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10:37","market":"us","language":"zh","title":"亚马逊到底为什么要封中国卖家？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2169565516","media":"36氪","summary":"因为封号冻资事件，亚马逊今年一直被热搜。\n所以导致整个跨境电商笼罩的信息一直是今天这个大卖关了，明天那个大卖裁员了。特别是在一些自媒体流量吞噬下，行业似乎就没有一些积极事件发生。\n这里面比较关键的信息","content":"<p>因为封号冻资事件，<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>今年一直被热搜。</p>\n<p>所以导致整个跨境电商笼罩的信息一直是今天这个大卖关了，明天那个大卖裁员了。特别是在一些自媒体流量吞噬下，行业似乎就没有一些积极事件发生。</p>\n<p>这里面比较关键的信息不对称是亚马逊到底封了多少个中国店铺？开始最主流传言是有5万家，由于亚马逊官方一直保持不对外发声，这个数字就逐渐默认成事实。</p>\n<p>即使在亚马逊上周五召开的全球首个综合性卖家培训中心落户杭州活动上，对于封店数量还是三缄其口，不计划对外披露，希望冷处理就过去。</p>\n<p>被邀请的媒体们肯定不会放过这个难得机会，所以活生生把一场落户活动问答环节变成了封店潮发布会。以至于亚马逊全球副总裁、亚马逊全球开店亚太区执行总裁 Cindy Tai都坦言，“今天这个发布本来是针对培训中心落户杭州的，只是没想到这么多媒体关注账号被封之事，所以就一起进行了首次回应。”</p>\n<p>据她透露，过去5个月，亚马逊关闭了约600个中国卖家品牌销售权限，涉及品牌数约3000个，包括一些大卖家。“这些卖家都有多次、反复、严重滥用评论行为，以及有许多其他违规行为。在过去一段时间，亚马逊对这些卖家进行过多次警告，他们也有多次申诉机会，甚至恢复了一些停用过的账号。但是这些卖家持续违规，所以这次决定终止和这些卖家的合作关系。”</p>\n<p>翻译过来就是，被封掉的卖家违规行为严重，亚马逊给了很多次机会仍屡教不改，所以被迫走了最后一步。</p>\n<p>“亚马逊只是公布了前五个月的数据，6、7、8月数据没有披露，这三个月也有很多店铺受影响。所以最终的数字一定比这个大很多。”一位资深从业者告诉<a href=\"https://laohu8.com/S/KRKR\">36氪</a>。</p>\n<p>对于严重依赖亚马逊的卖家来说，损失确实不小。比如曾经的<a href=\"https://laohu8.com/S/01668\">华南城</a>四少之有棵树，被封掉店铺340个，冻结资金1.3亿元。直接导致员工离职一半，收入下滑一半，净亏损超7亿元；另一大卖通拓科技被禁售关闭店铺数 54 个， 冻结资金 4143 万元。</p>\n<p>那么，亚马逊这次封店力度和强度为什么这么大？背后让我们真正反思的又有哪些？</p>\n<p>算法的进步</p>\n<p>事实上，行业内都知道一个潜规则。就是亚马逊每年固定有两次账号扫荡，一次是在7月左右的会员日（Prime Day），亚马逊为了自己这个大型促销活动通常会提前2个月关掉一些账号，也就是在4月底到5月初；另一次是在圣诞节的前2个月，即10月中旬或者11月初。</p>\n<p>因为看到了这个巨大的漏洞，所以很多卖家都有自己的应对之策。比如一个品牌授权50个店铺，封掉几个完全没有影响。“其实只要关掉的店铺没有超过一定比例，连老板都不需要知道这事。”某卖家告诉36氪。</p>\n<p>经过去年行业大爆炸后，今年所有卖家也都更乐观，完全没看到这件事背后真正的风险。其实早在3年前，亚马逊就在利用算法<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>在检测商品评论是真实还是虚假。曾经也封掉了很多自营Listing（产品页面），比如深圳某卖家的Listing就从1.7万缩减至1000，朋友圈也是一篇哀嚎。好在后来因为有误差太严重，亚马逊就没再大规模继续封停。</p>\n<p>但技术一直在进步，直到今年开始成熟许多。加上亚马逊改变了规则，不再是按照店铺逻辑评判，而是按照品牌维度逻辑。只要算法识别出有问题的品牌，也超过了一定比例，旗下店铺一律关停。所以才有了大量店铺群被封。</p>\n<p>36氪也注意到，亚马逊新任CEO安迪·杰西(Andy Jassy)，此前是亚马逊云计算CEO，不是电商负责人。这也证明亚马逊作为一家数据驱动公司，对于平台数据真实度的保护更加重视。</p>\n<p>“相信这次事件以后，很多卖家会开始采用白帽玩法。以及亚马逊也鼓励站内邀评，通过站内信邀请用户评价。如果产品和体验不好，邀回来的肯定是差评。所以这件事对整个生态是很有好处的。如果一直劣币驱逐良币，良币就不可能做起来。”上述卖家说道。</p>\n<p>供应商逻辑</p>\n<p>除了算法的持续迭代外，亚马逊对卖家定义也和国内天猫淘宝不一样。不一样地方在于，亚马逊是把平台上所有卖家视为供应商，自己相当于一个零售商。</p>\n<p>也就是说，卖家在亚马逊上的所有数字资产都归属亚马逊。即使你是<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>，是<a href=\"https://laohu8.com/S/NKE\">耐克</a>，都是亚马逊的供应商。</p>\n<p>“可以这么理解，天猫类似于一个购物中心，亚马逊是一个百货公司。所以这就埋下了亚马逊的一些处罚机制伏笔。如果是天猫卖家违规，平台会动你的货和资金吗？亚马逊谈的更多是销售规模，天猫谈才GMV。”智云天工销售副总周骏告诉36氪。</p>\n<p>对于亚马逊就不同，一旦收了顾客的货款，就要为用户负责。只要发现卖家可能对顾客造成伤害，就会先把资金冻结，以应付后续会不会因为起诉承担连带责任。</p>\n<p>这也得到了Cindy Tai的证实，亚马逊资金冻结周期为90天，主要用来承担卖家过去客户的退款退货赔偿费用，以及其他未支付费用。90天后，如果没有违规会可申请取回。</p>\n<p>所以，在亚马逊开店，其实不是自己在卖货，而是卖家给平台供货，平台再帮忙卖货。亚马逊不是行政和司法机构，没权力冻结资金和货。但就因为亚马逊的供应商逻辑，因此只要违反了供应商规则，就得从名录里踢掉。</p>\n<p>“从价值观来讲，刷单是严重的撒谎、造假行为，我们都是深恶痛绝的。但也不能一味污名化中国卖家，行业里大家都在没日没夜干活。亚马逊做的不好的地方是，起码有个听证会，给卖家一个自辨环节。对于卖家来说，该争取的合法权益必须争取。如果这次默默过去，未来估计是噩梦。”周骏说。</p>\n<p>在申诉流程上，亚马逊全球副总裁、亚马逊全球开店亚太区执行总裁 Cindy Tai表示，如果一个卖家账号因为违规行为被停用，亚马逊会为卖家提供申诉机会；只要这个卖家证明亚马逊判断有误，或者证明违规行为只是暂时或无意失误，并提供如何避免再次违规方案，这些账号会恢复正常运营。</p>\n<p>但据36氪从多位卖家处了解到，从亚马逊申诉成功的概率几乎为0。同时，对于亚马逊的规则变化多样把握也不是很准，其中主要问题在于邮件沟通这种方式效率很低。</p>\n<p>出路在哪儿？</p>\n<p>对于整个跨境电商行业来说，目前还处于很早期阶段，甚至都还谈不上一个行业。36氪从走访的多家投资机构中发现，投资人对行业的乐观判断未受到任何影响。一直在寻找的是，哪些企业能穿越周期，有意识有能力走出一个新品牌。</p>\n<p>塑造一个品牌很难，需要的是企业对用户需求、营销玩法、供应链影响等综合能力，但正因为门槛高，所以才更加稀缺。特别是<a href=\"https://laohu8.com/S/300866\">安克创新</a>和Shein的成功，让所有投资人都很兴奋，期待找到下一个这样的投资标的。</p>\n<p>在未来出路上，行业首先要重构的是意识。过往的铺货路径已经是死胡同，越早转型机会越多。行业某大卖家就是因为晚了2年转型品牌，才丧失了很多先发红利。等回头猛追才发现，成功概率微乎其微。这个也是行业早期阶段留下的红利路径依赖，因为过去方式赚快钱更容易，所以都不太愿意走一条有积累、难而正确的路。</p>\n<p>然后，找到一个细分的垂直品类深耕。如果说之前是粗旷式的经营，现在肯定要进行精细化运营。而且对品类要求门槛变得更高。为什么之前那种简单粗暴模式行不通？就是因为消费者在觉醒，对产品质量、服务要求变得更高，亚马逊这样的第三方也在逐渐改变策略，鼓励品牌决心更强。如此环境之下，没有精细化的能力，或许未来压根没有利润可言。</p>\n<p>其次，引入一些高素质的技术人才。疫情是跨境电商出圈的开始，封号是加速，带来的直接影响就是更多创业者跨界进入。看似没有门槛的行业，实则门槛不低，特别到了实操阶段。也许直到现在还能走通一部分纯生意逻辑，但是打造竞争壁垒这件事优势就需要更多高素质人才加入。特别是偏技术端，就目前行业从业者来看，能提升的空间还是很大。</p>\n<p>最后，善于借助资本力量。一直以来，因为跨境电商赚钱容易，甚至不缺现金流。所以对资本的欲望也相对一般，但如果梳理安克创新和Shein就会明显发现，这两家公司之所以在资本市场有这么高的估值，特别是后者的高增长。离不开资本的助力，资本无好坏，核心在于如何去利用。资本提供资金只是底层作用，更大的赋能对做强做大帮助大。</p>\n<p>从任何一个行业发展周期来看，资本大规模进入是在渗透率有一定提高之后。这时候投资的是一些大厂、高学历、丰富行业经验等人才，这些创新力量在技术推动下开始走出新的路子，以及重构商业格局。换句话说，你不接受投资，资本就会投资你的竞争对手。</p>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" 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href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202109221714177c3f3de2&s=b><strong>36氪</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>因为封号冻资事件，亚马逊今年一直被热搜。\n所以导致整个跨境电商笼罩的信息一直是今天这个大卖关了，明天那个大卖裁员了。特别是在一些自媒体流量吞噬下，行业似乎就没有一些积极事件发生。\n这里面比较关键的信息不对称是亚马逊到底封了多少个中国店铺？开始最主流传言是有5万家，由于亚马逊官方一直保持不对外发声，这个数字就逐渐默认成事实。\n即使在亚马逊上周五召开的全球首个综合性卖家培训中心落户杭州活动上，对于封店...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202109221714177c3f3de2&s=b\">Web 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Tai都坦言，“今天这个发布本来是针对培训中心落户杭州的，只是没想到这么多媒体关注账号被封之事，所以就一起进行了首次回应。”\n据她透露，过去5个月，亚马逊关闭了约600个中国卖家品牌销售权限，涉及品牌数约3000个，包括一些大卖家。“这些卖家都有多次、反复、严重滥用评论行为，以及有许多其他违规行为。在过去一段时间，亚马逊对这些卖家进行过多次警告，他们也有多次申诉机会，甚至恢复了一些停用过的账号。但是这些卖家持续违规，所以这次决定终止和这些卖家的合作关系。”\n翻译过来就是，被封掉的卖家违规行为严重，亚马逊给了很多次机会仍屡教不改，所以被迫走了最后一步。\n“亚马逊只是公布了前五个月的数据，6、7、8月数据没有披露，这三个月也有很多店铺受影响。所以最终的数字一定比这个大很多。”一位资深从业者告诉36氪。\n对于严重依赖亚马逊的卖家来说，损失确实不小。比如曾经的华南城四少之有棵树，被封掉店铺340个，冻结资金1.3亿元。直接导致员工离职一半，收入下滑一半，净亏损超7亿元；另一大卖通拓科技被禁售关闭店铺数 54 个， 冻结资金 4143 万元。\n那么，亚马逊这次封店力度和强度为什么这么大？背后让我们真正反思的又有哪些？\n算法的进步\n事实上，行业内都知道一个潜规则。就是亚马逊每年固定有两次账号扫荡，一次是在7月左右的会员日（Prime Day），亚马逊为了自己这个大型促销活动通常会提前2个月关掉一些账号，也就是在4月底到5月初；另一次是在圣诞节的前2个月，即10月中旬或者11月初。\n因为看到了这个巨大的漏洞，所以很多卖家都有自己的应对之策。比如一个品牌授权50个店铺，封掉几个完全没有影响。“其实只要关掉的店铺没有超过一定比例，连老板都不需要知道这事。”某卖家告诉36氪。\n经过去年行业大爆炸后，今年所有卖家也都更乐观，完全没看到这件事背后真正的风险。其实早在3年前，亚马逊就在利用算法机器人在检测商品评论是真实还是虚假。曾经也封掉了很多自营Listing（产品页面），比如深圳某卖家的Listing就从1.7万缩减至1000，朋友圈也是一篇哀嚎。好在后来因为有误差太严重，亚马逊就没再大规模继续封停。\n但技术一直在进步，直到今年开始成熟许多。加上亚马逊改变了规则，不再是按照店铺逻辑评判，而是按照品牌维度逻辑。只要算法识别出有问题的品牌，也超过了一定比例，旗下店铺一律关停。所以才有了大量店铺群被封。\n36氪也注意到，亚马逊新任CEO安迪·杰西(Andy Jassy)，此前是亚马逊云计算CEO，不是电商负责人。这也证明亚马逊作为一家数据驱动公司，对于平台数据真实度的保护更加重视。\n“相信这次事件以后，很多卖家会开始采用白帽玩法。以及亚马逊也鼓励站内邀评，通过站内信邀请用户评价。如果产品和体验不好，邀回来的肯定是差评。所以这件事对整个生态是很有好处的。如果一直劣币驱逐良币，良币就不可能做起来。”上述卖家说道。\n供应商逻辑\n除了算法的持续迭代外，亚马逊对卖家定义也和国内天猫淘宝不一样。不一样地方在于，亚马逊是把平台上所有卖家视为供应商，自己相当于一个零售商。\n也就是说，卖家在亚马逊上的所有数字资产都归属亚马逊。即使你是苹果，是耐克，都是亚马逊的供应商。\n“可以这么理解，天猫类似于一个购物中心，亚马逊是一个百货公司。所以这就埋下了亚马逊的一些处罚机制伏笔。如果是天猫卖家违规，平台会动你的货和资金吗？亚马逊谈的更多是销售规模，天猫谈才GMV。”智云天工销售副总周骏告诉36氪。\n对于亚马逊就不同，一旦收了顾客的货款，就要为用户负责。只要发现卖家可能对顾客造成伤害，就会先把资金冻结，以应付后续会不会因为起诉承担连带责任。\n这也得到了Cindy Tai的证实，亚马逊资金冻结周期为90天，主要用来承担卖家过去客户的退款退货赔偿费用，以及其他未支付费用。90天后，如果没有违规会可申请取回。\n所以，在亚马逊开店，其实不是自己在卖货，而是卖家给平台供货，平台再帮忙卖货。亚马逊不是行政和司法机构，没权力冻结资金和货。但就因为亚马逊的供应商逻辑，因此只要违反了供应商规则，就得从名录里踢掉。\n“从价值观来讲，刷单是严重的撒谎、造假行为，我们都是深恶痛绝的。但也不能一味污名化中国卖家，行业里大家都在没日没夜干活。亚马逊做的不好的地方是，起码有个听证会，给卖家一个自辨环节。对于卖家来说，该争取的合法权益必须争取。如果这次默默过去，未来估计是噩梦。”周骏说。\n在申诉流程上，亚马逊全球副总裁、亚马逊全球开店亚太区执行总裁 Cindy Tai表示，如果一个卖家账号因为违规行为被停用，亚马逊会为卖家提供申诉机会；只要这个卖家证明亚马逊判断有误，或者证明违规行为只是暂时或无意失误，并提供如何避免再次违规方案，这些账号会恢复正常运营。\n但据36氪从多位卖家处了解到，从亚马逊申诉成功的概率几乎为0。同时，对于亚马逊的规则变化多样把握也不是很准，其中主要问题在于邮件沟通这种方式效率很低。\n出路在哪儿？\n对于整个跨境电商行业来说，目前还处于很早期阶段，甚至都还谈不上一个行业。36氪从走访的多家投资机构中发现，投资人对行业的乐观判断未受到任何影响。一直在寻找的是，哪些企业能穿越周期，有意识有能力走出一个新品牌。\n塑造一个品牌很难，需要的是企业对用户需求、营销玩法、供应链影响等综合能力，但正因为门槛高，所以才更加稀缺。特别是安克创新和Shein的成功，让所有投资人都很兴奋，期待找到下一个这样的投资标的。\n在未来出路上，行业首先要重构的是意识。过往的铺货路径已经是死胡同，越早转型机会越多。行业某大卖家就是因为晚了2年转型品牌，才丧失了很多先发红利。等回头猛追才发现，成功概率微乎其微。这个也是行业早期阶段留下的红利路径依赖，因为过去方式赚快钱更容易，所以都不太愿意走一条有积累、难而正确的路。\n然后，找到一个细分的垂直品类深耕。如果说之前是粗旷式的经营，现在肯定要进行精细化运营。而且对品类要求门槛变得更高。为什么之前那种简单粗暴模式行不通？就是因为消费者在觉醒，对产品质量、服务要求变得更高，亚马逊这样的第三方也在逐渐改变策略，鼓励品牌决心更强。如此环境之下，没有精细化的能力，或许未来压根没有利润可言。\n其次，引入一些高素质的技术人才。疫情是跨境电商出圈的开始，封号是加速，带来的直接影响就是更多创业者跨界进入。看似没有门槛的行业，实则门槛不低，特别到了实操阶段。也许直到现在还能走通一部分纯生意逻辑，但是打造竞争壁垒这件事优势就需要更多高素质人才加入。特别是偏技术端，就目前行业从业者来看，能提升的空间还是很大。\n最后，善于借助资本力量。一直以来，因为跨境电商赚钱容易，甚至不缺现金流。所以对资本的欲望也相对一般，但如果梳理安克创新和Shein就会明显发现，这两家公司之所以在资本市场有这么高的估值，特别是后者的高增长。离不开资本的助力，资本无好坏，核心在于如何去利用。资本提供资金只是底层作用，更大的赋能对做强做大帮助大。\n从任何一个行业发展周期来看，资本大规模进入是在渗透率有一定提高之后。这时候投资的是一些大厂、高学历、丰富行业经验等人才，这些创新力量在技术推动下开始走出新的路子，以及重构商业格局。换句话说，你不接受投资，资本就会投资你的竞争对手。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":716,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":860401476,"gmtCreate":1632193536795,"gmtModify":1676530722519,"author":{"id":"3578895363297107","authorId":"3578895363297107","name":"TIDARAT","avatar":"https://static.tigerbbs.com/70741f8f742a273f9c4a9f268fca7aa3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3578895363297107","idStr":"3578895363297107"},"themes":[],"htmlText":"Good","listText":"Good","text":"Good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/860401476","repostId":"2169684551","repostType":4,"repost":{"id":"2169684551","weMediaInfo":{"introduction":"中国大陆领先的金融数据、信息和软件服务企业，总部位于上海陆家嘴金融中心。","home_visible":1,"media_name":"Wind万得","id":"99","head_image":"https://static.tigerbbs.com/c71e30d1317b4a5cb20a41998e10ac68"},"pubTimestamp":1632177060,"share":"https://ttm.financial/m/news/2169684551?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-09-21 06:31","market":"sh","language":"zh","title":"欧美大跌，港股下挫超3%，美联储缩减QE要来了？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2169684551","media":"Wind万得","summary":"9月20日，恒指低开低走，盘中不断扩大跌幅，上午盘中一度跌超4%，并跌破24000点整数关口，创去年10月6日以来新低。其中，中国恒大盘中一度暴跌超18%，午后跌幅有所收窄。此外恒大物业和恒腾网络跌幅也较大，分别收跌11.30%和9.48%。而恒大汽车稍好，盘中一度虽跌超10%，但收盘仅下跌2.68%。周一美股继续下跌，截至收盘，道指跌1.78%，纳指跌2.19%，标普500跌1.70%，其中道指创出近三个月新低。此外，美联储对通胀和加息的态度也是市场关注的焦点。","content":"<p>9月20日，国内正值中秋小长假期间，而全球多个地区股市，大宗商品等资本市场却迎来“黑色星期一”。</p>\n<p><b>//&nbsp;&nbsp;港股大幅下挫&nbsp; //</b></p>\n<p>尽管内地休市，但港股仍正常交易。<b>9月20日，恒指低开低走，盘中不断扩大跌幅，上午盘中一度跌超4%，并跌破24000点整数关口，创去年10月6日以来新低。</b>午后小幅回升，截止收盘，仍然大幅下跌3.3%，报收24099.14点。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a87d33cc64f047ee9d9cf37c63a394f9\" tg-width=\"428\" tg-height=\"809\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>（图片来自万得股票App）</p>\n<p>板块上，地产、保险、汽车与汽车零部件等跌幅居前。其中，<b>香港房地产指数下跌近6%。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc6f998a830b4b6e9a39f384d1b07836\" tg-width=\"429\" 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href=\"https://laohu8.com/S/00016\">新鸿基地产</a>等多家知名地产企业也都集体跌超10%。这也带动地产指数大跌，创5年多新低。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/47e8c3efcbae429681ba61991a3ed8ff\" tg-width=\"428\" tg-height=\"832\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>//&nbsp;&nbsp;美欧股市也纷纷下跌&nbsp; //</b></p>\n<p>上周五美三大股指全线下探，尤其是道指和标普500较弱，已经跌破短期支撑位。技术上看，短线回调趋势已经形成，或有进一步下探的空间。</p>\n<p>周一美股继续下跌，截至收盘，<b>道指跌1.78%，纳指跌2.19%，标普500跌1.70%，其中道指创出近三个月新低。</b>此外欧洲三大股指也全线下跌，<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数跌0.86%，法国CAC40指数跌1.74%，德国DAX指数大跌2.31%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/309a04e226de40e293cd07261c8ad340\" tg-width=\"400\" tg-height=\"773\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>此前，美国财政部长耶伦19日警告，如果美国国会不迅速提高联邦政府债务上限或暂停其生效，<b>联邦政府在今年10月可能出现债务违约，并会造成广泛的“经济灾难”。</b></p>\n<p>耶伦警告，美国政府债务违约很可能引发一场“历史性的金融危机”，加剧新冠疫情造成的经济损伤；<b>债务违约也可能引发利率飙升、股价急剧下跌和其他金融动荡。</b>此外，当前美国经济复苏可能会逆转为衰退，失去数十亿美元的经济增长和数百万个就业岗位。</p>\n<p>美国历史上并未出现政府债务违约，但在2011年，因国会共和党人拒绝提高债务上限导致美国主权信用评级被降级，从而引发金融市场动荡。</p>\n<p><b>//&nbsp;&nbsp;大宗商品同样一片绿&nbsp; //</b></p>\n<p>除了多个市场股市下跌外，周一全球大宗商品市场也是全面走低。截至北京时间9月21日5:30，除了黄金上涨外，其余大宗全部下跌。<b>其中COMEX白银跌0.41%，NYMEX原油、ICE布油都大跌超1.5%，LME铜、LME锌、LME镍等跌幅较大，均超2%。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/227fbefb74864aa19b302dec6acaf804\" tg-width=\"398\" tg-height=\"823\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>//&nbsp;&nbsp;美联储要有大动作了？&nbsp; //</b></p>\n<p>中金宏观分析认为，美联储将于9月22-23日召开议息会议。由于美联储主席鲍威尔在8月底的Jackson Hole会议上向市场传递了年内可能Taper的信号，<b>市场普遍关注Taper开启的具体时间以及开启后的节奏。此外，美联储对通胀和加息的态度也是市场关注的焦点。</b>具体来看：</p>\n<p>1） 预计美联储将在本次会议上暗示，可能在接下来的会议上开启Taper。自上次（7月底）议息会议以来，美国经济继续取得进展。我们认为，<b>美联储会在11月宣布、12月开启Taper，并可能在明年7月完成Taper。</b>如果美联储的计划也是如此，那么就应该在9月议息会议上开始与市场沟通，因为美联储主席鲍威尔曾说过，在Taper之前会让市场提前知道。此外，市场还会关注Taper的节奏。<b>美联储将于12月开启Taper后，以每月150亿美元（100亿美元国债，50亿美元MBS）的速度削减资产购买，整个过程将于2022年7月结束，耗时8个月。</b></p>\n<p>2） 预计利率点阵图变化不大，但如果加息预测再次像6月议息会议那样显著前移，那么将被解读为鹰派的信号。我们认为<b>这次美联储退出宽松的策略是“早Taper，晚加息”，或者说至少要拉开Taper与加息之间的距离。</b>鲍威尔在Jackson Hole的发言中也提到，Taper后不会马上加息，预计这次会议后他会继续强调这一点。鲍威尔之所以会这样做，一个原因是2013年5月，时任美联储主席伯南克在Taper沟通中没有强调这一点，使市场误将Taper与加息划上等号，最终引发恐慌（Taper Tantrum）。因此，这次美联储应该会吸取教训，避免在Taper落地前再去刺激市场敏感的神经。</p>\n<p>但我们也不能完全排除加息预测再次前移的可能性。当前利率点阵图所隐含的首次加息的时点仍然是2023年，但在6月议息会议上，18位官员中有7位认为应该在2022年开始加息，从而使支持与反对提前加息的人数比上升至7比11，增加了市场对提前加息的担忧。6月议息会议也成了许多资产价格的“分水领”，比如再通胀交易和黄金价格就因为提前加息预期升温而受挫。如果这次会议上再有两位及以上鸽派官员“倒戈”，加入支持提前加息的队伍，那么就会使点阵图隐含的首次加息时点来到2022年。如果是这样，对市场来说无疑又是一个非常鹰派的信号。</p>\n<p>（Wind综合券商研报）</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>欧美大跌，港股下挫超3%，美联储缩减QE要来了？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/c71e30d1317b4a5cb20a41998e10ac68);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">Wind万得 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-09-21 06:31</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>9月20日，国内正值中秋小长假期间，而全球多个地区股市，大宗商品等资本市场却迎来“黑色星期一”。</p>\n<p><b>//&nbsp;&nbsp;港股大幅下挫&nbsp; //</b></p>\n<p>尽管内地休市，但港股仍正常交易。<b>9月20日，恒指低开低走，盘中不断扩大跌幅，上午盘中一度跌超4%，并跌破24000点整数关口，创去年10月6日以来新低。</b>午后小幅回升，截止收盘，仍然大幅下跌3.3%，报收24099.14点。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a87d33cc64f047ee9d9cf37c63a394f9\" tg-width=\"428\" tg-height=\"809\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>（图片来自万得股票App）</p>\n<p>板块上，地产、保险、汽车与汽车零部件等跌幅居前。其中，<b>香港房地产指数下跌近6%。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc6f998a830b4b6e9a39f384d1b07836\" tg-width=\"429\" tg-height=\"873\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>个股方面，近期流动性紧张的恒大系4只个股跌幅居前，对市场有一定的影响。其中，<b><a href=\"https://laohu8.com/S/03333\">中国恒大</a>盘中一度暴跌超18%，午后跌幅有所收窄。</b>截至收盘，报2.28港元/股，下跌10.24%，总市值302亿港元。此外<a href=\"https://laohu8.com/S/06666\">恒大物业</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/00136\">恒腾网络</a>跌幅也较大，分别收跌11.30%和9.48%。而<a href=\"https://laohu8.com/S/00708\">恒大汽车</a>稍好，盘中一度虽跌超10%，但收盘仅下跌2.68%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/18737d75c1914be2b0f95c715ec48cb5\" tg-width=\"428\" tg-height=\"882\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>除了恒大系个股下跌外，港股中其他地产股也集体遭到资金抛售。如<a href=\"https://laohu8.com/S/02103\">新力控股集团</a>大跌87.01%，而<b><a href=\"https://laohu8.com/S/00873\">世茂服务</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/00012\">恒基地产</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/00017\">新世界发展</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/01918\">融创中国</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/00016\">新鸿基地产</a>等多家知名地产企业也都集体跌超10%。这也带动地产指数大跌，创5年多新低。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/47e8c3efcbae429681ba61991a3ed8ff\" tg-width=\"428\" tg-height=\"832\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>//&nbsp;&nbsp;美欧股市也纷纷下跌&nbsp; //</b></p>\n<p>上周五美三大股指全线下探，尤其是道指和标普500较弱，已经跌破短期支撑位。技术上看，短线回调趋势已经形成，或有进一步下探的空间。</p>\n<p>周一美股继续下跌，截至收盘，<b>道指跌1.78%，纳指跌2.19%，标普500跌1.70%，其中道指创出近三个月新低。</b>此外欧洲三大股指也全线下跌，<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数跌0.86%，法国CAC40指数跌1.74%，德国DAX指数大跌2.31%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/309a04e226de40e293cd07261c8ad340\" tg-width=\"400\" tg-height=\"773\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>此前，美国财政部长耶伦19日警告，如果美国国会不迅速提高联邦政府债务上限或暂停其生效，<b>联邦政府在今年10月可能出现债务违约，并会造成广泛的“经济灾难”。</b></p>\n<p>耶伦警告，美国政府债务违约很可能引发一场“历史性的金融危机”，加剧新冠疫情造成的经济损伤；<b>债务违约也可能引发利率飙升、股价急剧下跌和其他金融动荡。</b>此外，当前美国经济复苏可能会逆转为衰退，失去数十亿美元的经济增长和数百万个就业岗位。</p>\n<p>美国历史上并未出现政府债务违约，但在2011年，因国会共和党人拒绝提高债务上限导致美国主权信用评级被降级，从而引发金融市场动荡。</p>\n<p><b>//&nbsp;&nbsp;大宗商品同样一片绿&nbsp; //</b></p>\n<p>除了多个市场股市下跌外，周一全球大宗商品市场也是全面走低。截至北京时间9月21日5:30，除了黄金上涨外，其余大宗全部下跌。<b>其中COMEX白银跌0.41%，NYMEX原油、ICE布油都大跌超1.5%，LME铜、LME锌、LME镍等跌幅较大，均超2%。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/227fbefb74864aa19b302dec6acaf804\" tg-width=\"398\" tg-height=\"823\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>//&nbsp;&nbsp;美联储要有大动作了？&nbsp; //</b></p>\n<p>中金宏观分析认为，美联储将于9月22-23日召开议息会议。由于美联储主席鲍威尔在8月底的Jackson Hole会议上向市场传递了年内可能Taper的信号，<b>市场普遍关注Taper开启的具体时间以及开启后的节奏。此外，美联储对通胀和加息的态度也是市场关注的焦点。</b>具体来看：</p>\n<p>1） 预计美联储将在本次会议上暗示，可能在接下来的会议上开启Taper。自上次（7月底）议息会议以来，美国经济继续取得进展。我们认为，<b>美联储会在11月宣布、12月开启Taper，并可能在明年7月完成Taper。</b>如果美联储的计划也是如此，那么就应该在9月议息会议上开始与市场沟通，因为美联储主席鲍威尔曾说过，在Taper之前会让市场提前知道。此外，市场还会关注Taper的节奏。<b>美联储将于12月开启Taper后，以每月150亿美元（100亿美元国债，50亿美元MBS）的速度削减资产购买，整个过程将于2022年7月结束，耗时8个月。</b></p>\n<p>2） 预计利率点阵图变化不大，但如果加息预测再次像6月议息会议那样显著前移，那么将被解读为鹰派的信号。我们认为<b>这次美联储退出宽松的策略是“早Taper，晚加息”，或者说至少要拉开Taper与加息之间的距离。</b>鲍威尔在Jackson Hole的发言中也提到，Taper后不会马上加息，预计这次会议后他会继续强调这一点。鲍威尔之所以会这样做，一个原因是2013年5月，时任美联储主席伯南克在Taper沟通中没有强调这一点，使市场误将Taper与加息划上等号，最终引发恐慌（Taper Tantrum）。因此，这次美联储应该会吸取教训，避免在Taper落地前再去刺激市场敏感的神经。</p>\n<p>但我们也不能完全排除加息预测再次前移的可能性。当前利率点阵图所隐含的首次加息的时点仍然是2023年，但在6月议息会议上，18位官员中有7位认为应该在2022年开始加息，从而使支持与反对提前加息的人数比上升至7比11，增加了市场对提前加息的担忧。6月议息会议也成了许多资产价格的“分水领”，比如再通胀交易和黄金价格就因为提前加息预期升温而受挫。如果这次会议上再有两位及以上鸽派官员“倒戈”，加入支持提前加息的队伍，那么就会使点阵图隐含的首次加息时点来到2022年。如果是这样，对市场来说无疑又是一个非常鹰派的信号。</p>\n<p>（Wind综合券商研报）</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/123472eab1159c5e881f8e540a346014","relate_stocks":{"161125":"标普500","513500":"标普500ETF","UDOW":"道指三倍做多ETF-ProShares","UPRO":"三倍做多标普500ETF","QID":"纳指两倍做空ETF","DDM":"道指两倍做多ETF","SH":"标普500反向ETF","IVV":"标普500指数ETF","SSO":"两倍做多标普500ETF",".DJI":"道琼斯","SPXU":"三倍做空标普500ETF","OEF":"标普100指数ETF-iShares",".IXIC":"NASDAQ Composite","PSQ":"纳指反向ETF","SQQQ":"纳指三倍做空ETF","QLD":"纳指两倍做多ETF",".SPX":"S&P 500 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//\n上周五美三大股指全线下探，尤其是道指和标普500较弱，已经跌破短期支撑位。技术上看，短线回调趋势已经形成，或有进一步下探的空间。\n周一美股继续下跌，截至收盘，道指跌1.78%，纳指跌2.19%，标普500跌1.70%，其中道指创出近三个月新低。此外欧洲三大股指也全线下跌，英国富时100指数跌0.86%，法国CAC40指数跌1.74%，德国DAX指数大跌2.31%。\n\n此前，美国财政部长耶伦19日警告，如果美国国会不迅速提高联邦政府债务上限或暂停其生效，联邦政府在今年10月可能出现债务违约，并会造成广泛的“经济灾难”。\n耶伦警告，美国政府债务违约很可能引发一场“历史性的金融危机”，加剧新冠疫情造成的经济损伤；债务违约也可能引发利率飙升、股价急剧下跌和其他金融动荡。此外，当前美国经济复苏可能会逆转为衰退，失去数十亿美元的经济增长和数百万个就业岗位。\n美国历史上并未出现政府债务违约，但在2011年，因国会共和党人拒绝提高债务上限导致美国主权信用评级被降级，从而引发金融市场动荡。\n//  大宗商品同样一片绿  //\n除了多个市场股市下跌外，周一全球大宗商品市场也是全面走低。截至北京时间9月21日5:30，除了黄金上涨外，其余大宗全部下跌。其中COMEX白银跌0.41%，NYMEX原油、ICE布油都大跌超1.5%，LME铜、LME锌、LME镍等跌幅较大，均超2%。\n\n//  美联储要有大动作了？  //\n中金宏观分析认为，美联储将于9月22-23日召开议息会议。由于美联储主席鲍威尔在8月底的Jackson Hole会议上向市场传递了年内可能Taper的信号，市场普遍关注Taper开启的具体时间以及开启后的节奏。此外，美联储对通胀和加息的态度也是市场关注的焦点。具体来看：\n1） 预计美联储将在本次会议上暗示，可能在接下来的会议上开启Taper。自上次（7月底）议息会议以来，美国经济继续取得进展。我们认为，美联储会在11月宣布、12月开启Taper，并可能在明年7月完成Taper。如果美联储的计划也是如此，那么就应该在9月议息会议上开始与市场沟通，因为美联储主席鲍威尔曾说过，在Taper之前会让市场提前知道。此外，市场还会关注Taper的节奏。美联储将于12月开启Taper后，以每月150亿美元（100亿美元国债，50亿美元MBS）的速度削减资产购买，整个过程将于2022年7月结束，耗时8个月。\n2） 预计利率点阵图变化不大，但如果加息预测再次像6月议息会议那样显著前移，那么将被解读为鹰派的信号。我们认为这次美联储退出宽松的策略是“早Taper，晚加息”，或者说至少要拉开Taper与加息之间的距离。鲍威尔在Jackson Hole的发言中也提到，Taper后不会马上加息，预计这次会议后他会继续强调这一点。鲍威尔之所以会这样做，一个原因是2013年5月，时任美联储主席伯南克在Taper沟通中没有强调这一点，使市场误将Taper与加息划上等号，最终引发恐慌（Taper Tantrum）。因此，这次美联储应该会吸取教训，避免在Taper落地前再去刺激市场敏感的神经。\n但我们也不能完全排除加息预测再次前移的可能性。当前利率点阵图所隐含的首次加息的时点仍然是2023年，但在6月议息会议上，18位官员中有7位认为应该在2022年开始加息，从而使支持与反对提前加息的人数比上升至7比11，增加了市场对提前加息的担忧。6月议息会议也成了许多资产价格的“分水领”，比如再通胀交易和黄金价格就因为提前加息预期升温而受挫。如果这次会议上再有两位及以上鸽派官员“倒戈”，加入支持提前加息的队伍，那么就会使点阵图隐含的首次加息时点来到2022年。如果是这样，对市场来说无疑又是一个非常鹰派的信号。\n（Wind综合券商研报）","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":626,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":881911500,"gmtCreate":1631284760100,"gmtModify":1676530520376,"author":{"id":"3578895363297107","authorId":"3578895363297107","name":"TIDARAT","avatar":"https://static.tigerbbs.com/70741f8f742a273f9c4a9f268fca7aa3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3578895363297107","idStr":"3578895363297107"},"themes":[],"htmlText":"Good","listText":"Good","text":"Good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/881911500","repostId":"1144889232","repostType":4,"repost":{"id":"1144889232","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1631260371,"share":"https://ttm.financial/m/news/1144889232?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-09-10 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target=\"_blank\">截至2021年6月30日的第二季度未经审计财报</a>。财报显示，老虎证券二季度营收6023万美元，同比增长98.7%。</p>\n<p>截至二季度末，老虎证券全球开户客户数新增24.9万至164.9万，为去年同期近2倍；入金客户增至52.9万，单季新增入金人数为15.3万，为去年同期4.5倍，创历史单季最高增量，其中超六成来自海外，国际化战略成果显著。同时，客户资产增至239.3亿美元，为去年同期近3倍。客户交易规模达1020亿美元，为去年同期2.2倍，2021年上半年交易规模合计2258亿美元，已超去年全年总额。</p>\n<p>高速发展的国际化业务和持续领先的技术闭环能力进一步提升资本市场对老虎证券的认可。季度内，公司被纳入MSCI中国全股票指数，并获桥水、先锋领航、贝莱德等数十家国际对冲基金和资管机构建仓或加仓。</p>\n<p>老虎证券创始人及CEO巫天华表示：“二季度外部环境不确定性增多，但得益于公司良好的品牌效应，我们持续赢得更多全球客户的信赖，季度新增入金客户再破纪录，上半年新增入金客户已超历史总和。在新加坡，目前入金客户已突破20万大关，公司国际化取得里程碑式进展。核心经纪业务稳健发展的同时，我们进一步加码企业服务，如推出A股ESOP服务，帮助更多成长期企业激发内生动力。展望未来，我们将在扎实合规风控的基础上不断迭代技术，提升产品和服务竞争力，为全球零售客户、机构及企业客户提供更高效、便捷的服务。”</p>\n<p><b>Q2新增入金客户创历史单季最高增量 上半年新增入金客户数超历史总和</b></p>\n<p>第二季度，老虎证券继续聚焦核心技术能力建设，不断丰富产品矩阵，在零售经纪市场中保持领先地位。期内，公司佣金及利息相关收入5002万美元，同比增长80.2%；交易规模达1020亿美元，同比增长118.2%。</p>\n<p>报告期内，老虎证券持续迭代交易体验，上线期权异动、OTC行情、期权未平仓曲线、资金变动明细等实用功能。同时，公司继续降低投资门槛，二季度每月分别推出道琼指数期货、A50+SG人民币期货、港交所全部股指期货的免佣活动，获得客户积极参与。</p>\n<p>打新方面，本季度老虎证券推出奈雪的茶、京东物流、BOSS直聘等29只美港股打新。为了进一步提高投资者的资金使用效率，公司在港股侧将20倍杠杆常规化，在美股侧推出IPO中签券。得益于不断优化的打新体验，二季度打新参与总人数同比增长163.5%。&nbsp;</p>\n<p>财富管理方面，公司资产管理规模（AUM）同比上涨149.0%。期内，公司新上线48支全球知名基金，其中包括首批新币基金，产品体系更趋国际化、多元化。此外，公司进一步升级定投服务，推出目标投功能，助力投资者灵活止盈卖出。</p>\n<p>技术侧，公司加速核心中后台技术自主化，截至二季度末已实现超50%客户美股订单的自清算，持续保持行业技术领先。</p>\n<p>财报显示，在上季度新增入金客户创新高的基础上，老虎证券本季度新增入金客户达15.3万，环比增长30.4%，再创历史最高单季增长纪录。至此，公司2021年上半年新增入金客户数达27万，超历史总和，并已完成全年35万入金客户指引的77%。为进一步提升公司全球市场份额，期内公司持续加大在研发、服务、营销、自清算等方面的投入，Non-GAAP净亏损为435万美元。</p>\n<p><b>超六成新增入金客户来自海外 新加坡迎20万入金客户里程碑</b></p>\n<p>&nbsp;老虎证券国际化战略自去年启动以来，延续亮眼表现，期内新增入金客户中，海外市场客户占比超60%。</p>\n<p>在新加坡，老虎证券入金客户数目前已破20万大关，继续扩大市场份额保持领先。为了更好一站式满足当地客户深度分析需求，期内公司推出形态选股、行业热力图、期权异动榜单等功能，同时持续夯实技术护城河，成为率先拿下新交所证券、衍生品交易及清算三项会员原则性批准（Approval-in-Principle）的互联网券商，切实践行本地化承诺。</p>\n<p>凭借良好的用户体验及安全可靠的服务，老虎证券新加坡子公司被《新加坡商业评论》授予“技术卓越奖”，并在资产托管方面获得亚洲知名杂志《财资》奖项认可，成为唯一入该榜的互联网券商。</p>\n<p><b>ESOP服务延伸至A股 上半年签约客户已超去年全年</b></p>\n<p>&nbsp;二季度，老虎证券持续深化一站式企业服务能力，以投行及ESOP（员工股权激励计划）为主的其他收入达1021万美元，同比增长301.5%。</p>\n<p>就ESOP业务来看，老虎证券季内新增51家客户，同比增长218.8%；上半年合计签约客户92家，已超去年全年。推出业务仅三年，老虎证券ESOP累计服务客户达216家，在增量市场保持强劲竞争力。</p>\n<p>&nbsp;值得注意的是，随着注册制改革的深入推进，实施股权激励的A股企业数量显著增加。二季度，老虎证券正式推出面向A股的全流程股权激励服务，期内服务千亿人民币以上市值客户3家、百亿人民币以上市值客户8家。至此，老虎证券ESOP服务实现美股、港股、A股企业全覆盖，可为两地上市或多主体不同资本市场上市的中大型企业提供一站式股权激励服务。</p>\n<p>同时，老虎证券继续升级系统功能，进一步提升ESOP服务深度和精度。二季度，公司完整上线Cap Table（股权结构）功能。在管理员端，该功能可帮助企业进行注册资本信息、融资轮次以及股权结构变化等数据的管理。在员工端，被激励对象可实时查看持股数量及比例，随时获取持有股份的价值信息。</p>\n<p>投行侧，老虎证券已累计为近200家企业客户提供投行、IR及PR服务，逐步形成从IPO、增发到大宗交易执行、销售的全服务矩阵，充分利用科技精准高效助力优质中国企业“走出去”。期内，公司参与21宗美港股IPO、增发及国际配售认购项目，其中承销14宗并再任牵头行，主导天美生物IPO。传统IPO外，公司发起并主承销的“TradeUP&nbsp;Global Corporation”为SEC会计新规发布后第一个完成上市且含认股权证的SPAC项目，具有行业标志性意义。</p>\n<p>增发方面，期内老虎证券独家执行阿特斯阳光电力集团1.5亿美元股票发行，成为首个在美国资本市场独家管理ATM（At-the-Market Offering）增发项目的华人券商。同期，公司完成1.8亿美元增发并再次创新，成为首家向普通投资者开放移动在线认购通道的互联网券商，赢得用户好评。</p>\n<p>此外，老虎证券继续发挥桥梁作用，通过企业号有效连接投资者与上市公司，助力中小投资者更便捷地获取企业重要信息。报告期内，老虎企业号新增时代天使、快手科技、涂鸦智能等37家明星美港股公司入驻，并数次成为企业向市场传递信息的首发平台。在老虎社区多重资源扶持下，期内小鹏汽车和容联云在新品发布和品牌升级时直接触达美港股投资者，实现超百万精准曝光。</p>\n<p><a href=\"https://ir.itiger.com/news-releases/news-release-details/fintech-holding-limited-reports-unaudited-second-quarter-2021\" target=\"_blank\">财报原文链接</a></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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target=\"_blank\">截至2021年6月30日的第二季度未经审计财报</a>。财报显示，老虎证券二季度营收6023万美元，同比增长98.7%。</p>\n<p>截至二季度末，老虎证券全球开户客户数新增24.9万至164.9万，为去年同期近2倍；入金客户增至52.9万，单季新增入金人数为15.3万，为去年同期4.5倍，创历史单季最高增量，其中超六成来自海外，国际化战略成果显著。同时，客户资产增至239.3亿美元，为去年同期近3倍。客户交易规模达1020亿美元，为去年同期2.2倍，2021年上半年交易规模合计2258亿美元，已超去年全年总额。</p>\n<p>高速发展的国际化业务和持续领先的技术闭环能力进一步提升资本市场对老虎证券的认可。季度内，公司被纳入MSCI中国全股票指数，并获桥水、先锋领航、贝莱德等数十家国际对冲基金和资管机构建仓或加仓。</p>\n<p>老虎证券创始人及CEO巫天华表示：“二季度外部环境不确定性增多，但得益于公司良好的品牌效应，我们持续赢得更多全球客户的信赖，季度新增入金客户再破纪录，上半年新增入金客户已超历史总和。在新加坡，目前入金客户已突破20万大关，公司国际化取得里程碑式进展。核心经纪业务稳健发展的同时，我们进一步加码企业服务，如推出A股ESOP服务，帮助更多成长期企业激发内生动力。展望未来，我们将在扎实合规风控的基础上不断迭代技术，提升产品和服务竞争力，为全球零售客户、机构及企业客户提供更高效、便捷的服务。”</p>\n<p><b>Q2新增入金客户创历史单季最高增量 上半年新增入金客户数超历史总和</b></p>\n<p>第二季度，老虎证券继续聚焦核心技术能力建设，不断丰富产品矩阵，在零售经纪市场中保持领先地位。期内，公司佣金及利息相关收入5002万美元，同比增长80.2%；交易规模达1020亿美元，同比增长118.2%。</p>\n<p>报告期内，老虎证券持续迭代交易体验，上线期权异动、OTC行情、期权未平仓曲线、资金变动明细等实用功能。同时，公司继续降低投资门槛，二季度每月分别推出道琼指数期货、A50+SG人民币期货、港交所全部股指期货的免佣活动，获得客户积极参与。</p>\n<p>打新方面，本季度老虎证券推出奈雪的茶、京东物流、BOSS直聘等29只美港股打新。为了进一步提高投资者的资金使用效率，公司在港股侧将20倍杠杆常规化，在美股侧推出IPO中签券。得益于不断优化的打新体验，二季度打新参与总人数同比增长163.5%。&nbsp;</p>\n<p>财富管理方面，公司资产管理规模（AUM）同比上涨149.0%。期内，公司新上线48支全球知名基金，其中包括首批新币基金，产品体系更趋国际化、多元化。此外，公司进一步升级定投服务，推出目标投功能，助力投资者灵活止盈卖出。</p>\n<p>技术侧，公司加速核心中后台技术自主化，截至二季度末已实现超50%客户美股订单的自清算，持续保持行业技术领先。</p>\n<p>财报显示，在上季度新增入金客户创新高的基础上，老虎证券本季度新增入金客户达15.3万，环比增长30.4%，再创历史最高单季增长纪录。至此，公司2021年上半年新增入金客户数达27万，超历史总和，并已完成全年35万入金客户指引的77%。为进一步提升公司全球市场份额，期内公司持续加大在研发、服务、营销、自清算等方面的投入，Non-GAAP净亏损为435万美元。</p>\n<p><b>超六成新增入金客户来自海外 新加坡迎20万入金客户里程碑</b></p>\n<p>&nbsp;老虎证券国际化战略自去年启动以来，延续亮眼表现，期内新增入金客户中，海外市场客户占比超60%。</p>\n<p>在新加坡，老虎证券入金客户数目前已破20万大关，继续扩大市场份额保持领先。为了更好一站式满足当地客户深度分析需求，期内公司推出形态选股、行业热力图、期权异动榜单等功能，同时持续夯实技术护城河，成为率先拿下新交所证券、衍生品交易及清算三项会员原则性批准（Approval-in-Principle）的互联网券商，切实践行本地化承诺。</p>\n<p>凭借良好的用户体验及安全可靠的服务，老虎证券新加坡子公司被《新加坡商业评论》授予“技术卓越奖”，并在资产托管方面获得亚洲知名杂志《财资》奖项认可，成为唯一入该榜的互联网券商。</p>\n<p><b>ESOP服务延伸至A股 上半年签约客户已超去年全年</b></p>\n<p>&nbsp;二季度，老虎证券持续深化一站式企业服务能力，以投行及ESOP（员工股权激励计划）为主的其他收入达1021万美元，同比增长301.5%。</p>\n<p>就ESOP业务来看，老虎证券季内新增51家客户，同比增长218.8%；上半年合计签约客户92家，已超去年全年。推出业务仅三年，老虎证券ESOP累计服务客户达216家，在增量市场保持强劲竞争力。</p>\n<p>&nbsp;值得注意的是，随着注册制改革的深入推进，实施股权激励的A股企业数量显著增加。二季度，老虎证券正式推出面向A股的全流程股权激励服务，期内服务千亿人民币以上市值客户3家、百亿人民币以上市值客户8家。至此，老虎证券ESOP服务实现美股、港股、A股企业全覆盖，可为两地上市或多主体不同资本市场上市的中大型企业提供一站式股权激励服务。</p>\n<p>同时，老虎证券继续升级系统功能，进一步提升ESOP服务深度和精度。二季度，公司完整上线Cap Table（股权结构）功能。在管理员端，该功能可帮助企业进行注册资本信息、融资轮次以及股权结构变化等数据的管理。在员工端，被激励对象可实时查看持股数量及比例，随时获取持有股份的价值信息。</p>\n<p>投行侧，老虎证券已累计为近200家企业客户提供投行、IR及PR服务，逐步形成从IPO、增发到大宗交易执行、销售的全服务矩阵，充分利用科技精准高效助力优质中国企业“走出去”。期内，公司参与21宗美港股IPO、增发及国际配售认购项目，其中承销14宗并再任牵头行，主导天美生物IPO。传统IPO外，公司发起并主承销的“TradeUP&nbsp;Global Corporation”为SEC会计新规发布后第一个完成上市且含认股权证的SPAC项目，具有行业标志性意义。</p>\n<p>增发方面，期内老虎证券独家执行阿特斯阳光电力集团1.5亿美元股票发行，成为首个在美国资本市场独家管理ATM（At-the-Market Offering）增发项目的华人券商。同期，公司完成1.8亿美元增发并再次创新，成为首家向普通投资者开放移动在线认购通道的互联网券商，赢得用户好评。</p>\n<p>此外，老虎证券继续发挥桥梁作用，通过企业号有效连接投资者与上市公司，助力中小投资者更便捷地获取企业重要信息。报告期内，老虎企业号新增时代天使、快手科技、涂鸦智能等37家明星美港股公司入驻，并数次成为企业向市场传递信息的首发平台。在老虎社区多重资源扶持下，期内小鹏汽车和容联云在新品发布和品牌升级时直接触达美港股投资者，实现超百万精准曝光。</p>\n<p><a href=\"https://ir.itiger.com/news-releases/news-release-details/fintech-holding-limited-reports-unaudited-second-quarter-2021\" 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上半年新增入金客户数超历史总和\n第二季度，老虎证券继续聚焦核心技术能力建设，不断丰富产品矩阵，在零售经纪市场中保持领先地位。期内，公司佣金及利息相关收入5002万美元，同比增长80.2%；交易规模达1020亿美元，同比增长118.2%。\n报告期内，老虎证券持续迭代交易体验，上线期权异动、OTC行情、期权未平仓曲线、资金变动明细等实用功能。同时，公司继续降低投资门槛，二季度每月分别推出道琼指数期货、A50+SG人民币期货、港交所全部股指期货的免佣活动，获得客户积极参与。\n打新方面，本季度老虎证券推出奈雪的茶、京东物流、BOSS直聘等29只美港股打新。为了进一步提高投资者的资金使用效率，公司在港股侧将20倍杠杆常规化，在美股侧推出IPO中签券。得益于不断优化的打新体验，二季度打新参与总人数同比增长163.5%。 \n财富管理方面，公司资产管理规模（AUM）同比上涨149.0%。期内，公司新上线48支全球知名基金，其中包括首批新币基金，产品体系更趋国际化、多元化。此外，公司进一步升级定投服务，推出目标投功能，助力投资者灵活止盈卖出。\n技术侧，公司加速核心中后台技术自主化，截至二季度末已实现超50%客户美股订单的自清算，持续保持行业技术领先。\n财报显示，在上季度新增入金客户创新高的基础上，老虎证券本季度新增入金客户达15.3万，环比增长30.4%，再创历史最高单季增长纪录。至此，公司2021年上半年新增入金客户数达27万，超历史总和，并已完成全年35万入金客户指引的77%。为进一步提升公司全球市场份额，期内公司持续加大在研发、服务、营销、自清算等方面的投入，Non-GAAP净亏损为435万美元。\n超六成新增入金客户来自海外 新加坡迎20万入金客户里程碑\n 老虎证券国际化战略自去年启动以来，延续亮眼表现，期内新增入金客户中，海外市场客户占比超60%。\n在新加坡，老虎证券入金客户数目前已破20万大关，继续扩大市场份额保持领先。为了更好一站式满足当地客户深度分析需求，期内公司推出形态选股、行业热力图、期权异动榜单等功能，同时持续夯实技术护城河，成为率先拿下新交所证券、衍生品交易及清算三项会员原则性批准（Approval-in-Principle）的互联网券商，切实践行本地化承诺。\n凭借良好的用户体验及安全可靠的服务，老虎证券新加坡子公司被《新加坡商业评论》授予“技术卓越奖”，并在资产托管方面获得亚洲知名杂志《财资》奖项认可，成为唯一入该榜的互联网券商。\nESOP服务延伸至A股 上半年签约客户已超去年全年\n 二季度，老虎证券持续深化一站式企业服务能力，以投行及ESOP（员工股权激励计划）为主的其他收入达1021万美元，同比增长301.5%。\n就ESOP业务来看，老虎证券季内新增51家客户，同比增长218.8%；上半年合计签约客户92家，已超去年全年。推出业务仅三年，老虎证券ESOP累计服务客户达216家，在增量市场保持强劲竞争力。\n 值得注意的是，随着注册制改革的深入推进，实施股权激励的A股企业数量显著增加。二季度，老虎证券正式推出面向A股的全流程股权激励服务，期内服务千亿人民币以上市值客户3家、百亿人民币以上市值客户8家。至此，老虎证券ESOP服务实现美股、港股、A股企业全覆盖，可为两地上市或多主体不同资本市场上市的中大型企业提供一站式股权激励服务。\n同时，老虎证券继续升级系统功能，进一步提升ESOP服务深度和精度。二季度，公司完整上线Cap Table（股权结构）功能。在管理员端，该功能可帮助企业进行注册资本信息、融资轮次以及股权结构变化等数据的管理。在员工端，被激励对象可实时查看持股数量及比例，随时获取持有股份的价值信息。\n投行侧，老虎证券已累计为近200家企业客户提供投行、IR及PR服务，逐步形成从IPO、增发到大宗交易执行、销售的全服务矩阵，充分利用科技精准高效助力优质中国企业“走出去”。期内，公司参与21宗美港股IPO、增发及国际配售认购项目，其中承销14宗并再任牵头行，主导天美生物IPO。传统IPO外，公司发起并主承销的“TradeUP Global 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15:02","market":"us","language":"zh","title":"中国何时诞生“英伟达”？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2166195813","media":"TMTPost","summary":"这一事件引发了人们对虚拟现实、元宇宙、AI换脸等技术和概念的激烈讨论，同时也让“英伟达”这家美国芯片霸主从半导体行业“出圈”，走入了大众视野。另外，作为全球芯片销量大国，中国却没有出现一家“英伟达”这样的芯片巨头，大市场并没有产生与之匹配的大公司。","content":"<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01e0bbbfdbdc6f8f2f7ce512582f7c3e\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"750\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>CEO黄仁勋（图片来源：Nvidia官网）</p>\n<p>“我即将展示的产品，融合了新的GPU加速计算能力，拥有Mellanox高性能网络，补足我们最后一块拼图的产品是——全球首款专为TB级数据中心加速计算而设计的CPU处理器，它的秘密代号是Grace。”</p>\n<p>这是2021年4月英伟达（NVIDIA）CEO黄仁勋在GTC峰会演讲中的一段话。然而，让人意想不到的是，直到8月12日英伟达自曝后人们才知道，这段不足100字、14秒的演讲内容竟然不是黄仁勋本人出镜，而是使用了合成的“数字替身”，即利用英伟达GPU处理器与Omniverse软件平台共同形成的“虚拟黄仁勋”形象。</p>\n<p>这一事件引发了人们对虚拟现实、元宇宙、AI换脸等技术和概念的激烈讨论，同时也让“英伟达”这家美国芯片霸主从半导体行业“出圈”，走入了大众视野。</p>\n<p>自1993年成立至今，在黄仁勋的带领下，英伟达成功创造且引领了GPU（图形处理器）芯片这一类别，产品覆盖整个PC设备GPU至服务器GPU市场。过去五年内，<b>英伟达市值从310亿美元增长到5050亿美元，跻身成为全球第七大半导体供应商，是人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>（AI）芯片领域炙手可热的明星企业。</b></p>\n<p>与此同时，在英伟达市值超过<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>之后，国内半导体市场看到了GPU、AI芯片赛道更大的市场机会，<a href=\"https://laohu8.com/S/300474\">景嘉微</a>、天数智芯、登临科技、壁仞科技、燧原科技、<a href=\"https://laohu8.com/S/688256\">寒武纪</a>、沐曦集成电路等企业均在通用处理器这一赛道中集聚。</p>\n<p>近两年，国内半导体产业发生着转变。由于华为海思、<a href=\"https://laohu8.com/S/SMI\">中芯国际</a>等企业受美方“实体清单”影响，以及全球芯片短缺引发的连锁反应，使得中国企业愈加难采购到美国半导体产品，对于“国产替代”需求愈加强烈。</p>\n<p>2020年6月29日，由于美国《出口管理条例》再升级，实体清单企业成员在不断调整，英特尔“临时性暂停”对浪潮集团的芯片供货。</p>\n<p>尽管随后在7月3日，浪潮方面宣布英特尔已恢复对其供货，但一家是全球最大的PC、云服务x86架构芯片供应商，另一方是中国最大的服务器厂商，两家公司之间的临时断供危机，为整个中国云计算、半导体行业提了一个醒：<b>随着算力需求越来越强烈，中国需要大规模生产全面自主可控的国产GPU、服务器芯片产品。</b>从而凸显了“国产替代”正成为中国半导体行业发展的最大驱动力。</p>\n<p><b>另外，作为全球芯片销量大国，中国却没有出现一家“英伟达”这样的芯片巨头，大市场并没有产生与之匹配的大公司。</b>根据IC Insight的统计显示，2020年全球半导体市场规模为3957亿美元，其中，中国大陆市场规模是434亿美元，为全球最大市场，占全球比例达到36.24%。然而，总部位于中国大陆的半导体公司2020年总产值仅为83亿美元，仅占市场规模的5.9%。</p>\n<p><b>偌大的蛋糕，究竟谁能切下一角？半导体产业何时才能造出“中国英伟达”？</b></p>\n<h2>错失黄金时代</h2>\n<p>GPU图形处理器又被称为显示芯片、视觉处理器，最初于1999年由英伟达提出，是个人电脑、工作站、游戏主机以及移动设备（智能手机、平板电脑、VR设备）上专门运行绘图运算的微处理器。</p>\n<p>随着GPU的并行计算优势被逐步挖掘，GPU的应用领域从图形处理扩展到高性能计算，逐步成为Al计算最成熟、应用最广泛的通用型芯片。2020年6月，英伟达推出基于安培（Ampere）架构的A100 Tensor Core GPU，成为全球性能最强的AI芯片。</p>\n<p>以应用终端角度分类，GPU可分为PC端GPU、服务器GPU和移动端GPU，对应三种架构，即与专用电路板及组件组成的独立显卡，共享集成显卡，以及移动端GPU与其他芯片或模块一起封装成高集成度的SoC——应用于手机、汽车电子、AI在内的多个应用场景。</p>\n<p><b>自从<a href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">AMD</a>在2006年收购加拿大GPU厂商ATI之后，目前，在PC及服务器GPU领域，全球GPU市场呈现“美国芯片三巨头”——英特尔、AMD和英伟达垄断的局面。集成GPU市场英特尔优势明显，独立GPU市场英伟达和AMD两强割据。</b></p>\n<p>根据研究机构Jon Peddie Research的数据显示，2021年第一季度，全球PC端GPU市场中，英特尔（Intel）以68%市场份额位居榜首，AMD和英伟达分别为17%和14%，三家共计份额接近100%；全球独立GPU领域中，英伟达是数据中心GPU市场领导者，占据81%的市场份额，拥有领先优势，AMD则以占比19%位居第二。</p>\n<p>仅2019年，英伟达凭借V100系列等产品，占据了中国AI训练芯片市场90%份额，牢牢掌握着中国这一庞大的AI芯片销售市场。</p>\n<p>英伟达能持续作为“芯片霸主”地位的核心原因之一在于其“轻设计模式”。英伟达不做芯片制造和封装，交由<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>代工完成，自身享受7nm等先进制程工艺技术红利。根据财报显示，2016年至2021年期间，英伟达收入增长了233%，营业利润翻了一番，达到45亿美元。在截至今年5月的三个月内，销售额同比猛增84%，毛利率则达到了64%。</p>\n<p><b>事实上，中国很早就进入了GPU芯片设计领域，但结果并不如意。</b></p>\n<p><b>从20世纪70年代开始，中国开始引进半导体与集成电路技术和生产线。但结果却是陷入了“代代引进、代代落后”的恶性循环，加上“汉芯一号”假芯片事件给社会带来的不良影响，让中国的“自主处理器”遭受严重挫败，以及中国积极推动WTO全球化等因素，从而错失了全球半导体产业发展的黄金时期，下游企业只能“造不如买”。