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2023-03-24

$小米集团-W(01810)$

2023-02-25

$英特尔(INTC)$ business shrinking....

2022-10-19

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市场综述 | 8连板牛股惊现爆量换手！航运股逆势大涨

2022-09-13

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2022-09-13

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美联储议息前最后一份通胀报告将出炉，这一数据为何如此关键？

2022-08-22

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2022-08-03

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2022-08-03

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“妖股”尚乘数科来历几何？泡沫有多大？

2022-07-26

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财报前瞻 | Meta深陷泥潭，Q2业绩“凶多吉少”

2022-07-26

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2022-07-04

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2022-07-04

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温州首富大战华尔街，摩根大通亏了8亿

2022-06-23

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2022-06-16

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币圈“雷曼危机”发酵，如今轮到对冲基金了！

2022-06-06

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2022-06-06

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世界首富又开撕！盖茨：做空特斯拉怎么了？

2022-06-06

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2022-05-13

6

港股高开高走，恒生科技指数涨幅扩大至4%

2022-05-13

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16:45","market":"sh","language":"zh","title":"市场综述 | 8连板牛股惊现爆量换手！航运股逆势大涨","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1141641724","media":"老虎资讯综合","summary":"恒科指大跌逾4%，科技股重挫；沪指震荡调整跌1.19%；美股指期货、欧洲股市、原油、黄金均走低；奈飞、阿斯麦、美联航绩后大涨>>>港股港股三大指数全天呈单边下跌行情，昨日反弹上涨的市场情绪再度陷入低迷","content":"<html><head></head><body><blockquote>恒科指大跌逾4%，科技股重挫；沪指震荡调整跌1.19%；美股指期货、欧洲股市、原油、黄金均走低；<a href=\"https://laohu8.com/S/NFLX\">奈飞</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/ASML\">阿斯麦</a>、美联航绩后大涨&gt;&gt;&gt;</blockquote><p><b>港股</b></p><p>港股三大指数全天呈单边下跌行情，昨日反弹上涨的市场情绪再度陷入低迷。截止收盘，恒指跌2.38%下挫403点，恒生科技指数跌4.19%，失守3200点关口。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2694773a7c1d671f7fa8b16a222dbb92\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>盘面上，大型科技股全线下跌拖累大市下挫，<a href=\"https://laohu8.com/S/01024\">快手-W</a>跌超7%，<a href=\"https://laohu8.com/S/03690\">美团-W</a>跌超6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/09618\">京东集团-SW</a>跌5.55%，<a href=\"https://laohu8.com/S/09988\">阿里巴巴-SW</a>跌超5%，<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/09888\">百度集团-SW</a>等均下跌；家电股全天领跌，濠赌股、体育用品、手游股、汽车股、光伏股、餐饮股、中资券商股尾盘跌幅均扩大，新能源汽车股<a href=\"https://laohu8.com/S/09868\">小鹏汽车-W</a>大跌超9%再创新低。另一方面，水务股、在线教育股逆势走高，<a href=\"https://laohu8.com/S/01797\">新东方在线</a>涨超8%表现最佳；电力股、港口航运股、电信股在弱势中表现活跃。今日南下资金净流入54.17亿港元，大市成交额为847亿港元。</p><p><b>A股</b></p><p>大盘全天震荡调整，创业板指相对偏强。截至收盘，沪指跌1.19%，深成指跌1.43%，创业板指跌0.86%。北向资金全天净卖出60.02亿元，连续3日净卖出，其中沪股通净卖出45.15亿元，深股通净卖出14.88亿元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32883f80e36c15adabf2c7d9f6691398\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>盘面上，港口航运股全天强势，<a href=\"https://laohu8.com/S/600026\">中远海能</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601008\">连云港</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600428\">中远海特</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600798\">宁波海运</a>涨停。储能、锂电等赛道股一度活跃，但午后逐步回落，<a href=\"https://laohu8.com/S/002245\">蔚蓝锂芯</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002796\">世嘉科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000049\">德赛电池</a>等涨停。下跌方面，消费股集体调整，养殖股领跌。总体上个股跌多涨少，两市超3700只个股下跌。沪深两市今日成交额7584亿，较上个交易日缩量354亿。板块方面，港口、互联网电商、教育、一体化压铸等板块涨幅居前，油气、养鸡、贵金属、宠物经济等板块跌幅居前。</p><p>值得注意的是，<a href=\"https://laohu8.com/S/002093\">国脉科技</a>今日迎来8连板，并出现爆量换手，截至收盘，成交额超25亿元，换手率超25%。国脉科技最新总市值为104亿元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4398a3a4c02b4fbc320d636c80e9ed99\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>美股</b></p><p>美股三大股指期货持续下挫，截至发稿，道指期货跌0.29%，纳斯达克100指数期货跌0.17%，标普500指数期货跌0.26%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58ed1e960f3ca0cc5ad74e87356277db\" tg-width=\"395\" tg-height=\"183\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>奈飞盘前大涨超13%，第三季度付费订阅用户净增241万超预期。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/ASML\">阿斯麦</a>盘前涨6.4%，第三季度营收同比增长10%至57.78亿欧元超预期，实现创纪录的89亿欧元的净预订量。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/UAL\">联合大陆航空</a>盘前涨6.8%，第三季度营收同比增长66.15%至128.77亿美元，净利润较去年同期接近翻倍。</p><p><b>欧股</b></p><p>欧洲主要指数全线下跌，德国DAX30跌0.41%，<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>跌0.59%，法国CAC40跌0.33%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/108c582b9efef82807b6b41b22f0842b\" tg-width=\"814\" tg-height=\"285\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>原油</b></p><p>原油期货短线走低，截止发稿，WTI原油报81.89美元/桶，跌0.22%；布油现报89.59美元/桶，跌0.49%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3fcd29290758e89f4ac7cd049bf7491c\" tg-width=\"879\" tg-height=\"820\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fcda1a4d514bf49d96232092b48ce4f0\" tg-width=\"879\" tg-height=\"820\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>黄金</b></p><p>黄金期货震荡走低，现跌0.65%，报1645美元/盎司。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb6b633b30da26822bb36294ed6a0f71\" tg-width=\"879\" tg-height=\"820\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>市场综述 | 8连板牛股惊现爆量换手！航运股逆势大涨</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2022-10-19 16:45</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote>恒科指大跌逾4%，科技股重挫；沪指震荡调整跌1.19%；美股指期货、欧洲股市、原油、黄金均走低；<a href=\"https://laohu8.com/S/NFLX\">奈飞</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/ASML\">阿斯麦</a>、美联航绩后大涨&gt;&gt;&gt;</blockquote><p><b>港股</b></p><p>港股三大指数全天呈单边下跌行情，昨日反弹上涨的市场情绪再度陷入低迷。截止收盘，恒指跌2.38%下挫403点，恒生科技指数跌4.19%，失守3200点关口。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2694773a7c1d671f7fa8b16a222dbb92\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>盘面上，大型科技股全线下跌拖累大市下挫，<a href=\"https://laohu8.com/S/01024\">快手-W</a>跌超7%，<a href=\"https://laohu8.com/S/03690\">美团-W</a>跌超6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/09618\">京东集团-SW</a>跌5.55%，<a href=\"https://laohu8.com/S/09988\">阿里巴巴-SW</a>跌超5%，<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/09888\">百度集团-SW</a>等均下跌；家电股全天领跌，濠赌股、体育用品、手游股、汽车股、光伏股、餐饮股、中资券商股尾盘跌幅均扩大，新能源汽车股<a href=\"https://laohu8.com/S/09868\">小鹏汽车-W</a>大跌超9%再创新低。另一方面，水务股、在线教育股逆势走高，<a href=\"https://laohu8.com/S/01797\">新东方在线</a>涨超8%表现最佳；电力股、港口航运股、电信股在弱势中表现活跃。今日南下资金净流入54.17亿港元，大市成交额为847亿港元。</p><p><b>A股</b></p><p>大盘全天震荡调整，创业板指相对偏强。截至收盘，沪指跌1.19%，深成指跌1.43%，创业板指跌0.86%。北向资金全天净卖出60.02亿元，连续3日净卖出，其中沪股通净卖出45.15亿元，深股通净卖出14.88亿元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32883f80e36c15adabf2c7d9f6691398\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>盘面上，港口航运股全天强势，<a href=\"https://laohu8.com/S/600026\">中远海能</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601008\">连云港</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600428\">中远海特</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600798\">宁波海运</a>涨停。储能、锂电等赛道股一度活跃，但午后逐步回落，<a href=\"https://laohu8.com/S/002245\">蔚蓝锂芯</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002796\">世嘉科技</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000049\">德赛电池</a>等涨停。下跌方面，消费股集体调整，养殖股领跌。总体上个股跌多涨少，两市超3700只个股下跌。沪深两市今日成交额7584亿，较上个交易日缩量354亿。板块方面，港口、互联网电商、教育、一体化压铸等板块涨幅居前，油气、养鸡、贵金属、宠物经济等板块跌幅居前。</p><p>值得注意的是，<a href=\"https://laohu8.com/S/002093\">国脉科技</a>今日迎来8连板，并出现爆量换手，截至收盘，成交额超25亿元，换手率超25%。国脉科技最新总市值为104亿元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4398a3a4c02b4fbc320d636c80e9ed99\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>美股</b></p><p>美股三大股指期货持续下挫，截至发稿，道指期货跌0.29%，纳斯达克100指数期货跌0.17%，标普500指数期货跌0.26%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58ed1e960f3ca0cc5ad74e87356277db\" tg-width=\"395\" tg-height=\"183\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>奈飞盘前大涨超13%，第三季度付费订阅用户净增241万超预期。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/ASML\">阿斯麦</a>盘前涨6.4%，第三季度营收同比增长10%至57.78亿欧元超预期，实现创纪录的89亿欧元的净预订量。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/UAL\">联合大陆航空</a>盘前涨6.8%，第三季度营收同比增长66.15%至128.77亿美元，净利润较去年同期接近翻倍。</p><p><b>欧股</b></p><p>欧洲主要指数全线下跌，德国DAX30跌0.41%，<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>跌0.59%，法国CAC40跌0.33%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/108c582b9efef82807b6b41b22f0842b\" tg-width=\"814\" tg-height=\"285\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>原油</b></p><p>原油期货短线走低，截止发稿，WTI原油报81.89美元/桶，跌0.22%；布油现报89.59美元/桶，跌0.49%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3fcd29290758e89f4ac7cd049bf7491c\" tg-width=\"879\" tg-height=\"820\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fcda1a4d514bf49d96232092b48ce4f0\" tg-width=\"879\" tg-height=\"820\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>黄金</b></p><p>黄金期货震荡走低，现跌0.65%，报1645美元/盎司。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb6b633b30da26822bb36294ed6a0f71\" tg-width=\"879\" tg-height=\"820\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a5d11890cd6ccd454a56d86737fd3353","relate_stocks":{"399006":"创业板指",".IXIC":"NASDAQ 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11:07","market":"us","language":"zh","title":"美联储议息前最后一份通胀报告将出炉，这一数据为何如此关键？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1177421171","media":"第一财经","summary":"美联储“群鹰荟萃”，激进加息何时放松？8月中旬以来，美联储一直在向外界传递着强硬的政策信号，虽然加息可能带来冲击，但对抗通胀的态度没有改变。对于政策制定者而言，加强与外界沟通有利于避免市场冲击的发生。","content":"<div>\n<p>美联储“群鹰荟萃”，激进加息何时放松？8月中旬以来，美联储一直在向外界传递着强硬的政策信号，虽然加息可能带来冲击，但对抗通胀的态度没有改变。对于政策制定者而言，加强与外界沟通有利于避免市场冲击的发生。因此，美股从上周中期开始企稳，政策预期进一步被消化，美联储利率基金期货显示，9月加息75基点几无悬念。随着当地时间13日美国最新通胀数据的公布，焦点将逐步转向未来美联储如何放缓政策收紧的博弈上来。...</p>\n\n<a href=\"https://www.yicai.com/news/101534146.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n","source":"dyvj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美联储议息前最后一份通胀报告将出炉，这一数据为何如此关键？</title>\n<style 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Composite","IVV":"标普500指数ETF"},"source_url":"https://www.yicai.com/news/101534146.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1177421171","content_text":"美联储“群鹰荟萃”，激进加息何时放松？8月中旬以来，美联储一直在向外界传递着强硬的政策信号，虽然加息可能带来冲击，但对抗通胀的态度没有改变。对于政策制定者而言，加强与外界沟通有利于避免市场冲击的发生。因此，美股从上周中期开始企稳，政策预期进一步被消化，美联储利率基金期货显示，9月加息75基点几无悬念。随着当地时间13日美国最新通胀数据的公布，焦点将逐步转向未来美联储如何放缓政策收紧的博弈上来。美联储政策效果初现美联储主席鲍威尔上周重申了近期的强硬立场。“历史强烈警告不要过早放松政策，”他在卡托研究所第40届年度货币会议上表示。“我们将继续努力控制通胀，直到工作完成。”他的评论与美联储二号人物、副主席布雷纳德（Lael Brainard）在纽约银行政策会议上的讲话相呼应。当时后者表示，要防范家庭和企业可能开始预期通胀在长期内保持在2%以上的风险。”随着美联储进入缄默期，市场对于本月政策前景基本达成了共识。包括高盛、美国银行和野村证券在内的多家机构将9月会议的预测从50基点上调至75基点。芝商所CME利率观察工具显示，一周后美联储历史性的75基点“三连加”概率已经升至了92%。美国汽油价格较6月高位回落近26%（来源：美国汽车协会AAA）如今近40年来最激进的加息周期正在产生效果。自6月消费者物价指数（CPI）突破9%以后，通胀见顶迹象愈加明显。资产管理机构BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经采访时表示，对于物价而言，能源价格的变动影响最大。美国汽车协会（AAA）数据显示，汽油平均价格已超过80天连续回落，夏季驾驶季结束对供需关系的影响有望持续释放。与此同时，美元强势对其他大宗商品的冲击也缓解终端产品的价格压力。供应链逐步恢复、需求降温下的经济放缓正在使原本紧张的消费供需环境得到缓解。最新美国采购经理人（PMI）调查显示，制造商支付价格指数降至2020年6月以来的最低水平，而服务业支付价格价格则刷新2021年1月以来新低。美国供应管理研究所（Institute for Supply Management）服务业调查委员会主席尼维斯（Anthony Nieves）表示，受访者称近期供应链、物流成本都有所改善。美国8月ISM制造业支付指数降至近27个月低位通胀预期正在逐步降温。密歇根大学消费者调查显示，8月1年期通胀预期从此前的5.2%降至4.8%，创年内新低，同时5年期通胀预期回落到2.9%，处于近一年的区间下端。与此同时，作为重要物价前景指标，美债市场一年期盈亏平衡通胀率已经降至2%以下，这也是近两年来首次低于这一水平。瑞士信贷首席美国股市策略师兼量化研究负责人戈卢布（Jonathan Golub）认为，这是通胀预期崩溃的最新迹象 ，“美联储并不是在试图控制下一次通胀指标，而是在试图控制未来12至18个月的通胀。如果预期通胀正在下降，在其他条件不变的情况下，这可能意味着政策不必过度收紧。”加息节奏何时调整从联邦基金利率期货报价看，在9月预期加息75基点后，年内剩余两次会议继续加息至少100基点的概率同样达到30%，但可能在明年3月后暂停本轮紧缩周期。这显示出，投资者对美联储年内继续鹰派立场的担忧依然存在，而随着利率达到或超过限制水平，货币政策有望迎来新窗口期。施罗斯伯格告诉第一财经，油价有助于抑制短期通胀预期，但还有其他障碍可能让美联储无法放松警惕。例如，住房、教育、医疗、交通等“核心”通胀因素的成本短期内更难控制。从美联储官员的表态看，他们似乎认为通胀降温的速度并不像预想的那样顺利。富国银行指出，美联储的通胀斗争日趋复杂化。食品、燃料价格回落的同时，粘性通胀（如公寓租金）的存在意味着未来几个月通胀道路将“崎岖不平”。该行预计，CPI将在2022年底回落到7%以下，然后在明年年底降至3.5%。这仍将远高于美联储2%的目标。当地时间13日美国公布的通胀数据有望成为美联储下一步行动的重要基准点。目前市场预期8月CPI同比增速将回落至8%，环比月率将回落0.1个百分点，为2020年5月疫情初期以来首次，不过核心CPI月率将小幅反弹。T.Rowe Price首席美国经济学家乌鲁奇（Blerina Uruci）写道：“由于基数效应，在未来两份报告中，年度核心通胀可能会加快，这将成为美联储不安的因素。他们将更加关注动能，并关注未来三个月和六个月的增速变化。同时，美联储对公众和国会的看法也很敏感，有理由保持鹰派的立场。”联合信贷银行（UniCredit Bank）认为，最新通胀数据将喜忧参半，总体上是中性的。美联储将继续观察未来的数据表现，作为政策决定的参考依据。BMO Capital Market策略师林根（Ian Lyngen）则写道，在8月CPI为75基点定价时，市场将思考，美联储将如何调整未来加息的节奏。值得注意的是，货币政策对经济的影响已经引起了美联储内部的广泛关注。美国8月PMI跌破荣枯线，房地产市场降温迹象愈发明显。鲍威尔上月在杰克逊霍尔演讲中表示，加息可能会造成“痛苦”和“持续低于趋势的增长期”。美国财长耶伦上周日表示，（经济衰退）是一个令人担忧的问题，“美联储需要高超的技能，也需要一些运气，才能实现我们有时所说的软着陆，即在保持劳动力市场强劲的同时降低通胀。”因此，外界将密切关注接下来美联储可能出现的任何政策立场变化信号。牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）此前在接受第一财经记者时表示，美国个人储蓄率已经降至5%，这是2009年以来的最低水平。虽然消费者支出表现出韧性，但选择变得更为谨慎。如今经济放缓对就业市场的冲击正在显现，他预计劳动力需求和经济环境疲软将转化为2023年消费势头放缓，进而威胁软着陆的目标。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":570,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9996871968,"gmtCreate":1661152062656,"gmtModify":1676536462910,"author":{"id":"3578098715246654","authorId":"3578098715246654","name":"开洱文","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/e6a32c6dd5e85c5b3bf6c591b38391d6","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578098715246654","authorIdStr":"3578098715246654"},"themes":[],"htmlText":"6","listText":"6","text":"6","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9996871968","repostId":"1141625467","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":828,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9906121703,"gmtCreate":1659499466404,"gmtModify":1705981045032,"author":{"id":"3578098715246654","authorId":"3578098715246654","name":"开洱文","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/e6a32c6dd5e85c5b3bf6c591b38391d6","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578098715246654","authorIdStr":"3578098715246654"},"themes":[],"htmlText":"6","listText":"6","text":"6","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9906121703","repostId":"2256670674","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":714,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9906121413,"gmtCreate":1659499460335,"gmtModify":1705981044870,"author":{"id":"3578098715246654","authorId":"3578098715246654","name":"开洱文","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/e6a32c6dd5e85c5b3bf6c591b38391d6","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578098715246654","authorIdStr":"3578098715246654"},"themes":[],"htmlText":"6","listText":"6","text":"6","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9906121413","repostId":"2256670674","repostType":2,"repost":{"id":"2256670674","kind":"news","pubTimestamp":1659488233,"share":"https://ttm.financial/m/news/2256670674?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-08-03 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href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>亚洲私募股权投资基金（MSPE）后，李氏家族不再参与其日常管理营运。投行出身的香港商人蔡志坚成为尚乘集团的实际控制人。</p><p>公开资料显示，尚乘集团围绕IDEA战略展开业务布局，其中”I”代表投资银行及传统金融，“D”即数字金融板块（尚乘数科），“E”是教育方，”A”则地产及酒店。</p><p>最近几年，尚乘集团不断拆分旗下业务板块上市，其中<a href=\"https://laohu8.com/S/AMTD\">尚乘国际</a>于2019年8月登陆纽交所，并在2020年在<a href=\"https://laohu8.com/S/S68.SI\">新加坡交易所</a>二次上市，是新加坡第一家同股不同权的上市公司。</p><p>尚乘数科成立于2019年，2022年初被尚乘国际斥资12亿美元收购。收购完成后，尚乘国际拥有尚乘数科97.1%股权，前者也将股票简称更名为尚乘IDEA集团。</p><p><b>截至2021年底，AMTD集团持有尚乘国际50.6%股权，蔡志坚独资的Infinity Power Investments Limited 持股32.5%，<a href=\"https://laohu8.com/S/00355\">世纪城市国际</a>持股5.8%。根据招股书，Infinity Power Investments Limited是尚乘国际最大单一股东，AMTD集团股权并未披露，根据招股书内容，仅可以知道其董事会成员包括蔡志坚。</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a9330f70732bcf7f381d1ac52029f9d8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"297\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>值得一提的是，尚乘IDEA集团（原来的尚乘国际）在8月2日股价大幅上涨，盘中触及12.89美元的历史高点，截至8月2日23时，尚乘IDEA集团涨幅约300%，最新市值在31亿美元左右。</p><p>现年44岁的蔡志坚，曾在普华永道、<a 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SpiderNet生态系统及其著名的企业成员、杰出的企业高管和合作伙伴的机会。同时，该业务通过与行业领袖和学术机构合作，提供相关专业领域的支持。简单梳理一下，这个业务与一般的投行智库，似乎没有太大区别。</p><p>值得一提的是，尚乘数科两大业务增速已经明显放缓。2019财年至2022财年的前十个月，数字金融服务业务营收分别为867.1万港元、986.9万港元、1172.1万港元和1008.8万港元。同期，利润为186.3万港元、476.5万港元108.4万港元和108.9万港元。<b>2022财年前十个月，数字金融服务业务营收和利润都出现了同比下滑，其中利润下滑幅度达到18%，远大于营收下滑的2.74%。</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca72e2d599028c697449c8c68834fa9a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"369\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>在2019财年至2022财年的前十个月，尚乘数科的蛛网生态系统解决方案业务营收分别为588万港元、1.58亿港元、1.84亿港元和1.57亿港元，利润为195万港元、1.4亿港元、1.44亿港元和1.17亿港元。<b>这部分业务在2022财年十个月虽然保持了营收增长，但却陷入增收不增利的局面中，当期利润同比下滑2.5%。</b></p></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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SpiderNet生态系统及其著名的企业成员、杰出的企业高管和合作伙伴的机会。同时，该业务通过与行业领袖和学术机构合作，提供相关专业领域的支持。简单梳理一下，这个业务与一般的投行智库，似乎没有太大区别。值得一提的是，尚乘数科两大业务增速已经明显放缓。2019财年至2022财年的前十个月，数字金融服务业务营收分别为867.1万港元、986.9万港元、1172.1万港元和1008.8万港元。同期，利润为186.3万港元、476.5万港元108.4万港元和108.9万港元。2022财年前十个月，数字金融服务业务营收和利润都出现了同比下滑，其中利润下滑幅度达到18%，远大于营收下滑的2.74%。在2019财年至2022财年的前十个月，尚乘数科的蛛网生态系统解决方案业务营收分别为588万港元、1.58亿港元、1.84亿港元和1.57亿港元，利润为195万港元、1.4亿港元、1.44亿港元和1.17亿港元。这部分业务在2022财年十个月虽然保持了营收增长，但却陷入增收不增利的局面中，当期利润同比下滑2.5%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1537,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9909148235,"gmtCreate":1658839554727,"gmtModify":1676536215223,"author":{"id":"3578098715246654","authorId":"3578098715246654","name":"开洱文","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/e6a32c6dd5e85c5b3bf6c591b38391d6","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578098715246654","authorIdStr":"3578098715246654"},"themes":[],"htmlText":"66","listText":"66","text":"66","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9909148235","repostId":"1124135125","repostType":4,"repost":{"id":"1124135125","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1658624119,"share":"https://ttm.financial/m/news/1124135125?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-07-24 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Platforms的问题更为严峻，它可能至今仍没有走出阴霾。</p><p>Meta面临的挑战有一部分跟商业模式有关。苹果去年更新的隐私政策影响了广告主定位和衡量广告效果的能力，而Meta旗下的Facebook因此受到的冲击超过了其他应用。</p><p>苹果于2021年4月26日推出应用跟踪透明度机制，要求应用开发者在使用苹果广告商标识符跟踪其他应用以及网站用户之前，必须征得用户同意。</p><p>在这一政策推出之时，Meta等公司的反应还相对乐观。但如今，节节下攀的股价似乎证明了，依赖广告的社交媒体，仍然受到平台政策变化的长期影响。</p><p>广告技术公司Lotame估计，受苹果公司去年的用户隐私政策调整影响，Meta、YouTube、Snap及 <a 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Martin 还指出，消费者行为的转变、竞争的加剧、公司护城河的退化，以及监管风险和元宇宙的投资风险都令人担忧。</p><p>Evercore ISI分析师Mark Mahaney将Meta Platforms目标价由325美元下调至280美元，但维持对该股“跑赢大盘”评级。分析师表示，考虑到高通胀带来的成本压力、“猛烈的”外汇逆风、越来越多的消费需求疲软迹象和衰退风险，他“大幅”下调了该行对互联网大型股的预期。</p><p>Guggenheim下调了对Meta Platforms的盈利预期和目标价，称明年的广告环境将“更加温和”。分析师Michael Morris指出，在与业内人士交谈后，广告需求出现了一些“渐进式疲软”，不过目前还不清楚到底程度有多大。</p><p>Morris还将Meta目标价从250美元下调至205美元，理由是纳斯达克100指数市盈率较低。Morris写道:“我们相信投资者将会讨论增加使用量、广告客户和监管方面的阻力，以及该公司独特的消费者规模、领先的广告平台以及财务和技术资源优势。”他补充说，该公司股票目前的“定价具有吸引力”。</p><p>此外巴克莱同样也下调了社交媒体股的目标价，理由是在竞争加剧和结构性阻力加大的情况下，数字广告领域出现了“完美风暴”。</p><p>上周，<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>也对数字广告领域发出了警告。摩根大通预计，今年下半年至2023年的运营环境将较为疲弱，因此将一些目前规模最大的裁员预测留给了在线广告领域的竞争对手。这是该公司大幅下调其互联网评级范围内26家公司预期和目标价报告的一部分，原因是这些公司面临更广泛的经济和外汇压力。</p><p><b>分析师预测</b></p><p>根据彭博一致预期，Meta2022年第二季度营收为290.39亿美元，调整后净利润为73.85亿美元，调整后EPS为3.13美元。</p><p>共有60位分析师对Meta进行了评级，其中44位给予买入评级，13位给予持有评级，3位给予卖出评级，平均目标价为265.54美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/161fd8d6b9dadda6a68372f82ee69962\" tg-width=\"1183\" 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Meta深陷泥潭，Q2业绩“凶多吉少”\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2022-07-24 08:55</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>Facebook母公司<a href=\"https://laohu8.com/S/META\">Meta Platforms</a>将于美国东部时间7月27日股市收盘后公布2022年第二季度财报。该公司股价自年初以来已下跌逾45%，表现远远不及美股大盘。目前，投资者正等待该公司的最新财报能否重新激发Meta走出阴霾。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce39f68ffbad7374dc652b51c047433d\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>一季度业绩回顾</b></p><p>财报数据显示，公司一季度营收279.08亿美元，市场预期282亿美元；净利润为74亿美元，市场预期为71亿美元。其中，在一季度包括Facebook、Instagram、Messenger、WhatsApp在内的应用家族（Family of 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href=\"https://laohu8.com/S/TWTR.US\">Twitter</a>等科技巨头在2022年的营收将减少近160亿美元。其中Meta受到的影响最大，今年营收将因此而减少128亿美元，相当于本年度公司总营收的9.7%。</p><p>Meta去年曾预警称，苹果在隐私政策方面的调整将在2022年造成「约100亿美元」的负面影响。</p><p>其次，宏观环境的通胀问题，以及战争等黑天鹅事件，下游广告主因供应链和通胀问题，对营销预算开始裁减，则进一步加剧了平台间互相抢份额的紧迫。再之后就是TikTok宣称自己要正式商业化，2021年做了40亿收入，今年则给自己设了一个年入120亿美元的KPI。这些因素无疑会令Meta雪上加霜。</p><p>分析师预计，这家社交媒体公司将在第二季度出现公司历史上的首次零增长。扎克伯格本人也将这种情况称作“最近历史上最严重的下滑之一”。</p><p>越来越多的广告主开始分散原本投给Meta的资金，这种做法在历史上尚属首次。这与历史上的任何一次困境都截然不同：以往只要Facebook的广告效果尚佳，无论陷入什么谣言，Meta都能继续大肆吸金。</p><p>一家大型广告代理公司的高管表示，经济下滑会在下半年对所有人产生严重影响。Meta也会丧失大量的客户支出，“这种情况是第一次出现。”</p><p>许多大型广告投放商纷纷下调了全年的整体广告支出预期，其他广告代理机构的高管也都表示，Meta虽然曾经是“必买”平台，但如今却成为客户最先压缩的渠道。</p><p>市场研究公司Omdia首席分析师马休·贝雷预计，该公司2022年全年将增长16%，低于2021年的37%。我们预计，Meta的全球网络广告营收经份额将在2022年出现首次下滑。</p><p><b>遭多家分析师下调目标价</b></p><p>在不少分析师看来，Meta在经历了长达数年的爆发式增长后，将开始回归平庸，并面临老龄化加剧、TikTok如日中天、iOS隐私变化等挑战。</p><p>投行Needham发布研报表示，将Meta平台的评级从“持有”下调至“跑输大盘”，并指出Meta在应对营收增长放缓的同时，正大举投资于元宇宙。</p><p>该行分析师 Laura Martin 表示，“我们下调评级，是因为我们相信未来两年Meta的成本增长将远远超过营收增长。” Martin 还指出，消费者行为的转变、竞争的加剧、公司护城河的退化，以及监管风险和元宇宙的投资风险都令人担忧。</p><p>Evercore ISI分析师Mark Mahaney将Meta Platforms目标价由325美元下调至280美元，但维持对该股“跑赢大盘”评级。分析师表示，考虑到高通胀带来的成本压力、“猛烈的”外汇逆风、越来越多的消费需求疲软迹象和衰退风险，他“大幅”下调了该行对互联网大型股的预期。</p><p>Guggenheim下调了对Meta Platforms的盈利预期和目标价，称明年的广告环境将“更加温和”。分析师Michael Morris指出，在与业内人士交谈后，广告需求出现了一些“渐进式疲软”，不过目前还不清楚到底程度有多大。</p><p>Morris还将Meta目标价从250美元下调至205美元，理由是纳斯达克100指数市盈率较低。Morris写道:“我们相信投资者将会讨论增加使用量、广告客户和监管方面的阻力，以及该公司独特的消费者规模、领先的广告平台以及财务和技术资源优势。”他补充说，该公司股票目前的“定价具有吸引力”。</p><p>此外巴克莱同样也下调了社交媒体股的目标价，理由是在竞争加剧和结构性阻力加大的情况下，数字广告领域出现了“完美风暴”。</p><p>上周，<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>也对数字广告领域发出了警告。摩根大通预计，今年下半年至2023年的运营环境将较为疲弱，因此将一些目前规模最大的裁员预测留给了在线广告领域的竞争对手。这是该公司大幅下调其互联网评级范围内26家公司预期和目标价报告的一部分，原因是这些公司面临更广泛的经济和外汇压力。</p><p><b>分析师预测</b></p><p>根据彭博一致预期，Meta2022年第二季度营收为290.39亿美元，调整后净利润为73.85亿美元，调整后EPS为3.13美元。</p><p>共有60位分析师对Meta进行了评级，其中44位给予买入评级，13位给予持有评级，3位给予卖出评级，平均目标价为265.54美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/161fd8d6b9dadda6a68372f82ee69962\" tg-width=\"1183\" 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16系统、欧盟和全球范围内对于互联网行业的监管趋严都成为了潜在的风险。而营收方面的不利因素可能导致公司投资放缓，包括人工智能和机器学习的相关基础设施。Meta深陷泥潭当下是美国互联网广告行业的关键转折点，一个是宏观预期在变差，另一个是整体竞争格局在发生明显变化，新一轮混战开启，而宏观对整体行业蛋糕的影响，也会进一步加剧竞争的惨烈。Snap作为美国第一家公布财报的社交媒体股，受广告业务拖累，Snap二季度收入大幅低于市场预期，当天股价大跌 40%。Snap股价大幅下跌意味着，广告商削减预算的幅度远超出市场预期。尽管该公司将这一趋势归因于广泛的经济不确定性，但是谷歌、Meta Platforms等广告业务占比较大的科技公司，也出现了不同程度的下跌。数字广告卖家这一年真不好过，有市场分析认为，越来越多的证据表明，经济放缓正在冲击数字广告支出。但Facebook母公司Meta Platforms的问题更为严峻，它可能至今仍没有走出阴霾。Meta面临的挑战有一部分跟商业模式有关。苹果去年更新的隐私政策影响了广告主定位和衡量广告效果的能力，而Meta旗下的Facebook因此受到的冲击超过了其他应用。苹果于2021年4月26日推出应用跟踪透明度机制，要求应用开发者在使用苹果广告商标识符跟踪其他应用以及网站用户之前，必须征得用户同意。在这一政策推出之时，Meta等公司的反应还相对乐观。但如今，节节下攀的股价似乎证明了，依赖广告的社交媒体，仍然受到平台政策变化的长期影响。广告技术公司Lotame估计，受苹果公司去年的用户隐私政策调整影响，Meta、YouTube、Snap及 Twitter等科技巨头在2022年的营收将减少近160亿美元。其中Meta受到的影响最大，今年营收将因此而减少128亿美元，相当于本年度公司总营收的9.7%。Meta去年曾预警称，苹果在隐私政策方面的调整将在2022年造成「约100亿美元」的负面影响。其次，宏观环境的通胀问题，以及战争等黑天鹅事件，下游广告主因供应链和通胀问题，对营销预算开始裁减，则进一步加剧了平台间互相抢份额的紧迫。再之后就是TikTok宣称自己要正式商业化，2021年做了40亿收入，今年则给自己设了一个年入120亿美元的KPI。这些因素无疑会令Meta雪上加霜。分析师预计，这家社交媒体公司将在第二季度出现公司历史上的首次零增长。扎克伯格本人也将这种情况称作“最近历史上最严重的下滑之一”。越来越多的广告主开始分散原本投给Meta的资金，这种做法在历史上尚属首次。这与历史上的任何一次困境都截然不同：以往只要Facebook的广告效果尚佳，无论陷入什么谣言，Meta都能继续大肆吸金。一家大型广告代理公司的高管表示，经济下滑会在下半年对所有人产生严重影响。Meta也会丧失大量的客户支出，“这种情况是第一次出现。”许多大型广告投放商纷纷下调了全年的整体广告支出预期，其他广告代理机构的高管也都表示，Meta虽然曾经是“必买”平台，但如今却成为客户最先压缩的渠道。市场研究公司Omdia首席分析师马休·贝雷预计，该公司2022年全年将增长16%，低于2021年的37%。我们预计，Meta的全球网络广告营收经份额将在2022年出现首次下滑。遭多家分析师下调目标价在不少分析师看来，Meta在经历了长达数年的爆发式增长后，将开始回归平庸，并面临老龄化加剧、TikTok如日中天、iOS隐私变化等挑战。投行Needham发布研报表示，将Meta平台的评级从“持有”下调至“跑输大盘”，并指出Meta在应对营收增长放缓的同时，正大举投资于元宇宙。该行分析师 Laura Martin 表示，“我们下调评级，是因为我们相信未来两年Meta的成本增长将远远超过营收增长。” Martin 还指出，消费者行为的转变、竞争的加剧、公司护城河的退化，以及监管风险和元宇宙的投资风险都令人担忧。Evercore ISI分析师Mark Mahaney将Meta Platforms目标价由325美元下调至280美元，但维持对该股“跑赢大盘”评级。分析师表示，考虑到高通胀带来的成本压力、“猛烈的”外汇逆风、越来越多的消费需求疲软迹象和衰退风险，他“大幅”下调了该行对互联网大型股的预期。Guggenheim下调了对Meta Platforms的盈利预期和目标价，称明年的广告环境将“更加温和”。分析师Michael Morris指出，在与业内人士交谈后，广告需求出现了一些“渐进式疲软”，不过目前还不清楚到底程度有多大。Morris还将Meta目标价从250美元下调至205美元，理由是纳斯达克100指数市盈率较低。Morris写道:“我们相信投资者将会讨论增加使用量、广告客户和监管方面的阻力，以及该公司独特的消费者规模、领先的广告平台以及财务和技术资源优势。”他补充说，该公司股票目前的“定价具有吸引力”。此外巴克莱同样也下调了社交媒体股的目标价，理由是在竞争加剧和结构性阻力加大的情况下，数字广告领域出现了“完美风暴”。上周，摩根大通也对数字广告领域发出了警告。摩根大通预计，今年下半年至2023年的运营环境将较为疲弱，因此将一些目前规模最大的裁员预测留给了在线广告领域的竞争对手。这是该公司大幅下调其互联网评级范围内26家公司预期和目标价报告的一部分，原因是这些公司面临更广泛的经济和外汇压力。分析师预测根据彭博一致预期，Meta2022年第二季度营收为290.39亿美元，调整后净利润为73.85亿美元，调整后EPS为3.13美元。共有60位分析师对Meta进行了评级，其中44位给予买入评级，13位给予持有评级，3位给予卖出评级，平均目标价为265.54美元。