在操作？大浪淘沙，在中国、最终在世界上能够站住脚，能够真正做大做强的一定是严格按企业规则办事的企业家。这就像只有九段棋手才能下出职业九段的围棋来一样。”(2001-11)(91)不存在什么捷径、什么窍门。如果你想走轻松的路，我保证：它比艰难的路更长更痛苦。(2019-07-30)5、人才培养(92)招人分合格的人和合适的人。合适是指文化匹配， 合格是指能力。价值观不匹配的人，坚决不要。给公司制造麻烦的，往往是合格但不合适的人。一群合适的普通人在一起，同心合力也能干大事。(2018-09-30)(93)人才的合适性往往比合格性重要。合适性就是人才对企业文化的认同，合格性就是人才做具体事的能力。合格性是可以通过培训提高的，合适性很难改变。(2011-03-26)(94)我们一般不引进高级管理人员，因为很难培养其合适性。(2010-03-24)(95)培训的成本很贵，但不培训的成本更贵。不知道第二点的企业走不远。(2013-10-28)(96)奖金实际上应该是种契约，是跟业绩挂钩的，不是老板“赐”给大家的。比如，在某些条件前提下，企业获得利润的20%给员工，分配时则是根据你的绩效考核体系去分的。(2019-04-26)(97)凡是员工见到领导都战战兢兢的公司，时间长了都会出问题的。因为这种公司的员工大多都会变得没有担待，凡事希望交给上级去决定，效率慢慢会降低。除非这种公司的产品非常聚焦，大老板确实可以照顾到所有大方面，不然早晚会出问题的。我觉得日本企业这些年在有些行业出问题就是这个原因。(98)马云说过，人呆不住就两个原因，钱给少了或者是心委屈了。这句话非常经典，把保健因子和激励因子说得非常形象。钱是保健因子，不是激励因子，给多了没用，给少了不行。绝大多数人在这点上都错了，因为钱不是万能的，当然没钱也是万万不能的。激励因子，实际上，就是不要让人心委屈了，要让人觉得有意思。(2019-10-19)(99)从“保健-激励”双因素模型来看，保健因素如果不能满足，人肯定会走。保健的关键在于公平。1989年，我在工厂账上只有3000元、负债200万元的情况下接手，到1995年赚了好几亿。最早老板让我接手的时候说按七三分账，后来给我们的分成变成两成、一成，不断食言。如果当初他兑现承诺，我是不会离开的。保健因素是基础。(100)放权里最关键的是，可以容忍别人在“把事情做对”的过程当中所犯的错误。我个人的理解是，其实干同样的事我也会犯错，为什么别人不可以犯错。(2012-05-18)二投资逻辑1、投资信仰：做对的事情和把事情做对(1)每个人都有一颗投机的心，所以才需要信仰。我对信仰的理解就是“做对的事情”，或者说知道是“不对的事情”就别做了。人们爱做“不对的事情”是因为这类事情往往有短期诱惑。(2013-02-01)(2)投资的信仰指的是，长期而言，股市是称重机。对没有信仰的人而言，股市永远是投票器。(2013-05-17)(3)做对的事情，最后会有好结果，或者说，做错的事情，最后会有大麻烦。至于把事情做对，是个过程，有时候快有时候慢，需要投资者耐心等待。(2012-05-20)(4)从“做对的事情”的角度看，投资就是买股票就是买公司，就是买公司的生意，就是买公司未来的净现金流折现。从“把事情做对”的角度看，投资就是要看懂公司的生意。(2018-10-08)(5)多数人在投资时习惯去看有没有“把事情做对”这点，从而会很容易掉进短期表现当中。即使是伟大的企业在“做对的事情”的过程当中也是可能会犯错的，因为“把事情做对”往往需要一个过程。“长期投资”从某种角度上说，就是要能够相信坚持“做对的事情”的有能力的公司最后会“把事情做对”。(2013-02-13)(6)对的事情往往和能长久有关系，投资上尤其如此。如果能尽量不做不对的事情，同时又努力地把事情做对，长时间（10年、20年）后的区别是巨大的。(2019-04-02)2、投资原则：不懂不投，不投机不做空，不借钱投资(7)投资很简单，但绝不容易。“简单”指的是原则简单，就是不懂不做；“不容易”指的是“搞懂生意”不容易。(2013-03-26)(8)我永远只有一种投资模式，估算未来现金流折现。有点像高尔夫，只有一种挥杆模式。(2011-01-07)(9)投资很重要的一点是，把上市公司看成非上市公司，然后理性地去想应该怎么做。(2012-11-11)(10)投资和自己经营企业没有什么大区别。不同的地方是，（你）投资时是你认同的人在经营。(2019-04-06)(11)经营企业和投资一样，少犯错很重要。所谓“少犯错”不是通过什么都不敢做实现的，那叫裹足不前。“少犯错”是通过坚持做对的事情来实现。所谓“坚持做对的事情”是通过发现是错的事情就马上停止，不管多大的代价都会是最小的代价。Stop doing list也很重要。(2020-10-14)(12)投资遵循巴菲特的逻辑：先看商业模式，理解企业怎么挣钱。95%的人投资都是focus在市场上的，这就是不懂投资。一定要focus在生意上。公司是要挣钱的。(2018-09-30)(13)投资的基本原则就是不懂不投！(2011-03-02)(14)投资最重要的是，投在你真正懂的东西上。如果一个人一辈子能看懂一次就可能表现比95%的人好。(2012-04-05)(15)不做空、不margin（融资，保证金杠杆交易），不做不懂的东西。什么时候明白都不晚。不过，真的明白恐怕都是在付出大代价之后。(2012-03-14)(16)不喜欢的公司避开就好了，千万不要去做空，因为看错一次，会让你难受很久甚至一辈子的，尤其是那些已经是有钱的人们。没人希望自己需要富两次的。(2020-08-11)(17)Margin of safety（安全边际）实际上应该指的是能力圈，而不仅仅是价格。“能力圈”的意思就是你能够判断未来现金流折现的范围。知道自己的能力圈有多大，往往比自己能力圈有多大，要重要的多。(2011-01-04)(18)能力圈很难扩大的，至少靠读书不行。不过，多读点书能告诉自己能力圈有多大。(2012-07-16)(19)不要轻易去“扩大”自己的能力圈。搞懂一个生意往往是需要很多年的，不要因为看到一两个概念就轻易跳进自己不熟悉的领域或地方，不然早晚会栽的。(20)我经常看到有人跑到自己的能力圈以外去做事情，回头安慰自己的话就是“扩大能力圈是要付学费的”。其实，对大多数有能力投资的人而言，自己的能力圈里能做的事情实际上往往是足够多的，实在是没必要冒太大的风险跑到一个未知的地方去。(2011-12-31)(21)“最糟糕的投资方式”就是，嘴上讲的是价值投资，干的却是投机的事。(2011-01-22)(22)投资和投机是很不同的游戏，但看起来又非常像。就像在澳门，开赌场的就是投资者，而赌客就是投机者一样。赌场之所以总有源源不断的客源的原因，是因为总有赌客能赢钱，而赢钱的总是比较大声些。作为娱乐，赌点小钱无可非议，但赌身家就不对了。以我个人的观点，其实什么人都可以做投资，只要你明白自己买的是什么，价值在哪里。投机需要的技巧可能要高很多，这是我不太懂的领域，也不打算学了。(2010-02-04)(23)投资非常像种田，是个结硬寨、打呆仗的过程，所以投资者就像农夫。投机则像狩猎，是个零和游戏，投机者之间互为猎物，非常刺激。(2020-11-20)(24)投资不需要任何勇气。投资做的是“两块钱的东西，一块钱卖给你”的生意，这不需要任何勇气，只需要你确信它是值两块钱的。反之，一个投资者，如果需要借助勇气，那么说明他正在恐慌。之所以恐慌，是因为他对投资产品的不了解，而这恰恰是与巴菲特“不做空，不借钱炒股，不做不懂的东西”的投资戒律相抵触的。需要勇气的都是投机。区别投资和投机这两种类似行为的一个有效办法就是，当股票价格下跌的时候，投资者不会感到恐慌和害怕，而投机者会。(25)（关于借钱投资）你借不借钱，一生当中都会失去无穷机会的，但借钱可能会让你再也没机会了。如果你懂投资的话，你不需要借钱，因为你早晚会有钱的，着什么急？如果你不懂投资的话，你千万别借钱。(2010-04-09)(26)经营中借钱和买股票用Margin（融资，保证金杠杆交易）没啥本质区别，常用最后大概率都会倒在上面的。(2020-10-20)(27)大多数人不碰股票就是最好的投资，除非你认为自己确实有自己了解的好公司处在便宜的价钱。(2012-04-09）(28)我投资的标准很简单：商业模式，企业文化，合理价钱。所以当商业模式和企业文化不错的公司，价钱也不错时，我就会有兴趣。生意模式好，企业文化好，基本上你就可以简单地希望他们会正常增长，所以五年十年，有增长不奇怪。关键是要看懂生意和商业模式。(2019-03-17)3、关于价值投资(29)价值投资是所谓“投资”的唯一一条路，不存在什么捷径、什么窍门。如果你想走轻松的路，我保证，它比艰难的路更长更痛苦。(2019-07-30)(30)长期来看，价值投资者赚到钱不是运气。(2010-04-03)(31)我从一开始就是价值投资者。我买股票时，总是假设如果我有足够多的钱，我是否会把整个公司买下来。(2010-03-27)(32)不要一年做20个决策，肯定会出错，那不是价值投资。一辈子做20个投资决策就够了。(2018-09-30)(33)价值投资者追求的是价值，与其是否热门无关。所有真正好公司都有热门的那一天，最关键是平常心去看一家公司到底价值何在，不要理市场的冷热。(2012-04-10)(34)投资的最基本定义就是，买股票就是买公司，和上不上市无关。如果你有足够的钱你就想在这个价钱买下整个公司，然后把它下市。但只有很少钱的话，就只能买一小部分了。(2010-04-26)(35)投资的一般规律是：出手越多，赚得越少，或赔得越多。(2010-04-23)(36)以前有记者问，为什么当年我那么有勇气买网易，我说10块钱的东西有人1块钱哭着喊着要卖给你，你要勇气干什么？这句话放在这里也适用：10块钱的东西有人非要1块钱卖给你，你为什么会觉得难呢？为什么？不过，当你不知道你要买的东西到底是什么的时候，那可确实有点难了，这种时候你就会东张西望地看别人的反应。话说回来，价值投资确实有点难，不然满大街都是巴菲特岂不是有点乱？长期来讲，真正的价值投资确实有点难，是很难亏钱的难。(2011-05-08)(37)这个企业所谓的“价值”其实就是它折现的这个价值，就是你把整个企业它的这个整个生命算下来他们总共能够值多少钱，你把它折现到今天，考虑到利息、复利。如果你现在买的价格是低过它的价值的，你就可以买。这个其实挺简单的，但是，你要去找到它的价值是一件非常困难的事情，所以，简单的东西不等于容易。(2007-12-03)(38)我主要讲投资是什么（什么是对的事情），很少讲怎么投资（如何把事情做对）。巴菲特的“致股东的信”应该两者都有了。在“如何把事情做对”上，也许有很多书可以看，但最重要的是能够看懂企业，看懂商业模式。(2019-04-10)(39)一般而言，基金很难搞价值投资，因为一年（甚至一季度）一考核的机制是很难不做短线的。(2010-06-21)(40)不能理解公司行为的人，最好不要碰股票。股市上大多数人最后都亏钱是有道理的，原因大概就是他们无法理解“拥有公司”到底是什么意思。这种理解好像是非常难教会的。知道自己属于哪一类人比很多东西都重要。当你还需要问“怎么理解公司是什么”的时候，最好别碰投资。(2011-05-24)(41)价值投资就是长期投资（从长期来看一个企业），但长期投资不一定是价值投资（死抱一只股票）。价值投资的长期持有，是在买对股票的前提下，才成立。(2010-12-02)(42)价值投资的风险不该比开车出门大，投机的风险不会比去赌场小。最危险的可能是一知半解的这种：比如，号称自己是价值投资者，也知道价值投资要拿长线的道理（知其然，不知其所以然），结果买错股票又坚持长线持有的那种。(2011-03-01)(43)价值投资并不是盲目的买进并长期持有。如果是好公司，才值得在好价格时买进并长期持有。当然，好价格并不一定是抄底的价格（如果是当然好），好价格指的是10年后回头看：哇塞，那真是好价格。(2010-04-29)(44)看不懂10年的人其实也看不懂1年的。看懂10年远容易过看懂短期的。(2019-07-22)4、关于看懂一家公司(45)所谓“能看懂公司”就是能看懂其未来现金流的折现（做对的事情）。所有所谓“有关投资”的说法，实际上都是在讨论“如何看懂未来现金流的问题”（如何把事情做对），比如生意模式、护城河、能力圈等等。(2012-04-05)(46)看懂一家公司的意思就是，认同其未来自由现金流折现远大于当时的市值。(2011-01-19)(47)要学会看懂什么是好生意，最好的办法就是去做个生意，别的办法都要比这个慢而且不扎实。(2012-05-11)(48)举个所谓看懂的例子，比如苹果。我在2011年买苹果的时候，苹果大概3000亿市值（当时股价310/7=44），手里有1000亿净现金，那时候利润大概不到200亿。以我对苹果的理解，我认为苹果未来5年左右盈利大概率会涨很多，所以我就猜个500亿（去年595亿）。所以当时想的东西非常简单，用2000亿左右市值买个目前赚接近200亿/年，未来5年左右会赚到500亿/年或以上的公司（而且还会往后继续很好）。如果有这个结论，买苹果不过是个简单算术题，你只要根据你自己的机会成本就可以决定了。得到这个结论非常不容易，对我来说至少20年功夫。能得到这个结论，就叫懂了。不懂则千万千万别碰。我有个球友320/7=46买了一些，结果一个回调，310/7就卖了（现在苹果加上分红可能早就超过200了），还跟我讲为什么要卖的道理，从此我不再跟他说投资了。(2019-05-20)(49)不懂不做（能力圈）是一个人判断公司内在价值的必要前提（不是充分的）。“护城河”是用来判断公司内在价值的一个重要手段（不是唯一的）。企业文化是“护城河”的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业会有很宽的“护城河”。“理性”地面对市场每天的波动，仔细地检查每一个自己的投资理由及其变化是非常重要的。(50)小资金的人对企业的理解一般也容易弱些，不容易看懂伟大、优秀、以及普通企业的区别，所以多数人都是容易从烟蒂开始的。只有很少的人最后会真正悟到投资的道理，并同时具备看懂伟大企业的能力。(2015-01-18)(51)从看企业的角度，其实没人可以看到一个好企业的“永远”，但看到一个不好的生意的“永远”要容易的多。另外，对一个好企业而言，如果你看不到企业的20年，但如果能毛估估看懂5年，觉得5年内就能赚回投资并且企业还会继续很好的话，这就是一个不错的投资了。我买苹果的时候看到的就是这种情况，对不对到时候就知道了。(2012-06-28)(52)长期而言（10年、20年或以上），坚持只投好的商业模式，好的企业文化的公司大概率上是会有比较好的回报的，而且这种投资方法让人很愉快，不需要整天瞎操心。简言之，投资人每次做投资决定时，如果想的是10年、20年的事情，最后的结果很难不好，不然就难说了。要找到自己能想清楚10年、20年的公司是非常不容易的，一生有那么10个、8个机会就非常非常好了。(2015-04-11)(53)一般来说，商业模式经常要看的东西不外是：护城河是否长期坚固（产品的差异化的持续性，包括企业文化），长期的毛利率是否合理（产品的可替代性），长期的净现金流（长期而言其实就是净利润）是否满意。(2020-11-06)(54)我投资和做企业是一样的，是不是买一家公司的股票，我首先看它是否健康长久，这是看得见的。如果这个企业急功近利，那我就敬而远之，不管它短期内看起来有多红火。(2007年，《南方人物周刊》采访)(55)我看公司主要看两个东西：生意模式和企业文化。这两样东西中任意一样我不喜欢，我就不会再继续看下去，所以没有懂不懂的问题，我不需要懂我没兴趣的公司。如果生意模式我喜欢（当然至少要懂了），企业文化也很好，那就老老实实等好点的价钱。持有一个自己懂且喜欢的公司，最大的特征就是可以完全漠视市场的变化，可以拿着睡好觉。(2019-04-07)(56)我会把有好的企业文化作为想买的前提之一。如果觉得不信任这家公司，就连报表都不会看的。(2010-06-04)(57)企业文化作为过滤器非常有威力，为我避免了很多错误。怎么选对的公司是“能力问题”，不选错的公司是“是非问题”。(2020-06-08)(58)了解每个公司的办法可能都不太一样，我一般用排除法，发现不喜欢的东西就离开了，最后能留下的目标很少，没办法了解的公司就不碰了。(2010-03-01)(59)我采用的大概叫“守株待兔法”，没有太系统的办法，也不每天去找，碰上一个是一个，反正赚钱也不需要有很多目标（巴菲特讲，一年一个主意就够了）。(2010-04-25)(60)好公司出来时，你会知道的。2、3年找到一个就好。(2019-08-02)(61)愿意化繁为简的人很少，大家往往觉得那样显得没水平，就像买茅台一样，没啥意思。(2019-08-14)(62)安全边际（Margin of safety），我的理解是对公司的理解度，而不是股票短期的价格波动。对一个伟大公司而言，有时候一点点价格差别，10年后看都不是事，但因为差那点价格而错过一个好公司就可能是大事了。(2020-10-15)(63)我对“估值”的定义基本上就是对企业的了解，只有当我觉得很了解一个企业的时候，我才能对企业有一个大概的“估值”，这往往需要很长的时间。绝不是很多人以为的不知道哪里有一个神秘的公式，每当要估值时就用公式算一下就可以了。这个很长的时间大概不是用小时或天来计算的，大概用很多年作为单位比较合适。(64)我并不懂通常意义上的“估值”，就是所谓股价应该是多少的那种估值。我一般只是想象，如果某个公司是个非上市企业，我用目前的市值去拥有这家公司和我其他的机会比较，哪个在未来10年或20年得到的可能回报更高（这里的回报其实是指公司的盈利，而不是股价的涨幅）。所以，我能看懂的公司非常少，亏钱的机会也非常少，最后的结果自然是不错的。我并不在乎别人这一时期赚了多少钱，我只考虑自己的机会成本。(2019-03-13)(65)“宁要模糊的正确，也不要精确的错误”，这就是我说的“毛估估”的意思。很多人的估值就有点“精确的错误”的意思。(2018-05-28)5、未来现金流折现(66)未来现金流的折现不是算法，是思维方式，不要企图拿计算器去算出来。当然， 拿计算器算一下也没什么错。(67)未来现金流的折现不是财务问题，其实可能是个哲学问题，反正我从来都没有算过，也没见哪个会计师会算过。你如果能懂一家公司，你就有办法，不然谁都没概念。(2010-05-25)(68)“未来现金流”的定性分析比定量分析要重要的多，用公式的人往往会陷于细节而忽略整体。十年或以上的角度看，定量分析很荒唐。(2019-08-21)(69)公司未来现金流的折现就是公司的内在价值。买股票应该在公司股价低于其内在价值时买。至于应该是40%还是50%（安全边际）还是其他数字，则完全由投资人自己的机会成本情况来决定。(70)现在公司的净值应该是被包括在未来现金流里面的。一般来讲，任何人只要试图用未来现金流的计算公式去计算公司的内在价值时，就说明其实他还不太懂他在干什么。(2011-01-27)(71)股票或公司是有时间价值的，这就是“折现”的魅力。未来现金流的“折现”，把“折现”两字忽略掉，意思就完全不一样了。比如，我觉得苹果早晚是1000块的股票，但可能需要3年，如果今天有人愿意800块买，我可能就愿意卖了。但如果当年我觉得，网易在10年内是个50块以上甚至100块的股票，如果有人出10块钱买，即便当时市值是5块，我也是不肯卖的。比如， 我告诉你苹果有一天会到每股10万块，但要一万年，你买不？再次强调：未来现金流折现指的是一种思维方式，想用公式的请到学校去用哈。(2014-08-21)(72)价值低估的股票，股价3-5年不涨确实很少见，尤其是一轮牛市后，但这也并不意味着价值低估的股票一定会涨。还有一种可能叫“价值陷阱”，就是账面看起来有价值，而实际上有很多水分在里面，这种不涨就容易理解。如果真的明白了“未来现金流折现”的思维方式，你对“价值陷阱”就自然明白了。(2012-06-29)(73)当年高盛对网易的看法是完全不对的。刚开始我看高盛的报告还有点郁闷，觉得他们怎么老是乱写，后来慢慢就习惯了。因为我发现，分析师的报告大部分都是胡乱拼出来的，就再也没兴趣看分析师的报告了。再后来突然明白，为什么他们可以做一辈子分析师也退不了休的原因了。(2011-12-15)6、关于看财报(74)我不是很经常看财报（所以说没有巴菲特用功）。比较在意的数字是几个：负债、净现金、现金流、开销合理性、真实利润、扣除商誉的净资产，好像没了。(2010-03-08)(75)看财报最重要的就是剔除不想投的公司。如果看完财报就不喜欢或看不懂的话，就不看了。(2010-02-28)(76)如果现金流少于利润的话，就要小心了，要看它的钱花在哪里，是否确实对未来的发展有好处，不然会不见的。长期现金流少于利润不是一件好事，要仔细看财报。现金流多于利润这往往是由于折旧或预收等原因。不管是什么原因，最好能明白。(77)我用麦肯锡7S去分析公司的问题出在哪里了。有的问题可以解决，那就是机会。有的问题不好解决，那就先不碰。(2010-03-26)(78)我买公司的时候，有一个很大的鉴别因素就是，这家公司的行为跟华尔街对它的影响有多大的关联度？如果关联度越大，我买它的机会就越低。华尔街没什么错，华尔街永远是对的，它永远代表不同人的想法。但是你要自己知道自己在干什么，你如果自己没了主见，你要听华尔街的，你就乱了。(2013-09-03)(79)净资产只是产生未来现金流的因素之一。我编了个“有效净资产”的名词。不能产生现金流的净资产其实没有价值（有时还可能是负价值）。(2013-09-03)(80)财务上好像没有“有效净资产”这个名词。有效净资产可能是我编出来的，以前没见过。我编这个名词的目的，就是不想让自己被“净资产”的表面数字所迷惑。“有效净资产”指的就是公司的真实盈利能力。有效净资产只是一个概念，并不是定义为净资产减无效资产的那个东西。(2010-08-20)(81)市值低于现金的公司，千万要小心，和投资别的公司一样小心就好！一眼看上去市值低于现金的公司确实经常是值得花时间去看的，但多数情况下这未必就是便宜货。(2018-01-12)(82)控制成本和经济好坏无关，是个一直要做的事情。最好笑的就是，上市公司为了满足华尔街的预期去减成本，尤其是为了减成本而裁员。(2016-05-30)(83)所有的股票都只有一个真正的买家会最终影响到股价，其他人对股价的影响都是浮云。这个真正的买家就是公司自己，买股票的钱来自于盈利。其实会买公司股票的人只有一个，那就是公司自己，别人都是过客。(2013-03-02)(84)是否回购或分红都不是回报率的关键，但真正能赚到钱的好公司最后都一定会通过某个或某几个途径将利润给到股东的。(2015-11-16)(85)当现金多于需要又不能有效利用时，好公司自然会分红的，不然就不算很好的公司。有些公司抱着现金不放又不用是伤害股东利益的。你只要明白未来现金流折现的意思就明白我说啥了。(2012-03-07)(86)“净资产收益率”是个很好的指标，可以用来排除那些你不喜欢的公司，但不能作为“核心指标”去决定你是否要投的公司。这个指标如果好的话，你首先要看的是债务；如果没有债务问题则马上要看文化，看这种获利是否可以持续。最后还是要回到“right business, right people, right price”。(2015-02-12)(87)在没有贷款的前提下，净资产收益率高的公司当然是不错的，说明公司的盈利能力强。净资产收益率低的公司一般都不太好，但成长型公司的初期可能净资产收益率会很低。关键还是看你能不能看懂公司的未来（现金流）。(2011-02-13)(88)价值是和市场无关的东西，但价值的实现确实可以通过价格。但也不一定是股票的市场价格，不然非上市企业岂不是没有价值了？(2010-11-20)(89)PE是公司的历史数据，有参考意义，但要了解整个公司靠PE是不够的。我说的PE一般指的是，相对于未来长期实际利润的PE，不是一般财报上的那个PE。你愿意给多少PE，完全取决于你自己的能力或者说你自己的资金的机会成本，其实和市场无关。(2011-10-01)7、关于买卖股票(90)关注短期、关注市场的人才会问“股价便不便宜”。我关注长期，看不懂的不碰。我不看市场，只看生意。你说某只股票贵，how do you know ? 站在现在看10年前，估计什么都是贵的。你站在10年后看现在，能看懂而且便宜的公司，买就行了。(2018-09-30)(91)忽略市场影响，看懂商业模式和企业文化，尽量想明白10年后企业会是啥样子。如果你决定要买某只股票，先想象一下如果股市马上停止10年交易，你是否能接受。(2020-10-14)(92)股票是由每个买家自己“定价”的，到你“自己”觉得便宜的时候才可以买，实际上和市场（别人）无关。啥时你能看懂这句话，你的股票生涯基本上就很有机会持续赚钱了。(2012-04-14)(93)卖股票和成本无关，买股票和其到过多少价也无关。最重要，其实也是唯一重要的是，公司本身。什么时候确实可以完全忽略市场的影响的时候，对价值投资的理解就算是很到位了。当然，理解价值投资不等于就能在股市上赚到钱，就像知道要“做对的事情”的人不一定具备“把事情做对”的能力一样。“把事情做对”需要有很多年的辛苦积累，不是看一两本书或者上几个“高手”的博客就能学会的。(94)长线持有一定是在买对好股票的前提下。有很多人往往只是在“被套”的时候才想起“长线”来。这里“被套”的意思是指，有些人本来指打算拿10天的股票，结果因为“亏钱”了而决定改为拿10年，这种决定往往会让人亏更多。不打算拿10年的股票一定别去打算拿10天，不然就是“炒”了。(2011-12-13)(95)一个公司的价值不太会因为一个危机发生大的改变，但价格会。危机时往往是加码的机会，因为有很多好公司的价格会掉到价值以下（很多）。及时出售和抄底一样，其实是投机的概念。(2010-03-17)(96)A股里也有好公司，美股里也有大把烂公司。同股同权的情况下，不知道用什么道理可以保证小股民的权利，美国也不行。你如果在好价格买好公司，哪里都一样，什么时候都一样。如果你觉得暂时没有好公司，就先休息。(2010-03-30)8、学巴菲特，最重要的是学他不做什么(97)学巴菲特最重要的事情，其实是他不做什么。绝大多数人学的是相反的东西，就是巴菲特在做什么，那是没办法学的，因为每个人的能力圈不同。巴菲特说，知道自己能力圈有多大，比能力圈有多大，要重要的多。(2011-10-23)(98)巴菲特的《给股东的信》里讲的东西无非就两个：一个是“做对的事情”，就是去找好公司，关注公司长远的未来；另一个是“如何把事情做对”，就是如何找到好公司， 如何看到公司的未来。第一个问题就一句话，非常典型的“大道至简”，但非常难，绝大多数人在这点上过不去，所以才会过于关注市场。 第二个问题，是每个人的能力圈问题。做投资，每个人都该找自己能搞懂的好企业。老巴懂的我经常不懂，我懂的老巴也可能不懂。(《穿过迷雾》序，2016年8月30日)(99)关于怎么（做价值）投资的书，我觉得最重要的书是巴菲特写的《给股东的信》，其次是巴菲特平时的言论。如果你真看懂了，你就可以开始了。如果谁觉得巴菲特已经过时，谁在投资时就该小心了，不然过时的很快就会是自己。该讲的巴菲特都讲了，别人谁讲的都不重要，能不能理解完全看自己的悟性和造化。(2010-02-09)(100)我非常认同“买股票就是买公司”这个逻辑。对我来说，这个逻辑其实不是来自巴菲特，而是来自我自己的内心，只是后来发现巴菲特也是如此，而且干得很不错，从而坚定了自己的信心。我更认为我喜欢巴菲特，是因为巴菲特是我的“同道中人”。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":627,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9926067290,"gmtCreate":1671423327811,"gmtModify":1676538534153,"author":{"id":"3576924513004067","authorId":"3576924513004067","name":"Fattkhong","avatar":"https://static.tigerbbs.com/103cabc985ecc134ed2de3f8a949d852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3576924513004067","authorIdStr":"3576924513004067"},"themes":[],"htmlText":"[鬼脸]&nbsp;","listText":"[鬼脸]&nbsp;","text":"[鬼脸]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9926067290","repostId":"1142370958","repostType":4,"repost":{"id":"1142370958","pubTimestamp":1671421892,"share":"https://ttm.financial/m/news/1142370958?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-12-19 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摄多家中国品牌押对宝足坛有一句名言：“世界杯草坪上滚动的不是足球，而是金子。”对于赞助商来说，拥有顶级流量的世界杯也有着顶级的“带货”能力。2014年巴西世界杯德国队夺冠，阿迪达斯作为德国队主要赞助商，当年的足球装备销售额超过了20亿欧元；而在2002年韩日世界杯，韩国现代汽车斥资15亿欧元成为世界杯官方赞助商，同年现代汽车在美国的销量增长高达40％。近年来，中国企业的身影也更多地出现在世界杯球场内外。英国数据公司“环球数据”(GlobalData)的统计显示，中国企业在本届卡塔尔世界杯的赞助额达到14亿美元（约合人民币100亿元），超过了包含可口可乐、麦当劳和百威等品牌在内的美国企业（11亿美元），总赞助额位列全球第一。其中，万达与可口可乐、阿迪达斯、现代起亚、卡塔尔航空、卡塔尔能源、VISA一同，被列为国际足联七大官方合作伙伴之一。Vivo、蒙牛和海信则属于国际足联世界杯赞助商。在球队赞助商方面，阿根廷作为本届世界杯有夺冠希望的球队，赛前就受到了国内多个赞助商的青睐，包括球队及球员个人都成为了赞助目标。据南方都市报统计，包括伊利、盼盼食品、库迪咖啡、万家乐、广汽三菱、网易传媒、万达体育和灵犀娱乐，均是阿根廷队的赞助商或合作商。11月，阿根廷足协营销经理莱安德罗·彼得森表示，在已签约的全球赞助商中，中国企业占10%至15%。这让其他球队相形见绌，签约中国赞助商第二多的是葡萄牙队和西班牙队，分别有3家；德国队和比利时队分别有两家，而上届冠军法国队只有一家中国赞助商。乳企伊利和蒙牛成为“本届世界杯走到最后的赢家”，其中伊利为阿根廷队中国区赞助商，而在决赛场上，两大球星梅西、姆巴佩都是蒙牛代言人。在电视直播画面中，蒙牛“今晚彻底不慌了”的广告语在网络上也引起热议。中国企业的“世界杯梦”虽然足球强国主要集中在欧洲和美洲，但是世界杯的近一半观众都来自亚洲。据国际足联的数据，在2018年俄罗斯世界杯上，亚洲观众人数达到16亿，占全球观众总数的43%。而收视率排名前五的国家中有三个在亚洲，分别为中国、印度和印度尼西亚。中国企业与世界杯的“姻缘”虽然晚，甚至要晚于国足的首次世界杯之旅(2002年韩日世界杯)，但赞助规模的攀升速度却很快。中国对世界杯的赞助，始于2010年的南非世界杯，相信许多中国球迷迄今，依然对当届世界杯球场边线处“中国英利，光伏入户”的广告牌记忆犹新。在2014年的巴西世界杯上，英利也是唯一中资赞助商。据当时国内媒体估算，英利当时在这两届世界杯上的投入接近10亿元人民币。而随着2018年世界杯在俄罗斯举办，更多中国赞助商也纷纷出海。据统计，不少于7家中国公司赞助了2018年的俄罗斯世界杯，估计花费了8.35亿美元——远远超过美国和俄罗斯本土的品牌。在卡塔尔世界杯，中国赞助商的赞助权益也从简单的品牌露出，变为深度参与其中。下届世界杯将于2026年移师北美，中国公司对这项赛事的参与预计还将继续增加。