</b></p>\n<p>到2000年，以国家“18号文件”出台为标志，中国半导体才逐渐形成设计、制造、封装测试“三业分离”的产业组织形态，引进以“<a href=\"https://laohu8.com/S/688981\">中芯国际</a>”为代表的一批芯片制造（Foundry）企业在华建设、投产，技术水平也因此得到快速提升。</p>\n<p>目前，景嘉微、天数智芯、登临科技、壁仞科技、燧原科技、寒武纪、沐曦集成电路等企业均在通用处理器这一赛道中集聚。</p>\n<p>2014年，以军机图形显示控制模块起家的“景嘉微”（300474.SH）成功研制出军用GPU芯片JM5400，随后在2018年成功研发出28nm制程工艺的第二代GPU芯片JM7200。景嘉微从军用定制走向通用GPU，成为全球少数、国内唯一实现独立GPU商用量产的公司。</p>\n<p>除景嘉微外，2021年3月天数智芯发布了国内首颗7纳米工艺制造的GPGPU（通用图形处理器），即去掉了传统GPU 30%的图形渲染部分，只为处理人工智能（AI）应用而生；燧原科技则在今年6月发布了迄今中国最大的AI计算芯片“邃思2.0”AI芯片、基于邃思2.0的“云燧T20”训练加速卡和“云燧T21”训练OAM模组。</p>\n<p>但值得注意的是，景嘉微研发的JM7200芯片，性能只相当于2012年英伟达GTX 640水平，难以满足企业客户的应用需求。即便燧原科技的“邃思2.0”AI芯片，也仅和英伟达的A100达成平手，Benchmark测试的6个项目中有2项大幅超越了英伟达A100的性能表现。（详见钛媒体App前文：《燧原科技发布中国最大的AI计算芯片，加速推进三大业务方向落地》）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15cb73d2787595547a9ed01926f4dfbe\" tg-width=\"570\" tg-height=\"1926\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>背后的原因，主要由于中国半导体产业起步晚，芯片的技术门槛高、成本弹性大、产业高度集中，使得中国GPU芯片企业的整体研发投入、技术、人才都滞后于国外，从而在产品性能和技术上依然和芯片巨头有差距，下游企业依然难以脱离“美国芯片三巨头”的境地。</b></p>\n<p>以研发投入为例，2011年至2020年的十年间，景嘉微的研发投入费用总额为人民币6.27亿元，而英伟达2020年这一年的研发投入就达到39.24亿美元，约合人民币253.23亿元，十年间英伟达总计投入超过1200亿元人民币，两者相差超190倍。</p>\n<p>在人才方面，截至2021年上半年，英伟达员工人数高达18975人，景嘉微总员工人数为1174人，远低于AMD在上海研发中心的2000名员工。</p>\n<p>“AI芯片、GPU芯片市场比较特殊，跟传统的专用处理器不一样，技术十分复杂。它需要大量的数据，需要和特定的算法结合，才能够付诸市场运用。”<a href=\"https://laohu8.com/S/SNPS\">新思科技</a>中国副总经理谢仲辉在今年4月接受钛媒体App独家专访时表示，如果企业想把首颗AI芯片做扎实，通常需要两三年以上。</p>\n<p>在他看来，芯片半导体本身是一个投入大、周期长、见效慢的行业，技术完全国产化需要长期持续的资金、人才和技术积累，很难用“砸金钱见回报”这种互联网思维来处理。</p>\n<p><b>此外，结合CUDA技术的软硬件生态，也是国内芯片企业与英伟达形成较大差距的另一重要原因。</b></p>\n<p>2006年，英伟达就发布了并行计算平台CUDA，其中包含一系列开发工具，只有安装使用这个平台才能够进行复杂的并行计算，任何人只要拥有一台配有英伟达GPU的笔记本电脑，就可以利用CUDA可以进行科学、便捷编程计算，比如深度学习、AI算法等，开发相关软件。过去十多年，英伟达坚持不懈地推广CUDA，使更多政企级类型软件都基于该平台开发，将英伟达自研GPU硬件与CUDA软件相结合，高效实现应用落地。</p>\n<p>相比之下，目前国内却没有一个类似CUDA和英伟达硬件深度绑定的系列平台，技术壁垒差距十分明显。大部分国产GPU厂商均采取兼容CUDA开源框架的策略，如天数智芯、登临等，准备在此基础上培育自己的软件生态。</p>\n<p>“短期来看，国产GPU兼容CUDA更容易发展，毕竟写算子是人力密集型行业，用户迁移的话是需要100%迁移、整套代码都要在你的片上跑，如果代码量很小，需要的算子不那么多，难度就比较低。但是长期来看，还是要摆脱兼容思路，发展自有的核心技术。”芯片行业内人士表示，选择兼容主要是确保已有软件依然可用，未来会不断改进自家平台，使其更加匹配自己的芯片，从而吸引开发者迁移。</p>\n<p>但也有企业选择不兼容CUDA生态，比如同时做AI训练和推理芯片的燧原科技，今年全面升级了其“驭算TopsRider”软件平台以及全新的“云燧集群”，希望能拥有生态主导权。</p>\n<p><b>总结来看，对标英伟达的这些国内芯片企业依然处在发展的初级阶段，AI芯片技术的产业化、市场化能力较弱，没有产生实际的大规模使用，距离超越或取代“中国英伟达”仍然有很长的路要走。</b></p>\n<p>中科驭数CEO鄢贵海在接受钛媒体App采访时表示，虽然目前中国需求侧虽然还是全球最大的单一市场，增速也名列前茅，“需求侧”还是很强劲的，但在高端芯片方面无论是设计还是制造还有不小差距，“供给侧”不够强大。他指出，供给侧的优劣不仅取决于一家企业，而是全产业链能力。短期内要想打造出这样大体量和全面引领性的企业还是不太现实的。</p>\n<p>中科驭数成立于2018年，是一家专用计算架构研发商，孵化自中科院计算所的计算机体系结构国家重点实验室，如今公司估值已超10亿元。今年7月27日，中科驭数完成数亿元A轮融资，由华泰创新领投，灵均投资以及老股东国新思创跟投。</p>\n<p>高瓴合伙人、高瓴创投软件与硬科技负责人黄立明在接受钛媒体App的独家专访时表示，虽然GPU市场前景广阔，但中国<a href=\"https://laohu8.com/S/V03.SI\">创业公司</a>很难直接做成“英伟达”。除了技术难度外，还要结合很强的应用来做——涉及到软件系统软件生态，这对创业公司来说要求是极高的。</p>\n<p>高瓴于2020年2月推出独立VC品牌高瓴创投，此后其对芯片半导体领域进行投资入局，其中包括半导体IP企业芯耀辉、EDA厂商芯华章，GPU平台壁仞科技、DPU公司星云智联，加上碳化硅方面的天科合达、光芯片领域的敏芯半导体、以及手机基带星思半导体等。</p>\n<p>黄立明强调，能在这个方向跑出来的公司，无论海外还是国内，高瓴判断最终都不会有很多。</p>\n<h2>风口已至</h2>\n<p>“我们现在先不纠结于怎么去取代英伟达，路都是一步一步走的。我觉得首先中国得有国产AI芯片、通用GPU、FPGA等底层算力。只要国内有市场需求，我们一定有很多机会。”华映资本主管合伙人章高男对钛媒体App表示，国内半导体产业风口已至，中国现在切入GPU市场是“天时、地利、人和”皆备，尤其半导体和下一代AI技术都是中国必须突围的领域。</p>\n<p>章高男举了一个例子，<a href=\"https://laohu8.com/S/688111\">金山办公</a>产品虽然逊于<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>Office套件，但市场给出1100多亿元市值，背后重要原因之一是，中国必须得有国产office，同样道理也适用于国产的GPU市场。</p>\n<p>华映资本是国内最早布局移动互联网和文化产业的私募股权基金之一，近几年To B领域也成为华映资本重点关注的投资领域。目前华映资本在To B领域投资的30余个项目，投资总额超7亿元生态，由技术型投资人章高男负责搭建。在数据中台及底层算力相关领域，华映资本投资布局了壁仞科技、天云大数据，中科海微等项目。</p>\n<p>实际上，作为横跨视觉计算和AI计算的通用平台，GPU拥有巨大的市场空间。<b>据<a href=\"https://laohu8.com/S/601555\">东吴证券</a>测算，预计到2027年，GPU领域国产替代的市场空间规模超过341亿美元。除了既有的游戏市场，在工业、医疗、军事航天等方向都有进一步的发挥空间。</b></p>\n<p>今年3月，原商汤科技总裁张文联合创立的通用智能芯片设计商“壁仞科技”完成了B轮融资。2019年9月成立以来，公司总融资额超47亿元人民币，投资方包括高瓴创投、华映资本、<a href=\"https://laohu8.com/S/601318\">中国平安</a>、招商局资本、BAI资本、国盛集团国改基金等，估值已超过100亿元，成长半导体行业势头最为迅猛的“独角兽”企业之一。</p>\n<p><b>除壁仞外，沐曦集成电路、摩尔线程等入局GPU领域的企业也都完成了融资。</b></p>\n<p>8月25日，GPU厂商沐曦集成电路宣布完成10亿元人民币的A轮融资，创始人陈维良、杨建等均来自美国芯片巨头AMD，投资方包括中国国有企业结构调整基金股份有限公司、<a href=\"https://laohu8.com/S/00810\">中国互联网投资</a>基金、经纬中国、和利资本、红杉中国、光速中国、国创中鼎、智慧互联产业基金、上海科创基金、联想创投等；而2020年成立的摩尔线程，宣称100天内就完成了两轮数十亿元融资，团队成员主要来自英伟达，投资方包括深创投、红杉资本<a href=\"https://laohu8.com/S/CHN\">中国基金</a>、招商局创投、字节跳动、小马智行、五源资本等。</p>\n<p><b>不过，一个有趣的现象是，壁仞、沐曦、摩尔线程上述三家初创企业是名副其实的“PPT融资造芯”，融资时无一家完成首颗芯片的流片（流水线试生产）。</b></p>\n<p>为何市场投资人愿意对此敞开钱包？数位投资人在接受钛媒体App采访时表示，这些项目能够获得大量资本支持，原因都为投资早期，主要看的还是团队、赛道两部分：AI芯片赛道风口已至，高管团队也均出自“美国芯片三巨头”。</p>\n<p>“我觉得需要给这些企业机会和耐心，不可能500个人都在写PPT。制造芯片是一个5年到10年的事情，我们愿意去投的原因，并非是投机或者是忽悠。我认为，投半导体赛道本身风险就高，需要做好长周期的打算，需要有足够强的风险承担能力，这和投资互联网的模式创新完全不一样。”上述投资人对钛媒体App表示。</p>\n<p>但也有半导体行业投资人指出，上述投资项目本质上还是希望市值撑高，有更高的回报率，尤其“芯片热”环境下，风投机构需要不断在中早期寻找这些GPU、AI芯片企业标的，希望从中赌得一份更高的回报。</p>\n<p>此外，在这一波GPU创业浪潮中，创始团队师出“美国芯片三巨头”。例如，天数智芯首席科学家郑金山曾任AMD首席技术专家；沐曦的创始团队主要来自AMD，CEO陈维良曾在AMD担任图形研发高级总监，CTO杨建曾任AMD Fellow（院士）；壁仞科技最新上任的联席CEO李新荣，曾任AMD全球副总裁，壁仞科技高级副总裁陈文中也曾在AMD任职。</p>\n<p>对此，章高男表示，AMD是GPU领域排名前二的芯片巨头，关于GPU核心研发都在上海，而图形渲染的研发是在美国，企业可以去找AMD和英伟达两家公司高管去沟通，而最终选择的人肯定是半导体行业内的佼佼者。</p>\n<p>鄢贵海认为，在细分新兴赛道，凭借需求侧的应用“势能”，中国芯片企业集中优势兵力，立足服务本土企业，突出开发的敏捷性，是有机会在产品定义、方案迭代周期上超越“英伟达”这些芯片巨头。<b>他预计，10年内会出现一批技术领先的国产GPU、DPU企业。</b></p>\n<p>“芯片产业五个环节：设计、制造、封测、材料、EDA五个环节中，与应用最相关的是设计，我们最大的优势又在于应用，所以非常有机会在“设计”这一环节取得突破，然后以点带面，逐步扩大胜利版图。所谓“弯道超车”还是追赶策略，切入面向未来的新赛道并且全力加速才更有可能占据新的战略制高点。希望能在10年内能出现一批技术领先、产品扎实而且富有战略意识的企业。”鄢贵海对钛媒体App表示。</p>\n<p>壁仞科技创始人张文表示，对芯片公司的能力要求从产品级提升到系统级和生态级。时间上不超过5年，中国在AI芯片设计领域赶上甚至领先国际水准。他强调，超越英伟达，需要重新定义一个产品，以及重新定义一个市场。</p>\n<h2>百亿DPU芯片市场“爆火”</h2>\n<p>在黄仁勋看来，负责在数据中心传输和处理数据的数据处理单元（DPU），正与CPU、GPU共同组成“未来计算的三大支柱”。当中国芯片企业发力GPU时，英伟达则把目光放在了CPU、DPU这两个新市场中。</p>\n<p>2020年9月，英伟达宣布拟以400亿美元，从日本软件集团处收购英国芯片设计商Arm，预计写下半导体行业最大的并购案。但这笔交易存有争议，目前还等待欧盟、英国、美国和中国等政府的批准。但2021年4月，英伟达则宣布进军数据中心CPU市场，发布Grace CPU处理器，也就是本文开头黄仁勋所讲的那一段话。（详见钛媒体App前文：《英国政府出手干预，英伟达400亿美元并购Arm交易生变》）</p>\n<p>CPU和GPU之外，英伟达还在布局DPU。2019年，英伟达宣布以69亿美元全现金的形式收购以色列网络芯片商迈络思（Mellanox），并最终将其拿下。而这笔英伟达有史以来规模最大的收购，黄仁勋最看重的就是迈络思在数据中心技术等方面独步天下的能力。<b>2020年10月，英伟达首次推出了DPU —&nbsp;NVIDIA BlueField系列数据处理器。</b></p>\n<p>究其根本，一方面DPU更灵活安全，更重要的是，DPU可以解放CPU的算力，释放服务器的负载，并凭借低功耗显著降低综合成本，甚至还可以改善AI和机器学习应用的性能。</p>\n<p>据IDC统计，全球算力的需求每3.5个月就会翻一倍，远远超过了当前算力的增长速度。在此驱动下，全球计算、存储和网络基础设施也在发生根本转变：一些数据量过大的工作负载，过多占用CPU资源，与之协同作战的各种“X”PU芯片便应运而生，GPU、FPGA等芯片之外，DPU就是下一个“X”PU。</p>\n<p>业内人士就此做了一个形象的比喻，网络就像造马路，以前1G 10G时代马路已经不够宽了，车子越来越多，为了平衡压力，通过增加红绿灯和投入更多的交警来更高的协调资源，这样已经让原来的效率提高很多，但是仍然不够。必须第一扩大马路，这就是带宽增加，但是马路从2道变为4道，仅仅依靠红绿灯和有限的交警还是会堵塞，但是我们不能无限增加交警，这就需要马路能更加智能，帮助解决拥堵。</p>\n<p>章高男指出，大量的网络管理在CPU里面，占据了容器能力，而DPU则是将服务器智能提供空间能力，大量虚拟化空间可以提高算力需求。</p>\n<p><b>随着2020年，DPU的名声超出了竞争对手英特尔所推出的基础设施处理器(IPU)和SmartNIC，也让每个对数据中心业务虎视眈眈的企业都要在这个领域分一杯羹。DPU成为了各大芯片巨头、初创公司争相研发的新赛道，国产DPU现在几乎处在百花齐放的状态，红杉、高瓴创投、鼎晖、软银中国都开始入场。</b></p>\n<p>今年4月，天眼查数据显示，国产DPU芯片供应商“云豹智能”完成<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>投资、红杉资本、耀途资本等联合的天使轮融资；5月末，芯启源完成数亿元Pre-A轮融资，投资方包括软银中国、浦东科创集团等；7月27日，DPU芯片研发商“中科驭数”完成华泰创新领投的数亿元A轮融资；8月30日，DPU芯片研发商星云智联宣布完成了数亿元天使轮融资，由高瓴创投领投，鼎晖VGC、华登国际中国基金参与跟投；9月初，IDG资本豪掷“云脉芯联”天使轮融资项目。</p>\n<p>“DPU有可能成为继CPU和GPU之后的第三颗算力芯片，但从结构上来看，DPU会更异构、也更专用。”鄢贵海在接受钛媒体App等采访时表示，DPU产生的背景是智能时代数据爆发导致的端-边-云一体化趋势带来的对计算延迟、数据安全、资源虚拟化需求。CPU对这些非业务性负载已不堪重负，迫切需要一个理想的对象来分担这些计算负载。</p>\n<p><b>头豹研究院则预测，中国DPU市场规模预计将在2025年达到37.4亿美元。全球DPU市场规模2025年预计将达到135.7亿美元。</b>同时报告也指出，数据流通是DPU最大的应用市场，其中裸金属服务其对DPU存在刚需。DPU在电信市场的应用主要为边缘计算场景，渗透率不足5%。针对智能驾驶领域的DPU仍在探索阶段，预计在2023年DPU才有望布局在智能驾驶领域。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/7170c585dab44018726df81a32c63d62\" tg-width=\"808\" tg-height=\"500\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>中国DPU市场规模，2020-2025年预测，来源：头豹研究院</p>\n<p>鄢贵海指出，CPU的性能从5-10年前每年30%的增幅，到三年前大概只有每年不到3%的性能增幅。而网络带宽每年依旧还有35%左右的增长。</p>\n<p>以<a href=\"https://laohu8.com/S/600918\">中泰证券</a>为例，当时该公司遇到的挑战是，交易报单合规检查太慢，需要提高交易效率。于是，中科驭数与中泰证券、上交所技术有限责任公司联合研发了一套极速风控系统解决方案，来加速这一流程。中科驭数相继研发了超低时延智能网卡、数据计算加速卡等多套产品和解决方案，主要面向高带宽、低时延、数据密集型等场景。该公司今年已经实现千万级别的季度营收。中科驭数的下一代DPU芯片预计将于2021年底完成设计，预计可处理高达200G网络带宽数据。</p>\n<p><b>不过，DPU市场虽然火爆，但概念较新，未知更多，投资风险也会更大。</b></p>\n<p>芯启源CEO卢笙指出，目前DPU细分赛道的壁垒还是相对较高的，除了技术壁垒之外，还有市场的壁垒，需要客户不断迭代，尤其是配合开源软件不断升级去适配客户快速变化的软硬件环境。因此VC（风险投资）在投资之前，一定要先认可赛道，且有足够的耐心。他强调，投资人需要对市场进行不断地观察并调整判断，现在谁也无法预料未来DPU发展前景。</p>\n<p>也有媒体认为，当英伟达进入新开辟的CPU和DPU战场，对中国的GPU厂商或许是个利好，尤其英伟达依然花大量精力放在400亿美元收购英国芯片设计商Arm公司的并购交易上，这对新创GPU企业而言，可能是个追赶的时机。</p>\n<p>正如章高男对钛媒体App所说，“从逻辑上讲，门槛不高的事情通常稀缺性都不高。（芯片半导体赛道）有些事情是很难的，需要长时间投入，虽然是高风险，但总归得有人去做。这是真正对国家有利的长远投入，其实应该鼓励投资。否则的话，这些需要长时间投入的难事，谁都不去做，你永远上不了台阶。”</p>\n<p>章高男强调，虽然风险投资肯定要追求回报，但他认为，在整个资金分配合理情况下，拿出一部分投资半导体赛道的初创企业，不仅有极强的社会意义，更是某种长期价值投资的重要体现。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/72948639b39fd795a430fcaa2772851c);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">TMTPost </p>\n<p class=\"h-time\">2021-09-09 15:02</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01e0bbbfdbdc6f8f2f7ce512582f7c3e\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"750\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>CEO黄仁勋（图片来源：Nvidia官网）</p>\n<p>“我即将展示的产品，融合了新的GPU加速计算能力，拥有Mellanox高性能网络，补足我们最后一块拼图的产品是——全球首款专为TB级数据中心加速计算而设计的CPU处理器，它的秘密代号是Grace。”</p>\n<p>这是2021年4月英伟达（NVIDIA）CEO黄仁勋在GTC峰会演讲中的一段话。然而，让人意想不到的是，直到8月12日英伟达自曝后人们才知道，这段不足100字、14秒的演讲内容竟然不是黄仁勋本人出镜，而是使用了合成的“数字替身”，即利用英伟达GPU处理器与Omniverse软件平台共同形成的“虚拟黄仁勋”形象。</p>\n<p>这一事件引发了人们对虚拟现实、元宇宙、AI换脸等技术和概念的激烈讨论，同时也让“英伟达”这家美国芯片霸主从半导体行业“出圈”，走入了大众视野。</p>\n<p>自1993年成立至今，在黄仁勋的带领下，英伟达成功创造且引领了GPU（图形处理器）芯片这一类别，产品覆盖整个PC设备GPU至服务器GPU市场。过去五年内，<b>英伟达市值从310亿美元增长到5050亿美元，跻身成为全球第七大半导体供应商，是人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>（AI）芯片领域炙手可热的明星企业。</b></p>\n<p>与此同时，在英伟达市值超过<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>之后，国内半导体市场看到了GPU、AI芯片赛道更大的市场机会，<a href=\"https://laohu8.com/S/300474\">景嘉微</a>、天数智芯、登临科技、壁仞科技、燧原科技、<a href=\"https://laohu8.com/S/688256\">寒武纪</a>、沐曦集成电路等企业均在通用处理器这一赛道中集聚。</p>\n<p>近两年，国内半导体产业发生着转变。由于华为海思、<a href=\"https://laohu8.com/S/SMI\">中芯国际</a>等企业受美方“实体清单”影响，以及全球芯片短缺引发的连锁反应，使得中国企业愈加难采购到美国半导体产品，对于“国产替代”需求愈加强烈。</p>\n<p>2020年6月29日，由于美国《出口管理条例》再升级，实体清单企业成员在不断调整，英特尔“临时性暂停”对浪潮集团的芯片供货。</p>\n<p>尽管随后在7月3日，浪潮方面宣布英特尔已恢复对其供货，但一家是全球最大的PC、云服务x86架构芯片供应商，另一方是中国最大的服务器厂商，两家公司之间的临时断供危机，为整个中国云计算、半导体行业提了一个醒：<b>随着算力需求越来越强烈，中国需要大规模生产全面自主可控的国产GPU、服务器芯片产品。</b>从而凸显了“国产替代”正成为中国半导体行业发展的最大驱动力。</p>\n<p><b>另外，作为全球芯片销量大国，中国却没有出现一家“英伟达”这样的芯片巨头，大市场并没有产生与之匹配的大公司。</b>根据IC Insight的统计显示，2020年全球半导体市场规模为3957亿美元，其中，中国大陆市场规模是434亿美元，为全球最大市场，占全球比例达到36.24%。然而，总部位于中国大陆的半导体公司2020年总产值仅为83亿美元，仅占市场规模的5.9%。</p>\n<p><b>偌大的蛋糕，究竟谁能切下一角？半导体产业何时才能造出“中国英伟达”？</b></p>\n<h2>错失黄金时代</h2>\n<p>GPU图形处理器又被称为显示芯片、视觉处理器，最初于1999年由英伟达提出，是个人电脑、工作站、游戏主机以及移动设备（智能手机、平板电脑、VR设备）上专门运行绘图运算的微处理器。</p>\n<p>随着GPU的并行计算优势被逐步挖掘，GPU的应用领域从图形处理扩展到高性能计算，逐步成为Al计算最成熟、应用最广泛的通用型芯片。2020年6月，英伟达推出基于安培（Ampere）架构的A100 Tensor Core GPU，成为全球性能最强的AI芯片。</p>\n<p>以应用终端角度分类，GPU可分为PC端GPU、服务器GPU和移动端GPU，对应三种架构，即与专用电路板及组件组成的独立显卡，共享集成显卡，以及移动端GPU与其他芯片或模块一起封装成高集成度的SoC——应用于手机、汽车电子、AI在内的多个应用场景。</p>\n<p><b>自从<a href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">AMD</a>在2006年收购加拿大GPU厂商ATI之后，目前，在PC及服务器GPU领域，全球GPU市场呈现“美国芯片三巨头”——英特尔、AMD和英伟达垄断的局面。集成GPU市场英特尔优势明显，独立GPU市场英伟达和AMD两强割据。</b></p>\n<p>根据研究机构Jon Peddie Research的数据显示，2021年第一季度，全球PC端GPU市场中，英特尔（Intel）以68%市场份额位居榜首，AMD和英伟达分别为17%和14%，三家共计份额接近100%；全球独立GPU领域中，英伟达是数据中心GPU市场领导者，占据81%的市场份额，拥有领先优势，AMD则以占比19%位居第二。</p>\n<p>仅2019年，英伟达凭借V100系列等产品，占据了中国AI训练芯片市场90%份额，牢牢掌握着中国这一庞大的AI芯片销售市场。</p>\n<p>英伟达能持续作为“芯片霸主”地位的核心原因之一在于其“轻设计模式”。英伟达不做芯片制造和封装，交由<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>代工完成，自身享受7nm等先进制程工艺技术红利。根据财报显示，2016年至2021年期间，英伟达收入增长了233%，营业利润翻了一番，达到45亿美元。在截至今年5月的三个月内，销售额同比猛增84%，毛利率则达到了64%。</p>\n<p><b>事实上，中国很早就进入了GPU芯片设计领域，但结果并不如意。</b></p>\n<p><b>从20世纪70年代开始，中国开始引进半导体与集成电路技术和生产线。但结果却是陷入了“代代引进、代代落后”的恶性循环，加上“汉芯一号”假芯片事件给社会带来的不良影响，让中国的“自主处理器”遭受严重挫败，以及中国积极推动WTO全球化等因素，从而错失了全球半导体产业发展的黄金时期，下游企业只能“造不如买”。</b></p>\n<p>到2000年，以国家“18号文件”出台为标志，中国半导体才逐渐形成设计、制造、封装测试“三业分离”的产业组织形态，引进以“<a href=\"https://laohu8.com/S/688981\">中芯国际</a>”为代表的一批芯片制造（Foundry）企业在华建设、投产，技术水平也因此得到快速提升。</p>\n<p>目前，景嘉微、天数智芯、登临科技、壁仞科技、燧原科技、寒武纪、沐曦集成电路等企业均在通用处理器这一赛道中集聚。</p>\n<p>2014年，以军机图形显示控制模块起家的“景嘉微”（300474.SH）成功研制出军用GPU芯片JM5400，随后在2018年成功研发出28nm制程工艺的第二代GPU芯片JM7200。景嘉微从军用定制走向通用GPU，成为全球少数、国内唯一实现独立GPU商用量产的公司。</p>\n<p>除景嘉微外，2021年3月天数智芯发布了国内首颗7纳米工艺制造的GPGPU（通用图形处理器），即去掉了传统GPU 30%的图形渲染部分，只为处理人工智能（AI）应用而生；燧原科技则在今年6月发布了迄今中国最大的AI计算芯片“邃思2.0”AI芯片、基于邃思2.0的“云燧T20”训练加速卡和“云燧T21”训练OAM模组。</p>\n<p>但值得注意的是，景嘉微研发的JM7200芯片，性能只相当于2012年英伟达GTX 640水平，难以满足企业客户的应用需求。即便燧原科技的“邃思2.0”AI芯片，也仅和英伟达的A100达成平手，Benchmark测试的6个项目中有2项大幅超越了英伟达A100的性能表现。（详见钛媒体App前文：《燧原科技发布中国最大的AI计算芯片，加速推进三大业务方向落地》）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15cb73d2787595547a9ed01926f4dfbe\" tg-width=\"570\" tg-height=\"1926\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>背后的原因，主要由于中国半导体产业起步晚，芯片的技术门槛高、成本弹性大、产业高度集中，使得中国GPU芯片企业的整体研发投入、技术、人才都滞后于国外，从而在产品性能和技术上依然和芯片巨头有差距，下游企业依然难以脱离“美国芯片三巨头”的境地。</b></p>\n<p>以研发投入为例，2011年至2020年的十年间，景嘉微的研发投入费用总额为人民币6.27亿元，而英伟达2020年这一年的研发投入就达到39.24亿美元，约合人民币253.23亿元，十年间英伟达总计投入超过1200亿元人民币，两者相差超190倍。</p>\n<p>在人才方面，截至2021年上半年，英伟达员工人数高达18975人，景嘉微总员工人数为1174人，远低于AMD在上海研发中心的2000名员工。</p>\n<p>“AI芯片、GPU芯片市场比较特殊，跟传统的专用处理器不一样，技术十分复杂。它需要大量的数据，需要和特定的算法结合，才能够付诸市场运用。”<a href=\"https://laohu8.com/S/SNPS\">新思科技</a>中国副总经理谢仲辉在今年4月接受钛媒体App独家专访时表示，如果企业想把首颗AI芯片做扎实，通常需要两三年以上。</p>\n<p>在他看来，芯片半导体本身是一个投入大、周期长、见效慢的行业，技术完全国产化需要长期持续的资金、人才和技术积累，很难用“砸金钱见回报”这种互联网思维来处理。</p>\n<p><b>此外，结合CUDA技术的软硬件生态，也是国内芯片企业与英伟达形成较大差距的另一重要原因。</b></p>\n<p>2006年，英伟达就发布了并行计算平台CUDA，其中包含一系列开发工具，只有安装使用这个平台才能够进行复杂的并行计算，任何人只要拥有一台配有英伟达GPU的笔记本电脑，就可以利用CUDA可以进行科学、便捷编程计算，比如深度学习、AI算法等，开发相关软件。过去十多年，英伟达坚持不懈地推广CUDA，使更多政企级类型软件都基于该平台开发，将英伟达自研GPU硬件与CUDA软件相结合，高效实现应用落地。</p>\n<p>相比之下，目前国内却没有一个类似CUDA和英伟达硬件深度绑定的系列平台，技术壁垒差距十分明显。大部分国产GPU厂商均采取兼容CUDA开源框架的策略，如天数智芯、登临等，准备在此基础上培育自己的软件生态。</p>\n<p>“短期来看，国产GPU兼容CUDA更容易发展，毕竟写算子是人力密集型行业，用户迁移的话是需要100%迁移、整套代码都要在你的片上跑，如果代码量很小，需要的算子不那么多，难度就比较低。但是长期来看，还是要摆脱兼容思路，发展自有的核心技术。”芯片行业内人士表示，选择兼容主要是确保已有软件依然可用，未来会不断改进自家平台，使其更加匹配自己的芯片，从而吸引开发者迁移。</p>\n<p>但也有企业选择不兼容CUDA生态，比如同时做AI训练和推理芯片的燧原科技，今年全面升级了其“驭算TopsRider”软件平台以及全新的“云燧集群”，希望能拥有生态主导权。</p>\n<p><b>总结来看，对标英伟达的这些国内芯片企业依然处在发展的初级阶段，AI芯片技术的产业化、市场化能力较弱，没有产生实际的大规模使用，距离超越或取代“中国英伟达”仍然有很长的路要走。</b></p>\n<p>中科驭数CEO鄢贵海在接受钛媒体App采访时表示，虽然目前中国需求侧虽然还是全球最大的单一市场，增速也名列前茅，“需求侧”还是很强劲的，但在高端芯片方面无论是设计还是制造还有不小差距，“供给侧”不够强大。他指出，供给侧的优劣不仅取决于一家企业，而是全产业链能力。短期内要想打造出这样大体量和全面引领性的企业还是不太现实的。</p>\n<p>中科驭数成立于2018年，是一家专用计算架构研发商，孵化自中科院计算所的计算机体系结构国家重点实验室，如今公司估值已超10亿元。今年7月27日，中科驭数完成数亿元A轮融资，由华泰创新领投，灵均投资以及老股东国新思创跟投。</p>\n<p>高瓴合伙人、高瓴创投软件与硬科技负责人黄立明在接受钛媒体App的独家专访时表示，虽然GPU市场前景广阔，但中国<a href=\"https://laohu8.com/S/V03.SI\">创业公司</a>很难直接做成“英伟达”。除了技术难度外，还要结合很强的应用来做——涉及到软件系统软件生态，这对创业公司来说要求是极高的。</p>\n<p>高瓴于2020年2月推出独立VC品牌高瓴创投，此后其对芯片半导体领域进行投资入局，其中包括半导体IP企业芯耀辉、EDA厂商芯华章，GPU平台壁仞科技、DPU公司星云智联，加上碳化硅方面的天科合达、光芯片领域的敏芯半导体、以及手机基带星思半导体等。</p>\n<p>黄立明强调，能在这个方向跑出来的公司，无论海外还是国内，高瓴判断最终都不会有很多。</p>\n<h2>风口已至</h2>\n<p>“我们现在先不纠结于怎么去取代英伟达，路都是一步一步走的。我觉得首先中国得有国产AI芯片、通用GPU、FPGA等底层算力。只要国内有市场需求，我们一定有很多机会。”华映资本主管合伙人章高男对钛媒体App表示，国内半导体产业风口已至，中国现在切入GPU市场是“天时、地利、人和”皆备，尤其半导体和下一代AI技术都是中国必须突围的领域。</p>\n<p>章高男举了一个例子，<a href=\"https://laohu8.com/S/688111\">金山办公</a>产品虽然逊于<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>Office套件，但市场给出1100多亿元市值，背后重要原因之一是，中国必须得有国产office，同样道理也适用于国产的GPU市场。</p>\n<p>华映资本是国内最早布局移动互联网和文化产业的私募股权基金之一，近几年To B领域也成为华映资本重点关注的投资领域。目前华映资本在To B领域投资的30余个项目，投资总额超7亿元生态，由技术型投资人章高男负责搭建。在数据中台及底层算力相关领域，华映资本投资布局了壁仞科技、天云大数据，中科海微等项目。</p>\n<p>实际上，作为横跨视觉计算和AI计算的通用平台，GPU拥有巨大的市场空间。<b>据<a href=\"https://laohu8.com/S/601555\">东吴证券</a>测算，预计到2027年，GPU领域国产替代的市场空间规模超过341亿美元。除了既有的游戏市场，在工业、医疗、军事航天等方向都有进一步的发挥空间。</b></p>\n<p>今年3月，原商汤科技总裁张文联合创立的通用智能芯片设计商“壁仞科技”完成了B轮融资。2019年9月成立以来，公司总融资额超47亿元人民币，投资方包括高瓴创投、华映资本、<a href=\"https://laohu8.com/S/601318\">中国平安</a>、招商局资本、BAI资本、国盛集团国改基金等，估值已超过100亿元，成长半导体行业势头最为迅猛的“独角兽”企业之一。</p>\n<p><b>除壁仞外，沐曦集成电路、摩尔线程等入局GPU领域的企业也都完成了融资。</b></p>\n<p>8月25日，GPU厂商沐曦集成电路宣布完成10亿元人民币的A轮融资，创始人陈维良、杨建等均来自美国芯片巨头AMD，投资方包括中国国有企业结构调整基金股份有限公司、<a href=\"https://laohu8.com/S/00810\">中国互联网投资</a>基金、经纬中国、和利资本、红杉中国、光速中国、国创中鼎、智慧互联产业基金、上海科创基金、联想创投等；而2020年成立的摩尔线程，宣称100天内就完成了两轮数十亿元融资，团队成员主要来自英伟达，投资方包括深创投、红杉资本<a href=\"https://laohu8.com/S/CHN\">中国基金</a>、招商局创投、字节跳动、小马智行、五源资本等。</p>\n<p><b>不过，一个有趣的现象是，壁仞、沐曦、摩尔线程上述三家初创企业是名副其实的“PPT融资造芯”，融资时无一家完成首颗芯片的流片（流水线试生产）。</b></p>\n<p>为何市场投资人愿意对此敞开钱包？数位投资人在接受钛媒体App采访时表示，这些项目能够获得大量资本支持，原因都为投资早期，主要看的还是团队、赛道两部分：AI芯片赛道风口已至，高管团队也均出自“美国芯片三巨头”。</p>\n<p>“我觉得需要给这些企业机会和耐心，不可能500个人都在写PPT。制造芯片是一个5年到10年的事情，我们愿意去投的原因，并非是投机或者是忽悠。我认为，投半导体赛道本身风险就高，需要做好长周期的打算，需要有足够强的风险承担能力，这和投资互联网的模式创新完全不一样。”上述投资人对钛媒体App表示。</p>\n<p>但也有半导体行业投资人指出，上述投资项目本质上还是希望市值撑高，有更高的回报率，尤其“芯片热”环境下，风投机构需要不断在中早期寻找这些GPU、AI芯片企业标的，希望从中赌得一份更高的回报。</p>\n<p>此外，在这一波GPU创业浪潮中，创始团队师出“美国芯片三巨头”。例如，天数智芯首席科学家郑金山曾任AMD首席技术专家；沐曦的创始团队主要来自AMD，CEO陈维良曾在AMD担任图形研发高级总监，CTO杨建曾任AMD Fellow（院士）；壁仞科技最新上任的联席CEO李新荣，曾任AMD全球副总裁，壁仞科技高级副总裁陈文中也曾在AMD任职。</p>\n<p>对此，章高男表示，AMD是GPU领域排名前二的芯片巨头，关于GPU核心研发都在上海，而图形渲染的研发是在美国，企业可以去找AMD和英伟达两家公司高管去沟通，而最终选择的人肯定是半导体行业内的佼佼者。</p>\n<p>鄢贵海认为，在细分新兴赛道，凭借需求侧的应用“势能”，中国芯片企业集中优势兵力，立足服务本土企业，突出开发的敏捷性，是有机会在产品定义、方案迭代周期上超越“英伟达”这些芯片巨头。<b>他预计，10年内会出现一批技术领先的国产GPU、DPU企业。</b></p>\n<p>“芯片产业五个环节：设计、制造、封测、材料、EDA五个环节中，与应用最相关的是设计，我们最大的优势又在于应用，所以非常有机会在“设计”这一环节取得突破，然后以点带面，逐步扩大胜利版图。所谓“弯道超车”还是追赶策略，切入面向未来的新赛道并且全力加速才更有可能占据新的战略制高点。希望能在10年内能出现一批技术领先、产品扎实而且富有战略意识的企业。”鄢贵海对钛媒体App表示。</p>\n<p>壁仞科技创始人张文表示，对芯片公司的能力要求从产品级提升到系统级和生态级。时间上不超过5年，中国在AI芯片设计领域赶上甚至领先国际水准。他强调，超越英伟达，需要重新定义一个产品，以及重新定义一个市场。</p>\n<h2>百亿DPU芯片市场“爆火”</h2>\n<p>在黄仁勋看来，负责在数据中心传输和处理数据的数据处理单元（DPU），正与CPU、GPU共同组成“未来计算的三大支柱”。当中国芯片企业发力GPU时，英伟达则把目光放在了CPU、DPU这两个新市场中。</p>\n<p>2020年9月，英伟达宣布拟以400亿美元，从日本软件集团处收购英国芯片设计商Arm，预计写下半导体行业最大的并购案。但这笔交易存有争议，目前还等待欧盟、英国、美国和中国等政府的批准。但2021年4月，英伟达则宣布进军数据中心CPU市场，发布Grace CPU处理器，也就是本文开头黄仁勋所讲的那一段话。（详见钛媒体App前文：《英国政府出手干预，英伟达400亿美元并购Arm交易生变》）</p>\n<p>CPU和GPU之外，英伟达还在布局DPU。2019年，英伟达宣布以69亿美元全现金的形式收购以色列网络芯片商迈络思（Mellanox），并最终将其拿下。而这笔英伟达有史以来规模最大的收购，黄仁勋最看重的就是迈络思在数据中心技术等方面独步天下的能力。<b>2020年10月，英伟达首次推出了DPU —&nbsp;NVIDIA BlueField系列数据处理器。</b></p>\n<p>究其根本，一方面DPU更灵活安全，更重要的是，DPU可以解放CPU的算力，释放服务器的负载，并凭借低功耗显著降低综合成本，甚至还可以改善AI和机器学习应用的性能。</p>\n<p>据IDC统计，全球算力的需求每3.5个月就会翻一倍，远远超过了当前算力的增长速度。在此驱动下，全球计算、存储和网络基础设施也在发生根本转变：一些数据量过大的工作负载，过多占用CPU资源，与之协同作战的各种“X”PU芯片便应运而生，GPU、FPGA等芯片之外，DPU就是下一个“X”PU。</p>\n<p>业内人士就此做了一个形象的比喻，网络就像造马路，以前1G 10G时代马路已经不够宽了，车子越来越多，为了平衡压力，通过增加红绿灯和投入更多的交警来更高的协调资源，这样已经让原来的效率提高很多，但是仍然不够。必须第一扩大马路，这就是带宽增加，但是马路从2道变为4道，仅仅依靠红绿灯和有限的交警还是会堵塞，但是我们不能无限增加交警，这就需要马路能更加智能，帮助解决拥堵。</p>\n<p>章高男指出，大量的网络管理在CPU里面，占据了容器能力，而DPU则是将服务器智能提供空间能力，大量虚拟化空间可以提高算力需求。</p>\n<p><b>随着2020年，DPU的名声超出了竞争对手英特尔所推出的基础设施处理器(IPU)和SmartNIC，也让每个对数据中心业务虎视眈眈的企业都要在这个领域分一杯羹。DPU成为了各大芯片巨头、初创公司争相研发的新赛道，国产DPU现在几乎处在百花齐放的状态，红杉、高瓴创投、鼎晖、软银中国都开始入场。</b></p>\n<p>今年4月，天眼查数据显示，国产DPU芯片供应商“云豹智能”完成<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>投资、红杉资本、耀途资本等联合的天使轮融资；5月末，芯启源完成数亿元Pre-A轮融资，投资方包括软银中国、浦东科创集团等；7月27日，DPU芯片研发商“中科驭数”完成华泰创新领投的数亿元A轮融资；8月30日，DPU芯片研发商星云智联宣布完成了数亿元天使轮融资，由高瓴创投领投，鼎晖VGC、华登国际中国基金参与跟投；9月初，IDG资本豪掷“云脉芯联”天使轮融资项目。</p>\n<p>“DPU有可能成为继CPU和GPU之后的第三颗算力芯片，但从结构上来看，DPU会更异构、也更专用。”鄢贵海在接受钛媒体App等采访时表示，DPU产生的背景是智能时代数据爆发导致的端-边-云一体化趋势带来的对计算延迟、数据安全、资源虚拟化需求。CPU对这些非业务性负载已不堪重负，迫切需要一个理想的对象来分担这些计算负载。</p>\n<p><b>头豹研究院则预测，中国DPU市场规模预计将在2025年达到37.4亿美元。全球DPU市场规模2025年预计将达到135.7亿美元。</b>同时报告也指出，数据流通是DPU最大的应用市场，其中裸金属服务其对DPU存在刚需。DPU在电信市场的应用主要为边缘计算场景，渗透率不足5%。针对智能驾驶领域的DPU仍在探索阶段，预计在2023年DPU才有望布局在智能驾驶领域。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/7170c585dab44018726df81a32c63d62\" tg-width=\"808\" tg-height=\"500\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>中国DPU市场规模，2020-2025年预测，来源：头豹研究院</p>\n<p>鄢贵海指出，CPU的性能从5-10年前每年30%的增幅，到三年前大概只有每年不到3%的性能增幅。而网络带宽每年依旧还有35%左右的增长。</p>\n<p>以<a href=\"https://laohu8.com/S/600918\">中泰证券</a>为例，当时该公司遇到的挑战是，交易报单合规检查太慢，需要提高交易效率。于是，中科驭数与中泰证券、上交所技术有限责任公司联合研发了一套极速风控系统解决方案，来加速这一流程。中科驭数相继研发了超低时延智能网卡、数据计算加速卡等多套产品和解决方案，主要面向高带宽、低时延、数据密集型等场景。该公司今年已经实现千万级别的季度营收。中科驭数的下一代DPU芯片预计将于2021年底完成设计，预计可处理高达200G网络带宽数据。</p>\n<p><b>不过，DPU市场虽然火爆，但概念较新，未知更多，投资风险也会更大。</b></p>\n<p>芯启源CEO卢笙指出，目前DPU细分赛道的壁垒还是相对较高的，除了技术壁垒之外，还有市场的壁垒，需要客户不断迭代，尤其是配合开源软件不断升级去适配客户快速变化的软硬件环境。因此VC（风险投资）在投资之前，一定要先认可赛道，且有足够的耐心。他强调，投资人需要对市场进行不断地观察并调整判断，现在谁也无法预料未来DPU发展前景。</p>\n<p>也有媒体认为，当英伟达进入新开辟的CPU和DPU战场，对中国的GPU厂商或许是个利好，尤其英伟达依然花大量精力放在400亿美元收购英国芯片设计商Arm公司的并购交易上，这对新创GPU企业而言，可能是个追赶的时机。</p>\n<p>正如章高男对钛媒体App所说，“从逻辑上讲，门槛不高的事情通常稀缺性都不高。（芯片半导体赛道）有些事情是很难的，需要长时间投入，虽然是高风险，但总归得有人去做。这是真正对国家有利的长远投入，其实应该鼓励投资。否则的话，这些需要长时间投入的难事，谁都不去做，你永远上不了台阶。”</p>\n<p>章高男强调，虽然风险投资肯定要追求回报，但他认为，在整个资金分配合理情况下，拿出一部分投资半导体赛道的初创企业，不仅有极强的社会意义，更是某种长期价值投资的重要体现。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/01e0bbbfdbdc6f8f2f7ce512582f7c3e","relate_stocks":{"NVDA":"英伟达"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2166195813","content_text":"英伟达CEO黄仁勋（图片来源：Nvidia官网）\n“我即将展示的产品，融合了新的GPU加速计算能力，拥有Mellanox高性能网络，补足我们最后一块拼图的产品是——全球首款专为TB级数据中心加速计算而设计的CPU处理器，它的秘密代号是Grace。”\n这是2021年4月英伟达（NVIDIA）CEO黄仁勋在GTC峰会演讲中的一段话。然而，让人意想不到的是，直到8月12日英伟达自曝后人们才知道，这段不足100字、14秒的演讲内容竟然不是黄仁勋本人出镜，而是使用了合成的“数字替身”，即利用英伟达GPU处理器与Omniverse软件平台共同形成的“虚拟黄仁勋”形象。\n这一事件引发了人们对虚拟现实、元宇宙、AI换脸等技术和概念的激烈讨论，同时也让“英伟达”这家美国芯片霸主从半导体行业“出圈”，走入了大众视野。\n自1993年成立至今，在黄仁勋的带领下，英伟达成功创造且引领了GPU（图形处理器）芯片这一类别，产品覆盖整个PC设备GPU至服务器GPU市场。过去五年内，英伟达市值从310亿美元增长到5050亿美元，跻身成为全球第七大半导体供应商，是人工智能（AI）芯片领域炙手可热的明星企业。\n与此同时，在英伟达市值超过英特尔之后，国内半导体市场看到了GPU、AI芯片赛道更大的市场机会，景嘉微、天数智芯、登临科技、壁仞科技、燧原科技、寒武纪、沐曦集成电路等企业均在通用处理器这一赛道中集聚。\n近两年，国内半导体产业发生着转变。由于华为海思、中芯国际等企业受美方“实体清单”影响，以及全球芯片短缺引发的连锁反应，使得中国企业愈加难采购到美国半导体产品，对于“国产替代”需求愈加强烈。\n2020年6月29日，由于美国《出口管理条例》再升级，实体清单企业成员在不断调整，英特尔“临时性暂停”对浪潮集团的芯片供货。\n尽管随后在7月3日，浪潮方面宣布英特尔已恢复对其供货，但一家是全球最大的PC、云服务x86架构芯片供应商，另一方是中国最大的服务器厂商，两家公司之间的临时断供危机，为整个中国云计算、半导体行业提了一个醒：随着算力需求越来越强烈，中国需要大规模生产全面自主可控的国产GPU、服务器芯片产品。从而凸显了“国产替代”正成为中国半导体行业发展的最大驱动力。\n另外，作为全球芯片销量大国，中国却没有出现一家“英伟达”这样的芯片巨头，大市场并没有产生与之匹配的大公司。根据IC Insight的统计显示，2020年全球半导体市场规模为3957亿美元，其中，中国大陆市场规模是434亿美元，为全球最大市场，占全球比例达到36.24%。然而，总部位于中国大陆的半导体公司2020年总产值仅为83亿美元，仅占市场规模的5.9%。\n偌大的蛋糕，究竟谁能切下一角？半导体产业何时才能造出“中国英伟达”？\n错失黄金时代\nGPU图形处理器又被称为显示芯片、视觉处理器，最初于1999年由英伟达提出，是个人电脑、工作站、游戏主机以及移动设备（智能手机、平板电脑、VR设备）上专门运行绘图运算的微处理器。\n随着GPU的并行计算优势被逐步挖掘，GPU的应用领域从图形处理扩展到高性能计算，逐步成为Al计算最成熟、应用最广泛的通用型芯片。2020年6月，英伟达推出基于安培（Ampere）架构的A100 Tensor Core GPU，成为全球性能最强的AI芯片。\n以应用终端角度分类，GPU可分为PC端GPU、服务器GPU和移动端GPU，对应三种架构，即与专用电路板及组件组成的独立显卡，共享集成显卡，以及移动端GPU与其他芯片或模块一起封装成高集成度的SoC——应用于手机、汽车电子、AI在内的多个应用场景。\n自从AMD在2006年收购加拿大GPU厂商ATI之后，目前，在PC及服务器GPU领域，全球GPU市场呈现“美国芯片三巨头”——英特尔、AMD和英伟达垄断的局面。集成GPU市场英特尔优势明显，独立GPU市场英伟达和AMD两强割据。\n根据研究机构Jon Peddie Research的数据显示，2021年第一季度，全球PC端GPU市场中，英特尔（Intel）以68%市场份额位居榜首，AMD和英伟达分别为17%和14%，三家共计份额接近100%；全球独立GPU领域中，英伟达是数据中心GPU市场领导者，占据81%的市场份额，拥有领先优势，AMD则以占比19%位居第二。\n仅2019年，英伟达凭借V100系列等产品，占据了中国AI训练芯片市场90%份额，牢牢掌握着中国这一庞大的AI芯片销售市场。\n英伟达能持续作为“芯片霸主”地位的核心原因之一在于其“轻设计模式”。英伟达不做芯片制造和封装，交由台积电代工完成，自身享受7nm等先进制程工艺技术红利。根据财报显示，2016年至2021年期间，英伟达收入增长了233%，营业利润翻了一番，达到45亿美元。在截至今年5月的三个月内，销售额同比猛增84%，毛利率则达到了64%。\n事实上，中国很早就进入了GPU芯片设计领域，但结果并不如意。\n从20世纪70年代开始，中国开始引进半导体与集成电路技术和生产线。但结果却是陷入了“代代引进、代代落后”的恶性循环，加上“汉芯一号”假芯片事件给社会带来的不良影响，让中国的“自主处理器”遭受严重挫败，以及中国积极推动WTO全球化等因素，从而错失了全球半导体产业发展的黄金时期，下游企业只能“造不如买”。\n到2000年，以国家“18号文件”出台为标志，中国半导体才逐渐形成设计、制造、封装测试“三业分离”的产业组织形态，引进以“中芯国际”为代表的一批芯片制造（Foundry）企业在华建设、投产，技术水平也因此得到快速提升。\n目前，景嘉微、天数智芯、登临科技、壁仞科技、燧原科技、寒武纪、沐曦集成电路等企业均在通用处理器这一赛道中集聚。\n2014年，以军机图形显示控制模块起家的“景嘉微”（300474.SH）成功研制出军用GPU芯片JM5400，随后在2018年成功研发出28nm制程工艺的第二代GPU芯片JM7200。景嘉微从军用定制走向通用GPU，成为全球少数、国内唯一实现独立GPU商用量产的公司。\n除景嘉微外，2021年3月天数智芯发布了国内首颗7纳米工艺制造的GPGPU（通用图形处理器），即去掉了传统GPU 30%的图形渲染部分，只为处理人工智能（AI）应用而生；燧原科技则在今年6月发布了迄今中国最大的AI计算芯片“邃思2.0”AI芯片、基于邃思2.0的“云燧T20”训练加速卡和“云燧T21”训练OAM模组。\n但值得注意的是，景嘉微研发的JM7200芯片，性能只相当于2012年英伟达GTX 640水平，难以满足企业客户的应用需求。即便燧原科技的“邃思2.0”AI芯片，也仅和英伟达的A100达成平手，Benchmark测试的6个项目中有2项大幅超越了英伟达A100的性能表现。（详见钛媒体App前文：《燧原科技发布中国最大的AI计算芯片，加速推进三大业务方向落地》）\n\n背后的原因，主要由于中国半导体产业起步晚，芯片的技术门槛高、成本弹性大、产业高度集中，使得中国GPU芯片企业的整体研发投入、技术、人才都滞后于国外，从而在产品性能和技术上依然和芯片巨头有差距，下游企业依然难以脱离“美国芯片三巨头”的境地。\n以研发投入为例，2011年至2020年的十年间，景嘉微的研发投入费用总额为人民币6.27亿元，而英伟达2020年这一年的研发投入就达到39.24亿美元，约合人民币253.23亿元，十年间英伟达总计投入超过1200亿元人民币，两者相差超190倍。\n在人才方面，截至2021年上半年，英伟达员工人数高达18975人，景嘉微总员工人数为1174人，远低于AMD在上海研发中心的2000名员工。\n“AI芯片、GPU芯片市场比较特殊，跟传统的专用处理器不一样，技术十分复杂。它需要大量的数据，需要和特定的算法结合，才能够付诸市场运用。”新思科技中国副总经理谢仲辉在今年4月接受钛媒体App独家专访时表示，如果企业想把首颗AI芯片做扎实，通常需要两三年以上。\n在他看来，芯片半导体本身是一个投入大、周期长、见效慢的行业，技术完全国产化需要长期持续的资金、人才和技术积累，很难用“砸金钱见回报”这种互联网思维来处理。\n此外，结合CUDA技术的软硬件生态，也是国内芯片企业与英伟达形成较大差距的另一重要原因。\n2006年，英伟达就发布了并行计算平台CUDA，其中包含一系列开发工具，只有安装使用这个平台才能够进行复杂的并行计算，任何人只要拥有一台配有英伟达GPU的笔记本电脑，就可以利用CUDA可以进行科学、便捷编程计算，比如深度学习、AI算法等，开发相关软件。过去十多年，英伟达坚持不懈地推广CUDA，使更多政企级类型软件都基于该平台开发，将英伟达自研GPU硬件与CUDA软件相结合，高效实现应用落地。\n相比之下，目前国内却没有一个类似CUDA和英伟达硬件深度绑定的系列平台，技术壁垒差距十分明显。大部分国产GPU厂商均采取兼容CUDA开源框架的策略，如天数智芯、登临等，准备在此基础上培育自己的软件生态。\n“短期来看，国产GPU兼容CUDA更容易发展，毕竟写算子是人力密集型行业，用户迁移的话是需要100%迁移、整套代码都要在你的片上跑，如果代码量很小，需要的算子不那么多，难度就比较低。但是长期来看，还是要摆脱兼容思路，发展自有的核心技术。”芯片行业内人士表示，选择兼容主要是确保已有软件依然可用，未来会不断改进自家平台，使其更加匹配自己的芯片，从而吸引开发者迁移。\n但也有企业选择不兼容CUDA生态，比如同时做AI训练和推理芯片的燧原科技，今年全面升级了其“驭算TopsRider”软件平台以及全新的“云燧集群”，希望能拥有生态主导权。\n总结来看，对标英伟达的这些国内芯片企业依然处在发展的初级阶段，AI芯片技术的产业化、市场化能力较弱，没有产生实际的大规模使用，距离超越或取代“中国英伟达”仍然有很长的路要走。\n中科驭数CEO鄢贵海在接受钛媒体App采访时表示，虽然目前中国需求侧虽然还是全球最大的单一市场，增速也名列前茅，“需求侧”还是很强劲的，但在高端芯片方面无论是设计还是制造还有不小差距，“供给侧”不够强大。他指出，供给侧的优劣不仅取决于一家企业，而是全产业链能力。短期内要想打造出这样大体量和全面引领性的企业还是不太现实的。\n中科驭数成立于2018年，是一家专用计算架构研发商，孵化自中科院计算所的计算机体系结构国家重点实验室，如今公司估值已超10亿元。今年7月27日，中科驭数完成数亿元A轮融资，由华泰创新领投，灵均投资以及老股东国新思创跟投。\n高瓴合伙人、高瓴创投软件与硬科技负责人黄立明在接受钛媒体App的独家专访时表示，虽然GPU市场前景广阔，但中国创业公司很难直接做成“英伟达”。除了技术难度外，还要结合很强的应用来做——涉及到软件系统软件生态，这对创业公司来说要求是极高的。\n高瓴于2020年2月推出独立VC品牌高瓴创投，此后其对芯片半导体领域进行投资入局，其中包括半导体IP企业芯耀辉、EDA厂商芯华章，GPU平台壁仞科技、DPU公司星云智联，加上碳化硅方面的天科合达、光芯片领域的敏芯半导体、以及手机基带星思半导体等。\n黄立明强调，能在这个方向跑出来的公司，无论海外还是国内，高瓴判断最终都不会有很多。\n风口已至\n“我们现在先不纠结于怎么去取代英伟达，路都是一步一步走的。我觉得首先中国得有国产AI芯片、通用GPU、FPGA等底层算力。只要国内有市场需求，我们一定有很多机会。”华映资本主管合伙人章高男对钛媒体App表示，国内半导体产业风口已至，中国现在切入GPU市场是“天时、地利、人和”皆备，尤其半导体和下一代AI技术都是中国必须突围的领域。\n章高男举了一个例子，金山办公产品虽然逊于微软Office套件，但市场给出1100多亿元市值，背后重要原因之一是，中国必须得有国产office，同样道理也适用于国产的GPU市场。\n华映资本是国内最早布局移动互联网和文化产业的私募股权基金之一，近几年To B领域也成为华映资本重点关注的投资领域。目前华映资本在To B领域投资的30余个项目，投资总额超7亿元生态，由技术型投资人章高男负责搭建。在数据中台及底层算力相关领域，华映资本投资布局了壁仞科技、天云大数据，中科海微等项目。\n实际上，作为横跨视觉计算和AI计算的通用平台，GPU拥有巨大的市场空间。据东吴证券测算，预计到2027年，GPU领域国产替代的市场空间规模超过341亿美元。除了既有的游戏市场，在工业、医疗、军事航天等方向都有进一步的发挥空间。\n今年3月，原商汤科技总裁张文联合创立的通用智能芯片设计商“壁仞科技”完成了B轮融资。2019年9月成立以来，公司总融资额超47亿元人民币，投资方包括高瓴创投、华映资本、中国平安、招商局资本、BAI资本、国盛集团国改基金等，估值已超过100亿元，成长半导体行业势头最为迅猛的“独角兽”企业之一。\n除壁仞外，沐曦集成电路、摩尔线程等入局GPU领域的企业也都完成了融资。\n8月25日，GPU厂商沐曦集成电路宣布完成10亿元人民币的A轮融资，创始人陈维良、杨建等均来自美国芯片巨头AMD，投资方包括中国国有企业结构调整基金股份有限公司、中国互联网投资基金、经纬中国、和利资本、红杉中国、光速中国、国创中鼎、智慧互联产业基金、上海科创基金、联想创投等；而2020年成立的摩尔线程，宣称100天内就完成了两轮数十亿元融资，团队成员主要来自英伟达，投资方包括深创投、红杉资本中国基金、招商局创投、字节跳动、小马智行、五源资本等。\n不过，一个有趣的现象是，壁仞、沐曦、摩尔线程上述三家初创企业是名副其实的“PPT融资造芯”，融资时无一家完成首颗芯片的流片（流水线试生产）。\n为何市场投资人愿意对此敞开钱包？数位投资人在接受钛媒体App采访时表示，这些项目能够获得大量资本支持，原因都为投资早期，主要看的还是团队、赛道两部分：AI芯片赛道风口已至，高管团队也均出自“美国芯片三巨头”。\n“我觉得需要给这些企业机会和耐心，不可能500个人都在写PPT。制造芯片是一个5年到10年的事情，我们愿意去投的原因，并非是投机或者是忽悠。我认为，投半导体赛道本身风险就高，需要做好长周期的打算，需要有足够强的风险承担能力，这和投资互联网的模式创新完全不一样。”上述投资人对钛媒体App表示。\n但也有半导体行业投资人指出，上述投资项目本质上还是希望市值撑高，有更高的回报率，尤其“芯片热”环境下，风投机构需要不断在中早期寻找这些GPU、AI芯片企业标的，希望从中赌得一份更高的回报。\n此外，在这一波GPU创业浪潮中，创始团队师出“美国芯片三巨头”。例如，天数智芯首席科学家郑金山曾任AMD首席技术专家；沐曦的创始团队主要来自AMD，CEO陈维良曾在AMD担任图形研发高级总监，CTO杨建曾任AMD Fellow（院士）；壁仞科技最新上任的联席CEO李新荣，曾任AMD全球副总裁，壁仞科技高级副总裁陈文中也曾在AMD任职。\n对此，章高男表示，AMD是GPU领域排名前二的芯片巨头，关于GPU核心研发都在上海，而图形渲染的研发是在美国，企业可以去找AMD和英伟达两家公司高管去沟通，而最终选择的人肯定是半导体行业内的佼佼者。\n鄢贵海认为，在细分新兴赛道，凭借需求侧的应用“势能”，中国芯片企业集中优势兵力，立足服务本土企业，突出开发的敏捷性，是有机会在产品定义、方案迭代周期上超越“英伟达”这些芯片巨头。他预计，10年内会出现一批技术领先的国产GPU、DPU企业。\n“芯片产业五个环节：设计、制造、封测、材料、EDA五个环节中，与应用最相关的是设计，我们最大的优势又在于应用，所以非常有机会在“设计”这一环节取得突破，然后以点带面，逐步扩大胜利版图。所谓“弯道超车”还是追赶策略，切入面向未来的新赛道并且全力加速才更有可能占据新的战略制高点。希望能在10年内能出现一批技术领先、产品扎实而且富有战略意识的企业。”鄢贵海对钛媒体App表示。\n壁仞科技创始人张文表示，对芯片公司的能力要求从产品级提升到系统级和生态级。时间上不超过5年，中国在AI芯片设计领域赶上甚至领先国际水准。他强调，超越英伟达，需要重新定义一个产品，以及重新定义一个市场。\n百亿DPU芯片市场“爆火”\n在黄仁勋看来，负责在数据中心传输和处理数据的数据处理单元（DPU），正与CPU、GPU共同组成“未来计算的三大支柱”。当中国芯片企业发力GPU时，英伟达则把目光放在了CPU、DPU这两个新市场中。\n2020年9月，英伟达宣布拟以400亿美元，从日本软件集团处收购英国芯片设计商Arm，预计写下半导体行业最大的并购案。但这笔交易存有争议，目前还等待欧盟、英国、美国和中国等政府的批准。但2021年4月，英伟达则宣布进军数据中心CPU市场，发布Grace CPU处理器，也就是本文开头黄仁勋所讲的那一段话。（详见钛媒体App前文：《英国政府出手干预，英伟达400亿美元并购Arm交易生变》）\nCPU和GPU之外，英伟达还在布局DPU。2019年，英伟达宣布以69亿美元全现金的形式收购以色列网络芯片商迈络思（Mellanox），并最终将其拿下。而这笔英伟达有史以来规模最大的收购，黄仁勋最看重的就是迈络思在数据中心技术等方面独步天下的能力。2020年10月，英伟达首次推出了DPU — NVIDIA BlueField系列数据处理器。\n究其根本，一方面DPU更灵活安全，更重要的是，DPU可以解放CPU的算力，释放服务器的负载，并凭借低功耗显著降低综合成本，甚至还可以改善AI和机器学习应用的性能。\n据IDC统计，全球算力的需求每3.5个月就会翻一倍，远远超过了当前算力的增长速度。在此驱动下，全球计算、存储和网络基础设施也在发生根本转变：一些数据量过大的工作负载，过多占用CPU资源，与之协同作战的各种“X”PU芯片便应运而生，GPU、FPGA等芯片之外，DPU就是下一个“X”PU。\n业内人士就此做了一个形象的比喻，网络就像造马路，以前1G 10G时代马路已经不够宽了，车子越来越多，为了平衡压力，通过增加红绿灯和投入更多的交警来更高的协调资源，这样已经让原来的效率提高很多，但是仍然不够。必须第一扩大马路，这就是带宽增加，但是马路从2道变为4道，仅仅依靠红绿灯和有限的交警还是会堵塞，但是我们不能无限增加交警，这就需要马路能更加智能，帮助解决拥堵。\n章高男指出，大量的网络管理在CPU里面，占据了容器能力，而DPU则是将服务器智能提供空间能力，大量虚拟化空间可以提高算力需求。\n随着2020年，DPU的名声超出了竞争对手英特尔所推出的基础设施处理器(IPU)和SmartNIC，也让每个对数据中心业务虎视眈眈的企业都要在这个领域分一杯羹。DPU成为了各大芯片巨头、初创公司争相研发的新赛道，国产DPU现在几乎处在百花齐放的状态，红杉、高瓴创投、鼎晖、软银中国都开始入场。\n今年4月，天眼查数据显示，国产DPU芯片供应商“云豹智能”完成腾讯投资、红杉资本、耀途资本等联合的天使轮融资；5月末，芯启源完成数亿元Pre-A轮融资，投资方包括软银中国、浦东科创集团等；7月27日，DPU芯片研发商“中科驭数”完成华泰创新领投的数亿元A轮融资；8月30日，DPU芯片研发商星云智联宣布完成了数亿元天使轮融资，由高瓴创投领投，鼎晖VGC、华登国际中国基金参与跟投；9月初，IDG资本豪掷“云脉芯联”天使轮融资项目。\n“DPU有可能成为继CPU和GPU之后的第三颗算力芯片，但从结构上来看，DPU会更异构、也更专用。”鄢贵海在接受钛媒体App等采访时表示，DPU产生的背景是智能时代数据爆发导致的端-边-云一体化趋势带来的对计算延迟、数据安全、资源虚拟化需求。CPU对这些非业务性负载已不堪重负，迫切需要一个理想的对象来分担这些计算负载。\n头豹研究院则预测，中国DPU市场规模预计将在2025年达到37.4亿美元。全球DPU市场规模2025年预计将达到135.7亿美元。同时报告也指出，数据流通是DPU最大的应用市场，其中裸金属服务其对DPU存在刚需。DPU在电信市场的应用主要为边缘计算场景，渗透率不足5%。针对智能驾驶领域的DPU仍在探索阶段，预计在2023年DPU才有望布局在智能驾驶领域。\n中国DPU市场规模，2020-2025年预测，来源：头豹研究院\n鄢贵海指出，CPU的性能从5-10年前每年30%的增幅，到三年前大概只有每年不到3%的性能增幅。而网络带宽每年依旧还有35%左右的增长。\n以中泰证券为例，当时该公司遇到的挑战是，交易报单合规检查太慢，需要提高交易效率。于是，中科驭数与中泰证券、上交所技术有限责任公司联合研发了一套极速风控系统解决方案，来加速这一流程。中科驭数相继研发了超低时延智能网卡、数据计算加速卡等多套产品和解决方案，主要面向高带宽、低时延、数据密集型等场景。该公司今年已经实现千万级别的季度营收。中科驭数的下一代DPU芯片预计将于2021年底完成设计，预计可处理高达200G网络带宽数据。\n不过，DPU市场虽然火爆，但概念较新，未知更多，投资风险也会更大。\n芯启源CEO卢笙指出，目前DPU细分赛道的壁垒还是相对较高的，除了技术壁垒之外，还有市场的壁垒，需要客户不断迭代，尤其是配合开源软件不断升级去适配客户快速变化的软硬件环境。因此VC（风险投资）在投资之前，一定要先认可赛道，且有足够的耐心。他强调，投资人需要对市场进行不断地观察并调整判断，现在谁也无法预料未来DPU发展前景。\n也有媒体认为，当英伟达进入新开辟的CPU和DPU战场，对中国的GPU厂商或许是个利好，尤其英伟达依然花大量精力放在400亿美元收购英国芯片设计商Arm公司的并购交易上，这对新创GPU企业而言，可能是个追赶的时机。\n正如章高男对钛媒体App所说，“从逻辑上讲，门槛不高的事情通常稀缺性都不高。（芯片半导体赛道）有些事情是很难的，需要长时间投入，虽然是高风险，但总归得有人去做。这是真正对国家有利的长远投入，其实应该鼓励投资。否则的话，这些需要长时间投入的难事，谁都不去做，你永远上不了台阶。”\n章高男强调，虽然风险投资肯定要追求回报，但他认为，在整个资金分配合理情况下，拿出一部分投资半导体赛道的初创企业，不仅有极强的社会意义，更是某种长期价值投资的重要体现。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":626,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":889800809,"gmtCreate":1631122579301,"gmtModify":1676530474613,"author":{"id":"3578895363297107","authorId":"3578895363297107","name":"TIDARAT","avatar":"https://static.tigerbbs.com/70741f8f742a273f9c4a9f268fca7aa3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3578895363297107","idStr":"3578895363297107"},"themes":[],"htmlText":"Omg","listText":"Omg","text":"Omg","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":7,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/889800809","repostId":"2165994363","repostType":4,"repost":{"id":"2165994363","pubTimestamp":1631085017,"share":"https://ttm.financial/m/news/2165994363?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-09-08 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“未来消费强劲增长的阻碍看来多得多：Delta变异病毒已经在施压三季度增长，财政刺激在减少，服务业复苏放缓，这些都将是中期内的负面因素。”\n</blockquote>\n<p>本月初，<a 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人，仅比去年冬天的峰值略低。\n\n(图片来源：Worldometers)\n“不确定性和焦虑感又回来了”\n疫情复燃之下，美国办公室和学校推迟开放，旅行和演出计划纷纷取消。\n从8月份开始，包括苹果、亚马逊在内的大小的公司都放弃了重新开放办公室的计划，一些公司甚至将返回日期推迟到2022年。\n官方数据显示，7月中旬，前往夏威夷的游客人数已经恢复至接近疫情前的水平，仅比2019年同期下降了约10%。但从8月开始，速度有所放缓，在8月的最后7天，日均游客抵达数量比2019年下降了34%。\n市场研究公司TOP的数据显示，与7月中旬的疫情高峰相比，8月底的影院客流量下降了一半以上。派拉蒙影业公司推迟了《壮志凌云:特立独行》和《碟中谍7》的上映。\n与此同时，美国许多学校已经关闭或恢复线上授课。\n华尔街日报援引哥伦比亚商学院经济学家Stephan Meier表示，学校重新开学本应是经济的一个重要时刻。大约四分之一的家庭有学龄儿童，可靠的儿童看护可以让许多美国人，尤其是女性重返工作岗位。但目前，Delta变种和缺乏针对12岁以下儿童的疫苗可能会让一些父母不愿离家工作。\nMeier称：“我们去年的不确定性和焦虑感又回来了，这种不确定性足以抑制劳动力供应。”\n机构纷纷下调美国经济增长预期\n经济学家认为，Delta变种病毒不会将美国推回衰退，但失去增长动力可能延长疫情期间失去的数百万就业岗位的复苏，令许多就业市场处于观望状态，并阻碍企业在新的不确定性下投资。