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":820,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9909148129,"gmtCreate":1658839540261,"gmtModify":1676536215214,"author":{"id":"3578098715246654","authorId":"3578098715246654","name":"开洱文","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/e6a32c6dd5e85c5b3bf6c591b38391d6","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578098715246654","authorIdStr":"3578098715246654"},"themes":[],"htmlText":"6","listText":"6","text":"6","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9909148129","repostId":"1124135125","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":435,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9047533208,"gmtCreate":1656940303604,"gmtModify":1676535918906,"author":{"id":"3578098715246654","authorId":"3578098715246654","name":"开洱文","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/e6a32c6dd5e85c5b3bf6c591b38391d6","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578098715246654","authorIdStr":"3578098715246654"},"themes":[],"htmlText":"66","listText":"66","text":"66","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9047533208","repostId":"1128701140","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":301,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9047533648,"gmtCreate":1656940297584,"gmtModify":1676535918898,"author":{"id":"3578098715246654","authorId":"3578098715246654","name":"开洱文","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/e6a32c6dd5e85c5b3bf6c591b38391d6","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578098715246654","authorIdStr":"3578098715246654"},"themes":[],"htmlText":"6","listText":"6","text":"6","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9047533648","repostId":"1128701140","repostType":2,"repost":{"id":"1128701140","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"有深度、有温度、有态度，在这里读懂财富。","home_visible":1,"media_name":"金融八卦女频道","id":"63","head_image":"https://static.tigerbbs.com/01a8ace21e1041b4bb972ca835e331c7"},"pubTimestamp":1656917579,"share":"https://ttm.financial/m/news/1128701140?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-07-04 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>▲青山控股实控人项光达/图源：网络</p><p>6月29日消息，青山控股集团安全退出了伦敦金属交易所（LME）的大部分镍空头头寸。持仓规模已经缩减至3万吨左右，远低于事发时的超15万吨的峰值，且这些头寸都不是通过摩根大通持有。</p><p>这很可能是双方协商的结果，青山集团给华尔街大佬留了体面，否则根据当时的情况，1.2亿美金是远远不够的。</p><p>关注这个事情的朋友可能还“懵着”，传说中的幕后黑手不是瑞士大宗商品巨鳄“嘉能可”吗，怎么最后亏损的是摩根大通？</p><p>这三个月到底发生了什么？</p><p><b>/青山反杀，华尔街失算/</b></p><p>简单梳理一下伦镍事件的整个过程：</p><p>2022年3月7日伦镍期货从2.9万美元/吨，飙涨到5.5万美元/吨，创15年内新高。</p><p>3月8日伦镍期货从6万美元/吨直线拉升到10万美元/吨，整个过程不超过1小时。</p><p>3月8日8时15分（英国时间），伦金所暂停所有镍合约的交易，并取消3月8日0点之后的交易，俗称“拔网线”。</p><p>3月9日，项光达承认被外国资本逼空，已通过多种渠道获得充足现货。</p><p>3月15日，青山集团表示与期货银行债权人组成的银团达成“静默协议”。期间不会对青山的持仓进行平仓，此后青山集团会减少持仓。</p><p>3月16日，伦金所镍交易恢复。</p><p>6月29日，青山集团退出了伦金所的大部分镍空头头寸，事件结束。</p><p>读到这里，不了解其中细节的人还会有疑问，为什么是青山集团被华尔街资本盯上了呢？</p><p>还真不能怪华尔街资本，青山集团把自己养成“唐僧肉”，谁不想吃呢。</p><p>青山集团在此事上有三大致命漏洞：</p><blockquote>1、青山集团生产的镍，与伦金所交易的交割品不一样。伦金所交割品是纯度高达99.8%以上的电解镍，而青山集团生产的镍只有70%左右高冰镍和含量10%左右的镍铁。</blockquote><blockquote>2、青山集团的对冲操作有问题。当时它买了20万吨期货空单，但整个伦金所镍库存只有8万吨，也就是说把伦金所的镍都买了，也凑不齐它期货空单的一半。</blockquote><blockquote>3、平常青山集团遇到交割期，会跟俄罗斯买镍平仓。俄乌冲突导致市场逻辑逆转，俄罗斯的镍被禁运，青山集团没有及时对这一消息有所反应。</blockquote><p>综上，青山集团虽然家底丰厚，但在这张牌桌上，它把好牌都出了，手里只有“1对3”，别人出什么牌都要不起。遇到这种情况，天生嗜血的华尔街资本，怎么可能放过这场看似“必赢”的围猎。华尔街以前也不是没干过这种事。</p><p>所以，华尔街资本于3月7日、3月8日两日快速拉升镍期货价格，将两三万美金的东西快速拉升到10万美金，顺带破了“任何一种资产价格波动的最高纪录。”</p><p>当时的情况就是，青山集团拿不出货就得赔钱上千亿，没钱就得卖印尼的镍矿，中国企业辛辛苦苦建立的新能源产业链，恐将遭到狠狠一棒槌。</p><p>这次华尔街失算了，金融领域华尔街还是天下第一，但他们的对手也不是没有长进。中国企业通过多年的努力，已经获得了丰富的市场经验和丰厚的资本，被别人摁在地上暴打时，还是有能力反击的。</p><p>虽然当时还不知道谁下手的，但3月9日，青山集团的反杀就开始了。青山控股回应称，将用旗下高冰镍置换国内金属镍板，已通过多种渠道调配到充足现货进行交割。</p><p>从小道消息来看，当时业内好几家大型企业都参与到了此次的置换，可谓是众志成城。项光达的原话是：“接到很多电话，国家有关部门和领导对青山都很支持。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c59e434fbd20c251852e2cf114ed5ca\" tg-width=\"509\" tg-height=\"227\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ccda0030b524a1d6ae7153f6bcfe1ae9\" tg-width=\"494\" tg-height=\"202\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>那么，最后的结果为什么不是青山集团拿出20万吨镍交割品，交给华尔街接盘侠，让他们拿货无处存放，最后只能低价出售，赔上百亿美金呢？</p><p>凑了20万吨镍交割品固然能够解决燃眉之急，但这么多镍交出去，国内企业该怎么办？难道所有企业都停止生产，等上几个月，新镍生产出来再恢复生产？</p><p>这么做，固然很解气，付出的代价也太大了。</p><p>项光达作为成熟的企业家，3月9日到3月15日，他在能拿出20万吨交割品的底气下，同对手进行了谈判，最终达成了“静默协议”。</p><p>从6月29日的消息来看，青山集团缩减了空头头寸让自己转危为安，华尔街机构虽然赔了点小钱，但避免了损失扩大化，算是两边都能接受的结果。</p><p><b>/谁是“妖镍大战”真正的幕后黑手？/</b></p><p>3月初事件发生时，有人按过计算器，说当时青山集团可能亏损80亿到120亿美金，折合人民币上千亿。逼空这么大体量资金，涉及的资金必然不会少。</p><p>当时有人怀疑大宗商品巨头嘉能可是幕后黑手，目的是为了拿到青山在印尼镍矿60%的股权。嘉能可成立于1974年，是瑞士最大的企业，营业收入高达2151.1亿美元，经营范围覆盖矿产品、能源产品和农产品的供应。</p><p>但嘉能可不可能自己拿出这么多钱，背后一定有团队。从目前的情况看，至少现在已经逼出来摩根大通和埃利奥特这两头“来自华尔街的狼”。</p><p>4月，摩根大通第一季财报早就出卖了它，财报显示与镍相关的业务出现了1.2亿美元的亏损。</p><p>能让华尔街老牌投行一季度在单一期货商品上大亏上亿美元，除了参与了3月的“妖镍逼空”事件，很难有别的理由让人信服。事后相关信息也证明，它是青山集团大量空头头寸的最大交易对手方。</p><p>而三个月前，在青山逾15万吨的镍空头头寸中，约有5万吨是通过摩根大通场外头寸持有，当时青山控股集团一度欠摩根大通约10亿美元保证金。短短三个月间，摩根大通便陷入了1.2亿美元亏损的泥潭。</p><p>财务上出了这么大窟窿，负责人总得说点什么吧。</p><p>摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）不情愿地说：“我们本季度有一点亏损，我们会设法渡过难关的。我们会对自己做错了什么，以及伦金所之后可以采取哪些不同措施进行事后分析。”</p><p>这句话说的很官方，但细品有两重意思：</p><blockquote>一，他们是在帮客户做事，摩根大通亏了，他们的客户也亏了。至于客户是谁，是不是嘉能可，并没说。</blockquote><blockquote>二，他们对伦金所“拔网线”的行为是有保留意见的，说不定还得“采取措施”。</blockquote><p>摩根大通会采取什么措施不好说，但有人已经开始行动了，他们似乎并不认输，还在做最后的挣扎。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/373adb34449d811ea165e417eea1bae6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"634\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>▲图源/视觉中国</p><p>根据港交所6月6日发布的公告，6月1日美国著名投资公司“埃利奥特管理公司”向他们发难，认为伦金所“取消2022年3月8日英国时间00：00之后交易的行为不合法。”</p><p>埃利奥特旗下两只对冲基金将港交所和其子公司伦金所（LME）及其清算公司LME Clear Limite告上英国高等法院，准备索赔约4.56亿美元，约30亿人民币。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9692a7e3296316fcd1fde0c491252117\" tg-width=\"640\" tg-height=\"712\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>埃利奥特管理公司成立于1977年，2021年底基金管理规模超515亿美元，它是名副其实的华尔街之狼，以强硬、激进、狠辣的投资风格闻名。</p><p>埃利奥特到底有多凶狠？它能让一个国家不得安生。</p><p>2000年底，阿根廷动荡不安，半个月连续换了5任总统，高达1500亿美元的外债无力偿还。正当其他金融机构避之不及时，埃利奥特用6.17亿美元抄底阿根廷国债。</p><p>此后9年时间里，阿根廷为了重振经济提出债务重组方案，埃利奥特为首的债权人2次无情拒绝，还将阿根廷告上美国法庭。想象不到这招有多狠，可以类比现在债权人不同意恒大重组，恒大会怎样。</p><p>2017年6月16日，美国最高法院最终判决阿根廷败诉。阿根廷含泪拿出了22.8亿美元和解，这一单埃利奥特赚了3.7倍，但每一分钱都是阿根廷人民的血汗钱。</p><p>至于到底有多少华尔街的资本机构参与此事，目前还不明确。如果埃利奥特能从与港交所的官司中获胜，或许有可能看到。因为“分肉”的时候，华尔街的狼才会愿意倾巢出动。</p><p><b>/“中国镍王”捏住马斯克们命门？ /</b></p><p>据《每日经济新闻》报道，嘉能可相关人员在回复是否参与此事时表示，“上述这种说法完全是胡说八道（total nonsense）。”</p><p>但报道中也同时指出有行内人员认为嘉能可即使没有直接参与，也是这一波行情的间接参与者。市场之所以这样猜测，是因为在全球范围内，对于金属镍的争夺已经进入白热化的阶段。</p><p>镍是制造新能源三元锂电池的重要原材料之一，在电池总成本中占比将近30%，如果是高镍、超高镍电池这个比例还将更高。但镍元素在全世界分布不均，开采难度大。</p><p>“镍焦虑”是新能源汽车大佬的普遍问题，连特斯拉CEO马斯克都说，镍原料的短缺是影响电动车电池生产的最大障碍。</p><p>数据显示，2021年3月至2022年3月，伦金所的镍库存持续下降，降幅接近70%。主要原因是镍交割品被大量买去用于制造新能源电池。预计2023年-2025年镍的缺口分别为-2.56万吨、-2.79万吨、-6.53万吨。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4245aa1e37a9a023ca6069abaa0dccba\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"631\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>这不就是老天爷端着饭碗给项光达喂饭吗？</p><p>1958年项光达出生于温州龙湾沙城镇的一个普通工人家庭。毕业后在国企干了八年，还当上了车间主任。</p><p>1988年，项光达准备“三十而立”，他放弃了当时人人羡慕的“铁饭碗”，联合张积敏等亲戚合伙创办了“浙江瓯海汽车门窗制造公司”。</p><p>由于注重研发，项光达的汽车门窗生意很好。1993年底，他与中国一汽车轮厂联合开发汽车轮辋钢，并投资2400万元，成立“浙江丰业异型钢公司”。并于1995年改组公司，成立“浙江丰业集团有限公司”，正式进入不锈钢行业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1739f693edc5047788bfff78b4944285\" tg-width=\"400\" tg-height=\"288\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2005年之后，整个钢铁行业进入去库存周期。项光达意识到，如果不改变，企业迟早淹没在不锈钢企业的洪流中。</p><p>项光达拿出100亿投入研发新技术，率先引进国际先进的回转窑—矿热炉（RKEF）冶炼工艺，又带队研发出RKEF—AOD炉双联法新技术，把不锈钢冶炼的总能耗砍掉了50%，每吨成本节省800元。</p><p>“不锈钢60%--70%都是镍，那镍是谁来生产的？是老外生产的，我们自己没有生产。”项光达又将生产“镍”提到了议事日程。</p><p>2008年金融危机时，项光达趁机收购了全球镍储量最高的印尼镍矿。青山控股与印尼八星投资有限公司合资设立苏拉威西矿业投资有限公司，获得了面积为4.70万公顷的红土镍矿开采权。</p><p>矿业园区很快建立，2010年2月，第一次由中国公司在国外生产的镍顺利装船回国。青山控股集团又攻克了用红土镍矿提纯高冰镍的技术，一通操作下来，项光达已经打通了镍生产的上下游。</p><p>有“镍”在手，不锈钢不愁。青山控股集团旗下有十多家不锈钢类子公司，2009年至2019年，青山控股不锈钢产量从百万吨增至千万吨，销售额从几百亿增至2000多亿元，目前已经坐稳全球最大不锈钢生产企业的宝座。</p><p>项光达也成为当地政府企业座谈会上的常客。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c46ceaa170e4d055c8235a32992a6dfb\" tg-width=\"618\" tg-height=\"453\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>2021年青山控股集团总营收高达2928.92亿，位列世界500强第279位。天眼查显示，项光达通过各种路径，占有青山控股集团的股权比例高达48.45%，是集团的实际控制人。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/684284868a43986c93078ec1487797ce\" tg-width=\"507\" tg-height=\"760\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>▲青山控股股权结构/天眼查截图</p><p>这些年，新能源产业逐步兴起，尤其是2020年之后，新能源成为当下最火的赛道，没有之一。A股的宁德时代、比亚迪市值破万亿，特斯拉的市值甚至超过几家老牌汽车公司市值总和。</p><p>新能源行业缺镍，项光达手里有很多。青山控股2021年镍产量为60万吨，2022年将达到85万吨占到全球总量的30%，2023年更将达到110万吨。</p><p>手握全球近30%的镍产量，可以说，项光达是妥妥的“镍之王”，也把新能源汽车行业的命门捏得死死的。</p><p>不满足只是给新能源汽车“打工”，目前青山集团已携手徐工集团，入局新能源汽车产业。</p><p>只是人红是非多，风口上的猪也是最容易被下手的对象。安然渡过这一“劫”的项光达，还是要小心，他手上的“镍”太多，太诱人了。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>温州首富大战华尔街，摩根大通亏了8亿</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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14:52</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote>这次华尔街失算了，金融领域华尔街还是天下第一，但他们的对手也不是没有长进。中国企业通过多年的努力，已经获得了丰富的市场经验和丰厚的资本，被别人摁在地上暴打时，还是有能力反击的。</blockquote><p>时隔三个多月，全地球人都知道的“妖镍逼空大战”，终于告一段落：</p><p>温州首富项光达和他的青山集团全身而退，华尔街巨头摩根大通割肉出局，亏了1.2亿美金（约8亿人民币）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed3f5a82dbe41eeb1131b5fe7f4f8e37\" tg-width=\"693\" tg-height=\"442\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>▲青山控股实控人项光达/图源：网络</p><p>6月29日消息，青山控股集团安全退出了伦敦金属交易所（LME）的大部分镍空头头寸。持仓规模已经缩减至3万吨左右，远低于事发时的超15万吨的峰值，且这些头寸都不是通过摩根大通持有。</p><p>这很可能是双方协商的结果，青山集团给华尔街大佬留了体面，否则根据当时的情况，1.2亿美金是远远不够的。</p><p>关注这个事情的朋友可能还“懵着”，传说中的幕后黑手不是瑞士大宗商品巨鳄“嘉能可”吗，怎么最后亏损的是摩根大通？</p><p>这三个月到底发生了什么？</p><p><b>/青山反杀，华尔街失算/</b></p><p>简单梳理一下伦镍事件的整个过程：</p><p>2022年3月7日伦镍期货从2.9万美元/吨，飙涨到5.5万美元/吨，创15年内新高。</p><p>3月8日伦镍期货从6万美元/吨直线拉升到10万美元/吨，整个过程不超过1小时。</p><p>3月8日8时15分（英国时间），伦金所暂停所有镍合约的交易，并取消3月8日0点之后的交易，俗称“拔网线”。</p><p>3月9日，项光达承认被外国资本逼空，已通过多种渠道获得充足现货。</p><p>3月15日，青山集团表示与期货银行债权人组成的银团达成“静默协议”。期间不会对青山的持仓进行平仓，此后青山集团会减少持仓。</p><p>3月16日，伦金所镍交易恢复。</p><p>6月29日，青山集团退出了伦金所的大部分镍空头头寸，事件结束。</p><p>读到这里，不了解其中细节的人还会有疑问，为什么是青山集团被华尔街资本盯上了呢？</p><p>还真不能怪华尔街资本，青山集团把自己养成“唐僧肉”，谁不想吃呢。</p><p>青山集团在此事上有三大致命漏洞：</p><blockquote>1、青山集团生产的镍，与伦金所交易的交割品不一样。伦金所交割品是纯度高达99.8%以上的电解镍，而青山集团生产的镍只有70%左右高冰镍和含量10%左右的镍铁。</blockquote><blockquote>2、青山集团的对冲操作有问题。当时它买了20万吨期货空单，但整个伦金所镍库存只有8万吨，也就是说把伦金所的镍都买了，也凑不齐它期货空单的一半。</blockquote><blockquote>3、平常青山集团遇到交割期，会跟俄罗斯买镍平仓。俄乌冲突导致市场逻辑逆转，俄罗斯的镍被禁运，青山集团没有及时对这一消息有所反应。</blockquote><p>综上，青山集团虽然家底丰厚，但在这张牌桌上，它把好牌都出了，手里只有“1对3”，别人出什么牌都要不起。遇到这种情况，天生嗜血的华尔街资本，怎么可能放过这场看似“必赢”的围猎。华尔街以前也不是没干过这种事。</p><p>所以，华尔街资本于3月7日、3月8日两日快速拉升镍期货价格，将两三万美金的东西快速拉升到10万美金，顺带破了“任何一种资产价格波动的最高纪录。”</p><p>当时的情况就是，青山集团拿不出货就得赔钱上千亿，没钱就得卖印尼的镍矿，中国企业辛辛苦苦建立的新能源产业链，恐将遭到狠狠一棒槌。</p><p>这次华尔街失算了，金融领域华尔街还是天下第一，但他们的对手也不是没有长进。中国企业通过多年的努力，已经获得了丰富的市场经验和丰厚的资本，被别人摁在地上暴打时，还是有能力反击的。</p><p>虽然当时还不知道谁下手的，但3月9日，青山集团的反杀就开始了。青山控股回应称，将用旗下高冰镍置换国内金属镍板，已通过多种渠道调配到充足现货进行交割。</p><p>从小道消息来看，当时业内好几家大型企业都参与到了此次的置换，可谓是众志成城。项光达的原话是：“接到很多电话，国家有关部门和领导对青山都很支持。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c59e434fbd20c251852e2cf114ed5ca\" tg-width=\"509\" tg-height=\"227\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ccda0030b524a1d6ae7153f6bcfe1ae9\" tg-width=\"494\" tg-height=\"202\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>那么，最后的结果为什么不是青山集团拿出20万吨镍交割品，交给华尔街接盘侠，让他们拿货无处存放，最后只能低价出售，赔上百亿美金呢？</p><p>凑了20万吨镍交割品固然能够解决燃眉之急，但这么多镍交出去，国内企业该怎么办？难道所有企业都停止生产，等上几个月，新镍生产出来再恢复生产？</p><p>这么做，固然很解气，付出的代价也太大了。</p><p>项光达作为成熟的企业家，3月9日到3月15日，他在能拿出20万吨交割品的底气下，同对手进行了谈判，最终达成了“静默协议”。</p><p>从6月29日的消息来看，青山集团缩减了空头头寸让自己转危为安，华尔街机构虽然赔了点小钱，但避免了损失扩大化，算是两边都能接受的结果。</p><p><b>/谁是“妖镍大战”真正的幕后黑手？/</b></p><p>3月初事件发生时，有人按过计算器，说当时青山集团可能亏损80亿到120亿美金，折合人民币上千亿。逼空这么大体量资金，涉及的资金必然不会少。</p><p>当时有人怀疑大宗商品巨头嘉能可是幕后黑手，目的是为了拿到青山在印尼镍矿60%的股权。嘉能可成立于1974年，是瑞士最大的企业，营业收入高达2151.1亿美元，经营范围覆盖矿产品、能源产品和农产品的供应。</p><p>但嘉能可不可能自己拿出这么多钱，背后一定有团队。从目前的情况看，至少现在已经逼出来摩根大通和埃利奥特这两头“来自华尔街的狼”。</p><p>4月，摩根大通第一季财报早就出卖了它，财报显示与镍相关的业务出现了1.2亿美元的亏损。</p><p>能让华尔街老牌投行一季度在单一期货商品上大亏上亿美元，除了参与了3月的“妖镍逼空”事件，很难有别的理由让人信服。事后相关信息也证明，它是青山集团大量空头头寸的最大交易对手方。</p><p>而三个月前，在青山逾15万吨的镍空头头寸中，约有5万吨是通过摩根大通场外头寸持有，当时青山控股集团一度欠摩根大通约10亿美元保证金。短短三个月间，摩根大通便陷入了1.2亿美元亏损的泥潭。</p><p>财务上出了这么大窟窿，负责人总得说点什么吧。</p><p>摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）不情愿地说：“我们本季度有一点亏损，我们会设法渡过难关的。我们会对自己做错了什么，以及伦金所之后可以采取哪些不同措施进行事后分析。”</p><p>这句话说的很官方，但细品有两重意思：</p><blockquote>一，他们是在帮客户做事，摩根大通亏了，他们的客户也亏了。至于客户是谁，是不是嘉能可，并没说。</blockquote><blockquote>二，他们对伦金所“拔网线”的行为是有保留意见的，说不定还得“采取措施”。</blockquote><p>摩根大通会采取什么措施不好说，但有人已经开始行动了，他们似乎并不认输，还在做最后的挣扎。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/373adb34449d811ea165e417eea1bae6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"634\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>▲图源/视觉中国</p><p>根据港交所6月6日发布的公告，6月1日美国著名投资公司“埃利奥特管理公司”向他们发难，认为伦金所“取消2022年3月8日英国时间00：00之后交易的行为不合法。”</p><p>埃利奥特旗下两只对冲基金将港交所和其子公司伦金所（LME）及其清算公司LME Clear Limite告上英国高等法院，准备索赔约4.56亿美元，约30亿人民币。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9692a7e3296316fcd1fde0c491252117\" tg-width=\"640\" tg-height=\"712\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>埃利奥特管理公司成立于1977年，2021年底基金管理规模超515亿美元，它是名副其实的华尔街之狼，以强硬、激进、狠辣的投资风格闻名。</p><p>埃利奥特到底有多凶狠？它能让一个国家不得安生。</p><p>2000年底，阿根廷动荡不安，半个月连续换了5任总统，高达1500亿美元的外债无力偿还。正当其他金融机构避之不及时，埃利奥特用6.17亿美元抄底阿根廷国债。</p><p>此后9年时间里，阿根廷为了重振经济提出债务重组方案，埃利奥特为首的债权人2次无情拒绝，还将阿根廷告上美国法庭。想象不到这招有多狠，可以类比现在债权人不同意恒大重组，恒大会怎样。</p><p>2017年6月16日，美国最高法院最终判决阿根廷败诉。阿根廷含泪拿出了22.8亿美元和解，这一单埃利奥特赚了3.7倍，但每一分钱都是阿根廷人民的血汗钱。</p><p>至于到底有多少华尔街的资本机构参与此事，目前还不明确。如果埃利奥特能从与港交所的官司中获胜，或许有可能看到。因为“分肉”的时候，华尔街的狼才会愿意倾巢出动。</p><p><b>/“中国镍王”捏住马斯克们命门？ /</b></p><p>据《每日经济新闻》报道，嘉能可相关人员在回复是否参与此事时表示，“上述这种说法完全是胡说八道（total nonsense）。”</p><p>但报道中也同时指出有行内人员认为嘉能可即使没有直接参与，也是这一波行情的间接参与者。市场之所以这样猜测，是因为在全球范围内，对于金属镍的争夺已经进入白热化的阶段。</p><p>镍是制造新能源三元锂电池的重要原材料之一，在电池总成本中占比将近30%，如果是高镍、超高镍电池这个比例还将更高。但镍元素在全世界分布不均，开采难度大。</p><p>“镍焦虑”是新能源汽车大佬的普遍问题，连特斯拉CEO马斯克都说，镍原料的短缺是影响电动车电池生产的最大障碍。</p><p>数据显示，2021年3月至2022年3月，伦金所的镍库存持续下降，降幅接近70%。主要原因是镍交割品被大量买去用于制造新能源电池。预计2023年-2025年镍的缺口分别为-2.56万吨、-2.79万吨、-6.53万吨。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4245aa1e37a9a023ca6069abaa0dccba\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"631\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>这不就是老天爷端着饭碗给项光达喂饭吗？</p><p>1958年项光达出生于温州龙湾沙城镇的一个普通工人家庭。毕业后在国企干了八年，还当上了车间主任。</p><p>1988年，项光达准备“三十而立”，他放弃了当时人人羡慕的“铁饭碗”，联合张积敏等亲戚合伙创办了“浙江瓯海汽车门窗制造公司”。</p><p>由于注重研发，项光达的汽车门窗生意很好。1993年底，他与中国一汽车轮厂联合开发汽车轮辋钢，并投资2400万元，成立“浙江丰业异型钢公司”。并于1995年改组公司，成立“浙江丰业集团有限公司”，正式进入不锈钢行业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1739f693edc5047788bfff78b4944285\" tg-width=\"400\" tg-height=\"288\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2005年之后，整个钢铁行业进入去库存周期。项光达意识到，如果不改变，企业迟早淹没在不锈钢企业的洪流中。</p><p>项光达拿出100亿投入研发新技术，率先引进国际先进的回转窑—矿热炉（RKEF）冶炼工艺，又带队研发出RKEF—AOD炉双联法新技术，把不锈钢冶炼的总能耗砍掉了50%，每吨成本节省800元。</p><p>“不锈钢60%--70%都是镍，那镍是谁来生产的？是老外生产的，我们自己没有生产。”项光达又将生产“镍”提到了议事日程。</p><p>2008年金融危机时，项光达趁机收购了全球镍储量最高的印尼镍矿。青山控股与印尼八星投资有限公司合资设立苏拉威西矿业投资有限公司，获得了面积为4.70万公顷的红土镍矿开采权。</p><p>矿业园区很快建立，2010年2月，第一次由中国公司在国外生产的镍顺利装船回国。青山控股集团又攻克了用红土镍矿提纯高冰镍的技术，一通操作下来，项光达已经打通了镍生产的上下游。</p><p>有“镍”在手，不锈钢不愁。青山控股集团旗下有十多家不锈钢类子公司，2009年至2019年，青山控股不锈钢产量从百万吨增至千万吨，销售额从几百亿增至2000多亿元，目前已经坐稳全球最大不锈钢生产企业的宝座。</p><p>项光达也成为当地政府企业座谈会上的常客。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c46ceaa170e4d055c8235a32992a6dfb\" tg-width=\"618\" tg-height=\"453\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>2021年青山控股集团总营收高达2928.92亿，位列世界500强第279位。天眼查显示，项光达通过各种路径，占有青山控股集团的股权比例高达48.45%，是集团的实际控制人。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/684284868a43986c93078ec1487797ce\" tg-width=\"507\" tg-height=\"760\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>▲青山控股股权结构/天眼查截图</p><p>这些年，新能源产业逐步兴起，尤其是2020年之后，新能源成为当下最火的赛道，没有之一。A股的宁德时代、比亚迪市值破万亿，特斯拉的市值甚至超过几家老牌汽车公司市值总和。</p><p>新能源行业缺镍，项光达手里有很多。青山控股2021年镍产量为60万吨，2022年将达到85万吨占到全球总量的30%，2023年更将达到110万吨。</p><p>手握全球近30%的镍产量，可以说，项光达是妥妥的“镍之王”，也把新能源汽车行业的命门捏得死死的。</p><p>不满足只是给新能源汽车“打工”，目前青山集团已携手徐工集团，入局新能源汽车产业。</p><p>只是人红是非多，风口上的猪也是最容易被下手的对象。安然渡过这一“劫”的项光达，还是要小心，他手上的“镍”太多，太诱人了。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ed3f5a82dbe41eeb1131b5fe7f4f8e37","relate_stocks":{},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1128701140","content_text":"这次华尔街失算了，金融领域华尔街还是天下第一，但他们的对手也不是没有长进。中国企业通过多年的努力，已经获得了丰富的市场经验和丰厚的资本，被别人摁在地上暴打时，还是有能力反击的。时隔三个多月，全地球人都知道的“妖镍逼空大战”，终于告一段落：温州首富项光达和他的青山集团全身而退，华尔街巨头摩根大通割肉出局，亏了1.2亿美金（约8亿人民币）。▲青山控股实控人项光达/图源：网络6月29日消息，青山控股集团安全退出了伦敦金属交易所（LME）的大部分镍空头头寸。持仓规模已经缩减至3万吨左右，远低于事发时的超15万吨的峰值，且这些头寸都不是通过摩根大通持有。这很可能是双方协商的结果，青山集团给华尔街大佬留了体面，否则根据当时的情况，1.2亿美金是远远不够的。关注这个事情的朋友可能还“懵着”，传说中的幕后黑手不是瑞士大宗商品巨鳄“嘉能可”吗，怎么最后亏损的是摩根大通？这三个月到底发生了什么？/青山反杀，华尔街失算/简单梳理一下伦镍事件的整个过程：2022年3月7日伦镍期货从2.9万美元/吨，飙涨到5.5万美元/吨，创15年内新高。3月8日伦镍期货从6万美元/吨直线拉升到10万美元/吨，整个过程不超过1小时。3月8日8时15分（英国时间），伦金所暂停所有镍合约的交易，并取消3月8日0点之后的交易，俗称“拔网线”。3月9日，项光达承认被外国资本逼空，已通过多种渠道获得充足现货。3月15日，青山集团表示与期货银行债权人组成的银团达成“静默协议”。期间不会对青山的持仓进行平仓，此后青山集团会减少持仓。3月16日，伦金所镍交易恢复。6月29日，青山集团退出了伦金所的大部分镍空头头寸，事件结束。读到这里，不了解其中细节的人还会有疑问，为什么是青山集团被华尔街资本盯上了呢？还真不能怪华尔街资本，青山集团把自己养成“唐僧肉”，谁不想吃呢。青山集团在此事上有三大致命漏洞：1、青山集团生产的镍，与伦金所交易的交割品不一样。伦金所交割品是纯度高达99.8%以上的电解镍，而青山集团生产的镍只有70%左右高冰镍和含量10%左右的镍铁。2、青山集团的对冲操作有问题。当时它买了20万吨期货空单，但整个伦金所镍库存只有8万吨，也就是说把伦金所的镍都买了，也凑不齐它期货空单的一半。3、平常青山集团遇到交割期，会跟俄罗斯买镍平仓。俄乌冲突导致市场逻辑逆转，俄罗斯的镍被禁运，青山集团没有及时对这一消息有所反应。综上，青山集团虽然家底丰厚，但在这张牌桌上，它把好牌都出了，手里只有“1对3”，别人出什么牌都要不起。遇到这种情况，天生嗜血的华尔街资本，怎么可能放过这场看似“必赢”的围猎。华尔街以前也不是没干过这种事。所以，华尔街资本于3月7日、3月8日两日快速拉升镍期货价格，将两三万美金的东西快速拉升到10万美金，顺带破了“任何一种资产价格波动的最高纪录。”当时的情况就是，青山集团拿不出货就得赔钱上千亿，没钱就得卖印尼的镍矿，中国企业辛辛苦苦建立的新能源产业链，恐将遭到狠狠一棒槌。这次华尔街失算了，金融领域华尔街还是天下第一，但他们的对手也不是没有长进。中国企业通过多年的努力，已经获得了丰富的市场经验和丰厚的资本，被别人摁在地上暴打时，还是有能力反击的。虽然当时还不知道谁下手的，但3月9日，青山集团的反杀就开始了。青山控股回应称，将用旗下高冰镍置换国内金属镍板，已通过多种渠道调配到充足现货进行交割。从小道消息来看，当时业内好几家大型企业都参与到了此次的置换，可谓是众志成城。项光达的原话是：“接到很多电话，国家有关部门和领导对青山都很支持。”那么，最后的结果为什么不是青山集团拿出20万吨镍交割品，交给华尔街接盘侠，让他们拿货无处存放，最后只能低价出售，赔上百亿美金呢？凑了20万吨镍交割品固然能够解决燃眉之急，但这么多镍交出去，国内企业该怎么办？难道所有企业都停止生产，等上几个月，新镍生产出来再恢复生产？这么做，固然很解气，付出的代价也太大了。项光达作为成熟的企业家，3月9日到3月15日，他在能拿出20万吨交割品的底气下，同对手进行了谈判，最终达成了“静默协议”。从6月29日的消息来看，青山集团缩减了空头头寸让自己转危为安，华尔街机构虽然赔了点小钱，但避免了损失扩大化，算是两边都能接受的结果。/谁是“妖镍大战”真正的幕后黑手？/3月初事件发生时，有人按过计算器，说当时青山集团可能亏损80亿到120亿美金，折合人民币上千亿。逼空这么大体量资金，涉及的资金必然不会少。当时有人怀疑大宗商品巨头嘉能可是幕后黑手，目的是为了拿到青山在印尼镍矿60%的股权。嘉能可成立于1974年，是瑞士最大的企业，营业收入高达2151.1亿美元，经营范围覆盖矿产品、能源产品和农产品的供应。但嘉能可不可能自己拿出这么多钱，背后一定有团队。从目前的情况看，至少现在已经逼出来摩根大通和埃利奥特这两头“来自华尔街的狼”。4月，摩根大通第一季财报早就出卖了它，财报显示与镍相关的业务出现了1.2亿美元的亏损。能让华尔街老牌投行一季度在单一期货商品上大亏上亿美元，除了参与了3月的“妖镍逼空”事件，很难有别的理由让人信服。事后相关信息也证明，它是青山集团大量空头头寸的最大交易对手方。而三个月前，在青山逾15万吨的镍空头头寸中，约有5万吨是通过摩根大通场外头寸持有，当时青山控股集团一度欠摩根大通约10亿美元保证金。短短三个月间，摩根大通便陷入了1.2亿美元亏损的泥潭。财务上出了这么大窟窿，负责人总得说点什么吧。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）不情愿地说：“我们本季度有一点亏损，我们会设法渡过难关的。我们会对自己做错了什么，以及伦金所之后可以采取哪些不同措施进行事后分析。”这句话说的很官方，但细品有两重意思：一，他们是在帮客户做事，摩根大通亏了，他们的客户也亏了。至于客户是谁，是不是嘉能可，并没说。二，他们对伦金所“拔网线”的行为是有保留意见的，说不定还得“采取措施”。摩根大通会采取什么措施不好说，但有人已经开始行动了，他们似乎并不认输，还在做最后的挣扎。▲图源/视觉中国根据港交所6月6日发布的公告，6月1日美国著名投资公司“埃利奥特管理公司”向他们发难，认为伦金所“取消2022年3月8日英国时间00：00之后交易的行为不合法。”埃利奥特旗下两只对冲基金将港交所和其子公司伦金所（LME）及其清算公司LME Clear Limite告上英国高等法院，准备索赔约4.56亿美元，约30亿人民币。埃利奥特管理公司成立于1977年，2021年底基金管理规模超515亿美元，它是名副其实的华尔街之狼，以强硬、激进、狠辣的投资风格闻名。埃利奥特到底有多凶狠？它能让一个国家不得安生。2000年底，阿根廷动荡不安，半个月连续换了5任总统，高达1500亿美元的外债无力偿还。正当其他金融机构避之不及时，埃利奥特用6.17亿美元抄底阿根廷国债。此后9年时间里，阿根廷为了重振经济提出债务重组方案，埃利奥特为首的债权人2次无情拒绝，还将阿根廷告上美国法庭。想象不到这招有多狠，可以类比现在债权人不同意恒大重组，恒大会怎样。2017年6月16日，美国最高法院最终判决阿根廷败诉。阿根廷含泪拿出了22.8亿美元和解，这一单埃利奥特赚了3.7倍，但每一分钱都是阿根廷人民的血汗钱。至于到底有多少华尔街的资本机构参与此事，目前还不明确。如果埃利奥特能从与港交所的官司中获胜，或许有可能看到。因为“分肉”的时候，华尔街的狼才会愿意倾巢出动。/“中国镍王”捏住马斯克们命门？ /据《每日经济新闻》报道，嘉能可相关人员在回复是否参与此事时表示，“上述这种说法完全是胡说八道（total nonsense）。”但报道中也同时指出有行内人员认为嘉能可即使没有直接参与，也是这一波行情的间接参与者。市场之所以这样猜测，是因为在全球范围内，对于金属镍的争夺已经进入白热化的阶段。镍是制造新能源三元锂电池的重要原材料之一，在电池总成本中占比将近30%，如果是高镍、超高镍电池这个比例还将更高。但镍元素在全世界分布不均，开采难度大。“镍焦虑”是新能源汽车大佬的普遍问题，连特斯拉CEO马斯克都说，镍原料的短缺是影响电动车电池生产的最大障碍。数据显示，2021年3月至2022年3月，伦金所的镍库存持续下降，降幅接近70%。主要原因是镍交割品被大量买去用于制造新能源电池。预计2023年-2025年镍的缺口分别为-2.56万吨、-2.79万吨、-6.53万吨。这不就是老天爷端着饭碗给项光达喂饭吗？1958年项光达出生于温州龙湾沙城镇的一个普通工人家庭。毕业后在国企干了八年，还当上了车间主任。1988年，项光达准备“三十而立”，他放弃了当时人人羡慕的“铁饭碗”，联合张积敏等亲戚合伙创办了“浙江瓯海汽车门窗制造公司”。由于注重研发，项光达的汽车门窗生意很好。1993年底，他与中国一汽车轮厂联合开发汽车轮辋钢，并投资2400万元，成立“浙江丰业异型钢公司”。并于1995年改组公司，成立“浙江丰业集团有限公司”，正式进入不锈钢行业。2005年之后，整个钢铁行业进入去库存周期。项光达意识到，如果不改变，企业迟早淹没在不锈钢企业的洪流中。项光达拿出100亿投入研发新技术，率先引进国际先进的回转窑—矿热炉（RKEF）冶炼工艺，又带队研发出RKEF—AOD炉双联法新技术，把不锈钢冶炼的总能耗砍掉了50%，每吨成本节省800元。“不锈钢60%--70%都是镍，那镍是谁来生产的？是老外生产的，我们自己没有生产。”项光达又将生产“镍”提到了议事日程。2008年金融危机时，项光达趁机收购了全球镍储量最高的印尼镍矿。青山控股与印尼八星投资有限公司合资设立苏拉威西矿业投资有限公司，获得了面积为4.70万公顷的红土镍矿开采权。矿业园区很快建立，2010年2月，第一次由中国公司在国外生产的镍顺利装船回国。青山控股集团又攻克了用红土镍矿提纯高冰镍的技术，一通操作下来，项光达已经打通了镍生产的上下游。有“镍”在手，不锈钢不愁。青山控股集团旗下有十多家不锈钢类子公司，2009年至2019年，青山控股不锈钢产量从百万吨增至千万吨，销售额从几百亿增至2000多亿元，目前已经坐稳全球最大不锈钢生产企业的宝座。项光达也成为当地政府企业座谈会上的常客。2021年青山控股集团总营收高达2928.92亿，位列世界500强第279位。天眼查显示，项光达通过各种路径，占有青山控股集团的股权比例高达48.45%，是集团的实际控制人。▲青山控股股权结构/天眼查截图这些年，新能源产业逐步兴起，尤其是2020年之后，新能源成为当下最火的赛道，没有之一。A股的宁德时代、比亚迪市值破万亿，特斯拉的市值甚至超过几家老牌汽车公司市值总和。新能源行业缺镍，项光达手里有很多。青山控股2021年镍产量为60万吨，2022年将达到85万吨占到全球总量的30%，2023年更将达到110万吨。手握全球近30%的镍产量，可以说，项光达是妥妥的“镍之王”，也把新能源汽车行业的命门捏得死死的。不满足只是给新能源汽车“打工”，目前青山集团已携手徐工集团，入局新能源汽车产业。只是人红是非多，风口上的猪也是最容易被下手的对象。安然渡过这一“劫”的项光达，还是要小心，他手上的“镍”太多，太诱人了。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":741,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9043478220,"gmtCreate":1655957582860,"gmtModify":1676535740403,"author":{"id":"3578098715246654","authorId":"3578098715246654","name":"开洱文","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/e6a32c6dd5e85c5b3bf6c591b38391d6","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578098715246654","authorIdStr":"3578098715246654"},"themes":[],"htmlText":"6","listText":"6","text":"6","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9043478220","repostId":"1122450899","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":171,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9054237843,"gmtCreate":1655391644582,"gmtModify":1676535629202,"author":{"id":"3578098715246654","authorId":"3578098715246654","name":"开洱文","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/e6a32c6dd5e85c5b3bf6c591b38391d6","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578098715246654","authorIdStr":"3578098715246654"},"themes":[],"htmlText":"6","listText":"6","text":"6","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9054237843","repostId":"2243974660","repostType":2,"repost":{"id":"2243974660","kind":"highlight","pubTimestamp":1655360539,"share":"https://ttm.financial/m/news/2243974660?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-06-16 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Limited——全球最大稳定币Tether的发行商是否也会被拖下水。要知道，Tether在币圈中是如雷曼兄弟一样的存在。</p><p>Tether是价值1800亿美元的稳定币领域最大的运营商，在促进整个加密货币市场的交易方面发挥着关键作用，还提供了与主流金融系统的联系，相当于币圈金融基础设施。</p><p>本周一，Tether在一篇博文中试图与Celsius“保持距离”：</p><blockquote>虽然在Tether的投资组合中确实包括对公司（Celsius）的投资，但只占我们股东权益的一小部分，这项投资与我们自己的储备或稳定性之间没有相关性。</blockquote><p>对此，加密媒体公司Blockworks的Saleuddin表示，由于Tether所披露的内容含糊不清，因此无法确切知道Tether的资产正在面临多大风险。</p><p><b>三箭资本会是加密熊市中最新倒下的多米诺骨牌吗？</b></p><p>在“货币危机”和“银行危机”之后，币圈的新危机蔓延到了对冲基金身上。</p><p>加密货币交易员Moon Overlord指出，在过去几天中，Celsius并不是stETH的最大卖家。他表示：</p><blockquote><b>有人认为Celsius是最大的stETH倾销者，但是事实上，三箭资本才是。</b></blockquote><blockquote>三箭资本正在倾销他们拥有的账户和种子轮投资地址，大多数看起来都是为了偿还他们的债务和未偿还的借款。</blockquote><blockquote><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78124b2fe0b2939c49760263db9c398f\" tg-width=\"509\" tg-height=\"826\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></blockquote><p>此外，根据DeFi分析师DeFiyst的说法，三箭资本对stETH的“大甩卖”于今年5月Terra的UST稳定币崩盘之后就开始了，他指出：</p><blockquote>stETH相对于ETH的价格曾在5月份短暂跌至95美分，三箭资本从当时为2.46亿美元的Curve中提取了12.7万stETH。</blockquote><blockquote>在本周开始抛售之前，他们一直在AAVE和wstETH之间频繁操作。</blockquote><p>值得注意的是，stETH应该与ETH以1:1的比例交易，因为一旦主网合并发生，衍生代币stETH就可以兑换为以太坊。</p><p>然而，自从6月9日以来，该“挂钩”比例已经出现下滑迹象，并一度跌至0.89。</p><p>6月16日截至发稿时，Curve上的stETH与ETH兑换比例跌至0.93，stETH的市值已从5月初的约100亿美元降至40亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/adc497aa733d961bad25f176a45038cb\" tg-width=\"248\" tg-height=\"123\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>链上数据分析平台Nansen的数据显示，本周二，三箭资本从去中心化借贷协议Aave中提取了8万stETH，并在两笔交易中以5.6%-5.9%的价差兑换了3.89万stETH（约4500万美元）。</p><p>据The Block称，三箭资本的4亿美元头寸已经被清算。此外，加密货币分析师Onchain Wizard还称，如果市场继续下跌，三箭资本在Aave和Compound的另外3亿美元头寸也将面临清算风险。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3662147><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>继5月中旬稳定币UST和其姊妹代币LUNA遭遇了“死亡踩踏”之后，眼看着币圈从“货币危机”发酵到“银行危机”，随后新的危机接踵而至——这次轮到了对冲基金。有消息人士表示，受到加密货币LUNA和UST暴雷的影响，作为加密货币市场最大的对冲基金之一，三箭资本（Three Arrows Capital）可能将在大量清算后面临破产。据去中心化金融（DeFi）新闻资讯平台The Defiant称，当地时间...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3662147\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e8de43451c68f57a0fdb81f66644722a","relate_stocks":{"DOG":"道指反向ETF","BK4534":"瑞士信贷持仓","BK4508":"社交媒体","QID":"纳指两倍做空ETF","DJX":"1/100道琼斯","BK4077":"互动媒体与服务","BK4579":"人工智能","SDOW":"道指三倍做空ETF-ProShares","QNETCN":"纳斯达克中美互联网老虎指数","UDOW":"道指三倍做多ETF-ProShares","SQQQ":"纳指三倍做空ETF","DXD":"道指两倍做空ETF","TWTR":"Twitter","QLD":"纳指两倍做多ETF",".IXIC":"NASDAQ 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Su的新推文似乎证实了这些猜测，并进一步引发了人们对加密借贷市场潜在连锁反应的担忧。当地时间周二晚间，Zhu Su发表推文称：我们正在与相关方进行沟通，并致力于完全解决这个问题。