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":573,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9928485869,"gmtCreate":1671373480151,"gmtModify":1676538527122,"author":{"id":"3576924513004067","authorId":"3576924513004067","name":"Fattkhong","avatar":"https://static.tigerbbs.com/103cabc985ecc134ed2de3f8a949d852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3576924513004067","authorIdStr":"3576924513004067"},"themes":[],"htmlText":"[惊讶]&nbsp;","listText":"[惊讶]&nbsp;","text":"[惊讶]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9928485869","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":441,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9928414849,"gmtCreate":1671360501182,"gmtModify":1676538526739,"author":{"id":"3576924513004067","authorId":"3576924513004067","name":"Fattkhong","avatar":"https://static.tigerbbs.com/103cabc985ecc134ed2de3f8a949d852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3576924513004067","authorIdStr":"3576924513004067"},"themes":[],"htmlText":"[惊讶]&nbsp;","listText":"[惊讶]&nbsp;","text":"[惊讶]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":15,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9928414849","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":841,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9921850599,"gmtCreate":1671030699412,"gmtModify":1676538478713,"author":{"id":"3576924513004067","authorId":"3576924513004067","name":"Fattkhong","avatar":"https://static.tigerbbs.com/103cabc985ecc134ed2de3f8a949d852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3576924513004067","authorIdStr":"3576924513004067"},"themes":[],"htmlText":"[惊讶]&nbsp;","listText":"[惊讶]&nbsp;","text":"[惊讶]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9921850599","repostId":"1168159798","repostType":4,"repost":{"id":"1168159798","pubTimestamp":1671003089,"share":"https://ttm.financial/m/news/1168159798?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-12-14 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Milken）等人提出一个想法：如果债券提供的利息足以补偿违约风险，则可以发行非投资级债券，并可以谨慎地对其进行投资。1978年，我开始投资这类证券（也许是美国风险最高的上市公司发行的债券）并赚取稳定而安全的收益。</p><p><b>换言之，谨慎的债券投资以前只包括购买被认定为安全的投资级债券，但现在只要债券提供的利息足以补偿随之而来的风险，投资管理人可以谨慎地买入几乎任何质量的债券。</b>在我最初参与时，美国高收益债券市场的规模约为20亿美元，而如今约为1.2万亿美元。</p><p>这显然代表了投资行业方向性的重大转变。但事情并未就此结束。在高收益债券开始发行之前，企业只能被更大的公司（即能够用自有现金或通过大举借债，支付收购兑价，并仍保持其投资级评级的公司）收购。而在能够发行高收益债券之后，由于企业不再需要获得或保持投资级评级，小型企业也可以通过使用高杠杆收购大公司。这种转变尤其推动了杠杆收购和现在称之为私募股权行业的发展。</p><p><b>然而，这一转变的关键并不在于高收益债券或私募股权，而是当中采取的全新的投资者思维方式。现在投资者未必需要一味地规避风险，而是权衡回报并明智地承担风险。</b>这种新的风险/回报思维模式对很多新型投资的发展至关重要，如困境债务、抵押贷款支持证券、结构化信贷和私募借贷。可以毫不夸张地说，当前的投资界与50年前没有任何相似之处。<b>当时的投资者并不考虑风险/回报特征，这对现在入行的年轻人而言可能难以置信。但当下，所有人都这么做。因此，这是一次巨变。</b></p><p>几乎与此同时，宏观经济领域也在发生重大改变。我认为这一切始于1973年至1974年的石油输出国组织（OPEC）石油禁运事件，其导致每桶原油价格在不到一年的时间里从大约24美元飙升至近65美元。油价飙升导致很多商品的成本上涨，并引发快速的通货膨胀。由于20世纪70年代美国私人部门的工会化程度远高于当前水平，许多集体谈判协议中包含自动调整生活成本的条款，通胀上升导致工资上涨，而工资上涨又加剧了通胀，进而又推动工资进一步上涨。这种看似不可阻止的螺旋式上升引发了强烈的通胀预期，且在很多情况下会自我实现，这正是问题的本质。</p><p>居民消费价格指数（CPI）年增长率在1972年为3.2%，而到了1974年已升至11.0%，在接下来四年里回落至6%至9%的区间，随后于1979年反弹至11.4%，并于1980年达到13.5%。情况令人非常绝望，因为从&#34;立即制止通胀（Whip Inflation Now）&#34;措施到价格管控，再到1974年联邦基金利率上调至13%等，一系列抗击通胀的工具，都未能起到缓解作用。1979年保罗·沃尔克（Paul Volcker）被任命为美联储主席，他在1980年将联邦基金利率上调至20%时所展现出的决心，使通胀得以控制并最终消除通胀心理。结果是，通胀于1983年底回落至3.2%。</p><p>沃尔克成功控制了通胀，使得美联储能够将联邦基金利率下调至高个位数的水平并在20世纪80年代剩余时期维持在该水平，且随后于90年代下调至中等个位数。<b>他的举措开创了长达四十年的降息环境</b>（下面一节将作更详细阐述）。<b>我认为这是我职业生涯中看到的第二次巨变。</b></p><p><b>风险/回报理念问世短短几年，利率便开始持续走低，我认为两者共同作用促成了（一）投资者乐观情绪的再现，（二）通过激进的投资工具追求利润，及（三）股市的黄金四十年。</b>标普500指数从1982年8月102点的低点上升至2022年初的4,796点，复合年化收益率高达10.3%。这是一段多么美妙的时期！能够参与其中无疑是金融和投资生涯的莫大幸运。</p><p><b>顺风而起</b></p><p>在过去的40年里，驱动投资者成功的因素是什么？我们观察到主要贡献来自于（一）美国的经济增长与卓越地位；（二）我们最伟大公司的绝佳表现；（三）科技、生产力和管理技术的进步；及（四）全球化带来的益处。<b>但毫无疑问，40年来的降息环境在所有因素中发挥着最关键的作用。</b></p><p>20世纪70年代，我从芝加哥一家银行获得一笔贷款，利率为&#34;相比优惠利率上浮0.75个基点&#34;。（现在我们很少听说优惠利率，但它是基准利率——伦敦银行间拆放款利率LIBOR的前身——即货币中心银行向其最优质客户提供贷款的利率。）每当利率变动时，我都会收到银行通知。我将1980年12月标志着最高点的那份利率通知裱起来了：其显示我的贷款利率已升至22.25%！四十年后，我的贷款利率仅为2.25%，而且十年固定不变。这相当于下跌了2,000个基点。简直不可思议！</p><p>利率下降有哪些影响？</p><ul><li><p>通过降低消费者信贷消费成本，与企业投资设施、设备和库存的成本，加速经济增长。</p></li><li><p>向借款人提供补贴（以贷款人和储蓄者的利益为代价）。</p></li><li><p>降低企业的资金成本，从而提升企业的盈利能力。</p></li><li><p>提高资产的公允价值。（资产的理论价值定义为其未来现金流的折现值。折现率越低，则现值越高。）因此，当利率下降时，市盈率和企业价值等估值参数上升，而房地产的资本化率下降。</p></li><li><p>降低了投资者对潜在投资的预期回报要求，因此提高了其愿意支付的价格。这在债券市场中表现得最为直接——所有人都知道债券市场&#34;利率下降；价格上升&#34;，而这在整个投资界同样适用。</p></li><li><p>通过提升资产价格创造&#34;财富效应&#34;，使人们自我感觉更富有，因此更愿意消费。</p></li><li><p>最后，通过同时提升资产价值和降低借贷成本，为使用杠杆购买资产的人带来致富机会。</p></li></ul><p>我希望对最后一点稍加解释。试想有一位在降息环境中使用杠杆的买家：</p><ul><li><p>他在对一家公司进行分析后得出结论：通过投资该公司每年可获得10%的收益，然后决定买入。</p></li><li><p>进而他咨询资本市场部门的负责人，如果借入75%的资金，利息成本是多少。当被告知成本是8%时，他便全速前进。借入四分之三的投资本金，通过支付8%的利息以赚取10%的收益，会将另外四分之一资金（自有资金）的回报率提高至16%。</p></li><li><p>银行竞相提供贷款，因此最终利率是7%而不是8%，从而进一步增加了投资的盈利空间（使用杠杆后回报率达19%）。</p></li><li><p>他的浮息债务的利息成本随着时间的推移下降，（所投资的）固息债券到期时，他发现可以按5%的利率将债务延期。现在这笔交易大获全胜（在其他条件相同的情况下，使用杠杆后的回报率高达25%）。</p></li></ul><p>这种说法尚未考虑利率下降对其所买入公司的盈利能力和公司市值的有利影响。<b>那么，私募股权投资和其他使用杠杆的策略在过去40年取得极大成功是否就不足为奇了呢？</b></p><p>在最近一次与客户的会面中，我通过比喻来解释我对长期降息影响的看法：一些机场设有自动人行道，站上去就可以让疲惫的旅客更加轻松地前行。但如果你不是站着不动，而是按正常速度行走，你将更快速地向前移动。这是因为你实际的行进速度等于步行速度加上自动人行道移动的速度。</p><p>我认为这正是过去40年里投资者所经历的。他们享受着经济和所投资公司的增长，以及由此带来的持股价值的增长。但除此之外，他们还站在自动人行道上，由持续下降的利率带动他们前进。投资业绩一直非常出色，但我怀疑很多人能否充分理解其业绩归因。<b>在我看来，投资者在这一期间赚取的所有收益中，有很大一部分来自于利率大幅下降带来的红利。我认为，过去四十年里，怎样形容利率下降带来的影响都不为过。</b></p><p><b>近期经历</b></p><p>自2009年底全球金融危机结束至2020年初新冠疫情暴发的这段时间里，处于超低水平的利率以及宏观经济环境——及其所带来的影响——都极不寻常。</p><p>2008年底，为使经济摆脱全球金融危机的影响，美联储将联邦基金利率下调至接近零，利率达到历史最低水平。低利率伴随着量化宽松政策的实施——美联储购买债券，以向经济注入流动性（或许是为了避免投资者陷入恐慌）。其影响非常巨大：</p><ul><li><p>低利率和大量流动性刺激经济并带动市场的爆发式增长。</p></li><li><p>强劲的经济增长和较低的利息成本增加企业盈利。</p></li><li><p>估值参数上升（如上文所述）推高资产价格。除少数几次持续数月的下跌外，股票在十多年的时间里不停地上涨。标普500指数从2009年3月低位时的667点，上涨至2020年2月高位时的3,386点，复合年化回报率达16%。</p></li><li><p><b>市场强劲的表现促使投资者放下危机引发的避险心态，并明显早于预期地重新承担风险。这也使得 &#34;错失恐惧症（FOMO）&#34;成为投资者的主流情绪。买家渴望买入，而持有者不愿卖出。</b></p></li><li><p>投资者重新燃起的购买欲望促使资本市场重新开放，使企业能够以低成本和便捷的方式获得融资。贷款人急于将资金投入运转，因此借款人能够通过更少的限制条款、更低的贷款人保护力度以低息获得贷款。</p></li><li><p><b>无风险资产的投资收益率极低，促使投资者买入风险更高的资产。</b></p></li><li><p>得益于经济增长和充足的流动性，违约和破产的情况很少出现。</p></li><li><p>外部环境的主要影响因素是日益加深的全球化和全球各地烈度有限的武装冲突。两者显然均发挥了积极作用。</p></li></ul><p>因此，在这一时期，美国迎来历史上最持久的经济复苏（虽然也是最缓慢的复苏之一）以及持续时间最长的牛市，两者均超过十年。</p><p>当新冠疫情导致全世界大部分经济被按下暂停键时，美联储重启在全球金融危机期间耗时数月制定和实施的救助计划，并在短短几周内以比前一次更大的规模付诸实施。美国政府通过贷款和规模庞大的纾困资金进行干预（惯常的赤字开支以外）。结果是，2020年3月至2021年底，完全重现上文所述的金融危机后的走势，包括经济快速反弹以及甚至先于经济反弹的市场修复。（标普500指数从2020年3月2,237点的低点上涨至2022年第一天的4,796点，不到两年涨幅高达114%。）</p><p><b>恍如隔世——从2012年10月至2020年2月，我的常规演讲主题是&#34;如何在低回报环境下投资&#34;，因为那是我们当时所处的环境。</b>许多资产类别——尤其是信贷——的预期回报处于历史低位，我在此列举投资者拥有的主要选项：</p><ul><li><p>按照先前的方式投资，并接受回报将低于以往的事实；</p></li><li><p>降低风险，为市场调整做准备，且一样要接受更低的回报；</p></li><li><p>持有现金并赚取零回报，期待市场下跌，以此获得更高的回报（并尽快操作）；或</p></li><li><p>加大风险敞口以追求更高回报。</p></li></ul><p>其中每个选项都有严重的瑕疵，且有充分的理由支持这一论断。<b>顾名思义，很难可靠而安全地在低回报环境下实现可观的回报。</b></p><p>经常看我备忘录的读者知道，我对投资环境的观察主要基于观感和推断，而非数据。因此，在近期的会议中，我一直用下列属性清单来描述所讨论的时期。（请思考您是否同意这种描述，后文我会再讨论这个问题。）</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/18f05f2ce02e005e569b6cbf017d8037\" tg-width=\"886\" tg-height=\"753\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>2009年至2021年间（2020年少数几个月除外）是投资者的乐观情绪占主导且极少担忧的一段时期。低通胀使央行能够维持非常宽松的货币政策。得益于良好的经济增长、低成本且易于获取的资本环境以及免受困境困扰，企业和资产所有者经历了一段黄金时期。<b>这是属于资产所有者和借款人的市场。由于无风险利率为零、无需担忧亏损且投资者渴望进行风险较高的投资，这对贷款人和专注于折价投资标的的猎手而言是一个令人沮丧的时期。</b></p><p>在最近与客户的会面中，我将橡树自2009年至2019年的经历描述为&#34;处于荒野中&#34;，因为我们专注于信贷并且非常注重价值投资及风险控制。举例来说，2007年至2008年我们募集了截至当时规模最大的一只基金，并在雷曼兄弟破产后非常成功地部署其中大部分资金，鉴于当时的投资环境，我们认为将其下一期基金的规模减半比较适当，并在之后再次减半。橡树的资产管理规模在此期间的增幅相对较少，而我们大部分封闭式基金的回报，虽然不错，但按我们的标准只属于中等水平。<b>这感觉像一场漫长的跋涉。</b></p><p><b>彼一时，此一时</b></p><p>当然，所有这一切都在过去一年左右的时间里发生转变。最重要的是，2021年初通胀开始抬升，当时刚刚解除隔离，人们拥有大量的资金（居家所积累的储蓄，包括大规模新冠疫情纾困计划派发的资金），但商品和服务非常有限（因为制造业和运输业重启状况不平衡导致供应受阻）。美联储认为通货膨胀是&#34;暂时现象&#34;，因此继续实施低利率和量化宽松政策，放松银根。这些政策进一步刺激了需求（尤其是对住房的需求），而当时根本不需要刺激。</p><p>随着时间的推移，2021年通胀逐渐恶化，到年末时，美联储终于意识到通胀可能难以在短期内缓解。因此，美联储11月份开始减少购债规模，并于2022年3月开始加息，开启了有史以来最快的加息周期之一。在2021年大部分时间里，股市未受通胀和加息的影响，但在接近年底时开始下跌。</p><p>从那时起，事情便按照可预测的路径发展。<b>正如我在备忘录</b><i><b>《投资心理学》（On the Couch）</b></i><b>（2016年1月）中写道，在现实世界中，事物一般在&#34;相当好&#34;与&#34;没有那么好&#34;之间摇摆。但在投资界，人们的感知往往在&#34;完美无瑕&#34;与&#34;绝望透顶&#34;之间摇摆，如同以前被视为市场常态的事件会被解读为灾难性事件。</b></p><p>利率上升导致投资者要求更高的回报。因此，在利率处于最低水平时估值似乎合理的股票，其市盈率会下降到与较高利率相称的较低水平。</p><p>同样，大幅加息往往会抑制债券价格。</p><p>股价和债券价格下跌导致&#34;错失恐惧症&#34;消失，取而代之的是害怕亏损。</p><p>市场下跌趋势加剧，2020年和2021年表现最好的投资（科技、软件、特殊目的收购公司SPACs和加密货币）现在表现最差，进一步影响了投资者心态。</p><table><tbody><tr></tr></tbody></table><ul><li><p>外部事件能够破坏市场情绪，尤其是在比较艰难的时期，2022年俄乌冲突就是此类事件的最典型例子。</p></li><li><p>俄乌冲突导致粮食、石油和天然气的供应减少，加剧了通胀压力。</p></li><li><p>由于收紧货币政策会导致经济放缓，投资者的焦点在于美联储实现经济软着陆的难度以及经济极有可能因此陷入衰退。</p></li><li><p>经济衰退对收益的预期影响打击了投资者信心。受此影响，标普500指数在2022年前九个月的跌幅达到了上世纪最大的全年跌幅。（目前已有一定幅度回升。）</p></li><li><p>经济衰退的预期也加剧了对债务违约增加的担忧。</p></li><li><p>新证券发行变得艰难。</p></li><li><p>由于在低利率环境中已承诺为收购提供融资，银行拥有几十亿美元无法按面值出售的&#34;悬而未决&#34;的过桥贷款。这些贷款使银行遭受了重大损失。</p></li><li><p>这些悬而未决的贷款迫使银行减少对新交易的潜在出资，加大了买家为收购进行融资的难度。</p></li></ul><p>上述事件的发展导致市场乐观情绪被悲观情绪取代。那个能够轻松融资，并让借款人及资产所有者充满乐观情绪的市场已不复存在；现在贷款人和买家处于更有利的位置。信贷投资者能够要求更高的回报和更好的债权人保护。困境投资的储备清单（相比美国国债的收益率息差超过1,000个基点的贷款及债券）从数十个增至数百个。以下是我对市场环境变化的解读：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1a840fa90e2f799c4ec18f0da2fdf1b\" tg-width=\"891\" tg-height=\"823\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>如果右列准确描述了新环境，我认为的确如此，那么我们正在见证中间列情况的巨变，而这些情况在2020年末及2021全年、整个2009年至2019年间，以及过去40年的大部分时间里都是主旋律。</p><p>这种转变如何体现在投资选择中？举例来说：就在一年前的低回报环境中，高收益债券的收益率为4%-5%。很多新发债券的收益率都在3%-4%区间，还有至少一只债券的发行收益率已经是2字头。对于要求6%或7%回报率的机构而言，这些债券的作用相当有限。现在这些证券的收益率约为8%，这意味着即使考虑到部分违约因素，它们仍可能通过公开市场证券的契约性现金流，提供类似股票的回报率。各类信贷工具已具备潜力，以提供可帮助投资者实现目标的业绩表现。</p><p><b>展望</b></p><p>通胀和利率极有可能仍是影响未来几年投资环境的主要考量因素。尽管历史表明，没人能预测通胀，但通胀很可能将维持在高于全球金融危机后我们习以为常的水平之上，至少一段时间内将会如此。利率的走向将主要取决于美联储在控制通胀方面的进展。如果在此过程中利率大幅上升，则其之后可能会回落，但没人能够预测降息的时点或幅度。</p><p>虽然大家都知道我对宏观预测有多么不以为然，但最近有些客户询问我对利率前景的看法。这里简单予以概述。（橡树的投资理念并不阻止任何人持有观点，而是不要自认观点正确并以此贸然投资。）在我看来，标普500指数近期从10月份的低点反弹10%主要是由于投资者的以下信念：（一）通胀正在缓解，（二）美联储将很快从紧缩性政策重新转向刺激性政策，（三）利率将回至较低水平，（四）经济衰退可以避免，或将是温和及短暂的，及（五）经济和市场将回归太平盛世。</p><p>与之相反，以下是我的观点：</p><ul><li><p>随着疫情相关的纾困资金被完全使用，且供应逐步匹配需求，当前通胀的根本症结可能得到缓解。</p></li><li><p>虽然最近的一些通胀数据令人鼓舞，但劳动力市场仍非常紧张，劳动报酬持续上涨，且经济保持强势上涨。</p></li><li><p>全球化正在放缓或者逆转。如果这种趋势持续，我们将失去其重要的通缩作用。（值得一提的是，1995年至2020年期间，耐用消费品价格下跌高达40%，这无疑得益于廉价的进口商品。我估计这部分每年可降低0.6%的通胀率。）</p></li><li><p>在宣布战胜通胀之前，美联储不仅需要确信通胀率已稳定在2%的目标水平附近，而且还要确保通胀预期已经消除。为实现这一目标，美联储可能希望看到实际联邦基金利率处于正值——目前为负的2.2%。</p></li><li><p>因此，尽管美联储似乎有可能放缓加息的步伐，但短期不太可能恢复刺激性政策。</p></li><li><p>美联储必须保持公信力（或在其长期声称通胀是&#34;暂时现象&#34;之后重新获得信誉）。它不能在转为限制性政策后过快地变为刺激性政策，从而显得变化无常。</p></li><li><p>美联储面临如何处理其资产负债表的问题：由于大举购债，其资产负债表规模已从4万亿美元增至近9万亿美元。任其持有的债券到期并退场（或将其出售，可能性相对较小）将从经济体系中撤回大量流动性，从而限制经济增长。</p></li><li><p>人们可能认为，美联储不会永无止境地采取刺激立场，而是更倾向于常态化维持&#34;中性利率&#34;，即既非刺激性也非紧缩性的利率水平。（我是这么认为的。）最近，也就是刚刚过去的这个夏天，中性利率估计为2.5%。</p></li><li><p>同样，虽然我们中的大多数人相信自由市场可以实现经济资源的最佳配置，但我们已有十多年不曾拥有自由的货币市场。美联储或许更愿意通过减少调整利率及持有抵押债券方面的举措，以降低其对资本配置的干预。</p></li><li><p>美联储长期保持刺激性利率肯定存在风险。可以认为，我们最近看到这样做能带来通胀，尽管过去两年的通胀主要源于与疫情相关的一次性事件。</p></li><li><p>美联储可能希望看到名义利率维持在较高水平，以便在未来需要刺激经济时，具备降息空间。</p></li><li><p>2008年后开始投资生涯的人——或者对过去印象不深的资深投资者——可能认为当前的利率已经很高了。但他们并未考虑更长的历史周期，这意味着没有明显理由说明利率应该更低。</p></li></ul><p><b>这就是为什么我相信，未来数年，基础利率更可能维持在平均2%-4%的水平（即与当前水平相去不远），而不是0%-2%的水平。当然，也有反对声音。但对我来说，最重要的是，未来数年，高度刺激性的利率可能不会出现，除非在出现严重的经济衰退情况下，我们需要纾困（而这将产生其自身影响）。但我向您保证，橡树不会据此观点进行投资。</b></p><p>我们所知道的是，当前的通胀和利率分别高于其过去40年和13年的水平。没有人知道上文右列中的各项内容对市场环境描述的准确性还能维持多久。它们将受经济增长、通胀、利率以及外部事件影响，而这都不可预测。无论如何，我认为今后几年里，情况总体上将不那么乐观：</p><ul><li><p>经济学家和投资者认为未来12-18个月内经济陷入衰退似乎已成定局。</p></li><li><p>经济衰退可能与企业收益降低和投资者心态悲观同时发生。</p></li><li><p>针对新融资的信贷市场环境似乎不太可能在短期内变得像前几年那样宽松。</p></li><li><p>没有人能预测债务违约率将升至多高或将持续多久。在这种情况下，值得注意的是，1978年至2009年高收益债券的年化违约率平均为3.6%，但在2010年至2019年整体“天时地利”的条件下，年化违约率异常低，仅为2.1%。事实上，在这十年里，仅有一年的违约率达到历史平均水平。</p></li><li><p><b>最后，有一个我可以确信的预测：利率不会从当前的水平再次下降2,000个基点。</b></p></li></ul><p><b>正如我曾多次在论及经济和市场时所写，我们无从知晓未来将走向何方，但我们需明确我们现身处何处。</b>对我来说，最重要的是，在很多方面，当前的市场环境与上文所述的全球金融危机后的环境截然不同——且大多条件更为不利。这些转变可能长期持续，也可能随着时间的推移而消失。但依我之见，市场不太可能很快重现后金融危机时期的那种乐观和轻松情绪。</p><p><b>我们已经走出2009年至2021年的低回报时代，进入全区间回报时代，并且这一趋势在短期内可能会变得更加明显。</b>如今投资者有可能通过信贷工具获得稳定回报，这意味着他们无需再高度依赖风险较高的投资来实现整体回报目标。与2009年至2021年间相比，在这已经转变的市场环境中，贷款人和专注于折价投资标的的猎手拥有着更好的前景。<b>重要的是，如果您认同当前的市场环境与过去13年间——以及过去40年的大部分时间——都大不相同，且这种差异可能会持续下去，那么就应赞同——在这些期间表现最好的投资策略未必在未来几年仍将拥有出色表现。</b></p><p><b>这就是我所说的沧海桑田。</b></p></body></html>","source":"lsy1589780613490","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/2-LpX7RaShNLbGYNvocjig><strong>橡树资本Oaktree Capital</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>巨变（sea change）（习语）：指态度、目标方向上彻底的、急剧的转变…… （Grammarist语法学）在我53年的投资生涯中，我经历过许多经济周期、钟摆效应、狂热与恐慌、泡沫和崩盘，但当中只有两次真正巨变在我脑海中挥之不去。而现在，我认为我们或许正在经历第三次。正如我在备忘录中多次提及的，当我于1969年进入投资管理行业时，许多银行（比如我当时任职的那家）纷纷将其股票投资组合集中于所谓的\"...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/2-LpX7RaShNLbGYNvocjig\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/41ed15c26d55c60b61f3c9c321767a43","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/2-LpX7RaShNLbGYNvocjig","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1168159798","content_text":"巨变（sea change）（习语）：指态度、目标方向上彻底的、急剧的转变…… （Grammarist语法学）在我53年的投资生涯中，我经历过许多经济周期、钟摆效应、狂热与恐慌、泡沫和崩盘，但当中只有两次真正巨变在我脑海中挥之不去。而现在，我认为我们或许正在经历第三次。正如我在备忘录中多次提及的，当我于1969年进入投资管理行业时，许多银行（比如我当时任职的那家）纷纷将其股票投资组合集中于所谓的\"漂亮五十（Nifty Fifty）\"上。\"漂亮五十\"由那些被认为发展最好、增长最快的公司股票组成——好到它们似乎不会发生任何坏事。对于这些股票，所有人都认为其\"价格再高也不为过\"。但如果您在我刚进银行工作时买入\"漂亮五十\"并持有到1974年，您将亏损90%以上……而这一切都源于持有美国最好公司的股票。事实证明，被视为优质的资产并不等同于安全或成功的投资标的。与此同时，在债券领域，穆迪将评级为B级的证券称为\"不具备理想投资特征的\"。非投资级债券（评级为BB级及以下的债券）被受托人拒之门外，因为合理的金融行为必须规避风险。因此，后来很快被称为高收益债券的类别无法作为新发行债券出售。但在20世纪70年代中期，迈克尔·米尔肯（Michael Milken）等人提出一个想法：如果债券提供的利息足以补偿违约风险，则可以发行非投资级债券，并可以谨慎地对其进行投资。1978年，我开始投资这类证券（也许是美国风险最高的上市公司发行的债券）并赚取稳定而安全的收益。换言之，谨慎的债券投资以前只包括购买被认定为安全的投资级债券，但现在只要债券提供的利息足以补偿随之而来的风险，投资管理人可以谨慎地买入几乎任何质量的债券。在我最初参与时，美国高收益债券市场的规模约为20亿美元，而如今约为1.2万亿美元。这显然代表了投资行业方向性的重大转变。但事情并未就此结束。在高收益债券开始发行之前，企业只能被更大的公司（即能够用自有现金或通过大举借债，支付收购兑价，并仍保持其投资级评级的公司）收购。