\n本周一发布的报告中，高盛将今年的美国GDP预期增速降至5.7%，今年失业率预期从4.1%升至4.2%，这是不到三个月里，高盛第三次下调今年美国GDP预期。\n在本周解释为何下调预期时，高盛经济学家提到几大影响因素，预计由于变种病毒Delta肆虐、政府的财政支持在减弱，加之需求从商品转换到服务，美国消费者可能减少支出，消费形势比之前预期的更严峻：\n\n “未来消费强劲增长的阻碍看来多得多：Delta变异病毒已经在施压三季度增长，财政刺激在减少，服务业复苏放缓，这些都将是中期内的负面因素。”\n\n本月初，摩根士丹利也大幅下调了三季度美国GDP预期，从6.5%猛砍至仅2.9%，四季度GDP预期维持在6.7%。下修三季度GDP预期后，摩根士丹利的美国今年全年GDP增速预期为5.6%，比高盛本周调降后的全年预期增速还低。\n摩根士丹利当时称，调降预期主要由于经济增长的动力已提前释放，政府刺激性支出对经济的推动减少，加之供应链瓶颈持续拖累经济，汽车等大件耐用品的消费者支出由此减少。\n美股两连跌，更大的考验在后面\n周二，道指跌超200点，创8月19日以来收盘新低以及8月18日以来最大收盘跌幅。标普收跌0.34%，报4520.03点，创8月27日以来新低。\n这是上周五远逊预期的非农就业报告公布后，道指、标普连续两日收跌。即使是包括周一在内的三日长周末也没能缓和美股多数板块的跌势，美股和美债价格盘中齐跌，国债收益率上行，基准10年期美债收益率刷新7月中旬以来高位。\n分析指出，Delta变种病毒肆虐之下，市场正在重新评估美国经济增长前景，以及其对企业盈利的影响。\n随着美国财政刺激措施逐渐退场，美国经济复苏将面临进一步的考验。\n本周，超过750万的美国人将失去疫情时期每周300美元的额外失业救济。除了停止疫情补贴外，增税、债务上调等风险因素也给美国经济带来了额外的考验。\n华尔街见闻此前提及，尽管美国国会似乎有可能在今年秋季通过一项基础设施法案，但与2020年3月以来推出的多轮刺激计划相比，近期的刺激计划经济影响相对有限。\n美国国会可能会投票决定提高对企业和高收入个人的税收，这将抵消支出带来的提振——这是市场面临的另一个短期风险。\n与此同时，美股今秋还可能受到债务上限上调的影响。美国国会需要在本月晚些时候通过提高债务上限以筹集政府资金，以及一项临时开支法案，以避免华盛顿在10月份关闭。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":790,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":834684230,"gmtCreate":1629797562520,"gmtModify":1676530134416,"author":{"id":"3578895363297107","authorId":"3578895363297107","name":"TIDARAT","avatar":"https://static.tigerbbs.com/70741f8f742a273f9c4a9f268fca7aa3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3578895363297107","idStr":"3578895363297107"},"themes":[],"htmlText":"Good&nbsp;","listText":"Good&nbsp;","text":"Good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/834684230","repostId":"1140946559","repostType":4,"repost":{"id":"1140946559","weMediaInfo":{"introduction":"追踪全球财经热点，精选影响您财富的资讯，投资理财必备神器！","home_visible":1,"media_name":"华尔街见闻","id":"1084101182","head_image":"https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e"},"pubTimestamp":1629785482,"share":"https://ttm.financial/m/news/1140946559?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-08-24 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每年都会出现各式各样的经济问题，最终都会安然度过。展望未来，人们会变得更加乐观。对于因新冠疫情卷土重来而遭抛售的股票来说，这是个好兆头。利率可能在未来几个月触底，并在第四季度恢复。\n</blockquote>\n<p>Slimmon认为，交易机会集中在过去一段时间以来跌幅最大的股票上，即周期性股票、能源股票、重新复牌的股票。</p>\n<p>基于上述观点，Slimmon关注的是较今年早些时候的历史峰值下跌了20%甚至30%的股票，他大笔购入了赌场、游轮、餐厅和剧院公司的股份，以及零售房地产投资信托基金。</p>\n<p>这一看法与近期的市场情绪背道而驰，大部分的投资者偏爱防守型投资策略。此外，成长股（例如在新冠疫情期间表现优于大盘指数的科技股）已经连续3个月跑赢了价值较低的同类股票，而小盘股已从3月中旬的历史高位下跌了约60%。</p>\n<p>不过他也指出，市场具有前瞻性，投资者不应继续追逐科技股等接近创纪录高位的股票。”我很乐观，新冠疫情很快将会过去，投资者应该在8月就开始买入这些股票，而不是等到10月”，Slimmon称。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>华尔街乐观派：美国疫情峰值将至，正是抄底重启交易机会</title>\n<style 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14:29","market":"sh","language":"zh","title":"全球头号机构贝莱德在华投资“计划”曝光","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1145459282","media":"资本深潜号","summary":"外资对中国资产的态度到底如何？\n看看贝莱德首只中国公募基金的投资“计划书”（招募书）就知道了。\n根据8月20日公布的贝莱德中国新视野基金的招募书，贝莱德旗下第一只国内公募明确提出“投资于中国新视野主题","content":"<p>外资对中国资产的态度到底如何？</p>\n<p>看看<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>首只中国公募基金的投资“计划书”（招募书）就知道了。</p>\n<p>根据8月20日公布的贝莱德中国新视野基金的招募书，贝莱德旗下第一只国内公募明确提出“<b>投资于中国新视野主题相关的证券不低于非现金基金资产的80%</b>”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dbf328483da1a35d744d2e44751f12fc\" tg-width=\"607\" tg-height=\"122\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>相关招募书还明确表示：</p>\n<p><i>中国市场的特殊性在于，既有发达市场的质量和稳定性，又兼具新兴市场的 增长潜力与机会。这种稀有的特质决定了全球范围内都很难找到代替品，在整体 资产配置中具有独特意义。</i></p>\n<p>此外，在贝莱德这只基金里还明确把港股通的资产比例限制为<b>“不得超过股票资产的20%”，这和其他国内公募通常50%的港股通上限相比明显要低。</b></p>\n<p>总结下来，贝莱德这份招募说明书的态度几乎可以“概括为”：</p>\n<p>A股、A股、A股！</p>\n<p>这份138页的招募说明书，还有哪些关键信息？</p>\n<p><b>01、独立划分中国资产</b></p>\n<p>在招募说明书里，贝莱德详细说明了为何采用“中国新视野”为主题：</p>\n<p>答案就是“中国资产脱颖而出”。</p>\n<p>贝莱德在招募书中小时，经历了新冠病毒的全球大流行，全球诸多领域的格局发生翻天覆地的新变化，世界各国也为了应对疫情树立了新的政策框架。中国不仅在经济复苏上领先全球，也开始更多地在环境和全球社会责任上扮演更加积极的角色，并在政策上更加聚焦长期增长的潜力，这充分说明了中国产业链的完备性和全球竞争力。</p>\n<p>中国市场的特殊性在于，既有发达市场的质量和稳定性，又兼具新兴市场的增长潜力与机会。这种稀有的特质决定了全球范围内都很难找到代替品，在整体资产配置中具有独特意义。<b>考虑到地缘政治的变化趋势，中国资产的重要性进一步凸显，中国是全球最具潜力的投资市场之一。越来越多的投资者将中国资产与新兴市场和发达市场资产区分开来，作为一个独立的战术配置类别。</b></p>\n<p>贝莱德还称，结合不同区域市场的相关政策的执行与市场关注的焦点的差异性，站在一个新的全球产业链和跨地区经济的新视野下，聚焦中国资产。</p>\n<p><b>02、基金经理是谁？</b></p>\n<p>这只基金有两位基金经理，即唐华和单秀丽。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ef8314810aa3e88e39731434c9c35b87\" tg-width=\"963\" tg-height=\"377\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从简历看，两人均有一定的外资教育背景，唐华还有外资机构的长期供职经历。这或许暗示，此次的基金经理团队还是会秉持较多外资的视野来看待国内资产。</p>\n<p><b>03、董事会成员曝光</b></p>\n<p>招募说明书披露了贝莱德在华独资公募的董事会成员，包括多名重磅人物。</p>\n<p>具体名单如下：</p>\n<p>曾任华夏基金总经理和<a href=\"https://laohu8.com/S/000776\">广发证券</a>副总经理的汤晓出任<a href=\"https://laohu8.com/S/DSU\">贝莱德基金</a>的董事长。</p>\n<p>曾有多家国内金融机构高管经历的张弛出任贝莱德基金管理有限公司的董事和总经理, 法定代表人。</p>\n<p>简历显示，张弛曾任泰康资产管理有限责任公司副总经理、首席产品官、董事总经理及执行委员会成员，光大保德信基金管理有限公司副总经理兼首席市场总监。</p>\n<p>张鹏军（董事）现任贝莱德基金管理有限公司首席运营官、首席信息官。</p>\n<p>张舜博（董事）台现任贝莱德基金管理有限公司销售业务董事。</p>\n<p>于华（独立董事）兼任<a href=\"https://laohu8.com/S/CHN\">中国基金</a>业协会国际业务专业委员会主席，瑞士银行(中国)有限公司非执行董事，北京裕西管理咨询有限公司董事、法人代表，深圳衍界资讯有限责任公司董事长。</p>\n<p>李亦非（独立董事）。兼任洛克菲勒基金会董事、投资决策委员会成员。曾任英仕曼集团（ManGroup）中国区主席，阳狮锐奇集团（VivaKi）大中华区主席。</p>\n<p>杨桦（独立董事），兼任<a href=\"https://laohu8.com/S/000931\">中关村</a>华夏经济学研究发展基金会理事。曾任盈信环球商务咨询公司董事总经理和中国区主席，荷兰商业银行亚洲资本市场部董事等。</p>\n<p><b>04、投决会都有谁？</b></p>\n<p>贝莱德采取集体投资决策制度，投资决策委员会成员的姓名和职务如下：</p>\n<p><i>张弛先生，总经理</i></p>\n<p><i>陆文杰先生，投资总监</i></p>\n<p><i>唐华先生，基金经理</i></p>\n<p><i>YUEHEELEEN邵依玲女士，交易主管</i></p>\n<p><i>杨光先生，风险量化分析部主管</i></p>\n<p><b>05、五大投资方向</b></p>\n<p>贝莱德在招募说明书，直接点明了五大看好的投资方向。</p>\n<p>1）新能源、节能环保产业：中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和，本基金关注在此宏伟目标下诞生的新能源、节能环保领域的投资机会</p>\n<p>2）消费产业：国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进作为中国未来经济的发展重点，在此背景下产生的泛消费领域及其相关产业链的投资机会；</p>\n<p>3）数字经济产业：数字化革命是下一轮中国企业效率飞跃式提升的主要抓手。本基金重点关注以云计算、工业4.0、大数据、物联网、人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>等智能技术创新和应用创新为代表的数字经济；</p>\n<p>4）教育、医疗和养老产业:在中国老龄化进程中，增加可支配收入和夯实民生保障是中国经济可持续增长的重要保障，本基金关注包括但不限于环境卫生、市政公用、公共服务、产业配套等公共产品，以及教育、医疗、养老等基础民生方面的投资机会；</p>\n<p>5）科技及高端制造产业：中国的产业创新升级到了量变引起质变的重要拐点，而其根本在于掌握产业链核心技术。在该领域，本基金关注有望成为经济增长新动能、新增长极的战略新兴产业及其核心技术环节，包括但不限于TMT产业、新材料、生物医药、高端装备、先进制造等产业的新的投资机遇。</p>","source":"lsy1570542988954","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>全球头号机构贝莱德在华投资“计划”曝光</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/HjVGV7aC1Dj9KYxnByhYFw><strong>资本深潜号</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>外资对中国资产的态度到底如何？\n看看贝莱德首只中国公募基金的投资“计划书”（招募书）就知道了。\n根据8月20日公布的贝莱德中国新视野基金的招募书，贝莱德旗下第一只国内公募明确提出“投资于中国新视野主题相关的证券不低于非现金基金资产的80%”。\n\n相关招募书还明确表示：\n中国市场的特殊性在于，既有发达市场的质量和稳定性，又兼具新兴市场的 增长潜力与机会。这种稀有的特质决定了全球范围内都很难找到代替品...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/HjVGV7aC1Dj9KYxnByhYFw\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ae7375b0207d7369dd38e07c8feee97d","relate_stocks":{"BLK":"贝莱德"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/HjVGV7aC1Dj9KYxnByhYFw","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1145459282","content_text":"外资对中国资产的态度到底如何？\n看看贝莱德首只中国公募基金的投资“计划书”（招募书）就知道了。\n根据8月20日公布的贝莱德中国新视野基金的招募书，贝莱德旗下第一只国内公募明确提出“投资于中国新视野主题相关的证券不低于非现金基金资产的80%”。\n\n相关招募书还明确表示：\n中国市场的特殊性在于，既有发达市场的质量和稳定性，又兼具新兴市场的 增长潜力与机会。这种稀有的特质决定了全球范围内都很难找到代替品，在整体 资产配置中具有独特意义。\n此外，在贝莱德这只基金里还明确把港股通的资产比例限制为“不得超过股票资产的20%”，这和其他国内公募通常50%的港股通上限相比明显要低。\n总结下来，贝莱德这份招募说明书的态度几乎可以“概括为”：\nA股、A股、A股！\n这份138页的招募说明书，还有哪些关键信息？\n01、独立划分中国资产\n在招募说明书里，贝莱德详细说明了为何采用“中国新视野”为主题：\n答案就是“中国资产脱颖而出”。\n贝莱德在招募书中小时，经历了新冠病毒的全球大流行，全球诸多领域的格局发生翻天覆地的新变化，世界各国也为了应对疫情树立了新的政策框架。中国不仅在经济复苏上领先全球，也开始更多地在环境和全球社会责任上扮演更加积极的角色，并在政策上更加聚焦长期增长的潜力，这充分说明了中国产业链的完备性和全球竞争力。\n中国市场的特殊性在于，既有发达市场的质量和稳定性，又兼具新兴市场的增长潜力与机会。这种稀有的特质决定了全球范围内都很难找到代替品，在整体资产配置中具有独特意义。考虑到地缘政治的变化趋势，中国资产的重要性进一步凸显，中国是全球最具潜力的投资市场之一。越来越多的投资者将中国资产与新兴市场和发达市场资产区分开来，作为一个独立的战术配置类别。\n贝莱德还称，结合不同区域市场的相关政策的执行与市场关注的焦点的差异性，站在一个新的全球产业链和跨地区经济的新视野下，聚焦中国资产。\n02、基金经理是谁？\n这只基金有两位基金经理，即唐华和单秀丽。\n\n从简历看，两人均有一定的外资教育背景，唐华还有外资机构的长期供职经历。这或许暗示，此次的基金经理团队还是会秉持较多外资的视野来看待国内资产。\n03、董事会成员曝光\n招募说明书披露了贝莱德在华独资公募的董事会成员，包括多名重磅人物。\n具体名单如下：\n曾任华夏基金总经理和广发证券副总经理的汤晓出任贝莱德基金的董事长。\n曾有多家国内金融机构高管经历的张弛出任贝莱德基金管理有限公司的董事和总经理, 法定代表人。\n简历显示，张弛曾任泰康资产管理有限责任公司副总经理、首席产品官、董事总经理及执行委员会成员，光大保德信基金管理有限公司副总经理兼首席市场总监。\n张鹏军（董事）现任贝莱德基金管理有限公司首席运营官、首席信息官。\n张舜博（董事）台现任贝莱德基金管理有限公司销售业务董事。\n于华（独立董事）兼任中国基金业协会国际业务专业委员会主席，瑞士银行(中国)有限公司非执行董事，北京裕西管理咨询有限公司董事、法人代表，深圳衍界资讯有限责任公司董事长。\n李亦非（独立董事）。兼任洛克菲勒基金会董事、投资决策委员会成员。曾任英仕曼集团（ManGroup）中国区主席，阳狮锐奇集团（VivaKi）大中华区主席。\n杨桦（独立董事），兼任中关村华夏经济学研究发展基金会理事。曾任盈信环球商务咨询公司董事总经理和中国区主席，荷兰商业银行亚洲资本市场部董事等。\n04、投决会都有谁？\n贝莱德采取集体投资决策制度，投资决策委员会成员的姓名和职务如下：\n张弛先生，总经理\n陆文杰先生，投资总监\n唐华先生，基金经理\nYUEHEELEEN邵依玲女士，交易主管\n杨光先生，风险量化分析部主管\n05、五大投资方向\n贝莱德在招募说明书，直接点明了五大看好的投资方向。\n1）新能源、节能环保产业：中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和，本基金关注在此宏伟目标下诞生的新能源、节能环保领域的投资机会\n2）消费产业：国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进作为中国未来经济的发展重点，在此背景下产生的泛消费领域及其相关产业链的投资机会；\n3）数字经济产业：数字化革命是下一轮中国企业效率飞跃式提升的主要抓手。本基金重点关注以云计算、工业4.0、大数据、物联网、人工智能等智能技术创新和应用创新为代表的数字经济；\n4）教育、医疗和养老产业:在中国老龄化进程中，增加可支配收入和夯实民生保障是中国经济可持续增长的重要保障，本基金关注包括但不限于环境卫生、市政公用、公共服务、产业配套等公共产品，以及教育、医疗、养老等基础民生方面的投资机会；\n5）科技及高端制造产业：中国的产业创新升级到了量变引起质变的重要拐点，而其根本在于掌握产业链核心技术。在该领域，本基金关注有望成为经济增长新动能、新增长极的战略新兴产业及其核心技术环节，包括但不限于TMT产业、新材料、生物医药、高端装备、先进制造等产业的新的投资机遇。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":685,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":832049713,"gmtCreate":1629548892632,"gmtModify":1676530069184,"author":{"id":"3578895363297107","authorId":"3578895363297107","name":"TIDARAT","avatar":"https://static.tigerbbs.com/70741f8f742a273f9c4a9f268fca7aa3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3578895363297107","idStr":"3578895363297107"},"themes":[],"htmlText":"555","listText":"555","text":"555","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/832049713","repostId":"2161422746","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":420,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":836973670,"gmtCreate":1629450537690,"gmtModify":1676530045407,"author":{"id":"3578895363297107","authorId":"3578895363297107","name":"TIDARAT","avatar":"https://static.tigerbbs.com/70741f8f742a273f9c4a9f268fca7aa3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3578895363297107","idStr":"3578895363297107"},"themes":[],"htmlText":"Omg","listText":"Omg","text":"Omg","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/836973670","repostId":"2160071811","repostType":4,"repost":{"id":"2160071811","pubTimestamp":1629448148,"share":"https://ttm.financial/m/news/2160071811?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-08-20 16:29","market":"us","language":"zh","title":"蔚来“护城河”失守","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2160071811","media":"创业邦","summary":"近日，因500多位车主维护蔚来品牌心切，一纸针对蔚来NP/NOP的联合声明，再次将这家公司推向舆论旋涡。\n但遗憾的是，最终的效果适得其反。据光子星球统计，绝大多数公众和媒体几乎都一致反感这样的声明。\n","content":"<p>近日，因500多位车主维护<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>品牌心切，一纸针对蔚来NP/NOP的联合声明，再次将这家公司推向舆论旋涡。</p>\n<p>但遗憾的是，最终的效果适得其反。据光子星球统计，绝大多数公众和媒体几乎都一致反感这样的声明。</p>\n<p>在微信朋友圈，此声明导致蔚来车主被不少人视作被洗脑或不理智的群体，原本该保持缄默的时刻，他们却选择发声明并教导媒体如何做报道。</p>\n<p>在蔚来社区，已有超过8000人发表“此刻”（类似于贴吧中的帖子）参与“反对车主联合声明”的话题，且数字还在增长。</p>\n<p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210820154602996v154me62qi8du9e\" tg-width=\"862\" tg-height=\"746\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>一天之内，蔚来车主分为两派，一派维护蔚来名声，另一派反对被“代表”。这与此前外界对蔚来车主十分团结的看法大相径庭。对于外界来说，蔚来车主从来都是一个整体，此时却走向分裂。</p>\n<p>谈及为什么会有如此多的车主站出来反对联合声明，一位长期活跃在蔚来App的车主向光子星球分析称，最早的蔚来车主可以说都是铁粉，在他们心目中蔚来就是最好的，但是慢慢到了后来，随着越来越多的人成为车主，买车的人更偏向于普通大众，他们对于品牌的忠诚度要明显低于最早那批车主，而且这样的人占大多数。</p>\n<p>“这就有点类似于打靶，最早那批人忠诚度高，可能都是9环或10环，但是毕竟人数少，后面加入的才是多数，他们可能主要是6环或7环，在很多时候他们都愿意客观评价蔚来的好，但并不会不分青红皂白无条件维护蔚来，正如这一次他们反对自己被代表。”</p>\n<p>据光子星球了解，从2020年下半年开始，就有多位车主在蔚来车主群明确表示，自己只是来买车的，车好开才买，而不是因为情怀，讨厌很多车主像传销一样追捧蔚来。</p>\n<p>一位蔚来ES8创始版车主告诉光子星球，自己本来在今年初推荐了一个朋友去试驾蔚来，但是对方看到蔚来某地车友会包机参加官方活动并在机上不戴口罩蹦迪而放弃，因为在这位朋友眼中这种行为不合常理。</p>\n<p>实际上，很多车主都表达过不喜欢一些铁杆蔚来车主传递出的“好像被洗脑一样”的感觉，很多人也因此故放弃了买蔚来。</p>\n<p>光子星球也曾在数月前就上述现象向蔚来创始人李斌提问，李斌表示自己并不担心这样的问题，你只是喜欢买车就买车也没有任何问题，任何社区都有自己的核心用户，蔚来的几千名用户志愿者就是核心用户。</p>\n<p>“如果有人因为蔚来搞了NIO Day这样的活动，觉得不喜欢就不来买车，那也很正常。我们不可能取悦每一个人，也不是希望所有人成为我们的用户，而是希望成为我们用户的人，给他们提供一些有意思的东西，这就够了。”</p>\n<p>李斌或许也没有想到，曾经成为蔚来最大护城河的用户，如今却屡次给蔚来添乱。尤其是此次500多护主心切的车主对外发表的联合声明，直接损害了蔚来的品牌形象，并导致车主群体内部的分裂与对立。</p>\n<p>随着今年5月蔚来累计交付量突破10万，蔚来车主群体不断扩大，其引以为傲的“用户思维”是否开始出现副作用？群体的声音是否将左右蔚来接下来的步伐？或许值得蔚来反思。</p>\n<p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210820154606409v154aa00zexxyk0\" tg-width=\"640\" tg-height=\"360\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>粉丝的拯救与反噬</b></p>\n<p>在外界眼中，蔚来车主对品牌的“感情”超出了厂商和顾客的“传统距离”，双方之间来往亲密。</p>\n<p>自发组织车友会、自发在展会上给蔚来卖车。蔚来曾公布一段数据显示，超过一半新用户是由老车主推荐而来的。湖南一车主曾自费邀请几百人试驾，后来促成45位成交用户，这样的故事比比皆是。</p>\n<p>对比其他企业与用户之间的关系，特别是同赛道上的一众新能源企业，蔚来都是最特殊的那一家。车主对品牌的情感，如同父母对儿女的爱，看着自己付出心血扶持的一个企业慢慢长大变强。不同于发烧友的米粉、爱国的“花粉”，蔚来粉丝带有一定的“养成系”色彩。</p>\n<p>在一众几百亿美金企业中，没有一家像蔚来这样，让用户深度参与一个企业的发展。而这一切，跟蔚来的商业模式紧密相关。</p>\n<p>李斌将蔚来定位为一家“用户企业”，他说蔚来的商业模式是建立在极致用户体验上，用户只会为了更好的体验买单。在这个指导思想下，蔚来车主“养成”了独立、自主、自觉的特点。</p>\n<p>除了蔚来本身很重视车主感受以外，还有一部分车主的自豪感是蔚来的服务所赋予的。有网友评价，“别人是买车送VIP，蔚来是买VIP送车”。</p>\n<p>回溯蔚来过去的每一阶段，时至今日它能发展成为一家数百亿美金市值的行业巨头，离不开背后的忠实拥趸。</p>\n<p>吃到甜头的蔚来也从不吝啬示好用户。从重金举办NIO Day到<a href=\"https://laohu8.com/S/DLX\">豪华</a>装修NIO House，从创始人李斌各地奔波只为参加车友会到蔚来工作人员的上门服务，从内到外从上到下，蔚来这家公司无时无刻不透露着“用户企业”几个大字。</p>\n<p>到此为止，其实用户更多仍是与蔚来处于一对一的接触。而各地车友会与蔚来App的出现，加速了用户与品牌的粘合，将车主之间的空间、时间距离弱化，形成合力。</p>\n<p>在蔚来App，大家都是蔚来的用户，为了自己喜欢的品牌聚集在一起，就如同因相同兴趣聚集在一起的贴吧、支持同一个偶像的超话。</p>\n<p>这种服务与制度，让蔚来与传统车企迥然不同，用户与企业形成更强粘性，就好比娱乐圈中偶像和粉丝的关系，不再是传统的偶像崇拜。参与偶像发展让粉丝付出很多的时间精力，同时他们便被赋予可以干预偶像的成长过程的权力，如同那些“养成系偶像”的粉丝，这种参与感更增加了双方的粘性。</p>\n<p>在2019年蔚来最艰难的时候，正是这些车主推荐身边亲友购买才让蔚来销量不断上涨，最终才熬到合肥投资到账。</p>\n<p>多位蔚来内部人士告诉光子星球，2020年蔚来渡过危机之后，内部总结到底是谁拯救了蔚来，几乎一致认为是蔚来用户拯救了这家公司。</p>\n<p>如此亲密关系也隐藏着失控与反噬。从2021年1月蔚来某地车友会包机并在机上蹦迪到此次联合声明事件，这些蔚来粉丝始于对品牌的热爱，却没能起到相应效果。</p>\n<p>法国社会心理学家勒庞在《乌合之众：大众心理研究》中指出，个人一旦融入群体，他的个性便会被湮没，群体的思想便会占据绝对的主导地位。与此同时，群体的行为也会表现出排斥异议、情绪化、极端化甚至低智化的特点，进而产生破坏性的影响。</p>\n<p>网络社区恰是失控行为最好的孵化园，本身网络带有一定匿名性，而群体更是绝佳的掩体。</p>\n<p>同时，在一个群体里面，每一种情感和行为都具有传染性，传染性的程度足以使个人意愿将他自身的利益奉献给群体利益。</p>\n<p>据光子星球了解，在签下名的500多位车主中，有人表示自己是接龙被“套路”的。或许在未经思考，单纯认为对蔚来有益就签下名的车主不在少数。</p>\n<p>光子星球通过多方打听得知，此次联合声明并没有蔚来官方在背后主导或干预，联合声明事件，可以看作是车主群体为维护品牌利益自主做出的行动。从结果上看，不仅不合时宜，也低估了群体的反应。</p>\n<p><b>根据电动星球News对发起人的采访，发起人给出了四个原由：</b></p>\n<p>1、面对目前不太友好的外部环境和舆论，蔚来车主已经受到打扰，我们认为作为汽车的使用者，尤其是 NP、NOP 的使用者，我们对于它是什么更有直观认识和发言权，希望我们的理性声音能够被听见。</p>\n<p>2、目前出现一些车主分别在互联网上的不实言论进行回应，澄清，也有争吵，我们认为理性的发声会更好。</p>\n<p>3、既然此件事情已经出圈，我们便向外界展示蔚来车主的理性群体形象。</p>\n<p>4、顺便向公众普及，不管是法律，还是现行的各车企的辅助系统的实质。正确认识和驾驶车辆，使用系统。不仅是对自己家人的生命健康负责，也是对公众安全负责。</p>\n<p>从联合声明以及采访来看，署名车主们出发点意在维护企业形象。然而此刻发表这样的联合声明，显得很不理智，反而为品牌招黑。</p>\n<p>有意思的是，我们反观另一方，也就是反对联合声明的群体，他们也完全符合群体的特征，只是持有不同观点而已。</p>\n<p>在不少反对的帖子当中，我们不时能看到用粗俗语言问候署名车主的用户。如果他们不将自己置于蔚来群体之中，又何谈是否被代表呢？他们是否也在为持反对观点的群体争取利益呢？而在外界看来，他们或许都是一类人。</p>\n<p>无论反对或支持，当他们参与这次争论时，或多或少就已踏入群体极化的陷阱中。</p>\n<p><b>破圈之后的新旧交锋</b></p>\n<p>回归本次事件本身，联合声明是由蔚来用户信托中一个理事发起，该理事是北京一家律师事务所高级合伙人，可以说是行业精英人士。不过在声明发布后，该理事的蔚来社区账号遭到“炮轰”，截至发稿前，其首条帖子回复已经超过千条，并且多为负面评论。</p>\n<p>要回答蔚来用户为何有如此高的黏性，除了运营之外，用户信托扮演着举足轻重的角色。</p>\n<p>除了运营层面，李斌更希望通过一套机制黏合用户群体，为此筹办了用户信托，以实际行动打造“用户企业”。他拿出自己三分之一的蔚来股票（5000万股），自己仅保留这些股票的投票权，收益使用权则交给用户。</p>\n<p>其中信托理事会是蔚来用户信托的最高决策机构，由9名信托理事，8名用户理事和1名信托保护人（李斌）组成。</p>\n<p>理事的选举需要经过征集、初选（由社区通过蔚来值投票）、终选（社区票选8位+理事会推举4位）、公示四个阶段。上述理事是首届及第二届两届理事。</p>\n<p>在此前竞选中他曾提到，“在蔚来陷入舆论被动的那段时间里，我从自己的经验出发，在社区里提出了应对舆情的建议，同时在自媒体人38号羞辱蔚来车主后，也给予一些车主力所能及的帮助”。</p>\n<p>也就是说，这次舆论的中心点，曾是蔚来车主选举出的“英雄”。</p>\n<p>要知道，在2019年以及38号车评人事件中，蔚来的舆情应对一直被认为处于较差状态，很多车主怒其不争。该理事在2019年发表一篇3000余字的文章，仔细分析蔚来舆论应对不当的地方并给出意见，赢得不少赞同。</p>\n<p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210820154613910v154x2oatnd9u0i\" tg-width=\"447\" tg-height=\"680\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>为什么被用户选举的代理人，现在却面临着被用户推翻的危险？到底是屠龙终成恶龙的故事，还是另有隐情？可能后者偏多。</p>\n<p>蔚来汽车累计交付量目前已有十余万，是造车新势力中数量最多的一家车厂。从历年销量我们不难看出，蔚来交付量几乎每年翻一番，即使今年仅交付7个月，但也已经超过去年全年交付量。</p>\n<p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210820154614868v154d354mswgq52\" tg-width=\"612\" tg-height=\"372\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>通过计算，我们得出约有75%的车主是在2019年之后加入蔚来，而在蔚来社区上比较出名的如“七姐”与“三哥”等人都属于早期用户，可以说蔚来的文化最早是在少数用户中生根发芽。</p>\n<p>纵观社区大部分帖子我们可以看到，大多数车主反对的是“被代表”与“被饭圈化”，也就是说蔚来早期形成的文化与新用户之间存在割裂。</p>\n<p>李斌曾透露在疫情期间蔚来销量超过6成靠用户推荐，一位业内人士向光子星球也阐述过类似观点，“造车新势力早期依赖熟人卖车”。</p>\n<p>而随着新能源汽车市场放量，品牌知名度不断提高，造车新势力依靠熟人、圈子卖车的时代终将成为过去式。但由于蔚来用户文化的特殊性，它将面临其他几家所没有的阶段——破圈，我们可以说此次事件正是蔚来“破圈”阶段的必经之路。</p>\n<p>“破圈”并不可怕，对于企业来说是营收和用户快速增长的阶段，B站也曾在2019-2020年期间经历“破圈”。回顾B站历史我们不难发现，在这一阶段一定是两个或多个文化圈层的碰撞，思想的交锋必然带来矛盾，如何处理矛盾向来是企业头疼的问题。</p>\n<p>据车主反映，此次联合声明中有多位署名车主为EP CLUB成员，想要进入EP CLUB必须满足两个条件之一，购买售价近千万的蔚来EP9或帮助蔚来卖出很多台车。据媒体报道，该俱乐部成员人均卖车25辆，创造营收超过20亿元。</p>\n<p>一边是“开国功臣”，另一边是数量众多的新晋车主，稍不注意蔚来车主群体将走向失控局面，对于企业来说是进退维谷。</p>\n<p><b>是时候约束车主了</b></p>\n<p>蔚来成立至今，公司一直践行去中心化的社群运营，很少会对蔚来App上用户的言论进行管控，即便是吐槽蔚来的，只要没有侮辱或脏话字眼就不会被删，这样的举动也赢得很多车主点赞。</p>\n<p>不过这种弱管控或零管控，目前正在走向失控的局面，尤其是蔚来铁杆车主们几次自发进行的群体活动，最后都适得其反，伤害了品牌形象。</p>\n<p>关于群体行为，《乌合之众》与《失控》这两本书中列举了完全相反的情况，前者向人们呈现了群体低智，后者向人们呈现了群体智慧。前者没有明确的分工合作，整个群体看起来就像一盘散沙，容易被个体带偏；后者分工明确，大家基于特定的目标做出最优选择，个体不影响群体决策。</p>\n<p>当一群人对一件事进行逻辑推理分析，只有理性没有情绪，那么就容易产生群体智慧，比如科研团队。当一群人对一件事采取行动时明显带有主观情绪，没有理性只有感性，那么就容易成为乌合之众，比如粉丝追星致机场拥堵。</p>\n<p>对于蔚来而言，是时候对车主进行一定程度的约束了，尤其是车主自发组织的群体行动，一旦失去约束，就有可能再度给品牌带来伤害。</p>\n<p>如果蔚来只是想服务好现有忠实粉丝，让他们满意，那么大可以任由这些车主站到舞台中央，疯狂向品牌示爱。但凡蔚来有更大的目标，想卖更多的车，就需要对这些狂热人群的群体非理性行为加以限制。</p>\n<p>字节跳动曾因某热门社区缺乏管控，任由其无序发展，用户群体做出了很多不可思议的事，为此字节交了很昂贵的学费，最终迎来了该社区的瞬间关闭。如今，李斌是时候向张一鸣请教该如何制定规则管控社区了。</p>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN2021082015461879e4734c&s=b><strong>创业邦</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>近日，因500多位车主维护蔚来品牌心切，一纸针对蔚来NP/NOP的联合声明，再次将这家公司推向舆论旋涡。\n但遗憾的是，最终的效果适得其反。据光子星球统计，绝大多数公众和媒体几乎都一致反感这样的声明。\n在微信朋友圈，此声明导致蔚来车主被不少人视作被洗脑或不理智的群体，原本该保持缄默的时刻，他们却选择发声明并教导媒体如何做报道。\n在蔚来社区，已有超过8000人发表“此刻”（类似于贴吧中的帖子）参与“...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN2021082015461879e4734c&s=b\">Web 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Day这样的活动，觉得不喜欢就不来买车，那也很正常。我们不可能取悦每一个人，也不是希望所有人成为我们的用户，而是希望成为我们用户的人，给他们提供一些有意思的东西，这就够了。”\n李斌或许也没有想到，曾经成为蔚来最大护城河的用户，如今却屡次给蔚来添乱。尤其是此次500多护主心切的车主对外发表的联合声明，直接损害了蔚来的品牌形象，并导致车主群体内部的分裂与对立。\n随着今年5月蔚来累计交付量突破10万，蔚来车主群体不断扩大，其引以为傲的“用户思维”是否开始出现副作用？群体的声音是否将左右蔚来接下来的步伐？或许值得蔚来反思。\n\n粉丝的拯救与反噬\n在外界眼中，蔚来车主对品牌的“感情”超出了厂商和顾客的“传统距离”，双方之间来往亲密。\n自发组织车友会、自发在展会上给蔚来卖车。蔚来曾公布一段数据显示，超过一半新用户是由老车主推荐而来的。湖南一车主曾自费邀请几百人试驾，后来促成45位成交用户，这样的故事比比皆是。\n对比其他企业与用户之间的关系，特别是同赛道上的一众新能源企业，蔚来都是最特殊的那一家。车主对品牌的情感，如同父母对儿女的爱，看着自己付出心血扶持的一个企业慢慢长大变强。不同于发烧友的米粉、爱国的“花粉”，蔚来粉丝带有一定的“养成系”色彩。\n在一众几百亿美金企业中，没有一家像蔚来这样，让用户深度参与一个企业的发展。而这一切，跟蔚来的商业模式紧密相关。\n李斌将蔚来定位为一家“用户企业”，他说蔚来的商业模式是建立在极致用户体验上，用户只会为了更好的体验买单。在这个指导思想下，蔚来车主“养成”了独立、自主、自觉的特点。\n除了蔚来本身很重视车主感受以外，还有一部分车主的自豪感是蔚来的服务所赋予的。有网友评价，“别人是买车送VIP，蔚来是买VIP送车”。\n回溯蔚来过去的每一阶段，时至今日它能发展成为一家数百亿美金市值的行业巨头，离不开背后的忠实拥趸。\n吃到甜头的蔚来也从不吝啬示好用户。从重金举办NIO Day到豪华装修NIO House，从创始人李斌各地奔波只为参加车友会到蔚来工作人员的上门服务，从内到外从上到下，蔚来这家公司无时无刻不透露着“用户企业”几个大字。\n到此为止，其实用户更多仍是与蔚来处于一对一的接触。而各地车友会与蔚来App的出现，加速了用户与品牌的粘合，将车主之间的空间、时间距离弱化，形成合力。\n在蔚来App，大家都是蔚来的用户，为了自己喜欢的品牌聚集在一起，就如同因相同兴趣聚集在一起的贴吧、支持同一个偶像的超话。\n这种服务与制度，让蔚来与传统车企迥然不同，用户与企业形成更强粘性，就好比娱乐圈中偶像和粉丝的关系，不再是传统的偶像崇拜。参与偶像发展让粉丝付出很多的时间精力，同时他们便被赋予可以干预偶像的成长过程的权力，如同那些“养成系偶像”的粉丝，这种参与感更增加了双方的粘性。\n在2019年蔚来最艰难的时候，正是这些车主推荐身边亲友购买才让蔚来销量不断上涨，最终才熬到合肥投资到账。\n多位蔚来内部人士告诉光子星球，2020年蔚来渡过危机之后，内部总结到底是谁拯救了蔚来，几乎一致认为是蔚来用户拯救了这家公司。\n如此亲密关系也隐藏着失控与反噬。从2021年1月蔚来某地车友会包机并在机上蹦迪到此次联合声明事件，这些蔚来粉丝始于对品牌的热爱，却没能起到相应效果。\n法国社会心理学家勒庞在《乌合之众：大众心理研究》中指出，个人一旦融入群体，他的个性便会被湮没，群体的思想便会占据绝对的主导地位。与此同时，群体的行为也会表现出排斥异议、情绪化、极端化甚至低智化的特点，进而产生破坏性的影响。\n网络社区恰是失控行为最好的孵化园，本身网络带有一定匿名性，而群体更是绝佳的掩体。\n同时，在一个群体里面，每一种情感和行为都具有传染性，传染性的程度足以使个人意愿将他自身的利益奉献给群体利益。\n据光子星球了解，在签下名的500多位车主中，有人表示自己是接龙被“套路”的。或许在未经思考，单纯认为对蔚来有益就签下名的车主不在少数。\n光子星球通过多方打听得知，此次联合声明并没有蔚来官方在背后主导或干预，联合声明事件，可以看作是车主群体为维护品牌利益自主做出的行动。从结果上看，不仅不合时宜，也低估了群体的反应。\n根据电动星球News对发起人的采访，发起人给出了四个原由：\n1、面对目前不太友好的外部环境和舆论，蔚来车主已经受到打扰，我们认为作为汽车的使用者，尤其是 NP、NOP 的使用者，我们对于它是什么更有直观认识和发言权，希望我们的理性声音能够被听见。\n2、目前出现一些车主分别在互联网上的不实言论进行回应，澄清，也有争吵，我们认为理性的发声会更好。\n3、既然此件事情已经出圈，我们便向外界展示蔚来车主的理性群体形象。\n4、顺便向公众普及，不管是法律，还是现行的各车企的辅助系统的实质。正确认识和驾驶车辆，使用系统。不仅是对自己家人的生命健康负责，也是对公众安全负责。\n从联合声明以及采访来看，署名车主们出发点意在维护企业形象。然而此刻发表这样的联合声明，显得很不理智，反而为品牌招黑。\n有意思的是，我们反观另一方，也就是反对联合声明的群体，他们也完全符合群体的特征，只是持有不同观点而已。\n在不少反对的帖子当中，我们不时能看到用粗俗语言问候署名车主的用户。如果他们不将自己置于蔚来群体之中，又何谈是否被代表呢？他们是否也在为持反对观点的群体争取利益呢？而在外界看来，他们或许都是一类人。\n无论反对或支持，当他们参与这次争论时，或多或少就已踏入群体极化的陷阱中。\n破圈之后的新旧交锋\n回归本次事件本身，联合声明是由蔚来用户信托中一个理事发起，该理事是北京一家律师事务所高级合伙人，可以说是行业精英人士。不过在声明发布后，该理事的蔚来社区账号遭到“炮轰”，截至发稿前，其首条帖子回复已经超过千条，并且多为负面评论。\n要回答蔚来用户为何有如此高的黏性，除了运营之外，用户信托扮演着举足轻重的角色。\n除了运营层面，李斌更希望通过一套机制黏合用户群体，为此筹办了用户信托，以实际行动打造“用户企业”。他拿出自己三分之一的蔚来股票（5000万股），自己仅保留这些股票的投票权，收益使用权则交给用户。\n其中信托理事会是蔚来用户信托的最高决策机构，由9名信托理事，8名用户理事和1名信托保护人（李斌）组成。\n理事的选举需要经过征集、初选（由社区通过蔚来值投票）、终选（社区票选8位+理事会推举4位）、公示四个阶段。上述理事是首届及第二届两届理事。\n在此前竞选中他曾提到，“在蔚来陷入舆论被动的那段时间里，我从自己的经验出发，在社区里提出了应对舆情的建议，同时在自媒体人38号羞辱蔚来车主后，也给予一些车主力所能及的帮助”。\n也就是说，这次舆论的中心点，曾是蔚来车主选举出的“英雄”。\n要知道，在2019年以及38号车评人事件中，蔚来的舆情应对一直被认为处于较差状态，很多车主怒其不争。该理事在2019年发表一篇3000余字的文章，仔细分析蔚来舆论应对不当的地方并给出意见，赢得不少赞同。\n\n为什么被用户选举的代理人，现在却面临着被用户推翻的危险？到底是屠龙终成恶龙的故事，还是另有隐情？可能后者偏多。\n蔚来汽车累计交付量目前已有十余万，是造车新势力中数量最多的一家车厂。从历年销量我们不难看出，蔚来交付量几乎每年翻一番，即使今年仅交付7个月，但也已经超过去年全年交付量。\n\n通过计算，我们得出约有75%的车主是在2019年之后加入蔚来，而在蔚来社区上比较出名的如“七姐”与“三哥”等人都属于早期用户，可以说蔚来的文化最早是在少数用户中生根发芽。\n纵观社区大部分帖子我们可以看到，大多数车主反对的是“被代表”与“被饭圈化”，也就是说蔚来早期形成的文化与新用户之间存在割裂。\n李斌曾透露在疫情期间蔚来销量超过6成靠用户推荐，一位业内人士向光子星球也阐述过类似观点，“造车新势力早期依赖熟人卖车”。\n而随着新能源汽车市场放量，品牌知名度不断提高，造车新势力依靠熟人、圈子卖车的时代终将成为过去式。但由于蔚来用户文化的特殊性，它将面临其他几家所没有的阶段——破圈，我们可以说此次事件正是蔚来“破圈”阶段的必经之路。\n“破圈”并不可怕，对于企业来说是营收和用户快速增长的阶段，B站也曾在2019-2020年期间经历“破圈”。回顾B站历史我们不难发现，在这一阶段一定是两个或多个文化圈层的碰撞，思想的交锋必然带来矛盾，如何处理矛盾向来是企业头疼的问题。\n据车主反映，此次联合声明中有多位署名车主为EP CLUB成员，想要进入EP CLUB必须满足两个条件之一，购买售价近千万的蔚来EP9或帮助蔚来卖出很多台车。据媒体报道，该俱乐部成员人均卖车25辆，创造营收超过20亿元。\n一边是“开国功臣”，另一边是数量众多的新晋车主，稍不注意蔚来车主群体将走向失控局面，对于企业来说是进退维谷。\n是时候约束车主了\n蔚来成立至今，公司一直践行去中心化的社群运营，很少会对蔚来App上用户的言论进行管控，即便是吐槽蔚来的，只要没有侮辱或脏话字眼就不会被删，这样的举动也赢得很多车主点赞。\n不过这种弱管控或零管控，目前正在走向失控的局面，尤其是蔚来铁杆车主们几次自发进行的群体活动，最后都适得其反，伤害了品牌形象。\n关于群体行为，《乌合之众》与《失控》这两本书中列举了完全相反的情况，前者向人们呈现了群体低智，后者向人们呈现了群体智慧。前者没有明确的分工合作，整个群体看起来就像一盘散沙，容易被个体带偏；后者分工明确，大家基于特定的目标做出最优选择，个体不影响群体决策。\n当一群人对一件事进行逻辑推理分析，只有理性没有情绪，那么就容易产生群体智慧，比如科研团队。当一群人对一件事采取行动时明显带有主观情绪，没有理性只有感性，那么就容易成为乌合之众，比如粉丝追星致机场拥堵。\n对于蔚来而言，是时候对车主进行一定程度的约束了，尤其是车主自发组织的群体行动，一旦失去约束，就有可能再度给品牌带来伤害。\n如果蔚来只是想服务好现有忠实粉丝，让他们满意，那么大可以任由这些车主站到舞台中央，疯狂向品牌示爱。但凡蔚来有更大的目标，想卖更多的车，就需要对这些狂热人群的群体非理性行为加以限制。\n字节跳动曾因某热门社区缺乏管控，任由其无序发展，用户群体做出了很多不可思议的事，为此字节交了很昂贵的学费，最终迎来了该社区的瞬间关闭。如今，李斌是时候向张一鸣请教该如何制定规则管控社区了。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":256,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":831981160,"gmtCreate":1629279719750,"gmtModify":1676529989266,"author":{"id":"3578895363297107","authorId":"3578895363297107","name":"TIDARAT","avatar":"https://static.tigerbbs.com/70741f8f742a273f9c4a9f268fca7aa3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3578895363297107","idStr":"3578895363297107"},"themes":[],"htmlText":"Omg&nbsp;","listText":"Omg&nbsp;","text":"Omg","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/831981160","repostId":"1147839184","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":354,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":839057313,"gmtCreate":1629110261732,"gmtModify":1676529933269,"author":{"id":"3578895363297107","authorId":"3578895363297107","name":"TIDARAT","avatar":"https://static.tigerbbs.com/70741f8f742a273f9c4a9f268fca7aa3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3578895363297107","idStr":"3578895363297107"},"themes":[],"htmlText":"omg","listText":"omg","text":"omg","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/839057313","repostId":"2159241181","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":218,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":830939392,"gmtCreate":1628998688116,"gmtModify":1676529907596,"author":{"id":"3578895363297107","authorId":"3578895363297107","name":"TIDARAT","avatar":"https://static.tigerbbs.com/70741f8f742a273f9c4a9f268fca7aa3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3578895363297107","idStr":"3578895363297107"},"themes":[],"htmlText":"Good","listText":"Good","text":"Good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/830939392","repostId":"1168954704","repostType":4,"repost":{"id":"1168954704","pubTimestamp":1628942727,"share":"https://ttm.financial/m/news/1168954704?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-08-14 20:05","market":"us","language":"zh","title":"警方通报阿里女员工被侵害案：两男子涉强制猥亵犯罪","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1168954704","media":"济南公安","summary":"没有证据证明有强奸犯罪事实发生。目前，案件正在进一步侦办中。","content":"<p>近日，针对“阿里女员工被侵害”一案，公安机关在济南、杭州两地同步全面调查取证，依法开展讯问询问、调阅视频监控、固定提取电子数据、勘验检查等工作。现就调查情况通报如下：</p>\n<p><b>一、案件起因</b></p>\n<p>2021年7月26日，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>集团王某文、胡某敏来济出差，入住市中区大观园<a href=\"https://laohu8.com/S/ATAT\">亚朵酒店</a>。27日，阿里巴巴集团周某（女）来济出差，入住槐荫区济南西站亚朵轻居酒店。同日，王某兵入住天桥区维也纳酒店。下午，一行4人到济南华联超市洽谈业务并成功签约。当晚，4人在市中区中海环宇城渔家灯火饭店宴请济南华联超市张某等4人。饭后，周某返回槐荫区济南西站亚朵轻居酒店。7月28日上午，周某认为自己可能在醉酒状态下被人侵害，与丈夫通话后于中午报警。</p>\n<p><b>二、关于犯罪嫌疑人王某文涉嫌强制猥亵犯罪的情况</b></p>\n<p>2021年7月28日12时34分，济南市公安局槐荫区分局张庄路派出所接110报警，报警人周某称：“昨天晚上喝醉酒了，我同事送我回来，第一次送我回来是两个同事一起，后面其中有个男同事自己单独折返进入我房间，那个时候我已经喝醉了，然后可能发生一些事情，我现在想去查这个酒店的监控，酒店这边说：‘不能看，涉及用户隐私。’我这边没办法看，我想问下怎么能看下录像，是不是可以说，警察的人来过后能看录像？目前我没有受伤。”</p>\n<p>接报警后，张庄路派出所第一时间处警，并于当日受理为刑事案件。值班民警到槐荫区济南西站亚朵轻居酒店后，调取查看监控录像，对房间进行勘查。经查实，周某系退房后报警，其入住房间已打扫。随后，民警立即带领周某前往山东省立医院进行人身检查。15时15分，公安机关电话通知周某举报的男同事王某文到派出所接受调查。</p>\n<p>因案情比较复杂，需多方取证调查，根据《公安机关执法细则》，7月29日，槐荫区分局将此案立案审查期限延长30日。8月10日，立为强制猥亵刑事案件。</p>\n<p>经查证，2021年7月27日晚至28日凌晨，王某文先后四次进入周某房间。</p>\n<p>第一次： 7月27日22时51分，王某文与济南华联超市陈某丽（女）打出租车送周某到达槐荫区济南西站亚朵轻居酒店。在酒店前台，因周某酒醉无法确认房间号码，王某文持周某身份证、房卡交服务员确认房间号码。22时53分，王某文和陈某丽一起把周某送进房间休息。22时58分，陈某丽离开后，王某文间隔15秒离开房间。</p>\n<p>第二次：陈、王两人下楼后，陈某丽打车回家。23时04分，王某文在酒店门口欲打车离开时，接到胡某敏电话告知，周某多次给其打电话说话含糊不清。胡某敏得知王某文仍在周某酒店楼下，让王某文去查看周某的情况。23时08分，王某文取消打车软件订单。23时16分，王某文返回酒店前台，持周某及本人身份证，经前台电话联系征得周某同意后，办理了周某房间的房卡，于23时23分进入周某房间。在房间内，王某文对周某实施了强制猥亵行为，23时33分王某文网上购买避孕套。23时43分王某文离开周某房间，此时避孕套并未送达。7月28日0时，快递员将避孕套送至酒店前台（上午10时许，王某文返回酒店前台将该避孕套取走并丢弃）。</p>\n<p>第三次：7月28日0时，王某文在酒店门口打车准备离开，接到身在杭州同事胡某鹏（女）微信视频电话告知，周某多次与其联系语焉不详，让王某文查看一下周某情况。王某文连接了视频通话于0时13分进入周某房间，向胡某鹏证实周某已入睡。0时21分，王某文离开周某房间。</p>\n<p>第四次：王某文下楼后，因发现自己入住酒店（市中区大观园亚朵酒店）的公用雨伞遗忘在周某房间，于0时24分进入周某房间，0时26分取回雨伞后离开房间，打车返回酒店休息。</p>\n<p><b>三、关于犯罪嫌疑人张某涉嫌强制猥亵犯罪的情况</b></p>\n<p>8月4日，周某再次拨打110报警称：“7月27日晚上，我在济南市市中区中海环宇城渔家灯火饭店内与同事领导吃饭时，因醉酒被人猥亵。”市中区分局七贤派出所接警后当日受理，依法开展调查。8月10日，市中区分局依法将此案移交槐荫区分局进行并案侦查。</p>\n<p>经查证，7月27日宴请期间，21时29分，周某因饮酒过多欲呕吐时，张某陪其一起走出包间。周某出包间后一路呕吐至饭店大厅吧台垃圾桶处。随后，返回包间途中张某对周某实施了强制猥亵行为。22时许，宴请结束。</p>\n<p>7月28日7时14分，周某与张某联系，告知房间号码，张某从家中携带一盒未开封的避孕套，于7时59分到达槐荫区济南西站亚朵轻居酒店，敲门进入周某房间后，对周某实施了强制猥亵行为。9时35分，张某离开周某房间时，带走周某内裤一条，避孕套（未开封）遗留在房间内。</p>\n<p><b>四、涉案相关情况调查</b></p>\n<p>1．关于周某是否被迫出差</p>\n<p>经查实，2021年4月，阿里巴巴集团某部与济南华联超市达成合作意向后，单位确定周某负责后续对接。7月15日双方网签，约定7月27日现场盖章签约。通过大量证人证言及调取阿里公司出差报备系统信息、相关电子数据等证据，未发现周某被迫出差情况。</p>\n<p>2．关于周某是否被“灌酒”</p>\n<p>经查实，7月27日下午双方签约结束后，王某文提议共同庆祝签约成功，周某预定了饭店并通知济南华联超市参加人员就餐的时间、地点。当晚，共8人就餐（6男2女）， 1位女士未饮酒，1人饮用2瓶啤酒，王某文、张某、周某等6人饮用近5瓶白酒。经就餐人员、饭店服务人员证实，就餐期间无人强迫饮酒，周某饮用白酒约350毫升。</p>\n<p>案发后，济南市公安局槐荫区分局开展立案调查，为确保调查权威、准确、专业，济南市公安局抽调精干力量，组成专案组，商请检察机关提前介入。山东省公安厅刑侦局督导并组织专家参与了案件办理。</p>\n<p>根据《中华人民共和国刑法》第237条规定，<b>犯罪嫌疑人王某文、张某因涉嫌强制猥亵罪，已被济南市公安局槐荫区分局依法采取刑事强制措施，没有证据证明有强奸犯罪事实发生。</b>目前，案件正在进一步侦办中。</p>\n<p>以上案情及调查情况特此通报。感谢杭州公安在此案调查过程中给予的大力协助，感谢广大网友和社会各界对济南公安工作的关心支持！</p>\n<p>济南市公安局槐荫区分局</p>\n<p>2021年8月14日</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e52a09ece556bba347781e42cf1d8e9a\" tg-width=\"641\" tg-height=\"5867\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","source":"lsy1628943511315","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>警方通报阿里女员工被侵害案：两男子涉强制猥亵犯罪</title>\n<style 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7月27日22时51分，王某文与济南华联超市陈某丽（女）打出租车送周某到达槐荫区济南西站亚朵轻居酒店。在酒店前台，因周某酒醉无法确认房间号码，王某文持周某身份证、房卡交服务员确认房间号码。22时53分，王某文和陈某丽一起把周某送进房间休息。22时58分，陈某丽离开后，王某文间隔15秒离开房间。\n第二次：陈、王两人下楼后，陈某丽打车回家。23时04分，王某文在酒店门口欲打车离开时，接到胡某敏电话告知，周某多次给其打电话说话含糊不清。胡某敏得知王某文仍在周某酒店楼下，让王某文去查看周某的情况。23时08分，王某文取消打车软件订单。23时16分，王某文返回酒店前台，持周某及本人身份证，经前台电话联系征得周某同意后，办理了周某房间的房卡，于23时23分进入周某房间。在房间内，王某文对周某实施了强制猥亵行为，23时33分王某文网上购买避孕套。23时43分王某文离开周某房间，此时避孕套并未送达。7月28日0时，快递员将避孕套送至酒店前台（上午10时许，王某文返回酒店前台将该避孕套取走并丢弃）。\n第三次：7月28日0时，王某文在酒店门口打车准备离开，接到身在杭州同事胡某鹏（女）微信视频电话告知，周某多次与其联系语焉不详，让王某文查看一下周某情况。王某文连接了视频通话于0时13分进入周某房间，向胡某鹏证实周某已入睡。0时21分，王某文离开周某房间。\n第四次：王某文下楼后，因发现自己入住酒店（市中区大观园亚朵酒店）的公用雨伞遗忘在周某房间，于0时24分进入周某房间，0时26分取回雨伞后离开房间，打车返回酒店休息。\n三、关于犯罪嫌疑人张某涉嫌强制猥亵犯罪的情况\n8月4日，周某再次拨打110报警称：“7月27日晚上，我在济南市市中区中海环宇城渔家灯火饭店内与同事领导吃饭时，因醉酒被人猥亵。”市中区分局七贤派出所接警后当日受理，依法开展调查。8月10日，市中区分局依法将此案移交槐荫区分局进行并案侦查。\n经查证，7月27日宴请期间，21时29分，周某因饮酒过多欲呕吐时，张某陪其一起走出包间。周某出包间后一路呕吐至饭店大厅吧台垃圾桶处。随后，返回包间途中张某对周某实施了强制猥亵行为。22时许，宴请结束。\n7月28日7时14分，周某与张某联系，告知房间号码，张某从家中携带一盒未开封的避孕套，于7时59分到达槐荫区济南西站亚朵轻居酒店，敲门进入周某房间后，对周某实施了强制猥亵行为。9时35分，张某离开周某房间时，带走周某内裤一条，避孕套（未开封）遗留在房间内。\n四、涉案相关情况调查\n1．关于周某是否被迫出差\n经查实，2021年4月，阿里巴巴集团某部与济南华联超市达成合作意向后，单位确定周某负责后续对接。7月15日双方网签，约定7月27日现场盖章签约。通过大量证人证言及调取阿里公司出差报备系统信息、相关电子数据等证据，未发现周某被迫出差情况。\n2．关于周某是否被“灌酒”\n经查实，7月27日下午双方签约结束后，王某文提议共同庆祝签约成功，周某预定了饭店并通知济南华联超市参加人员就餐的时间、地点。当晚，共8人就餐（6男2女）， 1位女士未饮酒，1人饮用2瓶啤酒，王某文、张某、周某等6人饮用近5瓶白酒。经就餐人员、饭店服务人员证实，就餐期间无人强迫饮酒，周某饮用白酒约350毫升。\n案发后，济南市公安局槐荫区分局开展立案调查，为确保调查权威、准确、专业，济南市公安局抽调精干力量，组成专案组，商请检察机关提前介入。山东省公安厅刑侦局督导并组织专家参与了案件办理。\n根据《中华人民共和国刑法》第237条规定，犯罪嫌疑人王某文、张某因涉嫌强制猥亵罪，已被济南市公安局槐荫区分局依法采取刑事强制措施，没有证据证明有强奸犯罪事实发生。目前，案件正在进一步侦办中。\n以上案情及调查情况特此通报。感谢杭州公安在此案调查过程中给予的大力协助，感谢广大网友和社会各界对济南公安工作的关心支持！\n济南市公安局槐荫区分局\n2021年8月14日","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":235,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":897580564,"gmtCreate":1628942238258,"gmtModify":1676529897402,"author":{"id":"3578895363297107","authorId":"3578895363297107","name":"TIDARAT","avatar":"https://static.tigerbbs.com/70741f8f742a273f9c4a9f268fca7aa3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3578895363297107","idStr":"3578895363297107"},"themes":[],"htmlText":"Omg","listText":"Omg","text":"Omg","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/897580564","repostId":"1121247469","repostType":4,"repost":{"id":"1121247469","pubTimestamp":1628670972,"share":"https://ttm.financial/m/news/1121247469?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-08-11 16:36","market":"fut","language":"zh","title":"6.1亿美元！解析币圈史上涉案金额最大的黑客事件","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1121247469","media":"Odaily星球日报","summary":"8 月 10 日晚间，跨链互操作协议 Poly Network 突遭黑客攻击，在 Poly Network 现已集成的三大主流生态（以太坊、BSC、Polygon）上，黑客分别盗走了 2.5 亿、2.","content":"<p>8 月 10 日晚间，跨链互操作协议 Poly Network 突遭黑客攻击，在 Poly Network 现已集成的三大主流生态（以太坊、BSC、Polygon）上，黑客分别盗走了 2.5 亿、2.7 亿、8500 万美元的加密资产，损失总额高达 6.1 亿美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/47cd6ccc15753c0c191ea1641d4fccf1\" tg-width=\"512\" tg-height=\"288\" referrerpolicy=\"no-referrer\">史上最大黑客事件</p>\n<p><b>6.1 亿美元是什么概念？如果按照事件发生时相关资产的市场价格计算，这不仅仅是&nbsp;DeFi&nbsp;历史上涉案金额最大的黑客事件，更是整个加密货币历史上涉案金额最大的黑客事件，超过了鼎鼎大名的 Mt.Gox 事件（744408 枚&nbsp;BTC，当时总价值约 4 亿美元），以及 2018 年的 Coincheck 大案（5.23 亿枚 XEM，当时总价值约 5.34 亿美元）。</b></p>\n<p>如果仅在 DeFi 市场内部比较，Odaily 星球日报此前曾做过一次不完全统计，2020 年 DeFi 领域内共发生了四十余起起攻击事件，损失金额约 1.774 亿元美元（已追回约 4939 万美元），Poly Network 这次事件的数字足足是其三倍有余。</p>\n<p>关于本次事件发生的具体原因，Odaily 星球日报已询问了 PeckShield、慢雾、BlockSec、Certik、成都链安等多家知名安全公司。其中&nbsp;BlockSec 向 Odaily 星球日报表示，黑客向&nbsp;Poly Network 合约内的函数「verifyHeaderAndExecuteTx」提供了一个有效的签名消息，且「LockProxy」合约内中的「onlyManagerContract」修改符不会被绕过。<b>基于这些观察，BlockSec 认为造成本事件的原因可能是用于跨链签名的私钥被泄漏，或是签名程序有逻辑漏洞导致签署出了攻击交易。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51e5b5c4671a95dae0f4b11c7b452ed7\" tg-width=\"700\" tg-height=\"78\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>这一分析也与其他一些 KOL 的观点基本吻合。