加密货币市场崩盘：从“货币危机”到“银行危机”在投资者发现对冲基金不对劲之前，币圈银行就已经率先暴雷了。由于近期的美国CPI数据持续超预期上升，并一再刷新40年来新高，美联储发誓要按下高通胀，市场预期美联储将会持续激进加息。受此影响，全球风险资产集体跳水。随着流动性充裕的时代一去不复返，加密货币投资者“瑟瑟发抖”，曾经乘东风直上的加密货币市场“直面寒冬”。不仅第一大市值比特币“跌跌不休”，第三大稳定币UST和其姊妹代币Luna遭遇的“死亡踩踏”更是引发市场震动。华尔街见闻此前文章提及，受到风险资产崩盘的影响，币圈银行、加密借贷巨头Celsius的业务直面暴击。为了防止挤兑，Celsius周一宣布冻结提款，此举引发了市场担忧。投资者担心，如果Celsius被要求停止运营，那么相关数十个DeFi项目、加密货币和其他数字资产都将出现连锁反应。有媒体称，Celsius在业内地位不容小觑，该公司号称拥有170万用户。截至5月17日，该公司拥有价值118亿美元的资产。此外，投资者还担心，Celsius的股东Tether Limited——全球最大稳定币Tether的发行商是否也会被拖下水。要知道，Tether在币圈中是如雷曼兄弟一样的存在。Tether是价值1800亿美元的稳定币领域最大的运营商，在促进整个加密货币市场的交易方面发挥着关键作用，还提供了与主流金融系统的联系，相当于币圈金融基础设施。本周一，Tether在一篇博文中试图与Celsius“保持距离”：虽然在Tether的投资组合中确实包括对公司（Celsius）的投资，但只占我们股东权益的一小部分，这项投资与我们自己的储备或稳定性之间没有相关性。对此，加密媒体公司Blockworks的Saleuddin表示，由于Tether所披露的内容含糊不清，因此无法确切知道Tether的资产正在面临多大风险。三箭资本会是加密熊市中最新倒下的多米诺骨牌吗？在“货币危机”和“银行危机”之后，币圈的新危机蔓延到了对冲基金身上。加密货币交易员Moon Overlord指出，在过去几天中，Celsius并不是stETH的最大卖家。他表示：有人认为Celsius是最大的stETH倾销者，但是事实上，三箭资本才是。三箭资本正在倾销他们拥有的账户和种子轮投资地址，大多数看起来都是为了偿还他们的债务和未偿还的借款。此外，根据DeFi分析师DeFiyst的说法，三箭资本对stETH的“大甩卖”于今年5月Terra的UST稳定币崩盘之后就开始了，他指出：stETH相对于ETH的价格曾在5月份短暂跌至95美分，三箭资本从当时为2.46亿美元的Curve中提取了12.7万stETH。在本周开始抛售之前，他们一直在AAVE和wstETH之间频繁操作。值得注意的是，stETH应该与ETH以1:1的比例交易，因为一旦主网合并发生，衍生代币stETH就可以兑换为以太坊。然而，自从6月9日以来，该“挂钩”比例已经出现下滑迹象，并一度跌至0.89。6月16日截至发稿时，Curve上的stETH与ETH兑换比例跌至0.93，stETH的市值已从5月初的约100亿美元降至40亿美元。链上数据分析平台Nansen的数据显示，本周二，三箭资本从去中心化借贷协议Aave中提取了8万stETH，并在两笔交易中以5.6%-5.9%的价差兑换了3.89万stETH（约4500万美元）。据The Block称，三箭资本的4亿美元头寸已经被清算。此外，加密货币分析师Onchain 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>01、马斯克一声叹息背后：股价下跌33%，裁员10%</b></p><p>马斯克这声叹息的背后是，荣登过世界首富的马斯克和盖茨已经不是第一次公开摩擦。</p><p>从对待新冠疫情的态度、对电动卡车的看法，再到围绕人工智能的纠葛，亦或是对彼此的评价，都有很大的分歧。</p><p><b>更严重的是，盖茨不仅做空特斯拉，还投巨资反对马斯克收购twitter</b>，而由于收购twitter和裁员消息等，<b>特斯拉股价今年以来已经下跌了约33%，这也是特斯拉自2019年以来第二次裁员</b>，裁员比例为10%，上次裁员是7%，只保留最关键的临时工和承包商。</p><p>此次裁员邮件称：“由于我们在许多领域的人手过多，特斯拉将把带薪员工人数缩减10%。请注意，这不适用于实际制造汽车、电池或安装<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>的任何员工。将雇佣更多小时工。”裁员消息过后，周五特斯拉股价暴跌9%，市值一夜之间蒸发740亿美元。</p><p>第二天周六下午马斯克赶忙下场“救火”，澄清了他在招聘问题上的立场。马斯克在<a href=\"https://laohu8.com/S/TWTR\">Twitter</a>上回答投资者的一个关键问题时写道：</p><blockquote>“（未来12个月特斯拉员工）总人数仍将增加，但年薪制/固定工资的人数应该保持稳定。”</blockquote><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ce3fb6de5882da276fc1d18dec2d21a\" tg-width=\"566\" tg-height=\"349\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>也就是说，特斯拉员工总人数仍将增加，但将雇佣更多的时薪工。</p><p>在紧急救火的这个节骨眼上，相信马斯克对于盖茨的默认做空，唯有一句叹息，言外之意别再火上浇油了。</p><p><b>02、盖茨做空特斯拉事件前情</b></p><p><b>马斯克质疑盖茨做空特斯拉的事件起源于今年4月，</b>当时盖茨与马斯克两人在推特上的一段聊天显示，马斯克拒绝与盖茨在慈善或气候变化倡议方面合作，<b>因为盖茨试图做空特斯拉</b>。马斯克还表示，这与盖茨对抗气候变化的愿景相矛盾，他应该支持特斯拉的电动汽车发展。</p><p>5月27日，特斯拉CEO埃隆·马斯克在推特上发布了关于“你更不信任谁？”的主题帖，在与粉丝的互动中再次提及亿万富翁、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>创始人比尔·盖茨。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bae9312b148c80cbb5700afe29cabdb4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"460\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>他表示，盖茨一边声称要帮助解决全球变暖问题，一边还“数十亿美元”做空特斯拉，“我想我对他有一些信任问题”</b>。</p><p>粉丝询问比尔·盖茨的空头头寸如何从”5亿美元“增加到”数十亿美元“，马斯克回应称，原来是5亿美元，但后来特斯拉涨了很多，所以现在要花15亿到20亿美元才能了结。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d47e77b69d92f4d5f7636fbc3ac10f9e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"291\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/deb1b90c405e0a526e28bcb261a975cd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"256\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>03、盖茨回应：做空特斯拉但不会伤害马斯克</b></p><p>此次盖茨在接受法国YouTube频道“Hugo Decrypte”的采访时，在被问及马斯克的这种立场是否正确时，盖茨回应道：“特斯拉并不缺乏资金，而且该公司确实做了一些‘出色的工作’（气候变化上）。”盖茨还表示，他在应对气候变化方面投入的资金比马斯克或其他人多得多。</p><p>盖茨指出，尽管他承认马斯克“做得很好”，但汽车排放只占总排放量的16%，其他84%也需要解决。“做空特斯拉股票的人不会以任何方式拖累或伤害他。”盖茨补充说。</p><p><b>04、盖茨还投巨资阻碍马斯克收购推特</b></p><p><b>在马斯克收购推特的问题上，盖茨更是公开接受采访，表示质疑。盖茨此前在谈到马斯克收购推特一事时表示：</b>“<b>他可能会让事情变得更糟</b>。”<b>他表示并不看好推特的未来发展趋势，特别是平台言论尺度的把控问题。他还指出，尽管马斯克在特斯拉和SpaceX两家公司都取得了骄人成绩，但经营社交媒体却并非他的强项。</b></p><p><b>此前还有媒体报道称，比尔·盖茨投入了巨额资金反对马斯克收购推特的这笔交易。</b></p><p><b>比尔·盖茨的基金会向26个组织中的11个组织捐赠了数亿美元。这26个激进组织和非政府组织签署了一封致推特广告商的信，要求他们一旦马斯克对内容审核做出改变、恢复该平台的言论自由，就要抵制该平台。</b></p><p>这些组织在给广告商的信中写道：</p><blockquote>马斯克接管推特将进一步毒害我们的信息生态系统，并直接威胁到公共安全，对那些已经十分脆弱和被边缘化的人来说伤害尤其大。</blockquote><blockquote>在马斯克的管理下，如果你们的广告品牌参与进来，推特有可能成为一个容纳错误信息的池塘。在一个对机构和新闻媒体的信任已经处于历史最低点的时代，<b>这会污染我们的信息生态系统。</b></blockquote><p>媒体的报道引用了自由在线基金会（FFO）的研究报告和分析，不仅分析了公开文件，还追踪了从信件签署人到比尔及梅琳达·盖茨基金会的数亿美元捐款。</p><p>报道称：“<b>在26个反马斯克组织中，总共有11个获得了比尔·盖茨支持的实体资金。”</b></p><p>根据FFO的分析，盖茨基金会向创业基金（New Venture Fund）或通过创业基金分别支付了<b>102笔现金，总计4.57亿美元。</b></p><p>马斯克在推特上写道“是谁资助了这些想要控制你获取信息的组织”后，之后有报道称，<b>这场“反马斯克运动”背后的组织属于富裕的民主党捐赠者及其家庭基金会、工会和欧洲国家的政府。</b></p><p><b>后来有消息称，其中一些组织与亿万富翁慈善家乔治·索罗斯、美国前总统克林顿和奥巴马有资金或联系。</b></p><p><b>05</b></p><p><b>马斯克怒喷：小心盖茨往你们疫苗里加东西</b></p><p><b>盖茨：投资几十亿疫苗值得</b></p><p>马斯克对比尔盖茨·的举动回复称：“这是一个混蛋的行为！”他还回复一位网友说：</p><blockquote><b>你以为这已经够糟糕了，等着瞧他在你的疫苗里放了什么吧。</b></blockquote><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/25bb753027fb6823bec826842aaa4341\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1309\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>莫德纳、<a href=\"https://laohu8.com/S/PFE\">辉瑞</a>、BioNTech等开发疫苗的制药巨头，都曾被比尔·盖茨进行过大手笔的投资。甚至连英国药品和健康产品管理局（MHRA）都接受过其他的基金会的捐赠，与他有很深的渊源。</b></p><p><b>比尔·盖茨在接受采访时，也直言不讳地表示，自己的基金会投资过多达10种疫苗、共计几十亿美元，并认为这“非常值得”。</b></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<strong>华尔街见闻</strong>\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>关于马斯克怒怼盖茨“做空特斯拉”的口水仗有了最新进展。近日，微软公司联合创始人比尔·盖茨接受采访的消息又火了！他在访谈中回应了做空特斯拉一事。盖茨称，他在气候变化上的投入比埃隆·马斯克或其他任何人都多，而且做空也没有伤害到马斯克。6月5日，比尔·盖茨在接受最新采访时回应了做空特斯拉一事，称他在气候变化上的投入比特斯拉CEO埃隆·马斯克或其他任何人都多，而且做空也没有伤害到马斯克。马斯克随后在报道...</p>\n\n<a href=\"\">Web 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Decrypte”的采访时，在被问及马斯克的这种立场是否正确时，盖茨回应道：“特斯拉并不缺乏资金，而且该公司确实做了一些‘出色的工作’（气候变化上）。”盖茨还表示，他在应对气候变化方面投入的资金比马斯克或其他人多得多。盖茨指出，尽管他承认马斯克“做得很好”，但汽车排放只占总排放量的16%，其他84%也需要解决。“做空特斯拉股票的人不会以任何方式拖累或伤害他。”盖茨补充说。04、盖茨还投巨资阻碍马斯克收购推特在马斯克收购推特的问题上，盖茨更是公开接受采访，表示质疑。盖茨此前在谈到马斯克收购推特一事时表示：“他可能会让事情变得更糟。”他表示并不看好推特的未来发展趋势，特别是平台言论尺度的把控问题。他还指出，尽管马斯克在特斯拉和SpaceX两家公司都取得了骄人成绩，但经营社交媒体却并非他的强项。此前还有媒体报道称，比尔·盖茨投入了巨额资金反对马斯克收购推特的这笔交易。比尔·盖茨的基金会向26个组织中的11个组织捐赠了数亿美元。这26个激进组织和非政府组织签署了一封致推特广告商的信，要求他们一旦马斯克对内容审核做出改变、恢复该平台的言论自由，就要抵制该平台。这些组织在给广告商的信中写道：马斯克接管推特将进一步毒害我们的信息生态系统，并直接威胁到公共安全，对那些已经十分脆弱和被边缘化的人来说伤害尤其大。在马斯克的管理下，如果你们的广告品牌参与进来，推特有可能成为一个容纳错误信息的池塘。在一个对机构和新闻媒体的信任已经处于历史最低点的时代，这会污染我们的信息生态系统。媒体的报道引用了自由在线基金会（FFO）的研究报告和分析，不仅分析了公开文件，还追踪了从信件签署人到比尔及梅琳达·盖茨基金会的数亿美元捐款。报道称：“在26个反马斯克组织中，总共有11个获得了比尔·盖茨支持的实体资金。”根据FFO的分析，盖茨基金会向创业基金（New Venture Fund）或通过创业基金分别支付了102笔现金，总计4.57亿美元。马斯克在推特上写道“是谁资助了这些想要控制你获取信息的组织”后，之后有报道称，这场“反马斯克运动”背后的组织属于富裕的民主党捐赠者及其家庭基金会、工会和欧洲国家的政府。后来有消息称，其中一些组织与亿万富翁慈善家乔治·索罗斯、美国前总统克林顿和奥巴马有资金或联系。05马斯克怒喷：小心盖茨往你们疫苗里加东西盖茨：投资几十亿疫苗值得马斯克对比尔盖茨·的举动回复称：“这是一个混蛋的行为！”他还回复一位网友说：你以为这已经够糟糕了，等着瞧他在你的疫苗里放了什么吧。莫德纳、辉瑞、BioNTech等开发疫苗的制药巨头，都曾被比尔·盖茨进行过大手笔的投资。甚至连英国药品和健康产品管理局（MHRA）都接受过其他的基金会的捐赠，与他有很深的渊源。比尔·盖茨在接受采访时，也直言不讳地表示，自己的基金会投资过多达10种疫苗、共计几十亿美元，并认为这“非常值得”。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":282,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9053342329,"gmtCreate":1654488025561,"gmtModify":1676535456388,"author":{"id":"3578098715246654","authorId":"3578098715246654","name":"开洱文","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/e6a32c6dd5e85c5b3bf6c591b38391d6","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578098715246654","authorIdStr":"3578098715246654"},"themes":[],"htmlText":"66","listText":"66","text":"66","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9053342329","repostId":"1183072286","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":247,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9067146434,"gmtCreate":1652431116528,"gmtModify":1676535099444,"author":{"id":"3578098715246654","authorId":"3578098715246654","name":"开洱文","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/e6a32c6dd5e85c5b3bf6c591b38391d6","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578098715246654","authorIdStr":"3578098715246654"},"themes":[],"htmlText":"6","listText":"6","text":"6","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9067146434","repostId":"1136768096","repostType":4,"repost":{"id":"1136768096","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1652407455,"share":"https://ttm.financial/m/news/1136768096?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-05-13 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11:20","market":"hk","language":"zh","title":"中金：港股2021年年报业绩前瞻","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2221476056","media":"中金点睛","summary":"整体而言，我们目前维持从自上而下策略角度对2022年整个海外中资股盈利增长7.2%的预测","content":"<html><head></head><body><blockquote>海外中资股2021年年报业绩将于3月中下旬进入高峰期。主要中概股、消费、医疗保健和电信等板块业绩披露将相对靠前；金融、工业和能源等板块集中在中后期。当前市场较为动荡背景下，盈利的好坏特别是预期偏离情况对于后续市场走势特别是相关个股将起到较大影响。就此，我们结合市场和中金行业分析师预测对中金覆盖的~420家海外中资股公司的盈利情况进行汇总，以下一些信息值得关注。</blockquote><p><b>业绩预览：2021全年双位数增长，但下半年增速转负；上游周期居前、互联网消费落后</b></p><p><b>1) 整体看，中金覆盖的海外中资股2021年全年有望实现双位数增长；但增长主要集中在上半年，下半年增速转负。</b>基于<a href=\"https://laohu8.com/S/601995\">中金公司</a>行业分析师对所覆盖个股的预测，以人民币计价以剔除汇率因素影响，我们自下而上汇总后，<b>中金覆盖的海外420余家中资股2021全年盈利预计同比增长16%，</b>较2020年的-3%明显反弹，体现了疫情后整体经济和企业盈利的复苏。然而，这一水平较上半年已经兑现的40%增长明显放缓，隐含下半年增速转负。这与中国经济整体从去年下半年趋缓以及互联网监管趋严的宏观背景一致。进一步剔除疫情影响，中金行业分析师预测<b>海外中资股2021年两年复合增速为6.3%，低于2019年17%的同比增长，还未回到疫情前水平。</b>拆分看，周期行业2021年全年增速较上半年回落最为明显，预计盈利同比从上半年的131%回落至28%，但横向相比其他板块依然强劲。防御性板块业绩预计也有回落，由上半年的38%下滑至全年的24%；金融板块预计净利润下滑幅度较小，由上半年的11%下滑至全年的9%。</p><p><b>2) 分行业看，上游原材料、交通运输、纺织服装等增速居前，但互联网、餐饮、媒体娱乐、线下消费等增速落后。</b>在能源和部分材料价格走高的拉动下，上游原材料和能源板块有望实现超过150%的增长。交通运输行业也在运力紧缺和强劲外需的共同因素下，预计净利润增长靠前。相比之下，疫情期间盈利增长强劲的互联网零售和媒体娱乐等板块在2021年预计则出现负增长，主要受国内经济增速回落、监管力度加强和行业竞争加剧等多方面的因素拖累。此外，2021年疫情反复持续抑制餐饮、酒店、博彩等需求，受疫情影响较大的线下消费板块盈利增长持续偏低迷。</p><p><b>3) 相比市场预期，</b>中金行业分析员预测的2021年16%增速与市场预期基本一致（17%）。对于2022年，中金行业分析师预测的盈利增速持平于16%，高于当前市场预期的13%，主要差距来自于对金融（保险）和周期板块的预期，高于当前市场一致预期。</p><p><b>4）盈利预告与意外方面，</b>已经公布业绩预告的公司中，原材料、能源和房地产业绩预告多数偏正面，信息科技、交通运输分化，下游消费和公共事业则以负面居多。从业绩偏离预期的个股而言，中金行业分析师认为，部分能源、房地产、互联网游戏和软件等公司业绩或低于预期。</p><p><b>前景展望：稳增长和上游价格边际回落有助于盈利修复；关注政策发力时点和监管对部分板块影响</b></p><p>尽管2021年海外中资股全年盈利从2020年疫情的影响中反弹，但修复主要集中在上半年。从下半年开始，国内经济面临的压力上升，叠加内外部各种不确定性的扰动，盈利压力也逐渐增加。在这一背景下，<b>MSCI中国盈利预期持续下调，也反映了市场对国内增长相对谨慎的预期。</b></p><p>向前看，2021年底以来国内稳增长政策逐步发力、货币持续宽松、上游价格边际回落的背景下，<b>我们预计盈利增长有望逐渐企稳回升，进而带动企业收入和盈利的回暖。不过，企稳时间可能要取决于后续稳增长发力的速度和力度，尤其是财政和房地产领域。</b>从板块内部结构看，上游价格回落或趋缓将缓解中下游成本压力并有助于中下游消费板块盈利修复。从年初以来的盈利一致预期调整变化来看，上游（原材料、能源）板块盈利上调幅度明显放缓，下游板块盈利下调幅度也明显收窄，半导体和医疗设备等上调幅度居前。不过，互联网板块的盈利前景可能还要综合考虑监管政策的后续演变。整体而言，<b>我们目前维持从自上而下策略角度对2022年整个海外中资股盈利增长7.2%的预测</b>（非金融板块增长8.6%，金融板块5.9%）。我们将在全年业绩披露完毕后，结合最新盈利以及后续政策进展情况重新审视是否需要进一步调整上述盈利预期。</p><p><b>正文</b></p><h3>披露时间：三月中下旬为披露密集期</h3><p>根据彭博资讯提供的预测信息，海外中资股（中国香港和美国上市的中资公司）2021年年报业绩期高峰期将在3月中下旬，大约75%上市公司将于3月份最后两周发布年报业绩。</p><p>从不同板块的披露进展看，我们预计海外中资股中可选消费、房地产和信息科技板块将首先拉开业绩期帷幕，通信服务公司将在3月中旬开始密集发布年报，而工业、能源和金融等板块的业绩发布更多集中在3月底。</p><p>个股方面，美国上市的中概股（例如<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、携程、<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>等）都已在三月上旬公布2021年四季度年业绩，而部分市值规模较大的港股上市公司（例如<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601398\">工商银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/LFC\">中国人寿</a>等）将在3月中下旬公布其2021年业绩，值得密切关注。</p><p><b>图表：2021年业绩期于2月下旬拉开帷幕，高峰期将在3月中下旬</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/60c874655a87c492454f82c0c54fe053\" tg-width=\"719\" tg-height=\"440\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg,   FactSet, <a href=\"https://laohu8.com/S/03908\">中金公司</a>研究部</p><p><b>图表：工业主要在前期发布业绩，而可选消费、金融和能源板块则集中在后期</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/135bd0bb6369c34cc6b21ef679dd59e1\" tg-width=\"691\" tg-height=\"428\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg,   FactSet, 中金公司研究部</p><p><b>业绩预览：2021全年双位数增长，但下半年增速转负</b></p><p><b>整体情况：2021全年双位数增长，节奏前高后低</b></p><p>为了对2021年全年盈利增长情况有一个更好的了解，我们针对中金覆盖的约421支海外中资股（包括中国香港和美国上市的中资公司）对中金行业分析师的观点和预测进行内部问卷调查，并从自下而上角度汇总分析。虽然取样范围仅限于中金公司覆盖的样本，但是考虑到所覆盖公司均为各行业的龙头，因此基本可以反映2021年全年整体业绩情况。</p><p>自下而上的调查汇总结果显示，可比口径下（财年截至不是12月或没有盈利预测的股票不在统计范围之内）、并基于人民币计算（从而可以剔除汇率变化影响），中金覆盖的海外中资股样本整体2021年全年盈利预计同比增长16%，较2021年上半年40%的增长放缓。单看下半年盈利增速可能小幅转负（-2%），主要受经济增长和监管压力加大、消费增长疲软、上游原材料价格上升、能源供应短缺等因素的综合影响。剔除疫情基数的因素来看，中金行业分析师预测2021年海外中资股样本两年净利润复合增速为6.3%，仍明显低于2019年17%的同比增速。展望2022年，我们的汇总显示中金覆盖的海外中资股样本2022年整体盈利有望维持16%的双位数的增长，高于市场一致预期约3ppt。</p><p><b>图表：基于中金行业分析员的预测、自下而上汇总的2021年业绩预览情况（人民币口径）</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50530af5fb60f7cf894d171b2a782b36\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"800\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部；数据截至2022年3月5日；基于彭博一致预期</p><p><b>图表：海外中资股不同类别的盈利增长情况</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/096aee1d55abc5b336cd0c410737ae77\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"723\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部；基于中金行业分析师预期自下而上汇总</p><p>进一步具体来看，我们发现以下几个方面值得关注：</p><p><b>► 大板块盈利增速：</b>针对中金覆盖的海外中资股样本，基于人民币口径和中金行业分析师的预测，中金行业分析师预计2021年全年周期性行业净利润同比增长28%；金融板块净利润增长9%；而防御性板块业绩有望实现24%的增长。具体而言：</p><p><b>1）金融行业</b>（银行、保险和多元金融）预计人民币口径下2021年全年净利润同比增速将从2020年的-14%回升至9%，但较上半年11%的增速放缓。其中保险板块是主要拖累，预计全年净利润同比下降1%，但下滑幅度由2020年的-7%收窄。相比，多元金融净利润有望实现31%的增张，较2020年19%的增长进一步提升。中金分析师预计银行板块全年业绩同比增长10%，较2020年-1%的负增长明显修复。</p><p><b>2）防御性行业</b>（电信、公共事业、医疗保健和日常消费板块）预计全年盈利增长24%，较上半年38%的增长有所放缓。其中公共事业板块盈利增速放缓预计较为明显。</p><p><b>3）周期性行业</b>在2021年上半年净利润强劲反弹131%，但2021年全年预计增速放缓至28%。2021年下半年经济整体增速放缓，叠加疫情、供应链瓶颈、能源和航运价格上升、监管政策落地等多种因素下周期性行业利润增速整体明显下滑且分化加剧。上游原材料（金属和矿业、煤炭、石油化工等）和运输板块预计2021年净利润同比增速在150%以上。而受线上板块（互联网、电商等）在2020年高速增长后增速大幅转负。受政策影响较大的地产板块2021年预计净利润同比下滑-6%。</p><p><b>► 未来增长趋势：</b>2021年海外中资股业绩增速整体呈现前高后低的趋势。年初经济从疫情中迅速反弹，但下半年在内外各种因素下增长明显放缓甚至转负，从两年增速来看，2021年增长整体仍弱于疫情前水平。步入2022年，国内政策稳增长定调已确认，经济整体增速也可能逐步修复，拉动中资企业利润增速回升。中金行业分析师预测2022年海外中资股盈利与2021年整体持平（16%增速）。金融板块增速预计由2021年的9%上升至11%，周期板块增速预计从28%下滑至21%，防御板块增速预计从24%下滑至21%。</p><p><b>► 对比市场预期：</b>中金行业分析员的2021预测与市场一致预期较为接近。对于2021年，基于中金行业分析师预测的盈利增速（16%）略低于市场预期（17%），其中金融略高（中金预期9% vs. 市场一致预期8%），而周期和防御均略微偏低（中金行业分析师预计周期性和防御性行业分别实现28.4%和23.7%的正增长，均略低于31.0%和23.8%的市场预期）。</p><p><b>分板块看：化工、交运、金属、纺织服装、煤炭、油气增速居前；互联网、餐饮、媒体、房地产落后</b></p><p>上游原材料和化工板块（如化工、金属、煤炭、石油天然气等）预计2021年业绩增速靠前。这部分得益于2020年的低基数，但背后更为关键的因素是全球经济反弹以及能源供给受限下原材料价格快速上升提振板块的利润率。与此类似，在全球供应链冲击与海外需求反弹的共同作用下，航运价格大幅上升推动交通运输板块净利润增速大幅上升。此外，国货崛起等新消费趋势的推动下，纺织服装在2021年有望实现强劲的净利润增速。</p><p>相反，疫情影响较小的互联网板块则预计在2020年的高速增长后回落。互联网零售和传媒板块2021年净利润增速预计由2020年的252%和102%下滑至-151%和-12%。对于线上板块而言，2021年面临高基数、经济放缓、监管压力增强和行业竞争加剧等多重阻力。国内整体线上消费增长也有所趋缓，与全球其他市场不同。于此同时，受政策约束的影响房地产板块盈利增速也预计下滑，由2020年的6%增长回落至2021年的-6%。受国内疫情反复影响较大的餐饮、酒店、博彩等板块盈利增速持续低迷。</p><p>展望2022年，随着国内政策稳增长进一步发力，我们认为经济增速也有望在下半年逐步回暖。中金行业分析师预计部分上游板块（化工、金属等）以及运输板块盈利增速预计回落，但仍维持相对高速的增长；部分中下游板块如汽车、必需消费等也有望在经济增长的带动下回暖；互联网板块有望在2021年盈利大幅回落后企稳。</p><p><b>图表：上游原材料和运输板块2021年盈利增长预计靠前，消费互联网业绩平淡</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d95890cb1fce4b51a84ece4d508166da\" tg-width=\"736\" tg-height=\"437\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</p><p><b>图表：中金行业分析师预计大多数行业将在2022年回归正增长</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/050470cd569b8e6949557c6abadfd708\" tg-width=\"706\" tg-height=\"443\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</p><h3>业绩预告：上游中下分化明显</h3><p>港股公司集中于3月中下旬披露2021年业绩，但据万得数据汇总统计，截至2022年3月2日，已有394 港股上市公司公布业绩预告。从中， 我们可以提前预判部分行业的盈利情况。在2021年下半年，全球原材料价格大幅上涨的提振下，港股上游公司业绩持续向好，而中下游板块利润率则受到挤压。在已经公布业绩预告的公司中，原材料、能源板块预告偏正面的公司比例高达74%和73%。相比而言，中下游板块如日常消费、公共事业等业绩预告则多数偏负面。</p><p><b>► 原材料</b>板块中的多家矿采金属龙头预计2021年将实现超过100%的盈利增长，主要受益与国内与海外经济复苏带动的下游需求走强，以及2020年原材料价格低基数等因素。</p><p><b>► 能源</b>板块业绩整体受益于能源价格的反弹，其中原油及煤炭价格在供给约束与全球需求反弹的共同影响下快速上升。</p><p><b>► 交通运输</b>板块2021年盈利分化明显，航运价格高企推动下，航运龙头预计实现较高盈利增速。相比而言，受疫情反复的影响，航空运输业绩持续低迷。</p><p><b>► 公共事业</b>板块中火电板块2021年整体受高煤价影响业绩承压，多家公司由盈转亏。</p><p><b>► 信息技术</b>板块盈利内部分化明显。半导体行业盈利增速大幅上升。软件服务板块业绩整体承压，61%的公司业绩预告偏负面。</p><p><b>► 可选消费</b>板块业绩预告整体偏中性。零售、汽车、耐用品服装子板块业绩公告偏正面的公司比例分别为63%、56%，和43%。疫情反复和教育板块双减政策落地的影响下，消费者服务子板块偏正面公司占比仅有35%。</p><p>我们对发布业绩预告在发布日期前后股价进行分析。我们发现在正面预告发布前3天内平均跑赢恒生国企指数0.3ppt（跑赢概率44.4%），发布后三天内平均跑输1.8ppt（跑赢概率41.7%）。另一方面，发布负面业绩预告可能会拖累股价表现，导致股价在公告发布后的三天内平均跑输恒生国企指数0.9ppt（跑输概率38.5%）。</p><p><b>图表：港股二级行业盈利预告汇总</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fffb47feb4bd406a7e0463843344851b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"308\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：万得资讯，中金公司研究部</p><p><b>图表：市值高于50亿美元的H股上市公司业绩预告一览</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6d2f2acd6f54765b9e8b6887447397b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1115\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部；数据截至2022年3月2日；基于彭博一致预期</p><p><b>盈利意外：中金行业分析师的观点汇总</b></p><p>基于对中金行业分析员的内部调查，我们从自下而上的角度整理出了我们行业分析员认为未来业绩有可能超出或低于预期个股名单，详见中金已发布的报告原文。我们建议投资者在年报期间密切关注上述股票以及业绩超出或低于预期可能会对股价所产生影响。</p><p><b>前景展望：稳增长有助于盈利修复；行业分化有望收敛</b></p><p>2021年中国经济率先走出疫情冲击，但下半年受外部冲击和内部结构性因素的影响下增速明显放缓。海外中资股整体增长整体表现前高后低，且分化加剧。虽然2021年全年有望实现近16%的高速增长，但在平滑疫情基数影响后仍不及疫情前水平。往前看，</p><p><b>► 虽然中国经济增长仍面临较大压力，政策进一步发力下收入端有望逐步企稳。</b>从市场的一致预期调整幅度中也不难看出，中资企业盈利预期自2021年初以来持续下调，正是反映了整体经济增速放缓的悲观预期。然而，国内“稳增长”政策正逐步发力。央行自2021年下半年以来数次下调银行存款准备金率和基准利率后，宏观数据在2月也明显回暖。2022年两会政府工作报告制定5.5%的经济增长目标，进一步确认了政策“稳增长”的决心。未来财政政策和基建投资也值得关注。我们认为，虽然市场仍面临盈利下修压力，但伴随国内增长恢复，中资企业收入端有望回归常态。<b>不过，企稳时间可能要取决于后续稳增长发力的速度和力度，尤其是在财政刺激和地方领域。</b>此外，互联网板块的盈利前景可能还要综合考虑监管政策的后续演变。</p><p><b>► PPI-CPI剪刀差回落助推下游利润率回升。</b>2021年下半年原材料价格大幅上升，推动PPI-CPI剪刀差至历史高位，上游原材料/运输与中下游消费业绩增速分化加剧。2021年年底以来，保供稳价政策逐步见效，上游原材料价格筑顶回落。我们认为，PPI-CPI剪刀差逐步收窄有望缓解此前中下游企业的所面临的成本端压力。上游与中下游板块利润率也可能逐步收敛。从市场一致预期来看，年初至今上游板块（如能源、原材料等）盈利一致预期平均上调仅1%左右，而中游板块（医疗设备、半导体等）盈利一致预期则平均上调13%。下游盈利下调的幅度也明显放缓（-3%）。然而，外部不确定性依然值得关注。近期部分大宗商品价格再次上升，可能一定程度上影响我们的判断。整体而言，我们认为外部因素的冲击可能对中国国内基本面的影响有限。</p><p>正如我们在2022年展望报告中所指出的，我们目前维持2021年海外中资股盈利同比增长7.2%的预测，其中非金融板块净利润增长8.6%，而金融板块增速为5.9%。我们将在全年业绩披露完毕后，结合最新情况审视是否需要进一步调整。</p><p><b>图表：经济增速逐步企稳将推动中资企业收入整体改善</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/555cac30a1d887f4899330123fedd18b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"658\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>资料来源：万得资讯，中金公司研究部</p><p><b>图表：年初至今中上游板块盈利一致预期仍有所上调，但下游下调幅度收窄</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d79b50884b078eae0073ff283936fb68\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"365\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>资料来源：FactSet，中金公司研究部</p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中金：港股2021年年报业绩前瞻</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; 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href=http://www.gelonghui.com/p/516537><strong>中金点睛</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>海外中资股2021年年报业绩将于3月中下旬进入高峰期。主要中概股、消费、医疗保健和电信等板块业绩披露将相对靠前；金融、工业和能源等板块集中在中后期。当前市场较为动荡背景下，盈利的好坏特别是预期偏离情况对于后续市场走势特别是相关个股将起到较大影响。就此，我们结合市场和中金行业分析师预测对中金覆盖的~420家海外中资股公司的盈利情况进行汇总，以下一些信息值得关注。业绩预览：2021全年双位数增长，但...</p>\n\n<a href=\"http://www.gelonghui.com/p/516537\">Web 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整体看，中金覆盖的海外中资股2021年全年有望实现双位数增长；但增长主要集中在上半年，下半年增速转负。基于中金公司行业分析师对所覆盖个股的预测，以人民币计价以剔除汇率因素影响，我们自下而上汇总后，中金覆盖的海外420余家中资股2021全年盈利预计同比增长16%，较2020年的-3%明显反弹，体现了疫情后整体经济和企业盈利的复苏。然而，这一水平较上半年已经兑现的40%增长明显放缓，隐含下半年增速转负。这与中国经济整体从去年下半年趋缓以及互联网监管趋严的宏观背景一致。进一步剔除疫情影响，中金行业分析师预测海外中资股2021年两年复合增速为6.3%，低于2019年17%的同比增长，还未回到疫情前水平。拆分看，周期行业2021年全年增速较上半年回落最为明显，预计盈利同比从上半年的131%回落至28%，但横向相比其他板块依然强劲。防御性板块业绩预计也有回落，由上半年的38%下滑至全年的24%；金融板块预计净利润下滑幅度较小，由上半年的11%下滑至全年的9%。2) 分行业看，上游原材料、交通运输、纺织服装等增速居前，但互联网、餐饮、媒体娱乐、线下消费等增速落后。在能源和部分材料价格走高的拉动下，上游原材料和能源板块有望实现超过150%的增长。交通运输行业也在运力紧缺和强劲外需的共同因素下，预计净利润增长靠前。相比之下，疫情期间盈利增长强劲的互联网零售和媒体娱乐等板块在2021年预计则出现负增长，主要受国内经济增速回落、监管力度加强和行业竞争加剧等多方面的因素拖累。此外，2021年疫情反复持续抑制餐饮、酒店、博彩等需求，受疫情影响较大的线下消费板块盈利增长持续偏低迷。3) 相比市场预期，中金行业分析员预测的2021年16%增速与市场预期基本一致（17%）。对于2022年，中金行业分析师预测的盈利增速持平于16%，高于当前市场预期的13%，主要差距来自于对金融（保险）和周期板块的预期，高于当前市场一致预期。4）盈利预告与意外方面，已经公布业绩预告的公司中，原材料、能源和房地产业绩预告多数偏正面，信息科技、交通运输分化，下游消费和公共事业则以负面居多。从业绩偏离预期的个股而言，中金行业分析师认为，部分能源、房地产、互联网游戏和软件等公司业绩或低于预期。前景展望：稳增长和上游价格边际回落有助于盈利修复；关注政策发力时点和监管对部分板块影响尽管2021年海外中资股全年盈利从2020年疫情的影响中反弹，但修复主要集中在上半年。从下半年开始，国内经济面临的压力上升，叠加内外部各种不确定性的扰动，盈利压力也逐渐增加。在这一背景下，MSCI中国盈利预期持续下调，也反映了市场对国内增长相对谨慎的预期。向前看，2021年底以来国内稳增长政策逐步发力、货币持续宽松、上游价格边际回落的背景下，我们预计盈利增长有望逐渐企稳回升，进而带动企业收入和盈利的回暖。不过，企稳时间可能要取决于后续稳增长发力的速度和力度，尤其是财政和房地产领域。从板块内部结构看，上游价格回落或趋缓将缓解中下游成本压力并有助于中下游消费板块盈利修复。从年初以来的盈利一致预期调整变化来看，上游（原材料、能源）板块盈利上调幅度明显放缓，下游板块盈利下调幅度也明显收窄，半导体和医疗设备等上调幅度居前。不过，互联网板块的盈利前景可能还要综合考虑监管政策的后续演变。整体而言，我们目前维持从自上而下策略角度对2022年整个海外中资股盈利增长7.2%的预测（非金融板块增长8.6%，金融板块5.9%）。我们将在全年业绩披露完毕后，结合最新盈利以及后续政策进展情况重新审视是否需要进一步调整上述盈利预期。正文披露时间：三月中下旬为披露密集期根据彭博资讯提供的预测信息，海外中资股（中国香港和美国上市的中资公司）2021年年报业绩期高峰期将在3月中下旬，大约75%上市公司将于3月份最后两周发布年报业绩。从不同板块的披露进展看，我们预计海外中资股中可选消费、房地产和信息科技板块将首先拉开业绩期帷幕，通信服务公司将在3月中旬开始密集发布年报，而工业、能源和金融等板块的业绩发布更多集中在3月底。个股方面，美国上市的中概股（例如百度、携程、哔哩哔哩、小鹏汽车等）都已在三月上旬公布2021年四季度年业绩，而部分市值规模较大的港股上市公司（例如腾讯、工商银行、中国人寿等）将在3月中下旬公布其2021年业绩，值得密切关注。图表：2021年业绩期于2月下旬拉开帷幕，高峰期将在3月中下旬资料来源：Bloomberg,   FactSet, 中金公司研究部图表：工业主要在前期发布业绩，而可选消费、金融和能源板块则集中在后期资料来源：Bloomberg,   FactSet, 中金公司研究部业绩预览：2021全年双位数增长，但下半年增速转负整体情况：2021全年双位数增长，节奏前高后低为了对2021年全年盈利增长情况有一个更好的了解，我们针对中金覆盖的约421支海外中资股（包括中国香港和美国上市的中资公司）对中金行业分析师的观点和预测进行内部问卷调查，并从自下而上角度汇总分析。虽然取样范围仅限于中金公司覆盖的样本，但是考虑到所覆盖公司均为各行业的龙头，因此基本可以反映2021年全年整体业绩情况。自下而上的调查汇总结果显示，可比口径下（财年截至不是12月或没有盈利预测的股票不在统计范围之内）、并基于人民币计算（从而可以剔除汇率变化影响），中金覆盖的海外中资股样本整体2021年全年盈利预计同比增长16%，较2021年上半年40%的增长放缓。单看下半年盈利增速可能小幅转负（-2%），主要受经济增长和监管压力加大、消费增长疲软、上游原材料价格上升、能源供应短缺等因素的综合影响。剔除疫情基数的因素来看，中金行业分析师预测2021年海外中资股样本两年净利润复合增速为6.3%，仍明显低于2019年17%的同比增速。展望2022年，我们的汇总显示中金覆盖的海外中资股样本2022年整体盈利有望维持16%的双位数的增长，高于市场一致预期约3ppt。图表：基于中金行业分析员的预测、自下而上汇总的2021年业绩预览情况（人民币口径）资料来源：Bloomberg，中金公司研究部；数据截至2022年3月5日；基于彭博一致预期图表：海外中资股不同类别的盈利增长情况资料来源：彭博资讯，中金公司研究部；基于中金行业分析师预期自下而上汇总进一步具体来看，我们发现以下几个方面值得关注：► 大板块盈利增速：针对中金覆盖的海外中资股样本，基于人民币口径和中金行业分析师的预测，中金行业分析师预计2021年全年周期性行业净利润同比增长28%；金融板块净利润增长9%；而防御性板块业绩有望实现24%的增长。具体而言：1）金融行业（银行、保险和多元金融）预计人民币口径下2021年全年净利润同比增速将从2020年的-14%回升至9%，但较上半年11%的增速放缓。其中保险板块是主要拖累，预计全年净利润同比下降1%，但下滑幅度由2020年的-7%收窄。相比，多元金融净利润有望实现31%的增张，较2020年19%的增长进一步提升。中金分析师预计银行板块全年业绩同比增长10%，较2020年-1%的负增长明显修复。2）防御性行业（电信、公共事业、医疗保健和日常消费板块）预计全年盈利增长24%，较上半年38%的增长有所放缓。其中公共事业板块盈利增速放缓预计较为明显。3）周期性行业在2021年上半年净利润强劲反弹131%，但2021年全年预计增速放缓至28%。2021年下半年经济整体增速放缓，叠加疫情、供应链瓶颈、能源和航运价格上升、监管政策落地等多种因素下周期性行业利润增速整体明显下滑且分化加剧。上游原材料（金属和矿业、煤炭、石油化工等）和运输板块预计2021年净利润同比增速在150%以上。而受线上板块（互联网、电商等）在2020年高速增长后增速大幅转负。受政策影响较大的地产板块2021年预计净利润同比下滑-6%。► 未来增长趋势：2021年海外中资股业绩增速整体呈现前高后低的趋势。年初经济从疫情中迅速反弹，但下半年在内外各种因素下增长明显放缓甚至转负，从两年增速来看，2021年增长整体仍弱于疫情前水平。步入2022年，国内政策稳增长定调已确认，经济整体增速也可能逐步修复，拉动中资企业利润增速回升。中金行业分析师预测2022年海外中资股盈利与2021年整体持平（16%增速）。金融板块增速预计由2021年的9%上升至11%，周期板块增速预计从28%下滑至21%，防御板块增速预计从24%下滑至21%。► 对比市场预期：中金行业分析员的2021预测与市场一致预期较为接近。对于2021年，基于中金行业分析师预测的盈利增速（16%）略低于市场预期（17%），其中金融略高（中金预期9% vs. 市场一致预期8%），而周期和防御均略微偏低（中金行业分析师预计周期性和防御性行业分别实现28.4%和23.7%的正增长，均略低于31.0%和23.8%的市场预期）。分板块看：化工、交运、金属、纺织服装、煤炭、油气增速居前；互联网、餐饮、媒体、房地产落后上游原材料和化工板块（如化工、金属、煤炭、石油天然气等）预计2021年业绩增速靠前。这部分得益于2020年的低基数，但背后更为关键的因素是全球经济反弹以及能源供给受限下原材料价格快速上升提振板块的利润率。与此类似，在全球供应链冲击与海外需求反弹的共同作用下，航运价格大幅上升推动交通运输板块净利润增速大幅上升。此外，国货崛起等新消费趋势的推动下，纺织服装在2021年有望实现强劲的净利润增速。相反，疫情影响较小的互联网板块则预计在2020年的高速增长后回落。互联网零售和传媒板块2021年净利润增速预计由2020年的252%和102%下滑至-151%和-12%。对于线上板块而言，2021年面临高基数、经济放缓、监管压力增强和行业竞争加剧等多重阻力。国内整体线上消费增长也有所趋缓，与全球其他市场不同。于此同时，受政策约束的影响房地产板块盈利增速也预计下滑，由2020年的6%增长回落至2021年的-6%。受国内疫情反复影响较大的餐饮、酒店、博彩等板块盈利增速持续低迷。展望2022年，随着国内政策稳增长进一步发力，我们认为经济增速也有望在下半年逐步回暖。中金行业分析师预计部分上游板块（化工、金属等）以及运输板块盈利增速预计回落，但仍维持相对高速的增长；部分中下游板块如汽车、必需消费等也有望在经济增长的带动下回暖；互联网板块有望在2021年盈利大幅回落后企稳。图表：上游原材料和运输板块2021年盈利增长预计靠前，消费互联网业绩平淡资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图表：中金行业分析师预计大多数行业将在2022年回归正增长资料来源：彭博资讯，中金公司研究部业绩预告：上游中下分化明显港股公司集中于3月中下旬披露2021年业绩，但据万得数据汇总统计，截至2022年3月2日，已有394 港股上市公司公布业绩预告。从中， 我们可以提前预判部分行业的盈利情况。在2021年下半年，全球原材料价格大幅上涨的提振下，港股上游公司业绩持续向好，而中下游板块利润率则受到挤压。在已经公布业绩预告的公司中，原材料、能源板块预告偏正面的公司比例高达74%和73%。相比而言，中下游板块如日常消费、公共事业等业绩预告则多数偏负面。► 原材料板块中的多家矿采金属龙头预计2021年将实现超过100%的盈利增长，主要受益与国内与海外经济复苏带动的下游需求走强，以及2020年原材料价格低基数等因素。► 能源板块业绩整体受益于能源价格的反弹，其中原油及煤炭价格在供给约束与全球需求反弹的共同影响下快速上升。► 交通运输板块2021年盈利分化明显，航运价格高企推动下，航运龙头预计实现较高盈利增速。相比而言，受疫情反复的影响，航空运输业绩持续低迷。► 公共事业板块中火电板块2021年整体受高煤价影响业绩承压，多家公司由盈转亏。► 信息技术板块盈利内部分化明显。半导体行业盈利增速大幅上升。软件服务板块业绩整体承压，61%的公司业绩预告偏负面。► 可选消费板块业绩预告整体偏中性。零售、汽车、耐用品服装子板块业绩公告偏正面的公司比例分别为63%、56%，和43%。疫情反复和教育板块双减政策落地的影响下，消费者服务子板块偏正面公司占比仅有35%。我们对发布业绩预告在发布日期前后股价进行分析。我们发现在正面预告发布前3天内平均跑赢恒生国企指数0.3ppt（跑赢概率44.4%），发布后三天内平均跑输1.8ppt（跑赢概率41.7%）。另一方面，发布负面业绩预告可能会拖累股价表现，导致股价在公告发布后的三天内平均跑输恒生国企指数0.9ppt（跑输概率38.5%）。图表：港股二级行业盈利预告汇总资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表：市值高于50亿美元的H股上市公司业绩预告一览资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部；数据截至2022年3月2日；基于彭博一致预期盈利意外：中金行业分析师的观点汇总基于对中金行业分析员的内部调查，我们从自下而上的角度整理出了我们行业分析员认为未来业绩有可能超出或低于预期个股名单，详见中金已发布的报告原文。我们建议投资者在年报期间密切关注上述股票以及业绩超出或低于预期可能会对股价所产生影响。前景展望：稳增长有助于盈利修复；行业分化有望收敛2021年中国经济率先走出疫情冲击，但下半年受外部冲击和内部结构性因素的影响下增速明显放缓。海外中资股整体增长整体表现前高后低，且分化加剧。虽然2021年全年有望实现近16%的高速增长，但在平滑疫情基数影响后仍不及疫情前水平。往前看，► 虽然中国经济增长仍面临较大压力，政策进一步发力下收入端有望逐步企稳。从市场的一致预期调整幅度中也不难看出，中资企业盈利预期自2021年初以来持续下调，正是反映了整体经济增速放缓的悲观预期。然而，国内“稳增长”政策正逐步发力。央行自2021年下半年以来数次下调银行存款准备金率和基准利率后，宏观数据在2月也明显回暖。2022年两会政府工作报告制定5.5%的经济增长目标，进一步确认了政策“稳增长”的决心。未来财政政策和基建投资也值得关注。