而在能够发行高收益债券之后，由于企业不再需要获得或保持投资级评级，小型企业也可以通过使用高杠杆收购大公司。这种转变尤其推动了杠杆收购和现在称之为私募股权行业的发展。然而，这一转变的关键并不在于高收益债券或私募股权，而是当中采取的全新的投资者思维方式。现在投资者未必需要一味地规避风险，而是权衡回报并明智地承担风险。这种新的风险/回报思维模式对很多新型投资的发展至关重要，如困境债务、抵押贷款支持证券、结构化信贷和私募借贷。可以毫不夸张地说，当前的投资界与50年前没有任何相似之处。当时的投资者并不考虑风险/回报特征，这对现在入行的年轻人而言可能难以置信。但当下，所有人都这么做。因此，这是一次巨变。几乎与此同时，宏观经济领域也在发生重大改变。我认为这一切始于1973年至1974年的石油输出国组织（OPEC）石油禁运事件，其导致每桶原油价格在不到一年的时间里从大约24美元飙升至近65美元。油价飙升导致很多商品的成本上涨，并引发快速的通货膨胀。由于20世纪70年代美国私人部门的工会化程度远高于当前水平，许多集体谈判协议中包含自动调整生活成本的条款，通胀上升导致工资上涨，而工资上涨又加剧了通胀，进而又推动工资进一步上涨。这种看似不可阻止的螺旋式上升引发了强烈的通胀预期，且在很多情况下会自我实现，这正是问题的本质。居民消费价格指数（CPI）年增长率在1972年为3.2%，而到了1974年已升至11.0%，在接下来四年里回落至6%至9%的区间，随后于1979年反弹至11.4%，并于1980年达到13.5%。情况令人非常绝望，因为从\"立即制止通胀（Whip Inflation Now）\"措施到价格管控，再到1974年联邦基金利率上调至13%等，一系列抗击通胀的工具，都未能起到缓解作用。1979年保罗·沃尔克（Paul Volcker）被任命为美联储主席，他在1980年将联邦基金利率上调至20%时所展现出的决心，使通胀得以控制并最终消除通胀心理。结果是，通胀于1983年底回落至3.2%。沃尔克成功控制了通胀，使得美联储能够将联邦基金利率下调至高个位数的水平并在20世纪80年代剩余时期维持在该水平，且随后于90年代下调至中等个位数。他的举措开创了长达四十年的降息环境（下面一节将作更详细阐述）。我认为这是我职业生涯中看到的第二次巨变。风险/回报理念问世短短几年，利率便开始持续走低，我认为两者共同作用促成了（一）投资者乐观情绪的再现，（二）通过激进的投资工具追求利润，及（三）股市的黄金四十年。标普500指数从1982年8月102点的低点上升至2022年初的4,796点，复合年化收益率高达10.3%。这是一段多么美妙的时期！能够参与其中无疑是金融和投资生涯的莫大幸运。顺风而起在过去的40年里，驱动投资者成功的因素是什么？我们观察到主要贡献来自于（一）美国的经济增长与卓越地位；（二）我们最伟大公司的绝佳表现；（三）科技、生产力和管理技术的进步；及（四）全球化带来的益处。但毫无疑问，40年来的降息环境在所有因素中发挥着最关键的作用。20世纪70年代，我从芝加哥一家银行获得一笔贷款，利率为\"相比优惠利率上浮0.75个基点\"。（现在我们很少听说优惠利率，但它是基准利率——伦敦银行间拆放款利率LIBOR的前身——即货币中心银行向其最优质客户提供贷款的利率。）每当利率变动时，我都会收到银行通知。我将1980年12月标志着最高点的那份利率通知裱起来了：其显示我的贷款利率已升至22.25%！四十年后，我的贷款利率仅为2.25%，而且十年固定不变。这相当于下跌了2,000个基点。简直不可思议！利率下降有哪些影响？通过降低消费者信贷消费成本，与企业投资设施、设备和库存的成本，加速经济增长。向借款人提供补贴（以贷款人和储蓄者的利益为代价）。降低企业的资金成本，从而提升企业的盈利能力。提高资产的公允价值。（资产的理论价值定义为其未来现金流的折现值。折现率越低，则现值越高。）因此，当利率下降时，市盈率和企业价值等估值参数上升，而房地产的资本化率下降。降低了投资者对潜在投资的预期回报要求，因此提高了其愿意支付的价格。这在债券市场中表现得最为直接——所有人都知道债券市场\"利率下降；价格上升\"，而这在整个投资界同样适用。通过提升资产价格创造\"财富效应\"，使人们自我感觉更富有，因此更愿意消费。最后，通过同时提升资产价值和降低借贷成本，为使用杠杆购买资产的人带来致富机会。我希望对最后一点稍加解释。试想有一位在降息环境中使用杠杆的买家：他在对一家公司进行分析后得出结论：通过投资该公司每年可获得10%的收益，然后决定买入。进而他咨询资本市场部门的负责人，如果借入75%的资金，利息成本是多少。当被告知成本是8%时，他便全速前进。借入四分之三的投资本金，通过支付8%的利息以赚取10%的收益，会将另外四分之一资金（自有资金）的回报率提高至16%。银行竞相提供贷款，因此最终利率是7%而不是8%，从而进一步增加了投资的盈利空间（使用杠杆后回报率达19%）。他的浮息债务的利息成本随着时间的推移下降，（所投资的）固息债券到期时，他发现可以按5%的利率将债务延期。现在这笔交易大获全胜（在其他条件相同的情况下，使用杠杆后的回报率高达25%）。这种说法尚未考虑利率下降对其所买入公司的盈利能力和公司市值的有利影响。那么，私募股权投资和其他使用杠杆的策略在过去40年取得极大成功是否就不足为奇了呢？在最近一次与客户的会面中，我通过比喻来解释我对长期降息影响的看法：一些机场设有自动人行道，站上去就可以让疲惫的旅客更加轻松地前行。但如果你不是站着不动，而是按正常速度行走，你将更快速地向前移动。这是因为你实际的行进速度等于步行速度加上自动人行道移动的速度。我认为这正是过去40年里投资者所经历的。他们享受着经济和所投资公司的增长，以及由此带来的持股价值的增长。但除此之外，他们还站在自动人行道上，由持续下降的利率带动他们前进。投资业绩一直非常出色，但我怀疑很多人能否充分理解其业绩归因。在我看来，投资者在这一期间赚取的所有收益中，有很大一部分来自于利率大幅下降带来的红利。我认为，过去四十年里，怎样形容利率下降带来的影响都不为过。近期经历自2009年底全球金融危机结束至2020年初新冠疫情暴发的这段时间里，处于超低水平的利率以及宏观经济环境——及其所带来的影响——都极不寻常。2008年底，为使经济摆脱全球金融危机的影响，美联储将联邦基金利率下调至接近零，利率达到历史最低水平。低利率伴随着量化宽松政策的实施——美联储购买债券，以向经济注入流动性（或许是为了避免投资者陷入恐慌）。其影响非常巨大：低利率和大量流动性刺激经济并带动市场的爆发式增长。强劲的经济增长和较低的利息成本增加企业盈利。估值参数上升（如上文所述）推高资产价格。除少数几次持续数月的下跌外，股票在十多年的时间里不停地上涨。标普500指数从2009年3月低位时的667点，上涨至2020年2月高位时的3,386点，复合年化回报率达16%。市场强劲的表现促使投资者放下危机引发的避险心态，并明显早于预期地重新承担风险。这也使得 \"错失恐惧症（FOMO）\"成为投资者的主流情绪。买家渴望买入，而持有者不愿卖出。投资者重新燃起的购买欲望促使资本市场重新开放，使企业能够以低成本和便捷的方式获得融资。贷款人急于将资金投入运转，因此借款人能够通过更少的限制条款、更低的贷款人保护力度以低息获得贷款。无风险资产的投资收益率极低，促使投资者买入风险更高的资产。得益于经济增长和充足的流动性，违约和破产的情况很少出现。外部环境的主要影响因素是日益加深的全球化和全球各地烈度有限的武装冲突。两者显然均发挥了积极作用。因此，在这一时期，美国迎来历史上最持久的经济复苏（虽然也是最缓慢的复苏之一）以及持续时间最长的牛市，两者均超过十年。当新冠疫情导致全世界大部分经济被按下暂停键时，美联储重启在全球金融危机期间耗时数月制定和实施的救助计划，并在短短几周内以比前一次更大的规模付诸实施。美国政府通过贷款和规模庞大的纾困资金进行干预（惯常的赤字开支以外）。结果是，2020年3月至2021年底，完全重现上文所述的金融危机后的走势，包括经济快速反弹以及甚至先于经济反弹的市场修复。（标普500指数从2020年3月2,237点的低点上涨至2022年第一天的4,796点，不到两年涨幅高达114%。）恍如隔世——从2012年10月至2020年2月，我的常规演讲主题是\"如何在低回报环境下投资\"，因为那是我们当时所处的环境。许多资产类别——尤其是信贷——的预期回报处于历史低位，我在此列举投资者拥有的主要选项：按照先前的方式投资，并接受回报将低于以往的事实；降低风险，为市场调整做准备，且一样要接受更低的回报；持有现金并赚取零回报，期待市场下跌，以此获得更高的回报（并尽快操作）；或加大风险敞口以追求更高回报。其中每个选项都有严重的瑕疵，且有充分的理由支持这一论断。顾名思义，很难可靠而安全地在低回报环境下实现可观的回报。经常看我备忘录的读者知道，我对投资环境的观察主要基于观感和推断，而非数据。因此，在近期的会议中，我一直用下列属性清单来描述所讨论的时期。（请思考您是否同意这种描述，后文我会再讨论这个问题。）2009年至2021年间（2020年少数几个月除外）是投资者的乐观情绪占主导且极少担忧的一段时期。低通胀使央行能够维持非常宽松的货币政策。得益于良好的经济增长、低成本且易于获取的资本环境以及免受困境困扰，企业和资产所有者经历了一段黄金时期。这是属于资产所有者和借款人的市场。由于无风险利率为零、无需担忧亏损且投资者渴望进行风险较高的投资，这对贷款人和专注于折价投资标的的猎手而言是一个令人沮丧的时期。在最近与客户的会面中，我将橡树自2009年至2019年的经历描述为\"处于荒野中\"，因为我们专注于信贷并且非常注重价值投资及风险控制。举例来说，2007年至2008年我们募集了截至当时规模最大的一只基金，并在雷曼兄弟破产后非常成功地部署其中大部分资金，鉴于当时的投资环境，我们认为将其下一期基金的规模减半比较适当，并在之后再次减半。橡树的资产管理规模在此期间的增幅相对较少，而我们大部分封闭式基金的回报，虽然不错，但按我们的标准只属于中等水平。这感觉像一场漫长的跋涉。彼一时，此一时当然，所有这一切都在过去一年左右的时间里发生转变。最重要的是，2021年初通胀开始抬升，当时刚刚解除隔离，人们拥有大量的资金（居家所积累的储蓄，包括大规模新冠疫情纾困计划派发的资金），但商品和服务非常有限（因为制造业和运输业重启状况不平衡导致供应受阻）。美联储认为通货膨胀是\"暂时现象\"，因此继续实施低利率和量化宽松政策，放松银根。这些政策进一步刺激了需求（尤其是对住房的需求），而当时根本不需要刺激。随着时间的推移，2021年通胀逐渐恶化，到年末时，美联储终于意识到通胀可能难以在短期内缓解。因此，美联储11月份开始减少购债规模，并于2022年3月开始加息，开启了有史以来最快的加息周期之一。在2021年大部分时间里，股市未受通胀和加息的影响，但在接近年底时开始下跌。从那时起，事情便按照可预测的路径发展。正如我在备忘录《投资心理学》（On the Couch）（2016年1月）中写道，在现实世界中，事物一般在\"相当好\"与\"没有那么好\"之间摇摆。但在投资界，人们的感知往往在\"完美无瑕\"与\"绝望透顶\"之间摇摆，如同以前被视为市场常态的事件会被解读为灾难性事件。利率上升导致投资者要求更高的回报。因此，在利率处于最低水平时估值似乎合理的股票，其市盈率会下降到与较高利率相称的较低水平。同样，大幅加息往往会抑制债券价格。股价和债券价格下跌导致\"错失恐惧症\"消失，取而代之的是害怕亏损。市场下跌趋势加剧，2020年和2021年表现最好的投资（科技、软件、特殊目的收购公司SPACs和加密货币）现在表现最差，进一步影响了投资者心态。外部事件能够破坏市场情绪，尤其是在比较艰难的时期，2022年俄乌冲突就是此类事件的最典型例子。俄乌冲突导致粮食、石油和天然气的供应减少，加剧了通胀压力。由于收紧货币政策会导致经济放缓，投资者的焦点在于美联储实现经济软着陆的难度以及经济极有可能因此陷入衰退。经济衰退对收益的预期影响打击了投资者信心。受此影响，标普500指数在2022年前九个月的跌幅达到了上世纪最大的全年跌幅。（目前已有一定幅度回升。）经济衰退的预期也加剧了对债务违约增加的担忧。新证券发行变得艰难。由于在低利率环境中已承诺为收购提供融资，银行拥有几十亿美元无法按面值出售的\"悬而未决\"的过桥贷款。这些贷款使银行遭受了重大损失。这些悬而未决的贷款迫使银行减少对新交易的潜在出资，加大了买家为收购进行融资的难度。上述事件的发展导致市场乐观情绪被悲观情绪取代。那个能够轻松融资，并让借款人及资产所有者充满乐观情绪的市场已不复存在；现在贷款人和买家处于更有利的位置。信贷投资者能够要求更高的回报和更好的债权人保护。困境投资的储备清单（相比美国国债的收益率息差超过1,000个基点的贷款及债券）从数十个增至数百个。以下是我对市场环境变化的解读：如果右列准确描述了新环境，我认为的确如此，那么我们正在见证中间列情况的巨变，而这些情况在2020年末及2021全年、整个2009年至2019年间，以及过去40年的大部分时间里都是主旋律。这种转变如何体现在投资选择中？举例来说：就在一年前的低回报环境中，高收益债券的收益率为4%-5%。很多新发债券的收益率都在3%-4%区间，还有至少一只债券的发行收益率已经是2字头。对于要求6%或7%回报率的机构而言，这些债券的作用相当有限。现在这些证券的收益率约为8%，这意味着即使考虑到部分违约因素，它们仍可能通过公开市场证券的契约性现金流，提供类似股票的回报率。各类信贷工具已具备潜力，以提供可帮助投资者实现目标的业绩表现。展望通胀和利率极有可能仍是影响未来几年投资环境的主要考量因素。尽管历史表明，没人能预测通胀，但通胀很可能将维持在高于全球金融危机后我们习以为常的水平之上，至少一段时间内将会如此。利率的走向将主要取决于美联储在控制通胀方面的进展。如果在此过程中利率大幅上升，则其之后可能会回落，但没人能够预测降息的时点或幅度。虽然大家都知道我对宏观预测有多么不以为然，但最近有些客户询问我对利率前景的看法。这里简单予以概述。（橡树的投资理念并不阻止任何人持有观点，而是不要自认观点正确并以此贸然投资。）在我看来，标普500指数近期从10月份的低点反弹10%主要是由于投资者的以下信念：（一）通胀正在缓解，（二）美联储将很快从紧缩性政策重新转向刺激性政策，（三）利率将回至较低水平，（四）经济衰退可以避免，或将是温和及短暂的，及（五）经济和市场将回归太平盛世。与之相反，以下是我的观点：随着疫情相关的纾困资金被完全使用，且供应逐步匹配需求，当前通胀的根本症结可能得到缓解。虽然最近的一些通胀数据令人鼓舞，但劳动力市场仍非常紧张，劳动报酬持续上涨，且经济保持强势上涨。全球化正在放缓或者逆转。如果这种趋势持续，我们将失去其重要的通缩作用。（值得一提的是，1995年至2020年期间，耐用消费品价格下跌高达40%，这无疑得益于廉价的进口商品。我估计这部分每年可降低0.6%的通胀率。）在宣布战胜通胀之前，美联储不仅需要确信通胀率已稳定在2%的目标水平附近，而且还要确保通胀预期已经消除。为实现这一目标，美联储可能希望看到实际联邦基金利率处于正值——目前为负的2.2%。因此，尽管美联储似乎有可能放缓加息的步伐，但短期不太可能恢复刺激性政策。美联储必须保持公信力（或在其长期声称通胀是\"暂时现象\"之后重新获得信誉）。它不能在转为限制性政策后过快地变为刺激性政策，从而显得变化无常。美联储面临如何处理其资产负债表的问题：由于大举购债，其资产负债表规模已从4万亿美元增至近9万亿美元。任其持有的债券到期并退场（或将其出售，可能性相对较小）将从经济体系中撤回大量流动性，从而限制经济增长。人们可能认为，美联储不会永无止境地采取刺激立场，而是更倾向于常态化维持\"中性利率\"，即既非刺激性也非紧缩性的利率水平。（我是这么认为的。）最近，也就是刚刚过去的这个夏天，中性利率估计为2.5%。同样，虽然我们中的大多数人相信自由市场可以实现经济资源的最佳配置，但我们已有十多年不曾拥有自由的货币市场。美联储或许更愿意通过减少调整利率及持有抵押债券方面的举措，以降低其对资本配置的干预。美联储长期保持刺激性利率肯定存在风险。可以认为，我们最近看到这样做能带来通胀，尽管过去两年的通胀主要源于与疫情相关的一次性事件。美联储可能希望看到名义利率维持在较高水平，以便在未来需要刺激经济时，具备降息空间。2008年后开始投资生涯的人——或者对过去印象不深的资深投资者——可能认为当前的利率已经很高了。但他们并未考虑更长的历史周期，这意味着没有明显理由说明利率应该更低。这就是为什么我相信，未来数年，基础利率更可能维持在平均2%-4%的水平（即与当前水平相去不远），而不是0%-2%的水平。当然，也有反对声音。但对我来说，最重要的是，未来数年，高度刺激性的利率可能不会出现，除非在出现严重的经济衰退情况下，我们需要纾困（而这将产生其自身影响）。但我向您保证，橡树不会据此观点进行投资。我们所知道的是，当前的通胀和利率分别高于其过去40年和13年的水平。没有人知道上文右列中的各项内容对市场环境描述的准确性还能维持多久。它们将受经济增长、通胀、利率以及外部事件影响，而这都不可预测。无论如何，我认为今后几年里，情况总体上将不那么乐观：经济学家和投资者认为未来12-18个月内经济陷入衰退似乎已成定局。经济衰退可能与企业收益降低和投资者心态悲观同时发生。针对新融资的信贷市场环境似乎不太可能在短期内变得像前几年那样宽松。没有人能预测债务违约率将升至多高或将持续多久。在这种情况下，值得注意的是，1978年至2009年高收益债券的年化违约率平均为3.6%，但在2010年至2019年整体“天时地利”的条件下，年化违约率异常低，仅为2.1%。事实上，在这十年里，仅有一年的违约率达到历史平均水平。最后，有一个我可以确信的预测：利率不会从当前的水平再次下降2,000个基点。正如我曾多次在论及经济和市场时所写，我们无从知晓未来将走向何方，但我们需明确我们现身处何处。对我来说，最重要的是，在很多方面，当前的市场环境与上文所述的全球金融危机后的环境截然不同——且大多条件更为不利。这些转变可能长期持续，也可能随着时间的推移而消失。但依我之见，市场不太可能很快重现后金融危机时期的那种乐观和轻松情绪。我们已经走出2009年至2021年的低回报时代，进入全区间回报时代，并且这一趋势在短期内可能会变得更加明显。如今投资者有可能通过信贷工具获得稳定回报，这意味着他们无需再高度依赖风险较高的投资来实现整体回报目标。与2009年至2021年间相比，在这已经转变的市场环境中，贷款人和专注于折价投资标的的猎手拥有着更好的前景。重要的是，如果您认同当前的市场环境与过去13年间——以及过去40年的大部分时间——都大不相同，且这种差异可能会持续下去，那么就应赞同——在这些期间表现最好的投资策略未必在未来几年仍将拥有出色表现。这就是我所说的沧海桑田。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":440,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9923298618,"gmtCreate":1670859650934,"gmtModify":1676538447840,"author":{"id":"3576924513004067","authorId":"3576924513004067","name":"Fattkhong","avatar":"https://static.tigerbbs.com/103cabc985ecc134ed2de3f8a949d852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3576924513004067","authorIdStr":"3576924513004067"},"themes":[],"htmlText":"[惊讶]&nbsp;","listText":"[惊讶]&nbsp;","text":"[惊讶]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9923298618","repostId":"2290203532","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":544,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9929723467,"gmtCreate":1670734924460,"gmtModify":1676538425838,"author":{"id":"3576924513004067","authorId":"3576924513004067","name":"Fattkhong","avatar":"https://static.tigerbbs.com/103cabc985ecc134ed2de3f8a949d852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3576924513004067","authorIdStr":"3576924513004067"},"themes":[],"htmlText":"[惊讶]&nbsp;","listText":"[惊讶]&nbsp;","text":"[惊讶]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9929723467","repostId":"1181442501","repostType":4,"repost":{"id":"1181442501","weMediaInfo":{"introduction":"中国大陆领先的金融数据、信息和软件服务企业，总部位于上海陆家嘴金融中心。","home_visible":1,"media_name":"Wind万得","id":"99","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Williams)在过去一周表示。这并非一个巨大的变化，只是略高了一点。</p><p><b>官员们可能会在下周讨论2月份加息多少，他们的看法取决于他们对潜在价格压力的看法。如果通胀放缓，但劳动力市场仍然紧张，他们可能会在如何进行的问题上存在更大分歧。</b></p><p>一些官员可能会寻求在2月份再次加息50个基点，因为他们认为明年通胀下降不够的风险更大。如果没有招聘放缓的迹象，他们可能会担心通胀可能会再次上升。</p><p>另一些官员认为，通胀主要归因于供应瓶颈和房地产市场过热。他们认为，随着经济活动降温，供应链问题缓解，通胀将迅速下行，并在明年接近2%。这些官员倾向于明年2月份加息25个基点。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/42d623bf2f962cffafc93d5db7d45f9c","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1181442501","content_text":"美联储官员已经释出信号，计划在下周会议上将基准利率提高0.5个百分点，但薪资压力居高不下可能会促使美联储继续加息，将利率提高到比投资者当前预期更高的水平。今年以来美联储的加息速度已经创下20世纪80年代初以来的最高水平，包括过去四次会议上连续四次加息0.75个百分点，以应对通货膨胀。转为较小的0.5个百分点的加息将标志着政策紧缩进入一个新阶段。决策者预计明年通胀压力将有实质性缓解，但劳动密集型的服务业薪资增长迅速或通胀率上升，可能导致更多决策者支持明年将基准利率提高到5%以上，而目前投资者预期的利率峰值为5%。鲍威尔上周表示，由于加息需要一段时间才能起到抑制经济增速的作用，对通胀的影响甚至需要更长时间才能显现，“如果要等待通胀回落的实证，就很难避免过度收紧。我们认为，在这个时候放慢紧缩步伐是平衡风险的一个好办法。”鲍威尔上周发表上述言论后，市场出现反弹，一些投资者将其解读为与他去年夏秋发表的言论相比发生了转变。不过他也强调，他没有改变自己的观点，即美联储可能犯的更大的错误是未能控制住通胀。若美联储12月加息0.5个百分点，将使基准的联邦基金目标利率升至4.25%-4.5%，从而将创下2007年12月以来的最高水平。美联储偏好的通胀指标——个人消费支出价格指数(PCE)在10月份同比上升6%。美联储的目标是，随着时间的推移，通胀率回落至2%。美联储将在12月13日上午开始为期两天的货币政策会议，当天官员们将看到另一份通胀数据，美国劳工部将公布11月份消费者价格指数(CPI)。如果有迹象显示通胀压力依然较大，他们可能会考虑在本月和明年2月的会议上连续加息，每次加息0.5个百分点。官员们可能会在即将举行的会议后发布的新季度经济预测中发出略微更积极的利率前景信号。这可能表明，政策制定者预计将继续加息至少25个基点，直到他们看到劳动力市场已经降温的明确迹象。大多数官员在9月份预计明年利率将升至4.5%-5%。而根据新的预测，明年利率可能升至4.75%-5.25%。“劳动力需求更加旺盛，美国内需比我之前预期的更强劲，然后潜在通胀率略有上升，这表明与9月份时的形势相比，政策路径会略高一些，”纽约联储银行行长威廉斯(John Williams)在过去一周表示。这并非一个巨大的变化，只是略高了一点。官员们可能会在下周讨论2月份加息多少，他们的看法取决于他们对潜在价格压力的看法。如果通胀放缓，但劳动力市场仍然紧张，他们可能会在如何进行的问题上存在更大分歧。一些官员可能会寻求在2月份再次加息50个基点，因为他们认为明年通胀下降不够的风险更大。如果没有招聘放缓的迹象，他们可能会担心通胀可能会再次上升。另一些官员认为，通胀主要归因于供应瓶颈和房地产市场过热。他们认为，随着经济活动降温，供应链问题缓解，通胀将迅速下行，并在明年接近2%。这些官员倾向于明年2月份加息25个基点。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":253,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9929646861,"gmtCreate":1670659256554,"gmtModify":1676538413884,"author":{"id":"3576924513004067","authorId":"3576924513004067","name":"Fattkhong","avatar":"https://static.tigerbbs.com/103cabc985ecc134ed2de3f8a949d852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3576924513004067","authorIdStr":"3576924513004067"},"themes":[],"htmlText":"[惊讶]&nbsp;","listText":"[惊讶]&nbsp;","text":"[惊讶]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9929646861","repostId":"2290265600","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":241,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9929984034,"gmtCreate":1670586265128,"gmtModify":1676538399187,"author":{"id":"3576924513004067","authorId":"3576924513004067","name":"Fattkhong","avatar":"https://static.tigerbbs.com/103cabc985ecc134ed2de3f8a949d852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3576924513004067","authorIdStr":"3576924513004067"},"themes":[],"htmlText":"[惊讶]&nbsp;","listText":"[惊讶]&nbsp;","text":"[惊讶]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9929984034","repostId":"2290473739","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":140,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9920273021,"gmtCreate":1670511632963,"gmtModify":1676538383175,"author":{"id":"3576924513004067","authorId":"3576924513004067","name":"Fattkhong","avatar":"https://static.tigerbbs.com/103cabc985ecc134ed2de3f8a949d852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3576924513004067","authorIdStr":"3576924513004067"},"themes":[],"htmlText":"[惊讶]&nbsp;","listText":"[惊讶]&nbsp;","text":"[惊讶]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9920273021","repostId":"2289467753","repostType":4,"repost":{"id":"2289467753","pubTimestamp":1670485222,"share":"https://ttm.financial/m/news/2289467753?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-12-08 15:40","market":"sh","language":"zh","title":"疫情防控措施大调整，是时候布局这个板块了","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2289467753","media":"格隆汇","summary":"参考海外其他国家的经验，线下消费的加速修复大多出现在防控政策优化之后的第二个季度，而非即刻显现","content":"<html><head></head><body><blockquote>参考海外其他国家的经验，线下消费的加速修复大多出现在防控政策优化之后的第二个季度，而非即刻显现</blockquote><p>形势正在发生变化。</p><p>最近，几乎每天都有来自不同地区关于疫情防控方案优化的消息：先是11月30日，广州各区调整疫情防控措施，解除临时管控区；随后，北京、深圳、重庆、上海等多地区都出现了类似的边际放松政策。而新华社更是发文称<b>“抗疫最困难的时期已经走过”，“我国疫情防控面临新形势新任务”，</b>让越来越多的人都真切地感受到，距离回归正常生活真的是越来越近了。</p><p>受此影响，近日A股大消费板块集体走强，而在其“助攻”之下，上证指数在时隔近3个月之后重新站上3200点，市场上关于“牛市起点”的论调也开始多了起来。</p><p>那么在即将到来的2023年，大消费板块能否继续强势呢？</p><p><b>2022年大消费板块行情回顾</b></p><p>回顾2022年的消费市场，疫情一定是绕不开的影响因素。</p><p>其实，自2020年新冠疫情发生以来，消费市场受到的扰动就未曾停止。而到了今年，奥密克戎变异株在国内屡次多点开花，由于病毒潜伏期缩短、传播速度快，使得国内疫情面广频发，防控难度大大增加。