The Block Research 分析师 Igor Igamberdiev 认为，Poly Network 遭到攻击的根本原因是密码学问题，这可能类似不久前刚刚发生的 Anyswap 黑客事件——在那起事件中，黑客通过合约漏洞成功推倒出了密钥，最终窃走了 790 万美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/29268081436c2c06a319fd0114cfd156\" tg-width=\"595\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>安全研究员 Mudit Gupta 则提出了另一个可能性，由于&nbsp;Poly Network 的合约只有一个 keeper，除了黑客可能通过某种手段获取了密钥之外，<b>也有可能是黑客与团队内部人员勾结完成了攻击，这需要更为彻底的调查。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a21f72f9243a4405ebed01dfce71ad3a\" tg-width=\"598\" tg-height=\"211\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>Primitive Ventures 创始合伙人 Dovey Wan 也表示：“Poly Network 和 O3（注：本次事件的另一大相关项目，下文会解释）都没有完全开源，所以这很有可能是一次内部攻击事件。”</p>\n<p>8 月 11 日 08:40 更新：慢雾安全团队分析指出：本次攻击主要在于 EthCrossChainData 合约的 keeper 可由 EthCrossChainManager 合约进行修改，而 EthCrossChainManager 合约的 verifyHeaderAndExecuteTx 函数又可以通过 _executeCrossChainTx 函数执行用户传入的数据。因此攻击者通过此函数传入精心构造的数据修改了 EthCrossChainData 合约的 keeper 为攻击者指定的地址，并非网 传的是由于 keeper 私钥泄漏导致这一事件的发生。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4f5fef76eaeac5a9d0920bf47c69a0dc\" tg-width=\"596\" tg-height=\"420\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>09:50 更新：上文提到的&nbsp;Mudit Gupta 随后也对自己的分析做出了部分修正。Mudit 表示他并不认同慢雾的判断，但&nbsp;Poly Network 起初确实是有四位 keeper，执行着 3/4 的多签配置，不过在攻击前，黑客控制了其中至少 3 个 keeper，并将其换成了单签，这也是为什么所有的黑客交易都只有一个 keeper 签名。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ba2f3c012ee907ada3685f3fabc1e98\" tg-width=\"625\" tg-height=\"310\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>10:25 更新：慢雾创始人余弦今日上午于社区内就此事件进一步解释称，攻击者更换&nbsp;keeper&nbsp;是通过正常的跨链流程实现的，只是在传入&nbsp;verifyHeaderAndExecuteTx&nbsp;函数中的数据是调用 ECCD（EthCrossChainData）合约更换&nbsp;keeper。之所以 keeper&nbsp;能够更换成功，是因为 ECCD 的&nbsp;owner&nbsp;是 ECCM（EthCrossChainManager）。之所以能签名一笔更换&nbsp;keeper&nbsp;的交易，是因为跨链要执行的数据没有判断好&nbsp;tocontract，所以可能原先的&nbsp;keeper&nbsp;以为是一笔正常的跨链交易就签名了，但这实际上是一笔更换&nbsp;keeper 的交易。</p>\n<p>余弦最后总结表示，可以理解为这次被黑有两个借刀杀人。一个借原先&nbsp;keeper&nbsp;进行签名，一个借 ECCM 的权限进行更换 keeper。</p>\n<p>我们将在其他安全公司进一步回复后继续更新本文。</p>\n<p>--------------------------------------------------------------</p>\n<p>围堵与逃窜</p>\n<p>8 月 10 日 20:38，Poly Network 官方于推特确认了攻击事件，并贴出了黑客在不同链上的具体地址（见下文）。官方同时表示，为了追回失窃资金，Poly Network&nbsp;将采取法律行动，敦促黑客尽快还款，希望相关链上的矿工及各大交易所伸手援助，共同阻止黑客地址所发起的交易。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd26c6883d4e35414a7ad44b0296f5d1\" tg-width=\"597\" tg-height=\"267\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>黑客地址：</p>\n<ul>\n <li><p>以太坊地址：0xC8a65Fadf0e0dDAf421F28FEAb69Bf6E2E589963；</p></li>\n <li><p>BSC 地址：0x0D6e286A7cfD25E0c01fEe9756765D8033B32C71；</p></li>\n <li><p>Polygon地址：0x5dc3603C9D42Ff184153a8a9094a73d461663214。</p></li>\n</ul>\n<p>在 Poly Network 发出呼吁之后，各方 KOL 纷纷发声支援，试图阻止黑客洗钱。</p>\n<p>赵长鹏于推特表示：“我们已获悉 Poly Network 发生的黑客事件。虽然没有人能够控制 BSC 或以太坊，但我们正在与所有安全合作伙伴协调，我们将尽已所能，主动提供帮助。”</p>\n<p>OKEx&nbsp;CEO Jay 也表示：“OKEx 已在关注此案，我们正在观察货币的流动，并将尽最大努力来协助处理该事件。”</p>\n<p>另一边，<b>稳定币&nbsp;USDT&nbsp;的发行方 Tether 更是快速响应，直接冻结攻击黑客以太坊地址中 3300 万 USDT。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e479039d4906028c63d8f4b8d849f973\" tg-width=\"1920\" tg-height=\"168\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>黑客通过&nbsp;Curve&nbsp;将近 1 亿&nbsp;USDC&nbsp;兑换为 DAI。</p>\n<p>不过，虽然已有多方参与了针对黑客的堵截，但黑客仍在通过各种手段快速混币，包括在以太坊上利用 Curve 混币逾 9700 万美元，以及在 BSC 上利用 Curve&nbsp;分叉项目 Ellipsis Finance 混币近 1.2 亿美元。</p>\n<p>大型乞讨现场</p>\n<p>失窃金额如此之大，受害者数量自然也少不了（Odaily星球日报作者本人也是其中之一）。</p>\n<p>就目前情况来看，遭受此次事件影响的主要群体是通过跨链聚合器 O3 Swap 进行挖矿的用户，O3 Swap 本身也因此暂停了跨链相关服务。在事件发生之前，O3 Swap 在 Polygon 等链上的稳定币池年化可超过 20%，一些短期单币池（上周刚刚关闭）的年化更是可达百分之数百，在 DeFi 挖矿收益日趋下行的今天，这一年化水平还是相当具有吸引力的。大量“DeFi 农民”冲着高收益而来，却最终落得了个“血本无归”。</p>\n<p>而之所以 Poly Network 被攻击，O3 Swap 用户遭殃，是因为 O3 Swap 的跨链功能系基于 Poly Network 搭建。事实上，在 Poly Network 官方确认被黑之前，社区之内的主要猜测也是 O3 Swap 合约被黑客攻破。</p>\n<p>在以往 DeFi 被盗、用户求助无门的情况下，不少人会选择向黑客的地址发送一笔交易，留言述说这是自己的血汗钱，恳求黑客归还资金。而这一次，许多“看热闹不嫌事大”的旁观者却让事情“变味”了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/daf28ac7db6ce2efa0d655df34b82bc0\" tg-width=\"1252\" tg-height=\"677\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在某位吃瓜群众“提示指导”黑客其 USDT 已被列入黑名单，并被黑客“回礼”了 13&nbsp;ETH&nbsp;之后，更多原本与本次事件无关的人也开始加入了这场大型“乞讨”之中，通过“支持”黑客寻求打赏，甚至拜托黑客“拉盘”自己持有的币。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05cd0698d5ce2c9fa2fdf1186ba5c7f6\" tg-width=\"277\" tg-height=\"174\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>“技术”一般的吃瓜群众大多选择直接乞讨，比如说「大哥，给我点儿钱吧」或是「大佬，求求你了」。</p>\n<p>“技术”再好点的用户会选择讲讲故事，甚至让黑客成为自己的“天使投资人”，比如说「我看中了一个项目，如果你给了我多少多少钱，待我飞黄腾达后定会加倍奉还」，或是说「自己还在上学，也有个黑客梦想，希望能够获得前辈的资金支持」。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8063f4b77670589ee0b3949a50dc8805\" tg-width=\"882\" tg-height=\"116\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>“技术”最好的用户根本不墨迹，二话不说，直接认爹。</p>\n<p>更有甚者，一些人试图通过告诉黑客一些可行的混币措施，来换取黑客的代币施舍……这种看似“好玩”的做法实则非常不可取，也是对焦急痛心的失主极大的不尊重。</p>\n<p>追回资金，还有希望吗？</p>\n<p>撇开种种闹剧，事件既已发生，各方最为关心的事情莫过于能否成功追回资产。</p>\n<p>结合此前 DeFi 世界内曾发生过的多起安全事件来看，追赃并非毫无可能，比如去年的 dForce 及 EMD 事件，最终都成功追回了失窃资金。<b>整体来看，此类事件基本上都有一个共同点——通过追踪，黑客在现实世界的身份暴露，面临着来自项目方及受损用户的起诉和追责，最终选择主动归还资金。</b></p>\n<p>过往案例告诉我们，尽管 DeFi 在交互层面上已实现了去中心化，但一个个受法律保护及约束的人类才是参与 DeFi 的主体，因此 DeFi 也绝不是什么无法之地，在链上资产意外遭遇损失时，寻求链下的法律保护是最有效的解决措施。</p>\n<p>目前较好的一个消息是，慢雾安全团队表示，在合作伙伴虎符（Hoo）及多家交易所的技术支持下，<b>已通过链上及链下追踪已关联发现攻击者的邮箱、IP 及设备指纹等信息，</b>正在追踪 Poly Network 攻击者相关的可能身份线索。慢雾安全团队梳理发现，黑客初始的资金来源是门罗币（XMR），然后在交易所里换成了&nbsp;BNB/ETH/MATIC 等币种并分别提币到 3 个地址，不久后在 3 条链上发动攻击。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c65de22a8567dcc941ce543381878b8\" tg-width=\"1413\" tg-height=\"855\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>或许是感觉到了压力，黑客也在 8 月 11 日 00:05 通过一笔交易公开表示有意归还部分资金。与此同时，黑客还提出了一个新的可能，即利用这笔资金发行一个全新代币，并通过&nbsp;DAO&nbsp;的形式进行运作。</p>\n<p>不过，慢雾提到的关键合作伙伴虎符（Hoo）随后在社群内进一步回应称，黑客只是在虎符注册了一个没有 KYC 的账号，并转出了少量 ETH 作为 gas 费用，并没有资金流入虎符。最为关键的是 ，黑客在虎符内的账户并没有实名认证，所以能否通过其他信息（慢雾提到的邮箱、IP 等等）成功定位黑客身份暂时仍无法确定。</p>\n<p>稍早前，Poly Network 官方再次通过公开信的形式向黑客喊话，强调数亿美元的资金在任何司法辖区都会是特大案件，希望借此向黑客施压，获得与对方沟通的机会。但截至发文，Poly Network 仍没有披露其他任何实质性的进展。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a7864d6cab78db9cf2fd980712a3371\" tg-width=\"849\" tg-height=\"543\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>随着多链格局的日渐稳固，跨链桥作为不同生态之间流动性往来的渠道，其所承担的价值正快速膨胀。从前不久的 Chainswap、Anyswap，再到今天的 Poly Network，这一赛道已成为了黑客眼中的“香馍馍”，安全形势日趋严峻，项目方、审计公司、用户均需提高警惕。</p>\n<p>Poly Network 事件仍在持续发展中，后续的任何进展，Odaily 星球日报均会第一时间核实、报道，还请大家保持关注。</p>\n<p>-------------------------------------------------------</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f3e09478b0df6b55ed2004407529545a\" tg-width=\"894\" tg-height=\"774\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>12:05 更新：11:48，黑客以太坊地址通过一笔交易的附加信息表示：正准备归还资金（READY TO RETURN THE FUND）！交易哈希为：</p>\n<p>0x7b6009ea08c868d7c5c336bf1bc30c33b87a0eedd59dac8c26e6a8551b20b68a。</p>","source":"lsy1578652070608","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>6.1亿美元！解析币圈史上涉案金额最大的黑客事件</title>\n<style 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合约内的函数「verifyHeaderAndExecuteTx」提供了一个有效的签名消息，且「LockProxy」合约内中的「onlyManagerContract」修改符不会被绕过。基于这些观察，BlockSec 认为造成本事件的原因可能是用于跨链签名的私钥被泄漏，或是签名程序有逻辑漏洞导致签署出了攻击交易。\n\n这一分析也与其他一些 KOL 的观点基本吻合。The Block Research 分析师 Igor Igamberdiev 认为，Poly Network 遭到攻击的根本原因是密码学问题，这可能类似不久前刚刚发生的 Anyswap 黑客事件——在那起事件中，黑客通过合约漏洞成功推倒出了密钥，最终窃走了 790 万美元。\n\n安全研究员 Mudit Gupta 则提出了另一个可能性，由于 Poly Network 的合约只有一个 keeper，除了黑客可能通过某种手段获取了密钥之外，也有可能是黑客与团队内部人员勾结完成了攻击，这需要更为彻底的调查。\n\nPrimitive Ventures 创始合伙人 Dovey Wan 也表示：“Poly Network 和 O3（注：本次事件的另一大相关项目，下文会解释）都没有完全开源，所以这很有可能是一次内部攻击事件。”\n8 月 11 日 08:40 更新：慢雾安全团队分析指出：本次攻击主要在于 EthCrossChainData 合约的 keeper 可由 EthCrossChainManager 合约进行修改，而 EthCrossChainManager 合约的 verifyHeaderAndExecuteTx 函数又可以通过 _executeCrossChainTx 函数执行用户传入的数据。因此攻击者通过此函数传入精心构造的数据修改了 EthCrossChainData 合约的 keeper 为攻击者指定的地址，并非网 传的是由于 keeper 私钥泄漏导致这一事件的发生。\n\n09:50 更新：上文提到的 Mudit Gupta 随后也对自己的分析做出了部分修正。Mudit 表示他并不认同慢雾的判断，但 Poly Network 起初确实是有四位 keeper，执行着 3/4 的多签配置，不过在攻击前，黑客控制了其中至少 3 个 keeper，并将其换成了单签，这也是为什么所有的黑客交易都只有一个 keeper 签名。\n\n10:25 更新：慢雾创始人余弦今日上午于社区内就此事件进一步解释称，攻击者更换 keeper 是通过正常的跨链流程实现的，只是在传入 verifyHeaderAndExecuteTx 函数中的数据是调用 ECCD（EthCrossChainData）合约更换 keeper。之所以 keeper 能够更换成功，是因为 ECCD 的 owner 是 ECCM（EthCrossChainManager）。之所以能签名一笔更换 keeper 的交易，是因为跨链要执行的数据没有判断好 tocontract，所以可能原先的 keeper 以为是一笔正常的跨链交易就签名了，但这实际上是一笔更换 keeper 的交易。\n余弦最后总结表示，可以理解为这次被黑有两个借刀杀人。一个借原先 keeper 进行签名，一个借 ECCM 的权限进行更换 keeper。\n我们将在其他安全公司进一步回复后继续更新本文。\n--------------------------------------------------------------\n围堵与逃窜\n8 月 10 日 20:38，Poly Network 官方于推特确认了攻击事件，并贴出了黑客在不同链上的具体地址（见下文）。官方同时表示，为了追回失窃资金，Poly Network 将采取法律行动，敦促黑客尽快还款，希望相关链上的矿工及各大交易所伸手援助，共同阻止黑客地址所发起的交易。\n\n黑客地址：\n\n以太坊地址：0xC8a65Fadf0e0dDAf421F28FEAb69Bf6E2E589963；\nBSC 地址：0x0D6e286A7cfD25E0c01fEe9756765D8033B32C71；\nPolygon地址：0x5dc3603C9D42Ff184153a8a9094a73d461663214。\n\n在 Poly Network 发出呼吁之后，各方 KOL 纷纷发声支援，试图阻止黑客洗钱。\n赵长鹏于推特表示：“我们已获悉 Poly Network 发生的黑客事件。虽然没有人能够控制 BSC 或以太坊，但我们正在与所有安全合作伙伴协调，我们将尽已所能，主动提供帮助。”\nOKEx CEO Jay 也表示：“OKEx 已在关注此案，我们正在观察货币的流动，并将尽最大努力来协助处理该事件。”\n另一边，稳定币 USDT 的发行方 Tether 更是快速响应，直接冻结攻击黑客以太坊地址中 3300 万 USDT。\n\n黑客通过 Curve 将近 1 亿 USDC 兑换为 DAI。\n不过，虽然已有多方参与了针对黑客的堵截，但黑客仍在通过各种手段快速混币，包括在以太坊上利用 Curve 混币逾 9700 万美元，以及在 BSC 上利用 Curve 分叉项目 Ellipsis Finance 混币近 1.2 亿美元。\n大型乞讨现场\n失窃金额如此之大，受害者数量自然也少不了（Odaily星球日报作者本人也是其中之一）。\n就目前情况来看，遭受此次事件影响的主要群体是通过跨链聚合器 O3 Swap 进行挖矿的用户，O3 Swap 本身也因此暂停了跨链相关服务。在事件发生之前，O3 Swap 在 Polygon 等链上的稳定币池年化可超过 20%，一些短期单币池（上周刚刚关闭）的年化更是可达百分之数百，在 DeFi 挖矿收益日趋下行的今天，这一年化水平还是相当具有吸引力的。大量“DeFi 农民”冲着高收益而来，却最终落得了个“血本无归”。\n而之所以 Poly Network 被攻击，O3 Swap 用户遭殃，是因为 O3 Swap 的跨链功能系基于 Poly Network 搭建。事实上，在 Poly Network 官方确认被黑之前，社区之内的主要猜测也是 O3 Swap 合约被黑客攻破。\n在以往 DeFi 被盗、用户求助无门的情况下，不少人会选择向黑客的地址发送一笔交易，留言述说这是自己的血汗钱，恳求黑客归还资金。而这一次，许多“看热闹不嫌事大”的旁观者却让事情“变味”了。\n\n在某位吃瓜群众“提示指导”黑客其 USDT 已被列入黑名单，并被黑客“回礼”了 13 ETH 之后，更多原本与本次事件无关的人也开始加入了这场大型“乞讨”之中，通过“支持”黑客寻求打赏，甚至拜托黑客“拉盘”自己持有的币。\n\n“技术”一般的吃瓜群众大多选择直接乞讨，比如说「大哥，给我点儿钱吧」或是「大佬，求求你了」。\n“技术”再好点的用户会选择讲讲故事，甚至让黑客成为自己的“天使投资人”，比如说「我看中了一个项目，如果你给了我多少多少钱，待我飞黄腾达后定会加倍奉还」，或是说「自己还在上学，也有个黑客梦想，希望能够获得前辈的资金支持」。\n\n“技术”最好的用户根本不墨迹，二话不说，直接认爹。\n更有甚者，一些人试图通过告诉黑客一些可行的混币措施，来换取黑客的代币施舍……这种看似“好玩”的做法实则非常不可取，也是对焦急痛心的失主极大的不尊重。\n追回资金，还有希望吗？\n撇开种种闹剧，事件既已发生，各方最为关心的事情莫过于能否成功追回资产。\n结合此前 DeFi 世界内曾发生过的多起安全事件来看，追赃并非毫无可能，比如去年的 dForce 及 EMD 事件，最终都成功追回了失窃资金。整体来看，此类事件基本上都有一个共同点——通过追踪，黑客在现实世界的身份暴露，面临着来自项目方及受损用户的起诉和追责，最终选择主动归还资金。\n过往案例告诉我们，尽管 DeFi 在交互层面上已实现了去中心化，但一个个受法律保护及约束的人类才是参与 DeFi 的主体，因此 DeFi 也绝不是什么无法之地，在链上资产意外遭遇损失时，寻求链下的法律保护是最有效的解决措施。\n目前较好的一个消息是，慢雾安全团队表示，在合作伙伴虎符（Hoo）及多家交易所的技术支持下，已通过链上及链下追踪已关联发现攻击者的邮箱、IP 及设备指纹等信息，正在追踪 Poly Network 攻击者相关的可能身份线索。慢雾安全团队梳理发现，黑客初始的资金来源是门罗币（XMR），然后在交易所里换成了 BNB/ETH/MATIC 等币种并分别提币到 3 个地址，不久后在 3 条链上发动攻击。\n\n或许是感觉到了压力，黑客也在 8 月 11 日 00:05 通过一笔交易公开表示有意归还部分资金。与此同时，黑客还提出了一个新的可能，即利用这笔资金发行一个全新代币，并通过 DAO 的形式进行运作。\n不过，慢雾提到的关键合作伙伴虎符（Hoo）随后在社群内进一步回应称，黑客只是在虎符注册了一个没有 KYC 的账号，并转出了少量 ETH 作为 gas 费用，并没有资金流入虎符。最为关键的是 ，黑客在虎符内的账户并没有实名认证，所以能否通过其他信息（慢雾提到的邮箱、IP 等等）成功定位黑客身份暂时仍无法确定。\n稍早前，Poly Network 官方再次通过公开信的形式向黑客喊话，强调数亿美元的资金在任何司法辖区都会是特大案件，希望借此向黑客施压，获得与对方沟通的机会。但截至发文，Poly Network 仍没有披露其他任何实质性的进展。\n\n随着多链格局的日渐稳固，跨链桥作为不同生态之间流动性往来的渠道，其所承担的价值正快速膨胀。从前不久的 Chainswap、Anyswap，再到今天的 Poly Network，这一赛道已成为了黑客眼中的“香馍馍”，安全形势日趋严峻，项目方、审计公司、用户均需提高警惕。\nPoly Network 事件仍在持续发展中，后续的任何进展，Odaily 星球日报均会第一时间核实、报道，还请大家保持关注。\n-------------------------------------------------------\n\n12:05 更新：11:48，黑客以太坊地址通过一笔交易的附加信息表示：正准备归还资金（READY TO RETURN THE FUND）！交易哈希为：\n0x7b6009ea08c868d7c5c336bf1bc30c33b87a0eedd59dac8c26e6a8551b20b68a。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":398,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":894786105,"gmtCreate":1628857486107,"gmtModify":1676529876355,"author":{"id":"3578895363297107","authorId":"3578895363297107","name":"TIDARAT","avatar":"https://static.tigerbbs.com/70741f8f742a273f9c4a9f268fca7aa3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3578895363297107","idStr":"3578895363297107"},"themes":[],"htmlText":"Like&nbsp;","listText":"Like&nbsp;","text":"Like","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/894786105","repostId":"1138393223","repostType":4,"repost":{"id":"1138393223","pubTimestamp":1628833966,"share":"https://ttm.financial/m/news/1138393223?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-08-13 13:52","market":"us","language":"zh","title":"美股续刷新高后怎么走？小摩从三个方面论证：看多！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1138393223","media":"美港电讯","summary":"摩根大通分析师认为，美股回调风险均在可控范围内。","content":"<p>周四美股三大股指收盘全线飘红。道指和标普500指数盘中双双再创新高。医药、软件板块表现强势，新能源相关板块连续第二日回落。</p>\n<p>对此，摩根大通分析师马克•科拉诺维奇（Marko Kolanovic）强调，市场夸大了德尔塔变异毒株的影响，价值股将大幅上涨，超过成长股。他认为，<b><u>美债收益率和周期股可能已经在上周触底，今年剩余时间料将打开上行空间。</u></b></p>\n<p>科拉诺维奇表示：</p>\n<blockquote>\n “鉴于\n <b>强劲的财报季、投资者谨慎的持仓、德尔塔病毒消退的迹象以及债券-股票相关性正常化</b>，我们对近期市场回调风险仍持保留意见。我们尤其看好周期性和通货再膨胀相关的市场板块，并对受益于疫情和低债券收益率的股票持谨慎态度。”\n</blockquote>\n<p><b>从投资者的仓位分布来看</b></p>\n<p>科拉诺维奇一如既往地认为，不管仓位目前飙升到多高，平均情况才是最好的参考指标。而且，尽管两家主要银行机构经纪公司均显示对冲基金的总敞口达到创纪录水平，但散户投资者目前显然还是将“所有资金”投入对冲基金。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fdd56aaf6b99064c85d0f05cd6db2a69\" tg-width=\"565\" tg-height=\"477\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>抛开事实不谈，虽然科拉诺维奇预估仓位水平将持续上升，但他表示，目前的仓位与10年历史相比，仍处在平均水平附近。图1显示了广义对冲基金、股票多/空对冲基金和以波动率为目标的基金（如保险公司、风险平价等）的股票贝塔系数（以百分位数表示）。</p>\n<p>贝塔系数用来量化个别投资工具相对整个市场的波动，将个别风险引起的价格变化和整个市场波动分离开来。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f203ef810dff6eba55e356d8bb3df495\" tg-width=\"593\" tg-height=\"420\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>不得不承认的是，今年这些基金增加的敞口肯定对股市有所帮助。然而，摩根大通指出了更重要的一点，这些指标接近历史平均水平——约50%处，而历史上大多数修正发生在这些指标高于80%左右的时候。不过，有时即使这些指标在100%逗留了长达一年的时间，股市也没有遭遇显著的修正。</p>\n<p>这是因为，在这个市场上，广泛的投资者仓位完全无关紧要，<b>只有美联储的政策走向至关重要。</b></p>\n<p><b>从美债收益率飙升的风险来看</b></p>\n<p>那么，如果投资者的仓位不构成风险，什么才是风险呢？按照科拉诺维奇的说法，<b>下一个风险因素是收益率可能急剧上升（或与缩减购债规模、通胀等相关）。</b>下图展示了10年期债券价格与不同股票板块的贝塔系数之间的相关性。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dede8349ddf00ff13a251a67b32cf056\" tg-width=\"537\" tg-height=\"420\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>科拉诺维奇写道，在7月份，科技板块的债券贝塔值为+4，而金融板块的贝塔值为-3。换句话说，10年期债券价格平均上涨1%，科技股上涨4%，金融股下跌3%。财报发布后，这种相关性有所减弱，现在所有股票板块都与债券价格呈现典型的负相关性。</p>\n<p>在过去一个月里，纳斯达克板块（如科技、非必需资产、通讯）走弱推动标普500指数债券类股的贝塔指数从第二季度的负区域升至约1。</p>\n<p>这里明显的风险是，在债券抛售期间这种相关性的迅速逆转，可能导致债券和股票双双遭到抛售。这在2018年2月和10月就曾发生过。</p>\n<p>科拉诺维奇认为这样的风险很小，他写道：</p>\n<blockquote>\n “考虑到当前的仓位水平、波动性和其他因素，我们估计，这样的事件发生的条件是：股票和10年期美债在1天内遭受约3%的抛售。但鉴于两者间的相关性已经减弱，且近期股市和债市的表现都很不错（周期性股票抬头、成长型股票财报成绩亮眼以及美债收益率回升），因此债券和股票双双遭到抛售的概率极低。”\n</blockquote>\n<p>科拉诺维奇指出，投资者可以通过减少持有债券和股票的时间来对冲风险，这可能在一定程度上将触发投资者从成长型股票转向价值股，因此更加说明了股市大范围抛售风险不大。</p>\n<p><b>从德尔塔病毒的风险来看</b></p>\n<p>既然仓位调整和收益率上升（或者说缩债）的风险能得到有效控制，还有什么因素会引发担忧呢？</p>\n<p>科拉诺维奇表示，过去几个月阻碍风险资产走强的主要因素是德尔塔毒株的传播，而非经济增长见顶或者美联储鹰派发言。科拉诺维奇坚信，尽管病例数量高企，“在接种了疫苗的国家中，德尔塔疫情的死亡率较低，投资者应该感到放心，而且这很有可能是最后一波新冠疫情。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f0d615b24cd47876299d07f421fa661a\" tg-width=\"708\" tg-height=\"483\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>科拉诺维奇补充道：</p>\n<blockquote>\n “有强烈的迹象表明，美国正在开始逆转德尔塔疫情。一个重要信号是，美国50个州中有40个州的基本传染数（某时刻开始出现症状的患者平均能够感染的人数）正在下降。”\n</blockquote>\n<p><b>其他潜在风险</b></p>\n<p>那么，仓位处于平均水平，缩减风险已得到控制，德尔塔疫情正在消退。市场还存在其他风险吗?</p>\n<p>答案是肯定的。在摩根大通量化分析师列出的次级风险中，包括在新冠疫情中受益的资产，如可再生能源和电动汽车、加密货币和创新股。</p>\n<p>虽然这些板块在年初经历了一次重大调整，但摩根大通相信还会有另一轮下跌。最终的调整水平可能由这些行业与同等传统行业之间的估值趋同决定。</p>\n<p><b>尽管这些“泡沫资产”可能会继续破裂，但科拉诺维奇认为，这也不足以摧毁市场。</b></p>\n<p>最后，科拉诺维奇预计，明年<b>地缘政治风险</b>将会进一步增加和放大，这些风险将涉及各种相互依存的问题，如美国与俄罗斯、伊朗的地缘政治关系、围绕能源安全的问题，通货膨胀，以及美国自身的政治发展。但只要美联储继续每月向市场注入数十亿美元的流动性，看涨的预期就不变。</p>","source":"lsy1606393433888","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股续刷新高后怎么走？小摩从三个方面论证：看多！</title>\n<style 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强劲的财报季、投资者谨慎的持仓、德尔塔病毒消退的迹象以及债券-股票相关性正常化，我们对近期市场回调风险仍持保留意见。我们尤其看好周期性和通货再膨胀相关的市场板块，并对受益于疫情和低债券收益率的股票持谨慎态度。”\n\n从投资者的仓位分布来看\n科拉诺维奇一如既往地认为，不管仓位目前飙升到多高，平均情况才是最好的参考指标。而且，尽管两家主要银行机构经纪公司均显示对冲基金的总敞口达到创纪录水平，但散户投资者目前显然还是将“所有资金”投入对冲基金。\n\n抛开事实不谈，虽然科拉诺维奇预估仓位水平将持续上升，但他表示，目前的仓位与10年历史相比，仍处在平均水平附近。图1显示了广义对冲基金、股票多/空对冲基金和以波动率为目标的基金（如保险公司、风险平价等）的股票贝塔系数（以百分位数表示）。\n贝塔系数用来量化个别投资工具相对整个市场的波动，将个别风险引起的价格变化和整个市场波动分离开来。\n\n不得不承认的是，今年这些基金增加的敞口肯定对股市有所帮助。然而，摩根大通指出了更重要的一点，这些指标接近历史平均水平——约50%处，而历史上大多数修正发生在这些指标高于80%左右的时候。不过，有时即使这些指标在100%逗留了长达一年的时间，股市也没有遭遇显著的修正。\n这是因为，在这个市场上，广泛的投资者仓位完全无关紧要，只有美联储的政策走向至关重要。\n从美债收益率飙升的风险来看\n那么，如果投资者的仓位不构成风险，什么才是风险呢？按照科拉诺维奇的说法，下一个风险因素是收益率可能急剧上升（或与缩减购债规模、通胀等相关）。下图展示了10年期债券价格与不同股票板块的贝塔系数之间的相关性。\n\n科拉诺维奇写道，在7月份，科技板块的债券贝塔值为+4，而金融板块的贝塔值为-3。换句话说，10年期债券价格平均上涨1%，科技股上涨4%，金融股下跌3%。财报发布后，这种相关性有所减弱，现在所有股票板块都与债券价格呈现典型的负相关性。\n在过去一个月里，纳斯达克板块（如科技、非必需资产、通讯）走弱推动标普500指数债券类股的贝塔指数从第二季度的负区域升至约1。\n这里明显的风险是，在债券抛售期间这种相关性的迅速逆转，可能导致债券和股票双双遭到抛售。这在2018年2月和10月就曾发生过。\n科拉诺维奇认为这样的风险很小，他写道：\n\n 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15:53","market":"us","language":"zh","title":"消息称英伟达 RTX 3060Ti\\3060 本月 GPU 供应不足，交货延期","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2158420658","media":"IT之家","summary":"据博板堂，英伟达的内部消息表明，本月的RTX3060Ti以及RTX3060两个系列的GPU可能跳票，预计8月份后半月供应量可能会更加紧缺。据称，英伟达上述两款GPU型号的采购计划目前已无法按照板卡商所...","content":"<html><body><div>\n<p><img border=\"0\" height=\"276\" src=\"https://webquoteklinepic.eastmoney.com/GetPic.aspx?nid=105.NVDA&amp;imageType=k&amp;token=28dfeb41d35cc81d84b4664d7c23c49f&amp;at=1\" width=\"578\"/></p><p>　　据博板堂，<span><a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a></span><span></span>的内部消息表明，本月的 RTX 3060Ti 以及 RTX 3060 两个系列的 GPU 可能跳票，预计 8 月份后半月供应量可能会更加紧缺。</p>\n<p>　　据称，<span href=\"http://quote.eastmoney.com/unify/r/105.NVDA\" target=\"_blank\" web=\"1\">英伟达</span>上述两款 GPU 型号的采购计划目前已无法按照板卡商所下订单进行交货，确定 8 月份的 GPU 交货量将被延期，但具体延时到什么时候还没有准确信息，而且延期的原因也不对外公布。</p><p>　　IT之家了解到，此前有消息称<span href=\"http://quote.eastmoney.com/unify/r/105.NVDA\" target=\"_blank\" web=\"1\">英伟达</span> RTX 30 系列可于 7 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系列显卡的出货价，再加上小币种加密货币的崛起和以太坊的回温，导致显卡依然紧缺。（文章来源：IT之家）","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":248,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":898580576,"gmtCreate":1628510321395,"gmtModify":1703507281618,"author":{"id":"3578895363297107","authorId":"3578895363297107","name":"TIDARAT","avatar":"https://static.tigerbbs.com/70741f8f742a273f9c4a9f268fca7aa3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3578895363297107","idStr":"3578895363297107"},"themes":[],"htmlText":"Good&nbsp;","listText":"Good&nbsp;","text":"Good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/898580576","repostId":"1140257089","repostType":4,"repost":{"id":"1140257089","weMediaInfo":{"introduction":"致力于提供最及时的财经资讯，最专业的解读分析，覆盖宏观经济、金融机构、A股市场、上市公司、投资理财等财经领域。","home_visible":1,"media_name":"券商中国","id":"9","head_image":"https://static.tigerbbs.com/d482d56459984e8c86a6a137295b3c4f"},"pubTimestamp":1628471023,"share":"https://ttm.financial/m/news/1140257089?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-08-09 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年底以来回购总额已超过370亿美元（约合人民币2400亿元）。</p>\n<p><b>二季度净利润增长6.8%</b></p>\n<p>8月7日，“股神”巴菲特二季度成绩单出炉，伯克希尔·哈撒韦公布2021年第二季度财报。财报显示，公司二季度总营收为691.14亿美元，较去年同期的568.40亿美元增长22%；归母净利润为280.94亿美元（约合人民币1800亿元），较2020年同期的262.95亿美元增长6.8%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/40af2a62b8d2ae5055e3492adca5fca9\" tg-width=\"729\" tg-height=\"361\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>伯克希尔·哈撒韦A类股每股收益18488美元，上年同期为16314美元；B类股每股收益12.33美元，上年同期为10.88美元。</b></p>\n<p>财报显示，该公司运营利润66.86亿美元，去年同期为55.13亿美元，同比增长21.3%；投资及衍生品利润214.08亿美元，上年同期为316.45亿美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/769dbc90ec531523f55870e1a7b0e72e\" tg-width=\"688\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>从伯克希尔·哈撒韦披露的数据看，真正的十大重仓项目如下（其中5个未上市，按持仓占比排列）：</p>\n<p>第1位：25%，BNSF铁路（未上市）</p>\n<p>第2位：19%， <a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>(AAPL ，上市)</p>\n<p>第3位：10%，伯克希尔能源（BHE，未上市）</p>\n<p>第4位：7%，盖可车险（GEICO，未上市）</p>\n<p>第5位：5%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>（BAC，上市）</p>\n<p>第6位：3.5%， <a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>(KO，上市)</p>\n<p>第7位：3.5%，精密机件（PCP，未上市）</p>\n<p>第8位：2.9%，<a href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">美国运通</a>（AXP，上市）</p>\n<p>第9位：1.7%, <a href=\"https://laohu8.com/S/KHC\">卡夫亨氏</a>（KHC，上市）</p>\n<p>第10位：1.6%，路博润 （LZ，未上市）</p>\n<p>铁路业务成为最大亮点，二季度增长34%</p>\n<p>从具体业务领域来看，伯克希尔·哈撒韦公司同比增长幅度最大的部门，分别是铁路、公用事业和能源部门，营业收入从一年前的17.6亿美元，增加到了22.6亿美元，同比增长27.9%。特别是，铁路业务的税后收益在第二季度增长了34%，反映出整体货运量增加和运营成本降低。</p>\n<p>伯克希尔·哈撒韦的铁路业务，是从2007年开始入股BNSF（伯灵顿北方圣达菲（Burlington Northern Santa Fe，简称BNSF），累计持有22.6%的股份而成为第一大股东。而后在2009年底，在美国经济衰退、BNSF业绩下滑时，巴菲特豪赌美国经济的未来，出手收购私有化了BNSF铁路。当年11月3日，巴菲特又斥资265亿美元和换股权等总价计440亿美元，将BNSF公司私有化。此举也是巴菲特史上最大金额的一笔投资。而当时收购谈判，仅仅用了20分钟。</p>\n<p>巴菲特认为，“我相信这国家将会好起来，并认为在往后的10至30年，有更多人使用这铁路运送更多货物。但这始终是对国家前景的一项赌注。”BNSF 运营北美最大的铁路运输网，主要运输煤炭、工业品和<a href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>。公司拥有 51500 公里运营网络，6700 台机车，遍及美国 28 个州和加拿大 2 个省，通达北美西海岸和墨西哥湾所有主要港口，亦可直接联接美国西部 2/3 区域中绝 大多数的主要城市，并拥有行业中首屈一指的南加州至芝加哥之间的铁路干线，以及美西北<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>地区至芝加哥之间 最短的干线。</p>\n<p>BNSF 每年运送超过 500 万个集装箱和拖车，为世界最大的铁路多式联运承运公司。在全国四家大型的货运公司中，BNSF 的货运收入居第一。其收入由35%的消费品、27%的工业产品、21%的农产品和17%的煤炭组成。</p>\n<p>事实上，BNSF被伯克希尔·哈撒韦私有化之后，就随后成为公司财报的亮点，每年可为母公司贡献30多亿美元股息。外界估算，伯克希尔·哈撒韦的铁路业务估值占据了公司的1/4，而BNSF铁路也从2009年11月收购到现在应该升值了4倍多。没想到，股神对铁路股情有独钟，居然占仓位的四分之一。</p>\n<p>2019年5月，一年一度的伯克希尔·哈撒韦股东大会上，巴菲特说， BNSF是我们很好的资产，会把这个业务继续做100年。认为整体铁路业务相对其它公司有竞争力。去年下半年到今年上半年，在美国财政刺激效应带动下，美国进口猛增，美国的铁路站场、港口和仓库已经被货物挤得水泄不通，美国铁路运费同比增长15%。</p>\n<p>同样，公用事业上，伯克希尔·哈撒韦能源公司（BHE），是一家风电、天然气公司，BHE是全球最大的电力供应商之一，主营业务是发电、输电、配售电、输气管网及电网工程的建设及维护，同时大力发展新能源，打造了全美最大的两个<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>发电项目。</p>\n<p>BHE是伯克希尔在2000年以17亿美元收购了BHE 85%的股份后，将其私有化，目前伯克希尔拥有BHE大约91%的股份，每年约为伯克希尔贡献10%的盈利。股神的接班人——阿贝尔就长期执掌伯克希尔·哈撒韦能源公司（BHE）。BHE当前估值超过500亿美元，在2020年的营收约为209亿美元。</p>\n<p>2021年，在致投资者的信当中，巴菲特表示BHE（伯克希尔·哈撒韦能源公司）将重修和扩大一个覆盖整个西部地区的传输电力的大部分电网，预计到2030年完工，届时BHE将成为提供更清洁能源的领导者。</p>\n<p><b>保险承保运营利润缩水逾半，净利润连续4年萎缩</b></p>\n<p>根据伯克希尔·哈撒韦的财报来看，保险业务下滑明显。数据显示，在保险及其他业务方面，保费营收171.63亿美元，销售及服务营收367.43亿美元，租赁营收14.47亿美元，利息、股息及其他投资营收18.98亿美元。而保险承保业务运营利润3.76亿美元，同比下降53.3%；保险投资收入业务运营利润12.19亿美元，同比下降10.9%。</p>\n<p>随着今年上半年情况的公布，市场预计伯克希尔·哈撒韦保险业务会在2021年持续下滑。数据显示，伯克希尔·哈撒韦保险业务利润在近5年时间里，持续下滑。2020年约为7.5亿美元，2019年为8亿美元，2018年为13亿美元。</p>\n<p>事实上，伯克希尔·哈撒韦是世界上最大的保险公司之一。巴菲特1967年首次收购国民保险公司（NICO）和国家消防和海洋保险公司，1996年私有化盖可保险，1998年以220亿美元收购通用再保险，保费收入累计增长1472倍，年复合增长达16%。目前，伯克希尔公司已经成为全球最大的保险公司之一。经过不断收购和整合，目前有3大保险运营主体，分别为盖可保险（GEICO）、伯克希尔再保险（BHRG）和BH Primary，分别涉足车险、再保险和特殊保险业务，共27家保险子公司。</p>\n<p>根据美国保险监督官协会今年3月份公布的2020年美国保险的相关数据。在2020年，美国财险业务的承保保费总计约7197亿美元。公司层面，State Farm、伯克希尔·哈撒韦、Progressive、<a href=\"https://laohu8.com/S/LFG.AU\">Liberty</a> Mutual和<a href=\"https://laohu8.com/S/ALL\">好事达</a>分列2020年财险总保费收入的1~5名。其中，State Farm实现保费662亿美元，所占市场份额大约是9.19%；伯克希尔·哈撒韦的保费为461亿美元，所占市场份额大约是6.39%。</p>\n<p><b>手握1440亿美元现金，&nbsp;股票仓位不动</b></p>\n<p>目前伯克希尔·哈撒韦仍手持1441亿美元现金（现金、现金等价物和短期投资），与上季度相比保持稳定。一季度末为1454亿美元。而2020年8月份，当时现金储备为1466亿美元，达到历史新高。</p>\n<p>从金额本身来看，持续一年多时间，伯克希尔·哈撒韦的现金流保持稳定，持续高居在1440美元上方。巨额现金推动下，在股票回购方面，巴菲特仍在积极行动。二季度伯克希尔·哈撒韦约有60亿美元用于回购股票，6个月总金额达到126亿美元。去年回购了创纪录的247亿美元公司股票。而自 2019 年底以来回购总额已超过370亿美元。</p>\n<p>从持仓来看，伯克希尔·哈撒韦的股票投资组合几乎没有变化，总计近3000亿美元。值得注意的是，该公司削减了超过<a href=\"https://laohu8.com/S/CVX\">雪佛龙</a>超过50%的持仓至2370万股，对默克公司的投资减少了37%至1790万股。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>股神巴菲特交作业了！这笔投资才是最大亮点</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>·哈撒韦公司8月7日发布2021年第二季度财报。</p>\n<p>财报发布之际，伯克希尔·哈撒韦公司的股票已抹去了2020年的所有下跌，并创下历史新高。该公司的B类股8月上涨了2.7%，今年以来累计涨幅超23%。</p>\n<p>其中，铁路业务税后收益在第二季度竟增长了34%，成为最大亮点。做为巴菲特史上最大金额的一笔投资——2009年440亿美元收购美国铁路系统BNSF（伯灵顿北方圣达菲（Burlington Northern Santa Fe，简称BNSF）。如今该公司估计已经超过1600亿美元。</p>\n<p>显然，随着美国财政刺激的不断加大，越来越多的商品和货物被运往全美各地，经济活动继续从大流行中复苏，铁路公司受益明显。但是，在保险承保业务方面，运营利润只有3.76亿美元，同比下降53.3%。这显示着，伯克希尔·哈撒韦的金融业务收入在这几年来持续下滑。</p>\n<p>目前，伯克希尔·哈撒韦仍手持1441亿美元现金（约合人民币9341亿元），与去年同期1466亿美元的历史新高相比，变化不大。从持仓来看，伯克希尔·哈撒韦的股票投资组合几乎没有变化，在没有合适的“大象”目标下，巴菲特开展了更多伯克希尔公司股票回购计划。二季度伯克希尔·哈撒韦约有60亿美元用于回购股票，6个月总金额达到126亿美元。而自 2019 年底以来回购总额已超过370亿美元（约合人民币2400亿元）。</p>\n<p><b>二季度净利润增长6.8%</b></p>\n<p>8月7日，“股神”巴菲特二季度成绩单出炉，伯克希尔·哈撒韦公布2021年第二季度财报。财报显示，公司二季度总营收为691.14亿美元，较去年同期的568.40亿美元增长22%；归母净利润为280.94亿美元（约合人民币1800亿元），较2020年同期的262.95亿美元增长6.8%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/40af2a62b8d2ae5055e3492adca5fca9\" tg-width=\"729\" tg-height=\"361\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>伯克希尔·哈撒韦A类股每股收益18488美元，上年同期为16314美元；B类股每股收益12.33美元，上年同期为10.88美元。</b></p>\n<p>财报显示，该公司运营利润66.86亿美元，去年同期为55.13亿美元，同比增长21.3%；投资及衍生品利润214.08亿美元，上年同期为316.45亿美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/769dbc90ec531523f55870e1a7b0e72e\" tg-width=\"688\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>从伯克希尔·哈撒韦披露的数据看，真正的十大重仓项目如下（其中5个未上市，按持仓占比排列）：</p>\n<p>第1位：25%，BNSF铁路（未上市）</p>\n<p>第2位：19%， <a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>(AAPL ，上市)</p>\n<p>第3位：10%，伯克希尔能源（BHE，未上市）</p>\n<p>第4位：7%，盖可车险（GEICO，未上市）</p>\n<p>第5位：5%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>（BAC，上市）</p>\n<p>第6位：3.5%， <a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>(KO，上市)</p>\n<p>第7位：3.5%，精密机件（PCP，未上市）</p>\n<p>第8位：2.9%，<a href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">美国运通</a>（AXP，上市）</p>\n<p>第9位：1.7%, <a href=\"https://laohu8.com/S/KHC\">卡夫亨氏</a>（KHC，上市）</p>\n<p>第10位：1.6%，路博润 （LZ，未上市）</p>\n<p>铁路业务成为最大亮点，二季度增长34%</p>\n<p>从具体业务领域来看，伯克希尔·哈撒韦公司同比增长幅度最大的部门，分别是铁路、公用事业和能源部门，营业收入从一年前的17.6亿美元，增加到了22.6亿美元，同比增长27.9%。特别是，铁路业务的税后收益在第二季度增长了34%，反映出整体货运量增加和运营成本降低。</p>\n<p>伯克希尔·哈撒韦的铁路业务，是从2007年开始入股BNSF（伯灵顿北方圣达菲（Burlington Northern Santa Fe，简称BNSF），累计持有22.6%的股份而成为第一大股东。而后在2009年底，在美国经济衰退、BNSF业绩下滑时，巴菲特豪赌美国经济的未来，出手收购私有化了BNSF铁路。当年11月3日，巴菲特又斥资265亿美元和换股权等总价计440亿美元，将BNSF公司私有化。此举也是巴菲特史上最大金额的一笔投资。而当时收购谈判，仅仅用了20分钟。</p>\n<p>巴菲特认为，“我相信这国家将会好起来，并认为在往后的10至30年，有更多人使用这铁路运送更多货物。但这始终是对国家前景的一项赌注。”BNSF 运营北美最大的铁路运输网，主要运输煤炭、工业品和<a href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>。公司拥有 51500 公里运营网络，6700 台机车，遍及美国 28 个州和加拿大 2 个省，通达北美西海岸和墨西哥湾所有主要港口，亦可直接联接美国西部 2/3 区域中绝 大多数的主要城市，并拥有行业中首屈一指的南加州至芝加哥之间的铁路干线，以及美西北<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>地区至芝加哥之间 最短的干线。</p>\n<p>BNSF 每年运送超过 500 万个集装箱和拖车，为世界最大的铁路多式联运承运公司。在全国四家大型的货运公司中，BNSF 的货运收入居第一。其收入由35%的消费品、27%的工业产品、21%的农产品和17%的煤炭组成。</p>\n<p>事实上，BNSF被伯克希尔·哈撒韦私有化之后，就随后成为公司财报的亮点，每年可为母公司贡献30多亿美元股息。外界估算，伯克希尔·哈撒韦的铁路业务估值占据了公司的1/4，而BNSF铁路也从2009年11月收购到现在应该升值了4倍多。没想到，股神对铁路股情有独钟，居然占仓位的四分之一。</p>\n<p>2019年5月，一年一度的伯克希尔·哈撒韦股东大会上，巴菲特说， BNSF是我们很好的资产，会把这个业务继续做100年。认为整体铁路业务相对其它公司有竞争力。去年下半年到今年上半年，在美国财政刺激效应带动下，美国进口猛增，美国的铁路站场、港口和仓库已经被货物挤得水泄不通，美国铁路运费同比增长15%。</p>\n<p>同样，公用事业上，伯克希尔·哈撒韦能源公司（BHE），是一家风电、天然气公司，BHE是全球最大的电力供应商之一，主营业务是发电、输电、配售电、输气管网及电网工程的建设及维护，同时大力发展新能源，打造了全美最大的两个<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>发电项目。</p>\n<p>BHE是伯克希尔在2000年以17亿美元收购了BHE 85%的股份后，将其私有化，目前伯克希尔拥有BHE大约91%的股份，每年约为伯克希尔贡献10%的盈利。股神的接班人——阿贝尔就长期执掌伯克希尔·哈撒韦能源公司（BHE）。BHE当前估值超过500亿美元，在2020年的营收约为209亿美元。</p>\n<p>2021年，在致投资者的信当中，巴菲特表示BHE（伯克希尔·哈撒韦能源公司）将重修和扩大一个覆盖整个西部地区的传输电力的大部分电网，预计到2030年完工，届时BHE将成为提供更清洁能源的领导者。</p>\n<p><b>保险承保运营利润缩水逾半，净利润连续4年萎缩</b></p>\n<p>根据伯克希尔·哈撒韦的财报来看，保险业务下滑明显。数据显示，在保险及其他业务方面，保费营收171.63亿美元，销售及服务营收367.43亿美元，租赁营收14.47亿美元，利息、股息及其他投资营收18.98亿美元。而保险承保业务运营利润3.76亿美元，同比下降53.3%；保险投资收入业务运营利润12.19亿美元，同比下降10.9%。</p>\n<p>随着今年上半年情况的公布，市场预计伯克希尔·哈撒韦保险业务会在2021年持续下滑。数据显示，伯克希尔·哈撒韦保险业务利润在近5年时间里，持续下滑。2020年约为7.5亿美元，2019年为8亿美元，2018年为13亿美元。</p>\n<p>事实上，伯克希尔·哈撒韦是世界上最大的保险公司之一。巴菲特1967年首次收购国民保险公司（NICO）和国家消防和海洋保险公司，1996年私有化盖可保险，1998年以220亿美元收购通用再保险，保费收入累计增长1472倍，年复合增长达16%。目前，伯克希尔公司已经成为全球最大的保险公司之一。经过不断收购和整合，目前有3大保险运营主体，分别为盖可保险（GEICO）、伯克希尔再保险（BHRG）和BH Primary，分别涉足车险、再保险和特殊保险业务，共27家保险子公司。</p>\n<p>根据美国保险监督官协会今年3月份公布的2020年美国保险的相关数据。在2020年，美国财险业务的承保保费总计约7197亿美元。公司层面，State Farm、伯克希尔·哈撒韦、Progressive、<a href=\"https://laohu8.com/S/LFG.AU\">Liberty</a> Mutual和<a href=\"https://laohu8.com/S/ALL\">好事达</a>分列2020年财险总保费收入的1~5名。其中，State Farm实现保费662亿美元，所占市场份额大约是9.19%；伯克希尔·哈撒韦的保费为461亿美元，所占市场份额大约是6.39%。</p>\n<p><b>手握1440亿美元现金，&nbsp;股票仓位不动</b></p>\n<p>目前伯克希尔·哈撒韦仍手持1441亿美元现金（现金、现金等价物和短期投资），与上季度相比保持稳定。一季度末为1454亿美元。而2020年8月份，当时现金储备为1466亿美元，达到历史新高。</p>\n<p>从金额本身来看，持续一年多时间，伯克希尔·哈撒韦的现金流保持稳定，持续高居在1440美元上方。巨额现金推动下，在股票回购方面，巴菲特仍在积极行动。二季度伯克希尔·哈撒韦约有60亿美元用于回购股票，6个月总金额达到126亿美元。去年回购了创纪录的247亿美元公司股票。而自 2019 年底以来回购总额已超过370亿美元。</p>\n<p>从持仓来看，伯克希尔·哈撒韦的股票投资组合几乎没有变化，总计近3000亿美元。值得注意的是，该公司削减了超过<a href=\"https://laohu8.com/S/CVX\">雪佛龙</a>超过50%的持仓至2370万股，对默克公司的投资减少了37%至1790万股。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ed78f43a62a7682dda9d2b8b667b832a","relate_stocks":{"BRK.A":"伯克希尔","BRK.B":"伯克希尔B"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1140257089","content_text":"“股神”巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司8月7日发布2021年第二季度财报。\n财报发布之际，伯克希尔·哈撒韦公司的股票已抹去了2020年的所有下跌，并创下历史新高。该公司的B类股8月上涨了2.7%，今年以来累计涨幅超23%。\n其中，铁路业务税后收益在第二季度竟增长了34%，成为最大亮点。做为巴菲特史上最大金额的一笔投资——2009年440亿美元收购美国铁路系统BNSF（伯灵顿北方圣达菲（Burlington Northern Santa Fe，简称BNSF）。如今该公司估计已经超过1600亿美元。\n显然，随着美国财政刺激的不断加大，越来越多的商品和货物被运往全美各地，经济活动继续从大流行中复苏，铁路公司受益明显。但是，在保险承保业务方面，运营利润只有3.76亿美元，同比下降53.3%。这显示着，伯克希尔·哈撒韦的金融业务收入在这几年来持续下滑。\n目前，伯克希尔·哈撒韦仍手持1441亿美元现金（约合人民币9341亿元），与去年同期1466亿美元的历史新高相比，变化不大。从持仓来看，伯克希尔·哈撒韦的股票投资组合几乎没有变化，在没有合适的“大象”目标下，巴菲特开展了更多伯克希尔公司股票回购计划。二季度伯克希尔·哈撒韦约有60亿美元用于回购股票，6个月总金额达到126亿美元。而自 2019 年底以来回购总额已超过370亿美元（约合人民币2400亿元）。\n二季度净利润增长6.8%\n8月7日，“股神”巴菲特二季度成绩单出炉，伯克希尔·哈撒韦公布2021年第二季度财报。财报显示，公司二季度总营收为691.14亿美元，较去年同期的568.40亿美元增长22%；归母净利润为280.94亿美元（约合人民币1800亿元），较2020年同期的262.95亿美元增长6.8%。\n\n伯克希尔·哈撒韦A类股每股收益18488美元，上年同期为16314美元；B类股每股收益12.33美元，上年同期为10.88美元。\n财报显示，该公司运营利润66.86亿美元，去年同期为55.13亿美元，同比增长21.3%；投资及衍生品利润214.08亿美元，上年同期为316.45亿美元。\n\n从伯克希尔·哈撒韦披露的数据看，真正的十大重仓项目如下（其中5个未上市，按持仓占比排列）：\n第1位：25%，BNSF铁路（未上市）\n第2位：19%， 苹果(AAPL ，上市)\n第3位：10%，伯克希尔能源（BHE，未上市）\n第4位：7%，盖可车险（GEICO，未上市）\n第5位：5%，美国银行（BAC，上市）\n第6位：3.5%， 可口可乐(KO，上市)\n第7位：3.5%，精密机件（PCP，未上市）\n第8位：2.9%，美国运通（AXP，上市）\n第9位：1.7%, 卡夫亨氏（KHC，上市）\n第10位：1.6%，路博润 （LZ，未上市）\n铁路业务成为最大亮点，二季度增长34%\n从具体业务领域来看，伯克希尔·哈撒韦公司同比增长幅度最大的部门，分别是铁路、公用事业和能源部门，营业收入从一年前的17.6亿美元，增加到了22.6亿美元，同比增长27.9%。特别是，铁路业务的税后收益在第二季度增长了34%，反映出整体货运量增加和运营成本降低。\n伯克希尔·哈撒韦的铁路业务，是从2007年开始入股BNSF（伯灵顿北方圣达菲（Burlington Northern Santa Fe，简称BNSF），累计持有22.6%的股份而成为第一大股东。而后在2009年底，在美国经济衰退、BNSF业绩下滑时，巴菲特豪赌美国经济的未来，出手收购私有化了BNSF铁路。当年11月3日，巴菲特又斥资265亿美元和换股权等总价计440亿美元，将BNSF公司私有化。此举也是巴菲特史上最大金额的一笔投资。而当时收购谈判，仅仅用了20分钟。\n巴菲特认为，“我相信这国家将会好起来，并认为在往后的10至30年，有更多人使用这铁路运送更多货物。但这始终是对国家前景的一项赌注。”BNSF 运营北美最大的铁路运输网，主要运输煤炭、工业品和农产品。公司拥有 51500 公里运营网络，6700 台机车，遍及美国 28 个州和加拿大 2 个省，通达北美西海岸和墨西哥湾所有主要港口，亦可直接联接美国西部 2/3 区域中绝 大多数的主要城市，并拥有行业中首屈一指的南加州至芝加哥之间的铁路干线，以及美西北太平洋地区至芝加哥之间 最短的干线。\nBNSF 每年运送超过 500 万个集装箱和拖车，为世界最大的铁路多式联运承运公司。在全国四家大型的货运公司中，BNSF 的货运收入居第一。其收入由35%的消费品、27%的工业产品、21%的农产品和17%的煤炭组成。\n事实上，BNSF被伯克希尔·哈撒韦私有化之后，就随后成为公司财报的亮点，每年可为母公司贡献30多亿美元股息。外界估算，伯克希尔·哈撒韦的铁路业务估值占据了公司的1/4，而BNSF铁路也从2009年11月收购到现在应该升值了4倍多。没想到，股神对铁路股情有独钟，居然占仓位的四分之一。\n2019年5月，一年一度的伯克希尔·哈撒韦股东大会上，巴菲特说， BNSF是我们很好的资产，会把这个业务继续做100年。认为整体铁路业务相对其它公司有竞争力。去年下半年到今年上半年，在美国财政刺激效应带动下，美国进口猛增，美国的铁路站场、港口和仓库已经被货物挤得水泄不通，美国铁路运费同比增长15%。\n同样，公用事业上，伯克希尔·哈撒韦能源公司（BHE），是一家风电、天然气公司，BHE是全球最大的电力供应商之一，主营业务是发电、输电、配售电、输气管网及电网工程的建设及维护，同时大力发展新能源，打造了全美最大的两个太阳能发电项目。\nBHE是伯克希尔在2000年以17亿美元收购了BHE 85%的股份后，将其私有化，目前伯克希尔拥有BHE大约91%的股份，每年约为伯克希尔贡献10%的盈利。股神的接班人——阿贝尔就长期执掌伯克希尔·哈撒韦能源公司（BHE）。BHE当前估值超过500亿美元，在2020年的营收约为209亿美元。\n2021年，在致投资者的信当中，巴菲特表示BHE（伯克希尔·哈撒韦能源公司）将重修和扩大一个覆盖整个西部地区的传输电力的大部分电网，预计到2030年完工，届时BHE将成为提供更清洁能源的领导者。\n保险承保运营利润缩水逾半，净利润连续4年萎缩\n根据伯克希尔·哈撒韦的财报来看，保险业务下滑明显。数据显示，在保险及其他业务方面，保费营收171.63亿美元，销售及服务营收367.43亿美元，租赁营收14.47亿美元，利息、股息及其他投资营收18.98亿美元。而保险承保业务运营利润3.76亿美元，同比下降53.3%；保险投资收入业务运营利润12.19亿美元，同比下降10.9%。\n随着今年上半年情况的公布，市场预计伯克希尔·哈撒韦保险业务会在2021年持续下滑。