我们认为，虽然市场仍面临盈利下修压力，但伴随国内增长恢复，中资企业收入端有望回归常态。不过，企稳时间可能要取决于后续稳增长发力的速度和力度，尤其是在财政刺激和地方领域。此外，互联网板块的盈利前景可能还要综合考虑监管政策的后续演变。► PPI-CPI剪刀差回落助推下游利润率回升。2021年下半年原材料价格大幅上升，推动PPI-CPI剪刀差至历史高位，上游原材料/运输与中下游消费业绩增速分化加剧。2021年年底以来，保供稳价政策逐步见效，上游原材料价格筑顶回落。我们认为，PPI-CPI剪刀差逐步收窄有望缓解此前中下游企业的所面临的成本端压力。上游与中下游板块利润率也可能逐步收敛。从市场一致预期来看，年初至今上游板块（如能源、原材料等）盈利一致预期平均上调仅1%左右，而中游板块（医疗设备、半导体等）盈利一致预期则平均上调13%。下游盈利下调的幅度也明显放缓（-3%）。然而，外部不确定性依然值得关注。近期部分大宗商品价格再次上升，可能一定程度上影响我们的判断。整体而言，我们认为外部因素的冲击可能对中国国内基本面的影响有限。正如我们在2022年展望报告中所指出的，我们目前维持2021年海外中资股盈利同比增长7.2%的预测，其中非金融板块净利润增长8.6%，而金融板块增速为5.9%。我们将在全年业绩披露完毕后，结合最新情况审视是否需要进一步调整。图表：经济增速逐步企稳将推动中资企业收入整体改善资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表：年初至今中上游板块盈利一致预期仍有所上调，但下游下调幅度收窄资料来源：FactSet，中金公司研究部","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":118,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9036670278,"gmtCreate":1647086801284,"gmtModify":1676534194194,"author":{"id":"3578098715246654","authorId":"3578098715246654","name":"开洱文","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/e6a32c6dd5e85c5b3bf6c591b38391d6","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578098715246654","authorIdStr":"3578098715246654"},"themes":[],"htmlText":"66","listText":"66","text":"66","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9036670278","repostId":"1162064213","repostType":4,"repost":{"id":"1162064213","kind":"news","pubTimestamp":1647070773,"share":"https://ttm.financial/m/news/1162064213?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-03-12 15:39","market":"us","language":"zh","title":"瑞幸为什么不会死？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1162064213","media":"蓝鲨消费","summary":"2月8日，谷爱凌凭1620超高难度动作的最后一跳，绝地反击夺得北京冬奥会女子自由式大跳台冠军。瑞幸咖啡（以下简称瑞幸）也开始了它的绝地反击，重新登顶之路。一夜之间，瑞幸全国数千家门店竖起代言人谷爱凌的","content":"<html><head></head><body><p>2月8日，谷爱凌凭1620超高难度动作的最后一跳，绝地反击夺得北京冬奥会女子自由式大跳台冠军。瑞幸咖啡（以下简称瑞幸）也开始了它的绝地反击，重新登顶之路。</p><p>一夜之间，瑞幸全国数千家门店竖起代言人谷爱凌的广告，消费者可以领取4.8折夺冠券包，一起“为夺冠干杯”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8eb32a369c86c9c2f6afcbe240362cc\" tg-width=\"1066\" tg-height=\"1421\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>△谷爱凌夺冠后，瑞幸第一时间更换了产品包装</p><p>很快，瑞幸咖啡宣布其门店数达5300家，重新超越星巴克，成为中国最大的咖啡连锁品牌。更有媒体传出瑞幸欲二次上市的消息。</p><p>瑞幸确实可以再次轻装上阵了。</p><p>2月5日，瑞幸向美国证券交易委员会缴纳1.8亿美元（约合12亿元）罚款，双方达成和解。更早之前的1月27日，瑞幸PE轮投资方大钲资本牵头的买方财团，从瑞幸原管理层收购了3.84亿股A类普通股，获得50%以上的投票权，成为瑞幸的“话事人”。</p><p>2020年4月自爆财务造假丑闻的瑞幸，近2年头上始终悬着股票投资人诉讼和管理层动荡这两只靴子，现在终于都落下来了。</p><p>这两年，瑞幸怎么从“命悬一线”的境地起死回生的？为什么屡受暴击的瑞幸不会死？</p><p>01 上市，造假，退市，内斗</p><p>瑞幸从最快上市的高光时刻到跌落神坛，人人喊打，只过了11个月。</p><p>2019年5 月 17 日，瑞幸在纳斯达克上市，市值达47.40 亿美元。它刷新了一家公司从创立到 IPO 的全球最快纪录——18.5 个月。更牛的是，2017年创立的瑞幸，上市前已拥有2370家门店，营收也从2017年的25万元涨到2018年的8.41亿元，成为仅次于星巴克的中国第二大咖啡连锁品牌。随后，瑞幸市值一路飙升，2020年1月17日一度超119亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de1f43e3f37d60f420e5fea21defed99\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>△瑞幸咖啡在纳斯达克上市</p><p>欲让其灭亡，先让其疯狂！</p><p>2020年1月31日，美国浑水指控瑞幸涉嫌财务造假。这不是浑水第一次做空中国公司，新东方、360等公司都被“搞过”，后来都没事。因此，2月3日，瑞幸董事长陆正耀理直气壮地坚决否认。</p><p>很快，陆正耀被啪啪打脸。4月2日，瑞幸公布自查结果，首席运营官刘剑和他的部分下属，2019年第2季度到第4季度伪造交易销售额，总金额约为22亿元。这超过瑞幸2019年总营收（30.25亿元）的72%。乖乖，七成收入靠造假。瑞幸真敢！</p><p>造假的代价很大，瑞幸股价暴跌81.6%。2020年5月19日，纳斯达克通知瑞幸必须退市。2020年6月29日，瑞幸从纳斯达克退市，股价已从最高的51.38美元/股跌到仅剩1.38美元/股，成为名副其实的“仙股”。</p><p>7月13日，作为董事长，陆正耀被损失惨重的资本赶下董事长宝座，换上代理人郭谨一。</p><p>要知道，即便退市了，但截至2020年11月30日还有3898自营门店的瑞幸，还在源源不断地产生现金流，2020年营收达40.33亿元。瑞幸是一个能生金蛋的宝贝。</p><p>曾缔造了神州租车、神州优车、瑞幸神话的陆正耀，自然不甘心出局。</p><p>2021年1月，在他的授意下，瑞幸7个副总裁，所有分公司总经理，部分业务高管联名要求罢免郭谨一，理由是郭贪腐。这很快被证明是莫须有的“罪名”，是陆的阴谋。一计不成又生一计。2021年9月，陆正耀偷偷委托第三方收购瑞幸的股权，被发现后，瑞幸推出一项股东权益保护计划，防止陆正耀通过恶意收购，曲线回归。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b5944ac26f37f9d2e206f1628dcbce5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>△瑞幸原董事长陆正耀</p><p>重夺瑞幸无望，陆正耀只能陆续开始尝试小面等新项目，但他在资本市场已臭名卓著，谁敢跟他再赌一把大的呢？</p><p>02 瑞幸的“不死基因”</p><p>这两年，尽管外界看来，瑞幸风雨飘摇，随时有可能挂掉。实际上，瑞幸不但活着，活得似乎还不错。</p><p>瑞幸门店从2020年11月30日的3898家扩张到现在的5300家，超过星巴克成为中国门店数最多的咖啡连锁品牌。营收也从2020年的40.33亿元涨到了2021年9月的55.32亿元，亏损从2020年3季度的17.33亿元收窄到2021年3季度的2351万元。</p><p>那么，瑞幸的“不死基因”到底是什么？蓝鲨消费将其总结为：</p><p>1、踩中重资产+风口产业；2、强悍团队底色不变；3、巨额资本支撑；4、规模效应和品牌优势尤在。</p><p>首先，咖啡店是一个既在风口，又具有重资产特征的产业。重资产也意味着高门槛：美团等巨头不会轻易自己上场干，更愿意投资，美团龙珠就投了Manner，而Manner等团队偏年轻，资源、运营、管理经验不够老辣，瑞幸团队有优势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83487b6dac8da3a52a8c1a6865bb4e46\" tg-width=\"640\" tg-height=\"424\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>△Manner（上海本土的咖啡连锁品牌）</p><p>其次，虽然瑞幸动荡，但核心团队并没有走，比如瑞幸营销的操盘手、联合创始人杨飞依然在，他们跟Manner等后起的咖啡店团队比，门店运营、品牌营销、私域等方面，依然强悍太多。</p><p>第三，瑞幸无论是赔偿股票投资人的损失，还是购买原股东的股权，以及继续维持运营，都需要庞大的资金。瑞幸出事后，“话事”的大钲资本脱胎于著名的PE机构华平资本，能调动百亿级的钱。瑞幸一直有远比咖啡新玩家多得多的融资渠道，不但能从 VC、PE 机构融资，还能找互联网巨头和海外资本投资，甚至凭超数千家门店、咖啡机等房屋设备，每年数十亿元的流水，可以找银行贷款、融资租赁等。瑞幸手里有钱，自然心里不慌，签约谷爱凌做北京冬奥营销等都在有条不紊地推进。</p><p>第四，咖啡是个风口赛道，起步于2017年10月的瑞幸抢占了市场先机，且通过不断地“傍星巴克”搞擦边球营销，成功塑造了瑞幸是中国第二大咖啡连锁品牌，是星巴克挑战者的品牌形象和用户心智。瑞幸之前投入了超10亿美元开了超4000家门店，抢占了适合开店的位置。现有对手，门店想要达到这个规模，没有10亿美元以上的钱，没有3-4年时间疯狂开店，根本不可能。瑞幸凭数千家门店，每天服务海量用户，又强化了自己的品牌。</p><p>瑞幸数几千家直营店，流水不错，品牌势能高，还能用加盟方式迅捷扩大门店数量。</p><p>03 瑞幸向何处去？</p><p>凭“不死基因”走出“死亡谷”的瑞幸，重新走上了发展的快车道，但它的前面并非一马平川。</p><p>咖啡被瑞幸验证了是一条极好的赛道，除了老对手星巴克外，其他玩家蜂拥而至。据统计，2021年咖啡领域投资案例共21起，总金额接近60亿元，是此前两年的总和。Manner、M Stand、Tims、Nowwa等咖啡品牌融资都超1亿元。麦当劳、中国邮政、便利蜂等巨头都杀入进来。有钱、有“大腿”的它们，抢夺写字楼、商场、沿街商铺等白领人群出没的场景开店，咖啡口味可能更多样，价格却更便宜，而房租、人工、设备等成本却会水涨船高，瑞幸再想保持之前低成本、一年上千家店的扩张速度，在产品口味、价格上有碾压式的优势，难了！</p><p>之前，为了解决投资人和股东的“麻烦”，瑞幸“卖身”融了很多钱。但天下没有免费的午餐，这些钱都是要高回报的。资本必然逼迫瑞幸尽快将营收、利润做上来，实现规模盈利，快速二次上市，好让它们套现离场。瑞幸戴着“资本”的镣铐跳舞，动作难免变形，比如为了快速开店，不得从快开放加盟，如何管好如此多的门店，保证用户体验是巨大的挑战。蓝鲨消费在黑猫投诉上看到，瑞幸的投诉高达2841条，比如咖啡冻干粉结块、喝出指甲等。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ebe81390b8d8f48d19765f44d1349d73\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"689\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>△黑猫投诉平台上瑞幸咖啡的投诉量高达2841条</p><p>瑞幸原来希望通过推出茶饮、烘焙等产品提高门店坪效，但随着喜茶、奈雪的茶，鲍师傅、墨茉点心局等茶饮、烘焙连锁品牌崛起并日渐强势，瑞幸并没有竞争优势，消费者也不会首选在瑞幸消费茶饮、烘焙产品。</p><p>瑞幸要想杀出重围，走得更远，还得在产品创新上持续投入，在精细化运营上做大文章。瑞幸推行产品创新PK机制，数十款产品做测试，最受欢迎的才能推向市场。这个机制让瑞幸2021年推了一个爆款——生椰拿铁。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c6e7cd19e37703c282ff962d441620c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>△瑞幸生椰拿铁的广告宣传图</p><p>瑞幸门店规模已超5300家，如何提高仓配的效率，门店的人效，变得尤其重要，这需要引入更先进的咖啡机，更高效的人力、收银、会员等数字化系统，降低中后台非门店人员的管理费用等。</p><p>瑞幸到底能走多远，能不能干掉星巴克，成为中国的咖啡之王，让我们拭目以待。</p></body></html>","source":"lsy1647070808416","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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个月。更牛的是，2017年创立的瑞幸，上市前已拥有2370家门店，营收也从2017年的25万元涨到2018年的8.41亿元，成为仅次于星巴克的中国第二大咖啡连锁品牌。随后，瑞幸市值一路飙升，2020年1月17日一度超119亿美元。△瑞幸咖啡在纳斯达克上市欲让其灭亡，先让其疯狂！2020年1月31日，美国浑水指控瑞幸涉嫌财务造假。这不是浑水第一次做空中国公司，新东方、360等公司都被“搞过”，后来都没事。因此，2月3日，瑞幸董事长陆正耀理直气壮地坚决否认。很快，陆正耀被啪啪打脸。4月2日，瑞幸公布自查结果，首席运营官刘剑和他的部分下属，2019年第2季度到第4季度伪造交易销售额，总金额约为22亿元。这超过瑞幸2019年总营收（30.25亿元）的72%。乖乖，七成收入靠造假。瑞幸真敢！造假的代价很大，瑞幸股价暴跌81.6%。2020年5月19日，纳斯达克通知瑞幸必须退市。2020年6月29日，瑞幸从纳斯达克退市，股价已从最高的51.38美元/股跌到仅剩1.38美元/股，成为名副其实的“仙股”。7月13日，作为董事长，陆正耀被损失惨重的资本赶下董事长宝座，换上代理人郭谨一。要知道，即便退市了，但截至2020年11月30日还有3898自营门店的瑞幸，还在源源不断地产生现金流，2020年营收达40.33亿元。瑞幸是一个能生金蛋的宝贝。曾缔造了神州租车、神州优车、瑞幸神话的陆正耀，自然不甘心出局。2021年1月，在他的授意下，瑞幸7个副总裁，所有分公司总经理，部分业务高管联名要求罢免郭谨一，理由是郭贪腐。这很快被证明是莫须有的“罪名”，是陆的阴谋。一计不成又生一计。2021年9月，陆正耀偷偷委托第三方收购瑞幸的股权，被发现后，瑞幸推出一项股东权益保护计划，防止陆正耀通过恶意收购，曲线回归。△瑞幸原董事长陆正耀重夺瑞幸无望，陆正耀只能陆续开始尝试小面等新项目，但他在资本市场已臭名卓著，谁敢跟他再赌一把大的呢？02 瑞幸的“不死基因”这两年，尽管外界看来，瑞幸风雨飘摇，随时有可能挂掉。实际上，瑞幸不但活着，活得似乎还不错。瑞幸门店从2020年11月30日的3898家扩张到现在的5300家，超过星巴克成为中国门店数最多的咖啡连锁品牌。营收也从2020年的40.33亿元涨到了2021年9月的55.32亿元，亏损从2020年3季度的17.33亿元收窄到2021年3季度的2351万元。那么，瑞幸的“不死基因”到底是什么？蓝鲨消费将其总结为：1、踩中重资产+风口产业；2、强悍团队底色不变；3、巨额资本支撑；4、规模效应和品牌优势尤在。首先，咖啡店是一个既在风口，又具有重资产特征的产业。重资产也意味着高门槛：美团等巨头不会轻易自己上场干，更愿意投资，美团龙珠就投了Manner，而Manner等团队偏年轻，资源、运营、管理经验不够老辣，瑞幸团队有优势。△Manner（上海本土的咖啡连锁品牌）其次，虽然瑞幸动荡，但核心团队并没有走，比如瑞幸营销的操盘手、联合创始人杨飞依然在，他们跟Manner等后起的咖啡店团队比，门店运营、品牌营销、私域等方面，依然强悍太多。第三，瑞幸无论是赔偿股票投资人的损失，还是购买原股东的股权，以及继续维持运营，都需要庞大的资金。瑞幸出事后，“话事”的大钲资本脱胎于著名的PE机构华平资本，能调动百亿级的钱。瑞幸一直有远比咖啡新玩家多得多的融资渠道，不但能从 VC、PE 机构融资，还能找互联网巨头和海外资本投资，甚至凭超数千家门店、咖啡机等房屋设备，每年数十亿元的流水，可以找银行贷款、融资租赁等。瑞幸手里有钱，自然心里不慌，签约谷爱凌做北京冬奥营销等都在有条不紊地推进。第四，咖啡是个风口赛道，起步于2017年10月的瑞幸抢占了市场先机，且通过不断地“傍星巴克”搞擦边球营销，成功塑造了瑞幸是中国第二大咖啡连锁品牌，是星巴克挑战者的品牌形象和用户心智。瑞幸之前投入了超10亿美元开了超4000家门店，抢占了适合开店的位置。现有对手，门店想要达到这个规模，没有10亿美元以上的钱，没有3-4年时间疯狂开店，根本不可能。瑞幸凭数千家门店，每天服务海量用户，又强化了自己的品牌。瑞幸数几千家直营店，流水不错，品牌势能高，还能用加盟方式迅捷扩大门店数量。03 瑞幸向何处去？凭“不死基因”走出“死亡谷”的瑞幸，重新走上了发展的快车道，但它的前面并非一马平川。咖啡被瑞幸验证了是一条极好的赛道，除了老对手星巴克外，其他玩家蜂拥而至。据统计，2021年咖啡领域投资案例共21起，总金额接近60亿元，是此前两年的总和。Manner、M Stand、Tims、Nowwa等咖啡品牌融资都超1亿元。麦当劳、中国邮政、便利蜂等巨头都杀入进来。有钱、有“大腿”的它们，抢夺写字楼、商场、沿街商铺等白领人群出没的场景开店，咖啡口味可能更多样，价格却更便宜，而房租、人工、设备等成本却会水涨船高，瑞幸再想保持之前低成本、一年上千家店的扩张速度，在产品口味、价格上有碾压式的优势，难了！之前，为了解决投资人和股东的“麻烦”，瑞幸“卖身”融了很多钱。但天下没有免费的午餐，这些钱都是要高回报的。资本必然逼迫瑞幸尽快将营收、利润做上来，实现规模盈利，快速二次上市，好让它们套现离场。瑞幸戴着“资本”的镣铐跳舞，动作难免变形，比如为了快速开店，不得从快开放加盟，如何管好如此多的门店，保证用户体验是巨大的挑战。蓝鲨消费在黑猫投诉上看到，瑞幸的投诉高达2841条，比如咖啡冻干粉结块、喝出指甲等。△黑猫投诉平台上瑞幸咖啡的投诉量高达2841条瑞幸原来希望通过推出茶饮、烘焙等产品提高门店坪效，但随着喜茶、奈雪的茶，鲍师傅、墨茉点心局等茶饮、烘焙连锁品牌崛起并日渐强势，瑞幸并没有竞争优势，消费者也不会首选在瑞幸消费茶饮、烘焙产品。瑞幸要想杀出重围，走得更远，还得在产品创新上持续投入，在精细化运营上做大文章。瑞幸推行产品创新PK机制，数十款产品做测试，最受欢迎的才能推向市场。这个机制让瑞幸2021年推了一个爆款——生椰拿铁。△瑞幸生椰拿铁的广告宣传图瑞幸门店规模已超5300家，如何提高仓配的效率，门店的人效，变得尤其重要，这需要引入更先进的咖啡机，更高效的人力、收银、会员等数字化系统，降低中后台非门店人员的管理费用等。瑞幸到底能走多远，能不能干掉星巴克，成为中国的咖啡之王，让我们拭目以待。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":294,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9016416158,"gmtCreate":1649217654904,"gmtModify":1676534472637,"author":{"id":"3578098715246654","authorId":"3578098715246654","name":"开洱文","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/e6a32c6dd5e85c5b3bf6c591b38391d6","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578098715246654","authorIdStr":"3578098715246654"},"themes":[],"htmlText":"6","listText":"6","text":"6","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9016416158","repostId":"2225531369","repostType":2,"repost":{"id":"2225531369","kind":"highlight","pubTimestamp":1649210859,"share":"https://ttm.financial/m/news/2225531369?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-04-06 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Daly）均明确表明了关注遏制通胀的最新观点。其中布雷纳德强调，美联储将“迅速”缩减资产负债表。据CNBC报道称，她在明尼阿波利斯联储网络研讨会上指出“降低通胀至关重要”，制定利率政策的联邦公开市场委员会（FOMC）“将继续有条不紊地通过一系列加息来收紧货币政策，并在我们5月的会议上尽快对资产负债表进行快速缩减。”而在当天晚些时候，戴利也同样表示，通货膨胀率处于40年高位“与没有工作一样有害”。在向美国原住民财务官员协会发表讲话时，她向该组织保证美联储正在处理高企通胀。她在演讲中指出：大多数美国人，大多数人，大多数企业......你们都有信心，我们不会永远让这一切过去......但如果你没有那个信心，就让我给你吧。她多次向与会者保证，利率正在走高。但她还补充道，她认为这不会导致经济衰退，提高利率“是再次确保（你）晚上睡觉时所必需的，你不必担心价格是否会更高，明天会更高”。而这两位美联储官员的上述鹰派发言之所以会引发市场瞩目，是因为他们都被认为是属于美联储的“鸽派”阵营—这意味着他们通常倾向于低利率和限制较少的货币政策。但是现在，他们都认为收紧货币已经迫在眉睫，这突显出美联储的重视程度。其中布雷纳德的表态格外有份量，就像开头提及的，她即将成为美联储的二号人物，也就是主席鲍威尔的最高副手。关于缩表进程，布雷纳德表示，她预计美联储9万亿美元的资产负债表将比上一轮2017-19年缩减时“收缩得更快”。当时，美联储允许每月从到期债券中获得500亿美元的收益，同时将其余部分进行再投资。她的最新评论为许多经济学家的预期打开了大门，他们预计此次美联储每月将缩减800亿-1000亿美元。布雷纳德还补充称，缩减资产负债表“将有助于货币政策的收紧，并使得利率超过预期增幅”。关于接下来的美联储的政策节奏，布雷纳德提及：目前，通胀率过高，存在上行风险。如果通胀和通胀预期表明有必要采取行动，委员会准备采取更有力的措施。与此同时，戴利对5月开启缩表的看法表示赞同，并补充说美联储对抗通胀的承诺“将意味着利率上升”。她对此指出：但通货膨胀，这是人们日复一日所付出的代价，一直记挂在他们心中。他们晚上睡觉想着它，早上醒来想着租金、交通、汽油价格、食品价格，所以美联储正走在提高利率的道路上。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":31,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9066558101,"gmtCreate":1651931406803,"gmtModify":1676534999335,"author":{"id":"3578098715246654","authorId":"3578098715246654","name":"开洱文","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/e6a32c6dd5e85c5b3bf6c591b38391d6","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578098715246654","authorIdStr":"3578098715246654"},"themes":[],"htmlText":"6","listText":"6","text":"6","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9066558101","repostId":"1179424055","repostType":4,"repost":{"id":"1179424055","kind":"news","pubTimestamp":1651918203,"share":"https://ttm.financial/m/news/1179424055?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-05-07 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S和Model X的现金交付同比增加了10305笔。</p><p>今年以来，随着新能源汽车产业上游原材料涨价，特斯拉、比亚迪、小鹏、蔚来和威马等众多新能源汽车品牌掀起涨价潮，提价区间在数千元至数万元不等。</p><p>在今年3月10日-17日8天时间里，特斯拉堪称疯狂地进行了3次提价，上调部分国产Model 3、Model Y车型售价，涨价区间在1万至3万元不等。其中，仅Model Y高性能版一款车型在几天时间里即涨价3万元。</p><p>特斯拉官网显示，截止5月5日，Model Y高性能版的售价为41.79万元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/95be45ee93584e726440c8907985f0e5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"474\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>图 / 特斯拉官方</p><p><b>同时，特斯拉在美国同样上调了产品售价，涨价区间从2千到1.25万美元不等。</b></p><p>这与2020年迫切想要抢占市场的特斯拉举措大相径庭：2020年，特斯拉多次下调产品售价，1月，特斯拉将中国制造的Model 3基础车价从35.6万元下调至32.4万元，补贴后售价为29.9万元。5月，在新能源汽车30万元补贴门槛公布后，特斯拉将Model 3标准续航升级版的起售价调整到了29.18万元，补贴后售价低至27.16万元……</p><p>这背后折射的，是整个新能源汽车市场需求的提升。</p><p>相关数据显示，2021年，全球新能源汽车年销量为675万辆，同比增长108%。其中，中国新能源汽车产销同比增长均超过160%，销量达352万辆。</p><p>2021年全年，特斯拉交付量达到93.62万辆，同比增长87.4%。今年1-3月，特斯拉交付量为310048辆，约为2021年全年交付量的三分之一，同比增长达69%。</p><p>这份可称亮眼的财报发布当日（4月21日），特斯拉盘中股价一度上涨12%，虽收盘时涨幅因大盘下跌收窄至3.23%，股价仍报收于1008.78美元/股。</p><p></p><p></p><p><i><b>2</b></i></p><p></p><p><b>汽车不再赚辛苦钱？</b></p><p></p><p></p><p></p><p><b>在特斯拉这份亮眼的一季度财报背后，折射的不仅是新能源汽车市场需求的变迁，更进一步地，让人看到了汽车走进新能源时代后新的可能性：不再赚辛苦钱。</b></p><p>2022年第一季度，特斯拉汽车业务的毛利率达到了32.9%，而上年同期，这一数据为26.5%。这样的毛利率如果放在农夫山泉、贵州茅台这样的消费品公司身上，可能称得上“极差”。但放在汽车产业，这样的毛利率已可登顶，外界甚至用“创纪录”来形容。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a5230aaa95bbca4ff2372e93463f3bf4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"641\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>图 /摄图网，基于VRF协议</p><p>「子弹财观」根据东方财富Choice数据统计，当前，在A股和港股上市的整车企业约有29家，鉴于多数车企尚未发布2022年第一季度财报，因此仅对比了2020年、2021年的财务数据，而这些车企的毛利率均难以与特斯拉比拼。</p><p>29家上市整车企业中，包括上汽集团、广汽集团在内的9家车企，毛利率均低于10%，曾经在新能源汽车市场春风得意的北汽蓝谷，毛利率更是低至0.81%。</p><p><b>包括比亚迪、“汽车自主三强”吉利、长城和长安，以及造车新势力蔚来、小鹏在内的17家车企，毛利率保持在10%-20%之间。</b></p><p>其中，走高端路线、被不断拿来与特斯拉对标的蔚来，毛利率虽然在17家车企中居首，达到18.88%，但与特斯拉仍相距较远。连特斯拉的最大对手比亚迪，毛利率也只有13.02%，创下2013年以来的新低，单看其汽车业务的毛利率，也只有17.39%，同比下降7.81%。</p><p>毛利率超过21%的只有北京汽车、理想汽车两家，分别为21.4%、21.33%。</p><p>而放眼国际，特斯拉这样的毛利率，也将一众豪车品牌甩到了身后。2021年，奔驰、宝马和奥迪的全年毛利率分别为12.7%、17.6%和10.7%。</p><p>“特斯拉远高于汽车行业其它公司的毛利率，一方面与它较高的品牌定位有关，主销车型相对售价比较高；另一方面，在新能源汽车领域，特斯拉手握大量订单，在与上游企业比如动力电池企业谈合作时，拥有更大话语权，这也有助于其成本的降低。另外，上海超级工厂的产能提升，也近一步降低了特斯拉的成本。”一位就职于国内某造车新势力企业人士对「子弹财观」表示。</p><p>而特斯拉在财报中亦直言，毛利率增长的主要原因是随着上海工厂的产能增加，Model Y的销售和生产结构发生了有利的变化。“尽管原材料、商品、物流和提速成本上升，但由于中国的本地化采购和制造，Model 3和Model Y的单位平均成本有所下降。”</p><p>据悉，2021年，特斯拉上海超级工厂的交付量同比增长高达235%，达到48.41万辆，在特斯拉全年交付量93.62万辆中占比达到51.7%。在特斯拉发力欧洲市场之时，上海超级工厂更是发挥巨大作用，超过16万辆车从上海工厂交付至欧洲等海外市场。</p><p>因此，也不难理解在特斯拉上海工厂将扩产的消息出现后，特斯拉股价的大涨。</p><p>前述造车新势力人士进一步指出，造车新势力毛利率普遍高于传统车企，一个原因还在于造车新势力有更多赚钱渠道，比如售卖新能源积分的收入、软件服务收入等。</p><p></p><p></p><p><i><b>3</b></i></p><p></p><p><b>车企围攻特斯拉</b></p><p></p><p></p><p></p><p>但当前看似高歌猛进的特斯拉，却未尝没有隐忧。</p><p><b>最大的忧虑仍然来自于产能。早年间，特斯拉就曾因动力电池产能不足等原因深陷“产能地狱”。如今，虽然特斯拉的产能已得到极大提升，但可以说，产能受限仍然是特斯拉的困扰所在。</b></p><p>随着3月22日特斯拉的柏林超级工厂开工仪式的举办，特斯拉继内华达州、纽约和上海之后，在全球拥有了第4家超级工厂。</p><p>据悉，特斯拉柏林超级工厂年产量将达到50万辆，主要生产车型为Model 3和Model Y。至此，特斯拉在北美、中国、欧洲三大全球车市都建立了自己的生产基地。</p><p>只有全球产能稳定了，高销量、高收入、高毛利率才有保障。但当下，特斯拉柏林工厂的产能可以说尚且处于起步阶段。</p><p>而在疫情反复的当下，汽车供应链发展受阻，新能源汽车需求剧增传达到上游带来的芯片短缺、原材料涨价的问题仍未解决，在此背景下，包括特斯拉、蔚来在内的车企都曾遭遇停产危机。</p><p>4月14日，小鹏汽车CEO何小鹏在其社交平台发文指出，“如果上海和周边的供应链企业还无法找到动态复工复产的方式，五月份可能中国所有的整车厂都要停工停产了。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a5975105417ae0d4fbee64573f2d3e72\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>图 /摄图网，基于VRF协议</p><p>从3月28日到4月19日，特斯拉上海工厂更是经历了自建成投产以来最长的一次停产——22天。而从财报计算时间来看，停产带来的影响将主要集中在第二季度。</p><p>但马斯克显然并不打算放慢扩张的脚步，其曾在电话会议上指出，2022年特斯拉汽车交付量将比2021年增长50%，甚至有可能实现60%的增长。即便按50%增长率计算，特斯拉2022年汽车交付量也将超过140万辆。</p><p>随着产能的扩张，成本投入也必将随之提升。但在当前，新能源汽车原材料价格仍未见明显回落。</p><p>以磷酸铁锂和三元电池的核心原材料——碳酸锂和氢氧化锂的售价为例。</p><p>据上海有色金属网等市场数据，2021年初纯度为99.5%的电池级碳酸锂均价为5.3万元/吨，年末为27万元/吨，到今年4月12日，已上涨到了49.8万元/吨，期间涨幅高达839.62%，截止5月5日，均价为46.15万元/吨。</p><p>纯度为56.5%的电池级氢氧化锂（微粉型）2021年初均价为5.5万元/吨，到今年4月12日已涨到49.95万元/吨，期间涨幅高达808.18%，截止5月5日，均价为47.7万元/吨。</p><p>若上游原材料短期内供需仍难以实现平衡，即便如特斯拉这样的新能源汽车巨头，也终将面临压力。</p><p><b>更大的危机还在于：特斯拉的对手越来越多了，而老对手也在卯足了劲狂奔。</b></p><p>4月3日晚，特斯拉的最大对手比亚迪正式宣布停止燃油汽车整车生产，展露出在新能源汽车领域的野心。</p><p>如今，除了比亚迪、造车新势力等玩家在分流市场，传统车企不管是BBA、大众、丰田等国际车企还是上汽、吉利、长城等中国车企，都在加速电动化转型，下场进入新能源车市拼杀。</p><p>相关数据显示，2021年，保时捷Taycan在中国市场交付量达到了7315辆，全球销量41296辆，是2020年的两倍多，甚至超越了经典的保时捷 911。要知道，保时捷Taycan售价不菲，入门级88万元起，顶配180多万元，平均售价百万元级别。</p><p>另据大众中国公布的数据，2021年大众ID系列在华累计销量为70625辆。此外，2021年，宝马集团纯电动汽车销量超过10万辆，同比增长133%。</p><p>事实上，竞争对手增加带来的分流效应，在这几年特斯拉的市占率上已有所体现。2019年、2020年，特斯拉全球市占率分别为17%、16%。2021年，特斯拉全球电动车市占率虽仍居第一位，但市场份额已降至14.4％。</p><p><b>而当前的特斯拉，仍然没有“第二条腿”来支撑公司前行。比如，特斯拉早在2015年即已显山露水、2019年更是大动作频发的自研自产动力电池方面，现在仍然更倾向于停留在“故事”层面。</b></p><p>当下，汽车产业正从燃油车时代大步迈向新能源时代，这是特斯拉们的机会，但大势之下，属于特斯拉等造车新势力的发展窗口期也正在缩短，当下的好成绩，还不足以让特斯拉高枕无忧。</p></body></html>","source":"lsy1646061584972","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>马斯克的野心，特斯拉的烦恼</title>\n<style 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Y，预计可增加45万辆汽车的年产能，成为特斯拉在全球“最大的汽车出口中心”。很快，“特斯拉即将在上海建设第二工厂”即被送上微博热搜。不过，5月5日，亦有媒体报道称，从特斯拉内部相关人士处获得的准确消息是“是扩产，非第二工厂”。但不管是扩产还是建设第二工厂，都意味着特斯拉的产能将迎来进一步提升。更何况特斯拉CEO埃隆·马斯克曾给2022年的特斯拉交付量立下了“同比增长50%、甚至有可能实现60%增长”的目标。马斯克外露的野心无疑也刺激了特斯拉股价上涨，在扩产消息流出后，截至美东时间5月4日收盘，特斯拉股价上涨4.77%，报收于952.62美元，总市值9869亿美元。然而，对于踌躇满志的马斯克和他的特斯拉，外界的担忧也从未停止。1新能源汽车的大赢家在汽车产业迈向新能源时代的当下，特斯拉无疑已是当下全球最受关注的新能源车企，而它的创始人埃隆·马斯克也成了最大赢家，凭借特斯拉成功登顶世界首富。据福布斯中国数据，2021年，马斯克的财富增加了680亿美元。在4月5日福布斯发布的《2022全球亿万富豪榜》上，根据截止2022年3月11日股价计算，马斯克以2190亿美元的身家超越亚马逊创始人杰夫·贝索斯（身家1710亿美元 ），成为全球首富。在2022年第一季度3个月的时间里，特斯拉也赚取了巨额利润。特斯拉财报显示，第一季度，其总营收为187.56亿美元，较上年同期的103.89亿美元增长81%，其中，汽车业务收入达到168.6亿美元，同比增长87%。特斯拉一季度净利润则达到33.18亿美元，较上年同期的4.38亿美元暴涨657.53%。这份业绩超出外界预期，此前，华尔街预计特斯拉的营收、利润分别为180亿美元、26亿美元左右。对于汽车销售收入的增长，特斯拉将其归功于汽车交付量增加和单车价格的上涨。在财报中，特斯拉指出，截至2022年3月31日的三个月中，Model 3和Model Y的现金交付增加了111915笔，Model S和Model X的现金交付同比增加了10305笔。今年以来，随着新能源汽车产业上游原材料涨价，特斯拉、比亚迪、小鹏、蔚来和威马等众多新能源汽车品牌掀起涨价潮，提价区间在数千元至数万元不等。在今年3月10日-17日8天时间里，特斯拉堪称疯狂地进行了3次提价，上调部分国产Model 3、Model Y车型售价，涨价区间在1万至3万元不等。其中，仅Model Y高性能版一款车型在几天时间里即涨价3万元。特斯拉官网显示，截止5月5日，Model Y高性能版的售价为41.79万元。图 / 特斯拉官方同时，特斯拉在美国同样上调了产品售价，涨价区间从2千到1.25万美元不等。这与2020年迫切想要抢占市场的特斯拉举措大相径庭：2020年，特斯拉多次下调产品售价，1月，特斯拉将中国制造的Model 3基础车价从35.6万元下调至32.4万元，补贴后售价为29.9万元。5月，在新能源汽车30万元补贴门槛公布后，特斯拉将Model 3标准续航升级版的起售价调整到了29.18万元，补贴后售价低至27.16万元……这背后折射的，是整个新能源汽车市场需求的提升。相关数据显示，2021年，全球新能源汽车年销量为675万辆，同比增长108%。其中，中国新能源汽车产销同比增长均超过160%，销量达352万辆。2021年全年，特斯拉交付量达到93.62万辆，同比增长87.4%。今年1-3月，特斯拉交付量为310048辆，约为2021年全年交付量的三分之一，同比增长达69%。这份可称亮眼的财报发布当日（4月21日），特斯拉盘中股价一度上涨12%，虽收盘时涨幅因大盘下跌收窄至3.23%，股价仍报收于1008.78美元/股。2汽车不再赚辛苦钱？在特斯拉这份亮眼的一季度财报背后，折射的不仅是新能源汽车市场需求的变迁，更进一步地，让人看到了汽车走进新能源时代后新的可能性：不再赚辛苦钱。2022年第一季度，特斯拉汽车业务的毛利率达到了32.9%，而上年同期，这一数据为26.5%。这样的毛利率如果放在农夫山泉、贵州茅台这样的消费品公司身上，可能称得上“极差”。但放在汽车产业，这样的毛利率已可登顶，外界甚至用“创纪录”来形容。图 /摄图网，基于VRF协议「子弹财观」根据东方财富Choice数据统计，当前，在A股和港股上市的整车企业约有29家，鉴于多数车企尚未发布2022年第一季度财报，因此仅对比了2020年、2021年的财务数据，而这些车企的毛利率均难以与特斯拉比拼。29家上市整车企业中，包括上汽集团、广汽集团在内的9家车企，毛利率均低于10%，曾经在新能源汽车市场春风得意的北汽蓝谷，毛利率更是低至0.81%。包括比亚迪、“汽车自主三强”吉利、长城和长安，以及造车新势力蔚来、小鹏在内的17家车企，毛利率保持在10%-20%之间。其中，走高端路线、被不断拿来与特斯拉对标的蔚来，毛利率虽然在17家车企中居首，达到18.88%，但与特斯拉仍相距较远。连特斯拉的最大对手比亚迪，毛利率也只有13.02%，创下2013年以来的新低，单看其汽车业务的毛利率，也只有17.39%，同比下降7.81%。毛利率超过21%的只有北京汽车、理想汽车两家，分别为21.4%、21.33%。而放眼国际，特斯拉这样的毛利率，也将一众豪车品牌甩到了身后。2021年，奔驰、宝马和奥迪的全年毛利率分别为12.7%、17.6%和10.7%。“特斯拉远高于汽车行业其它公司的毛利率，一方面与它较高的品牌定位有关，主销车型相对售价比较高；另一方面，在新能源汽车领域，特斯拉手握大量订单，在与上游企业比如动力电池企业谈合作时，拥有更大话语权，这也有助于其成本的降低。另外，上海超级工厂的产能提升，也近一步降低了特斯拉的成本。”一位就职于国内某造车新势力企业人士对「子弹财观」表示。而特斯拉在财报中亦直言，毛利率增长的主要原因是随着上海工厂的产能增加，Model Y的销售和生产结构发生了有利的变化。“尽管原材料、商品、物流和提速成本上升，但由于中国的本地化采购和制造，Model 3和Model Y的单位平均成本有所下降。”据悉，2021年，特斯拉上海超级工厂的交付量同比增长高达235%，达到48.41万辆，在特斯拉全年交付量93.62万辆中占比达到51.7%。在特斯拉发力欧洲市场之时，上海超级工厂更是发挥巨大作用，超过16万辆车从上海工厂交付至欧洲等海外市场。因此，也不难理解在特斯拉上海工厂将扩产的消息出现后，特斯拉股价的大涨。前述造车新势力人士进一步指出，造车新势力毛利率普遍高于传统车企，一个原因还在于造车新势力有更多赚钱渠道，比如售卖新能源积分的收入、软件服务收入等。3车企围攻特斯拉但当前看似高歌猛进的特斯拉，却未尝没有隐忧。最大的忧虑仍然来自于产能。早年间，特斯拉就曾因动力电池产能不足等原因深陷“产能地狱”。如今，虽然特斯拉的产能已得到极大提升，但可以说，产能受限仍然是特斯拉的困扰所在。随着3月22日特斯拉的柏林超级工厂开工仪式的举办，特斯拉继内华达州、纽约和上海之后，在全球拥有了第4家超级工厂。据悉，特斯拉柏林超级工厂年产量将达到50万辆，主要生产车型为Model 3和Model Y。至此，特斯拉在北美、中国、欧洲三大全球车市都建立了自己的生产基地。只有全球产能稳定了，高销量、高收入、高毛利率才有保障。但当下，特斯拉柏林工厂的产能可以说尚且处于起步阶段。而在疫情反复的当下，汽车供应链发展受阻，新能源汽车需求剧增传达到上游带来的芯片短缺、原材料涨价的问题仍未解决，在此背景下，包括特斯拉、蔚来在内的车企都曾遭遇停产危机。4月14日，小鹏汽车CEO何小鹏在其社交平台发文指出，“如果上海和周边的供应链企业还无法找到动态复工复产的方式，五月份可能中国所有的整车厂都要停工停产了。”图 /摄图网，基于VRF协议从3月28日到4月19日，特斯拉上海工厂更是经历了自建成投产以来最长的一次停产——22天。而从财报计算时间来看，停产带来的影响将主要集中在第二季度。但马斯克显然并不打算放慢扩张的脚步，其曾在电话会议上指出，2022年特斯拉汽车交付量将比2021年增长50%，甚至有可能实现60%的增长。即便按50%增长率计算，特斯拉2022年汽车交付量也将超过140万辆。随着产能的扩张，成本投入也必将随之提升。但在当前，新能源汽车原材料价格仍未见明显回落。以磷酸铁锂和三元电池的核心原材料——碳酸锂和氢氧化锂的售价为例。据上海有色金属网等市场数据，2021年初纯度为99.5%的电池级碳酸锂均价为5.3万元/吨，年末为27万元/吨，到今年4月12日，已上涨到了49.8万元/吨，期间涨幅高达839.62%，截止5月5日，均价为46.15万元/吨。纯度为56.5%的电池级氢氧化锂（微粉型）2021年初均价为5.5万元/吨，到今年4月12日已涨到49.95万元/吨，期间涨幅高达808.18%，截止5月5日，均价为47.7万元/吨。若上游原材料短期内供需仍难以实现平衡，即便如特斯拉这样的新能源汽车巨头，也终将面临压力。更大的危机还在于：特斯拉的对手越来越多了，而老对手也在卯足了劲狂奔。4月3日晚，特斯拉的最大对手比亚迪正式宣布停止燃油汽车整车生产，展露出在新能源汽车领域的野心。如今，除了比亚迪、造车新势力等玩家在分流市场，传统车企不管是BBA、大众、丰田等国际车企还是上汽、吉利、长城等中国车企，都在加速电动化转型，下场进入新能源车市拼杀。相关数据显示，2021年，保时捷Taycan在中国市场交付量达到了7315辆，全球销量41296辆，是2020年的两倍多，甚至超越了经典的保时捷 911。要知道，保时捷Taycan售价不菲，入门级88万元起，顶配180多万元，平均售价百万元级别。另据大众中国公布的数据，2021年大众ID系列在华累计销量为70625辆。此外，2021年，宝马集团纯电动汽车销量超过10万辆，同比增长133%。事实上，竞争对手增加带来的分流效应，在这几年特斯拉的市占率上已有所体现。2019年、2020年，特斯拉全球市占率分别为17%、16%。2021年，特斯拉全球电动车市占率虽仍居第一位，但市场份额已降至14.4％。而当前的特斯拉，仍然没有“第二条腿”来支撑公司前行。比如，特斯拉早在2015年即已显山露水、2019年更是大动作频发的自研自产动力电池方面，现在仍然更倾向于停留在“故事”层面。当下，汽车产业正从燃油车时代大步迈向新能源时代，这是特斯拉们的机会，但大势之下，属于特斯拉等造车新势力的发展窗口期也正在缩短，当下的好成绩，还不足以让特斯拉高枕无忧。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":257,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9015310864,"gmtCreate":1649425897673,"gmtModify":1676534509966,"author":{"id":"3578098715246654","authorId":"3578098715246654","name":"开洱文","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/e6a32c6dd5e85c5b3bf6c591b38391d6","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578098715246654","authorIdStr":"3578098715246654"},"themes":[],"htmlText":"6","listText":"6","text":"6","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9015310864","repostId":"1135927495","repostType":4,"repost":{"id":"1135927495","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"中国专业的高端财富管理机构，专注于高净值客户服务和大类资产配置。百万精英人士都在关注，多次入选全国自媒体20强榜单。每日精选7篇文章与您分享，涵盖政经、投资、历史和生活，让您畅享思想与财富的盛宴。公司网址：www.licai.com","home_visible":1,"media_name":"格上财富","id":"1054268451","head_image":"https://static.tigerbbs.com/9cb0d9ca821a4b8584db1257562b60a6"},"pubTimestamp":1649422498,"share":"https://ttm.financial/m/news/1135927495?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-04-08 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href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>·哈撒韦？</p><p>相信，看过那么多关于巴菲特的文章，这一篇一定是最独特，且能让你印象深刻的。</p><p>文章不仅有对巴菲特和伯克希尔的本质逻辑，击穿点和迭代反馈的相关分析，深度且成体系，还有对其人生信念，工作动力，财富观念的总结，让我们看到了一个90多岁的炽热灵魂。</p><p>值得一提的是，本文的作者曾在2015年在巴菲特股东大会上，向巴菲特提问：“已经管理了那么多年的伯克希尔，为什么还这么笃定、有激情？”</p><p>大家猜一猜巴菲特是怎么回答的？</p><p><b>1、伯克希尔·哈撒韦是谁？</b></p><p>先来看看这家美国上市公司的简要情况：</p><p>2022年4月6日这家公司股价是517002美元，是历史上股价最高的股票，总市值7616亿美元。在2022年财富世界500强中，伯克希尔·哈撒韦排名第11位。</p><p>如果1965年投资1万美元购买伯克希尔（BRK）股票，那么在2021年你将拥有3.64亿美元。从1965年到2021年，56年来年化复利20.1%，远超标普500的10.5%的表现。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93b8cbbfe64ee41a78836cad25dfc566\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"625\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>伯克希尔·哈撒韦管理的总资产约1万亿美元，其中1500亿是现金或债券等流动性资产，3500亿是持仓股票，5000亿是股权投资，控制着美国的运输、能源和通讯等关键基础设施，以及很多现金流非常充裕的传统企业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a613b2a1296919c4d72908f39d9e1045\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"622\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>猜猜管理这么多资产的公司总部有多少人？</p><p>25人！</p><p>而伯克希尔哈撒韦的老板，就是大名鼎鼎的巴菲特。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4cc63f94e9fa2feae9706da13776f20e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"530\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>巴老爷子，1930年8月30日出生的处女座，11岁第一次投资股票，19岁师从价值投资大师本杰明·格雷厄姆，27岁创业开办了自己的有限合伙投资公司。</p><p>据福布斯排行榜数据，2022年，92岁的他个人财富为996亿美元，居全球第6位。然而，他已将自己近90%的财富捐给了社会。</p><p><b>2、伯克希尔·哈撒韦的“一”是什么？</b></p><p>伯克希尔的“一”是什么，其价值主张与其它的投资公司有什么不同？为什么在彼得·林奇、索罗斯、费雪、达里欧等投资大师中，大众独宠巴菲特一人，尊称其为“股神”？</p><p><b>巴菲特解散合伙投资公司</b></p><p>从格雷厄姆的公司回到奥马哈后，巴菲特于1957年开办了自己的投资公司，从10.5万美元的资产管理规模开始。巴菲特告诉他的合伙人，他希望每年战胜道琼斯指数10个百分点。</p><p>结果是1957-1961年，道指上升75%，合伙企业上升251%，到1966年共10年里，道指上升123%，合伙企业上升1156%，巴菲特大大超出了他的目标，实际成绩是年化35%的收益。</p><p>而在1969年，巴菲特解散了合伙投资企业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/14a9bd72d41a5981c3a77c98acb972e9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"530\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>令人不解的是，这么好的业绩，应该大力募资才对，为什么要解散合伙投资企业呢？</p><p>巴菲特说：“我知道在一个我认为自己不能做得很好，或者我不得不去做好的环境里，我是不想去管理其他人的钱的。”</p><p>1969年的确是一个疯狂的市场，而巴菲特并不愿意改变他内心中的投资法则。</p><p>在解散合伙投资企业后，他把全部精力放在了看似投资“失败”的纺织企业伯克希尔·哈撒韦上。</p><p><b>伯克希尔与普通的基金公司有什么区别？</b></p><p>伯克希尔本质上是一家资本控股公司，管理的是自己的钱，而普通基金公司管理的资金大部分是投资人的钱。</p><p>这使得伯克希尔对于资金的看法与普通基金公司有本质的不同——伯克希尔把自己的资金，看作是资本。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dda28251654185c96454258c522159b3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"468\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据《西方经济学基础》，“资本是生产资料的一部分，是企业为购置从事生产经营活动所需的资产的资产来源，它是投资者对企业的投资，出现在资产负债表的右侧。