在“动态清零”总方针的客观要求下，多地都反复采取了强有力的封控措施，致使人流物流受阻，很多具有出行、聚众属性的线下服务类消费场景减少，部分企业经营持续遇到阻力。</p><p>与此同时，在疫情长尾效应和未来不确定性的作用下，不少人的工作收入稳定性受到影响，尤其是以工资为主要收入来源的中低收入群体对于未来的预期更加偏谨慎态度，致使居民消费信心显著下滑，消费意愿偏弱。</p><p>反映到数据上，便是社会消费品零售总额表现的不尽人意。Wind数据显示，今年1~10月份，全国社会消费品零售总额累计同比增速仅为0.6%，远低于疫情之前的2019年同期增速8.1%；从月度数据上看，今年前10个月中有4个月的社零当月同比为负，其中受疫情影响较大的餐饮领域，居然有7个月的当月收入为负增长。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e35a24cafd2013664a02f7595ea616d9\" tg-width=\"646\" tg-height=\"407\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>与此同时，疫情的反复还严重压制了人们的出行，致使旅游业遭受重创。根据文旅部对于前三季度国内旅游抽样的调查结果，2022年前三季度国内旅游总人次为20.94亿，比上年同期下降了22.1%，只有2019年同期的45.6%，尚不足疫情前的五成；而2022年前三季度国内旅游收入为1.72万亿元，比上年同期下降了27.2%，仅仅恢复到2019年同期的39.48%，连四成都不到。</p><p>正因为上述种种原因，今年以来A股大消费板块整体表现较为疲软。如果只看1~10月的走势，商贸零售、食品饮料、美容护理、社会服务等主要板块下跌幅度几乎都超过了20%，其中食品饮料最大跌幅更是接近35%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/319a7b252fff4589ccf4bb6ae74e9187\" tg-width=\"674\" tg-height=\"386\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>值得一提的是，除了疫情反复导致的消费需求不振之外，部分公司近两年还面临着大宗商品、<a href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>、包材等消费品行业上游原材料价格持续上涨的问题，继而使得经营业绩不断承压，公司股价也每况愈下。典型如“酱油茅”<a href=\"https://laohu8.com/S/603288\">海天味业</a>，自去年起公司业绩开始出现“失速”，2021年营收和归母净利润同比增速分别只有9.71%和4.18%，2022年前三季度进一步下滑至6.11%和-0.86%，其中归母净利润表现为负增长，令人大跌眼镜。由此便引发盈利和估值的“戴维斯双杀”效应，股价一路跌跌不休。</p><p>不过进入11月份以来，随着国内各地疫情防控措施的陆续优化改进，市场对于后续消费走势的预期正在悄然转变，而受此影响，大消费板块于近一个多月强势反弹，其中食品饮料的最大反弹幅度接近30%，商贸零售、美容护理等细分领域也都有不错的表现。</p><p><b>2023年消费市场及行情展望</b></p><p>展望2023年，大消费板块还会延续近期的上涨行情吗？</p><p>从基本面上看，伴随着我国防疫措施的持续优化改进，曾经扰动各行各业运行的不利因素将日趋弱化。与此同时，刚刚结束的中共中央政治局会议重点强调，要<b>“做好明年经济工作”，“更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，全面深化改革开放，大力提振市场信心”，</b>充分显示出高层对于2023年恢复国民经济运行的决心。</p><p>考虑到我国坚实的经济基础、完备的产业体系与长久以来展现出的强大经济韧性，明年经济的强势反弹理应是确定性事件。根据<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>的预测，2023年我国GDP增速将从今年的3.0%提升至4.5%；而<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>、花旗银行、<a href=\"https://laohu8.com/S/UBS\">瑞银</a>等机构更是声称，2023年我国GDP增速可以达到5%甚至更高，足以见得市场对于我国经济的信心和期待。</p><p>如此一来，<b>具有较强顺周期属性的消费亦是有望迎来触底反弹。</b></p><p>事实上，从宏观经济视角来看，当前随着全球主要经济体陷入衰退，我国出口动力正在减弱，2022年11月，我国以美元计价的出口同比下滑8.7%，进口同比下滑10.6%。此时势必需要倒逼政策端快速释放内需空间，以强化经济增长动力，而消费重要性便进一步凸显。预计明年还将继续出台一系列促消费政策，包括各地发放消费券、支持汽车消费、促进绿色<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>家电消费等等，以挖掘广大居民消费潜力。</p><p>此外，疫情防控“松绑”已是大势所趋，对于消费市场的提振同样具有积极作用。理论上讲，此前严格的防疫措施直接制约线下聚众与出行的消费场景，那么逐步放开之后，餐饮、旅游、线下零售等领域有望迎来强劲的复苏，继而直接带动整个消费市场的回暖。</p><p><b>不过需要注意的是，参考海外其他国家的经验，线下消费的加速修复大多出现在防控政策优化之后的第二个季度，而非即刻显现；而从管控政策确定调整到消费基本恢复正常，同样需要经过3~4个季度不等的周期。</b></p><p>结合我国目前的实际情况来看，受前期严格防疫的惯性影响，部分人群在主观上还没有完全适应最新的防疫理念，再加上全国各地新增病例依然居高不下，并且接下来很可能还会继续增加，使得很多人仍持谨慎的观望心态。因此在短期内，疫情对消费的冲击和影响大概率还会持续一段时间，消费市场即便出现反弹，力度恐怕也是有限。若是按照海外线下消费修复的节奏，或许需要到明年二三季度，各方面形势切实稳定下来之后，消费市场的全面提振才会真正出现。</p><p>基于上述逻辑，大消费板块有望在2023年成为贯穿全年的投资主线之一，而随着宏观经济形势与疫情影响的不断变化，<b>大消费板块或将由上半年的预期驱动逐渐向下半年的基本面反转演进，</b>上涨行情亦有望得到延续。</p><p><b>2023年大消费板块配置策略</b></p><p>在具体配置层面，建议投资者着重跟踪四大方向：</p><p><b>其一，具有弹性的细分领域。</b></p><p>如前文所述，2023年大消费板块有望迎来基本面反转，其估值也存在修复的预期。考虑到估值修复的重点在于估值折价严重的细分领域，不妨关注那些前期受疫情等因素影响相对较大的行业，包括<b>航空、机场、酒店、餐饮、旅游等</b>带有出行和聚众属性的细分品种。后续随着国内疫情防控方案的进一步优化和放松，这些领域将直接受益并迎来困境反转，估值修复的动力相对更足。</p><p><b>其二，家庭防疫需要的医药用品。</b></p><p>随着“做好自己健康的第一责任人”这一理念的日渐深入人心，越来越多的家庭都开始有意识地去囤积一些家用防疫物资，未来相关需求有望进一步增加，继而支撑相关板块的持续上行。建议围绕<b>感冒药、中药、抗原自测，以及相关的医药流通、连锁药店等</b>领域来加以配置。</p><p><b>其三，成长性可选消费品。</b></p><p>不同于必选消费品，可选消费需求不算稳定，对于经济周期的敏感度较高，而2022年受疫情等因素影响较大的消费品类也是集中在可选消费领域。而相比于必选消费，可选消费往往又是政策端主要支持的方向。后续随着防疫理念的转变、国民经济的恢复以及政策层面的进一步支持，预计可选消费有望迎来强势反弹，相关公司盈利水平也将迎来快速的边际修复，<b>建议关注美妆、医美、轻奢消费品等具有成长性的品种。</b></p><p><b>其四，优质资产。</b></p><p>消费板块从来都不缺乏优质资产，如高端白酒里的茅台、<a href=\"https://laohu8.com/S/000858\">五粮液</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000568\">泸州老窖</a>，乳制品里的<a href=\"https://laohu8.com/S/600887\">伊利股份</a>，家电里的格力、美的、<a href=\"https://laohu8.com/S/600690\">海尔智家</a>，中药里的<a href=\"https://laohu8.com/S/600436\">片仔癀</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000538\">云南白药</a>等等。从根本上讲，这些优质资产在未来很长一段时间里都具备极高的投资价值，更何况它们当中不少都已经历了较大幅度的调整，性价比已然凸显。未来随着疫情管控力度的不断放松，民众消费信心日益修复，上述优质资产的估值仍将具有有力支撑，<b>建议投资者以中长期思路来逢低布局，</b>并耐心持有，相信可以获得不错的回报。</p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>疫情防控措施大调整，是时候布局这个板块了</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/TOUR\">途牛</a>、一起教育、<a href=\"https://laohu8.com/S/DDL\">叮咚买菜</a>涨超15%，<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>、雾芯科技、<a href=\"https://laohu8.com/S/KC\">金山云</a>涨超14%，<a href=\"https://laohu8.com/S/TUYA\">涂鸦智能</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/ATAT\">亚朵</a>集团、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOTU\">高途</a>、乐居涨超11%，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIU\">小牛电动</a>涨超10%。</p><p>3、美国WTI原油周五收跌1.5% 本周上涨4.9%</p><p>欧股主要指数周四收盘涨跌不一，德国DAX30指数周四收涨0.65%，<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数跌0.19%，法国CAC40指数涨0.23%，欧洲斯托克50指数涨0.50%。</p><p>4、欧股多数收跌 德国DAX30逆势涨0.27%</p><p>德国DAX30指数涨0.27%，英国<a href=\"https://laohu8.com/S/.100.UK\">富时100指数</a>跌0.01%，法国CAC40指数跌0.17%，欧洲斯托克50指数跌0.17%，西班牙IBEX35指数跌0.30%，意大利富时MIB指数跌0.30%。</p><p>纽约商品交易所1月交割的西德州中质原油（WTI）期货价格下跌1.24美元，跌幅为1.5%，报收于每桶79.98美元。按照最活跃合约计算，本周WTI原油期货累计上涨4.9%。</p><p>5、纽约黄金期货周五收跌0.3% 本周累计上涨3.2%</p><p>纽约商品交易所2月交割的黄金期货价格下跌5.60美元，跌幅为0.3%，报收于每盎司1809.60美元。</p><p>按照最活跃合约计算，本周黄金期货价格累计上涨3.2%。</p><p>宏观新闻</p><p>1、美国未偿联邦政府债务余额达31.41万亿美元 已超上限</p><p>当地时间12月2日，据美国财政部的数据，美国未偿联邦政府债务余额已达到31.41万亿美元。</p><p>据悉，美国国债于2022年2月份超过30万亿美元，于10月份超过31万亿美元。目前美国债务上限为31.4万亿美元，美国现有国债已超过上限，出现债务违约。</p><p>2、美国劳动力参与率再次下降 越来越多人离开职场</p><p>美国11月劳动力参与率连续第三个月下降，凸显出企业在寻找足够员工方面的挑战。</p><p>根据周五公布的政府数据，在职或积极寻找工作的美国人比例降至62.1%。8月份该比例曾升至62.4%，追平了3月份创下的疫情后高点，但仍远低于大流行病爆发前的水平。</p><p>3、美国总统拜登签署一项法案 避免全国铁路工人罢工</p><p>当地时间12月2日，美国总统拜登签署了一项避免全国铁路工人罢工的法案，以解决铁路工人劳资纠纷问题。</p><p>据悉，众议院于当地时间11月30日通过这项法案，参议院于12月1日也投票通过，并提交给拜登。如果没有该法案，全美铁路工人最早可能在12月9日实施罢工，这将导致货物短缺、物价飙升和工厂停产等一系列问题。</p><p>4、波兰同意欧盟对俄海运石油最高限价为每桶60美元</p><p>据德国媒体当地时间12月2日报道，波兰已同意欧盟对俄海运石油最高限价为每桶60美元。最终决定将在官方公布之后生效。</p><p>5、德国总理与企业代表讨论高通胀和高能源价格应对措施</p><p>当地时间12月2日，德国联邦总理朔尔茨在总理府与德国多家大型企业的首席执行官就俄乌冲突对德国经济的影响交换了意见。</p><p>会议重点讨论了减轻高通胀影响的措施，如提供通货膨胀补偿，企业可以向员工支付高达3000欧元的补贴，这笔款项可以免税，而员工的实际收入损失可以得到补偿。</p><p>与会者还讨论了高能源价格的影响。</p><p>6、寒冬来袭风力不足 欧洲电价和气价双双攀升</p><p>寒冬来袭之际，欧洲风力发电却大幅下降，这推高了电价和天然气价格，也凸显出欧洲大陆的能源系统的脆弱性。</p><p>当前，欧洲消费者和企业对飙升的能源账单格外敏感。能源交易员一直关注着天气状况，因为天气会极大地影响天然气的供需，也会导致价格的大起大落。</p><p>本周以来，欧洲天然气价格接连大涨，周四一度涨逾13%，达到10月13日以来的最高水平。在经历了相对温和的11月之后，欧洲各地的气温本月正在下降。</p><p>7、OPEC原油产量11月降至2879万桶/日 创近两年最大降幅</p><p>OPEC原油产量在11月创下了自2020年以来的最大降幅，以满足此前OPEC+达成的最新减产协议。调查显示当月OPEC所有成员国合计减产幅度略超过100万桶/日，令总产量降至2879万桶。其中沙特减产47万桶/日至1044万桶/日，其他海湾产油国也跟进减产。OPCE+将在12月4日举行下一次例会，预计将维持现有产能不变。而此前美国总统拜登曾敦促OPEC增加原油供给量。</p><p>公司新闻</p><p>1、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2288971479\" target=\"_blank\">效仿特斯拉和宝马，大众汽车将在中国生产出口欧洲的电动汽车</a></p><p>周五，大众汽车表示，旗下的西班牙子品牌Cupra，将在大众汽车位于安徽的一家合资工厂生产首款电动SUV车型Tavascan。大众此举是由于德国国内市场产能有限。普华永道预计，到2025年，中国制造的汽车在欧洲的销量可能高达80万辆，其中大部分是纯电动汽车。</p><p>周五，大众汽车发布声明表示，旗下的西班牙子品牌Cupra，将在大众汽车位于安徽的一家合资工厂生产首款电动SUV车型Tavascan。</p><p>2、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2288967004\" target=\"_blank\">人才战已是过去时$摩根大通、美银等据悉将大砍投行部门奖金</a></p><p>在整个华尔街，对银行家奖金的悲观预期正在迅速应验，投行业务活动的萎缩令人才争夺战偃旗息鼓，企业在定薪方面重新站到上风。</p><p>知情人士透露，摩根大通、<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>、花旗集团都在考虑将投资银行家的奖金池削减多达30%。一些公司计划对绩效差的员工完全不发奖金。消息人士称这些提议仍在讨论之中，未来几周可能会有所调整。</p><p>3、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2288296703\" target=\"_blank\">辉瑞向欧洲投资24亿欧元扩产 为新冠产品营收下滑做准备</a></p><p>当地时间周五，辉瑞宣布将投资12亿欧元扩大比利时皮尔斯地区的工厂产能。公司此前在周四刚宣布投入同等规模的资金扩产爱尔兰都柏林工厂。</p><p>4、<a href=\"https://laohu8.com/NW/1120601796\" target=\"_blank\">两个月毁了前三季度的好成绩 桥水基金年回报率折损大半</a></p><p>对冲基金巨头桥水原本有望创下十余年来最佳年度业绩表现，结果第四季度成为其滑铁卢，前三季度取得的大部分回报被悉数回吐。</p><p>据知情人士透露，Pure Alpha基金在截至11月25日的第四季度下跌13.2%，今年以来累计涨幅降至6%。前三季度该基金飙升22%，本有望超越2010年的27%创下十二年来最大年涨幅。这款基金产品是桥水基金Pure Alpha II的低杠杆版本。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>昨夜今晨 | 就业报告后盘中大逆转！中概指数本周大涨逾20%</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ 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href=\"https://laohu8.com/S/KC\">金山云</a>涨超14%，<a href=\"https://laohu8.com/S/TUYA\">涂鸦智能</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/ATAT\">亚朵</a>集团、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOTU\">高途</a>、乐居涨超11%，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIU\">小牛电动</a>涨超10%。</p><p>3、美国WTI原油周五收跌1.5% 本周上涨4.9%</p><p>欧股主要指数周四收盘涨跌不一，德国DAX30指数周四收涨0.65%，<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数跌0.19%，法国CAC40指数涨0.23%，欧洲斯托克50指数涨0.50%。</p><p>4、欧股多数收跌 德国DAX30逆势涨0.27%</p><p>德国DAX30指数涨0.27%，英国<a href=\"https://laohu8.com/S/.100.UK\">富时100指数</a>跌0.01%，法国CAC40指数跌0.17%，欧洲斯托克50指数跌0.17%，西班牙IBEX35指数跌0.30%，意大利富时MIB指数跌0.30%。</p><p>纽约商品交易所1月交割的西德州中质原油（WTI）期货价格下跌1.24美元，跌幅为1.5%，报收于每桶79.98美元。按照最活跃合约计算，本周WTI原油期货累计上涨4.9%。</p><p>5、纽约黄金期货周五收跌0.3% 本周累计上涨3.2%</p><p>纽约商品交易所2月交割的黄金期货价格下跌5.60美元，跌幅为0.3%，报收于每盎司1809.60美元。</p><p>按照最活跃合约计算，本周黄金期货价格累计上涨3.2%。</p><p>宏观新闻</p><p>1、美国未偿联邦政府债务余额达31.41万亿美元 已超上限</p><p>当地时间12月2日，据美国财政部的数据，美国未偿联邦政府债务余额已达到31.41万亿美元。</p><p>据悉，美国国债于2022年2月份超过30万亿美元，于10月份超过31万亿美元。目前美国债务上限为31.4万亿美元，美国现有国债已超过上限，出现债务违约。</p><p>2、美国劳动力参与率再次下降 越来越多人离开职场</p><p>美国11月劳动力参与率连续第三个月下降，凸显出企业在寻找足够员工方面的挑战。</p><p>根据周五公布的政府数据，在职或积极寻找工作的美国人比例降至62.1%。8月份该比例曾升至62.4%，追平了3月份创下的疫情后高点，但仍远低于大流行病爆发前的水平。</p><p>3、美国总统拜登签署一项法案 避免全国铁路工人罢工</p><p>当地时间12月2日，美国总统拜登签署了一项避免全国铁路工人罢工的法案，以解决铁路工人劳资纠纷问题。</p><p>据悉，众议院于当地时间11月30日通过这项法案，参议院于12月1日也投票通过，并提交给拜登。如果没有该法案，全美铁路工人最早可能在12月9日实施罢工，这将导致货物短缺、物价飙升和工厂停产等一系列问题。</p><p>4、波兰同意欧盟对俄海运石油最高限价为每桶60美元</p><p>据德国媒体当地时间12月2日报道，波兰已同意欧盟对俄海运石油最高限价为每桶60美元。最终决定将在官方公布之后生效。</p><p>5、德国总理与企业代表讨论高通胀和高能源价格应对措施</p><p>当地时间12月2日，德国联邦总理朔尔茨在总理府与德国多家大型企业的首席执行官就俄乌冲突对德国经济的影响交换了意见。</p><p>会议重点讨论了减轻高通胀影响的措施，如提供通货膨胀补偿，企业可以向员工支付高达3000欧元的补贴，这笔款项可以免税，而员工的实际收入损失可以得到补偿。</p><p>与会者还讨论了高能源价格的影响。</p><p>6、寒冬来袭风力不足 欧洲电价和气价双双攀升</p><p>寒冬来袭之际，欧洲风力发电却大幅下降，这推高了电价和天然气价格，也凸显出欧洲大陆的能源系统的脆弱性。</p><p>当前，欧洲消费者和企业对飙升的能源账单格外敏感。能源交易员一直关注着天气状况，因为天气会极大地影响天然气的供需，也会导致价格的大起大落。</p><p>本周以来，欧洲天然气价格接连大涨，周四一度涨逾13%，达到10月13日以来的最高水平。在经历了相对温和的11月之后，欧洲各地的气温本月正在下降。</p><p>7、OPEC原油产量11月降至2879万桶/日 创近两年最大降幅</p><p>OPEC原油产量在11月创下了自2020年以来的最大降幅，以满足此前OPEC+达成的最新减产协议。调查显示当月OPEC所有成员国合计减产幅度略超过100万桶/日，令总产量降至2879万桶。其中沙特减产47万桶/日至1044万桶/日，其他海湾产油国也跟进减产。OPCE+将在12月4日举行下一次例会，预计将维持现有产能不变。而此前美国总统拜登曾敦促OPEC增加原油供给量。</p><p>公司新闻</p><p>1、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2288971479\" target=\"_blank\">效仿特斯拉和宝马，大众汽车将在中国生产出口欧洲的电动汽车</a></p><p>周五，大众汽车表示，旗下的西班牙子品牌Cupra，将在大众汽车位于安徽的一家合资工厂生产首款电动SUV车型Tavascan。大众此举是由于德国国内市场产能有限。普华永道预计，到2025年，中国制造的汽车在欧洲的销量可能高达80万辆，其中大部分是纯电动汽车。</p><p>周五，大众汽车发布声明表示，旗下的西班牙子品牌Cupra，将在大众汽车位于安徽的一家合资工厂生产首款电动SUV车型Tavascan。</p><p>2、<a href=\"https://laohu8.com/NW/2288967004\" target=\"_blank\">人才战已是过去时$摩根大通、美银等据悉将大砍投行部门奖金</a></p><p>在整个华尔街，对银行家奖金的悲观预期正在迅速应验，投行业务活动的萎缩令人才争夺战偃旗息鼓，企业在定薪方面重新站到上风。</p><p>知情人士透露，摩根大通、<a 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本周上涨4.9%欧股主要指数周四收盘涨跌不一，德国DAX30指数周四收涨0.65%，英国富时100指数跌0.19%，法国CAC40指数涨0.23%，欧洲斯托克50指数涨0.50%。4、欧股多数收跌 德国DAX30逆势涨0.27%德国DAX30指数涨0.27%，英国富时100指数跌0.01%，法国CAC40指数跌0.17%，欧洲斯托克50指数跌0.17%，西班牙IBEX35指数跌0.30%，意大利富时MIB指数跌0.30%。纽约商品交易所1月交割的西德州中质原油（WTI）期货价格下跌1.24美元，跌幅为1.5%，报收于每桶79.98美元。按照最活跃合约计算，本周WTI原油期货累计上涨4.9%。5、纽约黄金期货周五收跌0.3% 本周累计上涨3.2%纽约商品交易所2月交割的黄金期货价格下跌5.60美元，跌幅为0.3%，报收于每盎司1809.60美元。按照最活跃合约计算，本周黄金期货价格累计上涨3.2%。宏观新闻1、美国未偿联邦政府债务余额达31.41万亿美元 已超上限当地时间12月2日，据美国财政部的数据，美国未偿联邦政府债务余额已达到31.41万亿美元。据悉，美国国债于2022年2月份超过30万亿美元，于10月份超过31万亿美元。目前美国债务上限为31.4万亿美元，美国现有国债已超过上限，出现债务违约。2、美国劳动力参与率再次下降 越来越多人离开职场美国11月劳动力参与率连续第三个月下降，凸显出企业在寻找足够员工方面的挑战。根据周五公布的政府数据，在职或积极寻找工作的美国人比例降至62.1%。8月份该比例曾升至62.4%，追平了3月份创下的疫情后高点，但仍远低于大流行病爆发前的水平。3、美国总统拜登签署一项法案 避免全国铁路工人罢工当地时间12月2日，美国总统拜登签署了一项避免全国铁路工人罢工的法案，以解决铁路工人劳资纠纷问题。据悉，众议院于当地时间11月30日通过这项法案，参议院于12月1日也投票通过，并提交给拜登。如果没有该法案，全美铁路工人最早可能在12月9日实施罢工，这将导致货物短缺、物价飙升和工厂停产等一系列问题。4、波兰同意欧盟对俄海运石油最高限价为每桶60美元据德国媒体当地时间12月2日报道，波兰已同意欧盟对俄海运石油最高限价为每桶60美元。最终决定将在官方公布之后生效。5、德国总理与企业代表讨论高通胀和高能源价格应对措施当地时间12月2日，德国联邦总理朔尔茨在总理府与德国多家大型企业的首席执行官就俄乌冲突对德国经济的影响交换了意见。会议重点讨论了减轻高通胀影响的措施，如提供通货膨胀补偿，企业可以向员工支付高达3000欧元的补贴，这笔款项可以免税，而员工的实际收入损失可以得到补偿。与会者还讨论了高能源价格的影响。6、寒冬来袭风力不足 欧洲电价和气价双双攀升寒冬来袭之际，欧洲风力发电却大幅下降，这推高了电价和天然气价格，也凸显出欧洲大陆的能源系统的脆弱性。当前，欧洲消费者和企业对飙升的能源账单格外敏感。能源交易员一直关注着天气状况，因为天气会极大地影响天然气的供需，也会导致价格的大起大落。本周以来，欧洲天然气价格接连大涨，周四一度涨逾13%，达到10月13日以来的最高水平。在经历了相对温和的11月之后，欧洲各地的气温本月正在下降。7、OPEC原油产量11月降至2879万桶/日 创近两年最大降幅OPEC原油产量在11月创下了自2020年以来的最大降幅，以满足此前OPEC+达成的最新减产协议。调查显示当月OPEC所有成员国合计减产幅度略超过100万桶/日，令总产量降至2879万桶。其中沙特减产47万桶/日至1044万桶/日，其他海湾产油国也跟进减产。OPCE+将在12月4日举行下一次例会，预计将维持现有产能不变。而此前美国总统拜登曾敦促OPEC增加原油供给量。公司新闻1、效仿特斯拉和宝马，大众汽车将在中国生产出口欧洲的电动汽车周五，大众汽车表示，旗下的西班牙子品牌Cupra，将在大众汽车位于安徽的一家合资工厂生产首款电动SUV车型Tavascan。大众此举是由于德国国内市场产能有限。普华永道预计，到2025年，中国制造的汽车在欧洲的销量可能高达80万辆，其中大部分是纯电动汽车。周五，大众汽车发布声明表示，旗下的西班牙子品牌Cupra，将在大众汽车位于安徽的一家合资工厂生产首款电动SUV车型Tavascan。2、人才战已是过去时$摩根大通、美银等据悉将大砍投行部门奖金在整个华尔街，对银行家奖金的悲观预期正在迅速应验，投行业务活动的萎缩令人才争夺战偃旗息鼓，企业在定薪方面重新站到上风。知情人士透露，摩根大通、美国银行、花旗集团都在考虑将投资银行家的奖金池削减多达30%。一些公司计划对绩效差的员工完全不发奖金。消息人士称这些提议仍在讨论之中，未来几周可能会有所调整。3、辉瑞向欧洲投资24亿欧元扩产 为新冠产品营收下滑做准备当地时间周五，辉瑞宣布将投资12亿欧元扩大比利时皮尔斯地区的工厂产能。公司此前在周四刚宣布投入同等规模的资金扩产爱尔兰都柏林工厂。4、两个月毁了前三季度的好成绩 桥水基金年回报率折损大半对冲基金巨头桥水原本有望创下十余年来最佳年度业绩表现，结果第四季度成为其滑铁卢，前三季度取得的大部分回报被悉数回吐。据知情人士透露，Pure Alpha基金在截至11月25日的第四季度下跌13.2%，今年以来累计涨幅降至6%。前三季度该基金飙升22%，本有望超越2010年的27%创下十二年来最大年涨幅。这款基金产品是桥水基金Pure Alpha 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10:48","market":"hk","language":"zh","title":"G7终于达成对俄油价格上限，为何是60美元？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1176155439","media":"华尔街见闻","summary":"摘要：该价格上限旨在达成一种微妙的平衡：即在限制俄罗斯石油出口收入的同时，不减少俄罗斯对全球市场的出货量。在经历激烈的拉锯后，欧盟本周五终于同意将俄罗斯石油的价格上限设定为60美元/桶。这低于媒体此前","content":"<html><head></head><body><blockquote>摘要：该价格上限旨在达成一种微妙的平衡：即在限制俄罗斯石油出口收入的同时，不减少俄罗斯对全球市场的出货量。</blockquote><p>在经历激烈的拉锯后，欧盟本周五终于同意将俄罗斯石油的价格上限设定为60美元/桶。这低于媒体此前曝出的65—70美元/桶上限水平。</p><p>欧盟内部对于价格上限长期存在分歧。对于此前65—70美元/桶议案，波兰等急于控制国内能源成本的国家觉得过高，不太可能被触发（希望20美元/桶左右）；而塞浦路斯等拥有庞大石油海运业的国家则认为太低（希望70美元/桶以上）。</p><p>媒体分析认为，60美元/桶的上限价格旨在达成一种微妙的平衡：<b>即在限制俄罗斯石油出口收入的同时，不减少俄罗斯对全球市场的出货量。</b></p><p>根据美国财政部助理部长Elizabeth Rosenberg的观点，60美元/桶的价格是综合历史数据得出的结果，该价格同时应该高于俄罗斯的边际生产成本。</p><p>数据方面，基于布伦特原油的俄罗斯乌拉尔原油2019年的出售价格在50—70美元之间。