数据显示，伯克希尔·哈撒韦保险业务利润在近5年时间里，持续下滑。2020年约为7.5亿美元，2019年为8亿美元，2018年为13亿美元。\n事实上，伯克希尔·哈撒韦是世界上最大的保险公司之一。巴菲特1967年首次收购国民保险公司（NICO）和国家消防和海洋保险公司，1996年私有化盖可保险，1998年以220亿美元收购通用再保险，保费收入累计增长1472倍，年复合增长达16%。目前，伯克希尔公司已经成为全球最大的保险公司之一。经过不断收购和整合，目前有3大保险运营主体，分别为盖可保险（GEICO）、伯克希尔再保险（BHRG）和BH Primary，分别涉足车险、再保险和特殊保险业务，共27家保险子公司。\n根据美国保险监督官协会今年3月份公布的2020年美国保险的相关数据。在2020年，美国财险业务的承保保费总计约7197亿美元。公司层面，State Farm、伯克希尔·哈撒韦、Progressive、Liberty Mutual和好事达分列2020年财险总保费收入的1~5名。其中，State Farm实现保费662亿美元，所占市场份额大约是9.19%；伯克希尔·哈撒韦的保费为461亿美元，所占市场份额大约是6.39%。\n手握1440亿美元现金， 股票仓位不动\n目前伯克希尔·哈撒韦仍手持1441亿美元现金（现金、现金等价物和短期投资），与上季度相比保持稳定。一季度末为1454亿美元。而2020年8月份，当时现金储备为1466亿美元，达到历史新高。\n从金额本身来看，持续一年多时间，伯克希尔·哈撒韦的现金流保持稳定，持续高居在1440美元上方。巨额现金推动下，在股票回购方面，巴菲特仍在积极行动。二季度伯克希尔·哈撒韦约有60亿美元用于回购股票，6个月总金额达到126亿美元。去年回购了创纪录的247亿美元公司股票。而自 2019 年底以来回购总额已超过370亿美元。\n从持仓来看，伯克希尔·哈撒韦的股票投资组合几乎没有变化，总计近3000亿美元。值得注意的是，该公司削减了超过雪佛龙超过50%的持仓至2370万股，对默克公司的投资减少了37%至1790万股。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":190,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":891144816,"gmtCreate":1628358818535,"gmtModify":1703505379719,"author":{"id":"3578895363297107","authorId":"3578895363297107","name":"TIDARAT","avatar":"https://static.tigerbbs.com/70741f8f742a273f9c4a9f268fca7aa3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3578895363297107","idStr":"3578895363297107"},"themes":[],"htmlText":"Good&nbsp;","listText":"Good&nbsp;","text":"Good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/891144816","repostId":"1167785569","repostType":4,"repost":{"id":"1167785569","pubTimestamp":1628334580,"share":"https://ttm.financial/m/news/1167785569?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-08-07 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href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>热搜，网友们开启群嘲模式，有媒体贴出了令人扎心的投票，“你知道哪吒汽车吗”</p>\n<p><b>曾经，财大气粗的车企是广告界名副其实的“金主爸爸”，能接到汽车品牌的代言对明星来说也无疑是对咖位的肯定。</b>在那个年代，一款品牌车的亮相往往选在法兰克福或巴黎的车展上，代言人都是大牌明星：乔治·克鲁尼代言儒雅的奔驰，布拉德·皮特代言气质更奔放的凯迪拉克。在不同车的广告里，代言人们身着华衣美服讲不同的故事，却都指向相似主题：财富、年轻、激情、权力等等人类永恒的梦。</p>\n<p>然而，梦想还需要贩卖，名车配明星的时代却已经凋敝了。吴亦凡代言过保时捷和奔驰这样的传统车企，但是即使是在“翻车”之前，他也从来没有进入过新造车势力的视线。<b>哪吒没有代言人，<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>也没有。大多数新造车品牌都没有代言人。为什么会这样？</b></p>\n<p><b>CEO为自己代言</b></p>\n<p>为什么特斯拉不请明星做代言人？</p>\n<p>你一定想到了答案：因为特斯拉有马斯克。</p>\n<p><b>特斯拉基本上不做传统的营销或者广告投放，这是因为马斯克本人承担了很多市场方面的工作，可以将其理解成是特斯拉品牌的人格化。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7d785e347ebfa8e9e6632a5579a89b7\" tg-width=\"472\" tg-height=\"332\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>曾任梅赛德斯奔驰中国研究与发展中心研究员的李雨嘉告诉我，对于很多人来说，特斯拉跟马斯克互成品牌人格化的象征。马斯克很高调，他会通过发推特、接受采访，上播客节目等各种形式，让消费者觉得特斯拉的新闻特别多，相当于他不花钱做营销，但已经在刷媒体的热度了。</p>\n<p>同理，蔚来也不是没有代言人，蔚来的代言人是李斌和车主，李斌和马斯克的行为非常像，比如说非常高调，把自己当成一个业界领袖来塑造，在个人品牌的打造上会投入特别多的精力，李斌曾经创办了易车网，本身也算是媒体人出身，熟悉各种传播套路。</p>\n<p>此外，蔚来成功利用了其车主资源——通过做大量的车主故事，靠车主互相推销完成品牌的口碑传播，引到一个圈子营造归属感，以此成功圈住了老粉，圈来了新粉。</p>\n<p>“这是一种非常高级的私域流量玩法，现在已经溢出了。不仅是车企在学，化妆品中的轻奢品牌都在学。”李雨嘉表示。</p>\n<p><b>这种CEO和车主群体来代言的方法，比请代言人借助明星的影响力来转化销售，效果更好。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc4c7a5d7e097480d02eba2672fed265\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>李斌参加蔚来车主活动</p>\n<p>《<a href=\"https://laohu8.com/S/300894\">火星人</a>马斯克》作者一苒告诉我，代言人在汽车行业的大部分时期，都只是一个营销的选择，而不是必杀技。车是一个昂贵的耐用消费品，即使汽车品牌背后有很多情感因素，但用户买车也有很理性的成分。代言人通常很难影响人们对车的产品判断。顶流的代言人也只能是把品牌的知名度拉升一些而已。</p>\n<p>因此，汽车业一个鲜明的变化是CEO们走到了台前，并且越来越注意将自己的私人影响力转化成品牌的号召力。<b>“马斯克、李斌、何小鹏这些知名创业者。他们的形象和人设，与他们所打造的电动车消费品牌高度吻合，对他们的用户群体有真正的杀伤力。这是签下梅西、范冰冰、姜文，都无法做到的。”</b>一苒表示，代言不光看知名度，也要考虑美誉度、吻合度等因素。</p>\n<p><b>车和人的错配</b></p>\n<p>创始人或者CEO这样的灵魂人物为品牌站台，不仅新品牌这么干，老牌车企也开始尝试。</p>\n<p>2016 年，<a href=\"https://laohu8.com/S/601633\">长城汽车</a>推出了原创<a href=\"https://laohu8.com/S/DLX\">豪华</a>品牌WEY，&nbsp;这个听起来颇具港风的名字源自于<a href=\"https://laohu8.com/S/02333\">长城汽车</a>董事长魏建军（JACK WEY）的英文姓氏。不过，魏总并没有海外背景，他是百分百保定人，品牌标志也以保定的标志性建筑“保定总督府大旗杆”为原型，下面配上了英文的POATING（保定）。</p>\n<p>如今，国潮已经兴起，但是在当年，长城、保定、WEY等等这些元素单一拎出来无不都带着“最炫民族风”的感觉。然而，融合在一起，长城居然打出了本土元素的一盘妙棋。</p>\n<p>在一则魏建军为WEY拍摄的品牌宣传片中，这位已经不再年轻的企业家西装打扮，说话带有微微口音，没有酷炫画面，没有香车美人，他平静地讲述品牌故事，一切毫无新意，但朴实到了莫名给人一种信赖感。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b416d6266238b044a3afc4db16aa1a65\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"431\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>长城宣传片中的魏建军</p>\n<p>恰好，WEY当时的主打概念就是安全——作为代言人，最需要的是宣传品牌的内涵、归属感和专业性，魏建军无疑是合格的。</p>\n<p>可惜好景不长。均价16万的WEY，后来换了新的代言人：国际球星C罗。然而，巨星的号召力并未能直接体现在销量上，根据官方数据，2018年6月，WEY品牌卖出10481辆，到了7月，滑落到7080辆，环比下滑了32.45%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8fdb30024be7e5e6b8676a84abefc030\" tg-width=\"870\" tg-height=\"456\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>C罗代言长城汽车</p>\n<p>一苒表示，这是一个失败的选择。很多代言效果并不好，比如当年奇瑞的新品牌瑞琪找过另一位足球巨星梅西，<a href=\"https://laohu8.com/S/0NQF.UK\">雷诺</a>找过范冰冰，沃尔沃找过彭于晏。最失败的案例可能是中国台湾的品牌纳智捷找了周杰伦。纳智捷卖的是很家庭化的大SUV或者商务化的MPV，而周杰伦的形象却是青春、校园、爱情。</p>\n<p><b>这就好比一个人穿了个花衬衫和破洞牛仔裤，走到<a href=\"https://laohu8.com/S/600663\">陆家嘴</a>最好的上海中心写字楼去上班，是一种错配。</b></p>\n<p>这个问题出在品牌的一致性上。C罗本人更适合给传统的豪华跑车品牌代言，而本土新品牌让他来提振知名度并不合适，</p>\n<p>事实上，在100年前，奔驰母公司戴姆勒只是一家德国乡镇企业；而BMW，宝马，名字完整版是“巴伐利亚发动机制造厂”。最终，品牌力让一切都变得洋气了起来。这是一个水到渠成的过程。硬生生给自己贴标签的做法是不管用的。</p>\n<p><b>变与不变</b></p>\n<p>代言人为什么不灵了？这与行业大局和外界环境的变化有关。</p>\n<p>在全球性的燃油车车向电动车转型的过程中，燃油车已经趋于滞销状态，品牌们希望尽快卖出库存。在中国，车企竞争的主阵地已经变成了下沉市场，车在中国慢慢从身份象征物向代步工具转变。所以以前那种梦幻的东西在渐渐减少；此外，以特斯拉为代表的直营模式突破了原来以4S店为基础的传统营销体制的禁锢。</p>\n<p><b>这些都意味着，品牌对尽快卖出车的需求更强烈了。</b></p>\n<p>“那一套传统的玩法被突破了，现在品牌卖车会更直接，”李雨嘉表示，以前大家可以做一些<a href=\"https://laohu8.com/S/BJZ.SI\">高大</a>上的品牌活动，现在就尽量直接把它卖掉。值得注意的是，这其中，消费者的作用被强化了。</p>\n<p>一苒告诉我，过去车企的销售部门是个批发部，比雪糕批发、百货批发肯定要复杂一些，但本质就是批发。很多品牌卖了十年车，都不了解自己的用户到底是谁，到底和对手的用户区别在哪里。品牌部门的PPT里出现的目标用户，往往只是现实中不存在的虚拟人物。</p>\n<p>“现在汽车品牌营销最关键的问题是实现从B2B向B2C的真正转型。车企需要把自己从批发商真正变成零售服务商。”</p>\n<p><b>在这个流量至上的时代，有些汽车品牌还会请代言人，但代言人的作用已经变了。他们不再与品牌的形象严格挂钩，也不需要直接促成消费者的决定。他们最主要的功能就是为车企圈住流量。</b></p>\n<p>去年3月，宝马发布了23年以来第一款全新Logo。原先内环中的蓝白色块平面化，外环的黑底色被去除，除了标志性的BMW字母，整个外环变成透明色。外界则将这次行动解读为宝马全力拥抱电气化、年轻化时代的到来。</p>\n<p>随后，宝马中国宣布易烊千玺成为其新生代代言人。半个月后，同一组合的好兄弟王俊凯也成为雷克萨斯新势力代言人。</p>\n<p>易烊千玺和王俊凯的粉丝买得起宝马和雷克萨斯吗？当下，他们还无法成为主力消费人群，但是易烊千玺们无疑具有巨大的流量号召力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/549762f1c6a42fbdf57bccdd8a173ec2\" tg-width=\"1033\" tg-height=\"1624\" 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WEY）的英文姓氏。不过，魏总并没有海外背景，他是百分百保定人，品牌标志也以保定的标志性建筑“保定总督府大旗杆”为原型，下面配上了英文的POATING（保定）。\n如今，国潮已经兴起，但是在当年，长城、保定、WEY等等这些元素单一拎出来无不都带着“最炫民族风”的感觉。然而，融合在一起，长城居然打出了本土元素的一盘妙棋。\n在一则魏建军为WEY拍摄的品牌宣传片中，这位已经不再年轻的企业家西装打扮，说话带有微微口音，没有酷炫画面，没有香车美人，他平静地讲述品牌故事，一切毫无新意，但朴实到了莫名给人一种信赖感。\n\n长城宣传片中的魏建军\n恰好，WEY当时的主打概念就是安全——作为代言人，最需要的是宣传品牌的内涵、归属感和专业性，魏建军无疑是合格的。\n可惜好景不长。均价16万的WEY，后来换了新的代言人：国际球星C罗。然而，巨星的号召力并未能直接体现在销量上，根据官方数据，2018年6月，WEY品牌卖出10481辆，到了7月，滑落到7080辆，环比下滑了32.45%。\n\nC罗代言长城汽车\n一苒表示，这是一个失败的选择。很多代言效果并不好，比如当年奇瑞的新品牌瑞琪找过另一位足球巨星梅西，雷诺找过范冰冰，沃尔沃找过彭于晏。最失败的案例可能是中国台湾的品牌纳智捷找了周杰伦。纳智捷卖的是很家庭化的大SUV或者商务化的MPV，而周杰伦的形象却是青春、校园、爱情。\n这就好比一个人穿了个花衬衫和破洞牛仔裤，走到陆家嘴最好的上海中心写字楼去上班，是一种错配。\n这个问题出在品牌的一致性上。C罗本人更适合给传统的豪华跑车品牌代言，而本土新品牌让他来提振知名度并不合适，\n事实上，在100年前，奔驰母公司戴姆勒只是一家德国乡镇企业；而BMW，宝马，名字完整版是“巴伐利亚发动机制造厂”。最终，品牌力让一切都变得洋气了起来。这是一个水到渠成的过程。硬生生给自己贴标签的做法是不管用的。\n变与不变\n代言人为什么不灵了？这与行业大局和外界环境的变化有关。\n在全球性的燃油车车向电动车转型的过程中，燃油车已经趋于滞销状态，品牌们希望尽快卖出库存。在中国，车企竞争的主阵地已经变成了下沉市场，车在中国慢慢从身份象征物向代步工具转变。所以以前那种梦幻的东西在渐渐减少；此外，以特斯拉为代表的直营模式突破了原来以4S店为基础的传统营销体制的禁锢。\n这些都意味着，品牌对尽快卖出车的需求更强烈了。\n“那一套传统的玩法被突破了，现在品牌卖车会更直接，”李雨嘉表示，以前大家可以做一些高大上的品牌活动，现在就尽量直接把它卖掉。值得注意的是，这其中，消费者的作用被强化了。\n一苒告诉我，过去车企的销售部门是个批发部，比雪糕批发、百货批发肯定要复杂一些，但本质就是批发。很多品牌卖了十年车，都不了解自己的用户到底是谁，到底和对手的用户区别在哪里。品牌部门的PPT里出现的目标用户，往往只是现实中不存在的虚拟人物。\n“现在汽车品牌营销最关键的问题是实现从B2B向B2C的真正转型。车企需要把自己从批发商真正变成零售服务商。”\n在这个流量至上的时代，有些汽车品牌还会请代言人，但代言人的作用已经变了。他们不再与品牌的形象严格挂钩，也不需要直接促成消费者的决定。他们最主要的功能就是为车企圈住流量。\n去年3月，宝马发布了23年以来第一款全新Logo。原先内环中的蓝白色块平面化，外环的黑底色被去除，除了标志性的BMW字母，整个外环变成透明色。外界则将这次行动解读为宝马全力拥抱电气化、年轻化时代的到来。\n随后，宝马中国宣布易烊千玺成为其新生代代言人。半个月后，同一组合的好兄弟王俊凯也成为雷克萨斯新势力代言人。\n易烊千玺和王俊凯的粉丝买得起宝马和雷克萨斯吗？当下，他们还无法成为主力消费人群，但是易烊千玺们无疑具有巨大的流量号召力。\n\n易烊千玺粉丝晒单。图源：宝马中国微博评论\n车是一个低频高价的消费品，具有漫长的决策周期，而流量就意味着在这个漫长的周期里可以反反复复保持品牌曝光度。\n破圈，成为越来越多的汽车品牌选择代言人新的追求。去年，威马汽车签下萧敬腾为品牌代言人，随后就玩起了“雨神”的梗，让萧敬腾给威马董事长沈晖写了一句“遇水则发”。\n威马汽车首席增长官王鑫明表示，威马要出圈，绝对不能在汽车行业里面自嗨。希望能捕捉更多不了解新能源汽车的用户。\n7月末，影豹、摩卡、玛奇朵、好猫GT、ID.4 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href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>在内的大小的公司都放弃了重新开放办公室的计划，一些公司甚至将返回日期推迟到2022年。</b></p>\n<p>官方数据显示，7月中旬，前往夏威夷的游客人数已经恢复至接近疫情前的水平，仅比2019年同期下降了约10%。但从8月开始，速度有所放缓，在8月的最后7天，日均游客抵达数量比2019年下降了34%。</p>\n<p>市场研究公司TOP的数据显示，与7月中旬的疫情高峰相比，8月底的影院客流量下降了一半以上。派拉蒙影业公司推迟了《壮志凌云:特立独行》和《碟中谍7》的上映。</p>\n<p>与此同时，美国许多学校已经关闭或恢复线上授课。</p>\n<p>华尔街日报援引哥伦比亚商学院经济学家Stephan Meier表示，学校重新开学本应是经济的一个重要时刻。大约四分之一的家庭有学龄儿童，可靠的儿童看护可以让许多美国人，尤其是女性重返工作岗位。但目前，Delta变种和缺乏针对12岁以下儿童的疫苗可能会让一些父母不愿离家工作。</p>\n<p><b>Meier称：“我们去年的不确定性和焦虑感又回来了，这种不确定性足以抑制劳动力供应。”</b></p>\n<h2>机构纷纷下调美国经济增长预期</h2>\n<p>经济学家认为，Delta变种病毒不会将美国推回衰退，但失去增长动力可能延长疫情期间失去的数百万就业岗位的复苏，令许多就业市场处于观望状态，并阻碍企业在新的不确定性下投资。</p>\n<p>本周一发布的报告中，<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>将今年的美国GDP预期增速降至5.7%，今年失业率预期从4.1%升至4.2%，这是不到三个月里，高盛第三次下调今年美国GDP预期。</p>\n<p>在本周解释为何下调预期时，高盛经济学家提到几大影响因素，<b>预计由于变种病毒Delta肆虐、政府的财政支持在减弱，加之需求从商品转换到服务，美国消费者可能减少支出，消费形势比之前预期的更严峻：</b></p>\n<blockquote>\n “未来消费强劲增长的阻碍看来多得多：Delta变异病毒已经在施压三季度增长，财政刺激在减少，服务业复苏放缓，这些都将是中期内的负面因素。”\n</blockquote>\n<p>本月初，<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>也大幅下调了三季度美国GDP预期，从6.5%猛砍至仅2.9%，四季度GDP预期维持在6.7%。下修三季度GDP预期后，摩根士丹利的美国今年全年GDP增速预期为5.6%，比高盛本周调降后的全年预期增速还低。</p>\n<p>摩根士丹利当时称，<b>调降预期主要由于经济增长的动力已提前释放，政府刺激性支出对经济的推动减少，加之供应链瓶颈持续拖累经济，汽车等大件耐用品的消费者支出由此减少。</b></p>\n<h2>美股两连跌，更大的考验在后面</h2>\n<p>周二，道指跌超200点，创8月19日以来收盘新低以及8月18日以来最大收盘跌幅。标普收跌0.34%，报4520.03点，创8月27日以来新低。</p>\n<p>这是上周五远逊预期的非农就业报告公布后，道指、标普连续两日收跌。即使是包括周一在内的三日长周末也没能缓和美股多数板块的跌势，美股和美债价格盘中齐跌，国债收益率上行，基准10年期美债收益率刷新7月中旬以来高位。</p>\n<p>分析指出，Delta变种病毒肆虐之下，市场正在重新评估美国经济增长前景，以及其对企业盈利的影响。</p>\n<p><b>随着美国财政刺激措施逐渐退场，美国经济复苏将面临进一步的考验。</b></p>\n<p>本周，超过750万的美国人将失去疫情时期每周300美元的额外失业救济。<b>除了停止疫情补贴外，增税、债务上调等风险因素也给美国经济带来了额外的考验。</b></p>\n<p>华尔街见闻此前提及，尽管美国国会似乎有可能在今年秋季通过一项基础设施法案，但与2020年3月以来推出的多轮刺激计划相比，近期的刺激计划经济影响相对有限。</p>\n<p>美国国会可能会投票决定提高对企业和高收入个人的税收，这将抵消支出带来的提振——这是市场面临的另一个短期风险。</p>\n<p>与此同时，美股今秋还可能受到债务上限上调的影响。美国国会需要在本月晚些时候通过提高债务上限以筹集政府资金，以及一项临时开支法案，以避免华盛顿在10月份关闭。</p>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3639891><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>美国人曾憧憬，这个夏天经济能回归常态，上班族回到办公室，孩子们重返校园，街角的咖啡店再次开业。但一切事与愿违，随着疫情复燃，复苏在8月踩下了急刹车。\n上周五，让人大跌眼镜的非农就业数据带来了最直接的报警信号。美国8月非农就业人口仅增加23.5万人，大幅不及市场预期的73.3万人，低于6月和7月的约100万个，创2021年1月以来最小增幅。\n8月，密歇根大学消费者信心指数也跌至10年来的最低水平，...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3639891\">Web 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人，仅比去年冬天的峰值略低。\n\n(图片来源：Worldometers)\n“不确定性和焦虑感又回来了”\n疫情复燃之下，美国办公室和学校推迟开放，旅行和演出计划纷纷取消。\n从8月份开始，包括苹果、亚马逊在内的大小的公司都放弃了重新开放办公室的计划，一些公司甚至将返回日期推迟到2022年。\n官方数据显示，7月中旬，前往夏威夷的游客人数已经恢复至接近疫情前的水平，仅比2019年同期下降了约10%。但从8月开始，速度有所放缓，在8月的最后7天，日均游客抵达数量比2019年下降了34%。\n市场研究公司TOP的数据显示，与7月中旬的疫情高峰相比，8月底的影院客流量下降了一半以上。派拉蒙影业公司推迟了《壮志凌云:特立独行》和《碟中谍7》的上映。\n与此同时，美国许多学校已经关闭或恢复线上授课。\n华尔街日报援引哥伦比亚商学院经济学家Stephan Meier表示，学校重新开学本应是经济的一个重要时刻。大约四分之一的家庭有学龄儿童，可靠的儿童看护可以让许多美国人，尤其是女性重返工作岗位。但目前，Delta变种和缺乏针对12岁以下儿童的疫苗可能会让一些父母不愿离家工作。\nMeier称：“我们去年的不确定性和焦虑感又回来了，这种不确定性足以抑制劳动力供应。”\n机构纷纷下调美国经济增长预期\n经济学家认为，Delta变种病毒不会将美国推回衰退，但失去增长动力可能延长疫情期间失去的数百万就业岗位的复苏，令许多就业市场处于观望状态，并阻碍企业在新的不确定性下投资。\n本周一发布的报告中，高盛将今年的美国GDP预期增速降至5.7%，今年失业率预期从4.1%升至4.2%，这是不到三个月里，高盛第三次下调今年美国GDP预期。\n在本周解释为何下调预期时，高盛经济学家提到几大影响因素，预计由于变种病毒Delta肆虐、政府的财政支持在减弱，加之需求从商品转换到服务，美国消费者可能减少支出，消费形势比之前预期的更严峻：\n\n “未来消费强劲增长的阻碍看来多得多：Delta变异病毒已经在施压三季度增长，财政刺激在减少，服务业复苏放缓，这些都将是中期内的负面因素。”\n\n本月初，摩根士丹利也大幅下调了三季度美国GDP预期，从6.5%猛砍至仅2.9%，四季度GDP预期维持在6.7%。下修三季度GDP预期后，摩根士丹利的美国今年全年GDP增速预期为5.6%，比高盛本周调降后的全年预期增速还低。\n摩根士丹利当时称，调降预期主要由于经济增长的动力已提前释放，政府刺激性支出对经济的推动减少，加之供应链瓶颈持续拖累经济，汽车等大件耐用品的消费者支出由此减少。\n美股两连跌，更大的考验在后面\n周二，道指跌超200点，创8月19日以来收盘新低以及8月18日以来最大收盘跌幅。标普收跌0.34%，报4520.03点，创8月27日以来新低。\n这是上周五远逊预期的非农就业报告公布后，道指、标普连续两日收跌。即使是包括周一在内的三日长周末也没能缓和美股多数板块的跌势，美股和美债价格盘中齐跌，国债收益率上行，基准10年期美债收益率刷新7月中旬以来高位。\n分析指出，Delta变种病毒肆虐之下，市场正在重新评估美国经济增长前景，以及其对企业盈利的影响。\n随着美国财政刺激措施逐渐退场，美国经济复苏将面临进一步的考验。\n本周，超过750万的美国人将失去疫情时期每周300美元的额外失业救济。除了停止疫情补贴外，增税、债务上调等风险因素也给美国经济带来了额外的考验。\n华尔街见闻此前提及，尽管美国国会似乎有可能在今年秋季通过一项基础设施法案，但与2020年3月以来推出的多轮刺激计划相比，近期的刺激计划经济影响相对有限。\n美国国会可能会投票决定提高对企业和高收入个人的税收，这将抵消支出带来的提振——这是市场面临的另一个短期风险。\n与此同时，美股今秋还可能受到债务上限上调的影响。美国国会需要在本月晚些时候通过提高债务上限以筹集政府资金，以及一项临时开支法案，以避免华盛顿在10月份关闭。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":790,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":835240012,"gmtCreate":1629723743636,"gmtModify":1676530111553,"author":{"id":"3578895363297107","authorId":"3578895363297107","name":"TIDARAT","avatar":"https://static.tigerbbs.com/70741f8f742a273f9c4a9f268fca7aa3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578895363297107","authorIdStr":"3578895363297107"},"themes":[],"htmlText":"Hi&nbsp;","listText":"Hi&nbsp;","text":"Hi","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/835240012","repostId":"1197421899","repostType":4,"repost":{"id":"1197421899","pubTimestamp":1629700881,"share":"https://ttm.financial/m/news/1197421899?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-08-23 14:41","market":"us","language":"zh","title":"全球流动性危机正在上演，货币战争将至？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1197421899","media":"腾讯美股","summary":"《货币战争》作者里卡兹表示，要准确预测到全球流动性危机何时总爆发，以及其程度到底有多严重，对谁而言都是不可能完成的任务。不过，谁都必须承认的是，前述种种趋势自3月以来都愈演愈烈，意味着压力正在迅速堆积","content":"<blockquote>\n <i>《货币战争》作者里卡兹表示，要准确预测到全球流动性危机何时总爆发，以及其程度到底有多严重，对谁而言都是不可能完成的任务。不过，谁都必须承认的是，前述种种趋势自3月以来都愈演愈烈，意味着压力正在迅速堆积，危机正在迅速酝酿，也许最早10月间就可能冒头。</i>\n</blockquote>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/57673e3350d8cf4f24fcf88b67a75296\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"818\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>不知不觉间，一条货币战争的全新战线已经隐隐出现在地平线上，多数观察家之所以尚未注意到，只不过因为局面还没有演变到参与各方已经毫无忌惮地公然操控货币政策的那个地步，而那一天却也为时不远了，也许2022年年初就会来到。</p>\n<p>这个结论来自著名投资人、经济学家里卡兹（Jim Rickards）。里卡兹是一位拥有万花筒般经历的人物——他在华尔街打拼数十年，最初是律师出身，在亚洲金融风暴期间恰好担任对冲基金长期资产管理公司的法律顾问，参与了推动联储主导的救援行动，使美国金融系统避免了重大损害，入行后，他又自学经济学，成为金融风险研究专家，并担任五角大楼金融战顾问。</p>\n<p>不过，里卡兹最为广大投资者所熟知的身份，还是财经畅销书籍作者，2012年出版的《货币战争》（Currency Wars: The Making of the Next Global Crisis）尤其享有广泛影响。这样一位货币战争专家发出了前述的预警，自然让人不敢等闲视之。在最新发布的文章当中，里卡兹阐述了自己在这个问题上的看法，以下即他的文章全文。</p>\n<p>不久之后，这个世界大概率会经历一轮重大的市场破坏，其结果就是，美元相对于其他主要货币的汇率大幅度走高。在这种情况下，美国就将遭受双重痛苦的打击，即市场破坏带来的痛苦之外，美元急剧走强还会对美国出口，以及出口相关的就业机会构成严重冲击，在这种情况下，美国财政部就大概率会出手削弱美元了，而货币战争的大幕也将就此拉开。</p>\n<p>下面就来仔细分析一下这番论说所依据的宏观经济图景。</p>\n<p>事实就是，从2010年开始，这个世界就进入了一场隐形的低烈度货币战争当中——在2007年至2008年的全球金融危机之后，为了刺激经济，时任美国总统奥巴马开始了削弱美元的操作。</p>\n<p>白宫和财政部都清楚地知道，美元趋向疲软，必然会损害到欧洲和日本的经济增长前景，但是他们对此显然根本就不在乎。当然，这种想法客观上也自有其道理，毕竟美国是全球最大的经济体，如果美国经济陷入衰退，世界其他主要经济体也没有一家可以独善其身。</p>\n<p>在2007年至2009年罕见的大衰退之后，要确保美国经济持续复苏，避开新一轮的衰退，削弱美元就变成了重中之重的关键任务。这一次倒霉的是欧洲，美国和世界其他经济体并没有遭受太大的苦难。</p>\n<p><b>货币战争暂时休战</b></p>\n<p>美国人的政策果然奏效了。到了2011年8月，联储的贸易加权指数显示，美元汇率跌到了历史最低点。完全可以理解的是，大致就在同时，黄金价格冲上了历史最高点，欧元汇率也猛涨。至于美国经济则不必说，由此得到了急需的支撑。</p>\n<p>在那之后，美国才开始对欧洲释放出善意，允许美元适度走强。到了2016年10月，欧元对美元汇率降低到了1欧元兑换1.05美元。美国人当时的判断是，自己的经济已经达成了足够的强势，已经完全经得起欧元走低的冲击，有足够的空间让欧洲人去操作，推动欧元区经济反弹。</p>\n<p>从那之后，欧元对美元的交叉汇率基本上都是在窄幅振荡。比如，2017年7月1日，欧元对美元汇率为1欧元兑换1.18美元，几乎和四年后的今天几乎是完全一致。</p>\n<p>在这里，大家首先必须明白的是，所谓货币战争，不见得就只有参与双方或者各方赤膊上阵，使得交叉汇率剧烈波动，估值极端的这一种面目。货币战争也有相对风平浪静的周期，而且这样的周期还能够持续很长的时间。</p>\n<p>还有一点，货币战争之所以会爆发，最根本的原因不外乎债务过高，而经济增长不足，只要这种根本原因一直存在下去，总归会有这个或者那个经济体试图通过让自己的货币相对于主要贸易伙伴贬值来刺激经济增长——换言之，战争依然随时都有爆发的可能性。</p>\n<p>有趣的是，虽然说起来，美国很可能会在不久后着手迅速削弱美元，来作为自己的经济援救计划的一部分，但是在短期内，美元首先还会有一波坚挺的行情。这是为什么呢？</p>\n<p><b>摇摇欲坠的复苏</b></p>\n<p>问题的关键首先就在于，目前白宫和美国财政部其实并不真正了解美国经济，或者更加明确地说，他们并不知道美国经济当下疲软到了怎样的地步。众所周知，美国第二季度国内生产总值6.5%的增长速度是低于外界的广泛预期的，但是真实经济的情况，甚至要比数字所显示的更加糟糕。</p>\n<p>亚特兰大联储的GDPNow追踪器，其读数4月间还是13%，到了6月就降至7.5%，而众所周知，第二季度的真实经济增速是6.5%。这也就意味着，在第二季度这短短的三个月时间当中，增长前景就遭到了大幅度的削弱。这同时还说明，如果4月和5月的经济增长相对较为强势的话，那么最后一个月份6月的实际表现其实还不及季度平均的6.5%。</p>\n<p>这显然让人不能不对接下来的第三季度越发忧心忡忡。</p>\n<p>与此同时，除了万众瞩目的国内生产总值数字之外，其他同时发布的经济数据也颇多让人担心的地方。比如，由于美国人都在放手使用政府派出的刺激支票，进口一片旺盛景象。</p>\n<p>可是在出口一侧，故事便完全不同了，这也正说明了世界其他许多经济体的表现，其实远不及美国。用最简单直白的话来说，这些其他经济体，许多处境都非常糟糕，因此他们根本没有胃口吃下多少美国进口商品。</p>\n<p><b>局面还在继续恶化</b></p>\n<p>更加具有戏剧性的是，美国人的个人收入年化下滑速度达到了30%。从2020年10月算起，长达八个月的时间之内，私营部门收入实质上是零增长。单单看到这些已经很可怕了，而要再想到，支撑着个人收入局面的政府补贴正在一项又一项地次第到期，就让人不能不对前景越发悲观。</p>\n<p>失业救济的额外补贴，其消失已经进入了倒计时。禁止房主驱逐租客的命令也剩不了几十天了，而且还被贴上了违宪的标签。与此同时，薪资保障计划（PPP）的贷款已经到期了。总而言之，短期之内，也看不到大规模派发支票的新计划出炉的可能性。</p>\n<p>现在，政府派发现金的大潮已经到了最后阶段，而与此同时，个人收入停滞不前，出口遭遇下滑，那么，在2021年下半年，美国国内生产总值想要继续增长，还有什么可以指望？</p>\n<p>到了今年11月，第三季度国内生产总值报告出炉时，拜登总统和耶伦财长就会知道经济表现到底有多糟糕了。此外，到那时，他们大概率还已经领教了连续几个月通货膨胀面和就业数据面的坏消息。</p>\n<p>麻烦在于，到那时候再想办法去阻止经济猛烈下滑的势头，也注定将是为时已晚。还有，从政治视角看，那时距离2022年中期选举，也只剩下了不到一年。民主党方面和白宫将彻底陷入恐慌，而到那时，他们唯一能做的就是要求财政部采取一切必要手段削弱美元。</p>\n<p>这正是美元将在2022年变得疲软的根本逻辑。那么，在此之前，美元为何会呈现出强势呢？</p>\n<p><b>全球流动性危机</b></p>\n<p>答案是，一场全球流动性危机其实已经在进行之中了。类似这样的危机当然不可能是一夜之间发生的，而通常至少要在幕后酝酿一两年的时间，才会让市场和大众充分意识到现状到底已经变得有多严峻。</p>\n<p>下面就是一些值得注意的全球金融压力预警信号：</p>\n<p>——许多国家的政府都在减持美国国债。这当然并不是意味着美元遭到了这些国家的嫌弃，而是意味着，这些国家的银行系统急需获得美元，他们为了换取美元，已经不惜忍痛卖出美债了，而这种不得已的操作正说明他们的问题已经严重到了怎样的地步。</p>\n<p>——一些特定的欧元期货曲线已经略微反转，形成了所谓现货溢价。这就说明，银行和大金融机构预计，欧元区的利率走势是，短期内利率走高，而长期内利率走低，前者说明短期内金融压力将增大，后者说明长期来看，经济大概率将出现衰退。</p>\n<p>——自从3月以来，十年期美国国债收益率水平持续下滑，已经下跌了不少。这就说明几乎全体交易者都在因为恐惧情绪而追逐品质更高的投资对象，而且大家预计，未来经济增长将会减速，让通货膨胀压力减轻，甚至可能发生衰退。</p>\n<p>当然，要准确预测到全球流动性危机何时总爆发，以及其程度到底有多严重，对谁而言都是不可能完成的任务。不过，谁都必须承认的是，前述种种趋势自3月以来都愈演愈烈，意味着压力正在迅速堆积，危机正在迅速酝酿，也许最早10月间就可能冒头。</p>\n<p>不必说，当这场危机真正到来时，全球投资者必然会拼命追求安全，而美元和黄金届时就将大幅度走强。</p>","source":"txmg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/J77wFOvahw72twOv3356Rg><strong>腾讯美股</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>《货币战争》作者里卡兹表示，要准确预测到全球流动性危机何时总爆发，以及其程度到底有多严重，对谁而言都是不可能完成的任务。不过，谁都必须承认的是，前述种种趋势自3月以来都愈演愈烈，意味着压力正在迅速堆积，危机正在迅速酝酿，也许最早10月间就可能冒头。\n\n\n不知不觉间，一条货币战争的全新战线已经隐隐出现在地平线上，多数观察家之所以尚未注意到，只不过因为局面还没有演变到参与各方已经毫无忌惮地公然操控...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/J77wFOvahw72twOv3356Rg\">Web 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Crisis）尤其享有广泛影响。这样一位货币战争专家发出了前述的预警，自然让人不敢等闲视之。在最新发布的文章当中，里卡兹阐述了自己在这个问题上的看法，以下即他的文章全文。\n不久之后，这个世界大概率会经历一轮重大的市场破坏，其结果就是，美元相对于其他主要货币的汇率大幅度走高。在这种情况下，美国就将遭受双重痛苦的打击，即市场破坏带来的痛苦之外，美元急剧走强还会对美国出口，以及出口相关的就业机会构成严重冲击，在这种情况下，美国财政部就大概率会出手削弱美元了，而货币战争的大幕也将就此拉开。\n下面就来仔细分析一下这番论说所依据的宏观经济图景。\n事实就是，从2010年开始，这个世界就进入了一场隐形的低烈度货币战争当中——在2007年至2008年的全球金融危机之后，为了刺激经济，时任美国总统奥巴马开始了削弱美元的操作。\n白宫和财政部都清楚地知道，美元趋向疲软，必然会损害到欧洲和日本的经济增长前景，但是他们对此显然根本就不在乎。当然，这种想法客观上也自有其道理，毕竟美国是全球最大的经济体，如果美国经济陷入衰退，世界其他主要经济体也没有一家可以独善其身。\n在2007年至2009年罕见的大衰退之后，要确保美国经济持续复苏，避开新一轮的衰退，削弱美元就变成了重中之重的关键任务。这一次倒霉的是欧洲，美国和世界其他经济体并没有遭受太大的苦难。\n货币战争暂时休战\n美国人的政策果然奏效了。到了2011年8月，联储的贸易加权指数显示，美元汇率跌到了历史最低点。完全可以理解的是，大致就在同时，黄金价格冲上了历史最高点，欧元汇率也猛涨。至于美国经济则不必说，由此得到了急需的支撑。\n在那之后，美国才开始对欧洲释放出善意，允许美元适度走强。到了2016年10月，欧元对美元汇率降低到了1欧元兑换1.05美元。美国人当时的判断是，自己的经济已经达成了足够的强势，已经完全经得起欧元走低的冲击，有足够的空间让欧洲人去操作，推动欧元区经济反弹。\n从那之后，欧元对美元的交叉汇率基本上都是在窄幅振荡。比如，2017年7月1日，欧元对美元汇率为1欧元兑换1.18美元，几乎和四年后的今天几乎是完全一致。\n在这里，大家首先必须明白的是，所谓货币战争，不见得就只有参与双方或者各方赤膊上阵，使得交叉汇率剧烈波动，估值极端的这一种面目。货币战争也有相对风平浪静的周期，而且这样的周期还能够持续很长的时间。\n还有一点，货币战争之所以会爆发，最根本的原因不外乎债务过高，而经济增长不足，只要这种根本原因一直存在下去，总归会有这个或者那个经济体试图通过让自己的货币相对于主要贸易伙伴贬值来刺激经济增长——换言之，战争依然随时都有爆发的可能性。\n有趣的是，虽然说起来，美国很可能会在不久后着手迅速削弱美元，来作为自己的经济援救计划的一部分，但是在短期内，美元首先还会有一波坚挺的行情。这是为什么呢？\n摇摇欲坠的复苏\n问题的关键首先就在于，目前白宫和美国财政部其实并不真正了解美国经济，或者更加明确地说，他们并不知道美国经济当下疲软到了怎样的地步。众所周知，美国第二季度国内生产总值6.5%的增长速度是低于外界的广泛预期的，但是真实经济的情况，甚至要比数字所显示的更加糟糕。\n亚特兰大联储的GDPNow追踪器，其读数4月间还是13%，到了6月就降至7.5%，而众所周知，第二季度的真实经济增速是6.5%。这也就意味着，在第二季度这短短的三个月时间当中，增长前景就遭到了大幅度的削弱。这同时还说明，如果4月和5月的经济增长相对较为强势的话，那么最后一个月份6月的实际表现其实还不及季度平均的6.5%。\n这显然让人不能不对接下来的第三季度越发忧心忡忡。\n与此同时，除了万众瞩目的国内生产总值数字之外，其他同时发布的经济数据也颇多让人担心的地方。比如，由于美国人都在放手使用政府派出的刺激支票，进口一片旺盛景象。\n可是在出口一侧，故事便完全不同了，这也正说明了世界其他许多经济体的表现，其实远不及美国。用最简单直白的话来说，这些其他经济体，许多处境都非常糟糕，因此他们根本没有胃口吃下多少美国进口商品。\n局面还在继续恶化\n更加具有戏剧性的是，美国人的个人收入年化下滑速度达到了30%。从2020年10月算起，长达八个月的时间之内，私营部门收入实质上是零增长。单单看到这些已经很可怕了，而要再想到，支撑着个人收入局面的政府补贴正在一项又一项地次第到期，就让人不能不对前景越发悲观。\n失业救济的额外补贴，其消失已经进入了倒计时。禁止房主驱逐租客的命令也剩不了几十天了，而且还被贴上了违宪的标签。与此同时，薪资保障计划（PPP）的贷款已经到期了。总而言之，短期之内，也看不到大规模派发支票的新计划出炉的可能性。\n现在，政府派发现金的大潮已经到了最后阶段，而与此同时，个人收入停滞不前，出口遭遇下滑，那么，在2021年下半年，美国国内生产总值想要继续增长，还有什么可以指望？\n到了今年11月，第三季度国内生产总值报告出炉时，拜登总统和耶伦财长就会知道经济表现到底有多糟糕了。此外，到那时，他们大概率还已经领教了连续几个月通货膨胀面和就业数据面的坏消息。\n麻烦在于，到那时候再想办法去阻止经济猛烈下滑的势头，也注定将是为时已晚。还有，从政治视角看，那时距离2022年中期选举，也只剩下了不到一年。民主党方面和白宫将彻底陷入恐慌，而到那时，他们唯一能做的就是要求财政部采取一切必要手段削弱美元。\n这正是美元将在2022年变得疲软的根本逻辑。那么，在此之前，美元为何会呈现出强势呢？\n全球流动性危机\n答案是，一场全球流动性危机其实已经在进行之中了。类似这样的危机当然不可能是一夜之间发生的，而通常至少要在幕后酝酿一两年的时间，才会让市场和大众充分意识到现状到底已经变得有多严峻。\n下面就是一些值得注意的全球金融压力预警信号：\n——许多国家的政府都在减持美国国债。这当然并不是意味着美元遭到了这些国家的嫌弃，而是意味着，这些国家的银行系统急需获得美元，他们为了换取美元，已经不惜忍痛卖出美债了，而这种不得已的操作正说明他们的问题已经严重到了怎样的地步。\n——一些特定的欧元期货曲线已经略微反转，形成了所谓现货溢价。这就说明，银行和大金融机构预计，欧元区的利率走势是，短期内利率走高，而长期内利率走低，前者说明短期内金融压力将增大，后者说明长期来看，经济大概率将出现衰退。\n——自从3月以来，十年期美国国债收益率水平持续下滑，已经下跌了不少。这就说明几乎全体交易者都在因为恐惧情绪而追逐品质更高的投资对象，而且大家预计，未来经济增长将会减速，让通货膨胀压力减轻，甚至可能发生衰退。\n当然，要准确预测到全球流动性危机何时总爆发，以及其程度到底有多严重，对谁而言都是不可能完成的任务。不过，谁都必须承认的是，前述种种趋势自3月以来都愈演愈烈，意味着压力正在迅速堆积，危机正在迅速酝酿，也许最早10月间就可能冒头。\n不必说，当这场危机真正到来时，全球投资者必然会拼命追求安全，而美元和黄金届时就将大幅度走强。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":930,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":894786105,"gmtCreate":1628857486107,"gmtModify":1676529876355,"author":{"id":"3578895363297107","authorId":"3578895363297107","name":"TIDARAT","avatar":"https://static.tigerbbs.com/70741f8f742a273f9c4a9f268fca7aa3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578895363297107","authorIdStr":"3578895363297107"},"themes":[],"htmlText":"Like&nbsp;","listText":"Like&nbsp;","text":"Like","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/894786105","repostId":"1138393223","repostType":4,"repost":{"id":"1138393223","pubTimestamp":1628833966,"share":"https://ttm.financial/m/news/1138393223?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-08-13 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height=\"auto\"></p>\n<p>抛开事实不谈，虽然科拉诺维奇预估仓位水平将持续上升，但他表示，目前的仓位与10年历史相比，仍处在平均水平附近。图1显示了广义对冲基金、股票多/空对冲基金和以波动率为目标的基金（如保险公司、风险平价等）的股票贝塔系数（以百分位数表示）。</p>\n<p>贝塔系数用来量化个别投资工具相对整个市场的波动，将个别风险引起的价格变化和整个市场波动分离开来。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f203ef810dff6eba55e356d8bb3df495\" tg-width=\"593\" tg-height=\"420\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>不得不承认的是，今年这些基金增加的敞口肯定对股市有所帮助。然而，摩根大通指出了更重要的一点，这些指标接近历史平均水平——约50%处，而历史上大多数修正发生在这些指标高于80%左右的时候。不过，有时即使这些指标在100%逗留了长达一年的时间，股市也没有遭遇显著的修正。</p>\n<p>这是因为，在这个市场上，广泛的投资者仓位完全无关紧要，<b>只有美联储的政策走向至关重要。</b></p>\n<p><b>从美债收益率飙升的风险来看</b></p>\n<p>那么，如果投资者的仓位不构成风险，什么才是风险呢？按照科拉诺维奇的说法，<b>下一个风险因素是收益率可能急剧上升（或与缩减购债规模、通胀等相关）。</b>下图展示了10年期债券价格与不同股票板块的贝塔系数之间的相关性。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dede8349ddf00ff13a251a67b32cf056\" tg-width=\"537\" tg-height=\"420\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>科拉诺维奇写道，在7月份，科技板块的债券贝塔值为+4，而金融板块的贝塔值为-3。换句话说，10年期债券价格平均上涨1%，科技股上涨4%，金融股下跌3%。财报发布后，这种相关性有所减弱，现在所有股票板块都与债券价格呈现典型的负相关性。</p>\n<p>在过去一个月里，纳斯达克板块（如科技、非必需资产、通讯）走弱推动标普500指数债券类股的贝塔指数从第二季度的负区域升至约1。</p>\n<p>这里明显的风险是，在债券抛售期间这种相关性的迅速逆转，可能导致债券和股票双双遭到抛售。这在2018年2月和10月就曾发生过。</p>\n<p>科拉诺维奇认为这样的风险很小，他写道：</p>\n<blockquote>\n “考虑到当前的仓位水平、波动性和其他因素，我们估计，这样的事件发生的条件是：股票和10年期美债在1天内遭受约3%的抛售。但鉴于两者间的相关性已经减弱，且近期股市和债市的表现都很不错（周期性股票抬头、成长型股票财报成绩亮眼以及美债收益率回升），因此债券和股票双双遭到抛售的概率极低。”\n</blockquote>\n<p>科拉诺维奇指出，投资者可以通过减少持有债券和股票的时间来对冲风险，这可能在一定程度上将触发投资者从成长型股票转向价值股，因此更加说明了股市大范围抛售风险不大。</p>\n<p><b>从德尔塔病毒的风险来看</b></p>\n<p>既然仓位调整和收益率上升（或者说缩债）的风险能得到有效控制，还有什么因素会引发担忧呢？</p>\n<p>科拉诺维奇表示，过去几个月阻碍风险资产走强的主要因素是德尔塔毒株的传播，而非经济增长见顶或者美联储鹰派发言。科拉诺维奇坚信，尽管病例数量高企，“在接种了疫苗的国家中，德尔塔疫情的死亡率较低，投资者应该感到放心，而且这很有可能是最后一波新冠疫情。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f0d615b24cd47876299d07f421fa661a\" tg-width=\"708\" tg-height=\"483\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>科拉诺维奇补充道：</p>\n<blockquote>\n “有强烈的迹象表明，美国正在开始逆转德尔塔疫情。一个重要信号是，美国50个州中有40个州的基本传染数（某时刻开始出现症状的患者平均能够感染的人数）正在下降。”\n</blockquote>\n<p><b>其他潜在风险</b></p>\n<p>那么，仓位处于平均水平，缩减风险已得到控制，德尔塔疫情正在消退。市场还存在其他风险吗?</p>\n<p>答案是肯定的。在摩根大通量化分析师列出的次级风险中，包括在新冠疫情中受益的资产，如可再生能源和电动汽车、加密货币和创新股。</p>\n<p>虽然这些板块在年初经历了一次重大调整，但摩根大通相信还会有另一轮下跌。最终的调整水平可能由这些行业与同等传统行业之间的估值趋同决定。</p>\n<p><b>尽管这些“泡沫资产”可能会继续破裂，但科拉诺维奇认为，这也不足以摧毁市场。</b></p>\n<p>最后，科拉诺维奇预计，明年<b>地缘政治风险</b>将会进一步增加和放大，这些风险将涉及各种相互依存的问题，如美国与俄罗斯、伊朗的地缘政治关系、围绕能源安全的问题，通货膨胀，以及美国自身的政治发展。但只要美联储继续每月向市场注入数十亿美元的流动性，看涨的预期就不变。</p>","source":"lsy1606393433888","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股续刷新高后怎么走？小摩从三个方面论证：看多！</title>\n<style 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强劲的财报季、投资者谨慎的持仓、德尔塔病毒消退的迹象以及债券-股票相关性正常化，我们对近期市场回调风险仍持保留意见。我们尤其看好周期性和通货再膨胀相关的市场板块，并对受益于疫情和低债券收益率的股票持谨慎态度。”\n\n从投资者的仓位分布来看\n科拉诺维奇一如既往地认为，不管仓位目前飙升到多高，平均情况才是最好的参考指标。而且，尽管两家主要银行机构经纪公司均显示对冲基金的总敞口达到创纪录水平，但散户投资者目前显然还是将“所有资金”投入对冲基金。\n\n抛开事实不谈，虽然科拉诺维奇预估仓位水平将持续上升，但他表示，目前的仓位与10年历史相比，仍处在平均水平附近。图1显示了广义对冲基金、股票多/空对冲基金和以波动率为目标的基金（如保险公司、风险平价等）的股票贝塔系数（以百分位数表示）。\n贝塔系数用来量化个别投资工具相对整个市场的波动，将个别风险引起的价格变化和整个市场波动分离开来。\n\n不得不承认的是，今年这些基金增加的敞口肯定对股市有所帮助。然而，摩根大通指出了更重要的一点，这些指标接近历史平均水平——约50%处，而历史上大多数修正发生在这些指标高于80%左右的时候。不过，有时即使这些指标在100%逗留了长达一年的时间，股市也没有遭遇显著的修正。\n这是因为，在这个市场上，广泛的投资者仓位完全无关紧要，只有美联储的政策走向至关重要。\n从美债收益率飙升的风险来看\n那么，如果投资者的仓位不构成风险，什么才是风险呢？按照科拉诺维奇的说法，下一个风险因素是收益率可能急剧上升（或与缩减购债规模、通胀等相关）。下图展示了10年期债券价格与不同股票板块的贝塔系数之间的相关性。\n\n科拉诺维奇写道，在7月份，科技板块的债券贝塔值为+4，而金融板块的贝塔值为-3。换句话说，10年期债券价格平均上涨1%，科技股上涨4%，金融股下跌3%。财报发布后，这种相关性有所减弱，现在所有股票板块都与债券价格呈现典型的负相关性。\n在过去一个月里，纳斯达克板块（如科技、非必需资产、通讯）走弱推动标普500指数债券类股的贝塔指数从第二季度的负区域升至约1。\n这里明显的风险是，在债券抛售期间这种相关性的迅速逆转，可能导致债券和股票双双遭到抛售。这在2018年2月和10月就曾发生过。\n科拉诺维奇认为这样的风险很小，他写道：\n\n “考虑到当前的仓位水平、波动性和其他因素，我们估计，这样的事件发生的条件是：股票和10年期美债在1天内遭受约3%的抛售。但鉴于两者间的相关性已经减弱，且近期股市和债市的表现都很不错（周期性股票抬头、成长型股票财报成绩亮眼以及美债收益率回升），因此债券和股票双双遭到抛售的概率极低。”\n\n科拉诺维奇指出，投资者可以通过减少持有债券和股票的时间来对冲风险，这可能在一定程度上将触发投资者从成长型股票转向价值股，因此更加说明了股市大范围抛售风险不大。\n从德尔塔病毒的风险来看\n既然仓位调整和收益率上升（或者说缩债）的风险能得到有效控制，还有什么因素会引发担忧呢？\n科拉诺维奇表示，过去几个月阻碍风险资产走强的主要因素是德尔塔毒株的传播，而非经济增长见顶或者美联储鹰派发言。科拉诺维奇坚信，尽管病例数量高企，“在接种了疫苗的国家中，德尔塔疫情的死亡率较低，投资者应该感到放心，而且这很有可能是最后一波新冠疫情。”\n\n科拉诺维奇补充道：\n\n “有强烈的迹象表明，美国正在开始逆转德尔塔疫情。一个重要信号是，美国50个州中有40个州的基本传染数（某时刻开始出现症状的患者平均能够感染的人数）正在下降。”\n\n其他潜在风险\n那么，仓位处于平均水平，缩减风险已得到控制，德尔塔疫情正在消退。市场还存在其他风险吗?\n答案是肯定的。在摩根大通量化分析师列出的次级风险中，包括在新冠疫情中受益的资产，如可再生能源和电动汽车、加密货币和创新股。\n虽然这些板块在年初经历了一次重大调整，但摩根大通相信还会有另一轮下跌。最终的调整水平可能由这些行业与同等传统行业之间的估值趋同决定。\n尽管这些“泡沫资产”可能会继续破裂，但科拉诺维奇认为，这也不足以摧毁市场。\n最后，科拉诺维奇预计，明年地缘政治风险将会进一步增加和放大，这些风险将涉及各种相互依存的问题，如美国与俄罗斯、伊朗的地缘政治关系、围绕能源安全的问题，通货膨胀，以及美国自身的政治发展。但只要美联储继续每月向市场注入数十亿美元的流动性，看涨的预期就不变。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":273,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":802144001,"gmtCreate":1627741152903,"gmtModify":1703495386598,"author":{"id":"3578895363297107","authorId":"3578895363297107","name":"TIDARAT","avatar":"https://static.tigerbbs.com/70741f8f742a273f9c4a9f268fca7aa3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578895363297107","authorIdStr":"3578895363297107"},"themes":[],"htmlText":"Good","listText":"Good","text":"Good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/802144001","repostId":"1120441766","repostType":4,"repost":{"id":"1120441766","weMediaInfo":{"introduction":"中国大陆领先的金融数据、信息和软件服务企业，总部位于上海陆家嘴金融中心。","home_visible":1,"media_name":"Wind万得","id":"99","head_image":"https://static.tigerbbs.com/c71e30d1317b4a5cb20a41998e10ac68"},"pubTimestamp":1627665833,"share":"https://ttm.financial/m/news/1120441766?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-07-31 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href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">美国运通</a>，许多公司在7月份的报告中都表现得相当不错，航空公司和铁路公司也是如此。有一种观点认为，如果铁路运营良好，那么更广泛的经济也会发展良好，因为运输往往是总需求的晴雨表。</p>\n<p>投资者对整个季度的收益预期也在上升，分析师目前预计第二季度收益将增长74.2%，此前预计为69.4%。7月以来，多个行业(以金融、医疗保健、信息技术和通信服务行业为首)公司公布的收益超出预期，导致整体收益预期有所改善。</p>\n<p>但另一方面，市场弱点仍然存在，例如半导体领域。<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/TXN\">德州仪器</a>的前景都未能给投资者留下深刻印象，两家公司的股价都处于守势。此外，投资者已经消化了企业收益强劲的预期，一些公司需要业绩大超预期，或成长空间较广，才能吸引更多资金流入。这也解释了为什么银行股未能因强劲业绩大幅上涨。</p>\n<p><b>美联储政策支持和经济数据</b></p>\n<p>“不与美联储抗争”似乎也没有改变。这是几十年前交易员们发明的一个术语，他们认为美联储会在任何低迷时期出手支撑股市。美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)本月早些时候表示，美联储仍致力于宽松货币政策，高通胀可能会降温。</p>\n<p>美联储的言辞将会影响全球资产的“关键指标”：美国国债收益率将在8月份重新走上上升之路，还是将再次跌至近五个月来的低点1.2%以下？收益率下降往往有助于科技等所谓的“成长型”板块，而收益率上升往往有助于金融和能源等“周期性”板块。全年持续的增长与价值的拉锯战并没有消失的迹象。</p>\n<p>今年早些时候，华尔街有很多人认为，杰克逊霍尔可能是美联储宣布外界期待已久的缩减刺激计划的时机和地点。现在不一定是这样了：自3月底以来，美债收益率稳步下滑，似乎给了美联储更多的操作空间，以维持每月1,200亿美元的购债计划。这是美联储用来注入流动性和保持低利率的策略，而且似乎已经奏效了。</p>\n<p>今年第一季度，美国经济增长超过6%，截至7月底，10年期美国国债收益率接近1.3%。考虑到经济增长和月复一月的高通胀，这是一个令人惊讶的低收益率。</p>\n<p>鲍威尔和拜登总统在7月下旬都表示，目前的高通胀不会持续。可以肯定的是，市场中的大多数人将密切关注8月公布的7月消费者和生产者价格，以及7月就业报告。就业增长在经过几个月的疲软后，于6月反弹。现在的焦点可能更多地转向工资增长：如果雇主不得不开始大幅提高工资以吸引工人，这可能也会引发通胀担忧。</p>\n<p>等到杰克逊霍尔会议临近的时候，投资者可能会对美联储是否准备采取行动有更好的感觉，或者至少预测美联储会采取刺激措施。一些经济学家指出，美联储继续购买抵押贷款支持证券，这为已经过热的房地产市场提供了不必要的弹药。</p>\n<p><b>美股波动率引发关注</b></p>\n<p>8月份可能是给投资者喘息的时间。传统上，这是由于许多交易员都去度假，波动性和交易量趋于下降的时候。去年，这种季节因素受到了一些干扰，但如果对疫情的恐惧没有持续增长，华尔街可能会有一个更正常的假期安排。</p>\n<p>8月，CBOE波动率指数(VIX)可能会受到更多关注。7月中旬，该指数短暂升至20以上，然后又回落至17，与本月早些时候的水平相同。VIX指数的历史平均水平在20左右，但远低于20的水平往往表明，人们预计未来的动荡会减少。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>指出，8月的季节性因素并不对市场有利，从历史数据来看，整个8月美股都呈下降趋势，这是一年中第四糟糕的两周季节性时期。自1950年以来，在72年的时间里，标普500指数有19次在当年上半年涨超10%。具体来说，在上半年市场表现强劲之后，8月份的回报率中值通常会下降51个基点，然后再上升。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>全球市场8月怎么走？这些事件将影响风险情绪</title>\n<style 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01:23</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>随着7月进入尾声，投资者开始关注8月市场热点事件。美联储一如既往地成为焦点，但企业财报、市场波动等因素也不容忽视。</p>\n<p>8月通常会带来美股交易速度的放缓，特别是在月中旬，因为这期间将近一半企业都已公布财报。不过，至少从历史的角度来看，进入9月份，股市仍有一些疲软的季节性趋势。这一点值得关注，尤其是考虑到通胀和股票估值都仍令人担忧。</p>\n<p><b>企业财报季</b></p>\n<p>在美联储7月底的会议之后，投资者可以重新关注企业财报季。美联储是一个关键组成部分，但从长期来看，收益驱动着美股市场。截至7月底，第二季度财报季完全符合分析师的预期，甚至部分超出预期。</p>\n<p>7月19日，标准普尔500指数因担心德尔塔病毒变异而下跌2%，出现了轻微的小波动；但在7月下旬，财报季的亮眼表现基本上提振了美股各大板块。进入8月，<a href=\"https://laohu8.com/S/DAL\">达美航空</a>业绩表现让不少投资者担忧。有迹象表明，随着病毒的进一步蔓延，更多国家和地区将重新对外出旅行加强限制。</p>\n<p>市场无法预期病毒的变化，但如果情况恶化，可能意味着人们会回到所谓的“防御性”领域，即固定收益、超大型科技股和美元。</p>\n<p>回到盈利方面，从大型银行到Snap、<a href=\"https://laohu8.com/S/IBM\">IBM</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/HON\">霍尼韦尔</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/T\">美国电话电报</a>公司和<a href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">美国运通</a>，许多公司在7月份的报告中都表现得相当不错，航空公司和铁路公司也是如此。有一种观点认为，如果铁路运营良好，那么更广泛的经济也会发展良好，因为运输往往是总需求的晴雨表。</p>\n<p>投资者对整个季度的收益预期也在上升，分析师目前预计第二季度收益将增长74.2%，此前预计为69.4%。7月以来，多个行业(以金融、医疗保健、信息技术和通信服务行业为首)公司公布的收益超出预期，导致整体收益预期有所改善。</p>\n<p>但另一方面，市场弱点仍然存在，例如半导体领域。<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/TXN\">德州仪器</a>的前景都未能给投资者留下深刻印象，两家公司的股价都处于守势。此外，投资者已经消化了企业收益强劲的预期，一些公司需要业绩大超预期，或成长空间较广，才能吸引更多资金流入。这也解释了为什么银行股未能因强劲业绩大幅上涨。</p>\n<p><b>美联储政策支持和经济数据</b></p>\n<p>“不与美联储抗争”似乎也没有改变。这是几十年前交易员们发明的一个术语，他们认为美联储会在任何低迷时期出手支撑股市。美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)本月早些时候表示，美联储仍致力于宽松货币政策，高通胀可能会降温。</p>\n<p>美联储的言辞将会影响全球资产的“关键指标”：美国国债收益率将在8月份重新走上上升之路，还是将再次跌至近五个月来的低点1.2%以下？收益率下降往往有助于科技等所谓的“成长型”板块，而收益率上升往往有助于金融和能源等“周期性”板块。全年持续的增长与价值的拉锯战并没有消失的迹象。</p>\n<p>今年早些时候，华尔街有很多人认为，杰克逊霍尔可能是美联储宣布外界期待已久的缩减刺激计划的时机和地点。现在不一定是这样了：自3月底以来，美债收益率稳步下滑，似乎给了美联储更多的操作空间，以维持每月1,200亿美元的购债计划。这是美联储用来注入流动性和保持低利率的策略，而且似乎已经奏效了。</p>\n<p>今年第一季度，美国经济增长超过6%，截至7月底，10年期美国国债收益率接近1.3%。考虑到经济增长和月复一月的高通胀，这是一个令人惊讶的低收益率。</p>\n<p>鲍威尔和拜登总统在7月下旬都表示，目前的高通胀不会持续。可以肯定的是，市场中的大多数人将密切关注8月公布的7月消费者和生产者价格，以及7月就业报告。就业增长在经过几个月的疲软后，于6月反弹。现在的焦点可能更多地转向工资增长：如果雇主不得不开始大幅提高工资以吸引工人，这可能也会引发通胀担忧。</p>\n<p>等到杰克逊霍尔会议临近的时候，投资者可能会对美联储是否准备采取行动有更好的感觉，或者至少预测美联储会采取刺激措施。一些经济学家指出，美联储继续购买抵押贷款支持证券，这为已经过热的房地产市场提供了不必要的弹药。</p>\n<p><b>美股波动率引发关注</b></p>\n<p>8月份可能是给投资者喘息的时间。传统上，这是由于许多交易员都去度假，波动性和交易量趋于下降的时候。去年，这种季节因素受到了一些干扰，但如果对疫情的恐惧没有持续增长，华尔街可能会有一个更正常的假期安排。</p>\n<p>8月，CBOE波动率指数(VIX)可能会受到更多关注。7月中旬，该指数短暂升至20以上，然后又回落至17，与本月早些时候的水平相同。VIX指数的历史平均水平在20左右，但远低于20的水平往往表明，人们预计未来的动荡会减少。