资本的本质是获得利润。”</p><p>有一个简单的公式，如果不考虑资本的成本的话：<b>长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间</b></p><p>伯克希尔在管理自己的资本的时候，相比其它的资产管理公司，没有资金赎回风险，而且可以永续经营，公司赚的是资本循环增值的价值。</p><p>而资产管理公司的资金，可能会由于市场的波动，投资者赎回，或者基金到期，无法长期经营管理。</p><p><b>对于两种模式，资本市场也会给出不同的市值，<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>管理近10万亿美元规模的资产，市值为1123亿，而伯克希尔管理1万亿美元的资产，市值为7616亿美元。</b></p><p>所以，<b>基金公司属于资产管理公司，核心是短期的投资价值；而伯克希尔是资本控股公司，追求长期资本价值。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/929513f96cdc93e8f1f6aff901425a4e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"427\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>作为大股东的巴菲特，更应该称他为资本家，而不是仅仅是投资专家。</p><p><b>3、伯克希尔·哈撒韦击穿了什么？</b></p><p>伯克希尔在资本管理领域击穿了什么，使得它能够如此不同？</p><p>既然是资本管理，我们回到马克思的《资本论》，看看资本的本质是什么？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/819fc82fe96941337cb8a558b6cde057\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"574\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据马克思的《资本论》：“资本的本质特征之一是资本的运动性。资本之所以能够增值，能带来剩余价值，关键是它处在无休止的运动中，不断地从流通领域进入到生产领域，再由生产领域进入到流通领域，<b>资本这种不间断的运动是资本取得价值的增值的必要前提和条件，一旦停止运动，资本就不能增值。”</b></p><p>让资本增值最重要的事情是提升资本运动效率，资本运动效率越高，资本增值越快。</p><p>马克思也提到：“剩余价值转化为利润，以剩余价值率转化为利润率为前提，即借助于利润率，才把已转化为成本价格超过额的剩余价值，进一步转化为预付总资本在一定周转期间内超过它自身价值的余额。总之，<b>剩余价值是内在的本质或实体，而利润则是外在的现象或形式。”</b></p><p><b>那么根据马克思的理论，高净利润率的公司一定就是好公司吗？</b></p><p>巴菲特曾说过：“投资有三件最重要的事，第一是保住本金，第二是保住本金，第三是时刻牢记前两条。”</p><p>再来看看巴菲特的第一个老师本杰明·格雷厄姆怎么说——“投资是经过分析，可以承诺本金安全，并提供满意回报的行为。不能满足这些要求的就是投机。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89dfa71e7e4773ac3c60ee71e5927dc7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"482\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>并且他提到了“<b>安全边际</b>”这个重要的词：“人们愿意为股票付出任何价格，根本不考虑进行数量分析，市场乐观标出的任何价格好像都是物有所值的。在这疯狂之巅，投资与投机的界限模糊了。要以安全边际的方法去挑选股票。”</p><p>再根据一个简单的数学等式：<b>安全边际=企业价值-企业价格</b>，可知企业价格可以在市场上找到，那么如何正确地评估企业价值就成为重中之重。</p><p>这时得到了一个我们非常熟悉的词汇——价值投资，是对企业的真实价值进行有效评估。</p><p>巴菲特对企业进行估值并进行投资有12条原则。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c6c568e1c94d873abf3872d07f97244\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"560\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>企业三原则的核心是</b>，让企业价值判断变得简单，不熟不投，他说：“我不会挑战高难度的动作，就像运动会跨栏，有1英尺的杆，我绝不会选择7英尺。”</p><p><b>管理三原则的核心是</b>，巴菲特希望能够找到和他一样的管理者，能够有效配置公司资本，真正为股东的利益负责。</p><p><b>财务四原则的核心是</b>，如何找到正确反映企业运营能力的指标和指标组，计算真正的“股东盈余”，而且找到高利润率的企业。</p><p><b>市场二原则的核心是</b>，用未来现金流的折算，确定企业的市场价值，再根据安全边际，相对于企业的市场价值，能否以折扣价进行购买。</p><p>我去查询了几家巴菲特持有多年的企业，如<a href=\"https://laohu8.com/S/WPO\">华盛顿邮报</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>、盖可保险、大都会等企业，即便不是12条原则全部应用，但大部分是符合的。</p><p><b>所以，在第二个问题“伯克希尔击穿了什么”中，答案是有安全边际的企业价值。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/277c6234e6288f79b3610d9650bb1627\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"492\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>4、伯克希尔·哈撒韦的迭代反馈是什么？</b></p><p>作为多元控股型企业，伯克希尔管理近万亿美元的资产，其中非上市部分，绝大部分企业为全资拥有或可合并报表，而上市部分，持股比例也多为相对大股东或有董事会席位。</p><p>伯克希尔的各个子公司产生大量现金流，提供给奥马哈总部。这些现金来源于巨大保险业务的浮存金，及全资拥有的非金融子公司的运营盈利。</p><p>伯克希尔将这些现金作为资本要素进行再投资，投资于那些能产生更多现金的机会。</p><p>每个子公司都有富有才华的管理团队负责日常工作，这样巴菲特可以集中100%的精力，专注于资本高效配置。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61330d054d1b7f536760a6ec2b4882b7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"539\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>巴菲特如何做好资本高效配置？</b></p><p>John Whitmore有这样一个效能公式：p=P-i，这里第一个p是performance，效能的意思，第二个P是Potential，潜力的意思，i是interference，干扰的意思。</p><p>人的潜能大多数是一样的，但干扰值区别很大。我们的效能低，不是因为潜能低，而是因为干扰太大了。</p><p>那么，巴菲特是如何降低干扰的呢？</p><p><b>奥马哈的极简生活</b></p><p>首先巴菲特既不住在东部的纽约，也不住在西部的洛杉矶，而是中部内布拉斯加州的奥马哈。他的办公室是用了60年的办公楼，只租了半层；住的房子是60年前用5万美元买的房子。每天安静地在办公室里看年报打电话，成了巴菲特一生的习惯。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc10f30a7dd991037d5f3e2baa31b325\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"515\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>减少决策次数的集中性投资</b></p><p>以马柯维茨现代资产组合理论、尤金·法玛的有效市场假说及夏普的资本定价模型为基础，大多数资产管理人会把波动性看作资本市场的最大风险，所以分散、非相关性是控制风险最重要的思路。举个例子，挖水池是选择1千米宽的切口，打1米深。</p><p>而巴菲特认为<b>最大的风险是企业内在价值的丧失</b>，如果价值没有了，安全边际就没有了，股票就应该卖出。选择优秀的价值企业，能透彻分析的企业个数一定不多。所以，巴菲特挖水池是选择1米宽的切口 ，打1千米深。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77627ec8ccc4f3066312ba73226eabd6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"532\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>巴菲特在集中与分散中，选择了不可思议的集中性持股，减少决策的次数，减少犯错的次数。巴菲特的交易是为了不交易，找到好企业而一直持有，这是一件“难而正确的事情”。</b></p><p><b>数学概率论作为基础</b></p><p>谈及决策，巴菲特说：“我们所要做的全部就是，将盈利概率乘上可能盈利的数量，减去亏损的概率乘上可能亏损的数量。”</p><p>1654年，<a href=\"https://laohu8.com/S/BTH\">布莱斯</a>·帕斯卡和皮埃尔·德·费马相互之间的一些信件往来奠定了概率论的基础，费马用的是代数方法，帕斯卡用的是几何方法。帕斯卡和费马的工作标志着决策理论的开始，决策理论就是当你不确定将要发生什么时，决定做什么的过程。</p><p>而拜尔分析法提供了一个数学程序，根据新获得的信息，调整我们原有的预期，以改变相应的机率。大学里使用拜尔分析法帮助学生学习决策，在课堂上，被称为决策树理论。芒格说：“在哈佛商学院，第一年所学的全部，综合在一起实际上就是决策树理论。</p><p>香农在1948年《通信的数学理论》中创造性地采用概率论的方法来研究通信中的问题。在香农信息理论的基础上，数学家凯利建立了优化公式。</p><p>1956年，凯利写了《信息速率的新解读》，提出优化成长策略：如果你知道你成功的概率，你就知道配置多少的比例。公式是：2p-1=X，如果赢的概率是55%，那么2*55%-1=10%，此时应配置10%的比例；如果赢的概率是75%，那么275%-1=50%，此时应配置50%的比例。</p><p>而巴菲特在应用凯利优化公式时，往往非常谨慎，当结果是20%配置比例的时候，他会在此基础上适当降低比例，通常是原数值的1/2或1/3。</p><p>所以从概率论来看巴菲特的投资决策流程，如下图：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e64eba4e2c9f130f862467a0165a370f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"498\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>屏蔽市场先生的报价影响</b></p><p>看下图这样一个股票，可能你会觉得波动性太大了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c1ae058eee580faf61d4afc29ce028b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"482\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但看这支股票，你会觉得越早上车越好。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32802a41a2ffc564de009d457f6f7e27\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但这两张图其实是同一支股票，大名鼎鼎的苹果公司，仅是观察股价的时间频度不一样。</p><p>巴菲特说：<b>“投资就像打棒球一样，想要得分大家必须把注意力集中在场上，而不是紧盯着计分板。”</b></p><p>当市场价格上下波动的时候，巴菲特所显现出来的淡定是自然的——他的内心是以企业内在价值不丧失作为风险控制标准的，而不是股价。</p><p>巴菲特有句被说烂了的名言：“在别人恐惧的时候，我贪婪，别人贪婪的时候，我恐惧。”</p><p><b>巴菲特笃定的是价值，而别人恐惧和贪婪的是股价。</b>市场下跌的时候，反而是最大的买入机会，因为安全边际更大了。</p><p><b>行为金融学的结论</b></p><p>2011年，诺贝尔奖获得者丹尼尔·卡尼曼的《思考，快与慢》，将认知过程分为两个思维模式：直觉和理性，也就是系统1与系统2。系统1的决策多是机械的、快速的、未经大脑深思熟虑的；系统2的决策是经过认真思考的、经过推敲的、要求专注的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46c545d82aaeb89ecb841eabb11dae6c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"502\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>巴菲特无论是对自己，还是被投企业的管理层，要求最严格的，就是理性，特别是体现在资本高效配置方面的理性。</p><p>巴菲特说：“我们的工作就是挑选出那些优秀的企业，它们每保留的一美元最终都会创造出超过一美元的资本价值。”</p><p>当投资的资本反复运动，带来资本价值的时候，就完成了这个简单而神奇的公式：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间。</p><p>简单的事情，因影响其结果的变量少，往往是风险最小的事情，也是最持久的事情。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a18f57e51abe315a60a559041daee619\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"580\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>整体看伯克希尔的”一思维“框架图，击穿点中的依据价值而进行投资，与巴菲特自己管理的伯克希尔有非常强的同构性。巴菲特按照自己的样子，筛选投资企业。</p><p>这样就产生了多个伯克希尔分形，不断同频共振，提升了伯克希尔的整体资本价值。</p><p>但面对这个简单而神奇的公式：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间，永远要问自己：</p><p><b>是真的吗？</b></p><p><b>永远是真的吗？</b></p><p><b>有没有例外？</b></p><p><b>5、伯克希尔·哈撒韦的公理化思维是什么？</b></p><p>1776年，亚当·斯密在《国富论》中有一段精妙的描述：“我们每天所需的食物和饮料，不是出自屠户、酿酒商或面包师的恩惠，而是出于他们自利的打算。每个使用资本和劳动的个人，既不打算促进公共利益，也不知道他自己是在什么程度上促进那种利益。他受一只看不见的手的指导，去尽力达到一个并非他本意想要达到的目的。通过追逐自己的利益，他经常促进了社会的利益。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b9c5b098969269ceca30e73d663687e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>60年美国市场经济和资本市场波澜壮阔的发展，造就了巴菲特财富的大环境。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f1559b849f9f8a134db2d12f669a8d67\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>那么拥有巨额财富的巴菲特，是如何面对的呢？</b></p><p>巴菲特说：</p><p>“无论何时，当我跟苏珊说我们会发财时，她从未表现得多么兴奋，要么毫不在意，要么是不予相信。当我们真的积累了巨额财富，在处置这笔财富的态度上我们相当默契，那就是将它们回馈给社会。”</p><p>“我和苏珊从未觉得我们应该把这么多钱留给子女，我们的孩子都很出色。然而我要申明的一点是，在成长经历以及得到的教育机会，他们已经占尽了优势；因此，再赋予他们无数金钱既不正确，也不理智。”</p><p>“实际上，在崇尚精英的社会里，他们已经拥有了压倒性的领先优势。世代相承的巨额财富，将会进一步加剧我们本应努力维护的社会公平。”</p><p>2006年6月26日的纽约公共图书馆，巴菲特拿出五个信封，每一个信封里都装着一份他财富的分配安排，只等着他的签名即可生效。前三个信封很简单，他签名“爸爸”，然后分别给了三个子女：女儿苏茜、长子霍华德、次子彼得。第四封信交给已故妻子所捐的慈善基金会的代表。这四封信给出的财富总计金额为60亿美元。</p><p>巴菲特签好第五封信后，交给了当时比尔·盖茨的妻子梅琳达。这封信中，巴菲特将他拥有的伯克希尔的股票，当时共计300亿美元的财富捐给了世界上最大的慈善机构，比尔&amp;梅琳达·盖茨基金。</p><p>巴菲特说：“他们可以更有效率地使用金钱，找到那个按照你的想法做事，而且做得更好的人，将事情委托给他们难道不更符合逻辑吗？”</p><p>这就是典型的巴菲特，总是充满理性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c7926fdcbed0cb8a02ecdaa6f52efaa\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>所以，在《新教伦理与资本主义精神》中，马克思·韦伯说：</p><p>“所谓的资本主义精神，是指个人把努力增加自己的资本并以此为目的活动视为一种尽责尽职的行动，把赚钱本身当作一种目的、一种职业责任、一种美德和能力的表现。”</p><p>“这种现代理性资本主义的经济行为，与新教徒那种井井有条、系统安排的人世禁欲主义生活方式是完全相一致的。新教禁欲主义伦理为资本主义企业家提供了一种心理<a href=\"https://laohu8.com/S/838275\">驱动力</a>和道德能量。”</p><p>--《新教伦理与资本主义精神》作者：马克思·韦伯</p><p>资本主义精神，也就是清教徒精神，把获得财富当作是荣耀上帝的道路，也把分享财富当作是替上帝做的工作。</p><p>这样，伯克希尔的“一思维”框架图就完整了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d55e7bcb4e3c3d92076adb49997e8cf4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"606\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>伯克希尔的价值主张是一家资本控股公司，追求长期资本价值。</p><p>击穿点是价值投资，提高资本运动效率。</p><p>迭代是资本有效配置资产，反馈是资产带来资本增值。</p><p><b>支撑这个“一思维”模型的公理化思维是《国富论》为基石的政治经济学和数学，同时清教徒精神成为了拥有财富时内心笃定的思想来源。</b></p><p><b>6、为什么要讲伯克希尔·哈撒韦和巴菲特？</b></p><p>有人会问，伯克希尔和巴菲特可以复制吗？答案是NO。</p><p>20世纪的美国、“为股东利益服务”的企业价值观、丰厚的保险浮存金、非对冲基金机制、危机时刻与美联储的互动资源，都是非一般资产管理人或资本家所拥有的机遇。</p><p>那为什么要讲伯克希尔和巴菲特？</p><p>乔治·约翰逊在《心中的火焰》中说，“在现实和虚幻之间，每个人的内心深处都想发现一种模式，以整合无序的世界。”</p><p>每个人都在寻找自己内心世界中的一种模式，但太多的信息干扰和内心中的紊乱让很多人找不到那条归路。</p><p>巴菲特说：“<b>我们的态度就是，让我们的个性与我们希望的生活方式相一致。</b>”他在击穿价值投资的时候，就在击穿他自己的生活和管理方式，也就是他的生命。</p><p>我们要学习的就是这种精神，以追求商业价值为目标，自己生活节俭，追求品质但不浪费，最终将财富回馈于社会。</p><p>巴菲特如此，伯克希尔如此，所有投资的企业也是如此。</p><p>所以，2015年我在巴菲特股东大会上，通过幸运抽签，有机会向巴菲特提问：“已经管理了那么多年的伯克希尔，为什么还这么笃定、有激情？”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d14c232fa07e1a04dedda5596f316fe3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"610\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>他回答：“<b>我拥有我想要的生活，我热爱每一天。我的意思是，我每天都跳着踢踏舞去上班，每天喝六罐可乐，与那些我喜欢的人一起工作。这世界上没有什么比得上我在伯克希尔工作更有乐趣，很幸运我在这里。</b>”</p><p><b>结语</b></p><p>我最喜欢的一本书《人类群星闪耀时》说：“<b>一个人生命中的最大幸运，莫过于在他的人生中途，即在他年富力强时发现了自己的人生使命。</b>”</p><p>可能巴菲特不是在中年，而是在少年时就已经发现了自己的人生使命。</p><p>这种人和事业合在一起完成使命召唤的能量之大，人事合一的幸福感之强，这种对人、对事、对社会之爱，才是我们要学习的，也是巴菲特内心中真正的笃定。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>深度好文 | 巴菲特为什么能笃定一辈子？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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20:54</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>提到“股神”巴菲特，大家一定会想起他那句名言：“在别人恐惧的时候，我贪婪，别人贪婪的时候，我恐惧。”</p><p>他为什么能如此与众不同，还总是保持正确？他对价值投资的胆识和魄力究竟来自哪里？他又是如何缔造出强大的<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>·哈撒韦？</p><p>相信，看过那么多关于巴菲特的文章，这一篇一定是最独特，且能让你印象深刻的。</p><p>文章不仅有对巴菲特和伯克希尔的本质逻辑，击穿点和迭代反馈的相关分析，深度且成体系，还有对其人生信念，工作动力，财富观念的总结，让我们看到了一个90多岁的炽热灵魂。</p><p>值得一提的是，本文的作者曾在2015年在巴菲特股东大会上，向巴菲特提问：“已经管理了那么多年的伯克希尔，为什么还这么笃定、有激情？”</p><p>大家猜一猜巴菲特是怎么回答的？</p><p><b>1、伯克希尔·哈撒韦是谁？</b></p><p>先来看看这家美国上市公司的简要情况：</p><p>2022年4月6日这家公司股价是517002美元，是历史上股价最高的股票，总市值7616亿美元。在2022年财富世界500强中，伯克希尔·哈撒韦排名第11位。</p><p>如果1965年投资1万美元购买伯克希尔（BRK）股票，那么在2021年你将拥有3.64亿美元。从1965年到2021年，56年来年化复利20.1%，远超标普500的10.5%的表现。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93b8cbbfe64ee41a78836cad25dfc566\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"625\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>伯克希尔·哈撒韦管理的总资产约1万亿美元，其中1500亿是现金或债券等流动性资产，3500亿是持仓股票，5000亿是股权投资，控制着美国的运输、能源和通讯等关键基础设施，以及很多现金流非常充裕的传统企业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a613b2a1296919c4d72908f39d9e1045\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"622\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>猜猜管理这么多资产的公司总部有多少人？</p><p>25人！</p><p>而伯克希尔哈撒韦的老板，就是大名鼎鼎的巴菲特。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4cc63f94e9fa2feae9706da13776f20e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"530\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>巴老爷子，1930年8月30日出生的处女座，11岁第一次投资股票，19岁师从价值投资大师本杰明·格雷厄姆，27岁创业开办了自己的有限合伙投资公司。</p><p>据福布斯排行榜数据，2022年，92岁的他个人财富为996亿美元，居全球第6位。然而，他已将自己近90%的财富捐给了社会。</p><p><b>2、伯克希尔·哈撒韦的“一”是什么？</b></p><p>伯克希尔的“一”是什么，其价值主张与其它的投资公司有什么不同？为什么在彼得·林奇、索罗斯、费雪、达里欧等投资大师中，大众独宠巴菲特一人，尊称其为“股神”？</p><p><b>巴菲特解散合伙投资公司</b></p><p>从格雷厄姆的公司回到奥马哈后，巴菲特于1957年开办了自己的投资公司，从10.5万美元的资产管理规模开始。巴菲特告诉他的合伙人，他希望每年战胜道琼斯指数10个百分点。</p><p>结果是1957-1961年，道指上升75%，合伙企业上升251%，到1966年共10年里，道指上升123%，合伙企业上升1156%，巴菲特大大超出了他的目标，实际成绩是年化35%的收益。</p><p>而在1969年，巴菲特解散了合伙投资企业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/14a9bd72d41a5981c3a77c98acb972e9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"530\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>令人不解的是，这么好的业绩，应该大力募资才对，为什么要解散合伙投资企业呢？</p><p>巴菲特说：“我知道在一个我认为自己不能做得很好，或者我不得不去做好的环境里，我是不想去管理其他人的钱的。”</p><p>1969年的确是一个疯狂的市场，而巴菲特并不愿意改变他内心中的投资法则。</p><p>在解散合伙投资企业后，他把全部精力放在了看似投资“失败”的纺织企业伯克希尔·哈撒韦上。</p><p><b>伯克希尔与普通的基金公司有什么区别？</b></p><p>伯克希尔本质上是一家资本控股公司，管理的是自己的钱，而普通基金公司管理的资金大部分是投资人的钱。</p><p>这使得伯克希尔对于资金的看法与普通基金公司有本质的不同——伯克希尔把自己的资金，看作是资本。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dda28251654185c96454258c522159b3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"468\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据《西方经济学基础》，“资本是生产资料的一部分，是企业为购置从事生产经营活动所需的资产的资产来源，它是投资者对企业的投资，出现在资产负债表的右侧。资本的本质是获得利润。”</p><p>有一个简单的公式，如果不考虑资本的成本的话：<b>长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间</b></p><p>伯克希尔在管理自己的资本的时候，相比其它的资产管理公司，没有资金赎回风险，而且可以永续经营，公司赚的是资本循环增值的价值。</p><p>而资产管理公司的资金，可能会由于市场的波动，投资者赎回，或者基金到期，无法长期经营管理。</p><p><b>对于两种模式，资本市场也会给出不同的市值，<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>管理近10万亿美元规模的资产，市值为1123亿，而伯克希尔管理1万亿美元的资产，市值为7616亿美元。</b></p><p>所以，<b>基金公司属于资产管理公司，核心是短期的投资价值；而伯克希尔是资本控股公司，追求长期资本价值。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/929513f96cdc93e8f1f6aff901425a4e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"427\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>作为大股东的巴菲特，更应该称他为资本家，而不是仅仅是投资专家。</p><p><b>3、伯克希尔·哈撒韦击穿了什么？</b></p><p>伯克希尔在资本管理领域击穿了什么，使得它能够如此不同？</p><p>既然是资本管理，我们回到马克思的《资本论》，看看资本的本质是什么？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/819fc82fe96941337cb8a558b6cde057\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"574\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据马克思的《资本论》：“资本的本质特征之一是资本的运动性。资本之所以能够增值，能带来剩余价值，关键是它处在无休止的运动中，不断地从流通领域进入到生产领域，再由生产领域进入到流通领域，<b>资本这种不间断的运动是资本取得价值的增值的必要前提和条件，一旦停止运动，资本就不能增值。”</b></p><p>让资本增值最重要的事情是提升资本运动效率，资本运动效率越高，资本增值越快。</p><p>马克思也提到：“剩余价值转化为利润，以剩余价值率转化为利润率为前提，即借助于利润率，才把已转化为成本价格超过额的剩余价值，进一步转化为预付总资本在一定周转期间内超过它自身价值的余额。总之，<b>剩余价值是内在的本质或实体，而利润则是外在的现象或形式。”</b></p><p><b>那么根据马克思的理论，高净利润率的公司一定就是好公司吗？</b></p><p>巴菲特曾说过：“投资有三件最重要的事，第一是保住本金，第二是保住本金，第三是时刻牢记前两条。”</p><p>再来看看巴菲特的第一个老师本杰明·格雷厄姆怎么说——“投资是经过分析，可以承诺本金安全，并提供满意回报的行为。不能满足这些要求的就是投机。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89dfa71e7e4773ac3c60ee71e5927dc7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"482\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>并且他提到了“<b>安全边际</b>”这个重要的词：“人们愿意为股票付出任何价格，根本不考虑进行数量分析，市场乐观标出的任何价格好像都是物有所值的。在这疯狂之巅，投资与投机的界限模糊了。要以安全边际的方法去挑选股票。”</p><p>再根据一个简单的数学等式：<b>安全边际=企业价值-企业价格</b>，可知企业价格可以在市场上找到，那么如何正确地评估企业价值就成为重中之重。</p><p>这时得到了一个我们非常熟悉的词汇——价值投资，是对企业的真实价值进行有效评估。</p><p>巴菲特对企业进行估值并进行投资有12条原则。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c6c568e1c94d873abf3872d07f97244\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"560\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>企业三原则的核心是</b>，让企业价值判断变得简单，不熟不投，他说：“我不会挑战高难度的动作，就像运动会跨栏，有1英尺的杆，我绝不会选择7英尺。”</p><p><b>管理三原则的核心是</b>，巴菲特希望能够找到和他一样的管理者，能够有效配置公司资本，真正为股东的利益负责。</p><p><b>财务四原则的核心是</b>，如何找到正确反映企业运营能力的指标和指标组，计算真正的“股东盈余”，而且找到高利润率的企业。</p><p><b>市场二原则的核心是</b>，用未来现金流的折算，确定企业的市场价值，再根据安全边际，相对于企业的市场价值，能否以折扣价进行购买。</p><p>我去查询了几家巴菲特持有多年的企业，如<a href=\"https://laohu8.com/S/WPO\">华盛顿邮报</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>、盖可保险、大都会等企业，即便不是12条原则全部应用，但大部分是符合的。</p><p><b>所以，在第二个问题“伯克希尔击穿了什么”中，答案是有安全边际的企业价值。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/277c6234e6288f79b3610d9650bb1627\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"492\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>4、伯克希尔·哈撒韦的迭代反馈是什么？</b></p><p>作为多元控股型企业，伯克希尔管理近万亿美元的资产，其中非上市部分，绝大部分企业为全资拥有或可合并报表，而上市部分，持股比例也多为相对大股东或有董事会席位。</p><p>伯克希尔的各个子公司产生大量现金流，提供给奥马哈总部。这些现金来源于巨大保险业务的浮存金，及全资拥有的非金融子公司的运营盈利。</p><p>伯克希尔将这些现金作为资本要素进行再投资，投资于那些能产生更多现金的机会。</p><p>每个子公司都有富有才华的管理团队负责日常工作，这样巴菲特可以集中100%的精力，专注于资本高效配置。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61330d054d1b7f536760a6ec2b4882b7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"539\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>巴菲特如何做好资本高效配置？</b></p><p>John Whitmore有这样一个效能公式：p=P-i，这里第一个p是performance，效能的意思，第二个P是Potential，潜力的意思，i是interference，干扰的意思。</p><p>人的潜能大多数是一样的，但干扰值区别很大。我们的效能低，不是因为潜能低，而是因为干扰太大了。</p><p>那么，巴菲特是如何降低干扰的呢？</p><p><b>奥马哈的极简生活</b></p><p>首先巴菲特既不住在东部的纽约，也不住在西部的洛杉矶，而是中部内布拉斯加州的奥马哈。他的办公室是用了60年的办公楼，只租了半层；住的房子是60年前用5万美元买的房子。每天安静地在办公室里看年报打电话，成了巴菲特一生的习惯。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc10f30a7dd991037d5f3e2baa31b325\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"515\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>减少决策次数的集中性投资</b></p><p>以马柯维茨现代资产组合理论、尤金·法玛的有效市场假说及夏普的资本定价模型为基础，大多数资产管理人会把波动性看作资本市场的最大风险，所以分散、非相关性是控制风险最重要的思路。举个例子，挖水池是选择1千米宽的切口，打1米深。</p><p>而巴菲特认为<b>最大的风险是企业内在价值的丧失</b>，如果价值没有了，安全边际就没有了，股票就应该卖出。选择优秀的价值企业，能透彻分析的企业个数一定不多。所以，巴菲特挖水池是选择1米宽的切口 ，打1千米深。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77627ec8ccc4f3066312ba73226eabd6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"532\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>巴菲特在集中与分散中，选择了不可思议的集中性持股，减少决策的次数，减少犯错的次数。巴菲特的交易是为了不交易，找到好企业而一直持有，这是一件“难而正确的事情”。</b></p><p><b>数学概率论作为基础</b></p><p>谈及决策，巴菲特说：“我们所要做的全部就是，将盈利概率乘上可能盈利的数量，减去亏损的概率乘上可能亏损的数量。”</p><p>1654年，<a href=\"https://laohu8.com/S/BTH\">布莱斯</a>·帕斯卡和皮埃尔·德·费马相互之间的一些信件往来奠定了概率论的基础，费马用的是代数方法，帕斯卡用的是几何方法。帕斯卡和费马的工作标志着决策理论的开始，决策理论就是当你不确定将要发生什么时，决定做什么的过程。</p><p>而拜尔分析法提供了一个数学程序，根据新获得的信息，调整我们原有的预期，以改变相应的机率。大学里使用拜尔分析法帮助学生学习决策，在课堂上，被称为决策树理论。芒格说：“在哈佛商学院，第一年所学的全部，综合在一起实际上就是决策树理论。</p><p>香农在1948年《通信的数学理论》中创造性地采用概率论的方法来研究通信中的问题。在香农信息理论的基础上，数学家凯利建立了优化公式。</p><p>1956年，凯利写了《信息速率的新解读》，提出优化成长策略：如果你知道你成功的概率，你就知道配置多少的比例。公式是：2p-1=X，如果赢的概率是55%，那么2*55%-1=10%，此时应配置10%的比例；如果赢的概率是75%，那么275%-1=50%，此时应配置50%的比例。</p><p>而巴菲特在应用凯利优化公式时，往往非常谨慎，当结果是20%配置比例的时候，他会在此基础上适当降低比例，通常是原数值的1/2或1/3。</p><p>所以从概率论来看巴菲特的投资决策流程，如下图：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e64eba4e2c9f130f862467a0165a370f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"498\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>屏蔽市场先生的报价影响</b></p><p>看下图这样一个股票，可能你会觉得波动性太大了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c1ae058eee580faf61d4afc29ce028b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"482\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但看这支股票，你会觉得越早上车越好。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32802a41a2ffc564de009d457f6f7e27\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但这两张图其实是同一支股票，大名鼎鼎的苹果公司，仅是观察股价的时间频度不一样。</p><p>巴菲特说：<b>“投资就像打棒球一样，想要得分大家必须把注意力集中在场上，而不是紧盯着计分板。”</b></p><p>当市场价格上下波动的时候，巴菲特所显现出来的淡定是自然的——他的内心是以企业内在价值不丧失作为风险控制标准的，而不是股价。</p><p>巴菲特有句被说烂了的名言：“在别人恐惧的时候，我贪婪，别人贪婪的时候，我恐惧。”</p><p><b>巴菲特笃定的是价值，而别人恐惧和贪婪的是股价。</b>市场下跌的时候，反而是最大的买入机会，因为安全边际更大了。</p><p><b>行为金融学的结论</b></p><p>2011年，诺贝尔奖获得者丹尼尔·卡尼曼的《思考，快与慢》，将认知过程分为两个思维模式：直觉和理性，也就是系统1与系统2。系统1的决策多是机械的、快速的、未经大脑深思熟虑的；系统2的决策是经过认真思考的、经过推敲的、要求专注的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46c545d82aaeb89ecb841eabb11dae6c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"502\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>巴菲特无论是对自己，还是被投企业的管理层，要求最严格的，就是理性，特别是体现在资本高效配置方面的理性。</p><p>巴菲特说：“我们的工作就是挑选出那些优秀的企业，它们每保留的一美元最终都会创造出超过一美元的资本价值。”</p><p>当投资的资本反复运动，带来资本价值的时候，就完成了这个简单而神奇的公式：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间。</p><p>简单的事情，因影响其结果的变量少，往往是风险最小的事情，也是最持久的事情。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a18f57e51abe315a60a559041daee619\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"580\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>整体看伯克希尔的”一思维“框架图，击穿点中的依据价值而进行投资，与巴菲特自己管理的伯克希尔有非常强的同构性。巴菲特按照自己的样子，筛选投资企业。</p><p>这样就产生了多个伯克希尔分形，不断同频共振，提升了伯克希尔的整体资本价值。</p><p>但面对这个简单而神奇的公式：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间，永远要问自己：</p><p><b>是真的吗？</b></p><p><b>永远是真的吗？</b></p><p><b>有没有例外？</b></p><p><b>5、伯克希尔·哈撒韦的公理化思维是什么？</b></p><p>1776年，亚当·斯密在《国富论》中有一段精妙的描述：“我们每天所需的食物和饮料，不是出自屠户、酿酒商或面包师的恩惠，而是出于他们自利的打算。每个使用资本和劳动的个人，既不打算促进公共利益，也不知道他自己是在什么程度上促进那种利益。他受一只看不见的手的指导，去尽力达到一个并非他本意想要达到的目的。通过追逐自己的利益，他经常促进了社会的利益。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b9c5b098969269ceca30e73d663687e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>60年美国市场经济和资本市场波澜壮阔的发展，造就了巴菲特财富的大环境。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f1559b849f9f8a134db2d12f669a8d67\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>那么拥有巨额财富的巴菲特，是如何面对的呢？</b></p><p>巴菲特说：</p><p>“无论何时，当我跟苏珊说我们会发财时，她从未表现得多么兴奋，要么毫不在意，要么是不予相信。当我们真的积累了巨额财富，在处置这笔财富的态度上我们相当默契，那就是将它们回馈给社会。”</p><p>“我和苏珊从未觉得我们应该把这么多钱留给子女，我们的孩子都很出色。然而我要申明的一点是，在成长经历以及得到的教育机会，他们已经占尽了优势；因此，再赋予他们无数金钱既不正确，也不理智。”</p><p>“实际上，在崇尚精英的社会里，他们已经拥有了压倒性的领先优势。世代相承的巨额财富，将会进一步加剧我们本应努力维护的社会公平。”</p><p>2006年6月26日的纽约公共图书馆，巴菲特拿出五个信封，每一个信封里都装着一份他财富的分配安排，只等着他的签名即可生效。前三个信封很简单，他签名“爸爸”，然后分别给了三个子女：女儿苏茜、长子霍华德、次子彼得。第四封信交给已故妻子所捐的慈善基金会的代表。这四封信给出的财富总计金额为60亿美元。</p><p>巴菲特签好第五封信后，交给了当时比尔·盖茨的妻子梅琳达。这封信中，巴菲特将他拥有的伯克希尔的股票，当时共计300亿美元的财富捐给了世界上最大的慈善机构，比尔&amp;梅琳达·盖茨基金。</p><p>巴菲特说：“他们可以更有效率地使用金钱，找到那个按照你的想法做事，而且做得更好的人，将事情委托给他们难道不更符合逻辑吗？”</p><p>这就是典型的巴菲特，总是充满理性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c7926fdcbed0cb8a02ecdaa6f52efaa\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>所以，在《新教伦理与资本主义精神》中，马克思·韦伯说：</p><p>“所谓的资本主义精神，是指个人把努力增加自己的资本并以此为目的活动视为一种尽责尽职的行动，把赚钱本身当作一种目的、一种职业责任、一种美德和能力的表现。”</p><p>“这种现代理性资本主义的经济行为，与新教徒那种井井有条、系统安排的人世禁欲主义生活方式是完全相一致的。新教禁欲主义伦理为资本主义企业家提供了一种心理<a href=\"https://laohu8.com/S/838275\">驱动力</a>和道德能量。”</p><p>--《新教伦理与资本主义精神》作者：马克思·韦伯</p><p>资本主义精神，也就是清教徒精神，把获得财富当作是荣耀上帝的道路，也把分享财富当作是替上帝做的工作。</p><p>这样，伯克希尔的“一思维”框架图就完整了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d55e7bcb4e3c3d92076adb49997e8cf4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"606\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>伯克希尔的价值主张是一家资本控股公司，追求长期资本价值。</p><p>击穿点是价值投资，提高资本运动效率。</p><p>迭代是资本有效配置资产，反馈是资产带来资本增值。</p><p><b>支撑这个“一思维”模型的公理化思维是《国富论》为基石的政治经济学和数学，同时清教徒精神成为了拥有财富时内心笃定的思想来源。</b></p><p><b>6、为什么要讲伯克希尔·哈撒韦和巴菲特？</b></p><p>有人会问，伯克希尔和巴菲特可以复制吗？答案是NO。</p><p>20世纪的美国、“为股东利益服务”的企业价值观、丰厚的保险浮存金、非对冲基金机制、危机时刻与美联储的互动资源，都是非一般资产管理人或资本家所拥有的机遇。</p><p>那为什么要讲伯克希尔和巴菲特？</p><p>乔治·约翰逊在《心中的火焰》中说，“在现实和虚幻之间，每个人的内心深处都想发现一种模式，以整合无序的世界。”</p><p>每个人都在寻找自己内心世界中的一种模式，但太多的信息干扰和内心中的紊乱让很多人找不到那条归路。</p><p>巴菲特说：“<b>我们的态度就是，让我们的个性与我们希望的生活方式相一致。</b>”他在击穿价值投资的时候，就在击穿他自己的生活和管理方式，也就是他的生命。</p><p>我们要学习的就是这种精神，以追求商业价值为目标，自己生活节俭，追求品质但不浪费，最终将财富回馈于社会。</p><p>巴菲特如此，伯克希尔如此，所有投资的企业也是如此。</p><p>所以，2015年我在巴菲特股东大会上，通过幸运抽签，有机会向巴菲特提问：“已经管理了那么多年的伯克希尔，为什么还这么笃定、有激情？”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d14c232fa07e1a04dedda5596f316fe3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"610\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>他回答：“<b>我拥有我想要的生活，我热爱每一天。我的意思是，我每天都跳着踢踏舞去上班，每天喝六罐可乐，与那些我喜欢的人一起工作。这世界上没有什么比得上我在伯克希尔工作更有乐趣，很幸运我在这里。</b>”</p><p><b>结语</b></p><p>我最喜欢的一本书《人类群星闪耀时》说：“<b>一个人生命中的最大幸运，莫过于在他的人生中途，即在他年富力强时发现了自己的人生使命。</b>”</p><p>可能巴菲特不是在中年，而是在少年时就已经发现了自己的人生使命。</p><p>这种人和事业合在一起完成使命召唤的能量之大，人事合一的幸福感之强，这种对人、对事、对社会之爱，才是我们要学习的，也是巴菲特内心中真正的笃定。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c18dea7f7a333a9914ece4ba2cae08f4","relate_stocks":{"BK4176":"多领域控股","BK4550":"红杉资本持仓","BK4533":"AQR资本管理(全球第二大对冲基金)","BK4581":"高盛持仓","BRK.A":"伯克希尔","BRK.B":"伯克希尔B","BK4534":"瑞士信贷持仓"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1135927495","content_text":"提到“股神”巴菲特，大家一定会想起他那句名言：“在别人恐惧的时候，我贪婪，别人贪婪的时候，我恐惧。”他为什么能如此与众不同，还总是保持正确？他对价值投资的胆识和魄力究竟来自哪里？他又是如何缔造出强大的伯克希尔·哈撒韦？相信，看过那么多关于巴菲特的文章，这一篇一定是最独特，且能让你印象深刻的。文章不仅有对巴菲特和伯克希尔的本质逻辑，击穿点和迭代反馈的相关分析，深度且成体系，还有对其人生信念，工作动力，财富观念的总结，让我们看到了一个90多岁的炽热灵魂。值得一提的是，本文的作者曾在2015年在巴菲特股东大会上，向巴菲特提问：“已经管理了那么多年的伯克希尔，为什么还这么笃定、有激情？”大家猜一猜巴菲特是怎么回答的？1、伯克希尔·哈撒韦是谁？先来看看这家美国上市公司的简要情况：2022年4月6日这家公司股价是517002美元，是历史上股价最高的股票，总市值7616亿美元。在2022年财富世界500强中，伯克希尔·哈撒韦排名第11位。如果1965年投资1万美元购买伯克希尔（BRK）股票，那么在2021年你将拥有3.64亿美元。从1965年到2021年，56年来年化复利20.1%，远超标普500的10.5%的表现。伯克希尔·哈撒韦管理的总资产约1万亿美元，其中1500亿是现金或债券等流动性资产，3500亿是持仓股票，5000亿是股权投资，控制着美国的运输、能源和通讯等关键基础设施，以及很多现金流非常充裕的传统企业。猜猜管理这么多资产的公司总部有多少人？25人！而伯克希尔哈撒韦的老板，就是大名鼎鼎的巴菲特。巴老爷子，1930年8月30日出生的处女座，11岁第一次投资股票，19岁师从价值投资大师本杰明·格雷厄姆，27岁创业开办了自己的有限合伙投资公司。据福布斯排行榜数据，2022年，92岁的他个人财富为996亿美元，居全球第6位。然而，他已将自己近90%的财富捐给了社会。2、伯克希尔·哈撒韦的“一”是什么？伯克希尔的“一”是什么，其价值主张与其它的投资公司有什么不同？为什么在彼得·林奇、索罗斯、费雪、达里欧等投资大师中，大众独宠巴菲特一人，尊称其为“股神”？巴菲特解散合伙投资公司从格雷厄姆的公司回到奥马哈后，巴菲特于1957年开办了自己的投资公司，从10.5万美元的资产管理规模开始。巴菲特告诉他的合伙人，他希望每年战胜道琼斯指数10个百分点。结果是1957-1961年，道指上升75%，合伙企业上升251%，到1966年共10年里，道指上升123%，合伙企业上升1156%，巴菲特大大超出了他的目标，实际成绩是年化35%的收益。