而根据俄罗斯官方的数据，俄罗斯政府确定的本国原油边际生产成本为44美元/桶（西方认为实际数据可能略高）。</p><p>新的机制下，60美元/桶的价格还会进行调整。新机制允许每两个月修改一次价格上限。从2023年1月中旬起，欧盟将每两个月对价格上限进行评估和修订，<b>以确保任何重置后的价格上限，都比平均市场价格低至少5%。</b></p><p>欧盟同时将设置45天的过渡期，之后再引入价格上限。过渡期将适用于在12月5日之前装载的石油，即石油制裁将开始生效的日期，并且这些石油应当在1月19日之前卸载。此外，如果未来石油价格上限发生任何变化，都需要有90天的过渡期。</p><p>欧盟的价格上限达成共识，为七国集团（G7）的协议铺平道路。欧盟相关协议正式通过后，还需要得到G7的批准。知情人士透露，60美元的价格在G7同意的范围内。</p><p>大多数G7国家将在今年年底前停止进口俄罗斯原油。欧盟将于明年2月对源自俄罗斯的其他精炼石油产品实施禁令，同时对这些商品设置上限。</p><p>但价格上限的具体实际效果还有待观察。WTRG Economics能源经济学家 James Williams表示，<b>鉴于60美元/桶已经接近印度等俄油采购大国实际购买价格，价格上限将“产生相对较小的影响”。</b>俄罗斯方面已经警告，不会向签署价格上限的任何国家出售原油。</p><p>美国政府目前担心，价格上限如果过于严格，可能导致全球油价大幅飙升。鉴于全球石油需求极度缺乏弹性，即使是每天几十万桶的供需失衡也可能导致油价飙升，<b>最后结果，恐怕是对欧洲形成反噬。</b>前财长姆努钦甚至直言，西方设定对俄石油价格上限“荒谬可笑”。</p><p>而对于印度、土耳其等俄油大买家而言，价格上限似乎没有约束力。印度石油和天然气部长此前已经表态，将继续从俄罗斯购买石油，将从任何地方购买石油。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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Rosenberg的观点，60美元/桶的价格是综合历史数据得出的结果，该价格同时应该高于俄罗斯的边际生产成本。数据方面，基于布伦特原油的俄罗斯乌拉尔原油2019年的出售价格在50—70美元之间。而根据俄罗斯官方的数据，俄罗斯政府确定的本国原油边际生产成本为44美元/桶（西方认为实际数据可能略高）。新的机制下，60美元/桶的价格还会进行调整。新机制允许每两个月修改一次价格上限。从2023年1月中旬起，欧盟将每两个月对价格上限进行评估和修订，以确保任何重置后的价格上限，都比平均市场价格低至少5%。欧盟同时将设置45天的过渡期，之后再引入价格上限。过渡期将适用于在12月5日之前装载的石油，即石油制裁将开始生效的日期，并且这些石油应当在1月19日之前卸载。此外，如果未来石油价格上限发生任何变化，都需要有90天的过渡期。欧盟的价格上限达成共识，为七国集团（G7）的协议铺平道路。欧盟相关协议正式通过后，还需要得到G7的批准。知情人士透露，60美元的价格在G7同意的范围内。大多数G7国家将在今年年底前停止进口俄罗斯原油。欧盟将于明年2月对源自俄罗斯的其他精炼石油产品实施禁令，同时对这些商品设置上限。但价格上限的具体实际效果还有待观察。WTRG Economics能源经济学家 James 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17:59","market":"us","language":"zh","title":"全球债务成本飙升！意味着什么？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1131592336","media":"华尔街见闻","summary":"狂风暴雨正在酝酿。自美联储等主要央行开启几十年来最激进的加息周期以来，廉价资金时代正快速成为过去式。眼下，多国债台高筑，借贷成本节节攀升，令人痛苦不堪。国际金融协会（IIF）日前发布的报告显示，全球债","content":"<html><head></head><body><blockquote>狂风暴雨正在酝酿。</blockquote><p>自美联储等主要央行开启几十年来最激进的加息周期以来，廉价资金时代正快速成为过去式。眼下，多国债台高筑，借贷成本节节攀升，令人痛苦不堪。</p><p>国际金融协会（IIF）日前发布的报告显示，全球债务总额三季度为290万亿美元，虽然较年初的历史高位有所下降，<b>但仍比十年前增加了三分之一以上。</b></p><p>随着各国央行继续加息，家庭、企业和政府的借贷成本继续上升，经济和金融市场风险堆积如山。</p><p>从政府层面来看，相较于发达国家，新兴市场面临的债务风险更大，尤其是那些大量借入美元债的国家。至于企业，信贷紧缩的迹象已经在全球金融领域显现出来。而对消费者而言，房贷支出是多数家庭最沉重的负担，因此这也是最危险的地方。</p><p>最坏的情况是，<b>全球金融体系中的某些组成部分可能会崩溃。</b>从上世纪90年代日本企业大规模破产，到之后几十年的美国次贷危机和欧债危机，债务变成坏账的例子比比皆是。</p><p><b>被房贷“压垮”的家庭</b></p><p>有些国家在大衰退中躲过了房地产和银行业的崩溃，因此国内家庭债务一直在增加，并且有很大一部分是浮动利率抵押贷款，这也意味着<b>央行更高的利率会迅速传导到已经负债累累的家庭身上。</b></p><p>美国家庭经历过次贷危机后已经不存在这样的“定时炸弹”了，TS Lombard经济学家Dario Perkins最近表示，但其他国家存在这种情况。</p><p>比如加拿大、澳大利亚和韩国。</p><p>加拿大是世界上家庭负债最高的国家之一，家庭债务与收入比高达180%。最近，总部位于多伦多的房地产贷款机构Romspen Investment Corp.暂停了对其最大抵押贷款基金的赎回，原因是一些借款人已经开始断供。</p><p>澳大利亚家庭负债与收入之比目前超过了200%，近期，该国金融监管机构估计，今年二季度办理抵押贷款的客户有22%财政状况比较脆弱，因为他们的债务收入比达到6倍或更高。</p><p>在英国，大多数抵押贷款的利率将在两到三年后重新调整，债务偿还额有望超过所有家庭收入的10% (不仅仅是抵押贷款借款)。在荷兰、瑞典和挪威，债务偿还额占家庭收入比例已经远远高于这一数字，如果各国央行按照预期继续加息，这一比例将超15%迈进。</p><p>亚洲方面，惠誉评级亚太区银行评级主管乔Jonathan Cornish近期表示，韩国、马来西亚和泰国等国家的房贷者也将受到挤压。</p><p>在韩国，房贷占比超过40%的家庭负债在9月底高达1870.6万亿韩元(约合人民币9.8989万亿元)，连续两个季度刷新历史最高纪录，自2013年第二季度以来连续38个季度保持增势。IMF近期报告也显示，今年二季度，韩国民间负债与GDP的比率为173.6%，远远超过IMF的危险基准线(100%)。民间负债以家庭负债为主。</p><p><b>违约飙升，更多企业将资不抵债</b></p><p>根据IIF的数据，企业(金融行业以外)与政府齐头并进，都是廉价资金时代的最大借款人，但与政府不同的是，企业不能通过印钞来解决债务危机。</p><p>今年债务成本飙升，对于一些所谓“僵尸公司”的冲击最大，这类公司一般只能赚到刚刚够偿还债务的钱。从某些方面来看，大约五分之一的上市公司在利率较低时就已经符合这一定义。<b>当债务成本飙升，将有更多公司沦为“僵尸公司”，而已经在列的公司则可能会破产。</b></p><p>穆迪分析公司估计，<b>全球垃圾债明年的违约率将几乎翻一番。</b>根据巴克莱银行的分析，<b>在价值6.7万亿美元的美国高评级企业债市场，有迹象表明，违约情况可能是过去50年中最严重的。</b></p><p>杰富瑞首席金融经济学家Aneta Markowska表示，对于倾向于以浮动利率从银行借款的美国中小企业而言，最糟糕的时刻尚未到来。随着明年年初美联储加息达到峰值，他们很可能被迫裁员。她表示：</p><blockquote>我预计第一季度会出现更多裂缝，因为这些小企业开始感受到加息的痛苦。</blockquote><p>在过去数年的低利率环境中，私人信贷市场近年来进行了许多大型杠杆融资，但随着美联储持续加息，股债齐跌，高风险资产价格暴跌，曾经“生金蛋的鹅”成了烫手山芋。Markowska表示：</p><blockquote><b>债务在被承销时，没有人会想到，在这些交易的有生之年，联邦基金利率会接近5%。</b></blockquote><p><b>上周公布的11月份美联储FOMC会议纪要显示，一些政策制定者指出，非银行部门的“隐性杠杆”可能破坏大型全球市场的功能。</b></p><p>投资者对亚洲的担忧更甚，美元走强使得以美元计价的债务更加昂贵。越南和印尼地产债价格大幅下跌；韩国10月乐高乐园违约事件引发信贷市场恐慌性抛售，同时也加剧了人们对房企违约的担忧。</p><p><b>新兴市场站在破产边缘</b></p><p>对于发达经济体而言，以本币发债的政府通常不会在利率上升时面临向家庭和企业那样的直接挑战，但这并不意味着他们是无懈可击的。</p><p>拿英国来说，前首相特拉斯的大规模减税计划差点搞崩本国国债市场。目前，特拉斯已经下台，英国金融市场企稳，但由于英国央行的加息步伐短期内难以改变，新政府明年仍面临借贷成本翻倍的挑战。</p><p><b>意大利公共债务问题是发达经济体中几乎是最令人头疼的。</b>欧盟统计局此前公布的数据显示，到今年第一季度末，意大利政府债务占GDP比例为152.6%，仅次于希腊的189.3%。令据彭博经济估计，<b>到2030年，光是政府需要支付的利息就将超过GDP的7%。</b></p><p>美国在债务问题上也可能面临政治难题。面对“野蛮生长”的债务，拜登政府目前唯一的办法就是提高债务上限，而这需要共和党人的支持。有分析人士预测<b>，若美国两党无法就提高债务上限达成妥协，明年第三季度美国或陷入债务违约危机。</b>届时，美国国内银行利率飙升、股市暴跌、养老金账户大幅缩水，美国经济将遭到致命打击。</p><p>相比之下，许多新兴市场已经在主权债务危机里挣扎多时了。斯里兰卡和赞比亚双双违约，埃及和巴基斯坦等国家也面临违约风险。</p><p>IIF上周二公布的数据显示，三季度发展中经济体的债务与GDP之比上升到254%，与2021年第一季度创下的纪录高位相当。IMF数据也显示，超过60%的低收入国家处于债务困境，或者面临债务困境高风险。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3676399><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>狂风暴雨正在酝酿。自美联储等主要央行开启几十年来最激进的加息周期以来，廉价资金时代正快速成为过去式。眼下，多国债台高筑，借贷成本节节攀升，令人痛苦不堪。国际金融协会（IIF）日前发布的报告显示，全球债务总额三季度为290万亿美元，虽然较年初的历史高位有所下降，但仍比十年前增加了三分之一以上。随着各国央行继续加息，家庭、企业和政府的借贷成本继续上升，经济和金融市场风险堆积如山。从政府层面来看，相较于...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3676399\">Web 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Corp.暂停了对其最大抵押贷款基金的赎回，原因是一些借款人已经开始断供。澳大利亚家庭负债与收入之比目前超过了200%，近期，该国金融监管机构估计，今年二季度办理抵押贷款的客户有22%财政状况比较脆弱，因为他们的债务收入比达到6倍或更高。在英国，大多数抵押贷款的利率将在两到三年后重新调整，债务偿还额有望超过所有家庭收入的10% (不仅仅是抵押贷款借款)。在荷兰、瑞典和挪威，债务偿还额占家庭收入比例已经远远高于这一数字，如果各国央行按照预期继续加息，这一比例将超15%迈进。亚洲方面，惠誉评级亚太区银行评级主管乔Jonathan Cornish近期表示，韩国、马来西亚和泰国等国家的房贷者也将受到挤压。在韩国，房贷占比超过40%的家庭负债在9月底高达1870.6万亿韩元(约合人民币9.8989万亿元)，连续两个季度刷新历史最高纪录，自2013年第二季度以来连续38个季度保持增势。IMF近期报告也显示，今年二季度，韩国民间负债与GDP的比率为173.6%，远远超过IMF的危险基准线(100%)。民间负债以家庭负债为主。违约飙升，更多企业将资不抵债根据IIF的数据，企业(金融行业以外)与政府齐头并进，都是廉价资金时代的最大借款人，但与政府不同的是，企业不能通过印钞来解决债务危机。今年债务成本飙升，对于一些所谓“僵尸公司”的冲击最大，这类公司一般只能赚到刚刚够偿还债务的钱。从某些方面来看，大约五分之一的上市公司在利率较低时就已经符合这一定义。当债务成本飙升，将有更多公司沦为“僵尸公司”，而已经在列的公司则可能会破产。穆迪分析公司估计，全球垃圾债明年的违约率将几乎翻一番。根据巴克莱银行的分析，在价值6.7万亿美元的美国高评级企业债市场，有迹象表明，违约情况可能是过去50年中最严重的。杰富瑞首席金融经济学家Aneta Markowska表示，对于倾向于以浮动利率从银行借款的美国中小企业而言，最糟糕的时刻尚未到来。随着明年年初美联储加息达到峰值，他们很可能被迫裁员。她表示：我预计第一季度会出现更多裂缝，因为这些小企业开始感受到加息的痛苦。在过去数年的低利率环境中，私人信贷市场近年来进行了许多大型杠杆融资，但随着美联储持续加息，股债齐跌，高风险资产价格暴跌，曾经“生金蛋的鹅”成了烫手山芋。Markowska表示：债务在被承销时，没有人会想到，在这些交易的有生之年，联邦基金利率会接近5%。上周公布的11月份美联储FOMC会议纪要显示，一些政策制定者指出，非银行部门的“隐性杠杆”可能破坏大型全球市场的功能。投资者对亚洲的担忧更甚，美元走强使得以美元计价的债务更加昂贵。越南和印尼地产债价格大幅下跌；韩国10月乐高乐园违约事件引发信贷市场恐慌性抛售，同时也加剧了人们对房企违约的担忧。新兴市场站在破产边缘对于发达经济体而言，以本币发债的政府通常不会在利率上升时面临向家庭和企业那样的直接挑战，但这并不意味着他们是无懈可击的。拿英国来说，前首相特拉斯的大规模减税计划差点搞崩本国国债市场。目前，特拉斯已经下台，英国金融市场企稳，但由于英国央行的加息步伐短期内难以改变，新政府明年仍面临借贷成本翻倍的挑战。意大利公共债务问题是发达经济体中几乎是最令人头疼的。欧盟统计局此前公布的数据显示，到今年第一季度末，意大利政府债务占GDP比例为152.6%，仅次于希腊的189.3%。令据彭博经济估计，到2030年，光是政府需要支付的利息就将超过GDP的7%。美国在债务问题上也可能面临政治难题。面对“野蛮生长”的债务，拜登政府目前唯一的办法就是提高债务上限，而这需要共和党人的支持。有分析人士预测，若美国两党无法就提高债务上限达成妥协，明年第三季度美国或陷入债务违约危机。届时，美国国内银行利率飙升、股市暴跌、养老金账户大幅缩水，美国经济将遭到致命打击。相比之下，许多新兴市场已经在主权债务危机里挣扎多时了。斯里兰卡和赞比亚双双违约，埃及和巴基斯坦等国家也面临违约风险。IIF上周二公布的数据显示，三季度发展中经济体的债务与GDP之比上升到254%，与2021年第一季度创下的纪录高位相当。IMF数据也显示，超过60%的低收入国家处于债务困境，或者面临债务困境高风险。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":248,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9962497013,"gmtCreate":1669820694133,"gmtModify":1676538250201,"author":{"id":"3576924513004067","authorId":"3576924513004067","name":"Fattkhong","avatar":"https://static.tigerbbs.com/103cabc985ecc134ed2de3f8a949d852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3576924513004067","authorIdStr":"3576924513004067"},"themes":[],"htmlText":"[惊讶]&nbsp;","listText":"[惊讶]&nbsp;","text":"[惊讶]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9962497013","repostId":"2287792664","repostType":4,"repost":{"id":"2287792664","pubTimestamp":1669820474,"share":"https://ttm.financial/m/news/2287792664?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-11-30 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Sheremirov表示：“与短暂的需求冲击相比，持续的需求冲击更需要‘逆风而行’。”</p><p>一旦某一类商品或服务的通胀被确定为需求驱动型或供给驱动型，Sheremirov的研究试图进一步将其划分为暂时性或持续性。“我实际上发现了一个重要的持续需求成分，与历史数据相比，这并不常见。通常情况下，大部分需求都来自暂时性来源”。</p><p><b>住房的影响</b></p><p>旧金山联邦储备银行的数据显示，住房在需求驱动方面扮演了重要角色，部分原因是它在家庭每月预算中占据了巨大的比重。但波士顿联邦储备银行的研究发现，要把住房归类为需求驱动型通胀的持续来源并不容易。</p><p>相反，它认为其他服务类别尤其是与旅游相关的服务，如机票和酒店住宿是需求驱动型通胀最持久的推动力。</p><p>这与服务行业重新开放时，人们急于消费封锁期间积累的储蓄相一致。尽管到2022年6月，波士顿联邦储备银行的分析停止时，这种影响开始消退。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9ca119353b9b8567426a980024dd0080\" tg-width=\"539\" tg-height=\"368\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>Zandi也在做类似的价格和数量分析，其研究表明，需求压力的影响在2021年春夏达到顶峰，美国救援计划的通过和疫苗的推出推动了支出，经济重新开放之后，供应冲击推动通胀升至40年来的高点。</p><p>随着这些供应方面的压力现在也开始消退，通胀可能再次变得更受需求驱动，但这将与一个更低的整体通胀率相吻合：预测者预计到明年年底，通胀率将降至3%以下。</p><p>Zandi表示：“如果没有任何变化，那么6个月或12个月后，通胀将更多是需求面而非供给面。但到那时，通胀率会低得多，不会成为问题。现在这是一个问题，而现在成为一个问题的原因在于供应方面”。</p></body></html>","source":"stock_zhitongcaijing","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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Zandi表示，“就当前的货币政策而言，这真的很重要，因为如果你觉得它更多是由供给侧驱动的，而不是由需求侧驱动的，你可能会更支持美联储应该谨慎行事的观点”。为了梳理出通胀的不同驱动因素，美联储的经济学家们把重点放在了个别商品和服务价格与消费者购买这些商品和服务数量之间的关系上。在价格和数量同时上升的类别中，通胀被归类为主要由需求驱动的。在价格上升而数量下降的情况下，通货膨胀被称为供给驱动。通常情况下，需求驱动型被认为比供应驱动型更持久。但新的研究表明，这个结论实际上并没有那么明确。持续性需求驱动美联储即将公布的10月核心PCE物价指数(不包括食品和能源类)预计将降至5%。根据旧金山联储使用价格和数量方法的细分数据，9月份这一数字为5.1%，自2021年夏季通胀开始以来，该月需求驱动的价格压力首次超过了供应驱动的年度数字。值得注意的是，仍有相当大规模的“模糊”商品和服务类别，它们既不能完全归入供应桶，也不能完全归入需求桶，这类商品和服务约占总量的五分之一。这意味着需求在整体核心通胀中所占的比重仍不到一半。另一个问题是，需求驱动型通胀并不一定需要央行以提高利率的形式做出更强硬的回应。这取决于这些影响是否会迅速消退，这是波士顿联邦储备银行的经济学家一直在研究的另一个因素。波士顿联邦储备银行经济学家Viacheslav Sheremirov表示：“与短暂的需求冲击相比，持续的需求冲击更需要‘逆风而行’。”一旦某一类商品或服务的通胀被确定为需求驱动型或供给驱动型，Sheremirov的研究试图进一步将其划分为暂时性或持续性。“我实际上发现了一个重要的持续需求成分，与历史数据相比，这并不常见。通常情况下，大部分需求都来自暂时性来源”。住房的影响旧金山联邦储备银行的数据显示，住房在需求驱动方面扮演了重要角色，部分原因是它在家庭每月预算中占据了巨大的比重。但波士顿联邦储备银行的研究发现，要把住房归类为需求驱动型通胀的持续来源并不容易。相反，它认为其他服务类别尤其是与旅游相关的服务，如机票和酒店住宿是需求驱动型通胀最持久的推动力。这与服务行业重新开放时，人们急于消费封锁期间积累的储蓄相一致。尽管到2022年6月，波士顿联邦储备银行的分析停止时，这种影响开始消退。Zandi也在做类似的价格和数量分析，其研究表明，需求压力的影响在2021年春夏达到顶峰，美国救援计划的通过和疫苗的推出推动了支出，经济重新开放之后，供应冲击推动通胀升至40年来的高点。随着这些供应方面的压力现在也开始消退，通胀可能再次变得更受需求驱动，但这将与一个更低的整体通胀率相吻合：预测者预计到明年年底，通胀率将降至3%以下。Zandi表示：“如果没有任何变化，那么6个月或12个月后，通胀将更多是需求面而非供给面。但到那时，通胀率会低得多，不会成为问题。现在这是一个问题，而现在成为一个问题的原因在于供应方面”。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":151,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"hots":[{"id":9928414849,"gmtCreate":1671360501182,"gmtModify":1676538526739,"author":{"id":"3576924513004067","authorId":"3576924513004067","name":"Fattkhong","avatar":"https://static.tigerbbs.com/103cabc985ecc134ed2de3f8a949d852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3576924513004067","authorIdStr":"3576924513004067"},"themes":[],"htmlText":"[惊讶]&nbsp;","listText":"[惊讶]&nbsp;","text":"[惊讶]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":15,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9928414849","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":841,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9982552450,"gmtCreate":1667218090170,"gmtModify":1676537879216,"author":{"id":"3576924513004067","authorId":"3576924513004067","name":"Fattkhong","avatar":"https://static.tigerbbs.com/103cabc985ecc134ed2de3f8a949d852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3576924513004067","authorIdStr":"3576924513004067"},"themes":[],"htmlText":"[惊讶]&nbsp;","listText":"[惊讶]&nbsp;","text":"[惊讶]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9982552450","repostId":"2279808891","repostType":4,"repost":{"id":"2279808891","pubTimestamp":1667201183,"share":"https://ttm.financial/m/news/2279808891?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-10-31 15:26","market":"us","language":"zh","title":"市场押注美联储本周“放鸽”，美股有望借势延续反弹","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2279808891","media":"智通财经网","summary":"几个月以来，投资者一直在急切地等待美联储激进的加息政策何时能够转向温和。但现在，至少对于一些押注美联储长期维持鹰派政策的交易员来说，这一转向有可能来得太早了。智通财经APP了解到，MLIV  Puls","content":"<html><head></head><body><p>几个月以来，投资者一直在急切地等待美联储激进的加息政策何时能够转向温和。但现在，至少对于一些押注美联储长期维持鹰派政策的交易员来说，这一转向有可能来得太早了。</p><p>智通财经APP了解到，MLIV  Pulse的最新调查显示，如果美联储主席鲍威尔在本周的新闻发布会上释放出任何“鸽派”信号，他都有可能会让部分投资者瞬间惊慌失措。</p><p><b>市场加大力度押注美联储放缓加息步伐</b></p><p>在上一周接受调查的250名受访者中，近一半比例群体表示，他们已在11月1日至2日的美联储会议前买入美元，约78%的人预计两年期美国国债收益率将上升。这些押注在美联储激进的紧缩政策中取得了良好的效果，但如果鲍威尔建议在12月将利率上调50个基点，或在2023年初将利率上调25个基点，之后结束美联储的加息周期，这些押注者或将付出代价。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9441ea1680c5afaec53f7de92fa753c3\" tg-width=\"642\" tg-height=\"296\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>2年期美债收益率年底前的峰值将是多少? 受访者为专业投资者与散户</b></p><p>市场普遍预计美联储将在11月2日加息75个基点，以对抗持续的通胀环境，这一点市场基本上彻底定价。然而，过于激进的紧缩行动可能将美国推入经济衰退，导致美国国债出现有记录以来最严重的年度跌幅，而股市有可能出现2008年以来的最大跌幅。</p><p>因此，本周市场关注的重点不是加息幅度——加息75个基点可谓“板上钉钉”事件，而是美联储主席鲍威尔对于货币政策前景发表的言论。</p><p>可以肯定的是，市场对美联储释放鸽派信号的预期不断升温，这也是上周标普500指数大幅反弹的重要原因。目前，市场对于美联储12月加息50个基点的押注力度已超过75个基点。</p><p>芝商所FedWatch工具显示，当前市场预计，市场对于美联储利率峰值区间以及见顶时间的预期均有所降温。峰值区间由此前的5%-5.25%降至4.75%-5%，利率见顶的时间由此前的5月提前至3月。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/655acb30a33143da4e8f57b4e3e33071\" tg-width=\"580\" tg-height=\"294\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>在接受调查的受访者中，许多群体在美联储会议前既没有购买短期国债，也没有购买长期国债。但有超过60%的受访者认为一个月后彭博美元现货指数会走高。</p><p>这表明，如果出现加息放缓的强烈信号，货币和固定收益市场可能会发生重大反应。</p><p><b>鲍威尔本周若意外“放鸽”，美股有望继续反弹</b></p><p>来自MAPsignals的首席投资策略师Alec  Young在接受采访时表示:“这些数据确实证明，美联储有可能暂停行动。”市场希望如此，如果我们真的实现了，市场就会反弹，因为仍然有很多人对他们持怀疑态度。”</p><p>美联储同行最近的举动表明，并非不可能出现温和的意外。加拿大央行和澳大利亚联储近期上调基准利率的幅度均低于经济学家和交易员的普遍预期。投资者也认为欧洲央行未来的政策步伐可能没有那么激进。</p><p>一些交易员已经看到了足够多的迹象，试图提前软化美联储的鹰派论调。10月份的<a href=\"https://laohu8.com/S/USDindex.FOREX\">美元指数</a>即将出现5月以来的首次月度下跌，尽管一些科技巨头的业绩令人失望，但标普500指数已从本月早些时候的阶段性低点(10月13日标普500指数触及3491)反弹约10%。</p><p>Wealth Enhancement Group高级副总裁兼金融顾问Nicole  Webb在接受采访时表示:“如果美联储释放出在12月有可能加息50个基点的信号，市场将出现缓解性反弹。”</p><p>来自<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>股票业务部门的Matt  Fleury表示：“如果鲍威尔本周‘放鸽’，并且没有表现出杰克逊霍尔会议上那样的强势态度，从技术面的角度来看，几乎没有什么可以阻止这一反弹——运动的物体继续保持运动状态。但如果鲍威尔表达出对于维持鹰派货币政策的支持态度，这将是一个绝佳的做空机会。”</p><p>Ellen  Zentner领导的<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>经济学家曾表示，鲍威尔等FOMC成员将在12月保留所有的选择权。虽然一些数据显示经济进一步疲弱，但通胀仍处于历史高位。由于受到过去教训的困扰，又因应对价格压力的行动太迟而受到指责，美联储主席鲍威尔一直不愿寄希望于市场的通胀预期放缓，因此也就没有理由放松政策。</p><p><b>信贷市场违约预期上行，美联储不得不调整政策?</b></p><p>值得注意的是，有54%的受访者表示，随着借贷成本上升以及随之而来的经济低迷侵蚀企业利润，信贷市场的困境和违约率上升正成为投资者日益担心的问题。