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>指出，8月的季节性因素并不对市场有利，从历史数据来看，整个8月美股都呈下降趋势，这是一年中第四糟糕的两周季节性时期。自1950年以来，在72年的时间里，标普500指数有19次在当年上半年涨超10%。具体来说，在上半年市场表现强劲之后，8月份的回报率中值通常会下降51个基点，然后再上升。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/082208e3c37780dd55878056410ffa43","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯",".SPX":"S&P 500 Index",".IXIC":"NASDAQ 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Powell)本月早些时候表示，美联储仍致力于宽松货币政策，高通胀可能会降温。\n美联储的言辞将会影响全球资产的“关键指标”：美国国债收益率将在8月份重新走上上升之路，还是将再次跌至近五个月来的低点1.2%以下？收益率下降往往有助于科技等所谓的“成长型”板块，而收益率上升往往有助于金融和能源等“周期性”板块。全年持续的增长与价值的拉锯战并没有消失的迹象。\n今年早些时候，华尔街有很多人认为，杰克逊霍尔可能是美联储宣布外界期待已久的缩减刺激计划的时机和地点。现在不一定是这样了：自3月底以来，美债收益率稳步下滑，似乎给了美联储更多的操作空间，以维持每月1,200亿美元的购债计划。这是美联储用来注入流动性和保持低利率的策略，而且似乎已经奏效了。\n今年第一季度，美国经济增长超过6%，截至7月底，10年期美国国债收益率接近1.3%。考虑到经济增长和月复一月的高通胀，这是一个令人惊讶的低收益率。\n鲍威尔和拜登总统在7月下旬都表示，目前的高通胀不会持续。可以肯定的是，市场中的大多数人将密切关注8月公布的7月消费者和生产者价格，以及7月就业报告。就业增长在经过几个月的疲软后，于6月反弹。现在的焦点可能更多地转向工资增长：如果雇主不得不开始大幅提高工资以吸引工人，这可能也会引发通胀担忧。\n等到杰克逊霍尔会议临近的时候，投资者可能会对美联储是否准备采取行动有更好的感觉，或者至少预测美联储会采取刺激措施。一些经济学家指出，美联储继续购买抵押贷款支持证券，这为已经过热的房地产市场提供了不必要的弹药。\n美股波动率引发关注\n8月份可能是给投资者喘息的时间。传统上，这是由于许多交易员都去度假，波动性和交易量趋于下降的时候。去年，这种季节因素受到了一些干扰，但如果对疫情的恐惧没有持续增长，华尔街可能会有一个更正常的假期安排。\n8月，CBOE波动率指数(VIX)可能会受到更多关注。7月中旬，该指数短暂升至20以上，然后又回落至17，与本月早些时候的水平相同。VIX指数的历史平均水平在20左右，但远低于20的水平往往表明，人们预计未来的动荡会减少。\n高盛指出，8月的季节性因素并不对市场有利，从历史数据来看，整个8月美股都呈下降趋势，这是一年中第四糟糕的两周季节性时期。自1950年以来，在72年的时间里，标普500指数有19次在当年上半年涨超10%。具体来说，在上半年市场表现强劲之后，8月份的回报率中值通常会下降51个基点，然后再上升。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":10,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3585481693131980","authorId":"3585481693131980","name":"Bluez","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e319262691b62ffc43be5e2d506ecdc7","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3585481693131980","authorIdStr":"3585481693131980"},"content":"Yes$MAPLETREECOMMERCIAL 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href=\"https://laohu8.com/S/UPS\">联合包裹</a>服务公司(UPS.US)等公司作为公路的主要使用者，将受益于一项约1100亿美元用于改善美国的道路和桥梁的投资。这几家公司和其他数百家使用高速公路系统的公司将直接受益，而不必承担企业税或汽油税上调带来的投资成本。共和党和民主党同意不将这两家公司纳入协议。</p>\n<p><b>航空公司与美国铁路公司</b></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/AAL\">美国航空</a>集团(AAL.US)、<a href=\"https://laohu8.com/S/DAL\">达美航空</a>公司(DAL.US)和<a href=\"https://laohu8.com/S/LUV\">西南航空</a>公司(LUV.US)将从约250亿美元的法案中受益，该法案将计划升级机场以及减少排放和拥堵。和公路使用者一样，这些公司无需直接支付这些维修费用。该计划还包括660亿美元的投资，该项投资将用于美国铁路公司(Amtrak)升级东北走廊线路，以及对美国其他地区的铁路和高速铁路进行新的投资。</p>\n<p><b>大宗商品公司</b></p>\n<p>所有这些道路、桥梁、管道、电线和铁路将需要大量的钢铁、水泥、铝、铜，其中许多大宗商品的价格今年已经飙升，包括钢铁。</p>\n<p><b>互联网服务提供商</b></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/CMCSA\">康卡斯特</a>和特许通讯公司(CHTR.US)等宽带提供商成为了基础设施建设的受益者，因为参议员们拒绝支持美国政府向已经建立网络的公司提供大量补贴。该法案将向缺乏基本服务的地区提供美国补贴。此外，该法案似乎将为宽带提供商带来更多的客户，因为其扩大了帮助消费者支付服务费用的紧急宽带项目。</p>\n<p>该法案还要求供应商提供低成本的宽带选项，但包括禁止政府设定价格。大型供应商已经在提供此类项目。分析人士们对这一条款提出了不同的看法，有的人认为对供应商没有实质性影响，其他人认为如果拜登政府试图确保更多客户能够获得廉价套餐，公司可能存在风险。</p>\n<p><b>核能源</b></p>\n<p>根据该法案，陷入困境的核电反应堆商将获得60亿美元的资助，这可能有助于防止核电站在与天然气和越来越多的可再生能源廉价发电的竞争中倒闭。对<a href=\"https://laohu8.com/S/SOJA\">Southern Co</a>.和<a href=\"https://laohu8.com/S/EXC\">爱克斯龙</a>电力(EXC.US)等铀矿运营商以及Energy Fuels, Inc.(UUUU.US)等铀矿企业来说，上述援助可能是一件好事。</p>\n<p><b>药品福利管理(PBM)</b></p>\n<p>这项基础设施计划将推迟特朗普政府的一项监管规定，该规定旨在限制药品回扣的使用。药品回扣通常是制造商向药品福利管理人员返还的资金，以换取制药商在医保计划的处方上获得优先地位。<a href=\"https://laohu8.com/S/CVS\">CVS健康</a>(CVS.US)、信诺(CI.US)和<a href=\"https://laohu8.com/S/UNH\">联合健康</a>集团(UNH.US)是美国最大的药品福利管理公司。</p>\n<p>“失宠”领域</p>\n<p><b>赤字鹰派</b></p>\n<p>协议在很大程度上避开了增税，这是不希望增加燃油税的民主党人和不希望增加企业税的共和党人达成政治妥协的结果。为该法案提供资金的新收入来自立法部门，相当于从国会的沙发垫里搜刮钱。但这对于持续投资来说，不是一个长期的解决方案，且一些支出可能最终无法覆盖账单的总成本。</p>\n<p><b>加密货币</b></p>\n<p>该法案将增加美国国税局对加密货币交易的监管，美国税收联合委员会(Joint Committee on Taxation)曾估计，加密货币交易将在十年内筹集280亿美元。行业团体曾大力游说反对这一规定，称不可能遵守该条款。为了提高税收合规性，该法案将要求更多的公司向IRS报告数字资产交易。根据行业组织的说法，问题在于，一些像比如加密货币矿工的公司，似乎会受到新法律的约束，但他们没有技术能力收集他们被要求报告的信息。</p>\n<p><b>电动汽车</b></p>\n<p>电动汽车和充电站将在法案中得到适度的投资，但远低于拜登今年早些时候提出的1740亿美元。该法案包括75亿美元用于充电，这将为电动车车主在全国漫游时增加充电地点，另外还有25亿美元用于电动公交车投资。今年晚些时候，在一项只针对民主党的法案中，电动汽车仍有可能获得更大规模的投资，该法案将向能源和经济领域投资数万亿美元，由对富人和企业增税来支付。</p>\n<p><b>化学污染</b></p>\n<p>法案中为数不多的增税措施之一是重新恢复“超级基金污染者税”，这是一项针对化学公司清理危险废物场所的税收。据估计，该措施将在十年内筹集145亿美元。这项税收于1980年设立，曾在1995年到期。目前，该计划将征税至2031年。</p>\n<p><b>制药公司</b></p>\n<p>该基础设施方案还包括一项条款，要求制药商为药物浪费，即医生因过度包装而丢弃的药物，向退还联邦医疗保险资金。根据美国政府数据，2019年，联邦医疗保险为被丢弃的药物支付了超过7.52亿美元。数据显示，<a href=\"https://laohu8.com/S/AMGN\">安进</a>(AMGN.US)、Celgene Corp.和百时美<a href=\"https://laohu8.com/S/BMY\">施贵宝</a>(BMY.US)生产的药物造成了超过1.5亿美元的浪费。</p>\n<p><b>清洁能源生产商</b></p>\n<p>该法案中不包括对清洁能源制造商的80亿美元税收抵免，而该项税收抵免一直是曼钦和拜登政府的首要任务。能够被风能涡轮机、<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>电池板、地热能源设备、燃料电池、电动汽车、电网的制造商所使用的这一补助，被其支持者吹捧为在美国建立一个国家清洁能源制造基地的一种方式。该项补助曾出现在奥巴马执政时期的第一个复苏法案中，但拨出的23亿美元很快就用完了。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美国两党基础设施法案来了，各行业输赢几何？</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/FDX\">联邦快递</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/CMCSK\">康卡斯特</a>等公司高度将成最大的赢家。</p>\n<p>智通财经APP了解到，参议员们在上周末就该法案的最终文本达成一致后，目前正在就该法案进行辩论，预计最快本周就该法案进行投票，以便众议院在9月份休会后就该法案采取行动。</p>\n<p>尽管货运公司、航空公司和互联网供应商将得到提振，但这份2702页的法案并不利于加密货币行业、制药商和电动汽车制造商。这项法案代表了美国联邦政府几十年来最大规模的公共工程支出，也将是美国总统拜登议程的一个重要里程碑。但对于该项方案，各行业领域有人欢喜有人悲，计划的内容利好或利空的领域不尽相同。</p>\n<p>“得宠”领域</p>\n<p><b>运输公司</b></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/FDX\">联邦快递</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/UPS\">联合包裹</a>服务公司(UPS.US)等公司作为公路的主要使用者，将受益于一项约1100亿美元用于改善美国的道路和桥梁的投资。这几家公司和其他数百家使用高速公路系统的公司将直接受益，而不必承担企业税或汽油税上调带来的投资成本。共和党和民主党同意不将这两家公司纳入协议。</p>\n<p><b>航空公司与美国铁路公司</b></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/AAL\">美国航空</a>集团(AAL.US)、<a href=\"https://laohu8.com/S/DAL\">达美航空</a>公司(DAL.US)和<a href=\"https://laohu8.com/S/LUV\">西南航空</a>公司(LUV.US)将从约250亿美元的法案中受益，该法案将计划升级机场以及减少排放和拥堵。和公路使用者一样，这些公司无需直接支付这些维修费用。该计划还包括660亿美元的投资，该项投资将用于美国铁路公司(Amtrak)升级东北走廊线路，以及对美国其他地区的铁路和高速铁路进行新的投资。</p>\n<p><b>大宗商品公司</b></p>\n<p>所有这些道路、桥梁、管道、电线和铁路将需要大量的钢铁、水泥、铝、铜，其中许多大宗商品的价格今年已经飙升，包括钢铁。</p>\n<p><b>互联网服务提供商</b></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/CMCSA\">康卡斯特</a>和特许通讯公司(CHTR.US)等宽带提供商成为了基础设施建设的受益者，因为参议员们拒绝支持美国政府向已经建立网络的公司提供大量补贴。该法案将向缺乏基本服务的地区提供美国补贴。此外，该法案似乎将为宽带提供商带来更多的客户，因为其扩大了帮助消费者支付服务费用的紧急宽带项目。</p>\n<p>该法案还要求供应商提供低成本的宽带选项，但包括禁止政府设定价格。大型供应商已经在提供此类项目。分析人士们对这一条款提出了不同的看法，有的人认为对供应商没有实质性影响，其他人认为如果拜登政府试图确保更多客户能够获得廉价套餐，公司可能存在风险。</p>\n<p><b>核能源</b></p>\n<p>根据该法案，陷入困境的核电反应堆商将获得60亿美元的资助，这可能有助于防止核电站在与天然气和越来越多的可再生能源廉价发电的竞争中倒闭。对<a href=\"https://laohu8.com/S/SOJA\">Southern Co</a>.和<a href=\"https://laohu8.com/S/EXC\">爱克斯龙</a>电力(EXC.US)等铀矿运营商以及Energy Fuels, 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Taxation)曾估计，加密货币交易将在十年内筹集280亿美元。行业团体曾大力游说反对这一规定，称不可能遵守该条款。为了提高税收合规性，该法案将要求更多的公司向IRS报告数字资产交易。根据行业组织的说法，问题在于，一些像比如加密货币矿工的公司，似乎会受到新法律的约束，但他们没有技术能力收集他们被要求报告的信息。</p>\n<p><b>电动汽车</b></p>\n<p>电动汽车和充电站将在法案中得到适度的投资，但远低于拜登今年早些时候提出的1740亿美元。该法案包括75亿美元用于充电，这将为电动车车主在全国漫游时增加充电地点，另外还有25亿美元用于电动公交车投资。今年晚些时候，在一项只针对民主党的法案中，电动汽车仍有可能获得更大规模的投资，该法案将向能源和经济领域投资数万亿美元，由对富人和企业增税来支付。</p>\n<p><b>化学污染</b></p>\n<p>法案中为数不多的增税措施之一是重新恢复“超级基金污染者税”，这是一项针对化学公司清理危险废物场所的税收。据估计，该措施将在十年内筹集145亿美元。这项税收于1980年设立，曾在1995年到期。目前，该计划将征税至2031年。</p>\n<p><b>制药公司</b></p>\n<p>该基础设施方案还包括一项条款，要求制药商为药物浪费，即医生因过度包装而丢弃的药物，向退还联邦医疗保险资金。根据美国政府数据，2019年，联邦医疗保险为被丢弃的药物支付了超过7.52亿美元。数据显示，<a href=\"https://laohu8.com/S/AMGN\">安进</a>(AMGN.US)、Celgene Corp.和百时美<a href=\"https://laohu8.com/S/BMY\">施贵宝</a>(BMY.US)生产的药物造成了超过1.5亿美元的浪费。</p>\n<p><b>清洁能源生产商</b></p>\n<p>该法案中不包括对清洁能源制造商的80亿美元税收抵免，而该项税收抵免一直是曼钦和拜登政府的首要任务。能够被风能涡轮机、<a 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Taxation)曾估计，加密货币交易将在十年内筹集280亿美元。行业团体曾大力游说反对这一规定，称不可能遵守该条款。为了提高税收合规性，该法案将要求更多的公司向IRS报告数字资产交易。根据行业组织的说法，问题在于，一些像比如加密货币矿工的公司，似乎会受到新法律的约束，但他们没有技术能力收集他们被要求报告的信息。\n电动汽车\n电动汽车和充电站将在法案中得到适度的投资，但远低于拜登今年早些时候提出的1740亿美元。该法案包括75亿美元用于充电，这将为电动车车主在全国漫游时增加充电地点，另外还有25亿美元用于电动公交车投资。今年晚些时候，在一项只针对民主党的法案中，电动汽车仍有可能获得更大规模的投资，该法案将向能源和经济领域投资数万亿美元，由对富人和企业增税来支付。\n化学污染\n法案中为数不多的增税措施之一是重新恢复“超级基金污染者税”，这是一项针对化学公司清理危险废物场所的税收。据估计，该措施将在十年内筹集145亿美元。这项税收于1980年设立，曾在1995年到期。目前，该计划将征税至2031年。\n制药公司\n该基础设施方案还包括一项条款，要求制药商为药物浪费，即医生因过度包装而丢弃的药物，向退还联邦医疗保险资金。根据美国政府数据，2019年，联邦医疗保险为被丢弃的药物支付了超过7.52亿美元。数据显示，安进(AMGN.US)、Celgene 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16:36","market":"fut","language":"zh","title":"6.1亿美元！解析币圈史上涉案金额最大的黑客事件","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1121247469","media":"Odaily星球日报","summary":"8 月 10 日晚间，跨链互操作协议 Poly Network 突遭黑客攻击，在 Poly Network 现已集成的三大主流生态（以太坊、BSC、Polygon）上，黑客分别盗走了 2.5 亿、2.","content":"<p>8 月 10 日晚间，跨链互操作协议 Poly Network 突遭黑客攻击，在 Poly Network 现已集成的三大主流生态（以太坊、BSC、Polygon）上，黑客分别盗走了 2.5 亿、2.7 亿、8500 万美元的加密资产，损失总额高达 6.1 亿美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/47cd6ccc15753c0c191ea1641d4fccf1\" tg-width=\"512\" tg-height=\"288\" referrerpolicy=\"no-referrer\">史上最大黑客事件</p>\n<p><b>6.1 亿美元是什么概念？如果按照事件发生时相关资产的市场价格计算，这不仅仅是&nbsp;DeFi&nbsp;历史上涉案金额最大的黑客事件，更是整个加密货币历史上涉案金额最大的黑客事件，超过了鼎鼎大名的 Mt.Gox 事件（744408 枚&nbsp;BTC，当时总价值约 4 亿美元），以及 2018 年的 Coincheck 大案（5.23 亿枚 XEM，当时总价值约 5.34 亿美元）。</b></p>\n<p>如果仅在 DeFi 市场内部比较，Odaily 星球日报此前曾做过一次不完全统计，2020 年 DeFi 领域内共发生了四十余起起攻击事件，损失金额约 1.774 亿元美元（已追回约 4939 万美元），Poly Network 这次事件的数字足足是其三倍有余。</p>\n<p>关于本次事件发生的具体原因，Odaily 星球日报已询问了 PeckShield、慢雾、BlockSec、Certik、成都链安等多家知名安全公司。其中&nbsp;BlockSec 向 Odaily 星球日报表示，黑客向&nbsp;Poly Network 合约内的函数「verifyHeaderAndExecuteTx」提供了一个有效的签名消息，且「LockProxy」合约内中的「onlyManagerContract」修改符不会被绕过。<b>基于这些观察，BlockSec 认为造成本事件的原因可能是用于跨链签名的私钥被泄漏，或是签名程序有逻辑漏洞导致签署出了攻击交易。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/51e5b5c4671a95dae0f4b11c7b452ed7\" tg-width=\"700\" tg-height=\"78\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>这一分析也与其他一些 KOL 的观点基本吻合。The Block Research 分析师 Igor Igamberdiev 认为，Poly Network 遭到攻击的根本原因是密码学问题，这可能类似不久前刚刚发生的 Anyswap 黑客事件——在那起事件中，黑客通过合约漏洞成功推倒出了密钥，最终窃走了 790 万美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/29268081436c2c06a319fd0114cfd156\" tg-width=\"595\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>安全研究员 Mudit Gupta 则提出了另一个可能性，由于&nbsp;Poly Network 的合约只有一个 keeper，除了黑客可能通过某种手段获取了密钥之外，<b>也有可能是黑客与团队内部人员勾结完成了攻击，这需要更为彻底的调查。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a21f72f9243a4405ebed01dfce71ad3a\" tg-width=\"598\" tg-height=\"211\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>Primitive Ventures 创始合伙人 Dovey Wan 也表示：“Poly Network 和 O3（注：本次事件的另一大相关项目，下文会解释）都没有完全开源，所以这很有可能是一次内部攻击事件。”</p>\n<p>8 月 11 日 08:40 更新：慢雾安全团队分析指出：本次攻击主要在于 EthCrossChainData 合约的 keeper 可由 EthCrossChainManager 合约进行修改，而 EthCrossChainManager 合约的 verifyHeaderAndExecuteTx 函数又可以通过 _executeCrossChainTx 函数执行用户传入的数据。因此攻击者通过此函数传入精心构造的数据修改了 EthCrossChainData 合约的 keeper 为攻击者指定的地址，并非网 传的是由于 keeper 私钥泄漏导致这一事件的发生。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4f5fef76eaeac5a9d0920bf47c69a0dc\" tg-width=\"596\" tg-height=\"420\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>09:50 更新：上文提到的&nbsp;Mudit Gupta 随后也对自己的分析做出了部分修正。Mudit 表示他并不认同慢雾的判断，但&nbsp;Poly Network 起初确实是有四位 keeper，执行着 3/4 的多签配置，不过在攻击前，黑客控制了其中至少 3 个 keeper，并将其换成了单签，这也是为什么所有的黑客交易都只有一个 keeper 签名。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ba2f3c012ee907ada3685f3fabc1e98\" tg-width=\"625\" tg-height=\"310\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>10:25 更新：慢雾创始人余弦今日上午于社区内就此事件进一步解释称，攻击者更换&nbsp;keeper&nbsp;是通过正常的跨链流程实现的，只是在传入&nbsp;verifyHeaderAndExecuteTx&nbsp;函数中的数据是调用 ECCD（EthCrossChainData）合约更换&nbsp;keeper。之所以 keeper&nbsp;能够更换成功，是因为 ECCD 的&nbsp;owner&nbsp;是 ECCM（EthCrossChainManager）。之所以能签名一笔更换&nbsp;keeper&nbsp;的交易，是因为跨链要执行的数据没有判断好&nbsp;tocontract，所以可能原先的&nbsp;keeper&nbsp;以为是一笔正常的跨链交易就签名了，但这实际上是一笔更换&nbsp;keeper 的交易。</p>\n<p>余弦最后总结表示，可以理解为这次被黑有两个借刀杀人。一个借原先&nbsp;keeper&nbsp;进行签名，一个借 ECCM 的权限进行更换 keeper。</p>\n<p>我们将在其他安全公司进一步回复后继续更新本文。</p>\n<p>--------------------------------------------------------------</p>\n<p>围堵与逃窜</p>\n<p>8 月 10 日 20:38，Poly Network 官方于推特确认了攻击事件，并贴出了黑客在不同链上的具体地址（见下文）。官方同时表示，为了追回失窃资金，Poly Network&nbsp;将采取法律行动，敦促黑客尽快还款，希望相关链上的矿工及各大交易所伸手援助，共同阻止黑客地址所发起的交易。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd26c6883d4e35414a7ad44b0296f5d1\" tg-width=\"597\" tg-height=\"267\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>黑客地址：</p>\n<ul>\n <li><p>以太坊地址：0xC8a65Fadf0e0dDAf421F28FEAb69Bf6E2E589963；</p></li>\n <li><p>BSC 地址：0x0D6e286A7cfD25E0c01fEe9756765D8033B32C71；</p></li>\n <li><p>Polygon地址：0x5dc3603C9D42Ff184153a8a9094a73d461663214。</p></li>\n</ul>\n<p>在 Poly Network 发出呼吁之后，各方 KOL 纷纷发声支援，试图阻止黑客洗钱。</p>\n<p>赵长鹏于推特表示：“我们已获悉 Poly Network 发生的黑客事件。虽然没有人能够控制 BSC 或以太坊，但我们正在与所有安全合作伙伴协调，我们将尽已所能，主动提供帮助。”</p>\n<p>OKEx&nbsp;CEO Jay 也表示：“OKEx 已在关注此案，我们正在观察货币的流动，并将尽最大努力来协助处理该事件。”</p>\n<p>另一边，<b>稳定币&nbsp;USDT&nbsp;的发行方 Tether 更是快速响应，直接冻结攻击黑客以太坊地址中 3300 万 USDT。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e479039d4906028c63d8f4b8d849f973\" tg-width=\"1920\" tg-height=\"168\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>黑客通过&nbsp;Curve&nbsp;将近 1 亿&nbsp;USDC&nbsp;兑换为 DAI。</p>\n<p>不过，虽然已有多方参与了针对黑客的堵截，但黑客仍在通过各种手段快速混币，包括在以太坊上利用 Curve 混币逾 9700 万美元，以及在 BSC 上利用 Curve&nbsp;分叉项目 Ellipsis Finance 混币近 1.2 亿美元。</p>\n<p>大型乞讨现场</p>\n<p>失窃金额如此之大，受害者数量自然也少不了（Odaily星球日报作者本人也是其中之一）。</p>\n<p>就目前情况来看，遭受此次事件影响的主要群体是通过跨链聚合器 O3 Swap 进行挖矿的用户，O3 Swap 本身也因此暂停了跨链相关服务。在事件发生之前，O3 Swap 在 Polygon 等链上的稳定币池年化可超过 20%，一些短期单币池（上周刚刚关闭）的年化更是可达百分之数百，在 DeFi 挖矿收益日趋下行的今天，这一年化水平还是相当具有吸引力的。大量“DeFi 农民”冲着高收益而来，却最终落得了个“血本无归”。</p>\n<p>而之所以 Poly Network 被攻击，O3 Swap 用户遭殃，是因为 O3 Swap 的跨链功能系基于 Poly Network 搭建。事实上，在 Poly Network 官方确认被黑之前，社区之内的主要猜测也是 O3 Swap 合约被黑客攻破。</p>\n<p>在以往 DeFi 被盗、用户求助无门的情况下，不少人会选择向黑客的地址发送一笔交易，留言述说这是自己的血汗钱，恳求黑客归还资金。而这一次，许多“看热闹不嫌事大”的旁观者却让事情“变味”了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/daf28ac7db6ce2efa0d655df34b82bc0\" tg-width=\"1252\" tg-height=\"677\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在某位吃瓜群众“提示指导”黑客其 USDT 已被列入黑名单，并被黑客“回礼”了 13&nbsp;ETH&nbsp;之后，更多原本与本次事件无关的人也开始加入了这场大型“乞讨”之中，通过“支持”黑客寻求打赏，甚至拜托黑客“拉盘”自己持有的币。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05cd0698d5ce2c9fa2fdf1186ba5c7f6\" tg-width=\"277\" tg-height=\"174\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>“技术”一般的吃瓜群众大多选择直接乞讨，比如说「大哥，给我点儿钱吧」或是「大佬，求求你了」。</p>\n<p>“技术”再好点的用户会选择讲讲故事，甚至让黑客成为自己的“天使投资人”，比如说「我看中了一个项目，如果你给了我多少多少钱，待我飞黄腾达后定会加倍奉还」，或是说「自己还在上学，也有个黑客梦想，希望能够获得前辈的资金支持」。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8063f4b77670589ee0b3949a50dc8805\" tg-width=\"882\" tg-height=\"116\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>“技术”最好的用户根本不墨迹，二话不说，直接认爹。</p>\n<p>更有甚者，一些人试图通过告诉黑客一些可行的混币措施，来换取黑客的代币施舍……这种看似“好玩”的做法实则非常不可取，也是对焦急痛心的失主极大的不尊重。</p>\n<p>追回资金，还有希望吗？</p>\n<p>撇开种种闹剧，事件既已发生，各方最为关心的事情莫过于能否成功追回资产。</p>\n<p>结合此前 DeFi 世界内曾发生过的多起安全事件来看，追赃并非毫无可能，比如去年的 dForce 及 EMD 事件，最终都成功追回了失窃资金。<b>整体来看，此类事件基本上都有一个共同点——通过追踪，黑客在现实世界的身份暴露，面临着来自项目方及受损用户的起诉和追责，最终选择主动归还资金。</b></p>\n<p>过往案例告诉我们，尽管 DeFi 在交互层面上已实现了去中心化，但一个个受法律保护及约束的人类才是参与 DeFi 的主体，因此 DeFi 也绝不是什么无法之地，在链上资产意外遭遇损失时，寻求链下的法律保护是最有效的解决措施。</p>\n<p>目前较好的一个消息是，慢雾安全团队表示，在合作伙伴虎符（Hoo）及多家交易所的技术支持下，<b>已通过链上及链下追踪已关联发现攻击者的邮箱、IP 及设备指纹等信息，</b>正在追踪 Poly Network 攻击者相关的可能身份线索。慢雾安全团队梳理发现，黑客初始的资金来源是门罗币（XMR），然后在交易所里换成了&nbsp;BNB/ETH/MATIC 等币种并分别提币到 3 个地址，不久后在 3 条链上发动攻击。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c65de22a8567dcc941ce543381878b8\" tg-width=\"1413\" tg-height=\"855\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>或许是感觉到了压力，黑客也在 8 月 11 日 00:05 通过一笔交易公开表示有意归还部分资金。与此同时，黑客还提出了一个新的可能，即利用这笔资金发行一个全新代币，并通过&nbsp;DAO&nbsp;的形式进行运作。</p>\n<p>不过，慢雾提到的关键合作伙伴虎符（Hoo）随后在社群内进一步回应称，黑客只是在虎符注册了一个没有 KYC 的账号，并转出了少量 ETH 作为 gas 费用，并没有资金流入虎符。最为关键的是 ，黑客在虎符内的账户并没有实名认证，所以能否通过其他信息（慢雾提到的邮箱、IP 等等）成功定位黑客身份暂时仍无法确定。</p>\n<p>稍早前，Poly Network 官方再次通过公开信的形式向黑客喊话，强调数亿美元的资金在任何司法辖区都会是特大案件，希望借此向黑客施压，获得与对方沟通的机会。但截至发文，Poly Network 仍没有披露其他任何实质性的进展。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a7864d6cab78db9cf2fd980712a3371\" tg-width=\"849\" tg-height=\"543\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>随着多链格局的日渐稳固，跨链桥作为不同生态之间流动性往来的渠道，其所承担的价值正快速膨胀。从前不久的 Chainswap、Anyswap，再到今天的 Poly Network，这一赛道已成为了黑客眼中的“香馍馍”，安全形势日趋严峻，项目方、审计公司、用户均需提高警惕。</p>\n<p>Poly Network 事件仍在持续发展中，后续的任何进展，Odaily 星球日报均会第一时间核实、报道，还请大家保持关注。</p>\n<p>-------------------------------------------------------</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f3e09478b0df6b55ed2004407529545a\" tg-width=\"894\" tg-height=\"774\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>12:05 更新：11:48，黑客以太坊地址通过一笔交易的附加信息表示：正准备归还资金（READY TO RETURN THE FUND）！交易哈希为：</p>\n<p>0x7b6009ea08c868d7c5c336bf1bc30c33b87a0eedd59dac8c26e6a8551b20b68a。</p>","source":"lsy1578652070608","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>6.1亿美元！解析币圈史上涉案金额最大的黑客事件</title>\n<style 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合约内的函数「verifyHeaderAndExecuteTx」提供了一个有效的签名消息，且「LockProxy」合约内中的「onlyManagerContract」修改符不会被绕过。基于这些观察，BlockSec 认为造成本事件的原因可能是用于跨链签名的私钥被泄漏，或是签名程序有逻辑漏洞导致签署出了攻击交易。\n\n这一分析也与其他一些 KOL 的观点基本吻合。The Block Research 分析师 Igor Igamberdiev 认为，Poly Network 遭到攻击的根本原因是密码学问题，这可能类似不久前刚刚发生的 Anyswap 黑客事件——在那起事件中，黑客通过合约漏洞成功推倒出了密钥，最终窃走了 790 万美元。\n\n安全研究员 Mudit Gupta 则提出了另一个可能性，由于 Poly Network 的合约只有一个 keeper，除了黑客可能通过某种手段获取了密钥之外，也有可能是黑客与团队内部人员勾结完成了攻击，这需要更为彻底的调查。\n\nPrimitive Ventures 创始合伙人 Dovey Wan 也表示：“Poly Network 和 O3（注：本次事件的另一大相关项目，下文会解释）都没有完全开源，所以这很有可能是一次内部攻击事件。”\n8 月 11 日 08:40 更新：慢雾安全团队分析指出：本次攻击主要在于 EthCrossChainData 合约的 keeper 可由 EthCrossChainManager 合约进行修改，而 EthCrossChainManager 合约的 verifyHeaderAndExecuteTx 函数又可以通过 _executeCrossChainTx 函数执行用户传入的数据。因此攻击者通过此函数传入精心构造的数据修改了 EthCrossChainData 合约的 keeper 为攻击者指定的地址，并非网 传的是由于 keeper 私钥泄漏导致这一事件的发生。\n\n09:50 更新：上文提到的 Mudit Gupta 随后也对自己的分析做出了部分修正。Mudit 表示他并不认同慢雾的判断，但 Poly Network 起初确实是有四位 keeper，执行着 3/4 的多签配置，不过在攻击前，黑客控制了其中至少 3 个 keeper，并将其换成了单签，这也是为什么所有的黑客交易都只有一个 keeper 签名。\n\n10:25 更新：慢雾创始人余弦今日上午于社区内就此事件进一步解释称，攻击者更换 keeper 是通过正常的跨链流程实现的，只是在传入 verifyHeaderAndExecuteTx 函数中的数据是调用 ECCD（EthCrossChainData）合约更换 keeper。之所以 keeper 能够更换成功，是因为 ECCD 的 owner 是 ECCM（EthCrossChainManager）。之所以能签名一笔更换 keeper 的交易，是因为跨链要执行的数据没有判断好 tocontract，所以可能原先的 keeper 以为是一笔正常的跨链交易就签名了，但这实际上是一笔更换 keeper 的交易。\n余弦最后总结表示，可以理解为这次被黑有两个借刀杀人。一个借原先 keeper 进行签名，一个借 ECCM 的权限进行更换 keeper。\n我们将在其他安全公司进一步回复后继续更新本文。\n--------------------------------------------------------------\n围堵与逃窜\n8 月 10 日 20:38，Poly Network 官方于推特确认了攻击事件，并贴出了黑客在不同链上的具体地址（见下文）。官方同时表示，为了追回失窃资金，Poly Network 将采取法律行动，敦促黑客尽快还款，希望相关链上的矿工及各大交易所伸手援助，共同阻止黑客地址所发起的交易。\n\n黑客地址：\n\n以太坊地址：0xC8a65Fadf0e0dDAf421F28FEAb69Bf6E2E589963；\nBSC 地址：0x0D6e286A7cfD25E0c01fEe9756765D8033B32C71；\nPolygon地址：0x5dc3603C9D42Ff184153a8a9094a73d461663214。\n\n在 Poly Network 发出呼吁之后，各方 KOL 纷纷发声支援，试图阻止黑客洗钱。\n赵长鹏于推特表示：“我们已获悉 Poly Network 发生的黑客事件。虽然没有人能够控制 BSC 或以太坊，但我们正在与所有安全合作伙伴协调，我们将尽已所能，主动提供帮助。”\nOKEx CEO Jay 也表示：“OKEx 已在关注此案，我们正在观察货币的流动，并将尽最大努力来协助处理该事件。”\n另一边，稳定币 USDT 的发行方 Tether 更是快速响应，直接冻结攻击黑客以太坊地址中 3300 万 USDT。\n\n黑客通过 Curve 将近 1 亿 USDC 兑换为 DAI。\n不过，虽然已有多方参与了针对黑客的堵截，但黑客仍在通过各种手段快速混币，包括在以太坊上利用 Curve 混币逾 9700 万美元，以及在 BSC 上利用 Curve 分叉项目 Ellipsis Finance 混币近 1.2 亿美元。\n大型乞讨现场\n失窃金额如此之大，受害者数量自然也少不了（Odaily星球日报作者本人也是其中之一）。\n就目前情况来看，遭受此次事件影响的主要群体是通过跨链聚合器 O3 Swap 进行挖矿的用户，O3 Swap 本身也因此暂停了跨链相关服务。在事件发生之前，O3 Swap 在 Polygon 等链上的稳定币池年化可超过 20%，一些短期单币池（上周刚刚关闭）的年化更是可达百分之数百，在 DeFi 挖矿收益日趋下行的今天，这一年化水平还是相当具有吸引力的。大量“DeFi 农民”冲着高收益而来，却最终落得了个“血本无归”。\n而之所以 Poly Network 被攻击，O3 Swap 用户遭殃，是因为 O3 Swap 的跨链功能系基于 Poly Network 搭建。事实上，在 Poly Network 官方确认被黑之前，社区之内的主要猜测也是 O3 Swap 合约被黑客攻破。\n在以往 DeFi 被盗、用户求助无门的情况下，不少人会选择向黑客的地址发送一笔交易，留言述说这是自己的血汗钱，恳求黑客归还资金。而这一次，许多“看热闹不嫌事大”的旁观者却让事情“变味”了。\n\n在某位吃瓜群众“提示指导”黑客其 USDT 已被列入黑名单，并被黑客“回礼”了 13 ETH 之后，更多原本与本次事件无关的人也开始加入了这场大型“乞讨”之中，通过“支持”黑客寻求打赏，甚至拜托黑客“拉盘”自己持有的币。\n\n“技术”一般的吃瓜群众大多选择直接乞讨，比如说「大哥，给我点儿钱吧」或是「大佬，求求你了」。\n“技术”再好点的用户会选择讲讲故事，甚至让黑客成为自己的“天使投资人”，比如说「我看中了一个项目，如果你给了我多少多少钱，待我飞黄腾达后定会加倍奉还」，或是说「自己还在上学，也有个黑客梦想，希望能够获得前辈的资金支持」。\n\n“技术”最好的用户根本不墨迹，二话不说，直接认爹。\n更有甚者，一些人试图通过告诉黑客一些可行的混币措施，来换取黑客的代币施舍……这种看似“好玩”的做法实则非常不可取，也是对焦急痛心的失主极大的不尊重。\n追回资金，还有希望吗？\n撇开种种闹剧，事件既已发生，各方最为关心的事情莫过于能否成功追回资产。\n结合此前 DeFi 世界内曾发生过的多起安全事件来看，追赃并非毫无可能，比如去年的 dForce 及 EMD 事件，最终都成功追回了失窃资金。整体来看，此类事件基本上都有一个共同点——通过追踪，黑客在现实世界的身份暴露，面临着来自项目方及受损用户的起诉和追责，最终选择主动归还资金。\n过往案例告诉我们，尽管 DeFi 在交互层面上已实现了去中心化，但一个个受法律保护及约束的人类才是参与 DeFi 的主体，因此 DeFi 也绝不是什么无法之地，在链上资产意外遭遇损失时，寻求链下的法律保护是最有效的解决措施。\n目前较好的一个消息是，慢雾安全团队表示，在合作伙伴虎符（Hoo）及多家交易所的技术支持下，已通过链上及链下追踪已关联发现攻击者的邮箱、IP 及设备指纹等信息，正在追踪 Poly Network 攻击者相关的可能身份线索。慢雾安全团队梳理发现，黑客初始的资金来源是门罗币（XMR），然后在交易所里换成了 BNB/ETH/MATIC 等币种并分别提币到 3 个地址，不久后在 3 条链上发动攻击。\n\n或许是感觉到了压力，黑客也在 8 月 11 日 00:05 通过一笔交易公开表示有意归还部分资金。与此同时，黑客还提出了一个新的可能，即利用这笔资金发行一个全新代币，并通过 DAO 的形式进行运作。\n不过，慢雾提到的关键合作伙伴虎符（Hoo）随后在社群内进一步回应称，黑客只是在虎符注册了一个没有 KYC 的账号，并转出了少量 ETH 作为 gas 费用，并没有资金流入虎符。最为关键的是 ，黑客在虎符内的账户并没有实名认证，所以能否通过其他信息（慢雾提到的邮箱、IP 等等）成功定位黑客身份暂时仍无法确定。\n稍早前，Poly Network 官方再次通过公开信的形式向黑客喊话，强调数亿美元的资金在任何司法辖区都会是特大案件，希望借此向黑客施压，获得与对方沟通的机会。但截至发文，Poly Network 仍没有披露其他任何实质性的进展。\n\n随着多链格局的日渐稳固，跨链桥作为不同生态之间流动性往来的渠道，其所承担的价值正快速膨胀。从前不久的 Chainswap、Anyswap，再到今天的 Poly Network，这一赛道已成为了黑客眼中的“香馍馍”，安全形势日趋严峻，项目方、审计公司、用户均需提高警惕。\nPoly Network 事件仍在持续发展中，后续的任何进展，Odaily 星球日报均会第一时间核实、报道，还请大家保持关注。\n-------------------------------------------------------\n\n12:05 更新：11:48，黑客以太坊地址通过一笔交易的附加信息表示：正准备归还资金（READY TO RETURN THE FUND）！交易哈希为：\n0x7b6009ea08c868d7c5c336bf1bc30c33b87a0eedd59dac8c26e6a8551b20b68a。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":398,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":895476976,"gmtCreate":1628770239095,"gmtModify":1676529848211,"author":{"id":"3578895363297107","authorId":"3578895363297107","name":"TIDARAT","avatar":"https://static.tigerbbs.com/70741f8f742a273f9c4a9f268fca7aa3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578895363297107","authorIdStr":"3578895363297107"},"themes":[],"htmlText":"Good","listText":"Good","text":"Good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/895476976","repostId":"2158232300","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":273,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":899681916,"gmtCreate":1628178014635,"gmtModify":1703502732492,"author":{"id":"3578895363297107","authorId":"3578895363297107","name":"TIDARAT","avatar":"https://static.tigerbbs.com/70741f8f742a273f9c4a9f268fca7aa3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578895363297107","authorIdStr":"3578895363297107"},"themes":[],"htmlText":"Why 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height=\"auto\"></p>\n<p>Wilson表示，而对于成分股质量较低的指数而言，情况还要糟糕得多。</p>\n<p>此外，报告显示，相对于市值加权，<b>等权重的标普500指数已经出现大幅回调，也能与市场广度指标恶化得出相同结论。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ccdb21dd8b2aad9077a296ffcb0a17c\" tg-width=\"500\" tg-height=\"332\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>周期性和防御性股票也出现分化，市场愈发开始由前者向后者转换。Wilson称，这表明美股正进入一个更加脆弱的时期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0294e676dd9fad5a953972f4f51349d\" tg-width=\"500\" tg-height=\"335\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>此外，市盈率方面，Wilson指出，在周期中期过渡期间，远期市盈率通常会下降20%；而到当前市盈率只下降了5%，远期收益却上涨了近20%。因此目前为止，标普500指数上涨了约15%。</p>\n<p>Wilson认为，种种迹象表明，美股当前面临重大调整风险，“市盈率应该会在未来几个月开始大幅下跌，使标普指数更接近我们的年终目标位3900点”，这将意味着10%的下跌空间。</p>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3636173><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>虽然标普500指数过去一个月创下新高，但市场广度指标（Market Breadth）恶化已对美股发出警报，显示美股或面临“重大调整风险”。\n摩根士丹利首席股票策略师Michael Wilson在最近研报中表示，当前美股广度指标为近一个月最低，相比创下52周新高的股票数量，创52周新低的股票以更快速度增加。\n\n同时，目前位于标普50日均线上方的股票数量低于50%，虽略高于此前30%的低点，但仍处低位...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3636173\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/24fa8350588843d92f819ac12ab5ce16","relate_stocks":{"MS":"摩根士丹利"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3636173","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2153602247","content_text":"虽然标普500指数过去一个月创下新高，但市场广度指标（Market Breadth）恶化已对美股发出警报，显示美股或面临“重大调整风险”。\n摩根士丹利首席股票策略师Michael Wilson在最近研报中表示，当前美股广度指标为近一个月最低，相比创下52周新高的股票数量，创52周新低的股票以更快速度增加。\n\n同时，目前位于标普50日均线上方的股票数量低于50%，虽略高于此前30%的低点，但仍处低位。这表明，部分大型成分股可能对标普指数上升做了主要贡献，而股市并没有全面上升。\n\nWilson表示，而对于成分股质量较低的指数而言，情况还要糟糕得多。\n此外，报告显示，相对于市值加权，等权重的标普500指数已经出现大幅回调，也能与市场广度指标恶化得出相同结论。\n\n周期性和防御性股票也出现分化，市场愈发开始由前者向后者转换。Wilson称，这表明美股正进入一个更加脆弱的时期。\n\n此外，市盈率方面，Wilson指出，在周期中期过渡期间，远期市盈率通常会下降20%；而到当前市盈率只下降了5%，远期收益却上涨了近20%。因此目前为止，标普500指数上涨了约15%。\nWilson认为，种种迹象表明，美股当前面临重大调整风险，“市盈率应该会在未来几个月开始大幅下跌，使标普指数更接近我们的年终目标位3900点”，这将意味着10%的下跌空间。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":19,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":142532578,"gmtCreate":1626160039994,"gmtModify":1703754532657,"author":{"id":"3578895363297107","authorId":"3578895363297107","name":"TIDARAT","avatar":"https://static.tigerbbs.com/70741f8f742a273f9c4a9f268fca7aa3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578895363297107","authorIdStr":"3578895363297107"},"themes":[],"htmlText":"Good","listText":"Good","text":"Good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/142532578","repostId":"1126789765","repostType":4,"repost":{"id":"1126789765","weMediaInfo":{"introduction":"中国大陆领先的金融数据、信息和软件服务企业，总部位于上海陆家嘴金融中心。","home_visible":1,"media_name":"Wind万得","id":"99","head_image":"https://static.tigerbbs.com/c71e30d1317b4a5cb20a41998e10ac68"},"pubTimestamp":1626133747,"share":"https://ttm.financial/m/news/1126789765?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-07-13 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LLC首席经济学家Joel Naroff说，\"我们正过渡到通胀率和利率高于过去20年的时期。\"</p>\n<p>Grant Thornton首席经济学家黛安•斯旺克(Diane Swonk)表示:“预计通胀飙升的时间会比美联储此前预计的更长。”“美联储现在可能会在2023年上半年加息，尽管一些美联储官员会尽快采取行动。”</p>\n<p>一些分析师也担心美联储的行动可能过于缓慢。American Chemistry Council首席经济学家凯文•斯威夫特(KevinSwift)表示:“危险在于，货币当局跟不上形势。”“我并不是说恶性通货膨胀即将到来，只是说去年发生了很多事情，整体价格的增长趋势比过去5年或10年更快。”</p>\n<p>随着经济复苏的加快，上次公布的美国5月份消费者价格指数继续快速上涨，较上年同期飙升5%，创下近13年来的最高年通胀率，也反映出需求激增以及劳动力和材料短缺。</p>\n<p>价格上涨反映出，随着广泛接种疫苗、放宽商业限制、数万亿美元的联邦大流行救援计划和充足的家庭储蓄推动了强劲的消费者需求。经季节性因素调整后，美国第一季度国内生产总值(GDP)按年率计算增长6.4%。经济学家预计，第二季度美国经济折合成年率将增长8.1%，这将是上世纪80年代初以来经济增长最好的一年。</p>\n<p>政策制定者也非常关注最近的通胀数据。在疫情最严重时期的一年里，价格压力非常疲弱。随着美联储和其它一些政策制定者继续采取财政和货币政策措施支持经济后，通胀上升是否只是暂时的，是美国经济和金融市场的一个关键问题。</p>\n<p>美联储预计目前还是预计今年通货膨胀率将暂时上升。通货膨胀率的持续大幅上升可能迫使央行提前收紧其宽松货币政策，或者晚些时候采取更激进的应对措施，以实现2%的平均通货膨胀目标。</p>\n<p>美联储的通胀目标是基于美国商务部的个人消费支出价格指数，该指数往往略低于CPI。美联储曾表示，在个人消费支出(PCE)通胀率达到平均2%并实现充分就业之前，它将把利率维持在接近于零的水平。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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10:48","market":"sg","language":"zh","title":"提醒：因美国独立日假期，7月5日美股全天休市","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1168133884","media":"老虎资讯综合","summary":"因美国独立日假期，7月5日（周一）美股休市一日，7月6日（周二）起恢复交易。\n港股、A股、英股、澳股、新加坡股市照常交易。\n背景简介：\n独立日是美国法定国庆日，日期为每年7月4日，以纪念1776年7月","content":"<p><b>因美国独立日假期，7月5日（周一）美股休市一日，7月6日（周二）起恢复交易。</b></p>\n<p>港股、A股、英股、澳股、新加坡股市照常交易。</p>\n<p><b>背景简介：</b></p>\n<p><b>独立日</b>是美国法定国庆日，日期为每年7月4日，以纪念1776年7月4日大陆会议在费城正式通过《独立宣言》。美国的独立日，与宗教、民俗节日一样隆重，老百姓在节日前清洁院落，装饰家居，悬挂国旗。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f87ddb03d9b4d56cf0dce9450e742016\" tg-width=\"626\" tg-height=\"417\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>提醒：因美国独立日假期，7月5日美股全天休市</title>\n<style 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10:48</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>因美国独立日假期，7月5日（周一）美股休市一日，7月6日（周二）起恢复交易。</b></p>\n<p>港股、A股、英股、澳股、新加坡股市照常交易。</p>\n<p><b>背景简介：</b></p>\n<p><b>独立日</b>是美国法定国庆日，日期为每年7月4日，以纪念1776年7月4日大陆会议在费城正式通过《独立宣言》。美国的独立日，与宗教、民俗节日一样隆重，老百姓在节日前清洁院落，装饰家居，悬挂国旗。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f87ddb03d9b4d56cf0dce9450e742016\" tg-width=\"626\" 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src=\"https://static.tigerbbs.com/5e0151426b5876b0af086b434beae8c9\" tg-width=\"852\" tg-height=\"1300\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>引言</b></p>\n<p><b>微观结构调整后，如何看A股热门股行情的持续性？</b></p>\n<p><b>短期来看，A股热门股行情仍受掣肘：“微观结构”修复行至半程但仍未达健康状态。</b>我们2.24我们发布《扩散升级》全市场率先提出：“市场微观结构出了问题”，并持续发布系列报告：《微观结构恶化—历史与影响》、《如何观测市场微观结构》、《从微观结构看美债和A股》、《微观结构恶化的成因与展望》。<b>当前，A股“微观结构”修复行至半程但仍未达到健康状态</b>——（1）前5%个股成交额占全部A股比重已经从2月高点的49.7%回落到了当前的42.1%，但仍高于17年以来中枢的36.3%。（2）茅指数从2月高点最高回撤23.8%，但3月末以来已经有所反弹（茅指数高点以来整体回撤幅度15.3%，wind全A回撤5.2%）。（3）当前A股热门股（A150指数）的估值仍处于16年末北上资金大幅流入以来的均值+1倍标准差的高位，而A股非金融剔除A150的估值则仍处于历史均值以下。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5337c99ebe443ec3a4bc4ddb2aad814e\" tg-width=\"1007\" tg-height=\"573\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e59e6f51de5fdb452a7fb7351f7c5c1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"388\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>中长期维度下：为何美股FAANG从2000年以来长期“抱团”，而A股热门股每隔3-5年切换一次？美国是“领先型”经济体，产业结构稳定业绩持续高增长带来FAANG长期抱团，而中国是“追赶型”经济体，A股热门股业绩高增长较难持续，每隔3-5年会切换一次</b>——美国是“领导型”经济体，产业结构稳定且处于全球“价值链”上游，企业能够持续稳定赚取高额的利润率，同时，美国企业也受益于（移动）互联网红利、海外业务扩张、股份回购增强EPS，进一步稳定企业的盈利能力。而中国是“追赶型”经济体，产业结构持续变迁（周转率驱动à杠杆率驱动à利润率驱动），企业盈利较难持续高增长，多数公司维持业绩高增长的年份大概在3-5年左右。</p>\n<p><b>我们判断：中国高质量发展，逐步从“追赶型”经济体转向“领先型”经济体，产业结构稳定性增强，利润率持续改善的消费/科技制造的“抱团”行情有望延续。</b>中国消费和科技的产业结构比重逐步抬升。随着注册制改革推进，A股消费/科技制造行业的利润结构也将得到优化。中国投资者也在加速机构化，被动投资也会强化热门股行情。同时，行业集中度提高以及贴现率下行的长期趋势，也会夯实热门股“抱团”的业绩和估值基础。借鉴FAANG经验，利润率驱动是热门股长期“抱团”的重要原因。“混合型”财政/“国内大循环”/高端制造升级将会开启中国消费/科技制造业较长利润率回升周期。A股长期“抱团”方向：利润率潜在改善的大众消费和高端制造。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/365346aa80701cbc47c4036f934acb1d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"582\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>报告正文</b></p>\n<p><b>1</b></p>\n<p><b>为何美股FAANG长期“抱团”，而A股热门股3-5年切换一次？1.1</b><b>2000年以来，美股FAANG持续“抱团”</b></p>\n<p><b>2000年以来，美股热门股FAANG持续跑赢纳斯达克指数。</b>FAANGT（FAANG+Tesla）指数自2000年起呈现稳步上升趋势。FAANG相对于纳斯达克指数也持续获得超额收益，仅10-13年有所回撤。14年以来，无论是绝对收益还是相对收益，FAANG指数都持续占优（疫情爆发之后，FAANG指数有绝对收益，但相对收益不太显著）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58ed810c2853c8fc10d4f21426283790\" tg-width=\"1003\" tg-height=\"581\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1.2</b><b>A股的热门股每隔3-5年切换一次：五朵金花-&gt;地产基建-&gt;消费制造-&gt;TMT-&gt;消费服务/科技</b></p>\n<p><b>从2000年以来，A股的热门股出现过大致6次切换，基本是每隔3-5年会有一次热门股轮动。</b>A股热门股在过去20年里不断迭代，每一轮热门股行情都基本映射了当时鲜明的时代背景——（1）2000年初中国加入WTO，外贸型经济带来了以煤炭、钢铁、有色等为代表的“五朵金花”行情；（2）08年金融危机之后，“4万亿”财政刺激计划带来了地产和基建的“加杠杆”行情；（3）在10-12年的盈利下行周期中，消费制造业的盈利能力超越周期品，引领了白酒、汽车和医药的消费股行情；（4）13-15年外延式并购爆发，则带来了计算机、电子为代表的科技股行情；（5）16年以来随着行业集中度进一步抬升，白酒、家电等蓝筹龙头股再次行为市场“新宠”；（6）19年“金融供给侧改革”降低实体融资成本，贴现率下行叠加中美贸易摩擦，半导体、医药等自主可控板块又持续受到市场追捧。<b>由此可见，由于中国是典型的追赶型经济体，随着产业结构不断变迁，资本市场的热门股也会持续切换，在一定程度上带来中美热门股的核心差异：美国FAANG行情能够持续长达20年，而中国的热门股行情则每隔3-5年就会面临一次重新“洗牌”。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fdce0d72cce6ad1925aa8e25d6f965c9\" tg-width=\"1003\" tg-height=\"627\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1.3</b><b>美股FAANG主要由盈利驱动、A股热门股主要由估值驱动</b></p>\n<p><b>美股整体由盈利驱动，而A股整体在2010年以后基本由估值驱动。</b>我们拆解了美股（纳斯达克指数）和A股（上证综指）过去20年的年度涨跌幅的驱动因素，可以看到：（1）美股年度收益率在多数年份是由盈利驱动的，只有在少数年份由估值驱动（仅有03年、09年、13年、17年和20年）；（2）A股的年度收益率在2010年以前基本是由盈利驱动的（增量经济时代），而在2010年以后则基本由估值驱动（存量经济时代）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56f8f0615890503d63bb8e0af95772a1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"387\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>美股FAANG主要由盈利驱动，而A股龙头则主要由估值驱动。</b>我们进一步拆解了美股FAANG（&amp;Tesla）和A股龙头（行业龙头指数）年度涨跌幅的驱动因素，也得到了类似的结论：（1）美股FAANG主要由盈利驱动，仅在部分年度由估值驱动（09年、12年、15年和20年）；（2）A股龙头（行业龙头指数）基本是由估值驱动的（行业龙头指数从18年开始才同时具有估值和盈利数据） 。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3044a364cb1090bd004a3e7b519f1744\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"385\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2</b></p>\n<p><b>美股FAANG“抱团”可持续：业绩维持高增长2.1</b><b>2000年以来FAANG长期“抱团”，但也出现过阶段性回落</b></p>\n<p><b>美股FAANG（&amp;Tesla）历史上出现过几次阶段性“共性的”回调。