而在1969年，巴菲特解散了合伙投资企业。令人不解的是，这么好的业绩，应该大力募资才对，为什么要解散合伙投资企业呢？巴菲特说：“我知道在一个我认为自己不能做得很好，或者我不得不去做好的环境里，我是不想去管理其他人的钱的。”1969年的确是一个疯狂的市场，而巴菲特并不愿意改变他内心中的投资法则。在解散合伙投资企业后，他把全部精力放在了看似投资“失败”的纺织企业伯克希尔·哈撒韦上。伯克希尔与普通的基金公司有什么区别？伯克希尔本质上是一家资本控股公司，管理的是自己的钱，而普通基金公司管理的资金大部分是投资人的钱。这使得伯克希尔对于资金的看法与普通基金公司有本质的不同——伯克希尔把自己的资金，看作是资本。根据《西方经济学基础》，“资本是生产资料的一部分，是企业为购置从事生产经营活动所需的资产的资产来源，它是投资者对企业的投资，出现在资产负债表的右侧。资本的本质是获得利润。”有一个简单的公式，如果不考虑资本的成本的话：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间伯克希尔在管理自己的资本的时候，相比其它的资产管理公司，没有资金赎回风险，而且可以永续经营，公司赚的是资本循环增值的价值。而资产管理公司的资金，可能会由于市场的波动，投资者赎回，或者基金到期，无法长期经营管理。对于两种模式，资本市场也会给出不同的市值，贝莱德管理近10万亿美元规模的资产，市值为1123亿，而伯克希尔管理1万亿美元的资产，市值为7616亿美元。所以，基金公司属于资产管理公司，核心是短期的投资价值；而伯克希尔是资本控股公司，追求长期资本价值。作为大股东的巴菲特，更应该称他为资本家，而不是仅仅是投资专家。3、伯克希尔·哈撒韦击穿了什么？伯克希尔在资本管理领域击穿了什么，使得它能够如此不同？既然是资本管理，我们回到马克思的《资本论》，看看资本的本质是什么？根据马克思的《资本论》：“资本的本质特征之一是资本的运动性。资本之所以能够增值，能带来剩余价值，关键是它处在无休止的运动中，不断地从流通领域进入到生产领域，再由生产领域进入到流通领域，资本这种不间断的运动是资本取得价值的增值的必要前提和条件，一旦停止运动，资本就不能增值。”让资本增值最重要的事情是提升资本运动效率，资本运动效率越高，资本增值越快。马克思也提到：“剩余价值转化为利润，以剩余价值率转化为利润率为前提，即借助于利润率，才把已转化为成本价格超过额的剩余价值，进一步转化为预付总资本在一定周转期间内超过它自身价值的余额。总之，剩余价值是内在的本质或实体，而利润则是外在的现象或形式。”那么根据马克思的理论，高净利润率的公司一定就是好公司吗？巴菲特曾说过：“投资有三件最重要的事，第一是保住本金，第二是保住本金，第三是时刻牢记前两条。”再来看看巴菲特的第一个老师本杰明·格雷厄姆怎么说——“投资是经过分析，可以承诺本金安全，并提供满意回报的行为。不能满足这些要求的就是投机。”并且他提到了“安全边际”这个重要的词：“人们愿意为股票付出任何价格，根本不考虑进行数量分析，市场乐观标出的任何价格好像都是物有所值的。在这疯狂之巅，投资与投机的界限模糊了。要以安全边际的方法去挑选股票。”再根据一个简单的数学等式：安全边际=企业价值-企业价格，可知企业价格可以在市场上找到，那么如何正确地评估企业价值就成为重中之重。这时得到了一个我们非常熟悉的词汇——价值投资，是对企业的真实价值进行有效评估。巴菲特对企业进行估值并进行投资有12条原则。企业三原则的核心是，让企业价值判断变得简单，不熟不投，他说：“我不会挑战高难度的动作，就像运动会跨栏，有1英尺的杆，我绝不会选择7英尺。”管理三原则的核心是，巴菲特希望能够找到和他一样的管理者，能够有效配置公司资本，真正为股东的利益负责。财务四原则的核心是，如何找到正确反映企业运营能力的指标和指标组，计算真正的“股东盈余”，而且找到高利润率的企业。市场二原则的核心是，用未来现金流的折算，确定企业的市场价值，再根据安全边际，相对于企业的市场价值，能否以折扣价进行购买。我去查询了几家巴菲特持有多年的企业，如华盛顿邮报、可口可乐、盖可保险、大都会等企业，即便不是12条原则全部应用，但大部分是符合的。所以，在第二个问题“伯克希尔击穿了什么”中，答案是有安全边际的企业价值。4、伯克希尔·哈撒韦的迭代反馈是什么？作为多元控股型企业，伯克希尔管理近万亿美元的资产，其中非上市部分，绝大部分企业为全资拥有或可合并报表，而上市部分，持股比例也多为相对大股东或有董事会席位。伯克希尔的各个子公司产生大量现金流，提供给奥马哈总部。这些现金来源于巨大保险业务的浮存金，及全资拥有的非金融子公司的运营盈利。伯克希尔将这些现金作为资本要素进行再投资，投资于那些能产生更多现金的机会。每个子公司都有富有才华的管理团队负责日常工作，这样巴菲特可以集中100%的精力，专注于资本高效配置。巴菲特如何做好资本高效配置？John Whitmore有这样一个效能公式：p=P-i，这里第一个p是performance，效能的意思，第二个P是Potential，潜力的意思，i是interference，干扰的意思。人的潜能大多数是一样的，但干扰值区别很大。我们的效能低，不是因为潜能低，而是因为干扰太大了。那么，巴菲特是如何降低干扰的呢？奥马哈的极简生活首先巴菲特既不住在东部的纽约，也不住在西部的洛杉矶，而是中部内布拉斯加州的奥马哈。他的办公室是用了60年的办公楼，只租了半层；住的房子是60年前用5万美元买的房子。每天安静地在办公室里看年报打电话，成了巴菲特一生的习惯。减少决策次数的集中性投资以马柯维茨现代资产组合理论、尤金·法玛的有效市场假说及夏普的资本定价模型为基础，大多数资产管理人会把波动性看作资本市场的最大风险，所以分散、非相关性是控制风险最重要的思路。举个例子，挖水池是选择1千米宽的切口，打1米深。而巴菲特认为最大的风险是企业内在价值的丧失，如果价值没有了，安全边际就没有了，股票就应该卖出。选择优秀的价值企业，能透彻分析的企业个数一定不多。所以，巴菲特挖水池是选择1米宽的切口 ，打1千米深。巴菲特在集中与分散中，选择了不可思议的集中性持股，减少决策的次数，减少犯错的次数。巴菲特的交易是为了不交易，找到好企业而一直持有，这是一件“难而正确的事情”。数学概率论作为基础谈及决策，巴菲特说：“我们所要做的全部就是，将盈利概率乘上可能盈利的数量，减去亏损的概率乘上可能亏损的数量。”1654年，布莱斯·帕斯卡和皮埃尔·德·费马相互之间的一些信件往来奠定了概率论的基础，费马用的是代数方法，帕斯卡用的是几何方法。帕斯卡和费马的工作标志着决策理论的开始，决策理论就是当你不确定将要发生什么时，决定做什么的过程。而拜尔分析法提供了一个数学程序，根据新获得的信息，调整我们原有的预期，以改变相应的机率。大学里使用拜尔分析法帮助学生学习决策，在课堂上，被称为决策树理论。芒格说：“在哈佛商学院，第一年所学的全部，综合在一起实际上就是决策树理论。香农在1948年《通信的数学理论》中创造性地采用概率论的方法来研究通信中的问题。在香农信息理论的基础上，数学家凯利建立了优化公式。1956年，凯利写了《信息速率的新解读》，提出优化成长策略：如果你知道你成功的概率，你就知道配置多少的比例。公式是：2p-1=X，如果赢的概率是55%，那么2*55%-1=10%，此时应配置10%的比例；如果赢的概率是75%，那么275%-1=50%，此时应配置50%的比例。而巴菲特在应用凯利优化公式时，往往非常谨慎，当结果是20%配置比例的时候，他会在此基础上适当降低比例，通常是原数值的1/2或1/3。所以从概率论来看巴菲特的投资决策流程，如下图：屏蔽市场先生的报价影响看下图这样一个股票，可能你会觉得波动性太大了。但看这支股票，你会觉得越早上车越好。但这两张图其实是同一支股票，大名鼎鼎的苹果公司，仅是观察股价的时间频度不一样。巴菲特说：“投资就像打棒球一样，想要得分大家必须把注意力集中在场上，而不是紧盯着计分板。”当市场价格上下波动的时候，巴菲特所显现出来的淡定是自然的——他的内心是以企业内在价值不丧失作为风险控制标准的，而不是股价。巴菲特有句被说烂了的名言：“在别人恐惧的时候，我贪婪，别人贪婪的时候，我恐惧。”巴菲特笃定的是价值，而别人恐惧和贪婪的是股价。市场下跌的时候，反而是最大的买入机会，因为安全边际更大了。行为金融学的结论2011年，诺贝尔奖获得者丹尼尔·卡尼曼的《思考，快与慢》，将认知过程分为两个思维模式：直觉和理性，也就是系统1与系统2。系统1的决策多是机械的、快速的、未经大脑深思熟虑的；系统2的决策是经过认真思考的、经过推敲的、要求专注的。巴菲特无论是对自己，还是被投企业的管理层，要求最严格的，就是理性，特别是体现在资本高效配置方面的理性。巴菲特说：“我们的工作就是挑选出那些优秀的企业，它们每保留的一美元最终都会创造出超过一美元的资本价值。”当投资的资本反复运动，带来资本价值的时候，就完成了这个简单而神奇的公式：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间。简单的事情，因影响其结果的变量少，往往是风险最小的事情，也是最持久的事情。整体看伯克希尔的”一思维“框架图，击穿点中的依据价值而进行投资，与巴菲特自己管理的伯克希尔有非常强的同构性。巴菲特按照自己的样子，筛选投资企业。这样就产生了多个伯克希尔分形，不断同频共振，提升了伯克希尔的整体资本价值。但面对这个简单而神奇的公式：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间，永远要问自己：是真的吗？永远是真的吗？有没有例外？5、伯克希尔·哈撒韦的公理化思维是什么？1776年，亚当·斯密在《国富论》中有一段精妙的描述：“我们每天所需的食物和饮料，不是出自屠户、酿酒商或面包师的恩惠，而是出于他们自利的打算。每个使用资本和劳动的个人，既不打算促进公共利益，也不知道他自己是在什么程度上促进那种利益。他受一只看不见的手的指导，去尽力达到一个并非他本意想要达到的目的。通过追逐自己的利益，他经常促进了社会的利益。”60年美国市场经济和资本市场波澜壮阔的发展，造就了巴菲特财富的大环境。那么拥有巨额财富的巴菲特，是如何面对的呢？巴菲特说：“无论何时，当我跟苏珊说我们会发财时，她从未表现得多么兴奋，要么毫不在意，要么是不予相信。当我们真的积累了巨额财富，在处置这笔财富的态度上我们相当默契，那就是将它们回馈给社会。”“我和苏珊从未觉得我们应该把这么多钱留给子女，我们的孩子都很出色。然而我要申明的一点是，在成长经历以及得到的教育机会，他们已经占尽了优势；因此，再赋予他们无数金钱既不正确，也不理智。”“实际上，在崇尚精英的社会里，他们已经拥有了压倒性的领先优势。世代相承的巨额财富，将会进一步加剧我们本应努力维护的社会公平。”2006年6月26日的纽约公共图书馆，巴菲特拿出五个信封，每一个信封里都装着一份他财富的分配安排，只等着他的签名即可生效。前三个信封很简单，他签名“爸爸”，然后分别给了三个子女：女儿苏茜、长子霍华德、次子彼得。第四封信交给已故妻子所捐的慈善基金会的代表。这四封信给出的财富总计金额为60亿美元。巴菲特签好第五封信后，交给了当时比尔·盖茨的妻子梅琳达。这封信中，巴菲特将他拥有的伯克希尔的股票，当时共计300亿美元的财富捐给了世界上最大的慈善机构，比尔&梅琳达·盖茨基金。巴菲特说：“他们可以更有效率地使用金钱，找到那个按照你的想法做事，而且做得更好的人，将事情委托给他们难道不更符合逻辑吗？”这就是典型的巴菲特，总是充满理性。所以，在《新教伦理与资本主义精神》中，马克思·韦伯说：“所谓的资本主义精神，是指个人把努力增加自己的资本并以此为目的活动视为一种尽责尽职的行动，把赚钱本身当作一种目的、一种职业责任、一种美德和能力的表现。”“这种现代理性资本主义的经济行为，与新教徒那种井井有条、系统安排的人世禁欲主义生活方式是完全相一致的。新教禁欲主义伦理为资本主义企业家提供了一种心理驱动力和道德能量。”--《新教伦理与资本主义精神》作者：马克思·韦伯资本主义精神，也就是清教徒精神，把获得财富当作是荣耀上帝的道路，也把分享财富当作是替上帝做的工作。这样，伯克希尔的“一思维”框架图就完整了。伯克希尔的价值主张是一家资本控股公司，追求长期资本价值。击穿点是价值投资，提高资本运动效率。迭代是资本有效配置资产，反馈是资产带来资本增值。支撑这个“一思维”模型的公理化思维是《国富论》为基石的政治经济学和数学，同时清教徒精神成为了拥有财富时内心笃定的思想来源。6、为什么要讲伯克希尔·哈撒韦和巴菲特？有人会问，伯克希尔和巴菲特可以复制吗？答案是NO。20世纪的美国、“为股东利益服务”的企业价值观、丰厚的保险浮存金、非对冲基金机制、危机时刻与美联储的互动资源，都是非一般资产管理人或资本家所拥有的机遇。那为什么要讲伯克希尔和巴菲特？乔治·约翰逊在《心中的火焰》中说，“在现实和虚幻之间，每个人的内心深处都想发现一种模式，以整合无序的世界。”每个人都在寻找自己内心世界中的一种模式，但太多的信息干扰和内心中的紊乱让很多人找不到那条归路。巴菲特说：“我们的态度就是，让我们的个性与我们希望的生活方式相一致。”他在击穿价值投资的时候，就在击穿他自己的生活和管理方式，也就是他的生命。我们要学习的就是这种精神，以追求商业价值为目标，自己生活节俭，追求品质但不浪费，最终将财富回馈于社会。巴菲特如此，伯克希尔如此，所有投资的企业也是如此。所以，2015年我在巴菲特股东大会上，通过幸运抽签，有机会向巴菲特提问：“已经管理了那么多年的伯克希尔，为什么还这么笃定、有激情？”他回答：“我拥有我想要的生活，我热爱每一天。我的意思是，我每天都跳着踢踏舞去上班，每天喝六罐可乐，与那些我喜欢的人一起工作。这世界上没有什么比得上我在伯克希尔工作更有乐趣，很幸运我在这里。”结语我最喜欢的一本书《人类群星闪耀时》说：“一个人生命中的最大幸运，莫过于在他的人生中途，即在他年富力强时发现了自己的人生使命。”可能巴菲特不是在中年，而是在少年时就已经发现了自己的人生使命。这种人和事业合在一起完成使命召唤的能量之大，人事合一的幸福感之强，这种对人、对事、对社会之爱，才是我们要学习的，也是巴菲特内心中真正的笃定。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":16,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9018426639,"gmtCreate":1649081172490,"gmtModify":1676534446881,"author":{"id":"3578098715246654","authorId":"3578098715246654","name":"开洱文","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/e6a32c6dd5e85c5b3bf6c591b38391d6","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578098715246654","authorIdStr":"3578098715246654"},"themes":[],"htmlText":"6","listText":"6","text":"6","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9018426639","repostId":"1165926470","repostType":4,"repost":{"id":"1165926470","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1649079344,"share":"https://ttm.financial/m/news/1165926470?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-04-04 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Homendy称，特斯拉使用“全自动驾驶”一词是“误导和不负责任的”，因人们更关注营销，而不是汽车使用手册或公司网站上的警告。她补充说，特斯拉的行为显然误导了许多人误用和滥用该项技术，在解决该安全缺陷之前，特斯拉不应该推进本次升级。\n马斯克上周曾...</p>\n\n<a href=\"https://www.fx678.com/C/20210919/202109191759262286.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b4edcd70007a48ee832e76f61e110854","relate_stocks":{"TSLA":"特斯拉"},"source_url":"https://www.fx678.com/C/20210919/202109191759262286.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2168037685","content_text":"在特斯拉正准备对全自动驾驶（FSD）软件进行重大升级之际， 美国国家运输安全委员会（NTSB）负责人表示此举可能为时过早。\nNTSB主席Jennifer Homendy称，特斯拉使用“全自动驾驶”一词是“误导和不负责任的”，因人们更关注营销，而不是汽车使用手册或公司网站上的警告。她补充说，特斯拉的行为显然误导了许多人误用和滥用该项技术，在解决该安全缺陷之前，特斯拉不应该推进本次升级。\n马斯克上周曾表示，将于9月24日开始大面积提供FSD Beta v10.0.1。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":35,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":888120105,"gmtCreate":1631458836307,"gmtModify":1676530551172,"author":{"id":"3578098715246654","authorId":"3578098715246654","name":"开洱文","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/e6a32c6dd5e85c5b3bf6c591b38391d6","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578098715246654","authorIdStr":"3578098715246654"},"themes":[],"htmlText":"666","listText":"666","text":"666","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/888120105","repostId":"1107402961","repostType":4,"repost":{"id":"1107402961","kind":"news","pubTimestamp":1631432462,"share":"https://ttm.financial/m/news/1107402961?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-09-12 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/摄图网，基于VRF协议\n当然，好未来还在发力成人教育。\n7月7日，好未来正式对外披露成人教育品牌“轻舟”。目前，轻舟旗下拥有轻舟考研帮、轻舟考满分和轻舟留学三个子品牌，覆盖考研、语培、留学等三个领域。\n从产品更新到推出新品牌，对于素质教育这艘船，好未来已经准备好全速起航。\n关于转型素质教育的相关计划及未来可能面临的挑战，好未来方面暂未回复。\n2、不买账的用户和资本\n然而，对于上述好未来一次次的转型动作，家长和成人用户似乎并不十分买账。\n“很多好未来K12学员家长对它开展课后托管服务并不买单。”北京小学生家长顾婷（化名）向「子弹财经」表示，以前，很多家长周中给孩子报名托管班是因为自己下班接孩子的时间与孩子放学时间无法很好衔接。现在，学校提供了课后托管服务，部分家长下班后刚好能接送孩子。另外，很多家里有老人接送孩子的，也根本不用报托管班。\n至于好未来转战素质教育领域，仅有部分家长愿意继续支持并购买所需素养类产品。\n“目前我所接触的好未来家长中，只有小部分家长基于对他家品牌和质量的信任，愿意继续接受他家推出的素质教育课程。”上海小学生家长叶松（化名）对「子弹财经」说道。\n而大部分好未来K12学员家长可能更倾向于“逃离”。叶松表示，好未来在美术、编程、口才等素质教育领域尚未形成较强的品牌知名度和用户认可度。所以，很多家长在选报某一素质教育课程时，会更倾向于那些对应领域的全国或区域性知名素质教育品牌。\n“我给我孩子报名美术培训班，选择的是一家专业美术画室，老师都是长年教孩子画画的。比那些K12转型过来的机构要专业很多倍。”顾婷坦言，好未来的学科培训确实做得不错，但素质教育“差点意思”。“他家（好未来）转型做素质教育，很多家长不买单是正常的。”\n她还提到，不同于K12教育，素质教育需要十分专业且有经验的师资。“否则，会浪费孩子的宝贵时间。”\n不仅如此，好未来加码成人教育这一举动，也很难激起多数成人用户报名其课程的兴趣。毕竟，考研、语培、留学等各自领域格局已基本形成，好未来尚未在这些领域建立起品牌影响力和市场竞争优势。\n\n图 /摄图网，基于VRF协议\n事实上，对于好未来转型动作不买账的不止家长和成人用户，还有资本市场。\n「子弹财经」注意到，7月26日（“双减”政策落地后的第一个交易日），好未来市值一直徘徊在28亿美元至42亿美元之间。截至美东时间9月10日收盘，好未来股价报4.96美元/股，较上一个交易日大跌8.15%，较今年2月初的高位90.96美元跌去94.55%，市值仅剩31.99亿美元，折合206亿元人民币。很明显，资本市场仍弥漫着对好未来业务层面的担忧情绪。\n此次好未来回购可转债也正是当资本投下不信任票后稳定股价的自救之举。\n一般而言，上市企业提前赎回可转债大多是为了加速可转债持有人转股，而转股后就相当于企业增发了新股，既实现了股权融资，也变相稀释了股权，提高了公司市盈率。\n但好未来能否在短期内挽回资本信心并消除其担忧，仍然是个未知数。\n3、转型之战不好打\n抛开家长、成人用户和资本对“新”好未来的接纳程度，好未来业务转型也并非想象中那般简单。\n“课后托管服务本身就不怎么赚钱。”长期从事教培行业的李良（化名）向「子弹财经」表示，课后托管主要是帮家长完成孩子放学接送工作，并为孩子提供餐食、课内作业等服务。“它属于基础性服务，不需要太高技术含量。”所以，机构一般很难向家长收取高额服务费。\n而今，学生的校外时间还被进一步挤压。\n据「子弹财经」了解，在7月13日召开的新闻通气会上，教育部基础教育司司长吕玉刚指出，课后服务将在今年秋季开学后实现义务教育学校全覆盖，并努力实现有需要的学生全覆盖。\n此外，他还提到，课后服务推行“5+2”模式，即学校每周5天都要开展课后服务，每天至少开展2小时，结束时间要与当地正常下班时间相衔接。\n显然，如何抢夺学生有限校外时间则成为好未来开展托管服务亟待解决的一道难题。\n除了课后托管业务，好未来的素质教育业务同样在遭遇难关。\n首先，好未来们该以怎样的品类组合攻占各地市场？据李良介绍，不同地方不同用户的需求也不尽相同，机构需要思考的是用哪些素质教育品类能够满足他们的诉求。“每个城市开设的品类都相同，还是每个城市开设的品类都不一样呢？”他说。\n其次，如何在多品类的投入成本和用户群体对不同品类的需求之间寻得平衡，也成为好未来们待逾越的又一座大山。\n因为家长在给孩子购买素质教育课程时有诸多选择，他一般会优先考虑孩子感兴趣或适合的品类，比如画画、围棋等。“这样的话，每个家长选择的类目就不太一样。”李良说。\n李良分析称，如果机构在一个地方开设的品类不够充分，供家长可选择的少，这意味着其将错失一部分目标用户。而如果机构在一个地方开设的品类过多，难免会导致自身成本的大幅提升。\n\n图 /摄图网，基于VRF协议\n此外，横亘在好未来们面前的另一个挑战是，如何让K12学员家长在素质教育品类上花更多钱。\n毕竟，素质教育需求不够刚性，机构难以让用户在素质教育课程购买上花更多的钱。“如果素养课客单价定得高一些，一二线城市家长或许愿意买单，但三四线及以下城市家长很可能就承受不住。”李良坦陈道。\n资深教育投资人徐华也认为好未来转战素质教育领域并非易事。他向「子弹财经」表示，素质教育与学科教育有着本质的区别。\n虽说企业在服务用户上几乎重合，以及在拉新和转化方式方面有一定的相似之处。但在业务线规划、教材编写、课程开发等方面，二者重叠之处并不多。“所以，对好未来这类学科教育机构来说，转型素质教育更多意味着要重新开始。”徐华说。\n由于素质教育品类繁多，不妨就拿少儿编程来举例。\n根据「创业最前线」此前在《独家|好未来领投1.2亿元的傲梦爆雷，少儿编程还有好未来吗?》一文中所述，时下少儿编程行业正面临六大挑战：如何提升家长认知度和接受度、抢占学生更多校外时间、留住用户、补足师资短板、向资本市场讲好新故事以及合规运营问题。\n以家长认知度和接受度提升为例，如大家所知，少儿编程市场渗透率极低，尚不足1%，加之少儿编程机构的受众也都是学科类培训机构的用户群体，在校外时间相对有限的情况下，家长们势必会为自己的孩子优先选择学科培训。\n一个基本事实是，“双减”政策落地之前，“编程被纳入学科范畴”被外界普遍认为是少儿编程玩家们最大的机会。但从目前来看，编程转为学科又是最大的风险。一时间，少儿编程行业陷入尴尬境地。\n而其他的素质教育品类也几乎和编程一样面临着相同的难题。\n4、尴尬的成人教育\n比起入局课后托管和重押素质教育的难，好未来发力成人教育也并不轻松。\n仅拿续费率来说，成人教育续费率远低于K12教育。“像参加考研等考试类培训，无论最终是否通过考试，学生通常都不会再续费。超低的续费率，就意味着机构需要不断地获取新用户。”徐华称。\n此外，好未来尽管早已布局成人教育领域，但从其过往财报来看，成人教育业务对公司营收的贡献占比一直不足10%。“他家一直想做好面向18岁以上人群的教育业务，但终究还是没能啃下这块硬骨头。如今内忧外患之下，想在成人教育领域有所突破显然更难。”李良直言。\n需要特别指出的是，企业无论往哪个方向转型，都离不开资金的支持。\n而对于好未来来说，几乎完全失去K12学科培训这一支柱性业务，意味着其造血能力将大幅减弱，在收入可能受到影响的情况下，公司每天的支出也是一笔不小的数目。\n如今，好未来还要预留出至少23亿美元，用于偿还可转换债券债务。如此一来，好未来的现金流只会更加吃紧。\n\n图 /摄图网，基于VRF协议\n当然，面对潜在的挑战，好未来也并非毫无应对之道。\n在徐华看来，一方面，好未来要继续就战略转型等事宜与股东们保持友好沟通，避免因后者挤兑甚至退股造成公司大量内耗。\n另一方面，好未来要优先满足最大规模用户年龄段相匹配的其他需求，也就是托管或素质教育。先聚焦业务，在打开一个渠道之后再复刻它，这样不仅能让管理团队和业务团队快速犯错并改正，也有利于团队成员伙伴进一步的压缩和降低劳务成本支出。\n“不能因为公司账上有些钱，就各种尝试，导致公司的资源、资金以及人力等过于分散，一旦尝试后发现没有多大起色，对公司来说无疑是得不偿失。”徐华说。\n5、结语\n相比绝大多数K12教培机构，好未来拥有不可比拟的资金实力、优厚资源和品牌优势。表面而言，好未来转型难度不会太大。\n但问题是，家长、成人用户以及资本对其新产品业务的“不买账”，外加提前回购可转债需预留资金，预示着好未来的被迫转型之路将充满荆棘和不确定性。\n双减之下，于好未来而言，转型只是一个开始，未来的挑战注定异常艰巨。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":176,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9067146553,"gmtCreate":1652431109072,"gmtModify":1676535099436,"author":{"id":"3578098715246654","authorId":"3578098715246654","name":"开洱文","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/e6a32c6dd5e85c5b3bf6c591b38391d6","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578098715246654","authorIdStr":"3578098715246654"},"themes":[],"htmlText":"6","listText":"6","text":"6","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9067146553","repostId":"1136768096","repostType":4,"repost":{"id":"1136768096","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1652407455,"share":"https://ttm.financial/m/news/1136768096?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-05-13 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操纵市场的指控很难得到证明。</p><p>一位资深的犯罪律师发问道：</p><blockquote><b>如果其目的仅仅是推动股价，这难道就能构成刑事案件吗？</b></blockquote><blockquote>这是一个非常微妙和复杂的问题，本案是让我们思考这个问题的绝佳案例。</blockquote><p>市场操纵是美国检方对 Bill Hwang 提起的11项刑事指控之一。他还被指控犯有敲诈勒索罪和欺诈罪。他的副手、前首席财务官 Patrick Halligan 也被逮捕和指控，但不涉及市场操纵。两人都表示不认罪。</p><p>操纵市场的指控通常出现在美国证监会（SEC）或商品期货交易委员会（CFTC）等机构提起的民事案件中。与刑事诉讼相比，民事案件的举证责任较轻。<b>但即便如此，律师也很难使这些指控成立。</b></p><p>30年前涉及华尔街当红交易员约翰·穆赫伦（John Mulheren）的一起案件，被视为是罕见的股票操纵刑事案例。他的罪名最终被推翻，理由是陪审团的决定是基于猜测，并且证据不足。</p><p>据英国金融时报报道，杜克大学公司法和证券法教授 James Cox 表示，穆赫伦案<b>“极大地说明了操纵指控案存在的问题”</b>。</p><p>SEC 还指控 Bill Hwang 无视他的研究分析师，下令 Archegos 在开盘前或交易日最后30分钟进行交易，以最大限度地扩大市场影响。</p><p>操纵目标为上市企业巨头 案件更为扑朔迷离</p><p>Cox 表示，<b>对美国当局来说，这是一个“检查信心的时刻（gut check moment）”，这一案件不会是有把握的，因为要将大量证据和交易数据提炼成陪审员可以理解的形式，这存在着“巨大的挑战”。</b></p><p>他补充说，由于 Archegos 公司资本从2020年3月的15亿美元膨胀到一年后的350亿美元，<b>被指控的操纵行为涉及在美国最大交易所上市的企业巨头们，而不是其他更典型的小型公司，因此该案件将更加复杂。</b></p><p>据报道，Bill Hwang 涉嫌操纵的公司股票包括美国媒体公司 ViacomCBS、Discovery Communications Inc、Texas Capital Bancshares、Rocket Companies等，<b>还有腾讯音乐、爱奇艺等中概股。</b></p><p>然而，Cox 还补充道：“尽管操纵的目标不同寻常，但交易员所做的成交量也非常不同寻常。在某些方面，这种不寻常的情况可能会帮助到政府。”</p><p>据英国金融时报报道，Dickinson Wright 的合伙人 Jacob Frenkel 表示：</p><blockquote>举证责任完全落在政府头上。但检察官通常不会提出指控，除非他们根据证据预计会大获全胜。</blockquote><blockquote>爆仓的规模和对其行为的描述表明，对被告来说，这将是一场艰苦的战斗。</blockquote><p>美国检方还得到了 Archegos 风险管理总监和首席交易员的配合，他们已经认罪。<b>如果案件进入审判阶段，他们的潜在证词可能对诉讼的结果至关重要。他们被指控与 Hwang 和 Halligan 一起向银行撒谎，以获得用于抬高公司股价的数十亿美元。</b></p><p><b>在审判中，检察官可能会将重点放在被告编织的巨大谎言上，而不是深入研究复杂的金融交易来赢得陪审团的支持。但法庭观察人士表示，在陪审员眼里，顶级投行是“不受欢迎的”受害者，很难引起大家的同情。</b></p><p>Frenkel指出，这也可以解释为什么检方没有指控被告对银行进行欺诈。他补充说：<b>“政府不指控银行诈骗罪，反过来可以削弱被告为自己开脱罪名的借口——即银行是其某种形式的共犯。”</b></p><p>检方称，被告对银行和经纪公司的虚假陈述，构成了敲诈勒索罪。这令法律专家感到意外，因为这一指控通常针对有组织犯罪。</p><p>哥伦比亚大学法学院教授 John Coffee 表示，与美国敲诈勒索罪名相关的严厉没收处罚，可能才是当局列入这一指控的首要原因。</p></body></html>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3658349><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>专家表示，美国当局可能很难证明，这场“世纪大爆仓”的主人公，操纵市场并推高股价。在周三 Bill Hwang 和 Archegos 的前首席财务官 Patrick Halligan 被联邦警方逮捕之前，美国当局已经花了数月时间来收集证据，支持他们的指控。指控的罪名是他们为提高收益而策划操纵上市公司股价，在美国证券市场上引起了巨震。Archgos的爆仓事件给华尔街的顶级投行们造成了数十亿美元的损失，...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3658349\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/6661d0357fa5130f62970f5816d2c6b1","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3658349","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/cc96873d3d23ee6ac10685520df9c100","article_id":"1145531422","content_text":"专家表示，美国当局可能很难证明，这场“世纪大爆仓”的主人公，操纵市场并推高股价。在周三 Bill Hwang 和 Archegos 的前首席财务官 Patrick Halligan 被联邦警方逮捕之前，美国当局已经花了数月时间来收集证据，支持他们的指控。指控的罪名是他们为提高收益而策划操纵上市公司股价，在美国证券市场上引起了巨震。Archgos的爆仓事件给华尔街的顶级投行们造成了数十亿美元的损失，并使近12家公司的估值蒸发了超过1000亿美元。但法律专家表示，检察官可能仍难以证明被告操纵股价。这需要说服陪审团，证明 Bill Hwang 人为抬高股价的行为，已经使证券市场正常的供求关系失衡。Bill Hwang的律师坚称，他的当事人“完全没有任何不当行为\"，这些指控是夸大其词。他是无辜的，将被证明无罪。操纵股价就能构成刑事案件吗？美国证监会（SEC）在起诉书中表示：两人和公司的其他人向安排衍生品交易的大银行做出了“重大虚假和误导性陈述”。这些交易都不是基于对特定发行者真实价值的原则性行为，而是有意人为地抬高股价。专家表示，单单是这些购买股票的行为并不一定构成非法活动，这可能会让 Bill Hwang 操纵市场的指控很难得到证明。一位资深的犯罪律师发问道：如果其目的仅仅是推动股价，这难道就能构成刑事案件吗？这是一个非常微妙和复杂的问题，本案是让我们思考这个问题的绝佳案例。市场操纵是美国检方对 Bill Hwang 提起的11项刑事指控之一。他还被指控犯有敲诈勒索罪和欺诈罪。他的副手、前首席财务官 Patrick Halligan 也被逮捕和指控，但不涉及市场操纵。两人都表示不认罪。操纵市场的指控通常出现在美国证监会（SEC）或商品期货交易委员会（CFTC）等机构提起的民事案件中。与刑事诉讼相比，民事案件的举证责任较轻。但即便如此，律师也很难使这些指控成立。30年前涉及华尔街当红交易员约翰·穆赫伦（John Mulheren）的一起案件，被视为是罕见的股票操纵刑事案例。他的罪名最终被推翻，理由是陪审团的决定是基于猜测，并且证据不足。据英国金融时报报道，杜克大学公司法和证券法教授 James Cox 表示，穆赫伦案“极大地说明了操纵指控案存在的问题”。SEC 还指控 Bill Hwang 无视他的研究分析师，下令 Archegos 在开盘前或交易日最后30分钟进行交易，以最大限度地扩大市场影响。操纵目标为上市企业巨头 案件更为扑朔迷离Cox 表示，对美国当局来说，这是一个“检查信心的时刻（gut check moment）”，这一案件不会是有把握的，因为要将大量证据和交易数据提炼成陪审员可以理解的形式，这存在着“巨大的挑战”。他补充说，由于 Archegos 公司资本从2020年3月的15亿美元膨胀到一年后的350亿美元，被指控的操纵行为涉及在美国最大交易所上市的企业巨头们，而不是其他更典型的小型公司，因此该案件将更加复杂。据报道，Bill Hwang 涉嫌操纵的公司股票包括美国媒体公司 ViacomCBS、Discovery Communications Inc、Texas Capital Bancshares、Rocket Companies等，还有腾讯音乐、爱奇艺等中概股。然而，Cox 还补充道：“尽管操纵的目标不同寻常，但交易员所做的成交量也非常不同寻常。在某些方面，这种不寻常的情况可能会帮助到政府。”据英国金融时报报道，Dickinson Wright 的合伙人 Jacob Frenkel 表示：举证责任完全落在政府头上。但检察官通常不会提出指控，除非他们根据证据预计会大获全胜。爆仓的规模和对其行为的描述表明，对被告来说，这将是一场艰苦的战斗。美国检方还得到了 Archegos 风险管理总监和首席交易员的配合，他们已经认罪。如果案件进入审判阶段，他们的潜在证词可能对诉讼的结果至关重要。他们被指控与 Hwang 和 Halligan 一起向银行撒谎，以获得用于抬高公司股价的数十亿美元。在审判中，检察官可能会将重点放在被告编织的巨大谎言上，而不是深入研究复杂的金融交易来赢得陪审团的支持。但法庭观察人士表示，在陪审员眼里，顶级投行是“不受欢迎的”受害者，很难引起大家的同情。Frenkel指出，这也可以解释为什么检方没有指控被告对银行进行欺诈。他补充说：“政府不指控银行诈骗罪，反过来可以削弱被告为自己开脱罪名的借口——即银行是其某种形式的共犯。”检方称，被告对银行和经纪公司的虚假陈述，构成了敲诈勒索罪。这令法律专家感到意外，因为这一指控通常针对有组织犯罪。哥伦比亚大学法学院教授 John Coffee 表示，与美国敲诈勒索罪名相关的严厉没收处罚，可能才是当局列入这一指控的首要原因。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":12,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9084363631,"gmtCreate":1650812611181,"gmtModify":1676534797099,"author":{"id":"3578098715246654","authorId":"3578098715246654","name":"开洱文","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/e6a32c6dd5e85c5b3bf6c591b38391d6","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578098715246654","authorIdStr":"3578098715246654"},"themes":[],"htmlText":"6","listText":"6","text":"6","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9084363631","repostId":"1182938074","repostType":4,"repost":{"id":"1182938074","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"“卫夕聊广告，不止聊广告”，每周一篇长文深度剖析互联网及广告相关的重要话题，力求每篇都成为同话题领域的经典，欢迎关注并置顶！","home_visible":1,"media_name":"卫夕指北","id":"1099700197","head_image":"https://static.tigerbbs.com/c4d51c1a306a4ee3badae7c408629a02"},"pubTimestamp":1650852972,"share":"https://ttm.financial/m/news/1182938074?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-04-25 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>要知道，在<b>此之前我在知乎是0回答、0粉丝，两周之后这篇文章被收录进了《知乎日报》，之后该文章继续在其他平台发酵。</b></p><p>没错，这是我在互联网上发的第一篇文章，是知乎让我意识到——或许我还可以写一点东西。</p><p><b>以此为起点，作为产品经理的我开启了自己写商业评论的生涯，一不留神就一直写到了今天。</b></p><p>所以，在某种意义上，我对知乎是有感情的，作为知乎的用户和作者，趁着这次知乎双重上市，专门来聊一聊这家公司。</p><p><b>我从用户粘性、增长天花板和商业化</b>三个层面来聊一聊看法，可能和业界很多观点并不一致——</p><p><b>一、用户增长让知乎的用户粘性下降了吗？</b></p><p>这是知乎被业界诟病最多的一个问题，从投资人到普通用户，很多人都持有这样的论调——</p><p><i>“知乎变了，不再是那个高质量的社区了，人群的泛化必然带来用户粘性的下降。”</i></p><p>没错，知乎早已不是当初那个起初几百万人的精英社区，<b>如今已经是一个MAU超1亿的内容平台了。</b></p><p>从信息密度的角度，知乎内容和其最初阶段相比，在客观上必然有一定程度的下降，要知道，知乎的早期用户是李开复、徐小平、雷军等以及他们的忠实读者人群。</p><p>现在问题的关键在于——</p><p><b>知乎用户的增长到底有没有带来用户粘性的下降？</b></p><p>这个问题其实是可以找到一些具体指标去验证的，我们来看下面几个指标——</p><p><b>1.创作者比例</b></p><p>在所有的用户中，有多少用户是愿意为知乎贡献内容的，这个比例在某种意义上代表着用户的内容贡献意愿。</p><p>知乎的财报里并不固定披露这个数据，不过我们可以从其不定期披露的数据中推导，<b>比如2021年Q2财报，知乎月活9430万，累计创作者4950万。</b></p><p>而这次香港双重上市的招股书披露，<b>2021年Q4，知乎月活1.03亿，累计创作者5500万；</b></p><p>对比这两个数据，我们可以看到<b>月活增长率为5.6%，创作者增长率为11.1%；</b></p><p>由此可见，创作者的增长率是<b>高于用户增长率的</b>，即新增用户并没有带来创作者比例的减少。</p><p><b>2.单用户内容量</b></p><p>单用户内容量，这代表着平均一个用户贡献的内容数量，在某种意义上可以衡量知乎用户的粘性。</p><p>知乎的财报里也不直接披露这个数据，但我们可以从侧面验证这个数据趋势，根据其Q4的财报，<b>知乎Q4月活用户同比增长36.4%；作为对照，Q4累计内容 4.9 亿条，同比增长 39%；</b></p><p>可以看到，知乎的内容增长率超过用户增长率的，这就意味着单用户内容量是增加而不是减少的。</p><p><b>所以，用户量的增加并没有对知乎的内容生产产生负向影响。</b></p><p><b>3.付费比例</b></p><p>这个指标代表了总体用户中的付费意愿，这在某种意义上也反映了知乎对用户的吸引程度。</p><p>根据财报，<b>2021年Q4 知乎付费用户为 610 万，同比增长 102%，环比增长 10.9%，对应付费用户渗透率 5.9%，同比增长 1.9%，环比增长 0.5%。</b></p><p>即用户量的增加并没有减少付费用户的比例。</p><p><b>4.单用户价值</b></p><p>这个指标更多的是体现商业变现的效率，但我认为，这其实也是用户黏性的一个侧面体现，如果这个指标增加，<b>说明新加入的用户都是高价值的用户，而不是低价值的用户。</b></p><p>2020年Q4，知乎营收5.2亿，月活7570万，季度ARPU6.93；2021年Q4，知乎营收10.19亿元，月活1.03，季度ARPU值9.89；</p><p>可以看到，<b>知乎的单用户价值也是随着用户增长而不断提升的</b>，即新加入的用户并没有稀释掉知乎的商业价值。</p><p>总结一下，从创作者比例、单用户内容量、付费比例、单用户价值四个指标知乎都在上升。</p><p><b>所以，从数据的角度，“知乎随着用户数的增长用户粘性在下降”的结论是不成立的。</b></p><p>面对繁多而纷扰的信息，独立思考和判断非常重要，任何一个结论其实都应该有足够的数据进行支撑。</p><p>所以，从这个意义上，我建议知乎后续还可以在财报中披露自己的互动量、浏览量、时长等其他指标，毕竟是一个内容社区，更多维度的指标有助于公众和投资者做更立体的判断。</p><p><b>二、知乎的用户数天花板可能在哪里？</b></p><p>目前知乎用户结构主要为<b>30 岁以下、一二线城市人口、高学历的用户。</b></p><p>在未来，即便知乎继续下沉，但由于其本身的属性，其潜在用户依然主要以城镇人口为主。</p><p>根据 20 年人口普查数据，中国城镇化率为 63.89%，对应城镇人口 9.02亿人，而目前知乎MAU9960万，渗透率仅为 11%。</p><p>而据第七次人口普查数据，目前我国高中及以上学历人口 4.3 亿，占比 30.6%，其中大专及以上学历人口2.2 亿，占比为 15.5%；</p><p><b>以大专及以上学历人口为知乎潜在用户</b>，渗透率仅为 42.9%；</p><p>如按高中以上的用户作为知乎潜在用户，渗透率则仅为23.2%。</p><p>另外，<b>对比<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>月活5.7亿、B站月活2.7亿、小红书月活2亿的现有数据</b>，知乎MAU目前仅1亿的月活依然有很大的增长空间。</p><p><b>比如根据 Questmobile，知乎与B站的重合用户率为 29.1%</b>，理论上，B站的用户在某种意义上都在知乎的射程范围之内。</p><p>所以，从不同的口径计算，知乎目前细分用户人群中的渗透率还不高，未来获客空间依然非常广阔。</p><p>当然，以上是理论意义上的知乎的用户增长天花板，的确很高，但要<b>真正实现用户的继续增长还依赖知乎能够继续用与其匹配的内容打动目标用户。</b></p><p>那么，有没有一些确定性高的路径呢？</p><p>答案是有。</p><p>我们看一看知乎过去两年的一些策略——</p><p><b>1.关注时效性的内容</b></p><p>知乎内容的平均流通时长为 8个月，问题的平均流通时间长达 18 个月，因此，<b>相比于其他平台那些“速朽”的内容，知乎的内容长尾效应非常明显。</b></p><p>比如高考这样的普适内容，每年都在不断被提及，截至 21 年高考期间，知乎上关于高考的问答内容超 4000万，浏览量近 20 亿。</p><p>内容的长效性既是知乎的铠甲也是知乎的软肋，长效内容的确利于积累，但长效内容和内容消费的即时性是存在冲突的，长效内容往往无法满足用户对当下的时效性资讯的需求。</p><p>因此，<b>知乎近几个季度加大了对“时效性”内容的投入</b>，截止2021年12月31日， 知乎时效性内容在DAU中的消费渗透率在40%以上。</p><p>比如冬奥会开幕式一结束，张艺谋导演就第一时间在知乎上回答了执导的心路历程和理念，在24小时内就获得超过近10万的赞同。</p><p>今天，<b>“刷热点上知乎”逐渐成为用户共识。</b></p><p><b>2.内容和人群的横向扩充</b></p><p>知乎有意识里从地域、年龄、性别、垂直领域等多个维度扩充自己的用户群，从目前看已经初见成效。</p><p>比如，<b>原来以一线新一线为主的用户群已经发展到了二线及以下城市用户占比达到52%；</b></p><p><b>原来男性较多的用户群如今发展到女性占比已经达47%，男女比例差异缩小，接近持平。</b></p><p>同时，知乎在母婴养育、生活消费等垂直领域的持续深耕，以及时效性内容消费的渗透，也带动了30岁以上用户数量的显著增长。</p><p><b>3.内容视频化</b></p><p>尽管最近知乎的视频化有一定的收缩，但并不代表知乎就此放弃了视频，对于正在探索中的知乎，具体某项业务的调整起伏是正常的。</p><p>事实上，知乎从来就是一家求变的公司的公司，这一点我之前在《保守的豆瓣和求变的知乎》一文中有过详细的阐述。</p><p>因此，业界不必对知乎的视频业务调整做扩大化的过度解读。</p><p>视频数据也能说明这一点，根据财报公开的数据，<b>2021年第四季度，知乎月度平均视频上传量同比上涨211%，视频创作者人数同比上涨33%，视频消费用户在 DAU中的渗透率超过 45%。</b></p><p>其中去年Q4上线的“联合创作”功能很有创意，<b>帮助文字答主和视频答主进行视频化联合创作，有效促进沉淀的海量优质答案视频化</b>。我曾经在《为什么知乎成为视频创作的内容池？》一文中有过详细解读。</p><p>对于知乎这样的内容社区而言，用户增长的核心依然是基于内容生态，这背后是知乎对于“生态第一”的深刻理解，很好地执行了CEO周源“好生态带来好内容”这一战略。</p><p><b>知乎对于好内容的定义不限于拓宽眼界和有所收获，</b>更加关注内容是否会让用户产生认同感，自发产生互动，从而加入内容筛选和社区的可持续建设，形成良性的内容生态。</p><p>与此同时，知乎内容分发机制以及筛选逻辑都在进一步升级，如何识别并降低内容噪音，突出优质内容，以不断满足用户获得感成为知乎存进社区良性持续的发展的重中之重。</p><p>在我看来，这套被验证过的内容生产与消费的机制构建的内容生态一直是知乎的铠甲，也会是其未来用户增长的源动力。</p><p><b>三、到底如何评价知乎的商业化？</b></p><p>很多人诟病知乎的商业化，的确，客观地讲，目前知乎的商业化的效率谈不上高；</p><p>比如2021年Q4，快手月活5.78亿，收入244亿，单用户贡献收入42.2元。</p><p>而知乎月活1.03亿，收入10.19亿，单用户贡献收入9.98元，两者接近四倍的差距。</p><p>没错，这是现状，但这也从<b>另一个角度说明知乎的商业化依然还在早期，货币化率还比较低，这也意味着后期还有较大的发掘潜力。</b></p><p>很多行业内人士评论知乎的商业化是——“一直变来变去。”</p><p><b>在我看来，这正是知乎在商业化层面进化能力的体现——</b></p><p>从2016年开始推出广告算起，知乎先后上线了语音直播“知乎Live”、付费问答“值乎”、知识付费产品“知乎大学”、“知乎私家课”、付费会员“盐选会员”、电商推荐“好物推荐”、商业解决方案“知+”、教育产品“产品练习生”APP、商业撮合平台“芝士”、商业营销工具“吐司”等等。</p><p>这些商业化尝试有的成功继续强化，有的失败直接放弃，有的还在不断探索过程中。</p><p><b>正是这些不断的试错让知乎逐渐找到了商业变现的体感。</b></p><p>比如在2021年表现亮眼的商业解决方案“知+”业务其实就是探索的结果，它在其他平台没有相同对标的产品，某种意义上是知乎基于本身生态特点的商业化创新，最终这项业务实现了广告主、平台和用户的三赢。</p><p>知乎尽管做了很多商业化的尝试，但它的内核其实是不变的——<b>以优质内容为核心，做到体验和商业化的平衡</b>。贯穿始终的依然是保持内容的质量，注重用户体验，保证用户的“获得感”。</p><p>事实上，商业模式的变化对于互联网公司而言是极其正常的。</p><p>比如<b>快手、B站、小红书其实在过去几年也经历了收入结构的大幅度调整</b>，这背后主要基于不同发展阶段与变现手段在效率上的匹配，哪种变现路径更适合自己、哪种变现路径效率更高，必然有一个探索的过程。</p><p>反而是有一些公司一直死守固有的商业模式，不扩充变现边界，最后逐渐离开了舞台的中心，<a href=\"https://laohu8.com/S/XNET\">迅雷</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/SOHU\">搜狐</a>、猎豹、<a href=\"https://laohu8.com/S/QTT\">趣头条</a>就是其中的典型；</p><p>没错，<b>今天用户在变、产品在变、商业需求也在变</b>，因此，商业化路径做相应的调整本身是一件极为正常的、符合逻辑的事，业界没必要过度解读。</p><p>我甚至看好知乎在教育领域的探索，尽管它目前还属于收入结构里的“其他”。</p><p>最后，<b>聊一聊这次赴港的双重上市</b>，作为互联网中国股第一家在港股双重主要上市的公司，知乎的这次上市和之前微博、<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、B站的等二次上市不同。</p><p>采取双重主要上市的公司会同时拥有在两个上市地的同等上市地位，如在其中一个上市地退市，并不影响在另一个上市地的上市地位。</p><p>从上市流程来看，双重主要上市回港流程是完整的香港上市申请，而二次上市流程会简化很多，很多香港上市规则都被豁免，<b>双重主要上市可以最大程度上规避美国证券市场监管政策变化带来的潜在风险。</b></p><p>在我看来，知乎是在做一件难而正确的事，<b>选择流程更复杂的双重主要上市为未来的长期发展奠定基础。</b></p><p>今天的中概股整体都处在估值的低点，这其中既有宏观因素也有监管预期。</p><p><b>市场有时候会出错，但市场不会一直出错。</b></p><p>巴菲特说：“股市短期内是投票器，长期则是称重机。”</p><p>一个公司的长期价值依然是决定这个公司长期股价最核心的因素。</p><p>问答社区作为一个赛道，目前处于用户规模和商业化的初始阶段，知乎的内容生态健康、有壁垒、可持续，<b>用户规模天花板较高，在行业内并无竞争对手，其广告、知识付费、电商、商业解决方案等变现规模有望在探索中继续增长。</b></p><p>因此，从长期潜力看，我谨慎看好知乎以及理性乐观的周源团队。