企业债务的压力超过了对美国国债流动性紧张的担忧，不过，在经历了一年的债券价格大幅下跌后，美国国债市场的流动性紧张已接近2020年危机的水平，引发了人们对市场运转的担忧。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed6744bd9400b6f10daeba40e0321d86\" tg-width=\"646\" tg-height=\"390\" 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Zentner领导的摩根士丹利经济学家曾表示，鲍威尔等FOMC成员将在12月保留所有的选择权。虽然一些数据显示经济进一步疲弱，但通胀仍处于历史高位。由于受到过去教训的困扰，又因应对价格压力的行动太迟而受到指责，美联储主席鲍威尔一直不愿寄希望于市场的通胀预期放缓，因此也就没有理由放松政策。信贷市场违约预期上行，美联储不得不调整政策?值得注意的是，有54%的受访者表示，随着借贷成本上升以及随之而来的经济低迷侵蚀企业利润，信贷市场的困境和违约率上升正成为投资者日益担心的问题。企业债务的压力超过了对美国国债流动性紧张的担忧，不过，在经历了一年的债券价格大幅下跌后，美国国债市场的流动性紧张已接近2020年危机的水平，引发了人们对市场运转的担忧。你最担心什么?——调查结果显示多数投资者担忧信贷市场违约杠杆收购融资的搁置、发行量暴跌和收益率飙升，最近引发了人们对企业债券功能失调的担忧。随着更多裂缝的出现，亚洲市场突然回到了人们的关注焦点，违约的前景看起来非常严峻。对于信贷市场——长期以来被视为预示经济衰退的金丝雀，日益增长的担忧，只会不断增加投资者对美联储调整政策的预期。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":59,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9915363395,"gmtCreate":1664960316517,"gmtModify":1676537536139,"author":{"id":"3576924513004067","authorId":"3576924513004067","name":"Fattkhong","avatar":"https://static.tigerbbs.com/103cabc985ecc134ed2de3f8a949d852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3576924513004067","authorIdStr":"3576924513004067"},"themes":[],"htmlText":"[惊讶]&nbsp;","listText":"[惊讶]&nbsp;","text":"[惊讶]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9915363395","repostId":"2273971138","repostType":4,"repost":{"id":"2273971138","pubTimestamp":1664952671,"share":"https://ttm.financial/m/news/2273971138?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-10-05 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href=https://www.yicai.com/news/101554087.html><strong>第一财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>投资者对美联储政策拐点的预期能否成为现实？经历了艰难的三季度之后，美股在10月迎来强劲反弹。道指两个交易日上涨近1600点，标普500指数上涨近6%。经济数据表现不佳的“坏消息”开始被视为美联储政策可能转向的“好消息”，市场风险偏好迅速回暖。统计显示，四季度往往是美股熊市结束的起点，这一次历史是否会再次重演？市场押注美联储将“松口”美国9月ISM制造业指数降至28个月低位50.9，进一步逼近荣枯线...</p>\n\n<a href=\"https://www.yicai.com/news/101554087.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/627bc890436e46f74a0fe8143398a725","relate_stocks":{"161125":"标普500","513500":"标普500ETF",".DJI":"道琼斯","BK4550":"红杉资本持仓","SQQQ":"纳指三倍做空ETF",".IXIC":"NASDAQ Composite","DOG":"道指反向ETF","SPY":"标普500ETF",".SPX":"S&P 500 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Reid）表示，虽然股市肯定已达到超卖状态，但“对央行可能很快转向更温和立场的猜测越来越多”也有助于提振市场情绪。根据芝商所CME利率观察工具FedWatch，预计年内剩余两次会议加息125基点的概率为60%，高于上周的47%，同时本轮加息周期终点有望在明年3月出现，利率终值预期回落至4.43%。RBC Capital Markets首席美国经济学家波切利（Tom Porcelli）表示：“投资者关注的是，在市场面临诸多压力的情况下，美联储是否会坚持所有这些关于掩盖通胀的言论。毫无疑问，美联储希望控制通胀。”他分析道：“更大的问题是，在通货膨胀恢复到他们满意的水平之前，其他因素是否会影响他们的计划？”历史数据也显示，10月开始的四季度往往是美股“转折点”。Stock Trader’s Almanac 的数据显示，二战后美股熊市中有超过70%在10月结束。此外，2022年也是美国中期选举年，今年选举将于11月8日举行。统计发现，中期选举年的10月表现尤为出色。同时，中期选举年的第四季度与大选年前第一和第二季度，是市场连续三个季度表现最好的季度。这期间，道琼斯工业指数平均涨幅为19.3%，标准普尔500指数涨幅为20.0%（自1949年以来），纳斯达克指数为29.3%（自1971年以来）。财富管理公司Stifel首席股票策略师班尼斯特（Barry Bannister）预计，标准普尔500指数正在触底，市场在今年第四季度至2023年初之间将出现积极的催化剂。反弹持续性有待观察虽然股指上涨带来了乐观情绪，但也有不少机构认为，消极的经济基本面可能压倒季节性趋势。Ameriprise Financial首席市场策略师萨林迪恩（Anthony Saglindene）表示，在历史上的某些时期，10月份可能会引发华尔街的恐慌，包括1987年和1929年的两场动荡。 “我认为，如果股市经历了非常困难的一年，季节性因素都应该予以折中，因为还有其他一些宏观因素在影响市场，你需要更清楚地了解那些推低股市的宏观因素。”他说。富国银行也发出警告称，随着对美国潜在衰退的警告不断增加，有关美联储转向可能性的传言再次出现，这表明投资者有可能“再次低估美联储在寻求解决通胀问题时的决心”。摩根士丹利首席股票策略师威尔逊（Mike Wilson）本周继续预警美股跌势将持续到年底，部分原因是全球主要经济体的美元供应减少，即使短期出现反弹，接下来股票、债券、大宗商品和货币的波动性可能会继续上升。威尔逊表示，问题在于，随着利率持续上升，美联储不断缩减其资产负债表，它可能会在世界某些地方，甚至在美国引发危机。这是因为更高的利率使公司和家庭借贷成本更高，从而拖累美国经济，而美元走强则使新兴经济体更难偿还以美元计价的债务。威尔逊认为，流动性问题已经开始浮出水面。“美元对风险市场的走向非常重要，这就是为什么我们如此密切地跟踪M2的增长， 美国、欧元区和日本等主要经济体的M2在2021达到峰值，此后下降了4万亿美元。跟踪这些经济体的货币供应变化率很重要，因为这往往与股市走势密切相关。截至目前，美联储并未释放有关货币政策力度调整的信号，包括美联储主席鲍威尔、副主席布雷纳德在内的多位官员均在近期讲话中表示，不会冒险提前降息，因为担心通胀可能变得更加根深蒂固。威尔逊表示，无论如何，在美联储最终转向之前，股市可能会走低，不过对这一政策变化的预期可能足以引发股市大幅但短暂的反弹。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":65,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":835620707,"gmtCreate":1629713196509,"gmtModify":1676530108049,"author":{"id":"3576924513004067","authorId":"3576924513004067","name":"Fattkhong","avatar":"https://static.tigerbbs.com/103cabc985ecc134ed2de3f8a949d852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3576924513004067","authorIdStr":"3576924513004067"},"themes":[],"htmlText":"?","listText":"?","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/835620707","repostId":"1197421899","repostType":4,"repost":{"id":"1197421899","pubTimestamp":1629700881,"share":"https://ttm.financial/m/news/1197421899?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-08-23 14:41","market":"us","language":"zh","title":"全球流动性危机正在上演，货币战争将至？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1197421899","media":"腾讯美股","summary":"《货币战争》作者里卡兹表示，要准确预测到全球流动性危机何时总爆发，以及其程度到底有多严重，对谁而言都是不可能完成的任务。不过，谁都必须承认的是，前述种种趋势自3月以来都愈演愈烈，意味着压力正在迅速堆积","content":"<blockquote>\n <i>《货币战争》作者里卡兹表示，要准确预测到全球流动性危机何时总爆发，以及其程度到底有多严重，对谁而言都是不可能完成的任务。不过，谁都必须承认的是，前述种种趋势自3月以来都愈演愈烈，意味着压力正在迅速堆积，危机正在迅速酝酿，也许最早10月间就可能冒头。</i>\n</blockquote>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/57673e3350d8cf4f24fcf88b67a75296\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"818\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>不知不觉间，一条货币战争的全新战线已经隐隐出现在地平线上，多数观察家之所以尚未注意到，只不过因为局面还没有演变到参与各方已经毫无忌惮地公然操控货币政策的那个地步，而那一天却也为时不远了，也许2022年年初就会来到。</p>\n<p>这个结论来自著名投资人、经济学家里卡兹（Jim Rickards）。里卡兹是一位拥有万花筒般经历的人物——他在华尔街打拼数十年，最初是律师出身，在亚洲金融风暴期间恰好担任对冲基金长期资产管理公司的法律顾问，参与了推动联储主导的救援行动，使美国金融系统避免了重大损害，入行后，他又自学经济学，成为金融风险研究专家，并担任五角大楼金融战顾问。</p>\n<p>不过，里卡兹最为广大投资者所熟知的身份，还是财经畅销书籍作者，2012年出版的《货币战争》（Currency Wars: The Making of the Next Global Crisis）尤其享有广泛影响。这样一位货币战争专家发出了前述的预警，自然让人不敢等闲视之。在最新发布的文章当中，里卡兹阐述了自己在这个问题上的看法，以下即他的文章全文。</p>\n<p>不久之后，这个世界大概率会经历一轮重大的市场破坏，其结果就是，美元相对于其他主要货币的汇率大幅度走高。在这种情况下，美国就将遭受双重痛苦的打击，即市场破坏带来的痛苦之外，美元急剧走强还会对美国出口，以及出口相关的就业机会构成严重冲击，在这种情况下，美国财政部就大概率会出手削弱美元了，而货币战争的大幕也将就此拉开。</p>\n<p>下面就来仔细分析一下这番论说所依据的宏观经济图景。</p>\n<p>事实就是，从2010年开始，这个世界就进入了一场隐形的低烈度货币战争当中——在2007年至2008年的全球金融危机之后，为了刺激经济，时任美国总统奥巴马开始了削弱美元的操作。</p>\n<p>白宫和财政部都清楚地知道，美元趋向疲软，必然会损害到欧洲和日本的经济增长前景，但是他们对此显然根本就不在乎。当然，这种想法客观上也自有其道理，毕竟美国是全球最大的经济体，如果美国经济陷入衰退，世界其他主要经济体也没有一家可以独善其身。</p>\n<p>在2007年至2009年罕见的大衰退之后，要确保美国经济持续复苏，避开新一轮的衰退，削弱美元就变成了重中之重的关键任务。这一次倒霉的是欧洲，美国和世界其他经济体并没有遭受太大的苦难。</p>\n<p><b>货币战争暂时休战</b></p>\n<p>美国人的政策果然奏效了。到了2011年8月，联储的贸易加权指数显示，美元汇率跌到了历史最低点。完全可以理解的是，大致就在同时，黄金价格冲上了历史最高点，欧元汇率也猛涨。至于美国经济则不必说，由此得到了急需的支撑。</p>\n<p>在那之后，美国才开始对欧洲释放出善意，允许美元适度走强。到了2016年10月，欧元对美元汇率降低到了1欧元兑换1.05美元。美国人当时的判断是，自己的经济已经达成了足够的强势，已经完全经得起欧元走低的冲击，有足够的空间让欧洲人去操作，推动欧元区经济反弹。</p>\n<p>从那之后，欧元对美元的交叉汇率基本上都是在窄幅振荡。比如，2017年7月1日，欧元对美元汇率为1欧元兑换1.18美元，几乎和四年后的今天几乎是完全一致。</p>\n<p>在这里，大家首先必须明白的是，所谓货币战争，不见得就只有参与双方或者各方赤膊上阵，使得交叉汇率剧烈波动，估值极端的这一种面目。货币战争也有相对风平浪静的周期，而且这样的周期还能够持续很长的时间。</p>\n<p>还有一点，货币战争之所以会爆发，最根本的原因不外乎债务过高，而经济增长不足，只要这种根本原因一直存在下去，总归会有这个或者那个经济体试图通过让自己的货币相对于主要贸易伙伴贬值来刺激经济增长——换言之，战争依然随时都有爆发的可能性。</p>\n<p>有趣的是，虽然说起来，美国很可能会在不久后着手迅速削弱美元，来作为自己的经济援救计划的一部分，但是在短期内，美元首先还会有一波坚挺的行情。这是为什么呢？</p>\n<p><b>摇摇欲坠的复苏</b></p>\n<p>问题的关键首先就在于，目前白宫和美国财政部其实并不真正了解美国经济，或者更加明确地说，他们并不知道美国经济当下疲软到了怎样的地步。众所周知，美国第二季度国内生产总值6.5%的增长速度是低于外界的广泛预期的，但是真实经济的情况，甚至要比数字所显示的更加糟糕。</p>\n<p>亚特兰大联储的GDPNow追踪器，其读数4月间还是13%，到了6月就降至7.5%，而众所周知，第二季度的真实经济增速是6.5%。这也就意味着，在第二季度这短短的三个月时间当中，增长前景就遭到了大幅度的削弱。这同时还说明，如果4月和5月的经济增长相对较为强势的话，那么最后一个月份6月的实际表现其实还不及季度平均的6.5%。</p>\n<p>这显然让人不能不对接下来的第三季度越发忧心忡忡。</p>\n<p>与此同时，除了万众瞩目的国内生产总值数字之外，其他同时发布的经济数据也颇多让人担心的地方。比如，由于美国人都在放手使用政府派出的刺激支票，进口一片旺盛景象。</p>\n<p>可是在出口一侧，故事便完全不同了，这也正说明了世界其他许多经济体的表现，其实远不及美国。用最简单直白的话来说，这些其他经济体，许多处境都非常糟糕，因此他们根本没有胃口吃下多少美国进口商品。</p>\n<p><b>局面还在继续恶化</b></p>\n<p>更加具有戏剧性的是，美国人的个人收入年化下滑速度达到了30%。从2020年10月算起，长达八个月的时间之内，私营部门收入实质上是零增长。单单看到这些已经很可怕了，而要再想到，支撑着个人收入局面的政府补贴正在一项又一项地次第到期，就让人不能不对前景越发悲观。</p>\n<p>失业救济的额外补贴，其消失已经进入了倒计时。禁止房主驱逐租客的命令也剩不了几十天了，而且还被贴上了违宪的标签。与此同时，薪资保障计划（PPP）的贷款已经到期了。总而言之，短期之内，也看不到大规模派发支票的新计划出炉的可能性。</p>\n<p>现在，政府派发现金的大潮已经到了最后阶段，而与此同时，个人收入停滞不前，出口遭遇下滑，那么，在2021年下半年，美国国内生产总值想要继续增长，还有什么可以指望？</p>\n<p>到了今年11月，第三季度国内生产总值报告出炉时，拜登总统和耶伦财长就会知道经济表现到底有多糟糕了。此外，到那时，他们大概率还已经领教了连续几个月通货膨胀面和就业数据面的坏消息。</p>\n<p>麻烦在于，到那时候再想办法去阻止经济猛烈下滑的势头，也注定将是为时已晚。还有，从政治视角看，那时距离2022年中期选举，也只剩下了不到一年。民主党方面和白宫将彻底陷入恐慌，而到那时，他们唯一能做的就是要求财政部采取一切必要手段削弱美元。</p>\n<p>这正是美元将在2022年变得疲软的根本逻辑。那么，在此之前，美元为何会呈现出强势呢？</p>\n<p><b>全球流动性危机</b></p>\n<p>答案是，一场全球流动性危机其实已经在进行之中了。类似这样的危机当然不可能是一夜之间发生的，而通常至少要在幕后酝酿一两年的时间，才会让市场和大众充分意识到现状到底已经变得有多严峻。</p>\n<p>下面就是一些值得注意的全球金融压力预警信号：</p>\n<p>——许多国家的政府都在减持美国国债。这当然并不是意味着美元遭到了这些国家的嫌弃，而是意味着，这些国家的银行系统急需获得美元，他们为了换取美元，已经不惜忍痛卖出美债了，而这种不得已的操作正说明他们的问题已经严重到了怎样的地步。</p>\n<p>——一些特定的欧元期货曲线已经略微反转，形成了所谓现货溢价。这就说明，银行和大金融机构预计，欧元区的利率走势是，短期内利率走高，而长期内利率走低，前者说明短期内金融压力将增大，后者说明长期来看，经济大概率将出现衰退。</p>\n<p>——自从3月以来，十年期美国国债收益率水平持续下滑，已经下跌了不少。这就说明几乎全体交易者都在因为恐惧情绪而追逐品质更高的投资对象，而且大家预计，未来经济增长将会减速，让通货膨胀压力减轻，甚至可能发生衰退。</p>\n<p>当然，要准确预测到全球流动性危机何时总爆发，以及其程度到底有多严重，对谁而言都是不可能完成的任务。不过，谁都必须承认的是，前述种种趋势自3月以来都愈演愈烈，意味着压力正在迅速堆积，危机正在迅速酝酿，也许最早10月间就可能冒头。</p>\n<p>不必说，当这场危机真正到来时，全球投资者必然会拼命追求安全，而美元和黄金届时就将大幅度走强。</p>","source":"txmg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/J77wFOvahw72twOv3356Rg><strong>腾讯美股</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>《货币战争》作者里卡兹表示，要准确预测到全球流动性危机何时总爆发，以及其程度到底有多严重，对谁而言都是不可能完成的任务。不过，谁都必须承认的是，前述种种趋势自3月以来都愈演愈烈，意味着压力正在迅速堆积，危机正在迅速酝酿，也许最早10月间就可能冒头。\n\n\n不知不觉间，一条货币战争的全新战线已经隐隐出现在地平线上，多数观察家之所以尚未注意到，只不过因为局面还没有演变到参与各方已经毫无忌惮地公然操控...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/J77wFOvahw72twOv3356Rg\">Web 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Crisis）尤其享有广泛影响。这样一位货币战争专家发出了前述的预警，自然让人不敢等闲视之。在最新发布的文章当中，里卡兹阐述了自己在这个问题上的看法，以下即他的文章全文。\n不久之后，这个世界大概率会经历一轮重大的市场破坏，其结果就是，美元相对于其他主要货币的汇率大幅度走高。在这种情况下，美国就将遭受双重痛苦的打击，即市场破坏带来的痛苦之外，美元急剧走强还会对美国出口，以及出口相关的就业机会构成严重冲击，在这种情况下，美国财政部就大概率会出手削弱美元了，而货币战争的大幕也将就此拉开。\n下面就来仔细分析一下这番论说所依据的宏观经济图景。\n事实就是，从2010年开始，这个世界就进入了一场隐形的低烈度货币战争当中——在2007年至2008年的全球金融危机之后，为了刺激经济，时任美国总统奥巴马开始了削弱美元的操作。\n白宫和财政部都清楚地知道，美元趋向疲软，必然会损害到欧洲和日本的经济增长前景，但是他们对此显然根本就不在乎。当然，这种想法客观上也自有其道理，毕竟美国是全球最大的经济体，如果美国经济陷入衰退，世界其他主要经济体也没有一家可以独善其身。\n在2007年至2009年罕见的大衰退之后，要确保美国经济持续复苏，避开新一轮的衰退，削弱美元就变成了重中之重的关键任务。这一次倒霉的是欧洲，美国和世界其他经济体并没有遭受太大的苦难。\n货币战争暂时休战\n美国人的政策果然奏效了。到了2011年8月，联储的贸易加权指数显示，美元汇率跌到了历史最低点。完全可以理解的是，大致就在同时，黄金价格冲上了历史最高点，欧元汇率也猛涨。至于美国经济则不必说，由此得到了急需的支撑。\n在那之后，美国才开始对欧洲释放出善意，允许美元适度走强。到了2016年10月，欧元对美元汇率降低到了1欧元兑换1.05美元。美国人当时的判断是，自己的经济已经达成了足够的强势，已经完全经得起欧元走低的冲击，有足够的空间让欧洲人去操作，推动欧元区经济反弹。\n从那之后，欧元对美元的交叉汇率基本上都是在窄幅振荡。比如，2017年7月1日，欧元对美元汇率为1欧元兑换1.18美元，几乎和四年后的今天几乎是完全一致。\n在这里，大家首先必须明白的是，所谓货币战争，不见得就只有参与双方或者各方赤膊上阵，使得交叉汇率剧烈波动，估值极端的这一种面目。货币战争也有相对风平浪静的周期，而且这样的周期还能够持续很长的时间。\n还有一点，货币战争之所以会爆发，最根本的原因不外乎债务过高，而经济增长不足，只要这种根本原因一直存在下去，总归会有这个或者那个经济体试图通过让自己的货币相对于主要贸易伙伴贬值来刺激经济增长——换言之，战争依然随时都有爆发的可能性。\n有趣的是，虽然说起来，美国很可能会在不久后着手迅速削弱美元，来作为自己的经济援救计划的一部分，但是在短期内，美元首先还会有一波坚挺的行情。这是为什么呢？\n摇摇欲坠的复苏\n问题的关键首先就在于，目前白宫和美国财政部其实并不真正了解美国经济，或者更加明确地说，他们并不知道美国经济当下疲软到了怎样的地步。众所周知，美国第二季度国内生产总值6.5%的增长速度是低于外界的广泛预期的，但是真实经济的情况，甚至要比数字所显示的更加糟糕。\n亚特兰大联储的GDPNow追踪器，其读数4月间还是13%，到了6月就降至7.5%，而众所周知，第二季度的真实经济增速是6.5%。这也就意味着，在第二季度这短短的三个月时间当中，增长前景就遭到了大幅度的削弱。这同时还说明，如果4月和5月的经济增长相对较为强势的话，那么最后一个月份6月的实际表现其实还不及季度平均的6.5%。\n这显然让人不能不对接下来的第三季度越发忧心忡忡。\n与此同时，除了万众瞩目的国内生产总值数字之外，其他同时发布的经济数据也颇多让人担心的地方。比如，由于美国人都在放手使用政府派出的刺激支票，进口一片旺盛景象。\n可是在出口一侧，故事便完全不同了，这也正说明了世界其他许多经济体的表现，其实远不及美国。用最简单直白的话来说，这些其他经济体，许多处境都非常糟糕，因此他们根本没有胃口吃下多少美国进口商品。\n局面还在继续恶化\n更加具有戏剧性的是，美国人的个人收入年化下滑速度达到了30%。从2020年10月算起，长达八个月的时间之内，私营部门收入实质上是零增长。单单看到这些已经很可怕了，而要再想到，支撑着个人收入局面的政府补贴正在一项又一项地次第到期，就让人不能不对前景越发悲观。\n失业救济的额外补贴，其消失已经进入了倒计时。禁止房主驱逐租客的命令也剩不了几十天了，而且还被贴上了违宪的标签。与此同时，薪资保障计划（PPP）的贷款已经到期了。总而言之，短期之内，也看不到大规模派发支票的新计划出炉的可能性。\n现在，政府派发现金的大潮已经到了最后阶段，而与此同时，个人收入停滞不前，出口遭遇下滑，那么，在2021年下半年，美国国内生产总值想要继续增长，还有什么可以指望？\n到了今年11月，第三季度国内生产总值报告出炉时，拜登总统和耶伦财长就会知道经济表现到底有多糟糕了。此外，到那时，他们大概率还已经领教了连续几个月通货膨胀面和就业数据面的坏消息。\n麻烦在于，到那时候再想办法去阻止经济猛烈下滑的势头，也注定将是为时已晚。还有，从政治视角看，那时距离2022年中期选举，也只剩下了不到一年。民主党方面和白宫将彻底陷入恐慌，而到那时，他们唯一能做的就是要求财政部采取一切必要手段削弱美元。\n这正是美元将在2022年变得疲软的根本逻辑。那么，在此之前，美元为何会呈现出强势呢？\n全球流动性危机\n答案是，一场全球流动性危机其实已经在进行之中了。类似这样的危机当然不可能是一夜之间发生的，而通常至少要在幕后酝酿一两年的时间，才会让市场和大众充分意识到现状到底已经变得有多严峻。\n下面就是一些值得注意的全球金融压力预警信号：\n——许多国家的政府都在减持美国国债。这当然并不是意味着美元遭到了这些国家的嫌弃，而是意味着，这些国家的银行系统急需获得美元，他们为了换取美元，已经不惜忍痛卖出美债了，而这种不得已的操作正说明他们的问题已经严重到了怎样的地步。\n——一些特定的欧元期货曲线已经略微反转，形成了所谓现货溢价。这就说明，银行和大金融机构预计，欧元区的利率走势是，短期内利率走高，而长期内利率走低，前者说明短期内金融压力将增大，后者说明长期来看，经济大概率将出现衰退。\n——自从3月以来，十年期美国国债收益率水平持续下滑，已经下跌了不少。这就说明几乎全体交易者都在因为恐惧情绪而追逐品质更高的投资对象，而且大家预计，未来经济增长将会减速，让通货膨胀压力减轻，甚至可能发生衰退。\n当然，要准确预测到全球流动性危机何时总爆发，以及其程度到底有多严重，对谁而言都是不可能完成的任务。不过，谁都必须承认的是，前述种种趋势自3月以来都愈演愈烈，意味着压力正在迅速堆积，危机正在迅速酝酿，也许最早10月间就可能冒头。\n不必说，当这场危机真正到来时，全球投资者必然会拼命追求安全，而美元和黄金届时就将大幅度走强。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":619,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9925207370,"gmtCreate":1672024526390,"gmtModify":1676538623600,"author":{"id":"3576924513004067","authorId":"3576924513004067","name":"Fattkhong","avatar":"https://static.tigerbbs.com/103cabc985ecc134ed2de3f8a949d852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3576924513004067","authorIdStr":"3576924513004067"},"themes":[],"htmlText":"[惊讶]&nbsp;","listText":"[惊讶]&nbsp;","text":"[惊讶]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9925207370","repostId":"1190601149","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":627,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9969768840,"gmtCreate":1668525036981,"gmtModify":1676538070893,"author":{"id":"3576924513004067","authorId":"3576924513004067","name":"Fattkhong","avatar":"https://static.tigerbbs.com/103cabc985ecc134ed2de3f8a949d852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3576924513004067","authorIdStr":"3576924513004067"},"themes":[],"htmlText":"[惊讶]&nbsp;","listText":"[惊讶]&nbsp;","text":"[惊讶]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9969768840","repostId":"1132358384","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":59,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9917982868,"gmtCreate":1665412098054,"gmtModify":1676537601914,"author":{"id":"3576924513004067","authorId":"3576924513004067","name":"Fattkhong","avatar":"https://static.tigerbbs.com/103cabc985ecc134ed2de3f8a949d852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3576924513004067","authorIdStr":"3576924513004067"},"themes":[],"htmlText":"[惊讶]&nbsp;","listText":"[惊讶]&nbsp;","text":"[惊讶]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"e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Capital Partners首席投资官Kim Forrest表示：</p><blockquote>美国政府分裂是件好事，政府什么事都做不成，未来两年也不会再有不确定性。