</b>2000年以来，FAANG以及特斯拉共有8次共同的大幅度的“共性的”回调（即部分时间段多数公司基于市场共同的原因一起回调）：比如20年“科网泡沫”破裂导致了2次共性的回调；08年金融危机也导致了非常显著的共性回调；14年开始美联储启动缩表进程后，FAANG（&amp;Tesla）也在随后的几年当中出现了几次较为显著的共性的回调。20年疫情全球蔓延的2-3月以及随后的9月，FAANG（&amp;Tesla）也出现了较为显著的共性的回调。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e54989a68e5891a1506aebc5df4bc3d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"603\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>除了“共性的”回调以外，部分FAANG（&amp;Tesla）个股也出现过“个性的”回调。</b>FAANG（&amp;Tesla）总共有13次“个性的”回调（即特定时间段只有个别公司基于公司本身逻辑出现的单独的回调）。其中，亚马逊和Netflix发生“个性的”单独回调的次数相对较多。<b>从数据上来看，FAANG（&amp;Tesla）的“共性的”回调相比于“个性的”回调，其回调幅度一般会更大。由此可见，FAANG的“抱团”呈现出较强的一致性，个别公司阶段性波动（回调）对整体的影响较小。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c7ef2086dff2221e28534d7a2516dd1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"406\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/851f002c5097566805d0e7eba9b31798\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"382\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a61596ec1aa03236187e5d188fa42290\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"376\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2.2</b><b>“抱团”成因：业绩持续高增长</b></p>\n<p><b>FAANG（&amp;Tesla）每次“共性的”回调之后，强劲的盈利修复（预期）都会带来显著的反弹。宏观环境边际恶化，美股热门股阶段“共性的”回调</b>——2000年科网泡沫破灭、08年金融危机、14年开始的美联储缩表，20年新冠疫情爆发等负面事件对于全球经济造成巨大的冲击，美股热门股在内的全球股市出现普遍回调。<b>强劲的盈利修复预期带来FAANG（&amp;Tesla）显著反弹</b>——FAANG（&amp;Tesla）2000年以来发生过多次“共性的”回调，但每次回调后股价都会较快反弹并创新高。我们总结了FAANG（&amp;Tesla）反弹的原因，可以看到，较为强劲的盈利能力是主要驱动力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73409c19efd755023cca3e4c73392150\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"541\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>我们判断，FAANG（&amp;Tesla）强劲的盈利能力主要来自于：（移动）互联网红利、海外业务扩张、股份回购增强EPS——</b></p>\n<p><b>（1）（移动）互联网红利：2000年以来的互联网红利和2010年以来的移动互联网红利，持续优化FAANG（&amp;Tesla）的盈利（预期）。</b>1990年代以来，美国便已占据了信息技术的科技高点，持续享受互联网红利，“科网泡沫”破裂后，部分互联网公司（谷歌、亚马孙等）的盈利能力得到不断验证，逐步成为市场“抱团”的焦；2009-11年移动互联网时代开启，推动FAANG的盈利进入加速上行期。具有研发优势的科技股在09-11年和18-19年业绩均有大爆发，尤其FAANG的净利润增长强劲：09年12月-11年12月以及18年3月-19年3月，FAANGT归母净利润分别涨超200%和50%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7cf42f7dd0cd3e74a8285c64e126fcf3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"610\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>（2）海外业务扩展：FAANG不断扩宽海外市场，海外营收占比逐年增加。</b>FAANG和特斯拉上市以来，海外营收占比总体从0%（除谷歌和脸书在30%左右）逐步提高至50-60%。全球化布局带来了持续强劲的盈利能力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ae1348f2d3c5107dfb1d278420a1fbb5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"381\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>（3）股份回购：利润水平较高的情况下，进一步增强FAANG（&amp;Tesla）的EPS。</b>企业回购会减少股票数量，在（移动）互联网红利下，FAANG（&amp;Tesla）的盈利能力持续改善，而股份回购能够进一步强化这些公司的EPS。同时，股份回购也会在一定程度上提振投资者信心，增强FAANG（&amp;Tesla）公司股价的稳定性。从FAANG历年回购金额同比变动趋势和EPS走势看较为接近，回购反映在EPS的增长上具有一定的时滞性：13年起，FAANG整体的回购规模大幅提高，对应EPS也逐步提升，18年起回购金额和EPS均维持在相对高位。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7907cfab00a3c33a0e14348f20b22d82\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"377\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2.3</b><b>案例分析：苹果、亚马逊、特斯拉的长期“抱团”，也源于业绩的高成长性</b></p>\n<p><b>（1）苹果：新机型销量不佳而研发成本攀升，业绩下滑引发股价腰斩。13年二季度巨额现金回购加持EPS成为股价反弹的主要推动因素。</b></p>\n<p><b>新机型销量不佳而研发成本攀升，业绩下滑引发股价下跌。</b>iPhone5发布后销量不佳，12年四季度销量仅为2700万台，低于市场预期1000-1500万台。同时，由于在世界范围内开设大量旗舰店，雇佣更多的员工，调整产品线等一系列原因，苹果的营业成本和营业开支大幅攀升，导致苹果四季度利润增速大幅减少，ROE下行，引起股价的一波下跌。从2012年9月开始的约半年间，苹果股价最多跌去44%，近乎腰斩。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fff239aa6ce33fd2c5c69b8e9d2d06cb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"373\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4c6dee550a18c4aab0adb30363a8361e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"377\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>巨额现金回购加持EPS推动股价反弹。</b>2013年4月底，苹果在发布二季报的同时宣布开启千亿回馈股东计划——在2015年底之前，向股东返还1000亿美元，方法是通过股票回购和分红计划：600亿美元回购股票，近三年每年300亿美元的分红。号称史上最强回馈股东行动让投资者重拾信心，引领了一波股价的大幅反弹。</p>\n<p><b>（2）亚马逊：低预期财报导致股价回调，超预期财报带来股价强势反弹，高成长性开启长牛</b></p>\n<p><b>2011年10月亚马逊的股价大幅回调是低预期季报的发布和股民对亚马逊未来盈利能力的不确定导致。</b>2011年第三季度的部分收益下滑是由于Kindle Fire的意外高销售所致，亚马逊对Kindle采用了“柯达策略”，通过亏本卖出Kindle而利用之后持续的书籍电影消费获利。此时，股民不理解这种策略并通过股价反应了对亚马逊未来盈利能力的不确定。</p>\n<p><b>2012年4月亚马逊打破了华尔街对第一季度的预期并且第三方销售的增长为公司带来收入增长，股价强势反弹。</b>亚马逊2012年第一季度得到营业收入增长，股民看到了亚马逊的策略和不断的改良，通过此次财报对亚马逊的盈利能力恢复信心。</p>\n<p><b>亚马逊的收入增长得益于其市占率不断的提升和个人账户收益的大幅增长。</b>通过亚马逊2012年第一季度的财报披露发现，和同类型的网购平台Ebay相比，亚马逊的市占率不断提升，同时亚马逊的平均个人账户收益也得到了大幅增长。这意味着亚马逊已经形成了良好的盈利模式，并且随着市场份额的不断提升，有望占取互联网零售平台的龙头位置。</p>\n<p><b>（3）特斯拉：油价下跌压制股价，自燃事件加速回调，成长性受市场认可后反弹</b></p>\n<p>2015年特斯拉股价腰斩：2015年7月20日至2016年2月9日，特斯拉股价大幅回调，跌幅达46.02%，同期纳指跌幅为18.07%：</p>\n<p><b>（1）一方面特斯拉能源储存系统业务的上线叠加原油价格处在低位的行业环境，使得特斯拉的经营风险陡增，整个行业发展面临前所未有的困境</b>——2014年9月到2016年11月期间，特斯拉股价与布伦特原油价格具有强正相关性，原油价格的低迷利好燃油车，但却增加了特斯拉的经营风险，特斯拉股价与油价几乎同步下行。<b>（2）另一方面车辆自燃事故加速冲击股价</b>——2016年1月1日一辆特斯拉Model S在挪威耶尔斯塔的超级充电站充电时发生火灾，事后股价接近腰斩。</p>\n<p><b>特斯拉股价从自燃事件澄清后反弹，成长性受到市场认可。</b>直到2016年2月7日后，德国联邦汽车交通局（KBA）才澄清2016年1月1日的起火事件与特斯拉无关，特斯拉股价开始反弹。</p>\n<p><b>尽管受到油价、事故等负面因素影响，特斯拉成长性受到市场的进一步认可，带动股价上升</b>——（1）<b>特斯拉加速拓宽产品类型。</b>Model X车型在2015年Q4开始的批量交付和入门电动车型Model 3的发布，使特斯拉得以进军休旅电动车市场与入门电动车市场，进一步丰富产品线。（2）<b>在负面新闻缠身阶段，特斯拉持续提高出货量，成长性获认可。</b>2013Q1到2017Q1，特斯拉出货量翻了5倍，由4900辆上涨到25000辆，其中15年Q2、Q3超预期出货，Q4出货量大幅增加，全年交付量超过50000台，完成了年初制定的目标，助力股价反弹。17Q3特斯拉全球共完成交付约2.5万台车辆，同比增长69%，创造公司最高单季度销量记录，也高于市场预期的2.4万台，股价创新高。</p>\n<p><b>3</b></p>\n<p><b>3.1中国是追赶型经济体，产业结构不断切换，导致企业盈利很难长期高增长</b></p>\n<p><b>改革开放以来中国的高速增长属于典型的追赶型增长，产业结构每隔3-5年就会切换。</b>中国产业结构的扩张与调整是一个有深厚积累且不断提高附加值的过程：从最初的能源、基础原材料到工业中间品、化工，再到消费品与工业品，然后是高附加值的产品、工业品，再到近来大力发展以娱乐、金融、软件为代表的附加值最高的服务业。</p>\n<p><b>映射到资本市场上，A股连续高成长公司极少，而这些“成长股”往往蕴含于发生结构性改善的行业之中。</b>2000-2019年间，A股连续五年及以上年净利润高于30%的高成长公司仅有186家，这些公司并不一定是科技类的新兴产业：其中69家公司属于周期性行业，占比37%，60家公司属于传统消费品行业，占比35%，代表新兴产业的TMT与服务板块共57家。随着科技、服务产业结构性改善，TMT与服务板块高成长公司数量有增长趋势。</p>\n<p><b>3.2 A股盈利高增长不可持续的核心原因：盈利能力的驱动力不断切换（周转率-&gt;杠杆率-&gt;利润率）</b></p>\n<p><b>ROE杜邦拆解来看，A股盈利的驱动因素不断切换，导致公司盈利能力不可持续。</b>自2000年以来A股上市公司盈利能力首先由周转率驱动（加入WTO融入“外循环”）转向杠杆率驱动（08年金融危机-“4万亿”刺激基建），13年回到周转率驱动（金融/实体供给侧改革“内外再均衡”）。<b>我们判断：未来伴随着中国高端制造全球“价值链”升级，利润率抬升将作为驱动经济增长的新动能。</b></p>\n<p><b>3.3 大类板块盈利能力“此消彼长”，导致热门股“抱团”不断切换</b></p>\n<p><b>08年以后消费股ROE超越周期股，消费股的估值也相对于周期股明显上台阶。</b>消费股的ROE在2008年以后开始超越周期股，消费股相对周期股的估值中枢也发生了抬升。盈利结构性改善的消费行业，享受盈利和估值的双重推动。</p>\n<p><b>2013到2015年，TMT相对消费的ROE显著提升，TMT的相对估值也明显上台阶。</b>12年后中国进入存量经济模式，经济增速减缓使得分子端预期利润增速下行，传统消费行业的盈利波动幅度收敛，13年以来的科技股外延式并购带来TMT/消费的ROE逐步提升。随之而来的，TMT/消费的相对估值也开始明显抬升。</p>\n<p><b>19年以来，消费相对A股非金融的ROE再次进入回升周期，消费（龙头）持续受投资者追捧，估值中枢上移。</b>16-17年的供给侧改革和18年的金融供给侧改革后，杠杆率与周转率趋势性改善的行业寥寥，A股寻找赚“利润率”的钱成为相对最优解。中国优势的消费行业，尤其是必需消费行业，利润率显著领先欧美等发达国家，具备较高的“性价比”，受到北上资金和险资的青睐，在19年的“抱团”行情之后，估值水平和基金持仓集中度都大幅抬升。</p>\n<p><b>4</b></p>\n<p><b>4.1 &nbsp;产业结构：从消费到科技，都能维持长期的稳定性，成为FAANG（Tesla）行业持续性的基础</b></p>\n<p><b>1970-2000，消费跑赢；2000年以后，科技跑赢。</b>美国的产业结构从上世纪70年代以来都比较稳定，基本以消费和科技为主，其中：上世纪70年代-90年代美国消费行业占主导；2000年以来美国科技行业占主导。稳定的产业结构提供了美股中长期配置的基础。（1）上世纪70-90年代消费为主的产业结构带来了美国“漂亮50”的长期行情；（2）2000年以来科技为主的产业结构带来了FAANG（&amp;Tesla）的长期行情。</p>\n<p><b>&nbsp;消费和科技行业能够获得长期的超额收益。</b>73年至今，美股年化收益率最高的行业集中消费和科技行业：航空和国防10.9%、软件和计算机服务10.8%、休闲旅游9.8%、一般零售业9.8%、电子电器设备9.4%、卫生保健9.3%、食品和药品零售9.2%、食品饮料8.9%。</p>\n<p><b>产业结构变迁支撑科技板块实现长期高收益。</b>在经济增长中枢的下台阶和经济结构的转型过程中，美股市场中科技行业增加值在GDP占比中不断提升，传统行业在GDP占比中不断减少。具体表现为，代表传统经济的产业，其增加值占GDP的比重出现趋势性下行（钢铁、采掘、有色、机械、汽车、电气设备等）。而业绩和增加值占GDP比重能够保持高速增长的，集中在新科技产业中。<b>美股产业结构的变迁支撑成长股盈利能力增长可持续，成为驱动科技长牛的关键。</b></p>\n<p><b>4.2股市结构：长期稳定，每隔10年才会切换一次，也会带来热门股行情的长期稳定性</b></p>\n<p><b>&nbsp;美国产业结构的稳定性，带来股市结构的稳定性。</b>从各行业增加值占GDP比重变化来看，上世纪70年代以来，美国经济中周期板块占比逐年下降，而消费和科技等板块占比稳步提升；从美股各行业市值占比看，上世纪70年代以来，美股行业的市值结构也逐步从工业、能源向消费科技行业切换。<b>长时间序列来看，美股的行业市值结构，基本是10年才会出现较为明显的切换。</b></p>\n<p><b>4.3投资者结构：机构投资者占比高，被动型投资强化热门股的弹性</b></p>\n<p><b>&nbsp;&nbsp;美股机构投资者占比高，助推热门股行情。</b>从美联储披露的投资者结构来看，美国机构投资者持股市值占比60%左右，显著高于散户投资者40%，且该口径下家庭投资者包含大量个人大股东，因此剔除一般法人后的机构持股占比会更高。<b>散户持股比例逐年下降，随着股票市场的发展，呈现出“去散户化”的趋势。</b></p>\n<p><b>养老金和共同基金的发展加速美股机构化。</b>（1）美国个人账户养老金（IRAs和DC计划）持基入市，推动美股机构化。美国1974年以IRAs和401(k)为代表的私人养老金推动了机构投资者的发展：私人养老金占比在70年代-90年代不断提高，美股机构化程度也从20%左右大幅提升至40%。（2）美国90年代基金规模加速上行，基金接替养老金成为美股机构化发展的主要推动力量。美国基金持股占比不断扩大，尤其2000年至今，基金占比达30%左右。</p>\n<p><b>美股被动资金规模增大，进一步助推热门股行情。</b>90年以后，美国资本市场被动力量崛起，指数基金真正进入投资者视野。08年金融危机后，美国被动型产品加速扩容，开启了对主动产品的替代。此时，美国国内的被动产品规模基本追平主动性产品。而市场机构化程度的提升也使主动性管理基金跑赢的难度增加，导致被动型基金占比的提升。<b>我们判断：被动投资规模增大，在一定程度上也会加剧热门股的波动性。在热门股盈利能力（预期）持续改善的背景下，被动投资会强化热门股“抱团”。</b></p>\n<p><b>4.4龙头盈利：行业集中度高提升龙头业绩，夯实热门股业绩基础</b></p>\n<p><b>美股龙头盈利能力强，龙头股盈利长期强于非龙头。</b>美股龙头与非龙头盈利近年来逐渐分化，流通市值靠前的龙头股ROE较为稳定，保持在10%左右，而市值较小的个股ROE逐步下降至5%左右，和龙头股差距拉大，美股龙头盈利优势显著。</p>\n<p><b>美股龙头股的集中度不断提高，强化热门“抱团”的业绩基础。</b>美股科技股FAANG的营业收入、归母净利润和市值占美股整体（纳斯达克100）比例均持续提升，20年分别增至27.4%、33%和41.3%。<b>随着龙头股集中度提高，FAANG的股价走势，营收利润占比和市值占比的趋势更加一致。</b></p>\n<p><b>4.5流动性环境：长期低利率环境在一定程度上也支撑了FAANG的估值</b></p>\n<p><b>美国长端利率持续回落，带来美股长期牛市。</b>美国长端利率持续处于下行周期中，金融危机后的连续几轮QE，美联储资产负债表大幅扩张，进一步奠定了美国长期低利率环境，因此，美股尤其是FAANG（&amp;Tesla）可以长期享受稳定估值的优势。另一方面，美国政府债务规模持续扩张，也约束了利率水平很难趋势性上移（预期），也会进一步支撑美股估值的稳定性。</p>\n<p><b>08年金融危机后和20年疫情后的两次大宽松，进一步推动美国热门抱团股估值两次上台阶。</b>2008-2014年三轮PE促使全球资金回流美国，被动资金加速入场，美股估值水平持续上行，以FAANGT为代表的优质龙头估值抬升。2020年疫情期间美联储重启零利率+QE，缓解流动性危机，以FAANGT为代表的科技股受益于免疫及流动性宽松预期，估值大幅抬升，持续领涨。<b>美国持续宽松的货币政策向市场注入了大量的流动性，夯实了热门股抱团向上的基础。</b></p>\n<p><b>5</b></p>\n<p><b>5.1产业结构：消费和科技占比持续抬升</b></p>\n<p><b>中国产业结构：消费和科技占比持续抬升。</b>我国产业结构仍处于从工业向消费服务和科技产业转型的过程中。2011年开始中国产业结构优化升级，传统行业企业利润占比下滑，消费和科技公司的利润占比上升。同时，1996至2018，我国以20.597%的研发支出复合增速遥遥领先于全球其他主要经济体，国内第三产业发展速度得以明显提升，与美国的差距逐步缩小。<b>随着我国对新兴产业的持续投入，以及国家政策对新经济领域的扶持，我国消费和科技产业的体量和占比将进一步扩大，未来有望成长为支柱型产业。</b></p>\n<p><b>5.2产业结构：消费和科技占比持续抬升</b></p>\n<p><b>注册制改革将改善股市结构，提高上市公司质量。</b>A股退市率显著低于港股和美股的水平，还未形成有进有出的优良的市场生态环境。2020年12月底，沪深交易所发布的最严退市新规与注册制改革的推进相呼应，对于退市标准的科学性和退市流程的高效性等方面做出细节规定。退市新规实施后，A股市场退市进程明显加快，退市率得到显著提高。<b>严格合理的退市制度有望帮助A股形成良好的生态环境，吐故纳新，对标美股市场，形成进出双向更为通畅的通道。</b></p>\n<p><b>A股处于经济转型初期，科技和消费产业还有很大的成长空间。</b>无论从市值占比还是从利润占比的角度来看，中国的消费和科技行业的规模仍有很大的提升空间。（1）从市值占比的角度来看，中国在信息技术、医疗保健、可选消费等领域的市值规模仍明显小于美国，而金融、工业、和材料等行业的市值占比则明显高于美国，由此可见，<b>A股/港股的市值结构仍需进一步调整。</b>（2）从利润占比的角度来看，中国的周期和金融行业的利润占比也明显高于美国，而中国的消费和科技行业的利润占比则明显低于美国，也显示出，<b>A股/港股上市公司结构也待调整。</b></p>\n<p><b>同时，A股内部的市值结构和利润结构也存在一定程度的扭曲。</b>在A股上市公司的市值结构中，金融地产和周期行业的占比相对较高，而消费和TMT的占比相对较低；在A股上市公司的利润结构中，金融地产和周期行业的占比进一步抬升，而消费和TMT行业的利润占比被进一步挤压。<b>我们认为：消费和科技行业的市值结构已经有所“均衡化”（热门股抱团），但消费和科技行业的利润结构则依旧扭曲（上市结构不均衡导致的）。随着注册制的逐步推进，将会有更多优秀的消费和科技类公司上市，进一步均衡A股的市值结构和利润结构。</b></p>\n<p><b>消费和科技行业市值占比较高但盈利仍有较大提升空间，寄望于注册制改革，提升股市结构和产业结构匹配性。</b>类似的，从行业层面也能够得出相应的结论：A股的市值结构已经部分通过热门股“抱团”实现了一定程度的“均衡化”，但是A股的利润结构仍以地产、建筑等传统周期性行业为主。<b>我们判断：随着注册制改革进一步推进，优秀的消费和科技类公司上市比例将会明显提高，从而带来A股市值结构/利润结构和产业结构的相对匹配。</b></p>\n<p><b>5.3投资者结构：A股机构化，被动投资将会强化热门股行情</b></p>\n<p><b>A股机构化快速发展，但仍有较大空间。</b>我国A股市场的机构化加速发展，机构投资者占比近年来有所上升，但相比全球而言仍相对较低，不足40%。这意味着我国的机构化进程还有较大发展空间。</p>\n<p><b>公募基金、外资和保险资金构成A股机构投资者最重要的三股力量。</b>陆港通的开通和MSCI的落地使外资在A股中的增量资金明显提速。2020年超过2万亿的偏股资金的发行使公募基金接力外资成为A股中的重要增量资金。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d14b390ec15a0ea2944167c772fa8a9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"398\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>我国养老金的崛起促进A股机构化进一步加速。</b>我国养老保险的规模和参与人数自12年以来逐年持续、稳定地扩张，至19年城乡居民养老保险规模超8000亿元，人数达1.6亿人。<b>借鉴美股，个人账户养老金发展有望带动我国资产结构向长期化转型，并提供长期稳定的资金来源，推动机构化发展。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b3832948e669bce8abb793b4c5df26fc\" tg-width=\"1018\" tg-height=\"614\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>A股当前主动型基金为主，被动产品仍在发展中。</b>随着国内市场的不断成熟，通过主动管理来战胜市场指数获取超额收益变得愈发困难。近10年来，指数基金产品市场加速发展，产品数量逐年增加，产品规模不断扩大，跟踪的指数类型也日益丰富。2009年发行的产品总数超过了以往所有年份的产品数量之和，并在2015年牛市顶点达到6700多亿元。<b>随着A股市场被纳入MSCI指数体系，未来总体被动指数型基金的管理规模将再次大幅度增加，有助于提升A股的机构化水平，并进一步强化热门股的“抱团”行情。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ecd15a112b262fbc6171b98c2e9226d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"406\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>5.4龙头盈利：行业集中度提升，行业龙头强者越强</b></p>\n<p><b>A股龙头盈利能力持续改善，行业龙头强者恒强。</b>随着供给侧改革的深入，成本的增加给行业内部带来结构性的转变，龙头企业受益于资金充裕、技术储备、规模优势，最终实现行业集中度的整体提升。随着竞争格局的改善，龙头话语权逐步明显。2017年以来，A股龙头优势凸显，相对A股整体盈利能力（ROE、利润增速）明显提升，龙头盈利跑赢整体，ROE领先近4pct。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ecbd55a8379e4af2e3b186bbfa73eca\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"391\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>5.5流动性环境：“金融供给侧改革”降低实体融资成本，北向资金持续流入，也有助于阶段性支撑核心资产估值</b></p>\n<p><b>&nbsp;“金融供给侧改革”显著降低实体融资成本：近三年我国金融机构人民币贷款加权平均利率持续下行。</b>金融供给侧改革以来，我国信贷增量明显扩面，直接融资增速长期显著高于间接融资，同时金融监管力度增强，非标融资压降明显，金融系统稳定性明显提升，融资结构持续向更均衡的方向发展。<b>我们判断，“金融供给侧改革”降低实体融资成本，一定程度上也夯实了中国核心资产的估值基础（甚至出现了泡沫化的倾向）。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4bb6caf734459a6955c5203bf3b98357\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"391\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>全球利率中枢回落，“金融供给侧改革”中国利率中枢也将进入下行周期。</b>全球长期经济增速中枢下移，利率中枢同步下行，自02年以来其他主要经济体利率中枢下行130BP-390BP不等。<b>中国的地产景气大周期支撑中国的利率水平，随着“房住不炒”，贴现率下行驱动金融供给侧慢牛大致成立。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3287ecdf113a2683f8e05d5f44b3a14b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"421\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>16年以来北上资金持续流入，在一定程度上也能持续强化A股的热门股行情。</b>16年以来的数据显示，北上资金净流入额的边际变化基本和人民币汇率相关，但从20年以来这种相关性相对弱化。<b>我们认为，随着人民币汇率升值预期持续抬升，北向资金持续流入的预期将会得到增强。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/865712845fc3d18506244f10622f353c\" tg-width=\"1045\" tg-height=\"641\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>但北上资金的“口味”是在持续变化的，对核心资产的支撑或不一定有持续性。</b>数据上来看，20年北上资金流入主要集中在核心资产（食品饮料/医药/电子等），但21年北上资金流入额边际抬升，不够流入的方向已经不是典型的核心资产了，而是银行/医药/化工等板块。<b>所以我们认为：北上资金流入预期强化，可能阶段性支撑核心资产估值，不过，由于北上资金“口味”动态变化，对A股热门股估值的支撑可能会一定会持续。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fab98526b207faffe0311e5fdd00bd8f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"435\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/113a47f3dd8191058e652d0db68014d9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"410\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>6</b></p>\n<p><b>A股热门股“抱团”不持续：驱动力不断切换，业绩高增长不持续</b><b>6.1 FAANG经验借鉴：利润率驱动是热门股长期“抱团”的重要原因</b></p>\n<p><b>美股FAANG的ROE持续走高，热门股“抱团”根本上来源于利润率持续改善。</b>FAANGT的ROE自2012年以来得到显著提高，基于杜邦三因素拆解，ROE的提高主要由销售净利率贡献，二者走势高度相关。而ROE的增幅则受资产周转率下降拖累。<b>我们认为：相较杠杆率和周转率的窄幅波动，ROE的持续走高主要是由利润率驱动的。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de00fff483922cbad7a5715ed3ddfc3a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>6.2 “高质量发展”政策驱动，企业将开启新一轮利润率回升周期</b></p>\n<p><b>高质量发展/混合型财政/供需缺口，A股将开启新一轮利润率回升周期。我们在2019.4.29发布的《“稳”民企，“兴”制造》中指出：高质量发展（高端制造转型升级）将中长期提升A股上市公司的利润率水平</b>——中国经济增长的驱动力，以08年金融危机为界，可以分为周转率驱动和杠杆率驱动。在08年以前，凭借加入WTO的东风，中国经济出口导向为主，周转率大幅抬升持续改善ROE水平；而在08金融危机之后，中国经济更加依赖地产、基建加杠杆，通过提升杠杆率维持相对较高的ROE水平。当前，中国经济越来越接近长债务周期拐点，经济体量全球第二，很难再通过加杠杆或高周转维持较高的ROE水平。从ROE杜邦三因素出发，高端制造转型升级提升中国企业在全球“价值链”的位置，能够中长期改善企业利润率水平（科技含量）。<b>我们在2020.4.21《混合型财政，A股能否刻舟求剑？》中指出：20年中国财政将兼顾“投资型/消费型”，也将改善企业（尤其是消费/科技制造业）的利润率水平</b>——相较于08年“4万亿”投资者财政驱动地产/基建加杠杆（杠杆率），我们判断：20年混合型财政托底经济“稳增长”，面向企业救助和居民纾困，通过刺激消费需求（并托底部分制造企业的投资），拔高消费/制造行业的利润率（改善ROE）。<b>我们在2021.1.18《产能视角看行业“供需缺口”》以及2021.3.19《产能视角看“碳中和”投资机会》中指数：21年“供需缺口”扩张顺周期涨价则短期支撑顺周期企业利润率持续高位</b>——16-17年的“供给侧改革”以及18年以来的供给收缩常态化政策下，企业的产能（固定资产同比增速）持续低位，而产能利用率则高位回升。较高的产能利用率使得企业经营长期处于“供需紧平衡”的状态，因此，无论是“后疫情”需求修复还是“碳中和”供给收缩，都会导致企业的“供需缺口”扩张，进而带来顺周期涨价行情/预期（利润率抬升）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4a32432dd6e9bcbead0e33bd5d76678\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"587\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>高端制造转型升级，将拉动科技制造和部分消费（升级）行业的利润率水平。</b>受益于制造业持续内生性的转型升级，叠加“新冠”疫情后全球供应链重塑，也带来中国制造业市场份额&amp;利润率水平（定价权）的同比改善。我们认为，随着政策开始强化高端制造升级，中游制造将迎来内生/外生性进一步转型升级，<b>高端制造龙头（新能源汽车/半导体/装备制造）利润率水平进一步改善。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/26db5325806194701daf850aea363775\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"380\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>6.3&nbsp;中国高端制造转型升级，将持续改善消费/科技制造行业的利润率</b></p>\n<p><b>基于杜邦三因素拆解，提高中国制造业利润率是维持经济高增长的最优选项。</b>当前，中国经济越来越接近长债务周期拐点，经济体量全球第二，很难再通过加杠杆或高周转维持较高的ROE水平。利润率方面，中国制造“大而不强”，在国际分工梯度格局中美德占据制造业高端链主要位置。<b>中国制造业仍处于全球价值链中低端位置，高端行业存在有较大发展空间。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/419fcc08ae7be3d4fa5ec9285d183a51\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"379\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>对比中美两国ROE结构，美股盈利能力持续高于中国：主要因为美国企业占据全球价值链高位，而中国企业以“量”取胜，销售利润率远低于美国。</b>通过杜邦拆解可以看到——A股剔除金融的资产周转率和资产负债率均显著高于标普500，这是由于我国企业高周转和高杠杆的经营模式决定的；<b>而A股上市公司大多仍处于全球分工体系偏下的位置，毛利率相对较低，导致A股剔除金融的销售利润率远低于标普500。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4c5a94381654059f93690bb90e12d4b6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"395\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2417b527feb1c308c8693ab0206aa2d6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"392\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>中国利润率显著低于美国的细分行业的毛利率有望提升，其中高端制造是中国重塑全球价值链的主要落脚点。</b>我们对比了中美两国各行业的利润率情况，将中国的行业分成3类——<b>（1）中国仍处国际“价值链”落后的行业（高端制造业）</b>，多数为《中国制造2025》战略重点扶持的领域；（2）中国在国际“价值链”上基本与美国接轨的行业（一般消费品+低端制造业），其中大多属于全球价值链中较为低端的品种，中美两国很难拉开差距；（3）由于市场结构和行业垄断等原因，中国在部分行业的利润率高于美国（耐用品消费业+生物医疗业+金融行业），主要受益于中国消费升级、或者受益于垄断的产业环境，其利润率明显高于美国相应的行业。<b>因此，未来中国经济主要的增长空间在利润率显著低于美国的高端制造业。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/efd979ffa6ce0f4c7bd76985342ae883\" tg-width=\"1002\" tg-height=\"611\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>与日韩对比，中国中端制造行业的利润率仍然偏低，也存在赶超市场。</b>根据GICS行业组，我们对比了中国和以日韩为代表的中端制造国家利润率情况，同样可以将中国的行业分为3类——<b>（1）中国仍处国际“价值链”落后的行业（中端制造业）</b>。（2）中国在国际“价值链”上基本与日韩接轨的行业（一般消费品+低端制造业），其中部分行业属于全球价值链中较为低端的品种，基本和日韩拉不开差距；（3）由于市场结构和行业垄断等原因，中国在部分行业的利润率高于日韩（耐用品消费业+生物医疗业+金融行业）。<b>据此，我们认为，中国在中端制造行业具有一定的发展空间。消费和科技产业利润率的提高将为中国经济的增长提供新动能。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/615d804a880f86f87e719e8039d63f6c\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"543\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22bced60cd591b2889ab8671338ecc38\" tg-width=\"1022\" tg-height=\"546\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>7、</b><b><b>风险提示</b></b></p>\n<p>全球疫情仍存在反复的风险，尤其是新冠疫情变异会带来更大的不确定性；疫情变异/反复可能导致全球经济修复可能不及预期并影响中国出口韧性；全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧（如美国taper预期）；中美贸易关系仍有较强的不确定性。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>广发策略：从FAANG看A股“热门股”行情</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/6cafb9373f37472a90f0196dbde5ddff);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">戴康的策略世界 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-06-17 14:14</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>报告摘要</b></p>\n<p><b>引言：微观结构调整后，如何看A股热门股行情的持续性？</b></p>\n<p>短期来看，A股“微观结构”修复行至半程但仍未达健康状态，热门股行情仍受掣肘。中长期来看，中国高质量发展将强化产业结构稳定性，消费/科技制造业绩（利润率）有望持续高增长，热门股行情也将中期延续。</p>\n<p><b>为何美股FAANG长期“抱团”，而A股热门股3-5年切换一次？</b></p>\n<p>美股以及FAANGT基本是由盈利驱动的，这使得热门股行情可持续；A股龙头（行业龙头指数）主要由估值驱动，部分导致热门股行情不可持续。</p>\n<p><b>美股FAANG“抱团”可持续：业绩维持高增长。</b></p>\n<p>2000年以来FAANGT持续获得超额收益，期间也出现过阶段性回调，但强劲的盈利（预期）都会带来显著反弹。我们判断，FAANGT的业绩高增长源于：（移动）互联网红利、海外业务扩张、股份回购增强EPS。</p>\n<p><b>历史上A股热门股“抱团”不持续的背景：驱动力不断切换，业绩高增长不可持续。</b></p>\n<p>中国是追赶型经济体，产业结构每隔3-5年就会切换，A股连续高成长公司极少。从ROE杜邦拆解来看，企业盈利的驱动力相继从周转率到杠杆率再到利润率切换，导致不同板块的业绩优势“此消彼长”，热门股也在周期/消费制造/科技/消费服务中不断切换。</p>\n<p><b>美股“抱团”可持续的时代背景：美国是“领先型”经济体，产业结构稳定，企业盈利（利润率驱动）持续高增长。</b></p>\n<p>2000年以来，美国产业结构以科技互联网为主，造就了FAANGT行情。稳定的产业结构也带来稳定的美股结构。美国机构投资者占比高，也会强化热门股的“抱团”行情。同时，美股龙头盈利能力强，行业集中度不断提高、持续宽松的流动性环境，也在夯实FAANGT盈利能力/“抱团”的持续性。</p>\n<p><b>时代背景变迁加速A股美股化：中国逐步转向“领先型”经济体，产业结构稳定性增强，企业盈利能力（利润率驱动）也将持续改善。</b></p>\n<p>中国消费和科技的产业结构比重逐步抬升。从市值结构来看，热门股“抱团”行业已经提升了消费/科技的市值结构；随着注册制改革推进，A股消费/科技的利润结构也将得到优化。中国投资者也在加速机构化，被动投资也会强化热门股行情。同时，龙头集中度提高以及贴现率下行趋势，也会夯实热门股“抱团”的业绩和估值基础。</p>\n<p><b>ROE杜邦拆解看A股热门股“抱团”方向：消费/科技制造。</b></p>\n<p>借鉴FAANGT经验，利润率驱动热门股长期“抱团”。高质量发展/混合型财政/供需缺口，A股将开启新一轮利润率回升周期。对比中美/日/韩，中国的消费行业（食品/医药/耐用消费品等）利润率水平处于相对高位，会持续受益于大众消费升级；而科技制造业（半导体/软件/装备制造等）利润率水平则处于相对低位，也将受益于高端制造升级。</p>\n<p><b>风险提示：</b></p>\n<p>疫情反复，经济不及预期，流动性收紧，中美关系不确定。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e0151426b5876b0af086b434beae8c9\" tg-width=\"852\" tg-height=\"1300\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>引言</b></p>\n<p><b>微观结构调整后，如何看A股热门股行情的持续性？</b></p>\n<p><b>短期来看，A股热门股行情仍受掣肘：“微观结构”修复行至半程但仍未达健康状态。</b>我们2.24我们发布《扩散升级》全市场率先提出：“市场微观结构出了问题”，并持续发布系列报告：《微观结构恶化—历史与影响》、《如何观测市场微观结构》、《从微观结构看美债和A股》、《微观结构恶化的成因与展望》。<b>当前，A股“微观结构”修复行至半程但仍未达到健康状态</b>——（1）前5%个股成交额占全部A股比重已经从2月高点的49.7%回落到了当前的42.1%，但仍高于17年以来中枢的36.3%。（2）茅指数从2月高点最高回撤23.8%，但3月末以来已经有所反弹（茅指数高点以来整体回撤幅度15.3%，wind全A回撤5.2%）。（3）当前A股热门股（A150指数）的估值仍处于16年末北上资金大幅流入以来的均值+1倍标准差的高位，而A股非金融剔除A150的估值则仍处于历史均值以下。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5337c99ebe443ec3a4bc4ddb2aad814e\" tg-width=\"1007\" tg-height=\"573\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e59e6f51de5fdb452a7fb7351f7c5c1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"388\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>中长期维度下：为何美股FAANG从2000年以来长期“抱团”，而A股热门股每隔3-5年切换一次？美国是“领先型”经济体，产业结构稳定业绩持续高增长带来FAANG长期抱团，而中国是“追赶型”经济体，A股热门股业绩高增长较难持续，每隔3-5年会切换一次</b>——美国是“领导型”经济体，产业结构稳定且处于全球“价值链”上游，企业能够持续稳定赚取高额的利润率，同时，美国企业也受益于（移动）互联网红利、海外业务扩张、股份回购增强EPS，进一步稳定企业的盈利能力。而中国是“追赶型”经济体，产业结构持续变迁（周转率驱动à杠杆率驱动à利润率驱动），企业盈利较难持续高增长，多数公司维持业绩高增长的年份大概在3-5年左右。</p>\n<p><b>我们判断：中国高质量发展，逐步从“追赶型”经济体转向“领先型”经济体，产业结构稳定性增强，利润率持续改善的消费/科技制造的“抱团”行情有望延续。</b>中国消费和科技的产业结构比重逐步抬升。随着注册制改革推进，A股消费/科技制造行业的利润结构也将得到优化。中国投资者也在加速机构化，被动投资也会强化热门股行情。同时，行业集中度提高以及贴现率下行的长期趋势，也会夯实热门股“抱团”的业绩和估值基础。借鉴FAANG经验，利润率驱动是热门股长期“抱团”的重要原因。“混合型”财政/“国内大循环”/高端制造升级将会开启中国消费/科技制造业较长利润率回升周期。A股长期“抱团”方向：利润率潜在改善的大众消费和高端制造。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/365346aa80701cbc47c4036f934acb1d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"582\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>报告正文</b></p>\n<p><b>1</b></p>\n<p><b>为何美股FAANG长期“抱团”，而A股热门股3-5年切换一次？1.1</b><b>2000年以来，美股FAANG持续“抱团”</b></p>\n<p><b>2000年以来，美股热门股FAANG持续跑赢纳斯达克指数。</b>FAANGT（FAANG+Tesla）指数自2000年起呈现稳步上升趋势。FAANG相对于纳斯达克指数也持续获得超额收益，仅10-13年有所回撤。14年以来，无论是绝对收益还是相对收益，FAANG指数都持续占优（疫情爆发之后，FAANG指数有绝对收益，但相对收益不太显著）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58ed810c2853c8fc10d4f21426283790\" tg-width=\"1003\" tg-height=\"581\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1.2</b><b>A股的热门股每隔3-5年切换一次：五朵金花-&gt;地产基建-&gt;消费制造-&gt;TMT-&gt;消费服务/科技</b></p>\n<p><b>从2000年以来，A股的热门股出现过大致6次切换，基本是每隔3-5年会有一次热门股轮动。</b>A股热门股在过去20年里不断迭代，每一轮热门股行情都基本映射了当时鲜明的时代背景——（1）2000年初中国加入WTO，外贸型经济带来了以煤炭、钢铁、有色等为代表的“五朵金花”行情；（2）08年金融危机之后，“4万亿”财政刺激计划带来了地产和基建的“加杠杆”行情；（3）在10-12年的盈利下行周期中，消费制造业的盈利能力超越周期品，引领了白酒、汽车和医药的消费股行情；（4）13-15年外延式并购爆发，则带来了计算机、电子为代表的科技股行情；（5）16年以来随着行业集中度进一步抬升，白酒、家电等蓝筹龙头股再次行为市场“新宠”；（6）19年“金融供给侧改革”降低实体融资成本，贴现率下行叠加中美贸易摩擦，半导体、医药等自主可控板块又持续受到市场追捧。<b>由此可见，由于中国是典型的追赶型经济体，随着产业结构不断变迁，资本市场的热门股也会持续切换，在一定程度上带来中美热门股的核心差异：美国FAANG行情能够持续长达20年，而中国的热门股行情则每隔3-5年就会面临一次重新“洗牌”。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fdce0d72cce6ad1925aa8e25d6f965c9\" tg-width=\"1003\" tg-height=\"627\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1.3</b><b>美股FAANG主要由盈利驱动、A股热门股主要由估值驱动</b></p>\n<p><b>美股整体由盈利驱动，而A股整体在2010年以后基本由估值驱动。</b>我们拆解了美股（纳斯达克指数）和A股（上证综指）过去20年的年度涨跌幅的驱动因素，可以看到：（1）美股年度收益率在多数年份是由盈利驱动的，只有在少数年份由估值驱动（仅有03年、09年、13年、17年和20年）；（2）A股的年度收益率在2010年以前基本是由盈利驱动的（增量经济时代），而在2010年以后则基本由估值驱动（存量经济时代）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56f8f0615890503d63bb8e0af95772a1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"387\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>美股FAANG主要由盈利驱动，而A股龙头则主要由估值驱动。</b>我们进一步拆解了美股FAANG（&amp;Tesla）和A股龙头（行业龙头指数）年度涨跌幅的驱动因素，也得到了类似的结论：（1）美股FAANG主要由盈利驱动，仅在部分年度由估值驱动（09年、12年、15年和20年）；（2）A股龙头（行业龙头指数）基本是由估值驱动的（行业龙头指数从18年开始才同时具有估值和盈利数据） 。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3044a364cb1090bd004a3e7b519f1744\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"385\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2</b></p>\n<p><b>美股FAANG“抱团”可持续：业绩维持高增长2.1</b><b>2000年以来FAANG长期“抱团”，但也出现过阶段性回落</b></p>\n<p><b>美股FAANG（&amp;Tesla）历史上出现过几次阶段性“共性的”回调。</b>2000年以来，FAANG以及特斯拉共有8次共同的大幅度的“共性的”回调（即部分时间段多数公司基于市场共同的原因一起回调）：比如20年“科网泡沫”破裂导致了2次共性的回调；08年金融危机也导致了非常显著的共性回调；14年开始美联储启动缩表进程后，FAANG（&amp;Tesla）也在随后的几年当中出现了几次较为显著的共性的回调。20年疫情全球蔓延的2-3月以及随后的9月，FAANG（&amp;Tesla）也出现了较为显著的共性的回调。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e54989a68e5891a1506aebc5df4bc3d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"603\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>除了“共性的”回调以外，部分FAANG（&amp;Tesla）个股也出现过“个性的”回调。</b>FAANG（&amp;Tesla）总共有13次“个性的”回调（即特定时间段只有个别公司基于公司本身逻辑出现的单独的回调）。其中，亚马逊和Netflix发生“个性的”单独回调的次数相对较多。<b>从数据上来看，FAANG（&amp;Tesla）的“共性的”回调相比于“个性的”回调，其回调幅度一般会更大。由此可见，FAANG的“抱团”呈现出较强的一致性，个别公司阶段性波动（回调）对整体的影响较小。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c7ef2086dff2221e28534d7a2516dd1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"406\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/851f002c5097566805d0e7eba9b31798\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"382\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a61596ec1aa03236187e5d188fa42290\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"376\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2.2</b><b>“抱团”成因：业绩持续高增长</b></p>\n<p><b>FAANG（&amp;Tesla）每次“共性的”回调之后，强劲的盈利修复（预期）都会带来显著的反弹。宏观环境边际恶化，美股热门股阶段“共性的”回调</b>——2000年科网泡沫破灭、08年金融危机、14年开始的美联储缩表，20年新冠疫情爆发等负面事件对于全球经济造成巨大的冲击，美股热门股在内的全球股市出现普遍回调。<b>强劲的盈利修复预期带来FAANG（&amp;Tesla）显著反弹</b>——FAANG（&amp;Tesla）2000年以来发生过多次“共性的”回调，但每次回调后股价都会较快反弹并创新高。我们总结了FAANG（&amp;Tesla）反弹的原因，可以看到，较为强劲的盈利能力是主要驱动力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73409c19efd755023cca3e4c73392150\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"541\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>我们判断，FAANG（&amp;Tesla）强劲的盈利能力主要来自于：（移动）互联网红利、海外业务扩张、股份回购增强EPS——</b></p>\n<p><b>（1）（移动）互联网红利：2000年以来的互联网红利和2010年以来的移动互联网红利，持续优化FAANG（&amp;Tesla）的盈利（预期）。</b>1990年代以来，美国便已占据了信息技术的科技高点，持续享受互联网红利，“科网泡沫”破裂后，部分互联网公司（谷歌、亚马孙等）的盈利能力得到不断验证，逐步成为市场“抱团”的焦；2009-11年移动互联网时代开启，推动FAANG的盈利进入加速上行期。具有研发优势的科技股在09-11年和18-19年业绩均有大爆发，尤其FAANG的净利润增长强劲：09年12月-11年12月以及18年3月-19年3月，FAANGT归母净利润分别涨超200%和50%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7cf42f7dd0cd3e74a8285c64e126fcf3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"610\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>（2）海外业务扩展：FAANG不断扩宽海外市场，海外营收占比逐年增加。</b>FAANG和特斯拉上市以来，海外营收占比总体从0%（除谷歌和脸书在30%左右）逐步提高至50-60%。全球化布局带来了持续强劲的盈利能力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ae1348f2d3c5107dfb1d278420a1fbb5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"381\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>（3）股份回购：利润水平较高的情况下，进一步增强FAANG（&amp;Tesla）的EPS。</b>企业回购会减少股票数量，在（移动）互联网红利下，FAANG（&amp;Tesla）的盈利能力持续改善，而股份回购能够进一步强化这些公司的EPS。同时，股份回购也会在一定程度上提振投资者信心，增强FAANG（&amp;Tesla）公司股价的稳定性。从FAANG历年回购金额同比变动趋势和EPS走势看较为接近，回购反映在EPS的增长上具有一定的时滞性：13年起，FAANG整体的回购规模大幅提高，对应EPS也逐步提升，18年起回购金额和EPS均维持在相对高位。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7907cfab00a3c33a0e14348f20b22d82\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"377\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2.3</b><b>案例分析：苹果、亚马逊、特斯拉的长期“抱团”，也源于业绩的高成长性</b></p>\n<p><b>（1）苹果：新机型销量不佳而研发成本攀升，业绩下滑引发股价腰斩。13年二季度巨额现金回购加持EPS成为股价反弹的主要推动因素。</b></p>\n<p><b>新机型销量不佳而研发成本攀升，业绩下滑引发股价下跌。</b>iPhone5发布后销量不佳，12年四季度销量仅为2700万台，低于市场预期1000-1500万台。同时，由于在世界范围内开设大量旗舰店，雇佣更多的员工，调整产品线等一系列原因，苹果的营业成本和营业开支大幅攀升，导致苹果四季度利润增速大幅减少，ROE下行，引起股价的一波下跌。从2012年9月开始的约半年间，苹果股价最多跌去44%，近乎腰斩。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fff239aa6ce33fd2c5c69b8e9d2d06cb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"373\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4c6dee550a18c4aab0adb30363a8361e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"377\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>巨额现金回购加持EPS推动股价反弹。</b>2013年4月底，苹果在发布二季报的同时宣布开启千亿回馈股东计划——在2015年底之前，向股东返还1000亿美元，方法是通过股票回购和分红计划：600亿美元回购股票，近三年每年300亿美元的分红。号称史上最强回馈股东行动让投资者重拾信心，引领了一波股价的大幅反弹。</p>\n<p><b>（2）亚马逊：低预期财报导致股价回调，超预期财报带来股价强势反弹，高成长性开启长牛</b></p>\n<p><b>2011年10月亚马逊的股价大幅回调是低预期季报的发布和股民对亚马逊未来盈利能力的不确定导致。</b>2011年第三季度的部分收益下滑是由于Kindle Fire的意外高销售所致，亚马逊对Kindle采用了“柯达策略”，通过亏本卖出Kindle而利用之后持续的书籍电影消费获利。此时，股民不理解这种策略并通过股价反应了对亚马逊未来盈利能力的不确定。</p>\n<p><b>2012年4月亚马逊打破了华尔街对第一季度的预期并且第三方销售的增长为公司带来收入增长，股价强势反弹。</b>亚马逊2012年第一季度得到营业收入增长，股民看到了亚马逊的策略和不断的改良，通过此次财报对亚马逊的盈利能力恢复信心。</p>\n<p><b>亚马逊的收入增长得益于其市占率不断的提升和个人账户收益的大幅增长。</b>通过亚马逊2012年第一季度的财报披露发现，和同类型的网购平台Ebay相比，亚马逊的市占率不断提升，同时亚马逊的平均个人账户收益也得到了大幅增长。这意味着亚马逊已经形成了良好的盈利模式，并且随着市场份额的不断提升，有望占取互联网零售平台的龙头位置。</p>\n<p><b>（3）特斯拉：油价下跌压制股价，自燃事件加速回调，成长性受市场认可后反弹</b></p>\n<p>2015年特斯拉股价腰斩：2015年7月20日至2016年2月9日，特斯拉股价大幅回调，跌幅达46.02%，同期纳指跌幅为18.07%：</p>\n<p><b>（1）一方面特斯拉能源储存系统业务的上线叠加原油价格处在低位的行业环境，使得特斯拉的经营风险陡增，整个行业发展面临前所未有的困境</b>——2014年9月到2016年11月期间，特斯拉股价与布伦特原油价格具有强正相关性，原油价格的低迷利好燃油车，但却增加了特斯拉的经营风险，特斯拉股价与油价几乎同步下行。<b>（2）另一方面车辆自燃事故加速冲击股价</b>——2016年1月1日一辆特斯拉Model S在挪威耶尔斯塔的超级充电站充电时发生火灾，事后股价接近腰斩。</p>\n<p><b>特斯拉股价从自燃事件澄清后反弹，成长性受到市场认可。</b>直到2016年2月7日后，德国联邦汽车交通局（KBA）才澄清2016年1月1日的起火事件与特斯拉无关，特斯拉股价开始反弹。</p>\n<p><b>尽管受到油价、事故等负面因素影响，特斯拉成长性受到市场的进一步认可，带动股价上升</b>——（1）<b>特斯拉加速拓宽产品类型。</b>Model X车型在2015年Q4开始的批量交付和入门电动车型Model 3的发布，使特斯拉得以进军休旅电动车市场与入门电动车市场，进一步丰富产品线。（2）<b>在负面新闻缠身阶段，特斯拉持续提高出货量，成长性获认可。</b>2013Q1到2017Q1，特斯拉出货量翻了5倍，由4900辆上涨到25000辆，其中15年Q2、Q3超预期出货，Q4出货量大幅增加，全年交付量超过50000台，完成了年初制定的目标，助力股价反弹。17Q3特斯拉全球共完成交付约2.5万台车辆，同比增长69%，创造公司最高单季度销量记录，也高于市场预期的2.4万台，股价创新高。</p>\n<p><b>3</b></p>\n<p><b>3.1中国是追赶型经济体，产业结构不断切换，导致企业盈利很难长期高增长</b></p>\n<p><b>改革开放以来中国的高速增长属于典型的追赶型增长，产业结构每隔3-5年就会切换。</b>中国产业结构的扩张与调整是一个有深厚积累且不断提高附加值的过程：从最初的能源、基础原材料到工业中间品、化工，再到消费品与工业品，然后是高附加值的产品、工业品，再到近来大力发展以娱乐、金融、软件为代表的附加值最高的服务业。</p>\n<p><b>映射到资本市场上，A股连续高成长公司极少，而这些“成长股”往往蕴含于发生结构性改善的行业之中。</b>2000-2019年间，A股连续五年及以上年净利润高于30%的高成长公司仅有186家，这些公司并不一定是科技类的新兴产业：其中69家公司属于周期性行业，占比37%，60家公司属于传统消费品行业，占比35%，代表新兴产业的TMT与服务板块共57家。随着科技、服务产业结构性改善，TMT与服务板块高成长公司数量有增长趋势。</p>\n<p><b>3.2 A股盈利高增长不可持续的核心原因：盈利能力的驱动力不断切换（周转率-&gt;杠杆率-&gt;利润率）</b></p>\n<p><b>ROE杜邦拆解来看，A股盈利的驱动因素不断切换，导致公司盈利能力不可持续。</b>自2000年以来A股上市公司盈利能力首先由周转率驱动（加入WTO融入“外循环”）转向杠杆率驱动（08年金融危机-“4万亿”刺激基建），13年回到周转率驱动（金融/实体供给侧改革“内外再均衡”）。<b>我们判断：未来伴随着中国高端制造全球“价值链”升级，利润率抬升将作为驱动经济增长的新动能。</b></p>\n<p><b>3.3 大类板块盈利能力“此消彼长”，导致热门股“抱团”不断切换</b></p>\n<p><b>08年以后消费股ROE超越周期股，消费股的估值也相对于周期股明显上台阶。</b>消费股的ROE在2008年以后开始超越周期股，消费股相对周期股的估值中枢也发生了抬升。盈利结构性改善的消费行业，享受盈利和估值的双重推动。</p>\n<p><b>2013到2015年，TMT相对消费的ROE显著提升，TMT的相对估值也明显上台阶。</b>12年后中国进入存量经济模式，经济增速减缓使得分子端预期利润增速下行，传统消费行业的盈利波动幅度收敛，13年以来的科技股外延式并购带来TMT/消费的ROE逐步提升。随之而来的，TMT/消费的相对估值也开始明显抬升。</p>\n<p><b>19年以来，消费相对A股非金融的ROE再次进入回升周期，消费（龙头）持续受投资者追捧，估值中枢上移。</b>16-17年的供给侧改革和18年的金融供给侧改革后，杠杆率与周转率趋势性改善的行业寥寥，A股寻找赚“利润率”的钱成为相对最优解。中国优势的消费行业，尤其是必需消费行业，利润率显著领先欧美等发达国家，具备较高的“性价比”，受到北上资金和险资的青睐，在19年的“抱团”行情之后，估值水平和基金持仓集中度都大幅抬升。</p>\n<p><b>4</b></p>\n<p><b>4.1 &nbsp;产业结构：从消费到科技，都能维持长期的稳定性，成为FAANG（Tesla）行业持续性的基础</b></p>\n<p><b>1970-2000，消费跑赢；2000年以后，科技跑赢。</b>美国的产业结构从上世纪70年代以来都比较稳定，基本以消费和科技为主，其中：上世纪70年代-90年代美国消费行业占主导；2000年以来美国科技行业占主导。稳定的产业结构提供了美股中长期配置的基础。（1）上世纪70-90年代消费为主的产业结构带来了美国“漂亮50”的长期行情；（2）2000年以来科技为主的产业结构带来了FAANG（&amp;Tesla）的长期行情。</p>\n<p><b>&nbsp;消费和科技行业能够获得长期的超额收益。</b>73年至今，美股年化收益率最高的行业集中消费和科技行业：航空和国防10.9%、软件和计算机服务10.8%、休闲旅游9.8%、一般零售业9.8%、电子电器设备9.4%、卫生保健9.3%、食品和药品零售9.2%、食品饮料8.9%。</p>\n<p><b>产业结构变迁支撑科技板块实现长期高收益。</b>在经济增长中枢的下台阶和经济结构的转型过程中，美股市场中科技行业增加值在GDP占比中不断提升，传统行业在GDP占比中不断减少。具体表现为，代表传统经济的产业，其增加值占GDP的比重出现趋势性下行（钢铁、采掘、有色、机械、汽车、电气设备等）。而业绩和增加值占GDP比重能够保持高速增长的，集中在新科技产业中。<b>美股产业结构的变迁支撑成长股盈利能力增长可持续，成为驱动科技长牛的关键。</b></p>\n<p><b>4.2股市结构：长期稳定，每隔10年才会切换一次，也会带来热门股行情的长期稳定性</b></p>\n<p><b>&nbsp;美国产业结构的稳定性，带来股市结构的稳定性。</b>从各行业增加值占GDP比重变化来看，上世纪70年代以来，美国经济中周期板块占比逐年下降，而消费和科技等板块占比稳步提升；从美股各行业市值占比看，上世纪70年代以来，美股行业的市值结构也逐步从工业、能源向消费科技行业切换。<b>长时间序列来看，美股的行业市值结构，基本是10年才会出现较为明显的切换。</b></p>\n<p><b>4.3投资者结构：机构投资者占比高，被动型投资强化热门股的弹性</b></p>\n<p><b>&nbsp;&nbsp;美股机构投资者占比高，助推热门股行情。