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>知乎静待价值重估</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/c4d51c1a306a4ee3badae7c408629a02);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">卫夕指北 </p>\n<p class=\"h-time\">2022-04-25 10:16</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>2017年11月12日，我在<a href=\"https://laohu8.com/S/ZH\">知乎</a>上发了我的第一篇文章《细思极恐的YouTube可跳过广告》，五天之后，该文章奇迹般地收获了5000+赞。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5b9312c91804a1e9e20ddbf26d2a27d4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1478\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>要知道，在<b>此之前我在知乎是0回答、0粉丝，两周之后这篇文章被收录进了《知乎日报》，之后该文章继续在其他平台发酵。</b></p><p>没错，这是我在互联网上发的第一篇文章，是知乎让我意识到——或许我还可以写一点东西。</p><p><b>以此为起点，作为产品经理的我开启了自己写商业评论的生涯，一不留神就一直写到了今天。</b></p><p>所以，在某种意义上，我对知乎是有感情的，作为知乎的用户和作者，趁着这次知乎双重上市，专门来聊一聊这家公司。</p><p><b>我从用户粘性、增长天花板和商业化</b>三个层面来聊一聊看法，可能和业界很多观点并不一致——</p><p><b>一、用户增长让知乎的用户粘性下降了吗？</b></p><p>这是知乎被业界诟病最多的一个问题，从投资人到普通用户，很多人都持有这样的论调——</p><p><i>“知乎变了，不再是那个高质量的社区了，人群的泛化必然带来用户粘性的下降。”</i></p><p>没错，知乎早已不是当初那个起初几百万人的精英社区，<b>如今已经是一个MAU超1亿的内容平台了。</b></p><p>从信息密度的角度，知乎内容和其最初阶段相比，在客观上必然有一定程度的下降，要知道，知乎的早期用户是李开复、徐小平、雷军等以及他们的忠实读者人群。</p><p>现在问题的关键在于——</p><p><b>知乎用户的增长到底有没有带来用户粘性的下降？</b></p><p>这个问题其实是可以找到一些具体指标去验证的，我们来看下面几个指标——</p><p><b>1.创作者比例</b></p><p>在所有的用户中，有多少用户是愿意为知乎贡献内容的，这个比例在某种意义上代表着用户的内容贡献意愿。</p><p>知乎的财报里并不固定披露这个数据，不过我们可以从其不定期披露的数据中推导，<b>比如2021年Q2财报，知乎月活9430万，累计创作者4950万。</b></p><p>而这次香港双重上市的招股书披露，<b>2021年Q4，知乎月活1.03亿，累计创作者5500万；</b></p><p>对比这两个数据，我们可以看到<b>月活增长率为5.6%，创作者增长率为11.1%；</b></p><p>由此可见，创作者的增长率是<b>高于用户增长率的</b>，即新增用户并没有带来创作者比例的减少。</p><p><b>2.单用户内容量</b></p><p>单用户内容量，这代表着平均一个用户贡献的内容数量，在某种意义上可以衡量知乎用户的粘性。</p><p>知乎的财报里也不直接披露这个数据，但我们可以从侧面验证这个数据趋势，根据其Q4的财报，<b>知乎Q4月活用户同比增长36.4%；作为对照，Q4累计内容 4.9 亿条，同比增长 39%；</b></p><p>可以看到，知乎的内容增长率超过用户增长率的，这就意味着单用户内容量是增加而不是减少的。</p><p><b>所以，用户量的增加并没有对知乎的内容生产产生负向影响。</b></p><p><b>3.付费比例</b></p><p>这个指标代表了总体用户中的付费意愿，这在某种意义上也反映了知乎对用户的吸引程度。</p><p>根据财报，<b>2021年Q4 知乎付费用户为 610 万，同比增长 102%，环比增长 10.9%，对应付费用户渗透率 5.9%，同比增长 1.9%，环比增长 0.5%。</b></p><p>即用户量的增加并没有减少付费用户的比例。</p><p><b>4.单用户价值</b></p><p>这个指标更多的是体现商业变现的效率，但我认为，这其实也是用户黏性的一个侧面体现，如果这个指标增加，<b>说明新加入的用户都是高价值的用户，而不是低价值的用户。</b></p><p>2020年Q4，知乎营收5.2亿，月活7570万，季度ARPU6.93；2021年Q4，知乎营收10.19亿元，月活1.03，季度ARPU值9.89；</p><p>可以看到，<b>知乎的单用户价值也是随着用户增长而不断提升的</b>，即新加入的用户并没有稀释掉知乎的商业价值。</p><p>总结一下，从创作者比例、单用户内容量、付费比例、单用户价值四个指标知乎都在上升。</p><p><b>所以，从数据的角度，“知乎随着用户数的增长用户粘性在下降”的结论是不成立的。</b></p><p>面对繁多而纷扰的信息，独立思考和判断非常重要，任何一个结论其实都应该有足够的数据进行支撑。</p><p>所以，从这个意义上，我建议知乎后续还可以在财报中披露自己的互动量、浏览量、时长等其他指标，毕竟是一个内容社区，更多维度的指标有助于公众和投资者做更立体的判断。</p><p><b>二、知乎的用户数天花板可能在哪里？</b></p><p>目前知乎用户结构主要为<b>30 岁以下、一二线城市人口、高学历的用户。</b></p><p>在未来，即便知乎继续下沉，但由于其本身的属性，其潜在用户依然主要以城镇人口为主。</p><p>根据 20 年人口普查数据，中国城镇化率为 63.89%，对应城镇人口 9.02亿人，而目前知乎MAU9960万，渗透率仅为 11%。</p><p>而据第七次人口普查数据，目前我国高中及以上学历人口 4.3 亿，占比 30.6%，其中大专及以上学历人口2.2 亿，占比为 15.5%；</p><p><b>以大专及以上学历人口为知乎潜在用户</b>，渗透率仅为 42.9%；</p><p>如按高中以上的用户作为知乎潜在用户，渗透率则仅为23.2%。</p><p>另外，<b>对比<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>月活5.7亿、B站月活2.7亿、小红书月活2亿的现有数据</b>，知乎MAU目前仅1亿的月活依然有很大的增长空间。</p><p><b>比如根据 Questmobile，知乎与B站的重合用户率为 29.1%</b>，理论上，B站的用户在某种意义上都在知乎的射程范围之内。</p><p>所以，从不同的口径计算，知乎目前细分用户人群中的渗透率还不高，未来获客空间依然非常广阔。</p><p>当然，以上是理论意义上的知乎的用户增长天花板，的确很高，但要<b>真正实现用户的继续增长还依赖知乎能够继续用与其匹配的内容打动目标用户。</b></p><p>那么，有没有一些确定性高的路径呢？</p><p>答案是有。</p><p>我们看一看知乎过去两年的一些策略——</p><p><b>1.关注时效性的内容</b></p><p>知乎内容的平均流通时长为 8个月，问题的平均流通时间长达 18 个月，因此，<b>相比于其他平台那些“速朽”的内容，知乎的内容长尾效应非常明显。</b></p><p>比如高考这样的普适内容，每年都在不断被提及，截至 21 年高考期间，知乎上关于高考的问答内容超 4000万，浏览量近 20 亿。</p><p>内容的长效性既是知乎的铠甲也是知乎的软肋，长效内容的确利于积累，但长效内容和内容消费的即时性是存在冲突的，长效内容往往无法满足用户对当下的时效性资讯的需求。</p><p>因此，<b>知乎近几个季度加大了对“时效性”内容的投入</b>，截止2021年12月31日， 知乎时效性内容在DAU中的消费渗透率在40%以上。</p><p>比如冬奥会开幕式一结束，张艺谋导演就第一时间在知乎上回答了执导的心路历程和理念，在24小时内就获得超过近10万的赞同。</p><p>今天，<b>“刷热点上知乎”逐渐成为用户共识。</b></p><p><b>2.内容和人群的横向扩充</b></p><p>知乎有意识里从地域、年龄、性别、垂直领域等多个维度扩充自己的用户群，从目前看已经初见成效。</p><p>比如，<b>原来以一线新一线为主的用户群已经发展到了二线及以下城市用户占比达到52%；</b></p><p><b>原来男性较多的用户群如今发展到女性占比已经达47%，男女比例差异缩小，接近持平。</b></p><p>同时，知乎在母婴养育、生活消费等垂直领域的持续深耕，以及时效性内容消费的渗透，也带动了30岁以上用户数量的显著增长。</p><p><b>3.内容视频化</b></p><p>尽管最近知乎的视频化有一定的收缩，但并不代表知乎就此放弃了视频，对于正在探索中的知乎，具体某项业务的调整起伏是正常的。</p><p>事实上，知乎从来就是一家求变的公司的公司，这一点我之前在《保守的豆瓣和求变的知乎》一文中有过详细的阐述。</p><p>因此，业界不必对知乎的视频业务调整做扩大化的过度解读。</p><p>视频数据也能说明这一点，根据财报公开的数据，<b>2021年第四季度，知乎月度平均视频上传量同比上涨211%，视频创作者人数同比上涨33%，视频消费用户在 DAU中的渗透率超过 45%。</b></p><p>其中去年Q4上线的“联合创作”功能很有创意，<b>帮助文字答主和视频答主进行视频化联合创作，有效促进沉淀的海量优质答案视频化</b>。我曾经在《为什么知乎成为视频创作的内容池？》一文中有过详细解读。</p><p>对于知乎这样的内容社区而言，用户增长的核心依然是基于内容生态，这背后是知乎对于“生态第一”的深刻理解，很好地执行了CEO周源“好生态带来好内容”这一战略。</p><p><b>知乎对于好内容的定义不限于拓宽眼界和有所收获，</b>更加关注内容是否会让用户产生认同感，自发产生互动，从而加入内容筛选和社区的可持续建设，形成良性的内容生态。</p><p>与此同时，知乎内容分发机制以及筛选逻辑都在进一步升级，如何识别并降低内容噪音，突出优质内容，以不断满足用户获得感成为知乎存进社区良性持续的发展的重中之重。</p><p>在我看来，这套被验证过的内容生产与消费的机制构建的内容生态一直是知乎的铠甲，也会是其未来用户增长的源动力。</p><p><b>三、到底如何评价知乎的商业化？</b></p><p>很多人诟病知乎的商业化，的确，客观地讲，目前知乎的商业化的效率谈不上高；</p><p>比如2021年Q4，快手月活5.78亿，收入244亿，单用户贡献收入42.2元。</p><p>而知乎月活1.03亿，收入10.19亿，单用户贡献收入9.98元，两者接近四倍的差距。</p><p>没错，这是现状，但这也从<b>另一个角度说明知乎的商业化依然还在早期，货币化率还比较低，这也意味着后期还有较大的发掘潜力。</b></p><p>很多行业内人士评论知乎的商业化是——“一直变来变去。”</p><p><b>在我看来，这正是知乎在商业化层面进化能力的体现——</b></p><p>从2016年开始推出广告算起，知乎先后上线了语音直播“知乎Live”、付费问答“值乎”、知识付费产品“知乎大学”、“知乎私家课”、付费会员“盐选会员”、电商推荐“好物推荐”、商业解决方案“知+”、教育产品“产品练习生”APP、商业撮合平台“芝士”、商业营销工具“吐司”等等。</p><p>这些商业化尝试有的成功继续强化，有的失败直接放弃，有的还在不断探索过程中。</p><p><b>正是这些不断的试错让知乎逐渐找到了商业变现的体感。</b></p><p>比如在2021年表现亮眼的商业解决方案“知+”业务其实就是探索的结果，它在其他平台没有相同对标的产品，某种意义上是知乎基于本身生态特点的商业化创新，最终这项业务实现了广告主、平台和用户的三赢。</p><p>知乎尽管做了很多商业化的尝试，但它的内核其实是不变的——<b>以优质内容为核心，做到体验和商业化的平衡</b>。贯穿始终的依然是保持内容的质量，注重用户体验，保证用户的“获得感”。</p><p>事实上，商业模式的变化对于互联网公司而言是极其正常的。</p><p>比如<b>快手、B站、小红书其实在过去几年也经历了收入结构的大幅度调整</b>，这背后主要基于不同发展阶段与变现手段在效率上的匹配，哪种变现路径更适合自己、哪种变现路径效率更高，必然有一个探索的过程。</p><p>反而是有一些公司一直死守固有的商业模式，不扩充变现边界，最后逐渐离开了舞台的中心，<a 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Questmobile，知乎与B站的重合用户率为 29.1%，理论上，B站的用户在某种意义上都在知乎的射程范围之内。所以，从不同的口径计算，知乎目前细分用户人群中的渗透率还不高，未来获客空间依然非常广阔。当然，以上是理论意义上的知乎的用户增长天花板，的确很高，但要真正实现用户的继续增长还依赖知乎能够继续用与其匹配的内容打动目标用户。那么，有没有一些确定性高的路径呢？答案是有。我们看一看知乎过去两年的一些策略——1.关注时效性的内容知乎内容的平均流通时长为 8个月，问题的平均流通时间长达 18 个月，因此，相比于其他平台那些“速朽”的内容，知乎的内容长尾效应非常明显。比如高考这样的普适内容，每年都在不断被提及，截至 21 年高考期间，知乎上关于高考的问答内容超 4000万，浏览量近 20 亿。内容的长效性既是知乎的铠甲也是知乎的软肋，长效内容的确利于积累，但长效内容和内容消费的即时性是存在冲突的，长效内容往往无法满足用户对当下的时效性资讯的需求。因此，知乎近几个季度加大了对“时效性”内容的投入，截止2021年12月31日， 知乎时效性内容在DAU中的消费渗透率在40%以上。比如冬奥会开幕式一结束，张艺谋导演就第一时间在知乎上回答了执导的心路历程和理念，在24小时内就获得超过近10万的赞同。今天，“刷热点上知乎”逐渐成为用户共识。2.内容和人群的横向扩充知乎有意识里从地域、年龄、性别、垂直领域等多个维度扩充自己的用户群，从目前看已经初见成效。比如，原来以一线新一线为主的用户群已经发展到了二线及以下城市用户占比达到52%；原来男性较多的用户群如今发展到女性占比已经达47%，男女比例差异缩小，接近持平。同时，知乎在母婴养育、生活消费等垂直领域的持续深耕，以及时效性内容消费的渗透，也带动了30岁以上用户数量的显著增长。3.内容视频化尽管最近知乎的视频化有一定的收缩，但并不代表知乎就此放弃了视频，对于正在探索中的知乎，具体某项业务的调整起伏是正常的。事实上，知乎从来就是一家求变的公司的公司，这一点我之前在《保守的豆瓣和求变的知乎》一文中有过详细的阐述。因此，业界不必对知乎的视频业务调整做扩大化的过度解读。视频数据也能说明这一点，根据财报公开的数据，2021年第四季度，知乎月度平均视频上传量同比上涨211%，视频创作者人数同比上涨33%，视频消费用户在 DAU中的渗透率超过 45%。其中去年Q4上线的“联合创作”功能很有创意，帮助文字答主和视频答主进行视频化联合创作，有效促进沉淀的海量优质答案视频化。我曾经在《为什么知乎成为视频创作的内容池？》一文中有过详细解读。对于知乎这样的内容社区而言，用户增长的核心依然是基于内容生态，这背后是知乎对于“生态第一”的深刻理解，很好地执行了CEO周源“好生态带来好内容”这一战略。知乎对于好内容的定义不限于拓宽眼界和有所收获，更加关注内容是否会让用户产生认同感，自发产生互动，从而加入内容筛选和社区的可持续建设，形成良性的内容生态。与此同时，知乎内容分发机制以及筛选逻辑都在进一步升级，如何识别并降低内容噪音，突出优质内容，以不断满足用户获得感成为知乎存进社区良性持续的发展的重中之重。在我看来，这套被验证过的内容生产与消费的机制构建的内容生态一直是知乎的铠甲，也会是其未来用户增长的源动力。三、到底如何评价知乎的商业化？很多人诟病知乎的商业化，的确，客观地讲，目前知乎的商业化的效率谈不上高；比如2021年Q4，快手月活5.78亿，收入244亿，单用户贡献收入42.2元。而知乎月活1.03亿，收入10.19亿，单用户贡献收入9.98元，两者接近四倍的差距。没错，这是现状，但这也从另一个角度说明知乎的商业化依然还在早期，货币化率还比较低，这也意味着后期还有较大的发掘潜力。很多行业内人士评论知乎的商业化是——“一直变来变去。”在我看来，这正是知乎在商业化层面进化能力的体现——从2016年开始推出广告算起，知乎先后上线了语音直播“知乎Live”、付费问答“值乎”、知识付费产品“知乎大学”、“知乎私家课”、付费会员“盐选会员”、电商推荐“好物推荐”、商业解决方案“知+”、教育产品“产品练习生”APP、商业撮合平台“芝士”、商业营销工具“吐司”等等。这些商业化尝试有的成功继续强化，有的失败直接放弃，有的还在不断探索过程中。正是这些不断的试错让知乎逐渐找到了商业变现的体感。比如在2021年表现亮眼的商业解决方案“知+”业务其实就是探索的结果，它在其他平台没有相同对标的产品，某种意义上是知乎基于本身生态特点的商业化创新，最终这项业务实现了广告主、平台和用户的三赢。知乎尽管做了很多商业化的尝试，但它的内核其实是不变的——以优质内容为核心，做到体验和商业化的平衡。贯穿始终的依然是保持内容的质量，注重用户体验，保证用户的“获得感”。事实上，商业模式的变化对于互联网公司而言是极其正常的。比如快手、B站、小红书其实在过去几年也经历了收入结构的大幅度调整，这背后主要基于不同发展阶段与变现手段在效率上的匹配，哪种变现路径更适合自己、哪种变现路径效率更高，必然有一个探索的过程。反而是有一些公司一直死守固有的商业模式，不扩充变现边界，最后逐渐离开了舞台的中心，迅雷、搜狐、猎豹、趣头条就是其中的典型；没错，今天用户在变、产品在变、商业需求也在变，因此，商业化路径做相应的调整本身是一件极为正常的、符合逻辑的事，业界没必要过度解读。我甚至看好知乎在教育领域的探索，尽管它目前还属于收入结构里的“其他”。最后，聊一聊这次赴港的双重上市，作为互联网中国股第一家在港股双重主要上市的公司，知乎的这次上市和之前微博、阿里巴巴、B站的等二次上市不同。采取双重主要上市的公司会同时拥有在两个上市地的同等上市地位，如在其中一个上市地退市，并不影响在另一个上市地的上市地位。从上市流程来看，双重主要上市回港流程是完整的香港上市申请，而二次上市流程会简化很多，很多香港上市规则都被豁免，双重主要上市可以最大程度上规避美国证券市场监管政策变化带来的潜在风险。在我看来，知乎是在做一件难而正确的事，选择流程更复杂的双重主要上市为未来的长期发展奠定基础。今天的中概股整体都处在估值的低点，这其中既有宏观因素也有监管预期。市场有时候会出错，但市场不会一直出错。巴菲特说：“股市短期内是投票器，长期则是称重机。”一个公司的长期价值依然是决定这个公司长期股价最核心的因素。问答社区作为一个赛道，目前处于用户规模和商业化的初始阶段，知乎的内容生态健康、有壁垒、可持续，用户规模天花板较高，在行业内并无竞争对手，其广告、知识付费、电商、商业解决方案等变现规模有望在探索中继续增长。因此，从长期潜力看，我谨慎看好知乎以及理性乐观的周源团队。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":342,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9085561078,"gmtCreate":1650728743619,"gmtModify":1676534783344,"author":{"id":"3578098715246654","authorId":"3578098715246654","name":"开洱文","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/e6a32c6dd5e85c5b3bf6c591b38391d6","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578098715246654","authorIdStr":"3578098715246654"},"themes":[],"htmlText":"6","listText":"6","text":"6","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9085561078","repostId":"1159108899","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":93,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9082864572,"gmtCreate":1650551124927,"gmtModify":1676534749981,"author":{"id":"3578098715246654","authorId":"3578098715246654","name":"开洱文","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/e6a32c6dd5e85c5b3bf6c591b38391d6","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578098715246654","authorIdStr":"3578098715246654"},"themes":[],"htmlText":"6","listText":"6","text":"6","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9082864572","repostId":"1141032462","repostType":4,"repost":{"id":"1141032462","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1650547829,"share":"https://ttm.financial/m/news/1141032462?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-04-21 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06:25","market":"us","language":"zh","title":"美联储鹰派官员倾巢出动，美债势创近40年来最糟季度表现","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2221091549","media":"金十数据","summary":"当前货币市场预计，到2022年底，美联储可能再进行8次25个基点的加息，下次会议加息50个基点的可能性超过四分之三。","content":"<html><head></head><body><p>美联储主席鲍威尔在周一讲话中暗示必要时FOMC可以在下次政策会议上决定加息50个基点后，其他美联储官员纷纷响应。</p><p><b>梅斯特：不应排除加息50个基点的选项</b></p><p>北京时间周三凌晨，2022年FOMC票委、克利夫兰联储主席梅斯特就美国经济前景和货币政策发表讲话。她表示，<b>不认为加息50个基点的选项应该被排除</b>，<b>倾向于在2022年底前将利率提高到2.5%</b>，<b>即支持美联储全年进行约9.6次25个基点的标准加息，同时预计2023年将在中性水平之上进一步加息</b>。梅斯特说：</p><blockquote>“根据我的预测，我认为在某些会议上我们将需要加息50个基点。”</blockquote><p>梅斯特称，通胀过高的风险将在经济发展中根深蒂固，长期通胀预期仍然稳定，政策能做的最好的事情就是恢复价格稳定。她指出，乌克兰冲突带来的通胀上行风险大于美国经济增长的下行风险，基本情况是经济将以高于趋势的速度增长并维持健康的就业增长，美联储需要使政策与当前的经济同步，需要采取行动来减少过度需求。</p><p>梅斯特预计，今年通货膨胀率会下降，但不会回到2%。她说：</p><blockquote>“我们确实需要控制通货膨胀。重要的是要使用我们的两种工具（加息和缩表）来让通胀进入一个更好的轨道。缩表不会是对抗通胀的主要工具，但我们会‘尽我们所能’降低通胀。”</blockquote><p><b>戴利：美联储将利率上调至中性水平的时候到了</b></p><p>美联储主席鲍威尔发表讲话后，美国国债收益率飙升，因为投资者加大了对美联储在2022年加息次数的押注，甚至像旧金山联储主席戴利这样的鸽派人士现在也支持采取强有力的行动。</p><p>戴利周二在一次活动中说：</p><blockquote>“美联储或可考虑收紧至紧缩性（货币）政策。美联储将利率上调至中性水平的时候到了。”</blockquote><p>戴利称，考虑到高通胀和强劲的美国经济，美联储需要收紧政策。她说，通胀太高了，再加上两次供应链冲击进一步推高了通胀。随着俄乌冲突发展，不确定性也是一个问题。她预计美联储的政策调整和其他因素会降低通胀，但不认为年底通胀率会降至2%。</p><p><b>布拉德：50个基点的加息肯定会出现</b></p><p>圣路易斯联储主席、2022年FOMC票委布拉德周二晚间在接受采访时也重申，美联储需要采取积极行动来遏制通胀，需要让政策趋于中性，而且<b>“越快越好”</b>。布拉德说：</p><blockquote>“我认为50个基点的加息肯定会出现。”</blockquote><p>当被问及美联储应该采取多快的行动时，布拉德表示“越快越好”，并补充说“1994年的紧缩周期或取消宽松周期可能是最好的类比”。</p><p>从1994年到1995年初，艾伦·格林斯潘领导下的美联储将利率从3%提高到6%，实现了经济“软着陆”，通胀得到控制，经济持续强劲增长，实现了有史以来最长的10年扩张。</p><p>布拉德说：</p><blockquote>“历史告诉我们，我们越快转向这种情况，我们就越有可能将通胀推回目标水平并让美国经济繁荣。”</blockquote><p>布拉德还认为，美联储应该开始缩表，因为美联储允许资产负债表扩张的时间已经过长。他表示<b>没有理由不马上开始缩表</b>，他希望美联储今年采取温和的限制性政策，不能坐等地缘政治紧张局势缓解。</p><p>布拉德仍然认为<b>美联储可以实现软着陆</b>。他说实体经济表现非常好，这是几年来最好的就业市场。</p><p>此前，布拉德表示支持今年将利率提高到3%以上，这个预测比其他任何一位同僚都更加激进。</p><p>野村证券美国经济学家罗伯特·登特表示：</p><blockquote>“鲍威尔周一的讲话旨在推动美联储在5月会议上加息50个基点。官员们现在表现出越来越迫切的需要，不仅要控制通胀，还要冷却劳动力市场，以防止工资价格螺旋上升。”</blockquote><p><b>美债市场抛售不止</b></p><p>美联储主席鲍威尔本周针对FOMC加息前景的鹰派论调令<b>当前货币市场预计，到2022年底，美联储可能会再进行8次25个基点的加息，下次会议加息50个基点的可能性超过四分之三。</b></p><p>同时，鲍威尔的讲话也迫使投资者抛售美债。美国国债周二全线遭到抛售，延续了前一天的走势，<b>短期债券势将创下近40年来最糟糕的季度表现</b>。</p><p>周二10年期美债收益率领涨，一度攀升近10个基点。与政策预期密切相关的2年期国债收益率一度上涨约7个百分点至2.18%，使其自2021年以来的涨幅扩大至145个基点，有望实现自<b>1984年以来最大的季度增幅</b>，当年美联储以50个基点或更大的幅度逐步收紧政策。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b6da22132e4fea48c8c39a59be9a54ad\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"675\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>5年期和30年期美债收益率之间的差距进一步缩小至2007年以来的最小水平，<b>这表明收紧政策将减缓经济增速甚至导致衰退</b>。这促使投资者质疑债券在这种情况下提供保护的能力。</p><p>“我并不是说，如果我们面临衰退风险，债券就无法提供缓冲”，<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>国际投资组合策略和资产配置董事总经理克Christian Mueller-Glissmann表示，“但你也必须小心资产，比如安全资产，相对于你在风险中的成本，能提供多少缓冲”。</p><p>从更广泛的角度来看，<b>美国国债正面临至少自1973年以来最严重的季度跌幅</b>。截至周一收盘，彭博美国国债指数自去年12月31日以来已下跌5.55%，超过了1980年初的5.45%跌幅，为该指标推出以来最大的季度跌幅。</p><p>另外，美国10年期市政债券（AAA评级）收益率周二上涨12个基点，创2020年4月份以来最大盘中涨幅，至2.06%，30年期美国市政债券收益率涨11个基点，报2.44%。彭博数据显示，美国市政债券（价格）2022年迄今下跌大约5%，<b>恐将创1994年以来最差单季表现</b>。</p></body></html>","source":"xnew_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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1-3年国债","UPRO":"三倍做多标普500ETF","UDOW":"道指三倍做多ETF-ProShares","QID":"纳指两倍做空ETF"},"source_url":"https://xnews.jin10.com/webapp/details.html?id=91700&type=news","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2221091549","content_text":"美联储主席鲍威尔在周一讲话中暗示必要时FOMC可以在下次政策会议上决定加息50个基点后，其他美联储官员纷纷响应。梅斯特：不应排除加息50个基点的选项北京时间周三凌晨，2022年FOMC票委、克利夫兰联储主席梅斯特就美国经济前景和货币政策发表讲话。她表示，不认为加息50个基点的选项应该被排除，倾向于在2022年底前将利率提高到2.5%，即支持美联储全年进行约9.6次25个基点的标准加息，同时预计2023年将在中性水平之上进一步加息。梅斯特说：“根据我的预测，我认为在某些会议上我们将需要加息50个基点。”梅斯特称，通胀过高的风险将在经济发展中根深蒂固，长期通胀预期仍然稳定，政策能做的最好的事情就是恢复价格稳定。她指出，乌克兰冲突带来的通胀上行风险大于美国经济增长的下行风险，基本情况是经济将以高于趋势的速度增长并维持健康的就业增长，美联储需要使政策与当前的经济同步，需要采取行动来减少过度需求。梅斯特预计，今年通货膨胀率会下降，但不会回到2%。她说：“我们确实需要控制通货膨胀。重要的是要使用我们的两种工具（加息和缩表）来让通胀进入一个更好的轨道。缩表不会是对抗通胀的主要工具，但我们会‘尽我们所能’降低通胀。”戴利：美联储将利率上调至中性水平的时候到了美联储主席鲍威尔发表讲话后，美国国债收益率飙升，因为投资者加大了对美联储在2022年加息次数的押注，甚至像旧金山联储主席戴利这样的鸽派人士现在也支持采取强有力的行动。戴利周二在一次活动中说：“美联储或可考虑收紧至紧缩性（货币）政策。美联储将利率上调至中性水平的时候到了。”戴利称，考虑到高通胀和强劲的美国经济，美联储需要收紧政策。她说，通胀太高了，再加上两次供应链冲击进一步推高了通胀。随着俄乌冲突发展，不确定性也是一个问题。她预计美联储的政策调整和其他因素会降低通胀，但不认为年底通胀率会降至2%。布拉德：50个基点的加息肯定会出现圣路易斯联储主席、2022年FOMC票委布拉德周二晚间在接受采访时也重申，美联储需要采取积极行动来遏制通胀，需要让政策趋于中性，而且“越快越好”。布拉德说：“我认为50个基点的加息肯定会出现。”当被问及美联储应该采取多快的行动时，布拉德表示“越快越好”，并补充说“1994年的紧缩周期或取消宽松周期可能是最好的类比”。从1994年到1995年初，艾伦·格林斯潘领导下的美联储将利率从3%提高到6%，实现了经济“软着陆”，通胀得到控制，经济持续强劲增长，实现了有史以来最长的10年扩张。布拉德说：“历史告诉我们，我们越快转向这种情况，我们就越有可能将通胀推回目标水平并让美国经济繁荣。”布拉德还认为，美联储应该开始缩表，因为美联储允许资产负债表扩张的时间已经过长。他表示没有理由不马上开始缩表，他希望美联储今年采取温和的限制性政策，不能坐等地缘政治紧张局势缓解。布拉德仍然认为美联储可以实现软着陆。他说实体经济表现非常好，这是几年来最好的就业市场。此前，布拉德表示支持今年将利率提高到3%以上，这个预测比其他任何一位同僚都更加激进。野村证券美国经济学家罗伯特·登特表示：“鲍威尔周一的讲话旨在推动美联储在5月会议上加息50个基点。官员们现在表现出越来越迫切的需要，不仅要控制通胀，还要冷却劳动力市场，以防止工资价格螺旋上升。”美债市场抛售不止美联储主席鲍威尔本周针对FOMC加息前景的鹰派论调令当前货币市场预计，到2022年底，美联储可能会再进行8次25个基点的加息，下次会议加息50个基点的可能性超过四分之三。同时，鲍威尔的讲话也迫使投资者抛售美债。美国国债周二全线遭到抛售，延续了前一天的走势，短期债券势将创下近40年来最糟糕的季度表现。周二10年期美债收益率领涨，一度攀升近10个基点。与政策预期密切相关的2年期国债收益率一度上涨约7个百分点至2.18%，使其自2021年以来的涨幅扩大至145个基点，有望实现自1984年以来最大的季度增幅，当年美联储以50个基点或更大的幅度逐步收紧政策。5年期和30年期美债收益率之间的差距进一步缩小至2007年以来的最小水平，这表明收紧政策将减缓经济增速甚至导致衰退。这促使投资者质疑债券在这种情况下提供保护的能力。“我并不是说，如果我们面临衰退风险，债券就无法提供缓冲”，高盛国际投资组合策略和资产配置董事总经理克Christian Mueller-Glissmann表示，“但你也必须小心资产，比如安全资产，相对于你在风险中的成本，能提供多少缓冲”。从更广泛的角度来看，美国国债正面临至少自1973年以来最严重的季度跌幅。截至周一收盘，彭博美国国债指数自去年12月31日以来已下跌5.55%，超过了1980年初的5.45%跌幅，为该指标推出以来最大的季度跌幅。另外，美国10年期市政债券（AAA评级）收益率周二上涨12个基点，创2020年4月份以来最大盘中涨幅，至2.06%，30年期美国市政债券收益率涨11个基点，报2.44%。彭博数据显示，美国市政债券（价格）2022年迄今下跌大约5%，恐将创1994年以来最差单季表现。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":99,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9034951702,"gmtCreate":1647768092415,"gmtModify":1676534264547,"author":{"id":"3578098715246654","authorId":"3578098715246654","name":"开洱文","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/e6a32c6dd5e85c5b3bf6c591b38391d6","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578098715246654","authorIdStr":"3578098715246654"},"themes":[],"htmlText":"6","listText":"6","text":"6","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9034951702","repostId":"2220000701","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":145,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9038956421,"gmtCreate":1646720419377,"gmtModify":1676534155129,"author":{"id":"3578098715246654","authorId":"3578098715246654","name":"开洱文","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/e6a32c6dd5e85c5b3bf6c591b38391d6","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578098715246654","authorIdStr":"3578098715246654"},"themes":[],"htmlText":"666","listText":"666","text":"666","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9038956421","repostId":"1186846683","repostType":4,"repost":{"id":"1186846683","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"图文并茂讲解中金深度研究报告","home_visible":1,"media_name":"中金点睛","id":"1012212489","head_image":"https://static.tigerbbs.com/6b16ed39660b4e0c835afdaf1c94aa75"},"pubTimestamp":1646792307,"share":"https://ttm.financial/m/news/1186846683?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-03-09 10:18","market":"fut","language":"zh","title":"从地缘避险到通胀担忧，市场逻辑开始变了？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1186846683","media":"中金点睛","summary":"在本周伊始，美国三大主要股指连续两个交易日在震荡交投中收跌，相比之下，大宗商品普遍大涨。市场为何会有此反应，在交易什么？后续会有何演变？本周初全球市场再度剧烈动荡，周一亚太、美股和欧洲主要市场普遍大跌","content":"<html><head></head><body><blockquote>在本周伊始，美国三大主要股指连续两个交易日在震荡交投中收跌，相比之下，大宗商品普遍大涨。市场为何会有此反应，在交易什么？后续会有何演变？</blockquote><p>本周初全球市场再度剧烈动荡，周一亚太、美股和欧洲主要市场普遍大跌，中国市场也因此受到波及，港股甚至已经创出疫情以来新低，周二也延续跌势。相比之下，大宗商品普遍大涨。布伦特油价一度逼近140美元/桶，为2008年以来新高，WTI原油也逼近125美元/桶，小麦继续大涨7%，LME镍涨幅更是高达74%。在避险与通胀情绪交织下，我们看到美元指数继续走强至99，黄金冲击冲高2000美元/盎司，美债利率持平微升，但主要受通胀预期推动（10年Breakeven创2.85%的新高，TIPS实际利率则跌至-1.07%的低位）。</p><p><b>图表1：俄乌局势升级以来，美元计价下，全球大类资产中小麦、原油、VIX多头领涨，俄罗斯股汇领跌</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b6f5858bc8a65a21b378d371eddddf4c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"472\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部</p><p><b>图表2：俄乌局势升级以来，大宗商品普遍上涨，原油、小麦以及LME镍大涨</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a39be9f88bd492786a8d094dcacda6e9\" tg-width=\"595\" tg-height=\"365\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表3：美债利率持平微升，但主要受通胀预期推动（10年Breakeven创2.85%的新高，TIPS实际利率则跌至-1.07%的低位）</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7ac999b8c0d1b983d3b5cb2a0b9d6f1\" tg-width=\"606\" tg-height=\"363\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>一、市场为何会有此反应，在交易什么？</b></p><p><b>主要的原因是交易逻辑已经发生变化，从一开始的避险到担心通胀甚至增长趋弱的滞胀。</b></p><p>俄乌局势到目前已经持续了十几天时间，还在继续发酵，但其影响脉络也逐渐清晰。我们在近期有关俄乌局势的一系列分析中（《俄乌局势叠加中美政策错位的资产含义》、《俄乌局势的影响路径与传导逻辑》），梳理了俄乌局势的影响逻辑，主要有四个层面：</p><p><b>1.  第一是风险偏好和避险情绪。</b>但如果影响只局限在这一层次，那么就不足为虑，甚至不足以作为做太多的调仓的操作，之前历次地缘冲突的历史经验已经多次验证这一点（《地缘风险如何影响资产价格？》）；</p><p><b>图表4：过去20年以来较为典型的局部战争前后全球主要市场和资产价格表现</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/745e7b8a67c841a4d226937579daf8c2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"628\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>2. 第二层是对于供应链的扰动。地缘冲突从本质上首先都是一个供应冲击，或短或长。</b>此次由于冲突所涉及的俄罗斯和乌克兰的地缘经济和产业结构的特点，其扰动更多集中在主要的资源品上，原油、天然气和农产品（小麦、玉米）等；分地区看对东欧、中东、一部分新兴市场（化肥、农行品）的占比较高（详情请见《俄乌局势对全球供应链影响有多大？》中的分析）；</p><p>而此次恰巧的是，原本因为疫情和极端天气等因素持续扰动的供应冲击还未完全消退、发达市场通胀本已处于高位的背景下，<b>短期的供应冲击加大了这一矛盾，</b>也自然就加大了市场对于未来价格压力、紧缩预期、甚至衰退预期的担忧（如2s10s利差已经缩窄到20bp左右，是历次加息开启前最窄的一次）。</p><p><b>图表5：俄罗斯出口结构（OEC口径，数据截止2021年末）</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3cc8b35ebb2f8a5cbc5158f4bf9e5508\" tg-width=\"905\" tg-height=\"571\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：OEC，中金公司研究部</p><p><b>图表6：OECD TiVA口径下各主要国家进口俄罗斯中间品（intermediate products）占该国进口全部中间品比例</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/341c3a386c21e6f2766189ffc1dcf34a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"583\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Haver，中金公司研究部</p><p><b>图表7：2s10s利差已经缩窄到20bp左右，是历次加息开启前最窄的一次</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9f814593fd0fe9b509a48a67156af3eb\" tg-width=\"589\" tg-height=\"368\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表8：此次由于冲突所涉及的俄罗斯和乌克兰的地缘经济和产业结构的特点，其扰动更多集中在主要的资源品上，原油、天然气和农产品（小麦、玉米）等</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b6e061cb2bdb44d852f857c73938484\" tg-width=\"585\" tg-height=\"360\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>3. 第三层是对金融市场和全球流通性的扰动。</b>从目前俄罗斯对外负债规模、以及外币计价规模和外汇储备的覆盖度、以及其他金融机构对俄罗斯债券的敞口来看，规模都相对较小，直接的冲击也相对可控，因此在面对已有的制裁（如主要银行限制海外美元融资和交易、限制央行动用海外存留的外汇储备、以及将7家银行剔除出SWIFT系统等），目前看影响更多集中在俄罗斯境内的金融资产，例如股债汇三杀，央行提高基准利率到20%、并限制对外付息和资本管制等等[1]。</p><p>但如果局势进一步升级，例如发生俄罗斯被迫抛售持有海外资产（截至2021年三季度持有海外组合投资规模3020亿美元、其中2180亿美元为股权投资；从外储和俄罗斯主权基金口径看，持有中国资产的比例约为13%和20%），又或者主动被动违约其主权债务（截止4Q21，对外负债4782亿美元，外币债4131亿美元，其中中国所持有的敞口都不大），而倘若这时候又恰好遇到一些金融机构未对冲的衍生品敞口过大、以及对于其他金融体系的敞口过大，那么潜在的流动性冲击就会形成，类似于1998年的俄罗斯主权债务违约导致LTCM破产的事件；<b>也只有在这种情况下，我们预计会停止短期美联储加息的脚步。</b></p><p>从目前掌握的信息来看，这一风险依然相对可控，但我们也观察到衡量全球美元流动性的欧元/日元交叉互换、美国国内金融体系流动性的FRA-OIS、以及企业融资条件的信用利差都有走高迹象，值得密切关注。</p><p><b>图表9：2月中旬以来，FRA-OIS利差快速抬升，当前抬升至37.2bp，高于2008年以来均值水平</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7b6153db61a3d1225871a941afffb60\" tg-width=\"606\" tg-height=\"359\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表10：近期主要汇率兑美元的较差互换同样抬升明显</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b24390d4686d860a80b75c0f9a888143\" tg-width=\"590\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表11：近期美国高收益债及投资级信用利差同样攀升明显</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/476ac3526e425339299ff9891abaaac4\" tg-width=\"575\" tg-height=\"357\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表12：截至3Q21，各国银行业对俄罗斯的债务索偿金额主要来自法国、奥地利和意大利银行</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e1bfd82c07f37556f7b35fd7d5e0d87a\" tg-width=\"599\" tg-height=\"364\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：haver，中金公司研究部</p><p><b>图表13：截至4Q21，俄罗斯各部门整体外币计价负债占GDP比例约24%，其中非金融企业部门约18%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c6c2bda4bd6696c17b9cd41b5b8dba3a\" tg-width=\"573\" tg-height=\"346\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：IIF，中金公司研究部</p><p><b>图表14：截至2021年三季度持有海外组合投资规模3020亿美元、其中2180亿美元为股权投资</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d18b7f21cb14cacdbb9f4b0b5af8225\" tg-width=\"610\" tg-height=\"368\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：haver，中金公司研究部</p><p><b>图表15：俄央行外汇及黄金储备中美元占比回落明显，从2017年末的46%降至2021年6月末的16%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bff2cb86b2f21ca529b2d781e53d23f4\" tg-width=\"619\" tg-height=\"348\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：haver，中金公司研究部</p><p><b>图表16：2021年以来俄罗斯主权基金开始逐渐加持人民币资产；2021年6月后持有美元资产已清零</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8431f564e65914430491ceeacde23ad\" tg-width=\"595\" tg-height=\"359\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：haver，中金公司研究部</p><p><b>4. 对于贸易和全球增长的拖累，</b>是相对更为中期的变化，同时对欧洲的影响更大。</p><p>目前来看，第一层面的影响已经出现、第二层面影响最为显性且仍在发酵、第三个层面的影响尚未成为主导值得关注，这也就不难解释近期市场波动的原因，避险和通胀甚至滞胀担忧交织影响市场走势。</p><p><b>二、后续可能演变：事实性的供应冲击已经造成，但更重要的是“远端”通胀和加息路径</b></p><p>对于第二层面也是当前最为显性的供应链扰动，<b>我们已知且确定的是，事实性的冲击都已经造成，不论因为何种原因</b>（港口封锁或运输不畅、自发的减少、还是因为金融信息传递效率的下降），相应的影响也已经造成（例如我们测算如若计入当前油价后，通胀拐点较不计入油价攀升情况下延后1个月出现；如若油价在未来3个月攀升至150美元/桶，拐点延后2个月）。</p><p><b>图表17：我们测算如若计入当前油价后，通胀拐点较不计入油价攀升情况下延后1个月出现；如若油价在未来3个月攀升至150美元/桶，拐点延后2个月</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c8804b7b1477338398b4447120bf0dc\" tg-width=\"615\" tg-height=\"351\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>但更重要是影响究竟是瞬时的上冲、还是会持续维持高位甚至进一步上行，对于“远端”的通胀路径和货币政策路径更加重要。</b>毕竟如果没有这次冲突导致的油价等大宗商品大涨，美国的通胀和供应矛盾是有望逐步改善的（2月非农薪资回落就说明了这一点，《从非农和供应链看疫情改善的效果》）、而且市场对于“近端”的加息预期计入也已经比较充分。</p><p><b>图表18：当前CME利率期货隐含3月加息次数1.0次、6月加息次数2.8次、12月加息次数4.9次</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ecb69b0acaceb4ae875cd5950ea8c40b\" tg-width=\"588\" tg-height=\"357\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>而后续这一路径的走势又高度取决于接下来制裁和局势的进展，特别是短期极端值的走势。</b>目前欧美在是否制裁俄罗斯能源出口上存在一定分歧，这与对其依赖度不同有关（例如美国原油进口中俄罗斯只占到8%左右，而欧洲的依赖度更高，特别是天然气）。如果不制裁，目前已近冲到高位的大宗商品价格很难维持。如果欧美果真采取严格的制裁措施，短期导致俄罗斯大约700万桶的出口量出现巨大短缺，虽然根据我们大宗组的估算各方的供应可以填补这个“窟窿”（OPEC产量空间300万桶，剩余产能200万桶左右，伊朗100-150万桶，页岩油估算200万桶），但是在能够有效填补之前的溢价上冲可能还是难以避免，更不用说情绪的扰动。