</blockquote><blockquote>当企业了解竞争环境时，它们就能运营，如果共和党人在民主党总统期间控制国会，那将给美国企业带来一些确定性。</blockquote><p>LPL Financial策略师Barry Gilbert and Jeffrey Buchbinder本周写道:</p><blockquote>最大的政策影响是，如果我们有一个混合政府，将更难通过任何立法......这将消除任何对家庭或企业增税的重大风险。</blockquote><p>分裂的政府往往利好市场。数据显示，自1951年以来，分裂政府下标普500指数的年回报率为17%，而平均回报率为12%。</p><p>分裂政府也不完全是件“好事”</p><p>不过，政治力量平衡的转变对股价的影响，远远小于美联储引发的衰退的可能性。</p><p>Yardeni Research策略师Ed Yardeni指出，如果通胀在未来几个月没有明显放缓，那么这些政治周期都无关紧要。</p><p>另外一方面，如果美联储激进的紧缩政策确实引发了经济衰退，那么分裂的政府意味着不会有财政刺激措施来刺激经济增长。LPL Financial策略师写道：</p><blockquote>如果发生了衰退，由于财政应对力度较小，衰退可能会越来越严重。</blockquote></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3674816><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>这意味着，在拜登任期剩下的两年里，民主党能够批准司法提名、行政部门任命，并制定立法议程，即使共和党控制了众议院。随着美国民主党锁定参议院控制权，市场的期待落空了。据央视新闻报道，当地时间11月12日，美国内华达州国会参议员民主党候选人凯瑟琳·科尔特斯·马斯托以48.7%的得票率击败其共和党竞争对手亚当·拉克索尔特，赢得内华达州国会参议员选举。此前一天，美国民主党参议员马克·凯利在亚利桑那州赢得连任...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3674816\">Web 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Capital Partners首席投资官Kim Forrest表示：美国政府分裂是件好事，政府什么事都做不成，未来两年也不会再有不确定性。当企业了解竞争环境时，它们就能运营，如果共和党人在民主党总统期间控制国会，那将给美国企业带来一些确定性。LPL Financial策略师Barry Gilbert and Jeffrey Buchbinder本周写道:最大的政策影响是，如果我们有一个混合政府，将更难通过任何立法......这将消除任何对家庭或企业增税的重大风险。分裂的政府往往利好市场。数据显示，自1951年以来，分裂政府下标普500指数的年回报率为17%，而平均回报率为12%。分裂政府也不完全是件“好事”不过，政治力量平衡的转变对股价的影响，远远小于美联储引发的衰退的可能性。Yardeni Research策略师Ed Yardeni指出，如果通胀在未来几个月没有明显放缓，那么这些政治周期都无关紧要。另外一方面，如果美联储激进的紧缩政策确实引发了经济衰退，那么分裂的政府意味着不会有财政刺激措施来刺激经济增长。LPL 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src=\"https://static.tigerbbs.com/76613e4e20300bf0261d3a446befa80c\" tg-width=\"640\" tg-height=\"330\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></blockquote><p>因此，<b>该团队建议继续做空韩元/美元，今年11月底前韩元汇率或跌向1500整数位</b>，逼近2008-2009年全球金融危机高峰时期的最低水平。</p><p>10月21日周五，韩元兑美元失守1430关口，持续刷新2009年初以来最低，年初至今累跌19%，位列亚洲表现最差货币之一。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/275baa202786228d9df5d28cdaf7d2ff\" tg-width=\"640\" tg-height=\"534\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>野村报告称，新冠疫情引发的房地产繁荣即将结束。在住房负担能力下降的情况下，不断上升的金融成本挤压了住房投资回报，为房地产市场的低迷奠定了基础，未来几年韩国房价将大幅下跌，并维持“L型复苏”的颓势不变，加剧通缩担忧。房价下跌或通过家庭现金流来重创消费。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de840e7ae61f7edd99abf121013a0fb2\" tg-width=\"640\" tg-height=\"313\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>为防止楼市资产价格下跌的通缩冲击蔓延到实体经济，韩国央行可能从2023年5月开始降息，5月和7月各降息25个基点，随后在8月降息50个基点，明年四季度再度降息50个基点，令政策利率低于野村预期的中性利率2%水平。韩国央行或在2024年底将政策利率进一步降至1%。</p><p>另有两种发生概率不大的假设场景是：一是韩国为对抗通胀而过度紧缩货币政策（发生概率25%），这将令其到2024年中旬前维持政策利率高于3.25%的野村终端利率预测，即便美联储可能在2023年9月开始宽松周期。第二是更激进地降息（发生概率10%），韩国央行从2023底或2024年初开始大幅降息，追赶美联储的宽松步伐，共降息250个基点至政策利率为0.75%。</p><p>华尔街见闻曾提到，10月12日上周三，为捍卫韩元、平抑通胀，韩国央行重启50个基点的大幅加息，将基准利率自2012年10月以来首次升至3%，自去年8月以来共加息250个基点，凸显了遏制资本外逃的紧迫性以及韩国央行打击通胀的决心：</p><blockquote>但与绝大多数加息的央行一样，韩国央行正面临两难境地。</blockquote><blockquote>如果加息不到位，不断上涨的物价将刺激工人要求更高的工资，可能引发工资-物价螺旋上升。若大幅加息，更高的利率或增加已经积累了创纪录债务的家庭的压力，并使经济陷入衰退。随着50基点的加息幅度落地，对于后者的担忧正快速升温。</blockquote><blockquote>本质上来看，韩国正面临着内忧外患的局面：经济主体衰退迹象明显以及高企的债务压力，是内忧，大宗商品价格高企导致输入型通胀压力上升以及海外货币政策的冲击是外患。</blockquote><blockquote>这也就是说，在日益复杂的国际形势下，<b>韩国极有可能成为下一轮亚洲金融危机的起点</b>。</blockquote></body></html>","source":"live_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3672971><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：杜玉在韩国金融市场遭遇股债汇“三杀”的尴尬局面之际，曾得益于新冠疫情红利而高歌猛进的韩国楼市正摇摇欲坠。野村亚洲团队断言，迫在眉睫的房地产市场衰退，将迫使在亚洲率先加息的韩国央行明年更早降息并转向货币宽松政策，而这有悖于华尔街的共识预期。华尔街见闻VIP会员文章《韩国房价：成也新冠，败也新冠》提到，韩国楼市出现萎缩迹象，全国房价连续九个月下跌，上半年公寓成交量较去年同期下降50.6%。韩国...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3672971\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a9b9efd260d7a725fb1717eb0e932afb","relate_stocks":{"EWY":"韩国ETF-iShares 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Hoffmann指出，大多数模型标准差变动都超出了平时，目前我们还没有看到真正的流动性危机，但市场仍然非常脆弱。</p><p>目前，尚未出现明显的恐慌，但潜在的危险是，一波抛售浪潮会波及其他类别资产。大型资产管理公司是在风险管理框架下运作的，在这种框架下，<b>波动率不断上升往往需要抛售投资组合资产，</b>参照风险估值模型，这种抛售被称为VaR冲击。</p><p>对投资咨询公司Alpha Theory分析师Dunn来说，周五英债和英镑崩盘被视为一种连锁风险事件，其导致了石油和白银等资产崩盘。英国10年国债券收益率创下历史最高单日涨幅，此前减税方案引发了对通胀和激进加息的担忧。而英镑大跌3.5%至1985年以来的最低水平，创二十年来第三大跌幅。Dunn认为，<b>这一行动看上去像是被迫的清算离场。</b></p><p>悲观情绪蔓延 所有资产都遭到抛售</p><p>过去十年获取稳定回报的日子将不负存在，动荡成为当下的主旋律，全球各国都在竞相以经济增长为代价，加大对抗通胀的力度。就在本周，十多家央行收紧货币政策，一些国家被迫加息，以保护其盯住美元汇率，如阿拉伯联合酋长国和沙特阿拉伯。</p><p>受全球掀起加息潮的影响，“大类资产定价之锚”遭遇全线抛售，两年期美债收益率已连续12天攀升，这是自1976年以来从未出现过的连续抛售，十年期美债收益率连续五日创十余年新高。今年迄今，美债和美股的跌幅已远远超过20%。</p><p>伴随着市场持续下跌，投资者几乎避开所有资产类别，转向持有现金，美银在最新研报中引述EPFR Global的数据称，截至9月21日当周，全球股票基金资金流出78亿美元，债券基金资金流出69亿美元，黄金则流出4亿美元，<b>现金流入则达303亿美元。</b></p><p><b>市场情绪达到2008年全球金融危机以来最悲观的状态，</b>也从一开始的对经济衰退的担忧转变成痛苦将持续多久。</p></body></html>","source":"live_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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href=\"https://laohu8.com/S/EMDI\">iShares</a>、纳斯达克100ETF-ProShares和道琼斯<a href=\"https://laohu8.com/S/XLI\">工业ETF</a>-SPDR都出现了下跌，在过去的五周中，市场已经连续四周下跌。</p></body></html>","source":"highlight_zhitongcaijin","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美联储加息在即，这两只ETF或能帮投资者对冲政策风险</title>\n<style 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(PFIX.US)两只ETF都提供了围绕美联储政策的投资工具。ProShares投资等级-利率对冲ETF是一家针对零利率风险的基金，在使用美国国债期货空头头寸时，通过内置对冲利率上升的机制。该ETF的费率为0.30%，管理资产为4.6311亿美元。此外，该ETF今年迄今下跌了6.8%。Simplify利率对冲ETF旨在对冲长期利率上升带来的利率波动，它还旨在从固定收益波动加剧时的市场压力中受益。该ETF的成本比率更高，为0.50%，资产规模为3.0243亿美元。此外，该ETF今年迄今上涨了59%。在宣布加息之前，美国银行表示:“我们预计9月份将加息75个基点。”野村证券的观点更为强硬，该行表示，“通胀上行风险可能导致美联储在9月份的FOMC会议上加息100个基点。”在更广泛的市场中，主要的市场平均指数和相应的ETF标普500ETF-SPDR、标普500ETF-Vanguard、标普500ETF-iShares、纳斯达克100ETF-ProShares和道琼斯工业ETF-SPDR都出现了下跌，在过去的五周中，市场已经连续四周下跌。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":35,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9929984034,"gmtCreate":1670586265128,"gmtModify":1676538399187,"author":{"id":"3576924513004067","authorId":"3576924513004067","name":"Fattkhong","avatar":"https://static.tigerbbs.com/103cabc985ecc134ed2de3f8a949d852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3576924513004067","authorIdStr":"3576924513004067"},"themes":[],"htmlText":"[惊讶]&nbsp;","listText":"[惊讶]&nbsp;","text":"[惊讶]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9929984034","repostId":"2290473739","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":140,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9965324043,"gmtCreate":1669899320683,"gmtModify":1676538265872,"author":{"id":"3576924513004067","authorId":"3576924513004067","name":"Fattkhong","avatar":"https://static.tigerbbs.com/103cabc985ecc134ed2de3f8a949d852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3576924513004067","authorIdStr":"3576924513004067"},"themes":[],"htmlText":"[惊讶]&nbsp;","listText":"[惊讶]&nbsp;","text":"[惊讶]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9965324043","repostId":"1131592336","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":248,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9961355017,"gmtCreate":1668851992339,"gmtModify":1676538121807,"author":{"id":"3576924513004067","authorId":"3576924513004067","name":"Fattkhong","avatar":"https://static.tigerbbs.com/103cabc985ecc134ed2de3f8a949d852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3576924513004067","authorIdStr":"3576924513004067"},"themes":[],"htmlText":"[惊讶]&nbsp;","listText":"[惊讶]&nbsp;","text":"[惊讶]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9961355017","repostId":"1151520886","repostType":4,"repost":{"id":"1151520886","pubTimestamp":1668753419,"share":"https://ttm.financial/m/news/1151520886?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-11-18 14:36","market":"hk","language":"zh","title":"腾讯、阿里财报释放了哪些信号？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1151520886","media":"异观财经","summary":"投资逻辑是否需要调整？","content":"<html><head></head><body><p>近日，国内互联网巨头<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>集团先后发布了新一季度的财务业绩报告，从这两家公司的各项业务表现中，或许可以对中概互联企业未来的走向有一个大致的判断。</p><p>那么，腾讯与阿里巴巴的最新业绩报告中，分别都释放了信号，投资逻辑是否需要调整？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d9221dff67fc6217814aeba637c2cc5\" tg-width=\"650\" tg-height=\"429\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>先简单聊聊腾讯的业绩报告中释放了哪些信息？</p><p>一、互联网经济进入“白银时代”，企业更注重“降本增效”。</p><p>“白银时代”企业将告别以往大规模招人的情况，相对则更加注重人才优化，有效瘦身，同时为提升利润，“降本增效”也是企业惯用的方式。此前互联网大厂裁员的消息不绝于耳。同时反映业绩上，企业在营收下滑的情况下，净利润却实现了一定程度的增长。</p><p>财报显示，今年第三季度，腾讯收入成本同比下降2%至781亿元。具体来看，增值服务业务收入成本同比下降1%至351亿元；网络广告业务成本该季度同比下降5%至115亿元；金融科技及企业服务业务收入成本同比下降3%至299亿元，财报提到，主要由于公司主动缩减亏损项目后云项目部署成本相应减少，以及实施的降本增效措施使企业服务相关的服务器与频宽成本减少。</p><p>腾讯第三季度实现营业收入1401亿元，同比下降2%；净利润399.4亿元，同比增长1%；非国际财务报告准则下，净利润322.5亿元，同比增长2%。目前，资本市场对于腾讯业绩表现还是比较认可的。</p><p>二、从腾讯转向产业互联，toB业务逐步成为公司最大收入来源。</p><p>从腾讯财报披露的数据看，金融科技及企业服务单季收入448亿元，占总营收的32%，该项收入已连续6个季度占总收入比重超三成，成为腾讯最大收入来源。</p><p>过去很长一段时间，因为腾讯的主要收入来源游戏业务或者社交媒体业务，这部分收入都主要是面向C端用户。C端业务如今做起来越来越难，1、用户增长触及天花板，目前腾讯微信用户达到13亿；2、用户停留时长的争夺越发激烈；3、经济形势下滑的大环境下，品牌主广告预算受限，导致互联网传统广告业务收入下滑，短期内恐难有很好增长。</p><p>这里重点在说下腾讯游戏业务收入，一直以来游戏都是腾讯现金奶牛业务。但游戏业务收入却减少。</p><p>数据显示，第三季度腾讯游戏第三季度收入429亿元。国内市场的游戏收入下降7%至312亿元。腾讯解释称，第三季度行业过渡性的挑战导致付费用户减少。就单个游戏而言，受自2021年9月起生效的未成年人保护措施影响，《王者荣耀》《和平精英》的收入减少；而《英雄联盟手游》《重返帝国》《英雄联盟电竞经理》等最近推出的游戏收入增加。</p><p>对于腾讯游戏业务而言，近期一个好消息，国家新闻出版署官网公布了2022年11月国产网络游戏审批信息，共有70款游戏获得版号，其中就包括腾讯。</p><p>腾讯管理层表示，预计游戏行业的逆风会得到缓解，未来游戏业如果有版号被发放，就会有新的增长。在某种程度上腾讯需要为此做好准备，在版号发放出来之后，腾讯会有更多已经准备好的游戏推出。</p><p>此外，目前国内游戏厂商也在试图通过“出海”寻找新增量，数据显示，三季度腾讯国际市场游戏收入增长3%至117亿元。</p><p>三、视频号的想象空间</p><p>投资腾讯B端业务之外，还需要考虑视频号未来商业化有多大想象力。<a href=\"https://laohu8.com/S/000776\">广发证券</a>测算，它的信息流广告收入空间约为每年109亿元；还有机构预测，它的收入规模将超过370亿。</p><p>目前腾讯存在的潜在风险依旧是“反垄断”，随着随着腾讯坚持<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、美团，其反垄断监管方面的风险也在逐步释放。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c3ea72156d4ec9c4db0352698e566db0\" tg-width=\"500\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>接下来在简单聊聊阿里巴巴。</p><p>自去年以来，自己有一个相对深刻的感受是，阿里巴巴“不吃香”了，甚至有种备受冷落的感觉。</p><p>通过阿里巴巴最新财报披露的数据，让我这个持有阿里巴巴股票的小股民，看到了希望，感觉阿里巴巴距离拐点不远了，为什么这么说？</p><p>11月17日晚，阿里巴巴公布了2023财年Q2（自然年2022年Q3）财务业绩报告，总体而言，这是一份“喜”大于“忧”的财报。核心业务基本面稳定，几项增长带来一定的惊喜。</p><p>一、营收、调整后净利润保持增长。</p><p>财报显示，2023财年第二季度阿里巴巴集团实现营收2071.8亿元，同比增长3.2%。调整后净利润为338.2亿元，同比增长19%；调整后每ADS收益12.92元，上年同期11.20元。</p><p>二、核心业务基本面较稳，有几点小惊喜。</p><p>1、高净值客户群留存率达98%。</p><p>数据显示，截至2022年9月30日止的12个月，在淘宝和天猫消费超过人民币1万元的消费者数维持在约1.24亿，并有98%的留存率。</p><p>这个数据从侧面说明，淘宝和天猫的消费客群的消费能力比较强，直播电商的快速崛起，<a href=\"https://laohu8.com/S/DYIN\">抖音</a>、快手等短视频平台的电商业务虽然来势行凶，但尚未对淘宝和天猫的核心用户群造成竞争压力，未来淘宝和天猫与快手等短视频平台在消费客群的争夺中，还是在下沉市场。未来电商竞争中，大概率会形成货架电商、直播电商等多种形态并存的局势。</p><p>2、“降本增效”效果显著，在淘特、淘菜菜的成本优化下，中国商业EBITA实现6%增长，促使阿里的整体调整后的经营利润实现29%的同比增长。</p><p>3、菜鸟收入同比增长36%至133.67亿元。</p><p>2023财年第二季度，菜鸟驿站的站点数同比增长超20%，超过17万个；在抵消分部交易的影响后，菜鸟的收入同比增长36%至人民币133.67亿元。</p><p>菜鸟持续透过加强端到端的物流能力来拓展其国际物流基建，其中包括eHubs、干线、分拣中心以及最后一公里派送网络。于2022年10月，菜鸟有两个新国际分拣中心投入服务，使得菜鸟的海外分拣中心总数增至12个。</p><p>4、云业务分部季度收入（抵消跨分部交易的影响后）同比增长4%至207.57亿元。在抵消跨分部交易的影响后，来自非互联网行业的客户收入同比增长28%及占阿里云总收入的58%。</p><p>5、现金流充足。</p><p>现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为471.12亿元，相较2021年同期的358.30亿元增长31%。自由现金流（一项非公认会计准则财务流动性指标）为357.09亿元，相较2021年同期的222.39亿元增加61%。</p><p>6、淘宝和天猫线上实物商品GMV（剔除未支付订单）同比低单位数下降，客户管理收入同比下滑7%。</p><p>资本层面给予阿里的估值只要是基于平台电商，因此外界对于平台GMV的关注度就分厂高，进而GMV的走势会对阿里股价走势产生一定的影响。同时，有GMV对应的衡量标准则是平台的管理收入。</p><p>财报显示，在核心零售业务数据方面，阿里巴巴核心的中国零售业务季度营收1312.22亿元，同比下跌1%。其中客户管理（CMR，电商业务）收入664.97亿元，同比下跌7%。由于消费需求减少、疫情反复和持续竞争，淘宝和天猫线上实物商品GMV（剔除未支付订单）同比低单位数下降。</p><p>阿里在财报中表示，服饰及消费电子等重要品类仍存在较低的同比降幅，但相对上季度降幅有所收窄。</p><p>在财报电话会议上，阿里集团董事会主席兼CEO张勇表示，客户管理收入下跌由一系列原因造成，包括疫情影响发货或者送货不及时，直播等消费方式带来更高的退货率，以及用户在平台上的退货体验越来越好。</p><p>综上，从阿里的整体表现来看，阿里距离下一个拐点将至，淘宝和天猫线上实物GMV恢复正增长的那天，或许就是阿里巴巴拐点真正降临之日。</p></body></html>","source":"ygcj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/OkiFu-bBGZIyE3bzn5ddlw><strong>异观财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>近日，国内互联网巨头腾讯控股、阿里巴巴集团先后发布了新一季度的财务业绩报告，从这两家公司的各项业务表现中，或许可以对中概互联企业未来的走向有一个大致的判断。那么，腾讯与阿里巴巴的最新业绩报告中，分别都释放了信号，投资逻辑是否需要调整？先简单聊聊腾讯的业绩报告中释放了哪些信息？一、互联网经济进入“白银时代”，企业更注重“降本增效”。“白银时代”企业将告别以往大规模招人的情况，相对则更加注重人才优化，...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/OkiFu-bBGZIyE3bzn5ddlw\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/96e6edd56820c74e8925680b78a1909b","relate_stocks":{"00700":"腾讯控股","BABA":"阿里巴巴","09988":"阿里巴巴-W"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/OkiFu-bBGZIyE3bzn5ddlw","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1151520886","content_text":"近日，国内互联网巨头腾讯控股、阿里巴巴集团先后发布了新一季度的财务业绩报告，从这两家公司的各项业务表现中，或许可以对中概互联企业未来的走向有一个大致的判断。那么，腾讯与阿里巴巴的最新业绩报告中，分别都释放了信号，投资逻辑是否需要调整？先简单聊聊腾讯的业绩报告中释放了哪些信息？一、互联网经济进入“白银时代”，企业更注重“降本增效”。“白银时代”企业将告别以往大规模招人的情况，相对则更加注重人才优化，有效瘦身，同时为提升利润，“降本增效”也是企业惯用的方式。此前互联网大厂裁员的消息不绝于耳。同时反映业绩上，企业在营收下滑的情况下，净利润却实现了一定程度的增长。财报显示，今年第三季度，腾讯收入成本同比下降2%至781亿元。具体来看，增值服务业务收入成本同比下降1%至351亿元；网络广告业务成本该季度同比下降5%至115亿元；金融科技及企业服务业务收入成本同比下降3%至299亿元，财报提到，主要由于公司主动缩减亏损项目后云项目部署成本相应减少，以及实施的降本增效措施使企业服务相关的服务器与频宽成本减少。腾讯第三季度实现营业收入1401亿元，同比下降2%；净利润399.4亿元，同比增长1%；非国际财务报告准则下，净利润322.5亿元，同比增长2%。目前，资本市场对于腾讯业绩表现还是比较认可的。二、从腾讯转向产业互联，toB业务逐步成为公司最大收入来源。从腾讯财报披露的数据看，金融科技及企业服务单季收入448亿元，占总营收的32%，该项收入已连续6个季度占总收入比重超三成，成为腾讯最大收入来源。过去很长一段时间，因为腾讯的主要收入来源游戏业务或者社交媒体业务，这部分收入都主要是面向C端用户。C端业务如今做起来越来越难，1、用户增长触及天花板，目前腾讯微信用户达到13亿；2、用户停留时长的争夺越发激烈；3、经济形势下滑的大环境下，品牌主广告预算受限，导致互联网传统广告业务收入下滑，短期内恐难有很好增长。这里重点在说下腾讯游戏业务收入，一直以来游戏都是腾讯现金奶牛业务。但游戏业务收入却减少。数据显示，第三季度腾讯游戏第三季度收入429亿元。国内市场的游戏收入下降7%至312亿元。腾讯解释称，第三季度行业过渡性的挑战导致付费用户减少。就单个游戏而言，受自2021年9月起生效的未成年人保护措施影响，《王者荣耀》《和平精英》的收入减少；而《英雄联盟手游》《重返帝国》《英雄联盟电竞经理》等最近推出的游戏收入增加。对于腾讯游戏业务而言，近期一个好消息，国家新闻出版署官网公布了2022年11月国产网络游戏审批信息，共有70款游戏获得版号，其中就包括腾讯。腾讯管理层表示，预计游戏行业的逆风会得到缓解，未来游戏业如果有版号被发放，就会有新的增长。在某种程度上腾讯需要为此做好准备，在版号发放出来之后，腾讯会有更多已经准备好的游戏推出。此外，目前国内游戏厂商也在试图通过“出海”寻找新增量，数据显示，三季度腾讯国际市场游戏收入增长3%至117亿元。三、视频号的想象空间投资腾讯B端业务之外，还需要考虑视频号未来商业化有多大想象力。广发证券测算，它的信息流广告收入空间约为每年109亿元；还有机构预测，它的收入规模将超过370亿。目前腾讯存在的潜在风险依旧是“反垄断”，随着随着腾讯坚持京东、美团，其反垄断监管方面的风险也在逐步释放。接下来在简单聊聊阿里巴巴。自去年以来，自己有一个相对深刻的感受是，阿里巴巴“不吃香”了，甚至有种备受冷落的感觉。通过阿里巴巴最新财报披露的数据，让我这个持有阿里巴巴股票的小股民，看到了希望，感觉阿里巴巴距离拐点不远了，为什么这么说？11月17日晚，阿里巴巴公布了2023财年Q2（自然年2022年Q3）财务业绩报告，总体而言，这是一份“喜”大于“忧”的财报。