</b>从美联储披露的投资者结构来看，美国机构投资者持股市值占比60%左右，显著高于散户投资者40%，且该口径下家庭投资者包含大量个人大股东，因此剔除一般法人后的机构持股占比会更高。<b>散户持股比例逐年下降，随着股票市场的发展，呈现出“去散户化”的趋势。</b></p>\n<p><b>养老金和共同基金的发展加速美股机构化。</b>（1）美国个人账户养老金（IRAs和DC计划）持基入市，推动美股机构化。美国1974年以IRAs和401(k)为代表的私人养老金推动了机构投资者的发展：私人养老金占比在70年代-90年代不断提高，美股机构化程度也从20%左右大幅提升至40%。（2）美国90年代基金规模加速上行，基金接替养老金成为美股机构化发展的主要推动力量。美国基金持股占比不断扩大，尤其2000年至今，基金占比达30%左右。</p>\n<p><b>美股被动资金规模增大，进一步助推热门股行情。</b>90年以后，美国资本市场被动力量崛起，指数基金真正进入投资者视野。08年金融危机后，美国被动型产品加速扩容，开启了对主动产品的替代。此时，美国国内的被动产品规模基本追平主动性产品。而市场机构化程度的提升也使主动性管理基金跑赢的难度增加，导致被动型基金占比的提升。<b>我们判断：被动投资规模增大，在一定程度上也会加剧热门股的波动性。在热门股盈利能力（预期）持续改善的背景下，被动投资会强化热门股“抱团”。</b></p>\n<p><b>4.4龙头盈利：行业集中度高提升龙头业绩，夯实热门股业绩基础</b></p>\n<p><b>美股龙头盈利能力强，龙头股盈利长期强于非龙头。</b>美股龙头与非龙头盈利近年来逐渐分化，流通市值靠前的龙头股ROE较为稳定，保持在10%左右，而市值较小的个股ROE逐步下降至5%左右，和龙头股差距拉大，美股龙头盈利优势显著。</p>\n<p><b>美股龙头股的集中度不断提高，强化热门“抱团”的业绩基础。</b>美股科技股FAANG的营业收入、归母净利润和市值占美股整体（纳斯达克100）比例均持续提升，20年分别增至27.4%、33%和41.3%。<b>随着龙头股集中度提高，FAANG的股价走势，营收利润占比和市值占比的趋势更加一致。</b></p>\n<p><b>4.5流动性环境：长期低利率环境在一定程度上也支撑了FAANG的估值</b></p>\n<p><b>美国长端利率持续回落，带来美股长期牛市。</b>美国长端利率持续处于下行周期中，金融危机后的连续几轮QE，美联储资产负债表大幅扩张，进一步奠定了美国长期低利率环境，因此，美股尤其是FAANG（&amp;Tesla）可以长期享受稳定估值的优势。另一方面，美国政府债务规模持续扩张，也约束了利率水平很难趋势性上移（预期），也会进一步支撑美股估值的稳定性。</p>\n<p><b>08年金融危机后和20年疫情后的两次大宽松，进一步推动美国热门抱团股估值两次上台阶。</b>2008-2014年三轮PE促使全球资金回流美国，被动资金加速入场，美股估值水平持续上行，以FAANGT为代表的优质龙头估值抬升。2020年疫情期间美联储重启零利率+QE，缓解流动性危机，以FAANGT为代表的科技股受益于免疫及流动性宽松预期，估值大幅抬升，持续领涨。<b>美国持续宽松的货币政策向市场注入了大量的流动性，夯实了热门股抱团向上的基础。</b></p>\n<p><b>5</b></p>\n<p><b>5.1产业结构：消费和科技占比持续抬升</b></p>\n<p><b>中国产业结构：消费和科技占比持续抬升。</b>我国产业结构仍处于从工业向消费服务和科技产业转型的过程中。2011年开始中国产业结构优化升级，传统行业企业利润占比下滑，消费和科技公司的利润占比上升。同时，1996至2018，我国以20.597%的研发支出复合增速遥遥领先于全球其他主要经济体，国内第三产业发展速度得以明显提升，与美国的差距逐步缩小。<b>随着我国对新兴产业的持续投入，以及国家政策对新经济领域的扶持，我国消费和科技产业的体量和占比将进一步扩大，未来有望成长为支柱型产业。</b></p>\n<p><b>5.2产业结构：消费和科技占比持续抬升</b></p>\n<p><b>注册制改革将改善股市结构，提高上市公司质量。</b>A股退市率显著低于港股和美股的水平，还未形成有进有出的优良的市场生态环境。2020年12月底，沪深交易所发布的最严退市新规与注册制改革的推进相呼应，对于退市标准的科学性和退市流程的高效性等方面做出细节规定。退市新规实施后，A股市场退市进程明显加快，退市率得到显著提高。<b>严格合理的退市制度有望帮助A股形成良好的生态环境，吐故纳新，对标美股市场，形成进出双向更为通畅的通道。</b></p>\n<p><b>A股处于经济转型初期，科技和消费产业还有很大的成长空间。</b>无论从市值占比还是从利润占比的角度来看，中国的消费和科技行业的规模仍有很大的提升空间。（1）从市值占比的角度来看，中国在信息技术、医疗保健、可选消费等领域的市值规模仍明显小于美国，而金融、工业、和材料等行业的市值占比则明显高于美国，由此可见，<b>A股/港股的市值结构仍需进一步调整。</b>（2）从利润占比的角度来看，中国的周期和金融行业的利润占比也明显高于美国，而中国的消费和科技行业的利润占比则明显低于美国，也显示出，<b>A股/港股上市公司结构也待调整。</b></p>\n<p><b>同时，A股内部的市值结构和利润结构也存在一定程度的扭曲。</b>在A股上市公司的市值结构中，金融地产和周期行业的占比相对较高，而消费和TMT的占比相对较低；在A股上市公司的利润结构中，金融地产和周期行业的占比进一步抬升，而消费和TMT行业的利润占比被进一步挤压。<b>我们认为：消费和科技行业的市值结构已经有所“均衡化”（热门股抱团），但消费和科技行业的利润结构则依旧扭曲（上市结构不均衡导致的）。随着注册制的逐步推进，将会有更多优秀的消费和科技类公司上市，进一步均衡A股的市值结构和利润结构。</b></p>\n<p><b>消费和科技行业市值占比较高但盈利仍有较大提升空间，寄望于注册制改革，提升股市结构和产业结构匹配性。</b>类似的，从行业层面也能够得出相应的结论：A股的市值结构已经部分通过热门股“抱团”实现了一定程度的“均衡化”，但是A股的利润结构仍以地产、建筑等传统周期性行业为主。<b>我们判断：随着注册制改革进一步推进，优秀的消费和科技类公司上市比例将会明显提高，从而带来A股市值结构/利润结构和产业结构的相对匹配。</b></p>\n<p><b>5.3投资者结构：A股机构化，被动投资将会强化热门股行情</b></p>\n<p><b>A股机构化快速发展，但仍有较大空间。</b>我国A股市场的机构化加速发展，机构投资者占比近年来有所上升，但相比全球而言仍相对较低，不足40%。这意味着我国的机构化进程还有较大发展空间。</p>\n<p><b>公募基金、外资和保险资金构成A股机构投资者最重要的三股力量。</b>陆港通的开通和MSCI的落地使外资在A股中的增量资金明显提速。2020年超过2万亿的偏股资金的发行使公募基金接力外资成为A股中的重要增量资金。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d14b390ec15a0ea2944167c772fa8a9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"398\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>我国养老金的崛起促进A股机构化进一步加速。</b>我国养老保险的规模和参与人数自12年以来逐年持续、稳定地扩张，至19年城乡居民养老保险规模超8000亿元，人数达1.6亿人。<b>借鉴美股，个人账户养老金发展有望带动我国资产结构向长期化转型，并提供长期稳定的资金来源，推动机构化发展。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b3832948e669bce8abb793b4c5df26fc\" tg-width=\"1018\" tg-height=\"614\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>A股当前主动型基金为主，被动产品仍在发展中。</b>随着国内市场的不断成熟，通过主动管理来战胜市场指数获取超额收益变得愈发困难。近10年来，指数基金产品市场加速发展，产品数量逐年增加，产品规模不断扩大，跟踪的指数类型也日益丰富。2009年发行的产品总数超过了以往所有年份的产品数量之和，并在2015年牛市顶点达到6700多亿元。<b>随着A股市场被纳入MSCI指数体系，未来总体被动指数型基金的管理规模将再次大幅度增加，有助于提升A股的机构化水平，并进一步强化热门股的“抱团”行情。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ecd15a112b262fbc6171b98c2e9226d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"406\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>5.4龙头盈利：行业集中度提升，行业龙头强者越强</b></p>\n<p><b>A股龙头盈利能力持续改善，行业龙头强者恒强。</b>随着供给侧改革的深入，成本的增加给行业内部带来结构性的转变，龙头企业受益于资金充裕、技术储备、规模优势，最终实现行业集中度的整体提升。随着竞争格局的改善，龙头话语权逐步明显。2017年以来，A股龙头优势凸显，相对A股整体盈利能力（ROE、利润增速）明显提升，龙头盈利跑赢整体，ROE领先近4pct。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ecbd55a8379e4af2e3b186bbfa73eca\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"391\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>5.5流动性环境：“金融供给侧改革”降低实体融资成本，北向资金持续流入，也有助于阶段性支撑核心资产估值</b></p>\n<p><b>&nbsp;“金融供给侧改革”显著降低实体融资成本：近三年我国金融机构人民币贷款加权平均利率持续下行。</b>金融供给侧改革以来，我国信贷增量明显扩面，直接融资增速长期显著高于间接融资，同时金融监管力度增强，非标融资压降明显，金融系统稳定性明显提升，融资结构持续向更均衡的方向发展。<b>我们判断，“金融供给侧改革”降低实体融资成本，一定程度上也夯实了中国核心资产的估值基础（甚至出现了泡沫化的倾向）。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4bb6caf734459a6955c5203bf3b98357\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"391\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>全球利率中枢回落，“金融供给侧改革”中国利率中枢也将进入下行周期。</b>全球长期经济增速中枢下移，利率中枢同步下行，自02年以来其他主要经济体利率中枢下行130BP-390BP不等。<b>中国的地产景气大周期支撑中国的利率水平，随着“房住不炒”，贴现率下行驱动金融供给侧慢牛大致成立。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3287ecdf113a2683f8e05d5f44b3a14b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"421\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>16年以来北上资金持续流入，在一定程度上也能持续强化A股的热门股行情。</b>16年以来的数据显示，北上资金净流入额的边际变化基本和人民币汇率相关，但从20年以来这种相关性相对弱化。<b>我们认为，随着人民币汇率升值预期持续抬升，北向资金持续流入的预期将会得到增强。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/865712845fc3d18506244f10622f353c\" tg-width=\"1045\" tg-height=\"641\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>但北上资金的“口味”是在持续变化的，对核心资产的支撑或不一定有持续性。</b>数据上来看，20年北上资金流入主要集中在核心资产（食品饮料/医药/电子等），但21年北上资金流入额边际抬升，不够流入的方向已经不是典型的核心资产了，而是银行/医药/化工等板块。<b>所以我们认为：北上资金流入预期强化，可能阶段性支撑核心资产估值，不过，由于北上资金“口味”动态变化，对A股热门股估值的支撑可能会一定会持续。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fab98526b207faffe0311e5fdd00bd8f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"435\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/113a47f3dd8191058e652d0db68014d9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"410\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>6</b></p>\n<p><b>A股热门股“抱团”不持续：驱动力不断切换，业绩高增长不持续</b><b>6.1 FAANG经验借鉴：利润率驱动是热门股长期“抱团”的重要原因</b></p>\n<p><b>美股FAANG的ROE持续走高，热门股“抱团”根本上来源于利润率持续改善。</b>FAANGT的ROE自2012年以来得到显著提高，基于杜邦三因素拆解，ROE的提高主要由销售净利率贡献，二者走势高度相关。而ROE的增幅则受资产周转率下降拖累。<b>我们认为：相较杠杆率和周转率的窄幅波动，ROE的持续走高主要是由利润率驱动的。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de00fff483922cbad7a5715ed3ddfc3a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"401\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>6.2 “高质量发展”政策驱动，企业将开启新一轮利润率回升周期</b></p>\n<p><b>高质量发展/混合型财政/供需缺口，A股将开启新一轮利润率回升周期。我们在2019.4.29发布的《“稳”民企，“兴”制造》中指出：高质量发展（高端制造转型升级）将中长期提升A股上市公司的利润率水平</b>——中国经济增长的驱动力，以08年金融危机为界，可以分为周转率驱动和杠杆率驱动。在08年以前，凭借加入WTO的东风，中国经济出口导向为主，周转率大幅抬升持续改善ROE水平；而在08金融危机之后，中国经济更加依赖地产、基建加杠杆，通过提升杠杆率维持相对较高的ROE水平。当前，中国经济越来越接近长债务周期拐点，经济体量全球第二，很难再通过加杠杆或高周转维持较高的ROE水平。从ROE杜邦三因素出发，高端制造转型升级提升中国企业在全球“价值链”的位置，能够中长期改善企业利润率水平（科技含量）。<b>我们在2020.4.21《混合型财政，A股能否刻舟求剑？》中指出：20年中国财政将兼顾“投资型/消费型”，也将改善企业（尤其是消费/科技制造业）的利润率水平</b>——相较于08年“4万亿”投资者财政驱动地产/基建加杠杆（杠杆率），我们判断：20年混合型财政托底经济“稳增长”，面向企业救助和居民纾困，通过刺激消费需求（并托底部分制造企业的投资），拔高消费/制造行业的利润率（改善ROE）。<b>我们在2021.1.18《产能视角看行业“供需缺口”》以及2021.3.19《产能视角看“碳中和”投资机会》中指数：21年“供需缺口”扩张顺周期涨价则短期支撑顺周期企业利润率持续高位</b>——16-17年的“供给侧改革”以及18年以来的供给收缩常态化政策下，企业的产能（固定资产同比增速）持续低位，而产能利用率则高位回升。较高的产能利用率使得企业经营长期处于“供需紧平衡”的状态，因此，无论是“后疫情”需求修复还是“碳中和”供给收缩，都会导致企业的“供需缺口”扩张，进而带来顺周期涨价行情/预期（利润率抬升）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4a32432dd6e9bcbead0e33bd5d76678\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"587\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>高端制造转型升级，将拉动科技制造和部分消费（升级）行业的利润率水平。</b>受益于制造业持续内生性的转型升级，叠加“新冠”疫情后全球供应链重塑，也带来中国制造业市场份额&amp;利润率水平（定价权）的同比改善。我们认为，随着政策开始强化高端制造升级，中游制造将迎来内生/外生性进一步转型升级，<b>高端制造龙头（新能源汽车/半导体/装备制造）利润率水平进一步改善。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/26db5325806194701daf850aea363775\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"380\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>6.3&nbsp;中国高端制造转型升级，将持续改善消费/科技制造行业的利润率</b></p>\n<p><b>基于杜邦三因素拆解，提高中国制造业利润率是维持经济高增长的最优选项。</b>当前，中国经济越来越接近长债务周期拐点，经济体量全球第二，很难再通过加杠杆或高周转维持较高的ROE水平。利润率方面，中国制造“大而不强”，在国际分工梯度格局中美德占据制造业高端链主要位置。<b>中国制造业仍处于全球价值链中低端位置，高端行业存在有较大发展空间。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/419fcc08ae7be3d4fa5ec9285d183a51\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"379\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>对比中美两国ROE结构，美股盈利能力持续高于中国：主要因为美国企业占据全球价值链高位，而中国企业以“量”取胜，销售利润率远低于美国。</b>通过杜邦拆解可以看到——A股剔除金融的资产周转率和资产负债率均显著高于标普500，这是由于我国企业高周转和高杠杆的经营模式决定的；<b>而A股上市公司大多仍处于全球分工体系偏下的位置，毛利率相对较低，导致A股剔除金融的销售利润率远低于标普500。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4c5a94381654059f93690bb90e12d4b6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"395\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2417b527feb1c308c8693ab0206aa2d6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"392\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>中国利润率显著低于美国的细分行业的毛利率有望提升，其中高端制造是中国重塑全球价值链的主要落脚点。</b>我们对比了中美两国各行业的利润率情况，将中国的行业分成3类——<b>（1）中国仍处国际“价值链”落后的行业（高端制造业）</b>，多数为《中国制造2025》战略重点扶持的领域；（2）中国在国际“价值链”上基本与美国接轨的行业（一般消费品+低端制造业），其中大多属于全球价值链中较为低端的品种，中美两国很难拉开差距；（3）由于市场结构和行业垄断等原因，中国在部分行业的利润率高于美国（耐用品消费业+生物医疗业+金融行业），主要受益于中国消费升级、或者受益于垄断的产业环境，其利润率明显高于美国相应的行业。<b>因此，未来中国经济主要的增长空间在利润率显著低于美国的高端制造业。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/efd979ffa6ce0f4c7bd76985342ae883\" tg-width=\"1002\" tg-height=\"611\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>与日韩对比，中国中端制造行业的利润率仍然偏低，也存在赶超市场。</b>根据GICS行业组，我们对比了中国和以日韩为代表的中端制造国家利润率情况，同样可以将中国的行业分为3类——<b>（1）中国仍处国际“价值链”落后的行业（中端制造业）</b>。（2）中国在国际“价值链”上基本与日韩接轨的行业（一般消费品+低端制造业），其中部分行业属于全球价值链中较为低端的品种，基本和日韩拉不开差距；（3）由于市场结构和行业垄断等原因，中国在部分行业的利润率高于日韩（耐用品消费业+生物医疗业+金融行业）。<b>据此，我们认为，中国在中端制造行业具有一定的发展空间。消费和科技产业利润率的提高将为中国经济的增长提供新动能。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/615d804a880f86f87e719e8039d63f6c\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"543\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22bced60cd591b2889ab8671338ecc38\" tg-width=\"1022\" tg-height=\"546\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>7、</b><b><b>风险提示</b></b></p>\n<p>全球疫情仍存在反复的风险，尤其是新冠疫情变异会带来更大的不确定性；疫情变异/反复可能导致全球经济修复可能不及预期并影响中国出口韧性；全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧（如美国taper预期）；中美贸易关系仍有较强的不确定性。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ebb146d9df27844cb787ad545c50986d","relate_stocks":{"399001":"深证成指","399006":"创业板指","000001.SH":"上证指数"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1127282568","content_text":"报告摘要\n引言：微观结构调整后，如何看A股热门股行情的持续性？\n短期来看，A股“微观结构”修复行至半程但仍未达健康状态，热门股行情仍受掣肘。中长期来看，中国高质量发展将强化产业结构稳定性，消费/科技制造业绩（利润率）有望持续高增长，热门股行情也将中期延续。\n为何美股FAANG长期“抱团”，而A股热门股3-5年切换一次？\n美股以及FAANGT基本是由盈利驱动的，这使得热门股行情可持续；A股龙头（行业龙头指数）主要由估值驱动，部分导致热门股行情不可持续。\n美股FAANG“抱团”可持续：业绩维持高增长。\n2000年以来FAANGT持续获得超额收益，期间也出现过阶段性回调，但强劲的盈利（预期）都会带来显著反弹。我们判断，FAANGT的业绩高增长源于：（移动）互联网红利、海外业务扩张、股份回购增强EPS。\n历史上A股热门股“抱团”不持续的背景：驱动力不断切换，业绩高增长不可持续。\n中国是追赶型经济体，产业结构每隔3-5年就会切换，A股连续高成长公司极少。从ROE杜邦拆解来看，企业盈利的驱动力相继从周转率到杠杆率再到利润率切换，导致不同板块的业绩优势“此消彼长”，热门股也在周期/消费制造/科技/消费服务中不断切换。\n美股“抱团”可持续的时代背景：美国是“领先型”经济体，产业结构稳定，企业盈利（利润率驱动）持续高增长。\n2000年以来，美国产业结构以科技互联网为主，造就了FAANGT行情。稳定的产业结构也带来稳定的美股结构。美国机构投资者占比高，也会强化热门股的“抱团”行情。同时，美股龙头盈利能力强，行业集中度不断提高、持续宽松的流动性环境，也在夯实FAANGT盈利能力/“抱团”的持续性。\n时代背景变迁加速A股美股化：中国逐步转向“领先型”经济体，产业结构稳定性增强，企业盈利能力（利润率驱动）也将持续改善。\n中国消费和科技的产业结构比重逐步抬升。从市值结构来看，热门股“抱团”行业已经提升了消费/科技的市值结构；随着注册制改革推进，A股消费/科技的利润结构也将得到优化。中国投资者也在加速机构化，被动投资也会强化热门股行情。同时，龙头集中度提高以及贴现率下行趋势，也会夯实热门股“抱团”的业绩和估值基础。\nROE杜邦拆解看A股热门股“抱团”方向：消费/科技制造。\n借鉴FAANGT经验，利润率驱动热门股长期“抱团”。高质量发展/混合型财政/供需缺口，A股将开启新一轮利润率回升周期。对比中美/日/韩，中国的消费行业（食品/医药/耐用消费品等）利润率水平处于相对高位，会持续受益于大众消费升级；而科技制造业（半导体/软件/装备制造等）利润率水平则处于相对低位，也将受益于高端制造升级。\n风险提示：\n疫情反复，经济不及预期，流动性收紧，中美关系不确定。\n\n引言\n微观结构调整后，如何看A股热门股行情的持续性？\n短期来看，A股热门股行情仍受掣肘：“微观结构”修复行至半程但仍未达健康状态。我们2.24我们发布《扩散升级》全市场率先提出：“市场微观结构出了问题”，并持续发布系列报告：《微观结构恶化—历史与影响》、《如何观测市场微观结构》、《从微观结构看美债和A股》、《微观结构恶化的成因与展望》。当前，A股“微观结构”修复行至半程但仍未达到健康状态——（1）前5%个股成交额占全部A股比重已经从2月高点的49.7%回落到了当前的42.1%，但仍高于17年以来中枢的36.3%。（2）茅指数从2月高点最高回撤23.8%，但3月末以来已经有所反弹（茅指数高点以来整体回撤幅度15.3%，wind全A回撤5.2%）。（3）当前A股热门股（A150指数）的估值仍处于16年末北上资金大幅流入以来的均值+1倍标准差的高位，而A股非金融剔除A150的估值则仍处于历史均值以下。\n\n中长期维度下：为何美股FAANG从2000年以来长期“抱团”，而A股热门股每隔3-5年切换一次？美国是“领先型”经济体，产业结构稳定业绩持续高增长带来FAANG长期抱团，而中国是“追赶型”经济体，A股热门股业绩高增长较难持续，每隔3-5年会切换一次——美国是“领导型”经济体，产业结构稳定且处于全球“价值链”上游，企业能够持续稳定赚取高额的利润率，同时，美国企业也受益于（移动）互联网红利、海外业务扩张、股份回购增强EPS，进一步稳定企业的盈利能力。而中国是“追赶型”经济体，产业结构持续变迁（周转率驱动à杠杆率驱动à利润率驱动），企业盈利较难持续高增长，多数公司维持业绩高增长的年份大概在3-5年左右。\n我们判断：中国高质量发展，逐步从“追赶型”经济体转向“领先型”经济体，产业结构稳定性增强，利润率持续改善的消费/科技制造的“抱团”行情有望延续。中国消费和科技的产业结构比重逐步抬升。随着注册制改革推进，A股消费/科技制造行业的利润结构也将得到优化。中国投资者也在加速机构化，被动投资也会强化热门股行情。同时，行业集中度提高以及贴现率下行的长期趋势，也会夯实热门股“抱团”的业绩和估值基础。借鉴FAANG经验，利润率驱动是热门股长期“抱团”的重要原因。“混合型”财政/“国内大循环”/高端制造升级将会开启中国消费/科技制造业较长利润率回升周期。A股长期“抱团”方向：利润率潜在改善的大众消费和高端制造。\n\n报告正文\n1\n为何美股FAANG长期“抱团”，而A股热门股3-5年切换一次？1.12000年以来，美股FAANG持续“抱团”\n2000年以来，美股热门股FAANG持续跑赢纳斯达克指数。FAANGT（FAANG+Tesla）指数自2000年起呈现稳步上升趋势。FAANG相对于纳斯达克指数也持续获得超额收益，仅10-13年有所回撤。14年以来，无论是绝对收益还是相对收益，FAANG指数都持续占优（疫情爆发之后，FAANG指数有绝对收益，但相对收益不太显著）。\n\n1.2A股的热门股每隔3-5年切换一次：五朵金花->地产基建->消费制造->TMT->消费服务/科技\n从2000年以来，A股的热门股出现过大致6次切换，基本是每隔3-5年会有一次热门股轮动。A股热门股在过去20年里不断迭代，每一轮热门股行情都基本映射了当时鲜明的时代背景——（1）2000年初中国加入WTO，外贸型经济带来了以煤炭、钢铁、有色等为代表的“五朵金花”行情；（2）08年金融危机之后，“4万亿”财政刺激计划带来了地产和基建的“加杠杆”行情；（3）在10-12年的盈利下行周期中，消费制造业的盈利能力超越周期品，引领了白酒、汽车和医药的消费股行情；（4）13-15年外延式并购爆发，则带来了计算机、电子为代表的科技股行情；（5）16年以来随着行业集中度进一步抬升，白酒、家电等蓝筹龙头股再次行为市场“新宠”；（6）19年“金融供给侧改革”降低实体融资成本，贴现率下行叠加中美贸易摩擦，半导体、医药等自主可控板块又持续受到市场追捧。由此可见，由于中国是典型的追赶型经济体，随着产业结构不断变迁，资本市场的热门股也会持续切换，在一定程度上带来中美热门股的核心差异：美国FAANG行情能够持续长达20年，而中国的热门股行情则每隔3-5年就会面临一次重新“洗牌”。\n\n1.3美股FAANG主要由盈利驱动、A股热门股主要由估值驱动\n美股整体由盈利驱动，而A股整体在2010年以后基本由估值驱动。我们拆解了美股（纳斯达克指数）和A股（上证综指）过去20年的年度涨跌幅的驱动因素，可以看到：（1）美股年度收益率在多数年份是由盈利驱动的，只有在少数年份由估值驱动（仅有03年、09年、13年、17年和20年）；（2）A股的年度收益率在2010年以前基本是由盈利驱动的（增量经济时代），而在2010年以后则基本由估值驱动（存量经济时代）。\n\n美股FAANG主要由盈利驱动，而A股龙头则主要由估值驱动。我们进一步拆解了美股FAANG（&Tesla）和A股龙头（行业龙头指数）年度涨跌幅的驱动因素，也得到了类似的结论：（1）美股FAANG主要由盈利驱动，仅在部分年度由估值驱动（09年、12年、15年和20年）；（2）A股龙头（行业龙头指数）基本是由估值驱动的（行业龙头指数从18年开始才同时具有估值和盈利数据） 。\n\n2\n美股FAANG“抱团”可持续：业绩维持高增长2.12000年以来FAANG长期“抱团”，但也出现过阶段性回落\n美股FAANG（&Tesla）历史上出现过几次阶段性“共性的”回调。2000年以来，FAANG以及特斯拉共有8次共同的大幅度的“共性的”回调（即部分时间段多数公司基于市场共同的原因一起回调）：比如20年“科网泡沫”破裂导致了2次共性的回调；08年金融危机也导致了非常显著的共性回调；14年开始美联储启动缩表进程后，FAANG（&Tesla）也在随后的几年当中出现了几次较为显著的共性的回调。20年疫情全球蔓延的2-3月以及随后的9月，FAANG（&Tesla）也出现了较为显著的共性的回调。\n\n除了“共性的”回调以外，部分FAANG（&Tesla）个股也出现过“个性的”回调。FAANG（&Tesla）总共有13次“个性的”回调（即特定时间段只有个别公司基于公司本身逻辑出现的单独的回调）。其中，亚马逊和Netflix发生“个性的”单独回调的次数相对较多。从数据上来看，FAANG（&Tesla）的“共性的”回调相比于“个性的”回调，其回调幅度一般会更大。由此可见，FAANG的“抱团”呈现出较强的一致性，个别公司阶段性波动（回调）对整体的影响较小。\n\n2.2“抱团”成因：业绩持续高增长\nFAANG（&Tesla）每次“共性的”回调之后，强劲的盈利修复（预期）都会带来显著的反弹。宏观环境边际恶化，美股热门股阶段“共性的”回调——2000年科网泡沫破灭、08年金融危机、14年开始的美联储缩表，20年新冠疫情爆发等负面事件对于全球经济造成巨大的冲击，美股热门股在内的全球股市出现普遍回调。强劲的盈利修复预期带来FAANG（&Tesla）显著反弹——FAANG（&Tesla）2000年以来发生过多次“共性的”回调，但每次回调后股价都会较快反弹并创新高。我们总结了FAANG（&Tesla）反弹的原因，可以看到，较为强劲的盈利能力是主要驱动力。\n\n我们判断，FAANG（&Tesla）强劲的盈利能力主要来自于：（移动）互联网红利、海外业务扩张、股份回购增强EPS——\n（1）（移动）互联网红利：2000年以来的互联网红利和2010年以来的移动互联网红利，持续优化FAANG（&Tesla）的盈利（预期）。1990年代以来，美国便已占据了信息技术的科技高点，持续享受互联网红利，“科网泡沫”破裂后，部分互联网公司（谷歌、亚马孙等）的盈利能力得到不断验证，逐步成为市场“抱团”的焦；2009-11年移动互联网时代开启，推动FAANG的盈利进入加速上行期。具有研发优势的科技股在09-11年和18-19年业绩均有大爆发，尤其FAANG的净利润增长强劲：09年12月-11年12月以及18年3月-19年3月，FAANGT归母净利润分别涨超200%和50%。\n\n（2）海外业务扩展：FAANG不断扩宽海外市场，海外营收占比逐年增加。FAANG和特斯拉上市以来，海外营收占比总体从0%（除谷歌和脸书在30%左右）逐步提高至50-60%。全球化布局带来了持续强劲的盈利能力。\n\n（3）股份回购：利润水平较高的情况下，进一步增强FAANG（&Tesla）的EPS。企业回购会减少股票数量，在（移动）互联网红利下，FAANG（&Tesla）的盈利能力持续改善，而股份回购能够进一步强化这些公司的EPS。同时，股份回购也会在一定程度上提振投资者信心，增强FAANG（&Tesla）公司股价的稳定性。从FAANG历年回购金额同比变动趋势和EPS走势看较为接近，回购反映在EPS的增长上具有一定的时滞性：13年起，FAANG整体的回购规模大幅提高，对应EPS也逐步提升，18年起回购金额和EPS均维持在相对高位。\n\n2.3案例分析：苹果、亚马逊、特斯拉的长期“抱团”，也源于业绩的高成长性\n（1）苹果：新机型销量不佳而研发成本攀升，业绩下滑引发股价腰斩。13年二季度巨额现金回购加持EPS成为股价反弹的主要推动因素。\n新机型销量不佳而研发成本攀升，业绩下滑引发股价下跌。iPhone5发布后销量不佳，12年四季度销量仅为2700万台，低于市场预期1000-1500万台。同时，由于在世界范围内开设大量旗舰店，雇佣更多的员工，调整产品线等一系列原因，苹果的营业成本和营业开支大幅攀升，导致苹果四季度利润增速大幅减少，ROE下行，引起股价的一波下跌。从2012年9月开始的约半年间，苹果股价最多跌去44%，近乎腰斩。\n\n巨额现金回购加持EPS推动股价反弹。2013年4月底，苹果在发布二季报的同时宣布开启千亿回馈股东计划——在2015年底之前，向股东返还1000亿美元，方法是通过股票回购和分红计划：600亿美元回购股票，近三年每年300亿美元的分红。号称史上最强回馈股东行动让投资者重拾信心，引领了一波股价的大幅反弹。\n（2）亚马逊：低预期财报导致股价回调，超预期财报带来股价强势反弹，高成长性开启长牛\n2011年10月亚马逊的股价大幅回调是低预期季报的发布和股民对亚马逊未来盈利能力的不确定导致。2011年第三季度的部分收益下滑是由于Kindle Fire的意外高销售所致，亚马逊对Kindle采用了“柯达策略”，通过亏本卖出Kindle而利用之后持续的书籍电影消费获利。此时，股民不理解这种策略并通过股价反应了对亚马逊未来盈利能力的不确定。\n2012年4月亚马逊打破了华尔街对第一季度的预期并且第三方销售的增长为公司带来收入增长，股价强势反弹。亚马逊2012年第一季度得到营业收入增长，股民看到了亚马逊的策略和不断的改良，通过此次财报对亚马逊的盈利能力恢复信心。\n亚马逊的收入增长得益于其市占率不断的提升和个人账户收益的大幅增长。通过亚马逊2012年第一季度的财报披露发现，和同类型的网购平台Ebay相比，亚马逊的市占率不断提升，同时亚马逊的平均个人账户收益也得到了大幅增长。这意味着亚马逊已经形成了良好的盈利模式，并且随着市场份额的不断提升，有望占取互联网零售平台的龙头位置。\n（3）特斯拉：油价下跌压制股价，自燃事件加速回调，成长性受市场认可后反弹\n2015年特斯拉股价腰斩：2015年7月20日至2016年2月9日，特斯拉股价大幅回调，跌幅达46.02%，同期纳指跌幅为18.07%：\n（1）一方面特斯拉能源储存系统业务的上线叠加原油价格处在低位的行业环境，使得特斯拉的经营风险陡增，整个行业发展面临前所未有的困境——2014年9月到2016年11月期间，特斯拉股价与布伦特原油价格具有强正相关性，原油价格的低迷利好燃油车，但却增加了特斯拉的经营风险，特斯拉股价与油价几乎同步下行。（2）另一方面车辆自燃事故加速冲击股价——2016年1月1日一辆特斯拉Model S在挪威耶尔斯塔的超级充电站充电时发生火灾，事后股价接近腰斩。\n特斯拉股价从自燃事件澄清后反弹，成长性受到市场认可。直到2016年2月7日后，德国联邦汽车交通局（KBA）才澄清2016年1月1日的起火事件与特斯拉无关，特斯拉股价开始反弹。\n尽管受到油价、事故等负面因素影响，特斯拉成长性受到市场的进一步认可，带动股价上升——（1）特斯拉加速拓宽产品类型。Model X车型在2015年Q4开始的批量交付和入门电动车型Model 3的发布，使特斯拉得以进军休旅电动车市场与入门电动车市场，进一步丰富产品线。（2）在负面新闻缠身阶段，特斯拉持续提高出货量，成长性获认可。2013Q1到2017Q1，特斯拉出货量翻了5倍，由4900辆上涨到25000辆，其中15年Q2、Q3超预期出货，Q4出货量大幅增加，全年交付量超过50000台，完成了年初制定的目标，助力股价反弹。17Q3特斯拉全球共完成交付约2.5万台车辆，同比增长69%，创造公司最高单季度销量记录，也高于市场预期的2.4万台，股价创新高。\n3\n3.1中国是追赶型经济体，产业结构不断切换，导致企业盈利很难长期高增长\n改革开放以来中国的高速增长属于典型的追赶型增长，产业结构每隔3-5年就会切换。中国产业结构的扩张与调整是一个有深厚积累且不断提高附加值的过程：从最初的能源、基础原材料到工业中间品、化工，再到消费品与工业品，然后是高附加值的产品、工业品，再到近来大力发展以娱乐、金融、软件为代表的附加值最高的服务业。\n映射到资本市场上，A股连续高成长公司极少，而这些“成长股”往往蕴含于发生结构性改善的行业之中。2000-2019年间，A股连续五年及以上年净利润高于30%的高成长公司仅有186家，这些公司并不一定是科技类的新兴产业：其中69家公司属于周期性行业，占比37%，60家公司属于传统消费品行业，占比35%，代表新兴产业的TMT与服务板块共57家。随着科技、服务产业结构性改善，TMT与服务板块高成长公司数量有增长趋势。\n3.2 A股盈利高增长不可持续的核心原因：盈利能力的驱动力不断切换（周转率->杠杆率->利润率）\nROE杜邦拆解来看，A股盈利的驱动因素不断切换，导致公司盈利能力不可持续。自2000年以来A股上市公司盈利能力首先由周转率驱动（加入WTO融入“外循环”）转向杠杆率驱动（08年金融危机-“4万亿”刺激基建），13年回到周转率驱动（金融/实体供给侧改革“内外再均衡”）。我们判断：未来伴随着中国高端制造全球“价值链”升级，利润率抬升将作为驱动经济增长的新动能。\n3.3 大类板块盈利能力“此消彼长”，导致热门股“抱团”不断切换\n08年以后消费股ROE超越周期股，消费股的估值也相对于周期股明显上台阶。消费股的ROE在2008年以后开始超越周期股，消费股相对周期股的估值中枢也发生了抬升。盈利结构性改善的消费行业，享受盈利和估值的双重推动。\n2013到2015年，TMT相对消费的ROE显著提升，TMT的相对估值也明显上台阶。12年后中国进入存量经济模式，经济增速减缓使得分子端预期利润增速下行，传统消费行业的盈利波动幅度收敛，13年以来的科技股外延式并购带来TMT/消费的ROE逐步提升。随之而来的，TMT/消费的相对估值也开始明显抬升。\n19年以来，消费相对A股非金融的ROE再次进入回升周期，消费（龙头）持续受投资者追捧，估值中枢上移。16-17年的供给侧改革和18年的金融供给侧改革后，杠杆率与周转率趋势性改善的行业寥寥，A股寻找赚“利润率”的钱成为相对最优解。中国优势的消费行业，尤其是必需消费行业，利润率显著领先欧美等发达国家，具备较高的“性价比”，受到北上资金和险资的青睐，在19年的“抱团”行情之后，估值水平和基金持仓集中度都大幅抬升。\n4\n4.1  产业结构：从消费到科技，都能维持长期的稳定性，成为FAANG（Tesla）行业持续性的基础\n1970-2000，消费跑赢；2000年以后，科技跑赢。美国的产业结构从上世纪70年代以来都比较稳定，基本以消费和科技为主，其中：上世纪70年代-90年代美国消费行业占主导；2000年以来美国科技行业占主导。稳定的产业结构提供了美股中长期配置的基础。（1）上世纪70-90年代消费为主的产业结构带来了美国“漂亮50”的长期行情；（2）2000年以来科技为主的产业结构带来了FAANG（&Tesla）的长期行情。\n 消费和科技行业能够获得长期的超额收益。73年至今，美股年化收益率最高的行业集中消费和科技行业：航空和国防10.9%、软件和计算机服务10.8%、休闲旅游9.8%、一般零售业9.8%、电子电器设备9.4%、卫生保健9.3%、食品和药品零售9.2%、食品饮料8.9%。\n产业结构变迁支撑科技板块实现长期高收益。在经济增长中枢的下台阶和经济结构的转型过程中，美股市场中科技行业增加值在GDP占比中不断提升，传统行业在GDP占比中不断减少。具体表现为，代表传统经济的产业，其增加值占GDP的比重出现趋势性下行（钢铁、采掘、有色、机械、汽车、电气设备等）。而业绩和增加值占GDP比重能够保持高速增长的，集中在新科技产业中。美股产业结构的变迁支撑成长股盈利能力增长可持续，成为驱动科技长牛的关键。\n4.2股市结构：长期稳定，每隔10年才会切换一次，也会带来热门股行情的长期稳定性\n 美国产业结构的稳定性，带来股市结构的稳定性。从各行业增加值占GDP比重变化来看，上世纪70年代以来，美国经济中周期板块占比逐年下降，而消费和科技等板块占比稳步提升；从美股各行业市值占比看，上世纪70年代以来，美股行业的市值结构也逐步从工业、能源向消费科技行业切换。长时间序列来看，美股的行业市值结构，基本是10年才会出现较为明显的切换。\n4.3投资者结构：机构投资者占比高，被动型投资强化热门股的弹性\n  美股机构投资者占比高，助推热门股行情。从美联储披露的投资者结构来看，美国机构投资者持股市值占比60%左右，显著高于散户投资者40%，且该口径下家庭投资者包含大量个人大股东，因此剔除一般法人后的机构持股占比会更高。散户持股比例逐年下降，随着股票市场的发展，呈现出“去散户化”的趋势。\n养老金和共同基金的发展加速美股机构化。（1）美国个人账户养老金（IRAs和DC计划）持基入市，推动美股机构化。美国1974年以IRAs和401(k)为代表的私人养老金推动了机构投资者的发展：私人养老金占比在70年代-90年代不断提高，美股机构化程度也从20%左右大幅提升至40%。（2）美国90年代基金规模加速上行，基金接替养老金成为美股机构化发展的主要推动力量。美国基金持股占比不断扩大，尤其2000年至今，基金占比达30%左右。\n美股被动资金规模增大，进一步助推热门股行情。90年以后，美国资本市场被动力量崛起，指数基金真正进入投资者视野。08年金融危机后，美国被动型产品加速扩容，开启了对主动产品的替代。此时，美国国内的被动产品规模基本追平主动性产品。而市场机构化程度的提升也使主动性管理基金跑赢的难度增加，导致被动型基金占比的提升。我们判断：被动投资规模增大，在一定程度上也会加剧热门股的波动性。在热门股盈利能力（预期）持续改善的背景下，被动投资会强化热门股“抱团”。\n4.4龙头盈利：行业集中度高提升龙头业绩，夯实热门股业绩基础\n美股龙头盈利能力强，龙头股盈利长期强于非龙头。美股龙头与非龙头盈利近年来逐渐分化，流通市值靠前的龙头股ROE较为稳定，保持在10%左右，而市值较小的个股ROE逐步下降至5%左右，和龙头股差距拉大，美股龙头盈利优势显著。\n美股龙头股的集中度不断提高，强化热门“抱团”的业绩基础。美股科技股FAANG的营业收入、归母净利润和市值占美股整体（纳斯达克100）比例均持续提升，20年分别增至27.4%、33%和41.3%。随着龙头股集中度提高，FAANG的股价走势，营收利润占比和市值占比的趋势更加一致。\n4.5流动性环境：长期低利率环境在一定程度上也支撑了FAANG的估值\n美国长端利率持续回落，带来美股长期牛市。美国长端利率持续处于下行周期中，金融危机后的连续几轮QE，美联储资产负债表大幅扩张，进一步奠定了美国长期低利率环境，因此，美股尤其是FAANG（&Tesla）可以长期享受稳定估值的优势。另一方面，美国政府债务规模持续扩张，也约束了利率水平很难趋势性上移（预期），也会进一步支撑美股估值的稳定性。\n08年金融危机后和20年疫情后的两次大宽松，进一步推动美国热门抱团股估值两次上台阶。2008-2014年三轮PE促使全球资金回流美国，被动资金加速入场，美股估值水平持续上行，以FAANGT为代表的优质龙头估值抬升。2020年疫情期间美联储重启零利率+QE，缓解流动性危机，以FAANGT为代表的科技股受益于免疫及流动性宽松预期，估值大幅抬升，持续领涨。美国持续宽松的货币政策向市场注入了大量的流动性，夯实了热门股抱团向上的基础。\n5\n5.1产业结构：消费和科技占比持续抬升\n中国产业结构：消费和科技占比持续抬升。我国产业结构仍处于从工业向消费服务和科技产业转型的过程中。2011年开始中国产业结构优化升级，传统行业企业利润占比下滑，消费和科技公司的利润占比上升。同时，1996至2018，我国以20.597%的研发支出复合增速遥遥领先于全球其他主要经济体，国内第三产业发展速度得以明显提升，与美国的差距逐步缩小。随着我国对新兴产业的持续投入，以及国家政策对新经济领域的扶持，我国消费和科技产业的体量和占比将进一步扩大，未来有望成长为支柱型产业。\n5.2产业结构：消费和科技占比持续抬升\n注册制改革将改善股市结构，提高上市公司质量。A股退市率显著低于港股和美股的水平，还未形成有进有出的优良的市场生态环境。2020年12月底，沪深交易所发布的最严退市新规与注册制改革的推进相呼应，对于退市标准的科学性和退市流程的高效性等方面做出细节规定。退市新规实施后，A股市场退市进程明显加快，退市率得到显著提高。严格合理的退市制度有望帮助A股形成良好的生态环境，吐故纳新，对标美股市场，形成进出双向更为通畅的通道。\nA股处于经济转型初期，科技和消费产业还有很大的成长空间。无论从市值占比还是从利润占比的角度来看，中国的消费和科技行业的规模仍有很大的提升空间。（1）从市值占比的角度来看，中国在信息技术、医疗保健、可选消费等领域的市值规模仍明显小于美国，而金融、工业、和材料等行业的市值占比则明显高于美国，由此可见，A股/港股的市值结构仍需进一步调整。（2）从利润占比的角度来看，中国的周期和金融行业的利润占比也明显高于美国，而中国的消费和科技行业的利润占比则明显低于美国，也显示出，A股/港股上市公司结构也待调整。\n同时，A股内部的市值结构和利润结构也存在一定程度的扭曲。在A股上市公司的市值结构中，金融地产和周期行业的占比相对较高，而消费和TMT的占比相对较低；在A股上市公司的利润结构中，金融地产和周期行业的占比进一步抬升，而消费和TMT行业的利润占比被进一步挤压。我们认为：消费和科技行业的市值结构已经有所“均衡化”（热门股抱团），但消费和科技行业的利润结构则依旧扭曲（上市结构不均衡导致的）。随着注册制的逐步推进，将会有更多优秀的消费和科技类公司上市，进一步均衡A股的市值结构和利润结构。\n消费和科技行业市值占比较高但盈利仍有较大提升空间，寄望于注册制改革，提升股市结构和产业结构匹配性。类似的，从行业层面也能够得出相应的结论：A股的市值结构已经部分通过热门股“抱团”实现了一定程度的“均衡化”，但是A股的利润结构仍以地产、建筑等传统周期性行业为主。我们判断：随着注册制改革进一步推进，优秀的消费和科技类公司上市比例将会明显提高，从而带来A股市值结构/利润结构和产业结构的相对匹配。\n5.3投资者结构：A股机构化，被动投资将会强化热门股行情\nA股机构化快速发展，但仍有较大空间。我国A股市场的机构化加速发展，机构投资者占比近年来有所上升，但相比全球而言仍相对较低，不足40%。这意味着我国的机构化进程还有较大发展空间。\n公募基金、外资和保险资金构成A股机构投资者最重要的三股力量。陆港通的开通和MSCI的落地使外资在A股中的增量资金明显提速。2020年超过2万亿的偏股资金的发行使公募基金接力外资成为A股中的重要增量资金。\n\n我国养老金的崛起促进A股机构化进一步加速。我国养老保险的规模和参与人数自12年以来逐年持续、稳定地扩张，至19年城乡居民养老保险规模超8000亿元，人数达1.6亿人。借鉴美股，个人账户养老金发展有望带动我国资产结构向长期化转型，并提供长期稳定的资金来源，推动机构化发展。\n\nA股当前主动型基金为主，被动产品仍在发展中。随着国内市场的不断成熟，通过主动管理来战胜市场指数获取超额收益变得愈发困难。近10年来，指数基金产品市场加速发展，产品数量逐年增加，产品规模不断扩大，跟踪的指数类型也日益丰富。2009年发行的产品总数超过了以往所有年份的产品数量之和，并在2015年牛市顶点达到6700多亿元。随着A股市场被纳入MSCI指数体系，未来总体被动指数型基金的管理规模将再次大幅度增加，有助于提升A股的机构化水平，并进一步强化热门股的“抱团”行情。\n\n5.4龙头盈利：行业集中度提升，行业龙头强者越强\nA股龙头盈利能力持续改善，行业龙头强者恒强。随着供给侧改革的深入，成本的增加给行业内部带来结构性的转变，龙头企业受益于资金充裕、技术储备、规模优势，最终实现行业集中度的整体提升。随着竞争格局的改善，龙头话语权逐步明显。2017年以来，A股龙头优势凸显，相对A股整体盈利能力（ROE、利润增速）明显提升，龙头盈利跑赢整体，ROE领先近4pct。\n\n5.5流动性环境：“金融供给侧改革”降低实体融资成本，北向资金持续流入，也有助于阶段性支撑核心资产估值\n “金融供给侧改革”显著降低实体融资成本：近三年我国金融机构人民币贷款加权平均利率持续下行。金融供给侧改革以来，我国信贷增量明显扩面，直接融资增速长期显著高于间接融资，同时金融监管力度增强，非标融资压降明显，金融系统稳定性明显提升，融资结构持续向更均衡的方向发展。我们判断，“金融供给侧改革”降低实体融资成本，一定程度上也夯实了中国核心资产的估值基础（甚至出现了泡沫化的倾向）。\n\n全球利率中枢回落，“金融供给侧改革”中国利率中枢也将进入下行周期。全球长期经济增速中枢下移，利率中枢同步下行，自02年以来其他主要经济体利率中枢下行130BP-390BP不等。中国的地产景气大周期支撑中国的利率水平，随着“房住不炒”，贴现率下行驱动金融供给侧慢牛大致成立。\n\n16年以来北上资金持续流入，在一定程度上也能持续强化A股的热门股行情。16年以来的数据显示，北上资金净流入额的边际变化基本和人民币汇率相关，但从20年以来这种相关性相对弱化。我们认为，随着人民币汇率升值预期持续抬升，北向资金持续流入的预期将会得到增强。\n\n但北上资金的“口味”是在持续变化的，对核心资产的支撑或不一定有持续性。数据上来看，20年北上资金流入主要集中在核心资产（食品饮料/医药/电子等），但21年北上资金流入额边际抬升，不够流入的方向已经不是典型的核心资产了，而是银行/医药/化工等板块。所以我们认为：北上资金流入预期强化，可能阶段性支撑核心资产估值，不过，由于北上资金“口味”动态变化，对A股热门股估值的支撑可能会一定会持续。\n\n6\nA股热门股“抱团”不持续：驱动力不断切换，业绩高增长不持续6.1 FAANG经验借鉴：利润率驱动是热门股长期“抱团”的重要原因\n美股FAANG的ROE持续走高，热门股“抱团”根本上来源于利润率持续改善。FAANGT的ROE自2012年以来得到显著提高，基于杜邦三因素拆解，ROE的提高主要由销售净利率贡献，二者走势高度相关。而ROE的增幅则受资产周转率下降拖累。我们认为：相较杠杆率和周转率的窄幅波动，ROE的持续走高主要是由利润率驱动的。\n\n6.2 “高质量发展”政策驱动，企业将开启新一轮利润率回升周期\n高质量发展/混合型财政/供需缺口，A股将开启新一轮利润率回升周期。我们在2019.4.29发布的《“稳”民企，“兴”制造》中指出：高质量发展（高端制造转型升级）将中长期提升A股上市公司的利润率水平——中国经济增长的驱动力，以08年金融危机为界，可以分为周转率驱动和杠杆率驱动。在08年以前，凭借加入WTO的东风，中国经济出口导向为主，周转率大幅抬升持续改善ROE水平；而在08金融危机之后，中国经济更加依赖地产、基建加杠杆，通过提升杠杆率维持相对较高的ROE水平。当前，中国经济越来越接近长债务周期拐点，经济体量全球第二，很难再通过加杠杆或高周转维持较高的ROE水平。从ROE杜邦三因素出发，高端制造转型升级提升中国企业在全球“价值链”的位置，能够中长期改善企业利润率水平（科技含量）。我们在2020.4.21《混合型财政，A股能否刻舟求剑？》中指出：20年中国财政将兼顾“投资型/消费型”，也将改善企业（尤其是消费/科技制造业）的利润率水平——相较于08年“4万亿”投资者财政驱动地产/基建加杠杆（杠杆率），我们判断：20年混合型财政托底经济“稳增长”，面向企业救助和居民纾困，通过刺激消费需求（并托底部分制造企业的投资），拔高消费/制造行业的利润率（改善ROE）。我们在2021.1.18《产能视角看行业“供需缺口”》以及2021.3.19《产能视角看“碳中和”投资机会》中指数：21年“供需缺口”扩张顺周期涨价则短期支撑顺周期企业利润率持续高位——16-17年的“供给侧改革”以及18年以来的供给收缩常态化政策下，企业的产能（固定资产同比增速）持续低位，而产能利用率则高位回升。较高的产能利用率使得企业经营长期处于“供需紧平衡”的状态，因此，无论是“后疫情”需求修复还是“碳中和”供给收缩，都会导致企业的“供需缺口”扩张，进而带来顺周期涨价行情/预期（利润率抬升）。\n\n高端制造转型升级，将拉动科技制造和部分消费（升级）行业的利润率水平。受益于制造业持续内生性的转型升级，叠加“新冠”疫情后全球供应链重塑，也带来中国制造业市场份额&利润率水平（定价权）的同比改善。我们认为，随着政策开始强化高端制造升级，中游制造将迎来内生/外生性进一步转型升级，高端制造龙头（新能源汽车/半导体/装备制造）利润率水平进一步改善。\n\n6.3 中国高端制造转型升级，将持续改善消费/科技制造行业的利润率\n基于杜邦三因素拆解，提高中国制造业利润率是维持经济高增长的最优选项。当前，中国经济越来越接近长债务周期拐点，经济体量全球第二，很难再通过加杠杆或高周转维持较高的ROE水平。利润率方面，中国制造“大而不强”，在国际分工梯度格局中美德占据制造业高端链主要位置。中国制造业仍处于全球价值链中低端位置，高端行业存在有较大发展空间。\n\n对比中美两国ROE结构，美股盈利能力持续高于中国：主要因为美国企业占据全球价值链高位，而中国企业以“量”取胜，销售利润率远低于美国。通过杜邦拆解可以看到——A股剔除金融的资产周转率和资产负债率均显著高于标普500，这是由于我国企业高周转和高杠杆的经营模式决定的；而A股上市公司大多仍处于全球分工体系偏下的位置，毛利率相对较低，导致A股剔除金融的销售利润率远低于标普500。\n\n中国利润率显著低于美国的细分行业的毛利率有望提升，其中高端制造是中国重塑全球价值链的主要落脚点。我们对比了中美两国各行业的利润率情况，将中国的行业分成3类——（1）中国仍处国际“价值链”落后的行业（高端制造业），多数为《中国制造2025》战略重点扶持的领域；（2）中国在国际“价值链”上基本与美国接轨的行业（一般消费品+低端制造业），其中大多属于全球价值链中较为低端的品种，中美两国很难拉开差距；（3）由于市场结构和行业垄断等原因，中国在部分行业的利润率高于美国（耐用品消费业+生物医疗业+金融行业），主要受益于中国消费升级、或者受益于垄断的产业环境，其利润率明显高于美国相应的行业。因此，未来中国经济主要的增长空间在利润率显著低于美国的高端制造业。\n\n与日韩对比，中国中端制造行业的利润率仍然偏低，也存在赶超市场。根据GICS行业组，我们对比了中国和以日韩为代表的中端制造国家利润率情况，同样可以将中国的行业分为3类——（1）中国仍处国际“价值链”落后的行业（中端制造业）。（2）中国在国际“价值链”上基本与日韩接轨的行业（一般消费品+低端制造业），其中部分行业属于全球价值链中较为低端的品种，基本和日韩拉不开差距；（3）由于市场结构和行业垄断等原因，中国在部分行业的利润率高于日韩（耐用品消费业+生物医疗业+金融行业）。据此，我们认为，中国在中端制造行业具有一定的发展空间。消费和科技产业利润率的提高将为中国经济的增长提供新动能。\n\n7、风险提示\n全球疫情仍存在反复的风险，尤其是新冠疫情变异会带来更大的不确定性；疫情变异/反复可能导致全球经济修复可能不及预期并影响中国出口韧性；全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧（如美国taper预期）；中美贸易关系仍有较强的不确定性。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":17,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":185218549,"gmtCreate":1623652428081,"gmtModify":1704207871478,"author":{"id":"3578895363297107","authorId":"3578895363297107","name":"TIDARAT","avatar":"https://static.tigerbbs.com/70741f8f742a273f9c4a9f268fca7aa3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3578895363297107","authorIdStr":"3578895363297107"},"themes":[],"htmlText":"Omg","listText":"Omg","text":"Omg","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/185218549","repostId":"1123321973","repostType":4,"repost":{"id":"1123321973","weMediaInfo":{"introduction":"中国大陆领先的金融数据、信息和软件服务企业，总部位于上海陆家嘴金融中心。","home_visible":1,"media_name":"Wind万得","id":"99","head_image":"https://static.tigerbbs.com/c71e30d1317b4a5cb20a41998e10ac68"},"pubTimestamp":1623649058,"share":"https://ttm.financial/m/news/1123321973?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-14 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tg-width=\"779\" tg-height=\"1037\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0dd247431fbeed69ea074da3ebbc4788\" tg-width=\"779\" tg-height=\"474\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>Wind梳理发现，从目前市场预期来看，美联储、日本央行、印尼央行、瑞士央行、挪威央行、土耳其央行和埃及央行等大概率会选择维持现有基准利率水平不变。</p>\n<p>而乌克兰央行可能会选择加息50个基点，巴西央行则可能会加息75个基点。挪威央行可能会暗示在今年9月的时候宣布加息。</p>\n<p><b>//&nbsp; 通胀飙升，美联储要变脸？&nbsp; //</b></p>\n<p>美联储一旦宣布减少每月债券购买规模（QE），将被认为是全球收紧货币政策的关键信号。</p>\n<p>Wind查询多方资料发现，目前主流看法是，美联储最快有望在今年8月末之前的杰克逊霍尔全球央行年会上释放该信号，而更为普遍看法是在今年9月份的会议上宣布。但不人们似乎不太相信美联储认为“通胀只是暂时的”说法。</p>\n<p>美联储在4月份的政策声明中写道：“Inflation has risen, largely reflecting transitory factors.”（通胀已经走高，主要反映了暂时性因素）。因此，对于6月的利率决议来说，美联储是否会删除这一表述，预计将会是引发全市场波动的“震中”。</p>\n<p>目前市场正在等待美联储的明确信号，美元波动率已跌至一年多来的最低水平。</p>\n<p><b>//&nbsp; 美国CPI创近13年新高&nbsp; //</b></p>\n<p>如果美联储改变鸽派立场，通胀将是决定性因素。</p>\n<p>美国劳工部当地时间10日公布的数据显示，<b>5月CPI同比升5%，创2008年8月来新高，预期升4.7%，前值升4.2%，创下近13年来最大同比增幅</b>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/53c0507e13d2d924ecaefcd462dced92\" tg-width=\"989\" tg-height=\"758\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>（图片来自Wind金融终端EDB模块）</p>\n<p>与去年疫情期间的数据相比，年度通胀指标得到了提振，当时由于对许多商品和服务的需求暴跌，价格大幅下跌。市场目前预计这种所谓的基数效应将大幅推高5月和6月的通胀数据，直至秋季。</p>\n<p>据美国商务部近期公布的多项数据显示，截止4月，全美范围内的房价正在大幅飙升。</p>\n<p>标普席勒房价指数3月较2020年同期上涨13.2%，为2005年12月以来最大涨幅，包括纽约、旧金山在内的美国90%的城市房价指数均创下新高。</p>\n<p>6月月初公布的美联储“褐皮书”显示美国通胀压力进一步增加。报告显示，4月初至5月底，美国各辖区经济活动以更快速度温和扩张。各辖区普遍预计，未来几个月成本和销售价格可能继续上扬。</p>\n<p><b>//&nbsp; 通胀数据公布，市场并未恐慌&nbsp; //</b></p>\n<p>不过值得注意的是，6月11日美国通胀数据超预期，但是并没有引发市场恐慌。</p>\n<p>当天，美国三大股指集体收涨，涨幅均在1%之内；欧股涨跌不一。COMEX期金涨0.31%，报1901.3美元/盎司；国际原油期货收盘普涨，美油7月合约涨0.19%，报70.09美元/桶。伦敦基本金属涨跌不一，LME期铜跌0.85%。</p>\n<p><b>市场波动率未上升的其中一个原因是隔夜欧央行鸽派的态度，市场或认为同样现象也会发生在美联储身上。</b></p>\n<p>欧洲央行(ECB)选择不暗示何时可能开始缩减其疫情时期的刺激计划，并预计在可预见的未来，通胀仍将低于目标水平。同时欧洲央行决定继续实施刺激计划，其超低利率也保持不变。</p>\n<p><b>//&nbsp; 任泽平：警惕美联储加息缩表风险&nbsp; //</b></p>\n<p>尽管上周通胀数据公布后，市场并未出现恐慌，但是美国通胀持续走高，对新兴市场却构成实质威胁。</p>\n<p>标普全球评级新兴市场首席经济学家塔蒂亚娜·李森科表示，美国通胀和收益率上升会推高发展中国家的借贷成本，除此之外，<b>更广泛的风险是，美国经济将领先于新兴经济体，这将导致资金流出新兴市场股票和债券，最终引发货币贬值。</b></p>\n<p>标普的数据显示，18个最大的发达经济体中有15个的再融资成本比平均借贷成本低1个百分点以上。其中大多数经济体支付的利息不到1%。</p>\n<p>东吴证券首席经济学家任泽平在6月11日发布的研报中呼吁，警惕美联储加息缩表引发的风险。</p>\n<p>他表示，如果按照市场预计，10月份前后，美国的疫苗接种可能能达到70%，到年底基本接种完毕，美联储未来的缩表和资本从新市场流出的风险值得警惕。</p>\n<p>他强调，现在全球资产价格估值都很高，中国已经货币政策正常化了，<b>如果哪天美联储货币政策正常化，或者说开始缩表、紧缩货币政策，会对全球的资本市场产生压力。</b>今年二三月份美元指数短暂走强，资金从新市场流出，土耳其市场直接就崩盘了。</p>\n<p>对于三季度的经济、政策和市场展望，他提醒投资者记住三点：</p>\n<p><b>第一点，一季度是经济高点，二三季度会边际放缓。</b></p>\n<p><b>第二点，大宗商品价格最猛烈的上涨的阶段可能结束了，高点临近了。</b></p>\n<p><b>第三点，市场对货币政策收紧的预期和焦虑会缓解。</b></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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13:37</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>本周迎来超级央行周，美联储等多家央行将公布利率决议。</p>\n<p>美国5月通胀已经高达5%，创出十三年新高，美联储本周议息会议会不会宣布缩减QE？这已成为市场焦点。</p>\n<p>著名经济学家任泽平近日表示，<b>如果美联储货币政策正常化，或者说开始缩表、紧缩货币政策，会对全球资本市场产生压力。</b></p>\n<p><b>//&nbsp;超级央行周到来&nbsp; //</b></p>\n<p>本周，美联储、日本央行、瑞士央行等将公布利率决议。</p>\n<p><b>其中，最受关注的还是美联储。</b></p>\n<p><b>北京时间6月17日2点，美联储将公布利率决议；半小时后，美联储主席鲍威尔将举行新闻发布会。</b></p>\n<p>具体日程参见下方图表：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff5e9242d2cb24ab2f8c085ee97398fa\" tg-width=\"779\" tg-height=\"741\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/80c2ba121bcf020e5143b1c267e4b3ab\" tg-width=\"779\" tg-height=\"677\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62cc1db7d53aa8152a842b90048161e1\" tg-width=\"779\" tg-height=\"1037\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0dd247431fbeed69ea074da3ebbc4788\" tg-width=\"779\" tg-height=\"474\" 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//\n如果美联储改变鸽派立场，通胀将是决定性因素。\n美国劳工部当地时间10日公布的数据显示，5月CPI同比升5%，创2008年8月来新高，预期升4.7%，前值升4.2%，创下近13年来最大同比增幅。\n\n（图片来自Wind金融终端EDB模块）\n与去年疫情期间的数据相比，年度通胀指标得到了提振，当时由于对许多商品和服务的需求暴跌，价格大幅下跌。市场目前预计这种所谓的基数效应将大幅推高5月和6月的通胀数据，直至秋季。\n据美国商务部近期公布的多项数据显示，截止4月，全美范围内的房价正在大幅飙升。\n标普席勒房价指数3月较2020年同期上涨13.2%，为2005年12月以来最大涨幅，包括纽约、旧金山在内的美国90%的城市房价指数均创下新高。\n6月月初公布的美联储“褐皮书”显示美国通胀压力进一步增加。报告显示，4月初至5月底，美国各辖区经济活动以更快速度温和扩张。各辖区普遍预计，未来几个月成本和销售价格可能继续上扬。\n//  通胀数据公布，市场并未恐慌  //\n不过值得注意的是，6月11日美国通胀数据超预期，但是并没有引发市场恐慌。\n当天，美国三大股指集体收涨，涨幅均在1%之内；欧股涨跌不一。COMEX期金涨0.31%，报1901.3美元/盎司；国际原油期货收盘普涨，美油7月合约涨0.19%，报70.09美元/桶。伦敦基本金属涨跌不一，LME期铜跌0.85%。\n市场波动率未上升的其中一个原因是隔夜欧央行鸽派的态度，市场或认为同样现象也会发生在美联储身上。\n欧洲央行(ECB)选择不暗示何时可能开始缩减其疫情时期的刺激计划，并预计在可预见的未来，通胀仍将低于目标水平。同时欧洲央行决定继续实施刺激计划，其超低利率也保持不变。\n//  任泽平：警惕美联储加息缩表风险  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