</p><p><b>图表23：玉米的出口结构，以及乌克兰玉米的出口目的地（数据截止2019年末）</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb287c840c443231d373e97943aa18db\" tg-width=\"607\" tg-height=\"297\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：OEC，中金公司研究部</p><p><b>图表24：菜籽油的出口结构，以及乌克兰菜籽油的出口目的地（数据截止2019年末）</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28deabc21b9f407f4aafa70277acbe3b\" tg-width=\"601\" tg-height=\"285\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：OEC，中金公司研究部</p><p><b>图表19：欧美于2012及2018年对伊朗原油出口进行了两轮制裁，2013年伊朗原油出口量骤降42.2%，2019年骤降64.8%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8dd2ba30edb7af7368f598d927a9d05f\" tg-width=\"601\" tg-height=\"353\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：wind，中金公司研究部</p><p><b>三、接下来观察什么？制裁、加息路径、期限利差、流动性指标</b></p><p>因此接下来，我们认为重点需要观察以下几个因素，</p><p><b>1）制裁进展：</b>地缘局势特别是能源制裁的动向依然是短期最重要的决定因素。</p><p><b>2）3月FOMC：</b>即将临近的3月FOMC给出后续货币政策路径（如缩表、点阵图的加息水平）。从目前局势看，<b>“近端”操作上依然会按部就班加息</b>（就业好、通胀依然高；市场预期3月加息25bp确定性较高），但<b>“远端”加息路径有变数。</b>如果俄乌局势能很快缓解使得价格影响较为“瞬时”，那么通胀压力改善的大方向仍可期待；而如果这一冲击进一步固化，“远端”加息预期的抬升和对利率与市场估值的冲击也需要再度上修。</p><p><b>3）期限利差，</b>由于当前避险甚至滞胀担忧交织导致长短端期限利差过快速收窄（目前已经仅20bp），因此美联储可能会需要通过缩表来推动长端利率上行以避免过快倒挂（《如果美联储一次加息50bp》），但是如果通胀持续高企甚至远端通胀比预期的要高得更久更大，那么“曲线倒挂”引发的衰退预期、货币政策两难、企业利润侵蚀、银行板块利润受损等负面影响都可能逐步显现。</p><p><b>图表20：由于当前避险甚至滞胀担忧交织导致长短端期限利差过快速收窄（目前已经仅20bp），因此美联储可能会需要通过缩表来推动长端利率上行以避免过快倒挂</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dbe346aee3106ba78c227aaecccfe496\" tg-width=\"612\" tg-height=\"358\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>4）流动性指标的变化，</b>是否存在流动性风险蔓延的迹象。</p><p><b>四、市场影响？短期波折但已超卖，大宗可能仍有支撑；如果升级，中下游和银行受损</b></p><p><b>在这一背景下，市场不排除会承受波折压力直到情形明朗，</b>尤其是对俄乌局势敞口大的欧洲和部分抵御风险能力差的新兴市场。<b>但目前主要市场也已经明显超卖，</b>如港股、欧洲及新兴。相反，大宗商品也明显超买，如黄金和石油，而且其走势还高度依赖地缘局势，因此有可能在高位有支撑，但我们对于从当前高点进一步大幅向上并没有充足把握。</p><p><b>如果局势进一步升级，</b>中下游板块和美股银行因为成本抬升和利差走平可能受损，而相反涨价概念（能源和农产品）、避险（如高股息）和稳增长发力对冲或更敏感。</p><p><b>图表21：当前标普500已接近超卖</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5ce54a19f70a022568c353cf5887ff5\" tg-width=\"620\" tg-height=\"360\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表22：当前布油已严重超买</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aca2a064acda3e32120583926f5cd3ea\" tg-width=\"593\" tg-height=\"360\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/6b16ed39660b4e0c835afdaf1c94aa75);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">中金点睛 </p>\n<p class=\"h-time\">2022-03-09 10:18</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote>在本周伊始，美国三大主要股指连续两个交易日在震荡交投中收跌，相比之下，大宗商品普遍大涨。市场为何会有此反应，在交易什么？后续会有何演变？</blockquote><p>本周初全球市场再度剧烈动荡，周一亚太、美股和欧洲主要市场普遍大跌，中国市场也因此受到波及，港股甚至已经创出疫情以来新低，周二也延续跌势。相比之下，大宗商品普遍大涨。布伦特油价一度逼近140美元/桶，为2008年以来新高，WTI原油也逼近125美元/桶，小麦继续大涨7%，LME镍涨幅更是高达74%。在避险与通胀情绪交织下，我们看到美元指数继续走强至99，黄金冲击冲高2000美元/盎司，美债利率持平微升，但主要受通胀预期推动（10年Breakeven创2.85%的新高，TIPS实际利率则跌至-1.07%的低位）。</p><p><b>图表1：俄乌局势升级以来，美元计价下，全球大类资产中小麦、原油、VIX多头领涨，俄罗斯股汇领跌</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b6f5858bc8a65a21b378d371eddddf4c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"472\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部</p><p><b>图表2：俄乌局势升级以来，大宗商品普遍上涨，原油、小麦以及LME镍大涨</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a39be9f88bd492786a8d094dcacda6e9\" tg-width=\"595\" tg-height=\"365\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表3：美债利率持平微升，但主要受通胀预期推动（10年Breakeven创2.85%的新高，TIPS实际利率则跌至-1.07%的低位）</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7ac999b8c0d1b983d3b5cb2a0b9d6f1\" tg-width=\"606\" tg-height=\"363\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>一、市场为何会有此反应，在交易什么？</b></p><p><b>主要的原因是交易逻辑已经发生变化，从一开始的避险到担心通胀甚至增长趋弱的滞胀。</b></p><p>俄乌局势到目前已经持续了十几天时间，还在继续发酵，但其影响脉络也逐渐清晰。我们在近期有关俄乌局势的一系列分析中（《俄乌局势叠加中美政策错位的资产含义》、《俄乌局势的影响路径与传导逻辑》），梳理了俄乌局势的影响逻辑，主要有四个层面：</p><p><b>1.  第一是风险偏好和避险情绪。</b>但如果影响只局限在这一层次，那么就不足为虑，甚至不足以作为做太多的调仓的操作，之前历次地缘冲突的历史经验已经多次验证这一点（《地缘风险如何影响资产价格？》）；</p><p><b>图表4：过去20年以来较为典型的局部战争前后全球主要市场和资产价格表现</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/745e7b8a67c841a4d226937579daf8c2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"628\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>2. 第二层是对于供应链的扰动。地缘冲突从本质上首先都是一个供应冲击，或短或长。</b>此次由于冲突所涉及的俄罗斯和乌克兰的地缘经济和产业结构的特点，其扰动更多集中在主要的资源品上，原油、天然气和农产品（小麦、玉米）等；分地区看对东欧、中东、一部分新兴市场（化肥、农行品）的占比较高（详情请见《俄乌局势对全球供应链影响有多大？》中的分析）；</p><p>而此次恰巧的是，原本因为疫情和极端天气等因素持续扰动的供应冲击还未完全消退、发达市场通胀本已处于高位的背景下，<b>短期的供应冲击加大了这一矛盾，</b>也自然就加大了市场对于未来价格压力、紧缩预期、甚至衰退预期的担忧（如2s10s利差已经缩窄到20bp左右，是历次加息开启前最窄的一次）。</p><p><b>图表5：俄罗斯出口结构（OEC口径，数据截止2021年末）</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3cc8b35ebb2f8a5cbc5158f4bf9e5508\" tg-width=\"905\" tg-height=\"571\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：OEC，中金公司研究部</p><p><b>图表6：OECD TiVA口径下各主要国家进口俄罗斯中间品（intermediate products）占该国进口全部中间品比例</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/341c3a386c21e6f2766189ffc1dcf34a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"583\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Haver，中金公司研究部</p><p><b>图表7：2s10s利差已经缩窄到20bp左右，是历次加息开启前最窄的一次</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9f814593fd0fe9b509a48a67156af3eb\" tg-width=\"589\" tg-height=\"368\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表8：此次由于冲突所涉及的俄罗斯和乌克兰的地缘经济和产业结构的特点，其扰动更多集中在主要的资源品上，原油、天然气和农产品（小麦、玉米）等</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b6e061cb2bdb44d852f857c73938484\" tg-width=\"585\" tg-height=\"360\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>3. 第三层是对金融市场和全球流通性的扰动。</b>从目前俄罗斯对外负债规模、以及外币计价规模和外汇储备的覆盖度、以及其他金融机构对俄罗斯债券的敞口来看，规模都相对较小，直接的冲击也相对可控，因此在面对已有的制裁（如主要银行限制海外美元融资和交易、限制央行动用海外存留的外汇储备、以及将7家银行剔除出SWIFT系统等），目前看影响更多集中在俄罗斯境内的金融资产，例如股债汇三杀，央行提高基准利率到20%、并限制对外付息和资本管制等等[1]。</p><p>但如果局势进一步升级，例如发生俄罗斯被迫抛售持有海外资产（截至2021年三季度持有海外组合投资规模3020亿美元、其中2180亿美元为股权投资；从外储和俄罗斯主权基金口径看，持有中国资产的比例约为13%和20%），又或者主动被动违约其主权债务（截止4Q21，对外负债4782亿美元，外币债4131亿美元，其中中国所持有的敞口都不大），而倘若这时候又恰好遇到一些金融机构未对冲的衍生品敞口过大、以及对于其他金融体系的敞口过大，那么潜在的流动性冲击就会形成，类似于1998年的俄罗斯主权债务违约导致LTCM破产的事件；<b>也只有在这种情况下，我们预计会停止短期美联储加息的脚步。</b></p><p>从目前掌握的信息来看，这一风险依然相对可控，但我们也观察到衡量全球美元流动性的欧元/日元交叉互换、美国国内金融体系流动性的FRA-OIS、以及企业融资条件的信用利差都有走高迹象，值得密切关注。</p><p><b>图表9：2月中旬以来，FRA-OIS利差快速抬升，当前抬升至37.2bp，高于2008年以来均值水平</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7b6153db61a3d1225871a941afffb60\" tg-width=\"606\" tg-height=\"359\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表10：近期主要汇率兑美元的较差互换同样抬升明显</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b24390d4686d860a80b75c0f9a888143\" tg-width=\"590\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表11：近期美国高收益债及投资级信用利差同样攀升明显</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/476ac3526e425339299ff9891abaaac4\" tg-width=\"575\" tg-height=\"357\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表12：截至3Q21，各国银行业对俄罗斯的债务索偿金额主要来自法国、奥地利和意大利银行</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e1bfd82c07f37556f7b35fd7d5e0d87a\" tg-width=\"599\" tg-height=\"364\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：haver，中金公司研究部</p><p><b>图表13：截至4Q21，俄罗斯各部门整体外币计价负债占GDP比例约24%，其中非金融企业部门约18%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c6c2bda4bd6696c17b9cd41b5b8dba3a\" tg-width=\"573\" tg-height=\"346\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：IIF，中金公司研究部</p><p><b>图表14：截至2021年三季度持有海外组合投资规模3020亿美元、其中2180亿美元为股权投资</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d18b7f21cb14cacdbb9f4b0b5af8225\" tg-width=\"610\" tg-height=\"368\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：haver，中金公司研究部</p><p><b>图表15：俄央行外汇及黄金储备中美元占比回落明显，从2017年末的46%降至2021年6月末的16%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bff2cb86b2f21ca529b2d781e53d23f4\" tg-width=\"619\" tg-height=\"348\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：haver，中金公司研究部</p><p><b>图表16：2021年以来俄罗斯主权基金开始逐渐加持人民币资产；2021年6月后持有美元资产已清零</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8431f564e65914430491ceeacde23ad\" tg-width=\"595\" tg-height=\"359\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：haver，中金公司研究部</p><p><b>4. 对于贸易和全球增长的拖累，</b>是相对更为中期的变化，同时对欧洲的影响更大。</p><p>目前来看，第一层面的影响已经出现、第二层面影响最为显性且仍在发酵、第三个层面的影响尚未成为主导值得关注，这也就不难解释近期市场波动的原因，避险和通胀甚至滞胀担忧交织影响市场走势。</p><p><b>二、后续可能演变：事实性的供应冲击已经造成，但更重要的是“远端”通胀和加息路径</b></p><p>对于第二层面也是当前最为显性的供应链扰动，<b>我们已知且确定的是，事实性的冲击都已经造成，不论因为何种原因</b>（港口封锁或运输不畅、自发的减少、还是因为金融信息传递效率的下降），相应的影响也已经造成（例如我们测算如若计入当前油价后，通胀拐点较不计入油价攀升情况下延后1个月出现；如若油价在未来3个月攀升至150美元/桶，拐点延后2个月）。</p><p><b>图表17：我们测算如若计入当前油价后，通胀拐点较不计入油价攀升情况下延后1个月出现；如若油价在未来3个月攀升至150美元/桶，拐点延后2个月</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c8804b7b1477338398b4447120bf0dc\" tg-width=\"615\" tg-height=\"351\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>但更重要是影响究竟是瞬时的上冲、还是会持续维持高位甚至进一步上行，对于“远端”的通胀路径和货币政策路径更加重要。</b>毕竟如果没有这次冲突导致的油价等大宗商品大涨，美国的通胀和供应矛盾是有望逐步改善的（2月非农薪资回落就说明了这一点，《从非农和供应链看疫情改善的效果》）、而且市场对于“近端”的加息预期计入也已经比较充分。</p><p><b>图表18：当前CME利率期货隐含3月加息次数1.0次、6月加息次数2.8次、12月加息次数4.9次</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ecb69b0acaceb4ae875cd5950ea8c40b\" tg-width=\"588\" tg-height=\"357\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>而后续这一路径的走势又高度取决于接下来制裁和局势的进展，特别是短期极端值的走势。</b>目前欧美在是否制裁俄罗斯能源出口上存在一定分歧，这与对其依赖度不同有关（例如美国原油进口中俄罗斯只占到8%左右，而欧洲的依赖度更高，特别是天然气）。如果不制裁，目前已近冲到高位的大宗商品价格很难维持。如果欧美果真采取严格的制裁措施，短期导致俄罗斯大约700万桶的出口量出现巨大短缺，虽然根据我们大宗组的估算各方的供应可以填补这个“窟窿”（OPEC产量空间300万桶，剩余产能200万桶左右，伊朗100-150万桶，页岩油估算200万桶），但是在能够有效填补之前的溢价上冲可能还是难以避免，更不用说情绪的扰动。</p><p><b>图表23：玉米的出口结构，以及乌克兰玉米的出口目的地（数据截止2019年末）</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb287c840c443231d373e97943aa18db\" tg-width=\"607\" tg-height=\"297\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：OEC，中金公司研究部</p><p><b>图表24：菜籽油的出口结构，以及乌克兰菜籽油的出口目的地（数据截止2019年末）</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28deabc21b9f407f4aafa70277acbe3b\" tg-width=\"601\" tg-height=\"285\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：OEC，中金公司研究部</p><p><b>图表19：欧美于2012及2018年对伊朗原油出口进行了两轮制裁，2013年伊朗原油出口量骤降42.2%，2019年骤降64.8%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8dd2ba30edb7af7368f598d927a9d05f\" tg-width=\"601\" tg-height=\"353\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：wind，中金公司研究部</p><p><b>三、接下来观察什么？制裁、加息路径、期限利差、流动性指标</b></p><p>因此接下来，我们认为重点需要观察以下几个因素，</p><p><b>1）制裁进展：</b>地缘局势特别是能源制裁的动向依然是短期最重要的决定因素。</p><p><b>2）3月FOMC：</b>即将临近的3月FOMC给出后续货币政策路径（如缩表、点阵图的加息水平）。从目前局势看，<b>“近端”操作上依然会按部就班加息</b>（就业好、通胀依然高；市场预期3月加息25bp确定性较高），但<b>“远端”加息路径有变数。</b>如果俄乌局势能很快缓解使得价格影响较为“瞬时”，那么通胀压力改善的大方向仍可期待；而如果这一冲击进一步固化，“远端”加息预期的抬升和对利率与市场估值的冲击也需要再度上修。</p><p><b>3）期限利差，</b>由于当前避险甚至滞胀担忧交织导致长短端期限利差过快速收窄（目前已经仅20bp），因此美联储可能会需要通过缩表来推动长端利率上行以避免过快倒挂（《如果美联储一次加息50bp》），但是如果通胀持续高企甚至远端通胀比预期的要高得更久更大，那么“曲线倒挂”引发的衰退预期、货币政策两难、企业利润侵蚀、银行板块利润受损等负面影响都可能逐步显现。</p><p><b>图表20：由于当前避险甚至滞胀担忧交织导致长短端期限利差过快速收窄（目前已经仅20bp），因此美联储可能会需要通过缩表来推动长端利率上行以避免过快倒挂</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dbe346aee3106ba78c227aaecccfe496\" tg-width=\"612\" tg-height=\"358\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>4）流动性指标的变化，</b>是否存在流动性风险蔓延的迹象。</p><p><b>四、市场影响？短期波折但已超卖，大宗可能仍有支撑；如果升级，中下游和银行受损</b></p><p><b>在这一背景下，市场不排除会承受波折压力直到情形明朗，</b>尤其是对俄乌局势敞口大的欧洲和部分抵御风险能力差的新兴市场。<b>但目前主要市场也已经明显超卖，</b>如港股、欧洲及新兴。相反，大宗商品也明显超买，如黄金和石油，而且其走势还高度依赖地缘局势，因此有可能在高位有支撑，但我们对于从当前高点进一步大幅向上并没有充足把握。</p><p><b>如果局势进一步升级，</b>中下游板块和美股银行因为成本抬升和利差走平可能受损，而相反涨价概念（能源和农产品）、避险（如高股息）和稳增长发力对冲或更敏感。</p><p><b>图表21：当前标普500已接近超卖</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5ce54a19f70a022568c353cf5887ff5\" tg-width=\"620\" tg-height=\"360\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</p><p><b>图表22：当前布油已严重超买</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aca2a064acda3e32120583926f5cd3ea\" tg-width=\"593\" tg-height=\"360\" 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 第一是风险偏好和避险情绪。但如果影响只局限在这一层次，那么就不足为虑，甚至不足以作为做太多的调仓的操作，之前历次地缘冲突的历史经验已经多次验证这一点（《地缘风险如何影响资产价格？》）；图表4：过去20年以来较为典型的局部战争前后全球主要市场和资产价格表现资料来源：Bloomberg，中金公司研究部2. 第二层是对于供应链的扰动。地缘冲突从本质上首先都是一个供应冲击，或短或长。此次由于冲突所涉及的俄罗斯和乌克兰的地缘经济和产业结构的特点，其扰动更多集中在主要的资源品上，原油、天然气和农产品（小麦、玉米）等；分地区看对东欧、中东、一部分新兴市场（化肥、农行品）的占比较高（详情请见《俄乌局势对全球供应链影响有多大？》中的分析）；而此次恰巧的是，原本因为疫情和极端天气等因素持续扰动的供应冲击还未完全消退、发达市场通胀本已处于高位的背景下，短期的供应冲击加大了这一矛盾，也自然就加大了市场对于未来价格压力、紧缩预期、甚至衰退预期的担忧（如2s10s利差已经缩窄到20bp左右，是历次加息开启前最窄的一次）。图表5：俄罗斯出口结构（OEC口径，数据截止2021年末）资料来源：OEC，中金公司研究部图表6：OECD TiVA口径下各主要国家进口俄罗斯中间品（intermediate products）占该国进口全部中间品比例资料来源：Haver，中金公司研究部图表7：2s10s利差已经缩窄到20bp左右，是历次加息开启前最窄的一次资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表8：此次由于冲突所涉及的俄罗斯和乌克兰的地缘经济和产业结构的特点，其扰动更多集中在主要的资源品上，原油、天然气和农产品（小麦、玉米）等资料来源：Bloomberg，中金公司研究部3. 第三层是对金融市场和全球流通性的扰动。从目前俄罗斯对外负债规模、以及外币计价规模和外汇储备的覆盖度、以及其他金融机构对俄罗斯债券的敞口来看，规模都相对较小，直接的冲击也相对可控，因此在面对已有的制裁（如主要银行限制海外美元融资和交易、限制央行动用海外存留的外汇储备、以及将7家银行剔除出SWIFT系统等），目前看影响更多集中在俄罗斯境内的金融资产，例如股债汇三杀，央行提高基准利率到20%、并限制对外付息和资本管制等等[1]。但如果局势进一步升级，例如发生俄罗斯被迫抛售持有海外资产（截至2021年三季度持有海外组合投资规模3020亿美元、其中2180亿美元为股权投资；从外储和俄罗斯主权基金口径看，持有中国资产的比例约为13%和20%），又或者主动被动违约其主权债务（截止4Q21，对外负债4782亿美元，外币债4131亿美元，其中中国所持有的敞口都不大），而倘若这时候又恰好遇到一些金融机构未对冲的衍生品敞口过大、以及对于其他金融体系的敞口过大，那么潜在的流动性冲击就会形成，类似于1998年的俄罗斯主权债务违约导致LTCM破产的事件；也只有在这种情况下，我们预计会停止短期美联储加息的脚步。从目前掌握的信息来看，这一风险依然相对可控，但我们也观察到衡量全球美元流动性的欧元/日元交叉互换、美国国内金融体系流动性的FRA-OIS、以及企业融资条件的信用利差都有走高迹象，值得密切关注。图表9：2月中旬以来，FRA-OIS利差快速抬升，当前抬升至37.2bp，高于2008年以来均值水平资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表10：近期主要汇率兑美元的较差互换同样抬升明显资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表11：近期美国高收益债及投资级信用利差同样攀升明显资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表12：截至3Q21，各国银行业对俄罗斯的债务索偿金额主要来自法国、奥地利和意大利银行资料来源：haver，中金公司研究部图表13：截至4Q21，俄罗斯各部门整体外币计价负债占GDP比例约24%，其中非金融企业部门约18%资料来源：IIF，中金公司研究部图表14：截至2021年三季度持有海外组合投资规模3020亿美元、其中2180亿美元为股权投资资料来源：haver，中金公司研究部图表15：俄央行外汇及黄金储备中美元占比回落明显，从2017年末的46%降至2021年6月末的16%资料来源：haver，中金公司研究部图表16：2021年以来俄罗斯主权基金开始逐渐加持人民币资产；2021年6月后持有美元资产已清零资料来源：haver，中金公司研究部4. 对于贸易和全球增长的拖累，是相对更为中期的变化，同时对欧洲的影响更大。目前来看，第一层面的影响已经出现、第二层面影响最为显性且仍在发酵、第三个层面的影响尚未成为主导值得关注，这也就不难解释近期市场波动的原因，避险和通胀甚至滞胀担忧交织影响市场走势。二、后续可能演变：事实性的供应冲击已经造成，但更重要的是“远端”通胀和加息路径对于第二层面也是当前最为显性的供应链扰动，我们已知且确定的是，事实性的冲击都已经造成，不论因为何种原因（港口封锁或运输不畅、自发的减少、还是因为金融信息传递效率的下降），相应的影响也已经造成（例如我们测算如若计入当前油价后，通胀拐点较不计入油价攀升情况下延后1个月出现；如若油价在未来3个月攀升至150美元/桶，拐点延后2个月）。图表17：我们测算如若计入当前油价后，通胀拐点较不计入油价攀升情况下延后1个月出现；如若油价在未来3个月攀升至150美元/桶，拐点延后2个月资料来源：Bloomberg，中金公司研究部但更重要是影响究竟是瞬时的上冲、还是会持续维持高位甚至进一步上行，对于“远端”的通胀路径和货币政策路径更加重要。毕竟如果没有这次冲突导致的油价等大宗商品大涨，美国的通胀和供应矛盾是有望逐步改善的（2月非农薪资回落就说明了这一点，《从非农和供应链看疫情改善的效果》）、而且市场对于“近端”的加息预期计入也已经比较充分。图表18：当前CME利率期货隐含3月加息次数1.0次、6月加息次数2.8次、12月加息次数4.9次资料来源：Bloomberg，中金公司研究部而后续这一路径的走势又高度取决于接下来制裁和局势的进展，特别是短期极端值的走势。目前欧美在是否制裁俄罗斯能源出口上存在一定分歧，这与对其依赖度不同有关（例如美国原油进口中俄罗斯只占到8%左右，而欧洲的依赖度更高，特别是天然气）。如果不制裁，目前已近冲到高位的大宗商品价格很难维持。如果欧美果真采取严格的制裁措施，短期导致俄罗斯大约700万桶的出口量出现巨大短缺，虽然根据我们大宗组的估算各方的供应可以填补这个“窟窿”（OPEC产量空间300万桶，剩余产能200万桶左右，伊朗100-150万桶，页岩油估算200万桶），但是在能够有效填补之前的溢价上冲可能还是难以避免，更不用说情绪的扰动。图表23：玉米的出口结构，以及乌克兰玉米的出口目的地（数据截止2019年末）资料来源：OEC，中金公司研究部图表24：菜籽油的出口结构，以及乌克兰菜籽油的出口目的地（数据截止2019年末）资料来源：OEC，中金公司研究部图表19：欧美于2012及2018年对伊朗原油出口进行了两轮制裁，2013年伊朗原油出口量骤降42.2%，2019年骤降64.8%资料来源：wind，中金公司研究部三、接下来观察什么？制裁、加息路径、期限利差、流动性指标因此接下来，我们认为重点需要观察以下几个因素，1）制裁进展：地缘局势特别是能源制裁的动向依然是短期最重要的决定因素。2）3月FOMC：即将临近的3月FOMC给出后续货币政策路径（如缩表、点阵图的加息水平）。从目前局势看，“近端”操作上依然会按部就班加息（就业好、通胀依然高；市场预期3月加息25bp确定性较高），但“远端”加息路径有变数。如果俄乌局势能很快缓解使得价格影响较为“瞬时”，那么通胀压力改善的大方向仍可期待；而如果这一冲击进一步固化，“远端”加息预期的抬升和对利率与市场估值的冲击也需要再度上修。3）期限利差，由于当前避险甚至滞胀担忧交织导致长短端期限利差过快速收窄（目前已经仅20bp），因此美联储可能会需要通过缩表来推动长端利率上行以避免过快倒挂（《如果美联储一次加息50bp》），但是如果通胀持续高企甚至远端通胀比预期的要高得更久更大，那么“曲线倒挂”引发的衰退预期、货币政策两难、企业利润侵蚀、银行板块利润受损等负面影响都可能逐步显现。图表20：由于当前避险甚至滞胀担忧交织导致长短端期限利差过快速收窄（目前已经仅20bp），因此美联储可能会需要通过缩表来推动长端利率上行以避免过快倒挂资料来源：Bloomberg，中金公司研究部4）流动性指标的变化，是否存在流动性风险蔓延的迹象。四、市场影响？短期波折但已超卖，大宗可能仍有支撑；如果升级，中下游和银行受损在这一背景下，市场不排除会承受波折压力直到情形明朗，尤其是对俄乌局势敞口大的欧洲和部分抵御风险能力差的新兴市场。但目前主要市场也已经明显超卖，如港股、欧洲及新兴。相反，大宗商品也明显超买，如黄金和石油，而且其走势还高度依赖地缘局势，因此有可能在高位有支撑，但我们对于从当前高点进一步大幅向上并没有充足把握。如果局势进一步升级，中下游板块和美股银行因为成本抬升和利差走平可能受损，而相反涨价概念（能源和农产品）、避险（如高股息）和稳增长发力对冲或更敏感。图表21：当前标普500已接近超卖资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表22：当前布油已严重超买资料来源：Bloomberg，中金公司研究部","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":10,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9039148753,"gmtCreate":1645975248353,"gmtModify":1676534078848,"author":{"id":"3578098715246654","authorId":"3578098715246654","name":"开洱文","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/e6a32c6dd5e85c5b3bf6c591b38391d6","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578098715246654","authorIdStr":"3578098715246654"},"themes":[],"htmlText":"66","listText":"66","text":"66","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9039148753","repostId":"1110129778","repostType":4,"repost":{"id":"1110129778","kind":"news","pubTimestamp":1645933055,"share":"https://ttm.financial/m/news/1110129778?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-02-27 11:37","market":"us","language":"zh","title":"核心业务首现负增长，或是阿里主动为之？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1110129778","media":"华尔街见闻","summary":"阿里虽无法如过去强劲高速增长，但有着清晰战略规划的阿里未来仍然可期。","content":"<html><head></head><body><p>作者：王奕懿</p><p>2月24日晚间，阿里巴巴公布了2022财年第三季度（2021年10-12月）的财报：营收为RMB 2425.8亿元，YoY+10%；经营利润为70.7亿元，YoY-86%; 经调整EBITA为448.2亿元，YoY-27%; Non-GAAP净利润446亿，YoY-25%。</p><p>对于该份财报，从市场的反馈和评论来看，是存在一定分歧的，较为悲观的空方认为是不及预期的：代表基本盘的国内电商收入增长仅7%，其中贡献阿里主要收入及利润的客户管理首次录得负增长；同时，被寄予厚望的云业务增速只有20%，比起主要竞争对手增速情况实在不算好；剩余的业务截至目前无法挑起大梁，拖累整体盈利能力，数字媒体业务本季度更是一次性计提251亿元商誉减值；较为乐观的多方则是从财报及业绩交流中找到了更多积极因素。</p><p><b>华尔街见闻·见智研究对阿里的未来还是更多持偏乐观鼓励态度的：人口红利见顶、中国经济增速的换挡、强监管及反垄断下，再指望阿里的成长如过去那般强劲本身就是不现实的；阿里在积极迭代和自我蜕变，对于阿里许多质疑的答案及未来的发展路径已经埋藏在公司最近的动作及本次财报、业绩交流会中。阿里长远来看仍旧会是中国最值得关注的公司之一。</b></p><p><b>客户管理首次录得负增长，或是阿里主动为之的结果</b></p><p>市场最关心的仍旧是中国商业部分，代表了阿里电商基本盘。本季度，贡献阿里主要收入及利润的客户管理（广告和佣金）收入YoY-1%，首次录得负增长；这也是空方最主要的顾虑所在，认为电商市场的激烈竞争使得阿里已经失去了电商的主导地位，因此不得不选择给商家让利来求生存。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/502843b73ce140e9e1853b5788492667\" tg-width=\"1067\" tg-height=\"326\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>确实，<b>管理层也在业绩会中坦承了电商市场的竞争加剧是制约自身增速的一大原因，公司也确实主动降低了服务收费，但借此判断阿里的电商业务已经日落西山还为时尚早。</b></p><p>2021年Q4，国内10-12月社零同比增速分别为4.9%、3.9%、1.7%，经济下行大趋势下盘子大的淘系电商自然也无法有好的情况，<b>阿里电商业务是不能跳脱出中国宏观经济趋势去看的</b>这点市场多数人都明白，因此对于本季度淘宝和天猫GMV是单位数增长并未感到意外，但<b>对于低于预期的客户管理增速转负更多人是归咎于市场的激烈竞争，但忽略了其本质还是经济造成的</b>：淘系电商贡献最多的GMV品类是服饰这种价格敏感型品类，过去一年消费业普遍面临成本上升，终端需求不振的问题，很多商家的运营模式从原先的“高周转低利润”转向了“保利润”，电商大数据可以部分佐证这一观点：对比2020年和2021年同期，可以发现大趋势是2021年销售额有适量增长，其中销量下滑，但均价提升幅度较大。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d5464c7ee1be426afb1e842521546a2\" tg-width=\"1819\" tg-height=\"804\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>数据来源：天猫、京东等各线上平台，WIND</p><p><b>见智研究认为，阿里的一个护城河是其网络效应：当商家越多时，SKU越多，也越能吸引到有各种需求的消费者，消费者越多又反哺了商家数量的提升。疫情以来宏观经济的不景气叠加愈加高昂的获客费用给商家带来了极大的压力，因此阿里或出于留客目的主动对客户管理业务进行了让利。竞争激烈并不可怕，可怕的是在存量经济、蛋糕增长变得很慢的时候竞争激烈。</b></p><p><b>财报透露着的清晰战略考量：</b></p><p><b>天猫的客户收入固然值得留心，但财报中披露了一些电商的新亮点：截至2021年12月31日，“淘宝特价版”淘特拥有2.8亿度活跃消费者（AAC），环比增长3900万，支付订单量同比强劲增长超过100%；与此同时，社区电商平台淘菜菜则持续渗透到欠发达地区，实现GMV环比增长30%。</b></p><p>许多投资者并不理解阿里为何要大手笔投入淘特和淘菜菜，毕竟淘特面对的竞争对手有拼多多、京喜，要突破并不容易；社区团购、日用品则更是竞争白热、吃力不讨好的辛苦活，<b>见智研究认为阿里对于淘特和淘菜菜的投入是有着清晰战略层面的考量的：淘特承担者下沉市场拉新的重任，淘菜菜则属于“近场电商”，帮助阿里占据近场市场及在下沉市场建立完善供应链和物流履约网络。</b></p><p><b>财报和业绩会议中也都明确表明了公司的战略考量：</b>“现在服装和消费电子的渗透率已经达到30%-40%，属于电商发展中相对高的水平；但对于快消品、食品，特别是生鲜品，绝对市场容量非常大，因为是刚性需求，每个家庭都需要，同时电商渗透率还是相对较低的。模式多元化，远场、近场、履约系统必须有很好的集成设计才能提供良好的体验。盒马、大润发、饿了么、天猫超市、淘菜菜等，是有分层设计的，线上线下结合的，远场近场结合的。”</p><p>因此，虽然社区团购、日用品已经竞争激烈，阿里还是必须投入极大的资源和精力来开启及运营这部分业务，就算目前产生相当亏损也在所不辞。当然，大的战略方向合理后就看阿里能否将各项业务顺利跑通及整合，真正实现一个多样化的消费者业务矩阵了。当然，本地生活服务也是其中重要不可或缺的组成部分。</p><p>财报中菜鸟物流也有一定亮点，虽然首次汇报的抵消跨分部交易（阿里以外）的营收增速只有15%，并不高，但本季度67%的营收来自外部客户，且国际物流基建进一步加强，本季度菜鸟国际物流网日均处理包裹超过500万个，国内农村地区菜鸟驿站数量也同比增加了一倍多，物流基础设施的进一步完善会不断促进阿里在2021年投资者日提出的三大战略中的“内需消费”及“全球化”。</p><p><b>阿里最近的组织架构及高管调整其实也是顺应战略发展的动作。</b>今年1月1日起，戴珊负责分管由大淘宝（天猫、淘宝、阿里妈妈）、B2C零售事业群，淘菜菜、淘1688等业务组成的“中国数字商业板块”，淘宝、天猫的界限被打破，在双品牌运营基础上全面打通中后台，持续优化消费者体验及为全域商家提供全生命周期的各种产品服务。此前，戴珊曾任集团首席客户服务官，领导从零开始的集团客户服务部，被认为是阿里最熟悉和重视客户的人，此时在竞争激烈且用户增量可见天花板的国内电商市场，阿里正需要这样一位领导人来从深度上带领电商业务更上一层楼。</p><p>与此同时，此前出任天猫、淘宝事业群总裁的蒋凡则被任命分管“海外数字商业板块”，作为曾经推动淘宝从PC到移动转型的关键人物，蒋凡是帮助阿里打下江山不可或缺的一名大将，这则任命也印证了张勇在内部信中提到的海外业务将是未来拓展的重点。</p><p><b>至此，阿里的战略完全清晰：国内市场，传统电商是其基础盘，守住的基础上尽可能拓展，注重做深做好；市场容量大、渗透率低的高频场景、近场零售必须要进入，是未来国内商业的增量；同时，抓好物流的基础设施的持续建设来为国内及国际商业的拓展打好基础。同时，也抓好云计算这项底层科技基础设施的建设来帮助企业效率提高，不仅有助于自身业务体系的可持续发展，也能助力实现社会对于互联网巨头发挥技术与科技创新的期盼。</b></p><p>商业世界中唯一不变的就只有变化本身，阿里高增的时代至少暂时落幕了，虽然前路未卜，但对于这个商业巨头而言，还能积极进取的迭代自己就已经是值得鼓励了。</p></body></html>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3652905><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：王奕懿2月24日晚间，阿里巴巴公布了2022财年第三季度（2021年10-12月）的财报：营收为RMB 2425.8亿元，YoY+10%；经营利润为70.7亿元，YoY-86%; 经调整EBITA为448.2亿元，YoY-27%; Non-GAAP净利润446亿，YoY-25%。对于该份财报，从市场的反馈和评论来看，是存在一定分歧的，较为悲观的空方认为是不及预期的：代表基本盘的国内电商收入...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3652905\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d752152b73947ff2f4b1c08ab9eecc39","relate_stocks":{"09988":"阿里巴巴-W","BABA":"阿里巴巴"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3652905","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/cc96873d3d23ee6ac10685520df9c100","article_id":"1110129778","content_text":"作者：王奕懿2月24日晚间，阿里巴巴公布了2022财年第三季度（2021年10-12月）的财报：营收为RMB 2425.8亿元，YoY+10%；经营利润为70.7亿元，YoY-86%; 经调整EBITA为448.2亿元，YoY-27%; Non-GAAP净利润446亿，YoY-25%。对于该份财报，从市场的反馈和评论来看，是存在一定分歧的，较为悲观的空方认为是不及预期的：代表基本盘的国内电商收入增长仅7%，其中贡献阿里主要收入及利润的客户管理首次录得负增长；同时，被寄予厚望的云业务增速只有20%，比起主要竞争对手增速情况实在不算好；剩余的业务截至目前无法挑起大梁，拖累整体盈利能力，数字媒体业务本季度更是一次性计提251亿元商誉减值；较为乐观的多方则是从财报及业绩交流中找到了更多积极因素。华尔街见闻·见智研究对阿里的未来还是更多持偏乐观鼓励态度的：人口红利见顶、中国经济增速的换挡、强监管及反垄断下，再指望阿里的成长如过去那般强劲本身就是不现实的；阿里在积极迭代和自我蜕变，对于阿里许多质疑的答案及未来的发展路径已经埋藏在公司最近的动作及本次财报、业绩交流会中。阿里长远来看仍旧会是中国最值得关注的公司之一。客户管理首次录得负增长，或是阿里主动为之的结果市场最关心的仍旧是中国商业部分，代表了阿里电商基本盘。本季度，贡献阿里主要收入及利润的客户管理（广告和佣金）收入YoY-1%，首次录得负增长；这也是空方最主要的顾虑所在，认为电商市场的激烈竞争使得阿里已经失去了电商的主导地位，因此不得不选择给商家让利来求生存。确实，管理层也在业绩会中坦承了电商市场的竞争加剧是制约自身增速的一大原因，公司也确实主动降低了服务收费，但借此判断阿里的电商业务已经日落西山还为时尚早。2021年Q4，国内10-12月社零同比增速分别为4.9%、3.9%、1.7%，经济下行大趋势下盘子大的淘系电商自然也无法有好的情况，阿里电商业务是不能跳脱出中国宏观经济趋势去看的这点市场多数人都明白，因此对于本季度淘宝和天猫GMV是单位数增长并未感到意外，但对于低于预期的客户管理增速转负更多人是归咎于市场的激烈竞争，但忽略了其本质还是经济造成的：淘系电商贡献最多的GMV品类是服饰这种价格敏感型品类，过去一年消费业普遍面临成本上升，终端需求不振的问题，很多商家的运营模式从原先的“高周转低利润”转向了“保利润”，电商大数据可以部分佐证这一观点：对比2020年和2021年同期，可以发现大趋势是2021年销售额有适量增长，其中销量下滑，但均价提升幅度较大。数据来源：天猫、京东等各线上平台，WIND见智研究认为，阿里的一个护城河是其网络效应：当商家越多时，SKU越多，也越能吸引到有各种需求的消费者，消费者越多又反哺了商家数量的提升。疫情以来宏观经济的不景气叠加愈加高昂的获客费用给商家带来了极大的压力，因此阿里或出于留客目的主动对客户管理业务进行了让利。竞争激烈并不可怕，可怕的是在存量经济、蛋糕增长变得很慢的时候竞争激烈。财报透露着的清晰战略考量：天猫的客户收入固然值得留心，但财报中披露了一些电商的新亮点：截至2021年12月31日，“淘宝特价版”淘特拥有2.8亿度活跃消费者（AAC），环比增长3900万，支付订单量同比强劲增长超过100%；与此同时，社区电商平台淘菜菜则持续渗透到欠发达地区，实现GMV环比增长30%。许多投资者并不理解阿里为何要大手笔投入淘特和淘菜菜，毕竟淘特面对的竞争对手有拼多多、京喜，要突破并不容易；社区团购、日用品则更是竞争白热、吃力不讨好的辛苦活，见智研究认为阿里对于淘特和淘菜菜的投入是有着清晰战略层面的考量的：淘特承担者下沉市场拉新的重任，淘菜菜则属于“近场电商”，帮助阿里占据近场市场及在下沉市场建立完善供应链和物流履约网络。财报和业绩会议中也都明确表明了公司的战略考量：“现在服装和消费电子的渗透率已经达到30%-40%，属于电商发展中相对高的水平；但对于快消品、食品，特别是生鲜品，绝对市场容量非常大，因为是刚性需求，每个家庭都需要，同时电商渗透率还是相对较低的。模式多元化，远场、近场、履约系统必须有很好的集成设计才能提供良好的体验。盒马、大润发、饿了么、天猫超市、淘菜菜等，是有分层设计的，线上线下结合的，远场近场结合的。”因此，虽然社区团购、日用品已经竞争激烈，阿里还是必须投入极大的资源和精力来开启及运营这部分业务，就算目前产生相当亏损也在所不辞。当然，大的战略方向合理后就看阿里能否将各项业务顺利跑通及整合，真正实现一个多样化的消费者业务矩阵了。当然，本地生活服务也是其中重要不可或缺的组成部分。财报中菜鸟物流也有一定亮点，虽然首次汇报的抵消跨分部交易（阿里以外）的营收增速只有15%，并不高，但本季度67%的营收来自外部客户，且国际物流基建进一步加强，本季度菜鸟国际物流网日均处理包裹超过500万个，国内农村地区菜鸟驿站数量也同比增加了一倍多，物流基础设施的进一步完善会不断促进阿里在2021年投资者日提出的三大战略中的“内需消费”及“全球化”。阿里最近的组织架构及高管调整其实也是顺应战略发展的动作。今年1月1日起，戴珊负责分管由大淘宝（天猫、淘宝、阿里妈妈）、B2C零售事业群，淘菜菜、淘1688等业务组成的“中国数字商业板块”，淘宝、天猫的界限被打破，在双品牌运营基础上全面打通中后台，持续优化消费者体验及为全域商家提供全生命周期的各种产品服务。此前，戴珊曾任集团首席客户服务官，领导从零开始的集团客户服务部，被认为是阿里最熟悉和重视客户的人，此时在竞争激烈且用户增量可见天花板的国内电商市场，阿里正需要这样一位领导人来从深度上带领电商业务更上一层楼。与此同时，此前出任天猫、淘宝事业群总裁的蒋凡则被任命分管“海外数字商业板块”，作为曾经推动淘宝从PC到移动转型的关键人物，蒋凡是帮助阿里打下江山不可或缺的一名大将，这则任命也印证了张勇在内部信中提到的海外业务将是未来拓展的重点。至此，阿里的战略完全清晰：国内市场，传统电商是其基础盘，守住的基础上尽可能拓展，注重做深做好；市场容量大、渗透率低的高频场景、近场零售必须要进入，是未来国内商业的增量；同时，抓好物流的基础设施的持续建设来为国内及国际商业的拓展打好基础。同时，也抓好云计算这项底层科技基础设施的建设来帮助企业效率提高，不仅有助于自身业务体系的可持续发展，也能助力实现社会对于互联网巨头发挥技术与科技创新的期盼。商业世界中唯一不变的就只有变化本身，阿里高增的时代至少暂时落幕了，虽然前路未卜，但对于这个商业巨头而言，还能积极进取的迭代自己就已经是值得鼓励了。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":107,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":883541468,"gmtCreate":1631259373254,"gmtModify":1676530511307,"author":{"id":"3578098715246654","authorId":"3578098715246654","name":"开洱文","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/e6a32c6dd5e85c5b3bf6c591b38391d6","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578098715246654","authorIdStr":"3578098715246654"},"themes":[],"htmlText":"666","listText":"666","text":"666","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/883541468","repostId":"2166329522","repostType":4,"repost":{"id":"2166329522","kind":"highlight","pubTimestamp":1631258522,"share":"https://ttm.financial/m/news/2166329522?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-09-10 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Fusco）称，“<b>随着经济开始复苏，全球各国和公司决定将天然气作为清洁能源传输的首选燃料，对天然气的需求猛增。</b>”</p>\n<p>Fusco表示，“你可以很容易地看到它涨到6美元，也可以看到它涨到8到10美元，任何初步到来的寒冷天气都会助长这种现象。”上一次天然气价格达到如此高的水平是在2008年。</p>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美国天然气价格飙升，今年冬季可能创十三年新高</title>\n<style 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Fusco）称，“随着经济开始复苏，全球各国和公司决定将天然气作为清洁能源传输的首选燃料，对天然气的需求猛增。”\nFusco表示，“你可以很容易地看到它涨到6美元，也可以看到它涨到8到10美元，任何初步到来的寒冷天气都会助长这种现象。”上一次天然气价格达到如此高的水平是在2008年。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":82,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"lives":[]}