核心业务基本面稳定，几项增长带来一定的惊喜。一、营收、调整后净利润保持增长。财报显示，2023财年第二季度阿里巴巴集团实现营收2071.8亿元，同比增长3.2%。调整后净利润为338.2亿元，同比增长19%；调整后每ADS收益12.92元，上年同期11.20元。二、核心业务基本面较稳，有几点小惊喜。1、高净值客户群留存率达98%。数据显示，截至2022年9月30日止的12个月，在淘宝和天猫消费超过人民币1万元的消费者数维持在约1.24亿，并有98%的留存率。这个数据从侧面说明，淘宝和天猫的消费客群的消费能力比较强，直播电商的快速崛起，抖音、快手等短视频平台的电商业务虽然来势行凶，但尚未对淘宝和天猫的核心用户群造成竞争压力，未来淘宝和天猫与快手等短视频平台在消费客群的争夺中，还是在下沉市场。未来电商竞争中，大概率会形成货架电商、直播电商等多种形态并存的局势。2、“降本增效”效果显著，在淘特、淘菜菜的成本优化下，中国商业EBITA实现6%增长，促使阿里的整体调整后的经营利润实现29%的同比增长。3、菜鸟收入同比增长36%至133.67亿元。2023财年第二季度，菜鸟驿站的站点数同比增长超20%，超过17万个；在抵消分部交易的影响后，菜鸟的收入同比增长36%至人民币133.67亿元。菜鸟持续透过加强端到端的物流能力来拓展其国际物流基建，其中包括eHubs、干线、分拣中心以及最后一公里派送网络。于2022年10月，菜鸟有两个新国际分拣中心投入服务，使得菜鸟的海外分拣中心总数增至12个。4、云业务分部季度收入（抵消跨分部交易的影响后）同比增长4%至207.57亿元。在抵消跨分部交易的影响后，来自非互联网行业的客户收入同比增长28%及占阿里云总收入的58%。5、现金流充足。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为471.12亿元，相较2021年同期的358.30亿元增长31%。自由现金流（一项非公认会计准则财务流动性指标）为357.09亿元，相较2021年同期的222.39亿元增加61%。6、淘宝和天猫线上实物商品GMV（剔除未支付订单）同比低单位数下降，客户管理收入同比下滑7%。资本层面给予阿里的估值只要是基于平台电商，因此外界对于平台GMV的关注度就分厂高，进而GMV的走势会对阿里股价走势产生一定的影响。同时，有GMV对应的衡量标准则是平台的管理收入。财报显示，在核心零售业务数据方面，阿里巴巴核心的中国零售业务季度营收1312.22亿元，同比下跌1%。其中客户管理（CMR，电商业务）收入664.97亿元，同比下跌7%。由于消费需求减少、疫情反复和持续竞争，淘宝和天猫线上实物商品GMV（剔除未支付订单）同比低单位数下降。阿里在财报中表示，服饰及消费电子等重要品类仍存在较低的同比降幅，但相对上季度降幅有所收窄。在财报电话会议上，阿里集团董事会主席兼CEO张勇表示，客户管理收入下跌由一系列原因造成，包括疫情影响发货或者送货不及时，直播等消费方式带来更高的退货率，以及用户在平台上的退货体验越来越好。综上，从阿里的整体表现来看，阿里距离下一个拐点将至，淘宝和天猫线上实物GMV恢复正增长的那天，或许就是阿里巴巴拐点真正降临之日。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":220,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9935610332,"gmtCreate":1663079640426,"gmtModify":1676537198549,"author":{"id":"3576924513004067","authorId":"3576924513004067","name":"Fattkhong","avatar":"https://static.tigerbbs.com/103cabc985ecc134ed2de3f8a949d852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3576924513004067","authorIdStr":"3576924513004067"},"themes":[],"htmlText":"[惊讶]&nbsp;","listText":"[惊讶]&nbsp;","text":"[惊讶]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9935610332","repostId":"1173659533","repostType":4,"repost":{"id":"1173659533","pubTimestamp":1663077005,"share":"https://ttm.financial/m/news/1173659533?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-09-13 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height=\"auto\"/></p><p>数据公布后，美元指数短线拉升约90点，现报108.72。美股期货短线下挫，纳指期货跌超2%；现货黄金短线下挫近16美元美元，现报1715.42美元/盎司。</p><p>汽油价格环比下跌10.6%，住房、食品以及医疗继续上行</p><p>8月整体通胀回落主要得益于汽油价格继续下降，与此同时，住房、食品以及医疗价格继续上行。</p><p>具体来看，整体能源价格指数在8月份环比下降5%，创2020年4月以来的最大跌幅。其中，汽油价格指数环比下跌了10.6%，燃油价格则下跌5.9%。在燃油价格下跌的推动下，机票价格环比下跌4.6%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c851a2b5029b051c184324315307e90\" tg-width=\"500\" tg-height=\"258\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>食品价格指数继续上行，8月环比上涨0.8%，7月的涨幅为1.1%，主要受家庭以外食品价格推动（0.9%）。同比来看，<b>食品价格指数8月上涨11.4%，创1979年5月以来的最大涨幅，</b>其中。<b>家庭食品指数上涨13.5%，创1979年3月以来的最大涨幅。</b></p><p>住房成本继续增加。8月住房指数环比上涨0.7%，高于7月的0.5%。8月租金指数上涨0.7%，业主等效租金（OER）上涨0.7%。同比来看，住房价格指数上涨了6.24%，比7月的5.69%大幅上行，<b>创1990年8月以来新高。</b>与此同时，<b>租金通胀率升至6.74%，创有纪录以来最高水平。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f1ca8d41bf41d6da7f9f861f971015a\" tg-width=\"500\" tg-height=\"290\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>医疗价格指数也有所上涨，8月环比上涨0.7,%，高于7月的0.4%，其中住院服务价格环比上涨0.7%，处方药价格上涨0.4%。</p><p>新车、汽车保险和维修的价格也有所上涨，而二手车和卡车价格延续近期跌势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e4f1da63f1853962451ec765033dfd3\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"568\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/332b3d81421782666acc0b5cad00f158\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"568\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69bc6ac4e1a9c0b57ff26226c0320ef0\" tg-width=\"869\" tg-height=\"969\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>另外，工资水平已经连续第17个月相对于生活成本下降。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4344d58c863585adac5c40462bf395c2\" tg-width=\"974\" tg-height=\"528\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>9月加息75基点“板上钉钉”？</p><p>CPI增速放缓恐怕难以阻止美联储在下周的议息会议上暴力加息75基点。8月整体CPI同比增速虽然下降至8.3%，但仍比美联储2%的目标高出三倍多，而且核心通胀率意外上行，美联储在抗击通胀方面依然任重道远。</p><p>高盛交易员John Flood此前也表示：“有趣的动态是，当Nick Timiraos(被称为“新美联储通讯社”)上周发表文章时，美联储实际上提前宣布了9月21日会议加息75个基点的决定。”</p><p>数据公布后，芝商所FedWatch工具显示，美联储9月加息75个基点的概率升至90%，加息50基点的概率降至10%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab43b14f37af09a8cecd91a424632485\" tg-width=\"869\" tg-height=\"496\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>此外，美联储掉期交易完全定价美联储9月加息75个基点，显示2023年初终端利率高于4.15%。</p></body></html>","source":"wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>通胀依然火热！8月CPI高于预期，美联储暴力加息箭在弦上</title>\n<style 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Flood此前也表示：“有趣的动态是，当Nick Timiraos(被称为“新美联储通讯社”)上周发表文章时，美联储实际上提前宣布了9月21日会议加息75个基点的决定。”数据公布后，芝商所FedWatch工具显示，美联储9月加息75个基点的概率升至90%，加息50基点的概率降至10%。此外，美联储掉期交易完全定价美联储9月加息75个基点，显示2023年初终端利率高于4.15%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9932109316,"gmtCreate":1662885568135,"gmtModify":1676537157868,"author":{"id":"3576924513004067","authorId":"3576924513004067","name":"Fattkhong","avatar":"https://static.tigerbbs.com/103cabc985ecc134ed2de3f8a949d852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3576924513004067","authorIdStr":"3576924513004067"},"themes":[],"htmlText":"[惊讶]&nbsp;","listText":"[惊讶]&nbsp;","text":"[惊讶]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9932109316","repostId":"2266332630","repostType":4,"repost":{"id":"2266332630","pubTimestamp":1662859475,"share":"https://ttm.financial/m/news/2266332630?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-09-11 09:24","market":"hk","language":"zh","title":"做空巴菲特！伯克希尔进入最佳做空想法名单，股神出手狂买400亿","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2266332630","media":"中证报","summary":"“股神”巴菲特刚刚减持了比亚迪，自己家的公司也被看空了。近日，纽约投行KBW（Keefe， Bruyette & Woods）股票分析师Meyer Shields在一份研究报告中表示，受回购减少、美国消费疲软等因素影响，伯克希尔·哈撒韦的股价可能下跌，做空其股票可能获得回报。因此，Meyer Shields将伯克希尔股票加入了“KBW 2022年剩余时间内的最佳空头想法名单”（KBW‘s list","content":"<html><head></head><body><p>“股神”巴菲特刚刚减持了<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>，自己家的公司也被看空了。</p><p>近日，纽约投行KBW（Keefe， Bruyette &amp; Woods）股票分析师Meyer Shields在一份研究报告中表示，受回购减少、美国消费疲软等因素影响，<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>·哈撒韦的股价可能下跌，做空其股票可能获得回报。</p><p>因此，Meyer Shields将伯克希尔股票加入了“KBW 2022年剩余时间内的最佳空头想法名单”（KBW‘s list of top short ideas for the remainder of 2022）。</p><p>看空伯克希尔</p><p>Meyer Shields在报告中指出，其看空伯克希尔·哈撒韦的一大原因在于该公司回购股票金额大幅减少。今年第一季度，伯克希尔·哈撒韦在股票回购上仅花费32亿美元，第二季度花费10亿美元。相比之下，公司在2020年和2021年共投入520亿美元进行回购。</p><p>“伯克希尔·哈撒韦未来或将继续维持较低的回购水平。”Meyer Shields在报告中表示，由于投资者未将这一点完全纳入预期，该公司股票可能会因此下跌。</p><p>报告称，伯克希尔·哈撒韦大约80%的营业收入来自与消费者紧密相关的行业：其拥有包括保险公司、铁路、公用事业、制造商和零售商在内的多家子公司。因此，Meyer Shields警告称，通胀、利率上升等因素或将导致消费者支出下降，并严重影响伯克希尔·哈撒韦的营业收入。</p><p>综合以上原因，Meyer Shields将伯克希尔·哈撒韦的股票添加到了“KBW 2022年剩余时间内的最佳空头想法名单”中（KBW‘s list of top short ideas for the remainder of 2022）。不过，Meyer Shields最后强调，从长远来看，仍然看好该公司。</p><p>投资组合二季度大幅亏损</p><p>从其财报来看，伯克希尔·哈撒韦的经营状况依然坚挺，二季度营业利润出现大幅增长。不过，在美股市场大幅震荡的背景下，“股神”的投资组合仍未能幸免，在二季度出现大幅亏损。</p><p>报告显示，二季度，伯克希尔·哈撒韦的投资和衍生品亏损达530.38亿美元，导致公司归属股东净亏损高达437.55亿美元，相较于去年同期280.94亿美元的净利润大幅下滑。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/b22d5e81c88682b7d9bc11c458ff8dab\" tg-width=\"720\" tg-height=\"262\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>图片来源：伯克希尔·哈撒韦二季报</p><p>减持比亚迪 增持<a href=\"https://laohu8.com/S/OXY\">西方石油</a></p><p>巴菲特近期减持比亚迪的举动，引起市场热议。8月30日，港交所网站显示，伯克希尔·哈撒韦于8月24日出售了133万股<a href=\"https://laohu8.com/S/01211\">比亚迪股份</a>，平均价格为277.1港元/股。一周后，伯克希尔·哈撒韦再度减持171.6万股。减持后，伯克希尔·哈撒韦目前持有比亚迪港股2.07亿股。</p><p>有市场分析人士认为，巴菲特此番减持比亚迪，或是因为他认为目前比亚迪股价已经对未来高增长预期作出了反映，担忧公司后续难保持超预期增长态势。</p><p>与此同时，巴菲特继续增持“心头好”西方石油，持股比例已超过四分之一。9月9日，根据西方石油最新披露的信息显示，伯克希尔·哈撒韦对西方石油公司的持股比例为26.8%，高于8月8日曾披露的20.2%的持股水平。相当于一个月时间，巴菲特斥资超56亿美元（接近400亿人民币）买入西方石油。</p><p>今年以来，巴菲特已经多次出手增持西方石油公司股份。而在能源价格飞涨之下，西方石油公司股价也一路走高，一度创下近10年以来的股价新高，达76.96美元，年内累计涨幅超127%。公司最新股价为65.61美元，总市值超611亿美元。</p></body></html>","source":"sina_symbol","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>做空巴菲特！伯克希尔进入最佳做空想法名单，股神出手狂买400亿</title>\n<style 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2022年剩余时间内的最佳空头想法名单”（KBW‘s list...</p>\n\n<a href=\"https://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2022-09-10/doc-imqqsmrn8621967.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/93332ed895aeaf09815c4627957afbe1","relate_stocks":{"BK4533":"AQR资本管理(全球第二大对冲基金)","BK4550":"红杉资本持仓","BRK.A":"伯克希尔","BK4581":"高盛持仓","BRK.B":"伯克希尔B","BK4534":"瑞士信贷持仓","BK4176":"多领域控股"},"source_url":"https://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2022-09-10/doc-imqqsmrn8621967.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2266332630","content_text":"“股神”巴菲特刚刚减持了比亚迪，自己家的公司也被看空了。近日，纽约投行KBW（Keefe， Bruyette & Woods）股票分析师Meyer Shields在一份研究报告中表示，受回购减少、美国消费疲软等因素影响，伯克希尔·哈撒韦的股价可能下跌，做空其股票可能获得回报。因此，Meyer Shields将伯克希尔股票加入了“KBW 2022年剩余时间内的最佳空头想法名单”（KBW‘s list of top short ideas for the remainder of 2022）。看空伯克希尔Meyer Shields在报告中指出，其看空伯克希尔·哈撒韦的一大原因在于该公司回购股票金额大幅减少。今年第一季度，伯克希尔·哈撒韦在股票回购上仅花费32亿美元，第二季度花费10亿美元。相比之下，公司在2020年和2021年共投入520亿美元进行回购。“伯克希尔·哈撒韦未来或将继续维持较低的回购水平。”Meyer Shields在报告中表示，由于投资者未将这一点完全纳入预期，该公司股票可能会因此下跌。报告称，伯克希尔·哈撒韦大约80%的营业收入来自与消费者紧密相关的行业：其拥有包括保险公司、铁路、公用事业、制造商和零售商在内的多家子公司。因此，Meyer Shields警告称，通胀、利率上升等因素或将导致消费者支出下降，并严重影响伯克希尔·哈撒韦的营业收入。综合以上原因，Meyer Shields将伯克希尔·哈撒韦的股票添加到了“KBW 2022年剩余时间内的最佳空头想法名单”中（KBW‘s list of top short ideas for the remainder of 2022）。不过，Meyer Shields最后强调，从长远来看，仍然看好该公司。投资组合二季度大幅亏损从其财报来看，伯克希尔·哈撒韦的经营状况依然坚挺，二季度营业利润出现大幅增长。不过，在美股市场大幅震荡的背景下，“股神”的投资组合仍未能幸免，在二季度出现大幅亏损。报告显示，二季度，伯克希尔·哈撒韦的投资和衍生品亏损达530.38亿美元，导致公司归属股东净亏损高达437.55亿美元，相较于去年同期280.94亿美元的净利润大幅下滑。图片来源：伯克希尔·哈撒韦二季报减持比亚迪 增持西方石油巴菲特近期减持比亚迪的举动，引起市场热议。8月30日，港交所网站显示，伯克希尔·哈撒韦于8月24日出售了133万股比亚迪股份，平均价格为277.1港元/股。一周后，伯克希尔·哈撒韦再度减持171.6万股。减持后，伯克希尔·哈撒韦目前持有比亚迪港股2.07亿股。有市场分析人士认为，巴菲特此番减持比亚迪，或是因为他认为目前比亚迪股价已经对未来高增长预期作出了反映，担忧公司后续难保持超预期增长态势。与此同时，巴菲特继续增持“心头好”西方石油，持股比例已超过四分之一。9月9日，根据西方石油最新披露的信息显示，伯克希尔·哈撒韦对西方石油公司的持股比例为26.8%，高于8月8日曾披露的20.2%的持股水平。相当于一个月时间，巴菲特斥资超56亿美元（接近400亿人民币）买入西方石油。今年以来，巴菲特已经多次出手增持西方石油公司股份。而在能源价格飞涨之下，西方石油公司股价也一路走高，一度创下近10年以来的股价新高，达76.96美元，年内累计涨幅超127%。公司最新股价为65.61美元，总市值超611亿美元。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":10,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":171742420,"gmtCreate":1626768650560,"gmtModify":1703764824160,"author":{"id":"3576924513004067","authorId":"3576924513004067","name":"Fattkhong","avatar":"https://static.tigerbbs.com/103cabc985ecc134ed2de3f8a949d852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3576924513004067","authorIdStr":"3576924513004067"},"themes":[],"htmlText":"Good&nbsp;","listText":"Good&nbsp;","text":"Good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/171742420","repostId":"1139691377","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":199,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9924464888,"gmtCreate":1672313110044,"gmtModify":1676538670551,"author":{"id":"3576924513004067","authorId":"3576924513004067","name":"Fattkhong","avatar":"https://static.tigerbbs.com/103cabc985ecc134ed2de3f8a949d852","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3576924513004067","authorIdStr":"3576924513004067"},"themes":[],"htmlText":"[惊讶]&nbsp;","listText":"[惊讶]&nbsp;","text":"[惊讶]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9924464888","repostId":"1107137579","repostType":4,"repost":{"id":"1107137579","pubTimestamp":1672228329,"share":"https://ttm.financial/m/news/1107137579?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-12-28 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Services的数据，二战以来，<b>标普500指数在经济衰退期间平均下跌29%。然而，这些下跌之后通常会出现强劲反弹。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/673cf9d39dc51dd9279e7e31e2142982\" tg-width=\"2000\" tg-height=\"800\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>企业盈利面临风险？</b></p><p>投资者还担心，<b>企业盈利预估可能没有完全计入潜在的经济放缓</b>，给股市留下更多下行空间。</p><p>根据Refinitiv IBES的数据，分析师普遍预计标普500指数的收益到2023年将增长4.4%。然而，根据Ned Davis Research的数据，在经济衰退期间，这一数据平均每年下降24%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e15936fb0c57e46221ab045b412d770\" tg-width=\"1668\" tg-height=\"796\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>与“TINA”说拜拜？</b></p><p>美联储加息推高了债券收益率，并引发了对股票的竞争，这与低利率时代背道而驰。低利率主导了市场十多年，并催生了“TINA”，即除了股票，“没有其他选择”。</p><p>10年期通货膨胀保值债券（TIPS）的收益率最近维持在1.5%左右，在10月份达到了10多年来的最高水平。不过，一些投资者注意到，在过去收益率更高的时期，股市的表现也相对不错。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab893ac0fe8b32cc3ac6ff417bb4f14b\" tg-width=\"955\" tg-height=\"718\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>价值股能否超前？</b></p><p>过去一年，价值型股票，即账面值比市价高的股票，其表现好于科技股和其他成长型股票。随着收益率上升以及对利润增长的怀疑将对科技股和成长型股票构成压力，价值股（更多地由金融、能源和防御类股代表）是否可能迎来又一年的跑赢大盘？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7c043e335c9e6a7fc732369ffa7d23d\" tg-width=\"955\" tg-height=\"718\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>美元冲击市场</b></p><p>今年美元兑其他货币的飙升损害了许多美国公司的收益，使跨国公司将收益转换回本国货币的成本更高。不过，美元近几周回吐部分涨幅，其能否继续逆转在一定程度上取决于投资者对美联储相对于全球其他央行的强硬程度的看法。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b78104a80d2a5b2de9a76145dbed6b5\" tg-width=\"1600\" tg-height=\"1200\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p></body></html>","source":"jssj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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Services的数据，二战以来，标普500指数在经济衰退期间平均下跌29%。然而，这些下跌之后通常会出现强劲反弹。企业盈利面临风险？投资者还担心，企业盈利预估可能没有完全计入潜在的经济放缓，给股市留下更多下行空间。根据Refinitiv IBES的数据，分析师普遍预计标普500指数的收益到2023年将增长4.4%。然而，根据Ned Davis Research的数据，在经济衰退期间，这一数据平均每年下降24%。与“TINA”说拜拜？美联储加息推高了债券收益率，并引发了对股票的竞争，这与低利率时代背道而驰。低利率主导了市场十多年，并催生了“TINA”，即除了股票，“没有其他选择”。10年期通货膨胀保值债券（TIPS）的收益率最近维持在1.5%左右，在10月份达到了10多年来的最高水平。不过，一些投资者注意到，在过去收益率更高的时期，股市的表现也相对不错。价值股能否超前？过去一年，价值型股票，即账面值比市价高的股票，其表现好于科技股和其他成长型股票。随着收益率上升以及对利润增长的怀疑将对科技股和成长型股票构成压力，价值股（更多地由金融、能源和防御类股代表）是否可能迎来又一年的跑赢大盘？美元冲击市场今年美元兑其他货币的飙升损害了许多美国公司的收益，使跨国公司将收益转换回本国货币的成本更高。不过，美元近几周回吐部分涨幅，其能否继续逆转在一定程度上取决于投资者对美联储相对于全球其他央行的强硬程度的看法。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":444,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"lives":[]}